UNIVERSITE PIERRE MENDES France

FACULTE DES SCIENCES ECONOMIQUES

(TELE ENSEIGNEMENT)

DESS DEFI

ANALYSE ET DCISIONS FINANCIRES

Corrig du premier devoir

Anne 2001-02
Akim A. TAROU

0. Note liminaire et retraitements

Le but du cas est de soumettre aux membres du club dinvestissement DEFI PARTICIPATIONS, un
rapport circonstanci sur lopportunit dintgrer ou non les actions Imerys dans le panier DEFI
PARTICIPATIONS, sachant que les valeurs retenues dans le panier dactions du club sont des titres
potentiel de croissance durable.
Compte tenu des donnes disponibles, peu de retraitements sont ncessaires.
Les diffrents retraitements oprer sont dvelopps ci-dessous.

Impts et taxes

Ils sont ventils en charges de personnel pour la partie correspondant aux impts sur salaires, soit
4 % des charges de personnel avant retraitements, et en charges externes pour le solde.

Participation et intressement

Ils devraient tre reclasss en charges de personnel, mais leur montant est nul pour 1999 et 2000.
Aucun retraitement nest donc effectu.

Intrts minoritaires

Ce sont les parts dtenues par les minoritaires dans les filiales intgres par la socit mre. Ils
sassimilent donc un endettement vis vis de ces actionnaires et leur montant est reclass en dettes
financires.

Impts diffrs nets

Les impts diffrs nets reprsentent une dette fiscale future. Leur montant est donc intgr aux
autres passifs circulants.

1/6

Provisions pour risques et charges

Daprs les indications fournies par le sujet, elles sont assimilables des dettes long terme.
Leur montant est donc reclass en dettes financires. Il convient de noter que sagissant de dettes, il ny a
pas lieu de tenir compte dune fiscalit diffre.
Le tableau suivant synthtise les retraitements effectus.
RETRAITEMENTS
Impts et taxes
Impts et taxes

Charges de personnel

2 000

1 999

-36 710

-33 925

14 056

11 651

22 654

Consommations externes

22 274

Intrts minoritaires
Intrts minoritaires
Dettes financires

26 066
-26 066

5 093
-5 093

Impts diffrs nets

Impts diffrs nets
Autres passifs circulants (IS)

46 582
-46 582

29 665
-29 665

379 500
-379 500

339 960
-339 960

Provisions pour risques et charges

Provisions pour risques et charges
Dettes financires

1. Tableau comparatif des soldes intermdiaires de gestion et de la

capacit dautofinancement
Lvolution des SIG et de la capacit dautofinancement sur quatre ans se prsente ainsi :
lments

2 000

Chiffre d'affaire
Cots d'achat

Consommations externes

Marge commerciale
% du CA
Valeur ajoute
% du CA

Charges de personnel

Excdent brut d'exploitation

% du CA
Autres produits d'exploitation
Dotations aux amortissements et aux provisions
Autres charges d'exploitation

Rsultat financier
Impt sur le rsultat courant

Rsultat d'exploitation
% du CA

Rsultat courant net d'impt

% du CA

Rsultat exceptionnel
Impt sur le rsultat exceptionnel

Rsultat exceptionnel net d'impt

% du CA

2 804 700
-1 061 707
1 742 993
62%
-679 804
1 063 189
38%
-588 996
474 193
17%
121 331
-210 998
-37 700
346 826
12%
-91 425
-73 550
181 851
6%
-4 606
-15 408
-20 014
-1%

1 999

2 614 854
-1 164 835
1 450 019
55%
-499 403
950 616
36%
-579 125
371 491
14%
167 510
-209 028
-43 150
286 823
11%
-65 468
-59 524
161 831
6%
101 806
-23 641
78 165
3%

1 998

1 869 316
-860 402
1 008 914
54%
-282 660
726 254
39%
-426 907
299 347
16%
44 792
-123 777
-15 117
205 245
11%
-22 293
-60 500
122 452
7%
-9 956
7 823
-2 133
0%

1 997

1 684 639
-806 991
877 648
52%
-258 916
618 732
37%
-385 178
233 554
14%
80 382
-116 250
-13 795
183 891
11%
-24 635
-55 723
103 533
6%
-8 770
8 430
-340
0%

2/6

lments

2 000

Rsultat net des socits intgres

% du CA
Rsultat net consolid
% du CA
Rsultat net consolid, part du groupe
% du CA

Capacit d'autofinancement courante

1 999

161 837
6%
165 023
6%
140 444
5%

306 155

% du CA

1 998

239 996
9%
239 731
9%
226 846
9%
302 328

11%

1 997

120 319
6%
114 091
6%
106 165
6%

103 193
6%
100 315
6%
94 564
6%

208 350

12%

189 473

11%

11%

Ltablissement de ces SIG ne pose aucune difficult particulire.

2. Bilans financiers comparatifs et volution du FR, du BFR et de la

trsorerie
La prsentation de ces documents ne pose aucune difficult particulire. Il convient simplement
de veiller lincidence des retraitements voqus supra (intrts minoritaires, provisions pour risques et
charges, impts diffrs nets).
ACTIF

Actif immobilis
Stocks et en-cours
Crances clients
Autres crances
Trsorerie actif
PASSIF
Capitaux propres hors rsultat
Rsultat de l'exercice
Dettes financires
Dettes fournisseurs
Autres dettes
lments
Ressources stables
Emplois stables
FR
Stocks et en-cours
Clients
Fournisseurs
BFRE
Autres crances
Autres dettes
BFRHE
BFR
TRESORERIE

2 000

1 999

1 998

1 997

Total

2 723 564
443 971
572 392
103 703
105 646
3 949 276

Total

2 000
1 367 495
140 444
1 837 952
319 297
284 088
3 949 276

1 999
1 225 548
226 846
1 376 933
242 491
254 466
3 326 284

1 998
1 070 688
106 165
591 970
181 797
262 092
2 212 712

1 997
907 493
94 564
730 255
181 775
258 353
2 172 440

2 000
3 345 891
-2 723 564
622 327
70 191
443 971
572 392
-319 297
697 066
91 887
103 703
-284 088
-180 385
-28 239

1 999
2 829 327
-2 277 191
552 136
117 838
355 356
492 314
-242 491
605 179
133 202
102 320
-254 466
-152 146
44 486

1 998
1 768 823
-1 334 525
434 298
46 822
342 699
311 075
-181 797
471 977
13 036
65 460
-262 092
-196 632
-2 764

1 997
1 732 312
-1 344 836
387 476
Non disponible
315 194
325 522
-181 775
458 941
Non disponible
64 485
-258 353
-193 868
Non disponible

63 648
105 646
6 543
105 646

177 688
99 103
-59 850
99 103

10 272
158 953
36 550
158 953

Non disponible
122 403
Non disponible
122 403

Variation FR

Variation BFRE

Variation BFRHE
Variation BFR

Variation Trsorerie
Vrification Trsorerie

516 681

2 277 191
355 356
492 314
102 320
99 103
3 326 284

453 033

1 334 525
342 699
311 075
65 460
158 953
2 212 712

275 345

1 344 836
315 194
325 522
64 485
122 403
2 172 440

265 073

3/6

3. Ratios de structure financire

Lvolution de la structure financire est rsume sur le tableau suivant qui nappelle aucun
commentaire.
lments

Ressources stables (I)

Emplois stables (II)

Financement stable (I/II)

Capitaux propres (III)

Autonomie financire 1 (III/I)

Passif total (IV)

Autonomie financire 2 (III/IV)

2 000

3 345 891
2 723 564
1,23
1 507 939
0,45
3 949 276
0,38

1 999

2 829 327
2 277 191
1,24
1 452 394
0,51
3 326 284
0,44

1 998

1 768 823
1 334 525
1,33
1 176 853
0,67
2 212 712
0,53

1 997

1 732 312
1 344 836
1,29
1 002 057
0,58
2 172 440
0,46

4. Analyse de la rentabilit
Lanalyse de la rentabilit est prsent dans le tableau suivant o toutes les formules de calcul
sont explicites.
lments
Rsultat net (a)
EBE (b)
Immobilisations (c)
BFRE (d)
CPNE (e = c + d)

Cot de l'endettement (l / k)
Capitalisation boursire plus haut
Capitalisation / Fonds propres

2 000
140 444
474 193
2 723 564
697 066
3 420 630
14%
1 367 495
70 222
1 437 717
10%
932 777
1 326 740
1 129 759
92 663
8%
1 994 042
1,3

1 999
226 846
371 491
2 277 191
605 179
2 882 370
13%
1 225 548
113 423
1 338 971
17%
241 682
932 777
587 230
69 048
12%
2 416 482
1,7

Capitalisation / Fonds propres

1,2

1,4

Rentabilit conomique (b / e)
Capitaux propres hors rsultats (f)
1/2 Rsultats (g = a / 2)
Capitaux propres moyens (h = f + g)

Rentabilit financire (a / h)
Dette nette l'ouverture (i)
Dette nette la clture (j)
Endettement net moyen (k = [i + j] / 2)
Charges financires nettes (l)

Capitalisation boursire plus bas

1 823 215

2 045 955

1 998
106 165
299 347
1 334 525
471 977
1 806 502
17%
1 070 688
53 083
1 123 771
9%
422 374
241 682
332 028
24 790
7%
Non disponible
Non disponible

1 997
94 564
233 554
1 344 836
458 941
1 803 777
13%
907 493
47 282
954 775
10%
211 338
422 374
316 856
28 884
9%
Non disponible
Non disponible

Non disponible

Non disponible

Non disponible

Non disponible

5. Exemple de rapport lattention des membres du club DEFI

PARTICIPATIONS
Chers amis et collgues,
Suite la demande dun membre du club qui souhaite lintgration des titres Imerys dans notre
panier dactions, je vous prsente mon analyse de la situation du groupe Imerys pour vous permettre de
vous prononcer sur lopportunit de cette intgration.
Mon tude dont les conclusions sont prsentes ci-aprs a t ralise partir des documents de
rfrence dposs par le groupe auprs de la COB pour les exercices 1999 et 2000. La consultation du
site Internet http://www.imerys.fr ma permis de recueillir quelques informations complmentaires sur
les caractristiques conomiques et commerciales du groupe. Je me suis galement appuy sur les
dossiers publis au cours des derniers mois sur le groupe par les analystes de plusieurs socits de bourse
franaises et trangres.
4/6

Au terme de mes travaux, il apparat que le groupe est relativement solide et prsente un potentiel
de croissance intressant pour que je vous recommande lintgration des actions Imerys dans notre
portefeuille. Je vous rappelle que notre portefeuille est compos dactions sinscrivant dans une logique
de croissance durable, cest dire des actions liquides et susceptibles doffrir un rendement stable et
prenne, avec une volatilit relativement faible.

5.1 Un secteur dactivit peu expos

Fond en 1880, le groupe Imerys relve de lconomie dite traditionnelle. Il puise ses origines
dans les mtiers de la mine et de la mtallurgie. Suite diffrentes oprations internes et externes de
restructuration, le groupe est aujourdhui organis en quatre branches dactivits (voir ci-dessous). La
socit-mre du groupe est une socit anonyme directoire et conseil de surveillance. Ses actions sont
cotes sur le march parisien et intgres dans le SBF 120.
Leader mondial dans la valorisation des minraux, le groupe Imerys dispose de positions de
premier plan dans chacune de ses quatre branches dactivits :

Matriaux de construction (22% du CA)

Rfractaires & Abrasifs (21% du CA)

Cramiques & Spcialits (12% du CA)

Pigments & Additifs (45% du CA)

Le chiffre daffaires a connu une progression rgulire depuis 1997 pour stablir en 2000
2,8 Mds. La marge commerciale a progress de 10 points entre 1997 et 2000 pour atteindre 62 % du
chiffre daffaires. Quant la valeur ajoute, elle est stable autour de 37-38 %. Cette stabilit est
surprenante compte tenu de la forte augmentation de la marge commerciale. Deux explications sont
possibles :

un drapage au niveau des consommations externes ;

un changement de la structure de production suite aux oprations de restructuration

intervenues notamment en 1999.

Nonobstant cette incertitude, lactivit du groupe offre des garanties certaines quant aux
perspectives davenir.

5.2 Une rentabilit conomique satisfaisante

Avec une marge oprationnelle autour de 11 % et une profitabilit hors lments exceptionnels
denviron 6 %, le groupe dgage des rsultats conomiques intressants. Partant dune rentabilit
conomique gale 13-14 %, le groupe dgage une rentabilit financire denviron 10 %, du fait dun
effet levier a priori positif, mais dont les consquences sur la rentabilit ne sont pas videntes, ce qui
traduirait peut-tre une mauvaise structure de financement des investissements conomiques.
Les rsultats dgags sont toutefois satisfaisants compte tenu de la situation actuelle des marchs
et de la conjoncture conomique internationale. Lexploitation dgage une trsorerie croissante
(0,3 Mds en 2000, soit 12 % du chiffre daffaires) permettant de contribuer significativement au
financement des investissements et de maintenir une structure financire saine.

5/6

5.3 Une structure financire solide

Les fonds propres du groupe reprsentent 38 % du passif total, ce qui est un gage de solidit de la
structure financire. Cette dernire sest lgrement dgrade au cours des dernires annes du fait
notamment des oprations de restructuration voques plus haut, mais elle demeure dans des normes
acceptables : trs bonne couverture des emplois stables par des ressources stables (plus de 120 %) et bon
niveau dautonomie financire (38 % du passif total et 45 % des ressources stables.
Laccroissement de lendettement nest donc pas une situation alarmante, mme si elle doit tre
analyse de faon plus approfondie compte tenu de lvolution contraste de la rentabilit financire au
regard de leffet de levier thorique. Face laccroissement de lendettement, on note un accroissement
des investissements industriels et financiers raliss dans le cadre de la restructuration du groupe.

5.4 Une valorisation boursire raisonnable

La valorisation boursire du groupe met en vidence un multiple de bnfice ou PER (Price

Earning Ratio = Capitalisation / Rsultat courant net dimpt) qui passe de 13-15 en 1999 10-11 en
2000.

La comparaison de la capitalisation boursire et de la valeur intrinsque de lentreprise dgage un

PBR (capitalisation boursire / fonds propres) de 1,4-1,7 en 1999 et 1,2-1,3 en 2000.
Le rendement boursier pour lactionnaire stablit pour lanne 2000 15 % sur la base du
cours le plus haut, et 8 % sur la base du cours le plus bas.
Tous ces indicateurs montrent une prudente valorisation par les marchs, voire une sous
valorisation des titres compte tenu de la situation conomique et financire relle du groupe.
En rsum, je pense quil sagit dun groupe suffisamment solide avec un potentiel de croissance
raisonnable. De plus, on peut considrer laction est faiblement valorise par les marchs financiers.
Lacquisition des titres Imerys constitue donc mon avis une opportunit intressante pour notre club
dans une perspective dinvestissement moyen ou long terme.
Je reste votre disposition pour des informations complmentaires.
Veuillez croire, chers amis et collgues, lassurance de mon amicale et cordiale considration.

Le Prsident du Club
PJ :
Tableau des principaux retraitements effectus

volution des soldes intermdiaires de gestion

Bilans retraits et volution du FR, du BFR et de la trsorerie

Ratios de structure financire

Ratios de rentabilit

6/6