Croissance externe : les stratgies des

entreprises franaises de 2010 2015,

et leurs projets pour 2016

Avril 2016

Une enqute de Denjean & Associs

Avec linstitut dtude

CONTEXTE ET MTHODOLOGIE DE LENQUTE

Comment les entreprises franaises se portent-elles ? Et en particulier celles qui gnrent une trs large part de
notre PIB, savoir les grandes entreprises, les entreprises de taille intermdiaire et les PME de croissance? Denjean &
Associs, socit d'expertise comptable, daudit et de conseil ddie ces trois catgories d'entreprises, a jug que leur
apptit dacquisitions donnerait une mesure intressante de leur dynamisme Nous avons donc dcid de les sonder
sur leur stratgie rcente en matire de croissance externe, et sur leurs projets pour 2016.
Population sonde : les dcideurs financiers de PME (de 2 50 millions deuros de chiffre daffaires), dentreprises
de taille intermdiaire (ETI, de 50 millions 1,5 milliard deuros de CA) et de grandes entreprises (GE, plus de 1,5
milliard deuros de CA).
144 dcideurs financiers dentreprises ont rpondu lintgralit des questions, en qualit soit de dirigeant, soit de
mandataire social, soit de directeur financier.
Lenqute sest droule du 22 mars au 6 avril 2016, en ligne. Denjean & Associs a conu le questionnaire et
confi la ralisation du sondage en ligne linstitut MRCC. A lissue de lenqute, Denjean & Associs a analys les
rsultats agrgs fournis par MRCC.

Structure de lchantillon :
Profil des rpondants :
Dirigeant et/ou Mandataire social
Directeur Financier / Responsable Administratif et Financier

79%
21%

Taille de lentreprise :

ETI
23%

GE
5%

PME
72%

Nature de lentreprise :
Start-up
16%

Entreprise
mature
84%

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RSULTATS DE LENQUTE
1) Stratgies de croissance externe des entreprises franaises de 2010
2015 : motivations et freins
50% des entreprises ont ralis une ou plusieurs acquisitions ; 20% ont eu des projets
dacquisitions qui nont pas abouti ; 30% nont pas eu de projets dacquisitions
Q) Votre entreprise a-t-elle ralis une ou plusieurs oprations de croissance externe au cours des
annes 2010 2015 ?
Base : ensemble des rpondants

Non
50%

Oui
50%

Q) Votre entreprise a-t-elle eu, au cours des annes 2010 2015, un ou des projets de croissance
externe qui nont pas abouti ?
Base : rpondants nayant pas ralis doprations de croissance externe de 2010 2015

Oui
39%
Non
61%

Nous avons dabord demand aux dcideurs si leur entreprise avait ralis ou non des oprations de
croissance externe ces six dernires annes. Puis nous avons questionn les dcideurs dentreprises
nayant boucl aucune acquisition, pour savoir de quoi rsultait cette situation : dune malchance qui les
avaient empchs de mener leurs projets de rachats jusquau bout, ou dune rticence vis--vis de la
croissance externe ? Les rsultats montrent quentre 2010 et 2015, les entreprises franaises ont
manifest une forte apptence pour la croissance externe, souligne Thierry Denjean, prsident de Denjean &
Associs. En effet, 50% des socits ont effectivement ralis des acquisitions, et 20% ont voulu en raliser
mais nont pas pu finaliser leurs projets... ce qui donne un total de 70% dentreprises attires par ce levier de
dveloppement rapide.
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 Le principal frein des entreprises nayant pas souhait faire de la croissance externe : la priorit donne
la croissance interne
Q) Pour quelle(s) raison(s) navez-vous pas souhait faire de la croissance externe de 2010 2015 ?
Base : rpondants nayant eu aucun projet de croissance externe
Parce que nous avons privilgi la croissance interne la croissance
externe
Parce les performances financires de notre entreprise ne nous le
permettaient pas

67%
21%

Parce que nous ne voulions pas accrotre notre endettement

15%

A cause des risques importants lis la croissance externe

12%

Parce que les dirigeants-actionnaires de lentreprise ne souhaitaient

pas ouvrir le capital des investisseurs

12%

A cause de la mauvaise conjoncture conomique en France

A cause de la mauvaise conjoncture conomique mondiale
Autre (prcisez)

9%
6%
12%

On entend souvent dire que les dirigeants dentreprises - notamment ceux qui sont la tte des PME - ne font pas
de croissance externe parce quils ont peur. Peur de sendetter, douvrir leur capital, peur des risques lis la
croissance externe, de la conjoncture conomique dfavorable Notre enqute bat en brche cette ide reue.
Elle fait apparatre que si 30% des dcideurs ne se sont pas intresss la croissance externe entre 2010 et 2015,
cest avant tout parce quils taient concentrs sur leur stratgie de croissance interne !
Les principaux freins des entreprises ayant eu des projets de croissance externe mais chou les
raliser : cadavres dans le placard , dsaccords sur les prix de vente, absence de cibles
Q) Pour quelle(s) raison(s) vos projets dacquisition entre 2010 et 2015 nont-ils pas abouti ?
Base : rpondants ayant eu des projets de croissance externe mais nayant pas boucl dopration
Parce que nous avons dcouvert des risques rdhibitoires dans certaines
socits qui nous intressaient
Parce que nous navons pas pu nous entendre avec les vendeurs sur les
prix de vente

38%
29%

Parce que nous navons trouv aucune cible racheter

24%

Parce que les socits qui nous intressaient cotaient trop cher
Parce que nous navons pas pu nous entendre avec les vendeurs sur les
garanties
Parce que nous navons pas pu lever les fonds propres dont nous avions
besoin
Parce que nous navons pas obtenu les crdits bancaires dont nous
avions besoin
Autre (prcisez)

14%
10%
5%
0%
0%

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Les dcideurs qui auraient voulu faire des acquisitions entre 2010 et 2015 mais qui nont pas russi mener leurs
projets terme se sont heurts trois types dobstacles : soit ils ont dcouvert dans les socits qui les
intressaient des risques rdhibitoires (communment appels cadavres dans le placard ); soit ils nont pas pu
sentendre avec les vendeurs sur les prix de vente ; ou encore ils nont trouv aucune cible racheter.
Les motivations des socits qui ont ralis des acquisitions de 2010 2015 : tendre leurs activits
et leur gamme de produits et services, atteindre une taille critique en France, se dvelopper
linternational
Q) Pour quelle(s) raison(s) avez-vous ralis des acquisitions entre 2010 et 2015 ?
Base : rpondants ayant ralis une ou plusieurs oprations de croissance externe de 2010 2015

Pour diversifier nos activits

46%

Pour largir notre gamme de produits et de services

46%

Pour atteindre une taille critique sur le march franais

41%
35%

Pour nous dvelopper linternational

Pour raliser des synergies de cots

28%

Pour prendre une longueur davance sur nos concurrents en matire

dinnovation

22%

Pour acqurir des technologies et/ou des savoir-faire indispensables

aujourdhui dans notre activit
Autre (prcisez)

20%
6%

Il est intressant que constater que, contrairement ce quon pourrait penser, les entreprises ayant fait de la
croissance externe entre 2010 et 2015 taient assez peu motives par la recherche de synergies de cots : ce but
tait poursuivi par 28% seulement des socits. Les entreprises qui ont ralis des acquisitions au cours de la
priode rcente visaient quatre objectifs, note Thierry Denjean. Elles voulaient diversifier leurs activits, largir leur
gamme de produits et services, atteindre une taille critique sur le march franais, et se dvelopper
linternational. Ce sont des motivations que lon peut qualifier de vertueuses, car totalement tournes vers la
croissance, loppos des stratgies de rachats principalement motives par la qute dconomies dchelle via
des oprations de restructuration .

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2) Caractristiques des acquisitions ralises de 2010 2015

La cible-type : une socit franaise, mature, exerant une activit soit complmentaire, soit identique
celle de lacqureur
Q) Dans quels pays avez-vous ralis des acquisitions ?
Base : rpondants ayant ralis une ou plusieurs oprations de croissance externe de 2010 2015
81% : En France
29% : ltranger, au sein de lUnion europenne
17% : ltranger, hors de lUnion europenne
Q) Quels genres de socits avez-vous rachets ?
Base : rpondants ayant ralis une ou plusieurs oprations de croissance externe de 2010 2015
87%
33%

Une (ou des) start-up

Une (ou des) socit(s) mature(s)

Q) Quels types dactivits exeraient les diffrentes socits que vous avez rachetes ?
Base : rpondants ayant ralis une ou plusieurs oprations de croissance externe de 2010 2015
Une activit complmentaire de la ntre

58%

Exactement la mme activit que la ntre

45%

Une activit trs proche de la ntre

Une activit diffrente de la ntre
Autre (prcisez)

25%
11%
2%

La France est, de trs loin, le premier march o les entreprises ont fait leurs emplettes au cours de la
priode rcente : entre 2010 et 2015, 81% des socits acqureuses ont repris une ou plusieurs
entreprise(s) dans lHexagone. Plus tonnant, trois socits sur dix ont rachet au moins une entreprise
localise dans un autre pays de lUnion europenne.
Si presque tous les acqureurs (87%) ont fait entrer dans leur giron des organisations matures, un tiers
dentre eux ont pari sur des jeunes pousses .
Enfin, les socits acqureuses ont jet leur dvolu sur des entreprises exerant soit une activit
complmentaire de la leur, soit la mme activit quelles. Un acqureur sur dix seulement a tent une
exprience de diversification radicale .
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 Le tierc dans lordre des prestataires sur lesquels sappuient les acqureurs : avocat daffaires, expertcomptable, banque gnraliste
Q) Parmi les prestataires suivants, auxquels avez-vous fait appel dans le cadre de vos acquisitions ?
Base : rpondants ayant ralis une ou plusieurs oprations de croissance externe de 2010 2015

Avocat daffaires

57%

Expert-comptable

37%

Banque gnraliste

29%

Conseil indpendant en fusions-acquisitions

25%

Avocat fiscaliste

20%

Banque daffaires

16%

Service corporate finance dun grand cabinet daudit

16%

Autre (prcisez)

10%

Interroges sur les prestataires auxquels elles ont fait appel dans le cadre de leurs acquisitions, les
entreprises citent en moyenne deux professionnels complmentaires, avec des binmes du type avocat
daffaires et expert-comptable , avocat daffaires et banque gnraliste , expert-comptable et banque
gnraliste De tous les prestataires, lavocat daffaires est le plus systmatiquement consult : prs de
60% des acqureurs ont fait appel ses services.
70 % des socits acqureuses font appel un cabinet daudit pour raliser les audits comptables et
financiers de leurs cibles
Q) Dans le cadre de votre stratgie de croissance externe, qui confiez-vous les audits comptables et
financiers ?
Base : rpondants ayant ralis une ou plusieurs oprations de croissance externe de 2010 2015

50%
33%

A notre direction
administrative et
financire

19%

A un cabinet daudit A un grand cabinet

de taille intermdiaire daudit membre dun
rseau international

19%

10%

A un petit cabinet
daudit

Autre (prcisez)

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Avant dinterprter les rponses la question Dans le cadre de votre stratgie de croissance externe, qui
confiez-vous les audits comptables et financiers ? (cf graphique page 7), nous avons souhait analyser plus
finement les rsultats bruts obtenus. En effet, comme les rpondants pouvaient choisir plusieurs rponses, nous
avons souhait connatre, parmi les 50% de rpondants qui disent faire appel leur direction financire, la
proportion de ceux qui recourent cette seule ressource interne, et la proportion de ceux qui recourent de
surcrot un cabinet daudit. Au final, on obtient les rsultats suivants :
- Environ 70% des socits acqureuses confient tout ou partie des audits comptables et financiers
un cabinet daudit : 50% des acqureurs sous-traitent intgralement ces audits un cabinet daudit,
20% font mener ces audits conjointement par leur direction financire et par un cabinet daudit;
- Les cabinets daudit de taille intermdiaire sont les plus priss par les acqureurs de notre panel ;
- Environ 30% des acqureurs ne font pas appel un cabinet daudit pour raliser leurs audits
comptables et financiers, mais se reposent exclusivement sur leur direction financire.
70 80% des acheteurs conduisent des audits juridiques, des audits sociaux et des audits fiscaux de
leurs cibles
Q) Dans le cadre de votre stratgie de croissance externe, quels sont les autres audits que vous menez ?
Base : rpondants ayant ralis une ou plusieurs oprations de croissance externe de 2010 2015

79%

77%

71%
46%
27%
8%

Audit juridique

Audit social (droit

du travail et des
relations
collectives)

Audit fiscal

Audit technique

Audit
environnemental

Autre (prcisez)

Outre les incontournables audits comptables et financiers de leurs cibles, les socits acqureuses recourent
largement aux audits juridiques, sociaux et fiscaux : tous trois sont pratiqus par plus de 70% des acheteurs.
Seulement 46% des acqureurs mnent des audits techniques, et 27% des audits environnementaux.

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 Deux grands modes de financement pour les acqureurs : lautofinancement et les crdits bancaires
Q) Comment avez-vous financ vos acquisitions ?
Base : rpondants ayant ralis une ou plusieurs oprations de croissance externe de 2010 2015
Par autofinancement + crdits bancaires

48%

Par autofinancement pur

42%

Par autofinancement + augmentation de capital + crdits bancaires

15%

Par autofinancement + augmentation de capital

8%

Par financement obligataire

2%

Autre (prcisez)

4%

Le cocktail autofinancement et crdits bancaires constitue le mode de financement des acquisitions le

plus employ : 48% des acheteurs y ont eu recours entre 2010 et 2015. Par ailleurs, quelque 42% des
socits ont financ des acquisitions exclusivement par autofinancement, ce qui tend montrer quelles ont
rachet des cibles de petite ou trs petite taille comparativement elles. En revanche, moins de 25% des
socits ayant ralis un rachat au cours des six dernires annes ont choisi de financer cet investissement
en faisant entrer de nouveaux investisseurs leur capital.

3) Projets de croissance externe des entreprises franaises pour 2016

Les entreprises ont soif dacquisitions !
Q) Envisagez-vous de faire une ou des opration(s) de croissance externe en 2016 ?

Base : ensemble des rpondants

Non
49%

Oui
51%

Parmi les rpondants qui envisagent de faire de la croissance externe en 2016 :

Ont dj ralis au moins une acquisition entre 2010 et 2015

61%
Ont eu des projets dacquisition non aboutis entre 2010 et 2015 27%
Envisagent une acquisition en 2016 seulement
12%

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Dans la dernire partie du questionnaire, nous avons interrog lensemble des sonds sur leurs projets de
croissance externe pour 2016. Rsultat : 51% des rpondants envisagent de raliser une ou plusieurs
acquisition(s) cette anne ! En outre, parmi les socits candidates la croissance externe en 2016, on
dnombre 61% dentreprises qui ont dj ralis des acquisitions entre 2010 et 2015, mais aussi 39%
dentreprises qui nont boucl aucun rachat ces six dernires annes. Les socits interroges se montrent
assoiffes dacquisitions. Cest le signe dun fort dynamisme de notre tissu de PME, dETI et de grands
groupes , se rjouit Thierry Denjean.
Les acqureurs visent des cibles leur offrant la possibilit de se diversifier ou datteindre une taille
critique, franaises ou trangres mais matures
Q)

Pour quelle(s) raisons souhaitez-vous raliser des

Base : rpondants dsireux de faire de la croissance externe en 2016

Pour largir notre gamme de produits et de services

en

2016

39%

Pour atteindre une taille critique sur le march franais

37%

Pour diversifier nos activits

35%

Pour nous dvelopper linternational

35%

Pour acqurir des technologies et/ou des savoir-faire

indispensables aujourdhui dans notre activit

27%

Pour raliser des synergies de cots

22%

Pour prendre une longueur davance sur nos concurrents

en matire dinnovation
Autre (prcisez)

acquisitions

16%
4%

Les objectifs des socits dsireuses de raliser des acquisitions en 2016 ? Se diversifier (en tendant leurs
activits, leur gamme de produits et services) et/ou atteindre une taille critique sur le march franais.
Q) Dans quels pays voulez-vous faire des acquisitions en 2016 ?
Base : rpondants dsireux de faire de la croissance externe en 2016
En France
A ltranger, au sein de lUnion europenne
A ltranger, hors de lUnion europenne
Nous navons pas encore dcid

67%
24%
22%
10%

Les deux-tiers des socits dsireuses de faire de la croissance externe en 2016 souhaitent reprendre une entreprise
franaise. Mais une candidate au rachat sur quatre est intresse par des cibles implantes dans dautres pays de lUnion
europenne, et une sur cinq par des cibles implantes hors de lUnion europenne.

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Q) Quels types de socits comptez-vous racheter en 2016 ?

Base : rpondants dsireux de faire de la croissance externe en 2016
Une (ou des) start-up
Une (ou des) socit(s) mature(s)
Nous navons pas encore dcid

14%
69%
24%

Les candidates au rachat ne manifestent aucun engouement pour les start-up. Elles privilgient des cibles plus
tablies. Visiblement, dans les mariages entre entreprises, la maturit est plus recherche que la jeunesse !

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