Parte I : Aperu sur la Balance de Paiement et le Taux de change

Chapitre I : Balance de Paiement

I-

Dfniton de la Balance des Paiements :

La balance des paiements est un document comptable retraant l'ensemble des oprations
entre agents rsidents et non rsidents (c'est- -dire toutes les entres et sorties de biens, de
services et de capitaux).
Il s'agit d'un document statistique qui enregistre toutes les relations conomiques
(commerciales, financires et montaires) effectues pendant une anne entre un pays et le
reste du monde.
La balance des paiements est fonde sur une comptabilit partie double, o chaque
opration conomique donne lieu un crdit et un dbit. Un crdit indique une diminution
de l'actif ou une augmentation du passif; un dbit affiche l'inverse. Ainsi, lors d'un change de
biens par troc entre rsidants de deux pays, la baisse de l'inventaire des biens exports
constituerait un crdit, alors que la hausse de l'inventaire des biens imports s'inscrirait
comme un dbit. Le paiement des exportations se traduira par un accroissement du solde
bancaire des rsidants exportateurs, par une augmentation de la dette des rsidants trangers
importateurs ou par une diminution de la dette de ces mmes rsidants exportateurs.
Le Maroc, linstar des autres pays membres du FMI, tablit la balance des paiements selon
la mthodologie du Manuel dit par cette institution, lequel est rgulirement mis jour en
vue dapprhender dans la balance des paiements lensemble des transactions internationales.
Hormis les innovatons relatves son architecture, la balance marocaine des paiements contnue de
conserver ses principales caractristques, savoir :
-

Cest une balance de transactons.

La Balance des Paiements est tablies selon le principe de la parte double.

Par ailleurs, dans le second point, nous allons traiter la composition de la Balance des
Paiement.

II-

Composition de la Balance des Paiements :

A compter de lanne 1995 et dans le cadre des eforts contnus, dploys par lOfce des Changes en
vue dadapter le dispositf dtablissement des statstques des changes extrieurs aux nouvelles
normes internatonales en vigueur, la balance des paiements est tablie, depuis cete date, selon les
recommandatons de la cinquime diton du Manuel du FMI, publie en 1993.
La prsentaton natonale de la Balance de Paiement est scinde en deux partes : la balance de base,
laquelle enregistre lensemble des transactons et la parte montaire qui regroupe les rglements
afrents ces transactons. Les deux partes dgagent conjointement un solde nul, compte tenu de
lcart statstque qui est repris dans la balance des paiements pour parvenir lquilibre des deux
partes.
Les informatons ncessaires ltablissement de la balance des paiements sont puises
principalement des dclaratons douanires tant limportaton qu lexportaton et des comptes
rendus bancaires tablis loccasion de chaque opraton dachat ou de vente de devises. Ces
donnes sont compltes par des informatons collectes directement auprs de divers organismes
publics et privs.

Lossature de la Balance des Paiements se prsente comme suit, selon la 5me diton du Manuel du
FMI :

CREDIT
A- COMPTE DES TRANSACTIONS COURANTES :
BIENS
-

Marchandises gnrales.

Biens imports sans paiement et rexports aprs

transformaton.

Achat de biens dans les ports.

SERVICES
-

Transport.

Voyages.

Service de communicaton.

Service dassurances.

Redevances et droits de licence.

Autres services aux entreprises.

Services fournis ou reus par les administratons

publiques.

REVENUS
-

Revenus des investssements privs et des emprunts

DEBIT

SOLDE

publics.
TRANSFERTS COURANTS
-

Publics.

Privs.

B- COMPTE DE CAPITAL ET DOPERATIONS

FINANCIERES :

CAPITAL
-

Transfert des migrants.

OPERATIONS FINANCIERES
-

Investssements Directs.

Investssements de portefeuilles.

Autres investssements.

Avoirs de rserves.

C- ECART STATISTIQUE :

1- Les Biens :
Cete rubrique reprend toutes les transactons sur marchandises entre le Maroc et ltranger quil y
ait ou non transfert de proprit.

2- Les Services :
Les transactons portant sur les services sont regroupes dans les postes suivants : transports,
voyages, services de communicaton, services dassurance, redevances et droits de licence, autres

services aux entreprises et services fournis ou reus par les administratons publiques non compris
ailleurs.

3- Les Transferts Courants :

Ce poste enregistre en recetes essentellement les rapatriements efectus par les Marocains
rsidant ltranger (MRE) et les transferts sans contreparte, reus par le secteur public. En
dpenses, il enregistre principalement les transferts efectus par les trangers rsidents au ttre des
conomies sur revenus, les cotsatons aux caisses trangres de retraite ou de prvoyance sociale.

4- Le Capital :
Ce compte reprend les opratons en capital ainsi que les transactons sur les actfs non fnanciers
non produits. Les opratons en capital portent principalement sur les transferts des migrants et les
remises de detes. Quant aux transactons sur les actfs non fnanciers non produits, elles recouvrent
les avoirs incorporels (brevets, marques, droits de bail, etc.) et les avoirs corporels tels les terrains.

5- Opratons Financires :
Ce compte enregistre les opratons dinvestssements directs y compris les bnfces rinvests, les
investssements de portefeuille (ttres de partcipaton, ttres de crance et instruments du march
montaire) et les autres investssements (crdits commerciaux et prts court et long termes).

Ainsi il est important de signaler que La balance des paiements est toujours quilibre, car chaque
opraton donne lieu deux enregistrements, de signes contraires (comptabilisaton en parte
double). En efet, aucune opraton ne peut avoir lieu sans tre fnance.

Chapitre II : Les Taux de Changes

1- Dfniton :

Un taux de change est le cours (autrement dit le prix) d'une devise par rapport une autre. On parle
aussi de la parit dune monnaie . Les taux de change, cts sur les marchs des changes, varient
en permanence ; ils varient galement en foncton de la place de cotaton.

2- Types de taux de change :

Les taux de changes peuvent tre :

Soit fxe, autrement dit dtermin par rapport une monnaie de rfrence (en gnral le
dollar US ou l'euro) par l'tat qui met une monnaie. Le taux ne peut alors tre modif que
par une dcision de dvaluaton (ou de rvaluaton) de cet tat, encore qu'apparat souvent
un march parallle, dans le pays (Pays vient du latn pagus qui dsignait une subdivision
territoriale et tribale d'tendue restreinte (de l'ordre de...) ou l'tranger si ce taux ofciel
est irraliste.

Soit fotant et dtermin chaque transacton par le march des changes. Il s'agit d'un
march mondial interbancaire des monnaies, de moins en moins centralis sur des lieux
spcifques de cotaton et d'changes, car reposant sur des liaisons informatques entre
banques.

Il existe aussi :

Un cours spot, c'est--dire au comptant, pour les achats et ventes immdiats de devises.

Ou un cours forward, c'est--dire terme, pour les opratons de change chance

future.

3- Facteurs infuenant les taux de changes :

Une devise est, avant tout, une crance vue sur le pays qui l'a mise. Sa valeur relatve par
rapport une autre va donc tre, un instant donn, le rapport du crdit qu'on accorde un pays
celui qu'on accorderait un autre pays.

Sur le Long Terme :

long terme, les dsquilibres dans la valorisaton des devises, se mesurent en Parit de Pouvoir
d'Achat ou PPA. Il s'agit d'un exercice statstque qui consiste comparer dans la dure le pouvoir
d'achat d'un consommateur dans un pays et une gamme de produits de consommaton donns avec
celui d'un autre consommateur dans un pays difrent et pour une gamme de produits de
consommaton ncessairement entrement difrents, car correspondant d'autres habitudes
locales en matre de mode de vie et de structure des cots. En pratque, on utlise gnralement le
dollar US comme devise de l'indice commun et on va ainsi chaque fois comparer le pouvoir d'achat
d'un consommateur d'un pays X et celui d'un consommateur amricain.
La parit de pouvoir d'achat permet ainsi d'accumuler les erreurs de calcul d'indice des prix sachant
que l'tablissement de ceux-ci au niveau natonal n'est ni parfait ni stable dans le temps. Si elle est
partculirement utle et adapte pour les comparaisons internatonales de niveau de vie, o des
marges d'erreur de quelques % ne sont pas signifcatves, son utlisaton pour l'analyse du march des
changes doit tre efectue avec la plus grande prudence.

Sur le Court Terme :

Les taux de changes varient fortement au cours d'une mme journe, ces variatons ne peuvent pas
tre expliques par la thorie de la PPA prcdemment dcrite.

Dans ce cadre d'analyse de court terme, il est ncessaire de se rfrer d'autres explicatons.
Ces variatons quotdiennes reposent sur la noton de rentabilit antcipe des dpts en devises.
Les agents conomiques dtermineront leur demande des difrentes devises en foncton de la
rentabilit qu'ils antcipent de dpts dans ces devises.

Imaginons un agent vivant dans la zone euro, il se demande s'il est plus rentable de dtenir des
dpts en euros ou des dpts en dollars.
Ces rentabilits dpendent, comme nous venons de le voir, en premier lieu des taux d'intrt
antcips et de la valeur antcipe du taux de change.

4- Rle conomique des taux de change :

Les taux de change (et les taux d'intrts, qui leur sont troitement lis) agissent bien entendu sur les
prix l'importaton et l'exportaton, et sur le sens des fux (Le mot fux (du latn fuxus, coulement)
dsigne en gnral un ensemble d'lments (informatons / donnes, nergie,...) de capitaux entre
zones conomiques.

De ce fait, les pays et zones conomiques peuvent tre tents de manipuler les taux de change, sous
prtexte souvent d'viter la spculaton (en fait ces manipulatons ont plutt tendance
l'encourager), dans le but d'infuencer :

La compttvit de leurs produits et services.

Leur atractvit en matre de fux de capitaux.

Parte 2 : Impact du Taux de Change sur la Balance des Paiements :

Noton de Risque de change.

L'objectif de cette partie est de prsenter et dfinir les concepts lis au risque de change et la
manire dont il affecte la Balance des Paiements. Le cadre d'analyse propos permettra
d'apprcier la fois l'effet des variations des taux de change sur la Balance des paiements
dans son contexte institutionnel et les limites d'une gestion du risque de change. Nous
chercherons particulirement savoir, si le risque de change influence les rubriques de la
Balance des Paiements. Par ailleurs, cette analyse posera les jalons ncessaires pour juger de
la pertinence d'une gestion de l'exposition aux taux de change. Nous verrons en mme temps
les limitations d'une gestion de l'exposition aux taux de change.
I-

Contexte Gnral :

Si le taux de change tait totalement laiss aux forces du march, il y aurait toujours un cours de
change qui quilibrerait les entres et les sortes enregistres en balance des paiements, quelque soit
le motf (opratons sur biens et services, opratons fnancires). Il n'y aurait pas de variaton de
rserves de change, c'est--dire il n'y aurait pas d'interventons de la Banque centrale, charge de
contrler le taux de change dans certaines limites.

Dans ce rgime de fotement pur, on peut donc dire que ce sont bien toutes les opratons
enregistres avec l'extrieur qui dterminent le taux de change du moment, lequel afecte les
opratons de balance des paiements.

Ce rgime -le SME avec ses marges troites et larges- a t fx par les gouvernements. La
Banque centrale, contrairement ce que d'aucuns crivent dans la presse, est charge de metre en
uvre ces dcisions. Elle intervient donc, gagnant ou perdant des rserves dans ce cadre gnral.

Dans ltude de la relation entre balance des paiements et taux de change, nous allons tudier
principalement les effets dune variation de la balance des paiements sur le taux de change,
dans les deux cas suivants : avec intervention de ltat ou dune banque centrale, ou sans
intervention.
II-

Taux de Change et Balance des Paiements : Pas dintervention de lEtat ou

Banque Centrale.

Sur un march des changes libre, la balance des paiements va squilibrer automatiquement.
Pourquoi ?
La partie crdit de la balance des paiements constitue la demande de Dirhams. Par
exemple lorsque des gens hors du Maroc achtent des exportations ou des actifs en
provenance du Maroc, ils demandent des Dirhams pour pouvoir les payer. Inversement, la
partie dbit reprsente loffre de Dirhams. Par exemple, lorsque des rsidents marocains
achtent des biens ou des actifs trangers dans des pays trangers, les importateurs de ces
produits doivent les payer en devises. Pour en obtenir, ils offrent des Dirhams. Un taux de
change flottant assure que la demande de Dirhams soit gale loffre de Dirhams. Il assure
galement que les crdits de la balance des paiements soient gaux aux dbits (aux erreurs et
omissions prs), cest--dire quils assurent lquilibre de la balance des paiements.
Lquilibre global de la balance des paiements ne correspond pas ncessairement la situaton o
chaque compte squilibre sparment. Cela signife simplement que tout dfcit du compte courant
doit tre compens par un surplus des comptes de capital et fnancier, et inversement.

Laugmentaton du taux de change rend les importatons meilleur march et renchrit les
exportatons. Le compte courant se trouve alors en dfcit. Il y a un mouvement vers le haut le long
les nouvelles courbes de demande et dofre jusqu ce quun nouveau point dquilibre soit trouv.
ce point, tout excdent du compte fnancier est compens par un dfcit des comptes courant et de
capital.

III-

Taux de change et Balances des Paiements : Interventon de lEtat ou de la banque

centrale :

Ltat ou la banque centrale ne sont pas forcment disposs laisser la devise du pays (ou dun
groupe de pays) foter librement. Des dplacements frquents des courbes de demande et dofre
causeraient au fnal des variatons frquentes du taux de change. Cela pourrait gnrer en retour de
lincerttude pour les afaires et donc une certaine perturbaton du commerce et de linvestssement.

La banque centrale est ainsi susceptble dintervenir sur le march des changes. Que peut- elle faire ?
La rponse dpend des objectfs quelle sest assigns : simplement rduire les fuctuatons
quotdiennes du taux de change ou empcher les dplacements plus long terme du taux.

1- Rducton des fuctuatons court terme :

Supposons quune banque centrale croie que le taux de change de X Devise Etrangre pour Y Devise
Locle est approximatvement le taux dquilibre long terme. Les dplacements court terme de la
demande de la devise locale vers la gauche et de lofre de la devise locale vers la droite ont pour efet
de faire baisser le taux de change en dessous de ce niveau. Cete banque centrale a plusieurs
solutons pour garder cete parit :
Utliser les rserves. Elle peut vendre de lor et des devises trangres puiss dans ses rserves pour
acheter des devises locales. Cela va dplacer la demande de la devise locale vers la droite.
Emprunter ltranger. Elle peut ngocier un emprunt en devises auprs dautres pays ou auprs
dinsttutons internatonales comme le Fonds montaire internatonal. Elle utlisera alors ces fonds
pour acheter la devise locale sur le march des changes, avec comme consquence un dplacement
de la courbe de demande vers la droite.
Augmenter les taux dintrt. Si elle augmente les taux dintrt, cela encouragera les gens placer
leur argent dans la devise locale et incitera les rsidents des pays concerns garder leur argent dans
lconomie locale. La demande sur la devise locale va augmenter et lofre va diminuer.

2- Mainten dun taux de change fxe plus long terme :

Les banques centrales peuvent choisir de maintenir un taux de change fxe durant plusieurs mois ou
mme plusieurs annes. Voici quelques mthodes possibles pour ateindre cet objectf, en supposant
quon se situe dans un contexte de pression la baisse du taux de change, suite une situaton de
demande agrge excdentaire et donc dinfaton.

Politques de contracton de la demande. Dans ce cas, la banque centrale va restreindre la demande

agrge par une politque daustrit montaire. Cela correspond une rducton de lofre de
monnaie et une augmentaton des taux dintrt. Dans ce cas, il ne sagit pas juste dune
augmentaton temporaire des taux dintrt pour empcher une sorte dargent du pays, mais dune
utlisaton de taux dintrt plus levs afn de rduire lemprunt et donc de faire pression la baisse
sur la demande agrge.
Politques de lofre. Elles concernent tout ce qui est susceptble daccrotre la compttvit long
terme des biens natonaux, en encourageant par exemple la rducton des cots de producton et/ou
lamlioraton de la qualit des produits. Le gouvernement peut par exemple inciter lamlioraton
de la quantt et de la qualit de la formaton ainsi que de la recherche et dveloppement.
Contrle des importatons et/ou de laccs aux devises trangres. Dans ce cas, le gouvernement
limite la sorte dargent du territoire en restreignant laccs des individus aux devises trangres ou en
fxant des droits de douane ou des quotas sur limportaton des produits.

IV-

Infuence des taux de change sur la Balance des Paiements :

Nous allons traiter dans ce qui suit comment le taux de change peut impacter la balance de paiement
et plus prcisment sur : les biens et services, revenus et transferts courants, investssements directs
et de portefeuille.

1- Sur les Biens et Services :

Le volume des exportatons dpend bien du taux de change rel courant et pass, les efets pouvant
se faire sentr sur trois ans, mais il dpend surtout de la demande trangre pondre adresse aux
pays,

Le prix fnal des exportatons, serait peu infuenc par le taux de change car les exportateurs
compensent souvent sur leurs marges et adaptent leur prix au contexte local d'aprs des tudes du
FMI.
Le volume des importatons de biens et services dpend certes aussi du taux de change rel courant
et pass pouvant aussi aller sur trois ans mais il dpend surtout de l'actvit intrieure.
Les prix des importatons, suit gnralement sans dlai les variatons du taux de change pour les
matres premires et l'nergie.

2- Sur les Revenus et Transferts courants :

Le solde des revenus est d'abord li au signe de la positon extrieure du pays (Actfs sur nonrsidents - Passifs l'gard des non-rsidents) qui rsulte du cumul de ses soldes de transactons
courantes, mais l'efet taux de change incite ou non au rapatriement des revenus perus l'tranger.

3- Sur les investssements directs :

Cela consttue en efet un facteur du prix de l'implantaton mais ce n'est peut-tre pas le plus
important, sauf forte variaton. Cela dpend des poques et des secteurs conomiques.
Mais il est vrai qu'une monnaie durablement dprcie rend plus atractve les investsseurs
trangers, ce qui entrane des entres de capitaux et fait remonter le taux de change.

4- Sur les investssements de portefeuilles :

Le taux de change est un facteur important de choix avec le taux d'intrt, cela est bien connu. Mais
nous pouvons se couvrir des risques de change par des opratons terme ou des emprunts taux
fxes par exemple, qui sont classes dans les "autres investssements" dpts-crdits du secteur
bancaire. C'est pour cela qu'il faut regarder toutes les lignes de la balance des paiements. Beaucoup

d'opratons, par exemple, les ventes de ttres par les non-rsidents, n'ont pas d'impact sur le change
car elles taient couvertes en change.

Parte 3 : Cas du Maroc ; Analyse de limpact du taux de change sur

la balance de paiement

Repre: comment la balance des paiements impacte les taux de change

La balance des paiements est la variable principale lorigine de lvolution des taux de
change. Cest du moins ce que considrent, dans le cadre des changes conomiques, les
diffrents modles keynsiens dvelopps dans les annes 60 (Mundell, Fleming).
Pour comprendre la suite, quelques rappels simples : les trois grandes balances.
La balance commerciale dun pays. Elle correspond aux soldes comptables rsultant de
lchange de marchandises (biens physiques) entre un pays et les autres pays.
La balance des transactions courantes. Elle correspond la balance commerciale laquelle
on ajoute les changes de services et de transferts unilatraux.
La balance globale. Elle enregistre les diffrentes transactions courantes auxquelles nous
ajoutons les capitaux court et long terme.
Comment la balance des paiements impacte-t-elle les taux de change ?
1 Ds lors que les exportations dun pays sont suprieures ses importations, la balance
commerciale du pays devient excdentaire. Il en est de mme pour la balance des transactions
courantes lorsque la somme des exportations de biens et de services devient suprieure la
somme de ses importations.
2 Hors, les exportations dun pays sont gnralement factures dans sa monnaie domestique
(ex: le dollar pour les Etats-Unis, leuro pour les pays de lUE). Les pays ayant une autre
monnaie vont donc chercher se procurer de cette monnaie domestique pour pouvoir
satisfaire leurs demandes dimportations en provenance de ce pays. Si les exportations de ce
dernier sont suprieures ses importations, la demande de sa monnaie domestique deviendra
suprieure son offre de cette mme monnaie. Avec pour consquence une apprciation de la
monnaie domestique par rapport aux autres monnaies.

Pour reprendre lexemple prcdent, les 100 milliards doffres de monnaie domestique

supplmentaires (ou contrario, les 100 milliards de demande de monnaies trangres

supplmentaires) engendreraient une dprciation de la monnaie domestique jusqu ce que
lquilibre revienne.
Autrement dit, la demande, ou au contraire lexcdent des devises dpend du solde de la
balance commerciale et du solde du compte courant de la balance des paiements.
En cas de dficit, le cours de la monnaie domestique baisse par rapport aux devises de
paiement alors qun cas de solde bnficiaire, cest linverse qui se produit.
Pour essayer de rtablir lquilibre de la balance commerciale, un pays pourrait tre tent de
dvaluer sa monnaie mais si structurellement les importations sont indispensables et si les
exportations sont de faibles valeurs ajoutes voire non comptitive sur le plan international la
dprciation de la parit de la monnaie est inutile.
En outre les dvaluations risquent de freiner les investissements extrieurs.
Pour quune action montaire soit efficace, il faut prendre en considration les diffrents
composants de la balance des paiements surtout en raison du volume des capitaux
gnralement plus important comparativement aux flux commerciaux dans les pays
dvelopps.
Bibliographie

Le nouveau march des changes au Maroc et le cambiste international

Slameti

de Ahmed