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Philippe Thomas
Ccile Kharoubi
e march du crdit est lun des premiers marchs
financiers mondiaux, bien plus important que
ANALYSE
le march des actions. Il comprend lensemble
des crdits directs (consentis par les banques et les
investisseurs, les marchs obligataires classiques) et les
expositions au risque de contrepartie gnres par les Ccile KHAROUBI
transactions sur les produits drivs. est Professeur de Finance
de March au dpartement
DU RISQUE
Le risque de crdit est le risque de perte sur une crance Finance ESCP Europe.
ou celui dun dbiteur (une entreprise dfaillante par Elle a cr une option Finance
de March dans le cycle
exemple) qui nhonore pas sa dette chance. Il Master Grande cole.
dpend de trois paramtres : le montant de la crance,
DE CRDIT
de la crance en cas de dfaut. International Wealth
Management.
Les rglementations prudentielles imposent aux acteurs
Ses travaux acadmiques
de march des contraintes strictes dans le pilotage de portent sur la modlisation
leurs risques et lallocation des fonds propres. Ainsi, lva- et la gestion des risques
luation du risque de crdit est-elle une problmatique financiers ainsi que
centrale des institutions financires et des investisseurs sur la gestion alternative.
sur le march de la dette qui doivent analyser le risque
individuel de chacun de leurs clients et le risque global
de leur portefeuille de crdits.
Banque & Marchs
Cette deuxime dition propose une revue des outils
de gestion et de couverture du risque et des techniques
danalyse du risque, qui intgre les modles exigs par
Philippe THOMAS
Ble III. Il explore leur philosophie, leurs mthodologies est Professeur de Finance
et les rsultats observs. Ltude est illustre par des ESCP Europe. Il y enseigne
tableaux synoptiques comparatifs indits : comparaison les disciplines Corporate
Finance. Il est directeur
Ccile Kharoubi et Philippe Thomas
des modles, des paramtres par modles, synthse des
scientifique du MS Finance
modles thoriques et des mthodes
ESCP Europe Paris et 2e dition
Le livre est organis en 5 chapitres. Le premier aborde Londres.
la notion de risque de crdit et dcrit le cadre de tout Il exerce des fonctions de
modle de mesure. Le deuxime expose les mthodes consultant dans le domaine
empiriques tant positives que normatives. Le troisime des fusions-acquisitions
prsente les mthodes statistiques de mesure du risque. et du private equity.
Le quatrime tudie les mthodes thoriques, issues de
la finance de march. Enfin, le dernier chapitre traite des
techniques de gestion du risque de crdit utilises par
les institutions financires.
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ISBN : 978-2-86325-744-9
Code Godif : G70767
revue-banque.fr
L A
Elle intgre ESCP Europe en 2004, o elle cre une op on Finance de march dans
le cycle Master Grande cole. En mai 2015, elle devient Directrice acadmique du
Mastre Spcialis Interna onal Wealth Management.
Philippe Thomas a occup dirents postes dans le secteur financier, puis dans le
groupe Reuters.
Introduction .............................................................................................. 13
Chapitre 1
Le risque de crdit ................................................................................... 15
Chapitre 2
Les mthodes empiriques ...................................................................... 47
Chapitre 3
Les mthodes statistiques ..................................................................... 79
Chapitre 4
Les mthodes thoriques ....................................................................... 101
Chapitre 5
La gestion du risque de crdit ............................................................... 123
Annexe 1
Rappel sur lvaluation des titres financiers
sous la probabilit risque neutre ........................................................... 152
Annexe 2
Risques prsents sur un portefeuille Actions ...................................... 153
Le risque de crdit est lun des grands sujets conomiques. Il concerne de mul ples
acteurs, dans une double dimension micro et macroconomique, au premier rang
desquels se trouvent les banques et les marchs financiers.
Ds quun crancier accorde un prt un dbiteur, il court le risque que ce
dernier nhonore pas ses engagements rela fs au service de la de e. Ceci est
par culirement le cas des cranciers financiers (banques, tablissements financiers,
inves sseurs) pour leurs crdits aux entreprises1 qui savrent sensibles au dfaut
de paiement et/ou la faillite de leurs contrepar es. Pour prendre leurs dcisions
de manire ra onnelle, les prteurs doivent mesurer avec prcision le risque de
crdit des emprunteurs, autant avant de leur accorder un crdit (et en fixer les
condi ons : montant, maturit, taux et covenants) que tout au long de la vie de
celui-ci. Ces ins tu ons expriment un besoin fonc onnel : celui dune analyse du
risque individuel de chacun de leurs clients. Ayant galement besoin de grer leur
bilan , elles doivent aussi analyser le risque global de leur portefeuille de crdits.
Cest dautant plus le cas dsormais que les rglementa ons pruden elles (BleII,
puis III) leur imposent de strictes contraintes dans le pilotage de leurs risques et de
leurs fonds propres. Ce e proccupa on concerne tous les cranciers financiers, au
sens large : ins tu ons financires et inves sseurs sur le march de la de e.
Le march du crdit est lun des premiers marchs financiers mondiaux, bien plus
important que le march des ac ons cotes en Bourse. Il comprend lensemble
des crdits directs (consen s par les banques et les inves sseurs, les marchs
obligataires classiques) et les exposi ons au risque de contrepar e gnres par les
transac ons sur les produits drivs.
Classiquement, le risque de crdit correspond une situa on o le dbiteur se trouve
incapable dhonorer ses engagements. Il est galement possible de considrer un cas
intermdiaire o la situa on financire de lemprunteur se dgrade (augmentant la
probabilit dune crise de trsorerie), voire lorsque la valeur de lentreprise baisse
fortement. Le concept devra tre prcis et dtaill.
Ce e ques on ancienne2 a conduit pra ciens et thoriciens dvelopper de
nombreuses approches et mthodes dapprcia on et dvalua on du risque de
crdit. Lobjec f de cet ouvrage est de proposer une revue, la plus pdagogique
possible, des ou ls disponibles, en prcisant leur philosophie et leurs mthodologies.
Schma quement, lanalyse du risque de crdit peut tre ralise par deux grands
types dapproches. La premire sinscrit dans le champ de la finance dentreprise ;
1. Le prsent ouvrage se consacre exclusivement au risque de crdit prsent par les entreprises
(corporates), il exclut volontairement le crdit aux mnages et dautres catgories dagents
conomiques.
2. Autant que le crdit lui-mme.
Il est impossible, dans ce format, dtablir une recension exhaus ve de tous les
modles. Le but de cet ouvrage est de proposer, dans un volume unique, une
synthse des grandes mthodologies oertes.