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ANALYSE DU RISQUE DE CRÉDIT Banque & Marchés
ANALYSE
DU RISQUE
DE CRÉDIT
Banque & Marchés
Cécile Kharoubi et Philippe Thomas 2 e édition
Cécile Kharoubi et Philippe Thomas
2 e édition
ANALYSE DU RISQUE DE CRÉDIT Banque & Marchés Cécile Kharoubi et Philippe Thomas 2 e édition

L A

Cécile K est Professeur de Finance de Marché au département Finance du campus Paris d’ESCP Europe. Diplômée de l’Université Paris-Dauphine et La Sorbonne, elle entreprend un Doctorat qu’elle sou ent à Dauphine et à l’ESSEC sur le thème de la modélisa on des co-mouvements des marchés nanciers en 2003.

Elle intègre ESCP Europe en 2004, où elle crée une op on « Finance de marché » dans le cycle Master Grande École. En mai 2015, elle devient Directrice académique du Mastère Spécialisé Interna onal Wealth Management.

Ses travaux académiques portent sur la modélisa on et la ges on des risques nanciers ainsi que sur la ges on alterna ve.

Docteur ès Sciences de Ges on (spécialité Finance), tulaire d’un Master en Finance, Philippe T est Professeur de Finance à ESCP Europe. Il y enseigne les disciplines Corporate Finance (analyse et évalua on nancières, fusions-acquisi ons, ingénierie nancière). Il est directeur scien que du MS Finance ESCP Europe à Paris et à Londres.

Philippe Thomas a occupé diérents postes dans le secteur nancier, puis dans le groupe Reuters.

TABLE DES MATIÈRES

Introduction

13

Chapitre 1 Le risque de crédit

15

1. LA NATURE DU RISQUE DE CRÉDIT

15

1)

La notion de risque

15

2)

Le risque naissant des opérations de crédit

16

a) Définition générique

16

b) Typologie des risques de crédit en économie

17

3)

Le risque d’une opération de crédit

20

a) Le financement par les créanciers financiers

20

b) Évolution de la perception du risque de crédit

22

c) Le risque de crédit

22

2. L’ENTREPRISE INSOLVABLE: DES DIFFICULTÉS À LA FAILLITE

26

1)

Un problème de définition

26

2)

La faillite: un phénomène entropique

29

a) La faillite : aboutissement d’un enchaînement de faits

30

b) Un phénomène perceptible par l’environnement

30

3)

Le droit de la faillite : un cadre juridique mouvant

31

4)

Importance des difficultés des entreprises

34

3. LA MESURE DU RISQUE DE CRÉDIT

35

1)

Contingences de la mesure du risque de crédit

36

2)

Les données traitées

39

a) Types de données

40

b) Informations disponibles

41

c) Exemples de données significatives de risque

43

3)

L’information particulière des créanciers financiers

44

Chapitre 2 Les méthodes empiriques

47

1. LES MÉTHODES POSITIVES

47

8 | ANALYSE DU RISQUE DE CRÉDIT

 

a) Définition générale de l’analyse financière

48

b) Démarche générique de l’analyse financière

50

c) L’analyse du risque en analyse financière

52

2)

Les méthodes de dépouillement

57

a) La méthode des « 5 C »

58

b) La méthode LAPP

59

c) Les grilles de diagnostic

59

2. LES MÉTHODES NORMATIVES

60

1)

La méthode des valeurs normatives de ratios 1

61

2)

La méthode des credit men

64

3)

La méthode des classes de risque

65

4)

La méthode des points de risque

66

a) Méthode issue de l’échelle de Likert

67

b) Méthodes de points de risque à composantes

68

5)

La méthode des profils de risque

70

3. LA NOTATION: LE RATING

1)

2)

71

Définition

71

Les ratings des agences

72

3)

Les autres types de ratings

74

a) Credit Research

75

b) Les «cotations» issues des fichiers bancaires

75

c) Notation publique vs. notation privée

76

4. REMARQUES SUR LES MÉTHODES EMPIRIQUES

77

Chapitre 3 Les méthodes statistiques

79

1. PRINCIPES DE L’ANALYSE STATISTIQUE CLASSIQUE

1)

2)

80

Le fondement: l’analyse statistique univariée

80

Méthode d’élaboration des scores

81

2. MÉTHODOLOGIE STATISTIQUE DES SCORES

84

1)

Les méthodes de classification paramétriques

86

a) L’analyse discriminante linéaire (ADL)

86

b) L’analyse discriminante quadratique (ADQ)

87

2)

3)

Les méthodes semi-paramétriques

87

Les méthodes de classification non paramétriques

88

TABLE DES MATIÈRES | 9

 

a) Partitionnement récursif

88

b) Estimations non paramétriques des distributions

88

c) Méthodes de classification de l’intelligence artificielle

89

 

4)

Exemple : les scores de la Banque de France

89

5)

Avantages et limites de l’approche statistique

91

3.

PROPRIÉTÉS STATISTIQUES DES NOTATIONS QUALITATIVES

92

1)

Intensité de défautet taux de défauts cumulés

93

2)

Structure par terme des taux de faillite

94

 

a) Taux de défaillances par années

94

b) Taux de défaillances par horizons

95

 

3)

Migrations de ratings

95

 

a) Le recours aux matrices de transition

96

b) Intérêt des matrices de transition

97

c) Modélisation de la migration

98

Chapitre 4 Les méthodes théoriques

101

1. APPROCHE EMPIRIQUE PAR LES SPREADS DE CRÉDIT

101

1)

L’obtention de probabilité de défaut à un an

102

2)

L’obtention de probabilités de défaut conditionnelles

103

3)

Limites

104

2. APPROCHES PARAMÉTRIQUES DU RISQUE DE CRÉDIT

105

1)

L’approche structurelle

106

a) Cadre de travail et hypothèses

106

b) Résultats

107

c) Limites du modèle

112

d) Extensions du modèle de Merton

114

2)

Approche sous formes réduites

116

a) Cadre de travail et hypothèses

116

b) Résultats

117

c) Les limites du modèle

118

d) Prise en compte des états intermédiaires

119

e) Les extensions

120

3)

Les probabilités de défaut

121

10 | ANALYSE DU RISQUE DE CRÉDIT

Chapitre 5 La gestion du risque de crédit

123

1. MÉTHODOLOGIE GÉNÉRALE DU RISK MANAGEMENT

123

1)

Une approche séquentielle

124

a) L’identification du risque

124

b) Évaluation du risque

125

c) La réduction du risque

125

d) Traitement du risque résiduel

126

2)

Applications au cas du risque de crédit

126

a) Octroi des crédits bancaires

127

b) Gestion par les Corporates

129

2. LA COUVERTURE DU RISQUE SUR LE MARCHÉ FINANCIER

131

1)

Credit Default Swaps

132

2)

Total Return Swaps

133

3)

Collateralised Debt Obligations

134

3. GESTION GLOBALE DU RISQUE DE CRÉDIT PAR LES INSTITUTIONS

135

1)

L’approche par le portefeuille de crédit

136

a) Définition

136

b) Traitement du risque du portefeuille de crédit

137

2)

La gestion réglementaire

139

a) La gestion prudentielle : principes fondateurs

139

b) Les Accords de Bâle II

140

c) Bâle III

141

d) Vers Bâle IV?

142

3)

L’outil de pilotage des institutions financières : la VaR Crédit

143

a) Rappels sur la notion de Value at Risk

143

b) Application de la VaR au risque de crédit

144

Conclusion

149

Annexe 1 Rappel sur l’évaluation des titres financiers sous la probabilité risque neutre

152

Annexe 2 Risques présents sur un portefeuille Actions

153

Bibliographie

155

Liste des schémas

TABLE DES MATIÈRES | 11

Schéma 1

Difficultés de l’entreprise Cadre général des procédures de faillite Système de mesure du risque de crédit Séquence de l’analyse financière Histogramme de ratios normatifs Polygone de sustentation Méthode des profils de risque Évolution du prix de l’obligation risquée L’action: un call sur la valeur de l’entreprise L’obligation: un put vendu sur la valeur de l’entreprise Spread de crédit selon la maturité Spread de crédit par maturité selon le levier Probabilité de défaut dans le modèle M-KMV Fonctionnement d’un CDS Fonctionnement d’un TRS Fonctionnement d’un CDO Synthèse de l’exigence de fonds propres au titre du risque de crédit pour les pertes attendues (EL) et inattendues (UL)

29

Schéma 2

34

Schéma 3

37

Schéma 4

51

Schéma 5

63

Schéma 6

64

Schéma 7

70

Schéma 8

103

Schéma 9

108

Schéma 10

109

Schéma 11

111

Schéma 12

112

Schéma 13

116

Schéma 14

132

Schéma 15

133

Schéma 16

135

Schéma 17

148

Liste des tableaux

Tableau 1

Les agents économiques: créanciers et débiteurs Relations de crédit dans l’économie Nombre de faillites en France Information particulière des créanciers financiers Deux notions de l’équilibre financier Outils d’analyse financière concernant le risque Différents types de ratings Tableau de taux de défaillance (exemple fictif) Exemple de matrice de transition Récapitulatif du modèle de Merton Sensibilité du spread de crédit Comparatif des deux grandes catégories de modèles Comparaison des paramètres par modèles Synthèse des modèles théoriques Traitement du risque de crédit d’un portefeuille Synthèse des méthodes

18

Tableau 2

18

Tableau 3

35

Tableau 4

45

Tableau 5

55

Tableau 6

57

Tableau 7

77

Tableau 8

94

Tableau 9

96

Tableau 10

111

Tableau 11

111

Tableau 12

119

Tableau 13

120

Tableau 14

122

Tableau 15

138

Tableau 16

150

INTRODUCTION

Le risque de crédit est l’un des grands sujets économiques. Il concerne de mul ples acteurs, dans une double dimension micro et macroéconomique, au premier rang desquels se trouvent les banques et les marchés nanciers. Dès qu’un créancier accorde un prêt à un débiteur, il court le risque que ce dernier n’honore pas ses engagements rela fs au service de la de e. Ceci est par culièrement le cas des créanciers nanciers (banques, établissements nanciers, inves sseurs) pour leurs crédits aux entreprises1 qui s’avèrent sensibles au défaut de paiement et/ou à la faillite de leurs contrepar es. Pour prendre leurs décisions de manière ra onnelle, les prêteurs doivent mesurer avec précision le risque de crédit des emprunteurs, autant avant de leur accorder un crédit (et en xer les condi ons : montant, maturité, taux et covenants) que tout au long de la vie de celui-ci. Ces ins tu ons expriment un besoin fonc onnel : celui d’une analyse du risque individuel de chacun de leurs clients. Ayant également besoin de « gérer leur bilan », elles doivent aussi analyser le risque global de leur portefeuille de crédits. C’est d’autant plus le cas désormais que les réglementa ons pruden elles (BâleII, puis III) leur imposent de strictes contraintes dans le pilotage de leurs risques et de leurs fonds propres. Ce e préoccupa on concerne tous les créanciers nanciers, au sens large : ins tu ons nancières et inves sseurs sur le marché de la de e.

Le marché du crédit est l’un des premiers marchés nanciers mondiaux, bien plus important que le marché des ac ons cotées en Bourse. Il comprend l’ensemble des crédits directs (consen s par les banques et les inves sseurs, les marchés obligataires classiques) et les exposi ons au risque de contrepar e générées par les transac ons sur les produits dérivés. Classiquement, le risque de crédit correspond à une situa on où le débiteur se trouve incapable d’honorer ses engagements. Il est également possible de considérer un cas intermédiaire où la situa on nancière de l’emprunteur se dégrade (augmentant la probabilité d’une crise de trésorerie), voire lorsque la valeur de l’entreprise baisse fortement. Le concept devra être précisé et détaillé. Ce e ques on ancienne2 a conduit pra ciens et théoriciens à développer de nombreuses approches et méthodes d’apprécia on et d’évalua on du risque de crédit. L’objec f de cet ouvrage est de proposer une revue, la plus pédagogique possible, des ou ls disponibles, en précisant leur philosophie et leurs méthodologies.

Schéma quement, l’analyse du risque de crédit peut être réalisée par deux grands types d’approches. La première s’inscrit dans le champ de la nance d’entreprise ;

1. Le présent ouvrage se consacre exclusivement au risque de crédit présenté par les entreprises (corporates), il exclut volontairement le crédit aux ménages et à d’autres catégories d’agents économiques.

14 | ANALYSE DU RISQUE DE CRÉDIT

de manière empirique ou sta s que, le risque de la société est étudié à par r d’un ensemble plus ou moins large de données passées réputées signi ca ves en ma ère de risque. La seconde approche s’inspire de la nance de marché ; postulant une déni on théorique du défaut, elle conduit à une modélisa on sophis quée du défaut poten el. Si de nombreuses méthodes peuvent être recensées, elles se dis nguent les unes des autres sur plusieurs critères :

leur champ d’appartenance : corporate nance ou nance de marché ; leur fondement : empirique, sta s que ou théorique ; leur démarche : norma ve ou posi ve.

Le présent ouvrage est organisé en 5 chapitres. Le premier détaillera la no on de risque de crédit et décrira le cadre de tout modèle de mesure. Le deuxième exposera les méthodes empiriques tant posi ves que norma ves (en par culier le ra ng). Ensuite, le troisième chapitre présentera les méthodes sta s ques de mesure du risque (scoring). Le quatrième chapitre abordera les méthodes théoriques, issues de la nance de marché qui ont connu un fort développement depuis une vingtaine d’années. Enn, le dernier chapitre traitera des techniques de ges on du risque de crédit u lisées par les ins tu ons nancières.

Il est impossible, dans ce format, d’établir une recension exhaus ve de tous les modèles. Le but de cet ouvrage est de proposer, dans un volume unique, une synthèse des grandes méthodologies oertes.