Principes et pratique du financement

Semestre dautomne 2004-2005

Lintroduction en bourse source de tous les bienfaits en matire de financement ?

L'introduction en bourse peut paratre une tape normale dans la vie de l'entreprise lorsque celle-ci a atteint une certaine taille !insi" l'appel public # l'par$ne %!P&' compl(te ou vient se substituer au) fonds apports par les propritaires d'ori$ine et les banques pour financer la croissance *e postulat qui semble +uste a priori ne va pas sans soulever un certain nombre de questions !insi un certain nombre dentreprises qui avec des volumes daffaires consquents se refusent au financement par le marc, *'est par e)emple le cas d'-PS" au) &tats--nis" dont le c,iffre d'affaires consolid sera denviron .2 milliards de dollars en 2004 /l en va de m0me pour certains $roupes fran1ais non moins cl(bres tels que !uc,an dont le c,iffre daffaires ,ors ta)es a atteint 22 milliards deuros en 200. L'introduction en 3ourse n'est donc pas simplement un passa$e obli$ dans la vie de l'entreprise" mais rsulte d'un vritable c,oi) La question qui vient alors naturellement est celle des motivations des entreprises qui dcident de se faire coter 4ous nous intresserons plus particuli(rement au) motivations financi(res Lintroduction en bourse est-elle bnfique en mati(re de financement 5 Les possibilits de financement offertes par les marc,s financiers %/' ne vont pas sans poser un certains nombre de contraintes %//' qui # terme soul(vent le probl(me du meilleur relais de financement 666

7e nombreu) facteurs peuvent amener une entreprise # sintroduire en bourse et ouvrir son capital Le dsir de notorit fi$ure au premier ran$ des motivations affic,es par les 895 82908905

entreprises s'introduisant en bourse !insi" la publicit faite autour d'une opration d'introduction sera importante et la prsence d'une entreprise # la cote lui assure une visibilit permanente *ette visibilit est valable pour lensemble des partenaires" quil sa$isse des clients" fournisseurs" apporteurs de capitau) ou encore emplo:s *ette notorit et cette visibilit donnent # l'entreprise une plus $rande crdibilit par rapport # ses partenaires commerciau) et par rapport # ses salaris %qui pourront 0tre mobiliss via le s:st(me de stoc; options'" actuels et futurs -ne entreprise non cote aura plus de mal # attirer des collaborateurs de ,aut niveau" ou # entrer dans des relations de lon$ terme avec de $randes entreprises *e $ain de notorit a d'autant plus de valeur que la socit introduite en bourse est +eune et se trouve dans un secteur de pointe /l suffit de se remettre en mmoire la frnsie qui a eu lieu sur les marc,s actions durant le $onflement de la bulle des valeurs tec,nolo$iques <outefois" lintroduction en bourse est avant tout une opration financi(re Les avanta$es financiers de l'introduction dpendent de sa motivation 4ous pourrons distin$uer trois t:pes de situations L'entreprise sou,aite financer des pro+ets d'enver$ure qui dpassent la capacit de financement de ses bailleurs de fonds ,abituels %actionnaires actuels et banquiers' L'entreprise sou,aite rduire son endettement L'entreprise sou,aite liquidifier la position de certains de ses actionnaires et leur permettre de = sortir >" soit # l'introduction soit par la suite 7ans les deu) premiers cas" l'essentiel des actions proposes lors de l'introduction sont des actions nouvelles 7ans le dernier cas" l'introduction se traduit surtout par la vente d'actions anciennes Lorsque l'introduction correspond # un placement d'actions nouvelles" elle transforme les modalits de financement de lentreprise Lentreprise" avant son introduction en bourse avait # sa disposition un nombre d+# si$nificatif de possibilits de financement &lle pouvait selon ses besoins et selon le pro+et se financer par endettement bancaire ou alors faire appel # ses actionnaires et9ou actionnaires associs <outefois la caractristique principale dune socit cote est davoir un actionnariat peu rpandue et peu diversifi /l sav(re difficile de faire appel # cet actionnariat %bien souvent ,istorique' pour des sommes importantes

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-ne fois lintroduction en bourse effectue on observe nombre de c,an$ements dans les possibilits de financement des entreprises qui ont fait appel public # lpar$ne <r(s concr(tement ces c,an$ements se traduisent par une baisse du co?t du crdit apr(s introduction -ne tude rcente ralise en /talie su$$(re que cette baisse se situe en mo:enne entre 0"4 @ et 0"A @ -ne partie de cette baisse est directement attribuable # l'assainissement de la structure financi(re due # l'apport d'ar$ent frais" mais" pour une portion non n$li$eable %de 0". @ # 0"55 @'" elle est lie au simple = effet d'introduction en bourse > La cotation rassure le banquier" qui devient moins e)i$eant" mais l'introduction permet surtout d'acqurir une meilleure position de n$ociation" en faisant +ouer la concurrence entre les banques La bourse qui pourrait 0tre dfinie comme le lieu oB se rencontrent les e)cdents de trsorerie et les besoins de financements permet au) entreprises lacc(s # ces surplus de liquidits !insi" les possibilits de financement des entreprises sont dmultiplies !u-del# des possibilits de financement bancaires dits classiques" lentreprise pourra le marc, financer ses diffrents besoins # travers des oprations spcifiques &lle pourra se financer par le biais dau$mentations de capital en touc,ant un nombre plus important dactionnaires et donc l(vera des sommes plus importantes Le marc, obli$ataire est $alement une solution qui soffre # des entreprises qui rec,erc,ent un financement Les divers produits financiers # la disposition des entreprises sont $alement autant de sources nouvelles de financement 4ous ne rentrerons pas dans lnumration des financements et leur description pour ne pas nous carter de notre li$ne directrice qui est le questionnement sur les bienfaits de lintroduction !pr(s avoir souli$n les apports successifs # une introduction en bourse" nous tudierons les contraintes qui lui sont in,rentes 666 Lintroduction en bourse semble # priori source de tous les bienfaits <outefois elle implique des co?ts ainsi que des dan$ers pour les entreprises L'introduction en 3ourse en$endre un ensemble de co?ts pour l'entreprise" certains immdiats" d'autres rcurrents

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!u moment de l'introduction" les intermdiaires financiers assurant le placement des actions parmi les investisseurs et per1oivent une commission Son montant varie suivant le t:pe d'entreprise" la taille de l'opration et la procdure &n mo:enne" sur le nouveau marc," les commissions per1ues par les intermdiaires depuis 8CCD se situent dans une fourc,ette de 5 # A @ des fonds levs" suivant la taille de l'opration %au) &tats--nis" elle est t:piquement de A @' La commission rmun(re plusieurs services fournis par les intermdiaires E le monta$e" la $arantie et le placement 7'autres intermdiaires ou conseils interviennent aussi" dont" au minimum" un audit e)terne" un conseil en communication et un conseil +uridique Futre ces co?ts directs et visibles" une entreprise cote mobilise normment l'attention des diri$eants de l'entreprise Les obli$ations l$ales" les e)i$ences de transparence" les publications trimestrielles sont autant de co?ts # prendre en compte Les financements possibles" offerts par lintroduction en bourse ne sont donc pas $ratuits" loin de la -ne fois lentreprise introduite" elle est e)pose" si son capital nest pas cadenass # une prise de contrGle ,ostile La libration du capital induit des risques que lon pourrait qualifier de classiques !u-del#" en terme de financement" les risques sont tout autres La capitalisation boursi(re reprsentant lar$ument principal lors de n$ociations avec les banquiers notamment" les risques de voir son titre travaill e)istent !insi" de nombreu) titres" sont victimes de la spculation" et donc confrontes # des difficults pour se financer Prenons le)emple de la socit !lstom *elle-ci sest finance" durant les derni(res annes par emprunts bancaires et par au$mentations de capital successives Le sc,ma pour lentreprise est le suivant E la c,ute du cours depuis les C euros baisse considrablement la capitalisation boursi(re et donc par la m0me occasion ses $aranties pour emprunter 7(s lors elle sappuie sur des au$mentations de capital # CH" # 5H" .H et enfin 0"40H pour pouvoir financer son activit %son carnet de commande stant fortement toff' Son endettement au$mentant considrablement" et impactant tr(s fortement ses ratios Fn pourrait penser que le sc,ma pour la spculation et pour les tablissements financiers est le suivant E La faiblesse de lentreprise est constate" on or$anise donc les au$mentations de capital sur lesquelles des commissions non n$li$eables sont per1ues La baisse du titre dclenc,e la baisse de la dette et provoque des pertes c,eI les apporteurs de capitau) e)ternes 7(s lors la seule couverture possible est de vendre le titre # dcouvert afin de se couvrir des pertes subies sur les dettes dtenues !u final ces tablissements touc,eront des commissions sur les oprations de 495 82908905

refinancement de lentreprise" des intr0ts sur les li$nes de crdit accordes ainsi que des plus value sur les ventes # dcouvert !u final on retrouve des tablissements qui participent au sauveta$e de lentreprise et qui dans le m0me temps via les attaques sur le titre participe # sa dstabilisation Par ailleurs" la plus $rande transparence d'une entreprise cote a pour corollaire une perte de confidentialit" tant vis-#-vis de ses concurrents que de ses clients et fournisseurs /l est probable que ce co?t indirect d'une cotation dissuade certaines entreprises &nfin entrer sur le marc, implique dune mani(re ou dune autre de devoir faire face au) e)i$ences de court terme qui nous viennent doutre atlantique et des publications trimestrielles Lomnipotence du court terme peut fortement impacter les n$ociations dans le cadre dune rec,erc,e de financement %bancaire' 666 &n conclusion" parmi les premiers avanta$es de l'introduction en bourse" on compte l'acc(s # de nouvelles sources de financement Juand l'autofinancement interne est limit" le recours au crdit peut devenir co?teu) en raison du risque per1u par les banques et de leur pouvoir de n$ociation L'acc(s au marc, financier accrot et diversifie les sources de financement tout en au$mentant le pouvoir de n$ociation face au) banques <outefois" comme nous lavons vu cette introduction implique des co?ts et des risques non n$li$eables /l est probable que les contraintes in,rentes # la cotation dissuadent certaines entreprises

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