QI n76 Dossier art.

Olivier Marty

Un rle
international accru
dans un systme
montaire en voie de
multipolarisation
Olivier Marty *
* Olivier Marty,
ancien lve de Sciences Po, de la London
School of Economics et de Paris-Dauphine,
enseigne les Institutions europennes
Sciences Po. Il dirige une entreprise de
conseil des PME et des banques et
intervient sur lconomie de la zone euro
lESSEC. Il est membre du mouvement civil
paneuropen Stand up for Europe.

Alors que lUnion conomique et montaire a une nouvelle fois

manqu dimploser lt 2015, lors du dernier pisode de la crise
grecque, leuro en tant que monnaie suscite toujours la confiance
des peuples, des entreprises et des investisseurs. Pour mettre un
terme ce paradoxe, les tats membres et les institutions
europennes se sont engags approfondir la zone euro. Ce projet
aura-t-il aussi comme effet positif de renforcer le rle international,
et donc le poids politique, de leuro ?

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La monnaie unique connat un destin paradoxal. Les autorits

europennes ont d, plusieurs reprises depuis 2008-2009, viter une
implosion de lUnion conomique et montaire (UEM) et faire face aux carences
de sa gouvernance et de ses institutions. Dans le mme temps, quatre pays ont
rejoint la zone euro depuis 2008 et la confiance place dans la monnaie unique,
tant sur les marchs europens et internationaux que dans les opinions,
demeure leve.
Ainsi, leuro a non seulement survcu aux fortes convulsions financires
mondiales mais il a galement su conserver son attractivit et sa crdibilit. Il a
protg les conomies qui lont en partage et bien maintenu son rang de
deuxime monnaie de rfrence internationale. Alors que lUEM a prouv sa
rsilience et sengage vers un approfondissement, peut-on esprer que leuro
assume lavenir un rle international plus important ?

1.

Une monnaie de rfrence

1.1. La deuxime monnaie internationale

Le rle international de leuro se rfre son utilisation sur les marchs
mondiaux et par les rsidents des pays qui ne sont pas membres de lUEM. Ce
rle, leuro la acquis tt aprs son lancement, en 1999. Ds le dbut des
annes 2000, il est devenu la deuxime monnaie internationale derrire le
dollar. Il a pu le faire sur la base du poids pralable des diffrentes monnaies
nationales qui le composent, notamment du Deutsche Mark, et par les
caractristiques mmes dune union montaire intgre.
En effet, les trois facteurs dinternationalisation dune monnaie ont tt
t runis par la devise europenne, quoique imparfaitement 1. La faible
inflation rsultant de la politique montaire de la Banque centrale europenne
(BCE) a scell la confiance dans la monnaie unique. Louverture commerciale
et financire de lUnion europenne et des tats membres de lUEM a aussi
contribu la diffusion de la monnaie unique. Enfin, le systme financier
europen a offert des marchs profonds et liquides aux investisseurs, mme si
leurs risques ont t sous-estims 2.
Le rle international de leuro peut donc tre confirm grce trois
indicateurs usuels 3. Sa part dans les rserves de change est, la fin 2013,
denviron 22 %, loin derrire le dollar (environ 60 %) mais devant les autres
monnaies (environ 15 %), essentiellement le yen, le franc suisse et la livre
sterling. Leuro est galement une devise de facturation du commerce
international, puisque entre 56 % et 67 % des exportations et entre 51 % et
61 % des importations de la zone sont facturs en euros. Enfin, la part des
missions de dettes libelles en euros est denviron 40 %, proche de la part du
dollar mais devant toutes les autres monnaies.
1

Voir Jean-Claude Trichet, The International Role of the Euro , discours au Schierensee
Gesprche, mai 2004, disponible sur le site de la BCE (www.ecb.int).
2
Lintroduction de leuro a eu comme effet ngatif de faire converger lensemble des taux sur
les emprunts dtat, favorisant lendettement, le manque de comptitivit, et des bulles
spculatives immobilires ou financires selon les pays priphriques.
3
Voir ldition 2014 du rapport de la BCE, The International Role of the Euro et une prsentation
de la Commission (DG ECFIN), The International Role of the Euro and the Sovereign Debt
Crisis , 2014.

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1.2. Un statut confirm malgr la crise

Aucun des trois indicateurs attestant le rle international de leuro na
significativement volu depuis son introduction ni, a fortiori depuis le dbut de
la crise financire mondiale (2007-2008) puis de la crise propre lUEM (2010).
Tout juste observe-t-on une lgre baisse, depuis 2010, des rserves
mondiales dtenues en euros ( 6 points de dbut 2010 fin 2014), ainsi
quune baisse, un peu plus importante ( 8 points de 2010 dbut 2014), de la
tendance, pralablement assez haussire, des missions de dettes 4. En
revanche, lusage de leuro dans les transactions commerciales sest plutt
accru.
Si lon observe lanne 2013 en particulier, plusieurs des indicateurs
mentionns taient en hausse. Les flux de capitaux vers la zone euro, la
diffusion de leuro dans les pays limitrophes et la part de leuro dans les
rglements commerciaux ont tous augment. Plus significativement, le degr
de confiance dans leuro manifest par les mnages dEurope centrale et
orientale a dpass celui accord au dollar et aux monnaies nationales.
Toutefois, leuro a vu sa part dans les rserves mondiales baisser dun point,
comme sa part dans les marchs de dettes, en repli de 1,5 point sur un an.
Cette situation contraste, mais globalement positive, reflte, selon la
BCE, plusieurs tendances conomiques et financires sous-jacentes. Dune
part, la conjoncture de la zone euro et sa gouvernance se sont nettement
amliores depuis 2010, mme si elles demeurent encore fragiles. Dautre part,
on observe, en marge de leur augmentation tendancielle, une diversification
des rserves de change globales, au profit de devises autres que leuro. Enfin,
le march de dettes libell en dollars offre toujours une liquidit forte, qui
explique que les metteurs publics et privs le privilgient.
1.3. Leuro, une devise qui demeure malgr tout trs crdible
La crise financire et celle propre lUnion montaire nont donc pas
altr le rle international de leuro. LUEM na pas implos contrairement ce
que de nombreux esprits chagrins avaient prdit. Aucun agent conomique,
europen ou non, na perdu confiance dans la valeur de leuro au cours de la
crise, et son taux de change est, lexception de quelques pisodes de
volatilit notamment avec le dollar ou le franc suisse, rest stable. Cet tat de
fait est largement le fruit de la politique montaire orthodoxe, puis nettement
non conventionnelle mene partir de 2010 injection de liquidits, achats de
titres publics et privs, communication plus dtaille, etc. par la BCE, qui a
ancr la confiance des marchs internationaux.
Contrairement ce que les pisodes de crises souveraines pouvaient
laisser croire, leuro a aussi protg les conomies de la zone. En effet, la crise
financire mondiale aurait eu des consquences bien pires dans chacun des
pays pris individuellement sils avaient conserv les monnaies nationales : des
rajustements dsordonns des taux de change auraient eu lieu, nuisant au
commerce et linvestissement. Leurs rcessions auraient alors t plus
4

Les missions de dette prive en euros avaient dpass en pourcentage les missions en
dollars ds 2003 et lcart tait de 20 points au dbut de 2008. Le dollar a, sur ce point, repris
sa premire place.

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profondes et des pisodes de fortes tensions commerciales et montaires sen

seraient suivis. Surtout, lUEM sest largie depuis 2008 quatre pays, dont les
trois pays baltes, qui ont pourtant t svrement atteints par une crise
financire en 2009-2010, tmoignant ainsi de lattractivit de la monnaie unique,
quand bien mme ces ngociations dadhsion taient engages avant.

2.

De lmergence dun systme montaire multipolaire

..
Pour lire la suite, le sommaire du numro spcial de Questions internationales
consacr l'Euro peut tre trouv en ligne sur : http://www.dila.premierministre.gouv.fr/actualites/presse/communiques/l-euro-un-dessein-inacheve