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Analyse financire - Leon 8 - Les ratios du compte de rsultat (1/3)

Pour analyser rapidement un compte de rsultat et mettre en lumire quelques grandeurs caractristiques, les financiers ont cr toute une batterie de ratios. Ceux-ci sont largement utiliss en analyse financire ainsi que par les banques pour attribuer des lignes de crdit aux entreprises. Avant toute chose, lors de l'utilisation des ratios c'est l'ordre de grandeur qui compte, il ne faut pas s'attarder sur des dcimales inutiles. De mme leur utilisation ne doit pas tre systmatise et tre interprte comme une mesure unique de la sant d'une entreprise, ce ne sont que des indicateurs qui nous apportent un clairage sur un point particulier de l'activit. De la sorte on pourra utiliser les ratios pour vrifier que les ordres de grandeur sont respects et vrifier toute incohrence dans la formation du rsultat de l'entreprise. Nous pourrons galement nous livrer des comparaisons entre diffrentes entreprises d'un mme secteur d'activit et ainsi comparer leurs performances.

La productivit
Pour mesurer la productivit d'une affaire on mettra en relation le personnel de l'entreprise avec des grandeurs significatives telles que le chiffre d'affaires : Chiffre d'affaires Nombre de salaris ou Valeur ajoute Nombre de salaris

On pourra l'aide de ces ratios mesurer la productivit du personnel, suivre son volution au cours des annes, comparer aux ratios du secteur d'activit, etc. Nous pouvons remplacer le Nombre de salaris par les charges de personnel si nous le souhaitons. Les ratios de rotation On mesurera avec les ratios suivants la vitesse de rotation des flux au sein de l'entreprise, la mesure qui en dcoule est donne en jours. Cela nous permettra de vrifier la gestion des stocks que mne l'entreprise, fonctionne-elle flux tendu ? Constitue t'elle des rserves d'une anne sur l'autre ? etc.

La gestion des stocks


Stock final brut de marchandises Achat de marchandises Stock final brut de matires premires Achat de matires premires *360 *360

Stock final de produits finis (Production vendue - rsultat d'exploitation)

*360

Crdits moyens
Les ratios de rotation suivants nous donnent une mesure en jours des dlais de paiement des fournisseurs et des clients, ils permettent de mettre en lumire une ventuelle drive des encaissements ou une amlioration des conditions pour le paiement des fournisseurs. Crdit moyen obtenu des fournisseurs : Crdit moyen accord aux clients : Dettes fournisseurs Consommation en provenance des tiers (Crances clients + Encours d'escompte) Chiffre d'affaires *360 *360

La rpartition de la valeur ajoute


La valeur ajoute dgage par une entreprise est ensuite rpartie entre plusieurs agents, avec les ratios suivants on dterminera sur lesquels elle se porte : Salaris, entreprise, cot du capital (charges financires), etc. Charges financires Valeur ajoute (Salaires et charges de personnel) Valeur ajoute Capacit d'autofinancement Valeur ajoute

La rentabilit de l'exploitation
Le premier but d'une entreprise est de crer de la richesse, pour cela une batterie d'indicateurs s'attachent mesurer la rentabilit de l'affaire.

Le rendement global
On distinguera deux catgories d'entreprises en fonction de la nature de leurs activits : Entreprises commerciales : Entreprises industrielles : La rentabilit brute d'exploitation : Marge commerciale brute Chiffre d'affaires Valeur ajoute Production Excdent Brut d'exploitation Production

Cet indicateur de la trsorerie dgage par l'entreprise est un indicateur avanc de la rentabilit conomique d'une affaire, gnralement ce ratio est suprieur 10% dans les entreprises industrielles et oscille entre 6 et 8% dans les entreprises de ngoce. La rentabilit nette d'exploitation : Rsultat d'Exploitation Chiffre d'affaires

La rentabilit globale

Rentabilit de l'activit :

Capacit d'Autofinancement Chiffre d'affaires

Rentabilit conomique des capitaux engags : Capacit de remboursement des emprunts structurels :

Capacit d'Autofinancement Total du Bilan Autres Dettes Financires Capacit d'Autofinancement

Gnralement, le ratio ci-dessus doit tre infrieur 3, dans le cas contraire cela signifie un trop lourd endettement de l'entreprise et une capacit rembourser assez limite. Dans ces conditions les banques ne prtent gnralement plus l'entreprise.

Contrle du niveau des amortissements : Autofinancement des Investissements : Rentabilit financire :

Dotation aux amortissements Immobilisations amortissables Brutes Autofinancement Investissements Rsultat de l'exercice Situation Nette

Poids des charges financires :

Charges Financires Charges Financires ou Rsultat d'exploitation Chiffre d'Affaires.

Il sera intressant avec les ratios ci-dessus de mesurer l'impact des charges financires sur l'activit de l'entreprise et de suivre leur volution sur 2 ou 3 ans. Une situation saine est gnralement caractrise par un niveau des charges financires ne dpassant pas 2,5 ou 3% du chiffre d'affaires. Il faut toutefois noter que ce niveau est considr correct pour une

entreprise maturit, les jeunes entreprises trs gourmandes en capitaux peuvent aisment dpasser ce chiffre standard. Pour conclure nous insistons encore sur l'utilisation qui doit tre faite des ratios. Ceux-ci doivent jouer un rle d'indicateur et c'est leur variation qui comptera plus que leur niveau. On se basera gnralement sur les trois derniers exercices de l'entreprise pour observer des variations significatives.

Analyse financire - Leon 6 - Ratio et grandeurs caractristiques du bilan (1/2)


Vous connaissez dsormais la structuration d'un bilan ainsi que les grandes masses qui le compose. Nous allons rentrer prsent dans les dtails et aborder l'tude des ratios propres au bilan. >Avant de se lancer dans leur prsentation il convient de dfinir certaines grandeurs caractristiques du bilan qui nous serons utiles pour le calcul. Ce sont par ailleurs des notions connatre, notions que l'on retrouve dans de nombreux articles de presse et qui sont souvent floues pour les lecteurs. La dcomposition qui en est donne ci-dessous vous permet de les calculer l'aide d'un bilan, pour cela il vous suffit de reporter les montants du bilan dont les intituls suivent. Il faut garder l'esprit que dans toute analyse financire base sur les ratios, c'est l'ordre de grandeur qui compte ainsi que l'volution sur plusieurs annes. La situation nette En fin d'exercice et aprs rpartition des rsultats, la situation nette est la somme des fonds acquis dfinitivement aux associs (actionnaires et porteurs de parts). Les capitaux propres Ce sont les fonds conservs par l'entreprise mais ventuellement grevs d'une dette fiscale latente.

Situation nette Capital + prime d'mission, de fusion et d'apport + carts de rvaluation + rsultat de l'exercice (si avant rpartition) + rserves (lgale, statutaire, rglementes et autres) + / - report nouveau + subventions d'investissement + provisions rglementes

= Situation Nette

= Capitaux Propres

Les fonds propres Ce sont les fonds remboursables en cas de difficults. Avant le remboursement on dduit de ces fonds les dettes des autres cranciers (Etat, fournisseurs)

Les ressources propres Elles reprsentent l'ensemble des fonds sur lesquels peuvent s'imputer les pertes, d'o qu'elles proviennent, sans remettre en cause le remboursement des crances dtenues par les prteurs ordinaires.

Capitaux propres + titres participatifs + avances conditionnes Fonds propres + provisions caractre de rserves - Non-valeurs (capital souscrit non appel, frais d'tablissements, charges rpartir, cart de conversion actif, prime de remboursement des obligations) + cart de conversion passif + Quasi-fonds propres (comptes courants d'associs, obligations convertibles, emprunts participatifs)

= Fonds Propres

= Ressources propres

Analyse de la solvabilit Ces ratios ont pour objectif de nous aider rpondre deux questions essentielles :

L'entreprise pourra-t-elle faire face ses dettes lorsqu'elles arriveront l'chance ? Existe t'il une marge d'endettement ?

Pour cela nous analyserons les ressources propres de la socit suivant deux angles : La vision objective C'est la mesure de la solvabilit globale de l'affaire : les ressources propres doivent tre suffisantes pour supporter une certaine dvalorisation de l'actif tel qu'il figure au bilan. La comparaison du niveau des ressources propres par rapport au total du bilan est une mesure du degr d'engagement des actionnaires dans le risque d'entreprise. Ressources propres Total du bilan

Ratio de solvabilit =

On considre que ce ratio doit excder les 25% pour que l'entreprise ne soit pas trop endette, on majorera ce chiffre pour le secteur industriel (35%) et on le minorera pour le secteur commercial (20%). La vision subjective De ce ratio dcoule la capacit de l'entreprise de s'endetter auprs du systme bancaire. Cette mesure est ralise par le ratio suivant, appel ratio de capacit d'endettement: Ratio de capacit d'endettement = Ressources propres Dettes structurelles

En rgle gnrale, ce ratio doit tre suprieur 1. Il permet de s'assurer que les concours bancaires long et moyen terme ne sont pas suprieurs ceux des investisseurs associs au risque d'entreprise. Plus cette capacit d'endettement est importante, plus la socit pourra avoir recours l'emprunt pour financer des acquisitions ou investissements. Il convient cependant de modrer cette limite stricte en tenant compte des diffrents secteurs d'activit et de leurs spcificits. Les entreprises de ngoce, par exemple, ont des ressources propres faibles et des engagements court terme levs. Dans ce cas le ratio acceptable pourra aller jusqu' 0,1. On pourra calculer la marge thorique d'endettement de la faon suivante : Marge = Ressources propres - Dettes structurelles Evaluation des immobilisations L'objectif de cette valuation est de comprendre la politique d'investissement et de renouvellement des immobilisations. Le poids des immobilisations Immobilisations nettes Total du bilan Ce ratio mesure le poids de l'outil de production au sein de l'entreprise. S'il est lev nous en rechercherons la cause : investissements importants, secteur gourmant en outil industriel, etc. Le degr d'amortissement C'est une mesure de l'tat de vtust de l'outil de production, en le calculant sur plusieurs annes ont peu ainsi avoir une vision de la politique d'investissement de l'entreprise : l'outil est vieillissant ? Si oui des investissements sont-ils prvus ? Quand ? Quel en sera l'impact sur les comptes ? etc. En cas de rajeunissement, on vrifiera si ces nouveaux investissements sont bien exploits, etc. Amortissements conomiques Immobilisations amortissables brutes

Il existe de nombreux autres ratios exploitables sur le bilan. Dans un souci de clart nous vous avons prsent les plus courants, et surtout les plus reprsentatifs. Lorsqu'on ralise une analyse, et mme si l'on est habitu, le temps est crucial. Il ne faut pas tomber dans la redondance d'informations et se contenter de quelques indicateurs biens choisis. N'oubliez lors de vos analyses qu'il importe plus de se focaliser sur les ordres de grandeur que sur le chiffre brut. Ainsi l'intrieur d'un mme secteur d'activit nous pourrons comparer la structure des diffrentes socits et en tirer des conclusions pertinentes. Cela nous permettra de dceler d'ventuels dsquilibres dans la structure des socits, leurs forces et leurs faiblesses.

Analyse financire - Leon 5 - La lecture du bilan (2/3)


O focaliser notre attention ? Nous allons passer en revue les diffrents lments sur lesquels nous devrons nous focaliser, ils sont dterminants pour se faire une bonne ide de la socit tudie, mme si l'analyse peut tre plus pousse nous commencerons par ces postes afin de vrifier la cohrence gnrale des comptes de la socit. Les immobilisations Les immobilisations sont les biens ou valeurs destines rester durablement sous la mme forme dans l'entreprise. Ce poste mrite d'tre tudi avec soin, car certains biens inscrits en immobilisations peuvent y figurer pour une valeur qui ne correspond pas la ralit. C'est le cas par exemple d'un btiment qui peut valoir beaucoup plus que son valuation au bilan si le march immobilier s'est apprci. Cela peut galement tre le cas des participations financires dans des socits qui ne sont pas rvalues en fonction du cours de bourse des titres dtenus. Il convient donc de vrifier la valeur relle des biens inscrits au bilan et si ncessaire de les rvaluer pour obtenir une image plus proche de la ralit. Les stocks Un stock cote cher l'entreprise, chaque euro de stock correspond un euro de financement. Le rflexe logique et de compresser le plus possible le niveau des stocks, ce qu'on fait les entreprises en mettant en place des rgles plus rationnelles de gestion des stocks. L'objectif est que le stock tourne vite, voire de travailler flux tendus. Nous pourrons calculer la vitesse de rotation des diffrents stocks avec les formules prsentes ci dessous:

Stock de marchandises Achats de marchandises

*360

Stock de matires premires *360 Achats de matires premires

Stock de produits finis *360 Production vendue - rsultat d'exploitation Tout comme les immobilisations, la valeur des stocks inscrite l'actif peut tre sensiblement diffrente de sa valeur relle. Notamment quand il s'agit de stocks de matires premires dont un les fluctuations peuvent tre importantes (cas du ptrole par exemple), dans ce cas il faudra les rvaluer correctement. En fonction du niveau des stocks et de leur variation d'une anne sur l'autre, nous nous poserons certaines questions : pourquoi les stocks augmentent ? L'entreprise a du mal vendre sa production ? anticipe-elle des augmentations du prix des matires premires, etc. Les disponibilits Dans cette catgorie on trouve les instruments financiers de gestion de trsorerie de l'entreprise (SICAV) mais surtout le montant des comptes bancaires. En fonction du niveau des liquidits par rapport la taille de l'entreprise il faudra rpondre aux questions suivantes : pourquoi l'entreprise garde-elle autant de liquidits ? Elle n'a pas de projet d'investissement ? Elle prpare une opration de croissance externe ? (rachat d'une entreprise) Pourquoi ne diminue-elle pas son endettement ? Pourquoi ne sont-elles pas places ? En fonction des secteurs conomiques, il faudra moduler notre point de vue. Certains secteurs en sont trs gourmands, les entreprises industrielles sont de celles l du fait des investissements importants consentis et du poids des intrts. Les entreprises de la grande distribution se situent l'oppos, elles sont payes comptant par leurs clients et paient leurs fournisseurs avec des dlais relativement longs, ces dcalages entre les dcaissements et les encaissements crent un afflux de trsorerie. Les fonds propres Les fonds propres sont un peu plus larges que les capitaux propres reprsents sur le schma dans le sens ou ils incluent des lments tels que les titres participatifs ou les avances conditionnes, nous ne rentrerons pas dans ces dtails pour cette premire approche. Les fonds propres sont les fonds remboursables en cas de difficult, aprs dsintressement de tous les autres cranciers. C'est un poste trs important qui reprsente la situation nette de l'entreprise. Parfois dans le cas de lourdes pertes il arrive qu'il n'y ait plus de fonds propres, la solvabilit de l'entreprise ou sa capacit faire face ces cranciers est donc nulle. Il faudra ici aussi, relier directement le niveau des fonds propres au secteur d'activit, la grande distribution vue plus haut est traditionnellement peu dote en fonds propres du fait qu'elle n'a aucun besoin en fonds de roulement.

La premire observation sera de comparer le niveau des fonds propres et le niveau des immobilisations, les fonds propres doivent couvrir les immobilisations. La diffrence entre les deux s'appelant le Fonds de Roulement. Si vous ne devez retenir qu'une seule rgle c'est celle l : Fonds de Roulement = Fonds Propres - Immobilisations Les emplois durables de l'entreprise (immobilisations) doivent tres financs par des ressources durables (fonds propres). Les provisions Les provisions sont des charges calcules par l'entreprise et inscrites au passif du bilan en prvision d'alas (pertes) futurs sur certains lments de son activit. Ainsi on constitue des provisions pour des risques de paiement encourus sur certains clients douteux ou des risques sur certains pays mergents. Cela revient constater aujourd'hui une charge dont l'origine est actuelle mais qui sera effective plus tard. Nous reparlerons des provisions et de la faon de les retraiter dans le chapitre consacr au compte de rsultat. Les dettes Le niveau des dettes contractes par l'entreprise est important, mais c'est surtout la capacit de remboursement de ces dettes par l'entreprise qui est primordial. Cette capacit peut se mesurer au travers du ratio suivant : Fonds propres Fonds propres + dettes moyen et long terme Plus ce ratio est lev, plus la socit sera apte faire face ses dettes. De plus cela voudra dire que la socit dispose encore d'une capacit d'endettement disponible, elle pourra donc y faire appel en cas d'opration de croissance externe ou d'investissements.

Cette leon devrait vous permettre de commencer regarder les bilans des entreprises, de mieux comprendre certaines notions et de commencer porter quelques jugements. La prochaine leon sera compltement oprationnelle puisqu'elle sera consacre aux ratios d'analyse financire utilisables sur un bilan.

Analyse financire - Leon 7 - Le compte de rsultat (2/4)


Le tableau suivant prsente un dcoupage plus prcis du compte de rsultat avec sa prsentation en ligne dans lequel sont lists les principaux postes comptables, les catgories de charges ou de produits auquel ils appartiennent ainsi que les diffrents SIG qui peuvent tre calculs. Chiffre d'affaires (ventes de biens, services et marchandises) Produits d'exploitation Production stocke et immobilise Reprises sur provision d'exploitation Achats de marchandises, matires premires Charges externes (tlphone, loyers, assurances : frais gnraux) Impts et taxes (taxe d'apprentissage, professionnelle, etc.) Salaires et charges sociales Dotations aux amortissements et provisions = Produits d'exploitation - Charges d'exploitation Produits financiers de participations ou de valeurs mobilires Diffrences positives de change Reprises sur provisions financires Intrts d'emprunts, agios, etc. Diffrences ngatives de change Dotations financires aux amortissements et provisions = Produits financiers - Charges financires = Rsultat d'exploitation + Rsultat financier

Charges d'exploitation

Rsultat d'exploitation

Produits financiers

Charges financires Rsultat financier Rsultat courant avant impts

Produits exceptionnels

Produits exceptionnels sur oprations de gestion et en capital Reprises sur provisions exceptionnelles Charges exceptionnelles sur oprations de gestion et en capital Dotations exceptionnelles aux amortissements et provisions = Produits exceptionnels - Charges exceptionnelles Participation des salaris aux rsultats de l'entreprise Impt sur les bnfices Total des produits - Total des charges

Charges exceptionnelles Rsultat exceptionnel

Rsultat net (ou perte)

2. Que regarder dans le compte de rsultat ? Produits d'exploitation : Bien videmment le niveau du chiffre d'affaires retiendra notre attention. Mais plus que son niveau il faudra essayer d'en comprendre les variations : s'il diminue, s'agit-il d'un effet de volume ? (les ventes ont diminu) ou d'un effet de prix ? (les prix ont baiss). La deuxime situation tant moins proccupante que la premire. Exemple: depuis quelques annes un cas typique est celui des quipementiers automobiles. Les chiffres d'affaires du secteur sont en baisse et pourtant les volumes vendus augmentent. Dans ce cas c'est bien une pression sur les prix exerce par les constructeurs automobiles et non pas la perte de parts de march. <a href="[count]http://clk.atdmt.com/FXM/go/282554662/direct;wi.300;hi.250/01/8231070407/" target="_blank"><img src="http://view.atdmt.com/FXM/view/282554662/direct;wi.300;hi.250/01/8231070407/"/></ a> Intervient galement la notion de productivit et d'conomie d'chelle. Si les volumes augmentent, les biens produire cotent en gnral moins cher du fait de l'utilisation plein temps des machines ou du personnel. En cas d'une baisse des prix et d'une augmentation du volume les entreprises peuvent conserver leurs marges condition que la production soit bien gre, ce sera un autre lment sur lequel il faudra tre attentif. Cette loi se vrifie souvent dans les entreprises industrielles dont les investissements matriels sont lourds la diffrence du secteur des services (conseil, ingnierie, etc.), moins sensible aux conomies d'chelle. Les charges d'exploitation: Nous listerons toutes les lignes des charges d'exploitation et tudierons les variations des diffrents postes pour tenter de dceler les points importants. Achats: les matires premires utilises par l'entreprise ont-elles vu leur prix flamber ou au contraire

se tasser ? Dans le cas de socits trs sensibles au prix des matires premires (l'industrie ptrolire par exemple) nous essaierons d'anticiper les hausses ou baisses de prix. Services extrieurs: ce poste regroupe tous les frais gnraux de l'entreprise, il faudra tre attentif leur ventuelle drive. Salaires et charges: tous les frais lis l'embauche de personnel sont dtaills ici. Il faudra surveiller leur volution par rapport au chiffre d'affaires. Il est vident que si l'activit se tasse, les rductions de personnel ragissent avec retard. Nous verrons dans la leon suivante les diffrents ratios utiliss pour mesurer la productivit du personnel. Dotation aux amortissements: les amortissements sont des charges calcules qui ne sont pas dcaisses. Ce poste augmentera proportionnellement avec les investissements raliss par l'entreprise. Cela nous permettra de mesurer la rentabilit des investissements : en effet si un investissement est ralis, les amortissements vont venir diminuer le bnfice de l'entreprise. Cette rduction sera plus ou moins compense par la rentabilit des nouvelles machines ou usines acquises par l'entreprise, nous serons donc attentifs l'impact des amortissements sur les marges de la socit. Dotation aux provisions: le systme est un peu similaire aux amortissements dans le sens ou cette charge n'est pas dcaisse et elle est galement calcule par l'entreprise. Les provisions constituent une sorte de rserve. L'entreprise constituera des provisions quand elle pensera qu'un de ses actifs peut se dprcier : un client douteux qui risque de ne pas payer, un btiment dont la valeur baisse sont autant de raisons de mettre de l'argent en rserve par le biais d'une provision. La politique de provisions d'une socit est un lment trs important qui nous montre quel point il ne faut pas se fier au seul chiffre du rsultat net. Une socit peut ainsi prsenter un rsultat net en perte en raison de provisions importantes, il faudra donc bien tudier le rsultat avant provisions. Les charges et produits financiers Les charges financires de l'entreprise sont des agios ou des intrts d'emprunt par exemple. Les produits financiers pour leur part sont constitus des intrts ou plus values perus sur les placements de trsorerie de l'entreprise ainsi que le gain sur des oprations en devises. Le rsultat financier joue un rle important dans le rsultat net de l'entreprise, il sera un lment d'apprciation de la bonne gestion des disponibilits de trsorerie et de la gestion du financement de l'entreprise.

Exemple: Certains secteurs auront un rsultat financier positif, c'est le cas notamment de la grande distribution qui encaisse ses ventes avant de payer ses fournisseurs, ce dcalage est donc utilis sous forme de placement financier. <a href="[count]http://clk.atdmt.com/FXM/go/282554662/direct;wi.300;hi.250/01/6870825654/" target="_blank"><img src="http://view.atdmt.com/FXM/view/282554662/direct;wi.300;hi.250/01/6870825654/"/></ a> Les charges et produits exceptionnels Cette rubrique comprend toutes les charges et les produits qui ne sont pas issues du fonctionnement normal de l'entreprise. Exemple: Les plus-values ralises lors de la vente d'un local ou d'un vhicule seront des produits exceptionnels pour une socit qui n'est pas dans le secteur immobilier ou automobile. Pour obtenir une vision plus raliste on regarde souvent le rsultat ralis par l'entreprise avant la prise en compte des lments exceptionnels c'est ce que l'on appelle le rsultat courant avant impts. 3. Concepts associs

En parallle de ces rsultats intermdiaires que sont les SIG, il existe d'autres grandeurs qui peuvent tres calcules simplement partir du compte de rsultat. La valeur ajoute

La valeur ajoute est la diffrence entre la production totale de l'entreprise et les consommations ncessaires cette production (achats, loyers, matires premires, etc.). Elle reprsente la richesse cre par l'entreprise. Ce concept permet de mettre en lumire la stratgie de l'entreprise dans ses produits. Oriente elle ses produits vers plus de valeur ajoute ou vers de biens de grande consommation ? si la valeur ajoute augmente est-ce un signe d'un savoir faire accru ? d'une reconnaissance de

qualit ? ou bien la valeur ajoute est trs faible et ce sont juste les conomies d'chelle qui gnrent les marges (cas des biens de grande consommation). Cette tude est intressante dans les variations de la valeur ajoute ainsi que dans la comparaison entre plusieurs entreprises au sein d'un mme secteur d'activit. La Marge Brute d'Autofinancement (MBA) La MBA est trs proche d'une autre grandeur qui est la Capacit d'Autofinancement (CAF). La diffrence principale tant que la premire n'exclut pas l'impact des cessions d'actif sur le rsultat. La CAF ou la MBA revtent une trs grande importance, au moins gale au rsultat net. Elles mesurent les ressources internes dgages par l'entreprise, ce qui est disponible sans recours au systme bancaire ou au march financier pour financer ses investissements. Nous comparerons toujours la MBA aux investissements de l'entreprise, si ces derniers sont plus faibles que la MBA, l'entreprise pourra utiliser l'cart pour s'autofinancer. Dans le cas contraire un appel au march ou l'emprunt sera ncessaire pou financer le dveloppement de la socit.