Analyse Macroéconomique - Ulrich Kohli - de Boeck Supérieur

ANALYSE
MACROECONOMIQUE
Ulrich Kohli
Universite de Geneve
c Ulrich Kohli 1991{1999

Liste des principaux symboles utilises
y (Y ) revenu et produit national reel (nominal)
yn (Yn) produit national net reel (nominal)
yP revenu permanent reel
yD revenu disponible reel
n niveau de l'emploi
c (C ) consommation reelle (nominale)
s (S ) epargne reelle (nominale)
i (I ) investissement reel (nominal) brut
in (In) investissement reel (nominal) net
g (G) achats de l'Etat reels (nominaux)
x (X ) compte courant reel (nominal)
xx (X x) exportations reelles (nominales)
xm (X m ) importations reelles (nominales)
f (F ) compte des capitaux reel (nominal)
z (Z ) recettes scales reelles (nominales)
t periode de temps
v vitesse de circulation de la monnaie
inverse de la vitesse de circulation de la monnaie
a (A) patrimoine reel (nominal)
m (M ) masse monetaire reelle (nominale)
b (B ) stock reel (nominal) d'obligations
bg (B g ) stock reel (nominal) d'obligations publiques
k (K ) stock reel (nominal) de capital
P niveau des prix
w (W ) salaire reel (nominal)
r taux d'interêt nominal
% taux d'interêt reel
taux d'escompte subjectif
rK rendement nominal du capital
wK (WK ) coût d'usage reel (nominal) du capital
e (E ) taux de change reel (nominal)
PB prix des obligations
PI prix des biens d'investissement
PK prix du capital
(n) prots bruts (nets) nominaux
U indice d'utilite
i
Liste des principaux symboles utilises, suite
u taux de chômage
taux des places vacantes
taux d'in ation des prix
! taux d'in ation des salaires
" taux de variation du taux de change
taux de depreciation du capital
taux de croissance de la masse monetaire
taux de croissance du revenu reel
taux de croissance de la productivite
R reserves de change
D credit domestique
Ve valeur anticipee d'une variable V quelconque
V variation d'une variable V quelconque
Vd quantite demandee d'une variable V quelconque
Vs quantite oerte d'une variable V quelconque
Une etoile (?) denote, soit une variable etrangere, soit une variable domestique expri-
mee en monnaie etrangere. Un asterisque () indique une valeur d'equilibre de long
terme.
ii
Table des matieres
Notice biographique ix
Preface xi
1 INTRODUCTION 1
1.1 Micro- et macroeconomie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
1.2 Activite et croissance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2
1.3 Objectifs et politiques economiques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
1.4 Modeles economiques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4
1.5 Elements de comptabilite nationale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
1.6 * Indices de prix et de quantite . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
I Theorie neoclassique 17
2 LE MODELE DE BASE SANS PRODUCTION 19
2.1 Le probleme de maximisation d'utilite . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
2.2 La demande globale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
2.3 Le marche du bien agrege . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
2.4 Le marche de la monnaie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
2.5 La politique monetaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
2.6 La theorie quantitative de la monnaie . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
2.7 Chocs reels . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
2.8 La politique scale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
2.9 * Generalisation du modele de base . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
2.9.1 * Le cas d'un nombre eleve de biens et de menages . . . . . . 41
2.9.2 * Agregation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
2.9.3 * Equilibre du modele . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
2.9.4 * Critique de la theorie monetaire neoclassique . . . . . . . . . 45
2.10 * La maximisation intertemporelle de l'utilite . . . . . . . . . . . . . 48
3 LA PRODUCTION ET LE MARCHE DU TRAVAIL 53
3.1 La fonction de production . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
3.2 La demande de main d'oeuvre . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
iii
3.3 L'ore de main d'oeuvre . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
3.4 Le marche du travail . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
3.5 La ligne NN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
3.6 L'ore globale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
3.7 La determination du niveau des prix . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
3.8 Le chômage dans le modele neoclassique . . . . . . . . . . . . . . . . 68
3.9 Chocs de productivite . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
3.10 * Choc de productivite neutre selon Solow . . . . . . . . . . . . . . . 73
3.11 * Ore de main d'oeuvre et prots . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
3.11.1 * La fonction de prots variables . . . . . . . . . . . . . . . . 75
3.11.2 * Ore de main d'uvre et neutralite de la monnaie . . . . . . 76
4 LE TAUX D'INTERET 79
4.1 Le prix des obligations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
4.2 Consommation courante et future . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
4.3 Le modele avec obligations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
4.4 La courbe YY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
4.5 La courbe MM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
4.6 La courbe BB . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95
4.7 L'equilibre . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97
4.8 Politiques monetaire et scale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98
4.9 * Resultats supplementaires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103
5 DESEQUILIBRES BUDGETAIRES 107
5.1 La contrainte budgetaire de l'Etat . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107
5.2 Financement par la creation monetaire . . . . . . . . . . . . . . . . . 108
5.3 Financement par l'emprunt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110
5.4 Le principe d'equivalence de Ricardo . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
5.5 Nombre eleve de periodes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
5.6 Operations a marche ouvert . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
5.7 Les decits budgetaires importent-ils? . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
5.8 * Duree de vie nie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
6 LA BALANCE DES PAIEMENTS 125
6.1 La balance des paiements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125
6.2 Le modele de base en economie ouverte . . . . . . . . . . . . . . . . . 130
6.3 L'ajustement de la balance des paiements . . . . . . . . . . . . . . . . 133
6.4 Le marche de la monnaie et l'approche monetaire . . . . . . . . . . . 135
6.5 Changements de parite . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137
6.6 La politique monetaire en changes xes . . . . . . . . . . . . . . . . . 138
6.7 Autres resultats de statique comparative . . . . . . . . . . . . . . . . 140
6.8 La balance des paiements et les ux de capitaux . . . . . . . . . . . . 141
6.9 Determination du taux de change . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145
6.10 * Les ux de capitaux en changes xes . . . . . . . . . . . . . . . . . 148
iv
6.11 * Equilibres de debut et de n de periode . . . . . . . . . . . . . . . . 152
6.11.1 * Equilibre de n de periode . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 152
6.11.2 * Equilibre de debut de periode . . . . . . . . . . . . . . . . . 153
6.11.3 * Implications et confusions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 156
6.11.4 * Passage au temps continu . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 158
II Theorie keynesienne 161

7 LE MODELE DU MULTIPLICATEUR 163
7.1 Rigidite des prix et des salaires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 164
7.2 La determination du revenu national . . . . . . . . . . . . . . . . . . 167
7.3 La determination du niveau de l'emploi . . . . . . . . . . . . . . . . . 170
7.4 Le multiplicateur keynesien . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 173
7.5 Variation des impôts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 176
7.6 Epargne et investissement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 178
7.7 Le marche de la monnaie et la loi de Walras . . . . . . . . . . . . . . 181
7.8 La contrainte budgetaire de l'Etat . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 183
7.9.1 * Rationnement et optimisation . . . . . . . . . . . . . . . . . 184
7.9.2 * Le multiplicateur en economie ouverte . . . . . . . . . . . . 188
7.9.3 * Variation budgetaire equilibree ex ante et ex post . . . . . . 190
7.9.4 * Le paradoxe de la frugalite . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 192
8 LE MODELE IS{LM 195
8.1 La courbe IS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 195
8.2 La courbe LM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 199
8.3 L'equilibre keynesien . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 202
8.4 Politiques monetaire et scale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 203
8.5 Cas particuliers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 206
8.6 La synthese neoclassique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 210
8.8 * Le rôle de la dette publique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 214
8.8.1 * Le court terme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 216
8.8.2 * Le long terme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 217
8.8.3 * Stabilite . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 218
9 LE MODELE IS{LM{FF 221
9.1 La condition de Marshall-Lerner . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 222
9.2 Les ux de capitaux et la balance des paiements . . . . . . . . . . . . 227
9.3 L'equilibre dans le modele IS{LM{FF . . . . . . . . . . . . . . . . . 230
9.4 Le mecanisme de stabilisation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 233
9.5 Changements de parite . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 234
9.6 Autres resultats de statique comparative . . . . . . . . . . . . . . . . 236
v
9.7 Le modele IS{LM{FF en regime de changes exibles . . . . . . . . . 240
9.8 La mobilite internationale parfaite du capital . . . . . . . . . . . . . . 243
III Anticipations, in ation et chômage 251

10 INFLATION ET ANTICIPATIONS 253
10.1 Hausse des prix et in ation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 253
10.2 L'in ation dans le modele de base . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 256
10.3 Taux d'interêt reels et nominaux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 258
10.4 In ation et taux de change . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 259
10.5 Le rôle des anticipations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 261
10.6 Mecanismes de formation des anticipations . . . . . . . . . . . . . . . 263
10.7 Le modele de la toile d'araignee . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 266
10.8 L'hypothese des anticipations rationnelles . . . . . . . . . . . . . . . . 269
10.9.1 * La methode des coecients indetermines . . . . . . . . . . . 273
10.9.2 * Un modele avec persistance . . . . . . . . . . . . . . . . . . 273
10.9.3 * Un modele avec autocorrelation . . . . . . . . . . . . . . . . 275
11 INFLATION ET ACTIVITE 279
11.1 La courbe de Phillips . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 279
11.2 In ation des prix et chômage . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 283
11.3 La stag ation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 287
11.4 La theorie monetariste . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 290
11.5 La fonction d'ore de Lucas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 292
11.6 La theorie classique nouvelle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 294
11.7 Dynamique monetaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 296
11.8 La reduction du temps de travail . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 301
11.9 * Anticipations rationnelles et ore globale . . . . . . . . . . . . . . . 304
11.10* Anticipations adaptatives et dynamique monetaire . . . . . . . . . . 308
11.11* Politique monetaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 312
11.12* Anticipations et taux de change . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 315
IV Investissement et croissance 321

12 REPRESENTATIONS DE LA TECHNOLOGIE 323
12.1 Proprietes generales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 323
12.2 Maximisation des prots . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 325
12.3 Representation graphique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 326
12.4 Exemples . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 328
12.4.1 Fonction lineaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 328
vi
12.4.2 Fonction de Leontief . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 330
12.4.3 Fonction Cobb-Douglas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 333
12.4.4 La fonction CES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 335
12.4.5 Autres formes fonctionnelles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 335
12.5 * Elasticites de complementarite et de substitution . . . . . . . . . . 336
12.5.1 * Fonctions de production et elasticites de complementarite . . 336
12.5.2 * Fonctions de coût et elasticites de substitution . . . . . . . . 337
12.5.3 * Lien entre les elasticites de Hicks et celles d'Allen-Uzawa . . 338
12.6 * La fonction de production Translog . . . . . . . . . . . . . . . . . . 339
12.7 * La demande d'importations et la fonction de PIB . . . . . . . . . . 340
12.7.1 * La demande d'importations . . . . . . . . . . . . . . . . . . 340
12.7.2 * La fonction de PIB . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 341
12.7.3 * La fonction de PIB Translog . . . . . . . . . . . . . . . . . . 344
13 THEORIES DE L'INVESTISSEMENT 347
13.1 La theorie de l'accelerateur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 348
13.2 Le modele d'ajustement de stock . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 349
13.3 L'accelerateur exible . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 350
13.4 Le rôle des anticipations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 351
13.5 Le modele de Jorgenson: optimisation statique . . . . . . . . . . . . . 352
13.6 * Le modele de Jorgenson: optimisation dynamique . . . . . . . . . . 354
13.7 * Coûts d'ajustement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 357
13.8 L'investissement dans le modele neoclassique . . . . . . . . . . . . . . 359
13.9 Incitations scales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 361
13.10L'investissement tue-t-il l'emploi? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 361
14 LA CROISSANCE ECONOMIQUE 365
14.1 Le modele de Solow . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 365
14.2 La regle d'or . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 370
14.3 La regle d'or modiee . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 372
14.4 * Le modele de Ramsey: traitement formel . . . . . . . . . . . . . . . 374
14.5 * Decomposition de la croissance economique . . . . . . . . . . . . . . 380
A EXERCICES ET QUESTIONS DE REVISION 387
A.1 Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 387
A.2 Questions de revision . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 400
vii
viii
Notice biographique
Ulrich Kohli est ne a Zurich en 1948. Il a obtenu une licence en sciences econo-
miques de l'Universite de Lausanne en 1971, un M.A. (Economics) de l'Universite
Queen's a Kingston, Ontario, en 1972, et un Ph.D. (Economics) a l'Universite de la
Colombie Britannique a Vancouver en 1975. Il a ensuite ete successivement econo-
miste a la Banque du Canada a Ottawa (1975{1977), professeur-assistant a l'Univer-
site de Lausanne (1977{1979), Senior Lecturer a l'Universite de Sydney (1979{1981),
professeur-associe a l'Universite du Colorado a Boulder (1981{1983), conseiller scien-
tique a la Banque nationale suisse a Zurich (1983{1985), avant d'être nomme profes-
seur ordinaire a l'Universite de Geneve en 1985. Il a egalement ete charge de cours a
l'Universite de Carleton a Ottawa (1976{1977), economiste invite a la Banque de Re-
serve d'Australie (1981 et 1983), professeur invite a l'Universite de la Colombie Britan-
nique (1988), a l'Universite du Colorado a Boulder (1990 et 1991{1992), a la Banque
de Tanzanie (1994, 1995 et 1997) et a la Banque d'Etat du Vietnam (1996 et 1998).
Ulrich Kohli est l'auteur de l'ouvrage Technology, Duality and Foreign Trade: The
GNP Function Approach to Modeling Imports and Exports (Harvester-Wheatsheaf,
Londres et University of Michigan Press, Ann Arbor) et il a publie une soixantaine
d'articles dans des revues scientiques internationales comme American Economic
Review, Australian Economic Papers, Canadian Journal of Economics, Economic
Letters, Economic Record, European Economic Review, International Economic Re-
view, Journal of Applied Econometrics, Journal of Banking and Finance, Journal of
International Economics, Journal of Monetary Economics, Journal of Productivity
Analysis, Journal of Public Economics, Journal of Regional Science, Labour Econo-
mics, Review of Economics and Statistics, Review of Economic Studies, Review of
Development Economics et Review of International Economics. Ses principaux do-
maines de recherche et d'enseignement sont la macroeconomie, l'economie monetaire,
la theorie du commerce international et la theorie de la productivite. Il est presen-
tement Directeur du Departement d'economie politique de l'Universite de Geneve,
Vice-president de la Commission federale des questions conjoncturelles et membre du
Conseil national de la recherche du Fonds national suisse de la recherche scientique.
Il a ete membre de nombreux groupes d'experts, groupes de travail et commissions
en Suisse et ailleurs pour des questions portant sur la politique monetaire, la securite
sociale, l'immigration et la politique etrangere. Il a ete le laureat du Prix Harry G.
Johnson decerne par l'Association canadienne d'economique et du Prix Latsis national
remis par le Fonds national suisse de la recherche scientique.
ix
x
Preface
Ce livre a ete redige a partir des notes que j'ai accumulees au l des ans et au
rythme des cours que j'ai enseignes des 1976 aux Universites de Carleton a Ottawa, de
Lausanne, de Sydney, du Colorado a Boulder, de la Colombie Britannique a Vancouver
et de Geneve. Le manuscrit a ete mis a la disposition des etudiants genevois sous forme
de polycopies des 1991, mais il a subi de nombreuses revisions depuis.
Ces deux dernieres decennies ont ete marquees par de nombreux changements et
innovations en theorie macroeconomique. L'evenement le plus signicatif a peut-être
ete la perte de credibilite du modele keynesien. Pendant les annees soixante-dix, a
une epoque ou la stag ation est devenu un mot a la mode, la theorie keynesienne
s'est revelee incapable d'expliquer la performance macroeconomique decevante des
principales economies industrialisees, avec la montee simultanee du chômage et de
l'in ation. Par ailleurs, de nombreuses innovations ont vu le jour en theorie macroe-
conomique. L'adoption tres generalisee de l'hypothese des anticipations rationnelles
en est une des manifestations les plus spectaculaires, mais d'autres idees ont ete de-
couvertes ou ont tout simplement repris de l'importance, parfois sous l'in uence de
l'actualite economique. Je pense ici tout particulierement au principe d'equivalence
de Ricardo, a l'etude des chocs de productivite et du progres technologique ou encore
a l'importance accordee aux taux de changes exibles.
La macroeconomie est assurement un des domaines les plus fascinants des sciences
sociales. En s'interessant a des concepts aussi mediatiques que le taux de chômage
et le niveau des salaires, le taux d'in ation et le coût de la vie, le taux de change et
la balance des paiements ou encore la determination de la croissance economique, la
macroeconomie capte aisement l'attention et l'imagination de chacun. Un peu para-
doxalement peut-être, elle reste un sujet relativement mal compris. Ceci est dû tant
a la complexite et au grand nombre des forces en presence, qu'a la plethore de theses,
parfois complementaires, souvent contradictoires, qu'il faut reussir a demêler. A cela
s'ajoute le fait que les idees recues et fallacieuses font legion; et pourtant ce sont elles
qui bien souvent alimentent tant le debat populaire que la formulation de la politique
macroeconomique aux plus hauts niveaux.
Depuis bientôt un demi siecle, la plupart des manuels de macroeconomie reservent
une place presque exclusive a la theorie keynesienne. Cette theorie est pourtant de-
passee a bien des egards. En outre, dans bon nombre de cas, elle est inutilement
compliquee. Si la theorie neoclassique, avec son hypothese d'un fonctionnement par-
fait de tous les marches, decrit le systeme economique un peu comme une machine
xi
bien huilee, la theorie keynesienne decrit la même machine apres que l'on y ait in-
troduit quelques grains de sables ou autres imperfections. La machine economique se
met alors a tousser, mais avant de savoir comment elle se comporte lorsqu'elle est
grippee, il serait deja bon de comprendre comment elle est sensee fonctionner dans
des conditions ideales! En consequence, toute la premiere partie de cet ouvrage est
consacree a l'etude de la theorie neoclassique qui constitue un point de depart naturel
a toute analyse macroeconomique et qui rend possible un examen lucide et rigoureux
de bien des problemes concrets. La theorie keynesienne n'est pas negligee pour autant
car il est evident, qu'a tort ou a raison, elle reste l'approche la plus populaire et la
plus utilisee en pratique. Elle fait des lors partie du curriculum obligatoire de tout
etudiant ou toute etudiante en macroeconomie. Il est indispensable de la ma^triser et
d'en conna^tre les points forts aussi bien que les points faibles et les limites. En outre,
la theorie keynesienne peut fournir un point de depart commode pour l'etude de la
dynamique des prix et de l'activite.
Une place importante de ce livre est reservee a l'etude des relations economiques
internationales, ainsi qu'aux principaux chapitres de la theorie macroeconomique
contemporaine, comme les theses monetaristes, les enseignements de la theorie clas-
sique nouvelle, les hypotheses de formation des anticipations, la modelisation des
chocs de productivite, l'analyse du progres technologique et la theorie de la croissance
economique. L'analyse de la politique macroeconomique occupe une place preponde-
rante tout au long de l'ouvrage. Je me suis eorce de presenter toutes ces theories
de facon integree et coherente, de maniere a bien faire ressortir les dierences qui les
caracterisent et la maniere dont elles se completent.
L'ouvrage privilegie une approche structurelle. En eet, la macroeconomie s'in-
teresse avant tout a des systemes d'equilibre general. Une tendance actuelle de la
theorie macroeconomique est de mettre l'accent sur les proprietes statistiques des
series temporelles macroeconomiques. Sans vouloir minimiser l'apport de cette lit-
terature, je crois toutefois qu'il est essentiel, avant de se poser la question savoir si
telle ou telle autre variable est integree d'ordre un ou non, de bien comprendre com-
ment les principales variables macroeconomiques sont liees entre elles et s'in uencent
mutuellement.
Ce manuel est destine a un double public. D'une part, il convient bien aux etu-
diants de second cycle qui suivent un cours de niveau intermediaire, apres avoir deja
pris un cours d'introduction a l'economie. L'analyse repose en grande partie sur la
methode graphique, même si les mathematiques sont abondamment utilisees a des
ns de description. D'autre part, le manuel peut egalement servir d'appui a un cours
de troisieme cycle. Dans ce but, tous les chapitres contiennent une ou plusieurs sec-
tions plus avancees ou le traitement est plus formalise et qui se referent souvent a des
articles scientiques precis publies dans des revues economiques internationales. Ces
sections sont identiees par des asterisques et elles peuvent sans autre être sautees
lors d'une premiere lecture ou si l'ouvrage est utilise en second cycle. Il en va de même
des quelques developpements mathematiques qui sont relegues dans les notes de bas
de page. Pour ma part, j'utilise ce materiel a l'Universite de Geneve tant avec les
xii
etudiants de licence dans mon cours de macroeconomie de deuxieme annee qu'avec
les etudiants plus avances du DES en economie et nance. En DES, je passe l'essentiel
de mon temps sur les sections a asterisques, en laissant aux etudiants le soin de lire
| ou de relire | eux-mêmes le restant du materiel. Pour les developpements ma-
thematiques, je me suis eorce d'avoir recours a des methodes diverses et variees de
maniere a exposer les etudiants au plus grand nombre possible de techniques parmi
celles qui sont couramment utilisees en economie.
Un eort tout particulier a ete fait dans le choix de la notation. Une liste des
principaux symboles utilises peut être trouvee au debut de l'ouvrage. J'ai generale-
ment opte pour les conventions internationales et j'ai evite dans la mesure du possible
d'utiliser le même symbole pour designer des variables dierentes au l des chapitres.
Les variables nominales sont denotees par des lettres majuscules et les variables reelles
par les lettres minuscules correspondantes. Les taux de croissance sont denotes par
des lettres grecques. Je me suis eorce d'eviter toute ambigute en ce qui concerne
les expressions incluant des parentheses. En eet, une expression comme c(y ; g) |
qui sera introduite des le chapitre 2 | pourrait signier que c est une fonction de
y ; g, mais elle pourrait egalement suggerer que c est multiplie par y ; g. Il s'avere
que c'est la premiere interpretation qui est la bonne. En cas de multiplication, s'il
existe la moindre ambigute, j'utiliserai un point () pour indiquer qu'il s'agit bel et
bien d'un produit, comme dans l'expression P (c ; y) qui sera egalement introduite
dans le deuxieme chapitre. Une autre source de confusion que j'ai cherchee a eviter
concerne des formules comme celle de l'elasticite de substitution qui sera introduite
dans le chapitre 12. De nombreux auteurs ecrivent jk = ccjk =cj ck . Cette notation
n'est pas satisfaisante car il n'en ressort pas que le terme ck fait egalement partie du
denominateur. En consequence, je n'hesiterai pas a utiliser des parentheses lorsque
cela sera necessaire pour eviter tout risque de confusion et j'ecrirai jk = ccjk =(cj ck ).
La premiere partie du livre est consacree a l'etude de la version moderne du modele
neoclassique. Nous commencerons avec le cas le plus simple, le cas d'une economie
qui ne comporte que deux marches: le marche d'un bien agrege et le marche de la
monnaie. Nous verrons alors comment l'equilibre est atteint dans ce type d'economie
et comment plusieurs variables macroeconomiques importantes peuvent être deter-
minees. Le modele sera generalise dans les chapitres 3 et 4 en y ajoutant le marche
du travail, puis celui des obligations. L'impact des decits budgetaires et de la dette
nationale sera examine dans le chapitre 5 et le modele sera applique au cas d'une
economie ouverte dans le chapitre 6.
L'etude du modele keynesien sera abordee dans la seconde partie du livre. Nous
commencerons par la comparaison entre les versions les plus simples du modele key-
nesien et du modele neoclassique (chapitre 7), puis nous elaborerons la version la plus
populaire du modele keynesien, le modele IS-LM (chapitre 8), avant d'examiner a
nouveau le cas d'une economie ouverte (chapitre 9).
La troisieme partie est consacree a certaines questions qui ont depuis longtemps
retenu l'attention des economistes: la relation entre le chômage et l'in ation, ainsi
que le rôle des anticipations. Cela nous permettra d'etudier la theorie monetariste,
xiii
la theorie des anticipations rationnelles, la theorie classique nouvelle et la dynamique
monetaire. Le rôle des anticipations dans une economie ouverte sera egalement aborde.
La quatrieme et derniere partie du livre nous permettra d'approfondir notre con-
naissance de la theorie de la production. Une place importante sera consacree au
facteur \capital", au processus de l'investissement et au phenomene de la croissance
economique. Cela nous permettra d'identier les facteurs qui contribuent le plus a la
progression du bien-être economique.
Au cours des ans, j'ai benecie des commentaires et remarques de nombreuses
personnes, collegues et etudiants. Elles sont trop nombreuses pour que je puisse les
remercier ici individuellement, mais j'ai une dette toute particuliere envers plusieurs
generations d'assistants qui m'ont epaule dans mon travail a l'Universite de Geneve.
Je pense tout particulierement a Marc Bacchetta, Nicole Beiner, Marc Chesney, Jean-
Marie Grether, Francois Grin, Yuko Harayama, Julio Loayza, Carlos Mollinedo, Eric
Mottu, Giovanni Nero, Claudio Sfreddo, Marie-Jose Vuaillat et Milad Zarin-Nejadan.
Je les en remercie tres sincerement. Je remercie aussi tres chaleureusement mes col-
legues genevois Olivier de La Grandville, Henri Louberge et Jaime de Melo; les tres
nombreuses discussions que j'ai eues avec eux sur toutes sortes de sujets | econo-
miques et autres | ont toujours ete une source de stimulation et d'inspiration. Enn,
la redaction d'un manuel est un travail de longue haleine qui n'aurait pas ete pos-
sible sans le soutien constant de ma famille, de mon epouse Kristie et de mes lles,
Shannon et Natasha. Je leur exprime ici ma gratitude et je leur dedie ce livre.
xiv
1
Chapitre 1
INTRODUCTION
1.1 Micro- et macroeconomie
La science economique est traditionnellement divisee en deux branches principales:
la microeconomie et la macroeconomie. 1 Bien qu'il soit parfois dicile de faire une
separation claire et nette entre ces deux domaines, la distinction micro/macro est
neanmoins tres utile. D'une maniere generale, la microeconomie tente d'expliquer le
comportement economique d'unites ou d'agents economiques particuliers | tels un
menage, une entreprise ou une industrie | ou alors elle concentre son attention sur le
marche d'un bien precis. Le souci principal de la microeconomie est l'allocation opti-
male de ressources rares. La macroeconomie, quant a elle, est la branche de la science
economique qui analyse les phenomenes economiques globaux, c'est-a-dire a l'echelle
nationale ou internationale. Ainsi, la macroeconomie se donne pour tâche d'expliquer
la determination et l'evolution de variables economiques telles que le produit national,
le niveau des prix, les taux d'interêt, le niveau de l'emploi, le taux de change et le
taux de croissance de l'economie. Une preoccupation majeure des macroeconomistes
est d'etudier l'impact des actions de l'Etat sur les variables globales et de determiner
dans quelles circonstances la politique economique est capable d'exercer une in uence
favorable sur l'economie toute entiere.
Une distinction importante entre la microeconomie et la macroeconomie est que
chacune de ces branches tente de determiner ce que l'autre considere comme etant
donne. Le revenu national, le niveau de l'emploi et le niveau des prix sont generalement
supposes être connus en microeconomie; or ce sont precisement ces variables que la
macroeconomie tente d'expliquer. Par contre, les macroeconomistes ne s'attardent
guere sur les questions qui interessent les microeconomistes, comme la distribution
des revenus entre les menages, la composition de la consommation d'un individu,
l'allocation des ressources entre les entreprises ou la determination des prix relatifs
des biens et des services.
Le passage de la microeconomie a la macroeconomie n'est pas toujours evident, car
1: La terminologie microeconomie/macroeconomie semble avoir ete introduite par Ragnar Frisch
en 1933; voir Allen [2].
2 CHAPITRE 1. INTRODUCTION
ce qui est vrai pour l'individu ne l'est pas forcement pour le groupe. Le comportement
d'un agent economique pourrait être tres dierent de celui de l'economie dans son
ensemble. Supposez, par exemple, qu'une entreprise donnee voit ses prix de vente
augmenter, ce qui normalement tendrait a accro^tre ses prots. Elle pourrait alors
être tentee d'augmenter le niveau de sa production. Mais comme nous le verrons dans
le chapitre 3, si la hausse des prix est generalisee, les coûts de l'entreprise pourraient
augmenter dans la même mesure que ses prix de vente, si bien que la situation relative
de l'entreprise ne change pas et qu'elle n'a des lors aucune raison de modier le niveau
de sa production. Un autre exemple provient du chapitre 2. Une baisse de revenu
pourrait amener un menage a vouloir reduire le montant de ses avoirs monetaires, ce
qui ne pose aucun probleme pour un menage isole. Si la baisse de revenu s'applique a
l'economie toute entiere, cependant, et si la masse monetaire est xee par la banque
centrale, les menages ne peuvent pas tous ensemble diminuer leurs encaisses. En
tentant de le faire, leur action simultanee conduira a une hausse du niveau des prix
qui aura pour eet de reduire la valeur reelle des encaisses monetaires, alors que leur
valeur nominale restera inchangee.
Une des raisons qui font que la distinction entre la microeconomie et la macroe-
conomie est parfois un peu oue est l'importance grandissante que les economistes
attachent aux fondements microeconomiques de la macroeconomie. Les economistes
reconnaissent de plus en plus qu'une bonne theorie macroeconomique doit reposer
sur des elements de theorie microeconomique et, en particulier, sur le principe d'op-
timisation qui se trouve au cur de tout comportement economique. Nous-mêmes,
nous nous conformerons a cette tendance et nous donnerons une place importante au
comportement individuel sur lequel le systeme macroeconomique est bâti.
La macroeconomie elle-même est divisee en un certain nombre de branches: l'eco-
nomie monetaire, l'economie internationale, l'economie publique, la theorie de la crois-
sance. Ce sont autant de branches qui couvrent des domaines particuliers de la ma-
croeconomie. Nous toucherons a chacun de ces domaines, mais parfois de facon plutôt
supercielle.
1.2 Activite et croissance

Durant les cent ou cent cinquante dernieres annees, les economies des pays indus-
trialises ont connu un essor economique sans precedent dans l'histoire de l'humanite.
La consommation de biens et de services a augmente de facon substantielle. En même
temps, la qualite materielle de la vie s'est amelioree considerablement, les conditions
d'hygiene et de securite sur les places de travail augmentent constamment et la duree
du temps de travail s'est reduite sensiblement, laissant ainsi aux travailleurs davantage
d'heures de loisirs.
Bien que ce developpement economique soit remarquable, il faut reconna^tre qu'il
reste un certain nombre d'ombres au tableau. D'une part | et c'est la peut-être
l'echec le plus important | le developpement economique n'a pour le moment prote
de facon substantielle qu'a une minorite de nations, les pays industrialises. Ensuite,
1.3. OBJECTIFS ET POLITIQUES E CONOMIQUES 3
même si l'on s'en tient a ces pays privilegies, on s'apercoit que le developpement
economique ne se fait pas sans heurts. En particulier, on constate que periodique-
ment la croissance economique s'arrête et même parfois se renverse. L'economie se
trouve alors en recession, une situation caracterisee par une hausse du chômage et
une augmentation du nombre d'entreprises qui font faillite. Ces recessions font partie
de ce que les economistes appellent le cycle d'aaire | ou cycle conjonturel | et
elles alternent avec des periodes de haute conjoncture durant lesquelles des pressions
in ationnistes se font souvent sentir. Le cycle complet prend en general entre cinq et
huit ans et constitue un des sujets d'etude principaux des macroeconomistes. Parfois
la situation degenere tant qu'elle devient franchement dramatique, comme en Alle-
magne en 1922{1923 lorsqu'une hyperin ation deferla sur le pays ou, comme un peu
partout dans le monde pendant les annees trente, lorsque la grande recession crea
des dizaines de millions de chômeurs et une misere comme on n'en avait plus connu
depuis le siecle precedent.
La theorie macroeconomique moderne a empêche de tels cataclysmes de se re-
produire. Toutefois l'histoire economique recente n'est pas exempte d'incidents de
parcours. Nous continuons a vivre des recessions, dont certaines peuvent prendre des
proportions tres serieuses et qui alternent parfois avec des poussees in ationnistes. Il
est evident qu'il reste beaucoup a expliquer et qu'il faut s'appliquer a trouver d'autres
remedes si l'on veut tenter de minimiser les eets des cycles economiques a l'avenir.
1.3 Objectifs et politiques economiques

Un des traits saillants de la macroeconomie est qu'elle est tres orientee vers la
politique economique. Les objectifs macroeconomiques sont multiples. Ainsi l'on peut
citer: le plein emploi, un niveau des prix stable et un taux de croissance economique
eleve. Ce sont la les trois objectifs macroeconomiques les plus frequemment evoques,
mais il est evident que la liste peut être allongee a souhait. Dans bien des pays, une
des preoccupations majeures des autorites est la stabilite des taux de change.
Il arrive souvent que certains de ces objectifs soient en con it les uns avec les
autres. Ainsi une hausse du niveau de l'emploi pourrait n'être possible qu'au prix
d'une in ation plus elevee ou l'objectif de stabilite des prix pourrait ne pas être
compatible avec le souci d'assurer la stabilite des changes. De plus, certains objectifs
peuvent se heurter a d'autres preoccupations de la societe. Un taux de croissance eleve
pourrait mettre en danger la protection de l'environnement. Les questions ecologiques
preoccupent de plus en plus le public et les responsables economiques. Toutefois, ce
domaine est generalement vu comme etant plutôt du ressort de la microeconomie que
de la macroeconomie.
Une fois que les objectifs macroeconomiques ont ete identies, il s'agit de deter-
miner si le systeme economique, lorsqu'il est abandonne a lui-même, est susceptible
de les atteindre. Si ce n'est le cas, il faut formuler des politiques economiques aptes
a favoriser le resultat recherche. Les responsables economiques ont une panoplie de
politiques a leur disposition, comme la politique scale, la politique monetaire, la
politique de changes et la politique commerciale. Il est important de comprendre et
d'apprecier correctement l'ensemble des eets d'une politique donnee avant de rete-
nir telle ou telle autre option, ou encore de les combiner dans le but d'atteindre des
objectifs multiples et, peut-être, apparemment contradictoires.
L'etude d'une politique economique, ou de tout choc exterieur auquel est soumis
le systeme economique, comporte trois aspects principaux:
l'aspect qualitatif
l'aspect quantitatif
l'aspect dynamique.
A titre d'illustration, considerons l'eet d'une augmentation des achats de l'Etat sur
le taux d'interêt. Le taux d'interêt va-t-il augmenter ou diminuer (aspect qualitatif)?
S'il augmente, de combien va-t-il augmenter (aspect quantitatif)? Avec quelle rapi-
dite la variation du taux d'interêt va-t-elle intervenir et pendant combien de temps
va-t-elle persister (aspect dynamique)? Ce sont la des questions dont la diculte
va en croissant. Il est souvent possible de repondre a la premiere question sur une
base purement theorique pour autant que certaines hypotheses soient faites, mais les
deux autres questions sont generalement de nature empirique et il est alors necessaire
d'avoir recours a des methodes econometriques pour tenter d'y repondre. Pour ce
faire une bonne connaissance de la theorie macroeconomique est indispensable. L'ac-
cent dans ce livre sera place sur l'aspect qualitatif, c'est-a-dire que nous n'essaierons
generalement pas de chirer nos resultats.
1.4 Modeles economiques

Une bonne partie de l'analyse economique se fait a l'aide de modeles. Un modele
est une construction de l'esprit qui donne une representation simpliee de la realite.
Puisqu'il s'agit d'une representation simpliee de la realite, tout modele est necessai-
rement inexact et ne doit pas, par consequent, être pris litteralement. Toutefois, en
raison même de leur simplicite, les modeles sont un outil d'analyse extrêmement utile
et puissant. Un bon modele ne retiendra que les aspects essentiels du probleme a ana-
lyser et ne s'embarrassera pas des aspects moins importants. Il y a des lors toujours
un choix a faire entre la simplicite et le realisme. C'est une des tâches de l'econo-
miste | on pourrait presque parler de l'art de l'economiste | que de formuler et
d'exploiter un modele approprie pour chaque probleme qu'il ou qu'elle veut aborder.
Comme les questions auxquelles on est confronte peuvent varier substantiellement,
il n'est pas etonnant qu'il n'existe pas de modele bon a tout faire. Il existe des mo-
deles microeconomiques et des modeles macroeconomiques. Il existe des modeles qui
cherchent avant tout a expliquer le phenomene de l'in ation. D'autres qui cherchent
plutôt a determiner les causes du chômage. Il existe des modeles qui s'appliquent a
des economies isolees sur le plan international et d'autres qui sont concus pour des
1.4. MODE LES E CONOMIQUES 5
pays integres dans l'economie mondiale. Il y a des modeles d'economies de marches
tout comme il y a des modeles d'economies centralisees et d'economies en voie de
developpement. Un modele economique est un peu comme une carte geographique.
Une carte n'est utile que dans la mesure ou elle donne une representation simpliee de
la realite. Une carte a l'echelle 1:1 de l'Europe, par exemple, n'est pas envisageable et
serait parfaitement inutile en raison de ses dimensions. Il existe de nombreux types de
cartes qui mettent chacun l'accent sur un aspect dierent de la realite. Il y a des cartes
physiques, des cartes politiques, des cartes routieres, des cartes climatologiques, des
cartes nautiques, etc. N'importe laquelle de ces cartes est necessairement inexacte a
certains egards. Les euves ne sont generalement pas representes a l'echelle sur une
carte physique d'un continent (sinon ils seraient invisibles sur une carte de dimensions
raisonnables), mais ils n'y gurent pas moins puisqu'ils sont une composante impor-
tante du paysage. Une carte ferroviaire inevitablement attache plus d'importance a
une voie de chemin de fer, aussi etroite soit-elle, qu'a une autoroute, fut-elle a douze
pistes. Chacune de ces cartes peut être parfaitement adaptee a une utilisation parti-
culiere, mais il va sans dire qu'on serait mal avise d'entreprendre une randonnee dans
les Alpes ou une croisiere dans les ^les grecques avec une carte politique du monde ou
une carte des autoroutes europeennes.
Bien que tout modele ait ses limites, les modeles economiques n'en sont pas moins
incontournables et forment le principal vehicule de tout raisonnement economique.
Nous aurons l'occasion d'etudier de nombreux modeles au l de ce livre. Des modeles
tres simples | certains diraient simplistes | et d'autres plus compliques. Des modeles
du marche des biens, des modeles du marche du travail ou des modeles du marche de
la monnaie. Des modeles d'equilibre et des modeles de desequilibre. Des modeles qui
representent des vues diametralement opposees du fonctionnement de l'economie et
des modeles qui se completent harmonieusement.
Un modele est une construction abstraite qui peut être decrite de dierentes ma-
nieres, a l'aide de dierents outils: de facon verbale, a l'aide de graphiques ou grâce au
langage mathematique. Nous opterons generalement pour l'approche graphique, mais
nous nous eorcerons toujours de donner une interpretation verbale de nos hypotheses
et de nos resultats. Les mathematiques, quant a elles, nous seront d'une aide precieuse
pour une description precise du modele et pour quelques manipulations simples. Les
developpements mathematiques un peu plus elabores seront relegues a des notes de
bas de page ou a des sections identiees par des asterisques et qui peuvent être sautees
lors d'une premiere lecture.
Que l'approche choisie soit graphique ou mathematique, un modele compte ge-
neralement plusieurs relations (des courbes ou des equations). Ces relations peuvent
être de dierents types:
des identites
des relations techniques ou institutionnelles
des relations de comportement
des contraintes
des conditions d'equilibre.
Une identite est essentiellement une denition. Ainsi le revenu disponible (YD ) est
deni comme le revenu total (Y ) moins les impôts (Z ), si bien que YD Y ; Z . La
fonction de production qui sera introduite au chapitre 3 et qui decrit la technologie
d'un pays est un exemple de relation technique, alors qu'un bareme scal, qui permet
de calculer l'impôt pour un revenu donne, est un exemple de relation institutionnelle.
Une relation de comportement decrit l'attitude d'un agent economique face a une
situation donnee. Un exemple en est la fonction de consommation des menages que
nous introduirons des le chapitre suivant. Une contrainte, comme la contrainte bud-
getaire du menage, est une relation qui restreint le comportement d'un agent. Une
condition d'equilibre, enn, permet de resoudre le modele en posant l'egalite entre
l'ore et la demande dans un marche particulier.
Les relations d'un modele font intervenir des variables economiques. Celles-ci
peuvent être distinguees selon leur statut a l'interieur du modele. On a, d'une part, les
variables endogenes qui sont les variables dont la valeur est determinee par le modele
(par exemple le niveau des prix) et, d'autre part, les variables exogenes qui ne font
pas partie du champs d'etude du modele et dont la valeur est donnee, c'est-a-dire
determinee en dehors du modele. Un modele macroeconomique d'un petit pays consi-
derera en general que le PIB americain ou le prix du petrole sont exogenes. On parle
egalement parfois de variables predeterminees : il s'agit de l'ensemble des variables
exogenes et des variables endogenes retardees. En eet, la valeur de ces dernieres ne
saurait être determinee par le modele puisque elles appartiennent a l'histoire. Une
variable peut être endogene aujourd'hui, mais a l'avenir sa valeur sera predeterminee.
Le regime endogene/exogene d'une variable donnee peut varier selon le modele ou
même selon l'utilisation que l'on veut en faire: par exemple, le taux de change sera
considere comme etant endogene en regime de changes exibles et exogene en regime
de changes xes.
Une distinction importante doit être faite entre les variables de ux et les variables
de stock. Une variable de ux est denie par rapport a une periode de temps, par
exemple la semaine, le trimestre ou l'annee. Il est evident que la valeur d'une variable
comme la consommation des menages (une variable de ux) depend de la longueur
de la periode. Elle sera forcement plus grande sur une base annuelle que sur une base
hebdomadaire. Par contre, une variable de stock, comme la quantite de monnaie en
circulation dans un pays, est mesuree a un instant precis, par exemple le 31 decembre
a minuit, sans qu'il soit necessaire de se referer a un intervalle de temps. La même
distinction existe bien sûr en physique, par exemple entre le debit d'un cours d'eau
(notion de ux) et la quantite d'eau contenue dans un reservoir (notion de stock).
Comme nous le verrons dans la section 1.5 ci-dessous, il faut egalement distin-
guer entre les variables nominales et les variables reelles. Les variables nominales
sont exprimees en unites monetaires et elles representent des valeurs; les variables
reelles, au contraire, denotent des quantites. Ce sont souvent les variables reelles qui
1.4. MODE LES E CONOMIQUES 7
interessent au premier chef les agents economiques (ainsi, c'est la quantite de biens
qui est consommee qui procure de la satisfaction aux menages), alors que ce sont fre-
quemment les variables nominales qui sont le plus facilement observables (la valeur de
la consommation, par exemple). Une variable nominale re ete a la fois une quantite
et un prix, alors qu'une variable reelle ne re ete en principe qu'une quantite.
La plupart des modeles macroeconomiques que nous allons etudier vont être re-
lativement simples et ne vont faire intervenir qu'un nombre reduit de marches. En
eet, nous nous bornerons en general a examiner les marches suivants:
le marche des biens
le marche de la monnaie
le marche du travail
le marche des obligations
le marche des changes.
En fait, il arrivera frequemment que nous nous contentions même d'un nombre encore
plus restreint de marches, par exemple en faisant abstraction du marche du travail,
du marche des obligations ou du marche des changes.
De même, nous nous contenterons en general d'un nombre limite d'agents, a savoir:
les menages
les entreprises
l'Etat
le reste du monde.
Tres souvent, en fait, nous nous bornerons a considerer les deux ou trois premiers
types d'agents.
An de simplier le modele au maximum, nous supposerons en general qu'il n'y
a qu'un seul type de bien produit dans l'economie | ou, ce qui revient au même,
que tous les biens et services peuvent être agreges en un bien representatif. De même,
nous supposerons qu'il n'y a qu'un seul type de monnaie nationale, qu'un seul type
d'obligation, que la main d'uvre et le capital sont parfaitement homogenes, que
tous les menages et les entreprises se ressemblent et qu'ils peuvent être agreges en
un menage et une entreprise representatifs. En consequence, nous nous bornerons a
determiner \le" prix des biens, \le" taux d'interêt, \le" salaire, \le" taux de change,
etc.
1.5 Elements de comptabilite nationale
Avant d'aborder l'analyse macroeconomique proprement dite, il est bon de revoir,
même si ce n'est que de facon tres sommaire, quelques elements de comptabilite na-
tionale. La comptabilite nationale est en eet une mine d'information et une source
de statistiques irremplacable pour l'analyse macroeconomique et il est des lors impor-
tant de bien comprendre comment les grands agregats de la comptabilite nationale
sont denis. La comptabilite nationale est un systeme comptable qui est compose
d'une serie d'identites. Toutefois, ceci ne doit pas masquer le fait que des problemes
de mesure importants existent, si bien que la comptabilite nationale ne donne qu'une
approximation de la realite. La variable cle des comptes nationaux est le produit in-
terieur brut (PIB). Le PIB represente l'ensemble des biens et services nis produits
dans un pays et qui font l'objet d'un echange de marche. Chaque transaction fait
intervenir un acheteur et un vendeur. L'accent peut être mis sur un côte comme sur
l'autre. Si l'on prend le point de vue de l'acheteur, on met l'accent sur les compo-
santes de la demande. Si l'on adopte le point de vue du vendeur, on met l'accent sur
le facteur de production qui recoit le paiement.
Soit Y le produit interieur brut. Y peut être obtenu a partir des elements de la
demande:
Y C + I + G + X x ; X m; (1.1)
ou C represente les depenses de consommation, I l'investissement, G les achats de
l'Etat, X x les exportations et X m les importations (toutes les variables sont mesurees
en unites monetaires, c'est-a-dire en francs ou en dollars, ou en millions ou milliards
de francs ou de dollars). Cette equation est peut-être plus facile a interpreter si nous
la reecrivons en faisant passer les importations dans le membre de gauche:
Y + X m C + I + G + X x: (1.2)
Le membrede gauche de l'equation (1.2) represente la provenance des biens et services.
On voit que ceux-ci sont, soit produits a l'interieur du pays, soit importes du reste
du monde. Le membre de droite | parfois appele la demande globale | indique la
destination des biens et services: ils sont, soit consommes, soit investis, soit absorbes
par l'Etat, soit exportes vers le reste du monde. Si, dans (1.1), les importations sont
retranchees de la demande globale, c'est parce qu'elles en representent la partie qui
n'est pas satisfaite par la production interieure.
La partie du produit interieur qui est investie vient normalement s'ajouter au
stock de capital (machines, vehicules, usines, immeubles, infrastructures, etc.) de
l'economie. Toutefois, la totalite de l'investissement | l'investissement brut | ne
represente pas une addition nette au stock de capital puisqu'une part de l'investis-
sement est constituee par ce que l'on appelle l'investissement de remplacement. En
eet, periode apres periode, des unites de capital tombent en panne ou deviennent
obsoletes et doivent être remplacees. Soit K le stock de capital et le taux de depre-
ciation. L'investissement de remplacement | l'amortissement | est alors egal a K ,
1.5. ELE MENTS DE COMPTABILITE NATIONALE 9
si bien que In, l'investissement net | l'investissement qui represente eectivement
un accroissement du stock de capital | est egal a:
In I ; K: (1.3)
On peut alors utiliser (1.3) pour denir le produit interieur net (PIN ou, selon notre
notation, Yn ):
Yn C + In + G + X x ; X m:
Une diculte liee au concept de produit interieur net est qu'il est souvent dicile de
distinguer l'investissement de remplacement de l'investissement net. En eet, si une
machine deja ancienne est remplacee par une machine plus performante, quel part de
l'investissement constitue une augmentation eective du stock de capital? En raison
des dicultes de cette nature qui surgissent lors de la mesure de l'investissement
de remplacement, on prefere souvent utiliser le produit interieur brut plutôt que le
produit interieur net.
Toute production est une source de revenus pour les facteurs qui y participent.
C'est pourquoi il est egalement possible de decomposer le produit interieur en fonction
des revenus des facteurs:
Y Wn + ; (1.4)
ou Wn represente la masse salariale (le revenu des travailleurs: W est le salaire
nominal moyen et n le niveau de l'emploi) et les prots (le revenu des proprietaires
du capital). represente les prots bruts, plutôt que nets. Ces derniers (n) peuvent
être obtenus en retranchant de les amortissements. Il est a noter egalement que
(1.4) n'est valable que dans des conditions de simplicite extrêmes. En eet, nous
avons ignore ici les impôts indirects, de même que les revenus et les paiements de
facteurs etrangers. Dans ces conditions Y peut aussi être interprete comme le revenu
national ou le produit national brut (PNB). En consequence, nous utiliserons les
termes PIB, produit national et revenu national comme des synonymes.
Comme nous l'avons mentionne plus haut, toutes les variables gurant dans l'equa-
tion (1.1) sont denies en termes nominaux. L'evolution du PIB re ete a la fois les
changements de quantites et les changements de prix. An de dissocier les deux pheno-
menes, on peut denir les comptes nationaux en termes reels ou en unites monetaires
constantes (francs ou dollars constants). On prend generalement une annee de refe-
rence | 1990 par exemple | et l'on calcule la valeur du PIB et de ses composantes
aux prix de la periode de reference. On obtient ainsi des valeurs en francs ou dollars
constants qui font abstraction des variations de prix intervenues depuis la periode
de reference et qui ne re etent, en principe, que des variations de quantites. Nous
utiliserons des lettres minuscules pour decrire des variables reelles et des majuscules
pour des variables nominales. Soient PC , PI , PG , PX x et PX m les indices de prix de
la consommation, de l'investissement, des achats publics, des exportations et des im-
portations, respectivement. 2 Le PIB reel (y) peut alors être calcule de la maniere
2: A noter qu'un prix a la dimension d'une variable nominale; voir la section suivante pour plus
de details sur la construction d'indices de prix et de quantite.
suivante:
y PC + PI + PG + PX x ; PX m ;
x m
C I G X X
ou encore:
y c + i + g + xx ; xm; (1.5)
ou, bien evidemment, c est la consommation reelle, i l'investissement reel, g represente
les achats de l'Etat en termes reels, xx les exportations reelles et xm les importations
reelles. On peut alors utiliser (1.5) pour obtenir le de ateur du PIB (PY ):
PY Yy :
PY peut être interprete comme une sorte d'indice des prix moyen. Il est clair que
si tous les prix evoluaient au même rythme, nous aurions PY = PC = PI = PG =
PX x = PX m , si bien qu'il ne serait pas necessaire de distinguer entre les dierents
types d'indices de prix. A fortiori, cela serait vrai si tous les biens, qu'ils soient de
provenance domestique ou etrangere et quelle que soit leur destination, etaient les
mêmes. Ceci sera l'hypothese que nous ferons dans la plupart des cas, si bien que
nous ne parlerons en general que \du" niveau des prix (P ).
L'equation (1.4) peut egalement être exprimee en termes reels en divisant par le
niveau des prix. Nous obtenons alors:
y wn + P ;
ou w W=P constitue ce que l'on appelle le salaire reel.
De nombreuses dicultes sont liees a la mesure du PIB et de ses dierentes com-
posantes. Par exemple, il est dicile de conna^tre le montant exact des importations
et des exportations. Si l'on importe des biens en franchise de douane sans les declarer,
ceux-ci echapperont aux statisticiens. Lorsqu'une personne passe ses vacances dans
un pays etranger, ses depenses (assimilees a des importations) risquent fort de ne pas
être mesurees correctement. Il en va de même des depenses de touristes etrangers dans
notre pays qui sont traitees comme des exportations et qui ne sont pas connues avec
precision. En fait, aucune des composantes du PIB n'est mesuree avec exactitude.
La collection de donnees statistiques est une activite qui peut être fort coûteuse et il
faut des lors avoir parfois recours a des estimations qui peuvent être plus ou moins
grossieres.
La denition du PIB souleve egalement de nombreuses dicultes conceptuelles.
Ainsi, il n'est pas toujours facile de distinguer les depenses de consommation de
l'investissement. Si un agent achete une nouvelle voiture, est-ce de la consommation
ou un investissement? Les statisticiens traitent l'achat de biens de consommation
durable comme une depense de consommation dans le cas des menages et comme un
investissement dans le cas des entreprises. Comment traiter le revenu des professions
liberales? Est-ce un revenu du travail ou un revenu du capital? La liste pourrait être
allongee a souhait.
1.6. * INDICES DE PRIX ET DE QUANTITE 11
Un probleme crucial qui se pose tient au fait que le PIB n'inclut que les activites
qui font l'objet d'une transaction de marche. En consequence toutes les activites
domestiques (nettoyage, cuisine, jardinage, bricolage, etc) sont exclues. Le travail au
noir echappe egalement aux statisticiens, de même que les activites illegales. Le trac
de la drogue, qui est une industrie qui rapporte des dizaines de milliards de dollars a
ses auteurs, est bien evidemment exclu des comptes nationaux.
Enn, il faut veiller a ne pas identier le produit interieur avec le bien-être social,
puisque, dans le meilleur des cas, le PIB ne tient compte que de variables economiques,
a l'exclusion de toute autre caracteristique susceptible d'aecter le bien-être de la
societe. De même, les comparaisons internationales, souvent faites sur la base du PIB
par habitant, doivent être faites avec la plus grande prudence puisqu'il est toujours
delicat de comparer le niveau des prix | le coût de la vie | entre dierents pays,
surtout si ceux-ci ont des habitudes de consommation tres dierentes les uns des
autres.
1.6 * Indices de prix et de quantite

Le calcul du PIB reel et du de ateur par les formules (1.5){(??) ci-dessus est un
exemple de calcul d'indices de quantite et de prix. Il est souvent necessaire d'agreger
dierents biens ou services, c'est-a-dire de les combiner en un bien (ou service) com-
pose. En eet, des considerations d'ordre pratique font que l'on est force de travailler
avec un nombre tres reduit de biens, même s'il en existe en realite des milliers ou
même des millions, tous dierents les uns des autres. L'agregation doit se faire tant
au niveau des quantites que des prix. Il s'agit, en quelque sorte, de calculer une quan-
tite et un prix moyens et de mesurer l'evolution de ces agregats a travers le temps ou
l'espace. La branche de la theorie economique qui s'occupe de ces problemes est la
theorie des indices.
Soient yit et Pit (i = 1; 2; : : : ;I; t = 0; 1; : : : ; T ) les quantites et les prix des I biens
a agreger a la periode t. Nous pouvons denoter la valeur totale de ces biens en periode
t par Vt et nous avons Vt = i Pit yit. Il est alors facile de calculer un indice comparant
P
la valeur de ces I biens en periode t (la periode courante) a leur valeur en periode 0
(la periode de base):
V0;t VVt = i PPityyit :
P
P
0 i i0 i0
Si V0;t > 1, cela signie que la valeur totale a augmente entre la periode 0 et la periode
t; si V0;t < 1, la valeur totale a diminue. Il s'agit maintenant de diviser cette variation
de la valeur totale entre une variation de la quantite moyenne et une variation du
prix moyen.
L'indice de prix le plus utilise dans la pratique est l'indice de prix de Laspeyres.
Il etabli une comparaison entre le prix d'un panier de biens (y10; y20; : : : ; yI 0) a la
periode t et sa valeur a la periode 0. L'indice de prix de Laspeyres est deni comme
suit:
i Pit yi0 si0 PPit ;
P
P0L;t
X
= (1.6)
i Pi0 yi0
P
i i0
ou si0 Pi0yi0=( j Pj0yj0) est la part du bien i dans les depenses totales de la periode
P
0. Dans la plupart des pays, l'indice des prix a la consommation (IPC) a la forme
d'un indice de Laspeyres.
Un autre indice souvent utilise est l'indice de prix de Paasche qui est calcule
comme suit:
P0P;t i PPityyit :
P
P (1.7)
i i0 it
L'indice de prix de Paasche compare le coût d'un panier de biens (y1t; y2t; : : :; yIt) de
la periode courante a son coût aux prix de la periode de base. La dierence entre
l'indice de prix de Laspeyres et l'indice de prix de Paasche est donc que le premier
utilise le panier de la periode de base comme reference, alors que le second s'appuie
sur le panier de la periode courante.
Les formules de Laspeyres et de Paasche peuvent egalement être utilisees pour
calculer des indices de quantite. L'indice de quantite de Laspeyres est deni comme
suit:
y0L;t i PPi0yyit = si0 yyit ;
P
X
P (1.8)
i i0 i0 i i0
alors que l'indice de quantite de Paasche est donne par:
y0P;t i PPityyit :
P
P (1.9)
i it i0
L'indice de quantite de Laspeyres compare les quantites de la periode t a celles de la
periode 0, en utilisant les prix de la periode de base comme ponderation. L'indice de
quantite de Paasche, au contraire, utilise les prix courants comme reference.
Il est alors facile de voir que:
P0L;t y0P;t = P0P;t y0L;t = V0;t:
Ainsi, si l'on utilise un indice de prix de Laspeyres pour mesurer l'evolution des prix,
l'evolution des quantites, obtenu en divisant l'evolution des valeurs par l'evolution des
prix, est implicitement un indice de quantite du type Paasche. Si au contraire, l'indice
des prix choisi est du type Paasche, l'indice implicite de quantite correspondant a la
forme d'un indice de Laspeyres.
Alors que tout indice fournit une comparaison entre deux periodes, il est courant
de les utiliser pour exprimer un niveau absolu. Ainsi, un indice des prix quelconque
(P0;t) a la dimension d'un prix relatif: c'est le rapport entre le niveau des prix en
periode t (Pt ) et en periode 0 (P0 ). Neanmoins, on peut aussi l'utiliser pour exprimer
le niveau des prix en periode t. Pour ce faire, il sut de normaliser le niveau des prix
de la periode de base, par exemple en posant P0 = 1 ou P0 = 100. Le niveau des prix
en periode t pourra alors être exprime comme etant Pt = P0;t ou Pt = 100P0;t.
Bien que les indices (1.6)-(1.9) ne fournissent en principe qu'une comparaison
entre deux periodes, les periodes 0 et t, on utilise souvent des series d'indices directs
pour un nombre plus eleve de periodes. L'evolution des prix entre la periode t ; 1
et t est couramment mesuree en comparant les indices P0L;t;1 et P0L;t. Cette procedure
n'est pas totalement legitime, puisque ces indices n'ont ete concus que dans le but
de fournir une comparaison bilaterale entre les periodes 0 et t ; 1 ou entre 0 et t;
neanmoins, cette maniere de proceder est pratique courante.
Le PIB reel, tel qu'il est habituellement calcule, est un indice de quantite de type
Laspeyres. Pour s'en convaincre, notons tout d'abord que si les unites de mesure sont
choisies de maniere a ce que Pi0 = 1 (i = 1; : : : ; I ), (1.8) se simplie pour devenir:
y0L;t = i yyit :
P
P
i i0
Si, en outre, nous denissons la quantite agregee en periode 0 comme etant egale a
la somme des quantites des I composantes, y0L yi0, il en resulte que la quantite
P
agregee en periode t sera donne par:

ytL = y0L;t y0L =
X
yit: (1.10)
i
C'est precisement de cette maniere qu'est calcule le PIB reel dans la plupart des pays
| voir (1.5) ci-dessus |, ce qui demontre que cet agregat a eectivement la forme
d'un indice de Laspeyres. Il en decoule que le de ateur implicite du PIB a la forme
d'un indice de prix de Paasche.
Il est important de realiser que la plupart des indices ne donnent qu'une approxi-
mation du prix et de la quantite du bien agrege. Les question d'agregation forment
un sujet tres dicile que nous ne pouvons pas aborder ici faute de place. 3 Toutefois,
il est bon de mentionner que, premierement, même s'il est souvent utile et desirable
d'agreger un certain nombre de biens, cela n'est pas toujours legitime sur le plan theo-
rique, si bien que l'agregat peut tres bien ne pas exister. Il est clair que dans de telles
conditions, on ne peut pas esperer mesurer avec exactitude quelque chose qui n'existe
pas! Deuxiemement, même si l'agregation est admissible, il arrive souvent qu'aucun
indice connu ne soit exact, si bien que tous les indices utilises ne peuvent que donner
une approximation plus ou moins grossiere de la realite. Un indice tel que l'indice des
prix a la consommation ne donne qu'une approximation de l'evolution du coût de la
vie, d'une part, parce que le coût de la vie n'est pas le même pour chacun etant donne
que nous avons tous des goûts et des revenus dierents qui se traduisent par des habi-
tudes de consommation fort diverses et, d'autre part, parce que nos preferences sont
probablement susamment complexes pour qu'aucun des indices utilises en pratique
ne puisse esperer mesurer exactement l'impact de variations de prix sur le coût de
la vie tel que nous le percevons. En fait, il s'avere que les indices de Laspeyres et de
Paasche ne sont pas des indices particulierement bons. Cela se voit aisement, puisque
ces deux indices tentent de mesurer l'evolution des prix ou des quantites entre deux
3: Cette question sera examinee dans la section 2.9 ci-dessous.
periodes, peut-être fort eloignees l'une de l'autre, en n'utilisant comme ponderation
que des quantites ou des prix, soit de la periode t, soit de la periode 0. Le calcul
de l'indice des prix a la consommation (un indice de prix de type Laspeyres) utilise
comme ponderation un panier de biens qui correspond a la periode 0 et qui peut donc
être completement depasse si les habitudes de consommation ont change, soit a la
suite de changements de goûts, soit a la suite de changement de prix relatifs.
Ces quelques considerations nous amenent a examiner deux types d'indices die-
rents. D'une part, les indices de cha^ne et, d'autre part, les indices superlatifs. Alors
que les indices denis ci-dessus comparent directement les periodes 0 et t | pour
cette raison ils sont appeles indices directs | les indices de cha^ne se basent sur des
comparaisons de deux periodes consecutives, par exemple les periodes t ; 1 et t. Ces
indices sont ensuite \encha^nes" an de permettre une comparaison sur une duree
plus longue. L'indice cha^ne de prix de Laspeyres (P~ L ) est calcule comme suit:
t
P~0L;t P0L;1 P1L;2 P2L;3 : : : PtL;1;t = PhL;1;h ;
Y
h=1
ou les maillons P0L;1; : : :; PtL;1;t sont donnes par (1.6).
De même, les indices cha^nes de prix et de quantite de Paasche et de Laspeyres
sont comme suit:
t
P~0P;t P0P;1 P1P;2 P2P;3 : : : PtP;1;t = PhP;1;h
Y
h=1
t
y~0L;t y0L;1 y1L;2 y2L;3 : : : ytL;1;t = yhL;1;h
Y
h=1
t
y~0P;t y0P;1 y1P;2 y2P;3 : : : ytP;1;t = yhP;1;h:
Y
h=1
Les indices de cha^ne permettent ainsi de mettre a jour les ponderations de periode
en periode.
Il n'en demeure pas moins que chaque maillon | tel que PtL;1;t; PtP;1;t; ytL;1;t ou
ytP;1;t | utilise comme ponderations des quantites ou des prix, soit de la periode
t ; 1, soit de la periode t. Des indices plus sophistiques, tenant compte a la fois
des observations de la periode t ; 1 et de la periode t, ont ete proposes. Ces indices
generalement plus performants sont appeles des indices superlatifs. Les plus connus
sont l'indice de Tornqvist et l'indice de Fisher. Le second est particulierement simple a
calculer: l'indice de Fisher est egal a la moyenne geometrique des indices de Laspeyres
et de Paasche. L'indice de prix de Fisher (P F ) est ainsi donne par:
P0F;t (P0L;t P0P;t) 12 : (1.11)
De même, l'indice de quantite de Fisher est calcule comme suit:
y0F;t (y0L;t y0P;t) 12 : (1.12)
On remarque que:
P0F;t y0F;t = V0;t:
Ainsi, si l'on utilise un indice de prix de type Fisher, l'indice de quantites implicite
a egalement la forme d'un indice de Fisher! Les indices cha^nes de type Fisher sont
calcules de maniere analogue.
Les indices de prix et de quantite de Tornqvist (P0T;t et y0T;t), quant a eux, sont
denis comme suit:
I P 21 (sit +s0t )

it
P0;t
T Y
P (1.13)
i=1 i0
I y 21 (sit +s0t )
!
y0T;t it
;
Y
(1.14)
i=1 yi0
ou sit est a nouveau la part du bien i dans les depenses totales de la periode t. On
peut toutefois demontrer qu'en general:
P0T;t y0T;t 6= V0;t:
Par contre, l'indice de Tornqvist possede la propriete tres attrayante qu'il est exact
pour une des formes fonctionnelles exibles les plus utilisee en pratique, la forme
Translog ; voir les chapitres 13 et 14 pour plus de details.
Malheureusement, les indices superlatifs sont encore rares parmi les statistiques
ocielles. Il en existe toutefois dans certains pays, particulierement dans le domaine
du commerce exterieur ou les statistiques sont relativement abondantes. Les indices
de Fisher et de Tornqvist sont toutefois souvent utilises dans les travaux de recherche.
17
Premiere partie
Theorie neoclassique
19
Chapitre 2
LE MODELE DE BASE SANS
PRODUCTION
Dans ce chapitre nous allons construire notre premier modele macroeconomique.
Il s'agit d'un modele extrêmement simple, un modele d'une economie d'echange pur,
c'est-a-dire une economie sans production. Notre but principal dans ce chapitre est
d'expliquer la determination du niveau des prix. De plus le modele permettra une
premiere analyse des eets de la politique scale et de la politique monetaire. Notre
presentation s'inspire tres fortement des travaux de Don Patinkin et de son ouvrage
La monnaie, l'interêt et les prix ; voir Patinkin [56].
Les modeles que nous allons developper dans ce chapitre et les quatre suivants
sont des modeles neoclassiques plutôt que keynesiens. Ces modeles conviennent bien
a une economie ou tous les marches fonctionnent convenablement, ou l'information
est largement disseminee et ou il n'y a guere de rigidites et d'imperfections telles que
nous en introduirons plus tard. Ils sont egalement tres utiles pour se faire une idee des
tendances economiques a long terme. Pour le moment nous supposons que nous avons
aaire a une economie fermee, c'est-a-dire une economie sans relations economiques
internationales. Celles-ci seront introduites dans le chapitre 6. En outre, nous faisons
abstraction de la production qui fera l'objet du chapitre 3.
A titre d'illustration, nous adoptons ici la periode de reference de Hicks [28], a
savoir la semaine. La semaine debute le lundi matin et elle se termine le dimanche
soir. Nous supposons que chaque semaine un equilibre temporaire (equilibre de court
terme) s'etablit: la demande est alors egale a l'ore sur chacun des marches consideres
et les prix d'equilibre sont determines. A l'instar de Leon Walras, 1 on peut imaginer
que cet equilibre emerge a l'issue d'un processus de tâtonnement, sous la direction
d'un commissaire priseur. Une fois l'equilibre determine, les echanges ont lieu a ces
prix d'equilibre. L'equilibre peut fort bien se modier de periode en periode et, peut-
être, converger vers un equilibre de long terme, aussi appele equilibre intertemporel.
1: Voir Walras [72]; Leon Walras etait un economiste francais de la n du 19eme siecle ayant
longtemps enseigne a l'Universite de Lausanne. Il est souvent percu commeetant le pere de l'economie
mathematique.
20 CHAPITRE 2. LE MODELE DE BASE SANS PRODUCTION
Comme nous ne modelisons pas la production pour l'instant, nous supposons qu'il
existe au debut de chaque periode de temps (donc chaque lundi matin) une quantite
donnee de biens, sans en expliquer la provenance. Ces biens pourraient être tombes
du ciel, tels des noix de coco sur une ^le tropicale ou, plus vraisemblablement, ils
pourraient être le fruit de decisions de production passees et qui ne sont donc pas du
ressort du modele. Alternativement, on pourrait supposer que la production nationale
est constante a son niveau de plein emploi.
Nous commencons par supposer que l'economie est peuplee exclusivement de con-
sommateurs et de consommatrices, individuels ou groupes en menages. Plus tard nous
ajouterons au modele d'autres types d'agents, tels l'Etat et les entreprises. Nous sup-
posons egalement que tous les menages peuvent être agreges et decrits par un menage
representatif. Nous envisageons deux types de biens: un bien de consommation et la
monnaie. 2 On peut admettre qu'il existe en realite de nombreux biens de consomma-
tion a condition que ceux-ci puissent être agreges. 3 An de pouvoir faire abstraction
du phenomene de l'investissement pour l'instant, nous faisons l'hypothese que le bien
agrege est un bien de consommation perissable. Plutôt que des noix de coco qui nous
tombent du ciel, il serait donc plus judicieux d'imaginer du poisson frais et des fruits
de mer qui, chaque lundi matin, s'echouent sur les plages de notre ^le tropicale!
Quant a la monnaie, nous n'en expliquons guere la provenance pour l'instant. Il se
peut qu'elle soit emise par une banque centrale et qu'elle prenne la forme de billets de
banque et de pieces de monnaie. Alternativement, on pourrait imaginer qu'elle soit
constituee de perles ou de coquillages de cauri, ou encore de pieces d'or retrouvees
dans une epave a proximite de l'^le. La monnaie est utilisee par les menages a des ns
de transactions; elle peut egalement servir de reserve de valeur. Le stock de monnaie
disponible chaque lundi matin est normalement le même que celui de la veille au soir;
toutefois, nous envisagerons dans certains cas des variations exogenes qui pourraient
intervenir dans la nuit du dimanche au lundi grâce a notre bonne fortune ou a la suite
d'une action de la banque centrale.
2.1 Le probleme de maximisation d'utilite

Nous supposons que le menage representatif est dote d'une quantite y de biens
(cette dotation constitue en quelque sorte son revenu) et qu'il dispose d'une quantite
M de monnaie en debut de periode. Le menage s'eorce de maximiser son bien-
être (les economistes parlent plus volontiers d'utilite) en choisissant le niveau de sa
consommation (c) pour la periode en cours ainsi que la quantite de monnaie qu'il
desire detenir en n de periode (M d ), en vue de la periode suivante. 4 Le niveau de
2: En fait, la monnaie elle-même est un bien, semblable a bien des egards a d'autres biens. Il faut
egalement mentionner que le terme \bien" englobe ici aussi bien les marchandises que les services
naux.
3: Voir la section 2.9 ci-dessous.
4: Dans ce livre, nous utiliserons l'exposant \d" pour designer, soit une quantite demandee, soit
une fonction de demande.
2.1. LE PROBLE ME DE MAXIMISATION D'UTILITE 21
consommation a un impact evident sur le bien-être economique des menages.
Nous partons de l'idee que les menages aiment detenir de la monnaie dans le but de
faciliter leurs transactions et a titre de precaution : la monnaie permet aux menages de
faire face a des evenements imprevus, de proter d'occasions inattendues et d'eviter
des situations embarrassantes. La monnaie procure ainsi des services de liquidites
qui contribuent au bien-être economique du menage. En outre, la fonction de reserve
de valeur de la monnaie est particulierement importante ici puisque, les autres biens
etant perissables, elle est le seul vehicule de l'epargne. C'est seulement en accumulant
de la monnaie que l'on peut transferer du pouvoir d'achat d'une periode a l'autre. A
noter que ce n'est pas la quantite nominale de monnaie detenue qui importe, mais
bien son pouvoir d'achat. En d'autres mots, ce sont les encaisses reelles (md M d=P ,
P etant le niveau general des prix) qui contribuent a l'utilite du menage. La detention
de monnaie, bien qu'elle soit source de satisfaction, implique toutefois la renonciation
a un montant equivalent de consommation immediate, ce qui en soi represente une
certaine desutilite. Il s'agit des lors pour le menage de trouver le \juste milieu", c'est-
a-dire de determiner le niveau optimal de sa consommation et de ses encaisses reelles
de n de periode etant donnes son revenu et ses encaisses initiales.
Ces quelques considerations militent en faveur d'une fonction d'utilite des menages
dont la forme est la suivante:
U = U (c; md);
ou U represente le niveau d'utilite et U () est une fonction croissante et quasi-concave
en c et en md. 5 En outre, nous supposerons parfois que les preferences sont homothe-
tiques, ce qui revient a dire que le rapport entre la consommation et la demande de
monnaie ne depend pas du revenu du menage. 6
Le menage doit choisir c et md de facon a maximiser son utilite. Simultanement,
il doit veiller a satisfaire sa contrainte budgetaire, c'est-a-dire ses depenses ne doivent
pas depasser les ressources dont il dispose. Soit P le niveau des prix; la contrainte
budgetaire du menage peut être ecrite de la maniere suivante:
Pc + M d = Py + M: (2.1)
La partie de gauche de (2.1) indique que le menage utilise ses ressources, soit pour
nancer ses depenses de consommation, soit pour constituer ses encaisses monetaires.
Le membre de droite fait le bilan des ressources: le revenu en nature auquel s'ajoutent
les encaisses monetaires initiales. Nous avons exprime la contrainte budgetaire sous
forme nominale, mais on pourrait tout aussi bien l'exprimer en termes reels apres
avoir divise chaque element de (2.1) par le niveau des prix:
c + md = y + M P: (2.2)
5: La quasi-concavite signie que les courbes d'indierence ont leur forme convexe habituelle.
6: Une fonction est homothetique si elle peut être obtenue en tant que transformation monotone
croissante ou decroissante d'une fonction homogene; le taux marginal de substitution entre c et md
ne depend alors que du rapport c=md .
Le menage doit choisir le niveau de c et de md, etant donne les valeurs de y, de M et
de P . Formellement, le probleme peut être represente de la maniere suivante:
max U ( c; md ) : c + md = y + M :
c;md P
Ce probleme conduit a des solutions qui ont la forme suivante:
c = c(y; M P ); 0 < cy < 1; 0 < cm < 1 (2.3)
md = md(y; M P ); 0 < mdy < 1; 0 < mdm < 1: (2.4)
c(y; M=P ) est la fonction de consommation et md(y; M=P ) est la fonction de de-
mande reelle de monnaie ; cy et mdy sont les derivees partielles de c() et de md() par
rapport au revenu, alors que cm et mdm sont les derivees partielles de c() et de md()
par rapport aux encaisses reelles m M=P . 7 L'eet d'une variation des encaisses
reelles sur c() et sur md() est connu sous le nom d'eet d'encaisses reelles ; en fait,
c'est tout simplement un eet de richesse, puisque les encaisses reelles representent
ici le patrimoine du menage. Pour autant que ni le bien de consommation ni les en-
caisses reelles ne soient des biens inferieurs, tous les eets de revenu et de richesse
sont positifs. 8 D'autre part, on voit que, pour des valeurs de y et M=P donnees, il
7: On pourrait penser que tant c() que md () ne sont des fonctions que de la somme de y et
de M=P; toutefois, nous preferons separer les deux arguments car une variation de y, si elle est
permanente, est susceptible d'avoir un eet plus important qu'une variation de même ampleur de
M=P. Ces considerations sont approfondies dans la section 2.10; voir egalement le chapitre 4.
8: L'eet d'encaisses reelles peut être evalue en prenant la derivee partielle de c() par rapport a
M:
@c = cm > 0:
@M P
Nous pouvons exprimer cet eet sous forme d'elasticite (il est commode d'utiliser des logarithmes
pour exprimer une elasticite, puisque d lnx = dx=x pour une variable x positive quelconque):
@ lnc = cm M = mcm > 0:
@ ln M P c c
L'eet d'encaisses reelles peut egalement être declenche par une variation du niveau des prix:
@c = c ;M < 0:
@P m P 2
En terme d'elasticite, nous obtenons:
@ ln c mcm
@ ln P = ; c < 0:
On remarque que @ ln c=@ ln M = ;@ ln c=@ lnP ;c'est-a-dire, les deux elasticites ont la même valeur
absolue, mais sont de signes opposes. Une consequence de ce resultat est que la somme des deux
eets est nulle. Cela revient simplement a dire que c() est homogene de degre zero en P et en M.
Les elasticites de la demande reelle de monnaie par rapport a M et a P peuvent être obtenues de
maniere analogue.
2.2. LA DEMANDE GLOBALE 23
s'agit d'un jeu a somme xe; c'est-a-dire que chaque franc, dollar, euro ou pa'anga
supplementaire doit être, soit consomme, soit detenu sous forme de monnaie. 9 En
consequence, mdy = 1 ; cy et mdm = 1 ; cm . 10
2.2 La demande globale

Les fonctions (2.3) et (2.4), obtenues pour le menage representatif, peuvent ega-
lement être interpretees comme la fonction de consommation agregee et la demande
de monnaie totale pour autant que y et M soient interpretes maintenant comme le
revenu national et la masse monetaire totale. 11 Nous supposons a nouveau que y et
M sont donnes: on peut supposer que y est xe a son niveau de plein emploi, alors
que M est contôle par la banque centrale. En l'absence de secteurs public et etran-
ger, toute la demande du bien nal emane des menages. Cela revient a dire que la
fonction de consommation (2.3) peut egalement être interpretee comme une fonction
de demande globale. Nous pouvons donc ecrire:
yd = yd(y; MP ) c ( y; M );
P (2.5)
yd etant la demande globale. Nous pouvons representer cette fonction de demande
globale graphiquement. Comme il s'agit d'une relation qui fait intervenir quatre va-
riables (yd; y; M et P ), mais qu'il est commode de travailler avec des graphiques a
deux dimensions, il convient de mettre en evidence la relation partielle entre yd (ou
c) et l'une des trois variables explicatives pour des valeurs donnees des deux autres.
On peut representer la demande globale comme une fonction de y pour M=P donne
(M0=P0 , par exemple) ainsi que nous l'avons fait dans la gure 2.1, 12 ou comme fonc-
tion de P pour M et y donnes (M0 et y0, par exemple) comme le montre la gure
9: Le pa'anga est la monnaie du Royaume de Tonga, un archipel dans le Pacique Sud.
10: On voit egalement que tant c() que md () sont homogenes de degre zero en P et en M. Par
contre, ni c(), ni md () ne sont homogenes de degre zero par rapport au niveau des prix exclusive-
ment. Si tous les prix augmentent dans les mêmes proportions, la consommation et la demande reelle
de monnaie vont normalement diminuer, même si tous les prix relatifs restent inchanges, puisque les
encaisses reelles auront baisse. A noter que si les preferences sont homothetiques, tant la demande
du bien agrege que la demande reelle de monnaie sont homogenes de degre un en y et en M=P . Le
theoreme d'Euler implique alors:
c = cy y + cm m
m = mdy y + mdm m:
d
11: Pour passer du menage representatif a l'ensemble de la population, il sut de multiplier les
variables propres au menage representatif par le nombre de menages. Cela revient essentiellement
a changer d'unites de mesure: si par exemple le nombre de menages est d'un million, il sut de
mesurer M en millions de francs plutôt qu'en francs, et y et c en milliers de tonnes plutôt qu'en
kilogrammes.
12: Dans ce livre, nous utiliserons des indices numeriques pour indiquer des valeurs particulieres
d'une variable.
yd
yd(y; MP01 ); yd(y; MP10 )
yd(y; MP00 )
y1d
y0d M1 > M0; P1 < P0
y0 y1 y
Fig. 2.1 { La demande globale en fonction du revenu
2.2. 13 En ce qui concerne la premiere representation, on voit que la demande globale

a une pente positive, quoiqu'inferieure a un. Cette representation de la demande pre-
sente une certaine ressemblance avec le graphique de la croix keynesienne que nous
aurons l'occasion d'etudier dans le chapitre 7. Il faut bien comprendre que cette ligne
qui illustre la relation entre yd et y n'est valable que pour des valeurs donnees de
M et de P : la position de la demande globale dans le graphique depend de la taille
des encaisses reelles. Une augmentation de ces dernieres, que ce soit a la suite d'une
augmentation de M ou d'une baisse de P , se traduirait par un deplacement vers le
haut de la demande globale.
La gure 2.2 represente la demande globale en fonction du niveau des prix. Comme
les economistes ont l'habitude de faire gurer la variable de prix sur l'ordonnee, nous
mesurons la demande globale le long de l'abscisse. On voit que la demande globale
a une pente negative puisqu'une augmentation de P , en diminuant le niveau des
encaisses reelles, incite les menages a reduire leur consommation. Cet eet de la
variation du niveau des prix sur la consommation a travers le mecanisme des encaisses
reelles est connu dans la litterature economique sous le nom d'eet de Pigou. La
position de la demande globale dans la gure 2.2 depend du niveau du revenu et
de celui de la masse monetaire nominale. Une augmentation de y conduirait a une
hausse de la demande globale pour toute valeur de P ; c'est-a-dire, la demande globale
se deplacerait vers la droite. Un accroissement de M aurait un eet similaire.
13: D'autres representations graphiques sont bien sûr possibles, par exemple c en fonction de M
pour y et P donnes. Nous nous contenterons toutefois des gures 2.1 et 2.2.
2.3. LE MARCHE DU BIEN AGRE GE 25
P
yd(y0; MP0 )
y1 > y0; M1 > M0
P0
P1 yd(y1; MP0 ); yd(y0; MP1 )
y0d y1d yd
Fig. 2.2 { La demande globale en fonction du niveau des prix
2.3 Le marche du bien agrege

Nous sommes maintenant en mesure de decrire l'equilibre du marche du bien
agrege et de determiner le niveau de prix d'equilibre. Nous pouvons ecrire la condition
d'equilibre du marche du bien agrege de la maniere suivante:
y = yd: (2.6)
En utilisant (2.5), on obtient:
y = c(y; MP ); (2.7)
une equation qui, pour des valeurs de y et M donnees (y0 et M0,par exemple), ne
comporte qu'une seule inconnue, a savoir P . La fonction de consommation etant une
fonction monotone en P , nous pouvons resoudre (2.7) pour la valeur d'equilibre du
niveau des prix; nous denotons celle-ci par P0.
Il faut souligner que la condition (2.7) n'implique pas l'egalite de la consommation
et du revenu pour chaque individu dans l'economie. En eet, (2.7) est une condition
d'equilibre de marche, mais chaque personne reste libre de consommer plus ou moins
que son revenu, en reduisant ou en augmentant ses avoirs monetaires. Toutefois,
comme (2.7) le montre, tous les individus ne peuvent pas simultanement epargner ou
desepargner: la consommation totale doit être egale au revenu national.
Le niveau des prix peut egalement être determine graphiquement. La demande
globale de la gure 2.2 est representee dans la gure 2.3. Nous y avons ajoute une
P
y
P0 A
yd(y0; MP0 )
y0; y0d y; yd
Fig. 2.3 { Equilibre du marche du bien agrege et determination du niveau des prix
ligne verticale au niveau y0 qui represente la quantite du bien agrege disponible. Cette
ligne joue ici le rôle de l'ore globale et nous l'avons denotee par y; elle est verticale
puisque la quantite du bien agrege disponible est independante du niveau des prix.
On voit immediatement que l'equilibre du marche des biens se situe au point A, a
l'intersection des deux lignes. Le niveau des prix est ainsi determine et il est egal a
P0.
L'equilibre du marche des biens peut aussi être etudie sur la base de la gure 2.4
qui, a l'instar de la gure 2.1, represente la demande globale en fonction de y pour un
niveau donne des encaisses reelles. Puisque nous savons que le revenu national est egal
a y0, nous pouvons en deduire que la demande globale doit elle aussi être egale a y0 a
l'equilibre. Cela signie que la demande globale doit couper la bissectrice du premier
quadrant (la droite passant par l'origine et faisant un angle de 45o par rapport aux
axes) a la verticale de y0. Cette constatation nous permet de situer la position exacte
de la demande globale. Nous pouvons ainsi determiner de facon implicite la valeur
d'equilibre des encaisses reelles et celle du niveau des prix.
2.4 Le marche de la monnaie

La determination du niveau des prix peut egalement être etudiee par l'interme-
diaire de la demande et l'ore de monnaie. Tout comme la fonction de consommation,
la demande nominale de monnaie | M d() Pmd() | peut être representee gra-
phiquement dans un espace a deux dimensions sous dierents angles selon la relation
2.4. LE MARCHE DE LA MONNAIE 27
y; yd
yd(y; MP00 )
y0; y0d A
45o
y0 y
Fig. 2.4 { Equilibre du marche du bien agrege et determination implicite du niveau

des prix
partielle que l'on veut mettre en evidence. On peut decrire la relation entre M d et M
pour des valeurs donnees de y et de P , ou encore representer la demande de monnaie
en fonction du niveau des prix pour des valeurs donnees de y et de M . Nous avons
trace dans la gure 2.5 la demande de monnaie nominale (M d ) en fonction des en-
caisses nominales (M ) pour des valeurs donnees du revenu et du niveau des prix (y0 et
P0 respectivement). 14 La fonction de demande a une pente positive, quoiqu'inferieure
a un puisque 0 < mdm < 1. Une augmentation de y deplacerait la demande vers le
haut. Une augmentation du niveau des prix, quant a elle, agirait sur la demande no-
minale de monnaie de deux manieres. D'une part, en diminuant les encaisses reelles,
elle conduirait a une diminution de la demande reelle; d'autre part, une hausse de
P implique une hausse de M d pour toute quantite reelle de monnaie demandee. Il
est possible de montrer que le deuxieme eet l'emporte sur le premier, si bien qu'une
augmentation de P conduirait a un deplacement vers le haut de la demande nominale
14: A noter que, puisque md () est homogene de degre zero en P et M, M d () est homogene de
degre un par rapport aux mêmes variables.
Md
M d(y1; M; P0); M d (y0; M; P1 )
M d(y0; M; P0)
M1d
M0d y1 > y0; P1 > P0
M0 M1 M
Fig. 2.5 { La demande de monnaie nominale en fonction des encaisses initiales
1
P
M d (y0; M0; P )
y1 > y0; M1 > M0
1
P0
1 M d(y1; M0; P ); M d (y0; M1; P )

P1
M0d M1d Md
Fig. 2.6 { La demande de monnaie nominale en fonction de l'inverse du niveau des
prix
de monnaie. 15
La demande de monnaie nominale est representee en fonction de l'inverse du niveau
des prix (P ;1) dans la gure 2.6 pour des valeurs donnees de y et M (y0 et de M0).
Nous avons choisi de representer la relation entre M d et P ;1 , plutôt qu'entre M d et
P , de maniere a assurer a la demande de monnaie la pente negative a laquelle on est
habitue lorsque l'on a aaire a une fonction de demande. Or, comme nous l'avons
indique dans le paragraphe precedent, une hausse du niveau des prix entra^ne une
augmentation de la demande nominale de monnaie, quand bien même la demande
reelle diminue. Une baisse de l'inverse du niveau des prix conduit a une hausse de la
demande nominale de monnaie, justiant par la la pente negative de la fonction de
demande telle qu'elle est tracee dans la gure 2.6. Une variation de y ou de M , par
contre, se traduit par un deplacement de la demande tracee dans le plan (M d ; P ;1).
Notons que la representation de M d en fonction de P ;1 n'est pas un procede aussi
articiel que cela pourrait para^tre au premier abord puisque l'inverse du niveau des
prix peut être considere comme le prix reel de la monnaie. En eet, le prix nominal
de la monnaie est toujours egal a un: un franc vaut toujours un franc, un dollar vaut
toujours un dollar, un pa'anga vaut toujours un pa'anga. Par contre, la valeur reelle de
la monnaie varie directement avec son pouvoir d'achat, c'est-a-dire inversement avec
le niveau des prix: une hausse du niveau des prix conduit a une baisse du pouvoir
d'achat de la monnaie, donc a une baisse de sa valeur reelle. 16 La gure 2.6 represente
donc la demande de monnaie en fonction du prix de celle-ci.
Nous sommes maintenant en mesure d'etudier l'equilibre du marche de la mon-
naie. L'ore de monnaie est la quantite disponible en debut de periode, a savoir M .
En eet, nous supposons pour le moment qu'aucune variation de la masse monetaire
n'intervient pendant la periode en cours. L'equilibre necessite l'egalite entre l'ore et
la demande:
M d = M: (2.8)
Il convient de souligner que cette equation est une condition d'equilibre de marche,
mais qu'elle n'implique pas necessairement l'egalite pour un individu donne entre sa
demande de monnaie et ses avoirs initiaux. En eet, un individu a toujours la faculte
d'accro^tre ou de reduire ses avoirs monetaires durant la periode (en epargnant ou
en desepargnant). Toutefois, comme (2.8) le demontre, ceci n'est pas possible pour la
collectivite dans son ensemble si la masse monetaire est exogene. La condition (2.8)
15: Comme M d Pmd , l'eet total d'une variation du niveau des prix sur la demande nominale
de monnaie est egal a:
@M d = md + P @md = md + Pmd ;M = md ; mmd :
@P @P m P2 m
Cet eet est necessairement localement positif puisque md ; mmdm = (1 ; mdm )m > 0 dans la region
de l'equilibre du marche de la monnaie, lorsque md = m > 0. De plus, une condition susante
pour que la demande nominale de monnaie soit globalement une fonction croissante de P est que les
preferences soient homothetiques puisque dans ce cas md ; mmdm = ymdy > 0.
16: Notons egalement que le prix d'une unite reelle de monnaie est egal a P.
1
P
P0
1 A
M d(y0; M0; P )
M0; M0d M; M d
Fig. 2.7 { Equilibre du marche de la monnaie et determination du niveau des prix

peut être reecrite de la maniere suivante:
M = Pmd(y; M
P ); (2.9)
ou y = y0 et M = M0 sont connus. P peut ainsi être determine a l'aide de (2.9);
graphiquement, la valeur d'equilibre de P ;1 peut être trouvee a l'aide de la gure 2.7.
Nous y avons trace dans un espace (M; P ;1 ) la demande de monnaie nominale (voir
la gure 2.6 ci-dessus) ainsi qu'une ligne verticale au niveau M0 qui correspond a la
quantite de monnaie disponible. Cette ligne joue le rôle de l'ore de monnaie et nous
la denotons par M . L'ore de monnaie etant exogene, elle est independante de P ,
d'ou son allure verticale. La valeur d'equilibre de P ;1 (a savoir P0;1) est determinee
par l'intersection des deux lignes, au point A. Alternativement, l'equilibre monetaire
peut être represente a l'aide de la gure 2.8 qui represente la demande tracee dans
un plan (M; M d ) (voir la gure 2.5 ci-dessus). L'equilibre doit se situer sur la droite
a 45o passant par l'origine: ceci assure que M d = M . De plus, l'ore de monnaie
etant donnee (au niveau M0, par exemple), l'equilibre doit se situer a la verticale de
M0. Ceci xe la position de la demande de monnaie et permet donc de determiner le
niveau des prix de maniere implicite. Notons toutefois que l'utilisation de la gure 2.7
est quelque peu plus aisee puisque le niveau des prix y est determine explicitement.
On constate que le niveau des prix peut être determine en considerant, soit le
marche des biens, soit le marche de la monnaie, mais selon toute evidence il est su-
per u de prendre en consideration les deux marches simultanement. Ce resultat tient
a la loi de Walras qui decoule directement de l'agregation des contraintes budgetaires
M; M d
M d (y0; M; P0 )
M0; M0d A
45o
M0 M
Fig. 2.8 { Equilibre du marche de la monnaie et determination implicite du niveau
des prix
individuelles telles que (2.1) ci-dessus. En eet, (2.1) peut être reecrite de la maniere
suivante:
P (c ; y) + (M d ; M ) = 0: (2.10)
En d'autres termes, la somme des demandes excedentaires est nulle. Alternativement,
si l'un des deux marches est en equilibre, l'autre l'est necessairement aussi. Ainsi, si
la condition d'equilibre du marche des biens est satisfaite, le terme (c ; y) est nul et
par consequent l'equilibre monetaire est egalement assure. Ce raisonnement demontre
que la valeur d'equilibre du niveau des prix (P0) determinee dans le marche du bien
agrege est necessairement la même que celle que l'on obtient a l'aide du marche de la
monnaie.
La reference au marche de la monnaie pourrait surprendre puisque, stricto sensu,
il n'y a pas de marche de la monnaie dans une economie monetaire. La monnaie est la
contrepartie de chaque transaction et elle appara^t dans tous les marches. Imaginons
un instant une economie avec I biens; dans chacun des I marches correspondants la
monnaie est echangee contre un bien particulier, mais il n'y a pas de marche centralise
dans lequel la monnaie s'echange contre de la monnaie. Neanmoins, on peut faire la
somme de toutes les quantites de monnaie qui sont oertes et demandees a travers
les marches eparpilles et comme (2.8) l'indique, l'equilibre du modele requiert en
denitive que la demande nette de monnaie soit egale a la quantite disponible.
En resume, le modele que nous avons construit dans ce chapitre se compose des
equations (2.3), (2.4) et l'une de (2.7) et (2.9). Il permet de determiner les valeurs
d'equilibre de P , md et c pour des valeurs predeterminees de y et de M . Le modele a
servi a montrer comment le niveau des prix est determine; c'est une premiere etape
importante, mais il est clair qu'il reste un grand nombre de variables a expliquer, a
commencer par le revenu national. C'est une tâche que nous entreprendrons dans les
chapitres a venir. Pour le moment, toutefois, nous voulons tirer parti du modele que
nous venons de formuler pour realiser une premiere analyse des eets des politiques
monetaire et scale ou d'autres chocs externes.
2.5 La politique monetaire

L'action de la politique monetaire peut être representee par une variation exogene
de la masse monetaire nominale. Cette variation peut resulter d'une action deliberee
de la banque centrale ou d'un evenement fortuit. On pourrait ainsi imaginer la de-
couverte d'une cache de pieces d'or sur notre ^le tropicale. Les economistes classiques,
quant a eux, evoquaient volontiers l'arrivee en Espagne d'un galion charge d'or en
provenance du Nouveau Monde. Plus recemment, la technologie ayant evolue, Milton
Friedman a remplace le galion par un helicoptere qui survole le pays en semant a tout
vent des billets de banque.
Supposons donc, pour l'instant, que la variation de la masse monetaire prenne la
forme d'une distribution gratuite qui intervient au tout debut de la periode et qui par
consequent agit sur les encaisses monetaires initiales (M ); nous supposons egalement
que cette distribution se fait de facon equitable de maniere a ce qu'il n'y ait pas
d'eets de redistribution des ressources. 17 Un accroissement de M (un doublement,
par exemple) entra^ne une augmentation des encaisses reelles pour un P donne et, par
consequent, un accroissement de la consommation. Ceci se traduit par un deplacement
vers la droite de la demande globale dans la gure 2.9. Vu l'allure verticale de la ligne
y, il est evident que l'augmentation de M deplace l'equilibre vers le haut, de A a
B. Ceci se traduit par une hausse du niveau des prix, de P0 a P1. Qui plus est, on
voit que la condition d'equilibre (2.7) ne peut être veriee que pour autant que P
augmente dans exactement les même proportions que M : 18
y = c y; M
!
P ; > 0:
17: Bien qu'un tel scenario puisse sembler tres irrealiste, il ne diere guere des evenements qui ont
mene a l'union monetaire allemande, lorsque les residents de l'Allemagne de l'Est ont pu echanger
leurs Ost-Marks contre des marks allemands au taux preferentiel | et irrealiste | de un pour un.
18: Ceci peut egalement se verier formellement en dierentiant la condition d'equilibre (2.7) pour
une valeur donnee de y. On obtient ainsi:

dM
0 = cm P ; P 2 dP ;M
d'ou on tire:
dP = dM :
P M
2.5. LA POLITIQUE MONE TAIRE 33
P
yd(y0; MP0 ) y
2P0 B
P0 A yd(y0; 2MP 0 )
y0 y; yd
Fig. 2.9 { Eet d'un doublement de la masse monetaire analyse dans le marche de

la monnaie
Ainsi, si la masse monetaire venait a doubler ( = 2 dans ce cas), le niveau des prix
doublerait necessairement lui aussi. L'equilibre du marche du bien agrege serait alors
maintenu. A l'issue du choc monetaire, les encaisses reelles retrouvent leur niveau
initial et la consommation ne varie pas. En resume, on peut armer que la monnaie
est neutre : une variation de la masse monetaire se traduit par une variation equi-
proportionnelle du niveau des prix et n'a aucun eet reel. 19 Ce resultat est plutôt
ironique; en eet, la premiere reaction de chacun, a l'idee d'une distribution gratuite
de monnaie, est de penser qu'une telle operation constituerait une veritable aubaine,
et pourtant il s'avere qu'elle aurait un eet nul sur le bien-être de chacun!
L'experience a laquelle nous venons de proceder peut egalement être analysee
dans le marche de la monnaie a l'aide de la gure 2.10. Une augmentation de la
masse monetaire se traduit par une deplacement vers la droite de la ligne M . La
demande elle-aussi se deplace dans cette direction en raison de l'eet d'encaisses reelles
qui conduit les menages, pour un niveau des prix donne, a accro^tre leur demande
nominale de monnaie. Le deplacement horizontal de la demande est inferieur a celui
de la ligne M , cependant, puisque l'accroissement des encaisses reelles se repercute
19: L'eet d'une augmentation de la masse monetaire pourrait ne pas être neutre a court terme si
les encaisses initiales des individus ne varient pas toutes dans les mêmes proportions. Dans ce cas il
y aurait des eets de redistribution qui pourraient amener certains individus a epargner et d'autres
a desepargner pendant un certain temps dans le but de reconstituer leur encaisses reelles initiales.
Ce processus pourrait necessiter un ajustement progressif du niveau des prix; voir Patinkin [56, pp.
50{55].
1
P
M d (y0; M0; P )
M M0
P0
1 A
1
2P0
B
MM
M d (y0; 2M0; P )
M0 2M0 M; M d
Fig. 2.10 { La courbe MM et eet d'un doublement de la masse mon

etaire analyse
dans le marche de la monnaie
a la fois sur la demande de monnaie et sur la demande de biens (mdm < 1). Il s'en
suit que P ;1 baisse, c'est-a-dire le niveau des prix augmente. De plus, il est aise de
voir a partir de la relation (2.9) que P doit augmenter dans exactement les même
proportions que M pour que l'equilibre du marche monetaire soit maintenu: 20
M = Pmd y; M
!
P ; > 0:
Il vaut la peine d'insister sur le rôle tres important de l'eet d'encaisses reelles dans
le processus que nous venons de decrire. Si le niveau des prix augmente a la suite
de la hausse de M , c'est parce que la demande globale augmente. Or si la demande
globale augmente, c'est precisement en raison de la presence d'un eet d'encaisses
20: En dierentiant (2.9) totalement par rapport a M et P , on obtient:

d d dM
dM = m dP + Pmm P ; P 2 dP ; M
si bien que:
(1 ; mdm )dM = (md ; mmdm )dP;
ce qui donne:
dP = dM
P M
puisque m = md a l'equilibre.
2.6. LA THE ORIE QUANTITATIVE DE LA MONNAIE 35
reelles. Si les encaisses reelles ne guraient pas parmi les arguments de la fonction
de consommation (2.3), il n'y aurait aucun mecanisme en mesure d'assurer la hausse
des prix. C'est cette constatation qui a conduit Patinkin [56] a declarer que l'eet
d'encaisses reelles est la condition sine qua non de la theorie monetaire. En outre,
comme Milton Friedman l'a fait remarquer, même si c'est la banque centrale qui
contrôle la taille de la masse monetaire nominale, c'est en denitive le public qui en
determine le montant reel.
2.6 La theorie quantitative de la monnaie

La proposition selon laquelle une hausse de la masse monetaire conduit a une
hausse equiproportionnelle du niveau des prix n'est pas nouvelle. En fait cette idee est
vieille de plusieurs siecles et correspond aux enseignements de la theorie quantitative
de la monnaie. Cette theorie peut être formulee comme suit:
Mv = Py; (2.11)
ou v est la vitesse de circulation de la monnaie et les autres variables ont deja ete
denies. La vitesse de circulation indique le nombre moyen de fois que la monnaie
est utilisee pendant une periode de temps donnee: si v est eleve, la monnaie circule
rapidement. En supposant que v et y soient xes (y pourrait être egal a y0) on
voit qu'il y a une relation proportionnelle entre la masse monetaire et le niveau des
prix. Un doublement de la masse de monnaie entra^ne necessairement un doublement
du niveau des prix. Bien que cette proposition ne fasse que conrmer notre resultat
anterieur, il faut souligner que la theorie quantitative n'ore aucune explication quant
au mecanisme qui assure l'ajustement du niveau des prix. En particulier, il serait
inapproprie d'interpreter (2.11) comme une theorie de la demande de monnaie. En
eet, en tenant compte de (2.8), on pourrait être tente de reecrire (2.11) de la maniere
suivante:
md = y; (2.12)
etant l'inverse de la vitesse de circulation. Le terme de droite (y) aurait alors
l'apparence d'une demande de monnaie. Pour une valeur constante de , cette in-
terpretation serait fautive puisque la demande de monnaie serait alors supposee être
independante des encaisses reelles. La contrainte budgetaire des menages implique-
rait des lors que la totalite de l'eet d'encaisses reelles agit sur la consommation, ce
qui n'est pas plausible. De même, il serait malavise d'interpreter (2.11) comme une
fonction de demande globale. En eet, on pourrait être amene a combiner (2.6) et
(2.11) pour obtenir la fonction de consommation suivante:
c = vMP;
formulation qui donne une importance exageree a l'eet d'encaisses reelles et qui, selon
la valeur de v, pourrait impliquer une eet d'encaisses reelles negatif au niveau de la
demande de monnaie. De deux choses l'une: soit l'on admet que v est en fait variable,
auquel cas (2.11) devient tautologique, 21 soit l'on maintient l'hypothese que v est
constant mais, dans ce dernier cas, l'equation (2.11) ne decrit plus un comportement,
mais simplement un etat d'equilibre. 22 Cela ne nie en rien l'interêt de la theorie
quantitative puisque (2.11) permet de predire instantanement l'eet d'une variation
de la masse monetaire sur la valeur d'equilibre du niveau des prix. La gure 2.10
illustre le deplacement de la demande et de la ligne M a la suite d'une variation de
la masse monetaire et elle nous a permis de comprendre le passage d'un equilibre
monetaire a l'autre. Si nous relions les points A et B, ainsi que tous les autres points
d'equilibre concevables pour d'autres valeurs de la masse monetaire, nous obtenons
la ligne en gras de la gure 2.10. Cette ligne, que nous appelons la courbe MM, est
une courbe d'equilibre du marche de la monnaie; c'est le lieu geometrique de tous les
points (M; P ;1 ) compatibles avec l'equilibre monetaire (M d = M ) pour une valeur
donnee de y. Ainsi denie la courbe MM est une hyperbole equilatere. Sa position
est dictee par l'equation structurelle (2.9) ou par la forme reduite (2.11).
2.7 Chocs reels

Mis a part le cas d'une variation exogene de la masse monetaire que nous avons
etudiee dans la section 2.5, le choc qui preoccupait le plus les economistes classiques
etait un choc de type reel. Le choc reel le plus frequemment invoque prenait la forme
d'une periode de secheresse conduisant a une baisse dramatique de la quantite de biens
disponibles. Sans vouloir adopter de scenarios aussi catastrophiques, nous voulons
soumettre notre modele macroeconomique a un choc reel. Supposons par exemple,
qu'a la suite d'une tempête, plus de noix de coco que d'habitude soient tombees du
ciel ou que des poissons en nombres plus eleves qu'a l'accoutumee se soient echoues
sur les plages. En d'autres mots, la quantite de biens disponibles (y) augmente de
facon exogene pour passer de y0 a y1 (y1 > y0).
L'augmentation du revenu national de y0 a y1 se traduit dans la gure 2.11 par un
deplacement de la ligne y vers la droite. La demande globale elle aussi se deplace dans
la même direction puisque c est une fonction croissante de y. Toutefois le deplacement
horizontal de la demande est inferieur a celui de la ligne y puisque l'augmentation du
revenu se repercute a la fois sur la consommation et la demande de monnaie (cy < 1).
Ceci implique que le niveau des prix doit diminuer, pour passer de P0 a P1.
21: Dans le modele neoclassique, la vitesse de circulation de la monnaie peut fort bien être variable
et dependre, par exemple, du revenu reel ou, comme nous le verrons dans le chapitre 4, du taux
d'interêt; toutefois, elle sera alors une fonction previsible de ces variables.
22: L'equation (2.12) pourrait toutefois être interpretee comme une fonction de demande de long
terme. En eet le menage a la faculte de varier ses encaisses monetaires au passage du temps; celles-ci
ne sont donc pas predeterminees a long terme et par consequent il n'est pas indispensable de les
inclure parmi les arguments de la fonction de demande de monnaie de long terme; voir Archibald et
Lipsey [4]. Toutefois cette interpretation passe sous silence le mecanisme d'ajustement qui assure le
passage d'un equilibre de long terme a un autre.
2.7. CHOCS RE ELS 37
P
c(y0; M0; P )
y y0
y1 > y0
P0 A
P1 B
YY
c(y1; M0; P )
y0 y1 c; y
Fig. 2.11 { La courbe YY et eet d'une hausse du produit national analysee dans

le marche du bien agrege
La même constatation peut être faite sur la base de la gure 2.12 qui decrit l'eet
du choc reel sur le marche de la monnaie. L'augmentation de y deplace la demande de
monnaie vers la droite, ou vers le haut. La quantite de monnaie disponible demeurant
inchangee, on voit immediatement que l'inverse du niveau des prix augmente, c'est-
a-dire le niveau des prix baisse.
Il est tentant de relier tous les points correspondant a l'equilibre du marche du bien
agrege dans la gure 2.11. Nous obtenons alors la ligne en gras que nous appelons
la courbe YY. La courbe YY est le lieu geometrique de toutes les paires (y; P )
compatibles avec l'equilibre du marche du bien agrege (y = yd) pour une valeur
donnee de la masse monetaire. La forme exacte de la courbe YY est donnee par
l'equation structurelle (2.7).
On peut montrer que, pour autant que les preferences soient homothetiques, la
baisse du niveau des prix intervient dans exactement les mêmes proportions que la
hausse du revenu. 23 Une hausse de 1% du revenu reel entra^nerait alors une baisse
de 1% du niveau des prix. Ceci implique que pour une valeur donnee de la masse
23: La dierentiation de (2.7) par rapport a P et y donne:
dy = cy dy + cm ;PM2 dP;
d'ou on tire:
dP = ;P 1 ; cy < 0:
dy mcm
1
P
M d (y0; M0; P ) M
y1 > y0
P1
1 B
1
P0 A M d (y1; M0; P )
M0 M; M d
Fig. 2.12 { La courbe YY et eet d'une hausse du produit national analysee dans

le marche de la monnaie
monetaire, le revenu nominal Y est constant. Cela signie egalement que l'eet d'une
variation du revenu reel sur le niveau des prix peut être determine directement a partir
de la formule de la theorie quantitative, l'equation (2.11) ci-dessus. Bien que (2.11)
soit muette quant au mecanisme qui assure le passage d'un equilibre a l'autre, cette
equation permet de predire immediatement l'eet d'une variation de y sur P pour une
valeur donnee de M puisque, pour autant que les preferences soient homothetiques,
la vitesse de circulation est independante du revenu national.
2.8 La politique scale

Nous examinons maintenant le rôle de l'Etat et l'eet de la politique scale. Nous
introduisons ainsi un nouvel agent economique, l'Etat ou, si l'on prefere, le gouver-
En terme d'elasticite, nous obtenons:
dP y = ; (1 ; cy )c ;
dy P mcm
ou nous avons tenu compte du fait que c = y a l'equilibre. Si les preferences sont homothetiques,
cette expression se simplie pour devenir:
dP y = ; mcm = ;1:
dy P mcm
2.8. LA POLITIQUE FISCALE 39
nement. La presence d'un secteur public se fait sentir a deux egards. D'une part, le
gouvernement acquiert des biens agreges. Les achats de l'Etat sont denotes par G (ou
g G=P en termes reels) et ils sont supposes être exogenes. La demande de l'Etat
doit maintenant être ajoutee a celle des menages pour obtenir la demande globale:
yd c + g:
En outre, l'Etat a la faculte de percevoir des impôts dans le but de nancer tout
ou partie de ses achats. Nous denotons les recettes scales nettes par Z (z Z=P en
termes reels). 24 Dans un but de simplication, nous supposons que tous les impôts
sont forfaitaires. En outre, nous supposons pour l'instant que le budget de l'Etat est
toujours en equilibre: 25
G = Z: (2.13)
Nous pouvons maintenant denir le revenu disponible (yD ) comme etant le revenu
apres impôts:
yD y ; z: (2.14)
La contrainte budgetaire des menages est des lors la suivante:
Pc + M d = PyD + M: (2.15)
La consommation des menages doit desormais être reformulee comme une fonction
du revenu disponible, plutôt que du revenu national:
c = c(yD; MP ): (2.16)
La condition d'equilibre du marche des biens est a nouveau donnee par (2.6). Si nous
faisons usage de (2.13){(2.16), nous pouvons l'ecrire comme suit:
y = c(y ; g; M
P ) + g: (2.17)
Une fois de plus y est predetermine (y = y0), si bien que l'equation (2.17) a elle seule
determine le niveau des prix pour des valeurs donnees de M et de g.
Graphiquement la fonction de demande globale a la même allure que precedem-
ment. Il est en eet aise de voir que malgre l'adjonction des achats de l'Etat et la
substitution du revenu disponible pour le revenu total, la demande globale conserve
sa pente negative dans un espace (y; P ) puisqu'une hausse de P se traduit par une
baisse des encaisses reelles et donc de la consommation.
Nous nous tournons maintenant vers l'impact de la politique scale. Nous envisa-
geons une variation equilibree du budget de l'Etat, plus precisement une hausse des
24: Les transferts du gouvernement au prot des menages, comme les rentes de la securite sociale,
sont traites comme des impôts negatifs: Z (z) represente donc les impôts percus moins les rentes
versees.
25: L'hypothese d'equilibre du budget de l'Etat nous evite de devoir examiner la question du
nancement d'un decit eventuel. Ce probleme sera traite dans le chapitre 5 ci-dessous.
achats de l'Etat entierement nancee par des recettes scales supplementaires, si bien
que (2.13) reste valable. Une hausse simultanee de g et de z a deux eets opposes.
D'une part, l'accroissement des recettes scales reduit le revenu disponible et donc,
pour une valeur donnee de P , reduit la demande de consommation des menages. Ceci
tend a deplacer la demande globale vers la gauche. D'autre part, l'accroissement des
achats de l'Etat vient renforcer la demande globale; cet eet tend a deplacer celle-ci
vers la droite. Il est aise de voir que le second eet l'emporte sur le premier puisque
la hausse de g se repercute directement sur la demande globale, alors que l'eet de la
baisse du revenu disponible est estompe par une propension marginale a consommer
(cy ) necessairement inferieure a un. Pour un niveau des prix donne, l'accroissement
de la demande publique est donc forcement plus grand que la baisse de la demande
privee. En d'autres mots, comme nous le montrons dans la gure 2.13, le choc se
traduit par un deplacement net de la demande globale vers la droite; il en resulte
une hausse du niveau des prix, de P0 a P1. Cette hausse des prix est necessaire pour
absorber la demande excedentaire qui appara^t au niveau des prix initial (P0 ). 26
Comme la quantite de biens disponibles reste inchangee, la hausse des achats
de l'Etat doit mener a une baisse equivalente de la consommation des menages. Une
partie de cette baisse fait suite a la reduction du revenu disponible et le solde provient
de l'eet d'appauvrissement qui resulte de la chute des encaisses reelles. La hausse des
achats de l'Etat a ainsi conduit a un eet d'eviction (en anglais, on utilise le terme
plus image de \crowding out"). L'Etat, en absorbant une part plus importante des
biens disponibles, a partiellement ecarte les menages du marche. Cette eviction se fait
ici par la hausse du niveau des prix. Nous aurons l'occasion, par la suite, d'etudier
d'autres mecanismes de \crowding out".
L'eet d'une variation de g et de z pourrait egalement être analyse dans le marche
de la monnaie. Une hausse de g et de z se traduit par une baisse du revenu disponible
et donc conduit a un deplacement de la demande de monnaie vers la gauche dans
la gure 2.12. Il en resulte une baisse du pouvoir d'achat de la monnaie, c'est-a-dire
une augmentation du niveau des prix. Notons que la loi de Walras, qui est obtenue
a partir de la contrainte budgetaire de l'Etat (2.13) et de celle des menages (2.15), a
maintenant l'allure suivante:
P (c + g ; y) + (M d ; M ) = 0:
Enn, notre modele peut être utilise pour proceder a une analyse prealable du
phenomene de l'in ation. L'in ation est denie comme une hausse soutenue du ni-
26: Pour determiner l'eet d'une variation de g sur le niveau des prix, nous pouvons dierentier
(2.17) pour des valeurs donnees de y et M; nous obtenons ainsi:
0 = ;cy dg ; cm PM2 dP + dg;
de telle sorte que:
dP = P 1 ; cy > 0:
dg mcm
2.9. * GE NE RALISATION DU MODE LE DE BASE 41
P
yd(y0; MP0 ; g0) y
g1 > g0
P1 B
P0 A yd(y0; MP0 ; g1)
y0 y; yd
Fig. 2.13 { Eet d'un accroissement equilibre du budget de l'Etat
veau des prix. Dans notre modele, une hausse continuelle de P peut appara^tre en
presence de deplacements constants de la demande globale et/ou de la quantite de
biens disponibles. De tels deplacements pourraient en principe être occasionnes par la
variation continuelle de n'importe quelle variable exogene, a savoir y, g ou M . Il est
clair, cependant, que les explications invoquant des variations continuelles de g et/ou
de y n'ont qu'une portee tres limitee puisque l'on ne peut guere envisager une baisse
sans n de la quantite de biens disponibles ou une hausse continuelle de la taille du
budget de l'Etat. 27 L'explication la plus plausible du phenomene de l'in ation est
une augmentation soutenue de la masse monetaire. Notre resultat anterieur | voir
la section 2.5 ci-dessus | demontre que pour des valeurs donnees de y, g et z le taux
d'in ation est egal au taux d'expansion de la masse monetaire.
2.9 * Generalisation du modele de base

2.9.1 * Le cas d'un nombre eleve de biens et de menages
Supposons qu'il y ait en tout I biens, I ; 1 biens ordinaires (marchandises ou
services) et la monnaie. Nous representons la fonction d'utilite du menage h (h =
27: A moins que l'on se trouve en presence d'une economie de croissance, auquel cas la quantite de
biens disponibles augmenterait egalement et ou le deplacement de la demande globale ne conduirait
pas forcement a une hausse des prix.
1; : : : ; H ) comme suit:
U h = U h (ch1 ; ch2 ; : : :; chI;1; mdh); (2.18)
ou chi represente la quantite du bien i consommee par le menage h et mdh est la
demande reelle de monnaie de ce même menage; nous supposons que U h () est crois-
sante et quasi-concave. Le menage h maximise cette fonction d'utilite etant donne sa
contrainte budgetaire:
;1
IX ;1
IX
Pi chi + M dh = Piyih + M h; (2.19)
i=1 i=1
yih represente, bien sûr, la dotation du menage h en bien i, M dh est la demande
nominale de monnaie emanant du hieme menage et M h represente les avoirs initiaux
en monnaie du menage en question. La contrainte (2.19) peut aussi être exprimee en
termes reels. Pour ce faire, nous commencons par denir le niveau general des prix
(P ):
I ;1 I ;1
P
i Pi (
i = 1):
X X
(2.20)
i=1 i=1
La contrainte budgetaire devient alors:
Pi ch + mdh = Pi yh + M h :
X X
(2.21)
P i P i P
La maximisation de (2.18) sous la contrainte (2.21) donne pour solution les fonctions
de demande pour les I ; 1 premiers biens et la fonction de demande reelle de monnaie:
chi = chi PP1 ; PP2 ; : : :; PPI ;1 ; yh; MP
h !
(2.22)
mdh = mdh PP1 ; PP2 ; : : :; PPI ;1 ; yh; MP ;

h !
(2.23)
ou yh represente le revenu reel du menage h:

yh PPiyi :
P
h
Les fonctions de demande (2.22){(2.23) sont homogenes de degre zero en prix et en

encaisses initiales (M h ). Elles ne sont pas homogenes de degre zero en prix exclu-
sivement. En eet, une variation equiproportionnelle de tous les prix, en l'absence
d'ajustement de M h , entra^nerait une variation des encaisses reelles et aurait donc
normalement un eet tant sur la demande de biens que sur la demande reelle de
monnaie.
On remarque que la demande de monnaie (2.23) a exactement la même allure
que les fonctions de demande pour les I ; 1 premiers biens. Ce n'est pas surprenant
puisque la quantite reelle de monnaie est traitee ici exactement comme tout autre
bien. Il eut egalement ete possible d'obtenir la demande de monnaie residuellement,
a partir de la contrainte budgetaire du menage (2.21) et des fonctions de demande
(2.22):
mdh = Pi yh + M h ; Pi ch ()
X X
P i P P i
= mdh PP1 ; PP2 ; : : : ; PPI ;1 ; yh; MP :
h !
Enn, la demande nominale de monnaie peut être obtenue en multipliant la demande

reelle par le niveau des prix:
M dh = Pmdh PP1 ; PP2 ; : : :; PPI ;1 ; yh; MP
h !
= M dh (P1; P2; : : :; PI ;1; yh; M h );

ou nous avons tenu compte de (2.20). Etant donne l'homogeneite de degre zero de
mdh(), il est evident que M dh () est homogene de degre un en prix et en M h .
2.9.2 * Agregation
Nous commencons par agreger les fonctions de demande de biens et de monnaie
par rapport aux H menages. Pour chaque bien, monnaie comprise, la demande totale
est simplement la somme des demandes individuelles:
H
ci chi
X
h=1
H
md mdh :
X
h=1
On voit aisement que ces demande auront la forme suivante:
1
ci = ci PP1 ; : : : ; PPI ;1 ; y1; : : : ; yH ; MP ; : : :; MP
H !
P 1 P I ;1 1 M 1 M H !
d d H
m = m P ; : : : ; P ; y ; : : : ; y ; P ; : : :; P :
La demande totale de chaque bien et de la monnaie depend non seulement des I ; 1
prix relatifs, mais aussi des H revenus individuels (yh) et des H encaisses monetaires
initiales individuelles (M h ). Dans un but de simplication, nous supposerons que ni
la distribution des revenus, ni la distribution des encaisses initiales n'importent, 28 si
28: Cela serait le cas, par exemple, si cette distribution restait constante ou si toutes les preferences
etaient identiques et homothetiques
bien que seules les ressources totales seront prises en consideration. Nous avons alors:
ci = ci PP1 ; : : :; PPI ;1 ; y; M

P
md = md PP1 ; : : : ; PPI ;1 ; y; M

P ;
ou y represente le revenu reel national:
y i Ph Pi yi = iPPiyi = yh;
P P
h P
X
yi h yih etant les ressources totales de l'economie en bien i. De même, M est deni
P
comme la somme des encaisses monetaires initiales:

M M h:
X
La contrainte budgetaire totale s'obtient en faisant la somme des contraintes budge-

taires individuelles (2.19). On voit que:
Pi ci + M d =
X X
Pi yi + M;
ou encore,
Pi (ci ; yi) + (M d ; M ) = 0:
X
(2.24)
Cette derniere equation est la loi de Walras pour le cas d'un nombre eleve de biens.
Supposons maintenant que les I ; 1 premiers biens puissent être agreges. 29 Nous
pouvons interpreter P comme le prix du bien agrege; la quantite du bien agrege (c)
peut alors être obtenue implicitement de la maniere suivante:
c PPici :
P
Le probleme du menage representatif se reduit maintenant a determiner la part du

budget allant a la consommation du bien agrege et celle servant a nancer l'accumu-
lation d'encaisse monetaires. Dans ce contexte, les prix relatifs des dierents biens ne
jouent plus aucun rôle (au plus, ils servent a determiner la part de chaque bien dans la
consommation totale, mais ils n'in uencent pas le niveau de celle-ci). La fonction de
consommation agregee et la demande reelle de monnaie ont alors la forme suivante:
c = c(y; M P) (2.25)
md = md(y; M P ): (2.26)
29: Tel serait le cas si la fonction d'utilite collective, en admettant qu'elle existe, etait separable
par rapport aux I ; 1 premiers biens et a la monnaie. Une autre possibilite serait que les prix relatifs
soient constants (agregation selon Hicks) ou encore que la fonction d'utilite soit telle que les I ; 1
premiers biens doivent être consommes dans des proportions xes (agregation selon Leontief).
On remarque bien evidemment que (2.25) et (2.26) sont identiques a (2.3) et (2.4) de
la section 2.1. La demande nominale de monnaie, enn, peut être ecrite comme suit:
M d = Pmd(y; M d
P ) = M (y; M; P ):
A noter que la demande du bien agrege est une fonction du prix de celui-ci; toutefois,
cet eet de prix n'est pas un eet de substitution comme ceux auxquels la theorie
microeconomique nous a habitue, ni même un eet de revenu, mais bien un eet de
richesse. Remarquons egalement que, tout comme les fonctions de demande desagre-
gees (2.22) et (2.23) obtenues ci-dessus, tant c() que md() sont homogenes de degre
zero en prix et en encaisses monetaires initiales. La demande nominale de monnaie,
quant a elle, est homogene de degre un en P et en M:
2.9.3 * Equilibre du modele

L'equilibre temporel du modele necessite l'egalite entre les quantites de biens et
de monnaie demandees et disponibles. Dans un souci de generalite, nous considerons
le modele desagrege:
ci PP1 ; : : : ; PPI ;1 ; PPi yi; M

P = yi
X
(2.27)
md PP1 ; : : : ; PPI ;1 ; PPi yi; M M:

X
P = P (2.28)
Nous avons I ;1 equations (2.27) et une equation (2.28).A ces I conditions d'equilibre,
nous pouvons ajouter la denition du niveau des prix (2.20) que nous ecrivons ici apres
avoir divise par P :

i PPi = 1:
X
Cela nous donne un total de I +1 equations, pour un total de I inconnues (I ; 1 prix

relatifs, Pi=P et le niveau des prix P ). Or les I premieres equations sont lineairement
dependantes en raison de la loi de Walras (2.24), si bien que nous pouvons eliminer une
de ces equations (n'importe laquelle). Nous comptons donc I inconnues et I equations
independantes; pour autant qu'un certain nombre de conditions de regularite soient
remplies, l'equilibre est determine.
2.9.4 * Critique de la theorie monetaire neoclassique

Un des buts du livre de Patinkin [56] etait de faire la critique de la theorie mo-
netaire neoclassique telle qu'elle se presentait vers la n des annees quarante. Ce
faisant, Patinkin a ete conduit a reformuler la theorie monetaire neoclassique; a bien
des egards, en fait, il se montre plus neoclassique que les neoclassiques. Nous verrons
d'ailleurs dans le chapitre 7 ci-dessous que Patinkin a reussi simultanement le tour
de force d'être, dans un certain sens, plus keynesien que les keynesiens!
Selon Patinkin, la theorie monetaire neoclassique de l'epoque peut se resumer par
le systeme d'equations suivant:
ci PP1 ; : : : ; PPI ;1 ; y = yi

(2.29)

i PPi = 1
X
(2.30)
X Pi y = y (2.31)
P i
Mv = Py: (2.32)
Les I ; 1 premieres equations correspondent a un systeme d'equilibre general tel que
l'on les trouve en theorie microeconomique. A cela s'ajoute la denition du niveau
general des prix et celle du revenu reel, ainsi que la theorie quantitative de la monnaie.
Ce systeme de I +2 equations comprend I +1 variables, a savoir les I ; 1 prix relatifs
(Pi=P ), le revenu reel et le niveau des prix. Seules I ; 2 des I ; 1 premieres equations
pourtant seraient independantes en raison de la loi de Walras | de sa version non-
monetaire, la loi de Say, plus precisement. Parmi les I + 1 premieres equations, nous
aurions donc I equations independantes qui devraient permettre de determiner les
I ; 1 prix relatifs et y. Le niveau des prix, quant a lui, serait determine par la theorie
quantitative de la monnaie. On note la dichotomie entre la partie reelle du modele
| les relations (2.29){(2.31) | et la partie monetaire | l'equation (2.32). Pour les
economistes de l'avant-Patinkin, les prix relatifs etaient determines par la partie reelle
du modele | c'est l'objet de la theorie de la valeur, ou de la theorie microeconomique
comme on l'appelle plus volontiers aujourd'hui | alors que la determination du niveau
des prix etait l'objet de la theorie monetaire proprement dite. Pour les economistes
de l'epoque, la monnaie etait un voile; elle se superposait en quelque sorte a la partie
reelle de l'economie.
Comme le demontre Patinkin, le systeme presente ci-dessus est inconsistant et la
dichotomie entre les parties reelles et monetaires de l'economie n'existe pas. Tous les
elements sont interdependants. Voyons en quoi le systeme ci-dessus est incoherent:
la theorie quantitative de la monnaie n'est pas consistante avec les I ; 1 pre-
mieres equations;
si l'on rend la condition d'equilibre du marche monetaire compatible avec le
reste du modele, le niveau des prix ne peut plus être determine.
A cela s'ajoute certaines critiques visant la specication de la demande de monnaie
implicite dans la formulation (2.32) ci-dessus. En eet,
la specication de la demande de monnaie est indûment restrictive.
Nous examinons chacun de ces trois points separement. Pour demontrer que la der-
niere equation n'est pas consistante avec le reste du modele, nous pouvons proceder a
l'experience suivante. Supposons que le modele soit en equilibre et doublons la masse
monetaire. Les I + 1 premieres equations n'indiquent aucun changement | en eet,
M n'appara^t même pas comme argument dans ces equations | ce qui suggere que
les I ; 1 marches de biens demeurent en equilibre. Puisque l'equilibre est maintenu
dans les I ; 1 premiers marches, nous pourrions en conclure, par la loi de Walras,
que le marche de la monnaie reste lui aussi en equilibre. Or il sut d'inspecter (2.32)
pour s'apercevoir que tel n'est pas le cas: un doublement de M perturbe l'equilibre
monetaire. Ce raisonnement montre que le modele ci-dessus ne satisfait pas la loi de
Walras. Il est donc inconsistant.
Supposons que nous cherchions a rendre la derniere equation consistante avec le
reste du modele de maniere a ce que la loi de Walras soit veriee. Nous pouvons
même utiliser la loi de Walras (2.24) directement de maniere a obtenir la demande
de monnaie de facon residuelle:
md =
X Pi y + M ; Pi c ()
X
P i P P i
= m~ d PP1 ; : : :; PPI ;1 ; y + M

P
= md PP1 ; : : :; PPI ;1 ; y; M

P ;
avec la condition que mdm = 1. La condition d'equilibre du marche de la monnaie
devient alors:
M = md P1 ; : : :; PI ;1 ; y; M ;

P P P P
ou encore:
0 = m~ d PP1 ; : : :; PPI ;1 ; y :

(2.33)
Le modele ainsi modie comporte a nouveau I +2 equations | (2.29) a (2.31) et (2.33)
| et I + 1 inconnues. De plus, nous sommes assures maintenant que la loi de Walras
est veriee. Malheureusement le modele n'est toujours pas coherent. En eet, on voit
que P n'appara^t a lui tout seul dans aucune des equations du modele: P appara^t
uniquement en tant que denominateur des prix relatifs, Pi=P . Un doublement de tous
les prix, par exemple, resterait sans eet sur le modele. Par consequent, le modele
ne peut en aucun cas determiner le niveau absolu des prix. Tout au plus peut-il
determiner les prix relatifs, mais même cela est douteux puisque nous avons alors
I + 1 equations independantes (une des I + 2 equations peut être omise en vertu de
la loi de Walras) en I inconnues (les I ; 1 prix relatifs et le revenu): le systeme est
sur-determine et risque fort de ne pas avoir de solution!
Patinkin note que si nous interpretons la theorie quantitative comme la condition
d'equilibre entre la demande de monnaie et la quantite disponible, la demande en
question est indûment restrictive. Comme nous l'avons vu dans la section 2.6 ci-
dessus, la demande a alors la forme (2.16) que nous reproduisons ici:
md = y; (2.34)
ou , l'inverse la vitesse de circulation de la monnaie, est suppose être constant.
Or la constance de la vitesse de circulation n'est nullement necessaire pour arriver
aux conclusions si cheres aux adeptes de la theorie quantitative. Ainsi, le fameux
resultat selon lequel une augmentation de la masse monetaire conduit a une hausse
equiproportionnelle du niveau des prix est valide même si la vitesse de circulation
de la monnaie n'est pas constante. 30 En d'autres mots, il n'est pas necessaire que
la demande de monnaie soit homogene de degre un en y et independante d'autres
variables, comme le taux d'interêt. Par contre, nous avons vu que la demande reelle
de monnaie de court terme ne devrait pas être homogene de degre zero en prix; or la
demande (2.34) a precisement cette propriete. Enn, comme nous l'avons note dans
la section 2.6, la demande de monnaie (2.34) presente le defaut majeur qu'elle ne tient
pas compte des encaisses reelles. Elle est dont tout a fait inadequate comme demande
de monnaie de court terme.
L'incoherence du modele ci-dessus resulte de l'absence d'encaisses reelles dans
les I ; 1 fonctions de demande (2.29). Sitôt que l'eet d'encaisses reelles est pris
en compte, comme c'est le cas dans (2.27), l'inconsistance dispara^t. Le niveau des
prix peut alors être determine même si l'on omet le marche de la monnaie. Il est
indispensable qu'au moins un second marche, outre le marche de la monnaie, soit
perturbe par un choc monetaire. Bien sûr, la dichotomie a laquelle les economistes de
l'epoque tenaient tant dispara^t. Comme nous l'avons vu dans la section precedente,
la dichotomie peut rester une representation utile pour l'analyse de long terme, mais
elle ne peut être maintenue si l'on veut comprendre les interactions a court terme
entre les dierents marches.
Un mot, enn, au sujet de la loi de Say. La loi de Say est le pendant non-monetaire
de la loi de Walras. Comme la loi de Walras, la loi de Say s'obtient a partir de la
contrainte budgetaire agregee: dans le cas d'une economie non-monetaire, lorsque
tous les marches des biens sauf un sont en equilibre, le dernier l'est necessairement
aussi. Dans une economie monetaire, la loi de Say est remplacee par la loi de Walras.
En aucun cas peut-on invoquer a la fois la loi de Say et la loi de Walras. En eet,
dans une economie monetaire il n'est pas vrai que les I ; 1 marches des biens soient
lineairement dependants; il n'est donc pas vrai non plus que si I ; 2 de ces marches
sont equilibre le I ; 1eme l'est aussi. Même si les I ; 2 premiers marches sont equilibres,
le I ; 1eme pourrait être en desequilibre pour autant que le dernier (le marche de la
monnaie) le soit egalement.
2.10 * La maximisation intertemporelle de l'utilite

Pour terminer ce chapitre, nous examinons de facon formelle le probleme du me-
nage qui doit choisir, pour un revenu et des encaisses reelles initiales donnes, sa
consommation et, par consequent, le montant de son epargne monetaire; voir Patin-
kin [56, chapitre 2]. Pour simplier la presentation, nous allons supposer que le temps
30: pourrait dependre du revenu | si les preferences n'etaient pas homothetiques | ou, comme
nous le verrons dans le chapitre 4, du taux d'interêt.
2.10. * LA MAXIMISATION INTERTEMPORELLE DE L'UTILITE 49
s'ecoule de facon continue (nous reexaminerons dans le chapitre 6 la dierence entre
les modeles a temps continu et ceux a temps discret).
Soit la fonction d'utilite instantanee du menage:
u(t) = u[c(t); m(t)];
ou t represente le temps; pour alleger la notation, nous avons denote la demande de
monnaie par m plutôt que par md. Nous supposons que la fonction u() est croissante,
mais que l'utilite marginale tant de la consommation que des encaisses monetaires va
en diminuant; en outre, nous supposons que l'utilite marginale de la consommation
est une fonction non decroissante des encaisses reelles:
uc > 0; um > 0; ucc < 0; umm < 0; ucm 0:
Soit un taux d'escompte subjectif. Nous supposons que l'horizon de planication est
inni et nous representons l'utilite intertemporelle du menage au moment t0 comme
suit: 1Z
U (t0) = e;(t;t0)u[c(t); m(t)]dt: (2.35)

t0
Nous pouvons egalement poser la contrainte budgetaire intertemporelle du menage:
c(t) + m_ (t) = y; (2.36)
ou le point () represente l'operateur de la derivee par rapport au temps, d=dt; m_
represente donc la derivee de m par rapport a t: m_ dm=dt.
Le menage s'eorce de maximiser (2.35) sous la contrainte (2.36), etant donne le
niveau de son revenu (y) et de ses encaisses reelles initiales (m0). Le probleme ainsi
decrit est un probleme d'optimisation dynamique, un probleme de contrôle optimal
plus precisement. Il ne s'agit pas simplement de trouver une valeur optimale pour c
et pour m, mais plutôt de determiner les trajectoires optimales de ces deux variables.
Tant la consommation que les encaisses reelles sont susceptibles de varier a travers le
temps; il faut des lors trouver le chemin parcouru par ces deux variables a partir du
moment present et jusqu'au terme de l'horizon de planication.
La maniere classique de resoudre ce probleme est par le calcul des variations. 31
Pour ce faire, nous commencons par substituer la contrainte budgetaire dans la fonc-
tion d'objectif. Il en resulte une fonction I () qui ne depend plus que de m, de m_ et
de t. Z1 1 Z
I [m(t); m_ (t); t]dt e;(t;t0)u[y ; m_ (t); m(t)]dt: (2.37)

t0 t0
Il s'agit des lors de maximiser l'integrale de I (). Les conditions necessaires a un
optimum sont donnees par l'equation d'Euler qui se presente comme suit:
@I ; d @I = 0:
@m dt @ m_
31: Voir Intriligator [32], par exemple.
Dans le cas precis de (2.37), nous obtenons:
@I = e;(t;t0)u
m
@m
@I = ;e;(t;t0)u ;
c
@ m_
si bien que:
d @I = e;(t;t0)u ; e;(t;t0) duc
c
dt @ m_ dt
= e ; (t ;t 0 ) uc ; e ; (t ; t 0 ) (uccc_ + ucm m_ ):
L'equation d'Euler peut alors être ecrite comme suit:
um ; uc + ucc c_ + ucmm_ = 0;
ou encore:
c_ = ( um ; + ucm m_ ); (2.38)
c uc uc
ou ;uc=(cucc) > 0 est l'elasticite de substitution intertemporelle de la fonction
d'utilite; ; est aussi l'inverse de l'elasticite de l'utilite marginale de la consommation
ou encore l'inverse du coecient d'aversion relative au risque.
Les equations (2.36) et (2.38) forment un systeme de deux equations dierentielles
qui ensemble decrivent les trajectoires optimales de c et de m. Nous allons ici nous
contenter d'une analyse graphique de ce systeme. La gure 2.14 represente, dans un
espace (m; c), le lieu geometrique des points pour lesquels m_ = 0. L'equation de
cette ligne est obtenu a partir de la contrainte budgetaire (2.36); il s'agit de toute
evidence d'une droite horizontale dont l'equation est c = y. Au dessus de cette ligne la
consommation depasse le revenu, si bien que les encaisses reelles diminuent (m_ < 0),
alors qu'en dessous de cette ligne la consommation est plus faible que le revenu, ce
qui implique que m augmente (m_ > 0).
Considerons maintenant la condition (2.38). Cette equation decrit l'evolution de la
consommation a travers le temps. Dans la region de l'equilibre de long terme, lorsque
m_ = 0, la condition (2.38) devient:
c_ = ( um ; ): (2.39)
c uc
Le terme um=uc peut être interprete comme le taux marginal de substitution instan-
tane entre les services de liquidite de la monnaie et la consommation. La condition
(2.39) indique que la consommation augmente ou diminue selon que ce taux marginal
de substitution est superieur ou inferieur au taux d'escompte. La consommation reste
constante lorsque le taux marginal de substitution est exactement egal a :
um(c; m) = : (2.40)
uc(c; m)
2.10. * LA MAXIMISATION INTERTEMPORELLE DE L'UTILITE 51
c
c_ = 0
6

?
c; y m_ = 0
c00
c0 6- -
?
m0 m00 m m
Fig. 2.14 { Trajectoires optimales de la consommation et des encaisses reelles
Cette condition decrit, dans la region de l'equilibre, les points pour lesquels c_ = 0.
Il faut noter que, generalement, tant uc que um sont des fonctions de c et de m.
Quelles est la pente du lieu geometrique c_ = 0? Pour le savoir, il sut de dierentier
la condition (2.40):
ucmdc + umm dm ; um (u dc + u dm) = 0:
uc u2c cc cm
Nous trouvons ainsi:

dc = umucm ; ucumm > 0:
dm u u ; u u
c cm m cc
Le ligne c_ = 0 a donc une pente positive. Comme (2.39) permet de le voir, la consom-
mation augmente a gauche, ou au-dessus, de cette ligne (_c > 0) et elle diminue sur la
droite, ou en-dessous (_c < 0). Pour s'en convaincre, il sut de verier qu'une hausse
de m, par exemple, en reduisant um et en augmentant uc, reduit le terme um=uc ; .
L'intersection des lignes m_ = 0 et c_ = 0 permet de determiner l'equilibre du
modele (m; c). Les trajectoires de m et de c aux alentours de ce point d'equilibre
montrent qu'il s'agit d'un point selle. Quelque soit la valeur initiale des encaisses
reelles (m0), il existe une seule trajectoire qui nous amene vers ce point d'equilibre.
Cette trajectoire decrit le prol tant de c que de m a travers le temps.
On note que si m0 < m, la consommation non seulement est inferieure a y, mais
encore elle augmente au passage du temps. Les encaisses reelles vont donc s'accro^tre
rapidement pour commencer. Graduellement, la consommation se rapproche de y et
l'accumulation d'encaisses reelles se ralentit. A long terme, on atteint le point (m; c).
A ce point, tout le revenu est consomme (c = y); les encaisses reelles ne changent
plus. Il s'agit d'un equilibre intertemporel qui se perpetue, jusqu'au moment ou le
modele est soumis a un choc.
Il est facile de voir qu'une hausse des encaisses monetaires initiales, de m0 a
0
m0, conduit a une hausse de la consommation. Ceci demontre que la consommation
est eectivement une fonction croissante des encaisses reelles initiales comme nous
l'avions postule dans la section 2.1.
Qu'en est-il de l'in uence du revenu sur la consommation? Une augmentation de
y deplace le lieu geometrique m_ = 0 vers le haut. Le point d'equilibre initial n'est plus
un equilibre de long terme puisqu'il se trouve desormais au sud-ouest de la nouvelle
intersection entre les deux lignes. La trajectoire optimale se deplace vers le haut; pour
une valeur donnee de m, la consommation augmente necessairement, ce qui demontre
que la propension marginale a consommer par rapport au revenu est bien positive:
toutefois, dans l'immediat l'accroissement de c est visiblement plus faible que celui
de y, si bien que la propension marginale a consommer est plus petite que un.
Le taux d'escompte lui aussi in uence le choix entre la consommation et l'epargne.
Un accroissement de signie qu'a long terme le taux marginal de substitution entre
les services de la monnaie et la consommation (um=uc ) doit augmenter. Comme c est
egal a y a long terme, ce taux marginal de substitution ne peut augmenter que pour
autant que m diminue. Autrement dit, la ligne c_ = 0 se deplace vers la gauche. A
court terme, la consommation augmente et l'accumulation de monnaie baisse. A long
terme, la demande de monnaie est reduite. Ces eets sont aises a comprendre: une
augmentation du taux d'escompte signie que les menages deviennent plus impatients.
Ils sont moins disposes a retarder leur consommation pour accro^tre leurs encaisses
reelles puisque l'essentiel des avantages qu'ils en tireront, a savoir des services de
liquidites futurs plus importants, sont escomptes a un taux plus eleve.
Comment interpreter la condition (2.40) qui doit être veriee a long terme? Sa
signication economique est facile a comprendre. A tout moment, le menage peut,
s'il le desire, augmenter (diminuer) sa consommation d'une quantite innitesimale
dc en reduisant (augmentant) de facon permanente ses encaisses reelles d'autant.
L'accroissement de la consommation entra^nerait une augmentation de son utilite;
cet eet est egal a ucdc. D'autre part, la reduction de ses encaisses reelles reduirait
son utilite instantanee; cet eet est egal a ;umdc. Toutefois, cette reduction etant
permanente, l'utilite future serait egalement reduite. La valeur actuelle de ces eets
est egale a ;(1=)umdc. A long terme, tant la consommation que les encaisses reelles
sont constantes. Il faut donc croire que le menage est satisfait de sa situation et qu'il
n'a pas interêt a modier son comportement. Autrement dit, on peut en deduire que
les deux eets identies ci-dessus s'annulent l'un l'autre, ou encore que leur somme
est nulle: (uc ; um=)dc = 0, la condition (2.40) precisement.
53
Chapitre 3
LA PRODUCTION ET LE
MARCHE DU TRAVAIL
Dans le modele du chapitre precedent, la quantite de biens disponibles (y) avait ete
traitee comme etant exogene. Il est temps maintenant d'expliquer la provenance de
ces biens. Même s'ils tombent du ciel, il faut encore les ramasser, c'est-a-dire fournir
un eort de travail! Plus vraisemblablement, il s'agit de produire ces biens. Le poisson,
par exemple, ne tend guere a s'echouer sur les plages: il faut plutôt aller le chercher la
ou il se trouve, a savoir dans l'ocean. Le poisson frais qui sera oert sur le marche sera
le produit de la pêche et la quantite fournie dependra de l'eort consenti. Dans ce
chapitre nous allons donc etudier la determination du niveau de la production et du
revenu national. Cela nous amenera a introduire le marche du travail dans l'analyse.
Le modele restera extrêmement simple, mais il sera neanmoins en mesure d'expliquer
la determination d'un certain nombre de variables macroeconomiques parmi les plus
importantes, outre le niveau des prix: le produit national, le niveau de l'emploi et
le niveau des salaires reels et nominaux. De plus, nous verrons que nos resultats
anterieurs ne sont pas remis en cause.
Nous supposons a nouveau deux types de biens, un bien agrege perissable et la
monnaie, mais nous considerons maintenant deux types d'agents prives: les menages
et les entreprises. Pour simplier, nous ferons abstraction de l'Etat dans ce chapitre.
Les entreprises produisent le bien nal qui sera consomme par les menages. Pour ce
faire, elles utilisent de la main d'uvre, ainsi qu'un ou plusieurs autres facteurs de
production comme la terre, les ressources naturelles ou le capital. Le poisson recueilli,
par exemple, est le fruit d'une activite de pêche qui necessite de la main d'uvre, du
capital (pouvant aller d'une simple ligne a un chalutier) et une population de poissons
dans l'ocean. Nous mettrons l'accent ici sur le facteur travail et supposerons que les
quantites des autres facteurs de production sont predeterminees.
La main d'uvre provient des menages. Ceux-ci doivent desormais non seulement
determiner leur demande de biens et leur demande de monnaie, mais ils doivent
egalement choisir la quantite de main d'uvre qu'ils veulent orir sur le marche
du travail ou, ce qui revient au même, le nombre d'heures de loisir dont ils veulent
54 CHAPITRE 3. LA PRODUCTION ET LE MARCHE DU TRAVAIL
y
y1 f (n)
y0
n0 n1 n
Fig. 3.1 { La fonction de production
jouir. Nous supposons a nouveau que les menages peuvent être agreges en un menage
typique; de même, nous supposons que toutes les entreprises peuvent être agregees
en une entreprise representative.
3.1 La fonction de production

Le premier nouvel element de notre modele est la fonction de production qui donne
une representation de la technologie. La fonction de production indique la quantite
maximum de biens et de services qui peut être produite pour une quantite donnee
d'inputs, en l'occurence les services des facteurs de production. Dans notre cas la
fonction de production est la suivante:
y = f (n); (3.1)
ou y represente l'output, c'est-a-dire la quantite produite du bien nal agrege, f ()
est la fonction de production et n represente les services de la main d'uvre, c'est-
a-dire la quantite de l'input \travail". Cette relation indique que y est fonction de
n ou, plus simplement, que le produit depend de la quantite de travail utilisee. En
speciant (3.1), nous avons implicitement suppose que la quantite des autres inputs
etait constante.
La fonction de production est representee graphiquement dans la gure 3.1. Le
produit y est represente sur l'ordonnee, alors que la quantite de main d'uvre gure
3.2. LA DEMANDE DE MAIN D'OEUVRE 55
sur l'abscisse. La ligne ascendante dans le graphique represente la fonction de pro-
duction et elle illustre la relation qui existe entre la quantite de main d'uvre et le
produit. Ce graphique permet, en un coup d'il, de trouver la quantite du bien nal
agrege qui peut être obtenue grâce a une quantite donnee de main d'uvre. Ainsi, si
l'input de travail est egal a n0, il sera possible de produire une quantite y0 du bien
nal agrege.
La gure 3.1 permet non seulement de determiner la quantite d'output qui peut
être produite pour une quantite donnee d'input, mais on peut egalement en deduire la
productivite marginale du travail (pmt ). La productivite marginale du travail indique
la quantite de biens supplementaire qui peut être produite a l'aide d'une unite sup-
plementaire de main d'uvre et elle est mesuree par fn (n), la derivee de la fonction
f (n):
dy = df (n) :
fn (n) dn dn
Graphiquement, la pmt correspond donc a la pente de la fonction de production.
On suppose generalement que la fonction de production possede un certain nombre
de proprietes. Elle est denie pour toute valeur non-negative de l'emploi (n 0), elle
est croissante (la pmt est positive: plus on utilise de travail, plus on peut produire
de biens et de services), elle est strictement concave (la productivite marginale de la
main d'uvre va en diminuant) 1 et elle passe par l'origine (sans travail il n'y a pas
de produit). Mathematiquement, ces proprietes peuvent être exprimees comme suit: 2
fn(n) > 0; fnn (n) < 0; f (0) = 0;
ou fnn (n) est la derivee seconde de f (n). La premiere et la troisieme de ces proprietes
impliquent ensemble que la fonction est non-negative (le produit ne peut pas être
negatif):
f (n ) 0 :
3.2 La demande de main d'uvre

Le probleme de l'entreprise est de choisir le niveau de la production et de l'emploi
de maniere a maximiser ses prots. Soit W le salaire nominal, c'est-a-dire le prix
du service de la main d'uvre. Les prots () de l'entreprise sont denis comme la
dierence entre le revenu brut (ou chire d'aaire ) de l'entreprise (Py) et la masse
salariale (Wn):
Py ; Wn: (3.2)
1: Cette hypothese ne contredit pas l'hypothese de rendements d'echelle constants qui est habi-
tuellement faite en macroeconomie. Ainsi, si la fonction de production est strictement quasi-concave
et lineairement homogene par rapport a l'ensemble des facteurs de production (main d'uvre, terre,
capital, . ..) la productivite marginale de la main d'uvre va necessairement en diminuant.
2: Parfois des hypotheses supplementaires sont faites en ce qui concerne les proprietes de f():
ainsi, les hypotheses d'Inada [31]: limn!0 fn = 1 et limn!1 fn = 0.
On peut egalement considerer comme le revenu des proprietaires du ou des facteurs
de production constants (la terre, le capital): peut donc être interprete comme une
rente.
En faisant usage de (3.1), (3.2) peut être reecrit de la maniere suivante:
(n) = Pf (n) ; Wn:
L'objectif des entreprises est de maximiser (n) par rapport a n. Ceci conduit a la
condition de premier ordre suivante: 3
d = Pf (n) ; W = 0;
n
dn
ou encore:
fn(n) = w; (3.3)
ou w est le salaire reel, c'est-a-dire le salaire exprime en unites d'output:
wW P: (3.4)
Ainsi, la demarche de la maximisation des prots amene les entreprises a egaliser la
productivite marginale de la main d'uvre avec le salaire reel (w). Les entreprises
vont s'eorcer d'employer la quantite de main d'uvre necessaire a la verication de la
condition (3.3). La concavite de la fonction de production garanti qu'il existe un et un
seul seul niveau de l'emploi compatible avec la maximisation des prots. Considerons
la gure 3.2 qui reproduit la même fonction de production que la gure precedente.
Si le salaire reel est donne par la pente de la droite denotee w0, la condition (3.3)
est veriee pour un niveau de l'emploi n0. Si le niveau de l'emploi etait superieur
a n0, la pmt serait inferieure au salaire reel; cela signie que l'unite marginale de
main d'uvre coûterait davantage a l'entreprise qu'elle ne lui rapporterait. Il serait
donc dans l'interêt evident de celle-ci de reduire son utilisation de main d'uvre. Si
l'emploi etait inferieur a n0, au contraire, la pmt serait plus grande que le salaire reel;
c'est-a-dire que chaque unite de main d'uvre supplementaire rapporterait davantage
a l'entreprise qu'elle ne lui en coûterait, ce qui l'inciterait a augmenter l'embauche.
La gure 3.2, tout comme l'equation (3.3) ci-dessus, peut être utilisee pour deter-
miner la productivite marginale du travail | et donc le salaire reel | qui correspond
a tout niveau de l'emploi. Alternativement, elle peut être utilisee pour trouver la
quantite de main d'uvre que l'entreprise desire employer pour un salaire reel donne.
Cette deuxieme utilisation du graphique est en fait plus judicieuse puisque l'entreprise
typique considere le salaire reel comme etant donne, alors qu'elle a la faculte de faire
3: On peut egalement verier que la condition de second ordre pour un maximum est bien satis-
faite:
d 2 = P f (n) < 0:
dn2 nn
3.2. LA DEMANDE DE MAIN D'OEUVRE 57
y
w0
f (n)
y0
n0 n
pmt; w
pmt0; w0
fn(n); nd(w)
n0 n
Fig. 3.2 { La fonction de production et la demande de main d'oeuvre

varier l'emploi de maniere a satisfaire la condition (3.3). Nous pouvons donc utiliser
(3.3) pour en deduire la demande de main d'uvre (nd):
nd = fn;1(w) = nd (w); ndw (w) < 0; (3.5)
ou la fonction nd(w) est la fonction reciproque de fn (n). 4 L'inversion de fn (n) est
possible puisque cette fonction est monotone decroissante. La fonction (3.5) montre
que la quantite de main d'uvre que les entreprises desirent utiliser depend du salaire
reel. De plus, il resulte de la concavite de la fonction de production que nd(w) est une
fonction decroissante; c'est-a-dire, une hausse du salaire reel incite les employeurs
a diminuer leur demande des services de la main d'uvre. 5 La demande de main
d'uvre est representee graphiquement au bas de la gure 3.2.
Nous supposons que les relations (3.1), (3.3) et (3.5) sont valables tant pour l'en-
treprise representative que pour l'economie toute entiere. Nous pouvons donc inter-
preter (3.1) comme la fonction de production agregee et (3.5) est la demande agregee
de main d'uvre; y est a nouveau le revenu national, 6 et n est le niveau total de
l'emploi.
La fonction de production joue un double rôle dans notre modele puisqu'elle per-
met non seulement d'expliquer la quantite de biens produite par l'economie | l'equa-
tion (3.1) | mais elle sert egalement a determiner la demande des services de la main
d'uvre | l'equation (3.5).
3.3 L'ore de main d'uvre

Le prochain element de notre modele est constitue par l'ore de main d'uvre. Les
entreprises achetent les services de la main d'uvre. Ces services sont fournis par les
menages. 7 Le menage (ou individu) typique doit determiner l'eort de travail qu'il
veut fournir. Nous avons analyse dans le chapitre precedent le probleme de maximi-
sation d'utilite du consommateur. Ce probleme prend une dimension supplementaire
des lors que le menage a la faculte de choisir la quantite de main d'uvre qu'il veut
vendre sur le marche du travail. La fonction d'utilite du menage peut desormais être
4: Il s'agit de ne pas confondre fn;1 (w), qui est une fonction de w, avec l'inverse de la fonction
fn (n), [fn (n)];1, qui est une fonction de n.
5: Pour demontrer de facon formelle que la demande de main d'uvre est bien une fonction
decroissante du salaire reel, il sut de dierentier la condition d'equilibre (3.3). Nous obtenons
alors:
fnn dn = dw:
Il en resulte que:
dn = 1 < 0
ndw dw f
nn
en vertu de l'hypothese de concavite stricte de la fonction de production.
6: Comme nous ne tenons compte ni des impôts indirects, ni des revenus nets recus de l'etranger,
y represente indieremment le revenu national, le produit national ou le PIB.
7: Il faut veiller a ne pas confondre notre terminologie qui fait etat de demande et d'ore de main
d'uvre avec la terminologie populaire de demande et d'ore d'emplois.
3.3. L'OFFRE DE MAIN D'OEUVRE 59
exprimee comme une fonction de la consommation (c), des encaisses reelles de n de
periode (md) et de la quantite de main d'uvre oerte sur le marche du travail (ns):
U = U (c; md; ns): (3.6)
Comme auparavant, nous supposons que U () est une fonction croissante en c et en md.
Par contre, il est raisonnable de supposer que U () est decroissante en ns , puisqu'une
hausse de ns implique une reduction du temps de loisir. La contrainte budgetaire du
menage est maintenant comme suit:
Pc + M d = Wns + + M;
ou W est a nouveau le salaire nominal et represente la rente denie par (3.2) ci-
dessus. Comme d'habitude, la contrainte budgetaire peut egalement être exprimee en
termes reels apres en avoir divise chaque terme par le niveau des prix:
c + md = wns + P + M P: (3.7)
Il s'agit pour le menage de maximiser (3.6) sous la contrainte (3.7). La resolution de
ce probleme mene a une fonction de consommation, a une fonction de demande de
monnaie et a une fonction d'ore de main d'uvre. Celles-ci dependront typiquement
des variables que le menage considere commeetant exogenes, a savoir =P , w et M=P .
Dans le but de simplier au maximum l'analyse, nous nous contenterons d'examiner
ici le cas ou l'ore de main d'uvre ne depend que du salaire reel. Nous negligerons
ainsi l'eet des encaisses reelles et de la rente sur l'ore de main d'uvre. 8 Il faut
souligner que c'est le pouvoir d'achat de son revenu qui interesse le menage; c'est
donc le salaire reel plutôt que le salaire nominal qui doit être pris en compte.
On peut penser qu'une hausse de salaire encouragera le menage a travailler da-
vantage, c'est-a-dire a accro^tre son ore de main d'uvre, alors qu'une baisse agira
dans le sens oppose. Le salaire pouvant être interprete comme le coût d'opportunite
des loisirs, une augmentation de w signie en eet un rencherissement des heures de
loisirs, ce qui devrait en reduire la demande et degager plus de temps pour le travail. 9
Il est possible toutefois que cet eet soit faible, si bien que l'on peut envisager, a la
limite, que l'ore de main d'uvre soit constante. Ceci est le cas lorsque la duree de
la semaine de travail est rigide (40 heures par semaine, par exemple) et lorsque le
taux de participation est constant. Nous postulons donc la fonction d'ore de main
d'uvre suivante:
ns = ns (w); nsw (w) 0: (3.8)
8: Voir la section 3.11 pour un traitement plus general.
9: Cela pourrait toutefois ne pas être vrai dans la mesure ou une hausse de salaire declenche un
eet de revenu qui pourrait dominer l'eet de substitution et ainsi augmenter la demande de loisirs.
Cette eventualite qui est plus susceptible de se produire en cas de variation permanente, plutôt que
transitoire, du salaire ne cree pas de dicultes particulieres pour autant que l'ore de main d'uvre
soit plus raide que la demande, une condition necessaire a la stabilite du marche.
Cette fonction est representee graphiquement au bas de la gure 3.3; l'ore serait
verticale si nsw etait nul. Une fois de plus, nous supposons que l'agregation ne pose pas
de problemes: nous ne faisons pas de distinction entre l'ore du menage representatif
et l'ore globale. Nous pouvons donc interpreter ns comme etant l'ore totale de main
d'uvre. Cette maniere de proceder simplie notre notation de facon considerable.
3.4 Le marche du travail

L'equilibre du marche du travail necessite l'egalite entre la demande et l'ore de
main d'uvre:
nd = ns ( n); (3.9)
ou n est desormais interprete comme le niveau de l'emploi. La condition (3.9) peut
être reecrite en tenant compte de (3.5) et de (3.8):
nd(w) = ns(w): (3.10)
On obtient ainsi une equation en une seule inconnue (w) que l'on peut resoudre sans
diculte. Une fois que le salaire reel a ete determine, on peut facilement trouver
le niveau de l'emploi grâce a la demande ou a l'ore de main d'uvre. Ainsi, par
exemple:
n = nd(w): (3.11)
C'est ensuite un jeu d'enfants de determiner le niveau d'equilibre du PIB a l'aide de
la fonction de production (3.1).
L'equilibre du marche du travail peut egalement être determine graphiquement.
Reprenons la gure 3.3: il est clair qu'il se situe au point A, a l'intersection des
courbes d'ore et de demande. Cet equilibre permet de determiner simultanement le
niveau de l'emploi (n0) et le taux de salaire reel (w0). De plus, si nous reportons le
niveau de l'emploi dans le graphique de la fonction de production (panneau superieur
de la gure 3.3), nous pouvons egalement determiner le niveau d'equilibre du produit
national (y0).
3.5 La ligne NN
Il est important de noter que le niveau de l'emploi est independant du salaire
nominal et du niveau des prix: seul le salaire reel importe, tant du côte de la demande
que de celui de l'ore. 10 Une variation du niveau des prix (P ), par exemple, n'aurait
aucune in uence sur la gure 3.3. Cela est aise a comprendre: les entrepreneurs ne
sont interesses que par le coût reel de la main d'uvre, alors que les menages, en
determinant leur ore de main d'uvre, ne se preoccupent que du pouvoir d'achat
de leur salaire. Un doublement hypothetique de tous les prix et de tous les salaires
10: En eet, tant la demande de main d'uvre (3.5) que l'ore (3.8) sont homogenes de degre zero
en W et P.
3.5. LA LIGNE NN 61
f ( n)
y0
n0 n
w
ns (w)
w0 A
nd(w)
n0 nd; ns
Fig. 3.3 { Equilibre du marche du travail

nominaux n'aurait aucune in uence ni sur les uns, ni sur les autres, puisque rien de reel
n'aurait change. Autrement dit, si tous les prix venaient a doubler, tous les menages
seraient disposes a fournir la même quantite de travail que precedemment pour autant
que les salaires nominaux doublent eux aussi; 11 les employeurs de leur côte seraient
disposes a accorder ces hausses de salaire dans le but de maintenir l'emploi, puisque
c'est le salaire reel | plutôt que le salaire nominal | qui doit correspondre a la
productivite marginale du travail.
Le fait qu'une variation du niveau des prix entra^ne necessairement une varia-
tion equiproportionnelle des salaires nominaux se verie aisement en considerant la
condition d'equilibre du marche du travail (3.10) que nous pouvons reecrire apres avoir
remplace w par W=P . Si nous multiplions P par une constante positive quelconque,
la demande de main d'uvre tend a augmenter, alors que l'ore tend a diminuer. Il
est evident que l'equilibre sera perturbe, a moins que W n'augmente dans les mêmes
proportions que P :
W0 = ns W0 = n ;
! !
nd P0 P0 0 > 0:

L'eet d'une variation du niveau des prix sur le comportement des entreprises et
des menages peut être decrit a l'aide de la gure 3.4 qui represente la demande et
l'ore de main d'uvre en fonction du salaire nominal (W ) plutôt que du salaire
reel (w). Il est clair que dans ces conditions la demande et l'ore ne peuvent être
tracees que pour un niveau des prix donne. Pour un salaire W0, les menages ne seront
disposes a fournir une quantite de travail n0 que pour autant que le niveau des prix
soit bien P0, c'est-a-dire a condition que le salaire reel soit eectivement egal a w0
(= W0=P0). Si le niveau des prix etait plus eleve et egal a P1 (P1 > P0), par exemple,
le salaire reel serait plus bas (w1 = W0=P1 < W0=P0 = w0), si bien que les menages
ne seraient plus disposes a travailler autant: la fonction d'ore de main d'uvre se
situerait au-dessus, ou a gauche, de sa position prealable. Les menages exigeraient
alors un salaire plus eleve, de W1 (W1=P1 = w0) tres precisement, pour les inciter
a continuer a fournir une quantite n0 de travail. Si, au contraire, le niveau des prix
venait a diminuer pour passer a P2 (P2 < P0), le salaire reel correspondant a W0 s'en
trouverait augmente (W0=P2 > w0) et l'ore de main d'uvre serait plus elevee. Ce
raisonnement indique que l'eet d'une hausse du prix de l'output est un deplacement
de l'ore de main d'uvre vers le haut, ou vers la gauche, lorsque celle-ci est tracee
dans un espace (n; W ), plutôt que (n; w) comme c'etait le cas dans la gure 3.3.
Du côte de la demande de main d'uvre, la situation se presente de facon analogue.
La fonction de demande telle qu'elle est tracee dans la gure 3.4 n'est valable que
pour un prix donne (P0). Si le niveau des prix etait plus bas, les entreprises, soit
accorderaient des salaires nominaux inferieurs, soit diminueraient leur demande de
main d'uvre: la demande de main d'uvre se deplacerait vers le bas ou la gauche.
11: En realite les choses pourraient être un peu plus compliquees dans la mesure ou l'impôt sur le
revenu n'est pas indexe. Rappelons egalement que nous avons suppose que l'ore de main d'uvre
est independante des encaisses reelles.
3.5. LA LIGNE NN 63
P NN
P1
P0
P2
y0 y
y
f (n)
y0
n0 n
W ns (W=P1)
ns (W=P0)
ns (W=P2)
W1
W0
W2 nd(W=P1 )
nd(W=P0 )
nd(W=P2 )
n0 nd ; ns
Fig. 3.4 { Variation du niveau des prix et la courbe NN

Si le niveau des prix etait plus eleve, la demande se situerait au-dessus, ou a droite,
de sa position initiale.
Nous pouvons maintenant proceder a une experience qui consiste a examiner ce
qui se passe dans le marche du travail lorsque l'on fait varier le niveau des prix. Si
le niveau des prix augmente de P0 a P1, tant la demande que l'ore de la gure 3.4
se deplacent vers le haut. Qui plus est, les deux courbes se deplacent sur la même
distance, si bien que le nouvel equilibre se situe exactement a la verticale de l'equilibre
initial: le niveau de l'emploi reste inchange a n0, alors que le salaire nominal s'accro^t
pour passer a W1. Il est aise de voir, cependant, que le salaire reel ne change pas
(W1=P1 = W0=P0 = w0), c'est-a-dire que le salaire nominal augmente precisement
dans les même proportions que le niveau des prix. 12 C'est precisement parce que le
salaire reel n'a pas varie que tant les entreprises que les menages demeurent disposes
a echanger une quantite inchangee n0 de main d'uvre. De même, on peut voir sans
diculte qu'une baisse du niveau des prix entra^ne simplement une reduction du
niveau des salaires, mais que l'emploi reste egal a n0.
La variation du niveau des prix n'a aucun eet sur le niveau de l'emploi: celui-ci
reste ge au niveau n0 (voir le panneau central de la gure 3.4). En consequence, la
production n'est pas aectee par la variation de P : le PIB reste egal a y0, indepen-
damment du niveau des prix, pour autant que le marche du travail soit en equilibre.
Nous pouvons representer ce resultat graphiquement dans le panneau superieur de
la gure 3.4 en tracant une ligne verticale (NN ) passant par le niveau de revenu y0.
Cette ligne, qui est une ligne d'equilibre de marche, montre que l'equilibre du marche
du travail implique une valeur unique de y, mais il est compatible avec n'importe quel
valeur de P . 13
12: Ceci peut être demontre formellement de la facon suivante. L'equilibre du marche du travail
est donne par la relation (3.9):
nd W s W :

P = n P
La dierentiation de cette equation donne:
ndw dW dW s dW sW
P ; nw P 2 dP = nw P ; nw P 2 dP;
d'ou l'on tire:
dW = dP :
W P
Comme prevu, le salaire nominal varie dans les même proportions que le niveau des prix; c'est
dire que le salaire reel n'est pas aecte par une variation de P . A noter que ce resultat est valable
independamment du signe de nsw (la stabilite du marche du travail necessite toutefois que nsw > ndw );
il est valable, en particulier, si nsw = 0.
13: Il faut souligner que la valeur de y0, même si elle est independante du niveau des prix, n'est
pas immuable. Elle est susceptible de varier suite a des deplacements de l'ore de main d'uvre et
de la fonction de production; voir la section 3.9 et le chapitre 14 pour de plus amples details.
3.6. L'OFFRE GLOBALE 65
3.6 L'ore globale
Il est tentant d'appeler la ligne NN l'ore globale, puisqu'elle indique la quantite
du bien agrege qui est eectivement oerte par les entreprises. En outre, on remarque
qu'elle a exactement la même allure que la ligne y qui jouait le rôle de l'ore dans
le chapitre 2. Toutefois, cette appellation serait abusive, puisque l'ore globale doit
plutôt re eter le comportement des entreprises en fonction des variables qui leur
sont donnees, independamment des mecanismes qui assurent l'equilibre des marches.
Ainsi la ligne NN est une ligne d'equilibre du marche du travail qui re ete a la fois la
demande et l'ore de main d'uvre. L'ore globale, quant a elle, peut être obtenue
en substituant (3.11) dans la fonction de production (3.1). En tenant compte de la
denition du salaire reel (3.4), on obtient:
y s = f nd W s W ;

P = y P yws () < 0: (3.12)

On voit que pour un salaire nominal donne, l'ore globale est une fonction croissante
du niveau des prix (la production devient plus protable). Nous pouvons tracer dans
la gure 3.5 l'ore globale pour un salaire nominal arbitraire (W0). Pour un niveau
des prix egal a P1 et un salaire nominal de W0, les entreprises seraient disposees a
utiliser une quantite de main d'uvre n1 et produire des biens en quantite y1. Notre
analyse des paragraphes precedents portant sur le marche du travail a demontre,
toutefois, qu'une hausse du niveau des prix entra^ne invariablement une hausse equi-
proportionnelle des salaires: comme le montre la gure 3.5, l'ore globale se deplace
vers la gauche, ou le haut, a la suite de l'augmentation des coûts salariaux, si bien
que la quantite oerte du bien agrege, en denitive, ne change pas. 14
Notons enn que lorsque ns est constant (nsw = 0), l'analyse se simplie considera-
blement puisque dans ces conditions n = ns . Le niveau de l'emploi et, par consequent,
celui de la production sont determines par l'ore de main d'uvre; le rôle de la de-
mande de main d'uvre est alors d'etablir le salaire reel d'equilibre.
14: Le fait que l'ore globale soit une fonction croissante du niveau des prix ne contredit nullement
notre resultat anterieur que la ligne NN | qui indique la relation entre le niveau des prix et la
production globale | est verticale. En eet, la pente de l'ore globale est donnee par la derivee
partielle de ys (W; P) par rapport a P :
@ys = f nd ;W > 0;
@P n w P 2
alors que la pente de la ligne NN est donnee par la derivee totale de ys (W; P) par rapport a P, le
revenu (y) devant être egal a l'ore globale (ys ) a l'equilibre:
dy = dys = f nd dW 1 ; W = f nd W dW P ; 1 = 0
dP dP n w dP P P 2 n w P2 dP W
en vertu de notre resultat anterieur selon lequel dW/W = dP/P.
P
NN ys(W1=P )
ys(W0=P )
P1
P0
y0 y1 y
y
f (n)
y1
y0
n0 n1 n
W
W1
W0
nd (W=P1 )
nd (W=P0 )
n0 n1 nd
Fig. 3.5 { Derivation de l'ore globale

3.7. LA DE TERMINATION DU NIVEAU DES PRIX 67
3.7 La determination du niveau des prix
Il s'avere que l'introduction de la production et du marche du travail n'a que peu
d'in uence sur le fonctionnement du reste du modele. Commencons par examiner l'al-
lure de la fonction de consommation et de la demande de monnaie dans la nouvelle
situation. Comme nous l'avons deja indique, celles-ci sont en principe derivees simul-
tanement avec l'ore de main d'uvre a partir du probleme de la maximisation de la
fonction d'utilite (3.6) sujet a la contrainte (3.7). Notons toutefois que l'ore de main
d'uvre (ns) a deja ete determinee | voir (3.8) ci-dessus | si bien que le probleme
du menage se resume maintenant a choisir c et md. Notons egalement que, puisque
nous avons deja determine le niveau de l'emploi et le niveau du revenu national |
voir (3.11) et (3.1) | nous pouvons introduire (3.2) dans la contrainte budgetaire
(3.7):
c + md = y + M P: (3.13)
Or cette contrainte est la même que la contrainte (2.2) du chapitre precedent. Le
probleme du menage, qui se solde dorenavant a maximiser (3.6) par rapport a c
et md etant donne la contrainte (3.13), est analytiquement identique au probleme
du chapitre precedent, si bien que la fonction de consommation et la demande de
monnaie auront a nouveau la forme:
c = c(y; M P) (3.14)
md = md(y; M P ): (3.15)
Les conditions d'equilibre du marche du bien agrege et du marche de la monnaie sont
des lors rigoureusement identiques a celles du chapitre 2:
y = c(y; M P) (3.16)
M = md(y; M ): (3.17)
P P
L'une ou l'autre de ces conditions peut servir a determiner le niveau des prix pour une
valeur donnee de M . Tous nos resultats anterieurs restent valables. La seule dierence
par rapport au chapitre precedent est que nous avons maintenant determine la valeur
d'equilibre de y, alors que dans le chapitre 2 nous avions considere que y etait donne.
Graphiquement, la ligne NN prend simplement la place de la ligne y.
L'hypothese que nous avons faite dans la section 3.3, a savoir que l'ore de main
d'uvre ne depend que du salaire reel, rend le modele recursif: le revenu reel et le
salaire reel sont determines dans un premier temps et le niveau des prix est determine
lors d'une deuxieme etape une fois que l'on fait intervenir, soit le marche du bien
agrege, soit le marche de la monnaie. Cette second etape correspond parfaitement au
modele du chapitre precedent ou l'ore globale avait ete traitee comme etant exogene.
Il est peut-être utile de brievement decrire l'eet d'une variation de la masse
monetaire. Nous savons que le niveau de l'emploi, le produit national et le salaire reel
sont determines avant même que la monnaie ne soit introduite dans l'analyse. Ces
variables ne peuvent donc être aectees par l'augmentation de la masse monetaire.
En d'autres termes, la position de la ligne NN reste inchangee. Des lors l'analyse du
choc monetaire est identique a celle de la section 2.5 ci-dessus: la demande globale
se deplace vers la droite, si bien que le niveau des prix augmente. Qui plus est,
il doit augmenter dans les mêmes proportions que M | cela est evident si l'on
considere (3.16) ou (3.17). Le salaire reel restant inchange, le salaire nominal W
doit necessairement augmenter dans les mêmes proportions que P . Dans l'optique du
panneau inferieur de la gure 3.4, tant la demande que l'ore de main d'uvre se
deplacent vers le haut. Dans le contexte du panneau superieur de la gure 3.5, l'ore
globale se deplace elle aussi vers le haut.
En resume, le modele que nous avons construit dans ce chapitre se compose des
equations (3.1), (3.2), (3.4), (3.10), (3.11), (3.14), (3.15) et l'une de (3.16) et (3.17).
Il permet de determiner les valeurs d'equilibre de n, y, w, W , P , , md et c. Au vu
de la simplicite du modele, ceci est un exploit plutôt remarquable.
3.8 Le chômage dans le modele neoclassique

La condition d'equilibre du marche du travail (3.9), selon laquelle l'ore de main
d'uvre est toujours egale a la demande, semble signier qu'il ne peut y avoir de chô-
mage dans le modele neoclassique. Cette conclusion est erronee. En realite le modele
neoclassique admet deux types de chômage. D'une part, le modele est parfaitement
compatible avec le chômage volontaire, c'est-a-dire le chômage qui resulte d'une deci-
sion consciente et deliberee de ne pas travailler. Si un travailleur estime que le salaire
reel qui lui est propose par le marche est trop bas pour justier un eort de travail,
il choisit de se retirer (en totalie ou partiellement) du marche du travail. On peut
certes parler de chômage, c'est-a-dire de main d'uvre inoccupee ou sous-occupee,
mais il s'agit la de la consequence d'un choix volontaire. Bien entendu, on peut tou-
jours regretter que le salaire reel d'equilibre ne soit pas plus eleve, mais le chômage
volontaire est parfaitement coherent avec la maximisation du bien-être economique,
etant donne les conditions oertes par le marche. A noter que le chômage volontaire
peut re eter le cadre institutionnel. Des assurances sociales trop genereuses peuvent
engendrer un chômage volontaire important dans la mesure ou, a la marge, l'eort de
travail n'est plus que mal | voire même plus du tout | recompense, tuant par la les
incitations a travailler.
Le deuxieme type de chômage compatible avec le modele neoclassique est le chô-
mage frictionnel. Le fait que, par hypothese, l'ore de main d'uvre soit toujours
egale a la demande n'implique nullement que chaque travailleur sera constamment
employe et que chaque poste de travail sera occupe en permanence. Etant donne la
taille du marche du travail, sa nature tres decentralisee, sa dispersion geographique,
l'absence d'une information complete et l'heterogeneite tant de la main d'uvre que
3.9. CHOCS DE PRODUCTIVITE 69
des places de travail, un processus de recherche, necessitant peut-être un temps assez
long, devra se mettre en place avant que chaque travailleur soit case, avant que chaque
poste de travail soit pourvu. En realite, bien avant que le processus ne s'acheve, cer-
tains travailleurs auront deja quitte leur emploi et certains places de travail se seront
deja liberees, pour de quelconques et multiples raisons, si bien que le processus de
recherche se poursuit a perpetuite. C'est dire que dans une economie moderne, il est
inconcevable que tous les travailleurs, jusqu'au dernier, soient employes et que chaque
poste de travail, sans exception, soit occupe. En fait, si une telle situation devait se
produire, le marche du travail serait pour ainsi dire paralyse. Dans le même ordre
d'idees, l'industrie des transports aeriens ne pourrait fonctionner convenablement si
tous les sieges d'avion etaient occupes en permanence | si une seule personne sup-
plementaire devait se decider a voyager, elle serait dans l'impossibilite de trouver
une place | ou le marche immobilier ne pourrait remplir son rôle si tous les appar-
tements etaient constamment occupes | plaignez le pauvre menage qui desirerait
changer de domicile! Le chômage frictionnel peut certes être qualie de regrettable,
mais il s'agit moins d'un gaspillage de ressources au niveau macroeconomique que du
prix a payer pour un fonctionnement satisfaisant du marche du travail. Ce chômage
peut augmenter si le niveau des perturbations aectant l'economie augmente et il
tend a diminuer en periodes plus calmes. Des politiques microeconomiques visant a
ameliorer la exibilite du marche du travail, a acro^tre la mobilite des travailleurs et
a favoriser l'echange d'information sur ce marche peuvent toutes contribuer a reduire
le chômage frictionnel, mais il serait illusoire et naf de croire que ce type de chômage
peut être eradique.
3.9 Chocs de productivite

Nous avons deja examine l'eet d'un choc reel (une variation de y) dans le chapitre
2, mais nous pouvons maintenant être plus precis quant a l'origine d'un tel choc. Deux
cas sont dignes d'interêt: ce sont un deplacement de l'ore de main d'uvre et un
deplacement de la fonction de production.
Un deplacement de la fonction d'ore de main d'uvre (3.8) peut intervenir a la
suite d'un in ux de travailleurs etrangers, d'une modication du comportement des
menages, de changements sociologiques et demographiques ou d'une incitation scale.
L'eet d'une augmentation de l'ore de main d'uvre est represente dans la gure
3.6. La fonction d'ore se deplace vers la droite, de ns0 a ns1. L'equilibre du marche du
travail se deplace vers le sud-est, de A a B: l'emploi augmente de n0 a n1 alors que
le salaire reel tombe de w0 a w1. Le panneau superieur de la gure 3.6 montre que le
produit national augmente pour passer de y0 a y1.
Selon l'opinion populaire, une augmentation du taux de participation ou un in ux
de travailleurs immigres conduisent presque inexorablement a une hausse du chômage.
Le modele neoclassique montre que cela n'est nullement inevitable. En fait, pour
autant que le marche du travail fonctionne convenablement, l'ore de main d'uvre
accrue donne lieu a un niveau de l'emploi plus eleve et a une production nationale
f (n)
y1 B
y0 A
n0 n1 n
w
ns (w)0
ns (w)1
-
w0 A
w1 B
nd (w )
n0 n1 nd; ns
Fig. 3.6 { Accroissement de l'ore de main d'oeuvre

3.9. CHOCS DE PRODUCTIVITE 71
plus importante. Ce dernier resultat n'est guere surprenant si l'on songe au fait que
la main d'uvre represente typiquement la ressource economique la plus importante
d'un pays. 15 Il est vrai que l'augmentation de l'ore de main d'uvre se traduit |
a court terme, tout au moins | par une reduction du salaire reel, mais les travaux
empiriques dans ce domaine ont montre que cet eet tend a être tres faible; voir
Greenwood, Hunt et Kohli [25], par exemple. En outre, on peut facilement montrer
que l'augmentation de l'ore de main d'uvre a un eet positif sur le revenu reel du
facteur de production xe. 16
Un deplacement de la fonction de production peut intervenir pour de multiples
raisons. Il peut être dû a la variation de la quantite d'un des facteurs de production
15: Cette analyse suggere egalement qu'une reduction imposee du temps de travail, comme il en
est souvent question aujourd'hui dans plusieurs pays europeens et qui se traduirait dans la gure 3.6
par un deplacement de l'ore de main d'uvre vers la gauche, aurait un eet negatif sur l'emploi,
la production nationale, la consommation et le bien-être des menages. Cette question sera reprise
plus en details dans la section 8 du chapitre 11.
16: Les resultats ci-dessus peuvent être obtenus de facon formelle de la maniere suivante. Nous
comencons par ajouter a l'ore de main d'uvre (3.8) un parametre de deplacement, , de facon a
nous permettre de faire varier l'ore de maniere exogene:
ns = ns (w; ); ns > 0:
Une augmentation de signie donc un accroissement exogene de l'ore de main d'uvre. La
condition d'equilibre du marche du travail est maintenant comme suit:
nd (w) = ns (w; ):
Apres avoir dierentie, on obtient:
ndw dw = nsw dw + ns d:
On en deduit:
dw = ns < 0;
d ndw ; nsw
ou nous avons tenu compte du fait que la stabilite du marche du travail necessite ndw < nsw . En ce
qui concerne le niveau de l'emploi, nous pouvons nous servir de la demande de main d'uvre pour
obtenir:
dn = nd dw = ; ndw ns > 0:
d w d nsw ; ndw
L'eet du deplacement de l'ore de main d'uvre sur le revenu est donne par:
dy = f dn = ; fn ndw ns > 0:
d n d nsw ; ndw
Nous pouvons enn calculer l'eet du choc sur le revenu reel du facteur de production xe:
d(=P ) = dy ; d(wn) = dy ; n dw ; w dn = nns > 0;
d d d d d d nsw ; ndw
ou nous avons tenu compte du fait que fn = w. Le deplacement de l'ore de main d'uvre vers la
droite indiscutablement favorise le facteur de production xe.
y f (n)1
y2
y1
f (n)0
y0
n0 n1 n2 n
w
nd(w)0
ns (w)
w1
w0
nd(w)1
n0 n1 n2 nd; ns
Fig. 3.7 { Choc de productivite

3.10. * CHOC DE PRODUCTIVITE NEUTRE SELON SOLOW 73
exogenes. Ainsi, le stock de capital peut avoir augmente (chalutiers supplementaires
ou plus grands), les conditions meteorologiques (force du vent, temperature de l'eau,
etc.) peuvent être plus ou moins favorables, les ressources naturelles (bancs de pois-
sons, eaux non polluees, etc.) peuvent être plus ou moins abondantes. Le deplacement
de la fonction de production peut egalement être cause par le progres technologique
qui peut se concretiser par des methodes de pêche plus performantes, le recours a de
meilleures previsions meteorologiques ou l'utilisation de nouveaux instruments tels le
sonar pour reperer les bancs de poissons. Il est important a ce titre de souligner le rôle
tres important du progres technologique qui permet au l du temps d'augmenter le
produit pour une quantite donnee de facteurs de production, c'est-a-dire d'augmenter
la productivite de ces derniers.
Le deplacement de la fonction de production peut prendre de nombreuses formes.
La gure 3.7 illustre le cas d'une \magnication" de la fonction de production, c'est-
a-dire le cas d'un deplacement proportionnel de celle-ci. La fonction se trouve en
quelque sorte agrandie par le choc, sans que son allure ne s'en trouve aectee: la
position initiale de la fonction de production est donnee par f0() et sa nouvelle
position correspond a f1(). Dans ce cas, pour un salaire reel donne (par exemple
w0), le choc entra^ne une augmentation equiproportionnelle de la demande de main
d'uvre (de n0 a n2) et de la production (de y0 a y2). Ce choc se traduit donc par un
deplacement de la demande de main d'uvre vers la droite, de nd0 a nd1. Le salaire reel
augmente, pour passer de w0 a w1, de même que le niveau de l'emploi et le produit
national qui passent respectivement de n0 a n1 et de y0 a y1.
Comme notre analyse du chapitre 2, section 7, l'a demontre, l'augmentation du
produit national de y0 a y1, que ce soit a la suite d'un deplacement de l'ore de
main d'uvre ou d'un deplacement de la fonction de production, ou encore d'une
combinaison de ces deux phenomenes, se traduit par une baisse du niveau des prix.
Dans la mesure ou le salaire reel diminue (le cas d'un deplacement vers la droite de
l'ore de main d'uvre) le salaire nominal tombe necessairement. Dans le cas d'un
deplacement de la fonction de production vers le haut, le salaire reel pouvant fort
bien augmenter, l'eet sur le salaire nominal est ambigu.
3.10 * Choc de productivite neutre selon Solow

Comme nous l'avons mentionne dans la section precedente, le deplacement de la
fonction de production peu prendre des formes multiples. An de mieux decrire ce
deplacement, nous pouvons introduire un parametre supplementaire dans la fonction
de production, un parametre de deplacement, > 0, qui decrit l'etat de la technologie.
La fonction de production (3.1) devient ainsi:
y = f (n; ); fn > 0; fnn < 0; f > 0: (3.18)
Une augmentation de signie donc un deplacement de la fonction de production
vers le haut.
Le cas decrit dans la section 3.9 correspond au cas ou f () est lineairement ho-
mogene en n et . On parle alors de choc de productivite neutre selon Solow. Nous
pouvons alors reecrire (3.18) comme suit:
y = f n ; 1 = n ;

0 > 0; 00 < 0; (3.19)

ou 0 et 00 representent les derivees premiere et seconde de (). La condition de
premier ordre etabli l'egalite entre la productivite marginale de la main d'uvre et
le salaire reel:
@y = 0 = w: (3.20)
@n
On en tire la fonction de demande de main d'uvre:
nd = nd (w; ) = 0;1(w);
en dierentiant (3.20), on verie que:
ndw = 00 < 0; nd = n > 0:
L'eet direct d'une variation de sur la production, quant a lui, peut être calcule de
la maniere suivante:
@y = ; n 0 = y ; wn > 0:
@
Nous sommes maintenant en mesure de calculer l'eet d'une variation de sur les prin-
cipales variables endogenes du modele. Nous commencons par dierentier la condition
d'equilibre du marche du travail:
nsw dw = ndw dw + ndd;
si bien que:
dw = nd > 0:
d nsw ; ndw
On voit alors immediatement que:
dn = ns dw = nsw nd 0
d w d nsw ; ndw
dy = @y + @y dn = y ; wn + 0nsw nd > 0
d @ @n d nsw ; ndw
d(=P ) = dy ; n dw ; w dn = y ; wn ; nnd ? 0:
d d d d nsw ; ndw
L'eet d'une augmentation de est d'accro^tre le salaire reel, le niveau de l'emploi et
le produit national; toutefois, l'eet sur le revenu du facteur de production xe est
ambigu.
Le choc de productivite neutre selon Solow decrit bien ce qui se passerait suite a
une augmentation de la dotation en facteur de production xe (le capital par exemple).
D'autre cas de chocs de productivite sont envisageables et certains font l'objet d'exer-
cices.
3.11. * OFFRE DE MAIN D'OEUVRE ET PROFITS 75
3.11 * Ore de main d'uvre, encaisses et prots
reels
Pour terminer, nous voulons montrer comment le modele peut être analyse dans
le cas general ou l'ore de main d'uvre depend non seulement du salaire reel, mais
egalement des encaisses et des prots reels. Nous voulons demontrer, en particulier,
que le principe de neutralite de la monnaie reste acquis. Bien que les prots reels soient
exogenes en ce qui concerne les menages, il s'avere qu'ils dependent etroitement du
niveau des salaires reels. C'est par l'examen de ce lien que nous commencons notre
analyse.
3.11.1 * La fonction de prots variables

Le revenu du facteur de production xe () a ete deni par (3.2); peut être
interprete comme une rente, ou encore comme les prots variables du secteur de
production. Il est commode de denir la fonction de prots variables de l'economie,
fonction qui donne la valeur maximum des prots en fonction du niveau des prix et
du salaire nominal:
(P; W ) max y;n fPy ; Wn : y = f (n)g
= Pf nd W d W :

P ; Wn P
Il est facile de voir que () est homogene de degre un en P et W . De plus, on peut
demontrer que c'est une fonction croissante en P , decroissante en W et convexe par
rapport a P et W ; Diewert [15]. Par ailleurs, il s'avere que la derivee partielle de la
fonction de prots variables par rapport au niveau des prix est egale a l'ore du bien
agrege:
@ = f () + Pf nd ;W ; Wnd ;W
n w 2 w P2
@P P
= ys ; wndw (fn ; w) = ys > 0;
ou nous avons tenu compte de la condition de premier ordre (3.3). En outre, la derivee
partielle de la fonction de prots variables par rapport au salaire nominal est egale,
en valeur absolue, a la demande de main d'uvre:
@ = ;nd + nd (f ; w) = ;nd;
w n
@W
ou nous avons a nouveau pris (3.3) en consideration. La fonction de prots variables
est une maniere utile de decrire la technologie d'un pays, car elle permet d'obtenir
directement tant l'ore du bien agrege que la demande de main d'uvre sans qu'il soit
necessaire d'inverser une relation, comme c'est le cas lorsque l'on utilise la fonction
de production comme point de depart. En outre, la fonction de prots variables se
prête bien aux applications empiriques; voir Kohli [36, 43].
La fonction de prots variables peut egalement être denie en termes reels. Nous
utilisons ici a titre exceptionnel le symbole pour representer les prots reels :
=P : 17
= f [nd(w)] ; wnd(w) = (w): (3.21)
On note que (w) = (P; W )=P . Comme () est homogene de degre un par rapport
a P et W , () est homogene de degre zero par rapport a ces mêmes variables. En
d'autres mots, seul le salaire reel importe pour la determination des prots reels. En
outre, la fonction () est convexe en w et il est facile de verier que la derivee de
() est egale, en valeur absolue, a la demande de main d'uvre:
d = f nd ; nd ; wnd = ;nd:
w dw (3.22)
n w w
Enn, faisant usage de (3.21) et (3.22), on voit que l'ore globale peut être obtenue
comme suit:
ys(w) = (w) ; ww (w): (3.23)
3.11.2 * Ore de main d'uvre et neutralite de la monnaie

Dans le cas general, la maximisation de la fonction d'utilite (3.6) sous la contrainte
(3.7) conduit aux fonctions de demande et d'ore suivantes:
c = c(w; ; M P)
md = md(w; ; M P)
ns = ns(w; ; M P ):
Au vu de la contrainte budgetaire (3.7), les derivees partielles de ces fonctions doivent
satisfaire les restrictions suivantes: cw + mdw ; wnsw = ns ; c + md ; wns = 1; cm +
mdm ; wnsm = 1. En outre, ni le bien agrege, ni les services de liquidite de la monnaie,
ni les loisirs n'etant inferieurs, nous pouvons supposer que: c > 0; cm > 0; md >
0; mdm > 0; ns < 0; nsm < 0. De plus, nous faisons l'hypothese que la consommation
et les services de liquidite de la monnaie sont des substituts pour les loisirs, si bien
que: cw > 0; mdw > 0. Enn, la stabilite du marche du travail necessite a nouveau que
nsw > ndw .
Faisant usage de (3.21) { (3.23), les conditions d'equilibre dans les trois marches
sont comme suit:
(w) ; ww (w) = c w; (w); M

P (3.24)
17: Des le chapitre 10, sera utilise exclusivement pour representer le taux d'in ation.
3.11. * OFFRE DE MAIN D'OEUVRE ET PROFITS 77
M = md w; (w); M
(3.25)
P P
w (w) = ;ns w; (w); M

P : (3.26)
Une de ces trois conditions est super ue en vertu de la loi de Walras. Nous pouvons
omettre la premiere d'entre elles qui est un peu plus complexe que les deux autres.
Notre but est de calculer l'eet d'une variation de la masse monetaire sur l'equilibre
du modele et, en particulier, sur les valeurs d'equilibre de P et w. La dierentiation
de (3.25) et (3.26) donne:
dM ; M dP = md dw + md dw + md dM ; M dP
!
P P2 w w m P P2
ww dw = ;nsw dw ; ns w dw ; nsm dM M dP :
!
;
P P2
Ces deux equations peuvent être exprimees sous forme matricielle:
(1 ; mdm)M=P 2 mdw ; nmd dP [(1 ; mdm)=P ]dM
2 32 3 2 3
6
4
76
54 = 7
5
6
4 ; 7
5
;nmM=P nw ; nw ; nn dw
s 2 s d s ;(nm=P )dM
s
ou nous avons tenu compte du fait que ww = ;ndw et w = ;nd = ;n en equilibre.
L'eet d'une variation de la masse monetaire sur le niveau des prix peut alors être
obtenu par la regle de Cramer:
(1 ; mdm)=P mdw ; nmd

dP = ;nsm=P nsw ; ndw ; nns

P;
=M
dM (1 ; mdm)M=P 2 mdw ; nmd

;nsmM=P 2 nsw ; ndw ; nns

si bien que (dP=P )=(dM=M ) = 1.

Appliquant a nouveau la regle de Cramer, nous pouvons egalement calculer l'eet
de la variation monetaire sur le salaire reel:
(1 ; mdm)M=P 2 (1 ; mdm)=P

dw = ;nsmM=P 2

;nsm=P = 0:

dM (1 ; mdm)M=P 2 mdw ; nmd

;nsmM=P 2 nsw ; ndw ; nns

Ainsi, nous retrouvons le resultat du chapitre 2 selon lequel une variation de la masse
monetaire conduit a une variation equiproportionnelle du niveau des prix. En outre,
le salaire reel ne change pas, si bien que ni l'emploi, ni la production nationale ne
sont aectes. Le fait que le salaire reel reste le même indique que le salaire nominal
varie dans les mêmes proportions que le niveau des prix.
79
Chapitre 4
LE TAUX D'INTERET ET LE
MARCHE DES OBLIGATIONS
Nous allons maintenant completer notre modele de base en y ajoutant un bien sup-
plementaire, les obligations privees, de maniere a pouvoir etudier la determination du
taux d'interêt. Cela nous amenera a introduire un nouveau prix, celui des obliga-
tions, qui, nous le verrons, est intimement lie au taux d'interêt. An de determiner
ce prix, nous aurons besoin d'un marche supplementaire, le marche des obligations,
aussi appele le marche du credit.
4.1 Le prix des obligations

Les obligations sont des titres, des reconnaissances de dette, emis par certains me-
nages et achetes par d'autres. Les obligations procurent la possibilite aux menages,
soit d'emprunter des fonds, soit d'en prêter. Les obligations representent ainsi, apres
la monnaie, un second vehicule de l'epargne et un moyen de transferer du pouvoir
d'achat d'une periode a l'autre. Les obligations rapportent un rendement a leur de-
tenteur. Le taux d'interêt dans notre modele sera assimile au taux de rendement de
ces obligations.
Les obligations dierent selon leur maturite. Dans un modele a temps discret
comme le nôtre, on peut imaginer deux cas extrêmes: les obligations de court terme
et les obligations perpetuelles. Les obligations de court terme sont des titres dont
la duree de vie n'est que d'une periode. Nous supposons que ce sont des titres emis
pendant la periode en cours et promettant une unite de monnaie payee au debut de
la periode suivante. Ces obligations se vendent a un prix (PB ) qui sera typiquement
inferieur a un. Le taux d'interêt (r) peut alors être calcule de la maniere suivante: 1
r = 1 ;P PB :
B
1: A noter que le taux d'interêt est deni ici par rapport a la periode de temps et non pas
necessairement sur une base annuelle. Si l'unite de temps est la semaine, un taux d'interêt annuel
de 6% equivaut a environ 0.112% par unite de temps.
80 CHAPITRE 4. LE TAUX D'INTERET
Le prix de l'obligation de court terme peut donc être interprete comme la valeur
actuelle d'une unite de monnaie paye au debut de la periode suivante:
PB = 1 +1 r : (4.1)
Les obligations perpetuelles, au contraire, sont des obligations qui ne seront jamais
remboursees, mais qui rapportent generalement une somme xe (coupon xe) a leur
detenteur au debut de chaque periode. On pourrait penser qu'une telle obligation
est sans valeur puisqu'elle ne sera jamais remboursee! Toutefois cela serait ignorer la
contribution du coupon, qui lui sera paye periode apres periode, chaque periode jus-
qu'a la n des temps! Cette precision pourrait nous amener a modier diametralement
notre evaluation et nous laisser croire que cette obligation, qui rapporte un montant
positif pendant un nombre inni de periodes, a au contraire une valeur illimitee! En
realite, la valeur d'une obligation perpetuelle n'est ni nulle, ni innie: son prix cor-
respond tout simplement a la valeur actuelle du revenu qui est dû a son detenteur.
Pour un coupon unitaire, le prix de ces obligations de tres long terme (PB` ) egal a:
1
PB` = 1 +1 r + (1 +1 r)2 + (1 +1 r)3 + = (1 +1 r)i = 1r :
X
i=1
PB` peut alors être interprete comme la valeur actuelle d'une rente perpetuelle d'une
unite monetaire.
On voit que le prix des deux types d'obligations varie inversement avec le taux
d'interêt, mais alors que l'eet est tres marque pour l'obligation perpetuelle (un dou-
blement du taux d'interêt reduit de moitie la valeur de l'obligation), il est presque
negligeable pour l'obligation de court terme. 2 Par contre, le revenu tire d'une obliga-
tion perpetuelle est constant, alors qu'il est susceptible de varier de periode de periode
au gre des mouvements du taux d'interêt dans le cas des obligations de court terme.
En pratique, la plupart des obligations se situent quelque part entre ces deux ex-
trêmes. Certes il existe des obligations perpetuelles | parfois aussi appelees consoles
| dans de nombreux pays. Toutefois, la plupart des obligations de long terme ont
une duree de vie nie, mais celle-ci peut tout de même atteindre 30 ou 50 ans et
le prix de ces obligations peut alors uctuer considerablement. De même, toutes les
obligations dites de court terme | on songe egalement aux obligations qui arrivent
a maturite | n'ont pas necessairement une echeance d'une seule periode, mais leur
prix ne uctue generalement que peu même si leur duree de vie restante atteint deux
ou trois annees. Dans un but de simplication, nous ne considererons dans ce chapitre
que des obligations d'un seul type, des obligations de court terme dont la duree de
vie n'est eectivement que d'une seule periode.
Le modele de ce chapitre est essentiellement le même que celui du chapitre pre-
cedent, sauf en ce qui concerne la presence d'un bien supplementaire. L'existence
2: A la limite, dans un modele a temps continu, on pourrait imaginer des obligations instantanees
ou obligations a vue | tels des depôts bancaires | remboursables en tout temps et dont le prix,
par consequent, est constant.
4.2. CONSOMMATION COURANTE ET FUTURE 81
d'obligations non seulement introduit une nouvelle variable, le taux d'interêt, dont il
faudra expliquer la determination, mais elle ouvre egalement des perspectives nou-
velles aux menages. La presence d'obligations signie que les menages peuvent main-
tenant epargner sous deux formes distinctes: soit en accumulant de la monnaie, soit
en accumulant des obligations. L'avantage de la monnaie est qu'elle procure des ser-
vices de liquidite qui sont source d'utilite pour les menages; quant aux obligations,
elles orent un revenu a leur detenteur. Les obligations permettent ainsi aux menages
de transferer a meilleur compte leur pouvoir d'achat d'une periode a l'autre et par
consequent, soit d'avancer, soit de retarder leur consommation.
4.2 Consommation courante et future

Nous allons, dans cette section, examiner le probleme intertemporel auquel est
confronte le menage et qui l'amene a choisir entre la consommation courante et la
consommation future. Pour ce faire, nous allons proceder a plusieurs simplications.
Ainsi, nous allons nous borner a un horizon de deux periodes successives (la periode
courante et la periode future) et nous ferons abstraction de la monnaie. Le probleme
du menage est de determiner le niveau de sa consommation pendant les deux periodes,
de maniere a maximiser le niveau de son bien-être qui est capture par la fonction
d'utilite intertemporelle suivante:
U = U (c1; c2); (4.2)
ou c1 et c2 representent la consommation pendant la premiere et la seconde periode,
respectivement. Nous supposons que cette fonction d'utilite a les proprietes habi-
tuelles, c'est-a-dire qu'elle est croissante et quasi-concave. Le menage est confronte a
deux contraintes budgetaires, une pour chaque periode:
c1 + PB bd1 = y1 (4.3)
c2 = y2 + bd1; (4.4)
ou y1 et y2 representent le revenu du menage pendant les deux periodes et bd1 denote
la demande d'obligations du menage: bd1 est positif si le menage entend acheter des
obligations, negatif s'il veut en vendre. Le menage achete (ou vend) ces obligations
pendant la premiere periode au prix PB et elles lui sont remboursees (ou il les rem-
bourse) au pair au debut de la periode suivante. Ces obligations donnent ainsi au
menage la faculte, soit de retarder sa consommation d'une periode (si bd1 est positif),
soit de l'avancer d'une periode (si bd1 est negatif).
Il est commode de combiner les contraintes (4.3) et (4.4) apres avoir elimine bd1.
Faisant usage de (4.1), nous obtenons la contrainte budgetaire intertemporelle :
c1 + 1 c+2 r = y1 + 1 y+2 r : (4.5)
Cette contrainte indique que la valeur actuelle de la consommation pendant les deux
periodes doit être egale a la valeur actuelle du revenu pendant le même laps de
temps. Supposons un instant que le terme de droite soit donne; il correspond au
revenu intertemporel du menage et nous le denotons par y~:
y~ y1 + 1 y+2 r :
La contrainte budgetaire devient alors:
c1 + 1 c+2 r = y~: (4.6)
Le probleme du menage est des lors de maximiser (4.2) sous la contrainte (4.6). Il
s'agit la d'un probleme de maximisation d'utilite tout a fait habituel. Nous pouvons
interpreter c1 et c2 comme impliquant deux biens dierents: le fait que le bien agrege
soit physiquement le même pendant les deux periodes, mais qu'il soit disponible a
deux moments separes en fait deux biens distincts; 1=(1 + r) represente le prix relatif
du second bien et y~ joue le rôle du revenu du menage.
La resolution de ce probleme est decrite dans la gure 4.1 dans laquelle nous avons
represente plusieurs courbes d'indierence qui decrivent les preferences du menage. La
contrainte budgetaire a une pente egale a 1 + r en valeur absolue et son eloignement
de l'origine depend du revenu intertemporel y~. L'equilibre est atteint au point ou la
contrainte budgetaire est tangente a une courbe d'indierence. En ce point, le taux
marginal de substitution entre la consommation future et le consommation courante
est egal au prix relatif de la consommation courante, c'est-a-dire 1 + r. Les valeurs
optimales de c1 et c2 sont ainsi etablies. Il est important de noter que l'existence d'un
marche du credit permet au menage de lisser sa consommation a travers le temps,
independamment du prol de son revenu. Ainsi, ni c1 ni c2 ne dependent de la taille
relative de y1 et de y2: seul le revenu intertemporel importe.
Nous pouvons utiliser le modele pour proceder a un certain nombre d'exercices
de statique comparative. Considerons tout d'abord l'eet d'une variation de y~. Une
hausse du revenu intertemporel du menage entra^ne un deplacement parallele de la
contrainte budgetaire vers le nord-est. La pente de la contrainte n'est nullement af-
fectee par l'accroissement des ressources du menage. Comme on peut être certain que
ni les biens courants, ni les biens futurs ne sont inferieurs, on peut armer que la
demande de consommation aussi bien presente que future va augmenter. Si, en outre,
les preferences sont homothetiques, la demande tant de c1 que de c2 va augmenter
dans les mêmes proportions que y~.
Une hausse de y~ pourrait intervenir a la suite d'une hausse equiproportionnelle
de y1 et de y2. Vu que l'horizon de planication se borne a deux periodes, il s'agirait
donc la d'une augmentation permanente du revenu. Un accroissement de y~ pourrait
toutefois egalement être dû a un accroissement de y1 seulement. Dans ce cas, on
parlera plutôt d'un accroissement temporaire ou transitoire, du revenu puisque y2
ne change pas. Il est clair que pour une variation donnee de y1, l'eet sur y~ | et
donc sur la consommation presente et future | sera plus faible si l'accroissement
de y1 n'est pas accompagne par un accroissement simultane de y2. Autrement dit, la
4.2. CONSOMMATION COURANTE ET FUTURE 83
ct+1
(1 + r)~y
c2 A
U0
c2 = (1 + r)(~y ; c1)
c1 y~ ct
Fig. 4.1 { Le choix entre la consommation courante et future
propension marginale de la consommation par rapport au revenu est plus faible en

cas de variation temporaire du revenu qu'en cas de variation permanente.
Examinons maintenant l'eet d'une variation du taux d'interêt. Une hausse de
r (une baisse de PB ) signie une reduction du prix de la consommation future par
rapport a la consommation courante. Ce changement de prix relatif implique une
rotation de la contrainte budgetaire dans le sens des aiguilles d'une montre et il est
susceptible de declencher deux eets, un eet de substitution et un eet de revenu.
L'eet de substitution tend a deplacer l'equilibre le long de la courbe d'indierence
dans la direction du nord-ouest, de maniere a ce que le taux marginal de substitution
entre la consommation future et presente atteigne la pente desormais plus elevee de
la contrainte budgetaire. En d'autres mots, l'eet de substitution donne lieu a une
baisse de la consommation courante et une hausse de la consommation future. Ceci
n'est guere surprenant puisque le prix de la consommation courante a augmente par
rapport au prix de la consommation future. Le taux d'interêt est en quelque sorte la
recompense de la patience. Un accroissement de cette prime est un encouragement a
dierer sa consommation.
Qu'en est-il de l'eet de revenu qui resulte de la variation du taux d'interêt?
Une hausse de r non seulement reduit le prix de la consommation future, mais elle
diminue egalement la valeur actuelle du revenu futur. Si la composante future du
revenu intertemporel est importante, c'est-a-dire si c1 > y1, si bien que bd1 < 0 (le
menage est alors un emprunteur), la hausse du taux d'interêt penalise le menage.
Par contre, si le menage obtient la majeur partie de son revenu pendant la periode
courante (c1 < y1 et bd1 > 0), le menage benecie de la hausse du taux d'interêt.
Toutefois, pour l'economie toute entiere la somme des dettes doit être egale a la
somme des creances, si bien que pour le menage representatif y1 = c1 et bd1 = 0. Il n'y
a alors aucun eet de revenu et seul l'eet de substitution subsiste.
Ce raisonnement nous amene a la conclusion que la demande de consommation
courante a la forme suivante:
c1 = c1(~y; r); cy > 0; cr < 0:
Rien ne nous empêche maintenant, soit d'accro^tre le nombre de periodes conside-
rees, soit d'augmenter le nombre de biens de maniere a inclure les services de liquidite
de la monnaie. Si le nombre de periodes est eleve, il reste vrai que la consommation du
menage est une fonction de son revenu intertemporel. Une hausse du revenu courant
implique une hausse de la consommation, mais l'eet est plus important si la hausse
de revenu est permanente plutôt que temporaire. Une hausse du taux d'interêt incite
le menage a retarder sa consommation. La demande de monnaie depend elle aussi du
revenu intertemporel du menage, auquel s'ajoutent les encaisses monetaires initiales.
Une hausse du taux d'interêt incite egalement le menage a dierer sa consommation
des services de liquidite de la monnaie, donc, dans l'immediat, a reduire sa demande
de monnaie. 3
4.3 Le modele avec obligations

Par rapport au chapitre 3, la modelisation de l'ore globale reste inchangee. Nous
la resumons ci-dessous:
nd (w) =ns (w); ndw < 0; nsw > ndw (4.7)
n =fn;1 (w) (4.8)
y =f (n); fn(n) > 0; fnn (n) < 0; f (0) = 0 (4.9)
w W
P (4.10)
y = P + wn: (4.11)
A titre de rappel, l'equation (4.7) est la condition d'equilibre du marche du travail et
elle conduit a la determination du salaire reel d'equilibre (w0); (4.8) est la fonction
de demande de main d'uvre et elle permet la determination du niveau de l'emploi
(n0) une fois le salaire reel connu; (4.9) est la fonction de production et elle donne
le niveau d'equilibre du PIB (y0) sitôt que le niveau de l'emploi est obtenu; (4.10)
denit le salaire reel et permettra de calculer le salaire nominal (W0) une fois que le
3: A noter que l'on pourrait egalement s'attendre a ce qu'une hausse du taux d'interêt incite le
menage a retarder sa demande de loisirs, donc a accro^tre son eort de travail dans l'immediat; dans
un but de simplication, nous ne tenons pas compte de cet eet.
4.3. LE MODE LE AVEC OBLIGATIONS 85
niveau des prix aura ete determine, alors que la contrainte budgetaire des entreprises
(4.11) permet d'en deduire le niveau reel des prots. Comme nous l'avons etabli dans
le chapitre 3, le niveau d'equilibre du revenu est independant du niveau des prix;
c'est-a-dire, la ligne NN qui decrit l'equilibre du marche du travail est verticale au
niveau y0.
Soit B le nombre d'obligations unitaires detenue par un menage quelconque en
debut de periode | ces obligations sont sur le point d'être remboursees au pair |
et soit B d la quantite d'obligations unitaires que le menage desire detenir en n de
periode, en prevision de la periode suivante. Nous ecrivons maintenant la contrainte
budgetaire du menage comme suit:
Pc + M d + PB B d = PyD + M + B; (4.12)
ou yD est a nouveau le revenu disponible; la somme M + B represente le patrimoine
initial du menage. Il est a noter que tant B d que B peuvent être positifs ou nega-
tifs. Une valeur negative de B d indique que le menage entend vendre des obligations
(emprunter) pendant la periode en cours. Une valeur negative de B signie que le
menage est endette, c'est-a-dire qu'il a vendu des obligations lors de la periode pre-
cedente. Toutefois, le montant des obligations vendues lors de la periode precedente
est forcement egal au montant des obligations achetees, si bien que la valeur globale
de B est nulle. Autrement dit, pour chaque menage endette, il existe un ou plusieurs
menages qui detiennent les creances correspondantes. Tenant compte de ce fait et
divisant (4.12) par le niveau des prix, nous obtenons la contrainte budgetaire reelle
du menage representatif:
c + md + PB bd = yD + M P; (4.13)
ou bd represente la quantite demandee d'obligations en terme de pouvoir d'achat
(bd B d=P ).
L'analyse du probleme de maximisation d'utilite intertemporelle de la section
precedente a demontre que les fonctions de consommation et de demande de monnaie
ont la forme suivante:
c = c yD; r; M

P ; cy > 0; cr < 0; cm > 0 (4.14)

M d = md y ; r; M ;

m d > 0; md < 0; md > 0 (4.15)

D y r m
P P
Comme nous voulons concentrer notre attention ici sur la determination des variables
courantes, nous n'avons pas inclu parmi les arguments de ces fonctions de demande
la valeur actuelle du revenu futur. Toutefois, il faudra se rappeler que les propensions
marginales de la consommation et de la demande de monnaie par rapport au revenu
sont nettement plus grandes si les changements de revenu disponible sont permanents
plutôt que temporaires, ceci d'autant plus que l'horizon de planication est eloigne.
En même temps qu'il determine sa demande de biens et de monnaie, le menage
formule sa demande d'obligations :
B d = bd y ; r; M ;

b d ? 0; bd > 0; bd > 0; (4.16)

D y r m
P P
ou bd() represente la fonction de demande reelle d'obligations. Une hausse du taux
d'interêt incite le consommateur a reduire sa demande de biens et sa demande de
monnaie dans le but de transferer du pouvoir d'achat vers l'avenir: en consequence,
sa demande d'obligations augmente. 4 Une hausse des encaisses reelles initiales favorise
non seulement la consommation et la demande de monnaie courantes, mais egalement
la consommation et la demande de monnaie futures: il en resulte un accroissement de
la demande d'obligations.
Qu'en est-il de l'eet d'une variation du revenu disponible? Une augmentation
permanente de yD permettrait au menage d'accro^tre aussi bien sa consommation
de biens et des services de liquidite de la monnaie pendant la periode courante qu'a
l'avenir. Il n'y aurait donc aucune raison pour lui ni d'avancer ni de retarder sa
consommation, ce qui pourrait laisser croire a un eet nul sur la demande d'obli-
gations. Toutefois, dans l'immediat, l'accroissement de la demande de monnaie ne
peut être satisfait qu'a condition de reduire quelque peu sa demande d'obligations
(le menage va être tente de vendre quelques obligations dans le but d'accro^tre ses
liquidites), si bien que bdy < 0 dans ce cas. Le resultat serait tres dierent en cas
d'augmentation transitoire du revenu. Comme dans le cas d'une augmentation des
encaisses reelles initiales, le menage chercherait a repartir le benece de cet accrois-
sement sur plusieurs periodes, si bien que sa demande d'obligations s'en trouverait
accrue: bdy > 0 dans ces conditions. En outre, cy et mdy seraient alors beaucoup plus
proches de zero.
Ainsi que (4.14){(4.16) l'indiquent, la consommation, la demande de monnaie
et la demande d'obligations dependent toutes trois du revenu disponible (yD ), du
taux d'interêt (r) et des encaisses reelles (m). Le revenu disponible et le patrimoine
initial du menage representent ses ressources. Le taux d'interêt re ete le prix de la
consommation courante par rapport a celui de la consommation future. Une hausse
de r signie une augmentation du coût de la consommation courante de biens et des
services de liquidite et, par consequent, incite le menage a transferer une partie de son
pouvoir d'achat vers l'avenir. Enn, puisque, au vu de (4.13), toutes les ressources
doivent être, soit consommees, soit detenues sous forme de monnaie ou encore detenues
sous forme d'obligations, les derivees partielles de (4.14){(4.16) doivent satisfaire les
restrictions suivantes: 5
cy + mdy + PB bdy = 1
4: Si bd est negatif, cela revient a dire que son ore d'obligations diminue.
5: A noter que puisque ces conditions sont evaluees pour le menage representatif pour lequel
bd = 0, il n'est pas necessaire de tenir compte de l'eet d'une variation du taux d'interêt sur le prix
des obligations, si bien que d(PB bd )=dr = PB bdr .
4.4. LA COURBE YY 87
cm + mdm + PB bdm = 1
cr + mdr + PB bdr = 0:
La demande globale est obtenue sitôt que nous ajoutons a la consommation privee
celle de l'Etat. Nous obtenons:
yd c + g: (4.17)
Nous continuons a supposer, pour l'instant, que le budget de l'Etat est equilibre:
g = z: (4.18)
Le revenu disponible, quant a lui, est bien entendu deni comme etant le revenu apres
impôts:
yD y ; z: (4.19)
L'equilibre temporel sera atteint lorsque le marche du bien agrege, celui de la
monnaie et celui des obligations seront en equilibre:
yd = y (4.20)
Md = M (4.21)
B d = 0: (4.22)
La condition (4.22) signie qu'en equilibre la demande globale d'obligations doit être
nulle: chaque obligation oerte sur le marche doit trouver preneur, pour chaque me-
nage qui desire emprunter des fonds (valeur negative de B d) il doit exister un ou
plusieurs menages disposes a les lui prêter (valeur positive de B d). En fait, il n'est pas
necessaire de retenir (4.22), puisque, en vertu de la loi de Walras, une des conditions
d'equilibre (4.20){(4.22) est super ue: si tous les marches sauf un sont en equilibre, le
dernier l'est necessairement aussi. Cela peut facilement être verie a partir de (4.12)
et de (4.18){(4.19):
P (c + g ; y) + (M d ; M ) + PB B d = 0:
Le modele complet est forme des equations (4.7) a (4.11) et (4.14) a (4.21). Les
equations (4.7), (4.8) et (4.9) determinent a elles seules les valeurs d'equilibre de n,
w et y. Les huit equations (4.14){(4.21) determinent les valeurs d'equilibre de P , r,
c, M d , B d, yD , yd et z en fonction de y, M et g. Les valeurs de W et peuvent être
calculees a l'aide de (4.10) et (4.11) une fois que le niveau d'equilibre de P aura ete
obtenu.
4.4 La courbe YY
La presentation du modele peut être simpliee considerablement en eliminant
toutes les variables qui ne sont pas essentielles. En substituant (4.14), (4.17), (4.18)
P
yd(y0; r1; MP0 ; g0) NN
r1 > r0
P0 A
P1 B
yd(y0; r0; MP0 ; g0)
y0 y; yd
Fig. 4.2 { La demande globale en fonction du niveau des prix

et (4.19) dans (4.20) nous obtenons la condition d'equilibre du marche des biens en
fonction de r, P , y, M et g:
c y ; g; r; M

P + g = y: (4.23)
La partie gauche de l'equation represente la demande globale. On voit que pour des
valeurs donnees de g, M et pour une valeur predeterminee de y, la demande globale
depend du taux d'interêt et du niveau des prix. Cette relation peut être representee
graphiquement a l'aide des gures 4.2 et 4.3. Dans la premiere nous avons trace la
demande globale en fonction de P pour une valeur donnee de r (r0). La demande
globale a alors exactement la même allure que celle de la gure 2.2 du deuxieme
chapitre. Sitôt que la ligne NN est ajoutee au graphique on peut determiner l'equilibre
du marche (au point A) et la valeur d'equilibre du niveau des prix (P0). La diculte
est que cette valeur de P depend de la valeur de r choisie. A moins que l'on ne
connaisse la valeur d'equilibre du taux d'interêt, on ne peut pas esperer determiner
le niveau d'equilibre des prix a l'aide du seul marche du bien agrege. Supposons que
nous ayons retenu en fait une autre valeur du taux d'interêt, r1 > r0. Dans ce cas
la demande globale se situerait plus a gauche puisqu'une hausse du taux d'interêt
decourage la consommation courante. Il s'en suit que l'equilibre du marche du bien
agrege (point B) necessiterait un niveau des prix plus bas: P1 < P0.
La situation se presente de facon analogue si nous choisissons de representer la
demande globale en fonction de r pour une valeur donnee de P (P0) ainsi que nous
le faisons dans la gure 4.3. On voit que la demande globale a une pente negative
r
yd(y0; r; MP20 ; g0) NN
P2 > P0
r0 A
r2 C
yd(y0; r; MP00 ; g0)
y0 y; yd
Fig. 4.3 { La demande globale en fonction du taux d'interêt
puisqu'une hausse du taux d'interêt reduit la consommation courante et diminue

donc la demande globale. L'equilibre du marche du bien agrege peut être determine
graphiquement sitôt que la ligne NN est confrontee a la demande (cette ligne est
a nouveau verticale puisque le taux d'interêt n'a aucun eet, ni sur la demande, ni
sur l'ore de main d'uvre). On voit que l'equilibre se realise au point A pour une
valeur r0 du taux d'interêt. Malheureusement cette solution depend de la valeur de P
choisie. Or rien ne permet d'armer que cette valeur de P soit veritablement la valeur
d'equilibre du niveau des prix. Si nous avions choisi un niveau des prix plus eleve
(P2 > P0) la demande globale se situerait plus a gauche puisque la consommation
serait moindre en raison de l'eet d'encaisses reelles. Par consequent l'equilibre se
realiserait au point C pour un taux d'interêt plus faible: r2 < r0.
Tant la gure 4.2 que la gure 4.3 nous indiquent que l'equilibre du marche du bien
agrege est possible pour une multitude de combinaisons de prix et de taux d'interêt:
(P0; r0), (P1; r1) ou encore (P2 ; r2). Qui plus est, nous avons etabli qu'il existe une
relation inverse entre le niveau des prix et le taux d'interêt en ce qui concerne le
marche du bien agrege: une hausse du niveau des prix doit être accompagnee d'une
baisse du taux d'interêt pour que l'equilibre du marche des biens soit maintenu, alors
qu'une baisse de P necessite une hausse de r. La raison en est simple: une variation
du niveau des prix aecte la consommation (a travers l'eet d'encaisses reelles) et
doit être contrecarree par un changement du taux d'interêt pour que la demande
demeure egale a la quantite oerte. Cette relation entre P et r peut être representee
graphiquement dans un plan (P; r) a l'aide de la gure 4.4. La ligne YY est le lieu
r
YY
-
M > 0
y < 0
r1 B g > 0
r0 A
r2 C
P1 P0 P2 P
Fig. 4.4 { La courbe YY

geometrique de toutes les paires (P; r) compatibles avec l'equilibre du marche des
biens | l'equation (4.23) ci-dessus. La pente negative de cette ligne illustre la relation
inverse qui existe entre le niveau des prix et le taux d'interêt dans le marche du bien
agrege. 6
Alors que la pente negative de la courbe YY re ete la relation inverse entre P et
r, la position de cette courbe depend des valeurs des variables exogenes y, g et M .
Comme nous l'avons vu dans le chapitre 2, une hausse du revenu conduit, au niveau
des prix initial, a une situation d'ore excedentaire et necessite donc une baisse du
niveau des prix. Cela signie, dans l'optique de la gure 4.4, que la ligne YY se deplace
vers la gauche, ou vers le bas, puisqu'une baisse du taux d'interêt pourrait tout aussi
bien contrecarrer la tendance a l'ore excedentaire qui resulte de la hausse de la
quantite de biens disponible. Pour eviter toute ambigute, nous parlerons volontiers
d'un deplacement vers le sud-ouest. On peut noter que ce mouvement de YY serait
particulierement severe si la hausse de y n'etait que temporaire puisque dans ce cas
la demande de biens n'augmenterait que faiblement, ce qui accentuerait la tendance
6: La pente de la courbe YY peut aisement être obtenue en dierentiant (4.23) par rapport a P
et r:
cr dr + cm ;PM2 dP = 0
ce qui donne:
dr = mcm < 0:
dP YY Pc r
a l'ore excedentaire.
Comme dans le cas du modele du chapitre 2, une augmentation equilibree du
budget de l'Etat conduit a une hausse de la demande globale. Un accroissement de
la masse monetaire a un eet similaire. Cela se traduit, aussi bien dans la gure 4.2
que dans la gure 4.3, par un deplacement de la demande vers la droite: pour un taux
d'interêt donne l'equilibre du marche du bien agrege necessite une hausse du niveau
des prix (gure 4.2), alors que pour un niveau des prix donne, le taux d'interêt va
devoir augmenter (gure 4.3). Cela revient a dire que la courbe YY dans la gure 4.4
doit se deplacer vers la droite et le haut, c'est a dire vers le nord-est. Dans le cas du
choc scal, on peut noter que le deplacement de la ligne YY serait particulierement
marquee en cas de variation temporaire de la taille du budget, puisque dans ce cas
les menages ne reagiraient que peu a la variation de leur revenu disponible. Dans ces
conditions, les achats de l'Etat auraient un impact preponderant sur la position de la
demande globale. 7
Avant de conclure cette section, il n'est peut-être pas inutile d'insister sur un point
qui tres important tout au long de ce livre. Il est en eet essentiel de bien comprendre
la dierence entre un deplacement le long d'une ligne comme YY et le deplacement
de la ligne elle-même. La courbe YY de la gure 4.4 est la projection dans l'espace a
deux dimensions (P; r) d'une hypersurface denie dans un espace a cinq dimensions
(P; r; y; g; M ). Pour des valeurs donnees de y, de g et de M , toute variation de P
doit être accompagnee d'un changement de r. Dans le contexte de la gure 4.4, la
variation simultanee de P et de r signie une mouvement le long de la ligne YY. C'est
le but même de la gure 4.4 que d'illustrer la relation entre ces deux variables qui
nous interessent au premier chef. Les variables P et r sont representees explicitement
dans la gure 4.4 comme la denomination des axes nous le rappelle. L'in uence des
variables y, g et M , par contre, n'est qu'implicite puisque ces variables n'apparaissent
pas directement sur les axes de la gure 4.4. Une modication de la valeur d'une de
ces trois variables signie que la relation entre P et r est alteree; ceci se traduit dans
le contexte de la gure 4.4 par une deplacement de la ligne YY toute entiere. On
peut interpreter la ligne YY comme une courbe de niveau dans un espace (P; r), le
\niveau" etant determine par les valeurs de y, de g et de M . Un changement de la
valeur d'une de ces trois variables signie que l'on passe a une autre courbe de niveau.
7: La taille du deplacement horizontal de YY suite a un choc exogene peut être determine en
dierentiant (4.23) par rapport a P et a y, g et M:
dP = mcP ;(1 ; cy )dy + (1 ; cy )dg + cPm dM ;
h i
m
alors que le deplacement vertical s'obtient en dierentiant (4.23) par rapport a r et a y, g et M:
dr = c1 (1 ; cy )dy ; (1 ; cy )dg ; cPm dM :
h i
r
1
P
M
r1 > r0
1
P0
A
1
P1
B
M d (y0 ; g0; r0; M0; P )
M d(y0 ; g0; r1; M0; P )
M0 M; M d
Fig. 4.5 { La demande de monnaie nominale en fonction de l'inverse du niveau des

prix
4.5 La courbe MM
L'etude du marche du bien agrege nous a permis d'etablir qu'il existe une innite
de combinaisons de P et de r compatibles avec l'equilibre de ce marche. Pour deter-
miner laquelle de ces combinaisons correspond en fait a l'equilibre du modele tout
entier nous devons faire appel a un autre marche, celui de la monnaie par exemple.
En introduisant (4.15), (4.18) et (4.19) dans (4.21) nous pouvons reecrire la condition
d'equilibre du marche de la monnaie de la maniere suivante:
M = Pmd y ; g; r; M

P : (4.24)
Le membre de droite de l'equation (4.24) represente la demande nominale de monnaie.
Pour des valeurs donnees de y, de M et de g, la demande depend du niveau des prix
et du taux d'interêt. Elle peut être representee graphiquement dans la gure 4.5
comme une fonction de P ;1 pour une valeur donnee de r (r0) ou dans la gure 4.6
en fonction de r pour une valeur donnee de P (P0). Dans le premier cas, la demande
de monnaie a exactement la même allure que dans le chapitre 2 (voir la gure 2.6),
c'est-a-dire qu'elle a une pente negative puisqu'une hausse de P (une baisse de P ;1),
bien qu'elle reduise les encaisses reelles et donc la demande reelle de monnaie, n'en
conduit pas moins a une augmentation de la demande nominale. Dans le cas de la
gure 4.6, la demande a egalement une pente negative puisqu'une hausse du taux
d'interêt conduit a une baisse de la demande de monnaie. Pour etablir l'equilibre du
4.5. LA COURBE MM 93
r
M
P2 < P0
r0 A
r2 C
M d (y0 ; g0; r; M0; P0)
M d (y0 ; g0; r; M0; P2)
M0 M; M d
Fig. 4.6 { La demande de monnaie nominale en fonction du taux d'interêt
marche, il nous sut d'ajouter maintenant l'ore de monnaie, soit a la gure 4.5, soit
a la gure 4.6. La quantite de monnaie est supposee être exogene, c'est-a-dire qu'elle
est independante tant du niveau des prix que du taux d'interêt et elle peut donc être
representee par une ligne verticale dans chacun des graphiques. Considerons le cas
de la gure 4.5: l'equilibre du marche de la monnaie se realise au point A lorsque le
niveau des prix atteint le niveau P0. Il faut se rappeler, toutefois, que la demande
avait ete tracee en supposant que le taux d'interêt etait r0. C'est dire que la valeur
P0 du niveau des prix n'est que conditionnelle et elle depend de la valeur choisie du
taux d'interêt. Si le taux d'interêt retenu etait plus eleve (r1 > r0), la demande de
monnaie serait plus faible et donc se situerait plus a gauche. L'equilibre s'etablirait
alors en B a un niveau des prix P1. On note que P1;1 < P0;1, c'est-a-dire P1 > P0.
En ce qui concerne la gure 4.6, il est evident que l'equilibre est atteint en A
pour un niveau du taux d'interêt r0. Mais une fois de plus il faut se rendre compte
que cette valeur depend du niveau des prix choisi (P0). Si le niveau des prix avait
ete plus faible (P2 < P0), la demande de monnaie aurait ete moindre et sa position
se serait situee plus a gauche: la valeur d'equilibre du taux d'interêt serait donc plus
basse (r2 < r0). Ce raisonnement demontre qu'il n'est pas possible de determiner les
valeurs d'equilibre de P et de r grâce au seul marche de la monnaie.
L'etude du marche de la monnaie nous a permis de determiner qu'il existe une
innite de combinaisons (P; r) compatibles avec l'equilibre monetaire. Toutefois il
s'est egalement degage de notre analyse qu'une relation directe existe entre P et r en
ce qui concerne le marche de la monnaie: toute hausse de P doit être accompagnee
r
MM0 MM1
-
r1 B
r0 A
M > 0
y < 0
r2 C g > 0
P2 P0 P1 P
Fig. 4.7 { La courbe MM

par une hausse de r pour que la demande de monnaie reste egale a l'ore. Le lieu
geometrique de toutes les combinaisons possibles de P et de r qui satisfont (4.24)
peut être represente graphiquement par une ligne qui a une pente positive et qui est
denotee MM dans la gure 4.7.
La pente positive de la courbe MM est due au fait qu'une variation de P doit être
contrecarree par une variation de r dans la même direction pour que l'equilibre du
marche de la monnaie soit maintenu. Elle re ete la relation entre P et r qui emane du
marche de la monnaie. 8 La position de la courbe MM quant a elle depend des valeurs
des variables predeterminees, a savoir y, M et g. Une hausse de g, en reduisant le
revenu disponible, diminuerait la demande de monnaie et donc conduirait a une baisse
de r pour tout P donne (gure 4.6), ou a une baisse de P ;1 pour tout r donne (gure
4.5). Cela revient a dire que la courbe MM se deplacerait vers la droite, ou le bas,
ou encore vers le sud-est. Ce mouvement serait toutefois modeste si la hausse de g
n'etait que passagere. Une hausse de y aurait l'eet contraire puisqu'elle entra^nerait
une augmentation de la demande de monnaie; la aussi le deplacement ne serait que
peu marque si l'accroissement de y n'etait que transitoire. Une hausse de M , enn,
8: Pour obtenir la pente de la courbe MM, on commence par dierentier (4.24) par rapport a P
et r:
md dP + P mdr dr + Pmdm ;PM2 dP = 0:
On en tire:
dr = ; m(1 ; mdm ) > 0:

dP
MM Pmd
r
4.6. LA COURBE BB 95
augmenterait bien sûr la demande de monnaie dans une certaine mesure (l'eet de
richesse), mais elle agirait aussi et surtout sur l'ore: on assisterait ainsi, tant dans la
gure 4.5 que la gure 4.6, a un deplacement simultane vers la droite de la demande
et de l'ore. Or il est clair que le deplacement de l'ore serait plus important que
celui de la demande puisque l'eet de richesse se repercute a la fois sur la demande
de monnaie, sur la demande d'obligations et sur la consommation (mdm < 1). Cela
signie que le taux d'interêt devrait tomber pour un niveau des prix donne (gure 4.6)
ou que P devrait augmenter pour un taux d'interêt donne (gure 4.5): cela revient a
dire que la courbe MM doit se deplacer vers le sud-est dans le cadre de la gure 4.7. 9
A ce stade, le lecteur aura peut-être l'impression que notre analyse du marche
monetaire contredit totalement notre traitement de la section 4.4. Dans cette section,
nous avions demontre l'existence d'une relation inverse entre le taux d'interêt et le
niveau des prix, alors que nous venons d'etablir l'existence d'une relation directe entre
ces deux mêmes variables. Que le lecteur soit rassure, il n'y a aucune contradiction!
La relation inverse entre P et r que nous avons etablie dans la section 4.4 | et qui
donne lieu a la pente negative de la ligne YY | concerne exclusivement le marche
du bien agrege, alors que la relation directe entre ces mêmes variables | qui est
concretisee par la pente positive de la ligne MM | s'applique uniquement au marche
de la monnaie. Nous parlons donc de deux phenomenes fondamentalement dierents
et il n'y a aucune raison que ce qui est vrai pour un marche le soit egalement pour
l'autre. Le niveau des prix et le taux d'interêt sont toutes deux des variables endogenes
et elles sont connectees par des liens multiples et distincts. 10 En realite, le fait que
les courbes YY et MM aient des pentes de signes dierents nous arrange bien car
cela laisse supposer qu'il existe un point d'intersection | et un seul | entre ces deux
lignes.
4.6 La courbe BB
Les courbes YY et MM representent toutes les combinaisons (P; r) compatibles
avec l'equilibre dans le marche du bien agrege et celui de la monnaie. Ensemble ces
deux lieux geometriques nous permettront dans la section 4.7 ci-dessous de determiner
la valeur d'equilibre de P et de r. Il n'est nullement necessaire de faire intervenir le
marche des obligations; en eet, en vertu de la loi de Walras, si tous les marches sauf
un sont en equilibre le dernier l'est necessairement aussi. On peut donc se permettre
de faire abstraction du marche des titres. Toutefois, nous aurions pu tout aussi bien
choisir d'ignorer un autre marche | celui du bien agrege ou celui de la monnaie | et
9: L'ampleur et la direction du deplacement (horizontal ou vertical) de MM sous l'eet de chocs
externes peut être obtenue par simple dierentiation de (4.24). Nous en laissons le soin au lecteur.
10: A titre d'analogie, considerons la relation qui existe entre le prix et la quantite echangee sur
un marche quelconque: la relation est-elle inverse ou directe? Lorsque le prix augmente, la quantite
augmente-t-elle ou diminue-t-elle? Comme n'importe quel etudiant de microeconomie le sait parfai-
tement, la reponse a cette question n'est pas la même selon que l'on se refere a la demande ou a
l'ore: dans un cas la relation est negative alors que dans l'autre elle est positive, et pourtant tout
le monde s'en accomode tres bien!
r
BB0 BB1
-
r1
r0 M > 0
~y < 0
y1 > 0
r2 ~g > 0
g1 < 0
P2 P0 P1 P
Fig. 4.8 { La courbe BB

il serait alors necessaire de faire appel au marche des obligations. 11 C'est pour cette
raison | et par souci de symetrie | que nous allons egalement brievement analyser
l'equilibre dans ce marche.
En introduisant (4.16), (4.18) et (4.19) dans (4.22), la condition d'equilibre du
marche des obligations peut être reecrite de la maniere suivante:
bd y ; g; r; M

P = 0: (4.25)
Pour des valeurs donnees de y, de M et de g, l'equation (4.25) decrit une relation entre
r et P : les combinaisons (P; r) compatibles avec l'equilibre du marche des obligations.
L'ensemble de ces points forment un lieu geometrique que nous appellerons, bien sûr,
la ligne BB ; voir la gure 4.8. Il est facile de voir que la ligne BB a une pente
positive puisqu'une hausse de P , en reduisant les encaisses reelles, reduit la demande
d'obligations. Pour que l'equilibre du marche des obligations soit maintenu, il est
necessaire que le taux d'interêt augmente simultanement de maniere a renforcer la
demande. 12 Il est possible de demontrer que la pente de la ligne BB est inferieure
11: On pourrait penser qu'il serait logique d'exclure le marche de la monnaie puisque, a strictement
parler, ce marche n'existe pas. Toutefois, la loi de Walras nous indique que cela n'est pas necessaire.
Or c'est le marche des obligations qui est traditionnellement omis dans la litterature economique.
Notons aussi que nous ne pouvons pas exclure le marche du travail si nous choisissons d'utiliser y
comme argument dans les fonctions (4.14){(4.16) puisque cette formulation presuppose l'equilibre
du marche du travail; voir le chapitre 3.
12: La pente de la courbe BB peut, bien sûr, être obtenue en dierentiant (4.25) par rapport a P
4.7. L'E QUILIBRE 97
a celle de la ligne MM. 13 En d'autres termes, la courbe BB est necessairement plus
plate que la ligne MM.
Une hausse permanente de y tend a reduire la demande d'obligations, si bien que
la ligne BB se deplace vers le nord-ouest, en direction d'un taux d'interêt plus eleve
ou d'un niveau des prix plus faible. Le mouvement se ferait dans la direction opposee
en cas de hausse temporaire de y. Un accroissement permanent de g, en reduisant le
revenu disponible du menage, conduit a un deplacement de la ligne BB vers le sud-est.
Le mouvement interviendrait dans la direction du nord-ouest si la hausse des achats
de l'Etat n'etait que temporaire. Un accroissement de la masse monetaire, enn, en
augmentant la demande d'obligations, necessite une hausse du niveau des prix et/ou
une baisse du taux d'interêt: la courbe BB se deplace donc vers le sud-est. 14
4.7 L'equilibre
Nous sommes maintenant en mesure de determiner l'equilibre du modele. Les
courbes YY, MM et BB sont toutes trois representees dans la gure 4.9. Nous avons
veille a faire passer les trois lignes par le même point, le point A. Ce point correspond a
l'equilibre general du modele, puisque, se situant sur les trois courbes simultanement,
il est compatible avec l'equilibre tant du marche du bien agrege, que celui de la
monnaie et celui des obligations. Cet equilibre est unique puisque le point (P0; r0)
est le seul de tout le plan (P; r) qui se trouve sur les trois courbes a la fois. Le fait
que les trois lignes passent par le même point n'est nullement un hasard. En eet, la
loi de Walras garantit que chacune des trois lignes passe par l'intersection des deux
autres. 15 Il est evident qu'il n'est pas necessaire a chaque fois de faire appel aux trois
et r:
bdr dr + bdm ;PM2 dP = 0;
si bien que:
dr = mbdm > 0:

dP BB P bdr
13: En eet, puisque bdm = (1 ; cm ; mdm )=PB et bdr = ;(cr + mdr )=PB (voir la section 4.3), la
comparaison de la pente des deux lignes donne:
dr = m(1 ; cm ; mdm ) < m(1 ; mdm ) = dr :

dP BB P jcr + mdr j P jmdr j dP MM

Voir egalement la section 4.7 ci-dessous pour une explication plus intuitive de ce resultat.
14: La taille et la direction des deplacements de BB en reponse aux dierents chocs exogenes
s'obtient en dierentiant (4.25).
15: Ce fait permet de mieux comprendre pourquoi la ligne BB est necessairemenmt plus plate que
la ligne MM. En eet, considerons un point situe sur la courbe BB au nord-est de l'intersection
des trois lignes. En ce point, le marche des obligations est en equilibre, alors que, en se placant au
nord-est de la courbe YY, on sait que le marche des biens est obligatoirement en situation d'ore
excedentaire. La loi de Walras implique des lors que le marche de la monnaie doit être en position
de demande excedentaire, ce qui signie que le point en question doit se situer en-dessous, ou au
r
YY MM
BB
r0
A
P0 P
Fig. 4.9 { Equilibre dans les marches du bien agrege, de la monnaie et des obliga-
tions; determination du niveau des prix et du taux d'interêt
courbes simultanement pour determiner l'equilibre: il sut d'en considerer deux, la

troisieme etant super ue et servant tout au plus a verier le resultat obtenu sur la
base des deux autres lignes.
4.8 Politiques monetaire et scale

La representation graphique du modele peut servir a analyser les eets sur les
valeurs d'equilibre de P et de r d'une variation d'une des variables exogenes. Il est
ainsi possible d'etudier les eets de la politique economique | monetaire ou scale
| ou d'un choc reel. Nous avons deja etabli qu'une hausse de la masse monetaire
deplace la courbe YY vers le nord-est et les courbes MM et BB vers le sud-est. Ces
mouvements sont representes dans la gure 4.10 et il est evident qu'ils vont se traduire
par une hausse du niveau des prix. On pourrait penser que la direction du mouvement
du taux d'interêt est ambigue et qu'elle depend de la taille relative des deplacements
des courbes YY et MM, mais il n'en est rien. En eet, sur la base de (4.23){(4.25),
il est facile de verier que pour autant que le niveau des prix varie dans les mêmes
proportions que la masse monetaire, l'equilibre des trois marches est maintenu, sans
sud-est, de la courbe MM.
4.8. POLITIQUES MONE TAIRE ET FISCALE 99
r
Y Y0 Y Y1 MM0 MM1
- -
BB-
0 BB1
A M > 0
r0 B
P0 P1 P
Fig. 4.10 { Eet d'un accroissement de la masse monetaire
que la moindre variation du taux d'interêt ne soit necessaire:

y0 = c y0 ; g0; r0; M
!
0 +g
P0 0
M0 = P0 md y0 ; g0; r0; M

!
0
P0
0 = bd y0 ; g0; r0; M
!
0
P0 ;
pour toute valeur positive de . Ainsi, il s'avere une fois de plus que la monnaie est
neutre: une variation de la masse monetaire entra^ne une variation equiproportion-
nelle de toutes les variables nominales (le niveau des prix et le salaire nominal en
particulier), mais n'a aucun eet reel.
Un choc reel, represente par une hausse permanente de y, elle-même due, soit
a un deplacement de l'ore de main d'uvre, soit a un deplacement de la fonction
de production (voir le chapitre 3), conduit a un deplacement de la courbe YY vers
le sud-ouest (gure 4.11). Les courbes MM et BB se deplacent toutes deux vers
le nord-ouest. Il en resulte une baisse du niveau des prix, mais l'eet sur le taux
d'interêt est a priori incertain. Toutefois, on peut demontrer que pour autant que
les preferences soient homothetiques, le taux d'interêt ne varie pas. 16 Ceci est aise a
comprendre puisque, le choc etant permanent, la situation du menage representatif
16: Voir la section 4.9.
r
Y Y1 Y Y0 MM1 MM0

r0
B A
~y > 0
P1 P0 P
Fig. 4.11 { Eet d'une hausse permanente du produit national
sera aectee de la même maniere, aussi bien pendant la periode courante que pendant
les periodes futures. Il n'y a des lors aucune raison pour lui, ni d'avancer, ni de retarder
sa consommation et il n'y a pas lieu pour le taux d'interêt de varier.
La situation serait tres dierente en cas de variation temporaire du niveau de
la production. Comme on le voit dans la gure 4.12, une hausse passagere de y
deplacerait fortement la ligne YY vers le sud-ouest, mais comme nous l'avons vu
plus haut, la ligne MM ne se deplacerait guere, alors que la ligne BB aurait tendance
a se deplacer vers le sud-est. Il en resulte une baisse non seulement du niveau des
prix, mais aussi du taux d'interêt. Dans cet exemple l'accroissement de la quantite
de biens disponibles n'est que temporaire. La reaction naturelle des menages est de
vouloir repartir cette hausse de revenu sur plusieurs periodes. Pourtant les biens
supplementaires doivent être consommes immediatement dans leur totalite puisqu'ils
sont perissables. En baissant, le taux d'interêt donne un signal aux menages: celui
d'avancer leur consommation. Dû a l'abondance temporaire de biens, la consommation
presente est relativement bon marche. Les periodes ulterieures ne ressembleront pas
a la periode actuelle. Une modication du comportement intertemporel des menages
est indispensable.
Nous examinons enn les eets de la politique scale. Une hausse equilibree per-
manente du budget de l'Etat deplace les courbes YY, MM et BB vers la droite; voir
la gure 4.13. Il en resulte une hausse du niveau des prix, mais l'eet sur le taux d'in-
terêt para^t ambigu. Toutefois, il est a nouveau possible de montrer que, pour autant
que les preferences soient homothetiques, le taux d'interêt reste inchange. L'explica-
r
Y Y1 Y Y0 MM1 MM0

y1 > 0
r0 A
r1 B
P1 P0 P
Fig. 4.12 { Eet d'une hausse temporaire du produit national
r
Y Y0 Y Y1 MM0 MM1
- -
A ~g > 0
r0 B
P0 P1 P
Fig. 4.13 { Eet d'un accroissement equilibre permanent du budget de l'Etat

r
Y Y0 Y Y1 MM0 MM1
- -
g1 > 0
r1 B
r0 A
P0 P1 P
Fig. 4.14 { Eet d'un accroissement equilibre temporaire du budget de l'Etat
tion intuitive de ce resultat est identique a celle concernant la variation permanente

de y: le choc etant durable, la situation du menage est aectee de la même maniere
lors des periodes actuelle et futures, si bien qu'aucune modication du comportement
intertemporel des menages n'est necessaire. Il n'en va pas de même en cas de variation
passagere du budget de l'Etat. Une augmentation temporaire de g | en raison d'une
guerre, par exemple | deplace fortement la ligne YY vers le nord-est. La ligne MM
ne se deplace qu'a peine, si bien que tant le niveau des prix que le taux d'interêt
augmentent; voir la gure 4.14. Cette hausse du taux d'interêt est necessaire pour
signaler aux menages la necessite de retarder leur consommation courante de maniere
a ceder la place a l'Etat et de rendre possible l'accroissement temporaire des achats
publics. Il s'agit la d'un autre exemple de l'eet d'eviction. Cette fois, le \crowding
out" se fait a travers deux mecanismes de marche, la hausse du niveau des prix et la
hausse du taux d'interêt.
Nos resultats peuvent être resumes a l'aide du tableau 4.8 qui indique l'eet sur
les variables endogenes (P et r) d'une variation exogene de M , g et y. Nous utilisons
les symboles y~ et g~ pour denoter les valeurs permanentes de y et de g, alors que y1
et g1 ne representent que les valeurs courantes de ces mêmes variables: ~y signie
donc une variation permanente du revenu, alors que y1 represente une variation
transitoire, et similairement pour les achats de l'Etat. Les preferences sont supposees
être homothetiques. Le tableau indique egalement la direction de deplacement des
courbes YY, MM et BB en cas d'augmentation des dites variables. Une eche entre
parentheses signie un deplacement presque imperceptible dans la direction indiquee,
4.9. * RE SULTATS SUPPLE MENTAIRES 103
Tab. 4.1 { Statique comparative dans le modele YY{ MM{ BB
M > 0 ~y > 0 y1 > 0 ~g > 0 g1 > 0
YY % . .. % %%
MM & - (-) & (&)
BB & - & & -
P + { { + +
r 0 0 { 0 +
height
alors qu'une double eche denote un mouvement particulierement prononce.
4.9 * Resultats supplementaires

Les resultats de la section precedente peuvent egalement être obtenus de facon
plus formelle, ce qui permet d'evaluer l'importance des eets des dierents chocs sur
les variables endogenes, P et r. Nous commencons par dierentier totalement deux
des trois conditions d'equilibre, (4.23) et (4.24) par exemple. Nous obtenons alors:
dy = cy dy ; cg dg + cr dr + cPm dM ; cm PM2 dP + dg
dM = mddP + Pmdy dy ; Pmdy dg + Pmdrdr + mdmdM ; mmdmdP:
Ces deux equations peuvent être exprimees sous forme matricielle:
2
;mcm=P cr 32
dP
3
(1 ; cy )dy ; (1 ; cy )dg ; cmdM=P
2 3
6
4
76
54 = 7
5
6
4 : 7
5
m(1 ; mm) Pmr

d d dr ;Pmy dy + Pmy dg + (1 ; mm)dM
d d d
La resolution de ce systeme donne:

2
dP
3 2
;mcm=P cr ;1 (1 ; cy )dy ; (1 ; cy )dg ; cm dM=P
3 2 3
6
4
7
5 = 6
4
7
5
6
4
7
5
dr m(1 ; mdm) Pmdr ;Pmdydy + Pmdy dg + (1 ; mdm)dM

2
Pmdr ;cr 32
(1 ; cy )dy ; (1 ; cy )dg ; cm dM=P
3
= 1 6
4
76
54
7
5 ;
;(1 ; mdm)m ;mcm=P ;Pmdydy + Pmdydg + (1 ; mdm)dM
ou est le determinant des coecients du systeme:
;m cm mdr + cr(1 ; mdm) > 0:
h i
Une variation exogene de la masse monetaire aura donc les eets suivants sur le niveau
des prix et le taux d'interêt:
dP M = ; M c md + c (1 ; md ) = 1
h i
dM P P m r r m
dr = m (1 ; md )c ; c (1 ; md ) = 0;
h i
dM P m m m m
resultats qui conrment les conclusions tirees de la gure 4.10. En ce qui concerne
une variation de y, on trouve les multiplicateurs suivants:
dP = P md(1 ; c ) + c md < 0
h i
(4.26)
y r y
dy r
dr = ;m (1 ; c )(1 ; md ) ; c md :
h i
(4.27)
y m m y
dy
Si la variation du revenu est temporaire, nous pouvons poser cy = 0 et mdy
= 0; le
multiplicateur (4.27) devient alors:
dr
= ; (1 ; mdm)m < 0:
dy
Qu'en est-il d'une variation permanente du revenu? Supposons que les preferences
soient homothetiques; cela implique que:
c = (y ; g)cy + mcm
md = (y ; g)mdy + mmdm:
Pour une variation permanente du revenu, (4.27) se simplie alors considerablement:
dr = ;1 c (1 ; c )md ; c (1 ; c )md = 0;
h i
y y y y
dy
ou nous avons tenu compte du fait qu'en equilibre c = y ; g et m = md.
Une variation de g, enn, a les eets suivants:
dP = ;P md (1 ; c ) + c md > 0
h i
(4.28)
y r y
dg r
dr = m (1 ; md )(1 ; c ) ; c md :
h i
(4.29)
m y m y
dg
A noter qu'il s'agit ici des eets d'une variation equilibree du budget puisque, par
hypothese, (4.18) est satisfait en tout temps. En outre, si la variation de g est tem-
poraire, cy
= 0 et mdy
= 0, si bien que (4.29) se simplie pour devenir:
dr m(1 ; mdm) > 0:
dg =
Si, au contraire, la variation de g est permanente et si nous supposons a nouveau que
les preferences sont homothetiques, nous obtenons:
dr = 1 cmd(1 ; c ) ; c(1 ; c )md = 0:
h i
y y y
dg y
On constate que l'eet d'un acccroissement des achats de l'Etat est identique a l'eet
d'un choc de productivite negatif!
107
Chapitre 5
DESEQUILIBRES
BUDGETAIRES
Le but de ce chapitre est d'approfondir notre comprehension du rôle de l'Etat et
de l'impact de la politique scale. Plus precisement, nous allons abandonner notre
hypothese d'un budget equilibre. L'examen de situations de desequilibres budgetaires
nous conduira a etudier deux modes de nancement distincts: la creation monetaire et
l'emprunt. Cette discussion nous amenera a introduire de nouveaux concepts, comme
la contrainte budgetaire intertemporelle de l'Etat, les obligations publiques, la dette
nationale, le service de la dette et le principe d'equivalence de Ricardo. Les questions
abordees ici font souvent l'objet de discussions animees. Ainsi, il n'est pas rare que des
dirigeants politiques, des responsables economiques ou des representants des medias
expriment leur inquietude quant a la taille des decits publics et de la dette nationale.
Un sentiment souvent exprime est que ces decits font grimper les taux d'interêt et
qu'ils ont des eets nefastes sur l'economie nationale. Nous verrons que ces craintes
sont largement injustiees.
5.1 La contrainte budgetaire de l'Etat

L'Etat, comme tout autre agent economique, doit satisfaire sa contrainte bud-
getaire. Nous avions suppose jusqu'a present que le budget de l'Etat etait toujours
equilibre:
G = Z;
ou G represente le montant des achats de l'Etat (G Pg) et Z celui des recettes
scales nettes (Z Pz). Il s'agit maintenant de generaliser le modele de maniere a
permettre l'analyse de situations de desequilibres budgetaires. Un decit budgetaire
appara^t lorsque le montant des achats de l'Etat depasse le niveau de ses revenus
(G > Z ), alors qu'un surplus existe dans le cas contraire, lorsque les recettes scales
excedent le montant des achats publics (G < Z ). Tout desequilibre budgetaire doit
être nance. Deux sources de nancement sont envisageables: l'emission de monnaie
et l'emprunt. L'Etat peut en eet nancer un decit par la creation monetaire : ce
108 CHAPITRE 5. DESEQUILIBRES BUDGETAIRES
type de nancement est parfois appele le recours a la planche a billets. Alternative-
ment, il peut se rabattre sur l'emprunt, c'est-a-dire reunir les fonds necessaires a la
couverture du decit en vendant des obligations publiques au secteur prive. Dans un
but de simplication, nous supposons que les obligations publiques sont des substi-
tuts parfaits pour les obligations privees. Leur prix (PB ) et leur rendement (r) sont
alors identiques a ceux des obligations privees dont il fut question dans le chapitre
precedent. Dans ces conditions, la contrainte budgetaire de l'Etat est la suivante:
G + B0g = Z + M s + PB B1gs; (5.1)
ou M s denote la variation de l'ore monetaire pendant la periode en cours et B g
represente la dette publique : B0g est la dette nationale en debut de periode et B1gs
represente l'ore d'obligations nouvelles, c'est-a-dire la dette nationale en n de pe-
riode. Comme les obligations ont une duree de vie d'une seule periode, l'Etat doit
renancer la totalite de sa dette au cours de chaque periode. Il rembourse ainsi sa
dette initiale au pair, puis il peut vendre une quantite B1gs d'obligations au prix PB .
La dierence entre B1gs et B0g mesure l'augmentation de la dette publique pendant la
periode en cours et represente l'emission nette d'obligations nouvelles. En retranchant
(PB B0g) de part et d'autre de la contrainte (5.1), celle-ci peut être reecrite comme suit:
G + (1 ; PB )B0g = Z + M + PB B gs;
ou B gs mesure l'emission nette d'obligations pendant la periode. Le membre de
gauche represente les depenses totales de l'Etat, a l'exclusion des transferts qui conti-
nuent a être deduits directement des recettes scales. Le second terme, qui s'ajoute
aux achats de l'Etat, peut être interprete comme l'le service de la dette publique.
Une quantite B0g d'obligations avait ete vendue au prix PB pendant la periode pre-
cedente; elles sont maintenant remboursees au pair. Le coût net de l'operation est
donc egal a (1 ; PB )B0g. Le membre de droite de la contrainte (??) fait l'enumeration
des ressources de l'Etat: les recettes scales nettes, la creation monetaire et la vente
d'obligations supplementaires.
Il va de soi que les variations du stock de monnaie et du stock d'obligations
publiques peuvent être negatives. En cas de surplus budgetaire, en particulier, l'Etat
peut alors reduire la masse monetaire et/ou rembourser une partie de sa dette. Nous
allons analyser ces deux modes de nancement separement. Ainsi, dans la section
5.2, nous examinerons le cas d'un desequilibre entierement nance par la creation
monetaire. Dans la section 5.3, nous etudierons le cas d'un desequilibre nance par
l'emprunt.
5.2 Financement par la creation monetaire

Le nancement d'un decit par l'emission de monnaie nouvelle est facile a analyser.
Supposons que le budget de l'Etat soit initialement en equilibre et que le gouverne-
ment desire accro^tre temporairement le montant de ses achats en les nancant par
5.2. FINANCEMENT PAR LA CRE ATION MONE TAIRE 109
r
Y Y0 Y Y1 MM0 MM1 MM2
- - - -
G1 = M > 0
r1
r0
Y Y2
P0 P 1 P2 P
Fig. 5.1 { Eet d'une hausse temporaire des achats de l'Etat nancee par la creation
monetaire
la creation monetaire. 1 Il est commode de decomposer ce choc en deux parties. On
peut imaginer que l'Etat commence par accro^tre le niveau de ses achats en les -
nancant par une hausse equivalente des impôts et que, par la suite, il procede a une
distribution gratuite de monnaie. Une telle distribution represente un transfert du
secteur public en faveur des menages et elle peut être interpretee comme un impôt
negatif. Si l'accroissement de M correspond exactement a celui de G, les deux opera-
tions n'ont aucun eet net sur la charge scale du menage, si bien que les deux chocs
mis ensemble concident avec le cas d'un accroissement des achats de l'Etat nance
directement par l'emission de monnaie nouvelle.
Ces chocs ont ete analyses separement dans la section 4.8. Nous representons
l'eet de ce double choc dans la gure 5.1. Dans un premier temps, la courbe YY se
deplace vers le nord-est, alors que la courbe MM ne se deplace que peu vers le sud-
est etant donne la nature temporaire du choc. Le niveau des prix et le taux d'interêt
augmentent. Dans un second temps, les courbes YY et MM se deplacent vers la
droite sur une distance identique. Il s'en suit une nouvelle hausse de prix, mais le
taux d'interêt ne change plus. En conclusion, l'eet total des deux chocs se solde par
une forte hausse du niveau des prix et une augmentation du taux d'interêt. La hausse
du niveau des prix aurait ete moins marquee si l'accroissement des achats de l'Etat
1: Une augmentation permanente des achats de l'Etat nance par la creation monetaire conduirait
a une hausse continuelle de la masse monetaire et aurait des consequences in ationnistes. Nous
sommes mal armes, pour l'instant, pour aborder ce probleme que nous reexaminerons dans le chapitre
11 ci-dessous.
avait ete nance par l'impôt, mais l'eet sur le taux d'interêt et toutes les autres
variables reelles est le même dans les deux cas. Le nancement des achats de l'Etat
par l'emission de monnaie nouvelle plutôt que par l'impôt a exactement le même
eet sur le bien-être des menages. En fait, la creation monetaire necessaire a nancer
l'accroissement des achats de l'Etat represente un impôt implicite puisque la hausse
du niveau des prix qui en resulte reduit les encaisses reelles des menages et donc les
penalise aussi sûrement que si leurs impôts (z) avaient augmente.
5.3 Financement par l'emprunt

Supposons maintenant que le decit budgetaire soit nance par l'emprunt. Les
obligations donnent aux menages et a l'Etat la faculte de deplacer leur pouvoir d'achat
a travers le temps. Il est par consequent necessaire de se placer dans un cadre intertem-
porel. Pour simplier la presentation, nous supposons que la dette nationale initiale
est nulle et nous nous limitons pour l'instant a un horizon de deux periodes. Les
contraintes budgetaires de l'Etat pour ces deux periodes peuvent être exprimees en
termes reels de la maniere suivante:
g1 = z1 + PB bgs1 (5.2)
g2 + bgs1 = z2; (5.3)
ou gt et zt representent les achats de l'Etat et les recettes scales pendant la periode
t (t = 1; 2); bgs1 represente l'ore reelle d'obligations publiques pendant la premiere
periode (bgs1 B1gs=P ). Ces obligations sont vendues au prix PB | on se souvient que
PB = 1=(1 + r) | et elles sont remboursees au pair au debut de la seconde periode.
L'existence d'obligations publiques permet ainsi a l'Etat de nancer son decit dont
le montant reel s'eleve a g1 ; z1.
Nous pouvons combiner (5.2) et (5.3) an d'obtenir la contrainte intertemporelle
de l'Etat. Nous commencons par resoudre (5.3) pour bgs1 , puis nous introduisons l'ex-
pression ainsi obtenue dans (5.2) apres avoir tenu compte de la denition de PB :
g1 + 1 g+2 r = z1 + 1 z+2 r : (5.4)
On voit que la valeur actuelle des achats de l'Etat doit être egale a la valeur ac-
tuelle des recettes scales. La contrainte budgetaire intertemporelle de l'Etat montre
que l'Etat n'a nul besoin d'equilibrer son budget temporel. Dans chacune des deux
periodes, nous pouvons avoir un surplus ou un decit budgetaires. Toutefois, sur l'en-
semble de la duree de planication, le budget doit être equilibre: les achats presents et
futurs de l'Etat doivent être nances par les recettes scales presentes et futures. Un
achat de l'Etat additionnel doit tôt ou tard donner lieu a un impôt supplementaire.
Quant aux menages, ils peuvent maintenant acheter des obligations aussi bien pri-
vees que publiques. Leurs contraintes budgetaires pour les deux periodes sont comme
suit:
c1 + md1 + PB (bd1 + bgd M0
1 ) = y1 ; z1 + P (5.5)
5.3. FINANCEMENT PAR L'EMPRUNT 111
c2 = y2 ; z2 + bd1 + bgd d
1 + m1 ; (5.6)
ou ct et yt (t = 1; 2) representent la consommation et le revenu de la periode t; md1 est
la quantite de monnaie que le menage desire detenir a la n de la premiere periode
en prevision de la periode suivante; bd1 et bgd1 representent la demande d'obligations
privees et publiques du menage; et M0 represente les avoirs monetaires initiaux. Les
obligations privees et publiques sont achetees pendant la premiere periode au prix PB
et elles sont remboursees au pair au debut de la seconde periode. Le menage n'entend
detenir aucun actif nancier a l'issue de la seconde periode puisque son horizon de
planication se limite a deux periodes. Il aura bien sûr l'occasion de reconsiderer
sa situation au debut de la seconde periode s'il veut conserver un horizon de deux
periodes. Ulterieurement, nous pourrons eloigner arbitrairement l'horizon du menage.
Procedant comme plus haut, nous pouvons combiner (5.5) et (5.6) en une seule
contrainte intertemporelle, une contrainte qui porte sur l'ensemble des deux periodes.
Ainsi, nous pouvons resoudre (5.6) pour la demande totale d'obligations, bd1 + bgd 1,
puis substituant cette expression dans (5.5) nous obtenons la contrainte suivante:
c1 + 1 c+2 r + 1rm1 = y1 ; z1 + y2 ; z2 + M0 :
d
+r 1+r P (5.7)
Nous voyons que la valeur actuelle de la consommation du menage representatif doit
être egale a la valeur actuelle de son revenu disponible majoree des encaisses reelles
initiales. Le terme rmd1 =(1 + r) represente la valeur actuelle du coût d'opportunite
des balances monetaires. En detenant de la monnaie plutôt que des obligations, le
menage renonce au rendement qu'il aurait pu obtenir et qui correspond a rmd1. Or ce
montant aurait ete touche au debut de la seconde periode; sa valeur actuelle est donc
rmd1=(1 + r) et c'est le coût des services de liquidite de la monnaie consommes par le
menage.
Si nous faisons usage de (5.4) dans (5.7), nous pouvons reecrire la contrainte
budgetaire des menages comme suit:
c1 + 1 c+2 r + 1rm 1 = y1 + y2 ; g1 ; g2 + M0 :
d
+r 1+r 1+r P (5.8)
En d'autres termes, les ressources du menage representatif sont donnees par la va-
leur actuelle de son revenu brut moins la valeur actuelle des achats de l'Etat, plus
ses encaisses reelles initiales. Les achats de l'Etat diminuent d'autant les biens et
services dont peut disposer le secteur prive. Ils representent une veritable ponction.
Ce resultat est identique a celui que nous avions obtenu dans les chapitres 2 et 4 en
supposant l'equilibre budgetaire. On constate que les impôts n'apparaissent même
plus dans la contrainte budgetaire intertemporelle (5.8). C'est la quantite de biens
qui reste a leur disposition une fois que l'Etat s'est servi qui importe aux menages,
et non pas la methode de nancement choisie. On peut en deduire que le veritable
impôt est constitue, non pas tant des sommes que nous versons bon gre mal gre au
gouvernement, mais bien davantage les biens et les servicees qu'il absorbe!
Il est remarquable que le montant des impôts ne gure pas dans la contrainte
(5.8). En particulier le calendrier des impôts, c'est-a-dire le prol a travers le temps
des prelevements scaux, n'y joue aucun rôle. Supposons que l'Etat decide, pour des
valeurs donnees de g1 et g2, une remise d'impôts (z1 < 0) lors de la premiere pe-
riode. Cette reduction de la scalite necessite, dans l'immediat, une augmentation des
emprunts publics. En outre, une adaptation des impôts futurs est rendue necessaire.
A partir de (5.4), on voit que z2 = ;(1 + r)z1. Ainsi, une remise d'impôts de un
franc, d'un dollar, d'un euro ou d'un pa'anga necessite une augmentation des impôts
de (1 + r) unites monetaires une periode plus tard. L'accroissement des impôts fu-
turs est plus grande que la reduction des impôts courants: la dierence est due au
service de la dette publique supplementaire. Il est evident, toutefois, que la valeur
actuelle de l'accroissement de l'impôt futur est exactement egale a la reduction de
l'impôt courant. Ce raisonnement demontre que, conformement a la contrainte (5.4),
la valeur actuelle de la somme des impôts presents et futurs ne change nullement, si
bien que, comme la contrainte (5.8) le laisse appara^tre, le menage n'est en aucune
maniere aecte par cette initiative de l'Etat. 2
Qu'en est-il de l'equilibre du modele? La remise d'impôts n'ayant aucun eet sur
la contrainte budgetaire des menages, elle ne conduit a aucune variation ni de la
demande de monnaie, ni de la demande de biens. Puisque ni g1, ni M0, ni y1 ne
changent, ceci signie que, dans l'optique du graphique 4.9, ni la ligne YY, ni la ligne
MM ne se deplacent. La politique de remise d'impôts nancee par l'emprunt ne peut
donc avoir d'eet, ni sur le taux d'interêt, ni sur le niveau de prix: un resultat a la fois
surprenant et tres meconnu. En conclusion, un accroissement des achats de l'Etat a
le même eet qu'il soit nance par l'impôt ou par l'emprunt. L'emprunt n'est qu'un
impôt diere et les menages ne s'y trompent pas.
5.4 Le principe d'equivalence de Ricardo

Pourquoi l'ore accrue d'obligations publiques ne deprime-t-elle pas le prix des
obligations, entra^nant par la une hausse du taux d'interêt? A partir de la contrainte
budgetaire de l'Etat (5.4), on peut facilement calculer le montant de l'accroissement
de l'ore d'obligations publiques: bgs1 = ;z1=PB . Tournons-nous maintenant vers
la contrainte budgetaire des menages (5.5). Il est evident que leur revenu disponible
augmente avec la reduction de la charge scale: yD1 = ;z1. Toutefois, puisque ni
la demande de biens, ni la demande de monnaie ne changent (il faut se souvenir que la
situation materielle intertemporelle du menage ne s'est ni amelioree, ni degradee), cet
accroissement du revenu disponible est entierement investi sous forme d'obligations:
l'accroissement de la demande d'obligations se monte a yD1 =PB = ;z1=PB . Or
2: Toutefois, il faut rappeler que nous supposons ici que tous les impôts sont forfaitaires. En cas
d'un impôt sur le revenu, nos resultats devraient être quelque peu amendes puisqu'une variation du
taux d'imposition est alors susceptible d'aecter le comportement des menages. Ainsi, une remise
d'impôts nancee par l'emprunt et une hausse des impôts futurs pourraient inciter les travailleurs a
accro^tre leur eort de travail dans l'immediat et a le reduire par la suite.
5.5. NOMBRE E LEVE DE PE RIODES 113
cette hausse de la demande d'obligations correspond tres exactement a l'augmenta-
tion de l'ore. Les obligations publiques nouvellement emises seront donc volontiers
acquises par les menages sans que cela ne necessite le moindre ajustement du taux
d'interêt.
Ce resultat est une illustration du fameux principe d'equivalence de Ricardo qui
stipule que les obligations publiques ne representent pas un element de la richesse
nationale. La dette publique n'est qu'une dette de la societe envers elle-même et elle
ne saurait donc être associee a un element du patrimoine national. Imaginons un
instant une distribution gratuite d'obligations (nous pouvons supposer que, pour une
fois, l'helicoptere de Milton Friedman est arete par le ministre des nances plutôt
que par le gouverneur de la banque centrale). Les heureux recipients de ces titres sont-
ils enrichis par cette operation? Certes, chaque obligation a une valeur marchande qui
equivaut a son prix. L'existence de ces obligations nouvelles represente toutefois une
charge supplementaire pour l'Etat. En eet, le coût du service de la dette augmente
avec celle-ci; de plus, tôt ou tard, l'Etat devra rembourser ce supplement de dette.
Ces charges additionnelles necessiteront des impôts supplementaires dont la valeur
actuelle est exactement egale au montant de la distribution gratuite. Le public n'est
donc nullement enrichi par cet elan de generosite de l'Etat. Cette operation a une
eet nul sur l'economie nationale, tout au plus conduit-elle a un gaspillage de papier
et de kerosene!
A titre d'illustration, supposons a nouveau que les obligations soient des obliga-
tions de court terme qui seront remboursees au debut de la periode suivante. Pour
chaque obligation distribuee gratuitement | une obligation dont la valeur est de PB
| un franc d'impôts supplementaires sera necessaire une periode plus tard puisque
l'obligation sera alors remboursee au pair; la valeur actuelle de ce montant est egale a
1=(1 + r), c'est a dire PB precisement. Le menage representatif detient B g obligations
valant PB chacune; toutefois ce même menage representatif doit s'attendre a payer
une periode plus tard l'impôt necessaire a assurer le service de la dette et son rem-
boursement. Or la valeur actuelle de cet impôt est precisement egal a B g =(1 + r). Les
obligations publiques ne sauraient donc representer un element net du patrimoine du
menage representatif puisqu'elles sont greees d'un impôt d'un montant equivalent.
5.5 Nombre eleve de periodes

Il est aise de voir que tous nos resultats se generalisent pour un nombre T arbitraire
de periodes. Supposons que le taux d'interêt et le niveau des prix soient constants a
travers le temps. En procedant comme plus haut, la contrainte budgetaire intertem-
porelle de l'Etat peut être ecrite comme suit:
g1 + 1 g+2 r + (1 +g3r)2 + + (1 +grT)T ;1 =
z1 + 1 z+2 r + (1 +z3r)2 + + (1 +zrT)T ;1 ;
ou, en utilisant une ecriture plus compacte:
XT gt = T X zt :
t;1 t;1 (5.9)
t=1 (1 + r) t=1 (1 + r)
De même, pour les menages, la contrainte intertemporelle est desormais comme suit:
c1 + 1 c+2 r + (1 +c3r)2 + + (1 +crT)T ;1 + 1rm 1 + rm2 + + rmT ;1
d d d
+ r (1 + r)2 (1 + r)T ;1
= y1 ; z1 + y12 + ; z2 + + yT ; zT + M0 ;
r (1 + r)T ;1 P
ou encore: T X ct + T ;1 rmdt = T yt ; zt + M0 :
X X
(5.10)
(1 + r)t;1
t=1 (1 + r)t
t=1 t=1(1 + r)t;1 P
En introduisant (5.9) dans (5.10), on s'apercoit une fois de plus que, parmi les va-
riables scales, seule la valeur actuelle des achats de l'Etat appara^t dans la contrainte
budgetaire des menages. Que les impôts soient payes maintenant ou plus tard ne joue
aucun rôle:
T X ct + T ;1 rmdt = T
X X yt ; T X gt + M0 : (5.11)
1 1 t;1
t=1 (1 + r) t=1 (1 + r) t=1 (1 + r) t=1 (1 + r) P
t ; t t ;
Considerons enn le cas d'un horizon inni. Supposons que le produit national et

les achats de l'Etat soient constants et que le menage entende maintenir sa consom-
mation et sa demande de monnaie xe a travers le temps: y yt(8t); g gt(8t); c
ct(8t); md mdt(8t). 3 La contrainte budgetaire (5.11) devient alors:
1 1 1 1 =y 1 1 1 1 M0 :
d ;
X X X X
c 1 + rm 1 g 1 +
t=1 (1 + r) t=1 (1 + r) t=1 (1 + r) t=1 (1 + r) P
t; t t ; t ;
Cette expression se simplie alors passablement:

c 1 +r r + md = y 1 +r r ; g 1 +r r + MP0 :
Cette contrainte, valable pour un nombre inni de periodes, a la même forme que
dans les cas precedents. Dans le membre de gauche, nous retrouvons la valeur actuelle
de la consommation de biens et de services, d'une part, et des services de liquidite
de la monnaie, d'autre part. La valeur actuelle des services de liquidite est egale
a la quantite reelle de monnaie demandee. Si les encaisses detenues ne sont jamais
entamees, elles sont immobilisees a jamais, mais elles fourniront perpetuellement des
services de liquidites. Dans le membre de droite nous retrouvons comme d'habitude
3: Tel serait le cas dans l'equilibre de long terme lorsque le taux d'escompte subjectif du menage
est egal au taux d'interêt; voir le chapitre 14.
5.6. OPE RATIONS A MARCHE OUVERT 115
la valeur actuelle du revenu brut moins la valeur actuelle des achats de l'Etat. A
cela s'ajoutent les encaisses reelles initiales. A nouveau le calendrier des prelevements
scaux ne joue aucun rôle.
Le principe d'equivalence de Ricardo lui aussi est valable pour un nombre arbi-
traire de periodes. En fait, nous pouvons même supposer que le remboursement n'aura
jamais lieu. Tel serait le cas si les obligations publiques etaient des obligations perpe-
tuelles comme celles que nous avons evoquees dans la section 4.1. Dans ce cas l'Etat
devrait prelever des impôts additionnels pour assurer le service perpetuel de la dette
publique supplementaire. Pour chaque franc, dollar ou pa'anga qui est emprunte, la
valeur actuelle de la majoration d'impôts est donnee par l'expression suivante:
r + r + r + =
1 + r (1 + r)2 (1 + r)3
r 1 +1 r + (1 +1 r)2 + (1 +1 r)3 + = r 1r = 1:
" #
Ainsi, la valeur actuelle des impôts futurs rendus necessaires par l'emission d'un
nouvel emprunt perpetuel est exactement egale a la valeur de l'emprunt en question!
5.6 Operations a marche ouvert

Une operation a marche ouvert est une technique souvent utilisee par les banques
centrales dans le but de modier la masse monetaire. La banque centrale intervient
alors dans le marche des obligations en achetant ou vendant des obligations de l'Etat.
En cas d'achat, la banque centrale emet de la monnaie nouvelle, si bien que la masse
monetaire entre les mains du public augmente; en cas de vente, elle retire de la
circulation une quantite equivalente de monnaie. Cette operation n'a aucune eet
sur le decit budgetaire de l'Etat. Seul le bilan de la banque centrale est aecte par
l'operation.
La composition des portefeuilles des menages se trouve, bien sûr, egalement mo-
diee. A la suite d'un achat d'obligations par la banque centrale, le public detient
davantage de monnaie et moins d'obligations publiques. Toutefois, comme ces obliga-
tions ne representent pas un element du patrimoine national, que la dette publique
diminue ou non n'a aucune importance. Par consequent, l'accroissement de la masse
monetaire par une operation a marche ouvert a exactement le même eet qu'une
distribution gratuite de monnaie. Certes, la reduction de la dette nationale reduit la
valeur actuelle des impôts futurs qui seront necessaires a assurer son nancement;
toutefois, la reduction de la dette nationale signie egalement une baisse de la de-
tention d'obligations de la part du public qui touchera des lors moins de revenu sous
forme d'interêts. La valeur actuelle du manque a gagner correspond precisement a la
reduction de la dette scale.
Même si les consequences macroeconomiques sont les mêmes, les operations a
marche ouvert sont, en pratique, de loin preferees aux distributions gratuites de mon-
naie. En eet, les operations a marche ouvert sont plus faciles et moins coûteuses
a realiser: un coup de telephone ou un ordre passe par ordinateur sut et il n'est
nullement necessaire d'areter un helicoptere. Elles sont plus equitables puisque les
menages qui recoivent la monnaie nouvellement creee doivent ceder des titres pour
un montant equivalent, alors qu'en cas de distribution gratuite, il serait dicile de
faire en sorte que les avoirs monetaires de chacun varient dans les mêmes propor-
tions. Enn, les operations a marche ouvert peuvent être conduites dans les deux
sens et elles peuvent être facilement renversees, alors qu'il serait dicile d'imaginer
une \ponction gratuite" de monnaie qui necessiterait peut-être un helicoptere muni
d'un gros aspirateur!
5.7 Les decits budgetaires importent-ils?

Une augmentation des achats de l'Etat a les mêmes eets reels qu'elle soit -
nancee par l'impôt forfaitaire, par l'emprunt ou par la creation monetaire. Seules les
variables nominales peuvent se trouver aectees par le mode de nancement puisque
le nancement par la creation monetaire a un eet plus marque sur le niveau des prix.
Les craintes concernant l'eet des decits budgetaires et de la croissance rapide de
la dette nationale de certains pays sur le taux d'interêt sont donc largement injusti-
ees. Toutefois, cela ne signie nullement que la politique scale n'a pas d'impact sur
l'economie nationale. Il reste vrai que l'accroissement des achats publics a un eet
notamment sur le niveau de la consommation privee et sur le bien-être des menages.
En outre, le taux d'interêt tendra a augmenter en cas d'accroissement temporaire de
la taille du budget de l'Etat. Cependant, c'est le montant des achats de l'Etat qui est
determinant | plutôt que le mode de nancement choisi | car c'est l'absorption de
biens et de services par l'Etat qui represente une ponction et qui reduit d'autant les
ressources dont disposent les menages. 4
Nous concluons cette discussion en attirant l'attention du lecteur sur le fait que
le principe d'equivalence de Ricardo reste une question tres controversee en macroe-
conomie. D'une part, de nombreux economistes sont d'avis que les menages ne sont
pas susamment rationnels pour prendre en compte la valeur actuelle de leurs im-
pôts futurs. Cet argument peut para^tre plausible; toutefois il est quelque peu mal-
avise puisqu'il remet en cause le principe de rationalite des agents sur lequel toutes
les theories economiques s'appuient. D'autres economistes estiment que le principe
d'equivalence n'est pas valable etant donne que les menages, en raison de leur duree
de vie limitee, ont un horizon de planication plus court que l'Etat. 5 En d'autres
mots, les menages savent que ce ne sont pas eux qui paieront les impôts supplemen-
taires necessaires au service et au remboursement de la dette nationale: le fardeau
4: A noter toutefois que le calendrier des impôts peut être important s'il s'agit d'impôts lies a
l'activite economique (comme l'impôt sur le revenu ou la TVA); ces impôts tendent a engendrer
des distorsions et ils sont susceptibles d'in uencer le comportement intertemporel des agents econo-
miques.
5: Cette hypothese joue un rôle important dans les modeles dits de \cycle de vie"; voir Ando et
Modigliani [3], par exemple.
5.8. * DURE E DE VIE FINIE 117
retombera sur les generations futures. Cet argument n'est toutefois pas valable si les
menages en vie aujourd'hui se preoccupent du sort de leurs descendants et des ge-
nerations futures. 6 Or il existe de nombreux indices qui demontrent que tel est en
eet le cas. Un troisieme argument parfois avance a l'encontre du principe d'equiva-
lence de Ricardo invoque l'imperfection des marches des credits. Dans la mesure ou
le gouvernement peut emprunter a meilleur compte que les menages, l'escompte des
impôts futurs se fera a un taux superieur a celui verse sur les obligations publiques, si
bien que la valeur actuelle des impôts futurs est inferieurs a la dette nationale. Toute-
fois, on peut remarquer que l'hypothese de marches imparfaits est plutôt arbitraire et
contredit les hypotheses neoclassiques qui nous guident a travers cette premiere partie
du livre. L'etude du mauvais fonctionnement de certains marches sera entreprise des
le chapitre 7.
5.8 * Duree de vie nie et principe d'equivalence

de Ricardo
Dans un celebre article, Barro [5] a demontre que le principe d'equivalence de
Ricardo peut rester valable même si la duree de vie des menages est limitee. En eet,
on pourrait penser que si la dette publique ne sera remboursee que dans un avenir tres
lointain, les menages en vie aujourd'hui ne devraient guere se soucier d'une dette qui
frappera des generations eloignees qui ne sont même pas encore nees! Barro montre
que tel n'est pas le cas si les dierentes generations sont liees entre elles par des
transferts de ressources, par exemple sous la forme d'heritages.
Barro utilise le modele a deux periodes et deux generations propose par Allais [1]
et Samuelson [62]. Chaque generation vit pendant deux periodes. Pendant la premiere
periode, lorsqu'ils sont jeunes, les individus travaillent et touchent un salaire w. Une
partie de ce revenu du travail est consommee, le reste est epargne en prevision de la
periode suivante lorsque l'individu sera a la retraite. Au debut de la seconde periode,
le menage heritera le patrimoine qui lui est legue par les membres de la generation
precedente qui viennent de mourir. Le patrimoine qui sera constitue a l'issue de la
seconde periode sera transmis a la generation suivante. Barro suppose en eet que
chaque menage se soucie du bien-être de ses successeurs immediats.
Nous utiliserons les indices i (i = 1; 2; : : :) pour designer les generations succes-
sives, l'exposant y pour representer des variables qui concernent la premiere partie de
la vie des menages (lorsque ceux-ci sont jeunes) et l'exposant o pour representer les
mêmes variables pendant la deuxieme partie de la vie des menages, c'est-a-dire quand
ceux-ci sont vieux. Nous nous tournons maintenant vers les contraintes budgetaires
des menages. Celle des \vieux" menages (generation 1) peut être ecrite comme suit:
ay1 + ao0 = co1 + 1 a+1 r :
o
(5.12)
6: Pour plus de details, voir la section suivante.
Les ressources des vieux menages sont constituees de l'epargne de la periode prece-
dente (ay1) | l'epargne des menages de la generation 1 lorsque ceux-ci etaient encore
jeunes | et de l'heritage (ao0) touche de la generation precedente, la generation 0.
Ces ressources sont utilisees, soit pour nancer la consommation courante (co1), soit
pour constituer un patrimoine qui sera legue a la generation suivante (ao1). Comme
cet heritage ne sera transfere qu'au debut de la periode suivante, la valeur actuelle
de ce legs, par unite de monnaie, est egal a 1=(1 + r).
Les menages de la deuxieme generation, pendant la premiere periode de leur vie,
ont la contrainte budgetaire suivante:
ay
w = c2 + 1 +2 r :
y (5.13)
Pendant la deuxieme periode de leur vie, leur contrainte budgetaire sera analogue a
(5.12):
ay2 + ao1 = co2 + 1 a+2 r :
o
(5.14)
Les contraintes (5.13) et (5.14) peuvent être combinees pour donner la contrainte
budgetaire intertemporelle des menages de la deuxieme generation:
w + 1 a+1 r = cy2 + 1 c+2 r + (1 +a2r)2 :
o o o
(5.15)
Nous nous placons ici au debut de la vie du menage de la generation 2. La valeur
actuelle des ressources (le revenu du travail plus la valeur actuelle de l'heritage que
le menage touchera au debut de la periode suivante) est egal a la valeur actuelle de
la consommation du menage durant sa vie toute entiere plus la valeur actuelle des
actifs qu'il entend leguer a ses descendants.
Supposons que les menages de la generation i cherchent a maximiser la fonction
d'utilite suivante:
Ui = Ui(cyi ; coi; Ui+1); (5.16)
ou Ui+1 represente le maximum d'utilite atteignable par les representants de la ge-
neration suivante. Cette formulation capture l'idee que les individus se soucient du
bien-être de leurs descendants immediats (mais pas des generations plus eloignees).
La maximisation de (5.16) pour i = 1 sous la contrainte (5.12) donne les solutions
suivantes:
co1 = co1(ay1 + ao0; w; r)
ao1 = ao1(ay1 + ao0; w; r):
La presence de w dans ces fonctions s'explique par le fait qu'une variation de w a
un eet direct sur la situation de la generation suivante et donc sur le bien-être des
parents.
La maximisation de (5.16) pour i = 2 sous la contrainte (5.15) donne pour solu-
tions:
cy2 = cy2 (ao1; w; r)
co2 = co2(ao1; w; r)
ao2 = ao2(ao1; w; r);
et l'on voit aisement a partir de (5.13) que:
ay2 = (1 + r) [w ; cy2 (ao1; w; r)] = ay2 (ao1; w; r):
Le modele est ferme par l'adjonction d'une fonction de production. Soit la fonction
de production lineairement homogene suivante:
y = f (k; n);
ou k represente le stock de capital et n le niveau de l'emploi (n est aussi le nombre de
menages; dans ce qui suit nous supposerons que n = 1). 7 La maximisation des prots
implique l'egalite entre la productivite marginale des deux facteurs de production et
leur remuneration, a savoir r et w:
@f () = r
@k
@f () = w:
@n
De plus, le theoreme d'Euler implique que:
y = rk + w; (5.17)
c'est-a-dire l'egalite entre le produit national et le revenu national. Enn nous suppo-
sons pour le moment que le seul actif du modele est le stock de capital, detenu, soit
par les jeunes, soit par les vieux.
Il est commode d'identier la periode de temps avec l'indice de la vieille generation.
Lors de la premiere periode, lorsque les membres de la premiere generation sont âges,
l'equation (5.17) est comme suit:
y1 = rk0 + w; (5.18)
ou k0 represente le stock de capital disponible au debut de la premiere periode.
Le stock de capital disponible au debut de la periode (k0) a ete acquis la periode
precedente par les membres de la generation zero | decedes depuis | et ceux de la
premiere generation:
k0 = 1 +1 r (ay1 + ao0): (5.19)
7: Voir les chapitres 12 a 14 pour de plus amples details sur le rôle du capital dans la fonction de
production et dans le processus de croissance.
L'equilibre du marche du bien agrege necessite l'egalite entre la quantite de biens
produite et la demande globale. Celle-ci se compose de la consommation des vieux et
des jeunes menages, ainsi que de l'investissement:
y1 = co1 + cy2 + k1; (5.20)
ou k1 k1 ; k0 represente l'investissement pendant la periode, c'est-a-dire l'accrois-
sement du stock de capital.
L'equilibre du marche du capital, enn, necessite l'egalite entre la demande d'actifs
et le stock disponible a la n de la periode:
k1 = 1 +1 r (ay2 + ao1): (5.21)
Nous pouvons verier que la loi de Walras est bien satisfaite dans ce modele. En
eet, en partant de (5.20){(5.21) et en faisant la somme des demande excedentaires
de biens et de capital, on obtient:
[co1 + cy2 + k1 ; y1]+ 1 +1 r (ao1 + a2y ) ; k1 = ao0 + ay1 + w ; y1 ; k0 = rk0 + w ; y1 = 0;

ou nous avons d'abord utilise (5.12) et (5.13), puis (5.19) et (5.18).
Supposons maintenant que le gouvernement procede a une distribution gratuite
d'obligations publiques, pour un montant bg . Ces obligations sont remises gratuite-
ment aux membres de l'ancienne generation. Ces obligations ont chacune une valeur
de PB = 1=(1 + r). Elles seront remboursees au pair la periode suivante par le biais
d'un impôt qui frappera les membres de la seconde generation. Les contraintes bud-
getaires sont modiees comme suit. Pour les menages de la generation 1:
ay1 + ao0 + 1 +1 r bg = co1 + 1 +1 r ao1: (5.22)
Pour les membre de la deuxieme generation la contrainte (5.13) n'est pas modiee
dans l'immediat. Par contre, pour la periode suivante, lorsque le remboursement de la
dette publique devra être assure, la contrainte (5.14) doit être adaptee pour devenir:
ay2 + ao1 = co2 + 1 a+2 r + bg :
o
La contrainte intertemporelle est par consequent la suivante:

w + 1 a+1 r = cy2 + 1 c+2 r + (1 +a2r)2 + 1 b+ r :
o o o g
(5.23)
On voit donc immediatement que l'eet du choc scal est d'augmenter les ressources
des membres de la premiere generation de bg =(1+ r) et de diminuer celles des membres
de la generation suivante d'autant. Il s'agit donc d'un simple transfert en faveur de la
vieille generation au detriment de la jeune generation. Comment ce transfert va-t-il
modier le comportement (consommation et epargne) des menages | jeunes et vieux
| et comment va-t-il aecter les valeurs d'equilibre de k et du taux d'interêt?
Commencons par considerer la situation des membres de la seconde generation.
Le niveau maximum d'utilite qu'ils peuvent atteindre depend selon toute evidence
des ressources initiales du menage, du taux d'interêt et du taux de salaire:
o ; bg
U2 = U2 a11 +
" #
r ; w; r : (5.24)
La fonction U2() est la fonction d'utilite indirecte du menage. A noter que le premier
argument de la fonction peut être interprete comme l'heritage net qui sera touche
de la generation precedente. Cela est particulierement visible si nous reecrivons les
contraintes budgetaires (5.22) et (5.23) de la maniere suivante:
o ; bg
ay1 + ao0 ; co1 = a11 + r (5.25)
ao1 ; bg = ;w + cy + co2 + ao2 : (5.26)
1+r 2 1 + r (1 + r)2
Le probleme des menages de la premiere generation est de maximiser la fonction
(5.16), pour i = 1, sous contraintes (5.24) et (5.25). La fonction d'utilite indirecte des
menages de la premiere generation peut alors être ecrite comme suit:
U1 = U1(ay1 + ao0; w; r):
L'utilite maxima qui peut être atteinte ne depend que des ressources disponibles au
debut de la deuxieme partie de la vie du menage, de w et de r; cy1 n'appara^t pas
puisque cette variable appartient au passe et n'est donc plus susceptible de varier. Il
s'agit donc pour les menages de determiner leur consommation actuelle (co1) ou, ce qui
revient strictement au même, de determiner le montant de l'heritage qu'ils entendent
leguer a leurs descendants. Supposons que, pour une valeur donnee de bg, cet heritage
optimum soit egal a ao1=(1 + r). L'heritage net (h1) qu'ils entendent transmettre a la
generation suivante est donc de:
h1 a11 +;rb :
o g
(5.27)
On constate des lors qu'une variation exogene de bg , sous l'action du gouvernement,
ne doit pas modier pour autant les plans des membres de l'ancienne generation. Ils
peuvent maintenir h1 inchange et, si ni w ni r ne changent, continuer a jouir du même
niveau d'utilite que precedemment, simplement en modiant ao1 en consequence. A
partir de (5.27), on voit en eet que:
dao1 = 1: (5.28)
dbg
Il est evident, si l'on considere la contrainte budgetaire intertemporelle des me-
nages de la seconde generation | voir (5.26) | que l'heritage plus eleve qu'ils vont
desormais toucher les compense tres exactement pour les charges scales supplemen-
taires auxquelles ils doivent faire face. Cela signie que ces menages pourront conti-
nuer a consommer au même niveau que precedemment et a leguer une somme inchan-
gee a leurs propres descendants. Leur niveau d'utilite reste par consequent inchange.
Cela est immediatement visible si l'on considere la fonction d'utilite indirecte (5.24).
L'argument developpe ci-dessus n'est valable qu'a condition que ni w ni r ne
changent suite a la variation de bg . Est-ce vraiment le cas? Pour s'en assurer, il
sut de noter, en considerant (5.28), que l'augmentation de la demande d'actifs est
exactement egale a l'augmentation du stock d'obligations. L'eet sur la demande de
capital | et donc sur l'investissement | est nul. Il n'y a donc pas de raison, ni pour
w ni pour r de changer. Ainsi, l'augmentation de la dette publique n'a aucun eet sur
le taux d'interêt, sur le salaire, sur la consommation des jeunes ou des vieux menages
ou encore sur leur niveau d'utilite.
On peut facilement montrer que le raisonnement demeure valable si le rembourse-
ment est assure, non pas par la deuxieme generation, mais par la troisieme generation.
En eet, dans ce cas la fonction d'utilite indirecte des representant de la troisieme
generation peut être ecrite comme suit:
o ; bg
U3 = U3 a12 +
" #
r ; w; r ;
ou le premier argument de U3 represente le transfert de la deuxieme a la troisieme
generation. L'utilite maximum que peuvent atteindre les menages de la troisieme
generation depend du transfert recu de la generation precedente, mais pas de la com-
position de celui-ci. Une variation de bg n'aurait aucun eet sur U3 pour autant qu'elle
soit compensee par une variation de ao2.
Une variation de bg n'a qu'un impact direct tres reduit sur les membres de la
generation 2 puisqu'ils doivent seulement assurer le service de la dette pendant une
periode, mais pas le remboursement de celle-ci. Pourtant, une hausse de bg a un eet
indirect sur le bien-être des representants de la seconde generation. En eet, la hausse
de bg represente un charge supplementaire pour les membres de la generation 3. Or
U3 est un argument de la fonction U2(). Les menages de la generation 2 ne pourront
donc maintenir leur niveau d'utilite inchange que s'ils peuvent maintenir a la fois leur
consommation au niveau precedent et accro^tre le transfert brut qu'ils eectuent en
faveur des membres de la generation suivante. A moins de toucher un heritage plus
important de la generation precedente, leur niveau d'utilite U2 va necessairement
baisser. Or une diminution de U2 conduit a une perte de bien-être pour les membres
de la premiere generation. Ceux-ci seront donc disposer a accro^tre leurs legs a la
generation 2, ceci d'autant plus qu'ils en en ont recu les moyens grâce au transfert
public dont ils benecient. On voit qu'en transferant la totalite de l'accroissement de
bg a la generation suivante, les menages de la generation 1 peuvent maintenir leur
consommation inchangee. En transferant eux-mêmes ce supplement a la generation
suivante (interêt non-compris; celui-ci servira a la couverture de l'impôt supplemen-
taire qui les frappe), les membres de la generation 2 peuvent eux aussi maintenir
leur consommation inchangee. Les membres de la troisieme generation, enn, voient
leur heritage augmenter du montant exact de leurs charges supplementaires. Leur
consommation ne change donc pas non plus. A noter que les membres de la genera-
tion 4 ne sont nullement aectes. Donc U4 n'est pas modie, si bien que U3, U2 et
U1 demeurent inchanges. Le choc n'a donc aucun eet sur aucune generation, quand
bien même chaque generation ne se preoccupe que de la generation suivante et que le
remboursement de la dette n'intervient qu'apres deux periodes.
Inutile de dire que le raisonnement peut être generalise pour un nombre arbitraire
de periodes avant le remboursement. Le simple fait que chaque generation se pre-
occupe du sort de la generation suivante garanti l'existence d'une veritable cha^ne
intergenerationnelle qui fait que le model est equivalent a un model ou la duree de vie
des menages serait innie. On peut noter egalement que le même raisonnement s'ap-
plique si le transfert entre generations se fait dans la direction opposee, c'est-a-dire
des jeunes au prot des vieux. Tout ce qui est requis est que les generations soient
liees entre elles. Certes, si un maillon venait a casser, toute la cha^ne serait rompue.
Mais l'evidence empirique semble donner raison a l'argument de Barro puisque les
transferts volontaires entre parents et enfants | sous forme d'heritages, mais aussi
sous forme de depenses de consommation, d'education, de sante | sont monnaie
courante.
125
Chapitre 6
LA BALANCE DES PAIEMENTS
ET LE TAUX DE CHANGE
Jusqu'a maintenant, nous avons suppose que nous avions aaire a une econo-
mie fermee, c'est-a-dire une economie sans relations internationales. Cette hypothese
avait simplie considerablement l'analyse, puisque nous avions pu faire abstraction
de variables telles que les importations et les exportations, le taux de change ou les
variables etrangeres. Il est temps maintenant, cependant, de relâcher cette hypothese
et de considerer le cas d'une economie ouverte. Nous supposerons toutefois que notre
economie est une petite economie ouverte, c'est-a-dire une economie trop petite pour
avoir une in uence quelconque sur le reste du monde. Cela nous permettra de consi-
derer les variables etrangeres comme etant donnees.
L'ouverture de notre modele de base en direction du reste du monde revient a
ajouter un secteur supplementaire, le secteur etranger, aux trois secteurs que nous
avions deja pris en consideration: le secteur des menages, le secteur des entreprises
et le secteur public. Cela nous conduit egalement a introduire le taux de change
comme variable supplementaire; en même temps, nous devons maintenant conside-
rer un marche additionnel, le marche des changes sur lequel la monnaie nationale
s'echange contre de la monnaie etrangere. Le modele sera alors en mesure d'expliquer
des phenomenes qui font souvent la une de l'actualite: la determination de la balance
des paiements et celle du taux de change. Nous commencons ce chapitre par denir
brievement quelques concepts.
6.1 La balance des paiements

La balance des paiements est une statistique qui recapitule, pour une periode de
temps donnee, toutes les transactions nancieres entre un pays et le reste du monde:
les transactions liees au commerce international et aux ux de capitaux principale-
ment, mais comprenant aussi les revenus de facteurs et les transferts. Comme nous
le verrons sous peu, chacune de ces transactions implique un achat ou une vente de
change | ou monnaie etrangere. L'etude de la balance des paiements nous conduit
126 CHAPITRE 6. LA BALANCE DES PAIEMENTS
donc a enumerer les composantes de l'ore et de la demande de change. Au risque
de simplier quelque peu, nous pouvons subdiviser la balance des paiements en trois
comptes principaux: le compte courant (X ), le compte des capitaux (F ) et le compte
des transactions ocielles.
Le compte courant (X , ou X ? si nous l'exprimons en monnaie etrangere) resume
toutes les operations qui relevent du commerce international. Il donne un apercu de
l'ensemble des importations et des exportations d'un pays. Les importations donnent
lieu a une demande de monnaie etrangere | soit de la part de l'importateur do-
mestique si les importations sont payees en monnaie etrangere, soit de l'exportateur
etranger si le reglement se fait en monnaie nationale | alors que les exportations
suscitent une ore de monnaie etrangere | emanant, soit de l'exportateur domes-
tique, soit de l'importateur etranger. Il faut relever que, ni les exportations, ni les
importations ne se limitent aux marchandises, mais qu'elles comprennent egalement
des services, tels le tourisme, le fret, les prestations d'assurance, les services bancaires,
les revenus de facteurs et les transferts unilateraux. Le solde du compte courant est
positif (on parlera aussi d'un surplus) si l'ensemble des exportations depasse en valeur
la somme des importations, alors que X est negatif (situation de decit) si les impor-
tations sont superieures aux exportations. Nous parlerons aussi parfois d'exportations
nettes (les exportations moins les importations) en nous referant au solde du compte
courant. X ? peut donc être interprete comme l'ore excedentaire de monnaie etran-
gere au titre des echanges commerciaux.
Le compte des capitaux (F , ou F ? s'il est exprime en monnaie etrangere) est le
compte qui resume tous les mouvements de capitaux entre un pays et le reste du
monde. D'un côte, on distingue les entrees de capitaux qui proviennent, soit des in-
vestissements etrangers dans l'economie domestique, soit du rapatriement de fonds
nationaux qui etaient prealablement investis dans le reste du monde; d'autre part,
on identie les sorties de capitaux qui correspondent au mouvement inverse: inves-
tissements nationaux a l'etranger ou rapatriement de fonds etrangers. On distingue
egalement tres souvent entre les ux de capitaux a court terme, les ux a long terme
et les investissements directs. Cette distinction est basee essentiellement sur l'horizon
et les objectifs que se xe l'investisseur et sur le vehicule de l'investissement: les ux
a court terme peuvent prendre la forme de l'acquisition de monnaies etrangeres ou de
titres a court terme, alors que les investissements a long terme se concretiseront plus
volontiers par des achats d'obligations a moyen et a long termes ou d'actions. Les
investissements directs peuvent prendre la forme d'une prise de participation directe
dans une entreprise etrangere ou de l'achat d'un paquet important d'actions. Il va
de soi que cette distinction est parfois un peu articielle puisqu'il n'est pas toujours
facile de conna^tre les intentions ultimes d'un investisseur et que celles-ci peuvent
changer au gre des evenements. Les entrees de capitaux sont un peu analogues a des
exportations puisqu'elles donnent lieu a une ore de monnaie etrangere. Les sorties
de capitaux ressemblent plutôt aux importations puisque les unes et les autres en-
tra^nent une demande de monnaie etrangere. Les entrees de capitaux prennent souvent
la forme d'une exportation de papier, de papiers valeurs plus precisement, puisque
6.1. LA BALANCE DES PAIEMENTS 127
l'on vend des titres a des residents etrangers. Les sorties de capitaux, quant a elles,
correspondent souvent a des importations de papier (importations de titres etran-
gers). Le solde du compte des capitaux est positif | on parlera alors d'un surplus
| si les entrees depassent les sorties (les entrees nettes sont alors positives), alors
qu'il sera negatif | situation de decit | dans le cas contraire. F ? correspond donc
a l'ore excedentaire de monnaie etrangere au titre des ux de capitaux.
Le compte ociel, enn, resume toutes les transactions entre la banque centrale
et le reste du monde. 1 Ces transactions peuvent se faire, soit avec un etat etranger,
soit avec un agent prive. Les transactions ocielles impliquent generalement une va-
riation des reserves ocielles de change (R, ou R? en monnaie etrangere) et peuvent
prendre la forme d'achats ou de ventes d'or, de monnaies etrangeres ou de titres etran-
gers (libelles en dollars americains generalement). Ces interventions ocielles peuvent
avoir lieu pour de multiples raisons, par exemple pour modier la masse monetaire
domestique, pour in uencer le taux de change ou, au contraire, pour s'opposer a un
mouvement de celui-ci. Nous denotons le solde du compte ociel par R (R? en
monnaie etrangere); le solde du compte ociel sera positif si les reserves de change de
la banque centrale augmentent, c'est-a-dire si les achats de devises et d'or depassent
les ventes, et il sera negatif dans le cas contraire. Nous pouvons donc interpreter R?
comme la demande excedentaire ocielle de monnaie etrangere.
Chaque transaction avec le reste du monde necessite prealablement un echange
de monnaie nationale et de monnaie etrangere. Le taux auquel l'echange se pratique
s'appelle le taux de change (E ) que nous denissons comme le prix d'une unite de
monnaie etrangere exprime en monnaie nationale. 2 Pour convertir un montant ex-
prime en monnaie etrangere en monnaie nationale, il sut de le multiplier par le
taux de change. Ainsi, X = EX ?, F = EF ?, etc. Une depreciation relative de la
monnaie etrangere se traduit par consequent par une baisse du taux de change, alors
qu'une appreciation relative de la monnaie etrangere implique une hausse de E . Ce
qui revient a dire qu'une appreciation relative de la monnaie nationale correspond a
une baisse du taux de change, alors qu'une depreciation relative de la monnaie natio-
nale signie une hausse de E . Nous verrons plus tard que le taux de change joue un
rôle important dans la determination du solde des trois comptes que nous venons de
denir.
L'equilibre du marche des changes necessite que la somme des ores excedentaires
1: La transaction peut aussi se faire entre la banque centrale et un resident national. Pour autant
que la transaction porte eectivement sur des creances ou des dettes internationales, elle aecterait
le compte des capitaux et le compte ociel simultanement. En cas d'un achat de devises par un
resident aupres de la banque centrale, par exemple, on aurait une diminution des reserves de change
accompagnee par une variation negative de F: le resident domestique augmenterait ses avoirs en
monnaie etrangere, ce qui equivaut a une sortie de capitaux.
2: Cette denition du taux de change correspond a ce que l'on appelle la quotation a l'incertain.
Dans certains pays, comme au Royaume-Uni, la tradition veut que le taux de change soit cote au
certain, c'est-a-dire exprime par la contre-valeur, en monnaie etrangere, d'une unite de monnaie
nationale; selon cette denition le taux de change est egal a 1=E.
de monnaie etrangere soit nulle:
X ? + F ? ; R? = 0: (6.1)
Cette condition peut egalement s'ecrire de la maniere suivante:
X ? + F ? = R?: (6.2)
Autrement dit, l'ore excedentaire privee de monnaie etrangere doit être egale a la
demande excedentaire publique. Il va de soi que (6.1) et (6.2) peuvent aussi être
exprimes en monnaie nationale en multipliant chaque terme par le taux de change. A
partir de (6.2) nous obtenons: 3
X + F = R:
Comment le marche des changes fonctionne-t-il? Deux cas extrêmes peuvent être
envisages. Soit le taux de change (E ) est donne, ce qui oblige la banque centrale a in-
tervenir dans le marche des changes en comblant toute demande ou ore excedentaire
privee qui pourrait surgir de maniere a ce que l'equilibre soit constamment maintenu,
soit le taux de change est exible et E s'ajuste de maniere a ce que l'equilibre du
marche des changes soit atteint quel que soit le solde du compte ociel. Dans ce
dernier cas les variations induites du taux de change vont normalement in uencer
aussi bien le solde du compte courant que celui du compte des capitaux. Le taux de
change aura atteint son equilibre lorsque l'egalite ci-dessus sera veriee. Nous aurons
l'occasion ulterieurement de discuter en details de ce processus d'ajustement du taux
de change et d'enumerer les canaux par lesquels le compte courant et le compte de
capital sont susceptibles de reagir.
Lorsque le taux de change est parfaitement exible, il est commode de supposer
que le solde du compte ociel est nul, c'est-a-dire que la banque centrale s'abstient
de toute intervention dans le marche des changes. En pratique, il arrive frequemment
qu'une banque centrale intervienne de facon discretionnaire, dans le but, par exemple,
de contrecarrer ou d'attenuer certains mouvements du taux de change. On est alors en
presence d'un regime de changes plus ou moins contrôles (on parle parfois de changes
rampants ou, en anglais, de \dirty oat") qui se situe entre les deux regimes polaires
que nous avons identies.
L'equilibre du marche des changes peut être decrit graphiquement a l'aide de la
gure 6.1. Nous avons represente l'ore excedentaire privee de monnaie etrangere
3: A noter que nous ignorons ici les gains ou les pertes de change que realise la banque centrale
sur ses reserves de change en cas de variation du taux de change. En eet, si nous multiplions (6.2)
par E, nous obtenons:
EX ? + EF ? = ER? = (ER? ) ; R? E:
si bien que:
X + F = R ; R E E:
Le deuxieme terme du membre de droite correspond aux gains de change (gains en cas de depreciation
de la monnaie nationale, pertes dans le cas contraire) sur les reserves ocielles. En ignorant ce terme,
nous supposons que ces gains sont simplement comptabilises, mais ne donnent lieu a aucune creation
monetaire.
6.1. LA BALANCE DES PAIEMENTS 129
E
X? + F ?
E0
E1
$1 0 $
Fig. 6.1 { Le marche des changes et l'ore excedentaire de monnaie etrangere
(X ? + F ?) en fonction du taux de change. A titre d'illustration, nous supposons

que la monnaie etrangere est le dollar ($) des Etats-Unis. On suppose en general
que cette ore excedentaire a une pente positive, c'est-a-dire qu'une hausse du taux
de change (une depreciation de la monnaie nationale) accro^t l'ore excedentaire de
monnaie etrangere. 4 En l'absence d'interventions ocielles, c'est au taux de change
que revient le rôle d'equilibrer le marche des changes. On voit que l'equilibre est atteint
a un taux de change E0 pour lequel l'ore excedentaire privee de monnaie etrangere
est nulle. Pour peu que l'ore excedentaire ait eectivement une pente positive, le
marche des changes est stable puisque le jeu de l'ore et de la demande fait qu'une
ore excedentaire positive conduira a une baisse du prix de la monnaie etrangere,
alors qu'une ore excedentaire negative | c'est a dire une demande excedentaire
positive | conduira a une hausse de E .
Si nous supposons au contraire que le taux de change est xe au niveau E1 (E1 <
E0), l'ore excedentaire privee n'est pas nulle: elle est negative (demande excedentaire
privee positive) et le taux de change aura tendance a augmenter. Pour maintenir la
parite inchangee, la banque centrale sera obligee d'intervenir sur le marche des changes
et d'orir, en puisant dans ses reserves de change, la quantite de monnaie etrangere
qui correspond a la demande excedentaire privee. C'est seulement au prix de cette
intervention que le taux de change pourra eectivement être maintenu. En l'absence
d'interventions ocielles et en supposant le libre fonctionnement du marche (absence
4: Comme nous aurons le loisir de l'expliquer plus tard, une hausse du taux de change donne
generalement lieu a une augmentation des exportations nettes.
de contrôle des changes), le taux de change aurait tôt fait d'augmenter de E1 a E0.
L'equation (6.1) est la condition d'equilibre du marche des changes. Toutefois,
si l'on interprete X ?, F ? et R? comme des valeurs realisees | plutôt que comme
des demandes et des ores notionnelles | l'equation n'est en fait qu'une identite,
connue sous le nom de balance des paiements, qui resume les achats et les ventes
de monnaie etrangere. Ainsi que le membre de droite de l'equation (6.1) le montre,
le solde de la balance des paiements est toujours nul. La balance des paiements est
simplement un systeme comptable et les achats de monnaie etrangere sont exactement
egaux aux ventes. Qu'entend-t-on alors par \decit" ou \surplus" de la balance des
paiements? En fait, en parlant d'un desequilibre de la balance des paiements, on
commet generalement un abus de langage: la plupart des commentateurs entendent
par solde de la balance des paiements la somme du compte courant et du compte
de capital, c'est-a-dire l'etat de l'ore excedentaire privee de monnaie etrangere. Un
surplus de la balance des paiements signie alors que (X ? + F ?) est positif, alors qu'un
decit bien evidemment designe la situation opposee. Un surplus de la balance des
paiements implique egalement une augmentation des reserves de change, alors qu'un
decit signie une perte de reserves. Une consequence importante de cette denition
est qu'en l'absence d'interventions ocielles dans le marche des changes, le solde de la
balance des paiements est toujours nul: en regime de changes parfaitement exibles,
un pays ne peut donc pas conna^tre de desequilibre de la balance des paiements.
En regime de taux de change xe, l'evolution des reserves de change d'un pays est
tributaire de la position de sa balance des paiements, alors qu'en regime de changes
exibles, le pays est ma^tre en la matiere. Le revers de la medaille est, bien sûr, que
dans le premier cas le pays peut xer lui-même la valeur externe de sa monnaie, alors
que dans le deuxieme cas celle-ci sera determinee par les forces du marche.
6.2 Le modele de base applique a une petite eco-

nomie ouverte
Nous nous tournons maintenant vers la description et l'analyse de notre premier
modele d'une petite economie ouverte. En fait, ce modele sera simplement le modele
des chapitres 2 et 3 auquel nous allons ajouter un secteur exterieur. Nous ferons
abstraction pour l'instant des obligations et nous commencerons par examiner le cas
du regime des changes xes.
Imaginons que les habitants de notre ^le tropicale decouvrent qu'ils ne sont pas
seuls au monde et qu'ils ouvrent leurs frontieres au commerce international. Nous
supposons que le poisson est le même partout ou, plus generalement, que le bien
agrege national est un substitut parfait pour le bien agrege produit dans le reste du
monde. Nous supposons un regime de libre echange integral et l'absence de frais de
transport. Nous postulons que les residents nationaux ne detiennent que de la monnaie
nationale: la monnaie etrangere qu'ils acquierent est, soit utilisee pour nancer des
importations de biens etrangers, soit immediatement convertie en monnaie nationale
6.2. LE MODE LE DE BASE EN E CONOMIE OUVERTE 131
au taux de change xe. De même, nous faisons l'hypothese que les residents etrangers
ne detiennent que de la monnaie etrangere. Enn, nous supposons que l'economie
domestique est trop petite pour avoir une in uence quelconque sur le reste du monde.
Cela implique que le bien agrege peut être importe ou exporte en quantites illimitees
a un prix exprime en monnaie etrangere (P ?) exogene.
L'ouverture de l'economie domestique face au reste du monde en regime de taux
de change xe a deux consequences tres importantes: d'une part le niveau des prix
domestique n'est plus libre de uctuer de maniere a assurer l'equilibre du marche
du bien agrege. D'autre part l'ore de monnaie devient endogene, ce qui transforme
notre modele statique en un modele dynamique. Examinons ces deux points plus en
detail.
La partie du modele se referant a l'ore reste exactement identique a celle des
modeles des chapitres 3 et 4. Nous ne voulons pas reproduire ici une fois de plus
cet ensemble d'equations; voir les equations (4.7) a (4.11). Il sut de noter que ces
equations a elles seules determinent le PIB, si bien qu'a toutes ns utiles y est pre-
determine (y = y0). L'hypothese de l'absence de frais de transport et de barrieres
douanieres couplee a l'hypothese de substitution parfaite entre les biens nationaux et
etrangers fait que le prix du bien agrege doit être le même partout dans le monde.
Soit P ? le prix du bien agrege exprime en monnaie etrangere. Le prix exprime en
monnaie nationale sera alors:
P = EP ?; (6.3)
ou E est a nouveau le taux de change. Puisque P ? est predetermine (P ? est determine
en dehors de notre modele) et que E est connu (regime de changes xes), l'equation
(6.3) sert en fait a xer la valeur du niveau des prix domestique. L'equation (6.3)
est parfois appelee la condition de la parite des pouvoirs d'achat, PPA; en fait, dans
notre exemple elle est tautologique puisque nous supposons un bien agrege unique et
l'absence de tout obstacle au libre echange.
Soit c la consommation domestique; la fonction de consommation est la même que
dans le chapitre 2:
c = c(y; M
P ): (6.4)
Nous denissons x comme etant l'ore excedentaire nationale du bien agrege:
x y ; c = y ; c(y; M
P ): (6.5)
Pour des valeurs predeterminees de y, de M et de P , il n'y a aucune garantie que le
produit national (y) soit egal a la demande globale (c). En d'autres mots, P ayant
deja ete determine, il n'y a que peu de chances que x soit nul: l'ore excedentaire
domestique du bien agrege sera typiquement, soit positive, soit negative. Qu'advient-
il de cet excedent ou de ce manque? Il est tout simplement exporte vers le reste du
monde (excedent) ou comble par des importations (manque). En d'autres termes, x,
l'excedent domestique, peut aussi être interprete comme les exportations nettes; si x
est negatif, cela signie que le pays est en fait un importateur net. L'ore exceden-
taire x est exprimee en termes reels: si nous multiplions par le niveau des prix, nous
P
c(y0; MP2 ) y
P1
P0
P2
c(y0; MP0 )
c1 y0 c2 y; c
Fig. 6.2 { Determination du solde du compte courant et equilibre de long terme
obtenons X (X Px), le solde du compte courant exprime en monnaie nationale; le

solde du compte courant en monnaie etrangere, quant a lui, est obtenu en divisant
par le taux de change: X ? P ?x = X=E . Le compte courant correspond donc tout
simplement a la dierence entre l'ore globale et la demande globale, ou encore a
la dierence entre le produit national et la consommation | ou, plus generalement,
l'absorption | nationale.
Le fonctionnement du modele est decrit graphiquement dans la gure 6.2 qui est
semblable a la gure 2.3. On y voit la demande globale (la fonction de consommation)
avec sa pente negative habituelle et la ligne NN verticale qui denit le PIB de plein
emploi (y0). En economie fermee l'equilibre s'etablit a un niveau des prix P0 . En
economie ouverte, toutefois, le niveau des prix est determine par la condition de la
parite des pouvoirs d'achat | l'equation (6.3) ci-dessus. Supposons que le niveau
des prix soit egal a P1 (P1 > P0). Il est clair que la demande globale nationale est
inferieure a l'ore globale. La dierence (y0 ; c1) sera par consequent exportee vers le
reste du monde: le compte courant est en position de surplus. Pour un niveau des prix
tel que P2 (P2 < P0), par contre, la demande globale domestique serait sensiblement
plus elevee et depasserait le niveau de la production nationale. L'ecart (c2 ; y0) devrait
donc être importe du reste du monde: le compte courant serait en decit.
6.3. L'AJUSTEMENT DE LA BALANCE DES PAIEMENTS 133
6.3 L'ajustement de la balance des paiements
Que se passe-t-il en cas de surplus ou de decit du compte courant? Un surplus
implique une ore excedentaire de monnaie etrangere. Les exportations depassant
les importations, les residents nationaux se retrouvent avec un surplus de monnaie
etrangere qu'ils ne veulent pas detenir. Heureusement, ils peuvent s'en debarrasser
en l'echangeant contre de la monnaie nationale aupres de la banque centrale. Celle-ci
sera forcee de se soumettre si elle veut eectivement maintenir la parite xe. Cette
operation conduira a une augmentation des reserves de changes de la banque centrale:
R? = P ?x: (6.6)
L'equation (6.6) n'est rien d'autre que la condition d'equilibre du marche des changes
en l'absence de ux de capitaux prives.
L'augmentation des reserves de changes entra^ne automatiquement une augmenta-
tion equivalente de la masse monetaire domestique. On peut imaginer que la banque
centrale imprime de la monnaie nouvelle pour acheter la quantite de monnaie etran-
gere qui lui est oerte par le public. Soit M l'augmentation du stock de monnaie
domestique qui intervient pendant la periode a la suite des achats ociels de monnaie
etrangere. Nous avons alors:
M = E R?: (6.7)
Les relations (6.6) et (6.7) a elles deux impliquent:
M = EP ?x: (6.8)
La masse monetaire domestique varie automatiquement a travers le temps au gre du
solde du compte courant. C'est ce fait qui donne une dimension nouvelle au modele
et, d'un systeme statique, le transforme en un systeme dynamique.
En partant d'une situation arbitraire, on ne peut pas s'attendre a ce que la balance
des paiements soit en equilibre: ce serait une concidence. L'expression (6.8) montre
que la masse monetaire va être variable a travers le temps: elle va augmenter en cas
de surplus, diminuer en cas de decit. Si nous denotons la masse monetaire du debut
de la periode t par Mt et la masse monetaire de la n de la même periode | ou du
debut de la periode suivante | par Mt+1, nous avons M Mt+1 ; Mt, de telle
sorte que:
Mt+1 = Mt + y ; c(y; EP Mt ) EP ?;

(6.9)
?
ou y, E et P ? sont donnes. Cette equation est une equation dynamique. Plus precise-
ment, c'est une equation recursive en M puisque la masse monetaire de deux periodes
distinctes (t et t + 1) y gure. Si y ; c est positif, M est positif, c'est-a-dire que M
augmente au l du temps. Il est facile de voir, toutefois, que la masse monetaire ne va
pas augmenter indeniment. En d'autres mots, le processus decrit par (6.9) est stable.
En eet, a mesure que M augmente, les encaisses reelles augmentent ce qui stimule
la consommation, ou plus generalement l'absorption. L'ecart entre y et c a donc ten-
dance a diminuer, c'est-a-dire que le surplus commercial se reduit progressivement, si
bien que tôt ou tard il va tomber a zero: a ce moment le modele aura atteint un equi-
libre intertemporel, un equilibre de long terme qui restera inchange jusqu'au moment
ou il sera perturbe par un nouveau choc. La masse monetaire, en particulier, restera
la même de periode en periode. Le processus inverse se deroulera si l'on part d'une
situation de decit: la masse monetaire tombe a travers le temps, decourageant par
la la consommation, jusqu'au moment ou l'equilibre du compte courant est retabli.
La condition d'equilibre de long terme du modele est donc la suivante:
y ; c(y; M P ) = 0: (6.10)
Cette equation ressemble, bien sûr, a la condition d'equilibre du marche du bien
agrege dans une economie fermee. La dierence est que cette equation ne sert pas
a determiner le niveau des prix d'equilibre | P est determine par (6.3) ci-dessus
| mais bien le niveau de long terme de la masse monetaire. Comme nous l'avons
indique plus haut, la masse monetaire est endogene a long terme; a court terme, elle
est predeterminee et l'equation (6.10) ne sera en general pas satisfaite. Par contre,
l'equation (6.5) permet de determiner le niveau des exportations nettes.
Le mecanisme auto-stabilisateur decrit par (6.9) jouait un rôle important dans le
systeme de l'etalon or. Dans un tel systeme, la monnaie etrangere et les reserves de
change peuvent être assimilees a l'or. Un pays decitaire voyait ses reserves d'or | et
sa masse monetaire | diminuer automatiquement. Cela tendait a reduire progressive-
ment son absorption jusqu'au moment ou l'equilibre etait retabli. Le scenario inverse
s'appliquait a un pays en surplus. Le processus d'ajustement etait automatique |
il ne necessitait aucune intervention des pouvoirs publics autre que les achats ou les
ventes d'or au prix xe | et se deroulait sans variation, ni du taux de change, ni
même du niveau des prix. Encore fallait-il disposer de reserves de change susantes
pour pouvoir tenir le coup pendant la duree de l'ajustement. Il aurait aussi fallu que
les gouvernement concernes se plient aux regles du jeu, c'est-a-dire qu'ils ne cherchent
pas a contrecarrer la variation de la masse monetaire. Or cela n'a pas toujours ete le
cas.
L'ajustement automatique de la balance des paiements peut être illustre a l'aide
de la gure 6.2. Supposons que le taux de change soit relativement faible (la monnaie
nationale est surevaluee), si bien que le niveau des prix est de P2 (P2 < P0). Nous
avons deja etabli l'existence dans ce cas d'un decit du compte courant egal a c2 ; y0.
Toutefois, ce n'est la que l'etape initiale. Le decit du compte courant | et donc
de la balance des paiements | oblige la banque centrale a intervenir dans le marche
des changes et a vendre des devises. Les reserves de change et la masse monetaire
diminuent a travers le temps. La diminution de M occasionne un deplacement de la
fonction de consommation vers la gauche en raison de l'eet d'encaisses reelles. Tôt
ou tard la fonction de consommation aura atteint la position correspondant a la ligne
ne de la gure 6.2: l'equilibre de la balance des paiements sera atteint au niveau
des prix P2 grâce a la baisse de la masse monetaire, de M0 a M2. On observerait le
processus inverse en cas de surplus initial. Il est clair que l'ajustement peut demander
beaucoup de temps et qu'en realite il n'arrivera peut-être pas a son terme. En eet,
6.4. LE MARCHE DE LA MONNAIE ET L'APPROCHE MONE TAIRE 135
le systeme economique est constamment soumis a des chocs exterieurs, si bien qu'il
risque fort de ne jamais atteindre un equilibre intertemporel.
6.4 Le marche de la monnaie et l'approche mone-

taire
L'equilibre du marche de la monnaie necessite l'egalite entre la demande de mon-
naie de n de periode (M d ) et la quantite disponible en n de periode. Cette derniere
quantite est la somme disponible en debut de periode (M ) a laquelle nous devons
ajouter l'accroissement intervenu pendant la periode (M ). Nous avons ainsi:
M d = M + M: (6.11)
Il s'avere que (6.11) est implique directement par la condition d'equilibre du marche
du bien agrege (6.5), celle du marche des changes (6.6), la contrainte de portefeuille
de la banque centrale (6.7) et la contrainte budgetaire des menages qui est identique
a (2.1) ci-dessus:
Pc + M d = Py + M: (6.12)
En eet, si nous introduisons (6.5){(6.7) dans (6.12), nous obtenons directement
(6.11). Cela prouve une fois de plus qu'il est super u de prendre en consideration
tous les marches simultanement. Il est toujours possible d'en omettre un: si le marche
du bien agrege et le marche des changes sont en equilibre, celui de la monnaie l'est
necessairement aussi.
Au vu de (6.8) et (6.11), il est evident que le solde de la balance commerciale |
la balance des paiements dans notre modele | peut egalement être exprime de la
maniere suivante:
Px = M d ; M:
Cette maniere de voir les choses est revelatrice: un surplus de la balance des paiements
appara^t lorsque les residents d'un pays desirent accumuler de la monnaie a travers le
temps. Dans une economie fermee cela n'est pas possible si M est xe, mais une eco-
nomie ouverte cree cette possibilite puisque, en accumulant de la monnaie etrangere
pour ensuite l'echanger contre de la monnaie nationale, le public peut forcer la banque
centrale a creer des liquidites supplementaires. La contre-partie de ce desir d'accu-
mulation de monnaie est un acte d'epargne: les residents nationaux doivent absorber
moins qu'ils ne produisent, c'est-a-dire qu'ils doivent exporter. L'ouverture de l'eco-
nomie nationale vers le reste du monde permet a l'economie toute entiere d'epargner
| ou de desepargner | en accumulant des reserves de monnaie etrangere, possibilite
qui n'existe pas dans une economie fermee si le bien agrege est perissable comme
nous l'avons toujours suppose. Ceci peut s'averer tres utile en cas de crise, a la suite
d'une baisse passagere du revenu national, par exemple, puisque le pays peut alors
maintenir sa consommation a un niveau raisonnable grâce a des importations. En per-
mettant d'aplanir les uctuations de la consommation qui seraient sinon inevitables,
1
P
M d (y0; M0; P )
M M0
1
P0
1
P1
M d (y0; M2; P )
M0 M1 M2 M; M d
Fig. 6.3 { L'approche monetaire de la balance des paiements
le commerce international est une importante source de bien-être pour les residents
nationaux.
On voit que la balance des paiements peut être analysee, soit a travers le marche du
bien agrege | l'approche traditionnelle |, soit par le biais du marche de la monnaie
| l'approche monetaire. Cette constatation a conduit certains economistes a dire
que le solde de la balance des paiements est donne par la demande excedentaire de
monnaie (M d ; M ). 5 Cette conclusion est correcte pour autant que l'on interprete le
terme \demande excedentaire" comme etant bien la dierence entre M d et M , c'est-
a-dire l'ecart entre la demande de n de periode et l'ore de debut de periode. Il reste
vrai que la demande excedentaire est nulle en n de periode ainsi que (6.11) l'indique
puisque l'ore a le loisir de s'ajuster. Cette interpretation a conduit a passablement
de confusions dans la litterature. 6
L'essence de l'approche monetaire est representee dans la gure 6.3 qui ressemble a
la gure 2.7 ci-dessus. Supposons que le taux de change soit tel que l'inverse du niveau
des prix soit egal a 1=P1 . On voit que la demande de monnaie est alors superieure
a la quantite disponible en debut de periode (M0). Qu'a cela ne tienne, la dierence
peut être \importee". Il sut d'epargner | c'est-a-dire d'exporter | et d'echanger la
monnaie etrangere ainsi obtenue contre de la monnaie nationale aupres de la banque
centrale. La quantite de monnaie nationale disponible au debut de la periode suivante
sera alors de M1, mais le modele n'aura pas pour autant atteint son equilibre de long
5: Voir Frenkel et Johnson [22].
6: Voir la section 6.11 ci-dessous.
6.5. CHANGEMENTS DE PARITE 137
terme puisque l'augmentation des avoirs monetaires, de M0 a M1, aura deplace la
demande de monnaie vers la droite. Il est clair, cependant, que le deplacement lateral
de la fonction de demande est inferieur a celui de l'ore (puisque mdm < 1), si bien
que, tout comme le lievre de la fable nit par rattraper la tortue, l'ore va nir par
\rattraper" la demande et un equilibre intertemporel s'etablira au point B.
6.5 Changements de parite

Nous allons maintenant analyser l'eet d'une variation du taux de change. Il peut
sembler paradoxal qu'en regime de taux de changes xes, E puisse en fait varier.
Toutefois, il faut bien comprendre qu'en realite les taux de change ne sont xes que
pendant des intervalles plus ou moins longs, jusqu'au jour ou les autorites monetaires
| le gouvernement ou la banque centrale | decident de changer de parite. 7 En
regime de taux de changes xes, la banque centrale se declare prête a acheter ou
a vendre n'importe quelle quantite de monnaie etrangere a la parite xee. Mais le
taux de change devient un des instruments de la politique economique et les autorites
monetaires se reservent le droit de changer de parite quand ils le jugent necessaire.
En cas de decit de la balance des paiements, elles pourraient decider ne pas vouloir
attendre le temps necessaire au retablissement automatique de l'equilibre ou il se
pourrait que la banque centrale ne dispose pas de reserves de change susantes pour
tenir le coup pendant toute la duree de l'ajustement. En cas de surplus, la banque
centrale pourrait estimer que l'aux de monnaie etrangere et l'accroissement induit
de la masse monetaire nationale sont indesirables, ce qui pourrait egalement l'amener
a modier la parite.
Une augmentation exogene du taux de change est appelee une devaluation de
la monnaie nationale (la monnaie nationale devient relativement meilleur marche),
alors qu'une baisse exogene du taux de change est appele une reevaluation. L'equation
(6.3) montre qu'une devaluation de la monnaie nationale (augmentation exogene de
E ), pour un niveau des prix etranger donne, conduit a une hausse du niveau des
prix domestique. Il sut de jeter un coup d'il a la gure 6.2 pour se rendre compte,
qu'en partant d'une situation d'equilibre (niveau des prix P0), toute augmentation du
niveau des prix domestique va entra^ner un surplus du compte courant. Cela est aise
a comprendre: l'augmentation du niveau des prix reduit les encaisses reelles et, par
consequent, appauvrit les menages. An de reconstituer leurs encaisses reelles initiales,
ceux-ci sont obliges d'epargner: leur consommation doit être inferieure a leur revenu,
d'ou un surplus commercial. 8 Ce surplus amenera une augmentation de la masse
monetaire a travers le temps. A long terme, la masse monetaire aura augmente dans
7: Ce n'est que lorsque la monnaie nationale est indiscernable de la monnaie etrangere | le cas
de la monnaie unique | qu'un changement de parite ne peut pas intervenir.
8: La taille de cet eet peut aisement être determine en dierentiant (6.5) apres avoir pris (6.3)
en consideration. On obtient ainsi:
dx mcm
dE = E > 0:
les même proportions que le niveau des prix: 9 les encaisses reelles auront retrouve leur
niveau initial et le compte courant sera a nouveau en equilibre. Si le compte courant
se trouvait initialement en situation de decit (niveau des prix initial inferieur a P0),
on voit que la devaluation amenerait une diminution de ce decit. Ce raisonnement
demontre qu'une devaluation peut être utilisee par un pays dans le but d'ameliorer
passagerement le solde de son compte courant et, par consequent, d'accro^tre le stock
de ses reserves de change. Il est facile de voir qu'une reevaluation, en diminuant
le niveau des prix domestique et donc en augmentant les encaisses reelles, favorise
l'absorption et conduit, par consequent, a une \deterioration" passagere du compte
courant. 10
6.6 La politique monetaire en changes xes

Nous avons suppose pour le moment que toute variation de la masse monetaire
est due a une variation des reserves de change; voir l'equation (6.7) ci-dessus. En fait,
ce n'est la qu'une des sources possibles d'une variation de la masse monetaire. Mis a
part l'achat de devises etrangeres, la banque centrale peut aussi augmenter la masse
monetaire par des distributions gratuites de monnaie ou, plus vraisemblablement,
par des operations a marche ouvert. En consultant le bilan d'une banque centrale,
on constate en general que les reserves de changes ne constituent qu'une partie de
l'actif, alors que la masse monetaire forme l'essentiel du passif. La masse monetaire
peut ainsi se diviser en une composante etrangere (les reserves de change) et une
composante domestique, parfois appelee le credit domestique, D:
M = R + D:
Sous forme de dierences, on obtient:
M = R + D:
9: Si l'on introduit (6.3) dans (6.10) et l'on dierentie par rapport a M et E, on trouve en eet:
dM = M ;
dE E
de telle sorte que:
dM=M = 1:
dE=E
10: Par une deterioration du compte courant | ou de n'importe quel autre compte |, on entend
typiquement une reduction du solde. En fait, un terme comme \deterioration" n'est guere objectif
puisqu'il suggere qu'une telle issue est indesirable. Une hausse du solde du compte courant serait
au contraire taxee d'\amelioration". Ces expressions se sont glissees dans le vocabulaire quotidien
depuis fort longtemps et leur usage remonte aux doctrines mercantilistes des 18eme et 19eme siecles,
des theses qui sont aujourd'hui totalement discreditees. Dans le contexte de notre modele, cette
reduction du solde courant est au contraire une issue optimale puisqu'elle est compatible avec la
maximisation de l'utilite des menages.
6.6. LA POLITIQUE MONE TAIRE EN CHANGES FIXES 139
L'equation (??) peut être interpretee comme une representation simpliee de la con-
trainte de portefeuille de la banque centrale. On sait que les reserves de changes varient
de facon endogenes en fonction du solde du compte courant, mais la banque centrale
exerce en principe un plein contrôle sur l'autre composante de la masse monetaire
(D est parfois appele la composante discretionnaire de la masse monetaire). On peut
donc analyser l'eet d'une variation exogene de D. Une augmentation de D entra^ne
dans l'immediat une augmentation equivalente de la masse monetaire. A plus long
terme, la masse monetaire devient endogene, puisque R est variable.
Une augmentation exogene de la masse monetaire par le travers d'un accroisse-
ment du credit domestique (D) deplace la demande globale vers la droite et cree, par
consequent, un decit commercial: 11 le choc monetaire a enrichi les menages, dont la
consommation depasse desormais le revenu. Le decit commercial implique toutefois
une baisse automatique de la masse monetaire a travers le temps. L'equilibre inter-
temporel sera retabli lorsque la masse monetaire aura retrouve son niveau initial: la
perte de reserves de change (evaluee en monnaie nationale) sera exactement egale a
l'augmentation du credit domestique. 12 Ce raisonnement demontre deux faits impor-
tants. D'une part, une creation monetaire excessive conduit a une deterioration de la
balance des paiements. D'autre part, en changes xes, la banque centrale d'une petite
economie ouverte ne peut pas contrôler de facon durable sa masse monetaire.
On pourrait penser que la banque centrale peut, en fait, maintenir la masse mone-
taire au niveau qu'elle desire. Pour ce faire, il lui surait de compenser toute variation
de la composante etrangere de la masse monetaire (R) par une variation de même
taille, mais de signe oppose, de la composante domestique (D). Dans l'exemple du
paragraphe precedent, la banque centrale pourrait maintenir la masse monetaire a son
niveau plus eleve en augmentant, periode apres periode, la composante domestique
de maniere a annuler l'eet sur la masse monetaire de la reduction des reserves de
change. L'eet de la baisse de R serait ainsi court-circuite par l'augmentation de D.
Une telle action est appelee une operation de sterilisation de l'eet des interventions
de la banque centrale dans le marche des changes. Alors que les interventions dans le
marche des changes conduisent normalement a une variation de la masse monetaire
domestique | voir l'equation (6.7) | ce mecanisme peut être entrave par des ope-
rations de sterilisation qui consistent donc a faire varier D de maniere a laisser M
inchange: il sut, dans l'equation (??), de poser D = ;R pour obtenir M = 0.
De telles operations de sterilisation empêchent le fonctionnement du processus d'ajus-
tement automatique: le desequilibre de la balance des paiements subsiste indeniment.
En cas de decit, la banque centrale perd des reserves et les remplace par du credit
domestique. Comme on peut aisement l'imaginer, la banque centrale sera tôt ou tard
11: La taille de cet eet peut facilement être evalue apres avoir dierentie (6.5) en tenant compte
de (??):
dx cm
dD = ; EP ? < 0:
12: Si l'on introduit (??) dans (6.10) et l'on dierentie par rapport a D et R, on trouve bien
evidemment dR=dD = ;1, ce qui implique dM=dD = 0.
a court de reserves de change et il faudra alors changer son fusil d'epaule. Il sera alors
trop tard pour s'en remettre au processus d'ajustement automatique et la seule issue
possible risque bien d'être la devaluation de la monnaie nationale.
En conclusion, en changes xes, la politique monetaire a des eets reels a court
terme aussi bien qu'a long terme: une hausse de la masse monetaire, par exemple,
conduit dans l'immediat a une hausse de la consommation et, progessivement, a une
perte de reserves de change. Ceci remet en cause notre resultat anterieur | obtenu des
le chapitre 2 | que la monnaie est neutre, a court terme aussi bien qu'a long terme.
Cette divergence n'est guere surprenante, toutefois, puisque le regime des changes
xes introduit une contrainte institutionnelle qui se traduit par une rigidite de prix et
necessite que l'ajustement au choc monetaire se fasse par le travers de variables reelles.
Comme nous le verrons ci-dessous, la situation est totalement dierente en changes
exibles ou tous les prix (y compris le taux de change) etant libres de s'ajuster, la
neutralite de la monnaie est preservee dans son integralite.
6.7 Autres resultats de statique comparative

Tant l'equilibre instantane que l'equilibre de long terme dependent de la valeur
des variables predeterminees (y, E et P ?). Comme nous l'avons deja vu, l'equilibre
instantane depend egalement de la valeur initiale de M , mais la masse monetaire
devient endogene a plus long terme. Les deux sections precedentes nous ont permis
d'etudier l'eet d'une variation de E et de la composante domestique de la masse
monetaire. Il nous reste donc a analyser l'eet a court et a long terme de variations
exogenes de y et P ?. Nous allons supposer que le modele se trouve initialement en
situation d'equilibre de long terme et nous allons examiner comment cet equilibre va
être perturbe en cas de variations exogenes de ces variables. Tout comme les variations
de E et de D, ces chocs peuvent aussi bien être etudies dans le marche du bien agrege
que dans celui de la monnaie, mais nous nous contenterons du premier mode d'analyse.
A la vue de (6.3), on voit qu'une hausse du niveau des prix etrangers (P ?) a
exactement le même eet qu'une devaluation (augmentation de E ): le niveau des prix
augmente dans les deux cas. Il sut alors de se referer a la section 6.5 pour voir
qu'une augmentation de P ? va donner lieu, a court terme, a un surplus du compte
courant: l'augmentation du niveau des prix domestique, en diminuant les encaisses
reelles, pousse les menages a reduire leur absorption. Le surplus donne lieu a une
augmentation de la masse monetaire nationale a travers le temps et le surplus ira en
se reduisant. A long terme, la masse monetaire nationale augmente tres exactement
dans les mêmes proportions que P ?, si bien que le niveau initial des encaisses reelles
est retabli.
Une augmentation du revenu national (a la suite d'une hausse de l'ore de main
d'uvre ou d'une magnication de la fonction de production) deplace a la fois la
demande globale et la ligne NN vers la droite. Mais comme nous l'avions vu dans
le chapitre 2, le deplacement lateral de la ligne NN est plus prononce que celui de
6.8. LA BALANCE DES PAIEMENTS ET LES FLUX DE CAPITAUX 141
la demande (puisque cy < 1), d'ou l'apparition d'un surplus du compte courant. 13
En eet, l'augmentation du revenu conduit a une augmentation de la demande de
monnaie, d'ou la necessite pour les menages domestiques d'epargner. Le surplus va
conduire a une hausse de la masse monetaire a travers le temps et lorsque M aura
susamment augmente, l'equilibre intertemporel sera retabli. 14 Ce raisonnement ex-
plique pourquoi les pays a forte croissance sont souvent aussi ceux qui degagent un
surplus commercial important.
Pour terminer, nous pouvons brievement mentionner les eets de la politique s-
cale. Prenons l'exemple d'une augmentation equilibree du budget, c'est-a-dire une
augmentation egale des achats de l'Etat et des impôts. Bien que nous n'ayons pas
incorpore les parametres scaux dans notre presentation du modele des equations
(6.3){(6.6), il est facile de voir qu'une augmentation equilibree du budget se tradui-
rait par un deplacement de la demande globale vers la droite, d'ou l'apparition d'un
decit commercial. Cela se comprend facilement puisque la baisse de la consomma-
tion faisant suite a la hausse des impôts est inferieure a l'augmentation des achats
de l'Etat, si bien que l'absorption nationale augmente. A plus long terme, la masse
monetaire diminue, ce qui appauvrit les menages et les force a reduire davantage
leur consommation jusqu'au moment ou la diminution de la consommation privee
sera exactement egale a l'augmentation des achats de l'Etat. 15 Ce raisonnement de-
montre qu'une augmentation des achats de l'Etat, même lorsque qu'elle est nancee
par une augmentation des impôts, entra^ne normalement, a court terme, un decit
commercial.
6.8 La balance des paiements et les ux de capi-

taux
Les ux de capitaux peuvent facilementêtre introduits dans l'analyse en se referant
au modele du chapitre 4. En eet, on peut supposer que les ux de capitaux prennent
avant tout la forme de mouvements de titres entre l'economie nationale et le reste du
monde. Pour simplier l'analyse, nous allons supposer qu'il n'existe aucun obstacle
au mouvement international des capitaux et que les obligations domestiques sont des
13: La taille de cet eet se monte a:
dx = 1 ; c > 0:
dy y
14: La taille de cet eet est obtenue en dierentiant (6.10) par rapport a M et y:

dM = (1 ; cy )EP ? > 0:
dy cm
15: Ceci est un mecanisme supplementaire par lequel les achats de l'Etat peuvent evincer les
depenses privees; il a deja ete question de l'eet d'eviction (\crowding out") dans les chapitres
2 et 4.
substituts parfaits pour les obligations etrangeres. Cela implique que le rendement
des titres domestiques est exactement egal a celui des titres etrangers:
r = r? ; (6.13)
ou r? est, bien sûr, le taux d'interêt etranger. L'equation (6.13) est souvent appelee
la condition de parite des taux d'interêt. Cette condition nous est tres utile, car,
l'economie nationale etant trop petite pour avoir une in uence quelconque sur le
reste du monde, nous pouvons supposer que r? est exogene, si bien qu'en vertu de
(6.13) le taux d'interêt est predetermine. Le lecteur aura certainement remarque la
similitude entre nos hypotheses concernant le marche du bien agrege | voir l'equation
(6.3) | et le marche des obligations. Avant même de commencer veritablement notre
analyse, le niveau des deux variables (P et r) dont la determination faisait l'objet
d'etude principal du chapitre 4 est deja connu!
Puisque les obligations peuvent maintenant être importees et exportees, il n'est
plus necessaire que le stock national net d'obligations soit nul. Ainsi, il est desormais
possible que le menage representatif soit un creancier net ou un debiteur net. Cela
signie que la nation est creanciere ou debitrice vis-a-vis du reste du monde. Nous
representons le stock net reel d'obligations etrangeres detenues par les residents na-
tionaux par b?. Cette variable represente les creances internationales du pays. Il va de
soi que b? peut être negatif; tel serait le cas pour une nation endettee. Le stock b? re-
presente un element du patrimoine national, si bien que nous devons l'inclure dans la
denition de la richesse. Il reste vrai, toutefois, que pour le pays representatif, b? = 0.
Nous supposerons generalement que tel est le cas initialement de maniere a pouvoir
negliger les eets de revenu dus a l'interêt sur la dette ou les creances exterieures.
Le solde du compte courant est a nouveau determine par l'ore excedentaire na-
tionale du bien agrege. Il sut maintenant d'inclure le taux d'interêt et les avoirs
nets d'obligations etrangeres parmi les arguments de la fonction de consommation:
X = P y ; c(y; r; b? + M

P) : (6.14)
Soit F la valeur de l'ore excedentaire d'obligations:
F = P b? ; PB bd(y; r; b? + M

P) ; (6.15)
ou bd(), la demande reelle d'obligations, a la même forme que dans le chapitre 4. Pour
des valeurs arbitraires de P et de r, il serait etonnant que F soit nul. Que se passe-t-il
en cas d'ore ou de demande excedentaire sur le marche des obligations? Tout comme
pour le bien agrege, le solde sera tout simplement exporte ou importe. Si F est positif,
le pays est un exportateur net de papiers valeurs, c'est-a-dire un importateur net de
capitaux. Si F est negatif, le pays est un importateur net de papiers valeurs, c'est-a-
dire un exportateur de capitaux. On constate que F correspond tout simplement au
solde du compte des capitaux.
6.8. LA BALANCE DES PAIEMENTS ET LES FLUX DE CAPITAUX 143
r
YY MM
I II
VI BB
r0
III
r? A
V IV
P? P0 P
Fig. 6.4 { Situation du compte courant, du compte des capitaux et de la balance des
paiements
Les equations (6.14) et (6.15) nous permettent donc de determiner, a tout moment,
le solde du compte courant et celui du compte des capitaux. La gure 6.4 en donne
une representation graphique. Nous y avons trace les lignes YY, MM et BB ; voir
la gure 4.9. Nous savons deja que l'equilibre d'economie fermee | ou autonome |
se situe au point (P0; r0), mais il ne doit pas en être ainsi dans une petite economie
ouverte. Supposons que le taux d'interêt etranger soit donne par r? et que le niveau
des prix etranger soit egal a P ?. On peut supposer que E = 1 pour simplier, ce
qui implique P = P ?. L'equilibre du modele doit par consequent se situer au point
(P ?; r?). On voit que ce point ne se situe sur aucune des trois courbes YY, MM et
BB. D'une maniere generale, un point situe au-dessus (en-dessous) de la courbe YY
correspond a une ore (demande) excedentaire du bien agrege (puisqu'une hausse
de r entra^ne une diminution de la demande globale); un point situe au-dessus (en-
dessous) de la courbe BB correspond a une demande (ore) excedentaire d'obligations
(une hausse de r encourage la demande d'obligations); un point situe au-dessus (en-
dessous) de la courbe MM correspond a une ore (demande) excedentaire de monnaie
nationale. Dans le cas particulier de la gure 6.4, le point (P ?; r?) correspond donc,
dans l'immediat, a un decit du compte courant, un surplus du compte des capitaux
et a un decit de la balance des paiements. On voit que les trois lignes delimitent
six zones bien distinctes qui sont notees de I a V I . La situation dans chacune de ces
zones est resumee par le tableau 6.8.
Il est clair que l'on peut se trouver, par hasard, a la frontiere entre deux zones.
Tab. 6.1 { La balance des paiements, le compte courant et le compte des capitaux
en changes xes
compte compte des balance des

zone courant capitaux paiements
I surplus decit decit

II surplus decit surplus
III surplus surplus surplus
IV decit surplus surplus
V decit surplus decit
VI decit decit decit
height
Un point sur la courbe MM, par exemple, correspond a l'equilibre de la balance des
paiements. Dans ce cas, tout desequilibre du compte courant est exactement compense
par le solde du compte des capitaux: le solde du compte courant est nance par des
mouvements de capitaux prives. Ou encore, un point sur la courbe BB, correspond a
l'equilibre du compte des capitaux; dans ce cas le solde de la balance des paiements
correspond exactement au solde du compte courant. 16
Le tableau 6.8 ne donne que la situation a court terme. Que se passe-t-il a plus long
terme? Il faut tenir compte des variations induites, de la masse monetaire, d'une part,
et du stocks des obligations, d'autre part. En eet, en cas de desequilibre du compte
des capitaux, le stock des obligations va varier a travers le temps. Il augmentera si
des obligations sont importees du reste du monde (sortie de capitaux), il diminuera
dans le cas contraire:
b? = bd(y; r; b? + M P ) ; b?: (6.16)
Quant a la masse monetaire, elle variera en fonction du solde de la balance des paie-
ments:
M = X + F
= P y ; c(y; r; b? + M ? ; P bd (y; r; b? + M )

P ) + P b B
P
16: C'est en quelque sorte le cas que nous avons analyse dans les sections precedentes dans lesquelles
nous avions fait abstraction des mouvements de capitaux. A noter que nous aurions egalement pu
introduire les obligations dans l'analyse en supposant l'absence totale de mobilite internationale
du capital. Dans ce cas, le taux d'interêt domestique serait determine par la condition d'equilibre
du marche des obligations. En d'autres mots, le point d'equilibre se situerait necessairement sur la
courbe BB a la verticale du point P ?.
6.9. DE TERMINATION DU TAUX DE CHANGE 145
= Pmd(y; r; b? + M
P ) ; M: (6.17)
Les equations (6.16) et (6.17) decrivent la variation de M et de b? a travers le temps.
La variation de ces deux variables va entra^ner des deplacements des courbes YY,
MM et BB. Ces deplacements vont continuer jusqu'au moment ou les trois courbes
se croisent au point (P ?; r?) tres precisement: des cet instant, le modele aura atteint
son equilibre de long terme, avec l'equilibre a la fois du compte courant, du compte
des capitaux et de la balance des paiements. 17
Il va de soi que tout equilibre initial sera generalement perturbe par la variation
d'une des variables exogenes du modele (r?; P ?, E , y) ou des valeurs initiales de
M et de b?. Supposons que le modele soit initialement en situation d'equilibre de
long terme | le point (P0; r0) concide alors avec le point (P ?; r?). Une hausse du
taux d'interêt etranger deplace le point d'equilibre dans la zone I , d'ou un surplus
du compte courant, ainsi qu'un decit du compte des capitaux et de la balance des
paiements. Ou prenons l'exemple d'une augmentation de la masse monetaire. Ceci
conduit a un deplacement des courbes YY, MM et BB vers la droite (voir la gure
4.10). Le point (P ?; r?) se trouve des lors dans la zone V I , a gauche du nouveau point
d'intersection des trois courbes, ce qui implique un decit a la fois du compte courant
et du compte de capitaux. Nous laissons au lecteur le soin d'analyser d'autres chocs.
6.9 Determination du taux de change

Pour l'instant, nous n'avons considere que le regime des changes xes. Il est grand
temps maintenant d'etudier le cas du regime des changes exibles (ou ottants),
c'est-a-dire le cas ou la banque centrale ne xe pas la prix de la monnaie etrangere
et s'abstient d'intervenir dans le marche des changes. Comme nous l'avons deja fait
remarquer dans la section 6.1, la balance des paiements est alors necessairement en
equilibre en tout temps, si bien qu'il n'y a plus de variations endogenes de la masse
monetaire nationale: celle-ci devient parfaitement exogene et sous le plein contrôle de
l'institut d'emission.
Il est sans grand interêt, pour le macroeconomiste, d'examiner le fonctionnement
du modele des sections 6.2 a 6.6 en regime de changes exibles. En eet, du moment
que le compte des capitaux est non-existant dans ce modele, l'equilibre permanent
de la balance des paiements requiert l'equilibre constant du compte courant. Etant
donne notre hypothese d'un bien unique a travers le monde, nous avons alors une
economie qui n'est ouverte que de nom, puisqu'elle sera, a toutes ns utiles, empêchee
de proceder a des echanges commerciaux avec le reste du monde. 18 Nous avons alors
plutôt aaire a deux economies juxtaposees. Toutefois, on peut calculer un taux de
17: La question de la stabilite du modele est examinee dans la section 6.10.
18: Si nous interpretons \le" bien agrege comme un panier de biens, le commerce international
prend tout son sens et sera generalement une source de bien-être, même si nous nous limitons au
cas tres statique ou le commerce doit être equilibre en tout temps. Ce cas de gure est un des objets
d'etude de la theorie du commerce international.
change implicite grâce a l'equation (6.3) en faisant le rapport des deux niveaux de
prix d'equilibre, P | determine comme en economie fermee | et P ?:
E = PP? ;
ou encore, en utilisant les conditions d'equilibre du marche monetaire national et du
marche monetaire etranger: 19
d () M md?() ;
E = MM=m =
? =md? () M ? md ()
ou les etoiles representent, bien sûr, les variables et fonctions etrangeres. Malgre les
hypotheses peu realistes du modele sans ux de capitaux, ce resultat a le merite de
montrer que le taux de change est directement proportionnel a l'ore de monnaie
nationale et a la demande de monnaie etrangere, alors qu'il est inversement propor-
tionnel a l'ore de monnaie etrangere et a la demande de monnaie nationale. Une
augmentation de l'ore de monnaie nationale mene a sa depreciation, alors qu'une
augmentation de la demande nationale conduit a une appreciation. Il s'agit la d'un
resultat tres general valable egalement pour une paire de \grandes" economies ou-
vertes.
Nous passons maintenant au cas plus interessant du modele de la section 6.8,
c'est-a-dire le modele du chapitre 4 adapte au cas d'une economie ouverte. En cas
de changes ottants, E n'est plus exogene mais devient au contraire une des va-
riables dont il faut desormais determiner la valeur d'equilibre, ce qui nous laisse, dans
l'immediat, avec une inconnue supplementaire. 20 Pour ce faire, nous disposons fort
heureusement d'une equation supplementaire, la condition d'equilibre de la balance
des paiements qui doit maintenant être veriee en tout temps:
y ; c(y; r; b? + M ? ; P bd (y; r; b? + M ) = 0:

P ) + b B
P (6.18)
Etant donne que r est determine par la condition de parite des taux d'interêt |
l'equation (6.13) | l'equation (6.18) nous permet de determiner le niveau des prix
domestique. L'equation (6.3) peut alors servir a determiner la valeur d'equilibre du
taux de change, alors que le solde du compte des capitaux sera donne par (6.15). La
balance des paiements etant toujours en equilibre, le solde du compte courant sera egal
en valeur absolue au solde du compte des capitaux, mais de signe oppose: en d'autres
mots, le solde du compte courant est entierement nance par des mouvements de
capitaux prives.
L'equilibre du modele peut aussi être determine graphiquement a l'aide de la gure
6.5. Soit r? le taux d'interêt etranger; l'equilibre de la balance des paiements implique
19: Voir l'expression (2.9) ci-dessus; les deux conditions sont parfaitement analogues. Rappelons
egalement que la balance des paiements est necessairement en equilibre en changes exibles.
20: On peut remarquer, cependant, que le nombre des inconnues est le même a long terme que
dans le cas des changes xes puisqu'en changes exibles la masse monetaire est exogene, a court
terme aussi bien qu'a long terme.
6.9. DE TERMINATION DU TAUX DE CHANGE 147
r
YY MM
r? A
BB
P0 P
Fig. 6.5 { Equilibre de court terme en changes exibles
que le point d'equilibre se situe sur la courbe MM, ce qui nous permet de determiner
le niveau des prix comme etant P0 . Supposons que P ? = 1 initialement; dans ce cas,
P0 denote egalement le niveau d'equilibre du taux de change (E0 = P0). On voit que
dans le cas particulier de la gure 6.5, l'equilibre se situe au-dessus des courbes YY
et BB. Nous avons illustre, par consequent, le cas d'un surplus du compte courant
avec une sortie de capitaux en contre-partie.
Le point (P0; r?) ne decrit que l'equilibre instantane. A plus long terme, tout
desequilibre du compte des capitaux entra^nera une variation du stock des obliga-
tions conformement a (6.16). Toute modication de b? entra^ne des deplacements
des courbes YY, MM et BB. Ces mouvements continueront jusqu'au moment ou les
courbes YY, BB et MM se couperont toutes trois a l'horizontale du point r?. Le
modele aura alors atteint son equilibre de long terme caracterise par l'equilibre du
compte courant et du compte des capitaux. En general, tant le niveau des prix que
celui du taux de change varieront pendant le processus d'ajustement.
L'eet a court terme de variations des variables exogenes peut facilement être
obtenu si l'on se refere au chapitre 4 et au Tableau 4.1 qui donne la direction du
deplacement des courbes YY, MM et BB en dierentes circonstances. Nous analysons
dans la gure 6.6 l'eet d'une augmentation temporaire du revenu en supposant
que l'economie se trouve initialement en position d'equilibre de long terme au point
(P0; r?). Ainsi que l'indique la troisieme colonne du tableau 4.1, ce choc conduit a
un deplacement de la courbe YY vers la gauche; la courbe MM se deplace elle aussi
dans la même direction, mais de facon presque imperceptible vu la nature transitoire
r
Y Y1 Y Y0 MM1 MM0

y1 > 0
r? B A
P1 P0 P
Fig. 6.6 { Eet d'une augmentation temporaire du produit national en changes

exibles
du choc. Il en resulte un deplacement vers le sud-ouest du point d'intersection des

deux courbes. L'equilibre de court terme se maintient sur la courbe MM au niveau
de r?, ce qui signie une legere baisse du niveau des prix et une modeste appreciation
de la monnaie nationale. On note que le nouvel equilibre se situe au-dessus de la
courbe YY ce qui revele un surplus du compte courant et un decit du compte
des capitaux. Contrairement a ce que l'on observe en economie fermee, la tendance
qu'ont tous les menages d'epargner la majeure partie de leur revenu supplementaire
n'est pas mutuellement inconsistante: en economie ouverte, ces eorts se traduisent
simplement par une hausse temporaire des exportations nettes accompagnee par une
sortie de capitaux. D'autres chocs peuvent être analyses de maniere analogue.
6.10 * Les ux de capitaux en changes xes: ap-

proche algebrique
Nous nous penchons ici plus en detail sur le modele de la section 6.8, c'est-a-dire le
modele avec ux de capitaux en regime de changes xes. Le cas des changes exibles
sera reexamine dans le chapitre 11 une fois que nous aurons modelise le mecanisme
de formation des anticipations, une theme qui prend alors toute son importance.
Pour des valeurs initiales de R et b? donnees, le solde du compte courant et celui
6.10. * LES FLUX DE CAPITAUX EN CHANGES FIXES 149
du compte des capitaux sont determines comme suit:
x = y ; c y ; g; r?; b? + DEP+R ;g

f = b? ; PB bd y ; g; r?; b? + DEP+R :

?
La dierentiation de ces deux equations permet d'evaluer les eets a court terme
de variation des variables exogenes:
dx = (1 ; cy )(dy ; dg) ; cr dr? ; cadb? ; EP ca dD +
?
mca dE dP ? !
E P?+ (6.19)
df = (1 ; PB bda)db? ; PB bdy (dy ; dg) ; PB bdrdr? ; PEP B bda

? dD +
mPB bda dE dP ? ;
!
+
E P? (6.20)
ou ca et bda representent les derivees de c() et de bd() par rapport au patrimoine reel
(a b? + M=P ). Il sut alors de faire la somme de (6.19) et (6.20) pour trouver
l'eet des dierents chocs sur la balance des paiements:
d(x + f ) = (1 ; cy ; PB bdy )(dy ; dg) ; (cr + PB bdr)dr? +
(1 ; PB bda ; ca)db? ; ca + PB bda dD +
EP ?
dE dP ?
!
m (ca + PB ba) E + P ?
d
= mdy (dy ; dg) + mdrdr? + mdadb? ; (1 ; mda) EP dD +

?
m(1 ; mda) dE dP ;
!
?
E P?+
ou nous avons fait usage de nos resultats de la section 4.3. Ces resultats sont resumes
dans le tableau 6.10.
A long terme, le compte courant, le compte des capitaux et la balance des paie-
ments retrouvent leur equilibre. Simultanement, R et b? deviennent endogenes:
0 = y ; c y ; g; r?; b? + DEP +R ;g

?
0 = DEP + R ; md y ; g; r?; b? + D + R :

? EP ?
La dierentiation de ces deux relations donne:
ca dD ;
0 = (1 ; cy )(dy ; dg) ; cr dr? ; cadb? ; EP ?
Tab. 6.2 { Balance des paiements, compte courant et compte des capitaux en changes
xes: Eets a court terme
dy1 dy~ dg1 dg~ dr? db? dD dE dP ?
dx + + { { + { { + +
df { + + { { + { + +
d(x + f ) + + { { { + { + +
height
ca dR + mc dE + dP ?
!
a
EP ? E P?
; mda dD +
0 = ;mdy (dy ; dg) ; mdrdr? ; mdadb? + 1EP ?
1 ; mda dR ; m (1 ; md) dE + dP ? = 0;
!
EP ? a E P?
ou encore, sous forme matricielle:
ca ca dR=(EP ? )
2 32 3
6
4
76
54 = 7
5
1 ; ma ;ma
d d db ?
dy ; dg
2 3
6 7
6 7
1 ; cy ;cr ;ca mca dr?

2 36 7
6 7
6 7
6
4
76
56
7
7 :
mdy mdr ;(1 ; mda) (1 ; mda)m
6
6
6
6
dD=(EP ? ) 7
7
7
7
4 5
dE=E + dP ?=P ?
On obtient alors:
dR=(EP ? )
2 3
6
4
7
5 =
db?
mdy + mda (1 ; cy )=ca mdr ; mdacr =ca ;1 m
2 3
6
4
7
5
;mdy + (1 ; mda)(1 ; cy )=ca (mda ; 1)cr =ca ; mdr 0 0
6.10. * LES FLUX DE CAPITAUX EN CHANGES FIXES 151
Tab. 6.3 { Balance des paiements, compte courant et compte des capitaux en changes
xes: Eets a long terme
dy1 dy~ dg1 dg~ dr? dD dE dP ?
dR + + { { ? { + +
db? + 0 { 0 + 0 0 0
height
dy ; dg
2 3
6 7
6 7
dr?
6 7
6 7
6 7
6
6
7
7 :
6
6
6
dD=(EP ? ) 7
7
7
6 7
4 5
dE=E + dP ? =P ?
On peut verier note que db?=dy = db?=dg = 0 pour peu que l'on interprete les
variations de revenu et des achats de l'Etat comme etant permanentes et que les
preferences soient homothetiques. Les signes de tous les multiplicateurs a long terme
sont resumes dans le tableau 6.10.
Nous terminons cette section en examinant la question de la stabilite du modele.
La dynamique du modele peut être resumee comme suit:
Rt+1 = EP ?md y ; g; r?; Bt +EP
? Rt + D
? ;D (6.21)
? d

Bt+1 = EP PB b y ; g; r ; EP ?
? ? B ? + Rt + D
t :

(6.22)
Nous avons ici un systeme de deux equations recursives en R et B ?. Nous pouvons
poser EP ? = 1 sans perte de generalite. En outre, si nous linearisons (6.21) et (6.22)
autour du point d'equilibre de long terme (R1 ; B1? ), nous obtenons:
Rt+1 = R1 + mda (Rt ; R1 ) + mda (Bt? ; B1? )
Bt?+1 = B1? + PB bda (Rt ; R1) + PB bda (Bt? ; B1? ):
L'equation caracteristique de ce systeme est: 21
; mda ;mda

= 0;

;PB ba ; PB ba

d d

21: Voir Intriligator [32] par exemple.

ou encore:
2 ; (mda + PB bda) = 0
Cette equation a pour racines:
1 = 0; 2 = mda + PB bda = 1 ; ca > 0:
Comme chacune de ces deux racines est inferieure a un et non-negative, nous pouvons
en deduire que l'equilibre de long terme est un point nodal stable.
6.11 * Equilibres de debut et de n de periode, en

temps discret et en temps continu
6.11.1 * Equilibre de n de periode
Le modele neoclassique que nous avons construit dans cette premiere partie du
livre est un modele d'equilibre de n de periode. Cela signie que les marches des
actifs (monnaie et obligations) sont supposes être en equilibre au terme de chaque
periode. Pour bien souligner ce fait, nous pouvons recourir a une notation quelque peu
plus detaillee que celle utilisee jusqu'a present. Supposons que la periode de temps ait
une longueur egale a t. Soit t le debut de la teme periode; t + t represente alors la
n de cette même periode. Soient c(t) et y(t) les ux de la consommation et du revenu
pendant la periode t; nous supposons que la periode de temps est susamment courte
pour que nous puissions considerer ces ux comme etant constants. Toutefois, il est
evident que la masse des biens et services consommes et produits pendant la totalite
de la periode depend de la longueur de celle-ci. Ainsi, a ux constants, la somme |
ou l'integrale | de la consommation et du revenu est donnee par c(t)t et y(t)t.
Nous supposons egalement que la periode est susamment courte pour que le niveau
des prix et le taux d'interêt demeurent inchanges tout au long de la periode. Nous
les denotons par P (t) et r(t), respectivement. Cependant, il est important de realiser
que même si la periode de temps est tres courte | sans pour autant être inniment
courte | les stocks d'actifs sont susceptibles de varier pendant la periode. Ainsi, il
faut distinguer les stocks de debut de periode, mesures au moment (t), de ceux de
n de periode, mesures au moment (t + t): M (t), par exemple, represente la masse
monetaire du debut de la periode t, alors que M (t + t) denote le stock de la n de
la même periode.
Armes de cette nouvelle notation, nous pouvons exprimer la contrainte budgetaire
du menage representatif de la maniere suivante:
P (t)c(t)t + M d (t + t) + PB (t)B d(t + t) = P (t)[y(t) ; z(t)]t + M (t):
Le probleme de maximisation d'utilite mene alors aux fonctions de demande ha-
bituelles:
c(t) = c y(t) ; z(t); r(t); M (t)
" #
P (t) (6.23)
6.11. * EQUILIBRES DE DE BUT ET DE FIN DE PE RIODE 153
y(t) ; z(t); r(t); M (t)

" #
M d(t + t) = P (t)md P (t) (6.24)
B d(t + t) = P (t)bd y(t) ; z(t); r(t); M (t) :

" #
P (t) (6.25)
La contrainte budgetaire de l'Etat, quant a elle, est la suivante:
g(t)t = z(t)t + M:
An de simplier la presentation, nous supposons que tous les decits sont nances
par la creation monetaire. Ceci est tout a fait legitime puisque nous avons vu que,
dans le modele neoclassique, l'emprunt n'est qu'un impôt diere.
L'equilibre du modele est atteint lorsque:
y(t) = c(t) + g(t) (6.26)
M (t + t) = M d(t + t) (6.27)
d
0 = B (t + t): (6.28)
La loi de Walras, enn, garantit que si deux de ces trois conditions sont veriees,
la troisieme l'est necessairement aussi:
P (t)[c(t) + g(t) ; y(t)]t + [M d(t + t) ; M (t + t)] + PB (t)B d(t + t) = 0;
ou nous avons tenu compte du fait que M (t + t) M (t) + M . La loi de Walras
implique donc que seules deux des trois equations (6.26){(6.28) sont independantes;
l'une d'entre elles | n'importe laquelle | peut être eliminee et les deux equations
qui restent susent a determiner le niveau des prix et le taux d'interêt d'equilibre.
L'equilibre du modele avait ete decrit graphiquement dans la gure 4.9, ou la
ligne YY representait l'equilibre du marche du bien agrege, la ligne MM l'equilibre
du marche de la monnaie et la ligne BB l'equilibre du marche des obligations. Nous
avions demontre que la ligne MM est plus raide que la ligne BB. Nous avons utilise
ce modele de facon extensive pour analyser l'eet de chocs exogenes, en economie
fermee (chapitre 4) et ouverte (chapitre 6).
6.11.2 * Equilibre de debut de periode

Foley [21] semble voir ete le premier a relever qu'il existe en fait au moins deux
manieres dierentes d'envisager l'equilibre sur les marches des actifs. Ainsi, plutôt
que de supposer que ces marches s'equilibrent en n de periode, on pourrait tout
aussi bien imaginer qu'ils s'equilibrent en debut de periode. Imaginons que les agents
economiques s'eorcent de detenir les quantites optimales d'actifs en debut de periode
deja. Leur probleme d'optimisation est alors double: il s'agit d'une part de choisir le
niveau optimal de leur consommation et, d'autre part, de determiner la composition
optimale de leur patrimoine. Ce second probleme mene a des fonction de demande de
monnaie et d'obligations de debut de periode que nous denoterons par M^ d (t) et B^ d(t),
ou encore m^ d(t) et ^bd(t) en termes reels. Les demandes de monnaie et d'obligations
sont obtenues comme les solutions d'un probleme d'allocation de portefeuille. Le
menage representatif doit, en debut de periode, choisir la part de son patrimoine qu'il
veut detenir sous forme de monnaie et celle qu'il veut detenir sous forme d'obligations.
Ces demandes typiquement dependent du patrimoine reel, de la dierence entre le
rendement des deux actifs et d'autres variables susceptibles d'in uencer la compostion
du portefeuille, comme par exemple le revenu disponible:
M^ d (t) = P (t)m^ d y(t) ; z(t); r(t); PA((tt))
" #
(6.29)
B^ d(t) = P (t)^bd y(t) ; z(t); r(t); PA((tt)) :

" #
(6.30)
A(t) denote le patrimoine du menage en debut de periode:

A(t) M (t) + B (t ; t) = M (t); (6.31)
B (t ; t) representant les obligations emisent au debut de la periode precedente et
qui arrivent maintenant a maturite; en ecrivant (6.31), nous avons tenu compte du
fait que B (t ; t) = 0 pour le menage representatif.
Le menage choisit la composition de son portefeuille de maniere a maximiser son
utilite (qui pourrait être fonction du rendement du portefeuille, de son risque et de
son degre de liquidite). Toutefois, ce choix est soumis a une contrainte: la somme de
ses demandes de monnaie et d'obligations ne peut pas depasser son patrimoine du
moment. Il est donc necessaire que les demandes (6.29) et (6.30) verient la contrainte
de richesse suivante:
M^ d (t) + PB (t)B^ d(t) = A(t): (6.32)
La contrainte (6.32) demontre qu'il s'agit d'un jeu a somme xe. Pour un patri-
moine donne, tout accroissement de la part du portefeuille consacree a la monnaie
doit signier une reduction de la part attribuee aux obligations et vice-versa.
L'equilibre du modele necessite alors que les conditions suivantes soient veriees:
M (t) = M^ d (t) (6.33)
0 = B^ (t):d (6.34)
La condition (6.26), quant a elle, reste valable. Le modele des equations (6.26), (6.33)
et (6.34) permet de determiner les valeurs d'equilibre du niveau des prix et du taux
d'interêt.
En combinant (6.32){(6.31), on obtient l'expression suivante:
[M^ d(t) ; M (t)] + PB (t)B^ d(t) = 0: (6.35)
La contrainte (6.35) joue un rôle tres important dans le modele d'equilibre de
debut de periode. En eet, au vu de (6.33){(6.34), elle indique que l'equilibre du
marche de la monnaie implique necessairement l'equilibre du marche des obligations
et vice-versa. Ainsi, une des deux conditions (6.33) et (6.34) est super ue et peut être
eliminee: le modele se resume donc a deux equations independantes, (6.26) et l'une
de (6.33) et (6.34). Ces deux equations susent a determiner les valeurs d'equilibre
de P et de r.
La contrainte (6.35) est une contrainte comptable et elle est distincte de la loi
de Walras. En particulier, l'equilibre simultane des marches de la monnaie et des
obligations n'implique pas l'equilibre du marche du bien agrege! Alors que dans le
modele d'equilibre de n de periode il est possible d'eliminer n'importe laquelle des
trois equations (6.26){(6.28), cela n'est pas vrai pour le modele des equations (6.26),
(6.33) et (6.34). Dans ce dernier cas, il n'est pas possible de se passer de la condition
d'equilibre du marche du bien agrege.
Qu'en est-il de la loi de Walras dans le modele d'equilibre de debut de periode?
Elle peut aisement être reconstituee a partir de la contrainte budgetaire des menages.
Soit Ad(t + t) le niveau du patrimoine desire par le menage en n de periode. La
contrainte budgetaire du menage representatif est alors comme suit:
P (t)c(t)t + Ad(t + t) = P (t)[y(t) ; z(t)]t + A(t): (6.36)
En introduisant (??) dans (6.36), on obtient:
P (t)[c(t) + g(t) ; y(t)]t + [Ad(t + t) ; A(t) ; M ] = 0: (6.37)
La contrainte (6.37) correspond a la loi de Walras dans le modele d'equilibre de
debut de periode. Toutefois, sa portee est tres limitee ici puisqu'il n'y a pas d'equilibre
de n de periode dans les marches des actifs. Elle garantit tout au plus que si le marche
des biens agreges est en equilibre, la quantite d'actifs disponibles en n de periode
(A(t) + M ) correspond tres exactement au montant desire. La composition des
portefeuilles n'est cependant pas prise en compte. Les menages ne font aucun eort
pour equilibrer leurs portefeuilles en n de periode: ce n'est qu'au debut de la periode
suivante qu'ils s'eorceront de repartir leur patrimoine entre monnaie et obligations
de facon optimale.
L'equilibre du modele peut être represente graphiquement au moyen de la gure
6.7. La ligne YY qui y est tracee represente l'equilibre du marche du bien agrege et elle
est identique en tous points a la ligne YY de la gure 4.9. L'equilibre de portefeuille,
quant a lui, est decrit par la ligne AA. L'equation de cette ligne est donnee par (6.33)
ou, ce qui revient au même, par (6.34). Sa pente est egale a:
= ;(1 P;m^m^dm)m :

dr

d
dP

AA r
Cette pente peut aussi bien être positive que negative, car la taille de m^ dm est de-
sormais incertaine. En fait, un cas plausible serait m^ dm = 1; la ligne AA serait alors
horizontale. Tel serait le cas si la demande de monnaie et la demande d'obligations
r
Y Y1 Y Y0
y1 > 0

r1 AA1
r0 6 AA0
P1 P0 P
Fig. 6.7 { Equilibre de debut de periode: Augmentation temporaire du revenu
etaient homogenes de degre un par rapport au patrimoine:

m^ d y(t); r(t); M (t) = [y(t); r(t)] M (t)
" #
P (t) P (t) (6.38)

^bd y(t); r(t); M (t) = 1 ; [y(t); r(t)] M (t) ;
" #
P (t) PB (t) P (t) (6.39)
ou nous avons tenu compte de (6.31).

La ligne AA donne toutes les paires (P; r) pour lesquelles les marches de la monnaie
et des obligations sont equilibres. Un point situe sur la ligne AA a droite de la ligne
YY, par exemple, signie que le marche de la monnaie et le marche des obligations
sont en equilibre, mais qu'il existe une situation d'ore excedentaire sur le marche
des biens. Il n'y a pas de contradiction avec la loi de Walras car la contrainte (6.37)
n'est pas remise en cause.
6.11.3 * Implications et confusions

La distinction entre les deux types d'equilibre, ou plutôt le fait que cette distinction
soit largement meconnue, a conduit a de nombreuses confusions dans la litterature
et a de nombreux dialogues de sourds! Commencons par evaluer l'impact de cette
distinction. Nous verrons qu'elle est particulierement importante en cas de passage
au temps continu, mais même en cas d'analyse en temps discret, la distinction doit
être faite.
Nous avions vu, dans le chapitre 4, que les derivees de c(), md() et bd() doivent
satisfaire un certain nombre de proprietes, notamment:
1 ; cy ; mdy d cr + mdr ; bd = 1 ; cm ; mdm :
d
by = PB ; b r = ; PB m PB
Au vu de (6.35), il est clair que dans le modele d'equilibre de debut de periode:
^bdy = ; m^ y ; ^bdr = ; m^ r ; ^bdm = 1 ; m^ m :
d d d
PB PB PB
Non seulement les restrictions liant entre elles ces derivees partielles dierent selon
les modeles, mais le signe de certaines derivees peut ne pas être le même. Ainsi, il
est raisonnable de penser qu'une hausse de revenu entra^ne une augmentation de la
demande de liquidites. Toutefois, pour un niveau de patrimoine donne, cette hausse
de la demande de monnaie ne peut être satisfaite que pour autant que la demande
d'obligations baisse. Ainsi, ^bdy < 0. Cet eet sera particulierement marque si la hausse
de revenu est permanente. Si la hausse revenu n'est que temporaire, m^ dy ne sera guere
superieur a zero, si bien que ^bdy ne sera qu'a peine negatif. Ce resultat contraste
singulierement avec notre conclusion anterieure basee sur le modele d'equilibre de n
de periode qui laissait penser qu'une augmentation temporaire du revenu entra^ne
une hausse de la demande d'obligations.
An d'illustrer cette dierence, considerons l'eet d'un choc de productivite tem-
poraire sur l'equilibre du modele. Selon les deux specications, une hausse exogene
du revenu deplace la ligne YY vers le sud-ouest. Dans l'optique de la gure 4.9, la
courbe BB | qui represente l'equilibre du marche des obligations | se deplace vers le
bas. Dans le modele de debut de periode, au contraire, la courbe AA | qui elle aussi
represente l'equilibre du marche des obligations | se deplace vers le haut, c'est-a-dire
dans la direction opposee. Les deux modeles predisent que le niveau des prix va bais-
ser, mais alors que le modele d'equilibre de n de periode predit une baisse du taux
d'interêt, l'eet sur le taux d'interêt est ambigu selon le modele d'equilibre de debut
de periode. En fait, comme nous le montrons dans la gure 6.7, il est tres possible que
le taux d'interêt augmente. L'explication de cette hausse est simple: l'accroissement
du revenu tend a augmenter la part du portefeuille que le menage desire detenir sous
forme de monnaie. Si l'ore de monnaie est constante, ceci exerce une pression a la
hausse sur le taux d'interêt. L'equilibre du marche du bien agrege necessitera alors
une forte baisse du niveau des prix.
La distinction entre equilibres de debut et de n de periode est particulierement
importante en economie ouverte et elle a donne lieu a de nombreuses confusions
dans la litterature. Nous avons note dans le chapitre 6, dans le contexte d'un modele
d'equilibre de n de periode, que le solde du compte courant peut être interprete
comme l'ore excedentaire de biens agreges, alors que le solde du compte des capitaux
peut être considere comme l'ore excedentaire d'obligations:
x(t)t = y(t)t ; c(t)t
f (t)t = ;PB bd(t + t);
ou nous avons fait abstraction de l'Etat et nous avons pose b(t) = 0 pour le pays
representatif. Le solde de la balance des paiements, enn, deni comme la somme
x(t) + f (t), peut egalement être interprete comme la demande excedentaire de mon-
naie: 22
P (t)[x(t) + f (t)]t = M d (t + t) ; M (t): (6.40)
En changes exibles, la demande excedentaire de monnaie est necessairement nulle,
mais tel n'est pas le cas en changes xes. Une demande excedentaire positive, par
exemple, signie un surplus de la balance des paiements et force la banque centrale a
intervenir, augmentant par la l'ore de monnaie nationale.
Les choses se presentent tres dieremment si nous adoptons le modele d'equilibre
de debut de periode. Dans ce cas, les conditions (6.33) et (6.34) doivent être veriees,
en economie ouverte aussi bien qu'en economie fermee, en changes xes aussi bien
qu'en changes exibles. Dans tous les cas le patrimoine initial est predetermine. La
dierence entre les changes xes, d'une part, et les changes exibles ou l'economie
fermee, d'autre part, est que dans le premier cas la composition de A(t) est variable.
En eet, la banque centrale etant tenue d'intervenir dans le marche des changes pour
maintenir la parite, les menages peuvent en tout temps echanger des obligations contre
de la monnaie, par le biais du marche des changes. 23 Toutefois, dans tous les cas,
l'egalite entre la masse monetaire disponible et la demande de debut de periode est
veriee. Ceci n'exclut pas la possibilite d'un desequilibre de la balance des paiements,
ni ne contredit pas la relation (6.40) valable pour le modele d'equilibre de n de
periode. Cette double interpretation de la notion d'equilibre des marches nanciers a
mene a de nombreuses confusions. Ainsi, dans un article retentissant, Kuska [46] s'est
eorce de demontrer que le modele de Mundell [53] etait incoherent, precisement parce
que Mundell postulait une equation semblable a (6.33) en situation de changes xes;
visiblement Kuska ignorait la dierence entre les deux types d'equilibre. D'autres
exemples sont passes en revue dans Kohli [38].
La confusion est d'autant plus facile que peu d'auteurs prennent la peine de pre-
ciser a quel type d'equilibre ils font appel. Pour y voir plus clair, il faut parfois se er
a des indices. Ainsi, si l'auteur invoque la loi de Walras pour justier l'omission d'un
marche arbitraire, on peut en conclure que l'on a aaire a un modele d'equilibre de
n de periode.
6.11.4 * Passage au temps continu

Le choix de t, la longueur de la periode de temps, est somme tout assez arbitraire.
Pourquoi choisir une periode de reference d'une semaine, plutôt que d'un mois, d'un
trimestre, d'une annee, d'une decennie ou même d'une generation? Ou pourquoi ne
pas choisir des periodes plus courtes, comme le jour, l'heure, la minute ou même
22: Voir Frenkel et Johnson [22].
23: Les obligations nationales et etrangeres etant des substituts parfaits et l'economie nationale
etant petite, les residents nationaux peuvent toujours acheter ou vendre des obligations dans le
marche etranger et echanger une monnaie contre l'autre aupres de la banque centrale nationale.
la seconde? Les decisions economiques sont prises a des intervalles plus ou moins
reguliers. Ces intervalles dierent certainement selon la nature des choix | les choix
en matiere de repas sont plus frequents qu'en matiere de logement, par exemple
| et varie probablement aussi entre agents economiques. Même si la plupart des
decisions ne sont pas prises continuellement, on peut penser que, somme toute, le
choix d'une periode de temps inniment courte est moins arbitraire qu'un autre et
sera peut-être plus apte a decrire la succession quasi-continuelle de decisions prises
en realite. Il est donc tentant de considerer comme cas extrême le cas ou le temps
s'ecoule continuellement. En operant cette transition, il est important de veiller a
ne pas changer la nature du modele lui- même. Dans ce qui suit, nous utiliserons la
methode proposee par Foley [21].
Considerons tout d'abord le modele d'equilibre de debut de periode. On voit que
t n'appara^t dans aucune des equations (6.26), (6.33) et (6.34). Le passage a la
limite lorsque t tend vers zero n'a donc aucune in uence sur le modele. Le modele
des equations (6.26), (6.33) et (6.34) reste valable tel quel. Le passage au temps
continu est trivial.
Le cas du modele d'equilibre de n de periode est plus delicat. La condition d'equi-
libre (6.27) peut être reecrite comme suit:
M (t + t) ; M (t) = M d(t + t) ; M d (t) + M d (t) ; M (t):
Denissons 1=t > 0 comme etant l'inverse de la periode de temps initiale.
Nous avons alors:
M (t + t) ; M (t) = M d (t + t) ; M d (t) + t [M d(t) ; M (t)]:
Nous pouvons maintenant diviser chaque terme de cette equation par t, puis
prendre la limite lorsque t tend vers zero. A noter que est une constante et n'est
donc pas aectee par cette operation. Nous obtenons ainsi:
lim M (t + t) ; M (t) = lim M d(t + t) ; M d (t) + [M d(t) ; M (t)]:
t!0 t t!0 t
si bien que:
dM (t) = dM d (t) + [M d(t) ; M (t)]: (6.41)
dt dt
Cette equation est tres revelatrice. Le membre de gauche indique l'evolution de la
quantite de monnaie a travers le temps. Le premier terme du membre de droite
donne l'evolution de la demande desiree de monnaie. Le terme entre crochets indique
l'ecart entre la demande de monnaie desiree et la quantite disponible. Ceci indique
que selon ce modele, la demande de monnaie s'ajuste avec un certain delai vers son
niveau desire. Il s'agit d'un modele d'ajustement partiel comme ils sont frequemment
utilises dans la litterature empirique. Le modele de Patinkin | et de Hicks | suppose
implicitement que l'ajustement prend un certain temps, a savoir la duree initiale de
la periode de reference (la semaine, par exemple). Lorsque l'on reduit arbitrairement
la duree de cette periode de reference, il faut veiller a ne pas changer le modele en
même temps, c'est-a-dire a ne pas forcer un ajustement de plus en plus rapide. Si les
agents economiques mettent une semaine, un trimestre ou une annee pour atteindre
leur equilibre de portefeuille, ce n'est pas parce que l'analyste economique decide de
changer de periode de reference que les menages vont modier leur comportement
pour autant. Le fait que t = 1 dans le modele de Patinkin ne doit pas masquer
le fait que est une variable qui re ete le comportement des menages et est donc
independante de la duree de la periode de reference.
Le même raisonnement s'applique au marche des obligations. En temps continu,
la condition d'equilibre (6.25) devient donc:
0 = dBdt(t) + B d(t):
d
(6.42)
Cet exercice a demontre que le passage du temps discret au temps continu n'est pas
toujours trivial. En fait, cette transformation peut mener a bien des surprises. Ainsi,
May [51] a pretendu que le passage du temps discret au temps continu change la
nature du modele de Patinkin. Toutefois, comme Karni [34] l'a demontre, May, sans
s'en rendre compte, a passe d'un modele d'equilibre de n de periode a un modele
d'equilibre de debut de periode en croyant que la version continue de (6.27){(6.28)
etait (6.33){(6.34) tout simplement!
En outre, l'analyse de Foley permet de clarier certaines confusions et de mettre
un terme a d'anciennes contreverses. Ainsi, un debat qui a longtemps oppose Keynes a
Pigou etait de savoir si le taux d'interêt etait determine dans le marche de la monnaie
ou dans le marche des obligations et s'il etait determine par un equilibre de stock ou
de ux. Ainsi, Keynes soutenait que le rôle du taux d'interêt etait d'equilibrer la
demande de liquidite avec le stock de monnaie disponible, alors que Pigou pensait
que le taux d'interêt etait determine par l'ore et la demande de fonds a prêter. Le
premier volet du debat est un faux probleme. Le taux d'interêt et le niveau des prix
sont determines simultanement dans les marches de la monnaie, des obligations et
du bien agrege; il n'est generalement pas possible d'attribuer un prix particulier a un
marche particulier. Toutefois, dans le cas du modele d'equilibre de debut de periode,
si les demandes de monnaie et d'obligations sont homogenes de degre un par rapport
au patrimoine | le cas de (6.38){ (6.39) ci-dessus | il est eectivement possible de
considerer que le taux d'interêt equilibre le marche des actifs nanciers et le niveau
des prix equilibre le marche du bien agrege. Dans ce cas particulier, on peut alors
armer indieremment que le taux d'interêt est determine, soit dans le marche de la
monnaie, soit dans le marche des obligations.
En ce qui concerne le deuxieme volet du debat, on ne peut donner tort ni a Keynes,
ni a Pigou. Tous les deux ont raison, mais dans le contexte de modeles dierents. Le
point de vue de Keynes s'accorde avec la conception de l'equilibre de debut de periode;
voir (6.33). Alors que le point de vue de Pigou s'accorde avec le concept de l'equilibre
de n de periode; voir (6.42).
161
Deuxieme partie
Theorie keynesienne
163
Chapitre 7
LE MODELE DU
MULTIPLICATEUR
Le modele neoclassique des chapitres 2 a 6 est souvent critique car il ne semble
pas être en mesure d'expliquer un phenomene qui occupe souvent le premier rang
parmi les preoccupations du public, le chômage involontaire. On parle de chômage
involontaire lorsqu'un travailleur est incapable de travailler autant qu'il l'entend au
salaire du marche. On parle, au contraire, de chômage volontaire lorsque le travailleur
se retire volontairement de la force de travail et renonce ainsi de son propre chef a
travailler, parce qu'il juge le salaire du marche comme etant insusant par exemple.
Le chômage volontaire est le resultat d'un choix delibere et ne represente pas en soi un
probleme macroeconomique, même si l'on peut toujours deplorer que les conditions
oertes par le marche ne soient pas meilleures. Le chômage involontaire, au contraire,
pourrait se manifester en cas de mauvais fonctionnement du systeme economique et
les individus concernes y seraient alors exposes sans la moindre option ni defense.
Une diculte majeure qui existe lorsque l'on essaie d'apprehender le phenomene
du chômage involontaire est que l'ampleur du phenomene est incertaine. Il est certes
dicile de mesurer le chômage, mais il est bien plus problematique encore de decider
dans quelle mesure il s'agit de chômage involontaire plutôt que volontaire. En outre,
une part | de taille inconnue | du chômage involontaire peut être qualiee de
chômage frictionnel | et donc d'inevitable | plutôt que de chômage structurel.
Comme nous l'avons evoque dans le chapitre 3, un systeme d'assurances sociales trop
genereux peut favoriser le chômage volontaire. Si un travailleur peut s'attendre a
recevoir des allocations de l'assurance chômage qui sont presque aussi elevees que le
salaire auquel il peut pretendre, il n'aura plus guere d'incitations a travailler. Il se
peut egalement qu'un chômeur, etant mal informe, ait des attentes irrealistes quant
a son potentiel de revenu. Dans ce cas, tout en se croyant chômeur involontaire, il
pourrait être amene a refuser des emplois correspondant en fait a ses capacites et
aux conditions du marche. Toutes ces ambigutes font que le chômage involontaire
reste un concept dicile a cerner, ce qui a conduit certains macroeconomistes a aller
jusqu'a nier l'existence même du phenomene.
164 CHAPITRE 7. LE MODELE DU MULTIPLICATEUR
Independemment de ces questions de semantique, il est evident que le modele
neoclassique des chapitres 2 a 6 decrit un systeme economique parfait et ideal qui
opere sans la moindre friction. Il s'agit incontestablement d'un modele extrêmement
utile qui sut largement a l'etude d'une multitude de problemes, qui rend possible
une analyse coherente et rigoureuse d'un tres grand nombre de phenomenes et qui
permet d'eviter de tomber dans quantite de traquenards. La force du modele neo-
classique reside dans sa simplicite, sa transparence et sa rigueur; il est irremplacable
aussi bien pour une analyse de long terme que pour une premiere approximation
de la situation a plus court terme. Ceci dit, il est temps maintenant de s'interroger
sur le fonctionnement du systeme economique lorsque l'on s'eloigne des conditions
ideales que nous avons postulees dans la premiere partie de cet ouvrage. L'exemple
du chômage involontaire peut nous servir de guide dans cette entreprise. Ceci nous
amene tout naturellement a aborder l'etude de la theorie keynesienne qui fut la theo-
rie macroeconomique dominante jusqu'a la n des annees 60. Même si cette theorie
est aujourd'hui depassee a bien des egards, le modele keynesien, vu son importance
historique, fait partie du bagage intellectuel de tout macroeconomiste qui se respecte
et, comme il continue a être extrêmement sollicite dans le debat populaire, son etude
demeure un passage oblige.
7.1 Rigidite des prix et des salaires

On pourrait être tente d'expliquer le chômage involontaire en introduisant cer-
taines rigidites ou imperfections dans le marche du travail. Si le marche du travail ne
fonctionne pas convenablement, il n'est peut-être pas surprenant que certains desequi-
libres puissent y appara^tre. Une des explications les plus populaires du phenomene du
chômage involontaire est que les salaires reels sont trop eleves, peut-être a la suite de
l'action des syndicats ou en raison de l'indexation des salaires. Supposons que, dans la
gure 7.1, le salaire reel soit xe au niveau w1 > w0. Dans ces conditions la demande
de main d'uvre (nd1) est inferieure a l'ore (ns1), d'ou un surplus de main d'uvre
(ns1 ; nd1) qui se retrouve au chômage. Cette explication comporte certainement une
part de verite. Toutefois, il s'agit d'une explication d'equilibre partiel, une explica-
tion microeconomique plutôt que macroeconomique et qui neglige les interactions
entre dierents marches. Or comme Keynes l'a suggere, le chômage involontaire peut
survenir même si le salaire reel n'est pas trop eleve. En fait, les causes du chômage
involontaire peuvent fort bien se situer ailleurs que dans le marche du travail.
John Maynard Keynes fut assurement un des plus grands economistes du 20eme
siecle. Son ouvrage principal, La theorie generale de l'emploi, de l'interêt et de la
monnaie, 1 fut publie en 1936, c'est-a-dire pendant la grande depression des annees
trente, un evenement qui marqua profondement toute une generation d'economistes.
La preoccupation principale de Keynes etait d'expliquer comment l'economie mon-
diale avait pu sombrer dans un tel goure, comment on pouvait s'en sortir et ce qu'il
1: Voir Keynes [35].
7.1. RIGIDITE DES PRIX ET DES SALAIRES 165
w
ns (w)
w1
w0
nd(w)
nd1 n0 ns1 nd; ns
Fig. 7.1 { Ore excedentaire de main d'uvre due a un salaire reel trop eleve
fallait faire pour eviter a l'avenir une repetition d'une telle catastrophe.
La Theorie generale est un livre extrêmement riche en idees nouvelles et qui a
eu une tres grande in uence sur la pensee economique de l'epoque. 2 En raison même
de son originalite | et a cause aussi du style plutôt litteraire de Keynes | c'est un
ouvrage dicile a lire. C'est aussi un livre qui comprend bon nombre d'erreurs, de
contradictions et d'imprecisions, si bien que les economistes se sont longtemps inter-
roges | et s'interrogent aujourd'hui encore | sur la signication exacte du message
de Keynes et sur ce qu'a ete sa principale contribution. 3 Nous ne pouvons esperer ap-
porter ici une reponse denitive a ce type de question, mais on s'accorde generalement
a penser qu'une des contributions fondamentales de l'uvre de Keynes est le rejet
de l'hypothese walrasienne de la exibilite parfaite des prix et des salaires. 4 Walras
avait eu recours au subterfuge du commissaire-priseur qui avait pour responsabilite
de trouver les prix d'equilibre. En l'absence d'une telle aide exterieure, en l'absence
d'une information complete sur l'etat de la demande et de l'ore dans tous les mar-
2: Inutile de le dire, la theorie keynesienne est en constante evolution. On parle aujourd'hui d'ecoles
neo-keynesienne et post-keynesienne.
3: Un auteur s'est même demande si Keynes etait vraiment keynesien; voir Grossman [26].
4: Les ecrits de Keynes etaient diriges contre ce qu'il appelait la \theorie classique". En fait, il
utilisait l'adjectif \classique" dans le sens \traditionnel" ou \orthodoxe". On reserve habituellement
l'etiquette \classique" aux economistes des 18eme et 19eme siecles, tels Adam Smith et David Ricardo.
Les representants de l'ecole marginaliste, comme Marshall, Mill, Edgeworth et Pigou, sont en general
qualies de \neoclassiques". Nous continuerons a utiliser ce terme pour designer les vues contre
lesquelles s'insurgeait Keynes.
ches, on peut aisement imaginer qu'un ou plusieurs de ces marches ne trouveront
pas instantanement leur equilibre, que certaines transactions prendront place a des
\faux" prix et que les desequilibres se propageront peut-être d'un marche a l'autre.
Pourquoi les marches ne s'equilibrent-ils pas instantanement sous le jeu de l'ore
et de la demande? Les economistes keynesiens invoquent de multiples raisons: marches
imparfaits, biens non homogenes, coûts de transaction, information incomplete, etc.
Dans ce qui suit, il sera commode de supposer que les prix et/ou les salaires sont
rigides, particulierement a la baisse, a court terme tout au moins. Un changement de
prix peut être onereux: il faut en informer ses clients, reimprimer des catalogues et
des listes de prix, changer les etiquettes sur les produits mis en vente et ainsi de suite.
On comprend donc que les producteurs hesiteront peut-être a modier leurs prix de
vente trop souvent. En outre, cela peut irriter les clients et mener a des confusions.
On peut egalement penser que les producteurs renonceront a changer de prix a tout
bout de champ s'ils estiment que l'evolution du marche n'est que passagere.
Similairement, les changements de salaires sont generalement peu frequents. Ils
interviennent souvent a l'issue de negociations longues et coûteuses entre syndicats
et patronat. Les salaires sont souvent xes par des contrats de travail dont la duree
peut s'etendre sur plusieurs annees. Tant les patrons que les travailleurs preferent
en general la certitude de salaires stables a l'incertitude occasionnee par des varia-
tions trop frequentes de la remuneration du travail. Qui plus est, on peut penser que
les travailleurs s'opposeront tres vigoureusement a une baisse de salaires, tant reels
que nominaux. Aucun agent economique ne voit d'un bon il une baisse du prix de
ses prestations. Ceci est certainement vrai pour des entreprises dont la protabilite
pourrait être mise en danger, mais bien plus encore pour les salaries qui pourraient
y voir un aront personnel. Alors qu'une opposition a une baisse des salaires reels
peut aisement se comprendre, toute resistance a une baisse des salaires nominaux en
l'absence de variation reelle est plus dicile a expliquer, même si elle risque d'être
non moins virulente. Il faut probablement faire appel a des facteurs psychologiques.
On peut aisement imaginer que même en periode de de ation, c'est-a-dire a un mo-
ment ou tous les prix chutent, les travailleurs s'opposeront a une baisse equivalente
de leurs salaires nominaux, alors qu'un tel ajustement n'aurait aucune incidence sur
leur situation reelle. Un tel comportement n'est pas entierement rationnel | on parle
volontiers d'illusion monetaire dans un tel cas | mais il peut neanmoins se pro-
duire. Certains economistes keynesiens n'hesitent d'ailleurs pas a rejeter l'hypothese
d'un comportement rationnel generalise de la part des agents economiques tel que
nous l'avions suppose dans le contexte neoclassique. Toutefois, il faut bien se rendre
compte qu'il s'agit la d'une position plutôt scabreuse. On evolue dans une region de
sables mouvants sitôt que l'on renonce de facon selective et arbitraire au principe de
rationalite qui forme la base de tout modele economique coherent. Les economistes
neoclassiques ne manquent d'ailleurs pas de denoncer cette strategie de modelisation
comme etant ad hoc.
La rigidite des prix et/ou des salaires pourrait être plus ou moins prononcee. A
l'extrême, on pourrait imaginer que cette rigidite soit absolue. Cela pourrait être une
7.2. LA DE TERMINATION DU REVENU NATIONAL 167
representation acceptable de la realite a court terme, dans certains marches en tous
cas. 5 C'est cette interpretation qui nous guidera dans les chapitres qui suivent.
7.2 La determination du revenu national

Nous allons maintenant aborder notre premier modele keynesien. En fait, nous
allons reprendre le modele de base des chapitres 2{3 et nous allons supposer que
les prix et/ou les salaires ne sont plus parfaitement exibles comme nous l'avions
suppose alors. De maniere a limiter le nombre de cas a etudier, nous allons supposer
dans ce chapitre et le suivant, que le niveau des prix est totalement rigide a la baisse,
mais qu'il est parfaitement exible a la hausse. Quant aux salaires, nous examinerons
successivement le cas de la exibilite complete tant a la hausse qu'a la baisse, puis
celui de la rigidite absolue a la baisse.
Dans les quatre premieres sections du chapitre precedent, nous avions suppose
que le prix du bien agrege etait predetermine. Cela etait dû au fait que nous avions
aaire a une petite economie ouverte operant en regime de changes xes, si bien
que le prix du bien agrege etait determine une fois que le taux de change et le prix
etranger etaient connus. Nous avions alors constate qu'il n'y avait pas de garantie
que la demande globale nationale soit egale a la production interieure. Cela n'avait
pas d'importance: cela signiait simplement que la dierence etait, soit importee, soit
exportee. La production et le niveau de l'emploi n'en etaient pas aectes pour autant:
l'economie continuait a se trouver en situation de plein emploi.
Nous allons dans ce chapitre supposer a nouveau que le niveau des prix est prede-
termine. Cependant, cela ne sera plus dû au fait que nous sommes en presence d'une
economie ouverte | en fait nous reprenons l'hypothese des chapitres 2 a 5 d'une
economie fermee | mais plutôt de rigidites keynesiennes. Nous allons voir que les
consequences d'une telle rigidite de prix peuvent être dramatiques. Il n'y a pas ici de
soupape de securite | le secteur etranger | par laquelle on peut se debarrasser d'une
production depassant la demande en cas de niveau des prix trop eleve. 6 Dans une
economie fermee et le bien agrege etant perissable, ce surplus de bien ne sera tout
simplement pas produit. Le niveau de la production chute et la demande de main
d'uvre diminue, d'ou l'apparition de sous-emploi. Un desequilibre sur le marche du
bien agrege (prix trop eleve) se repercute ainsi sur le marche du travail. La baisse
du niveau de l'emploi va alors se repercuter a son tour sur le marche du bien agrege
puisque les travailleurs sans emploi seront obliges d'ajuster leur consommation a la
baisse.
La situation sur le marche du bien agrege peut être illustree a l'aide de la gure
7.2 qui represente la demande globale, l'ore globale correspondant au salaire nominal
5: Les prix peuvent être plus ou moins exibles selon les marches: les prix sont tres exibles
dans les marches nanciers et les marches des matieres premieres, mais probablement beaucoup plus
rigides dans le marche du travail.
6: Ce n'est pas la peine d'examiner le cas d'un niveau des prix trop faible puisque nous avons
suppose que P est parfaitement exible a la hausse.
P
yd0 (y1; M0; P ) ys(W3=P )
y1 NN ys(W1=P )
ys(W0=P )
P1 B C D E W0
P0 = WP11
P0 A
EE
yd(y0; M0; P )
y1 y2 y0 y3 y
Fig. 7.2 { L'equilibre eectif du marche du bien agrege et la ligne EE
W0 et la ligne verticale NN decrivant l'equilibre du marche du travail. L'equilibre du

marche du bien agrege est visiblement atteint au niveau des prix P = P0 . Supposons
toutefois que, pour une raison quelconque, le niveau des prix soit rigide a la baisse au
niveau P1 (P1 > P0 ). Nous allons egalement supposer pour l'instant que les salaires
nominaux sont xes au niveau W0. Il est clair qu'au niveau de prix P1, il existe une
ore excedentaire sur le marche du bien agrege. Comme P est rigide, nous ne pouvons
pas esperer une baisse de prix, de P1 a P0. De plus, comme le bien agrege est perissable,
les producteurs n'ont pas interêt a produire une quantite de bien superieure a ce qu'ils
peuvent ecouler. 7 Ils auront donc tôt fait de reduire leur production.
On pourrait penser que la production va diminuer jusqu'au niveau y2 et qu'un
equilibre se realisera au point C . Toutefois, c'est oublier que la demande globale elle-
même depend du niveau du revenu. Toute baisse de la production | et donc0 du
revenu | entra^ne un deplacement de la demande globale vers la gauche (yd ), si
bien que la production devra diminuer même davantage pour \rattraper" en quelque
sorte la demande. Un equilibre sera atteint au point B ou la production (y1) est
exactement egale a la demande globale (yd0 ) correspondant a ce niveau de revenu, y1
tres precisement. Formellement, y1 est obtenu en resolvant l'equation suivante pour
7: Nous supposons que tout echange est volontaire. En cas de desequilibre entre l'ore et la
demande, la quantite de bien eectivement echangee (aussi bien vendue qu'achetee, evidemment)
est egal a la demande en cas d'ore excedentaire et a l'ore en cas de demande excedentaire (c'est
le côte \short" du marche qui prevaut).
7.2. LA DE TERMINATION DU REVENU NATIONAL 169
des valeurs donnees de M et de P :
y = c(y; M
P ): (7.1)
Le point A correspond a ce qu'on appelle l'equilibre notionnel, ou walrasien, du
marche du bien agrege. Le point B correspond a l'equilibre eectif, ou keynesien,
etant donne que le niveau des prix est xe au niveau P1. La ligne ys passant par A
est l'ore notionnelle du bien agrege pour un salaire nominal de W0, alors que la
ligne verticale passant par y1 delimite la production etant donne que les entreprises
sont dans l'impossibilite d'ecouler davantage de biens. La courbe 0
yd correspond a la
demande notionnelle du bien agrege, alors que la courbe yd represente la demande
eective etant donne que certains travailleurs sont sous-employes et ont dû reajuster
leur consommation. Bien qu'il soit vrai qu'en B la demande du bien agrege soit exac-
tement egale a la production eective, cela ne devrait pas donner l'illusion que nous
sommes en presence d'un veritable equilibre economique: c'est un equilibre de fait,
mais il n'en demeure pas moins que, etant donne le niveau des prix P1, les entreprises
desireraient produire une quantite y3 > y1 comme la fonction d'ore notionnelle le
laisse entrevoir. Le fait que la quantite y3 ; y1 ne soit pas produite | et donc que
nous ne puissions pas l'observer | ne devrait pas masquer l'evidence que fondamen-
talement nous sommes en presence d'une ore excedentaire sur le marche du bien
agrege.
On voit qu'il existe une innite de points tels que B. On peut tous les relier par
la ligne EE. Cette ligne a une pente negative et elle est plus plate que la demande
globale notionnelle yd. Il faut veiller a ne pas confondre la ligne EE avec une fonction
de demande: c'est une ligne d'equilibre de marche; c'est la même ligne que celle que
nous avions deja rencontree dans les chapitre 2 a 6 et que nous avions intitulee YY.
Toutefois, l'equilibre dont il est question ici est un equilibre keynesien | ou eectif
| plutôt que walrasien.
La situation sur le marche du bien agrege peut egalement être illustree a l'aide du
celebre graphique de la croix keynesienne. La gure 7.3 represente la consommation en
fonction de y pour des valeurs donnees de M et de P (P = P1 a nouveau). L'equilibre
du marche du bien agrege necessite l'egalite entre c et y (nous faisons abstraction des
depenses publiques et des impôts pour l'instant): il faut donc trouver le point sur la
fonction de consommation pour lequel l'abscisse est egale a l'ordonnee. Ce point peut
facilement être repere a l'aide d'une droite a 45o passant par l'origine et qui est le
lieu geometrique de tous les points qui satisfont a cette exigence. L'intersection de la
droite a 45o et de la fonction de consommation est le point d'equilibre recherche (le
point B): par construction c = y. Il s'agit d'un equilibre eectif. L'equilibre notionnel
(walrasien), quant a lui, se situe plus haut, au niveau y0. C'est l'equilibre de plein
emploi qui serait atteint si le niveau des prix etait le bon, c'est-a-dire si P = P0.
y; c
c(y; MP00 )
y0; c0 A c0(y; MP10 )
y1; c1 B
P1 > P0
45o
y1 y0 y
Fig. 7.3 { L'equilibre keynesien, l'equilibre walrasien et l'eet de Pigou

7.3 La determination du niveau de l'emploi
Quelle est la situation dans le marche du travail? Nous nous tournons vers la
gure 7.4 qui dans sa partie inferieure represente la demande notionnelle (nd) et
l'ore notionnelle de main d'uvre (ns). L'equilibre walrasien est atteint au point
A, pour un niveau de l'emploi n0 et un salaire reel w0. Si le niveau des prix est trop
eleve, toutefois, les entreprises ne peuvent pas ecouler toute leur production et seront
donc contraintes a reduire leur activite, de y0 a y1. La portion superieure de la gure
7.4 represente la fonction de production. Il est clair que si les entreprises doivent se
contenter de produire une quantite y1 de biens agreges, elles n'auront besoin que d'une
quantite n1 de main d'uvre, la quantite necessaire a produire0 y1 tres exactement.
Plus generalement, la demande eective de main d'uvre (nd ) est donnee par la
reciproque de la fonction de production:
nd0 = f ;1(y) = nd0 (y); ndy0 > 0: (7.2)
La demande eective de main d'uvre ne depend que du niveau de la production
(c'est-a-dire de la demande globale) et elle est independante du salaire reel. Elle
est tracee dans la partie inferieure de la gure 7.4. Elle prend la forme d'une ligne
verticale qui se situe en dessous de la demande notionnelle; si w > w3 les entreprises
reduisent volontairement leur production en-dessous de y1 et l'on retrouve la demande
notionnelle de main d'uvre.
L'equilibre de fait du marche du travail se situe au point B2. Cet equilibre sera
atteint si les salaires sont parfaitement exibles. Au point B2 la demande eective de
7.3. LA DE TERMINATION DU NIVEAU DE L'EMPLOI 171
f (n)
y0 A
y1 B
n1 n0 n
w
ns (w)
w3 B3
w0 B1 A
w2 B2
n d (w )
d0
n (y)
n1 n0 n3 n
Fig. 7.4 { La demande eective de main d'uvre et l'equilibre eectif du marche du

travail
main d'uvre est egale a l'ore notionnelle. Cependant il est clair que l'on se trouve
en situation de sous-emploi. Il n'y a pas veritablement de chômage involontaire en
ce point, car le salaire reel est susamment bas pour avoir decourage une partie de
l'ore. Si les salaires nominaux sont rigides, si bien que le salaire reel l'est egalement,
l'equilibre peut se situer n'importe ou entre les points B2 et B3 (entre w2 et w3 en
termes reels). Si w = w3, par exemple, le chômage est tres important (n3 ; n1). Si
w = w0 (point B1), le chômage est egal a (n0 ; n1). Il convient de noter que, quel
que soit le salaire reel entre w2 et w3, le revenu reel total (la masse salariale plus les
prots) demeure inchange, si bien que la demande globale reste egale a y1. N'importe
quel point de la gure 7.4 situe entre B2 et B3 est donc compatible avec le point B de
la gure 7.2.
Notons egalement qu'en n'importe quel point entre B2 et B3 le travail eectivement
fourni est exactement egal a la quantite demandee: tout comme les producteurs ne
produisent pas des biens qu'ils savent qu'ils ne pourront pas ecouler, les chômeurs
ne travaillent pas pour ne rien faire. Toutefois, il n'en demeure pas moins que l'ore
notionnelle de travail reste donnee par ns et, pour w > w2, elle est superieure a la
quantite fournie et vendue: il y a donc indeniablement un excedent d'ore de main
d'uvre même s'il n'est pas toujours possible de l'observer.
On constate que le chômage involontaire peut exister même si le salaire reel n'est
pas trop eleve compare a son niveau d'equilibre walrasien (le point A). Ainsi entre B1
et B2, le salaire reel est même inferieur a son niveau d'equilibre walrasien et pourtant
le chômage involontaire est bien present. Certes, entre B1 et B3, le salaire reel est trop
eleve, mais ce n'est pas la la cause principale du chômage puisqu'une chute du salaire
reel ne changerait rien, la demande eective de main d'uvre etant xe au niveau
n1. 8
En tracant l'ore globale ys de la gure 7.2, nous avions suppose que le salaire
nominal etait donne au niveau W0. Dans ce cas, il est clair que le salaire reel est
egal a W0=P1 < w0. Supposons maintenant que le salaire nominal soit en fait egal
a W1 ou W1 est tel que w1 W1=P1 = W0=P0 w0. Dans ce cas, l'ore globale
passe par le point D puisque pour un salaire reel de w0, l'ore doit être egale a y0.
On voit que dans ce cas, l'ore excedentaire sur le marche du bien agrege sera plus
faible qu'auparavant (elle est egale a y0 ; y1), mais un desequilibre subsistera. Ce
n'est que si le salaire nominal augmentait jusqu'au niveau W3 (le salaire reel serait
alors egal a w3 = W3=P1 ) que l'ore excedentaire du bien agrege dispara^trait. Les
entreprises limiteraient alors volontairement leur production au niveau y1. Toutefois,
il est evident que le chômage involontaire subsisterait (voir la gure 7.4, au point
8: Si le salaire nominal est tellement eleve que w > w3, le chômage sera de type classique. Le salaire
reel est trop eleve, si bien que les entreprises reduisent volontairement l'embauche. L'emploi tombe,
la consommation diminue, mais relativement moins que la production. Il y a demande excedentaire
dans le marche du bien agrege, mais les entreprises n'ont pas interêt a augmenter la production
puisque cela ne serait pas protable. Cette situation ne peut pas durer, cependant, puisque nous
avons suppose que le niveau des prix est exible a la hausse: P aura tôt fait d'augmenter, reduisant
par la a la fois le salaire reel, le revenu national et la demande eective de main d'uvre, si bien
que l'on aboutira a un point tel que B3 .
7.4. LE MULTIPLICATEUR KEYNE SIEN 173
B3). On se trouverait alors en situation de chômage de type classique tel qu'il est
represente dans la gure 7.1.
7.4 Le multiplicateur keynesien

La situation que nous venons de decrire est deprimante. Une economie qui conna^t
a la fois le chômage et une ore excedentaire de biens agreges. Les entreprises n'ar-
rivent pas a vendre autant qu'elles aimeraient produire parce que le revenu des me-
nages est ampute par le chômage qui frappe certains d'entre eux, chômage qui existe
precisement parce que les entreprises ne peuvent pas produire autant qu'elles le de-
sirent. Une partie de la population vit peut-être dans la misere et, simultanement, le
marche des biens est caracterise par une ore excedentaire, c'est-a-dire des biens dont
personne ne semble vouloir. Une des contributions principales de Keynes est d'avoir
demontre la possibilite d'un tel cercle vicieux.
Comment peut-on remedier a cette situation? La solution ideale serait que les
salaires et les prix soient exibles. Si le commissaire-priseur de Walras pouvait re-
appara^tre, il aurait tôt fait de nous indiquer que le niveau d'equilibre des prix est
P0. Une baisse des prix de P1 a P0 augmenterait la demande globale grâce a l'eet
d'encaisses reelles ou, plus precisement, l'eet de Pigou. La production et le revenu
pourraient alors augmenter, ce qui entra^nerait un nouvel accroissement de la de-
mande globale | le processus du multiplicateur que nous allons decrire sous peu |
et ainsi de suite jusqu'au moment ou le plein emploi serait atteint. Dans la gure
7.3, la baisse de P aurait pour eet de deplacer la demande globale vers le haut.
L'equilibre, quant a lui, passerait de B a A.
Une autre solution, qui aurait le même eet, serait pour la banque centrale d'aug-
menter la masse monetaire, de M0 a M1 ou M1 = M0P1=P0. L'eet d'encaisses reelles
jouerait donc a nouveau (cette fois grâce a un hausse du numerateur de M=P plutôt
que par une baisse du denominateur), si bien que le plein emploi serait a nouveau
atteint. 9
Une troisieme solution, celle preconisee par Keynes, serait l'intervention des pou-
voirs publics dans le marche du bien agrege. En presence d'un secteur public, la
demande globale (yd) se compose de la somme de la consommation privee (c) et des
achats de l'Etat (g). Toute augmentation de g deplacerait la demande globale vers
le haut dans la gure 7.3 et contribuerait donc a augmenter la production et l'em-
ploi. Une baisse des impôts aurait un eet semblable. Cet argument peut être illustre
mathematiquement de la maniere suivante. La condition d'equilibre eectif | ou
keynesien | du marche du bien agrege est comme suit:
y = c(y ; z; M
P ) + g; (7.3)
ou tous les symboles sont denis comme precedemment. Comme a l'habitude, M , g
9: Il est malheureux que pendant la grande recession des annees trente aux Etats-Unis, l'ore de
monnaie, loin d'augmenter, a en fait baisse de pres de un tiers, renforcant par la la crise.
et z sont exogenes. Toutefois, nous supposons que P est xe et se situe a un niveau
plus eleve que son niveau d'equilibre walrasien (P > P0) alors que y est maintenant
variable. On se souvient que dans le modele du chapitre 2, c'etait y qui etait prede-
termine (y etait egal a son niveau de plein emploi), alors que P etait variable. On
voit que le revenu qui est un des arguments de la fonction de consommation y prend
desormais une importance toute particuliere puisqu'il est endogene.
L'equation (7.3) permet de determiner la valeur d'equilibre de y. Toute variation
de g et/ou de z viendra perturber cet equilibre. Une augmentation de g augmente
directement la demande globale et permet donc aux entreprises d'augmenter leur
production d'autant. En outre, l'augmentation de la production | et donc du revenu
| amene une augmentation supplementaire de la demande globale, de la demande
privee cette fois, puisque cy , la propension marginale a consommer, est positive. Il en
resulte une nouvelle augmentation de y, d'ou un nouvel accroissement de c et ainsi
de suite. Toutefois ces augmentations successives deviendront de plus en plus petites
puisque cy est inferieur a un. Cette cha^ne peut être evaluee de la facon suivante:
y = g + cy g + c2y g + c3y g +
= g [1 + cy + c2y + c3y + ]
= g; (7.4)
ou est deni par le terme entre les crochets:
[1 + cy + c2y + c3y + ]:
En multipliant par cy , nous obtenons:
cy = [cy + c2y + c3y + c4y + ]:
En faisant la dierence entre ces deux dernieres expressions, on voit que:
; cy = 1;
de telle sorte que:
= 1 ;1 c :
y
L'expression (7.4) peut donc être reecrite comme suit:
y = 1 ;1 c g;
y
ou encore,
y = 1 = 1 ; (7.5)
g 1 ; c s y y
ou sy 1 ; cy est la propension marginale a epargner. L'expression (7.5) est la
celebre formule du multiplicateur keynesien. Puisque 0 < cy < 1, le multiplicateur
7.4. LE MULTIPLICATEUR KEYNE SIEN 175
keynesien, = 1=(1 ; cy ), est superieur a un. L'augmentation de revenu qui fait
suite a l'accroissement des achats de l'Etat est un multiple de l'accroissement de g.
Si cy = 0; 8, par exemple, le multiplicateur keynesien est egal a 5; si cy = 0; 9, il est
egal a 10.
En fait, ce même resultat peut être obtenu de facon encore plus simple en partant
directement de (7.3). En eet, il est bien evident que:
y = c + g:
La variation de g est exogene. Quant a celle de c, il faut se rappeler que c varie en
raison de la variation endogene de y. La variation de la consommation est donnee
approximativement par le produit de la propension marginale a consommer et de la
variation du revenu: 10
c = cy y;
d'ou:
y = cy y + g;
si bien que:
y = 1 ;
g 1 ; c y
la même expression que (7.5) ci-dessus.
Le fonctionnement du multiplicateur est illustre a l'aide de la gure 7.5 qui est
semblable a la gure 7.3, a la dierence pres que nous avons ajoute les achats de
l'Etat a la consommation privee de maniere a obtenir la demande eective globale
(y ). L'equilibre initial se situe au point B, ou la demande globale eective est egale
d 0
a la quantite produite; voir (7.3) ci-dessus. Une augmentation des achats de l'Etat
egale a g a pour eet de deplacer d'autant la demande globale vers le haut, ce qui
tend a augmenter le revenu du même montant (en se servant de la droite a 45o , cet
accroissement du revenu peut être mesuree, soit verticalement, soit horizontalement);
mais ce n'est la que la premiere etape du processus d'ajustement. L'augmentation du
revenu (egale a g a ce stade) entra^ne automatiquement une hausse de la consom-
mation, donc de la demande globale. Cet accroissement de la consommation peut être
representee verticalement et elle est egale a cy g. 11 Il s'en suit une nouvelle augmen-
tation du revenu, d'ou nouvelle hausse de la consommation, etc. La progression en
escalier continue, mais les marches deviennent de plus en plus petites, si bien que le
processus converge au point C . 12 Bien que l'ajustement de B vers C puisse en realite
necessiter un certain temps, nous supposons qu'il est instantane.
10: La relation serait exacte pour des variations innitesimales ou dans le cas d'une fonction de
consommation lineaire par rapport au revenu.
11: Il est important de noter que cette variation endogene de la demande globale ne donne pas lieu
a un nouveau deplacement de celle-ci: il est capture par sa pente positive.
12: Pour une valeur arbitraire de g il n'y a bien sûr aucune garantie que le nouveau point
d'equilibre concide avec l'equilibre walrasien; c'est pourquoi nous le denotons par C plutôt que par
A.
y; yd0
yd0 (y; g2; MP10 )
y2; y2d0 C yd0 (y; g1; MP10 )
g
6
y1; y1d0 B
g g2 ; g1 > 0
45o
y1 y2 y
Fig. 7.5 { Accroissement des achats de l'Etat et le multiplicateur keynesien

7.5 Variation des impôts
On peut egalement calculer l'eet d'une variation exogene des impôts. Supposons
que z varie pour un niveau donne de g. En procedant comme ci-dessus, nous pouvons
ecrire:
y = cy (y ; z);
d'ou on tire:
y = ;cy : (7.6)
z 1 ; c y
On voit que le multiplicateur scal (7.6) est negatif. Cela est aise a comprendre
puisqu'une hausse des impôts reduit le revenu disponible et donc la consommation.
L'ore globale va donc devoir diminuer et c'est une processus de multiplication negatif
qui se met en marche. Il faudrait donc diminuer les impôts pour stimuler l'economie.
On constate egalement que le multiplicateur scal (7.6) est plus petit en valeur
absolue que le multiplicateur des achats de l'Etat (7.5). Cela tient au fait qu'une
variation de g agit directement sur la demande globale, alors qu'une variation des
impôts n'agit sur elle qu'indirectement, a travers la consommation. Or la propension
marginale a consommer est inferieure a un, si bien qu'une variation des impôts ne
se traduira que par une variation plus petite de la consommation: le premier maillon
de la cha^ne s'en trouve donc reduit. Cela se verie facilement si nous detaillons le
processus:
y = ;cy z ; c2y z ; c3y z ;
^
7.5. VARIATION DES IMPOTS 177
= ;z [cy + c2y + c3y + ]:
Par rapport a l'expression entre crochets () dans (7.4) ci-dessus, il manque ici un
terme, le \1" initial. La somme de la suite s'en trouve reduite d'autant: de elle passe
a ; 1. Nous avons ainsi:
y = ; 1 ; 1 = ;cy :
" #
z 1 ; cy 1 ; cy
Cette constatation nous permet de voir qu'une augmentation equilibree du budget
(g = z) a un eet positif sur le revenu puisque l'eet positif de l'augmentation
des achats de l'Etat est plus important que l'eet negatif de l'accroissement des
impôts. Qui plus est, on voit facilement que le multiplicateur du budget equilibre est
exactement egal a un:
y 1 ; cy = 1:
!
=
g g=z 1 ; cy 1 ; cy (7.7)
Ce resultat est parfois connu sous le nom de theoreme d'Haavelmo.
Il faut souligner ici la dierence dans le traitement de la politique scale entre les
modeles neoclassique et keynesien. Nous avions vu dans le chapitre 5, dans le cadre
du modele neoclassique et pour des impôts forfaitaires, que le calendrier des impôts
n'a aucune importance. La seule variable digne d'interêt est le volume des achats de
l'Etat (g). Que ces achats soient nances par des impôts immediats ou dieres ne
joue aucun rôle. On peut alors, sans perte de generalite, supposer que g = z en tout
temps. Dans le contexte actuel, ce serait alors le multiplicateur (7.7) qu'il faudrait
retenir. Toutefois, les choses se presentent dieremment dans l'esprit de bon nombre
d'economistes keynesiens. En eet, ceux-ci rejettent souvent le principe d'equivalence
de Ricardo et l'hypothese de rationalite absolue. La plupart des keynesiens sont d'avis
qu'une remise d'impôts n'est pas sans eet macroeconomique car, arment-ils, une
partie du public ne realisera peut-être pas que la valeur actuelle des impôts futurs sup-
plementaires rendus necessaires par cette action est exactement egale a la reduction
de l'impôt courant. D'autres menages, même s'ils comprennent le raisonnement, se
sentiront neanmoins plus riches et augmenteront leur consommation, soit par insou-
ciance, soit en raison de leur esperance de vie limitee, ou encore, vivant dans le besoin
et ayant epuise leurs possibilites de credit, ils ne peuvent se permettre de renoncer a
une consommation immediate supplementaire lorsque la possibilite leur en est oerte.
Dans ces conditions, les variations de g et de z peuvent être analysees separement,
ce qui conduit aux multiplicateurs (7.5) et (7.6). Il convient de noter, toutefois, que
le rejet du principe d'equivalence de Ricardo est distinct de l'hypothese de rigidite
des prix, même s'il re ete un même souci d'introduire des imperfections et un peu
d'irrationalite dans la mecanique neoclassique. Les economistes neoclassiques, quant
a eux, ne manquent pas bien sûr de denoncer cette abandon selectif | et arbitraire
| du principe de rationalite.
Il va de soi que d'autres multiplicateurs peuvent être calcules dans ce modele, pour
des variations de M et de P , ou pour de deplacements de la fonction de consommation.
Il est egalement possible de generaliser le modele, par exemple en introduisant le
secteur exterieur; a chaque modication la formule du multiplicateur budgetaire risque
de s'en trouver quelque peu alteree. Certains de ces multiplicateurs sont presentes
dans la section 7.9 ou peuvent faire l'objet d'exercices. An de ne pas alourdir la
presentation du texte outre mesure, nous allons nous contenter d'examiner ici un
seul cas supplementaire, celui d'un impôt sur le revenu. En eet, dans la plupart des
pays industrialises, l'impôt sur le revenu represente une part importante des recettes
scales. Cet impôt est percu sur le revenu des menages, si bien que les recettes scales
varient avec le revenu. En d'autres mots, le revenu etant endogene, l'introduction
d'un impôt sur le revenu implique que la variable z devient endogene elle aussi. Soit
la fonction d'impôts suivante:
z = z(y); 0 zy < 1:
Le terme zy est le taux marginal d'imposition; nous supposons qu'il est compris entre
0 et 1. 13 La condition d'equilibre keynesien peut alors être reecrite de la maniere
suivante:
y = c y ; z (y ); M

P + g:
On voit alors que:
y = cy (y ; zy y) + g;
de telle sorte que:
y = 1
g 1 ; c + c z : y y y
Plus le taux d'imposition marginal est eleve, plus le multiplicateur est petit puisque
la hausse endogene des recettes scales agit comme un frein au processus d'expansion.
Il est evident que si zy = 0, on retombe dans le cas de la section precedente.
7.6 Epargne et investissement

Les multiplicateurs (7.5) et (7.7) demontrent qu'une augmentation des achats de
l'Etat entra^ne une augmentation du revenu national. En fait, l'impulsion ne doit pas
necessairement provenir d'achats publics. Le processus du multiplicateur peut être mis
en marche par une variation de n'importe quel composante de la demande globale: des
exportations ou de l'investissement, par exemple. Nous n'avons pas encore aborde la
question de l'investissement (cela sera fait dans le chapitre 8), mais l'investissement
joue un rôle particulier dans les modeles keynesiens. En eet, l'investissement est
une des composantes les plus volatiles de la demande globale et, selon Keynes, ce
sont les uctuations imprevues de l'investissement qui sont la cause principale des
13: Il ne faut pas confondre le taux marginal (zy ) avec le taux moyen (z=y). Le cas d'un impôt
progressif | pour lequel zy > z=y | peut aisement être modelise en supposant que la fonction
z(y) a une derivee seconde (zyy ) positive ou, dans le cas d'une fonction lineaire, en introduisant une
terme constant negatif.
7.6. EPARGNE ET INVESTISSEMENT 179
variations du revenu et de l'emploi. Supposons un instant l'absence de secteur public,
mais introduisons un niveau exogene d'investissement (i). 14 La demande globale est
alors egale a la somme de c et de i. La condition d'equilibre keynesien devient:
y = c(y; M
P ) + i: (7.8)
Soit s l'epargne, c'est-a-dire la partie du revenu qui n'est pas consommee:
s y ; c = y ; c(y; M P ) = s( y; M );
P (7.9)
ou 0 < sy 1 ; cy < 1; ;1 < sm ;cm < 0 . En substituant (7.9) dans (7.8), on
voit que la condition d'equilibre du marche du bien agrege peut egalement être ecrite
de la maniere suivante:
s(y; M
P ) = i; (7.10)
c'est-a-dire l'egalite entre l'epargne et l'investissement. L'investissement correspond
a une quantite de biens absorbee par les entreprises. Ces biens, des lors, ne sont plus
disponibles pour la consommation, d'ou l'obligation pour les menages d'epargner. Une
autre interpretation est de dire que l'investissement doit être nance; la seule source
de nancement disponible ici est l'epargne des menages.
L'equilibre keynesien peut être represente aussi bien par (7.8) que par (7.10).
L'equation (7.8) correspond a la gure 7.3 (en interpretant c comme la demande glo-
bale totale, plutôt que la seule consommation); l'equation (7.10) peut être representee
graphiquement a l'aide de la gure 7.6 qui montre la fonction d'epargne en fonction
du revenu pour des valeurs donnees de M et de P (P1 > P0). La fonction d'epargne
a une pente positive puisque la propension marginale a epargner (sy ) est superieure
a zero. Toutefois, cette pente est relativement modeste puisque sy < 1. On voit que
l'epargne est negative pour de faibles valeurs de y, puisque la consommation depasse
alors le revenu. Soit i1 le niveau exogene de l'investissement. On voit que l'equilibre
entre i et s est atteint au point B pour un niveau de revenu y1. Si le revenu est
superieur a y1, l'epargne est trop forte: en raison d'une consommation insusante,
la demande globale est inferieure a la production qui aura tôt fait de diminuer. Si
le revenu est inferieur a y1, une demande excedentaire existe sur le marche du bien
agrege et la production s'ajuste a la hausse. On voit egalement qu'une augmentation
exogene de l'investissement, de i1 a i2, aurait pour eet de conduire a un accroisse-
ment du revenu national, de y1 a y2. L'explication en est simple: une augmentation
de l'investissement stimule la demande globale et c'est le processus du multiplicateur
qui se declenche.
Il est evident en eet que le multiplicateur keynesien fonctionnera strictement de
la même maniere, que la demande globale soit stimulee par une augmentation des
14: Nous devons alors momentanement renoncer a notre hypothese que le bien agrege est perissable.
Nous continuons a supposer, cependant, que les entreprises renoncent a produire des biens qu'elles ne
peuvent pas ecouler (il n'y a pas de stocks involontaires) et nous ignorons l'eet de l'investissement
sur la fonction de production.
i; s
s(y; MP10 )
i2; s2 C i2
i1; s1 B i1
0 y1 y2 y
Fig. 7.6 { Epargne et investissement: l'equilibre du marche du bien agrege
achats de l'Etat ou de l'investissement. En fait, les formules seront rigoureusement

les mêmes. A l'instar de (7.5), en utilisant (7.8) plutôt que (7.3) comme point de
depart, nous avons:
y = 1 = 1 :
i 1 ; c s y y
Le même resultat peut d'ailleurs être obtenu directement a partir de (7.10) puisque
l'egalite entre l'epargne et l'investissement ne peut être maintenue que si:
sy y = i:
Nous pouvons maintenant reintroduire le secteur public. La condition d'equilibre
keynesien devient alors:
y = c(y ; z; MP ) + i + g: (7.11)
L'epargne est maintenant denie comme la part du revenu disponible qui n'est pas
consommee:
s y ; z ; c = y ; z ; c(y ; z; M P ) = s ( y ; z; M ):
P
Des lors, la condition d'equilibre (7.11) peut être reecrite de la maniere suivante:
s(y ; z; MP ) = i + (g ; z);
7.7. LE MARCHE DE LA MONNAIE ET LA LOI DE WALRAS 181
ou encore:
s(y ; z; M
P ) + z = i + g: (7.12)
La premiere formulation montre que l'epargne sert a nancer l'investissement des
entreprises et le decit budgetaire de l'Etat. La deuxieme formulation, parfaitement
equivalente a la premiere, montre que l'investissement et les achats de l'Etat sont
nances par l'epargne et les impôts.
7.7 Le marche de la monnaie et la loi de Walras

La determination du revenu national peut egalement être etudiee dans le marche
de la monnaie. La condition d'equilibre du marche de la monnaie, en l'absence d'Etat,
est la même que dans le chapitre 2: 15
M = md0 (y; M );
P P
avec pour dierence, toutefois, que ce sont M et P | plutôt que M et y | qui sont
predetermines. A noter que la demande de monnaie doit maintenant être interpretee
comme une demande eective, plutôt que notionnelle. C'est pourquoi nous l'avons
denotee par m () plutôt que md(). Nous representons dans la gure 7.7 la demande
d 0
et l'ore nominales de monnaie. La demande de monnaie est tracee pour un niveau
donne du revenu national (y0) et pour une masse monetaire donnee (M0). Ce gra-
phique avait ete utilise dans le chapitre 2 pour determiner la valeur d'equilibre du
niveau des prix (P0). Supposons maintenant que les prix soient rigides a la baisse
et que leur niveau actuel (P1) depasse leur niveau d'equilibre (1=P1 < 1=P0 ). Il est
clair qu'il existe alors une demande excedentaire de monnaie | la contrepartie des
ores excedentaires du bien agrege et de la main d'uvre. Un equilibre eectif du
marche de la monnaie n'est rendu possible que par une chute du revenu national, de
y0 a y1. Cette baisse de y deplace la demande de monnaie vers la gauche (M d0 ) de
telle maniere a ce qu'elle coupe l'ore au niveau 1=P1 . La demande de monnaie |
qui est desormais une demande eective plutôt que notionnelle | est ainsi contenue
par la valeur plus faible du revenu national. La baisse du revenu national intervient
precisement parce que les menages, en cherchant a augmenter leur avoirs monetaires,
reduisent leur demande du bien agrege, forcant par la les entreprises a limiter leur
production. Pour une masse monetaire donnee, les menages ne peuvent bien evidem-
ment pas augmenter tous ensemble leurs avoirs monetaires, mais la baisse de revenu
qui fait suite a leurs tentatives de la faire nit par les convaincre de se contenter
du montant disponible. Dans un modele a prix exibles la quantite reelle de mon-
naie s'ajuste aux besoins, mais en cas de niveau des prix xe, ce sont les besoins en
monnaie qui s'ajustent a la quantite disponible.
15: L'in uence de l'Etat et l'impact d'un desequilibre budgetaire seront examines dans la section
suivante.
1
P
M d0 (y1; M0; P ) M
y1 < y0
1
P0
A
1
P1
B
M d (y0; M0; P )
M0 M; M d
Fig. 7.7 { L'equilibre eectif du marche de la monnaie
Qu'en est-il de la loi de Walras? Les contraintes budgetaires des menages et des
entreprises sont les suivantes (voir le chapitre 3):
Pc + M d = + Wns + M
Pys = + Wnd ;
ce qui, en combinant, nous donne la loi de Walras:
P (c ; ys) + W (nd ; ns ) + (M d ; M ) = 0: (7.13)
Les contraintes budgetaires ci-dessus font intervenir des grandeurs notionnelles, c'est-
a-dire qu'elles sont valables pour autant que ni les menages ni les entreprises ne
soient rationnes dans aucun marche. Or en cas de rigidite des prix et/ou des salaires,
cela ne sera generalement pas vrai, si bien que les contraintes budgetaires doivent
être amendees en consequence. En eet, supposons que le menage soit incapable de
vendre une quantite de main d'uvre superieure a n1 (une quantite inferieure a ce qu'il
desirerait: n1 < ns ). Il sera alors oblige de reexaminer son probleme de maximisation
d'utilite etant donne la contrainte budgetaire eective suivante:
Pc0 + M d0 = + Wn1 + M;
ou c0 et M d0 representent des demandes eectives etant donne que le menage est
rationne dans le marche du travail. De même, l'entreprise sera peut-être incapable
d'ecouler toute sa production, auquel cas le niveau de sa production lui est dicte de
7.8. LA CONTRAINTE BUDGE TAIRE DE L'ETAT 183
l'exterieur. Soit y1 la demande pour son produit. Sa contrainte budgetaire eective
devient alors:
Py1 = + Wnd0 ;
ou nd0 represente a nouveau la demande eective de main d'uvre etant donne que
l'entreprise est rationnee dans le marche du bien agrege. En combinant maintenant
ces deux contraintes budgetaires eectives on obtient:
P (c0 ; y1) + W (nd0 ; n1) + (M d0 ; M ) = 0: (7.14)
Cette equation ressemble bien sûr a la loi de Walras, mais en fait elle en est distincte
puisqu'elle ne fait pas intervenir des quantites notionnelles, mais bien des quantites
eectives. Il s'agit donc plutôt d'une version keynesienne de la loi de Walras. La loi
de Walras (7.13) demeure valable, bien entendu, mais sa portee dans un contexte
keynesien est tres reduite. 16
Supposons enn que les quantites du bien agrege et de la main d'uvre eec-
tivement echangees correspondent aux quantites demandees | puisque l'ore est
excedentaire dans les deux marches. On a alors
y1 = c0
n1 = nd0 ;
ce qui, en vertu de (7.14), implique l'equilibre eectif du marche de la monnaie.
7.8 La contrainte budgetaire de l'Etat

Par hypothese, les obligations publiques sont exclues du modele de ce chapitre;
cela implique que tout decit budgetaire est nance par l'emission de monnaie. 17 La
contrainte budgetaire de l'Etat est donc la suivante:
g ; z = PM : (7.15)
La variation possible de la masse monetaire pendant la periode est sans consequence
pour notre analyse du marche du bien agrege puisque la masse monetaire de n de
16: Il faut se rendre compte que le menage rationne, pour lequel n est xe au niveau n1 < ns
et qui est oblige de reviser a la baisse ses plans de consommation (c0 ) et sa demande de monnaie
(M d ), continuera a tenter de vendre une quantite ns de travail. Il est bien evident que c0, M d et
0 0
ns ne satisfont pas la contrainte budgetaire du menage puisque les deux premieres quantites sont
des quantites eectives et la troisieme est une grandeur notionnelle. Un raisonnement semblable
s'applique a l'entreprise qui, tout en produisant y1 , va continuer de chercher a ecouler la quantite
qu'elle voudrait produire, a savoir ys .
17: Nous verrons toutefois dans le chapitre suivant que notre analyse du marche du bien agrege est
compatible avec un modele plus general contenant des obligations publiques, mais ou la demande
globale est independante tant du taux d'interêt que du patrimoine; dans ce cas, le decit pourrait
fort bien être nance par l'emprunt.
periode n'appara^t pas dans la condition d'equilibre de ce marche; par contre, la
condition d'equilibre du marche de la monnaie devient maintenant:
M + M = Pmd0 (y ; z; M P );
ou M , M , P et z sont predetermines. Cette equation peut alors être resolue pour
le niveau d'equilibre keynesien du revenu. Dans la gure 7.7, l'ore de n de periode
correspond a une ligne verticale au niveau M0 + M plutôt qu'au niveau M0. En cas
de niveau des prix trop eleve, il n'en demeurera pas moins vrai que la demande de
monnaie depassera la quantite disponible.
Nous pouvons egalement noter qu'en substituant (7.15) dans (7.12) on obtient:
s(y ; z; M
P ) = i + M :
P
Ainsi, la presence d'un desequilibre budgetaire implique que l'epargne prend la forme,
soit d'une accumulation de biens agreges (l'investissement), soit l'accumulation de
monnaie.

7.9.1 * Rationnement et optimisation
Nous nous inspirons ici tout particulierement des travaux de Clower [12] et de
Patinkin [56]. 18 Nous commencons par une comparaison formelle du probleme des
menages et des entreprises dans les modeles neoclassiques et keynesiens. Dans le
modele neoclassique le probleme des consommateurs se presente comme suit:
d ; ns ) : c + md = wns + + M ;

max
d
c;m ;n s
U ( c; m P (7.16)
ou le symbole est utilise exceptionnellement pour representer les prots reels des
entreprises: =P . 19 Ce probleme conduit aux fonctions de consommation, de
demande de monnaie et d'ore de main d'uvre notionnelles suivantes:
c = c(w; ; M P) (7.17)
md = md(w; ; M P) (7.18)
ns = ns(w; ; M P ): (7.19)
18: Il est tout a fait remarquable que Patinkin, qui a bien des egards s'est montre plus neoclassique
que les neoclassiques, ait egalement reussi a donner une interpretation du modele keynesien qui etait
tres en avance sur son epoque.
19: Des le chapitre 10, sera utilise exclusivement pour denoter le taux d'in ation des prix.
Le probleme des entreprises, quant a lui, peut être resume comme suit:
max
ys ;nd
fys ; wnd : ys = f (nd )g: (7.20)
Ce probleme conduit a l'ore globale et a la demande de main d'oeuvre notionnelles :
ys = ys(w) (7.21)
nd = nd(w); (7.22)
ce qui permet, par la même occasion, de determiner le niveau des prots:
= ys(w) ; wnd (w) = (w): (7.23)
L'equilibre walrasien est obtenu lorsque:
nd(w) = ns w; (w); M

P (7.24)
ys(w) = c w; (w); M

P : (7.25)
Ces conditions d'equilibre permettent a elles deux de determiner le niveau des prix
et le salaire reel d'equilibre pour une valeur donnee de M . La loi de Walras implique
alors l'equilibre du marche de la monnaie:
M = md w; (w); M :

(7.26)
P P
Les relations (7.16){(7.26) decrivent le modele neoclassique dans le cas general. A
des ns de simplication, nous avons generalement suppose (voir le chapitre 3) que
l'ore de main d'oeuvre ne depend que du salaire reel:
ns = ns (w): (7.27)
Cette hypothese facilite grandement l'analyse. En eet, l'equilibre du marche du tra-
vail implique alors que le revenu national de plein emploi est independant du niveau
des prix et du choix entre la consommation et la demande de monnaie. Les fonctions
(7.17) et (7.18) peuvent alors être reecrite de la maniere suivante:
c = c(y; M P) (7.28)
md = md(y; M P ): (7.29)
Toutefois, ni (7.28), ni (7.29) ne sont a proprement parler des fonctions de compor-
tement; ce sont plutôt des formes reduites puisqu'elles decrivent non seulement le
comportement des menages, mais aussi celui des entreprises. En outre, elles re etent
egalement l'etat de la technologie et l'equilibre du marche du travail.
La situation se presente tres dieremment dans le modele keynesien, tant pour
les consommateurs que pour les producteurs. Les menages, d'une part, sont rationnes
dans le marche du travail. Ils sont incapables de travailler autant qu'ils le desirent
et sont contraints de se contenter d'un niveau d'activite (n1) inferieur a celui de
leur ore notionnelle (n1 < ns ). Les menages sont alors forces de reexaminer leur
probleme d'optimisation et de 0choisir de nouvelles valeurs de la consommation (c0) et
de la demande de monnaie (md ), en tenant compte du fait que la valeur de n1 leur est
dictee de l'exterieur. Le probleme (7.16) est ainsi remplace par le probleme suivant:
U (c0; md0 ; n1) : c0 + md0 = wn1 + + M

max
0c ;md0 P : (7.30)
On note qu'aucun des elements constituants du revenu (w; n1; ) n'est du ressort des
menages. Leur revenu (y1 wn1 + ) est donc predetermine en ce qui les concerne.
Le probleme (7.30) peut par consequent être reecrit comme suit:
U (c0; md0 ; n1) : c0 + md0 = y1 + M

max
0
c ;m d 0 P ;
ce qui donne pour solutions les fonctions de consommation et de demande de monnaie
eectives suivantes:
c0 = c0(y1; M P) (7.31)
md0 = md0 (y1; M P ): (7.32)
Les fonctions de consommation et de demande de monnaie eectives (7.31) et (7.32)
sont fort dierentes des fonctions notionnelles (7.17){(7.18) ci-dessus, mais elles ont
exactement la même forme que les fonctions (7.28){(7.29): toutes quatre dependent
du revenu courant et des encaisses reelles. Toutefois, cette ressemblance ne doit pas
masquer la distinction fondamentale qui existe entre les demandes notionnelles et les
demandes eectives, c'est-a-dire entre les modeles neoclassique et keynesien. Dans
le modele neoclassique, le menage representatif determine lui-même son revenu, en
choisissant son ore de main d'oeuvre. Certes, nous avons souvent suppose que l'ore
de main d'oeuvre a une forme particulierement simple qui rend le modele recursif et
fait que le revenu national est en denitive independant de la consommation et de
la demande de monnaie. Ce n'est que pour cette raison que c() et md() pouvaient
être exprimes en fonction de y et de M=P exclusivement. Dans le modele keynesien,
par contre, le revenu du menage representatif est exogene etant donne que ce dernier
est rationne dans le marche du travail. La quantite de travail qui lui est achetee est
independante de son comportement. La demande de biens et la demande de monnaie
ont la forme (7.31){(7.32) même si nous renoncons a remplacer (7.19) par (7.27). Il
faut egalement noter que même si le menage est rationne dans le marche du travail et
même s'il doit reviser sa demande de biens et de monnaie a la baisse, il n'en continuera
pas moins a essayer de placer ses services. En d'autres mots, même si la demande de
biens et de monnaie sont donnees par les fonctions de demande eectives (7.31) et
(7.32), son ore de main d'oeuvre reste egale a son niveau notionnel, a savoir (7.19)
ou (7.27) selon les cas.
Les choses se presentent de facon analogue pour les entreprises qui, elles, sont
rationnees dans le marche du bien agrege. Elles sont incapables d'ecouler autant de
biens qu'elles aimeraient produire. Seule une quantite y1 < ys trouve preneur. Ceci
les force a reexaminer leur probleme d'optimisation qui peut desormais être formule
y1 ; wnd0 : y1 = f (nd0 ) :
n o
max
d0
n
Ce probleme, qui revient a minimiser le coût de production de y1, a pour solution
triviale la demande eective de main d'oeuvre:
nd0 = f ;1(y1): (7.33)
Le niveau des prots est determine par la même occasion:
= y1 ; wf ;1 (y1): (7.34)
On constate que, contrairement a la demande notionnelle (7.22), la demande de main
d'oeuvre eective (7.33) est independante du salaire reel. Il n'empêche que même si la
demande notionnelle de main d'oeuvre doit être remplacee par la demande eective,
l'entreprise representative continuera a cherche des debouches pour ses produits. Son
ore potentielle de biens reste donc egale a ys(w). En outre, (7.34) demontre que le
revenu des menages (y1) est independant du salaire reel. Une hausse du salaire reel
entra^ne certes une hausse du revenu du travail, mais aussi une baisse equivalente des
prots, si bien que le revenu total reste inchange.
Pour des valeurs donnees de la masse monetaire, du niveau des prix et des salaires,
le modele est complete en postulant que les quantites de biens et de main d'oeuvre ef-
fectivement echangees correspondent au côte \court" (\short" en anglais) du marche,
côte qui occupe une place dominante:
y = min ys(w); c0(y; M

P) (7.35)
n = min ns w; ; M

; n d0 (y ) : (7.36)
P
Or, dans chacun de ces deux marches, c'est la demande qui prime, si bien que les
conditions (7.35) et (7.36) deviennent tout simplement:
y = c0(y; M P)
n = f ;1 (y):
Il est maintenant possible d'evaluer le degre d'ore excedentaire dans les deux
marches. Le taux de chômage involontaire (u) mesure l'ore excedentaire de main
d'oeuvre:
s ; n ns w; (w); M ; n
h i
n
u ns = s h
P
: i (7.37)
n w; (w); MP
Le taux de capacite excedentaire (), quant a lui, mesure l'ore excedentaire du bien
agrege:
y y;s y = y (yws()w;) y :
s s
(7.38)
Rappelons une fois de plus qu'aussi longtemps que P P0 et w2 w w3 dans
la gure 7.4, une variation de w resterait sans eet sur y et sur n. Comme (7.37) et
(7.38) l'indiquent, toutefois, tant u que s'en trouveraient aectes. Un salaire reel
plus eleve augmenterait le taux de chômage (si l'ore notionnelle de main d'oeuvre
est une fonction croissante de w), mais reduirait l'ampleur de l'ore excedentaire de
biens (puisque l'ore notionnelle de biens est une fonction decroissante de w). Si le
salaire reel etait exible et s'il reagissait a la situation du marche du travail, il aurait
tôt fait de s'etablir au niveau w2 | voir la gure 7.4 | et le chômage involontaire
aurait alors disparu. Le niveau de l'emploi n'en serait cependant pas plus eleve pour
autant.
Nous terminons cette section en notant que toute notre analyse peut être repetee
pour le cas d'un niveau des prix trop faible. Si P < P0 et si les prix sont rigides a
la hausse, les consommateurs seront rationnes dans le marche du bien agrege, etant
incapables d'acheter autant de biens qu'ils le desirent. Ils seront alors amenes a reviser
leur probleme de maximisation d'utilite et a reduire leur ore de main d'oeuvre.
Ceci implique que les entreprises seront rationnees dans le marche du travail, etant
dans l'incapacite d'embaucher autant de travailleurs qu'elles le desirent. C'est cette
penurie de main d'oeuvre qui explique pourquoi la production nationale ne sut pas
a satisfaire les besoins des consommateurs. Cette situation dite d'in ation reprimee
est en tous points symetrique a la situation keynesienne analysee ci-dessus.
7.9.2 * Le multiplicateur en economie ouverte

Nous considerons ici un modele quelque peu plus general que celui de la section
7.6, a savoir le cas d'une economie ouverte. La condition d'equilibre keynesien est
alors la suivante:
y = c + i + g + x; (7.39)
ou x represente les exportations nettes qui viennent s'ajouter a la demande globale.
La fonction de consommation a exactement la forme que ci-dessus:
c = c(y ; z; M
P ); 0 < cy < 1; 0 < cm < 1: (7.40)
Nous supposons que x est une fonction decroissante du revenu national et une fonction
croissante du revenu etranger que nous denotons par y?:
x = x(y; y?); xy 0; x?y 0: (7.41)
Dans ce qui suit, nous traiterons le revenu etranger comme etant exogene. Par contre,
les recettes scales sont endogeneisees et nous postulons la fonction d'impôts suivante:
z = z(y; ) 0 zy < 1; z > 0; (7.42)
ou est une variable de deplacement permettant de varier de facon exogene la pression
scale; nous supposons qu'une hausse de correspond a un relevement des baremes
scaux et entra^ne un accroissement des impôts a tous les niveaux de revenu. Selon
cette formulation, les recettes scales peuvent augmenter, soit automatiquement a
la suite d'une hausse du revenu national, soit de facon autonome a la suite d'une
augmentation de la pression scale. 20 Apres avoir introduit (7.40) a (7.42) dans (7.39)
et en avoir calcule la dierentielle, nous obtenons:
dy = cy (dy ; zy dy ; z d ) + cm dM M dP + di + dg + x dy + x? dy?;
!
P P2; y y
si bien que:
;c z d + (cm =P )dM ; (mcm=P )dP + di + dg + x?y dy? :
dy = y (7.43)
1 ; cy + cy zy ; xy
L'expression (7.43) donne l'eet sur le revenu de variations simultanees de , M , P , i,
g et y?. On peut facilement en deduire un multiplicateur particulier pour telle ou telle
autre variable exogene en supposant que les variations des autres variables exogenes
sont nulles. Par exemple:
dy = 1
dg 1 ; cy + cy zy ; xy > 0 (7.44)
dy = ;cy z
d 1 ; c + c z ; x < 0:
y y y y
(7.45)
On voit, d'une part, que le multiplicateur des achats publics en economie ouverte
est plus petit qu'en economie fermee: comparez (7.44) a (7.10) ci-dessus. Cela est dû
au fait qu'a chaque iteration une partie de l'augmentation de la demande globale va
benecier aux producteurs etrangers et cet eet sera donc perdu pour les producteurs
nationaux. D'autre part, on remarque, une fois de plus, qu'une variation de la com-
posante exogene des impôts (z d ) a un eet plus petit qu'une variation equivalente
des achats de l'Etat (dg) etant donne que cy < 1. Les variations des variables endo-
genes autres que y (c, z et x) peuvent être calculees en introduisant (7.43) dans les
20: Il est tout a fait possible qu'une variation de ait une in uence sur zy ; c'est-a-dire, zy n'est
pas forcement nul.
dierentielles des expressions (7.40) a (7.42). Ainsi, une hausse des achats de l'Etat
conduit a une deterioration du compte courant:
dx = x dy = xy
dg y
dg 1 ; cy + cy zy ; xy < 0:
L'expression (7.43) contient bien sûr comme cas particuliers des cas plus simples, tels
que ceux vus dans les sections precedentes. Les multiplicateurs d'une economie fermee
sont obtenus en posant xy = 0 et le cas de l'impôt exogene est retrouve en posant
zy = 0: on peut choisir les unites de mesure de de maniere a ce que z = 1, auquel
cas dz = d .
Enn, on peut utiliser (7.43) pour calculer l'eet sur le revenu d'une variation du
niveau des prix. Si P venait a baisser, il est aise de voir que cela se traduirait par une
hausse du revenu:
dy = ;mcm
dP (1 ; cy + cy zy ; xy )P < 0:
Cet eet, qui correspond simplement a la pente de la ligne EE de la section 7.2
ci-dessus, agit sur la demande globale a travers l'eet d'encaisses reelles { l'eet
Pigou, plus precisement { et pourrait, en principe, retablir le plein emploi en cas de
desequilibre keynesien; voir la gure 7.3 ou le niveau des prix devrait chuter de P1 a
P0.
7.9.3 * Variation budgetaire equilibree ex ante et ex post

Nous protons de l'introduction de la fonction d'impôts (7.42) pour evoquer la
dierence meconnue entre les variations budgetaires equilibrees ex ante et ex post.
En eet, une augmentation des achats de l'Etat nancee par une hausse equivalente
de la composante exogene de l'impôt (calculee au niveau de revenu initial) n'implique
pas necessairement une variation equilibree du budget ex post, c'est-a-dire apres le
retour a l'equilibre du modele, puisque toute variation du revenu qui peut resulter
du choc entra^ne automatiquement une variation supplementaire des recettes scales.
Si le gouvernement veut eectivement que le choc n'ait pas d'eet ex post sur le
solde budgetaire, un calcul un peu plus subtil devient necessaire: la variation de la
composante exogene de l'impôt doit être inferieure en valeur absolue a la variation
des achats de l'Etat de maniere a ce que la variation automatique des recettes scales
comble la dierence.
La variation totale des recettes scales a la suite d'une variation simultanee de g
et de peut être calculee de la maniere suivante:
dz = zy dy dy
!
dg dg + z y + z d
d
= zy dy dy d + z d:
!
dg dg + d (7.46)
Le terme z d represente l'eet direct de la variation de sur les recettes scales, alors
que le terme entre parentheses en donne l'eet indirect suite a la variation endogene
du revenu, cette derniere etant due a la fois a l'accroissement des achats publics et
a la variation de . Le terme dy=dg est donnee par (7.44) ci-dessus, alors que dy=d
correspond a (7.45).
Le cas d'une variation equilibree ex ante du budget est deni comme etant le cas
ou l'eet direct dans (7.46) est egal a la variation des achats de l'Etat:
d = dgz ; (7.47)
alors que dans le cas d'une variation equilibree ex post, la variation de la pression
scale est calculee de maniere a ce que l'accroissement total de z soit egal a l'aug-
mentation de g. En resolvant (7.46) pour d apres avoir pose dz = dg et tenu compte
de (7.44) et (7.45), on obtient:
d = z1 ;+zzy ((dy=dg ) dg
y dy=d )
= 1 ;zcy ;(1x;y ; zy + zy cy dg:
c ;x ) (7.48)
y y
En introduisant (7.47) dans (7.43) ci-dessus, nous obtenons, pour le cas d'une
variation equilibree du budget ex ante :
dy = 1 ; cy
dg 1 ; cy + cy zy ; xy ;
alors que dans le cas d'une variation equilibree ex post, apres avoir introduit (7.48)
dans (7.43), on voit que:
dy = 1 ; cy :
dg 1 ; c ; x y y
Deux remarques s'imposent. D'une part, le multiplicateur budgetaire equilibre ex ante
est plus petit que celui ex post, etant donne que la variation de la pression scale est
plus forte dans le premier cas. Deuxiemement, on constate que le theoreme d'Haa-
velmo n'est verie que dans la mesure ou xy = 0 (economie fermee ou compte courant
independant du revenu), et ce en cas de variation budgetaire equilibree ex post uni-
quement. Pourtant, il est evident qu'une variation equilibree ex post du budget est
dicile a envisager puisque cette politique necessite une connaissance tres exacte de
l'eet du choc sur le revenu national; voir (7.48). Ceci sera particulierement proble-
matique si le modele est dynamique, c'est-a-dire si l'eet du choc scal est variable
a travers le temps. Il est clair qu'en realite, ce sont surtout des variations equilibree
du budget ex ante que l'on observe, par exemple lorsque l'Etat insiste que le nance-
ment d'un projet nouveau soit entierement assure par un impôt supplementaire qui
pourtant est souvent lie au niveau d'activite.
7.9.4 * Le paradoxe de la frugalite
Des le chapitre suivant, le volume de l'investissement sera rendu endogene. De
nombreuses variables sont susceptibles d'in uencer l'investissement. On peut penser,
en particulier, que le niveau de l'activite economique a un eet sur l'investissement,
ne serait-ce que parce que les entrepreneurs hesiteront a entreprendre de nouveaux
projets en periode de recession. Supposons que l'investissement soit une fonction
croissante du revenu national:
i = i(y); 0 < iy < 1 ; cy :
Il est alors facile de demontrer (le soin en est laisse au lecteur) que le multiplicateur
budgetaire devient le suivant (economie fermee et impôts exogenes):
dy = 1
dg 1 ; cy ; iy :
La reaction de l'investissement aux variations de revenu augmente la taille du multipli-
cateur. Ce resultat est a double tranchant, cependant, puisqu'une recession, peut-être
declenchee par une baisse d'une composante exogene de la demande globale, sera alors
plus severe, la chute de l'investissement renforcant la baisse du revenu.
La condition d'equilibre du marche du bien agrege (7.17) devient maintenant la
suivante:
i(y) + g = s(y ; z; M P ) + z: (7.49)
Dans un graphique tel que la gure 7.6, la ligne i + g aurait maintenant une pente
positive, quoique inferieure a celle de la ligne s + z (puisque sy = 1 ; cy > iy ).
Un cas curieux peut se produire a la suite d'un deplacement vers le haut de la
fonction d'epargne. On pourrait imaginer que la propension a epargner augmente a la
suite d'exhortations du gouvernement. Pour illustrer ce cas, ajoutons un parametre
de deplacement () a la fonction d'epargne qui devient:
s = s(y ; z; M P ; ); s > 0: (7.50)
Un accroissement de correspond ainsi a une hausse de l'incitation a epargner. Quel
est l'eet d'une augmentation de sur le montant total de l'epargne? Il s'avere que
l'epargne totale diminue! Ce resultat, connu sous le nom de paradoxe de la fruga-
lite, s'obtient aisement graphiquement puisque le deplacement vertical de la fonction
d'epargne deplace le point d'equilibre du revenu national vers la gauche et, par conse-
quent, diminue le niveau du revenu, de l'investissement et, des lors, de l'epargne. Ceci
peut être verie mathematiquement comme suit. Si nous dierentions la condition
d'equilibre (7.49) apres avoir utilise (7.50), nous obtenons:
iy dy = sy dy + s d;
si bien que:
dy = ;s < 0
d sy ; iy
ds = s + s dy = ;s iy < 0:
y
d d sy ; iy
195
Chapitre 8
LE MODELE IS{LM
Le modele IS{LM fut longtemps | et est probablement aujourd'hui encore | le
modele macroeconomique le plus connu et le plus utilise. En verite, c'est un modele
qui est aujourd'hui largement depasse, mais il continue a occuper une place telle dans
le debat populaire qu'il reste incontournable. Le modele IS{LM ne date pas de hier
puisqu'il est dû a l'economiste britannique John Hicks [27] qui des 1937 tenta de
resumer l'essentiel de la pensee keynesienne. Le modele IS{LM ressemble au modele
du chapitre 4 auquel on aurait ajoute l'hypothese de rigidite des prix ou, si l'on
prefere, le modele du chapitre 7 apres y avoir introduit le taux d'interêt. Nous aurons
donc quatre biens ou services: le bien agrege, la monnaie, les obligations et le travail,
ainsi que les quatre marches correspondants. En fait, le marche des obligations est
generalement passe sous silence, un appel implicite a la loi de Walras. En outre, on ne
fait typiquement que peu etat du marche du travail etant donne la forme recursive du
modele: le niveau de l'emploi peut facilement être determine une fois que le niveau de
la production nationale a ete etabli comme nous l'avons vu dans le chapitre precedent.
L'analyse se fonde par consequent sur l'etude de deux marches interdependants: le
marche du bien agrege et le marche de la monnaie. Comme dans le chapitre 7, nous
supposerons que le niveau des prix est rigide a la baisse, alors que le salaire nominal
peut être soit rigide, soit exible; quant au taux d'interêt, nous supposerons qu'il est
parfaitement exible.
La version habituelle du modele IS{LM fait abstraction des eets de richesse.
Cette simplication facilite considerablement l'analyse du modele sans pour autant
modier de facon tres signicative les conclusions auxquelles on aboutit. Nous nous
conformerons par consequent a cette tendance; toutefois, le rôle des eets de patri-
moine sera examine dans la section 8.8.
8.1 La courbe IS
Pour les economistes keynesiens l'investissement represente une des variables cles
du systeme macroeconomique. C'est en eet une composante tres volatile de la de-
mande globale et qui est en bonne partie responsable des uctuations de l'activite
196 CHAPITRE 8. LE MODELE IS{LM
economique. Nous avions introduit l'investissement dans la section 7.6 en le traitant
comme une variable exogene. Comme nous nous apprêtons maintenant a reintroduire
le taux d'interêt dans l'analyse, nous en protons pour endogeneiser l'investissement
en supposant qu'il est une fonction inverse du taux d'interêt. Certes, ceci represente
une facon tres rudimentaire de modeliser une activite aussi complexe que l'investisse-
ment. Une analyse detaillee du processus de l'accumulation de capital sera entreprise
dans les chapitres 13 et 14 ci-dessous. Il sut de noter, pour l'instant, que le taux d'in-
terêt represente une des composantes du coût d'opportunite de l'investissement. Une
hausse du taux d'interêt rend l'investissement moins attrayant et tend par consequent
a le decourager ou, tout au moins, a le retarder. Nous avons ainsi:
i = i(r); ir < 0: (8.1)
L'investissement est une des trois composantes de la demande globale. Les deux
autres sont bien entendu la consommation et les achats de l'Etat. L'hypothese d'un
niveau des prix trop eleve implique que la demande globale est insusante: elle est
inferieure au PIB de plein emploi (y0). L'ore eective sera alors determinee, non pas
par l'equilibre du marche du travail et la fonction de production, mais tout simplement
par la demande globale eective:
y = c(y ; z) + i(r) + g; 0 < cy < 1; ir < 0: (8.2)
Cette equation ressemble fortement a l'equation (4.24). Toutefois, nous avons omis
ici les encaisses reelles dans un but de simplication | les economistes keynesiens
estiment generalement que cet eet n'a qu'une portee empirique tres limitee | et,
a l'instar de notre traitement du chapitre 7, nous traitons les achats publics (g) et
les recettes scales (z) separement. En outre, nous avons omis le taux d'interêt de
la fonction de consommation puisque de toutes facons r in uence deja la demande
globale par le biais de l'investissement. 1
L'equation (8.2) ne nous permet pas, a elle seule, de determiner le niveau du revenu
d'equilibre puisque le niveau du taux d'interêt n'est pas connu. Il existe une innite
de combinaisons (y; r) compatibles avec l'equation (8.2) pour des valeurs donnees de
g et de z. Une baisse du taux d'interêt provoque une hausse de la demande globale
par le biais de l'investissement et donc, a travers le processus du multiplicateur du
chapitre 7, une hausse du revenu. Ce mecanisme est illustre a l'aide de la gure 8.1 qui
reproduit la demande globale en fonction du revenu (voir la gure 7.3). La position
de la demande globale depend maintenant de la valeur du taux d'interêt. Si r = r1,
1: Sur le plan theorique, il n'y a rien a gagner a inclure le taux d'interêt a la fois dans la fonction
de consommation et dans la fonction d'investissement. Par contre, nous aurions tout aussi bien pu
nous abstenir de faire appel a l'investissement et nous contenter d'introduire le taux d'interêt dans
la fonction de consommation. L'equation (8.2) se resumerait alors a:
y = c(y ; z; r) + g:
Cette specication serait plus conforme a notre traitement du chapitre 4, mais le modele ferait alors
abstraction de l'investissement si cher aux economistes keynesiens.
8.1. LA COURBE IS 197
y; yd
yd(y; r2)
y2d B2 yd(y; r1)
y1d B1
r2 < r1
45o
y1 y2 y
Fig. 8.1 { Taux d'interêt et determination du revenu national

le revenu d'equilibre se situe au point B1 pour un niveau de revenu de y = y1. Si le
taux d'interêt baisse, de r1 a r2, le revenu augmente, de y1 a y2. Il existe donc une
relation inverse entre le revenu et le taux d'interêt en ce qui concerne le marche du bien
agrege; ce lien est illustre graphiquement a l'aide de la gure 8.2. On voit eectivement
qu'une hausse de y doit être accompagnee par une baisse de r pour que l'equation
(8.2) continue a être veriee. Conformement a la tradition, nous avons intitule cette
ligne la courbe IS : le \I " denote l'investissement et \S " represente l'epargne. En eet,
nous avons vu dans la section 7.6, qu'a certaines conditions, l'equilibre du marche du
bien agrege implique eectivement l'egalite entre l'epargne et l'investissement. 2
Alors que la pente de la courbe IS est negative dans l'espace (y; r), 3 sa position
depend des valeurs des deux autres variables qui apparaissent dans l'equation (8.2),
a savoir g et z. Comme nous l'avons demontre dans le chapitre precedent, pour un
2: La courbe IS est analogue a la courbe YY des chapitres 2 a 6 et a la courbe EE du chapitre
7. Elles representent toutes trois l'equilibre du marche du bien agrege, dans des plans dierents il
est vrai. Toutefois, dans le cas des courbes IS et EE, il s'agit d'un equilibre eectif (keynesien) alors
que dans le cas de la courbe YY il s'agit d'un equilibre notionnel (walrasien).
3: La pente de la courbe IS peut être obtenue en prenant la dierentielle de (8.2) par rapport a
y et r:
dy = cy dy + ir dr;
si bien que:
dr = 1 ; cy < 0:

dy
IS i
r
On constate que la courbe IS tend vers la position verticale si ir tend vers zero.
r
IS
-
g > 0; z < 0
r1 B1
r2 B2
y1 y2 y
Fig. 8.2 { La courbe IS

niveau donne de l'investissement (c'est-a-dire pour un taux d'interêt xe), une hausse
des achats de l'Etat entra^ne une augmentation du revenu national: cela signie que
la courbe IS se deplace vers la droite ou, ce qui revient au même, vers le haut, ou
encore, dans la direction du nord-est. Une baisse des impôts aurait le même eet. Il
faut souligner que l'ampleur du deplacement horizontal de la courbe IS (c'est-a-dire
l'augmentation de y pour une valeur de r donnee) correspond tres precisement a la
taille des multiplicateurs du chapitre 7. 4
4: Le deplacement horizontal de la courbe IS peut être determine en prenant la dierentielle de
(8.2) tout en maintenant le taux d'interêt inchange (dr = 0):
dy = cy dy ; cy dz + dg;
d'ou l'on tire:

dy = ;cy < 0
dz dr=0

1 ; cy
dy = 1 > 0:
dg dr=0

1 ; cy
On verie que la taille de ces deplacements horizontaux correspond exactement aux multiplica-
teurs du chapitre 7. Le deplacement vertical de la courbe IS pourrait être determine d'une maniere
analogue, c'est-a-dire en calculant la dierentielle de (8.2) tout en maintenant y constant.
8.2. LA COURBE LM 199
8.2 La courbe LM
Puisque le marche du bien agrege, dont l'equilibre eectif est decrit par la courbe
IS, ne peut pas, a lui seul, determiner la valeur d'equilibre du revenu national, il nous
faut avoir recours a un marche supplementaire, le marche de la monnaie par exemple.
L'equilibre du marche de la monnaie necessite l'egalite de la demande et de l'ore:
M = md(y; r); mdy > 0; mdr < 0: (8.3)
P
Cette equation est identique a (4.25), sauf qu'a des ns de simplication, nous
avons a nouveau omis l'eet d'encaisses reelles et nous avons suppose que la demande
de monnaie depend du revenu national (y) plutôt que du revenu disponible (yD ). La
dierence essentielle entre le traitement du chapitre 4 et la presente analyse concerne
l'utilisations que nous faisons de cette equation. Alors que dans le chapitre 4 nous
supposions que le PIB etait connu (y etait egal a son niveau de plein emploi, y0) et
que P etait exible, c'est ici l'inverse qui est vrai: P est rigide (a un niveau trop eleve
par rapport a l'equilibre walrasien) alors que y est variable et s'etablit en-dessous
de son niveau de plein emploi. La condition (8.3) decrit donc un equilibre eectif
(keynesien) plutôt que notionnel (walrasien). 5
Pour des valeurs donnees de P et de M , l'equation (8.3) decrit l'ensemble des
combinaisons (y; r) compatibles avec l'equilibre eectif du marche de la monnaie. Cet
equilibre est decrit graphiquement dans la gure 8.3. Outre l'ore, nous y avons trace
la demande en fonction du taux d'interêt pour des valeurs donnees du revenu et du
niveau des prix. La demande a une pente negative puisque c'est une fonction decrois-
sante du taux d'interêt alors que l'ore est verticale. L'intersection de la demande et
de l'ore au point B1 determine le taux d'interêt d'equilibre. Toutefois, il est clair que
le niveau du taux d'interêt depend directement de la valeur choisie du revenu. Si le
revenu etait en fait plus important, la demande de monnaie se situerait plus a droite,
si bien que le taux d'interêt d'equilibre serait plus eleve. Ce raisonnement demontre
l'existence d'une relation positive entre y et r en ce qui concerne l'equilibre du marche
monetaire. Cette relation est decrite graphiquement dans la gure 8.4 qui reproduit
le lieu geometrique des points (y; r) qui satisfont a l'equation (8.3). Conformement
a la notation qui prevaut dans la litterature, nous appelons cette ligne ascendante
la courbe LM (le \L" represente la demande de liquidites qui est egale a l'ore de
monnaie le long de la courbe LM ). 6
La pente positive de la courbe LM resulte du fait que la demande de monnaie est
5: Nous avons denote la demande eective de monnaie par md (), plutôt que par md () comme
0
ce fut le cas dans la section 7.7 ci-dessus, de maniere a alleger la notation.

6: La courbe LM est analogue a la courbe MM des chapitres 2 a 6. Le fait qu'elle soit tracee
dans un plan (y; r) plutôt que (y; P ) ou (P; r) comme c'etait le cas anterieurement ne devrait pas
nous troubler. Si l'on prend en consideration les trois variables y, P et r, l'equation (8.3) decrit en
fait une surface, les courbes LM et MM etant simplement des courbes de niveau selon des plans
dierents. Toutefois, il faut souligner que la courbe MM represente un equilibre notionnel du marche
de la monnaie, alors que la courbe LM ne represente qu'un equilibre eectif.
r
md(y1; r) m
y2 > y1
r2 B2
r1 B1
md(y2; r)
M0 md; m
P1
Fig. 8.3 { Niveau du revenu national et equilibre du marche de la monnaie
r
LM -
r2 B2
r1 B1 M > 0; P < 0
y1 y2 y
Fig. 8.4 { La courbe LM

8.2. LA COURBE LM 201
une fonction croissante du revenu et une fonction decroissante du taux d'interêt. 7 Sa
position, quant a elle, depend des autres variables contenues dans l'equation (8.3).
Il est facile de verier a l'aide de la gure 8.3 qu'une hausse de M , pour un niveau
de revenu donne, entra^nerait une baisse du taux d'interêt ou, pour un taux d'interêt
donne, permettrait une hausse de revenu. La courbe LM se deplacerait ainsi vers le
bas ou, ce qui revient au même, vers la droite, ou encore, pour être tout a fait precis,
vers le sud-est. Une hausse de P , en admettant que le niveau des prix vienne-t-a
changer malgre tout, aurait l'eet inverse: cela est aise a comprendre puisque cela
equivaudrait a une baisse de la masse monetaire reelle. 8
7: La pente de la courbe LM s'obtient a partir de la dierentielle de (8.3) par rapport a y et r:
0 = mdy dy + mdr dr;
de telle sorte que:
dr = ;mdy > 0:

dy LM mdr
On constate que cette pente tend vers zero si mdr tend vers moins inni ou si mdy tend vers zero. La
pente de la courbe LM tend vers l'inni si mdr tend vers zero.
8: Le deplacement horizontal de la courbe LM s'obtient en calculant la dierentielle de (8.3) par
rapport a toutes les variables sauf le taux d'interêt:
dM ; M dP = md dy;
P P2 y
ce qui donne:

dy = 1 >0
dM dr=0

Pmdy

dy = ;m < 0:
dP dr=0

Pmdy
Le deplacement vertical de la courbe LM s'obtient, quant a lui, en calculant la dierentielle de
(8.3) par rapport au taux d'interêt et aux variables exogenes:
dM ; M dP = md dr;
P P2 r
d'ou l'on tire:

dr 1
dM dy=0 = P mdr < 0

dr = ;m > 0:
dP dy=0

P mdr
Si la courbe LM est oblique, un deplacement vers le bas signie la même chose qu'un deplacement
vers la droite. On peut tout aussi bien parler d'un deplacement vers le sud-est. Il se peut, toutefois,
que la direction du deplacement doive être precisee avec plus de prudence. Cela est vrai dans les cas
particuliers lorsque la courbe LM est soit horizontale, soit verticale. Ainsi que nous l'avons vu dans
la note precedente, la courbe LM peut être horizontale, soit si mdr tend vers moins inni, soit si mdy
tend vers zero. Dans le premier cas, dr=dM est nul, ce qui implique qu'une variation de la masse
monetaire n'a aucun eet sur la courbe LM : elle glisse sur elle-même vers la droite (c'est le cas de
r
IS LM
r1 B
y1 y
Fig. 8.5 { L'equilibre dans le modele IS{LM: determination du revenu national et

du taux d'interêt
8.3 L'equilibre keynesien
La valeur d'equilibre du PIB | et du taux d'interêt par la même occasion | peut
être determinee graphiquement en confrontant les courbes IS et LM. Ceci est fait
dans la gure 8.5 et l'on constate que seul le point (y1; r1), qui se situe a l'intersection
des deux courbes, est compatible a la fois avec les equations (8.2) et (8.3). Nous
avons ainsi reussi a determiner l'equilibre general du modele. Il faut souligner qu'il ne
s'agit pas d'un equilibre walrasien, mais bien d'un equilibre keynesien, un equilibre
de sous-emploi. En eet, en raison de la rigidite des prix, le revenu d'equilibre (y1)
sera normalement inferieur a son niveau de plein emploi (y0).
On pourrait penser que le modele IS{LM n'est, somme toute, guere dierent
du modele du chapitre 4, la distinction principale etant le traitement de y et de P :
dans le modele IS{LM, y est endogene et P est predetermine, alors que l'inverse
etait vrai dans le chapitre 4. On pourrait donc en conclure que les deux modeles
sont parfaitement symetriques. Cette interpretation n'est pas correcte. Si nous avons
la trappe a liquidites). Dans le second cas, au contraire, dr=dM est negatif, ce qui implique qu'une
hausse de la masse monetaire deplace la courbe LM vers le bas. Il n'a y pas lieu dans ce cas de parler
d'un deplacement lateral de la courbe LM : on constate en eet que dy=dM tend vers l'inni lorsque
mdy tend vers zero. Nous avons vu egalement que la courbe LM tend vers une position verticale
lorsque mdr tend vers zero. Il est evident que l'on ne peut alors parler de deplacement vertical de la
courbe LM puisque dr=dM tend vers l'inni; par contre le deplacement lateral de la courbe LM est
bien deni.
traite le revenu comme etant constant a son niveau de plein emploi dans le modele
du chapitre 4, ce n'etait pas une hypothese arbitraire que nous avions faite, mais
bien le re et de l'etat de la technologie et l'issue de l'equilibre du marche du travail.
Nous avions debute l'analyse en traitant y comme variable, mais il s'etait avere, etant
donne la structure du modele, que la valeur d'equilibre du PIB etait independante du
niveau des prix, de la masse monetaire et des variables scales. Dans le cas du modele
keynesien, les choses sont tres dierentes puisque P est xe a un niveau arbitraire
des le depart. Un equilibre walrasien est des lors quasiment impossible: ce n'est que
si, par hasard, P etait xe a son niveau d'equilibre walrasien que les deux modeles
meneraient a la même solution. Un ajustement des quantites devient alors necessaire
et cela donne lieu a des repercussions d'un marche a l'autre qui sont caracteristiques
d'un systeme keynesien.
Que se passe-t-il dans le marche du travail? La situation est identique a celle
que nous avions decrite dans le chapitre precedent; voir la gure 7.4. Les entreprises,
etant incapables d'ecouler toute leur production (y1 < y0), sont forcees de reduire
l'embauche. La demande eective de main d'uvre est determinee par le niveau de
production eectif et elle est independante du salaire reel. La demande eective est
egale a n1 et, selon la exibilite du salaire reel, on se situera quelque part entre les
points B2 et B3 de la gure 7.4. Le resultat sera donc une situation de sous-emploi
avec, en general, du chômage involontaire. 9
8.4 Politiques monetaire et scale

Comment peut-on s'extraire de l'impasse que represente un equilibre de sous-
emploi? Le plus simple, evidemment, serait que les prix et les salaires redeviennent
exibles. Une baisse de P aurait pour eet de deplacer la courbe LM vers le sud-est
comme nous l'illustrons dans la gure 8.6. Il en resulterait une hausse du revenu et
une baisse du taux d'interêt. En eet, une reduction du niveau des prix equivaudrait
a un accroissement de la masse monetaire reelle; la baisse du taux d'interêt qui en re-
sulterait aurait pour consequence de stimuler la demande globale (par l'intermediaire
de l'investissement) et, par le processus du multiplicateur, d'accro^tre le produit na-
tional. Simultanement, la hausse de la production nationale deplacerait la demande
eective de main d'uvre vers la droite. Pour peu que les salaires ne soient pas rigides,
on se rapprocherait ainsi de l'equilibre walrasien. Il faut remarquer, qu'ayant exclu
de l'analyse l'eet d'encaisses reelles, la baisse de prix n'aurait pas d'impact direct
sur la demande globale. Toutefois, comme nous venons de le montrer, ce mecanisme
n'est pas indispensable au retablissement du plein emploi. 10
9: Comme nous l'avions deja vu dans le chapitre 7, il n'y aura pas de chômage involontaire si
le salaire est parfaitement exible. Cependant, même dans ce cas, on se trouvera en situation de
sous-emploi (puisque n1 < n0 ); de plus, le salaire reel sera alors inferieur a son niveau d'equilibre
walrasien (w1 < w0).
10: Ce mecanisme supplementaire | l'eet de Pigou | pourrait neanmoins venir a la rescousse
de l'eet de taux d'interêt si celui-ci devait se reveler inoperant.
r
IS LM1 LM2
-
r1
B
r2 C P < 0; M > 0
y1 y2 y
Fig. 8.6 { Eet d'une baisse du niveau des prix ou d'une hausse de la masse mone-
taire
En l'absence de exibilite des prix, une expansion de la masse monetaire pourrait
conduire au même resultat. Une hausse de la masse monetaire nominale | par une
distribution gratuite ou par une operation a marche ouvert | deplacerait elle aussi
la courbe LM vers le sud-est (voir a nouveau la gure 8.6), d'ou une hausse du PIB
et une baisse du taux d'interêt. En dosant de facon appropriee l'augmentation de la
masse monetaire, il est en principe possible de retablir le revenu de plein emploi (y0).
On remarque que la reduction du taux d'interêt qui fait suite a l'expansion monetaire
est plus faible que la taille du deplacement vertical de la courbe LM. Cette distance
verticale indique la baisse du taux d'interêt que l'on aurait observee en l'absence de
variation du revenu. Or, comme la pente negative de la courbe IS l'indique, la chute
du taux d'interêt entra^ne une hausse du revenu national. Ceci a pour eet d'accro^tre
la demande de monnaie et donc, en denitive, de contenir la baisse du taux d'interêt.
Une troisieme voie qui permet de se rapprocher du plein emploi, celle preconisee
par Keynes, fait intervenir la politique scale. Une hausse des achats de l'Etat deplace
la courbe IS vers la nord-est et conduit, par consequent, a un accroissement du revenu
national. 11 Il est vrai que l'augmentation du revenu est entravee quelque peu par
la hausse du taux d'interêt qui l'accompagne (en raison de la pente positive de la
courbe LM ), mais, comme on le voit sur la gure 8.7, le revenu national augmente
11: Comme dans le cas des modeles des chapitres precedents, il sera generalement necessaire de
tenir compte de la contrainte budgetaire de l'Etat, c'est-a-dire de preciser comment la variation des
achats de l'Etat (ou des impôts) est nancee. En cas de nancement par l'emprunt, par exemple, il
faudra tenir compte de l'eet de la variation simultanee de l'ore d'obligations; voir la section 8.8.
r
IS1 IS2 LM
-
g > 0
r2 C
r1 B
y1 y2 y
Fig. 8.7 { Eet d'une hausse des achats de l'Etat
neanmoins. 12 Une baisse des impôts aurait un eet semblable: dans la mesure ou
la hausse du revenu disponible stimule la consommation, la courbe IS se deplace a
nouveau vers la droite. 13
Comme nous venons de le noter, l'impact d'une augmentation des achats de l'Etat
(ou d'une baisse des impôts) sur le revenu national est partiellement entrave par
la hausse du taux d'interêt qui en resulte. En eet, tout accroissement du revenu
entra^ne une augmentation de la demande de monnaie et, pour une masse monetaire
donnee, exerce une pression a la hausse sur le taux d'interêt. Cette hausse decourage
la demande privee si bien que l'accroissement eectif du revenu national est inferieur
au deplacement horizontal de la courbe IS. 14 De même, on constate que l'eet d'une
augmentation de la masse monetaire sur le revenu national est limite par le fait que la
baisse du taux d'interêt non seulement stimule la demande globale (l'eet recherche),
mais suscite egalement une hausse de la demande de monnaie. En d'autres mots, une
12: Le deplacement horizontal de la courbe IS est donne par le multiplicateur keynesien du chapitre
7 (ce multiplicateur avait ete calcule en faisant abstraction de toute variation du taux d'interêt),
mais sitôt que l'on fait intervenir la courbe LM avec sa pente positive, on voit que l'augmentation
du revenu d'equilibre sera moindre en raison de la hausse du taux d'interêt.
13: Le mouvement horizontal de la courbe IS sera toutefois un peu plus faible que dans le cas
d'une augmentation des achats de l'Etat puisque, comme nous l'avons vu dans le chapitre precedent,
le multiplicateur est plus petit en valeur absolue pour les variations de z que pour celles de g. Une
hausse equilibree du budget, quant a elle, se traduirait par un deplacement net de la courbe IS vers
la droite.
14: Il s'agit la une fois de plus d'un eet d'eviction (\crowding out"); voir les chapitres 2, 4 et 6
ci-dessus.
r
IS1 IS2 LM1 LM2
- -
B C g > 0 et M > 0
r1
y1 y2 y
Fig. 8.8 { Eet d'une hausse simultanee des achats de l'Etat et de la masse mone-
taire destinee a laisser le taux d'interêt inchange
partie de la monnaie nouvellement creee est absorbee par la diminution de la vitesse

de circulation qui fait suite a la baisse du taux d'interêt, si bien que l'augmentation
eective du revenu national est inferieure a la taille du deplacement horizontal de la
courbe LM. Tant pour la politique scale que pour la politique monetaire, l'eet sur
le revenu national est frustre par la variation endogene du taux d'interêt. Cependant,
en faisant un usage simultane de la politique monetaire et de la politique scale, cette
variation du taux d'interêt peut être supprimee. Nous montrons dans la gure 8.8
l'eet d'une augmentation parallele des achats de l'Etat et de la masse monetaire
dosee de facon a ce que le taux d'interêt ne varie pas. On voit que l'augmentation du
revenu national est alors exactement egal au deplacement horizontal des courbes IS
et LM.
8.5 Cas particuliers

Comme nous l'avons mentionne plus haut, le modele IS{LM est probablement le
modele macroeconomique theorique le plus populaire qui soit. Non seulement il est
capable d'analyser bon nombre de phenomenes macroeconomiques importants, mais
il est aussi tres simple a utiliser. Le lecteur aura certainement apprecie le fait que
chacune des quatre variables exogenes du modele (M , P , g et z) n'appara^t que dans
une seule des equations (8.2) et (8.3). Tout choc se solde alors par le deplacement
d'une seule courbe, soit IS, soit LM. Comme si cette simplicite ne susait pas, des
8.5. CAS PARTICULIERS 207
hypotheses supplementaires sont parfois faites dans le but d'en faciliter encore plus
l'analyse et d'identier des cas particuliers qui menent a des conclusions extrêmes.
Bien que ces cas ne soient guere realistes, ils ont fait couler susamment d'encre
dans la litterature economique pour qu'il vaille la peine de s'y arrêter quelques courts
instants.
Bien qu'une expansion de la masse monetaire puisse, en principe, servir a retablir le
plein emploi, Keynes lui-même doutait de l'ecacite d'une telle mesure car il estimait
que le mecanisme de transmission de la politique monetaire etait peu able. En eet,
il est possible qu'en periode de recession la banque centrale soit incapable de baisser
le taux d'interêt de facon signicative et que, même si elle y arrivait, cela ne soit pas
susant pour relancer l'investissement. Considerons ces deux arguments separement.
Comme le suggere la gure 8.3, une augmentation de la masse monetaire tend a
faire baisser le taux d'interêt. Toutefois, cet eet sera faible si la demande de mon-
naie est tres plate. Or Keynes etait precisement d'avis que la demande de monnaie est
extrêmement elastique par rapport au taux d'interêt. Il est facile d'entrevoir qu'une
hausse de mdr en valeur absolue entra^ne une diminution de la pente de la courbe LM
(l'eet d'une augmentation du revenu sur la demande de monnaie peut être contre-
carre par des hausses de plus en plus faibles du taux d'interêt). A la limite, cette
elasticite est innie et la courbe LM devient horizontale. Toute hausse de la masse
monetaire, qui normalement deplace la courbe LM vers la droite, la fait simplement
glisser sur elle-même sans en modier la position. 15 La politique monetaire est alors
incapable d'abaisser le taux d'interêt et, par consequent, de stimuler la demande glo-
bale dans le but d'augmenter le revenu national: la politique monetaire est impotente,
d'ou la preference de Keynes pour la politique scale. Keynes parlait d'une trappe
a liquidites: toute liquidite supplementaire creee par la banque centrale s'engoure
simplement dans cette trappe, veritable trou noir, sans occasionner le moindre chan-
gement du taux d'interêt. Plus prosaquement, les menages sont disposes a detenir
n'importe quelle quantite de monnaie au taux d'interêt qui correspond au niveau de
la courbe LM. En fait, selon Keynes, la trappe a liquidites n'existe pas independam-
ment du niveau du revenu: il s'agit d'un phenomene susceptible de se produire pour
des revenus relativement bas, donc en periode de sous-emploi. Comme nous le mon-
trons dans la gure 8.9, la courbe LM retrouve sa pente positive pour des revenus
plus eleves. Il n'en demeure pas moins qu'une hausse de la masse monetaire, qui se
traduirait par un deplacement de la courbe LM vers la droite, n'aurait aucun eet
sur le taux d'interêt et le revenu. Par contre, une baisse de la masse monetaire nirait
par \mordre": tôt ou tard, on atteindra la partie oblique de la courbe LM, si bien
qu'une diminution supplementaire de l'ore de monnaie entra^nerait une hausse du
taux d'interêt et une baisse du revenu. C'est pourquoi on a parfois compare la poli-
tique monetaire a une celle: on peut tirer sur elle, mais il est vain de chercher a la
pousser!
15: Il faut noter que la courbe LM peut egalement être horizontale si mdy est nul. Dans ce cas,
toutefois, une augmentation de la masse monetaire entra^ne un deplacement de la courbe LM vers
le bas et non pas vers la droite.
r
IS LM3 LM1 LM2
-
r3 C
r1 B
y3 y1 y
Fig. 8.9 { La trappe a liquidites
Quelle est la signication pratique de la trappe a liquidites? Certains economistes

ont voulu y voir le message principal de la theorie keynesienne. Cependant, la theorie
keynesienne est trop subtile pour pouvoir être resumee par la valeur d'un simple
parametre. D'autant plus que l'hypothese de la trappe a liquidites ne semble par être
conrmee par les faits. En eet, même si la pente de la courbe LM peut varier et peut
devenir relativement faible, aucun indice ne laisse supposer qu'elle a jamais ete nulle.
Il ne faut donc pas exagerer l'importance de ce cas particulier, mais on peut tout de
même en retenir qu'une politique monetaire expansionniste risque d'être relativement
peu ecace en periode de chômage important.
Keynes etait egalement plutôt sceptique quant a l'ampleur de l'elasticite de la
demande globale par rapport au taux d'interêt. En eet, il etait d'avis que l'investis-
sement depend davantage de facteurs psychologiques et des anticipations des entre-
preneurs que du taux d'interêt. Il est facile de voir que si ir = 0, une seule valeur du
revenu national est compatible avec l'equation (8.2): on retrouve a ce moment la le
modele du chapitre precedent ou l'investissement etait exogene. Cela revient a dire
que la courbe IS est verticale; voir la gure 8.10. Tout deplacement de la courbe LM
est des lors sans eet sur le niveau du revenu: la politique monetaire est a nouveau
impotente en ce qui concerne le niveau d'activite; tout au plus peut-elle avoir un eet
sur le taux d'interêt. La politique scale, quant a elle, est toute puissante, puisque
tout deplacement lateral de la courbe IS se traduit automatiquement par une varia-
tion du revenu de même ampleur. Toute augmentation du taux d'interêt qui pourrait
8.5. CAS PARTICULIERS 209
r
IS LM1 LM2
-
r1 B
M > 0
r2 C
y1 y
Fig. 8.10 { Le cas d'une courbe IS verticale

s'en suivre reste sans consequence. 16 En conclusion, dans la mesure ou Keynes pensait
que la courbe IS est relativement raide (ir proche de zero) et que la courbe LM est
relativement plate, il est naturel qu'il ait preconise le recours a la politique scale
plutôt qu'a la politique monetaire.
Alors que Keynes estimait que la demande de monnaie est tres elastique par
rapport au taux d'interêt, d'autres economistes, dont Milton Friedman, ont longtemps
soutenu au contraire que cette elasticite est de taille negligeable. A la limite, il se
peut que mdr soit nul. Le taux d'interêt n'appara^t alors plus dans l'equation (8.3).
Des lors, il n'existe qu'un seul niveau de revenu compatible avec l'equilibre monetaire
et la courbe LM devient verticale (gure 8.11). C'est alors la politique scale qui
devient impotente puisque tout deplacement de la courbe IS est sans eet sur le
revenu national: il se traduit simplement par une variation du taux d'interêt. Prenons
l'exemple d'une augmentation des achats de l'Etat qui tend normalement a augmenter
le PIB. Toute variation du revenu national est impossible, cependant, puisque la masse
monetaire reelle est donnee et que la demande de monnaie est incompressible. La
tendance a la hausse du revenu se traduira par une hausse du taux d'interêt qui aura
pour eet de decourager l'investissement: l'investissement diminue du montant exact
de l'accroissement des achats publics si bien que l'eet net sur la demande globale est
nul. Les achats de l'Etat ont simplement deplace un montant equivalent de depenses
privees: le \crowding out" est complet. La politique monetaire, elle, est toute puissante
16: Dans ce cas l'eet d'une variation des achats de l'Etat ou des impôts sur le revenu est donne
par les multiplicateurs du chapitre 7.
r
IS1 IS2 LM
-
g > 0
r2 C
r1 B
y1 y
Fig. 8.11 { Le cas d'une courbe LM verticale

puisque tout deplacement lateral de la courbe LM se traduit automatiquement par
une variation du revenu (la vitesse de circulation est constante). Il est normal que dans
ces conditions on puisse preferer la politique monetaire a la politique scale. Le cas de
la courbe LM verticale est parfois assimile au point de vue monetariste dont Friedman
a longtemps ete l'un des chefs de le, mais en fait, comme nous le verrons plus tard,
les theses monetaristes sont trop complexes et nuancees pour être condensees dans la
taille d'un seul parametre. Tout comme l'hypothese de la trappe a liquidites ne donne
qu'une caricature du modele keynesien, il serait injuste de pretendre que la pensee
monetariste revient a armer que la courbe LM est verticale. Ceci d'autant plus que
les monetaristes rejettent generalement le modele IS{LM et l'hypothese keynesienne
de rigidite des prix.
8.6 La demande globale keynesienne et la synthese

neoclassique
Le modele IS{LM suppose que le niveau des prix est constant. Il est donc in-
capable d'expliquer la determination de P en l'absence de rigidites. Cela ne doit
pas nous troubler outre mesure puisque notre modele du chapitre 4 est parfaitement
en mesure d'expliquer comment le niveau des prix se determine sitôt qu'il devient
exible. Pour l'economiste keynesien, les choses sont un peu plus delicates puisque
son point de depart est precisement le modele IS{LM. Comment peut-on adapter
le modele IS{LM au cas de la exibilite du niveau des prix? C'est la question vers
8.6. LA SYNTHE SE NE OCLASSIQUE 211
P
DD0 NN
M > 0; g > 0
P1 B
P0 A
DD1
y0 y
Fig. 8.12 { La \demande globale" keynesienne
laquelle nous nous tournons maintenant. Cela nous amenera a la generalisation du

modele keynesien et a la synthese avec le modele neoclassique. D'emblee, il faut souli-
gner que la demarche est quelque peu boiteuse, puisque l'essence du modele keynesien
est l'hypothese de rigidite des prix. Nous sommes arrives au modele IS{LM en par-
tant du modele neoclassique et en y introduisant ce type de rigidites. Si nous nous
debarrassons maintenant de cette hypothese et si nous supposons que les prix sont
en realite exibles, nous abandonnons l'essentiel du modele keynesien. Cela revient
a jeter le bebe avec l'eau du bain, en quelque sorte! On rejoint les hypotheses du
modele neoclassique qui peut être etudie sans avoir recours aux lourds outils d'ana-
lyse keynesiens et sans introduire, par exemple, la distinction entre les ores et les
demandes eectives et notionnelles. Toutefois, cette pretendue generalisation du mo-
dele keynesien est tellement populaire que nous ne pouvons pas l'ignorer. En outre, la
demarche est utile en cas de exibilite imparfaite des prix, car elle prepare le terrain
pour l'etude de la dynamique des prix qui sera entreprise dans le chapitre 11.
Que se passerait-il si le niveau des prix venait a varier? On voit immediatement
qu'une variation de P est sans eet sur la position de la courbe IS puisque cette va-
riable n'appara^t pas dans l'equation (8.2). Une augmentation du niveau des prix, par
contre, conduit a un deplacement vers la gauche de la courbe LM (une augmentation
de P equivaut a une reduction de la masse monetaire reelle), ce qui se traduit par
une diminution du revenu d'equilibre keynesien. Cette relation inverse entre le niveau
des prix et le revenu d'equilibre keynesien est representee graphiquement par la ligne
DD dans la gure 8.12.
La ligne DD ressemble beaucoup a la ligne EE que nous avions construite dans la
gure 7.2 du chapitre precedent. La dierence est que la ligne EE avait ete obtenue
directement a partir du marche du bien agrege, alors que la ligne DD de la gure
8.12 depend a la fois de la courbe IS (marche du bien agrege) et de la courbe LM
(marche de la monnaie). Il faut noter que que le taux d'interêt est variable le long
de la courbe DD. Pourtant, la courbe DD elle aussi est generalement appelee la
\demande globale" keynesienne. Cette appellation est abusive, cependant, puisque,
malgre sa pente negative, ce n'est nullement une fonction de demande: en fait, elle
contient autant d'elements d'ore que de demande, puisque la position des courbes
IS et LM re ete l'ore eective du bien agrege et l'ore de monnaie. Contrairement
a la courbe EE du chapitre 7, ce n'est même pas une courbe d'equilibre de marche
puisque sa construction fait intervenir deux marches simultanement, celui du bien
agrege et celui de la monnaie. Contentons nous donc de dire que la courbe DD est le
lieu geometrique, dans l'espace (y; P ), des points compatible a la fois avec l'equilibre
eectif du marche du bien agrege et l'equilibre eectif du marche de la monnaie;
mathematiquement, c'est la relation entre y et P que l'on obtient | pour des valeurs
donnees de M , g et z | apres avoir elimine r des equations (8.2) et (8.3).
Le niveau des prix et des salaires etant exible, les entreprises sont desormais en
mesure de realiser leurs plans: le revenu n'est des lors plus determine par la demande
eective, si bien que la courbe IS perd beaucoup de sa signication. En eet, nous
savons qu'en l'absence de rationnement sur le marche du bien agrege, l'equilibre du
marche du travail s'etablit a l'intersection de l'ore et de la demande notionnelles,
d'ou un niveau de l'emploi n0, un salaire reel w0 (voir la gure 7.1, par exemple)
et un niveau d'equilibre du revenu y0 qui est independant du niveau des prix. Nous
pouvons ajouter a la gure 8.12 la ligne NN des chapitres 3 a 6 et l'on constate
immediatement que l'equilibre du niveau des prix se situe au niveau P0, le niveau
d'equilibre walrasien. Bien que l'on ait l'impression, a la vue de DD et NN, que l'on
se trouve en presence d'une fonction d'ore et de demande, cette interpretation est
erronee puisque la courbe DD n'est pas une fonction de demande, mais bien une
construction quelque peu articielle qui englobe a la fois le marche du bien agrege et
le marche de la monnaie, alors que la droite NN n'est pas une fonction d'ore, mais
un ligne representant l'equilibre du marche de la main d'uvre. Il est vrai que le point
d'intersection des deux lignes | le point (y0; P0) | correspond a l'equilibre du modele.
Mais la construction de DD et NN est un procede geometrique destine a resoudre
graphiquement un modele mathematique contenant quatre variables endogenes (P , y,
w et r). Un point tel que (y1, P1), qui se trouve sur la ligne DD mais pas sur la ligne
NN, est un point pour lequel l'ore eective du bien agrege est egale a la demande
eective (l'equation de la courbe IS est satisfaite), mais il est clair que l'ore eective
est inferieure a l'ore notionnelle.
La gure 8.12 peut aussi être utilisee pour determiner l'eet de variations des
variables exogenes sur le niveau des prix et le revenu. Une augmentation de la masse
monetaire deplace la courbe DD vers la droite puisque, pour tout niveau des prix,
l'accroissement de M entra^ne une hausse du revenu (voir la gure 8.6). Une aug-
mentation des achats de l'Etat ou une baisse des recettes scales ont le même eet
sur la courbe DD puisque le deplacement vers la droite de la courbe IS signie une
augmentation du revenu pour tout niveau des prix. Il est bien evident que pour une
ligne NN donnee, le deplacement vers la droite de la courbe DD se traduit par une
hausse du niveau des prix. Il est egalement aise de voir qu'un deplacement vers la
droite de la ligne NN | a la suite d'un accroissement de l'ore de main d'uvre ou
d'un choc de productivite par exemple | amene une baisse du niveau des prix. Tous
ces resultats pourraient être obtenus tout aussi simplement | et de facon plus intui-
tive certainement | a l'aide du modele des chapitres 2 et 3 ou il n'est pas necessaire
de faire appel a toute l'artillerie keynesienne.
Il est clair que les enseignements des theories neoclassique et keynesienne divergent
passablement. Cela n'est pas surprenant puisque, dans le modele neoclassique du
chapitre 4, tous les chocs examines avaient un eet sur le niveau de prix. Or dans le
modele keynesien, un tel eet est exclu a priori, si bien que les chocs se propagent sur
d'autres variables. Ceci est particulierement apparent dans le cas d'un choc monetaire.
Alors que dans le modele neoclassique, la monnaie est neutre, tel n'est de loin pas
le cas dans le modele IS{LM. Dans le premier, une baisse de la masse monetaire se
traduit par une chute equiproportionnelle du niveau des prix, mais n'a aucun eet reel:
ni le taux d'interêt ni le revenu ne changent. Dans le modele keynesien au contraire,
une chute du niveau des prix est exclue par hypothese. Dans ces conditions, l'impact
de la politique monetaire se fait sentir sur les variables qui peuvent s'ajuster: le taux
d'interêt et le revenu national precisement.
Un point commun aux modeles neoclassique et keynesien tels que nous les avons
presentes ici est que la dette publique n'y joue aucun rôle. Toutefois, cette simila-
rite ne doit pas nous faire croire que les economistes keynesiens acceptent le principe
d'equivalence de Ricardo. En fait, la plupart d'entre eux le rejettent, estimant que
les menages ne sont pas susamment rationnels pour tenir compte de la valeur ac-
tuelle d'impôts futurs dont certains sont peut-être tres eloignes. On prête d'ailleurs a
Keynes la boutade qu'\a long terme nous sommes tous morts"! L'omission des obli-
gations publiques est plutôt due au fait que les keynesiens negligent generalement
les eets de richesse. 17 Nous l'avions d'ailleurs deja constate au moment de l'exclu-
sion des encaisses reelles dans la section 8.1. Cette dierence de perception appara^t
d'ailleurs pleinement au niveau de l'analyse de la politique scale. Ainsi, dans le mo-
dele neoclassique, une remise d'impôt forfaitaire nancee par l'emprunt n'a aucun
eet, alors que dans le modele keynesien, toute baisse de z entra^ne une hausse du
revenu disponible et, par consequent, de la consommation.

An d'analyser l'eet de variations des variables exogenes sur les valeurs d'equi-
libre de y et r de maniere formelle, nous comencons par calculer les dierentielles
17: Toutefois, nous analysons dans la section 8.8 une version du modele IS{LM ou il est tenu
compte des eets de patrimoine.
totales des equations (8.2) et (8.3). Les exprimant sous forme matricielle, nous obte-
nons:
1 ; cy ;ir dy ;cy dz + dg
2 32 3 2 3
6
4
76
54
7
5 =6
4
7
5 :
mdy mdr dr dM=P ; m dP=P
On en tire:
2
dy
3
; 1
2
mdr ir
32
;cy dz + dg 3
6
4 =
7
5
6
4
76
54
7
5 ;
dr ;mdy 1 ; cy dM=P ; m dP=P
ou = (1 ; cy )mdr + ir mdy < 0 . On obtient alors les multiplicateurs de revenu suivants:
dy = mdr > 0 (8.4)
dg
dy = ;cy mdr < 0 (8.5)
dz
dy = ir > 0 (8.6)
dM P
dy = ;mir < 0: (8.7)
dP P
On constate que si ir tend vers zero, les multiplicateurs des achats publics et des
impôts sont identiques a ceux du chapitre precedent: l'eet d'eviction est alors nul.
On verie egalement que le terme dy=dP , qui correspond a la pente de la ligne DD,
est bel et bien negatif.
Quant aux multiplicateurs de taux d'interêt, ils sont comme suit:
dr = ;mdy > 0 (8.8)
dg
dr = cy mdy < 0 (8.9)
dz
dr = 1 ; cy < 0 (8.10)
dM P
dr = ;m(1 ; cy ) > 0: (8.11)
dP P
8.8 * Le rôle de la dette publique
Le modele de Blinder et Solow [6] est un modele IS{LM dynamique qui met en
exergue la contrainte budgetaire de l'Etat et le rôle de la dette publique. Il met l'ac-
cent sur deux mecanismes que nous n'avons guere evoques jusqu'a maintenant: l'eet
de patrimoine lie a la detention d'obligations publiques et le fardeau que represente le
service de la dette pour le budget de l'Etat. 18 Ce faisant, le modele permet d'evaluer
18: Voir aussi Silber [66].
^ DE LA DETTE PUBLIQUE
8.8. * LE ROLE 215
l'eet des decits et de la dette sur les taux d'interêt. Il s'agit d'un sujet contre-
verse. Contrairement aux modeles neoclassiques, le modele de cette section traite les
obligations publiques comme un element du patrimoine: Blinder et Solow rejettent
explicitement le principe d'equivalence de Ricardo.
Le modele de Blinder et Solow est exprime en temps continu (modele d'equilibre
de debut de periode). L'equation de la courbe IS est comme suit:
y = c y + B ; z(y + B ); M + Br + i(r) + g;

(8.12)
ou 0 < cy < 1; 0 zy < 1; cm 0 et ir < 0. B represente la quantite des obligations de
l'Etat entre les mains du public. Chacune de ces obligations rapporte a son detenteur
un interêt de un franc, un dollar ou un euro par unite de temps; ces obligations etant
perpetuelles, leur prix est egal a PB` = 1=r. B represente donc a la fois le nombre
des obligations et l'interêt sur la dette publique, alors que le montant de la dette
elle-même est egal a B=r. Nous pouvons denir a M + B=r comme le patrimoine
du menage, 19 alors que y + B correspond a son revenu, la totalite de ce revenu etant
imposable.
Quant a la courbe LM, nous avons:
M = md y; r; M + Br ;

(8.13)
ou md() represente la demande instantanee de monnaie; 0 < mdy < 1; mdr < 0 et
0 mda < 1. Le niveau des prix est implicitement suppose être constant au niveau
unitaire (P = 1).
Le modele est complete par la contrainte budgetaire de l'Etat:
_
g + B ; z = M_ + Br ; (8.14)
ou le point () au-dessus d'une variable est a nouveau l'operateur de la derivee par
rapport au temps, si bien que M_ dM=dt et B_ dB=dt. Cette contrainte indique
que tout desequilibre budgetaire doit être nance, soit par la creation monetaire, soit
par l'emission d'obligations nouvelles.
Pour des valeurs initiales de M et de B , les equations (8.12) et (8.13) determinent
le revenu et le taux d'interêt d'equilibre. L'equation (8.14), quant a elle, decrit la
variation de M et de B en fonction du mode de nancement choisi. Le chemin suivi
par ces deux variables est determinant en ce qui concerne la sequence des equilibres
de court terme et l'evolution de y et de r a travers le temps.
La contrainte budgetaire de l'Etat (8.14) joue un rôle cle dans ce modele. 20 C'est
elle qui transforme le modele IS{LM statique des equations (8.12){(8.13) en un mo-
dele dynamique. Or sitôt que l'on est en presence d'un modele dynamique, il faut
19: On note que ca = cm .
20: Voir aussi Christ [10].
faire la distinction entre les eets d'impact (ou de court terme) et les eets de plus
long terme. En outre, il faut egalement evoquer la question de la stabilite du modele.
De plus, on voit que la contrainte budgetaire lie entre eux quatre instruments de la
politique economique: g, z, M_ et B_ . Seuls trois d'entre eux sont independants. Les
politiques monetaire et scale ne sont des lors plus si aisees a caracteriser: toute action
de l'Etat fait intervenir au moins deux instruments.
8.8.1 * Le court terme

Nous allons maintenant etudier l'eet de variations des variables exogenes sur
les valeurs d'equilibre instantane du revenu et du taux d'interêt. Nous procedons
comme dans la section precedente et nous commencons par dierentier totalement les
equations (8.12){(8.13). Exprimant le resultat sous forme matricielle, nous obtenons:
1 ; cy + c y z y ;ir + caB=r2 dy
2 32 3
6
4
76
54
7
5 =
mdy mdr ; mdaB=r2 dr
dg + cadM + [(1 ; zy )cy + ca=r]dB
2 3
6
4
7
5 ;
(1 ; mda)dM ; (mda=r)dB
d'ou l'on obtient:
dy mdr ; mdaB=r2 ir ; caB=r2
2 3 2 3
6
4 = ;1
7
5
6
4
7
5
dr ;mdy 1 ; cy + cy zy
dg + cadM + [(1 ; zy )cy + ca=r]dB

2 3
6
4
7
5 ;
(1 ; mda)dM ; (mda=r)dB
avec = (mdr ; mdaB=r2)(1 ; cy + cy zy ) + (ir ; caB=r2)mdy < 0. On obtient alors les
multiplicateurs d'impact suivants:
dy mdr ; mda rB2
dg = >0 (8.15)
ca mdr ; mda rB2 + (1 ; mda) ir ; ca rB2

dy = >0 (8.16)
dM
cy (1 ; zy ) + cra mdr ; mda rB2 ; mrda ir ; ca rB2
h i
dy = ?0 (8.17)
dB
dr =
;mdy > 0 (8.18)
dg
8.8. * LE ROLE 217
dr = ;mdyca + (1 ; mda)(1 ; cy + cy zy ) ? 0 (8.19)
dM d
dr = ;mdy cy (1 ; zy ) + cra ; mra (1 ; cy + cy zy ) > 0:
h i
dB (8.20)
Ces resultats sont identiques a ceux obtenus ci-dessus | comparez en eet (8.15),
(8.16), (8.18) et (8.19) a (8.4), (8.6), (8.8) et (8.10) | pour autant que ca = mda =
zy = 0 et que P = 1.
Dans la section 8.7 les obligations publiques avaient ete exclues du revenu du
menage, si bien que dy=dB que dr=dB etaient implicitement nuls. Plus generalement,
le signe de dy=dB est ambigu puisqu'une hausse de B a de multiples eets sur la
demande globale: d'une part, la consommation tend a augmenter suite a la hausse du
patrimoine | l'eet de Lerner | et du revenu disponible. D'autre part, la hausse
du taux d'interêt qui resulte de l'accroissement de la dette nationale mene a deux
eets d'eviction: l'investissement diminue et la valeur des obligations detenues par le
menage baisse | l'eet de Metzler [52] | ce qui a pour consequence de freiner la
consommation.
8.8.2 * Le long terme

A long terme, le budget de l'Etat doit être equilibre, ce qui necessite:
g + B ; z(y + B ) = 0: (8.21)
Deux cas extrêmes se presentent:
nancement par la creation monetaire
nancement par l'emprunt.
Dans le premier cas, la dierentiation de (8.21) pour dB = 0 donne le multiplica-
teur budgetaire de long terme suivant:
dy = 1 > 0: (8.22)
dg zy
En cas de nancement par l'emprunt, la dierentiation de (8.21) donne:
dg + dB ; zy (dy + dB ) = 0;
de telle sorte que:
dy = 1 + (1 ; zy ) dB
dg > 1 > 0: (8.23)
dg z y z y
En comparant (8.22) et (8.23), on constate que le multiplicateur de long terme est plus
eleve en cas de nancement par l'emprunt qu'en cas de nancement par la creation
monetaire!
8.8.3 * Stabilite
Ces resultats de long terme n'ont de sens que pour autant que le modele soit
stable. La forme reduite du modele peut être ecrite comme suit:
y = (g; M; B ); g > 0; M > 0; B ? 0
r = (g; M; B ); g > 0; M ? 0; B > 0;
ou les signes des derivees partielles decoulent de nos resultats anterieurs; voir la section
8.8.1.
Il est a nouveau necessaire de distinguer les deux modes de nancement du des-
equilibre budgetaire. En cas de nancement par la creation monetaire, la contrainte
budgetaire de l'Etat devient:
M_ = g + B ; z(y + B ) = g + B ; z [(g; M; B ) + B ] :
On voit alors immediatement que:
dM_ = ;z < 0;
y M
dM
ce qui demontre la stabilite du modele.
En cas de nancement par l'emprunt, la contrainte budgetaire est comme suit:
B_ = [g + B ; z(y + B )] r = fg + B ; z [(g; M; B ) + B ]g (g; M; B ):
On obtient alors:
dB_ = (g; M; B )[1 ; z ( + 1)] + [g + B ; z(y + B )]
y B B
dB
= (g; M; B ) [1 ; zy (B + 1)] ;
ou nous avons tenu compte du fait qu'a l'equilibre de long terme le solde du budget de
l'Etat est nul. Une condition necessaire et susante pour que le modele soit localement
stable est donc que:
1 ; zy (B + 1) < 0;
ou encore:
B > 1 ;z zy > 0:
y
Trois cas peuvent se presenter. Si B est negatif, c'est-a-dire si les eets d'eviction
enonces ci-dessus l'emportent sur les eets d'entra^nement, le modele est instable.
Le moindre decit budgetaire nance par l'emprunt conduit a une baisse du revenu
national. La baisse des recettes scales qui en resulte ne fait qu'aggraver le decit,
une situation fondamentalement instable.
Si B est positif, mais inferieur a (1 ; zy )=zy , toute hausse de la dette publique
entra^ne certes un accroissement du revenu, mais ce gain n'est pas susant pour
8.8. * LE ROLE 219
compenser la charge supplementaire liee au service de la dette publique. Le decit va
donc en augmentant, une situation explosive. Ce n'est que si l'accroissement du revenu
est susamment grand pour que les recettes scales augmentent plus rapidement que
les charges nancieres supplementaires de l'Etat que le decit va en diminuant et
que le modele est stable. Dans ce cas, comme nous l'avons vu dans la section 8.8.2,
le multiplicateur de revenu est plus grand qu'en cas de nancement par la creation
monetaire.
221
Chapitre 9
THEORIE KEYNESIENNE DE
LA BALANCE DES PAIEMENTS
La caracteristique principale de la theorie keynesienne de la balance des paiements
est, bien sûr, qu'elle s'applique a une economie de sous-emploi dans laquelle le revenu
est variable et le niveau des prix rigide. Mis a part ce point essentiel, la theorie keyne-
sienne de la balance des paiements se distingue de l'approche neoclassique que nous
avons etudiee dans le chapitre 6 par un certain nombre d'hypotheses qui, bien que
n'etant pas fondamentalement keynesiennes, n'en sont pas moins devenue une partie
integrante du modele keynesien d'une economie ouverte. Alors que nous avions sup-
pose au chapitre 6 que le bien agrege etait le même partout dans le monde, le modele
keynesien suppose generalement qu'il y a deux biens, un bien national et un bien
etranger. 1 Ces biens n'etant pas des substituts parfaits l'un pour l'autre, le modele
keynesien donne une place importante aux eets de prix relatifs. De même, alors que
le modele neoclassique supposait que les obligations nationales et etrangeres etaient
des substituts parfaits, le modele keynesien suppose volontiers que ces obligations sont
distinctes, si bien que le taux d'interêt national ne sera pas forcement le même que le
taux etranger; en fait, nous verrons que le dierentiel entre le taux national et le taux
etranger joue un rôle important dans l'explication du mouvement des capitaux, en-
core que le traitement keynesien des ux de capitaux soit souvent critique. Le lecteur
se souviendra assurement du rôle preponderant de l'eet d'encaisses reelles dans la
determination du solde du compte courant et dans le mecanisme d'ajustement de la
balance des paiements dans le modele neoclassique: le modele keynesien, quant a lui,
ignore generalement cet eet car il ne tient compte de la richesse ni dans la fonction
de consommation, ni dans la fonction de demande de monnaie. Bien qu'il soit facile
de construire des modeles monetaires avec deux types de biens echangeables et deux
types d'obligations, ou d'ajouter un eet de richesse a un modele keynesien, et qu'il
serait faux de se laisser aveugler par ces dierences somme toute assez supercielles,
il n'en est pas moins vrai que les deux modeles mettent generalement l'accent sur des
1: Les modeles monetaires qui considerent deux biens supposent plus volontiers qu'un bien est
echangeable internationalement, alors que l'autre est un bien purement domestique.
222 CHAPITRE 9. LE MODELE IS{LM{FF
mecanismes dierents: eets de richesse dans le premier cas, eets de prix relatifs, de
taux d'interêt et de revenu dans le second.
9.1 Le compte courant et la condition de Marshall-

Lerner
Dans le chapitre 6, il n'y avait qu'un seul bien echangeable et il susait alors de
parler des exportations nettes (x). Dans ce chapitre, nous allons faire la distinction
entre les biens nationaux et les biens etrangers. Il sera alors necessaire de traiter
separement le cas des importations et celui des exportations. Nous allons utiliser le
symbole xx pour denoter les exportations reelles de biens nationaux et nous utiliserons
le symbole xm pour les importations reelles de biens etrangers. Nous continuerons a
utiliser le symbole x pour representer les exportations nettes.
Soit P le prix du bien domestique et P ? le prix, exprime en monnaie etrangere,
du bien etranger. Le prix du bien etranger peut être converti en monnaie nationale
en le multipliant par le taux de change (E ). Soient X x et X m les exportations et les
importations nominales:
X x Pxx
X m EP ?xm:
Les exportations et les importations nominales peuvent egalement être exprimees en
monnaie etrangere; pour ce faire, il sut de diviser par le taux de change:
X x? EP xx
X m? P ?xm:
Le compte courant | c'est-a-dire les exportations nettes nominales | peut alors être
deni, soit en monnaie nationale (X ), soit en monnaie etrangere (X ?):
X X x ; X m = Pxx ; EP ?xm (9.1)
X ? X x? ; X m? = EP xx ; P ?xm: (9.2)
On peut interpreter X x? comme l'ore de monnaie etrangere emanant de transac-
tions commerciales, alors que X m? est la demande de monnaie etrangere; X ? repre-
sente l'ore excedentaire de monnaie etrangere au titre du commerce international. 2
Si nous adoptons le bien national comme numeraire, le solde du compte courant peut
2: X x et X m peuvent être interpretes comme la contre-partie, en monnaie nationale, de l'ore et
de la demande de monnaie etrangere au titre du commerce international.
9.1. LA CONDITION DE MARSHALL-LERNER 223
être exprime en termes reels en divisant (9.1) par P : 3
x X x ; EP xm :
?
P = x P
Le terme (EP ?=P ) represente le prix relatif du bien importe et il correspond a l'in-
verse des termes de l'echange. 4 De plus, si la part du secteur exterieur dans le PIB
est relativement petite, tant dans l'economie nationale que dans le reste du monde,
nous pouvons considerer P et P ? comme etant le niveau de prix national et etran-
ger, respectivement; 5 le terme (EP ?=P ) peut alors être interprete comme le taux de
change reel (e):
e EP
?
P :
Le taux de change reel donne le rapport des pouvoirs d'achat de la monnaie natio-
nale et de la monnaie etrangere: c'est le taux de change corrige pour les dierences
internationales de pouvoirs d'achat. Il faut souligner que, contrairement au modele
neoclassique du chapitre 6 ou les biens nationaux etaient des substituts parfaits pour
les biens etrangers, l'egalite P = EP ? n'est generalement pas veriee dans le modele
keynesien; cela revient a dire que, dans ce modele, e est generalement dierent de un.
Les biens importes sont en general consideres dans le modele keynesien comme
des produits nis. Le consommateur a ainsi le choix entre deux biens, le bien national
et le produit etranger. La demande nationale de produits importes depend des lors
du revenu (qui determine le niveau total de la consommation) et du prix relatif du
bien importe (EP ?=P , qui determine la part de la consommation qui reviendra au
bien etranger plutôt qu'au bien domestique):
xm = xm EP
?
P ;y ; xme < 0; xmy > 0; (9.3)

ou xme represente la derivee de xm par rapport au prix relatif du bien importe (e). Une
hausse du prix relatif du bien importe decourage les importations, tout en favorisant
l'achat de biens domestiques. Une hausse du prix des biens etrangers (P ?) decourage
les importations; une augmentation de E | une depreciation de la monnaie nationale
3: On voit que, contrairement a la pratique de la comptabilite nationale, les exportations nettes
reelles (x) ne sont generalement pas egales a la dierence entre les exportations reelles (xx ) et les
importations reelles (xm ), a moins que EP ? =P = 1, une situation peu susceptible de se produire. En
eet, si les biens domestiques et les biens etrangers ne sont pas identiques, il s'agit de tenir compte
du prix relatif des deux types de biens lors de toute comparaison.
4: Les termes de l'echange sont denis comme le rapport des prix a l'exportation et des prix a
l'importation.
5: En realite, le niveau des prix national (P ) est une moyenne ponderee du prix des produits
domestiques (PY ) et du prix des produits etrangers:
P = (1 ; )PY + EP ? ;
ou est la part des importations dans le PIB. Pour autant que soit relativement petit, la dierence
entre P et PY sera peu importante.
| a le même eet puisque le prix des biens etrangers exprime en monnaie nationale
augmente; une hausse du prix des produits domestiques, par contre, rend les produits
etrangers relativement plus attrayants et stimule donc les importations. Une hausse
du revenu, enn, favorise l'achat de biens etrangers aussi bien que domestiques.
La fonction (9.3) est la fonction d'importation keynesienne. Qu'en est-il de la fonc-
tion d'exportation? Puisque les exportations nationales sont en fait les importations
etrangeres, nous pouvons exprimer xx de facon analogue a (9.3) ci-dessus, mais en
adoptant le point de vue etranger:

EP
x = x P ; y? ;
x x
?
xxe > 0; xxy? > 0; (9.4)

ou y? est le revenu etranger. Nous aurions pu ecrire xx comme une fonction de
P=(EP ? ), le prix relatif du bien importe par le reste du monde, mais nous avons
prefere ecrire le prix relatif de la même maniere que dans la fonction d'importation.
C'est ce qui explique que xxe soit positif, plutôt que negatif comme c'etait le cas pour
xme. On constate qu'une hausse du prix du produit etranger favorise les exportations
nationales puisque le bien domestique devient relativement moins cher. Une hausse
du taux de change (une depreciation de la monnaie nationale) a le même eet, alors
qu'une hausse du prix du bien national le rend moins competitif sur les marches
etrangers, ce qui mene a une baisse des exportations. Une hausse du revenu etranger
entra^ne une hausse de la demande etrangere et des exportations nationales.
On pourrait penser qu'une depreciation de la monnaie nationale ameliore neces-
sairement le compte courant et augmente l'ore excedentaire de monnaie etrangere,
puisqu'une hausse de E stimule les exportations et decourage les importations. Cela
n'est pas necessairement vrai car, même si une hausse de E suscite un accroissement
du volume des exportations, elle conduit egalement a une reduction du prix exprime
en monnaie etrangere auquel ces biens sont vendus. Il est donc possible que les re-
cettes d'exportations, loin d'augmenter, diminuent. Tel sera le cas si l'elasticite de
prix de la demande etrangere est proche de zero, si bien que l'eet de prix l'emporte
sur l'eet de quantite. Si, en même temps, les importations ne baissent que de peu,
on pourrait imaginer une situation ou une depreciation conduit a une deterioration
du compte courant (X ?). 6
La situation qui peut se produire peut egalement être decrite en se referant au
marche des changes. Comme nous l'avons fait remarquer plus haut, X x? peut être
interprete comme l'ore de monnaie etrangere, alors que X m? est la demande de
monnaie etrangere; nous faisons abstraction ici des ux de capitaux. La demande de
monnaie etrangere a une pente negative puisqu'une hausse de E reduit xm et, par
la même occasion, X m? (X m? P ?xm). Le signe de la pente de l'ore de monnaie
6: Le même raisonnement peut egalement être tenu en termes de monnaie nationale. La depre-
ciation conduit a une hausse du prix des biens etrangers exprime en monnaie nationale. Bien que la
quantite importee baisse, il est possible que la facture augmente (ce sera le cas si l'elasticite de prix
de la demande d'importation est proche de zero, si bien que l'eet de prix l'emporte sur l'eet de
quantite). Pour peu que les recettes d'exportation n'augmentent que faiblement, le solde du compte
courant (X) pourrait diminuer.
9.1. LA CONDITION DE MARSHALL-LERNER 225
E
X m? X x?
E1
?
E0 A
$0 $
Fig. 9.1 { Le marche des changes, situation stable
etrangere, quant a lui, est ambigu, puisqu'une hausse de E favorise les exportations
(xx augmente), mais reduit le prix en monnaie etrangere des biens nationaux: P=E
diminue. C'est d'ailleurs bien pour cela que la demande etrangere augmente. L'ore
de monnaie etrangere (X x? xxP=E ) peut alors, soit augmenter, soit diminuer, selon
que l'eet de quantite soit plus fort ou plus faible que l'eet de prix. Ainsi, dans la
gure 9.1, il est tout a fait possible que l'ore ait une pente negative: une hausse de
E reduirait alors l'ore de monnaie etrangere. Ceci n'a rien de tragique pour autant
que la demande tombe plus rapidement encore. Dans ce cas, qui est illustre par la
gure 9.1, une hausse de E entra^ne comme a l'accoutumee un accroissement de l'ore
excedentaire de monnaie etrangere. L'equilibre du marche est atteint au point A et
il s'agit d'un equilibre stable. Par contre, si l'ore de monnaie etrangere est plus
plate que la demande | le cas illustre par la gure 9.2 | le marche des changes
est instable: toute hausse de E diminue l'ore excedentaire de monnaie etrangere |
c'est-a-dire augmente la demande excedentaire. La situation est alors explosive: tout
desequilibre qui pourrait survenir serait renforce par le mouvement du taux de change
et l'on s'eloignerait de plus en plus du point d'equilibre B.
On peut aisement montrer que la condition de stabilite du marche des changes,
c'est-a-dire la condition qu'une depreciation ameliore le compte courant, est la sui-
vante: 7
x + jmj > 1; (9.5)
7: On peut prendre (9.2) comme point de depart. Le marche des changes sera stable pour autant
que X ? soit une fonction croissante du taux de change. En d'autres termes, il faut que la condition
E
X m?
X x?
6
E1
E0 B
$0 $
Fig. 9.2 { Le marche des changes, situation instable
ou x et m sont, respectivement, l'elasticite de prix de la demande etrangere et de la

demande nationale. La condition (9.5) est appelee la condition de Marshall-Lerner.
On voit que le marche des changes sera stable pour autant les fonctions (9.3) et (9.4)
soient relativement elastiques par rapport aux variations de prix.
La condition Marshall-Lerner est egalement la condition necessaire et susante
pour qu'un accroissement du taux de change reel (e) augmente les exportations nettes
suivante soit veriee:
@X ? = ;P xx + P xx P ? ; P ?xm P ? > 0;
@E E 2 E e P e P
ou nous avons pris (9.3) et (9.4) en consideration. Apres avoir divise par (P=E 2)xx , le membre de
droite peut se reecrire de la maniere suivante:
? xx EP ? 2 xm
;1 + EP e
P xx ; P
e
xx > 0:
En tenant compte du fait qu'a l'equilibre xx = (EP ? =P)xm , cette condition devient:
? xx EP ? xm
;1 + EP e
P xx ; P xm > 0;
e
ou encore:
x + jmj > 1;
ou x exxe=xx est l'elasticite de prix de la demande etrangere pour le bien national et m exme =xm
est l'elasticite de prix de la demande nationale pour le bien etranger. On arrive exactement a la même
condition si l'on utilise (9.1) plutôt que (9.2) comme point de depart.
9.2. LES FLUX DE CAPITAUX ET LA BALANCE DES PAIEMENTS 227
reelles. Nous pouvons des lors ecrire:
EP ?
x = x P ;y ; P x P ;y
x ? EP
?
m EP ?
= x EP
?
?
P ; y; y ; xe > 0; xy < 0; xy? > 0; (9.6)
ou le signe positif de xe est precisement valable a condition que (9.5) soit satisfait. 8
Dans la suite de ce chapitre nous supposerons que la condition Marshall-Lerner
est veriee. Cela semble plausible, en eet, etant sonne les estimations de x et m que
l'on connait. Toutefois, il ne faut pas exclure la possibilite que (9.5) ne tienne pas a
court terme. En eet, on peut penser que tant les exportations que les importations ne
vont pas reagir immediatement a un changement de prix relatif: x et m pourraient
être proches de zero a court terme. Les eets de quantite etant nuls, l'eet de prix
dominera forcement et une depreciation de la monnaie nationale pourrait conduire a
une deterioration passagere du compte courant. Ce n'est que plus tard, lorsque les
ux d'importations et d'exportations auront eu le temps de s'ajuster, que le compte
courant s'ameliorera. Ce phenomene est appele l'eet de la courbe en J.
9.2 Les ux de capitaux et la balance des paie-

ments
L'hypothese keynesienne en matiere de ux de capitaux est extrêmement simple.
Comme nous l'avons indique au debut de ce chapitre, le modele keynesien suppose
en general que les obligations nationales ne sont pas des substituts parfaits pour les
obligations etrangeres, si bien qu'il n'y a pas de raison que le taux d'interêt national
soit egal au taux etranger. On suppose alors tout simplement que les ux de capitaux
sont une fonction de l'ecart entre les taux d'interêt domestique et etranger:
F = F (r ; r?); Fr > 0; (9.7)
ou F denote a nouveau les entrees nettes de capitaux et r? est le taux d'interêt etran-
ger. Les capitaux sont attires par des rendements eleves. Une hausse de l'ecart entre r
et r? va donc provoquer une augmentation des in ux nets de capitaux (augmentation
des entrees et diminution des sorties). Nous pouvons bien sûr egalement exprimer
8: En eet, si l'on calcule la derivee de la premiere ligne de (9.6) par rapport a e, on obtient:
@x = xx ; xm ; exm :
@e e e
Apres avoir multiplie par e et divise par xx , on constate que cette derivee est positive pour autant
que:
exxe ; exm ; e2 xme > 0:
xx xx xx
Or cette expression est equivalente a (9.5) puisque exm = xx a l'equilibre.
ces ux de capitaux en monnaie etrangere en divisant F par E pour obtenir F ?. F ?
represente donc une ore nette supplementaire de monnaie etrangere, au titre des
mouvements de capitaux.
La condition d'equilibre du marche des changes peut alors être posee de la maniere
suivante: 9
R = X + F
= Px EP
?
P ; y; y + F (r ; r ):
? ?
Le membre de droite de l'equation donne la contre-partie en monnaie nationale de

l'ore excedentaire privee de monnaie etrangere et il correspond a ce que l'on entend
habituellement par le solde de la balance des paiements. Le membre de gauche de-
note les interventions ocielles dans le marche des changes, elles aussi exprimees en
monnaie nationale.
En regime de taux de changes exibles, le solde de la balance des paiements est
necessairement nul puisque la banque centrale n'intervient pas dans le marche des
changes. En regime de taux de changes xes, par contre, R est typiquement dierent
de zero, la banque centrale etant tenue d'intervenir pour combler tout ecart entre la
demande et l'ore privees de monnaie etrangere qui est susceptible d'appara^tre au
taux de change choisi. Si R est positif | on parle alors d'un surplus de la balance
des paiements | la banque centrale achete l'excedent de monnaie etrangere qui lui
est oert. Si R est negatif | nous avons alors aaire a un decit | la banque
centrale vend de la monnaie etrangere en puisant dans ses reserves de change.
La balance des paiements est en equilibre pour autant que la condition suivante
soit veriee:
0 = Px EP
?
P ; y; y + F (r ; r ):
? ?
Cette relation peut egalement être exprimee en termes reels en divisant par le prix
du produit domestique:
0 = x EP
?

; y; y ? + f (r ; r? ); (9.8)
P
ou f F=P est le solde reel du compte des capitaux. Pour des valeurs donnees de
P , E , P ?, y? et r?, l'equation (9.8) decrit une relation entre le revenu national et le
taux d'interêt. Cette relation est representee graphiquement dans la gure 9.3 dans
le plan (y; r) par la ligne FF (nous reprenons ici la terminologie de Mundell). Sa
pente est positive, puisqu'une augmentation du revenu national, en augmentant les
importations, tend a deteriorer la balance des paiements. De maniere a maintenir
l'equilibre, il faut une augmentation des entrees de capitaux suscitee par une hausse
du taux d'interêt. La courbe FF est relativement raide si les ux de capitaux ne sont
guere sensibles au dierentiel de taux d'interêt | on parle alors de faible mobilite
9: Voir l'expression (6.2) ci-dessus.
9.2. LES FLUX DE CAPITAUX ET LA BALANCE DES PAIEMENTS 229
r
FF -
SURPLUS P ? > 0
E > 0
y ? > 0
P < 0
r? < 0
DEFICIT
Fig. 9.3 { La courbe FF

internationale du capital | et elle relativement plate dans le cas contraire. 10 Un point
situe au nord-ouest de la ligne FF correspond a un surplus de la balance des paiements
(le taux d'interêt est trop eleve ou le revenu est trop faible), alors qu'un point situe
au sud-est correspond a un decit (le taux d'interêt est trop bas ou le revenu est trop
eleve). Il est clair que la position de la courbe FF depend de la valeur des variables
exogenes apparaissant dans (9.8); on peut aisement verier qu'une hausse de P ?, de
E ou de y? deplacerait la courbe FF vers le sud-est, alors qu'une augmentation de r?
10: La pente de la ligne FF peut être obtenue en dierentiant (9.8):
dr = ;xy > 0:

dy FF fr
On constate que la courbe FF tend a devenir horizontale lorsque fr tend vers l'inni et qu'elle tend
a devenir verticale lorsque fr tend vers zero.
ou de P aurait l'eet contraire. 11
9.3 L'equilibre dans le modele IS{LM{FF

Nous nous tournons maintenant vers la determination de la valeur d'equilibre du
revenu national | et du taux d'interêt par la même occasion | dans le modele
keynesien d'une economie ouverte. Nous commencons par examiner le cas du regime
de changes xes; le cas des changes exibles sera analyse dans la section 9.7 ci-dessous.
Nous supposons donc que E est predetermine. P et P ? sont egalement exogenes: le
prix du produit domestique est xe en raison de rigidites keynesiennes, alors que P ?
est determine en dehors du modele, notre economie nationale etant trop petite pour
avoir une in uence quelconque sur le reste du monde.
La condition d'equilibre du marche du bien agrege (l'equation de la courbe IS )
doit maintenant être modiee pour tenir compte de l'eet des importations et des ex-
portations sur la demande globale. Les exportations constituent la demande etrangere
pour le bien domestique et s'ajoutent donc aux composantes nationales pour obtenir
la demande totale. Cependant, une partie de la demande (de la consommation et de
l'investissement, notamment, mais aussi des achats publics et des exportations) va
être satisfaite par des produits importes. Il s'agit donc de retrancher les importa-
tions de la demande globale pour obtenir la demande pour le produit domestique. En
termes nominaux, nous avons ainsi:
Y = C + I + G + Xx ; Xm
Py = Pc + Pi + Pg + Pxx ; EP ?xm;
c'est-a-dire, en termes reels: 12
y = c + i + g + xx ; EP
?
m
P x ;
11: Le deplacement horizontal de la courbe FF suite a des variations de e, y? et r? est obtenu en
dierentiant (9.8) par rapport a y et aux variables en question. On obtient ainsi:
dy = ;xe > 0

de dr=0 xy
dy = ;x?y > 0

dy? dr=0 xy

dy = fr < 0:
dr? dr=0 xy
12: A noter que, dans les comptes nationaux, le produit national reel est en general calcule de la
maniere suivante:
y = c + i + g + x x ; xm :
On peut alors interpreter y comme un indice, c'est-a-dire une approximation (un indice Laspeyres
de quantite plus precisement) du produit national reel, mais ce n'est pas une condition d'equilibre,
a moins, bien sûr, que, par hasard, EP ?=P = 1:
9.3. L'E QUILIBRE DANS LE MODE LE IS{LM{FF 231
ou encore, en combinant (8.2) et (9.4):
y = c(y ; z) + i(r) + g + x EP
?
; y; y ? : (9.9)
P
On voit donc que la demande totale pour le produit national est obtenue en ajoutant
le solde du compte courant aux composantes domestiques de la demande. 13 L'equa-
tion (9.9) represente la courbe IS dans le cas d'une economie ouverte. On constate que
l'adjonction du compte courant ne change rien au fait que la courbe IS a une pente
negative dans l'espace (y; r): une baisse du taux d'interêt, en favorisant l'investisse-
ment, stimule le revenu national a travers le processus du multiplicateur; il est vrai,
toutefois, que la hausse des importations, qui fait suite a l'augmentation du revenu,
tempere quelque peu cet eet, une partie de l'accroissement de la consommation qui
resulte de la hausse du revenu national etant satisfaite par l'importation de biens
etrangers. 14 Comme precedemment, la position de la courbe IS depend des valeurs
des variables predeterminees, a commencer par g et z, auxquelles il faut ajouter main-
tenant le revenu etranger (y?) et le prix relatif du bien etranger: EP ?=P . Pour peu
que la condition Marshall-Lerner soit satisfaite, une hausse de ce terme (que ce soit a
la suite d'une hausse de E ou de P ?, ou d'une baisse de P ) entra^ne une augmentation
des exportations nettes et deplace la courbe IS vers la droite aussi sûrement que si
c'etait une des composantes domestiques de la demande globale qui avait augmente.
Une hausse de y? a egalement pour eet de deplacer la courbe IS vers la droite. 15
L'equation de la courbe LM n'est pas aectee par l'ouverture de l'economie na-
13: Il est bien clair que l'eet net de la demande etrangere peut être negatif; ce sera le cas si x est
negatif, c'est-a-dire si le compte courant est en decit.
14: En dierentiant (9.9) on obtient:
dr = 1 ; cy ; xy < 0:

dy IS ir
La presence du terme ;xy dans le numerateur de cette expression indique que la courbe IS est un
peu plus raide en economie ouverte qu'en economie fermee.
15: La taille du deplacement horizontal de la courbe IS est donnee par:

dy = xe
de dr=0 1 ; cy ; xy > 0

dy = x?y
dy? dr=0 1 ; cy ; xy > 0:
r
IS LM2 LM1
FF
r2
B
r1 A
y2 y1 y
Fig. 9.4 { Modele IS{LM{FF: equilibres a court terme et a long terme
tionale vers le reste du monde. Nous pouvons reprendre l'equation (8.3) telle quelle: 16
M = md(y; r); mdy > 0; mdr < 0: (9.10)
P
Tracee dans un espace (y; r), la courbe LM a la pente positive a laquelle nous sommes
habitues. Il n'est pas possible, cependant, de dire si la cette pente est plus forte ou
plus faible que celle de la courbe FF. La courbe FF sera plus plate que la courbe LM
si les ux de capitaux sont relativement sensibles aux variations de taux d'interêt;
elle sera plus raide dans le cas contraire. Il va de soi que la position de la courbe LM
depend des valeurs de P et de M .
Nous pouvons maintenant determiner l'equilibre du modele. Pour ce faire, il sut
de tracer les courbes IS, LM et FF dans le même graphique ainsi que nous le faisons
dans la gure 9.4. Comme a l'accoutumee, l'equilibre du modele se situe a l'inter-
section des courbes IS et LM, au point A. La valeur d'equilibre du revenu national
(y1) sera en general inferieure a son niveau de plein emploi (y0), ceci en raison de la
16: Nous reproduisons ici la version habituelle de la courbe LM. On pourrait s'etonner que le taux
d'interêt etranger n'apparaisse pas parmi les arguments de la fonction de demande de monnaie (et de
la fonction d'investissement) comme on pourrait s'y attendre pour peu que les residents nationaux
detiennent des obligations etrangeres. Il se peut, bien sûr, que les residents etrangers soient les seuls
a detenir a la fois des obligations nationales et etrangeres, auquel cas le taux d'interêt etranger n'a
aucune eet, ni sur la demande du bien agrege, ni sur la demande de monnaie nationale. Notons
simplement que le modele keynesien, qui a tendance a negliger les contraintes budgetaires et les
contraintes de richesse, est peu explicite a cet egard.
9.4. LE ME CANISME DE STABILISATION 233
rigidite du prix du produit domestique. On remarque que la courbe FF ne passe pas
par le point d'equilibre. 17 Dans le cas de la gure 9.4, le point A se situe en-dessous
de FF : ceci revele un decit de la balance des paiements. La banque centrale est
donc contrainte d'intervenir dans le marche des changes en vendant de la monnaie
etrangere dans le but de maintenir l'equilibre a la parite xee. Il va sans dire que la
balance des paiements aurait ete en position de surplus si nous avions trace la courbe
FF de maniere a ce qu'elle passe en-dessous de A.
9.4 Le mecanisme de stabilisation de la balance

des paiements
Tout desequilibre de la balance des paiements oblige la banque centrale a intervenir
dans le marche des changes. Comme nous l'avons vu dans le chapitre 6, en l'absence
d'operations de sterilisation ces interventions conduisent a une variation de la masse
monetaire nationale: la masse monetaire augmente en cas de surplus de la balance des
paiements (la banque centrale achete de la monnaie etrangere et livre en contre-partie
de la monnaie nationale) et elle diminue en cas de decit. Ce mecanisme transforme
le modele IS{LM statique en un modele dynamique: la situation decrite dans la
gure 9.4 ne decrit qu'un equilibre de court terme. A plus long terme, la masse
monetaire nationale varie automatiquement en fonction des operations d'intervention
dans le marche des changes. En cas de decit initial (la situation decrite dans la gure
9.4), la masse monetaire nationale baisse a travers le temps, occasionnant par la un
deplacement progressif de la courbe LM vers la gauche. Le revenu national baisse alors
que le taux d'interêt augmente. L'un et l'autre de ces eets contribuent a ameliorer la
balance des paiements. Tôt ou tard, l'equilibre de la balance des paiements sera retabli:
la courbe LM passera alors exactement par B qui est a l'intersection des courbes IS
et FF. Le modele aura alors atteint un equilibre intertemporel et il y restera jusqu'au
moment ou il sera a nouveau perturbe par un choc exterieur. Le processus inverse
se deroule en cas de surplus initial de la balance des paiements: la masse monetaire
augmente a travers le temps, la courbe LM se deplace progressivement vers la droite,
le revenu national augmente et le taux d'interêt baisse graduellement ce qui tend a
eroder le surplus exterieur jusqu'au moment ou celui-ci aura completement disparu.
Comme pour le modele neoclassique du chapitre 6, il existe dans le modele key-
nesien un mecanisme stabilisateur automatique qui assure a long terme l'equilibre
de la balance des paiements. Mais alors que le modele neoclassique mettait l'accent
sur l'eet de richesse dû aux variations endogenes de la masse monetaire et du stock
d'obligations, le modele keynesien met en evidence les variations de taux d'interêt et
de revenu. Il faut noter que, en cas de decit initial, le mouvement vers l'equilibre de
17: En supposant que la position de la courbe LM est connue, nous negligeons ici l'eet d'un
desequilibre de la balance des paiements sur le stock de monnaie de n de periode. A noter que
Fleming [20] et Mundell [54] utilisent implicitement un modele de debut de periode, si bien que ce
probleme ne se pose pas.
long terme necessite, selon le modele keynesien, une baisse du revenu national, de y1
a y2 dans le cas de la gure 9.4. Comme il y fort a parier que même le revenu initial
(y1) etait lui-même inferieur au niveau de plein emploi (y0), le mecanisme automa-
tique d'ajustement de la balance des paiements va donc amener une aggravation de
la situation de sous-emploi (y2 < y1 < y0). On voit qu'il existe ici un con it entre
l'equilibre de la balance des paiements | parfois appele l'equilibre externe | et le
plein emploi | l'equilibre interne. L'equilibre externe est atteint au point B, alors
que l'equilibre interne requiert y = y0. Il est des lors facile de comprendre que bon
nombre de gouvernements et de banques centrales de pays decitaires s'opposent au
mecanisme stabilisateur que nous venons de decrire. En d'autres termes, la tentation
sera tres forte d'annuler l'eet sur la masse monetaire domestique des interventions
dans le marche des changes grâce a des operations de sterilisation. En cas de decit
de la balance des paiements, il sut a la banque centrale d'acheter des obligations
en même temps qu'elle vend de la monnaie etrangere pour annuler toute variation
endogene de la masse monetaire. De telles operations de sterilisation empêchent le
deplacement de la courbe LM, si bien que le revenu national reste ge au niveau y1. Le
probleme, bien sûr, est que le decit de la balance des paiements va se perpetuer. La
banque centrale sera obligee d'intervenir continuellement dans le marche des changes.
Tôt ou tard, elle se trouvera a court de reserves et il faudra alors changer de strategie.
Il sera alors trop tard pour laisser agir le mecanisme automatique. Il faudra avoir
recours a une solution plus drastique telle une devaluation de la monnaie nationale.
De même, les pays dont la balance des paiements est en surplus ne voient pas neces-
sairement d'un bon il le mecanisme d'ajustement automatique puisque celui-ci se
traduit par une hausse du revenu national. Si le revenu national est proche de son
niveau de plein emploi, toute augmentation de la masse monetaire est susceptible de
declencher une hausse du niveau des prix | le modele approprie est alors un modele
neoclassique, plutôt que keynesien |, d'ou la tentation pour les pays en surplus d'an-
nuler les consequences monetaires de leurs interventions dans le marche des changes
par des operations de sterilisation, par des ventes de titres cette fois. Le surplus a
alors tendance a durer. La banque centrale amasse des reserves de changes, jusqu'au
moment ou elle estimera que cela sut et elle se resoudra alors a prendre d'autres
mesures en vue d'endiguer l'ore excedentaire de monnaie etrangere.
9.5 Changements de parite

Une des mesures les plus spectaculaires que puisse prendre une banque centrale en
regime de changes xes est de changer de parite, c'est-a-dire de devaluer ou de reeva-
luer la monnaie nationale. L'eet d'une devaluation peut être illustre graphiquement
a l'aide de la gure 9.5. Nous supposons que l'economie se trouve initialement en si-
tuation d'equilibre de long terme. Une devaluation conduit a un deplacement vers la
droite de la courbe IS (pour autant que la condition Marshall-Lerner soit satisfaite):
les exportations sont favorisees par la baisse de la valeur de la monnaie nationale,
alors que les importations, au contraire, sont decouragees. L'equilibre se deplace de A
9.5. CHANGEMENTS DE PARITE 235
r
IS1 IS2 LM E > 0
-
FF1
- FF2
B
r2
r1 A C
r3
y1 y2 y3 y
Fig. 9.5 { Devaluation de la monnaie nationale

vers B; il en resulte une augmentation du revenu national, de y1 a y2. De plus, comme
nous l'avons vu plus haut, la courbe FF se deplace elle aussi vers la droite. A ce
propos, on peut montrer que le mouvement lateral de la courbe FF est plus prononce
que celui de la courbe IS, si bien que la devaluation se traduit necessairement par
un surplus, même si la pente de la courbe FF est plus forte que celle de la courbe
LM. 18 La masse monetaire va par consequent augmenter a travers le temps, si bien
que l'equilibre se deplace progressivement de B vers C . Le revenu national augmente
de plus en plus pour atteindre le niveau y3 a long terme; la balance des paiements
retrouve alors son equilibre. Une devaluation conduit ainsi a une hausse durable du
revenu national et a un surplus passager de la balance des paiements. En cas de decit
initial, une devaluation peut servir a reduire le desequilibre. En choisissant soigneu-
sement l'ampleur de la devaluation, la banque centrale peut, en principe, eliminer
18: Le deplacement horizontal de la courbe IS est egal a:
P ? xe

dy =
dE dr=0 P(1 ; cy ; xy ) > 0;

alors que celui de la courbe FF se monte a:

dy = P ? xe > 0:

dE dr=0 ;Pxy
instantanement le desequilibre initial. 19
La devaluation permet de regler le probleme du decit externe sans pour autant
necessiter une diminution du revenu national: bien au contraire, la devaluation sti-
mule le PIB. De même, une reevaluation peut permettre a un pays excedentaire de
corriger son surplus sans aucune pression in ationniste: la reevaluation de la monnaie
nationale aurait plutôt l'eet contraire et, en presence de rigidites des prix, elle se
traduit par une baisse du produit national. C'est dire qu'une devaluation par un pays
decitaire sera peut-être mal vue par ses partenaires commerciaux, puisque ceci equi-
vaut a leur imposer une reevaluation de leur propre monnaie. Il existe alors un risque
de retorsion. On pourrait assister a une succession de devaluations competitives qui
ne regleraient aucun probleme et ne feraient que semer le desordre dans les relations
economiques internationales comme ce fut le cas pendant les annees trente.
9.6 Autres resultats de statique comparative

Une devaluation n'est que l'un des nombreux chocs qui peuvent aecter l'equilibre
du modele. Nous allons maintenant examiner tour a tour le rôle des autres variables
exogenes du modele. A chaque fois nous supposerons que le modele se trouve initia-
lement en situation d'equilibre de long terme.
Nous commencons par examiner l'eet d'une variation exogene de la masse mo-
netaire. Ainsi que nous l'avons vu dans le chapitre 6, la masse monetaire nationale
consiste en deux composantes, une composante domestique (D) et une composante
etrangere (R). R est endogene en regime de taux de changes xes, mais nous pou-
vons examiner l'eet d'une variation autonome de D. Nous supposons que l'economie
nationale se trouve initialement en situation d'equilibre de long terme, au point A
dans la gure 9.6. Une augmentation de la composante domestique (D) entra^ne, pour
un montant donne de reserves de changes, une augmentation de la masse monetaire
totale. La courbe LM se deplace vers la droite. Comme dans une economie fermee,
ce mouvement se traduit par une augmentation du revenu national (de y1 a y2) et
une baisse du taux d'interêt (de r1 a r2). Ces deux eets ont pour consequence de
faire appara^tre un decit de la balance des paiements obligeant la banque centrale
a intervenir dans le marche des changes. La baisse des reserves de changes qui en
resulte entra^ne normalement une baisse de la masse monetaire. Pour autant que la
banque centrale ne s'y oppose pas, la courbe LM va se deplacer progressivement
vers la gauche jusqu'au moment ou elle rejoint sa position initiale, si bien que y et
r retrouvent leur valeur de depart. La banque centrale peut toutefois maintenir la
masse monetaire a son niveau plus eleve pendant a un certain temps grâce a des
operations de sterilisation, mais seulement au prix d'une perte continuelle de reserves
de changes. Tôt ou tard, il faudra, soit se resoudre a laisser la courbe LM retourner
vers sa position initiale, soit abandonner la parite xe. Ce raisonnement demontre
19: Toutefois, il convient de se rappeler ici de notre discussion de la section 9.1 au sujet de l'eet
de la courbe en J.
9.6. AUTRES RE SULTATS DE STATIQUE COMPARATIVE 237
r
IS LM1 - LM2
FF
r1
A
r2 B D > 0
y1 y2 y
Fig. 9.6 { Accroissement de la masse monetaire

qu'en regimes de changes xes la banque centrale ne peut pas indeniment contrôler
de facon autonome sa masse monetaire.
Une augmentation des achats de l'Etat ou une reduction des impôts deplacent
la courbe IS vers la droite. Ce mouvement est decrit dans les gures 9.7 et 9.8, la
seule dierence entre les deux graphiques concernant l'aspect de la courbe FF : elle est
relativement raide dans le premier cas et relativement plate dans le second. On voit
que l'equilibre se deplace le long de la courbe LM, de A en B: le revenu national cro^t
pour passer de y1 a y2, et le taux d'interêt augmente de r1 a r2. Selon que la courbe
FF soit plus raide (le cas de la gure 9.7) ou plus plate (gure 9.8) que la courbe
LM, la balance des paiements va se deteriorer ou s'ameliorer. La raison en est simple:
la hausse du revenu national tend a deteriorer la balance des paiements (l'eet d'une
variation de y sur le compte courant), alors que la hausse du taux d'interêt tend au
contraire a l'ameliorer (la hausse de r stimule les entrees de capitaux). Selon que l'eet
de revenu soit plus important ou plus faible que l'eet de taux d'interêt, la balance des
paiements va être en decit ou en surplus. Dans le premier cas, la masse monetaire va
progressivement diminuer: la courbe LM se deplace vers la gauche jusqu'au moment
ou un nouvel equilibre de long terme est atteint au point C , pour un revenu national
de y3 (y1 < y3 < y2). Dans le deuxieme cas, le surplus de la balance des paiements
se traduit par un deplacement progressif de la courbe LM vers la droite: l'equilibre
de long terme est atteint en D pour un revenu national de y4 (y4 > y2 > y1). Une
augmentation des achats de l'Etat ou une reduction des impôts ont un eet positif
sur le revenu national, a court terme aussi bien qu'a long terme. Toutefois, l'eet de
long terme sur le revenu sera moins important que l'eet de court terme si la pente
r
IS1 IS2 FF
-
LM
C
r2 B
A g > 0
r1
y1 y3 y2 y
Fig. 9.7 { Accroissement des achats de l'Etat en cas de faible mobilite internationale
du capital
r
IS1 IS2 LM
-
FF
B
r2
r1 A D g > 0
y1 y2 y4 y
Fig. 9.8 { Accroissement des achats de l'Etat en cas de forte mobilite internationale
du capital
9.6. AUTRES RE SULTATS DE STATIQUE COMPARATIVE 239
r
IS LM
FF2
6 FF1
B
A
r1
r ? > 0
y1 y
Fig. 9.9 { Hausse du taux d'interêt etranger
de la courbe FF est relativement elevee, c'est-a-dire si le choc scal a initialement

un eet negatif sur la balance des paiements. L'inverse est vrai si la courbe FF est
relativement plate.
Il nous reste a etudier l'eet d'une variation des variables etrangeres (r?, P ? et
y?). Une hausse de r? decourage les entrees de capitaux et deplace la courbe FF vers
la gauche, creant par la un decit de la balance des paiements (gure 9.9). A long
terme, la masse monetaire nationale diminue, deplacant l'equilibre de A vers B, si
bien que le revenu national tombe et le taux d'interêt domestique augmente.
Une hausse du prix des produits etrangers a exactement le même eet qu'une
devaluation de la monnaie nationale (cf. la gure 9.5). La courbe IS se deplace vers
la droite, stimulant par la le revenu national (la hausse du prix des produits etrangers
favorise les produits domestiques et suscite une augmentation de la demande globale).
La courbe FF se deplace elle aussi vers la droite, si bien que la balance des paiements
se retrouve en position de surplus. L'accroissement de la masse monetaire qui en
resulte conduit progressivement a une hausse supplementaire du revenu national.
Une augmentation du PIB etranger (y?), nalement, a pratiquement le même ef-
fet. L'amelioration du compte courant qui s'en suit | la hausse du revenu etranger
stimule les exportations nationales | deplace la courbe IS et la courbe FF vers la
droite, d'ou augmentation du revenu national et apparition d'un surplus de la ba-
lance des paiements. La courbe LM se deplace progressivement vers la droite, ce qui
entra^ne une nouvelle augmentation du revenu national. On voit que l'accroissement
du PIB etranger (due, peut-être, a un stimulus scal ou monetaire etranger) benecie
egalement a l'economie nationale. Les responsables de la politique economique voient
donc souvent d'un bon il les mesures prises par les autorites etrangeres en vue de
stimuler y? puisque toute augmentation du revenu etranger se repercute favorable-
ment sur le revenu domestique. On appelle parfois cet eet d'entra^nement l'eet de
locomotive.
En conclusion, on voit que les variations de variables etrangeres peuvent avoir
un eet important | favorable ou defavorable selon les cas | sur l'economie natio-
nale. Ces quelques experiences mettent en evidence l'interdependance des economies
de dierents pays et revelent quelques-uns des canaux par lesquels la transmission
internationale de chocs exterieurs prend place. Elles demontrent egalement la neces-
site qu'il y a pour les autorites economiques de dierents pays de se consulter et de
coordonner leur action.
9.7 Le modele IS{LM{FF en regime de changes

exibles
Nous passons maintenant au cas des changes exibles. Les equations des courbes
IS, LM et FF | voir (9.9), (9.10) et (9.7) ci-dessus | ne sont pas aectees par
le changement de regime, mais il est bien clair que la position tant de la courbe IS
que de la courbe FF ne plus être determinee avec certitude puisqu'elle depend de la
valeur endogene du taux de change. Par contre, nous savons qu'en regime de changes
exibles la balance des paiements doit toujours être en equilibre (puisqu'il n'y a pas
d'interventions ocielles), si bien que le taux de change doit être tel que les trois
courbes se coupent en un seul point. Une situation telle que celle decrite dans la
gure 9.10 (qui est analogue a la gure 9.4 ci-dessus) n'est pas concevable en changes
exibles puisqu'au point A correspond un decit de la balance des paiements, c'est-
a-dire une demande excedentaire de monnaie etrangere. En changes exibles, le taux
de change aura tôt fait d'augmenter (depreciation de la monnaie nationale). Or nous
savons deja qu'une hausse de E deplace la courbe IS et la courbe FF vers la droite,
si bien que l'equilibre s'etablira plutôt au point B. La hausse de E sera instantanee,
c'est-a-dire que le point (y2, r2) correspond bel et bien a l'equilibre de court terme.
Toutefois, ce point correspond aussi a l'equilibre de long terme puisque le solde de la
balance des paiements y est nul: il n'y a aucune variation automatique de la masse
monetaire, si bien qu'en changes exibles le modele IS{LM{FF est statique. 20
L'eet de variations des variables exogenes sur le taux de change peut facilement
être determine grâce a nos resultats anterieurs. Il sut de traduire \decit de la
balance des paiements" en \depreciation de la monnaie nationale" et \surplus" en
\appreciation". Prenons le cas d'une augmentation de la masse monetaire etudie dans
la section 9.6. Nous avions vu qu'en changes xes une hausse de M , en deplacant la
courbe LM vers la droite, conduit a une hausse du revenu national et a un decit de
20: Ce ne serait pas le cas si l'on tenait compte de l'eet des variations du stock des obligations
qui resultent des ux de capitaux; voir le chapitre 6.
9.7. LE MODE LE IS{LM{FF EN RE GIME DE CHANGES FLEXIBLES 241
r
IS1 - IS2 LM
FF1
? FF2
r2 B
r1
A
y1 y2 y
Fig. 9.10 { L'equilibre du modele IS{LM{FF en changes exibles
la balance des paiements (cf. la gure 9.6). En changes exibles, toute tendance a un
decit conduit immediatement a une depreciation de la monnaie nationale, d'ou un
deplacement des courbes IS et FF vers la droite (cf. la gure 9.10). La depreciation
de la monnaie nationale va ainsi venir renforcer l'eet positif de l'accroissement de la
masse monetaire sur le revenu national: la politique monetaire est donc plus puissante
en regime de changes exibles qu'en changes xes. De plus, cet eet est permanent,
alors qu'en changes xes l'accroissement du revenu national etait reduit a neant au
passage du temps par le mecanisme d'ajustement de la balance des paiements.
Considerons ensuite le cas de la politique scale. Prenons d'abord le cas de la
gure 9.11 ou la courbe FF est plus raide que la courbe LM. Un accroissement des
achats publics ou une reduction des impôts deplacent la courbe IS vers la droite.
En changes xes, l'equilibre se deplacerait ainsi du point A vers le point B (voir la
gure 9.6) et laisserait appara^tre un decit de la balance des paiements. En changes
exibles, par contre, ce decit latent se traduit par une depreciation de la monnaie
nationale; la depreciation conduit a un deplacement vers la droite des courbes IS et
FF. Ce second mouvement de la courbe IS s'ajoute au premier et l'equilibre s'etablit
au point C . On voit que la depreciation de la monnaie renforce la hausse du revenu
national.
La gure 9.12 illustre la cas d'une courbe FF relativement plate. Dans ce cas, le
surplus latent de la balance des paiements en B se traduit par une appreciation de la
monnaie nationale, si bien que les courbes FF et IS se deplacent toutes deux vers la
gauche. Ce nouveau mouvement de la courbe IS va reduire la portee de son deplace-
r
IS1 IS2 IS20 FF1 FF2
- - -
LM
r2 C
A B g > 0
r1
y1 y2 y
Fig. 9.11 { Changes exibles: accroissement des achats de l'Etat en cas de faible
mobilite internationale du capital
r
g > 0
IS1 IS20 IS2 LM
-
FF2
B 6
r2
D FF1
r1 A
y1 y2 y
Fig. 9.12 { Changes exibles: accroissement des achats de l'Etat en cas de forte
mobilite internationale du capital
9.8. LA MOBILITE INTERNATIONALE PARFAITE DU CAPITAL 243
ment initial dû a l'accroissement des achats de l'Etat. La hausse du revenu national
s'en trouve donc reduite, l'equilibre s'etablissant au point D. Le cas d'une courbe
FF relativement plate (gures 9.7 et 9.12) correspond au cas ou les mouvements de
capitaux sont tres sensibles aux variations de taux d'interêt; dans ce cas, la politique
scale est moins ecace en changes exibles qu'en changes xes. 21
La gure 9.9 nous a permis de demontrer qu'une hausse du taux d'interêt etranger
conduit en regime de changes xes a un decit de la balance des paiements. En regime
de changes exibles ceci se traduit par une depreciation de la monnaie nationale, par
un mouvement vers la droite des courbes IS et FF semblable a celui represente par la
gure 9.10 et, par consequent, par une hausse du revenu national et du taux d'interêt
domestique.
Il est facile de voir a la vue de (9.7), (9.9) et (9.10) qu'une hausse de P ? reste
sans eet sur l'equilibre du modele si elle est contrecarree par une baisse equipro-
portionnelle de E , si bien que le prix en monnaie nationale des produits importes ne
change pas. Graphiquement, cela signie que le mouvement vers la droite des courbes
IS et FF que nous avions mis en evidence dans la section 9.6 | et qui etait dû a la
hausse du prix des produits etrangers | est exactement annule par un mouvement de
même ampleur, mais de direction opposee, qui resulte de l'appreciation de la monnaie
nationale.
En changes xes, une hausse du revenu etranger conduisait a un surplus de la
balance des paiements. En changes exibles, ceci se traduit par une appreciation de
la monnaie nationale. Le deplacement initial des courbes IS et FF vers la droite
dû a la hausse du revenu etranger est completement annule par le mouvement vers
la gauche qui resulte de l'appreciation: les courbes IS, FF et LM, en denitive, ne
bougent pas, si bien que l'equilibre du modele demeure inchange. Ce resultat est
conrme a la vue des equations (9.7) et (9.9): on voit aisement que toute hausse de
y?, qui favorise les exportations nationales, reste sans eet si elle est contrecarree par
une baisse de E : le solde du compte courant (x) reste inchange, si bien que les courbes
IS et FF ne quittent pas leur position originale.
L'etude de l'eet d'une variation du prix du produit etranger et du revenu etranger
demontre qu'un taux de change exible est capable d'isoler l'economie nationale des
mouvements de variables etrangeres. Cette propriete attrayante du taux de change
est souvent utilisee comme argument en faveur des changes exibles.
9.8 La mobilite internationale parfaite du capital

Nous considerons maintenant le cas ou les obligations nationales sont des sub-
stituts parfaits pour les obligations etrangeres. Cela revient a dire que fr tend vers
l'inni, ce qui implique que r ; r? tend vers zero. 22 Le fait que fr tende vers l'inni
21: L'appreciation de la monnaie nationale est ainsi un autre mecanisme par lequel l'eviction (ou
le \crowding out") des depenses privees par les achats publics peut se faire.
22: On pourrait admettre que la dierence r ; r? , sans être nulle, demeure constante. Cela serait le
cas, par exemple, si les investisseurs internationaux reclamaient une prime de risque constante pour
r
IS1 IS2 LM1 LM2
- -
g > 0
B
A C
r? FF
y1 y2 y3 y
Fig. 9.13 { Mobilit

e internationale du capital parfaite: eet d'une hausse des achats
de l'Etat en changes xes
signie que la moindre variation du taux d'interêt national, pour un taux etranger
donne, declenche un mouvement quasi-inni de capitaux. Mundell [54] parle alors de
mobilite internationale parfaite du capital. 23 Lorsque fr tend vers l'inni, la ligne FF
tend a devenir horizontale. Cela est aise a comprendre puisque le seul niveau du taux
d'interêt qui soit envisageable est alors celui du taux etranger (r?). Une diculte qui
surgit est que le solde du compte des capitaux devient indetermine, si bien que la
courbe FF ne peut plus être interpretee comme le lieu geometrique des points d'equi-
libre de la balance des paiements. Etant donne que le taux d'interêt est determine par
le niveau du taux etranger, tout point observe se trouve necessairement sur la ligne
FF. Un desequilibre de la balance des paiements ne peut plus être detecte puisqu'il
n'est plus possible de se situer, ni sur la gauche, ni sur la droite de cette ligne.
Il est instructif d'examiner l'eet des politiques monetaire et scale en cas de
mobilite parfaite du capital. L'equilibre initial correspond au point A dans la gure
9.13. On voit que ce point se situe a la fois sur les courbes IS, LM et FF. On ne peut
toutefois pas en conclure que la balance des paiements est forcement en equilibre,
puisque toute variation des reserves ocielles serait automatiquement compensee par
les inciter a acquerir des obligations nationales. Dans ce cas le taux domestique (r) serait toujours
quelque peu superieur au taux etranger (r? ).
23: On utilise parfois la description de mobilite internationale parfaite du capital pour simplement
indiquer l'absence de tout obstacle aux mouvements libres de capitaux (absence de contrôle des
changes, etc). Mundell, en supposant que les obligations nationales et etrangeres sont des substituts
parfaits, utilise le concept dans un sens qui est nettement plus fort.
r
IS LM1 LM2
-
D > 0
A
r? FF
B
y1 y2 y
Fig. 9.14 { Mobilite internationale du capital parfaite: eet d'un accroissement de

la masse monetaire en changes xes
un mouvement de capitaux prives, les investisseurs etant indierents entre les place-
ments nationaux et les placements etrangers.
Nous commencons par considerer le cas des changes xes. Une augmentation des
achats publics ou une reduction des impôts, comme a l'accoutumee, deplacent la
courbe IS vers la droite. On pourrait penser que ce mouvement va entra^ner une
hausse du PIB, de y1 a y2, en deplacant l'equilibre de A vers B, mais il n'en est
rien: le deplacement de la courbe IS tend a accro^tre le taux d'interêt; toutefois, cette
tendance ne peut pas se concretiser puisque la moindre hausse du taux domestique
declencherait une entree de capitaux quasi-innie. Ce raz de maree potentiel oblige
la banque centrale a intervenir dans le marche des changes de maniere a eviter une
appreciation de la monnaie nationale. Ce faisant, elle augmente la masse monetaire.
La courbe LM se deplace vers la droite et l'equilibre va s'etablir au point C ou le
PIB atteint le niveau y3 et le taux d'interêt est maintenu a son niveau initial. On en
conclut que la politique scale a un eet tres important sur le niveau d'activite en
cas de changes xes et de mobilite internationale parfaite du capital, puisqu'a l'eet
stimulant de la hausse des achats de l'Etat ou de la reduction des impôts s'ajoute
l'eet du gon ement automatique de la masse monetaire.
Examinons maintenant l'eet de la politique monetaire tout en maintenant l'hy-
pothese des changes xes. La banque centrale peut augmenter la masse monetaire a
travers des operations a marche ouvert qui agissent sur la composante domestique
(D) de celle-ci. Un accroissement de la masse monetaire a pour eet de deplacer la
r
IS1 IS2 LM
-
g > 0
B
A
r? FF
y1 y2 y
Fig. 9.15 { Mobilit

e internationale du capital parfaite: eet d'une hausse des achats
de l'Etat en changes exibles
courbe LM vers la droite dans la gure 9.14. En economie fermee, l'equilibre se depla-
cerait de A vers B. Toutefois, dans les circonstances actuelles, un equilibre au point
B n'est pas tenable, puisque toute tendance a la baisse du taux d'interêt resulte en
une sortie massive de capitaux, forcant la banque centrale a intervenir dans le marche
des changes. Elle doit vendre des devises et, ce faisant, elle diminue la composante
internationale (R) de la masse monetaire. La masse monetaire se contracte, la courbe
LM se deplace vers la gauche et le processus ne s'arrête que lorsque la courbe LM a
retrouve sa position initiale. La politique monetaire est sans eet aucun sur le revenu
en cas de changes xes et de mobilite internationale parfaite du capital. Tout ce que
la politique aura reussi a realiser est d'augmenter la composante domestique de la
masse monetaire au prix d'une perte de reserves de change.
Il est clair qu'une operation de sterilisation serait vaine puisque toute variation de
la composante domestique de M se traduit instantanement par une variation dans le
sens oppose de sa composante internationale. On comprend mieux pourquoi le solde
de la balance des paiements est indetermine en cas de mobilite internationale parfaite
de capital: il est toujours possible a la banque centrale de vendre ou d'acquerir des
reserves internationales. Cela conduit simplement a une variation dans la direction
opposee de D. La banque centrale peut en tout temps echanger des devises contre
des obligations nationales, celles-ci etant des substituts parfaits pour les obligations
etrangeres dont le prix est exogene.
Nous considerons maintenant le cas des changes exibles. Nous reprenons pour
r
IS1 IS2 LM1 LM2
- -
D > 0
A C
r? FF
B
y1 y2 y3 y
Fig. 9.16 { Mobilite internationale du capital parfaite: eet d'un accroissement de

la masse monetaire en changes exibles
commencer le cas de la politique scale. Considerons la gure 9.15. Un deplacement

vers la droite de la courbe IS dû a une augmentation de g ou a une diminution de z
tend a nouveau a accro^tre le taux d'interêt national, declenchant par la une entree
massive de capitaux en provenance du reste du monde. Toutefois, contrairement au
cas des changes xes, la banque centrale n'a aucune obligation d'intervenir dans le
marche des changes et d'augmenter la masse monetaire nationale, si bien que la
position de la courbe LM n'est pas in uencee. L'in ux de capitaux etrangers conduit
a une appreciation de la monnaie nationale, deplacant la courbe IS vers la gauche.
Le mouvement cesse de lui-même lorsque la courbe IS a retrouve sa position initiale.
A noter que la courbe FF ne se deplace pas puisque le taux d'interêt national doit
rester egal au taux international (r?). Si l'on prefere, on peut imaginer que la courbe
FF se deplace vers la gauche, en glissant sur elle-même en quelque sorte, si bien que
son mouvement ne peut pas être decele. On constate que la politique scale n'a aucun
eet sur le revenu national qui reste egal a son niveau initial (y1). L'eet d'eviction
est complet. Le choc scal conduit a une degradation du compte courant; toutefois il
n'y a dans ce modele aucun mecanisme susceptible de corriger cette situation puisque
le patrimoine et l'endettement international n'y jouent aucun rôle.
Nous examinons enn la porte de la politique monetaire, toujours en changes
exibles. Une augmentation de la masse monetaire deplace la courbe LM vers la
droite dans la gure 9.16, exercant par la une pression a la baisse sur le taux d'interêt
national. La sortie massive de capitaux qui en resulte conduit a une depreciation de
la monnaie. Ceci conduit a un deplacement de la courbe IS vers la droite jusqu'au
moment ou l'equilibre est atteint au point C , pour un niveau de revenu de y3. La
politique monetaire est donc tres eective dans ce cas puisqu'a l'eet positif d'une
hausse de la masse monetaire s'ajoute celui de la hausse du taux de change qui en
resulte.
On note la symetrie qui existe entre les politiques monetaire et scale, en regimes
de changes xes et exibles. Alors que la politique monetaire est completement im-
puissante en regime de changes xes et tres eective en regime de changes exibles,
c'est exactement l'oppose qui est vrai pour la politique scale.
9.9 * La mobilite internationale parfaite du capi-

tal: resultats supplementaires
Nous terminons ce chapitre par une analyse formelle du cas de la mobilite interna-
tionale parfaite du capital, le cas etudie par Mundell [54]. Nous pouvons alors poser
r = r?. En tenant compte du fait que M D + R, le modele peut être exprime
comme suit:
y = c(y ; z) + i(r?) + g + x(e; y; y?) (9.11)
D + R = md(y; r?): (9.12)
A noter que le modele de Mundell est un modele d'equilibre de debut de periode.
L'equation (9.12) doit être veriee en tout temps, même en cas de desequilibre de la
balance des paiements.
En changes xes, y et R sont endogenes, alors que g, z, D, e, y? et r? sont
predetermines. Apres avoir dierentie ce systeme, nous obtenons:
2
dg 3
2
1 ; cy ; xy 0
32
dy
3
1 ;cy 0 xe ir x?y
2
6
36dz 7
7
6 76 7
= 6
6
76
56
dD ;7
7
7
4
;mdy 1
54
dR
5 4
0 0 ;1 0 mdr 0
6
6 de 7
7
6
4dr? 7
5
dy?
ce qui donne pour solution:
dy 1 0
2 3 2 3
6 7
= 1;c ;x1 6 7

4 5 4 5
dR y y m d
y 1 ; cy ; xy
2
dg3
2
1 ;cy 0 xe ir x?y
6
36 dz7
7
6
6
76
56
dD ;
7
7
7
4
0 0 ;1 0 mdr 0
6
6 de7
7
6
4 dr?
7
5
dy?
ou encore:
dy = 1 ; c1 ; x (dg ; cy dz + xe de + irdr? + x?ydy?)
y y
1
dR = 1 ; c ; x (mdydg ; mdycy dz + mdy xede + mdyx?y dy?) ;
y y
i md
" #
dD + mdr + 1 ; rc ;y x dr?:
y y
On constate, en particulier, que dy=dD = 0, dR=dD = ;1 et dy=dg > 0. Ainsi, une
augmentation de la composante nationale de la masse monetaire conduit simplement a
une perte equivalente de reserves de change et n'a aucun eet sur le revenu national.
Un accroissement des achats de l'Etat, par contre, a un eet positif sur le revenu.
L'ampleur de cet eet est donne par le multiplicateur habituel etant donne que le taux
d'interêt ne varie pas dans l'operation. Pour le reste, on constate qu'une devaluation
ou une augmentation du revenu etranger ont un eet positif sur le revenu national,
alors qu'une hausse du taux d'interêt etranger a l'eet oppose. Une hausse des achats
de l'Etat, une baisse des impôts, une devaluation de la monnaie nationale, une hausse
du revenu etranger ou une baisse du taux d'interêt etranger conduisent a un surplus
momentane de la balance des paiements en augmentant les reserves de change et
forcent par la une hausse de la masse monetaire nationale.
En changes exibles, y et e sont endogenes, alors que g, z, D, R, y? et r? sont
predetermines. Nous obtenons maintenant:
dg 2 3
2
1 ; cy ; xy ;xe dy 32 3
1 ;cy 0 0 ir x?y
2 dz 6
36
7
7
6 76 7
= 6 dD : 6
76
56
7
7
7
4
mdy 0
54
de
5 4
0 0 1 1 ;mdr 0 dR 6
6
7
7
dr? 6
4
7
5
dy?
La resolution de ce systeme donne:
dy 0 xe
2 3 2 3
6 7
= 1 6
7
4 5
de xemdy ;md
4
1 ; cy ; xy
5
y
2
dg3
2
1 ;cy 0 0 ir x?y
36
6 dz7
7
6
6
76
6
dD ;
7
7
7
4
0 0 1 1 ;mdr 0
56
6 dR7
7
6
4 dr?
7
5
dy?
si bien que:
1 m d
dy = md (dD + dR) ; mdr dr?
y y
i md + (1 ; c ; x )md
de = ;x1 (dg ; cy dz + x?ydy?) ; r y x mdy y r dr? +
" #
e e y
1 ; cy ; xy (dD + dR):
xe mdy
On verie que dy=dg = 0 alors que dy=dD > 0. Ainsi, la politique scale n'a aucun
eet sur le revenu national, alors que la politique monetaire est toute puissante.
De même, l'eet de locomotive (dy=dy?) est desormais inexistant. Une hausse de
achats de l'Etat, une baisse des recettes scales, ou une hausse du revenu etranger
conduisent a une appreciation de la monnaie nationale: l'eet d'eviction, par le travers
du taux de change, est total. On note que l'eet de la politique monetaire est le
même, que la variation de la masse monetaire soit due a la composante domestique
ou internationale. En outre, on constate que des interventions discretionnaires dans la
marche des changes n'ont d'impact sur le taux de change que dans la mesure ou elles
aectent la masse monetaire: des interventions sterilisees, pour lesquelles dD = ;dR,
restent sans eet. Enn, il s'avere qu'une hausse du taux d'interêt etranger, en forcant
une depreciation de la monnaie nationale, a un eet positif sur le revenu.
251
Troisieme partie
Anticipations, in ation et chômage
253
Chapitre 10
INFLATION ET
ANTICIPATIONS
Le but de ce chapitre est avant tout de clarier certaines notions | comme celles
liees au phenomene de l'in ation | et d'introduire plusieurs concepts nouveaux |
comme le taux d'interêt reel et le taux d'in ation anticipe. Une part importante du
chapitre est consacree a l'etude des mecanismes de formation des anticipations. Ces
concepts et ces techniques seront utilises dans le chapitre suivant pour etudier la
relation entre l'evolution des prix et le taux d'activite.
10.1 Hausse des prix et in ation

L'in ation est denie comme une hausse soutenue du niveau des prix. En fait,
pour être tout a fait precis, il faudrait parler d'in ation des prix, puisque l'on pourrait
aussi avoir aaire a l'in ation des salaires, l'in ation des coûts, etc. 1 Toutefois, nous
omettrons generalement de preciser que nous nous referons bien a l'evolution du
niveau des prix.
Considerons la gure 10.1 qui decrit un exemple hypothetique de l'evolution du
niveau des prix a travers le temps. Le taux d'in ation peut être deni comme la derivee
| exprimee en termes relatifs | de la trajectoire du niveau des prix par rapport au
temps. 2 Cette denition, toutefois, suscite deux remarques. Premierement, le niveau
des prix est une statistique qui n'est mesuree qu'a intervalles discrets, si bien qu'il est
generalement exclu de conna^tre le taux d'in ation instantane a un moment precis.
Il faudra plutôt se contenter d'un taux d'in ation moyen entre deux points dans le
temps | par exemple les points t0 et t1 dans la gure 10.1. En pratique les deux points
peuvent être plus ou moins rapproches. Dans certains pays, on mesure volontiers le
taux d'in ation par la variation | exprimee en taux annuels | du niveau des prix
entre deux mois consecutifs, 3 alors que dans d'autres le taux d'in ation est mesure
1: Il fut un temps ou par in ation l'on entendait la croissance de la masse monetaire.
2: Ou, ce qui revient au même, la derivee du logarithme de P par rapport au temps.
3: Soit m le taux d'in ation mensuel ; le taux d'in ation annualise, a , peut alors être calcule
254 CHAPITRE 10. INFLATION ET ANTICIPATIONS
P
t0 t1 t2 t3 t
Fig. 10.1 { L'evolution du niveau des prix a travers le temps
en comparant le niveau des prix d'un mois donne avec son niveau du même mois
de l'annee precedente. La seconde methode ore l'avantage qu'il n'y a pas lieu de
se preoccuper des variations saisonnieres. Toutefois, elle a l'inconvenient de prendre
pour reference un point vieux de un an deja, si bien que le taux d'in ation ainsi
calcule represente plutôt l'evolution passee que la tendance actuelle. La premiere
methode, au contraire, presente l'avantage de s'en tenir a des chires tres recents,
mais en extrapolant sur douze mois les variations mensuelles, elle risque d'attacher
trop d'importance a des mouvements qui peuvent en partie être le fruit du hasard.
La seconde remarque suscitee par la denition du taux d'in ation par la derivee
de la trajectoire de P est que, même s'il etait possible de mesurer constamment
le niveau des prix, le taux d'in ation ne serait pas deni si la trajectoire n'etait
pas dierentiable: si la trajectoire fait un angle, comme au point t2, ou en cas de
discontinuite, comme au point t3. Nous avons vu dans le modele du chapitre 2 qu'un
doublement de la masse monetaire entra^ne dans certaines conditions un doublement
du niveau des prix. Quel serait a ce moment precis le taux d'in ation? En realite, il
ne serait pas deni puisque la trajectoire de P est discontinue en ce point (P saute
d'un niveau a l'autre). Toutefois, en pratique, le taux d'in ation sera calcule tout
simplement par la variation de P entre son niveau prealable et son niveau apres le
choc. Si le doublement des prix intervenait pendant la periode en cours, on risquerait
fort de conclure a un taux d'in ation de 100%. En fait, ce resultat serait errone
puisque l'on n'aurait pas alors aaire a un phenomene d'in ation | ce ne serait pas
une hausse soutenue du niveau des prix |, mais plutôt a une augmentation unique et
discrete de P . Le niveau des prix pourrait fort bien être constant avant comme apres
comme suit:
a = (1 + m )12 ; 1:
10.1. HAUSSE DES PRIX ET INFLATION 255
le choc. Similairement, l'augmentation du taux de la TVA ou d'un impôt indirect
quelconque peut donner l'illusion pendant une periode d'un accroissement du taux
d'in ation. 4
Soit t la mesure discrete du taux d'in ation au moment t. t est en general mesure
de la maniere suivante: 5
t = Pt P; Pt;1 = PPt ; 1:
t;1 t;1
On remarque que, selon cette denition, t donne l'augmentation moyenne du niveau
des prix entre les points t ; 1 et t, plutôt que le taux d'in ation au point t. Il est
utile de denir egalement le facteur in ationiste comme le rapport des prix des deux
periodes. On voit alors immediatement que ce facteur est egal au taux d'in ation
majore de un:
Pt = 1 + :
t
P t;1
L'in ation est en general consideree comme un eau. Ceci est d'ailleurs tout aussi
vrai pour la de ation, la baisse soutenue du niveau des prix. Les coûts engendres
par la de ation sont semblables a ceux causes par l'in ation, si bien que nous ne les
evoquerons pas separement. On peut noter que ceux qui souhaitent un taux d'in ation
aussi bas que possible appellent en fait de leurs vux la stabilite des prix. Un taux
d'in ation qui serait nettement inferieur a zero serait tout aussi dommageable qu'un
taux d'in ation eleve.
La plupart des economies industrialisees ont connu une in ation importante pen-
dant les annees soixante-dix et quatre-vingts, et ce phenomene etait alors generale-
ment considere comme un probleme macroeconomique majeur. Pourquoi l'in ation
est-elle indesirable? On pourrait penser qu'une hausse reguliere du niveau des prix n'a
aucun eet nocif s'il ne donne lieu a aucune modication de variables reelles, a com-
mencer par les prix relatifs et la distribution des revenus. Alors pourquoi s'en faire?
Le fait est que, malheureusement, la hausse des prix est generalement accompagnee
de changements reels, d'une part parce que souvent elle n'est pas correctement antici-
pee et, d'autre part, en raison de rigidites diverses: certains salaires sont xes par des
contrats, les rentes sont rarement indexees, certains impôts ne le sont pas non plus,
il est trop onereux de modier les prix de vente a tout moment, etc. L'accroissement
4: A noter que, selon le modele neoclassique, une hausse de la TVA ne conduit pas inevitablement
a une hausse du niveau des prix: cet impôt agit avant tout sur les prix relatifs: le prix des objets
taxes augmente par rapport a celui des biens et services exemptes. Pour une masse monetaire et
un revenu national reel donnes, le niveau des prix ne devrait pas être aecte. Ce n'est que si la
banque centrale accro^t la masse monetaire pour \accomoder" l'eet de l'impôt que le niveau des
prix augmentera eectivement.
5: On peut egalement utiliser l'approximation suivante pour des taux d'in ation proches de zero:
= ln(1 + t) = ln PPt :
t
t;1
du niveau des prix reduit la valeur reelle des actifs nanciers, ce qui conduit a une
redistribution des revenus des creanciers en faveur des debiteurs, un transfert de res-
sources qui est totalement arbitraire. La hausse des prix reduit notamment la valeur
des encaisses reelles, si bien que l'in ation peut être assimilee a un impôt deguise.
Quant aux changements de prix relatifs, ils sont susceptibles de mener a une allocation
ineciente des ressources. Des erreurs coûteuses peuvent être commises, si bien que
l'in ation se traduit par une perte de bien-être pour la societe. Par ailleurs, un niveau
des prix volatil tend a accro^tre le niveau d'incertitude, tant en ce qui concerne l'evo-
lution des prix relatifs que le rendement des actifs. Ceci contribue a reduire le niveau
d'utilite des agents economiques averses au risque. Même si chacun pouvait se pre-
munir contre tous ces eets, la hausse perpetuelle des prix serait ennuyeuse puisqu'il
faudrait recalculer a tout bout de champ le prix des produits qui nous interessent. 6
Savoir que le taux d'in ation est de x % par annee et que le prix d'un bien quelconque
etait de y francs, dollars, euros ou pa'angas lors du dernier releve n'est pas susant
pour pouvoir en evaluer le prix du jour si x est un nombre eleve. Encore faudrait-il se
rappeler de la date exacte de la derniere observation. Il serait bon aussi de se munir
d'une calculatrice! Enn, comme nous le verrons ulterieurement, un taux d'in ation
eleve conduit le public a detenir moins d'encaisses reelles. Or comme le coût social de
la monnaie est pratiquement nul, cette reduction de la demande entra^ne assurement
une diminution du bien-être economique.
10.2 L'in ation dans le modele de base

Comme nous l'avons deja fait remarquer dans le chapitre 2, le phenomene de
l'in ation peut être etudie dans notre modele de base en faisant appel a une hausse
continue de la masse monetaire. Nous avions demontre qu'en l'absence de variation du
revenu, une hausse de la masse monetaire conduit a une hausse equiproportionnelle
du niveau des prix:
P1 ; P0 = M1 ; M0 :
P 0 M 0
Ce resultat est aussi bien valable a un moment precis dans le temps | lorsque l'on veut
comparer deux etats de la nature dierents | qu'a travers le temps | lorsque l'on
veut etudier l'evolution des variables en question. Les indices \0" et \1" se referent
alors, soit a deux scenarios dierents, soit a deux periodes consecutives. Dans le
chapitre 2, ce qui nous preoccupait etait surtout l'eet d'une variation hypothetique
de la masse monetaire pendant la periode courante, alors que dans ce chapitre-ci, nous
nous interessons essentiellement a la trajectoire des dierentes variables a travers le
6: L'International Herald Tribune du 26 août 1998 relate la mesaventure de Monsieur Reibel,
ministre francais des territoires liberes. En 1923, celui-ci voyageait en train dans la region du Rhin.
Il dejeuna dans le wagon restaurant et l'addition se monta a 1'500'000 marks. A son retour, deux
jours plus tard, il fut servi un repas identique et on lui presenta une note de 3'000'000 marks! Le
journal ajoute que le ministre devint un fervent adepte du projet de reforme monetaire alors en
discussion.
10.2. L'INFLATION DANS LE MODE LE DE BASE 257
temps. Il est alors plus commode d'indexer deux periodes consecutives par les indices
\t ; 1" et \t", si bien que, pour un revenu reel donne:
Pt ; Pt;1 = Mt ; Mt;1 :
Pt;1 Mt;1
Nous avions egalement vu que, si les preferences sont homothetiques, une hausse
du revenu national conduit a une baisse equiproportionnelle du niveau des prix:
Pt ; Pt;1 = ; yt ; yt;1 :
Pt;1 yt;1
En cas de variation simultanee de M et de y, la variation totale du niveau des prix
est obtenue approximativement en faisant la somme des deux eets partiels ci-dessus:
Pt ; Pt;1 Mt ; Mt;1 ; yt ; yt;1 ;
Pt;1 = Mt;1 yt;1
ou encore, en utilisant une notation simpliee:
t
= t ; t; (10.1)
ou t = (Mt ; Mt;1)=Mt;1 est une mesure discrete du taux de croissance de la masse
monetaire alors que t = (yt ; yt;1)=yt;1 correspond au taux de croissance du PIB
reel.
L'approximation (10.1) permet d'expliquer de facon tres simple l'evolution du ni-
veau des prix: le taux d'in ation est egal au taux de croissance monetaire moins le
taux de croissance du revenu reel. Il faut noter, toutefois, que, d'une part, il ne s'agit
que d'une approximation valable pour de petites variations et, d'autre part, ce resul-
tat re ete la structure de notre modele de base. En eet, (10.1) est une consequence
directe du fait que la vitesse de circulation de la monnaie est constante dans le mo-
dele du chapitre 2. L'expression (10.1) n'est generalement pas valable dans un modele
tel que celui du chapitre 4 ou la vitesse de circulation de la monnaie est variable, en
fonction des mouvements de taux d'interêt, par exemple. Neanmoins, (10.1) peut don-
ner une approximation raisonnable même dans des modeles plus compliques, a long
terme tout particulierement. L'approximation (10.1) est par consequent souvent utili-
see en pratique pour avoirs une premiere idee de l'evolution du niveau des prix. Cette
equation est certainement a même d'expliquer pourquoi les pays a forte croissance
monetaire sont generalement aussi ceux qui connaissent un taux d'in ation eleve, ou
pourquoi, dans un pays donne, les periodes de forte in ation concident typiquement
avec les episodes de croissance monetaire elevee. 7
7: Un exemple souvent invoque est celui de l'hyperin ation allemande. De juillet 1922 a novembre
1923, la masse monetaire allemande augmenta de 190 milliards de marks a 496:5 109 milliards. Le
niveau des prix, quant a lui, augmenta dans des proportions de un a 7:4 109. Un autre exemple
moins connu est celui de l'hyperin ation hongroise au terme de laquelle le pengo avait pratiquement
perdu toute valeur: au moment de la reforme monetaire de 1946, lorsque le forint remplaca le pengo,
le taux de conversion fut xe a un pour 400 quintillons!
10.3 Taux d'interêt reels et nominaux
L'approximation (10.1) n'est pas valable dans le cadre du modele du chapitre 4
puisque la vitesse de circulation de la monnaie n'y est generalement pas constante
et ceci en raison des variation de taux d'interêt qui sont susceptibles d'accompagner
tout changement de la croissance de la masse monetaire. An d'etudier le lien entre
la croissance monetaire et le taux d'in ation, d'une part, et le taux d'interêt, d'autre
part, il est indispensable maintenant d'introduire la distinction entre les taux d'interêt
reels et nominaux. Jusqu'a maintenant, nous avons pu nous permettre d'ignorer cette
distinction. La raison en est simple: hormis le chapitre 2, dans lequel le taux d'interêt
n'avait pas encore ete introduit, nous n'avons pas aborde le phenomene de l'in ation.
Certes, nous avons examine a maintes reprises des chocs conduisant a des variations
du niveau des prix, mais comme nous l'avons fait remarquer plus haut, une variation
unique du niveau des prix est analytiquement un phenomene distinct de l'in ation.
Le taux d'interêt nominal est le taux de rendement calcule en termes monetaires.
Il s'agit egalement du taux d'interêt que l'on observe habituellement sur les marches
nanciers. 8 Le taux d'interêt reel est le rendement que l'on obtient apres avoir tenu
compte des variations du pouvoir d'achat. Une hausse du niveau des prix reduit le
pouvoir d'achat et, des lors, la valeur reelle de tout actif nancier. Supposons qu'un
investisseur, en periode t ; 1, investisse un franc ou un dollar pendant une periode,
sachant que le rendement nominal qui lui est dû est de rt;1. Supposons en outre que
pendant la duree de l'investissement, le niveau des prix passe de Pt;1 a Pt. La valeur
reelle initiale de l'investissement est de 1=Pt;1 et sa la valeur reelle nale est egale a
(1 + rt;1)=Pt . Le rendement reel de l'investissement (%t;1) peut alors être calcule de
la maniere suivante: 1+rt;1 ; 1
%t;1 = Pt 1 Pt;1 ;
Pt;1
d'ou l'on tire:
%t;1 = 11++rt;1 ; 1;
t
ou encore:
%t;1 = rt1;1+;t = rt;1 ; t; (10.2)
t
l'approximation etant valable pour autant que le taux d'in ation ne soit pas trop eleve.
Le taux d'interêt reel peut ainsi être calcule en retranchant de l'interêt nominal le taux
d'in ation. 9 L'investisseur sera donc indierent entre un taux d'interêt nominal egal
a %t;1 en presence d'un niveau des prix stable au niveau Pt;1 et un interêt nominal
de rt;1 en cas de variation du niveau des prix de Pt;1 a Pt. 10 L'expression (10.2) peut
8: Dans certains pays il existe toutefois des obligations indexees dont le rendement reel est des
lors observable.
9: On note ainsi que le taux de rendement reel de la monnaie (numeraire en circulation) est egal
a ; puisque son rendement nominal est nul.
10: Des considerations scales pourraient amener l'investisseur a preferer en fait l'une ou l'autre
situation.
10.4. INFLATION ET TAUX DE CHANGE 259
bien sûr aussi être ecrite de la maniere suivante:
rt;1
= %t;1 + t:
Cette expression, connue sous le nom de relation de Fisher, demontre qu'en periode
d'in ation, pour un taux d'interêt reel donne, l'investisseur reclame un interêt plus
eleve puisqu'il doit être compense pour la perte du pouvoir d'achat de la monnaie.
Le debiteur n'y verra pas d'inconvenient puisque la hausse du niveau des prix reduit
automatiquement la valeur reelle de sa dette. 11 La relation de Fisher explique pour-
quoi les pays a forte in ation sont generalement aussi les pays ou les taux d'interêt
sont eleves, puisque les taux d'interêts reels ne dierent que relativement peu entre
pays. De même, dans un pays donne, les epoques ou l'in ation est importante tendent
egalement a être celles ou les taux d'interêt nominaux sont eleves.
10.4 In ation et taux de change

La variation du niveau des prix a travers le temps peut aussi avoir un eet impor-
tant sur l'evolution du taux de change d'une economie ouverte. Considerons le modele
du chapitre 6 et, en particulier, l'equation (6.3) que nous reproduisons ci-dessous en
y ajoutant l'indice de la periode de temps:
Pt = EtPt?: (10.3)
P est a nouveau le niveau des prix domestique, alors que P ? est le niveau des prix
etranger; E est le taux de change (le prix de la monnaie etrangere). A noter que (10.3)
implique que le taux de change reel (e) est constant. Soit "t le taux d'appreciation de
la monnaie etrangere (c'est-a-dire le taux de depreciation de la monnaie nationale);
"t est en general mesure de la facon suivante:
"t = Et E; Et;1 = EEt ; 1:
t;1 t;1
En tenant compte de (10.3), on voit alors immediatement que:
1 + "t = 11 ++ ?t ;
t
ou t? = (Pt? ; Pt?;1)=Pt?;1 est le taux d'in ation etranger, si bien que:
"t = 1t +;?t
?
= t ; tt?: (10.4)
11: On constate toutefois que l'in ation, en obligeant le debiteur a payer un interêt plus eleve,
conduit a un remboursement plus rapide des dettes (en termes reels, il s'entend), a moins, bien sûr,
qu'une partie de l'interêt ne soit capitalisee.
L'equation (10.3) est souvent appelee la condition absolue de la parite des pouvoirs
d'achats, alors que (10.4) en est la version relative. 12 Il faut noter, toutefois, que
(10.4) n'est qu'une approximation valable pour de petites variations. En outre, bien
que l'equation (10.3) fasse partie integrante du modele du chapitre 6, elle ne sera pas
forcement valable dans des modeles plus complexes contenant plusieurs biens, dont
certains seront peut-être des biens non-echangeables. 13 Neanmoins, même si la parite
des pouvoirs d'achat risque fort de ne pas être exactement veriee en realite, elle peut
fournir une bonne premiere approximation, a long terme tout au moins. La relation
(10.4) montre tres clairement que la monnaie d'un pays tend a se deprecier si son
taux d'in ation est superieur a celui du reste du monde. 14
L'approximation (10.4) explique l'evolution du taux de change en fonctions des
taux d'in ation nationaux. Puisque le taux d'in ation national est explique, de facon
approximative en tous cas, par (10.1) et qu'une relation similaire est valable pour le
reste du monde, nous pouvons reecrire (10.4) de la maniere suivante:
"t
= (t ; t ) ; (?t ; t?);
ou ?t et t? sont bien entendu les taux de croissance de la masse monetaire et du
revenu etrangers. En supposant que la croissance reelle nationale et etrangere soit a
peu pres identique, nous obtenons la forme suivante:
"t
= t ; ?t: (10.5)
L'evolution du taux de change est expliquee principalement par la divergence entre
la croissance monetaire nationale et la croissance monetaire etrangere. L'equation
(10.5) montre qu'un pays dont la masse monetaire cro^t plus rapidement que celle du
reste du monde est un pays dont la monnaie a tendance a se deprecier. L'expression
(10.5) montre egalement qu'en regime de changes xes, lorsque "t = 0, la croissance
monetaire d'un petit pays est determinee principalement par la croissance monetaire
etrangere.
Enn, il est possible de combiner les relations (10.4) et (10.2) pour obtenir:
"t
= (rt;1 ; %t;1) ; (rt?;1 ; %?t;1):
12: En fait, dans la mesure ou P et P ? sont mesures par des indices de prix (plutôt que par des
prix absolus exprimes en monnaies nationales), même l'equation (10.3) represente la version relative
(et non pas absolue) de la parite des pouvoirs d'achat. La distinction entre (10.3) et (10.4) se resume
alors au fait que la premiere equation donne la relation en terme de niveaux, alors que la seconde la
donne en terme de variations.
13: Dans le modele du chapitre 9, la parite des pouvoirs d'achat ne tient pas necessairement puisque
le bien national et le bien etranger ne sont pas des substituts parfaits. Toute deviation de la parite
des pouvoirs d'achat signie une variation du taux de change reel (e).
14: Comme nous l'avons deja mentionne, le niveau des prix fut multiplie par 7:4 109 lors de
l'hyperin ation allemande, de juillet 1922 a novembre 1923. Le prix du dollar americain augmenta
simultanement dans des proportions de un a 8:5 109.
^ DES ANTICIPATIONS
10.5. LE ROLE 261
En supposant que le taux d'interêt reel soit a peu pres le même partout dans le
monde, 15 on aboutit a la relation suivante:
rt;1
= rt?;1 + "t: (10.6)
Cette relation, appelee la condition de parite des taux d'interêt, montre que le taux
d'interêt domestique est essentiellement egal au taux etranger majore du taux de
depreciation de la monnaie nationale. 16 La relation (10.6) explique pourquoi les pays
a monnaie faible sont generalement aussi ceux dont les taux d'interêt sont eleves.
En eet, les investisseurs n'accepteront de detenir des obligations de ces pays que
pour autant qu'ils touchent des taux d'interêt nominaux plus eleves en compensation
de la depreciation des monnaies en question. Un debiteur aurait tort, quant a lui,
de se laisser leurrer par des taux d'interêts etrangers plus bas puisque, en cas de
depreciation de la monnaie nationale, le remboursement de sa dette devra se faire a
un taux de change d'autant moins avantageux. Il est interessant de noter qu'en cas
de stabilite des prix dans l'economie nationale et dans le reste du monde, l'expression
(10.6) devient equivalente a l'equation (6.13) ci-dessus. En cas de dierence entre le
taux d'in ation domestique et le taux etranger, toutefois, la parite des taux d'interêt
ne necessite pas l'egalite des taux d'interêt nominaux, mais bien la condition (10.6).
10.5 Le rôle des anticipations

Une diculte majeure de la relation de Fisher est qu'elle permet le calcul du taux
d'interêt reel ex post | c'est-a-dire apres que les faits soient connus |, mais pas ex
ante. An d'illustrer ce point, prenons la periode t comme reference. Un investisseur
potentiel prend ses decisions sur la base du rendement courant des obligations. La
composante nominale en est connue: elle est egale a rt. Le rendement reel (%t), quant
a lui, est obtenu a partir de la relation de Fisher evaluee au moment t:
%t = rt ; t+1:
Pour pouvoir apprecier le rendement reel de son investissement, l'investisseur devrait
conna^tre t+1, c'est-a-dire le taux d'in ation entre la periode presente et la periode
suivante. Or il est evident que cette information ne sera generalement pas disponible
puisque bon nombre d'evenements imprevus peuvent aecter Pt+1 et, par consequent,
t+1. Que faire? L'investisseur va tout simplement substituer sa propre prevision du
taux d'in ation. Soit te+1 le taux d'in ation anticipe entre les moments t et t + 1. La
15: Tel serait eectivement le cas en l'absence de prime de risque et si la parite des pouvoirs d'achat
est veriee.
16: Cette formulation ignore l'existence possible d'une prime de risque dans la mesure ou les risques
associes aux deux monnaies ne sont pas identiques.
relation de Fisher devient alors: 17
%et = rt ; te+1: (10.7)
Il faut noter que %et est maintenant le taux d'interêt reel ex ante. Il n'est pas observable
puisque les anticipations des agents economiques ne le sont generalement pas non plus.
Nous le denotons par %e plutôt que par % pour bien indiquer le fait que le taux d'interêt
reel ex ante repose sur des anticipations.
De même, l'equation (10.6) n'est qu'un guide tres imparfait pour les acheteurs
et les vendeurs d'obligations nationales, puisqu'au moment t, l'ecart entre le taux
d'interêt national (rt) et le taux etranger (rt?) depend de la depreciation de la mon-
naie nationale entre le point t et le point t + 1, a savoir "t+1. Dans ces conditions,
les agents economiques vont devoir substituer leurs propres anticipations concernant
la depreciation de la monnaie nationale. Soit "et+1 le taux de depreciation anticipe.
L'equation de la parite des taux d'interêt devient alors:
rt = rt? + "et+1: (10.8)
La parite internationale des taux d'interêt ex ante suppose que les actifs nationaux
et etrangers sont des substituts parfaits et implique notamment l'absence de prime
de risque. A noter que dans un modele tel que celui du chapitre 9 l'equation (10.8)
ne suppose pas necessairement que les taux d'interêt reels ex ante sont les mêmes
partout: le taux d'interêt reel ex ante etranger pourrait être superieur au taux national
dans la mesure ou une baisse du taux de change reel est anticipee. Il faut aussi
souligner que même si (10.8) est verie, la parite des taux d'interêt ex post ne l'est pas
necessairement puisqu'il est parfaitement possible que le taux eectif de depreciation
de la monnaie nationale diere du taux anticipe.
Les anticipations assument un rôle important en economie dans de nombreux
autres domaines egalement, etant donne que la plupart des decisions aectent l'avenir
et sont donc prises en tenant compte de l'evolution probable du systeme economique.
Le choix du menage d'epargner plutôt que de consommer depend de l'evolution anti-
cipee de son revenu reel et de ses besoins futurs. La demande des actifs et passifs reels
et nanciers depend des perspectives de gain, donc des variations anticipees de leurs
cours. En fait, il est dicile d'imaginer un domaine de l'economie ou les anticipations
n'ont aucune in uence. 18 Certes, bon nombre de modeles economiques font abstrac-
tion des anticipations, mais cela peut signier que leur traitement est implicite, plutôt
17: Nous ignorons ici l'erreur d'approximation commise en ne composant pas l'eet du taux d'in-
terêt et celui du taux d'in ation. La relation exacte est la suivante:
%et = r1t +; et+1 :
e
t+1
Toutefois l'erreur d'approximation sera faible si le taux d'in ation est proche de zero. La même
remarque est valable pour la relation (10.8) ci-dessous.
18: Les anticipations jouent bien sûr aussi un rôle tres important dans de nombreux autres domaines
et disciplines. Un exemple qui vient immediatement a l'esprit sont les previsions meteorologiques.
Celles-ci pourraient d'ailleurs être formulees | de facon tres sommaire, il est vrai | a l'aide de
modeles similaires a ceux que nous passons en revue dans la section 10.6 ci-dessous.
10.6. ME CANISMES DE FORMATION DES ANTICIPATIONS 263
qu'explicite. Il n'en demeure pas moins que les anticipations jouent souvent un rôle
cle et que l'on a tout a gagner a les traiter de facon formelle. Cela permet notamment
de s'assurer que leur formulation est coherente a travers le modele tout entier.
Keynes fut un des premiers a insister sur le rôle des anticipations. Il arriva pourtant
a la conclusion que leur nature est trop complexe pour pouvoir être decrite a l'aide de
modeles economiques. C'est pourquoi, pendant longtemps, les anticipations ne furent
traitees que de facon implicite. Toutefois, depuis une trentaine d'annees des progres
tres importants ont ete realises dans la modelisation des anticipations.
Nous avons mentionne plus haut que les anticipations ne sont en general pas
observables. On pourrait penser qu'il sut de demander aux agents economiques ce
qu'ils prevoient pour être en mesure de construire des series statistiques de telle ou
telle autre variable anticipee. En eet, certains economistes utilisent des donnees qui
sont obtenues par des enquêtes de ce type. La qualite de ce genre de donnees est
quelque peu suspecte, toutefois, puisqu'il est tres dicile d'exprimer de facon precise
sa vision de l'avenir et les personnes interrogees n'ont que peu d'interêt a fournir des
reponses bien re echies. C'est pourquoi l'on prefere souvent specier un mecanisme
de formation des anticipations et l'introduire directement dans le modele en eliminant
par la les variables anticipees dicilement observables. 19
10.6 Mecanismes de formation des anticipations

Des anticipations sont formulees pour pratiquement toutes les variables econo-
miques. Pour xer les idees, nous allons examiner le cas des anticipations en matiere
de niveau des prix, mais les hypotheses envisagees ici peuvent être envisagees pour
n'importe quelle variable. 20 Soit Pt le niveau des prix en periode t et Pte+1 le niveau
des prix de la periode suivante (t +1) tel qu'il est anticipe pendant la periode actuelle
(t). L'hypothese la plus simple que nous puissions formuler est que Pte+1 est constant :
Pte+1 = P: (10.9)
Les agents economiques anticipent toujours la même valeur pour la variable P . Dans
ce cas, il n'est pas necessaire de traiter la question des anticipations explicitement. On
peut donc supposer que tout modele economique qui fait abstraction des anticipations
est compatible avec ce mode de formation. 21
19: Cette procedure peut presenter certaines dicultes lors de l'evaluation de modeles economiques
et econometriques puisque l'on doit alors evaluer simultanement la structure du modele et le meca-
nisme de formation des anticipations.
20: Y compris, comme nous l'avons deja suggere, des variables non-economiques, comme les va-
riables meteorologiques. On peut d'ailleurs rappeler que les previsions meteorologiques sont d'une
importance vitale pour de nombreuses activites economiques, comme la pêche, l'agriculture, la
construction, les transports et le tourisme.
21: A titre d'analogie, on pourrait imaginer qu'a la question \quel temps fera-t-il demain?", un
habitant des ^les du sud reponde systematiquement \il fera un temps essentiellement ensoleille, avec
un orage en n d'apres-midi"!
Une faiblesse evidente de l'hypothese (10.9) est que les anticipations ne tiennent
aucunement compte de l'evolution de la variable que l'on cherche a prevoir. Une hy-
pothese qui n'est guere plus compliquee que l'hypothese des anticipations constantes
est l'hypothese des anticipations myopes qui peut être exprimee de la facon suivante:
Pte+1 = Pt: (10.10)
L'anticipation est ainsi egale a la derniere valeur observee de la variable en question.
En d'autres mots, on suppose que la valeur de la variable demeurera inchangee. Cette
hypothese peut être consideree comme etant quelque peu nave. Pourtant, nous ver-
rons que dans certains cas cette hypothese peut ne pas être plus mauvaise qu'une
autre. 22
Un defaut majeur de l'hypothese des anticipations constantes et myopes est que
ces anticipations ne tiennent pas du tout compte des erreurs de prevision qui ont ete
commises par le passe. Une hypothese qui tente de remedier a cet etat de fait est
l'hypothese des anticipations adaptatives :
Pte+1 = Pte + (Pt ; Pte ); 0 1: (10.11)
Cette hypothese peut egalement être reecrite de la maniere suivante:
Pte+1 = (Pt ; Pte ); (10.12)
ou encore:
Pte+1 = Pt + (1 ; )Pte : (10.13)
La formulation (10.12) montre que les anticipations sont revisees en fonction de l'er-
reur de prevision de la periode precedente. 23 La formulation (10.13) indique que le
niveau des prix anticipe est une moyenne ponderee du niveau des prix precedent et du
niveau des prix anticipe de la periode precedente. La taille de donne une idee de la
vitesse a laquelle les anticipations sont revisees. On voit immediatement que si = 1,
l'hypothese des anticipations adaptatives devient equivalente a (10.10) ci-dessus, alors
que pour = 0 on retrouve (10.9).
L'equation (10.13) peut être exprimee sous une forme ne faisant pas intervenir les
anticipations passees. En eet, (10.13) est valable pour toutes les periodes, t; t ; 1; t ;
2; : : : ; t ; i, de telle sorte que:
Pte = Pt;1 + (1 ; )Pte;1
Pte;1 = Pt;2 + (1 ; )Pte;2
Pte;2 = Pt;3 + (1 ; )Pte;3
...
Pte;i = Pt;i;1 + (1 ; )Pte;i;1 : (10.14)
22: Combien de fois les meteorologues ne nous annoncent-ils pas que \demain le temps sera sensi-
blement le même qu'aujourd'hui"?
23: Même les meteorologues se trompent parfois, et certains d'entre eux modient leurs previsions
en consequence.
10.6. ME CANISMES DE FORMATION DES ANTICIPATIONS 265
En introduisant (10.14) dans (10.13) on obtient:
Pte+1 = Pt + (1 ; )fPt;1 + (1 ; )[Pt;2 + : : :]g
= [Pt + (1 ; )Pt;1 + (1 ; )2Pt;2 + : : :]
1
= (1 ; )iPt;i ;
X
i=0
une expression qui montre que Pte+1 est une moyenne ponderee des valeurs presente
et passees du niveau des prix. De plus on voit que les ponderations forment une suite
geometrique dont les termes vont en diminuant pour autant que 0 < < 1 puisque
dans ce cas 0 < (1 ; ) < 1. En pratique, il n'est pas necessaire de remonter tres loin
en arriere pour calculer la valeur de Pte+1 .
Une hypothese qui est un peu plus generale que l'hypothese des anticipations
adaptatives est obtenue en ecrivant:
1 1
Pte+1 =
X X

i Pt;i;
i = 1; (10.15)
i=0 i=0
ou les ponderations
i sont quelconques, c'est-a-dire elles ne forment pas necessaire-
ment une progression geometrique.
L'hypothese des anticipations adaptatives met l'accent sur la revision des erreurs
de prevision. Une methode distincte | et peut-être plus intuitive | est la methodes
decrite par (10.16) ou l'agent tente d'extrapoler l'evolution de la variable etudiee:
Pte+1 = Pt + (Pt ; Pt;1); ? 0: (10.16)
Selon (10.16), l'agent suppose que l'evolution de la variable entre t;1 et t sera fonction
de son evolution pendant l'intervalle precedent. Si > 0, on parle d'anticipation
extrapolatives, alors que si < 0, on parle d'anticipations regressives. Dans le premier
cas, on suppose que le mouvement observe entre t ; 1 et t denote une tendance qui
se poursuivra | en s'accentuant si > 1, en s'attenuant si 0 < < 1 | entre la
periode t et la periode t + 1. Dans le second cas, on estime que le mouvement entre
t ; 1 et t etait anormal et se corrigera par la suite. 24
On voit que (10.16) peut egalement être reecrit de la maniere suivante:
Pte+1 = (1 + )Pt ; Pt;1 : (10.17)
On constate que (10.17) est un cas particulier de (10.15) ci-dessus. Il est evident que
pour = 0, on retombe sur le cas des anticipations myopes decrit par (10.10).
Enn, nous allons examiner l'hypothese de la prevision parfaite, selon laquelle les
agents economiques sont capables de prevoir correctement la valeur de la variable en
question:
Pte+1 = Pt+1: (10.18)
24: De même, le meteorologue ne sera probablement pas insensible a l'evolution du temps. Si le
temps s'ameliore graduellement depuis plusieurs jours, cela peut être de bon augure pour demain, a
moins, bien sûr, que cela n'annonce un retournement!
Il reste a expliquer bien sûr commet les agents economiques vont faire pour arriver
a des previsions de cette qualite! Nous allons reprendre cette question ci-dessous.
Comme nous le verrons cette hypothese est riche en consequences.
10.7 Le modele de la toile d'araignee

Un modele economique des plus simples et des plus connus faisant intervenir les
anticipations est le modele de la toile d'araignee. Imaginons que les decisions de
production doivent être prises une periode a l'avance et des lors se basent sur le
prix anticipe plutôt qu'observe. En eet, si le bien en question est le poisson, il est
probable que les pêcheurs partent a la pêche avant le debut de la periode | dans la
nuit du dimanche au lundi, par exemple |, donc avant de savoir quel sera le prix du
poisson une fois qu'il sera livre sur le marche. Il en va de même avec la production
agricole ou la production industrielle: la production prenant du temps, les decisions
sont typiquement prises avant le debut de la periode et, en consequence, s'appuient
sur des anticipations en matiere de prix de vente. La demande, quant a elle, depend
tout simplement du prix courant, les menages ayant le loisir d'observer les conditions
du marche avant de faire leur choix.
ytd = d0 + d1Pt; d0 > 0; d1 < 0 (10.19)
yts = s0 + s1Pte ; s0 < d0; s1 > 0 (10.20)
ytd = yts (= y): (10.21)
L'equation (10.19) represente la demande, (10.20) est l'ore, alors que (10.21) est la
condition d'equilibre du marche.
Nous pouvons resoudre ce modele pour Pt:
Pt = s0 d; d0 + ds1 Pte: (10.22)
1 1
Il sut alors de specier le mecanisme de formation des anticipations pour que Pt
soit determine. En cas d'anticipations constantes (10.9), nous obtenons:
Pt = s0 d; d0 + ds1 P: (10.23)
1 1
En cas d'anticipations myopes, nous avons:
Pt = s0 d; d0 + ds1 Pt;1 ; (10.24)
1 1
alors qu'en cas d'anticipations adaptatives:
Pt = s0 d; d0 + ds1 (1 ; )i Pt;i;1;
X 1
(10.25)
1 1 i=0
10.7. LE MODE LE DE LA TOILE D'ARAIGNE E 267
P
ys
P0
P2
P ?
P1
yd
y0 y2 y y1 y
Fig. 10.2 { Le modele de la toile d'arraignee: situation stable
et en cas d'anticipations extrapolatives:

Pt = s0 d; d0 + ds1 (1 + )Pt;1 ; ds1 Pt;2: (10.26)
1 1 1
Dans le cas (10.23) le prix | et par consequent la quantite demandee et oerte |
reste constant de periode en periode. Dans les trois autres cas, Pt sera en general
variable. Les equations (10.24){(10.26) sont des equations recursives qui decrivent
l'evolution de Pt. La litterature sur le modele de la toile d'araignee traite en general
du cas des anticipations myopes, le cas (10.24). Dans ce cas, la solution du modele
est: 25
Pt = P + (P0 ; P ) ds1 ;
t
1
ou P0 est la valeur initiale du prix (le prix au moment t = 0) et P (s0 ;d0)=(d1 ;s1):
P correspond a l'intersection de la demande et de l'ore dans la gure 10.2. Cette
equation est stable pour autant que js1=d1 j < 1, ce qui revient a dire jd1j > js1j. Pour
que le modele soit stable, il faut donc l'ore que soit relativement raide. Dans ce cas,
le prix realise va progressivment converger vers P . Si, par contre, l'ore est plus plate
que la demande, le modele est instable: les uctuations de prix vont en s'ampliant
et la trajectoire de Pt est explosive. Cette eventualite est illustree dans la gure 10.3.
25: Voir Intriligator [32] par exemple.
P
yd ys
6
P2
P0
P
P1
P3
y4 y2 y y1 y3 y
Fig. 10.3 { Le modele de la toile d'arraignee: situation instable
On remarque que selon les quatre hypotheses incorporees dans (10.23){(10.26),

les anticipations ne se verient generalement pas. Cela se remarque particulierement
bien dans le cas des anticipations myopes ou le prix sera tour a tour plus haut et
plus bas que prevu. Ce n'est que lorsque le modele aura converge a son equilibre de
long terme | en supposant que le modele soit stable | que le prix restera le même
periode apres periode. Il est tout de même etonnant que les producteurs puissent ainsi
repeter leurs erreurs sans tenter de les corriger. On pourrait penser qu'ils niraient par
comprendre le mecanisme du modele et devraient se rendre compte qu'en produisant
une quantite superieure a y (y correspond a l'intersection de l'ore et de la demande
dans la gure 10.2), le prix realise sera forcement inferieur au prix anticipe, alors que
si la quantite produite est inferieure a y, le prix sera plus eleve que prevu. Ce n'est
que si la quantite produite est y | ce qui revient a dire que le prix anticipe est P
| que les espoirs ne seront pas decus. Le prix sera alors exactement egal au prix
anticipe. Tout producteur rationnel, pour autant qu'il connaisse le modele, devrait
donc prevoir le prix qui a le plus de chances de se realiser. Si les producteurs ne se
comportent pas de la sorte, cela cree des possibilites de prots importants pour tout
speculateur en puissance qui, s'il comprend le fonctionnement du marche, pourrait
systematiquement proter des erreurs des autres. Or ceci ne semble guere plausible a
la longue.
Il est vrai que le prix eectif depend du prix anticipe et que chaque fois que
les anticipations changent, le prix eectif changera lui aussi. Mais cela n'implique pas
que le prix eectif doive necessairement être dierent du prix anticipe. Un producteur
10.8. L'HYPOTHE SE DES ANTICIPATIONS RATIONNELLES 269
eclaire xera son anticipation en tenant compte de tous les elements d'information
dont il dispose. En posant Pte = Pt conformement a (10.18), (10.22) devient:
Pt = s0 d; d0 + ds1 Pt ;
1 1
si bien que:
Pt = ds0 ; d0 = P e = P :
1 ; s1
t
Dans le cas de l'hypothese (10.18), le prix sera constant et egal au prix anticipe.
A noter que ce cas est dierent du cas des anticipations constantes puisque le prix
anticipe etait alors quelconque, si bien que le prix eectif dierait generalement du
prix anticipe. Ce ne serait que par hasard que P = P . La dierence entre le cas
des anticipations parfaites et les autres mecanismes peut être illustre en supposant
un deplacement subit de la fonction de demande. Supposons, par exemple, que d0
augmente de facon exogene, pour passer de d0 a d00. Il est clair que l'anticipation
parfaite changera aussitôt pour devenir Pte = (s0 ; d00)=(d1 ; s1). Dans le cas des an-
ticipations constantes, rien ne change, alors que dans le cas des anticipations myopes,
adaptatives ou extrapolatives, les anticipations ne vont pas changer immediatement,
mais seulement avec retard une fois que les variations de prix eectives auront ete
incorporees dans les anticipations.
10.8 L'hypothese des anticipations rationnelles

Le cas des anticipations exactes peut sembler être d'un interêt limite puisqu'il ne
correspond guere a la realite ou les erreurs sont frequentes. Le modele peut être rendu
plus realiste en ajoutant, soit a la demande, soit a l'ore un terme aleatoire. Nous
nous contenterons de modier la fonction d'ore qui devient:
yt = s0 + s1Pte + ut; E (ut) = 0; (10.27)
ou ut est une variable aleatoire avec une esperance mathematique nulle et E est l'ope-
rateur de l'esperance mathematique. 26 Le terme ut pourrait être interprete comme
l'etat de la nature et son in uence sur la production; la force et la direction de vents,
la hauteur des vagues, la temperature de l'eau, l'emplacement des bancs de poissons,
tant de facteurs qui peuvent in uencer l'issue de la pêche. De même, la temperature
de l'air, le nombre d'heures d'ensoleillement et l'importance des precipitations ont un
eet determinant sur la production agricole. Dans le cas de la production industrielle,
on pourrait parler de l'in uence de facteurs omis, la consequence de greves ou tout
simplement l'eet du hasard.
En combinant la demande et l'ore, nous arrivons a une expression pour Pt :
Pt = s0 d; d0 + ds1 Pte + d1 ut: (10.28)
1 1 1
26: E n'a rien a voir ici avec le taux de change!
Dans un contexte stochastique, l'hypothese de la prevision parfaite devient l'hypo-
these des anticipations rationnelles ; Muth [55]. L'hypothese des anticipations ra-
tionnelles stipule que Pte sera determine en tenant compte de toute l'information
disponible. Plus precisement, l'anticipation rationnelle d'une variable est egale a son
esperance mathematique:
Pte = E (Pt): (10.29)
E (Pt) represente l'esperance mathematique de Pt etant donne l'information disponible
au moment t ; 1. Quelle est cette information? Nous supposons que l'agent conna^t la
structure du modele; il conna^t l'histoire du systeme, mais il ne conna^t pas la valeur
de ut; il sait toutefois que ut est nul en moyenne. Introduisant (10.29) dans (10.28)
et prenant les valeurs esperees, nous obtenons:
E (Pt ) = s0 d; d0 + ds1 E (Pt);
1 1
de telle sorte que:
Pte = E (Pt) = sd0 ;;s
d0 = P : (10.30)
1 1
Nous pouvons introduire maintenant cette valeur dans l'equation (10.28) et l'on voit
immediatement que:
Pt = Pte + d1 ut: (10.31)
1
En ce qui concerne la quantite echangee, il sut d'introduire (10.30) et (10.31) dans
(10.19) pour obtenir:
yt = d0 + d1 sd0 ; d0 + 1 u
" #
t
1 ; s1 d1
= d1ds0 ; d0s1 + u
t
1 ; s1
= y + ut;
ou y (d1s0 ; d0s1)=(d1 ; s1) correspond a nouveau a l'intersection de la demande
et de l'ore dans la version deterministique du modele.
En considerant (10.31), on constate que l'erreur de prevision est une imponde-
rable. Il est impossible de prevoir ut, et donc Pt, avec exactitude. Toutefois, on voit
que l'esperance mathematique de Pt est eectivement egale a Pte . En cas de deplace-
ments aleatoires de la fonction d'ore, les anticipations seront generalement inexactes,
même si les anticipations sont rationnelles. Cependant, il n'y aura pas d'erreurs sys-
tematiques dans les previsions qui sont faites, d'ou l'absence de possibilites de faire
des prots en s'appuyant sur les erreurs de prevision du public.
Alors que l'hypothese des anticipations rationnelles conduit ici a une anticipation
constante du prix, on peut facilement envisager des cas ou l'anticipation rationnelle
devient equivalente a l'hypothese des anticipations myopes, adaptatives ou extra-
polatives. De tels cas sont examines dans la section suivante. Toutefois, la grande
10.8. L'HYPOTHE SE DES ANTICIPATIONS RATIONNELLES 271
distinction entre l'hypothese des anticipations rationnelles et les autres mecanismes
de formation des anticipations appara^t pleinement en cas de changement du modele,
que ce soit un deplacement de la fonction de demande ou d'ore, un changement
du processus stochastique qui genere ut ou, comme nous le verrons dans le chapitre
suivant, une modication de la politique economique. Sitôt connus, de tels chocs
sont immediatement pris en compte si les anticipations sont formees rationnellement,
contrairement a ce qui se passe selon les autres mecanismes.
La dierence fondamentale entre l'hypothese des anticipations rationnelles et les
autres mecanismes de formation des anticipations est egalement mise en evidence par
un question qui revient frequemment en macroeconomie. Faut-il modeliser les anti-
cipations en matiere de niveau des prix ou en matiere de taux d'in ation? Certes,
tout niveau des prix anticipe Pte+1 implique un taux d'in ation te+1 anticipe bien
precis. Toutefois, la question prend de l'importance une fois que l'on a selectionne
un mecanisme de formation des anticipations. Si l'on admet que le niveau des prix
anticipe est determine selon le processus myope (10.10), cela implique une anticipa-
tion constante en ce qui concerne le taux d'in ation. L'hypothese des anticipations
myope en terme du taux d'in ation signie une anticipation extrapolative en terme
de niveau des prix. Si l'on opte pour le mecanisme des anticipations adaptatives, le
resultat ne sera pas le même selon que l'on l'applique au niveau des prix ou au taux
d'in ation. Dans un monde ou la masse monetaire varie en paliers, il est probablement
plus raisonnable de selectionner le niveau des prix comme etant la cible des antici-
pations, alors que dans un monde dans lequel la masse monetaire cro^t a un rythme
constant, il est plus logique de concentrer son attention sur le taux d'in ation. Mais
que faire dans un monde ou la croissance monetaire est variable? La litterature sur
les anticipations rationnelles montre que ceci est un faux debat puisque cette hypo-
these revient a endogeneiser le mecanisme de formation des anticipations. 27 Toute
modication de la politique economique, ou tout changement dans la structure du
modele, conduira aussitôt a une modication des anticipations. Une masse monetaire
constante, par exemple, pourrait conduire a l'anticipation d'un niveau des prix stable.
Une croissance monetaire positive, au contraire, conduirait generalement a l'attente
d'un niveau des prix en augmentation. Une masse monetaire en acceleration, condui-
rait a des previsions d'un taux d'in ation en augmentation, et ainsi de suite. Aucun
autre mecanisme de formation des anticipations n'est capable d'une telle exibilite.
Il faudrait normalement changer de mecanisme ou de variable faisant l'objet des pre-
visions | c'est-a-dire changer de modele | en fonction des circonstances. 28
Avant de conclure cette section, il convient de mentionner quelques-unes des ob-
jections qui ont ete soulevees a l'encontre de l'hypothese des anticipations rationnelles.
En eet, cette hypothese est loin de faire l'unanimite dans les cercles d'economistes.
En fait, on peut dire qu'elle est souvent accueillie avec beaucoup de meance, voir
27: En anglais, ce type de faux probleme est appele un \red herring", ce qui dans un modele ou le
bien unique pourrait être le poisson est plutôt cocace!
28: Lucas [50] a ete le premier a relever cette diculte dans le contexte de l'evaluation de modeles
econometriques; son argumentation est connue sous le nom de critique de Lucas.
même d'hostilite. Ceci est dû en partie a la nouveaute de l'idee et a la complexite
mathematique a laquelle elle mene souvent au niveau de la modelisation. 29 Il faut ega-
lement ajouter que, comme nous le verrons plus tard, l'hypothese des anticipations
rationnelles mene a des conclusions dramatiques concernant la politique economique,
conclusions qui vont souvent completement a l'encontre des idees recues.
Il est vrai que l'hypothese des anticipations rationnelles necessite une sophistica-
tion extraordinaire de la part des agents economiques. Mais cela est aussi vrai dans
une certaine mesure lorsque l'on suppose que les menages maximisent leur utilite
intertemporelle ou que les entreprises maximisent leur valeur actuelle. Certes, dans
le cas des anticipations rationnelles, on va même plus loin et c'est bien la que le
bas blesse, en supposant que le champs d'etude de l'agent economique s'ecarte de sa
sphere personnelle pour englober le fonctionnement de l'univers economique tout en-
tier. La theorie microeconomique represente l'agent economique comme un individu
rationnel, parfaitement conscient de ses propres preferences ou de sa technologie, mais
observant passivement ce qui se passe autour de lui et avec une connaissance tres ru-
dimentaire du fonctionnement des marches. Tel n'est pas le cas selon l'hypothese des
anticipations rationnelles. Il n'est toutefois pas necessaire que les agents economiques
connaissent parfaitement les rouages de l'economie | qui en serait capable? | et
qu'ils resolvent le modele an d'arriver a l'expression mathematique exacte du prix
anticipe. Il sut que les agents se comportent comme s'ils procedaient a cet exercice,
même si le travail est fait intuitivement et approximativement plutôt que formelle-
ment. L'hypothese des anticipations rationnelles suppose avant tout que les agents ne
se trompent pas systematiquement; qu'ils apprennent la lecon de leurs erreurs passees;
qu'en formant leurs anticipations, ils font un usage rationnel de toute l'information
dont ils disposent (ceci comprend egalement leur comprehension du fonctionnement
de l'economie); que si l'information est rare et coûteuse, ils l'utilisent avec soin et,
au besoin, ils en acquierent davantage jusqu'au point ou son coût marginal atteint
le revenu marginal qu'ils peuvent en esperer. Une fois ces precisions donnees, l'hy-
pothese des anticipations rationnelles devient quelque peu moins intimidante et un
peu plus facile a digerer. En fait, quoi que l'on puisse penser de sa portee pratique,
il s'agit certainement d'une des idees les plus nouvelles et les plus fascinantes qui ait
ete introduite dans les sciences sociales au cours de ces dernieres decennies.
29: Nous pouvons citer ici la Loi de Kiernan, selon laquelle tous les economistes sont d'avis que
l'on utilise trop de mathematiques en economie, mais ils ne s'accordent pas sur la limite qu'il ne
faut pas franchir: ils placent generalement la barre la ou le degre de sophistication mathematique
devient tel qu'ils cessent de comprendre!
10.9 * Anticipations rationnelles: resultats supple-
mentaires
10.9.1 * La methode des coecients indetermines
Le modele des equations (10.19), (10.21), (10.27) et (10.29) peut egalement être re-
solu par la methode des coecients indetermines. Il s'agit d'une methode de resolution
souvent utilisee, dans les systemes d'une certaine complexite tout particulierement.
Etant donne la forme lineaire du modele, la solution pour le niveau des prix sera
assurement lineaire elle aussi. Nous commencons par poser une solution hypothetique
tout a fait generale:
Pt = 0 + 0ut; (10.32)
ou 0 et 0 sont des parametres inconnus dont il s'agit de determiner la valeur. Etant
donne la solution (10.32), la valeur esperee de Pt est comme suit:
Pte = 0: (10.33)
En introduisant ces deux expressions dans (10.28), on obtient:
0 + 0ut = s0 d; d0 + ds1 0 + d1 ut:
1 1 1
Cette equation doit être veriee pour toutes les valeurs possibles et imaginables de ut.
Cela necessite qu'aussi bien les termes constants que les coecients de ut s'annulent
entre eux. Autrement dit, il faut que les conditions suivantes soient veriees:
0 = s0 d; d0 + ds1 0 (10.34)
1 1
1
0 = d : (10.35)
1
La condition (10.34) permet alors de determiner la valeur de 0:
0 = sd0 ; d0 ; (10.36)
1 ; s1
alors que celle de 0 est donnee directement par (10.35). En introduisant ces conditions
dans (10.32) et (10.33) on retrouve immediatement les solutions (10.31) et (10.30).
10.9.2 * Un modele avec persistance

Supposons maintenant que la fonction d'ore soit en fait la suivante:
yts = s0 + s1Pte + s2yt;1 + ut; E (ut) = 0; (10.37)
ou ;1 < s2 < 1. La forme reduite du prix est alors comme suit:
Pt = s0 d; d0 + ds1 Pte + ds2 yt;1 + d1 ut: (10.38)
1 1 1 1
En utilisant la fonction de demande (10.19) au moment t ; 1, nous pouvons eliminer
le terme yt;1 de (10.38) pour obtenir:
Pt = s0 ; (1d; s2)d0 + ds1 Pte + s2Pt;1 + d1 ut: (10.39)
1 1 1
En prenant les valeurs esperees de part et d'autre de (10.39), on obtient:
E (Pt ) = s0 ; (1d; s2)d0 + ds1 E (Pt) + s2Pt;1;
1 1
de telle sorte que:
Pte = E (Pt) = s0 ;d(1;;ss2)d0 + d d1;s2s Pt;1; (10.40)
1 1 1 1
une forme qui n'est pas sans rappeler le mecanisme des anticipations myopes; cf.
l'expression (10.11) ci-dessus. En introduisant ce terme dans l'equation (10.38) on
peut facilement verier que:
Pt = Pte + d1 ut: (10.41)
1
En outre, en introduisant (10.40){(10.41) dans (10.19), on voit que:
yt = d1s0 ; dd0s;1 s+ d1d0s2 + d d1;s2s Pt;1 + ut:

2
1 1 1 1
En recourant a nouveau a (10.19), mais au moment t ; 1 et pour eliminer Pt;1 cette
fois, nous obtenons plus simplement:
yt = d1ds0 ; d0s1 + d1 s2 y + u ;
d1 ; s1 t;1 t
1 ; s1
ce qui demontre que l'anticipation rationnelle de yt peut tres bien ne pas être egale a
y .
Le même resultat peut être obtenu par la methode des coecients indetermines.
Nous commencons par postuler la solution tres generale suivante:
Pt = 0 + 1Pt;1 + 2Pt;2 + + 0ut + 1ut;1 + 2ut;2 + ; (10.42)
ce qui implique:
Pte = 0 + 1Pt;1 + 2Pt;2 + + 1ut;1 + 2ut;2 + : (10.43)
En introduisant ces expressions dans (10.39) on obtient:
0 + 1Pt;1 + + 0ut + 1ut;1 + = s0 ; (1d; s2)d0 +
1
s1 + s1 P + + s1 u + + s P + 1 u :
d1 0 d1 1 t;1 d1 1 t;1 2 t;1 d t
1
Cette expression doit être veriee pour toutes les valeurs de Pt;1; Pt;2; : : : ainsi que
pour toutes les realisations de ut; ut;1; ut;2; : : :; ceci necessite que les restrictions sui-
vantes soient satisfaites:
0 = s0 ; (1d; s2)d0 + ds1 0
1 1
s 1
1 = d 1 + s2
1
s
j = d j ;1 j 2
1
1
0 = d
1
s1 h 1:
h =
d1 h;
Ces conditions nous permettent d'en deduire les valeurs des coecients de (10.42):
0 = s0 ;d(1;;ss2)d0
1 1
1 = d ; s d 1 s 2
1 1
j = 0; j2
1
0 = d
1
h = 0; h 1:
Il est clair qu'en introduisant ces valeurs dans (10.42) et (10.43), on retrouve (10.41)
et (10.40).
10.9.3 * Un modele avec autocorrelation

Reprenons maintenant la fonction d'ore initiale (10.20), avec toutefois un terme
aleatoire autocorrele:
yts = s0 + s1Pte + ut; ut = ut;1 + t; (10.44)
ou ;1 < 1; E (t) = 0 et E (tt;1) = 0. La forme reduite du prix est identique a
(10.28):
Pt = s0 d; d0 + ds1 Pte + d1 ut:
1 1 1
En faisant un usage repete de la fonction d'autocorrelation, on obtient:
Pt = s0 d; d0 + ds1 Pte + d1 (t + t;1 + 2t;2 + ): (10.45)
1 1 1
Nous allons resoudre ce probleme par la methode des coecients indetermines. Nous
postulons la solution parfaitement generale suivante:
Pt = 0 + 1Pt;1 + 2Pt;2 + + 0t + 1t;1 + 2t;2 + ;
ce qui donne:
Pte = 0 + 1Pt;1 + 2Pt;2 + + 1t;1 + 2t;2 + :
En introduisant ces deux expressions dans (10.45), on obtient:
0 + 1Pt;1 + 2Pt;2 + + 0t + 1t;1 + 2t;2 + =
s0 ; d0 + s1 ( + P + + + + ) +
d1 d1 0 1 t;1 1 t;1 2 t;2
1 ( + + 2 + ):
d1 t t;1 t;2
Pour que cette relation puisse être satisfaite pour toutes les valeurs envisageables de
Pt;1; Pt;2 ; : : : et toutes les realisations de t; t;1; t;2; : : :, il faut que les restrictions
suivantes soient satisfaites:
0 = s0 d; d0 + ds1 0
1 1
s
j = d j ;1 j1
1
0 = d1
1
s
h = d1 h + d1 h; h 1:
1 1
Ces contraintes nous permettent de determiner les coecients de l'equation de prix:
0 = sd0 ; d0
1 ; s1
j = 0; j1
0 = d1
1
h = d ; s ;
h
h 1:
1 1
L'anticipation rationnelle est donc la suivante:
Pte = ds0 ; d0 + 1 1 h ; X
t;h (10.46)
1 ; s1 d1 ; s1 h=1
et, bien-entendu:
Pt = Pte + d1 t; (10.47)
1
alors que: 1
yt = y + t + d d;1 s h t;h:
X
(10.48)
1 1 h=1
On constate ici aussi que l'anticipation rationnelle de yt n'est pas egale a y.
Un cas particulierement interessant se presente si = 1 (dans cas ut suit une
marche au hasard). L'anticipation rationnelle devient alors:
Pte = ds0 ; d0 + 1 1 : X
t;h
1 ; s1 d1 ; s1 h=1
Cela implique qu'a la periode precedente:
e s 0 ; d 0 1 1
Pt;1 = d ; s + d ; s t;h;1 ;
X
1 1 1 1 h=1
si bien que:
Pte ; Pte;1 = d ;1 s t;1:
1 1
En faisant usage de (10.47) au moment t ; 1, on voit que:
Pte = Pte;1 + d d;1 s (Pt;1 ; Pte;1 ):
1 1
Cette expression est identique a l'expression (10.12), apres avoir pose d1=(d1 ;s1).
Autrement dit, l'hypothese des anticipations rationnelles peut, dans certains cas,
aboutir au mecanisme des anticipations adaptatives!
279
Chapitre 11
INFLATION ET ACTIVITE
Les elements des chapitres precedents nous permettent maintenant d'apprehender
l'etude de la dynamique des prix et de l'activite economique. En ce qui concerne l'ac-
tivite, l'accent sera mis sur les variations conjoncturelles. La question de la croissance
economique fera l'objet du chapitre 14. Nous commencons par l'examen de la relation
entre le chômage et l'in ation, avant d'incorporer les anticipations dans l'analyse.
Nous verrons comment les modeles keynesiens et neoclassiques peuvent être reconci-
lies dans une certaine mesure, le modele keynesien etant peut-être mieux a même de
decrire la situation a court terme et le modele neoclassique etant mieux arme pour
decrire l'evolution a long terme.
11.1 La courbe de Phillips

Une des idees les plus populaires de la litterature macroeconomique de l'apres-
guerre fut pendant longtemps l'hypothese d'une relation etroite entre le taux d'in-
ation et le taux de chômage. Cette idee remonte a un article publie en 1958 par
l'economiste neo-zelandais Phillips qui mit en evidence, a l'aide de methodes eco-
nometriques, l'existence d'une relation inverse entre le taux d'in ation des salaires
(! W=W ) et le taux de chômage (u) pour le Royaume-Uni sur une duree de pres
d'un siecle (1861-1957); Phillips [58]. Cette relation peut être representee graphique-
ment par une courbe convexe a pente negative; voir la gure 11.1. Cette relation
entre u et ! est connue sous le nom de courbe de Phillips. On voit qu'a un taux de
chômage faible correspond une croissance des salaires nominaux elevee et vice-versa.
On constate egalement que la relation est non-lineaire: un abaissement du taux de
chômage est accompagne par des hausses de salaires de plus en plus importantes. On
remarque enn qu'il y a un taux de chômage (u1) au-dela duquel le taux de variation
des salaires devient negatif.
La courbe de Phillips peut egalement être representee sous forme mathematique
! = (u); u < 0; uu > 0: (11.1)
280 CHAPITRE 11. INFLATION ET ACTIVITE
!
0 u
Fig. 11.1 { La courbe de Phillips
Il est interessant de noter que l'existence de la courbe de Phillips a ete etablie

sans cadre theorique precis. Ce n'est que plus tard que des eorts ont ete entrepris
en vue de fournir une explication theorique au phenomene. Ceci est plutôt inhabituel
en economie, car la demarche normale est de commencer par specier une theorie,
puis d'utiliser les methodes econometriques dans le but de la confronter a la realite.
La theorie sera alors peut-être refutee par le travail empirique. Dans le cas contraire,
on ne pourra pas en conclure que la theorie est exacte, mais simplement qu'elle est
conforme a la realite. C'est le cheminement inverse qui a ete suivi dans le cas de la
decouverte de la courbe de Phillips.
Bien que Phillips lui-même ait esquisse une explication theorique du phenomene
empirique qu'il avait decouvert, c'est surtout a l'economiste canadien Richard Lipsey
et a son article de 1960 qu'est due l'analyse theorique de la decouverte de Phillips;
Lipsey [47]. Considerons le modele du marche du travail tel que nous l'avons etudie
dans le chapitre 3. Pour un niveau des prix donne, la demande de main d'uvre
(nd) est une fonction decroissante du salaire nominal (W ), alors que l'ore (ns ) est
une fonction croissante de la même variable. Supposons que le salaire soit quelque
peu \collant", c'est-a-dire que W ne varie que lentement en fonction de la demande
excedentaire de main d'uvre. Dans la gure 11.2, l'equilibre du marche du travail
se realise a un salaire de W0. Si le salaire est inferieur a W0, (W1 < W0) il y a
demande excedentaire de main d'uvre et le salaire aura tendance a augmenter.
Il est vraisemblable que la pression sur le salaire sera d'autant plus forte que la
demande excedentaire de main d'uvre est importante; comparez les salaires W1 et
11.1. LA COURBE DE PHILLIPS 281
W
nd ns
W3
?
W0
W1 6
6
W2
n0 n
Fig. 11.2 { La demande excedentaire de main d'uvre

W2 dans la gure 11.2, par exemple. Si le salaire est superieur a W0 (W3 > W0),
la demande excedentaire de main d'uvre est negative (ore excedentaire de main
d'uvre positive) et W aura tendance a baisser. La dynamique des salaires peut être
exprimee en termes relatifs a l'aide de l'equation suivante:
! = ! n ;n n = ! nn ; nn ;
d s !
d s !
!0 > 0; (11.2)
ou (nd ; ns) represente la demande excedentaire de main d'uvre, n est le niveau de
l'emploi et !0 est la derivee de !(). Le rapport de la demande de main d'uvre et
du niveau de l'emploi (nd=n) peut être ecrit comme suit:
nd = 1 + ;
n
ou represente le taux des places vacantes. L'ore relative de main d'uvre, quant
a elle, est egale a:
ns = 1 + u;
n
1
ou u est le taux de chômage. L'equation (11.2) peut alors être reecrite de la maniere
1: A remarquer, toutefois, que ceci n'est qu'une approximation puisque le taux de chômage est en
general mesure par rapport a la force de travail (ns ) plutôt que par rapport a l'emploi (n), si bien
que:
ns = 1 :
n 1;u
Pour autant que u ne soit pas trop eleve, ns =n peut être evalue de facon satisfaisante par 1 + u.
suivante:
! = !( ; u); !0 > 0: (11.3)
Le taux d'in ation des salaires depend en principe de l'ecart entre et u qui donne
une mesure de la demande excedentaire de main d'uvre. Toutefois, il n'existe que
peu de statistique ables sur le taux des places vacantes. En eet, les employeurs
n'ont nullement l'obligation d'annoncer aux autorites le nombre de places vacantes,
si bien que les statistiques disponibles sur sont en general basees sur les annonces
parues dans des journaux et sont presque par denition tres incompletes. Les chires
sur le chômage sont en general bien plus precis, ne serait-ce que parce qu'il est dans
l'interêt des chômeurs de s'annoncer aupres des oces de l'emploi. C'est probablement
en raison de la qualite respective des statistiques sur et u que la plupart des travaux
cherchant a deceler le rôle de la premiere variable ont ete incapables de le faire. Dans la
mesure ou le rôle de ne peut pas être determine, la relation (11.3) devient equivalente
a la relation (11.1) ci-dessus. 2
Il convient de noter que l'equilibre notionnel du marche du travail est atteint
lorsque nd = ns . Cela ne signie pas pour autant que le chômage soit alors nul. En
eet, l'equilibre du marche du travail signie simplement que le nombre de chômeurs
est egal au nombre de places vacantes. Toutefois, si le marche du travail est tres
decentralise et si le travail est relativement heterogene, un chômage important | et
un nombre correspondant de places vacantes | peut subsister pendant une periode
assez longue et ce même si la demande de main d'uvre est egale a l'ore. Dans la
gure 11.2, il est fort possible que le niveau de l'emploi n'atteigne pas n0, et ce même si
le salaire est a son niveau d'equilibre (W0). En fait, on peut supposer que le chômage ne
tombera jamais a zero, car il y aura en tout temps des travailleurs changeant d'emploi.
Il subsistera par consequent un chômage frictionnel dont l'importance peut varier a
travers le temps et l'espace. Il dependra en particulier de l'organisation du marche du
travail, de facteurs demographiques et sociaux, de certaines variables institutionnelles
et de la generosite des assurances sociales.
L'explication de la courbe de Phillips basee sur le fonctionnement du marche du
travail n'est pas la seule que l'on puisse envisager. En fait, Lipsey lui-même insiste sur
le rôle des syndicats dans la determination des salaires. On peut penser que, face au
patronat, les syndicats se montreront plus agressifs dans leurs revendications salariales
en cas de bonne conjoncture, c'est-a-dire quand le chômage est peu eleve, alors qu'ils se
montreront plus conciliants en periode de recession, lorsque le chômage est important.
On voit que deux theories tres dierentes, l'une faisant appel au fonctionnement
decentralise du marche du travail, l'autre a l'interaction entre des groupes organises,
peuvent arriver a des conclusions sensiblement identiques. L'existence d'une relation
empirique telle que la courbe de Phillips ne permet pas de les departager. On peut
penser que les deux explications contiennent une part de verite et leur importance
relative risque de varier de pays en pays et a travers le temps.
2: Le fait que !() soit une fonction croissante alors que () est une fonction decroissante tient
simplement au fait que !() est une fonction de ;u alors que () est une fonction de u.
^
11.2. INFLATION DES PRIX ET CHOMAGE 283
11.2 In ation des prix et chômage
La courbe de Phillips nous donne une relation entre l'in ation des salaires et le
taux de chômage. Il est tentant de remplacer ! par , le taux d'in ation des prix. Ce
pas supplementaire a rapidement ete franchi dans la litterature economique. Le point
de depart du raisonnement est la condition d'optimalite (3.3) du chapitre 3 que nous
reproduisons ici:
W = f (n):
n
P
Le salaire reel est egal a la productivite marginale de la main d'uvre. On voit alors
immediatement que:
P W ; fn :
P = W f n
Le deuxieme terme du membre de droite donne le taux de variation de la productivite
marginale de la main d'uvre. Si nous la denotons par , nous pouvons reecrire:
= ! ; : (11.4)
L'equation (11.4) est facile a interpreter. On voit que le taux d'in ation est egal au
taux de variation des salaires nominaux moins le taux d'accroissement de la produc-
tivite de la main d'uvre. Si l'on admet que est de l'ordre de 1 a 2% par annee, on
voit que les salaires nominaux peuvent augmenter a ce rythme sans que cela n'exerce
de pression sur les prix. 3
En introduisant (11.1) dans (11.4), nous obtenons une relation entre le taux d'in-
ation des prix et le taux de chômage:
= (u) ; : (11.5)
L'equation (11.5) est la version la plus populaire de la courbe de Phillips. Nous pou-
vons la tracer dans un espace (u; ). C'est chose faite dans la gure 11.3. Par rapport
a la gure 11.1, la courbe de Phillips de la gure 11.3 se situe plus bas puisque le taux
d'in ation des prix est obtenu en retranchant de ! le taux de variation de la produc-
tivite du travail, soit 1 ou 2% sur une base annuelle. On voit qu'il existe un taux de
chômage u0 pour lequel le taux d'in ation est nul. Si le chômage est plus eleve, le
niveau des prix aura tendance a baisser, alors que si u < u0, le taux d'in ation aura
tendance a être positif.
La decouverte de la courbe de Phillips a eu un impact profond sur la politique
economique pendant toutes les annees 60 et une bonne partie des annees 70. En eet,
la courbe de Phillips semble dire qu'il faut se resoudre a faire un choix entre deux
eaux, le chômage et l'in ation. Les economistes anglo-saxons parlent volontiers de
\trade-o" entre l'emploi et la stabilite des prix. Un gouvernement peut combattre
3: Notons que est generalement mesure par la productivite moyenne de la main d'uvre, alors
que c'est la productivite marginale qu'il conviendrait d'utiliser. Si la fonction de production est
Cobb-Douglas, toutefois, il n'y a pas de distinction entre les deux concepts.
!;
A
B !
0 u0 u

Fig. 11.3 { La courbe de Phillips dans un espace (u; )
le chômage, mais seulement au prix d'une in ation plus elevee, ou il peut abaisser
le taux d'in ation, mais seulement s'il est prêt a tolerer un chômage plus important.
Il s'agit donc pour le gouvernement de choisir le point sur la courbe de Phillips
qu'il prefere, c'est-a-dire de choisir la meilleure | ou plutôt la moins mauvaise |
combinaison de u et de , puis d'atteindre ce point au moyen des instruments de la
politique conjoncturelle. Si le chômage est superieur au taux vise, on pourra stimuler
l'economie au moyen de la politique monetaire ou scale, alors que si u est trop faible
| ce qui implique que est superieur au taux vise | il s'agira de donner un coup de
frein. Une litterature importante s'est developpee sur la question du choix auquel est
confrontee la collectivite. Quelle combinaison de et de u faut-il viser pour maximiser
le bien-être social? On peut tenter de repondre a cette question en supposant que le
gouvernement a une fonction d'objectif qu'il essaie de maximiser, peut-être dans le
but d'augmenter ses chances de reelection. Cette fonction, un peu analogue a une
fonction d'utilite, sera probablement une fonction decroissante de u et de . De plus,
on peut penser que le taux marginal de substitution entre u et va en augmentant,
c'est-a-dire que plus le chômage est eleve, plus le gain en terme de reduction du
taux d'in ation doit être important pour amener les autorites a conceder une hausse
du chômage. Nous pouvons representer ce probleme a l'aide de la gure 11.3. Les
preferences du gouvernement sont representees par une serie de courbes d'indierence.
Ces courbes ont la pente negative habituelle puisque le signe de l'utilite marginale de
et de u sont les mêmes. Par contre, la direction de preference va vers le sud-ouest,
^
11.2. INFLATION DES PRIX ET CHOMAGE 285
c'est-a-dire en direction de l'origine, plutôt que dans le sens inverse comme on y est
habitue en microeconomie. La raison en est simple: tant u que generent une utilite
marginale negative, si bien que le point que le gouvernement prefererait parmi tous
est l'origine, autrement dit une in ation et un chômage nuls. On remarque enn que
les courbes d'indierence sont concaves; ceci est dû a l'hypothese que le taux marginal
de substitution entre u et va en augmentant. 4
Il s'agit maintenant pour le gouvernement de choisir le point sur la courbe de
Phillips qui maximise son utilite. Il faut trouver le point sur la courbe de Phillips sur
la plus \haute" courbe d'indierence, c'est-a-dire d'aller le plus loin possible dans la
direction de preference. On voit toute de suite que le point cherche est le point A ou
la courbe de Phillips est tangente a une des courbes d'indierence. Tout autre point
de la courbe de Phillips, tel que B, se situe sur une courbe d'indierence plus \basse",
c'est-a-dire, correspond a un niveau d'utilite moindre. On peut aisement imaginer que
le point A soit choisi par un gouvernement et que le point B soit prefere par un autre;
ce sera alors aux electeurs de trancher et de voter pour le parti dont les priorites
correspondent le mieux a leurs desirs. 5
La courbe de Phillips est une contrainte a laquelle le gouvernement est confronte.
Certes la position de la courbe de Phillips n'est pas immuable et bon nombre de
politiques economiques sont formulees dans le but de deplacer la courbe de Phillips
vers le sud-ouest. Ce sont cependant avant tout des politiques microeconomiques qui
visent a ameliorer le fonctionnement du marche du travail: meilleure information,
cours de formation et de recyclage, aide a la relocalisation des entreprises et des
travailleurs, et ainsi de suite. Il faut noter que la position de la courbe de Phillips
est egalement susceptible de varier a travers le temps en fonction de l'evolution de
variables demographiques, sociologiques et institutionnelles: âge moyen et experience
des travailleurs, taux de participation feminine, niveau d'education, attitude face au
chômage, qualite de l'infrastructure, organisation du marche du travail, niveau des
prestations de l'assurance chômage et des autres assurances sociales, etc. Pour les
mêmes raisons, il est evident que la position de la courbe de Phillips peut aussi
beaucoup varier d'un pays a l'autre.
La courbe de Phillips fut longtemps vue comme un trait d'union entre le modele
neoclassique | ou le fonctionnement parfait de tous les marches assure le plein emploi
et ou toute augmentation de la demande globale se traduit par une hausse immediate
du niveau des prix | et la theorie keynesienne | ou le niveau des prix est constant
4: Pour obtenir cette carte de courbes d'indierence, on pourrait commencer par tracer les courbes
d'indierence du gouvernement en ce qui concerne le niveau de l'emploi (1 ; u) et, si l'on exclu toute
de ation, la stabilite des prix (;). Les courbes d'indierence auraient alors la forme habituelle
puisque nous aurions a faire a deux \biens". Il sut alors de renverser ces courbes d'indierence
(c'est-a-dire de renverser la direction des axes) pour obtenir les courbes d'indierence de la gure
11.3 en fonction de deux \maux".
5: On parle parfois dans la presse d'indice de misere qui est deni comme la somme du taux de
chômage et du taux d'in ation. Bien qu'il convienne de se meer d'indice construits de facon aussi
sommaire, le gouvernement cherchera eectivement a minimiser cet indice pour autant que son taux
marginal de substitution entre le chômage et l'in ation soit egal a (moins) un.
P
DD0 NN
M > 0; g > 0
P C
P0 B
A
DD1
y0 y1 y
Fig. 11.4 { Variation de l'activite et hausse des prix
et ou tout deplacement de la demande se repercute sur le le niveau de l'activite

economique. On pourrait eectivement penser que l'hypothese de la courbe de Phillips
est plus nuancee que les hypotheses extrêmes, soit d'une ligne NN verticale, soit d'un
niveau des prix predetermine. En outre, on note que l'inclusion de la courbe de Phillips
dans un modele macroeconomique confere a celui-ci une dimension dynamique qui
aecte aussi bien la determination du niveau des prix que celle de l'emploi.
L'argument peut être illustre a l'aide de la gure 11.4 qui reprend les elements de
la gure 8.12. Nous y avons trace en gras la ligne DD (la \demande globale" keyne-
sienne), la ligne NN et une ligne horizontale correspondant au niveau des prix initial
(P0); les prix sont initialement stables et l'equilibre se situe au point A. Supposons
que, suite a un choc monetaire ou scal, la demande globale se deplace vers la droite,
de DD0 a DD1 . Si nous acceptons l'hypothese keynesienne de rigidite des prix, l'equi-
libre du modele se deplace de A a B: le revenu national augmente, ce qui implique
une chute du chômage. La theorie de la courbe de Phillips suggere toutefois que cet
equilibre ne peut être que temporaire: la baisse du chômage signie l'apparition de
l'in ation. Le niveau des prix se met a augmenter. Pour autant que la demande globale
ne subisse pas de nouveau deplacement, l'equilibre va progressivement se deplacer le
long de DD1 , de B vers C . Ce n'est qu'une fois ce point atteint que la pression sur les
prix dispara^tra. Le point C correspond a l'equilibre de long terme du modele. C'est
un equilibre walrasien plutôt que keynesien. Le niveau des prix aura augmente de P0
a P1, ce qui correspond tres precisement a la prediction du modele neoclassique!
Malgre l'aspect tres attrayant et intuitif de la theorie de la courbe de Phillips, cette
11.3. LA STAGFLATION 287
theorie, dans sa version de l'equation (11.5), est aujourd'hui totalement discreditee.
En eet, malgre les resultats tres solides obtenus par Phillips pour le Royaume-Uni
de la n du 19eme et du debut du 20eme siecles, la theorie a ete falsiee depuis, n'etant
pas generalement conforme a la realite economique. Alors même que la simplicite de
la notion d'un choix entre l'in ation et le chômage en avait rapidement garanti une
acceptation presque universelle, aussi bien par les economistes que par les responsables
de la politique economique, les milieux d'aaire et la presse, force fut d'admettre que
la theorie n'etait pas en mesure d'expliquer un phenomene qui prit de l'ampleur des la
n des annees 60 et qui empoisonna une bonne partie des annees 70: le phenomene de
la stag ation, c'est-a-dire la montee simultanee du chômage et de l'in ation, probleme
vers lequel nous nous tournons maintenant.
11.3 La stag ation

La montee simultanee de l'in ation et du chômage des la n des annees 60 ebranla
serieusement la conance que les economistes avaient placee dans la courbe de Phillips.
En eet, la theorie de la courbe de Phillips predit qu'une hausse de l'in ation sera
accompagnee par une baisse du chômage. Or la vague in ationniste qui deferla sur le
monde industrialise a cette epoque fut bel et bien accompagnee par la stagnation et
même le recul des revenus. Cette evolution est incompatible avec l'hypothese d'une
courbe de Phillips stable. Comment reconcilier les faits observes avec la theorie?
Une explication a ete proposee par Milton Friedman des 1967. Dans son adresse
presidentielle lors du congres de l'association americaine d'economique, Friedman [23]
presenta en des termes tres simples sa critique de la theorie de la courbe de Phillips.
Ainsi que Friedman le souligna, les travailleurs et les employeurs ne s'interessent pas
au niveau nominal du salaire, mais bien a son niveau reel. Nous avions trace la gure
11.2 ci-dessus en supposant que le niveau des prix etait donne, si bien que les variations
de W correspondaient bien a des variations du salaire reel. Pourtant, comme nous
l'avons vu dans le chapitre 3, toute hausse du niveau des prix se traduit par un
deplacement vers le haut tant de la demande que de l'ore de main d'uvre, si bien
que le salaire d'equilibre augmente dans les mêmes proportions. Comme les contrats
salariaux sont en general xes en termes monetaires, les travailleurs et les employeurs
vont simplement majorer l'accroissement du salaire reel desire par le taux d'in ation
pour obtenir l'accroissement necessaire du salaire nominal. Le probleme est que, bien
que le salaire nominal puisse être observe et soit connu de chacun, l'accroissement du
niveau des prix pendant la duree du contrat de travail ne l'est generalement pas. Il
faut des lors substituer le taux d'in ation anticipe pour le taux d'in ation eectif, de
telle sorte que l'equation (11.1) devient:
! = (u) + e: (11.6)
L'equation (11.5), quant a elle, prend alors la forme suivante:
= (u) ; + e: (11.7)

2
e = 2
1
e = 1
0 u0 u
e = 0
Fig. 11.5 { La courbe de Phillips \augmentee"
La position de la courbe de Phillips depend du taux d'in ation anticipe. La courbe

de Phillips telle qu'elle etait tracee dans la gure 11.3 et telle qu'elle est reproduite
en gras dans la gure 11.5 correspond a un taux d'in ation anticipe nul. Si toutefois
e etait superieur a zero, le taux d'in ation eectif serait majore d'autant pour toute
valeur de u: cela revient a dire que la courbe de Phillips se situerait plus haut. Nous
avons trace dans la gure 11.5 une famille de courbes de Phillips qui correspondent
chacune a un taux d'in ation anticipe dierent. On voit immediatement que, dans ces
conditions, n'importe quel point du graphique peut en principe être observe puisque
l'on trouvera toujours un taux d'in ation anticipe tel qu'une courbe de Phillips passe
par ce point. Le phenomene de la stag ation peut alors être explique en faisant in-
tervenir les anticipations in ationnistes: si ces dernieres sont elevees, un chômage
important peut facilement coexister avec un haut taux d'in ation. Il reste a expliquer
la formation et la dynamique des anticipations.
Supposons que le taux d'in ation anticipe soit initialement nul. La position de la
courbe de Phillips est alors donnee par la ligne en gras de la gure 11.6. Supposons
egalement que le gouvernement cherche a stimuler l'activite economique et a abaisser
le taux de chômage en-dessous du niveau u0. En se referant au modele IS{LM, il peut
facilement le faire en augmentant la masse monetaire, par exemple, ce qui aurait pour
eet d'accro^tre le revenu national et de reduire le chômage. On voit immediatement
que la baisse du taux de chômage de u0 a u1 est accompagnee par une hausse de
l'in ation qui, de zero, passe a 1. Le niveau des prix est alors plus haut que prevu.
11.3. LA STAGFLATION 289

3
2e
2
1e (u) ; + 2e
1
(u) ; + 1e
0 u1 u0 u
(u) ;
Fig. 11.6 { La montee de l'in ation ou l'acceleration des prix
Cela signie que le salaire reel s'avere être plus faible qu'anticipe. C'est d'ailleurs
cette baisse du salaire reel qui favorise la demande de main d'uvre et decourage
l'ore, abaissant par la le chômage involontaire. Au debut de la periode suivante, les
salaires nominaux sont a nouveau negocies en fonction du taux d'in ation anticipe. Il
est vraisemblable que tant les travailleurs que les employeurs, forts de leur experience
de la periode precedente, ne vont plus anticiper un taux d'in ation nul, mais plutôt
un taux d'in ation positif. Selon le mecanisme de la formation des anticipations, le
taux d'in ation anticipe peut être inferieur, egal, superieur au taux d'in ation observe
de la periode precedente (1), mais il sera presque certainement superieur au taux
anticipe prealablement, si bien que la courbe de Phillips se deplace vers le haut. Si le
gouvernement persiste a maintenir l'activite economique au niveau u1, on voit que le
taux d'in ation augmente, de 1 a 2. Le salaire reel s'avere une fois de plus inferieur a
ce qui etait prevu, ce qui permet le maintien du chômage au niveau u1. Le processus
continue. Le taux d'in ation ayant augmente, les anticipations in ationnistes sont
une fois de plus revisees a la hausse, ce qui occasionne un nouveau deplacement de
la courbe de Phillips vers le haut, d'ou une nouvelle hausse de l'in ation pour autant
que le gouvernement s'entête a maintenir le taux de chômage au niveau u1.
On voit ainsi que les eorts faits en vue d'abaisser le chômage conduisent a une
montee de l'in ation. 6 Cette hausse sera plus ou moins forte selon la rapidite a laquelle
6: Friedman utilise le terme \acceleration de l'in ation". En fait, il s'agit d'une augmentation de
l'in ation, c'est-a-dire d'une acceleration du niveau des prix.
le public ajuste ses anticipations. Il n'y a donc pas de \trade-o" entre l'in ation et le
chômage: la position de la courbe de Phillips est instable. On remarque egalement que,
aussi longtemps que u < u0, le taux d'in ation eectif sera superieur au taux d'in a-
tion anticipe, et ce quel que soit ce dernier. En u1, par exemple, le taux d'in ation
eectif est toujours le taux anticipe plus 1. Ce raisonnement explique le phenomene
de la stag ation. La seconde moitie des annees 60 a ete marque par une montee de
l'in ation dans la plupart des pays de l'OCDE. 7. Cette hausse de l'in ation a ni par
être incorporee dans les anticipations du public, ce qui s'est traduit par une position
nettement moins favorable de la courbe de Phillips.
D'une maniere generale, un abaissement durable du taux d'in ation necessite une
reduction du taux d'in ation anticipe. La desin ation, comme on l'appelle, peut
être un processus tres penible puisque les anticipations ne baisseront generalement
que pour autant que le taux d'in ation eectif baisse lui aussi | et encore, elles
pourraient ne s'ajuster qu'avec un certain retard | ce qui necessite une hausse du
chômage qui pourrait durer pendant une periode assez longue.
Ce raisonnement permet de mieux comprendre pourquoi certains gouvernements
ont eu recours a un blocage des prix et des salaires dans leur lutte contre l'in ation.
Toute politique des revenus peut être critiquee dans la mesure ou elle s'attaque au
symptôme de l'in ation plutôt qu'a sa cause. Toutefois, un des buts avoues des po-
litiques de revenu est d'abaisser le taux d'in ation anticipe, permettant par la de
deplacer la courbe de Phillips vers le bas sans devoir laisser augmenter le chômage.
A moins que le gel des prix et des salaires ne soit accompagne par un revirement
profond de la politique monetaire, il est peu probable cependant que les anticipations
soient modiees de facon sensible. Les esprits cyniques diront que puisque le public
sait par experience qu'une politique de gel des prix est vouee a l'echec, il n'a pas de
raisons de modier ses anticipations!
11.4 La theorie monetariste

Dans un autre article, Friedman rappelle la boutade du president americain Abra-
ham Lincoln selon qui \on peut tromper tous les gens quelque temps, et quelque gens
tout le temps, mais on ne peut pas tromper tous les gens tout le temps". Selon Fried-
man, il est inconcevable que le public se trompe systematiquement en ce qui concerne
le taux d'in ation. Si l'on admet qu'a long terme le public prevoit le taux d'in ation
correctement en moyenne e = , l'equation (11.7) devient:
= (u) ; + ;
ou encore:
(u) ; = 0:
7: L'OCDE est le sigle de l'Organisation de Cooperation et de Developpement Economiques, une
organisation internationale regroupant les pays industrialises et dont le siege est a Paris
11.4. LA THE ORIE MONE TARISTE 291
On voit qu'il n'y a qu'une seule valeur du taux de chômage qui peut satisfaire cette
equation, et qui plus est, cette valeur est independante du taux d'in ation. Cela
implique qu'a long terme il n'y a qu'un seul taux de chômage qui soit concevable.
Friedman appelle ce taux le taux de chômage naturel (un ). 8 La courbe de Phillips de
long terme est verticale a ce niveau de chômage. Le taux d'in ation n'a plus aucun
eet sur l'activite economique. Ainsi, selon Friedman, tout choix qui pourrait exister
entre l'in ation et le chômage n'existe qu'a court terme. De plus, toute tentative
de maintenir le chômage a un niveau inferieur au taux naturel se traduit par une
hausse de l'in ation. A long terme, la courbe de Phillips est verticale. Le seul taux de
chômage qui soit concevable de facon durable est le taux naturel. A ce taux naturel
peut correspondre n'importe quel taux d'in ation. Le niveau du taux d'in ation n'a
aucun eet sur le taux de chômage de long terme. Dans ces conditions, autant viser
un taux d'in ation nul.
Friedman conclut que la politique monetaire doit être formulee de maniere a main-
tenir la stabilite des prix. Elle ne peut avoir d'eet durable sur le niveau de l'emploi;
en outre, son action a court terme est trop sujette a incertitudes pour qu'elle puisse
être utilisee de facon constructive a des ns conjoncturelles. 9
La formulation de la politique monetaire n'est pas une science exacte. On devrait
plutôt parler de l'art de la politique monetaire. On pourrait comparer la politique
monetaire a la conduite d'une automobile sur une route inconnue, par temps de
brouillard: la vision est reduite par le fait que les donnees economiques sont souvent
imprecises et contradictoires. Le regulateur de vitesse est enclenche et les freins sont
inoperants: on ne peut ralentir le passage du temps. Pour corser les choses, le pare-
brise est obstrue, de telle sorte que l'on ne dispose que des retroviseurs pour se guider:
les statistiques ne sont typiquement disponibles qu'avec un certain retard, si bien que
l'on ne peut dicerner, dans le meilleur des cas, que la route derriere soi. Comme si ce
n'etait pas susant, le volant a du jeu (les mecanismes de transmission de la politique
monetaire sont imprecis), les pneus sont lisses, la chaussee est verglacee (la dynamique
des prix et de l'activite est mal connue) et les passagers assis sur la banquette arriere
ne cessent, a cor et a cri, de bombarder le conducteur de leurs conseils. Dans ces
conditions, on appreciera certainement qu'une bonne dose de sang froid est requise,
qu'un certain doigte est de mise et que de brusques coups de volant sont a eviter!
Une politique monetaire saine est une politique non-activiste qui fournit un cadre
monetaire stable a l'economie toute entiere. La politique monetaire est une arme
redoutable. Mal appliquee, elle peut causer des degâts considerables. Une politique
monetaire bien faite, par contre, est tres peu spectaculaire. Il n'en demeure pas moins
que si elle reussit a maintenir la stabilite des prix, la politique monetaire fournit une
contribution fondamentale au bien-être national.
8: Ce taux correspond au niveau u0 des gures 11.3, 11.5 et 11.6.
9: Ce point de vue correspond d'ailleurs tout a fait a l'esprit du Traite de Maastricht qui stipule
(article 105, 1er alinea, 1ere phrase): \L'objectif principal du SEBC [Systeme europeen de banques
centrales] est de maintenir la stabilite des prix". On note d'ailleurs que de plus en plus de banques
centrales optent pour une approche similaire.
11.5 La fonction d'ore de Lucas
En faisant le lien entre l'hypothese d'une rigidite des prix absolue a court terme et
celle d'une exibilite parfaite a long terme, la courbe de Phillips augmentee joue en
quelque sorte le rôle de l'ore globale. En eet, commencons par reecrire l'equation
de la courbe de Phillips sous forme lineaire:
= 0 + 1u + e; 0 > 0; 1 < 0: (11.8)
Au vu de (7.2), on peut penser que l'ecart entre le taux de chômage observe et le
taux naturel est etroitement lie a l'ecart entre le PIB mesure et son niveau potentiel:
(u ; un ) = (y ; yn); < 0; (11.9)
ou yn est le PIB potentiel ; on pourrait aussi parler du PIB de plein emploi, ou encore
du niveau normal ou naturel du PIB. Le terme un est a nouveau le taux de chômage
naturel et il est egal a ;0=1 dans le cas de (11.8). La relation (11.9) est parfois
appelee la relation d'Okun. Substituant (11.9) dans (11.8), on obtient:
= 0 + 1un + 1 (y ; yn ) + e;
de telle sorte que:
y = yn + ( ; e); (11.10)
ou = 1=(1 ) > 0 et ou nous avons tenu compte du fait que 0 + 1un = 0. L'ore
globale depend, d'une part, du potentiel de l'economie et, d'autre, part de l'ecart
entre le taux d'in ation eectif et le taux d'in ation anticipe. Si le taux d'in ation est
superieur au taux anticipe, le PIB tend a augmenter au dela de son niveau potentiel
| d'ou une baisse du chômage |, alors que si le taux d'in ation est inferieur au
niveau anticipe, le PIB tombe en-dessous de son niveau normal, d'ou une montee du
chômage. 10
Toutefois, l'explication de Lipsey et de Friedman ne satisfait pas tous les econo-
mistes, car elle reste somme toute assez sommaire et elle suppose un ajustement lent
du niveau des prix et des salaires. 11 Cette derniere hypothese est inadmissible pour
tous ceux qui croient au bon fonctionnement de tous les marches, y compris le marche
du travail. Cela explique pourquoi de nombreux travaux ont ete entrepris recemment
dans le but de donner une explication a la courbe de Phillips qui ne repose pas sur
10: Le fait que le PIB puisse depasser son niveau potentiel pourrait sembler être contradictoire.
Toutefois, il n'en est rien: le PIB potentiel represente le niveau normal ou naturel du PIB, et non
pas son maximum absolu. A titre d'analogie, un avion vole normalement a sa vitesse de croisiere qui
est typiquement nettement inferieure a sa vitesse maximale. Même s'il est physiquement possible
a l'avion de voler plus rapidement, ceci est generalement deconseille et peut se traduire par un
surchauement du moteur, une usure plus rapide des pieces et une consommation excessive. De
même, la production nationale peut augmenter au-dela du plein regime | en eectuant des heures
supplementaires et en reduisant la maintenance, par exemple | mais ceci n'est pas tenable pendant
tres longtemps.
11: On dit alors volontiers que les prix et les salaires sont collants.
11.5. LA FONCTION D'OFFRE DE LUCAS 293
cette hypothese arbitraire de rigidite des prix et des salaires. 12 Ces travaux ont donne
naissance a la nouvelle ecole classique, dont les chefs de le sont Robert Lucas Jr.,
Robert Barro, Thomas Sargent et Neil Wallace. Nous allons presenter ici de facon in-
tuitive l'approche de Lucas [49]. Un traitement plus formel est donne dans la section
11.9.
Imaginons desormais que nous ne sommes plus en presence d'une seule ^le dans
les mers du sud, mais plutôt d'un grand nombre d'^lots formant un archipel. Chaque
producteur sait parfaitement ce qui se passe dans son ^lot, mais les nouvelles concer-
nant les autres ^les ne lui parviennent qu'avec un certain retard. Chaque pêcheur peut
observer le prix de \son" poisson, mais il ne connait pas immediatement les conditions
qui regnent a travers l'archipel tout entier.
L'idee de base Lucas est que tous les agents economiques sont rationnels et
cherchent a maximiser leurs prots ou leur utilite. Toutefois, etant donne qu'ils ne
disposent chacun que d'une information tres fragmentaire, des erreurs sont commises.
Les entreprises tendent a meprendre des variations de niveau des prix pour des va-
riations de prix relatifs et vice versa. Lorsqu'un entrepreneur voit ses prix de vente
augmenter, il ne sait pas immediatement s'il s'agit d'une augmentation de son prix de
vente exclusivement, c'est-a-dire une augmentation de son prix relatif, ou s'il s'agit
d'une hausse generalisee de tous les prix. Dans le premier cas, il est protable d'ac-
cro^tre la production; dans le second cas rien de reel n'a change, si bien qu'il n'y a pas
lieu de modier son comportement. Chaque entrepreneur va alors devoir trancher en
fonction de l'information dont il dispose et de ses anticipations qu'il forme rationnel-
lement. Les erreurs des uns risquent de compenser les erreurs des autres, si bien que
l'on ne peut generalement pas predire si la production moyenne sera superieure ou
inferieure a la normale. Supposons, toutefois, qu'il y ait une hausse inattendue de P ,
si bien que le le niveau general des prix est superieur a son niveau anticipe. Dans ce
cas, la plupart des entrepreneurs vont croire que la hausse de prix qu'ils observent ne
concerne que leurs produits. Ils vont alors, tous ensemble, augmenter leurs activites, si
bien que la production moyenne tendra a depasser son niveau normal. Si au contraire,
le niveau des prix est plus faible que prevu, une majorite d'entreprises risquent de
reduire le niveau de leur production, croyant se trouver face a une baisse de leurs prix
relatifs. Lucas explique donc les variations d'activite en faisant appel aux erreurs de
prevision des agents economiques. Il aboutit a la fonction d'ore suivante:
y = yn + (P ; P e ); > 0: (11.11)
On voit que cette equation ressemble de tres pres a l'equation (11.10) ci-dessus, 13 mais
12: Le fait que les prix et les salaires soient quelque peu rigides n'est pas inacceptable en soi, mais
il s'agit alors d'expliquer pourquoi il est dans l'interêt des agents economiques qu'il en soit ainsi.
13: Si toutes le variables sont denies en logarithmes, le taux d'in ation eectif () peut être evalue
par la dierence entre P et P;1, alors que le taux d'in ation anticipe (e ) est approximativement
egal a P e ; P;1 . L'equation (11.10) peut alors être ecrite de la maniere suivante:
y = yn + [(P ; P;1) ; (P e ; P;1)]
= yn + (P ; P e):
Lucas ne suppose aucune rigidite, aucune imperfection dans le fonctionnement des
marches. De plus, selon Lucas, les agents formant leurs anticipations rationnellement,
les erreurs de prevision proviennent simplement du fait que l'information n'est pas
complete.
Il est interessant de noter qu'un argument tres semblable a celui de Lucas |
mais sans en avoir la sophistication mathematique | fut presente par l'economiste
americain Irving Fisher, et ce en 1926 deja, c'est-a-dire plus de trente ans avant
l'article de Phillips. L'article de Fisher a ete republie en 1973 dans la Journal of
Political Economy, celebre revue economique associee a l'Universite de Chicago dont
Friedman fut pendant longtemps un des chefs de l et ou Lucas enseigne aujourd'hui,
dans une rubrique intitulee \objets trouves" sous le titre cocasse de \J'ai decouvert
la courbe de Phillips"; Fisher [19]. Cela demontre que les editeurs des grandes revues
economiques ne manquent parfois pas d'humour!
11.6 La theorie classique nouvelle

Comme nous venons de le voir, la fonction d'ore globale de Lucas est derivee
sous l'hypothese des anticipations rationnelles, et pourtant sa forme ne diere guere
de la courbe de Phillips (11.10). En fait, ceci n'est qu'une apparence. L'hypothese des
anticipations rationnelles bouleverse completement l'analyse et donne lieu a un des
resultats les plus provoquants et controverses de la litterature economique de l'apres-
guerre: la politique monetaire ne peut avoir aucun eet systematique sur l'activite
economique. En d'autres mots, alors que Friedman arme que la courbe de Phillips
est verticale a long terme si bien que le choix entre l'in ation et le chômage n'est
possible qu'a court terme, Lucas maintient que ce choix n'est possible, ni a court
terme, ni a long terme.
Le raisonnement de Lucas est presente formellement dans la section 11.9. Nous
nous contenterons ici d'une explication intuitive. En deux mots, Lucas reprend la bou-
tade de Lincoln, en la corrigeant toutefois et en armant qu'il n'est même pas possible
de tromper tous les gens pendant quelque temps. En eet, pour Lucas, les agents eco-
nomiques sont susamment eclaires pour comprendre la situation economique aussi
bien que ne le fait le gouvernement, pour predire les actions que prendront les auto-
rites devant telle ou telle autre situation, et pour en apprecier les consequences. Les
agents economiques seront alors en mesure de ne pas se laisser surprendre.
Nous avons trace dans la gure 11.7 l'ore globale (11.11) pour un niveau des
prix anticipe (P e = P0) donne. La pente de cette fonction d'ore est donnee par la
valeur positive du parametre . Une hausse du niveau des prix anticipe conduit a
un deplacement de l'ore globale vers le haut. La demande globale du chapitre 2 est
egalement representee dans le graphique. On voit que l'equilibre se situe au point A,
a un niveau des prix de P0 et au revenu normal (y0). On voit qu'au point A le niveau
des prix anticipe correspond au niveau realise. Un deplacement imprevu de la de-
11.6. LA THE ORIE CLASSIQUE NOUVELLE 295
P ys(P e = P2)
6 6
ys(P e = P0)
C
P2
P1 B
P0
A y d0
yd
yn y1 y
Fig. 11.7 { Eets d'un choc anticipe
mande globale (par exemple a la suite d'une hausse imprevue de la masse monetaire)
deplace l'equilibre du point A vers le point B. Le niveau des prix est maintenant egal
a P1 qui est superieur au niveau anticipe (P e = P0 ), si bien que l'activite econo-
mique augmente, de y0 a y1. Le choc a surpris le public et l'a amene a modier son
comportement reel. Un deplacement anticipe de la demande globale, par contre, va
conduire a une revision des anticipations du public. Les agents economiques utilisent
toute l'information a leur disposition, y compris leur connaissance du fonctionnement
du systeme economique, pour predire que le niveau des prix passera de P0 a P2. Ce
jugement va être incorpore dans leurs anticipations. Le niveau des prix anticipe est
des lors P2, l'ore globale se deplace vers le haut, si bien que l'equilibre est atteint
au point C qui correspond a un revenu de yn et a un niveau des prix de P2. Les
anticipations s'averent correctes. Le deplacement de l'ore globale n'a eu aucun eet
sur le revenu reel; seul le niveau des prix a varie. Il n'y a eu aucune surprise: chaque
producteur interprete correctement les variations de prix qu'il observe autour de lui
comme re etant une hausse du niveau des prix plutôt que comme un changement
de prix relatifs. Le comportement reel du public ne se modie pas. Les eets de la
politique economique auront ete completement escomptes, si bien que la politique
demeure sans eet reel. A chaque fois que la situation economique evolue de maniere
a declencher une intervention de l'Etat, cette reaction est anticipee, si bien qu'elle
demeure sans eet reel. La ligne verticale qui passe par yn peut être consideree comme
l'ore globale pour les chocs anticipes.
L'ecole classique nouvelle fait donc une distinction importante entre les chocs
anticipes et les chocs non-anticipes. Les chocs monetaires anticipes n'ont aucun eet
sur les variables reelles. Un changement de politique monetaire peut être anticipe pour
deux raisons: soit parce que le changement a ete annonce par les autorites | et dans
ce cas il ne s'agit nullement d'une surprise |, soit parce que la reaction des autorites
a ete prevue par le public. Deviner ce que la banque centrale va faire a l'avenir est
devenu une industrie de croissance; de nombreux experts, appeles des \Fed-watchers"
aux Etats-unis, s'y appliquent. Les actions de la banque centrale sont en general
dictees, d'une part par les priorites des dirigeants, d'autre part par l'environnement
economique et politique dans lequel ils se trouvent. Les dirigeants economiques et
politiques etant des gens rationnels le plus souvent, il est possible de predire leurs
reactions devant telle ou telle autre situation, si bien que le public ne se laissera pas
surprendre. Seuls les changements monetaires imprevus peuvent surprendre et avoir
un eet reel, mais une banque centrale ne peut guere mener sa politique de facon
imprevisible et incoherente, si bien qu'elle ne peut pas avoir d'eet systematique sur
le niveau de l'activite.
La raisonnement de Lucas n'implique nullement qu'il n'y aura pas de uctua-
tions de l'activite economique, ni même qu'elles ne peuvent avoir d'origine monetaire.
Ces uctuations existent, c'est indeniable, mais selon Lucas elles resultent d'impon-
derables, d'evenements imprevus et imprevisibles, tant pour le public que pour les
autorites. Il n'y a pas lieu de penser que le gouvernement est plus malin ou mieux
informe que le public, si bien que les responsables de la politique economique seront
tout aussi surpris que les agents prives. La conclusion selon laquelle la politique mo-
netaire ne peut avoir aucun eet systematique sur les variables reelles enleve toute
raison d'être a une politique qui serait menee a des ns conjoncturelles. Elle renforce
de facon dramatique l'argument de Friedman en faveur d'une politique monetaire tres
passive, axee sur la stabilite des prix et rendue operationnelle par l'application d'une
simple regle monetaire, comme le choix d'un taux de croissance monetaire constant.
Un economiste connu, Thomas Mayer, s'est d'ailleurs demande s'il ne vaudrait pas
mieux remplacer la Banque federale de reserve americaine par un ordinateur person-
nel!
11.7 Dynamique monetaire

Le rôle des dierents mecanismes en matiere de determination des prix et de
formation des anticipations peut être mis en exergue en considerant les eets sur
les principales variables macroeconomiques d'un choc monetaire somme toute tres
simple: une modication du taux de croissance de la masse monetaire. Imaginons
que la banque centrale annonce au moment t0 qu'elle augmente le taux de croissance
monetaire, de 0 a 1, avec eet immediat. La gure 11.8 montre la trajectoire en
question qui est marquee par un saut au moment t0.
Commencons par analyser les eets de ce changement de politique selon l'optique
de la courbe de Phillips augmentee (11.7) | ou selon la fonction d'ore (11.8) | en
11.7. DYNAMIQUE MONE TAIRE 297
;
1;
0; 0
t0 t
Fig. 11.8 { Croissance monetaire et in ation (anticipations adaptatives
supposant que les anticipations en matiere de prix sont formulees selon le mecanisme
des anticipations myopes, adaptatives ou extrapolatives. Dans ce cas, les anticipations
in ationnistes sont tournees vers le passe et dependent de l'experience recente en
matiere d'evolution des prix. Le taux d'in ation, quant a lui, depend a la fois du taux
d'in ation anticipe et de l'ecart entre le PIB actuel et le PIB potentiel | voir (11.8)
| ou, ce qui revient au même dans l'optique de la loi d'Okun, de l'ecart entre le taux
de chômage et son niveau naturel | voir (11.7). 14
Dans un premier temps, les prix continuent essentiellement a evoluer sur leur
lancee, mais la masse monetaire nominale augmente desormais plus rapidement: cela
signie, dans l'immediat, une hausse de la masse monetaire reelle qui se traduit par
une baisse des taux d'interêt. Il s'agit d'un eet de liquidite comme celui qui resulte,
dans le modele IS{LM statique, d'un deplacement de la courbe LM vers le sud-est.
La chute des taux d'interêt favorise l'investissement et l'activite. La hausse de la
production et la baisse du chômage qui en resulte signient toutefois une pression
plus forte sur les prix, si bien que le taux d'in ation augmente. 15 Cette acceleration
des prix a plusieurs consequences. D'une part, elle tempere la croissance de la masse
monetaire reelle : bien que la masse monetaire nominale continue a progresser plus
vite que precedemment, le niveau des prix va nir par rattraper le terrain perdu. Tôt
ou tard, la hausse de la masse monetaire reelle va arriver a son terme. La chute des
taux d'interêt sera alors interrompue, le repli du chômage et la hausse du PIB auront
14: Une description plus formelle du modele est donnee dans la section 11.10.
15: Jusqu'ici, les evenements correspondent essentiellement a ceux decrits par la gure 11.4, même
si le choc qui est envisage ici est une augmentation du taux de croissance de la masse monetaire,
plutôt qu'un deplacement unique de la demande globale.
%; r
r
r0
%0 %
t0 t
Fig. 11.9 { Taux d'interêt nominal et reel (anticipations adaptatives)
culmine. D'autre part, la hausse du taux d'in ation va nir par se repercuter sur les
anticipations in ationnistes. L'augmentation du taux d'in ation anticipe renforce la
hausse des prix et elle signie egalement que l'ecart entre le taux d'interêt nominal
et le taux reel va aller en grandissant. La trajectoire des taux d'interêt est illustree
par la gure 11.9.
Si, dans un premier temps, la hausse de la croissance monetaire signie des taux
d'interêt plus bas, une activite plus forte et un chômage reduit, cette situation ne
peut durer. En eet, comme il n'est pas possible de tromper tous les gens tout le
temps, le taux d'in ation anticipe ne peut pas eternellement diverger du taux realise,
si bien que le niveau d'activite doit obligatoirement nir par rejoindre son niveau
potentiel et le taux de chômage doit tôt ou tard retrouver son niveau naturel. A long
terme, le taux d'interêt reel doit lui aussi retrouver sa valeur de depart, alors que le
taux d'interêt nominal restera superieur a son niveau initial en raison d'une in ation
anticipee desormais plus elevee.
Il nous reste a savoir comment la transition entre le court et le long terme se
fera. L'allure de l'ajustement dynamique est essentiellement une question empirique
et depend de la valeur des parametres du modele. L'ajustement peut être, soit mo-
notone, soit oscillatoire. 16 Les gures 11.8 et 11.9 illustrent le second cas. De toute
maniere, apres la periode d'euphorie initiale, la situation se renverse radicalement.
Une fois l'acceleration des prix entamee, ceux-ci niront par augmenter susamment
rapidement pour que la masse monetaire reelle tombe en-dessous de son niveau ini-
tial. L'eet de liquidite est inverse, ce qui conduit a une hausse des taux d'interêt. Il
16: La dynamique du modele est analysee de facon formelle dans la section 11.10.
11.7. DYNAMIQUE MONE TAIRE 299
est fort possible que le taux reel augmente temporairement au-dessus de sa valeur de
depart. Ceci signierait alors une baisse du PIB en-dessous de son niveau potentiel et
une hausse du chômage au-dela de son niveau naturel: l'economie se trouverait alors
en situation de recession. A moyen terme, ces periodes de recession vont alterner avec
des episodes de plus forte activite. Toutefois, pour autant que le modele soit stable,
ces oscillations vont en diminuant.
A titre d'analogie, on pourrait imaginer que l'on jette un gros caillou dans une mare
tres profonde. Il est evident qu'a long terme, ce geste n'aurait qu'un eet negligeable
sur le niveau de la mare, mais a court et moyen termes, les vagues ainsi declenchees
signieront, tour a tour, une montee et une baisse de la surface en un point quelconque
du plan d'eau.
Plusieurs enseignements peuvent être tires de cette experience. La premiere ob-
servation que l'on peut faire est que la hausse de la croissance monetaire se traduit
a long terme par une hausse du taux d'interêt nominal, même si le taux baisse dans
un premier temps suite a l'eet de liquidite. Le resultat tire du modele IS{LM selon
lequel une hausse de la masse monetaire conduit a une baisse des taux d'interêt est
donc trompeur puisqu'il ne peut être valable qu'a court terme, lorsque le niveau des
prix n'a pas encore eu le temps de s'ajuster. Si l'on veut assurer une baisse durable des
taux d'interêt nominaux, il faut donc envisager une reduction | et non pas une hausse
| de la croissance monetaire! Ce resultat, pourtant d'une importance capitale pour
la conduite de la politique monetaire, est probablement quelque peu contre-intuitif.
Toujours est-il qu'il est largement meconnu du public \non-economiste".
Deuxiemement, il s'agit de nuancer la conclusion selon laquelle le choc monetaire
n'a, a long terme, aucune in uence sur les variables reelles. En eet, comme la hausse
du taux d'interêt nominal est permanente, on peut s'attendre a ce que la demande
reelle de monnaie diminue de facon durable. Cela n'est guere surprenant puisque,
comme nous l'avons evoque dans le chapitre precedent, la hausse du taux d'in ation
equivaut a un impôt sur les encaisses reelles. Le public va forcement tenter d'en li-
miter son utilisation. C'est d'ailleurs cette reduction de la demande de monnaie qui
represente un des coûts majeurs de l'in ation. A la limite, en cas d'hyperin ation,
le public s'eorce de se passer presque entierement de monnaie. Il a alors recours
au troc, un systeme d'echange inecient et chaotique, ou a une monnaie etrangere.
Cette derniere alternative correspond a ce que l'on appelle la dollarisation de l'eco-
nomie, la monnaie etrangere de choix etant generalement le dollar americain. 17 La
reduction de la masse monetaire reelle signie que pendant la periode d'ajustement,
le niveau des prix doit augmenter relativement plus que la masse monetaire nominale.
Le niveau des prix \depasse" en quelque sorte la masse monetaire pendant la periode
d'ajustement. 18.
17: La Banque federale de reserve americaine estime qu'environ 70% de billets de banque americains
circulent en dehors du territoire des Etats-Unis!
18: Comme nous l'avons evoque dans le chapitre precedent, le niveau des prix allemand a ete
multiplie par 7:4 109 entre juillet 1922 et novembre 1923. Ceci est a mettre en regard avec une
hausse de la masse monetaire dans une proportion de un a 2:6 109. La masse monetaire reelle a
donc diminue des deux tiers.
Comme nous l'avons vu des le chapitre 2, la monnaie est neutre pour autant que
les prix soient exibles. Cela signie qu'une variation unique de la masse monetaire
n'a aucun eet reel: seuls les variables nominales, comme les prix et les salaires, sont
aectees. Ce resultat est d'ailleurs egalement valable, mais a long terme seulement,
dans un modele keynesien comme celui de la section 8.6 si les prix nissent par
s'ajuster. La question qui se pose est de savoir si un resultat analogue est valable en
cas de variation soutenue de la masse monetaire, c'est-a-dire en cas de variation de
son taux de croissance. On dit que la monnaie est super-neutre si une variation unique
du taux de croissance monetaire n'a pas d'eets reels. Comme nous venons de le voir,
même si une hausse du taux de croissance monetaire n'a pas d'eets sur le PIB, le taux
d'interêt reel et le taux de chômage, on doit cependant s'attendre a ce qu'elle reduise
la demande reelle de monnaie. Ceci implique une modication du comportement du
public en matiere de gestion monetaire et nanciere (retraits bancaires moindres et
plus frequents, recours plus prononce au troc, etc.). En conclusion, si l'on a tout lieu
de penser que la monnaie est neutre, a long terme tout au moins, il faut conceder
qu'elle n'est probablement pas super-neutre.
Les resultats obtenus ci-dessus illustrent une fois de plus la diculte qu'il y a a
mener une politique monetaire a des ns conjoncturelles. Même si l'on admet qu'une
augmentation de la croissance monetaire peut conduire a une hausse de l'activite et
a une reduction du chômage, ces eets ne sont que passagers dans le meilleur des
cas. En outre, il y a fort a parier qu'a moyen terme, la situation se retourne et que
le choc monetaire, loin de renforcer l'activite, ne precipite en fait le pays dans une
recession. Si l'on ajoute a cela le fait que la hausse du taux d'in ation est durable
| ce qui necessitera tôt ou tard des mesures correctives | et que les uctuations
decrites dans la gure 11.9 sont largement imprevisibles en raison de notre connais-
sance fragmentaire du fonctionnement de l'economie, on comprend mieux pourquoi
la plupart des economistes sont d'avis qu'il est vain, et même contre-productif, de
vouloir utiliser la monnaie dans le but de stimuler l'emploi et l'activite. C'est un peu
comme si l'on voulait contrôler le niveau d'eau de la mare en y jetant sans cesse des
cailloux, ou si l'on voulait contrôler la position d'un mobile pendu au plafond a l'aide
d'un seche-cheveux!
L'ajustement au choc monetaire se fait tres dieremment selon les adeptes de la
theorique classique nouvelle. Si l'on admet que l'annonce faite par la banque centrale
est credible, le public n'a aucune raison d'attendre que l'acceleration des prix se mani-
feste pour ajuster ses anticipations. Au contraire, puisque l'on sait que la consequence
inevitable du choc sera une hausse de l'in ation et du taux d'interêt nominal, il est
rationnel de s'y preparer sans delai. Les anticipations in ationnistes sont immedia-
tement revisees a la hausse et le taux d'interêt nominal monte sans attendre, ce qui
a pour eet de reduire instantanement la demande reelle de monnaie. Qu'a cela ne
tienne, les prix etant exibles, le niveau des prix \saute" a l'instant du choc et, des ce
moment, progresse au même rythme que la masse monetaire. Cet eet est decrit dans
la gure 11.10. 19 Le long terme ne se fait pas attendre, il est atteint instantanement,
19: En fait, c'est le logarithme de M et de P qui est represente, de maniere a ce que, pour un taux
11.8. LA RE DUCTION DU TEMPS DE TRAVAIL 301
ln P; ln M
ln P
ln M
ln M0
ln P0
t0 t
Fig. 11.10 { Masse monetaire et niveau des prix (anticipations rationnelles)
en quelque sorte. Il n'y a plus, ni d'eet de liquidite, ni d'eet, ne fut-ce qu'a court
terme, sur le taux d'interêt reel, le PIB et le chômage. La politique monetaire an-
ticipee est incapable d'in uencer le niveau de l'activite economique. Toute tentative
dans ce sens ne peut que se repercuter sur le taux d'in ation.
11.8 La creation d'emplois par la reduction du

temps de travail
La these selon laquelle on peut combattre le chômage par la reduction du temps de
travail fait son chemin, particulierement en France et en Italie ou elle fait desormais
partie des objectifs declares des gouvernements en place. Certes, l'argument para^t
irrefutable, la logique semble incontournable, d'une rigueur presque mathematique:
etant donne que le nombre de places de travail est limite, il est souhaitable de les
repartir de la facon la plus equitable possible. Reduire le temps de travail | que ce
soit par une reduction de la duree de la semaine de travail ou par un abaissement
de l'âge de la retraite | degagerait des emplois supplementaires et permettrait de
resorber le chômage. CQFD.
Le raisonnement est fallacieux car il repose sur une hypothese erronee, a savoir
que dans une economie de marche le nombre de places de travail est donne. 20 Comme
de croissance constant, la trajectoire soit lineaire.
20: Une interpretation etroite | pour ne pas dire bornee | de la demande eective de main
notre analyse de l'ore globale et de l'equilibre du marche du travail l'a demontre
des le chapitre 3, le niveau de l'emploi n'est nullement limite: il depend aussi bien de
l'ore que de la demande de main d'uvre. Il sut d'ailleurs d'etudier le develop-
pement economique de n'importe quel pays industrialise au cours des dix, vingt, ou
cent dernieres annees pour constater combien la premisse est fausse. Typiquement, le
niveau de l'emploi augmente a peu pres au même rythme que la population active.
Pourquoi voudrait-on croire qu'un plafond soit aujourd'hui atteint? Ce que les cham-
pions de la regle de trois semblent être incapables de comprendre est qu'il ne s'agit
pas d'un jeu a somme xe!
Certains arment que le monde a change. Le probleme desormais serait que l'on
produit trop. Que l'automation et le progres technologique ont ete tels que l'on peut
produire aujourd'hui tout ce dont on a besoin avec de moins en moins de travail.
Et que la globalisation a fait tant de ravages que peu d'activites en Europe restent
competitives. De tels propos revelent une profonde incomprehension du fonctionne-
ment du systeme economique: comme nous le montrons dans le chapitre 14, chires
a l'appui, les investissements, le progres technologique et le commerce international
sont au contraire les meilleurs garants d'une amelioration continuelle du niveau de
vie.
La psychose du manque de travail n'est pas nouvelle. Ainsi, il paraissait deja
evident a l'epoque de la mecanisation que les machines allaient conduire au chômage
de masse. Si un bulldozer, avec un seul homme aux commandes, peut faire le travail de
dix ouvriers munis de pelles, il tombe sous le sens que neuf d'entre eux se retrouveront
sans emploi. Ce que les malthusiens d'alors n'avaient pas entrevu, c'est que plutôt que
de creuser un seul trou, on s'est mis a en creuser davantage, avec plus de bulldozers
et de chaueurs, et que les travailleurs restants ont rendu possible l'essor d'activites
nouvelles.
Le probleme economique auquel les economie industrialisees sont confrontees n'est
pas qu'elles produisent trop. Ce serait plutôt le contraire. Il sut de regarder autour
de soi pour s'en convaincre. Il subsiste, même dans les pays riches, des besoins in-
nombrables. En verite, les aspirations des menages en matiere de biens et de services,
dans des domaines aussi divers que la sante, le logement, la culture, le sport et les
divertissements sont quasiment illimitees.
Le credo de la reduction du temps de travail est disponible en deux versions. La
premiere, la plus nave et la plus sotte, est resumee par le slogan si populaire en France,
\35 heures payees 39". Une reduction du temps de travail pour un même revenu
signierait bien evidemment une hausse substantielle du coût reel de la main d'uvre
et inciterait les entreprises a reduire l'embauche plutôt qu'a l'accro^tre! Nullement
retorqueront certains, c'est l'Etat qui assumerait le surcoût de l'operation. Toutefois,
comme nous le savons depuis le chapitre 5, l'aide publique n'est pas une manne qui
tombe du ciel, l'Etat n'est pas une vache a lait. Toute depense publique doit en
d'uvre pourrait laisser cette impression; voir la section 7.3 et la gure 7.4. Toutefois, comme nous
l'avons suggere a maintes reprises, l'hypothese de la rigidite absolue des prix est arbitraire et elle
n'est certainement pas tenable, ni a moyen, ni a long termes.
11.8. LA RE DUCTION DU TEMPS DE TRAVAIL 303
denitive être assumee par les contribuables. Or ceux-ci auraient beau tous essayer
de se subventionner les uns les autres, cela ne creerait aucune richesse: l'apport net
serait nul, moins les frais administratifs . . .
La seconde formule, qui admet qu'une reduction du temps de travail irait de pair
avec une diminution du revenu, para^t moins anti-economique. Cependant, comme
nous l'avons vu dans le chapitre 3, une reduction de l'eort de travail conduirait
inevitablement a une diminution de la production nationale et, en n de compte,
de la consommation des menages. 21 Consacrer plus de temps a ses loisirs est une
aspiration tout a fait legitime, mais cela doit être le resultat d'un choix libre et
delibere. A chaque travailleur de savoir comment il veut gerer son capital temps, tout
comme c'est a lui de savoir combien il veut consommer et quelle quantite de monnaie
il veut detenir. Il serait absurde pour l'Etat de vouloir reglementer ces choix. Cela ne
conduirait qu'a une reduction du bien-être economique et ne creerait aucun emploi.
S'il existe un chômage important, ce n'est pas dû au fait que certaines personnes
anti-sociales travaillent trop ou que les vieux volent la place aux jeunes. Il faut plutôt
chercher du côte des institutions et du mauvais fonctionnement de certains marches,
dont le marche du travail. La solution au probleme du chômage passe par une reforme
de ces institutions et non pas par une reduction forcee de l'eort de travail qui se
traduirait inevitablement par un retrecissement de la taille de l'economie nationale.
Cela reviendrait a generaliser le chômage partiel, a institutionnaliser et a perpetuer
le sous-emploi. La main d'uvre est la ressource la plus importante d'un pays. A une
epoque ou l'on se preoccupe du manque de croissance economique ou du vieillissement
de la population, vouloir en limiter l'utilisation serait une veritable auto-goal.
Certes, le passage a l'horaire reduit peut s'imposer comme une solution temporaire
et equitable pour une entreprise en diculte. Toutefois, cette option plutôt defaitiste
ne peut être une solution permanente puisque elle signierait une baisse durable du
niveau de vie pour tous les travailleurs concernes. A plus long terme, les travailleurs
les plus capables iront chercher ailleurs. Mais pourquoi vouloir imposer un horaire de
travail raccourci aux entreprises saines? Cela leur imposerait de coûteux ajustements.
Croire que cela les forcerait a engager des travailleurs supplementaires est un peu naf.
La multiplication des embûches est plus propice a la delocalisation qu'a l'embauche.
Et pourquoi contraindre les travailleurs les plus motives a limiter leurs ambitions, a
multiplier leurs emplois a temps partiel ou a se refugier dans l'economie souterraine?
Les avocats de la reduction forcee du temps de travail notent que dans la plupart
des pays industrialises les gens travaillent moins aujourd'hui que naguere et pourtant
leur niveau de vie est plus eleve. Ceci est indeniable. Pourtant, la direction de la
causalite ne laisse planer aucun doute. Comme nous le montrons dans le chapitre 14,
si cette evolution favorable a ete possible, si les gens peuvent aujourd'hui consommer
21: Dans le contexte de la gure 3.6, une reduction forcee et generalisee du temps de travail
reviendrait a deplacer l'ore de main d'uvre vers la gauche, plutôt que vers la droite. Certes, le
produit marginal du travail augmenterait quelque peu a court terme, si l'on fait abstraction des
coûts d'ajustement auxquels seraient confrontees les entreprises, mais ceci serait plus que compense
par une baisse des prots et du rendement du facteur xe. A long terme, ceci se traduirait par une
reduction de l'investissement et des perspectives de croissance; voir les chapitres 13 et 14.
davantage tout en travaillant moins, c'est precisement grâce au progres technologique,
a l'accumulation de capital physique et humain, et aux echanges internationaux si
souvent decries. La reduction du temps de travail est la consequence de la prosperite,
elle n'en est pas le moteur!
11.9 * Anticipations rationnelles et ore globale

Nous reprenons ici de maniere formelle le modele de Lucas [49]. Lucas suppose
l'existence de nombreux marches dissemines. L'information met du temps a se trans-
mettre d'un marche a l'autre. Alors que chaque producteur sait parfaitement ce qui
se passe chez lui, il doit formuler des anticipations quant a l'etat de la nature dans le
reste de l'economie. Il est ainsi dicile pour un producteur de distinguer les mouve-
ments du niveau general des prix des changements de prix relatifs. Lucas suppose, bien
sûr, que toutes les anticipations sont formees rationnellement. En outre, de maniere a
pouvoir concentrer son attention sur l'ore globale, il suppose que la demande globale
a une elasticite de prix unitaire, ce qui revient a supposer que le revenu nominal est
exogene.
Nous commencons par decrire la production dans le zeme marche:
yt(z) = ynt + yct(z); (11.12)
ou y est (le logarithme de) la production courante, yn est (le logarithme de) la pro-
duction normale et yc est (le logarithme de) la composante cyclique de la production;
t indique la periode de temps; yc, et par consequent y, sont speciques au marche z.
La production normale (ou potentielle) est la même dans tous les marches et elle est
donnee par:
ynt = + t; (11.13)
alors que la composante cyclique est une fonction croissante du prix relatif anticipe
du bien en question:
yct(z) = [Pt(z) ; E (Pt] + yct;1 (z); > 0; ;1 < < 1: (11.14)
Le prix dans le marche z est aleatoire et il est forme selon le processus suivant:
Pt(z) = Pt + z; E (z) = 0; V ar(z) = 2: (11.15)
On note que z represente a la fois l'indice du marche est la composante aleatoire du
prix dans ce même marche. En d'autres mots, de maniere a alleger la notation, les
marches ont ete ordonnes selon la composante aleatoire de leurs prix.
L'anticipation du niveau general des prix est formee avant le debut de la periode;
elle est commune a tous les producteurs et elle est denotee par P t avec une variance
2.
Apres l'observation de Pt(z), propre a son marche, le zeme producteur doit decider
si un ecart eventuel entre Pt (z) et P t re ete une variation de son prix relatif ou, au
11.9. * ANTICIPATIONS RATIONNELLES ET OFFRE GLOBALE 305
contraire, une variation du niveau general des prix. La nouvelle information conte-
nue dans Pt(z) l'amenera generalement a reconsiderer son anticipation precedente du
niveau general des prix. Etant donne la forme lineaire du modele, cette nouvelle anti-
cipation, qui varie de marche en marche, sera necessairement une expression lineaire
elle-aussi. Elle depend a la fois de l'anticipation prealable et de Pt(z) qui contient un
nouvel element d'information. Nous avons ainsi:
Pte(z) E (Pt ) = P t + (1 ; )Pt(z);
avec pour variance:
V ar[Pte(z)] = 22 + (1 ; )2 2:
La ponderation est determinee de maniere a minimiser cette variance, ce qui donne
pour condition de premier ordre:
22 ; 2(1 ; ) 2 = 0;
d'ou l'on tire: 2
= 2 + 2 ;
si bien que: 2 2
V ar[Pte (z)] = 2 + 2 = 2:
La fonction d'ore propre au zeme producteur est ainsi la suivante:
yt(z) = ynt + [Pt(z) ; P t] + [yt;1(z) ; ynt;1]:
L'agregation par rapport a tous les producteurs nous donne la fonction d'ore globale:
yt = ynt + (Pt ; P t) + (yt;1 ; ynt;1): (11.16)
On note que la pente de l'ore globale (le terme ) tend vers zero lorsque 2 lui-
même tend vers zero (l'ore est alors verticale), alors qu'elle tend vers lorsque 2
tend vers zero (l'ore globale est alors relativement plate).
La demande globale est comme suit:
yt + Pt = xt;
ou x represente le (logarithme du) revenu nominal et est genere par le processus
exogene suivant:
xt = xt;1 + ut; E (ut) = ; V ar(ut) = x2:
On pourrait imaginer, par exemple, que la demande globale soit dominee par la po-
litique monetaire, mais que celle-ci contient un element aleatoire.
En faisant appel a la methode des coecients indetermines, nous pouvons postuler
la solution suivante:
Pt = + 0xt + 1xt;1 + + 1yt;1 + 2yt;2 + + 0ynt: (11.17)
Ceci implique qu'avant le debut de la periode, l'anticipation du niveau des prix |
commune a tous les producteurs | est la suivante:
P t = + 0(xt;1 + ) + 1xt;1 + :
L'erreur de prevision est donc egale a:
Pt ; P t = 0(xt ; xt;1 ; ):
Nous pouvons introduire ce terme dans la fonction d'ore globale (11.16). L'equilibre
du marche agrege necessite alors:
ynt + 0(xt ; xt;1 ; ) + yt;1 ; ynt;1 = xt ; Pt:
En resolvant cette equation pour le niveau general des prix, on obtient:
Pt = xt ; ynt ; 0xt + 0xt;1 + 0 ; yt;1 + (ynt ; )
= (1 ; 0)xt + 0xt;1 ; (1 ; )ynt ; yt;1 + 0 ; : (11.18)
En comparant (11.18) a (11.17), on peut determiner la valeur des coecients de la
forme reduite du niveau des prix:
0 = 1 +1
1 = 1 +
= 1
+ ;
1 = ;
0 = ;(1 ; ):
Tous les autres coecients de (11.17) sont nuls. Le niveau des prix d'equilibre est
donc le suivant:
Pt = 1 + ; + 1 x + x ; y ; (1 ; )y
1 + t 1 + t;1 t;1 nt
= ; + (1 ; )xt + xt;1 ; yt;1 ; (1 ; )ynt ;
ou =(1 + ). Nous pouvons egalement exprimer cette solution en terme du
taux d'in ation:
Pt = (1 ; )xt + xt;1 ; yt;1 ; (1 ; )
= (1 ; )xt + xt;1 ; (yt;1 ; ) ;
= ; + (1 ; )xt + xt;1 ; yct;1 : (11.19)
11.9. * ANTICIPATIONS RATIONNELLES ET OFFRE GLOBALE 307
Finalement, nous obtenons pour le revenu reel:
yt = xt ; Pt = ; + + xt + yt;1 + (1 ; )ynt
et sa composante cyclique:
yct = yt ; ynt = ; + xt + (yt;1 ; ynt + )
= ; + xt + (yt;1 ; ynt;1)
= ; + xt + yct;1: (11.20)
Pour terminer, Lucas soumet son modele a un test empirique. Il estime les fonc-
tions (11.19) et (11.20) pour un echantillon d'une quinzaine de pays. Les resultats
conrment en grande partie son analyse theorique. Nous reproduisons ci-dessous les
resultats obtenus pour une paire de pays particulierement interessante, les Etats-Unis
et l'Argentine, et ce pour la periode 1953{1967.
Etats-Unis :
yct = ;0:049 + 0:910xt + 0:887yct;1 (11.21)
Pt = ;0:028 + 0:119xt + 0:758xt;1 ; 0:637yct;1: (11.22)
Argentine :
yct = ;0:006 + 0:011xt ; 0:126yct;1 (11.23)
Pt = ;0:047 + 1:140xt ; 0:083xt;1 + 0:102yct;1: (11.24)
Pour les Etats-Unis, un pays dont la demande globale est relativement peu volatile,
l'ore globale est relativement plate: sur la base de (11.21) on trouve = 0:910. 22 Pour
l'Argentine, au contraire, un pays qui a l'epoque etait habitue a de forts mouvements
de la demande globale, l'ore globale est presque verticale: en eet, en se basant sur
(11.23), on obtient = 0:011. Ceci signie qu'en Argentine, une hausse de P (z) sera
interpretee par le zeme producteur comme le symptôme d'une hausse du niveau general
des prix et ne l'amenera donc pas a modier son comportement reel. Aux Etats-Unis,
au contraire, une hausse de P (z) sera davantage interpretee par le producteur en
question comme une hausse de son prix relatif et l'incitera donc a accro^tre son ore.
On pourrait penser que l'ore globale relativement plate aux Etats-Unis donne la
possibilite aux autorites americaines d'exploiter ce \trade-o", c'est-a-dire d'accro^tre
l'activite en produisant un niveau des prix plus eleve que prevu, mais ce n'est que dans
22: On peut noter que le modele est suridentie, puisque les parametres et apparaissent plu-
sieurs fois dans l'equation des prix et celle de l'activite. Il aurait ete preferable d'estimer les deux
equations conjointement, en imposant la contrainte que les valeurs de et doivent être les mêmes
dans les deux equations. Ceci aurait non seulement produit des estimations plus ecientes sur le
plan statistique, mais en outre aurait evite que l'on obtienne plusieurs valeurs dierentes pour cha-
cun de ces parametres. En outre, ceci aurait permis un test statistique formel du modele. On note,
toutefois, que les estimations de et ne dierent guere selon les deux equations, ce qui plaide en
faveur de la robustesse du modele.
la mesure ou elles se gardent d'exploiter cette possibilite que celle-ci subsiste! Une
politique trop activiste aurait tôt fait de rendre l'ore globale americaine aussi raide
que celle de l'Argentine. La possibilite de tromper le public et de stimuler l'activite
n'existe que dans la mesure ou on ne l'utilise pas. On en conclut que la pente de la
courbe de Phillips depend essentiellement de la politique suivie.
11.10 * Anticipations adaptatives et dynamique

monetaire
Cette section est essentiellement basee sur les travaux de Taylor [71]. On verra que
dans un modele d'inspiration keynesienne, une variation de la croissance monetaire
peut tres bien avoir un eet reel pendant la periode d'ajustement; a long terme,
toutefois, l'impact sur l'activite est nul. Le modele est essentiellement un modele IS {
LM , auquel on a ajoute la relation de Fisher et une courbe de Phillips augmentee
a la Friedman. Les anticipations sont formees selon l'hypothese des anticipations
adaptatives. Le modele est specie en temps continu.
La courbe IS est la suivante:
y = 0 + 1%; 1 < 0; (11.25)
ou y est le logarithme du revenu reel et % est le taux d'interêt reel.
La courbe LM a sa forme habituelle: 23
M ; P = 0 + y + 1r; 1 < 0; (11.26)
M et P etant mesures en logarithmes; r est le taux d'interêt nominal.
La relation de Fisher fait le lien entre le taux d'interêt reel et le taux nominal:
% = r ; e: (11.27)
L'ore globale est conforme a l'hypothese de Friedman: 24
y = yn + ( ; e); > 0; (11.28)
yn est comme d'habitude le (logarithme du) revenu de plein emploi.
Le mecanisme des anticipations adaptatives est formule en temps continu:
De = ( ; e); > 0; (11.29)
ou le D represente ici l'operateur de la derivee par rapport au temps: D d=dt.
23: On constate que l'elasticite de la demande de monnaie par rapport au revenu est supposee être
egale a un.
24: Elle ressemble bien sûr aussi a celle de Lucas; toutefois, l'ore de Lucas presuppose des antici-
pations rationnelles.
11.10. * ANTICIPATIONS ADAPTATIVES ET DYNAMIQUE MONE TAIRE 309
Les cinq equations (11.25){(11.29) decrivent ensemble la trajectoire du niveau des
prix, des anticipations in ationnistes, des taux d'interêt reel et nominal ainsi que du
revenu pour une trajectoire donnee de la masse monetaire et pour les valeurs initiales
de toutes les variables en question.
Nous allons concentrer notre attention sur la trajectoire du taux d'in ation, mais
celles des autres variables peuvent être obtenues de facon analogue. Nous allons com-
mencer par simplier la presentation en eliminant le taux d'in ation anticipe et le
niveau du revenu, ce qui nous donnera un systeme de trois equations en , % et r. En
prenant la derivee de (11.26) par rapport au temps et en denissant DM comme
etant le taux de croissance de la masse monetaire, on obtient:
= + Dy + 1Dr: (11.30)
Or au vu de (11.25), Dy = 1D%, si bien que (11.30) devient:
= + 1D% + 1Dr: (11.31)
En examinant (11.25), on voit que le revenu diere de son niveau de plein emploi
dans la mesure ou le taux d'interêt reel devie de son niveau naturel deni comme
%n (yn ; 0)=1 :
y ; yn = 1(% ; %n ): (11.32)
En utilisant (11.32) dans (11.28) et en faisant appel a (11.27), on obtient:
1(% ; %n ) = ; (r ; %);
ce qui peut être reecrit comme suit:
; r + ( ; 1)% = ;1%n : (11.33)
En partant de (11.27) et en recourant a (11.29), on obtient nalement:
Dr ; D% = ; (r ; %);
ou encore:
; + ( + D)r ; ( + D)% = 0: (11.34)
Les equations (11.31), (11.33) et (11.34) forment un systeme de trois equations
dierentielles du premier ordre en , % et r. Il est commode d'exprimer ce systeme
sous forme matricielle:
1 1 D 1D
2 32 3 2 3
6 76 7 6 7
6 76 7 6 7
6
6
6
6
; ; 1
76
76
76
76
r = ;1%n :
7
7
7
7
6
6
6
6
7
7
7
7
4 54 5 4 5
; + D ;( + D) % 0
Nous pouvons utiliser la regle de Cramer pour resoudre ce systeme pour . Nous
obtenons ainsi: 25
= + (1 +1()+DD+) ( + )D2 ;
1 1 1 1 1
ce qui equivaut a une equation dierentielle du second ordre en :
(1 + 1)D2 + 1(1 + 1)D + 1 = 1 + 1D: (11.35)
L'equation (11.35) est une equation dierentielle du second ordre en . La so-
lution de cette equation nous donnera la trajectoire du taux d'in ation a travers le
temps. Cette solution comporte deux parties, l'integrale particuliere et la fonction
complementaire:
(t) = p + c(t): (11.36)
L'integrale particuliere (p) donne la valeur du taux d'in ation une fois l'equilibre de
long terme atteint, en admettant que celui-ci soit stable. L'equilibre de long terme
necessite D2 = D = 0 et D = 0. L'equation (11.35) implique alors que:
p = : (11.37)
Dans ce qui suit, nous considererons l'eet d'une variation du taux de croissance
de la masse monetaire. Soit 0 le taux de croissance monetaire initial et 1 le nouveau
taux de croissance. Supposons, en outre, que le modele soit initialement en situation
d'equilibre de long terme, ce qui implique (0) = 0, alors que dans le nouvel equilibre
de long terme le taux d'in ation sera egal a 1, si bien que p = 1.
La fonction complementaire, quant a elle, a la forme suivante:
c(t) = A1e1t + A2e2t;
ou A1 et A2 sont des parametres constants dependant des conditions initiales, alors
que 1 et 2 sont les racines de l'equation caracteristique du systeme:
(1 + 1)2 + 1(1 + 1) + 1 = 0: (11.38)
La resolution de (11.38) donne les racines suivantes:
q
; (1 + 1) 21(1 + 1)2 ; 41 (1 + 1)
1;2 = 1 2 (1 + 1) :
Les racines sont reelles si la condition suivante est veriee: 26
1(1 + 1)2 ; 4 (1 + 1) < 0: (11.39)
25: Nous avons tenu compte du fait que tous les parametres du modele sont constants.
26: Cette expression est obtenue apres avoir divise par 1 qui est negatif, d'ou le renversement du
signe de l'inegalite.
11.10. * ANTICIPATIONS ADAPTATIVES ET DYNAMIQUE MONE TAIRE 311
En outre, la solution est stable si:
;1(1 + 1) < 0;
2 (1 + 1)
c'est-a-dire si:
j1j < 1:
Les conditions initiales sont: (0) = 0 et D(0) = 1=[ (1 + 1)](1 ; 0). 27
Ceci implique que:
c(0) = ;(1 ; 0) = A1 + A2 (11.40)
1
Dc (0) = ( + ) (1 ; 0) = 1A1 + 2A2: (11.41)
1 1
Nous pouvons resoudre (11.40){(11.41) pour A1 et A2. Nous obtenons ainsi:
A1 = +;2 (1 ; 0) (11.42)
1 2
A2 = ; +;1 (1 ; 0 ); (11.43)
1 2
ou 1=[ (1 + 1)] > 0. La trajectoire du taux d'in ation est donc comme suit:
(t) = 1 + +;2 e1t ; +;1 e2t (1 ; 0):
!
(11.44)
1 2 1 2
La solution (11.44) est valable que la condition (11.39) soit veriee ou non. Si
cette condition n'est pas veriee, toutefois, quelques explications supplementaires sont
necessaires. En eet, dans ce cas, les racines de l'equation caracteristique (11.38) sont
complexes et la fonction complementaire a la forme suivante:
c(t) = A1e(a+bi)t + A2e(a;bi)t
= eat(A1ebit + A2e;bit)
= eat[(A1 + A2) cos bt + (A1 ; A2)i sin bt]; (11.45)
ou a est la partie reelle des deux racines et b en est la partie imaginaire. A noter que
nous avons fait appel aux relations d'Euler :
ebit = cos bt + i sin bt
e;bit = cos bt ; i sin bt:
En utilisant (11.42){(11.43), on obtient:
A1 + A2 = ;(1 ; 0) (11.46)
A1 ; A2 = 1 + 2 + 2 ( ; ) = a + ( ; ):
; 1 0 bi 1 0 (11.47)
1 2
27: Voir Taylor [71] et Allen [2].
En introduisant (11.46){(11.47) dans (11.45), apres avoir invoque (11.36){(11.37),
on obtient la trajectoire du taux d'in ation dans le cas des racines complexes:
(t) = 1 + eat ; cos bt + a +b sin bt (1 ; 0):
" #
(11.48)
On voit que des racines complexes impliquent des uctuations du taux d'in ation
autour de sa valeur d'equilibre de long terme; l'equilibre est stable a condition que
la partie reelle des racines (a) soit negative. Les trajectoires des autres variables
du modele peuvent être obtenues de la même maniere. Comme le taux d'in ation
n'atteint pas immediatement son nouvel equilibre, les anticipations in ationnistes, le
taux d'interêt reel, le taux nominal et le revenu national varient egalement pendant
la periode de transition. Ces trajectoires correspondent parfaitement au cas illustres
par les gures 11.8 et 11.9.
11.11 * Politique monetaire et anticipations ra-

tionnelles
Dans cette section, nous nous basons sur les travaux de Sargent et Wallace [63], qui
eux-mêmes reprennent plusieurs des idees de Robert Lucas Jr.. Cela nous amenera a
introduire la fonction de reaction de la banque centrale et nous permettra de demon-
trer qu'en presence d'anticipations rationnelles, la politique monetaire systematique
n'a pas d'eets sur l'activite.
Nous considerons un modele agrege tres simple, dont le premier ingredient est une
demande globale, fonction du niveau des prix, de la masse monetaire et d'un terme
aleatoire: 28
yt = d0 + d1Pt + d2Mt + t; (11.49)
d1 < 0; d2 > 0; E (t) = 0; V ar(t) = 2 :
L'ore globale est elle aussi aleatoire. Elle est conforme a la specication de Lucas
[49] avec un element de persistance:
yt = s0 + s1(Pt ; Pte ) + s2yt;1 + t; (11.50)
s1 > 0; j s2 j< 1; E (t) = 0; V ar(t) = 2; Cov(t; t) = 0:
Les anticipations, enn, sont formees rationnellement:
Pte = E (Pt): (11.51)
En retranchant de (11.49) sa valeur esperee, on obtient:
yt ; E (yt) = d1(Pt ; Pte ) + d2[Mt ; E (Mt)] + t: (11.52)
28: On pourrait supposer que d1 = ;d2, auquel cas, a l'instar du chapitre 2, la demande globale
serait fonction des encaisses reelles simplement.
11.11. * POLITIQUE MONE TAIRE 313
Le premier terme du membre de droite represente la variation imprevue du niveau
des prix. Au vu de (11.50), elle est egale a:
Pt ; Pte = ; ss0 + s1 yt ; ss2 yt;1 ; s1 t: (11.53)
1 1 1 1
Par ailleurs, on peut utiliser (11.50) pour trouver la valeur anticipee de yt:
E (yt) = s0 + s2yt;1: (11.54)
En utilisant (11.54) et (11.53) dans (11.52), on obtient:
yt = s0 + s2yt;1 ; ds1s0 + ds1 yt ; ds1s2 yt;1 ; ds1 t + d2[Mt ; E (Mt)] + t:
1 1 1 1
La resolution de cette equation nous donne la forme reduite de yt:
yt = s0 + s2yt;1 + s s1;d2d [Mt ; E (Mt)] + s s;1 d t ; s d;1 d t: (11.55)
1 1 1 1 1 1
On voit que, outre l'in uence des termes aleatoires, l'activite depend de l'ecart entre
la masse monetaire et sa valeur esperee. On peut ainsi dire que l'activite est fonction
de la monnaie non-anticipee.
Supposons maintenant que le comportement de la banque centrale puisse être
decrit par la fonction de reaction suivante:
Mt = 0 + 1yt;1 + t; (11.56)
E (t) = 0; V ar(t) = 2; Cov(t; t) = 0; Cov(t; t) = 0:
Etant donne la persistance du revenu, il est en eet raisonnable de penser que la
banque centrale va tenir compte de l'evolution passee de cette variable. En outre,
la presence d'un terme aleatoire re ete le fait que la banque centrale ne peut pas
contrôler parfaitement l'ore de monnaie: celle-ci depend egalement du comportement
du public bancaire et non-bancaire.
On deduit de (11.56) que:
E (Mt) = 0 + 1yt;1: (11.57)
En faisant appel a (11.56) et (11.57) dans (11.55), on obtient:
yt = s0 + s2yt;1 + s s;1d2 + s1 ; d1 :
t
s1 ; d1 t s1 ; d1 t
1 d1
On constate que la politique monetaire systematique n'a aucun eet sur l'activite.
Seul le terme aleatoire t a une in uence. On voit en particulier que les parametres
de la fonction de reaction ( 0 et 1) ne jouent aucun rôle: l'evolution de l'activite est
la même quelle que soit la politique monetaire suivie!
Comment reconcilier ce resultat avec la litterature sur la conduite optimale de
la politique monetaire? Cette litterature prend habituellement comme point de de-
part une forme reduite comme celle que l'on obtiendrait en incorporant (11.57) dans
(11.55):
yt = s0 ; s 0s;1dd2 + s s;
1 d2 M + s ; 1 s1d2 y + s1 ; d1 ;
!
t 2 s ;d t;1
s1 ; d1 t s1 ; d1 t
1 1 1 d1 1 1
ou encore, en utilisant une notation plus compacte:
yt = + Mt + yt;1 + ut; (11.58)
ou bien evidemment s0; 0s1d2=(s1 ;d1); s1d2=(s1;d1 ); [s2; 1s1d2=(s1;
d1)] et ut s1=(s1 ; d1)t ; d1=(s1 ; d1)t, si bien que E (ut) = 0 et V ar(ut) u2 =
[s1=(s1 ; d1)]22 + [d1=(s1 ; d1)]22.
La question est alors de savoir comment choisir de facon optimale les coecients
de (11.56). Le but de la politique monetaire conjoncturelle est de minimiser les uc-
tuations du revenu autour de son niveau de plein emploi (yn ). En incorporant (11.56)
dans (11.58) on obtient:
yt = + 0 + ( 1 + )yt;1 + t + ut: (11.59)
De maniere a ce que E (yt) = E (yt;1) = yn, il faut que:
yn = + 0 + ( 1 + )yn ;
ou encore, pour 1 + 6= 1:
+ 0 = y : (11.60)
1 ; ( 1 + ) n
En outre, a partir de (11.59) on voit que:
V ar(y) = ( 1 + )2V ar(y) + u2 + 22:
de telle sorte que:
2 + 2 2
V ar(y) = 1 ;u( + )2 : (11.61)
1
La condition de premier ordre pour un minimum de (11.61) donne:
2( 1 + ) = 0:
Nous en deduisons la pente de la fonction de reaction:
1 = ; : (11.62)
11.12. * ANTICIPATIONS ET TAUX DE CHANGE 315
La condition (11.60) peut alors être reecrite comme suit:
+ 0 = yn ;
ce qui nous permet de determiner le terme constant de la fonction de reaction:
0 = yn ; : (11.63)
Dans ces conditions, la politique monetaire optimale devrait garantir que le revenu
national soit egal a:
yt = yn + ut + t:
L'incoherence de cette approche reside dans le fait que la banque centrale sera inca-
pable de satisfaire les contraintes (11.62){(11.63). En eet, en partant de (11.62) et
en tenant compte de la denition de et , on trouve:
1 = ; s2(s1 ; ds1d) ; 1s1d2
1 2
= 1 ; s d d1) ;
s2 ( s 1 ;
1 2
si bien que:
s2(s1 ; d1) = 0;
s1d2
une condition que la banque centrale n'est pas en mesure de satisfaire. Le probleme
provient du fait que (11.58) n'est pas vraiment une forme reduite. En eet, certains
des parametres de (11.58) ne sont pas constants, mais ils re etent la politique mo-
netaire suivie. Un changement de la politique monetaire conduirait egalement a un
changement de et , c'est-a-dire a un deplacement de la \forme reduite" (11.58). Il
s'agit ici d'une illustration de la fameuse critique de Lucas [50] qui a demontre que
tout changement de la politique economique conduit normalement a une variation des
parametres des relations economiques, a moins que les anticipations (rationnelles) ne
soient explicitement prises en consideration, comme ce fut le cas dans le modele des
equations (11.49) et (11.50).
11.12 * Anticipations et taux de change

Nous terminons ce chapitre par un examen du rôle des anticipations en economie
ouverte et nous nous inspirons des travaux de Kouri [44]. Il s'agit d'un modele de sub-
stitution de monnaies. On considere le cas d'une petite economie ouverte. On suppose
en outre que les residents etrangers ne detiennent aucune monnaie nationale, alors que
les residents nationaux detiennent aussi bien de la monnaie nationale qu'etrangere.
Un desequilibre commercial est possible même en changes exibles puisqu'il peut être
nance par des mouvements de monnaie etrangere. Le modele est specie comme
modele d'equilibre de debut de periode et en temps continu. Le modele n'est guere
dierent du modele du chapitre 6, avec r? = 0. En particulier, nous continuons a sup-
poser que le bien national est un substitut parfait pour le bien etranger et l'absence
d'obstacles au mouvements des biens, si bien que la parite des pouvoirs d'achat est a
nouveau veriee.
Soit M la masse monetaire nationale et M ? les avoirs nationaux de monnaie
etrangere | et non pas la masse monetaire etrangere qui n'est pas modelisee puisque
il s'agit d'un modele d'une petite economie ouverte. La demande des deux types
de monnaie depend a la fois du revenu des menages (y) et de leur patrimoine (a).
L'equilibre de portefeuille necessite que les conditions suivantes soient veriees:
M = md(y; a); md > 0; 0 < md < 1 (11.64)
P? y a
EM = md?(y; a); md? < 0; 0 < md? < 1: (11.65)
P y a
Le patrimoine des menages est deni comme suit:

aM P + EM ? :
P (11.66)
Au vu de (11.66), il est clair qu'une des equations (11.64) et (11.65) est super ue.
Le niveau des prix national est determine par la condition de la parite des pouvoirs
d'achat:
P = EP ?:
Comme dans le chapitre 6, la consommation des menages depend du revenu et du
patrimoine:
c = c(y; a);
alors que le solde du compte courant est egal a la part du produit national qui n'est
pas absorbee sur place:
x y ; c:
Le modele est complete par la condition que la variation des avoirs nationaux de
monnaie etrangere est egale au solde du compte courant:
M_ ? = P ?x;
ou le point au-dessus d'une variable () represente une fois de plus la derivee par
rapport au temps.
Supposons que P ? = 1 pour alleger la notation. En procedant par substitution, le
modele peut être ramene aux deux equations suivantes:
M = md(y; M + M ?) (11.67)
E E
M_ ? = y ; c(y; M E + M ? ): (11.68)
Le modele des equations (11.67) et (11.68) peut être utilise aussi bien en regime
de changes xes que exibles. En changes xes, a court terme (CT ), le taux de change
et le patrimoine initial des menages est predetermine, alors que la composition de ce
patrimoine et le solde du compte courant sont endogenes et sont determines par le
modele. A long terme (LT ), le taux de change reste bien sûr predetermine; a cela
s'ajoute la condition que le compte courant est nul. Par contre, tant M que M ? sont
alors endogenes et sont determines par le modele. En changes exibles, a court terme,
M et M ? sont exogenes, alors que le modele determine les valeurs de E et de M_ ?.
A long terme, M reste exogene; en tenant compte en outre du fait que le compte
courant s'equilibre, on peut determiner le taux de change et la valeur de M ?.
Examinons maintenant de plus pres le fonctionnement du modele en changes
exibles. Nous allons egalement envisager la possibilite d'un deplacement exogene
de la demande de monnaie; en consequence, nous ajoutons parmi les arguments de la
demande de monnaie une variable de deplacement (); nous supposons qu'une hausse
de equivaut a une augmentation de la demande de monnaie, c'est-a-dire md > 0.
Nous commencons notre analyse par le court terme. Nous concentrons notre attention
sur la determination du taux de change, si bien que nous pouvons negliger (11.68).
La dierentiation de (11.67) donne:
dM ; M dE = md dy + md dM ; M dE + dM ? + mdd;
!
E E2 y a E E2 (11.69)
de telle sorte que:
dE = dM ; mdy E dy ; mda EM ? dM ? ; md E d: (11.70)
E M 1 ; mda M 1 ; mda M M ? 1 ; mda M
On constate qu'une hausse de la masse monetaire conduit a une depreciation de
la monnaie nationale; une hausse du revenu ou de la demande de monnaie ont l'eet
oppose; une hausse des avoirs de monnaie etrangere, enn, conduit a une appreciation
de la monnaie nationale.
L'equilibre de long terme est caracterise a la fois par (11.67) et par la condition
que le solde du compte courant est nul. La dierentiation de ces deux conditions nous
donne a nouveau (11.69), a laquelle s'ajoute maintenant:
(1 ; cy )dy ; ca dM M dE + dM ? = 0:
!
;
E E2
En exprimant ces deux relations sous forme matricielle on obtient:
(1 ; mda)M=E 2 mda dE (1 ; mda)dM=E ; mdydy ; mdd
2 32 3 2 3
6
4
76
54
7
5 =6
4
7
5 ;
;caM=E 2 ca dM ? (1 ; cy )dy ; cadM=E
si bien que:
2
dE
3
1
2
ca ;mda (1 ; mda)dM=E ; mdydy ; mdd
32 3
6
4
7
5 = 6
4
76
54
7
5 ;
dM ? caM=E (1 ; m )M=E
2
a
d 2 (1 ; cy )dy ; cadM=E
ou est le determinant du systeme:
= ca (1 ; mda) EM2 + mdaca EM2 = ca EM2 > 0:
On obtient ainsi pour le taux de change:
dE = dM ; E [c md + md (1 ; c )]dy ; E mdd: (11.71)
E M Mca a y a y
M
On verie qu'a long terme, une hausse de la masse monetaire entra^ne une depre-
ciation de la monnaie nationale, alors qu'un accroissement du revenu a l'eet oppose.
Une hausse de M ? n'a pas d'eet durable sur le taux de change puisque M ? est en-
dogene a long terme: toute variation exogene de M ? se corrige donc d'elle-même a
travers le temps. Une hausse de la demande de monnaie nationale, enn, conduit a
une appreciation durable de celle-ci.
En comparant (11.70) et (11.71), on note que:
dE > dE ;

d CT d LT

ce qui demontre qu'un deplacement de la demande de monnaie conduit, a court terme,

a un phenomene de depassement (\overshooting" en anglais) du taux de change.
Nous introduisons maintenant les anticipations dans l'analyse. Soit "e la variation
anticipee du taux de change. L'eet de "e sur l'allocation des portefeuilles doit mainte-
nant être pris en consideration: une hausse de "e (l'anticipation d'une depreciation de
la monnaie nationale) conduit a une reduction de la demande de monnaie nationale.
L'equation (11.67) doit alors être reecrite comme suit:
M = md(y; M + M ?; "e); md < 0: (11.72)
E E "
En outre, nous supposons que les anticipations sont formulees avec exactitude. Ceci
implique que:
E_ ;
"e = E
si bien que (11.72) devient:
M = md y; M + M ?; E_ :
!
E E E (11.73)
Le modele se resume maintenant a (11.68) et (11.73); pour des valeurs donnees de

y et M , il peut être reecrit sous forme plus compacte:
E_ = (E; M ?); E ;MEm (1 ; mda) > 0; ? ;Emda > 0
d M
md" (11.74)
"
M_ ? = (E; M ?); E ca EM2 > 0; M? ;ca < 0; (11.75)

ou E a ete evalue dans la region de l'equilibre de long terme ou E_ = 0. Les equations
(11.74) et (11.75) representent un systeme de deux equations dierentielles en deux
inconnues (E et M ?). An de mieux analyser les proprietes de ce systeme, nous
pouvons le lineariser autour de l'equilibre de long terme, le point (E1; M1? ):
E_ E M ? E ; E1
2 3 2 32 3
6
4
7
5 =6
4
76
54
7
5 :
M_ ? E M ? M ? ; M?
1
L'equation caracteristique de ce systeme est:
2 ; (E + M ? ) + E M ? ; M ? E = 0;
avec pour racines:
q
E + M? (E + M ? )2 ; 4(E M ? ; M ? E )
1;2 = 2 :
Le deuxieme terme sous la racine carree est positif, ce qui demontre que i) les racines
sont reelles et ii) l'une est positive alors que l'autre est negative. Ceci indique que le
point d'equilibre du modele est un point selle tel qu'il est represente dans la gure
11.11.
E
M_ ? = 0
A - 6-
E0
? B
E1
6

?
E_ = 0
M0? M1? M?
Fig. 11.11 { Le modele de Kouri avec anticipations exactes

321
Quatrieme partie
Investissement et croissance
323
Chapitre 12
REPRESENTATIONS DE LA
TECHNOLOGIE
Il est temps, maintenant, de revenir plus en details sur la nature de la fonction de
production introduite dans le chapitre 3 et sur d'autres representations de la technolo-
gie. Il est important, en particulier, de generaliser ce concept de maniere a admettre
plusieurs facteurs de production et, le cas echeant, plusieurs outputs. Nous avions
deja, dans le chapitre 3, fait allusion au capital comme facteur de production supple-
mentaire. Nous allons maintenant traiter ce facteur de facon explicite an de preparer
le terrain pour analyser de facon plus rigoureuse que nous ne l'avons fait jusqu'a pre-
sent le phenomene de l'investissement et de l'accumulation de biens durables. Cette
question fera l'objet des deux chapitres suivants.
12.1 Proprietes generales

Le cas que nous avions etudie dans le chapitre 3 etait celui d'une fonction de
production a un seul facteur qui etait la main d'uvre (n). Nous avions alors ecrit:
y = f (n):
Tres souvent, en macroeconomie, on admet en fait l'existence de deux facteurs
de production, la main d'uvre et le capital physique que nous denotons par k. La
fonction de production est des lors exprimee comme suit:
y = f (n; k):
Dans le cas le plus general | lorsque le nombre des facteurs de production est
arbitraire | la fonction de production peut être representee de la facon suivante:
y = f (x1; x2; x3; : : : ; xJ ); (12.1)
ou x1; x2; : : :; xJ denotent les quantites des J facteurs de production (les \inputs").
324 CHAPITRE 12. REPRESENTATIONS DE LA TECHNOLOGIE
On suppose volontiers que la fonction de production agregee satisfait un certain
nombre de proprietes. Ainsi, on admet generalement qu'elle est deux fois continuel-
lement dierentiable et que tous les inputs sont non-negatifs (xj 0; j = 1; : : : ; J ).
En outre, on fait souvent les hypotheses suivantes:
la fonction de production passe par l'origine (sans input, il n'y a pas d'output):
f (0; 0; 0; : : : ; 0) = 0; (12.2)
elle est non-decroissante (produits marginaux positifs ou nuls): 1
f () 0;
j f () @f () ; j = 1; : : :; J ;
j
@xj (12.3)
elle satisfait les conditions d'Inada [31]:

lim f () = 1; xlim
xj !0 j j !1
fj () = 0; j = 1; : : :; J ; (12.4)
elle est homogene de degre un (rendements d'echelle constants): 2

y = f (x1; x2; x3; : : :; xJ ); 0; (12.5)
elle est quasi-concave; si elle est lineairement homogene, une condition neces-
saire est que les produits marginaux aillent en diminuant ou, tout au moins,
n'augmentent pas:
2f ()
fjj () 0; fjj () @@x 2j ; j = 1; : : : ; J: (12.6)
Si la fonction de production est eectivement lineairement homogene, nous pou-

vons appliquer le theoreme d'Euler pour obtenir:
J
y= fj ()xj :
X
(12.7)
j =1
1: Les conditions (12.2){ (12.3) a elles deux signient que la fonction est non-negative (production
positive ou nulle):
f() 0:
2: On note que (12.5) implique (12.2) pour = 0.

12.2. MAXIMISATION DES PROFITS 325
12.2 Maximisation des prots
Nous nous tournons maintenant vers le probleme de l'entreprise representative.
En presence de J inputs, le probleme de maximisation des prots est le suivant:
y;xmax
1 ;:::;xJ
fPy ; W1x1 ; W2x2 ; ; WJ xJ : y = f (x1; x2; : : : ; xJ )g;
ou Wj represente le prix de l'input j | ou le coût d'utilisation du j eme facteur.
En introduisant la fonction de production dans la fonction d'objectif directement, le
probleme de maximisation peut être reecrit de maniere plus simple:
xmax
1 ;:::;xJ
fPf (x1; x2; : : :; xJ ) ; W1x1 ; W2x2 ; ; WJ xJ g:
Ce probleme conduit a J conditions de premier ordre:
fj () = WPj ; j = 1; : : : ; J: (12.8)
Ces conditions indiquent que, pour maximiser ses prots, l'entreprise representative
doit utiliser chaque facteur de production jusqu'au point ou le produit marginal de
celui-ci tombe au niveau de son coût marginal reel. En se referant a (12.6), on voit que
si l'entreprise utilise trop peu d'un input, son produit marginal sera superieur a son
coût d'usage reel; si, au contraire, elle en utilise trop, ce sera l'oppose qui sera vrai.
Les conditions (12.8) sont bien sûr identiques a (3.3) ci-dessus: ce qui etait valable
pour la main d'uvre le devient maintenant aussi pour tous les autres inputs.
Une autre maniere d'interpreter les conditions de premier ordre est de faire le
rapport entre elles pour n'importe quelle paire d'inputs distincts:
fj () = Wj ; j; k = 1; : : : ; J ; j 6= k: (12.9)
fk () Wk
Le terme de gauche represente le taux marginal de substitution technique ; la condition
(12.9) indique que pour minimiser ses coûts, l'entreprise doit veiller a ce que le taux
marginal de substitution technique entre n'importe quelle paire d'inputs soit egal au
rapport de leur prix.
En introduisant (12.8) dans (12.7), on voit que la maximisation des prots et
l'hypothese des rendements d'echelle constant ensemble impliquent:
J
Py = Wj xj :
X
j =1
Cette equation indique que, pour autant que chaque facteur soit remunere selon son
produit marginal, la valeur du produit national (Py) correspond exactement a la
somme des paiements aux dierents facteurs de production (le revenu national). Une
fois que chaque facteur de production a recu ce qui lui est dû, le produit national est
entierement epuise, si bien qu'il ne reste aucun surplus.
y f (x1; x02)
f (x1; x2)
x02 > x2
x1
Fig. 12.1 { La fonction de production dans un espace (x1; y)
12.3 Representation graphique

La representation graphique peut se faire selon dierents axes, dans dierents
plans. Nous nous contentons ici de considerer le cas d'une fonction de production a
deux inputs:
y = f (x1; x2): (12.10)
Nous aurions tout aussi bien pu appeler ces deux facteurs n et k, mais nous preferons
opter pour une notation plus symetrique. Même dans un cas aussi simple que (12.10),
il n'est pas aise de representer la relation entre les trois variables, y, x1 et x2 dans un
graphique a deux dimensions. Pour ce faire, il est commode de \geler" une des trois
variables, c'est-a-dire d'en maintenir une constante et de decrire la relation qui existe
entre les deux variables restantes. Autrement dit, on peut representer la fonction de
production | une surface dans un espace a trois dimensions | a l'aide de dierentes
coupes transversales. Par exemple, nous pouvons xer la valeur de x2 (ou de x1,
puisque le traitement des deux inputs est parfaitement symetrique) et representer
graphiquement la relation entre y et x1 (ou x2):
y = f (x1; x2);
ou la barre au-dessus de x2 signie que sa valeur est maintenue constante. Comme
le montre la gure 12.1, y est une fonction non-negative, croissante et concave de
x1. Ceci re ete les proprietes (12.2){(12.6) enoncees ci-dessus. En fait le graphique
ressemble en tous points a la gure 3.1 du chapitre 3. Cela n'est guere surprenant
12.3. REPRE SENTATION GRAPHIQUE 327
x2
y0 > y
xA2 A
y0
y
; ww1
2
xA1 x1
Fig. 12.2 { La fonction de production dans un espace (x1; x2)
puisque, dans cette gure, nous avions represente la relation entre l'input travail et
l'output; nous avions mentionne dans une note de bas de page que ce traitement etait
compatible avec les rendements d'echelle constants a condition que l'on suppose que
la quantite de l'autre input | ou des autres inputs | soit maintenue constante. La
pente de la ligne dans la gure 12.1 n'est bien sûr rien d'autre que le produit marginal
du premier facteur, f1().
Une seconde possibilite est de xer la valeur de y et de representer dans un gra-
phique a deux dimensions la relation qui existe entre x1 et x2:
y = f (x1; x2): (12.11)
Ainsi dans la gure 12.2 nous representons une isoquante qui correspond au niveau de
production y. Cette isoquante a la forme convexe habituelle, en vertu des hypotheses
(12.3) et (12.6). Une variation de y equivaut a un deplacement de cette isoquante:
comme la fonction de production est supposee homogene de degre un, elle est ne-
cessairement homothetique, si bien que toutes les isoquantes ont la même forme. La
pente de l'isoquante correspond au taux marginal de substitution technique deni
dans la section precedente. Il peut être calcule en dierentiant (12.11):
0 = f1()dx1 + f2()dx2;
de telle sorte que:
dx2 = ; f1() < 0:
!
dx f () (12.12)
1 y=y 2
Le taux marginal de substitution technique est negatif et l'on peut facilement de-
montrer, en invoquant (12.6), que ce taux diminue en valeur absolue a mesure que x1
augmente.
12.4 Exemples
Nous pouvons passer en revue quelques-unes des formes fonctionnelles les plus
souvent utilisees pour representer des fonctions de production. Dans un but de sim-
plication, nous nous contenterons ici de fonctions a deux facteurs. Toutefois, toutes
ces fonctions peuvent egalement être utilisees pour un nombre de facteurs plus eleve,
quoique leurs proprietes puissent alors être assez restrictives.
12.4.1 Fonction lineaire

L'exemple de fonction de production a deux facteurs le plus simple que l'on puisse
imaginer est assurement la fonction lineaire:
y = b1x1 + b2x2; bj 0 (j = 1; 2): (12.13)
Ainsi, b1 et b2 sont des parametres non-negatifs. Ces parametres correspondent en
fait aux produits marginaux des deux facteurs: bj = fj (). Il est facile de verier que
cette fonction passe par l'origine. En outre elle est non-decroissante:
fj () = bj 0; j = 1; 2;
elle est homogene de degre un:
b1x1 + b2x2 = (b1x1 + b2x2) = y; >0
et elle satisfait (mais non pas sous forme d'inegalite stricte) la condition (12.6):
@bj = 0;
fjj () = @x j = 1; 2:
j
Par contre elle ne satisfait pas les conditions d'Inada (12.4).
Si nous representons cette fonction dans un espace (x1; y), c'est-a-dire apres avoir
\gele" la valeur de x2, nous obtenons le graphe d'une droite a pente positive; voir la
gure 12.3. La pente de la droite n'est rien d'autre, bien sûr, que le parametre b1;
l'emplacement ou elle coupe l'axe vertical re ete la valeur de x2. Alternativement,
nous aurions pu representer la relation qui existe entre x1 et x2, pour des valeurs
arbitraires de y. Nous obtenons alors le graphique de la gure 12.4 qui represente
une famille d'isoquantes lineaires; le taux marginal de substitution technique entre
les deux inputs est constant et il est egal a ;b1=b2.
La minimisation des coûts necessite normalement l'egalite entre le taux marginal
de substitution technique et le rapport du coût des facteurs; voir (12.9) ci-dessus.
12.4. EXEMPLES 329
y
f (x1; x02)
f (x1; x2)
x02 > x2
b2x2
x1
Fig. 12.3 { La fonction de production lineaire dans un espace (x1; y)
x2
y0
y0 > y
y=b2
y
y=b1 x1
Fig. 12.4 { La fonction de production lineaire dans un espace (x1; x2)

Toutefois, a moins que le prix des facteurs soit tel que W1=W2 = b1=b2, auquel cas
l'entreprise pourrait se situer n'importe ou sur l'isoquante, l'entreprise preferera uti-
liser l'un ou l'autre des inputs exclusivement. Ainsi, si W1=W2 > b1=b2, le premier
input coûte relativement cher et l'entreprise, en consequence, choisira de n'utiliser
que le second facteur pour assurer sa production. 3
On voit que la substitution entre facteurs de production est tres aisee dans le
cas de la fonction de production lineaire. En fait, on peut parler d'une elasticite de
substitution innie. Des exemples qui viennent a l'esprit touchent les activites ou les
facteurs de production ont essentiellement les mêmes caracteristiques comme, pour
bien des activites, des travailleurs masculins ou feminins, jeunes ou a^ges, francophones
ou anglophones, ou encore, si l'on pense au capital, des camions bleus ou des camions
rouges.
12.4.2 Fonction de Leontief

La fonction de Leontief est une autre fonction de production tres souvent utilisee
en raison de sa simplicite. Dans le cas J = 2, elle est comme suit:
y = min xa1 ; xa2 ;

aj > 0 (j = 1; 2): (12.14)

1 2
Les termes a1 et a2 sont des parametres constants; ceux-ci doivent obligatoirement
être positifs. On voit que (12.14) peut être reecrit comme suit:
y xaj ; j = 1; 2:
j
Une autre maniere d'exprimer la même relation serait d'ecrire:
xj aj y; j = 1; 2: (12.15)
ou encore:
aj xyj ; j = 1; 2; (12.16)
La relation (12.15) est appelee une fonction d'exigence des facteurs ; elle montre que,
pour produire une quantite y de biens (ou de services), il faut au moins une quantite
aj y du j eme facteur. La relation (12.16), quant a elle, donne une interpretation eco-
nomique du coecient aj : c'est le coecient d'input-output, c'est-a-dire, la quantite
minimale du j eme input qu'il faut pour produire une unite d'output.
On constate que la fonction de Leontief passe necessairement par l'origine. En
outre, elle est non-decroissante:
si xajj > xakk ; (j 6= k)
8
0>
>
<
fj () =
aj > 0 si aj < ak ; (j 6= k ):
1
>
>
:
xj xk
3: On note que certaines des conditions de premier ordre (12.8) ne sont alors plus satisfaites. En
realite, ces conditions ne sont necessaires que pour une solution interieure, alors que le cas que nous
decrivons correspond a une solution de coin.
12.4. EXEMPLES 331
y
f (x1; x02)
x2=a2 f (x1; x2)
x02 > x2
a1x2=a2 x1
Fig. 12.5 { La fonction de production de Leontief dans un espace (x1; y)

On constate, toutefois, que la fonction n'est pas dierentiable au point ou x1=a1 =
x2=a2. Dans la mesure ou la derivee de la fonction est denie, la fonction de Leontief
satisfait la condition (12.6), mais pas de facon stricte:
fjj () = 0; j = 1; 2
et elle est lineairement homogene:
min xa1 ; xa2 = min xa1 ; xa2 = y:

1 2 1 2
On constate enn que la fonction de Leontief elle non plus ne satisfait pas les condi-
tions d'Inada (12.4).
La fonction de Leontief est representee graphiquement dans la gure 12.5, vue de
\de côte", dans un espace (x1; y) pour une valeur donnee du second facteur, x2. On voit
qu'elle est lineaire et croissante pour de faibles valeurs de x1. La pente de la fonction
est donnee par 1=a1. Sitôt que x1 atteint le niveau a1x2=a2, le produit marginal
du premier input devient nul; la production, etant alors limitee par la quantite du
second facteur, plafonne au niveau x2=a2. On peut egalement representer la fonction
de production de Leontief \vue de haut". C'est chose fait dans la gure 12.6, dans
un espace (x1; x2), pour une valeur donnee du produit, y. On voit que toutes les
isoquantes sont en forme de \L". Enn, nous montrons dans la gure 12.7 une vue
tri-dimensionnelle de la fonction de Leontief.
Il est facile de voir que, quel que soit le rapport du prix des facteurs, l'entreprise
soucieuse de minimiser ses coûts voudra se placer a l'angle du \L", c'est-a-dire a
x2
y0
xA2
A y
y0 > y
;w1=w2
xA1 x1
Fig. 12.6 { La fonction de production de Leontief dans un espace (x1; x2)
Fig. 12.7 { La fonction de production de Leontief dans un espace a trois dimensions

(x1; x2; y)
12.4. EXEMPLES 333
l'extremite sud-ouest des isoquantes; les deux inputs sont indispensables a la produc-
tion, mais ce serait gaspiller des ressources que d'en utiliser plus que les quantites
minimales necessaires. La condition d'optimalite (12.9) n'est alors pas strictement
veriee, mais ceci n'est guere etonnant puisque, la fonction n'etant pas dierentiable
en ce point, le taux marginal de substitution technique | la pente de l'isoquante |
n'est pas deni.
On voit que dans le cas de la fonction de production Leontief la substitution entre
facteurs de production est impossible. On peut alors parler d'elasticite de substitution
nulle. Des exemples qui viennent a l'esprit sont des activites ou la proportion des
inputs de main d'uvre et de capital sont rigides, comme le transport routier, ou il
faut un camion par chaueur, ou les concerts de violon, ou il faut un musicien par
instrument.
12.4.3 Fonction Cobb-Douglas

La fonction de production Cobb-Douglas est probablement la fonction de produc-
tion la mieux connue et la plus utilisee, aussi bien en theorie que dans les applications
empiriques. Elle est comme suit:
2
y = x1 1 x2 2 ;
X
> 0; 0 < j < 1 (j = 1; 2); j = 1: (12.17)
j =1
Il est evident que la fonction Cobb-Douglas passe par l'origine. Quant au produit
marginal du facteur j , il est egal a:
fj () = j xj j ;1xk k = xj y 0; j = 1; 2 (k 6= j ); (12.18)
j
une expression non-negative. De plus, il appara^t clairement que les conditions d'Inada
sont satisfaites:
x k x k
lim f () = xlim
xj !0 j 0 j 1;j = 1; xlim
k
!1 f j () = xlim
!1 k
j 1;j = 0; j = 1; 2:
j ! xj j j xj
La condition (12.6) est egalement veriee puisque la derivee seconde est non-positive:
fjj () = j (j ; 1)xj j ;2xk k = j (j ; 1) xy2 0; j = 1; 2 (k 6= j ):
j
On note enn que la fonction Cobb-Douglas est lineairement homogene puisque nous
avons suppose que 1 + 2 = 1:
(x1)1 (x2)2 = 1+2 x1 1 x2 2 = y:
La representation graphique \de travers" est en tous points identique au graphique
de la gure 12.1. Plus precisement, en xant x2, on obtient:
y = x1 1 x2 2 = 'x1 1 ;
Fig. 12.8 { La fonction de production Cobb-Douglas dans un espace a trois dimen-

sions (x1; x2; y)
ou ' est une constante positive, ' x2 2 . \Vue de haut", la fonction Cobb-Douglas
prend l'apparence d'une famille d'isoquantes en forme d'hyperboles comme dans la
gure 12.2. En utilisant (12.12) et (12.18), on constate que la pente de ces isoquantes
est directement proportionnelle au rapport des quantites des inputs:
dx2 = ; 1 x2 0:
dx1 2 x1
On voit que la fonction de production Cobb-Douglas admet la substitution entre
facteurs de production, mais que cette substitution devient de moins en moins aisee
a mesure que la quantite d'un des deux facteurs augmente. Dans la gure 12.8, enn,
on peut admirer une vue tri-dimensionnelle de la fonction Cobb-Douglas.
Il se trouve que la parametre j a une interpretation economique tres simple. En
eet, il est aise de voir, a partir de (12.18), que j est egal a l'elasticite du produit
par rapport a l'input du j eme facteur:
@y xj :
j = @x
j y
En outre, en supposant que la minimisation des coûts a bien lieu, on peut introduire
(12.18) dans (12.8) pour obtenir:
j = WPy
j xj
:
12.4. EXEMPLES 335
En d'autres termes, le parametre j represente la part du j eme facteur dans la valeur
ajoutee totale. Si le j eme facteur de production est la main d'uvre, on peut s'attendre
a ce que j soit de l'ordre des deux tiers puisque ceci correspond approximativement
a la part du travail dans le revenu national de la plupart des pays industrialises.
12.4.4 La fonction CES

La fonction CES est une fonction plus generale que les trois fonctions considerees
jusqu'ici. 4 Elle est comme suit:
y = (1x 1 + 2x 2 ) ; j 0 (j = 1; 2); 1: (12.19)
1
Cette fonction est quelque peu plus complexe que les precedentes et nous ne l'ana-
lyserons pas en details ici. Toutefois, il est utile de noter que la fonction CES contient
comme cas particuliers les trois fonctions considerees precedemment. Ainsi, la fonction
CES devient equivalente a la Cobb-Douglas si tend vers zero; elle est equivalente
a la fonction lineaire si tend vers un; et elle est equivalente a la fonction de Leon-
tief si tend vers ;1. Selon les valeurs de , les graphiques de la fonction CES
ressemblent a ceux vu plus haut. Pour des valeurs arbitraires de , les graphiques
ressemblent plutôt a ceux de la Cobb-Douglas; les isoquantes auront ainsi la forme
convexe habituelle, sans toutefois necessairement être des hyperboles.
12.4.5 Autres formes fonctionnelles

Il existe de nombreuses autres formes fonctionnelles utilisees en pratique. Les plus
connues sont la fonction Leontief generalisee (Diewert [13]), la fonction Translog
(Christensen, Jorgenson et Lau [11]), la fonction semi-quadratique (Diewert [14]) et
la fonction quadratique normalisee symetrique (Diewert et Wales [17]). Ces fonctions,
dites exibles, sont particulierement utiles lorsque le nombre d'inputs depasse deux.
En outre, certaines de ces fonctions sont aussi aptes a decrire des situations ou le
nombre d'outputs est superieur a un. Le cas de la fonction Translog est examine dans
les sections 12.6 et 12.7 ci-dessous.
4: Le sigle CES est l'abreviation anglaise du terme \elasticite de substitution constante".
12.5 * Elasticites de complementarite et de sub-
stitution
12.5.1 * Fonctions de production et elasticites de comple-
mentarite de Hicks
Considerons a nouveau la fonction de production (12.1) que nous pouvons ecrire
sous forme plus compacte comme suit: 5
y = f (x); (12.20)
ou x est le vecteur des quantites des inputs, x [xj ]. Les conditions de premier ordre
(12.8), aussi appelees fonctions de demande inverses, peuvent maintenant être ecrites
comme suit:
Wj = Pfj (x): (12.21)
Comme nous l'avons plus haut | voir (12.7) et (??) | le theoreme d'Euler pour
fonctions homogenes implique que:
y = fj (x)xj ;
X
(12.22)
j
de telle sorte que:
Py = Wj xj :
X
(12.23)
j
L'homogeneite de degre un de la fonction de production implique que sa derivee
est homogene de degre zero. Appliquant une fois de plus le theoreme d'Euler, on
obtient:
0 = fjk (x)xk;
X
(12.24)
k
ou fjk (x) @ 2f (x)=(@xj @xk ).
Pour decrire les relations de complementarite et les possibilites de substitution
permises par la technologie, il est utile de denir les elasticites de complementarite
de Hicks : 6
f (x)fjk (x) :
jk (12.25)
fj (x)fk (x)
jk est positif si les inputs j et k sont des complements dans le sens de Hicks (on dit
aussi des q-complements) et negatif si les inputs j et k sont des q-substituts.
Alternativement, on peut decrire ces mêmes relations de complementarite et de
substitution au moyen des elasticites de quantite suivantes: 7
jk @@ lnlnW j
xk : (12.26)
5: Pour une bonne revue de la theorie de la production, voir Chambers [8].
6: Voir Hicks [29]. Nous utilisons la terminologie de Sato et Koizumi [64] et de Syrquin et Hollender
[70].
7: Ces elasticites sont parfois aussi appelees elasticites de prix inverses.
12.5. * ELASTICITE S DE COMPLE MENTARITE ET DE SUBSTITUTION 337
Il est facile de demontrer que les elasticites jk et jk sont etroitement liees entre
elles:
jk = @W j xk xk = f (x)fjk (x) Wk xk = s ;
= Pf jk (x) jk k (12.27)
@xk Wj Pfj (x) fj (x)fk(x) Py
ou sk Wk xk =Py est la part du facteur k dans la valeur de la production totale. En
outre, en faisant appel a (12.24), on voit immediatement que:
jk = 0:
X
(12.28)
k
Ainsi, une augmentation equiproportionnelle de tous les inputs n'a aucun eet sur la
remuneration des dierents facteurs de production.
12.5.2 * Fonctions de coût et elasticites de substitution Allen-

Uzawa
En lieu et place de la fonction de production, la technologie peut egalement être
decrite par la fonction de coût unitaire denie comme suit:
c (W) = min
x
fW0x : f (x) 1g: (12.29)
On sait qu'en situation competitive, le coût unitaire est egal au prix de l'output,
P = c (W). La fonction c (W) a les même proprietes que f (x): elle est non-negative,
croissante, homogene de degre un, quasi-concave et dierentiable deux fois; voir Die-
wert [15]. En outre, le lemme de Shephard [65] implique que la derivee de la fonction
de coût par rapport au prix du j eme input est egale a la quantite optimale de l'input
en question, par unite d'output:
xj = ycj (W); j = 1; 2; : : : ; J: (12.30)
Le theoreme d'Euler applique a la fonction de coût montre que:
cj (W)Wj ;
X
P= (12.31)
j
si bien que: X
Py = Wj xj ; (12.32)
j
une expression identique a (12.23) ci-dessus. En outre,
cjk (W)Wk ;
X
0= (12.33)
k
ou cjk (W) @ 2c(W)=(@Wj @Wk ).
Nous pouvons maintenant denir les elasticites de substitution d'Allen-Uzawa,
jk :
jk cc((W )cjk (W) :
W)c (W) (12.34)
j k
L'elasticite jk est positive si les inputs j et k sont des substituts dans le sens d'Allen-
Uzawa et elle est negative si les deux inputs sont des complements. Il est parfois plus
commode d'utiliser les elasticites de prix, "jk . Celles-ci sont denies comme suit:
"jk @@lnlnW
xj : (12.35)
k
Il est aise de voir que les elasticites de prix peuvent être obtenues directement a partir
des elasticites de substitution:
"jk = @W@xj Wk = yc (W) Wk = c(W)cjk (W) xk Wk = s : (12.36)
jk jk k
k xj ycj (W) cj (W)ck (W) Py
Enn, en utilisant (12.33), on voit que:
X
"jk = 0; (12.37)
k
ce qui revient a dire que si tous les prix des inputs varient dans les mêmes proportions,
la demande de n'importe quel input demeure inchangee.
Le lecteur aura assurement note la symetrie | ou plus precisement la dualite |
qui existe entre (12.20){(12.28), d'une part, et (12.29){(12.37), d'autre part.
12.5.3 * Lien entre les elasticites de Hicks et celles d'Allen-

Uzawa
La statique comparative du modele de la fonction de production est comme suit:
2
W^ 3
H 1J
2
x^ 32 3
6
4 = 7
5
6
4 ;
76
54
7
5
y^ sJ 0 P
0 ^
ou les circon exes (^) representent des changements relatifs et H est la matrice des
elasticites de quantites denies par (12.26), H [jk ]; 1J est un vecteur unitaire de
dimension J et sJ est un vecteur avec pour elements les parts du PIB des J inputs,
sJ [sj ].
La statique comparative du modele de la fonction de coût, quant a elle, donne:
2
x^
3 2
E 1J W^
32 3
6
4
7
5 = 6
4
76
54
7
5;
^P s0J 0 y^
12.6. * LA FONCTION DE PRODUCTION TRANSLOG 339
ou E ["jk ]. Il en resulte que: 8
;1
H 1J E 1J
2 3 2 3
6
4
7
5 = 6
4
7
5
sJ 0 sJ 0
et, en tenant compte de (12.27) et (12.36):
;1 2
1J SJ 0J 1J ;1 SJ 0J ;1
2 3 2 3 3 2 3
6
4
7
5 = 6
4
7
5
6
4
7
5
6
4
7
5 ; (12.38)
10
J 0 00
J 1 10 J 0 00 J 1
ou 0J est le vecteur nul de dimension J et SJ est une matrice diagonale de dimension
J J contenant les parts des J inputs comme elements: SJ Diag(sJ ). On constate
que le passage des elasticites de Hicks a celles d'Allen-Uzawa est loin d'être trivial et
il necessite essentiellement l'inversion d'une matrice Hessienne bordee.
12.6 * La fonction de production Translog

La fonction de production Translog est une approximation du second ordre (en
logarithmes) d'une fonction de production arbitraire. 9 Elle est comme suit:
J J J
ln y = 0 + j ln xj + 21 jk ln xj ln xk ;
X XX
(12.39)
j =1 j =1 k=1
ou jk = kj , j = 1 et jk = 0.
P P
Les conditions de premier ordre (12.21) peuvent être exprimees sous forme loga-
rithmique. On obtient alors:
@ ln f (x) = f (x) xj = Wj xj s ; (12.40)
j j
@ ln xj f (x) Py
de telle sorte que:
XJ
sj = j + jk ln xk ; j = 1; 2; : : : ; J:
k=1
Les elasticites de complementarite de Hicks peuvent alors être obtenues de la maniere
suivante. En prenant (12.40) comme point de depart, on note que fj (x) peut être
ecrit comme etant:
fj (x) = sj fx(x) ; (12.41)
j
8: Voir Kohli [43].
9: Voir Christensen, Jorgenson et Lau [11].
si bien que:
@sj f (x) + s fk (x) = f (x) ( + s s ); j 6= k
fjk (x) = @x (12.42)
j
k xj xj xj xk jk j k
@sj f (x) + s fj (x) ; sj f (x) = f (x) ( + s2 ; s ): (12.43)
fjj (x) = @x j
x j j x x2j x2 jj j j
j j
En introduisant (12.41) et, soit (12.42), soit (12.43) dans (12.25), on obtient:
(jk + sj sk )=(sj sk ) (j 6= k)
8
>
<
jk = >
:
(jj + s2j ; sj )=s2j (j = k):
La fonction Translog ne place aucune restriction, ni sur le signe, ni sur la taille de
ces elasticites (mis a part les restrictions dues a l'homogeneite et la symetrie de la
fonction). C'est pourquoi on dit que cette fonction est exible. 10
La même forme fonctionnelle peut egalement être utilisee pour representer une
fonction de coût:
J J J
ln P = 0 + j ln Wj + 1 ln Wj ln Wk ;
X XX
j =1 2 j=1 k=1 jk
ou jk = kj , j = 1 et jk = 0. Les conditions de premier ordre peuvent a
P P
nouveau être exprimees sous forme de parts:

XJ
sj = j + jk ln Wk ; j = 1; 2; : : : ; J:
k=1
Les elasticites de substitution Allen-Uzawa, quant a elles, peuvent être obtenues de
la maniere suivante:
( jk + sj sk )=(sj sk ) (j 6= k)
8
>
<
jk =
( jj + s2j ; sj )=s2j (j = k):
>
:
12.7 * La demande d'importations et la fonction

de PIB
12.7.1 * La demande d'importations
Supposons que la production fasse intervenir trois inputs, la main d'uvre, le
capital et les importations. Nous avons alors:
y = f (xM ; xN ; xK ); (12.44)
10: Cette appelation a ete introduite par Diewert [15].
12.7. * LA DEMANDE D'IMPORTATIONS ET LA FONCTION DE PIB 341
dans cette section, nous utiliserons exceptionnellement l'indice M pour denoter les
importations; les indices N et K se referent a la main d'uvre et au capital. Il
est naturel de traiter les importations comme un input puisqu'une bonne partie des
importations consistent en matieres premieres et en produits intermediaires; en outre,
même les produits nis importes doivent generalement transiter par le secteur de la
production avant d'être prêts a confronter la demande nale, si bien qu'en denitive
ils renferment eux aussi une part non negligeable de valeur ajoutee nationale. 11
La maximisation des prots necessite a nouveau l'egalite entre le produit mar-
ginal des inputs et leur coût marginal. Les conditions (12.8) s'appliquent donc non
seulement a la main d'uvre et au capital, mais aussi aux importations:
WM = @f () f (x ; x ; x ): (12.45)
P @xM M M N K
Cette equation peut être interpretee comme une fonction implicite en xM . Ainsi, pour
des valeurs donnees de WM , P , xN et xK , elle peut être resolue pour la quantite des
importations.
Nous representons dans la gure 12.9 la fonction de production, pour des valeurs
donnees de xN et xK . 12 On voit que le produit brut (y) est une fonction croissante des
importations. La maximisation des prots necessite l'egalite entre le produit marginal
des importations | qui correspond ici a la pente de la fonction de production | et le
prix relatif des importations | que nous denotons par p, p WM =P : le prix relatif p
correspond ainsi a l'inverse des termes de l'echange. Si le prix relatif des importations
est initialement donne par p0, l'equilibre se situe au point A; les importations sont
donnees par xM0 et le produit brut par y0. Une amelioration des termes de l'echange,
de p0 a p1 , deplace l'equilibre de A en B. Il en resulte une hausse de la demande
d'importations, de xM0 a xM1 , et une augmentation du produit brut, de y0 a y1.
12.7.2 * La fonction de PIB

La representation de la technologie par une fonction de production telle que (12.20)
suppose que les quantites des inputs sont predeterminees. C'est alors au modele de
determiner le niveau de la production nationale et | pour un prix de l'output donne
| la remuneration des facteurs de production; voir (12.21) ci-dessus. L'utilisation
d'une fonction de coût suppose le traitement inverse: le prix des inputs et la quantite
de l'output sont alors traites comme connus et c'est au modele de determiner le prix de
l'output et la quantite des inputs; voir (12.29) et (12.30). En economie ouverte, ainsi
que notre traitement de la section precedente le suggere, il se peut qu'une solution
intermediaire soit preferable. Ainsi, il serait logique de supposer que la dotation en
facteurs de production nationale soit donnee et que le prix des biens (output et
importations) soient egalement predetermines. Ceci suggere l'utilisation de la fonction
11: Voir Burgess [7].
12: Voir Kohli [40].
y
p0 p1
f (xM ; xN0 ; xK0 )
y1 B
y0 A
O xM0 xM1 xM
Fig. 12.9 { La demande d'importations
de PIB denie comme suit: 13

(P; WM ; xN ; xK ) max
y;xM fPy ; WM xM : y = f (xN ; xK ; xM )g: (12.46)
Cette fonction est lineairement homogene en prix et en quantites. Elle est croissante
par rapport a P et decroissante par rapport a WM ; elle est croissante par rapport
aux quantites des facteurs nationaux; elle est convexe en prix et concave en quantites;
voir Diewert [15].
Cette fonction a pour proprietes remarquable que la derivee de () par rapport
a P donne la quantite optimale de l'output (lemme d'Hotelling [30]):
@ () = y(P; W ; x ; x ): (12.47)
M N K
@P
En outre, la derivee partielle de () par rapport au prix des importations donne, en
valeur absolue, la quantite optimale des importations:
@ () = ;x (P; W ; x ; x ): (12.48)
M M N K
@WM
13: Voir Kohli [36], [43]; la fonction de PIB est un cas particulier de la fonction de prots variables
que nous avons denie dans la section 3.11.
En comparant (12.48) a (12.45), on constate que la representation de la technologie
par la fonction de PIB | plutôt que par une fonction de production | permet
d'obtenir la demande d'importations de facon explicite | plutôt qu'implicte | ce
qui est quand même beaucoup plus commode.
Les derivees partielles de () par rapport aux quantites des facteurs domestiques,
nalement, donnent leur remuneration:
@ () = W (P; W ; x ; x ) (12.49)
N M N K
@xN
@ () = W (P; W ; x ; x ): (12.50)
K M N K
@x
K
La fonction de PIB traite les importations comme un output negatif; dans ce qui
suit, nous allons par consequent denoter le prix des importations par PM , plutôt que
par WM , et leur quantite par yM , plutôt que par xM . La fonction de PIB peut donc
être ecrite comme:
(P; PM ; xN ; xK ) max
y;yM fPy ; PM yM : y = f (yM ; xN ; xK )g;
et (12.48) devient:
@ () = ;y (P; P ; x ; x ): (12.51)
M M N K
@PM
La fonction de PIB combine des elements de la fonction de production et de la fonction
de coût. En fait, le lemme de Hotelling n'est guere dierent du lemme de Shephard
et les conditions (12.49){(12.50) sont comparables aux conditions (12.21) ci-dessus.
Il est maintenant possible de desaggreger l'output. En eet, il est commode, en
macroeconomie, de distinguer entre les biens de consommation, les biens d'investisse-
ment, les biens destines a l'Etat et les biens destines a l'exportation. Dans ce qui suit
nous pouvons donc considerer que P et y sont en fait des vecteurs, que nous denote-
rons donc en caracteres gras. En outre, de maniere a alleger la notation, nous allons
directement inclure PM et yM dans la denition de P et y: P (PC ; PI ; PG ; PX ; PM )0
et y (yC ; yI ; yG; yX ; ;yM )0, ou les indices C , I , G et X representent, dans l'ordre,
la consommation, l'investissement, les biens destines a l'Etat et les exportations. La
fonction de PIB devient alors:
(PC ; PI ; PG; PX ; PM ; xN ; xK )
max
y
fPC yC + PI yI + PG yG + PX yX ; PM yM : (y; x)T g;
ou T represente l'ensemble des possibilites de production, c'est-a-dire l'ensemble des
combinaisons d'outputs et d'inputs (y; x) qui sont technolgiquement realisables. Nous
supposons que T est un cône convexe. Ceci revient a supposer des rendements d'echelle
constants et des produits marginaux qui vont en diminuant.
Le lemme d'Hotelling implique maintenant que:
@ () = y (P ; P ; P ; P ; P ; x ; x );
i C I G X M N K
@Pi
ou le signe est positif pour les outputs et negatif pour les importations. En outre,
@ () = W (P ; P ; P ; P ; P ; x ; x ):
j C I G X M N K
@xj
Soit [mn] la matrice de substitution denie comme suit:
mn ()mn() ; m; n = C; I; G; X; M; N; K;
m ()n ()
ou m et represente la derivee partielle de () par rapport a son mieme argument;
mn est la derivee seconde par rapport aux mieme et nieme arguments. Nous pouvons
aussi denir la matrice des elasticites de prix et de quantites:
@ ln yi=@ ln Ph @ ln yi=@ ln xj
2 3
E 6
4 ; i; h = C; I; G; X; M ; j; k = N; K:
7
5
@ ln Wj =@ ln Pi @ ln Wj =@ ln xk
Cette matrice contient dans sa partie nord-ouest les elasticites de prix de l'ore d'out-
puts et de la demande d'importations. Dans la partie sud-est de E , on trouve les
elasticites de prix inverses des facteurs domestiques. Les elasticites dans la partie
nord-est de E indiquent l'eet d'une variation de la dotation en facteurs nationaux
sur les quantites des outputs (y compris les importations), 14 alors que les elasticites
dans la partie sud-ouest de E montrent l'eet d'une variation des prix des biens sur
la remuneration des facteurs. 15
On peut facilement montrer que:
E = S;
ou S est une matrice diagonale contenant les parts du PIB des dierents outputs et
inputs comme elements, S Diag(s0I ; s0J ) avec sI [Piyi=] et sJ [Wj xj =].
12.7.3 * La fonction de PIB Translog

La fonction de PIB Translog est une approximation du second ordre (en loga-
rithmes) d'une fonction de PIB arbitraire. 16 Supposons que le nombre d'inputs soit
de J et le nombre d'outputs (y compris les importations) soit de I . La fonction de
PIB Translog est alors comme suit:
I J 1 I I
ln = 0 + i ln Pi + j ln xj + ln P ln P +
X X XX
i=1 j =1 2 i=1 h=1 ih i h

1 J J ln x ln x + I J ln P ln x ;
XX XX
(12.52)
2 j=1 k=1 jk j k i=1 j=1 ij i j
14: Ces elasticites sont parfois appelees elasticites de Rybczynski [61].
15: Ces elasticites sont parfois appelees elasticites de Stolper-Samuelson [69].
16: Voir Diewert [15], Kohli [36].
ou ih = hi et jk = kj . En outre, i = 1, j = 1, ih = 0, jk = 0, i ij =
P P P P P
0 et j ij = 0. La dierentiation logarithmique par rapport aux prix des quantites

P
variables donne la part dans le PIB de chaque output (importations comprises):

X X
si = i + ih ln Ph + ij ln xj ; i = 1; : : : ; I: (12.53)
h j
En outre, la dierentiation logarithmique par rapport aux quantites des inputs xes
donne leur part dans le PIB:
X X
sj = j + ij ln Pi + jk ln xk ; j = 1; : : : ; J: (12.54)
i k
Les elements de peuvent alors être obtenus comme suit:
( ih + sish)=(si sh) (i 6= h)
8
>
<
ih = >
:
( ii + s2i ; si)=s2i (i = h)
(jk + sj sk )=(sj sk ) (j 6= k)
8
>
<
jk =
(jj + s2j ; sj )=s2j (j = k)
>
:
ij = (ij + sisj )=(si sj ) :

Le grand interêt de la fonction de PIB Translog est qu'elle se prête particuliere-
ment bien aux travaux empiriques et que les donnees que son estimation necessite
sont precisement du type de celles contenues dans la comptabilite nationale. 17 Une
application en sera donnee dans la section 14.5 ci-dessous.
17: Voir Kohli [36], [42], [43], par exemple.

347
Chapitre 13
THEORIES DE
L'INVESTISSEMENT
Jusqu'a present, nous avons plutôt neglige la question de l'investissement. Or il
s'agit d'une composante importante du PIB, une part tres volatile qui plus est. C'est
dire que l'investissement joue un rôle important dans le cycle economique. En outre,
l'investissement est un des moteurs de la croissance economique, un theme qui fera
l'objet du chapitre suivant. Enn, dans de nombreux modeles, l'investissement joue
un rôle cle dans la transmission des eets de la politique monetaire et de la politique
scale. Nous allons donc abandonner denitivement l'hypothese que le bien agrege est
perissable et examiner les principales theories de l'investissement. Nous commencerons
par les theories qui expliquent l'investissement selon une optique keynesienne, avant
de passer a l'analyse neoclassique de l'investissement.
Il est important de distinguer l'investissement reel de l'investissement nancier.
Comme nous l'avons deja explique dans le premier chapitre, l'investissement reel re-
presente l'accumulation de capital physique: des structures, comme des immeubles et
des usines, et de l'equipement, comme des machines et des ordinateurs. En outre, il
faut veiller a ne pas confondre l'investissement individuel avec l'investissement global:
en economie fermee, l'achat d'un bien durable deja en place represente un investis-
sement pour l'individu, mais pas pour la nation puisqu'il n'y a pas augmentation du
stock de capital pour autant: l'investissement d'un individu est accompagne par le
desinvestissement d'un autre. De même, en economie fermee, un investissement nan-
cier | l'achat d'obligations, par exemple | ne represente pas un investissement pour
le pays, puisque a chaque creancier correspond un ou plusieurs debiteurs. 1
Il est egalement important de distinguer la notion de ux et de stock dans ce
contexte. Nous utiliserons le terme investissement uniquement pour representer un
ux (dans le langage populaire, le terme investissement est souvent utilise comme une
notion de stock), alors que le capital physique represente un stock. L'investissement
1: En economie ouverte, toutefois, l'accumulation d'actifs etrangers represente un investissement
pour la nation, que les biens soient neufs ou usages, reels ou nanciers, a condition qu'ils soient
acquis d'un non-resident.
348 CHAPITRE 13. THEORIES DE L'INVESTISSEMENT
net a pour eet de faire varier le stock de capital a travers le temps.
13.1 La theorie de l'accelerateur

Le point de depart de cette theorie est une fonction de production de type Leontief
avec pour seul facteur de production le capital:
yt = kat ; a > 0;
ou encore:
kt = ayt; (13.1)
ou l'indice t represente la periode de temps. Il serait parfaitement possible de consi-
derer que a est aussi une fonction de t. Ainsi, le progres technologique conduirait a
une baisse de a a travers le temps.
L'investissement net, par denition, est egal a la variation du stock de capital
d'une periode a l'autre:
int kt ; kt;1: (13.2)
En utilisant (13.1) dans (13.2), on obtient:
int = ayt ; ayt;1 = ayt: (13.3)
L'investissement brut, quant a lui, est obtenu en ajoutant a l'investissement net l'in-
vestissement de remplacement :
it int + irt (13.4)
L'investissement de remplacement est suppose être proportionnel au stock de capital
de la n de la periode precedente:
irt = kt;1; 0 < < 1; (13.5)
ou represente le taux de depreciation geometrique du capital. En utilisant (13.3)
et (13.5) dans (13.4), on obtient pour l'investissement brut une fonction de variables
observables:
it = ayt + kt;1: (13.6)
On note que l'investissement est une fonction dynamique de y et de k. Il en resulte
que l'investissement peut être tres volatile, ce qui explique pourquoi (13.6) est appele
le modele de l'accelerateur. Ceci est conrme par l'exemple numerique contenu dans
le tableau 13.1.
Cet exemple est base sur les valeurs des parametres suivantes: a = 2 et = 0; 1.
La premiere colonne indique la periode de temps. La deuxieme colonne donne les
chires du revenu. Ceux-ci sont parfaitement arbitraires et ne servent qu'a illustrer
le fonctionnement du modele. Ainsi, nous supposons que le produit national, y, est
egal a 100 pour commencer; il progresse ensuite a 110, puis a 120, avant de stag-
ner, puis même de chuter jusqu'a 110, avant de reprendre sa progression. La valeur
13.2. LE MODE LE D'AJUSTEMENT DE STOCK 349
Tab. 13.1 { Le modele de l'accelerateur simple: Exemple numerique
t yt kt int kt;1 it
1 100 200 - - -
2 110 220 20 20 40
3 120 240 20 22 42
4 120 240 0 24 24
5 110 220 -20 24 4
6 130 260 40 22 62
du stock de capital necessaire a assurer cette production a chaque fois est indiquee
dans la troisieme colonne. On peut alors immediatement en deduire le montant de
l'investissement net (colonne 4). L'investissement de remplacement est indique dans
la cinquieme colonne, alors que l'investissement brut gure dans la derniere colonne.
Cet exemple illustre combien l'investissement brut peut être volatile. Il est tout a fait
remarquable que i puisse chuter de plus de 80%, lors de la periode 5, pour ensuite
augmenter de 1450% la periode suivante. 2 On note egalement que l'investissement
net peut aisement être negatif!
13.2 Le modele d'ajustement de stock

Le modele de la section precedente est quelque peu trop mecanique pour donner
une bonne approximation de ce qui se passe en realite. Une maniere de rendre le mo-
dele plus realiste est d'envisager un mecanisme d'ajustement de stock, une hypothese
associee aux travaux de Goodwin [24] et de Chenery [9]. Nous supposons maintenant
que la fonction de production ne donne que le niveau desire du stock de capital (kd):
ktd = ayt: (13.7)
L'investissement net comble l'ecart entre le stock desire et le stock actuel, mais de
facon progressive seulement:
int = (ktd ; kt;1); 0 < 1: (13.8)
En introduisant (13.7) dans (13.8), on obtient:
int = ayt ; kt;1 : (13.9)
2: L'investissement passe de 4 a 62: il est donc multiplie par 15,5, ce qui signie eectivement une
hausse de 1450%, tout comme le doublement d'une variable | une multiplication par 2 | signie
une augmentation de 100%.
Tab. 13.2 { Le modele de l'ajustement de stock: Exemple numerique
t yt ktd kt int kt;1 it

0 - - 180 - - -
1 100 200 185 5 18 23
2 110 220 194 9 19 28
3 120 240 206 12 19 31
4 120 240 215 9 21 30
5 110 220 216 1 22 23
6 130 260 227 11 22 33
L'investissement brut est alors egal a:

it = ayt + ( ; )kt;1 : (13.10)
Si = 1, l'ajustement se fait completement pendant la periode en cours et le
modele devient equivalent au modele de l'accelerateur simple. On note que la contri-
bution de kt;1 est ambigue: d'une part, une hausse de kt;1 necessite un investissement
de remplacement plus eleve; par contre, une hausse de kt;1 reduit l'ecart entre le stock
desire et le stock actuel, ce qui diminue l'investissement net. On ne sait pas a priori
lequel de ces deux eets va dominer l'autre.
A titre d'illustration, nous pouvons reprendre l'exemple numerique de la section
precedente, en supposant que = 0; 25 et k0 = 180. Les resultats correspondants au
modele d'ajustement de stock sont montres dans le tableau 13.2. Au vu des chires
de la derniere colonne, on constate que l'investissement brut reste assez volatile, mais
beaucoup moins que dans le cas du tableau 13.1.
13.3 L'accelerateur exible

Ce modele, qui est aussi une variante du modele de la premiere section, est dû
aux travaux de Koyck [45]. Le point de depart est a nouveau le stock de capital
desire decrit par (13.7). Koyck en deduit le changement desire du stock de capital,
c'est-a-dire l'investissement net desire (idn):
idnt ktd = ayt: (13.11)
Etant donne que les projets d'investissement prennent souvent beaucoup de temps a
être mis en chantier et a être realises, Koyck suppose que le changement eectif du
^ DES ANTICIPATIONS
13.4. LE ROLE 351
stock de capital est une fonction lineaire des variations desirees retardees. Il postule
des ponderations geometriques decroissantes:
int = [idnt + (1 ; )idnt;1 + (1 ; )2idnt;2 + ]; 0 < 1: (13.12)
En introduisant (13.11) dans (13.12), on obtient alors:
int = a[yt + (1 ; )yt;1 + (1 ; )2 yt;2 + ]: (13.13)
En multipliant (13.13) par (1 ; ) et en retardant l'expression ainsi obtenue d'une
periode, on trouve que:
(1 ; )int;1 = a[(1 ; )yt;1 + (1 ; )2yt;2 + ]: (13.14)
En retranchant cette expression de (13.13), on obtient alors:
int ; (1 ; )int;1 = ayt; (13.15)
de telle sorte que:
int = ayt + (1 ; )int;1: (13.16)
Alors que (13.12) etait une fonction d'une suite innie de termes, (13.16) ne
contient plus que deux elements a l'issue de la transformation (13.14){(13.15). Cette
manipulation tres ingenieuse est conne sous le nom de transformation de Koyck.
On retrouve ainsi l'idee de l'accelerateur, mais avec, en plus, un terme de persis-
tance qui peut se montrer fort utile dans les travaux empiriques. L'investissement net
est ainsi une moyenne ponderee de deux elements, la variation du produit national
et l'investissement retarde. En consequence, le modele de Koyck est beaucoup moins
rigide que le modele de l'accelerateur simple, ce qui justie son nom d'accelerateur
exible. Si = 1, on retrouve le modele de la premiere section. L'investissement brut,
quant a lui, est egal a:
it = ayt + (1 ; )int;1 + kt;1:
13.4 Le rôle des anticipations

Les anticipations jouent un rôle particulierement important dans le domaine de
l'investissement. En eet, l'investissement, peut-être plus que toute autre decision
economique, est une action qui hypotheque fortement l'avenir, d'ou la necessite d'avoir
une idee aussi precise que possible de l'environnement economique futur. Supposons
que le stock de capital que l'entreprise representative s'eorce de detenir a la n de la
periode t soit en fait proportionnel a sa production anticipee de la periode suivante:
kt = ayte+1: (13.17)
Nous supposons que les anticipations sont formees selon le processus des anticipations
adaptatives:
yte+1 = [yt + (1 ; )yt;1 + (1 ; )2yt;2 + ]; 0 < 1: (13.18)
En introduisant (13.18) dans (13.17), on obtient:
kt = a[yt + (1 ; )yt;1 + (1 ; )2yt;2 + ]: (13.19)
En appliquant la transformation de Koyck a (13.19), 3 on voit que:
kt ; (1 ; )kt;1 = ayt:
Ceci nous donne pour l'investissement net:
int = ayt ; kt;1 ;
une expression qui est rigoureusement identique a (13.9) obtenue a l'aide du modele
de l'ajustement de stock. Cela montre que deux theories fort dierentes l'une de
l'autre au depart peuvent tres bien aboutir au même resultat. Ceci signie que si une
expression comme (13.10) devait donner de bons resultats en pratique, on ne saurait
pas laquelle de la theorie de l'ajustement de stock et de l'hypothese des anticipations
adaptatives en matiere de production nationale est correcte. L'equation (13.10) ne
permet pas de discriminer entre ces deux theories.
En fait, la similarite entre les dierentes theories en presence ne se limite pas a
l'hypothese de l'ajustement de stock et a celle des anticipations adaptatives. En eet,
en retranchant de (13.19) la même expression, mais retardee d'une periode, on peut
ecrire:
kt ; kt;1 = a[yt + (1 ; )yt;1 + (1 ; )2yt;2 + ]:
Or cette expression est identique a (13.13), ce qui demontre le lien de parente qui
existe egalement entre l'hypothese de l'ajustement de stock et celle de l'accelerateur
exible.
13.5 Le modele de Jorgenson: optimisation sta-

tique
Le modele de Jorgenson [33] a un parfum neoclassique indeniable puisqu'il est
base sur une fonction de production Cobb-Douglas:
yt = ktn1t ;: (13.20)
3: Voir (13.14){(13.15) ci-dessus
13.5. LE MODE LE DE JORGENSON: OPTIMISATION STATIQUE 353
Comme nous l'avons vu dans le chapitre precedent, la condition de premier ordre de
la maximisation des prots necessite l'egalite entre le produit marginal du capital et
son coût marginal:
@yt = k;1n1; = yt = WKt w ; (13.21)
t t Kt
@kt kt Pt
ou wK est le coût d'usage reel du capital. On peut alors tirer de cette condition le
stock desire de capital:
ktd = P t yt
WKt : (13.22)
Si l'on compare (13.22) a (13.1), on voit que le terme Pt=WKt joue le même rôle
que le coecient a du modele de l'accelerateur simple; le coecient d'input-output
est desormais variable en fonction du coût d'usage reel du capital.
On peut ensuite utiliser le mecanisme d'ajustement de stock (alternativement on
pourrait utiliser le modele de Koyck) pour arriver a une expression pour l'investisse-
ment net et l'investissement brut:
int = (ktd ; kt;1) = P t yt
WKt ; kt;1 (13.23)
it = P t yt
WKt + ( ; )kt;1 : (13.24)
Il reste a resoudre la question de la mesure de WKt. Cette variable n'est generale-
ment pas observable, bien que, pour certains types de capital, les marches de location
existent | on pense a l'immobilier, aux ordinateurs, aux avions et aux voitures ou
la location et le \leasing" sont largement repandus. Le coût d'utilisation du capital
depend de trois facteurs principaux: le coût d'opportunite du capital investi, qui est
egal au prix du capital multiplie par le taux de rendement que l'on est en droit d'at-
tendre d'un tel investissement (rK ); la depreciation du capital; les gains de capitaux
eventuels dûs a une hausse du prix du capital. On obtient ainsi:
WKt = PKt (rKt + ; Kt e ) e
+1 = Pt (%t + ); (13.25)
ou l'approximation est valable pour autant que le capital soit un proche substitut
pour les obligations, auquel cas, le rendement reel du capital est a peu pres le même
que celui des titres. L'expression (13.25) peut egalement être exprimee en termes reels:
wKt = %et + : (13.26)
En se referant a (13.21), on voit qu'en l'absence de depreciation, le produit marginal
du capital est egal au taux d'interêt reel!
Nous pouvons nalement introduire (13.26) dans (13.23) pour obtenir une fonction
d'investissement net qui ne depende que de variables observables:
int = %e yt ; kt;1: (13.27)
t +
Ainsi, l'investissement est une fonction decroissante du taux d'interêt reel, ce qui
justie notre hypothese du chapitre 8. Il serait facile d'integrer (13.27) dans un modele
keynesien en l'incluant parmi les composantes de la demande globale.
13.6 * Le modele de Jorgenson: optimisation dy-
namique
Le traitement de la section precedente est une representation simpliee du modele
de Jorgenson et suppose que l'entreprise peut a tout moment acquerir du capital ou
au contraire s'en defaire. En realite, Jorgenson [33] posa le probleme quelque peu
dieremment. Au depart, le probleme de l'entreprise representative est de choisir
le niveau de sa production, son utilisation de main d'uvre et le montant de ses
investissements de maniere a maximiser sa valeur actuelle:
Z 1 ;rt
max
0
e [Pf (k; n) ; Wn ; P I i] dt; (13.28)
etant donne la contrainte:
k_ = i ; k; (13.29)
PI representant le prix des biens d'investissement.
Ce probleme est un probleme d'optimisation dynamique, un probleme de contrôle
optimal plus precisement. Il peut être resolu de dierentes manieres. La methode
classique de resolution de ce type de probleme est par le calcul des variations. Ainsi,
on peut aisement substituer la contrainte dans la fonction d'objectif pour obtenir le
probleme suivant: 4
1
Z 1 Z
max e;rt[Pf (k; n) ; Wn ; PI (k_ + k)] dt max I (n; k; k_ ; t)dt:

0 0
La condition necessaire pour une trajectoire optimale est donnee par les equations
d'Euler qui sont comme suit: 5
@I () = 0 (13.30)
@n
@I () ; d @I () = 0: (13.31)
@k dt @ k_
On voit que (13.30) implique que:
P @f@n() ; W = 0;
" #
e;rt
si bien que:
fn = W
P: (13.32)
En ce qui concerne (13.31), nous obtenons:
e;rt P @f@k() ; PI ; dtd (;PI e;rt) = 0;
" #

5: Voir Intriligator [32].
13.6. * LE MODE LE DE JORGENSON: OPTIMISATION DYNAMIQUE 355
ou encore:
P @f@k() ; PI + e;rtP_I ; PI re;rt = 0;
" #
e;rt
ce qui implique:
Pfk = (r + )PI ; P_I : (13.33)
La condition (13.32) est la condition habituelle pour la maximisation des prots:
la main d'uvre doit être utilisee jusqu'au point ou son produit marginal tombe
au niveau de son coût marginal. Pour le capital les choses se presentent un peu
dieremment, puisque le capital, une fois acquis, reste disponible pour les periodes
futures, et ceci même s'il se deprecie progressivement. Il s'agit des lors de prendre
en compte a la fois le prix d'acquisition, le coût d'opportunite (mesure par le taux
d'interêt) et les variations du prix du bien d'investissement en question.
Une methode plus moderne pour resoudre le même probleme est donnee par le
principe du maximum. Cette methode permet de conserver separement les contraintes
sur la ou les variables de contrôle et elle est particulierement utile si ces contraintes
sont nombreuses. On commence par poser le Hamiltonien : 6
H (n; i; k; ; t) e;rt[Pf (k; n) ; Wn ; PI i] + (i ; k);
ou encore:
H (n; i; k; ; t) e;rt[Pf (k; n) ; Wn ; PI i + (i ; k)];
ou e;rt. Le principe du maximum donne alors les conditions necessaires sui-
vantes:
@H () = 0 (13.34)
@n
@H () = 0 (13.35)
@i
@H () = ;_ (13.36)
@k
@H () = k:_ (13.37)
@
Il est aise de voir que (13.34) mene a (13.32), que (13.35) implique que = PI et que
(13.37) nous redonne la contrainte (13.29).
En ce qui concerne (13.36), on obtient:
e;rt P @f@k() ; = ;_ = ;e;rt_ + re;rt;
" #
c'est-a-dire:
_ _
Pfk = r + ; = PI r + ; PPI ;
" # " #
I
6: Voir a nouveau Intriligator [32].
une expression identique a (13.33) ci-dessus.
Il s'avere que peut être interprete comme le prix implicite du capital. 7
En outre, les entreprises doivent utiliser la main d'uvre jusqu'au point ou le
produit marginal du travail est egal a son coût marginal, la condition d'optimalite
habituelle. Enn, la valeur du produit marginal du capital doit être egal a son coût
d'usage (WK ):
P @f@k() = WK ; (13.38)
ou WK est egal a:
WK PI (r ; I + ); (13.39)
I etant le taux d'in ation du prix des biens d'investissement: I P_I =PI . On re-
marque que (13.39) est le pendant, en temps continu, de l'expression (13.30) ci-dessus:
l'approche de Jorgenson permet de deriver ce coût d'usage de facon formelle.
Enn, on peut verier que les conditions (13.32) et (13.38) peuvent egalement être
obtenues a partir du probleme suivant:
Z 1 ;rt
max e [Pf (k; n) ; Wn ; WK k]:
0
La solution de ce probleme necessite la maximisation des prots en tout instant,
c'est-a-dire les conditions suivantes:
fn = w
fk = WPK ( wK );
a condition que WK soit bien donne par (13.39) ci-dessus.
Le modele de Jorgenson permet de trouver le stock de capital optimum, de même
que le niveau de la production et l'utilisation de main d'uvre appropries, si la fonc-
tion de production a des rendements d'echelle decroissants. Si les rendements d'echelle
sont croissants, il faudrait que le prix du produit soit endogene, sinon l'entreprise
pourrait vouloir choisir une taille inniment grande. Si les rendements d'echelle sont
constants, enn, le modele de Jorgenson ne permet pas de determiner la taille de
l'entreprise representative, ni, par consequent, le niveau optimum de son stock de
capital. Il s'en suit egalement que le nombre d'entreprises reste indetermine dans un
tel cas. La valeur optima du stock de capital agrege peut toutefois être determinee
en fonction du PIB ainsi que (13.22) l'indique.
Selon le modele de Jorgenson les coûts d'ajustement sont nuls. L'entreprise peut
en tout moment acquerir ou se defaire de son capital ou de sa main d'uvre. Ceci
explique que les conditions (13.32) et (13.38) doivent être veriees en tout temps.
Il est toujours possible de defaire ce qui a ete fait un instant auparavant. Le pro-
bleme intertemporel devient en quelque sorte un probleme atemporel. Ceci implique
7: est analogue a un multiplicateur de Lagrange, en quelque sorte, sauf que est une fonction
du temps.
^ D'AJUSTEMENT
13.7. * COUTS 357
egalement que sur le plan macroeconomique, le niveau de l'investissement global est
indetermine. En eet, si suite a un choc le stock de capital desire devenait plus eleve,
le modele ne dit rien quand au laps de temps qui serait necessaire pour y arriver.
Dans ses travaux empiriques, Jorgenson specie un modele d'ajustement de stock |
voir (13.23) | mais celui-ci est en fait arbitraire puisqu'il n'est pas obtenu a partir
du modele theorique.
13.7 * Coûts d'ajustement

Une autre approche est de modeliser explicitement les coûts d'ajustement qui
font que l'ecart qui separe l'entreprise de son stock de capital desire ne sera pas
comble instantanement, une impossibilite sur le plan macroeconomique. Nous nous
inspirons ici des travaux d'Eisner et Strotz [18] et de Lucas [48]. En presence de coûts
d'ajustement, le probleme est le suivant:
Z 1 ;rt
max e [Pf (k; n) ; Wn ; C (i)]dt : k_ = i ; k; (13.40)
0
ou C (i) represente la fonction de coût de l'investissement. On suppose que cette
fonction est croissante et convexe:
2 C (i)
Ci(i) dCdi(i) > 0; Cii(i) d di 2 > 0:
A titre d'exemple, on suppose volontiers que la fonction de coût a la forme quadratique
suivante:
C (i) = q0i + 21 q1i2; q0 > 0; q1 > 0:
On peut former le Hamiltonien:
H (n; i; k; k_ ; ; t) e;rt[Pf (k; n) ; Wn ; C (i) + (i ; k)]:
Le principe du maximum donne les conditions suivantes:
e;rt(Pfn ; W ) = 0 (13.41)
e;rt ; dCdi(i) = 0
" #
(13.42)
;e;rt_ + re;rt = e;rt(Pfk ; ) (13.43)
k_ = i ; k: (13.44)
Les conditions (13.41) et (13.44) sont identiques a (13.32) et (13.37) ci-dessus. La
condition (13.42) implique que:
Ci(i) dCdi(i) = ; (13.45)

k_ = 0
A - 6-
0
? B
1
6

?
_ = 0
k0 k1 k
Fig. 13.1 { Le prix implicite du capital installe et l'ajustement du stock
une equation implicite en i que nous pouvons resoudre pour obtenir:

i = Ci;1() = i(); i C1 > 0: (13.46)
ii
Par la même occasion, (13.45) nous donne une interpretation de : il s'agit du coût
marginal d'installation du capital ou, si l'on prefere, le prix implicite du capital installe
que l'on pourrait denoter par PK . La convexite de C (i) implique que la fonction
d'investissement (13.46) est croissante en .
La condition (13.43), enn, signie que:
_ = r + ; Pfk : (13.47)
Les equations (13.44) et (13.47) forment une paire d'equations dierentielles en k
et . Pour les etudier, nous commencons par noter que le lieu geometrique k_ = 0 est
donne par:
i() ; k = 0;
ou encore: ;1
k = Ci () ;
une ligne dont la pente est positive dans un espace (k; ) comme nous le montrons
dans la gure 13.1. Un point situe a droite | ou en-dessous | de ce lieu geometrique
implique que k_ est negatif et signie donc que k va en diminuant, alors que l'oppose
13.8. L'INVESTISSEMENT DANS LE MODE LE NE OCLASSIQUE 359
est vrai a gauche | ou au-dessus | de la ligne k_ = 0: ceci decoule directement de
(13.44) puisqu'un accroissement de k | ou une baisse de | reduit k_ .
Le lieu geometrique _ = 0, quant a lui, est le suivant:
= Pf k (k )
r+ ; (13.48)
un ligne dont la pente est negative en raison de la concavite de la fonction de pro-
duction (fkk < 0). Il est evident a la vue de (13.47) qu'une valeur trop elevee de
(un point situe au dessus de la ligne _ = 0) implique une valeur positive de _ .
Le diagramme a phase complet est represente dans la gure 13.1. Il est clair qu'il
decrit un point selle, avec une seule trajectoire stable indiquee en gras. Connaissant la
valeur initiale du stock de capital (k0), on peut en deduire le prix implicite initial du
capital installe (0 ). On voit qu'au point (k0; 0) le stock de capital va en augmentant;
simultanement, son prix implicite baisse ce qui signie que l'investissement, tout en
restant positif, va en diminuant. A long terme, le stock de capital sera egal a k1 et
son prix implicite se montera a 1 .
13.8 L'investissement dans le modele neoclassique

Dans la section 13.5, nous avons utilise l'expression (13.21) pour en deduire le
niveau du stock de capital desire, en fonction de son coût d'usage reel et du niveau de
la production; voir (13.22) ci-dessus. Dans un monde neoclassique, on peut toutefois
penser que le niveau de la production est endogene, de même que le coût d'usage du
capital, alors que le stock de capital actuel est herite du passe et est donc predeter-
mine. Dans ce cas, la production nationale est determinee exactement comme nous
l'avions suppose dans le chapitre 3 et l'equation (13.21) peut alors servir a determiner
le coût d'usage reel d'equilibre du capital:
wK = y k;
ou, plus generalement, pour une fonction de production neoclassique arbitraire:
wK = fk (n; k): (13.49)
En tenant compte de (13.26), on peut ecrire:
% = fk (n; k) ; : (13.50)
Ainsi, le taux d'interêt reel est connu avant même d'examiner ce qui se passe dans
les marches des biens, de la monnaie ou des obligations!
L'analyse du marche de la monnaie nous permet de determiner le niveau des prix
d'equilibre. An de simplier la presentation, nous supposons l'absence d'in ation,
de telle sorte qu'il n'y a pas de dierence entre les taux d'interêt reel et nominal:
M = md(y ; g; %; M ): (13.51)
P P
y
fk (n; k0)
f (n; k)
y0
k0 k
Fig. 13.2 { La determination du taux d'interêt reel

Que se passe-t-il alors dans le marche du bien agrege? Etant donne que le niveau
des prix et le taux d'interêt ont deja ete determines, il y a peu de chances que la somme
de la consommation et des achats de l'Etat soit exactement egale a la production
nationale. Qu'a cela ne tienne. Puisque les biens ne sont plus supposes être perissables,
la dierence peut être conservee et servira plus tard a augmenter les possibilites de
production. L'investissement est ainsi egal a la dierence entre la production nationale
et la consommation:
i y ; c ; g = y ; c(y ; g; %; M P ) ; g: (13.52)
L'equation (13.52) peut egalement être interpretee comme la condition d'equilibre du
marche du bien agrege; les equations (13.51){(13.52) a elles deux impliquent neces-
sairement l'equilibre du marche des obligations.
Nous terminons cette section en examinant brievement l'eet de dierents chocs
exogenes sur l'equilibre du modele et sur l'investissement tout particulierement. Il
est evident, en considerant (13.51), qu'une variation exogene de la masse monetaire
conduit a une variation equiproportionnelle du niveau des prix et n'a d'eet sur
aucune des variables reelles du modele, y compris l'investissement. Comme (13.50)
le demontre, une hausse des achats de l'Etat n'aurait aucun eet sur le rendement
reel du capital; en outre, si la variation n'etait que transitoire, l'eet sur le marche
de la monnaie | et donc sur le niveau des prix | serait tres faible, si bien que
l'accroissement de g se realiserait surtout au prix d'une chute de l'investissement. Si
la hausse des achats de l'Etat etait permanente, par contre, la hausse des prix qui en
13.9. INCITATIONS FISCALES 361
resulterait serait plus marquee; en outre, la propension marginale a consommer etant
plus forte dans ce cas, la baisse de la consommation qui resulterait de ces deux eets
devrait largement correspondre a la hausse de g, si bien que l'eet sur l'investissement
serait negligeable.
On peut egalement examiner les consequences d'une hausse du stock de capital
initial. Un accroissement de k aurait pour double eet d'augmenter le produit na-
tional et de reduire la productivite marginale du capital. La hausse de y, alliee a
la baisse de %, se traduirait par une hausse de la demande reelle de monnaie et |
pour une masse monetaire nominale donnee | par une baisse du niveau des prix.
La hausse des encaisses reelles et l'accroissement du revenu des menages conduiraient
a une augmentation de la consommation qui, en cas de preferences homothetiques,
correspondrait exactement a la hausse de la production nationale; toutefois, l'eet ad-
ditionnel de la chute du taux d'interêt reel signie que la consommation augmenterait
même davantage, ce qui implique une baisse de l'investissement.
13.9 Incitations scales

Comme nous l'avons evoque au debut de ce chapitre, l'investissement est souvent
un maillon important dans la cha^ne des evenements qui vont d'une impulsion de
politique economique a la modication de variables aussi importantes que l'activite
ou le niveau des prix. Selon l'optique keynesienne, en particulier, il est clair qu'une
hausse de la masse monetaire ne peut avoir d'eets sur l'activite que dans la mesure ou
l'absorption | l'investissement tout particulierement | est sensible aux variations de
taux d'interêt. De même, un accroissement des achats de l'Etat risque d'être mitige par
la reduction de l'investissement | l'eet d'eviction | qui resulte de la hausse induite
des taux d'interêt. A cela s'ajoutent les eets d'instruments scaux plus pointus
qui peuvent in uencer l'investissement aussi bien dans les modeles keynesien que
neoclassique. Ainsi, comme on le sait, la plupart des impôts ne sont pas forfaitaires,
mais lies au contraire a l'activite et au revenu. Le revenu du capital, tout specialement,
est souvent vise par le sc. Une variation du taux d'imposition du revenu du capital ou
une modication du rythme auquel les amortissements peuvent être realises a des ns
scales sont susceptibles d'avoir un eet important sur le coût d'usage du capital apres
impôts et peuvent rendre l'investissement plus ou moins attrayant. Il en va de même
des mesures scales qui modient le prix relatif des biens d'investissement. Toutes ces
interventions peuvent avoir un eet non seulement sur la demande globale et l'activite
| le principal souci des economistes keynesiens | mais aussi sur l'accumulation de
capital et les possibilites de production futures.
13.10 L'investissement tue-t-il l'emploi?

Bon nombre de keynesiens ont une attitude presque schizophrene face a l'investis-
sement. D'une part, ils l'appellent de tous leurs vux en croyant fermement qu'une
k
k1 B C
k0 A
y1
y0
n1 n n
Fig. 13.3 { Augmentation du stock de capital et niveau de l'emploi
hausse de l'investissement, en renforcant la demande globale, conduit a une reduction

du chômage. D'autre part, ils sont convaincus que l'investissement et la hausse du
stock de capital qui en resulte menent a une substitution du capital pour la main
d'uvre, ce qui a pour eet d'accro^tre le chômage. 8 Il n'est pas rare de voir les
mêmes personnes reclamer a la fois des mesures visant a favoriser l'investissement
et une taxation plus lourde du capital, de maniere a en decourager l'utilisation au
prot de la main d'uvre. 9 Il est evident, pourtant, que l'investissement ne peut pas
simultanement augmenter et reduire l'emploi!
L'argument selon lequel l'investissement tue l'emploi peut être illustre a l'aide
de la gure 13.2. Nous y avons trace une isoquante qui correspond au niveau de la
production nationale, y0. Supposons pour simplier que la quantite de main d'uvre
disponible soit constante et egale a n; le stock de capital initial est donne par k0.
La production nationale prend place initialement au point A. L'investissement net a
pour eet d'accro^tre le stock de capital qui passe de k0 a k1. Etant donne le niveau
de production y0, le point d'equilibre va se deplacer de A vers B qui se trouve sur
l'isoquante initiale, a la hauteur de k1. Il est evident que pour atteindre le point
8: Ces contradictions dans leur raisonnement poussent parfois certains keynesiens a souhaiter des
investissements non productifs | comme de creuser des trous puis de les reboucher (!) | dans le
but de creer des emplois sans pour autant mettre en place les instruments qui serviront plus tard a
deplacer les travailleurs. Inutile de dire que de telles propositions sont absurdes et ne conduiraient
qu'a un gaspillage de ressources.
9: On entend parfois le même type de discours confus au sujet du progres technologique que
certains voudraient taxer!
13.10. L'INVESTISSEMENT TUE-T-IL L'EMPLOI? 363
B, seule une quantite n1 de main d'uvre sera desormais necessaire, si bien que la
quantite n ; n1 de travail se retrouve au chômage.
Le raisonnement est fallacieux car il repose sur une premisse qui est fausse, a savoir
que le niveau de la production nationale est constant. Les inquietudes des keynesiens
sont dues au fait qu'ils croient, a tort, qu'il s'agit d'un jeu a somme xe. En realite,
il n'y a aucune raison qui fasse que la production nationale doive rester a son niveau
initial (y0). Au contraire, la raison pourquoi l'investissement est si important est qu'il
permet une augmentation de la production nationale. C'est l'investissement qui, avec
le progres technologique, est le moteur principal de la croissance economique et qui
est responsable de la hausse a travers le temps du niveau de vie moyen. La hausse du
stock de capital permet a l'economie nationale d'atteindre une isoquante se situant a
un niveau plus eleve que y0. L'equilibre ne se deplacera pas de A a B, mais plutôt de
A a C : ce dernier point se situe a l'intersection de la ligne verticale passant par n et de
la ligne horizontale passant par k1 et il correspond a un niveau de production y1 > y0.
Au point C , aussi bien le capital que la main d'uvre sont pleinement occupes. A
noter qu'au point C , pour peu que la fonction de production soit homothetique et a
fortiori si elle est homogene de degre un, le salaire reel est plus eleve qu'il ne l'etait
au point A. La hausse du stock de capital indiscutablement prote aux travailleurs.
En conclusion, tout stock de capital et n'importe quel niveau de l'investissement sont
compatibles avec le plein emploi.
Est-ce dire que l'on peut desormais embrasser sans scrupule le premier volet de l'ar-
gument keynesien expose ci-dessus, a savoir qu'il faut favoriser l'investissement dans
le but de soutenir la demande globale et d'augmenter l'emploi? Nullement, puisque
nous savons depuis le chapitre 3 que le plein emploi peut être atteint quel que soit la
composition de la demande globale et même si, comme nous l'avions alors suppose,
l'investissement est nul. En fait, l'investissement n'a pas grand chose a voir avec le
niveau de l'emploi, mais bien davantage avec l'evolution de la production et du niveau
de vie moyen a travers le temps. Comme nous le verrons dans le chapitre suivant, une
societe peut investir trop ou trop peu, mais le rythme optimal de l'investissement ne
depend pas du taux de chômage.
365
Chapitre 14
LA CROISSANCE
ECONOMIQUE
Un point commun aux modeles neoclassique et keynesien avec ajustement des prix
est que le produit national tend a être egal a son niveau potentiel, a long terme tout
au moins. Toutefois, cela ne signie pas que le produit national est essentiellement
constant a travers le temps. Au contraire, le PIB potentiel tend a augmenter au l des
ans, la manifestation de la croissance economique qui explique pourquoi le niveau de
vie est aujourd'hui incomparablement plus eleve qu'il y a un siecle ou deux dans la
plupart des pays industrialises.
Nous commencons par passer en revue le modele de la croissance neoclassique de
Solow. Cet exercice nous permettra d'etablir le lien entre l'epargne et l'evolution a
travers le temps du revenu, du taux d'interêt reel et du taux de salaire. En outre,
ce modele nous aidera a deriver, dans les sections suivantes, la regle d'or et la regle
d'or modiee. Nous terminerons sur une note empirique en examinant les facteurs
determinant la croissance economique dans 24 pays membres de l'OCDE.
14.1 Le modele de Solow

Robert Solow [67] suppose que la production fait intervenir deux facteurs, le capital
(k) et la main d'uvre (n); nous representons la technologie par une fonction de
production neoclassique:
y = f (k; n): (14.1)
Comme d'habitude, nous supposons que cette fonction est croissante, strictement
quasi-concave et lineairementhomogene; cette derniere propriete nous permet d'ecrire:
y = f (k; n); 8 > 0:
Choisissons = 1=n. Nous pouvons alors exprimer la fonction de production par
unite de main d'uvre:
y = f k;1 k :
! !
n n n (14.2)
366 CHAPITRE 14. LA CROISSANCE ECONOMIQUE
Etant donne les proprietes de la fonction f () enumerees ci-dessus, la fonction ()
est croissante et strictement concave:
0() = fk () 0; 00() = nfkk () < 0;
ou 0() et 00() sont les derivees premiere et seconde de (). En outre, nous supposons
que les conditions d'Inada [31] sont satisfaites.
La maximisation des prots implique que la remuneration des facteurs est deter-
minee selon leur produit marginal:
w = @n @y f (n; k)
n
wK = @y @k fk (n; k);
ou w est le salaire reel et wK represente le coût d'usage reel du capital. Ce dernier
est egal a:
wK = % + ; (14.3)
ou % est le taux d'interêt reel et est le taux de depreciation du capital. Puisque
y = n(k=n), nous pouvons egalement exprimer le prix des facteurs en fonction de
():
w = () ; nk 0() (14.4)
wK = 0(): (14.5)
Enn, le theoreme d'Euler sur les fonctions homogenes implique que la remuneration
des facteurs est egale au produit national brut:
y = wn + wK k; (14.6)
ou encore, par unite de main d'uvre:
y = w + w k: (14.7)
K
n n
En se referant a (14.3), on note que (14.6) signie egalement l'egalite entre le revenu
net des facteurs et le produit national net :
y ; k = wn + %k:
De même, (14.7) peut être reecrit de la maniere suivante:
y ; k = w + %k :
n n n
La croissance du stock de capital est egale a la part du produit national net qui
n'est pas consommee. Le modele de Solow, comme ceux des trois sections suivantes
14.1. LE MODE LE DE SOLOW 367
d'ailleurs, est specie en temps continu, de telle sorte que la variation (instantanee)
du stock de capital est donnee par la derivee de k par rapport au temps. Nous avons
alors:
dk = f (k; n) ; k ; c; (14.8)
dt
ou c represente, bien evidemment, la consommation reelle. Exprimee par unite de
main d'uvre, la croissance du stock de capital devient:
d(k=n) = 1 dk ; k dn : (14.9)
dt n dt n2 dt
Soit (dn=dt)=n le taux de croissance de la population. 1 En utilisant (14.8) dans
(14.9), on obtient:
d(k=n) = k ; ( + ) k ; c :
!
dt n n n (14.10)
Cette equation dynamique donne l'evolution du stock de capital en fonction de k=n
et de c=n. Il reste a determiner le niveau de la consommation. Solow suppose que le
taux d'epargne (s) est constant et exogene. Nous avons alors:
c = (1 ; s)y; 0 < s < 1;
d(k=n) = s k ; ( + ) k :
!
dt n n (14.11)
Cette equation est l'equation fondamentale du modele de Solow. C'est une equation
dierentielle puisqu'elle fait intervenir a la fois le stock de capital par unite de main
d'uvre (k=n) et sa derivee par rapport au temps. Le niveau d'equilibre de long
terme du stock de capital par unite de main d'uvre (k=n) est obtenu en resolvant
l'equation:
k k
" ! # !
s n ; ( + ) n = 0: (14.12)
Le modele de Solow peut être represente graphiquement. Nous montrons dans la
gure 14.1 la fonction de production, (k=n), ainsi que la fonction s(k=n) et la ligne
( + )(k=n). La variation du stock de capital est donnee par la distance verticale
entre s() et ( + )(k=n). Cette distance est reproduite dans la gure 14.2. On
constate immediatement que l'equilibre de long terme est situe au niveau (k=n) ou
d(k=n)=dt = 0. En outre, on voit que d(k=n)=dt est positif pour de faibles valeurs
de k=n et negatif pour des valeurs elevees. Ainsi, quelque soit sa valeur initiale, k=n
nira par converger vers (k=n). En ce point, l'economie aura atteint un equilibre
intertemporel caracterise par des valeurs constantes non seulement de k=n, mais aussi
1: Nous ne faisons pas de distinction entre la population totale et la population active; ceci revient
a supposer que le taux de participation est constant.
y
n
( nk )
y

n ( + ) nk
sy s( nk )

k k

n n
Fig. 14.1 { L'
equilibre dans le modele de Solow
k_

0 k
k n

n
s( nk ) ; ( + ) nk
Fig. 14.2 { La dynamique du stock de capital dans le modele de Solow

14.1. LE MODE LE DE SOLOW 369
de y=n, c=n, w et %. En ce qui concerne les valeurs absolues du stock de capital, du
produit national et de la consommation, celles-ci augmenteront au même rythme que
n, a savoir au taux .
Enn, il est possible de modier le modele de maniere a tenir compte du progres
technologique. Supposons que celui-ci soit neutre selon Harrod. 2 Soit n~ la quantite
de main d'uvre mesuree en unites d'ecacite. Nous supposons que le progres tech-
nologique est exponentiel et prend la forme suivante:
n~ = neN t;
ou N > 0 est le taux de progres technologique. Comme la masse salariale Wn est
observable, nous pouvons en deduire W~ , la remuneration de la main d'uvre par
unite d'ecacite:
W~ = We;N t:
Nous ecrivons maintenant la fonction de production (14.1) de la maniere suivante:
y = f (k; n~ ):
Par ailleurs, nous pouvons denir le produit et le capital par unite d'ecacite de la
main d'uvre:
~y
y

n n~
~k k;
!
n n~
y~ = k~ :
2 !3

4 5
n n
En outre, on voit aisement que:
dn~ =dt = + :
N
n~
Il en resulte que l'equation (14.11) peut être reecrite comme suit:
~)
d(k=n ~
k
2 !3
~
k
!
dt = s n ; ( + + N ) n :
4 5
A long terme, enn, le stock de capital par unite d'ecacite de la main d'uvre est
obtenu d'une maniere analogue a (14.12):
~
2
k
! 3
~
k
!
s n ; ( + + N ) n = 0:
4 5
2: Cela revient a dire que le progres technologique n'agit que sur le facteur travail. Cette hypothese
est empiriquement plausible; voir Kohli [37], [39].
Le progres technologique neutre selon Harrod a pour eet d'accro^tre la croissance
eective de la main d'uvre. Elle cro^t au rythme + N , le taux de croissance
naturelle auquel s'ajoute le taux de progres technologique. Les resultats du modele
restent intacts, a condition toutefois de raisonner en terme d'unites d'ecacite de la
main d'uvre. Ainsi, dans l'equilibre de long terme, (k=n ~ ), wK et w~ sont constants.
Il en va de même du produit et de la consommation par unite d'ecacite de la main
d'uvre. Toutefois, le taux de salaire reel (w) augmente au rythme N , de même que
le produit et la consommation par unite de main d'uvre. Enn, le produit national
et le stock de capital croissent au rythme + N . Nous ne traiterons plus le progres
technologique de facon explicite dans les trois sections qui suivent. Nous assimilerons
simplement le taux de progres technologique Harrodien a la croissance de l'ore de
main d'uvre. Ainsi, nous interpreterons comme la somme du taux de croissance
naturel et du taux de progres technologique.
Notons enn l'importance du taux d'epargne s pour la determination de l'equi-
libre de long terme. Une augmentation de s aurait pour eet d'accro^tre (k=n). Une
augmentation de la propension a epargner aurait donc pour consequences d'accro^tre
egalement le revenu par habitant et le taux de salaire reel dans l'equilibre de long
terme. Quant au taux d'interêt reel, il diminue. La part du revenu national allant aux
travailleurs peut augmenter ou diminuer selon la taille de l'elasticite de substitution
entre le travail et le capital: elle augmente dans le cas d'une elasticite inferieure a un
et diminue si celle-ci depasse un. Avec une fonction Cobb-Douglas, par exemple, ces
parts demeureraient inchangees. Remarquons toutefois que, paradoxalement peut-
être, le taux d'epargne n'a pas d'eet sur le taux de croissance de long terme de
l'economie qui demeure egal . 3
14.2 La regle d'or

Alors que Solow [67] avait suppose que le taux d'epargne etait donne, la question
sur laquelle s'est penche Edmund Phelps [57] concerne la determination du taux
d'epargne optimum. Plus precisement, Phelps a cherche a etablir le taux d'epargne
qui maximise le bien-être economique dans l'equilibre de long terme. En admettant
que l'utilite sociale soit une fonction croissante de la consommation par habitant, le
probleme revient donc a maximiser le niveau de la consommation par unite de travail
dans l'equilibre de long terme.
Comme nous le savons, l'equilibre de long terme est caracterise par la condition
d(k=n)=dt = 0. Il en resulte qu'a long terme la consommation par unite de main
d'uvre est donnee par l'expression suivante:
c = k ; ( + ) k :
" ! # !
n n n
3: Toutefois, il est possible qu'une augmentation de l'epargne conduise a une augmentation de la
recherche scientique et que celle-ci stimule le taux de progres technologique. Ce type de mecanisme
fait l'objet d'une litterature en plein developpement et qui est connue sous le nom de la nouvelle
theorie de la croissance ; voir Romer [60] par exemple.
14.2. LA RE GLE D'OR 371
y
n ( nk )
( + ) nk
k k

n n
Fig. 14.3 { La regle d'or
La maximisation de (c=n) par rapport a (k=n) donne comme condition de premier

ordre:
0() = + ;
ou encore, au vu de (14.3) et (14.5):
% = 0() ; = : (14.13)
Ainsi, a l'equilibre de long terme, le taux d'interêt doit être egal au taux de croissance
de la population et de l'economie toute entiere. Cette relation est connue sous le nom
de la regle d'or. Il s'agit donc de choisir un taux d'epargne qui assure cette egalite. La
solution du probleme de Phelps est illustree graphiquement dans la gure 14.3. On
voit que le stock de capital optimum | denote par (k=n) | correspond au point
ou la fonction de production a exactement la même pente que la ligne ( + )(k=n).
Le taux d'epargne optimum est alors donne par le rapport ( + )(k=n)=[(k=n)].
Un taux d'epargne arbitraire risque fort de ne pas être optimum. Bien evidemment,
un taux trop faible signie un produit par unite de main d'uvre peu eleve et, par
consequent, un niveau de consommation modeste. Mais il serait faux de croire que plus
le taux d'epargne est haut, plus la consommation par habitant sera importante. Bien
qu'il soit vrai qu'un taux d'epargne eleve garantisse un important stock de capital
| et de ce fait un produit par unite de main d'uvre eleve | il ne faut pas oublier
qu'etant donne la croissance de la population et le phenomene de depreciation, ceci
necessitera egalement des investissements importants pour maintenir l'intensite en
capital inchangee. Il faut notamment equiper les nouveaux travailleurs avec la même
quantite de capital que ceux deja en place, si bien que la part du produit qui reste
disponible pour la consommation peut en denitive être faible. Un pays qui a un
stock de capital excessif aura ainsi tendance a s'essouer a force de vouloir maintenir
son intensite en capital; cette situation, qui n'est pas optimale selon Pareto, decrit
un equilibre qui serait dynamiquement inecient. Notons egalement que le modele
de Phelps indique qu'un taux de croissance naturelle eleve contribue a reduire la
consommation optimale par habitant dans l'equilibre de long terme.
14.3 La regle d'or modiee

Le modele de Phelps permet de trouver le taux d'epargne qui maximise le niveau
de la consommation par unite de main d'uvre dans l'equilibre de long terme, mais
il ne nous indique pas quel est le taux d'epargne optimal en supposant que le stock
de capital initial soit arbitraire. Ramsey [59] a en fait examine cette question il y a
pres de trois-quarts de siecle deja. Cependant, son approche est relativement dicile
et elle est examinee dans la section suivante. Nous nous contenterons ici d'un apercu
plus intuitif.
Notre point de depart est une fonction d'utilite intertemporelle comme celle in-
troduite dans le chapitre 4:
U = U (c1; c2):
Supposons, pour se xer les idees, que cette fonction d'utilite intertemporelle ait la
forme particuliere suivante: 4
U (c1; c2) = u(c1) + 1 +1 u(c2); uc(c) > 0; ucc(c) < 0;
ou est un taux d'escompte subjectif. La fonction d'utilite U () est ainsi supposee
être egale a la valeur actuelle de l'utilite presente et future, l'actualisation se faisant
a un taux d'escompte () qui est propre a l'individu. La fonction u() represente l'uti-
lite momentanee: elle est supposee être croissante et concave. En outre, sa forme est
supposee rester la même a travers le temps. Toutefois, l'utilite retiree de la consom-
mation future pese moins lourd que l'utilite procuree par la consommation immediate
en raison de l'escompte.
Cette fonction d'utilite est decrite dans la gure 14.4 au moyen d'une courbe
d'indierence representative tracee dans un espace (c1; c2) pour un niveau d'utilite
arbitraire, U A . Le long de cette courbe d'indierence, l'utilite reste inchangee. Une
4: L'avantage de cette forme additive est qu'elle peut facilement être generalisee pour un nombre
T arbitraire de periodes:
XT u(ct ) :
U() = (1 + )t;1
t=1
En fait, on peut même envisager un horizon inni, c'est-a-dire considerer la limite de l'expression
ci-dessus lorsque T ! 1.
14.3. LA RE GLE D'OR MODIFIE E 373
ct+1
c2
UA
45o ;(1 + )
c1 ct
Fig. 14.4 { La consommation presente et future, et le taux d'escompte subjectif

variation de la consommation courante doit alors être compensee par une variation
de la consommation future dans la direction opposee de sorte que:
0 = uc(c1)dc1 + 1 +1 uc(c2)dc2;
ce qui montre que le taux marginal de substitution | la pente de la courbe d'indif-
ference | est egal a:
dc2 = ; uc(c1) (1 + ): (14.14)
dc 1 u (c )c 2
Supposons, pour simplier, que l'eort de travail soit exogene et constant a travers le
temps, n = n. Au debut de la premiere periode, le stock de capital (k0) est egalement
connu: il est egal au stock de la n de la periode precedente. Le revenu national et le
taux d'interêt reel peuvent des lors aisement être determines.
Connaissant son revenu et le taux d'interêt reel, le menage representatif doit main-
tenant choisir le niveau de sa consommation courante (c1) | et donc de son epargne
| sachant que la consommation lui procure une utilite immediate, alors que la re-
nonciation a la consommation lui permet d'accumuler des biens | le phenomene
de l'investissement | qui lui permettront ulterieurement d'accro^tre son revenu et
sa consommation. Le choix fait intervenir deux facteurs importants: le degre d'impa-
tience | c'est-a-dire le taux d'escompte subjectif | et le taux d'interêt reel, le report
de la consommation etant recompense.
Comme nous l'avons vu dans le chapitre 4, la maximisation de l'utilite intertem-
porelle exige que le taux marginal de substitution entre la consommation future et la
consommation courante soit egal au prix relatif de la consommation presente:
dc2 = ;(1 + %); (14.15)
dc1
ou % est a nouveau le taux d'interêt reel. L'expression (14.15) signie simplement que
le taux marginal de substitution (entre la consommation presente et future) doit être
egal au prix relatif de la consommation presente. En combinant (14.14) et (14.15), on
obtient:
uc(c1) = uc(c12)(1
+
+ %) :
Cette equation indique que le menage doit être indierent entre la consommation
presente | qui lui procure une utilite marginale egale a uc(c1) | et la consommation
future | qui promet une utilite marginale egale a uc(c2), majoree en raison du ren-
dement reel percu, mais escomptee a cause du retard de cette consommation. On voit
que si le taux d'interêt reel est superieur au taux d'escompte subjectif (% > ), l'uti-
lite marginale de la consommation dans la periode courante est superieure a l'utilite
marginale qui sera atteinte pendant la seconde periode, uc(c1) > uc (c2). En vertu de
la concavite de u(), on peut en conclure que la consommation courante est inferieure
a la consommation future, c1 < c2.
Ce resultat peut aisement être generalise a un nombre plus eleve de periodes:
lorsque le taux d'interêt reel est superieur au taux d'escompte subjectif, la consom-
mation va en augmentant. Imaginons que le stock de capital initial soit relativement
faible; son rendement sera alors eleve. Un taux d'interêt reel relativementeleve incitera
le menage a retarder sa consommation, c'est-a-dire a epargner. Sa non-consommation
se traduira par un accroissement du stock de capital a travers le temps. Ceci a pour
eets non seulement d'augmenter la production nationale, mais aussi de reduire pro-
gressivement le rendement du capital et le taux d'interêt reel. La consommation aug-
mente, a la fois parce que le revenu du menage augmente et parce que la baisse du taux
d'interêt reel reduit l'incitation a epargner. Tôt ou tard, le stock de capital aura tel-
lement augmente que le taux d'interêt reel sera tombe au niveau du taux d'escompte
subjectif. Des ce moment, la consommation restera constante a travers le temps et
elle sera egale au revenu net, alors que l'investissement net sera nul. L'economie aura
atteint un equilibre intertemporel qui se perpetuera de periode en periode. 5
14.4 * Le modele de Ramsey: traitement formel

Le modele de croissance optimale de Frank Ramsey [59] est un modele parmi
les plus fascinants et les plus elegants de la litterature economique. Il s'agit d'un
modele a horizon inni et il fourni un point de depart tres commode a toute analyse
de la croissance et de la politique economiques. Il permet de caracteriser le chemin
5: Il serait facile de reintroduire la croissance de la population et le progres technologique, si bien
que le produit national continuerait a cro^tre.
14.4. * LE MODE LE DE RAMSEY: TRAITEMENT FORMEL 375
parcouru par l'economie, de l'instant present jusqu'a l'equilibre de long terme. De
plus, il permet de demontrer que la regle d'or de la croissance economique n'est pas
optimale si les agents economiques escomptent l'utilite future.
Dans cette section, de maniere a alleger la notation, y representera exceptionnel-
lement le produit par unite de main d'uvre ; de même c et k seront utilises pour
denoter la consommation et le stock de capital par unite de main d'uvre.
Les preferences sont representees par la fonction d'utilite instantanee suivante:
u = u(c); uc > 0; ucc < 0:
Nous supposons que u(c) est croissante et strictement concave. Nous supposons ega-
lement que l'utilite future est escomptee au taux > 0. Il s'agit pour les menages de
maximiser la valeur actuelle de leur utilite etant donne la contrainte technique que
represente la fonction de production:
y = (k):
Le probleme peut alors être ecrit comme suit:
Z 1
max
c u[c(t)]e;tdt : k_ = (k) ; k ; k ; c: (14.16)
0
Le probleme peut être resolu par le calcul des variations. En eliminant c du probleme,
(14.16) peut être reecrit de la maniere suivante:
Z 1
max
_
u[(k) ; k ; k ; k_ ]e;tdt:
k 0
L'equation d'Euler est comme suit: 6
uc (k ; ; )e;t ; d(;udtce ) = 0:
;t
Apres avoir developpe le second terme, on obtient:

uc (k ; ; )e;t + ucc e;tc_ ; uc e;t = 0:
On en tire:
c_ = ; uuc (k ; ; ; );
cc
ou encore:
d ln c = dc=dt = ( ; ; ; ); (14.17)
k
dt c
ou ;uc=(cucc) est l'elasticite de substitution intertemporelle de la fonction d'uti-
lite. 7
6: Voir Intriligator [32], par exemple
7: ;1= est l'elasticite de l'utilite marginale de la consommation; 1= est aussi le coecient
d'aversion relative au risque).
L'equation (14.17) est tres revelatrice car elle indique le chemin parcouru par
la consommation. Elle revele en particulier que si le taux d'interêt est relativement
eleve (% = k ; > + ), la consommation aura tendance a augmenter a travers
le temps. Cela est dû au fait qu'un taux d'interêt eleve incite les consommateurs a
dierer la consommation. Ce faisant, ils epargnent; l'accumulation de capital qui en
resulte a pour eet d'abaisser le taux d'interêt et d'encourager progressivement la
consommation courante.
Alternativement, le probleme de maximisation d'utilite peut être resolu par le
principe du maximum. 8 Nous ecrivons le Hamiltonien comme suit:
H (c; k; t; ) = u(c)e;t + [(k) ; k ; k ; c]
ou est la variable complementaire et peut être interpretee comme la valeur escomp-
tee de l'utilite marginale du revenu. Il est souvent plus simple d'utiliser la valeur
non-escomptee. Nous denissons ainsi:
= et;
et le Hamiltonien devient:
H (c; k; t; ) = e;tfu(c) + [(k) ; k ; k ; c]g:
Le principe du maximum donne les conditions necessaires suivantes:
@H () = 0
@c
@H () = ;_ = ;e;t_ + e;t

@k
@H () = k:_
@
A cela nous ajoutons la condition de transversalite:
lim k = 0:
t!1
Dans le cas concret, ces conditions sont comme suit:
uc ; = 0 (14.18)
(k ; ; ; ) = ;_ (14.19)
(k) ; k ; k ; c = k_ (14.20)
lim ku e;t = 0:
t!1 c
(14.21)
En substituant (14.18) dans (14.19), nous obtenons:
uc (k ; ; ; ) = ;uccc;_
8: A nouveau, voir Intriligator [32].
un resultat qui est equivalent a (14.17).
L'equilibre de long terme du modele est caracterise par les conditions c_ = 0 et
_k = 0. Soit k1 et c1 les valeurs correspondantes de k et de c. Pour etudier la
dynamique du modele autour du point d'equilibre de long terme, nous commencons
par lineariser (14.20) et (14.17) autour du point (k1; c1 ):
k_ = (k ; ; )(k ; k1 ) ; (c ; c1) = (k ; k1 ) ; (c ; c1) (14.22)
c_ = ckk (k ; k1); (14.23)
ou nous avons tenu compte du fait que k ; ; ; = 0 au point d'equilibre en
vertu de (14.19). Ce systeme de deux equations dierentielles du premier ordre peut
être transforme en une equation dierentielle du second ordre en dierentiant (14.22)
et y substituant (14.23):
k ; k_ + ckk k = ckk k1:
ou k dk_ =dt est la derivee seconde de k par rapport au temps. L'equation caracte-
ristique correspondante est comme suit:
2 ; + ckk = 0;
avec pour racines: p
1;2 = 2; 4ckk :
2
Sachant que et c sont positifs, alors que kk est negatif, les deux racines sont reelles,
l'une etant positive, l'autre negative. Cela revele que l'equilibre est un point selle.
La trajectoire d'equilibre peut être determinee a l'aide de la racine caracteristique
negative 1:
k(t) = k1 + A1e1t:
De plus, comme k(0) = k0, la valeur initial du stock de capital, nous trouvons A1 =
k0 ; k1 , de telle sorte que:
k(t) = k1 + (k0 ; k1)e1t:
La solution du probleme est representee graphiquement dans la gure 14.5 qui est
tracee dans un espace (k; c). Le lieu geometrique des points k_ = 0 est donne par la
ligne KK dont l'equation est, selon (14.20):
c = (k) ; k ; k:
L'allure de cette courbe est assuree par les proprietes de la fonction de production.
Le lieu geometrique des points c_ = 0 est donne par la ligne CC dont l'equation est
deduite de (14.17):
k (k) = + + : (14.24)
c
CC
6
?
c
KK
c1 E
-
?
6-
c0
k0 k1 k k
Fig. 14.5 { Le modele de Ramsey
On voit tout de suite que cette condition n'est veriee qu'au point k = k1 . La ligne
CC est donc verticale au point k1 .
L'equilibre de long terme se trouve au point E qui se situe a l'intersection de KK
et de CC . En tout point au-dessus de KK , k_ < 0, alors qu'en-dessous de KK , k_ >0.
A gauche de CC , c_ > 0, alors qu'a droite de CC , c_ < 0. Ces quelques considerations
nous permettent de completer le diagramme a phases. On obtient les trajectoires
qui caracterisent un point selle. En partant du niveau de capital k0, il existe une
seule trajectoire qui nous permette d'aboutir au point E . On voit que si k0 < k1,
la consommation est croissante le long du chemin optimal. Cela implique que uc
est decroissante, c'est-a-dire (et a fortiori ) sont decroissants le long du chemin
optimal. Cela signie que l'utilite marginale du revenu diminue a mesure que l'on se
rapproche de l'equilibre de long terme.
Deux remarques s'imposent. Premierement, bien que nous ayons resolu le probleme
comme un probleme de planication centralisee, la solution aurait ete exactement la
même si nous etions parti d'une economie decentralisee ou les decisions de production
et les decisions de consommation sont prises independamment. En eet, soit b les
avoirs en obligations privees d'un menage quelconque et a k + b son patrimoine; les
deux variables sont exprimees par unite de main d'uvre. La contrainte budgetaire
du menage est alors la suivante:
a_ = w + %a ; a ; c:
Le probleme des consommateurs peut des lors être represente comme suit:
Z
1
max
c u[c(t)]e;tdt : a_ = w + %a ; a ; c
0
ce qui donne pour Hamiltonien:
H = e;tfu(c) + [w + %a ; a ; c]g:
Le principe du maximum donne les conditions suivantes:
uc ; = 0 (14.25)
( + ; %) = _ (14.26)
w + %a ; a ; c = a_ (14.27)
lim au e;t
t!1 c
= 0: (14.28)
Par ailleurs, les conditions de premier ordre pour la minimisation des coûts et l'ho-
mogeneite de degre un de la fonction de production garantissent que:
% + = k (14.29)
w = (k) ; kk : (14.30)
En outre, sachant que b = 0 pour l'economie dans son ensemble, nous avons a = k
et a_ = k_ . Il en resulte que la solution decentralisee (14.25){(14.30) est identique a la
solution centralisee (14.18){(14.21).
Deuxiemement, le probleme de Ramsey demontre que la regle d'or de Phelps |
voir (14.13) ci-dessus | n'est pas optimale dans un contexte intertemporel, pas même
en equilibre de long terme. En eet, lorsque k = k1 , k_ = 0, si bien que l'equation
(14.24) doit être veriee. Cette condition peut être reecrite de la maniere suivante:
%= + (14.31)
et c'est precisement cette expression qui correspond a la regle d'or modiee dont nous
avons fait etat dans la section precedente. La dierence entre (14.13) et (14.31) est due
au taux d'escompte . Le modele de Phelps ne tient pas compte du fait que les utilites
futures sont escomptees. Bien qu'a long terme elle garantisse une consommation par
habitant superieure a ce que (14.31) promet, la regle d'or ne maximise pas l'utilite
intertemporelle de la population car elle place un poids excessif sur la consommation
des annees futures. En outre, il est clair que le modele de Phelps, contrairement a
celui de Ramsey, ne nous donne aucune indication en ce qui concerne la trajectoire
optimale de la consommation pendant le processus d'ajustement vers l'equilibre de
long terme.
14.5 * Decomposition de la croissance economique
Notre analyse des sections precedentes a laisse entrevoir que la croissance du
PIB reel est due, avant tout, a l'accroissement du stock de capital, a l'augmentation
de la population active et au progres technologique. Si l'on se place en economie
ouverte, on peut ajouter a cette liste la contribution des termes de l'echange, 9 et si
l'on s'interesse a l'evolution du PIB nominal, il ne faut pas, bien sûr, negliger l'eet
de la hausse des prix domestiques. Nous allons montrer dans cette section comment
il est possible d'identier la contribution de chacun de ces facteurs. Nous conclurons
par une presentation d'estimations chirees pour les pays membres de l'OCDE.
Notre approche se fonde sur la description de la technologie par la fonction de
PIB introduite dans la section 12.7 ci-dessus. 10 Nous considerons deux facteurs de
production domestiques: la main d'uvre (N ) et le capital (K ). Du côte des pro-
duits, nous retenons les biens de consommation (C ), les biens d'investissement (I ),
les biens destines a l'Etat (G), les exportations (X ) et les importations (M ). Les
vecteurs des quantites des inputs et des outputs de la periode t sont denotes par
xt [xjt]; j fN; K g et yt [yit]; i fC; I; G; M; X g, respectivement. Les vecteurs de
prix correspondants sont Wt [Wjt] and Pt [Pit]. La technologie peut alors être
representee par la fonction de PIB suivante: 11
= (Pt; xt; t) max
yt
fP0tyt : (yt; xt) Ttg;
ou Tt est l'ensemble des possibilites de production de la periode t. La technologie se
deplace a travers le temps sous l'in uence du progres technologique et des chocs de
productivite.
Nous utilisons a nouveau la forme Translog pour representer la fonction de PIB.
Elle est identique a (12.52), sauf pour ce qui est de l'adjonction ici d'une tendance
temporelle (t) an de tenir compte des deplacements de la fonction de PIB a travers
le temps: 12
ln t = 0 + i ln Pit + j ln xjt + 12
X X XX
ih ln Pit ln Pht +
i j i h
1
2 j k jk ln xjt ln xkt + i j ij ln Pit ln xjt +
XX XX
9: En eet, une amelioration des termes de l'echange ressemble a un progres technologique puisque,
pour un eort donne, le pays peut alors obtenir davantage par le biais du commerce international.
10: La comptabilisation de la croissance economique s'inspire generalement des travaux de Solow
[68]. Cette approche presente un certain nombre de faiblesses, cependant. D'une part, en ne conside-
rant qu'un seul output, elle est indûment restrictive. D'autre part, l'approche de Solow ne se prête
pas a l'analyse d'economies ouvertes puisque, ni les importations, ni les exportations ne sont prises
en compte; il est alors impossible d'evaluer les eets sur la croissance d'une variation des termes de
l'echange. Enn, l'approche de Solow se base sur une forme fonctionnelle exagerement restrictive, la
fonction Cobb-Douglas.
12: On note que la fonction est exible par rapport a t egalement.
14.5. * DE COMPOSITION DE LA CROISSANCE E CONOMIQUE 381
jT ln xjtt + T t + 21 TT t2;

X X
iT ln Pitt + (14.32)
i j
i; h fM; X; I; G; C g; j; k fN; K g;
avec i = 1, j = 1, ih = hi, jk = kj , ih = 0, jk = 0, i ij = 0,
P P P P P
j ij = 0, iT = 0 et jT = 0. Les fonctions d'ore et de demande (12.53){

P P P
(12.54) sont maintenant comme suit:

ij ln xjt + iT t; i fM; X; I; G; C g
X X
sit = i + ih ln Pht +
h j
sjt = j + ij ln Pit + jk ln xkt + jT t; j fN; K g;
X X
i k
ou sit Pityit=t et sjt Wjtxjt=t sont a nouveau les parts du ieme output et du
j eme input dans le PIB.
Nous pouvons commencer par denir l'indice de productivite qui permet de cap-
turer l'eet sur le PIB du changement de la technologie entre les periodes t ; 1 et
t:
P t;1; xt;1 ; t) (Pt ; xt; t)
" 1 #
(
Rt;t;1 (P ; x ; t ; 1) (P ; x ; t ; 1) :
2
(14.33)
t;1 t;1 t t
Rt;t;1 peut être interprete comme la moyenne geometrique d'indices de productivite
de Laspeyres et de Paasche; il a ainsi la forme de Fisher, en quelque sorte. On peut
montrer que pour autant que la fonction de PIB soit Translog, c'est-a-dire aussi
longtemps qu'elle est donnee par (14.32), Rt;t;1 peut être mesure comme suit: 13
Rt;t;1 = P T ;t;t;x1T ; (14.34)
t;t;1 t;t;1
ou:
;t;t;1 P Pityyit
P
P (14.35)
it;1 it;1
1 (s + s ) ln Pit
( " #)
Pt;tT ;1 exp
X
2 it it;1 P (14.36)
i it;1
8
#9
1 (s + s ) ln xjt
"
<X =
xTt;t;1 exp : 2 jt jt;1 xjt;1 ;
: (14.37)
j
;t;t;1 est egal au facteur de croissance (le taux de croissance plus un) du PIB nominal
entre les periodes t ; 1 et t; Pt;tT ;1 est l'indice de Tornqvist de la variation du prix des
produits et xTt;t;1 est l'indice de Tornqvist de la variation de la quantite des inputs
13: Voir Diewert et Morrison [16].
xes. 14 Les parametres de la fonction () ne sont pas connus en general, si bien que
Rt;t;1 ne peut pas être calcule a partir de (14.33). Neanmoins, pour autant que la
fonction de PIB ait la forme Translog, Rt;t;1 peut être calcule a partir de (14.34){
(14.37) sur la base de donnees directement observables!
Nous considerons maintenant l'eet sur le PIB d'une variation des termes de
l'echange entre les periodes t ; 1 et t. A cette n, nous denissons l'indice suivant:
; PXt; PDt;1; xt;1; t ; 1) (PMt; PXt; PDt; xt; t)
#1
At;t;1 (P (PMt

"
2
;
Mt;1; PXt;1 ; PDt;1 ; xt;1; t ; 1) (PMt;1; PXt;1 ; PDt ; xt; t)
ou PD est le vecteur des prix domestiques: PD [PI ; PG ; PC ]0. At;t;1 peut être inter-
prete comme la moyenne geometrique d'indices de Laspeyres et de Paasche. On peut
montrer que, aussi longtemps que la fonction de PIB est Translog, At;t;1 peut être
calcule a partir des donnees de la maniere suivante: 15
At;t;1 = exp 21 (sMt + sMt;1) ln PPMt + 12 (sXt + sXt;1) ln PPXt :
" #
(14.38)
Mt;1 Xt;1
An de pouvoir evaluer la contribution des facteurs de production domestiques,
nous pouvons denir l'eet de PIB des facteurs domestiques :
"
Xjt;t;1 (( Pt;1; xjt; xkt;1; t ; 1) (Pt; xjt; xkt; t) 2 ; j; k fN; K g; j 6= k:

#1
Pt;1; xjt;1; xkt;1; t ; 1) (Pt; xjt;1; xkt; t)

L'indice Xjt;t;1 mesure la contribution du facteur j a la croissance du PIB entre les
periodes t ; 1 and t. En supposant une fois encore que () est donne par (14.32),
il s'avere que Xjt;t;1 peut être evalue sans qu'il soit necessaire de conna^tre les para-
metres de la fonction Translog: 16
Xjt;t;1 exp 21 (sjt + sjt;1) ln xxjt ;
" #
j fN; K g: (14.39)
jt;1
Finallement, on peut evaluer la contribution des prix domestiques a la croissance
du PIB nominal. L'indice PDt;t;1 est deni pour mesurer l'eet de PIB des prix
domestiques :
PMt;1; PXt;1; PDt; xt;1; t ; 1) (PMt; PXt; PDt; xt; t) 2 :
" #1
PDt;t;1 ((
PMt;1; PXt;1; PDt;1; xt;1; t ; 1) (PMt; PXt; PDt;1; xt; t)
14: Les expressions (14.36) et (14.37) indiquent les changements de prix et de quantite pour deux
periodes consecutives; des indices de cha^ne de Tornqvist peuvent être obtenus en composant les
maillons individuels:
PtT Pt;t
T P T ; xT xT xT :
;1 t;1 t t;t;1 t;1
15: Voir a nouveau Diewert et Morrison [16]. On note que (14.38) ressemble a un indice de prix
de Tornqvist, sauf que la somme des ponderations | les parts des exportations et des importations
dans le PIB | n'est generalement pas egale a un.
16: Voir Kohli [41].
PD;t;1 mesure la croissance du PIB qui est due aux changements de prix domes-
tiques exclusivement. Une fois de plus, cet eet peut être mesure a partir des donnees
directement, pour autant que la fonction de PIB ait la forme Translog: 17
PDt;t;1 = exp 21 (sIt + sIt;1) ln PPIt + 21 (sGt + sGt;1) ln PPGt +
(
It;1 Gt;1
1 (s + s ) ln PCt :
)
2 Ct Ct;1 P (14.40)
Ct;1
Pour terminer, Kohli [41] a montre que dans le cas de la fonction Translog, (14.34),
(14.38), (14.39) et (14.40) donnent une decomposition complete de la croissance du
PIB nominal:
;t;t;1 = Rt;t;1 At;t;1 XNt;t;1 XKt;t;1 PDt;t;1: (14.41)
Le tableau 14.1 donne la decomposition de la croissance du PIB nominal de 24
pays membres de l'Organisation de cooperation et de developpement economique
(OCDE) basee sur (14.41). Les donnees sont annuelles pour la periode 1967{1992
et elles sont tirees de diverses publications de l'OCDE et du Bureau international
du travail (BIT). Les resultats sont presentes sous forme de moyennes geometriques
pour la periode toute entiere. Nous montrons, dans l'ordre, le facteur de changement
technologique (Rt;t;1), l'eet des termes de l'echange (At;t;1), l'eet de la dotation
en main d'uvre (XNt;t;1), l'eet de la dotation en capital (XKt;t;1), l'eet du prix
des biens domestiques (PDt;t;1) et le facteur de croissance du PIB nominal (;t;t;1).
On constate que dans la plupart des pays la croissance du PIB nominal est large-
ment dominees par la croissance des prix domestiques. En Turquie, par exemple, la
hausse des prix explique plus de 90% de la croissance du PIB. Si l'on s'en tient aux
facteurs reels, toutefois, on voit que dans pratiquement tous les pays les deux causes
majeures de la croissance economique sont l'accumulation de capital et le progres
technologique. La contribution du capital atteint 3,8% au Japon et même 4,3% en
Turquie. Le progres technologique depasse 1% par annee dans la majorite des pays,
pour atteindre 2,9% au Luxembourg. La variation des termes de l'echange tend a
avoir un eet plus modeste sur la croissance du PIB, mais elle atteint neanmoins
0,2% annuels en Allemagne, au Canada, au Luxembourg et en Suisse. Sur une pe-
riode d'un quart de siecle, ceci represente tout de même environ 5% du PIB. L'eet a
ete negatif dans trois quarts des pays, tout particulierement dans les pays les moins
industrialises, comme le Portugal, la Grece, la Turquie et l'Irlande.
Le resultat le plus frappant concerne la contribution de la main d'uvre. Elle
est negative dans plus de la moitie des pays de l'Union europeenne: en Autriche,
en Belgique, au Danemark, en Espagne, en France, en Irlande, au Royaume-Uni et
en Suede. Elle est a peine positive dans les autres pays europeens, mis-a-part les
Pays-Bas et l'Islande. Aux Etats-Unis, au Canada et en Australie, au contraire, la
main d'uvre a contribue pour environ 1% par annee a la croissance economique.
Cette divergence est largement due a la faible croissance de l'emploi et a la reduction
17: Voir a nouveau Kohli [41].
continuelle de la duree du temps de travail dans les pays europeens. Ceci demontre
une fois de plus, si besoin etait, qu'une reduction de l'eort de travail ne peut pas
être createur de richesse!
Tab. 14.1 { Decomposition de la croissance du PIB

(moyennes geometriques, 1967{1992)
Rt;t;1 At;t;1 XNt;t;1 XKt;t;1 PDt;t;1 ;t;t;1

Etats-Unis 1,00199 0,99910 1,01227 1,01016 1,05764 1,08266
Canada 1,00992 1,00204 1,01125 1,01293 1,05761 1,09632
Japon 1,01212 0,99720 1,00304 1,03752 1,04525 1,09787
Australie 1,00986 0,99812 1,00920 1,01553 1,08003 1,11570
Nouvelle-Zelande 1,00067 0,99921 1,00721 1,01242 1,09716 1,11865
Allemagne 1,01749 1,00193 1,00086 1,01172 1,03883 1,07236
Autriche 1,01844 0,99966 0,99884 1,01567 1,04777 1,08218
Belgique 1,02012 1,00041 0,99507 1,01473 1,05222 1,08426
Danemark 1,01576 0,99752 0,99831 1,01082 1,07304 1,09714
Espagne 1,01039 0,99968 0,99725 1,02928 1,10701 1,14773
Finlande 1,01865 0,99975 1,00035 1,01204 1,08107 1,11460
France 1,01220 0,99863 0,99859 1,02003 1,07423 1,10602
Grece 1,00202 0,98910 1,00165 1,03239 1,15433 1,18305
Irlande 1,02305 0,98899 0,99969 1,02215 1,10246 1,14033
Islande 1,00511 1,00088 1,01427 1,01942 1,28618 1,33784
Italie 1,01643 0,99952 1,00158 1,01468 1,11019 1,14626
Luxembourg 1,02886 1,00169 1,00223 1,00299 1,05168 1,08862
Norvege 1,01468 0,99663 1,00212 1,01630 1,07147 1,10354
Pays-Bas 1,01015 0,99989 1,00600 1,01291 1,04643 1,07700
Portugal 1,01544 0,98668 1,00137 1,02490 1,16030 1,19310
Royaume-Uni 1,01308 0,99956 0.99898 1,00840 1,09120 1,11313
Suede 1,01490 0,99981 0,99875 1,00808 1,07602 1,09929
Suisse 1,00551 1,00218 1,00197 1,01176 1,04320 1,06569
Turquie 1,00392 0,98979 1,00456 1,04313 1,37230 1,42890
height
387
Annexe A
EXERCICES ET QUESTIONS DE
REVISION
A.1 Exercices
Note: Les exercices a asterisques () sont des exercices plus diciles qui se referent
aux notes de bas de pages ou aux sections identiees de la même maniere.
Exercice 1 (Chapitre 2)
Soit la fonction de consommation suivante:
c = c(y; m) = y 21 m 21 :
i) Tracez la consommation en fonction de P pour les valeurs suivantes de y et M :
y0 = 1 et M0 = 4. Determinez graphiquement le niveau des prix d'equilibre.
ii) Veriez mathematiquement l'exactitude de votre reponse.
iii) A partir de la contrainte budgetaire, derivez la fonction de demande nominale
de monnaie et veriez que le niveau des prix que vous aurez determine sous i)
et ii) equilibre egalement le marche de la monnaie.
Soit la fonction de demande reelle de monnaie suivante:
md = md(y; m) = 2y 21 m 12 :
i) Derivez la fonction de demande nominale de monnaie; cette fonction est-elle
croissante ou decroissante par rapport au niveau des prix?
ii) Sachant que y0 = 4 et M0 = 64, determinez le niveau des prix d'equilibre.
iii) Calculez l'eet sur le niveau des prix d'une diminution de moitie de la masse
monetaire. Ce choc a-t-il un eet sur le niveau d'utilite des consommateurs?
388 ANNEXE A. EXERCICES ET QUESTIONS DE REVISION
iv) Supposez a nouveau que M0 = 64 et calculez l'impact sur le niveau des prix
d'un doublement du revenu reel. Ce choc a-t-il un eet sur le niveau d'utilite
des consommateurs?
Considerez la demande reelle de monnaie suivante:
1;
md = y M

P ; > 0; 0 < < 1:

i) Trouvez la demande nominale de monnaie.
ii) Determinez l'equation de la courbe MM.
Soit la fonction de production suivante:
y = f (n) = 2n 12 :
i) Tracez le produit national en fonction du niveau de l'emploi pour les valeurs de
n suivantes: 0; 41 ; 12 ; 1; 2; 4; 9:
ii) Determinez mathematiquement la fonction de demande de main d'uvre. Re-
presentez la graphiquement pour les mêmes valeurs de n que ci-dessus.
iii) Supposez que la fonction d'ore de main d'uvre ait la forme suivante: ns = 8w.
Determinez graphiquement le niveau d'equilibre du salaire reel et de l'emploi.
iv) Veriez mathematiquement que vos reponses sont correctes. Calculez le niveau
de la production (PIB reel).
v) Determinez mathematiquement la fonction d'ore globale.
vi) Sachant que le niveau des prix est de 6, quel est le niveau du salaire nominal?
Quel est le PIB nominal (la valeur de la production)?
vii) En cas de doublement du niveau des prix, quel est l'eet sur le salaire reel? le
niveau de l'emploi? le PIB reel? le salaire nominal? le PIB nominal?
Soit la fonction d'utilite suivante:
u = cfrac12`frac12;
ou c est la consommation quotidienne et ` represente les heures de loisir et de repos
par jour.
i) Supposez que le menage recoive une rente nominale de pa'angas par jour.
Calculez l'ore de main d'uvre du menage en fonction de cette rente, du
salaire nominal horaire (W ) et du niveau des prix (P ).
A.1. EXERCICES 389
ii) Calculez l'ore de main d'uvre et la demande de consommation en supposant
que la rente se monte a 480 pa'angas, que salaire nominal est de 60 pa'angas et
le niveau des prix est de 3.
iii) Quel serait l'eet d'une hausse du salaire nominal, de 60 a 120 pa'angas, sur
l'ore de main d'uvre et la consommation?
iv) En supposant que le salaire nominal soit a nouveau egal a 60, quel serait l'eet
sur l'ore de main d'uvre et la consommation d'un accroissement de la rente,
de 480 a 720 pa'angas?
Exercice 6* (Chapitre 3)
Soit la fonction de production neoclassique suivante:
y = f (n; ); fn > 0; fnn < 0; f > 0:
est un parametre de deplacement qui capture l'eet du progres technologique. Nous
supposons que le progres technologique est neutre selon Solow. Cela signie que la
fonction de production peut en fait être ecrite comme suit:
y = f n ; 1 = n ;

0 > 0; 00 < 0:

i) Representez graphiquement la fonction de production et montrez l'eet d'un
accroissement de . Veillez en particulier a ce que l'eet du choc sur le produit
marginal de la main d'uvre, pour un niveau de l'emploi n0 quelconque, soit
bien visible.
ii) Soit ns = ns(w); nsw > 0, la fonction d'ore de main d'uvre. Calculez l'eet
d'un accroissement de sur le salaire reel, le niveau de l'emploi, le produit
national et le prot reel.
iii) Quel serait l'eet de l'accroissement de sur le niveau general des prix, le salaire
nominal et le produit national nominal?
Considerez la fonction de production f (n; ) ou est un parametre de deplacement
destine a capturer l'eet de chocs de productivite. Supposez que f () ait la forme
particuliere suivante:
y = (n); n > 0; nn < 0:
Ce cas correspond a la neutralite selon Hicks. Calculez l'eet d'une hausse de sur les
variables suivantes, en en indiquant le signe dans la mesure du possible (vous pouvez
supposer que l'ore de main d'uvre ait une pente positive (nsw > 0):
i) le salaire reel (w);
ii) le niveau de l'emploi (n);
iii) la production nationale (y);
iv) les prots reels (=P ).
Considerez la fonction de production f (n; ) ou est un parametre de deplacement
destine a capturer l'eet de chocs de productivite. Supposez que f () ait la forme
particuliere suivante:
y = (n); 0 > 0; 00 < 0;
Ce cas correspond a la neutralite selon Harrod. Calculez l'eet d'une hausse de
sur les variables suivantes, en en indiquant le signe dans la mesure du possible (vous
pouvez supposer que l'ore de main d'uvre ait une pente positive (nsw > 0):
i) le salaire reel (w);
ii) le niveau de l'emploi (n);
iii) la production nationale (y);
iv) les prots reels (=P ).
Soit la fonction d'utilite intertemporelle suivante:
u = c31c22;
ou c1 et c2 representent, respectivement, la consommation courante et future.
i) Determinez la fonction de consommation courante en fonction du taux d'interêt
(r), du revenu courant (y1) et du revenu futur (y2).
ii) Supposez que y1 = y2 = 100 et que r = 50%. Calculez le niveau de la consom-
mation courante. Le menage epargne-t-il ou desepargne-t-il?
iii) Quel serait l'eet d'une baisse du taux d'interêt, de 50% a 20%, sur la consom-
mation courante du menage?
iv) En reprenant la valeur de 50% du taux d'interêt, quel serait l'eet sur la consom-
mation courante d'une reduction de 50 du revenu courant compensee par une
hausse de 50 du revenu futur, si bien que y1 = 50 et y2 = 150?
Soit les fonctions de consommation et de demande de monnaie suivantes:
c = 0; 05y 34 m 14 r;1
md = 0; 0025y 12 m 21 r;2 :
i) Determinez l'equation de la courbe YY.
A.1. EXERCICES 391
ii) Determinez l'equation de la courbe MM.
iii) Sachant que y = 400 et M = 80, trouvez les valeurs d'equilibre du niveau des
prix et du taux d'interêt.
iv) Calculez l'impact sur le niveau des prix et le taux d'interêt d'une augmentation
de 10% de la masse monetaire.
v) Calculez l'impact sur le niveau des prix et le taux d'interêt d'une reduction de
10% du revenu.
Soit le modele suivant:
r = 4; 1 ; 0; 003y ; 0; 007ye + 0; 2M ; 2P courbe YY
r = ;1; 9 + 0; 005ye ; 0; 1M + P; courbe MM .
ou y represente le revenu courant et ye est le revenu anticipe pour toutes les periodes
futures. Nous supposons que les variables exogenes ont les valeurs suivantes: M = 20,
y = 400 et ye = 400 .
i) Representez graphiquement les courbes YY et MM, et determinez les valeurs
d'equilibre du niveau des prix et du taux d'interêt.
ii) Veriez mathematiquement que vos reponses sous i) sont correctes.
iii) Calculez l'eet sur le niveau des prix et le taux d'interêt d'une augmentation
de 50% de la masse monetaire.
iv) Calculez l'eet sur le niveau des prix et le taux d'interêt d'une augmentation
permanente de 10% du revenu. (Supposez que M = 20 a nouveau).
v) Comment vos reponses sous iv) diereraient-elles si l'accroissement du revenu
n'etait que temporaire? Donnez une explication intuitive de cette dierence.
Soit le modele neoclassique d'une economie fermee suivant:
y = c(y; r; M P ); 0 < cy < 1; cr < 0; 0 < cm < 1
M = md(y; r; M ); 0 < mdy < 1; mdr < 0; 0 < mdm < 1
P P
0 = bd(y; r; M P ); bdy ? 0; bdr > 0; bdm > 0;
ou toutes les variables ont leur signication habituelle.
i) Demontrez que la courbe MM est plus raide que la courbe BB.
ii) Calculez l'eet d'une variation de revenu (y) sur le niveau des prix (P ) et le
taux d'interêt (r).
iii) Quel est le signe de l'eet d'une augmentation temporaire du revenu sur le
taux d'interêt? Vous pouvez supposer que dans ce cas cy = 0 et mdy
= 0.
iv) Quel est le signe de l'eet d'une augmentation permanente du revenu sur le
taux d'interêt? Vous pouvez supposer que les preferences sont homothetiques.
Considerez le modele neoclassique avec secteur public, mais sans obligations, et sup-
posez que la fonction de consommation ait la forme suivante:

M
c = 2yD P ;
3
4
1
4
ou yD est le revenu disponible. Supposez enn que les variables exogenes prennent
les valeurs suivantes: revenu national, y = 600; achats de l'Etat, g = 100; recettes
scales, z = 100; masse monetaire, M = 31; 25. Veuillez repondre aux deux questions
suivantes.
i) Calculez les valeurs d'equilibre du niveau des prix et de la consommation reelle.
ii) Calculez les eets sur le niveau des prix et la consommation reelle d'une aug-
mentation equilibree des achats de l'Etat et des recettes scales, de 100 a 200.
Considerez la contrainte budgetaire intertemporelle de l'Etat:
g1 + 1 g+2 r + (1 +g3r)2 + (1 +g4r)3 + =
z1 + 1 z+2 r + (1 +z3r)2 + (1 +z4r)3 +

Dans un but de simplication, supposons que les valeurs futures de g et de z soient
constantes et egales a ge et ze:
g2 = g3 = g4 = = ge
z2 = z3 = z4 = = ze :
La contrainte budgetaire peut alors être reecrite de facon tres simpliee:
g1 + gr = z1 + zr :
e e
Pour xer les idees, nous pouvons prendre l'exemple numerique suivant:
g1 = ge = z1 = ze = 100; r = 0; 1:
A.1. EXERCICES 393
Supposons maintenant que le gouvernement decide d'accro^tre ses achats de biens et
de services de 50 de facon permanente. Il pourrait bien evidemment accro^tre z1 et ze
du même montant (variation equilibree du budget). Supposons toutefois qu'en raison
d'une echeance electorale, le gouvernement renonce a augmenter immediatement les
impôts et qu'il choisisse donc de nancer l'accroissement de ses achats pendant la
periode en cours par l'emprunt. Veuillez repondre aux deux questions suivantes.
i) De combien devrait-il alors relever les impôts futurs (ze )?
ii) Cette politique qui consiste a retarder les prelevements scaux accro^t-elle ou
reduit-elle le bien-être des menages?
Soit le modele neoclassique d'une economie ouverte caracterisee par la fonction de
consommation suivante:
c = c(y; m) = y 21 m 21 :
On sait que le taux de change (E ) vaut 12 ; le niveau des prix etrangers (P ?) vaut 2; la
masse monetaire initiale (M0) est de 16; le revenu reel (y0) est de 4. Veuillez repondre
aux six questions suivantes.
i) Representez graphiquement l'equilibre a court terme.
ii) Calculez le solde du compte courant.
iii) Calculez le niveau de la masse monetaire a long terme et representez l'equilibre
de long terme dans le graphique de la question i).
iv) De combien aurait-il fallu modier la parite pour arriver immediatement a un
equilibre du compte courant en partant de la situation initiale? Montrez cet
equilibre dans le graphique de la question i).
v) En partant de l'equilibre de long terme de la question iii), calculez l'eet d'une
baisse de y, de 4 a 2,25, sur le solde du compte courant. Un retour rapide
a l'equilibre suppose-t-il une devaluation ou une reevaluation de la monnaie
nationale?
vi) En partant a nouveau de l'equilibre de long terme de la question iii), calculez
l'eet sur le compte courant d'un doublement de P ? survenant simultaneement
avec une devaluation de 100% de la monnaie nationale.
Considerez le modele keynesien suivant:
(1) c = 200 + 0; 8yD consommation
(2) yD y ; z revenu disponible
(3) z = 500 impôt forfaitaire
(4) i = 400 investissement
(6) g = 600 achats de l'Etat .
Veuillez repondre aux six questions suivantes:
i) Calculez le niveau d'equilibre du revenu national (y).
ii) Calculez le niveau d'equilibre de la consommation.
iii) Calculez le decit ou le surplus du budget de l'Etat au niveau d'equilibre du
revenu national.
iv) Calculez la valeur du multiplicateur.
v) Quel serait l'eet sur le revenu, la consommation et le decit budgetaire d'un
accroissement des achats de l'Etat, de 600 a 700 (g = 100)?
vi) Repondez a nouveau aux questions i) a v) apres avoir remplace (3) par (3')
ci-dessous:
(3') z = 0; 25y ; 500 impôt sur le revenu.
Exercice 17 (Chapitres 2, 6 et 7)
Soit le modele suivant:
c = 18 + 0; 8yD + 0; 2m
g = 50
z = 50
M = 30
Veuillez repondre aux questions i){vi) ci-dessous.
i) Determinez le niveau des prix d'equilibre dans le cas d'une economie fermee de
type neoclassique sachant que le revenu de plein emploi est y0 = 200.
ii) Determinez le niveau du revenu d'equilibre dans le cas d'une economie fermee
de type keynesien sachant que le niveau des prix est rigide au niveau P = 0; 6.
iii) Determinez la variation de la masse monetaire susceptible d'assurer l'equilibre
de plein emploi dans le cas ii) ci-dessus.
iv) Quelle variation des depenses publiques nancee par l'impôt pourrait assurer
l'equilibre de plein emploi dans le cas ii) ci-dessus, en supposant que M = 30?
v) Supposez maintenant que l'economie est en fait une economie ouverte de type
neoclassique, que le niveau des prix etranger est P ? = 0; 2 et que le taux de
change est xe au niveau E = 2. En reprenant les valeurs initiales de M , g et
z, quel est, dans l'immediat, le solde du compte courant?
vi) Quel est a long terme la valeur de la masse monetaire nationale si rien n'entrave
le fonctionnement du mecanisme automatique d'ajustement de la balance des
paiements?
A.1. EXERCICES 395
Considerez le modele IS {LM suivant:
c = 58 + 0; 6yD consommation
i = 75 ; 5r investissement
m = 10 + 0; 1y ; 2r
d demande de monnaie
g = 100 achats de l'Etat
z = 80 recettes scales
M = 40 masse monetaire .
Veuillez repondre aux questions suivantes.
i) Posez l'equation de la courbe IS.
ii) Posez l'equation de la courbe LM.
iii) Calculez le niveau d'equilibre du revenu national (y).
iv) Calculez le niveau d'equilibre du taux d'interêt (r).
v) Evaluez l'ampleur du deplacement horizontal des courbes IS et/ou LM faisant
suite a:
v.i) un accroissement de 100 a 120 des depenses publiques;
v.ii) d'un accroissement de 80 a 100 des impôts;
v.iii) d'un accroissement de 40 a 50 de la masse monetaire.
Soit le modele IS{LM suivant:
c = c(yD ) 0 < cy < 1
i = i(r) ir < 0
z = z(y; ) 0 < zy < 1; z > 0
md = md(y; r) mdy > 0; mdr < 0
yD y;z
y = c+i+g
M = md;
ou toutes les variables ont leur signication habituelle; est une variable de depla-
cement qui represente la pression scale; M , g et sont consideres comme etant
exogenes.
i) Trouvez une expression pour la pente de la courbe IS et determinez son signe.
ii) Determinez l'ampleur du deplacement horizontal de la courbe IS suite a un
accroissement des achats de l'Etat.
iii) Trouvez une expression pour la pente de la courbe LM et determinez son signe.
iv) Determinez l'ampleur du deplacement vertical de la courbe LM suite a un
accroissement de la masse monetaire.
v) Determinez la taille et le signe de l'eet sur le revenu national et sur le taux
d'interêt d'un accroissement de la pression scale ( ).
vi) Determinez la taille et le signe de l'eet sur les recettes scales d'un accroisse-
ment de la pression scale ( ).
vii) Pour quelle(s) valeur(s) limite(s) des derivees partielles des dierentes fonctions
du modele la courbe LM serait-elle verticale? horizontale?
Considerez les fonctions d'importations et d'exportations suivantes:
xm = 0; 06eM y
xx = 0; 003eX y?;
ou xm represente le volume des importations, xx celui des exportations, y est le revenu
national et y? le revenu etranger alors que e represente le taux de change reel; M
et X sont, respectivement, les elasticites de prix de la demande nationale de biens
etrangers et de la demande etrangere de biens nationaux. Nous supposons que les
variables exogenes prennent les valeurs suivantes: y = 500, y? = 100000, P = 2,
P ? = 4.
i) Calculez le montant des importations, des exportations et du compte courant
en termes reels et en monnaies nationale et etrangere en supposant que le taux
de change nominal (E ) est egal a 21 (notez que le resultat est independant des
valeurs des elasticites de prix M et X ).
ii) Supposez maintenant que le taux de change quadruple. Repetez le même exer-
cice que sous i), pour les paires de valeurs suivantes: (M = 0, X = 0);
(M = ; 21 , X = 12 ); (M = ;1, X = 1); (M = ;2, X = 2); (M = ; 12 ,
X = 0); (M = ; 21 , X = 1).
iii) Dans quel(s) cas la hausse de E ameliore-t-elle le solde du compte courant (qu'il
soit exprime en termes reels, en monnaie nationale, ou en monnaie etrangere)?
Considerez le modele keynesien suivant qui s'applique au cas d'une petite economie
ouverte en regime de change xe:
r = ;0; 09 ; 0; 002y + 0; 005g + 0; 01e + 0; 0001y? courbe IS
r = 0; 06 + 0; 0005y ; 0; 0025M courbe LM .
A.1. EXERCICES 397
Le compte courant et le compte des capitaux sont donnes par les expressions suivantes:
X = 5 ; 0; 1y + e + 0; 01y? compte courant
F = 10 + 1000(r ; r?) compte des capitaux .
Les variables exogenes prennent initialement les valeurs suivantes: g = 40, M = 20,
P = 1, E = 10, y? = 1000, r? = 0; 08, P ? = 0; 5.
i) Posez l'equation de la courbe FF.
ii) Calculez les valeurs d'equilibre du revenu national (y) et du taux d'interêt na-
tional (r).
iii) Calculez le solde du compte courant, du compte des capitaux et de la balance
des paiements.
iv) Quel serait l'eet a court terme sur y, r, X , F et la balance des paiements des
chocs suivants (analysez chaque choc separement, en supposant chaque fois que
les autres variables exogenes prennent leur valeur initiale):
{ un accroissement de 20% de la masse monetaire;
{ un accroissement de 25% des achats de l'Etat;
{ un accroissement de 20% du taux de change;
{ un accroissement de 10% du revenu etranger;
{ un accroissement de 12,5% du taux d'interêt etranger.
v) La condition de Marshall-Lerner est-elle satisfaite dans ce modele? (justiez
votre reponse).
vi) Que peut-on dire du degre de mobilite internationale du capital dans ce modele?
(justiez votre reponse).
Considerez deux pays, le pays A et le pays B , en regime de changes exibles. Soient A
le taux de croissance monetaire du pays A et B celui du pays B . Repondez aux trois
questions ci-dessous en utilisant le modele neoclassique et en donnant une explication
intuitive de vos resultats.
i) En supposant que la croissance du revenu reel dans les deux pays soit de 0,02
(2%), quels sont les taux d'in ation dans chacun des deux pays (A et B
respectivement)?
ii) Quel est le taux de variation du taux de change (adoptez le point de vue du
pays A)?
iii) Quelle est la relation entre les taux d'interêt de A et B (rA et rB respective-
ment)?
Soit le modele:
yt = 0 + 1Pt demande
yt = 0 + 1 (Pt ; Pt ) + 2zt
e ore
zt = zt;1 + t; E (t ) = 0
Pte = E (Pt) ,
ou y denote la quantite, P est le prix, z est une variable de deplacement (l'etat de
la technologie, par exemple), P e est le prix anticipe, est une composante aleatoire,
t denote le temps et E est l'operateur de l'esperance mathematique. Trouvez une
expression pour le prix anticipe qui ne depende que des parametres du modele et des
valeurs retardees du prix observe.
Soit la courbe de Phillips suivante:
t = ;4 + 24ut;1 + te;
ou t, te et ut sont mesures en pour-cents.
i) Dessinez la courbe de Phillips de court terme pour te = 0 et te = 4.
ii) Determinez mathematiquement le taux de chômage naturel; dessinez la courbe
de Phillips de long terme.
iii) Supposez que le taux de chômage prenne les valeurs suivantes pendant les pe-
riodes 1 a 3: u1 = u2 = 4 et u3 = 8; sachant que 0 = 2, calculez le taux
d'in ation des periodes 1, 2 et 3 en supposant que les anticipations sont for-
mees selon le mecanisme suivant:
te = t;1:
iv) Repetez la question iii), mais en supposant cette fois que les anticipations sont
formees selon le processus adaptatif suivant:
te = 21 te;1 + 21 t;1
et sachant que 0e = 2.
Soit la demande de monnaie suivante:
M d = 600Pypr ;
ou toutes les variables ont leur signication habituelle. Supposez que le PIB reel est
constant au niveau y = 800, la masse monetaire est restee inchangee depuis tres
longtemps au niveau M s = 40 et le niveau des prix est P = 6 depuis la nuit des
temps.
i) Calculez le taux d'interêt d'equilibre.
A.1. EXERCICES 399
ii) Imaginez que la banque central annonce qu'elle va laisser augmenter la masse
monetaire a un rythme de 5% par annee, avec eet immediat. En supposant
que les prix sont parfaitement exibles et que les anticipations sont exactes,
calculez l'eet instantane de ce changement permanent de politique monetaire
sur le taux d'interêt nominal, le taux d'in ation et le niveau des prix.
Soit le modele:
yt = d0 + d1 (Mt ; Pt ) demande globale
yt = s0 + s1(Pt ; Pt ) + s2yt;1
e ore globale
Mt = Mt;1 + t; E (t) = m
Pte = E (Pt ) ,
ou y denote la quantite, M est la masse monetaire, P est le prix, P e est le prix
anticipe, est un terme aleatoire, t denote le temps et E est l'operateur de l'esperance
mathematique. Trouvez une expression pour le prix et le prix anticipe qui ne depende
que des parametres et des valeurs predeterminees du modele, puis calculez l'erreur de
prevision.
Soit une economie fermee, sans secteur public et sans monnaie, dont la fonction de
production est comme suit:
y = n 21 k 12 ;
y represente le produit national reel, n est le niveau de l'emploi et k est le stock
de capital reel. Nous supposons que le stock de capital ne se deprecie pas ( = 0).
En outre, nous supposons que la consommation des menages (c) est donnee par la
fonction suivante:
c = 0; 2y%; 12 ;
ou % est le taux d'interêt reel. Supposons enn que le niveau de l'emploi soit constant
au niveau n = 100 et que le stock de capital initial (k0) soit de 2500.
i) Calculez le produit national initial.
ii) Calculez le niveau du taux d'interêt reel initial.
iii) Calculez le niveau de la consommation initiale.
iv) Calculez le niveau de l'investissement initial.
v) L'investissement conduit a un accroissement du stock de capital a travers le
temps, ce qui implique des variations de y, de c et de %. En continuant a supposer
que l'emploi est constant au niveau n = 100, vers quelles valeurs k, y, c et %
convergeront-ils a long terme? (Vous pouvez supposer que le modele est stable).
A.2 Questions de revision
Note: Les questions a asterisques () sont des questions plus diciles qui se referent
aux notes de bas de pages ou aux sections identiees de la même maniere.
Question 1 (Chapitre 2) Qu'est-ce que l'\eet d'encaisses reelles"? Quel est son rôle
dans le modele neoclassique d'une economie fermee?
Question 2 (Chapitre 2) Certains economistes arment que le niveau des prix est de-
termine par l'interaction de la demande globale avec l'ore globale de biens. D'autres
estiment que le niveau des prix est determine par l'interaction de la demande avec
l'ore de monnaie. Qu'en pensez-vous?
Question 3 (Chapitre 2) Analysez l'eet d'un accroissement de la masse monetaire
dans le modele neoclassique simple.
i) dans le marche du bien agrege
ii) dans le marche de la monnaie.
Le resultat depend-t-il du marche dans lequel on se place? Pourquoi?
Question 4* (Chapitre 2) Pourquoi l'\eet d'encaisses reelles" est-il la condition
sine qua non de la theorie monetaire selon Patinkin?
Question 5* (Chapitre 2) Demontrez que, dans la region de l'equilibre de long
terme, une hausse permanente du revenu entra^ne aussi bien un accroissement de la
consommation que de l'accumulation de monnaie.
Question 6 (Chapitre 3) Quel est le rôle de la fonction de production dans le modele
neoclassique? Quelles sont les proprietes principales d'une fonction de production
neoclassique?
Question 7 (Chapitre 3) Comment les salaires reels et nominaux sont-ils determines
dans le modele neoclassique?
Question 8 (Chapitre 3) En utilisant le modele neoclassique d'une economie fermee,
quel est l'eet d'une augmentation de l'ore de main d'uvre (deplacement de l'ore
vers la droite) sur le niveau de l'emploi, le salaire reel, le produit national, le niveau
des prix et le salaire nominal?
Question 9* (Chapitre 3) Quel sont les eets d'un choc de productivite neutre selon
Solow sur le salaire reel, le niveau de l'emploi, le produit national et la remuneration
du facteur de production xe?
A.2. QUESTIONS DE RE VISION 401
Question 10 (Chapitre 4) Quelle est la relation entre le prix d'une obligation a court
terme (arrivant a echeance une periode plus tard) et le taux d'interêt? entre le prix
d'une obligation perpetuelle et le taux d'interêt?
Question 11 (Chapitre 4) Quel est l'eet d'une augmentation de la masse monetaire
dans le modele neoclassique avec obligations? La monnaie est-elle neutre dans ce
modele?
Question 12* (Chapitre 4) Demontrez que la courbe MM est plus raide que la
courbe BB.
Question 13 (Chapitre 5) Quel est l'eet d'une augmentation permanente des achats
de l'Etat dans le modele neoclassique? Le resultat depend-t-il de la methode de -
nancement adoptee?
Question 14 (Chapitre 5) Quel est l'eet d'une augmentation temporaire des achats
de l'Etat dans le modele neoclassique?
Question 15* (Chapitre 5) Quels sont les arguments que l'on peut avancer en faveur
et a l'encontre de l'inclusion des obligations publiques dans la denition de la richesse
privee nette? Dans quelle mesure cette question est-elle importante?
Question 16 (Chapitre 6) Comparez le rôle de l'\eet d'encaisses reelles" en econo-
mie fermee et en economie ouverte.
Question 17 (Chapitre 6) Imaginez une petite economie ouverte de type neoclassique
dont la balance des paiements se situe initialement en position de decit.
i) decrivez le mecanisme d'ajustment automatique de la balance des paiements;
ii) decrivez le mecanisme et l'eet d'une politique de sterilisation;
iii) decrivez le mecanisme et l'eet d'une devaluation de la monnaie nationale.
Question 18* (Chapitre 6) Quelle est la dierence entre le concept d'equilibre de
debut de periode et celui d'equilibre de n de periode? Pourquoi cette distinction
est-elle importante?
Question 19 (Chapitre 7) Dans le contexte du modele keynesien simple (modele de
la droite a 45o), quel est l'eet d'un accroissement des achats de l'Etats nance par
une augmentation equivalente des impôts?
Question 20* (Chapitre 7) En partant du ou des probleme(s) d'optimisation ap-
proprie(s), faites ressortir la dierence entre la version notionnelle et la version eec-
tive de la demande de main d'oeuvre. Repetez le même exercice pour la fonction de
consommation. (Vous pouvez supposer l'absence d'obligations).
Question 21 (Chapitre 8) Quelle est la signication de la courbe IS ? Montrez que
cette courbe a generalement une pente negative. La courbe IS pourrait-elle être ver-
ticale?
Question 22 (Chapitre 8) Quelle est la dierence entre la courbe MM du modele
neoclassique et la courbe LM du modele keynesien?
Question 23 (Chapitre 8) Comment les politiques monetaire et scale agissent-elles
dans le modele IS {LM ?
Question 24* (Chapitre 8) Expliquez comment le modele de Blinder et Solow peut
être instable en cas de nancement du decit budgetaire par l'emprunt.
Question 25 (Chapitre 9) Decrivez le mecanisme d'ajustement de la balance des
paiements en changes xes dans le modele keynesien (supposez, par exemple, que
l'economie se trouve initialement en situation de decit; supposez egalement que la
mobilite du capital n'est pas parfaite). Quelles sont les options dont disposent les
autorites si elles refusent de se soumettre a ce processus d'ajustement?
Question 26 (Chapitre 9) Montrez qu'un accroissement des achats de l'Etat peut,
dans une economie ouverte et en regime de changes exibles, se solder aussi bien par
une appreciation que par une depreciation de la monnaie nationale.
Question 27 (Chapitre 9) Montrez comment la politique scale peut, selon Mundell,
être totalement ineective en regime de changes exibles.
Question 28 (Chapitres 2{9) Qu'est-ce que le \crowding out"? Quels sont les meca-
nismes principaux qui donnent lieu a ce phenomene?
Question 29 (Chapitre 10) Quels sont les liens entre le taux de croissance monetaire,
le taux d'in ation, le taux d'interêt reel et le taux d'interêt nominal? (Justiez vos
reponses).
Question 30 (Chapitre 10) Pourquoi les pays a forte croissance monetaire sont-ils
en general ceux dont les taux d'interêt sont eleves et dont la monnaie se deprecie?
Question 31 (Chapitre 10) Quelle est la relation entre taux d'interêt reels et nomi-
naux selon Fisher?
Question 32 (Chapitre 10) Montrez que le modele de la toile d'arraignee peut être
aussi bien stable qu'instable en presence d'anticipations statiques.
Question 33 (Chapitre 10) L'hypothese des anticipations rationnelles ne predit pas
que les anticipations sont toujours correctes, mais simplement qu'il n'y a pas d'erreurs
de prevision systematiques. Discutez.
Question 34* (Chapitre 10) Montrez, a l'aide d'un exemple, comment l'hypothese
des anticipations rationnelles peut aboutir au mecanisme des anticipations adapta-
tives.
Question 35 (Chapitre 11) Exposez la theorie de l'in ation selon Phillips. Quelle est
la critique faite par Friedman a l'encontre de cette theorie? Quelles sont les implica-
tions de politique economique de la these de Friedman?
Question 36 (Chapitre 11) Quel est l'in uence de la politique monetaire, a court et
a long terme, sur le taux d'in ation et le taux de chômage selon:
i) Phillips;
ii) Friedman;
iii) les adeptes de la theorie des anticipations rationnelles?
Question 37 (Chapitre 11) Certains economistes arment qu'une hausse du taux

de croissance de la masse monetaire, en augmentant l'ore de liquidites, conduit
a une baisse du taux d'interêt nominal. D'autres, invoquant l'equation de Fisher,
estiment au contraire qu'une hausse de la croissance monetaire conduit a un taux
d'interêt nominal plus eleve. Qu'en pensez-vous? Peut-on reconcilier ces points de
vue apparemment contradictoires?
Question 38* (Chapitre 11) Comment Lucas explique-t-il les deviations a court
terme du revenu reel autour de sa tendance a long terme?
Question 39* (Chapitre 11) Decrivez les eets a travers le temps d'une augmentation
de la croissance monetaire dans le modele de Taylor.
Question 40* (Chapitre 11) Expliquez pourquoi la relation qui peut exister a court
terme entre le taux d'in ation et le taux de chômage ne peut pas être mise a prot
par la banque centrale selon la theorie des anticipations rationnelles.
Question 41* (Chapitre 11) Montrez comment un deplacement de la demande de
monnaie peut donner lieu a un phenomene de depassement (\overshooting") dans le
modele de Kouri.
Question 42 Chapitre 12) Quelles sont les principales proprietes des fonctions de
production neoclassiques? Montrez que la fonction Cobb-Douglas les satisfait (vous
pouvez supposer des rendements d'echelle constants).
Question 43 (Chapitre 12) Derivez la demande de main d'oeuvre a partir d'une
fonction de production Cobb-Douglas pour des valeurs donnees de la production et
du salaire reel.
Question 44* (Chapitre 12) En quoi une fonction Translog est-elle plus generale
qu'une fonction Cobb-Douglas?
Question 45* (Chapitre 12) Expliquez pourquoi il est souvent commode de repre-
senter la technologie d'une economie par une fonction de PIB. Quel est le lien entre
la fonction de PIB et une fonction de production ou une fonction de coût?
Soit la fonction de production neoclassique suivante:
y = x1 x12;; 0 < < 1;
y est la quantite de l'output, et x1 et x2 sont les quantites des deux inputs. Les prix
correspondants sont P , W1 et W2.
i) Montrez que la fonction de coût unitaire qui correspond a la fonction de pro-
duction ci-dessus a la forme suivante:
P = W1W21;;
ou est une fonction de . (Suggestion: commencez par poser les conditions de
premier ordre pour la maximisation des prots.)
ii) Trouvez les elasticites de complementarite de Hicks ( 11; 12; 22) et les elasti-
cites de substitution d'Allen-Uzawa (11; 12; 22).
iii) Les deux inputs sont-ils des substituts ou des complements l'un pour l'autre?
(Justiez votre reponse).
iv) Calculez l'elasticite de la demande du premier input par rapport a son propre
prix, "11 @ ln x1=@ ln W1.
v) En prenant la fonction de production comme point de depart, derivez la fonction
de prot variable suivante:
(P; W1; W2) max y;x1 fPy ; W1x1 : y = f (x1 ; x2)g:
Question 47 (Chapitre 13) Quelle est la theorie Jorgensonienne de l'investissement?

Dans quelle mesure cette theorie est-elle plus generale que la theorie de l'accelerateur
exible?
Question 48* (Chapitre 13) Comment Jorgenson derive-t-il le coût d'usage du ca-
pital?
Question 49* (Chapitre 13) Quelle est la dierence principale entre la theorie de
l'investissement de Jorgenson et celle d'Eisner et de Strotz?
Question 50 (Chapitres 13{14) Comment l'investissement est-il determine dans le
modele neoclassique? Quel est son eet, a moyen et long terme, sur le revenu national,
le taux d'interêt et la consommation?
Question 51 (Chapitre 14) Un point de vue souvent exprime est que tant l'investis-
sement que le progres technologique, en reduisant les besoins en main d'oeuvre pour
un niveau de production donne, sont generateurs de chômage. En utilisant le modele
neoclassique, montrez en quoi ce raisonnement est fallacieux.
Question 52* (Chapitre 14) Dans quelle mesure la regle d'or de la croissance eco-
nomique est-elle veritablement optimale?
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ANALYSE

c Ulrich Kohli 1991{1999

II Theorie keynesienne 161

III Anticipations, in ation et ch^omage 251

IV Investissement et croissance 321

1.2 Activite et croissance

1.3 Objectifs et politiques economiques

1.4 Modeles economiques

1.6 * Indices de prix et de quantite

agregee en periode t sera donne par:

2.1 Le probleme de maximisation d'utilite

2.2 La demande globale

Fig. 2.1 { La demande globale en fonction du revenu

2.2. 13 En ce qui concerne la premiere representation, on voit que la demande globale

y1 > y0; M1 > M0

P1 yd(y1; MP0 ); yd(y0; MP1 )

Fig. 2.2 { La demande globale en fonction du niveau des prix

2.3 Le marche du bien agrege

2.4 Le marche de la monnaie

Fig. 2.4 { Equilibre du marche du bien agrege et determination implicite du niveau

Fig. 2.5 { La demande de monnaie nominale en fonction des encaisses initiales

y1 > y0; M1 > M0

1 M d(y1; M0; P ); M d (y0; M1; P )

Fig. 2.7 { Equilibre du marche de la monnaie et determination du niveau des prix

2.5 La politique monetaire

Fig. 2.9 { E et d'un doublement de la masse monetaire analyse dans le marche de

Fig. 2.10 { La courbe MM et e et d'un doublement de la masse mon

2.6 La theorie quantitative de la monnaie

2.7 Chocs reels

Fig. 2.11 { La courbe YY et e et d'une hausse du produit national analysee dans

Fig. 2.12 { La courbe YY et e et d'une hausse du produit national analysee dans

2.8 La politique scale

P0 A yd(y0; MP0 ; g1)

Fig. 2.13 { E et d'un accroissement equilibre du budget de l'Etat

2.9 * Generalisation du modele de base

mdh = mdh PP1 ; PP2 ; : : :; PPI ;1 ; yh; MP ;

ou yh represente le revenu reel du menage h:

Les fonctions de demande (2.22){(2.23) sont homogenes de degre zero en prix et en

En n, la demande nominale de monnaie peut ^etre obtenue en multipliant la demande

= M dh (P1; P2; : : :; PI ;1; yh; M h );

comme la somme des encaisses monetaires initiales:

La contrainte budgetaire totale s'obtient en faisant la somme des contraintes budge-

Le probleme du menage representatif se reduit maintenant a determiner la part du

2.9.3 * Equilibre du modele

Cela nous donne un total de I +1 equations, pour un total de I inconnues (I ; 1 prix

2.9.4 * Critique de la theorie monetaire neoclassique

2.10 * La maximisation intertemporelle de l'utilite

U (t0) = e;(t;t0)u[c(t); m(t)]dt: (2.35)

I [m(t); m_ (t); t]dt  e;(t;t0)u[y ; m_ (t); m(t)]dt: (2.37)

Fig. 2.14 { Trajectoires optimales de la consommation et des encaisses reelles

Nous trouvons ainsi:

Fig. 3.1 { La fonction de production

3.1 La fonction de production

3.2 La demande de main d'uvre

Fig. 3.2 { La fonction de production et la demande de main d'oeuvre

3.3 L'o re de main d'uvre

3.4 Le marche du travail

Fig. 3.3 { Equilibre du marche du travail

nd P0 P0 0  > 0:

Fig. 3.4 { Variation du niveau des prix et la courbe NN

P = y P yws () < 0: (3.12)

Fig. 3.5 { Derivation de l'o re globale

3.8 Le ch^omage dans le modele neoclassique

II Theorie keynesienne 161

1.2 Activite et croissance

1.3 Objectifs et politiques economiques

1.4 Modeles economiques

1.6 * Indices de prix et de quantite

agregee en periode t sera donne par:

2.1 Le probleme de maximisation d'utilite

2.2. 13 En ce qui concerne la premiere representation, on voit que la demande globale

2.3 Le marche du bien agrege

2.4 Le marche de la monnaie

Fig. 2.4 { Equilibre du marche du bien agrege et determination implicite du niveau

Fig. 2.7 { Equilibre du marche de la monnaie et determination du niveau des prix

2.5 La politique monetaire

Fig. 2.9 { Eet d'un doublement de la masse monetaire analyse dans le marche de

Fig. 2.10 { La courbe MM et eet d'un doublement de la masse mon

2.6 La theorie quantitative de la monnaie

2.7 Chocs reels

Fig. 2.11 { La courbe YY et eet d'une hausse du produit national analysee dans

Fig. 2.12 { La courbe YY et eet d'une hausse du produit national analysee dans

Fig. 2.13 { Eet d'un accroissement equilibre du budget de l'Etat

2.9 * Generalisation du modele de base

ou yh represente le revenu reel du menage h:

Les fonctions de demande (2.22){(2.23) sont homogenes de degre zero en prix et en

Enn, la demande nominale de monnaie peut ^etre obtenue en multipliant la demande

comme la somme des encaisses monetaires initiales:

La contrainte budgetaire totale s'obtient en faisant la somme des contraintes budge-

Le probleme du menage representatif se reduit maintenant a determiner la part du

2.9.3 * Equilibre du modele

Cela nous donne un total de I +1 equations, pour un total de I inconnues (I ; 1 prix

2.9.4 * Critique de la theorie monetaire neoclassique

2.10 * La maximisation intertemporelle de l'utilite

U (t0) = e;(t;t0)u[c(t); m(t)]dt: (2.35)

I [m(t); m_ (t); t]dt e;(t;t0)u[y ; m_ (t); m(t)]dt: (2.37)

Fig. 2.14 { Trajectoires optimales de la consommation et des encaisses reelles

3.2 La demande de main d'uvre

3.3 L'ore de main d'uvre

3.4 Le marche du travail

Fig. 3.3 { Equilibre du marche du travail

nd P0 P0 0 > 0:

Fig. 3.5 { Derivation de l'ore globale

3.8 Le ch^omage dans le modele neoclassique

3.9 Chocs de productivite

Fig. 3.6 { Accroissement de l'ore de main d'oeuvre

Fig. 3.7 { Choc de productivite

3.10 * Choc de productivite neutre selon Solow

0 > 0; 00 < 0; (3.19)

3.11.1 * La fonction de prots variables

3.11.2 * Ore de main d'uvre et neutralite de la monnaie

dP = ;nsm=P nsw ; ndw ; nns

dM (1 ; mdm)M=P 2 mdw ; nmd

4.3 Le modele avec obligations

Fig. 4.3 { La demande globale en fonction du taux d'inter^et

puisqu'une hausse du taux d'inter^et reduit la consommation courante et diminue

Fig. 4.6 { La demande de monnaie nominale en fonction du taux d'inter^et

courbes simultanement pour determiner l'equilibre: il sut d'en considerer deux, la

4.8 Politiques monetaire et scale

Fig. 4.10 { Eet d'un accroissement de la masse monetaire

que la moindre variation du taux d'inter^et ne soit necessaire:

M0 = P0 md y0 ; g0; r0; M

Fig. 4.11 { Eet d'une hausse permanente du produit national

Fig. 4.12 { Eet d'une hausse temporaire du produit national

Fig. 4.13 { Eet d'un accroissement equilibre permanent du budget de l'Etat

Fig. 4.14 { Eet d'un accroissement equilibre temporaire du budget de l'Etat

tion intuitive de ce resultat est identique a celle concernant la variation permanente

Tab. 4.1 { Statique comparative dans le modele YY{ MM{ BB

alors qu'une double eche denote un mouvement particulierement prononce.

4.9 * Resultats supplementaires

La resolution de ce systeme donne:

5.1 La contrainte budgetaire de l'Etat

5.2 Financement par la creation monetaire

5.4 Le principe d'equivalence de Ricardo

5.5 Nombre eleve de periodes

Considerons enn le cas d'un horizon inni. Supposons que le produit national et

Cette expression se simplie alors passablement:

5.6 Operations a marche ouvert

5.7 Les decits budgetaires importent-ils?

5.8 * Duree de vie nie et principe d'equivalence

La contrainte intertemporelle est par consequent la suivante:

Fig. 6.1 { Le marche des changes et l'ore excedentaire de monnaie etrangere

6.2 Le modele de base applique a une petite eco-