Année universitaire 2019/2020

Introduction à la Finance
islamique
Enseignant: Pr.RACHADI MUSTAPHA
rachadi_mustapha@hotmail.com
Sukuk est un terme d’origine arabe, c'est le pluriel du terme « Sakk » qui
signifie certificat. Le terme Sukuk est, au sens large, interprété par
"obligations islamiques. L'Organisation de comptabilité et d'audit des
institutions financières islamiques (AAOIFI) a consacré la norme 17 à la
réglementation des Sukuk « elle les considère comme étant des titres de
même valeur nominale, représentant des parts indivis d’un droit de
propriété de biens, le droit d’usufruit, de services ou d’actif d’un projet
déterminé ou d’une activité d’investissement particulière Selon la norme
AAOIFI, les sukuk sont classés en cinq catégories :
1. sukuk al ijara : les contrats de location.
2. sukuk al mudaraba et sukuk al musharakah : les contrats fondés sur le
partenariat.
3. sukuk al murabaha et sukuk al istisna : les contrats de vente.
4. sukuk al istithmar : les contrats hybrides.
5. sukuk al wakala : les contrats d’agences.
• Pratiquement l’émission des Sukuk fonctionne comme suit : Premièrement,
l’établissement qui émet les Sukuk donne un ordre et cède en parallèle
l’actif sous-jacent des Sukuk à un établissement spécialisé SPV4. Ce dernier
fait appel aux investisseurs, soit nationaux ou internationaux.
• Après l’achèvement de l’opération d’achat des Sukuk, le SPV commence à
partager les profits, soit annuellement ou périodiquement selon ce qui est
indiqué au préalable dans le prospectus. Les parties font appel à un
intervenant tiers pour se protéger contre les risques de défaut de
paiement, et pour avaliser le paiement, en contrepartie d’une prime.
L’initiateur des Sukuk peut s’engager de les racheter à leur maturité ou à la
survenance d’une éventuelle circonstance. L’achat s’effectue à base de la
valeur nette du marché et non pas la valeur nominale. A l’échéance des
Sukuk, l’établissement initiateur rachète l’actif sous-jacent, et en parallèle,
il rémunère les investisseurs (porteurs des Sukuk).
 Schéma Du Sukuk Al-ijarah

Client/Locataire Acheteur final de l’actif

Contrat de 5 8
Vente paiementc
location
de omptant
6 Loyers l’actif
9
Livraison de l’actif Garantie des flux
4
(SPV) émetteur des sukuks Garent
Vendeur de l’actif ASSURANCE
Fonds commun de créances
3
Livraison
2
des titres

Achat des 1
10 Rémunération finale des
Rémunération 7 porteurs des sukuks
sukuks
périodique
= Flux de trésorerie
= livraison
= Contrat sans échange immédiat de CF
Investisseurs en sukuks
Porteurs de Sukuks
 Les contrats nécessaires à la structuration des Sukuks Al-Ijarah
Type de contrat Contractants
Contrat d’achat-vente La SPV est acheteuse de l’actif à une contrepartie
vendeuse.
Contrat de location Le client s’engage dans un contrat de location de
l’actif auprès de la SPV avec option facultative de
rachat à maturité (crédit-bail).
Contrat de gestion La SPV délègue à un agent financier externe la
responsabilité fiscale, d’assurance et d’entretien
du sous-jacent
Promesse de remboursement du La SPV doit impérativement revendre l’actif à un
capital acheteur à maturité. Cette contrepartie acheteuse
peut être l’ancien locataire du bien.
Conséquences
A la signature du contrat, la SPV devient propriétaire de l’actif,
source de profit. Le montant versé au vendeur a été financé
par les fonds apportés par les porteurs de Sukuks.
Le sous-jacent peut-être un bien immobilier, un outil de
production etc. La SPV est toujours propriétaire de l’actif et à
ce titre perçoit les revenus de la location.
Permet à la SPV de transférer au gérant la responsabilité liée
aux paiements relatifs à la maintenance, l’assurance islamique
(Takaful) et autres paiements et charges supplémentaires
(Taxes..).
Le remboursement de l’actif peut être anticipé en cas de
détérioration (ex : incendie de l’immeuble, panne de
machine) qui entraînerait une cessation de versement de
loyers. Cette promesse de revente permet d’assurer le
paiement du flux final aux porteurs de Sukuks.
 Définition de Sukuk Al-Mudharaba

Les Sukuks de Al-Mudharaba sont des outils d’investissement qui

divisent le capital de la Mudharaba en plusieurs unités inscrites sous
le nom des porteurs de Sukuks, qui sont considérés comme
détenteurs des actifs du capital de la Mudharaba et de tous les
bénéfices et rendements proportionnellement au pourcentage
investis dans la Mudharaba.

La SPV joue alors le rôle de Rab Al-Mal, et les investisseurs sont alors
copropriétaires sans pouvoir intervenir dans la gestion qui est
confiée au Mudharib. La participation du Mudharib avec son travail
et son savoir-faire, et celle des porteurs des Sukuks avec le Cash
investi dans le capital de la SPV permettrait par la suite de
rémunérer les deux parties sur une base préalablement établies
dans le contrat.
 Schéma Du Sukuk Al-Mudharaba
Apport en savoir faire

4
Entrepreneur Mudharaba Acheteur Final des
Mudharib Entreprise parts du projet
5
Partage profits
Partage paiementc
Vente des omptant
Profis parts du 8 9
Apport 3 6 Et 6
en projet
pertes
capital

(SPV) émetteur des sukuks

Fonds commun de créances

Livraison des
titres
Achat des 1 10 Rémunération finale des
2 7
sukuks porteurs des sukuks
Rémunérat°
= Flux de trésorerie périodique
= livraison
= Contrat sans échange immédiat de CF
Investisseurs en sukuks
Porteurs de Sukuks
 Les contrats nécessaires à la structuration des Sukuks Al-
Mudharaba
Type de contrat Contractants Conséquences

Contrat de financement La SPV finance le projet d’un entrepreneur. La signature du contrat accorde un droit de propriété
(Mudharaba) des détenteurs des Sukuks sur le projet financé en
partenariat, ce qui leur garantit un ayant-droit aux
profits.
Le Mudharib perçoit les fonds dès lors qu’il s’est
engagé dans le contrat de financement.

Promesse d’achat-vente La SPV doit impérativement revendre ses parts Le remboursement de l’actif peut être anticipé en cas
(Wa’d). du projet à un acheteur à maturité. Cette d’événement corporate (ex : faillite du projet) qui
contrepartie acheteuse peut être le Mudharib entraînerait une cessation de flux de rémunérations.
FACULTATIVE lui-même. Cette promesse de revente permet d’assurer le
paiement du flux final aux détenteurs de Sukuks.
 Les risques liés aux Sukuk
•Le risque de marché : Ce risque pourrait être considéré comme étant un risque de taux de
rendement. Les sukuk qui rémunèrent selon une base fixe (ijara, istitna’a ou salam) sont tous exposés
à ce type de risque en cas de changement des taux de marché. De plus, les sukuk dont la maturité est
plus longue sont exposés à un risque de marché naturellement plus élevé ce qui entraine un risque de
crédit.

•Le risque de crédit : Il existe des risques de crédit qui sont propres aux produits financiers islamiques
en particulier les sukuk. A titre d’exemple, les émissions de sukuk se réalisent le plus souvent dans des
places financières émergentes où les méthodes de gestion de risques ne sont pas assez sophistiquées.
Ceci implique un risque de défaut plus important que dans les produits de financements
conventionnels. De plus, il existe des risques particuliers associés à certains sukuk. Par exemple, le
sukuk Salam est exposé au risque que les matières premières ne soient pas livrées à terme, En général,
les sukuk sont exposés au risque de chute de la valeur de marché de l’actif sous-jacent ce qui risque de
réduire le montant du remboursement à échéance.

•Le risque de liquidité : lorsqu’il n’y a pas d'acheteur sur le marché secondaire pour les sukuk, ils se
vendront avec une prime d’illiquidité qui compensera le fait que les détenteurs de Sukuk soient obligés
de les détenir jusqu’à la maturité.