Institut dadministration des Entreprises

DESS :

de Bretagne Occidentale

Ingnierie Financire

12 rue de Kergoat BP
81629285 Brest CEDEX

Mmoire du
Diplme dEtudes Suprieures Spcialises en Ingnierie Financire

Sous le thme

Le gouvernement dentreprise
au Maroc

Ralis par :

Sous la direction de :

HICHAM BELKADI

Mlle Elisabeth GENAIVRE

Matre de confrence en Gestion
IUT de Lannion-Universit de Rennes 1

Responsable du DESS : Mr. Christian CADIOU

Professeur Agrg des Universits en Gestion
IAE de Bretagne Occidentale

Universit
de Bretagne
Occidentale

Anne Universitaire
2002-2003

Sommaire

Introduction gnrale3
Partie 1 : Le dveloppement du capitalisme au Maroc..5
Introduction...6
Chapitre 1 : lvolution du systme conomique..7
Paragraphe I : Caractristiques et volutions de lconomie marocaine...7
I : Evolution du tissu conomique marocain...7
II: Atouts et handicaps de lconomie marocaine....8
III : Lendettement et ses consquences ....9
IV:Perspectives de lconomie marocaine10
Paragraphe II : Privatisation et actionnariat des entreprises marocaines...11
I : Programme de privatisation.. 11
II : Actionnariat des entreprises marocaines.12
Chapitre 2 : La mutation du systme financier..13
Paragraphe I : Systme bancaire et financier marocain...13
I : Systme financier.13
II : Performance du systme bancaire et cadre rglementaire14
1. Cadre institutionnel14
2. Structure de lactionnariat...15
3. Taille du systme bancaire et part de march..15
Paragraphe II : Bourse marocaine : lthargie ou dynamisme..16
I : Aperu historique.16
II : La rforme de 1993..16
III : Evolution du march boursier.18

Conclusion : 21

Partie 2 : Les principes de gouvernance dentreprise au Maroc.22

Introduction..23
Chapitre 1 : Le fonctionnement interne des gouvernements des firmes
marocaines..24
Paragraphe I : Les firmes structure moniste.24
I : Le rle des organes de direction 24
II : Le rle des organes de contrle.26
1. Le conseil dadministration26
2. Lassemble gnrale27

Paragraphe II : Les firmes structure duale...27

I : Le rle des organes de direction27
II : Le rle des organes de contrle28
1. Le conseil de surveillance 28
2. Lassemble gnrale ..29

Chapitre 2 : Le fonctionnement externe des gouvernements des firmes

marocaines29
Paragraphe I : Le march du travail des dirigeants au Maroc.....29
I : Sa composition...29
II : Son volution.31
Paragraphe II : Le march financier....32
I : Son organisation.32
II : Son volution.33
Paragraphe III : Le march des biens et services.34
I : Sa composition.34
II : Son volution..34
Conclusion.36
Conclusion gnrale..37
Bibliographie.39

Introduction gnrale :

Depuis lindpendance, le Maroc tait rput un pays libral. Nanmoins, lEtat a

toujours gard un rle prpondrant dans lconomie. Le pays a ainsi vcu depuis des annes
dans lattente de rformes conomiques. Or, jusquau dbut des annes 1990 rien de
particulirement important na t entrepris part un programme dajustement structurel (PAS)
douloureux, impos par les instances financires internationales notamment le FMI. Ce nest
qu partir de 1993 que le pays a entrepris un ensemble de rformes. Il a ainsi choisi la
libralisation conomique interne et louverture sur lconomie mondiale. Le royaume a
compris quil y a des exigences incontournables, comme la modernisation de son conomie et
la mise en place dun cadre incitatif qui puisse librer les nergies locales et attirer les
investisseurs trangers.

La mondialisation impose au Maroc en tant que pays en dveloppement de saligner

aux normes internationales et dtre capable de fournir aux investisseurs aussi bien nationaux
qutrangers les mmes conditions que celles quils peuvent obtenir ailleurs. Le respect des
principes de gouvernement dentreprises constitue lune de ces conditions. En effet ce sujet est
actuellement au centre des dbats. Les enjeux sont importants, car il sagit de gnrer la
confiance et de permettre aux investisseurs dobtenir les moyens dexercer un vritable
contrle sur la gestion de leurs actifs. Dans les pays en dveloppement ce dbat nest pas pos
avec la mme acuit. Toutefois, le Maroc ne peut pas se permettre de rester lcart. De ce fait
le lgislateur marocain a introduit dans le texte de la loi (17-95), relative la SA et entre en
vigueur en janvier 2001, des dispositions ayant trait au gouvernement dentreprises.

Ltude du gouvernement des entreprises au Maroc peut contribuer une meilleure

comprhension des interactions entre lvolution des modes de gestion des entreprises
marocaines et les profondes transformations de leur environnement conomique, juridique et
institutionnel. En effet, les volutions socio-conomiques lies notamment la transition
librale et aux accords dassociation avec lUnion Europenne transforment de manire
permanente les conditions dexercice des entreprises marocaines.

Ces volutions impliquent une plus grande attention aux conditions de performance des
entreprises ainsi quune ncessit de mise niveau de lensemble des entreprises marocaines.
Cette mise niveau ne doit pas sarrter aux simples choix stratgiques et technologiques. Audel de ces aspects, il faut analyser les modalits dexercice et de contrle du pouvoir des
dirigeants, les normes lies la prise de dcision et le conflit au sein de ces entreprises. La
problmatique porte donc sur lexistence et de la pertinence dun ventuel

mode de

gouvernement des entreprises marocaines et la nature de ce modle.

Ce mmoire a donc pour finalit dtudier le fonctionnement des gouvernements

dentreprises marocaines. A cette fin, nous procderons en deux temps.
- Dans une premire partie, nous prsenterons le stade de dveloppement du capitalisme
marocain, du fonctionnement de lconomie marocaine et de lensemble des rformes qui ont
t entreprises dans le but de relancer le pays. Cette partie sera donc loccasion de comprendre
lenvironnement des entreprises ncessaire et pralable ltude du gouvernement des
entreprises.
- Dans une seconde partie, nous analyserons le fonctionnement des gouvernements des
entreprises marocaines, en distinguant dune part les systmes de direction, et dautre part les
mcanismes de contrle interne et externe sur les dirigeants.

Premire partie :

Le dveloppement du capitalisme
au Maroc

Introduction
Le Maroc na jamais vraiment cd aux sirnes du dirigisme. Ds les premires annes
dindpendance, en 1956, le royaume a fait un choix libral. En effet le Maroc pratique une
conomie librale, dans laquelle le rle de ltat, reste prpondrant. Aprs quelques mesures
dordre idologiques dues un gouvernement de gauche, au dbut des annes 60 (dcrochage
du dirham par rapport au franc ou suppression de la zone franche de Tanger) et les mesures de
marocanisation des annes 70, le Maroc sengage rsolument, dans les annes 80, sur la voie
de lajustement structurel avec laide de la Banque Mondiale. Il est parmi les pays qui
cherchent axer leur dveloppement sur les forces du march et sur lentreprise prive. En
libralisant son conomie et en mettant en place un cadre de rformes institutionnelles et de
mise niveau de son conomie, il se veut un pays attractif pour les investisseurs et cherchant
sintgrer davantage dans lUnion Europenne.

Le fonctionnement et les orientations stratgiques des entreprises ont t largement

influencs par diverses rformes entreprises par Hassan II et Mohamed V. Cest pourquoi,
ltude de la gouvernance des entreprises marocaines doit commencer par la comprhension de
lenvironnement conomique de ce pays. Nous allons, par consquent, commencer par tudier
les caractristiques et lvolution de lconomie marocaine et analyser ses perspectives pour
lavenir. Nous verrons ensuite les diffrentes volutions qua connu le systme financier
notamment dans le secteur bancaire et dans la bourse de Casablanca.

Chapitre 1 : Lvolution du systme conomique

Paragraphe I : Caractristiques et volutions de lconomie marocaine
I : Evolution du tissu conomique marocain
Lconomie marocaine depuis les annes 1960 tait rpute librale mme si le rle de
lEtat tait dominant. Le libralisme affich, et mis en place partiellement, a t encadr par
des politiques conomiques de protection et dtatisation de la socit1.

Depuis son indpendance en 1956, le Maroc a ax son dveloppement essentiellement

sur lagriculture, les ressources minires et le phosphate. Lagriculture reprsente entre 15% et
20% du PIB ; elle emploie 40% de la population active et produit 30% des revenus
lexportation en 19992. Lconomie marocaine est donc lourdement dpendante de facteurs
climatiques tels que la scheresse qui provoque une fluctuation du produit intrieur brut (PIB).
Ainsi la pluviomtrie reprsente un vritable baromtre de lconomie marocaine. Outre
lagriculture, la pche et le tourisme constituent des secteurs cls.

Toutefois les principales sources de devises trangres restent les transferts des
marocains rsidents ltranger (MRE) et le tourisme. En dpit de la prdominance du secteur
primaire, il est important de noter leffort considrable en matire de diversification de
lconomie. Ainsi le Maroc a dvelopp une industrie de textile qui ralise de bons rsultas et
sexportent avec succs. Les autres industries significatives incluent, lagroalimentaire, lacier
et le ciment, lassemblage de vhicules, le ciment, lindustrie pharmaceutique et la chimie, les
produits lectroniques et lectriques. A titre dexemple les biens manufacturs sont passs de
1997 2000 de 48% 68% dans la part des exportations marocaines. Enfin lindustrie de
communication connat une expansion rapide et attire bon nombre dinvestisseurs trangers.
Dans ce sens le gouvernement a accord une licence de tlphonie mobile Medi Telecom
pour un peu plus de 1 milliard de dollars en 1999 et a cd 35% de Maroc Telecom Vivendi
Universal.

Abdelhak SAHIB EDDINE Investissement Etranger et Privatisation au Maroc , Thse de doctorat de

lUniversit de Bourgogne, 1997.
2

Le MOCI Le moniteur du commerce international : septembre 2001.

II : Atouts et handicaps de lconomie marocaine :

Le Maroc a une conomie mixte avec la coexistence dun secteur public et priv.
Toutefois, alors que le pays est en passe de se convertir lconomie de march, il connat
lmergence dun secteur priv de plus en plus large. Plusieurs socits publiques ont dores et
dj t privatises et un nouveau programme de privatisation a t mis en place. Daprs la
revue World Outlook , le Maroc est le cinquime plus grand march dans les rgions du
moyen orient et de lAfrique du Nord (MENA). Le Maroc dispose datouts3 qui peuvent
acclrer son dveloppement conomique et attirer les investisseurs trangers :

1- Le Maroc affirme une stabilit politique et institutionnelle remarquable ; en plus, situ au

sud de la mditerrane 14 kilomtres de lEspagne, il dispose dune situation gographique
stratgique, dautant plus que lunion europenne reprsente le premier partenaire conomique
du Maroc.

2- Une conomie ouverte : depuis dix ans, les pouvoirs publics marocains se sont attachs
optimiser lenvironnement juridique des affaires au Maroc travers la rforme du droit des
socits (SA, SARL) (loi N 17-95 relative aux socits anonymes), la mise en place des
tribunaux de commerce et des tribunaux administratifs, la promulgation dune loi sur la
concurrence (loi 6-99 sur la libert des prix et de la concurrence), par la refonte des textes
rgissant la bourse des valeurs (loi n 1-93-211, loi n 1-93-212 et loi n 1-93-213),
lharmonisation au niveau comptable par ladoption dun nouveau plan comptable (loi du 30
dcembre 1992).

3- Le diffrentiel de rmunration qui peut reprsenter un lment trs attractif puisque les
entreprises occidentales qui sinstallent au Maroc peuvent conomiser jusqu 75% de leurs
charges de personnel. En plus de ces conomies, les investisseurs trangers bnficient dun
certain nombre dexonrations fiscales et ont la garantie du libre transfert de leurs capitaux
investis et des plus-values ralises. La charte de linvestissement accorde aux investisseurs
trangers, sauf en matire agricole des avantages tel que : la rduction de la charge fiscale
affrente aux oprations dacquisition des matriels, biens dquipement et terrains, la
rduction des taux dimposition sur les revenus et les bnfices (exonration pendant 5 ans,
puis rduction de 50% sur le CA ralis lextrieur pour les entreprises exportatrices etc...)

En dpit de ces atouts, le Maroc souffre de trois handicaps : une conomie

principalement agricole tributaire des conditions climatiques, lobligation dimporter la quasitotalit de son ptrole et un endettement extrieur pesant. Si les efforts entrepris depuis
quelques annes pour diversifier les activits se heurtent encore diffrents obstacles. La
recherche ptrolire sur le territoire du royaume a en revanche t couronne de succs, mme
si limportance des gisements recenss est plus modeste que prvue3. La forte augmentation du
PIB, de 6,5% en 2001 et de +4,6% en 2002, est donc la bienvenue mais ne suffit pas corriger
significativement le lent dclin du revenu par habitant, un taux de chmage suprieur 20%4 et
un endettement assez lourd.

III : Lendettement et ses consquences

Au lendemain de son indpendance, le Maroc sest retrouv, confront une
proccupation dterminante : le financement de son dveloppement conomique. A linstar de
la majorit des Pays en Voie de Dveloppement (PED), le Maroc a eu recours aux emprunts
extrieurs pour financer ses investissements et les dsquilibres de la balance commerciale.
Ainsi lendettement du Maroc sest beaucoup accru durant les annes 1970, cela sexplique par
labondance des liquidits sur les marchs financiers internationaux et la chute du prix des
phosphates en 1975. Cependant au lieu de gnrer un effet de levier , lendettement
extrieur du royaume a donn naissance une spirale dendettement.
Ltat de lendettement depuis 1990
Anne

1990

Montant 20,5
% du PIB 80%

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

16,1

14,2

13,93

21,03 21,35 20,07

21,71 22,5

21,31

19,09 19,32

17,54

78%

76%

60%

59%

55%

77%

79%

69%

58%

53%

51%

50%

Ces chiffres sont exprims en milliards de dollars

Au dbut des annes 1980, le Maroc, comme la majorit des PED sest retrouv dans
limpossibilit de faire face ses engagements et a t contraint de suivre une politique
daustrit. Cest ainsi que le Maroc a entrepris ds 1983, de mettre en uvre un programme
dajustement structurel (PAS) sinscrivant dans le cadre daccords multilatraux (FMI, club de
3

Le MOCI Le moniteur du commerce international : septembre 2001.

Le MOCI Le moniteur du commerce international : 31 dcembre 2002.
4
Il sagit du taux de chmage urbain car le taux de chmage rural nest pas recens.
3

Paris et de Londres) se traduisant par une rduction des droits de douane, une baisse des
subventions sur les produits alimentaires, la privatisation et un rchelonnement de la dette qui
sest traduit par une baisse de lencours de la dette partir de 1996.

Le PAS a permis de redresser les dsquilibres des balances commerciales, de rduire

dans lensemble le dficit de la balance des paiements et daugmenter le degr douverture de
lconomie marocaine5. En contrepartie, les mesures dajustement ont entran leffondrement
des taux de croissance, aggravant ainsi les ingalits rgionales et sociales.

IV : Perspectives de lconomie marocaine

Le Maroc est parmi les pays qui cherchent miser davantage sur les forces du march
et sur lentreprise prive. En libralisant lconomie et en mettant en place un cadre de
rformes institutionnelles et de mise niveau de son conomie, le Maroc sest voulu un pays
attractif pour les investisseurs et cherche sintgrer progressivement dans lUnion
Europenne. Ainsi, le Maroc sest rsolument engag dans la voie dun accord dassociation
avec lunion europenne qui est entr en vigueur le premier mars 2000, linstauration
progressive dune zone de libre-change sinstallera sur une priode de 12 ans.

Par voie de consquence, la restructuration du tissu industriel marocain et la mise

niveau des entreprises simposent pour assurer la survie et la prennit de lentreprise
marocaine face la concurrence europenne dont les effets commencent dj se faire sentir.
Les entreprises marocaines en qute de comptitivit doivent entreprendre un effort majeur
dadaptation et de mutation de leurs mthodes et pratiques dorganisation, notamment en
matire de technologie, dinnovation, de gestion et de gouvernance dentreprise. Cette
mutation peut tre favorise, dune part, par le chantier lanc par lEtat marocain en matire de
transparence et de moralisation : pnalisation de la fraude fiscale, pacte de bonne gestion, code
des marchs publics et lancement de la modernisation de ladministration, dautre part par une
ventuelle rforme du fonctionnement des administrations et des entreprises.

Omar SANTISSI, Oussama NEJJARI : Programme dAjustement Structurel de la banque mondiale et du Fond
Montaire International au Maroc , Mmoire de matrise en Sciences Economiques ; Universit des Sciences
Sociales-Toulouse 1998.

10

Paragraphe II : Privatisation et actionnariat des entreprises marocaines

I : Programme de privatisation
Depuis 1996, lconomie marocaine est librale mme si le rle de ltat est non
ngligeable. Mais ce nest quaprs un PAS particulirement douloureux que ltat choisit le
dsengagement. A cet gard lune des dcisions les plus importantes tait le lancement du
programme de privatisation. Ce dernier fait suite ltablissement dun constat de carence
concernant la performance des entreprises publiques6.

Le programme de privatisation, composante essentielle de la politique de libralisation

conomique suivie par le Maroc, est jug par son impact sur la situation des finances publiques
et laccroissement des performances des entreprises privatises7. Les objectifs de ce
programme consistent dans lallgement des charges du budget de lEtat, la limitation et la
gestion de la concentration capitalistique et la chance donner de nouveaux entrepreneurs.
Depuis la mise en uvre du programme, en 1993 (loi 39-89), les recettes cumules des ventes
slvent 39,4 milliards dEuros.

Sagissant du problme du sort des dirigeants des entreprises privatises, dans la

majorit des cas, les repreneurs des entreprises privatises, dans leur stratgie de
dveloppement gardent en place les dirigeants et cadres de ces entreprises en sappuyant sur le
dynamisme et lexprience de ceux-ci tout en cherchant adapter la gestion de ces entreprises
aux enjeux venir. Nanmoins, mme sils restent en place, les dirigeants des entreprises
privatises qui autrefois taient nomms par le roi risquent de perdre les avantages dont ils
bnficient (autorit, immunit, influence, pouvoir)8 et doivent par consquent se soumettre
aux rgles de gouvernance des entreprises prives.

Le processus de privatisation doit se poursuivre un rythme soutenu au cours des

prochaines annes. Il favorisera lassainissement, la restructuration et la transparence et
reprsentera un apport important en devises. Aujourdhui, la question-cl de ce changement
nest pas tant de privatiser les firmes que d'amliorer les structures de gouvernement
d'entreprise.
6

Abdelhak SAHIB EDDINE Investissement Etranger et Privatisation au Maroc , Thse pour le doctorat de
lUniversit de Bourgogne, 1997.
7
Abdelhak SAHIB EDDINE, option cite.
8
Ahmed EL AOUADI, Les stratgies denracinement des dirigeants dentreprises : Le cas marocain ,
Working Paper n 599, CEROG, IAE Aix En province, mai 2001

11

II : Actionnariat des entreprises marocaines

Bien que la capacit entrepreneuriale du secteur priv se soit affirme durant ces
dernires annes, et son assise financire largie entranant un accroissement soutenu de sa
contribution linvestissement, limportance de son action reste largement conditionne par le
volume de lpargne. Ainsi ce sont essentiellement les institutionnels, porteurs de valeurs
mobilires (les banques, les compagnies dassurance, etc.) qui ont repris une partie importante
du capital des entreprises transfres au secteur priv. Ainsi ct de lEtat, les investisseurs
institutionnels restent les principaux actionnaires des grandes entreprises marocaines.
Structure de proprit de lentreprise cote en 20019
Type
Banques et
Investisseurs Actionnaires
Flottant
Etrangers Etat personnel
Famille
dactionnaires
Assurances
Institutionnels Principaux
Pourcentage de
20%
13%
10%
2%
0,15%
22%
30%
3%
dtention

En ce qui concerne les entreprises cotes, leur capital est dtenu 30% par des actionnaires
majoritaires sous forme de holdings,

viennent aprs les investisseurs institutionnels dont

certaines institutions de lEtat, puis le flottant qui constitue 20%. Les banques et assurances
qui reprsentent 13% sont prsentes sur tous les secteurs de mme que les trangers. A
signaler, labsence de fonds de pensions sur la place de Casablanca et la faible part de lEtat.

Malgr la privatisation, le secteur public reste incontournable. Prsent dans le capital

de 721 entits dont 253 dtenues 100%, lEtat et ses dmembrements constituent de loin le
premier capitaliste du pays. Pour certains secteurs dont lEtat doit conserver la proprit, des
concessions pourraient tre conclues avec des oprateurs privs. Plusieurs oprations de
concession ont t dj ralises dans diffrents secteurs, notamment : la production de
llectricit, la distribution deau, dlectricit, les tlcommunications

Malgr le dsengagement entam dans les annes 1990, lEtat actionnaire doit
composer aujourdhui avec de nombreux bras casss dont il a du mal se sparer, faute de
repreneur. En dpit de tous les leviers dont il dispose, on ne peut affirmer que lEtat actionnaire
ait fait preuve de rigueur dans le pilotage de ses entreprises. Le premier grief vise surtout
lagencement et le fonctionnement des gouvernements des entreprises. Les investisseurs

Fact book , Rapport annuel de la bourse de Casablanca, 2001 ; NB : rapport 2002 non disponible ce jour

12

trangers ont apport 77,9% des recettes de privatisation. Les plus importants sont : Vivendi
Universal, Holderbank, Dragofina, Shell Petroleum International, Mobil corporation , Samba
Finance, Morgan Stanley etc.

Chapitre 2 : La mutation du systme financier

Paragraphe I : Systme bancaire et financier marocain
I : Systme financier
Le systme financier marocain est constitu dun ensemble complexe dinstitutions plus
ou moins spcialises, fruit de son volution socio-conomique propre. Ds les premires
annes de lindpendance, le souci dassurer le financement de lconomie avait conduit la
cration ou la rorganisation dtablissements financiers spcialiss, tels que la CDG (Caisse
de Dpt Gnrale), la BNDE (Banque Nationale de Dveloppement Economique), la CNCA
(Caisse Nationale de Crdit Agricole), la Caisse dEpargne Nationale, la CNSS (Caisse
Nationale de la Scurit Sociale) et le CIH (Crdit Immobilier et Htelier). Chacun de ces
tablissements sest vu confier une mission bien dtermine dans la collecte de lpargne et le
financement des investissements ainsi que des diverses activits des secteurs privs et publics.
De mme certains organismes bancaires ont t chargs de missions spcifiques. Il est rsult
de cette architecture un systme dintermdiation certes complet, mais compartiment et o, de
surcrot, les rgles de fonctionnement et de gestion taient administres par lEtat, suite
linstauration de lencadrement du crdit et linstitution de nombre de coefficients demploi
obligatoire.

En raison des distorsions quil avait engendres, le systme mis en place stait avr
inapte mobiliser les ressources financires ncessaires pour le dveloppement du pays et
leur assurer une allocation rationnelle. Pour surmonter ces handicaps, le secteur financier sest
engag partir des annes 1980 dans un processus de modernisation qui a concern aussi bien
les banques et les ex-Organismes Financiers Spcialiss que le march des capitaux. La
rforme visait faire voluer le systme financier marocain dune conomie dendettement
vers une conomie de marchs financiers, plus efficace conomiquement. Cette rforme a t
conduite dans le cadre de la mise en uvre du programme dajustement structurel de
lconomie marocaine. Cette rforme a port sur la modernisation du systme bancaire et la
rnovation du march des capitaux, la cration du march de change.

13

Dans ce processus Bank Al-Maghrib a particip activement la modernisation de la

sphre financire. En tant que Banque Centrale, elle mne la politique montaire et contrle
lactivit des tablissements de crdit. Elle est galement un agent financier et de gestion des
rserves de change du pays.

II : Performance du systme bancaire et cadre rglementaire

1) Cadre institutionnel

Le secteur bancaire joue un rle prpondrant dans lconomie marocaine. Il a connu

diverses rformes qui en font un systme moderne, adapt aux besoins de la socit comme
ceux des entreprises. Tous les services et produits bancaires modernes sont proposs par les
principales banques du pays.

Depuis 1991, un certain nombre de mesures (essentiellement la loi bancaire n 2-91967 du 21 juillet 1993) ont t prises, il sagit en loccurrence de :
- La leve, par les autorits montaires, de lencadrement de crdit (qui a t mise en place en
1974) et la libralisation de lensemble des intrts dbiteurs et crditeurs (sauf pour les
intrts appliqus pour les crdits l exportation et les crdits moyen terme accords aux
PME).
- La diversification des intermdiaires financiers, par la cration de deux nouvelles banques
Bank Al AMAL et la banque de dveloppement des collectivits locales ;
- Sinspirant des normes internationales, notamment celles dictes par le comit de Ble, des
rgles prudentielles permettant un contrle adquat de lactivit bancaire, ont t adoptes
notamment le ratio Cook correspondant la couverture de lensemble des risques bancaires
par des fonds propres ; et les dispositions destines limiter les risques lis aux clients,
notamment le coefficient de division des risques et les nouvelles rgles de provisionnement de
crances douteuses et contentieuses.

Ces rformes ont permis au systme bancaire marocain une plus large ouverture vers
lextrieur, plusieurs banques commerciales marocaines ayant ouvert des succursales
ltranger. Elles ont permis ldification dun cadre juridique applicable tous les
tablissements de crdit ainsi que lextension de leurs activits de nouveaux domaines tels
que les oprations de crdit bail, mobilier et immobilier, les oprations daffacturage, les

14

oprations dassistance en matire de gestion de patrimoine et la cration de service facilitant

la cration et le dveloppement dentreprise.

2) Structure de lactionnariat :

Un des vnements marquant lvolution du secteur bancaire au cours de la priode

1990-1996 a t la privatisation de la BMCE (Banque Marocaine du Commerce Extrieur), une
des plus grandes banques du Maroc. Ainsi la prsence de lEtat travers sa prsence dans la
BNDE, le CIH, la CNCA, et la BCP a diminu et son poids reprsentait 27% et 30%
respectivement du capital et des actifs du secteur bancaire fin 1998. La part du capital
tranger dans les banques marocaines atteignait 21% des actifs des banques commerciales la
fin de lanne 1998. Sur les trois dernires annes, plusieurs banques internationales ont
augment leur participation dans le capital des grandes banques marocaines10. Des prises de
participation majoritaires franaises dans le capital des grandes banques marocaines se sont
oprs au cours de lanne 1990 : BMCI (56% BNP), Crdit du Maroc (51% Crdit Lyonnais)
et la SGMB (51% Socit Gnrale).

Le rseau des banques commerciales est constitu de 18 banques ; il est marqu par
une large prdominance de capitaux privs et de liens troits avec les banques trangres ; et la
prdominance des trois premiers groupes (BMC, la BMCE, Banque Populaire) qui se partagent
61% de part de lensemble du march. Les sept banques cotes la bourse de Casablanca
reprsentent une capitalisation de 38,5 milliards de Dirhams fin la mars 2003 soit 29,3% de la
capitalisation boursire11. La part des petits porteurs dactions dans le capital des
tablissements cots en bourse se situerait dans la plupart des cas entre 10 et 20 pour cent.

3) Taille du systme bancaire et part de march

Comme dans plusieurs pays, le secteur bancaire au Maroc, domine le systme financier
avec un actif total de 30 milliards de Dollars fin 1998, soit environ 88% du PIB. De plus les
banques contrlent 80% de socits de crdit-bail, grent 70% des actifs des fonds communs
de placement et possdent 10 des 15 socits de bourse. Nanmoins, la taille du systme
bancaire (environ 30 milliards de Dollars) et le taux de bancarisation demeurent relativement
faibles lchelle rgionale et internationale
10

lactionnariat tranger de la BCM, BMCE et WafaBank slevait respectivement 25,2%

14,5% et 16,6% la fin 1999 contre 24%, 13% et 14% respectivement la fin 1992
15

Paragraphe II : Bourse marocaine : lthargie ou dynamisme

I : Aperu historique
Cre en 1929, la bourse de Casablanca a connu plusieurs rformes12 . La premire en
1948, a attribu la bourse des valeurs la personnalit morale. La seconde en 1967, a permis
de la rorganiser juridiquement et techniquement et de la dfinir comme un tablissement
public. Enfin, la rforme de 1993 a donn la bourse de Casablanca le cadre rglementaire et
technique indispensable son mergence. Lactivit sur le march boursier marocain est reste
limite et de loin en de du potentiel de lconomie marocaine. Cette situation trouvait sa
justification essentiellement dans la marginalisation de ce march en tant que source de
financement pour les entreprises marocaines qui se tournaient de manire systmatique vers le
circuit bancaire, et mme en situation dendettement difficile.

Le vritable dcollage de lactivit boursire na eu lieu quavec les premires oprations de

privatisation en 1993 transitant par la bourse de Casablanca puis la rforme boursire la mme
anne.

II- La rforme de 1993 :

Cette rforme (loi n 1-93-211/212/213) a port sur trois axes essentiels :
1- Cadre juridique et rglementaire de la Bourse de Casablanca : la socit gestionnaire est
la socit de la bourse des valeurs de Casablanca (SBVC) devenue la Bourse de Casablanca
depuis dcembre 2000. Cest une socit anonyme de droit priv, son capital tant dtenu
parts gales par lensemble des socits de bourse. Sa principale mission est la gestion et le
dveloppement de la bourse des valeurs. Lintermdiation boursire13 ne relve plus du
domaine des tablissements bancaires, mais dune nouvelle forme de socits dintermdiation
dite socits de bourse dont la majorit sont toutefois filiales de banques.

11

Note de conjoncture Mai 2003 , Direction du Trsor et des Finances Extrieures.

Fact book , Rapport annuel de la bourse de Casablanca, 2001.
13
Mohammed OUYACHOU Oprations de bourse et dnouement des transactions la bourse des valeurs de
Casablanca , mmoire pour le Master dassurance et gestion de patrimoine, ESG Paris 2000-2001.
12

16

2-Les Organismes de Gestion Collective des Valeurs Mobilires : en vue danimer la bourse
des valeurs et renforcer lpargne, en particulier celui des petits pargnants, il a t ncessaire
de crer des instruments de gestion collective de portefeuille de valeurs mobilires. Ce sont
des instruments de canalisation de lpargne vers le march. Cres en 1995, les OPCVM
marocains ont connu un essor important et continuent de jouer un rle significatif dans le
dveloppement du march. De 5 en 1995, ces organismes sont passs 154 en 2001 et grent
actuellement un actif net de lordre de 43,5 milliards de Dirhams.

3- Le Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires : en tant quautorit de contrle, le

CDVM

est un tablissement public dot de la personnalit morale et de lautonomie

financire. Il a pour mission de veiller au bon fonctionnement, la transparence, lintgrit et

la prennit du march des valeurs mobilires. Il est galement charg dassurer la protection
des pargnants et des investisseurs en veillant notamment leur information par les personnes
morales faisant appel public lpargne. Le CDVM qui est lquivalent de la COB en France,
doit participer lmergence dun vritable march de capitaux au Maroc.

La bourse de Casablanca dispose de deux marchs :

1) Le march central : La structure du march de la Bourse de Casablanca confre au

march central un rle pilote. En dehors des transactions de blocs, toute transaction sur une
valeur mobilire cote la Bourse de Casablanca doit passer par le march central.

2) Le march de bloc : En raison de labsence de contrepartie suffisante sur la feuille de

march au moment o ils sont prsents, certains ordres dinvestisseurs institutionnels, du fait
de leur importance, ne peuvent tre excuts totalement. Ainsi, la Bourse de Casablanca a mis
en place un march de blocs qui permet la ngociation immdiate de tels ordres un cours issu
du march. La bourse sest dote, en 2000, dun compartiment, le Nouveau March , ddi
aux PME-PMI fort potentiel de croissance et a ouvert le march aux concessions de services
Publics.

Depuis le 02 janvier 2002, la Bourse de Casablanca sest dote dune nouvelle gamme
dindices de capitalisation : Le MASI (Moroccan All Shares Index) compos de 57 valeurs, et
le MADEX (Moroccan Most Active Shares Index) compos des 10 titres les plus liquides.
Dans le mme ordre dides, une nouvelle classification des socits cotes conformes au
standard international en la matire a t adopte. En plus du MASI et du MADEX, des indices
sectoriels sont calculs ainsi que des indices de rentabilit brute et nette et des indices en
Euros et en Dollars.
17

III - Evolution du march boursier :

Au lendemain de la rforme de 1993, la Bourse de Casablanca a connu son petit Big

Bang, avec une hausse de tous ses indicateurs. Nanmoins lacclration est venue surtout de la
privatisation. En effet en 1993, les premires oprations de privatisation ont fait appel au grand
public par le biais de la bourse et du coup celle-ci a ralis une progression spectaculaire.
Ainsi, la capitalisation boursire est passe de 26 milliards de Dirhams en 1993 75 milliards
Dirhams en 1996 ce qui a valu la Bourse de Casablanca le deuxime rang pour ce qui est de
la capitalisation boursire sur les places africaines, derrire Johannesburg. Ce mouvement
ascendant a continu jusquen 1998.

Depuis le pic quelle a enregistr en septembre 1998, lorsquelle a culmin plus de

150 milliards de Dirhams, la capitalisation boursire de la Bourse de Casablanca na cess de
reculer pour se situer aujourdhui au-dessous de la barre des 85 milliards14. En somme la
capitalisation a baiss de plus de 65 milliards de Dirhams dont 18 milliards pour la seule anne
2002 au cours de laquelle la Bourse de Casablanca a continu afficher des rsultats ngatifs.
L'indice MASI de rfrence a plong de 16,5% en dpit d'une lgre reprise de l'activit au
dernier trimestre.

Lvolution des principaux indicateurs15

ANNEE

Capitalisation*

PIB*

CAPI/PIB

Volume des transactions*

Action**

obligation

Total

Volume
moyen
quotidien

Indice gnral

Liq (a)
IGB

VAR

1993

25,99

245

10,6%

4,61

0,26

4,87

19,64

4%

259,78 24%

1994

39,83

279

14,3%

7,24

1,41

8,65

34,45

5%

342,33 31,78%

1995

50,40

289

17,9%

20,71

2,49

23,20

92,80

5%

342,39 0,02%

1996

75,58

320

23,6%

18,21

2,15

20,36

82,42

10%

447,13 30,59%

1997

118,62

319

37,2%

27,98

4,36

32,33

130,38

9%

667,52 49,29%

1998

145,15

344

42,2%

48,16

10,02

58,18

235,53

8%

803,68 20,40%

1999

138,05

346

39,9%

84,27

10,79

95,07

380,26

18%

777,08 -3,31%

2000

114,88

354

32,4%

33,33

5,13

38,46

155,10

10%

658,43 -15,27%

2001

104,74

376***

27,9%

19,97

6,75

26,72

108,62

10%

609,74 -7,39%

14

Hamid JBARI 18 milliards de DH se sont vapors la bourse de Casablanca , La vie Economique Du 24

janvier 2003.
15
Fact book , Rapport annuel de la bourse de Casablanca, 2001.

18

en Milliards de dirham , avec 1 = 10,80 DH en juillet 2003

*** estimation du ministre de la prvision Economique et du plan
(a) le ratio de liquidit est gal au volume des transactions-actions, march central divis
par la capitalisation boursire
IGB : indice gnral de la bourse
VAR : variation de lindice

Atteignant peine 2,2 milliards d'euros, le volume des titres changs reste un niveau
dsesprment bas depuis le dpart, au milieu des annes 90, des principaux fonds
internationaux d'investissements et notamment des anglo-saxons Soros, Hamilton, MorganStanley.

Il faut noter aujourdhui la faiblesse de la capitalisation boursire (9 milliards d'Euros

contre 11 milliards en 2001) de la soixantaine de socits cotes la Bourse de Casablanca.
Cette dernire repose essentiellement sur une dizaine de valeurs dont le secteur bancaire et
l'Omnium Nord-Africain (ONA), un conglomrat vritable locomotive du capitalisme
marocain avec des participations dans les mines, les assurances, l'audiovisuel ou
l'agroalimentaire en partenariat avec des multinationales franaises (Axa, Danone, Paribas..).
Les perspectives du march sannoncent peu prometteuses, il sera difficile dinverser la
tendance baissire entame depuis septembre 1998 et mettre un terme une crise qui est la
fois conjoncturelle et structurelle, tant donn le dficit important dj ralis et la faible
corrlation entre les rsultats des socits cotes et le comportement des investisseurs la
Bourse de Casablanca.

Le march boursier marocain souffre actuellement de plusieurs anomalies comme :

- Le nombre limit de socits cotes qui est en dclin
- La spculation immobilire : cest une valeur refuge qui constitue une concurrence dloyale
au march boursier
- Le manque de papier nouveau : peu dintroduction en bourse
- Une non dynamique du march obligataire de la bourse de Casablanca
-La bourse de Casablanca rencontre des difficults pour attirer des investisseurs trangers16. En
effet, leurs critres de choix pour la majorit dentre eux sont exognes (risque pays, donnes

16

Omar BELGHITI Orientations et marketing pour la promotion du march boursier , mmoire Du DESS
management du secteur financier : Universit de Tours : 1999-2000.

19

conomiques et perspectives de croissance et de dveloppement du pays). La bourse ne peut

pas agir sur eux.
- La structure du capital de la socit de la Bourse de Casablanca est repenser. En effet, en
France les socits de bourse taient les seuls actionnaires de SBF- bourse de Paris, les
banques qui contrlaient la majorit des intermdiaires ntaient pas organises en cartel
comme au Maroc. Leur nombre est important dans lhexagone et dpasse la quarantaine. En
consquence, les jeux de la concurrence taient ouverts entre les tablissements bancaires. Ils
ne pouvaient pas abandonner des parts de march dans le secteur boursier en croissance

20

Conclusion

Le Maroc a vcu, pendant des annes dans lattente de rformes permettant dasseoir
les fondements dune conomie ouverte sur lenvironnement international et disposant datouts
pour affronter la concurrence internationale. Ce nest qu partir des annes 1990 quil sest
lanc dans un programme de rformes concernant lenvironnement des affaires et le secteur
financier. Ces rformes ont abouti lamlioration et la modernisation de lenvironnement des
entreprises marocaines et doivent se poursuivre un rythme plus acclr car les entreprises
marocaines sont confrontes des exigences incontournables en matire de modernisation et
de comptitivit.

Nanmoins, les actions de restructuration des entreprises ne visent pas uniquement son
environnement, elles visent aussi les entreprises elles-mmes. Les entreprises marocaines
doivent entreprendre des restructurations afin damliorer leur comptitivit et acqurir des
parts de marchs trangers. En consquence, elles doivent saligner aux normes internationales
notamment en matire de gouvernement dentreprises. Pour le Maroc le gouvernement
dentreprises constitue une tape importante pour complter le dispositif de mise niveau des
entreprises et pour les ancrer dans la globalisation. Cest pourquoi, nous devons apprcier, dans
une seconde partie, les fondements sur lesquels se sont dvelopps les principes et la pratique
de la gouvernance des entreprises au Maroc.

21

Deuxime partie :

Les principes de gouvernance

dentreprises au Maroc

22

Introduction :
Le gouvernement dentreprise (corporate governance) concerne la gestion de la
relation actionnaires-dirigeants. Selon Bancel (1997), il propose un certain nombre doutils
de contrle et dincitation des dirigeants susceptibles de rtablir lquilibre en faveur des
diffrents groupes de partenaires (actionnaires, cranciers, salaris, etc.), daboutir une
rpartition de la richesse cre plus quitable afin damliorer lefficacit des firmes 17.

Au Maroc, la plupart des acteurs conomiques considrent quil est encore tt pour
parler de gouvernement dentreprise. En effet, le contexte dexercice de lactivit
entrepreneuriale na rien voir avec celui des pays o la problmatique de gouvernement
dentreprise sest pose avec acuit. Le Maroc se trouve encore dans une phase de transition
dune conomie de rente une conomie de march. En plus, les fonds de pension qui ont
pouss au corporate governance ne sont pas encore prsents au pays.

Nanmoins le lgislateur a insr dans le texte de la loi sur la SA (loi 17-95), entre en
vigueur en janvier 2001, des dispositions ayant trait au gouvernement dentreprise. De cette
manire, il a appel lensemble des acteurs conomiques entamer une rflexion sur la
gouvernance des entreprises au Maroc. Cela peut savrer, moyen terme, bnfique pour
lensemble du tissu conomique national dautant plus que le pays doit faire face un dfi
douverture de son conomie, et donc de recherche de comptitivit et de performance. En
qute de comptitivit,

les entreprises marocaines continuent, cependant de raliser des

rsultats insuffisants par rapport leurs concurrents trangers. Cette inefficacit ne peut tre
explique uniquement par les performances productives faibles, et il faut prendre en compte
lventuelle inadquation des systmes de gouvernement dentreprise. Un bon gouvernement
dentreprises peut donc constituer un puissant avantage concurrentiel.

Cette deuxime partie sera donc entirement consacre ltude du fonctionnement des
gouvernements dentreprises en prcisant les mcanismes de contrle interne et externe
dvelopps au Maroc.

17

Franck BANCEL, La Gouvernance des Entreprises , Economica 1997.

23

Chapitre 1 : Le fonctionnement interne des gouvernements des firmes

marocaines
Paragraphe I : Les firmes structure moniste
I- Le rle des organes de direction
Le Prsident Directeur Gnral sapparente lunique mcanisme de direction des
socits anonymes structure moniste. Selon larticle 74 de la loi sur la SA, le PDG cumule
dailleurs ses fonctions et celles du directeur gnral. Le PDG est lu par le conseil
dadministration, il est nomm pour une dure qui ne peut excder celle de son mandat
dadministrateur cest dire 6 ans en cas de nomination par les assembles gnrales, et 3 ans
en cas de nomination par les statuts18. Il peut tre administrateur interne ou indpendant, mais
aussi salari de lentreprise et peut tout moment tre rvoqu par les actionnaires sans
demander dindemnisation. Lassembl peut donc dans les mmes termes le rvoquer sans
fournir de motifs, le pouvoir des actionnaires est ainsi extrmement discrtionnaire19 ainsi toute
rvocation implique le dpart du PDG de la socit.

Le cumul des fonctions de PDG et celle de directeur gnral, fait du PDG le seul matre
bord. Cette situation peut viter la dilution du pouvoir, les rivalits de personnes et la division
des responsabilits20. En contrepartie, le prsident du conseil, qui est cens reprsenter le
pouvoir des actionnaires, oriente et contrle la stratgie gnrale. Il est de manire
concomitante aux commandes de la direction gnrale. Il est responsable de la gestion
quotidienne de lentreprise, reprsente lentreprise dans ces rapport avec les tiers, et est investi
des pouvoirs les plus tendus pour agir en toutes circonstances au nom de la socit (article 74
de la loi sur la SA). Il en rsulte une situation o il est en mme temps contrleur et contrl21
ce qui rduit lindpendance du conseil dadministration et remet en cause le principe de
sparation de la direction et du contrle. Notons que les pratiques diffrent selon les pays.

18

Article 63 de la loi sur la SA

Abashi SHAMAMBA Rvocation : Un pouvoir discrtionnaire des actionnaires , LEconomiste Du 28 mai
1998.
20
Edith GLINGLINGER Lactionnaire comme contrleur , Revue franaise de gestion n 141novembre/dcembre 2002.
21
Abashi SHAMAMBA Gouvernement dentreprise, patronat rejette le modle de la loi sur la SA ,
LEconomiste Du 30 novembre 2000.
19

24

Sur proposition du prsident, le conseil dadministration peut nommer un vice prsident

et un ou plusieurs directeurs gnraux afin dassister le prsident dans lexercice de ses
fonctions. Dans les entreprises publiques les DG sont nomms sur proposition du ministre et
chappent ainsi trs souvent au contrle du conseil dadministration22. Concernant la
rmunration du prsident, cest le conseil dadministration qui fixe son montant, son mode de
calcul et son versement. Cependant un effort de transparence doit tre fait dans ce domaine. En
effet, au Maroc, la publication des rmunrations des dirigeants nest pas envisageable pour le
moment. Interrog par lEconomiste, Hassan CHAMI, prsident de la CGEM (le patronat
marocain) a affirm que Tant quil ny aura pas de distanciation entre la proprit du capital
et le management des entreprises, il ne faut pas se faire dillusion . Toutefois, lEconomiste a
ralis en 2000 une enqute auprs des entreprises organises, dont voici les rsultats :

Salaires des cadres dirigeants en 2000

Rmunration brute
Fonction du cadre

annuelle globale
(moyenne en DH)

Prsident Directeur Gnral

1069409

Directeur Gnral

973485

Directeur de Production

546097

Directeur Commercial

645373

Directeur Financier

697591

Directeur des Ressources Humaines

578940

Directeur Logistique

605976

Directeur Marketing et Communication

684755

Source : Enqute ralise par l'Economiste en 2000 une auprs des entreprises
organises

22

Mohamed BERRADA Il faut ranimer les conseils des entreprises publiques LEconomiste Du 6 avril 2000.

25

II- Le rle des organes de contrle

1. Le conseil dadministration
Il constitue le premier mcanisme de contrle au sein des SA structure moniste. Le
conseil dadministration est compos de trois membres au moins et de douze membres en
plus23. Ce dernier nombre est port quinze lorsque la socit est cote. Ces administrateurs
sont nomms par lassemble gnrale ordinaire ; toutefois, la nomination peut tre faite par
lassemble gnrale extraordinaire24. Ce conseil ne peut dlibrer valablement que si la moiti
de ses membres sont effectivement prsents. En cas dabsence, un administrateur peut
mandater un autre administrateur pour le reprsenter une sance du conseil.

Le conseil dadministration se runit la demande du PDG, mais peut aussi tre

convoqu par les administrateurs reprsentant le tiers de son effectif sil ne sest pas runi
depuis trois mois25 . Il est en principe linstance suprme de dcision et de rflexion de la
socit. Elu par lassemble gnrale des actionnaires, le conseil a tout pouvoir pour agir au
nom de la socit sans empiter sur la comptence de lassemble gnrale. Son rle est de
prendre les dcisions importantes de la firme et de dvelopper ses orientations stratgiques. Il
lui revient dtablir les comptes de la socit, le rapport annuel de gestion, dapprouver les
augmentations de capital et le montant des dividendes distribus aux actionnaires. Toutefois, le
texte de loi sur la SA ne fixe que les grandes lignes du fonctionnement du conseil laissant aux
socits le soin de rgler elles mme les dtails26. La nouvelle loi reconnat la pratique des
comits techniques (audit, slection des administrateurs, rmunrations et investissements) qui
sont des comits spcialiss en plus des comits de direction. Le CA a en effet un rle
disciplinaire quil ne peut vritablement jouer que pour les entreprises o aucune coalition
majoritaire dactionnaires nest mme dexercer un contrle direct27. Or cest rarement le cas
dans les entreprises marocaines o le capital est dtenu par des groupes familiaux, des banques
ou de lEtat.

23

Article 39 de la loi sur la SA.

Article 40 de la loi sur la SA.
25
Article 73 de la loi sur la SA.
26
Mohammed DAMI Bidons les conseils dadministration ! , LEconomiste Du 1 novembre 2002.
27
Grard CHARREAUX, Philippe DESBRIERES Le point sur le gouvernement des entreprises ,
1997 Working papers FARGO, 097080, universit de Bourgogne 1997.
24

26

Notons dans les firmes publiques que les conseils dadministration sont passifs et peu
soucieux de leur management. En effet, ces conseils sont prsids par le Premier Ministre et les
administrateurs sont dsigns par le Ministre de tutelle. Ces derniers se contentent souvent
dapprouver les dcisions des dirigeants et de recevoir des jetons de prsence. Il faut dabord
les transformer en socit anonyme et y instituer les rgles de gouvernance dentreprise28.

2. Lassemble gnrale :

Elle constitue le deuxime mcanisme de contrle au sein des SA structure moniste.

Les actionnaires peuvent agir directement en assembles gnrales. Ils ont un droit
dinformation permanent, peuvent accder aux documents sociaux, comptables dans les 15
jours qui prcdent une assemble gnrale. Les assembles dactionnaires sont prsides par
le prsident du conseil dadministration29. Cest lAGO qui nomme, rvoque et remplace les
administrateurs, le ou les commissaires aux comptes, autorise l'mission d'obligations, dcide
la distribution d'un dividende et d'un super dividende. La loi marocaine reconnat expressment
les pactes crits entre actionnaires30.
Au Maroc contrairement la France il ny a pas obligatoirement deux commissaires aux
comptes.

Paragraphe II : Les firmes structure duale

I- Le rle des organes de direction :

Le directoire est le mcanisme de direction collgiale pour les socits anonymes
structure bicphale. Il est compos de cinq membres au maximum, toutefois ce nombre peut
tre port sept lorsque la socit est cote. Ces membres sont nomms par le conseil de
surveillance qui dsigne parmi eux un prsident31. Ce dernier peut tre un directeur gnral
unique lorsquil assume tout seul les fonctions dvolues au directoire. Par contre, le directoire
est investi des pouvoirs les plus tendus pour agir en toutes circonstances au nom de la socit.
La dure du mandat du directoire est de quatre ans. Cependant, elle peut tre dtermine par les
statuts dans la limite comprise entre deux ans et six ans.
28

Mohamed BERRADA Il faut ranimer les conseils des entreprises publiques , LEconomiste Du 6 avril
2000.
29
Article 135 de la loi sur la S.A.
30
Article 11 de la loi sur la S.A.
31
Article 79 de la loi sur la SA.

27

Contrairement aux administrateurs, les membres du directoire sont plus mnags.

Nomms par le conseil de surveillance, ils ne peuvent tre rvoqus par lassemble gnrale
sans juste motif. Ladministrateur du directoire rvoqu peut prtendre une indemnisation sil
arrive dmontrer que sa rvocation a t abusive. En outre, le contrat de travail du membre
du directoire rvoqu, qui se trouve tre en mme temps salari de la socit, nest pas rsili
du seul fait de la rvocation , prcise larticle 80 de la loi sur la SA.

II- Le rle des organes de contrle :

1. Le conseil de surveillance :
Il constitue le premier mcanisme de contrle au sein des SA structure duale. Cet
organe est compos de trois membres au moins, douze au plus. Ce nombre peut tre port
quinze pour les entreprises cotes. Aucun de ces membres ne peut cumuler un sige au conseil
de surveillance et au directoire32. Le conseil lit en son sein un prsident et un vice- prsident
et fixe leur rmunration. Il est investi dun pouvoir de contrle permanent sur la gestion de la
socit par le directoire et dtermine les grandes orientations de la politique suivie par la
socit.

Avec la nouvelle loi sur la SA la question de la responsabilit pnale sest pos aussi
pour les entreprises publiques (les offices notamment) o les ministres ont galement le statut
de prsident du conseil dadministration. Les maintenir dans cette position les aurait exposs
un risque pnal alors quils nont aucune responsabilit oprationnelle dans ces SA structure
bicphale 33. Cette structure est peu rpandue, 4 socits seulement sur les 57 cotes soit 7%
ont choisi la forme duale alors que les firmes structure moniste reprsentent 83% la bourse
de Casablanca.

32

Article 86 de la loi sur la SA.

Abashi SHAMAMBA Socits anonymes : les vraies raisons qui effraient le chefs dentreprise ,
LEconomiste Du 23 novembre 2000.
33

28

2. Lassemble gnrale :
Il constitue le second mcanisme de contrle au sein des SA structure duale. Les
assembles gnrales sont prsides par le conseil de surveillance34. Les actionnaires ont un
droit dinformation permanent, ce qui suppose un droit de communication de nombreux
documents sociaux. Dans ce sens les actionnaires ont droit dans les 15 jours prcdent une
assemble gnrale, la communication des documents comptables. Les assembles
dactionnaires sont prsides par le conseil de surveillance35. Cest lAGO qui nomme, rvoque
et remplace les membres de conseil, le ou les commissaires aux comptes, autorise l'mission
d'obligations, dcide la distribution d'un dividende et d'un super dividende. La loi marocaine
reconnat expressment les pactes crits entre actionnaires36.

Chapitre 2 : Le fonctionnement externe des gouvernements des firmes

marocaines
Paragraphe I : Le march des dirigeants au Maroc :

I- Sa composition :
Lentreprise est un lieu de rencontre entre plusieurs partenaires dont les principaux sont
les actionnaires et les dirigeants entre lesquels se tissent des relations et des conventions
caractrises par une asymtrie dinformation, des conflits dintrt et des conflits dagence.
Les premiers sont les apporteurs de fonds qui dlguent le pouvoir de gestion aux dirigeants et
visent le profit le plus lev compatible avec un degr raisonnable de risque37. Les seconds
dveloppant des stratgies personnelles, peuvent utiliser leur position stratgique la tte de la
firme et la latitude managriale qui en dcoule pour accrotre leur pouvoir et leur prestige ou
augmenter leur rmunration ou tout simplement pour se maintenir en place38. Cette attitude
des dirigeants sexplique par la thorie de lenracinement. Cette thorie traduit la volont du

34

Article 135 de la loi sur la S.A.

Article 135 de la loi sur la S.A.
36
Article 11 de la loi sur la S.A.
37
Edith GLINGLINER, Lactionnaire comme contrleur , Revue franaise de gestion : n 141novembre/dcembre 2002.
38
Ahmed EL AOUADI, Les stratgies denracinement des dirigeants dentreprises : Le cas marocain ,
Working Paper n 599, CEROG, IAE Aix En province, mai 2001.
35

29

dirigeant de saffranchir, au moins partiellement du contrle des actionnaires, en vue de

conserver sa position, daccrotre sa libert daction et/ou de maximiser ses rentes.

Le dveloppement de ces stratgies denracinement suppose la neutralisation des

mcanismes de contrle comme le conseil dadministration ou de surveillance, et la mise en
place de rseaux relationnels bienveillants lgard de ces dirigeants. Il est prouv que le fait
dtre diplm dune grande cole prestigieuse fait bnficier le futur dirigeant dun rseau
organis des anciens diplms souvent eux mme occupant des postes cls dans des grandes
entreprises ou au niveau de lconomie nationale mme39. Le Maroc suit dune certaine faon
le modle franais40. En plus des formations cites plus haut, il faut prendre en considration,
les formations franaises prives comme les grandes coles de commerce (HEC, ESSEC,etc.).

Une enqute de La Vie Economique - Sunergia (1999) sur les cadres au Maroc a
montr que 73% des PDG marocains avaient un diplme tranger. Dans une autre enqute
mene par lEconomiste (1995), on relve que la France, a elle seule, forme 55% des cadres
marocains ayant effectu une formation ltranger (seuls 5% des cadres marocains ayant fait
leurs tudes ltranger ont un diplme amricain). En complment, lenqute de La Vie
Economique - Sunergia (1999) montre que 30% des PDG sont issus de grandes coles de
commerce et 23% dcoles dingnieurs. Les formations marocaines retenues dans cette tude
sont : LEcole Hassan des Travaux Public (EHTP), LEcole Mohammedia des Ingnieurs
(EMI), LEcole Nationale dAdministration Publique (ENAP), et LInstitut Suprieur de
Commerce et dAdministration des Entreprises (ISCAE). En effet ces coles sont organises en
corps de mtiers et associations trs influentes, et de par lexcellence de leur formation les
diplmes de ces coles possdent un pouvoir charismatique certain 41 . A noter aussi
limportance que pourra revtir dans le futur luniversit Alakhawayne dans la formation de
llite managriale du pays.

Dans le cadre relationnel externe un facteur important doit tre retenu pour le cas du
Maroc, il sagit pour un dirigeant, du fait davoir dj occup un poste cl dans le
gouvernement ou dans ladministration publique42. En effet beaucoup plus que la formation
dorigine, ce genre demploi ouvre aux dirigeants de larges perspectives relationnelles

39

Benot Pig, Enracinement des dirigeants et richesse des actionnaires , Finance Contrle Stratgie-volume 1,
N 3, septembre 1998.
40
Ahmed EL AOUADI, Option cite.
41
La Vie Economique-Sunergia (1998), LEconomiste (1995).
42
Ahmed EL AOUADI, Les stratgies denracinement des dirigeants dentreprises : Le cas marocain ,
Working Paper n 599, CEROG, IAE Aix En province, mai 2001.

30

externes, notamment dans le contexte spcifique du Maroc. Ces relations troites tisses entre
les dirigeants et divers acteurs (autres administrateurs, cadres, banquiers, hauts responsables
dtat) permettent de vrifier la constitution de rseaux au sein de certains organes de
contrle interne.

II- Son volution

En plus des mcanismes de contrle direct dont dispose les actionnaires, le march du
travail des dirigeants constitue un moyen de contrle indirect. Cest la concurrence entre les
dirigeants qui doit permettre la slection des meilleurs et lexclusion des moins comptents ou
des plus opportunistes43. Cette concurrence permanente pour le contrle de la gestion des actifs
constitue la garantie du bon fonctionnement du march des dirigeants. Le remplacement dun
dirigeant permet de recruter un nouveau dirigeant qui agit plus conformment aux intrts des
actionnaires que celui en place. En effet les dcisions de rvocation ou de changement du PDG
incombent normalement au conseil dadministration, organe cens agir dans lintrt des
actionnaires. Le dpart du dirigeant en place implique au pralable lvaluation de la
performance de ce dernier par le conseil dadministration44. En consquence, ce dernier devrait
tre compos trs majoritairement dadministrateurs indpendants45. Cependant, les dirigeants
dentreprises marocaines partagent avec leurs administrateurs une mme appartenance
commune au niveau des formations ce qui cre des liens trs privilgis entre PDG et
administrateurs et influence leur indpendance. Outre lappartenance aux mme formations,
une poigne de PDG et dadministrateurs se partagent respectivement des siges
dadministration ou la direction de la plupart des grandes entreprises du royaume46. Alors que
les administrateurs devraient reprsenter les intrts des actionnaires, au Maroc, un silence
pudique recouvre leurs activits. Ce comportement dpend fortement des rseaux socioconomiques qui se crent entre les membres du conseil et le dirigeant. Le CA ne permettrait
pas de surveiller les dirigeants, mais au contraire, contrls par des administrateurs non
indpendants, il servirait les intrts des dirigeants. Dans ce contexte, la majeure partie des
conseils dadministration restent essentiellement des chambres dapprobation47 .

43

Elisabeth GENAIVRE Linvestissement en gouvernement dentreprise : lexprience franaise , Thse de

Doctorat en Science de gestion, IGR, dcembre 2000.
44
Isabelle Dherment-Ferere Changement de dirigeant et richesse des actionnaires , Revue franaise de gestion
N 129 juin - juillet - aot 2000.
45
Grard CHARREAUX variation sur le thme : la recherche de nouvelles fondations pour la finance et la
gouvernance dentreprise , Revue Finance, Contrle, Stratgie N3 septembre 2002.
46
Ahmed EL AOUADI, Les stratgies denracinement des dirigeants dentreprises : Le cas marocain ,
Working Paper n 599, CEROG, IAE Aix En province
47
Mohammed DAMI, Bidons les conseil dadministration ! , LEconomiste Du 27 mars 2001.

31

En ce qui concerne les dirigeants des entreprises publiques, ils continuent de bnficier
dun mode de dsignation qui ne les responsabilise pas la tte des gouvernements des
entreprises marocaines48. Nomms par le roi ou sur proposition du Premier Ministre, les
directeurs gnraux chappent au contrle du conseil. Cette situation explique de trs grands
scandales financiers dans des entreprises publiques durant les dernires annes. A titre
dexemple la CNSS (Caisse Nationale de Scurit Sociale) a perdu prs de 11 milliards de
Dollars durant les vingt dernires annes sans que les organes de contrle ragissent.

Tous ces constats montrent que dans ltat actuel des choses, le march des dirigeants et
administrateurs ne constitue pas un mcanisme de contrle efficace, car ils ne sont pas jugs
objectivement sur leurs performances, et par des personnes indpendantes et comptentes pour
estimer la valeur de leur capital humain. Pour exercer un contrle efficace sur la gestion des
dirigeants, des administrateurs rellement indpendants, devraient tre introduits au sein des
quipes managriales et des organes de contrle interne, pour assurer une gestion dans lintrt
actionnarial.

Paragraphe II : Le march financier

I- Son organisation :

En cas dopportunisme avr ou de mauvaise gestion, les actionnaires peuvent vendre

leurs titres pour exprimer leur mcontentement par leur droit de vote, selon le principe d vote
par les pieds. Cependant, la part du flottant la Bourse de Casablanca reste trs faible pour la
plupart des socits cotes, le capital des entreprises cotes tant verrouill par des intrts de
groupes familiaux49 et les petits actionnaires nont pas de rle actif et sont gnralement
tributaire de la bonne volont des dirigeants. En outre, les marchs financiers ont des
difficults reflter en temps rel linformation financire. Au plan mondial, cest la pression
des investisseurs institutionnels qui a modifi les relations entre actionnaires et les dirigeants
avec lmergence de la cration de valeur actionnariale qui sest impose la fois comme le
critre de dcision stratgique pour lentreprise et comme lindice de satisfaction de son
actionnariat. Cette situation est susceptible de se produire au Maroc si les investisseurs

48

Abashi SHAMAMBA Premier capitaliste du pays, lEtat actionnaire ignore les rgles du gouvernement
dentreprise , LEconomiste Du 12 dcembre 2000.
49
Selon les propos de Dounia TA prsidente du (CDVM) recuills par LEconomiste du 21 avril 2003.

32

trangers reviennent la bourse de Casablanca. Actuellement, le march boursier reste peu

dynamique et le cours de la bourse est dconnect de la valeur intrinsque des socits. Les
prises de contrle ou les OPA traduisent la fonction disciplinaire exerce par le march
financier sur la gestion des entreprises (soit mal gre ou disposant dun potentiel de croissance
intressant). Mais en raison du manque du dynamisme de la Bourse de Casablanca, les OPA
restent rares et ne constituent pas un mcanisme de contrle et mmes lorsquelles
interviennent cest dans une logique stratgique ou de restructuration. Au Maroc, le
management des socits cotes chappe alors la sanction des marchs financiers.

II- Son volution :

Le march financier doit en thorie jouer un rle disciplinaire important pour les
entreprises. Or, en ltat actuel des choses, la Bourse de Casablanca na pas acquis la maturit
ncessaire et ne peut sacquitter de cette mission. Linterventionnisme des pouvoirs publics est
important, puisquils contrlent la diffusion et la standardisation des informations publiques
sur les firmes cotes. Dautre part, lEtat doit avoir une action plus directe en supplant les
dfaillance du march financier et en encourageant le dveloppement de structures qui
stimuleraient lefficience du march.
Selon le rapport ROSC50 de la Banque Mondiale (BM), sur le gouvernement
dentreprise, ralis en octobre 2001 et revu en avril 2002, les marchs financiers devraient
fonctionner de manire efficace et transparente en matire de contrle des socits. En effet,
toujours selon le mme rapport, il nexiste pas au Maroc un code rgissant les offres publiques
dachat ou de vente ni de rgles concernant les appels doffres obligatoires lorsquun
actionnaire affranchi un certain seuil. En outre, la BM recommande ltablissement dun plan
pour aligner les normes marocaines sur les normes IAS. Les projets de loi adopts par le
gouvernement marocain le 13 juin 2003 viennent au bon moment pour remdier ces
insuffisances, combler le vide juridique et renforcer le march financier51. Lun de ces textes se
propose de rglementer les offres publiques dachat, dchange, de retrait et de vente.
Et ce travers des dispositions garantissant le respect des principes de la transparence,
la rgularit du march et lgalit entre les actionnaires en matire dinformation afin den
protger les droits et intrts52. Le nouveau projet de loi prvoit galement le renforcement de

50

Rapport sur le Respect des Normes et Codes, qui n'a pas encore reu l'aval du gouvernement pour sa
publication.
51
Bourse : le gouvernement entrine six projets de loi , LEconomiste du 16 juin 2003
52
LEconomiste du 16 juin 2003, option cite.

33

linformation des actionnaires et le passage une priodicit trimestrielle au lieu de

semestrielle pour la communication financire des socits cotes.
Ces textes qui ne sont pas encore finaliss sont de nature dynamiser le march financier et le
rendre en mesure de jouer son rle de contrle.

Les banques et les tablissements de crdit continue de dominer le systme financier

marocain. Ils sont aussi impliqus dans le gouvernement dentreprise dans la mesure o ils
veillent ne pas subir a posteriori un accroissement du risque conomique et financier de
lentreprise laquelle ils ont prt des fonds53. Par consquent, ils doivent donner lexemple
aux autres socits en matire de respect des principes de la corporate governance. Un
phnomne de contagion peut alors venir de ces prteurs les banques- ceux-ci tant eux mme
soumises aux dispositions de gouvernement dentreprise.

.Paragraphe III : Le March des biens et services :

I - Sa composition :

Le contrle par le march des biens et services contraint le dirigeant grer dans
lintrt des actionnaires. Ainsi, un dirigeant qui opte pour une stratgie visant satisfaire
seulement ses intrts au dtriment des actionnaires peut avoir des consquences sur les cots
de production et le prix de vente propos sur le march. A brve chance, la firme est moins
comptitive lgard des clients et devient insolvable lgard des fournisseurs, voire de
lEtat54. Plus la concurrence sera forte et plus efficace sera ce mcanisme. Dans ce sens, la
pression concurrentielle est souvent prsente comme un facteur dynamique et stimulant entre
firmes, dans la mesure o elle conduit llimination des dirigeants les moins performants.

II - Son volution :

Ladoption par le Maroc de la loi 6-99 sur la libert des prix et de la concurrence est de
nature renforcer les mcanismes du march des biens et des services et le rendre plus
efficace en tant que mcanisme de contrle. En adoptant cette loi, le Maroc visait moderniser
53

Grard CHARREAUX, Philippe DESBRIERES Le point sur le gouvernement des entreprises ,

1997 Working papers FARGO, 097080, universit de Bourgogne 1997.
54
Elisabeth GENAIVRE Linvestissement en gouvernement dentreprise : lexprience franaise , Thse de
Doctorat en Science de gestion, IGR, dcembre 2000.

34

lenvironnement juridique et institutionnel de lentreprise marocaine pour leur permettre

dexercer dans un environnement concurrentiel et de se mettre au niveau requis par la
comptition internationale, dans un contexte conomique marqu par louverture du
commerce, par la globalisation des changes et par linternationalisation des marchs55.

Cette loi pose le principe de la libert des prix et leur dtermination par le libre jeu de
loffre et de la demande. Elle renforce les conditions dune concurrence saine et loyale par
linterdiction des pratiques anticoncurrentielles. Toutefois, les pouvoirs publics se rservent,
dans le cadre de ce texte de loi, le droit dintervenir sur les prix, pour des raisons structurelles
(notamment lexistence de monopole) dans certains secteurs, entre autre leau, llectricit,
lactivit ferroviaire, les mdicaments et le transport56. Dans ces secteurs les entreprises
publiques ont une grande part de march do linefficience du march des biens et services en
tant que mcanisme de contrle pour les entreprises publiques en raison de linterventionnisme
de lEtat, qui fausse le libre jeu de loffre et de la demande.

55

Rachid BAINA, Loi sur la concurrence et contexte international : Exprience marocaine La vie conomique
du 16 mars 2001.
56
Aziza BELOUAS Concurrence : un conseil et une loi mais , La vie Economique Du 8 fvrier 2002.

35

Conclusion :

Avec la nouvelle loi sur la S.A le Maroc essaie de mettre en place un cadre propice au
dveloppement des principes de gouvernance dentreprise. Ces derniers sinspirent beaucoup
du modle franais de gouvernance, sans doute cause de lhistoire et dune certaine culture
liant ces deux pays. Mais le Maroc commence juste souvrir sur le capitalisme, le libralisme
et le management moderne des socits indpendantes et cotes. Le modle marocain garde sa
spcificit, car le rle de lEtat y est encore trs important. La mise en place dun certain
benchmarking sur le modle franais na pas apport les rsultats escompts. Les textes ne
rglent rien si les comportements des agents nvoluent pas et si lEtat marocain ne parvient
fondamentalement pas aligner sa politique conomique, financire, sociale sur les pays
europens.

En effet, quelque soit les mcanismes de contrle interne dvelopps dans les SA, ils
restent souvent inefficaces en raison du manque dindpendance des administrateurs et de
rseaux lis entre les dirigeants avec dautres agents (administrateurs, banquiers, hauts
responsables de lEtat). De ce fait ces organes, qui sont censs reprsents les intrts des
actionnaires, suivent les politiques dcides par les dirigeants sans aucunes questions ou remise
en cause, et restent de simples chambres dapprobation. Cette inefficacit est encore plus
marque dans les entreprises publiques, o on ne peut parler de rel pilotage et contrle du
projet dentreprise. En ltat actuel de leur fonctionnement, les divers marchs ne peuvent
constituer de vritables mcanismes de contrle sur les firmes et leurs dirigeants.

Les entreprises marocaines indpendantes cotes demeurent majoritairement familiales,

surendettes et souffrent de sous capitalisation. Leur imposer la mise en place de nouvelles
structures de gouvernance, et dune nouvelle culture dentreprise risquent dtre coteux et
difficile. En outre, les dirigeants de ces firmes cotes prives continuent de bnficier de
rseaux externes et nouent des relations avec ladministration et les pouvoirs politiques, ce qui
rend les mcanismes de contrle dans ces entreprises inefficaces. Dans les entreprises
publiques, qui continuent de jouer un rle important dans lconomie marocaine, les principes
de gouvernance dentreprise ne sont pas encore reconnus. A noter galement la dominance de
la structure moniste dans les entreprises marocaines avec 83% des socits cotes.

36

Conclusion gnrale :

Le passage lconomie de march reste une tape dlicate pour le Maroc, comme pour
bons nombre dautres pays en voie de dveloppement. Pour autant, ce phnomne ne peut
expliquer lui seul, les rsultats mitigs des entreprises cotes marocaines. Au-del des
rformes conomiques et

financires

visant

lamlioration

et

lassainissement

de

lenvironnement des entreprises, cest sans doute la culture et lidentit des entreprises
marocaines qui sont moderniser. Ceci passe irrmdiablement par une refonte des systmes
des administrations des socits anonymes (mode de direction et de contrle), mais aussi la
modification des comportements des individus impliqus au succs du projet dentreprise
(thique, responsabilit, transparence, communication, valuation des performances). Do
limportance du dbat qua suscit la mise en place de la loi 17-95 sur la SA ayant introduit des
dispositions relatives au gouvernement dentreprise.

Le Maroc, soucieux de relancer son conomie par de nombreuses rformes, a pris

linitiative de vouloir crer son modle de gouvernance dentreprise, qui devait normalement
correspondre aux ralits conomiques et aux conditions dexercice de lactivit
entrepreneuriale dans le Royaume. Mais en essayant de copier et dintgrer in extenso le
modle de gouvernance franais, le Maroc se heurte un choc des cultures et un problme
dinadquation, car ces deux pays ne sont pas au mme stade de dveloppement conomique et
de libralisme. Malgr des rformes, les mcanismes de direction et de contrle des entreprises
marocaines cotes nen semblent pas plus efficients et efficaces. La transposition du modle de
gouvernance dentreprise franais au Maroc ne donne pas les rsultats escompts.

Certes, le modle marocain de gouvernance dentreprises converge vers le modle

orient rseaux comme la plupart des pays mergents. Mais, en ltat actuel, les mcanismes de
contrle interne ne jouent pas leur rle disciplinaire en raison des coalitions majoritaires
dactionnaires et des intrts croiss entre dirigeants et administrateurs. Cette inefficacit est
beaucoup plus notable dans les entreprises publiques o les organes de contrle sont passifs en
raison du manque dintressement au rsultat par les administrateurs et du manque de rigueur
dans le management de ces entreprises. Globalement, le problme des entreprises publiques
pose la question de lEtat-actionnaire. Lenracinement des dirigeants marocains travers le
dveloppement de rseaux relationnels leur permet de se crer un pouvoir discrtionnaire. Ces
dirigeants parviennent neutraliser les mcanismes de contrle externe en jouant sur des
asymtries dinformations, et linterventionnisme de lEtat qui empche ces marchs de jouer
37

leur rle disciplinaire et de rgulateur. Aujourdhui les grandes firmes marocaines

indpendantes comme lONA, le Groupe Lamrani, le Groupe Benejelloun, ou le Groupe Wafa
ne cachent pas leurs relations troites avec les pouvoirs politiques, qui ne semblent pas
incompatibles avec la ralisation de profits. Mais le danger est que cette situation fausse les
conditions de libre concurrence entre firmes, et ces rseaux relationnels conduisent souvent au
dveloppement de corruption des dirigeants et hauts responsables de lEtat, laccaparation
illgitimes de rentes par les dirigeants, et un pilotage vue des entreprises (aggravation des
pertes et des risques de faillite dentreprise, et de lconomie nationale).

Par consquent, lefficience et lefficacit des gouvernements dentreprises marocaines

doivent dabord passer par un changement en profondeur dans les mentalits de llite
dirigeante (chefs dentreprises et politiques). Dans cette perspective, les changements doivent
tre initis par les entrepreneurs, dirigeants dentreprises ou reprsentants des diffrents
stakeholders ( actionnaires,salaris, pouvoirs publics), pour faire voluer les rgles de jeu en
matire de gouvernement dentreprise et placer durablement lconomie marocaine dans la
voie de la transparence et de la performance. A cet gard, il serait pertinent dtudier un cas
concret dentreprise cote sur les cinq dernires annes en vue de mesurer si la performance de
lentreprise (ex : mesure par le ratio de Marris) est corrle lvolution du systme de
gouvernance (ex : pourcentage dtenu par le dirigeant, prsence dun actionnariat tatique,
familial, minoritaire, importance et composition du conseil dadministration ou de
surveillance). Selon OMRI (2003), Il existerait un systme de gouvernement dentreprises
intermdiaire dans les pays du Maghreb . En Tunisie, OMRI (2003)57 vrifie que la structure
de proprit concentre majorit familiale ou tatique explique lexistence dune relation
troite, positive, entre la performance de lentreprise et le pourcentage de capital dtenu par le
dirigeant, son anciennet, et des conseils dadministration compos de nombreux
administrateurs. Sa conclusion est la suivante : Il existerait un systme de gouvernement
dentreprises intermdiaire dans les pays du Maghreb, o la prfrence pour des structures
monistes marquerait la concentration des pouvoirs entre les mains dune seule personne, les
PDG .

Il faut donc lancer de nouvelles rformes plus adaptes pour diminuer le risque
dhomostasie des gouvernements des entreprises du Maghreb. De leur capacit dadaptation
dpendra largement leur comptitivit future.

57

Abdelwahed OMRI Systmes de gouvernance et performance des entreprises tunisiennes , Revue Franaise
de gestion, vol 29, n 142, janvier 2003, pp 85-100

38

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doctorat de lUniversit de Bourgogne, 1997
Abdelwahed OMRI Systme de gouvernance et performance des entreprises tunisiennes ,
Revue franaise de gestion, vol 29, n 142, janvier 2003, pp 85-100.

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Le quotidien de lactualit conomique
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"http://www.bourse de" casablanca-bourse.com
Le site de la bourse de Casablanca
"http://www.menara.ma
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"http://www.statistic.gov.ma"
Ministre de la prvision conomique et du plan, direction statistique
"http://www.finances.gov.ma
Ministre de lconomie et des finances

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