1248W Chap13corrige

Chapitre 13
Le rendement,
le risque et la courbe
risque-rendement
2003 The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights
13.2
Concepts cls et apprentissage
Savoir comment calculer le rendement espr.

Comprendre limpact de la diversification.
Comprendre le principe du risque systmatique.
Comprendre la courbe risque-rendement.
Comprendre larbitrage entre le risque et le
rendement.
tre capable dutiliser le modle dvaluation
des actifs financiers (MDAF).
Les ditions de la Chenelire inc., Gestion financire, 2e dition
13.3
Organisation du chapitre
Les rendements esprs et les variances
Les portefeuilles
Les annonces, les imprvus et les rendements
esprs
Le risque systmatique et le risque non systmatique
La diversification et le risque du portefeuille
Le risque systmatique et le coefficient bta
La courbe risque-rendement
La courbe risque-rendement et le cot du capital : un
aperu
Le modle dvaluation par arbitrage
Rsum et conclusions
13.4
Les rendements esprs

Le rendement espr dun titre ou dun actif est
gal la somme des rendements multiplis par
leurs probabilits.
Si on avait 100 rendements possibles, on
multiplierait chacun deux par sa probabilit et
on additionnerait les rsultats. Le rsultat final
constituerait le rendement espr.
Le rendement espr na pas tre un
rendement possible .
n
E(R) pi Ri
i1
13.5
Les rendements esprs Exemple 1

Supposons que vous avez prvu les
rendements suivants pour les actions C et T
dans trois tats de la nature diffrents. Quels
sont les rendements esprs ?
tat
Prosprit
Normal
Rcession
Probabilit
0,3
0,5
0,2
C
0,15
0,10
0,02
T
0,25
0,20
0,01
RC = 0,3(0,15) + 0,5(0,10) + 0,2(0,02) = 0,099

= 9,9 %
RT = 0,3(0,25) + 0,5(0,20) + 0,2(0,01) = 0,177
= 17,7 %
13.6
Les rendements esprs Exemple 1
(suite)
Cet exemple peut galement tre fait

laide dun tableur.
Cliquez sur licne Excel pour le voir.
13.7
Variance et cart type

La variance et lcart type mesurent toujours la
volatilit des rendements.
On calcule la variance partir des rendements
projets et des probabilits.
Moyenne pondre du carr des dviations la
moyenne.
n
pi (Ri E(R))
2
i 1
13.8
Variance et cart type Exemple 1

Considrons lexemple prcdent. Quels sont la
variance et lcart type de chacune des actions ?
Stock C
2 = 0,3 (0,15 0,099)2 + 0,5 (0,1 0,099)2
+ 0,2 (0,02 0,099)2 = 0,002029
= 0,045
Stock T
2 = 0,3 (0,25 0,177)2 + 0,5 (0,2 0,177)2
+ 0,2(0,01 0,177)2 = 0,007441
= 0,0863
13.9
Variance et cart type Exemple 1
(suite)
Cet exemple peut galement tre fait laide

dun tableur
13.10
Quiz minute Premire partie

partir des informations suivantes :
Priode
Prosprit
Normale
Ralentissement
Rcession
Probabilit
0,25
0,50
0,15
0,10
Trouvez le rendement espr.

Trouvez la variance.
Trouvez lcart type.
ABC, Inc.
0,15
0,08
0,04
-0,03
13.11
Les portefeuilles
Groupe dactifs dtenus par un investisseur.
Le risque et le rendement dun actif affectent le
risque et le rendement du portefeuille.
Le compromis risque-rendement est mesur par
le rendement espr du portefeuille et par son
cart type, comme dans le cas des actifs
individuels.
13.12
Le poids dun portefeuille Exemple

Supposons que vous avez 15 000 $ investir et
que vous avez achet des titres de placement
pour les montants suivants. Quel est le poids de
chaque titre dans votre portefeuille ?
2000 $ de ABC
3000 $ de DEF
4000 $ de GHI
6000 $ de JKL
ABC : 2 / 15 = 0,133
DEF : 3 / 15 = 0,2
GHI : 4 / 15 = 0,267
JKL : 6 / 15 = 0,4
13.13
Le rendement espr du portefeuille

Le rendement espr dun portefeuille est la
moyenne pondre des rendements esprs de
chacun des actifs dans le portefeuille.
E( RP )
w E( R )
j
j 1
Vous pouvez galement trouver le rendement

espr en dterminant le rendement du
portefeuille dans chaque priode possible et en
calculant la valeur espre comme nous lavons
fait dans le cas des titres individuels.
13.14
Le rendement espr du portefeuille

Exemple
Considrons la pondration du portefeuille
dmontre prcdemment. Si les titres
individuels ont les rendements esprs
suivants, quel est le rendement espr du
portefeuille ?
ABC :
DEF :
GHI :
JKL :
19,65 %
18,96 %
19,67 %
18,13 %
E(RP) = 0,133 (19,65) + 0,2 (8,96)

+ 0,267 (9,67) + 0,4 (8,13) = 10,24 %
Cliquez sur licne Excel pour un exemple.
13.15
La variance du portefeuille
Calculez le rendement du portefeuille pour
chaque tat :
RP = w1R1 + w2R2 + + wmRm
Calculez le rendement espr du portefeuille au
moyen de la formule utilise pour les actifs
individuels.
Calculez la variance et lcart type du
portefeuille au moyen des formules utilises
pour les actifs individuels.
13.16
La variance du portefeuille Exemple

Vous investissez 50 % de votre argent dans le titre A

Priode
Probabilit
A
B
Portefeuille
Prosprit
0,5
70 % 10 %
7,3 %
Rcession
0,5
-20 % 30 %
12,8 %
Quel est le rendement espr et lcart type de

chaque titre ?
Quel est le rendement espr et lcart type du
portefeuille ?
13.17
La variance du portefeuille Exemple
(suite)
Cet exemple peut galement tre fait laide

dun tableur
13.18
Une autre faon de calculer la variance du

portefeuille
La variance du portefeuille peut galement tre
calcule en utilisant la formule suivante :
P2 x A2 A2 xB2 B2 2 x A xB CORR A, B A B
Si l' on suppose que la corrlation entre A et B est - 1,00, nous avons
P2 0,52 0,2025 0,52 0,01 2 0,5 0,5 -1,00 0,45 0,1

P2 0,030625
13.19
Figure 13.1 Exemples de diffrents

coefficients de corrlation
13.20

coefficients de corrlation (suite)
13.21

coefficients de corrlation (fin)
13.22
Figure 13.2 Graphiques de relations

possibles entre deux titres
13.23
Diversification
On retire des bnfices de la diversification
aussitt que la corrlation entre deux titres nest
pas parfaitement positive (p < 1,0).
Figure 13.4
13.24
Terminologie
Ensemble des solutions ralisables courbe qui
comprend toutes les combinaisons possibles du
portefeuille.
Ensemble efficient la portion de lensemble
ralisable qui inclut seulement des portefeuilles
efficients, o le rendement maximum est atteint
pour un niveau de risque donn (o le risque
minimum est atteint pour un rendement donn).
Portefeuille variance minimale le portefeuille
comportant le moins de risque parmi lensemble
des solutions ralisables.
13.25
Quiz minute Deuxime partie

Priode
Prosprit
Normale
Rcession
Probabilit
0,25
0,60
0,15
X
15 %
10 %
5%
Z
10 %
9%
10 %
Quel est le rendement espr et lcart

type pour un portefeuille affichant un
investissement de 6 000 $ dans le titre X
et 4 000 $ dans le titre Y ?
13.26
Les rendements esprs et imprvus

Le rendement observ nest gnralement pas
gal au rendement espr.
Dans le rendement observ, il y a une
composante espre et une composante
imprvue.
tout moment, le rendement imprvu peut tre soit
positif ou ngatif.
long terme, la moyenne composante imprvue tend
vers zro.
13.27
Les annonces et les nouvelles

Les annonces et les nouvelles contiennent la
fois une partie prvue et une partie imprvue.
Cest la partie imprvue qui affecte le prix du
titre et, par le fait mme, son rendement.
Cette affirmation devient vidente lorsque lon
observe le mouvement du prix des actions
lorsquune annonce imprvue est faite ou
lorsque les prvisions ne se sont pas ralises.
13.28
Les marchs efficients

Les marchs efficients viennent du fait que les
investisseurs transigent sur la partie imprvue
dune annonce.
Plus il est facile de transiger sur les imprvus,
plus le march devrait tre efficient.
Les marchs efficients impliquent des variations
de prix alatoires, puisquil est impossible de
prvoir les surprises.
13.29
Le risque systmatique
Risque qui influe sur un grand nombre dactifs.
On lappelle galement risque non diversifiable
ou encore, risque du march.
Inclut les incertitudes concernant les conditions
conomiques en gnral, telles que les
variations du PIB, linflation, les taux dintrt.
13.30
Le risque non systmatique

Risque qui influe sur un seul actif ou sur un petit
nombre dactifs.
Aussi appel risque spcifique, risque rsiduel
ou risque idiosyncratique.
Inclut des lments tels que les grves, les
pnuries, etc.
13.31
Les composantes systmatiques et non

systmatiques du rendement (R)
R = E(R) + Rendement imprvu
Rendement imprvu = lment systmatique
+ lment non systmatique
Par consquent, le rendement total peut tre
exprim ainsi :
R = E(R) + lment systmatique + lment
non systmatique
13.32
La diversification et le risque de portefeuille

La diversification du portefeuille est
linvestissement dans diffrentes classes dactifs
ou dans diffrents secteurs.
La diversification ne signifie pas seulement
dtenir beaucoup dactifs.
Par exemple, si vous dtenez 50 titres lis au
secteur Internet, votre portefeuille nest pas
diversifi.
Par contre, si vous dtenez 50 titres qui sont
parpills parmi 20 diffrentes industries, vous
tes en possession dun portefeuille diversifi.
13.33
Tableau 13.8 Diversification dun portefeuille
13.34
Le principe de la diversification
La diversification peut rduire substantiellement
la variabilit du rendement dun portefeuille et
ce, sans rduction quivalente du rendement.
Cette rduction dans le risque provient du fait
que des rendements observs moins bons que
prvus seront compenss par des rendements
observs meilleurs que prvu.
Par contre, il y a un niveau minimum de risque
qui nest pas limin par la diversification, soit le
risque systmatique.
13.35
Figure 13.6 Diversification dun portefeuille
13.36
La diversification et le risque non

systmatique
Le risque non systmatique peut tre limin
par la diversification, grce la combinaison
dvnements positifs et ngatifs.
Le risque non systmatique est synonyme de
risque spcifique, rsiduel ou idiosyncratique.
Lorsquon ne dtient quun seul titre, la valeur
de cet investissement fluctue en fonction des
vnements qui touchent particulirement
lentreprise. On sexpose un risque qui
pourrait tre diversifiable.
Le march ne compense pas les investisseurs
qui assument ce type de risque non ncessaire.
13.37
Le risque total
Risque total = Risque systmatique + Risque
non systmatique
Lcart type du rendement est une mesure du
risque total.
Pour les portefeuilles bien diversifis, le risque
non systmatique est trs faible.
Consquemment, le risque total dun portefeuille
bien diversifi est compos essentiellement du
risque systmatique.
13.38
Le principe du risque systmatique

La rcompense associe au fait de prendre
un risque dpend uniquement du risque
systmatique de linvestissement.
Le risque non systmatique nest pas
rcompens.
Le rendement espr dun actif risqu dpend
uniquement du risque systmatique de cet actif.
13.39
La mesure du risque systmatique

Comment mesure-t-on le risque systmatique ?
La mesure utilise porte le nom de coefficient bta.
Que nous indique le bta ?

Bta = 1 : Le niveau de risque systmatique de lactif
est le mme que la moyenne du march.
Bta < 1 : Le niveau de risque systmatique de lactif
est infrieur la moyenne du march.
Bta > 1 : Le niveau de risque systmatique de lactif
est suprieur la moyenne du march.
13.40
Figure 13.7 Volatilit : coefficients bta

lvs ou peu levs
13.41
Tableau 13.10 Coefficients bta de

quelques entreprises
13.42
Le risque total vs le risque systmatique

Considrons linformation suivante :
Titre C
Titre K
cart type
20 %
30 %
Bta
1,25
0,95
Quel titre a le risque total le plus important ?

Quel titre a le risque systmatique le plus
important ?
Quel titre devrait avoir le rendement le plus
lev ?
13.43
Les coefficients bta du portefeuille

Exemple
Considrez les bta des titres du portefeuille
prsent prcdemment :
Titres
ABC
DEF
GHI
JKL
Pondration
0,133
0,2
0,267
0,4
Bta
3,69
0,64
1,64
1,79
Quel est le bta du portefeuille ?
0,133 (3,69) + 0,2 (0,64) + 0,267 (1,64)

+ 0,4 (1,79) = 1,773
13.44
Le coefficient bta et la prime de risque

Rappelez-vous que la prime de risque = E(R)
Taux sans risque
Plus le bta est lev, plus la prime de risque

devrait tre importante.
Pouvons-nous dfinir une relation entre la prime
de risque et le bta de sorte quil soit possible
destimer le rendement espr ?
OUI !
13.45
Rendements esprs et coefficients bta de

portefeuilles composs de lactif A Figure 13.8A
Rf
13.46
Le ratio rendement-risque : Dfinition et

exemple
Le ratio rendement-risque est la pente de la droite
illustre dans lexemple prcdent.
Pente = (E (RA) Rf) / (A 0)
Ratio rendement-risque pour lexemple prcdent
= (20 8) / (1,6 0) = 7,5
Que se passe-t-il si un actif a un ratio rendementrisque gal 8 (situ au-del de la courbe) ?

Que se passe-t-il si un actif a un ratio rendementrisque gal 7 (situ en de de la courbe) ?
13.47
Lquilibre du march
En quilibre, tous les portefeuilles doivent avoir
le mme ratio rendement-risque, et chacun de
ces ratios doit tre gal au ratio rendementrisque du march.
E(RA ) R f E(RM R f )
A
M
13.48
La courbe risque-rendement
La courbe risque-rendement est la
reprsentation de lquilibre de march.
La pente de la courbe correspond au ratio
rendement-risque : (E(RM) Rf) / M
Par contre, tant donn que le bta du march
est TOUJOURS gal 1, la pente de la courbe
risque-rendement peut tre rcrite ainsi :
Pente = E(RM) Rf = prime de risque du march
13.49
Figure 13.11 Courbe risque-rendement
13.50
Le modle dvaluation des actifs financiers

(MDAF)
Le MDAF dfinit la relation entre le risque et le
rendement.
E(RA) = Rf + A(E(RM) Rf)
Si nous connaissons le risque systmatique
dun titre, nous pouvons utiliser le MDAF pour
dterminer le rendement espr.
Cette affirmation est vraie, peu importe si lon
parle dactifs financiers ou physiques.
13.51
Facteurs affectant le rendement espr

dun actif
La valeur purement temporelle de largent
mesure laide du taux sans risque.
La rcompense associe au risque
systmatique mesure laide de la prime
de risque du march.
La quantit de risque systmatique mesure
par le coefficient bta.
13.52
MDAF Exemple
Reprenez les coefficients bta des titres
mentionns plus tt. Si le taux sans risque est de
4,5 % et que la prime de risque du march est de
8,5 %, quel est le rendement espr de chaque
titre ?
Titre
Bta
Rendement espr
ABC
3,69
4,5 + 3,69 (8,5) = 35,865 %
DEF
0,64
4,5 + 0,64 (8,5) = 9,940 %
GHI
1,64
4,5 + 1,64 (8,5) = 18,440 %
JKL
1,79
4,5 + 1,79 (8,5) = 19,715 %
13.53
Modle dvaluation par arbitrage (MA)

Similaire au MDAF, le MA offre
lavantage de prendre en considration de
multiples facteurs que le MDAF ignore.
Le rendement imprvu est reli
plusieurs facteurs caractristiques du
march.
E( R) R E(R R ) E(R R ) ... E( R R )
F
13.54
Quiz minute Troisime partie

Quelle est la diffrence entre le risque
systmatique et le risque non systmatique ?
Quel type de risque prend-on en compte pour
estimer le rendement espr ?
Quest-ce que la courbe risque-rendement ?
Quest-ce que le MDAF ? Quest-ce que
le MA ?
Prenons un actif avec un bta de 1,2, un taux
sans risque de 5 % et un taux de rendement du
march de 13 %.
Quel sera le ratio rendement-risque lquilibre ?
Quel est le rendement espr de cet actif ?
13.55
Rsum et conclusions
Prendre un risque donne droit une rcompense.
Le risque total comporte deux composantes : le
risque systmatique et le risque non
systmatique.
Le risque non systmatique peut tre limin par
la diversification.
Le risque systmatique ne peut tre limin et
cest pourquoi il est rcompens.
Le risque systmatique est mesur par le bta.
Lquation pour la courbe risque-rendement est le
MDAF et elle dtermine le rendement dquilibre
pour un niveau de risque donn.

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Concepts cls et apprentissage

Savoir comment calculer le rendement espr.

Les ditions de la Chenelire inc., Gestion financire, 2e dition

Les rendements esprs

Les ditions de la Chenelire inc., Gestion financire, 2e dition

Les rendements esprs Exemple 1

RC = 0,3(0,15) + 0,5(0,10) + 0,2(0,02) = 0,099

Les rendements esprs Exemple 1

Cet exemple peut galement tre fait

Les ditions de la Chenelire inc., Gestion financire, 2e dition

Variance et cart type

Les ditions de la Chenelire inc., Gestion financire, 2e dition

Variance et cart type Exemple 1

Les ditions de la Chenelire inc., Gestion financire, 2e dition

Variance et cart type Exemple 1

Cet exemple peut galement tre fait laide

Les ditions de la Chenelire inc., Gestion financire, 2e dition

Quiz minute Premire partie

Trouvez le rendement espr.

Les ditions de la Chenelire inc., Gestion financire, 2e dition

Les ditions de la Chenelire inc., Gestion financire, 2e dition

Le poids dun portefeuille Exemple

Les ditions de la Chenelire inc., Gestion financire, 2e dition

Le rendement espr du portefeuille

Vous pouvez galement trouver le rendement

Le rendement espr du portefeuille

E(RP) = 0,133 (19,65) + 0,2 (8,96)

Les ditions de la Chenelire inc., Gestion financire, 2e dition

La variance du portefeuille Exemple

Vous investissez 50 % de votre argent dans le titre A

Quel est le rendement espr et lcart type de

La variance du portefeuille Exemple

Cet exemple peut galement tre fait laide

Les ditions de la Chenelire inc., Gestion financire, 2e dition

Une autre faon de calculer la variance du

P2 0,52 0,2025 0,52 0,01 2 0,5 0,5 -1,00 0,45 0,1

Les ditions de la Chenelire inc., Gestion financire, 2e dition

Figure 13.1 Exemples de diffrents

Les ditions de la Chenelire inc., Gestion financire, 2e dition

Figure 13.1 Exemples de diffrents

Les ditions de la Chenelire inc., Gestion financire, 2e dition

Figure 13.1 Exemples de diffrents

Les ditions de la Chenelire inc., Gestion financire, 2e dition

Figure 13.2 Graphiques de relations

Les ditions de la Chenelire inc., Gestion financire, 2e dition

Les ditions de la Chenelire inc., Gestion financire, 2e dition

Quiz minute Deuxime partie

Quel est le rendement espr et lcart

Les ditions de la Chenelire inc., Gestion financire, 2e dition

Les rendements esprs et imprvus

Les ditions de la Chenelire inc., Gestion financire, 2e dition

Les annonces et les nouvelles

Les ditions de la Chenelire inc., Gestion financire, 2e dition

Les marchs efficients

Les ditions de la Chenelire inc., Gestion financire, 2e dition

Les ditions de la Chenelire inc., Gestion financire, 2e dition

Le risque non systmatique

Les ditions de la Chenelire inc., Gestion financire, 2e dition

Les composantes systmatiques et non

Les ditions de la Chenelire inc., Gestion financire, 2e dition

La diversification et le risque de portefeuille