LUnion des Marchs de

Capitaux en 5 questions
Linitiative de la Commission Europenne va-t-elle dans le
bon sens pour relancer la croissance et rduire le risque de
crises futures et les cots associs pour les citoyens ?

Un problme ne peut tre

rsolu en rflchissant de la
mme manire qu'il a t cr.
Albert Einstein

Auteur : Frdric Hache

Traduction : Caroline Metz
Finance Watch 2015
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sans autorisation condition que la signification initiale et le contexte ne soient
pas altrs. Lorsquun tiers est titulaire dun copyright, lautorisation doit tre
recherche directement auprs de ce tiers. Pour toute demande concernant ce
rapport, merci denvoyer un email contact@finance-watch.org
Finance Watch a reu des fonds de l'Union Europenne
pour raliser un programme de travail. Ce financement
ne constitue toutefois en rien une approbation implicite
des travaux de Finance Watch, qui est seul responsable
de ses opinions et prises de positions.

Plus de sept ans aprs la crise financire, la Commission Europenne est dtermine relancer
la croissance en Europe. En mars 2013, elle a publi ce sujet un rapport prliminaire portant
sur le financement long terme de l'conomie europenne.
Ce rapport fait partie dun ensemble dinitiatives dont lobjectif est de renouer avec une
croissance durable et de crer des emplois en Europe. Des projets tels que Europe 2020 ,
Connecter l'Europe et le Plan Energie Climat 2030 ont identifi un certain nombre de
priorits pour atteindre cet objectif : encourager lducation, la recherche et le dveloppement,
financer la transition nergtique, dvelopper les infrastructures de transports et des rseaux et
doper la croissance des petites et moyennes entreprises (PME).
Alors que ces projets sont axs sur les investissements ncessaires, linitiative sur le
financement long terme se focalise sur la faon dont ces projets seront financs, que ce soit
par les banques, les marchs de capitaux, le financement participatif, des fonds publics ou
privs, etc. Deux secteurs sont mis en avant : le financement des infrastructures et des PME.
Linitiative sur le financement long terme a rcemment t renomme Union des Marchs
de Capitaux et la Commission Europenne a publi en fvrier 2015 un rapport prliminaire
indiquant ses priorits. Elle a en outre ouvert des consultations auxquelles tous les citoyens
peuvent rpondre pour commenter ces priorits.

Sommaire
1. Quest-ce que lUnion des Marchs de Capitaux ? 

2. Pourquoi est-ce ncessaire ?

3. Pourquoi suis-je concern en tant que citoyen et contribuable ? 

10

4. Quelles sont les recommandations de Finance Watch ?

11

5. Quelle est la suite ? 

11

LUnion des Marchs de Capitaux en 5 questions

1. Quest-ce que lUnion des Marchs de Capitaux ?

LUnion des Marchs de Capitaux est un patchwork dinitiatives qui a pour but de
dvelopper les prts non bancaires1 (le shadow banking ) et le financement par les
marchs de capitaux2 en Europe, en particulier pour l'infrastructure et les PME.

LUnion des marchs

de capitaux vise
dvelopper le
financement par les
marchs de capitaux en
Europe

Lobjectif est d'impliquer davantage les investisseurs institutionnels tels que les fonds de
pension et les assurances ainsi que les mnages dans le financement de lconomie relle,
et de rduire le rle des banques traditionnelles.
L'Union des Marchs de Capitaux est aussi un moyen de poursuivre le processus
dintgration europenne en harmonisant le cadre rglementaire des marchs financiers au
niveau europen. La crise a montr que les banques trangres se retiraient rapidement
l'intrieur de leurs frontires nationales en priode de crise, rendant ainsi difficile le
renouvellement des prts des entreprises et des mnages qui les avaient contracts auprs
de ces banques. Une harmonisation des marchs de capitaux amliorerait et uniformiserait
lobtention de crdits pour les mnages et les entreprises, en leur offrant accs un plus
large ventail dinvestisseurs quel que soit lEtat membre dans lequel ils se trouvent.
La Commission a identifi cinq priorits :
1. Simplifier la documentation que les entreprises doivent publier avant de
lever des fonds sur les marchs de capitaux : runir les informations ncessaires
peut savrer trs fastidieux et coteux; lobjectif est donc de simplifier ces exigences
dinformation, afin de faciliter et de rduire le cot daccs aux marchs de capitaux
pour les entreprises.
2. Dvelopper des mthodes quantitatives et des notes pour valuer la
solvabilit des PME : lobjectif est de permettre aux investisseurs non-experts

Les cinq priorits

de la Commission
Europenne

comme les compagnies dassurance et les grants de fonds dobtenir facilement les
informations dont ils ont besoin pour prter aux PME.
3. Relancer une titrisation de haute qualit : la titrisation est le processus par lequel
une banque reconditionne et vend un certain nombre de prts qu'elle a octroys des
investisseurs. Les investisseurs qui achtent ces prts rcuprent leur investissement
au fur et mesure que les crdits sous-jacents sont rembourss (voir schma cidessous).
Cette technique a t au cur de la crise financire, car elle a permis aux banques
de transformer des prts risqus tels que les crdits immobiliers subprime en titres
financiers nots AAA (la meilleure notation possible).3
La Commission Europenne est actuellement en train de dfinir, via un certain
nombre de critres une titrisation de qualit, simple et transparente. Cette bonne
titrisation pourrait alors bnficier dun traitement rglementaire beaucoup plus

Les prts non-bancaires sont des prts octroys par des investisseurs ou des institutions financires
autres que des banques, tels que les hedge funds (fonds spculatifs), les fonds de pension, les compagnies
dassurance, etc.

Le financement par les marchs de capitaux consiste emprunter ou lever des fonds auprs
dinvestisseurs par le biais de lmission dobligations, dactions ou dautres titres financiers qui sont
ngociables sur ces marchs.

Cela peut tre effectu grce certains mcanismes comme lachat dassurance ou lmission
dun nombre de titres infrieur la valeur des prts sous-jacents afin de rduire les risques de nonremboursement et d'obtenir une meilleure notation.

Finance Watch, avril 2015

LUnion des Marchs de Capitaux en 5 questions

favorable les investisseurs seraient autoriss dtenir moins de capital pour absorber
leurs pertes potentielles de manire la rendre plus attractive.
Comme les banques dinvestissement effectuent la plupart des tches dans le
processus de titrisation (slection des prts, structuration et mission des titres,
provisions des garanties), relancer la titrisation revient implicitement
promouvoir les activits de banque dinvestissement en Europe, au dtriment
des activits de banque traditionnelle bases sur la proximit et le long terme.

ENTITE AD-HOC
La banque vend
les prts une
entit ad-hoc...

BANQUE

Lentit ad-hoc met des titres,

garantis par les prts, qui sont
vendus aux investisseurs

Panier de prts immobiliers

INVESTISSEUR A
INVESTISSEUR B

cash
et reoit du
cash
qui rcuprent leur
investissement au fur et mesure
que les emprunteurs remboursent
leurs emprunts immobiliers

INVESTISSEUR C
INVESTISSEUR D

4. Promouvoir le dveloppement de fonds europens d'investissement

Lun des objectifs

est dharmoniser la
rglementation et de
diversifier les sources
de financement de
lconomie relle

long terme : ce nouveau type de fonds a pour but dencourager les compagnies
dassurance et les fonds de pension investir pendant une longue dure dans des
projets dinfrastructures ou dans des entreprises non cotes.
5. Dvelopper le march europen des placements privs : le placement priv
consiste pour une entreprise lever des fonds non pas en bourse mais directement
auprs dun petit groupe dinvestisseurs institutionnels. Lobjectif de la Commission est
dharmoniser le cadre lgislatif afin de rduire les diffrences nationales qui freinent le
dveloppement de ce type de financement.

Finance Watch, avril 2015

LUnion des Marchs de Capitaux en 5 questions

2. Pourquoi est-ce ncessaire ?

Linitiative de la Commission Europenne est base sur un certain nombre d'hypothses,
dont certaines peuvent soulever une discussion. Il est important de les passer en revue, car
ces hypothses peuvent conduire des mesures politiques inadaptes.
Postulat n1 : Le manque de croissance et de cration demplois est d un
manque doffre de crdit, donc il faut augmenter l'offre de crdit en dveloppant
les marchs de capitaux.
Lanalyse de FW : Beaucoup saccordent dire que le manque de croissance provient en
grande partie d'une faible demande des consommateurs,4 elle-mme lie des facteurs
structurels, comme la hausse des ingalits au cours des dernires dcennies qui a rduit

Sattaquer au problme
des ingalits devrait
faire partie intgrante
des politiques de
croissance

le pouvoir d'achat de la classe moyenne. Les mesures politiques se concentrent pourtant

uniquement sur loffre de crdit et ne sattaquent pas au problme de la demande. Alors
que les mnages europens sont dj fortement endetts et inquiets pour leur avenir,
il semble peu probable quune baisse supplmentaire des taux dintrt les poussera
s'endetter plus pour consommer davantage. Certains affirment par contre quun rgime
fiscal plus progressif diminuant l'impt sur le revenu et augmentant l'impt sur le patrimoine
et lhritage augmenterait le pouvoir dachat des classes moyennes et les plus dfavorises,
ce qui stimulerait vritablement la consommation et la croissance.5

Postulat n2 : Lconomie europenne dpend trop des banques compare

l'conomie amricaine, et les nouvelles rglementations entraneront une baisse
des prts bancaires.
Lanalyse de FW : Il y a une forte volont politique de transformer le modle europen
en un modle de financement de type amricain o les marchs de capitaux jouent un
rle plus important. Il a cependant t amplement dmontr 6 que la structure du systme
financier quil soit bas sur le financement bancaire ou sur les marchs de capitaux na
pas d'influence significative sur la croissance. La diffrence de croissance entre les EtatsUnis et lUE n'est donc pas directement lie aux niveaux de dveloppement respectifs de
leurs marchs de capitaux.
Nous ne sommes donc pas convaincus de la ncessit de changer le modle europen.

Les banques peuvent

aujourd'hui prter
plus, et non moins aux
entreprises et aux
mnages

Il est galement important de noter que la proportion des prts aux mnages et entreprises
non financires (cest--dire lconomie relle) ne reprsente que 30% des activits
des banques europennes.7 Dans ce contexte, les banques peuvent choisir d'allouer
leur capital des activits plus rmunratrices, mais les nouvelles rglementations et la
ncessit de se dsendetter n'entraineront pas en tant que telles une baisse automatique
des prts bancaires, puisque les banques peuvent galement se dsendetter en rduisant
dautres activits ou en augmentant leur capital.

Le forum de Davos et lOCDE entre autres sont de cet avis.

Voir Joseph Stiglitz : "The Price of Inequality" (2013), Thomas Piketty : "Capital in the Twenty-First Century"
(2014) et larticle de la Foundation for European Progressive Studies "The recovery needs wage growth"
(URL : http://www.queries-feps.eu/the-recovery-needs-wage-growth/).

IMF : "Market Phoenixes and Banking Ducks Are Recoveries Faster in Market-Based Financial Systems?"
(2011) et Ross Levine : "Bank-Based or Market-Based Financial Systems: Which is Better?" (2002)

Commission Europenne, "Rapport final du Groupe dexperts de haut niveau charg dtudier les rformes
structurelles du secteur bancaire europen" (Rapport Liikanen), 2 octobre 2012

Finance Watch, avril 2015

LUnion des Marchs de Capitaux en 5 questions

Finance Watch noppose pas financement bancaire et financement par les marchs
financiers, et reconnait que ces deux types de financement ont un rle jouer. Cependant,

Le modle de banque
traditionnelle et
locale sest avr plus
robuste et plus centr
sur le financement de
lconomie relle

il est important de promouvoir en priorit les canaux de financement les plus utiles et les
plus robustes. A cet gard, la crise a montr que le modle de banque traditionnelle
fonde sur la relation long-terme et la proximit tait bien plus robuste et
plus centr sur le financement de lconomie relle que les grandes banques
dinvestissement et universelles. En encourageant une relance de la titrisation, la
Commission europenne favorise cependant implicitement le second modle, qui a
ncessit dans certains cas des sauvetages qui ont cot trs cher aux contribuables.
Nous pensons au contraire que ce sont les banques traditionnelles et locales qui devraient
tre encourages.

Postulat n3 : Il y a une pnurie doffre de crdit aux PME en Europe et la titrisation

peut y remdier.
Lanalyse de FW : Les donnes de la Banque Centrale Europenne montrent que les
difficults daccs au financement des PME ne sont pas les mmes dans tous les Etat
membres: les PME ont du mal trouver des financements dans des pays du sud comme
lItalie, le Portugal, lEspagne ou la Grce, alors que ce nest pas le cas en Allemagne. Le
manque d'accs au crdit n'est donc pas un problme gnral mais est li des contextes
locaux spcifiques.
Evaluer la solvabilit d'une PME ncessite par ailleurs non seulement d'analyser ses
comptes mais aussi d'intgrer des lments qualitatifs, comme le fait de connaitre la
concurrence locale, de rencontrer lquipe de direction, etc. Une banque implante
localement est mieux place pour obtenir ce type dinformation qu'un investisseur tranger
qui devra faire confiance des notes attribues par d'autres. Dans la mesure o aucune
mthodologie ne peut inclure correctement ces lments qualitatifs dans une note, on peut
se demander si les investisseurs seront capables d'valuer correctement le risque pour
prter des PME de faon responsable.
La relation long terme entre une banque et une PME permet en outre au financement
bancaire d'tre plus stable dans le temps: une banque sera plus dispose qu'un
investisseur soutenir son client pendant une priode difficile si l'historique de la relation lui
laisse penser que son client saura se sortir de cette mauvaise passe.
Enfin, Finance Watch estime que la titrisation des prts aux PME sera trop complexe et

La titrisation des prts

aux PME sera trop
complexe et trop chre
pour tre viable sans
subventions publiques

trop chre pour fonctionner sans subventions. En effet, la titrisation implique de rmunrer
de nombreux intermdiaires et doffrir un rendement intressant aux investisseurs, ce qui
conduit souvent un taux d'emprunt plus lev pour l'emprunteur. On peut donc de se
demander si la titrisation pourra tre une alternative de financement viable pour les PME.
Pour toutes ces raisons, Finance Watch estime que la banque traditionnelle devrait
continuer tre la source de financement principale des PME et devrait tre encourage,
contrairement ce qui est propos actuellement.
Dans ce contexte, il est aussi important de rappeler que des banques comme Northern
Rock ou comme les caisses d'pargne espagnoles qui ont connu des difficults durant la
crise ntaient pas de pures banques traditionnelles.

Finance Watch, avril 2015

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Postulat n4 : Il y a un manque significatif dinvestissement dans les infrastructures

en Europe. Comme les gouvernements ne peuvent pas augmenter leurs dficits,
linvestissement public nest pas une option et il faut donc augmenter les
investissements privs via des partenariats public-priv.
Lanalyse de FW : Il y a actuellement d'normes capitaux privs qui pourraient tre
redirigs pour mieux financer lconomie, et il est vrai que les niveaux d'endettement public
limitent la marge de manuvre des gouvernements.
Un partenariat public-priv (PPP) est un contrat de longue dure entre une entit du
secteur public et une entit du secteur priv, dans lequel lentreprise prive construit

Les partenariats publicpriv napportent pas de

fonds supplmentaires
et transfrent les cots
vers les gnrations
futures

et gre un projet tel quune autoroute, un viaduc ou une ligne de chemins de fer, et est
rmunre soit par un loyer annuel vers par lentit publique, soit par un page pay par
les utilisateurs.
La privatisation de biens quasi-publics comme les infrastructures peut tre proccupante
pour plusieurs raisons. Ce type de contrat est trs attractif pour les lus car il peut leur
permettre d'investir sans dgrader leur budget : Par exemple, au lieu de montrer le cot
total, disons 1 milliard deuros d'investissement pour un pont, la comptabilit publique va
dans de nombreux cas ne faire figurer dans les comptes que le loyer annuel que lentit
publique verse, disons 80 millions deuros. Les partenariats public-priv transfrent ainsi
le cot de linvestissement sur les gnrations futures. 8 Les PPP ont par ailleurs un
bilan mitig voire mdiocre en termes de rapport cot/bnfices, car leur cot total pour
les contribuables est souvent plus lev que celui d'un investissement public
comparable.
Enfin, privatiser les infrastructures pourrait entrainer une exclusion des citoyens qui n'ont
pas les moyens de payer le cot du page.

Postulat n5 : Il faut augmenter le taux d'pargne des mnages en Europe et diriger

cette pargne vers les marchs de capitaux plutt que vers les dpts bancaires.
Lanalyse de FW : Non seulement le taux d'pargne des mnages europens est dj
lev, mais le volume de capitaux privs la recherche d'investissements est colossal,
atteignant 16.000 milliards deuros d'actifs grs en Europe en 2014. Il ne nous semble

Relancer la croissance
et lemploi implique
dencourager la
consommation, et non
pas lpargne

donc pas ncessaire d'encourager plus d'pargne, mais simplement de mieux diriger les
capitaux existants.
Crer de la croissance et de l'emploi ncessite en outre plus de consommation et non
plus d'pargne. L'ide d'encourager une pargne supplmentaire semble donc plus lie la
privatisation progressive des retraites qu' la relance de la croissance.
Nous sommes galement dubitatifs concernant la suggestion de la Commission de
rediriger l'pargne des mnages vers les marchs de capitaux : les dpts bancaires
des mnages financent dj lconomie relle en contribuant un financement
stable des banques. Inciter d'avantage d'investissements sur les marchs
pourrait en outre crer des risques supplmentaires d'achat de produits
inadapts par les pargnants.
Enfin, encourager le transfert de l'activit de prt des banques vers les fonds de pension
comme c'est le cas actuellement pourrait renforcer l'ala moral : si demain un grand fonds
8

Voir le Rapport d'information de MM. Jean-Pierre SUEUR et Hugues PORTELLI, fait au nom de la
commission des lois n 733 (2013-2014) - 16 juillet 2014 : "Les contrats de partenariats : des bombes
retardement ?" (URL : http://www.senat.fr/notice-rapport/2013/r13-733-notice.html)

Finance Watch, avril 2015

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de pension subissait de grosses pertes, il y a de fortes chances pour que lEtat intervienne
avec l'argent des contribuables pour le sauver.

Postulat n6 : Dvelopper les marchs de capitaux europens renforcera

lintgration europenne
Lanalyse de FW : Mettre en place une union fiscale (le mme systme dimpts dans tous
les Etats membres) serait beaucoup plus efficace pour complter l'union europenne que
promouvoir une harmonisation des marchs de capitaux.
Harmoniser les rglementations nationales pour unifier les marchs de capitaux faciliterait
les investissements transfrontaliers. Cependant harmoniser ces rgles prendra des annes.
D'ici l, du fait des diffrences de lgislations en matire de faillite, les titrisations des prts
aux PME se limiteront des regroupements de prts d'un mme pays. Il est donc probable
qu'en priode de crise, les investisseurs feront rapidement la diffrence entre les titrisations
de prts aux PME d'un pays en difficult et les titrisations de prts aux PME allemandes par

Mettre en place une

union fiscale plutt
quune union des
marchs de capitaux
rendrait lUnion
Europenne plus solide

exemple, comme ils l'ont fait pendant la crise entre la dette souveraine de la Grce et de
lAllemagne. Une intgration par les marchs de capitaux pourrait donc se rvler instable.
Mettre en place une union fiscale ncessiterait une forte volont politique pour convaincre
les Etats de renoncer dterminer seuls leur fiscalit. Il est cependant intressant de
noter qu'un certain nombre d'Etats europens sont d'accord pour abandonner de la
souverainet nationale dans le cadre du futur Partenariat de commerce et dinvestissement
transatlantique 9 (connu sous le nom de TTIP) ). La privatisation partielle de biens quasipublics comme l'infrastructure est une autre forme d'abandon de souverainet.
Enfin, laffirmation selon laquelle nous devons augmenter la liquidit des marchs (cest-dire la facilit et la vitesse avec lesquelles largent est chang) est discutable : la
liquidit fluctue normment en fonction de l'optimisme ou du stress des marchs. Elle
a donc tendance diminuer trs vite en priode de crise, alors que c'est prcisment
dans ces moments que les entreprises ont besoin qu'on les soutienne. Promouvoir au
contraire l'investissement long terme dans des actifs pas ncessairement liquides par
des investisseurs patients tels que des compagnies d'assurance nous semble donc une
meilleure alternative.
Les investisseurs tels que les compagnies d'assurance-vie et les fonds de pension
collectent en effet des primes pendant de nombreuses annes avant de devoir les
dbourser et peuvent donc se permettre d'investir sur des horizons trs longs. Une plus
grande implication de ce type d'investisseurs est donc souhaitable, condition qu'ils
investissent rellement long terme, ce qui est loin d'tre toujours le cas.

Postulat n7 : Un grand nombre de rglementations prudentielles ont t mises en

place depuis la crise ; nous avons rgl tous les problmes et devons maintenant
nous concentrer sur la croissance.
Lanalyse de FW : Bien que de nombreuses rglementations aient t mises en place
aprs la crise, elles visent avant tout rendre les banques plus robustes individuellement,
et ne visent pas rellement rendre le systme financier plus robuste et plus stable dans

Voir Finance Watch: "Comprendre la finance #2 - Exclure les services financiers du TTIP ?" (2014) (URL :
http://www.finance-watch.org/informer/comprendre-la-finance/927-comprendre-la-finance-2?lang=fr)

Finance Watch, avril 2015

LUnion des Marchs de Capitaux en 5 questions

son ensemble. Il sagit en effet de deux choses diffrentes : rendre le systme plus robuste
ncessite par exemple de sassurer que les institutions financires ne fassent pas faillite
toutes en mme temps. Si une banque de taille moyenne fait faillite, ce nest pas une
menace pour le systme financier dans son ensemble puisque les autres banques peuvent
racheter ladite banque et assurer la continuit de ses engagements. Par contre, si la plupart
des banques connaissent des difficults au mme moment comme cela a t le cas
pendant la crise, les gouvernements sont obligs dintervenir pour les renflouer laide de
largent des contribuables.
Pour viter que cela ne se reproduise, il faudrait, par exemple, sassurer que les banques
ninvestissent pas toutes dans les mmes produits et limiter le maillage de
contrats entre institutions financires pour rduire le risque deffet domino. Tant
que cela ne sera pas fait, nous naurons pas rellement rduit le risque de crises
futures, ce qui est un pralable indispensable une croissance durable.

3. Pourquoi suis-je concern en tant que citoyen et

contribuable ?
Encourager le dveloppement des marchs de capitaux en Europe pourrait rendre le
systme financier plus vulnrable des effets domino.

Promouvoir les
marchs de
capitaux pourrait
rendre le systme
financier plus
vulnrable aux
effets domino

Il serait dangereux de croire que la rglementation financire actuelle est

suffisante et que la Commission Europenne doit maintenant se concentrer sur la relance
de la croissance : Tant que nous n'aurons pas rendu le systme financier plus robuste dans
son ensemble, nous n'aurons pas rduit significativement le risque de crise future, ni les
cots associs pour lconomie et les citoyens.10
Transfrer les risques des banques vers des institutions financires non-bancaires comme
les fonds de pension ne rend pas le systme moins risqu et pourrait mme augmenter
l'ala moral si ces fonds de pension rencontraient de srieuses difficults et devaient tre
renflous avec largent des contribuables.
Une rponse politique centre sur l'augmentation de loffre de crdit sans sattaquer au
problme du manque de demande des consommateurs (li entre autres laugmentation
des ingalits) a peu de chance de gnrer une croissance et des crations
d'emplois durables. Un rapport de l'OCDE11 a rcemment conclu que les politiques qui

aident limiter ou rduire les ingalits pourraient non seulement rendre nos socits moins
injustes mais aussi plus riches .
Pour finir, privatiser le financement des infrastructures pourrait amener dans certains cas
exclure les citoyens les plus dfavoriss de laccs des services essentiels. Cela pourrait
galement augmenter le cot final des investissements pour les contribuables,
tout en dplaant ce fardeau sur les gnrations futures.

10 Voir Finance Watch: "Le problme du too-big-to-fail (tbtf) dans l'UE" (2014)
(URL : http://www.finance-watch.org/notre-travail/publications/913-tbtf-note-fw-fr?lang=fr)
11 OCDE : "Trends in Income Inequality and its Impact on Economic Growth" (2014).

10

Finance Watch, avril 2015

LUnion des Marchs de Capitaux en 5 questions

4. Quelles sont les recommandations de Finance Watch ?

1.

La promotion de partenariats public-priv ncessite au minimum une

transparence complte sur les contrats ce qui n'est pas le cas aujourd'hui et une
valuation rgulire de leur rapport cots/bnfices par les autorits comptentes, afin
dviter de crer des situations de rente conomique .

2.

La future dfinition de la bonne titrisation devra montrer que les leons du

pass ont t retenues : entre autres, les banques devraient tre encourages titriser
seulement les prts de bonne qualit et non les plus risqus, les investisseurs devraient
avoir plus dinformation propos des prts, et seuls les mcanismes les plus simples
devraient tre promus pour permettre aux investisseurs de comprendre ce dans quoi
ils investissent. A cet gard les rcentes propositions de dfinition vont dans le bon
sens mais ne sont pas assez strictes pour promouvoir une titrisation rellement simple.

3. En encourageant une relance de la titrisation, le risque deffet domino augmentera

dans notre systme financier : Les instruments financiers mis sont souvent utiliss
comme garanties par les institutions financires pour obtenir des prts court-terme,
crant des chanes de contrats entre institutions financires.
Par exemple imaginons quune banque A octroie 100 prts hypothcaires. Elle
met ensuite des titres garantis par ces 100 prts et vend les titres un investisseur B.
Linvestisseur B qui a achet ces titres va ensuite les prter une banque C pendant
deux semaines afin de financer une partie de son achat. La banque C va ensuite
prter ces mmes titres un investisseur D pendant une semaine en garantie de
financements, etc. Cette chane de contrats augmente le risque de contagion si une
entit dans la chane fait faillite. Des mesures telles que limiter le nombre de fois quun
mme titre peut tre prt ou encourager les banques obtenir des financements
plus long terme permettraient de rduire ces risques.
4.

Nous devrions enfin promouvoir le modle de banque traditionnelle et

locale, tant donn que ce modle sest rvl plus robuste et plus focalis sur le

Rapport de Finance Watch :

"A missed opportunity to
revive "boring" finance?"

financement de lconomie relle. Entre autres mesures, cela impliquerait de changer

la rglementation qui favorise actuellement les trs grandes banques au dtriment des
petites en exigeant plus de capital de ces dernires.

5. Quelle est la suite ?

La Commission Europenne a lanc plusieurs consultations sur lUnion des Marchs
de Capitaux et sur certaines propositions spcifiques telles que la future dfinition de la
bonne titrisation.
Lobjectif de la Commission est de mettre en place un march unique des capitaux
europens dici 2019. Mme si cela peut sembler loin, les dcisions importantes sont
prises actuellement. Etant donn limpact de ces changements sur la vie des citoyens
europens pour les dcennies venir, ce projet mrite un vritable dbat dmocratique.
Bande-dessine de Finance
Watch: "Le financement
long terme de lconomie"

Pour plus dinformation ou pour vous engager aux cts de Finance Watch, rendez-vous
sur notre site internet : http://www.finance-watch.org/fr

Finance Watch, avril 2015

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LUnion des Marchs de Capitaux en 5 questions

A propos de Finance Watch

Finance Watch est une association indpendante et non partisane sans but

lucratif qui a t cre en 2011 pour tablir un contrepoids au puissant lobby

de lindustrie financire. Notre mission est de renforcer la voix de la socit et

de la faire peser dans les rformes de la rglementation financire. Il sagit de

communiquer les arguments dcoulant de lintrt gnral auprs des politiques

et des citoyens et de les mobiliser. Nos membres incluent des groupes de la

socit civile ainsi que des membres individuels, aids dans cette mission par
une quipe dexperts financiers.

Pour en savoir plus : www.finance-watch.org/fr

Finance Watch
Rue d'Arlon 92
1040 Brussels
Tel: + 32 (0)2.880.0430
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www.finance-watch.org

Finance Watch, avril 2015