Le financement ; cest une opration par

laquelle un agent a besoin de financement,

se procure des ressources auprs dun
agent capacit de financement
Agent capacit de financement : sa
capacit dpargne est suprieure
linvestissement.
Agent besoin de financement : sa
capacit dpargne est insuffisante pour
financer linvestissement.
Lpargne est issue dun processus qui est
la production (valeur ajoute), la production
na aucun sens dans lconomie, on
sintresse la valeur ajoute, qui sert
payer les facteurs de production ; travail ;
capital (intrt, profit, loyer), donc le
rsultat est davoir un revenu (pour une
mnage), une partie pour la consommation
et dautre pour lpargne
Les libraux et les no libraux se
croient louverture du march, ils disent
que lpargne favorise linvestissement,
cette conomie ne connait pas de

dysfonctionnement.
si cette pargne nest pas suffisante pour
financer linvestissement donc elle sera
financer par un appel lpargne trangre
c..d. investissement mais pas du crdit ou
bien si on ne veut pas faire appel aux
pargne trangre ; on va rduire les

investissements.
Libraux : ltat joue un rle rgulateur
(gendarme)
Consquence : la cration montaire ne
joue pas un rle active dans le financement
de lconomie, la monnaie est un
facilitateur de lchange, donc lpargne
doit issue dun processus de production.
Lapproche libral sintresse aux marchs
des capitaux
Le keynsianisme dit que laugmentation
du prix ; nest pas un signal pour sorienter
linvestissement, le march nest pas
parfaite donc le march doit encadrer par
ltat. Et cela contre les libraux qui croient
que
les
prix
du
march
orientent
linvestisseur dentrer ou non. le march
1

2-Financement Externe (Bancaire ;

Bourse)
Financement
Directe
Ou
Bien
Financement Du March (Bourse) Qui
Amne
Les
Agents
A
Besoin
De
Financement A Offrir Des Titres Primaires
(Actions, Obligation Etc.) Au Profit Des
Agents Qui Sont A La Recherche De
Placements Longs Et Risqus
Financement
Indirecte
Ou
Intermedi Dont On A Besoin Dun
Intermdiaire ( Les Institutions Financires)
Entre Les Agents A Besoin De Financement
Et Ceux Qui Ont La Capacit De
Financement, Ces Institutions Financires
Emettent Des Titres Secondaires Au Profit
Des Agents A Capacit De Financement
Pour Acqurir Les Titres Qui Sont Courts Et
Peu Ou Pas Risqus Pour Rentabiliser Leur
Epargne
Liquide
Et
Collecter
Les
Ressources Ncessaires Au Financement
Des Titres Primaires Offerts Par A.B.F.
Lintermdiation
Passive :
Cest
Lintermdiation De Services Ou De
March Dont Lintermdiaire Joue Le Rle
Dun
Conseil
Financier
Pour
Les
Investisseurs Et Pour Les Organisations Qui
Souhaite Lever Des Capitaux Sur Le
March ; Ces Oprations
Ne Laissent
Aucune Trace Au Bilan De Lintermdiaire
Lintermdiation
Active :
Ou
Bien
Lintermdiation Du Bilan ; Comporte Une
Fonction De Transformation De Titres Ce
Qui Affecte Le Bilan De Lintermdiaire
1- Lintermdiation Financire (Au
Sens Strict) :
-Transformation De Titres / Titres (Les
Intermdiaires Financires Notamment La
Banque, Emettent Des Titres Sur Le
March Des Capitaux Pour Financer Les
Crdits Accords Aux A.B.F
-Transformation Dpts / Titres (Les
Intermdiaires Financiers Font Du Long
Avec Du Court (Dpts A Vue) C.A.D. Vont
Crditer Au Long Terme Par Des Dpts A
Vue Ou Court.
Donc Lintermdiation Au Sens Strict Se

nest pas sur donc ltat doit encadrer le

march pour relancer lconomie.
- Keynes sintresse la demande car la
consommation dclenche la production
parce que on a laugmentation de la
demande donc on aura plus de production
ce qui implique la distribution des revenus.
- Keynes : linvestissement sera financ par
la cration des ressources nouvelles
(crdits) c..d. des ressources montaires.
Consquence : la cration montaire joue
un rle actif dans le financement de
lconomie. Dont lapproche keynsienne
base
sur
les
crdits
(Econo0mie
dendettement).
Les deux approches ont donn lien deux
types dconomie financire (conomie
dendettement ; conomie des marchs de
capitaux).
Modes de financement de lconomie :
1- Financement
(autofinancement)

Base Sur Lpargne

2- Intermdiation Bancaire :
Transformation De La Nature Des Titres, Ils
Vont Transformer Des Titres Pour Etre
Montiser ; Montisation Dactifs Non
Montaire (Crdits ; Titres Financiers Obligations, Actions, Titres De Crances
Ngociables ; Devises ; lOr.
Dans Lintermdiation Bancaire, Le
Financement Se Fait Par La Cration De
Ressources Nouvelles, C.A.D. Par La
Cration Montaire.
Economie Des Fonds Propres Et
Economie De Marchs De Capitaux :
- Le Financement Interne Est Prpondrant
Et
Le
Financement
Externe
Est
Complmentaire Et Il Est Non Bancaire
- La Diffrence Essentielle Est Que Dans
Lconomie
Des
Fonds
Propres
Le
Financement Externe Se Fait Surtout Par
Emission Dactions Et Non Par Emprunts
interne Comme En Economie De Marchs De
Capitaux.

Economie dendettement et conomie

de crdit
- le financement interne est relativement
faible
et
le
financement
externe,
complment indispensable sous la forme
dun endettement
- la diffrence principale est que dans
lconomie de crdit, le financement
externe est intermedi (intervention dune
banque) tant que dans une conomie
dendettement, cest le financement de
march (obligations, titres de crances
ngociables)
Economie dendettement
Le financement : se fait auprs des
banques
commerciales
(intermdiaires
agres), lesquelles se finance auprs de la
banque centrale.
La liquidit : cest le besoin de base
montaire
La base montaire : cest la monnaie
centrale, il est en compte la banque
centrale.
2

Inversion Des Taux

- Anticipation Des Taux Dintrt Faible A
Court Terme Dans Le Futur, Si On Sattend
A Un Retournement Du Cycle Conjoncturel
(Rentrer En Rcession), Le Taux Dintrt A
Court Terme (Futur) Va Baisser.
- Si Les Pouvoirs Publics A Travers De La
Banque Central Pour Lutter Contre
Linflation A Court Terme Et La Politique
Montaire Est Crdible Donc La Baisse Du
Taux Dintrt Dans Le Temps.
Taux A Long Terme > Taux A Court
Terme
- Dcourage Linvestissement Productif A
Long Terme (Cout Dinvestissement Sera
Elev)
- Cette Situation Est Idale Et Va Etre
Profit Par Les Banques (Fait Du Long Avec
Du Court)
Taux A Long Terme < Taux A Court
Terme
- Cette Situation Conduit Une Mauvaise
Slection De Linvestissement Productif

Circuit de crdit :
Les agents non montaires demandent de
crdit auprs des intermdiaires bancaires
et ces derniers sils nont pas les moyens
financiers
suffisants,
il
demande
le
refinancement auprs la banque centrale,
ce dernier va leur offrir de la base
montaire donc satisfaire les besoins des
agents non montaires.
Ratio dintermdiation financire :
Titres indirects mis / titres primaires
- Tend
vers
1
donc
conomie
dintermdiation financire
- Tend vers 0 donc conomie de march
de capitaux.
Le taux dintrt : cest un pont entre le
prsent et le futur, le prix de rclamation du
prsent
pour
le
futur ;
cest
une
compensation
accorde
aux
agents
conomiques pour renoncer au prsent pour
le futur.
Taux nominal / taux rel
- Le taux nominal inclut linflation anticip pour
ne pas perdre son pouvoir dachat dont inclut
une prime de risque.

- Tous les acteurs sont insolvables sauf

lEtat
- Le prime de risque est calcul par apport
au taux dintrt dun emprunt sans risque
gnralement lEtat, ce taux sans risque est
appel rfrence ou BENCHMARK
- Cette prime est note par les agences de
notation.
Le taux dintrt rel
Taux nominal Taux dinflation
Le taux de capitalisation ; ce que
rapporte une somme dargent dans le
n

temps ex : 100(1+i)
- Taux dintrt plus leve, on donne
beaucoup dimportance au prsent quen
futur.
Le taux directeur : le taux prt aux
banques par la banque centrale. Libor
Taux de rfrence B.C 0.08%
Le Taux dactualisation : ramener une
valeur futur au prsent ; Cash flow / (1+i)

(Retard De Bnfice)
- Favorise Linvestissement A Court Terme
(Investissement Spculatif)
- Encourage Linvestissement Productif
- Les Banques Vont Se Limiter A Des
Placements A Court Terme.
Taux Dintrt / Taux De Rendement
- Valeur Nominale Ou Faciale : Est La
Valeur Emis Sur Le March Primaire)
- March Boursier : Titres Sont Neuf
- Cours Boursiers : Titres Doccasion Se
Sont Les Titres Vendus Une Autre Fois Pour
Gagner Une Diffrence La Plus Value.
Exemple :
Je Prends Une Obligation
Valeur Nominal : 10000 DH
Je Lachte A 99 % (9900 DH)
Vendu Une Anne Aprs A 101%
(10100 DH)
Coupon 3%
Solution :
- Le Capital Engage : 9900 DH
- Le Capital Rcupr : 10100 DH
- Gain En Capital : 200 DH/An
- Coupon dintrt : 10000 * 3% = 300
DH
- Taux de rendement :
Revenu global / capital engag
Revenu global = gain en capital +
coupon dintrt
T.R=500 / 9900 = 5.05% 3%
Le taux dintrt plafonn
On appelle le taux administr, cest taux
fix par les pouvoirs publics en vue
datteindre lquilibre concernant les
demandes de crdits.
La croissance conomique passe par une
diminution du taux dintrt en satisfaisant
la fois lquilibre sur le march des biens
et services et sur le march montaire en
basant sur loffre et demande de la
liquidit (Modle IS-LM).
Une
rpression
financire
par
le
dsquilibre et lexcs de la demande de
crdits
sur loffre.
Effet sur linflation :

Courbe des taux : gamme de taux

dintrt qui est fonction des chancres.
- La baise du taux dintrt, va augmenter
une demande globale (consommation
publique et prive) ; cette demande est
adresse aux entreprises donc produire plus
et cela va entrainer la cration demploi ; il
favorise la croissance et le taux est fix par
les autorits montaires
1-Avantages du taux dintrt plafonn
- Eviter les conflits entre les banques
concernant les niveaux de taux dintrt
- Permet une plus grande stabilit financire
- LEtat peut se financer un bon march.
2-Inconvnients du taux dintrt plafonn
- dcourager lpargne car les taux
dintrts taient ngatifs (rpression
financire)
- les taux plafonns faibles conduisent
une mauvaise slection des investissements
- dcourage la dtention de richesse sous
forme dactifs financires (les obligations)
La cration montaire :
La cration montaire est dite endogne ce
qui implique que les banques vont faire
des prvisions daprs la solvabilit des
clients.
Cest la demande des crdits manant des
agents non financiers qui dtermine loffre
de crdit par les banques.
La cration montaire obit une logique
de diviseur de crdit.
Variation de la base montaire (Monnaie
centrale) :

H = M / K
K= 1 / b+r (1-b)

H : variation de la base montaire

M : volume des crdits demand par
la banque (accroissement des crdits
lconomie)
K : le diviseur de crdit (indicateur qui
mesure la fuite montaire)
b : prfrence du public pour la
liquidit
r : ratio de rserve obligatoire
Effet de lconomie dendettement
Effet sur le plan montaire et financire
4

Inflation par la demande c..d. la fixation

du taux dintrt un niveau bas
encourage linvestissement et dcourage
lpargne et lpargne dgag sera destin
la consommation qui provoque une
augmentation de la demande et par la
suite une inflation par la demande.
Inflation par la monnaie : le financement
de lconomie par cration montaire
provoque linflation si loffre de monnaie
nest pas stable et annonc lavance
Economie des marchs de capitaux
Mission march des capitaux :
- Mettre en relation directe les demandeurs
et les offreurs de fonds prsents dans une
conomie donne
- pas dintermdiation de bilan
- financement directe, mais tous les
financements
sont
aujourdhui
intermedies.
Le march de capitaux se compose :
A- March financier : (long terme) :
les titres mis par les entreprises ou bien
une administration pour se financer en
titres reprsentatifs des dettes ( les
obligations) ou bien titres reprsentatif des
capitaux propres ( les actions) ou bien les
Hybrides.
March primaire : lieu dmission de
titres ou de papiers-valeurs dont on parle
du march des neufs.
March secondaire : on appelle march
de bourse des valeurs. On lutilise surtout
si on veut liquider ou ngocier les titres
gnralement la bourse daprs le
march primaire.
Actionnaire : propritaire dune fraction
du capital dune entreprise. Et qui dispose
le droit de vote.
Papiers-valeurs :
produits
financiers
assurant un certain nombre de droits
patrimoniaux, et sociaux.
Les types de papiers valeurs :
Actions : titre de proprit assurant aux
actionnaires les deux droits patrimoniaux
et sociaux.

La
surliquidit
ce
qui
implique
linflation
- Endettement structurel des banques
auprs de la banque centrale
- Epargne faible ce qui entraine une
rpression financire
- Des
effets
sur
le
cout
de
lintermdiation financire qui dsigne
la marge entre les taux prteurs et
emprunteurs.
Effet sur la croissance conomique
Effet sur les investissements :
La fixation des taux dintrt des niveaux
relativement bas stimule linvestissement
(modle la courbe IS)
-

Obligations cest une part de dette partiel,

reconnaissance ou titre de crance pour
linvestisseur. Elle assure des droits
patrimoniaux (droit un intrt et droit au
remboursement).

Les caractristiques de lobligation :

- Titres reprsentant une dette partielle
- Donne des droits patrimoniaux (droit
un intrt une chancre dtermine)
- Il est remboursable la fin de sa
maturit.
Ngociable : Avant la maturit
Remboursable : Aprs la maturit

Les caractristiques dune action :

- Emetteurs : Etat, collectivits territoriales
- Coupon de dividende : rmunration
et entreprises prives.
de laction, cest une part de bnfice - Les cours de lobligation sont exprims en
distribu.
%.
- laction nest pas remboursable
- Emissions :
- Laction est un titre risqu (perte de
Au dessus du pair :
capital)
Cours du march > Valeur nominale
- Valeur de laction :
Au pair :
Valeur comptable : fonds propres /
Cours du march = Valeur nominale
nombre dactions
Au dessous du pair :
Valeur intrinsque : donne la valeur de
Cours du march < Valeur nominale
lentreprise et permet lactionnaire de- Intrt couru : cest lintrt demand
calculer largent quil toucherait aprs par le vendeur de lobligation au
liquidation.
propritaire entre la date de lchance
- Rendement annuel :
du coupon et la date de valeur
(transaction de vente).
[Dividendes + (Gain/Perte de
Exemple :
capital) / Capital investi] * 100
Valeur nominal : 1000 DH
Exemple :
Intrt : 3%
Une action A :
Cours dachat : 99%
Valeur nominal : 500 DH
Echance du coupon : 15 Mars
Cours dachat : 750 DH
Date de valeur : 15 Avril
Frais de courtage dachat : 100DH
Solution
Dividendes pendant 3 ans ; 10%,
Intrt couru = 1000 * 3% * 30/360
12%, 14%
= 2.5 DH
Cours de vente aprs 3 ans : 850 DH
Calcul du rendement dune obligation
Frais de courtage vente : 50 DH
Exemple :
Solution :
La valeur nominale : 10000
1- Capital investi :
Intrt : 3%
Cours dachat + Frais de courtage
Cours dachat : 98 au 15/04
dachat
Echance du coupon : 15 Mars
750 DH + 100 DH = 850 DH
5

2- Capital rcupr :
Cours de vente + Frais de courtage de
vente
850 DH - 50 DH = 800 DH
3- Perte du capital :
Capital rcupr Capital investi = 50DH
sur 3 ans
Perte annuelle :
X= 50 * 360 / 1080
X= 17
4- Calcul de dividendes annuels :
X= [(500*01 +500*0.12+500*0.14) /
1080] * 360
X= 60
5- Taux de rendement :
T.R= [60 17 / 850] *100
T.R= 5.05 %
Les types dassembles dactionnaires
(droit social)
Lassemble gnrale extraordinaire :
runie sur convocation spciale pour statuer
sur les dcisions stratgiques dune socit,

Lassemble gnrale ordinaire : runie une

fois par an pour statuer sur les comptes de
lexercice coul et la gestion de la socit.
Evaluation des actions
Le dividend discount Model (DDM) et le Free
cash flow Model (FCFM) sont deux modles
qui permettent dvaluer la valeur dune

entreprise et celle ses actions.

Autres titres (titres Hybrides)

- Les obligations convertibles (OC) : ce
sont des obligations pour lesquelles peut
opter pour un remboursement en cash
- les obligations remboursables en
actions (ORA) : se sont des obligations qui
deviennent terme des capitaux propres
puisquelles sont rembourses par remise

dactions de lmetteur en bnficiant dun

taux dintrt fixe pendant la dure de vie
de lobligation leur des versements.
Les obligations bons de souscriptions
dactions
(OBSA) : une option
dachat contenant une obligation classique
et un bon de souscriptions daction.
Les obligations assimilables du trsor :
6

Cours de vente 102 au bout de 3 ans

Solution :
1- Capital investi :
10000*98% = 9800 DH
2- Capital rcupr :
10000*102% = 10200 DH
3- Gain du capital annuel :
400 DH sur 3 ans
X= 400 * 360 / 1080 = 133
DH
4- Calcul de dividendes annuels :
X= 10000 * 3%
X= 300
5- Taux de rendement :
T.R= [300 + 133 / 9800] *100
T.R= 4.42 %
Informer les investisseurs par la dlivrance
dun visa aux notes dinformation qui sont
mises aux dispositions du public lorsquil y
a un appel public lpargne.
Les banques : les banques ne bnficient
pas dun accs direct au march boursier.
Leur intervention dans le domaine des
titres est centre autour de la conservation
de valeurs mobilires et de la collecte des
ordres des clients pour les acheminer vers
les socits de bourse.
Maroclear (dpositaire central):
Raliser tout acte de conservation adapte
la nature et la forme des titres qui lui
sont confis.
Administrer les comptes courants de
valeurs mobilires ouverts au nom des ses
affilis (banques, metteurs, socit de
bourse.)
Exercer des contrles sur la tenue de la
comptabilit titres des banques et socits
de bourse.
Les organismes de placement collectif
en valeur mobilires (OPCVM): Un lieu
de
placement
Rserv
aux
petits
pargnants qui dsire investir en bourse et
qui nont aucune ide sur les valeurs
acheter ou vendre et on a quatre types ;
OPCVM actions ; OPCVM obligations ;
OPCVM diversifies ; OPCVM montaires
et sa mission :

ce sont des emprunts garantis par lEtat,

places en plusieurs tranches distinctes
mais cots en bourse sur une seule ligne.
Les acteurs du march financier
La bourse des valeurs de Casablanca :
la gestion de la bourse des valeurs est
confies une socit anonyme BVC dont
son capital est souscrit dans son intgralit

par les socits de bourse agres. et sa

mission :

Prononcer
lintroduction
de
valeurs
mobilires la cote de la bourse des
valeurs et leur radiation.
Organiser les sances de cotation travers
un systme lectronique.
Veiller la conformit des oprations
effectues par les socits de bourse.
Porter la connaissance du CDVM toute
infraction quelle aura releve dans
lexercice de sa mission.
La socit de bourse : Cest la seule
habilite exercer directement le mtier
dintermdiation et de ngociation en
bourse.
- Elle bnficie dun monopole de
ngociation ;
Sa cration est soumise autorisation du
ministre des finances.
Son capital social doit tre dau moins de
1.5 Million dirhams et 5 million de dirhams
lorsquelle assure galement la garde des
titres et la contrepartie.
Son rle :
- Dexcuter les oprations de bourse
- De placer les titres mis par les
personnes morales
- Assurer la garde des titres
- Entreprendre le dmarchage de la
clientle
Le conseil dontologique des valeurs
mobilires (CDVM): est un tablissement
public de surveillance et de contrle des
operateurs de bourse et sa mission repose :
Protger lpargne investie en valeurs
mobilires
suite lappel public
lpargne.
- Veiller au respect de la loi par les
intermdiaires financiers
Le march montaire na pas de localisation
7

Dassurer une rpartition des risques

inhrents aux valeurs mobilires.
Dcharger les pargnants des soucis lis
la complexit du suivi des valeurs
mobilires ;
Offrir
des
produits
permettant
de
bnficier davantages fiscaux
Ils se composent :
Socits
dinvestissement

capital
variable
(SICAV) ;
Fons communs de placement (FCP)
B- le march montaire
le march montaire est le march on lon
change de la base montaire ; cette
monnaie centrale est offerte et demande
par
la
banque
centrale
et
les
intermdiaires financiers.
Il se spcialise dans les titres demprunt
trs court terme (chance moins dun
an)
Les titres du march montaire sont
essentiellement des reconnaissances de
dette mises par des gouvernements ;
institutions financiers et grand socits ;
ces instruments trs liquides et sur mais
rendement inferieur.
Cest un march dont les valeurs court
terme se ngocient en coupures trs
leves.
Un march hors cote ou entre courtier qui
vendent et achtent des titres dans leurs
propres comptes et assument les risques
Labsence de parquet centralis ou de
bourse.
Les oprations se font par tlphone ou
systme lectronique

prcise
- Les transactions se font par les moyens de
tlcommunication ou informatique
Les intervenants :
- Les tablissements de crdit
- Le trsor public, un emprunteur structurel
en raison des dficits chroniques du budget
de lEtat. En levant du fond par la technique
de lAdjudication qui met en concurrence
les souscripteurs soumissionnaires aux
bons du trsor dans le cadre dune
procdure dappel doffre taux fixe et
taux variable.
Les principaux compartiments du march
montaire :
a- le march interbancaire : il a trois
fonctions
- la redistribution entre les banques
elles mmes de leurs dficits et
excdents de liquidits
- les ajustements des structures de
trsoreries entre les banques
- la rgulation de la liquidit bancaire
par la banque centrale.
- Prts croiss ou swap dont lchange
des conditions de financement en
raison des fluctuations des taux.
b - le march des pensions : le
march de la pension recouvre les
oprations de prts et emprunts contre
remise de garantie et ces oprations sont
effectues de gr gr.
c- le march des titres de crances
ngociables.
Cest un march des titres mis sous la
forme des billets de bons chance sans
tre cots en bourse tel que les bons de
trsors, les certificats de dpts ; les billets
de tresoreries.les bons de socits de
financement et les titres de crances
titrises.
- BTN sont mis par lEtat
- BSF mis par les socits financires
tel que credior ; wafa-salaf
- CDN mis par les banques en
transformant des titres contre titres.
- Billet trsorerie mis par les agents
non financiers.
Financement sur les marchs de
8

capitaux
le financement se fait base de lpargne
et la cration montaire est dite exogne et
bas sur la logique du multiplicateur.

M = L * K
K= 1 / b+r (1-b)