Version Complète - Cours Des Marchés Finanaciers & Gestion Des

MARCHES FINANCIERS
& Couverture des risques

ENCG – Septembre 2004 1ère partie
Hicham BOULARBAH
Marchés financiers et couverture des risques
Table des Matières
Introduction
Section 1 Méthodologie de couverture
Section 2 Anticiper !!!

Introduction
INTRODUCTION
• 1er septembre 1998

• 11 septembre 2001
Introduction
TYPOLOGIE DES MARCHES DE CAPITAUX
Les Bourses : Capitaux à long terme

Marché monétaire : Capitaux à court terme
Marché des changes : Opérations de change
Marchés dérives : Les risques
Euromarchés : P/E libellés en devises
Marché d’occasion des créances : Titre de créances
Introduction
TYPOLOGIE DES MARCHES DE CAPITAUX
• Le marché de gré à gré (Over The Counter ou OTC)
• Les marchés organisés

Introduction
LE MARCHE DE GRE A GRE
Le plus grand marché : environ 80% du volume global,
Liquidité et souplesse : tout est négociable même si la grande

majorité des transactions se négocie sur des dates et montants
standards (1,2,3 mois etc et de 1 à 100 M$)
Introduction
LES MARCHES ORGANISES
Historique :
• L'origine des marchés organisés remonte à la formation du Chicago
Board of Trade (CBOT) en 1842. Le CBOT formé par des marchands de
grains locaux, est né du besoin simultané des fermiers et des meuniers
de réduire les risques de fortes variations de prix dues aux aléas des
récoltes.
• En début de saison, le fermier peut craindre de ne pas faire de bénéfices
ou de ne pas couvrir ses coûts, sur la récolte. Il décide donc de vendre sa
récolte à terme, à un prix déterminé par lui. Le meunier lui incertain
peut ainsi en achetant à terme, déterminer ses coûts et prévoir ses
bénéfices.
• Ainsi débute l'histoire des marchés à terme organisés, par un besoin de
couverture sur le blé.
Introduction
• Marchés dans lesquels se confrontent acheteurs et vendeurs de

contrats à terme et d’options sur des contrats à terme. Le risque de
contrepartie est absent de ces marchés.
• On dénombre quelques 85 marchés dont 14 en Chine, 8 au États-

Unis, et 26 en Europe. L’Afrique du Sud est le seul pays du continent
africain à disposer d’un marché de ce type.
• Aux États-Unis, le CBOT (Chicago Board Of Trade) et le CME

(Chicago Mercantile Exchange) sont les deux marchés à terme les
plus actifs et se distinguent par l’étendue des produits qui y sont
traités.
Introduction
• La liquidité et la transparence sont assurées par mécanismes :

– Affichage permanent des fourchettes de prix, des prix traités, des
volumes et positions ouvertes
– Des market-makers qui s’engagent sur une qualité de cotation
• Le risque de crédit est annulé grâce à 2 mécanismes :
– Le dépôt de garantie et l’appel de marge :
– Une contrepartie unique: la chambre de compensation notée AAA
• Toutes les opérations passent par des compensateurs agréés par la

Bourse.
Introduction
• Pour s’assurer que chaque partie honore ses engagements, il est exigé
un dépôt de garantie appelé « la marge initiale ». Son montant
dépend de la volatilité du prix du contrat et donc du risque encouru.
• Ce dépôt de garantie initial est réactualisé quotidiennement en

fonction du P/L marked-to-market (appels de marge)
• Étant des instruments de couverture, seuls 1% des contrats à terme et

des options sur contrats à terme se soldent par une livraison
physique.
Introduction
Résumé :
• Contrats standards en termes de taille et de date de livraison.
• Contrats standards entre le client et la chambre de compensation.
• Les contrats sont librement cotés sur le marché.
• Tous les contrats sont “ marked to market ”, les gains et pertes sont
réalisés immédiatement.
• Les marges doivent être maintenues pour refléter le mouvement des
prix.
Méthodologie de couverture
Méthodologie de Couverture
NOTION DE COUVERTURE
• Prémunir son entreprise contre les fluctuations de prix dans le

cadre des relations commerciales avec des partenaires
étrangers (ou locaux).
• Une couverture permet de maîtriser le chiffre d’affaires ou
contrôler le prix de revient. En se couvrant contre les
variations erratiques du marché, les intervenants protégent
leurs coûts d’approvisionnement ou leurs prix de vente
• Une couverture est un transfert d’un risque aux spéculateurs.
Méthodologie de Couverture
METHODOLOGIE
• DETERMINER LE DEGRE D’EXPOSITION

• QUANTIFIER LE RISQUE DE FLUCTUATION
• FIXER LES OBJECTIFS
• ELABORER UNE STRATEGIE
• ASSURER UN SUIVI
• VERIFIER L’EFFICACITE DE LA STRATEGIE
Anticiper !!!
Anticiper !!!
LES FACTEURS QUI INFLUENCENT LES MARCHES
• ANALYSE FONDAMENTALE
• ANALYSE INTER MARCHES
• ANALYSE TECHNIQUE ET CHARTISTE

Anticiper !!!
L’ANALYSE FONDAMENTALE
• LES PRINCIPAUX INDICATEURS MACRO-

ÉCONOMIQUES
• L’INTERPRÉTATION PAR LE MARCHÉ
• LA POLITIQUE MONÉTAIRE
Anticiper !!!
LES PRINCIPAUX INDICATEURS MACRO-ÉCONOMIQUES
• Croissance
• Prix à la consommation
• Prix à la production
• Production industrielle
• Masse Monétaire
• Balance Commerciale et des Paiements
• Chômage
• Dépenses Publiques
• Indice de confiance des consommateurs
Anticiper !!!
CROISSANCE
Mesurée à partir des PNB et PIB, indicateurs les mieux harmonisés sur
le plan international
Valeur totale de la production nationale :

• publiée trimestriellement
• en glissement et en taux annualisé de croissance
• en prix courants et en prix constants (déflaté)
Différence entre PNB (GNP) et PIB (GDP) :

• le GNP (Gross National Product) inclut les revenus venant de
l’étranger en plus du GDP (Gross Domestic Product)
Anticiper !!!
CROISSANCE
Publication définitive longtemps après la fin du trimestre d’où :

• un chiffre définitif réservant peu de surprises
• des estimations avancées révisées plusieurs fois
Les marchés s’intéressent :

• aux estimations avancées et à leurs révisions successives
• au taux de croissance annualisé du dernier trimestre comparé au
précédent
Anticiper !!!
INDICE DES PRIX A LA CONSOMMATION
Mesure les prix de paniers prédéterminés de biens de consommations

USA : CPI (Consumer Price Index)
• les marchés se concentrent sur le CPI-U (incluant les Urban
households) couvrant 80% de la population US
• CPI ex food & energy ou tout compris
• publié mensuellement (la 2è semaine du mois suivant)
Allemagne :
• distinction Ouest et Est
• une estimation préliminaire du CPI de l’Ouest est donnée à partir
de 4 Länders
• les marchés considèrent ce chiffre très précis et s’intéressent
surtout au chiffre hors alimentation et énergie («core» inflation),
moins volatile
Anticiper !!!
INDICE DES PRIX A LA CONSOMMATION
Interprétation :
• taux mensuel considéré comme trop volatile
• surtout avec l’alimentation et l’énergie
• le glissement annuel est l’indicateur phare

Anticiper !!!
INDICE DES PRIX A LA PRODUCTION
Indicateur avancé des prix à la consommation
USA : PPI (Producer Price Index)

• publié 4 ou 5 jours avant le CPI
• assez bonne corrélation sur une base annuelle avec le CPI
Interprétation délicate car contenu très différent entre PPI et CPI

Anticiper !!!
PRODUCTION INDUSTRIELLE
Production «physique» de l’industrie
Publiée mensuellement mais avec retard sur les autres indicateurs
Les marchés
• s’intéressent peu à ce chiffre considéré comme indicateur retardé
de l’activité
• considèrent uniquement les variations mensuelles CVS
• suivent les «indicateurs avancés»
Anticiper !!!
USA :
• Industrial Production = production mensuelle (hors BTP) des
usines, mines et centrales énergétiques
• Leading indicators : indicateurs avancés regroupant la

construction, la production automobile…
• les Non-farm payrolls publiés 2 ou 3 semaines avant sont un bon

indice précurseur de même que les Housing Starts, les Factory
Orders, le NAPM
Anticiper !!!
Allemagne :
le BTP est inclus dans la production industrielle (contrairement
aux USA) mais est très volatile
bons indices précurseurs :

le rapport sur l’emploi publié la 1ère semaine du mois suivant
l’enquête de l’Institut für Wirtschaftforschung (IFO)
Anticiper !!!
CHOMAGE
2 types de mesures :
• le taux de chômage en % de la population active
• les créations d’emploi
Chiffres très saisonniers donc corrigés des variations saisonnières (CVS ou
seasonnaly adjusted)
USA :
• Unemployment rate : résulte d’un sondage auprès des ménages (pas
d’obligation d’inscriptions des chômeurs comme en France)
• Non-farm payrolls : nbre de personnes embauchées dans le secteur non
agricole (industries et services)
Anticiper !!!
CHOMAGE
Les marchés
• ne s’intéressent qu’aux chiffres mensuels CVS

• et plutôt aux créations d’emploi qu’au taux de chômage
Anticiper !!!
MASSE MONETAIRE
USA :
• M1 = moyens de paiement réellement disponibles
(essentiellement espèces + comptes à vue)
• M2 = M1 + comptes d’épargne relativement liquides détenus
généralement par les ménages
• M1 et M2 sont publiés hebdomadairement chaque jeudi, et
mensuellement
• les prévisions des économistes concernant la variation mensuelle
de M1 et M2 sont basées sur les données des 3 semaines
précédentes
Anticiper !!!
MASSE MONETAIRE
Les marchés
–attachent plus d’attention à M2, très précis, qu’à M1
–regardent la variation en % et en dollar, sur une base
hebdomadaire, et mensuelle CVS
M2 est le principal indicateur suivi par le FED pour conduire la
politique monétaire ; la croissance de l’offre de monnaie peut
s’accélérer en périodes de tension internationale
Allemagne :
• M3 est l’indicateur le plus fiable
• M3 est un indicateur plus large comprenant également les dépôts
en euro-marks
Anticiper !!!
MASSE MONETAIRE
• les données sur les disponibilités en circulation publiées

hebdomadairement sont un bon indice de la croissance mensuelle
de M3
• M3 est la «cible» de la Bundesbank
• les marchés regardent la variation CVS annualisée en % de M3
comparée avec la même période de l’année précédente
France : 4 agrégats
–Monnaie Banque Centrale = espèces en circulation + comptes
des établissements de crédit et du Trésor
Anticiper !!!
MASSE MONETAIRE
• M1 = espèces + dépôts à vue chez les établissements de crédit, CCP, la

CDC et le Trésor
• M2 = M1 + placements à vue à taux réglementés (livrets A et B,
CODEVI, CEL, LEP, livrets bancaires...)
• M3 = M2 + dépôts à terme, pensions et TCN détenus par des agents non
financiers et OPCVM + euro-dépôts et euro-TCN en devises
• L = M3 + «épargne contractuelle» non convertible en moyens de
paiement sans perte (PEL, épargne-entreprise...)
Anticiper !!!
BALANCE DES PAIEMENTS
USA : 4 niveaux :
• Balance of payments : solde général des transactions avec l’étranger
• Merchandise Trade : solde du commerce des biens visibles, publié
mensuellement
• Current account : balance commerciale + services + transactions liées à la
Défense + revenu net de la propriété en provenance de l’étranger +
subventions gouvernementales
• Statistical discrepancy : écart statistique entre le total des crédits
(exportations, entrées de capitaux...) et le total des débits (importations,
sorties de capitaux...)
Anticiper !!!
Les marchés
–regardent les chiffres CVS du commerce extérieur
–recherchent si l’origine de la variation provient de l’export ou de
l’import
–s’intéressent à la Balance commerciale hors énergie quand le prix du
pétrole a monté fortement
les Factory orders sont un bon indice précurseur des performances à

l’export
Anticiper !!!
Allemagne :
• Balance Commerciale : chiffre clé mensuel et noyau dur de la Balance des
Paiements
• Paiements Courants : Balance Commerciale + Invisibles tels que
tourisme, assurance, banque...
incluent les revenus que les résidents allemands perçoivent sur leurs
actifs à l’étranger et les paiements qu’ils effectuent sur leurs dettes à
l’étranger
• l’enquête mensuelle de l’IFO donne une bonne idée de la balance
commerciale
Anticiper !!!
L’INTERPRETATION PAR LES MARCHES
Les publications de figures rythment la vie des opérateurs au même titre que les
nouvelles et les rumeurs
• l’heure de publication est très précise aux USA (8:30 ou 10am NY en
général) et en Allemagne
• plus irrégulière en France et en Europe du Sud…
Les fréquentes révisions de chiffres antérieurs sont regardées avec autant

d’attention que les chiffres de la dernière période
Les traders n’ont guère le temps d’analyser en profondeur les chiffres

économiques
Anticiper !!!
L’INTERPRETATION PAR LES MARCHES
Conséquences :
• l’écart par rapport aux prévisions des économistes (Reuter, Dow Jones,
services spécialisés, économistes internes...) compte plus que le chiffre en
lui-même
• seuls les chiffres non anticipés par le marché ont une véritable influence
sur les prix
• l’effet sur les prix tarde souvent à se manifester clairement
• le premier mouvement de prix peut être en sens contraire selon le
principe «acheter la rumeur, vendre la nouvelle»
• le véritable mouvement n’intervient que 10 à 60 minutes après la
publication
Analyse Inter Marchés
Anticiper !!!
ANALYSE INTER MARCHES
• L’analyse inter marchés permet de développer une vue d'ensemble.

• Plusieurs travaux d'analyse inter marchés sont nécessaires, notamment
l'étude des :
- Interactions entre matières premières de même groupe,
- Interactions entre matières premières de groupes différents,
- Les corrélations négatives entre les matières premières et les
obligations,
- Les corrélations positives entre les obligations et les marchés
boursiers.
- Les corrélations négatives entre le dollar américain et différentes
matières premières,
Anticiper !!!
Interactions entre matières premières de même groupe
- Corrélation entre les mouvements de l'Or et du Platinum
- Corrélation entre les mouvements du Brut et le Heating Oil,
Interactions entre matières premières de groupes différents,
- Corrélation entre les mouvements des métaux précieux et des

produits pétroliers
Anticiper !!!
• Les corrélations négatives entre les matières premières et les

obligations.
• Les corrélations négatives entre le dollar américain et différentes

matières premières,
Présentation du CRB
Anticiper !!!
Commodity Research Bureau Index
• L'indice CRB a été calculé pour la première fois par le "Commodity

Research Bureau" en 1957 et fit son apparition inaugurale dans le
"CRB Commodity Year Book" en 1958.
• Référence des traders sur les marchés Futures et demeure à

aujourd'hui - 45 ans plus tard - l'indice Phare pour la mesure des
mouvements des prix des matières premières.
• L'indice CRB fournit une représentation dynamique des tendances

générales des prix des matières premières.
Anticiper !!!
• Pour maintenir l'utilité du CRB, l'indice a été ajusté périodiquement

pour refléter les changements dans la structure et l'activité du
marché.
Composition actuelle du CRB Index
Energy Crude Oil (CL), Heating Oil (HO), Natural Gas (NG) (17.6%)
Grains Corn (C), Soybeans (S), Wheat (W) (17.6%)
Industrials Copper (HG), Cotton (CT) (11.8%)
Livestock Live Cattle (LC), Lean Hogs (LH) (11.8%)
Prec/Metals Gold (GC), Platinum (PL), Silver (SI) (17.6%)
Softs Cocoa (CC), Coffee (KC), Orange Juice (JO), Sugar (SB) (23.5%).
Anticiper !!!
CRB Index vs USD

• La baisse du USD pousse à la hausse les prix des matières premières
principalement parce que ces dernières sont libellées en Dollar.
• Depuis fin 2001, USD et CRB sont négativement corrélés (miroir). Ceci reflète
la baisse de la valeur réelle du billet vert : alors que le USD cassait son Trend
haussier de sept ans, l'indice CRB se retrouvait juste après au-dessus de sa
droite de résistance de sept ans également.
Anticiper !!!
CRB Index vs OR
• Les matières premières sont considérées comme des indicateurs
précurseurs d'inflation. Économiquement, cela s'explique par le fait
que les matières premières réagissent plus rapidement aux chocs
économiques tels que la hausse de la demande.
• En cas de perturbations monétaires ou d’inflation, les matières
premières - principalement l'Or - vont jouer un rôle particulier : celui
de valeur refuge. En effet, si tous les actifs traditionnels sont
menacés, les matières premières vont recueillir les capitaux à la
recherche de sécurité.
• Murphy a, entres autres, démontré la relation étroite entre le billet
vert, l'or, le CRB et l'inflation. Ainsi, un Dollar en baisse affecte
généralement les prix de l'or à la hausse. Un marché haussier Or sera
annonciateur d'une hausse générale du compartiment matières
premières et donc de l'indice CRB.
Anticiper !!!
CRB Index vs OR
Anticiper !!!
CRB Index vs Obligations
• Le CRB est un indicateur d'inflation dont les changements de taux

peuvent affecter le désir des investisseurs de détenir des obligations.
• En plus de la forte corrélation positive, le graphique montre que le

"CRB Futures Index" a souvent été un indicateur précurseur des
changements majeurs de Trend des rendements obligataires, et
devrait à ce titre constituer un indicateur à ne pas négliger pour
tracker les mouvements sur l’obligataire.
Anticiper !!!
CRB Index vs Obligations

Anticiper !!!
CRB Index vs S&P 500

• Depuis 1974, l'indice boursier Standard and Poor’s 500 et le Constant Dollar
Commodity Research Bureau (CRB) index ont évolué en sens inverse comme
l'illustrent les deux graphiques ci-dessous. Toute une génération a investi son
argent dans les actions.
Anticiper !!!
• Les corrélations positives entre les obligations et les marchés

boursiers.
ANALYSE TECHNIQUE
Anticiper !!!
ANALYSE TECHNIQUE
1 - REPRESENTATIONS GRAPHIQUES
• Le graphique des cours est évidemment l'outil principal pour

l'analyse technique ou graphique.
• Ces graphiques représentent l'évolution des cours, soit au cours d'une
journée, c'est l'Intraday, soit au cours d'une période déterminée (1
semaine, 3 mois, 1an notamment).
• Il existe quatre types de représentations graphiques :
–Courbe simple,
–Bar Chart
–Chandeliers japonais
–Points et figures.
Anticiper !!!
ANALYSE TECHNIQUE
2 - TENDANCE
• La première chose à faire en regardant un graphique boursier est de

déterminer la tendance générale du sous-jacent.
• Si les sommets et les creux sont de plus en plus hauts, on dira que
nous sommes en présence d’une tendance haussière.
• Si les sommets et les creux sont de plus en plus bas, on pourra
qualifier la tendance de baissière.
• Lorsqu’un graphique n’entre pas dans une de ces deux catégories, on
dira qu’il est en zone de congestion (sans tendance).
THE TREND IS YOUR FRIEND

Anticiper !!!
ANALYSE TECHNIQUE
2.1 - LIGNE DE TENDANCE
• La première chose à faire en regardant un graphique boursier est de

déterminer la tendance générale du sous-jacent.
• Une fois la tendance identifiée, il est souvent possible tracer une

ligne de tendance.
• Pour tracer une ligne de tendance haussière, il faut relier entre eux
les creux ascendants.
• Une ligne de tendance baissière reliera les sommets descendants.
Anticiper !!!
ANALYSE TECHNIQUE
2.1 - LIGNE DE TENDANCE
• Plus une ligne de tendance reliera de sommets ou de creux, plus

elle sera significative,
• Plus une ligne de tendance est ancienne, plus elle sera difficile à
franchir,
et plus sa cassure aura un impact important.

Anticiper !!!
ANALYSE TECHNIQUE
2.1 - CASSURE D’UNE LIGNE DE TENDANCE
• La cassure d’une ligne de tendance signifie un essoufflement de la

tendance en cours.
• Cette cassure sera d’autant plus grave selon que la pente de la ligne
de tendance était faible.
Une ligne de tendance haussière avec une forte pente

s’essoufflera plus facilement et finira par monter moins
rapidement.
Les cours auront besoin de reprendre leur souffle, de se

corriger un peu, de former une petite zone de congestion
pour se refaire des forces.
• Quand la ligne de tendance est traversée, la tendance n’est plus la

même (il faut alors l’effacer).
Anticiper !!!
ANALYSE TECHNIQUE
3 - SUPPORTS & RESISTANCES
• Un support peut être défini comme une zone où « des forces

d’achats, actuelles ou potentielles, sont suffisantes en volume pour
interrompre la baisse des prix pendant une période appréciable »
(Edwards, Magee, 1992).
• De façon similaire, Magee et Edwards définissent une résistance

comme « l’antithèse du support; c’est à dire un niveau prix où il
existe des forces de vente, actuelles ou potentielles, suffisantes en
volume pour satisfaire tous les acheteurs et, par conséquent,
empêcher les prix d’aller plus haut pour un certain temps ».
• Bref, une zone de support représente une concentration de demande,

et une zone de résistance représente une concentration d’offre.
Anticiper !!!
ANALYSE TECHNIQUE
3.1 - PSYCHOLOGIE DU SUPPORTS
Divisons les investisseurs en : Longs, Courts et Potentiels.

• Les prix entament une hausse (B) alors qu’ils fluctuaient près
d’un support (A) depuis un certain temps.
(a)- Les longs se réjouissent devant cette hausse, et regrettent

même de ne pas en avoir acheté davantage près du support (A).
Plusieurs d’entre eux se disent que si le marché peut revenir au
prix où ils ont acheté le titre, ils en profiteront pour en acheter
encore plus.
Anticiper !!!
ANALYSE TECHNIQUE
(b)- Les courts, quant à eux, réalisent maintenant (ou se doutent

fortement) qu’ils sont dans le mauvais sens du marché, qu’ils se
sont trompé. Ne voulant pas réaliser de perte, les courts
souhaitent donc (et prient!) un retour des prix au point où ils ont
vendu (A), ce qui leur permettrait de sortir du marché au même
point qu’ils sont entrés.
Anticiper !!!
ANALYSE TECHNIQUE
• Les potentiels peuvent à leur tour être divisé en deux groupes.
(c)- Ceux qui étaient longs et ont vendu leur position alors que le
prix était près du support (A). Ils réalisent qu’ils se sont trompés
de vendre au point A et espèrent avoir une autre chance de
racheter au prix qu’ils l’ont vendu pour réparer leur erreur.
(d)- Les indécis réalisent maintenant que les prix vont de plus en
plus haut et qu’ils auraient dû acheter au point (A). Plusieurs
d’entre eux souhaitent acheter à la prochaine bonne opportunité
d’achat. Une correction vers le niveaux (A) risque de les
convaincre que le titre offre justement une opportunité d’achat à
ce prix.
Anticiper !!!
ANALYSE TECHNIQUE
Les quatre groupes sont donc résolus à acheter à la prochaine

correction des cours. Ils ont tous un intérêt particulier à acheter
dans la zone du support.
Naturellement, si les prix déclinent près du support en question,

des forces d’achat renouvelées (engendrées par ces quatre
groupes) apparaîtront (point C) et pousseront les prix à la hausse.
Anticiper !!!
ANALYSE TECHNIQUE
3.3 - SUPPORTS & RESISTANCE
1. Plus longtemps les prix sont restés dans la zone de support

(résistance), plus cette zone devient importante.
2. Plus le volume est important dans la zone de support

(résistance), plus le support (résistance) devient important.
3. Plus le support (résistance) est récent, plus il est significatif.

Anticiper !!!
ANALYSE TECHNIQUE
3.4 - SUPPORTS & RESISTANCES : UTILISATION
• Niveau achat / Niveau Vente : attention cassure !!!
• Niveau Stop de protection (S/L)
• Acheter lorsque les prix franchissent une résistance et vendre lorsque

les prix franchissent un support. Plus le support (résistance) franchi
sera important, plus le signal sera bon.
• Choisir les prix d’exercice (Négociateurs d’options)

Anticiper !!!
ANALYSE TECHNIQUE
4 - FIGURES DE RETOURNEMENT
• Un pré-requis pour toute figure de retournement est l’existence au préalable

d’une tendance.
• La cassure d’une importante ligne de tendance représente souvent le premier
signal d’un retournement de tendance imminent.
• Plus la figure est large, plus le mouvement suivant sera important.
• Les figures de sommet (fin de tendance haussière) sont habituellement plus

courtes (en temps) et plus volatiles tandis que les figures de bas prennent
habituellement plus de temps à se dessiner et le font dans une bande plus
étroite (moins volatiles).
• Le volume doit être important lors de la complétion d’une figure de
retournement haussière pour que celle-ci soit significative. Ce n’est pas le
cas pour les figures de sommets car « les marchés ont leur façon de tomber
avec leur propre poids » (Murphy, 1986).
Anticiper !!!
ANALYSE TECHNIQUE
4.1 - TETE-ET-EPAULES (TETE-ET-EPAULES INVERSEE)
A, B, C : tendance haussière
C - D, les prix cassent à la baisse la ligne de tendance
haussière et ne réussissent pas à former un bas (D) plus
haut que le précédent (B)
Les prix repartent à la hausse (E) et échouent dans leur

tentative de dépasser le sommet précédent (C)
Trois signes de faiblesse de la tendance se
manifestent déjà.
• La tête-et-épaules est complétée au point V lorsque les prix franchissent la

ligne de cou (2), ligne reliant les deux derniers bas. Signal de retournement.
• (F) est l’objectif de prix minimum.
• Il arrive fréquemment qu’un pullback apparaisse (G).
Anticiper !!!
ANALYSE TECHNIQUE
5 - MOYENNES MOBILES
• Une moyenne mobile est un outil permettant de lisser la tendance des prix .
• Plusieurs types de moyennes mobiles, mais les plus utilisées sont les
moyennes mobiles simple et exponentielle.
• La moyenne mobile simple de n périodes (jours, minutes, semaines, etc.)
n’est que la moyenne arithmétique des cours de clôtures de ces n derniers
jours. Dans ce calcul, chaque période aura le même poids.
• La moyenne mobile exponentielle est pondérée : les observations auront un
rôle de moins en moins important au fur et à mesure qu’elles vieilliront.
• Plus le nombre de périodes de la moyenne mobile sera important, moins elle
donnera de faux signaux mais plus son retard sera important.
• Dilemme : entrer au début des tendances mais avec plusieurs faux signaux
ou entrer tard dans une tendance qui s’est amorcée il y a longtemps mais en
étant beaucoup plus certain que la tendance est bien entamée.
Anticiper !!!
ANALYSE TECHNIQUE
5 - MOYENNES MOBILES : UTILISATION
• Acheter quand les prix passent au-dessus de la moyenne mobile et vendre à

découvert quand les prix franchissent à la baisse la moyenne mobile.
• Acheter quand la moyenne mobile court terme croise à la hausse la moyenne

mobile long terme et vendre à découvert lorsque la moyenne mobile court
terme franchi à la baisse la moyenne mobile long terme.
• Moyenne Mobile comme indicateur :
Signes de faiblesse d’une tendance
Les prix franchissent la MM long terme
La MM long terme s’aplatit
La MM court terme franchit la MM long terme
La MM long terme se retourne
Anticiper !!!
ANALYSE TECHNIQUE
6 - OSCILLATEURS.
• Large éventail d’oscillateur développés jusqu’à ce jour. Parmi les plus

populaires :
–Relative Strenght Index (RSI),
–Les Stochastiques,
–Le Momentum,
–Le Commodity Channel Index (CCI),
–Le Moving Average Convergence Divergence (MACD),
–Le Rate of Change (ROC), etc.
• La différence entre ces oscillateurs se situe surtout dans la manière dont

ceux-ci mesurent la puissance du mouvement en cours. Cependant, la façon
de les interpréter est sensiblement la même d’un oscillateur à l’autre.
Anticiper !!!
ANALYSE TECHNIQUE
6.1 - Relative Strenght Index (RSI).
• Large éventail d’oscillateur développés jusqu’à ce jour. Parmi les plus

populaires :
RSI  100  (100 / 1  RS)
Gains.sur.les.périodes.haussières
RS  n
Pertes.sur.les.périodes.baissières
n
où n est le nombre de périodes (14 suggéré)

Anticiper !!!
ANALYSE TECHNIQUE
6.1 - Relative Strenght Index (RSI) : Utilisation.
• Il y a trois zones principales : la zone de surachat (haut), la zone centrale

(milieu) et la zone de survente (bas).
–Zone de surachat ou zone de survente = marché « Surtendu »

–Zone centrale = marché « Neutre »
• Quand le RSI atteint une valeur extrême, soit dans le haut ou dans le bas
du graphe, cela suggère que les prix peuvent avoir été trop loin trop
rapidement et qu’ils sont murs pour une correction ou une consolidation.
Hedging en Futures
Couverture d’une position Physique
• La couverture d'une position longue implique une position courte en

Futures, celle d'une position courte implique une position longue en
Futures.
• Ce que l’on perd sur la position au comptant sera contrebalancé par

ce que l’on gagne sur la position futures, et vice versa.
Illustration : Position courte (Import) couverte par un achat Future.
Pay Off
Gain sur Future

Prix
Échéance
Perte sur position courte
BASE ET RISQUE DE BASE
DEFINITIONS ET TERMINOLOGIE
BASE & RISQUE DE BASE
• La base mesure le rapport entre les contrats au comptant (Physique)
et les contrats à terme. Elle est la différence, à un instant donné, entre
le prix cash d'un sous-jacent matière première dans une localité, et le
prix d'un contrat Future spécifique portant sur ce même sous-jacent
Base  Pr ix.Cash  Pr ix.Contrat.Futures

• La base est généralement fixée, sauf mention contraire, par rapport
au contrat à terme à l'échéance la plus proche.
• La base est dite négative ou à "escompte" lorsque le prix au comptant
est inférieur au prix à terme, et positive ou à "prime" lorsque le prix
au comptant est supérieur au prix à terme.


• La Base reflète ainsi les conditions d'un marché physique déterminé
par rapport à la référence Future.
• Schématiquement, elle est constituée des coûts de transport et de

stockage, et est directement liée aux mouvements des taux d'intérêts.
Ainsi, elle est directement influencée par :
- Les coûts de transport
- Les conditions de l'offre et de la demande sur cette zone
(qualité de la matière première, saisonnalité, besoins, météo…)
- Taux d'intérêt et coûts de stockage
- Marges bénéficiaires pratiquées.

• Une bonne compréhension et un suivi de la Base permettra de
déterminer :
- Le bon moment d'acheter / de vendre,
- A quel moment il faut utiliser le marché Future pour couvrir
votre exposition sur le Physique,
- La maturité du contrat Future à retenir pour votre couverture,
- Quand il faut accepter une offre sur le physique.
Tracker la base.
Pr ix.Contrat.Futures  Base.anticipée  Pr ix.Cash.anticipé

Evolution de la Base Mai
0.06 Déc
Mar
Spread 0
0
0.00
0
-0.06 Base
-0.12
Date (par semaine)

-0.18
04 18 2 16 30 13 27 10 24 0 4
t. 7 t. 2
1
v. v. c. c. c. n. n. v. v. r. 1 r. 2
Oc O c N o No Dé Dé Dé J a J a F é F é Ma Ma
HEDGE RATIO
• Lorsqu’il initie une couverture sur le marché à terme, un opérateur

doit considérer, que le comportement des prix à terme n’est pas
strictement identique à celui des prix au comptant. Par conséquent, la
position sur le marché à terme n’est pas nécessairement identique à
celle que l’opérateur désire couvrir sur le marché physique.
• Si la volatilité des prix au comptant était identique à celle des prix à

terme, ceci aurait pour conséquence une corrélation parfaite entre les
variations des prix sur le marché au comptant et sur le marché à
terme.
Le ratio de couverture est défini comme la taille de votre position en

Futures sur la taille de la position à couvrir. Il peut être :
Inférieur à 1 : vous achetez ou vendez moins de Futures que
la position à couvrir (par exemple, vendre des Futures pour
9'000 barils de pétrole pour 10'000 que vous possédez)
Egal à 1 : vous achetez ou vendez des Futures pour la même
quantité que la position à couvrir
Supérieur à 1 : vous achetez ou vendez plus de Futures que la
position à couvrir (par exemple, vendre des Futures pour
10'000 barils de pétrole pour 9'000 que vous possédez)
Pour le calcul du ratio de couverture optimal, trois données sont

nécessaires :
1- la corrélation entre le prix spot et le prix Futures : elle

indique si le prix Futures suit, amplifie ou diminue les
variations du prix spot.
2- la variation prévue sur le prix Futures.
3- la variation prévue sur le prix spot (comptant).

S
h  *
F
ρ: corrélation entre S et F
σS : écart type du spot
σF : écart type du Futures
• Le nombre de contrats Futures à vendre ou acheter dépend ensuite de

la taille des contrats et de celle de votre position.
• Le nombre de contrats Futures est donné par :
QS
n  h*
QF
n: nombre de contrats Futures à vendre / à acheter
h: ratio de couverture optimal
QS : taille de la position spot
QF : taille d'un contrat Futures
Étapes de construction d’une couverture
Exemple :
• RAM souhaite regarnir son stocks de kérosène d'ici 3 mois
• RAM sont haussiers sur le prix du kérosène
• Il n'existe pas de contrat Futures sur le kérosène
• Vous savez que les prix du fuel domestique suivent d'assez près ceux
du carburant.
On vous a en outre fourni les données suivantes:

- écart type des prix du kérosène : 28%
- écart type des prix Futures sur fuel domestique : 35%
- corrélation entre les deux actifs : 0.95 (le prix du Futures fuel
domestique varie de USD 95 quand celui du kérosène varie de
USD 100)
- quantité à réapprovisionner : 3 millions de gallons (1 gallon =
3.79 litres)
- taille du Futures: 42'000 gallons
• Le calcul du ratio de couverture vous donne le résultat suivant :

h = 0.95 x 0.28/0.35 = 0.76
• Et le nombre de contrats que vous devez acheter est de :

n = 3'000'000 / 42'000 x 0.76 = 54.24
• Comme vous ne pouvez pas acheter des fractions de contrats, vous

arrondissez au chiffre le plus proche, soit 54 contrats.
LIQUIDITE, PROFONDEUR
Liquidité et profondeur du marché
Fourchettes de prix
Habituellement, le bid-ask spread ou fourchette de prix doit couvrir :
- le coût de traitement des ordres (order processing cost),
- le coût de détention d'un portefeuille (inventory holding cost) qui

correspond aux sous-jacent détenu mais non désiré par le teneur de
marché, et
- le coût de sélection adverse (adverse information cost).

Liquidité et profondeur du marché
Concept de Liquidité d’un marché
Selon Black (1971), un marché liquide doit répondre à au moins quatre

propriétés :
1. l’immédiateté des transactions,
2. l’étroitesse des écarts de prix,
3. la profondeur (variation des volumes sans variation des prix) et
4. la résistance des prix (rapidité de retour).
Ces qualités sont souvent détectées sur les marchés dérivés organisés,
principalement sur les financials futures.
Opérer sur un marché à terme consiste, en autre, à rechercher de la liquidité.
Ainsi, les agents veulent s’assurer de pouvoir sortir de leurs positions et
d’exécuter leurs ordres sans craindre un retournement des prix.
FONDS ALTERNATIFS
Attractivité des fonds alternatifs
• La gestion alternative a pour but d'atteindre une performance

absolue, non corrélée aux marchés.
• Les stratégies alternatives offrent un attrait tout particulier dans

une période d'extrême volatilité des marchés.
Le trading d’électricité
Electricité
• Le trading d’électricité est l’achat et/ou la vente d’électricité sur un

marché organisé (bourse).
• A l’exception de l’Italie, tous les grands marchés européens de

l’électricité sont désormais dotés d’une bourse (En France,
Powernext a été lancé en novembre 2001).
• Le trading d’électricité est une activité très risquée. L’impossibilité

de stocker l’électricité et la variation des besoins selon les saisons,
les jours et les heures génèrent une très forte volatilité des prix.
Electricité
Principaux leviers d’optimisation :

• L’approche américaine du trading, poussée à son extrémité par des
groupes comme Enron, est de céder ses actifs de production pour se
concentrer sur le négoce. L’approche européenne est plus prudente.
Elle considère le trading comme une activité complémentaire des
activités historiques et non comme le core business.
• La détention d’actifs de production capable de servir les besoins de
pointe est un des facteurs clés de succès de l’activité trading.
• Arbitrer entre internalisation et externalisation des
approvisionnements : la production en propre n’est plus
indispensable pour commercialiser de l’électricité. Le trading permet
une intégration ouverte de la filière.
Electricité
Avantages du Trading pour ce secteur :
• fluidification du marché,
• mode d’approvisionnement alternatif,
• détermination d’un prix de référence
• …/…
Money Management
Les Turtles
En 1984, un trader du nom de Dennis Richard parie avec son ami

William Eckhardt qu’il est capable d’enseigner sa méthode de
spéculation à des personnes qui n’ont pas forcement des notions
financières et que ces dernières feront d’excellents traders.
Il met une annonce dans le « Wall Street Journal » et enseigne

pendant 15 jours à un groupe de jeunes néophytes ses techniques de
spéculation. Dennis veut prouver non seulement qu’il est possible
d’identifier une méthode rigoureuse pour gagner de l’argent de
manière régulière sur les marchés financiers, mais que surtout cette
méthode peut être enseignée.
Son ami William prétend que les capacités requises pour ce genre
d’exploit relèvent bien plus de l’instinct et ne peuvent donc être
transmises.
Les Turtles
Dennis gagne le pari haut la main : dés la première année, la plupart

de ses étudiants (appelés les « Turtles ») réalisent des performances
hors norme (entre 50 et 100% par an). Et deviennent rapidement
des gestionnaires d’exception.
Aujourd’hui encore on trouve parmi les meilleurs gestionnaires au

monde une bonne vingtaine de Turtles.
Quel est donc le secret des Turtles ?

Les Turtles
Longtemps gardé dans l’ombre (les Turtles avaient une obligation

contractuelle de ne jamais le divulguer) on apprend aujourd’hui
que le système de Dennis Richard est basé essentiellement sur le
Money management.
1. Interdiction de risquer plus de 2% du capital sur une opération

2. Quand on gagne on augmente l’exposition.
3. Quand on perd on la diminue.
Le Turtle passait son temps à chercher à répondre à la question

« Combien » plutôt que de chercher à savoir quelle action acheter
ou quand l’acheter. Le plus important c’est d’abord de ne pas
perdre de l’argent, avant de chercher à en gagner.
Ralph Vince et ses 40 Ingénieurs
L’expérience que Ralph a menée a montré clairement la puissance du

Money Management.
Il convoque 40 ingénieurs en tout genre, statistiques, mathématiques,

marchés financiers etc. et leur remet un jeu électronique et 10 000 $
fictifs.
Ils peuvent jouer 100 fois au jeu. Avec 60% de chances de gagner et
40% de chances de perdre. Ils gagnent le montant de leur mise et
perdent également le montant de leur mise.
C’est donc un jeu à espérance mathématique positive. Comme jamais

ils ne peuvent rêver d’en trouver à Las Vegas. Devinez combien de
ces 40 ingénieurs ont-ils réussi à gagner de l’argent après 100
essais ?
Ralph Vince et ses 40 Ingénieurs
Le résultat de cette expérience est tout simplement étonnant :

seulement 2 ingénieurs sur 40 ont pu gagner de l’argent. Et les 38
autres se sont retrouvés perdants.
Difficile d’imaginer que 95% du groupe puissent perdre à un jeu où la

chance de gain est supérieure à celle de la perte. Et pourtant !
Ils ont fini par perdre parce qu’ils ont misé un peu au hasard, sans
méthode, sans Money Management.
Money Management
Les principes de Money Management :
1. Définir le nombre de contrats pour initier un trade, avec un

risque maximum de 2 % du capital par trade.
2. Augmenter l’exposition au fur et à mesure que l’on gagne de

l’argent.
3. Diminuer l’exposition au fur et à mesure que l’on perd de

l’argent.
4. Adapter à chaque marché à terme le coefficient approprié de
hausse ou de baisse de l’exposition en fonction de l’espérance
de gain.
Money Management
Illustration :
J’ai 100 euros. Et je vais jouer à pile ou face.
Si je gagne, j’encaisse le double de ma mise.
Si je perds, je ne perds que le montant de ma mise.
Donc, là aussi j’ai une espérance mathématique largement positive..

Money Management
Illustration :
Je dois choisir entre les 4 options suivantes :
1. je mise 10% du montant total de mon capital à chaque lancer.

Quel est le montant idéal à miser pour qu’au terme de 100 lancers je
réalise la meilleure performance possible ?
Money Management
Illustration :
Solution :
1. les 100 euros rapportent 4 700 euros
4. les 100 euros rapportent 31 euros
25% est ici la mise idéale PARCE QUE le gain est le double de la
mise, ce qui est rarement le cas dans un trade.
CAS PRATIQUES
Pour obtenir des bons résultats, il faut utiliser conjointement

plusieurs indicateurs.
Marché des Options
Instruments : Futures et Options sur Futures
LA TULIPE MANIA
Les options sont apparues au 17éme siècle en Hollande suite à la

« Tulipemania » Semper Augustino
Spéculation sur les tulipes entre 1634 et 1637 aux Pays-Bas.
Historiquement, la première bulle spéculative que l'on connaisse.

LA TULIPE MANIA
• Les tulipes sont introduites aux Pays-Bas en 1593 par le botaniste Carolus Clusius
dans jardin botanique de l'Université de Leiden. Initialement objet d'études
scientifiques, certains bulbes vont être détournés de leur objet et volés de la
collection Clusius. La culture des tulipes débute alors dans les années 1600 de
manière très artisanale. La " Tulipmania " était né.
• Les fleurs sont rares, chères et seule la classe très aisée peut en obtenir. Elle
deviennent symboles d'un statut social. En 1624, la très renommée Tulipe du type
Rembrandt peut atteindre 3000 guilders par bulbe (soit environ 9 000F actuels), avec
une limite d'achat à 12 bulbes. Très peu de temps après, le même bulbe atteint 4500
guilders (soit environ 13 500F actuels). Toutes les conditions d'une folle spéculation
sont réunies. Dès 1634, contrairement à la pratique ancienne, les tulipes sont vendues
au poids et encore en terre. On parle de "marché du vent". En 1637, certains traders
ne peuvent assumer leurs engagements et le marché s'écroule.
LES MARCHES A TERME - OPTIONS SUR FUTURES
• Un call sur un contrat à terme permettra (Droit) à son détenteur de

pouvoir acheter à l’échéance à un prix qu’il connaît aujourd’hui tout
en gardant la possibilité (Non une Obligation) de profiter d’une
baisse des cours en achetant sur le marché physique et en
abandonnant l’option.
• La valeur d’une option variant dans le temps, elle peut être

renégociée (rachetée ou revendue), permettant de profiter au mieux
des opportunités de marché et de gérer son risque de prix de façon
extrêmement fine.
DROIT et non une OBLIGATION.

MECANISMES DES OPTIONS
Pour l’acheteur de l’option, il s’agit d’un DROIT et non d’une

OBLIGATION.
L’acheteur utilisera l’option (l’exercera) seulement si cet exercice est

dans son intérêt.
En revanche, pour le vendeur, cette option représente une obligation

pouvant ou non se réaliser.
Le vendeur est soumis à la décision de l’acheteur. Il n’y a donc pas

équité de traitement entre acheteur et vendeurs d’options
contrairement à tous les marchés d’engagement ferme (spot,
terme,swaps)
DROIT et non une OBLIGATION

• Mr X a une propriété que Mr Y pense vouloir acheter. Ils se mettent
d ’accord sur un prix de MAD 1 Mln et entrent dans un contrat
optionnel pour 90 jours.
• Mr Y paie un dépôt de MAD 20.000 à Mr X.
• Mr Y a 90 jours pour prendre une décision : (1) Exercer l’option et

acheter la propriété en avançant le reliquat MAD 980.000, Mr Y ne
peut vendre la propriété pendant cette durée optionnelle de 90 jours (2)
Laisser l ’option expiré dans l’exercer, ne pas acheter la propriété et
perdre le dépôt de 20.000nnant l’option.
Dans le précédent exemple
La compensation monétaire que verse le potentiel acheteur au

vendeur et dite : PRIME (MAD 20.000)
Le prix d’achat fixé est dit : PRIX D’EXERCICE ou STRIKE

(MAD 1 Mln)
Deux grands types d’options :

• Option d’achat (Call en anglais)
• Option de vente (Put en anglais)
On peut être ACHETEUR ou VENDEUR de chacune de ces 2 options

d’où 4 positions possibles :
• Acheteur d’un CALL
• Vendeur d’un CALL
• Acheteur d’un PUT
• Vendeur d’un PUT
Illustration :
Soit l’option d’achat EUR/USD suivante :
• Date de transaction : 24 Déc 2003
• Montant : 10 Mio EUR
• Prix d’exercice (Strike) :
1 EUR = 1.2437 USD (ATMS)
• Date d’exercice : 22/06/04
• Prime (Premium) : 2,72% du nominal en EUR soit 0.02613 USD
par EUR
Que représente cette option d’achat pour son acheteur?
le DROIT d’acheter
10 Mio EUR contre USD
le 26/06/2004
au cours de 1.2437 quelque soit le cours prévalant à cette
date sur le marché
Le prix de ce droit est la prime ( 0.02613 USD par Euro), payée 2

jours ouvrés après la date de transaction soit le 26 décembre 2003.
La prime est définitivement acquise au vendeur de l’option
Ainsi, le 22/06/2004 :
Si 1 EUR = 1.30 USD au comptant
• l’acheteur exerce l’option
• achat des USD à 1.2437 USD/EUR
• gain de 0.0563 USD par EUR par rapport au prix du marché à la
date d’exercice
• Gain total : 0.0563 - 0.0262 (*) = 0.0301 USD par EUR soit pour
10 M EUR, 299 000 USD
(*) = 0,0262 prime augmentée du coût de financement

soit 0,02613 * (1 + (1.15% * (181/360))
Ainsi, le 22/06/2004 :

non exercice de l’option

Il est indifférent pour l’acheteur d’exercer ou non son option
Achat CALL :
P&L
Cours
Achat PUT :
P&L
Cours
Vente CALL :
P&L
Cours
Vente PUT :
P&L
Cours
Type d’options :
Une option à l’européenne

• ne peut s’exercer que le jour de son échéance
• à partir de l’heure d’ouverture du vendeur et jusqu’au «cut-off time»
Une option à l’américaine

• peut s’exercer tous les jours
• pendant les heures ouvrées du vendeur jusqu’au «cut-off time» du jour de
l’échéance
Cut-off time : 16h Paris, 3pm London, 10am NY

Type d’options :
ITM «dans la monnaie» ou en jeu = prix d’exercice favorable par rapport au

cours actuel.
OTM «hors de la monnaie» ou hors jeu = prix d’exercice défavorable par

rapport au cours actuel.
ATM «à la monnaie» ou à parité = prix d’exercice égal au cours actuel.
SPOT = par rapport au cours comptant

(américaine et européenne)
FORWARD = par rapport au cours à terme

(européenne).
HORS JEU A PARITE EN JEU

OUT OF THE MONEY AT THE MONEY IN THE MONEY
Strike > spot Strike = spot Strike < spot

CALL
ou terme ou terme ou terme
Strike < spot Strike = spot Strike > spot
PUT
ou terme ou terme ou terme
Livraison / Différentiel :
Règle générale = livraison du sous-jacent i.e. change comptant à l’échéance
Exception : versement d’un différentiel

avantage : réduire le risque de contrepartie
inconvénient : difficile de trouver une référence incontestable de spot
PRICING DES OPTIONS
Prix = Valeur Intrinsèque + Valeur Temps :
Valeur intrinsèque = gain d’arbitrage = valeur théorique minimale

d’une option.
VI >= 0
VI = 0 «ATM» ou «OTM»
VI >0 «ITM»
PRICING DES OPTIONS
Prix = Valeur Intrinsèque + Valeur Temps :
Valeur temps = Prix de l’incertitude ou du “coussin” protecteur.
Juste avant le cut-off time du jour de l’échéance :

valeur de l’option = valeur intrinsèque.
En revanche, pendant la durée de vie de l’option, l’acheteur est prêt à

payer davantage que la valeur intrinsèque pour bénéficier de l’option :
1) espérance d’une évolution favorable du cours de change
2) risque de perte limitée en cas d’évolution défavorable
PRICING DES OPTIONS
Notion volatilité :
La volatilité d’un cours est fonction :
• de l’amplitude et de la fréquence de ses mouvements
• Elle peut donc être définie par la capacité de mouvement d’un

marché par rapport à sa tendance, trend bullish, neutral ou
bearish, ce qui correspond bien à une notion d’écart type
PRICING DES OPTIONS
Toujours exprimée en % annualisé à partir d’une série de n cotations.
Volatilité implicite = volatilité déduite du prix de l’option (marchés

organisés).
Volatilité historique ou réelle = volatilité calculée a posteriori à partir de

l’écart-type des variations de cours sur la période (n jours) :
v  252
n n
 Ln
n 1 1
 Sj
S j1

Combinaisons
Combinaisons
Option + Sous-jacent :
(a)- Covered Call : Long Position sous-jacent + Short Position Call.
(b)- Protective Call Short Position sous-jacent + Long Position Call.
(c)- Protective Put : Long position Put + Long Position sous-jacent.
(d)- Covered Put : Short position Put + Short position sous-jacent.

Combinaisons
Profit Profit
ST ST
(a)- Covered Call. (b)- Protective Call
Profit (c)- Protective Put

Profit (d)- Covered Put
ST ST
SYNTHETIC OPTION
• Synthetic hedge = Combinaison d’options pour dupliquer une

position en Futures
• Synthetic short futures hedge = Achat put + Vente call de même

strike.
Synthetic Short Futures
P&L
Cours
Synthetic Long Futures
Synthetic Long futures hedge

=
Achat Call + Vente Put de même strike.
Synthetic Long Futures
P&L
Cours
Synthetic Option vs Futures
• Deux commissions au lieu d’une.
• Appel de marges dans les deux cas (sur la partie vente d’option)
• La plupart des options synthétiques ne présentent aucun avantage

par rapport à une simple couverture en Future
• Une variation directe de cette position synthétique consiste à ne pas

opérer sur le même strike, afin de gagner un total commissions
positif
STRATEGIES DIRECTIONNELLES
SPREADS VERTICAUX
SPREADS VERTICAUX
«Bullish» : acheter le strike bas et vendre le strike haut :
«débit» : 2 Calls
«crédit» : 2 Puts
«Bearish» : acheter le strike haut et vendre le strike bas :
«débit» : 2 Puts
«crédit» : 2 Calls
SPREADS VERTICAUX
«Bull Spread» :
Profit
X1 X2 ST
SPREADS VERTICAUX
«Bull Spread» :
Profit
X1 X2 ST
SPREADS VERTICAUX
P/L Debit Bullish spread

0,5000 à l'échéance
0,4000
Achat call 5.00
0,3000 Vente call 5.25
Position agrégée
0,2000
0,1000
0,0000 Spot
4,50 4,60 4,70 4,80 4,90 5,00 5,10 5,20 5,30 5,40 5,50
-0,1000
-0,2000
-0,3000
SPREADS VERTICAUX
P/L Debit Bullish spread

0,4000 à 90J de l'échéance
0,3000
Achat call 5.00
Vente call 5.25
0,2000
Position agrégée
0,1000
Spot
0,0000
4,50 4,60 4,70 4,80 4,90 5,00 5,10 5,20 5,30 5,40 5,50
-0,1000
-0,2000
-0,3000
SPREADS VERTICAUX
«Bear Spread» :
Profit
X1 X2 ST
SPREADS VERTICAUX
«Bear Spread» :
Profit
X1 X2 ST
STRATEGIES DE VOLATILITE
STRADDLE ET PAPILLON
STRANGLE ET CONDOR
STRADDLE
P/L Achat straddle ATM

0,5000 à l'échéance
0,4000
0,3000
Achat call 5.05
0,2000 Achat put 5.05
0,1000
Position agrégée
0,0000 Spot
4,50 4,60 4,70 4,80 4,90 5,00 5,10 5,20 5,30 5,40 5,50
-0,1000
-0,2000
-0,3000
-0,4000
STRADDLE
P/L Achat straddle ATM spot

0,5000 à 180J de l'échéance
0,4000
0,3000
Achat call 5.05
Achat put 5.05
0,2000
Position agrégée
0,1000
0,0000 Spot
4,50 4,60 4,70 4,80 4,90 5,00 5,10 5,20 5,30 5,40 5,50
-0,1000
-0,2000
PAPILLON
«Butterfly Spread» :
Profit
X1 X2 X3 ST
PAPILLON
«Butterfly Spread» :
Profit
X1 X2 X3 ST
STRANGLE
Vente strangle
P/L
à l'échéance
0,3000
0,2000
0,1000
Spot
0,0000
4,50 4,60 4,70 4,80 4,90 5,00 5,10 5,20 5,30 5,40 5,50
-0,1000
Vente call 5.15
-0,2000
Vente put 4.95
-0,3000 Position agrégée
-0,4000
STRANGLE
Vente strangle
P/L
à 180J de l'échéance
0,2000
0,1000 Spot
0,0000
4,50 4,60 4,70 4,80 4,90 5,00 5,10 5,20 5,30 5,40 5,50
-0,1000
Vente call 5.15
-0,2000 Vente put 4.95
Position agrégée
-0,3000
-0,4000
Options exotiques
OPTIONS EXOTIQUES
• Nous avons analysé les options Plain Vanilla.
• Les options exotiques ou de seconde génération différent des Call et

Put standards.
Option Bermuda
• Un exercice avant maturité peut se faire sous certaines conditions

Option sur Option
• Quatre types :
–Call sur Call
–Call sur Put
–Put sur Put
–Put sur Call
Une option sur option a deux prix d’exercices et différentes maturités.

Ce type d’options est nettement plus sensible à la volatilité.
Chooser Option
• as you like option
• Après une période spécifiée, l’acheteur choisit entre Call et Put

Option Binaire
Payoffs discontinu.
Exemple :
cash-or-nothing call.
•Payoff = 0 si à un instant T le cours du sous-jacent est
inférieur au Strike
•Payoff = somme fixe si à un instant T le cours est
supérieur au strike.
Shout Option
• L ’acheteur de ce type d ’option peut « shout » le vendeur à tout

moment avant échéance.
• A date d ’échéance, il va recevoir soit le payoff standard de l ’option

ou la valeur intrinsèque au moment du shout.
Option Asiatique
• Le payoff de l ’option dépend de la moyenne des cours du sous-

jacent pendant au moins une partire de la vie de l’option.

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MARCHES FINANCIERS

& Couverture des risques

Table des Matières

Section 1 Méthodologie de couverture

Section 2 Anticiper !!!

• 1er septembre 1998

TYPOLOGIE DES MARCHES DE CAPITAUX

Les Bourses : Capitaux à long terme

TYPOLOGIE DES MARCHES DE CAPITAUX

• Le marché de gré à gré (Over The Counter ou OTC)

• Les marchés organisés

LE MARCHE DE GRE A GRE

Le plus grand marché : environ 80% du volume global,

Liquidité et souplesse : tout est négociable même si la grande

LES MARCHES ORGANISES

LES MARCHES ORGANISES

• Marchés dans lesquels se confrontent acheteurs et vendeurs de

• On dénombre quelques 85 marchés dont 14 en Chine, 8 au États-

• Aux États-Unis, le CBOT (Chicago Board Of Trade) et le CME

LES MARCHES ORGANISES

• La liquidité et la transparence sont assurées par mécanismes :

• Le risque de crédit est annulé grâce à 2 mécanismes :

– Le dépôt de garantie et l’appel de marge :

– Une contrepartie unique: la chambre de compensation notée AAA

• Toutes les opérations passent par des compensateurs agréés par la

LES MARCHES ORGANISES

• Ce dépôt de garantie initial est réactualisé quotidiennement en

• Étant des instruments de couverture, seuls 1% des contrats à terme et

LES MARCHES ORGANISES

• Contrats standards en termes de taille et de date de livraison.

• Contrats standards entre le client et la chambre de compensation.

• Les contrats sont librement cotés sur le marché.

• Les marges doivent être maintenues pour refléter le mouvement des

• Prémunir son entreprise contre les fluctuations de prix dans le

• DETERMINER LE DEGRE D’EXPOSITION

LES FACTEURS QUI INFLUENCENT LES MARCHES

• ANALYSE INTER MARCHES

• ANALYSE TECHNIQUE ET CHARTISTE

• LES PRINCIPAUX INDICATEURS MACRO-

• L’INTERPRÉTATION PAR LE MARCHÉ

LES PRINCIPAUX INDICATEURS MACRO-ÉCONOMIQUES

Valeur totale de la production nationale :

Différence entre PNB (GNP) et PIB (GDP) :

Publication définitive longtemps après la fin du trimestre d’où :

Les marchés s’intéressent :

INDICE DES PRIX A LA CONSOMMATION

Mesure les prix de paniers prédéterminés de biens de consommations

INDICE DES PRIX A LA CONSOMMATION

• taux mensuel considéré comme trop volatile

• surtout avec l’alimentation et l’énergie

• le glissement annuel est l’indicateur phare

INDICE DES PRIX A LA PRODUCTION

Indicateur avancé des prix à la consommation

USA : PPI (Producer Price Index)

Interprétation délicate car contenu très différent entre PPI et CPI

Production «physique» de l’industrie

Publiée mensuellement mais avec retard sur les autres indicateurs

• Leading indicators : indicateurs avancés regroupant la

• les Non-farm payrolls publiés 2 ou 3 semaines avant sont un bon

bons indices précurseurs :

• ne s’intéressent qu’aux chiffres mensuels CVS

• les données sur les disponibilités en circulation publiées

• M1 = espèces + dépôts à vue chez les établissements de crédit, CCP, la