5353 Dette FR

MINISTERE DE LECONOMIE ET DES FINANCES
DIRECTION DU TRESOR ET DES FINANCES EXTERIEURES

POLE DETTE
Boulevard Mohamed V, Quartier Administratif, Rabat Chellah
Tl. : (212) 5 37 67 72 25 / 29 - (212) 5 37 67 73 73 (212) 5 37 67 75 72
Fax : (212) 5 37 67 72 26 - (212) 5 37 67 75 83

SOMMAI RE
Politique dmission du Trsor
Chiffres cls
Gestion active de la trsorerie publique 70
Missions
Prambule
9
Stratgie de financement du Trsor
19
March secondaire des BDT 64
Environnement international
11
Annexes statistiques 78
Financement du Trsor en 2011 23
Dette du Trsor 33
1
Dette extrieure publique
55
Actions et mesures de rformes ralises en 2011 75

ADS : Agence de Dveloppement Social
ADM : Autoroutes du Maroc
APDN : Agence pour la Promotion et le Dveloppement conomique et social des
prfectures et provinces du Nord
ASFIM : Association des Socits de gestion et Fonds dInvestissement Marocains
BAD : Banque Africaine de Dveloppement
BAM : Bank Al-Maghrib
BEI : Banque Europenne dInvestissement
BDT : Bons du Trsor
BCE : Banque Centrale Europenne
BIRD : Banque Internationale pour la Reconstruction et le Dveloppement
CDVM : Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires
CT : Court Terme
CDS : Credit Default Swap
CFR : Caisse pour le Financement Routier
DTFE : Direction du Trsor et des Finances Extrieures
EEP : Entreprises et Etablissements publics
FADES : Fonds Arabe pour le Dveloppement Economique et Social
FMA : Fonds Montaire Arabe
IVT : Intermdiaires en Valeurs du Trsor
INDH : Initiative Nationale pour le Dveloppement Humain
KWD : Dinar Kowetien
MASI : Moroccan All Shares Index
MADEX : Moroccan Most Active Shares Index
MLT : Moyen et long terme
M.DH : Millions de dirhams
MM.DH : Milliards de dirhams
M : millions deuros
MM : Milliards deuros
MENA : Middle East and North Africa
MFI : March Financier International
MRE : Marocains Rsidents lEtranger
ONCF : Office National des Chemins de Fer
ONE : Office National de lElectricit
ONEP : Office National de lEau Potable
OCP : Office chrifien des phosphates
RCBP : Recettes Courantes de la Balance des Paiements
RO : Recettes Ordinaires
SEM : Semaine
SCCT : Solde du Compte Courant du Trsor
TCT : Trs court terme
TMP : Taux moyen pondr
Pb : Points de base
PIB : Produit Intrieur Brut
JPY : Yen Japonais

LISTE DES ABREVIATIONS

Pour laccomplissement de ses missions, le Ple dette procde :

La proposition et la mise en uvre de la stratgie de financement du Trsor et de
gestion de la dette publique.

Lmission des bons du Trsor sur le march domestique.

Lmission demprunts obligataires sur le march financier international.

Lordonnancement des charges de la dette du Trsor en assurant le paiement, bonne
date, des chances y affrentes.

Le suivi de la dette garantie et la mise en jeu, le cas chant, de la garantie de lEtat.

Lanalyse, le suivi et la gestion des risques lis au portefeuille de la dette du Trsor.

La gestion active de la dette intrieure et extrieure travers la mise en uvre
doprations de rachats et dchanges de BDT, swaps de taux dintrt, conversions de
dettes en investissements publics et privs et de traitement de la dette onreuse.

La gestion active de la trsorerie publique.

La supervision du march secondaire des valeurs du Trsor.

La veille sur le march financier international.

La mise en place des actions pour le dveloppement du march des valeurs du Trsor.

Le suivi des relations avec les investisseurs en titres souverains et les agences de
notation.

Llaboration et la publication des statistiques de la dette publique.

Conformment aux attributions de la Direction du Trsor et des Finances
Extrieures, prvues par le Dcret n 2-07-995 du 23 chaoual 1429 (23 octobre
2008) relatif aux attributions et lorganisation du Ministre de lEconomie
et des Finances, le Ple dette a pour principales missions :
- Faire toute proposition et procder toute tude en matire de
politique d'endettement ;
- Procder aux missions et placements d'emprunts du Trsor ;
- Elaborer la politique et la stratgie du Trsor en matire de
financements extrieurs ;
- Grer la dette du Trsor, laborer et mettre en uvre les stratgies de
restructuration de la dette extrieure publique et centraliser les
donnes y affrentes.

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Rgularit

Transparence

Modernisation

Emission des titres 13, 26, 52 semaines et 2 ans Chaque mardi
Emission des titres 5, 15 et 20 ans Le deuxime mardi
Emission des titres 10, 15 et 30 ans Le dernier mardi
Une information la disposition des investisseurs : Point de presse annuel, rapports
priodique et annuel, site Internet du Ministre, Reuters, Bloomberg.
Des Runions mensuelles avec les IVT.
Des Runions trimestrielles avec lASFIM.

Un long processus de rformes
1989 : Institution du march des adjudications.
1993 : Cration du CDVM.
1996 : Cration du march secondaire et dsignation des intermdiaires en valeurs du Trsor.
1997 : Cration de Maroclear et dmatrialisation des titres.
1998 : Introduction de la technique dmission par assimilation.
2000 : Emission des BDT 20 ans.
2004 : Adoption de la loi sur la pension livre.
2006 : Emission des BDT 30 ans.
2007 : Augmentation des gisements des lignes MLT 5 MM.DH.
2009 : Dploiement du systme de tl-adjudication.
2010 : Cration des lignes benchmarks de maturit 5 et 10 ans.
2010 : Cration du Ple Dette regroupant la gestion des dettes intrieure et extrieure.

Une gestion active de la dette et de la trsorerie publique
1996 : Dmarrage de la gestion active de la dette extrieure.
2004 : Ralisation de la premire opration de swap de taux dintrt avec la Banque Mondiale.
2008 : Mise en place du cadre juridique pour la ralisation des oprations de gestion active de la
dette et de la trsorerie.
2009 : Signature de la convention relative aux oprations de gestion active de la trsorerie avec
Bank Al-Maghrib.
2010 : Dmarrage des oprations de gestion active de la trsorerie publique.
2011 : Ralisation des premires oprations de gestion active de la dette intrieure.

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Chiffres cls

2 20 01 10 0

D DE ET TT TE E
N NE EG GO OC CI IA AB BL LE E

BDT en MAD

Eurobonds
*

314,2 MM.DH

16,1 MM.DH
277,8 MM.DH

16,6 MM.DH

D DE ET TT TE E D DU U
T TR RE ES SO OR R

Encours

% PIB
430,9 MM.DH

53,7 %
384,6 MM.DH

50,3%

D DE ET TT TE E
I IN NT TE ER RI IE EU UR RE E

Encours

Part

% PIB
331,3 MM.DH

77%
41,3%

292,2 MM.DH

76%
38,3%

D DE ET TT TE E
E EX XT TE ER RI IE EU UR RE E

Encours

Part

% PIB
99,6 MM.DH

23%
12,4%
92,4 MM.DH

24%
12,1%

2 20 01 11 1

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M.DH
DETTE DU TRESOR
DETTE EXTERIEURE DU TRESOR
DETTE INTERIEURE DU TRESOR

Flux nets
Charges de
la dette
Indicateurs
de cot et
de risque

Flux nets
Charges de
la dette

Indicateurs
de cot et
de risques
101 114
Flux nets 25 812 39 090 81 236
19 878

Charges en intrts 15 193 15 107 15 193
% Recettes ordinaires 8,9% 8,0% 9,0%

Cot apparent 5,2% 4,8% 5,25%
TMP lmission*** 3,74% 3,75% 3,73%
Dure de vie moyenne 5 ans et 2 mois 4 ans et 11 mois mois
Part du court terme 21% 16% 21%

2011 2010

Flux nets
Charges de
la dette
Indicateurs
de cot et
de risques

Flux nets 15 836 7 279


Cot apparent 3,0% 3,3% 2,96%
Dure de vie moyenne 7 ans et 3 mois 7 ans et 6 mois 6 mois

2011 2010
134 050
Flux nets 41 648 46 369 92 573
41 477


Cot apparent 4,7% 4,5% 4,73%
Dure de vie moyenne 5 ans et 8 mois 5 ans et 6 mois t 8 mois
Part du court terme 18% 14% 17,3%

2011 2010
En millions de dirhams

MARCHE SECONDAIRE DES BDT
173
MM.DH
188
MM.DH

Volume des oprations fermes
55
%
54
%
Taux de rotation

115
M.DH
106
M.DH

Taille moyenne des oprations

2010 2011

MARCHE DES ADJUDICATIONS
679,7
MM.DH
557,4
MM.DH

Volume des soumissions
101,1
MM.DH
103,5
MM.DH
Leves du Trsor*

6,7 fois
5,4 fois

Couverture des soumissions

2011 2010
* y compris les oprations de gestion active de la dette intrieure

2009

OPERATIONS DE PLACEMENT
88
218

Nombre doprations ralises
1 218
M.DH
2 454
M.DH
Encours moyen par jour

3,315
%

3,087
%

Taux moyen des placements
En blanc Repo

2011

Rapport de la dette 2011 9

Le financement du Trsor, durant lanne 2011,
sest opr dans des conditions difficiles tant
au niveau international que national.
Sur le plan externe, la crise conomique
globale a continu de svir avec un impact
ngatif sur la croissance notamment chez nos
partenaires europens couple une crise
dendettement qui a touch plusieurs pays
importants en Europe. Sajoute cela le
contexte gopolitique rgional perturb.
Sur le plan interne, la politique volontariste du
gouvernement visant la prservation du
pouvoir dachat de la population et le soutien
de linvestissement public et de la croissance
conomique a conduit llargissement du
dficit budgtaire, affect par
lalourdissement des charges de compensation
li la hausse des prix des matires premires.
Dun autre ct, la situation de sous liquidit
bancaire qui caractrise le march montaire a
perdur en liaison essentiellement avec la
baisse des rserves de change. De plus, les
missions prives ont connu un essor
important reflt par un doublement de leur
encours qui est pass de prs de 70 milliards
DH en 2008 150 milliards DH fin 2011.
Face ces contraintes, la stratgie de
financement mene par le Trsor a t revue
pour tenir compte des volutions de la
conjoncture tout en renforant la vigilance et
loptimalit.
Le pilotage de cette stratgie de financement
sest, en outre, bas sur :
- le renforcement de la transparence et de
la rgularit du Trsor sur le march

primaire travers notamment le retour du
Trsor sur la maturit 30 ans aprs une
absence qui a dur plus de 4 ans ;
- lmission des bons du Trsor trs court
terme (21 jours et 33 jours) pour faire face
aux besoins ponctuels de trsorerie au lieu
de recourir des maturits plus long
terme ;
- la mise en place des premires oprations
de gestion active de la dette intrieure
travers le recours des changes de bons
du Trsor dont lobjectif est dattnuer
lexposition du portefeuille de la dette
intrieure au risque de refinancement ;
- la poursuite des oprations de gestion
active de la dette extrieure visant
rduire le cot et le stock de la dette et
attnuer le niveau dexposition du
portefeuille de la dette du Trsor aux
risques financiers. Il sagit notamment de :
la mise en place de quatre oprations
de swap de taux pour fixer les taux
dintrt de certains prts contracts
taux variables et totalisant un encours
de lordre de 300 millions . Ces
oprations ont permis de faire
converger davantage la structure du
portefeuille de la dette extrieure du
Trsor vers celle du portefeuille
benchmark, visant une part de la dette
taux variables entre 25% et 30% ;
la poursuite des oprations de
conversion de dettes en
investissements publics avec lEspagne
et lItalie.

rambule P
4

Environnement
international


En 2011, les marchs financiers ont t secous
par plusieurs vnements majeurs dont
principalement la crise de la dette souveraine
europenne au premier semestre et le choc
inflationniste au second semestre de lanne.
Les marchs financiers ont galement t
affects par dautres facteurs lis notamment
la dgradation de la note des Etats-Unis et au
contexte politique dans plusieurs pays arabes.
Toutefois et de tous les vnements survenus
au cours de cette anne, la crise de la dette
souveraine a t le principal facteur de
volatilit et dcartement des spreads. Son
intensification, conduisant un rel risque de
Credit crunch , a largement contribu la
contraction de la croissance conomique
notamment dans les pays de la zone euro. En
effet, outre ses consquences sur les finances
publiques des pays de la zone, la propagation
de la crise a fortement affaibli le secteur
bancaire en raison de sa forte exposition aux
dettes souveraines, entrainant ainsi un
asschement de liquidit et un resserrement
des conditions doctroi de crdit.
Le choc inflationniste, li la hausse des prix
des matires premires, a galement
contribu la contraction de la croissance
mondiale. En effet, le cours du ptrole a
accus un renchrissement de 36% sur les cinq
premiers mois de lanne, atteignant, ainsi, un
pic de 126$ au mois de mai. La mme tendance
a t enregistre sur les prix des produits
agricoles avec une forte augmentation qui a
atteint 35% pour le bl sur la mme priode.

Ainsi, linflation a enregistr aux Etats-Unis un
pic de 3,9% en septembre et a atteint 3% dans
la zone euro au cours du 4me trimestre. Les
pays mergents ont aussi souffert des
tensions inflationnistes en raison de
limportance du poste produits alimentaires
dans leurs indices de prix. Ceux qui sont
importateurs des produits ptroliers ont t
doublement affects.
Pour lutter contre linflation, les banques
centrales de plusieurs pays mergents ont
poursuivi leur resserrement montaire
entam en 2010. Au cours du premier
semestre 2011, les Banques centrales de la
Chine, de lInde et du Brsil ont augment
leurs taux respectivement de 75 pb, 150 pb et
175 pb. Toutefois, en dpit des niveaux des
taux dinflation encore levs, la plupart des
Banques centrales ont interrompu leur cycle
de resserrement montaire au cours de lt
pour faire face au recul de leurs exportations
et aux effets de la crise de la dette souveraine
europenne. Les Banques centrales du Brsil
et de la Chine ont t les plus entreprenantes
en matire dadaptation de leurs politiques
montaires avec des baisses des taux dintrt
ds le mois daot pour le Brsil et une baisse
du taux de la rserve obligatoire au mois de
novembre pour la Chine.
Dans les pays dvelopps, la mme attitude a
t adopte notamment par la BCE qui a
baiss son taux directeur de 25 pb en
novembre et dcembre pour le ramener 1 %,
annulant ainsi les deux hausses de 25 pb
opres en avril et juillet.

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Pour sa part, la Fed, face au ralentissement de
la croissance mondiale et lintensification de
la crise de la dette souveraine, a annonc
quelle maintiendrait ses taux Fed Funds dans
une marge de 0%-0,25% jusqu fin 2014.
Aussi, dans un souci de promouvoir la liquidit
et renforcer les capacits des banques
accorder des financements aux agents
conomiques, la BCE a recouru une batterie
de mesures non conventionnelles dont
notamment les oprations dachat des titres
dEtat (Securities Markets Programme- SMP),
les oprations dachat dobligations scurises
(covered bonds) et les oprations de
refinancement plus long terme (Long Term
Refinancing Operation - LTRO).
Elle a galement abaiss le taux de la rserve
obligatoire des banques de 2% 1% et a largi la
gamme des collatraux ligibles ses
oprations de refinancement en acceptant
ceux de moins bonne qualit.
Par ailleurs, face lintensification de la crise
de la dette souveraine et sous la pression des
marchs financiers mais galement des
opinions publiques, les Etats europens ont
abouti un accord consistant relever les
capacits du Fonds europen de stabilit
financire (EFSF) de 400 1000 milliards
deuros. Le renforcement de la capacit de ce
fonds, autoris racheter la dette souveraine
aussi bien sur le march primaire que
secondaire et recapitaliser les banques de la
zone euro en difficult, visait rassurer les
marchs et viter que la crise de la dette ne
gagne l'Italie et l'Espagne. Aprs son
intervention auprs du Portugal et de lIrlande,
lEFSF ne disposait que dune capacit
dintervention de 250 milliards deuros, une
capacit en de des volumes de la dette
souveraine en jeu.
Contrairement la BCE, la Fed navait pas
modifier lorientation de sa politique
montaire puisquelle navait pas opr des
resserrements en raction la hausse du prix
du ptrole. Ses actions, sur la mme ligne,
visaient assouplir davantage les conditions
montaires. Ainsi, aprs son deuxime
programme dachat des titres (Quantitative
Easing QE2) au cours du premier trimestre,
elle a lanc une opration twist consistant
vendre des titres de maturits courtes et
acheter dautres de maturits plus longues
afin de maintenir les taux longs des niveaux
faibles. Aussi, dans une action concerte entre
six Banques centrales, la Fed, la BCE, les
Banques centrales japonaise (BoJ),
britannique (BoE), suisse (BNS) et canadienne
(BoC) ont abaiss de 50 pb les swaps de
liquidit temporaires en dollars pour pallier la
pnurie de dollars en Europe et soutenir le
march interbancaire.
Lanne 2011 a galement t marque par la
rtrogradation par Standard & Poors de la
note des Etats-Unis qui a perdu son triple A.
Les dbats entre les dmocrates et les
rpublicains et les checs successifs pour
parvenir un accord, obtenu tardivement, sur
laugmentation du plafond de la dette
fdrale ont fait planer le doute sur un dfaut
de paiement de la premire puissance
mondiale et ont donc raviv les tensions sur
les marchs. Selon lindice de lUniversit du
Michigan, la confiance des consommateurs a
chut de 30 points atteignant le niveau le plus
bas depuis 1980.
La rgion MENA a galement constitu une
source dincertitudes pour les investisseurs
qui, suite une forte aversion au risque lie
aux vnements du printemps arabe, ont
procd une rallocation de leurs
portefeuilles en faveur de certains pays
dvelopps, favorisant ainsi un cartement
important des niveaux des CDS et des spreads
des titres des pays de la rgion.


EVOLUTION DES PRIMES DE RISQUE
A linstar de certains pays dvelopps, les pays
mergents ont t impacts par
lintensification de la crise de la dette
souveraine et les effets du ralentissement de
lactivit conomique mondiale. Ainsi, la
persistance de laversion au risque et la
dtrioration des conditions de financement
sur le march financier international ont
entrain llargissement de leurs spreads des
niveaux trs levs. LIndice EMBI+, qui reflte
la tendance globale du risque li aux titres
mergents, sest nettement largi au cours de
lanne 2011 dpassant au mois doctobre le
seuil des 400 pb.

ACTIONS DES AGENCES DE NOTATION AU
COURS DE LANNEE 2011
Dans un contexte international difficile, les
agences de notation ont procd une srie
de rtrogradations des notes aussi bien des
pays dvelopps que des pays mergents.
Toutefois, leurs actions ont t marques par
des carts en termes dapprciation pour
certains pays notamment de la zone Euro.

Dans une moindre mesure, et toujours sous
leffet conjoint des tensions politiques dans la
rgion MENA et dune conjoncture
internationale dfavorable, les niveaux des
CDS 5 ans Maroc et des spreads des
Eurobonds Maroc 2017 et 2020 ont connu une
tendance globalement haussire durant
lanne 2011.

Ainsi, au cours de lanne 2011, la note du
Portugal a t rtrograde de 7 crans par
Moodys alors quelle ne la t que de 3 crans
par S&P.
De mme, la note de lEspagne a t
rtrograde de 3 crans par Moodys et dun
seul cran par S&P.
100
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300
350
400
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janv.-11 fvr.-11 mars-11 avr.-11 mai-11 juin-11 juil.-11 aot-11 sept.-11 oct.-11 nov.-11 dc.-11
Spreads eurobond MAROC 2017 Spreads eurobond MAROC 2020 EMBI+ CDS 5 ANS MAROC
Evolution des
primes de risque au
cours de lanne
2011


Sagissant du Maroc, et en dpit de ce
contexte particulier, ses notations ont t
maintenues inchanges par S&P et Fitch
Ratings avec perspectives stables. En effet,
aprs le discours royal annonant la rforme
constitutionnelle, S&P a publi en mars 2011
une note dinformation sur le Maroc
confirmant sa notation BBB-/stable/A-3 .
Cette agence a estim que Les rformes
proposes par le Roi renforcent la stabilit
politique du Maroc et soutiennent la notation
souveraine . Par ailleurs, et dans le cadre de la
consultation annuelle effectue en juillet 2011,
S&P a confirm la note BBB- de notre pays
pour sa dette long terme en devises, tout en
prcisant que cette confirmation a t
soutenue par une gestion budgtaire
prudente du Gouvernement et son
engagement poursuivre des politiques
crdibles en matire de rduction du dficit
budgtaire et de la dette .

La note a galement t maintenue inchange
en novembre 2011 suite aux rsultats des
dernires lections lgislatives.
La notation BBB- du Maroc a aussi t
confirme en fvrier 2011 par Fitch Ratings
avec perspective stable. Cette confirmation a
t justifie par une gestion
macroconomique prudente ayant abouti
des annes de faible inflation et de croissance
solide .
Lagence a ainsi soulign dans son rapport que
linvestissement dans l'infrastructure
publique, conjugu un effort concert en
termes de diversification dans des secteurs
plus forte valeur ajoute, a aussi rehauss la
croissance potentielle.

Principes de la
stratgie de
financement du
Trsor


Lobjectif fondamental de la gestion
de la dette consiste assurer au
Trsor un financement stable et
durable tout en rduisant, terme, le
cot et les risques y associs, en
favorisant un arbitrage entre les
sources de financement internes et
externes et en contribuant au
dveloppement du march des
valeurs du Trsor.

ASSURER UN FINANCEMENT STABLE ET DURABLE
AU TRESOR
Le premier objectif de la stratgie de gestion
de la dette vise permettre au Trsor de
mobiliser, tout moment, les ressources
financires ncessaires pour couvrir ses
besoins de financement et honorer, ainsi, ses
engagements (paiement des salaires,
remboursement de la dette bonne chance,
paiement des fournisseurs, ). Cet objectif
revt un caractre primordial dans la mesure
o il engage la crdibilit de lEtat aussi bien
vis--vis des cranciers nationaux et trangers
que vis--vis de lopinion publique. La
ralisation de cet objectif permet galement
au Trsor de se conformer au nouveau
contexte cr par lentre en vigueur, en 2006,
des nouveaux statuts de Bank Al-Maghrib lui
donnant plus dindpendance et dautonomie
dans la conduite de la politique montaire et
imposant au Trsor davoir constamment un
solde crditeur au niveau de son compte
courant auprs de la Banque centrale.

REDUIRE A TERME LE COUT DE LA DETTE EN
MINIMISANT LES RISQUES QUI Y SONT ASSOCIES
Ce second objectif peut tre scind en deux
sous objectifs :
a - rduction, terme, du cot de
financement du Trsor et donc des charges
futures de la dette, ce qui se rpercutera, in
fine, sur les finances publiques et
permettra de dgager des espaces
budgtaires qui peuvent tre rallous
des dpenses dinvestissements
gnratrices demploi et de bien-tre social.
b - matrise des diffrents risques lis au
portefeuille de la dette tels que les risques
de taux dintrt, de taux de change (pour
la dette extrieure) et de refinancement.
Une forte exposition ces risques pourrait
se traduire soit, par une augmentation du
cot de financement ce qui empcherait la
ralisation du sous-objectif susmentionn
soit, lextrme, par un dfaut de
paiement et donc un manquement au
premier objectif.
Dans ce cadre, la mise en uvre de la stratgie
de gestion des risques est base sur
loptimisation de la structure du portefeuille de
la dette du Trsor en tenant compte,
notamment :
- des sources de financement (internes et
externe) ;
- de la structure par maturit et du profil
de remboursement ;

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- de la composition par devises ; et
- de la structure par type de taux dintrt.
FAVORISER UN ARBITRAGE ENTRE LES RESSOURCES
INTERNE ET EXTERNE
Cet arbitrage tient compte des conditions
financires offertes par le march intrieur et
le march extrieur dans le but de satisfaire
aux exigences du deuxime objectif et ce, que
ce soit en terme de rduction du cot quen
terme de rduction des risques. En plus des
conditions de march, le Trsor prend,
galement, en considration lors du choix
entre les financements interne et externe, les
aspects qualitatifs lis la mobilisation des
financements extrieurs (assistance technique,
expertise et accompagnement, rfrence sur
le march financier international) et au
dveloppement du march domestique.
Larbitrage entre les financements internes et
externes veille prendre en compte
galement des considrations
macroconomiques lies notamment la
balance des paiements, aux avoirs extrieurs
et la liquidit sur le march intrieur (risque
deffet dviction).
Dans ce cadre, la politique dendettement
extrieur du Trsor sarticule autour de trois
principaux axes, savoir :
- le recours matris lendettement
extrieur en privilgiant les financements
assortis de conditions financires
concessionnelles (taux dintrt, dure et
diffr damortissement) octroys par les
cranciers bilatraux et multilatraux
pour le financement des projets socio-
conomiques et des programmes de
rformes ;

- le recours prudent au march financier
international pour attnuer la ponction
du Trsor sur les ressources domestiques
ou, le cas chant, pour le traitement des
dettes onreuses ;
- la gestion active de la dette travers les
oprations de conversion de dettes en
investissements, le traitement des dettes
onreuses et lutilisation des instruments
de couverture contre les risques
financiers.
CONTRIBUER AU DEVELOPPEMENT DU MARCHE
DES VALEURS DU TRESOR
Cet objectif constitue, au fait, une condition
sine qua non pour la ralisation de lensemble
des objectifs prcits. En effet, lamlioration
continue de la liquidit et de la profondeur du
march domestique se traduira, moyen
terme, par une rduction du cot
dendettement du Trsor et par lmergence
dun march de la dette intrieure efficient et
moderne qui offre aux investisseurs des
opportunits de placements fiables et au
Trsor une source de financement stable.
Pour raliser ces objectifs, les moyens mis en
uvre se prsentent comme suit :
- au niveau des nouvelles missions, le
Trsor adopte une stratgie de
financement prudente qui vise rduire
les risques associs sa dette. Il veille
ainsi rpartir ses mobilisations de
manire adquate entre les diffrentes
maturits tout en tenant compte des
besoins des investisseurs et des
conditions du march et recourt la
technique dassimilation sur des lignes
futures (lignes atypiques) afin de
favoriser le lissage de lchancier de la
dette du Trsor ;


- au niveau de la gestion active de la dette
intrieure, le Trsor peut recourir des
oprations de rachat et dchange de
dette afin de rduire le nombre de lignes
en circulation et lisser lchancier de la
dette, ce qui contribuera la rduction du
risque de refinancement et de liquidit et
dvelopper la liquidit du march
secondaire ;
- au niveau du dveloppement du march
domestique, , le Trsor cherche
introduire, selon un squencement
appropri, toute mesure pouvant
contribuer renforcer la profondeur et la
liquidit du march des valeurs du Trsor.
Parmi les dernires actions mises en
place, il y a lieu de citer (i) la cration de
lignes benchmark avec des gisements
pouvant atteindre 10 milliards DH ; (ii)
laugmentation du gisement des autres
lignes moyen et long termes 5 milliards
DH ; (iii) la rduction des dlais de
diffusion des rsultats des sances
dadjudication grce au dploiement du
systme de tl-adjudication et (iv) la
mise en place dinstruments de gestion
active de la dette intrieure (rachats et
changes).

Pour sassurer que la stratgie de financement
adopte et les moyens mis en place
contribuent la ralisation des objectifs fixs,
le Trsor sappuie sur des indicateurs de cot
et de risques. Ces indicateurs reprsentent des
rfrences qui aident valuer limpact des
dcisions du Trsor sur le portefeuille de la
dette intrieure, dcisions qui tiennent
galement compte des conditions prvalant
sur le march.

Financement du
Trsor en 2011


CONDITIONS DU MARCHE MONETAIRE EN 2011
Au cours de lanne 2011 et limage des
annes prcdentes, le march montaire a
t marqu principalement par la stabilit du
taux JJ interbancaire qui a volu, tout au long
de cette anne, autour du principal taux
directeur de la Banque centrale (3,25%) et ce,
malgr laggravation du dficit de liquidit du
systme bancaire.
Liquidit du march montaire
En 2011, le march montaire sest caractris
par laggravation du dficit de liquidit du
systme bancaire. En effet, les insuffisances de
trsorerie des banques se sont creuses
davantage cette anne pour atteindre
24 milliards DH en moyenne par mois contre
prs de 15 milliards DH en 2010 et 17 milliards
DH en 2009.
Le creusement du dficit des trsoreries
bancaires trouve son origine notamment
dans :

1. la baisse des avoirs extrieurs qui sont
passs de 192,6 milliards DH en 2010
168,8 milliards DH en 2011, soit une
dgradation de prs de 12%.
Cette baisse peut tre explique
essentiellement par le creusement du
dficit commercial (baisse de 37,1 MM.DH
ou 27% par rapport au dficit enregistr
en 2010) et la ponction de liquidit sur le
march montaire lie principalement
certaines oprations de change dont
notamment le paiement des dividendes
au profit des actionnaires trangers des
socits cotes (prs de 9 MM.DH) et
laugmentation de la facture
nergtique ;
2. le maintien de la hausse des crdits des
banques lconomie qui ont enregistr
une augmentation de prs de
65,1 milliards DH au cours de cette anne
contre 44,3 milliards DH lan pass ; et

Evolution de la
liquidit du
systme bancaire

7
F
I
N
A
N
C
E
M
E
N
T

D
U

T
R
E
S
O
R

E
N

2
0
1
1

inancement intrieur du Trsor F
-40
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
J M M J S N J M M J S N J M M J S N J M M J S N
2008 2009 2010 2011
Source : BAM


3. laugmentation des leves nettes du
Trsor sur le march des adjudications qui
ont atteint 36 milliards DH en 2011 contre
prs de 20 milliards DH en 2010.
Evolution du Taux JJ interbancaire
Malgr le creusement du dficit de liquidit sur
le march montaire, le taux JJ interbancaire
est rest pratiquement stable tout au long de
lanne 2011 voluant autour du principal taux
directeur de la Banque centrale (3,25%). Ainsi,
le TMP annuel sest tabli 3,29%, soit le mme
niveau enregistr en 2010.
Cette stabilit des taux montaires est due
principalement aux interventions de Bank Al-
Maghrib qui ont pu rsorber le dficit de
liquidit du systme bancaire et contenir ainsi
la pression subie par les taux montaires.
En effet, limage des deux dernires annes,
les avances 7 jours sont restes le principal
instrument de politique montaire actionn
par Bank Al-Maghrib par le biais duquel elle a
inject en moyenne prs de 23,6 milliards DH
par mois contre 15 milliards DH en 2010, soit
une hausse de 41%.
Quant aux oprations de pension livre, BAM a
procd cette anne deux oprations sur une
dure de 3 mois au taux de 3,25% qui ont
totalis un montant de 15 milliards DH.
BAM est galement intervenue via dautres
instruments de politique montaire pour
allger le besoin de liquidit des banques.
Ainsi, lors de la runion de son conseil du 21
dcembre 2010, BAM a introduit deux
principales mesures, qui ont pris effet
compter du 21 avril 2011, savoir : i) la
suppression des comptes sur carnet de
lassiette de calcul de la rserve obligatoire
librant ainsi une liquidit permanente de prs
de 4,7 milliards DH, et ii) la rvision de la rgle
de rpartition du montant servi aux banques
au titre des oprations principales de politique
montaire permettant certaines banques de
satisfaire une grande partie de leur besoin en
monnaie Banque centrale.
Le Trsor a galement particip lallgement
momentan des besoins de trsorerie des
banques en rinjectant prs de 2,1 milliards DH
en moyenne quotidienne travers ses
interventions sur le march montaire.
CONDITIONS DU MARCHE DES ADJUDICATIONS
PREVALANT EN 2011
Au cours de lanne 2011, le march des
adjudications a t caractris par la baisse de
la demande des investisseurs pour les bons du
Trsor, conjugue une hausse des taux
demands par rapport leur niveau enregistr
en 2010, intervenue principalement vers la fin
de lanne.
Demande des investisseurs
Volume des soumissions
En 2011, le volume des soumissions des
investisseurs sur le march des adjudications
sest tabli 557,4 milliards DH contre
679,7 milliards DH un an auparavant, soit une
baisse de 18%.
Cette baisse de la demande des investisseurs
peut tre explique par plusieurs facteurs dont
notamment :
- limpact du creusement du dficit de
liquidit du systme bancaire au cours de
cette anne sur la capacit des banques
drainer des volumes importants sur le
march des adjudications ; et
- lengouement des investisseurs sur le
march de la dette prive oprant des
arbitrages en faveur des rendements plus
levs.


En effet, lencours des missions prives en
2011 a atteint prs de 150 milliards DH
contre 127 milliards DH lan pass, soit une
augmentation de prs de 18%.

Ceci peut tre expliqu notamment par :
- laugmentation des besoins bruts du
Trsor en 2010 et 2011 en raison
principalement de la ralisation de
dficits budgtaires plus importants (6,2%
en 2011, 4,5% en 2010, 2,1% en 2009) ;
- le besoin important des banques en titres
mettre en collatral auprs de la Banque
centrale pour combler leurs insuffisances
quotidiennes de trsorerie.
Par segment de maturit, la demande des
investisseurs sest concentre sur les maturits
moyennes qui ont enregistr une part de 51%
du montant global soumissionn contre une
part de 43% en 2010.
Signalons par ailleurs, que malgr
laggravation du dficit de la liquidit bancaire
pendant ces deux dernires annes, le niveau
de la demande des investisseurs reste lev
compar au volume moyen demand pendant
la priode 2007 2009.

Les BDT 2 ans ont enregistr un engouement
de la part des investisseurs au cours de cette
anne avec une part de 41,4% de la demande
globale (ou 80% de la demande sur ce
segment) contre 28% en 2010. Cet apptit pour
les BDT 2 ans peut tre expliqu
principalement par le fait que ces titres
prsentent une faible sensibilit aux variations
des taux dintrt.
Quant aux maturits courtes et longues, leurs
parts se sont tablies 34% et 12%
respectivement contre 48% et 7% lan pass.

161,5
324,3
448,5
679,7
557,4
0
100
200
300
400
500
600
700
800
2007 2008 2009 2010 2011
Evolution de la
demande des
investisseurs entre
2007 et 2011
311,4 MM.DH


Notons, par ailleurs, que le Trsor a galement
eu recours cette anne lmission des BDT
trs court terme pour faire face des besoins
infra-annuels.

Taux de rendement proposs
Quant aux taux demands en 2011, ils ont
volu en deux phases :
- une premire phase qui correspond aux
trois premiers trimestres de lanne et qui a
t caractrise par la quasi-stabilit des
taux offerts par les investisseurs par
rapport aux niveaux enregistrs en 2010 ; et

Les maturits mises sont des BDT 21 jours et
33 jours qui ont enregistr une forte
demande de la part des investisseurs avec un
volume global offert de 11,8 milliards DH (6,6
MM.DH et 5,2 MM.DH respectivement) pour
un montant total mis de 4,1 milliards DH
(2 MM.DH et 2,1 MM.DH respectivement).

- une deuxime phase, correspondant au
dernier trimestre, pendant laquelle les taux
demands se sont inscrits en hausse en
raison principalement de laugmentation
des besoins du Trsor lie principalement
la hausse des charges de compensation.
Ainsi, les taux demands ont enregistr des
hausses moyennes qui ont atteint 7,8 pb
pour le CT, 12,8 pb pour le MT et 3,4 pb
pour le LT. Les bons du Trsor qui ont
connu la plus forte hausse sont les titres 2
ans, 5 ans et les titres 15 ans avec des
hausses respectives de 13,3 pb, 12,2 pb et
10,6 pb.

-
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D
2010 2011
TCT CT MT LT

Rpartition des
soumissions par
segment de
maturit


EMISSIONS DU TRESOR EN 2011
Volume des missions
Le recours du Trsor au march des
adjudications est rest au mme niveau que
lanne dernire avec un volume des missions
qui a atteint 102,7 milliards DH (hors oprations
de gestion active de la dette intrieure) contre
101,1 milliards DH en 2010. Le maintien des
missions du Trsor des niveaux levs au
cours de ces deux dernires annes sexplique
essentiellement par laugmentation
importante des besoins du Trsor suite la
ralisation de dficits budgtaires levs en
2010 et en 2011 stablissant 4,7% et 6,2%
respectivement.
Etant signal que les tombes au titre de la
dette intrieure ont enregistr une hausse
importante passant d'une moyenne annuelle
de 68 milliards DH pendant la priode 2007 -
2009 prs de 88 milliards DH en 2010 et 2011.
Pour ce qui est du taux de couverture des
souscriptions par les soumissions, il a
enregistr une baisse par rapport lanne
dernire en stablissant 5,4 contre 6,7 en
2010.

Concernant la structure des leves, les
maturits moyennes ont t les plus
privilgies par le Trsor en raison
principalement de limportance de loffre des
investisseurs et des niveaux de taux demands
sur ces maturits. Le segment moyen a ainsi
totalis prs de 60 Milliards DH, soit une part
de 58% du montant global mobilis par le
Trsor.
Quant aux maturits courtes et longues, elles
ont enregistr une part de 21% et 17%
respectivement.

Maturits T4 2010 T1 2011 T2 2011 T3 2011 T4 2011
Var
2011/2010
13 sem. 3,343% 3,328% 3,293% 3,317% 3,410%
6,7
26 sem. 3,423% 3,392% 3,359% 3,360% 3,500%
7,7
52 sem. 3,474% 3,463% 3,478% 3,477% 3,563%
8,9
2 ans 3,672% 3,637% 3,640% 3,637% 3,805%
13,3
5 ans 3,870% 3,870% 3,875% 3,873% 3,992%
12,2
10 ans 4,169% 4,134% 4,142% 4,144% 4,244%
7,5
15 ans 4,342% 4,339% 4,345% 4,375% 4,448%
10,6
20 ans 4,502% 4,412% 4,419% 4,422% 4,422%
-8

Evolution des taux demands au cours de 2011 (fin de trimestre)


La rpartition trimestrielle des souscriptions
du Trsor sur le march des adjudications
traduit, limage de chaque anne, la
structure des besoins de financement du
Trsor qui sont en gnral relativement levs
vers le dbut et la fin de chaque anne.
Par type de maturit, les missions du Trsor
se sont concentres sur les titres 2 ans avec
une part de 39% des leves totales (et 67% des
missions ralises sur le segment moyen),
suivi des titres 5 ans (19%) et des titres 52
semaines (11%). Quant aux lignes benchmarks,
elles ont reprsents 28% du volume global
lev avec une prdominance des BDT 5%.

Notons galement quau cours de cette
anne, le rythme des souscriptions du Trsor a
augment pendant le deuxime semestre de
lanne (60% du volume total mis) en raison
principalement de la hausse des dpenses de
compensation.

En MM.DH Soumissions Souscriptions Couverture
21 jours 6,6 2 3,3 fois
33 jours 5,2 2,1 2,5
Trs court terme 11,8 4,1 2,9
13 sem. 58,1 8,5 6,8
26 sem. 29,6 1,2 24,7
52 sem. 102,6 11,7 8,8
Court terme 190,3 21,4 8,9
2 ans 230,6 40,4 5,7
5 ans 56,3 19,5 2,9
Moyen terme 286,9 59,9 4,8
10 ans 38,1 9,2 4,1
15 ans 25,9 6,2 4,2
20 ans 2,4 1,9 1,3
30 ans 2 -
Long terme 68,4 17,3 4
Total 557,4 102,7 5,4 fois

Rpartition des soumissions et des souscriptions par maturit*
* Hors oprations de gestion active de la dette intrieure


Taux de rendement adjugs
Au cours de lanne 2011, les taux retenus par
le Trsor ont volu, limage de lvolution
des taux demands, en deux phases
distinctes : une quasi-stabilit des taux retenus
pendant les trois premiers trimestres, suivie
dune hausse des taux vers la fin de lanne.

Ainsi au terme de lanne 2011, les TMP
retenus fin dcembre ont enregistr une
hausse moyenne de 13,5 pb pour les maturits
moyennes, 5,2 pb pour les maturits longues
et 4,5 pb pour les maturits courtes.

En MMDH Janv. Fv. Mars Avril Mai Juin Juil. Aot Sept. Oct. Nov. Dc. Total
21 jours 2 2
33 jours 2,1 2,1
13 sem. 0,3 0,5 1,1 0,1 0,4 1,15 0,4 3,37 0,55 0,62 8,49
26 sem. 0,3 0,6 0,3 1,2
52 sem. 1,03 2,2 0,4 1,15 0,45 1,5 2,78 1,64 0,4 0,1 11,65
2 ans 3,2 4,29 1,75 0,1 4,37 2,8 0,4 5,99 3,55 2,86 7,05 4,16 40,4
5 ans 2,32 1 1,2 1 0,6 0,5 2,07 1,86 0,58 1,75 2,75 3,93 19,55
10 ans 0,6 1,94 0,5 0,66 1 0,66 0,92 0,75 2,2 9,22
15 ans 0,65 1,81 0,59 0,1 0,86 0,1 0,15 1,95 6,22
20 ans 1,5 0,4 1,9
30 ans
Total 8,1 13,23 5,04 2,2 7,94 4,75 3,72 12,45 8,82 9,92 13,6 19,96 102,72

Rpartition des souscriptions par maturit
3,37%
3,33%
3,49%
3,77%
3,98%
4,24%
4,45%
4,42%
2,9%
3,4%
3,9%
4,4%
4,9%
13 sem 26 sem 52 sem 2 ans 5 ans 10 ans 15 ans 20 ans
TMP retenus fin dcembre 2010
TMP retenus fin dcenbre 2011
TMP retenus fin septembre 2011

Taux moyens
pondrs retenus
fin dcembre 2011


Par maturit, les titres 2 ans ont connu la
plus forte hausse avec un cart de 14,4 pb par
rapport au dernier TMP retenu en 2010, suivis
des titres 5 ans (12,5 pb) et 15 ans (10,6 pb).

Dc. 10 Janv. Fv. Mars Avril Mai Juin Juil. Aot Sept. Oct. Nov. Dc. 11
Var. (pb)
13 sem 3.270% 3,300% 3,310% 3,300% 3,290% 3,300% 3,300% 3,300% 3,336% 3,349% 3,365% 9,5
26 sem 3.330% 3,330% 3,330% 3,330% -
52 sem 3,452% 3,469% 3,450% 3,457% 3,466% 3,496% 3,440% 3,450% 3,511% 3,507% 3,492% 4
2 ans 3,627% 3,627% 3,620% 3,639% 3,601% 3,634% 3,620% 3,606% 3,598% 3,633% 3,693% 3,718% 3,771% 14,4
5 ans 3,855% 3,857% 3,845% 3,851% 3,829% 3,839% 3,851% 3,850% 3,850% 3,857% 3,862% 3,913% 3,980% 12,5
10 ans 4,158% 4,123% 4,119% 4,118% 4,125% 4,136% 4,134% 4,142% 4,200% 4,240% 8,2
15 ans 4,342% 4,331% 4,314% 4,326% 4,321% 4,332% 4,337% 4,341% 4,448% 10,6
20 ans 4,451% 4,412% 4,419% -3,2

Evolution des TMP des bons mis par adjudication (derniers taux retenus par mois)


TIRAGES SUR EMPRUNTS EXTERIEURS
Les ressources d'emprunts extrieurs
mobiliss par le Trsor durant lanne 2011 ont
port sur un montant global de 13,9 milliards
DH, en baisse de 35% par rapport leur niveau
de 2010. Hors MFI, les tirages raliss sur les
emprunts extrieurs du Trsor ont progress
de 35%.
Ces tirages ont t ddis au financement :
- des projets dinvestissement du budget
concurrence de 3,9 milliards DH ;

- des programmes de rformes
structurelles et sectorielles hauteur de
10,0 milliards DH dont (i) 3,8 milliards DH
avec la BAD, le FMA et la BIRD au titre de
lappui aux rformes du secteur financier
et ladministration publique (ii) 1,7
milliards DH auprs de la BIRD pour le
plan Maroc Vert et (iii) 2,2 milliards DH
pour les secteurs de lassainissement et
des dplacements urbains.

Evolution des
tirages par
catgorie de
cranciers

8
F
I
N
A
N
C
E
M
E
N
T

D
U

T
R
E
S
O
R

E
N

2
0
1
1

irages sur emprunts extrieurs du Trsor T
1,3 1,6
2,3
6,6
7,3
5,9
2,5
2,9
3,1
6,2
5,1
4,7
4,9
7,7
4,4 11,4
4,3
5,6
11,2
0
5
10
15
20
25
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Bilatraux Multilatraux MFI
8,0
3,4
7,5
6,7
12,6
11,5
15,1
21,5
13,9

Dette du Trsor

33 Rapport de la dette 2011

Lencours de la dette du Trsor (intrieure et
extrieure) sest tabli au terme de lanne
2011 430,9 milliards DH, contre 384,6 milliards
DH fin 2010, soit une progression de 46,3
milliards DH ou 12%. Cette volution sexplique
par laugmentation de lencours de la dette
intrieure et extrieure, respectivement, de
39,1 et 7,2 milliards DH.
Pour sa part, le ratio de la dette du Trsor par
rapport au PIB sinscrit pour la deuxime
anne conscutive en hausse en stablissant
53,7% contre 50,3% en 2010. Cette
augmentation est lie essentiellement au
dficit budgtaire qui lui-mme dcoule de la
politique expressment volontariste du
gouvernement, visant le soutien de
linvestissement public et de la croissance
conomique ainsi que la prservation du
pouvoir dachat de la population. Cette
politique est mene dans un contexte national
marqu notamment par laugmentation des
charges de la compensation et un contexte
international caractris par une incertitude et
une volatilit extrmes.

A noter, toutefois, que cette inversion de
tendance du ratio dendettement fait suite
une amlioration notable enregistre durant la
dernire dcennie 2000- 2009 avec une baisse
affiche de lordre de 20,9 points du PIB.
Le ratio de la dette intrieure du Trsor par
rapport au PIB, fin 2011, a reprsent 41,3%
contre 38,3% fin 2010 tandis que celui de la
dette extrieure sest tabli 12,4% contre 12,1%
enregistr lanne prcdente.
Par source de financement, la structure de la
dette du Trsor montre que la part de la dette
extrieure a maintenu sa tendance haussire,
entame depuis 2007 malgr la lgre
inflexion de 2011 avec 23% contre 24% en 2010.

Evolution du
ratio de la dette
du Trsor par
rapport au PIB

9
D
E
T
T
E

D
U

T
R
E
S
O
R

:

S
T
R
U
C
T
U
R
E

E
T

E
V
O
L
U
T
I
O
N

rofil de la dette du Trsor P
118,6
92,4
99,6
149,1
292,3
331,3
68,1%
67,1%
63,7%
60,8%
58,2%
62,1%
57,3%
53,5%
47,3%
47,1%
50,3%
53,7%
40%
45%
50%
55%
60%
65%
70%
50
100
150
200
250
300
350
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Dette extrieure Dette intrieure en % du PIB


STRUCTURE PAR INSTRUMENT
Par instrument, la principale composante de
lencours de la dette du Trsor demeure la
dette ngociable avec un encours de 330,3
milliards DH fin 2011, soit une part de 77% de
lencours total de la dette du Trsor.

STRUCTURE PAR MATURITE INITIALE
La ventilation de lencours de la dette
ngociable par maturit initiale montre que
prs de 76% de ladite dette a t mobilise
avec des maturits suprieures ou gales
5 ans et que le reliquat est rparti hauteur de
18,9% pour les bons 2 ans, 3,2% pour les bons
52 semaines, 0,4% pour les bons 26 semaines
et moins de 1,4% pour les bons 13 semaines.
Les emprunts intrieurs (non ngociables)
incluent principalement, les bons 1 an socio-
conomique et la rserve dinvestissement.

Les bons du Trsor mis par adjudication
restent la principale composante de la dette
ngociable avec une part de 95%. Cette part est
en hausse de 1 point par rapport fin 2010.
eddfd

A fin dcembre 2011, lencours de ces
emprunts sest situ aux alentours de 14,5
milliards DH.
Sur la base de la dure initiale du prt, le
portefeuille de la dette extrieure du Trsor
est exclusivement moyen et long termes.

2010 2011
Variation
En M.DH
Volume Part Volume Part
Dette ngociable
294 447 77% 330 300 77% 35 853
Adjudications
277 815 72% 314 211 73% 36 396
Eurobonds
16 632 5% 16 089 4% -543
Dette non ngociable
90 158 23% 100 623 23% 10 465
Emprunts intrieurs
11 549 3% 14 463 3% 2 914
Emprunts extrieurs
78 609 20% 86 160 20% 7 551
Total 384 605 100% 430 923 100% 46 318

Rpartition de lencours de la dette du Trsor par instrument
13sem 26 sem 52 sem 2 ans 5 ans 10 ans* 15 ans 20 ans 30 ans
Encours 4540 1 200 10 620 62 581 59 783 94 698 73 042 21 261 2 575
Part 1,4% 0,4% 3,2% 18,9% 18,1% 28,7% 22,1% 6,4% 0,8%
* y compris les eurobonds
Rpartition de lencours de la dette ngociable du Trsor par maturit initiale


STRUCTURE PAR TERME RESIDUEL
La structure par terme rsiduel de la dette du
Trsor fait ressortir la prdominance du
moyen et long terme qui reprsente, fin 2011,
prs de 86% de lencours total de cette dette
contre 82% lanne prcdente. Cette
volution de la part du MLT est principalement
attribuable la hausse de lencours de la dette
intrieure moyen terme de 38,7 milliards DH
et long terme de 9,1 milliards DH.
La progression de 5 points de pourcentage de
lencours de la dette intrieure moyen et
long termes au dtriment de celui de la dette
court terme est le rsultat de la stratgie de

STRUCTURE PAR TAUX DINTERET
A fin 2011, lencours de la dette du Trsor
taux fixe reprsente prs de 92% de lencours
global, en stabilit par rapport 2010.
Par intervalle de taux, la rpartition en 2011 de
la dette intrieure du Trsor montre que 90%
de lencours est assorti dun taux dintrt fixe
compris entre 3% et 6%. Cette part sest inscrite
en hausse de 2% par rapport 2010 en faveur
dune baisse de mme amplitude de la part de
la dette taux dintrt suprieurs 6%. Cette
situation sexplique essentiellement par
lamlioration des conditions de financement

financement adopte par le Trsor sur le
march domestique qui vise le renforcement
de sa prsence sur les maturits moyennes et
longues et la cration de lignes benchmarks
sur les maturits 5 et 10 ans.
Pour ce qui est de la dette extrieure du
Trsor et compte tenu du caractre
amortissable prdominant des emprunts
extrieurs contracts auprs des bailleurs de
fonds bilatraux et multilatraux
(remboursement tal sur la dure du prt et
non pas in fine), environ 93% de lencours de
cette dette a une maturit rsiduelle de plus
de 1 an.

du Trsor qui a permis le renouvellement des
dettes anciennes par lmission de bons du
Trsor des taux moins levs.
Pour ce qui est de la dette extrieure, la
structure par type de taux dintrt se
prsente, fin 2011, comme suit :
- 67% de la dette extrieure assortie de
taux d'intrt fixes dont 17% assorties de
taux dintrt infrieurs 3% et 49% entre
3 et 5% ;

Terme rsiduel
2010 2011
Variation
CT ] 0 - 1 an [
67 445 18% 59 898 14% -7 547
MT [ 1 - 5 ans]
146 457 38% 187 021 43% 40 564
LT ] 5 30 ans]
170 703 44% 184 004 43% 13 301
Total 384 605 100% 430 923 100% 46 318

Rpartition de lencours de la dette du Trsor par terme rsiduel


- 33% de la dette extrieure assortie de taux
d'intrt variables dont 29% indexes sur
lEuribor 6 mois et 3% sur le Libor 6
mois sur le $US.
STRUCTURE PAR DEVISES
Le portefeuille de la dette du Trsor est
domin par la dette libelle en dirhams. En
effet, avec une lgre hausse par rapport
2010, la part de la dette libelle en dirhams
sest tablie 76% en 2011 contre prs de 75%
en 2010. Cette prdominance de la dette en
dirhams reflte la part importante de la dette
mise sur le march intrieur permettant ainsi
dattnuer limpact des fluctuations de change
sur le portefeuille de la dette du Trsor.
Concernant le portefeuille de la dette
extrieure du Trsor, lvolution de sa
composition par devises a t caractrise
durant les 10 dernires annes par le
renforcement de la part de la dette libelle en
euro au dtriment de celle en $US et en Yen
japonais. Lobjectif tant de faire converger la
structure par devises dudit portefeuille vers
celle du portefeuille repre Benchmark
(75/80% en euro et 15/20% en $US et devises qui
lui sont lies) susceptible dattnuer
lexposition au risque de change et de
minimiser limpact des fluctuations des cours
des diffrentes devises sur le stock et le
service de cette dette.
En effet, la part de la dette libelle en euro
dans le portefeuille de la dette extrieure du
Trsor s'est amliore de 32 points au cours
des 10 dernires annes pour passer 76%
alors que celle libelle en dollar US et devises
lies a rgress de la mme proportion
revenant 16% seulement.

Cette amlioration de la composition du
portefeuille de la dette extrieure du Trsor
est rendue possible grce la politique de
gestion active de la dette extrieure travers,
notamment, (i) le choix de leuro comme
devise de base des nouveaux emprunts
mobiliss notamment auprs de la BIRD et la
BAD et sur le march financier international, et
(ii) les conversions en euro de certains prts de
la BIRD.
Par ailleurs, lvaluation du degr de sensibilit
du stock de la dette extrieure du Trsor aux
fluctuations des devises internationales
composant ladite dette fait ressortir la nette
amlioration du degr dexposition du
portefeuille de cette dette par rapport aux
fluctuations des cours de change. En effet,
limpact de change a baiss en passant en
moyenne de 3,8% sur la priode 2002-2006
prs de 0,7% sur la priode 2007-2011.
En 2011 et malgr la grande volatilit ayant
caractris les cours de change des principales
devises internationales, limpact de change sur
lencours de la dette extrieure du Trsor est
rest trs faible de lordre de +0,3% de
lencours grce au rapprochement de sa
structure en devises celle du Benchmark.
Lapprciation de lencours lie aux
fluctuations de change en 2011 aurait t 6 fois
plus importante (+1,8% de lencours) au cas o
la structure en devises de la dette extrieure
du Trsor en 2011 avait t la mme que celle
de lanne 2000.


En M.DH
2010 2011
MAD
289 223 75% 328 673 76%
EUR
72 306 19% 78 212 18%
USD
12 307 3% 12 344 3%
KWD
3 461 1% 3 548 1%
JPY
3 461 1% 3 661 1%
Autres
3 847 1% 4 485 1%
Total 384 605 100% 430 923 100%

Structure de lencours de la dette du Trsor par devises


Les charges de la dette du Trsor en
amortissements, intrts et commissions
rgles durant lanne 2011 se sont leves
96 milliards DH, soit une diminution de 11% par
rapport 2010 (108,2 milliards DH).
LES CHARGES EN INTERETS ET COMMISSIONS
Les charges en intrts et commissions de la
dette du Trsor se sont tablies 18,1 milliards
DH, en hausse de 621 millions DH par rapport
2010 (17,5 milliards DH). En terme relatif, les
charges en intrts ont reprsent 9,6% des
recettes ordinaires en 2011 contre 10,3% en
2010. Rapportes au PIB, les charges en
intrts nont reprsent que 2,3%, soit le
mme niveau quen 2010.
Pour ce qui est des charges en intrts et
commissions de la dette intrieure, celles-ci
accusent une baisse de 86 millions DH pour se
situer autour de 15,1 milliards DH, soit 1% de
moins par rapport lanne 2010.

Rpartis par compartiment demprunt
intrieur, les intrts pays en 2011 au titre des
bons mis par adjudication reprsentent 90%
du total des charges en intrts, soit
quasiment le mme taux que celui ralis en
2010.
Sagissant de la dette extrieure du Trsor, les
charges en intrts et commissions se sont
tablies en 2011 3,0 milliards DH contre 2,3
milliards DH en 2010, soit une hausse de 0,7
milliard DH ou 30%. Cette hausse est imputable
essentiellement laugmentation de lencours
de la dette extrieure du Trsor et au
paiement de la premire chance en intrts
au titre de lEurobond mis par le Trsor en
2010.

En M.DH
2010 2011
Variation
Dette intrieure
15 193 87% 15 107 83% -86
Adjudications
13 592 78% 13 656 75% 64
Autres
1 601 9% 1 451 8% -150
Dette extrieure 2 329 13% 3 037 17% 708
Cranciers bilatraux 930 5% 1 053 6% 123
Cranciers multilatraux 1 086 6% 1 172 6% 86
MFI 313 2% 812 4% 499
Charges totales 17 522 100% 18 144 100% 621
% du PIB 2,29% 2,26%

Rpartition des charges en intrts et commissions par source de financement et par instrument

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ervice de la dette du Trsor S


LES CHARGES EN PRINCIPAL
Les charges en principal de la dette du Trsor
se sont tablies, en 2011, 78,1 milliards DH
contre 90,6 milliards DH en 2010, soit une
baisse de 12,5 milliards DH ou 14%.
Les charges en principal payes en 2011 au titre
de la dette intrieure ont totalis prs de 71,4
milliards DH dont environ 58,7 milliards DH ou
82% pays au titre des bons CT mis par
adjudication contre 70,7 milliards DH en 2010.

Cette baisse est une consquence mcanique
de la structure des mobilisations antrieures
en terme de maturits.
Quant aux amortissements de la dette
extrieure du Trsor, ils se sont tablis 6,7
milliards DH contre 5,7 milliards DH en 2010,
soit une hausse de prs de 1 milliard DH. Cette
augmentation est due la hausse des
remboursements lgard de la BAD et du
FMA.

En MDH
2010 2011
Flux
Dette intrieure
84 934 94% 71 427 100% -13 507
Adjudications
81 236 90% 67 147 94% -14 089
Autres
3 698 4% 4 280 6% 582
Dette extrieure
5 696 6% 6 675 9% 979
Cranciers bilatraux
2 571 3% 2 362 3% -209
Cranciers multilatraux
3 125 3% 4 313 6% 1 188
MFI
- - -

Total 90 630 100% 78 102 100% -12 528

Rpartition des charges en principal par source de financement et par instrument
4,1
4,5
3,8 3,6
3,1
2,1
2,3
2,6 2,4
7,8
3,7
4,3
3,5
3,1
2,8
2,6
3,1
4,3
5,3
2,9
2,6
2,3
5,1
4,6
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Bilatraux Multilatraux MFI
Evolution des charges
en principal de la dette
extrieure par
catgorie de
cranciers

Rapport de la dette 2011
40

Les flux nets au titre de la dette du Trsor ont
atteint prs de 46,4 milliards DH fin
dcembre 2011 dont 39,1 milliards DH (84% du
total) au titre des souscriptions nettes de la
dette intrieure et 7,3 milliards DH au titre des
flux nets de la dette extrieure (16% du total).
SOUSCRIPTIONS NETTES DE LA DETTE INTERIEURE
Les souscriptions nettes de la dette intrieure
ont enregistr une hausse de 13,3 milliards DH
passant de 25,8 milliards DH en 2010 39,1
milliards DH en 2011. Les souscriptions nettes
mensuelles au titre des adjudications ont t
marque essentiellement par :

FLUX NETS DE LA DETTE EXTERIEURE
En 2011, les flux nets des emprunts extrieurs
du Trsor ont atteint un niveau de 7,3 milliards
DH, soit une baisse de 8,5 milliards DH par
rapport aux flux observs en 2010.
Nanmoins, les flux nets ont progress de

- un dsendettement net cumul de 6,9
milliards DH ralis pendant les mois de
mars, davril et de juillet ;
- un endettement additionnel pour les
autres mois de lanne de lordre de 43,3
milliards DH.

Concernant les souscriptions nettes ralises
au titre des maturits 5 ans et plus, elles ont
atteint une valeur positive de 25 milliards DH
rsultant essentiellement des flux nets positifs
raliss au titre des bons 5 ans et 10 ans.

prs de 57% par rapport au solde des flux hors
mission sur le MFI ralise en 2010 (+4,7
milliards DH), ce qui tmoigne de leffort de
mobilisation des ressources sur emprunts
extrieurs, en particulier auprs des
institutions internationales.

11
Souscriptions Amortissements Flux
5 ans 19 857 8 360 11 497
10 ans 9 730 1 170 8 560
15 ans 6 215 2 831 3 384
20 ans 1 900 1 900
Total 37 702 12 361 25 341

Souscriptions nettes sur le march des adjudications
Groupe de cranciers
2010 2011
March financier international 11 186 71% - 0%
Bilatraux 3 369 21% 152 2%
Multilatraux 1 281 8% 7 127 98%
Total 15 836 7 279

Flux nets de la dette extrieure du Trsor par groupe de crancier
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lux nets de la dette du Trsor F


La gestion active aussi bien de la dette
intrieure que de la dette extrieure vise une
rduction des cots et des risques financiers
lis au portefeuille de la dette du Trsor.
Ainsi, les oprations de gestion active de la
dette intrieure, qui reposent essentiellement
sur les rachats et les changes des titres dEtat,
permettent un reprofilage de lchancier de
la dette pour une meilleure matrise des
risques financiers. Elles favorisent galement
la rduction terme du cot de financement
du Trsor sur le march domestique travers
une amlioration de la liquidit et de la
profondeur du march secondaire des valeurs
du Trsor.
Pour ce qui est des oprations de gestion
active de la dette extrieure, elles permettent
une rduction du stock de la dette extrieure
(conversions de dettes), une baisse des
charges futures lies cette dette
(refinancement de la dette onreuse) et une
matrise des risques de taux dintrt et de
change.
GESTION ACTIVE DE LA DETTE INTERIEURE
A travers la ralisation de deux oprations
dchange des bons du Trsor en 2011, la
Direction du Trsor et des Finances
Extrieures a recouru, pour la premire fois,
des oprations de gestion active de la dette
intrieure.

Pour rappel, la gestion active de la dette
intrieure vise essentiellement :
- la rduction des risques de non
remboursement et de refinancement de
la dette travers un lissage de
lchancier de la dette du Trsor en
vitant davoir des pics importants en
matire de remboursements ; et
- le renforcement de la liquidit des valeurs
du Trsor sur le march secondaire dans
le but de diminuer, moyen terme, le
cot dendettement du Trsor et ce,
travers une rduction du nombre de
lignes en circulation et laugmentation de
leurs encours.
Instruments
Pour atteindre les objectifs susviss, le Trsor
recourt notamment des oprations de rachat
et dchange de titres sur le march
secondaire :
- le rachat des bons du Trsor sur le march
secondaire peut se faire de gr gr ou
par voie dappel doffres. Ce dernier type
de rachat correspond, au fait, une
adjudication lenvers. Il est
gnralement destin lisser
lchancier de la dette. La procdure est
identique celle des adjudications
classiques.

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12
estion active de la dette du Trsor G


Les rachats de titres de gr gr sur le
march ont, en gnral, pour objectif de
retirer du march des lignes illiquides. Ils
peuvent permettre simultanment
dallger ponctuellement lchancier de
remboursement de la dette afin
dattnuer les pics les plus importants ;
- les oprations dchange de titres
correspondent une substitution
danciens titres par des nouveaux. Le
recours ce type doprations vise
galement le lissage de lchancier de la
dette mais offre, en plus, aux
investisseurs des opportunits de
rinvestissement immdiat de leurs
fonds.
Dans les deux cas de figure, lopration ne
gnre pas de gain financier pour lEtat mais
permet un allgement, court terme, des
charges en principal de la dette dont les
paiements seront reports sur les annes
futures moins satures en terme de
remboursements, ce qui rpond parfaitement
aux objectifs assigns la mise en place de ces
oprations de gestion active de la dette
intrieure.
Pralables
En vue de mettre en place les oprations de
gestion active susmentionnes, plusieurs
actions ont t menes dont les principales
sont :
- la mise jour du cadre juridique travers
lintroduction dun article au niveau de la
loi de finances de 2008, un dcret de
dlgation de pouvoir et un arrt
prcisant les modalits de ralisation des
oprations de rachat et dchange.
- la clarification des procdures
comptables en collaboration avec les
services de la Trsorerie Gnrale du
Royaume ;
- la dfinition des techniques et mthodes
financires relatives la valorisation des
lignes faisant lobjet de ces oprations
ainsi que le mode de leur adjudication par
le Trsor.
Bilan
Les premires oprations dchange des bons
du Trsor ont t ralises au cours des mois
davril et juin de lanne 2011. Au terme de ces
deux changes, 821,1 millions DH de bons du
Trsor 10 ans ont t mis contre 814,4 MDH
de BDT 52 semaines et 5 ans rachets.
Caractristiques des oprations dchange
Pour rpondre aux objectifs que le Trsor sest
assigns en matire de gestion active de la
dette intrieure :
- les lignes proposes au rachat au cours
des deux oprations dchange ont t
dtermines en concertation avec le
march et ont concern des lignes 52
semaines et 5 ans arrivant chance
respectivement en 2011 et en 2012.
- le choix des lignes de remplacement a
port sur les lignes benchmark, la ligne
10 ans lors de la premire sance
dchange et 5 ans lors de la deuxime
sance, et ce afin de rpondre la
demande du march.
- pour la premire opration, le prix de
rachat des titres a t fix par le Trsor
alors que pour la deuxime opration
cest le prix de la ligne de remplacement
qui a t fix par le Trsor.


- le montant total propos pour le rachat
sest tabli 2 086,1 millions DH lors de la
sance du 05 avril 2011 pour lensemble
des lignes proposes et les prix proposs
pour la ligne de remplacement
salignaient sur ceux de la sance
dadjudication ralise le jour mme.
Alors que pour la deuxime sance
dchange, le montant total propos tait
de 314,4 millions DH pour les deux lignes
proposes et les taux de rendement
offerts pour les lignes de rachat
salignaient sur ceux du march
secondaire.
- pour la sance dchange du 05/04/11, le
montant rachet sest lev 500
millions DH et pour celle du 17/6/2011, ledit
montant a atteint 314,4 millions DH soit la
totalit du montant offert.
Impact sur la trsorerie
Lchange de bons du Trsor na pas eu
dimpact sur la trsorerie de lEtat dans la
mesure o la technique dchange utilise se
base sur le principe de lgalisation du prix
global des lignes rachetes et celui des lignes
de remplacement.

De ce fait, le montant de rglement pay par
le Trsor lors du rachat est equivalant au
montant de rglement pay par les
investisseurs lors de lmission.
Conclusion
Les deux premires oprations dchange ont
t positives plusieurs gards dans ce sens
o elles ont permis au Trsor :
- de reprofiler lchancier de la dette
intrieure en attnuant des pics de
remboursement ;
- daugmenter la dure de vie moyenne du
portefeuille en substituant une dette de
maturit rsiduelle infrieure 1 an par
une dette de maturit rsiduelle de prs
de 5 ans et 10 ans ;
- daccrotre lmission sur le long terme en
rpondant une demande de la place
pour les maturits longues dans une
priode de baisse dse besoins du Trsor ;
et
- dinitier le march aux oprations de
gestion active de la dette intrieure et de
le prparer en perspective des
remboursements importants
quengendre la mise en uvre de la
politique dmission de lignes
benchmarks pour un encours
de 10 milliards DH.


GESTION ACTIVE DE LA DETTE EXTERIEURE
Le Maroc a adopt depuis 1996 une politique
de gestion active de la dette extrieure visant
notamment la rduction du poids et du cot
dendettement ainsi que lattnuation des
risques de taux dintrt et de change.
Cette gestion active a t assure travers le
recours divers mcanismes :
- la conversion de dettes en
investissements publics ;
- la conversion de dettes en
investissements privs ;
- le refinancement de la dette onreuse ;
- la rengociation des taux dintrt ; et
- le recours aux oprations de swap de
taux dintrt et de devises.

Au cours de lanne 2011, le montant de la
dette traite a atteint 3,5 milliards DH portant
ainsi le montant total trait depuis 1996 plus
de 64 milliards DH.
Les actions entreprises au cours de cette
anne ont port principalement sur :
- lacclration du rythme dexcution du
Programme de conversion de dettes en
investissements publics conclu avec
lEspagne ;
- lengagement de la 3me composante de
lAccord de conversion de dettes en
investissements publics mis en place avec
lItalie ; et
- le recours 4 oprations de swap de taux
dintrt dans le cadre de la gestion des
risques financiers lis au portefeuille de la
dette extrieure du Trsor.
Acclration du rythme dexcution du
investissements publics conclu avec lEspagne
Lanne 2011 a t caractrise par
lacclration du rythme dexcution du
investissements publics conclu avec lEspagne
suite la rsolution de certains problmes
dordre fiscal et technique qui entravaient
lexcution de certains projets financs dans le
cadre de ce Programme.
A cet effet, les montants convertis au cours de
cette anne ont dpass 50 millions DH contre
5 millions DH en 2010, portant, ainsi, le total
des montants convertis dans le cadre de ce
Programme, fin 2011, plus de 246 millions
DH, soit un taux dutilisation de lenveloppe de
ce Programme denviron 44%.

21,5
MMDH
20,9
MMDH
10,9
MMDH
8,9
MMDH
1,6
MMDH
Swaps de taux dintrt
et de devises
Refinancement de la
dette onreuse
Rengociation des
taux dintrts
Conversion de dettes en
investissements privs
Conversion de dettes en
investissements publics
Montants de dettes traites depuis 1996


Engagement de la 3me composante de
lAccord de conversion de dettes en
investissements publics mis en place avec
lItalie
En plus des projets inscrits dans le cadre de
lInitiative Nationale pour le Dveloppement
Humain (INDH) et du 2me Programme
National des Routes Rurales (PNRR2), lAccord
de conversion de dettes en investissements
publics conclu avec lItalie prvoit le
financement dune 3me composante relative
aux actions de renforcement des capacits des
associations marocaines impliques dans
lINDH avec lappui des ONG italiennes.
Lexcution de cette composante a t
confie lAgence de Dveloppement Social
(ADS) et une convention a t signe dans ce
cadre, le 4 mai 2011, entre le Ministre de
lEconomie et des Finances, lADS, la CN-INDH
et le Bureau de Coopration pour le
Dveloppement auprs de lAmbassade
dItalie Rabat.
LADS a reu un montant de lordre de
3,3 millions DH reprsentant la 1
re
tranche
accorde par lAccord cette composante
pour financer notamment le dmarrage des
activits relatives la mise en place des
structures, lorganisation des ateliers de
sensibilisation et de mobilisation des
associations ainsi que llaboration des plans
daction dtaills. Des sminaires de
sensibilisation et de mobilisation des
associations marocaines ont t organiss au
cours du mois doctobre Oujda, Tanger et
Bni-Mellal, villes retenues pour bnficier de
ce programme de renforcement des capacits.
Les montants convertis en 2011 pour
lensemble des composantes ont atteint
environ 71 millions DH portant, ainsi, le total
des montants convertis dans le cadre de cet
Accord, fin 2011, 192 millions DH, soit un
taux dutilisation de lenveloppe de cet Accord
denviron 86%.
Rpartition de lenveloppe de 20 M relative l'Accord de
conversion de dettes conclu avec lItalie
Convertis En cours
Convertis En cours
Convertis En cours
111 MDH
90 MDH
22 MDH
CFR
100%
0%
85%
ADS
15%
CN-INDH
88%
12%
50%
40%
10%
249 MDH
161 MDH
84 MDH
60 MDH
Convertis En cours
Convertis En cours
Convertis En cours
CN-INDH
APDN
ONE
ONEP
0%
100%
83%
31%
69%
Convertis En cours
25%
75%
17%
Rpartition de lenveloppe de 50 M relative au Programme de
conversion de dettes conclu avec lEspagne
45%
29%
19%
11%


Gestion des risques
Dans le cadre de la poursuite de sa stratgie de
gestion des risques visant notamment
lattnuation de lexposition du portefeuille de
la dette extrieure laugmentation des taux
dintrt, la Direction du Trsor et des Finances
Extrieures a eu recours, en 2011, quatre
oprations de swap de taux dintrt sur des
prts taux dintrt variable. En raison des
niveaux bas des taux dintrt, lis aux
politiques montaires de plus en plus
accommodantes des pays dvelopps dans un
contexte de crise financire, ces oprations
ont t ralises des conditions favorables
(aux alentours de 4% pour des maturits
rsiduelles dpassant 12 ans).
Le volume de dettes traites travers ces
oprations de swap a atteint 3,3 milliards DH,
permettant, ainsi, de sapprocher de lobjectif
fix au niveau du portefeuille benchmark en
terme de composition par types de taux
dintrt. En effet, aprs la ralisation de ces 4
oprations de swap, la part de la dette
extrieure du Trsor assortie de taux dintrt
variable a t rduite environ 33% ;
sapprochant ainsi des objectifs du Benchmark
(de 25% 30%).

Concernant le risque de change, le choix
appropri des devises au moment de la
conclusion des accords de prts a permis au
Trsor de faire converger davantage la
structure en devises du portefeuille de la dette
extrieure vers celle du portefeuille
benchmark (75% 80% en euros et 20 25% en
dollars). En effet, fin dcembre 2011, la
structure par devises des tirages sur emprunts
extrieurs fait ressortir une prdominance de
leuro avec une part de 76%, suivi du dollar et
devises lies (10%) et des autres devises ( 14%).

Afin daugmenter lefficience du march des adjudications et partant diminuer le cot dendettement de lEtat, le Trsor sest
engag dans un processus de rformes pour le dveloppement du march secondaire travers la mise en place de mesures
visant laccroissement de la liquidit des titres.

Ces mesures qui concernent essentiellement la rduction du nombre de ligne en circulation et laugmentation de leur gisement,
se prsentent comme suit :

Introduction de la technique dassimilation :

Lune des premires mesures entreprises pour rduire le nombre de ligne en circulation est lintroduction de la technique de
lassimilation en dcembre 1997. Cette technique consiste assimiler une mission donne, des missions ultrieures
prsentant les mmes caractristiques (mme date dmission, mme date de jouissance, mme date dchance, mme taux).
Les missions conscutives ont donc la mme chance et portent intrt au mme taux que la tranche d'emprunts laquelle
elles sont rattaches constituant ainsi une seule ligne r-ouverte chaque sance dadjudication et abandonne une fois son
gisement plafond atteint.

Grce la mise en place de cette technique, le nombre de lignes cres est pass de 157 en 1997 34 en 1998.

Augmentation du gisement des lignes :

Une autre mesure a t introduite partir de lanne 2001 en vue de rduire le nombre de ligne en circulation, il sagit de
laugmentation progressive du gisement minimum des lignes qui est pass de 1 MMDH 1,5 MMDH en 2001 puis 2 MMDH pour
les lignes court terme et 3 MMDH pour celles moyen et long terme en 2002. En 2006, ces gisements ont atteint 2,5 MMDH
pour les bons du Trsor court terme,3,5 MMDH pour les bons 2 ans et jusqu 5 MMDH, pour les bons du Trsor 5ans et
plus.

Deux lignes Benchmarks ont t cres en 2011 portant les gisements maximums des BDT 5ans et 10 ans 10 milliards DH.

Mise en place des rachats et changes de bons du Trsor :

Poursuivant ce mme objectif, le Trsor a mis en place, ds 2008, un cadre juridique encadrant les oprations de rachat et
dchange de bons du Trsor :

- le rachat des bons du Trsor sur le march secondaire peut se faire de gr gr ou par voie dappel doffres. Les rachats de
titres de gr gr sur le march ont en gnral pour objectif de retirer du march des lignes illiquides.
- lchange des bons du Trsor correspond une substitution danciens titres par des nouveaux. Le recours ce type
doprations vise galement retirer du march des lignes illiquides mais offre, en plus, aux investisseurs des opportunits
de rinvestissement immdiat de leurs fonds.

A cet effet, le Trsor a pu raliser deux oprations dchange en 2011 qui ont permis de racheter un montant total de 814,4
millions DH.

Bilan des mesures visant la rduction du nombre de lignes :

Suite lintroduction de la technique de lassimilation couple laugmentation progressive du gisement des lignes, le nombre
de ligne cres a rgress de 157 lignes cres en 1997 39 lignes en 2000 puis seulement 16 en 2011 et ce, malgr
laugmentation du montant des souscriptions annuelles.

Sur la base des souscriptions ralises et du nombre des titres mis en 1997, le nombre de titre qui aurait d tre mis en 2011
serait de 696 lignes au lieu de 16 cres rellement.

Pour ce qui est des lignes en circulation mises sur le march des adjudications, elles ont t divises par 3 passant de 321 en
1997 115 en 2011 au moment o lencours de ces bons a t multipli par 5.

Partant de ce constat, il est clair que limpact de ces mesures sur la rduction du nombre de ligne est indniable.

La liquidit du march en a galement bnficie en tmoigne le taux de rotation des BDT qui est pass de 8% en 2000 54% en
2011 ce qui signifie que plus que la moiti de lencours de la dette mise par adjudication est chang sur le march.
Mesures prises pour la rduction du nombre de lignes en circulation


INDICATEURS DE COUT
Le cot moyen de la dette du Trsor
Le cot moyen de la dette du Trsor (ou cot
apparent) ressort 4,5% contre 4,7% en 2010,
soit une amlioration de 22 pb. Cette
amlioration est lie en grande partie la
diminution du cot moyen de dette intrieure
qui est pass de 5,2% 4,8%, soit une baisse de
42 pb contre une hausse de 33 pb du cot
moyen de la dette extrieure.
Malgr la lgre inflexion enregistre en 2010
concernant le cot moyen de la dette
intrieure, le processus damlioration de ce
cot continue en raison essentiellement du
renouvellement de dettes long terme
contractes avec des taux dintrt levs par
de nouvelles missions taux dintrts moins
levs.

Pour ce qui est de la dette extrieure, La
hausse de son cot moyen sexplique
essentiellement par la hausse du stock de la
dette en 2010 et, dans une moindre mesure,
par la hausse des niveaux des taux dintrt
flottants en euros facturs en 2011 qui ont
enregistr en moyenne une augmentation de
34 pb par rapport leur niveau en 2010.

D
E
T
T
E

D
U

T
R
E
S
O
R

:

S
T
R
U
C
T
U
R
E

E
T

E
V
O
L
U
T
I
O
N

13
Evolution du cot
moyen de la dette
du Trsor
ndicateurs de cot et de risques I
6,8%
5,5%
5,4%
5,5%
5,1%
4,9%
4,7%
4,5%
8,3%
6,2%
5,9%
5,8%
5,3%
5,1%
5,2%
4,8%
5,3%
3,4%
3,9%
4,2%
4,3% 4,2%
3,0%
3,3%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
9,0%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Dette du Trsor
Dette intrieure
Dette extrieure


Le taux moyen pondr des missions par
adjudication
Le taux moyen pondr des missions
ralises en 2011 sur le march des
adjudications, non compris les missions trs
court terme, est rest pratiquement stable
stablissant 3,75% contre 3,74% en 2010.
Sur la priode allant de 2000 2011, le TMP
lmission a concd plus de 220 pb, soit prs
de 21 pb en moyenne par an. Ce TMP a,
toutefois, volu en deux phases distinctes
pendant cette priode.

Ratios du service de la dette du Trsor
Charges en intrts de la dette du Trsor par
rapport aux recettes ordinaires
Le ratio des charges en intrts de la dette du
Trsor par rapport aux recettes ordinaires,
sest tabli 9,6% fin 2011 contre 10,3% en
2010, soit une baisse de 0,7 point. Sur la
dernire dcennie, ce ratio a baiss
de 11 points, soit prs de 1,1 point en moyenne
par anne.

En effet, aprs avoir enregistr une baisse de
plus de 260 pb pendant la priode 2000-2007,
le taux moyen des missions du Trsor sur le
march des adjudications a connu une hausse
de prs de 36 pb entre 2007 et 2011 en raison
essentiellement du resserrement des
conditions de financement du Trsor suite au
creusement du dficit de liquidit du systme
bancaire et galement du retour, en 2010, du
Trsor sur les maturits longues aprs prs de
3 annes dabsence.

Le ratio charges en intrts/recettes ordinaires
de la dette intrieure sest tabli 8,0% fin
dcembre 2011 contre 8,9% fin 2010. Cette
baisse sexplique essentiellement par une
hausse des recettes ordinaires de prs de 10%
alors que les charges en intrts sont restes
stables.
Evolution du TMP
lmission sur le
march des
adjudications
6,02%
5,57%
4,97%
4,30%
4,32%
4,66%
4,08%
3,39%
3,72%
3,55%
3,74%
3,75%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011


Charges de la dette extrieure par rapport aux
recettes courantes de la balance des
paiements (RCBP)
Rapportes aux recettes courantes de la
balance des paiements (RCBP), les charges
totales de la dette extrieure du Trsor se sont
tablies en 2011 2,7% contre 2,5% en 2010, soit
une hausse de 0,2 point.

Evolution du ratio
Charges en intrts /
Recettes ordinaires
4,5%
1,1%
0,9%
0,8%
1,0%
0,7%
0,8%
8,5%
4,7%
3,6% 3,8%
2,8%
1,8%
1,9%
13,0%
5,8%
4,5%
4,7%
3,7%
2,8%
2,5% 2,7%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
14,0%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Charges en intrts
Charges en principal
Charges total
Evolution du ratio
Charges en intrts de
la dette extrieure /
RCBP
17,4%
14,2%
12,5%
10,0%
10,3% 10,3%
9,6%
11,9%
12,4%
10,7%
8,5% 8,6%
8,9%
8,0%
5,4%
1,8% 1,8%
1,5%
1,7%
1,4%
1,6%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Dette du Trsor
Dette intrieure
Dette extrieure


INDICATEURS DE RISQUES
Risque de refinancement (roll-over)
Ce risque correspond au fait que le
renouvellement de la dette arrivant
chance puisse tre effectu un cot plus
lev. Il peut tre apprhend laide des
deux indicateurs ci-aprs dont les seuils fixs
permettent de limiter la dette devant tre
renouvele court terme.
Part du court terme
La part du court terme dans le portefeuille de
la dette du Trsor sest tabli 14% fin 2011
contre 18% en 2010, soit une baisse de 4 points.
Cette contraction sexplique essentiellement
par la baisse importante de la part du CT dans
le portefeuille de la dette intrieure qui est
passe de 21% lan pass 16% fin 2011 en
raison notamment du renforcement de la
prsence du Trsor sur le moyen et long terme
avec une part mobilise de 75% en 2011 contre
58% en 2010. Quant la dette extrieure, la part
des remboursements moins dun an au titre
du principal sest maintenue 7% du total de
lencours de cette dette.
Dure de vie moyenne de la dette du Trsor
La dure de vie moyenne de la dette du Trsor
sest tablie 5 ans et 6 mois, en baisse de
deux mois par rapport celle enregistre fin
2010.
Cette baisse sexplique principalement par la
baisse de la dure de vie moyenne du
portefeuille de la dette intrieure de prs de 3
mois par rapport fin 2010 stablissant 4
ans et 11 mois et ce, en raison de la
prdominance des leves du Trsor sur les
maturits moyennes en particulier sur les BDT
2 ans qui totalisent eux seuls 39% des
mobilisations totales de lanne (y compris les
oprations dchange de BDT).

Concernant la dette extrieure du Trsor et
compte tenu du caractre amortissable des
emprunts contracts auprs des bailleurs de
fonds bilatraux et multilatraux
(remboursements tals sur la dure des prts
et non in fine), la dure de remboursement
restante moyenne slve fin 2011 7 ans et
6 mois.
Risque de financement ou de liquidit
Taux de couverture mensuel des missions sur
le march des adjudications
Au cours de 2011, le taux de couverture
mensuel moyen des missions du Trsor par
les soumissions des investisseurs a recul en
2011 stablissant 5,4 contre 6,7 en 2010 et
ce, en raison de la contraction de loffre des
investisseurs de 18% par rapport lanne
passe.


5,6
4,4
4,5
4,3
4,9
6,3
6,6
6,6
6,2
5,7
5,7
5,5
3,5
4,5
5,5
6,5
7,5
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Dure de vie
moyenne de la
dette du Trsor
En annes

53

Lencours de la dette intrieure garantie a
atteint 15,5 milliards DH fin dcembre 2011
contre 13,7 milliards DH fin dcembre 2010,
enregistrant ainsi une hausse de 1,8 milliard de
dirhams ou de 12%.
Cette hausse rsulte de lmission par
Autoroutes du Maroc de deux emprunts
obligataires garantis par lEtat pour un
montant total de 2,5 milliards DH.
La rpartition de cet encours fin dcembre
2011 par maturit rsiduelle fait ressortir une
prpondrance de la part de lencours long
terme de 79% de lencours total contre 17%
MT et 4% CT, soit quasiment la mme
structure que celle observe lanne dernire.
Les remboursements ns de la dette intrieure
garantie ont atteint, en 2011, 1,5 milliard DH
dont 716 millions DH au titre du principal (en
baisse de 34% par rapport 2010) et 739
millions DH au titre des intrts (en hausse de
12% par rapport 2010).
Les principaux indicateurs de la dette
intrieure garantie se prsentent comme suit :
- ratio dette intrieure garantie / PIB : 1,93%
enregistrant une hausse de 0,14 point du
PIB relativement lanne prcdente ;
- dure de vie moyenne fin dcembre 2011 :
11 ans et 2 mois, en hausse de 8 mois par
rapport fin dcembre 2010 (10 ans et 6
mois) ;
- cot moyen : 5,39%, en baisse de 21 points
de base relativement lanne prcdente
(5,6%).

Au total, lencours de la dette intrieure
publique marque une hausse de prs de 13,7%
pour passer de 305,9 milliards DH fin 2010
prs 346,8 milliards DH fin 2011.
Par rapport la dette intrieure publique, la
dette intrieure garantie reprsente prs de
4,4%, soit presque la mme part que lanne
prcdente.

D
E
T
T
E

D
U

T
R
E
S
O
R

:

S
T
R
U
C
T
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T

E
V
O
L
U
T
I
O
N

14
ette intrieure garantie D

Dette extrieure
publique


Lencours de la dette extrieure publique tel
quarrt au 31 dcembre 2011 sest lev
prs de 189,1 milliards DH, en augmentation de
15,3 milliards DH ou 8,8% par rapport son
niveau enregistr fin 2010. Cette volution
sexplique essentiellement par (i) le solde
positif des flux nets des financements
extrieurs qui a atteint, en 2011, 13,7 milliards
DH, (ii) laugmentation de la composante
extrieure des Eurobonds et (iii) limpact de
change conscutif lapprciation par rapport
au Dirham des principales devises
internationales, notamment, du Yen japonais
+8% et du Dollar US et ses devises lis de prs
de +3%.

Pour sa part, le ratio de la dette extrieure
publique par rapport au PIB sest tabli
23,6%, en hausse de 0,9 point du PIB par
rapport son niveau de 2010 (22,7%).
Exprim en Dollar US et en Euro, le stock de la
dette extrieure publique slve fin 2011
respectivement 22,0 milliards $US et
17,0 milliards .
Le graphe, ci-aprs, illustre lvolution sur les
dix dernires annes des principaux
indicateurs de lendettement extrieur public.

L
A

D
E
T
T
E

E
X
T
E
R
I
E
U
R
E

P
U
B
L
I
Q
U
E

15
Evolution de
lencours de la
dette extrieure
publique
ncours de la dette extrieure publique

E
170,9
173,8
189,1
43,4%
38,3%
32,0%
26,4%
22,8%
22,0%
20,1%
19,8%
19,4%
20,8%
22,7%
23,6%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Encours en MDH En % du PIB


STRUCTURE PAR CREANCIERS
Les institutions internationales de
dveloppement constituent le premier
groupement de cranciers du Maroc avec un
encours de 97,8 milliards DH, soit 51,7% de la
dette extrieure publique contre 50,7% en 2007
et 41,4% en 2002.
Ce rang confirme, pour la huitime anne
conscutive, leffort dploy par le Maroc en
matire de mobilisation de ressources
extrieures auprs de ces institutions et le rle
important que ces dernires jouent dans
laccompagnement de la mise en place des
programmes de rformes structurelles et
sectorielles.
Parmi les principaux bailleurs de fonds
multilatraux, la BAD maintient son rang de
premier crancier du Maroc pour la 3
me
anne
conscutive avec 26,6% de la dette
multilatrale, devant la BIRD qui dtient 25,2%
et la BEI avec 20%.

A fin 2011, 7 bailleurs de fonds dtiennet plus
des deux tiers de lencours de la dette
extrieure publique, savoir :

Sagissant de la dette bilatrale, son encours
slve 73,2 milliards DH ou 38,7% du total de
la dette extrieure publique. La France
constitue le premier pays crancier avec un
part de 34,5%, suivie du Japon avec 17% et de
lEspagne avec 7,8%.
Pour leur part, le march financier
international et les banques commerciales
dtiennent un stock de 18,2 milliards DH, soit
9,6% du total de la dette.
Lvolution de la rpartition par groupe de
cranciers est retrace dans les graphiques ci-
aprs.

Cranciers Part (%)
BAD 13,7%
France 13,3%
BIRD 13%
BEI 10,3%
Japon 6,5%
FADES 6,2%

12,9%
50,7%
36,4%
17,9%
41,4%
40,7%
38,5%
51,4%
10,1%
2002 2007 2011
Banques commerciales et MFI

Multilatraux

Bilatraux


STRUCTURE PAR EMPRUNTEURS
Par dbiteurs, le Trsor dtient 53% du total de
la dette extrieure publique et demeure le
principal emprunteur avec un encours de 99,6
milliards DH.
A fin 2011, lvolution du stock de la dette
extrieure du Trsor sest caractrise par la
poursuite de sa tendance haussire, entame
depuis 2007, avec un accroissement annuel
moyen de 9%. Malgr le recours accru aux

Lencours de la dette extrieure des EEPs a
connu galement un trend haussier amorc
depuis 2005 avec une progression annuelle
moyenne de 10% et ce, du fait du recours de
plus en plus important de ces EEPs aux
concours extrieurs pour couvrir les besoins
de financements de leurs ambitieux
programmes dinvestissement.

financements extrieurs, suite la politique
darbitrage entre les ressources internes et
externes poursuivie par le Trsor, ce recours
se fait dune manire matrise privilgiant les
emprunts assortis de meilleures conditions
financires (volume des prts, taux dintrt,
maturit et diffrs damortissement),
notamment ceux contracts auprs des
cranciers multilatraux. Gsddggsd
gsdgsgsgsg gdgddhd

plus en plus important de ces EEPs aux
concours extrieurs pour couvrir les besoins
de financements de leurs ambitieux
programmes dinvestissement.

Emprunteurs En MM.DH
ONE 27,6
ADM 21,6
ONEP 9,1
ONCF 5,8
CFR 5,8

Evolution de
lencours de la dette
extrieure du Trsor
et des EEPs par
rapport au PIB
30,2%
25,9%
20,8%
16,5%
13,9%
13,1%
11,3%
10,7%
9,9%
10,7%
12,1%
12,4%
13,3%
12,3%
11,2%
9,9%
8,9% 8,9% 8,8%
9,1%
9,5%
10,1%
10,6%
11,2%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Dette du Trsor
Dette des EEPs

58

Les ressources d'emprunts extrieurs
mobiliss par le secteur public durant lanne
2011 ont port sur un montant global de
25,5 milliards DH, en baisse de 19,6% par
rapport leur niveau de 2010 qui sest tabli
31,8 milliards DH.

La rpartition des tirages sur emprunts
extrieurs publics, raliss en 2011, par
principaux cranciers est illustre par les
graphiques ci-aprs.

Hors mission de 1 milliard deuros ralise par
le Trsor sur le MFI en 2010, la progression des
tirages du secteur public durant lanne 2011
sest tablie 25% par rapport lanne
prcdente.

Evolution des
tirages sur
emprunts
extrieurs du
secteur public
71%
28%
Multilatraux
Bilatraux
MFI
France Japan Kowet
4,9
0,7
0,5
BIRD BAD BID
5,7
3,7
2,8
1%
En MM.DH

L
A

D
E
T
T
E

E
X
T
E
R
I
E
U
R
E

P
U
B
L
I
Q
U
E

16
irages sur emprunts extrieurs T
3,4
3,8 4,1
5,5
4,9
7,2
9,7 9,7
11,1
13
10,3
11,6
5,5
3,3
3,2
8
3,4
7,5
6,7
12,6
11,5
15,1
21,5
13,9
0
5
10
15
20
25
30
35
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
EEPs
Trsor
8,9
7,1
7,3
13,5
8,3
14,7
16,4
22,3
22,6
28,1
31,8
25,7

59

Concernant le Trsor, les tirages mobiliss en
2011 ont port sur un montant de
13,9 milliards DH dont 10 milliards sous forme
dappuis aux programmes de rformes
structurelles et sectorielles et 3,9 milliards
pour le financement des projets du Budget.
Sagissant des EEPs, les tirages mobiliss se
sont tablis prs de 11,6 milliards DH, en
hausse de 13% par rapport leur niveau de
2010 (10,2 milliards DH).

Ces tirages ont concern principalement lONE
(3,1 milliards DH), lADM (3,0 milliards DH), la
CFR (1,0 milliard DH) et lONEP
(1,0 milliard DH).

ONE
27%
ADM
26%
CFR
10%
OCP
9%
ONEP
8%
CTSA
5%
STRS
5%
AUTRES
10%
Rpartition des
tirages mobiliss
des EEPs


Les charges de la dette extrieure publique en
amortissements, intrts et commissions
rgles durant lanne 2011, se sont leves
17,5 milliards DH contre 15,4 milliards DH en
2010, soit une hausse de 2,2 milliards DH.

AMORTISSEMENTS
Les amortissements de la dette extrieure
publique se sont tablis 11,9 milliards DH
contre 10,5 milliards DH en 2010, soit une
hausse de 1,4 milliard DH.

Rapportes aux recettes courantes de la
balance de paiements, le service de la dette ne
reprsente, en 2011, que 4,9% contre 4,7% en
2010 et 16,5% dix ans auparavant. Kfjhlhlsdf
lqjsdhqsl

Cette augmentation a concern les cranciers
multilatraux et sexplique par le dmarrage
des remboursements au titre de certains
emprunts contracts auprs de ces cranciers.

Evolution des
charges de la dette
extrieures
publiques
71%
28%
26,8
15,4
17,5
18,9%
16,5%
9,3%
6,8%
5,4%
5,1%
4,7%
4,9%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
0
5
10
15
20
25
30
35
40
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Total du service de la dette En % des RCBP
En MM.DH

L
A

D
E
T
T
E

E
X
T
E
R
I
E
U
R
E

P
U
B
L
I
Q
U
E

17
ervice de la dette extrieure publique

S


Sagissant de la dette des EEPs, les paiements
en principal se sont levs 5,2 milliards DH,
en hausse de 0,4 milliard DH par rapport leur
niveau observ en 2010. Cette augmentation a
concern principalement les remboursements
effectus par lONE (+180 millions DH), lONEP
(+81 millions DH) et la CFR (+57 millions DH).

CHARGES EN INTERETS ET COMMISSIONS
Les charges en intrts et commissions de la
dette extrieure publique se sont tablies
5,7 milliards DH, contre 4,8 milliards DH en
2010, soit une hausse de 0,9 milliard DH.

Par catgorie de cranciers, les
remboursements effectus en 2011 sont
rpartis comme suit :

Cette volution sexplique essentiellement par
la hausse de lencours de la dette extrieure
publique en 2010 et par le dmarrage des
paiements des intrts au titre de lEurobond
mis en octobre 2010.

Evolution des
charges en
principal de la
dette extrieure
publique
Catgorie de cranciers Amortissements (MM.DH) Part (%)
Bilatraux 4,4 37%
dont la France
1,7
14%
Multilatraux
6,7
56%
dont la BIRD
1,9
14%
Banques Commerciales
0,8
7%

12,0
13,2
15,7
17,2
11,1
10,7
9,4
11,3
9,5
5,0
5,7
6,7
5,6
6,6
5,9
7,2
7,3
6,3
5,0
4,2
3,8
4,1
4,8
5,2
0
5
10
15
20
25
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Trsor EEPs
24,4
18,4
17,0
14,5
15,5
13,3
9,1
10,5
11,9
21,6
19,8
17,6
En MM.DH


Rparties par emprunteurs, les charges en
intrts pays par le Trsor en 2011 se sont
levs 3,0 milliards DH contre
2,7 milliards DH rgls par les EEPs, dont
notamment lONE avec 0,8 milliard DH et
lADM avec 0,7 milliard DH.

La rpartition par catgorie de cranciers des
paiements en intrts et commissions
effectus en 2011 se prsente comme suit :

Evolution des
charges en
intrts de la
dette extrieure
publique
Catgorie de cranciers Intrts et commissions Part (%)
Bilatraux 2,0 35%
Multilatraux
2,7
47%
Banques Commerciales
1,0
18%

6,4
5,9
4,4
3,2
2,5
2,4 2,4
2,7
2,8 2,9
2,3
3,0
2,8
2,6
2,5
2,2
1,9
1,8 1,8
2,0
2,2 2,2
2,5
2,7
0
2
4
6
8
10
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Trsor EEPs
9,2
8,5
6,9
4,4
4,2
4,7
5,0 5,1
4,8
5,7
4,2
5,4
En MM.DH

March secondaire
des BDT

64

Durant lanne 2011, lactivit sur le march
secondaire a t marque par la poursuite du
dynamisme des changes fermes. En effet, le
volume des transactions sest amlior passant
de 173 milliards DH en 2010 188 milliards DH,
soit une progression de 9%.
Quant au volume trait sur le march de la
pension livre sur les bons du Trsor, il sest
inscrit dans une tendance baissire passant de
4 995 milliards DH en 2010 4 058 milliards DH
en 2011.
Sagissant de la liquidit du march secondaire,
elle est reste quasiment stable. En effet, le
taux de rotation a atteint 0,54 fin 2011, soit le
mme niveau quen 2010 et la taille moyenne
des oprations fermes a atteint 106 millions de
dirhams contre 115 millions DH en 2010.

Pour ce qui est des taux dintrt secondaires,
ils se sont inscrits dans une tendance
globalement haussire.
VOLUME DES ECHANGES FERMES
En 2011, le volume des transactions fermes a
enregistr une augmentation de 15 milliards
DH passant de 173 milliards DH en 2010 188
milliards DH.
Cette augmentation de lactivit est le rsultat
de la poursuite de l'acclration du rythme
des missions nettes du Trsor sur le march
primaire pour la deuxime anne conscutive
comme en tmoigne la hausse de 36 milliards
DH (13%) de loffre en papier neuf cette anne
contre 20 milliards DH en 2010 et 5 milliards
DH seulement en 2009.

M
A
R
C
H
E

S
E
C
O
N
D
A
I
R
E

D
E
S

B
O
N
S

D
U

T
R
E
S
O
R

18
Volume mensuel
des transactions
fermes
71%
28%
0
5
10
15
20
25
J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D
2009 2010 2011
En MM.DH
ctivit sur le march secondaire A

65

La structure des changes sest caractrise
par un accroissement des transactions
ralises sur les titres court terme. En effet,
leur part est passe de 38% en 2010 45% en
2011, soit une progression de 7 points. Les
transactions concluent sur le moyen terme,
quant elles, ont connu une rgression
passant de 47% en 2010 39% en 2011.
Quant la part des changes des titres long
terme et aprs le trend baissier enregistr
entre 2006 et 2010, elle sest lgrement
amliore passant de 15% en 2010 16% en 2011.
Cette amlioration provient de la progression
importante des missions de titres long
terme sur le primaire qui ont augment de 53%
en 2011.

TRANSACTIONS REPOS
Lactivit sur le march de la pension livre sur
les bons du Trsor a enregistr une baisse de
18%, en comparaison avec 2010, pour atteindre
un total de 4 058 milliards DH (cessions et
acquisitions).
Concernant les titres ayant servis de garantie
pour ces transactions, les maturits moyen
et long termes ont t les plus utilises dans
les changes par les oprateurs. Ainsi, elles
ont reprsent prs de 42%, chacune, tandis
que la part du CT na pas dpass 16% du
volume global chang.

Rpartition par terme rsiduel des
transactions fermes
2011
2010
47%
15%
38%
16%
39%
45%
CT
MT
LT
Rpartition par terme rsiduel des
transactions repos
2011
2010
25%
34%
41%
42%
16%
42%
LT
CT
MT

66

-
100
200
300
400
500
600
700
J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D
2009 2010 2011
Volume mensuel
des transactions
repos
En MM.DH


Globalement, lvolution des taux du march
secondaire en 2011 a t marque par une
hausse qui a atteint en moyenne 10 Pb. Cette
volution a t plus prononce sur les
segments moyen et long de la courbe (12 pb)
que sur le segment court (8 pb).

A linstar des taux primaires, lvolution
mensuelle des taux secondaires rvle que
lanne a connu deux principales phases : (i)
une quasi-stabilit qui a marqu les neuf
premiers mois de lanne durant lesquels ces
taux sont rests proches de leurs niveaux
enregistrs fin 2010 suivie (ii) dune phase
haussire qui a caractris le dernier trimestre
et qui a concern tous les segments
aboutissant, ainsi, un dplacement parallle
de la courbe.

Evolution des taux
dintrt du
march secondaire
71%
28%
3,46%
3,53%
3,59%
3,72%
3,98%
4,22%
4,39%
4,54%
4,72%
3,0%
3,5%
4,0%
4,5%
5,0%
13 sem 26 sem 52 sem 2 ans 5 ans 10ans 15 ans 20ans 30ans
Fin dcembre 2010
Fin dcembre 2011
Fin dcembre 2011(march primaire)

M
A
R
C
H
E

S
E
C
O
N
D
A
I
R
E

D
E
S

B
O
N
S

D
U

T
R
E
S
O
R

19
aux dintrt sur le march secondaire T


La liquidit du march a connu une stabilit
comme en tmoigne les principaux indicateurs
savoir : le taux de rotation et la taille
moyenne des oprations.
TAUX DE ROTATION
Rappelant que ce taux est le rapport entre le
volume des titres ngocis sur le march
secondaire, au cours dune priode donne, et
lencours de ces titres. Calcul sur la base des
transactions fermes, ce taux sest tabli 0,54
fois fin 2011 contre 0,55 fois en 2010, ce qui
signifie que plus de la moiti de lencours de la
dette mise par adjudications a t chang
sur le march.
TAILLE MOYENNE DES OPERATIONS FERMES
La taille moyenne des oprations fermes est le
rapport entre le volume global des
transactions fermes effectues au cours dune
priode donne et le nombre des oprations
de la mme priode. Elle renseigne sur la
profondeur du march secondaire et permet
de mesurer la capacit des intervenants
excuter des transactions avec des montants
levs. En 2011, la taille moyenne des
oprations fermes a atteint 106 millions de
dirhams contre 115 millions de dirhams en
2010, soit une baisse de 8%.

LIGNES ECHANGEES
Le nombre des lignes qui a t chang en
2011 slve 130 (mme nombre que 2010)
toute maturit confondue. Les lignes ayant
une maturit rsiduelle infrieure 2 ans
(arrivant chance en 2011 et 2012 soit 71
lignes) ont t les plus prises par les
investisseurs et se sont accapares 50% du
volume global trait.
A limage de lanne prcdente, les lignes
benchmarks ont connu un grand succs
auprs des oprateurs. En effet, leur taux de
rotation a atteint des niveaux largement
suprieurs celui du portefeuille global de la
dette tmoignant, ainsi, d'un degr de
liquidit relativement lev par rapport aux
autres lignes traites. A titre dexemple, le
taux de rotation de la ligne benchmark 5 ans
avec date dchance avril 2016 a atteint plus
de 0,94 et celle 10 ans avec date dchance
avril 2021 a dpass 0,97.

71%
28%

M
A
R
C
H
E

S
E
C
O
N
D
A
I
R
E

D
E
S

B
O
N
S

D
U

T
R
E
S
O
R

20
iquidit du march secondaire L

Gestion active de la
trsorerie publique

70

La gestion de la trsorerie publique a pour
objectif essentiel dassurer une gestion
optimale des deniers publics en sassurant que
lEtat dispose tout moment et en toutes
circonstances des fonds suffisants pour
honorer ses engagements financiers et en
vitant davoir un solde dbiteur en fin de
journe au niveau du compte courant du
Trsor (CCT) tenu auprs de Bank Al Maghrib.
Ce souci de bonne gestion des deniers publics
se traduit au quotidien par une gestion
oprationnelle de la trsorerie de lEtat
travers, dune part, la conduite des oprations
de placement sur le march montaire des
excdents temporaires de trsorerie (au-del
dune encaisse de prcaution) et, dautre part,
la mise en place des oprations demprunt
trs court terme pour faire face des
dpenses ponctuelles imprvues.
INSTRUMENTS DE GESTION ACTIVE DE LA
TRESORERIE
Les instruments de gestion active de la
trsorerie utiliss par le Trsor couvrent :
- les prises en pension de bons du Trsor
pour une dure maximale de 7 jours ;
- les prts en blanc sur le march
interbancaire pour une dure limite 1
jour ;
- les emprunts en blanc sur le march
interbancaire (1 jour) ; et

- les missions de bons du Trsor trs
court terme pour une dure allant de 7
45 jours.
PREALABLES REALISEES POUR LA MISE EN PLACE
DES OPERATIONS DE GESTION DE LA TRESORERIE
La mise en uvre de la gestion active de la
trsorerie publique constitue le couronnement
dun certain nombre de pr-requis, initis
depuis 2006, et qui se rapportent :
- ladaptation du cadre juridique et
comptable pour permettre au Trsor de
recourir aux oprations de gestion active
de la trsorerie publique ;
- le renforcement de la coordination avec
BAM matrialis par la signature, en juillet
2009, dune convention, entre le
Ministre de lEconomie et des Finances
et Bank Al-Maghrib qui dfinit le cadre
dintervention du Trsor sur le march
montaire ;
- la signature de la convention-cadre
relative aux oprations de pension livre
avec les banques ayant le statut dIVT ;
- la dfinition du cadre de gestion des
risques lis aux oprations de placement ;
- le dveloppement dun module spcifique
aux oprations en question au niveau du
systme de tl-adjudication.

G
E
S
T
I
O
N

A
C
T
I
V
E

D
E

L
A

T
R
E
S
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I
R
E

P
U
B
L
I
Q
U
E

:

B
I
L
A
N

2
0
1
1

21
bjectifs et instruments O

71

OPERATIONS REALISEES EN 2011
Au courant de lanne 2011, le Trsor a eu
recours quasi-exclusivement aux oprations de
placement travers des mises en pension de
BDT et des dpts en blanc sur le march
interbancaire.

VOLUME PLACE ET REMUNERATION
Volume plac
Le volume global plac par le Trsor sur le
march montaire au cours de lanne 2011 a
atteint 429,3 milliards DH contre 389,4
milliards DH en 2010, soit une augmentation de
10%. Signalons que la hausse du volume plac
intervient dans un contexte de creusement du
dficit de liquidit des banques conjugu
laugmentation des volumes injects par BAM
sur le march montaire pour rsorber ce
dficit.

Le recours aux emprunts en blanc sest fait de
manire ponctuelle travers la ralisation de
3 oprations pour faire face des
dgradations imprvues du solde du CCT en
fin de journe.

Quant au taux de satisfaction de la demande,
il sest tabli 72% contre 55% lan pass.
Laugmentation du taux de satisfaction des
oprations de placement est d au fait que
loffre globale des banques IVT a baiss en
2011 (-15%) alors que les volumes placs par le
Trsor ont augment (+10%).

71%
28%
Oprations de placement Oprations demprunt
En blanc Prise en pension En blanc
Nombre doprations annonces 89 221 3
Dont ralises 88 218 3
Rpartition 28% 70% 1%
Dure 1 jour Entre 1 et 7 j 1 jour

G
E
S
T
I
O
N

A
C
T
I
V
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A

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R
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I
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E

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B
L
I
Q
U
E

:

B
I
L
A
N

2
0
1
1

22
ilan 2011 des interventions du Trsor
sur le march montaire
B

72

Par type dopration, le volume plac au titre
des prises en pension a atteint 315,2 milliards
DH en 2011 contre 189,4 milliards DH lanne
prcdente, enregistrant ainsi une hausse de
66%. Quant lencours quotidien moyen des
repos, il sest tabli 2,4 milliards DH contre
3,5 milliards DH lan pass.
Eu gard aux dpts en blanc, leur volume a
atteint 114,1 milliards DH contre 199,9 milliards
DH lanne passe, soit une baisse de 43%.
Lencours quotidien moyen plac par jour a
atteint 1,2 milliard DH contre 1,7 milliard DH en
2010.

Taux des placements du Trsor
En 2011, le taux moyen des oprations de prise
en pension a enregistr une baisse de 13,4 pb
stablissant 3,087% contre 3,221% en 2010
avec 60% du montant plac assorti de taux
compris entre 2,46% et 3,25%. Notons que la
moyenne quotidienne des taux montaires sur
le march de la pension livre (tenant compte
des oprations du Trsor) a enregistr une
baisse de 13 bp passant de 3,14% en 2010
3,01% en 2011.

Signalons, par ailleurs, que les oprations de
placement du Trsor nont reprsent que 13%
du volume global trait sur le march
interbancaire en 2011 contre 34% en 2010 (y
compris les interventions du Trsor).
Cette volution est explique par le fait que le
Trsor privilgie le recours aux oprations
repos qui prsentent un risque de
contrepartie quasi-nul par rapport aux dpts
en blanc.

Pour les dpts en blanc, le taux moyen sest
tabli 3,315% en hausse de 3,1 pb par rapport
au taux ralis en 2010 (3,284%). La totalit du
volume plac a t ralis un taux suprieur
3,25% dont 56% plac un taux compris entre
3,25% et 3,30%. Compars aux taux raliss par
les banques entre elles, le Trsor a ralis plus
de 60% de ses oprations un taux suprieur
ou gal celui des banques.

Dpts en blanc Prises en pension
Total 2011 Var. 2010/2011
En M.DH 2010 2011 Var. 2010 2011 Var.
Volume plac 199 930 114 100 -43% 189 435 315 169 +66% 429 269 +10%
Part 51% 27% 49% 73% 100% -
Encours moyen par jour 1 708 1 218 -29% 3 461 2 454 -29% 2 755 -23%
Taux de satisfaction 46% 70% 71% 73% 72%

73

DUREES DES OPERATIONS DE PLACEMENT
Conformment aux rgles de gestion des
risques lis aux oprations de placement des
excdents de trsorerie, les dpts en blanc
sont raliss sur une dure dune journe alors
que les oprations de prise en pension ont une
dure allant de 1 7 jours.

INTERETS PERUS PAR LE TRESOR
La gestion active de la trsorerie (notamment
le placement des excdents de trsorerie et la
rmunration du SCCT), a permis au Trsor
dencaisser, au cours de lanne 2011, des
recettes atteignant 117,7 millions DH (net
dimpts) dont 56 millions DH (48% des
recettes totales) au titre du produit des
oprations de placement.

Ainsi, pour les oprations repos, le nombre
doprations ralises sur une dure dun jour
est prpondrant avec une part de 53% contre
32% en 2010. Le nombre doprations ralises
sur un horizon suprieur 3 jours est rest
faible stablissant 20% contre 24% lanne
passe.

53%
8%
20%
12%
4%
2%
2%
32%
16%
24%
15%
2% 2%
9%
1 jour 2 j 3 j 4 j 5 j 6 j 7 j
2011
2010
Nombre
doprations repos
ralises en
fonction de la dure
de placement

Actions et mesures
de rformes
ralises en 2011


A linstar des annes prcdentes, le Trsor a
poursuivi, en 2011, ses efforts pour moderniser
davantage le march des valeurs du Trsor et
mettre en place toutes les mesures et actions
mme de favoriser une gestion plus efficiente
des deniers publics. De ce fait, les actions
prioritaires mises en place durant cette anne
ont t axes sur :
1 1- - L Le e r re en nf fo or rc ce em me en nt t d de e l la a t tr ra an ns sp pa ar re en nc ce e e et t d de e
l la a r r g gu ul la ar ri it t d du u T Tr r s so or r s su ur r l le e m ma ar rc ch h
p pr ri im ma ai ir re e travers notamment lannonce
du communiqu hebdomadaire des
sances dadjudications au plus tard
chaque lundi 11h et le retour du Trsor
sur la maturit 30 ans aprs une absence
qui a dur plus de 4 ans.

2 2- - L Le e d d m ma ar rr ra ag ge e, , e en n d da at te e d du u 2 29 9 n no ov ve em mb br re e
2 20 01 11 1, , d de e l l a as ss si is st ta an nc ce e t te ec ch hn ni iq qu ue e m mi is se e e en n
p pl la ac ce e a av ve ec c l la a B Ba an nq qu ue e M Mo on nd di ia al le e (BM) pour
accompagner la Direction du Trsor dans
la ralisation des projets visant le
dveloppement du march des valeurs du
Trsor. Cette assistance a t axe sur le
projet de la Repo facility et celui
affrent au systme lectronique de
cotation des bons du Trsor. A cet effet,
des ateliers de travail ont t organiss
avec les experts de la BM pour examiner
les travaux raliss par la DTFE
concernant ces deux projets.
Suite ces ateliers, le projet de CPS de
cotation lectronique de BDT a t
complt.

Pour ce qui est du projet de mise en place
dune facilit de prt de titres, un projet
de procdures relatifs cette facilit a
t labor et sera enrichie et discute
avec les IVT aprs larrt dfinitif des
spcifications lies au systme de
cotation des BDT.
3 3- - L Le e s su ui iv vi i d du u p pr ro oj je et t d d a am m n na ag ge em me en nt t d de e l la a
s sa al ll le e d de es s m ma ar rc ch h s s d de e l la a D Di ir re ec ct ti io on n d du u
T Tr r s so or r t tr ra av ve er rs s n no ot ta am mm me en nt t l la a s s l le ec ct ti io on n
d d u un n p pr re es st ta at ta ai ir re e d de e s se er rv vi ic ce e m ma ar ro oc ca ai in n q qu ui i
s se e c ch ha ar rg ge er ra a d de e l la a r r a al li is sa at ti io on n d de es s t tr ra av va au ux x. .

4 4- - L L l la ab bo or ra at ti io on n d de es s p pr ro oc c d du ur re es s d d c co ou ut te e
d de es s e en nr re eg gi is st tr re em me en nt ts s t t l l p ph ho on ni iq qu ue es s
r re el la at ti if fs s a au ux x o op p r ra at ti io on ns s d de e g ge es st ti io on n a ac ct ti iv ve e
d de e l la a d de et tt te e e et t d de e l la a t tr r s so or re er ri ie e. . Ces
procdures prcisent les cas dutilisation
des tlphones avec enregistrement pour
la ralisation desdites oprations et
tablissent les rgles daccs aux
enregistrements et dcoute des
communications tlphoniques.

P
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T
E

23
ctions et mesures de rformes ralises en
2011
A


5 5- - L Le e d d b bu ut t d de es s t tr ra av va au ux x p po ou ur r l la a m mi is se e e en n
p pl la ac ce e d d u un ne e c ca ar rt to og gr ra ap ph hi ie e d de es s r ri is sq qu ue es s
r re el la at ti if fs s a au ux x o op p r ra at ti io on ns s d de e g ge es st ti io on n d de e l la a
d de et tt te e e et t d de e l la a t tr r s so or re er ri ie e travers
notamment lexamen et lanalyse des
incidents recenss depuis le dmarrage
des oprations de trsorerie. Ces
incidents sont classs selon diffrentes
catgories et sont suivis quotidiennement
pour connatre leur frquence
doccurrence, leur enjeu et leur impact
sur la gestion de la trsorerie.

6 6- - L L a ac ch h v ve em me en nt t d de es s t tr ra av va au ux x r re el la at ti if fs s l la a
3 3 m me e p ph ha as se e C Co on nv ve er rg ge en nc ce e d du u p pr ro oj je et t
d de e m mi is se e e en n p pl la ac ce e d d u un n s sy ys st t m me e i in nt t g gr r d de e
g ge es st ti io on n d du u p pr ro oc ce es ss su us s d d e en nd de et tt te em me en nt t e et t
d de e l la a t tr r s so or re er ri ie e p pu ub bl li iq qu ue e. .

Annexes statistiques

Dette du Trsor

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

ENCOURS
Dette du Trsor 286 208 283 818 290 121 293 972 327 529 330 834 329 779 325 806 345 177 384 605 430923
Variation en % 6,9% -0,8% 2,2% 1,3% 11,4% 1,0% -0,3% -1,2% 5,9% 11,4% 12,0%
En % du PIB 67,1% 63,7% 60,8% 58,2% 62,1% 57,3% 53,5% 47,3% 47,1% 50,3% 53,7%
Dette intrieure 175 611 191 256 211 197 223 616 258 488 265 777 263 833 257 547 266 439 292 252 331 342
Variation en % 17,8% 8,9% 10,4% 5,9% 15,6% 2,8% -0,7% -2,4% 3,5% 9,7% 13,4%
En % du PIB 41,2% 42,9% 44,3% 44,3% 49,0% 46,0% 42,8% 37,4% 36,4% 38,3% 41,3%
Dette extrieure 110 597 92 562 78 924 70 356 69 041 65 057 65 946 68 259 78 738 92 353 99 581
Variation en % -6,8% -16,3% -14,7% -10,9% -1,9% -5,8% 1,4% 3,5% 15,4% 17,3% 7,8%
En % du PIB 25,9% 20,8% 16,5% 13,9% 13,1% 11,3% 10,7% 9,9% 10,7% 12,1% 12,4%

CHARGES EN INTRTS
Dette du Trsor 18 925 18 159 17 393 17 406 17 369 18 802 19 203 18 404 17 411 17 522 18 143
Variation en % 2,6% -4,0% -4,2% 0,1% -0,2% 8,2% 2,1% -4,2% -5,4% 0,6% 3,5%
en % du PIB 4,4% 4,1% 3,6% 3,4% 3,3% 3,3% 3,1% 2,7% 2,4% 2,3% 2,3%
En % des ROs 17,4% 20,6% 17,7% 16,6% 14,7% 14,2% 12,5% 10,0% 10,3% 10,3% 9,6%
Dette intrieure 13 017 13 722 14 211 14 879 14 980 16 362 16 494 15 562 14 548 15 193 15 107
Variation en % 8,2% 5,4% 3,6% 4,7% 0,7% 9,2% 0,8% -5,7% -6,5% 4,4% -0,6%
En % du PIB 3,1% 3,1% 3,0% 2,9% 2,8% 2,8% 2,7% 2,3% 2,0% 2,0% 1,9%
En % des ROs 11,9% 15,5% 14,5% 14,1% 12,7% 12,4% 10,7% 8,5% 8,6% 8,9% 8,0%
Dette extrieure 5 908 4 437 3 182 2 527 2 389 2 440 2 709 2 842 2 863 2 329 3 037
Variation en % -7,7% -24,9% -28,3% -20,6% -5,4% 2,1% 11,0% 4,9% 0,7% -18,7% 30,4%
En% du PIB 1,4% 1,0% 0,7% 0,5% 0,5% 0,4% 0,4% 0,4% 0,4% 0,3% 0,4%
En % des ROs 5,4% 5,0% 3,2% 2,4% 2,0% 1,8% 1,8% 1,5% 1,7% 1,4% 1,6%

INDICATEURS DE COUT ET DE RISQUE
Cot apparent (En %)
Dette du Trsor 6,8% 6,0% 5,7% 5,5% 5,5% 5,4% 5,5% 5,1% 4,9% 4,7% 4,5%
Intrieure 8,2% 7,2% 6,8% 6,4% 6,2% 5,9% 5,8% 5,3% 5,1% 5,2% 4,8%
Extrieure 5,0% 4,0% 3,4% 3,2% 3,4% 3,9% 4,2% 4,3% 4,2% 3,0% 3,3%
Dure de vie moyenne (En annes)
Dette du Trsor 4 A 5 M 4 A 7 M 4 A 4 M 5 A 1 M 6 A 4 M 6 A 8 M 6 A 7 M 6 A 2 M 5 A 7 M 5 A 8 M 5 A 6 M
Intrieure 3 A 8 M 4 A 1 M 3 A 9 M 4 A 10 M 6 A 5 M 6 A 9 M 6 A 5 M 5 A 10 M 5 A 3 M 5 A 2 M 4 A et 11 M
Extrieure 5 A 7 M 5 A 6 M 5 A 9 M 5 A 5 M 5 A 10 M 6 A 2 M 7 A 3 M 7 A 7 M 7 A 4 M 7 A 3 M 7 A 6 M

STRUCTURE DE LA DETTE DU TRSOR
Structure par source de financement (en %)
Dette Intrieure 61% 67% 73% 76% 79% 80% 80% 79% 77% 76% 77%
Dette Extrieure 39% 33% 27% 24% 21% 20% 20% 21% 23% 24% 23%
Structure par maturit rsiduelle (en %)
Court terme 25% 18% 24% 18% 13% 16% 17% 20% 24% 18% 14%
Moyen et long
termes
75% 82% 76% 82% 87% 84% 83% 80% 76% 82%
86%

Structure par devises (en %)
Dirham marocain 61% 67% 73% 76% 79% 80% 80% 79% 77% 75% 76%
Euro 15% 14% 15% 14% 12% 13% 16% 16% 18% 19% 18%
Dollar US 17% 13% 9% 7% 6% 5% 3% 3% 3% 3% 3%
Dinar Koweitien 3% 3% 2% 2% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 1%
Yen Japonais 2% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1%
Autres 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 1% 1% 1%
Structure par types de taux d'intrt (en %)
Taux fixe 79% 82% 87% 89% 90% 91% 92% 90% 90% 92% 92%
Taux variable 21% 18% 13% 11% 10% 9% 8% 10% 10% 8% 8%

24
nnexes statistiques A

Dette intrieure du Trsor
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

ENCOURS
Dette intrieure 175 611 191 256 211 197 223 616 258 488 265 777 263 833 257 547 266 439 292 252 331 342
% PIB 41,2% 42,9% 44,3% 44,3% 49,0% 46,0% 42,8% 37,4% 36,4% 38,3% 41,3%

REPARTITION PAR PRODUIT
Adjudications 143 075 169 917 197 100 214 825 251 518 259 954 259 625 252 677 257 937 277 815 314 211
Bons 6 mois 9 406 2 554 2 873 1 398 1 218 1 029 50 50 50 50 50
Emprunts conventionnels 14 148 11 355 7 503 4 763 3 165 1 894 623 - - - -
Emprunts nationaux 4 925 3 852 730 - - - - - - - -
Anciens emprunts obligataires 2 470 1 633 886 286 - - - - - - -
Autres 1 588 1 945 2 106 2 344 2 588 2 900 3 534 4 821 8 452 14 387 17 082

REPARTITIONS PAR ECHEANCES
Dette du Trsor
Court terme 59 052 38 659 60 836 43 808 33 509 42 793 46 619 61 105 76 102 61 171 52 539
Moyen terme 63 810 99 468 9 3758 108 776 104 444 84 648 83 685 69 143 75 118 121 307 159 962
Long terme 52 749 53 127 56 602 71 032 120 535 138 336 133 529 127 300 115 219 109 774 118 842

CHARGES DE LA DETTE INTERIEURE
Charges en principal 48 138 79 173 54 534 69 650 49 753 36 261 47 133 57 359 71 119 84 934 71 427
Adjudications 30 762 49 067 39 319 57 471 42 861 30 318 42 215 53 418 67 651 81 236 67 147
Autres 17 376 30 106 15 215 12 179 6 892 5 943 4 918 3 941 3 468 3 698 4 280
Charges en intrts 13 017 13 722 14 211 14 879 14 980 16 362 16 494 15 562 14 566 15 193 15 107
Adjudications 9 396 10 263 11 368 12 599 13 403 14 832 15 213 13 944 12 968 13 592 13 656
Autres 3 621 3 459 2 843 2 280 1 577 1 530 1 281 1 618 1 598 1 601 1 450

INDICATEURS DU COUT ET DE RISQUE
Dure de vie moyenne 3 A 8M 4 A 1 M 3 A 9 M 4 A 10 M 6 A 5 M 6 A 9 M 6 A 5 M 5 A 10 M 5 A 3 M 5 A 2 M 4 A 11 M
Cot moyen apparent 8,2% 7,2% 6,8% 6,4% 6,2% 5,9% 5,8% 5,3% 5,1% 5,2% 4,8%
TMP lmission* 5,57% 4,97% 4,39% 4,32% 4,66% 4,08% 3,39% 3,72% 3,55% 3,74% 3,75%
Part du court terme 34% 20% 29% 20% 13% 18% 18% 24% 29% 21% 16%

MARCHE SECONDAIRE DES BDT (EN MMDH)
Volume global 1 888 2 473 2 775 4 423 4 595 4 307 7 128 6 213 5 419 5 068 4 246
Oprations fermes 41 63 68 100 98 124 131 74 121 173 188
Oprations repos 1 847 2 410 2 707 4 323 4 497 4 183 6 997 6 139 5 298 4 995 4 058

INDICATEURS DE LIQUIDITE DES BDT
Taux de rotation des BDT (%) 11 13 15 21 19 17 27 25 44 55 54
Taille moyenne des oprations - - 105 126 119 102 74 70 95 115 106

* hors missions trs court terme

Dette intrieure du Trsor
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

ENCOURS DES LIGNES EMISES PAR ADJUDICATION
Encours 143 075 169 917 197 100 214 825 251 518 259 954 259625 252 677 257 937 277 815 314 211
13 semaines 550 2 530 700 1 010 - 400 2 180 1 150 800 1950 4 540
26 semaines 7 252 3 464 5 210 1 153 470 1 600 2 000 1 925 3 900 3 300 1 200
52 semaines 18 330 12 027 17 621 15 892 8 064 4 350 17 128 31 855 54 246 28 962 10 620
2 ans 14 628 25 703 26 942 12 611 4 823 4 437 10 536 6 700 11 993 33 673 62 581
5 ans 48 549 58 121 69 154 83 849 83 974 76 020 55 799 41 501 29 436 48 286 59 783
10 ans 33 456 42 902 48 521 55 499 76 044 80 896 73 777 71 391 64 589 70 050 78 610
15 ans 20 288 25 147 28 927 42 193 66 031 72 890 76 840 76 790 71 608 69 658 73 042
20 ans 24 24 24 2 619 1 2111 17 361 18 791 18 791 18 791 19 361 21 261
30 ans - - - - - 2 000 2 575 2 575 2 575 2 575 2 575

SOUSCRIPTIONS SUR LE MARCHE DES ADJUDICATIONS
Total des souscriptions 57 478 75 909 65 929 75 196 79 553 38 754 41 887 46 469 72 911 101 114 103 543
21 jours 3 500 3 000 4 100
13 semaines 3 499 3 572 6 798 2 376 450 700 3 860 9 538 2 650 4 187 8 490
26 semaines 9 344 3 814 9 197 2 145 626 1 900 4 313 4 539 8 827 7 132 1 200
52 semaines 18 330 12 992 17 049 17 545 10 844 4 350 17 128 29 842 34 903 27 962 11 650
2 ans 10 129 18 654 8 288 4 323 1 400 3 037 6 600 100 11 993 21 680 40 401
5 ans 12 919 22 572 14 947 22 395 11 141 4 965 2 350 2 450 11 038 25 483 19 857
10 ans 2 542 9 447 5 869 10 553 21 763 9 693 1 682 - - 9 925 9 730
15 ans 715 4 859 3 780 13 265 23 838 6 859 3 950 - - 1 175 6 215
20 ans - - - 2 595 9 491 5 250 1 430 - - 570 1 900
30 ans - - - - - 2 000 575 - - - -

TAUX MOYENS PONDERES DES BONS EMIS PAR ADJUDICATION*
TMP annuel 5,57% 4,97% 4,30% 4,32% 4,66% 4,08% 3,39% 3,72% 3,55% 3,74% 3,75%
13 semaines 4,65% 2,63% 3,40% 2,42% 2,48% 2,56% 3,58% 3,51% 3,28% 3,36% 3,32%
26 semaines 4,87% 2,85% 3,54% 2,65% 2,61% 2,63% 3,48% 3,69% 3,49% 3,44% 3,33%
52 semaines 5,26% 3,75% 3,85% 3,02% 2,88% 2,98% 3,30% 3,78% 3,47% 3,56% 3,46%
2 ans 5,88% 4,76% 4,00% 3,44% 3,21% 3,10% 3,27% 3,65% 3,66% 3,67% 3,65%
5 ans 6,22% 5,66% 4,83% 4,50% 3,96% 3,75% 3,17% 3,92% 3,82% 3,93% 3,88%
10 ans 6,74% 6,20% 5,71% 5,10% 4,78% 4,28% 3,40% - - 4,17% 4,16%
15 ans 7,10% 6,85% 6,15% 5,69% 5,34% 4,91% 3,65% - - 4,34% 4,36%
20 ans - - - 6,08% 5,99% 5,20% 3,81% - - 4,45% 4,41%
30 ans - - - - - 3,98% 3,97% - - - -

* hors missions trs court terme

Dette extrieure du Trsor

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

ENCOURS
En Dirham marocain 70 356 69 041 65 057 65 946 68 259 78 738 92 353 99 581
En Dollar US 8 536 7 464 7 693 8 550 8 429 10 017 11 051 11 610
En Euro 6 257 6 329 5 839 5 806 6 070 6 958 8 268 8 966
En % du PIB 13,9% 13,1% 11,3% 10,7% 9,9% 10,8% 12,1% 12,4%

STRUCTURE DE LA DETTE (EN%)
Structure par maturit initiale et par cranciers
Moyen et long terme 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Cranciers bilatraux 35% 33% 31% 29% 36% 37% 36% 34%
Pays de l'UE 22% 19% 19% 19% 24% 27% 23% 21%
Pays arabes 4% 4% 3% 3% 4% 3% 2% 2%
Autres pays 9% 10% 9% 7% 8% 7% 10% 10%
Cranciers multilatraux 45% 50% 54% 56% 58% 56% 49% 53%
March Financier International 20% 18% 15% 15% 6% 7% 15% 13%
Court terme 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%
Structure par devises
Euro 58% 58% 66% 78% 76% 77% 75% 76%
Dollar US 28% 27% 22% 12% 12% 11% 12% 11%
Dinar Koweitien 7% 8% 7% 6% 6% 5% 4% 4%
Yen Japonais 5% 5% 4% 3% 4% 3% 4% 4%
Autres 2% 2% 2% 2% 2% 5% 6% 6%
Structure par types de taux d'intrt
Taux Fixe 54% 54% 54% 59% 54% 57% 67% 66,5%
Taux variable 46% 46% 46% 41% 46% 43% 33% 33,5%

SERVICE DE LA DETTE
Charges totales 13 635 13 130 11 802 14 058 12 311 7 817 8 025 9 712
Contre-valeur en millions $US 1 532 1 475 1 337 1 710 1 580 963 950 1 198
Charges en principal 11 108 10 741 9 362 11 349 9 469 4 954 5 696 6 675
Cranciers bilatraux 4 476 3 765 3 550 3 053 2 085 2 305 2 571 2 362
Pays de l'UE 2 379 2 590 1 964 1 904 1 417 1 605 1 774 1 561
Pays arabes 1 091 340 902 288 213 227 238 247
Autres pays 1 006 836 683 861 454 473 559 554
Cranciers multilatraux 3 661 4 336 3 485 3 079 2 776 2 649 3 125 4 313
March Financier International 2 971 2 640 2 327 5 217 4 608 - - -
Charges en intrts 2 527 2 389 2 440 2 709 2 842 2 863 2 329 3 037
Cranciers bilatraux 818 747 698 795 624 1 024 930 1 053
Pays de l'UE 503 447 425 555 406 790 638 661
Pays arabes 55 71 68 75 72 75 74 67
Autres pays 260 229 205 165 147 159 218 325
March Financier International 511 495 545 476 541 304 313 812

TIRAGES DE LA DETTE
Tirage de la dette 3 391 7 484 6 663 12 590 11 490 15 055 21 533 13 954
Cranciers bilatraux 315 1 259 1 603 2 349 6 627 7 348 5 941 2 514
Pays de l'UE 118 150 1 162 1 927 5 491 6 364 1 999 1 943
Pays arabes 192 403 390 232 408 191 65 188
Autres pays 5 706 51 190 728 793 3 877 383
March Financier International - - - 5 580 - - 11 186 -

Dette extrieure publique

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

ENCOURS
En Dirham marocain 115 310 115 871 115 927 122 043 133 557 152 267 173 805 189 108
En Dollar US 13 990 12 527 13 709 15 823 16 492 19 372 20 798 22 048
En Euro 10 254 10 622 10 406 10 744 11 876 13 456 15 559 17 028
En % du PIB 22,8% 22,0% 20,1% 19,8% 19,4% 20,8% 22,7% 23,6%

STRUCTURE DE LA DETTE (EN%)
Structure par cranciers
Moyen et long terme 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Cranciers bilatraux 41% 38% 37% 36% 40% 40% 40% 38%
Pays de l'UE 27% 24% 24% 24% 27% 28% 25% 24%
Pays arabes 3% 4% 4% 4% 5% 4% 4% 4%
Autres pays 10% 9% 9% 8% 9% 8% 11% 10%
Cranciers multilatraux 42% 47% 50% 51% 52% 52% 49% 52%
MFI & Banques commerciales 17% 15% 13% 13% 7% 8% 11% 10%
Court terme 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%
Structure par emprunteurs
Dette du Trsor 61% 60% 56% 54% 51% 52% 53% 53%
Dette garantie 39% 40% 44% 46% 49% 48% 47% 47%
Etablissements publics 33% 36% 41% 43% 47% 47% 46% 46%
Secteur bancaire 5% 3% 2% 2% 2% 1% 1% 0,6%
Collectivits locales 1% 1% 1% 0,5% 0,4% 0,3% 0,3% 0,2%
Structure par devises
Euro 60% 60% 65% 72% 70% 73% 71% 71%
Dollar US 22% 21% 16% 9% 10% 8% 9% 8%
Dinar Koweitien 8% 10% 9% 10% 10% 8% 9% 9%
Yen Japonais 8% 7% 6% 6% 7% 6% 7% 7%
Autres 3% 3% 3% 3% 3% 5% 4% 5%
Structure par types de taux d'intrt
Taux Fixe 67% 68% 71% 75% 72% 73% 78% 77,5%
Taux variable 33% 32% 29% 25% 28% 27% 22% 22,5%

SERVICE DE LA DETTE
Charges totales 22 845 21 175 18 617 20 141 18 279 14 225 15 372 17 533
En % des RCBP 11,6% 9,3% 7,1% 6,8% 5,4% 5,1% 4,7% 4,9%
Contre-valeur en millions $US 2 567 2 382 2 107 2 449 2 345 1 752 1 819 2 163
Charges en principal 18 399 17 014 14 419 15 455 13 311 9 104 10 545 11 866
En% des RCBP 9,4% 7,5% 5,5% 5,2% 4,0% 3,2% 3,3% 3,3%
Pays de l'UE 4 929 4 301 3 359 3 068 2 551 2 819 3 135 2947
Pays arabes 1 187 508 1 147 541 458 487 547 566
Autres pays 1 236 2 566 763 967 624 658 795 869
MFI & Banques commerciales 3 977 3 579 3 256 6 451 5 373 799 851 832
Charges en intrts 4 446 4 161 4 198 4 686 4 968 5 121 4 827 5 667
En % des RCBP 2,3% 1,8% 1,6% 1,6% 1,5% 1,8% 1,5% 1,6%
Cranciers bilatraux 1579 1376 1273 1429 1332 1 778 1 781 1 961
Pays de l'UE 1 077 887 830 987 862 1 264 1 186 1 224
Pays arabes 102 125 133 165 184 210 219 235
Autres pays 400 364 311 277 286 304 376 502
MFI & Banques commerciales 755 733 803 749 784 533 541 1 020

TIRAGES DE LA DETTE
Tirage de la dette 8 319 14 731 16 361 22 320 22 633 28 114 31 751 25 533
Pays de l'UE 881 1 722 3 185 4 087 8 653 9 660 4 499 5 543
Pays arabes 436 990 1 338 1 397 1 221 668 566 786
Autres pays 618 1 243 655 942 1 224 1 553 4 728 767
MFI & Banques commerciales 598 619 1770 6 670 617 1042 11 872 277

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