PERIODE DU 24 AU 28 MARS 2008

EQUITY RESEARCH

Monday Brief
• EVOLUTION GENERALE DU MARCHE
Les chiffres de la semaine • COMPORTEMENT DES VALEURS
Tunindex 2685,49 +0,2% • LES INFOS DE LA SEMAINE
• IDEE INVESTISSEMENT
Volume 2,5 - 6% • PALMARES 2008
moyen MDT/j
2

EVOLUTION GENERALE DU MARCHE

L’indice Tunindex a clôturé cette semaine en légère hausse à 2685,49 points soit
+0,2%. C’est au cours de la séance de vendredi que les gains se sont formés puisque les
4 premières séances de la semaine ont été baissières et c’est grâce au fort rebond
Les performances de la (+0,9%) de vendredi que le bilan de la semaine écoulée est positif. Un fort rebond qui a
semaine par secteur : correspondu avec le dernier jour de la période de souscription de l’OPV de ARTES.
INDICES SECTORIELS AXIS
Le volume de transaction reste plutôt stable au dessus des 2,5MDT/jour. Une fois
ASSURANCES +8.7%
encore la BT est en tête des valeurs les plus traitées avec 2,6MDT échangés soit 20%
du volume du marché essentiellement du fait d’investisseurs locaux. En deuxième place
TRANSPORT AERIEN +3.0%
nous trouvons l’Amen Bank avec 1,1MDT échangés ; une performance alimentée par
AGROALIMENTAIRE +1.4% les investisseurs étrangers cette fois et qui est plutôt inhabituelle pour cette valeur qui
DISTRIBUTION -0.3% se distingue généralement par une faible liquidité. Une liquidité qui devrait, espérons-le,
BANCAIRE -0.5% s’améliorer avec la mise en place d’un contrat de liquidité sur ce titre.
AUTRES SERVICES -0.8% Les investisseurs étrangers ont été relativement actifs durant la semaines avec de forts
LEASING -0.8% échanges sur le titre SITS (123 mille achetés / 134 mille vendus) un courant vendeur
INDUSTRIE -1.7% sur la SPDIT (42 mille vendus) et sur la SIAME (404 mille vendus) et un courant
PHARMACEUTIQUE -2.1% acheteur sur l’Amen Bank (39 mille titres) et sur TPR (79 mille titres achetés).
HOLDING -2.8%
IMMOBILIER -3.5%
EVOLUTION DE TUNINDEX DEPUIS LE DEBUT DE L’ANNEE 2008

Tunindex

2700

2600
31/12 11/1 21/1 29/1 6/2 14/2 22/2 3/3 11/3 19/3

Depuis le début de l’année 2008, le marché affiche une performance de +2,7% et la

barre des 2700 points n’a toujours pas pu être franchie durablement.

Monday Brief du 31 mars 2008 – N°72 1/7

 COMPORTEMENT DES VALEURS
L’ASTREE continue de truster la tête du palmarès des hausses avec un nouveau gain
de +14% qui renforce sa place de meilleure performance depuis le début de l’année à
+71,7%. La problématique de la liquidité de ce titre que nous avions abordé la semaine
dernière reste entière, même si au cours de la séance du mardi 25/3 plus de 11 mille
titres ont changé de main ; les premiers échanges sur le titre ASTREE depuis plus d’un
mois et demi !
Tunisair a retrouvé quelques couleurs cette semaine en s’adjugeant la deuxième
meilleure performance de la semaine à +4,4%. Le titre demeure néanmoins en
territoire négatif depuis le début de l’année avec un recul YTD 2008 de -6,6%.
A noter également la hausse de +2,8% de la SOTUVER qui a connu une semaine
plutôt agitée suite à la suspension de la cotation du titre du lundi 24/3 au jeudi 27/3.
Une suspension qui faisait suite au dépôt d’une « Manifestation d’intérêt » pour la
reprise du bloc majoritaire détenu par les héritiers Chahed faite par des investisseurs
locaux. Ces derniers (les promoteurs de la Verrerie de Naassen) se sont ensuite
rétractés et ont publié un communiqué afin d’en informer le marché ce qui a permis de
lever la suspension de cotation. Espérons que la visibilité sur l’avenir de la structure
capitalistique (et donc sur l’avenir opérationnel) de la SOTUVER s’améliore avec le
jugement attendu le 3/4 sur l’affaire opposant le repreneur potentiel Saint Gobain et
les héritiers Chahed.
Toujours du côté des hausses signalons que le gain de +1,1% enregistré par le titre BT
sur la semaine n’a pas bénéficié des informations publiées par la banque après la clôture
du marché de vendredi. En effet la BT a annoncé (1) que son PDG (Mr Faouzi Bel
Kahia) avait remis sa démission de ses fonctions exécutives au sein de la banque, (2)
qu’un pacte d’actionnaires tunisiens a été signé et que l’AG en sera informée, (3) que le
dividende au titre de l’exercice 2007 sera proposé à 3,2DT/action (contre 2,2DT en
2006) et (4) qu’une attribution d’actions gratuites sera votée lors de la prochaine AGE
avec une parité 1 pour 1.

Plus fortes hausses : Plus fortes baisses : Plus forts volumes (DT) :
ASTREE +14.2% STIP -12.6% BT 2,559,708
TUNISAIR +4.4% SOMOCER -5.3% AMEN BANK 1,100,005
STEQ +3.0% SIPHAT -5.2% SFBT 1,015,779
SIAME +2.8% SITS -4.8% SIAME 833,277
SOTUVER +2.8% SPDIT -3.5% TPR 760,653
AMEN BANK +2.1% MAGASIN GENERAL -2.9% BH 737,512
ATTIJARI LEASING +1.5% AIR LIQUIDE -2.8% STAR 419,401
SFBT +1.5% ALKIMIA -2.7% ADWYA 406,313
SOTETEL +1.4% SIMPAR -2.7% SOTETEL 403,274
BT +1.0% ATB -2.7% SPDIT 371,582

En ce qui concerne les baisses, la STIP enregistre le plus fort recul (-12,6%) mais se
maintien en territoire positif depuis le début de l’année (+3%).
Le titre Somocer continue pour sa part de creuser son déficit 2008 en perdant plus de
5% sur la semaine il franchit la barre des 20% de perte sur les 3 premiers mois de 2008.
Peu d’effet « Attribution gratuite » pour la SIMPAR qui perd -2,7% sur la semaine.
Rappelons que la société immobilière filiale de la BNA proposera de distribuer 1 action
gratuite pour 6 anciennes ; mais qu’elle va également proposer un dividende en baisse
de 0,100DT à 1,250DT/action.
Monday Brief du 31 mars 2008 – N°72 2/7
 LES INFOS DE LA SEMAINE
CALENDRIER DES AG ET RECAPITULATIF DES DIVIDENDES
ANNONCES :

TITRE NATURE DATE HEURE LIEU Dividende 07 Variation Rendement Ex-date

ABOU
BTE AGO 12 mars 10H
DHABI
Placements AGO 17 mars 9H AFRICA 1,500DT = 4.0% 4 avril
WIFACK AGO 26 mars 10H ACROPOLE 0,350DT +17% 5.6% 15 avril
MONOPRIX AGO 10 avril 9H30 IACE 5,600DT +75% 5.5% 17 avril
CIL AGO - AGE 17 avril 15H SIEGE 0,750DT = 4.9%
SPDIT AGO 17 avril 0,300DT +9% 5.1%
ASTREE AGO - AGE 25 avril 2,000DT +33% 3.2%
SIMPAR AGO - AGE 1,250DT -7% 3.7%

RECAPITULATIF DES AUGMENTATIONS DE CAPITAL ANNONCEES

PRIX DU
TITRE NATURE PARITE JOUISSANCE Ex-date
DROIT*
ASTREE Actions Gratuites 1 pour 1 nd 38.86DT** nd

SIMPAR Actions Gratuites 1 pour 6 1 juillet 2008 4.33DT nd

BT Actions Gratuites 1 pou 1 1 juillet 2008 52.54DT nd

*Prix théorique calculé sur la base des cours actuels
**Jouissance en dividende supposée le 1er/7/2008

AMEN BANK +2,1% AMEN BANK Mise en place d’un contrat de liquidité.
Le titre AMEN BANK est l’un des deux titres bancaires (avec l’UBCI) qui se traitent
sur le compartiment du Fixing faute de liquidité. La décision de mettre en place un
contrat de liquidité pourvu de 40,000 actions et de 1 million de dinars devrait
contribuer à améliorer la liquidité du titre. Ce contrat entrera en vigueur le 31/3 pour
une durée d’un an.

SOTUVER +2,8% SOTUVER Nouvelle offre de rachat envisagée puis abandonnée par les
promoteurs de la « Verrerie de Naassen »
Le titre SOTUVER a de nouveau été perturbé par une nouvelle péripétie dans le
feuilleton des intentions de prise de contrôle de la société. En effet après le groupe
Saint Gobain et la société marocaine SEVAM, ce fut au tour d’un acteur local de
manifester son intérêt pour le rachat du bloc de contrôle détenu par les héritiers
Chahed. Les promoteurs de la Verrerie de Naassen ont en effet communiqué au CMF
et via des sites web d’information de la place leur intention de reprendre pour 25MDT
les 56% du capital de la Sotuver détenus par les héritiers Chahed : plus de
35DT/action !
En réaction à cette communication intempestive le CMF a décidé de suspendre la
cotation du titre SOTUVER le lundi 24/3. Cette suspension a été levée le 27/3 suite à
la publication du communiqué joint ci-dessous qui fait état de l’abandon de cette
nouvelle contre-offre par ses initiateurs :

Monday Brief du 31 mars 2008 – N°72 3/7

 « Le Conseil du Marché Financier porte à la connaissance des actionnaires de la
Société Tunisienne de Verreries -SOTUVER- et du public qu’en date du 24 mars 2008,
messieurs Ahmed Belhaj Kacem et Khaled Azaïez ont adressé au CMF un document
ayant pour objet :
« Manifestation d’intérêt et intention de rachat d’un bloc majoritaire SOTUVER » représentant
56.157% du capital de la société détenu par les héritiers CHAHED. La même
information a été publiée sur plusieurs sites web de la place.

Les initiateurs ont apporté un complément d’informations dont ci-après la teneur :

« Nous, messieurs Ahmed Belhaj Kacem et Khaled Azaïez, et à la suite des informations publiées
concernant une «Manifestation d’intérêt et intention de rachat d’un bloc majoritaire SOTUVER»,
nous apportons les éclaircissements suivants :
- l’opération de rachat ne s’inscrit pas dans le cadre de l’article 6 de la loi n° 94-117 du 14 novembre
1994 portant réorganisation du marché financier ;
- la publication de cette information a pour but unique d’informer les héritiers CHAHED de nos
intentions de rachat ;
- le financement de l’opération n’est pas encore mobilisé compte tenu du fait :
• que nous n’avons pas encore reçu de réponse de la part d’un fonds d’investissement européen ;
• que nous avons déjà entamé des pourparlers avec un fonds d’investissement africain sans pour
autant avoir un accord formel ;
• que nous avons déjà entamé des pourparlers avec des bailleurs de fonds tunisiens sans pour
autant avoir d’accords formels.
- le financement de l’acquisition du reste du capital dans le cas où nous serons soumis par le CMF à
une procédure d’offre d’achat portant sur le reste du capital n’a pas été prévu dans notre montage
financier de l’opération.
De tout ce qui précède, nous renonçons à notre intention de rachat. » … »

BT +1,0% BANQUE DE TUNISIE Démission de Mr Faouzi Bel Kahia de la présidence

exécutive de la banque ; Annonce d’une attribution d’actions gratuite (1 pour 1)
et d’une augmentation du dividende à 3,2DT/action.

C’est après la clôture de la séance de bourse du vendredi 28/3 que le communiqué

suivant a été publié :

« 1) Pour des raisons de santé qui vont lui imposer des périodes d’absence répétées,
Monsieur Faouzi BEL KAHIA a informé le Conseil d’Administration, lors de sa
réunion du 28 mars 2008, de sa décision de mettre fin à ses fonctions exécutives à la
Banque de Tunisie. Bien que regrettant cette décision, le Conseil d’Administration en a
pris acte et a rendu hommage à l’action menée par Monsieur Faouzi BEL KAHIA
durant 16 ans à la tête de la Banque de Tunisie à laquelle il est aujourd’hui identifié
dans tout le pays.
En considération de cette action qui a mené l’institution à la situation privilégiée qui est
la sienne dans le paysage financier tunisien, faisant d’elle la première capitalisation
boursière et premier contribuable parmi les sociétés cotées à la Bourse de Tunis, le
Conseil d’Administration a décidé de nommer Monsieur Faouzi BEL KAHIA
Président d’Honneur de la Banque de Tunisie. Il aura la charge, notamment, de
conduire au sein du Conseil d’Administration la réflexion sur la stratégie du Groupe de
la Banque de Tunisie.
Le Conseil d’Administration se réunira dans les jours qui viennent pour désigner un
nouveau Président Directeur Général.
Monday Brief du 31 mars 2008 – N°72 4/7
 2) Le Conseil d’Administration a pris connaissance d’un pacte d’actionnaires tunisiens
que lui ont transmis ses signataires.
Le Conseil se propose, conformément à la loi, d’en informer l’Assemblée Générale.
Les administrateurs relèvent que les objectifs et l’exposé des motifs mentionnés
dans le texte de ce pacte sont en conformité avec la stratégie adoptée par la Banque
et son management tendant à éviter toute prise de position dominante dans le
capital de l’institution.

3) Le Conseil d’Administration de la Banque de Tunisie, lors de la même réunion, a

arrêté les comptes de la Banque pour l’exercice 2007 et a décidé de proposer à
l’Assemblée Générale la distribution d’un dividende de 3,200 Dinars par action.

4) Le Conseil d’Administration a décidé également de convoquer une Assemblée

Générale Extraordinaire à laquelle il sera proposé :

• l’annulation de la résolution votée par l’Assemblée Générale Extraordinaire

du 11 mai 2006 relative à l’augmentation du capital en numéraire
et
• l’augmentation du capital de la Banque de Tunisie pour le porter de soixante
quinze millions de Dinars (75.000.000 D) à cent cinquante millions de
Dinars (150.000.000 D). Cette augmentation sera réalisée par incorporation
de réserves et attribution d’une action nouvelle gratuite pour une action
er
ancienne avec jouissance à compter du 1 juillet 2008.
Le Conseil d’Administration »

MONOPRIX 0% MONOPRIX Etats financiers 2007 consolidés.

La chaîne de distribution a publié ses états financiers 2007 (individuels & consolidés)
qui affichent une forte augmentation des Revenus (+18%), une baisse de 1 point du
taux de marge brute, une hausse de +7% du Résultat d’exploitation et une forte
augmentation du bénéfice part du groupe : +86% à 14,7MDT ; hausse fortement
alimentée par des plus values à caractère financier.
Une performance bottom-line qui explique la décision d’augmenter le dividende à
5,6DT/action (+75%) ; la question qui se pose désormais concerne la récurrence de ce
niveau de dividende qui a été alimenté par des plus values à caractère financier,
reproductibles ?

KDT 2006 2007

Revenus 204 343 241 470 +18,2%
Marge Brute 38 598 42 873 +11,1%
Taux de Marge Brute 19% 18%
Résultat d'Exploitation 11 321 12 111 +7,0%
Résultat financier -1 224 5 189 ++
Résultat net part du groupe 7 878 14 639 +85,8%
Marge Nette 4% 6%

A noter enfin que le groupe Monoprix poursuit l’extension de son réseau avec
l’ouverture en 2007 de 4 nouveaux points de vente pour passer à 44 magasins. La
superficie totale de vente atteint désormais 32 974m².

Monday Brief du 31 mars 2008 – N°72 5/7

 IDEE INVESTISSEMENT

Nos recommandations comportent 7 achats forts « ACHETER + » et 15

« ACHETER » qui sont listés ci-dessous :

BH ACHETER +
BT ACHETER +
CIL ACHETER +
TUNISIE LEASING ACHETER +
ASSAD ACHETER +
TPR ACHETER +
MONOPRIX ACHETER +

AMEN BANK ACHETER

ATB ACHETER
BIAT ACHETER
UBCI ACHETER
STAR ACHETER
ATL ACHETER
TUNINVEST ACHETER
AIR LIQUIDE ACHETER
ICF ACHETER
SOMOCER ACHETER
El MAZRAA ACHETER
ADWYA ACHETER
MAGASIN GENERAL ACHETER
TUNISAIR ACHETER
SIMPAR ACHETER

Contacts : Tel Fax E-mail

Hédi Ben Chérif Directeur de la Recherche (216) 71 845 232 (216) 71 846 522 hedi.bencherif@axiscapital.com.tn
Aïda Cammoun Analyste financier aida.cammoun@axiscapital.com.tn
Nidhal Bouderbala Directeur Commercial (216) 71 845 232 (216) 71 844 134 nidhal.bouderbala@axiscapital.com.tn
Ichrak Bannour Responsable Gestion Bourse ichrak.bannour@axiscapital.com.tn
Nadia Ben Amara Chargée de clientèle nadia.benamara@axiscapital.com.tn
Monia Ben Amor Chargée de clientèle monia.benamor@axiscapital.com.tn
Sadri Dallagi Chargé de clientèle sadri.dallagi@axiscapital.com.tn
Les informations contenues dans cette publication proviennent de sources que nous jugeons être fiables.
Aucune garantie n’est néanmoins donnée quant à l’exactitude de ces informations

Monday Brief du 31 mars 2008 – N°72 6/7

 PALMARES 2008
Performance 2008 YTD Volume 2008 (000 DT)
1 ASTREE +71.7% TUNINDEX 170,174
2 STAR +27.2% 1 BT 29,353
3 ATTIJARI BANK +26.0% 2 BH 20,957
4 MONOPRIX +20.2% 3 SFBT 10,769
5 BH +18.4% 4 TPR 10,394
6 BT +12.7% 5 SOMOCER 9,507
7 SOTUVER +12.6% 6 STAR 9,447
8 TPR +12.2% 7 TUNISIE LEASING 6,010
9 ASSAD +10.5% 8 STB 5,775
10 TUNISIE LEASING +8.4% 9 ATTIJARI BANK 5,653
11 UBCI +7.8% 10 TUNISAIR 5,269
12 AMEN BANK +7.5% 11 ATB 4,338
13 CIL +6.3% 12 MONOPRIX 4,125
14 ATL +6.1% 13 SOTETEL 4,101
15 CARTE +6.1% 14 AMEN BANK 3,794
16 MAGASIN GENERAL +5.5% 15 BNA 3,601
17 PLAC.TSIE +4.5% 16 CIL 3,480
18 AIR LIQUIDE +4.2% 17 ATL 3,437
19 STIP +3.0% 18 BIAT 3,268
20 TUNISIE LAIT +2.8% 19 ADWYA 2,635
TUNINDEX +2.7% 20 SIAME 2,123
21 ALKIMIA +1.7% 21 SPDIT 1,884
22 BTE(ADP) +1.5% 22 SIMPAR 1,858
23 El MAZRAA +1.3% 23 MAGASIN GENERAL 1,841
24 ATB +0.9% 24 UIB 1,727
25 El WIFACK LEASING +0.6% 25 TUNINVEST 1,623
26 PALM BEACH +0.0% 26 SOTRAPIL 1,558
27 STEQ -0.3% 27 SOTUVER 1,436
28 SIMPAR -1.1% 28 ASSAD 1,351
29 ICF -1.6% 29 ELECTROSTAR 1,247
30 TUNINVEST -1.9% 30 El WIFACK LEASING 1,067
31 ADWYA -3.8% 31 SITS 1,011
32 GIF -5.2% 32 BTE(ADP) 950
33 SIAME -5.7% 33 UBCI 833
34 BNA -6.1% 34 GIF 750
35 SFBT -6.2% 35 ESSOUKNA 744
36 KARTHAGO AIRLINES -6.5% 36 SIPHAT 550
37 TUNISAIR -6.6% 37 ICF 341
38 BIAT -6.8% 38 SOTUMAG 314
39 SOTUMAG -7.6% 39 AIR LIQUIDE 221
40 ESSOUKNA -12.5% 40 STEQ 142
41 ATTIJARI LEASING -13.5% 41 KARTHAGO AIRLINES 141
42 SOTRAPIL -13.8% 42 CARTE 124
43 UIB -14.2% 43 ASTREE 93
44 ELECTROSTAR -15.1% 44 ALKIMIA 80
45 SIPHAT -16.1% 45 PLAC.TSIE 79
46 STB -17.7% 46 El MAZRAA 71
47 SITS -18.2% 47 ATTIJARI LEASING 59
48 SOMOCER -20.1% 48 STIP 37
49 SPDIT -20.3% 49 TUNISIE LAIT 7
50 SOTETEL -31.6% 50 PALM BEACH 0

Monday Brief du 31 mars 2008 – N°72 7/7