European Association of Development Agencies

Association Europenne des Agences de Dveloppement

TOUTES LES SOURCES DE FINANCEMENT

NE SONT PAS IDENTIQUES !
Quoi pour qui ?

Christian SAUBLENS
Mars 2013 Rev. 5
EURADA Avenue des Arts, 12 B-1210 Bruxelles
Tel. +32 2 218 43 13 Fax. +32 2 218 45 83
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Table des Matires

Prface par Rudy Aernoudt .......................................................................................................

Avant-Propos ............................................................................................................................

Introduction
1.
2.

Les enjeux ............................................................................................................................

Les soutiens communautaires en matire d'ingnierie financire ..............................................

Chapitre 1
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6
1.7

2.1
2.2
2.3
2.4

4.1
4.2
4.3
4.4
4.5
4.6
4.7
4.8
5.1
5.2
5.3
5.4
5.5
5.6
5.7
5.8
5.9

29
29
30
31
32

Prts

Le crdit bancaire ...................................................................................................................

Prts non bancaires taux rduits et/ou sans garantie Prts d'honneur ..................................
Fonds rgionaux de prts ........................................................................................................
Prts pour l'essaimage ............................................................................................................
Prts pour entreprises innovantes ............................................................................................
Microcrdits ...........................................................................................................................
Prts pour la reconversion industrielle ......................................................................................
Prts l'exportation ................................................................................................................

Chapitre 5

21
24
28
28

L'encadrement de l'entrepreneur

Investment Readiness .............................................................................................................

Dmonstration du concept ......................................................................................................
Paramtres amliorer ...........................................................................................................
Prix et sponsors ......................................................................................................................
Les acclrateurs de croissance ...............................................................................................

Chapitre 4

13
14
15
17
17
17
19

Sentier d'accs au financement et chane de valeur du financement

des PME

Sentier d'accs au financement par une PME ............................................................................

Chane de valeur financire au niveau rgional .........................................................................
Financement des PME technologiques ......................................................................................
Plateforme de mise en relation entre entrepreneurs et investisseurs ..........................................

Chapitre 3
3.1
3.2
3.3
3.4
3.5

Le march

Les sources de financement : Dfinitions .................................................................................

Les acteurs du financement des PME .......................................................................................
Segmentation du march de financement des PME ...................................................................
Montants indicatifs investis par source de financement .............................................................
Le paradoxe du march des capitaux risque ..........................................................................
Comment adapter un business plan aux exigences des investisseurs ? .......................................
Le creux financier ...................................................................................................................

Chapitre 2

7
8

33
34
35
35
36
36
36
37

Le capital risque

Les business angels (capital risque informel) ............................................................................ 39

Fonds d'Amorage de "serial investors" .................................................................................... 41
Les capital risque (venture capital) ...........................................................................................41
Les fonds d'amorage ............................................................................................................. 43
Mezzanine .............................................................................................................................. 45
Les fonds de capitaux risque des universits et des centres de recherche ................................ 45
Corporate venturing ................................................................................................................ 46
Fusions et acquisitions ............................................................................................................ 47
Fonds publics de capital risque ................................................................................................ 47

5.10 Socits publiques rgionales de participation ..........................................................................

5.11 Socit de reconversion industrielle .........................................................................................
5.12 Le financement de proximit ...................................................................................................
5.13 Fonds pour la transmission d'entreprises ..................................................................................

Chapitre 6

49
49
49
50

La bourse

6.1 Les marchs nationaux pour les PME ....................................................................................... 51

6.2 Bourse rgionale lectronique pour les PME ............................................................................. 52
6.3 Les obligations cotes en bourse ............................................................................................. 53

Chapitre 7

Le crowdfunding ................................................................................................ 55

Chapitre 8

De l'ide l'introduction en bourse ............................................................... 59

Chapitre 9

Autres sources de financement

9.1
9.2
9.3
9.4
9.5
9.6

Avances remboursables ........................................................................................................

Bons de souscription en actions ............................................................................................
L'affacturage ........................................................................................................................
Le leasing ............................................................................................................................
La franchise .........................................................................................................................
Instrument pour la transmission/reprise d'entreprise ..............................................................

63
63
63
64
64
64

Chapitre 10 Les garanties ...................................................................................................... 65

Chapitre 11 Le crdit d'impt ................................................................................................ 67
Chapitre 12 Innovations dans le domaine de l'ingnierie financire
12.1 Banque rgionale .................................................................................................................
12.2 Bourse rgionale ..................................................................................................................
12.3 La rencontre de l'offre et de la demande de financement pour les entreprises fort
potentiel de croissance .........................................................................................................
12.4 Socit d'investissement rgional ..........................................................................................
12.5 'Sale and Lease Back' d'immobilier d'entreprise ......................................................................
12.6 Htel d'entreprises (Soft Landing Scheme) .............................................................................
12.7 Finance islamique .................................................................................................................
12.8 Coworking Space .................................................................................................................
12.9 Fonds de transfert technologique ..........................................................................................
12.10 Place de march virtuelle pour le capital risque ......................................................................
12.11 Finances thiques ................................................................................................................
12.12 Fonds finalit sociale .........................................................................................................
12.13 Fonds sectoriels rgionaux ....................................................................................................
12.14 Monnaies solidaires ..............................................................................................................
12.15 Prts dits "peer to peer" .......................................................................................................
12.16 Incubateurs l'initiative d'entreprises technologiques .............................................................

69
69
69
69
70
70
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70
70
71
71
71
71
71
72
72

Chapitre 13 Que pourrait faire le secteur public ?

13.1
13.2
13.3
13.4

Le champ d'action du secteur public ......................................................................................

Amlioration de la demande .................................................................................................
Amlioration de l'offre ..........................................................................................................
Mise en rseau .....................................................................................................................

73
73
74
74

Liste des Tableaux

Tableau
Tableau
Tableau
Tableau
Tableau
Tableau
Tableau
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Tableau
Tableau
Tableau
Tableau
Tableau
Tableau
Tableau
Tableau
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1
2
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11
12
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15
16
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18

Instruments communautaires ......................................................................................

Projets JEREMIE .........................................................................................................
Caractristiques de l'instrument financier pour les PME dans Horizon 2020 ....................
Montants investis par source de financement ...............................................................
Critres dvaluation des investisseurs .........................................................................
Exemples d'initiatives de dmonstration du concept .....................................................
Dfinitions des segments de march du venture capital ................................................
Importance et volution des diffrents segments du march du venture capital .............
Evolution du march europen de l'amorage et des start-ups ......................................
Evolution du march du capital d'amorage en Europe .................................................
Evolution du capital d'amorage aux Etats-Unis ............................................................
Avantages et inconvnients du financement mezzanine pour l'entreprise .......................
Evolution du march du corporate venturing en Europe ................................................
Sommes finances par les trois projets ayant lev le plus de fonds communautaires ......
Nombre de projets financs par fourchette de fonds levs dans quelques secteurs ..........
Investissements par segment de march .....................................................................
Grandes start-ups amricaines NTCI ............................................................................
Grandes start-ups europennes NTCI ..........................................................................

8
9
11
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30
42
42
42
44
44
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47
55
56
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59
59

Liste des Graphiques

Graphique
Graphique
Graphique
Graphique
Graphique
Graphique
Graphique
Graphique
Graphique
Graphique

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

Mcanisme de Financement avec Partage des Risques (BEI et FEI) ...............................

Les tapes du financement .........................................................................................
Problmes dans la chane de valeur du financement des entreprises .............................
Sentier d'accs au financement pour une PME .............................................................
Chane de valeur rgionale du financement des entreprises ..........................................
Dispositifs en faveur de la cration d'entreprises en Rhne-Alpes ..................................
Progrs accomplir ....................................................................................................
Le rle des rseaux de business angels .......................................................................
Evolution du financement en capital risque d'Amazon.com ............................................
Evolution du financement en capital risque de Google.com ...........................................

9
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20
22
24
27
31
39
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61

-1-

Prface
Favoriser la diversit des sources de financement
Les aides publiques ont longtemps t associes des subventions non remboursables, de
prfrences aux instruments de prts, de garanties et d'apports en capitaux risque. Ces subventions
servent aider certains secteurs (politique dite industrielle) financer des infrastructures, des
entreprises ou l'attraction d'investisseurs trangers (politique dite rgionale) ou encore comme aides
lembauche ou la formation (politique dite sociale). Plusieurs dcideurs politiques, tant au niveau
rgional, national que communautaire, ont progressivement pris conscience que lingnierie financire
est souvent un instrument qui offre un rapport cots-bnfices nettement suprieur ce que les
subventions classiques peuvent apporter. Nanmoins, cet instrument reste mconnu. Ce document
vise clarifier le concept d'ingnierie financire et sa mise en uvre et esquisser une premire
analyse de son efficacit comme instrument de dveloppement rgional voire de lutte contre le
chmage.
En effet, plusieurs tudes montrent depuis des dcennies, et avec une rare unanimit acadmique,
quune corrlation nettement positive existe entre la disponibilit de sources de financements destins
aux jeunes entreprises et le nombre dentreprises dbutantes qui nourrissent des ambitions de
croissance dans un pays ou une rgion donns. De plus, les entreprises qui disposent dun
financement suffisant sont en mesure de mieux mener bien leur stratgie de croissance. En
donnant aux entreprises qui nourrissent des ambitions de croissance un accs satisfaisant aux
moyens financiers, il est possible de donner un coup de fouet la croissance conomique et donc de
crer des emplois.
La caractristique par excellence dune rgion dynamique, cest lexistence dune offre diversifie de
moyens financiers, dune demande suffisante de financements de la part des entrepreneurs et dune
plate-forme performante de mise en relation de loffre et de la demande de financements. Il est dans
lintrt du dynamisme dune rgion que tous les instruments de financement soient complmentaires
et prsents un degr suffisant et soient accessibles aux entreprises. Ces instruments comprennent
toutes les formes de capitaux externes (financements bancaires), de capitaux propres (financement
par les amis et la famille, par des capitaux risque formels, et financement par des "business
angels", galement dnomm capital-risque informel) ainsi que les prts subordonns. Les
entrepreneurs doivent par ailleurs tre conscients du fait que toute forme de financement joue un
rle spcifique au cours de lexistence dune entreprise.
Laccs au financement reste pourtant un des obstacles majeurs la cration et au dveloppement
rapide dentreprise. Les entrepreneurs recourent de prfrence au crdit pour le financement de
dmarrage et de la croissance de leur entreprise. Par ailleurs les crdits bancaires ne sont de toute
vidence octroys quen prsence d'une garantie suffisante sur les possibilits de remboursement de
lentreprise. Afin de limiter le risque encouru par la banque, des garanties sont donc exiges. La
valeur de la caution exige par les banques varie de manire considrable suivant lestimation des
risques lis au client. La possibilit pour une entreprise de fournir une garantie dpend du secteur
dans lequel elle opre et de ce qui fait la spcificit de ses actifs. Plus lentreprise est jeune et plus
elle est petite, moins elle sera en mesure de fournir une garantie. Linternationalisation du secteur
bancaire, les traces durables de la crise financire et la mise en uvre des accords de Ble III
accentuent encore le fait que le secteur bancaire ne facilitera pas l'accs au financement. Le risque
trs lev de non-remboursement dune start-up entrane un risque "non lgitim" sur les dpts des
clients. En raison de l'insuffisance des garanties exiges, les crdits ne sont pas accords et de
nombreuses entreprises nont pas la possibilit de raliser leurs ambitions de croissance.
Il faut donc davantage dvelopper le capital risque, dit-on en chur depuis des annes, sans pour
autant ngliger le rle que les banques peuvent jouer pour les start-ups. Le terme "capitaux risque"

-2-

(formels) se rfre aux fonds qui, sous forme de capitaux propres ou de capitaux quasi-propres, sont
mis temporairement la disposition des entreprises via des fonds dinvestissement. Le capital risque
ne manque pas, bien au contraire. Le problme rside dans le fait que ces capitaux ne sont pas
destins aux entreprises en phase de dmarrage ou en dbut de croissance, comme le dmontrent
les chiffres de ce document, mais aux entreprises en phase dexpansion. Les chiffres de croissance du
march global vont donc de pair avec une part de plus en plus limite des fonds destins la phase
damorage.
Cependant, on ne peut remdier cette lacune en substituant le public au priv, mais bien en
stimulant le secteur priv par la mise disposition de fonds complmentaires des conditions
intressantes, rduisant ainsi le cot du capital. LEurope se montre frileuse lide de se mler de ce
march de nature prive par excellence et opte souvent soit pour un laissez faire, laissez passer ,
soit pour mettre en place des fonds publics. Une intervention publique dans le march, en phase
damorage, semble souhaitable.
Des tudes dmontrent dailleurs que 70% de tous les investissements d'amorage aux Etats-Unis
sont dune manire ou dune autre government backed. La mesure la plus importante aux EtatsUnis dans ce contexte est le SBIC (Small Business Investment Company). Il sagit de fonds de capital
risque reconnus par le SBA (Small Business Administration) et habilits lever des fonds sur les
marchs financiers hauteur dun pourcentage de leur fonds propres. Le souscripteur investissant
dans le fonds de capital risque bnficie ainsi dune garantie du SBA. Lingniosit de ce systme
rside dans le fait que lEtat garantit lensemble dun portefeuille et cre par ce biais un effet levier.
Ce concept se diffrencie des systmes de garantie sur capital risque dvelopps en Europe, qui eux,
se rapportent directement aux projets. Ceci favorise non seulement des projets la rentabilit
douteuse (argument de slection ngative), mais cre galement une bureaucratie inhrente ce
genre de dispositions. En termes budgtaires, il ne faut donc pas stonner quaux Etats-Unis le SBIC
sautofinance. En termes conomiques, on estime que 70% de tous les investissements damorage
(capital risque dans des entreprises en cration) se font au travers des SBIC, crant ainsi environ
200.000 emplois par an. Dans la dfinition des objectifs europen de la stratgie Europe 2020,
pourquoi ne pas avoir avanc un objectif quantifi pour le capital risque, et en particulier pour le
capital damorage?
A la lecture de ce qui prcde, il nest donc pas tonnant de constater que Christian Saublens,
Directeur Gnral dEURADA, l'organisation qui regroupe les agences de dveloppement en Europe,
sintresse de prs la question du financement des entreprises. Dans son document Toutes les
sources de financement ne sont pas identiques il dresse un inventaire de tous les instruments
financiers. Ce document, qui est actualis et complt quasi chaque anne, est devenu un outil pour
de nombreux acteurs du dveloppement rgional.
Avant tout, ce document devrait tre loutil de chaque rgion permettant de faire un bilan et de voir
quels sont les instruments ou les plateformes qui ne sont pas suffisamment dvelopps. Il peut alors
tre utilis comme une check-list pour la ralisation d'un audit des instruments financiers. Il devrait
galement permettre de crer plus de synergie entre les diffrents instruments financiers. La
juxtaposition des diffrents instruments au niveau rgional conduit souvent leur inefficacit.
Ensuite, ce document est un instrument idal de benchmarking et d'change de bonnes pratiques au
sein de lEurope et au del. Ainsi, il peut rendre les interventions au niveau rgional plus efficaces et,
le cas chant, augmenter lefficacit des fonds structurels en Europe.
Ce document peut galement inspirer les dcideurs politiques au niveau europen pour acclrer la
transition d'une politique de subventions vers une politique davantage oriente vers lingnierie
financire.
Et finalement, ce document est un trs bon outil pour ceux qui veulent apprendre les instruments de
financement de faon pratique. Pour mes tudiants universitaires qui doivent faire un expos sur le

-3-

thorme Miller-Modigliani, apprendre comment les choses se font en ralit me semble tellement
important que depuis des annes le document de Christian fait partie des lectures obligatoires.
En ce qui me concerne, ce document doit tre lu par tous ceux qui soccupent de dveloppement
rgional ou qui sintressent lconomie en gnral et au financement des entreprises en particulier.
Je vous souhaite tous une bonne lecture et surtout une bonne application.

Rudy Aernoudt
Professeur Corporate finance
Universits Gand et Nancy
Directeur du cabinet du Prsident du Comit Economique et Social Europen

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-5-

Avant-Propos
Laccs au financement reste souvent un des paramtres cls qui conditionne la cration et la
croissance des PME. Cette problmatique est commune tous les Etats membres de lUnion
europenne, voire de certains Etats des USA. Il est de plus en plus communment admis que laccs
au financement par la PME est frein par des dfaillances de march. Dans le document intitul
"Initiative phare Europe 2020: Une Union de l'Innovation" 1, les services de la Commission Europenne
indiquent que les USA investissent annuellement 15 milliards d'Euros de plus que les Europens.
LEurope se caractrise par une grande diversit culturelle. Cette diversit se remarque galement
dans le domaine de lentrepreneuriat dune part et le financement des entreprises dautre part.
Actuellement, on peut facilement diffrencier un monde anglo-saxon dun monde latin dans lUnion
europenne. Les diffrences entre ces deux mondes peuvent se rencontrer dans:
la prfrence pour la subvention;
lacceptation par un entrepreneur de louverture du capital de son entreprise des tiers;
la diversit des sources de financement disponibles;
le degr de maturit des diffrents segments de march constituant la chane de valeur du
financement des entreprises;
la proximit physique et culturelle des investisseurs et des entrepreneurs;
l'absence de programme public qui aide les PME novatrice obtenir une premire commande
(SBIR, march public,).
Les pouvoirs publics en Europe ont galement en commun des problmes de formulation de
programmes rpondant aux dfaillances relles de laccs au march des capitaux et labsence
doffre de diffrentes sources de financement pour les PME. Ce constat a t mis en vidence par les
professeurs C. Mason et Harrison dans une tude publie dans la revue "Regional Studies" ds
octobre 2003. Ces deux auteurs montrent en effet quen raisonnant par le biais dune approche par
loffre, le DTI (Department of Trade and Industry) et les ARD (Agences Rgionales de
Dveloppement) britanniques, en mettant en place des socits publiques rgionales de capitaux
risque ne contribuent pas rsoudre la problmatique bien relle de "lequity gap". En effet, les
autorits publiques ont omis les aspects de la demande dune part et de la chane de valeur dautre
part. Pour tre rellement efficace, le programme aurait d galement mettre en uvre :
"des initiatives visant amliorer la demande, y compris un programme daide permettant
aux entreprises de devenir investment ready et un autre visant amliorer le soutien
aux rseaux de business angels afin de leur permettre de mieux rpondre aux inefficacits
du march de capital risque informel. De plus il eut t utile de favoriser des oprations de
co-financement des actions menes par des syndicats de business angels".
Il est important de faire prendre conscience aux entrepreneurs que toutes les formes de financement
nont pas la mme finalit. En effet, les motivations et les critres dinvestissement des diffrents
bailleurs de fonds ne sont pas identiques et varient tant en fonction du type de produit financier
propos quen fonction du risque pris. Ds lors, la qualit, le contenu du plan daffaires et la manire
de prsenter celui-ci un investisseur devront tre adapts ses besoins spcifiques. Ceci justifie
ladage anglo-saxon "all money is not the same".
Une rponse adquate aux attentes des investisseurs peut se prparer grce un programme
"dinvestment readiness" ou un passage au sein dun incubateur, tout en esprant que certains
d'entre eux se mueront un jour en acclrateurs de croissance des PME.
Pour ne parler que de quelques start-ups "turbo russites" rcentes, on est en droit de se demander,
mme si les initiatives d'Andrew Mason (Groupon), Mark Zuckerberg (Facebook), Jack Dorsey
(Twitter) et Mark Pinkus (Zynga) avaient t finances par des socits de capital risque en Europe,

Doc. COM(2010) 546 final, 6.10.2010

-6-

si elles auraient connu le succs qu'elles ont. On peut en douter si l'on sait2 que les trois plus belles
russites de l'e-commerce franais (Vente Prive, Price Minister et Meetic) ne l'ont pas t!
Les premires leons tirer de la crise financire qui a dbut en 2008 montrent que les entreprises
qui innovent et/ou exportent enregistrent des taux de croissance, contrairement celles qui ne sont
pas capables de le faire.
Soulignons l'importance des fonds propres et de la capacit des entreprises rinvestir leurs profits
pour leur succs. Il est utile de souligner ds prsent les diffrences qui existent entre les
entreprises des Etats membres en matire de capacit de rinvestissement. Par exemple, la capacit
d'autofinancement des entreprises allemandes est plus leve que celle des entreprises franaises
(107% contre 67%). L'en cours des dettes des entreprises franaises reprsente 103% du PIB contre
77% pour les entreprises allemandes, 85 % pour les entreprises italiennes et 135% pour les
entreprises espagnoles3. Ceci explique sans nul doute la taille et le dynamisme actuel des PME
allemandes, malgr la crise.
Malgr de nombreux rapports soulignant la faiblesse structurelle de l'industrie europenne du capital
risque et le manque de moyens financiers pour la commercialisation d'ides novatrices par les startups, les politiques publiques nationales privilgient toujours le soutien aux entreprises traditionnelles
en crise plutt que l'investissement dans l'ingnierie financire.
La France et le Royaume-Uni, par exemple, ont chacun dpens plus d'un milliard d'Euros en deux
ans en primes " la casse" de voitures ges, soit chacun l'quivalent des moyens du CIP consacrs
sur sept ans au financement du capital d'amorage travers les instruments MIC1 et MIC2 !
Rappelons enfin que le nombre dentreprises pouvant prtendre accder aux formes de sources de
financement externe les plus sophistiques est faible. En effet, elles ne sont au maximum que 30.000
par an obtenir des financements de business angels, de venture capitalistes ou une introduction en
bourse. Quant aux montants investis par les business angels et les venture capitalistes dans lUnion
europenne, ils ont atteint 9 milliards dEuros (50-50%) en 2011.

2
3

Les Echos, 11.12.2010

Coface: Panorama Dfaillances d'entreprises. Automne 2012
http://www.coface.fr/CofacePortal/ShowBinary/BEA%20Repository/FR_fr_FR/documents/Panorama/panoram
a-defaillances-entreprises.pdf

-7-

Introduction
1. Les enjeux
Le problme de l'accs aux sources de financement rapparat depuis des annes dans la liste des
trois ou quatre proccupations majeurs des entrepreneurs ou des raisons qui freinent la croissance
des PME.
Sans remettre en doute les rsultats d'enqutes ou de recherches, il est nanmoins utile de rappeler
que chaque source de financement rpond un stade prcis du cycle de vie des entreprises, d'o le
titre de ce document, et que l'octroi de financement aux PME reste pour les investisseurs une source
de risque.
Ces deux considrations sont illustres par les donnes suivantes:
a) Il existe une grande diversit de sources de financement qui sont utilises plus ou moins
intensment par les PME. En effet, selon une tude d'Oxford Economics 4, il apparat que les PME
financent leur dveloppement principalement comme suit:

Apport des entrepreneurs

Rinvestissement
Prts plus de trois ans
Crdits bancaires
Crdits des fournisseurs
Prts moins de trois ans
Capitaux risque
Factoring

45
40
35
35
30
25
20
10

%
%
%
%
%
%
%
%

Source: Oxford Economics / EFG

b) NESTA constate que 40% des entreprises britanniques cres survivent aprs dix ans. Parmi
celles-ci, moins de 10% emploient plus de 10 salaris.

Source: (2011) 'Vital Growth: the importance of high-growth businesses to the recovery". London: NESTA

Oxford Economics, The Use of Leasing Among European SMEs, November 2011

-8-

2. Les soutiens communautaires en matire d'ingnierie financire

L'Union Europenne intervient en matire d'ingnierie financire, principalement travers cinq
instruments: le Fonds Europen de Dveloppement Rgional (FEDER), le Fonds Social Europen
(FSE), le Programme-cadre pour la comptitivit et l'innovation (CIP), le 7me Programme-Cadre de
Recherche et Dveloppement (FP7) ainsi que la Banque Europenne d'Investissement (BEI) et le
Fonds Europen d'Investissement (FEI).
Le tableau ci-dessous prcise les caractristiques de chacun de ces instruments.
Tableau 1

Instrument

Instruments communautaires

Outils

Mise en uvre

Groupes cibles

FEDER / FSE

Tous types: prts, capitaux

risque, garanties, microcrdits, etc5

Programmes Oprationnels
Rgionaux ou Programmes
Oprationnels JEREMIE6

Entreprises (principalement
les PME)

CIP

Prts et capitaux risque

MIC I et II

Soutien travers des

organismes intermdiaires
accrdits par le FEI

Intermdiaires financiers

FP7

Subventions et MFPR
(mcanisme de
financement avec partage
des risques)

Entreprises, contacts
directs ou travers des
intermdiaires financiers

Entreprises, centres de
recherche, universits

BEI / EIF

Prts, capitaux risque et

garanties

Contacts directs ou via des

organismes financiers

Entreprises, universits,
centres de recherche,
organismes financiers,
fonds d'investissement

Les interventions de l'Union europenne en faveur des entreprises sont de deux natures diffrentes:
des interventions soit sous forme directe via des subventions ou des prts, soit sous forme indirecte
travers l'allocation de ressources des organismes financiers intermdiaires qui, eux, financent les
PME par des prts et du capital risque ou garantissent des prts.
La nature et le positionnement des interventions de la BEI et du FEI sont rsums dans le graphique
ci-aprs.
On soulignera que la politique de cohsion ne fait pas de suivi dtaill des investissements des
rgions en matire d'ingnierie financire, dans la mesure o ces investissements sont regroups
dans la rubrique "autres investissements dans les PME" de la liste des catgories d'interventions
prioritaires (earmarking). On notera nanmoins que les montants de cette catgorie atteignent 14
milliards d'Euros pour la priode de 2007 2013.

5
6

Cf. http://ec.europa.eu/regional_policy/archive/funds/2007/jjj/doc/pdf/cocof_guidance_note3_fr.pdf
Les Programmes Oprationnels JEREMIE peuvent tre labors au niveau national ou au niveau rgional

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Graphique 1

Mcanisme de Financement avec Partage des Risques (BEI et FEI)

Capital Risque

Mcanisme: Programme pour PME

innovantes et forte croissance
(MIC), Ecotech
Objectif: Financement de la
proprit intellectuelle, transfert
de technologie, fonds d'amorage,
investment readiness
Groupe-cible: Fonds VC, Business
Angels

Ressources PIC (PME)

Mcanisme: PIC Garantie PME

(GPME)

MFPR (PME / MidCap)

Mcanisme: MFPR
Objectif: Financement de la
R&D+I

Objectif: Financement de la
croissance des PME
Groupe-cible: Fonds de Venture
Capital
Produit FEI: Garanties pour les
PME (prts, microcrdit, capital
risque/ mezzanine, scurisation)

Produit FEI: Fonds-de-Fonds

Groupe-cible: PME/MidCaps,
Banques, Investisseurs privs
Produit BEI/FEI: Prts (y compris
Mezzanine), Mcanisme de
financement avec partage des
risqu avec les banques
(investisseurs)

On trouvera ci-aprs quelques exemples de projets financs grce aux diffrents instruments communautaires.
JEREMIE
A la mi-2012, plus de 30 "holding funds" taient mis en uvre dans 15 Etats membres dans le cadre
de l'initiative JEREMIE. 14 fonds ont choisi de confier leur gestion au FEI et des fonds sont grs en
propre (voir exemples dans le tableau). 3.5 milliards d'Euros sont lgalement ddis ces 30 "holding
funds".
Le tableau ci-aprs prsente la rpartition gographique de ces fonds.
Tableau 2

Projets JEREMIE
Gestion FEI

Etats
Membres

Rgions

Grce
Roumanie
Lettonie
Lituanie
Slovaquie
Chypre
Bulgarie
Malte
Languedoc-Roussillon (F)
Campania (I)
Sicilia (I)
Calabria (I)
Sicilia (I)7
Provence-Alpes-Cte d'Azur (F)

Autres institutions
Etats
Membres

Hongrie
Lituanie
Espagne
Pologne

Rgions

Wales (UK)
North East of England (UK)
North West of England (UK)
Yorkshire & Humberside (UK)
Andalucia (E)
Catalua (E)
Auvergne (F)
Lombardia (I)
Wielkopolska (PL)
Pomerania (PL)
Lower Silesia (PL)
Lodzkie (PL)
Western Pomerania (PL)
Eastern Poland (PL)

Les montants grs par le FEI varient, pour les fonds nationaux, de 10 millions d'Euros Malte
290 millions d'Euros en Lituanie et, pour les fonds rgionaux, de 30 millions d'Euros dans le
Languedoc-Roussillon 90 millions en Campanie.
7

Fonds Social Europen

- 10 -

JASMINE
JASMINE, (Action commune pour soutenir les institutions de micro-finances en Europe) est une
initiative conjointe de la Commission et de la BEI qui vise apporter la fois une assistance
technique et un soutien financier aux fournisseurs de microcrdits non bancaires ainsi qu les aider
amliorer la qualit de leurs oprations, se dvelopper et assurer leur viabilit.
Plus d'info sur http://ec.europa.eu/regional_policy/thefunds/instruments/index_fr.cfm
14 organismes non bancaires ont t slectionns au titre de la premire phase de mise en uvre de
cette initiative conjointe BEI/DG Regio. On note entre autres:

Crasol (F)
The Prince's Youth Scottish Business Trust (PSYBT) (UK)
Premico (I)
Foundation for regional enterprise promotion of the town of Szkesfehrvar (FREPS/FEA) (H)
NACHAZA (BG).

Mcanisme de financement avec partage de risque

Les plus grands financements octroys par le Mcanisme de financement avec partage de risque l'ont
t pour:
-

Nokia Siemens Networks single RAN RDI

Car efficiency and safety RDI Valo (F)
Autoliv Safety Systems R&D (S)
Alphasat
Advanced Lithography: Carl Zeiss (D)
Thyssen Krupp Technologies RDI (D)

Banque Europenne d'Investissement / Fonds Europen d'Investissement

Infrastructures de recherche
Centre de R&D en matire de nanotechnologies d'IMEC Leuven (B)
Free Electron Laser Trieste (I)
European Molecular Biology Laboratory (EMBL) Heidelberg (D)
Education et innovation
Economie de la connaissance au Royaume-Uni: 500 millions de Livres Sterling au profit de
Royal Bank of Scotland, Lloyds TSB, Santander UK. Les financements serviront moderniser
des campus et construire des technoples spcialiss et des ppinires d'entreprises.
Fonds de transfert technologique

UNIP Premier Fund, Universit de Manchester (UK)

Chalmers Innovation Seed Fund (S)
KUL Leuven (B)
Karolinska Development (S)
IP Group (UK): un consortium de dix universits britanniques, dont les universits de Glasgow,
Bath, Southampton, Surrey,

Action en faveur du climat

La BEI l'intention de consacrer 20% du volume de ses prts l'action en faveur du climat. Parmi
les projets financs ce titre, on notera:
Le programme du Conseil Provincial de Barcelone (E) en faveur de l'nergie et du changement
climatique;
Le programme conjoint de la KfW et de la BEI en matire d'achats de crdits carbone.

- 11 -

Co-investissement avec les rseaux de business angels: European Angels Fund (EAF)
En 2012, le Fonds Europen d'Investissement a soutenu deux fonds de co-investissement de
rseaux de business angels, le premier en Allemagne, en partenariat avec BAND (l'association
nationale des rseaux de business angels), et le second en Espagne, en collaboration avec Axis,
une filiale de l'Instituto Credito Oficial (ICO). Ce fonds s'appelle "European Angels Fund Fondo
Isabel La Catolica"; ses interventions au profit des PME pourront tre comprises entre 250.000 et
5 millions d'Euros. L'accord entre le FEI et Axis porte sur 20 millions d'Euros.
Horizon 2020
Pour la priode 2014-2020, la DG Recherche & Innovation souhaite dvelopper un nouvel instrument
financier au profit des PME qui aura les caractristiques dcrites ci-aprs.
Tableau 3

Caractristiques de l'instrument financier pour les PME dans Horizon 2020

Phase 2: R&D,
dmonstration, premire
application commerciale

Phase 3:
Commercialisation

Faisabilit du concept

Dveloppement, prototype, test

Labellisation des projets russis

Evaluation des risques

Pilote pour procds / produits /

services innovants

Faciliter l'accs aux sources de

financement priv

Miniaturisation, design de
produits

Soutien par le biais de la mise

en rseau, la formation, le
tutorat, l'information entre
autres en matire de gestion de
la proprit intellectuelle, de
partage de connaissances, de
diffusion

Ide / Concept = Business plan I

Phase 1: Evaluation du
concept et de la faisabilit

Rgime de proprit
intellectuelle
Recherche de partenaires
Etude du design
Intention d'une application pilote
Business plan II

Planification et dveloppement
(segments de march, process)
Premire application
commerciale
Business plan III

Montant forfaitaire: environ

50,000
6 mois

Paiements bass sur les

rsultats: financement
communautaire de 1 3
millions d'Euros

Mcanisme de financement des

PME avec partage des risques
Pas de financement direct

12 24 mois
Services de tutorat accompagnant les subventions
Source: Commission Europenne

- 12 -

- 13 -

Chapitre 1 Le march
1.1 Les sources de financement : Dfinitions
Acclrateur de croissance: plateforme de conseils et de rencontres entre start-ups
technologiques et investisseurs permettant aux entreprises d'accder des ressources financires,
de nouveaux marchs et de l'expertise spcialise.
Buyouts: les actions des investisseurs sont achetes par lquipe de management (MBO
Management Buy Out) ou par une autre quipe de management soutenue par un fonds de capital
risque.
Capital: capital dune entreprise matrialis par les actions dtenues par des investisseurs.
Capital de dmarrage (start-up capital): financement octroy une entreprise pour lui
permettre de dvelopper son produit et les tudes de marketing initiales. Lentreprise peut tre
dans la phase de cration ou avoir dj une existence lgale, mais na pas encore vendu de
produits ou de services et donc na pas encore gnr de profit.
Capital dveloppement: financement octroy une entreprise pour assurer sa croissance et
son expansion. Ces capitaux peuvent servir au financement de loutil de production, du
dveloppement du march et de produits, ainsi que de ressources humaines supplmentaires.
Capital risque informel (business angels): capitaux risque apports par une personne
prive investissant dans une jeune entreprise une partie de sa fortune, tout en y apportant son
exprience en matire de management et son rseau entrepreneurial.
Capital risque: financement en capital et quasi capital mis disposition durant la phase
damorage et de dmarrage dans lespoir dun retour sur investissement important et rapide
corrl au niveau du risque pris. Cette notion couvre les investissements raliss par les business
angels, les socits de venture capital, ainsi que par les oprateurs des marchs boursiers
spcialiss dans la cotation de jeunes entreprises fort potentiel de croissance.
Capital de replacement (replacement capital): achat par un tiers d'actions d'une entreprise.
Corporate venturing: capitaux risque apports par des entreprises existantes en vue de
financer des entreprises innovantes cres par le personnel de celles-ci ou actives dans des
secteurs considrs comme stratgiques.
Crowdfunding: approche permettant un grand nombre d'individus, gnralement des
internautes, de financer un projet par un apport en capital ou par un prt.
Early stage finance Start-up (fonds de dmarrage): capitaux investis dans une entreprise
qui a dpass le stade de la recherche et dveloppement, mais qui requiert des fonds additionnels
en vue de dbuter la commercialisation de ses produits et services.
Expansion: capital de croissance, de rapprochement ou de restructuration.
Factoring: technique permettant une PME de vendre une facture une socit spcialise.
Financial package: combinaison de diffrentes sources de financement.
Investment readiness (prparation l'investissement): ensemble de conseils donns
l'entrepreneur pour mieux le prparer rencontrer des investisseurs potentiels.
Leasing: location-vente de biens dquipement.
Mezzanine: financement combinant du capital risque (equity) et du prt (matrialis par des
obligations). Les obligations peuvent tre converties en actions ou rembourses en numraire.
Prts et dettes: les principales sources de financement des entreprises.

- 14 -

Proof of concept (validation du concept): financements octroys une quipe de chercheurs

afin de leur permettre de tester la viabilit de leur projet entrepreneurial. L'instrument financier
prend souvent la forme d'une subvention ou d'un prt subordonn.
Quasi-capital: outil financier dont la rmunration est principalement base sur les profits ou les
pertes de lentreprise. Loutil nest pas protg en cas de faillite et, le cas chant, peut tre
converti en actions ordinaires.
Rseau de Business Angels (BAN): plateforme favorisant, au niveau rgional, la rencontre
entre un business angel et un entrepreneur.
Seed capital (fonds d'amorage): capitaux ncessaires au financement d'un projet avant
mme que le produit ou le service soit mis sur le march. Le seed capital est souvent essentiel
dans les projets high-tech afin de permettre l'entrepreneur de raliser les tudes, les recherches
et le dveloppement du prototype qui deviendra le cur de ses affaires.
Subvention: montant offert sans obligation de remboursement par les pouvoirs publics une
entreprise investissant dans une rgion donne en vue de faciliter son tablissement ou son
expansion.

1.2 Les acteurs du financement des PME

Le march du financement de lentreprise compte un grand nombre de types dintervenants 8. Ceux-ci
peuvent tre regroups en trois grandes catgories:
I. Les acteurs du capital-risque, savoir:
les business angels et leurs rseaux ou syndicats;
les socits de capital risque (Private Equity Firms ou Venture Capital firms);
les fonds rgionaux de capital risque;
les entreprises de corporate venturing;
les fonds de co-investissement (match funds crs par le DTI-Small Business Service);
les fonds spin-off universitaire
les bourses;
les fonds communs de placement spcialiss (F.C.P.I. en France) ;
les plateformes de crowdfunding.
II. Les prts et dettes auprs des:
banques et autres organismes financiers;
fournisseurs: le moyen le moins onreux de se financer reste le dlai de paiement consenti ou
non par les fournisseurs!
pairs travers des plateformes de P2P (peer to peer)
III. Les autres sources dont:

les subventions publiques,

les prix lors de la participation des concours,
le factoring,
le leasing,
les avances remboursables,
les crdits commerciaux,
le crowdfunding,
le "sale and lease back",
le crdit d'impt recherche.

IV. Les avantages en nature

Le coworking,
les htels d'entreprises,
8

Source: entre autres "Envestors A simple Guide to raising finance up to 1 m." www.envestors.co.uk

- 15 -

les incubateurs,
les clusters.
V. L'aide la commercialisation
les crdits l'exportation,
les marchs publics prcommerciaux,
la vitrine technologique.

1.3 Segmentation du march de financement des PME

I. Les fonds personnels de l'entrepreneur, de sa famille et de ses amis

les avoirs de lentrepreneur,

le rinvestissement,
les conomies des amis et de la famille,
lemprunt hypothcaire,
les cartes de crdit,
les avances sur commande de clients,
les dlais de payement,
le partage dimmobilier dentreprise,
lemploi de personnes de la famille un salaire infrieur au cot du march.

II. Phase de dmarrage

fonds d'amorage,
prts d'honneur,
fonds "spin off" d'universits et de centres de recherche,
micro-crdits,
fonds publics ou para-publics la cration ou l'innovation,
subventions publiques,
avances remboursables,
proof of concept,
crowdfunding.
III. Premier tour de table financier

business Angels,
fonds d'amorage,
prts bancaires/endettement,
fonds de garanties,
fonds d'investissement publics ou para-publics,
capital risque public rgional,
subventions publiques,
corporate venturing.

IV. Second tour de table financier

venture capital priv,
prts bancaires,
bons de souscription dactions,
mezzanines.
V. Autres tours de table financiers

IPO introduction en bourse,

mission dobligations,
obligations convertibles,
le leasing,
laffacturage (= factoring),
la franchise.

- 16 -

Si on croise les deux sries de donnes ci-dessus (investisseurs et outils), on peut tre amen la
conclusion que sur un territoire on aura soit une fragmentation du march, soit un chevauchement de
comptences qui peuvent conduire ce que les entrepreneurs resentent comme un sentiment de
"jungle". Certaines structures tentent de surmonter cette situation en fournissant des services
dintermdiation ou en dveloppant un portail lctronique sur le web visant aider les entreprises
accder aux informations pertinentes quant aux diffrents segments du march. Plus rcemment, des
plateformes de rencontres entre entrepreneurs innovants et investisseurs ont t dveloppes,
principalement par le secteur priv, parfois avec l'appui du secteur public. Citons pur l'exemple les
European TechTours9, le PwC's Accelerator10 ou, dans la Silicon Valley, l'initiative Plug and Play, un
acclrateur de croissance compos de 300 start-ups. Cette plateforme est parfois virtuelle, comme
c'est le cas d'Oso INVESTnet11.
De nombreux experts ont dmontr qu'il existe une corrlation entre les sources de financement
recherches par les PME et leur position dans le cycle de vie dune entreprise. Le graphique suivant
montre que:
les diffrentes sources de financement mises sur le march sont souvent adaptes un moment
prcis du cycle de vie de lentreprise;
les sources de financement sont souvent adaptes au cycle de dveloppement de lentreprise. Ces
sources doivent tre conues en fonction du chiffre daffaires potentiellement ralisable par la
PME.
Graphique 2

Les tapes du financement

Croissance
Besoins
financiers

Dfaillance
de march
Dfaillance
de march

Risque faible

Amorage

Phase de
dmarrage

Croissance

Source : Rudy Aernoudt & Christian Saublens

9
10
11

www.techtour.com
www.pwcaccelerator.com
http://investnet.capitalpme.oseo.fr

Dveloppement
Etapes du financement

- 17 -

1.4 Montants indicatifs investis par source de financement

Les montants que lentrepreneur est en droit desprer obtenir des diffrents investisseurs actifs dans
lindustrie de loffre de capitaux varient dun produit ou dun acteur lautre. Ceci se reflte dans le
tableau ci-aprs.
Tableau 4

Montants investis par source de financement

Produits
Prts sans intrt ni garantie
Micro-crdits
Business angels
Capital d'amorage
Capital de dmarrage Start up
Venture capital
I.P.O. Introduction en Bourse
Crowdfunding
Business angels side car funds
Corporate venturing

Fourchette de lintervention
en Euros en capital risque
5.000 15.000
3.000 30.000
25.000 250.000
300.000 1.500.000
500.000 2.000.000
2.000.000 50.000.000
35.000.000 329.000.00012
< 100.000
250.000 5.000.000
500.000 5.000.000

1.5 Le paradoxe du march des capitaux risque

On entend ou lit souvent dune part que les investisseurs disposent de capitaux mais ne trouvent pas
de bons projets, et dautre part que les entrepreneurs ne trouvent pas les capitaux ncessaires pour
soutenir leurs projets qui, par essence, sont bons.
Qui a raison?
Il semble que loffre de capitaux existe, mais elle nest pas ncessairement oriente vers les phases
damorage ou de dmarrage des entreprises. Les rapports annuels dEVCA montrent quen gnral
les socits de capitaux risque lvent plus dargent quelles n'en investissent.
Si le problme de loffre nest pas ncessairement lobstacle majeur dans ce march, celui-ci pourrait
par contre provenir de la qualit de la demande.
La problmatique de la demande apparat de plus en plus lie 3 phnomnes:
une asymtrie dinformation entre le monde des entrepreneurs et des investisseurs;
une insuffisance de prparation de lentrepreneur au moment de la rencontre avec linvestisseur;
une perception diffrente du risque, voire du caractre innovant du projet ou du march.

1.6 Comment adapter un business plan aux exigences des investisseurs ?

Si l'on admet que tous les financements ne sont pas de mme nature, on reconnatra quil est
indispensable pour lentrepreneur de bien matriser les critres sur lesquels se fondent les dcisions
dinvestir ou non des investisseurs. Le tableau ci-aprs tente de prsenter les grands critres pris en
compte par les diffrents investisseurs lorsquils ralisent leur "due diligence", cest--dire le
processus dvaluation dune proposition dinvestissement.

12

World Federation of Exchanges. Valeur moyenne des capitaux levs par les entreprises nouvellement
introduites sur le march.

- 18 -

Tableau 5

Critres dvaluation des investisseurs

Pourvoyeurs de capitaux

Critres d'obtention du produit financier

Famille, Amis et Co-fondateurs

Relations personnelles de confiance

Business angels ou investisseurs informels

ainsi que Spin off corporate venturing

Rencontre ou mise en contact entre l'entrepreneur et le

business angel
Climat de confiance entre les personnes
Plan d'affaires crdible aux yeux du business angel
Qualit de lquipe de management
Avantages fiscaux
Connaissance du march par lentrepreneur
Existence dune voie de sortie
Retour sur investissement (gain en capital)
Pourcentage de capital offert

Banque

Disponibilit de garanties
Perception de la capacit de remboursement
Historique de l'entreprise
Rating
Qualit du management

Avances remboursables

Innovation du projet
Qualit du business plan
Equipe managriale

Capitaux risque (venture capital) et

"Financial corporate venturing"

Crdibilit du plan d'affaires

Exprience des annes antrieures
Capacit gnrer de forts taux de croissance et de profit
court terme
Qualit de l'quipe managriale
Pourcentage de capital offert
Responsabilit managriale partage
Capacit prsenter rgulirement des ratios financiers

Subsides publics

Cration de nouveaux emplois

Investissements dans des outils productifs

Garanties

Capacit morale, technique et financire

Prts d'honneur

Crdibilit du plan d'affaires

Acceptation de cooprer avec un tuteur

Fonds d'amorage

Qualit du plan d'affaires

Perception de l'innovation du projet
Qualit du management
Proprit intellectuelle
Fort potentiel de croissance
Avantages fiscaux

Corporate venturing

Caractre innovant du projet au regard du core business de

l'entreprise
Intrt sectoriel du projet surtout du point de vue
technologique
Qualit du business plan
Qualit du management
Avantages fiscaux

Investisseurs institutionnels

Qualit du plan daffaires

Proprit intellectuelle
Fort potentiel de croissance
Qualit du management
Avantages fiscaux

- 19 -

Nouveau march

Viabilit et prennisation
Au minimum 3 annes dexistence
Un rsultat positif dans les 12 mois qui prcdent leur demande
dadmission
Des fonds propres suprieurs 1,5 millions dEuros
Capacit de publier des rsultats trimestriels
Recommandation dachat par les analystes financiers
Rapports positifs de la part des mdias
Avantages fiscaux
Capacit du management
Conseil dadministration prestigieux
Exprience du management en matire financire, lgale
Concept innovant
Part de march importante
Statistiques montrant un fort taux de croissance

Dmonstration du concept

Innovation
Equipe
Esprit dentreprise
Valorisation /exploitation de la proprit intellectuelle.

Crowdfunding

L'intrt du projet pour la communaut d'internautes

Le montant rcolter
L'motion de l'investisseur
La possibilit de dialogue avec lentrepreneur via les rseaux
sociaux

1.7 Le creux financier

En gnral13, un creux financier (financial gap) est dcrit comme tant une situation dans laquelle les
entreprises qui mriteraient dobtenir un financement ne peuvent y accder cause dimperfections
du march. Un exemple spcifique de creux financier est celui du capital risque, plus particulirement
labsence de capitaux risque damorage pour les entreprises forte croissance. Les raisons de
lexistence de tels creux financiers peuvent tre lies soit linsuffisance de loffre de capitaux, soit
linadquation de la demande. Ce creux se situe entre 100.000 et plusieurs millions en fonction
des rgions ou des pays. Au Royaume-Uni ce creux a t estim entre 400.000 et 3.000.000. En
Allemagne, il atteint 5.000.000 .
Certains14 croient que le creux financier nest pas d une dfaillance du march, puisque "il est
difficile pour les PME daugmenter leur capital, parce que les oprateurs des marchs de capitaux
savent trs bien que beaucoup de PME prsentent un risque norme et que celles qui survivent
napportent pas un retour proportionn ce risque. Cela nest pas une dfaillance du march, mais la
preuve que le march travaille efficacement".
Quel que soit le point de vue de ces experts, il est gnralement admis au niveau europen qu'il
existe quatre types de creux structurels dans le cycle de financement des PME :

insuffisance du nombre d'acteurs dans le segment du capital d'amorage,

insuffisance d'investisseurs pour le financement de la phase d'amorage des PME,
trop grande fragmentation du march du capital risque,
marchs boursiers pour PME peu fluides15

Ce phnomne est illustr par le graphique ci-aprs.

13
14
15

DG Enterprise & Industry, Expert group on best practices of public support for early-stage equity finance,
April 2005.
Cf. Andrew Carter and David Walburn : A case for excluding public policy programmes in support of SMEs
from European Union State Aids controls, September 2005.
Expos de Vesa Vanhanen (DG Enterprises et Industrie) lors du Sminaire EASY Ljubljana le 19.5.08

- 20 -

Graphique 3

REVENUS

Problmes dans la chane de valeur du financement des entreprises

Pr-amorage,
transfert
technologique

Amorage

Financement
de la RDT,
subventions

Entrepreneur,
famille, amis,
business angels
et sources
publiques

Dmarrage

Introduction
en bourse,
investisseurs
stratgiques

Marchs boursiers,
banques

Fonds de venture capital

Grande
insuffisance
dinvestisseurs

Mezzanine
3ime tour

Pas assez
d investisseurs
2ime tour
Cration de
lentreprise

Expansion

Seuil
de rentabilit

March du
venture capital
nationalement
fragment

Manque de
liquidits des
compartiments
PME des
bourses
nationales

1er tour
Valle de la
Mort

TEMPS

Graphique adapt de Cardullo: Technological entrepreneurism

Source : Expos de Vesa Vanhanen (DG Enterprises et Industrie) lors du Sminaire EASY Ljubljana le 19.5.08

Suite la crise financire de 2008, la Commission Europenne reconnat un creux financier en

matire de capital risque portant sur des montants infrieurs 2.500.000 Euros et a donc adapt en
consquence ses rglements en matire d'aides d'Etat.
La crise de la dette souveraine et les ratios de solvabilit imposs par les accords dits de Ble 3
rendent l'accs aux crdits bancaires de plus en plus difficiles tant pour les entreprises que pour les
fonds de capitaux risque. Cette situation est proccupante deux titres, dans la mesure o:
le crdit bancaire est la principale source de financement des PME (92% en France en 2011 contre
7% de capitaux risque et 1% pour les marchs financiers);
les banques constituent un des principaux bailleurs de fonds de l'industrie du capital risque (15%
des fonds levs entre 2003 et 2007).

- 21 -

Chapitre 2 Sentier d'accs au financement et chane de valeur

du financement des PME
Comme dcrit au chapitre prcdent, toutes les sources de financement nont pas la mme finalit ni
ne sadressent aux mmes situations qui marquent le dveloppement dune entreprise.
Ce constat doit guider la fois les dmarches de lentrepreneur et la formulation dune politique
publique visant favoriser laccs au financement par les PME.
Il est vident que la matrise du sentier daccs au financement et/ou de la chane de valeur du
financement des PME rend plus ais laccs au financement par les PME. La matrise des paramtres
de ces deux concepts tend en effet rduire lasymtrie des informations disponibles entre
lentrepreneur et linvestisseur ou tend sassurer que dans un territoire donn, les sources de
financement les plus adquates sont mises la disposition des PME rgionales. Il est galement vrai
que "plus ais ne veut pas dire facile" !

2.1 Sentier d'accs au financement par une PME

Le cheminement dcisionnel prendre par un entrepreneur la recherche de la source de
financement la plus approprie au dveloppement de son projet est illustr aux pages suivantes. Le
cheminement prend en compte cinq paramtres cls de cette qute du financement externe, savoir:
1.
2.
3.
4.
5.

la robustesse du plan daffaires;

lacceptation ou non dune ouverture du capital des tiers;
la disponibilit de garanties personnelles;
la pntration potentielle de produit/service sur un march;
le montant financier recherch.

Ce sentier d'accs peut tre adapt diffrents types de besoins des entreprises, gnralement les
suivants:

la cration de l'entreprise
la transmission
l'innovation
l'internationalisation
l'accroissement de fonds propres
le financement de besoins courants
la rsolution de difficults

- 22 -

Graphique 4

Sentier d'accs au financement pour une PME

VOTRE BUSINESS PLAN A-T-IL ETE JUGE

ROBUSTE PAR UN ORGANISME SPECIALISE ?

OUI

NON
Vous devriez considrer le recours des
services :
de conseils spcifiques
de pr-incubation ou d'incubation
de subvention la cration d'entreprise
de formation l'entrepreneuriat
Vous pouvez participer un concours de
business plans ou de cration d'entreprise

Acceptez-vous l'ouverture du
capital
de votre PME des tiers ?

OUI

NON

Etes-vous prt rencontrer

des investisseurs potentiels ?

NON

Allez suivre une

formation
d'investment
readiness

OUI

Disposez-vous de garanties
personnelles ?

OUI

Prendre contact avec :

Une banque pour obtenir :
un crdit
du leasing
un micro-crdit
Les pouvoirs publics pour
obtenir une subvention, y
compris en vue de rduire les
taux d'intrt
Une socit de factoring

NON

Prendre contact avec un

organisme octroyant :
des garanties
des prts d'honneur
des subsides

- 23 -

VOTRE PRODUIT / SERVICE

EST-IL AU POINT
POUR PENETRER LE MARCHE ?

NON

OUI
BANQUES
Si les banques disent non

Vrifiez les potentialits d'aides offertes par

les primes l'innovation
l'incubation
les centres technologiques
les socits de seed capital
les pouvoirs publics
les universits et parcs technologiques
les plateformes de crowdfunding

Moins de 250.000
Contactez :

A combien estimez-vous vos

besoins en capitaux /argent
?

De 500.000 1.500.000

Plus de 3.000.000

Contactez :

Contactez :

un business angel

un syndicat de business angels

un rseau rgional de
business angels

un fonds d'amorage ou un fonds

spcialis dans les start-ups, priv
ou public

une socit pratiquant le

corporate venturing
une socit de financement
de proximit
le crowdfunding

un fonds public rgional de prise

de participations

une socit de venture

capital prive ou publique
un fonds rgional de prise
de participations
un organisme spcialis
dans l'mission d'obligations

une socit de reconversion

industrielle

Vrifiez galement l'intrt de votre projet

ainsi financ de faon adquate auprs :
des banques
des socits de garantie

In fine, considrez :
un MBO (Management buy-out)
une IPO (introduction initiale en bourse)

des pouvoirs publics en vue de l'obtention de

subventions et autres primes
des fonds de capital risque

Source : EURADA

Les classes (<250.000, entre 250.000 et 1.500.000, et >3.000.000) prsentes en rponse la

question A combien estimez-vous vos besoins en capitaux risque? sont bien sr arbitraires.

- 24 -

2.2 Chane de valeur financire au niveau rgional

Il est de plus en plus vident que les diffrents intervenants dans loffre de capitaux pour les PME
sont complmentaires et devraient former une chane de valeur sur un territoire.
On peut synthtiquement reprsenter cette chane de valeur comme suit:
Graphique 5

Chane de valeur rgionale du financement des entreprises

Source: EURADA

A dfaut de pouvoir mettre en place une chane de valeur complte au sein de leur rgion, un certain
nombre dorganismes intermdiaires ou des pouvoirs publics rgionaux ont mis en place une srie de
produits financiers qui tentent de former une mini chane de valeur apte rpondre un ou plusieurs
types de besoin ou spcialise dans des niches de march non couvertes par des organismes
financiers privs.
Les dfis relever par les gestionnaires dune telle chane de valeur sont entre autres:
la dotation en capitaux suffisants des fonds spcialiss (amorage, capital risque,). La
recherche dune masse critique est lun des lments cls du succs de la chane de valeur;
la disponibilit de gestionnaires de fonds professionnels. En gnral, les salaires des managers de
fonds sont nettement plus attractifs dans les grands centres financiers que dans les rgions
priphriques. Par consquent, il est difficile pour certaines rgions dattirer de tels talents;
la fluidit du march, cest--dire la possibilit pour chaque investisseur de pouvoir "sortir" de
son investissement tout moment un cot acceptable. Il faut sassurer que chaque maillon de
la chane constitue la matire premire pour le maillon suivant. En effet, les voies de sortie sont
importantes afin de permettre aux investisseurs de raliser leurs objectifs en matire de retour

- 25 -

sur investissement travers, par exemple, un gain en capital et ensuite de rinvestir dans de
nouveaux projets. La pire situation pour un investisseur est de rester plus longtemps que prvu
dans le capital dune entreprise;
mise en rseau et partenariat. Ceci est requis tant entre les gestionnaires de fonds entre eux
mais galement entre ces gestionnaires et les organismes de soutien aux PME. Les organismes
intermdiaires de soutien aux PME ont un rle important jouer en ce qui concerne la
prparation des entrepreneurs rencontrer les oprateurs financiers. Les gestionnaires du fonds
damorage franais Cap Dcisif se plaignent dans une interview accorde au quotidien Les Echos
dat du 30.6.04 du fait que: "Il nest pas facile de trouver des candidats. Il y a un vrai problme
de formatage des projets. Ce devrait tre le travail des incubateurs, mais dans la pratique trs
peu ont les comptences ncessaires parce quils sont inscrits dans une logique quantitative et
non qualitative".
Une approche intgre est dveloppe par la banque de dveloppement rgional de Berlin (D)
appele Investitionsbank Berlin qui offre vingt produits diffrents qui rpondent tantt un besoin de
financement tantt un besoin li la croissance d'une entreprise. Les montants investis varient d'un
minimum de 5.000 Euros au titre du Fonds Berlin Start 10.000 Euros pour les fonds KMU Fonds et
Berlin Kredit. Les vingt instruments sont les suivants:
1. Berlin Start: prt d'amorage d'un maximum de 250.000 Euros et d'une dure de 6 10 ans.
2. Mikrokredite KMU Fonds: microcrdit d'un maximum de 25.000 Euros.
3. Berlin Kredit: prt jusque 10 millions d'Euros pour le financement d'quipements ou la reprise
d'une entreprise.
4. Berlin Kredit Innovativ: prts compris entre 100.000 et 500.000 Euros l'intention des
entreprises des secteur-cls pour la rgion investissant dans des actions innovantes ou
l'international.
5. GRW Gemeinschaftsaufgabe "Verbesserung der regionalen Wirtschaftsstruktur ": programme
d'amlioration des structures conomiques rgionales qui offre des subventions en fonction de la
taille des entreprises ligibles.
6. KMU Fonds: Fonds en faveur de la cration de PME. Prts directs de maximum 250.000 Euros.
7. PROFIT: fonds pour le soutien aux activits de recherche, d'innovation et de technologie. Ce
fonds offre aux entreprises des financements pour leurs ides novatrices. Il intervient dans les
phases de la recherche appliques, du dveloppement exprimental et de la prparation de la
commercialisation. Son intervention prend la forme d'avances remboursables et de prts taux
d'intrt bonifis. Les montants varient de 400.000 Euros pour la phase de recherche applique
3 millions d'Euros pour l'ensemble des autres phases.
8. VC Fonds Technologie Berlin: fonds de capital risque intervenant pour un maximum de 1.5
millions d'Euros au premier tour de financement et de 3 millions d'Euros par entreprise.
9. VC Fonds Kreativwirtschaft Berlin: fonds de capital risque ddi aux industries cratives;
mmes conditions d'investissement que le prcdent.
10. Zwischenfinanzierung Film: fonds de prts-relais pour des films et programmes TV. Les interventions sont d'un minimum de 100.000 Euros et d'un maximum de 3.5 millions d'Euros.
11. Programm Innovationsassistent(in): programme d'assistant(e) en innovation pour les PME tant
technologiques que non technologiques. Sous la forme d'une subvention de 50% avec un
maximum de 20.000 Euros du salaire brut d'un universitaire. Projet d'un an.
12. Technologie Coaching Center (TCC): Centre de coaching technologique. Intervention dans les
cots d'experts enregistrs qui varie d'un minimum de 170 Euros par jour un maximum de 665
Euros par jour en fonction du fait que l'entreprise a moins ou plus de trois ans et que la priode
de coaching dure de 3 8 jours ou plus de 21 jours.
13. Kreativ Coaching Center (KCC): Centre de coaching pour les entreprises du secteur des industries
cratives. Idem que le TCC dcrit ci-avant.

- 26 -

14. Transfer Bonus: prime pour le transfert technologique d'un montant compris entre 3.000 et
15.000 Euros pour favoriser les contacts entre les PME et les centres de recherche tablis dans la
rgion.
15. Berlin Kapital: fonds de capital risque pouvant intervenir pour un maximum de 5 millions d'Euros
sur dix ans.
16. IBB Wachstumsprogramm: prts en faveur de la croissance des PME compris entre 500.000 et
15 millions d'Euros pour dix ans maximum. Financement 100% des cots ligibles.
17. Neue Markt-Erschiessen: fonds de soutien la captation de nouveaux marchs. Subventions
50% avec des plafonds diffrentis selon l'activit mene telle que participation une foire
(15.000), un congrs (5.000) ou des tudes de march (5.000) ou encore au
recrutement d'un assistant l'export (20.000).
18. Netzwerkbildung Mittel- und Osteuropa: soutien aux partenariats en Europe centrale et orientale.
19. Liquidittsfonds Berlin: fonds de liquidit venant soutenir des entreprises en phase de
restructuration sous la forme d'un prt de maximum 1 million d'Euros sur 5 ans avec 2 ans de
grce de remboursement.
20. Konsolidierungsfonds: fonds de consolidation pour les entreprises de Berlin-Est. Prt similaire au
fonds de liquidit dcrit ci-avant.
Un autre exemple d'approche intgre est celui d'une administration nationale telle que le BIS
britannique16 qui promeut les diffrentes interventions que sont:
l'investment readiness. Cf. Mentorsme.co.uk ou encore GrowthAccelerator, un programme dot de
200 millions de Livres Sterling qui aide les PME amliorer leurs capacits en matire de
commercialisation de l'innovation, dvelopper leur entreprise, accder aux sources de
financement externes et dvelopper leur leadership.
le financement par l'endettement
le financement via le capital risque, dont les instruments publics: Business Angel Co-Investment
Fund, l'Enterprise Investment Scheme, le Seed Enterprise Investment Scheme et le Venture
Capital Trust Scheme
des formes de financement alternatives telles que le leasing et le factoring ainsi que le supplier
finance (factoring invers des fournisseurs)
des formes spcifiques de soutien telles que Smart couvrant les notions de proof of market (max.
25,000), proof of concept (max. 100,000) ou development of prototype (max. 250.000).
des formes innovantes de soutien telle que les "innovation vouchers", la "Small Business Research
Initiative" (SBRI), les "Knowledge Transfer Partnerships" ainsi que le soutien l'exportation "UK
Export Finance" (intervention sous forme de garantie d'assurance dfaut de paiement et de
partage de risque avec les banques).
Lexemple de la rgion Rhne-Alpes (F) ci-aprs montre comment, dans une rgion, les instruments
financiers et non financiers se compltent entre eux en fonction du cycle de vie de l'entreprise et du
type d'entreprise. Le graphique ralis par Rhne-Alpes Cration prsente plusieurs intrts
pdagogiques dans la mesure o il met en parallle:
les diffrentes sources de financement accessibles par les PME;
les montants moyens qui peuvent tre escompts pour chacune des sources de financement;
les services de conseil adapts chaque source de financement.

16

Cf. Best Practice Guideline SME Finance, November 2012, Issue 58

http://www.icaew.com/~/media/Files/Technical/Corporate-finance/Guidelines/tecpln11488-cff-guideline-58-2final.pdf?utm_source=email&utm_medium=shortform&utm_campaign=cffsmefinance

Graphique 6

DISPOSITIFS EN FAVEUR DE LA CREATION D'ENTREPRISES EN RHNE-ALPES

FORMATION CONSEIL ACCOMPAGNEMENT

Incubateurs CREALYS
GRENOBLE

CENTRE DES
ENTREPRENEURS
(EM Lyon)
Sup. de Co Grenoble

FINANCEMENT
>

IINNOEXPERT
(CCI Lyon)

PEPINIERES
D'ENTREPRISES

PROJETS
Haute-technologie

INDUSTRIE ET SERVICES
A L'INDUSTRIE
(innovation produit
ou process)

(NOVACITES
FRAC CREATION)

"Venture Capital" (National ou International)

(Sudinnova, Siparex Venture, Banexi, Partech)

300.000

"Capital d'amorage" - National (thmatique)

(I Source, Emertec, BioAm, )
Rgional
OSEO
(Amorage Rhne-Alpes)
Business
Angels
"Capital risque cration"
Rhne-Alpes Cration
Banque Pop., Crdit Agricole
Rhne-Dauphin Dveloppement
"Rseau Entreprendre"

Services
"accueil-cration"
CCI

PETITE INDUSTRIE
(DONT SOUS-TRAITANCE CAPACITE)
SERVICE ET NEGOCE
(activits traditionnelles, faiblement innovantes

"Rseau
(Prts
d'honneurEntreprendre"
+ Parrainage)

(Prts d'honneur + Parrainage)

veloppement
"ARJE" (Avance Remboursable Rgion)
Socits de 1 5 ans

300.000

45.000

"Entreprendre en France"
Comit Banques + Sofaris
CCI + Mtiers
Experts-comptables
(ATEN)

TPE

COMMERCE
ARTISANAT

"Plateformes locales"
(Prts d'honneur)
Plateformes d'initiatives locales
ADIE

15.000
15.000

E
N

45.000

"Mille et Un Talents"

"3 heures 3 jours"

7.500

15.000
"P C E"
(Prt BDPME

D
E
S
B
E
S
O
I
N
S

"Parrainage"
Plateformes locales

E
C
H
E
L
L
E

7.500

F
O
N
D
S
L
O
C
A
U
X

TYPES DE CREATION

Source : Rhne-Alpes Cration

- 28 -

2.3 Financement des PME technologiques

Dans une conomie fonde sur la connaissance, le soutien aux jeunes entreprises technologiques
devient une question cruciale. La majorit des intervenants ont de bonnes raisons dhsiter offrir
des capitaux ce type dentreprise parce que:
les entrepreneurs ont peu dexprience offrir;
les investisseurs nont pas ncessairement les comptences pour valuer la technologie;
le laps de temps ncessaire pour la commercialisation du produit ou service peut tre long;
les entreprises ont des difficults valoriser leurs avoirs immatriels dont leurs droits la
proprit intellectuelle pour en faire des avoirs facilitant l'obtention de prts bancaires;
linnovation est risque.
Pour pallier ces difficults, on a vu apparatre des programmes de soutien spcifiques tels que
"Proof of Concept", "Avances remboursables", acclrateur de croissance,
Le problme critique d'une PME technologique est souvent de convaincre un premier client d'acheter
son produit/service. Pour aider les PME vaincre cette barrire, certaines autorits publiques ont mis
en place des procdures ad-hoc de passation de marchs publics (marchs publics ngocis ou
marchs publics pr-commerciaux). Aux USA, le programme SBIR a prouv son efficience en cette
matire pour booster la R&D+I. Toutefois, le programme n'est pas un facteur de soutien dans la
mesure o dix Etats accaparent la majorit des 3268 interventions. Ces interventions sont localises
en Californie (674), dans le Massachusetts (416), en Virginie (215), New York (146), au Texas
(143) La Province du Qubec au Canada a quant elle dvelopp un programme dit de "vitrine
technologique" qui permet la PME de faire tester son innovation en condition relle d'exploitation
auprs un client potentiel.
Mi-2012, la Silicon Valley Bank (USA) a ouvert un bureau Londres afin d'offrir ses services aux PME
innovantes europennes. Forte de son exprience acquise grce au financement de 8000 entreprises
technologiques amricaines, la Silicon Valley Bank compte attirer quelques unes des entreprises
technologiques britanniques dans sa clientle.
Fin 2012, le fonds IRDInov a t mis en uvre dans la rgion franaise du Sud-Ouest afin de tenter
dliminer le creux financier estim entre 500.000 et 3 millions dEuros qui frappe les PME innovantes.
Dot de 35 million dEuros, ce fonds se spcialisera dans les trois secteurs stratgiques de la rgion,
savoir lagroalimentaire, laronautique et la sant. Les gestionnaires du fonds comptent collaborer
avec les socits dacclration du transfert de technologie (SATT).
Enfin, le crdit d'impt recherche s'avre un puissant stimulant pour les PME technologiques dans les
pays qui recourent cet avantage (cf. Chapitre 11).

2.4 Plateforme de mise en relation entre entrepreneurs et investisseurs

Comme dj soulign, le march du financement des entreprises et des PME en particulier fait face
une asymtrie d'informations. Une des manires de remdier cette asymtrie est de crer des
plateformes physiques ou virtuelles de rencontre entre l'offre et la demande de financement.
Certaines de ces plateformes offrent des services spcialiss aux entreprises afin d'accrotre leurs
chances de sduire des investisseurs. Parmi ces services, on soulignera le coaching ou encore des
systmes d'autovaluation et de rating.
Avec le dveloppement des rseaux sociaux internet, des plateformes de crowdfunding
littralement de financement par la foule ont vu le jour. Ces plateformes offrent diffrentes
formules de financement (dons, prcommandes, prts, prises de participation) de projets
entrepreneuriaux (cf. Chapitre 7).

- 29 -

Chapitre 3 L'encadrement de l'entrepreneur

3.1 Investment Readiness (Prsentabilit financire)
Ce concept anglo-saxon, dvelopp dans un premier temps dans lEtat de Victoria en Australie
Department of State and Regional Development - se fonde sur le constat que les informations mises
en vidence par les entrepreneurs pour convaincre un investisseur ne sont pas ncessairement celles
que requirent et escomptent ces derniers.
Un programme type "dinvestment readiness" comprend en gnral les 5 composantes suivantes:
lanalyse critique du business plan;
la connaissance des sources de financement;
lapprhension des moments et montants pouvant tre escompts lors dune demande de
financement (tous les fonds ne sont pas les mmes);
la comprhension des besoins et attentes des diffrents types dinvestisseurs: toutefois,
lentrepreneur devra prouver quil constitue un "bon risque" et que linvestisseur aura un
retour sur son investissement;
lducation la prsentation de son projet tout investisseur potentiel.
En plus de ces lments, une formation linvestment readiness doit galement prendre en compte
les concepts de "voie de sortie" et de "pacte dactionnaire". Le pacte dactionnaire comprendra entre
autre des lments tels quels:
la rpartition des pouvoirs;
les clauses de sortie;
les clauses de dpigeage.
Exemples, au Royaume-Uni, met en uvre un programme similaire appel "Fit 4 Finance" qui est
centr autour des 3 actions suivantes:
des sminaires de sensibilisation au concept intitul: quelles sources de financement
existent?
des panels de guidance composs de reprsentants dune banque, dun capital risqueur,
dun business angel, dexperts en conseil aux PME,
des services de conseils "aprs-vente", cest--dire "post" sminaire et "pr" et "post" panels
de guidance.
Il est souhaitable que les pouvoirs publics se proccupant de laccs aux sources de capitaux externes
pour les entreprises dveloppent galement des services dinvestment readiness en plus des outils de
financement. Ce type de service est une des solutions en vue daccrotre la qualit des projets soumis
lattention des investisseurs.

3.2 Dmonstration du concept (Proof of concept)

Financement octroy une quipe de chercheurs, entrepreneurs potentiels, afin de leur permettre
daffiner leur projet dentreprise.
Ce financement peut prendre la forme de subventions et prts ou de prise de participation au capital
de lentreprise. SITRA (FIN), en collaboration avec TEKES (FIN), offre une combinaison de ces deux
types de financement. Les montants financiers oscillent entre 20.000 et 70.000 . Dans ce cas, SITRA
offre des prts subordonns et TEKES des subventions.
En Ecosse, Scottish Enterprise a dvelopp un programme de Proof of Concept qui, lors de ses deux
premires annes de mise en uvre (2004-2005), a permis la formation de 17 nouvelles entreprises.
En dix ans, prs de 1000 dossiers ont t analyss. Le nombre de projets soutenus s'lve 230.

- 30 -

Une cinquantaine de projets ont abouti la cration d'une spin-off et une vingtaine ont conduit des
accords de licence. Le programme tait mis en uvre sur les bases suivantes:
300.000 par projet pour deux ans maximum;
le projet entrepreneurial doit inclure des reprsentants du monde universitaire et des
spcialistes du marketing;
luniversit reste propritaire des droits lis la proprit intellectuelle.
Le programme prend en compte les cots suivants: salaires, brevets, sous-traitance, voyages, tude
de march, quipements et autres frais de fonctionnement.
Tableau 6

Exemples d'initiatives de dmonstration du concept

Promoteur de l'initiative
Scottish Enterprise
University of Hull
Cambridge University
SEEDA
OneNorthEast
Advantage West Midlands
Creative Seed Fund
University of the Arts, London
Yorkshire Concept Fund
Tuli Programme TEKES
Campus Andalucia
Commercialisation Austria
EU ERC Proof of Concept
Commercialisation Fund Ireland

Montants du financement octroy

110 000 350 000
250 - 1000
Max. 25 000
6000 35 000
10 000 60 000
Max. 30 000
Max. 5000
Max. 5000
30 000 100 000
Max. 55 000
Max. 200 000 sous forme de prts participatifs
50 000 - 250 000
Max. 150 000
80 000 - 350 000

Source: Compilation EURADA

3.3 Paramtres amliorer

L'objectif des programmes "d'investment readiness" et de "proof of concept" est de s'assurer que
tous les fondamentaux de la future entreprise sont matriss afin de favoriser ses chances de succs
et donc le retour sur investissement.
En gnral, cinq grandes catgories de paramtres font l'objet d'attention et de conseils :

produit ou service
march
quipe dirigeante
financement
business model.

Certains "coaches" recourent des diagrammes en forme de toile d'araigne pour visualiser les
progrs accomplir. Le diagramme ci-aprs est employ par Sally Goodsell de Finance South East
(UK) dans la mise en oeuvre de son programme "d'investment readiness".

- 31 -

Graphique 7

Progrs accomplir

STADES DE L'INNOVATION
4. Business Plan
3. Dveloppement /
Production

5. Marketing

PRODUIT

2. Produit

MARCHE

6. Clients

7. Leader

1. Technologie

12. Contrles &

Process

INFRASTRUCTURES

TEAM

8. Equipe
9. Conseils / Soutien

11. Financement
10. Liquidits
Source : FinanceSouthEast

3.4 Prix et sponsors

Les autorits publiques rcompensent parfois le dveloppement dentreprises, soit en nature soit en
montants financiers. Le ministre franais pour la Recherche, en partenariat avec OSEO, organise
annuellement un concours d'aide la cration d'entreprises de technologies innovantes. 182 projets
novateurs ont t rcompenss en 2004, pour un montant total de 30 millions . En 2010, les 174
projets retenus se sont partag 19,8 millions d'Euros.
Les prix ont t octroys 3 types de projets:
ides mergeantes: maximum 45.000 de subvention.
ides en dveloppement: maximum 450.000 de subvention.
prix spciaux.
Leffet entonnoir de ce programme se prsente comme suit:

Projets dposs
Projets retenus
dont: Ides mergentes
Ides en dveloppement

2004

2010

1 402

1 325

182
99
83

174
101
73

- 32 -

3.5 Les acclrateurs de croissance

Ces initiatives visent permettre aux entreprises innovantes, voire de haute technologie, d'accder
des ressources financires, des nouveaux marchs et des expertises spcialises plus facilement
qu'elles ne pourraient le faire de manire individuelle. Ces plateformes organisent des runions dans
diffrentes villes. C'est ainsi que la plateforme appele "PwC's Accelerator" 17 a un accord de
coopration avec l'acclrateur "Plug & Play" bas dans la Silicon Valley (USA) afin de favoriser les
rencontres entre membres des deux plateformes. Ces rencontres sont prpares travers des
formations, du coaching, des analyses critiques des plans d'affaires, l'adaptation des outils de
communication, des conseils en stratgie de pntration du march, la recherche de cadres
dirigeants, des services visant la collecte de fonds et le dveloppement du plan d'affaires, etc. Sur
place, les entreprises participent une srie de rencontres spcifiques ou pr-arranges avec des
investisseurs potentiels.

17

Source: Agefi Luxembourg, Juillet/Aot 2011

- 33 -

Chapitre 4 Prts
4.1 Le crdit bancaire
Le banquier est sans nul doute lacteur le plus important de la chane de financement de lentreprise.
Comment pourrait-il en tre autrement quand on sait que le nombre dentreprises qui bnficient des
faveurs et de lattention des autres bailleurs de fonds na jamais dpass 25.000 dans lUE? Toutefois,
le banquier semble tre le "bouc missaire" du cycle de financement de lentreprise.
Les crises financires de 2008 et 2010 ont bien videmment renforc ce sentiment. On peut dailleurs
se demander en quoi le march des surprimes a t peru comme moins risqu par les banques que
des investissements dans les PME !
En Europe, tous les spcialistes admettent que la grande majorit des PME manquent de fonds
propres et que la raison majeure de leur manque de croissance ou de leurs dfaillances provient de
cette sous-capitalisation.
Le crdit bancaire est souvent li loctroi de garanties tangibles et ce, en dpit du fait que les
banquiers prcisent "qu'on noctroie jamais de crdit sur base de garanties. La garantie est lactif net
de la socit: capital, rserves, rsultats reports, subsides en capital ainsi que lengagement du
dirigeant via des garanties personnelles"18.
Il existe plusieurs types de banques (commerciales, dpargne, coopratives, publiques,) qui seront
plus ou moins lcoute des PME et leur proposeront des solutions adaptes.
Cette diversit peut tre favorable au financement des PME. Cest ainsi quen Allemagne on note que
les PME sont finances par les caisses dpargne (24%), les Landesbanken (17.5%), les banques
mutualistes (15.5%), les banques prives (13%), soit 70% par des organismes de proximit 19. En
effet, on constate un fort ancrage rgional des banques et donc une collecte de lpargne locale qui
est remise au service des PME locales. Dans leurs efforts de moralisation des activits bancaires, les
instances communautaires devraient rflchir introduire une sorte de "reinvestment act" ou en
franais une clause de rinvestissement par le biais de laquelle les banques sont tenues de rinvestir
dans la rgion une fraction des montants qui y sont rcolts.
Depuis la crise de 2008, les entreprises, et plus particulirement les PME, sont de plus en plus
confrontes au rejet de leurs demandes de prts bancaires ainsi qu'au durcissement des conditions
d'octroi des prts. Ce durcissement porte principalement sur (1) des taux plus levs, (2) des frais de
dossiers plus coteux, (3) des exigences de garantie plus fortes, et (4) des volumes de prts
consentis moins levs que ceux escompts. Les conditions d'octroi de crdits de caisse se sont
galement dtriores20.
Le crdit commercial est une des principales sources de financement court terme, notamment pour
la micro et la petite entreprise ainsi que pour les jeunes entreprises. Il sagit dun instrument qui peut
tre utilis par les PME quand:
les banques ne souhaitent pas financer la PME;
la PME veut viter les cots bancaires directs;
la complexit des crdits bancaires rebute la PME;
les comptences financires dans la PME font dfaut.

18
19
20

Cf. interview de M. J. Thumelaire, manager PME chez ING (B) dans le journal LEcho dat du 29 octobre
2003.
Les Echos, 18.10.2012
Pour plus de details, voir sur le site de la BCE les tudes intitules "Survey on the access to finance of SME in
the Euro Area".

- 34 -

La gamme de produits bancaires offerts aux PME est trs vaste, et comprend entre autres:
des prts taux dintrt bonifi;
des prts taux fixes ou variables;
des crdits de caisse;
des crdits dinvestissement;
mezzanine.
Certaines banques peuvent galement offrir des conditions spcifiques pour le financement de la
transmission dentreprise.
Cest ainsi que le groupe Banque Populaire (F) offre le prt Express Socama sans caution personnelle
de maximum 25.000 et dune dure maximale de 3 ans. Cette banque a aussi lanc un autre
dispositif avec le mme objectif sous la forme de prts plafonns 100.000 sous rserve que
lentrepreneur couvre 25% de la somme par une garantie personnelle.
Certaines banques, notamment au Royaume-Uni, sintressent de plus en plus la manire doctroyer
des crdits aux entreprises innovantes. Ceci seffectue par le biais de la formation et du recours des
"technology banking managers". L'agence de Cambridge de la Barclays Bank est galement trs
proche des innovateurs. HSBC a examin certains des produits dvelopps par les banques oprant
dans les rgions innovantes des USA telles que la Silicon Valley, le Research Triangle (Caroline du
Nord), la rgion de Boston, etc., comme le "Venture leasing " ou "lintellectual property valuation
guarantee".
Les banques sont en gnral spcialises et quipes en vue de rpondre 3 types de besoins
financiers des entreprises:
les besoins de liquidits;
la croissance et lexpansion;
lacquisition de biens fixes.
A la mi-2012, le gouvernement franais a annonc la cration au 1er janvier 2014 d'une Banque Publique
d'Investissement (BPI) dont l'objectif sera de financer les PME de taille intermdiaire. Une initiative
similaire appele "Business Bank" a vu le jour au Royaume-Uni en 2013. Elle sera dote d'un milliard de
Livres Sterling.

4.2 Prts non bancaires taux rduits et/ou sans garantie Prts d'honneur
Cet instrument est trs dvelopp en France et sappuie sur le rseau de 245 plateformes regroupes
au sein de "France Initiative".
Ce type de prt a t lanc en 1985 sur base du business modle suivant: aider la cration
dentreprises grce des prts sans intrt ni garantie ayant pour objectif de permettre ces
entreprises dobtenir des prts bancaires.
En moyenne, un prt dhonneur octroy un entrepreneur est de lordre de 8.150 Euros. En 2011,
17.750 entreprises ont t aides grce ce systme. L'effet de levier a t de 6. En effet, les 154
millions d'Euros de prts d'honneur ont permis d'injecter 980 millions dans l'conomie.
Les types d'intervention des plateformes se sont rparties comme suit:

cration d'entreprises
reprise d'entreprises
croissance
transmission

10.078
5.187
555
133

projets
projets
projets
projets

NB: 428 interventions ont t en appui d'entreprises innovantes.

Les plateformes mobilisent des professionnels rgionaux (collectivits territoriales, entreprises,
oprateurs institutionnels) favorables au dveloppement de linitiative conomique et demplois
nouveaux. Elles ont pour but la mobilisation de fonds pour financer la cration dentreprises locales

- 35 -

sous forme de prt taux 0% et sans garantie. Le prt est complt par un parrainage et un
accompagnement de lentrepreneur. Laccompagnement dure en gnral 3 ans. Il seffectue grce
la mobilisation de cadres et chefs dentreprises locales. Les prts oscillent entre 5.000 et 10.000.
Environ 15% des prts dhonneur sont accompagns dun prt bancaire la cration. En moyenne,
7.165 de prts dhonneurs permettent dobtenir 34.900 de prts bancaires.
Au Royaume-Uni, il existe de nombreuses institutions locales qui financent le dveloppement de PME.
Ces institutions appeles CDFI (Community Development Finance Institutions) offrent des prts dun
montant compris entre 1.500 et 75.000 Euros des entreprises locales. En gnral, les cots de ces
prts sont plus levs que ceux du march, dans la mesure o la prise de risque et suprieure celle
des banques commerciales.
Dans le Pembrokeshire (Wales, UK), une loterie a t cre afin de rcolter des fonds qui sont
ensuite investis sous forme de prts dans des entreprises en cration ou existantes en vue de crer
ou maintenir des emplois. En 17 ans, prs de quatre millions de Livres Sterling ont t rcoltes et
prs de 300 entreprises locales ont t aides (chiffres mi-2011).
Cr en 1993, le systme a permis daider une centaine dentreprises en y investissant 1.3 millions de
Livres Sterling (environ 2.1 millions d) et ainsi crer ou sauvegarder 300 emplois.
Le systme mis en place est le suivant:
les personnes intresses jouent 1 Livre Sterling par semaine. Actuellement prs de 7.000
personnes sont inscrites;
le vainqueur empoche une somme de 2.000 ;
le surplus de la loterie est investi sous forme de prt dune dure de 2 5 ans remboursable
mensuellement.

4.3 Fonds rgionaux de prt

Quelques rgions ont cr des fonds spcifiques de prt en vue de rsoudre des problmes tels que
le transfert de proprit ou damortir les consquences de la faillite dun grand groupe industriel. Un
tel outil a t mis en uvre, par exemple par Advantage West Midlands (UK) afin dviter des faillites
de PME en cascade suite celle de MG Rover en 2005. Cette agence de dveloppement a mis en
uvre un fonds de prt appel Advantage Transition Bridge Fund afin daider les sous-traitants de
MG Rover. Le fonds offrait des prts de montants compris entre 75.000 et 750.000 aux entreprises
affectes par la faillite de MG Rover. Pour tre ligible l'entreprise aider devait raliser au moins
15% de son chiffre d'affaires avec MG Rover. Les entreprises aides avaient un plan daffaires viable
tout en ayant des difficults dobtention de prts bancaires.

4.4 Prts pour l'essaimage

Aux Pays Bas, luniversit de Twente (Overijssel) offre des prts sans intrt dun maximum de
13.600 des professeurs et des tudiants souhaitant crer leur entreprise (plus de 425 crations
depuis 1984). En plus du prt, le programme offre galement un accs des services dexpertise et
aux laboratoires de luniversit. Un systme de soutien similaire est galement mis en uvre
Maastricht en collaboration avec LIOF.
Dans la rgion de West Midlands (UK), le programme Mercia Spinner offre des prts dun montant
maximum de 75.000 afin de permettre des actions de prise de brevets, dtudes de march,
damlioration des plans daffaires, de ralisation de prototypes pour des spin-outs universitaires. Le
programme est gr par un fonds dinvestissement priv: Worwich Ventures.
En Andalousie (E), grce au programme Campus co-financ par le FEDER et gr par AIDA (Agencia
de Innovacin y Desarrollo de Andalucia), les universits peuvent offrir jusqu 100.000 de prts
sans intrt ni garantie, non remboursables en cas de faillite, des entreprises technologiques cres
par des chercheurs. Dans le cadre d'un partenariat, lAgence accorde galement aux universits une

- 36 -

subvention de 5.000 par projet pour leur permettre de promouvoir le projet, den assurer le suivi et
de mettre en place un systme de tutorat des entrepreneurs. Le soutien financier peut prendre la
forme dun prt participatif pouvant tre converti en actions de lentreprise. Une sortie du capital est
prvue aprs sept ans. Le projet dentreprise doit tre autofinanc hauteur de 30% de ses besoins
financiers.

4.5 Prts pour entreprises innovantes

OSEO (F) offre des prts spcifiques aux entreprises ayant des problmes pour financer des
investissements immatriels tels que la formation, le marketing et la ngociation du premier contrat,
les cots de linternationalisation, les cots lis la commercialisation de linnovation, etc.
Le programme appel "contrat de dveloppement innovation" permet une entreprise dobtenir un
prt de lordre de 40.000 400.000 dune dure de six ans maximum. Le prt est octroy avec un
an de dlai de remboursement et ne doit pas tre garanti par lentrepreneur. Le taux dintrt de ces
prts comprend une partie fixe de 1,6% et un complment de rmunration bas sur le taux Euribor
trois mois. Dans tous les cas de figure, une banque prive doit apporter au moins 20% du prt
requis par lentreprise.

4.6 Microcrdits
Les microcrdits sont destins de petites entreprises qui sont incapables de runir suffisamment de
fonds auprs des sources commerciales traditionnelles. De tels prts sont mis disposition pour des
entreprises commerciales ou des entreprises oprant dans le secteur dit de lconomie sociale.
Au Royaume-Uni, le South Investment Fund offre des prts oscillant entre 1.600 et 20.000 aux
entreprises existantes et jusqu 16.000 pour des entreprises en phase de dmarrage.
Certains organismes semi-publics se sont spcialiss dans loffre de microcrdits. Cest notamment le
cas dALMI (S) et de FINNVERA (FIN). ALMI offre des prts concurrence de 27.000 maximum. Le
FEI (Fonds Europen dInvestissement) a cr un produit financier qui garantit les portefeuilles
microcrdits des oprateurs non bancaires intervenant dans le segment de march du microcrdit
vocation de soutien la cration d'entreprises des fins de rinsertion sociale. Ce type de microcrdit
est gnralement de l'ordre de 3.000 .
Pour minimiser les risques dus l'entrepreneuriat, notamment lors de la cration de trs petites
entreprises, des organismes dveloppent des micro-assurances.
Pour rappel, l'Union Europenne octroie des aides la mise en uvre de fonds de microcrdit via
l'assistance technique offerte par l'initiative JASMINE du Fonds Europen d'Investissement. Cette
assistance est actuellement offerte des organismes de sept Etats membres (Bulgarie, France,
Hongrie, Italie, Royaume-Uni (Scotland), Roumanie, Espagne). Depuis 2010, l'Union Europenne met
en uvre la facilit de microcrdit PROGRESS qui, elle, est mise en uvre dans six Etats membres
(Belgique, Bulgarie, Lituanie, Pologne, Roumanie et Pays-Bas).

4.7 Prts pour la reconversion industrielle

Certaines grandes entreprises en phase de restructuration mettent parfois en place des prts destins
crer des emplois dans la rgion touche par ce phnomne. Cest ainsi que la socit Michelin (F)
a cr un organisme appel Michelin Dveloppement qui offre des prts taux bonifi. Le montant
du prt oscille entre 3.000 et 8.000 par emploi cre selon lactivit (industrie et services
lindustrie), la qualit du projet et le montant de linvestissement. Toutefois, le montant du prt
nexcde pas 175.000 .

- 37 -

Michelin Dveloppement a octroy 49 millions d'Euros de prts entre 1990 et 2010. Michelin
Dveloppement apporte sous forme de prt cinq ans sans garantie, une contribution au fonds de
roulement que les PME ont souvent des difficults se procurer. De 35 50 dossiers sont suivis
chaque anne.

4.8 Prts l'exportation

Des organismes offrent aux PME des prts ou des garanties l'export afin de les aider se
dvelopper l'exportation. C'est entre autres le cas d'Oso (F) et de SOFIWEX (B).

- 38 -

- 39 -

Chapitre 5 Le capital risque

5.1 Les Business Angels (capital risque informel)
Le business angel est un individu gnralement un entrepreneur expriment qui investit du
capital, des comptences et du temps au profit dune jeune entreprise moyennant une prise de
participation au capital de celle-ci. Le montant investi par un angel se situe dans une fourchette
moyenne de 25.000 250.00021. De nombreuses socits rputes telles que Ford, AT&T, Apple,
Amazom.com, Body Shop, etc. ont pu financer leur premier dveloppement grce lintervention dun
ou de plusieurs angels.
Des rseaux de business angels se sont constitus plus rcemment au niveau rgional afin de
recruter des angels et de permettre leur rencontre avec des entrepreneurs locaux la recherche de
financement et de conseils.
Les business angels dveloppent souvent leur propre mthode pour conclure un dossier. Nous
pouvons identifier trois phases dans un tel processus :
La phase dindentification. Dans cette phase, le business angel se met en contact avec lentrepreneur. Il peut trouver une opportunit dinvestissement par le biais dun engagement actif
dans un BAN (Rseau des Business Angels).
La phase de "due diligence". Le B.A. value en dtail le plan daffaires et lquipe de
management.
La phase de ngociation. Le B.A. et lentrepreneur structurent le dossier et ngocient la valeur
de la transaction ainsi que le rle du B.A. et le processus de sortie du capital.
Le rle dun business angel dans le processus de ngociation du dossier est illustr ci-aprs.
Graphique 8

Le rle des rseaux de business angels (BAN)

Entrepreneur

Rseau de
Business Angels

Contacter le BAN
Confronter loffre
et
la demande

Rdaction dun rsum

du business plan

Diffusion du
business plan

Prparation la
prsentation du projet

Source: EURADA-EBAN
21

Identification

Evaluation et validation
Du business plan

Programme
dinvestment readiness

Business Angel

MATCHING

Effet de levier auprs

de VC et de banques
Fonds de
co-investissement

Dans certains cas, linvestissement peut atteindre 500.000

Formation
Identification des
prioritis
dinvestissement

Base de donnes
des BA du rseau

Participation dans
des rencontres
de linvestment
forum/club

Syndication de BA

- 40 -

Le nombre de rseaux de business angels en Europe sest fortement dvelopp partir de 1999. La
Commission europenne22 et EBAN (European Association of Business Angels Networks) ont jou un
rle important dans la diffusion du concept. Aux Etats-Unis, plus de 170 rseaux de business angels
(BAN) ont t recenss. Ce nombre atteint prs de 200 en Europe, mme si certains BANs europens
doivent encore raliser leur premier deal. La collecte de statistiques est trs complique par le
caractre informel du secteur. Il semblerait quaux Etats-Unis, plus de 3 millions dangels investissent
bon an mal an de lordre de 50 milliards de dollars, soit le double de ce que les venture capitalistes
europens investissent chaque anne.
Les membres dEBAN rapportent les donnes suivantes quant limportance de leurs activits:

Nombre d'angels actifs dans leurs rseaux

Nombre de dossiers conclus
Volume moyen investi (en Euros)

2007
15.578
1.130
163.000

2009
6.111
1.385
275.000

2010
14.785
1.385
199.000

En 2010, 396 rseaux taient recenss. Le montant total des investissements s'est lev 276
millions d'Euros.
La majorit des dossiers conclus lont t en France, au Royaume-Uni, en Belgique et en Espagne.
Le march du capital risque informel reste fortement conditionn par:
La fiscalit tant sur les revenus investis par les particuliers que sur les gains ou pertes en
capital;
La rglementation relative lappel lpargne publique.
Par la nature mme de leurs activits, les rseaux de business angels prouvent des difficults tre
autofinancs. Un certain nombre de rgions cofinancent une partie non ngligeable des frais de
fonctionnement de ces rseaux.
En devenant plus matures, les rseaux de business angels offrent des services de plus en plus
sophistiqus tels que:
Syndication des angels;
Cration de fonds spcialiss dans le co-investissement avec les angels;
Recherche de voies de sortie plus aises pour les angels;
Acadmie des business angels;
Investment readiness;
Financement intgr;
Fonds de co-investissement.
Lentrepreneur doit tre conscient que langel participera au management de son entreprise. Dans
certains pays, cette condition peut tre un obstacle culturel important lexpansion du march du
capital risque informel.
Les avantages de cette source de financement pour lentrepreneur sont entre autres que:
langel investit des montants infrieurs aux "venture capitalistes" formels;
langel investit dans des jeunes entreprises, sans ncessairement exiger des donnes prouvant
des rsultats et performances antrieurs;
langel prend des dcisions sur des bases plus subjectives alchimie possible avec
lentrepreneur que les venture capitalistes;
les angels sont gographiquement proches des entrepreneurs qui, de ce fait, bnficient aussi
des rseaux de contacts de langel. Cette proximit favorise souvent lobtention dautres
ressources financires, y compris des prts bancaires.
22

La DG Entreprises et Industrie a cofinanc des campagnes de sensibilisation et des projets pilotes entre 1999
et 2002. Elle a galement publi en novembre 2002 le rapport BEST intitul "Benchmarking Business Angels",
Best Reports No 1, 2003; Eur-Op catalogue n NB-AL-02-001-EN-C.
http://ec.europa.eu/enterprise/library/best-reports/index.htm

- 41 -

Les rseaux de business angels forment une place de march et offrent des services valeur ajoute
tant aux entrepreneurs quaux investisseurs. Parmi ces services, il est utile de mentionner:
le processus de dtection de projets. Les projets viennent en gnral la connaissance des
angels par le biais de recommandations via "le bouche oreille", les relations personnelles, les
organismes intermdiaires, les campagnes de sensibilisation, les activits dveloppes par les
rseaux, entre autres les sminaires appels "Business Academy", etc.;
lidentification de business angels potentiels et lassistance la ralisation de leur premier
investissement;
le processus de mise en relation. Ce processus est parfois complexe: premire valuation de
lide dentreprise ou du plan daffaires, formation de lentrepreneur, amlioration du plan
daffaires, renforcement de lquipe de management, formation la conclusion dun pacte
dactionnaires (dilution du capital, voies de sortie, ).
Depuis 2004, quelques rseaux de business angels tentent de mettre en place des fonds de coinvestissement qui investissent "pari passu" avec des business angels. De tels fonds existent dj en
Angleterre, en Ecosse et en Belgique. Le Fonds Europen d'Investissement (FEI) est dsormais en
mesure dinvestir dans tels fonds et donc daccrotre leurs moyens dactions 23.
Ces dernires annes, de plus en plus de business angels sont appuys par des fonds
d'investissement dans leurs dmarches. En 2009, EBAN a publi un compendium recensant 48
exemples de co-investissements. Le montant moyen investi pour ces oprations est de l'ordre de
570.000 Euros.

5.2 Fonds d'amorage de "serial investors"

Ayant pris conscience de l'importance des fonds d'amorage pour le dveloppement de jeunes entreprises et l'instar de leurs homologues californiens, un certain nombre d'entrepreneurs succs ont
dcid de crer, seuls ou avec leurs pairs, des fonds d'investissement souvent appels "fonds de
business angels". Ces fonds ont parfois une vocation rgionale.
C'est ainsi qu'en 2010, une trentaine d'entrepreneurs de la rgion Provence Alpes Cte d'Azur (F) ont
mis en commun 1.2 millions d'Euros pour constituer Capital Provence Business Angels en vue
d'investir des montants de 150.000 200.000 Euros en complment de centres investisseurs privs.
Ds 2007, plusieurs entrepreneurs de la rgion du Nord-Pas-de-Calais (F) avaient dcid de crer un
nouvel instrument appel Re-Sources afin doffrir de 100.000 800.000 dinvestissement aux
entreprises locales. L'instrument Re-Sources est un mlange de fonds de co-investissement et des
activits de business angel. Son objectif est d'aider jusqu' 6 entreprises par an.

5.3 Le capital risque (venture capital)

Le march du capital risque comprend diffrents segments ou techniques dapport en capitaux
risque pour les entreprises ayant un fort potentiel de croissance. Ces techniques sadressent donc
principalement des entreprises ayant dj quelques annes dexistence.
Selon lEVCA European Private Equity and Venture Capital Association le march europen du
venture capital se dcompose en cinq segments de march qui sont dfinis comme suit:

23

http://www.eif.org

- 42 -

Tableau 7

Dfinitions des segments de march du venture capital

Seed (amorage)

Capital damorage: les capitaux investis servent poursuivre les travaux

de RDT de lentreprise.

Start up (demarrage)

Fonds de dmarrage: les capitaux investis sont destins au

dveloppement du produit et de la phase initiale de marketing.

Expansion

Croissance, financement relais ou de restructuration.

Replacement capital:

Achat par un investisseur des actions dtenues par un autre investisseur.

Buy-outs

Rachats des actions de lentreprise par le management et les investisseurs

actuels (MBO Management Buy Out) ou par un management extrieur
appuy par un fonds de capital risque.

Source: EVCA
En 2011, les montants investis par l'industrie du venture capital se sont levs 45.5 milliards
d'Euros au profit de 5.000 entreprises, contre 41 milliards investis dans 4.973 entreprises en 2010. Ce
march se divise comme suit pour les annes 2009 et 2011:
Tableau 8

Importance et volution des diffrents segments du march du venture capital

Importance (%)

Seed/amorage
Replacement capital
Start up
Expansion
Buy-outs

2009
0.6
6.9
8.7
27.5
53.3

2011
0.4
1.9
4.1
16.3
77.3

Investissement
moyen par projet ()
2009
2011
361.200
394.600
7.466.500 17.472.400
1.074.800
1.133.000
3.107.700
3.678.400
20.295.700 39.876.600

Total du march
(millions )
2009
2011
139
168
2.006
1.293
1.872
1.972
6.284
6.963
12.267
34.684

Source: EVCA
Tableau 9

Evolution du march europen de l'amorage et des start-ups (2000-2009)

AMORAGE
Anne
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011

Montants
totaux en 1000

819.680
530.839
305.135
150.107
147.771
96.847
197.704
177.061
321.385
139.383
122.927
168.871

% du total du
march du
capital risque
2.3
2.2
1.1
0.5
0.4
0.2
0.3
0.2
0.6
0.6
0.3
0.4

Nombre
dentreprises
833
551
535
334
355
362
350
499
569
381
394
428

Montant moyen
en des
investissement
s
984.000
963.500
570.500
449.500
416.250
267.500
564.900
354.800
564.800
361.200
312.000
394.600

- 43 -

START-UP
Anne

Montants
totaux en 1000

2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011

5.843.723
3.652.960
2.614.436
1.974.248
2.230.233
2.334.050
5.666.756
2.156.693
2.538.830
2.029.273
1.798.070
1.794.552

% du total du
march du
capital risque
16.7
15.0
9.5
6.8
6.0
6.0
8.0
3.1
4.7
8.7
4.3
4.1

Nombre
dentreprises
3.843
2.755
2.738
2.372
2.160
2.127
1.905
1.665
2.013
1.888
1.682
1.740

Montant moyen
en des
investissement
s
1.520.500
1.326.000
955.000
832.500
1.032.500
1.097.300
2.974.600
1.359.500
1.261.200
1.074.800
1.069.000
1.133.000

Source: EVCA
Avant de se lancer dans la qute du "Graal", lentrepreneur et les dcideurs publics devront tre
conscients que:
"Un petit nombre de socits de venture capital sintressent lamorage et aux start-up.
Les managers de fonds sont sensibles aux paramtres suivants: ides novatrices prouves,
part de march, proprit intellectuelle, entreprise existante en phase dexpansion. Par
ailleurs, tant donn que les cots dvaluation ("due diligence") sont similaires, quil sagisse
dvaluer un petit ou un grand projet dinvestissement, les managers de fonds de capitaux
risque estiment que leurs ressources sont mieux exploites dans de grands projets. Le risque
et la taille de linvestissement sont deux facteurs qui expliquent donc le dsintrt de plus en
plus vident des venture capitalistes pour les entreprises en phase damorage ou de
dmarrage"24.
On remarquera que les secteurs privilgis par les fonds d'investissement sont l'internet et l'ecommerce, la sant, y compris les biotechnologies, les logiciels, les technologies propres et les
tlcommunications25.
Selon EVCA, les managers de fonds investissent en moyenne dans un dossier sur 600 reus.

5.4 Les fonds d'amorage

Il sagit du segment de march de lindustrie du capital risque spcialis dans lapport de financement
des entreprises en phase de cration. Les capitaux ainsi mis disposition permettent lentreprise
dinvestir dans la recherche, la mise au point dun prototype voire des tests cliniques. Bref, tout type
dactivit pralable la mise sur le march dun nouveau produit ou service.
Les montants totaux disponibles en Europe sont relativement limits: moins de 175 millions d'Euros
par an entre 2009 et 2011. Ce type de fonds investit en moyenne de lordre de 350.000 par
entreprise.
Les activits des fonds damorage varient fortement dun Etat Membre de lUnion europenne
lautre. Au cours des dernires annes, les fonds oprant en France, en Allemagne, au Danemark, en

24
25

Cf.: When Venture Capitalists say no, Ron Peterson; Comanche Press M.D.
Source: Les Echos, 21.12.2011

- 44 -

Italie, en Finlande, en Norvge et en Espagne, paraissent les plus actifs. En France, la CDC Caisse
des Dpts et Consignations gre 15 fonds, dont 6 fonds sectoriels et 9 fonds rgionaux.
L'volution du segment de march du capital d'amorage (seed et start-up) en Europe et aux EtatsUnis entre 2005 et 2011 a t la suivante:
Tableau 10

Evolution du march du capital d'amorage en Europe

Anne
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011

Tableau 11

Volume
(mio )
2.434
5.864
2.433
2.770
2.180
1.921
2.141

Nb projets
(units)
2.485
2.225
2.164
2.582
2.305
2.076
2.168

Moyenne par
projet ()
1.035.800
2.635.700
1.124.200
1.072.900
945.700
925.300
987.550

Evolution du capital d'amorage aux Etats-Unis

Anne
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011

Volume
(mio USD)
918
1.244
1.500
1.719
1.729
1.657
1.046

Nb projets
(units)
252
386
495
507
345
407
437

Moyenne par
projet ($)
3.643.000
3.223.000
3.030.000
3.390.500
5.011.500
4.071.250
2.393.500

Source: PwC Moneytree

On constate, sauf divergence dans les dfinitions de Seed et de Start-up entre EVCA et PwC, que le
volume d'activits est plus important en Europe qu'aux USA, mais que l'investissement moyen par
deal est nettement plus lev aux USA qu'en Europe (facteur de 3 1). Ceci explique sans nul doute
la diffrence de croissance entre entreprises des deux continents.
Dans certains pays de l'Union europenne, le nombre d'acteurs semble augmenter, mais le montant
moyen investi diminue. C'est ainsi que KPMG France observe qu'entre le 1er janvier 2010 et le 30 juin
2012, quelque 288 start-ups du web ont pu lever des fonds pour un total de 830 millions d'Euros.
Toutefois, la majorit des oprations sont infrieures 500.000 Euros.
Mme aux USA, seul un petit nombre d'entreprises accdent ce type de financement. Par ailleurs,
ces entreprises se concentrent dans un nombre relativement restreint de rgions.

- 45 -

5.5 Mezzanine
Le financement mezzanine est un produit hybride qui combine du capital risque et du prt. Ce produit
est utilis soit par le secteur priv dans des oprations de leve de fonds, soit par des fonds publics
rgionaux.
Daprs un rapport de Crdit Suisse 26, les avantages et les inconvnients du financement mezzanine
pour lentreprise sont les suivants:
Tableau 12

Avantages et inconvnients du financement mezzanine pour lentreprise

Avantages

Inconvnients

Comble des lacunes de financement et fournit des

capitaux pour raliser des projets;
Amliorer la structure du bilan et donc la
solvabilit, ce qui peut influer favorablement sur le
rating de lentreprise et sur la marge de
manoeuvre financire;
Renforce les fonds propres, sans devoir subir de
dilution ni de pertes de droits de proprit;
Permet de dduire les intrts des impts et
damnager la rmunration de manire souple;
Donne plus de libert lentreprise, car le droit de
congestion de linvestisseur mezzanine est limit.

Engendre des cots plus levs que le

financement classique par des crdits;
Met des fonds disposition de lentreprise pour
une dure limite seulement, contrairement aux
fonds propres "purs";
Exige une plus grande transparence.

Source: Crdit Suisse

Les montants investis dans le cadre doprations de type mezzanine varient en fonction du type
doprateurs. En effet, les oprateurs publics investissent de lordre de 100.000 2.500.000 . Les
oprateurs privs investissent entre 20.000.000 et 50.000.000 .

5.6 Les fonds de capitaux risque des universits et des centres de recherche
Dans certains Etats membres de lUnion europenne, certaines universits ont mis en place des
socits de capital risque, gnralement proches de la philosophie des fonds damorage, en vue de
soutenir des projets de cration dentreprises issues de luniversit ou de centre de recherche.
Parmi ces fonds, notons le fond SECANT (Socit dEncouragement la Cration dActivits Nouvelles
en Technologies) cr par lUniversit de Compigne (F) ds 1997 et dot lpoque dun capital
initial de prs de 700.000, et ESINET European Space Incubators Network cr par la
Commission europenne en 2002 pour favoriser le transfert des rsultats de la recherche arospatiale
vers des applications civiles. Le fonds peut investir de 50.000 300.000.
Luniversit de Brunel Londres (UK) dispose depuis juin 2003 dun montant de 1 million en vue de
favoriser lamorage dentreprises cres en son sein. Les montants investis par projet sont limits
50.000. Luniversit tablait sur la cration de 8 entreprises par an au cours de la priode 2003-2008.
Le fonds est sponsoris entre autres par LDA (London Development Agency), la banque HSBC ainsi
que la socit JRA Technology.
Au Pays de Galles (UK), Finance Wales gre un programme appel "Spinout programme" offrant un
paquet de services pour les personnes souhaitant crer une entreprise qui devra tablir une relation
troite et permanente avec un tablissement universitaire. Ces personnes sont des diplms, des
26

Crdit Suisse Economic Research, Economic briefing n42.

- 46 -

acadmiques et des chercheurs ainsi que des "spin-ins", cest--dire des entrepreneurs ayant des
ides ncessitant une relation troite avec le monde universitaire.
Le "Wales Spin-out Programme" offre un paquet de services comprenant:
un prt sans garantie ni intrt de maximum 25.000 . Les prts ne sont pas remboursables
pendant les trois premiers mois suivant leur octroi;
une subvention de maximum 7.500 en vue de rmunrer des expertises dans le domaine de la
gestion et/ou de ltude de march;
un hbergement gratuit au sein dun incubateur universitaire;
le recours lexpertise de luniversit;
laccs aux quipements de luniversit;
une assistance permanente.
Au Royaume-Uni, un support systmatique la commercialisation des rsultats de la recherche
universitaire a t mis en place travers linstrument appel University Challenge Funds disponible
dans 31 universits et 7 centres de recherche.
En Belgique, 6 universits ont leur propre fonds de capital risque spcialis dans le segment de
march du capital damorage ou de dmarrage.
En 1999, le Ministre franais de la Recherche, Direction de la Technologie, a lanc un appel projets
en vue de cofinancer des incubateurs technologiques ainsi que des fonds de capitaux damorage.
Douze fonds ont t appuys par des fonds publics. Six de ces fonds ont des objectifs technologiques
sectoriels, tandis que les 6 autres ont une base rgionale prononce. Entre 1999 et 2005, 106
investissements ont t raliss. Toutefois, plus de 80% des investissements ont t raliss avant
200227. En effet, les fonds prouvent des difficults sortir du capital des entreprises (9 sortent
volontaires seulement) et sont donc obliges rinvestir dans des deuximes "tours de table", mme
si ce ntait pas leur vocation initiale. En matire d'incubation, trente incubateurs ont t labelliss
entre 2000 et 2010 et ont soutenu plus de 2.900 projets.

5.7 Corporate Venturing

Il sagit dune forme particulire doffre de capitaux risque une entreprise en phase damorage ou
de dmarrage. En effet, dans ce segment de march, les capitaux risque sont apports par une
grande entreprise en vue de financer des PME innovantes cres par le personnel de celle-ci (spinout) ou actives dans des secteurs considrs comme stratgiques pour elle. Quelques grandes
entreprises US telles que Motorola, Intel, Microsoft, Cisco, Johnson & Johnson ont t un moment
o lautre trs actives dans ce segment de march. Intel Capital28, par exemple, a t cr en 1980 et
a investi prs de 11 milliards de Dollars amricains. Il a rcemment investi dans les socits
franaises Sigfox, Movea et Total Immersion.
Il y a lieu de savoir que les fonds dits de corporate venturing sont souvent lis au secteur
pharmaceutique. En effet, ce sont des entreprises telles que Eli Illy, GlaxoSmithKline, Novartis, Novo
Nordisk A/S ou Sanofi-Aventis qui grent les fonds les plus importants, cest--dire ceux de plus de
100 millions .
En Europe, des entreprises telles que Belgacom, Solvay-Rhodia (B), Total, Saint-Gobain, Thompson,
Innovacom (filiale de France Telecom) (F), Siemens et BASF (D), ainsi que Google et Microsoft (USA
oprant en Europe) sont galement actives dans ce segment de march.
Ds 2002, le DTI - Department of Trade and Industry (UK) avait financ un programme visant
favoriser "une relation formelle directe, en gnral, entre une grande entreprise et une PME dans le
cadre de laquelle chacune contribue la gestion financire et aux ressources techniques tout en
partageant les risques et les bnfices" travers une association appele "Corporate Venturing UK".

27
28

Les Echos, 25/5/2006

Les Echos, 17.10.2012

- 47 -

Actuellement, les oprations de corporate venturing au Royaume-Uni bnficient d'un rgime fiscal
attractif.29
Le march europen du corporate venturing s'est rgulirement accru ces dernires annes, comme
le montre le tableau suivant:
Tableau 13

Evolution du march du corporate venturing en Europe

Anne

Nb projets
(units)

2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011

102
95
129
117
122
132
170

Moyenne par
projet (mio )
2.500.000
4.000.000
2.300.000
3.200.000
3.300.000
2.000.000
1.300.000

Source: Les Echos, 2.1.13

Quelques grandes entreprises europennes 30 ont dvelopp des activits de Corporate Venturing aux
USA. Cest entre autre le cas de Siemens, qui offre du capital damorage et des services de soutien
caractre commercial des entreprises tablies Berkeley (Californie) travers son programme TTB
(Technology to Business). Ce programme octroie aux entreprises 8 la mi-octobre 2005 des
capitaux damorage raison de 415.000 en moyenne. En retour, Siemens prend une participation
au capital de lentreprise aide et obtient un accs de nouvelles technologies.
En 2011 on a vu une acclration de ce type d'investissements. Le plus remarquable est sans nul
doute le fait que Sanofi se soit associ deux socits amricaines de capital risque, Third et Rock
Ventures.

5.8 Fusions et Acquisitions

Mme si, pour les pouvoirs publics, cette technique de croissance peut soulever des questions quant au
futur de la socit rgionale absorbe, les oprations de fusion/acquisition constituent un moyen
important de financer le dveloppement des activits d'une entreprise nouvelle ou de taille moyenne.
En 2011, les investissements consentis par Sanofi pour ce type d'opration ont approch les 100
millions d'Euros31.

5.9 Fonds publics de capital risque

Dans de nombreuses rgions, il existe une dfaillance de march dans la mise disposition de
capitaux risque pour les PME locales. Cette dfaillance de march a t reconnue par les instances
communautaires europennes.
En effet, en 2001, la Direction Gnrale de la Concurrence de la Commission europenne, a publi
des lignes directrices en la matire qui dfinissait la notion de dfaillance du march. La Commission
limite ce concept aux cas o il y a lieu de prsumer un dysfonctionnement grave de la distribution des
ressources. En ce qui concerne les marchs du capital-investissement, deux principaux facteurs de
29
30
31

Cf. HM Revenue and Customs Corporate Venturing Scheme

The Wall Street Journal, 14-16 octobre 2005
Source: Le Figaro, 11.1.2012

- 48 -

dfaillance de march affectent particulirement laccs au capital des PME et des socits en phase
de post-cration :
une information imparfaite ou asymtrique;
les cots de transaction32.
Cette administration permet aux autorits publiques d'intervenir dans le march du capital risque aux
conditions suivantes :
dmontrer quil existe une dfaillance de march;
lintervention en capital risque ne dpasse pas, selon la rgion dintervention, 500.000 ou
750.00033.
Dans lUnion europenne, les principaux fonds publics rgionaux sont actifs au Royaume-Uni et plus
particulirement en Angleterre o les 9 Agences rgionales de dveloppement (ARD) ont en charge la
gestion de tels instruments. Notons que le FEI (Fonds Europen d'Investissement) et le FEDER
(Fonds Europen de Dveloppement Rgional) apportent leur contribution ces fonds publics
rgionaux de capital risque.
Certains fonds, tel que celui de la Rgion de Merseyside (UK), ont dvelopp plusieurs instruments
spcialiss tels que:
micro-crdit:
mezzanine :
capitaux risque :

montants prts =
montants investis =
montants investis =

de 3.000 75.000
de 75.000 250.000
de 100.000 500.000

Les 3 instruments sont regroups sous le nom de "Merseyside Special Investment Fund (MSIF)".
Le Royaume-Uni nest pas le seul pays qui a favoris lmergence de fonds publics rgionaux de
capital risque; on mentionnera entre autres que sur le Ple Europen de Dveloppement
(Luxembourg belge, Grand-duch du Luxembourg, Lorraine), le fonds EUREFI-Fonds Transfrontalier
de Dveloppement, est trs actif et original, dans la mesure o il met en commun des ressources
publiques de 3 rgions dEtats membres diffrents.
En France, lassociation UNICER - Union Nationale des Investisseurs en Capital pour les Entreprises
Rgionales - fdre quelque 30 fonds rgionaux. Les montants investis sont compris entre 50.000 et
500.000 .
Certains fonds rgionaux peuvent focaliser sectoriellement leurs interventions et tirer parti dun
partenariat priv-public fort. A la mi-2005, les rgions Aquitaine et Midi-Pyrnes (F) ont chacune
investi 1 million dEuros dans un fonds appel Aerofund ciblant les PME actives dans le secteur
aronautique34. Le fonds est gr par ACE Management qui a collect des moyens additionnels
auprs dentreprises telles que EADS et SNECMA.
Advantage West Midlands (UK) a cr ds juillet 2003 un fonds ax sur les industries du secteur de la
crativit.
En France, ADEME (Agence franaise de l'environnement et de la matrise de l'nergie) a mis en place
en 2003, en collaboration avec plusieurs investisseurs privs, un fonds dinvestissements appel
Fideme, spcialis dans le secteur de lnergie olienne. Le fonds dispose de 45 millions .
En 2009, la Rgion Wallonne (B) a cr la Caisse d'Investissement de Wallonie en faisant appel
l'pargne publique pour se doter d'un instrument de soutien aux PME. 83 millions d'Euros ont t
rcolts.

32
33
34

J.O. C 235, 21.8.2001 Aides dEtat et Capital-Investissement Raisons dautoriser des mesures de capitalinvestissement sur la base de larticle 87, paragraphe 3, points a), c) et d), du trait, VI.3.
J.O. C 235, 21.8.2001 http://ec.europa.eu/eur-lex/pri/fr/oj/dat/2001/c_235/c_23520010821fr00030011.pdf
ou le site web de la DG Concurrence accessible via le portail http://ec.europa.eu/competition/index_fr.html
Les Echos, 22 juin 2005.

- 49 -

5.10 Socits publiques rgionales de participation

Ce type de socits a connu son heure de gloire dans les annes soixante. Certaines sont toujours
actives, dautres cherchent une nouvelle voie de dveloppement, dautres encore ont disparu faute
davoir pu innover ou ayant trop investi dans des entreprises dont la mort tait programme ou
inluctable.
Ces organisations ont pour sigles SDR Socit de Dveloppement Rgional (F et B), SODIS (E), FIN
(I).
Dans cette mme catgorie, on peut inclure les agences rgionales de dveloppement oprant aux
Pays-Bas telles que LIOF dans la province du Limbourg.
En Belgique, chaque rgion dispose de ce type doprateur:
GIMV pour la Flandre. Notons que cette socit est cote en bourse;
SRIB Socit Rgionale dInvestissement pour la Rgion de Bruxelles-Capitale;
SOWALFIN Socit Wallonne de Financement et de Garantie des Petites et Moyennes
Entreprises regroupe tous les instruments financiers pour les entreprises oprant en Wallonie.
En France, des SDR oprent dans plusieurs rgions mtropolitaines (Bretagne, Aquitaine, Nord-Pas de
Calais).
Dans certains cas, des acteurs rgionaux se lancent galement dans la cration de fonds communs
de placement risque35. Cest ainsi que lInstitut Rgional de Dveloppement Industriel IRDI pour
la rgion Midi-Pyrnes, bas Toulouse (F), a lanc en dcembre 2003 un fonds commun de
placement risque ICSO'1 (investisseur en capital dans le sud-ouest) dot de 43 millions dEuros
destins des oprations de transmission dentreprises et de capital dveloppement. Le fonds est
constitu dapports doprateurs publics (dont le Fonds Europen d'Investissement, la Caisse des
Dpts et Consignations, le Conseil rgional), de compagnies dassurance, de banques et
dentreprises prives (Electricit de France et Total). Face au succs de ce fonds, un fonds ICSO'2 a
t cr en 2010 avec un capital de 63,5 millions d'Euros.

5.11 Socits de reconversion industrielle

Certains groupes industriels ayant d grer des problmes dajustement structurel conduisant soit la
fermeture de sites de production soit des licenciements importants ont cr des socits de
financement qui apportent du capital risque ou des prts des PME sengageant reprendre du
personnel licenci ou crer de lemploi sur les sites affects par les restructurations. Citons les
initiatives dveloppes par Les charbonnages de France (F) qui ont cr les socits financires
SOFIREM et FINORPA actives sur des bassins houillers rgionaux.
En Belgique, les pouvoirs publics rgionaux ont cr un rseau d "invests", socits financires
agissant au niveau infra-rgional et spcialises dans la prise de participation de nouvelles
entreprises. Depuis 2003, les "invests" sont regroupes au sein dune "coupole" baptise SOWALFIN
contrle par la Rgion Wallonne.

5.12 Le financement de proximit

Les oprateurs de "lconomie sociale" ont galement dvelopp des formes alternatives daccs au
financement pour les entreprises de ce secteur. Les outils sont souvent semblables ceux de
lconomie capitalistique, toutefois les montants investis sont moins levs. Parmi ces oprateurs,
signalons:

35

Les Echos, 2 et 3 janvier 2004.

- 50 -

en France: Lovemoney, dont les membres oprent sur un business modle similaire aux business
angels;
au niveau europen, lassociation INAISE (Association Internationale des Investisseurs dans
l'conomie sociale) regroupant quelques oprateurs.
Le financement de proximit peut galement tre ddi aux entreprises commerciales rgionales 36.
Dans le dpartement du Nord (F), les oprateurs financiers que sont le Crdit Mutuel du Nord Europe
et SIGEFI Nord Gestion ont lanc un fonds dinvestissement de proximit dnomm FIP Nord Europe
PME destin au financement de PME de la rgion non cotes en bourse. La valeur maximale des parts
de ce fonds est fixe 3.000 .

5.13 Fonds pour la transmission dentreprises

Le groupe Zernike (NL), en partenariat avec la banque ING, a cr en 2006 le premier fonds
spcialis dans la transmission dentreprises aux Pays-Bas. La stratgie dinvestissement de ce fonds
est de prendre des participations dans le capital de PME faisant face un problme de transmission
en vue dy introduire une nouvelle quipe managriale et les fusionner autour des produits et services
quelles offrent. Zernike prvoit de crer un fonds similaire en Allemagne. Le fonds nerlandais
dispose de 200 millions .

36

Les Echos, 15 dcembre 2003

- 51 -

Chapitre 6 La bourse
6.1 Les marchs nationaux pour les PME
La bourse constitue l'ultime stade du financement en capital risque d'une entreprise.
Cette technique de financement des entreprises est rserve un petit nombre d'entre elles. Vu
l'importance des PME, la majorit des bourses europennes leur ont dvelopp un segment ad-hoc:
NYSE Alternext (F, B, NL, P)), AIM (UK), Deutsche Brse Entry Standard (D), New/Connect (PL),
Nasdaq OMX (S, FIN), AIM Italy (I). Aucune de ces initiatives ne rivalise bien sr avec le NASDAQ
(USA).
Au cours des dix premiers mois de 2011, les IPO en Europe 37 ont concern 214 entreprises qui ont
lev moins de 100 millions d'Euros et 32 entreprises ayant lev plus de 100 millions d'Euros, comme
le montrent les donnes suivantes:

250,000
De 250,000 499,999
De 500,000 999,999
De 1,000,000 1,999,999
De 2,000,000 2,999,999
De 3,000,000 4,999,999
De 5,000,000 14,999,999
De 15,000,000 49,999,999
De 50,000,000 99,999,999
100,000,000

Nb entreprises
Europe et
Moyen Orient

Nb entreprises
Amrique
du Nord

22
21
18
17
14
25
45
24
28
32

59
27
18
13
5
7
9
49
45
96

Nb entreprises
Asie
0
1
4
16
31
52
89
131
116
114

On notera que ces dernires annes, le nombre d'entres en bourse s'est concentr sur les marchs
de Londres et de Varsovie.
A la mi-2011, le nombre d'entreprises cotes sur les marchs ddis aux PME se prsentait comme
suit:
AIM London
1178
Entry Standard Deutsche Brse 132
NASDAQ OMX First North
123
NYSE Euronext Alternext
158
New Connect Warsaw
220
Notons que les obligations imposes aux entreprises cotes tant sur l'AIM que sur Alternext sont
moins contraignantes que celles des marchs classiques rservs aux grandes entreprises.
En effet, les entreprises cotes sur le march londonien d'AIM ne doivent pas faire la preuve d'un
historique financier ni mettre sur le march un minimum d'actions. Les entreprises cotes sur le
march Alternext doivent quant elles prouver un historiques financier d'au moins deux ans, offrir au
minimum pour 2.5 millions d'Euros d'actions et s'engager publier rgulirement des donnes
financires.
Ajoutons que le march Alternext accueille galement des entreprises qui ont au moins 5 socits de
capital risques pour actionnaires. Rappelons que le march AIM a t cr ds 1995 et a accueilli plus
de 2900 entreprises38 entre cette date et la mi-2008. Alternext a quant lui t cr la mi-2005.

37
38

Source: Frdrique de Lamine, NYSE Euronext: EBAN Winter University, Brussels 21.10.2011
Dont au moins 500 entreprises de plus de 70 pays hors Royaume-Uni.

- 52 -

L'volution de la ventilation sectorielle des 1425 entreprises cotes au march AIM en 2005 par
rapport aux 1196 cotes en aot 2011 se prsente comme suit39:
-

Finance:
Informatique:
Services:
Mdia:
Gaz et ptrole:

2005
200
130
125
110
75

2011
156
94
89
67
109

2012
129
85
105
60
106

Tourisme et loisirs:
Immobilier:
Bio et pharmacie:
Distribution:
Energie alternative

2005
70
50
50
30
na

2011
37
65
38
21
17

2012
30
57
40
18
17

La dispersion rgionale des entreprises britanniques cotes sur le march AIM au 3.12.2010 par
rapport celle note au 1.5.2008 se prsente comme suit :
East Anglia
London
Midlands
North West
Scotland

2008
98
579
58
113
41

2010
59
377
47
77
29

2012
29
192
46
99
31

South East
South West
Wales
Yorkshire North East
Ireland

2008
117
54
17
17
2

2010
76
26
9
60
2

2012
109
11
8
8
3

On remarque ces dernires annes que le nombre de PME cotes en bourse peut varier fortement. En
effet, en 2011, 22 PME sont entres en Bourse en France, alors que 30 en sont sorties40.
En 2013, NYSE-Euronext devrait lancer une bourse de l'entreprise spcialise dans le segment PMEETI (entreprise de taille intermdiaire). Cette bourse sera lance simultanment sur les quatre places
europennes de Paris, Lisbonne, Bruxelles et Amsterdam au profit des entreprises ayant une
capitalisation infrieure 1 milliard d'Euros, soit actuellement 832 socits cotes Alternex (183),
Euronext B (222 entreprises ayant une capitalisation comprise entre 150 millions et 1 milliard d'Euros)
et Euronext C (427 entreprises ayant une capitalisation infrieure 150 millions d'Euros).

6.2 Bourse rgionale lectronique pour les PME

Ofex, oprant en Grande-Bretagne, est un march indpendant spcialis dans la cotation de PME.
Depuis sa cration, Ofex a servi plus de 500 entreprises.
Advantage West Midlands (UK) a inaugur dbut 2008 une bourse rgionale de valeurs appele
"Investbx", ayant pour but daider les PME lever des fonds grce une place de march
lectronique. Ce nouvel instrument va permettre une meilleure fluidit du march rgional de laccs
au financement pour les PME.
Investbx a t cr pour rpondre aux difficults des PME de la rgion des Midlands de se procurer
de 0.5 2 millions de Livres Sterling. En effet, sur les 300.000 entreprises de la rgion de West
Midlands, seules 57 taient inscrites AIM la mi-2005 et 10 sur le march Ofex41. Investbx compte
pouvoir rpondre aux besoins de financement d'au moins 47 PME au cours des 5 premires annes
de son existence.
Au 31 dcembre 2010, trois entreprises taient cotes sur l'Investbx, savoir: Early Equity plc active
dans le secteur des services financiers, Logica active dans le secteur des software et Team Works
Karting Group, une socit active dans le secteur du tourisme et des loisirs. A cette date, la valeur
des actions tait respectivement 0.35, 240 et 10 pence. En 2011, cette bourse a t "privatise" pour
1 symbolique aprs avoir englouti 3 millions de Livres Sterling de fonds publics.

39
40
41

Les Echos, 22 mars 2006.

Les Echos, 19 juillet 2012
J.O. L 45, 20.2.08

- 53 -

6.3 Les obligations cotes en bourse

Dans certains pays, notamment en France 42, les PME prfrent recourir aux missions obligataires
plutt qu' l'introduction de leur capital en bourse. C'est ainsi que quelque 136 missions ont t
ralises en 2010. Les PME y auraient ainsi lev 2.5 milliards d'Euros travers des oprations
s'chelonnant de 5 10 millions d'Euros.
Il apparat qu'au 30 juin 2012, les grandes entreprises europennes avaient rcolt plus d'argent (90
milliards d'Euros) par le biais d'obligations que par le biais de prts bancaires (76 milliards d'Euros).
On notera qu'au 30 juin 2005, le volume de prts bancaires s'levait 128 milliards d'Euros, contre
peine 48 milliards d'Euros pour les missions d'obligations.
A noter que la Bourse de Stuttgart s'est spcialise dans l'mission d'obligations d'entreprises, tandis
que les Bourses de Londres et de Milan ont un march spcifique pour les obligations de PME,
respectivement ORB (Orderbook for Retail Bonds) et MOT (Mercato Telematica delle Obligazioni).

42

Les Echos, 31.5.11

- 54 -

- 55 -

Chapitre 7 Crowdfunding
Le Crowdfunding, ou "financement communautaire", consiste recourir aux communauts en ligne
pour lever des fonds auprs de personnes afin de financer un projet ou une initiative. Les
investisseurs/donateurs ne sont gnralement pas des professionnels de la finance. Les plateformes
de crowdfunding sont des infrastructures destines aux personnes qui souhaitent que leur argent
serve des projets dentreprise bien dfinis.
Recourir aux motions ou lempathie dun public cible de citoyens pour financer des ides, des
projets ou des initiatives na rien de neuf. Songeons simplement aux coopratives voire aux
programmes tlviss de leve de fonds 43. La nouveaut tient lexploitation du pouvoir des mdias
sociaux sur internet pour contacter des publics de donateurs et dinvestisseurs en saffranchissant des
contraintes gographiques.
Le crowdfunding a dmontr son efficacit pour contacter des communauts intresses soutenir

des entreprises,
les arts ou le design,
des projets locaux,
des engagements sociaux ou socitaux,

en apportant des moyens financiers sous la forme de

dons/parrainages,
prts,
rcompenses en nature,
capital damorage,
prcommandes.

En tout cas, le crowdfunding apporte aux entrepreneurs de prcieuses informations en amont du

march. En effet, ils peuvent obtenir un retour dexprience sur leur produit grce aux inconditionnels
et aux convertis prcoces. Ils peuvent attirer lattention de gens davantage mobiliss par un projet
que par une entreprise. Plus tard, ils pourront capter lattention dinvestisseurs professionnels.
Les donnes ci-dessous concernant les activits rapportes par Kickstarter (USA) illustrent toute
ltendue des projets financs par la communaut.
Tableau 14

Sommes finances par les trois projets ayant lev le plus de fonds communautaires
(par secteur)
En $

Secteur
Arts
BD
Danse
Design
Mode
Cinma & Vido
Alimentaire
Jeux
Musique
Photographie
Edition
Technologie
Thtre

1er
116
1 254
26
1 464
64
352
257
3 336
207
50
140
830
78

270
120
270
706
246
992
307
371
980
015
201
827
340

2e
84
109
25
942
59
273
60
2 933
133
36
103
556
67

613
301
952
578
132
725
409
252
341
830
538
541
605

Source: Kickstarter.com panorama du Secrtariat dEURADA 13.5.12

43

Le Tlthon en France ou le Tlvie en Begique, pour la recherche mdicale.

3e
77
84
20
938
56
223
54
1 836
105
35
91
262
61

271
981
616
771
618
422
437
447
294
348
751
351
250

- 56 -

Tableau 15

Nombre de projets financs par fourchette de fonds levs dans quelques secteurs
Units

Secteurs

$250 000

$100 000-250 000

$50 000-99 000

$25 000-49 000

$25 000

Alimentation

28

43

Arts

1*

27

23

Technologies
Design

16

23

39

10

18

24

38

28

n/a

(*) Projet isralien

Source: Kickstarter.com panorama du Secrtariat dEURADA 13.5.12

Les plateformes se financent par le biais soit dun pourcentage prlev sur les sommes leves par les
entrepreneurs ou verses par les investisseurs soit dun montant forfaitaire factur aux
entrepreneurs.
Les porteurs de projet peuvent offrir aux investisseurs communautaires un retour sur investissement
sous lune des formes suivantes:

pas de retour (don);

rcompense non financire (produit, rencontre avec le crateur, etc.);
remboursement du prt avec ou sans intrts dans le cas dinvestisseurs solidaires;
participation au capital de lentreprise;
certificat d'investissement collectif.

Selon des donnes mises en ligne par Forbes le 11 mai 2012, le march international du crowdfunding sest rparti comme suit en 2011 :
dons
prts
capital
rcompenses

49
22
18
11

%;
%;
%;
%.

Le cumul des sommes leves dans le monde par le secteur du crowdfunding en 2011 est estim
$ 1,5 milliard (Source : massolution), dont 10 % seulement en Europe.
Aux Etats-Unis, le total est estim $ 920 millions en 2011 (Source : MIT).
En France, entre 2008 et 2011, 25 plateformes ont financ 15 000 projets pour un total de
6 millions levs auprs de 35 000 investisseurs44.
Selon crowdfunding.org, site internet du secteur, quelque 137 plateformes taient en activit en
Europe dbut 2012. Leur localisation est la suivante:
UK
NL
FR
DE
ES
CH

32
24
25
16
13
4

BE
I
PL
PT
CZ
DK

3
3
3
3
2
2

IRL
AT
EE
FIN
LV
RO

2
1
1
1
1
1

A titre de comparaison, il y a 138 plateformes aux Etats-Unis, 12 au Canada et 3 au Japon (aucune

donne de rpartition entre prts, participations au capital et dons).
En ce qui concerne les plateformes: Kickstarter, cre en 2009, a aid lever $150 millions en
2011. ULULE a jusquici financ plus de 875 projets, souvent pour des montants modestes. Les
investisseurs sont rcompenss en nature. Selon certaines tudes, 75% des projets financs ont pris
du retard dans la livraison des produits promis.

44

La Tribune, 27.3.2012, runion du 26.3.12 au Palais Brogniart.

- 57 -

En termes de projets: Trampoline (UK) lune des premires socits technologiques au monde
lever des fonds par le biais du crowdfunding de capital, et ce ds 2009 a lev un million de livres
sterling en quatre tours de table.
Selon Kristof de Buysere45, la croissance du secteur du crowdfunding en Europe pourrait rencontrer
trois types dobstacles:
Restrictions frappant les promotions au titre de la Directive "Prospectus";
Restrictions au titre du droit des socits du fait du nombre limit dactionnaires;
Restrictions aux termes de la rglementation des services financiers ou bancaires.
UKIE46 a identifi quatre obstacles rglementaires au Royaume-Uni. Il sagit de:
lobligation pour les crateurs dentreprise dobtenir lagrment de la FSA;
linterdiction faite aux socits de promouvoir des mcanismes dinvestissement collectif non
rglements si elles ne sont pas dment autorises par le UK Financial Services and Market Act;
lopportunit de linvestissement. Les frais dvaluation pralable (diligence raisonnable) serait
levs pour le crowdfunding car il gre un grand nombre de projets modestes en termes de
montants investis;
linterdiction faire aux socits prives de proposer leurs parts au public.
Afin de se conformer au FSA, la socit britannique Trampoline ayant lev des fonds avec succs sur
son propre portail de crowdfunding, a publi une dclaration dtaille concernant la distinction entre
"particuliers valeur nette leve" (c'est--dire des nantis) et investisseurs sophistiqus avrs ou
autoproclams.
Aux USA, le JOBS Act47 de 2012 permet aux entreprises de lever jusqu un million de dollars sans
avoir grer une offre publique. Ce texte permet galement aux entreprises de vendre jusqu
cinquante millions de dollars dactions un maximum de mille actionnaires sans avoir senregistrer
auprs de la Stock Echange Commission (Commission amricaine des oprations de bourse).
On notera galement quaux Etats-Unis, une initiative prive a t lance afin dlaborer des normes
de bonne pratique pour les portails de crowdfunding (cf. www.crowdsourcing.org/caps). Ces normes
portent sur des thmatiques telles que la transparence de la plateforme, la qualit des informations,
la scurisation des paiements et les procdures oprationnelles.
Quant au march europen, le dbat sur la ncessit dadapter la rglementation se poursuit. Un livre
blanc a t adopt mi-2012 sous le titre A Framework for European Crowdfunding ("Un cadre pour le
crowdfunding en Europe").48 Comme dhabitude, le march communautaire est trs fragment, avec
plus de 550 plateformes dj en activit fin 2012. En ce qui concerne les sommes leves en moyenne
en Europe, elles varient de 4 500 pour les prts entre personnes 50 000 pour les
investissements en capital en passant par 5 000 pour les dons et 20 000 pour les
prcommandes49.
Certaines plateformes sont hybrides, mlant investisseurs communautaires et professionnels (capitalrisqueurs formels et informels)50.
En 2012, des particuliers ont investi 14 millions d'Euros dans 570 projets aux Pays-Bas51. Le tableau
suivant prsente une ventilation de ces investissements par segment de march.

45
46
47
48
49
50
51

Universit de Tilburg (NL) et universit catholique de Leuven (KUL), Campus de Courtrai, Atelier dEurada du
7.6.2012
UKIE = The Association for UK Interactive Entertainment (Association britannique du secteur du
divertissement interactif)
Jumpstart Our Business Start-ups (JOBS) Act sign par le Prsident Obama le 4 mai 2012.
http://www.europecrowdfunding.org/Resources/Documents/FRAMEWORK_EU_CROWDFUNDING.pdf
Donnes cites par Osman Anwar SQW, 26.11.2012. Atelier organis par les DG Connect et Enterprise &
Industrie.
Cf. www.mymicroinvest.com
Douw & Koren. Crowdfunding in Nederland 2012

- 58 -

Tableau 16

Investissements par segment de march

Type de projet
Projets internationaux
Projets cratifs
Environnement et sport
Entreprises
Energie olienne

Investissement
total
700
1 900
300
4 100
7 000

000
000
000
000
000

Nb projets
174
262
25
108
1

Moyenne
par projet
4
7
12
38
7 000

000
250
000
000
000

- 59 -

Chapitre 8 De l'ide l'introduction en bourse

Les deux tableaux ci-dessous soulignent la diffrence, en matire d'introduction en bourse et
d'emplois crs par les success stories amricaines par rapport aux entreprises europennes dans le
secteur des NTCI (Nouvelles Technologies de la Communication et de l'Information).
Tableau 17

Grandes start-ups amricaines NTCI

GRANDES START-UPS AMERICAINES NTCI

Socit

Cration

IPO

Capitalisation

Employs

Microsoft

1975

1986

$ 290B

71 000

Cisco

1984

1990

$ 172B

49 900

Google

1998

2004

$ 149B

5 600

Intel

1968

1971

$ 121B

99 900

Oracle

1977

1986

$ 91B

68 400

Apple

1976

1984

$ 73B

17 800

Dell

1984

1988

$ 58B

78 700

eBay

1995

1998

$ 42B

12 300

Yahoo

1994

1996

$ 37B

9 800

Sun Microsystems

1982

1986

$ 19B

38 000

Amazon

1994

1997

$ 15B

13 300

Moyenne

1984

1989

$ 97B

42 000

Source : Herv Lebret, "Start-up. Ce que nous pouvons encore apprendre de la Silicon Valley"
Tableau 18

Grandes start-ups europennes NTCI

GRANDES START-UPS EUROPEENNES NTCI

Socit

Cration

IPO

Capitalisation

Employs

SAP

1972

1988

$ 65B

37 700

Dassault Systmes

1981

1996

$ 6.0B

5 700

Logitech

1981

1988

$ 5.1B

7 200

Business Objects

1990

1994

$ 3.7B

5 100

ARM Holding

1990

1998

$ 3.1B

1 500

Soitec

1992

1999

$ 2.6B

600

CSR

1998

2004

$ 1.5B

810

Autonomy

1996

1998

$ 1.5B

400

Gemplus

1988

2000

$ 1.2B

6 300

Moyenne

1987

1996

$ 10B

7 200

Source : Herv Lebret, "Start-up. Ce que nous pouvons encore apprendre de la Silicon Valley"
Les graphiques ci-aprs montrent l'volution du financement en capital risque de deux entreprises
amricaines emblmatiques des "success stories" de la Silicon Valley, savoir Amazon et Google.

Graphique 9

Evolution du financement en capital risque d'Amazon.com

Evolution du financement en capital risque

d'AMAZON.COM
Prix des
actions
$.001

$.1717

$.1287-3333

$.3333

$.3333

$2.3417

$18

$52.11

1994
Juillet 1994
Novembre 1994

Fondateur
Jeff Bezos cre Amazon.com: il investit 10,000$ et emprunte 44,000 $

1995
Fvrier 1995
Juillet 1995

Famille
Les parents du fondateur investissent ensemble 245,500 $
Business Angels
Deux angels investissent au total of 54,408 $

Aot 1995
Dcembre 1995
1996
Dcembre '95 Mai '96
Mai 1996

Juin 1996
1997
Mai 1997
1998
Dcembre '97
Mai '98

Syndicat d'Angels
Vingt angels investissent en moyenne 46.850 $ chacun pour un total de 937.000 $
Famille
Les enfants du fondateur investissent 20.000 $
Venture Capitalists
Deux fonds de venture capital investissent 8millions $
Introduction en bourse
Trois millions d'actions pour un total de 49.1 millions $
Emprunts et obligations
Emission d'obligations pour un ontant de 326 millions $ permettant d'emprunter
75 millions $

Source : M. Van Osnabrugge et Robinson : Informations partiellement tires de Smith and Kiholm ( paratre)

Graphique 10

Evolution du financement en capital risque de Google.com

Evolution du financement en capital risque

de Google.com
Valeur actions
(en US $)
1995
1997

NB: C.A.

0.06

Fin 1998

0.50

Mai 1999

2.34

2001

85.00

Aot 2004

295.00

2005

Larry Page & Sergey Brin@Stanford University

US$ 15 000 cartes de crdit
US$ 100 000 B.A. Andy Bechtolstein (Sun Microsystems)
Brevet OTL
US$ 960 000 Trois Business Angels
OTL reoit 2 % des actions
US$ 25 000 000 Deux Venture Capitalists
Kleiner Perkins & Sequoia
US$ 15 000 000 dont Yahoo
US$ 2 718 281 828 Introduction en bourse
US$ 4 000 000 000 Accroissement de capital

US$
200 000 (1999)
US$ 8 000 000 000 (2006)

Standford University a vendu plus tard 1.8 millions d'actions pour une valeur de 336 millions de dollars US.

Source : Herv Lebret

- 62 -

- 63 -

Chapitre 9 Autres sources de financement

9.1 Avances remboursables
Ce type de financement est entre autres dvelopp par OSEO (F) Agence Nationale de Valorisation
de la Recherche. Il sadresse aux entreprises et crateurs dentreprises innovantes ayant un projet de
recherche et de dveloppement de produits ou procds nouveaux avec perspectives de
commercialisation. Lavance peut couvrir jusqu 50% des dpenses ligibles. Celles-ci concernent les
phases du projet relatives :
sa formulation et sa faisabilit;
son dveloppement;
la prparation du lancement industriel;
le dpt et lextension de brevets;
les tudes de march;
la recherche de partenaires intermdiaires.

9.2 Bons de souscription en actions

Depuis 2001, OSEO (F) offre aux entreprises de croissance un produit financier appel "bons de
souscription dactions (BSA)". Ces bons sont des valeurs mobilires donnant le droit dacqurir des
actions de lentreprise mettrice, dans un dlai dtermin et un prix fix lavance.
Les BSA offrent aux entreprises mettrices deux avantages:
une solidit financire amliore par le renforcement de leurs fonds propres;
un renforcement de la trsorerie.
OSEO peroit les BSA soit au moment du versement de laide financire (le versement peut tre
effectu en plusieurs tranches en fonction du bon droulement du projet), soit au moment de la
conversion de sa crance lorsquune entreprise a bnfici dune avance remboursable.
On notera que les fondateurs de lentreprise ont un droit de premption qui leur permet dacheter en
priorit les BSA dOSEO en cas doffre dachat par un tiers. En gnral, OSEO ne souhaite pas dtenir
des BSA dune mme entreprise pendant plus de 10 ans.

9.3 L'affacturage (Factoring)

L'affacturage est un moyen de financement souple et rapide qui permet de soulager la trsorerie des
entreprises en leur assurant des liquidits dans un dlai trs court (24 48 heures) et en leur
prsentant des garanties contre les impays.
Les entreprises peuvent obtenir jusqu 90% de la valeur de leurs factures52 ds que le produit est
livr ou le service prest. Le factoring sapplique tant aux factures domestiques quaux factures pour
des exportations. LEurope reprsente 65% dun march mondial estim 670 millions dEuros
La rmunration dpend dun certain nombre dlments. En effet, la commission prise par la socit
de factoring se base sur:
la valeur des crances cdes;
les services demands (administration, gestion, financement, couverture contre le risque
dinsolvabilit).
Les commissions varient en moyenne entre 0,5 et 2% tandis que la charge financire varie de 2 3%
au-dessus du taux bancaire de base.
52

En Belgique, les avances sur factures se situent le plus souvent entre 75 et 85%.

- 64 -

9.4 Le leasing
Le leasing est une technique financire par laquelle un organisme financier ("lessor") donne une
entreprise ("lessee"), moyennant une srie de paiements priodiques, le droit dutiliser un bien pour
une priode prdtermine.
Le march du leasing se subdivise en deux segments de march: celui des immeubles et le segment
des biens dquipement. Les investissements le plus souvent financs dans ce dernier segment sont
les vhicules de transport (30%), les quipements de production (29%), les machines de bureau
(23%) et les quipements de tlcommunication (15%)53.
Les Etats membres de lUnion europenne ont des habitudes diffrentes en ce qui concerne le recours
au leasing. La France, lItalie, lAllemagne, la Sude, la Pologne et le Royaume-Uni ont un fort taux de
pntration du leasing dans le total des investissements ralis par les entreprises.
Plus de 1300 entreprises sont actives dans ce secteur en Europe.
Les atouts du leasing sont des cots attractifs, une fiscalit avantageuse, le financement 100% du
prix d'achat, une meilleure gestion du cash flow, la flexibilit dans la fixation de la priode du contrat
de leasing.

9.5 La franchise
La franchise peut tre un moyen de financer lexpansion dune entreprise.
Le dveloppement dun rseau ncessite souvent dimportants capitaux tant de la part du franchiseur
que des franchiss. Depuis peu, ce march intresse les acteurs du capital risque. En effet, en
France, la socit Natexis Private Equity a cr un fonds spcialis appel S.P.E.S. Des entreprises
telles que Intersport, Mr. Bricolage ou Optic 2000 ont eu recours ce fonds de capital risque.

9.6 Instrument pour la transmission / reprise d'entreprise

En plus d'un fonds de capitaux risque (cf. Point 5.13), d'autres instruments spcialiss existent pour
favoriser la transmission d'entreprises, tels que des fonds de garantie [cf. IDclic Transmission en
Rhne-Alpes (F) qui garantit un concours bancaire d'un maximum de 400.000 Euros] ou des fonds de
prt complmentaire un emprunt bancaire (cf. PRATE, galement en Rhne-Alpes: prt d'un dure
de sept ans avec un diffr de remboursement de deux ans d'un montant compris entre 10.000 et
240.000 Euros).

53

Source: The Use of Leasing amongst European SMEs, Oxford Economics, November 2011

- 65 -

Chapitre 10 Les garanties

La garantie est un outil important visant amliorer les conditions daccs au crdit. Selon lAECM
Association Europenne du Cautionnement Mutuel il existe diverses formes de systmes de
garanties:
les socits de garantie ou de cautionnement mutuel;
les fonds publics de garantie souvent crs par les pouvoirs publics nationaux ou rgionaux;
les programmes de garantie ou de contre-garantie.
Si les banques doivent tre la principale source de capitalisation externe des petites et moyennes
entreprises, les mcanismes de cautionnement ont un rle complmentaire jouer en termes de mise
disposition de garanties afin de compenser le nantissement insuffisant de ces dernires.
Les socits de garantie visent favoriser laccs aux crdits professionnels pour les projets viables
de PME ne bnficiant pas des scurits personnelles souhaites par les banques pour pouvoir
construire une relation stable long terme.
Les mcanismes de cautionnement se composent dun assortiment dinitiatives prives et/ou
publiques dont les mcanismes de dcision et dadministration associent habituellement des
entrepreneurs, que ce soit directement ou indirectement. En Europe, leur structure se caractrise en
particulier par des contre-garanties nationales, voire rgionales dans certains cas, ainsi que par une
plate-forme supranationale de contre-garantie organise et finance par la Commission europenne
et administre par le Fonds Europen d'Investissement.
En Finlande, la socit publique FINNVERA offre la fois des prts et des garanties aux PME qui nont
pas accs aux banques faute de garanties suffisantes. Les activits de FINNVERA sont regroupes en
6 programmes spcifiques:
Financement dinvestissements: prts moyen et long terme et garanties pour les PME
nouvellement cres;
Financement du fonds de roulement : prts et garanties court et moyen terme;
Capital-dveloppement: prts avantageux et garanties moyen terme pour le
dveloppement ou la protection de lenvironnement;
Micro-finances: prts avantageux et garanties pour micro-entreprises tant court qu long
terme;
Garanties de crdits pour lexportation;
Financement de linternationalisation.
Lapproche traditionnelle consiste prsenter le cautionnement mutuel comme un "produit
gnrique". Toutefois, il est possible de le dcliner en diverses catgories. Selon les experts de la
Commission Europenne qui ont lanc le projet "Groupe dexperts BEST sur les pratiques du
cautionnement", il est possible de ranger les produits de ce secteur dans les sept catgories
suivantes:

Le cautionnement des entreprises en cration

Les Brgschaftsbanken allemandes ont lanc le dispositif Brgschaft ohne Bank. Les crateurs
dentreprise contactent la Socit de cautionnement pour faire complter et analyser leur dossier
de crdit avec lassistance dexperts de la Chambre de lartisanat, du commerce et/ou de
lindustrie. Une assurance de cautionnement est accorde aux candidats retenus. La banque
intervient lorsque le dossier est dj complet et la couverture partiellement assure. Certaines
banques de cautionnement compltent leurs prestations dun service daccompagnement pour
assurer le suivi des entreprises en cration.

Le cautionnement de micro-crdits
FINNVERA (FIN). Le cautionnement des micro-crdits est conu pour les socits en cration ou
employant jusqu cinquante personnes. Ce cautionnement permet aux PME dobtenir un prt et
facilite les dcisions de prt et de garantie. Le cautionnement de micro-entreprises se fonde sur

- 66 -

une convention de facilits de crdit et de cautionnement conclue par FINNVERA avec des
organismes bancaires afin de permettre le cautionnement de prts de faible montant
(gnralement un maximum de 25 000) en partageant le risque avec une banque.

Le cautionnement des entreprises en dveloppement

Vaekstkaution (DK) soutient les entreprises fort potentiel de croissance : la garantie porte sur la
conception de nouveaux produits, concepts, mthodes de production ou marchs. La dcision de
garantir les prts, dont le montant varie entre 10 000 et 670 000, est prise en moins de cinq
jours. La prime de garantie atteint 3 % les deux premires annes et 1,5 % par la suite.

Le cautionnement linternationalisation des entreprises

AWS (Autriche) propose de cautionner les socits autrichiennes cherchant sinternationaliser.
Le taux de prime est limit (0,5 %/an) et le niveau de protection lev (80%).
FINNVERA (FIN): lobjectif du cautionnement linternationalisation est dassurer le nantissement
des oprations des PME finlandaises ltranger. Ce levier de garantie peut tre actionn
lorsquune filiale trangre ou une socit apparente ltranger a besoin de fonds pour investir,
se dvelopper ou assurer sa croissance. Ce mcanisme de garantie peut galement servir au
rachat ou lexpansion dune socit de portefeuille ou encore une augmentation de capital
dune filiale ou dune socit apparente ltranger.

Le cautionnement de linnovation
AWS (A) gre un programme de cautionnement baptis Innovative Dynamic SMEs qui
encourage les investissements productifs et les hautes technologies. La garantie atteint 80 % pour
des prts dun montant maximum de 1 million. La prime varie entre 0,5 % et 1,5 % selon le
risque. Une prime dintressement peut sappliquer.
Sofaris (F) administre Biotechnologies , un fonds hybride de cautionnement de prts et de
capital-risque. Sofaris a conclu un partenariat contractuel avec 16 socits de capital-risque et leur
accorde une garantie de 50 % sur 10 ans.

Le cautionnement des besoins en actifs nets court terme

Hitelgarancia (H) a labor une formule de cautionnement lie une carte de crdit qui permet
aux socits deffectuer des retraits en espces et de payer leurs fournisseurs en dbitant un
compte provision garantie.
RCGF (LT) propose de garantir des crdits court terme (jusqu deux ans) qui permettent aux
entreprises de complter leur fonds de roulement. Le montant de la commission de garantie
unique est gnralement infrieur aux primes de cautionnement dinvestissements long terme et
reprsente 2 % du montant garanti.

Le cautionnement de la transmission dentreprise

Siagi (F) est une socit de cautionnement spcialise dans les transmissions et successions de
micro-entreprises. Les organismes bancaires apprcient lexprience professionnelle de Siagi et
sont donc prts se contenter dune protection par cautionnement ngocie hauteur de 35%
45% de la perte dfinitive.

- 67 -

Chapitre 11 Le crdit d'impt

Le crdit d'impt peut constituer une source de financement intressante pour les entreprises. Les
entreprises innovantes semblent apprcier le crdit d'impt recherche pour stimuler ce type d'activit.
Selon le "Baromtre du financement de l'innovation" 54 publi par Les Echos et ralis en partenariat
avec Alma Consulting Group auprs de 1000 entreprises de France, d'Allemagne, d'Espagne, du
Portugal et du Royaume-Uni, les entreprises interroges considrent que leur croissance requiert un
dveloppement l'international et de l'innovation. Elles indiquent qu'elles ont bnfici de crdit
d'impt recherche comme suit:
74% en France
65% en Espagne
61% au Royaume-Uni
51% au Portugal
0% en Allemagne car le dispositif n'existe pas.
Les taux des systmes de crdit d'impt varient de pays pays: de 32.5% 82.5% au Portugal, 30%
en France, 24% 42% au Royaume-Uni et de 8.4% 24% en Espagne. Il existe galement entre
ces pays des diffrences en matire de plafonnement et de dpenses ligibles.
En France, les jeunes entreprises de moins de huit ans qui investissent en RDT bnficient d'un
certain nombre d'avantages supplmentaires.
Toujours en France, l'usage fait en 2011 par les entreprises bnficiaires du crdit d'impt est le
suivant, par type d'investissement55:
-

dveloppement de nouveaux produits

facilit de trsorerie
capital humain pour la R&D
dpense de commercialisation des innovations
brevets
autres actions

37.5%
30.0%
14.0%
8.0%
3.5%
7.0%

Le nombre d'entreprises bnficiaires et les montants perus varient selon la taille des entreprises,
comme le montrent les donnes suivantes:
Nb salaris
< 10
Entre 10 et 49
Entre 50 et 249
Entre 250 et 499
> 500

54
55

Nb bnficiaires
4 211
4 395
2 365
563
770

Les Echos, 21.12.2010 et www.almacy.com

Les Echos, 18.9.1012

Montants totaux
perus
263 000 000
503 000 000
628 000 000
338 000 000
3 175 000 000

Moyenne par projet

62
114
265
600
4 123

455
448
539
355
377

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Chapitre 12 Innovations dans le domaine de l'ingnierie financire

12.1 Banque rgionale
En juin 2009, le Conseil du Comt d'Essex (UK) a cr, en partenariat avec le groupe bancaire
Santander (E), Banking of Essex, un organisme de financement de prt l'intention des PME locales.
Banking of Essex offre des prts avec ou sans garantie d'un montant maximum de 100.000 Livres
Sterling pour une priode de cinq ans, ainsi que des facilits de caisse (dcouvert bancaire)
plafonnes 100.000 Livres Sterling. Banking of Essex offre galement des services de conseils ses
clients.
L'initiative semble toutefois battre de l'aile. En effet, Banking of Essex n'aurait prt que 530.000
Livres Sterling en deux ans 22 entreprises (20 prts et deux facilits de caisse) 56.

12.2 Bourse rgionale

Comme indiqu au point 6.2, on note dans les West Midlands (UK) une initiative de bourse rgionale
en ligne destine des PME locales afin qu'elles puissent dcouvrir dans un environnement de
proximit les avantages voire les inconvnients d'une introduction en bourse.
D'autres rgions, comme Rhne-Alpes en France, rflchissent la cration de dispositifs
rglements d'appel l'pargne publique sur leur territoire. Le projet vise soutenir de 30 50
entreprises par an pour des montants oscillant entre 200.000 et 800.000 Euros. Les actions
pourraient tre changes lors de rendez-vous entre investisseurs qui auraient lieu deux trois fois
par an.

12.3 La rencontre de l'offre et de la demande de financement pour les

entreprises fort potentiel de croissance
Des initiatives diverses, dont Tech Tour Europe ou Europe Unlimited, favorisent la rencontre entre
entrepreneurs et investisseurs au travers de forums d'investissements sectoriels spcialiss. Ces
initiatives s'apparentent des acclrateurs de croissance pour les entreprises bnficiaires.

12.4 Socit d'investissement rgional

Dans le cadre de la loi franaise SRU (Solidarit et Renouvellement Urbain), des socits
d'investissement rgional peuvent tre cres afin de financer l'immobilier d'entreprise dans des
zones en difficult.
Le seul projet en la matire, BATIXIA, opre dans le dpartement du Nord. Parmi les projets financs,
on note des partenariats avec une socit de logistique et un quipementier automobile. BATIXIA
compte le Conseil Rgional parmi ses actionnaires.
Depuis 2010, un certain nombre de rgions ont fait appel l'pargne de leur population pour financer
ou refinancer des fonds rgionaux d'investissement dans les PME. Citons les initiatives des rgions
franaises de l'Auvergne, des Pays de la Loire, et de la Wallonie en Belgique.

56

The Telegraph, 13.12.10. Le cot de l'tude de faisabilit se serait lev 380.000 Livres Sterling.

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12.5 'Sale and Lease Back' d'immobilier d'entreprise

Pour aider les entreprises faire face la crise financire survenue en 2008, l'agence de
dveloppement Trentino Sviluppo (I) a mis en place la technique du "sale and lease back"
d'immobilier d'entreprise au profit de PME rgionales leur permettant de se recrer des liquidits.

12.6 Htel d'entreprises (soft landing scheme)

En vue d'aider les entreprises dcouvrir voire tester le potentiel d'internationalisation, des bureaux
et services de conseils titre gracieux ou cots rduits sont offerts des PME pendant une dure
prdtermine de quelques semaines.

12.7 Finance islamique

On note certaines initiatives de finance islamique destines stimuler l'entrepreneuriat de migrants
d'origine islamique. A titre d'exemple, soulignons l'initiative de l'AWEX (B) qui aide les entreprises
wallonnes renforcer leur attractivit ou encore les aide dans leurs dmarches l'exportation. Pour
ce faire, l'AWEX a sign un accord de partenariat avec la Banque Islamique d'Arabie Saoudite.
On note que ce segment de la finance peut tre attractif pour financer des actifs rels
(infrastructures). En 2012, une mission "sukuks" (titres islamiques qui ressemblent ) des obligations)
en France a pour objet de financer l'achat de panneaux photovoltaques. Cf. Sukuks ORASIS grs
par Legendre Patrimoine. Le rendement contractuel est de 7% pour une part de 5.980 Euros.

12.8 Coworking Space

Ce concept rcent, qui a dj sduit 140 promoteurs en Europe fin 2010, se dfinit comme un lieu
ouvert dans lequel des entrepreneurs ou travailleurs indpendants travaillent en communaut
dynamique. L'utilisateur de ces lieux bnficie d'avantages financiers en frais de location et de
rseaux sociaux.
Quelques exemples d'initiatives: BetaHaus Berlin (D); la Cantine, dans le Sentier Paris (F) ou
encore Nomadz la Haye (NL).

12.9 Fonds de transfert technologique et de proprit intellectuelle

Le gouvernement franais a lanc en 2011 "France Brevets", un fonds d'investissement en proprit
intellectuelle dot de 50 millions d'Euros sur base de ce qui se fait aux Etats-Unis en matire de fonds
de brevets (Intellectual Ventures et Ocean Tomo).
Par ailleurs, la Banque Europenne d'Investissement, la Caisse des Dpts (F), KfW (D),
Innovationsbron (S), Veraventure (FIN) CDTI (E) et Cassa Depositi e Prestiti (I) examinent la
faisabilit d'un tel instrument en Europe.
Le Fonds Europen d'Investissement intervient dans la cration de fonds de transfert technologique
qui peuvent aider soit la cration de spin-offs exploitant la proprit intellectuelle d'une universit
ou d'un laboratoire de recherche, soit l'octroi de licences d'exploitation de cette proprit intellectuelle.

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12.10 Place de march virtuelle pour le capital risque

A l'initiative d'Oso (F), les porteurs de projets la recherche de capitaux risque disposent d'une
plateforme lectronique de rencontre avec les investisseurs. Les entrepreneurs ou start-ups peuvent,
sous certaines conditions, proposer des prises de participation gnralement comprises entre un
minimum de 20.000 et un maximum de 2 millions Euros.
Ce service en ligne d'Oso de mise en relation des entreprises avec des investisseurs s'est ouvert
l'international en 2012 par le biais d'une coopration avec KfW (D) avant de s'largir d'autres pays
europens. Cette plateforme s'appelle dsormais Euroquity 57
Au 1er novembre 2012, le site prsentait 4.302 entreprises, 7.637 investisseurs et 2.499
entrepreneurs potentiels la recherche d'un premier financement. Au cours de trois annes
d'existence rserves au seul march franais, le site a vu un financement stable des angels
25.000 Euros par projet, tandis que les montants investis par les fonds de capital risque sont passs
de 800.000 Euros par projet en 2009 1.5 millions d'Euros par projet en 2012 58.

12.11 Finances thiques

Certaines banques ddies l'pargne thique offrent des prts, voire prennent des participations
dans des entreprises responsables d'un point de vue social ou environnemental qui, par dfinition, ont
une implantation locale forte. Il peut tre intressant pour les agences de dveloppement de s'en
rapprocher.
Les principaux acteurs europens en finances thiques sont 59: Triodos Bank (NL), avec plus de 2
milliards d'Euros de crdits octroys en 2010, GLS Bank (D) avec 717 millions d'Euros de crdits,
Banca Etica (I) avec 642 millions d'Euros de crdits octroys.

12.12 Fonds finalit sociale

Afin de favoriser la rinsertion de chmeurs, certaines initiatives ont vu le jour pour offrir des
financements et des conseils la cration d'entreprise. Mentionnons les socits coopratives
vocation sociale Filstrans et Challenge dans la province du Luxembourg belge.

12.13 Fonds sectoriels rgionaux

Quelques rgions ont dvelopp des fonds sectoriels destins encourager le dmarrage et
l'expansion d'entreprises actives dans des secteurs jugs porteurs de dveloppement futur.
Mentionnons ST'ART, le fonds d'investissement pour les industries cratives en Wallonie (B) et IBB
Beteilgunsgesellschaft VC Fonds Berlin qui investit en fonds d'amorage et de mezzanine dans des
socits technologiques Berlin.

12.14 Monnaies solidaires

Plusieurs initiatives en matire de monnaies solidaires ont vu le jour. Ces monnaies sont surtout utiles
pour favoriser les entrepreneurs (micro-entreprises) actifs dans le secteur du dveloppement local
solidaire. Certaines, comme Boulogne-sur-Mer (F) par exemple, visent la consommation quitable et
les circuits courts de distribution. A terme cette monnaie pourrait tre utilise pour l'accs aux
57
58
59

www.euroquity.com
Les Echos, 13.11.2012
Les Echos, 23.2.2011

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quipements culturels ainsi qu' des modes de transport doux. En France, ces monnaies sont souvent
gres par le Crdit Municipal. A Nantes, les entreprises disposent d'un compte interne leur
permettant d'tre payes ou de payer d'autres entreprises participantes sans devoir puiser dans leur
trsorerie et payer ainsi moins d'agios aux banques 60.
On notera qu'en Suisse, le WIR sert de monnaie d'change entre entreprises. Plus de 60.000
entreprises adhrent ce systme dans le pays.

12.15 Prts dits "Peer to Peer"

Dbut 2012, l'administration britannique BIS a investi une enveloppe de 100.000 Livres Sterling au
profit de plateformes de Peer to Peer qui facilitent les prts en faveur des PME61. La plateforme
'Funding Circle' a depuis relev le maximum de ses prts de 100.000 250.000 GBP. On note qu'une
autre plateforme, 'Market Invoice', opre dans le segment de march du factoring. Dans ce pays, un
site de comparaison des offres a t dvelopp62. Au 10.12.12, ce site montrait que le taux d'intrt
des emprunts varie de 4.88% chez RateSetter 7.65% chez Funding Circle et 6.64% chez Zopa, le
pionnier en matire de P2P. Les prteurs quant eux pouvaient escompter cette date un taux
d'intrt de 2.99% net contre 2.2% pour des dpts d'un an minimum dans une banque
traditionnelle.

12.16 Incubateurs l'initiative d'entreprises technologiques

A la croise des chemins entre l'incubation et le corporate venturing, on voit se dvelopper des
incubateurs crs en partenariat avec des entreprises en vue de favoriser le dveloppement de startups dans des domaines proches de leur cur d'activits. Citons comme exemples Paris l'incubateur
de Renault spcialis dans la mobilit urbaine et celui de J.C. Decaux dans les Services Urbains
Connects.

60
61
62

Les Echos, 27.11.2012

Financial Times, 3.4.2012
http://2pmoney.co.uk

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Chapitre 13 Que pourrait faire le secteur public ?

13.1 Le champ d'action du secteur public
Le champ dintervention du secteur public peut tre la fois dans le domaine de loffre (la mise
disposition de capitaux) et dans le domaine de la demande (lamlioration de la qualit des plans
daffaires ou la rduction de la prise de risque des investisseurs). Le secteur public peut galement
essayer de rduire les dfaillances de march en aidant la rencontre entre la demande et loffre par le
biais de la mise en rseau des acteurs.
Nous avons la preuve quau moins 13 types de dfaillance de march peuvent se prsenter dans le
domaine de laccs au financement par les PME et les jeunes entreprises.
Ces dfaillances de march ont pour origine:
asymtrie dinformation: dfaillance due au fait que toutes les sources de financement ne sont
pas quivalentes et que le march est trs fragment;
insuffisance dinfrastructures: dfaillance due au fait que certains outils nexistent pas: rseaux
de business angels, programmes dinvestment readiness, fonds damorage, .;
imperfection du march: dfaillance cause par le manque de concurrence, labsence de voies de
sortie pour les investisseurs de la phase damorage, mentalit dassistanat permanent des
entrepreneurs qui privilgient lobtention de subventions plutt que la recherche de capital
risque;
interaction limite entre les acteurs: due un dfaut dapproche intgre, labsence dune chane
de valeur ou encore le dfaut de bonne gouvernance;
inadquation institutionnelle entre les infrastructures et les besoins du march: due
lincomprhension des besoins rels des entrepreneurs, ainsi que des dfaillances de march par
les pouvoirs publics;
absence de demande: due des problmes culturels ainsi qu une mauvaise perception des
exigences des investisseurs;
dfaillance des pouvoirs publics: due une absence de coordination et une concentration sur
une des composantes de la chane de valeur;
equity gap: du un cart entre les moyens offerts et les moyens demands;
linsuffisance doprateurs privs;
absence de prise de risque;
mauvaises conditions cadres (lgales, administratives, fiscales, environnementales);
pratiques bureaucratiques;
absence de partenariat public/priv.

13.2 Amlioration de la demande

Les pouvoirs publics devraient investir dans des programmes permettant aux entrepreneurs de mieux
se prparer ngocier avec les investisseurs (investment readiness); ces programmes peuvent
prendre diffrentes formes telles que:
soutien aux entrepreneurs souhaitant amliorer leur plan daffaires;
concours de plan daffaires;
intermdiation financire en filtrant les dmarches des entrepreneurs vis--vis des investisseurs;
programme intgr dinvestment readiness;
contribution aux cots des systmes daccompagnement personnalis et des tudes de "due
diligence";
remde aux systmes de blocage de loctroi de financement certains types dentrepreneurs:
groupes dsavantags et minorits;
soutien aux cots dun systme public de rating des risques prsents par les PME du point de
vue soit bancaire, soit technologique;
mise en place d'un systme d'interface entre entreprises et investisseurs;
comprhension et anticipation des changements.

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13.3 Amlioration de l'offre

Les autorits publiques peuvent offrir diffrents soutiens afin dapporter une valeur ajoute la
chane de valeur de laccs au financement par les PME. Ce soutien peut prendre la forme de:
favoriser la syndication des investisseurs;
avantages fiscaux ayant pour but damliorer lenvironnement dans lequel les business angels et
les personnes prives investissant soit dans des entreprises innovantes ou dans des entreprises
non cotes en bourse;
mesures douces telles que la rduction des cots danalyse des propositions daffaires (due
diligence) ou pour le recrutement dexperts dans le financement des PME par les organisations
intermdiaires;
prise de participation dans des fonds. Les pouvoirs publics peuvent contribuer la cration de
fonds spcifiques ddis pallier aux dfaillances rgionales du march;
mise en rseau des principaux acteurs afin dorganiser ou renforcer la chane de valeur rgionale;
fournir des garanties ou des prts permettant aux investisseurs de rduire leur niveau de prise
de risque;
innover dans le domaine de la mise disposition de sources de financement: crowdfunding, par
exemple

13.4 Mise en rseau

La mise en rseau est un moyen efficace pour faciliter le processus de rapprochement des entrepreneurs et des investisseurs. Au point 3.1 les avantages procurs par les programmes dinvestment
readiness ont t dcrits. Au point 5.1, les avantages des rseaux de business angels ont t
prsents lorsquils jouent le rle de plateforme de mise en relation des business angels et des
entrepreneurs la recherche de capital risque.
Les pouvoirs publics peuvent galement apporter leur soutien des rseaux rgionaux ayant pour
objectif de mettre disposition des jeunes entreprises de lexpertise et des capitaux.
Dans la Rgion franaise Provence-Alpes-Cte d'Azur (PACA), le Fonds PACA Investissement, cr en
2011, a une fonction de guichet unique en ayant tiss des liens entre les acteurs du financement des
PME et les acteurs de l'incubation et du conseil aux entreprises, y compris les clusters. Il fait effet de
levier grce son fonds de cofinancement dot de 15.5 millions d'Euros.
Dans les Midlands (UK), un rseau associatif appel Connect agit en qualit de facilitateur entre
entreprises technologiques et les investisseurs travers un programme complet dvnements venant
en aide aux entrepreneurs devenir "prts pour linvestissement" et donc rencontrer des
investisseurs potentiels. Les types dvnements organiss par Connect sont:
Invoked (Evoqu) - un programme dinvestment readiness;
Connect Springboard une plateforme destine rcolter des capitaux par des entreprises la
recherche de moins de 750.000 Euros;
Connect Round Table - une plateforme pour les entreprises la recherche de 375.000
1.500.000 Euros.
Connect Investment Conferences une plateforme permettant dobtenir entre 375.000 et
4.250.000 euros;
Connaissance et Capacit vnement sous la forme de briefings technologiques, ateliers de
travail et sminaires avec des entrepreneurs;
Connect Midlands dispose dun vaste rseau de sponsors tels que les agences rgionales de
dveloppement, les universits, les entreprises de consultance, ainsi que des fonds de capitaux
risque, Connect Midlands apporte bien sr diffrents avantages ses partenaires.
Parmi les autres initiatives de mise en rseau plus ou moins similaires, citons Oso Investnet, PwC's
Acccelerator, TechTour Europe, par exemple.