Linformation financire en crise, Comptabilit et Capitalisme

Auteur de la fiche de lecture : Milan VUJISIC

Etablissement : Lyce St Exupry-Mantes-la-Jolie
Acadmie de Versailles.

Auteurs : Nicolas Vron, Matthieu Autret et Alfred Galichon

Editeur : Odile Jacob Date de parution : mai 2004 Volume : 286 pages

Intrt de louvrage
Cet ouvrage prsente tout dabord lintrt dtre rdig (bien que les auteurs sen
dfendent pour ne pas se voir reprocher une vision partisane ) sinon par des experts comptables
du moins par des praticiens de la gestion financire et des experts de linformation financire.
Cest de lintrieur, grce une observation empirique minutieuse, que les auteurs mnent leur
analyse critique pour sonder au plus prs les enjeux de la comptabilit.
Les scandales financiers rcents ( dEnron Parmalat en passant par Vivendi Universal )
et lvolution des normes comptables, avec ladoption des normes IAS/IFRS, ont soulev la
question de la fiabilit des donnes financires sur lesquelles repose une grande partie de
lactivit des marchs des capitaux.
Les normes comptables ne sont pas neutres. Elles influencent les comportements des
investisseurs et des dirigeants dentreprises. Elles portent finalement en elles les traces
dlments qui structurent notre systme conomique.
Les auteurs nous invitent une sorte d archologie du savoir pour nous aider mieux
comprendre les rapports qui se tissent entre les entreprises les autres acteurs conomiques. Nous
ralisons que la comptabilit devient un lment dintrt public et que son volution pouse
troitement les mutations du capitalisme.
Plus quune technique, dont la rputation est faite daustrit, la comptabilit doit aussi
tre considre comme un espace de rgles et de connaissances aux champs disciplinaires varis
nous amenant apprhender intelligemment le systme conomique contemporain. Les normes
comptables ne rsultent pas uniquement de raisonnements rationnels et abstraits. Elles sont un
miroir du capitalisme, elles refltent les influences respectives des diffrentes parties prenantes
la vie des entreprises. Le capitalisme financier marque le retour des actionnaires et les normes
comptables internationales en portent les stigmates.
Dans un ouvrage, paru en octobre 2004 et intitul Drives du capitalisme financier ,
M. Aglietta ( un des pres de lcole de la rgulation en France) et A. Rebrioux en
consacrant un chapitre entier aux enjeux de la comptabilit confirment cette prise de
conscience.

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 Concepts et ides cls
Composition de louvrage.
- Prologue
- Introduction
- Partie I : Une discipline controverse
Chap 1 : Le langage commun du capitalisme
Chap 2 : Crativit comptable, distorsions et manipulations
Chap 3 : Les dfis de la normalisation
- Partie II : Le nouveau monde de linformation financire.
Chap 4 : Un nouveau capitalisme
Chap 5 : Les auditeurs sous surveillance
Chap 6 : Les investisseurs au pouvoir ?
Chap 7 : La rgulation financire la croise des chemins
Annexe I : Etats financiers dArtifice SA avant et aprs lintervention sur les comptes
Annexe II : Quelques affaires financires mettant en cause linformation financire des
entreprises : Ahold, AOL Time Warner, Crdit Lyonnais, Enron, Parmalat, Vivendi Universal et
WorldCom.

Prologue :
Cette partie mrite une attention particulire. Dans un souci pdagogique, voir ludique, les
auteurs dbutent leur ouvrage par une mise en situation : le cas dune socit imaginaire,
Artifice SA, entreprise cote en bourse et spcialise dans la production darticles
pyrotechniques. Cette socit traverse une priode difficile. Les comptes font apparatre une perte
de 40 millions deuros et une rentabilit des capitaux propres de 8 %. Le prsident de la socit
fait appel un spcialiste du redressement dentreprises en difficults. Mais celui-ci, au lieu de
satteler un nouveau projet industriel ou une redfinition de la stratgie de lentreprise, se
contente de proposer un retoilettage des comptes.
Quelques tours de passe-passe comptables ( Dconsolidation du sige social, changement de
valorisation des stocks, produits drivs, stocks-options) et les comptes de la socit font
apparatre des bnfices et une rentabilit des capitaux propres de 15 %.
Tous ces montages sont rguliers, ils respectent scrupuleusement les normes comptables en
vigueur.
Deux ans plus tard, Artifice SA est tire daffaire : ses bons rsultats lui ont permis de russir une
grosse mission de titres sur le march obligataire, puis dinvestir dans de nouveaux quipements
industriels.
Limpact des interventions de lexpert sur le bilan et le compte de rsultat de la socit est
dtaill dans lannexe 1.
Ds le dpart, nous touchons du doigt les enjeux de la comptabilit : la sauvegarde du tissu
industriel et des emplois.
Mais tout cela na-t-il pas un prix ? Est-ce sans risque ? Qui devra payer la facture de cette
alchimie comptable ? Les auteurs ne le disent pas encore mais lon voit se dessiner la silhouette et
le visage vindicatif de lactionnaire flou.

PARTIE I : Une discipline controverse

Chapitre 1 : Le langage commun du capitalisme

La comptabilit financire est un langage commun qui permet de dcrire dans les mmes formes
toutes les activits conomiques et de les comparer entre elles. Cest une infrastructure vitale de
lconomie de march.

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 1) le retour sur les origines :
Les premiers tmoignages crits de lhistoire de lhumanit sont des documents comptables
( textes sumriens dil y a plus de 5000 ans)
La vraie naissance de la comptabilit moderne a lieu en Italie la fin du moyen ge. La
comptabilit en partie double est codifie en 1494 par Luca Pacioli qui fut le professeur de
mathmatique de L. de Vinci Milan
Les marchands de Gnes, de Venise et de Florence se regroupent en compagnie pour partager
risques et profits et mandatent des capitaines de vaisseaux pour des expditions fructueuses.
Les propritaires dtachs de lentreprise elle-mme prouvent le besoin dun mcanisme labor
pour suivre et contrler distance lvolution de lactivit et vrifier que linvestissement est
rentable. Dans la relation dagence qui lie les propritaires aux gestionnaires de l entreprise se
dessine le rle et la mission de la comptabilit financire. Elle doit fournir une information
pertinente et fiable pour assurer le contrle des dirigeants par les actionnaires et cette information
doit aussi tre comparable dune entreprise lautre et cohrente dans le temps.

2) De Venise Houston :
Jusqu la seconde moiti du XIXme sicle, les volutions de la comptabilit sont limites.
Le dveloppement des socits par actions partir des annes 1860 conduit un dveloppement
spectaculaire des marchs de capitaux.
Cette priode est aussi celle du dveloppement des premiers cabinets dexpertise comptable
indpendants et les actuelles grandes firmes mondiales daudit y trouvent leur origine : William
Deloitte cre sa firme Londres en 1845
Jusqu la premire guerre mondiale, les entreprises cotes publient rarement un compte de
rsultat. Le krach boursier de 1929 est une tape cl dans lhistoire de la comptabilit moderne.
Les lois boursires de 1933-34 figurent parmi les plus grandes du New-Deal.
Elles crent une autorit politique de surveillance et de rgulation des marchs de capitaux, la
SEC, et lui confient les missions de produire des normes comptables pour toutes les socits
cotes. La premire codification complte de ces normes, dsignes sous le sigle US.GAAP, est
publie en 1953.
Les normes comptables apparaissent en France avec le plan comptable gnral en 1947. La loi de
1966 impose toutes les socits de capitaux dditer leurs comptes individuels. La publication
de comptes consolids reste peu rpandue en France jusqu ce quune directive europenne la
rende obligatoire dans le courant des annes soixante.
Les marchs de capitaux sintgrent progressivement au del des frontires nationales. Les
oprateurs sur ces marchs sont gns par la contradiction entre lexistence de rgles comptables
nationales et le principe de comparabilit. En 1973, quelques individus prennent linitiative de
crer un organisme priv vocation mondiale, appel depuis 2001 International Accounting
Standards Board (IASB), qui labore des normes comptables internationales (IAS/IFRS) .
LUnion europenne a dcid entre 2000 et 2002 dimposer lapplication des normes IAS ses
socits cotes pour leur comptes consolids partire de 2005.
Les principaux utilisateurs de linformation financire sont :
- les actionnaires pour contrler distance la performance des dirigeants :
les donnes comptables sont souvent les seules informations chiffres dont les
actionnaires des socits cotes disposent ;
- les cranciers ;
- les partenaires commerciaux de lentreprise ;
- les salaris ;
- les autorits publiques ;
- les dirigeants de lentreprise.
Face toutes ces parties prenantes dont les exigences ne sont pas forcment identiques,
une solution serait davoir autant de comptabilits que dutilisateurs. Mais finalement les
diffrents observateurs de lentreprise souhaitent disposer dune reprsentation commune de

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 celle-ci. Dans beaucoup de pays les autorits fiscales exigent des entreprises des donnes
spcifiques leurs besoins. Mais les ressorts de linformation destins au calcul de limpt sont
diffrents de ceux de la comptabilit financire, celle qui est ne avec linvention de la partie
double et avec la sparation entre investisseurs et dirigeants (marque distinctive du capitalisme).

Chapitre 2 : Crativit, distorsions et manipulations.

Lexpression comptabilit crative dsigne le fait dutiliser les failles des rgles
comptable afin de faire dire aux chiffres ce que lon souhaite quils disent, au risque quils ne
soient plus sincres et ne donnent pas une image fidle de lentreprise, trompant ainsi
lactionnaire.
1) Enron : Une culture de la tromperie .
Laffaire Enron commence le 16 octobre 2001 lorsque la firme de Houston annonce une perte de
618 millions de $ pour le 3 trimestre 2001 aprs constatation dune charge exceptionnelle de
1 Mds de $. Les marchs sont pris au dpourvu et le doute sinstalle : en 5 jours laction chute de
40%. La principale ruse pratique par Enron a consist exclure abusivement de son primtre de
consolidation de nombreuses filiales cres de toute pice et dans lesquelles sont loges des dettes
et des engagements quelles souhaitent occulter afin damliorer limage de sant financire
donne par son bilan consolid. Enron a galement manipul la comptabilisation des contrats
long terme de fourniture dnergie. Par ailleurs en utilisant les marges de manuvre offertes par
les rgles de comptabilisation des oprations de ngoce (reconnaissance comme chiffre d affaires
soit de lensemble des montants ngocis soit de la seule marge de ngoce) elle a artificiellement
grossi son chiffre daffaires. Ce nest quun an aprs le dclenchement du scandale Enron que les
normes comptables amricaines ont supprim cette marge dinterprtation.
Il sagit en ralit dun dsastre collectif : lauditeur dEnron Arthur Andersen, les banques
daffaires, les socits de conseil stratgique ont t mls de prs ou de loin aux manipulations
dEnronDe nombreux comptables, analystes, juristes, rgulateurs et lgislateurs nont pas jou
leur rle un degr ou un autre, pour assurer lexactitude des informations financires et le bon
acheminement des donnes honntes et non manipules sur les marchs.

2) Les 7 piliers de la comptabilit crative.

Les techniques permettant d habiller ou de lisser les comptes sont bien connues et
peuvent tre inventories.
Howard Schilit a tudi les diffrents moyens de maquiller les comptes en 1993 : son analyse la
conduit a recens 7 catgories de carabistouilles comptables .
Carabistouille n1 : reconnatre un chiffre daffaires trop tt ou dune qualit douteuse.
Carabistouille n2 : reconnatre un chiffre daffaires fictif (ex : enregistrer comme chiffre
daffaires des emprunts).
Carabistouille n3 : gonfler le rsultat avec des gains non rcurrents.
Carabistouille n4 : dcaler les charges de lexercice en cours vers une priode antrieure ou
ultrieure.
Carabistouille n5 : ne pas enregistrer les engagements et les dettes ou les rduire indment.
Carabistouille n6 : dcaler une partie du revenu de lexercice en cours vers un exercice
ultrieur.
Carabistouille n7 : Anticiper des charges futures dans lexercice en cours.
Les auteurs proposent enfin, dans le contexte de normes franaises avant application des IAS,
de rajouter une carabistouille n8 consistant optimiser le primtre de consolidation.
Ainsi Vivendi Universal consolidait, dans ses comptes 2001, sa filiale de tlphonie mobile SFR
par intgration globale, alors quil nen dtenait que 35 %. Du coup V.U. affichait dans sa
communication 100% des rsultats et de lEBITDA de SFR alors que les cash flows de cette
activit ne lui taient pas directement accessibles.

3)

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 Y a-t-il une vrit des comptes ?
En France, selon le code de commerce les comptes annuels de lentreprise doivent tre
rguliers, sincres et donner une image fidle du patrimoine, de la situation financire et du
rsultat de lentreprise .
Mais la loi a beau prciser que le principe dimage fidle (les comptes donnent une perception
exacte de la ralit conomique de lentreprise)est suprieur celui de rgularit (conforme aux
rgles), ce principe se heurte en pratique de srieuses difficults
Un bilan, cest une histoire de convention. Il ny a pas de vrit des comptes, la question est de
savoir si on est dans un compromis acceptable ou pas .

4) La vrit par les cash flows

Face limperfection des normes comptables on peut tre tent de renoncer radicalement
lutilisation du compte de rsultat comme indicateur de la performance de lentreprise. Les flux
de trsorerie offrent une information plus objective. Mais la comptabilit de caisse atteint vite ses
limites. La comptabilit dengagement est fondamentale pour disposer dune information
utile. Sans comptabilit dengagement on ne distingue pas un emprunt dun apport en capital ou
dune charge dun investissement. En ralit , les deux analyse, par les flux de trsorerie et par le
rsultat sont complmentaires.
Dans un bilan, il ny a que la date qui nimplique pas un jugement . Si elle nest pas une
science exacte la comptabilit est bien une discipline qui implique en permanence de faire des
choix. Le caractre trop illusoire dune notion trop exigeante de vrit des comptes (il faudrait
une connaissance parfaite du pass du prsent et de lavenir) renforce limportance des normes
comptables. Cest donc le principe de rgularit, cest--dire la conformit aux normes, qui
demeure le tout premier critre dapprciation de la qualit des comptes.

Chapitre 3 : Les dfis de la normalisation

Artifice SA (suite ) : Je croyais que les normes comptables devaient servir communiquer la
vrit sur la situation conomique. Or vous dtes quelles peuvent servir sauver des emplois,
favoriser la comptitivit des entreprises nationalesCest pour cela que je suis un peu inquiet
que lEurope abandonne lavenir sa comptence de normalisation au profit dun organisme
priv, lIASB, dont rien nindique quil agira en vertu de lintrt gnral

1) A la recherche de la qualit
a) Quattend-on des normes comptables ?
La pertinence, la fiabilit et la comparabilit sont les trois principales caractristiques attendues
de linformation fournie dans les comptes.
La tension la plus forte est entre pertinence et fiabilit. Einstein : Tout ce qui compte ne peut
tre compt et tout ce qui peut tre compt ne compte pas forcment .
Exemple : Les immobilisations incorporelles dont limportance ne cesse de crotre. Mais
comment estim de manire fiable la valeur dun droit de proprit intellectuelle ?
b) Les normes comptables ne sont pas neutres.
En principe la ralit mesure ne dpend pas de loutil de mesure : on pourrait en dduire que les
normes comptables sont sans incidence sur la vie des entreprises.
Dans les faits, la capacit des utilisateurs raliser des retraitements est limite. Lanalyse
exhaustive de toutes les informations contenues dans les comptes et leurs annexe leur est
impossible. Beaucoup dinvestisseurs calculent par exemple un price earning ratio sur la base du
rsultat comptable publi et prendront leur dcision dinvestissement en consquence. Et
linfluence que les normes comptables exercent sur le comportement des investisseurs se
rpercute sur celui des entreprises elles mmes
On peut alors se demander si ces effets induits doivent entrer en considration dans le jugement
sur la qualit des normes ou si seule compte latteint des objectifs de pertinence, de fiabilit et de
comparabilit

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 c) Des principes et des rgles.
d) Les sourciers et les ciblistes ( 2 attitudes de traduction littraire)
En France, la comptabilit, algbre du droit a souvent adopt une vision trs littrale de
lanalyse juridique, frquemment mle de considrations fiscales. Cette approche fait de la
comptabilit un simple outil denregistrement des contrats passs par lentreprise.
A linverse dans les pays anglophones, la comptabilit se rfre depuis longtemps au principe de
primaut de la ralit conomique sur lexpression juridique formelle. Cest la mme
philosophie que se rfre lIASB.
Pour les sourciers (approche juridique) ce qui est primordial cest de rapporter en ltat la
structure du texte original, littralement sans se soucier de la perception quen a le lecteur. A
linverse, les ciblistes (approche conomique) cherchent communiquer sur le contenu profond
de luvreimage fidle.
Le traitement des contrats de crdit-bail fournit une illustration de cette opposition. La norme IAS
17 prcise que la distinction entre les contrats de location de financement (financial-lease) et de
location simple (operational-lease) dpend de la substance de la transaction plutt que de la
forme du contrat .
Mais comme en traduction, une approche trop radicale dans un sens ou dans lautre serait
dangereuse. Lentreprise ne se rduit ni au texte des contrats quelle a signs, ni ses flux
financiers. En voulant davantage donner une image conomique de lentreprise (qui implique des
lments dapprciation sur le futur, comme sest le cas des normes IAS, les comptes courent le
risque dtre plus que jamais soumis la subjectivit et des jugements phmres.
2) Au service dintrts divergents.
La normalisation nest jamais une entreprise de dduction positive : il faut aussi la voir comme la
rsultante de rapports de force entre utilisateurs qui eux mmes refltent les quilibres entre
acteurs qui caractrisent un systme financier.
- La normalisation par le ministre : une tradition franaise.
Un auxiliaire du fisc et des statisticiens.
- Politique industrielle : la comptabilit au service de la puissance conomique
Les rgles comptables peuvent tre utilises pour soutenir spcifiquement un secteur dactivit ou
un type de comportement conomique. Les normes amricaines, par exemple, nimposent pas la
comptabilisation des stocks options alors quils sont bien un flux financier des investisseurs vers
les bnficiaires doptions donc une rmunration de ceux-ci et un cot pour lentreprise (en effet
lentreprise doit vendre laction au bnficiaire de loption au moment de lexercice de celle-ci.
Selon les cas soit elle achte laction sur le march soit elle met des titres supplmentaires. Dans
le premier cas lentreprise dbourse de largent et ralise une moins-value, puisque le prix de
lexercice est infrieur au cours de laction. Dans le second. Lentreprise met laction un prix
brad et dilue les actionnaires existants.
En ralit , le rgime comptable permissif pour les stocks options a t motiv par des
considrations de politique industrielle. Les stocks options sont un enjeu trs important pour les
jeunes entreprises de nouvelles technologies considres comme lun des facteurs cls de la
croissance long terme aux Etats-Unis
Les stocks options ne sont pas le seul exemple de ce type
- Normes comptables et stabilit financire.
Lactivit des banques et des compagnies dassurance impose des dispositions particulires de
prudence auxquelles les entreprises des autres secteurs ne sont pas soumisesOn comprend
pourquoi. Dans le domaine bancaire, par exemple, certaines provisions ne correspondent pas un
risque identifi et probable. Cest le cas des provisions pour risque pays . Du point de vue de
lactionnaire, une telle approche exagre le risque et ne donne pas une image fidle de
lentreprise. De plus laisses lapprciation des banques, celles-ci peuvent sen servir pour lisser
leurs rsultats. De telles possibilits ne sont pas offertes par les normes comptables
internationales dans lesquelles linfluence des considrations de surveillance prudentielle reste
trs limite.

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 Mais la stabilit financire ne relve-t-elle pas de lintrt gnral ? Peut-on se satisfaire de
normes comptables qui pourraient avoir pour effet de la menacer, quand bien mme elles seraient
rigoureusement conformes aux exigences de pertinence, de fiabilit et de comparabilit ?
- Cranciers et actionnaires ou la prudence et la fidlit
Le point de vue du crancier nest pas celui de la valeur mais du risque. Ainsi lapplication du
principe de prudence conduit une image minimaliste de la rentabilit de lentreprise.
Dans la normalisation traditionnelle franaise qui attache une grande importance au point de vue
des cranciers bancaires le principe de prudence est fortement mis en avant ; cest sensiblement
moins le cas dans les normes internationales plus spcifiquement tournes vers les besoins des
actionnaires.
- Normes comptables et protection des salaris
Les salaris peuvent galement se trouver concerns par lvolution des normes comptables
mme lorsquils ne bnficient pas de stocks options. Un bon exemple est la comptabilisation des
engagements de protection sociale consenties par les grandes entreprises amricaines au profit de
leurs salaris futurs retraitsLa nouvelle norme amricaine (FAS 106) impose lenregistrement
comptable de ces engagements pour leur valeur actualise au moment de la signature du contrat
et non plus la date de versement effectifLapplication de la nouvelle rgle ayant pour effet
dabaisser les rsultats, certaines entreprises ont ragi de faon brutale en abandonnant le systme
de couverture sociale quelles accordaient jusqualors leurs futurs retraits.
- La querelle de la juste valeur
Le principe de la juste valeur consiste comptabiliser certains actifs et passifs en rfrence aux
mcanismes du march. Ce principe est prsent de manire rcurrente dans les normes
comptables internationales. Lorsque lobservation des prix de march est inoprante, la juste
valeur est dtermine en utilisant une technique souvent fonde sur lactualisation des flux de
trsorerie futurs. Les normes internationales imposent de comptabiliser les engagements pris, par
exemple pour leurs salaris, pour leur valeur actualise ; les actifs mis de ct pour honorer
ces engagements doivent quant eux tre inscrits au bilan pour leur juste valeur, cest--dire que
leur valeur comptable est soumise aux variations des marchs financiers (rendant les entreprises
trs dpendante des priodes de dprime boursire). Le principe de juste valeur est un choix
comptable orient vers les actionnaires
La juste valeur ne va pas ncessairement dans le sens des intrts des cranciers, des salaris (cf.
norme FAS 106) ou des dirigeants (cf ; stocks options). Elle pourrait mme menacer la stabilit
du systme financier. Toutefois, prcisent les auteurs, la comptabilisation au cot historique,
napporte gure plus de garanties pour la protection des diffrents utilisateurs.

Partie II : Le nouveau monde de linformation financire

Chapitre 4 : Un nouveau capitalisme

Lvolution de linformation financire nest en fait quun aspect de la transformation du
capitalisme qui peut tre observe dans toutes les conomies dveloppes.
Capitalisme contre capitalisme
Les auteurs estiment que la distinction classique entre capitalisme rhnan (avec ses
banques omniprsentes) et capitalisme anglo-saxon (avec ses marchs financiers et son
obsession du profit court terme) nest plus pertinente.
La distinction propose par Raghuram Rajan et Luigi Zingales leur semble davantage convenir
lpoque actuelle.
Dun ct le Capitalisme relationnel dans lequel les relations entre individus, forges par
exemple au gr dtudes communes ou de proximit sociales ou politiques, jouent un rle
prpondrant dans lallocation des financements externes de lentreprise.
De lautre ct le Capitalisme contractuel dans lequel les relations personnelles ne sont pas
dterminantes et o les dcisions se prennent de manire anonyme .

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 Selon cette grille danalyse les marchs des capitaux relvent du capitalisme contractuel alors
que les financements par les banques commerciales, les fonds de lEtat sont plutt
caractristiques du capitalisme relationnel .
Dans un contexte denvironnement instable, cr par lapparition de nouvelles technologies, le
capitalisme relationnel consacre beaucoup de ressources la sauvegarde dentreprises
condamnes alors que les capitalisme contractuel favorise lapparition de nouvelles entreprises et
de nouvelles fortunes.
Lcosystme financier franais hrit des Trente glorieuses accorde une large place aux
relations personnelles pour llaboration et la diffusion de linformation financire.
Ainsi les normes comptables nationales sont en France teintes de considrations fiscales,
statistiques et prudentielles exprimant la prminence de lEtat et des grandes banques par
rapport aux autres utilisateurs et notamment aux actionnaires. Linformation financire accessible
publiquement revt une importance relativement mineure, en comparaison avec un modle de
capitalisme contractuel appuy principalement sur les marchs des capitaux.
Ce systme semble toutefois en France tre appel un remise en cause car la priode actuelle se
caractrise par des volutions profondes du paysage financier.
Lconomie franaise sest largement ouverte aux mcanismes du march depuis le dbut des
annes 80. En moins de 20 ans le nombre dactionnaires individuels a presque quadrupl pour
atteindre un total proche de 6 000 000, soit 1/10e de la population. La capitalisation boursire de
Paris est pass de 6% du PIB en 1982 28% en 1992 et 94% en 2002. lactionnariat de lEtat a
considrablement rduit. Les noyaux durs ont t dmantels et lactionnariat tranger sest
spectaculairement accru dans le mme temps. Quelques traits saillants particulirement
importants pour lavenir de linformation financire ont attir lattention des auteurs : le
dveloppement des fusions acquisitions, linnovation technologique et financire et les nouveaux
modes de rmunrations des dirigeants.
En effet lacclration des changements de primtre des groupes due aux fusions et acquisitions
(qui rend la lisibilit des comptes et lapprciation des performances plus difficiles), limpact du
dveloppement des nouvelles technologies de la communication sur linformation financire et
les innovations financires tous azimuts sont quelques uns de ces chocs dont leffet est une
profonde mutation de lcosystme financier et qui appellent des mesures urgentes pour viter
une drive du systme.
Le systme financier, insistent les auteurs qui restent malgr tout optimistes, doit dvelopper des
mcanismes de dfense par rapport aux principaux risques de drives et de fraudes ; en partie de
nouvelles rglementations et en partie un contrle collectif plus contraignant sur les agissements
des dirigeants.

Chapitre 5 : Les auditeurs sous surveillance

Faire respecter les normes comptables.
Le contrle de lapplication des normes est le cur du mtier des auditeurs externes, ceux
qui attestent, vis vis des actionnaires et du public, que les comptes sont rguliers, sincres et
donnent une image fidle de lentreprise. Or les auditeurs ont t heurtes de plein fouet par les
scandales comptables. En marge de la chute dEnron, il y a celle dAndersen.
Le suites de la faillite dEnron ont fait disparatre le modle de lautorgulation de la profession
daudit.
De la fin de lautorgulation aux vertus de la concurrence puis de lautodiscipline
Jusquen 2002, les contrles sont effectus dans les cabinets daudit par des membres dautres
cabinet daudit. Mais depuis la mise en cause du bureau dAndersen Houston, la profession de
laudit toute entire t mise sur la sellette. Le coup de grce est venu avec le vote par le
congrs en juillet 2002 de la loi dite Sarbanes-Oxley . Elle marque la fin de lautorgulation de
la profession par la cration dune organisation places sous lautorit de la SEC, le PCAOB
(Public Company Accounting Oversight Board). En mme temps, la loi largit la liste des
activits incompatibles avec le mtier daudit (non seulement les prestations dexpertises

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 comptables mais aussi certaines activits de conseil). Lautorit du PCAOB sapplique aux
auditeurs de toutes les socits cotes aux Etats-Unis, y compris celles pour lesquelles les Etats-
Unis ne sont quune place secondaire. En dautres termes, les commissaires aux comptes des
socits telles que Suez, Axa ou France Telecom, toutes les trois cotes New-York sont tout
autant soumis cette lgislation que les auditeurs amricains des compagnies amricaines.
En France la loi de Scurit Financire du 1er aot 2003 a cr une nouvelle autorit
administrative indpendante , le Haut Conseil du Commissariat aux Comptes, plac sous la tutelle
du Garde des Sceaux.
Les relations qui lient les firmes daudit aux entreprises quelles contrlent est en train de
connatre une profonde mutation. Andersen avait t trop proche des intrts de ses clients. Le
mlange des genres entre laudit et le conseil, la stabilit de la relation, la trop grande proximit
personnelle entre les associs de la firme daudit et les dirigeants de lentreprise audite, tout cela
aboutissait une combinaison dsastreuse. Dsormais le divorce doit tre consomm.
Mais plus que la rglementation publique, la concurrence est un des facteurs essentiels de la
rgulation dans les professions spcialises. Face la complexit croissante dune profession qui
requiert de plus en plus dexpertise (techniques financires, internationalisation des affaires,
avnement de normes comptables qui requirent un appel accru au jugement) les mcanismes de
concurrence et de slection par la rputation devrait jouer un rle de plus en plus affirm.
Pourtant ce nest pas ce qui semble se passer aujourdhui.
Le march de laudit des grandes entreprises est en effet concentr entre les mains dun trs petit
nombre de firmes mondiales ( last four ). Le problme nest pas lexistence dun tel oligopole
mais son caractre non contestable (Barrires lentre : manque de personnel qualifi, expertise
sectoriel et technique, la porte globale)
Les last four deviennent too few to fall (en lanant en juin 2003 son procs contre KPMG
propos de comptes manipuls de Xerox, la SEC a jug bon de prciser que personne ne veut
voir KPMG disparatre ). Chacun sait que la rduction de leur nombre trois, voire deux nest
dans lintrt de personne et en consquence les mcanismes de pressions et de sanctions contre
dventuels dfauts de qualit sont probablement mousss. Or la qualit des audits est dintrt
public, puisquelle est une des conditions de la confiance des investisseurs dans les marchs de
capitaux.
La nationalisation de la fonction daudit voque par certains serait coup sr une voie sans
issue : La concurrence entre prestataires est le seul moyen dassurer de manire crdible la qualit
des audits, compte tenu de la complexit de ce mtier. Lidal serait que des rponses viennent
des grandes firmes daudit elles-mme, il y va de la prennit de leur mtier.

Chapitre 6 : Les investisseurs au pouvoir ?

Reprise en main des entreprises par les investisseurs qui en principe en sont les
propritaires.
Raffirmation du pouvoir actionnarial.
Le rle cl des investisseurs institutionnels
Aux Etats-Unis, ils contrlent plus de 60% de lensemble des actions cotes et assurent eux
seuls plus de 80% du volume des transactions en Bourse. Pourtant ils ont longtemps t peu actifs
pour exercer un contrle sur les entreprises dont ils sont actionnaires.

Les investisseurs ne sont pas en gnral totalement indpendants. La plupart dentre eux, par
exemple, sont des filiales de gestion appartenant des banques ou des compagnies
dassurances. Ainsi la filiale peut tre incite surinvestir dans les entreprises auxquelles la
maison mre offre des crdits ou cherche en offrir
Cela tant, les investisseurs institutionnels voluent.
Aux Etats-Unis, les grands fonds de pension du secteur public tels que Calpers (employs de
lEtat de Californie) sont structurellement indpendants des entreprises cotes : la diffrence

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 des mutuals funds , ils ne sont pas appels solliciter auprs de celles-ci des mandats de
gestion.
Les grands fonds de pension publics sont galement parmi les plus actifs dans la gouvernance des
entreprises dans lesquelles elles investissent
La part des actionnaires non rsidents dans le capital des entreprises du CAC 40 est pass
denviron 10 % au milieu des annes 1980 prs de 44% aujourdhui. Aujourdhui les
investisseurs trangers font preuve de vigilance accrue sur tous les aspects de linformation
financire. Lactivisme actionnarial se renforce. Cela a dj conduit des changements de
dirigeants au plus haut niveau dans des entreprises aussi importantes que Disney ou Shell.
O tout cela mne-t-il en matire de comptabilit et dinformation financire ?
- une obligation pour les entreprises de donner des informations plus nombreuses et plus
spcifiques.
- une attention renforce sur la fiabilit des comptes et de leurs audits.
Les investisseurs sont en rgle gnrale les partisans les plus convaincus de ladoption de normes
comptables internationales. Ils exerceront donc une influence accrue lavenir, non seulement sur
les entreprises cotes pour avoir des informations financires plus complte et plus pertinentes
mais aussi directement ou indirectement sur les auditeurs en vue dune meilleure qualit de leurs
audits et galement sur la normalisation comptable elle-mme.

Chapitre 7 : La rgulation financire la croise des chemins.

La prsence dune autorit collective est indispensable au bon fonctionnement des

marchs des capitaux. Cette rgulation est constitue par les institutions publiques, semi-
publiques ou prives. Des institutions pour les marchs
Les institutions de rgulations des marchs des capitaux sont nes des crises boursires lorsque
les mcanismes spontans du march ou de lautorgulation par les acteurs eux mmes se sont
rvls insuffisants pour empcher les drives des comportements et la dstabilisation du systme
financier.
Sans rgulation publique les entreprises pourraient publier des informations donnant une vision
fausse de leur situation et de leur activit et les intermdiaires pourraient ne pas agir dans lintrt
de leurs clients, comme cela a pu tre le cas pour les analystes par exemple.
Un certain degr de rgulation publique est souvent ncessaire pour assurer la confiance des
marchs. A linverse trop de rgulation peut freiner lesprit dentreprise, dcourager la prise de
risque et brider lefficacit des mcanismes de march. Un quilibre dlicat est rechercher au
cas par cas, selon les types de march considrs, selon les pays et les poques.
Aux Etats-Unis, la SEC, organisme public, est loin dtre le seul acteur de la rgulation. Elle a
dlgu une partie de ses pouvoirs des organismes de droit priv, comme le PCAOB pour le
contrle des auditeurs ou le FASB pour les normes comptables USGAAP. Certains marchs de
produits financiers drivs ne dpendent pas de la SEC mais dune autre agence fdrale, le
Commodity Futures Trading Commission. Par ailleurs la surveillance prudentielle des entreprises
de banques et dassurances est assure par un rseau complexe dautorits dont La Rserve
Fdrale.
En dehors de Etats-Unis, tous les pays dvelopps se sont progressivement dots dautorits de
rgulation boursire avec dans chaque cas la mme double fonction que pour la SEC : une
fonction de contrle de linformation dune part et de police de march dautre part.
Toutefois le champ exact de ces missions varie dune situation lautre. Aux Etats-Unis la
normalisation comptable est apparue comme un sous ensemble de la mission de la SEC. Ceci est
li la priorit dont bnficient les investisseurs sur les autres utilisateurs de linformation
financire dans le systme amricain. En France, la normalisation comptable est reste pour
lessentiel, jusqu ladoption des IAS, entre les mains du ministre des finances.

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 Dans tous les pays, les tribunaux jouent aussi un rle de premier plan dans la rgulation des
marchs. Enfin les gouvernements eux-mmes et les parlements ont des influences trs varies
selon le contexte national. Aux multiples acteurs tatiques il faut aussi ajouter la commission
europenne
Cette multiplicit des acteurs nest pas le seul lment qui donne sa spcificit la rgulation des
marchs. Plus fondamentalement, celle-ci se situe la charnire entre le public et le priv.
La participation active dintervenants issus du secteur priv demeure une caractristique gnrale
de la rgulation des marchs de capitaux. Seuls les individus qui ont lexprience des marchs
peuvent en dmonter les mcanismes et y identifier le cas chant les fraudes et les irrgularits.
Le collge actuel de lAMF (ex-COB) en France comprend une majorit de membres issus du
secteur priv mme si ceux-ci sont dsigns par le ministre des finances.
La question qui se pose alors est celle du contrle du rgulateur : Qui contrlera les
contrleurs ? . Interrogation centrale en dmocratie, puisque lautorit du rgulateur nest en
principe quune dlgation de celle du peuple souverain.
Le modle amricain de rgulation financire est le plus labor. Il assigne un rle pivot entre le
pouvoir politique et les oprateurs privs du march une agence publique, la SEC. Par ailleurs
la SEC est en interaction permanente avec les pouvoirs politiques, excutif et lgislatif. Cette
interaction se traduit par des contacts permanents entre les services de la SEC et les personnels
des commissions parlementaires et les cadres gouvernementaux ainsi quavec les reprsentants
des diffrents groupe dintrts.
Cela nempche pas les drives bureaucratiques ou la captation par certains intrts particuliers.
Mais un certain nombre de leviers et de contre pouvoirs sont en place afin dassurer autant que
possible la fidlit du processus de rgulation aux intentions de ses textes fondateurs.

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