Couverture du Risque de Change par les Options de Change

Les options sur devises peuvent être utilisées comme une technique externe de couverture du
risque, nécessitant le recours à un établissement bancaire (options non négociables ; marché
de gré à gré) ou à un marché spécialisé (options négociables ; marché standardisé). Comme
les contrats futures, les options de change sont des produits dérivés. Mais, à l’inverse des
futures, elles ne sont pas des engagements fermes et définitifs. Les options sont des actifs
conditionnels. Ce sont des droits et non obligations.
I. Définition d’une option
Un contrat d’option de change (ou option sur devise) est un contrat par lequel l’acheteur
acquiert le droit mais non l’obligation d’acheter ou de vendre :
 Une quantité donnée d’actif sous-jacent (underlying asset) qui est dans ce cas les
devises ;
 à un prix fixe d’avance (c’est-à-dire dès le départ), dit prix d’exercice (strike price) ;
 et à une échéance donnée (s’il s’agit d’une option européenne) ou à n’importe quel
moment jusqu’à l’échéance (s’il s’agit d’une option américaine).
Il existe 2 types d’options : Une option d’achat (CALL) et une option de vente (PUT) :
 L’acheteur d’une option d’achat (CALL) acquiert le droit-et non l’obligation-
d’acheter une certaine quantité de devises à un prix déterminé et à une date donnée ;
 L’acheteur d’une option de vente (PUT) acquiert le droit-et non l’obligation- de
vendre une certaine quantité de devises à un prix déterminé.

Seul l’acheteur de l’option a la possibilité de décider d’acheter ou non, de livrer ou

non la devise. En contrepartie de ce choix, il doit payer une prime au vendeur au moment
de la conclusion du contrat. Le vendeur, lui, n’a pas le choix. Ainsi, sur décision de
l’acheteur, le vendeur doit livrer les devises (cas du CALL) ou prendre livraison des devises
(cas du PUT).
II. Caractéristiques des Options de Change
Les caractéristiques des options de change sont les suivantes :
 La nature de l’option : Les options peuvent être des options d’achat (CALL) ou des
options de vente (PUT) ;
 Le sous-jacent : C’est une devise telle que l’Euro, le France Suisse, le Yen… ;
 La taille : Elle est standard. Sur la Philadelphia Stock Exchange (PHLX), les options
portant principalement sur les parités CHF/USD ; GBP/USD ; CAD/USD ; JPY/USD ;
EUR/USD ; AUD/USD ont respectivement une taille standard 62500CHF ;
31250GBP ; 50000CAD ; 625000JPY ; 62500EUR ; 50000AUD ;
 Le prix d’exercice : C’est le cours auquel l’acheteur d’une option d’achat (ou
l’acheteur d’une option de vente) peut acquérir (ou céder) les devises pendant la durée
de vie de l’option. Il est connu à l’avance, lors de l’achat de l’option.
 L’échéance : Elle est généralement mensuelle. On distingue 2 catégories d’options :
Les options américaines exerçables par l’acheteur à tout moment de la durée de vie de
l’option et les options européennes qui ne peuvent être exercées par l’acheteur qu’à la
date de l’échéance de l’option.
 La prime : C’est le prix de l’option versé par l’acheteur au vendeur à la naissance du
contrat d’option. La prime est gardée définitivement par le vendeur qu’il y ait ou non
exercice de l’option par l’acheteur.

III. Stratégies élémentaires

Quatre stratégies élémentaires sont à la base de toutes les transactions effectuées sur les
marchés d’options :

1
  L’achat d’une option d’achat ;
 La vente d’une option d’achat ;
 L’achat d’une option de vente ;
 La vente d’une option de vente.

4.1. Achat d’une option d’achat

L’acheteur d’une option d’achat (CALL) acquiert le droit mais non l’obligation d’acheter
une certaine quantité de devises à un prix déterminé et à une date donnée.
L’acheteur d’un CALL espère que le cours au comptant futur (S) de la devise dépasse le prix
d’exercice (PE) d’au moins la prime (πc). Le risque de l’acheteur est limité au montant de la
prime qu’il doit verser au vendeur au moment de l’achat pour obtenir le droit de se déclarer
acheteur. Son gain est en revanche illimité.
L’évolution du cours futur de l’option détermine la décision de l’exercice ou le non exercice
du CALL par son acheteur. Ainsi,
- Si le prix d’exercice (PE) de l’option est supérieur au cours futur (S), l’acheteur abandonne
son CALL
𝑹é𝒔𝒖𝒍𝒕𝒂𝒕 = − π𝑐

- Si le prix d’exercice (PE) de l’option est inférieur au cours futur (S), l’acheteur exerce son
CALL. Son gain est illimité. Le résultat unitaire de l’acheteur d’un CALL est :
𝑹é𝒔𝒖𝒍𝒕𝒂𝒕 = 𝑺 − (𝑷𝑬 + 𝛑𝐜 )

4.2. Vente d’une option d’achat

Le vendeur d’une option d’achat (CALL) est soumis à la volonté de l’acheteur. Si l’acheteur
du CALL exerce son option, le vendeur du CALL doit livrer les devises sur la base du prix
d’exercice et ce quel que soit le cours au comptant de la devise. Le gain du vendeur du CALL
est limité à la prime qu’il encaisse. Par contre sa perte est croissante. Son résultat est l’opposé
de celui de l’acheteur.

- Si l’acheteur du CALL n’exerce pas (abandonne) son option (PE > S), le vendeur gagne la
prime :
𝑹é𝒔𝒖𝒍𝒕𝒂𝒕 = π𝑐

- Si l’acheteur du CALL exerce son option (PE < S), le vendeur est obligé de lui livrer les
devises au prix d’exercice. Ainsi le résultat unitaire du vendeur du CALL est :

2
 𝑹é𝒔𝒖𝒍𝒕𝒂𝒕 = (𝑷𝑬 + 𝛑𝐜 ) − 𝐒

4.3. Achat d’une option de vente

L’acheteur d’une option de vente (PUT) acquiert le droit mais non l’obligation de vendre
une certaine quantité de devises à un prix déterminé et à une date donnée. Il doit, en échange
de ce droit, verser immédiatement au vendeur une prime. Le risque ou la perte de l’acheteur
du PUT est limitée au montant de la prime décaissée alors que son gain est croissant
L’acheteur d’un PUT espère que le cours au comptant futur (S) de la devise baisse au-dessous
du prix d’exercice (PE) d’au moins la prime (πp).
- Si le prix d’exercice (PE) de l’option est inférieur au cours futur (S), l’acheteur du PUT
abandonne l’option. Dans ce cas, il perd la prime payée au départ.
𝑹é𝒔𝒖𝒍𝒕𝒂𝒕 = − π𝑐
- Si le prix d’exercice (PE) de l’option est supérieur au cours futur (S), l’acheteur du PUT
exerce l’option et vend les devises au prix d’exercice. Ainsi, le résultat unitaire de l’acheteur
d’un PUT est égal :
𝑹é𝒔𝒖𝒍𝒕𝒂𝒕 = −𝑺 + (𝑷𝑬 − 𝛑𝐩 )

4.4. Vente d’une option de vente

Le vendeur d’une option de vente (PUT) est soumis à la volonté de l’acheteur. Si l’acheteur
du PUT exerce son option, le vendeur doit recevoir les devises sur la base du prix d’exercice
et ce quel que soit le cours au comptant de la devise. Le gain du vendeur du PUT est limité à
la prime qu’il encaisse. Par contre sa perte est croissante. Son résultat est l’opposé de celui de
l’acheteur. Ainsi,

3
- Si (PE < S), l’acheteur du PUT n’exerce pas (abandonne) son option, le vendeur gagne la
prime :
𝑹é𝒔𝒖𝒍𝒕𝒂𝒕 = π𝑐
- Si (PE > S), l’acheteur du PUT exerce son option, le vendeur est obligé de recevoir les
devises au prix d’exercice PE. Ainsi le résultat du vendeur de PUT pour chaque unité de
devise qu’il est obligé de recevoir sur la base du prix d’exercice est égal :
𝑹é𝒔𝒖𝒍𝒕𝒂𝒕 = 𝑺 − (𝑷𝑬 − 𝛑𝐩 )
Résultat

Option exercée par l’acheteur Option abandonnée par l’acheteur

𝛑𝐩
𝑷𝑬 − 𝛑𝐩

PE S

IV. Couverture par les Options de Change

4.1. Couverture d’une position courte en devises
Une entreprise ayant une position courte en devises (une entreprise importatrice) peut se
couvrir contre le risque de hausse du cours de la devise dans laquelle est libellée sa position
en achetant des options d’achat (CALL)
A l’échéance (à la date du règlement de la dette), deux situations sont envisageables :

- Si le cours spot est inférieur au prix d’exercice (S<PE) alors les CALLs sont
abandonnés et la prime est perdue.
𝑹é𝒔𝒖𝒍𝒕𝒂𝒕 = − N ∗ Taille standard ∗ π𝑐

L’entreprise achète alors les devises (qui lui sont nécessaires pour rembourser sa dette)
au cours spot affiché à l’échéance
- Si le cours spot est supérieur au prix d’exercice (S>PE) alors les CALLs sont exercés.
L’entreprise achète alors les devises (qui lui sont nécessaires pour rembourser sa dette)
au prix d’exercice.

𝑹é𝒔𝒖𝒍𝒕𝒂𝒕 = 𝑵 ∗ 𝑻𝒂𝒊𝒍𝒍𝒆 𝒔𝒕𝒂𝒏𝒅𝒂𝒓𝒅 ∗ [𝑺 − (𝑷𝑬 + 𝛑𝐜 )]

Application : (voir exercice 1 de la série)

4.2. Couverture d’une position longue en devises

Une entreprise ayant une position longue en devises (une entreprise exportatrice) peut se
couvrir contre le risque de baisse du cours de la devise dans laquelle est libellée sa position
en achetant des options de vente (PUT)

4
A l’échéance (à la date de recouvrement de la créance), deux situations sont envisageables:
- Si le cours spot est supérieur au prix d’exercice (S>PE) alors les PUTs sont
abandonnés et la prime est perdue.
𝑹é𝒔𝒖𝒍𝒕𝒂𝒕 = 𝑵 ∗ 𝑻𝒂𝒊𝒍𝒍𝒆 𝒔𝒕𝒂𝒏𝒅𝒂𝒓𝒅 ∗ (−𝛑𝐩 )]
L’entreprise vend alors les devises (reçues de son client étranger) au cours spot affiché
à l’échéance
- Si le cours spot est inférieur au prix d’exercice (S<PE) alors les PUTs sont exercés.
L’entreprise vend alors les devises sur la base du prix d’exercice.

𝑹é𝒔𝒖𝒍𝒕𝒂𝒕 = 𝑵 ∗ 𝑻𝒂𝒊𝒍𝒍𝒆 𝒔𝒕𝒂𝒏𝒅𝒂𝒓𝒅 ∗ [−𝑺 + (𝑷𝑬 − 𝛑𝐩 )]

Application : (voir exercice 2 de la série)

5
 Série d’exercices : Couverture du risque de change sur le marché des options

Exercice 1 (couverture d’une position courte)

La société TOPCOM est une entreprise américaine qui doit payer dans 1 mois la deuxième
annuité d’un emprunt pour un montant de 375 000 GBP. Pour se couvrir contre le risque de
change, la société a décidé de recourir aux options de change telles que cotées sur le
Philadelphia Stock exchange:

Strike price Calls Puts

1 month 2 months 3 months 1 month 2 months 3 months
1.22 4.5 5 5.5 2.5 3 3.5
1.2225 3 4 4.5 3 3.5 4
1.225 2.5 3 3.5 3.5 4 4.5
1.2275 2 2.5 3 4 4.5 5

Les prix d’exercice sont donnés en USD, les primes sont données en cents par GPB et la taille
standard du contrat est égale à 31 250 GBP.

TAF :
1. Que craint l’entreprise ?
2. Que doit-elle faire sur le marché des options pour se couvrir contre le risque de
change. Déterminer alors le nombre d’options qu’elle doit négocier.
3. A combien s’élève la prime totale décaissée à la date de la couverture si on retient un
prix d’exercice égal à 1.2225 USD ?
4. Représenter la courbe des gains et des pertes de l’entreprise en fonction du cours spot
5. A combien s’élève le résultat à l’échéance si le cours spot à l’échéance s’établit à 1
GBP=1.26 USD ?
6. Si on suppose que le montant de la dette est de 385 000 GBP, déterminer la somme en
USD décaissée à l’échéance pour assurer les 385000 GBP qui lui sont nécessaire pour
régler son emprunt dans le cas d’une couverture par défaut et par excès lorsque le
cours spot à l’échéance s’établie à 1 GBP= 1.26 USD puis 1 GBP=1.22 USD

Correction de l’exercice 1

1. L’entreprise à une position courte en GBP donc elle craint la hausse du cours du GBP
contre l’USD.
2. Pour se couvrir contre le risque l’entreprise doit acheter des options d’achat (CALL)
de taille 31250 GBP, d’échéance 1 mois et de prix d’exercice déterminé.
Le nombre de CALLs achetés est égal : PC/Taille standard du CALL (GBP)
N=375000/31250=12 CALLs
3. Prime totale décaissée = N*Taille standard* prime unitaire
Le prix d’exercice du CALL qui a été retenu est de 1.2225 USD/GBP, il lui
correspond une prime unitaire de 3cents pour l’échéance de 1mois. Cela signifie que
si on désire acheter le droit et non l’obligation d’acheter au plus tard dans un mois au
moins 31250 GBP sur la base d’un prix d’exercice de 1.2225 USD, il faut payer
aujourd’hui pour chaque GBP 3 centièmes d’USD. (1 cent = 1/100 USD)

Prime totale décaissée au moment de la couverture = 31250*12*3/100 = 11250 USD

4. Représentation de la courbe des gains et des pertes de l’acheteur de 12 CALLs

6
 - Si le PE>S, abandon des CALLs alors perte= prime = 11250 USD
- Si PE<S, exercice des CALLs alors Résultat = N*Taille standard*[S-(PE+π)]
R= 12*31250[S-(1.2225+0.03)]
R= 375000 * (S-1.2525)

Résultat

Abandon des CALLs Exercice des CALLs

S
PE=1.2225 𝑷𝑬 + 𝛑𝐩 = 𝟏. 𝟐𝟓𝟐𝟓

-11250

5. Résultat si le S GBP/USD =1.26 à l’échéance

S=1.26> PE=1.2225 donc l’entreprise exerce ses CALLs

R= 375000*(S-1.2525) = 12*31250*(1.26-1.2525) = 2812.5 USD

6. Si la dette est de 385000 GBP alors le nombre de CALLs achetés est égal à
385000/31250 = 12.32. Ainsi N= 12 par défaut et N = 13 par excès

a) Si le cours spot à l’échéance s’établit à 1 GBP= 1.26 USD

Couverture par défaut : N= 12 CALLS

Le cours spot à l’échéance s’établit à 1 GBP= 1.26 USD supérieur au PE, alors
l’entreprise exerce les 12 CALLS et achète 375000 GBP (=12*31250) sur la base du
PE. Le montant qu’il lui reste à assurer 10 000 GBP (=385 000 – 375 000) doit être
acheté au cours spot qui est plus cher que le PE. Ainsi, la somme en USD qui doit être
décaissée par l’entreprise à l’échéance pour disposer des 385 000 GBP est égale :

12*31250*1.2225 + (385 000 – 375 000) *1.26 = 12*31250*1.2225 + 10 000 *1.26

= 471037.5 USD.

Couverture par excès : N= 13 CALLS

Le cours spot à l’échéance s’établit à 1 GBP= 1.26 USD supérieur au PE, alors
l’entreprise exerce les 13 CALLS et achète 406250 GBP (=13*31250) sur la base du

7
 PE. Le montant en excès 21250 GBP (= 406250-385000) est vendu au cours spot.
Ainsi, la somme en USD qui doit être décaissée par l’entreprise à l’échéance pour
disposer des 385 000 GBP est égale :

13*31250*1.2225 - (13*31250 – 385 000) *1.26

= 13*31250*1.2225 - 21250 *1.26 = 469865.625 USD.

b) Si le cours spot à l’échéance s’établit à 1 GBP= 1.22 USD

Le cours spot à l’échéance s’établit à 1 GBP= 1.22 USD inférieur au PE, alors
l’entreprise abandonne l’exercice de ses CALLs et achète les 385000 GBP au cours au
comptant de 1 GBP= 1.22 USD. Ainsi, la somme en USD qui doit être décaissée par
l’entreprise à l’échéance pour disposer des 385 000 GBP est égale :

385000*1.22= 469700 USD

Exercice 2 (couverture d’une position longue)

Une entreprise américaine a une créance de 500 000 GBP à échéance de 1mois. Pour se
couvrir contre le risque de change, la société a décidé de recourir aux options de change telles
que cotées sur le Philadelphia stock exchange:

Strike price Calls Puts

1 month 2 months 3 months 1 month 2 months 3 months
1.2200 4.5 5 5.5 2.5 3 3.5
1.2225 3 4 4.5 3 3.5 4
1.2250 2.5 3 3.5 3.5 4 4.5
1.2300 2 2.5 3 4 4.5 5

Les prix d’exercice sont donnés en USD, les primes sont données en cents par GPB et la taille
standard du contrat est égale à 31 250 GBP.

TAF :
1. Que craint l’entreprise ?
2. Que doit-elle faire sur le marché des options pour se couvrir contre le risque de
change. Déterminer alors le nombre d’options qu’elle doit négocier.
3. A combien s’élève la prime totale décaissée à la date de la couverture si on retient un
prix d’exercice égal à 1.2300 USD ?
4. Représenter la courbe des gains et des pertes de l’entreprise en fonction du cours spot
5. A combien s’élève le résultat à l’échéance si le cours spot à l’échéance s’établit à 1
GBP=1.18 USD ?
6. Si on suppose que le montant de la créance est de 520 000 GBP, déterminer la somme
en USD encaissée à l’échéance si le cours spot à l’échéance s’établit à 1 GBP=1.18
USD puis à 1 GBP=1.24 USD?

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 Correction de l’exercice 2

1. L’entreprise à une position logue en GBP donc elle craint la baisse du cours du GBP
contre l’USD.
2. Pour se couvrir contre le risque l’entreprise doit acheter des options de vente (PUT) de
taille 31250 GBP, d’échéance 1 mois et de prix d’exercice déterminé.
Le nombre de PUTs achetés est égal : PL/Taille standard du PUT (GBP)
N=500 000/31250=16 PUTs
3. Prime totale décaissée = N*Taille standard* prime unitaire
Le prix d’exercice du PUT qui a été retenu est de 1.23 USD/GBP, il lui correspond
une prime unitaire de 4cents pour l’échéance de 1mois. Cela signifie que si on désire
acheter le droit et non l’obligation de vendre au plus tard dans un mois au moins
31250 GBP sur la base d’un prix d’exercice de 1.23 USD, il faut payer aujourd’hui
pour chaque GBP 4 centièmes d’USD. (1 cent = 1/100 USD)

Prime totale décaissée au moment de la couverture = 31250*16*4/100 = 20 000 USD

4. Représentation de la courbe des gains et des pertes de l’acheteur de 16 PUTs
- Si le PE<S, abandon des PUTs alors perte= prime = 20000 US
- Si PE>S, exercice des PUTs alors Résultat = N*Taille standard*[- S+(PE-π)]

R= 16*31250[-S+(1.23-0.04)]
R= 500 000(-S+1.19)

Résultat Exercice des PUTs Abandon des PUTs

PE=1.23

S
𝑷𝑬 − 𝛑𝐩 = 𝟏. 𝟏𝟗

-20 000

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 5. Résultat si le S GBP/USD =1.18 à l’échéance

S=1.18< PE=1.23 donc l’entreprise exerce ses PUTs

R= 16*31250(-S+1.19) = 16*31250*(-1.18+1.19) = 5000 USD

6. Créance = 520 000 GBP

Nombre de PUTs achetés= 520000/31250=16.64 Donc N=16 (par défaut) et N=17
(par excès)
a) Si le cours spot à l’échéance s’établit à 1 GBP= 1.18 USD

Couverture par défaut : N=16

 Le cours spot à l’échéance 1 GBP= 1.18 USD est inférieur au PE, alors l’entreprise
exerce ses PUTs et vend 500 000 GBP (=16*31250) sur la base du PE et le reste
(520000-500000=20000 GBP) est vendu sur la base du cours spot. Ainsi, la somme
en USD encaissée par l’entreprise à l’échéance est égale :

16*31250*1.23 + (520000-500000)*1.18= 615 000 USD.

Couverture par excès : N=17

 Le cours spot à l’échéance 1 GBP= 1.18 USD est inférieur au PE, alors l’entreprise
exerce ses PUTs et vend 531250 GBP (=17*31250) sur la base du PE. Toutefois le
montant de la créance est seulement de 520000 GBP. Dans ce cas l’entreprise achète
le reliquat (531250-520000= 11250 GBP) au cours spot. Ainsi, la somme en USD
encaissée par l’entreprise à l’échéance est égale :

17*31250*1.23 - (531250-520000)*1.18= 640 162.5 USD.

b) Si le cours spot à l’échéance s’établit à 1 GBP= 1.24 USD

Le cours spot à l’échéance 1 GBP= 1.24 USD est Supérieur au PE, alors
l’entreprise n’exerce pas ses PUTs et vend les 520 000GBP au marché au
comptant sur la base du cours au comptant de 1.24 USD/GBP. Ainsi, la somme
en USD encaissée par l’entreprise à l’échéance est égale :

520000*1.24 = 644 800 USD.

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