UNIVERSITE DU SOUSSE ANNEE UNIVRSITAIRE : 2015-2016

IHEC DE SOUSSE

TD 3

Thèmes : Modèle Tobit

Niveau : Mastère de recherche Enseignant : M. OUERFELLI
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Exercice1
Soit une société par action susceptible de distribuer des dividendes à ses actionnaires de
façon régulière à chaque date t = 1, .., T. On suppose que le montant des dividendes
potentiels dépend d’un ensemble de caractéristiques de l’entreprise parmi lesquelles le
montant x1,t des bénéfices de l’année écoulée et le montant x2,t des investissements
futurs anticipés de la firme à la date t selon la relation :

𝑦𝑡∗ = 𝛽0 + 𝛽1 𝑥1𝑡 + 𝛽2 𝑥2𝑡 + 𝜀𝑡 ∀t (1)

avec β1 > 0, β2 < 0 et où les perturbations εt sont distribuées selon une loi logistique et
indépendantes de toutes les variables explicatives du modèle.

On suppose que des dividendes ne sont effectivement versé que lorsque les dividendes
potentiels sont positifs. Le montant des dividendes effectif yt correspond alors au montant
des dividendes potentiels :

𝑦 ∗ 𝑠𝑖 𝑦𝑡∗ > 0
𝑦𝑡 = { 𝑡
0 𝑠𝑖 𝑦𝑡∗ ≤ 0

En tant qu’analyste financier, les actionnaires vous demandent de déterminer la

probabilité qu’à une date t l’entreprise étudiée verse effectivement des dividendes et cela
sans analyser la valeur de ceux-ci. Vous utiliserez la variable :

1 𝑠𝑖 𝑦𝑡∗ > 0
𝑧𝑡 = {
0 𝑠𝑖𝑛𝑜𝑛
1. Modélisez la probabilité que l’entreprise verse des dividendes à la date t en
fonction du vecteur de caractéristiques xt = (1 x1t x2t) . Montrez que l’on obtient
un modèle logit de paramètres βi, i = 0, 1, 2.

1
 2. Ecrivez la log-vraisemblance du modèle Logit associé à un échantillon de T
observations z = (z1 , .., zT ) . Quelles sont les propriétés asymptotiques de cet
estimateur ?
3. Déterminer l’effet marginal sur la probabilité de distribution des dividendes d’une
augmentation d’une unité des bénéfices x1t de l’entreprise à une date t quelconque.
Exprimez l’effet marginal sous forme d’élasticité et commentez vos résultats.
4. On vous communique une prévision des résultats de l’entreprise pour l’année T+1:
bénéfice = 100 et investissements prévus = 390. Les résultats d’estimation du
modèle logit sur l’échantillon sont les suivants :

0 = 1, 1 = 0.05, 2 = - 0.29

Fournissez aux actionnaires :

(i ) la probabilité estimée que les dividendes soient effectivement versés en T + 1
(ii ) l’élasticité de la probabilité de versement en T + 1 par rapport à une
augmentation de 1% des bénéfices attendus.

Exercice 2

Petersen et Waldman (1981) analysent les données en coupe de rendements d’actions

ordinaires. Les régresseurs incluent une mesure des anticipations hétérogènes sur le
marché donnée par le coefficient BETA de l’entreprise, une mesure de diverses
anticipations propres à l’entreprise, NONMARKET, le nombre d’analystes qui étudient
l’entreprise, NUMBER, le nombre à émettre pour l’acquisition d’une autre entreprise,
MERGER, et une variable muette pour l’existence d’OPTION. L’estimation d’un modèle
Tobit donne les résultats suivant :

𝑦𝑖∗ = -4.11 + 2.22 Beta + 0.12 Nonmarket + 0.33 Number + 0.24 Merger + 2.96 Option
(3.28) (1.10) (0.09) (0.11) (0.13) (1.09)

Taille de l’échantillon n = 200

Les chiffres entre parenthèses représentent les écarts types estimés.

1. Ecrire Explicitement le modèle Tobit et expliquer pourquoi la spécification linéaire

simple n’est pas adaptée à ce type de spécification.
2. Interprétez les résultats d’estimation obtenus :
a. Significativité des variables explicatives. Justifiez.

b. Les signes des coefficients sont-ils conformes à la théorie financière ? Justifiez

votre réponse.
c. Donnez les expressions des effets marginaux et des élasticités des variables
explicatives.

Bon Travail…
Le seul lieu où le Succès précède le Travail est…. Le dictionnaire
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