DESCARTES SYSTEMS GROUP

Rapport de valorisation

Florent Dereli - 11202918 Placements 2-201-15

Aissatou Ba - 11214751 12 Avril 2018
Raphaël Galvani - 11189370 M. Alain Elkaim

RÉSUMÉ EXÉCUTIF
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Ticker : Secteur : Recommandation : Prix 02/04/2018 : Prix cible :

DSG
Logiciels/services Achat $28,10 $30,66
Devise : informatiques
$USD

Dans un monde dans lequel les activités commerciales ne cessent d’augmenter et de se

complexifier, la demande pour des solutions logistiques de pointe est plus que jamais
élevée. Cela se traduit par une forte croissance du secteur des logiciels et services
informatiques, secteur où opère Descartes Systems Group.
La compagnie y officie depuis 1981, et son implémentation est solide : plus de 18 000
clients dans divers secteurs dont : Coca-Cola (alimentaire), British Airways (transport
aérien), DHL (livraisons), …
Le modèle qu’elle adopte (Software as a Service, SAAS) sur base d’abonnements et de
solutions adaptées (plus ou moins complètes) aux besoins de chaque client lui assure
une très bonne profitabilité (marge EBIT de 18,7% sur les 5 dernières années,
supérieure à 75% de la concurrence). De plus, Descartes utilise une stratégie agressive
de fusions et acquisitions (39 depuis 2006) ce qui lui permet à la fois d’élargir son offre
et d’augmenter sa présence à l’internationale.

Au 2 Avril 2018, l’action se transigeait à hauteur de $28,10 USD sur le S&P TSX. Nos
prévisions indiquent une valeur du titre de $30,66 USD. Cette estimation résulte de la
pondération des résultats de plusieurs modèles (6) que nous avons employés, et dont
plus d’importance a été accordée au modèle DCF; le but étant d’affiner l’estimation.
Cette estimation est conservatrice. C’est-à-dire que nous modérons notre enthousiasme
quant aux prévisions de croissance des revenus (+10% annuel). En effet, le marché est
très compétitif et le renouvellement fréquent des contrats avec les clients représente une
source d’incertitude que nous ne voulons pas négliger. Néanmoins, nous estimons que
la société dispose de bases solides (bonne profitabilité, endettement faible,
investissements conséquents) qui devraient lui permettre d’observer une croissance
soutenue pour les prochaines années.
Ainsi que nous émettons une recommandation d’ACHAT pour l’action de Descartes
Systems Group.

ÉTATS PRÉVISIONNELS (2019-2022)

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1. Analyse économique :

Au Canada, on remarque que le taux directeur de la banque centrale augmente depuis

quelques temps. En effet, on peut voir que de septembre 2016 à juin 2017, le taux
directeur était assez stable à 0,5%. En juillet 2017, la banque du Canada a annoncé une
augmentation de 0,25% amenant ainsi le taux directeur à 0,75%. En Septembre 2017,
une nouvelle hausse a été annoncée, portant ainsi le taux à 1%. Ce taux s’est maintenu
jusqu’en janvier 2018, où il a augmenté une nouvelle fois de 0,25%. Donc, actuellement,
le taux directeur de la banque du Canada est de 1,25%. Les variations du taux directeur
permettent à la banque du Canada de mettre en place des politiques monétaires qui
influencent les taux d’intérêts à court terme.
Nous pouvons également observer que les rendements moyens des obligations du
gouvernement du Canada, d’échéance 3 à 5 ans et 5 à 10 ans sont tous les deux en
hausse depuis un an, passant respectivement de 0,87% à 1,97% et de 1,11% à 2,07%.
D’autre part, en 2017, le Canada a connu de bonnes performances économiques avec
notamment une croissance économique de 3,1% pour l’année. Cette croissance semble
généralisée puisque toutes les industries y contribuent. Les investissements dans les
entreprises canadiennes se sont également améliorés. Il faut noter qu’en tant
qu’économie ouverte, le Canada voit sa croissance suivre les tendances mondiales. Par
exemple, on voit que la croissance en Europe est aussi bonne avec 2,4%. A cause du
grand nombre d’échanges entre le Canada et l’Union Européenne, et du nouvel accord
de libre-échange, il faut s’attendre à ce que la croissance européenne et la croissance
canadienne suivent les mêmes tendances dans un futur proche.
Cependant, une zone d’ombre pèse actuellement sur l’économie canadienne. En effet,
l’ALENA est actuellement en renégociation. Environ 66% des exportations canadiennes
de biens et services sont destinées aux États-Unis. Ces derniers représentent donc un
marché important pour les entreprises canadiennes. Cependant la relation entre les
deux pays est assez inégale car le Canada est beaucoup plus dépendant de ces
échanges que les États-Unis. En résumé, si l’ALENA n’est pas reconduit, cela pourrait
entraîner une dépréciation du dollar canadien par rapport au dollar américain.
Après avoir analysé ces différents
facteurs économiques, il semblerait que
la phase de croissance dans laquelle se
trouve actuellement le Canada soit
soutenable. De plus, nous avons pu
observer que le taux d’épargne des
ménages est en légère hausse. Nous
pensons donc que la croissance
économique va surement légèrement
ralentir pour se stabiliser à un taux quand
même très satisfaisant (entre 2% et
2,5%).
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Figure 1 : Évolution du taux directeur de la banque du Canada depuis septembre 2016

2. Environnement actuel:

Le groupe Descartes Systems détient la majorité de ses activités dans le secteur des
technologies de l’information et de communications (TIC), en effet, elle construit des
softwares. Dans ce secteur beaucoup d’entreprise y sont présentes grâce au boom qui a
eu lieu sur internet. Le besoin et la demande de softwares a explosé depuis ses 15
dernières années. En janvier 2015, l’entreprise déclarait son 41 ème trimestre de
profitabilité de suite. En 2017, Descartes Systems reçoit la 7 ème place dans le classement
des 20 meilleures entreprises proposant des logiciels et services de Supply Chain
Management Software Suppliers. Le principal secteur d’activité du groupe est la création
et la maintenance de logiciel et de services informatiques pour des entreprises telles
que American Airlines, Delta Airlines, Hasbro, Volvo and The Coca Cola Company par
exemple.

Le secteur des TIC compte plus de 39 000 entreprises, plus de 34 000 de ces
entreprises sont dans le sous-secteur des logiciels et services informatiques comme le
groupe Descartes.
Le secteur comporte aussi une majorité de petites entreprises (33 500) qui embauchent
en moyenne moins de 10 employés.
L’industrie du secteur des TIC se
divisent en quatre grandes familles
d’acteurs :
- La fabrication des TIC
- Le commerces de gros des TIC
- Les logiciels et services
informatiques
- Les services de communications

La contribution au PIB national canadien

du secteur des TIC correspond à 4,4%
soit 73 milliards de dollars (en dollars
constants de 2007). Ce secteur profite
d’une croissance élevée depuis ses
deux dernières années (2016-2017)
avec une croissance équivalente de
2,3%, soit le double de la croissance de
l’économie canadienne (1,3%). Le sous-
secteur de logiciels et services informatiques a connu une hausse de 6,4% soit la plus
forte augmentation des sous-secteurs.

Les dépenses en recherche et développement (R&D) dans le secteur des TIC sont les
plus importantes dans le secteur privé. En 2016 cela représente 30,8% de toutes les
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dépenses du secteur privé canadien. Par contre, cette donnée est en baisse de 2,5%
depuis 2015.
Cette baisse s’explique par la principale diminution des dépenses dans le sous-secteur
des logiciels et services informatiques.
L’emploi dans le secteur des TIC représente 3,3% de l’emploi national canadien, soit
594 871 emplois

Perspectives :
En analysant le secteur des logiciels et services informatiques, la demande de ces
produits est en pleine croissance. Effectivement, la majorité des entreprises, de nos
jours, sont tournées vers l’offre de services (tertiairisation de l’économie). Le secteur a
connu et va connaitre une forte croissance.
Les estimations de croissance pour l’industrie sont optimistes. En effet, le marché de
devrait s’accroitre dans les 5 prochaines années comme il le fait depuis ces 5 dernières
années. Nous pouvons baser nos perspectives sur l’étude du gouvernement canadien
sur le secteur des TIC qui est le secteur connaissant la plus forte croissance de recettes
sur le Pib national.
En comparant les ratios de croissance sur un an de Descartes avec la moyenne du
secteur on remarque qu’en termes de croissance des ventes, il y a une hausse de
16,52% contre 5,45%. En termes de croissance de bénéfice avant impôts sur un an, il y
a une hausse de 16,90% contre 2,35% pour le secteur.
(Depuis les cinq dernières années la croissance moyenne des ventes pour Descartes
est de 13,42 %. Depuis les dix dernières années, c’est 15,14 % de croissance moyenne
de ventes par année.)
On remarque un léger ralentissement de la croissance ce qui nous permet d’ajuster nos
estimations à la baisse pour cerner au mieux l’horizon des cinq prochaines années.
De plus, Descartes est une compagnie peu endettée comparé au secteur avec 5,42 %
de ces actifs financés par la dette. Elle se finance en grande partie (90%) par du capital
investi par les actionnaires (émission d’actions).
Voici la croissance des ventes depuis 2011 et les prévisions de ventes pour les deux
prochaines années :
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3. Analyse de la compagnie

Généralités :
Descartes Systems Group, fondée en 1981, est une entreprise canadienne de type
Saas (Software as a service), de taille moyenne (1200 employés) qui offre des solutions
logistiques pour les transporteurs, manufacturiers, commerçants de détail, distributeurs
et fournisseurs de services. C’est une entreprise d’envergure mondiale : plus de 18 000
clients, répartis dans plus de 160 pays différents. Son siège est situé à Waterloo, en
Ontario, Canada.

Quelques dates importantes :

1998 : Introduction sur la bourse de Toronto sous le symbole DSG, 2009 au Nasdaq
sous DSGX
2001 : L’entreprise change de modèle d’affaire, passant ainsi de solutions intégrales à
des solutions sur demandes, plus ou moins complètes et sous un mode
d’abonnement
2004 : Restructuration due à un risque de faillite. 35% des effectifs sont congédiés
(Paddon D, 2005)
2013 : Descartes est ajouté à l’indice composite S&P/TSX
2015 : La firme annonce une succession de 41 trimestres profitables (Record Staff,
2015)
 La mission de Descartes Systems Group est de fournir des solutions
innovantes, tout en développant une proximité avec les clients afin de
garantir leur succès (Descartes, 2018)

Parts de marché :
Dans un marché estimé à plus de 4 000 milliards de dollars américains en 2013
(Descartes, 2018), il est difficile d’évaluer précisément la part de marché de l’entreprise.
Néanmoins en comparant sa valeur boursière (2,023 millions de USD) avec celle de ses
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concurrents mondiaux (Infront Analytics, 2018), on remarque que celle-ci est en retrait
par rapport à la médiane sur les 12 derniers mois (2,401 millions de USD), on peut
supposer que les parts de marché de Descartes sont relativement réduites.

Qualité de gestion perçue :

La gestion de Descartes parait bonne. En effet, en regardant la marge EBIT, on
remarque que sur les 5 dernières années celle-ci est de 18,7%, soit supérieure à 73%
des compagnies du secteur technologique. En 2017 elle était de 14,5% mais toujours
supérieure à 74% des compagnies du secteur technologique. Descartes a profité de ses
bons résultats (+1,1% du résultat net entre 2016 et 2017) pour ouvrir une ligne de crédit
et contracté une dette long terme pour un montant de 37 millions de USD. Ceci
s’explique par la stratégie d’acquisition (voir section suivante), qui est en partie financée
par de la dette. Enfin, l’augmentation continue des dépenses liées à la R&D permet
d’être optimiste quant à la capacité de Descartes à ne pas se laisser distancer par la
concurrence.
Activités récentes :
Il est à noter que Descartes base une partie de sa croissance sur une stratégie de
fusions acquisitions agressive : depuis 2006, l’entreprise en a réalisées 39 (Descartes,
2018). Le but de cette stratégie est à la fois d’étendre la gamme de solutions offertes
mais également d’accroitre la présence de la compagnie sur l’ensemble du globe.
Parmi les acquisitions récentes de Descartes on compte :
- ShipRush : Acquise en mai 2017 pour 14 millions de dollars
- MacroPoint : Acquise en septembre 2017 pour 107 millions de dollars (80
millions de USD à partir de crédit)
- Aljex : Acquise en février 2018 pour 32 millions de dollars (Entièrement à partir
de crédit)

Position compétitive de la firme dans son industrie :

L’entreprise est solidement ancrée (37 années d’existence) dans un marché complexe,
aux barrières d’entrée élevées. Elle est présente dans la plupart des pays du globe
(160), et connait une croissance très élevée par rapport à la concurrence : croissance du
résultat net d’en moyenne 20,7% entre 2013 et 2017, ce qui est mieux que 57% de ces
concurrents internationaux (Infront Analytics, 2018). Elle profite également de ses bons
résultats pour financer sa stratégie de croissance via fusions et acquisitions.

Situation actuelle :
Tout d’abord, la compagnie a connu une très forte croissance de ses ventes sur les
dernières années : +56,9% entre 2013 et 2017, +16,5 % sur la seule année 2017. C’est
une performance assez remarquable compte tenu, de la complexité de ce marché
saturé et qui doit évoluer en permanence afin de satisfaire aux besoins changeant des
clients.
Pour ce qui a trait à la profitabilité, le bilan est plus contrasté. La marge d’EBIT de
Descartes est supérieure à la moyenne de l’industrie (voir section ’Qualité de gestion’
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plus haut), ce qui montre un bon contrôle de ses coûts, reflète la bonne performance de
ses ventes, de même que sa capacité à rembourser sa dette et les intérêts associés. En
revanche, un ROE sensiblement plus faible que celui de l’industrie intrigue (5,78% vs un
médian à 12,71%). En décomposant celui-ci on comprend qu’il est dû à un levier
financier plus faible que la moyenne de l’industrie (voir Modèle Dupont en annexe 4),
expliqué par le faible recours à la dette afin de se financer. Ceci-dit, son ROE n’a cessé
d’augmenter entre 2013 et 2017, ce qui gage de l’amélioration constante de la
profitabilité de Descartes au fil des années. Les coûts ont augmenté au fil des ans (voir
annexe 3), ce qui est normal avec l’accroissement des ventes et les nombreuses fusions
et acquisitions. Pour ce qui est de la dette long terme, l’entreprise porte un engagement
d’un montant de 37 millions USD depuis 2017. Néanmoins Descartes a montré par le
passé (voir annexe 3) sa capacité à se désendetter très rapidement.
Performance financière :
Descartes bénéficie d’une bonne performance sur les marchés. En effet, la valeur du
titre a cru de +34% entre 2016 et 2017. Les investisseurs accueillent favorablement la
croissance constante interne de l’entreprise et sa politique de croissance externe par
F&A.
Avec un Béta de 1.20 sur l’année 2017 (en croissance par rapport aux années
précédentes), l’action est bien plus volatile que celles de ses pairs (le médian se situant
à 0.77). Elle a donc bénéficié de la forte expansion des marchés sur les dernières
années mais cette sensibilité aux cycles économiques très marquée pourrait présenter
un risque compte tenu des récents mouvements sur les marchés et de l’incertitude qui y
règne.
À ce jour, Descartes Systems Group n’a pas versé de dividendes et ne prévoit pas dans
verser dans un futur proche. Ceci est cohérent si l’on considère que cette entreprise est
toujours dans sa phase de croissance (comme en témoignent l’augmentation des ventes
et du bénéfice net).

Perspectives de la compagnie :
Avec une croissance solide, une bonne profitabilité, la compagnie semble bien partie
pour continuer son expansion. On peut s’attendre à la poursuite de l’accroissement de
ses ventes, dû aux nombreuses acquisitions qui permettent à Descartes d’enrichir son
offre de produits et d’étendre sa présence à travers le monde.

4. Modèle de valorisation

 Phase de croissance 
Une phase de croissance est à prévoir pour les 5 prochaines années chez Descartes.
En effet, Descartes ne verse aucun dividende cela prouve que la compagnie est encore
dans sa phase de croissance.
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 Bêta (β)
Nous n’avons pas utilisé le Bêta trouvé par nos calculs, 2,711 (calcul en annexe 2) donc
nous avons décidé d’utiliser le Bêta de Bloomberg équivalent à 1,12. En effet, le Béta
donné par Bloomberg (par défaut 2 ans) est le plus représentatif de la performance de
l’entreprise en lien avec la performance du marché.

 Rendement du marché
Le taux de rendement du marché S&P/TSX est selon Bloomberg, un taux de 4,32% de
changement de prix depuis 2011 puis un taux de réinvestissement des dividendes de
l’index égal à 7,45%. Le taux du rendement de marché est donc égal à 4,32% + 7,45% =
11,77%.

 Taux sans risque

À l'aide de Bloomberg, on a pu déduire grâce au Treasury bill avec une échéance de 3
mois, la valeur du taux sans risque (Rf) : 1,12%.

 Taux de rendements des actionnaires

À l’aide des données Bloomberg et de la formule du MEDAF, on trouve une un taux de
rendement des actionnaires équivalent à 9,72%. Pour une entreprise encore en
croissance cela est normal.

 Taux de croissance des ventes

Descartes se trouvant dans un phase de croissance elle va bénéficier d'une croissance
des ventes de 10% en moyenne sur les 5 prochaines années. Descartes continuera de
connaître une croissance forte de ces ventes car la demande de logiciels et services est
le secteur de l’économie qui a les plus fortes estimations de croissance.

 Taux de croissance des dividendes

Descartes ne verse aucuns dividendes. Cela prouve que l’entreprise est encore en
phase de croissance.

 Nombre d’actions ordinaires en circulation

Descartes émet des actions dans une continuité depuis 2009 en émettant 10 millions en
moyenne tous les 5 ans. De plus, tous les ans, en moyenne, Descartes émets entre 500
000 et 1 million d’actions ordinaires.
Aujourd’hui, il y a 76,8 millions d’actions ordinaires en circulation.
Mise en circulation d'actions: 2007 = 5,75 M ; 2009 = 7,86 M ; 2014 = 10,93 M

 Taux de croissance du BPA

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Le bénéfice par action (BPA) est de 0,35$ par action actuellement. Depuis les 5
dernières années, il y a une augmentation du BPA relative à la hausse du profit net de
chaque année. L’émission d’actions va continuer selon le conseil de direction et le BPA
va augmenter dans les prochaines années. Nos prévisions de croissance du bénéfice
est proportionnellement supérieur à l’émission d’actions donc on prévoit un taux de
croissance du BPA équivalent à 37% pour les cinq prochaines années

 Croissance des dépenses d’investissement

Descartes possède une stratégie d’acquisitions agressive, en effet il y a eu 39
acquisitions depuis 2006. Durant l’année fiscale 2018 Descartes a dépensé 117
millions de dollars en investissement en 2017. On peut s’attendre, vu le caractère
croissant du secteur des logiciels, a une croissance des dépenses d’investissement à
hauteur de 25% par an pour les cinq ans à venir.

 Taux de croissance de l’amortissement

Selon le rapport annuel le taux de croissance de l’amortissement va diminuer car il y
aura peu d’actifs tangibles à amortir en lien avec les actifs du secteur des TIC. Les
prévisions pour les cinq prochaines années sont :
- 2019 : 34,90 millions ; 2020 : 33,50 millions ; 2021 : 30 millions
- 2022 : 25,70 millions ; 2023 : 18,20 millions

 Taux d’endettement
Le taux d’endettement pour Descartes est peu significatif car elle contracte peu de dette,
entre 30 et 40 millions tous les cinq ans. Ce taux va rester stable voire nul pour les cinq
prochaines années.
- Dette / actifs : 5,92% vs secteur : 29,75%
- Dettes / équité : 7,42% vs secteur : 70,12%

 Variation du fond de roulement (FDR)

2015 : -2,9 ; 2016 : 10,1 ; 2017 : 4,4 - nos prévisions pour les cinq prochaines années
correspondent aux estimations de Bloomberg et la croissance du secteur. Soit 5 millions
en VAR du FDR par an pour les cinq prochaines années

 Coûts des marchandises vendues/Ventes

On remarque une diminution depuis 2013 du COGS/Sales, mais ils investissent en
achetant des entreprises. Le taux était de 25% en 2018 (année fiscale), contre 30,17%
en 2013. On estime que les coûts des marchandises vendues vont se stabiliser autour
de 24% dans les prochaines années, 2019 : 24,5%, 2021 : 24,3% ,2022 : 24%.
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Modèle FMDAO :

Notre modèle FMDAO nous permet de trouver une valeur de 29,87 $ USD.

Modèle DCF :

Notre modèle DCF nous permet de trouver une valeur de 33,23 $ USD.

Modèles de multiples :
Pour le choix des données multiples nous avons choisi la médiane du secteur trouvées
sur Infront Analytics (annexe) sur les 12 derniers mois.
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 15

Tableau récapitulatif des valeurs d’actions trouvées à l’aide des 6

modèles (en USD)
Modèle Valeur Pondération
FMDAO 29,87$ 0,1
DCF 33,23$ 0,5
Multiples EV/Sales 14,66$ 0,1
Multiples EV/EBITDA 33,99$ 0,1
Multiples P/BV 20,93$ 0,1
Multiples P/E 40,96$ 0,1
Moyenne 30,66$ = 1
Spread 40,96$ - 14,66$ = 26,3

En comparaison avec le prix actuel de 28,10$ USD, nous trouvons une prix moyen
pondéré de 30,66 $ USD, en majorant les modèles DCF qui est le plus pertinent pour
notre valorisation de titre car la construction des états prévisionnels nous permet
d’affiner au mieux l’avenir de la compagnie. Nous en concluons donc une
recommandation d’achat sur le titre de Descartes System Group (DSG).

5. ANALYSE DE SENSIBILITÉ
Notre analyse de sensibilité porte sur les modèles de valorisation que nous avons
utilisés et qui se sont révélés pertinents. Celle-ci se concentre sur l’évaluation des
méthodes suivantes : Discounted-Cash-Flow, FMDAO, ainsi divers multiples
(EV/EBITDA et P/E).

Modèle DCF

Ce modèle indique les variations du prix du titre en fonction de l'évolution du taux de

croissance du Free cash-flow (FCF) (+/- 35 points de base) et du CMPC (+/- 50 points
de base).
Il est à noter qu'une augmentation du CMPC au-delà de sa valeur actuelle (9.72%)
entraine une diminution de la valeur intrinsèque du titre, qui plus est en dessous de son
prix au marché (28.10$ au 2 avril 2018) si la variation excède 1%. À l'inverse,
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l'augmentation du taux de croissance des free cash-flow (FCF) aurait pour effet de
gonfler la valeur du titre.
FMDAO

Ce modèle nous représente l'impact de la variation du BPA (+/- 10%) et du rendement

exigé des actionnaires (+/- 1%) sur la valeur du titre.
L'on remarque d'une part que notre valeur intrinsèque est supérieure au prix du titre sur
le marché (29.87$ vs 28.10$), mais également qu'une baisse du rendement exigé
entrainerait une augmentation du prix. Néanmoins l'entreprise étant en pleine période de
croissance, une telle baisse n'est pas à prévoir avant plusieurs années. Enfin, une
hausse de croissance du BPA engendrerait également l'augmentation des prix. Selon
nos prévisions, celle-ci être stable pour les 5 prochaines années ce qui nous permet
d'établir la pertinence de ce modèle.

Multiples

EV/EBITDA

Le tableau ci-dessus représente la variation des prix lorsque le ratio Multiple

EV/EBITDA, ainsi que le l'EBITDA, augmentent ou diminuent. Nous faisons varier le
ration de +/- 5 et l'EBITDA de +/- 10 millions. On observe ici qu'une variation positive de
l'EBITDA a une influence positive sur la valeur intrinsèque. Aussi, lorsque le ratio :
Multiple EV/EBITDA augmente, la valeur intrinsèque se situe au-dessus du prix de
l’action au marché.
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P/E

Le tableau ci-dessus représente la variation des prix lorsque le ratio Multiple

Price/Earnings, ainsi que les revenus augmentent ou diminuent. Nous faisons varier le
ration de +/- 5 et les revenus de +/- 5 millions. On observe ici qu'une variation positive
des revenus a une influence positive sur la valeur intrinsèque. Aussi, lorsque le ratio :
Multiple P/Earnings augmente, la valeur intrinsèque se situe au-dessus du prix de
l’action au marché.

Pour résumer, on remarque que les valeurs données par les tables de données sont très
proches de notre prix cible, ce qui nous permet d'affirmer la pertinence de celles-ci. Bien
que ces différents scénarios se révèlent être des simulations, nous sommes confiant
quant à nos prévisions car la compagnie envoie des signes clairs et forts: hausse des
ventes, croissance du secteur des TIC, stratégie agressive d’acquisition et
l’environnement technologique.
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ANNEXE :
1- États prévisionnels pour le modèle DCF :

2- CALCUL DU BÊTA

Bêta = 2,711.
Rf = 1,12%.
E(Ri) = 30% (Bloomberg, Rendement de l’action par an depuis 5 ans).
E(Rm) = 11,77% (Bloomberg, S&P/TSX).
30 %−1,12%
= 11,77 %−1,12% = 2,711
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3- Partie : 3. Analyse de la compagnie

Graphique montrant l’évolution du ratio
de la marge EBIT de Descartes (en%)
entre 2008 et 2017 (Données Infront
Analytics, 2018).

Graphique montrant l’évolution des

dépenses en R&D de Descartes (en
USD) entre 2008 et 2017 (Données
Infront Analytics, 2018).

Graphique montrant l’évolution du

produit net des ventes de Descartes
(en USD) entre 2008 et 2017 (Données
Infront Analytics, 2018).

Graphique montrant l’évolution du ROE

de Descartes (en USD) entre 2008 et
2017 (Données Infront Analytics, 2018).

Graphique montrant l’évolution de la

dette long terme de Descartes (en
USD) entre 2013 et 2017 (Données
Infront Analytics, 2018).
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Graphique montrant l’évolution de la

valeur l’action de Descartes sur le S&P
TSX (en USD) entre le 28 mars 2013
et le 27 mars 2017 (Données Infront
Analytics, 2018).

4- Modèle Dupont

Décomposition du ROE de Descartes et ses pairs internationaux selon le modèle

Dupont (Données Infront Analytics, 2018).

SOURCES :

Descartes Systems Group, 2018. Annual Report FY2018 (Document PDF)

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Récupéré à l’adresse :
https://www.descartes.com/resources/financial-information/corporate-filings Consulté le
3 avril 2018

Descartes Systems Group, 2018. Fiche valeur au 31 mars 2018 (Document PDF)
Récupéré à l’adresse : https://www.descartes.com/fr/documents/corporate-fact-sheet
Consulté le 2 avril 2018

Infront Analytics, 2018. Données pour Descartes Systems Groups. (En Ligne)
Trouvé à l’adresse : https://www.infrontanalytics.com/Eurofin/multiples.jsp?
mode=current&company_id=31128NC&pgselected=My%20Temporary%20List. Page
consultée le 2 avril 2018.

Infront Analytics, 2018. Données de comparaisons aux paires pour Descartes Systems
Groups. (En Ligne)
Trouvé à l’adresse :
https://www.infrontanalytics.com/Eurofin/control/company?
view=gprv&type=0&company_id=31128NC&pgselected=Regional%20Peers#pos_info.
Page consultée le 3 avril 2018.

Paddon. D, 2005. Descartes improves but year-end results weak. (En ligne). Trouvé
sur : https://www.theglobeandmail.com/technology/descartes-improves-but-year-end-
results-weak/article20420041/. Page consultée le 2 avril 2018.

The Record Staff, 2015. Descartes posts 41st consecutive profitable quarter. (En Ligne).
Trouvé à l’adresse : https://www.therecord.com/news-story/5461025-descartes-posts-
41st-consecutive-profitable-quarter/. Page consultée le 2 avril 2018.

Article concernant l’évaluation du titre DSG :

https://finance.yahoo.com/news/investors-know-descartes-systems-group-
204709337.html

Statistiques sur le secteur des TIC au Canada :

https://www.ic.gc.ca/eic/site/icttic.nsf/vwapj/Profil_du_secteur_TIC_2016_FR.pdf/$file/
Profil_du_secteur_TIC_2016_FR.pdf

Taux directeur de la banque du Canada :

https://www.banqueducanada.ca/grandes-fonctions/politique-monetaire/taux-directeur/

Produit intérieur brut du Canada :

https://www.statcan.gc.ca/fra/cen/liste/pib