Choi x di nves ti s s ement en cer t i t ude

Chapitre

Choix dinves tis s ements en cer titude.

Dfinition
L es dci s i ons di nves ti s s ements font par ti e des dci s i ons s tr atgi ques de l entr epr i s e. L e choi x entr e di ffr ents pr oj ets di nves ti s s ement doi t s i ns cr i r e dans l e cadr e s tr atgi que de l entr epr i s e. E n fi nance, on cons i dr e comme i nves ti s s ement toute dpens e pr s ente ou futur e fai te dans l es poi r de r ecevoi r des r ecettes futur es qui peuvent tr e chel onnes dans l e temps . Ai ns i on peut noter que : S eul s l es fl ux de fonds (dpens es et r ecettes ) dfi ni s s ent l i nves ti s s ement. L a natur e des dpens es et l or i gi ne des r ecettes ne s ont pas s pci fi es . L i nves ti s s ement en fi nance na r i en voi r avec l es r gl es fi s cal es et comptabl es .

Paramtres de linves tis s ement :

Capital initialement inves ti : cot du projet. Pour dter mi ner l e cot du pr oj et on devr a teni r compte de : (+) pr i x dacqui s i ti on des i mmobi l i s ati ons cor por el l es , i ncor por el l es ou mme fi nanci r es . (+) fr ai s s uppor ts l occas i on de l achat (fr ai s de tr ans por t, douanes , ) (+) cot de mi s e en r oute (i ns tal l ati on ) (+) fr ai s de for mati on du per s onnel . (+) B es oi n en fonds de r oul ement de l a pr emi r e anne. (+) cot doppor tuni t (uti l i s ati on par l entr epr i s e dun acti f dj dtenu)

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(-) val eur de r evente de l anci en matr i el dans l e cas dun i nves ti s s ement de r empl acement.

F lux intermdiaires : L es fl ux uti l i s s pour val uer un pr oj et di nves ti s s ement doi vent s eul ement tr e l i s cel ui -ci , i l s ne peuvent pas pr oveni r dune autr e acti vi t de l entr epr i s e. L es fl ux s ont i ndpendants des modal i ts de fi nancement. I l faut pouvoi r i s ol er l es fl ux de tr s or er i es i mputabl es au nouveau pr oj et. R s ul tat dE x pl oi tati on * (1 ) E xcdent Net dE xploit at ion + Dotati ons aux Amor ti s s ements et aux Pr ovi s i ons * Cas h F low

CF

= RE

* ( 1 ) + DAM

Les cash flows ainsi dtermins, doivent tre corrigs des lments su ivants afin de pou voir les u tiliser dans lvalu ation de linvestissement. Cash Flow - Investissements complmentaires + Valeu rsidu r elle - Perte dimpt su plu valu r s e + Economie dimpt su moins valu r e BFR Cash Flow Net

Dure de vie : L a dur e de vi e uti l e dun pr oj et es t di ffr ente de l a dur e de vi e comptabl e. L a dur e de vi e uti l e cor r es pond l a pl us cour te de l a dur e de vi e technol ogi que, de l a dur e de vi e phys i que et de l a dur e de vi e du pr odui t. T aux dactualis ation : L e taux appl i cabl e au pr oj et peut cor r es pondr e au cot du moyen de fi nancement uti l i s ( cot du capi tal ), un taux de pl acement s ur l e mar ch fi nanci er (cot doppor tuni t), au taux de r entabi l i t moyen dans l e s ecteur ,

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L es critres de choix clas s iques :

Dl ai de r cupr ati on : Le dlai de rcu pration (payback period) correspond la du ncessaire pou rcu re r prer partir des cash flows linvestissement initial. On devra dans ce cas retenir le projet avec le dlai de rcu pration le plu cou s rt. T aux de r entabi l i t comptabl e : Le tau de rentabilit comptable correspond au rapport entre les cash flows nets moyen et x linvestissement moyen (moyenne des valeu comptables nettes). rs L a Val eur Actuel l e Nette VAN (I . F i s her 1930) : Net P r es ent Val ue NPV. La dtermination de la VAN du projet qu n elconqu est base su le calcu de la valeu actu e r l r elle, u n tau donn, des flu fu rs gnrs par le projet. De cette valeu actu on liminera linvestissement x x tu r elle, initial. VAN =
t =0 n

CFt (1 + k ) t

qu ation 0-1

o :

CF0 : la valeu de linvestissement initial. r CFt : cash flow anticip pou la priode t. r n : du de vie du projet. re k : tau dactu x alisation.

L e T aux de R endement I nter ne : T R I Le TRI est le tau actu x ariel qu rend la VAN = 0. Ceci revient crire la relation : i VAN =
t =0 n

CFt =0 (1 + TRI ) t

Equ ation 1

Pou chercher le TRI on procde par tape ju se rapprocher du tau qu annu la VAN. Le TRI r squ x i le est dtermin le plu sou s vent en u tilisant les interpolations linaires. Le TRI est u rendement duprojet qu devra tre compar auco duprojet (co ducapital) si le TRI n i t t est su prieu au co du capital, le projet est acceptable sinon il ne lest pas. r t

R emar que :

A ne pas confondre : co ducapital qu est u seu u t i n il tilis pou calcu la valeu du projet, il dcou des marchs r ler r n le financiers et correspond autau de rendement anticip offert par des actifs financiers de risqu x e qu ivalent celu du projet. i

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TRI qu est u mesu de la rentabilit du projet et qu ne dpend qu des flu fu rs dgags i ne re i e x tu par le projet et de leu rpartition dans le temps. r

Il fau choisir u tau adqu pou le rinvestissement. Si on ne connat pas laffectation des flu t n x at r x fu rs on devra u tu tiliser le critre de la VAN qu su i ppose qu fait le rinvestissement au co du on t capital k, ce qu est plu proche de ralit du march. En effet lhypothse du rinvestissement au TRI i s (u tilise au niveau du critre du TRI) nest pas tou rs raliste pu il est difficile parfois de trou jou isqu ver su le march des actifs financiers qu donne des rendements esprs au levs qu ceu du projet. r i ssi e x Cr i tr e de l i ndi ce de r entabi l i t : Lindice de rentabilit est le rapport entre la VA des flux futurs actualiss au taux K et linvestissement initial. IR = VA(CFt) CF0 Si IR < 1 (CF0 < 0) VA (CFt) > -CF0 VA (CFt) < -CF0 VAN > 0 VAN < 0 On choisit le projet On rejette le projet

Ainsi si IR > 1

Le concept dindice de rentabilit conduit la mme conclusion que la VAN. CR I T E R E S I NT E GR E S :

V AN I N TE G R E E :

Avec la VAN intgre on suppose que les CF sont rinvestis un taux unique (Rs) diffrent du taux dactualisation k. VAN I = CF0 + CF1(1 + Rs) n 1 + ......... + CFn 1(1 + Rs) + CFn (1 + k )n

k : taux dactualisation
TRI INTEGRE : TRII

Le TRI intgr est le tau actu x ariel tel qu la VAN intgre est nu : e lle TRI / CF0 + CF1(1+ Rs)n1+............+CFn1(1+ Rs)+CFn =0 (1+TRII)n

Choi x entr e Deux P r oj ets dont l es Mi s es de F onds I ni ti al es s ont Di ffr entes : VAN est utilise surtout pour voir si un projet peut tre choisi ou non. Dans le cas o on a 2 projets, on ne peut les comparer en utilisant la VAN que si linvestissement initial est le mme. Dans le cas o on a des mises de fonds initiales diffrentes, (1re mthode) le critre de lindice de rentabilit est le critre de choix retenir. (2me mthode) On peut considrer le projet diffrentiel.

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Choi x entr e 2 Pr oj ets Dur e De Vi e Di ffr entes : Dans le cas ou nous avons des projets avec des mises de fonds initiales identiques et avec des dures de vies diffrentes, le choix doit tre fait entre les deux projets en essayant de ramener la comparaison a des horizons temporels comparables.
V AN A D U R E E D E V I E C O M M U N E :

La solution ce problme serait donc la prise en compte du remploi possible des capitaux librs lchance de linvestissement initial. Procdure : tude comparative sur une dure gale au PPCM (plus petit commun multiple) des diffrentes dures de vie. Hypothse : Les investissements successifs se font lidentique (ce qui peut ne pas tre raliste cause du progrs technologique)
V AN A L I N F I N I :

On peut calculer la VAN en supposant que le projet peut tre renouvelable linfini. VAN (A) = VAN rplique linfini VAN (A) = VAN (A) (1 + K )n (1 + K ) n 1