Economie montaire et financire L2, Universit Paris 1 Panthon-Sorbonne Jzabel Couppey-Soubeyran, Dany Lang Dossier de TD n3

Taux dintrt
Partie I : Calculs dactualisation a) Combien doit-on placer aujourdhui pour obtenir 10 000 dans 2 ans intrts simples au taux annuel 3% ? b) Quel est le montant des intrts rapport par un placement de 17 200 pendant 1 an au taux annuel simple de 4,5% ? c) On place 1 million pendant 5 ans. Au terme des 5 ans, on obtient 1 280 145,21 . Quel est le taux actuariel annuel i de ce placement ? d) On place 100 intrts composs au taux de 5% par an. Combien dannes doit-on attendre pour disposer de 145 ? e) Un euro demain vaut-il davantage pour vous aujourdhui si le taux dintrt est de 20% ou sil est de 10% ? f) Si le taux dintrt est de 10% , quelle est la valeur aujourdhui dun titre qui versera 1100 euros lanne prochaine, 1210 dans 2 ans et 1331 dans 3 ans ? g) On vous propose 1 000 aujourdhui ou une rente perptuelle qui vous donne le droit de recevoir sur une priode de temps infinie 50 la fin de chaque anne, le premier versement ayant lieu dans exactement un an. En considrant un taux de march de 5%, quelle est la bonne dcision prendre ? h) Considrons une obligation 3 ans dchance mise au pair. La valeur nominale est gale 100. Le taux facial est gal au taux dintrt en vigueur sur le march qui est de 3%. La frquence des coupons est annuelle. Calculez la valeur de lobligation sur le march. Commentez le rsultat. Calculez la nouvelle valeur de lobligation sur le march. Commentez le rsultat. Supposons que peu aprs lmission, le taux de march passe 4% i) Calculez le taux actuariel dune obligation 3 ans de taux dintrt nominal (taux du coupon) 10% et de valeur faciale ou nominale 100 euros, qui se vend 110 Euros aprs le versement du deuxime coupon, deux ans exactement aprs lmission (et donc un an avant lchance). Il sagit du taux actuariel pour son acheteur sur le march secondaire. j) On dfinit parfois le taux apparent dune obligation ordinaire ( chance dans une dure finie) comme le montant du coupon divis par son prix sur le march secondaire. Il sagit dune approximation o on fait comme si lobligation tait une rente perptuelle (son chance ayant un horizon infini). Calculez le taux apparent dans le cas de lexercice (i). Que pensezvous de la validit de cette approximation pour cette obligation ? k) Supposons que le taux nominal soit gal 10%. Pour une obligation ordinaire coupons annuels, maturit de 2 ans, et de nominal (ou valeur faciale) de 100 Euros, rembours in fine,

vrifiez que le taux nominal, le taux actuariel et le taux apparent sont gaux sur le march primaire (le jour de lmission), en labsence de prime dmission de lobligation. l) Soit un TCN dun nominal de 100 000 intrts prcompts, taux de 6% payable maturit, dure courir de 60 jours. Calculez le montant des intrts prcompts. m) Le 01/06/2007 la socit X met un Billet de trsorerie pour couvrir ces besoins de financement par lesquelles elle sengage payer au dtenteur du billet 2 000 000 dans 3 mois (91 jours). LEURIBOR-3mois est de 3.70% mais le billet de trsorerie est mis avec un spread de 30 points de base. Les intrts sont prcompts. Calculez le prix de souscription et les intrts prcompts pour une socit Y qui souscrit ce billet de trsorerie. Supposons maintenant que la socit Y cde ce billet sur le march 61 jours avant son chance. EURIBOR-2 mois cette date est 4.30%. Calculez le prix de cession et la rentabilit de cette opration pour la socit Y. Commentez les rsultats. n) Commentez lvolution des taux rels a posteriori du Livret A depuis 1966. Que dire de la diffrence entre le calcul approch et le calcul exact ? o) Les taux dintrt taient plus bas la fin des annes 1980 que dans les annes 1970 mais beaucoup dconomistes affirment que les taux dintrt rels taient en fait plus levs dans les annes 1980. Comment lexpliquez-vous ?

Tableau 1 : Taux du Livret A (cr en 1818) depuis 1966, indice des prix la consommation (annuels).

Date Taux Livret A 01/01/1966 3,00% 01/01/1967 3,00% 1968 3,00% 01/01/1969 3,50% 01/06/1969 4,00% 01/07/1970 4,25% 01/01/1971 4,25% 01/01/1972 4,25% 1973 4,25% 01/01/1974 6,00% 01/07/1974 6,50% 01/01/1975 7,50% 01/01/1976 6,50% 01/01/1977 6,50% 01/01/1978 6,50% 01/01/1979 6,50% 01/01/1980 6,50% 01/01/1981 6,50% 16/10/1981 8,50% 01/01/1982 8,50% 01/08/1983 7,50% 16/08/1984 6,50% 01/07/1985 6,00% 15/05/1986 4,50% 1987 4,50% 1988 4,50% 1989 4,50% 1990 4,50% 1991 4,50% 1992 4,50% 1993 4,50% 1994 4,50% 1995 4,50% 01/03/1996 3,50% 1997 3,50% 16/06/1998 3,00%

Anne 1966 1967 1968 1969 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998

IPC Approch Exact 2,7% 0,30% 0,29% 2,7% 0,30% 0,29% 4,5% -1,50% -1,44% 6,5% -3,00% -2,82% 6,5% -2,50% -2,35% 5,2% -0,95% -0,90% 5,7% -1,45% -1,37% 6,2% -1,95% -1,84% 9,2% -4,95% -4,53% 13,7% -7,70% -6,77% 13,7% -7,20% -6,33% -4,30% -3,85% 11,8% 9,6% -3,10% -2,83% 9,4% -2,90% -2,65% 9,1% -2,60% -2,38% 10,8% -4,30% -3,88% 13,6% -7,10% -6,25% 13,4% -6,90% -6,08% 13,4% -4,90% -4,32% 11,8% -3,30% -2,95% 9,6% -2,10% -1,92% 7,4% -0,90% -0,84% 5,8% 0,20% 0,19% 2,7% 1,80% 1,75% 3,1% 1,40% 1,36% 2,7% 1,80% 1,75% 3,6% 0,90% 0,87% 3,4% 1,10% 1,06% 3,2% 1,30% 1,26% 2,4% 2,10% 2,05% 2,1% 2,40% 2,35% 1,7% 2,80% 2,75% 1,7% 2,80% 2,75% 2,0% 1,50% 1,47% 1,2% 2,30% 2,27% 0,7% 2,30% 2,28%

Tableau 2 : Taux du livret A depuis lEuro (1999).

Date Taux Livret A 16/06/1998 3,00% 01/08/1999 2,25% 15/01/2000 2,25% 01/07/2000 3,00% 2001 3,00% 2002 3,00% 01/08/2003 2,25% 01/08/2004 2,25% 01/08/2005 2,00% 01/02/2006 2,25% 01/08/2007 3,00% 01/02/2008 3,50% 01/08/2008 4,00% 01/02/2009 2,50% 01/05/2009 1,75% 01/08/2009 1,25%

Anne 1998 1999 2000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2008 2009 2009 2009

IPC

0,7% 0,5% 1,7% 1,7% 1,7% 1,9% 2,1% 2,1% 1,8% 1,6% 1,5% 2,8% 2,8%

Approch 2,30% 1,75% 0,55% 1,30% 1,30% 1,10% 0,15% 0,15% 0,20% 0,65% 1,50% 0,70% 1,20%

Exact 2,28% 1,74% 0,54% 1,28% 1,28% 1,08% 0,15% 0,15% 0,20% 0,64% 1,48% 0,68% 1,17%

Graphique 1. INFLATION EN FRANCE DEPUIS 1955 (aprs les effets des guerres).

Partie II Les thories 1. Que doit-il arriver au prix des uvres d'art si le march des actions connat une hausse forte ? 2. Etes-vous plus ou moins dsireux d'acheter des obligations Vivendi dans les circonstances suivantes : les quantits changes sur ces obligations augmentent vous anticipez que le prix des actions Vivendi va baisser les commissions sur l'achat des actions baissent vous anticipez une hausse des taux d'intrt Quel est l'impact sur les taux d'intrt de ventes d'obligations du Trsor entreprises par la Banque Centrale Europenne dans le cadre de sa politique montaire, si vous vous placez dans le cadre de la thorie des fonds prtables ? Est-ce la mme chose avec la thorie de la prfrence pour la liquidit ? Les taux d'intrt sont-ils pro-cycliques (augmentant lors des priodes d'expansion et dclinant lors des rcessions) et pourquoi ?

3. Rpondez aux questions suivantes en dessinant les diagrammes d'offre et de demande :

4. Que doit-il arriver aux taux d'intrt si le march des obligations prives devient plus volatile ? 5. Que doit-il arriver aux taux d'intrt si le gouvernement annonce un plan de lutte contre l'inflation jug crdible? 6. Pourquoi une hausse du niveau des prix sans hausse de l'inflation anticipe peut-elle conduire une hausse des taux d'intrt ? 7. Quel serait l'effet d'une baisse des taux d'imposition sur les taux d'obligations exemptes d'impt ? Et sur ceux des obligations imposables ? 8. Que doit-il arriver aux primes de risque des obligations si les taux de courtage sur le march des obligations diminuent ? Partie III Les courbes de taux dintrt Exercice 1 : Placements successifs. On suppose qu'un investisseur souhaite effectuer un placement de 100 sur une dure de trois ans. Il a trois possibilits : 1) faire trois placements successifs (on rinvestit le placement initial et les intrts chaque priode) sur des bons zro coupon d'une maturit dun an qui procurent un taux d'intrt de 8% la premire anne, de 11% la deuxime anne et de 7% la troisime anne ; 2) acheter un bon zro coupon d'une maturit de deux ans qui procure un taux d'intrt de 10 % puis placer la somme reue quand ce titre arrive maturit sur un bon zro coupon d'une maturit dun an au taux de 7% ; 3) acheter un bon zro coupon d'une maturit de trois ans procurant un taux d'intrt de 8,5%. Parmi ces trois possibilits, quelle est celle que va retenir l'investisseur s'il souhaite maximiser (1) la valeur future ou (2) le taux rendement actuariel de son placement ?

Exercice 2 : Calcul de taux anticip (taux forward ) partir de la courbe des taux. Supposons quau 01/01/2002 lon observe la gamme des taux zro-coupons pour les obligations dEtat suivante : Maturit Taux 1 an ( 5%
,

2 ans ( 5,6%

3 ans 6%

a. Calculez les taux forward ( 01/01/2003 et le 01/01/2004

pour les oprations dun an de dure dbutant le

b. Vrifiez que le taux long (taux zro-coupon 3 ans) est une fonction du taux court et des taux forward. Exercice 3 : Calcul de taux au comptant en utilisant les taux anticips ( forward ) Une obligation zro coupon de lEtat franais chance dans un an, mise aujourdhui, a un taux de , 4%. On anticipe que les obligations zro coupon mises dans un an et dune 6%. Vrifiez que le taux annuel des obligations zro dure de un an auront un taux de , coupons mises aujourdhui et chance dans deux ans, en labsence dopportunits darbitrage sur le march obligataire est gal , 4.9952%. Exercice 4 : Valorisation dune obligation partir de la courbe des taux. Aujourdhui ( la date t=0) Une obligation ordinaire, coupons annuels, de nominal N=100 et de taux nominal i=10% a encore exactement deux annes avant son chance de remboursement du nominal. La courbe des taux des obligations zro coupon du mme metteur aujourdhui donne un taux au comptant de , 12% pour les obligations dune maturit de un an et de , 13% pour les obligations dune maturit de deux ans. Vrifiez que le cours de lobligation aprs le versement du coupon de ce jour est gal 95,075. Est-elle au dessus du pair ? Exercice 5 : Calcul du taux actuariel pour lacheteur de lobligation prcdente Vrifiez que le taux actuariel associ lachat de lobligation prcdente est gal r=12,951%, alors que le taux nominal est de i=10%. Cela vous semble-t-il logique compte tenu de la courbe des taux utilise pour la valorisation ? Exercice 6 : Calcul du taux actuariel a posteriori pour le vendeur de cette obligation. Cette obligation avait t achete lan dernier sur le march primaire par le vendeur daujourdhui qui a empoch le premier coupon aujourdhui avant de revendre cette obligation sur le march secondaire. Vrifiez que taux actuariel de ce placement fait lan dernier par le vendeur vaut s=5,075% alors que le taux nominal est de i=10%. Commentez ce rsultat !