La gestion du RDC

Le march des changes

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I - LES DIFFERENTS COMPARTIMENTS DU
MARCHE DES CHANGES

1- Le march des changes au comptant (le

spot)

2- Le march des changes terme (le forward)

3- Le march des swaps de change

4- Le march des produits drivs (les options

de change)

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 1- Le change au comptant

Sur le march du comptant, les achats et les ventes de

devises sont livrs deux jours ouvrables (j+2) aprs la date de
conclusion de la transaction (j).
Exception cette rgle : Les transactions entre le Dollar
Canadien et le Dollar Amricain, devises pour lesquelles la
livraison doit tre faite dans les 24 heures.
Rappels pralables : pratiques en vigueur sur le march
des changes au comptant :
- Cours acheteur et cours vendeur (BID et ASK) : Pour un
mme couple de devises, le march des changes au comptant
cote un cours acheteur et un cours vendeur. La diffrence
entre les deux cours, appele spread , reprsente la marge
des market-makers.

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 1- Le change au comptant

- Cotation au certain et lincertain : la

majeur partie des transactions effectues
sur le march des changes, sont cotes
lincertain, cest--dire en exprimant la
contre-valeur en monnaie nationale de la
devise cote.
- Devises cotes lincertain (MAD, JPY,
CHF)
- Devises cotes au certain (EUR, GBP, USD)

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 1- Le change au comptant

Toute opration de change doit imprativement porter sur un couple

de devises, les montants, un cours de change, une date de valeur et
les comptes en devises correspondants.

Les oprations se font par tlphone, par reuters dealing ou via les
plateformes lectroniques. Le march fonctionne en continu.

Lexcution de lopration de la clientle diffre selon que les ordres

sont au mieux ou cours limit . Les ordres au mieux sont
excuts immdiatement par le cambiste au meilleur cours pouvant
tre obtenu sur le march.

Les principales motivations des oprations traites : couverture,

spculation, arbitrage.

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 1- Le change au comptant

Le mode de cotation :
- Cotation annonce avec 4 chiffres aprs la virgule
- Le 2me chiffre sappelle la figure, le 4me chiffre le point
(ou le pip)

Mode de calcul des cours croiss :

- EUR/USD : 1,1980/1,1985

- USD/JPY : 118,57/118,59

- EUR/JPY: ?

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 2- Le change terme
Les marchs des changes terme sont les marchs sur
lesquels schangent les devises un cours dtermin
immdiatement, mais avec une livraison une date future
prcise.

Un contrat terme sur le march des changes terme est

un accord pass entre 2 contreparties pour un achat ou une
vente dun montant dtermin de devises pour une date donne
et un cours dtermin.

Lintrt de ce march est de permettre lentreprise

de se prmunir contre le risque de change en fixant
immdiatement le cours auquel se fera, lchance,
lopration de vente ou dachat de devises avec la
banque.
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 2- Le change terme
Le dport et le report
Si le cours terme est suprieur au cours
comptant dune devise,on dit que la devise est cote
avec un report ou est en report
Cours terme = cours au comptant + report

Si le cours terme est infrieur au cours comptant

dune devise,on dit que la devise est cote avec un
dport ou est en dport
Cours terme = cours au comptant - dport

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 3- Les swaps de change
Cest une transaction par laquelle 2 contreparties
schangent des flux financiers de mme nature, libells
dans 2 devises diffrentes.

Le swap de change est une transaction combinant une

opration de change au comptant (spot) avec une
opration de change terme (forward). Ces 2
oprations sont ngocies avec la mme contrepartie et
le mme cours de change au comptant servant de
rfrence.

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 3- Les swaps de change
2 tapes classiques marquent le swap de change :

- Echange du capital : les 2 contreparties changent

les montants nominaux de leur dette respective.
Cette opration est ralise au cours spot du
moment. Il sagit dune opration de change au
comptant
- Remboursement du capital : lchance, chacun
remboursera lautre le montant du capital, intrts
inclus. Ceci quivaut galement une opration de
change dont le cours induit est le cours terme de
lopration.
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 4- Les options de change

Loption apporte la souplesse ncessaire, en permettant lacheteur :

de choisir son niveau de couverture
de bnficier dune volution favorable des cours du march
de pouvoir couvrir un risque alatoire sans se retrouver en position
ouverte de change ou de taux, si lopration sous-jacente ne se ralise
pas.

Pour lacheteur, loption nest pas un engagement, comme lest le

contrat terme ferme, mais un actif financier offrant un certain
rendement et qui peut tre rengoci en fonction de lvolution de la
stratgie mise en place.

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 4- Les options de change

Dfinition dun contrat doption

Cest un contrat qui lie deux parties un
acheteur et un vendeur dans lequel
lacheteur acquiert, moyennant le versement
dune certaine somme au vendeur (appele
prime ), le droit, mais non lobligation,
dacheter (ou de vendre) une quantit
dtermine dun bien, un prix convenu et
pendant une priode de temps dfinie.

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Lacheteur peut donc :
- Exercer son droit et acheter (ou vendre) le bien, objet du
contrat, moyennant le versement du prix initial convenu
(appel prix dexercice )
- Ne pas exercer loption, si lachat (ou la vente) du bien
correspondant sur le march au comptant est plus
intressant pour lui. Dans ce dernier cas, il perd le
montant de la prime, pay lors de lachat de loption.
- De son ct, le vendeur reste tributaire de la dcision de
lacheteur.

Diffrentes caractristiques dun contrat

doption
Distinction entre option dachat (call) et option de vente
(put)
Il existe deux grandes catgories doptions :
- Les options dachat, appeles call
- Les options de vente, appeles put
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On dnombre ainsi, sur un march doption, quatre
positions de base qui conduisent les oprateurs
raliser les oprations suivantes :

1. Acheter une option dachat, cest--dire acqurir le

droit dacheter, un prix convenu et un moment
dtermin, une quantit dfinie dun bien.
2. Acheter une option de vente, cest--dire acqurir le
droit de vendre, un prix convenu et un moment
dtermin, une quantit dfinie dun bien.
3. Vendre une option dachat, cest--dire prendre
lengagement de vendre, un prix convenu et un
moment dtermin, une quantit dfinie dun bien
(opration lie la transaction n 1)
4. Vendre une option de vente, cest--dire prendre
lengagement dacheter, un prix convenu et un
moment dtermin, une quantit dfinie dun bien
(opration lie la transaction N 2)

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Le tableau suivant rcapitule les diffrentes positions
possibles de loprateur et la nature des transactions
effectues.

LES QUATRE POSITIONS DE BASE SUR UN MARCHE

DOPTIONS

Position de Option dachat Option de vente

Loprateur (call) (put)
Achat Droit dacheter Droit de vendre
Vente Engagement de vendre Engagement dacheter

Diffrents prix dexercice dune option

Le prix dexercice (prix convenu dachat ou de vente de
lactif sous-jacent) peut varier. On dfinit ainsi 3 types
doptions :
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1) Option dite la monnaie (at the money)
Une option est dite la monnaie lorsque
son prix dexercice est, un instant donn, gal
au cours de lactif sous-jacent.

Exemple : Soit une option portant sur le

EUR/USD. Son prix dexercice est fix 1.2250.
Si, la date de souscription de loption (ou
toute autre date), le cours EUR/USD est 1.2250,
loption est dite la monnaie

2) Options dite dans la monnaie (in the

money) la dfinition est diffrente selon quil
sagit dune option dachat ou dune option de
vente.

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a) Option dachat dans la monnaie . Une
option dachat est dite dans la monnaie si
son prix dexercice est infrieur au cours de
lactif sous-jacent.

Reprise de lexemple prcdent. Prix

dexercice de loption dachat EUR/USD: 1.22. Si
le cours spot est gal 1.23, loption est dite
dans la monnaie .

b) Option de vente dans la monnaie . Une

option de vente est dite dans la monnaie si
son prix dexercice est suprieur au cours de
lactif sous-jacent.
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Reprise de lexemple prcdent. Prix dexercice de
loption de vente 1.20. Si le cours au comptant est gal
1.22, loption est dite en dehors de la monnaie .

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Distinction entre option dite lamriaine et option
dite leuropenne

Dans une option dite leuropenne , le droit dacheter

(ou de vendre) ne peut tre exerc qu une seule date :
la date dchance de loption.

b) Dans une option dite lamricaine , loprateur

acheteur de loption peut exercer son droit (dachat ou de
vente) nimporte quel moment, entre la souscription de
loption et son chance.
Date de souscription Date dchance

Option dite lamricaine

(exercice possible pendant toute la dure)
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 La prime verse par lacheteur au vendeur de
loption tient compte de cette particularit : on
conoit aisment que le droit dexercer
nimporte quel moment, entre la date de
souscription et la date dchance, se ngocie
plus cher quun droit dexercer limit la date
dchance.
a) Droit dexercice de lacheteur
On notera que, contrairement un contrat
terme ferme, lacheteur dune option ne prend
pas dengagement dfinitif mais verse une
prime en rtribution du risque pris par ce dernier
jusqu la date dexercice de loption.
b) Engagement ferme de la part du vendeur.

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 Risque limit de lacheteur et risque illimit du
vendeur

a) Position de lacheteur.
b) Position du vendeur, limite la prime reue, les pertes
dpendent de la fluctuation des cours futurs et peuvent
donc tre illimites.

2) Stratgies lies aux quatre positions de base

Suivant lanticipation des cours de lactif sous-jacent faite
par loprateur, il existe quatre positions de base
entranant des probabilits de gains et de pertes
diffrentes.

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Achat dune option de vente

Lacheteur dune option de vente anticipe une baisse des

cours de lactif sous-jacent : lorsque les cours baissent
en dessous du total form par le prix dexercice et le
montant de la prime initialement verse, loprateur est
gagnant. Son gain est ainsi potentiellement illimit.

En cas de hausse des cours, ses pertes sont strictement

limites au montant de la prime initialement dbourse.

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Vente dune option dachat

Le vendeur dune option dachat peroit immdiatement la

prime, mais sengage en contrepartie livrer lactif sous-jacent
au prix dexercice de loption, si lacheteur le demande. Le gain
est limit au montant encaiss de la prime. En revanche, les
pertes sont potentiellement illimites et proportionnelles la
hausse des cours.

Le vendeur dune option dachat anticipe donc une baisse des

cours ou plus gnralement une stabilit des cours, limitant les
fluctuations la hausse en dessous du montant de la prime
encaisse.

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Vente dune option de vente

Le vendeur dune option de vente peroit immdiatement

la prime mais sengage en contrepartie prendre
livraison de lactif sous-jacent, au prix dexercice de
loption, si lacheteur le demande. Le gain est limit au
montant encaiss de la prime. En revanche, les pertes
sont potentiellement illimites si les cours chutent de
manire significative.

Le vendeur dune option de vente anticipe donc une

hausse des cours ou plus gnralement une stabilit des
cours, limitant les fluctuations la baisse en dessous du
montant de la prime encaisse.

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Exercice de loption la date
dchance (acheteur uniquement)

Suivant le type doption achete option

dachat call ou option de vente put
lacheteur prendra livraison de lactif
sous-jacent ou au contraire livrera ce
mme actif, au prix dexercice et la
date dchance initialement fixs.

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Abandon de loption lchance
(acheteur uniquement)

Lacheteur dcide dans ce cas, de ne

pas exercer son droit dachat ou de
vente, prfrant soit acheter ou vendre
directement lactif sous-jacent sur le
march au comptant (cas dune
couverture) soit ne rien faire (cas dune
position spculative).

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DETERMINANTS DU PRIX DE LOPTION

- Le cours au comptant de lactif sous-jacent (spot)

- Le prix dexercice (strike)

- La dure de loption

- La volatilit de lactif sous-jacent

- Le diffrentiel de taux dintrt

- Le type doption (europenne ou amricaine)

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II - LE MARCHE DES CHANGES DOMESTIQUE

1- intrt dun march des changes au Maroc.

Ouverture de lconomie marocaine au march

international.
Allocation optimale des ressources en devises.
Encourager linvestissement tranger au Maroc
(notamment accompagner le dveloppement de
la bourse et le programme de privatisation).
Offrir des instruments de couverture.
Intgration du march domestique aux
standards internationaux.
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II- LE MARCHE DES CHANGES DOMESTIQUE

2- Situation avant linstauration du march

Centralisation des ordres des banques

commerciales au niveau de la succursale de
Bank Al-Maghrib Casablanca
laboration dun fixing unique pour la journe
Commissions multiples
Dates de valeur pnalisantes
Excution des ordres par la banque de France
Absence de flexibilit avec les banques
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 II- LE MARCHE DES CHANGES DOMESTIQUE

3- Les principaux apports de la mise en place dun March des

Changes

BAM na plus le monopole du march des changes depuis

1996. Lobligation de cession linstitut dmission a cd la
place une obligation de cession aux intermdiaires agrs.

Les banques peuvent constituer des positions de change

courtes ou longues qui ne doivent pas excder 10% de leurs
fonds propres par devise. Toutefois la somme des positions
courtes ou des positions longues ne doit pas dpasser 20%
de leurs fonds propres nets.

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 II - LE MARCHE DES CHANGES DOMESTIQUE

CADRE JURIDIQUE

Circulaires de lOffice des changes

- N 1633 du 01/04/1996 relative linstitution dun march des changes au Maroc.
- N 1643 du 24/01/1997 relative aux oprations au comptant devises contre devises auprs des
banques trangres et Bank Al-Maghrib.
- N 1688 du 20/05/2002 relative aux oprations de placements en devises l'tranger.

Circulaires de Bank Al-Maghrib

N 61/DAI/96 du 01/04/1996 relative au march des changes.
N 473/ DAI/97 du 27/01/1997 relative au march des changes.
N 6479/DAI/98du 24/11/1998 relative au march des changes.
N 2/DAI/2002 du 13/03/2002 relative au march des changes.
N6/DAI/2002 du 22/05/2002 relative aux dpts et placements en devises auprs de
contreparties trangres.
N 3/DOMC/2005 du 03/08/2005 relative aux oprations d'options de change.

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 II- LE MARCHE DES CHANGES DOMESTIQUE

Formation dun march interbancaire: les banques sont

autorises effectuer des oprations entre elles pour
leurs propres comptes ou pour le compte de leur
clientle afin de favoriser la concurrence entre banques.

Les cours de change pratiqus par les banques leur

clientle sont fixs lintrieur de la fourchette de cours
cots par BAM ( protection de la petite clientle).

BAM joue le rle de rgulateur du march permettant

aux banques de contenir leurs positions dans les limites
qui leur sont imparties.
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II- LE MARCHE DES CHANGES DOMESTIQUE

Les oprations de change sur le march des changes

domestique sont excutes selon les normes internationales
savoir en J + 2.
Possibilit offerte aux banques de faire des oprations devises
contre devises sans passer par le Dirham.

4- fonctionnement du march :

Affichage en continu de 8h30 15h00 par BAM sur les crans

Reuter des taux de change applicables aux oprations dachat
et de vente de devises par les intermdiaires agrs.
Changement de cours si besoin est, afin de reflter lvolution
du march international.
Taux de change sont fixs selon un panier de devises. Le
choix de ces devises a t motiv par limportance des
changes commerciaux entre le Maroc et ses partenaires
trangers. 33
II- LE MARCHE DES CHANGES DOMESTIQUE

Taux de change qui se situent lintrieur dune fourchette de

1% sur laquelle une commission de 2 sera prleve sur les
oprations dachat et de vente.
Cette commission doit tre reverse BAM pour le compte du
Trsor.

Le pourquoi du choix de cette fourchette: ne pas donner aux

banques la possibilit de pnaliser leur clientle eu gard la
petite clientle.

Les intermdiaires agrs sont tenus de coter lintrieur de

la fourchette tablie par BAM.

Lobligation pour les intermdiaires agrs dafficher titre

indicatif les cours achat et vente pour la clientle. 34
 II- LE MARCHE DES CHANGES DOMESTIQUE

5- Principales oprations traites :

Le change au comptant
Le change terme
Les oprations terme de gr gr sont librement conclues.
Le swap: Le swap est un change au comptant de devises
avec promesse de faire lopration inverse une chance
dtermine
Les oprations de trsorerie: Les banques marocaines
effectuent entre elles des oprations de trsorerie : Emprunt
ou placement des devises des taux dintrt convenus.
Les options de change: Les banques marocaines sont
autorises depuis aot 2005 proposer leur clientle des
produits de couverture optionnels contre le risque de change.

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 II- LE MARCHE DES CHANGES DOMESTIQUE

6- Statistiques du march des changes en 2005 :

Achats/Ventes devises contre devises avec les

correspondants trangers: 18.191,9 MDH
Achats/Ventes interbancaire contre MAD: 10.500,1
MDH
Ventes de devises par BAM aux banques: 1.848,5
MDH
Achats de devises par BAM aux banques: 394,2
MDH
Position de change globale (par rapport aux fonds
propres nets) :
- longues : 7,8 %
- courtes : 0,1 % 36
 Le change manuel
Les intermdiaires agrs, les bureaux de change et les socits
dintermdiation en matire de transfert de fonds ngocient librement les
oprations dachat et de vente des moyens de paiement en devises avec la
clientle dans la limite des cours extrmes appliqus par Bank Al-Maghrib
la clientle et qui correspondent :
- pour les achats, au cours central moins 5%,
- pour les ventes, au cours central plus 5%.
Bank Al-Maghrib applique aux intermdiaires agrs, aux bureaux de
change et aux socits dintermdiation en matire de transfert de fonds,
pour les oprations quils sont autoriss effectuer auprs delle :
- le cours central moins 0,5% pour les achats,
- le cours central plus 0,5% pour les ventes.
Les tablissements sous-dlgataires effectuent les oprations de change
manuel autorises aux cours de change convenus avec lintermdiaire
agr pour le compte duquel ils oprent.
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