LECONOMIE

MONETAIRE
PAS A PAS
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------

MONNAIE
FINANCEMENT
INSTITUTIONS MONETAIRES
POLITIQUE MONETAIRE
Questions - Exercices Initiation la recherche
Examens Elments de cours Ce quil faut
retenir

MOUNIR SMIDA
2007

Je remercie tous les collgues qui ont fait partie des diffrentes quipes pdagogiques et
qui ont contribu pour certains dentre-deux rflchir sur les sujets dexamen.
Je remercie galement M. le Professeur Dominique Plihon et M. le Professeur Franois
Rgis Mahieu qui ont accept dintervenir dans le cadre de ce cours.

Le cours est agenc aprs le cours de macroconomie I. Il est ax sur la cration de la monnaie
donc sur loffre de monnaie (demande de crdit). Lanalyse dans un modle hirarchis
permettrait aux tudiants toutes disciplines confondues de comprendre le fonctionnement du
systme montaire et le rle de la banque centrale organe excutif de la conduite de la politique
montaire. Les prsentations portant sur certains concepts prpareraient les tudiants en
conomie approfondir lanalyse en troisime anne et les tudiants des autres disciplines de
comprendre les principales interrogations traites dans la littrature conomique ainsi que les
analyses qui sintressent particulirement aux mutations de la sphre financire, aux crises et
la conduite de la politique montaire.

SOMMAIRE
Avant-propos...5
Plan du cours8
Chapitre I : Quest-ce que la monnaie? ...15
Chapitre II : La mesure de la monnaie...32
Chapitre III : La monnaie, le crdit et le financement de lconomie. 64
Chapitre IV : La cration de la monnaie. 81
Chapitre V : La banque centrale 117
Chapitre VI : La banque, structure et conditions de fonctionnement148
Chapitre VII : La politique montaire, objectifs et instruments. .... 181
Annexe.....208
Examens et lments de correction 222
Bibliographie155

Curiosit
SITES INTERNET DES UNIVERSITES
-Bordeaux, Lyon, Nantes, Orlans, Paris-Dauphine, Paris Nanterre, Paris Sorbonne et Rennes.
- G.D.R C.N.R.S Economie montaire et financire.

AVANT- PROPOS

Lobjectif de ce document nest pas de remplacer les livres dconomie montaire qui sont
trs nombreux et quelquefois excellents (voir la bibliographie). Nous cherchons par ce travail
accorder une certaine autonomie nos tudiants qui doivent apprendre complter par euxmmes leur formation et parvenir synthtiser les ides. Ils devraient tre en mesure de se
forger une opinion propre dans la jungle de notre discipline.
Pour cette raison le livre a t conu dans le but de pousser les tudiants frquenter
davantage les manuels. Les adresses de sites spcialiss les aideraient actualiser leurs
connaissances et shabituer utiliser lInternet afin de se constituer leur propre grille
danalyse.
En somme le document contribue sensibiliser les tudiants aux aspects multiples de
lconomie montaire : institutionnel, analytique, historique. Il ambitionne de
complter la formation en traitant, particulirement, du cas tunisien et de montrer aux
tudiants que lconomie est une discipline vivante qui volue interroge et apporte des
rponses des situations concrtes. Plus ambitieux le livre se veut un document pour
prparer les concours et pour attirer lattention certains problmes qui pourraient
faire lobjet de dveloppements ultrieurs lors de la prparation des travaux quon leur
demande la fin du deuxime cycle (initiation la recherche).

Mounir Smida

QuestQuest-ce que la monnaie?

Objet
Lobjet de ce chapitre est de proposer une dfinition de la monnaie. La monnaie est compare
aux autres actifs. Elle est distingue des instruments qui la font circuler et des oprations
bancaires.

PLAN DU CHAPITRE
1. De lconomie de troc lconomie de monnaie.
2. Les formes de la monnaie.
3. Les fonctions de la monnaie.
Les termes clef s
Troc - monnaie primitive - monnaie marchandise - monnaie mtallique - monnaie
compte - monnaie frappe - monnaie scripturale - monnaie fiduciaire - monnaie de
papier - papier monnaie - monnaie signe - monnaie dette - cours lgal - cours forc monnaie active - monnaie oisive - unit de compte - moyen dchange - rserve de
pouvoir dachat - actif - liquidit dun actif - prix de la monnaie - systme bimtallique systme mono-mtallique.

RETENIR LESSENTIEL
Aprs avoir oppose lconomie de troc lconomie montarise (1), nous rappelons les
principales formes historiques de la monnaie (2), ainsi que ses fonctions classiques (3). Des
commentaires portant sur la monnaie mtallique (marchandise) ont pour objet dintroduire
certains concepts : le stock de la monnaie en circulation, la vitesse de circulation de la
monnaie, la loi de Gresham, le prix de la monnaie, linflation etc.

1. De lconomie de troc lconomie montarise

Dfinition I
La monnaie permet le remboursement dune dette, le rglement dun achat.
Dfinition II
La monnaie est tout moyen de paiement gnralement accept pour la livraison de biens ou
le rglement des dettes.

 Dfinition III
La monnaie est linstrument dchange qui permet lachat immdiat de tous les biens,
services et titres, sans cots de transaction, ni cots de recherche et qui conserve la valeur
entre deux changes. Cest un phnomne social car elle repose sur la confiance des agents
dans le systme qui la produit .
Lconomie montarise (la montarisation de lconomie)
Par opposition lconomie montarise, lconomie de troc est une conomie sans monnaie.
Elle na pas dintermdiaire des changes. Les produits sont changs contre les produits. Le
troc est lchange en nature. Cest lchange sans monnaie. Dans ces conomies trois
conditions au moins, doivent tre remplies pour permettre la ralisation des oprations
dchange. Il sagit de :
1. La rencontre dans le temps et dans lespace, des co-changistes.
2. La complmentarit des besoins.
3. La comparabilit des biens.
Commentaire
Commentez ces conditions. Donnez des exemples pour les expliquer.
Indications
Lconomie de troc est une conomie de gaspillage : gaspillage de temps - gaspillage
dnergie - le temps est considr comme une ressource rare en conomie (les individus
peuvent lutiliser pour acqurir de nouvelles richesses ou le dpenser dans les loisirs).
Lopration dchange
Une opration dchange est dcompose en trois parties :
1. Le contrat ;
2. La livraison de la marchandise ;
3. Le paiement effectif.
QUESTION
Expliquez brivement ces trois conditions.
Commentaire
Le contrat donne naissance deux dettes, une dette en termes rels et une dette en termes
montaires. La monnaie sert valuer la dette et la rgler. Lorsque le moyen de rglement
peut-tre utilis pour rgler dautres dettes il sagit dune vritable monnaie. La monnaie
devient le moyen de rglement de toutes les dettes. Elle circule et acquiert un statut social.
QUESTION
Pouvez- vous justifier, diffremment, le statut social de la monnaie ?
Indications
1. Parce que la monnaie circule, elle est accepte par toute la socit. 2. Parce que la
spcialisation oblige les individus changer les biens quils produisent. 3. Parce que la
monnaie est mise par une autorit ou par un agent qui a une rputation solide.

2. Les formes de la monnaie

2.1 La monnaie primitive
Barres de sel, coquillages, plumes, cigarettes dans les prisons ; biens dornementation ou
biens de consommation Nimporte quel bien susceptible de fournir une garantie
provisoire sur le pouvoir dachat gnral, peut faire office de monnaie M. Friedman.
Commentaire
Justifiez le choix de ces matriaux et proposez dautres, exemples : raret, chert, dsir de
possder la marchandise en question etc. Exemple pdagogique : le cas du diamant.

1.2 La monnaie mtallique

Considre quelquefois comme une forme primitive de la monnaie, la monnaie mtallique
reprsente la monnaie marchandise la plus connue dans lhistoire. Elle a t confectionne
dans lor et/ou dans largent. De nos jours la monnaie divisionnaire (monnaie d' appoint) nous
rappelle les mtaux prcieux dans lesquels tait fabrique cette monnaie mdivale. Les
mtaux utiliss sont cependant moins nobles.
Gnralement, cette monnaie a t distingue en monnaie pese, monnaie compte et monnaie
frappe.
-La monnaie pese
Elle se prsentait sous des formes diffrentes. Billes, anneaux, bagues, cette forme montaire
tait pese et vrifie loccasion de chaque transaction et occasionne parla suite des cots
pour les changistes.
-La monnaie compte
Dcoupe en morceaux plus ou moins gaux, le mtal est compt. Les individus continuaient
vrifier son poids et sa teneur en mtal.
-La monnaie frappe
La monnaie frappe tait gnralement garantie par un prince ou une autorit qui bnficie
dune certaine rputation sociale (baisse des cots). Leffigie du prince (metteur garant de la
valeur) ou encore, dans certaines civilisations, des inscriptions religieuses graves sur la pice
confrent cette forme montaire une touche mystique. La monnaie est accepte par les
membres de la socit et continue circuler. La confiance lemportant sur la crainte, cette
monnaie est considre comme un phnomne social.
Commentaire
1. Quels sont les avantages de la monnaie mtallique compare aux autres formes de
monnaies primitives ?
2. Que signifient les termes suivants : inaltrable, divisible, homogne ?
3. Quels avantages prsente la monnaie frappe par rapport la monnaie pese et la
monnaie compte. Quel est son principal inconvnient ?
4. Quelles sont les inconvnients de la monnaie mtallique ?
Indications
Divisible homogne inaltrable - pese loccasion de chaque transaction vrification
de la teneur du mtal.
1- Supposons que le nombre de transactions se multiplie dans une conomie.
2- Supposons que le mtal est une ressource rare (ressource non renouvelable) et difficile
extraire.
La rotation rapide du mtal luse (diminution de sa valeur intrinsque) - les mtaux sont des
matires premires ngociables sur des marchs le problme de la fraude (limage du mtal
pour collecter et vendre sa poudre par exemple) les pices en bon tat de conservation sont
exportes.
QUESTIONS
1. Observez le constat historique suivant : Sous le rgne dAurlien, la pice la plus
rpandue contenait en fait 95% de cuivre. Ultrieurement, sa teneur en mtal tomba
2%.
2. Comment interprtez-vous conomiquement cette situation ? Peut-on parler dune
forme dimposition cache ? Expliquez votre point de vue.
3. Est-ce que les individus vont continuer avoir confiance dans le systme qui met
cette monnaie ? Est-ce que lmetteur de cette forme montaire est crdible aux
yeux du public ?
La loi de Gresham

Lintitul de la loi : la mauvaise monnaie chasse la bonne monnaie.

QUESTION
Rappelez cette loi tout en insistant sur les termes souligns. Est-ce cette loi peut tre vrifie
dans les conomies modernes ?
Indications
Monnaie dsire monnaie non dsire la monnaie est chasse de la circulation la
monnaie est exporte la monnaie est thsaurise etc. analogie avec les conomies
modernes (le march international des capitaux) : voir par exemple dans les conomies de
guerre la dollarisation de certaines conomies.
1. La loi de Gresham est une loi psychologique
La nature humaine peut-tre variable linfini, elle nen prsente pas moins des constantes.
Lune tant que, pour peu quils aient le choix, les gens choisissent toujours de garder le
meilleur pour ceux quils aiment le plus eux-mmes. (J. K. Galbraith, 1976)1.
2. La loi de Gresham est une loi conomique
Supposons un systme bimtallique (or, argent). Supposons que lors de lmission de la
monnaie, le taux de change or argent tait tel que : 1g dor = 2 g dargent.
Commentaire
Comment se comporteraient les agents conomiques si le prix relatif de largent par rapport
lor augmente sur le march des matires premires ?
Indications
Dtrioration du taux de change or, argent - les pices dargent sont gardes pour tre fondues
et vendues sur le march des matires premires - lor (mauvaise monnaie) a chass largent
(bonne monnaie) de la circulation.

2.3 La monnaie fiduciaire ; fiduciaris ; fiducias ; confiance

Cest la monnaie par confiance. A loppos de la monnaie mtallique, quantit de mtal qui a
un cot de production, une valeur, la monnaie fiduciaire reprsente la caractristique
fondamentale suivante, la reprsentation de la valeur se substitue la valeur elle-mme. La
valeur relle cde la place une valeur fonde sur la confiance du public. Ainsi, la monnaie se
dmatrialise-t-elle.
La monnaie de papier
Cest la monnaie qui est mise par des changistes privs rputation solide. Cette forme de
monnaie est distinguer du papier monnaie. Pour se prmunir contre les inconvnients de la
monnaie mtallique (vol, incendie, autres catastrophes ..), nous imaginons le scnario
suivant : les dtenteurs du mtal le dposent 2chez des orfvres3. En contre partie de lor, ces
anctres des banquiers modernes remettent leurs clients des certificats (les certificats dor).
Ces papiers matrialisent lor, ils circulent sa place. La monnaie nest pas encore totalement
dmatrialise. Elle est gage sur lor.
Commentaire
1. Cette forme de la monnaie permet aux agents conomiques de se prmunir contre certains
risques. Lesquels ?
3. Que se passe-t-il, si lorfvre met un nombre de signes montaires dont la valeur est
suprieure la quantit dor quil dtient ?
4. Quest ce que le risque dinsolvabilit de lorfvre ?
5. Quest ce que le risque de panique ?
6. Pouvez-vous imaginer des scnarios pour garantir les dpts grs par lorfvre ?
1

J. K. Galbraith, largent. Ides/gallimard. 1976.

Remarquez le terme dpts qui rappelle lune des fonctions du banquier moderne.
3
Ce sont des personnes qui excutent ou vendent des ouvrages en or et en argent.
2

Indications
Assurance pour protger les dposants - solidarit de place entre les orfvres- intervention du
prince (de lautorit publique) pour protger les dposants.
QUESTIONS
Supposons une conomie dans laquelle plusieurs banquiers mettent diffrentes monnaies de
papier.
1. Est-ce que les parits originales de ces monnaies vont-tre respectes infiniment ?
2. Est-ce que cette situation prsente des inconvnients?
3. Expliquez et justifiez votre point de vue.
Indications
Les parits des diffrentes monnaies en circulation dpendent de la rputation respective de
chaque metteur de monnaie - les orfvres (banquiers), rputation solide, vont voir les
individus prfrer la monnaie quils mettent - certaines monnaies vont voir leurs prix relatifs
sroder, dautres vont sapprcier (offre , demande) - analogie avec les diffrentes monnaies
lchelle internationale.
Encadr
Dans les pays moins dvelopps La garde de monnaie
Le rle des gardiens dargent (dans certains pays revenus faibles) est doffrir un
lieu pour dposer des fonds. Le service est particulirement utile dans les zones
rurales o revenus et dpenses sont soumis une priodicit diffrente. En gnral
les dpts dargent ne rapportent pas dintrt, alors que le gardien de monnaie peut
faire fructifier sa guise les fonds dposs. Parfois, il est amen rendre de menus
services de prts ou faire des cadeaux aux dposants.
Source : Monnaie et finances

La convertibilit de la monnaie
A lorigine, la convertibilit de la monnaie signifie, la conversion de la monnaie de papier en
or. A sa cration, la banque dAmsterdam inventa le procd suivant ; elle dlivrait des billets
dont elle garantissait le remboursement en pices mtalliques. Les conomistes distinguent
gnralement la convertibilit interne de la convertibilit externe.
1- La convertibilit interne
Elle signifie que les agents conomiques rsidents peuvent changer les billets en leur
possession en quantit quivalente or (la monnaie est totalement gage sur lor).
2- La convertibilit externe
Cest--dire que seuls les non rsidents sont autoriss demander la banque centrale la
conversion de la monnaie papier en or.
Curiosit
La dollarisation des conomies et la substitution des monnaies.
Tel que prcis prcdemment, la monnaie a t prsente comme un phnomne
social (la monnaie circule et est accepte par tous parce quelle est base sur la
confiance des agents conomiques dans le systme qui lmet. Dans certaines
conomies o linflation est chronique (inflation forte et durable), un grand nombre
dindividus a choisi dpargner dans une monnaie trangre le Dollar US puis
dutiliser cette monnaie dans les transactions conomiques. Ce phnomne a t
4

Pour plus dinformations sur la finance informelle, consultez : S. Guillaumont Jeanneney, 1998. Monnaie et
Finance, PUF. Chapitre Premier. P. 33.

qualifi de dollarisation de lconomie . La dollarisation sest dveloppe dans les

pays dAmrique latine (durant les annes soixante-dix) pour gagner par la suite les
conomies en transition. Cette mfiance lgard de la monnaie nationale est une
illustration de la loi de Gresham. La prfrence dune monnaie par rapport une autre
(substitution des monnaies) expliquerait la hirarchisation du systme bancaire et lapparition
des banques centrales qui dtiennent le monopole de la monnaie haut pouvoir .

2.4 La monnaie scripturale ; monnaie par criture (scriptum script).

Quelquefois confondue avec certaines oprations bancaires5, la monnaie scripturale est dfinie
comme la monnaie par criture, cest la monnaie en compte. Certains auteurs distinguent la
monnaie scripturale reprsentative de la monnaie scripturale fiduciaire (par confiance).
Publie par les banques centrales, la statistique monnaie scripturale est diffrente de la
monnaie scripturale banque centrale cest--dire, la monnaie inscrite sur les livres de la
banque centrale et gre par cette dernire.
Commentaire
Est-ce que un orfvre peut crer la monnaie scripturale ? Expliquez.
Indications
Lorfvre met des papiers reprsentatifs de dpts en or dans ses coffres. Il peut aussi
mettre la monnaie en inscrivant sur ses registres des avances couvertes (couverture intgrale)
ou non couvertes (couverture partielle ou fractionnaire) par un dpt pralable en or (monnaie
non reprsentative dun dpt pralable).
La monnaie scripturale reprsentative
Une opration de versement espces donne lieu une criture comptable sur le registre dun
client de la banque (ou de la poste) : le compte est crdit du montant vers. La monnaie
postale est toujours une monnaie scripturale reprsentative du moment que la poste naccorde
pas de crdits.
La monnaie scripturale fiduciaire
Cest la monnaie de crdit. Elle donne lieu la mme criture comptable (crditer le compte
du client du montant du crdit) que prcdemment. Les deux oprations apparaissent au bilan
de la banque (Ressources, Passif). La monnaie apparat sous la forme dun nouveau dpt.

2.5 La monnaie signe ; la monnaie dette

Dans les conomies modernes, les individus utilisent la monnaie divisionnaire6, les billets ou
font circuler la monnaie en compte par lutilisation des instruments de paiement qui sont mis
leur disposition par leurs banquiers (ou par le rseau postal).
La monnaie signe
Est dite monnaie signe, linstrument de paiement dont la valeur ou le pouvoir dachat en tant
que monnaie dpasse de loin son cot dans dautres utilisations. Dans les conomies
modernes, cette forme montaire prsente trois principales caractristiques :
1. Lunicit de lmetteur
Seule la banque centrale est autorise mettre cette forme montaire et assurer la
fabrication des billets et pices reus comme monnaie lgale sur le territoire national. Elle est
charge par la loi de la grer (distribution et entretien des billets et pices).
Pour mettre fin au dsordre occasionn par la multiplicit des metteurs de la monnaie de
papier, les autorits publiques vont accorder ce privilge une seule banque appele la
banque centrale. En contrepartie de ce privilge dmission, linstitution concerne consent
des avances lEtat.
5
6

Voir le virement.
Cette monnaie a t appele prcdemment la monnaie dappoint.

2. Le cours forc
Cette monnaie est inconvertible en or. A lorigine, la monnaie tait gage sur un mtal
prcieux (en loccurrence lor). A la fin de la seconde guerre mondiale le dollar US monnaie
de la nation amricaine toute puissante, sest substitu la livre sterling en tant que monnaie
internationale. Cette monnaie tait convertible en or. A la date du 15 aot 1971, le prsident
Nixon a suspendu la convertibilit du dollar amricain. Cette devise internationale a t la
dernire monnaie devenir non convertible.
3. Le cours lgal
Parce quelle bnficie du cours lgal, cette monnaie ne peut pas tre refuse dans les
transactions. La loi oblige les agents conomiques laccepter loccasion des oprations
dchange.
Commentaire
Pourquoi est-ce que les pices qui se prsentent sous forme de cuivre ou de nickel sont
considres comme une monnaie signe ?
Indications
La monnaie signe correspond aux pices et billets - la dmatrialisation de la monnaie - la
diffrence entre la valeur marchande et la valeur conventionnelle de la monnaie.
Commentaire
Observez la saisonnalit de la demande de monnaie fiduciaire (billets et pices en circulation).
Comment expliquer cette volution conformment la courbe?
Indications
22 janvier1999, 30 janvier1999. Juillet, aot et septembre 1999.
Graphique 1. 1
Lvolution de la monnaie manuelle dans le temps
(Billets et monnaies en circulation en 1999)

Source : Banque Centrale de Tunisie. Donnes journalires en millier de Dinars.

La circulation de la monnaie fiduciaire prsente des fluctuations (mensuelles suite au

paiement des salaires, saisonnires etc.). Elle varie loccasion des ftes (retraits importants
en t ; dparts en vacances, arrive des touristes qui troquent leurs monnaies contre la devise
nationale (change manuel) etc.).
La monnaie dette
La monnaie dette est un intermdiaire des changes fond sur la dette dune firme prive ou
dun particulier. Lorsquun individu effectue une opration de versement auprs dune
banque, son compte est crdit concurrence du montant vers. Linstitution financire est

dsormais redevable envers son client. Une opration de crdit donne lieu une criture
comptable comparable (crdit du compte du client)7. Les deux oprations donnent lieu
lapparition dune dette. Dune manire gnrale la monnaie est toujours une dette sur une
institution financire, sur lconomie, sur lEtat ou sur ltranger.
QUESTIONS
1. Que reprsente le complment de la monnaie fiduciaire dans la monnaie de
transaction ?
2. Utilisez les statistiques de la Banque Centrale pour observer les composantes
de cette monnaie scripturale.

vamonfid

95

92

98
19

19

86

83

80

89

19

19

19

19

19

77
19

74

71

vamon1

19

19

68

30
25
20
15
10
5
0
-5

19

En pourcentage.

Graphique 1. 2
Lvolution du total monnaie de transaction et de la monnaie fiduciaire
Le cas de la Tunisie (1968-2000)

Le temps

Commentaire
Sur moyenne priode, lvolution de la monnaie fiduciaire est tributaire du changement des
habitudes des entreprises et des mnages ou encore de lvolution de lactivit conomique.
Certains pays sont tradition chque dautres sont tradition virement8.

3. Les fonctions de la monnaie

Depuis Aristote, on reconnat la monnaie trois fonctions, cet instrument remplit les
fonctions dunit de compte, de moyen dchange et de rserve de pouvoir dachat.

1.1 La monnaie est unit de compte

En Tunisie, lunit de compte est le Dinar. Dans dautres pays, elle est Euro, dollar, livre
(remarquez la relation avec lunit de poids), Drachme, Dirham etc. En remplissant cette
premire fonction, la monnaie permet de nombrer les biens, de les classer, de les comparer ou
de tenir une comptabilit. Marchandise ou actif du patrimoine de lagent conomique, elle a
toujours un prix. Ses diffrents prix sont distingus comme suit :
1. Le prix absolu
Le prix dun Dinar est un Dinar. Le prix dun Euro est un Euro etc.
2. Le prix relatif
Cest le prix de la monnaie exprim dans les autres biens. Est dite inflation, un dsquilibre
qui se manifeste par la dtrioration continue de ce prix de la monnaie.
7
8

Sauf par exemple pour les crdits par signature ou dautres crdits comme les facilits de caisse.
Voir titre indicatif les cas de la France et de lAllemagne.

3. Le taux dintrt
Sont distingus le taux dintrt rel et le taux dintrt nominal. Les taux courts des taux
longs, les taux appliqus par les intermdiaires financiers des taux de marchs (march du
crdit march montaire march financier).
4. Le taux de change
Cest le prix de la monnaie lorsquil est exprim dans une autre monnaie. Les conomistes
distinguent le taux de change nominal du taux de change rel. Les socits de commerce
international peuvent payer leurs oprations au comptant ou terme. Lorsque les paiements
seffectuent terme, ces entreprises anticipent une amlioration de ces taux en leurs faveurs.
Conformment la thorie, il ya une relation entre ces diffrents prix de la monnaie.

1.2 La monnaie facilite les changes (les transactions) : moyen

dchange

La monnaie remplit cette fonction moyen dchange en facilitant les transactions9. Elle
circule (de main en main, dun compte un autre, dune banque une autre etc.), a une
vitesse de circulation et suse matriellement. Pour rendre compte de cette spcificit, les
conomistes ont distingu une relation entre la quantit de monnaie et sa vitesse de
circulation. Cest lquation quantitative de la monnaie qui a t formalise par I. Fisher et qui
scrit comme suit :
MV = PT
Equation de Fisher
(Approche par les transactions)
O :
M : lensemble des moyens de paiements en circulation dans lconomie.
V : la vitesse de circulation de la monnaie.
P : lindice gnral des prix
T : le nombre de transactions.

La vitesse de la monnaie a t dfinie comme le nombre de fois quune pice change de

mains. Dans les conomies modernes, les agents conomiques utilisent plutt les moyens de
paiement scripturaux pour faire circuler la monnaie. Ces supports prennent essentiellement,
les formes de chques, dordres de virement, et des cartes de paiement.
QUESTION
Servez-vous de votre cours de macroconomie pour crire cette relation en fonction du
revenu puis rappelez la fonction de Cambridge. Quelle principale diffrence prsente-t-elle
compare lquation de Fischer ?
Indications
Approche transactionnelle approche revenu coefficient .
Les principaux instruments de paiement scripturaux de masse
La monnaie doit-tre distingue des instruments qui la font circuler ainsi que des oprations
bancaires.
1. Le chque
Le chque est un ordre de paiement crit adress par un client, son banquier. Cest un effet
de commerce particulier. Le tir est toujours une banque. Les banquiers distinguent le chque
sur place du chque hors place. Lopration de domiciliation dun chque peut donner lieu
une circulation de la monnaie scripturale dun compte un autre (mme banque ) ou encore
la circulation de la monnaie dun tablissement bancaire un autre (voir la compensation
inter-bancaire).
9

Opration de vente, opration dachat.

Curiosit
La prvention et la rpression des chques sans provision.
Chque hors place chque certifi
2. Lordre de virement
Le virement10 est une opration qui consiste, pour un agent conomique, donner lordre
son banquier de dbiter son compte et de crditer le compte dune tierce personne.
3. La carte bancaire
Appele, parfois tort monnaie lectronique, la carte bancaire peut tre distingue en trois
catgories. Il sagit de,
- la carte de retrait
La carte de retrait permet son possesseur deffectuer des retraits en monnaie dans les
distributeurs automatiques de billets (D.A.B) ou les guichets automatiques des banques
(G.A.B).
- la carte de crdit
Elle est gnralement distingue en carte nationale et internationale. Il sagit dans ce cas dun
vritable instrument de paiement, lopration consistant pour son titulaire la prsenter lors
de lachat dun bien ou dun service. Le paiement effectif est ralis lorsque le compte du
titulaire de la carte est dbit en contrepartie du crdit du compte du bnficiaire. Comme
dans une opration ordinaire de virement, la monnaie scripturale circule dun compte un
autre. Les conomistes sintressent ces nouveaux instruments qui ont t lorigine dun
changement du comportement du public en matire de dtention dencaisses. Certains
parleront dinnovation financire.
Commentaire
1. Distinguez la carte magntique de la carte puce.
2. Est-ce que les cartes utilises dans les publiphones peuvent-tre considres comme lune
des formes de la monnaie lectronique ?
Curiosit
Lanalyse du professionnel
K. Bettaieb (2001), Le-banking banque du futur ? Finances & Dveloppement au Maghreb.
ANNEE 2001. Mars 2001. N 26.
La scurisation centralise des instruments de rglement scripturaux
En Tunisie, la Banque Centrale de Tunisie (BCT) assure la centralisation des incidents de
paiements et informe les banquiers des interdictions dmettre des chques qui sont prononcs
lgard des interdits de chquiers.
Lchange des instruments de rglement scripturaux
La BCT gre les changes de ces instruments entre les banques de la place. Elle prside les
sances de compensation pendant lesquelles les soldes interbancaires sont inscrits sur les
registres tenus par la mme banque centrale. Sont gnralement distingus :
1. Les changes physiques des supports papiers.
2. Les changes sur supports magntiques.
Curiosit
Le rseau lectronique en Tunisie.

10

Commentaire

Cette opration bancaire a t dj distingue de la monnaie scripturale.

Utilisez le site Internet de lAssociation Professionnelle Tunisienne des Banques et des

Etablissements Financiers (A.P.B.T.B.E.F) pour :
1. relevez le nombre de distributeurs automatiques de billets et distinguer la Socit
Montique de Tunisie (SMT) de la Socit Interbancaire de Tlcompensation
(SIBTEL), de Interbank Services (IBS)
2. Quel serait votre avis lintrt de la diffusion de la carte bancaire pour lconomie ?
http://www.apbt.org.tn
Indications
Le cot de gestion des billets support par la banque centrale le cot relativement lev du
traitement du chque diminution des cots de transaction par lutilisation de la carte.
QUESTIONS
1. Quels sont votre avis les instruments de paiements les plus utiliss en Tunisie ?
2. Pour certains, la Tunisie est un pays tradition chque. Pouvez-vous le confirmer ?
Indications
Observez lvolution du nombre et de la valeur des chques traits dans les chambres de
compensation.
Source : Statistiques Financires. Banque Centrale de Tunisie.

3.3 La fonction de rserve de pouvoir dachat

La monnaie tablit un pont entre le pass et le futur. Elle permet de diffrer dans le temps une
consommation prsente. Qualifie quelquefois comme instrument dpargne, la monnaie
permet aux individus de se prmunir contre les risques du futur. Dans la pratique, la monnaie
na pas t toujours considre comme lunique instrument qui est en mesure dassurer cette
fonction de rserve. A loccasion de certains vnements, qui provoquent la dtrioration de
son prix par exemple, les agents conomiques substituent les actifs montaires par des valeurs
refuges qui rempliraient mieux cette fonction (tableaux dart, or, argent mtal, devises
trangres ; voir la dollarisation de certaines conomies etc.). Composante du patrimoine des
agents conomiques, la monnaie est compare aux autres actifs. Elle est considre comme
lactif le plus liquide : Cest la liquidit parfaite. Lorsque les agents conomiques se
dtournent de lachat dactifs qui leurs rapporteraient un rendement, les conomistes parlent
de prfrence pour la liquidit. Rationnels, ces individus demandent (gardent) les actifs
liquides parce quils rpondent trois motifs au moins. Ce sont les motifs de transaction, de
prcaution et de spculation identifis par J. M. Keynes. Les individus raisonnent dans un
monde incertain et modulent par la suite leurs comportements, en fonction de leurs propres
visions du futur. Les anticipations quils font concernent, entre autres, lvolution du taux
dintrt. Ce dernier dtermine leurs choix entre acheter des titres ou garder la liquidit.
Linstabilit de ce prix de la monnaie rend leurs comportements instables. Dans ces
conditions, la demande de monnaie a t considre par certains comme instable.
.. Ce quil faut retenir
La liquidit dun actif a t dfinie comme suit, elle dsigne une certaine proprit des actifs,
leurs aptitudes tre transforms en monnaie, plus ou moins brefs dlais sans perte de
valeur et un cot de transaction ngligeable. Ainsi, un titre court terme est plus liquide
quun titre long terme. La monnaie est la limite de la liquidit, cest la liquidit parfaite.

Commentaire
1. Distinguez les actifs rels des actifs financiers et des placements liquides.
2. Classez ces actifs par ordre de liquidit croissante, par ordre dcroissant de liquidit.

3. Quelles sont les consquences dune transformation de ces actifs en monnaie ?

4. Justifiez votre rponse en proposant des exemples.
5. Compare aux seules obligations ou compars un faisceau dautres actifs lapproche
considrant la monnaie comme un actif liquide a divis les conomistes dans le pass.
Expliquez cette divergence en donnant des exemples.
Indications
Les individus dtiennent leur richesse sous diffrentes formes : immobiliers, forts, terrains,
biens de production, titres financiers, titres financiers caractre montaire, placements
liquides etc. Cots de transformation des actifs en diffrentes formes. La monnaie est
compare aux obligations (approche dichotomique), la monnaie est compare a plusieurs
actifs : obligations, actions etc.

QUESTIONS ET EXERCICES

1. Quest ce que la monnaie?

Bibliographie et lectures recommandes
- DIATKINE, S. (1996). Institutions et mcanismes montaires . ARMAND COLLIN.
Paris.
- BEZIADE, M.(1992). La monnaie et ses mcanismes . Paris. La dcouverte.
- CHAINEAU, A. (1993). Mcanismes et politiques montaires . PUF.Paris.
- LEHMAN, P.J. (1988). Manuel dEconomie Montaire . NATHAN SUPERIEUR
ECONOMIE. Paris.
- GOUX, J.F. (1993). Economie montaire et financire . Thories, institutions, politiques.
ECONOMICA.Paris.
- HENRY, G. M. (1998). Le montarisme . ARMAND COLIN.Paris.
- GALBRAITH, J.K. (1975). Largent . Ides / Gallimard. Paris.
- MOURGUE (de), M. (1990). La monnaie systme financier et politique montaire .
ECONOMICA. Paris.
- BRAMOULLE, G. & D. AUGEY (1998). Economie montaire . Prcis DALLOZ. Paris.
QUESTIONS
1- Proposez une dfinition fonctionnelle et une dfinition institutionnelle de la monnaie.
2- Pour certains ltymologie et la linguistique suffisent rendre quelque peu mystrieuse
lorigine et la signification du mot monnaie. Expliquez.
Indications
Moneta- Junon moneta currency - circulation- geld - argent.
3- Quest-ce que le troc ? Quels sont ses inconvnients ?
4- Une conomie deux biens a-t-elle besoin de monnaie ? Pourquoi ?
5- M. de Mourgues (1990)11, propose la dfinition institutionnelle suivante : La monnaie est
linstrument dchange qui permet lachat immdiat de tous les biens, services et titres, sans
cots de transaction, ni cots de recherche et qui conserve la valeur entre deux changes.
Cest un phnomne social car elle repose sur la confiance des agents dans le systme qui la
produit . Observez cette dfinition et dgagez les inconvnients du troc.
6- Franois Perroux propose la dfinition fonctionnelle suivante une monnaie est un
instrument de paiement indtermin, gnral et immdiat .Expliquez les termes souligns.
7- Distinguez les formes de la monnaie dans une conomie moderne.
8- Toute vie en socit exige lapparition de la monnaie . Commentez cette affirmation.
Indications
La monnaie est un phnomne social change division du travail
9- Pour J.Hicks, une transaction est compose de trois parties : le contrat, la livraison de la
marchandise et le paiement effectif.
Rappelez et expliquez dans quelles conditions cette dette particulire est appele monnaie.
10- Le mtal tait une monnaie malcommode peser, diviser, estimer et jauger, rduire en
poudre ou en morceaux encore quil lemporta de loin sur le btail cet gard (J.K.
Galbraith,1975).
Expliquez ce passage tout en relevant les avantages de la monnaie mtallique compare aux
autres formes de monnaies primitives.
11- Dans lantiquit et au moyen ge, les diffrentes monnaies mtalliques convergeaient
vers les grands centres commerciaux. Ds quon y manifestait une quelconque disposition
11

M. de Mougues. La monnaie. Systme financier et thorie montaire. 2e dition. ECONOMICA

daccepter les pices en confiance, il devenait invitable que les mauvaises fussent offertes et
les bonnes mises de ct (J.K.GALBRAITH, 1975).
Enoncez la loi Gresham et expliquez cette loi compte tenu de ce passage.
12- Distinguez la monnaie de papier du papier monnaie.
13- Distinguez la monnaie fiduciaire de la monnaie scripturale, la monnaie scripturale
reprsentative de la monnaie scripturale fiduciaire.
14- Parce que la monnaie remplit une fonction dite moyen dchange, elle circule et a une
vitesse de circulation. Expliquez.
15- Distinguez la monnaie scripturale des instruments de rglement scripturaux.
16- Rappelez les principaux instruments de paiement scripturaux dans les conomies
modernes.
17- Distinguez la monnaie signe de la monnaie dette. Quelles sont les principales
caractristiques de la premire ?
18- Peut-on affirmer que la carte bancaire est lune des formes modernes de la monnaie ?
Pourquoi ?
19- Un orfvre dtient des rserves gales cent pour cent des dpts. Est-ce que lensemble
des moyens de paiement qui circulent dans cette conomie varie, si un client de cet orfvre
retire ses dpts en or ?
20-Quels sont les principales fonctions de la monnaie ? Que signifie lexpression suivante, la
monnaie est numraire ?
21- La monnaie tablit un pont entre le pass et le futur .Dautres actifs moins liquides
peuvent-ils remplir cette fonction ? Pourquoi la monnaie est-elle est donc prfre par
certains ?
22- Dfinissez la liquidit dun actif.
23-Actif, la monnaie peut-tre aussi distingue comme passif (dette). Expliquez et justifiez par
un exemple.
24-Opposez le systme mono-mtallique au systme bimtallique.
25- Pour certains conomistes, il existe une relation de proportionnalit entre lensemble des
moyens de paiement en circulation et le niveau des prix. Expliquez brivement cette
proposition.
26- Rappelez puis dfinissez, les diffrents prix de la monnaie.
27- Rappelez lquation quantitative.
28- Distinguez linflation de la dflation puis la dsinflation de la dflation et expliquez ces
concepts dans une conomie mdivale qui utilise la monnaie mtallique or.
29- Que signifie la prfrence pour la liquidit ? Rappelez les motifs de dtention de la
monnaie chez Keynes.
Indications
Transaction prcaution - spculation
30- Pensez-vous que le motif de prcaution est toujours valable pour expliquer la prfrence
pour la liquidit dans les conomies modernes? Pourquoi ?
Indications
Epargne force scurit sociale contrats dassurances
EXERCICES PEDAGOGIQUES
EXERCICE I
Dans une conomie mdivale la monnaie est sous forme mtallique or :
1. Expliquez comment varie la masse montaire :
i) suite la dcouverte dune nouvelle mine dor.
ii) suite ladoption dune nouvelle technologie dextraction du mtal.

2. Expliquez comment varie le prix de cette monnaie or (vous sup-poserez

que le prix de lor est gal linverse des prix des autres biens).
3. Supposons que lactivit conomique augmente considrablement et
que la quantit de mtal ne change pas. Que peut-il se passer ?
Indications
1. La vitesse de circulation augmente - usure du mtal (loi de Gresham : loi
psychologique). 2. Le systme bimtallique remplace le systme mono-mtallique (loi
de Gresham : loi conomique)
EXERCICE II
1-Calculez la vitesse de circulation de la monnaie dans les cas suivants :
(M, PNB) = (200,800) ; (225,100) ; (250,1500).
2-Supposons une conomie cinq biens (A, B, C, D, E).
Calculez le nombre de prix relatifs mmoriser, le nombre de prix si lun
de ces biens est choisi comme instrument montaire.
Gnralisez (n) biens. Quel est le gain ralis en mmorisation (en
informations).
Bien (prix)
Quantit

A (1,0)
50

B (0,75)
50

C (5,0)
50

D (2,25)
50

E (1,5)
50

1. Calculez le prix moyen P. La quantit Q de loutput final ainsi que P x Q

2. Calculez le PNB tel que PNB = p i. q i. lorsque : (i=1, , i=5)

EXERCICE III
Dix biens peuvent tre acquis contre 10 billets. Un seul billet peut nous permettre
lacquisition des dix biens.
1- Etablissez une relation entre le nombre de billets utiliss, le nombre de
transactions et le prix p.
2- Compte tenu de cet exemple, pouvez vous retrouver lquation des
changes ?
EXERCICE IV
Supposons la relation suivante : M x V = P x T
1- Que reprsentent ces diffrentes variables ?
2- Supposons que V et T ne varient pas, comment varierait P suite une modification de
M?
3- Supposons que seule V est constante. Quel est leffet de la variation de M sur les autres
variables (P et T) ?
4-Commentez votre analyse en distinguant les deux cas suivants : situation de plein
emploi et situation de sous-emploi. Expliquez un profane la diffrence entre ces deux
situations.
5-Observez et commentez le schma suivant :
MV

PT

La variation de M a une influence sur P seulement.

La variation de M a une influence sur P et T

7000000
6000000
5000000
4000000
3000000
2000000
1000000
0

Monnaie1
MONFID

19
68
19
72
19
76
19
80
19
84
19
88
19
92
19
96
20
00

En valeur

EXERCICE V
Le graphique ci-dessous reprsente lvolution de la monnaie de transaction (utilise dans les
transactions) ainsi que celle de sa composante la monnaie fiduciaire (monfid) durant la
priode 1970 2000.
Graphique 1. 5
Evolution de la monnaie de transaction et de sa composante la monnaie fiduciaire 1968
2000. Le cas de la Tunisie

Anne

Commentaire
1. A qui profite cette forme montaire (qui est-ce qui la demande ?). Pourquoi est-elle
dtenue par ces agents conomiques?
2. De quelles variables dpendraient la dtention de la monnaie de transaction, de la
monnaie fiduciaire ?
3. Est-ce que cette forme montaire correspond la dfinition de la monnaie telle que
prsente prcdemment ?
4. Relevez parmi les rponses suivantes les facteurs qui sont en mesure dinfluencer
lvolution de cette monnaie de transaction ?
Laugmentation des crdits lconomie
Linnovation technologique
Les changements dans la structure du systme
Les variations du taux dintrt.
Indications
1. Produit Intrieur Brut - indice des prix - dflateur du PIB - taux dintrt court terme
carte de crdit carte de retrait - modification de la loi bancaire. 2. Il est gnralement admis
que la monnaie au sens strict m1 a pour objet de mesurer les encaisses des agents
conomiques afin de rgler leurs transactions. Ces agrgats seraient utiles pour prvoir
lactivit conomique courante et future. Gnralement, les fluctuations de la monnaie de
transaction prcdent lvolution de lactivit conomique et des prix.
Curiosit
La monnaie marchandise; la monnaie actif; la monnaie bien public.

EXAMENS (extraits)
Un de vos camarades de classe, qui nassiste pas rgulirement au cours dconomie
montaire et qui ne prpare pas srieusement ses sries dexercice, a rdig le texte ci-joint.
Il vous est demand, en tant qutudiant srieux et assidu, de lire attentivement ce texte truff

derreurs et de rcrire convenablement en soulignant les modifications que vous avez

apport au document initial.
Dans une conomie primitive, par exemple, 5 biens ( bl, poisson, vtement, mouton
et sel), lchange se fait bien contre bien et les prix sont fixs en fonction des ngociations
entre lacheteur et le vendeur. Dans cette conomie de troc, il ya 4 prix absolus. Cependant
au fur et mesure que les biens et la spcialisation du travail se dveloppent, cette conomie
connat un problme de concidence et un problme des termes de lchange. Afin de
surmonter ces problmes, un bien particulier va jouer le rle de monnaie dans cette conomie.
Ce bien par exemple, le bl qui, en plus de son usage courant, va remplir dans cette conomie
trois fonctions particulires en tant que monnaie : Une unit de compte, un talon des valeurs,
un moyen de paiement.
Ainsi, dun systme de prix absolus on passe un systme de prix relatifs qui
caractrise une conomie montaire et le nombre de prix devient gal 10.
Cependant, lusage du bl en tant que monnaie marchandise va se rvler de moins en
moins pratique et lutilisation des mtaux prcieux (or et argent) en tant que monnaie
mtallique va trs vite simposer. Cependant, chaque opration dchange, il fallait
dterminer le poids et la teneur du mtal prsent comme monnaie. Ces vrifications longues
et fastidieuses, vont tre vites en mettant en circulation des pices dor sur lesquelles sont
indiques toutes ces informations ainsi que lautorit mettrice. Cette opration est appele le
seigneuriage.
Le recours massif des princes et des particuliers au monnayage, cest--dire lopration qui
consiste faire fondre les pices en circulation et en frapper de nouvelles pices qui avaient la
mme valeur que les prcdentes mais avec un poids et / une teneur diffrents va entraner
dans lconomie, la coexistence dune varit considrable de pices de qualits diffrentes et
le recours massif aux vrifications habituelles avant chaque change. Do la loi de Gresham
la bonne monnaie chasse la mauvaise .
Pour des raisons de scurit, les commerants ont pris lhabitude de dposer leur or chez un
orfvre contre un reu quils pouvaient remettre en paiement la place de lor dans leurs
transactions avec dautres commerants. La circulation montaire est dsormais compose en
partie de reues et pour lautre partie de pices mtalliques. Cette opration va tre lorigine
dune nouvelle forme montaire, la monnaie divisionnaire.
A ces dbuts, cette monnaie tait inconvertible cest--dire celui qui dtenait cette monnaie
pouvait lchanger contre des pices dor. Puis, au fur et mesure que les agents conomiques
ont pris lhabitude dutiliser cette nouvelle forme montaire, elle est devenue inconvertible
cest--dire celui qui le dtenait ne pouvait plus lchanger contre des pices dor.
(In examen Institut Suprieur de Gestion. Tunis. Anne universitaire 1995-1996).

Indications et lments de rponse

EXAMEN ( extraits)
Dans une conomie primitive, par exemple, 5 biens (bl, poisson, vtement, mouton
et sel), lchange se fait bien contre bien et les prix sont fixs en fonction des ngociations
entre lacheteur et le vendeur. Dans cette conomie de troc, il ya 10 prix relatifs. Cependant
au fur et mesure que les biens et la spcialisation du travail se dveloppent, cette conomie
connat un problme de double concidence et un problme des termes de lchange. Afin de
surmonter ces problmes, un bien particulier va jouer le rle de monnaie dans cette conomie.
Ce bien est, par exemple, le bl qui, en plus de son usage courant, va remplir dans cette
conomie trois fonctions particulires en tant que monnaie : Une unit de compte, une rserve
de valeur, un moyen de paiement.

Ainsi, dun systme de prix relatifs on passe un systme de prix absolus qui caractrise une
conomie montaire et le nombre de prix devient gal 4.
Cependant, lusage du bl en tant que monnaie marchandise va se rvler de moins en moins
pratique et lutilisation des mtaux prcieux (or et argent) en tant que monnaie mtallique va
trs vite simposer. Cependant, chaque opration dchange, il fallait dterminer le poids et
la teneur du mtal prsent comme monnaie. Ces vrifications longues et fastidieuses, vont
tre vites en mettant en circulation des pices dor sur lesquelles sont indiques toutes ces
informations ainsi que lautorit mettrice. Cette opration est appele le monnayage.
Le recours massif des princes et des particuliers au seigneuriage, cest--dire lopration qui
consiste faire fondre les pices en circulation et en frapper de nouvelles pices qui avaient la
mme valeur que les prcdentes mais avec un poids et / une teneur diffrents va entraner
dans lconomie, la coexistence dune varit considrable de pices de qualits diffrentes et
le recours massif aux vrifications habituelles avant chaque change. Do la loi de Gresham
la mauvaise monnaie chasse la bonne.
Pour des raisons de scurit, les commerants ont pris lhabitude de dposer leur or chez un
orfvre contre un reu quils pouvaient remettre en paiement la place de lor dans leurs
transactions avec dautres commerants. La circulation montaire est dsormais compose en
partie de reues et pour lautre partie de pices mtalliques. Cette opration va tre lorigine
dune nouvelle forme montaire : la monnaie billets de banque.(papier)
A ces dbuts, cette monnaie tait convertible cest--dire celui qui dtenait cette monnaie
pouvait lchanger contre des pices dor. Puis, au fur et mesure que les agents conomiques
ont pris lhabitude dutiliser cette nouvelle forme montaire, elle est devenue inconvertible
cest--dire celui qui la dtenait ne pouvait plus lchanger contre des pices dor.
EXAMEN
QUESTION (4 points)
Quelle est la forme de monnaie la plus utilise aujourdhui ? Cette volution sest faite au
dtriment de quelle forme de monnaie et se fera lavenir au profit de quelle autre forme de
monnaie. Justifiez votre rponse.
(In examen Ecole Suprieure des Sciences Economiques et Commerciales. Tunis. 2me anne sciences
conomiques et sciences de gestion. Anne universitaire 2000/2001).

Indications et lments de rponse

Monnaie scripturale - monnaie fiduciaire - monnaie lectronique.
Rappelons que les cartes de crdit constituent plutt, des instruments de circulation de la
monnaie scripturale. Lutilisation des cartes dans les transactions occasionne la circulation de
la monnaie dun compte un autre.
I- Commentaire de texte (5 points)
On reconnat traditionnellement trois fonctions la monnaie :une fonction de calcul
conomique, une fonction dintermdiaire des changes et une fonction de rserve de valeur.
Une monnaie parfaite remplirait ces trois fonctions, cependant la fonction dinstrument de
paiement est essentielle en matire de dfinition de la monnaie. Dans certains cas, lunit de
compte peut-tre dissocie de la monnaie de paiement : ce ft le moyen ge, cest souvent le
cas en matire dchanges internationaux ; dans dautres cas, une monnaie peut trs mal
remplir sa fonction de rserve de valeur, par exemple, en priode dinflation, et surtout une
multitude dactifs liquides peuvent remplir une fonction de rserve de valeur sans tre de la
monnaie, cest--dire des instruments de paiement .
Commentez cette citation en tenant compte des questions suivantes.
2. Ya-t-il une seule manire de dfinir la monnaie ?

3. Comment peut-on considrer la monnaie comme lment du patrimoine de lagent

conomique ?
(In examen : Facult des Sciences Economiques et de Gestion de Tunis. Anne universitaire
1999/2000. Final. Session de mai 2000).

Graphique 1. 6
La part des billets et des pices dans la monnaie de transaction

50
40
30
20
10
0

Monfid/m1

19
68
19
70
19
72
19
74
19
76
19
78
19
80
19
82
19
84
19
86
19
88
19
90
19
92
19
94
19
96
19
98
20
00

En poucentage

Monfid/m1

Le temps

Lgende :
Monfid/m1 : monnaie fiduciaire/monnaie de transaction.

QUESTION
Observez ce graphique. Que signifient les pics et les creux ? Expliquez.

Fiche pdagogique, concepts fondamentaux et illustration de certains points du cours

Linflation
Hausse des prix rgulire et continu
Inflation dsinflation dflation - diffrents types dinflation.
Linflation
Linflation a t dfinie comme un dsquilibre conomique qui se concrtise par une hausse
continue, durable et entretenue du niveau gnral des prix. Cette variation la hausse est
mesure par le taux dinflation qui indique laugmentation moyenne des prix.
La dsinflation
On parle de dsinflation lorsque les prix augmentent de moins en moins vite. Les prix ne
baissent pas.
La dsinflation comptitive
La dsinflation comptitive consiste pour un pays de choisir une politique conomique dont
lobjet est datteindre un taux dinflation infrieur celui des pays partenaires de ce pays. Les
prix du pays concern augmentent moins vite que ceux des pays concurrents.
Les avantages de la matrise de lvolution des prix
1. Plus grande comptitivit des entreprises.
2. Restauration de la balance commerciale.
3. Renforcement de la monnaie.
4. Baisse des taux dintrt.
La dflation
La dflation est une chute persistante des prix. Elle peut se caractriser par une baisse de
lactivit conomique qui sauto entretient (crise des annes trente). Ce type de dflation
serait bnin sil provient dun progrs de la productivit.
La stagflation
Ce concept stagflation rend compte de la coexistence dune faible croissance conomique et
dun taux de chmage levs et dune forte inflation. Ce phnomne sest manifest dans les
pays de lOCDE partir de 1974.
Lhyper-inflation
Depuis le dbut des annes quatre-vingts, les conomies modernes ont t caractrises par un
processus de dsinflation.
La variation des prix la consommation, un exemple.
(en glissement annuel)
USA
Japon
RFA
France
Royaume-Uni
Italie
Source: INSEE.

1980
12, 5
7, 1
5, 5
13, 6
15, 1
21, 1

1981
8, 9
4, 3
6, 3
14, 0
12, 0
17, 9

1982
3, 9
1, 8
4, 6
9, 7
5, 4
16, 3

1983
3, 8
1, 8
2, 6
9, 3
5, 3
12, 8

1984
4, 0
2, 6
2, 0
6, 7
4, 6
8, 8

1985
3, 8
1, 8
1, 8
4, 7
5, 7
8, 6

QUESTION
A qui profite linflation ? Distinguez lhyper-inflation de la stagflation.
Indications
Etat- Propritaires immobiliers.
Commentaire
1. Le choix dun objectif particulier de linflation nest-t-il pas arbitraire ?
2. Toute politique dinflation comporte des risques. Lesquels ?

La mesure de la monnaie

Objet
Dans une conomie, la monnaie en circulation est mesure. Les statistiques montaires sont
publies sous la forme dagrgats. Lobjectif de ce chapitre est de prsenter les masses
montaires publies par la Banque Centrale de Tunisie. Pourquoi est-ce que la banque
centrale publie-t-elle ces statistiques ? Quels sont les problmes mthodologiques qui se
posent loccasion de lagrgation de ces actifs?

PLAN DU CHAPITRE
1. Les agrgats montaires, signification et composantes.
2. De lutilit de lagrgation de la monnaie.
3. Lagrgation de la monnaie, quels problmes mthodologiques ?
Les termes clefs
Masse montaire - actif quasi montaire - pargne contractuelle - taux de liquidit de
lconomie - vitesse de circulation de la monnaie - taux de scripturalisation - taux de
financialisation - montarisation de lconomie - innovation financire - dspcialisation
financire objectif intermdiaire - base montaire multiplicateur montaire.

RETENIR LESSENTIEL
Stock de monnaie ( distinguer du flux), la masse montaire (lagrgat montaire) est dfinie
comme un cumul dactifs liquides (agents non financiers) ou encore comme une somme de
certaines rubriques du passif (Ressources) des tablissements bancaires (ou financiers). La
distinction entre les diffrents agrgats obit des critres. Les statistiques montaires sont
publies pour tre utilises (indicateurs avancs, ratios, politique montaire) (2). Leur
confection pose un certain nombre de problmes, elles deviennent inoprantes (innovation
financire, dspcialisation financire) (3) et posent de srieux problmes quand les autorits
voudraient les utiliser lors de lapplication de la politique montaire.

1. Les agrgats montaires : signification et composantes

1.1. Dfinitions
La masse montaire (agrgat montaire) a t dfinie comme suit :
Dfinition I
La valeur du stock total intermdiaire des changes.
Dfinition II
Ensemble des moyens de paiement en circulation dans une conomie donne un
moment donn.

 Dfinition III
Ensemble des encaisses dtenues par les agents non financiers, cest--dire les mnages, les
entreprises et ladministration.
Commentaire
Monnaie en circulation (hors banque centrale) - Stock de monnaie distinguer du flux comprend les actifs liquides (agents non financiers) ou encore certaines rubriques comptables
du passif des institutions financires (systme montaire, systme financier).
ACTIF
Cumul des actifs liquides des agents non
financiers.
Liquidit dcroissante

PASSIF
Cumul de certaines rubriques comptables
du passif des agents financiers (haut du
bilan).
Exigibilit dcroissante

Exemple pdagogique
Dans une conomie o le taux de convertibilit est gal 100%, la masse montaire
(remarquez le terme masse, poids) est gale aux pices en circulation + les certificats dor mis
en circulation par lorfvre en contrepartie de la quantit dor qui lui a t confie sous forme
de dpts.
Supposons que cette intgralit de la couverture nest plus respecte conformment au tableau
suivant.
Tableau 2. 1
Lexemple de lorfvre.
De la couverture intgrale la couverture fractionnaire
Taux de liquidit
Monnaie en
circulation
Monnaie cre par
lorfvre

100%
150

90.1%
160

83%
170

71%
180

10

20

30

QUESTION
Observez la relation entre la monnaie cre et le rapport de liquidit, quelles seraient les
consquences de cette stratgie de lorfvre ?
Indications
La course aux dpts faillite confiance - rumeur qui court comportement moutonnier.
Commentaire
Lorfvre prend davantage de risque en accordant de plus en plus de crdits. Une partie des
certificats dor qui ont t mis en circulation nest pas couverte par une quantit quivalente
de mtal. Ce risque sera dit risque de liquidit (ou dil liquidit). Lorfvre peut se trouver
dans lincapacit de tenir ses engagements vis--vis de ses clients dposants, et peut tre
considre comme non crdible.
La situation de lanctre du banquier moderne est comparable un dbiteur qui nest pas en
mesure dhonorer ses engagements.

1.2. Des dpts aux agrgats montaires

Les banques centrales peuvent choisir de publier autant de masses montaires quelles le
jugent utile. Thoriquement, ces agrgats sont considrs comme des indicateurs avancs de
lvolution de lactivit conomique et des prix. En Tunisie, la banque centrale publie trois

groupes dagrgats, ils concernent le systme montaire, le systme financier rsident et

finalement le systme financier global (systme financier rsident et banques non rsidentes)1.
Les diffrentes catgories de placements liquides sont classes selon deux critres, un premier
critre dit fonctionnel (critre de liquidit dcroissante) et un deuxime critre institutionnel
(suivant la nature juridique de lmetteur du titre qui se prsente comme un actif pour lagent
non financier). Dans la pratique, les banques centrales vont combiner les deux critres pour
dlimiter les diffrentes masses montaires et leurs composantes.
M1 = Billets + Pices + Dpts sur comptes vue munis de chquiers.
M2 = M1+ Dpts quasi-montaires (la presque monnaie).
M3 = M2 + Dpts contractuels + Emprunts obligataires mis par les banques.
M4 = M3 + Emprunts de lEtat auprs du Public (emprunts nationaux + les bons
du trsor + les bons dquipement) + titres de crance inter entreprises qui
sont mis sur le march montaire.
Conformment lencadr ci-dessus, les agrgats montaires sont imbriqus les uns dans les
autres comme des poupes russes.
Commentaire
1. La monnaie scripturale est une composante de lagrgat monnaie m1. Elle comprend
entre autres les dpts des entreprises et des particuliers au Centre des Chques
Postaux (CCP).
2. La monnaie fiduciaire comprend uniquement les billets et monnaie hors banques et
Trsor.
3. Les dpts montaires des banques de dpts la banque centrale, ne font pas partie
de la monnaie scripturale.
4. La monnaie M1 correspond aux encaisses que les agents conomiques dtiennent pour
rgler leurs transactions. Elle est compose de la monnaie hors banques et CCP (la
monnaie postale) et des comptes courants (et comptes chques). Cette monnaie est
gnralement non rmunre (rendement = 0).
5. Les dpts quasi-montaires ne donnent, gnralement, pas droit un chquier2. Ces
dpts sont rmunrs. Il sagit dune monnaie dpargne essentiellement.
Thoriquement, cette statistique quasi-monnaie rendrait compte du comportement
du public quant au report dune consommation prsente dans le futur.
6. Les dpts contractuels donnent, gnralement, droit un crdit (pargne projet,
pargne logement, pargne investissement). Ils sont stables, rmunrs et bnficient
davantages fiscaux.
7. Compte non-tenu des obligations qui sont mises par le systme bancaire (ou
lensemble des tablissements financiers selon le systme analys), le reliquat (m4
m3) recense les titres de crances qui ne sont pas commercialiss par ces
tablissements. Il sagit dactifs qui font partie du patrimoine des agents non financiers
comme par exemple, les titres qui sont mis par lEtat ou par certaines entreprises sur
le march montaire. Ce classement obirait au critre institutionnel.
Travail faire
Consultez le document Banque Centrale de Tunisie. Statistiques financires pour vrifier ces
affirmations.
1.La situation mensuelle du systme montaire.
1

Pour distinguer ces diffrents systmes, consultez : Banque Centrale de Tunisie. Statistiques Financires. Notes
mthodologiques.
2
Les dpts sur comptes spciaux dpargne sont des dpts vue. Ce compte ne donne pas droit un chquier.

2.Les ressources du systme rsident et ses contreparties.

3.Les ressources du systme financier global et ses contreparties.

1.2 Les statistiques montaires de la Banque Centrale de Tunisie

La monnaie M1 (Narrow money)

Intitule autrefois les disponibilits montaires, la masse montaire m1 dsigne lagrgat
montaire le plus troit. Cette statistique est compose de la monnaie fiduciaire (la monnaie
hors banque centrale) et de la monnaie scripturale (la somme des dpts vue). Elle a pour
objet de mesurer les encaisses que les agents conomiques dtiennent pour rgler leurs
transactions (critre fonctionnel). Une bonne partie de ces actifs montaires est dtenue par
les entreprises. Le taux de croissance de cette statistique est gnralement utilis pour prvoir
lactivit courante et future de lconomie. Pour convertir ces encaisses en termes rels, la
statistique est rapporte un indice des prix. La statistique m1 a t souvent considre
comme lagrgat le plus stable (prvisible). Lexprience de plusieurs pays dvelopps a
cependant confirm que cette stabilit nest plus vrifie dans le temps. La distorsion de cet
agrgat a t explique par linfluence de nouveaux facteurs spciaux dont linnovation, la
drglementation de lactivit et la dspcialisation des tablissements financiers.
La masse montaire M2 (broad money)
La monnaie m2 est un agrgat plus large que le prcdent (broad money). Elle est compose
de m1 et dautres dpts plus tables (les actifs quasi-montaires). La quasi-monnaie (presque
monnaie) a t dfinie comme lensemble des actifs liquides des agents non-financiers qui
ne sont pas utiliss, dans limmdiat, pour lacquisition des biens et des services sans cots de
transaction . Cet agrgat m2 a t quelquefois, utilis comme cible intermdiaire loccasion
de la conduite de la politique montaire.
Exemple pdagogique
Retrait des actifs quasi-montaires dans un compte dpargne par exemple :
Dplacement vers le guichet bancaire (temps et transport)
Attente (file dattente)
Retrait de la monnaie
Transaction.
Commentaire
1. Les certificats de dpts sont les seuls actifs financiers caractre montaire
ngociables sur le march montaire qui sont recenss dans cet agrgat (Ressources du
systme bancaire).
2. En Tunisie, les dpts en devises ou en Dinars convertibles sont classs dans m2
(critre de rsidence).
La masse montaire au sens large M3
Elle comprend m2 ainsi que dautres ressources du systme montaire (financier). Dans le cas
de la Tunisie, il sagit de lpargne contractuelle (pargne lie) et des emprunts obligataires
qui sont commercialiss par le systme. Ces ressources contribuent consolider lactif des
banques (fonction de transformation). Les obligations sont gnralement ngociables sur le
march financier.
Lagrgat M4
Davantage plus large, cette statistique est compose de m3 ainsi que dautres actifs qui sont
demands par le public mais qui ne constituent pas des ressources pour les banques (les
intermdiaires financiers). Cest lagrgat utilis par la Banque Centrale de Tunisie pour
analyser lvolution du taux de liquidit de lconomie3. Pour ce, lagrgat est calcul en
moyenne annuelle ( distinguer de la valeur de lagrgat en fin de priode).

Consultez les rapports annuels de la Banque Centrale de Tunisie.

QUESTION
Observez lvolution des composantes de M4 titres dEtat auprs du public et billets de
trsorerie dans le cas de la Tunisie.

2. De lutilit des agrgats montaires

Publies par les banques centrales, les masses montaires permettent de calculer un certain
nombre de ratios, elles sont utilises comme des indicateurs avancs de lactivit conomique
et des prix ou encore comme objectifs intermdiaires lors de la conduite de la politique
montaire.

2.1. Le calcul de ratios macroconomiques

Combines avec dautres agrgats rels ou montaires, les masses montaires rendraient
compte des spcificits macro financires dune conomie donne et permettraient par la
mme occasion de faire des comparaisons internationales. Sont retenus dans ce qui suit le
taux de liquidit de lconomie, la vitesse de circulation revenu ( distinguer de la vitesse de
transaction), les taux de financialisation et de scripturalisation de lconomie, la prfrence du
public pour la monnaie centrale et finalement, le taux dintermdiation financire.
Le taux de liquidit de lconomie
Cest le rapport entre le total des encaisses des mnages et des entreprises non bancaires et
une grandeur reprsentative de lconomie. Lorsque les capacits de production de
lconomie sont totalement employes (situation de plein emploi), une augmentation du taux
de liquidit rend compte de pressions inflationnistes. Supposons (1) une substituabilit
parfaite entre la monnaie et les biens de consommation et (2) que loffre des biens est rigide
la hausse. Si les individus possdant davantage de signes montaires (augmentation des
encaisses) sen dbarrassent et les substituent par des biens, les prix augmentent sur le march
des biens et rendent compte de la pression sur la demande. Conformment la relation
quantitative linverse de ce taux est interprt comme un indicateur de la vitesse-revenu de
circulation de la monnaie. Les conomistes classiques ont considr cette vitesse quasiment
constante. Lobservation de lvolution de ce ratio dans le temps permet danalyser sa
stabilit. Cette caractristique a fait lobjet dune controverse entre les deux grandes coles de
pense conomiques classique et keynsienne. Lhypothse de stabilit de la vitesse de
circulation dont la paternit est attribue M. Friedman rvolutionnera plus tard, les pratiques
des banquiers centraux en matire de mise en oeuvre de la politique montaire. Tel que
expliqu plus loin, la perturbation plus rcente de la relation entre le revenu et les agrgats
montaires (changement de la tendance sculaire de la vitesse de circulation) a compliqu
davantage la conduite de la politique montaire dans plusieurs conomies.
Le rapport masse montaire sur le PIB
Ce quotient rendrait compte aussi, de la montarisation de lconomie. La montarisation est
distinguer de la montisation qui signifie la transformation dun actif, dune crance en
monnaie. Une variation la hausse du taux de liquidit indiquerait une montarisation
croissante de lconomie et rendrait compte de la rduction progressive des aires qui utilisent
le troc.
Laugmentation de ce quotient sexplique gnralement par certaines mesures
institutionnelles prises par les autorits. Dans certains pays, ces mesures ont consist, par
exemple, encourager la domiciliation des salaires, lutilisation des chques et des ordres de
virements, la bancarisation de lconomie (la multiplication du nombre dagences bancaires)
etc.
La prfrence du Public pour la monnaie centrale
Cette prfrence peut tre apprcie en calculant le rapport suivant : ( Billets + Pices) /
masse montaire.

Elle peut aussi tre calcule en valeur marginale cest--dire en rapportant la variation de la
monnaie centrale la variation de la masse montaire dans le temps.
Le concept de financialisation est distinguer de la scripturalisation
La financialisation de lconomie signifie le glissement des ressources du systme financier
du plus court au plus long terme. Le taux de financialisation est calcul par exemple, en
rapportant le sous agrgat quasi-monnaie la masse montaire. La variation la hausse se
traduit lchelle de linstitution par la consolidation de ses ressources. Le taux de
scripturalisation de lconomie est calcul, quant lui, en rapportant la statistique monnaie
scripturale la statistique masse montaire.
Le taux dintermdiation financire
Le rapport M3/ M1 est souvent utilis pour observer lvolution de lintermdiation financire
dans une conomie.
Un exemple pdagogique (voir lexercice V)
Tableau 2. 2
La prfrence du public pour la monnaie fiduciaire.
Une comparaison internationale.
Rgion
Monnaie fiduciaire /masse montaire
PNB /ha
100
Asie
65
200
Amrique latine
55
500
Moyen orient
45
1000
Europe
35
2000
USA
20
Le graphique ci-dessous oppose les pays dvelopps aux pays moins dvelopps.
1. Le classement oppose les Etats Unis et lEurope dune part lAsie et lAmrique
latine de lautre. Les pays du Moyen orient sont dans une situation intermdiaire.
2. Dans les pays plus riches, les agents conomiques prfrent la monnaie dette (plus
grande bancarisation de lconomie) la monnaie signe.
Graphique 2. 1
La prfrence du Public pour la monnaie centrale

2.2. Les agrgats montaires des indicateurs avancs de lactivit

conomique
Modifi ou ltat brut, un agrgat montaire est considr comme un indicateur avanc de
lactivit conomique ( court et long termes) et des prix (au moins long terme). En
application de lhritage quantitativiste, les origines montaires de linflation4 font lobjet
dun large consensus parmi les conomistes. Tel que prcis plus haut, lutilisation dun
agrgat montaire comme valeur de rfrence permet aux banquiers centraux dvaluer les
conditions de la liquidit de lconomie. Dans certains pays, lanalyse des composantes de ces
statistiques sert dtecter les ventuelles perturbations sur les marchs financiers et
observer leurs effets sur le systme bancaire. Ces affirmations sont gnralement confirmes
par les graphiques
1. Lobservation statistique de lvolution de la masse montaire au sens strict et celle de
lvolution de la dpense nominale (PIB nominal) montre gnralement que les deux
agrgats voluent dans le mme sens. Les variations de m1 prcdent celles du PIB
nominal.
2. La mme observation est vrifie quand lvolution des agrgats montaires est
compare la variation de la production (PIB rel).
3. La comparaison de lvolution des agrgats nominaux (voir m1) et celle des prix
montre que dune manire gnrale, la variation de lagrgat prcde celle de
linflation tendancielle. Les conomistes diront que linflation est dorigine montaire.
En bref, retenons que lanalyse de la relation historique entre la monnaie de transaction et le
PIB donne des renseignements utiles sur lvolution de la dpense et de la production.
Lobservation de la dynamique de cet agrgat aide les banquiers centraux prvoir
lvolution des prix terme. Les agrgats plus larges les renseignent quand eux, sur
lvolution future de la dpense et par consquent sur celle de linflation. Lpargne5 ayant t
dfinie comme une consommation diffre dans le temps.
Compars dautres indicateurs qui apportent des informations sur lvolution des prix dans
le futur, les statistiques montaires prsentent des avantages rsums comme suit :
1. Les donnes montaires sont assez prcises et faciles obtenir
Laccs ces donnes est facilit par la tenue dune comptabilit par les banques. Ceux-ci les
mettent la disposition des statisticiens de la banque centrale. En procdant au cumul de ces
donnes, ces derniers confectionnent les agrgats.
2. La frquence de ces donnes est satisfaisante
Ces donnes sont fiables. Pour accder linformation, il nest pas ncessaire pour la banque
centrale de faire appel des enquteurs et dattendre les dlais ncessaires lanalyse des
enqutes.
Encadr
Suite aux chocs occasionns par linnovation financire, plusieurs tudes ont mont
que pour certains pays, ces relations ne sont plus vrifies graphiquement. Cette
innovation a dautre part t responsable du relchement de la relation entre
linflation et les agrgats montaires.

4
5

La divergence entre les uns et les autres apparat essentiellement lorsque linflation est de faible amplitude
Voir les dpts quasi montaires.

 La frquence statistique utilise dans les analyses

Lanalyse du comportement des agrgats montaires peut se faire en utilisant les taux de
croissance trimestriels ou encore les taux de croissance annuels. Dans certains cas, la
trimestrialisation de donnes relles comme celles relatives au PIB pose des problmes.
Plusieurs praticiens conviennent que les taux de croissance trimestriels sont plus variables ou
contiennent plus de bruit que les taux annuels. Dautre part, et du moment que les mesures de
la politique montaire ne se rpercutent quaprs un certain temps sur lconomie (de six
huit semestres), la corrlation entre la monnaie et les prix est souvent tudie en glissement
annuel (taux de croissance annuel en pourcentage).
La stabilit de la fonction de demande de monnaie
Les estimations de la fonction de demande de monnaie ont gnralement pour objet de tester
sa stabilit et danalyser le comportement du public suite une augmentation de loffre de
monnaie (variation des encaisses). Cette stabilit signifie quelle est prvisible. Cette
demande de monnaie est fonction de variables macroconomiques telles que le revenu
national, la richesse et les taux dintrt. Empiriquement, une modification de ces variables
explicatives devrait permettre de prvoir la variation correspondante des agrgats. Cela
signifie que lorsque de nouvelles donnes sont rajoutes, les coefficients estims restent
pratiquement les mmes. Linstabilit de la vitesse (relation entre la masse montaire et le
revenu) est un indicateur du changement du comportement du public.

2.2 La relation multiplicative, une premire approche

Retenons sans le dmontrer, que des conomistes montaristes ont tabli une relation entre la
base montaire et la masse montaire telle que :

Masse montaire = base montaire x multiplicateur montaire

Le multiplicateur montaire
Cest la variation de la masse montaire qui rsulte de la variation dune unit de la base
montaire (monnaie centrale en circulation). La base est distinguer de sa composante
demande par le Public, cest--dire la monnaie fiduciaire.
..... Ce quil faut retenir
Le schma suivant sinspire de la thorie quantitative. Les autorits montaires ne
peuvent pas agir directement sur la masse montaire objectif intermdiaire. Elles
utilisent les instruments de la politique montaire pour modifier la base et/ou le
multiplicateur afin de matriser lvolution de lagrgat montaire cible (1) et la
variation des prix (2).
Pour que ce modle puisse fonctionner, un certain nombre de conditions doit tre
vrifi. Nous retenons priori ;
1. Les autorits contrlent parfaitement la base. Cette contrlabilit de la
base dpend de plusieurs facteurs dont le rgime de change.
2. Conformment la thorie linflation est dorigine montaire. Leffet
dune augmentation de la masse montaire est prvisible sur linflation et
lvolution de lactivit conomique. Cette hypothse ne fait pas
lunanimit. Est-ce que linflation est cause par une augmentation
dmesure de la masse montaire ou est-ce que cette augmentation a
plutt valid la variation des prix la hausse? Ltude de cette relation de
causalit semble davantage complique dans les conomies inflation

modre. Retenons nanmoins, quelle est souvent vrifie au moins,

long terme.
3. Lagrgat cible intermdiaire doit tre dfini de manire non quivoque.

OFFRE
INSTRUMENTS DE
LA POLITIQUE
MONETAIRE

OBJECTIF
INTERMEDIAIRE

OBJECTIF
FINAL

1
BASE MONETAIRE

ACTION SUR LA BASE

base montaire

masse montaire

objectif final

(1) agir sur lvolution de la masse montaire par lintermdiaire de la base

montaire (effet de multiplication)
(2) Agir sur lvolution des prix par lintermdiaire de la masse montaire.
...

3. Lagrgation de la monnaie, quels problmes mthodologiques ?

Depuis deux dcennies au moins, les conomies dveloppes6 ont connu des mutations
profondes qui se sont soldes par un changement manifeste du comportement du Public et des
institutions financires. Ces transformations ont t occasionnes par la nouvelle agressivit
de ces tablissements financiers sur les marchs et par les rformes entreprises par les
autorits publiques. La multiplication des nouveaux produits, lapparition de nouvelles
socits financires, lhomognisation du code de la profession ont rendu inoprants les
critres utiliss jusqu cette date, pour dlimiter les diffrents agrgats. La rapidit des
progrs technologiques, la proposition de taux de rendements avantageux sur les Fonds
Communs de Placements et la modification des modalits de constitution des rserves
obligatoires etc. ont incit les agents conomiques transfrer leur pargne sur des comptes
qui sont la fois liquides et rentables. Ces innovations se sont rpercutes essentiellement sur
m1 et ont accentu la substituabilit entre les dpts vue et dautres dpts rmunrs mais
disponibles. Certains praticiens ont estim que ces bouleversements ont t lorigine du
gonflement de la monnaie au sens strict, cette dernire nest plus reprsentative des encaisses
de transaction. Les frontires entre les agrgats montaires sont devenues floues. Les critres
classiques de distinction entre les diffrents agrgats sont de plus en plus difficiles utiliser.
Le critre fonctionnel
Les actifs liquides sont ventils en fonction de leur utilisation pour servir dans les transactions
(monnaie de transaction), dans un objectif dpargne (monnaie dpargne, quasi-monnaie) ou
encore dans dautres utilisations (placements liquides, pargne contractuelle7 etc.).

Bien entendu des pays moins dvelopps ont connu des bouleversements similaires mais dune moindre
importance.
7
ou pargne lie conformment la nomenclature de la Banque Centrale de Tunisie.

 Le critre institutionnel
La nature (dfinition juridique) de lmetteur du titre peut aussi constituer un critre de
distinction (institution bancaire, caisse dpargne, Etat, entreprise etc.).
Exemple :
Observez les metteurs de titres (actifs) qui constituent m4 m3 dans le cas de la Tunisie.

3.1. Les innovations financires

Le concept dinnovation financire a t introduit dans la littrature conomique sous
limpulsion de lconomiste amricain W. Silber (1983). Ces innovations ont t prsentes
comme suit :
1. Elles expriment lintroduction de nouveaux actifs ou la mise en place de
caractristiques nouvelles pour des actifs existants.
2. Elles traduisent les transformations qui affectent le march des capitaux ou
lapparition de nouveaux segments sur ce march.
3. Elles prennent la forme de nouvelles technologies qui servent de support aux
oprations de paiement et de crdit.
Ce phnomne dinnovation a t induit par le march ou promu par les autorits publiques8.
Il a t expliqu essentiellement, par la concurrence entre les institutions financires comme
par exemple dans le cas des Etats-Unis, lvolution des cadres rglementaires dans les pays
concerns (France, Italie, Tunisie etc.) et lacclration des progrs technologiques.
La concurrence entre les tablissements financiers
Lexprience des pays anglo-saxons en particulier9, a dj prouv que mme lorsque la
rglementation est trs contraignante, la concurrence par les prix pousse les institutions
financires imaginer et commercialiser de nouveaux produits, afin de sadapter aux
nouvelles exigences de leurs clients et daugmenter leurs parts sur les marchs du dpt et du
crdit. Comme nous le verrons plus loin, la rarfaction des ptrodollars recycler et la hausse
des taux dintrt exprims en termes rels, la fin des annes soixante-dix, auraient
contribues lapparition de ces nouveaux produits.
La drglementation financire
Est dite rglementation financire, lensemble du dispositif de lois et de rgles mis en place
par les autorits publiques en vue dinfluencer le comportement stratgique des intermdiaires
financiers lors de lexercice de leur activit. Un relchement de cette rglementation (rerglementation, drglementation) favorise le dveloppement des marchs, occasionne la
diversification de lactivit de ces institutions et les encourage multiplier les produits
financiers.
Lacclration du progrs technologique
Lavance technologique facilite la mise en place de nouveaux produits. Dans la pratique,
lamlioration des services financiers sest traduite par la multiplication des cartes de crdit et
des distributeurs automatiques de billets ainsi que par lapparition de la banque domicile et
des services bancaires par tlphone.
Ces transformations technologiques contriburent largement changer les habitudes des
agents conomiques en matire de dtention de liquidits

3.2. La dspcialisation financire

Tel que prcis prcdemment, le critre institutionnel permettait de distinguer dans les
placements liquides, ceux qui sont comptabiliss au passif des banques de ceux qui sont grs
par les autres institutions financires par exemple. Linterpntration des activits des
8
9

Voir titre indicatif les cas de la Tunisie, de la France et de lItalie.

Voir plus loin, les conomies de marchs financiers.

organismes financiers a rendu plus dlicat lutilisation de ce critre lors de lagrgation des
statistiques montaires. Dans certains pays la dspcialisation financire a permis aux caisses
dpargne spcialises priori, dans la gestion des ressources quasi-montaires et certaines
autres entreprises de commercialiser des produits qui taient jusque l du ressort des seules
banques. Dans la pratique cette dspcialisation a pris les formes suivantes :
1. La rvision du clivage traditionnel entre les diffrentes catgories
dtablissement financier (drglementation des structures).
2. La dspcialisation sectorielle
3. La dspcialisation gographique
En Tunisie, le cloisonnement de lactivit et sa segmentation sur les marchs du dpt et du
crdit ainsi que lopposition des deux systmes montaire et financier ont facilit jusque l,
lutilisation par la banque centrale de ce critre institutionnel10.

3.3. La difficult de distinguer la monnaie du crdit

Dans le cas o certains crdits comme les facilits de caisse par exemple, ne sont pas
comptabilises en tant que dpts, ce pouvoir dachat napparat pas en tant que tel et nest
pas recens dans ces agrgats (dpts). En effet, ces facilits de caisse constituent un pouvoir
dachat (immdiat ou potentiel) qui a t mis la disposition du public par des tablissements
financiers.

.. Ce quil faut retenir

La masse montaire (agrgat montaire) est le stock total intermdiaire des changes en
circulation, cest--dire lensemble des actifs liquides qui sont dtenus par les agents non
financiers dans une conomie donne une date donne.
Les agrgats montaires sont gnralement classs conformment aux critres
institutionnel et fonctionnel, ainsi la monnaie de transaction est-elle distingue de la
monnaie dpargne ou encore dautres catgories de placements plus ou moins liquides
(critre fonctionnel). Les actifs sont ventils compte tenu de linstitution qui les a
commercialis (critre institutionnel).
Les mutations financires des dernires dcennies ont cependant perturb les critres
traditionnels de lagrgation des signes montaires qui sont devenus inoprants, en effet,
les frontires entre les agrgats sont devenues imperceptibles.
Les masses montaires ne jouent plus convenablement leurs rles en tant quindicateurs
avancs de lactivit conomique ou comme cibles intermdiaires, conformment au
modle montariste. Pour viter ces inconvnients, certaines banques centrales ont
chang plusieurs reprises dagrgats cibles en substituant les agrgats troits par des
agrgats plus larges ou ont fini par les abandonner dfinitivement. En affichant une
norme de croissance dun agrgat montaire, une banque centrale engage sa crdibilit
et sa rputation. Les dpassements frquents de ces objectifs intermdiaires ont t jugs
en mesure droder cette crdibilit. Pour rduire lincertitude qui affecte lvolution de
lactivit conomique future, dautres conomies continuent cependant, utiliser une ou
plusieurs masses montaires comme indicateurs.
La Banque Centrale Europenne utilise M3, la Banque Centrale de Tunisie continue
cibler lagrgat M2.
En bref, le phnomne dinnovation financire a eu des consquences notables
sur :

10

Voir plus loin la nouvelle loi organisant lactivit de 2001.

 La politique montaire
Plusieurs pays passeront dune politique montaire dogmatique une politique dite
pragmatique, cette dcision a fait dire par certains que le montarisme est derrire nous.
La politique bancaire
Face cette nouvelle situation, les autorits nationales et internationales se trouvrent
obligs de rviser la rglementation financire afin dviter le risque systmique et
rassurer les dposants (les pargnants).
La publication des agrgats montaires reste cependant utile, aussi bien pour la
Banque centrale, le Public, les prvisionnistes, les chercheurs que pour les institutions
financires.
La banque centrale
Les statistiques montaires aident la Banque formuler et mettre en uvre la
politique montaire.
Les prvisionnistes
Ils leurs permettent damliorer les prvisions relatives certaines donnes macroconomiques.
Les entreprises et les particuliers
Les entreprises et les particuliers sont intresss par ces donnes pour formuler leurs
attentes en matire dvolution des prix. Les prvisions de linflation conditionnent les
ngociations salariales, lallocation des budgets et aident mieux anticiper lvolution
des taux dintrt ou des taux de change.
Les institutions financires
Les tablissements financiers accordent des crdits, font des placements et empruntent
ou prtent ltranger. Ils font des tudes de marchs, leurs services dtudes et
danalyses de la conjoncture sont intresss par lvolution des prix et de lactivit dans
le futur.

POUR MIEUX COMPRENDRE POUR MIEUX COMPRENDRE

Actifs montaires (liquidit + ; disponibilit + ; rendement -)
Les dpts vue
Ce sont des dpts gnralement non rmunrs. Ils sont dposs dans les comptes vue. Ils
donnent droit, sauf empchement lgal, leurs titulaires un chquier. La monnaie loge
dans ces comptes correspond la monnaie au sens strict. Elle correspond une monnaie de
transaction. Les praticiens distinguent les comptes chques des comptes courants.
1- Les comptes courants bancaires sont des produits commercialiss essentiellement
par les banques rseau. Ils sont offerts aux entreprises commerciales. Ils sont
distinguer des comptes courants postaux. Gnralement les titulaires de ces
comptes ont la possibilit de bnficier des crdits de trsorerie (facilits de
caisse).
2- Les comptes chques sont des comptes proposs aux personnes physiques et aux
associations. Ces dernires sont des entits qui nont pas dactivits lucratives.
Gnralement ces comptes ne peuvent pas prsenter de soldes dbiteurs (monnaie
scripturale reprsentative).
Lensemble de ces dpts vue dans une conomie constitue la monnaie scripturale (une
composante de M1 : monnaie de transaction). Cette monnaie scripturale circule lorsque les
agents conomiques utilisent : les chques, les virements les effets de commerce, les cartes
etc. Elle prsente un certain nombre davantages par rapport la monnaie fiduciaire (billets +
pices). Ces avantages sont rsums comme suit :
1. La scurit (risque de perte, risque de vol, risque dincendie, risque dinondation).
Cette scurit recouvre aussi les oprations de rglement (enregistrements comptables
qui limitent les erreurs et les oublis : fonction de tenue de compte).
2. La commodit : gain de temps et dnergie suite lmission de nouveaux chques.
(dplacement pour effectuer les oprations de retrait et de versement - le temps est
une ressource rare)
Actifs quasi-montaires (liquidit : - ; disponibilit -; rendement +)
Les comptes spciaux dpargne
Les comptes spciaux dpargne (C.S.E) sont des comptes rmunrs. Les titulaires de ces
comptes doivent tre des personnes physiques (mnages). Ils donnent droit un livret sur
lequel sont transcrites les oprations bancaires (versements ; retraits ; virements). Les dpts
sur cette catgorie de compte sont assimils la quasi-monnaie. Pour faire des transactions les
clients titulaires de livrets dpargne sont obligs de se dplacer dans leurs agences pour
effectuer les retraits. Ces dplacements sont lorigine de cots que les conomistes
qualifiant de cots de transaction : cot du dplacement, temps perdu.. Lquivalent de ce
produit bancaire est commercialis par la caisse dpargne Nationale de Tunisie (CENT). Ce
sont les comptes dpargne grs par le rseau postal. En Tunisie les montants de cette
catgorie de compte sont plafonns. Les taux dintrt crditeurs offerts aux dposants sont
indexs sur le taux moyen du march montaire. Par ce procd la rglementation protge les
dposants qui ne bnficient pas dun pouvoir de ngociation notable face aux banques.
Les dpts terme
Ce sont des comptes pravis. Leurs dlais varient de trois mois plusieurs annes.
Sagissant de comptes relativement stables, les dpts sur cette catgorie de compte sont
recherchs par les banquiers. Les taux dintrt crditeurs qui les rmunrent sont librement

ngocis entre le banquier et son client. Ils varient en fonction de la dure de mobilisation du
dit dpt (quivalent dun crdit accord par le dposant son banquier).
Les bons de caisse
Il sagit dun placement bancaire assez souple. Les bons sont achets au guichet de la banque.
Ils sont de diffrents montants et de diffrentes chances. Les intrts sont verss aux clients
lavance. Les bons de caisse sont des dpts pravis particuliers.
Les certificats de dpts
Ce sont des titres de crances ngociables sur le march montaire. Ils permettent aux
dtenteurs de capitaux de placer leur pargne sur le march. Les taux dintrt crditeurs
appliqus sur ces actifs quasi-montaires sont relativement levs. Ils sont ngociables et sont
assez comparables au taux du march montaire. Ces comptes sont assez stables.
Exemple
Taux des Certificats de dpts = Taux du march 0,5%
(M3-M2 ; comptes contractuels ; liquidit -- ; disponibilit -- ; rendement+ ; fiscalit -)
Les comptes dpargne logement
Ce sont des comptes qui donnent lieu un contrat. Engagement de la banque accorder un
crdit lchance en contrepartie de lengagement du dposant daccumuler une pargne
dun montant minimal convenu lavance. Les comptes dpargne logement prsentent les
mmes caractristiques que les comptes dpargne projets et les comptes dpargne
placements qui sont aussi classs dans M3-M2.
Les avoirs en devises et en Dinars convertibles
Ces produits sont proposs aux non-rsidents. Les comptes en Dinars convertibles intressent
particulirement les Tunisiens rsidents ltranger et qui voudraient, loccasion de leurs
sjours en Tunisie, faire des retraits en Dinars. Le provisionnent du compte se fait uniquement
en devises trangres.
(M4-M3 ; Autres catgories dactifs des agents non financiers ; liquidit -ngociables sur
des marchs avec risque de perte sur la valeur initiale ; rendement ++ ; fiscalit +)
Les billets de trsorerie
Il sagit de titres de crances dits actifs montaires (ou actifs financiers caractre montaire).
Ils sont ngociables sur le march montaire et permettent aux entreprises de lever des
capitaux des taux dintrt comptitifs. Les transactions sont ralises par lintermdiaire
dune banque. Il sagit dune opration de financement direct. (Voir tableau, plus loin).
Les bons du trsor
Ce sont des actifs qui permettent lEtat de financer ses besoins sur le march. Ils sont de
diffrentes catgories et prsentent des caractristiques diffrentes.
Les emprunts obligataires
Il sagit dobligations qui sont mises par les banques (les institutions financires sil sagit
dagrgats plus larges). Ils leurs permettent de consolider leurs ressources. (Voir le risque
dimmobilisation). En Tunisie les banques mettent des titres de crances ngociables sur le
march financier. Ces institutions achtent aussi des obligations qui sont mises par les
entreprises et prennent des participations dans les firmes.
Ces derniers titres font plutt partie des emplois du systme, ils apparaissent du ct emplois
(actif (ressources) du systme bancaire ou financier). Portefeuille de titres et ne figurent pas
dans la masse montaire.

DEMANDE DE TITRES BANCAIRES

Public

OFFRE DE TITRES BANCAIRES

Institutions bancaires

DEMANDE DE CREDIT
OFFRE DE TITRES (CREANCES)

OFFRE DE CREDITS
DEMANDE DE TITRES

BILAN DES INSTITUTIONS

ACTIF
Titres achets auprs des clients dbiteurs
la banque
Crdits.

PASSIF
Titres offerts aux agents cranciers de

Dpts.

ACTIVITE DE TRANSFORMATION
QUESTIONS
1- A partir dexemples, expliquez loffre de titres par le systme bancaire.
2- Peux-t-on opposer ces titres dautres titres demands par le Public ?
3- Comparez ces catgories de titres.
4- Pourquoi est-ce que certains agents conomiques prfrent-ils dtenir, plutt, des
titres bancaires ? Justifiez votre point de vue.
Indications
Diffrents produits dpargne - scurit contrle de lactivit des banques (solvabilit)
mutualisation des risques.

Initiation la recherche
Les agrgats montaires : structure et volution dans le temps

Les agrgats montaires en Tunisie, une analyse statistique

1. Utilisez les statistiques publies par la Banque Centrale de Tunisie pour tudier la
structure et lvolution des masses montaires dans le temps.
2. Observez lvolution de la masse montaire M2 et ses composantes dans le temps
3. Observez lvolution de la monnaie centrale et de ses composantes dans le temps
4. Observez lvolution du rapport monnaie fiduciaire / la masse montaire
(comportement du Public ; plus ou moins grande prfrence du Public pour la monnaie
centrale)
5. Analysez dans le temps
La variation du taux de liquidit de lconomie
La scripturalisation de lconomie
La financialisation de lconomie.
Lvolution de la vitesse de circulation de la monnaie.
Lvolution du taux de liquidit de lconomie.
Lvolution de la masse montaire m2 et du PIB.

POUR MIEUX COMPRENDRE POUR MIEUX COMPRENDRE

1. Les relations entre la masse montaire, la dpense et la production
Graphique 2. 2
Variation de m1 et du PIB nominal (dpenses)
40

Taux

30
20

Va mon

10

Va PIB

19
9

19
9

19
9

19
9

19
9

19
8

19
8

19
8

19
8

19
8

19
7

19
7

19
7

19
7

19
7

19
6

-10

Le temps

Lgende
Va mon : variation de la masse montaire (en%)
Va PIB : variation du PIB (en%)

Graphique 2. 3
Taux de variation de m1 et du PIB rels

30
Taux

20
vam1R
VaPIBR

10
0
19
70
19
72
19
74
19
76
19
78
19
80
19
82
19
84
19
86
19
88
19
90
19
92
19
94
19
96
19
98
20
00

-10

Le temps

Lgende
Vam1R : variation de M1 en termes rels
Va PIBR variation du PIB rel.

QUESTIONS
Les graphiques ci-dessus reprsentent lvolution de la monnaie de transaction (m1),
lvolution du PIB nominal (dpenses) et la croissance des prix.
1. Observez ces graphiques. Que remarquez-vous ?
2. Pouvez vous dcomposer la priode de lanalyse en trois sous-priodes ?
3. Que sest-t-il pass entre 1989 et 1993, entre 1994 et 2000 ?
2. La fonction de demande de monnaie
Pr requis
PIB - PIB rel dflateur du PIB (prix du PIB) lasticit - fonction logarithmique bien de
luxe.

 Les statistiques montaires

Les statistiques montaires sont utilises pour rendre compte du comportement des agents
conomiques face la monnaie. Les crateurs de la monnaie loffrent, les agents nonfinanciers la dtiennent (la demandent) et lutilisent pour acqurir des biens, des services ou
des titres. Nous distinguons dans ce qui suit la demande de monnaie de loffre de monnaie.
Quappelle-t-on demande de monnaie ?
La demande de monnaie est distinguer de la demande de biens. Elle ne correspond
nullement la demande de rfrigrateurs ou de lgumes. Pour simplifier lanalyse nous
distinguons les agents crateurs de monnaie qui offrent la monnaie lorsquils achtent des
crances et les agents conomiques non financiers qui confient leurs fonds aux institutions
financires (souscrivent des comptes et achtent ainsi des titres gnralement, non
ngociables)11. La demande de monnaie (demande dencaisses) peut ainsi tre apprhende
comme le solde moyen des encaisses de ces agents gres par ces tablissements.
Pour les besoins de la conduite de la politique montaire et pour comprendre le comportement
des agents non financiers face la monnaie, sont gnralement estimes les fonctions de
demandes de monnaies en utilisant les agrgats montaires. Ainsi, pouvons-nous parler
dautant de fonctions de demandes de monnaies que dagrgats montaires. La variable
explique est toujours une masse montaire (ou tout autre composante dun agrgat large), les
variables explicatives sont souvent un indicateur du revenu (richesse), et un ou plusieurs taux
dintrt. Dans certains cas, sont introduit des indicateurs qui rendraient compte de la
variation des prix dans lconomie par exemple.
Exemple
M/P = f (PIB/P, i)
Dans lestimation empirique, la relation est souvent prsente sous une forme logarithmique
telle que :
ln (M/P)t = ka + a1 ln (PIB/P)t + a2 (i)t
Indications
a1 = lasticit revenu de la demande de monnaie.
a2 = semi-lasticit-intrt de la demande de monnaie par rapport au taux dintrt
nominal.
Ka = constante.
Remarques
1. M/P : La masse montaire rapporte un indicateur des prix rend compte des
encaisses relles.
2. Dans plusieurs cas est utilise la variable retarde (M/P)t-1 (la tendance) ; les
ajustements des encaisses effectives aux encaisses dsires peuvent ne pas tre
instantans.
3. Dans le cas o le pourcentage de la monnaie rmunre dans M1 augmente, on
sattend ce que la semi-lasticit par rapport au taux dintrt baisse.
4. Les fonctions logarithmiques sont quelquefois remplaces par des diffrences
premires (les deux rendant compte de variations).

Un deuxime exemple
ln(M/P)t = a + b ln (PIB/P)t +c ln it + d ln (M/P)t-1 .
Dune manire gnrale, ces estimations se font comme suit :
Encadr
11

Notez titre indicatif que les certificats de dpts seraient ngociables sil ya cration dun march
doccasion pour ces titres.

Variable explique

Variables explicatives
Le PIB ; des taux dintrt courts ou longs ; un
indicateur des prix (dans certains cas cet
indicateur est un dflateur du PIB); y* indicateur
du revenu permanent.

La masse montaire

Un exemple pdagogique :
une estimation de la demande de fonction de monnaie a donn le rsultat suivant
Log (m 2 / df. PIB) = 1,388 log (PIBrelpx1985) 0.0155 TMM 0,20455inf 2,27728
1. Observez llasticit revenu, llasticit par rapport au taux dintrt.
2. Vrifiez que la monnaie est un bien de luxe.
3. Lanalyse des statistiques montaires : Quelques exemples
Pour analyser lvolution des statistiques montaires, il est quelquefois utile dobserver
comment se comportent leurs composantes. Les reprsentations graphiques ci-dessous sont
reproduites titre indicatif.
Graphique 2. 4
Lvolution de la monnaie centrale et de ses composantes. Le cas de la Tunisie.

3000000
2500000
2000000

moncent

1500000

MONFID

1000000

monscript

500000

19
99

19
96

19
93

19
90

19
87

19
84

19
81

19
78

19
75

Lgende :
Moncent : monnaie centrale
MONFID : monnaie fiduciaire
Monscript : monnaie scripturale banque centrale

Relation comptable
Monnaie centrale = monnaie scripturale banque centrale + monnaie fiduciaire.
Commentaire
La monnaie scripturale banque centrale nest pas incluse dans la masse montaire. Une bonne
partie de cette monnaie appartient aux banques priphriques. Elle est gre par la banque des
banques qui se comporte vis--vis de ces dernires comme se comporterait une banque
ordinaire vis--vis de ses clients.
Une analyse priori
1. Laquelle parmi ces deux composantes explique-t-elle mieux lvolution de la monnaie
centrale ?
2. Laquelle des deux composantes est priori la plus stable ?

3. Analysez ces courbes en observant les taux de croissance en pourcentage pour

expliquer les changements les plus saillants.
Indications
La demande de monnaie fiduciaire est considre traditionnellement comme plus stable.
QUESTIONS
1. Reprsentez et observez lvolution de m1 et de m2 dans le temps.
2. Pourquoi est-ce que la masse montaire augmente -t-elle continuellement dans le
temps ?
3. Observez lvolution des composantes de m1 dans le temps. Que conclure ?
4. Procdez de la mme manire pour m2.
Indications
Lvolution de la masse montaire suit celle de lactivit conomique laugmentation des
crdits se traduit par une variation de la masse montaire hausse relative de la part de la
quasi-monnaie pendant les dernires annes.
Commentaire
Le graphique ci-dessous reprsente les volutions dans le temps, de la monnaie de transaction
et de sa composante la monnaie scripturale pendant la priode allant de 1967 2000.
Graphique 2. 5
Variation de m1 et de la monnaie scripturale

En pourcentage.

40
30
20

Srie1
Srie2

10
0

19
69
19
71
19
73
19
75
19
77
19
79
19
81
19
83
19
85
19
87
19
89
19
91
19
93
19
95
19
97
19
99

-10

Le temps 1969-2000.

1. Que reprsente la monnaie fiduciaire, la monnaie scripturale ?

2. Observez lvolution de la monnaie de transaction en termes de progression annuelle.
3. Compltez le tableau pour les priodes suivantes. Que se passe-t-il aprs la date de
1989 ?
4. Observez les volutions enregistres en 1999, 1983 et 1982 ; 1987, 1989 et 1991
5. Observez lvolution des masses montaires aprs 1986 (programme dajustement
structurel)
6. Que se passe-t-il pendant les annes 1988, 1989 et 1990 ?Remarquez lvolution des
masses montaires pendant les annes suivantes.
Curiosit
Lanalyse du professionnel
A. El karm ( 1991). La politique montaire en Tunisie : Mutations et renouveau. Finances et
dveloppement au Maghreb. ANNEE 1990/ 1 NUMERO 7.
Banque Centrale de Tunisie : les rapports annuels.

4. Lvolution de la vitesse de circulation

La vitesse de circulation
Elle peut-tre mesure en utilisant deux types dindicateurs : les vitesses-revenu (voir cidessous) et les coefficients de rotation des diffrents placements bancaires.
La vitesse revenu
Elle a t dfinie comme le rapport entre le PIB dune priode et lencours moyen Mi de la
mme priode. La baisse de la vitesse de circulation de la monnaie se traduit par une
croissance rapide des agrgats montaires et une variation plus lente du PIB et vice-versa.
TABLEAU 2. 3 Lvolution des vitesses
de circulation dans le temps. Un exemple : le cas tunisien.
Anne 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 Max Min Range
V2
2,49 2,34 2,42 2,22 2,11 2,14 2,33 2,47 2,53 2,5 2,53 2,61 2,49 2,61 2,11 0,5
V3
2,42 2,34 2,42 2,21 2,01 2,03 2,19 2,31 2,36 2,34 2,37 2,43 2,32 2,49 2,01 0,48

Moyennes 2,39
2,29
Remarque : Les masses montaires sont calcules en moyennes annuelles.

3
2,5
2
1,5
1
0,5
0
1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

v2
v3

1985

En rapport M/PIB

Graphique 2. 6
Evolution des vitesses v2 et v3 dans le temps.
Un exemple, le cas tunisien

Le temps: 1985-1997

QUESTION
Observez et commentez ce graphique.
Indications
1. Observez lvolution de la vitesse de circulation de la monnaie entre 1990 et 1996
ainsi que les variations de la masse montaire pendant cette priode tout en
remarquant la reprise de lvolution de la vitesse partir de 1990.
2. Distinguez lvolution de la vitesse de circulation en deux priodes (changement de
tendance).
3. A priori, laquelle des deux vitesses (v1, v2) est plus stable (prvisible), utilisez un
graphique pour justifier votre commentaire.
Commentaire
Lune des proccupations majeures des autorits montaires et des conomistes est la stabilit
de la vitesse de circulation de la monnaie. Conformment au modle montariste, la vitesse de

circulation de la monnaie est stable (la demande de monnaie est stable). Pour certains
linnovation financire a fortement perturb cette relation entre la masse montaire et le PIB.
Suite au dcrochage entre la progression montaire et la croissance de lactivit, les autorits
montaires amricaines ont arrt de publier les taux de croissance de m1 puis ont fini par
abandonner le ciblage dun agrgat montaire. Ce mme phnomne a t observ dans bien
dautres pays comme le Canada ou la France.
Lobservation des agrgats montaires sur longue priode dans le cas tunisien montre
que : premirement, le taux de croissance de m1 et de la dpense (PIB nominal) voluent
gnralement dans le mme sens deuximement, que lorsquil est exprim en termes rels, m1
est un indicateur avanc du PIB rel (production) et que finalement la progression du mme
agrgat semble confirmer la prsence dune corrlation avec le taux dinflation tendanciel.
Cette analyse est confirme pour lagrgat plus large m2 mais, il est vrai, sur une priode plus
courte. Une analyse plus dtaille de ces graphiques montre nanmoins , que ces relations
peuvent changer. La comparaison des deux statistiques permet de distinguer une premire
priode (1989-1993) pendant laquelle, m1 crot au taux annuel de 3,5% (contre 11% pour
m2). Cette volution saccompagne dune distorsion des vitesses de circulation de la monnaie
et une recomposition qualitative de la quasi-monnaie. Cette restructuration de m2 dnote une
modification de la composition des actifs quasi-montaires des agents non financiers
essentiellement (voir tableaux). Elle se traduit dans la pratique par une forte diminution du
ratio m1/m2 accompagne dune plus grande vigueur dans la progression des parts des
comptes dpargne (Comptes Spciaux dEpargne) et des nouveaux actifs financiers
caractre montaire. Elle est contre balance par la baisse des dpts terme et des bons de
caisse. La perturbation observe est qualifie ici de choc institutionnel. Elle sexpliquerait par
le comportement des autorits montaires pendant cette priode et par un certain nombre de
facteurs spciaux. Sont retenus la modification de la politique des rserves obligatoires
(intervenu en 1990) associe la mise en place des nouvelles modalits de rgulation du
comportement bancaire. La stimulation occasionne par la promotion des nouveaux produits
introduits par les autorits publiques et laction daccompagnement qui en dcoula explique
probablement cette volution. Linfluence de ces facteurs samenuise plus tard. Pendant les
annes suivantes, la forte progression des agrgats montaires saccompagne dune plus
grande matrise de linflation. La monnaie de transaction volue au taux annuel moyen de
11,2% ( et de 11,2% pour m2) contre 4% environ pour les prix.
La nouvelle vigueur de m1 sexpliquerait par le dveloppement de lactivit conomique
(taux de croissance moyen de la production de 4,7%) mais confirme le relchement de la
relation entre les statistiques montaires et la croissance des prix. Le renversement des carts
entre la production et la dpense dune part et du prix du PIB de lautre est accompagn de la
reprise de la part de m1 dans m2 et de la rapparition dun comportement plutt classique des
agents non-financiers en matire de dtention des actifs quasi-montaires. Le renforcement de
la position des dpts terme se fait aux dpens des certificats de dpts et de lpargne
rserve aux mnages mais confirme la plus forte domination des agents non financiers face
aux tablissements financiers clients des banques.
La consolidation des agrgats dpend dsormais dans une large mesure du comportement de
ces derniers. Cette situation serait lie probablement aux variations des taux dintrt qui ont
t maintenus un niveau positif pendant une longue priode et une plus grande certitude
concernant la dtermination de la banque centrale poursuivre une politique de stabilisation.
Le gonflement relatif de m1 sexpliquerait quant--lui par linnovation financire et
lapparition des socits dinvestissement. Pour mieux comprendre le comportement de cet
agrgat strict une analyse de ces composantes simpose.
La monnaie hors banque est gnralement considre comme la plus stable. Dans ce cas
prcis, nous remarquons que gnralement, le comportement de la monnaie

1. La monnaie scripturale (suit de trs prs m1)

2. La monnaie fiduciaire forte augmentation de la part de la monnaie fiduciaire dans m1
pendant les annes 1986- 1993 puis retour la normale.
Curiosit
Problmes conomiques : n 2065 du 9 mars 1988.

QUESTIONS ET EXERCICES

2 La mesure de la monnaie
Bibliographie et lectures recommandes
- MEURS (D.), Monnaie et contreparties de la masse montaire in monnaie et politique
montaire. . Cahiers franais n267 page 1119.
- PATAT (J.P.), (1987), Les nouveaux agrgats montaires en France Signification contenue
et comportement.. Banque de France Cahiers Economiques et montaires pp 59-75.N27.
- LACOUE-LABARTHE. (D.), (1980) Analyse montaire Dfinition et mesure de la quantit
de monnaie. ECONOMICA.Paris.
-DAVID (J.H). & JAFFRE (P.H), (1990) La monnaie et la politique montaire.
ECONOMICA. Paris.
- BEZIADE (M.) ( 1986), La monnaie MASSON. 2me dition. Paris.
- DEVOLUY (M.) (1994), Monnaie et problmes financiers. Les fondamentaux. HACHETTE
Paris
- DIATKINE(S.) (1996), Institutions et mcanismes montaires. CURSUS. ARMAND
COLLIN.
- Banque Centrale de Tunisie. Statistiques financires.
- Banque Centrale de Tunisie. Les rapports annuels.
QUESTIONS
1 - A la date du 31 dcembre 1997, La Banque Centrale de Tunisie a publi les statistiques
suivantes :
- Agrgat M4 1277905
masse montaire au sens large M3 10176781
masse montaire au sens strict M2 9557315
monnaie M1 4484214
-Agrgat M4 13641276
masse montaire au sens large 11046089
masse montaire au sens strict 10227195
monnaie M1 4481298
Unit : millier de Dinars
Source : Banque Centrale Tunisie

1. Observez et comparez ces statistiques puis actualisez ces donnes.

2. Dfinissez le concept masse montaire, puis distinguez les agrgats publis par la
Banque Centrale de Tunisie.
3. Dfinissez les sous-agrgats et leurs composantes.
4. Est-ce que la base montaire correspond la statistique monnaie fiduciaire.
Pourquoi ?
5. Pourquoi est-ce que les dpts vue sont-ils inclus dans la statistique "monnaie"?
6. Est-ce que la monnaie postale est recense dans les agrgats montaires ?
Pourquoi ?
Indications
Le Centre des Chques postaux fait partie du systme montaire la monnaie postale est une
monnaie scripturale reprsentative.
7 - Comparez les actifs montaires, aux actifs quasi-montaires, lpargne liquide.

Indications
En pratique la banque centrale publie neuf agrgats montaires soient : la monnaie centrale,
quatre statistiques relatives aux ressources du systme montaire et quatre autres qui
concernent les ressources du systme financier.
8- Le classement des actifs suppose le choix de critres. Expliquez ce choix dans le cas des
agrgats montaires.
Indications
Chquier rendement - fiscalit - stabilit des dpts degr dexigibilit.
9- Les actifs financiers caractre montaire ne sont pas classs dans le mme agrgat.
(Certificats de dpts, billets de trsorerie, bons du trsor). Pourquoi ?
Indications
Critre institutionnel - critre fonctionnel - diversit des metteurs des titres de crance.
10- Connaissez-vous de nouveaux produits bancaires en Tunisie? Comment peut-on les
intgrer dans les statistiques montaires ?
11- Distinguez la vitesse de circulation-revenu du taux de liquidit de lconomie ?
12- Que signifie augmentation ou diminution du taux de liquidit de lconomie ?
13- Distinguez la montisation du terme montarisation de lconomie.
14- Expliquez les termes suivants : financialisation de lconomie, scripturalisation de
lconomie. Comment peut-on les analyser statistiquement ?
15- Rappelez les dfinitions de la base montaire, du multiplicateur montaire.
16- Quest-ce que linnovation financire ?
17- Rappelez brivement les facteurs qui ont t lorigine de ce phnomne dinnovation.
18- Quelles sont les limites de lagrgation des signes montaires ?
19-Pour certains, les masses montaires sont considres comme des indicateurs avancs de
la production et des prix. Expliquez.
20- Expliquez brivement ce que vous entendez par dspcialisation financire.
21- La drglementation et linnovation financire ont rendu flou la dfinition prcise
dune masse montaire objectif- cible. Commentez cette affirmation.
22- Quel rapport y a-t-il entre les expressions suivantes : innovation financire ; dspcialisation financire ; masse montaire.
23- Observez et expliquez le schma suivant en dgageant particulirement, la relation entre
la base et la masse montaire.
DEMANDE
OFFRE
Instruments de la
politique montaire

Objectif
intermdiaire

Objectif final

ACTION SUR LA BASE

Base montaire
Aprs avoir rappel le principe fondamental qui a servi llaboration de ce schma,
noncez les principales conditions qui permettent lapplication de cette politique de
croissance montaire.
Indications
1. Observez les relations (1), (2) et (3).

2. La relation base masse (2) ; la relation objectif intermdiaire objectif final (3) et la
contrlabilit de la base (1).
24- Utilisez votre cours de macroconomie pour rappeler la notion de stabilit de la fonction
de demande de monnaie et la place des taux dintrt dans cette fonction (cot
dopportunit). Quelle diffrence ya-t-il entre les termes stable et constant ?
25-"La tendance laccroissement de la liquidit de nombreuses formes de placements
contribue limprcision des agrgats montaires".
Commentez cette affirmation et donnez des exemples pour justifier votre point de vue.
26- Lexprience de plusieurs pays a dj montr que la demande de m1 a connu des
distorsions qui sont dues aux phnomnes suivants :
1. La variation des taux dintrt court-terme.
2. Lincertitude observe sur les marchs financiers.
3. Les restrictions de certaines banques centrales accorder de nouveaux crdits.
Expliquez et justifiez brivement.
27- Observez et commentez le tableau suivant :
1- Quel serait leffet de la rmunration des dpts vue sur le comportement de
dtention des liquidits ?
2- Quel serait leffet de cette volution sur la structure des agrgats montaires ?
3- Dans les conomies modernes, les agents conomiques ont la possibilit de dtenir
des actifs qui peuvent tre liquides et rentables. Donnez des exemples
Tableau 2. 4
La part des avoirs productifs dintrts dans M1 (en %)
Anne
1978
Royaume Uni
1,5
Etats-Unis
0,9
Source : Problmes conomiques (n: 2065 - 9/3/88)

1980
14,8
6,4

1982
24,6
21,2

1984
30,9
26,2

1986
44,7
31,9

Indications
Les titres dO.P.C.V.M les comptes rmunrs munis de chquiers la monnaie de
transaction est rendement positif la monnaie au sens strict ne vrifie plus le critre
fonctionnel, elle nest plus uniquement monnaie de transaction..
Curiosit
Distinguez, dans les agrgats montaires la monnaie de transaction de la monnaie de
placement.
Identifiez et dfinissez les comptes bancaires qui composent ces agrgats.
EXERCICES PEDAGOGIQUES
EXERCICE I
1- Dans une conomie dorfvre o le rapport de liquidit est gal 100%, la masse
montaire est gale la quantit dor en circulation + les certificats dor mis en
contrepartie de lor dpos chez les orfvres.
2- Dans une conomie o le rapport de liquidit ( rapport entre les rserves en or et les
dpts ) est infrieur lunit, le nombre de signes montaires en circulation est plus lev.
La masse montaire est donc gale aux pices dor + la quantit dor dans le coffre des
orfvres (contre partie des certificats mis) + nouveaux certificats dor crs par les
orfvres sans contre- partie or.

3- Les rserves (dans cette conomie mdivale de lorfvre) correspondent la quantit dor
immdiatement disponible pour satisfaire les demandes de retrait. Il va mettre de plus en
plus de certificats dor conformment au tableau suivant :
Pices dor en Circulation Dpts en or Certificats dor Rapport de liquidit Monnaie en circulation
50
100
0
50
100
10
50
100
20
50
100
30
50
100
40
50
100
50

1-Compltez ce tableau.
2-Observez et comparez les trois dernires colonnes.
3-Faites une analogie avec une conomie moderne. Que pouvez-vous conclure ?
Indications
La diminution du rapport de liquidit saccompagne dune variation la hausse de la masse
montaire les certificats dor peuvent-tre assimils une cration de la monnaie par les
banquiers modernes elle se manifeste par des critures comptables et la mise la disposition
de leurs clients dun nouveau pouvoir dachat.
Masse montaire = or en circulation + dpts + certificats crs
= monnaie fiduciaire + dpts grs par les banques.
EXERCICE II
Admettons la relation linaire suivante :
Mi = M (i-1)+ R i ( rsidu). Ri ( i= 1,2,3,4).
2. Proposez une dfinition de R, lorsque i=1 ; i=2,i=3 ; i=4.
1- Distinguez dans le cas de la Tunisie, les composantes de : R1 R2, R3, Ri avec i = i
(1,2,3).
2- Que signifie M0 sil existait ?
3- Pouvez vous imaginer ( dans le cas de la Tunisie ) dautres masses montaires par
exemple M 5.
Indications
Vous pouvez, par exemple, introduire le critre de la rsidence au sens de la rglementation
des changes pour distinguer lagrgat M5 M0 pourrait signifier la monnaie cre par la
banque centrale.
EXERCICE III
ACTIF
Agent non financier
Ordre de liquidit dcroissante

PASSIF
Intermdiaire financier
Ordre dexigibilit dcroissante

Supposons les volets actifs synthtiques suivants des secteurs des mnages et des
entreprises :

Secteur des mnages (en units montaires)

Actif
Monnaie divisionnaire 300.
Billets 1500
Dpts vue ( banque)500
Dpts terme 4000
Epargne- logement 2800
Epargne- projet 260
Obligations Banque du Sud 20
Obligation STIL 18
Emprunt National 2
Certificats de dpts 157

Passif

Secteur des entreprises non financires (en units montaires)

Actif
Encaisses 1800
Dpts vue 7000
Dpts terme 5210
Bons du trsor 93
Billets de trsorerie 63

Passif

En vous rfrant au classement de la Banque Centrale de Tunisie, classez les actifs du secteur
mnage par ordre de liquidit dcroissante.
1. Distinguez les actifs en sous-groupes.
2. Proposez un bilan (Passif ; Ressources) du secteur bancaire par ordre
dexigibilit dcroissante.
3. Pourquoi est-ce que les dpts vue sont-ils inclus dans lagrgat monnaie ?
Indications
Les encaisses des entreprises sont distinguer des encaisses des banques (au passif du bilan) ;
il sagit ici de billets et de pices en circulation hors banque. Ils font partie de la monnaie
fiduciaire. Les obligations de la socit STIL sont des actifs dtenus par les agents non
financiers, elles ne font pas partie de la masse montaire. Cette dernire recense les emprunts
obligataires qui sont mis par le systme financier (ou bancaire).
MF = billets et pices + encaisses des entreprises non financires.
MS = dpts vue.
QM = dpts terme + comptes spciaux dpargne + certificats de dpts.
M3- M2 = pargne logement + pargne projet + pargne investissement + obligations
commercialises par les banques.
M4 M3 = bons du trsor + billets de trsorerie + emprunts nationaux (actifs composants du
patrimoine des agents non financiers mais qui ne constituent pas des ressources pour le
systme financier)
EXERCICE IV
1. Observez la structure de la masse montaire et actualisez le tableau.
2. Que remarquez-vous concernant lvolution des parts relatives de chaque composante
de M3 depuis les annes soixante?
3. Observez lvolution des agrgats de placement.

4. Pouvez-vous procder de la mme manire pour M4 sachant que

M4 = M1+ M2 + (M3 - M2) + (M4 - M3).
Tableau 2. 5
Lvolution des composantes de M3 dans le temps (en %)
Anne
1962
1972
1982
1986
1990
M1
91.9
78.5
67.2
63.0
47
QM
8.1
21.0
32.6
36.9
46
M3-M2
0
0.8
0.1
0.1
5
Sources: Les cahiers de lI. E. Q.. N9. Dcembre 1991.
Banque Centrale de Tunisie. Statistiques Financires.

1996
46
48
6

1999
44
51
5

2000
42
53
5

Indications
La transformation qualitative de M3 rend compte de la baisse de la part relative de M1
associe une hausse du reliquat (M3 M1). La modification profite essentiellement aux
actifs quasi-montaires. Elle traduit une financialisation croissante de lconomie tunisienne
associe une consolidation des ressources du systme bancaire (financier). Deux
caractristiques de ce systme sont relever :
1. le rle du systme bancaire dans la collecte de lpargne
2. la bonne tenue de lpargne contractuelle essentiellement lpargne logement.
QUESTION COMPLEMENTAIRE
Observez et commentez les quotients rapports dans le tableau pour la dernire dcennie et
remarquez :
1. La baisse de la part de m1 dans m3.
2. La hausse relative et sensible du rapport quasi monnaie/ m3.
3. La quasi-stabilit relative du reliquat (m3-m2).

En pourcentage.

Graphique 2. 7
Evolution de M3 et de ses composantes dans le temps.
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0

m1/m3
qm/m3
(m3-m2)/m3

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
Le temps: 1990-2000.

EXERCICE V
Soient les donnes suivantes :
PNB /ha

Rgion

100
200
500
1000

Asie
Amrique latine
Moyen orient
Europe

Monnaie fiduciaire /masse

montaire
65
55
45
35

2000

USA

20

1. Observez puis interprtez le tableau ci-dessus.

2. Reprsentez sur un graphique ces donnes et commentez le rsultat.
3. Peux-t-on affirmer que cette constatation est toujours vrifie ?
Indications
Pendant les dernires annes certaines conomies dveloppes ont assist un gonflement de
M1. Cette volution a t explique par le phnomne dinnovation financire. La baisse de la
prfrence pour la monnaie signe ne peut plus tre interprte comme un bon indicateur dune
bancarisation accrue de lconomie.
EXERCICE VI
Observez et commentez le tableau suivant dans le cas de la Tunisie.
Tableau 2. 6
Lvolution de lagrgat M3, objectifs et ralisations.
Evolution en %
1987
Objectif
10.0
Ralisation
13.7
Source : Les cahiers de lI. E. Q.

1988
9.0
19.3

1989
9.4
11.1

1990
10.5
8.1

Indications
1.Calculons la diffrence entre la masse montaire projete et la masse montaire ralise.
2.Que sest-il pass pendant les trois premires annes ? Quel a t lobjectif des autorits
montaires en 1990 ?
Drapage montaire - rationnement de la monnaie centrale.
EXERCICE VII
Le tableau ci-dessous reprsente lvolution de la masse montaire M4 et de ses contreparties
telle que publies par la Banque Centrale de Tunisie :
Masse montaire = crances sur le secteur extrieur + crdits
intrieurs (crances nettes sur lEtat + concours lconomie).
Tableau 2. 7
Les ressources du systme financier et leurs contreparties, volution et composition
Anne
AGREGAT M4
M3
M2
M1
Monnaie
fiduciaire.
Monnaie
scripturale
Quasi-monnaie
M3-M2
M4-M3
Autres ressources
Total ressources
=
Total emplois

1996
12505
9618
8764
3981
1472

1997
13576
10981
10162
4474
1594

1998
14836
11639
10729
4790
1695

1999
16235
13807
12816
5554
1994

2000
16960
15634
14551
6128
2228

2509

2880

3095

3560

3900

4783
854
2887
5512

5688
819
2595
6184

5939
913
3197
6524

7262
991
2428
6887

8423
1083
1326
6854

18017

19760

21360

23122

23814

Secteur extrieur
1137
1537
Crdits intrieurs
16880
18223
Crances nettes
3527
3702
sur lEtat
Concours
13353
14521
lconomie
Crdits
12751
13831
lconomie
Portefeuille-titres
602
690
Source : Banque Centrale de Tunisie. Les rapports annuels.

1337
19987
4112

1841
21281
4166

1408
22406
4091

15875

17115

18315

15107

16251

17339

768

864

976

Travail faire
1. Vrifiez que ces agrgats montaires sont imbriqus les uns dans les autres.
2. Vrifiez les relations suivantes : agrgat large + autres ressources = secteur
extrieur + crdits intrieurs.
3. Vrifiez la relation comptable ci-dessous :
secteur extrieur + crances nettes sur lEtat + concours lconomie = total
ressources.
4. Reprsentez un bilan synthtique du systme pour lanne 2000 conformment au
modle suivant.
Ressources
Emplois
Extrieur
Etat
Concours lconomie

M4
Autres ressources

5. Reprsentez le mme bilan en utilisant uniquement les agrgats suivants : m1,

quasi-monnaie, (m3-m2) et (m4-m3).
Indications et lments de rponse
M4 pourrait scrire m1 + QM + (M3 M2) + (M4 M3)
EXERCICE VI
Le graphique ci-dessous reprsente lvolution de m1 nominal (brut) et celle dun indicateur
des prix (lindice des prix du PIB)
Observez lvolution de ces courbes et utilisez les statistiques de la Banque Centrale de
Tunisie pour interprter:
1. Les taux de croissance de m1 et de la dpense nominale.
2. Les taux de croissance de m1 et de la production (PIB corrig par linflation).
3. Observez lvolution de m1 nominal et de lindice des prix du PIB.

30
25
20
15
10
5
0
-5

vamon1
vadefPIB

19
70
19
72
19
74
19
76
19
78
19
80
19
82
19
84
19
86
19
88
19
90
19
92
19
94
19
96
19
98
20
00

En glissement annuel

Graphique 2. 8
Evolution de la monnaie de transaction et du dflateur du P.I.B

Le temps: 1970-2000

Indications
A priori, la premire priode est associe de plus fortes amplitudes qui concernent aussi bien
la monnaie fiduciaire que la monnaie scripturale. Pendant la deuxime priode, la dtention de
monnaie fiduciaire varie moins fortement. Le dflateur du PIB (indicateur de lvolution des
prix) accuse une tendance la baisse. La monnaie de transaction assure moins clairement sa
fonction prdictive de lvolution des prix.
EXAMEN
I- Commentaire de texte (6 points)
La monnaie qui remplit de nos jours dimportantes fonctions dans lconomie, fait lobjet
dun comportement de dtention de la part des agents conomiques. Cest ainsi que ces
agents se constituent des encaisses montaires liquides et quasi-montaires aux fins de
rpondre leurs besoins les plus divers.
Commentez ce court passage en tenant compte des indications et questions suivantes :
1. Rappelez brivement les principales fonctions de la monnaie. Laquelle est la plus
importante compte tenu de lvolution du rythme de lactivit conomique ?
2. Que signifie la quantit de monnaie en circulation ?
(In examen Facult des Sciences Economiques et de Gestion de Tunis. Session de mai 1999.Anne
universitaire 1998-1999).

Indications
Fonctions classiques de la monnaie (unit de compte moyen dchange rserve de pouvoir
dachat) fonction de politique conomique inflation et fonction de rserve de valeurensemble des moyens de paiement en circulation dans une conomie.
EXAMEN
QUESTION I (5 points)
Dfinissez la masse montaire. Analysez ses composantes. Rappelez les problmes
mthodologiques qui se posent lorsquon veut agrger la monnaie.
(In examen Facult de Droit et des Sciences Economiques et Politiques de Sousse. Session
principale 1990-1991)

Indications
Dspcialisation financire innovation financire difficult de distinguer la monnaie du
crdit.
QUESTION I (3 + 2 points)
Dfinissez :
La masse montaire, la base montaire et le multiplicateur montaire.

Utilisez la relation : masse montaire = multiplicateur montaire x base montaire pour

expliquer brivement les techniques dintervention de la banque centrale pour agir sur la
masse montaire.
(In examen Facult de Droit et des Sciences Economiques et Politiques de Sousse. Session de rattrapage
1991-1992).

Indications
Action portant sur la base et / ou action portant sur le multiplicateur (pour plus de dtails, voir
chapitre VII).
EXAMEN
(Extraits ; suite)
Un de vos camarades de classe, qui nassiste pas rgulirement au cours dconomie
montaire et qui ne prpare pas srieusement ses sries dexercice, a rdig le texte ci-joint.
Il vous est demand, en tant qutudiant srieux et assidu, de lire attentivement ce texte truff
derreurs et de rcrire convenablement en soulignant les modifications que vous avez apport
au document initial.
Pour mesurer la quantit de monnaie en circulation, quon appelle la masse montaire, la
Banque Centrale de Tunisie utilise lagrgat M3 qui est compos par lensemble des moyens
de paiement dtenus par les agents financiers de lconomie.
Considrons un exemple :
LIBELLE
Billets et pices en circulation
Dpts vue aux banques de dpts mobilisables
par chques
Comptes courants au centre des chques postaux
Livrets dpargne aux banques
Epargne- logement
Actions
Titres SICAV
Certificats de dpts
Emprunts obligataires
PIB

MONTANT (En million de Dinars)

50
70
30
100
70
6,5
3,5
30
30
1000

Les agrgats montaires sont alors :

1- Pour M1 : Monnaie fiduciaire et monnaie scripturale = 150 millions de Dinars.
2- Pour M2 : M1+ Quasi-monnaie = 150 + 130,5 = 253,5 millions de Dinars
3- Pour M3 : M2 + Epargne affecte = 250 + 106,5 + 356,5 millions de Dinars.
Le taux de liquidit de lconomie mesur par rapport M3 est alors de 2,8% alors que la
vitesse de circulation de la masse montaire est de 35,6%.
Pour expliquer lorigine de cette masse montaire qui circule dans lconomie, on se rfre au
stock dor dtenu par la banque centrale partir duquel est fabrique la monnaie nationale.
(In examen Universit de tunis. Institut Suprieur de Gestion. Anne universitaire 1995-1996).

Indications
Pour mesurer la quantit de monnaie en circulation, quon appelle la masse montaire, la
Banque Centrale de Tunisie utilise lagrgat M3 qui est compos par lensemble des moyens
de paiement dtenus par les agents non-financiers de lconomie.
Exemple :

LIBELLE
Billets et pices en circulation
Dpts vue aux banques de dpts mobilisables
par chques
Comptes courants au centre des chques postaux
Livrets dpargne aux banques
Epargne- logement
Actions
Titres SICAV
Certificats de dpts
Emprunts obligataires
PIB

MONTANT (En million de Dinars)

50
70
30
100
70
6,5
3,5
30
30
1000

Les agrgats montaires sont alors :

1- Pour M1 : Monnaie fiduciaire et monnaie scripturale = 150 millions de Dinars.
2- Pour M2 : M1+ Quasi-monnaie = 150 + 130 = 280 millions de Dinars
3- Pour M3 : M2 + Epargne affecte = 280 + 100 = 380 millions de Dinars.
Le taux de liquidit de lconomie mesur par rapport M3 est alors de 38% alors que la
vitesse de circulation de la masse montaire est de 2,63
Pour expliquer lorigine de cette masse montaire qui circule dans lconomie, on se rfre
au stock dor dtenu par la banque centrale partir duquel est fabrique la monnaie nationale.
(In examen Universit de Tunis. Institut Suprieur de Gestion. Anne universitaire 1995-1996).

La monnaie, le crdit et le financement

de lconomie

Objet
Comment est-ce que la monnaie assure-t-elle une fonction de financement ? Quel est le rle
des tablissements financiers et des marchs dans une conomie ? Quelle diffrence ya-t-il
entre la banque et lintermdiaire financier non bancaire ?

PLAN DU CHAPITRE
1. La monnaie et le systme de financement.
2. Le crdit et lintermdiation financire.
3. La banque et ses fonctions, une premire approche.
Les termes clefs
Capacit de financement - besoin de financement - financement direct - financement
indirect - intermdiation financire - dsintermdiation financire - conomie dendettement - conomie de marchs financiers - taux dintrt - risque dil liquidit - risque
de taux - risque de change - modle de Gurley et Shaw.

RETENIR LESSENTIEL
1. La monnaie et le systme de financement
Pr requis
Le circuit conomique lagent conomique au sens de la comptabilit nationale la fonction
dinvestissement la fonction dpargne lautofinancement.
Les agents conomiques ont t dfinis, au sens de la comptabilit nationale, comme des
personnes physiques ou morales qui constituent des centres autonomes de dcision
conomique et sont gnralement distingus en agents financiers et en agents non financiers.
Ces agents peroivent des revenus (salaires, rentes, dividendes etc.), ils consomment,
pargnent et investissent. LEtat collecte des impts et planifie des dpenses dans le cadre de
son activit budgtaire. Les mnages pargnent et construisent des logements. Les entreprises
investissent pour produire et raliser des profits, cest leur raison dtre.
Ainsi, lactivit de ces diffrents agents conomiques est lorigine dune offre et dune
demande de capitaux.

1.1. Intermdiation, dsintermdiation financire

Conformment la prsentation simplifie du circuit conomique, celui-ci est organis autour
de trois principaux ples ; la production, les revenus et les dpenses.

Production

Revenu

Dpenses
QUESTION
1. Observez ce schma simplifi et commentez-le.
2. Distinguez les activits compte tenu du rle de chaque agent conomique au sens de
la comptabilit nationale.
3. Distinguez lactivit des entreprises non financires de celle des entreprises
financires.
Indications
Mnages consommation, voir les entrepreneurs individuels artisans - administration
production de services publics, redistribution des revenus et des richesses - entreprises,
production de biens et de services marchands - extrieur ou reste du monde, consommation,
production , financement.
De lutilisation de lpargne
Prise individuellement, lpargne des agents conomiques a t considre comme la partie
non consomme du revenu. En pratique, cette pargne peut-tre utilise sous diffrentes
formes :
1. Les placements liquides
Ce sont des placements qui peuvent tre facilement convertis en monnaie et ventuellement
majors dun taux dintrt.
2. Les placements boursiers
Il sagit essentiellement de lachat des actions (titres financiers revenus variables) et des
obligations (actifs financiers revenus fixes). Les premires sont dfinies comme des titres de
proprit qui procurent ceux qui les dtiennent certains droits comme par exemple le droit
de vote la suite de la tenue de lassemble gnrale de lentreprise ou les droits portant sur la
valeur rsiduelle de la mme entreprise en cas de faillite. Les obligations se reprsentent par
contre, comme des crances long terme. Les metteurs des obligations (Etat, entreprises
financires et non financires) sengagent rembourser le principal et lintrt aprs un dlai
convenu lavance. Dans la pratique, les financiers ont assist lapparition de plusieurs
variantes des obligations et des actions qui sont appeles quelquefois, les valeurs mixtes
comme les titres participatifs, les obligations convertibles en actions etc. Afin de minimiser
leurs risques les petits porteurs peuvent participer des fonds de placements comme les
S.I.C.AV (Socit dInvestissement Capital Fixe) et les S.I.C.A.F (Socit dInvestissement
Capital Variable). Comme constat prcdemment, le dveloppement rcent de ce type de
placements, qui concilie la rentabilit la liquidit la mutualisation des risques a compliqu
davantage la dlimitation prcise des agrgats montaires (difficult de distinguer les actifs
montaires des actifs financiers).
3. Les acquisitions de contrats
Les plus connues sont les contrats dassurance vie, les retraites et les rentes viagres.
Sagissant des contrats de retraite, certains les distinguent parfois comme une forme
dpargne force 1. Cette forme de retraite par rpartition frquemment applique en France et
en Tunisie est distinguer de la retraite par capitalisation.

Voir la distinction entre les organismes publics de retraite et les autres fonds.

4. Les placements immobiliers

5. Les placements dans les valeurs refuges
Il sagit essentiellement de lacquisition des mtaux prcieux, des uvres dart et des pierres
prcieuses qui peuvent ventuellement prendre de la valeur dans le temps. Dans certains cas
de figure, les fortes demandes enregistres sur les marchs internationaux de lor et de
largent rendent compte de la mfiance des agents conomiques vis--vis de certaines
monnaies traditionnellement considres comme des valeurs refuges (Dollar US, Euro, Franc
CH etc.)
QUESTIONS
1. Donnez dautres exemples pour expliquer davantage ces diffrentes catgories
dpargne.
2. Distinguez les Socits dInvestissements Capital Fixe des Socits
dInvestissements Capital Variable. Dans quelle mesure ces tablissements
constituent-elles des concurrentes pour les banques ?
Linvestissement
Linvestissement concerne soit des biens qui ne sont pas consomms directement ou
immdiatement, soit encore des biens dtenus sous forme de stock.
Sont distingus ci-dessous titre indicatif ;
1. linvestissement financier : Cest--dire lacquisition des valeurs mobilires
(remarquez quil sagit aussi dune forme de placement).
2. linvestissement de remplacement : Cest le renouvellement des biens uss dans le
processus de production.
3. linvestissement net : Il signifie lacquisition dun capital nouveau. Ce dernier est
additionn au stock courant du capital.
Capacit de financement vs besoin de financement
Un agent conomique pargne et investit ventuellement. La comparaison entre lpargne et
linvestissement dun agent conomique permet de le qualifier comme un agent capacit
de financement ou besoin de financement .
Agent capacit de financement
E >I
Mnage

Agent besoin de financement

E< I
Entreprise - Administration

QUESTIONS
1. Pouvezvous donner des contre-exemples ?
2. Quel type dinvestissement reconnat-on aux mnages ?
3. Est-ce que le compte de ladministration enregistre toujours un besoin de
financement ? (voir par exemple le cas de certains Etats pendant les chocs ptroliers).
4. Quels sont les agents conomiques qui dtiennent la dette publique ?
5. Comment doit-on traiter le reste du monde ou lagent Extrieur ?
Commentaire
Tel que prcis prcdemment, on reconnat aux mnages une seule catgorie
dinvestissement, il sagit de lacquisition de logements. Thoriquement, la diffrence entre
les dpenses de lEtat (G) et les taxes perues par le mme Etat (T) rendent compte de sa
situation financire (G - T). En pratique, les tats peuvent avoir dautres ressources et sont
quelquefois rentiers. Lexemple des pays ptroliers est rvlateur de cette situation. Pendant
les annes soixante-dix, les tats du Golfe avaient des excdents considrables. Ces derniers
taient recycls sur les marchs internationaux de capitaux (recyclage des ptrodollars).

Gnralement, la dette de lEtat est dtenue par les mnages, le reste du monde et les
institutions financires dont les assurances. Les Organismes de Placements Collectifs (O.P.C)
jouent un rle de plus en plus manifeste pour faciliter le placement de la dette publique auprs
des mnages et des entreprises financires. En Tunisie, la modernisation des modalits de
financement de cette dette publique a consist substituer les nouveaux actifs financiers aux
oprations de financement directement assures par les institutions financires (socits
dassurance, banques etc.). Selon certains, ce recours ces tablissements2 (vielle technique)
faisait bnficier lEtat de lintermdiation financire et a par consquent lourdement pes,
dans le pass, sur la rentabilit du systme bancaire.
Encadr
Les bons du trsor assimilables (BTA)
-Valeur nominale : 1000 Dinars
-Dure : 5ans ou multiple de 5 ans.
-Mode de remboursement : en bloc la fin de la priode.
-Taux dintrt : taux fixe lmission.
-Paiement des intrts : annuellement sur la base de 365 jours.
-Mode dmission : par adjudications mensuelles ouvertes aux SVT choisis parmi les
intermdiaires en bourse et remplissant les conditions dun cahier de charges. Les
SVT, qui soumissionnent pour leur propre compte ou pour le compte de leurs clients,
sont tenus dassurer la ngociabilit et la liquidit des BTA conformment aux termes
dun cahier de charges prpar par le Ministre des Finances.
-Montant de lmission : Le Ministre des Finances annonce, une semaine avant
ladjudication, le montant.
-Adjudication : Elle met en concurrence les soumissions selon le principe dappel
doffres la Hollandaise. Un montant dans la limite de 25% du volume de lmission,
est rserv aux offres non-comptitives.
-Ngociation : Les titres peuvent tre ngocis la Bourse des Valeurs Mobilires.
Le systme de rglement et de livraison est pris en charge par la STIDODEVAM
Source : Banque Centrale de Tunisie.

Les besoins en encaisses liquides

Lorsque les agents conomiques anticipent une inflation, il est ncessaire pour eux
daugmenter leurs encaisses afin de maintenir stable leur pouvoir dachat. Ce comportement
des agents non financiers se traduirait par le gonflement de la monnaie de transaction (m1), il
pourrait occasionner une dspargne. Ainsi, cette reconstitution des encaisses montaires est
distinguer de lpargne.
Le financement direct
Les conomistes parlent de financement direct, lorsquun agent conomique dficitaire (
besoin de financement) fait directement appel un agent conomique excdentaire (qui a une
capacit de financement). En pratique, cette circulation de la monnaie donne lieu un
change de documents (achat de titres, achat dactifs). Les titres changs sont appels
obligation, billet de trsorerie etc. Ils sont vendus sur des marchs primaires et peuvent tre
ngocis sur les marchs dits doccasion (marchs secondaires). Ces actifs prsentent des
caractristiques diffrentes (dure, liquidit, scurit, rendement etc.). Lorsquun agent
conomique acquiert un titre, il accepte dassumer un certain nombre de risques (risque de
dfaillance du dbiteur, risque de non-remboursement partiel et/ou total du principal et de
lintrt etc.). La multiplication des oprations de financement direct dveloppe les marchs
2

Il sagit des anciens bons dquipements qui ne sont plus commercialiss par le trsor.

de capitaux. Ces derniers sont distingus en marchs interne ou domestique (march financier,
march montaire, march des titres de lEtat) et en march externe (march des devises,
march international des capitaux).Thoriquement, les conomistes ont cherch tablir un
spectre continu dactifs, de situer la monnaie parmi ces actifs et danalyser les modalits de
transmission de la politique montaire, cest--dire, leffet dune modification de loffre de la
monnaie sur la production, lemploi et les prix. Dune manire gnrale, les marchs de
capitaux permettraient la dtermination de ces diffrents prix. Ces derniers joueraient ainsi un
rle dans la transmission de la politique montaire (changement du comportement des agents
conomiques suite une variation du taux dintrt, du taux de change, du prix relatif de la
monnaie etc.).
Le financement indirect (intermdi)
Le financement indirect signifie que les agents conomiques dficitaires se financent auprs
dinstitutions spcialises. Est dite intermdiation financire, lopration qui consiste
rapprocher les prteurs des emprunteurs. Un intermdiaire financier est une institution dont
lobjet est dorienter les capacits de financement des uns vers les besoins de financement des
autres.
Lobservation de la structure des tablissements financiers dans une conomie permet de les
distinguer en tablissement financiers bancaires et en tablissements financiers non bancaires.
A loppos de ltablissement financier dont la fonction est daccorder des crdits ou de
collecter des dpts, un intermdiaire bancaire est reconnu comme tant un tablissement
financier dont lactivit principale est de collecter les dpts et daccorder les crdits. Le
Trsor Public se distingue quant lui, comme la personnification financire de lEtat.3
Retenons en dernire analyse que le mcanisme de la finance directe tablit des relations
directes entre les agents capacit de financement et les agents besoin de financement. Dans
le ces de la finance indirecte, lintermdiation du bilan consiste pour les intermdiaires
financiers acheter des titres primaires et les transformer en crances sur elles mmes sous
la forme de titres secondaires comme par exemple des obligations (mission des obligations
par ces institutions) ou des dpts (proposition de diffrentes formes de dpts)4.
QUESTIONS
Conformment la nomenclature Banque Centrale de Tunisie (BCT), le systme montaire
est oppos au systme financier qui est distingu lui mme en systme financier rsident et en
systme financier global.
1. Enoncez la composition de chacun de ces trois systmes.
2. Distinguez les banques aux autres tablissements financiers.
3. Quels sont votre avis les critres quutilise la BCT pour faire ces distinctions ?
4. Opposez les banques de dpts aux banques dinvestissements.
5. Distinguez les banques non-rsidentes des autres banques.
6. Rappelez brivement, lobjectif de la dernire rvision de la loi bancaire de 2001.
Indications
Banque Centrale de Tunisie - les notes mthodologiques BCT, les Statistiques Financires
Critre de rsidence Critre de gestion des actifs liquides critre rseau- Opposition
banques universelles et banques spcialises (crdits court terme, prise de participation dans
les entreprises etc.)
Pourquoi des intermdiaires financiers ?
La prsentation du modle de J. G. Gurley et E. S. Shaw :
3

En Tunisie, le rseau postal est charg de grer pour le compte du trsor, les dpts postaux et les dpts quasi
montaires revenant au Centre dEpargne Postale (CEP ex. Caisse Nationale dEpargne Tunisienne).
4
Notez que ces rubriques comptables constituent des composantes de la masse montaire.

Depuis Gurley et Shaw, la finance directe est oppose la finance indirecte. Lintermdiation
nat de limperfection sur le march des titres primaires.
1. Les agents non financiers excdentaires achtent les titres aux agents non financiers
dficitaires. Ces titres sont dits : titres primaires. Ils sont ngociables et risqus et
prsentent certaines caractristiques qui ne conviennent pas toujours aux agents
excdentaires (dure, liquidit, scurit etc.).
2. Les intermdiaires financiers interviennent pour acheter la dette primaire et la
transformer. Ils offrent aux agents dficitaires des titres secondaires comme par
exemple, les diffrentes catgories de dpts qui leurs sont proposes par les
tablissements bancaires.
Par ce procd, les institutions financires transforment les capitaux (assurent une fonction de
transformation) et permettent aux diffrents agents conomiques dmettre ou dacheter des
actifs prsentant des caractristiques qui correspondent leurs besoins. Ce type
dintermdiation nexclut pas le rle de financement qui est assur par les marchs. Ces derniers
continuent prsenter un certain nombre davantages. Il sagit essentiellement de (1) la
ngociabilit des titres, (2) laccs aux ressources de financement, (3) la dtermination des taux
dintrt dquilibre et (4) la gestion des risques. Linnovation financire a occasionn le
dveloppement de lintermdiation du march qui seffectue par lmission de titres ainsi que
celui de la finance directe et des mmes marchs.

1.2. De lconomie dendettement lconomie de marchs financiers

Le monde se transforme, la finance suit

Les transformations quont connu plusieurs pays dvelopps ou moins dvelopps ont t
rsumes en trois principaux phnomnes. Ces derniers ont marqu dans un premier temps les
marchs internationaux de capitaux ainsi que les banques oprant lchelle internationale,
avant de stendre dans un deuxime temps, aux diffrentes conomies nationales. Il sagit de
la globalisation financire, de la dsintermdiation financire et du phnomne de
drglementation de lactivit financire.
La globalisation financire
Ce premier phnomne a t dfini comme une interpntration ainsi que la mise en relation
de toutes les composantes du systme financier. Cest la disparition progressive des
frontires qui sparaient les diffrents mtiers de la finance et la suppression des obstacles qui
pouvaient freiner la mobilit internationale des capitaux 5. La globalisation financire est
distinguer de la mondialisation qui signifie plutt, lintgration et linterdpendance
croissantes des conomies nationales de marchs.
Chronologie
1. Le premier choc ptrolier
Le premier choc ptrolier a permis la cration des eurocrdits syndiqus ainsi que le recyclage
des ptrodollars en faveur des pays en voie dveloppement (PVD) non ptroliers.
2. Les annes quatre-vingts
Les annes 1980 ont t caractrises essentiellement, par la crise internationale de la dette et
le relvement des taux dintrt sur les marchs internationaux de capitaux. Les banques
internationales se sont vues obliges de rechercher de nouveaux clients et dimaginer de
nouveaux produits. Les tablissements occidentaux connurent des problmes suite aux
difficults de certains PVD rembourser leurs dettes et lcroulement de certains marchs
(voir les marchs de limmobilier, agricole et ptrolier).
Le tableau suivant rsume titre indicatif, le nombre de faillites bancaires aux Etats-Unis
pendant cette priode
5

S. Diatkine, 1996

Encadr
Annes
1981
1984
1985
1986
1987
1988

Nombre de faillites bancaires

10
79
120
160
184
180

Source : Herv De Carmoy (1990) ; Stratgie bancaire. Le refus de la drive. P.U.F.

3. Les annes quatre-vingt-dix

Les excdents financiers reviennent dsormais aux occidentaux (Japon et Allemagne fdrale)
et sont utiliss pour le financement des dficits amricains. Cette phase a t caractrise par ;
(1) lapparition des investisseurs institutionnels (fonds de retraites6, compagnies dassurances)
et (2) lmergence de nouveaux marchs les marchs mergents .
La nouvelle intgration des marchs financiers nationaux est atteste par la forte
augmentation des mouvements internationaux de capitaux. Dune manire globale, la relation
entre les taux de change et les taux dintrt se prcise davantage et les organismes
internationaux saperoivent de lurgence de se donner les moyens pour viter les crises et de
les rsoudre, le cas chant. En bref, cette dcennie a t caractrise par trois
bouleversements majeurs :
- Lessor des mouvements de capitaux qui savre plus rapide que celui du commerce
international.
- La crise financire des pays mergent (1994 Mexique ; 1997 Asie ; 1998 Brsil et Russie).
- La cration dune nouvelle monnaie lEuro.
Au niveau des nations, cette dcennie a t marque par le nouvel intrt accord au rle que
devraient jouer les banques centrales ainsi qu la mise en place de nouvelles structures et
rgles afin dassurer la fois la stabilit du systme bancaire et celle de la valeur de la
monnaie.
Le rapprochement entre les intermdiaires et les marchs
La drglementation financire cest--dire, les changements des cadres rglementaires vont
occasionner la disparition du clivage traditionnel entre lintermdiation bancaire et
lintermdiation des marchs. Pour respecter les nouvelles rgles imposes par les autorits
nationales et internationales, les banques vont procder une marchisation et une
titrisation progressives de leurs bilans. Lactivit traditionnelle dintermdiation (de
transformation) se ddouble dune diversification de lactivit des tablissements financiers et
dun rapprochement entre les banques et les marchs.
Exemples :
1- la titrisation
Les nouvelles mesures rglementaires imposrent aux banques de satisfaire de nouveaux
ratios de gestion. Ces ratios concernent entre autres, le niveau de leurs fonds propres7. Pour
rpondre cette nouvelle situation, les banques vont sortir de leurs bilans des crances, de les
apporter un fonds commun et dmettre dans le public des titres qui sont reprsentatifs de
ces fonds. Ainsi, des titres ngociables remplacent-ils les titres non ngociables
(transformation de crances bancaires en titres et report du risque sur dautres agents
conomiques).

6
7

Les retraites par capitalisation sont distinguer de retraites par rpartition.

Voir plus-loin la rgulation du comportement des banques.

2- la marchisation
La titrisation est distinguer de la marchisation qui signifie la tendance ajuster les
conditions dbitrices et crditrices des intermdiaires financiers sur les taux dintrt du
march des titres de crances ngociables.
La dsintermdiation financire
A loppos de lintermdiation financire, la dsintermdiation financire signifie la baisse de
la part relative de la part des institutions financires dans le financement de lconomie. Les
marchs ont dsormais une place dterminante dans la ralisation de cette opration. Le
financement ne repose plus, uniquement, sur le financement bancaire qui requiert une forte
cration montaire. Pour quantifier ce phnomne de dsintermdiation financire sont
utiliss un certain nombre de ratios comme par exemple :
1. Le taux dintermdiation :
Total des crdits distribus / total des besoins demprunt.
2. Le taux dintermdiation domestique :
Cest le montant des prts des intermdiaires financiers aux agents non-rsidents / le total des
financements des agents non-rsidents
3. Laccroissement de lendettement des agents non financiers :
Cest--dire, laccroissement de lendettement des agents non financiers auprs du systme
financier / les besoins de financement bruts annuels des mmes agents non financiers.
QUESTION
Expliquez par quelques faits historiques ce phnomne de dsintermdiation financire.
En Europe, particulirement, et la suite des phnomnes de drglementation et dinnovation financire, les conomies locales vont se dsengager de lemprise des systmes
bancaires. Les marchs de capitaux vont dsormais jouer un rle plus important dans le
financement des projets. Les agents conomiques vont lever directement les fonds dont ils ont
besoin sur ces marchs. Certains voquaient limminence de la disparition des banques.
Thoriquement, la dsintermdiation devrait se traduire par le passage de lconomie dune
situation o les entreprises financent leurs investissements en faisant appel aux crdits offerts
par les intermdiaires bancaires conomie dendettement , une situation o ces
entreprises se financent davantage en utilisant leurs fonds propres ainsi que par lmission de
crances ngociables sur le march conomie de fonds propres .
Prsentation de quelques exemples8 :
Mutations et dsintermdiation financire ; LAngleterre : En Angleterre, le relchement du
contrle exerc jusque-l sur les banques, associ une large rforme des marchs des
capitaux a t lorigine de laugmentation considrable du financement direct.
LItalie :
En Italie, la modernisation des modalits de financement du dficit budgtaire a t avance
pour expliquer la nouvelle cration des instruments financiers. Ces derniers ont eu pour objet
de rduire le rle des banques dans le financement du dficit budgtaire.
La France :
Dans ce pays, les transformations de la sphre financire relvent largement de la volont des
autorits publiques dimmuniser le systme local contre lagressivit grandissante des
institutions financires trangres. Dans ce dernier cas, laction des autorits a consist
entreprendre un certain nombre de rformes qui ont t rsumes comme suit ;
1. Le dcloisonnement des marchs des capitaux,
2. La rduction des restrictions au fonctionnement normal des marchs,
8

Banque de France.

3. La substitution du contrle administratif par le contrle prudentiel,

4. La libralisation des taux dintrt.
Ces diffrentes mesures ont t interprtes comme la manifestation de la volont de ces
autorits de faire muter lconomie franaise dune conomie dendettement une conomie
de marchs financiers.
La Tunisie connt pour sa part une rforme assez comparable la fin des annes quatrevingts. Laction des autorits publiques dans ce pays a t accompagne,
- (i) dune rvision des modalits de la conduite de la politique montaire et bancaire dans
son ensemble qui a t complte plus tard, par lautorisation accorde aux banques de se
transformer en banques universelles9.
- (ii) de la modernisation et du dcloisonnement des marchs. La cration du nouveau
march montaire a t la premire mesure du processus de dcloisonnement. Cette
modernisation a consist crer de nouveaux actifs moyen terme. Ils sont censs tablir
le lien entre le march montaire et le march financier (continuum dchances entre le
court et le long termes).
QUESTIONS
- Rappelez le concept dinnovation financire et expliquez, compte tenu des exemples cidessus, linnovation initie par le march de celle promue par les autorits publiques.
- Observez les rformes engages en Tunisie puis expliquez lobjectif de ces rformes.
- Quelles sont, votre avis, les effets les plus manifestes de cette rforme ?
Illustration par un deuxime exemple :
Tableau 3.10
Mode de financement des agents non financiers au sein de la zone Euro,
cumul 1991- 1997.
Pays

Prts des institutions

Financement du march
financires (%)
(%)
Allemagne
60, 9
29, 0
Espagne
32, 9
36, 3
France
7, 9
60, 0
Italie
13, 3
64, 2
Total zone
33, 0
45, 8
Source : Lettre conomique de la CDC. N121. Mai 2000.

Autres financements
(%)
10, 2
30, 8
32, 1
22, 5
21, 3

A loppos des conomies anglo-saxonnes

A loppos des conomies anglo-saxonnes, les conomies franaises et japonaises ont t
considres comme des conomies dendettement. La caractrisation des conomies remonte
lconomiste John R. Hicks. Cet auteur a oppos lconomie de fonds propres
lconomie dcouvert . Dans une conomie de fonds propres, les entreprises se financent
essentiellement par lmission de titres alors que dans une conomie dendettement (
dcouvert), la plus grande partie du financement est ralise par le crdit bancaire.
Lconomie dendettement est ainsi oppose lconomie de marchs financiers et sen
diffrencie par un certain nombre de caractristiques qui ont t rsumes comme suit :
1. La prdominance du financement intermdi (indirect) sur le financement direct.
Dans cette conomie, le financement se fait essentiellement par lintermdiaire du systme
bancaire, son fonctionnement requiert une forte cration montaire.
9

Voir plus loin les modalits de rgulation fonctionnelle et institutionnelle de lactivit bancaire en Tunisie.

2. Le contrle troit du systme bancaire par les autorits publiques.

Une conomie dendettement est caractrise par une rglementation caractre administratif.
Les techniques de rgulation de lactivit financire sont contraignantes et sont gnralement
opposes aux modalits de rgulation prudentielle (rglementation prventive ou priori).
Le contrle des flux
Les autorits montaires fixent les quantits de crdit ainsi que les prix auxquels ces crdits
devraient tre distribus lconomie. Les techniques quantitatives les plus utilises sont
lencadrement du crdit et la slectivit du crdit. Dans le premier cas, les autorits
montaires fixent un taux annuel de progression de la quantit de crdits que les banques
devraient accorder lconomie. La slectivit du crdit consiste quand elle privilgier
certains secteurs ou entrepreneurs prioritaires. Cette dernire technique a t largement
utilise en Tunisie avant la rforme entreprise en 1996.
Le contrle des prix
Le contrle des prix sexprime, essentiellement, travers lutilisation les procds suivants ;
ladministration des taux dbiteurs et crditeurs les bonifications des taux dintrt, la
diffrenciation de ces taux suivant le secteur concern, ladministration des taux de
refinancement des banques etc10.
En Tunisie, les autorits montaires ont longtemps utilis les techniques de lAccord
Pralable et de lAccord de Rescompte (AP& AR). Ces dernires ont t considres comme
des techniques directes de conduite de la politique montaire.
Remarque
Lencadrement du crdit ainsi que la rglementation des taux dintrt11 ont t quelquefois
utiliss dans des conomies de marchs comme par exemple aux Etats-Unis.
3. La faible concurrence au sein du systme bancaire
En labsence de la concurrence par les prix (flexibilit des taux dintrts essentiellement), la
concurrence inter-institutions se traduit par la prolifration des agences. Les banques esprent
augmenter leurs parts sur les marchs de dpts et de crdits en ouvrant davantage de
succursales. Certains conomistes soutiennent que le plafonnement des taux dintrt
crditeurs ainsi que linterdiction de rmunrer les dpts vue seraient lorigine de la sur
bancarisation de ces conomies (cration de surcapacits).
Dans les PVD en particulier, ladministration des taux dintrt crditeurs semble avoir t
utilise entre autres, afin de favoriser la bancarisation de lconomie.12
4. La dpendance des banques priphriques vis--vis de lInstitut dmission pour
la satisfaction de leurs besoins en liquidits.
En labsence de marchs financiers profonds et de titres diversifis qui peuvent faire lobjet
dachats et de ventes sur ces marchs (liquidit potentielle des banques), les banques
commerciales se voient obliges de faire davantage appel lInstitut dmission pour rsoudre
leurs problmes de liquidit. A ce propos, certains systmes financiers ont t considrs
comme structurellement dficitaires en matire de trsorerie. Economies dendettement, la
France et la Tunisie ont connu cette situation dans le pass.
5. La faible ouverture de lconomie sur ltranger
Une conomie dendettement est gnralement caractrise par une rglementation
contraignante des changes.
QUESTIONS
1.Rexpliquez ces caractristiques de lconomie dendettement en proposant des exemples.
2.Quels sont les avantages et les inconvnients dune grande prolifration des agences ?
10

Le guichet de lescompte joue un rle relativement important compar au refinancement taux variable
Voir par exemple, la rglementation Q aux Etats-Unis.
12
Voir plus loin la bancarisation de lconomie.
11

3.Dans quelles mesures les banques secondaires peuvent-elles tre moins dpendantes de
lInstitut dmission ? (rsolution de la contrainte liquidit et marchs).
Indications
Ladministration des taux dbiteurs et crditeurs - lencadrement du crdit - la slectivit du
crdit - la diffrenciation des taux dintrt - lautorisation pralable - ladministration du cot
de refinancement des banques - la bonification des taux dintrt diversification du
portefeuille titres ngociables des banques cration de seconds marchs.
Curiosit
John Hicks (1904 1989), conomiste britannique auteur dimportants travaux dont valeur et
capital qui ont contribu renouveler la thorie conomique. Il reut le prix Nobel de
Sciences Economiques en 1972.

...Ce quil faut retenir

Dans les conomies dendettement, la rgulation du systme financier sopre par un
contrle administratif des prix et des flux.
Politique bancaire : contraignante.
Economie dendettement
Politique montaire : action directe et contrle de lagrgat
crdit.
.

2. Le crdit et lintermdiation financire

Les crises financires des dernires dcennies ont montr lintrt pour les pays mergents en
particulier, dassurer le bon fonctionnement13 des banques afin de financer le dveloppement.
Lobjet de ce paragraphe est de revenir sur la dfinition de lopration de crdit et de traiter de
la dtermination de son corollaire, le taux dintrt.

2.1. Quest-ce que le crdit ?

Compte non tenu des oprations dauto financement, toute opration de financement donne
lieu la demande dun crdit. Tout crdit comporte un risque de non remboursement et est
sanctionn par un intrt.
Credere (croire) : signifie la rputation de solvabilit.
En littrature, cest la confiance que nous inspire quelquun, quelque chose.
1. Aspect psychologique : le crdit est la confiance applique aux affaires.
2. Aspect conomique faire crdit, cest accorder quelquun la jouissance dun bien
ou la disposition dune somme dargent contre une promesse de paiement ou de
remboursement. (RIST).
Le crdit et le temps
Le crdit est lopration qui consiste, la confiance lemportant sur la crainte du risque, se
dessaisir dun bien, cder un pouvoir dachat, prendre un engagement en change de la
promesse dune contre prestation14.
Ds que le temps sinfiltre dans une opration dchange, la notion de crdit apparat.
13

Il sagit des pays en dveloppement qui ont connu un approfondissement financiers et des entres de capitaux
significatifs depuis le dbut des annes 1980 en sappuyant sur dimportantes rformes financires.
14
Jacques Branger.

QUESTIONS
1. Rappelez les caractristiques de lopration de crdit.
2. Rappelez les diffrentes catgories de crdit.
Indications
Opration dchange - le temps - dbiteur - crditeur march march du crdit march
des capitaux - absence de march - crdit informel la dure - la destination - lorigine lagent conomique auquel ce crdit est destin etc. Crdit lconomie - crdit lEtat
crdit ltranger crdits la consommation, la production, la commercialisation etc.
Tableau 3.11
La rpartition sectorielle des crdits. Le cas de la Tunisie
Anne
Agriculture et
pche
Part dans le PIB
Part dans le crdit
domestique
Mine et nergie
Part dans le PIB
Part dans le crdit
domestique
Secteur
manufacturier
Part dans le PIB
Part dans le crdit
domestique
Construction et
travaux publics
Part dans le PIB
Part dans le crdit
domestique
Services
Part dans le PIB
Part dans le crdit
domestique

1988

1991

1995

1997

16,0
9,5

22,6
9,8

15,6
9,1

18,0
8,2

13,4
2,7

11,1
1,6

7,5
1,2

7,5
1,0

22,8
43,9

22,9
41,2

25,8
36,0

24,9
34,7

5,2
5,2

5,2
5,0

6,5
4,2

6,4
4,5

42,6
38,6

38,3
42,4

44,6
49,5

43,2
51,6

QUESTIONS
1. Observez ce tableau et relevez les caractristiques de la distribution du crdit en
Tunisie.
2. Distinguez le crdit intermdi du crdit direct.

2.2. Le taux dintrt, gnralits

Le taux dintrt a t dfini empiriquement comme suit : lorsquun individu avance un
capital C pour une dure fixe lavance sachant quil va recevoir R en remboursement ; le
taux dintrt scrit : ((R C) / C) x 100
Exemple
Posons R = 110 et C = 100 ;
Le taux dintrt i = ((110 - 100) / 100) x 100.
Le taux dintrt nominal
Il indique combien rapporte un investissement, combien cote un emprunt. Cest la somme du
taux dintrt rel et de linflation anticipe.

QUESTIONS
1- Distinguez le taux dintrt nominal du taux dintrt rel puis
effectif.
2- Que signifie lchelle des taux ?
3- Que signifie linversion de la structure des taux dintrt ?

du taux dintrt

Indications
1. Inflation commissions bancaires fiscalit sur les revenus du capital.
2. Pendant la priode t une unit montaire rapporte 1/p biens. Place un taux gal
i ; lunit montaire rapporte (1+i) et permet lachat la priode (t+1) ;
( 1+i) / p (1+).
Utilisez cet exemple pour dfinir le taux dintrt rel sachant que reprsente le taux
dinflation de la priode.
3. Les taux court terme dpassent les taux long terme.
La justification du taux dintrt
Lorsquun agent conomique accorde un crdit, il exige de recevoir un intrt. Cette situation
a t justifie par les raisons suivantes :
1. Le report dune consommation dans le futur
Labstinence est rcompense par lintrt que reoit lindividu en fin de priode.
2. Le cot dopportunit
Si le crancier a dautres possibilits de placements qui lui procurent un taux dintrt gal i,
il exigera de recevoir au moins ce taux avant de prter son capital. Variable explicative dans
la fonction de demande de monnaie, le taux dintrt rendrait compte du cot dopportunit.
3. Le risque encouru
Toute opration de crdit comporte un risque de non remboursement partiel ou total. Ces
risques sont gnralement classs selon le bnficiaire du crdit. Les praticiens identifient un
taux dintrt dit le taux de base bancaire . Cest le taux factur au meilleur client (le moins
risqu). En distinguant les dbiteurs selon leur nature, lEtat est considr sur le march
domestique, comme le client le plus sr. Thoriquement et pour une mme dure, les taux
dintrt appliqus aux crdits accords aux autres agents conomiques devraient tre plus
levs parce quils sont plus risqus.15 Au niveau international, les diffrents pays sont classs
par des organismes spcialiss qui analysent et publient les risques pays. Ce classement
conditionne la facturation de la dette lchelle internationale.
4. La protection du pouvoir dachat
Mme si les prix sont parfaitement stables, le crancier exige un taux dintrt compte tenu
des trois raisons voques ci-dessus.
QUESTIONS
1. Distinguez les taux dintrt courts des taux dintrt longs.
2. Que signifie taux crditeurs, taux dbiteurs. Que reprsentent ces taux pour une
institution financire ?
3. Pourquoi est ce que les taux dintrt facturs lEtat sont gnralement plus faibles que
ceux facturs aux autres agents conomiques ?
Indications
March financier march montaire produits charges marge dintermdiation
financire taux accord au meilleur client (le plus solvable).

15

Dans la pratique cette condition nest pas vrifie si les banques pratiquent les subventions croises.

 La dtermination du taux dintrt.

Conformment la thorie classique, le taux dintrt est dtermin sur le march des fonds
prtables. Ce march correspond au march financier.
Tableau rcapitulatif
La dtermination du taux dintrt
Ecole de pense
conomique.
Variable.
Dtermination
Forte substituabilit
Offre de monnaie augmente
Variable explicative

Thorie keynsienne.

Thorie classique.

Montaire

relle

March montaire

March financier
Titres - biens de
consommation
Acquisition de biens.
Fonction dpargne
Fonction dinvestissement

Titres - monnaie
Acquisition de titres.
Demande de monnaie.
Fonction dinvestissement

Epargne
Taux dintrt
Investissement
C propension marginale consommer.
(stabilit de la fonction de consommation )
Revenu

Dtention dencaisses.
Rsidu
Taux dintrt

Achat de titres.
Le taux dintrt dans la thorie fishrienne
Lpargne est une fonction croissante du taux dintrt ;
1. Linvestissement dcrot avec le taux dintrt.
2. Le taux dintrt ralise lgalit entre lpargne et linvestissement. A lquilibre,
prvaut lgalit entre le taux dintrt, le taux marginal de profit et le taux dintrt
subjectif.
3. Les dcisions dinvestissement et de consommation sont indpendantes thorme de
sparation de Fisher

3. Lintermdiaire financier bancaire, une premire approche

Entreprise financire particulire, la banque remplit la fonction de lintermdiation en
rapprochant les prteurs des emprunteurs. Conformment au modle de Gurley et Shaw, elle
joue ainsi une fonction de transformation, collecte des ressources (dpts essentiellement) qui
peuvent tre rclams tout moment par les clients dposants, accorde des crdits, gre le
risque de transformation et mutualise le risque en gnral. Sont analyss dans ce qui suit, les
fonctions de compensation de la banque, ses principaux rles de la banque ainsi que les
risques quelle gre loccasion de lexercice de son activit.16
16

Grce au dveloppement de la thorie, on reconnat aujourdhui la banque dautres fonctions. Son rle ne se
limite plus assurer une fonction de transformation et grer le risque. Cette question sera traite aux chapitres
suivants.

QUESTION
Proposez un exemple pour expliquer comment est-ce que la banque assure la fonction de
transformation des titres primaires.
Indications
Achat dune obligation un entrepreneur proposition de dpts.

3.1. La banque compensatrice dans lespace et dans le temps

Lobservation du bilan dune banque permet de retracer le tableau rcapitulatif ci-dessous ;
Tableau rcapitulatif
les rles de compensation de la banque
Emplois
Offre de crdits
La banque compensatrice dans le temps
Rsolution de la contrainte scurit
Direction du crdit

Ressources
Collecte des dpts
La banque compensatrice dans lespace
Rsolution de la contrainte liquidit
Direction de la trsorerie

Une activit de compensation dans lespace

La compensation correspond laction de compenser cest--dire, dquilibrer un effet par un
autre, neutraliser un inconvnient par un avantage 17. Le concept est lui mme emprunt au
commerce international, il signifie lopration qui consiste assurer le rglement dachats et
de ventes au moyen de virements respectifs. En supposant que les banques et les diffrentes
institutions financires constituent des circuits autonomes, la circulation des effets chques et
autres moyens de paiements entre ces tablissements donne lieu la naissance de dettes et de
crances devant tre pures en fin de priode. Dans la pratique, la circulation des moyens de
rglement de masse occasionne la circulation de la monnaie entre ces diffrents
compartiments. Sous le contrle de la banque centrale, les banques priphriques procdent
journalirement, lpuration de ces dettes. Le solde dun tablissement vis--vis de ses
partenaires est un indicateur de sa situation de trsorerie (excdentaire ou dficitaire)18. En
bref, parce que la banque assure une fonction de gestion de compte, elle assure une fonction
de compensation dans lespace.
Actif
Dpts vue
Epargne
Quasi-fonds propres
Fonds propres
Curiosit
Chambre de compensation circulation de la monnaie entre diffrents compartiments intervention
de la banque centrale pour solder les crdits interbancaires dficit ou excdent de trsorerie.

17

Le petit Larousse illustr. 2002.

Ces oprations doivent tre entendues comme une composante de la situation de trsorerie de la banque en
gnral. Elles contribuent dterminer la position de la banque sur le march montaire.

18

 Une activit de compensation dans le temps

1. Au premier niveau
Les dcalages entre les recettes et les dpenses des agents conomiques peuvent rsulter de la
cadence des entres et des sorties de trsorerie. Pour rpondre cette situation, les banques
offrent leurs clients des crdits court terme cest--dire, des crdits dont les dlais sont
infrieurs une ou deux annes (selon les pays). Les praticiens parlent de crdits
dexploitation dont certains sont mobilisables par des effets 19. Dans le cas o les dits effets
sont re-mobiliss, et vendus temporairement, une deuxime fois la banque centrale, il sagit
dune opration de rescompte. Cette modalit dintervention de lInstitut dmission en
faveur dune banque permet dassurer sa liquidit. Par ce procd, la banque centrale
contribue la scurisation du systme national de paiement et prvoie une ventuelle rue
vers les guichets en cas de difficults dune banque de la place. Dans les conomies de
marchs financiers, limportance du portefeuille de titres que possdent les tablissements
bancaires leur permet de faire plus frquemment appel ces marchs.
Exemples
1. Les oprations descompte
Cette opration bancaire est distinguer de lopration dencaissement des effets. Il sagit
dans la pratique dun crdit de mobilisation dune crance commerciale. Elle implique
gnralement deux agents (ou plus) et un banquier. Le bnficiaire de leffet (contrepartie
dune transaction commerciale) vend ce titre financier court terme une banque. Cest
lopration de montisation dune crance proprement dite.
2. Les crdits par caisse
Ces oprations de prt compltent les prcdentes. Pour rpondre aux besoins rsiduels de ses
clients, une banque leur accorde des crdits par caisse. Ces derniers sont souvent dits les
dcouverts bancaires (au sens large). Dans le cas o ils sont permanents, les praticiens parlent
de dcouverts mobiliss.
Passif
Interbancaire
Crdits court terme
Crdits terme
Participations
Immobilisations

2. Au deuxime niveau :
Lorsque les dcalages entre les recettes et les dpenses des agents conomiques rsultent des
besoins de lexploitation de lagent conomique, les crdits sont dits terme (crdits
dinvestissement).

3.2 Les rles de la banque

Il est gnralement admis que la banque assure trois principaux rles : la cration et la
rsorption (destruction) de la monnaie, la gestion de la monnaie (du patrimoine en gnral) et
la transformation de la monnaie entre diffrentes catgories.
1. La cration de la monnaie
Cest lopration qui consiste pour lagent crateur de monnaie transformer des crances
non utilisables directement sur le march des biens et des services en moyens de paiements
accepts sur ces marchs. Comptablement, la mise la disposition de lagent conomique
dun nouveau pouvoir dachat, se concrtise par une opration de crdit. La rsorption de la
19

Ils donnent lieu la vente par les agents conomiques deffets la banque.

monnaie est lopration inverse, il sagit du remboursement du crdit qui donne lieu une
opration de dbit du compte du client concern.
2. La gestion de la monnaie
La banque met la disposition de ces clients (relations) un ensemble de moyens et
dinstruments, ainsi quune certaine organisation. Par ces procds, elle permet ces agents
conomiques dutiliser les signes montaires quils possdent dans les meilleures conditions :
inscriptions sur des registres personnaliss de leurs oprations, tenue dune comptabilit, offre
de chques et dordres de virements, domiciliation des valeurs, compensation etc.
3. La transformation de la monnaie entre diffrentes catgories
En choisissant la catgorie de la monnaie quils dsirent utiliser, les agents conomiques
obligent la banque convertir cette monnaie sous diffrentes formes : billets, pices, monnaie
sur compte (monnaie scripturale), devises trangre etc.
QUESTION
Donnez des exemples concrets pour expliquer ces trois rles
Indications
Accord de crdits offre de chquiers retrait espces versement espces service coffre
fort.

3.3. Lintermdiation financire et la gestion du risque

Lors de lexercice de son activit, un intermdiaire financier, une banque, est gnralement
soumis quatre catgories de risques. Il sagit principalement, du risque de contre-partie, du
risque dil liquidit, du risque de taux et du risque de change.
Le risque dinsolvabilit
Le risque dinsolvabilit du dbiteur (risque de non remboursement ou risque de contre partie)
est un risque pris sur lemprunteur, il sagit pour lintermdiaire financier dun risque
dexploitation (ct emplois du bilan). Ce risque peut prendre la forme dun nonremboursement partiel de lintrt ou du principal ou encore, dun non remboursement total et
dfinitif sur les intrts et le principal. Dans ce dernier cas, il sagit dun risque
dinsolvabilit total.
Le risque dil liquidit
Il reprsente pour un tablissement de crdit, la possibilit de ne pas pouvoir faire face, un
instant donn, ses engagements ou ses chances par la mobilisation de ses actifs (son
portefeuille). Historiquement, ce problme se manifesta suite la substitution de la couverture
intgrale par le principe de couverture fractionnaire. De nos jours, les banques dtiennent en
portefeuille des titres ngociables sur les marchs. Ils peuvent les vendre et sapprovisionner
en liquidit dans les meilleurs dlais, en cas de besoin (liquidit potentielle). La
matrialisation du risque dil liquidit peut se manifester suite un retrait massif des dpts
(course aux dpts), une crise de confiance du march lgard de ltablissement
concern ou encore en prsence dune crise gnralise sur le march.
Le risque de taux
Un tablissement peut assister lventualit de voir sa rentabilit diminuer par suite dune
volution dfavorable de ses taux dintrt. Si une banque se refinance des taux qui
connaissent une hausse brutale alors quelle a accord des crdits des taux dintrt
relativement faibles, sa marge financire diminue. Pour certains, lutilisation de la
prquation temporelle par les banques au moment de la facturation de leurs services
serait en partie responsable de cette situation.

 Le risque de change
Il concerne les tablissements qui ont une activit internationale. Comme dans le cas
prcdent, les fluctuations du taux de change peuvent occasionner la baisse de la rentabilit de
leurs oprations en devises et par la suite de leurs marges financires.
Exemple pdagogique
Augmentation brutale du taux de refinancement ou des taux dintrt crditeurs (charges)
alors que la banque ne peut pas rpercuter cette variation sur les taux dintrt dbiteurs
(produits).
Le risque souverain
Cest le risque de dfaut induit par le non paiement de sa dette par un pays donn. Le risque
souverain concerne les banques qui ont une activit internationale. Ces tablissements doivent
veiller la bonne gestion de ce risque (analyse du risque pays).
Curiosit
La crise des caisses dpargne amricaines.

QUESTION
Est-ce que le client dposant court un risque vis--vis de la banque ? Comment se
manifeste ce risque ?
Indications
Risque dinsolvabilit de lintermdiaire bancaire la faillite de linstitution - la course aux
dpts.

Ce quil faut retenir

La rsolution de ces diffrents risques est traite deux niveaux
1. Le premier concerne ltablissement qui essaie par des techniques
appropries de faire face ces risques (voir lorganisation des banques : tude des
dossiers de crdit ; constitution de collatraux ; suivi des projets des clients etc. )
2. Le deuxime concerne les autorits montaires (scurisation de lactivit) :
Ces dernires crent des contraintes rglementaires pour dfendre les dposants et
assurer la stabilit du systme priphrique.
...
Les principaux taux dintrt Banque Centrale de Tunisie.
QUESTIONS
1. Consultez le site de la Banque Centrale de Tunisie http://www.bct.gov.tn de
Tunisie pour relever les principaux taux dintrt dbiteurs et crditeurs.
2. Distinguez les taux minima et maxima appliqus par les banques
commerciales, les banques de dvelop-pement ainsi que par la Banque de
Solidarit.
3. Observez les taux appliqus par la Banque de lHabitat.
4. Distinguez les diffrents taux du march montaire.
5. Distinguez les taux rglements et les taux indexs.

(Consulter la srie rtrospective du taux moyen mensuel du march montaire

(TMM))

(Consulter la srie rtrospective du taux de rmunration de l'pargne (TRE))

(Evolution rtrospective depuis le 15 fvrier 1983 du taux maximum du dcouvert

bancaire).

Source Banque Centrale de Tunisie

QUESTIONS ET EXERCICES

3 La monnaie, le crdit et le financement de

lconomie
Bibliographie et lectures recommandes
- AFTALION, F. & PONCET, P. (1984). Les taux dintrt . P.U.F. Que sais-je ? Paris.
- DIATKINE, S. (1996). Institutions et mcanismes montaires. ARMAND COLLIN
CURSUS. Paris.
-GUILLOMONT JANNENEY, S. (1998). Monnaie et finances. THEMIS Economie. Presses
Universitaires de France.
- KOENIG, G. (2000). Analyse Montaire et Financire . ECONOMICA. CNED.
- LEVY-GARBOUA, V. & WEYMULLER, B.(1981). Macro-conomie contemporaine.
ECONOMICA. Paris.
- PRISSERT, P. (1986). Economie montaire et bancaire . La revue Banque diteur. Paris.
QUESTIONS
1- Distinguez, pargne, capacit de financement et besoin en encaisses liquides.
2- Rappelez la relation entre les agents conomiques (au sens de la comptabilit nationale) et
les deux concepts suivants, capacit de financement et besoin de financement.
3-Pour certains la raison dtre des intermdiaires financiers est damliorer laffectation
de lpargne vers linvestissement . Justifiez cette affirmation.
4- Distinguez lintermdiaire financier bancaire de lintermdiaire financier non bancaire.
5- Quest-ce que lintermdiation financire, la dsintermdiation financire?
6- Opposez le financement direct au financement indirect. Expliquez par des exemples.
7- Enoncez brivement les caractristiques de lconomie dendettement.
8- Dans les conomies dendettement, la rgulation du systme financier sopre par un
contrle administratif des flux et des prix. Commentez cette affirmation et donnez des
exemples pour confirmer votre point de vue.
9- Quest-ce que le crdit ? Quelles sont les caractristiques dune opration de crdit ?
10- Selon Louis Baudin, ds que le temps sinfiltre dans une opration dchange, il ya
crdit .. Commentez
11- Distinguez les oprations crdit, terme et au comptant.
12- Distinguez le taux dintrt nominal du taux dintrt rel puis du taux dintrt effectif.
13- Quels sont les rles fondamentaux dune banque ?
14- Distinguez, en les dfinissant, la transformation de la monnaie entre diffrentes
catgories de la gestion de la monnaie.
15- Que signifient les expressions suivantes, les banques sont compensatrices dans le temps,
les banques sont compensatrices dans lespace.
16- Enoncez et expliquez les quatre principaux risques aux quels est soumise une banque.
17- On admet gnralement quil existe, au moins, trois raisons pour lesquelles un individu
exige un intrt pour prter la monnaie. Rappelez ces trois raisons.
18- Distinguez : Risque dil liquidit, risque dinsolvabilit et risque systmique.
19-Distinguez les Socits dInvestissement Capital Fixe (S.I.C.A.F) des Socits
dInvestissement Capital variable (S.I.C.A.V).
20- Quest-ce quune Socit dInvestissement Capital Risque (S.I.C.A.R).
21-Distinguez les deux concepts : marchisation et titrisation.
22-Expliquez les modalits de financement sur la bourse.

23-Distinguez les actions et les obligations des titres mixtes.

24-Compar au march primaire, le march secondaire assure la liquidit des titres.
Commentez cette affirmation.
25-Parce que de taille importante certaines banques sont tentes de prendre davantage de
risques. Pourquoi ?
26- Expliquez par un exemple lala moral, comment se manifeste-t-il concernant le secteur
bancaire ?
27- Quest-ce que le risque souverain.
28- Observez puis expliquez le modle correspondant au schma suivant :
Bilan de linstitution financire
Actif
Achat de titres primaires
Agents besoin de financement
Agent dficitaire

Passif
Emission de titres secondaires
Agents capacit de financement
Agent excdentaire

Axes de rflexion
1. Les modalits de financement de dconomie.
2. Intermdiation et dsintermdiation financire.
3. Les principales missions de la bourse.
4. Les mutations financires et rle des intermdiaires financiers.
Indications
Les modalits de financement de lconomie
March du crdit
Institutions financires
(financement interne,
financement externe)

Dpts
Agent capacit de financement
Achat de titres

Crdits
Agent besoin de financement

Marchs de capitaux
(financement interne,
financement externe)

Emission de titres

Initiation la recherche
-Le systme financier en Tunisie.
-Nouveaux marchs et nouveaux produits.
-Le march boursier tunisien : une approche institutionnelle.
-March de capitaux, march montaire et march financier

QUESTIONS
1. Distinguez le march des capitaux, de la bourse des valeurs mobilires, du march
primaire et du march secondaire. A quel march correspond le march des fonds
prtables ?
2. Les fonctions de la bourse.
3. Les instruments.
4. Les intervenants.
5. Le fonctionnement du march et les compartiments.
6. La cotation et lvaluation des cours.
7. La rglementation de la bourse.

8. Les nouveaux instruments de placement.

9. Lorganisation et le contrle.
10. Rappelez les mesures qui ont t prises par les autorits tunisiennes pour moderniser
le march financier ?
Indications
La cration dun Conseil du march Financier (C.M.F) la sparation des mtiers de banquier
et dintermdiaire en bourse la cration de nouveaux produits financiers - la rglementation
des missions des emprunts obligataires.
Le cadre rglementaire
Loi n 69-13 ; fvrier 1969
Loi n 88-92 & n 88-111 ; aot 1988
Loi n 89-49 ; mars 1989
Loi n 94-117 ; novembre 1994.
Historique de la bourse de Tunis
1937 - Emission dobligations par la Caisse Foncire
1945 - Cration de loffice tunisien de Cotation des Valeurs mobilires
1969 - Cration de la bourse des valeurs mobilires.

Curiosit
Lanalyse du professionnel
TRAD. H (1990), Evolution et perspectives du march boursier tunisien. Finances et dveloppement
au Maghreb. ANNEE 1990/1- NUMERO 7.
www.ins.nat.tn/
www.bvmt.com.tn/

EXERCICES PEDAGOGIQUES
EXERCICE I
1991
1992
1993
Annes
Bourse
Nombre de socits cotes
15
17
19
Capitalisation boursire
610
790
1000
variation en %

Volume global des transactions

91
128
162
variation en %

Nombre de titres traits en

8
12
11
millions

variation en %
Volume sur la cote de la bourse
28
30
54
variation en %

Nombre de titres traits en

3
2
4
millions

variation en %
Indice gnral BVM
170.60 199.37 251.02
variation en %
Source : Ministre du dveloppement conomique

1994

1995

1996

1997

21
2.525

26
3.967

30
3.892

34
2.632

531

927

626

590

31

33

26

33

330

684

274

287

15

21

11

23

507.22

634.71

570.64

455.64

1. Actualisez ce tableau.
2. Observez le comportement des indicateurs qui rendent compte du dveloppement de
la bourse.
3. Que signifie lindice gnral ?
4. Distinguez pour un titre donn la valeur dmission du cours de la bourse.
EXERCICE II
Commentez le tableau ci-dessous : observez lvolution de lpargne et de linvestissement
ainsi que les capacits et besoins de financement.
Epargne nationale
L'pargne nationale est obtenue partir du revenu national disponible brut dduction
faite de la consommation finale. Elle est corrige des transferts en capitaux reus de
lextrieur nets des mmes transferts verss lextrieur pour financer la formation
brute de capital fixe et la variation des stocks. Le manque de financement (ou le surplus)
constitue le besoin (ou la capacit) de financement de la nation vis vis de lextrieur
Source : Institut National des Statistiques.

Revenu
National
disponible brut
Consommation
Finale(en -)
Epargne
Nationale
(brute)

1990
11079,6

1992
13617,3

1993
14435,7

1995
16944,3

1997
20755,4

1998*
22569,5

2000***
26976,2

8650,2

10654,2

11478,3

13505,9

15886,3

17265,9

20379,9

2429,4

2963,0

2957,4

3438,5

4869,1

5303,6

6596,4

Transferts en
capital ext. Nets
(en +)
Formation Brute
de Capi-tal Fixe
( en -)
Variations de
stocks (en -)
Capacit ou
besoin de
financement
Taux dpargne
(1)
Taux dinvestissement (2)
Bes.Fin/ Rev.
Nat. Disp. Brut
(3)
Besoin de Fin./
FBCF

85,0

30,5

50,9

47,4

84,2

68,6

150,0

2634,8

3728,6

4122,3

4120,7

5152,8

5613,6

7050,0

292,8

272,7

165,1

91,1

372,4

458,7

407,4

-413,2

-1007,7

-1279,0

-726,0

-572,0

-700,0

-711,0

21,9

21,8

20,5

20,3

23,5

23,5

25,5

24,4

27,2

28,1

24,2

24,7

24,9

26,2

-3,7

-7,4

-8,9

-4,7

-2,8

-3,1

-2,6

-15,7

-27,0

-31,0

-17,6

-11,1

-12,5

-10,1

Unit : Million de Dinars

Source : Budget Economique 2001. (*) : Donnes semi dfinitives.
(***) : Donnes probables pour lanne 2000.
(1) Taux dpargne = Epargne brute / Revenu National Disponible Brut
(2) Taux dinvestissement = FBCF/PIB
(3) Bes.Fin./Rev. Nat . Disp. : Besoin de financement / Revenu National disponible Brut

EXERCICE III
Observez et commentez le tableau rcapitulatif suivant :
Titre
Nature du titre

Action
Titre de proprit

Socits de capitaux
Emetteur

Souscripteur

Obligation
Titre de crance
-Etat.
-Entreprise publique qui
bnficie de la garantie de
lEtat.
-Autre entreprise ne
bnficiant pas de cette
garantie (entreprise financire
ou non-financire).

Un actionnaire (part de
proprit) qui dispose des
Le crancier a le droit une
droits suivants :
rmunration (intrt fix au
-droit de vote aux assembles.
moment de lmission).
-rmunration qui correspond Lintrt est vers pendant la
au prorata du capital
dure de lemprunt.
(dividende).
-possibilit de souscription
prioritaire aux augmentations
du capital.
-droit de participation la
liquidation de la socit en
cas de vente ou de

dissolution.

Caractristiques du revenu.

Nature du risque

Revenu variable.
Le montant des dividendes
dpend des rsultats de
lexercice et de la stratgie de
lentreprise.

Revenu fixe. Le revenu du

capital nest pas, en principe
rvisable, sauf clause
contraire. (Revenus indexs
sur une variable comme le
taux dinflation par exemple).
-Le souscripteur risque de
La valeur du titre est variable
perdre sa mise en cas de
sur le march secondaire.
faillite de lentreprise.
Lactionnaire assume les
-La valeur relle subit les
consquences de la stratgie
consquences dune
des dcideurs.
ventuelle dgradation de la
valeur de la monnaie dans le
temps.

Rappel
Tel que prsent au premier chapitre, linnovation financire peut consister changer les
caractristiques de ces titres ou combiner des caractristiques spcifiques, priori, des
titres financiers diffrents. Dans cet ordre dide distinguez les catgories dactifs suivants,
les titres participatifs, les certificats dinvestissement, les certificats de vote et les obligations
convertibles en actions.
EXERCICE IV
1. Conformment aux graphiques ci-dessous, comment volueraient les taux dintrt
dbiteurs et crditeurs ?
2. Seraient-ils positifs ou ngatifs lorsquils sont exprims en termes rels ?
3. A votre avis, quels seraient leffet de leurs niveaux sur la mobilisation de lpargne
ainsi que sur la ralisation de nouveaux projets ?
Remarque
Linflation est approxime partir du dflateur du PIB (prix du PIB).

14
12
10
8
6
4
2
0

19
99

19
97

19
95

19
93

19
91

19
89

19
87

TMM
Inflation.

19
85

Variation en %.

Graphique 3.1
Variation du taux moyen du march montaire et de linflation

Le temps: 1985-1999.

Graphique 3.2
La variation du taux moyen rel du march montaire

10
5
variation du TMM
Rel.

0
-5

19
81
19
83
19
85
19
87
19
89
19
91
19
93
19
95
19
97
19
99

en vaaleur relative

variation du TMM Rel.

-10
Le temps: 1981-1999.

EXAMENS
QUESTION I (7 points)
Expliquez le concept taux dintrt, discutez de ces diffrentes formes et traitez brivement de
sa dtermination en thorie.
(In examen Facult de Droit et des Sciences Economiques et Politiques de Sousse. Session de
rattrapage 1990-1991)

Indications
March des fonds prtables march de la monnaie dtermine le partage entre lpargne et
linvestissement dtermine le partage entre la dtention de titres et la dtention de la
liquidit substituabilit monnaie biens de consommation substituabilit monnaie titres.
QUESTION II (7 points)
Opposez intermdiaire financier et intermdiaire financier bancaire
Rappelez les fonctions de lintermdiaire bancaire.
NB : Les exemples doivent tenir compte du cas tunisien.
(In examen Facult de Droit et des Sciences Economiques et Politiques de Sousse. Session de
rattrapage 1990-1991)

Indications et lments de rponse

Gestion de la monnaie transformation de la monnaie entre diffrentes catgories cration
de la monnaie
QUESTION I (6 points)
Le passage dune conomie dendettement une conomie de march vous semble-t-il en
mesure de modifier les modalits de cration de la monnaie ? Expliquez.
(In examen Facult des Sciences Economiques et de Gestion de Tunis. Session de juin 1999. Anne
universitaire 1998- 1999).

Indications et lments de rponse

Le financement indirect occasionne la cration de la monnaie par linstitution le
financement direct occasionne la circulation dune monnaie dj cre entre deux agents
conomiques non financiers.
QUESTION I (5 points)
Une conomie dendettement se caractrise par des marchs financiers trs dvelopps.
Discutez cette proposition et justifiez votre rponse.
(In Universit de Tunis. Ecole Suprieure des Sciences Economiques et Commerciales. 2me anne
sciences conomiques et sciences de gestion. Anne universitaire 2000/2001)

Indications et lments de rponse

Des conomies comme la France et le Japon ont t distingues comme des conomies
dendettement. Leurs marchs de capitaux sont trs dvelopps. Quand bien mme ces
marchs sont importants, le critre de distinction entre les deux catgories dconomie serait
plutt, la comparaison (en termes relatifs) des parts des marchs et des intermdiaires dans le
financement de lconomie ainsi que les autres caractristiques prsentes dans le cours
(contrle troit des prix et des flux par les autorits montaires etc.).
QUESTION (4 points)
Soit une conomie qui se caractrise par les donnes suivantes :
Unit MD.

Etat
Autres agents
non financiers

Concours du
Systme
financier
2369
16484

Financement sur
le march
montaire
1801
627

Financement sur
le march
obligataire
1052
85

Financement
extrieur
8858
3032

Pour lensemble de lconomie :

1. Dfinir et calculer le crdit intrieur total.
2. Spcifier la principale modalit de financement de lconomie.
3. Justifiez votre rponse.
(In Universit de Tunis III. Institut Suprieur de Gestion de Tunis. 2me anne S. C. G. Anne
universitaire 2000/2001).

Indications et lments de rponse

Conformment la nomenclature de la Banque Centrale de Tunisie, le crdit intrieur
total (C. I .T) correspond la somme des crdits lEtat et aux autres agents

conomiques non financiers qui sont dispenss par le systme financier ou obtenus sur
les marchs de capitaux les concours du systme reprsentent 18853 / 22418 (84%). La
somme du (C. I .T) et du financement extrieur (Etat et agents conomiques non
financiers) reprsente lendettement total (E .T).
QUESTION COMPLEMENTAIRE
Utilisez les derniers rapports de la BCT pour actualiser ce tableau et lvolution la part des
concours du systme financiers dans le crdit intrieur total ainsi que la part du crdit
intrieur brut dans lendettement total.
Anne
1998
1999
2000
16.790
18.853
21.080
Systme financier
20.527
22.415
24.432
C.I.T
31.385
35.210
38.092
E.T
Unit : MDT
Source : Banque Centrale de Tunisie. Rapport annuel 2000. juin 2001

QUESTION (4 points)
Montrez comment les rles de la bourse des valeurs mobilires et des banques sont
complmentaires tant en matire de financement de lconomie que de la collecte de
lpargne.
(In Universit de Tunis. Ecole Suprieure des Sciences Economiques et Commerciales. 2me anne
sciences conomiques et sciences de gestion. Anne universitaire 2000/2001)

Indications et lments de rponse

Nouvelle intermdiation marchisation titrisation (voir les dfinitions). La cration des
organismes de placement collectifs (O.P.C.V.M) a permis aux banques de crer davantage de
liens avec les marchs, la banque nest pas prte disparatre.
Initiation la recherche
Les modalits de financement de lEtat

La modernisation des modalits de financement du budget de lEtat. Le cas de la

Tunisie

Indications
1. Financement domestique (direct et indirect).
2. Financement extrieur (endettement extrieur).
3. Les titres mis par ltat tunisien : titres ngociables, titres non-ngociables sur un
second march.
4. Bons du trsor cessibles, bons du trsor ngociables en bourse et bons du trsor
assimilables.

Lanalyse de lvolution de la dette publique

Indications
Observation du ratio dettes/ revenu (PIB) endettement et effet boule de neige.
Chronologie
1989 : Cration des bons du Trsor cessibles (B.T.C)
1994 : Cration des bons du Trsor ngociables en bourse (B.T.N.B)

 1997 : Cration des bons du Trsor assimilables (B.T.A)

Application
Observez et commentez le tableau suivant :
Tableau 3.1
Les modalits du financement interne de lEtat
Anne

Emission
Emission
1994
1995
BTC
1435
1991
BTNB
166
106
Total
1601
2097
Unit : millier de Dinars
Source : Banque Centrale de Tunisie.

Emission
1996
1915
118
2033

Emission
1997
1897
319
2216

Encours au
31/12/1997
2606
618
3224

Les organismes de Placement collectif en Valeurs Mobilires (OPCVM)

Loi n 2001 83 du 24 juillet, portant promulgation du code des organismes de
placement collectif : SICAV, SICAF
Initiation la recherche
Les mutations de la politique des taux dintrt, le cas de la Tunisie :
administration indexation libralisation.

Sagissant des objectifs de la Banque Centrale de Tunisie, lInstitut dclare privilgier laction
sur les taux dintrt afin quils assurent un rle dterminant dans la mobilisation de lpargne
et lallocation optimale des ressources.

Commentaire
1. Observez ces taux dintrt publis par la BCT.
2. Sagit-t-il de taux nominaux effectifs ou rels ?
3. Remarquez leur baisse, pouvez-vous la justifier ? quel serait leffet de ces
variations des taux dintrt sur la demande du crdit et linvestissement
Pourquoi ?
AXES DE REFLEXION
(Cours de macro-conomie)

1. Les taux dintrt dans la thorie classique et la thorie Keynsienne.

2. Larticulation entre sphre montaire et sphre relle.
3. Politique montaire, politique budgtaire : analyse laide de la prsentation IS-LM.

POUR MIEUX COMPRENDRE POUR MIEUX COMPRENDRE

I. Le crdit intermdi en Tunisie.

La banque Centrale de Tunisie publie des statistiques relatives aux crdits qui sont
proposs par le systme bancaire. Elle distingue les crdits sur ressources spciales des
crdits sur ressources ordinaires.
1. Distinguez ces deux sources de crdit ?
2. Observez lvolution de ces crdits dans le temps.
Tableau rcapitulatif 3.2
Les crdits court terme accords sur les ressources ordinaires
Nature du crdit
Dcouvert

Escompte
Commercial sur la
Tunisie
Prfinancement des
marchs publics
Prfinancement des
crances
administratives

Bnficiaire
-Industriel
-Commerant
-Prestataire de
services.
-Industriel
-Commerant
-Prestataire de
services.
-Entreprises de
travaux publics
-Entreprises de
travaux publics

Prfinancement des
exportations

-Industriel
-Commerant
-Prestataire de
services.

Escompte
commercial sur
ltranger

-Industriel
-Commerant
-Prestataire de
services

Crdits de cultures
saisonnires

-Exploitants
agricoles et pche

Crdit de campagne

-Industriel
-Commerant
-Agriculteur.
Avances sur
-Industriel
marchandises
-Commerant
-Agriculture
Source : Banque Centrale de Tunisie.

Objet du crdit
Quotit de financement
Financement du dcalage Le montant se situe entre 15
de trsorerie
jours et un mois du chiffre
daffaire.

Mobiliser les ventes

crdit.
Faire face aux dpenses
des travaux de
dmarrage.
Fiancer les crances nes
sur ladministration.
Couvrir les dpenses
occasionnes
par
la
prparation dun stock
marchant
destin

lexportation
ou

lexcution de services
ltranger.
Faire face aux besoins de
trsorerie des
exportateurs avant le
paiement effectif en
provenance de ltranger.
Couvrir 1 partie des
dpenses engager au
cours dune campagne

Achat de produits
agricoles et de pche
pendant la campagne

Tableau rcapitulatif 3.3

Chiffre daffaire crdit

*dlai de rglement/ 360

10% du montant du march

80% du montant de la
crance.

30% des exportations

prvisionnelles.

Chiffre dAffaire
lexportation*dlai de
rglement/360.

Le nombre dunits
exploiter multipli par la
quotit unitaire de
financement fixe par la
B.C.T.
Un mois des prvisions
dachat.

Les crdits moyen et long termes accords sur les ressources ordinaires
Nature de crdit

Bnficiaire

Objet du crdit

CMT pour
lacquisition de
matriel agricole

Entreprises agres
pour la
commercialisation du
matriel agricole neuf.

CMT pour la
production de
plants.

Agricultures
ppiniristes.

Financement des
acquisitions de
matriel agricole
par des entreprises
agres.
Financement de la
production des
plants.

CMT la
production

Commerant de biens
dquipements et de
services.

Autres C.M.T pour

les investissements
dconomie
dnergie ou
dutilisation
Dnergies
nouvelles

CMT pour
lacquisition de
matriel de
transport

Investisseurs dans le
secteur de lnergie

Taxis,
Louage,
Auto-cole,
Agriculteurs.

Quotit de
Financement
80% des prvisions
de ventes crdit

Taux

8%

80% du cot de
production des
TMM +3
plants produire
-80% du montant
Financement de la
des ventes crdit
vente crdit des
-90% pour les
8% ou 9%
quipements ou des chauffe-eau solaires ou TMM
services des
et les oliennes de
+3
investisseurs.
pompage.
Financement des
8%
investissements
dconomie
dnergie ou
80% du cot du
dutilisation
projet
dnergie nouvelle
Financement des
acquisitions de
vhicules neufs
usage de taxis,
louages ou autoscole ; Et
ventuellement des
vhicules motoriss
neufs pour les
exploitants
agricoles.

80% du prix
dacquisition tous
autres frais exclus

TMM+3

Source : Banque Centrale de Tunisie.

Tableau rcapitulatif 3.4

Les crdits moyen et long termes accords sur les ressources ordinaires
Nature de crdit

Crdit agricole
long terme.

Autres crdits
LT agricoles.

Bnficiaire

Objet du crdit

Tout groupement
dagriculteurs ou
organismes agres
Coopratives agricoles
de productions ou de
Financement des
services, commerants crdits long terme.
de gros en matriel
agricole neuf.
Entreprises rgies par
Restructuration
des dispositions lgales
et relance des
particulires ou places entreprises agricoles
sous le contrle de
lEtat

Quotit de
Financement

Taux

80% du cot de
linvestissement

TMM+3

80% du cot de
linvestissement

TMM+3

CMT pour la
construction
usage industriel et
commercial

CMT standing

Investisseurs dans les

secteurs miniers
nergtique
commercial
manufacturier

Particuliers.

-Financement des
constructions
usage industriel et
commercial ;
Travaux de gnie
civil et
damnagements
relatifs aux
industries
manufacturires ;
construction
dentrepts et
daires de stockage.

-prts pour la
construction de
logements.
-acquisition dun
logement auprs
dun promoteur
immobilier.

-60 % des dpenses

engager.
-70% de
linvestissement
avec un montant
maximal de 30 MD

60% de
linvestissement
avec un maximum
de 30 MD.

TMM+3

TMM+3

Source : Banque Centrale de Tunisie

Tableau rcapitulatif 3.5

Les crdits moyen et long termes accords sur les ressources ordinaires
Nature de crdit

Bnficiaire

CMT quipement
professionnels

Diplms

CMT commerce de
distribution

Magasins rayons
multiples et
entreprises points
de vente multiples

CMT au tourisme

Promoteurs dans le
secteur touristique

Objet du crdit
Financement de
louverture ou de
lextension de
cabinets mdicaux
dexpertise
comptables,
dtudes
dingnierie.
Financement des
investissements
pour la cration,
lamnagement et
lextension des
magasins rayons
multiples ou
dentreprises
points de vente
multiples.
Financement des
investissements
dans lhtellerie et
lanimation
touristique.

Financements des
investissements

Quotit de
Financement

60%du cot de
linvestissement,
fonds de roulement
et fonds commercial
exclus.

60% du cot de
linvestissement,
fonds de roulement
et fonds commercial
exclu

-60% du cot de
linvestissement,
fonds de roulement
et fonds de
commerce exclus.
-70% exclus pour le
tourisme saharien.
60% du cot de

Taux en %

TMM +3

TMM+3

TMM+3

CMT FONAPRA

CMT
lexportation

Artisans. Exploitants
et petits mtiers.

Exportation de biens
dquipement ou de
consommations
durables

dans les projets

dartisanat et des
petits mtiers.

linvestissement,
fonds de roulement
compris

8%

Financements des
crances nes sur
ltranger des
Le montant du
ventes des biens
crdit correspond
dquipement et de la partie intgre du
consommation
produit export
durable ou de
services lis des
marchs conclus.

9%

Source : Banque Centrale de Tunisie.

Tableau rcapitulatif 3.6

Les crdits moyen et long termes accords sur les ressources ordinaires
Nature de crdit

Bnficiaire

Objet du crdit

CLT pour le
Entreprises rgies par Restructuration et
tourisme autre que
des dispositions
relance des
saharien et toute
lgales particulires entreprises dans le
activit commerciale
ou places sous
tourisme, le
et de services.
contrle de lEtat
commerce et les
services.
CMT de rparation
des quipements
agricoles.

Agriculteurs.

CMT pour
investissement
manufacturier

Investisseurs dans
lindustrie
manufacturire

CLT pour les

secteurs des mines
du tourisme des
industries
manufacturires et
dautres activits
industrielles.

CMT de
consolidation
dassainissement et

Financement des
dpenses de
rparation et de
rvision des
quipements
agricoles.
Financements des
investissements
Manufacturiers

Entreprises rgies par Restructuration et

des dispositions
relance des
lgales particuliers ou entreprises dans le
places sous le
secteur des mines,
contrle de lEtat.
du tourisme
saharien, des
industries
manufacturires
et autres activits
industrielles.

Entreprises en
difficult.

Quotit de
Financement

Taux

90% du cot de
linvestissement

TMM+3

70% du cot de
rparation.

8%

70% du cot du
projet.

9%
ou TMM +3

70% du cot de
linvestissement.

TMM+3

Consolidation des
crdits C.T,
restructuration de
lappareil de
production et
60% ; 70% ou 80%
relance des
du cot.

TMM+3

de restructuration.

entreprises en
difficult.

Source : Banque Centrale de Tunisie.

II. Le march financier en Tunisie

QUESTIONS
1. Distinguez le premier march du second march.
2. Quest-ce que le march obligataire ?
3. Quest-ce que le march des actions ?
4. Quest-ce que le compartiment des transactions sur dossier ?
Encadr
La bourse des valeurs mobilires, des indicateurs danalyse
Indicateurs boursiers :
-Performance boursire (Cours t - Cours t-1) / Cours t.
-Performance boursire relative
Variation du cours du titre / Variation de lindice gnral de la bourse.
-Capitalisation boursire Cours * nombre dactions.
- Bnfice Net par action Bnfice Net / nombre dactions.
-Price Earning Ratio Cours / Bnfice par action
-Pay Out Ratio Dividende par action / Bnfice par action

Utilisez les statistiques montaires de la banque Centrale de Tunisie pour

observer lvolution des principaux indicateurs boursiers

Indications
Indice B.V.M.T - indice Tunindex nombre de socits cotes en bourse capitalisation
boursire.
La capitalisation boursire, une analyse comparative
Le Fonds Montaire International a publi le tableau comparatif suivant de la
capitalisation boursire.
Tableau 3.7
La capitalisation boursire en pourcentage du P.I.B
une comparaison internationale
Pays/ Anne
Egypte
Jordanie
Maroc
Tunisie

1995
13,4
70,4
17,9
23,3

1996
21,3
62,0
23,6
20,5

1997
28,6
67,9
37,4
12,5

Observez le tableau et comparez.

Les mutations financires ltranger, un exemple
QUESTIONS
1-Observez la mutation dans les modalits de financement de lconomie. Comparez
ces modalits de financement dans ces diffrents pays. Remarquez la spcificit
allemande (relations banques-entreprises).
2- Pourquoi est-ce que cette mutation a t interprte comme une sortie, au moins,
partielle de lconomie dendettement ?

Tableau 3.8
Marchs obligataires de la zone Euro
(structure par metteur en pourcentage)
1991
1992
1993
1994
Anne
Institutions
40, 6
39, 6
37, 2
35, 3
financires
Administrations
42, 7
43, 9
45, 2
47, 2
publiques
Entreprises non
7, 0
7, 2
8, 3
8, 3
financires
Reste du monde
9, 7
9, 3
9, 3
9, 2
Total
100
100
100
100
Source : Lettre conomique de la CDC. N121. Mai 2000

1995
35, 5

1996
35, 4

1997
35, 3

50, 1

49, 9

48, 8

5, 5

4, 9

4, 4

8, 9
100

9, 7
100

11, 5
100

1995
52, 6

1996
54, 0

1997
54, 8

1, 1

1, 0

0, 9

3, 4

3, 1

2, 6

23, 3
19, 7
100

22, 3
19, 6
100

21, 0
20, 8
100

Tableau 3. 9
Marchs obligataires de la zone Euro
(structure par dtenteur en pourcentage)
1991
1992
1993
1994
Anne
Institutions
48, 8
52, 7
50, 9
53, 1
financires
Administrations
1, 6
1, 4
1, 3
1, 2
publiques
Entreprises non
4, 3
3, 7
3, 3
3, 7
financires
Mnages
30, 0
24, 9
22, 8
23, 1
Reste du monde
15, 4
17, 3
21, 7
18, 8
Total
100
100
100
100
Source : Lettre conomique de la CDC. N121. Mai 2000

QUESTION
Qui profite le march obligataire ? Pouvez-vous justifier cette volution ?
Indications
Dveloppement des O.P.C.V.M - nouvelles modalits du dficit budgtaire - assurance-vie et
fonds de pensions.

Initiation la recherche
Le march des devises en Tunisie
-Les acteurs.
-Les modalits de fonctionnement.
-Les prix.

La cration de la monnaie

Objet
Lobjet de ce chapitre est dexpliquer lopration de cration de la monnaie, didentifier les
principaux crateurs de cette monnaie dans une conomie et de prsenter les multiplicateurs
(de crdit, montaire). La prsentation du modle macroconomique de la banque unique
permet aux apprenants dobserver la relation entre la valeur du multiplicateur de crdit et du
dpt initial dune part et la quantit de crdits offerte par la banque. Une attention
particulire est accorde la dualit monnaie centrale monnaie prive. Dans le cas du modle
hirarchis, laccent est mis sur lintrt dune banque (du systme bancaire) de disposer de
liquidits suffisantes dans lobjet de crer davantage de monnaie scripturale.

PLAN DU CHAPITRE
1. La monnaie, cration et crateurs.
1. 1. Les principaux agents crateurs de la monnaie.
1. 2. La cration de la monnaie dans un systme de banque unique.
2. La cration de la monnaie dans un systme hirarchis.
3. Loffre de la monnaie et les contreparties de la masse montaire.
Les termes clef
Cration de la monnaie - conversion de la monnaie - transfert de la monnaie - cration
(dfinitive - provisoire) - crateurs de la monnaie - modle macroconomique de la
banque unique - liquidit dune banque (immdiate - potentielle) - fuite de la monnaie
centrale (artificielle- naturelle ) - modle montariste de loffre de monnaie base
(endogne exogne) - multiplicateur montaire - diviseur de crdit banking school currency school.

RETENIR LESSENTIEL
Dans une conomie, plusieurs projets sont financs par cration de la monnaie. Ce processus
est complexe et implique un grand nombre dagents (1). Cette cration de la monnaie est
prsente comme un achat de crances (sur lconomie, sur lEtat ou sur ltranger) par les
agents conomiques crateurs de monnaie. Le modle macro-conomique de la banque
unique est distingu du modle hirarchis (2). Loffre de la monnaie est analyse
comptablement travers lobservation des contreparties de la masse montaire (3).

1. La monnaie, cration et crateurs

La cration de la monnaie est souvent distingue des deux oprations de conversion et de
transfert de la monnaie.

 La cration de la monnaie
La cration de la monnaie signifie mettre la disposition des agents conomiques un
nouveau pouvoir dachat . Il sagit pour les institutions cratrices de la monnaie de
transformer des crances en moyens de paiements directement utilisables sur le march des
biens et des services. Quantitativement, cette opration se manifeste par laugmentation de la
masse montaire.
Exemple
Notez la diffrence entre leffet de commerce qui ne peut pas circuler indfiniment et la
monnaie signe.
La conversion de la monnaie
La conversion de la monnaie est lopration qui consiste pour un intermdiaire financier,
transformer la monnaie entre diffrentes catgories comme par exemple, la transformation de
la monnaie fiduciaire en monnaie scripturale suite une opration de versement espces.
Le transfert de la monnaie
Cest la circulation de la monnaie entre diffrents circuits (ou compartiments). Tel que prcis
prcdemment, le systme financier peut tre distingu en plusieurs circuits comme par
exemple le circuit du Trsor.
Les diffrentes banques peuvent tre considres comme reprsentant diffrents
compartiments. La monnaie de chacune de ces institutions circule librement entre les
diffrentes agences ou les diffrents comptes de la mme banque. Il ny a aucun besoin de la
convertir sous diffrentes formes. Un tablissement qui transfre la monnaie un autre est
oblig de convertir sa propre monnaie1 en monnaie banque centrale.
Exemple pdagogique 1
1. Circulation de la monnaie suite lmission dun ordre de virement. Le donneur
dordre et le bnficiaire sont clients de la mme banque.
2. Circulation de la monnaie lorsque le donneur dordre et le bnficiaire sont clients de
deux banques diffrentes.
Indications
Transfert de la monnaie dun compte un autre dans la mme banque - transfert de la
monnaie dune banque une autre.
Tableau rcapitulatif
Opration
Cration
Conversion
Transfert

Effet sur la masse montaire

Augmentation. Variation quantitative.
Variation qualitative
--------------------------------

Les oprations de transfert ont pour effet de modifier ltat de la liquidit des banques.
Exemples : Toutes choses tant gales par ailleurs.
1. Opration dachat de titres
Achat dun titre par la banque

Augmentation de la monnaie
scripturale.

Augmentation de la masse
montaire.

2. Opration de versement espces

1

Cest la monnaie dite en compte.

Versement espces.

Augmentation de la monnaie
scripturale.

Variation des composantes de

la masse montaire.

QUESTIONS
1. Pouvez-vous justifier comptablement ces oprations?
2. Proposez dautres exemples pour montrer que toute opration de cration
de la monnaie se manifeste par laugmentation de la masse montaire.
Indications
Variation quantitative - variation qualitative - cration dfinitive de la monnaie
cration provisoire de la monnaie.
Monnaie interne, monnaie externe
Selon la terminologie de Gurley et Shaw, la monnaie cre est distingue en monnaie interne
et en monnaie externe conformment au tableau suivant :
Crance
Or et devises
Crances sur lEtat
Crances commerciales
Crdits bancaires

Monnaie
Externe
Interne

La destruction de la monnaie
A loppose de la cration de la monnaie, la destruction de la monnaie (dite aussi rsorption
de la monnaie) signifie le retrait de la circulation dune monnaie dj cre.

Ce quil faut retenir

Toute opration de cration de la monnaie est adosse une crance. Lorsquune
banque achte une devise trangre, un titre financier (action, obligation etc.) ou tout
autre titre rel on parle de cration dfinitive de la monnaie. Lorsquelle accorde un
crdit on parle quelquefois dune cration provisoire de la monnaie (monnaie de crdit
qui est rsorbe la suite du remboursement du mme crdit).

1.1 Les principaux agents crateurs de la monnaie

La cration de la monnaie par la Banque centrale

Lobservation du bilan simplifi de la Banque centrale permet de distinguer les modalits de
cration de la monnaie par cette institution. La Banque centrale cre la monnaie lorsquelle
achte lor2 et les devises trangres, lorsquelle refinance les banques priphriques ou
lorsquelle accorde de nouveaux concours lEtat.
1. La variation du poste or et devises Crances sur ltranger
La rubrique comptable or et devises est modifie en fonction des transactions internationales
et des mouvements des capitaux court et long termes. Un transfert de devises trangres vers
le pays, une opration dexportation occasionnent une cration de la monnaie domestique.
Lopration inverse donne lieu un retrait dune monnaie banque centrale de la circulation
(destruction de la monnaie, importation de marchandises ou de services, transfert de la
monnaie vers ltranger comme par exemple lors du remboursement de la dette
internationale). Thoriquement, ce poste comptable devrait tre actualis compte tenu de la
variation du cours de lor sur le march international.
2

Reliquat de lhistoire qui rappelle le rgime de convertibilit intgrale.

2. Les concours lEtat

Ces concours lEtat sont quelquefois contests. Linterdiction daccorder des avances
lEtat a t considre comme un critre formel dindpendance de la Banque centrale vis-vis des autorits politiques3. Ce deuxime canal de cration de la monnaie centrale est
gnralement rglement par la loi.
En Tunisie, ces avances sont distingues en concours directs et indirects et sont plafonnes en
fonction des recettes du mme Etat.
Les avances de la Banque Centrale de Tunisie
lEtat
Banque Centrale de Tunisie
Concours directs
Concours indirects

Recettes ordinaires de lEtat

5 pour cent
10 pour cent

- Les concours directs

La Banque Centrale de Tunisie met la disposition du Trsor un fonds de roulement pour
financer ses oprations courantes. Le montant global est plafonn 5 pour cent des recettes
ordinaires de lEtat pendant lanne budgtaire coule. La dure de cette avance est de 240
jours.
- Les concours indirects
Il sagit des oprations dachat des crances de lEtat. Ces concours sont limits 10 pour
cent des recettes ordinaires de lEtat pendant lanne prcdente.
Rappelons que dans le cadre des attributions qui lui sont fixes par la loi, la Banque Centrale
de Tunisie assure les adjudications des bons du Trsor. Cette opration consiste pour lInstitut
dmission participer la gestion de la dette publique, elle est distinguer des concours en
question.
3. Les concours lconomie
Banque des banques, la Banque centrale nentretient pas de relations avec le Public (mnages
et entreprises). Les oprations de refinancement taux fixes (oprations de rescompte
remplaces aujourdhui par les oprations de prise en pension) et taux variables (achat et
vente de titres aux banques) permettent aux tablissements priphriques de sapprovisionner
en monnaie haut pouvoir.
Ces tablissements utilisent cette monnaie comme matire premire pour crer la monnaie
scripturale (effet de multiplication).
Tableau 4.1
Lopration du rescompte ; une illustration
Banque centrale
Rescompte

Achat par la Banque centrale de la mme crance (2)

Banque priphrique
Escompte

Achat de la crance par la banque (1)

Autonomie de la Banque centrale, voir plus loin le chapitre : la Banque centrale.

Client de la banque un fournisseur, par exemple

Document : titre de crance.
Le Trsor public
A distinguer de la Banque centrale, le Trsor public a t dfini comme la personnification
financire de lEtat. Cet organisme cre la monnaie lorsquil transforme une crance, sur luimme, en instruments de paiements utilisables sur le march des biens et des services.
Curiosit
Les crdits de la Banque Centrale de Tunisie lEtat
-A moyen terme ; dcembre 1962.
-En contre-partie des devises ; du mois de mai 1963 au mois d'avril 1968.
-En contre partie des Droits de Tirage Spciaux ; 1970.
-Avances permanentes remboursables.

QUESTION
Donnez des exemples concrets pour expliquer la cration de la monnaie par le Trsor
public ?
Indications
Paiements de salaires aux fonctionnaires de lEtat paiement des fournisseurs de lEtat,
les entrepreneurs (construction dune facult) paiement dun service qui a t avanc
lEtat.
Les tablissements priphriques
Dans un systme de convertibilit intgrale, les banques ne prtaient la monnaie qu hauteur
de la quantit de mtaux dont elles disposent.4 Effectivement, la monnaie scripturale est de
loin la composante la plus importante dans la masse montaire. Ainsi, les banques
commerciales reprsentent-elles la source majeure de la cration montaire dans lconomie.
Lobservation du bilan simplifi de ces tablissements montre quelles crent la monnaie en
faveur de lEtat, des entreprises, des particuliers et de ltranger (achat de titres de crances
sur ces agents).
1. LEtat
En achetant les titres qui sont mis par lEtat, une banque cre la monnaie. Dans le cas o ces
titres sont ngociables sur un second march, cette banque peut rsorber la monnaie cre en
procdant la vente de ces actifs au public par exemple. Les titres de lEtat constituent donc,
une liquidit potentielle pour ltablissement qui les acquiert.
En Tunisie, lEtat se finanait en mettant des titres non ngociables les bons dquipement.
Abandonne de nos jours, cette pratique a t juge le faire bnficier de lintermdiation
financire. Thoriquement, lmission des nouveaux actifs bons du Trsor permettrait la
banque secondaire ainsi quau Trsor dchelonner leurs interventions sur le march de ces
titres en fonction de leurs besoins.
2. Le Public
En accordant des crdits aux entreprises et aux particuliers, une banque cre la monnaie au
profit de lconomie.
En pratique lopration se matrialise par lachat dun titre (effet commercial, effet
financier)5. Lachat dun effet commercial est appel montisation dune crance.
4

Voir lexemple de lorfvre chapitre I.

Il sagit dans la pratique de lachat temporaire dun titre qui peut tre un effet commercial ou toute autre valeur.
A lchance, le crdit est rembours et le titre est rtrocd.
5

3. Les oprations de change

Les oprations dachat et de vente de devises ont t souvent considres comme un troisime
canal de cration de la monnaie. Ces oprations concernent essentiellement les oprations
dimportation et dexportation, effectivement, le change manuel6 reprsente une part
beaucoup moins importante dans lensemble.
Dans la ralit, la banque commerciale fait cran entre lInstitut dmission et le public. Les
devises sont rtrocdes la Banque centrale ce qui occasionne une cration de la monnaie
centrale. Depuis quelques annes, le Trsor public tunisien assure la fonction dintermdiaire
de change.7
QUESTION
Compte tenu du paragraphe prcdant, proposez des exemples pour expliquer lopration
de destruction de la monnaie.
Indications
La vente des devises - le remboursement dune dette (Etat, Public) - la vente de tout
type dactif par ltablissement financier (par opposition lachat dun actif).
QUESTION
Thoriquement cette opration devrait se traduire par la baisse de la masse montaire.
Dans la pratique la masse montaire ne diminue pas. Expliquez pourquoi ?
Indications
Le flux des crdits est toujours plus lev que le flux des remboursements laugmentation de la masse montaire doit suivre celle de lactivit conomique - la
contraction du crdit.

1.2 La cration de la monnaie dans un systme de banque unique

Le bilan consolid de lensemble des banques dans une conomie correspond au bilan dune
banque unique.
Une banque deux clients
Scnario 1
Supposons deux agents conomiques A et B. A achte pour 100 dinars de
marchandises B contre la remise dun chque tir sur sa banque. Les bilans des diffrents
intervenants se modifient comme suit :
Bilan de A
Bilan de B
Billets et pices - 100
Marchandises + 100

Billets et pices + 100

Marchandises -100

Bilan de la banque
Compte A 100
Compte B +100
Le modle macroconomique de la banque unique
Pr requis
Suite gomtrique somme dune suite gomtrique
6
7

Voir le box de change.

Voir le cas de la poste.

Encadr
On dit quune suite de nombre U1 U2 U3 U n est en progression gomtrique (forme une suite
gomtrique) si chaque nombre est obtenu en multipliant le prcdent par une constante q
qui est appele la raison.
- Le nime terme dune suite gomtrique est gal au premier multipli par la raison la
puissance (n-1).
- La somme dune suite gomtrique est tel que S n = U1 x (q n 1)/ (q 1)

Scnario 2 Une banque plusieurs clients

1. La cration de la monnaie est fonction du dpt initial.
2. La cration de la monnaie est fonction du multiplicateur de crdit.
3. La cration de la monnaie est fonction du taux de fuite (taux de couverture encaisses
prfrence par le Public pour la monnaie centrale etc.).
Bilan initial
F1
C1
C1+F1

D1

D1

Bilan final
Fi
Ci

Di

Fi + Ci

Di

Ci = Di D1 ; Fi = D1
Le taux de couverture correspond linverse du multiplicateur
Ci = Di D1 = D1 x (multiplicateur 1)
Application numrique
D1 = 1000. Taux de couverture = 20%.
Le multiplicateur de crdit = 5
La monnaie cre = Ci = 4000
Bilan initial
200
800

Bilan final
1000

1000
4000

5000

1000 =
1000
1000 + 4000 =
5000
Fi = D1 = 1000
Di = 5000
Ci = Di D1 = D1 x (multiplicateur 1) = 1000 x 4 = 4000
QUESTIONS
1. Observez la cration de la monnaie dans les deux cas particuliers suivants : le taux
de couverture est gal 100% ; le taux de couverture est nul.
2. De quels facteurs dpendraient le niveau du multiplicateur ?

Indications
Le niveau du multiplicateur dpend du comportement de la banque, du public - de la
conjoncture conomique.

Supposons que le public garde une partie du crdit accord pour rpondre ses
besoins de transaction.
Supposons que la banque change de stratgie et dcide daugmenter ou de diminuer
le taux de couverture (fuite).
Supposons que la conjoncture conomique est morose (ou a le vent en poupe).

2. La cration de la monnaie dans un systme hirarchis

Banque centrale
banques commerciales

Public
Le pouvoir de cration de la monnaie
Est-ce quune banque cre la monnaie indfiniment ?
1. La banque unique
Elle peut crer la monnaie dune manire illimite la condition que toute la monnaie
dpose soit accorde sous forme de crdit. Le taux de couverture est donc nul.
2. La Banque centrale
Dans ce cas de figure, la Banque centrale court le risque de ne plus assurer sa fonction
principale de stabilisation de la valeur de la monnaie. Il est gnralement admis que tout
financement excessif du dficit budgtaire par cration de la monnaie haut pouvoir est
lorigine dune hausse continue et insupportable du niveau gnral des prix. La cration de la
monnaie centrale est donc rglemente par la loi.
Comme nous le verrons plus loin, les tenants de la thorie de lindpendance de la Banque
centrale interdisent lutilisation de cette technique pour financer le dficit budgtaire de lEtat.
Dune manire gnrale, les conomistes admettent que ce dernier canal de cration de la
monnaie doit tre manipul avec prudence.
La dualit monnaie prive monnaie centrale
Le modle bancaire est dissymtrique. Un grand nombre dinstitutions disposent du pouvoir
de crer la monnaie. Une seule banque cre une monnaie la monnaie centrale qui peut
circuler librement.
Le circuit
Est dit circuit un compartiment dans lequel la monnaie circule librement sans que
ltablissement qui a cre cette monnaie ne se trouve oblig, un moment ou un autre, de la
convertir sous une autre forme. Tout tablissement est ainsi oblig de sapprovisionner en
quantit suffisante de monnaie centrale pour pouvoir remplir son rle de transformation. Cette
monnaie universelle peut tre achete au public (commercialisation de comptes - dpts) la
concurrence (relations interbancaires interbancarit) ou encore lInstitut qui la cre (les
oprations de refinancement).
Deux banques et deux clients
Supposons les deux agents conomiques A et B de lexemple prcdent. Ils sont clients de
deux banques diffrentes. Lagent A achte pour 100 Dinars de marchandises lagent B
contre la remise dun chque tire sur sa banque. Les bilans des deux banques se modifient
comme suit :
Circulation de la monnaie centrale
Bilan de la banque de B
Bilan de la banque A

Compte B +100

Compte A -100

Variation des bilans : augmentation des dpts de la banque de B et diminution des

dpts de la banque de A.
Le transfert de la monnaie de la banque de A celle de B est possible la condition que la
premire institution mette la disposition de la seconde 100 Dinars en monnaie centrale. Des
milliers doprations se traduisent quotidiennement par la circulation de la monnaie entre
diffrents compartiments. Elles donnent lieu des oprations de compensation. La
compensation ayant t dfini comme le rglement des dettes respectives entre diffrents
intervenants.
La liquidit de la banque
Est dite liquidit dune banque les avoirs de cette banque en monnaie centrale. Pour tre en
mesure de rpondre aux demandes de transfert et de conversion, les tablissements bancaires
sont tenus de disposer dun stock suffisant en monnaie centrale.
Bilan de la banque
Crdits
Rserves

Libres

Dpts
Refinancement

Public
Banque centrale

Obligatoires

Liquidit immdiate, liquidit potentielle

Sont gnralement distingues la liquidit effective de la liquidit potentielle.
1. La liquidit immdiate correspond au stock de monnaie centrale disponible
dans limmdiat.
2. La liquidit potentielle est dfinie comme la somme de la liquidit immdiate
et de lensemble des titres qui sont dans le portefeuille de la banque8 mais
pouvant tre transforms en monnaie centrale liqufis dans les quarante
huit heures.
Comptablement :
La liquidit immdiate correspond :
la somme des encaisses de la banque concerne + ses avoirs liquides auprs de la Banque
centrale et de la concurrence.
La fuite de la monnaie centrale
La fuite de la monnaie centrale signifie la baisse des avoirs dune banque commerciale en
cette monnaie. Sont gnralement distingus la fuite artificielle de la fuite naturelle.
1. La fuite naturelle est occasionne par la diminution des rserves dune
banque la suite des oprations de conversion et de transfert.
2. La fuite artificielle est la consquence de lutilisation de la technique des
rserves obligatoires par la Banque centrale. Cette technique consiste pour
lInstitut dmission neutraliser lutilisation de sa propre monnaie par les
banques secondaires. Le pouvoir de cration de la monnaie prive par ces
derniers est ainsi limit.
QUESTIONS

Il sagit du portefeuille de titres de la banque.

1- Discutez des effets de cette fuite sur le pouvoir de cration de la monnaie par la
banque secondaire
2- Confirmez que la banque ne peut pas crer indfiniment la monnaie.
..Ce quil faut retenir
Dans la pratique la cration de la monnaie consiste pour ltablissement qui la cre,
acheter une crance (sur lconomie, sur ltranger, sur lEtat). Cette opration donne
lieu linscription au passif de linstitution concern dun montant (crditer le compte
dune relation).
Ces crances (dettes) peuvent tre de lor9, des devises trangres, des actifs financiers
caractre montaire ou non, des actifs rels etc.
Laccord des crdits donne souvent lieu, une fuite de la monnaie de ce circuit. La
banque est oblige de grer attentivement son stock de monnaie centrale afin de ne pas
se trouver dans lobligation de payer cher sa reconstitution (lemprunter aux autres
composantes du systme augmenter sa part sur le march des dpts).
En dernire analyse retenons que dans ce modle hirarchis, la cration de la monnaie
prive dpendrait de :
- la politique de la Banque centrale en matire de liquidit.
- la liquidit potentielle dont peuvent disposer les banques et la capacit des marchs
doccasion faciliter la reconstitution de ces liquidits.
- lagressivit des banques prises individuellement pour augmenter leurs parts sur le
march des dpts.
- le poids de chaque banque dans lensemble du systme et son aversion pour le risque.
Risque dil liquidit

Risque dinsolvabilit de la banque

Risque systmique
(intensit des relations interbancaires)

Les facteurs de la liquidit bancaires

Parce que les autorits publiques sont garantes du bon fonctionnement du systme, lInstitut
surveille la gestion du risque de liquidit. En pratique, la cration de la monnaie scripturale
dpend de plusieurs facteurs. Ils sont rsums dans ce qui suit :
- Le comportement de la Banque centrale : institution de nouvelles rserves, prix de vente
de la monnaie centrale, etc.
- Le comportement de lEtat : capacit et volont de lEtat sendetter.
- Le comportement du Public : prfrence du public pour la monnaie Banque centrale,
circulation fiduciaire etc.
- Les rapports avec ltranger : position du pays, mouvement des capitaux, endettement
international etc.
- La stratgie des banques : conformment la thorie, une banque a t prsente comme
une entreprise particulire dont lobjet est de maximiser ses profits compte tenu des deux
contraintes de liquidit et de scurit.

3. Loffre de la monnaie et les contreparties de la masse montaire

Reliquat de lhistoire de la monnaie convertible.

10

La monnaie est offerte par les agents conomiques qui la crent, elle correspond une
demande de crdit (volont dautres agents conomiques sendetter auprs du systme). Elle
est analyse travers le bilan consolid des institutions.

3.1 Les contreparties de la masse montaire

Les contreparties de la masse montaire10 reprsentent les causes de la cration de la monnaie
par le systme crateur de cette monnaie. Dans une conomie dorfvre o la monnaie est
compltement gage sur lor (taux de couverture gal 100%), le mtal dans les coffres de cet
orfvre constitue la seule contrepartie de la masse montaire compose des certificats dor en
circulation.
Dans une conomie moderne, il sagit plutt des crances qui sont achetes par le systme et
qui occasionnent la cration de la monnaie.
Le bilan consolid du systme montaire (du systme financier)
Lobservation du bilan consolid du systme montaire (du systme financier)11 nous informe
sur les canaux de cration de la monnaie dans une conomie donne cest--dire, des
contreparties de la masse montaire.12
Exemple : le cas de la Tunisie
Relation comptable
Monnaie = Crances nettes sur lextrieur + Crances nettes sur lEtat + Concours lconomie

Graphique 4.1
Lvolution des contreparties des ressources du systme montaire dans le
temps. Le cas de la Tunisie

Ext
Economie

19
99

19
97

19
95

19
93

19
91

19
89

19
87

19
85

19
83

19
81

19
79

Etat

19
77

19
75

18000000
16000000
14000000
12000000
10000000
8000000
6000000
4000000
2000000
0

Lgende
Ext : Crances nettes sur lextrieur.
Economie : Concours lconomie.
Etat : Crances nettes sur lEtat.

1. Les crances sur ltranger

Les oprations avec lextrieur sont composes essentiellement des avoirs nets en devises. Tel
que prcis plus haut, une opration de transfert vers ou en provenance, du reste du monde
fait varier les avoirs extrieurs du systme et modifie par consquent, la quantit de monnaie
en circulation (cration, rsorption de la monnaie). Ces crances varient en fonction de
llargissement ou du rtrcissement du dficit commercial du pays, des tirages du pays sur
10

Nous pouvons parler dautant de contreparties que dagrgats.

Selon que lon analyse le systme montaire ou financier dans le cas de la Tunisie.
12
En contrepartie de quoi ? terme comptable.
11

11

les prts extrieurs et du montant des paiements effectus au titre du service de la dette
internationale.
QUESTIONS
1. Observez lvolution des crances nettes sur ltranger dans le cas de la Tunisie.
2. Remarquez cette volution pendant les annes 1984, 1985 et 1986.Que se passe-t-il aprs
cette date concernant cette variation ?
2. Les concours lconomie
Tableau 4.3
Lvolution des concours lconomie
1988 2000.
Anne

Crdits
lconomie

1988
95,16
1999
94,9
2000
94,6
Source : Banque Centrale de Tunisie.

Portefeuilletitres
4,83
5,04
5,32

Crdits sur
ressources
spciales
12,52
11,18
11,01

Billets de
trsorerie
4,23
3,66
2,79

QUESTIONS
Utilisez les rapports de la B.C.T des annes suivantes pour observer lvolution de ces
pourcentages. Commentez ces rsultats.
Indications
1. Le financement de lconomie
Il se fait essentiellement par le recours au crdit baisse de la part des ressources
spciales baisse de la part des entreprises pour se financer directement sur le march
montaire.
2. Conformment la nomenclature Banque Centrale de Tunisie
Les concours lconomie sont composs des crdits lconomie et du portefeuille de
titres. La premire rubrique est compose des crdits sur les ressources ordinaires, des
crdits sur les ressources spciales ainsi que des billets de trsorerie.
Les ressources spciales
Elles sont constitues essentiellement de fonds budgtaires et trangers qui sont mis la
disposition des banques pour tre accords sous la forme de crdits des secteurs ou des
entrepreneurs particuliers. Cette technique a t considre comme une modalit slective de
crdit. En contrepartie de la gestion de ces fonds, les banques bnficient dune commission
de qui est fixe conformment au protocole daccord entre la banque et le bailleur des fonds.
Le portefeuille de titres
Cette rubrique est compose des prises de participation des banques (ou des institutions
financires) dans les entreprises. En Tunisie, les tablissements bancaires13 ont largement
contribu la cration des entreprises. A lindpendance, la Banque Nationale Agricole a t
conue comme une banque spcialise dans ce secteur dactivit alors que la Socit
Tunisienne de Banque a t cre pour dvelopper les investissements dans le secteur
industriel.
3. Les crances sur lEtat

13

Essentiellement les banques publiques.

12

Comptablement, les crances nettes sur lEtat sont constitues essentiellement, des crances
des banques commerciales et de la Banque Centrale de Tunisie sur le mme Etat.

3.2 Du multiplicateur du crdit au multiplicateur montaire

Dune manire gnrale, la thorie conomique propose deux principales explications de
loffre de la monnaie. Retenons que les conomistes classiques et no-classiques14 admettent
que cette offre est exogne. Elle ne dpend pas de la demande et est contrlable par les
autorits. Pour les post-keynsiens, cette offre est endogne. Elle set dtermine par la
demande et nest pas contrlable par ces autorits.
Le modle doffre montariste
Lune des propositions fondamentales des montaristes consiste affirmer que : La quantit
de monnaie qui existe un moment donn dans une conomie est dtermine de faon
dominante par le comportement des autorits montaires
Cela signifie que les autorits montaires sont en mesure de matriser la quantit de monnaie
en circulation.
La base est exogne
Lorsque la base montaire est considre comme exogne, les montaristes dmontrent que la
masse montaire sexprime en fonction de la base (dite ici monnaie centrale) et un
multiplicateur.
Le modle pdagogique suivant montre que le stock de monnaie dpend de trois catgories
dagents : les autorits montaires, les agents bancaires et les agents non-bancaires.
Donnes comptables :
MC = B (billets) + R (rserves)
M (masse montaire ) = B (billets en circulation ) + D (dpts).
- Dterminons le rapport M / MC.
M / MC = ( B+D) / (B+R).
= ( 1+D/B) / (1+ R/B).
- Multiplions par D/ R :
M / C = D / ( R ( 1+ D / B) / D / R ( 1 + D / B) ).
= D / R (1 + D / B) / ( D/ R + D / B).
Ainsi ;

M = MC x ( D/R (1 + D/ B )
D/R+D/B
Le rapport soulign est dit multiplicateur montaire
1. MC : dpend du comportement des autorits montaires.
2. D/R : dpend du comportement des banques. Elles peuvent se constituer des rserves
libres ou excdentaires.
3. D/B : dpend du comportement du Public.
Le poids des composantes du multiplicateur
Des tudes empiriques ont montr que dans le cas des Etats Unis, la croissance du stock de
monnaie dpend, long terme, pour 90 pour cent de lmission de la monnaie centrale. A
court terme, par contre, le rapport dpts sur billets joue un rle plus important soit 50 pour
cent.
14

Economistes qui ont une vision quantitativiste.

13

Afin de matriser lvolution de la masse montaire, les autorits doivent donc, contrler la
base montaire et prvoir la valeur du multiplicateur. Concernant la premire composante,
ces autorits agissent sur les contre-parties de la base. Pour ce qui du multiplicateur, les
montaristes supposent quil est stable (prvisible).
Certains auteurs vont cependant remarquer que :
1. Les rapports qui composent le multiplicateur dpendent de lvolution du taux
dintrt (instabilit du taux).
2. Linnovation financire rend le comportement du Public moins prvisible. En effet, les
agrgats montaires sont de plus en plus difficiles dlimiter.
Multiplicateur ou diviseur de crdit ?
La thorie du multiplicateur suppose que les rserves sont constitues, pralablement, la
distribution du crdit :
D (monnaie )
Rserves (fuite)
Crdits.
Cette approche est valable dans les conomies de march. La monnaie est exogne.
- Inversons le schma.
Demande de crdit

Refinancement

Cration de la monnaie centrale.

La relation scrit telle que :

B = ( 1/ k) x M
La thorie montariste va privilgier la thorie du multiplicateur, la monnaie est
exogne. Les post-keynsiens vont retenir le modle du diviseur qui semble plus
pertinent dans les conomies dendettement.
QUESTION
Le graphique ci-dessous reprsente les variations des contreparties des ressources du
systme montaire depuis 1976.Observez lvolution de ces variables dans le temps et
relevez les pisodes les plus saillants.
Graphique 4.2
Les variations des contreparties de la masse montaire dans le temps

250
200
150
Var ext
Var econ
Var Etat

100
50

0
20
0

19
9

19
9

19
9

2
19
9

19
9

19
8

19
8

19
8

2
19
8

19
8

19
7

-100

19
7

-50

QUESTIONS
1. Calculez et observez lvolution des multiplicateurs apparents au sens de m1, m2 ;
m3 et m4 dans le cas tunisien.
2. remarquez les variables des annes suivantes: 1988, 1990 et 1996.
Graphique 4.3

14

Variation de la masse montaire (1) et de la monnaie centrale (2) 1985 - 1998

40
30
20

Srie1
Srie2

10

98

97

19

96

19

95

19

94

19

93

19

92

19

91

19

90

19

89

19

88

19

87

19

-20

19

19

85

-10

86

0
19

En pourcentage.

50

QUESTION
Observez les volutions de la de la masse montaire et de la monnaie centrale dans le cas de
la Tunisie.

POUR MIEUX COMPRENDRE POUR MIEUX COMPRENDRE

1. Loffre de monnaie
Demande de monnaie
Masses montaires
Public (mnages et entreprises).
Offre de crdits

Offre de monnaie
Contreparties de la masse montaire.
Cration de la monnaie.
Demande de crdits.

Conformment au modle doffre (voir ce quil faut retenir), la masse montaire scrit en
fonction dun multiplicateur et de la base montaire.
Sont gnralement distingus la base exogne et la base endogne.
La base est dite exogne lorsque le refinancement des banques se fait leur initiative.
Elle est dite plutt endogne dans le cas o le refinancement des banques se ferait sur
le march montaire sachant que se sont, plutt les autorits qui sont libres de mener
la politique de leur choix.

2. Curiosit comptable, le bilan de la banque

15

Actif
Toutes les oprations donnent lieu une
crance ou un avoir.
UTILISATION DES FONDS
COLLECTES.
Du plus liquide au moins liquide.

Passif
Toutes les oprations qui ont donn lieu une
dette.
COLLECTE DE FONDS.
Du plus exigible au moins exigible.

Les comptes de trsorerie et les oprations

Les comptes de trsorerie et doprations
interbancaires.
bancaires.
Les comptes doprations avec les clients.
Les comptes doprations avec les clients.
Les autres comptes financiers
Les autres comptes financiers
Les comptes de valeurs immobiliss
Les comptes de capitaux permanents.
Le hors bilan
Ensemble de comptes annexs au bilan. Ils retracent les engagements futurs ou virtuels qui
napparaissent pas au bilan qui ne comptabilise que les crances ou les dettes constates.
Une opration de crdit donne lieu laugmentation des comptes dopration avec les clients.
Le compte du client est crdit. Cette criture comptable se traduit par laugmentation du
volet passif du bilan. Lensemble des ressources et des emplois de la banque a augment. Une
nouvelle monnaie est cre. La masse montaire varie la hausse. Le remboursement du
crdit donne lieu la destruction de cette monnaie nouvellement cre.
...Information
Lopration de cration de la monnaie suscite quelquefois des confusions dans lesprit
des tudiants. Lorigine est la non-distinction entre les institutions cratrices de monnaie
de celles qui ne la crent pas.
Considrons lexemple suivant ; un particulier achte une action un deuxime
particulier. Il utilise la monnaie pour payer le titre. Le banquier dbite le compte du
premier client (il a moins de monnaie et plus de titre) et crdite le compte du second (il a
plus de monnaie et moins de titres). La transaction a donn lieu une circulation dune
monnaie dj cre. Une banque achte des actions une entreprise. La banque crdite
le compte de cette entreprise. Cette opration donne lieu une cration de la monnaie.
Une opration de cration de la monnaie implique ncessairement un agent crateur de
monnaie.

QUESTIONS ET EXERCICES

4 La cration de la monnaie

16

Bibliographie et lectures recommandes

- BEZIADE, M. (1986). La monnaie . Masson. Paris.
- LA DOCUMENTATION FRANCAISE MONNAIE ET FINANCE.Cahiers franais,
n238 octobre-dcembre 1988.
- LEHMAN, P.J. (1988). Manuel dconomie montaire . NATHAN.Paris.
- RENVERSEZ, F. ( 1988). Elments danalyse montaire . Memento, DALLOZ. Paris.
QUESTIONS
1-Que signifie pour-vous crer la monnaie ?
2-Distinguez cration, conversion et transfert de la monnaie. Quel est leffet de chacune de
ces oprations sur la masse montaire? Donnez des exemples pour confirmer votre point de
vue.
3-Distinguez la cration provisoire de la monnaie de la cration dfinitive de la monnaie.
Opposez, compte tenu de la terminologie de Gurley et Shaw, la monnaie interne la monnaie
externe.
4-Quels sont les principaux canaux qui permettent la Banque centrale de crer la monnaie
haut pouvoir ?
Indications
Observez le bilan simplifi de la Banque centrale - ct Emplois (Actif).
5- Pourquoi est-ce que le canal de cration de la monnaie par la Banque centrale au profit de
lEtat est rglement par la loi ? Distinguez les formes de concours accordes par la Banque
Centrale de Tunisie lEtat.
6-Quest ce que le Trsor public? Peut -il crer la monnaie ? Comment ?
7-Quelles sont les principales catgories dactifs quacquiert le systme bancaire pour crer
la monnaie ? Do proviennent-ils ( les metteurs ) ?
8- Quest ce que la destruction de la monnaie? Comment se manifeste-t-elle dans la pratique?
Quel est son effet sur la masse montaire ?
Indications :
Dbit dun compte bancaire retrait dune monnaie de la circulation voir lactif de la
banque.
9- Distinguez base montaire et monnaie fiduciaire. Est-ce que la monnaie scripturale banque
centrale est une composante de la masse montaire ? Expliquez tout-en rappelant la
dfinition de la masse montaire.
10- Dfinissez la liquidit bancaire et la liquidit de lconomie. Quelles sont les
consquences dune cration de la monnaie prive, de la monnaie centrale, sur la liquidit de
lconomie et sur la liquidit bancaire ?
11- Rappelez les contre parties de la masse montaire.
12- Expliquez ce que signifie la fuite de la monnaie centrale .Distinguez la fuite artificielle
de la fuite naturelle.
13- Quest ce que la compensation inter-bancaire?Expliquez laide dun exemple.
14- Expliquez laide de lexemple suivant, le modle macroconomique de la banque
unique :
- Les donnes : D1 = 1000 units montaires

17

Depuis la nuit des temps.

DEPOTS i

Fuite = -20% DEPOTS i

CREDIT i
1.
2.
3.
4.

Dressez la matrice correspondante pour n priodes

Expliquez le passage dune colonne une autre, dune ligne une autre.
Calculez la monnaie cre, la somme des fuites et le multiplicateur du crdit.
Peut-on gnraliser cet exemple numrique ?

Indications
Dpts (1000)
Fuite (1000 x 0,2)
Crdits (1000 x 0,8)
Dpts (1000 x 0,8)
Fuite (800 x 0,2)
Crdits (800 x 0,8)
La monnaie cre correspond la somme des crdits pour les n itrations soit 4000, la
somme des fuites est gale au dpt initial soit 1000 et le multiplicateur quivaut 5.
La monnaie cre = Di - Fuites = Crdits
Le multiplicateur = 5
Crdits = D1 x (5-1)
= 1000 x (5-1)
= 4000.
15- Quelles sont les limites de ce modle de la banque unique?
16- Expliquez la dualit monnaie centrale- monnaie prive.
17- Les thories de loffre de monnaie opposent loffre endogne de la monnaie loffre
exogne de la monnaie. Distinguez brivement ces deux approches.
18- Rappelez la controverse entre la banking school et la currency school.
19- Prsentez le modle correspondant la relation : MM = multiplicateur x base montaire
puis distinguez le multiplicateur montaire du multiplicateur de crdit.
20- Observez le tableau simplifi suivant et commentez-le.
SYSTEME
Actif

Passif
Monnaie (M4)
1695 Monnaie fiduciaire

1373 Secteur Extrieur

Crdit intrieur
4112 crances nettes sur lEtat
15875 Concours lconomie
15107 crdits lconomie
768 Portefeuille -titre

Total Emplois

3095 Monnaie scripturale

5936 Quasi monnaie
910 (M3 M2)
3197 ( M4 M3)
6524 Autres Ressources

21360

Total Ressouces

Unit : million de Dinars.

Source : Banque Centrale de Tunisie - Rapport annuel 1998.

1. Observez et distinguez les postes de lActif du systme.

2. Distinguez et dfinissez les rubriques inscrites au Passif. Calculez M1, M2, et M3.
3. Dterminez la prfrence du public pour la monnaie centrale, le degr de
financialisation de lconomie.

18

21- Utilisez le tableau suivant pour expliquer la cration de la monnaie

ACTIF
Etat

PASSIF

Achat dun actif C---------------- -------------------------------------C

Etranger
Economie (mnages, entreprises)

Total ACTIF + C

Total PASSIF + C

Indications
La cration de la monnaie se manifeste suite lachat dun actif nature de lactif
cration dfinitive de la monnaie cration provisoire de la monnaie.

EXERCICES PEDAGOGIQUES
EXERCICE I
Une banque accorde un crdit de 10000 Dinars un commerant. Ce mme client propose
un chque son fournisseur contre lachat dune machine. Quel est leffet de cette opration
sur les ressources de la banque, sur la masse montaire ?
1. Si le fournisseur est client de la mme banque.
2. Sil est client dune banque concurrente.
Indications
Effet quantitatif de la cration de la monnaie transfert de la monnaie entre les deux
compartiments - intrt pour chaque banque daugmenter sa part sur le march
(rsolution de la contrainte liquidit).
EXERCICE II
Sagissant du modle macroconomique de la banque unique, les donnes suivantes sont
retenues:
Dpt initial = constante =1000
Taux de fuite variable (10%, 30%, 60%, 90% )
Taux de fuite = constant = 25%
Dpt initial variable ( 1000, 500, 300, 50 )
1.
2.
3.
4.

Calculer la monnaie cre dans chaque cas .Commentez les rsultats.

Dans quel cas cette banque peut-elle crer la monnaie indfiniment ?
Dans quel cas particulier, la cration de la monnaie est-elle nulle ?
Calculez la masse montaire ainsi que ses contreparties lorsque le multiplicateur
prend les diffrentes valeurs indiques ci-dessus.
5. Observez la relation entre la masse montaire et les diffrents multiplicateurs.
6. Commentez les rsultats obtenus.
Indications
19

1. Conformment la relation : monnaie cre = dpt initial x (multiplicateur 1),

la cration de la monnaie dpend de la valeur qui est prise par le multiplicateur.
En application de la mme relation, la cration de la monnaie est fonction du
dpt initial. Le multiplicateur est gal linverse du taux de fuite par exemple :
1/ 0,25 = 4.
2. La masse montaire correspond la somme des dpts. Elle est gale la somme
des crdits et la somme des rserves (fuites) cest dire le dpt initial.
3. En supposant quune autorit ait le moyen de modifier le multiplicateur et/ ou le
dpt initial, elle peut modifier la quantit de la monnaie cre.
EXERCICE IV
Soient les bilans simplifis suivants dune Banque centrale et dune banque commerciale (le
bilan consolid des banques commerciales) :
Banque centrale
Banque commerciale
BM

Billets B
Rserves R

Crdits C
Rserves R

Dpts
Refinancements

La masse montaire correspond la somme des billets et dpts. M = B + D

La base est telle que : BM = B + R
R est une fraction de D telle que : R = r. D
B est une fraction de M telle que : B = b. M
Retrouvez le multiplicateur de la base m = 1/ (b + r (1-b)).
EXAMEN
II- Question de cours (4 points)
Dfinissez et expliquez les notions suivantes :
Cours lgal, cours forc, destruction de la monnaie, liquidit.
(In Examen Facult des Sciences Economiques et de Gestion de Tunis. Examen de mai 1999. Anne
universitaire 1998-1999).

Indications
La destruction de la monnaie a t oppose la cration de la monnaie nest pas
convertible en or ne peut pas tre refuse - le concept liquidit a t utilis trois
reprises : liquidit dun actif, liquidit du systme bancaire et liquidit de lconomie.
QCM
Choisissez la (ou les) question correcte, puis justifiez votre rponse.
1. Conformment la thorie,
seule la Banque centrale est autorise crer la monnaie.
le Trsor public cre la monnaie.
toute firme cre la monnaie.
2. Une augmentation de la liquidit bancaire est susceptible de,
augmenter la masse montaire dans une conomie
diminuer la monnaie scripturale
empcher les banques concernes de crer davantage de monnaie.
3. Toute opration de crdit se concrtise par laugmentation du solde crditeur dun client de
la banque ainsi,
lopration de versement espce est cratrice de monnaie.
20

lopration de crdit est cratrice de monnaie.

lopration descompte dun effet est cratrice de monnaie (montisation dune
crance).
4. La variation de la masse montaire est occasionne uniquement par :
la cration de la monnaie.
la modification de la rsultante des flux entre la cration et la rsorption de la
monnaie.
le dsir des agents conomiques de sendetter.
5. La liquidit immdiate dune banque correspond :
la transformation dun actif en monnaie dans les meilleurs dlais.
lensemble des titres dans son portefeuille qui peuvent tre vendus dans limmdiat.
ses avoirs sur les comptes de la Banque centrale ainsi que ses avoirs en caisse.
6. La banque commerciale ne peut pas crer la monnaie perptuellement, parce que
La loi bancaire linterdit.
La liquidit dont elle dispose est limite.
Le public demande la conversion de la monnaie scripturale en monnaie fiduciaire.
Correction
1.Conformment la thorie,
seule la Banque centrale est autorise crer la monnaie.
le trsor public cre la monnaie.
toute firme cre la monnaie.
2. Une augmentation de la liquidit bancaire est susceptible de,
augmenter la masse montaire dans une conomie
diminuer la monnaie scripturale
empcher les banques concerns de crer davantage de monnaie.
3. Toute opration de crdit se concrtise par laugmentation du solde crditeur dun client de
la banque ainsi,
lopration de versement espce est cratrice de monnaie
lopration de crdit est cratrice de monnaie.
lopration descompte dun effet est cratrice de monnaie (montisation dune
crance).
4. La variation de la masse montaire est occasionne uniquement par :
la cration de la monnaie
la modification de la rsultante des flux entre la cration et la rsorption de la
monnaie.
le dsir des agents conomiques de sendetter
5. La liquidit immdiate dune banque correspond :
la transformation dun actif en monnaie dans les meilleurs dlais.
lensemble des titres dans son portefeuille qui peuvent tre vendus dans limmdiat.
ses avoirs sur les comptes de la Banque centrale ainsi que ses avoirs en caisse.
6. La banque commerciale ne peut pas peut crer la monnaie perptuellement parce que
La loi bancaire linterdit.
La liquidit dont elle dispose est limite.

21

Le public demande la conversion de la monnaie scripturale en monnaie

fiduciaire.

A partir des indications suivantes retrouvez les noncs de lexercice portant sur le
modle macroconomique a banque unique
Indications
Dpts (1000)
Fuite (1000 x 0,2)
Crdits (1000 x 0,8)
Dpts (1000 x 0,8)
Fuite (800 x 0,2)
Crdits (800 x 0,8)
La monnaie cre correspond la somme des crdits pour les n itrations soit 4000, la
somme des fuites est gale au dpt initial soit 1000 et le multiplicateur quivaut 5.
La monnaie cre = Di - Fuites = Crdits
Le multiplicateur = 5
Crdits = D1 x (5-1)
= 1000 x (5-1)
= 4000.

22

La Banque centrale

Objet
Lobjet de ce chapitre est de prsenter la Banque Centrale de Tunisie (BCT) ainsi que le cadre
de ses interventions sur le march montaire. Le bref aperu historique justifie la cration de
cet tablissement. Une attention particulire est accorde au concept thorique indpendance
(ou autonomie) largement vulgaris dans la littrature et la presse conomiques pendant la
dernire dcennie.
Effectivement, la thorie conomique soutient que seule une institution crdible et respecte
est en mesure de garantir la stabilit montaire et danticiper les risques de drgulation.

PLAN DU CHAPITRE
1. Statuts et organisation de la Banque Centrale de Tunisie
2. Mission, fonctions et autonomie des Banques centrales
2.1. Mission et principales fonctions de la Banque Centrale de Tunisie.
2.2. Lautonomie de la banque centrale une ide qui gagne des adeptes.
3. Les interventions de lInstitut dmission sur le march montaire.
3.1. Le march montaire
3.2. Les procdures dintervention de la Banque centrale sur le march
montaire
Les termes clef
Institut dmission - banque des banques - banque de lEtat autonomie (indpendance)
lgale autonomie conomique - march montaire - appel doffre - prise en pension taux du march montaire - demande de la monnaie centrale - actifs financiers
caractre montaire.

RETENIR LESSENTIEL
Banque des banques, banque de lEtat et Institut dmission, la Banque centrale est
responsable de la conduite de la politique montaire. Elle aide les autorits assurer dans le
cadre de sa mission, le dveloppement conomique.

La Banque centrale..Pourquoi ?
Bien que les diffrentes Banques centrales aient t cres, lorigine, pour des raisons
diversifies, elles exercent aujourdhui la mme mission essentielle. Cette mission consiste
prserver la stabilit de la monnaie.
En Tunisie

En Tunisie, les statuts de lInstitut prcisent cette mission comme suit La Banque centrale a
pour mission gnrale de dfendre la valeur de la monnaie et de veiller sa stabilit. Dans ce
cadre, elle contrle la circulation montaire et la distribution du crdit et veille au bon
fonctionnement du systme bancaire et financier1.
Conformment cet article, lInstitut cumule deux fonctions de stabilisations. La premire
concerne la valeur de la monnaie (interne et externe) et la deuxime a trait au systme
financier qui doit tre en mesure dassurer la bonne transmission de la politique montaire.
Compare
Compare aux autres tablissements bancaires, la Banque centrale se distingue, au moins, par
les caractristiques suivantes ;
1. cest la seule institution autorise crer la monnaie haut pouvoir ,
2. cest lorganisme charg par les autorits publiques de prserver la stabilit de la
monnaie et dassurer par la suite son rle en tant quorgane excutif de la conduite
de la politique montaire.
Historiquement
Historiquement, la cration des Banques centrales a t justifie par la ncessit de ;
1. mettre fin au dsordre qui a t occasionn par la multiplicit des crateurs de
la monnaie signe dans une conomie,
2. faire face des dpenses exceptionnelles suite aux difficults spcifiques
rencontres par certains Etats (guerres etc.),
3. permettre aux autorits publiques de reconstruire leurs conomies suite
l'avnement de graves rcessions.
Le tableau suivant retrace titre indicatif les dates de cration de quelques banques centrales.
Tableau 5. 1
Les dates de cration de quelques banques centrales
Sude - 1656
Angleterre - 1694
France - 1800
Pays-Bas - 1814
Danemark - 1818
Grce- 1841
Belgique - 1850
Hongkong - 1865
Espagne - 1874
Autriche - 1878
Roumanie- 1880
Japon - 1882
Bulgarie - 1885
Finlande - 1886
Portugal - 1891
Italie - 1893
Norvge - 1897
Suisse - 1905

Chine - 1908
Australie - 1912
Etats-Unis - 1913
Afrique du Sud - 1921
Union sovitique (Russie) - 1921
Chili - 1925
Guatemala - 1925
Mexique - 1925
Equateur - 1927
Bolivie - 1929
Turquie- 1932
Canada - 1934
Nouvelle-Zlande - 1934.
Inde - 1935
Allemagne - 1948
Tunisie - 1958
Brsil - 1964

..Ce quil faut retenir

Les Banques centrales ont t cres pour empcher les mouvements de panique et les
crises qui peuvent se manifester au niveau macroconomique. Dans certains pays moins
1

Article 33. Loi organique de la Banque Centrale de Tunisie.

avancs (Russie, Japon, Allemagne) ces tablissements avaient, aussi, pour rle de
mettre en place des systmes financiers capables de soutenir la croissance.

1. Statuts et organisation de la Banque Centrale de Tunisie.

1.1. La cration de la Banque Centrale de Tunisie
La Banque Centrale de Tunisie a t cre le 19 septembre 1958, pour remplacer dans ses
activits la banque de lAlgrie et de la Tunisie (BAT). Dnomme Banque de lAlgrie sa
cration, la BAT a tendu ses activits en Tunisie en 1904.
En 1948, la Banque de lAlgrie change de raison sociale pour devenir la Banque de lAlgrie
et de la Tunisie. A cette date, le gouvernement tunisien souscrivit son capital pour en
contrler quinze pour cent.
La disparition du vieil tablissement
La disparition du vieil tablissement sexpliquerait par les raisons suivantes :
Prive puis nationalise, la Banque de lAlgrie et de la Tunisie tait reste trangre au pays
daccueil2 et navait pas jou un rle dterminant dans le dveloppement du pays. Labsence
dans les statuts de toute disposition relative au dveloppement, na pas empch les Banques
centrales, mme dans les pays industrialiss de mettre la politique montaire au service
dobjectifs fondamentaux de lconomie nationale. 3. Effectivement, cet tablissement ntait
pas en mesure de contrler la liquidit des banques priphriques et navait pas une vritable
emprise sur lvolution des taux dintrt.
1. Le contrle des tablissements priphriques
La BAT ne pouvait pas agir efficacement sur la liquidit des banques secondaires. Pour
contourner toute politique ayant pour objet dinfluencer la liquidit de ces tablissements, ces
dernires faisaient appel leurs maisons mres en France4.
2. La politique des taux dintrt
La mise en place dune politique de taux dintrt qui tienne compte de la situation
conomique du pays tait exclue. Les taux appliqus par la Banque de lAlgrie et de la
Tunisie dpendaient de ceux affichs par la Banque de France qui dcidait du niveau de ce
taux compte tenu de ltat de la conjoncture prvalant la mtropole.

1.2. La Banque Centrale de Tunisie, le cadre juridique

La Banque Centrale de Tunisie
La Banque Centrale de Tunisie (BCT) est dfinie comme un tablissement dot de la
personnalit civile et de lautonomie financire. Son capital est fix par la loi, il est
entirement souscrit par lEtat tunisien. Cette disposition ne diminue pas pour autant
lautonomie de la Banque vis--vis du gouvernement. Dailleurs, mme dans le cas de
certaines autres Banques centrales o une partie de ce capital est dtenu par des firmes prives
(gnralement des organismes financiers), ces dernires nont aucune emprise sur la politique
de la Banque. En effet, la Banque centrale ne poursuit pas un objectif de profit.
A sa cration
A sa cration, le capital de la BCT a t fix 1, 2 millions de Dinars. 200 000 Dinars ont t
verss par lEtat, la diffrence a t souscrite par apport des immeubles, mobiliers et matriel.
2

Il sagissait lorigine, dune banque qui avait pour objet de financer la colonisation agricole.
A. Chandavarkar.
4
Tel que nous le verrons plus loin, la plus part des banques installes en tunisie taient des filiales de banques
franaises.
3

Ces proprits mobilires ont t achetes par le mme Etat la Banque de lAlgrie et de la
Tunisie.
Le capital de la Banque Centrale de Tunisie
En 1974, le capital de la BCT a t port trois millions de Dinars. Il doubla en 1979 pour ne
plus varier.
Comment justifier cette nouvelle cration ?
La cration du nouvel Institut dmission se justifie par la volont des autorits publiques de
doter lconomie nationale dun organisme indpendant, capable de jouer un rle dans le
dveloppement du pays. Lvnement t considr comme le premier acte dans la rupture
des accords de la convention de 19555 qui a t conclue entre la Tunisie et la France.
Une rupture confirme
Un mois plus tard, cette rupture est confirme par la mise en circulation dune nouvelle unit
montaire le Dinar. Ce dernier ne tarda pas dcrocher du franc franais au prix dune
nouvelle crise entre les deux pays ltablissement du contrle des changes consquence de
cette volution des relations tuniso-franaises a mis fin lexistence de lunion montaire
entre les deux pays.6
Curiosit
1- Le dcret de juillet 1891 a substitu le franc la piastre. Cette unit montaire tait dfinie
par rfrence lor. La valeur de la Piastre tait value 19,684531 grammes dor (dcret
du 23 octobre 1855).
2- La monnaie tunisienne a t exclusivement mtallique jusquen 1904.
3- Les accords franco-tunisiens du mois de juin 1955 relatifs lautonomie nont pas chang
le systme montaire du protectorat. Les billets de banque mis par la B.A.T et libells en
francs ( partir de 1904) continuaient circuler.
4- Le transfert la Banque Centrale de Tunisie du privilge dmission des monnaies
mtalliques a eu lieu le 31 octobre 1958.
5- A la cration du Dinar, cette unit montaire a t dfinie par sa parit avec lor exprim
en grammes dor fin. La parit officielle a t fixe 2,115880 grammes.7

1.3. Le fonctionnement de la Banque Centrale de Tunisie

Le fonctionnement de la BCT a t codifi par des statuts assez souples. Ces statuts ont t
conus pour lui permettre de sadapter aux mutations qui affectent son environnement
immdiat. Les textes originaux de 1958 donnaient la Banque les moyens lui permettant de
faire face la dichotomie des circuits de financement qui caractrisait lconomie du pays
pendant les premires annes de lindpendance. Cest dans cet esprit que larticle 33 de la
loi, lui accordait le droit de contrler la distribution du crdit.
Les modifications intervenues en 1975, 1980 et 1981 se firent dans la continuit et ne
modifirent pas, profondment, les conditions de fonctionnement de ltablissement.
1. Lamendement de 1975
Cet amendement a tenu compte de la dspcialisation partielle des banques de dpts et
dinvestissements. Il a tendu les oprations de la Banque centrale avec ltranger des
horizons plus longs. Effectivement, avant cette date, la Banque tait contrainte placer les
monnaies trangres court terme.
2. La loi de 1980
5

Cf. M.ohamed Triki, 1987.

Cf. Abderrahmane El gafsi, 1981.
7
Loi n 58-140 du 30 dcembre 1958. Texte abrog.
6

La loi de 1980 a modifi lorganisation interne de la Banque. Le poste de Directeur Gnral

est supprim en contrepartie de quoi, trois nouvelles fonctions ont t cres. Il sagit des
deux postes de sous-gouverneurs et celle du secrtaire gnral.
3. Les rformes de 1981
Ces nouvelles modifications intervenues en 1981 ont renforc les fonctions commerciales de
la banque. Dsormais, lorganisme est charg de contribuer la consolidation du systme
bancaire et dautres entreprises en difficult.
4. Le dispositif rglementaire de 1988
Plus rcent, le nouveau dispositif rglementaire de 1988 a rvis la mission de la BCT, son
organisation et ses oprations. La re rglementation du cadre dintervention de la Banque tient
compte des modifications survenues dans la conduite de la politique montaire de la fin de la
dcennie quatre-vingts8. LInstitut est ainsi tenu de prter appui la politique conomique de
lEtat, mais doit veiller dfendre la stabilit de la valeur de la monnaie. Il est donc,
confirme dans sa vocation principale de stabilisation en coopration avec les autorits
publiques.

1.4. Lorganisation de la Banque Centrale de Tunisie

Lorganisation gographique de la BCT repose sur deux niveaux ; un sige central Tunis et
un rseau de comptoirs implants dans les principales villes de la rpublique.
1.4.1. Lorganisation gographique
Le sige central
Lorganigramme de 1959 tait compos de trois directions : la direction du crdit, la direction
des services administratifs et la direction des services trangers. Avant la cration de cette
dernire, ses attributions taient assures par le service des changes.
Le dit service a remplac lancienne dlgation de lOffice franais des changes, cre en 1939
et dpendant directement de la Banque de France9. Suite la rglementation des transferts, le
service des changes a t scind en deux : le service commercial et le service financier.
Regroups plus-tard avec le service bancaire tranger, ces trois services ont t coiffs par la
direction des services trangers. En 1987, lorganigramme de la Banque comprenait : le
cabinet du Gouverneur, un corps dinspection et vingt-huit directions regroupes au sein de
huit directions gnrales.
Les comptoirs rgionaux
En 1958, la Banque Centrale de Tunisie tait reprsente uniquement dans les trois rgions de
Sfax, de Bizerte et de Sousse. Le nombre de comptoirs rgionaux augmenta depuis, pour
couvrir les principales villes chef-lieu de gouvernorat. Ce nombre est appel saccrotre pour
accompagner le dveloppement conomique du pays.
1.4.2. Lorganisation administrative de la B.C.T
Comme la plus part des Banques centrales, la Banque Centrale de Tunisie est organise
suivant une structure pyramidale.
La direction et le contrle de la Banque centrale
Les organes directeurs de lInstitut sont composs dun Gouverneur, dun vice-gouverneur et
dun conseil dadministration. Les deux premiers responsables sont nomms par dcret. Le
mandat du premier est fix six ans.
Le Gouverneur assure les fonctions de direction et dadministration de ltablissement. Il
prside son conseil dadministration, exerce les fonctions de consultant auprs du
8

Rforme structurelle du march montaire et objectif des autorits de favoriser lconomie de marchs
financiers.
9
En 1940, une dlgation de cet Office stait installe en Tunisie.

Gouvernement et le reprsente auprs des pouvoirs publics, des autres Banques centrales, des
organismes financiers internationaux etc. En bref, les statuts de la Banque confrent ce
responsable, tout pouvoir non dvolu au conseil dadministration pour diriger ltablissement,
organiser ses services, convoquer le mme conseil et entreprendre les actions juridiques pour
dfendre les intrts de lorganisme. Il dispose ainsi, de pouvoirs trs tendus pour reprsenter
la BCT vis--vis de tiers et signer en son nom les traits et les conventions.
En contrepartie, il est interdit au Gouverneur (ainsi qu son adjoint) de :
1. prendre ou recevoir des participations ou dautres intrts dans les entreprises
prives.
2. faire accepter la Banque des engagements qui portent sa signature.
3. prter ses concours des entreprises prives et en recevoir des rmunrations contre
des services qui leur sont rendus.10.
Les statuts de la Banque ne confrent cependant pas dattributions particulires au vice
gouverneur qui exerce les attributions dvolues au Gouverneur en cas dempchement.
Le Conseil dAdministration
Le conseil dadministration est compos de dix membres cest--dire,
1. le Gouverneur
Le Gouverneur convoque ce conseil, prside ses runions et prsente en son nom le rapport
annuel lexcutif. 11
2. le vice gouverneur
Le vice gouverneur remplace le Gouverneur de la Banque centrale le cas chant.
3. Huit membres
De nationalit tunisienne, ces membres sont nomms par dcret, sur proposition du premier
ministre. Un premier groupe de quatre membres est choisi en raison des hautes fonctions
quils exercent dans les administrations conomiques et financires de lEtat ou dans les
organismes publics ou semi-publics spcialiss en matire de crdit ou participant au
dveloppement conomique du pays. Les quatre autres conseillers sont choisis en raison de
leur exprience professionnelle en matire dagriculture de commerce ou dindustrie.
Ce conseil se runit, au moins une fois par mois, sur la convocation de son prsident ou sur la
demande dau moins trois conseillers. Il dlibre de toutes les questions qui intressent le
fonctionnement et la gestion de la Banque et est autoris statutairement, disposer titre
permanent ou temporaire de comits consultatifs. Les dcisions sont prises la majorit des
voix..
Le contrle de la Banque centrale
Le contrle de la Banque centrale est exerc par un censeur. Il est propos par le ministre des
finances et est nomm par dcret.
En application de la loi, seuls les fonctionnaires de ladministration centrale des finances
ayant le titre de directeur peuvent postuler ce poste.
A ct du rle de surveillance gnrale quil exerce sur tous les services et toutes les
oprations de la Banque, le censeur assiste aux runions du conseil de la Banque et y dispose
dune voie consultative. Ne bnficiant daucun droit de veto sur les dcisions prises, la
prsence de ce responsable est indispensable pour la tenue de ces runions.
A partir de 1988, le Prsident de la Rpublique sest vu accorder la possibilit de dsigner, si
besoin, une commission denqute pour exercer toute mission de contrle ou denqute sur
la Banque centrale.
Tableau 5. 2
10

Ces dispositions sont reconduites pendant trois annes conscutives aprs la cessation de toute activit pour le
Gouverneur, elles concernent aussi le vice gouverneur mais pour une dure dune anne seulement.
11
Il sagit du compte rendu de lactivit de ltablissement soumis lattention du Prsident de la Rpublique.

Lorganisation administrative de la Banque Centrale de Tunisie

La direction

Le conseil dadministration

Le censeur

Les mandataires et les conseillers

Le comit consultatif

Un Gouverneur et un vice gouverneur. En

1988 ont t supprims les postes de deux
sous gouverneurs ; (la dure du mandat est de
six ans).
Huit conseillers nomms par dcret (le
mandat du conseiller est de trois annes
renouvelables).
Nomm par dcret sur proposition du ministre
des finances.
Le Gouverneur peut constituer des
mandataires spciaux ou sassurer de la
collaboration de conseillers techniques qui ne
font pas partie de la Banque.
Constitu titre permanent ou temporaire par
le conseil dadministration.

2. Mission, fonctions et autonomie des banques centrales

Encadr
Les banques centrales exercent toutes la mme mission essentielle : Prserver la stabilit
de la monnaie. Au-del des diffrences quexpliquent des structures financires diversifies,
le poids de lhistoire, lorganisation des pouvoirs publics, les banques centrales pratiquent
des activits analogues, dfinissent des objectifs semblables et utilisent des instruments
comparables La plupart des banques centrales ont t cres lorigine pour des motifs
diversifis. La Banque dAngleterre devait financer le commerce et lindustrie, la Banque des
Pays-Bas favoriser le commerce interne et international, dautres banques centrales devant
surtout aider au financement des budgets publics. La cration de la Banque de France
rpondait pour sa part la ncessit de favoriser la reprise conomique aprs la rcession
provoque par la priode rvolutionnaire.
Source : Banque de France, Collection tudes. Dossiers conomiques et montaires sur ltranger.
Organisation et fonctions de quelques grandes Banques centrales. 1992

2.1. Mission et principales fonctions de la Banque Centrale de Tunisie

Conformment la loi rglementant lactivit de la Banque Centrale de Tunisie, lInstitut est
prsent comme un tablissement public national dot de la personnalit civile et de
lautonomie financire. Tel que prcis prcdemment, sa mission gnrale est de dfendre
la valeur de la monnaie et de veiller sa stabilit. Dans ce cadre, la Banque contrle la
circulation montaire et la distribution du crdit et veille au bon fonctionnement du systme
bancaire et financier.12 Elle participe la mise en uvre et assure la bonne conduite de la
politique montaire, surveille le systme priphrique, scurise le systme de paiement et est
charge dautres fonctions dordre gnral ou spcifique comme les oprations bancaires en
faveur du Trsor.
La conduite de la politique montaire
La Banque est lorgane excutif de la politique montaire. Elle participe sa mise en uvre,
choisit les instruments de cette politique et intervient sur le march montaire pour surveiller
ltat de la trsorerie des banques ainsi que lvolution du taux dintrt directeur.

12

Loi portant cration et organisation de la Banque Centrale de Tunisie. Article 33.

Ltablissement intervient aussi sur le march des changes, son pouvoir est cependant limit
du moment que la politique de change (prix externe de la monnaie) est du ressort du seul Etat.
Cette situation nest pas spcifique la BCT, effectivement, cette responsabilit revient aux
diffrents Etats quelque soit le degr dautonomie dont dispose leurs instituts dmission.
La Banque Centrale de Tunisie organe excutif de la politique montaire
Les autorits montaires sont composes du Ministre des Finances (organisme de tutelle),
de lAssociation Professionnelle des tablissements de crdits (organe reprsentatif), du
Conseil National du Crdit (organe consultatif) et de la Banque Centrale de Tunisie (organe
excutif).

Le privilge dmission de la monnaie signe

La BCT dtient le monopole de lmission de la monnaie signe qui est demande pour
diverses raisons par les mnages, les entreprises, lEtat et les autres institutions financires.
Charge de la mise en circulation et de lentretien des billets et des pices qui sont mises
pour le compte de lEtat, la Banque assure aussi lorganisation et la surveillance du systme
de compensation.
1. Le Public
Les mnages et les entreprises demandent la monnaie centrale pour leurs besoins de
transaction.13 Cette dtention dencaisses correspond la demande de la monnaie fiduciaire.
2. Les banques commerciales
Les banques ont besoin de cette monnaie haut pouvoir pour acheter des devises, fournir
leurs clients des pices et des billets et rgler les soldes des crances et dettes qui rsultent des
oprations interbancaires14. A juste titre, cette monnaie a t considre comme la matire
premire utilise par les banques de second rang pour crer la monnaie scripturale.
3. Le Trsor public
Le Trsor est client de la Banque centrale (caissier de lEtat). Les oprations de rglement, de
remboursement de la dette publique et toutes autres dpenses de cet agent se manifestent par
une injection de liquidits en faveur du systme secondaire. Les missions de titres publics se
soldent par la diminution de leurs liquidits. Par cette procdure le Trsor participe la
cration de la monnaie en faveur de lconomie.
Dune manire gnrale, les banques centrales sont souvent les banquiers du Trsor et
assurent la tenue de son compte. Conformment la loi organique de la BCT, La Banque
centrale exerce pour le compte de lEtat, le privilge exclusif dmettre sur le territoire de la
Rpublique des billets de banque au porteur et des pices mtalliques.15
billets en circulation.
monnaie banque centrale
monnaie centrale
QUESTION
Consultez le rapport annuel de la BCT et relevez les indicateurs quutilise lInstitut pour
satisfaire la demande des tablissements priphriques en monnaie centrale.
La gestion et la scurisation du systme de paiements

13

Voir Infra la monnaie de transaction.

Oprations de transfert inter-compartiments et oprations de conversion.
15
Loi portant cration de la Banque Centrale de Tunisie.
14

La BCT procde lorganisation efficace de linterbancarit, cest--dire la mise en place et la

gestion des rseaux indispensables au bon fonctionnement des moyens de paiement ainsi que
la mise en commun des informations sur les emprunteurs.
1. Les billets en circulation
Le poste billets hors Banque centrale volue de manire saisonnire cest--dire, en fonction
des habitudes de paiement du public et dpend du choix des agents non financiers quand la
composition de leur portefeuille. Les retrait de billets de banque par le mme public se traduit
par un resserrement de la liquidit bancaire.
2. Les rserves en or et devises
Les oprations dachat ou de vente de devises contribuent alimenter ou diminuer les
comptes des banques priphriques grs par la Banque centrale.
Associs aux avances aux Trsor, ces rubriques constituent ce que certains ont convenu
dappeler les facteurs autonomes de la liquidit bancaire.
La surveillance du systme bancaire
La Banque Centrale de Tunisie contrle les banques et les autres tablissements financiers. La
rglementation lui accorde le droit dtre informe16 sur la situation de ces tablissements et
dexercer un droit de contrle sur pices (communication priodique des tats de ces banques
lInstitut dmission) et sur place (inspection de ces tablissements effectue par le corps
des inspecteurs de la Banque Centrale de Tunisie).
LInstitut dispose dautre part, dun pouvoir disciplinaire quil partage avec la commission
bancaire. Il peut ainsi, prendre des mesures disciplinaires lgard dun intermdiaire
financier et ce, en conformit avec la gravit du manquement observ par cet tablissement.17
La commission bancaire
Cette commission est compose dun magistrat (prsident), dun reprsentant de la BCT, dun
reprsentant de lorgane de tutelle le ministre des finances et dun reprsentant de
lassociation professionnelle (organe reprsentatif de la profession).
Les fonctions secondaires de la Banque centrale
1. La Banque centrale, banque de lEtat
La Banque Centrale de Tunisie est lorganisme financier de lEtat pour ses oprations de
banque, de caisse et de crdit.
Elle tient et gre le compte courant du Trsor (centralise les oprations des comptables
publics), assure gratuitement ce compte ainsi que les oprations qui laffectent (oprations de
retrait, oprations de versement, oprations dencaissement), place auprs du public les titres
reprsentatifs des emprunts de lEtat et participe la gestion de la dette publique tant au
niveau national quinternational.
En sa qualit de conseiller du mme Etat, la Banque peut proposer au gouvernement les
mesures qui lui semblent de nature exercer une action favorable sur la balance des
paiements, lvolution des prix, le mouvement des capitaux, la situation des finances
publiques et dune manire gnrale, le dveloppement de lconomie nationale. Cette
disposition rend compte de la complexit de la politique montaire qui ne peut pas tre
conduite par un seul agent ainsi que de linterdpendance entre les diffrentes politiques
conomiques et les diffrents prix de la monnaie.
2. Les fonctions finalit commerciale
Suite la dernire rforme des statuts de la BCT, ces fonctions sont tombes en dsutude.
Historiquement la Banque a contribu la cration de certaines banques et entreprises. Elle a

16

Rapports semestriels des commissaires aux comptes.

Voir les mesures suivantes : Avertissement, blme, amende, suspension de tout concours de la Banque centrale
et finalement mise en garde.
17

gr les comptes dun nombre de firmes18 et a pris part la consolidation dtablissements

publics dont lactivit tait juge stratgiques, par lachat de leurs titres de crances par
exemple. Ces actions ont t juges non conformes avec son rle de stabilisation de la
monnaie.
QUESTION
1.Observez lvolution du portefeuille de titres de la Banque jusqu la date de 1987,
puis rappelez pourquoi est-ce que cette fonction a t-elle t juge non conforme la
mission principale de la Banque ?
Indications
Traitement discriminant de ces institutions en cas de crise de liquidit.
3. La Banque centrale dinformation
Centrale dinformation, la Banque contribue au bon fonctionnement du systme en mettant
la disposition des tablissements priphriques les informations susceptibles de servir la
bonne prise de dcision. Notons titre indicatif, quelle gre la centrale des risques qui
recense les crdits accords lconomie ainsi que le fichier des incidents de non paiement de
chques (chques sans provisions). Accessibles titre confidentiel, ces informations
aideraient les banques commerciales mieux grer leurs risques.
Notons finalement, que la Banque confectionne les statistiques montaires, labore des tudes
conomiques et prend en charge la publication dun certain nombre de documents pour
informer le public et les autorits publiques de sa politique gnrale.

2.2. Lautonomie de la Banque centrale.. une ide qui gagne des

adeptes
Pendant les deux dernires dcennies, lindpendance de la Banque centrale a t prsente
par les conomistes comme une solution approprie pour soustraire la Banque lemprise des
gouvernements, aux alas du cycle lectoral et lendettement excessif de lEtat par
lmission de nouveaux signes montaires. Selon C. Goodhart, cette indpendance concerne
aussi bien lindpendance des oprations montaires que celle relative aux interfrences
politiques dans les dcisions prises dans ses oprations par la Banque centrale.
Thoriquement, lindpendance des Banques centrales a t justifie essentiellement comme
suit :
1. Empcher le gouvernement de revenir sur une politique montaire qui a t annonce.
2. Dcourager lEtat de profiter dune inflation surprise dans lobjet de dvaluer la dette
publique.
Dans la ligne de la thorie montariste, cette thse de lindpendance de la Banque centrale
semble conforter lide suivant laquelle, que sagissant de la conduite de la politique
montaire, la rgle est prfrable laction discrtionnaire (manipulation des taux par
exemple, changement brutal de la politique montaire dans un objectif lectoral etc.).
Lautonomie de la Banque centrale
Lindpendance (ou autonomie) de la Banque centrale a t dfinie comme suit ; une
situation rsultant dun ensemble de dispositions statutaires ou de coutumes, dans laquelle la
Banque est clairement reconnue comme tant en charge de la stabilit montaire, et dans le
cadre de cette mission ne reoit pas de directives des pouvoirs publics. Elle a t distingue
en trois formes diffrentes : lautonomie lgale, lautonomie conomique et lautonomie
budgtaire.
Lautonomie lgale

18

De nos jours, seuls les employs de lInstitut ont droit y ouvrir des comptes chques.

10

Cest--dire, lirrvocabilit du Gouverneur, la fixation une fois pour toute des objectifs qui
ne peuvent pas tre modifis par le gouvernement et limpossibilit pour le mme
gouvernement demprunter la Banque centrale.
Lautonomie conomique
Cest--dire le libre choix des instruments et des procdures pour parvenir un objectif fix
par le gouvernement et ventuellement rvis.
Lautonomie budgtaire
Les Banques centrales jouissent gnralement dune large autonomie budgtaire. Pour
certains, il est craindre que si une Banque centrale est indpendante politiquement mais
nest pas autonome sur le plan budgtaire, le gouvernement peut influencer sa politique en
limitant son accs aux diffrentes ressources19.
Encadr
Les tenants de lindpendance des banques centrales estiment que la crdibilit de la
politique montaire et donc, son aptitude assurer et maintenir la stabilit des prix plus
long terme pour un cot conomique rel minimum seraient renforces si les politiques
taient formules par des personnalits apolitiques pouvant se permettre dadopter un point
de vue long terme. Le concept qui est la base de cette thse a t dfini assez
rcemment comme le problme de lincohrence temporelle des politiques montaires. . Il
nest pas difficile de montrer que si les gouvernements lus poursuivent en mme temps des
objectifs dans le domaine de linflation et de lemploi ou de la production, ils peuvent tre
tents de raliser des gains court terme en revenant sur une politique montaire non
inflationniste prcdemment annonce. Des problmes du mme ordre peuvent se poser si
les dirigeants assouplissent la politique montaire pour des raisons lies la rpartition des
revenus ou des recettes publiques.
Source : M. Castello-Branco & M. Swinburne, 1992. Fonds Montaire International.

Tableau 5. 3
Lindpendance organique de quelques grandes Banques centrales
Pays

Nomination du
premier responsable.

Etats-Unis

Le prsident des
Etats-Unis avec
confirmation du snat
(dispersion de la
nomination).
Le Prsident de la
Rpublique Fdrale,
sur proposition du
gouvernement et
aprs avis du conseil

Allemagne

19

Dure et scurit du
mandat

Participation des
pouvoirs publics dans
les instances
dirigeantes.

4 ans
renouvelables.
Irrvocable.

Non

8 ans renouvelables.
Irrvocable.

Les membres du
gouvernement
peuvent assister aux
dlibrations du
conseil de la Banque,

Marta Castello-Branco et Mark Swinburne. Finances & Dveloppement. Mars 1992.

11

central de la banque
(dispersion de la
nomination)

Japon

Royaume-Uni

Belgique

Italie

Pays-Bas

France

Le conseil des
ministres (nondispersion de la
nomination)

5 ans renouvelables
Irrvocable.

mais sans droit de

vote. Possibilit de
demander
lajournement dune
rsolution deux
semaines au plus
Deux participants de
lEtat assistent aux
rsolutions du conseil
de direction de la
Banque, sans droit de
vote.

La couronne sur
proposition du
Premier ministre
aprs consultation du 5 ans renouvelables
Non.
Chancelier de
Irrvocable.
lEchiquier (nondispersionn de la
nomination).
Le Roi sur
Pouvoir de veto
proposition du
suspensif, de 8 15
gouvernement (non5 ans renouvelables
jours, au nom de
dispersion de la
Irrvocable.
lEtat ou du
nomination).
Gouvernement.
Le conseil suprieur
Possibilit pour le
dlgu du ministre
de la Banque, avec
approbation par
Indtermin
du Trsor dtre
prsent aux runions
dcret du prsident de Rvocable dans les
la rpublique sur
mmes conditions que du Conseil Suprieur
de la Banque, sans
proposition du
la nomination
prsident du conseil
droit de veto.
des ministres
(dispersion de la
nomination).
La couronne. Une
liste de deux
candidats est
propose
conjointement par le
7 ans renouvelables
Non
comit de direction et
Rvocable.
le collge des
censeurs (nondispersion de la
nomination)
Dcret du Conseil des
ministres (nondispersion de la
nomination)

Indtermine
Rvocable.

Le censeur (rle de
commissaire de
gouvernement et
contrleur financier)
dispose dun droit de
veto.

Source : Revue dEconomie Financire.

12

Tableau 5. 4
Lindpendance fonctionnelle dans huit grands pays

Pays
Etats-Unis
Allemagne
Japon
Royaume-Uni
Belgique
Italie
Pays-Bas
France

Comptence
formelle gnrale
Missions et buts
en matire
montaire
Pluralit
Partage
Unique
Oui
Pluralit
Partage
Non
Non
Non
Non
Non
Non
Unique
Partage
Non
Non

Instruments de
politique
montaire
Oui
Oui
Partage
Partage
Partage
Oui
Oui
Partage

Autonomie
budgtaire
Oui
Oui
Non
Oui
Non
Oui
Non
Oui

Source : Revue dEconomie Financire

QUESTIONS
1- Observez et expliquez ce tableau
2- Que signifieraient les termes pluralit et partag ?
Commentaire
Observez et commentez les affirmations suivantes :
1. Il ne peut y avoir dindpendance absolue de la Banque centrale.
2. Lindpendance exclut un certain nombre de fonctions qui ne sont pas lies la politique
montaire.
3. Lindpendance de la Banque centrale concerne lindpendance des oprations montaires
et lindpendance par rapport aux interfrences politiques dans les dcisions prises dans
ses oprations par la Banque centrale (C.Goodhart).
QUESTION
Comment justifier lindpendance de la Banque centrale ?
Indication
En vous faisant aider de votre cours de macro-conomie rappelez les deux politiques
montaires (discrtionnaire, de la rgle).
Commentaire
1. Estil logique de donner des bureaucrates non-lus un droit de veto sur la politique
conomique lanomalie que constitue dans un rgime dmocratique de faire chapper
lautorit rgulirement lue tout un secteur de politique conomique ?
2. Les comparaisons internationales montrent quun degr dindpendance moindre peuttre associ une politique efficace de stabilisation.
3. Des banques jalouses de leur indpendance peuvent exclure toute forme de
coopration internationale.
QUESTION
Pouvez vous laide des notes ci-dessus relever les limites de lindpendance des banques
centrales?

3. Les interventions de lInstitut dmission sur le march montaire

13

3.1. Le march montaire

Par opposition au march financier, le march montaire peut-tre dfini comme un march
court et moyen termes. Cest un march sur lequel schangent la monnaie centrale et les
actifs financiers caractre montaire.
Le march montaire est distinguer du march au jour le jour. Ce dernier est gnralement
dcrit comme une rencontre dune demande de monnaie centrale par les banques
priphriques et dune offre de la mme monnaie qui est contrle par la Banque centrale.
La confrontation de loffre et de la demande sur ce march donne lieu la dtermination dun
prix, cest le taux du march montaire.
Dans le cas de la Tunisie, ce taux est considr comme un taux directeur. De son volution,
dpend les variations de toute la batterie de taux dans lconomie.
Le rle du march montaire
Le march montaire assure trois principaux rles :
1. Il permet aux banques dassurer la gestion optimale de leurs liquidits.
2. Cest un lieu dintervention privilgi de la Banque centrale (action sur la liquidit des
banques priphriques, action sur les taux dintrt).
3. Il permet aux agents non-financiers de placer des liquidits et de lever des fonds des
taux comptitifs (comparables ceux du march).
Le march montaire en Tunisie
Avant la rforme, le march montaire tunisien tait limit au march interbancaire. La
Banque centrale y pratiquait la politique du fixing du taux dintrt.
Lobservation de lvolution historique du dit march montre quil est pass par trois phases :
1. Le march tait un march inter bancaire (compartiment du march montaire)
Laccs ce march tait rserv aux seules banques de dpts.
2. Le march montaire sapprofondit
Dans un premier temps le march souvre aux banques dinvestissement. Linitiative avait
pour objet de permettre aux banques de dveloppement cres dans les annes quatre-vingts
dy placer leurs supplments de liquidits (excdents de liquidit ) non encore utiliss pour
financer les nouveaux projets. Les agents non-financiers y taient interdits daccs et ne
pouvaient donc, pas bnficier des conditions prvalent sur ce march.
Le taux dintrt lui-mme continuait faire lobjet du fixing (administration de ce taux par la
Banque centrale compte tenu des conditions du march).
Le nouveau march montaire
A partir de 1986, et suite la rforme qui a touch lensemble de la sphre financire, ce
march a connu des mutations trs profondes. Elles se sont traduites par :
1. Une plus grande permabilit
Les agents non financiers peuvent dsormais intervenir sur ce march pour acheter ou vendre
des titres de crance.
2. Lintroduction sur ce march de nouveaux actifs
Lintroduction des nouveaux actifs caractre montaire se prsente comme innovation
financire dcide par les autorits publiques.
3. Le renouvellement du cadre dintervention de la Banque des banques sur le
march inter-bancaire.
En conclusion, cet ensemble de mesures a occasionn la multiplication des actifs ngociables
et des compartiments, la diversification de la nature des intervenants ainsi que la mise en
place de nouvelles modalits de dtermination des taux sur ce march.
Curiosit
Lanalyse du professionnel

14

E. Saidane (1988), Rflexions sur la dynamisation du march montaire. Finances et

Dveloppement au Maghreb. Dcembre 1988 / N4.

1. Les intervenants sur le march montaire

La plus grande permabilit du march a t assure suite son ouverture aux agents nonfinanciers (mnages et entreprises). A ct de leur activit quotidienne sur le march interbancaire o les emprunts et les prts se ngocient des chances diverses, les banques sont
autorises intervenir, pour le compte de leurs clients, sur les autres compartiments.
2. Les nouveaux titres ngociables sur le march
-Les certificats de dpts :
Dfinis comme des bons de caisse qui sont mis par les banques de dpts et
dinvestissement, les certificats de dpts sont souscrits par les entreprises et autres
organismes non-bancaires. Ils permettent aux premiers de lever des liquidits sur le march et
de consolider leurs ressources.
A chance fixe, le montant unitaire de ces titres a t fix 500 mille Dinars. De dure
variant de 10 jours 5 ans (court et moyen termes), le prix de ces actifs prix est dtermin
suivant les conditions du march.
-Les billets de trsorerie :
Emis par les entreprises qui veulent se financer directement auprs dautres agents des taux
dintrt comptitifs (financement non-bancaire), ces billets se prsentent comme des titres
ngociables au porteur dont la dure varie entre 10 jours et 5 ans.
Fix au dpart 500 mille Dinars le montant unitaire de ces actifs financiers t port 100
mille (1989 ) puis 50 mille Dinars seulement.
Ces billets de trsorerie sont ngociables par lintermdiaire des tablissements bancaires.
Leurs taux dintrt ont connu une volution globale favorable.
Conformment la rglementation, seules
- (i) les socits qui bnficient dun aval bancaire au titre de lmission de ces billets ;
- (ii) les socits anonymes qui ont un capital minimal libr gal un million de
Dinars au moins.20
- (iii) les entreprises qui sont rgies par des dispositions lgales particulires.
seraient autorises mettre ces titres.
-Les bons du trsor ngociables
Proposs partir de 1989, ces titres sont mis par lEtat dans le cadre de la politique
budgtaire prvu par la loi. De montant unitaire minimal gal 1000 Dinars, ces bons sont
ngociables sur deux marchs. Achets sur un premier march rserv aux banques qui
prsentent leurs soumissions et proposent des taux dintrt lInstitut, ces tablissements
peuvent les proposer sur un second march au Public 21.
La commercialisation de ces bons du trsor ngociables a pour principal objectif dattnuer le
recours excessif des autorits publiques aux anciens bons dquipement qui faisaient partie du
ratio global impos aux banques.
Cette ancienne technique de financement du dficit budgtaire a t juge cratrice de
monnaie. Elle semble avoir occasionne le rationnement du financement des entreprises et
contribua dtriorer la rentabilit des banques.

3.2. Les procdures dintervention de la Banque centrale sur le

march montaire
20

Ces socits doivent avoir t cres depuis deux ans. Leurs bilans doivent avoir t approuvs par leurs
actionnaires.
21
Ces titres sont offerts par la voie dadjudication.

15

Cette modernisation du march montaire va permettre la Banque Centrale de Tunisie dy

intervenir plusieurs niveaux. Loffre de la liquidit se fait conformment lutilisation des
techniques suivantes. Il sagit des oprations dappel doffre, des oprations de prise en
pension et des oprations ponctuelles.
Lopration dappel doffre
A son initiative, la Banque centrale accorde la monnaie haut pouvoir aux banques
priphriques. Elle dcide de la priodicit des appels doffre et fixe le prix auquel elle cde
sa propre monnaie. La quantit de la monnaie offerte est dtermine en fonction des facteurs
de la liquidit bancaire et de la situation des rserves des banques commerciales. En pratique
lInstitut informe, priodiquement, les banques de son dsir de leur offrir de nouvelles
liquidits et choisit la nature ainsi que les chances des titres quil accepte en contrepartie de
cette opration.
Les tablissements priphriques soumettent leurs propositions tout en prcisant les montants
quils dsirent acqurir et les taux dintrt auxquels ils sont prts acheter la monnaie
centrale. Le dpouillement de ces demandes se fait lInstitut dmission qui dcide en
dernire analyse, de la quantit accorder et du prix dfinitif de lopration.
Cette modalit dintervention de la Banque centrale a t souvent qualifie dopration
principale de refinancement du moment quil sagisse du principal canal de fourniture de
liquidit.
Pratiqu par dautres banques centrales trangres, ces oprations sont gnralement
distingues en adjudications taux fixes et en adjudications taux variables.
Encadr
Adjudication taux fixe .
Chaque banque soumet le montant de titres quelle dsire vendre temporairement la
Banque centrale. La Centrale calcule le total pour lensemble des banques, le compare au
montant de liquidits quelle dsire injecter, ce qui lui donne un coefficient de proportionnalit
quelle applique uniformment au montant demand par chaque banque.
Adjudication taux variable
La banque doit assortir sa demande dun taux auquel elle est prte se dfaire
temporairement de ses titres. Chaque banque peut prsenter plusieurs soumissions
classes par ordre de taux proposs. La Banque centrale procde au dpouillement des
dossiers :
-Premier procd : Elle dfinit un taux unique pour lensemble des banques
-Deuxime procd : Elle accorde la liquidit aux taux individuels proposs par les
banques en commenant par servir les taux les plus levs.
Dans le premier cas la Banque centrale donne une indication sur le taux minimal quelle
entend pratiquer. IL sert alors pour rfrence aux banques pour faire leurs soumissions.
Dans le deuxime cas, aucune indication nest donne. Le march a davantage dinfluences
pour la dtermination du taux.
Source : Caisse des dpts et consignations. France.

Les oprations de prise en pension

Prsente comme une facilit permanente de refinancement, cette deuxime technique
concerne les banques qui ne sont pas en mesure de satisfaire leurs besoins sur le march
interbancaire et qui nont pas obtenu des quantits juges suffisantes en monnaie centrale
suite lopration dappel doffre.
Compare cette dernire, lopration de prise en pension est dure plus courte et prsente
un caractre pnalisant. En effet, le taux appliqu aux prises en pension est suprieur au taux
dappel doffre. En Tunisie, ce diffrentiel de taux tait de 1 point de pourcentage
initialement. La BCT la releve, plus tard, pour atteindre 1,5 point en pourcentage.

16

En dfinitive, lopration de prise en pension prsente lavantage de permettre aux banques

commerciales de bnficier temporairement dune monnaie centrale dont les quantits ainsi
que les prix peuvent tre modifis rapidement.
Les oprations au jour le jour : (ponction et injection).
La Banque centrale se rserve le droit dintervenir pour corriger une volution non dsire du
taux dintrt sur le march montaire. Ce taux est maintenu dans un tunnel qui est balis par
un taux minimal (le taux de lappel doffre ) et un taux maximal (le taux de prise en pension ).
Pour contenir le taux du march entre ces deux bornes lInstitut dmission peut utiliser
diffrentes techniques. Lune delles consisterait par exemple faire varier le volume du
portefeuille en bons du trsor dtenu par les banques. La Banque centrale injecte (fait flchir
le taux dintrt ) ou ponge (fait augmenter le taux dintrt sur le march ) les liquidits en
fonction de lobjectif quelle sest assigne en matire de politique montaire.
Tableau rcapitulatif
Les modalits dintervention de la Banque Centrale
Bons du trsor
Achat de tires
Vente de titres

Intervention sur le march

injection
ponction

Taux du march montaire

Augmentation
Baisse

Par ce procd, la BCT exerce une action directe sur le loyer de largent trs court terme et
agit sur le cot des ressources du systme bancaire.
Ces modifications seront transmises aux diffrents compartiments des marchs montaire,
financier, des dpts et des crdits. La russite de cette technique, dpend de la raction de ces
diffrents marchs laction de la Banque centrale.
QUESTION
1. Pourquoi le taux du march montaire est-il dit taux directeur ?
2. Observez lvolution du taux dintrt au jour le jour dans le cas de la
Tunisie.
Tableau rcapitulatif
Les procdures dintervention de la Banque Centrale de Tunisie sur le march
montaire
-----------------------------------------------------------------------------------------------------------Procdures officielles
Deux taux directeurs.

Appels doffres
(principale opration de refinancement).
La Banque centrale matrise le taux et la liquidit des banques.

Pensions sur linitiative de la Banque centrale. (Facilit permanente).

1. La Banque centrale matrise le taux, elle ne matrise pas la quantit.
2. Guichet peu utilis en priode normale.
3. Le taux de largent au jour le jour volue entre les taux directeurs.
Interventions aux conditions du march
(Rglage fin).

Ponction ou injection de liquidits trs court terme (24 48 heures) aux

conditions du march.
Achats ou ventes des bons du trsor sur le march. (Opration dopenmarket proprement dite).
-----------------------------------------------------------------------------------------------------------17

QUESTIONS
Observez et commentez le tableau ci-dessous puis, distinguez la principale opration de
refinancement ; les oprations de facilit permanente et les oprations de rglage fin.
1. Rappelez la priodicit de lopration de lappel doffre dans le cas de la Tunisie.
2. Quel est lutilit de la facilit permanente pour les banques ?
3. Pourquoi est-ce que la Banque centrale procde-t-elle un rglage fin du taux
dintrt sur le march montaire ?
Indications
Accorder un moratoire aux banques commerciales pour assurer une meilleure gestion
de leurs trsoreries Eviter une grande volatilit des taux - assurer la stabilit du
systme aider les banques grer le risque du taux

QUESTIONS ET EXERCICES

5. La Banque centrale
Bibliographie et lectures recommandes
- ALAYA, H. ( 1991). Monnaie et financement en Tunisie . Crs production. Tunis.
- BANQUE de France (1992). Collections Etudes. Dossiers conomiques et montaires
sur ltranger. Organisation et fonctions de quelques banques centrales . Paris.
- DHORDAIN, R.. & CLODONG, (1994). Les banques centrales. Leur indpendance
dans la construction europenne . Collection Dcryptons. LES EDITIONS
DORGANISATION.
- GALBRAITH, J.K. (1975). Largent . Ides. GALLIMARD. Paris
- REDON, M. & BESNARD, D. (1989). La banque de France . Que sais-je ?Presses
Universitaires de France.
- OLSZAK, N. (1998). Histoire des banques centrales . Que sais-je? Presses
Universitaires de France. Paris.

18

QUESTIONS
1 - La Banque centrale gre des dpts et accorde des crdits, quest ce qui la distingue des
autres banques?
Indications
Recherche de profits, politique montaire, contrainte liquidit.
2 - Justifiez historiquement, la cration des Banques centrales.
3 - En contre partie de quoi la Banque centrale bnficie-t-elle du privilge dmission ?
4 - Rappelez les conditions, dans les quelles, la Banque Centrale de Tunisie a vu le jour.
5 -Banque dAlgrie, Banque de lAlgrie et de la Tunisie, Banque Centrale de Tunisie.
Rappelez brivement lhistorique de la Banque centrale dans notre pays.
6 - Le capital de la Banque Centrale de Tunisie est totalement souscrit par lEtat. Peut-on en
conclure que la Banque est dpendante du gouvernement ?
7 - Quelle est la mission statutaire fondamentale de la Banque Centrale de Tunisie?
8 - Conformment aux statuts de la Banque Centrale de Tunisie, lInstitut cumule une
fonction macroconomique et une fonction microconomique. Pouvez-vous justifier cette
affirmation ?
9 - Que signifie pour vous la Banque centrale prte son appui la politique conomique de
lEtat ?
10 - Observez les statuts de la Banque Centrale de Tunisie pour relever son mode
dorganisation.
11 - Une Banque centrale est dite gnralement :Institut dmission, banque des banques et
banque de lEtat. Pourquoi ?
Indications.
La Banque centrale se comporte vis--vis des banques priphriques, comme une
banque se comporte vis--vis de ses clients. Elle gre leurs dpts et leurs accorde des
crdits qui sont offerts soit des taux fixes soit des taux variables.
12 - Dans quelle mesure la Banque Centrale de Tunisie joue-t-elle un rle dans le
dveloppement du pays ?
Indications
Stabilisation de la valeur de la monnaie confiance des agents conomiques
prvention des crises
13 - Quels sont les organismes qui composent les autorits montaires en Tunisie ?
Distinguez, lorgane excutif, lorgane reprsentatif, lorgane consultatif et lorgane de
tutelle.
Indications
Association Professionnelles des Organismes de Crdit22 Conseil National du Crdit
(C.N.C) Ministre des Finances Banque Centrale de Tunisie.
14 - Utilisez les statuts de la Banque Centrale de Tunisie pour observer les modalits de
dsignation :
Des membres du conseil dadministration de la banque ;
Du gouverneur de la banque ;
Du censeur de la banque.
15 - Comment est-ce que les autorits contrlent-elles la Banque Centrale de Tunisie?
16 - Est-ce que le censeur dispose dun droit de veto sur les dcisions du conseil? Comment
interprtez-vous cette modalit rglementaire ?
17 - Quel est lorganisme qui dcide du choix des instruments de la politique montaire en
Tunisie?
18 - Rappelez lorganisation gographique de la Banque Centrale de Tunisie.
22

Il sagit de lancienne Association Professionnelle des Banques de Tunisie (APBT).

19

19 - Dfinissez lautonomie de la Banque centrale. Vis-- vis de quel agent sexerce-t-elle?

20 - Distinguez les concepts indpendance organique et indpendance conomique .
21 - Que signifient les expressions suivantes : irrvocabilit, droit de Veto, mandat
renouvelable, dispersion de la nomination ?
22 - Quels documents doit-on utiliser pour analyser lindpendance organique dune Banque
centrale ?
Indications
Prcision statutaire de la dure du mandat statuts de la Banque centrale le droit de
veto dont disposait le gouverneur de la Banque de France a t interprt comme une
mesure pour permettre aux membres du conseil de rflchir davantage sur une dcision
prise.
23 - A laide de bilans simplifis, expliquez la cration de la monnaie par la Banque centrale.
24 - Quest-ce que le march montaire ? Distinguez ce march du march interbancaire.
25 - Rappelez les facteurs autonomes de la liquidit bancaire.
26 - Rappelez et dfinissez les actifs financiers caractre montaire ngociables sur le
march montaire.
Indications
Dits aussi actifs montaires certificats de dpts billets de trsorerie bons du trsor.
27 - Expliquez les modalits dintervention de la Banque Centrale de Tunisie sur le march
montaire
28 - Observez le bilan simplifi suivant de la Banque centrale et commentez les modalits de
resserrement et dlargissement de la liquidit bancaire.
Tableau rcapitulatif
Le bilan de la Banque Centrale
Actif

Passif

Devises
Divers
Concours
Resserrement de la liquidit bancaire.

Billets en circulation
Trsor
Rserves obligatoires.
Elargissement de la liquidit bancaire.

Billets
Devises
Trsor
29 - Comment est-ce que la Banque Centrale de Tunisie intervient-elle pour contenir le taux
du march montaire dans un canal balis par les taux dintrt minimal et
maximal ?Rappelez ces taux.
30 - La Banque centrale est dite centrale dinformation, pourquoi ?
31 - Pensez-vous que lindpendance de la Banque centrale est illimite ?
Indications
Politique de change interdpendance de la politique montaire et de la politique
budgtaire.
EXAMEN (Extraits)
Questions choix multiples (3points)
Traitez les questions suivantes en inscrivant sur votre copie le numro de la question et la (ou
les) lettres de lalphabet qui correspond (ent) la (aux) rponse (s) correcte (s).

20

Notez bien
Application du principe du tout ou rien : chaque question est note sur 0,5 point, pour avoir
cette note vous devez choisir la (ou les) rponse(s) exacte(s) ni plus ni moins.
1. Une conomie montaire est plus efficace quune conomie de troc pour lorganisation
des changes :
(a) Parce quelle permet dconomiser des cots dinformation.
(b) Parce quelle permet dconomiser des cots de recherche de partenaires
lchange.
(c) Parce quelle permet de faire des crdits.
2. Les crdits font les dpts signifie :
(a) Que les dpts ont pour origine des oprations doctroi des crdits.
(b) Quil nexiste pas de fuites en billets.
(c) Que les banques nont pas besoin de dpts pour faire des crdits.
3. En Tunisie, la monnaie fiduciaire est cre par :
(a) Le Trsor public.
(b) La Banque centrale.
(c) Les banques de dpts.
4. Un systme financier multiplicateur de crdit
(a) Est souvent associ une conomie dans laquelle les marchs financiers sont
dvelopps.
(b) Caractrise une conomie dans laquelle la Banque centrale est le prteur en
dernier ressort.
(c) Suppose, pour fonctionner de manire efficace, que la base montaire soit
exogne.
5. Pour ponger les liquidits, la Banque centrale
(a) Vend des titres au public
(b) Achte des titres aux institutions financires
(c) Vend des titres aux tablissements secondaires.
6. Les certificats de dpts sont intgrs dans :
(a) Lpargne contractuelle.
(b) La quasi-monnaie
(c) Les titres de crance ngociables.
(In examen ; Facult des sciences conomiques et de gestion de Nabeul anne universitaire 20012002).

Indications
a, b, c.

2- a, c.

3-. b

4-a, c.

5-a, c

6- b

Initiation la recherche
- La Banque Centrale de Tunisie
Utilisez les statuts de la Banque Centrale de Tunisie, pour relever :
1. Les missions fondamentales de la Banque Centrale de Tunisie
La conduite de la politique montaire.
La surveillance du secteur financier et bancaire.
Le privilge dmission de la monnaie lgale.
Le financement de lEtat.
Lapplication de la rglementation des changes.
2. Lorganisation de la Banque Centrale de Tunisie
3. Les autres missions dintrt gnral.
Les comptes courants grs par la Banque.
21

La Banque centrale dinformation.

La participation la gestion de la dette publique.
Lactivit commerciale de la Banque.

Statuts de la Banque Centrale de Tunisie

Loi N 58.90 du 19 septembre 1958 portant cration et organisation de la Banque Centrale
de Tunisie- Journal officiel des 23- 26 septembre 1958, rectifi et modifi par :
- Rectificatif au Journal officiel des 13.17 fvrier 1959.
- Loi N 75-11 du 26 fvrier 1975- Journal officie l du 28 fvrier 1975.
- Loi N 80-58 du 1er aot 1980 Journal officiel des 8-12 aot 1980.
- Rectificatif paru au journal officiel des 26-29 AOUT 1980.
- Loi N 80-88 du 31 dcembre 1980. Journal offic iel des 30-31 dcembre 1980.
- Loi N 81 - 100 Du 31 dcembre 1981 Journal offi ciel du 31 dcembre 1981.
- Loi N 88- 119 du 3 novembre 1988 Jou rnal officiel des 8 et 12 novembre 1988.

- Le march montaire en Tunisie

La distinction entre le march de capitaux, la march montaire et le march
interbancaire.
Lvolution du march montaire en Tunisie ; les tapes historiques.
Les fonctions du march montaire ; les intervenants, les instruments, le
fonctionnement du march et les compartiments.
EXERCICES PEDAGOGIQUES

EXERCICE I
Tableau 5. 5
Les titres de crances ngociables
Certificat de dpts

Billet de trsorerie

Bon du trsor
cessible

Banques de dpts et
banques de
dveloppement.

Entreprises.

Trsor Public.

Catgorie.

Emetteur.

Souscripteur.

Tout agent conomique

Tout agent conomique

Dure minimale.

10 jours, 3mois
(en1990)

10 jours

5ans

180jours
500 mille dinars (en1987 )
100 mille dinars (en1989)
50 mille dinars (en1990 )

Dure maximale.
Montant unitaire

Sous agrgat montaire.

23

500 mille dinars.

Quasi-monnaie.

(M4- M3 )

Les intervenants sur

le march
interbancaire. Ils
peuvent tre cds
leurs clients.
13 semaines.
26 semaines.
52 semaines ; Plus
dune anne23.

Mille dinars.
( M4 - M3 )

Deux, trois, quatre, cinq ou sept annes.

22

Observez et commentez le tableau ci-dessus ;

1. Peut-on affirmer que le march est de court terme ?
2. Identifiez et indiquez le nombre de compartiments sur ce march compte-tenu du
march interbancaire.
3. Comment interprtez-vous la diffrence des montants unitaires selon la catgorie de
crance ?
4. Pourquoi est-ce que le montant unitaire des billets de trsorerie a-t-il t rvis la
baisse ?
5. Quel est lintrt pour lconomie que lEtat se finance sur le march ? Quel serait
lintrt que de crer un march secondaire pour ces titres ?
Indications
Cinq ans impliquer davantage dagents conomiques dans les oprations de
financement direct financement de lEtat sans cration montaire possibilit pour les
banques de se refinancer sur le march secondaire et de rsorber une monnaie cre.
http://www.bct.gov.tn
EXERCICE II
1. Compltez le tableau ci-dessous puis observez lvolution des titres de crances
ngociables, sur le march montaire. Commentez les rsultats obtenus.
2. Relevez le poids de ces titres dans par rapport au total bilan des banques, par rapport
la masse montaire.
3. Comparez lvolution de ces actifs financiers celle de la variation, dans le temps,
des autres composantes de la quasi-monnaie.
Tableau 5. 6
Lvolution des parts relatives des composantes de la quasi-monnaie (en%)
Anne

Dpts
terme

Certificats de
dpts

1988
30,7
1989
29,4
1990
24,9
1991
21,7
1992
21,9
1993
19,8
1994
17,9
1995
18,5
1996
23,6
1997
30,1
1998
27,2
1999
34,7
2000
35,8
Source : Banque Centrale de Tunisie.

6,7
8,3
7,4
3,2
1,7
2,4
1,8
1,5
2,9
2,4
2,3
2,6
6,0

Comptes
spciaux
dpargne
56,9
56,3
61,3
63,8
67,5
69,8
68,7
67,3
63,6
59,1
60,5
52,3
47,8

Autres comptes
dpargne

Autres

0,63
0,76
1,1
1,6
0,9
0,9
1,2
1,1
1,3
1,5
1,9
1,7
1,7

4,8
5,1
5,0
9,6
7,7
6,9
10,2
11,5
8,3
6,7
7,8
8,5
8,4

Commentaire
Augmentation de la part relative des comptes spciaux dpargne jusqu la date de
1994 volution en cloche de la part des certificats de dpts.
QUESTION

23

Curiosit
Les commentaires du Fonds Montaire International.
http://www.imf.org/external/np/rosc/tun/fre

Curiosit
Thrapeutique de choc et extirpation de linflation cas des Etats-Unis
Inconvnients de cette politique
(Entraver srieusement lactivit conomique, fragiliser le systme financier, croissance de
la charge financire de lEtat).

POUR MIEUX COMPRENDRE POUR MIEUX COMPRENDRE

Depuis la fin des annes quatre-vingts, la Banque Centrale de Tunisie (B.C.T) a mis en uvre
une politique montaire qui sinspire largement dans la thorie montariste.
Lobjectif des autorits montaires
LInstitut a choisi une politique de ciblage dun agrgat montaire et annonce que sa politique
vise prserver la valeur de la monnaie en maintenant le taux dinflation un niveau
proche de celui observ dans les pays partenaires et concurrents 24.
Compte tenu de cette dclaration, ltablissement semble chercher stabiliser les diffrents
prix de la monnaie, cest--dire, son prix relatif (le prix de la monnaie exprim dans les autres
marchandises), le taux de change et le taux dintrt. Pour parvenir ses objectifs, lInstitut
sefforce de corrler le taux de croissance de la masse montaire avec celle de lactivit
conomique . Il accorde cependant, une attention particulire au taux dintrt dont la valeur
sur le march montaire constitue le taux directeur. Cette prsentation de la politique
montaire ntablit cependant pas clairement une hirarchie entre ces diffrents objectifs
cest--dire le taux de change, la stabilit du taux dintrt et la dfense de la valeur interne de
la monnaie. La Banque semble, nanmoins, avoir agi de faon discrtionnaire pour viter une
volatilit trop forte des taux et faire viter au systme une crise systmique.
Les autorits montaires
Elles sont composes du ministre des Finances (organe de tutelle), de la Banque Centrale de
Tunisie (organe excutif de la politique montaire), du Conseil National du crdit (organe
consultatif) et de lAssociation Professionnelle des tablissements de crdit de Tunisie
(organe reprsentatif).
Le conseil National du Crdit
(Loi n 67-50 du 7 dcembre 1967).

24

Voir Banque Centrale de Tunisie

24

Le Conseil National du Crdit a t cr en 1967. En tant quorgane consultatif, le rle du

Conseil est de donner des avis et des suggestions concernant la conduite de la politique de
crdit. Lorganisme ne dispose pas de services propres, il travaille en troite collaboration
avec la Banque Centrale de Tunisie. Cette dernire est charge dassurer le secrtariat
gnral du Conseil. Elle lui prsente un rapport la fin de chaque exercice.
La composition du Conseil National du Crdit
Le conseil National de Crdit (C.N.C) est prsid par le Ministre des Finances. Le
Gouverneur de la Banque Centrale de Tunisie, assure la fonction de vice-prsident. Compte
non-tenu de ces deux responsables, ce Conseil comprend les membres suivants :
- Cinq reprsentants du Gouvernement (cinq ministres ou leurs reprsentants).
- Le Directeur du parti.
- Le Prsident du Conseil Economique et Social.
- Trois reprsentants du Ministre des Finances.
- Trois reprsentants de la B.C.T.
- Trois reprsentants du secteur industriel et commercial.
- Trois reprsentants du secteur agricole et de la pche.
- Un reprsentant des travailleurs.
- Quatre reprsentants du secteur bancaire.
- Deux membres choisis en fonction de leur comptence technique et financire (dsigns
pour une priode minimale de deux annes).
En tant quorgane consultatif, les attributions du C.N.C sont diversifies. Il est habilit
examiner les questions relatives au financement des programmes qui sont prvus par le
plan. Lavis du C.N.C est galement demand pour :
-Arrter les mesures prendre en vue de dvelopper lpargne et adapter lvolution
du crdit celle de lvolution conomique.
-Autoriser les projets de cration de nouvelles banques, les oprations de fusion ou
de radiation dinstitutions financires qui sont dj en activit.
Le Conseil se runit au moins deux fois par an. Seuls son Prsident ainsi que son viceprsident sont autoriss le convoquer.

Le Ministre des finances et la Banque Centrale de Tunisie

Le Ministre des finances est le ministre de tutelle du systme bancaire (financier en
gnral). Il participe avec la Banque Centrale dans la mise en uvre de la politique
montaire et de crdit. Il est reprsent dans le conseil dadministration de la B.C.T et
partage avec linstitut certaines attributions. Dans certains cas, la Banque est oblige de
demander lapprobation du Ministre avant dexercer certaines de ces attributions. Le
Ministre est assimil au Trsor public. Il fixe avec le Gouvernement les orientations
gnrales de la politique conomique. Il est charg de prparer la loi des finances, planifie
les dpenses dinvestissement des entreprises publiques et gre la dette publique.
Il assure la responsabilit des relations avec ltranger et limite ainsi le domaine
dindpendance de la Banque Centrale.

25

Fiche pdagogique, concepts fondamentaux et illustration de certains points du cours

Lindpendance de la Banque centrale
Lindpendance de la Banque centrale est souvent considre comme un gage de la
crdibilit des autorits montaires.
Termes clefs
Autonomie indpendance - biais inflationniste - courbe de Phillips - approche
rputationnelle approche institutionnelle.
Dune manire gnrale, les tenants de la thorie de lindpendance de la Banque centrale
considrent que cette indpendance confre lInstitut davantage de crdibilit.
Lobservation de lvolution des modalits de conduite de la politique montaire pendant les
annes quatre-vingt-dix permet de relever deux principaux constats :
Plusieurs conomies sont parvenues une plus grande stabilit de la valeur de la
monnaie.
Un nombre croissant dInstituts dmission ont modifi leurs statuts en faveur dune
plus grande indpendance vis--vis de leurs gouvernements respectifs.
Lindpendance des Banques centrales

Le positionnement du problme

H1 : Linflation est dorigine montaire

H2 : La relation de Phillips est vrifie court terme. Sil existe une relation inverse entre le
chmage et linflation, les autorits peuvent tolrer lune pour contenir lautre. Cette courbe
devient verticale terme (inefficace).
H3 : Les autorits montaires peuvent gnrer de lemploi par une inflation surprise.
H4 : Si les agents conomiques anticipent correctement les politiques montaires
expansionnistes, ces dernires nauront pas deffets sur lemploi et conduiront des niveaux
levs dinflation.
La solution
Pour rduire le biais inflationniste deux solutions ont t proposes :
26

1- Lapproche rputationnelle
2- Lapproche institutionnelle ( lapproche normative)25.
Lautonomie de la Banque centrale (indpendance)
Elle a t dfinie comme suit : une situation rsultant dun ensemble de dispositions
statutaires ou de coutumes, dans laquelle la banque est clairement reconnue comme tant en
charge de la stabilit montaire, et dans le cadre de cette mission ne reoit pas de directives
des pouvoirs publics .
Lautonomie lgale
Elle est saisie travers un ensemble de dispositions lgales comme, lirrvocabilit du
gouverneur, la fixation une fois pour toute des objectifs qui ne peuvent pas tre modifis par
le gouvernement, limpossibilit pour le gouvernement demprunter la Banque centrale.
Lautonomie conomique
Cest--dire le libre choix des instruments et des procdures pour parvenir un objectif fix
par le gouvernement et ventuellement rvis.
Lindpendance budgtaire
Autonomie de la Banque centrale quand ses ressources. Une telle dpendance pouvant
amener le gouvernement influences sa politique.
Les formes de lindpendance
De lavis de certains auteurs, lindpendance de la Banque centrale peut revtir plusieurs
formes. Il sagit de lindpendance :
1. Procdurale
Dans ce cas la Banque centrale rend compte de sa mission devant un parlement. Aux EtatsUnis, la Banque fdrale est responsable des objectifs de la politique montaire et des moyens
de les atteindre. Elle rend compte de sa politique deux fois par an devant le congrs.
2. Normative
Le comportement de la Banque est encadr par une loi.
3. Instrumentale
La politique montaire est dlgue par le gouvernement la Banque centrale.

La monnaie est une chose trop importante pour tre laisse entre les mains des banques centrales.
(Milton Friedman, 1976).

25

Approche normative cest--dire dont on dgage des rgles ou prceptes, qui tablit une norme. Dictionnaire
Larousse encyclopdique.

27

longue dure avec leurs clients dengagements. Les informations accumuls1 leurs
permettent de juger de lopportunit daccorder de nouveaux financements ces agents.

La banque, structure et

conditions de fonctionnement
Objet
Le systme financier, le systme bancaire en particulier, est un systme intrinsquement
instable. Il se prsente comme la courroie de transmission de la politique montaire
lensemble de lconomie. Lobjet de ce sixime chapitre est de justifier la rglementation
de cette activit et de montrer linterdpendance entre la politique bancaire et la politique
macro montaire. Lobservation de lvolution du systme bancaire tunisien, rend compte
de ses caractristiques. Il est prsent comme exemple pour distinguer la rgulation des
structures de celle du comportement. Lobjet de ce cadre rglementaire est la protection
des dposants nombreux et mal informs.
PLAN DU CHAPITRE
1. Le systme bancaire tunisien : volution et caractristiques.
Section 1 Pourquoi la banque, lments de thorie.
Section 2 Lvolution du systme bancaire tunisien, un aperu historique
2. La banque en Tunisie, dune rgulation des structures une autre
Section 1 Formes juridiques et segmentation de lactivit.
Section 2 Le systme bancaire tunisien, la recherche dune nouvelle architecture
3. La rgulation du comportement des banques
Section 1 Les ratios de fonds propres
Section 2 Les ratios de liquidit
Section 3 Ladministration des taux dintrt crditeurs
Les termes clef
Transformation - cot de transaction - asymtrie dinformation - hasard moral externalits - ratio de liquidit - ratio de solvabilit - ratio de fonds propres - ratio de
division des risques - rglementation des structures - rglementation du
comportement - risque systmique

CE QUIL FAUT RETENIR

Les crises bancaires des annes 1980 et 1990 ont attir lattention sur lintrt de la
rglementation de cette activit afin dassurer sa stabilit et de faire viter aux conomies
des cots levs de la rsolution des crises. Dans la pratique, les rformes entreprises
dans ces pays ont cherch mettre en place des institutions sres capables dassurer leur
rle de transmission de la politique montaire.
Tableau 6.1
Le cot de la rforme des systmes bancaires en pourcentage du PIB
un exemple international
Pays
Cots
Cte divoire
13,0
Prou
0,4
Philippines
4,0
Finlande
9,9
Ghana
6,0
Hongrie
12,2
Source : Fonds Montaire International.

Pays
Espagne
Sude
Chili
Mauritanie
Pologne
Kowet

Cots
15,0
4,3
33,0
15,0
5,7
45,0

Dans un contexte douverture des conomies nationales sur ltranger, le remodelage des
architectures financires a pour objet :
(1) dempcher les tablissements bancaires de provoquer une dstabilisation qui pourrait
se rpandre tant lchelle nationale quinternationale et (2) dimmuniser ces banques
contre la concurrence dloyale.
En bref, les re-rglementations entreprises par plusieurs pays, se sont intresss
particulirement au lien troit entre la stabilit macro-montaire et la solvabilit de ces
tablissements (stabilit du systme).
Dans ce qui suit, la banque est prsente comme un intermdiaire financier particulier (1),
dont lactivit est fortement scurise par les autorits (2). Lapplication porte sur le cas
tunisien (3).

1. Le systme bancaire tunisien : volution et caractristiques

1.1 Pourquoi la banque? Elments de thorie.
Compar aux autres tablissements financiers, la banque se distingue comme
lintermdiaire financier qui cumule les deux fonctions de collecte de dpts et doffre de
crdits. Lobservation de son bilan rend compte :
Premirement, des marchs sur lesquels elle intervient (activit du crdit, activit
du dpt, gestion de la liquidit, ressources et emplois longs termes etc.)
Deuximement, de la complexit des relations quelle entretient avec son
environnement (mnages et entreprises, autres intermdiaires financiers, Banque
centrale, Etat, tranger etc.).
Ltablissement bancaire assume les fonctions suivantes : la gestion du systme de
paiement, la mission dintermdiation (clate aujourdhui en intermdiation du bilan et
en intermdiation du march), une fonction dassurance, une fonction de conseil et un
rle politique.1 Conformment diffrentes prsentations, cet intermdiaire procde la
transformation des chances (risque de transformation), exerce une fonction dassurance

de la liquidit en garantissant la restitution des fonds de ses clients, sans risque de perte
en capital, et une fonction de dlgation de surveillance.
La prise en charge de ces diffrentes fonctions procure la banque un certain nombre
davantages pour financer lconomie.
Pour amliorer sa rentabilit, la banque gre plusieurs risques spcifiques. Il sagit
essentiellement des risques de liquidit (du ct de lactif) et dinsolvabilit du dbiteur
(voir le passif) qui, associs une mauvaise gestion des taux dintrt et de change
peuvent provoquer la faillite de ltablissement.1
Conformment au modle de Gurley et Shaw,
Conformment au modle de Gurley et Shaw (1959), lintermdiaire financier bancaire
assure une fonction de transformation des titres et des chances. Ltablissement achte
des titres primaires aux agents non financiers dficitaires (emprunteurs ultimes), modifie
les caractristiques de ces titres (transformation) et les propose aux agents excdentaires
(prteurs ultimes) sous la forme de titres secondaires. Ces derniers sont ngociables
(comme les obligations par exemple), ou non ngociables (voir les crdits bancaires).
La diffrenciation de ces titres selon un spectre dchances de court, moyen et long
termes, de liquidit et de scurit distincts permet la banque de se prsenter comme un
organisme complmentaire aux marchs. Elle contribue ainsi, mobiliser les ressources
de lconomie. Une prsentation simplifie de son bilan illustre bien cette approche.
Tableau 6.2
Une illustration du modle de Gurley et Shaw : lexemple de la banque
Actif (Emplois)
Passif (Ressources)
Crdits
Dpts
Commercialisation de comptes
Proposition de diffrents types de crdits
Achat de titres financiers
Emprunts obligataires
Achat de documents en contrepartie de loffre Vente de titres secondaires (transforms)
de la monnaie.
Offre de documents en contrepartie de la
monnaie collecte (demande).
Achat de titres

Vente de titres

Il sagit par exemple des effets mobilisant les

crdits. Lopration correspond une cration
de la monnaie. Cest la transformation de
crances non utilisables sur le march des biens
et des services en moyens de paiement
utilisables sur ces marchs.

Prsente ci-dessus comme une commercialisation de comptes bancaires, cette

opration peut tre illustre par la vente de
certificats de dpts, de titres obligataires ou de
dpts termes.1

Tel que observ prcdemment, la banque collecte une monnaie centrale (demande de la
monnaie centrale) et offre une monnaie scripturale lorsquelle accorde un crdit (achat
dun titre primaire). La dualit entre ces deux formes de monnaie est lorigine de la
contrainte de liquidit.
En dfinitive, lintermdiation financire nat-elle de limperfection des marchs. Ces
intermdiaires nauraient pas de raison dtre si tous les changes directs taient peu

 Compare aux marchs

Compare au march, la banque assure une fonction de surveillance (actif) et une
fonction de liquidit (passif). Elle reoit une dlgation des pargnants pour identifier les
projets les plus rentables et den assurer leur suivi. En se spcialisant dans ces activits,
ltablissement en rabaisse les cots.
Conformment la thorie de linformation, lagent (banque) rduit les cots que le
mandant (principal, dposant) devrait engager sil prenait les dcisions individuellement.
Lexercice de la deuxime fonction dassurance de la liquidit rend linstitution
vulnrable vis--vis de ses propres cranciers.
La banque court le risque dun retrait massif dactifs dj transforms mais dont elle a
garanti la liquidit. Le systme est donc intrinsquement instable.2 La fragilit des
tablissements bancaires est directement lie la fragilit de leurs actifs.
Cette asymtrie dinformation subie par ltablissement se traduit lchelle
macroconomique par le risque systmique (la course aux dpts). La faillite dune
banque peut provoquer leffondrement de lensemble du systme3.
Compare aux entreprises
Compare aux entreprises, la banque prsente une structure financire spcifique. Sa dette
est dtenue par un grand nombre de dposants. Ils nont pas la comptence et(/ou) le
temps de la contrler et dlguent ce pouvoir une agence prive (assurance des dpts)
ou publique (les autorits montaires).
Ces organismes assurent les clients-dposants contre les prises excessives de risques et
garantissent par consquent, la stabilit de lensemble du systme (scurisation des
dposants, continuit dans la conduite de la politique macro montaire)4.
Cette modalit dintervention peut cependant, tre lorigine dun ala de moralit.
Le problme principal agent peut se ddoubler dun comportement cach. Une banque qui
se sait assure contre le risque dinsolvabilit peut prendre davantage de risques en
accordant de nouveaux crdits.
Selon le principe too big to fail , les banques de taille importante creraient des
difficults pour les tablissements ayant une plus forte aversion pour le risque.
Une intervention de lassureur public (ou priv) occasionnerait des cots sociaux levs
(cots de la rsolution de la crise) et perturberait la conduite de la politique montaire5.

1.2 Lvolution du systme bancaire tunisien, un aperu historique

Le systme bancaire tunisien a t souvent caractris comme un systme cloisonn,
concentr et peu concurrentiel.
Avant lindpendance
Le pays connaissait un sous dveloppement conomique aigu associ un sous
dveloppement financier. La monnaie tait souvent considre comme le seul actif
financier. Le systme bancaire tait tranger au pays daccueil et excluait la majorit de la
population. Les circuits financiers taient segments. Les banques taient contrles par
les capitaux franais. Elles desservaient le secteur moderne colonial.
onreux et faciles raliser. Les entreprises et autres investisseurs ont ainsi intrt faire
appel des tablissements qui :
1

Etat de lconomie, analyse sectorielle, etc. Les banques disposent gnralement de services danalyse de
la conjoncture.
2
Aglietta et Brender, 1990.
3
Voir lintensit des relations interbancaires.
4
Rappelons que la stabilit du systme priphrique assure la bonne transmission de la politique montaire.
5
Stabilisation de la valeur de la monnaie.

 Aprs lindpendance
Lorganisation du systme bancaire actuel est le rsultat de quatre principales mutations
et de plusieurs rformes rglementaires. Elles ont t distingues comme suit ;
1. La concentration et la para tatisation du systme bancaire
Le phnomne de concentration cest--dire, la diminution du nombre denseignes
bancaires a commenc lindpendance du pays.
Avant cet vnement, lconomie locale tait caractrise par un dualisme manifeste. Il
concernait aussi bien les circuits de financement que les autres secteurs de lactivit
conomique. Les tablissements financiers taient rgis par des lois diffrentes. Ils taient
pour la plus part dentre eux, contrls par les mtropolitains, essentiellement suite
lviction des banques dorigine italienne.6 La Banque dAlgrie et de la Tunisie navait
pas une vritable emprise sur les banques commerciales. Elle tait dans lincapacit de
mener une vritable politique montaire au service du dveloppement du pays. Suite sa
disparition en 1958 et la prise en mains des affaires montaires par les nouvelles
autorits, le nombre dtablissements secondaires a t considrablement rduit. De vingt
neuf en 1957, ce nombre est pass vingt et un en 1959 puis treize seulement en 1970.
Cette premire priode a t prsente par plusieurs auteurs, comme la phase de
tunisification et de para tatisation du systme bancaire. Elle sest solde par la
disparition des institutions publiques et parapubliques franaises, la dislocation des
organismes locaux desservant le secteur traditionnel et laugmentation du nombre de
banques rgies par la loi tunisienne.
La rorganisation de la structure de ce systme a t assure essentiellement, suite la
cration de banques publiques par souscription force.
Dans lensemble, la stratgie des autorits a consist (1) confier aux nouvelles banques
publiques les activits des structures disloques, (2) encourager un large mouvement de
fusions et dabsorptions qui permt dassocier les banques locales aux succursales
dtablissements trangers et finalement, (3) dinternationaliser le capital bancaire. En
1970, le nombre de banques tunisiennes a t de dix contre deux banques trangres (et
une seule banque franaise). Pendant la mme anne, la part du secteur para tatique a t
de 53 pour cent du total bilan. Elle reprsentait 31 pour cent du capital bancaire.
Schma rcapitulatif
La tunisification et de la para tatisation du systme bancaire tunisien
Dislocation
des
vielles Cration
structures
nationales
Reprise de lactivit de
certains vieux tablissements

des

banques Mouvement de fusions et

dabsorptions
Absorption, prises de
participations et contrle de
banques du secteur moderne.

Cette stratgie a permis aux autorits publiques dassurer lunification des circuits de
financement et de consolider leur emprise sur le secteur.
Tableau 6.3
Lvolution de la structure du systme bancaire
en Tunisie 1960-1970
Structure

1960

1964

1967

1970

Pour plus de dtails sur lvolution du systme bancaire pendant cette priode, consultez Bistofli (1967).

Banques tunisiennes

11

10

Banques franaises

Banques trangers

Banques prives

14

10

12

10

Banques publiques

15

13

Total
18
14
Source : Banque Centrale de Tunisie. Diffrents rapports annuels.

2. Le cloisonnement du systme bancaire

La dcennie 1970 a t souvent prsente comme la priode de cloisonnement du secteur
bancaire. Sous leffet conjugu des lois de 1967 et de 19767, le systme a clat en trois
compartiments tanches et distincts : les banques de dpts, les banques
dinvestissements (banques rsidentes) et les banques non rsidentes (banques off shore).
Lentre en application de ce nouveau cadre rglementaire a mis fin lexprience de la
banque gnraliste et la multiplicit des lois et des statuts des annes soixante. Pour
prvenir tout risque systmique, les autorits ont choisi, la spcialisation sur les marchs
du dpt et du crdit (risque de transformation), le contrle direct de lallocation des
ressources lconomie (risque dinsolvabilit du dbiteur) ainsi que la protection des
banques locales contre les prdateurs trangers. La circulation de la monnaie entre les
diffrents compartiments est fortement rglemente (risques de contagion).

- La prvention du risque systmique

Lharmonisation du cadre juridique dans lactivit bancaire sest traduite dans la pratique
par la disparition progressive des Caisses Locales de Crdit Mutuel (CLCM) dont la
gestion puis la liquidation ont t confies la banque publique vocation agricole et la
disparition rapide de la Banque du Peuple cre plutt.8
Le dcideur conomique semble avoir voulu privilgier la concentration dans lactivit
(recherche dconomies dchelles) et le contrle rigide de la concurrence.
Le march hypothcaire a t confie une caisse spcialise.9 Les parts sur les marchs
du dpt et du crdit ont t rglementes par la loi. Les prises de participations dans les
entreprises ont t plafonnes.10
Les autorits sont ainsi parvenues contrler la marge financire des tablissements
(administration des taux dbiteurs et crditeurs et des commissions bancaires,
rglementation des dates de valeur etc.), la structure de leurs bilans, la commercialisation
des nouveaux produits et louverture de nouvelles succursales.
Sagissant des emplois, les banques rseau se sont vu cantonnes dans lactivit de court
terme. Elles ont t obliges souscrire aux bons non ngociables mis par lEtat et aux
autres titres commercialiss par les tablissements spcialiss11. La circulation entre les
7

Loi n 76-63 du 12 juillet 1976 portant encouragement dorganismes financiers et bancaires travaillant
essentiellement avec les non-rsidents.
8
Cet tablissement a t absorb par la Banque du Sud.
9
La Caisse Nationale dEpargne logement (CNEL) tait contrle par lEtat.
10
Il sagit dviter que le sort dune banque ne dpende dune seule entreprise ou dun nombre limit
dentreprises
11
Voir les bons de la CNEL et de la Banque de Dveloppement Economique de Tunisie (BDET).

diffrents circuits (Trsor public, tablissements spcialiss, banques de dpts) tait

ainsi largement contrle.
En contrepartie, lEtat intervenait directement (fonds budgtaires) ou indirectement
(dpts quasi montaires des organismes para tatiques) pour consolider les ressources de
ces intermdiaires.
En labsence dune concurrence par les prix et dun march financier profond, la solidit
du systme bancaire a t assure par laugmentation du capital minimal bancaire et par
les interventions directes des autorits publiques. Elles ont accord des dotations
remboursables certains tablissements publics et/ou ont ngoci des prises de
participations dorganismes trangers dans le capital de ces socits12.
Conjointement un contexte conomique international favorable, ces modalits
dintervention de type administratif et rigide ont permis (1) de maintenir les taux
dintrt des niveaux peu levs, (2) dassurer la bancarisation et la financialisation de
lconomie et (3) dintgrer les petits agriculteurs et artisans prcdemment marginaliss
dans le circuit moderne de financement. Cette politique sest solde par une nouvelle
dynamique qui a assur :
1. la cration des nouvelles socits dinvestissements suite au plafonnement des
prises de participations dans les entreprises en fonction du capital des banques,
2. la multiplication du nombre dagences bancaires,
3. et lamlioration des ressources quasi montaires grce ,il est vrai, lintervention
des entreprises tatiques et para tatiques et la bonne conduite de lpargne
contractuelle13 (voir les programmes de lpargne logement).
- La gestion du risque bancaire
Compte non tenu de ladministration de la marge bancaire, les autorits ont contribu la
gestion des autres catgories de risques14. Pour garantir lallocation des ressources
certaines activits (et entrepreneurs), les autorits ont oblig ces tablissements se
positionner sur certains segments risqus du march du crdit (contournement du
conservatisme des banquiers).
- Le report du risque sur lEtat
Conformment aux modalits de gestion des fonds budgtaires et trangers, les banques
bnficiaient de la garantie de lEtat et dune commission fixe ou variable. Cette
commission tait calcule en fonction du pourcentage du crdit rembours. Si le crdit
nest pas rembours, ce risque tait totalement report sur lEtat. Combin avec la
technique de laccord pralable (au-del de certains montants, la banque tait tenue de
demander laccord pralable de la Banque centrale avant daccorder le crdit), les
autorits ont contribu activement la gestion quantitative et qualitative de loffre des
crdits lconomie. Compte tenu de lobjectif recherch, laction correctrice de lEtat a
occasionn la diversification de lactivit et du risque (dformation artificielle du bilan
consolid du systme).
Dans lensemble, linstauration de nouveaux ratios des emplois des banques15 a t
associe loffre de fonds budgtaires et trangers (dits fonds spciaux) afin de
dcloisonner partiellement les diffrents compartiments.
Au centre de lactivit, lEtat jouait dsormais un rle de collecte et de redistribution des
ressources financires. Une partie de ces fonds tait ainsi offerte lartisanat, les petits
mtiers, le logement social et le financement du budget de lEtat16.
12

Voir titre indicatif le cas de la BDET.

Il sagit prcisment de lpargne logement.
14
Risques de contrepartie, de taux, de change et de liquidit.
15
Voir plus loin, les ratio demploi en effets privs moyen terme (1974), demploi en obligations (1975),
le ratio global du financement du dveloppement qui comprend aussi le ratio en effets publics (1975).
13

- La gestion de la liquidit bancaire

En labsence de titres ngociables diversifis, les tablissements priphriques taient
tributaires de la Banque centrale en matire dapprovisionnement en liquidits. La gestion
de liquidit bancaire tait assure par limposition du ratio de mme nom et par la
manipulation des rserves obligatoires. Ces deux techniques taient compltes par
laccord de rescompte prsent comme une modalit slective du crdit (autorisation
pralable laccord de refinancement des effets ayant mobiliss des engagements dans
des activits prcises).
Laccord de rescompte a contribu modifier le comportement des tablissements en
matire dallocation des ressources. Les banques sapprovisionnaient en titres bnficiant
de la priorit lescompte. Leur liquidit potentielle augmentait.
..Ce quil faut retenir
La restructuration du systme bancaire tunisien a t associ au renouvellement des
modalits dintervention des autorits pour la rgulation de lactivit. Limposition
du respect des nouveaux ratios demploi des banques a assur le transfert de la
monnaie entre diffrents compartiments. Il a t lorigine de nouvelles distorsions
de concurrence. Ces ratios de gestion ont assur le transfert de la monnaie lEtat
qui utilise dsormais une partie des ressources du systme bancaire de dpts.
Pendant cette premire priode, lconomie tunisienne acquiert dfinitivement son
caractre dconomie dendettement. Les taux dintrt sont administrs et les parts
des tablissements sur les marchs de dpts et de crdits sont codifies par la loi.
Laction directe caractre administratif lemporte sur les modalits dintervention
plus souples.
Le systme bancaire est dsormais cloisonn, concentr et peu concurrentiel. En
contre partie, le contrle du secteur public recouvre diffrentes tablissements
financiers. De nouvelles institutions financires sont cres. Elles participent
activement la cration dun nouveau tissus industriel.
3. La consolidation du systme bancaire
La premire moiti des annes 1980 (1981- 1986) correspond la phase de consolidation
du systme bancaire. Cette consolidation est entendue ici comme la multiplication
denseignes bancaires (cration des nouvelles banques de dveloppement),
laugmentation des fonds propres des banques (augmentation du capital minimal
bancaire) et la hausse des ressources stables compare aux dpts vue (consolidation
des ressources des banques).
- Vers une nouvelle rigidit de lactivit
La cration des nouvelles banques de dveloppement mixtes (banques de coopration) en
association avec les pays de lOrganisation des Pays Arabes Exportateurs de Ptrole
(OPAEP) a occasionn une nouvelle internationalisation du capital bancaire. Elle a
confirm le cloisonnement du systme et a renforc le contrle de lEtat sur lactivit.
Cette nouvelle stratgie a t justifie par le dsir des autorits (1) de se dsengager du
secteur productif et (2) de rviser les anciennes modalits de recours lendettement
externe. La rigidit du systme, cest--dire le caractre pluriel de lagrment, le
dualisme juridique qui gouverne le statut des banques publiques et les statuts spcifiques
des institutions nouvellement cres 17 est ainsi confirme.
Les deux principales caractristiques de lactivit sont sauvegardes : dune part, une
rglementation stricte et une faible ouverture sur lextrieur et dautre part, un important
engagement vis--vis du financement des administrations publiques.
16

Tel que prcis plus haut, lEtat a contribu en contre partie la consolidation des ressources des
banques.
17
Rapport sur la rforme de lactivit bancaire.

Les amendements successifs la loi de 196718 nont pas permis de modifier les tendances
dj enregistres. La gamme des activits financires et des produits reste limite. La
conduite de la politique bancaire est toujours caractrise par le contrle direct des prix et
des flux. La supervision de lactivit est assure posteriori.
- Une comptitivit limite
La cration dune banque dinvestissement spcialise dans le financement de
lagriculture, des banques de coopration, la transformation dune socit
dinvestissement en banque de mme nature ainsi que les mesures prises en faveur du
dcloisonnement du systme (prise de participations croises, ouverture du march
montaire aux tablissements de dveloppement, ouverture de lignes entre banques
rsidentes et banques non-rsidentes) nont pas cre une dynamique de concentration. La
banque agricole na pas russi associer dautres partenaires son activit. Cet chec
confirme les difficults rencontres par lEtat pour atteindre les objectifs quil sest
assigns.
- La rgulation directe caractre administratif
Les vieilles modalits de rgulation de lactivit ont t maintenues. Associes aux ratios
de contrle de lactif, les nombreux fonds budgtaires ont contribu internaliser la
dualit des circuits de financement (opposition entre les ressources spciales et les
ressources ordinaires).
La politique de slectivit du crdit a t utilise tout azimut (nouvelles distorsions de
concurrence, conomie dendettement qui requiert une forte cration montaire). En
contrepartie, le systme bancaire profite de ce protectionnisme pour tendre son rseau
dagences, consolider ses fonds propres, participer la cration de nouveaux
tablissements financiers etc.
Entre 1980 et 1986, le nombre dagences bancaires par million dhabitants passe de 44,9
54,9 occasionnant un taux de croissance annuel moyen de 5,3 p. cent.19 (la mme
tendance est confirme par lindicateur Produit Intrieur Brut par agence).
Au niveau macroconomique, la situation se traduisit par un approfondissement financier
(calcul en rapportant m1/m2), une acclration de la scripturalisation ainsi quune
bancarisation soutenue.

2. La banque en Tunisie, dune rgulation des structures une autre

Le systme bancaire tunisien a toujours occup une place significative dans lconomie. Il
a jou un rle principal pour lui allouer les ressources.
A la fin dcembre 2001, le bilan des banques dinvestissements slevait 1469,586
millions de Dinars contre 26277,506 millions pour les banques de dpts reprsentant
ainsi 96,5% du Produit Intrieur Brut courant de la mme anne. En 2002, la densit du
rseau slevait 89,6 par million dhabitants et le nombre demploys tait de 1831 par
million. En 2004, lensemble des cartes lectroniques a t valu 79164120 alors que le
nombre de distributeurs automatiques sest lev a 412 units dont 63 taient en hors site
(gares, aroports etc.)
De lavis des experts, la rglementation contraignante continue caractriser le systme
bancaire durant cette priode de transition. Lvolution progressive et prudente de son

18

Lois de 1980, 1985 et 1989 et de 1985 pour les banques non rsidentes.
En 1986, le nombre dactifs par million dhabitants a t de 1408,9 contre 1328,3 pour lanne 1983.
20
Cartes de retrait et cartes de paiement
19

cadre de rgulation a cependant occasionn une dspcialisation progressive et une plus

grande concurrence.
Sont analyses dans ce qui suit, les conditions de lexercice de lactivit compte tenu de
la thorie. Une attention particulire est accorde aux interactions entre le secteur et son
environnement.

2.1 Formes juridiques et segmentation de lactivit.

Pourquoi rglementer lactivit conomique ?
La rglementation dune activit conomique a t dfinie comme lensemble des
contraintes mises en place par les autorits de tutelle pour modifier le comportement
stratgique des acteurs qui y interviennent. Thoriquement, la rgularisation centralise
de lactivit a t justifie par les trois situations suivantes dimperfections du march :
1. Lorsque la concurrence est impossible (cas du monopole naturel) ou lorsquelle est
destructrice (voir par exemple les enchres portant sur les taux dintrt crditeurs
susceptibles de fragiliser certaines banques).
2. En prsence dexternalits entre les dcisions individuelles. Conformment la
thorie ces externalits sont positives ou ngatives. Lorsquelles sont positives, elles sont
lies lmission de la monnaie et au rle que jouent les banques dans le bon
fonctionnement du systme de paiement. Dans le deuxime cas, les externalits ngatives
sont associes aux faillites bancaires. Pour limiter ces imperfections, les autorits de
tutelle imposent des pnalits aux agents dfaillants21 ou imposent des rgles respecter
par ces agents.
3. En prsence dasymtries dinformation entre les contractants. Tel que prcis
prcdemment, il est gnralement admis que lasymtrie dinformation entre les prteurs
et les emprunteurs engendre des effets de slection adverse et dala de moralit qui
limitent la finance directe. La banque intervient en complment aux marchs et remdie
cette dfaillance en assurant la liquidit des actifs de ses cranciers sans perte en capital.
En exerant ce rle, elle est soumise une instabilit potentielle.
La banque est donc dpendante de la confiance des pargnants du moment que ses
propres actifs sont moins disponibles que ses ressources.22 Toute course aux dpts
peut entraver la scurit de lactivit et par consquent, la croissance conomique et la
bonne conduite de la politique montaire.
- Les emplois
A lactif, la banque nest pas en mesure dliminer totalement lasymtrie dinformation
ex-ante et ex-post. La premire porte sur les rsultats probables (le rendement attendu)
alors que la deuxime concerne le rsultat effectif (le rendement effectif). Lemprunteur
est seul capable dobserver la ralisation effective du projet. Cette information est pour
lui une information prive. Pour lobtenir, le prteur devrait supporter des cots de
vrification levs. Par contre, ex-ante, le prteur et lemprunteur connaissent tous deux
la distribution de rsultats probables du projet. Ils apprcient donc de la mme manire
son risque. 23
- Les ressources

21

Voir par exemple le cas des pollueurs dans dautres activits.

Les actifs proposs par les banques au public sont disponibles sur demande et souvent non ngociables
sur des marchs secondaires.
23
Dietsh, 1993. Lorganisation de lindustrie bancaire : Les apports de la thorie bancaire . Ecole dt
mditerranenne dconomie industrielle. 20-25 septembre 1993. Cargse.
22

Au passif, la banque ne sait pas quand est-ce que les dposants se prsenteraient pour
rclamer leurs dpts. Dans le cas dun retrait massif,24 lorganisation du systme de
paiement se dtriore. Ce retrait peut tre lorigine dune rupture des relations clientle.
Il augmente le cot de lintermdiation et/ou occasionne un rationnement du crdit
lconomie25.
La cession de lactivit dune banque perturbe ainsi, lorganisation du systme de
paiement. Elle peut entraner une contagion de rues bancaires sur des tablissements
solvables. A linverse des cas dautres entreprises o, la faillite dune firme augmente la
part de march des concurrentes ainsi que leurs marges, la faillite dun tablissement
bancaire (interbancarit) peut avoir des consquences dsastreuses sur les autres
composantes du secteur.
Tableau 6.4
Le bilan de la banque : une prsentation synthtique
Actif (1)
Asymtrie dinformation ex-ante et ex-post.
La banque contrle le client dengagement
Etude du dossier
Contrle de son activit

Passif (2)
Asymtrie dinformation
Les dposants ne sont pas en mesure de
contrler directement la banque.
La banque ne sait pas quand est-ce que les
dposants se prsentent ensemble pour retirer
leurs dpts.

La faillite dune banque occasionne des difficults pour le autres tablissements de mme
nature. Lorsquelle est de taille importante, lensemble du systme assiste
laugmentation de ses cots.
Lala de moralit
Thoriquement, lorsque lInstitut dmission intervient comme banque de dernier ressort,
il peut-tre lorigine dun phnomne dala de moralit. Cette notion de hasard moral
ou dala moral est driv de la thorie de lassurance. Elle renvoie au comportement des
assureurs suivant lequel, un assur a tendance prendre davantage de risques parce quil
se sait assur. En garantissant la valeur des dpts, la Banque centrale inciterait les
banques commerciales prendre des risques plus importants. Pour certains conomistes,
la scurisation des dposants parpills et mal informs passe par la responsabilisation
des actionnaires des banques secondaires ou la cration dune agence prive charge de
contrler lactivit. A dfaut de ces solutions, lInstitut dmission est oblig dintervenir
plus frquemment, pour injecter de nouvelles liquidits et empcher toute perturbation du
bon fonctionnement du systme (risque de conflit dobjectifs).
Rgulation des structure, rgulation du comportement
La rgulation de lactivit bancaire peut tre distingue en rgulation des structures et en
rgulation du comportement. La premire forme de rglementation renvoie trois
techniques couramment utilises. Il sagit de la segmentation fonctionnelle de lactivit
(banques spcialises, banques universelles), de la slection lentre (conomique,
juridique) et finalement de la question de la taille optimale de linstitution.
Tableau 6.5
La rglementation de lactivit bancaire.
Un rcapitulatif.

24
25

Consquence dune externalit ngative : un bruit qui court, un comportement moutonnier.

Artus et Pollin, 1990.

Rgulation des structures

Slection lentre
Contrle de la taille
Segmentation fonctionnelle

Rgulation du comportement
Lassurance des dpts
Rglementation des fonds propres
Rglementation de la liquidit
Rglementation des taux dintrt

La slection lentre et le contrle de la concurrence

Les formes juridiques ne sont pas neutres lgard de laptitude de ces institutions
rsister aux chocs de dstabilisation. Le dispositif juridique choisi par les autorits
dtermine la structure conomique. Il fait partie de lensemble du dispositif rglementaire
et est conu comme une composante de la politique bancaire cest--dire, lensemble
des proccupations des autorits montaires qui sont relatives la structure et la
stabilit de lactivit 26.
Faut-il favoriser la banque spcialise ou ltablissement universel ?
En Tunisie, les autorits publiques ont opt depuis 2001 pour la deuxime catgorie de
banques. En application de cette nouvelle loi, est considre comme tablissement de
crdit toute personne morale qui exerce titre de profession habituelle, les oprations
bancaires suivantes :
1. la rception des dpts du public quelles quen soient la dure et la forme,
2. loctroi des crdits sous toutes ses formes,
3. lexercice, titre dintermdiaire, des oprations de change,
4. la mise la disposition de la clientle et la gestion des moyens de paiement.
Ltablissement est autoris exercer des fonctions connexes son activit (conseil,
assistance en matire de gestion du patrimoine, gestion financire etc.).
Conformment cette prsentation, la banque tunisienne remplit les trois rles classiques
cest--dire, la cration de la monnaie, la transformation de la monnaie entre diffrentes
catgories et la gestion de la monnaie (du portefeuille du client).
La slection lentre
La slection lentre est gnralement distingue en slection dordre institutionnel et
conomique. Dordre juridique, elle permet aux autorits de prserver la confiance dans
ce systme, de surveiller la concentration financire et la concurrence. Dordre
conomique, la slection lentre relve plutt de la nature du processus de production
des banques .27
Qui a le droit dexercer lactivit bancaire ?
Lorsque la slection lentre est dordre institutionnel, lexercice de lactivit est
conditionn par le respect dun certain nombre de conditions pralables. Elles portent
gnralement sur la nature juridique de la socit, son statut au sens de la rglementation
de change, la nationalit des dirigeants, la moralits des fondateurs de ltablissement etc.
Dans la pratique, la cration dune nouvelle banque (dun nouvel tablissement de crdit)
est conditionne par lobtention dune autorisation.
Loctroi de lagrment et la modification des structures
En Tunisie, lagrment de lexercice de lactivit est obtenu auprs du ministre des
finances aprs instruction de la demande par la Banque centrale. Conformment la loi,
lagrment est accord compte tenu du programme dactivit de ltablissement
requrant, des moyens techniques et financiers mettre en uvre, de la qualit des
26
27

Goodhart, 1993
M. Dietsh, 1993

apporteurs des capitaux, de la comptence et de lhonorabilit de ses dirigeants ainsi que

de son aptitude raliser ses objectifs de dveloppement dans les conditions compatibles
avec le bon fonctionnement du systme bancaire et limpratif dassurer la scurit des
dposants .28
En bref, lagrment a pour objet de veiller la bonne moralit des dirigeants, de contrler
les apporteurs des capitaux et de protger par la suite le systme local contre des
prdateurs susceptibles de provoquer sa dstabilisation ou son contrle.
Pour surveiller la structure des firmes de crdit cette autorisation est largie toute
modification qui affecte aussi bien la dimension de ltablissement concern que celle de
sa structure financire. Ainsi lagrment est-il exig dans les cas de fusions
dtablissements de crdit, de la rduction du capital social de lun de ces tablissements
ou encore la suite de lacquisition dune part du capital susceptible dentraner son
contrle.
En bref, elle devient obligatoire chaque fois quun changement affecte la structure de son
capital ou son actif de faon changer sa structure financire ou celle de son capital29.
Les conditions portant sur le capital minimal
Les conditions portant sur le capital minimal ont pour objet de scuriser les dposants et
de contrler la concurrence. Elle nous renvoient la relation gnralement accepte entre
la taille des tablissements et la stabilit du systme.
Concentration .. Profits Stabilit.
Concentrationdavantage de risquesInstabilit
De lavis de certains, la rduction du nombre denseignes bancaires (processus de fusions
et dabsorptions) augmente la marge financire globale et amliore la part du march des
banques rsiduelles. Ces dernires bnficient des rendements dchelle et diversifient
leur activit. Cette nouvelle situation leurs permet de mieux rsoudre les problmes lis
lasymtrie dinformation.
En contrepartie, cette recherche dune plus grande concentration faciliterait les ententes.
Elle augmente par la mme occasion la probabilit de dfaillance des banques les plus
petites. Effectivement, les tablissements de grande taille sont tentes de prendre
davantage de risques. Un systme bancaire concentr nest donc pas labri du risque
systmique30. La concentration excessive et son corollaire lala moral seraient
susceptibles doccasionner des pertes pour lorganisme de lassurance des dpts.

Tableau 6.6
Lvolution du capital minimal bancaire en Tunisie
Anne
1967
Capital minimal
0.2
Unit : million de Dinars.
Source : Banque Centrale de Tunisie.

1975
1.0

1981
5.0

1982
10.0

Encadr

28

Banque Centrale de Tunisie. Site internet.

Voir toute autre opration qui se traduit par lacquisition dun droit de vote gal ou suprieur 10%.
30
Dietsh et Pags, 1993.
29

En Tunisie, la condition du condition du capital minimal est exige pour toute banque
rsidente ou non rsidente installe dans le pays. Tout tablissement bancaire doit ainsi
justifier sa cration dun capital minimal bancaire de dix millions de Dinars, contre trois
millions de Dinars pour les tablissements financiers et les banques daffaires.
Historiquement, la variation la hausse de ce minimal bancaire a contribu la
consolidation du secteur et a permis une plus grande concentration de lactivit.

2.2 La segmentation de lactivit et le contrle de la taille

Historiquement, la spcialisation dans lactivit bancaire avait pour objet de rduire les
risques encourus par les dposants et lassurance des dpts (plus grande connaissance de
lactivit) et dliminer les conflits dintrt qui rsultent de la prsence de la banque sur
le march des actions.
La spcialisation favorise la segmentation et le cloisonnement de lactivit. Plus
spcialise, une institution bancaire est mieux informe dans son domaine dactivit mais
se fait exposer aux dfaillances massives de ses emprunteurs (risque de contrepartie) dans
le cas dun retournement de la conjoncture (fluctuations conjoncturelles) ou lorsque le
secteur concern connat une rcession. Nanmoins, lexprience a dj prouv que ces
banques sont fragiles au retournement de la conjoncture.
Cette spcialisation est gnralement le rsultat dune certaine structure juridique.
Dordre lgal, elle peut dcouler aussi, dun choix stratgique de ltablissement
concern.
La multiplication des statuts se traduit par :
1. la cration dtablissements vocation sectorielle (industrie, agriculture, tourisme,
banques de dveloppement, banques de dpts etc.),
2. les exigences diffrentes dans les montants de fonds propres ou encore
3. les contraintes portant sur la libert de collecter les dpts vue, la part maximale
qui peut-tre affecte dans les prises de participations dans le capital des
entreprises etc.
Cette structuration a pour objet de contrecarrer le risque de transformation (viter un cart
trop important entre la maturit moyenne des ressources compare celle des emplois).
Une grande spcialisation (gographique, sectorielle, selon la nature des engagements
etc.) assure une meilleure gestion du risque de transformation.
La diffrenciation des statuts permet ces tablissements spcialiss dexercer un pouvoir
de march. Le traitement des informations relatives aux dbiteurs est plus ais. La marge
bancaire est consolide.
En contre partie, la faible diversification des actifs de ces tablissements les cantonne
dans une spcialisation excessive.
En conclusion, la drglementation de lactivit prsente lavantage de faire diversifier
les emplois des banques. Elle leur permet de mieux matriser les cots des ressources et
de crer des conomies dchelle et de complmentarit.
Encadr
Le systme bancaire tunisien
cloisonnement, dcloisonnement.
Segmentation des marchs du dpt et du crdit.

Dcloisonnement progressif des banques, ( voir les lois de 1978, 1985, 1989 et 1994.)
Nouvelle loi organisant lactivit des banques universelles (les tablissements de crdit, 2001)

Ya-t-il une taille optimale dans la banque ?

La question de la taille optimale rejoint les conditions du capital minimal. Elle nest pas
tranch thoriquement. De lavis de certains conomistes, elle na plus dobjet dans un
environnement caractris par la globalisation financire et linnovation technologique.
Certaines tudes ont effectivement montr que les grandes banques exhibent des ds
conomies dchelles. Dautre part, le dveloppement de la technologie de linformation a
occasionn le dveloppement de lactivit sans besoin de se doter dagences (voir par
exemple la banque domicile). En bref, dans un contexte de globalisation financire,
quelque soit sa taille, une banque est toujours petite. Dans ces conditions, les oprations
de fusions et dabsorptions se justifieraient par le fait que ces tablissements voudraient
sassurer une place lchelle internationale.
Encadr
.les tudes portant sur les conomies dchelle dans les banques permettent
difficilement de conclure lexistence dune taille optimale. Il semble que la dcroissance
des cots ne concerne que les institutions de petite taille. Pass un certain volume des
dpts ou dactifs, la taille ne parat pas confrer davantage de comptitivit. Aux EtatsUnis la plupart des tudes montrent que la taille optimale se situerait entre 25 et 75
millions de dollars de dpts, ce qui est trs faible et conduit sinterroger sur la viabilit
des mga-banques. En France, les travaux rcemment mens sur ce point ne
permettent pas rellement de conclure, mais il ressort que les conomies dchelle, si
elles existent, sont trs limites.
Source : Artus et Pollin, 1990.

La relation de clientle
Certains auteurs soutiennent que la banque a un avantage comparatif dans la distribution
du crdit. Elle dispose dinformations sur les mouvements de compte (gestion des moyens
de paiements).
Parce que ltablissement cumule les trois rles de cration de la monnaie, de gestion des
moyens de paiement et de prise des participations dans les entreprises (dtention des titres
sous la forme dobligations et dactions), il se trouve dans une meilleure position pour
exercer un contrle sur les firmes (clients dengagements).

Ce quil faut retenir

Suivant ladage suivant lequel tout ce qui diversifie les activits diminue le risque
et peut crer des conomies dchelle et de complmentarit , le modle de la
banque universelle (banque tout faire) permet de mieux rsoudre le problme de
lasymtrie dinformation, de contrler plus efficacement les engagements et
dassurer une meilleure diversification du risque et par la suite de meilleurs
rsultats. Ce modle complique cependant lvaluation de ces risques (grande
diversification). Il encourage les banques utiliser les subventions croises dans
lactivit.

Rgulation du comportement
Les formes de la rgulation bancaire
Rgulation institutionnelle

Actif (Emplois)
Dlgation de surveillance

Passif (Ressources)
Assurance liquidit

Risque de non-remboursement

Contrainte liquidit.

Contrainte scurit
Asymtrie dinformation vis--vis
banque
(Ex-ante et ex-post)

Vis--vis des cranciers de la banque.

(les dposants)
Course aux dpts
Problme de lala moral.

Banque centrale (banque de dernier ressort)

1.2 Le systme bancaire tunisien, la recherche dune nouvelle

architecture

En application de la nouvelle loi relative aux tablissements de crdits31, lactivit

bancaire en Tunisie a t organise autour de trois axes : une plus grande libert dans
lexercice de lactivit, une plus grande scurisation et le maintien de la double tutelle de
la Banque centrale et du ministre des finances.
Lobjet de cette deuxime section est de prsenter cette nouvelle architecture compte tenu
des nouvelles rgles de concurrence et de scurisation des emplois.
1. La nouvelle organisation de lactivit bancaire
Encadr
Lorganisation du systme financier global
Conformment la nomenclature de la Banque Centrale de Tunisie, le systme bancaire tunisien
tait compos en fin 2003 de quatorze banques de dpts, cinq banques dinvestissement, deux
banques daffaires (banques rsidentes) et huit banques off-shore (non rsidentes).32
Le systme bancaire :
Le systme bancaire est compos de la Banque Centrale de Tunisie (BCT), des banques de dpts
et du Centre des Chques Postaux (CCP).
Le systme financier rsident. Il comprend le systme montaire, les banques de dveloppement
(dinvestissement), les organismes de leasing et le Centre dEpargne Postale (CEP) (ex- Caisse
dEpargne Nationale de Tunisie - CENT).
Le systme financier global
Ce systme est compos du systme financier rsident et des banques off shore (banques non
rsidentes).
31
32

Loi de 2001.
Banque Centrale de Tunisie. Statistiques financires. Juin 2003 n 143.

Source : Banque Centrale de Tunisie. Statistiques Financires. Notes mthodologiques.

Question :
Consultez le document cit en rfrence pour actualiser ces donnes.
Une plus grande libert dans lexercice de lactivit
Conformment la nouvelle loi, les autorits ont cherch dcloisonner le systme et
promouvoir une plus grande concentration des banques. A terme, la banque universelle
banque tout faire remplacerait les anciennes catgories de banques.33 La
spcialisation de lactivit nest plus dordre lgal.
Les nouvelles rgles de scurisation de lactivit
La scurisation de lactivit est recherche travers linstitution dun systme
dassurance des garanties des dpts qui est assis sur un mcanisme de solidarit de
place. Cette dcision vient en complment la rglementation des fonds propres et
confirme la Banque centrale dans son rle macro montaire de stabilisation de la valeur
de la monnaie.
La Banque centrale ne se verra plus oblige dintervenir frquemment, pour venir laide
du secteur. Au cas o le fonctionnement du systme est drgul, lensemble des
propritaires (ratios de fonds propres) et des concurrents sont responsabiliss.
A priori, la rforme cherche limiter les consquences dune ventuelle concurrence
destructrice (dplafonnement des taux dintrt des dpts). Elle prsente deux principaux
avantages :
1. limiter les inconvnients occasionnes par le cumul des fonctions macro
montaires et micro montaire par la Banque centrale.
2. limiter les risques de lala moral. Les tablissements secondaires savent
dsormais quils ne sont pas systmatiquement protgs par lInstitut dmission. Le sort
de chacun dentre eux dpend de sa solidit.
Thoriquement, cette drglementation cherche limiter la prise de risque excessive. Elle
favoriserait une meilleure circulation de linformation entre les diffrents intervenants.
Le maintien de la double tutelle de la Banque centrale et du ministre des
finances
Le Trsor public continue intervenir directement en matire de la rglementation des
structures34 et indirectement, travers la politique de change (risque de change pour les
banques qui ont une activit internationale, risque de taux).
La commission bancaire
La commission bancaire exerce un rle de sanction en cas de manquement des
tablissements de crdit au respect de la rglementation. Elle est compose dun magistrat
(prsident) et de trois membres qui reprsentent la Banque Centrale de Tunisie, le
ministre des finances et lAssociation Professionnelle Tunisienne des Banques et des
Etablissements Financiers. Les sanctions prononces par la commission sont distingues
comme suit : lavertissement, le blme, lamende, la suspension de tout concours de la
Banque centrale et la mise en garde.
Encadr
1. La nomination dun administrateur provisoire
Lorsque la Banque centrale relve un manquement grave de la part dun organisme de
crdit (oprations illgales ou frauduleuses, non respect des ratios de solvabilit, gestion
de la banque susceptible de causer un prjudice pour les dposants), ou encore sur la
33
34

Banques de dpts, banques dinvestissements et banques daffaires.

Autorisation pralable, oprations de fusions et dabsorptions, contrle dun tablissement.

demande de ltablissement lui-mme, la Banque centrale peut nommer un

administrateur provisoire.
2. La nomination dun liquidateur
Dans le cas plus grave dun retrait de lagrment, la Banque propose un liquidateur. Ce
dernier est nomm par le ministre des finances.

Questions
Consultez le site Internet de lAssociation Professionnelle Tunisienne des Banques et des
Etablissements Financiers (APTBEF) pour :
1. Expliquer davantage les fonctions de lA P T B E F
2. Observer son organigramme.
Curiosit
SITE Web : http://www.apbt.org.tn

2. Diversification de lactivit et concurrence sur les marchs

En Tunisie, le systme bancaire se distingue par la diversit de la taille des tablissements
qui le composent, la diversit de lorigine des dtenteurs de son capital ainsi que la
multiplicit des statuts juridiques des institutions qui le composent (loi rglementant
lactivit bancaire, rglementation des tablissements publics, conventions et accords
cadres entre lEtat tunisien et les partenaires trangers concernant les banques de
coopration). En 2005, la Banque centrale continue les distinguer en banques de dpts,
dinvestissements, daffaires (banques rsidentes) et off shore.
Tableau 6.7
Le nombre de banques en Tunisie
Anne
2003
2005
Banques rsidentes
21
22
Banques de dpts
14
19
Banques dinvestissements
5
1
Banques daffaires
2
2
Banques bnficiant dune activit
2
2
on shore
Banques off shore*
7
8
* Dont les deux banques qui ont une activit on shore.
Source : Banque Centrale de Tunisie. Statistiques Financires. Juin 2003. N 143.

Un systme domin par les banques de dpts

Au niveau institutionnel, le systme bancaire tunisien reste domin par les banques
rseau qui reprsentaient en 2002, 88,7 p. cent de son bilan total.
Une comparaison entre la plus petite et la plus grande de ces tablissements montre que
lcart entre les deux firmes est de 1 7 en termes du total bilan. Cet cart slve 16
pour la rentabilit.
Tableau 6.8
La part des diffrentes banques
sur les marchs du dpt et du crdit (en pourcentage)
Catgorie de la
banque

Total
bilan

Fonds
propres

Banques de dpts

88,7

72,0

Dpts
quasi
montaires
95,0

Crdits

Portefeuille de
titres

93,0

76,3

Banques
dinvestissements
Banques off shore
Totaux

4,5

19,2

1,8

4,5

12,5

6,8
100

8,8
100

3,2
100

2,5
100

11,2
100

En 2004, les participations trangres dans le capital des banques de dpts se prsentait
comme suit :
Tableau 6.9
Les principales participations trangres dans le systme bancaire de dpts
Participations trangres dans le capital des
banques rseau
50% et plus

Nombre de banques
3
ATB (64 %), UIB (52%), UBCI
2
BT (26%) et BIAT (24%).

Entre 50% et 25 %

Questions
1. Pouvez-vous relever la spcialit de la catgorie de la banque compte tenu du
tableau 6.7 ?
2. Actualisez les tableaux 6.7, 6.8 et 6.9. Que remarquez-vous ?
Indications
Diminution du nombre de banques augmentation des parts des trangers dans le
capital bancaire rsident dspcialisation des diffrentes catgories de banques.
La dispersion de la rentabilit.
La dispersion de la rentabilit
5000000
4000000
3000000
Srie1
2000000
1000000
0
1

10

11

12

Le graphique ci-dessus, rend compte dune grande dispersion de la rentabilit. Elle est
calcule comme le rapport entre les bnfices nets et le total bilan. Conformment cette
analyse, les banques moyennes sont plus rentables que les petites institutions et les
grandes banques publiques.
Encadr
La mesure de la rentabilit des banques
La rentabilit de lactivit conditionne la survie du secteur, elle peut tre mesure en
rapportent les rsultats de ltablissement au total bilan, le Produit Net Bancaire (PNB),
les effectifs de ltablissement (ou du secteur), et les fonds propres. Lagrgat utilis est
souvent le bnfice net.

La concurrence

Le systme reste peu concurrentiel. Les mesures entreprises en matire de rerglementation des structures (banalisation du mtier de banquier) et des nouveaux ratios
de gestion (inspirs de ceux appliqus lchelle internationale) ont pour objet
(1)damliorer la concurrence dans le secteur, (2) dassurer sa stabilit et de (3)
limmuniser contre la concurrence internationale.
Elles semblent avantager un recentrage des banques sur leur activit traditionnelle.
- Le Trsor Public
Le rseau postal, relativement dense, et la Caisse dEpargne Postale constituent un
concurrent srieux sur les marchs des dpts montaires et quasi-montaires. Ils
participent activement la collecte de lpargne des non-rsidents.
La poste met la disposition de ses clients des distributeurs automatiques et des box de
change. (DAB, e-dinar, oprations de change manuel etc.). Les taux dintrt appliqus
sur les comptes dpargne postale ont t toujours aligns sur ceux des Comptes Spciaux
dEpargne (CSE) grs par les banques.
En 2004, le nombre de bureaux de poste tait de 1009. Aux termes dune convention avec
la Fdration Tunisienne des Socits dAssurance (FTSA), la poste est dsormais
autorise fournir des prestations dassurance.35
- Les Organismes de Placement s Collectifs
Ces organismes prsentent lavantage doffrir au public des dpts relativement liquides
et rmunrs. Les banques se sont positionns sur ce march en crant leurs propres
socits dinvestissements. En 2002, le nombre de ces socits slevait 89 Socits
dInvestissement Capital Fixe (SICAF), 35 Socit dInvestissement Capital Variable
(SICAV) et 36 Socit Capital Risque (SICAR).
Question
Actualisez ces donnes et distinguez ces diffrentes socits en rappelant leurs
dfinitions.
- Le financement direct
En Tunisie, le financement intermdi lemporte largement sur les modalits de
financement direct. Les diffrents mesures entreprises afin de dynamiser la bourse nont
pas dvelopp manifestement le nombre de ses oprations. Afin dviter que les banques
ne dtournent leurs clients de ce march, la fonction dintermdiaire en bourse a t
spare de lactivit bancaire. Les banques ont cre leurs propres socits de courtiers et
constituent le groupe de socits le plus important ct sur ce march.
Question
Rappelez les oprations de financement direct sur le march montaire. Observez le
poids des titres financiers caractre montaire dans le bilan consolid des banques.
- Les socits de leasing
Le nombre de ces socits tait de onze en 2003. Les tablissements bancaires ont
largement contribu la cration de ces organismes dans les annes 1980.
- Les socits dassurances
La dspcialisation de lactivit financire dans les pays occidentaux a fait des socits
dassurance de vritables concurrents des banques sur le march des dpts : pargne,
retraite, etc. De la mme manire, les banques ont pntr ce secteur en crant leurs
propres organismes dassurance ou en commercialisant certains contrats qui taient
rservs aux premiers. En Tunisie, les banques ont particip dans le pass la cration de
35

Il sagit de prestations mal dvelopp dans le pays comme lassurance vie, lassurance lexportation et
lassurance agricole. Un accord similaire a t sign avec lAPTBEF.

certains tablissements dassurance36. Cette interdpendance entre ces deux catgories

dintermdiaires financiers reste toujours perceptible travers les prises de participations
croises.
- Les banques trangres
Les autorits ont manuvr pour protger le systme local contre les prdateurs
trangers. Effectivement, la rglementation a depuis longtemps, protg les banques
rsidentes des banques off shore travaillant avec les non rsidents.
Les pises de participations et le contrle des banques par des trangers ont t toujours
fortement surveills par les autorits montaires, elles sont ngocies dans le cas chant.
Dernirement, certains parmi ces tablissements ont bnfici du droit de crer des
branches on shore. Lactivit internationale des banques tunisiennes reste cependant
modeste.
La concentration
La concentration de lactivit bancaire peut-tre analyse travers lobservation de
lvolution du nombre de banques, le total bilan, les fonds propres, les dpts, les crdits
ou encore le nombre dagences.
Compte non tenu des deux branches on-shore des tablissements non rsidents, la
comparaison des actifs des banques rseau rend compte dune forte concentration de
lactivit qui profite essentiellement aux banques publiques.

Tableau 6.10
La concentration des banques de dpts selon le total bilan (2001)
Nombre de banques
Total bilan en pourcentage
2 banques
34,7
3 banques
46,6
6 banques
74,3
9 banques
93,8
Source : Association Professionnelle des Banques de Tunisie. Rapports annuels.

Tableau 6.11
La concentration des banques selon la densit du rseau
Nombre de banques
Total agences en pourcentage
2 banques
31,3
3 banques
42,6
6 banques
81,4
9 banques
99,9
Source : Association Professionnelle des Banques de Tunisie. Rapports annuels.

Le recouvrement, et la scurisation des emplois des banques

Suite la mise en place des ratios de gestion bancaire inspirs des nouvelles normes
tablis par le comit de Ble, de nouvelles techniques ont t utilises pour rpondre aux
risques de non remboursement ou de contrepartie.
36

Certaines banques ont cre leurs propres socits dassurance vie.

 La titrisation
Cette opration a pour objet de sortir certains risques (crdits) des emplois des banques. Il
sagit dans la pratique de cder un Fonds Commun de Placements une partie des
crances que la banque dtient sur ses clients. Thoriquement, les crances qui
bnficient de lopration de titrisation doivent tre soumises au pralable une agence
de notation (rating). Elles ne doivent tre ni immobilises, ni douteuses ou incertaines.
Les socits de recouvrement
La cration des socits de recouvrement a pour objet de permettre aux banques de
recouvrer une partie de leurs crances. Ces socits peuvent exercer leur activit pour le
compte des banques. Elles peuvent aussi agir pour leur propre compte dans le cadre de
lachat des crances qui doivent tre exigibles dans tous les cas. En Tunisie, la cration de
ces tablissements a t impose par limportance des crances accroches des banques et
qui ont t values en 2000 2,5 milliards de Dinars.
Le provisionnement des crances douteuses
Les banques sont obliges de classer leurs actifs selon la nature du risque pris et de les
provisionner en consquence. Dans cet ordre dides, les emplois de la banque sont
distingus en actifs incertains, actifs proccupants et actifs compromis.

3. La rgulation du comportement des banques

A lencontre de la rglementation visant modeler la structure des marchs, la rgulation
du comportement a pour objet de contraindre les dcisions des banques lors de lexercice
de leurs activits. Il sagit essentiellement pour les autorits de tutelle de rsoudre ou au
moins, de limiter les problmes qui sont lis lala de moralit et linstabilit
potentielle des banques. Tel que prcis prcdemment, la rgulation du comportement
des banques recouvre les ratios de fonds propres, les ratios de liquidit et ladministration
des taux dintrt crditeurs.
Mesure
Assurance des dpts
Ratios de fonds propres
Ratios de liquidit
Rglementation des taux crditeurs

Nature du risque
Ala de moralit
Ala de moralit
Instabilit potentielle asymtrie
dinformation
Prise de risques excessives. Protection de la
marge bancaire.

3.1 Les ratios de fonds propres

Lobjet du ratio des fonds propres est de comparer le capital (et/ou) les fonds propres de
la banque ses actifs. En imposant ce ratio de gestion, les autorits montaires cherchent
garantir la concurrence dans lactivit tout en scurisant lactivit et en assurant une
allocation optimale des ressources. Il sagit de contraindre les actionnaires payer une
partie du cot de panique pour les pousser une gestion plus prudente du risque. Elle se
justifierait par la caractristique suivante de la banque, la dette de linstitution est dtenue
par une multitude dagents conomiques qui nont ni la comptence ni le dsir de
sinformer sur linstitution ou sa gestion.

Associ la condition du capital minimal, le ratio de solvabilit a pour objet de remdier

au problme de lasymtrie dinformation entre la banque et ses dposants. Dans la
pratique, les ratios de fonds propres peuvent prendre diffrentes formes : un ratio de
capitalisation qui compare les fonds propres au total actif sans distinction entre les
diffrentes catgories de risques, le ratio de division de risques etc. En Tunisie, ces
quotients sont complts par le ratio risque dirigeants . Dautre part, la Banque
centrale peut intervenir pour obliger lensemble du systme daccorder des concours
une banque en difficult. Elle peut aussi donner lordre aux actionnaires dun
tablissement le recapitaliser.
Le ratio de solvabilit
Il fixe un taux minimal respecter, entre les fonds propres dune banque et le total actif.
La premire consquence de ce quotient est de limiter la cration de la monnaie
scripturale conditionne par laugmentation des fonds propres. Labsence de pondrations
au dnominateur met toutes les formes de crdit sur le mme pied dgalit ainsi par
exemple, une banque qui accorde des crdits un pays risqu se trouve sur le mme pied
dgalit quune banque qui achte des bons de trsor amricains.
En Tunisie, ce ratio a t dfini comme le rapport entre lensemble de fonds propres et
certains dpts. Lobjet du ratio est damener les propritaires de la banque assurer une
capitalisation de ltablissement tout moment soit :
Fonds propres = x . Dpts ; (x = constante fixe par les autorits montaires)
Dans la pratique, une consolidation des ressources de la banque se traduirait par un
renchrissement des cots des ressources et/ou par la diminution de la marge financire si
les taux dintrt sont administrs par les autorits publiques (fragilisation du systme
bancaire).
Questions
1. Quel est la consquence de ce ratio sur la cration de la monnaie scripturale,
(augmentation des dpts - recapitalisation ) ?
2. Quel est la consquence de ce ratio sur la rentabilit de dtablissement ?
Indications
(Dans le cas dune consolidation des ressources les charges de la banque
augmentent, la banque privilgie lactivit court terme soit les activits
traditionnelles).
Le ratio de la division des risques
Le coefficient a pour objet de diversifier les risques dune banque. Dans la pratique, une
banque ne peut pas accorder, un mme client, des crdits qui soient suprieurs une
fraction fixe de ses fonds propres, dans le cas de la Tunisie, cette condition porte sur les
deux cas suivants :
1. Un client bnficiaire dun crdit (client dengagement) ne peut pas disposer, lui
seul, de 25% ou plus des fonds propres nets de la banque ( partir de 1994).
2. Le total des engagements (risque) encourus sur les gros clients (cest--dire ceux
qui ont atteint ou dpass la barre des 5% des fonds propres nets de
ltablissement) ne doit pas dpasser dix fois (1000%) les fonds propres nets de la
banque.
Question
Quels sont les avantages de ce ratio de la division des risques ?

Indications
Constitution de pool bancaire - Assainissement de la situation des grandes
entreprises - risque systmique - comportement hardi des petites banques solidarit de place.
Le ratio de couverture des risques
Inspir, des normes internationales, ce ratio37 tablit une relation fixe entre les fonds
propres nets dune banque et ses actifs pondrs. La pondration est dautant plus
importante que le risque est lev.
Ainsi, et dans le cas dune prise de risque importante, la banque est oblige de
reconstituer son capital. Ces tablissements sont obligs dexercer un auto-encadrement
de crdit.
Le risque dirigeants
Tel que prcis dans la rglementation de lactivit bancaire en Tunisie, les
administrateurs, les dirigeants et les actionnaires dont la participation est suprieure
10% ne doivent pas bnficier dun total engagements suprieurs trois fois les fonds
propres nets de la banque. Lexprience dautres pays a dj montr que lvaluation de
ces risques manquent souvent dobjectivit. Il sagit dans la pratique dun problme de
gouvernance.
Encadr
1. Laccroissement de lactivit bancaire est conditionn par celle des fonds
propres. Pour crer davantage de monnaie, la banque concerne doit augmenter ses
fonds. Elle doit faire appel des capitaux externes ou, encore, gnrer un capital
interne. Dans les deux cas, elle est oblige damliorer sa marge financire (lever le
taux de rentabilit, augmenter les dividendes distribus.)
2. La remarque suivante dcoule de la prcdente, pour amliorer sa rentabilit,
la banque est oblige de modifier son comportement loccasion de loffre de nouveaux
crdits. Le contrle de la masse montaire exerc par les autorits cde la place un
encadrement volontaire de crdit.
Source : Mounir Smida, (2003). Le systme bancaire tunisien : Historique et rglementation.
LHarmattan. Paris.

.. Ce quil faut retenir

Les techniques de la scurisation de la profession bancaire ont un double objectif. Le
premier est microconomique, il a pour but dassurer la protection des dposants.
Le second est macroconomique, son but est de faire viter au systme tout risque
systmique et de prvenir les risques de panique. Les ratios de gestion se rsument
essentiellement aux quotients de fonds propres et de liquidit. Les premiers rendent
coteuse, pour les actionnaires, une ventuelle faillite bancaire.
Les actionnaires sont ainsi obligs de rpondre, en partie, de la scurit des dpts.
Compare aux vielles techniques de contrle, la nouvelle rglementation tunisienne
se distingue par les innovations suivantes :
1. Une dfinition prcise des fonds propres.
2. Une distinction des pondrations, utiliser, pour la dtermination du risque
encouru. Le bilan de la banque est subdivis en blocs. A chaque bloc
correspond un poids dtermin par les autorits.

37

Le ratio Cooke a t conu initialement pour ne sappliquer que sur base consolide aux grandes banques
internationales. Plusieurs autorits nationales ont dcid de lappliquer territorialement.

3. Un critre de classement des actifs : il tient compte de la probabilit de nonremboursement de ces actifs.

Curiosit
L'Analyse du professionnel
-M. Ben Othman & M. Souissi (1987). Rentabilit et performances des banques commerciales
tunisiennes. Finances et dveloppement au maghreb. Janvier1987/ N1
-La gestion des risques par la Banque centrale.
-La gestion des chques sans provision.
-La centrale des risques.

3.2 Les ratios de liquidit

La rglementation de la liquidit revient obliger les banques avoir un niveau, jug,
suffisant de liquidit.
Thoriquement, les ratios de liquidit ont pour objet de limiter lasymtrie dinformation
entre les banques et leurs dposants. Tel que prcis prcdemment, linstabilit
potentielle de ces intermdiaires est exacerbe par la fonction de transformation. Parce
quelles financent des actifs il liquides par des ressources liquides, les banques deviennent
vulnrables la mfiance de leurs dposants.
En labsence dune couverture intgrale des exigibilits, lintervention du prteur, en
dernier ressort implique un ala moral. Pour le rduire, et limiter les risques de paniques,
les autorits montaires vont obliger les institutions priphriques augmenter, dans leur
portefeuille, les actifs facilement ngociables.
Encadr
En pratique, le respect de ces coefficients a un double objectif premirement, rduire les
risques de panique et deuximement, viter que les banques ne fassent
systmatiquement appel, lInstitut dmission chaque fois quelles ont besoin de la
monnaie lgale.
Dans le cas de la Tunisie, le ratio de liquidit a pour objet de contrler lensemble de la
liquidit immdiate et potentielle des tablissements secondaires (base montaire). Un
dveloppement, rapide, des engagements court-terme, dtriore ce rapport. Il acclre
la fuite de monnaie lgale vers le Trsor Public. Pour respecter ce ratio, la banque doit
donc matriser lvolution du dnominateur (engagements court-terme) et/ou rtablir le
niveau rglementaire du quotient en augmentant le numrateur (avoirs liquides et
mobilisables). Pour ne pas faire appel au march montaire ltablissement concern
peut opter pour lune des deux stratgies suivantes. La premire consiste amliorer sa
liquidit potentielle (Portefeuille public essentiellement), la seconde augmenter la
dure moyenne des emplois (risque dimmobilisation). Associes lallongement de la
dure moyenne des ressources (pour rquilibrer la structure des emplois), ces
stratgies vont avoir des effets dfavorables sur sa marge financire.

3.3 la rglementation des taux aux dpts vue

La rglementation des taux dintrt crditeurs a pour objet dassurer une marge
confortable pour les banques afin dviter linsolvabilit de ces tablissements qui
prendraient le cas chant, davantage de risques. Dans les conomies dendettement, plus
particulirement dans les conomies moins dveloppes, cette pratique a favoris
laugmentation du nombre dagences (et par la suite la bancarisation de lconomie).

Interdits de facturer librement les ressources, ces tablissements augmentaient par ce

moyen, leur part sur le march du dpt. Sagissant du dpt vue plusieurs pays ont
interdit ou plafonn sa rmunration38. Dans certains cas, cette rgulation a t justifie
par la gratuit de certains services offerts par la banque (voir le ces du chquier par
exemple). Il nen reste pas moins que ce taux reste plafonn par le cot de la monnaie
centrale sur le march montaire.
Thoriquement, le problme de lasymtrie dinformation joue dans ce cas en dfaveur
des banques. Elles ne savent pas quand est-ce les dposants viennent rclamer leurs actifs
liquides.

QUESTIONS ET EXERCICES

1. La banque, structure et conditions de

fonctionnement
Bibliographie et lectures recommandes
- ALAYA, H. (1991). Monnaie et financement en Tunisie . Crs productions. Tunis.
- COUSSERGUES (de), S. (1996). La banque, structures, marchs, gestion .
DALLOZ. Paris.
- DEWATRIPONT M. & J. TIROLE, (1993). La rglementation prudentielle des
banques . Editions Payot Lausanne.
- LOBEZ, F. (1997). Banques et marchs du crdit . Presses Universitaires de France.
Paris.
- PLIHON, D. (1999). Les banques nouveaux enjeux, nouvelles stratgies . Les tudes
de la documentation franaise. Paris.
- SMIDA, M.(2003). Le systme bancaire tunisien, historique et rglementation .
LHarmattan. Paris.
QUESTIONS
1- En tant quintermdiaire financier la banque assure une fonction de transformation.
Expliquez cette affirmation et rappelez le modle de GURLEY et SHAW.
2- En tant quintermdiaire financier la banque interna lise les cots supports par les
prteurs et les emprunteurs. Rappelez brivement cette thorie.
3- Comment est-ce que limperfection des marchs explique - t - elle la raison dtre des
intermdiaires financiers bancaires?
4- Quest-ce la rglementation dune activit? Comment se justifie - t-elle thoriquement?
38

Voir par exemple, la rglementation Q aux Etats unis ou linterdiction de rmunrer ces dpts en
France).

5- Distinguez, dans le cas de lindustrie bancaire, la rglementation des structures de la

rglementation du comportement.
6-Observez et commentez le schma suivant
banque
Actif
Dlgation de surveillance

Passif
Assurance liquide

7- Rappelez la dfinition juridique de la banque en Tunisie. Commentez cette dfinition

et opposez la banque lintermdiaire financier non bancaire.
8- Distinguez, dans le cas tunisien, systme montaire, systme financier et systme
bancaire.
9- Pour quelles raisons les autorits doivent-elles scuriser lactivit bancaire?
10 - Banques spcialises - banques universelles : avant ages et inconvnients.
11- Distinguez le ratio de division des risques du risque dirigeant. Quels sont leurs
objets ?
12 - Quest-ce le ratio de couverture des risques - rappelez son utilit ? Quels sont ses
limites ?
13 - Rappelez les modalits de calcul du ratio de couverture des risques
14- En intervenant comme banque de dernier ressort, la Banque centrale est lorigine
dun phnomne dala de moralit. Expliquez?
15-Rappelez la dfinition du risque systmique?
16- Pouvez vous justifier linterdiction de rmunrer les dpts vue?
17 Retracez, brivement, lvolution du systme bancaire tunisien depuis
lindpendance. Quels enseignements peut-on tirer de son volution depuis 1987 ?
18 - Comparez les banques de dpts aux banques dinvestissement.
19- Quest- ce quune banque non - rsidente? Quel est lintrt de la rglementation de
1986 ?
20- Le systme bancaire tunisien a t qualifi comme : un systme concentr, cloisonn
et peu concurrentiel. Justifiez ces affirmations.
21- Sagissant de la rglementation bancaire en Tunisie, la rforme entreprise a consist
substituer le contrle administratif par le contrle prudentiel. Expliquez.
Indications
Les rgles de contrle administratif recouvraient avant la rforme lautorisation
pralable, laccord de rescompte , ladministration des taux dintrt. (Voir
annexe)
22-Lvolution rcente du systme bancaire tunisien peut-elle conduire une approche
diffrente dans la lutte contre linflation ?
23- Observez et commentez les tableaux ci-dessus.
Le ratio entre les fonds propres et les engagements
Ratio de couverture des risques (Ratio de
solvabilit ) :
Risques encourus sur un mme
bnficiaire /Fonds Propres Nets.

> ou = 8%

Ratios entre les Fonds Propres et les concours chaque dbiteur

Ratio de concentration des risques
Risques encourus sur un mme
< ou = 25 %
bnficiaire / Fonds Propres Nets.
Ratio de division des risques :
Total des risques encourus sur les
bnficiaires dont les risques pour chacun >10 fois les Fonds Propres Nets.
dentre eux sont suprieurs ou gaux 5
% des Fonds Propres Nets
Limite des concours accords aux
actionnaires, dirigeants et administrateurs.
< ou = 3 fois les Fonds Propres Nets.
Source : Banque Centrale de Tunisie.

Initiation la recherche
1-Analysez la bancarisation de lconomie dans le cas de la Tunisie. Que remarquezvous ?
2-Observez statistiquement la concentration du systme bancaire.
3-En utilisant les statistiques de la Banque Centrale de Tunisie, comparez les parts
de marchs des diffrents compartiments.

A. Le systme bancaire tunisien : gnralits

Vous pouvez utiliser les indicateurs suivants ci-dessous :
Le poids des banques dans lconomie
Le poids des banques dans lconomie est calcul en rapportant les actifs bancaires au
Produit Intrieur Brut.
La bancarisation de lconomie
Elle peut-tre analyse par lobservation des taux suivants :
1. Le nombre de comptes vue par habitant.
2. Le nombre de cartes bancaires par habitant.
3. Le nombre demploys bancaires par millier dhabitants (ou par million).
Le nombre dagences bancaires par million dhabitants : le nombre de bureaux de postes
peut-tre inclus dans ce ratio.
Une application
Evolution du nombre dagences dans le temps
Anne
1980
1981

Nombre dagences
287
304

Anne
1990
1991

Nombre dagences
627
674

1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989

331
336
363
399
456
510
558
606

1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000

701
738
753
770
786
792
817
828
857

Source : Association Professionnelle des Banques de Tunisie.

Evolution du nombre demploys des banques rsidentes

Anne
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000

Banques de dpts
9086
9695
10181
10511
10846
11462
12295
12918
13289
13777
14323
15110
15579
15606
15924
16136
16395
16837

Banques dinvestissements
550
622
745
815
860
855
761
752
806
830
871
886
894
895
906
913
915
560

Source : Association Professionnelle des Banques de Tunisie.

Question :
Actualisez ces tableaux puis calculez le nombre moyen demploys par agence. Que
constatez-vous ?
Lvolution du nombre dagences par million dhabitants
Anne
1990 1991 1992 1993 1994 1995
Nombre
627
674
701
738
753
770
dagences
Population 8,15
8,32
8,48
8,66
8,81
8,96
Agences/
million
76,93 81,00 82,66 85,21 85,47 85,93
dhabitants
Sources : Association Professionnelle des banques de Tunisie
Fonds Montaire International.

1996
786

1997
792

1998
817

1999
828

9,09

9,21

9,33

9,46

86,46

85,99

87,56

87,52

Questions
1. Remarquez lvolution continue de ce taux.
2. Procdez une comparaison internationale pour situer la Tunisie par rapport
dautres pays.
- Le nombre dagences par million dhabitants

Le ratio nombre dagences par habitants (gnralement million) peut mesurer une
ventuelle surcapacit dans lactivit dintermdiation financire. Un quotient plus lev
devrait tre synonyme dune concurrence plus leve. Dans certains cas cependant, lev,
ce ratio est associ une marge nette dintrt relativement importante (Italie, Espagne
par exemple).

Le taux .

Graphique
Evolution de leffectif des banques par habitant
1900
1850
1800
1750
1700
1650
1600
1550

Effectif/POP

1990

1991

1992 1993

1994

1995

1996 1997

1998

1999

Le temps .

Tableau
Le nombre demploys bancaires par habitant ; une comparaison internationale
Pays
Royaume-Uni
Indicateur
10000
Source : Plihon, 1999.

Allemagne
9259

France
7194

Espagne
6369

Italie
5714

- Leffectif bancaire par nombre dhabitants :

Cet indicateur est quelquefois utilis pour rendre compte de surcapacit dans lactivit
dintermdiation financire. Pour certains, cet indicateur nest pas pertinent. Il prend en
compte lensemble de leffectif y compris les employs qui travaillent dans lactivit du
march et de crdits ltranger. Ce nombre est effectivement lev dans les pays o les
centres financiers sont dvelopps.
La concentration du systme bancaire
Elle peut tre analyse en fonction des parts des agrgats suivants : le total bilan, le total
dpts, le total des crdits ainsi que les fonds propres pour les diffrents compartiments
ou les diffrentes banques.
Le poids relatif des diffrents compartiments bancaires
Questions :
1. Observez et comparez les parts des diffrents compartiments bancaires en termes
du total bilan.
2. Utilisez les statistiques publies par la Banque Centrale de Tunisie pour observer
cette volution sur moyenne priode.
Banques de dpts
2578354

Banques de dveloppement
1155586

Banques non-rsidentes
306412

Les crdits : les parts des diffrentes catgories de banques.

Le cas de la Tunisie
Crdits
lconomie
Banques
commerciales
Banques de
dveloppement
Banques non
rsidentes

1991

1993

1995

1997

79,7

79,2

79,5

79,2

16,8

17,6

17,9

18,5

3,5

3,2

2,6

2,3

Les dpts : les parts des diffrentes catgories de banques.

Le cas de la Tunisie
1991
Dpts
Banques
94,1
commerciales
Banques de
5,1
dveloppement
Banques non
0,8
rsidentes
Source : Fonds Montaire International.

1993
93,8

1995
95,1

1997
97,9

5,1

4,0

1,3

1,1

0,9

0,8

B. Le systme bancaire tunisien : quelques caractristiques

Questions
1. Observez la solidit et la rentabilit du systme bancaire tunisien
2. Remarquez la part des banques para tatiques
3. Observez la capitalisation et le provisionne ment de ces banques.
4. Procdez de mme pour les diffrents compartiments.
2000

1999

Variation en
pourcentage
13,2%
8,7%
12,5%
10,5%
17,4%
12,9%
15,2%

19006
16783
Total bilan
1947
1791
Capitaux propres
1418
1260
Chiffre daffaire
868
786
PNB
224
190
Bnfices
12737
11285
Total des dpts
13731
11922
Total des crdits
Source : B.N.A CAPITAUX. La revue de lanalyse financire.

Le systme des banques commerciales, une analyse comparative

Banque

Total bilan

Dpts

Crdits

Bnfices

STB
BNA
BIAT
BH
Amen Bank

3830
2912
2281
2155
1600

2039
1676
1879
1439
1278

2535
2298
1489
1685
1279

46,3
21,4
29,1
20,5
22,4

Produit Net
Bancaire
139,9
124,0
135,5
79,5
70,9

1540
1120
1079
UIB
1429
1003
1096
BS
1256
885
941
BT
1043
674
832
UBCI
959
744
498
ATB
TOTAL
19006
12737
13731
Source : B.N.A. CAPITAUX. La revue de lanalyse financire.

15,1
16,2
24,0
16,6
10,2
223,5

70,9
74,6
71,3
62,3
39,0
867,9

La rentabilit des banques de dpts. Une observation nave (2001).

Rang de la banque
Taille du bilan
Rentabilit
Premire
1387557 (neuvime)
2,08
Deuxime
1092563 (dixime)
1,67
Troisime
1834830 (sixime)
1,47
Quatrime
2657301 (quatrime)
1,26
Cinquime
1584357 (huitime)
1,19
Sixime
1706308 (septime)
1,06
Septime
3917981 (premire)
1,05
Huitime
2725008 (troisime)
0,77
Neuvime
3293334 (deuxime)
0,72
Dixime
1039657 (douzime)
0,51
Onzime
106756 (onzime)
0,19
Douzime
189162 (cinquime)
0,13
FICHE PEDAGOGIQUE : CONCEPTS FONDAMENTAUX
Illustration de certains points du cours.
La rentabilit, la productivit et la comptitivit

La rentabilit du systme bancaire

La rentabilit est synonyme de cots de production peu levs par rapport au prix de vente.
Elle rend ainsi compte de la baisse des cots de production. Est appel taux de rentabilit
conomique (return on capital employer) le rapport entre le rsultat dexploitation aprs
impt et lactif conomique. Il correspond lapport de richesse par lentreprise. Ce concept
est distinguer du taux de rentabilit comptable et du taux de rentabilit comptable des
capitaux propres.
1. Le taux de rentabilit comptable est le quotient entre laccroissement de la richesse (le
rsultat) et les capitaux investis.
2. Le taux de rentabilit comptable des capitaux propres (ou encore rentabilit
financire) est mesur par le rapport entre le rsultat net et les capitaux propres.
Dans le cas du systme bancaire, cette rentabilit est approxime par les indicateurs du
profit. : le Produit Net Bancaire (PNB), le Rsultat Brut dExploitation (RBE) ou le Revenu
Net. Dans certains cas, ces agrgats sont dfalqus par des stocks rubriques du passif, soient
le total bilan (total actif) ou les fonds propres.
La productivit du systme bancaire
Elle est gnralement dfinie comme la mesure de lefficacit avec laquelle une conomie
(entreprise) transforme les facteurs utiliss (le travail et le capital). Il sagit de la mesure de la
manire dont lconomie, les secteurs et les entreprises utilisent les mthodes de gestion, les
quipements, les avances dans la formation et linnovation technologique pour accrotre la
production par employ. Laugmentation de la productivit signifie une rduction des cots
rels supports par ces acteurs.
Dans le secteur bancaire la productivit peut-tre analyse en rapportant les indicateurs du
profit (Produit Net Bancaire, Rsultats bruts, Rsultats nets) au nombre demploys dans

lactivit (Productivit de linput travail, productivit du travail, production par travailleur).

Le dnominateur est exprim en termes rels. Pour rendre compte de la spcificit des
banques ont t retenus les lments suivants pour calculer cette productivit.
1. Indicateur dactivit : lactif total.
2. Intrants : les fonds propres, les dpts, le nombre de guichets de banque, le nombre
demploys bancaires.
Les indicateurs de la productivit sont calculs comme suit ;
Actif rapport aux dpts clientle (productivit apparente des dpts) ; PIB rel par tte ;
actif rapport aux capitaux propres, actif rel par tte ; actif rapport au nombre de guichets.
dpts (productivit apparente des dpts).

....Ce quil faut retenir

La rentabilit et la productivit sont distinguer de la comptitivit qui signifie des
cots moins levs que ceux des concurrents.
Sources : Banque du Canada, Caisse des dpts et consignations. Paris.

POUR MIEUX COMPRENDRE POUR MIEUX COMPRENDRE

Termes clefs :
Le monopole naturel - lasymtrie dinformation - les externalits ngatives - la
concurrence destructrice.
Un exemple pdagogique
CRISE : La rupture des mcanismes de financement.
CHOC : dvaluation de la monnaie nationale
Crise de dfiance.
CANAL EXTERNE
Banques dpendantes
des banques internationales

CRISE BANCAIRE
CHOC : Ralentissement conjoncturel et
augmentation des actifs non-performants
CANAL INTERNE
Endettement excessif
Des agents conomiques

1. Le risque du systme a t dfini comme lventualit pour une conomie

quapparaissent des tats dans lesquels les rponses des agents aux risques quils
peroivent, loin de conduire une meilleure rpartition des risques individuels (au
travers dun processus dassurance par exemple), amnent lever linscurit
gnrale. (Aglietta & Moutot)

Marchs incomplets.
2. Externalits ngatives
Marchs imparfaits.
Marchs incomplets : Absence de marchs qui auraient pu permettre la
sparation des risques.
Marchs imparfaits : Incapacit des marchs exprimer dune manire
correcte linformation.
3. La thorie des marchs contestables : March sur lequel une nouvelle entreprise
peut tout moment venir s'installer. Il n'y a pas de barrire l'entre du march.
Cette situation garantit la concurrence et donc l'efficience des entreprises
prsentes sur le march, mme si elles sont peu nombreuses.

Un march dans lequel lentre est parfaitement libre et dont la sortie
seffectue sans cot est un march contestable.

La sortie du march sans cots est possible lorsquil y a absence de cots
irrcuprables.
Questions
1. Peut-on parler de cots irrcuprables dans le secteur bancaire ?
1. Expliquez votre point de vue en donnant des exemples.

Taux .

Graphique
Evolution du nombre dagences par habitant (en million)
90
88
86
84
82
80
78
76
74
72
70

Nbre AG/ha

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

Le temps .

Graphique
Evolution du nombre dagences et des dpts

1000
800
600

Agences

400

(D/AGC)/10

200
2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983

1982

1981

0
1980

Nombre d'agences; dpts.

Evolution du nombre d'agence et des dpts

Le temps:1980-2000.

Taux de capitalisation :
193-1999 .

Graphique
La capitalisation des banques en Tunisie
10,5
10
9,5
9
8,5
8
1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

1998

1999

Le temps

Taux de provisionnement .

Graphique
Le provisionne ment des banques en Tunisie
0,09
0,08
0,07
0,06
0,05
0,04
0,03
0,02
0,01
0
1993

1994

1995

1996

1997

Le temps .

Capitalisation et provisionnement

8
6
capitalisation

Provisionnement

20

00

99

98
19

19

97

96

19

19

95

94

19

19

92

93
19

19

90

91
19

19

88

89
19

19

19

87

Le temps

La part des diffrents compartiments dans lactif total du systme

20000
15000
10000
moyenne

5000
0
1

Priode 1993-2000.

Annexes
Le systme bancaire tunisien
Le cadre rglementaire

Loi n 67 -51 du 7 dcembre 1967 rglementant lactivit bancaire

du Journal officiel de la Rpublique tunisienne du 12 dcembre 1967
Rectificatif au Journal officiel de la Rpublique tunisienne du 22-26
dcembre1967
Loi n 94 -25 du 6 fvrier 1994
Les points forts de la loi
1- Est considre comme banque ; toute institution qui se livre, titre dactivit
principale, :
Recevoir du Public des dpts quelle quen soient la dure et la forme
Accorder du crdit sous toutes ses formes :

Effectuer, titre dintermdiaire, des dposants le paiement ou le recouvrement de

chques, effets, coupons ou de tout autre titre de paiement et de crance.
2- La distinction banques - non banques
Banque : cumul de toutes les fonctions.
Institution financire non bancaire : assure lune de ces fonctions
3- La banque exerce les trois rles habituels:
Elle cre la monnaie.
Elle assure la transformation de la monnaie entre diffrentes catgories.
Elle gre la monnaie ( le portefeuille du client)
4- Le cloisonnement du systme bancaire.
Segmentation des marchs de dpts et de crdit.
Dcloisonnement progressif des banques, ( voir les lois de 1978, 1985,
1989 et 1994.)
Modification de la loi bancaire (2001).
Banques
Rsidentes
Non rsidentes
Banques de dpts
Banques dinvestissements
Banques daffaires
Banques offshore.
Banque islamique, une banque non-rsidente.
5- La concentration du systme
La slection lentre : forme juridique et capital minimal.
Les nouvelles normes de fonds propres et de liquidit.
Lvolution du capital minimal bancaire
6- Les banques non-rsidentes
Loi n 76 -63 du 12 juillet 1976 portant encouragement dorganisations
financires et bancaires travaillant essentiellement avec les non rsidents :
Journal officiel de la Rpublique tunisienne n 46 du 9 au 19 juillet 1976.
Loi n 85 -108 du 6 dcembre 1985 - journal officiel de la rpublique tunisienne
n 87 du 13 dcembre 1985.

Questions
1- Comparez lancien rgime (1976 ) au nouveau rgime de 1985 en observant : le
nouveau rgime fiscal, le nouveau rgime douanier et le rgime du personnel.
2- Notez les modalits de collecte des ressources et les emplois de ces banques
(oprations en Dinars-Oprations en devises)
3- Est-ce que cette structure juridique favorise le dcloisonnement du systme
bancaire? Favorise -t-elle la concurrence ?
4- Commentez la nouvelle loi bancaire. Quelles sont les consquences de cette loi sur
la structure du systme ? Pouvez-vous le confirmer en observant les changements qui
ont affect ce systme ?
Les mutations de la sphre financire en Tunisie

La suppression de lAutorisation Pralable et de lAccord de rescompte

AP/AR, la modification des rgles qui rentrent dans le cadre de la conduite de

la politique montaire(modalit dencadrement de crdit caractre

administratif).
La libralisation des taux dintrt crditeurs ( 1987)
-Taux dintrt dtermins librement.
-Taux dintrt indexs sur le taux du march montaire.
-Taux appliqus aux dpts vue plafonns 2%.
4. La libralisation partielle des taux dintrt dbiteurs (1987)
(Marge de 3% par rapport au taux du march montaire).
-libralisation totale des taux dintrt qui ne sont pas appliqus
aux activits prioritaires (1994).
5. Le relvement puis la suppression progressive des taux dintrt de faveur.
Libralisation des taux dintrt dbiteurs appliqus aux activits prioritaires
(1996).
6. La rforme du march montaire (1988)
-Introduction de nouveaux actifs financiers caractre montaire.
-Ouverture du march de nouveaux intervenants
-Nouvelles modalits dintervention de la BCT sur le march montaire.
-Nouvelle technique pour assurer le lissage du taux dintrt sur le march
montaire.
7. Introduction du contrle prudentiel (1987)
(ratios de liquidit - ratios de fonds propres )
8. Nouvelles modalits de financement de lEtat
-Introduction des bons du trsor.
-Abandon des bons dquipement ( 1992)
9. Modernisation de la bourse des valeurs mobilires
-Re-rglementation de la bourse
-Introduction de nouveaux actifs financiers.
10. Abandon de la technique du rescompte et de la bonification des taux dintrt
rserve aux crdits offerts aux activits prioritaires (1996.)
Question :
Observez et commentez ces rformes. Quel est leur objectif ?
Indications
Economie dendettement - Economie de march - Libration financire.

7.

La politique montaire,

objectifs et instruments
Objet
Lobjet de ce chapitre est de prsenter dune manire synthtique les objectifs de la politique
montaire ainsi que les instruments couramment utiliss par les banquiers centraux pour
atteindre leur objectif final. Nous ne traitons pas des thories montaires qui feront lobjet du
cours dconomie montaire II.
La prsentation oppose laction directe de la Banque centrale (conomie dendettement)
laction indirecte (conomie de marchs). Des concepts sont introduits pour sensibiliser les
tudiants la complexit de la mise en uvre de la politique montaire dans un
environnement caractris par lincertitude.
Une attention particulire est attache la stratgie de poursuite dun agrgat montaire
pratique par la Banque Centrale de Tunisie.

PLAN DU CHAPITRE
1- La politique montaire, objectifs et instruments
2- La politique montaire entre thorie et pratique, une introduction
3- La politique montaire et lincertitude

Les termes clef

Objectifs de la politique montaire - stabilit de la valeur de la monnaie (interneexterne) - rserves obligatoires opration de rescompte - open market - objectif
intermdiaire - objectif final taux de croissance dun agrgat montaire taux de
change taux dinflation - action sur les taux dintrt crdibilit - responsabilit
transparence canaux de transmission de la politique montaire.

RETENIR LESSENTIEL
La politique montaire est une composante de la politique conomique densemble. La
Banque centrale est gnralement charge de lexcuter. Elle doit composer avec les autres
autorits pour atteindre les objectifs recherchs compte tenu de linterdpendance entre les
diffrentes politiques conomiques ( en particulier, la politique budgtaire).
Sagissant de la mise en place de la politique montaire, les deux dernires dcennies ont t
marques par la large adhsion des banquiers centraux aux trois principes suivants :

A long terme, lobjectif de la politique montaire est de stabiliser la valeur de la monnaie.

Il nen demeure pas moins que la Banque centrale doit soccuper de la stabilit du systme
priphrique
La rgle de la politique montaire est prfrable la politique discrtionnaire.
La crdibilit de la Banque centrale est considre comme une condition ncessaire pour
atteindre lobjectif recherch. A ce propos, lindpendance de cet tablissement a t
considre comme le gage de sa crdibilit.

Avant de rappeler les solutions pratiques pour mettre en place la politique montaire dans un
environnement incertain (3), sont traits dans ce qui suit,
- premirement les objectifs et les instruments de la politique montaire ;
- deuximement, le cadre densemble dans lequel volue cette politique montaire.
Encadr
Objectifs de la politique montaire
La politique montaire adopte par la Banque Centrale de Tunisie vise prserver la
valeur de la monnaie en matrisant le taux de l'inflation un niveau proche de celui observ
dans les pays partenaires et concurrents.
L'objectif intermdiaire est de corrler la croissance de la masse montaire avec celle de
l'activit conomique.
La conduite actuelle de la politique montaire privilgie le taux d'intrt devant assurer
un rle dterminant dans la mobilisation de l'pargne et l'allocation optimale des ressources.
De ce fait, le taux du march montaire constitue la rfrence pour les banques dans la
dtermination de leurs taux d'intrt dbiteurs et crditeurs.
Les taux d'intrt sont librement fixs par les banques.
Source : Banque Centrale de Tunisie.

1. La politique montaire, objectifs et instruments

Pendant les annes quatre-vingt-dix, un large consensus sest dgag concernant lobjectif de
la politique montaire. A long terme, les autorits doivent uvrer pour stabiliser1 la valeur
de la monnaie, cest--dire, viser obtenir et maintenir la stabilit des prix (prix interne et
prix externe de la monnaie).
Largement accept par les praticiens, cette conviction dcoule du constat suivant lequel : avec
une courbe de Phillips verticale, il ny a pas de compromis possible, sur le moyen et le long
termes entre linflation et le chmage.
Dans la pratique nanmoins, la Banque centrale ne se proccupe pas de ce seul rsultat. Elle
se voit oblige :
- dassurer la stabilit systmique (le systme priphrique constitue la courroie de
transmission de la politique montaire)
- de ragir plus court terme, compte tenu de lvolution de la conjoncture
- et de veiller la bonne conduite du prix externe de la monnaie (quilibre externe).

La stabilit signifie en langue, le caractre de ce qui se maintient durablement sans profondes variations (tend
revenir lquilibre). Le concept est distinguer du terme constant. Dans la pratique, la stabilit signifie plutt
prvisibilit.

En bref, la Banque surveille les diffrents prix de la monnaie cest--dire, le prix relatif (prix
de la monnaie exprime dans les biens), le taux de change (prix externe de la monnaie) et le
taux dintrt.
Une variation brutale et non dsire de lune de ces variables conomiques peut en effet avoir
des consquences sur la performance globale de lconomie (inflation, croissance, commerce
extrieur, investissement et pargne) et sur la stabilit du systme secondaire.
..Ce quil faut retenir
La politique montaire est difficilement dissociable dautres politiques comme la
politique fiscale, la politique budgtaire, la politique bancaire ou la rglementation de
lactivit.
Les crises bancaires des deux dernires dcennies conjugues aux phnomnes de
libralisation et de globalisation financire ont attir lattention sur linterdpendance
entre les politiques montaire et bancaire.

Afin de remplir leur mission, les autorits montaires doivent identifier les variables qui leur
permettent dagir sur lactivit relle tout en vitant un ventuel conflit dobjectifs.
Cette mission est complique pour diffrentes raisons :
La hirarchisation des objectifs
La mise en uvre de la politique montaire suppose une hirarchisation des objectifs. La
Banque centrale ne peut pas agir directement sur lobjectif final. Certains rsultats recherchs
peuvent tre atteints par dautres politiques comme la politique budgtaire. Une coordination
entre les diffrentes politiques, les diffrents intervenants simpose.
Lventuel conflit des objectifs
Une action sur lun des prix de la monnaie a des consquences sur les autres prix ou sur le
systme secondaire.
- Taux dintrt et taux de change
Une variation du taux dintrt peut avoir des consquences contradictoires sur le niveau de
lactivit conomique dune part et sur le taux de change de lautre. Un pays peut augmenter
son taux dintrt pour dfendre son taux de change. Ce signal va encourager la rentre de
nouvelles devises trangres la recherche dun meilleur rendement. En contrepartie de ce
flux, se cre dans le pays des tentions inflationnistes (gonflement de la masse montaire) sauf
strilisation.
Dans le cas inverse, une diminution du taux dintrt pour encourager les investissements aura
un effet inverse. Elle est contrebalance par une sortie de devises. Laugmentation de loffre
de la monnaie nationale sur le march de change induit une variation la baisse de son prix
(du taux de change).
- Taux dintrt et risque systmique
Une variation brutale des taux dintrt peut avoir des rsultats non recherches sur la stabilit
du systme priphrique. Lexprience amricaine des annes 1980 le prouve. Elle complique
la gestion du risque taux dintrt pour les tablissements secondaires et peut les conduire la
faillite.
Lincidence de la politique montaire sur le secteur rel doit tre
clairement identifie
Les autorits montaires poursuivent donc de multiples proccupations. Les pondrations de
leurs objectifs ne sont pas toujours donnes. Ces pondrations peuvent changer compte tenu
de lvolution de la conjoncture conomique (court terme) et des nouvelles informations qui
parviennent la Banque. Ce comportement qui essaie de rpondre lincertitude dans

laquelle sexerce cette politique pose le problme de la conciliation des objectifs de long
terme et de court terme.

1.1 La politique montaire dfinition et objectifs finaux

Compte non tenu de la distinction entre la politique macro montaire et bancaire (micro
montaire) rappele plus-haut, la politique montaire a t dfinie comme suit :
Dfinition I
Cest lensemble des instruments et procdures qui sont prises par les autorits. Ils visent :

Rguler directement ou indirectement la progression dun ou de plusieurs agrgats de
rfrence (la masse montaire, le crdit, la dette totale etc.) et par l,

agir sur le taux dinflation (effet prix de la politique montaire) et ventuellement sur
le rythme de lactivit et de lemploi.
Dfinition II
La politique montaire fait rfrence lensemble des messages et signaux qui sont
envoys par les autorits montaires (la Banque centrale) aux agents privs afin dinfluencer
sur les anticipations et les comportements de ceux-ci .2
Cette politique montaire est une composante de la politique conomique densemble.
Lobjectif de la politique montaire, priorit la stabilit des prix ?
Conformment la thorie conomique, lobjectif de la politique montaire serait datteindre
le carr magique de Kaldor cest--dire : la stabilit des prix, la croissance, lemploi et
lquilibre extrieur.
Sous leffet conjugu du dveloppement de la thorie montariste et de la nouvelle conomie
classique, la tendance est dsormais de privilgier lobjectif de la stabilit de la valeur de la
monnaie ( terme). Cet objectif est gnralement distingu en objectif interne et en objectif
externe. La priorit pouvant tre donne lun ou lautre suivant les caractristiques propres
chaque conomie. A ce propos, lexemple de la Fdral Rserve est rvlateur.
A loppos des pays europens qui avaient cherch avant la cration de la Banque Centrale
Europenne (BCE) bnficier de la rputation de la banque centrale allemande
(Bundesbank) dans le cadre du systme montaire Europen (SME), la banque fdrale sest
toujours fixe comme double objectif : la stabilit des prix et le plein emploi.
Dune manire gnrale, la politique montaire sexerce par deux moyens. Les autorits
cherchent agir soit sur le volume soit encore sur le cot du crdit. Leur stratgie dpendant
des caractristiques de lconomie (conomie dendettement conomie de march) ainsi que
des priorits retenus.
Au niveau microconomique, la variation de la liquidit bancaire ou celle du cot de
refinancement a un effet direct sur la rentabilit de lentreprise bancaire prise
individuellement et par la suite sur sa stratgie en matire dallocation de nouvelles ressources
lconomie (cration de la monnaie scripturale).

Encadr
Les avantages dun bas taux dinflation
2

de Boissieu, 1998.

Les projets long terme

Les investisseurs et les consommateurs sont en mesure de faire des projets long terme. Ils
savent que leur pouvoir dachat ne va pas sroder dans le temps. Linflation rode la valeur
de la monnaie. Elle accrot lincertitude qui concerne lvolution future des prix.
Lamlioration de la productivit
Des taux dintrt rels et nominaux moins levs encouragent les investissements qui
visent amliorer la productivit et permet aux entreprises de prosprer sans tre obligs
daugmenter leurs prix. Linflation encourage les investissements spculatifs.
Un taux dinflation bas sauto entretient
Si les entreprises et les particuliers sont convaincus que linflation restera contenue, ils ne
vont pas ragir aux pressions court terme sur les prix (hausse des prix et des salaires).
Linflation est ingalitaire
Parce-quelle ne profite pas toute la population de la mme faon, linflation a t juge
ingalitaire. Pour se protger contre linflation, les agents conomiques ont tendance ragir
aux pressions inflationnistes en poussant la hausse : les salaires, les taux dintrt et les
prix.
Source : Banque du Canada.
Curiosit
www.banqueducanada.ca/fr.
www.afb.fr.
www.bis.fr.
www.banque.France.fr.
www.euro.ecb.int/
www.bis.org/

Encadr
Dflation nfaste ou bnigne
La grande dpression des annes trente offre l'exemple d'une dflation nfaste pendant
laquelle une contraction des dpenses entrane une chute des prix et une baisse de l'activit
conomique qui s'entretient elle-mme. Les particuliers et les entreprises percevaient des
revenus infrieurs pour payer leurs dettes, ce qui entrana une nouvelle baisse de prix selon
un processus que les conomistes dnomment spirale d'endettement et de dflation. L'cart
entre les taux dintrt des obligations d'tat et ceux des obligations du secteur priv
s'largit, et il devint plus malais d'obtenir des crdits. Cette spirale d'endettement et de
dflation accentua la chute des prix des biens immobiliers et des matires premires et celle
des autres prix. Mais toutes les dflations ne sont pas nfastes ce point.
Un deuxime type de dflation, qui peut tre considr comme bnin, provient des
progrs de la productivit plutt que de la diminution des dpenses. Les pressions la
baisse sur les prix se traduisent par un accroissement des revenus rels. La rduction
constante des tarifs des services de tlcommunications et des prix des ordinateurs
personnels depuis dix ans offre un exemple concret de ce type bnin de dflation.
Source : Banque du Canada.

Questions
1. Utilisez le cours pour distinguer linflation de la dflation.
2. Relevez dans les encadrs ci-dessus, les inconvnients de linflation, discutez des
inconvnients de la dflation.
1. Rappelez lobjectif de la Banque Centrale de Tunisie et confrontez cet objectif vos
rponses.

1.2 Les instruments de la politique montaire

Les instruments de la politique montaire sont les techniques utilises par les banques
centrales pour atteindre les objectifs intermdiaires quelles se sont fixs. Ils sont
gnralement distingus en instruments directs et en instruments indirects.

Laction indirecte
Les instruments dits indirects recouvrent la technique de lescompte (le rescompte), la
manipulation des rserves obligatoires et lopration dopen market.
Conformment au modle doffre montariste prsent plus haut, laction des autorits
montaires peut porter soit sur la base montaire soit encore sur le multiplicateur montaire.
Tableau 7.1
Action sur la Base, action sur le multiplicateur
Base
Open market
Vente et achat de titres.

multiplicateur
Variation du taux de
lescompte
Rserves obligatoires

Masse montaire
Modification de lvolution de
lagrgat.

1. Lopration dopen market (action sur la base montaire)

Cette technique est dfinie comme lopration qui consiste pour la Banque centrale acheter
ou vendre des titres.
Cette transaction peut impliquer aussi bien les banques priphriques que le public
(entreprises et mnages). Elle se concrtise par llargissement ou la contraction de la
liquidit du systme bancaire donc de la base montaire (la liquidit bancaire tant une
composante de cette base).
La plus ou moins grande disponibilit de la liquidit bancaire, modifie le comportement de
ces institutions en matire dallocation de nouveaux crdits. La Banque centrale ne peut pas
agir directement sur la monnaie scripturale. Cette dernire est indirectement matrise.
Lopration dopen market (une prsentation synthtique)
Banque centrale
Achat ( vente) de titres
Banques secondaires
(achat, vente)
Compte la Banque (modification)

Public (achat, vente)

Versement, retrait de la monnaie lgale
Modification de la liquidit des banques
Variation de la base montaire
Augmentation (ou diminution)
de la masse montaire et de lagrgat crdit.

Le tableau rcapitulatif ci-dessus, reprsente schmatiquement les modalits dachat et de

vente des titres par la Banque centrale.
Questions

1. Quel est leffet de lachat de titres par la Banque centrale sur la liquidit des
banques commerciales prises individuellement ? sur le cot de la mobilisation de nouvelles
ressources pour les banques priphriques ?
2. Quel est la consquence de cette opration sur les comptes de rsultats de ces
banques ?
Indications
Une augmentation du cot de la mobilisation de nouvelles ressources alourdit les
charges des banques. La reconstitution de la liquidit devient plus chre. Le Produit Net
Bancaire risque de diminuer dans lventualit daccorder de nouveaux crdits. La
cration dune nouvelle monnaie scripturale est ralentie.

Tableau 7.2
Instruments et taux de la Banque Centrale de Tunisie
(au 09/06/2005)

Dsignation

En %

Taux de la dernire opration de ponction pour un jour (25 Mai 2005)

4.97

Taux de l'appel d'offres

5.00

Taux de la dernire opration d'injection (6 Juin 2005)

5.03

Taux de la pension 1 7 jours

6.00

Taux moyen pondr de la dernire pension de Bons du Trsor d'une dure de 3

mois (31 aot 2004)

5.08

Taux du march montaire (TM) au jour le jour

4.97

Taux moyen mensuel du march montaire (TMM) du mois de Mai 2005

5.00

Taux de rmunration de l'pargne (TRE) du mois de Juin 2005

3.00

Taux de la rserve obligatoire (selon la catgorie et la dure des dpts)

2.00
ou 1.00

Source : Banque Centrale de Tunisie.

Questions
1. Observez ce tableau et actualisez-le.
2. Distinguez les diffrentes oprations de la Banque Centrale de Tunisie ?
3. Distinguez et comparez les diffrents taux dintrt. Comment ont-ils volu
depuis ?
2. Lopration descompte (action sur le multiplicateur montaire)
Laction sur le multiplicateur montaire se fait suite la manipulation du taux de lescompte
ou encore des rserves obligatoires. Ces oprations ont un effet sur la cration de la monnaie
scripturale.

.. Ce quil faut retenir

Laction indirecte
schma rcapitulatif

M= base montaire * multiplicateur montaire.

Laction sur la base

(liquidit du systme composante de la base)

Lopen market : Lachat ou la vente de titres par la Banque centrale exerce un effet
quantitatif sur la base montaire.
Laction sur le multiplicateur
M= base montaire * multiplicateur montaire.
1. La variation des rserves obligatoires (taux, assiette,
modalit de constitution des rserves)
2. La variation du taux de lescompte (cot de refinancement sur le guichet de
lescompte).

Compare lopration de lopen market, lescompte est une opration de refinancement

taux fixe.
Cette vieille technique consiste pour les banques de second rang, mobiliser une partie de
leur portefeuille auprs de la Banque centrale. Comparable lopration descompte
ordinaire,3 la Banque achte provisoirement les titres qui lui sont prsents par les
tablissements secondaires.
Cette opration dachat de ces crances occasionne la cration de la monnaie centrale qui sera
utilise par les banques priphriques pour crer la monnaie scripturale.
Les titres prsents au guichet de lescompte sont appels des titres rescomptables
(mobilisables la Banque centrale).4 Concrtement, lopration se matrialise par la
modification du solde du compte courant de la banque commerciale gr par linstitut
dmission. Cette opration est remplace aujourdhui par lopration de pension juge plus
flexible.
Lopration descompte dans la pratique
Les instruments dits indirects recouvrent la technique de lescompte (le rescompte), la
manipulation En pratique :
- Leffet de surprise
La technique de manipulation du taux de lescompte consiste le modifier par surprise. La
rgulation de la cration de la monnaie passe ainsi par la manipulation de ce taux. Lorsque les
tablissements priphriques anticipent par exemple une augmentation de ce taux
(augmentation du cot de la mobilisation de nouvelles liquidits), elles changent leur
comportement en matire dallocation de nouveaux crdits. La reconstitution des rserves en
prvision dune hausse du taux diminue le multiplicateur (dpts sur rserves). La cration de
la monnaie scripturale est freine.
- Le plafond de rescompte
3

La Banque centrale se comporte vis--vis de la banque comme se comporte cette banque ordinaire vis--vis de
son client.
4
Les praticiens distinguent gnralement, les effets non rescomptables des effets rescomptables. Ces derniers
ne sont pas accepts par la Banque centrale loccasion de lopration descompte

La Banque centrale fixe gnralement un plafond de refinancement pour chaque banque prise
individuellement.
Dans certains cas, les taux de lescompte sont diffrencis compte tenu de lactivit (ou du
secteur) qui bnficie du crdit.
Cette distinction des taux compte tenu de lactivit a t considre comme une modalit
slective. Elle a t largement utilise en Tunisie, essentiellement au dbut des annes 1980.
- Le guichet de lescompte
La technique de rescompte tablit une relation directe entre la banque priphrique et
lInstitut dmission. La Banque centrale fixe le prix auquel elle est prte cder sa monnaie.
La banque subit ce prix (cot).
Aujourdhui, la politique de rescompte est remplace par la politique de pension. La
demande de la monnaie centrale par les banques est oriente vers le march.
Tableau rcapitulatif
Refinancement taux fixe et refinancement taux variable
Escompte
Financement direct
Taux dintrt fix par la Banque centrale
Relation directe banque Banque centrale
Quotit fixe pour chaque banque.

Open mark et
Financement indirect
Dtermin sur le march.
Opration qui implique lensemble des
banques.
Achat et vente de titres.

3. Les rserves obligatoires (action sur le multiplicateur)

A lorigine
A lorigine, linstauration du systme des rserves obligatoires avait pour objet dassurer la
stabilit du systme bancaire5.
En matire de politique montaire, cette technique a un double objectif. Le premier est de
faciliter la rgulation de la liquidit sur le march montaire, le second est de freiner le
processus de cration de la monnaie scripturale.
Thoriquement, la technique permet linstitut dmission de moduler le comportement de
prt des banques, selon le principe de multiplicateur de base montaire.
Considre individuellement, chaque banque commerciale va dfendre sa rentabilit. Elle va
faire en sorte que, la marge gagne sur les crdits ne soit pas lamine par laugmentation du
cot de refinancement ou encore, par la diminution de la marge sur les dpts.
La technique proprement dite
La manipulation des rserves obligatoires porte sur le taux (le pourcentage), lassiette (les
encaisses de transaction, autres disponibilits quasi-montaires etc.) et la modalit de
constitution des rserves (dbut de la priode, fin de la priode, en moyenne etc.). Dans le
second cas, par exemple, la Banque peut changer lassiette sur laquelle sont assises ces
rserves sans modifier le taux.
Suivant le pays considr, la base des rserves obligatoires peut tre assise sur les encours
dexigibilits ou les encours de crdit (voir lexprience de la Banque de France). Elle peut
comprendre les titres dEtat et concerner certaines catgories de banques.

La rgulation de la liquidit est assure par le ratio de mme nom et les rserves obligatoires. La deuxime
technique est plus souple.

En bref, les rserves obligatoires rpondraient trois finalits : 6

- Le pilotage des taux dintrt
Une rarfaction de la monnaie centrale sur le march interbancaire augmente le taux du
march (et inversement). Tel quil a t remarqu plus haut, lopration dintervention au jour
le jour correspond lopration dopen market proprement dite. Par ce moyen la Banque
centrale maintient le taux du march montaire dans le canal balis par le taux maximal (le
taux de prise en en pension) et le taux minimal (le taux de lappel doffre). La technique des
rserves obligatoires permet dans certain cas de mieux matriser lvolution du taux directeur
sur le march.
- La gestion de la liquidit
Les banques sont appeles grer prudemment leurs rserves en monnaie centrale.
- Un signal dorientation de la politique montaire
A lvidence, une diminution des rserves correspond une moins grande raret des liquidits
sur le march interbancaire. Une diminution du taux rpondrait un soucis de relance de
lconomie. Un flchissement du taux directeur annonce la baisse gnrale de la batterie des
taux dans une conomie. La demande de crdit varie la hausse. Les investissements
augmentent.
Associe aux autres instruments de la politique montaire, la technique a t souvent utilise
comme mcanisme de contrle de la monnaie7. Active quelquefois pour striliser une
cration excessive de monnaie, sa manipulation a servi aussi modifier la structure des
ressources du systme secondaire.
Dans ce derniers cas, les autorits cherchent
- Consolider les ressources du systme bancaire (certaines catgories de comptes peuvent
tre exonres des rserves obligatoires)
ou encore,
- encourager linnovation financire (les banques commerciales sont ainsi appeles
commercialiser de nouveaux produits gnralement promus par les autorits).

Laction directe
Cette action directe porte sur les contreparties de la masse montaire. Elle vise influencer
directement, les emplois du systme bancaire. Les techniques directes de contrle des
statistiques montaires sont mieux appropries aux conomies dendettement. En Tunisie, les
interventions dordre administratif ont t largement utilises. Limposition de ratios
respecter par les banques commerciales a permis aux autorits de surveiller troitement les
emplois des banques.
1. Lencadrement du crdit
Cest lopration qui consiste pour la Banque centrale matriser la croissance du crdit
accord lconomie dune priode une autre. Il sagit pour les autorits montaires de fixer
priodiquement (tous les mois) un taux de progression des crdits par rapport la priode
prcdente (le mois prcdent). Ce taux est diffrent selon la banque concerne.
Si cette dernire ne respecte pas la norme , elle est pnalise (constitution de rserves
supplmentaires).

6
7

Bulletin de la Banque de France, n46, octobre 1997.

Effet restrictif sur la liquidit bancaire en dbut de priode

Cette modalit dintervention directe permet de matriser lvolution de la monnaie

scripturale. Elle assure une certaine dconnexion entre lobjectif interne (inflation) et
lobjectif externe (politique des taux dintrt)8.
En Tunisie la technique de lAutorisation Pralable a t considre comme une modalit
dencadrement. Elle consistait pour la Banque Centrale obliger les banques secondaires de
linformer au pralable, des crdits quelles projettent doffrir en dpassement de certains
montants (seuils)9.
Ce seuil a chang plusieurs reprises et a t aussi utilis dans le cadre de la mise en place de
la politique slective. Il tait diffrenci suivant la destination du prt.10
2. La slectivit du crdit
La slectivit du crdit a t dfinie comme la technique qui consiste orienter les crdits
vers certains secteurs, certains entrepreneurs dits privilgis. Elle a t utilise pour des
raisons conjoncturelles (circonscrire linflation dans certains secteur) ou structurelles.
Les actions slectives conduites par les autorits publiques ont t distingues conformment
aux critres suivants : les agents bnficiaires, lobjet conomique poursuivi, les oprations
effectues, les intermdiaires utiliss et enfin la localisation des actions.11
Dans lensemble, il sagit pour les autorits publiques de favoriser une activit conomique,
certains agents, en dehors des rgles de jeux du march, cest--dire en modifiant leurs profits.
Laction cherche ainsi rabaisser les cots de ces activits.
Synthtiquement, les principaux mcanismes de la slectivit peuvent seffectuer par les deux
principales voies suivantes :
- La voie budgtaire :
Elle prend gnralement la forme de subventions. Dans certain cas, cette subvention est
verse la banque sous la forme dune partie du taux dintrt que devrait normalement payer
le bnficiaire du crdit. La bonification des taux dintrt a t utilise en Tunisie
essentiellement, pour encourager les mnages constituer des plans dpargne logement.
Utilise par plusieurs pays dvelopps dont les Etats Unis, cette modalit slective a t moins
conteste en thorie, que la voie montaire.
- La voie montaire
Elle passe gnralement par :
- La mobilisation de certains ressources des taux privilgis (diffrenciation des taux
dintrt dbiteurs, diffrenciation des taux de lescompte)
- lexonration des rserves obligatoires
ou encore
- lintgration de la slectivit dans lencadrement du crdit.
En Tunisie, les techniques de lautorisation pralable (AP) et lautorisation de rescompte
(AR) ont t largement utilises dans un objectif de slectivit.
Certaines activits taient dispenses de ces autorisations. Cette dcision signifie que la
mthode consiste leur concder un taux de progression des engagements plus large que la
norme admise pour les autres activits. Ces techniques sont compltement abandonnes
aujourdhui.
En bref, la rglementation de lactivit bancaire a t largement t utilise pour appliquer
cette technique.
8

Voir lexprience de la France

Ces techniques ont t compltement abandonnes.
10
Voir en annexe lvolution des rgles entrant dans le cadre de la politique montaire. Le cas de la Tunisie.
11
Penaud & Gaudichet, 1985.
9

Ladministration des taux dintrt (contrle de la marge des banques, contrle des taux
dintrt dbiteurs),
La prise en charge de certains risques par lEtat (partage du risque),
La cration de banques spcialises (banque de dveloppement touristique, banque de
dveloppement du secteur agricole) etc.12

Les instruments directs de rgulation montaire se justifient dans les conomies

dendettement qui prsentent les deux principales caractristiques suivantes : le financement
intermdi est prdominant et le march est en banque.
1. Le march est en Banque
Le march est dit en Banque lorsque les tablissements priphriques dpendent largement de
la Banque centrale en matire de provisionnement en liquidits. Elles ne disposent pas dun
portefeuille de titres large et diversifi qui leur permettrait de se procurer la monnaie centrale
sur le march.
Les interventions de linstitut dmission sur le march montaire sont peu efficace cause de
la raret de cette liquidit. Il se voit oblig doffrir sa monnaie sur le guichet de lescompte
pour permettre ces tablissements de fonctionner normalement.
2. Le financement indirect est prdominant
Pour financer leurs projets, les entrepreneurs demandent des crdits au systme bancaire. Pour
suivre lactivit conomique et faire viter aux banques de nouveaux problmes de liquidit,
la Banque centrale se voit oblige de les refinancer.
Compte tenu de ces lments, la cration de nouveaux actifs montaires caractre financier
(certificats de dpts, billets de trsorerie..) ainsi que la promotion des titres du Trsor dans
un certain nombre de pays, ont t prsentes comme lune des mesures adaptes pour faire
muter lconomie considre dune conomie dendettement une conomie de march.
En conclusion, rappelons que lconomie dendettement a t juge fortement cratrice de
monnaie. Sagissant de la slectivit du crdit en particulier, la technique a t
juge responsable de la cration de certains distorsions. Elle favoriserait dans certains cas le
recours excessif au crdit et les tensions inflationnistes.
Effectivement :
- La multiplicit des taux dintrt peut long terme rtroagir sur la spcialisation de
lconomie
- Dans certains cas (voir le cas de la France), un lien a t tabli entre la hausse des prix de
certains biens et le faible niveau des taux dintrt qui financent leur achat (gaspillage des
ressources).

2. La politique montaire entre thorie et pratique, une introduction

Tel quil a t prcis plus haut, la mise en place dune politique montaire suppose de choisir
un objectif, didentifier des objectifs intermdiaires et de choisir les instruments adquats pour
atteindre cet objectif final. Lobjectif final devrait dpendre des caractristiques du pays
considr et des missions accordes aux autorits montaires. Il est gnralement conforme
leur lois et traditions.
Instruments..Objectif intermdiaire..Objectif final

1.1 Les objectifs intermdiaires

12

Voir infra, lvolution du systme bancaire, un aperu historique. Chapitre 6.

Pour atteindre lobjectif final, lobjectif intermdiaire doit prsenter un lien clairement tabli
avec lobjectif final. Il doit tre contrlable par les autorits montaires et remplir un rle
dannonce pour les oprateurs conomiques.
Les objectifs intermdiaires
Ces objectifs intermdiaires sont traditionnellement limits trois. Il sagit du taux dintrt,
des agrgats montaires et du taux de change.
1. Le taux dintrt
Le taux dintrt a t quelquefois considr comme objectif intermdiaire. Les autorits ont
le choix entre un taux long (dtermin sur le march financier) et un taux court (dtermin sur
le march montaire). La variable est cependant assez complexe, et intervient dans diffrentes
fonctions conomiques. Tel que prcis prcdemment, sa manipulation peut tre lorigine
dun conflit dobjectifs.
Aujourdhui, le taux dintrt de court terme est souvent relgu au rle de cible
oprationnelle.
2. Lagrgat montaire
Utilise par diffrentes banques centrales, la cible intermdiaire agrgat montaire rpond
plutt une conception montariste de la conduite de la politique montaire.
Lagrgat en question peut-tre la base montaire, la masse montaire au sens troit
(disponibilits montaires) ou plus large.
Dans certains cas, les banques centrales choisissent un objectif endettement intrieur total.
Lutilisation de cette statistique montaire est complique par les mutations financires des
dernires annes (dspcialisation, innovation financire et globalisation).
La russite de la politique de ciblage dun taux de progression dun agrgat montaire,
suppose que certaines conditions soient vrifies.
- La dfinition de lagrgat doit tre dfinitive et irrvocable
Lexprience montre que certaines banques centrales ont chang frquemment dagrgats,
prouvant ainsi leffet des mutations ci-dessus voques sur la reprsentativit de ces
statistiques. Un changement frquent des agrgats cibles risque de drouter les agents
conomiques.
- La relation entre lagrgat montaire et lobjectif final doit-tre clairement identifie
Lobjectif final doit tre suffisamment sensible la variation de lagrgat montaire choisi,
au moins long terme. Lorsque le taux dintrt joue le rle dun objectif oprationnel,
lagrgat doit tre peu sensible la variation de ce taux.
- Lagrgat montaire choisi doit tre stable et matrisable par les autorits montaires
La demande de lagrgat cible doit tre stable afin que les signaux mis par lagrgat en
relation avec lobjectif final soient dchiffrables pour les observateurs et les preneurs de
dcisions conomiques.
- Lagrgat doit tre contrlable par les autorits
Compars la base montaire, les agrgats plus larges sont moins contrlables. La premire
semble mieux approprie pour tre contrle par la Banque centrale. Elle remplirait mieux
cette condition.
La manipulation frquente de la base montaire peut nanmoins, induire une volatilit des
taux dintrt.
Les trois premires conditions font de lagrgat un indicateur pour la prise de dcision.
Lajout de la quatrime condition lui confre la qualit dobjectif intermdiaire. Labandon
par certaines banques centrales de lagrgat montaire au sens strict a t justifi par son

incapacit remplir convenablement son rle dannonce (relchement de la relation entre

lagrgat montaire en question et lvolution du niveau du prix).
Encadr
Le montarisme dans la pratique
Les autorits se fixent priodiquement, pour un agrgat montaire tel que M1 ou M2,
une cible de croissance pour le trimestre venir ; laide dun modle conomtrique,
elles estiment la valeur du multiplicateur ; pendant tout le trimestre elles font progresser la
base dune quantit qui, applique au multiplicateur estim, devrait provoquer la croissance
montaire dsire. Comme, pour ds raisons techniques diverses, les autorits nont pas un
contrle immdiat de la base, elles ajustent sa progression quotidienne au fur et mesure
que des informations lui parviennent pour corriger son volution passe. A la fin du trimestre,
le multiplicateur est de nouveau estim et, en fonction de la variation effective de la masse
montaire pendant la priode prcdente, de nouveaux objectifs de croissance sont fixs de
manire ce qu long terme, lobjectif de croissance voulu puisse tre atteint.
Il est possible de cette faon de corriger les carts de la croissance montaire provoqus
soit par des dplacements de la fonction de demande, soit par des variations alatoires du
comportement des banques ou du Public.
Source : Aftalion & Poncet Le montarisme . Presses Universitaires de France

Encadr
La conduite de la politique montaire
les propositions de Friedman
1- Linflation est un phnomne montaire dont lorigine est un accroissement plus rapide de
la quantit de monnaie que de la production (bien entendu, les causes possibles de
laccroissement de la quantit de monnaie sont diverses)
2- Dans le monde daujourdhui, ce sont les Gouvernements qui dterminent (ou ont le
pouvoir de dterminer) la quantit de monnaie.
3- Il nexiste quun seul remde linflation : un rythme plus faible daugmentation de la
quantit de monnaie.
4- Il faut un certain temps (qui se mesure en annes, et non en mois) pour que linflation se
dveloppe ; il faut aussi du temps pour la gurir.
5- La cure anti-inflationniste entrane invitablement des effets secondaires dsagrables.
Source : M. Friedman (1993). La monnaie et ses piges . DUNOD. Paris.

Sans nous attarder sur ces diffrents principes retenons pour simplifier que le dbat entre les
adeptes de la politique de taux et les conomistes qui privilgient la poursuite dun objectif
agrgat montaire concerne essentiellement lorigine de linflation, la stabilit de la fonction
de demande de monnaie et lefficacit de la politique montaire.
Le dernier point renvoie lincertitude relative la transmission des impulsions de la
politique montaire. Il sera synthtis plus loin.
Lorigine de linflation
Sans prtendre prsenter un dnombrement dtaill des causes de linflation recenses par la
thorie conomique13, rappelons que ce phnomne denflure des prix serait occasionn par
un excs de la demande des produits par rapport loffre du march (inflation par la
demande), la hausse excessive des cots de production ou par dautres facteurs dordre
structurel.14
13
14

Ces questions seront analyses avec plus de dtail au cours conomie montaire II.
Pour une prsentation plus dtaille, consultez Goux, 1993

Pour les montaristes linflation est un phnomne montaire, dont lorigine est un
accroissement plus rapide de la quantit de monnaie que de la production (bien entendu, les
causes possibles de laccroissement de la quantit de monnaie sont diverses) 15.
Compte tenu de ce qui prcde et bien il est difficile dadmettre que la cration de la monnaie
est la seule source dinflation (essentiellement lorsque elle modre), il est gnralement
accept que si la Banque centrale doit jouer le rle qui lui incombe pour la limiter. Ce rle est
encore plus vident si les autorits privilgient une politique de lutte contre linflation.

Les vieux canaux de transmission, un aperu

Tel quil a t prcis dans le premier chapitre, les classiques soutiennent que la monnaie est
neutre.
On dit que la monnaie est " neutre " lorsque toutes les impulsions montaires se traduisent
uniquement sous la forme de variations de prix (principe de la thorie quantitative) ; on dit au
contraire que la monnaie nest pas neutre et que la politique montaire a une certaine
efficacit lorsque les impulsions montaires agissent sur les volumes, sur le niveau des
transactions 16.
La neutralit de la monnaie signifie quelle na pas deffets sur la production et lemploi. La
situation envisage est une situation de plein emploi. Tous les moyens dont dispose
lconomie sont employs dans le processus de production, autrement loffre est rigide.
Lorsque les agents conomiques assistent laugmentation de leurs encaisses suite une
augmentation de loffre de la monnaie (dcouverte dune nouvelle mine dor par exemple), la
demande des biens augmente. Face une offre rigide, lquilibre sur le march de biens est
rtabli par une variation des prix la hausse.
Lapproche privilgie ainsi la parfaite substituabilit entre la monnaie et les biens de
consommation.
Friedman imaginera des effets assez complexes de la transmission de la politique montaire.
Ils se traduisent terme par une augmentation des prix.
Dans la thorie keynsienne, la reprsentation du mcanisme de transmission de la politique
montaire au secteur rel (le canal des taux dintrt) privilgie le taux dintrt.
Conformment la prsentation de ce modle, le taux dintrt tablit le lien entre la sphre
montaire et la sphre relle. Lanalyse se fait prix constants (court terme).
Md = f(Y, i)
I = f(i)
Y = C + I + G (conomie ferme)
Suite laugmentation de loffre de la monnaie, le taux dintrt baisse. Les agents
conomiques qui dtiennent la liquidit et des titres vont se dbarrasser de la liquidit
(monnaie) parce quils anticipent une augmentation de la valeur des titres (ralisation dune
plus value). Laugmentation des investissements (baisse des taux dintrt), fait varier le
revenu global la hausse (rsorption du chmage). La situation envisage est une situation de
sous emploi.17 Si cette condition nest pas respecte, le scnario classique lemporte.
Dsquilibre montaire taux dintrt investissement revenu (emploi).
Lapproche de Keynes est rsum dans la courbe LM, ensemble de points
15

Friedman, 1993
Aftalion, 1984
17
Le modle keynsien de base est toujours prsent comme un modle prix fixes (en fait, J.M. Keynes
raisonne court terme et les prix sont considrs comme une donne). Aftalion, 1985.
16

Questions
Utilisez votre cours de macroconomie pour :
1. Distinguer la vitesse de circulation revenu de la vitesse de transaction.
2. Rappeler la fonction de demande de monnaie chez Pigou (cole de Cambridge).
3. Distinguer lapproche de Fisher de lapproche de Pigou.
Commentaires
Tableau rcapitulatif
Une prsentation comparative Fisher Pigou 18
Approche de Fisher

Approche de Pigou

Approche par les transactions.

Quantit de monnaie ncessaire.
Le prix est la seule variable endogne.

Approche par les encaisses

Quantit de monnaie dsire
Introduction de la notion dincertitude qui
sera utilis par Keynes.

Analyse ex-post, relation purement technique,

lconomie doit sadapter la quantit de
monnaie et non linverse.

3. Lobjectif externe taux de change

Un taux de change est le prix (le cours) dune devise par rapport une autre. Historiquement,
les diffrentes monnaies taient rattaches lor. Lunit montaire dun pays donn avait un
quivalent poids mtal or. Ainsi titre dexemple, le Dinar tunisien a t dfini, sa cration,
par sa parit avec lor exprim en or fin. A cette poque, lunit montaire tunisienne valait
officiellement 2, 115580 g dor fin.
Cette pratique facilitait la conversion dune monnaie une autre en fonction de leur valeur
exprim dans le mme mtal.
De nos jours, deux mthodes de dtermination de ce prix sont distingues:
- Le taux est fixe :
Il est dtermin par rapport une monnaie de rfrence par exemple le dollar amricain. Dans
certain cas le cours de la monnaie est exprim en fonction dun panier de devises trangres.
Les pondrations associes chacune de ces monnaies de rfrence est tabli par les autorits
montaires. Cette technique prsente lavantage dviter une trop grande dpendance des
fluctuations dune seule monnaie (les monnaies ne variant pas dans le mme sens). Dans ce
cas du taux fixe, la parit de la monnaie ne peut-tre modifie que suite une dcision de
dvaluation (apprciation de la monnaie trangre par rapport la monnaie locale) ou une
rvaluation.
- Le taux est flottant
Dans ce cas de figure, le prix de la monnaie sexprime en fonction de loffre et de la demande
sur le march.
- Lobjectif externe taux de change
Cet objectif consiste pour la Banque centrale dfendre la parit de sa monnaie exprime
dans une devise trangre de son choix. Elle sefforce ainsi, de maintenir ce rapport constant.
En rattachant sa monnaie celle dun partenaire ayant un faible taux dinflation, le pays
cherche importer la rputation de la Banque centrale de ce pays partenaire.
Cette politique a t applique en France afin de bnficier de la rigueur de la Bundesbank.
18

Pour plus de dtails consultez Laidler D. E. La demande de monnaie . Dunod.

Cette stratgie accorde au second pays le pouvoir de dcision en matire de politique

montaire. Elle ne tient pas compte de lvolution de la conjoncture, de croissance de la
production et lemploi dans le premier pays concern.
Encadr
Le gold standard, consiste maintenir la parit de la monnaie avec l'or constante. Il peut
tre considr comme un cas particulier de fixit des taux de change. Il n'est plus utilis par
aucun pays depuis 1971.
Le currency board est un autre cas particulier de la fixit des taux de change. Dans ce cas
extrme, la Banque centrale adosse totalement sa monnaie sur une autre monnaie,
gnralement le dollar ou une autre monnaie considre comme stable.
La Banque centrale conserve une unit de la monnaie d'ancrage pour chaque unit de
monnaie nationale en circulation : elle ne dispose plus d'aucune latitude pour mener une
politique adapte aux besoins de l'conomie nationale.
Cette solution permet d'importer la crdibilit de la monnaie trangre : les currency board
sont souvent mis en place la suite d'pisodes d'hyper-inflation. Actuellement, Hong-Kong
et la Bulgarie fonctionnent sous ce rgime. L'Argentine a abandonn cette politique la suite
d'une crise montaire en 2002.

1.2 La politique montaire, un cadre volutif

Pour atteindre lobjectif final quelle sest assigne, une Banque centrale choisit sa stratgie.
Cette stratgie doit tre clairement clarifie. Une valeur de rfrence est gnralement
annonce.
Dune manire gnrale, et comme les fluctuations de linflation court terme chappent la
Banque, lobjectif de la stabilit des prix est considr comme un objectif de moyen et long
terme. Il nen demeure pas moins que les autorits montaires ne perdent pas de vue la
stabilit du systme priphrique ainsi que le comportement de lensemble des prix de la
monnaie (interdpendance entre ces diffrents prix, risque de taux et risque de change).
Au cours de la dernire dcennie, trois principales stratgies ont t appliques :
- ltablissement dune cible en matire dexpansion montaire
- ltablissement dune cible pour le taux de change
- ltablissement dune cible en matire dinflation
Quelque soit les proccupations de la Banque centrale, elle doit garder les yeux rivs sur
linflation 19. Elle doit ainsi tenir compte des autres facteurs non montaires de linflation, et
identifier les chocs tant externes quexternes tout en veillant rpondre efficacement
lvolution de la conjoncture conomique.

Un premier schma rcapitulatif

Lencadr ci-dessous reprsente une pratique des banquiers centraux qui consiste rpondre
aux soucis de :
- assurer la stabilit interne de la monnaie terme (engagement)
- arbitrer entre les objectifs inflation et chmage court terme
- poursuivre un objectif intermdiaire masse montaire.

19

Frederic S. Mishkin. Banque du Canada

Instruments

Objectif oprationnel Objectif intermdiaire

Objectif ultime.

Indicateurs.
Lobjectif oprationnel
Il est souvent un taux dintrt court-terme ou encore une combinaison de la variation du
taux dintrt et du taux de change.
Lobjectif intermdiaire
Il peut-tre un taux de croissance dun agrgat montaire ou un taux de change.
Encadr
Lvolution du cadre de la politique montaire :
un premier schma rcapitulatif
Cible oprationnelle
taux dintrt court terme

+ Engagement envers
la stabilit des prix

Cible intermdiaire
agrgat montaire
Phase 1 : manipulation des taux dintrt court terme. Arbitrage entre les deux objectifs
inflation emploi.
Phase 2 : poursuite dun objectif intermdiaire masse montaire. La courbe de Phillips est
inefficace long terme. Thorie des anticipations.
Phase 3 : La rgle normative de croissance de la masse montaire est inefficace.
Manipulation du taux dintrt tout en manifestant clairement un engagement envers la
stabilit des prix.

La rgle automatique
Pour certains, lutilisation de la rgle automatique prsente un certain nombre davantages :
1 - elle est simple et automatique
2 - la Banque centrale matrise parfaitement la masse montaire.
3 - elle rduit linstabilit des dcisions de la Banque centrale.
4 - elle facilite pour les agents conomiques, la comprhension de la politique des
autorits montaires et guide leurs anticipations
Le choix de cette rgle continue cependant soulever au moins, un double problme. Le
premier concerne la stabilit de la relation entre lobjectif intermdiaire et la masse montaire.
Le second est relatif lefficacit de la rgle normative rpondre aux chocs.
Dans la pratique.
Squences
Les autorits montaires clarifient le mandat et conviennent dune cible
Un point dancrage dit crdible est tabli
Stratagme pour orienter les anticipations des agents privs

Le biais inflationniste est radiqu

.Thoriquement.
Squences
(1) Linflation est dorigine montaire (au moins long terme)
(2) La stabilit des prix est favorable une croissance stable est durable
La rgle peut-tre dstabilisatrice ou inapproprie en cas de choc
Thoriquement la solution dcoule de la jonction de 1 et de 2 :
La Banque centrale est dautant plus crdible quelle est indpendante et transparente.

Ltablissement de cibles en matire dinflation

La thorie conomique explique gnralement labandon la stratgie de ciblage dun taux

daccroissement dun agrgat montaire au profit de la cible taux dinflation par les
changements structurels qui ont affect lconomie.
Les chocs dinnovation ont profondment modifi le comportement du public en matire de
dtention dencaisses20. Certaines tudes ont montr quil est de plus en plus difficile
aujourdhui, de quantifier la monnaie de transaction21 et dvaluer sa relation avec la
production et les prix.
Les agrgats montaires semblent avoir mal rsist aux innovations financires. En brouillant
la relation entre la monnaie et les prix, ces innovations ont compliqu linterprtation de
linformation vhicul par les masses montaires (essentiellement les plus troits).
- La recommandation formelle de Friedman
Conformment au message montariste la politique montaire doit consister adapter une
rgle automatique. Cette dernire se rsume choisir un taux de croissance dune masse
montaire cible compatible avec la croissance de lactivit conomique.
En 1960, M. Friedman conseilla la Banque centrale amricaine dutiliser une rgle passive
de politique montaire, sous la forme dun objectif de croissance de la monnaie centrale de
4% par an.
- Les rles de la masse montaire
Dans le cadre dune stratgie montaire en termes de ciblage dun agrgat, la masse montaire
remplit un triple rle : elle est un outil de communication (accrot la transparence de la
politique montaire), indicateur de lactivit conomique et objectif intermdiaire. Pour
quelle remplisse cette fonction, elle vrifier un certain nombre de conditions.
Indicateur
Objectif intermdiaire
Peu sensible au taux dintrt
Peu sensible au taux dintrt
Sa demande est stable
Sa demande est stable
Le lien entre la cration de la monnaie et la Le lien entre la cration de la monnaie et la
stabilit des prix doit tre clairement tabli
stabilit des prix doit tre clairement tabli.
Agrgat contrlable par les autorits montaires

- Les problmes poss par la rgle automatique, un exemple

20

Il a t remarqu dans certains cas, que linnovation financire a t lorigine de linstabilit de la demande
de la monnaie de transaction (la masse montaire au sens strict).
21
Elle est traditionnellement reprsente par m1

Encadr
En 1979, les autorits amricaines ont choisi de une thrapeutique de choc pour extirper
linflation (2.5% dans les annes soixante, 8%dans les annes soixante-dix, 14% au premier
semestre de 1980).
Cette politique dargent dur a eu pour inconvnient dentraver srieusement lactivit
conomique et lemploi et se traduisit par une trs forte variation des taux dintrt. Elle a eu
pour consquence la fragilisation du systme des caisses dpargne dans ce pays.
En octobre le Prsident de la Rserve Fdral, Paul Volker, suspend les objectifs de
croissance montaire et permet une augmentation du taux la croissance montaire qui fait
baisser le taux dintrt de trois points.

Commentaire
Dans lhypothse de la stabilit de la vitesse de circulation de la monnaie la monnaie
joue un rle causal dans la le processus inflationniste - dstabilisation de la vitesse effets de laugmentation du taux dintrt sur le niveau de linvestissement et du revenu
- effets de la variabilit des taux sur le systme priphrique.
- La solution du ciblage dun taux dinflation
Bien quelle nest pas toujours explicitement dfinie, la cible dinflation est toujours
poursuivie par les banques centrales.
En pratique, cette stratgie consiste dfinir une cible quelquefois une fourchette dinflation
et de sefforcer de latteindre. Le principal avantage de cette stratgie est de donner au public
une information claire et lisible de lintention des banques centrales dune part et dengager la
Banque et le gouvernement qui se rserve dans certains cas le droit de modifier la dfinition
de la stabilit des prix.
La russite de cette stratgie dpend largement de la capacit de la Banque prvoir
correctement cette inflation pour que les dcideurs puissent intervenir pour corriger les
drapages. Effectivement, il est gnralement admis que les effets de la politique montaire
sur linflation napparaissent quaprs des dlais longs et variables.
Lexprience de certaines banques centrales montre nanmoins, que mme dans ce cas de
figure, la publication dun taux de progression de la masse montaire continue bnficier
dun intrt particulier. Il continue jouer un rle en tant quoutil de communication.

3. La politique montaire et lincertitude, lments de rflexion

Pendant les dernires annes un ensemble de questions ont continu interroger les
conomistes et les praticiens concernant la conduite de la politique montaire. Sans prtendre
apporter des rponses dfinitives, lobjectif de cette section et de les voquer22 afin dinitier
les tudiants ce vocabulaire largement utilis dans la littrature conomique.
Thoriquement, et pour simplifier la prsentation, rappelons que les interpellations de la
thorie renvoient gnralement lancien dbat doctrinal entre les montaristes et les
keynsiens qui sinterroge essentiellement sur lintrt de faire intervenir lEtat dans la
rgulation macroconomique.
Du point de vue pratique, ces interrogations concernent essentiellement : la question de la
neutralit de la monnaie (court terme, long terme), la stabilit de la demande de la monnaie,
les mrites de la rgle compare la politique discrtionnaire, lindpendance de la Banque
22

Les tudiants vont approfondir plus tard questions : conomie montaire II, de macroconomie II, finance
internationale etc.

centrale, le choix de lobjectif final et des objectifs intermdiaires, le niveau dinflation

souhaite par la Banque centrale et son comportement tactique quand linflation est faible.
Dans un objectif de simplification pdagogique, ces questions sont rsums dans ce qui suit
sous le titre de lincertitude.
- incertitude relative ltat de lconomie
- incertitude relative au comportement des agents conomiques
- incertitudes concernant la transmission de la politique montaire.

1.1 Les canaux de transmission de la politique montaire

Le nouveau contexte

- Lvolution de la thorie
Lvolution de la thorie conomique a eu certainement une influence sur le concept de
politique montaire et sa mise en excution (anticipations, courbe de Phillips verticale,
imperfections du march, asymtrie dinformation etc.)
- et de lenvironnement conomique
Les mutations qui ont affect lconomie dans son ensemble, les progrs technologiques,
lexprience mme de diffrentes banques centrales23 etc. ont laiss des traces sur le cadre de
la mise en uvre de cette politique.
Tel que prcis plus haut, le nouveau cadre comprend essentiellement :
- un objectif (comprhensible par le public),
- le choix dune stratgie,
- des mcanismes de mise en uvre de la politique montaire et
- des structurelles institutionnelles qui ont pour objet daider atteindre lobjectif
recherch. Il nen demeure pas moins que dun point de vue thorique les canaux de
transmission voqus sont nombreux.
- Un exemple de controverse, le comportement du public face la monnaie
Tableau rcapitulatif
Une prsentation comparative Keynes Friedman
J. M. Keynes
*
Motif de transaction de prcaution et de
spculation.
Substituabilit : monnaie titres
ngociables.
Approche macroconomique.
Fonction additive
La demande de monnaie est fonction du
revenu courant et du taux dintrt.
Introduction de lincertitude.

23

M.Friedman
Vitesse de circulation stable.
Monnaie de transaction : la monnaie est lune
des formes de la richesse de lindividu.
La monnaie est substituable toute autre
forme dactif.
Passage dune approche microconomique
une approche microconomique.
Fonction multiplicative
La monnaie est substituable toute catgorie
dactif : Action, obligation, capital physique
etc.
Introduction du revenu permanent.

La demande de monnaie, lapproche de Keynes

Plusieurs banques centrales ont modifi leur mode de fonctionnement.

1. Que signifie laffirmation prfrence pour la liquidit ? Pourquoi les agents

conomiques prfrent-ils la liquidit ?
2. Rappelez les variables explicatives de la fonction de demande de monnaie chez
lauteur puis expliquez les signes qui prcdent ces variables. Distinguer les
variables explicatives compares ceux proposes par Friedman
3. Rappelez la principale critique de la prsentation de la fonction de demande
de monnaie propose par lauteur.
4. Commenter le poids de la de la variable taux dintrt dans les deux fonctions
de demande de monnaie chez Keynes et Friedman
5. Rappeler la signification du concept de la stabilit de la demande de monnaie
et le motif de dtention de liquidit responsable de cette instabilit.
Indications
Revenu courant transaction prcaution spculation le taux dintrt dpend
ngativement de la demande de monnaie la demande de monnaie est une fonction
croissante du revenu courant la dichotomie des encaisses : le choix des agents
conomiques est trs limit la liquidit ou aux titres financiers.
La dichotomie des encaisses
L(Y) + L(i).
ou

La courbe de phillips :

La courbe de Phillips habituelle impliquerait une relation entre linflation et le chmage.

1. Reprsentez schmatiquement cette courbe ?
2. Comment est-ce que la courbe de Phillips a-elle t interprte par les conomistes
keynsiens ? Comment a-t-elle t utilise dans la pratique de la politique
conomique ? Quelles sont les consquences de cette interprtation au niveau de la
conduite de la politique montaire ?
3. Rappelez la thorie qui a invalid cette courbe.
4. Que signifie une courbe de Phillips verticale moyen terme compte tenu de la
thorie des anticipations.
Indications
Utilisation de la courbe dans un objectif conjoncturel inflation surprise politique
discrtionnaire politique au coup par coup cycle lectoral stagflation.
La rfrence quantitative - loffre de la monnaie est dtermine de faon dominante par
le comportement des autorits montaires (exogne ; relation base masse dans le modle
doffre montariste) - linflation est-elle toujours dorigine montaire ? la monnaie
exogne variable passive- les inconvnients dune politique dflationniste.
Les canaux de transmission de la politique montaire
Lidentification des canaux de transmission de la politique montaire nous informent sur le
moyen par lequel une impulsion montaire affecte le secteur rel.
Pour rsumer ces canaux de transmission nous adoptons dans ce qui suit la distinction de
Mishkin24 qui les regroupe en trois catgories :
le canal traditionnel des taux dintrt, les canaux des prix dautres actifs (canal du taux de
change, canal du cours des actions, canaux des prix de logement et des terrains), et les
24

F. S. Mishkin. Bulletin de la Banque de France N 27 Mars 1996

canaux des crdits (canal du crdit bancaire, canaux du bilan, effets sur le patrimoine des
mnages).
Lobjet de ce paragraphe est de rappeler brivement ces canaux et de montrer la complexit
de la rsultante de leur effets sur lactivit conomique. Une attention particulire est accord
au canal des taux.
- Les canaux des taux dintrt
Il a t considr comme le principal mcanisme de transmission de la politique montaire
dans le modle IS-LM enseign en macroconomie.
1. Une politique expansionniste (augmentation de la masse montaire) induit une baisse
des taux dintrt, le cot du capital baisse, linvestissement augmente et par la suite la
demande globale et la production Y.
2. Cette reprsentation a t largie plus tard aux dpenses relatives au logement et
lacquisition de biens durables (consommateurs).
- Les prix des actifs :
Il sagit essentiellement du canal du taux de change et des cours des actions.
En prsence de taux de change flexibles, une baisse des taux dintrt rduit lattrait des
dpts en monnaie nationale. La dprciation de la monnaie nationale abaisse les prix relatifs
de cette monnaie exprime dans les devises trangres. Les exportations nettes augmentent.
Augmentation de loffre de la monnaie. Baisse du taux de lintrt dprciation de
la monnaie nationale .augmentation des exportations.
Y = C + I + G + NX (conomie ouverte)
NX = Exportations importations.
Laugmentation des cours des actions (la baisse des taux induit une hausse des cours), la
richesse des consommateurs augmente (la richesse financire fait partie de la richesse totale
ou le patrimoine) et par la suite leur consommation. La demande globale augmente.
- Les canaux de crdit :
Il sagit essentiellement du canal du crdit bancaire et du canal du bilan des entreprises. Le
premier est plus vident.
Une politique expansionniste augmente les rserves des banques et leurs dpts
(augmentation de la monnaie scripturale). Les prts bancaires augmentent et par la suite
linvestissement et la demande globale.
Ce canal de transmission semble avoir une incidence plus forte dans les conomies
dendettement o les entreprises dpendent fortement du systme bancaire en matire de
financement.
De la mme manire, une diminution des taux dintrt peut avoir un effet sur la position
financire des entreprises emprunteuses qui assistent une diminution de leurs charges de
trsorerie et amlioration des cours de leurs titres. Lamlioration de la situation des
entreprises se traduit par une augmentation des prts qui leur sont accords, une augmentation
des investissements et par la suite de la demande globale.
Les exemples relats ci-dessus rendent compte de la complexit des effets des canaux de
transmission de la politique montaire. La rsultante des dits effets nest pas toujours
clairement apprcie.

Leffet revenu : Suite une hausse des taux dintrt par exemple, les revenus des
emprunteurs (dtenteurs des titres) augmente. Ceux des prteurs diminuent. Les effets sont
contradictoires et sont difficiles valuer.
- Leffet de richesse : Comme dans le cas prcdant, cet effet peut avoir des consquences
contradictoires sur les comportements de diffrents agents conomiques.
- Leffet de substitution : Conformment la thorie de la prfrence pour la liquidit, la
niveau du taux dintrt dtermine le partage entre la dtention dencaisses et lachat
dobligation. La thorie conomique a propos des modles plus complexes. Lagent
conomique peut substituer la monnaie par de titres financiers qui peuvent tre de long
terme, de court terme ou encore par des titres rels etc.
Suite une variation des taux dintrt, les agents conomiques recomposent leur patrimoine
en procdant des arbitrages en fonction des rendements relatifs marginaux des diffrents
actifs. Limpulsion se transmet ainsi toute lconomie travers cette reconstitution des
patrimoines.

1.2 Environnement et incertitude

Conformment lanalyse conomique, lincertitude recouvre trois principaux domaines
Ltat de lconomie, la structure de lconomie et finalement lincertitude stratgique.
- Ltat de lconomie :
Il sagit pour la banque centrale dvaluer les conditions conomiques du moment avant de
prendre une dcision. Ces informations sont souvent imparfaites dautant plus que la banque
doit tenir compte des chocs qui peuvent affecter lconomie et mesurer leurs ampleurs.

- La structure de lconomie
Elle concerne essentiellement, la stabilit des relations structurelles au sein dun modle (ou
des modles) quutiliserait la Banque centrale. Des modifications structurelles au sein de
lconomie peuvent les modifier.
- Lincertitude stratgique
La banque centrale nest pas en mesure de prvoir parfaitement les anticipations des agents
conomiques et des marchs face ses propres dcisions et dclarations.
La crdibilisation de la politique montaire
Lindpendance de la Banque centrale25 a t souvent considr comme le moyen le plus
efficace pour asseoir la crdibilit de la politique montaire (de la banque centrale). La
crdibilisation de la politique montaire est souvent oppose la politique de rgle rigide
(incapable de ragir aux chocs imprvus tout en conservant une politique de lutte contre
linflation).
La crdibilit est maintenue par lutilisation des rgles contingentes (actives). Elles permettent
de maintenir la possibilit dune politique activiste.
26
Rgle automatique
Politique discrtionnaire
Politique de rgle
Crdibilit
Incohrence temporelle.
25
26

Pour les dfinitions, voir le chapitre Banque centrale.

En langue, la discrtion signifie laptitude garder les secrets, le silence.

- Politique de rgle vs politique discrtionnaire

Le dbat rgle contre discrtion renvoie au dbat doctrinal entre les montaristes et les
keynsiens. Les premiers sont des adeptes de rgles annoncer et appliquer. Les seconds
pensent que lEtat doit intervenir pour rguler lactivit conomique qui ne peut pas retrouver
toute seule lquilibre.
- La politique discrtionnaire
Une politique discrtionnaire consiste optimiser court-terme le bien tre, au coup par coup,
et aprs formation des anticipations des anticipations des agents privs.
Pour certains cette politique souffre de linconvnient majeur suivant : retard dans
lobservation, retard dans la mise en uvre de la politique montaire et retard dans limpact
de la politique montaire sur lconomie.
- Largument de la crdibilit (incohrence temporelle)
La thorie de lincohrence temporelle est utilise pour qualifier une attitude ou une politique
considre comme la meilleure dans les circonstances du moment, mais qui risque dtre
dommageable long terme parce-quelle entrane une dtrioration de la situation (en langue
le terme crdibilit signifie : ce qui rend une chose croyable, digne de confiance).27
Dans le contexte de la politique montaire, cette notion sapplique lorsque le public croit quil
est peu plausible que la Banque centrale atteigne les objectifs quelle annonce puisquils
semblent tre incompatibles entre-eux.

- Illustration de lincohrence temporelle, lexemple de Mishkin :

Comportement des parents avec leurs enfants en prsence, en absence dinvits.
Comportement des parents qui change suivant les circonstances du moment.
-Scnario1 : En prsence dinvits.
-Scnario 2 : En absence dinvits.
Un deuxime exemple conomique
Les contrats salariaux sont ngocis lavance. Les salaris ngocient leurs salaires en
fonction de leurs anticipations de linflation. LEtat sengage en annonant un taux
dinflation. Une fois les ngociations termines, les contrats signs, lEtat ne se voit tenu de
respecter ses engagements ( objectif, la cration de nouveaux emplois par exemple).
Question
Quel est votre avis lintrt pour le dcideur conomique dune inflation surprise ?
Indications
Cycle politico-conomique. Dficit de lEtat. Dvaluation de la dette publique - rduction du
chmage - courbe de Phillips court-terme.
Commentaire
Le problme de lincohrence temporelle peut-tre caus par diffrents objectifs rels
qui vont inciter le gouvernement choisir une politique montaire expansive :
Atteindre un niveau demploi plus lev - financer le dficit public par seigneuriage stabilit financire - redressement de la balance commerciale dficitaire.
27

Larousse. Dictionnaire encyclopdique

La crdibilisation de la politique montaire et rduction de lincertitude

Le terme crdibilit signifie le degr de confiance que manifeste le Public envers la
dtermination de la Banque centrale datteindre les objectifs quelle a annoncs. Selon
la thorie conomique, une politique montaire hautement crdible rduit le degr
dincertitude entourant les objectifs de la politique montaire. Quand la politique mise en
uvre par la Banque centrale jouit dune grande crdibilit, les fluctuations quenregistrent
linflation, les taux dintrt, la production et lemploi en raction des chocs donns
devraient-tre moins prononcs que dans le cas inverse .
La crdibilit des autorits dpend de limportance et de la constance des incitations qua la
Banque centrale se conformer la politique quelle a annonce.
Conformment la littrature conomique, la crdibilit a t juge en mesure de favoriser
un climat de confiance et de stabilit montaire. Le concept nest pas clairement dfini, il est
souvent associ aux termes suivants : incertitude, responsabilit et transparence. Une
banque a t juge plus crdible dautant quelle est plus indpendante et transparente.
Pour accrotre leur crdibilit, les autorits montaires doivent engager leur responsabilit
rendre compte. Elles doivent donc, devenir plus ouvertes et donner plus dinformations sur
leurs oprations. La Banque centrale annonce clairement ses intentions et agit dune
manire prvisible.
Une crdibilit leve aiderait les autorits montaires maintenir le taux dinflation des
niveaux comparables lobjectif fix mme si des vnements imprvus viennent perturber
lvolution des prix. Confiant dans la dtermination de lInstitut atteindre le taux fix, le
Public ne va pas mal ragir aux fluctuations des taux dintrt et aux variations des prix.
Elle permettrait aux autorits montaires de mieux juger de la capacit de lconomie de
produire des biens et des services et de gnrer des emplois.

- La justification de la crdibilit
Les conomies modernes sont domines par les marchs. Le pouvoir dintervention des
autorits conomiques et montaires a t fortement rduit. Les autorits ont intrt
convaincre le public que les mesures conomiques sont bonnes. Elles sont inscrites dans la
dure.
Si les autorits ne sont pas crdibles aux yeux des marchs, ils anticipent lchec de la
politique entreprise.
Crdibilit de la rgle, crdibilit de la cible
Une rgle montaire est dite crdible si elle est non inflationniste long terme.
Une cible en matire dinflation a t juge crdible si elle rpond aux deux critres
suivants : premirement, les agents conomiques croient que la Banque centrale sefforce
datteindre sa cible annonce, deuximement, les agents croient que la Banque centrale est
en mesure de matriser linflation.

FICHE PEDAGOGIQUE : CONCEPTS FONDAMENTAUX

Illustration de certains points du cours.
La crdibilit de la Banque centrale

28

Politique discrtionnaire

Rgle automatique
Politique de rgle
Crdibilit

Incohrence temporelle.

Approche rputationnelle

Approche
institutionnelle

Jeu rptitif :
Si la Banque centrale choisit une rgle de conduite
et sy tient, les agents conomiques apprennent
progressivement quelle a ce comportement.
La crdibilit peut tre obtenue au cours du temps.

Indpendance de la Banque centrale

Transparence de la Banque centrale

Rgle contre discrtion Opportunisme des autorits Responsabilit Transparence

Biais inflationniste Minimiser lincertitude Rputation .

Le maintien de la crdibilit montaire
Le maintien de la crdibilit est assur par un phnomne de rputation. En liminant la
possibilit de mauvaises surprises pour les acteurs conomiques et les marchs financiers, les
rgles montaires rduisent le taux dinflation.
La crdibilit dune telle politique ne peut sacqurir que grce la clart des messages et la
continuit des dcisions.

La rputation des autorits montaires :
Cela signifie que les autorits nont pas intrt dvier de leur engagement sur les choix
annoncs pour asseoir leur crdibilit.

La garantie de la crdibilit
28

En langue, la discrtion signifie laptitude garder les secrets, le silence.

1- La nomination au poste de Gouverneur de la Banque centrale dune personnalit

reconnue pour avoir un seuil de tolrance lendroit de linflation moins lev que
celui du public.
2- La conclusion dune entente officielle et publique entre le Gouvernement et la Banque
Centrale au sujet dun objectif exprim en termes de taux dinflation : Exemple : Le
cas de la Nouvelle Zlande.

La crdibilit dans la pratique:
La Banque centrale annonce une dsinflation. Elle doit dmontrer sa dtermination et sa
capacit rduire le taux dinflation, et le maintenir au taux vis.

Une solution institutionnelle : lindpendance de la Banque centrale
Une Banque centrale indpendante est plus efficace que ladoption de rgles montaires
rigides de stabilit des prix.
Elle permet la Banque de ragir chocs imprvus tout en conservant une priorit de lutte
contre linflation.

QUESTIONS ET EXERCICES

7. La politique montaire, objectifs et

instruments
Bibliographie et lectures recommandes
-

AFTALION F. et PONCET P. (1984), Le montarisme. Presses Universitaires de

France.
BEZIADE. M.(1992), La monnaie et ses mcanismes. Paris. La dcouverte.
CHAINEAU. A (1993), Mcanismes et politiques montaires. PUF.Paris.
DIATKINE.S (1996), Institutions et mcanismes montaires. ARMAND COLLIN.
Paris.
HENRY G.M (1998), Le montarisme. ARMAND COLIN. Paris.
GOUX J.F (1993), Economie montaire et financire. Thories, institutions, politiques.
ECONOMICA.Paris.
LEHMAN P.J (1988), Manuel dEconomie Montaire. NATHAN SUPERIEUR/
ECONOMIE. Paris.

QUESTIONS
1- Dfinissez la politique montaire ? Quel est son objectif?
2- Pour certains, la politique conomique vise la ralisation du fameux carr magique.
Rappelez les quatre objectifs de cette politique. Quel est lobjectif prioritaire des autorits
montaires ?
3- Distinguez politique micro montaire et politique macro montaire.
4 - Rappelez les objectifs intermdiaires de la politique macro montaire.
5- La stabilit de la valeur de la monnaie signifie stabilit interne et externe. expliquez
6- Distinguez neutralit de la monnaie non neutralit de la monnaie. Quel est le rle de la
monnaie dans le premier cas?
Indications
Numraire unit de compte moyen dchange.
7- Pour certains, lobjectif principal de la politique montaire est la matrise de lvolution
des prix. Rappelez la thorie sur laquelle repose cette affirmation ? Que signifie une courbe
de Phillips verticale ?
8- Lutilisation des instruments indirects suppose que les autorits montaires agissent soit
sur la base montaire, soit sur le multiplicateur montaire. Expliquez.
9- Quest ce que lopen-market ? Comparez cette technique la politique de variation du taux
de lescompte.
10 - Quest ce que les rserves obligatoires ? Quel est leffet de cette politique sur la
liquidit bancaire, le taux du march montaire et la rentabilit des banques?
11 - Dfinissez la politique de variation des rserves obligatoires. Utilisez le modle
macroconomique de la banque unique pour lexpliquer.
12 - Certaines autorits se fixent comme objectif intermdiaire une norme de croissance
dun agrgat. Rappelez brivement le modle qui est la base de cette thorie ? Quels sont
les inconvnients de cette technique ?
13 - Rappelez les finalits de la politique dopen market.

14 - Distinguez lencadrement du crdit de la politique slective du crdit.

15 - Pour les montaristes, il convient en matire de politique montaire de donner la
Banque centrale une rgle et de nen plus bouger. En quoi consiste cette rgle ?
16 - Que signifie le qualificatif discrtionnaire dune politique montaire?
17 - Distinguez les rgles passives des rgles activistes.
18 - Peut-on juger de la crdibilit de la rgle montaire ? Expliquez.
17 - Le choix de linstrument de la politique montaire est diffrent selon que cette
politique est conue comme un instrument daction conjoncturelle ou comme un
instrument de stabilisation moyen ou long terme. Expliquez tout en rappelant,
brivement, la controverse entre keynsiens et montaristes.
Indications
Pilotage des taux dintrt gestion de la liquidit signal de lorientation de la
politique montaire
19 - Quels sont les finalits de lopration de manipulation des rserves obligatoires ?
Indications
Stabilisation du taux dintrt cration ou largissement du besoin en liquidits
contrle de lexpansion montaire.
20 - La Banque Centrale de Tunisie fixe une norme de croissance pour un agrgat
montaire. Rappelez cet agrgat et ses composantes.
21 - Rappelez les principes fondamentaux de la politique des agrgats montaires.
22 - Pour quun agrgat montaire puisse jouer le rle dun objectif intermdiaire ou dun
indicateur, il doit satisfaire un certain nombre de conditions. Rappelez ces conditions.
23 - Rappelez la politique de contrle du taux dintrt sur le march montaire tunisien et
distinguez lopration principale de refinancement des oprations de rglage fin.
24 - Comparez la politique de prise en pension la politique de rescompte.
25 - En matire de conduite de la politique montaire, la Banque Centrale de Tunisie
affirme vouloir maintenir le taux dinflation des niveaux comparables celui observ
dans des pays comparables la Tunisie ou partenaires de la Tunisie.
1. Commentez cette dclaration la lumire du tableau ci-dessus
2. Justifiez ce choix gographique.
Tableau 7. 2
La variation des prix la consommation ; une comparaison internationale
Anne
Tunisie
France
Allemagne
Italie
Maroc
Turquie
Espagne
Grce
Portugal
Chypre
Cte-divoire

1996
103.7
102.0
101.4
104.0
103.0
180.3
103.6
108.2
103.1

1997
107.0
103.2
103.3
106.1
104.1
335.0
105.6
114.2
105.3

1998
109.6
103.9
104.3
108.2
106.9
618.5
107.5
119.6
108.3

1999
110.0
104.5
104.9
110.0
107.7
1019.7
110.0
122.8
-

Source : Fonds Montaire International Statistiques Financires Internationales.

Base 100 en 1995

EXERCICES PEDAGOGIQUES

Moyenne
107.5
103.4
103.4
107.0
105.4
538.3
106.6
116.2
105.5

EXERCICE 1
1. Le modle IS-LM : une premire prsentation
- La courbe IS
Supposons les donnes suivantes :
C = a + b (Y T)
I=cdr
O C = consommation, Y T = revenu effectif, I = Investissement, a et b et d sont des valeurs
suprieures zro, 0 < a <1.
Questions
Que signifient b et d
Retrouvez la relation Y = f ( r )
Observez la pente de cette courbe et reprsentez l. Comment se dplace cette courbe
droite ? gauche ? De quoi dpend lampleur du dplacement ?
Cette quation est une expression algbrique de la courbe IS tant donnes les valeurs de
G et de T. La courbe dcrit les combinaisons de revenu Y et de r qui satisfont lquation.
-

La courbe LM

La courbe LM est une courbe qui dcrit les combinaisons de Y et r qui satisfont lquilibre sur
le march montaire.
M/P = L (r, Y)
Posons L = e Y f r
A lquilibre, M/P = e Y f r.
Questions :
1. Rcrivez cette relation r = f ( Y ).
2. Observez la pente de la courbe
3.Que signifie le dplacement sur cette courbe
3. Quel est leffet du dplacement de cette courbe sur r et Y ?

EXERCICE 2
Observez le tableau suivant et distinguez les diffrentes stratgies de politique montaire.
Objectif
Agrgat montaire

Exemple
Etats-Unis

Taux de change

France

Taux dinflation
Objectif explicite

Canada
Nouvelle Zlande
Turquie
Chili

QUESTIONS DE REFLEXION

Pourquoi ?
Economie tourne vers
lintrieur.
Economie ouverte et tourne
vers lextrieur.
Economie tourne aux Etats
Unis.

1. Pourquoi est-ce que plusieurs banques centrales ont-elles dlaisss les agrgats
montaires en tant que cibles intermdiaires ?
2. Quels sont les inconvnients de lobjectif intermdiaire taux de change ?
3. Pourquoi est-ce que les banques centrales cherchent-elles lisser le taux dintrt
court ?
Complment dinformation
Encadr
La dtection des chocs de politique montaire a suscit rcemment un regain dintrt parmi
les conomistes, notamment dans les banques centrales. Il sagit de trouver une variable ou
une combinaison de variables qui mesure de faon approprie lorientation, cest--dire le
degr dassouplissement ou de resserrement, de la politique montaire. De nombreuses
variables ont t employes cette fin au fil des annes. Par exemple, les montaristes des
annes 1960 et 1970, comme Friedman et Schwartz (1963) ou Cagan (1972), mettaient
laccent sur les agrgats montaires comme M1 et M2 titre dindicateurs de la politique
montaire. Ils faisaient valoir que ces agrgats taient des indicateurs avancs de la
production et des prix et variaient dans le mme sens que la production ( court terme du
moins) et le niveau des prix ( tout le moins long terme).
Lutilisation des agrgats montaires titre dindicateurs de la politique montaire ne fait
toutefois pas lunanimit, car ces agrgats peuvent varier sous linfluence de facteurs autres
que les modifications de la politique montaire - par exemple celles de la demande de
monnaie ou du comportement des banques attribuables lvolution de la conjoncture au
cours des diffrentes phases du cycle conomique.
Source : Apostolos Serletis et Terence E. Molik. Banque du Canada.

EXAMEN (Extraits)
II- Question
Rpondez par vrai ou faux et justifiez votre rponse.
1. En matire de la politique montaire, les montaristes privilgient le ciblage du taux
dintrt.
2. Une conomie de troc se caractrise par la dominance de la monnaie marchandise.
3. Par ses interventions sur le march montaire, la Banque centrale fixe le taux de
rescompte.
(In Examen Institut Suprieur de Gestion de Tunis. Examen de janvier 2001.Anne universitaire
2000- 2001).

1- Daprs Keynes, le taux dintrt se prsente comme tant le canal de transmission de la

politique montaire. Expliquez.
Question choix multiple (3 points)
Traitez les questions suivantes en inscrivant sur votre copie le numro de la question et la (ou
les) lettre(s) de lalphabet qui correspond (ent) la (les) rponse (s) correcte(s).
Notez bien :
Application du principe tout ou rien : chaque question est note sur 0,5 point, pour avoir
cette note vous devez choisir la (ou les) rponse(s) exacte(s) ni plus ni moins.

1. Une conomie montaire est plus efficace quune conomie de troc pour lorganisation des
changes.

a- parce quelle permet dconomiser les cots dinformation.

b- parce quelle permet dconomiser des cots de recherche de partenaires
lchange.
c- parce quelle permet de faire des crdits.
2. les crdits font les dpts signifie :
a- que les dpts ont pour origine des oprations doctroi des crdits
b- quil nexiste pas de fuites en billets.
c- que les banques nont pas besoin de dpts pour faire des crdits.
3. En Tunisie, la monnaie fiduciaire est cre par :
a- le Trsor Public.
b- la Banque centrale
c- les banques de dpts
4. Un systme financier multiplicateur de crdit
a- est souvent associ une conomie dans laquelle les marchs financiers sont
dvelopps.
b- caractrise une conomie dans laquelle la Banque Centrale est le prteur en dernier
ressort.
c- suppose, pour fonctionner de manire efficace, que la base montaire est exogne.
5. Pour ponger les liquidits, la Banque centrale
a- vend des titres au Public
b- achte des titres aux institutions de second rang
c- vend des titres aux tablissements secondaires.
6. Les certificats de dpts sont intgrs dans :
a- lpargne contractuelle.
b- la quasi-monnaie.
c- les titres de crances ngociables.
(In examen ; Facult des sciences conomiques et de gestion de Nabeul anne universitaire 20012002).

Indications et lments de rponse (propose par M. Batout)

1- a, b, c ;

2 - a, c ;

3-b;

4 - a, c ;

5 - a, c ;

6- b.

Questions de rflexion (1/3,5 points ; 2/ 2,5 points)

1. Dcrivez limpact sur la cration montaire dune baisse et dune hausse du taux des
rserves obligatoires.
2. Sachant comment la monnaie est cre, expliquez comment elle peut-tre dtruite.
(In examen ; Facult des sciences conomiques et de gestion de Nabeul anne universitaire 20012002).

Indications et lments de rponse (propose par M. Batout)

1 - Une baisse du taux de rserves obligatoires (r = R/D) entrane un excs de liquidits
bancaires engendrant ainsi, un accroissement du montant des rserves obligatoires dtenues
par banques dans leurs comptes grs par la Banque centrale.
A loppos des rserves obligatoires ces rserves excdentaires peuvent tre rmunres. Les
banques utilisent ses rserves excdentaires pour accorder de nouveaux crdits qui font de
nouveaux dpts do, ladage les crdits font les dpts .
A ce titre, la baisse de r fait accrotre la masse montaire.

Dans le ces dune hausse du taux de rserves obligatoires, il yaura un dficit des liquidits et
par la suite un resserrement des crdits bancaires, par exemple laugmentation du cot de
crdit Suite cette opration, les dpts et la masse montaire vont tre rduits.
Pour faire face cette pnurie des dpts et de la demande de crdits, les banques
priphriques vont recourir la Banque centrale afin de contracter des crdits ; cest le
refinancement et ses conditions qui vont orienter les banques au choix du montant des crdits
accorder.,
2-La monnaie est cre par les banques lorsquelles accordent des crdits aux agents
conomiques non financiers (mnages, entreprises) ou lorsque les banques achtent des
devises auprs de ces mmes agents lors des oprations dexportation par exemple
Dans tous ces cas de figure, la masse montaire (la monnaie dtenue par les agents non
financiers) augmente. Il ya destruction de la monnaie lorsque les clients remboursent leurs
dettes ou dans le cas dachat des devises auprs de la Banque centrale. Lors dune opration
dimportation par exemple, dans laquelle le rglement seffectue par lintermdiaire dune
devise trangre ; allocations touristiques Destruction de la monnaie La masse
montaire diminue.

Curiosit
Institut National des statistiques http://www.ins.nat.tn/
Banque Centrale de Tunisie http://www.bct.gov.tn/
Fonds Montaire International http://www.imf.org
Dpositaire central de titres http://www.tunisieinfo.com/sticodevam/home.htm

http://www.cepii.fr/

FICHE PEDAGOGIQUE : CONCEPTS FONDAMENTAUX

Illustration de certains points du cours
La rgle et la conduite de la politique montaire

 La rgle de politique montaire

Lopposition entre la politique de rgle et la politique discrtionnaire doit-tre entendue
comme une variante du dbat thorique qui a oppos longtemps les montaristes et les
keynsiens soit plus dEtat ou plus de marchs.
Une politique discrtionnaire signifie que les autorits interviennent au coup par coup pour
agir sur la conjoncture conomique et exploiter la courbe de Phillips par exemple. Elle
consiste optimiser court-terme le bien tre, au coup par coup, et aprs formation des
anticipations des agents privs . (P. Artus, 1993). Cette politique est soumise au seules
influences de la conjoncture.
La politique de la rgle enseigne que les autorits montaires fixent une rgle. Elle doit tre
connue davance et appliqu sur moyenne priode. Ainsi Friedman a-t-il propos la Fdral
Rserve un taux de croissance de la masse montaire de x% pendant les annes soixante.
En bref, une rgle de politique montaire est une formule qui rattache linstrument
dintervention des autorits montaires une conjoncture conomique dtermine.
Linstrument dintervention de la Banque centrale est souvent un taux dintrt court terme.
De la rgle aux rgles
Rgle normative
Les diffrentes rgles montaires sont distingues en

Rgle interprtative

Rgle opratoire.
Rgle passive, rgle contingente
La rgle peut-tre passive ou contingente. Dans ce dernier cas, cela signifie quelle fait
dpendre la politique montaire de ltat de lconomie, dune manire annonce lavance.
Une rgle contingente ou activiste donne la Banque centrale la possibilit dagir courtterme tout en assurant la crdibilit de linstitution long terme. La rgle est dite contingente
lorsque la politique qui lui est associe est active.
Il ne faut pas confondre le couplet rgle - discrtion au deuxime couplet politique
active - politique passive . Dans un cas comme dans lautre une rgle peut-tre utilise.
Une rgle de politique passive annoncera par exemple un taux de croissance de la masse
montaire. Une rgle active peut faire dpendre le taux de croissance de la masse montaire
du taux dinflation.
Exemple
Croissance montaire = x% + (taux de chmage y %)
Le pr-engagement
La rgle constitue un pr-engagement de la Banque centrale. Une rgle peut concerner un taux
de croissance de la masse montaire (offre de monnaie), un taux de croissance du PIB
nominal ou encore un prix.
La banque adapte loffre de monnaie en fonction de la volatilit de la cible par rapport
lobjectif recherch.
La rgle est crdible
Une rgle a t dite crdible lorsquelle est non inflationniste. Empiriquement, les chercheurs
tablissent les fonctions de raction des banques centrales pour comprendre la rgle sousjacente.
La rgle la plus rpandue et la plus utilise est la rgle de Taylor (rgle de
comportement).
La rgle de Taylor : un exemple de rgle contingente (ou active)

Au nom de cet auteur, cette rgle postule que la Banque centrale modifie son taux dintrt en
raction trois variables :
1-Lcart de la production par rapport la production potentielle
2- Lcart de linflation par rapport la cible.
Le principe de la rgle montaire :
it = i* + pa + 0,5(yt - y*) + 0,5(pt - p*).
R t= r*+0,5(PIt PI*) +0,5 (yt - y*)
Rt= taux dintrt
R*= taux dintrt dquilibre neutre
PIt= taux dinflation courant
Pit*= taux dinflation cible
0.5= coefficient fix par Taylor
yt= niveau de la production la priode t

A lquilibre, Pit= pit*

Yt= yt*
Rt=rt*
Soit lorsque, ((Pit-Pit*) + yt -y*))

Si la Banque centrale veut maintenir son objectif, (minimisation des carts) elle doit ragir
afin dadapter loffre de monnaie pour que les taux dintrt court-terme se rapprochent du
niveau correspondant la rgle.
Davantage linflation est forte, le taux dintrt dcoulant de la rgle de Taylor est leve.

POUR MIEUX COMPRENDRE POUR MIEUX COMPRENDRE

Les mutations de la politique montaire en Tunisie

Laction sur la trsorerie des banques.

Les grands traits de la politique des rserves obligatoires.

Lvolution des ratios de contrle de lemploi des banques.

Les grands traits de la politique des rserves obligatoires : le cas de la Tunisie

En Tunisie, lapplication de cette technique a t modifie plusieurs occasions. Ces

modalits sont distingues, dans ce qui suit, suivant les changements qui ont affect lassiette,
le taux de ces rserves et le mode de leur constitution.
1 Lassiette des rserves obligatoires
Cette politique favorisa dans un premier temps les dpts termes non-assujettis rserves
(ressources dont les dlais sont suprieurs une anne, dpts dpargne contractuelle) ; ainsi
que les exigibilits vue relativement stables (comptes spciaux dpargne, comptes en
devises trangres, dpts en Dinars convertibles). Dans un deuxime temps (1990), les
autorits ont contraint les banques orienter leurs clients vers les souscriptions en bons du
trsor. Suite linstitution des rserves, la base retenue comprenait lensemble des dpts
montaires (et excluait les ressources dont les termes sont suprieurs une anne et les
comptes spciaux dpargne). Ces lments correspondent lagrgat montaire au sens strict.
Son largissement aux disponibilits quasi-montaires (dont les nouveaux produits financiers
caractre montaire) va rendre compte de lintrt que la banque des banques attache
lvolution des agrgats montaires plus larges.
(Masse montaire au sens de m2).
Le tableau ci-dessus rend compte de la rforme de la base de ces rserves.
Tableau Les modifications de la base de la fuite artificielle
Date
Septembre 1964
Mars1980
Aot 1983
Juin 1989
Juillet 1990
Ractivation des rserves
obligatoires.

Elment assujettis rserves obligatoires

Dpts bancaires <= une anne non compris, les comptes
spciaux dpargne
Dduction des comptes en devises des non-rsidents.
Dduction des comptes en Dinars convertibles
Dpts vue, terme, bons de caisse et autres produits
financiers
Ensemble de dpts vue et terme.
Certificats de dpts et comptes spciaux dpargne.

2 La variation des taux de rserves

La manipulation de ce quotient a t entreprise essentiellement dans un but conjoncturel. Son
objet a t de limiter (premire priode) ou daugmenter les disponibilits montaires (
variation du taux de couverture ) et de moduler loffre de crdit. Fix 10 % en fonction de
laugmentation des ressources exigibles, le taux de fuite artificielle a t modifi plusieurs
occasions. Sont distingus dans ce qui suit, quatre principales priodes :
Du 28 septembre 1964 au 20mai 1973
Cette premire priode correspond la mise en place du premier plan de stabilisation.
Calcul en fonction de la progression dun mois un autre, le ratio a vari entre 10% et 85%
(pour une augmentation suprieure 2,5 % de lassiette). Introduit en 1966, ce principe de
diffrenciation est simplifi en 1968 (deux taux sont retenus contre six en 1966).
Du 21 mai 1973 au 1 er janvier 1975

La rforme entreprise pendant cette phase va retenir un taux unique de 8% assis sur les
encours des dpts. Elle a t justifie comme suit : les modalits de constitution des rserves
en fonction de la variation des encours pnalisaient les banques les plus dynamiques. Cette
politique va continuer exercer un effet restrictif sur la liquidit. Elle a compens, en partie,
leffet expansif des avoirs extrieurs mais a pouss les banques un recours plus frquent au
refinancement (tension sur les taux du march montaire).
Du 2 janvier 1973 au mois de juin 1989
Les ressources assujettis rserves obligatoires, ont t distingues en dpts dune dure
infrieure ou gale une anne (compte non tenu des dpts sur les livrets), et en dpts
stables (comptes dattente et de capital). Un nouveau taux diffrenci est retenu (6,5 % et 40
% pour les seconds).La Banque Centrale a expliqu cette nouvelle dcision par loffre
importante des fonds qui proviennent de ces comptes trangers. Ils sont lorigine de la
persistance de dsquilibres structurels sur le march montaire.
Le coefficient de 40% na pas vari alors que le second a t manipul plus frquemment. La
rvision la hausse, du taux, intervenue en 1979, tient compte des recettes ptrolires
ralises pendant cette priode.
A partir de 1980, le systme bancaire va connatre une situation de dficit structurel. Elle va
persister jusqu la date de 1986.
Tableau
Lvolution des taux des rserves obligatoires
Date
02-01-1975
16-02-1976
08-04-1977
01-07-1977
14-07-1977
19-01-1979
04-07-1979
20-05-1981
27-11-1981
12-03-1982
10-05-1982

Taux
6,5%
5,5%
3%
1%
0%
2%
1%
0%
3%
1%
0%

Montant libr au profit des banques

-2,0
3,0
7,6
6,4 pour lensemble du mois
-8,0
4,0
6,0
-20,5
14,0
8,0

Source : Banque Centrale de Tunisie ; Les rapports annuels.

A partir de juin 1989

La politique des rserves obligatoires a t associe aux nouvelles modalits dintervention
sur le march montaire. Llargissement de la base, de la fuite artificielle, sest accompagne
de la fixation de deux taux : 2% et 40% (comptes de capital et dattente). En1990, lInstitut va
imposer un taux de rserves additionnel.
Tout dpassement, par rapport la variation des dpts fixe par les autorits, donne lieu la
constitution dune rserve gale cent pour cent du reliquat.
La rglementation de la liquidit bancaire est assure essentiellement par le coefficient de
mme nom et la manipulation des rserves obligatoires (assiette, taux, modalit de
constitution des rserves). Ces dernires ne sont pas rmunres. Elles sont assises sur les
encours dexigibilits. La base de la fuite artificielle ne comprend ni les titres dEtat (bons du
trsor en Autriche, crances sur le Gouvernement et chques postaux en Norvge), ni les
encours de crdit (cas de la France jusquen 1987). Elles concernent les banques rsidentes
et les tablissements trangers pour leurs fonds collects en Dinars. Jusqu la date de 1989,

lassiette des rserves retenait les encaisses de transaction(les disponibilits montaires), et

tait assise sur un agrgat troit(masse montaire au sens de M1). Elle sera tendue par la
suite aux disponibilits quasi-montaires. La nouvelle rforme sexplique par deux
principales raisons : la multiplication des nouveaux produits bancaires (innovation financire
initie par les autorits ) et la difficult que va prouver lInstitut dmission, essentiellement
partir de 1989 matriser lvolution du taux directeur sur le march montaire.
Dans la pratique, cette technique retient un taux unique (compte non-tenu des
comptes de capital et dattente). Laccent est donc mis sur la substituabilit entre les
diffrentes exigibilits. Lobservation des modalits de son application montre quelle a t
utilise, dans un premier temps, pour rguler la liquidit bancaire (gestion de la trsorerie de
ces institutions) et a t associe aux techniques de manipulation des plafonds de
refinancement et de lautorisation pralable (dcisions administratives, aux consquences
slectives). Elle sera connecte, plus tard, la politique des taux dintrt sur le march
montaire (1989).
La modification de lassiette a eu pour objet dencourager les oprations de
financement direct (dsintermdiation financire). Pour ce dernier objectif, lInstitut doit
uvrer afin de permettre ces rserves datteindre des montants durablement significatifs.
Cette disposition devrait inciter les banques proposer de nouveaux produits non-soumis aux
rserves. Elle favoriserait les innovations imagines par le march, mais risquerait de
compliquer, davantage, la conduite de la politique macro montaire. La russite de
lopration dpend finalement, de lhabilit de la Banque Centrale prvoir lvolution des
facteurs de la liquidit bancaire (prfrence du public pour la monnaie centrale, compte
courant du Trsor, avoirs nets en devises).
Au niveau microconomique, une rglementation contraignante des rserves obligatoires
agit sur le cot de lintermdiation. La banque assiste laugmentation du cot de ses
ressources (charges dexploitation) En effet lexprience montre que dans le cas de la
Tunisie, le systme bancaire est en banque . Ce dernier est emprunteur auprs de lInstitut
pour des montants importants (sauf pour de courtes priodes). La manipulation des rserves
pse, plutt, sur ses cots. Associe aux contraintes cres par le ratio de division des risques
(limitation de cration de la monnaie scripturale) et le coefficient de liquidit (allongement de
la dure moyenne des ressources). Cette technique est lorigine de nouveaux surcots pour
les intermdiaires financiers.
Pour maximiser sa rentabilit la banque devrait soit matriser les cots unitaires de
traitement et de distribution du crdit ou de collecte (plus grande spcialisation ), soit
augmenter ses taux dintrt directeurs.
Afin dviter une augmentation du cot du crdit, et de protger ce systme, les autorits
montaires vont choisir jusqu' une date rcente de matriser lactif du systme et de
contrler sa marge financire.
Par opposition aux rserves libres, la technique des rserves obligatoires (fuite artificielle),
oblige les banques bloquer une partie de leurs liquidits la Banque centrale.
Suivant le pays concern, ces comptes domicilis la Banque centrale peuvent tre
rmunrs ou gratuits. La constitution des rserves obligatoires peut porter soit sur les dpts
soit encore sur lencours des dpts (ou une catgorie des dpts).

Pour modifier le comportement des banques en matire de crdit, la Banque centrale peut
varier le taux des rserves, lassiette de ces rserves ou encore les modalits de constitution
de ces rserves dites obligatoires.

En Tunisie cette technique a t introduite partir de septembre 1964. Selon lobjectif

recherch par les autorits (structurel ou conjoncturel), les modalits dapplication de cette
politique ont t modifis plusieurs reprises.
QUESTION
Utilisez les statistiques financires de la Banque Centrale de Tunisie pour commenter
lvolution des taux de rserves obligatoires en Tunisie.

1. Discutez de leffet de la modification des rserves obligatoires et des taux de

lescompte sur la rentabilit du systme priphrique, sur la cration de la monnaie
prive.
2. Utilisez les statistiques financires de la Banque Centrale de Tunisie pour commenter
lvolution des taux de rserves obligatoires en Tunisie.
3. Observez, en utilisant le mme document, lvolution des taux de lescompte et la
diffrenciation de ces taux.
4. Observez lvolution du multiplicateur apparent dans le cas de la Tunisie.
5. Distinguez le portefeuille rescomptable du portefeuille non rescomptable.
Discutez de leffet de la modification des rserves obligatoires et des taux de lescompte sur
la rentabilit du systme priphrique et sur la cration de la monnaie prive
La rglementation de lactivit bancaire a t dfinie comme lensemble des
dispositions qui permettent aux autorits montaires dexercer une influence sur lactivit de
ces institutions au sens large. Le dispositif recouvre la rgulation des structures (barrire
lentre, taille optimale (segmentation fonctionnelle) et la rgulation des comportements
(fonds propres, ratios de liquidit, rglementation des taux dintrt). Ces modalits
dintervention des autorits sont rigides. Ils ne sont pas neutres vis--vis de la cration de la
monnaie et sur lvolution du crdit (effet quantitatif et qualitatif). Ils ne peuvent pas tre
rviss rapidement compte tenu de la conjoncture conomique. Les consquences des ratios
de gestion sur lallocation des prts lconomie ainsi que leurs effets sur les cots de
lintermdiation sont contests. Ils sont complts par des techniques plus ou moins souples,
comme la politique des rserves obligatoires ou dautres modalits administratives de gestion
des bilans et des comptes dexploitation des banques. Leur objet est de corriger les distorsions
dans lallocation des ressources du systme (ratios du passif) et dassurer sa rentabilit
(administration de la marge financire).
Au niveau microconomique, lensemble de ces instruments peuvent tre lorigine de
charges supplmentaires pour lintermdiaire financier. A lchelle du systme, elles sont
considres comme une pression permanente sur la liquidit du systme et sur sa rentabilit.
Elles conditionnent sa dynamique de recapitalisation (solidit) et de constitution des rserves.
Plus gnralement, ce dispositif rglementaire pose le problme de la coordination entre
politique montaire et politique bancaire. Nous analysons ici, dans le cas de la Tunisie, le
contrle par les autorits de la trsorerie des banques et lvolution historique de la
supervision par les mmes autorits de lactif des banques.
1- Laction sur la trsorerie des banques
Pour agir sur la trsorerie des banques, les autorits imposent le respect du ratio de
liquidit et manipulent les rserves obligatoires. Ces deux instruments exercent des effets sur
la cration de la monnaie scripturale par deux canaux : la liquidit bancaire et le cot de
lintermdiation. Ils compltent donc lancien ratio de solvabilit qui sera remplac plus-tard
par les nouveaux coefficients prudentiels.

1-1-Le ratio de liquidit : action sur la liquidit potentielle.

La rglementation de la liquidit revient exiger des banques avoir un niveau, jug,
suffisant de liquidit. Thoriquement,, ce coefficient a pour objet de limiter lasymtrie
dinformation entre la banque et les dposants. En effet, linstabilit potentielle des
intermdiaires bancaires est due la fonction de transformation que ces dernires assurent.
Parce quelles financent des actifs il liquides par des ressources liquides, elles vont devenir
vulnrables la mfiance de leurs dposants. Ces derniers rationnent les ressources de ces
institutions(N. VENARD, 1994).. Les tablissements bancaires sont en situation
dinsolvabilit potentielle permanente.. Elles ne sont pas en mesure de prvoir les retraits
massifs de leurs cranciers. La dfiance du dposant, dans cas de figure, ne rsulte pas de la
fragilit financire des banques. La propagation des paniques bancaires rend compte du
comportement du dposant vis- vis de la liquidit (M.AGLIETTA et A. BRENDER 1990).
La mise en difficult de lune de ces institutions peut entraner leffondrement de lensemble
du systme. En labsence dune couverture intgrale des exigibilits, lintervention du prteur,
en dernier ressort implique un ala moral. Pour le rduire, et limiter les risques de panique, les
autorits montaires vont obliger les institutions priphriques augmenter, dans leur
portefeuille, les actifs facilement ngociables. Dans le cas de la Tunisie, le ratio de liquidit a
pour objet de contrler lensemble de la liquidit immdiate et potentielle des tablissements
secondaires (base montaire). Un dveloppement, rapide, des engagements court-terme,
dtriore ce rapport. Il acclre la fuite de monnaie lgale vers le Trsor Public. La banque
doit donc matriser lvolution du dnominateur (engagements court-terme)et/ou rtablir le
niveau rglementaire du quotient en augmentant le numrateur (avoirs liquides et
mobilisables). Pour ne pas faire appel au march montaire ltablissement concern peut
opter pour lune des deux stratgies suivantes. La premire consiste amliorer sa liquidit
potentielle (Portefeuille public essentiellement), la seconde augmenter la dure moyenne des
emplois (risque dimmobilisation) Associes lallongement de la dure moyenne des
ressources (pour rquilibrer la structure des emplois), ces stratgies vont avoir des effets
dfavorables sur sa marge financire.
1-2 Les grands traits de la politique des rserves obligatoires
Linstauration du systme des rserves obligatoires avait, lorigine, pour objet dassurer la
stabilit du systme bancaire et de protger les dposants. En matire de politique montaire,
cette technique a un double objectif. Le premier est de faciliter la rgulation de la liquidit sur
le march montaire, le second est de freiner le processus de cration scripturale.
Thoriquement, cet instrument permet linstitut dmission de moduler le comportement de
prt des banques, selon le principe de multiplicateur de base montaire. Dans la pratique, il
suffit pour la Banque Centrale de freiner la cration de la monnaie, par les tablissements
priphriques, en aggravant la contrainte liquidit (recours au march des dpts, recours au
refinancement). Considre individuellement, chaque banque va dfendre sa rentabilit. Elle
va faire en sorte que, la marge gagne sur les crdits ne soit pas lamine par laugmentation
du cot de refinancement ou encore, par la diminution de la marge sur les dpts.
En Tunisie, la politique des rserves obligatoires a t modifie suite lapplication du plan
de stabilisation (28 septembre 1964).
Les modalits de lapplication de cette politique ont t modifies plusieurs occasions. Elles
sont distingues, dans ce qui suit, suivant les changements qui ont affect lassiette, le taux de
ces rserves et le mode de leur constitution.
1-2-1- Lassiette des rserves obligatoires
Les rserves obligatoires sont assises sur la progression ou lencours de certaines exigibilits
des institutions concernes ( partir de 1973). Associe aux autres instruments de la politique

montaire, la technique a t utilise comme mcanisme de contrle montaire (effet restrictif

sur la liquidit bancaire en dbut de priode) mais a t utilis, aussi, pour modifier la
structure des ressources du systme. Selon la priode concerne, la manipulation de la base de
fuite, voulait atteindre des objectifs diffrents. Au niveau structurel, la Banque Centrale a
cherch
3. Faciliter la consolidation du passif du systme (risque de transformation) ;
4. Encourager la commercialisation de nouveaux produits financiers promus par les
autorits.
Cette politique favorisa dans un premier temps les dpts termes non-assujettis rserves
(ressources dont les dlais sont suprieurs une anne, dpts dpargne contractuelle) ; ainsi
que les exigibilits vue relativement stables (comptes spciaux dpargne, comptes en
devises trangres, dpts en Dinars convertibles). Dans un deuxime temps (1990), les
autorits ont contraint les banques orienter leurs clients vers les souscriptions en bons du
trsor. Suite linstitution des rserves, la base retenue comprenait lensemble des dpts
montaires (et excluait les ressources dont les termes sont suprieurs une anne et les
comptes spciaux dpargne). Ces lments correspondent lagrgat montaire au sens strict.
Son largissement aux disponibilits quasi-montaires (dont les nouveaux produits financiers
caractre montaire) va rendre compte de lintrt que la banque des banques attache
lvolution des agrgats montaires plus larges.
(Masse montaire au sens de m2).
Le tableau ci-dessus rend compte de la rforme de la base de ces rserves.
Tableau Les modifications de la base de la fuite artificielle
Date
Septembre 1964
Mars1980
Aot 1983
Juin 1989
Juillet 1990
Ractivation des rserves
obligatoires.

Elment assujettis rserves obligatoires

Dpts bancaires <= une anne non compris, les
comptes spciaux dpargne
Dduction des comptes en devises des non-rsidents.
Dduction des comptes en Dinars convertibles
Dpts vue, terme, bons de caisse et autres
produits financiers
Ensemble de dpts vue et terme.
Certificats de dpts et comptes spciaux dpargne.

1-2-2 La variation des taux de rserves

La manipulation de ce quotient a t entreprise essentiellement dans un but conjoncturel. Son
objet a t de limiter (premire priode) ou daugmenter les disponibilits montaires (
variation du taux de couverture ) et de moduler loffre de crdit. Fix 10 % en fonction de
laugmentation des ressources exigibles, le taux de fuite artificielle a t modifi plusieurs
occasions. Sont distingus dans ce qui suit, quatre principales priodes :
Du 28 septembre 1964 au 20mai 1973
Cette premire priode correspond la mise en place du premier plan de stabilisation.
Calcul en fonction de la progression dun mois un autre, le ratio a vari entre 10% et 85%
(pour une augmentation suprieure 2,5 % de lassiette). Introduit en 1966, ce principe de
diffrenciation est simplifi en 1968 (deux taux sont retenus contre six en 1966).
Du 21 mai 1973 au 1 er janvier 1975

La rforme entreprise pendant cette phase va retenir un taux unique de 8% assis sur les
encours des dpts. Elle a t justifie comme suit : les modalits de constitution des rserves
en fonction de la variation des encours pnalisaient les banques les plus dynamiques. Cette
politique va continuer exercer un effet restrictif sur la liquidit. Elle a compens, en partie,
leffet expansif des avoirs extrieurs mais a pouss les banques un recours plus frquent au
refinancement (tension sur les taux du march montaire).
Du 2 janvier 1973 au mois de juin 1989
Les ressources assujettis rserves obligatoires, ont t distingues en dpts dune dure
infrieure ou gale une anne (compte non tenu des dpts sur les livrets), et en dpts
stables
(Comptes dattente et de capital). Un nouveau taux diffrenci est retenu (6,5 % et 40 % pour
les seconds).La Banque Centrale a expliqu cette nouvelle dcision par loffre importante des
fonds qui proviennent de ces comptes trangers. Ils sont lorigine de la persistance de
dsquilibres structurels sur le march montaire.
Le coefficient de 40% na pas vari alors que le second a t manipul plus frquemment. La
rvision la hausse, du taux, intervenue en 1979, tient compte des recettes ptrolires
ralises pendant cette priode.
A partir de 1980, le systme bancaire va connatre une situation de dficit structurel. Elle va
persister jusqu la date de 1986.
Tableau 1-3-2 Lvolution des taux des rserves obligatoires
Date
02-01-1975
16-02-1976
08-04-1977
01-07-1977
14-07-1977
19-01-1979
04-07-1979
20-05-1981
27-11-1981
12-03-1982
10-05-1982

Taux
6,5%
5,5%
3%
1%
0%
2%
1%
0%
3%
1%
0%

Montant libr au profit des banques

-2,0
3,0
7,6
6,4 pour lensemble du mois
-8,0
4,0
6,0
-20,5
14,0
8,0

Source : Banque Centrale de Tunisie ; Les rapports annuels.

A partir de juin 1989

La politique des rserves obligatoires a t associe aux nouvelles modalits dintervention

sur le march montaire. Llargissement de la base, de la fuite artificielle, sest accompagne
de la fixation de deux taux : 2% et 40% (comptes de capital et dattente). En1990, lInstitut va
imposer un taux de rserves additionnel.
Tout dpassement, par rapport la variation des dpts fixe par les autorits, donne lieu la
constitution dune rserve gale cent pour cent du reliquat.
Dans la pratique, cette technique retient un taux unique (compte non-tenu des comptes
de capital et dattente). Laccent est donc mis sur la substitutabilit entre les diffrentes
exigibilits. Lobservation des modalits de son application montre quelle a t utilise, dans
un premier temps, pour rguler la liquidit bancaire (gestion de la trsorerie de ces
institutions) et a t associe aux techniques de manipulation des plafonds de refinancement et

de lautorisation pralable (dcisions administratives, aux consquences slectives). Elle sera

connecte, plus tard, la politique des taux dintrt sur le march montaire (1989).
La modification de lassiette a eu pour objet dencourager les oprations de
financement direct (dsintermdiation financire). Pour ce dernier objectif, lInstitut doit
uvrer afin de permettre ces rserves datteindre des montants durablement significatifs.
Cette disposition devrait inciter les banques proposer de nouveaux produits non-soumis aux
rserves. Elle favoriserait les innovations imagines par le march, mais risquerait de
compliquer, davantage, la conduite de la politique macro montaire. La russite de lopration
dpend finalement, de lhabilit de la Banque Centrale prvoir lvolution des facteurs de la
liquidit bancaire (prfrence du public pour la monnaie centrale, compte courant du Trsor,
avoirs nets en devises).
Au niveau microconomique, une rglementation contraignante des rserves obligatoires agit
sur le cot de lintermdiation. La banque assiste laugmentation du cot de ses ressources
(charges dexploitation) En effet lexprience montre que dans le cas de la Tunisie, le
systme bancaire est en banque . Ce dernier est emprunteur auprs de lInstitut pour des
montants importants (sauf pour de courtes priodes). La manipulation des rserves pse,
plutt, sur ses cots. Associe aux contraintes cres par le ratio de division des risques
(limitation de cration de la monnaie scripturale) et le coefficient de liquidit (allongement de
la dure moyenne des ressources). Cette technique est lorigine de nouveaux surcots pour
les intermdiaires financiers.
Pour maximiser sa rentabilit la banque devrait soit matriser les cots unitaires de traitement
et de distribution du crdit ou de collecte (plus grande spcialisation ), soit augmenter ses taux
dintrt directeurs.
Afin dviter une augmentation du cot du crdit, et de protger ce systme, les autorits
montaires vont choisir jusqu' une date rcente de matriser lactif du systme et de
contrler sa marge financire.

LEVOLUTION DES REGLES ENTRANT DANS LE CADRE DE LA

REGULATION MONETAIRE
LE CAS DE LA TUNISIE
2-Les ratios de contrle de lemploi des banques
Le contrle des emplois du systme a t longtemps, utilise comme une composante de la
politique bancaire et montaire. Les autorits publiques intervenaient par lintermdiaire
dune batterie de ratios afin dobliger les tablissements guichet unique participer loffre
des crdits moyen et long termes. Ces derniers servaient au financement des investissements
de lEtat et du secteur priv. Cette technique a t associe ladministration des taux
dintrt des niveaux faibles et ngatifs. Elle sest sold par laugmentation artificielle de la
demande de ces prts. Au niveau de la banque cette technique a probablement contribu la
dtrioration de la rentabilit du systme pendant le dbut des annes quatre-vingts.
Lobjectif de ce paragraphe est de rendre compte de lvolution de ces quotients
depuis leur cration.

2-1 Le ratio deffets publics

Ce ratio a t institu en juillet 1963, Au mois daot 1964, le plancher deffets publics a t
port de vingt cinq a trente pour cent. La Banque Centrale de Tunisie justifia cette initiative
par son dsir de prvenir une prolifration des crdits, que la forte expansion des dpts
auprs un tablissement bancaire risquerait dengendre 4. Linstauration de ce ratio fut
accompagne de lmission des bons du trsor trois,
Six et neuf mois. Cette dcision contribua maintenir le coefficient de liquidit son niveau
rglementaire.
En 1974, et suite la rvision du taux des rserves obligatoires, ce ratio est ramen vingt
pour cent. Les banques qui accusaient un taux infrieur ce quotient, ont t appeles
utiliser la monnaie centrale rtrocde pour souscrire aux bons dquipements du Trsor
(lamlioration de la liquidit bancaire a donc profit au financement du budget de lEtat )
2-2 Le ratio demploi en effets privs moyen-terme
Il a t en mme temps que ce lui des effets publics. Son institution rend compte de la
volont des autorits publiques de canaliser les dpts mobiliss par les banques
commerciales. Elles les utiliseront conformment aux priorits que les premires choisissent
en matire de financement de lconomie. Fix initialement cinq pour cent, ce taux passa
dix pour cent en 1964 puis quatorze pour cent en 1975. Cest au mois de mars que les
autorits dcidrent de le varier de dix quatorze pour cent. La Banque centrale programma
cette augmentation par paliers successifs (un pour cent par trimestre et ce partir du premier
avril 1974).
En application de la dcision de lInstitut, ce ratio demploi en effets priv est compos
comme suit :
1. Le numrateur : il comprend le total des effets moyen terme rescomptables
la Banque Centrale ainsi que les crdits moyens terme non rescomptables
agres par la mme banque.
2. Le dnominateur : soient, les dpts vue, les comptes pravis et les bons et
comptes termes ainsi que les comptes dpargne sur livrets.
Pour contraindre les banques se conformer cette dcision, lInstitut dmission dcrtera
que (1) que toute insuffisance releve dans lapplication de ce ratio ( au 31 mars 1975 )
devrait tre verse dans un compte dpts provisoires non rmunr et gr par la Banque
des banques ; (2) que la mobilisation des effets privs concerne uniquement ceux qui sont en
dpassement du plancher trimestriel fix un pour cent ?
La sanction a donc consist diminuer la rentabilit des banques rcalcitrantes
2.3- Le ratio demploi en obligations
Le ratio demploi en obligations a t au mois de juin 1974. Il comprend les emprunts
obligatoires mis par la Banque de Dveloppement Economique de Tunisie (B.D.E.T) et la
Caisse Nationale dEpargne Logement (C.N.E.L). Ces emprunts non-mobilisables sont
souscrits exclusivement par les banques de dpts. Le taux du ratio est fonction de lensemble
des dpts vue terme et des dpts en compte spciaux dpargne.
Thoriquement, ce nouveau quotient prsente un certain nombre davantages qui sont
rsums comme suit :
1. Le dveloppement du march obligatoire : les banques se substituent aux
agents non-financiers hsitants.
2. La cration dun canal de transmission entre le compartiment des banques de
dpts et le compartiment des institutions financires guichet unique. Ces
dernires ntaient pas autorises se re financer sur le march montaire.

3. La diversification des risques des banques de dpts qui se voient impliques

dans des oprations de financement plus long terme.
Le rsultat de cette rforme est rest limit Son application a privilgi la B.D.E.T. et a
priv les banques de dpts du march du logement (monopole de la Caisse Nationale
dEpargne Logement).
2-4 Le ratio global de financement du dveloppement
Le ratio global de financement du dveloppement (R.G.F..D) a t instaur le 11 avril 1975.
Il sagit du ratio deffets publics, du ratio demploi en effets privs moyen terme et du ratio
demploi en obligations.
2-4-1 Lassiette du ratio global de financement du dveloppement
Le rapport a t fix 43% de lensemble des dpts vue, terme et en comptes spciaux
dpargne grs par les banques de dpts.

La composition du ratio global de financement du dveloppement

Les quarante trois pour cent de lassiette du ratio sont dcomposs comme suit :
o Vingt-cinq pour cent au maximum
Ce taux est rserv pour le ratio demploi en effets publics. IL comprend un sou-ratio pour les
bons dquipement et un deuxime sous-ratio de financement de lhabitat social ( les
emprunts obligataires mis par la CNEL)Ce dernier est compos des financements accords
par la banque la C.N.E.L ainsi que des crdits accords aux promoteurs immobiliers pour
leurs oprations qui sont ligibles au rgime dpargne- logement.
Il est calcul comme suit :
- Le numrateur : Il est compos de la somme des bons CNEL, des autres
financements accords la CNEL et des crdits octroys aux promoteurs
immobiliers dans le cadre des oprations de cette institution
- Le dnominateur : il est compos du total composant les dpts de lassiette.
Notons finalement que conformment aux disposition organisant le fonctionnement des
banques non-rsidentes, ces dernires sont soumises au ratio deffets publics. Cette obligation
concernait les institutions autorises collecter des dpts en Dinars.
o Dix huit pour cent au minimum
Ils sont rservs au ratio demploi en effets privs moyen-terme. Il doit comprendre
obligatoirement les bons mis par la B.D.E.T. Le ratio Global de Financement du
Dveloppement tait calcul tous les quinze jours et ntait pas rvisable la baisse. Il devrait
servir lacquisition des bons dquipement.
Ces titres moyen terme mis par le Trsor prsentaient deux inconvnients majeurs.
Premirement, les taux nominaux et rels appliqus ces titres taient trs faibles. Ils pesaient
sur la rentabilit du systme bancaire. Deuximement, les bons dquipement ne sont pas
ngociables sur un march secondaire. Les agents non financiers ne peuvent pas les acqurir.
Ainsi, les banques secondaires participaient-elles au financement du dficit budgtaire de
lEtat par cration montaire (la ngociation de ces titres sur un march secondaire aurait
favoris la rsorption dune partie de la monnaie cre).
2.5- le ratio des crdits moyen terme la petite entreprise, lartisanat et aux
petits mtiers :

Il sagit dans la ralit dun sous-ratio inclus dans le coefficient demplois en effets privs
moyen terme. Fix deux pour cent de lassiette 6, le ratio de crdits moyen terme la
petite entreprise, lartisanat et aux petits mtiers est institu en 1982.
Cette mesure est venue complter la dcision prise en 1981 et qui a consist crer un
nouveau Fonds : Le Fonds National de Promotion de lArtisanat et des Petits Mtiers
(FONAPRAM).
Ce sous ratio est destin loger :
1. Les effets reprsentatifs des crdits moyen terme octroy dans le cadre du fond
nouvellement cr,
2. Les effets financiers, domicilis chez les banquiers en contrepartie de la cration ou de
lextension de ces projets dans le secteur des industries manufacturires (le cot total
de ces projets fonds de roulement compris, ne devait pas dpasser soixante quinze
mille Dinars).
Pour encourager les institutions bancaires respecter ce taux, la Banque Centrale dcida
dadmettre au rescompte les effets reprsentatifs des crdits moyen terme admis dans le
cadre de ce sous -ratio
2.6- Le ratio des crdits la construction
Fix deux pour cent, lassiette de ce quotient est identique celle du Ratio Global de
Financement du dveloppement (R.G.F.D).
A partir du mois daot 1983, la dite assiette est largie aux comptes trangers en Dinars
convertibles.
2.7- Le ratio des crdits long terme :
Ce rapport est fix trois pour cent de lassiette du R.G.F..D. Cette base a subi la mme
volution que celle constate pour le ratio prcdent. Le quotient concerne les crdits dont les
dlais sont compris entre sept et quinze ans. Les dit crdits ne peuvent bnficier quaux
entreprises conomiques rgies par des dispositions lgales particulires ou placs sous le
contrle de lEtat .
2.8- Le ratio des activits Prioritaires :
Le ratio des activits prioritaires (RAP) a t institu pour remplacer le ratio rglementaire en
effets privs (16%) et le sous-ratio pour les projets dont linvestissement est infrieur ou gal
75000 mille Dinars (2%).
Cette dcision a eu pour objet dorienter les banques de dpts vers le financement des projets
de petite et de moyenne taille et des secteurs prioritaires.
Le niveau du R.A.P a t fix dix pour cent des dpts vue des comptes terme, des bons
de caisse et autres produits financiers, des comptes dpargne et des certificats de dpts.
Cette base reprsente la majeure partie des ressources montaires et quasi-montaires qui sont
gres par les banques.

Six conseils pour russir lexamen

-

Lisez attentivement les noncs et organisez vos ides.

Classer les questions en fonction de leur facilit relative et essayez de grer le temps de
manire traiter la totalit du sujet.
- Traitez les questions du plus facile au plus difficile.
- Rpondez directement et clairement aux questions de cours.
- Faites des plans simples en deux parties pour les questions de synthse.
Lisez attentivement avant de remettre la copie et vitez les contradictions.