Cours Gestion Financiere

Gestion financire/ S5
www.fsjes-agadir.info
Mme L . Fekkak
UNIVERSIT SIDI MOHAMED BEN ABDELLAH

FACULTE DES SCIENCES JURIDIQUES
ECONOMIQUES ET SOCIALES FES
SUPPORT DE COURS
OPTION : ECONOMIE ET GESTION
MATIERE : GESTION FINANCIERE
SEMESTRE 5/ SECTION A et B
Enseignante : Mme L.FEKKAK

Anne Universitaire : 2012 2013
[Tapez un texte]
[Tapez un texte]
[Tapez un texte]
Mme L . Fekkak
PLAN DU COURS
INTRODUCTION GENERALE ................................................................................................................ 1

1. Les mcanismes du circuit financier dune entreprise ........................................................................................ 1
2. Objectifs de la gestion financire ...................................................................................................................... 3
CHAPITRE I : MODALITES DU CHOIX DES INVESTISSEMENTS................................................ 5

1. NATURE ET TYPOLOGIE DES INVESTISSEMENTS ................................................................................................. 5
1.1. Dfinition .......................................................................................................................................................... 5
1.2. Typologie des investissements .......................................................................................................................... 6
1.3. Les paramtres dun projet dinvestissement ................................................................................................... 7
2. LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT EN UNIVERS CERTAIN.................................................................... 8
2.1 La valeur actuelle nette VAN.............................................................................................................................. 9
2.2 Le Taux Interne de Rentabilit (TIR) ................................................................................................................. 10
2.3 LIndice de profitabilit (IP) .............................................................................................................................. 10
2.4. Le Dlai de Rcupration du capital investi (DRC) .......................................................................................... 11
3. LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT EN AVENIR ALEATOIRE ................................................................ 11
3.1 Dcisions uniques ............................................................................................................................................ 12
3.2 Dcisions squentielles (Variables interdpendants) ...................................................................................... 13
4. CHOIX DINVESTISSEMENT EN AVENIR INCERTAIN ........................................................................................... 14
4.1 Critre du MAXIMIN ......................................................................................................................................... 15
4.2 Critre du MAXIMAX ........................................................................................................................................ 15
4.3 Critre du MINIMAX ......................................................................................................................................... 15
4.4 Critre de Laplace ............................................................................................................................................ 15
4.5 Critre de Savage ............................................................................................................................................. 15
CHAPITRE II: MODALITES DU CHOX DE FINANCEMENT........................................................ 16

1. LES DIFFERENTES SOURCES DES MODES DE FINANCEMENT ............................................................................. 16
1.1. Le financement par fonds propres .................................................................................................................. 16
1.2. Les quasi- fonds propres ................................................................................................................................. 20
1.3. Le financement par endettement long terme .............................................................................................. 20
2. Le CHOIX DES SOURCES DE FINANCEMENT ..................................................................................................... 24
2. 1 Les contraintes de lquilibre financier ........................................................................................................... 24
2.2 la maximisation de la rentabilit financire : leffet de levier ......................................................................... 25
2.3 le calcul du cot de financement (le taux actuariel) ........................................................................................ 27
2.4 Les critres de choix des modes de financement ............................................................................................ 28
CHAPITRE III:LE PLAN DINVESTISSEMENT ET DE FINANCEMENT ................................... 30

1 .LES OBJECTIFS DU PLAN DE FINANCEMENT ...................................................................................................... 30
2. STRUCTURE DU PLAN DE FINANCEMENT ......................................................................................................... 31
3. ELABORATION DU PLAN DE FINANCEMENT ..................................................................................................... 32
3.3 Les relations entre la trsorerie et le plan de financement ............................................................................. 34
[Tapez un texte]
[Tapez un texte]
[Tapez un texte]
Mme L . Fekkak
4. LAJUSTEMENT DU PLAN DE FINANCEMENT .....................................................................................................34

4.1 La notion davant-projet................................................................................................................................... 34
4.2 Lquilibrage du plan lorsque les ressources sont limites .............................................................................. 34
4.3 Lquilibrage avec possibilit de complter les ressources financires ........................................................... 34
5. APPLICATION ....................................................................................................................................................35
CHAPITRE IV : LA GESTION DU BESOIN EN FONDS DE ROULEMENT DEXPLOITATION

................................................................................................................................................................... 37
1 .Les limites de lanalyse statique du besoin en fonds de roulement (B.F.R.) ......................................................37
2. La prvision du B.F.R. d'exploitation : le B.F.R. ncessaire................................................................................39
2.1 Les temps d'coulement ou ratios de rotation ................................................................................................ 40
2.2 les coefficients de pondration ........................................................................................................................ 41
3 . Analyse des situations possibles du BFR ..........................................................................................................42
3.1 Le besoin en fonds de roulement est positif .................................................................................................... 42
3.2 Le besoin en fonds de roulement est nul ......................................................................................................... 43
3.3 Le besoin en fonds de roulement est ngatif ................................................................................................... 43
CHAPITRE V : LA GESTION DE LA TRESORERIE ........................................................................ 44

1. LA MISE EN UVRE DE LA GESTION DE LA TRESORERIE....................................................................................44
1.1 La prvision de la trsorerie ............................................................................................................................. 44
1.2 Les ajustements ncessaires ............................................................................................................................ 45
2. LE BUDGET DE TRESORERIE ..............................................................................................................................46
2.1 La mthode des encaissements des encaissements-dcaissements : le budget mensuel ............................... 46
2.2 Les budgets flexibles : la prise en compte de lincertitude .............................................................................. 48
2.3 Le budget de trsorerie par la mthode des emplois-ressources .................................................................... 49
BIBLIOGRAPHIE SELECTIVE ............................................................................................................ 50
[Tapez un texte]
[Tapez un texte]
[Tapez un texte]
Mme L . Fekkak
INTRODUCTION GENERALE
Une entreprise, si elle est mal gre, risque tout moment de se retrouver en
situation d'insolvabilit, ce qui se traduirait par une cessation de son activit et une mise
en liquidation. On entend par insolvabilit, l'incapacit qu'aurait une entreprise
s'acquitter un moment donn d'une dette par manque de liquidit. Cette situation peut
arriver toute entreprise qui ne prend pas suffisamment conscience de l'importance d'une
gestion saine de ses finances, et ce, mme dans le cas o elle connat une bonne activit
conomique.
A ce niveau, la gestion financire est la partie des sciences de gestion consacre
ltude des flux financiers dans lentreprise. Sa mthodologie procde selon deux tapes
complmentaires :
La premire est lanalyse financire de lentreprise ou le diagnostic financier, vritable
tat des lieux un moment donne ;
La deuxime est la politique financire qui consiste prparer et prendre les dcisions
financires qui engagent lavenir et influencent les valeurs de lactif et du passif, les
rsultats et la valeur de lentreprise.
Il savre, au pralable, opportun de rappeler le circuit financier de lentreprise.
1. Les mcanismes du circuit financier dune entreprise

Pour pouvoir exercer son activit, une entreprise doit tout d'abord se doter d'un
certain nombre d'actifs qui vont tre utiliss sur une longue priode tel qu'un terrain pour
construire une usine, des locaux ou seront entreposes les machines utilises dans le
processus de production... En comptabilit, ces lments particuliers de l'actif d'une
entreprise sont appele actifs immobiliss.
Le financement de ces actifs immobiliss doit logiquement se faire grce des ressources
que l'entreprise dtiendra aussi sur une longue priode. En Consquence, le
financement de l'actif immobilis suppose que l'entreprise dispose de ressources long
terme autrement appeles ressources stables.
Une fois que l'entreprise a acquis les immobilisations qui lui sont indispensables, elle va
devoir financer son activit quotidienne c'est dire, entre autre, financer la constitution de
ces stocks de matires premires qui seront utiliss tout au long d'une priode donne
pour tre intgres dans le processus de production.
Mme L . Fekkak
De plus, tout au long de l'anne, l'entreprise peut tre amene accorder des dlais de
paiement ses clients. Ces crances clients sont considres d'un point de vue comptable
comme une sorte de prt accord par l'entreprise ses clients. Celle ci doit donc tre en
mesure de les financer ou en tout cas tre dans la capacit de financer ses activits
courantes sans avoir un besoin imprieux des sommes non encore encaisses. Ces
dpenses constituent ce que l'on appelle en comptabilit l'actif circulant. Gnralement,
la dure de dtention de ce type d'actifs par l'entreprise ne dpasse pas quelques semaines.
Elle doit donc pouvoir trouver des financements court terme capables de satisfaire ces
besoins de financement court terme.
En consquence, le financement de l'actif circulant par une entreprise suppose quelle
dispose des ressources financires suffisantes pour en assurer le financement pendant une
priode relativement courte.
En outre, elle doit pouvoir disposer tout moment de ressources financires mobilisables
immdiatement pour combler les dpenses de fonctionnement quotidiennes. Ces besoins
de financement trs court terme reprsentent des besoins de trsorerie. En ce sens, la
trsorerie correspond la part des ressources financires dont dispose l'entreprise qui n'a
t utilise ni l'acquisition d'immobilisations, ni au financement de l'actif circulant.
En consquence, l'entreprise, pour faire face ses dpenses quotidiennes, doit disposer
d'un certain montant financier mobilisable immdiatement qui est comptabilis l'actif du
bilan..
Dcisions
Dinvestissement
Dcision
de Financement
Actif
Immobilis
Oprations
dinvestissem
ent
BFR
Exploitation
Capitaux
propres
Investissement
Cession
Trsorerie
dexploitation
Financement
Centre de
dcisions
financires
Actionnaires
Autofinancent
Flux de
rpartition
Dettes
financires
Opration
dexploitation
Cranciers
Portefeuille
dactifs
Structure de
financement
Mme L . Fekkak
2. Objectifs de la gestion financire

La gestion financire regroupe lensemble des activits dune organisation qui
visent planifier et contrler lutilisation des liquidits (argent) et des avoirs (biens)
qui sont possds par lentit pour raliser sa stratgie. La gestion financire est donc un
outil de gestion prvisionnel destination du gestionnaire. Elle est ncessaire et
indispensable au pilotage de l'entreprise.
Elle fait partie intgrante du contrle de gestion et fournit aux dirigeants de
l'entreprise des lments qui faciliteront priori la prise de dcision et qui, termes,
permettront de corriger les objectifs de l'entreprise par une confrontation entre les
prvisions et les ralisations
Les objectifs de la gestion financire sont en apparence contradictoires :
En premier lieu la scurit de lentreprise, c'est--dire non seulement la solvabilit, la
capacit de faire face aux chances, mais aussi la flexibilit, c'est--dire une structure
financire laissant suffisamment de souplesse la gestion, en fournissant les fonds
ncessaires lexploitation courante, avec ses alas, et lacquisition dquipements.
Dun autre ct, la rentabilit de lentreprise par rduction des intrts et autres frais
bancaires, et par optimisation de lemploi des capitaux propres.
En fait, ses deux objectifs sont aussi complmentaires puisque les capitaux disponibles
pour assurer la scurit de lentreprise sont contingents par ses
rsultats et les
opportunits de croissance (rentabilit).

La gestion financire revt deux dimensions:
Une dimension expost , lanalyse financire en tant quoutil de la gestion
financire fonde sur une vision purement technique base sur lanalyse et
linterprtation des rsultats portant sur la lecture des documents comptables et
financiers (ce qui est dj tudi au semestre 4)
Une dimension ex-ante , la prvision, celle-ci est, elle-mme, tablie des
horizons diffrents:
Le long et le moyen terme, il sagit de la prvision des emplois stables et des
ressources durables qui les financent.
Le court terme qui concerne la prvision des besoins du cycle dexploitation.

Lobjectif de ce cours est de sintresser la dimension prvisionnelle pour :
Mme L . Fekkak
- Initier les tudiants au maniement des principaux outils afin de dterminer la

rentabilit d'un investissement, choisir un projet d'investissement en fonction des critres
conomiques et financiers.
- Savoir construire une prvision financire.
Dabord, une premire partie sattachera tudier la gestion financire long et
moyen terme de lentreprise travers trois chapitres :
Chap 1:Modalits du choix des investissements
Chap 2: Modalits de financement des investissements
Chap 3: Plan dinvestissement et financement
Ensuite, une analyse de la gestion financire court terme sera mene en seconde
partie. Celle-ci sera compose de deux chapitres :
Chap 4: Besoin en fonds de roulement prvisionnel
Chap 6: Gestion de la Trsorerie (budget de trsorerie et compte annuel
Mme L . Fekkak
CHAPITRE I : MODALITES DU CHOIX DES

INVESTISSEMENTS
De toutes les dcisions long terme prises par lentreprise, linvestissement est
certainement la plus importante, car cest une dcision de nature stratgique qui engage
lavenir de lentreprise. Une mauvaise orientation peut condamner la survie de la socit.
En effet, linvestissement est un choix irrversible qui ncessite des fonds substantiels.
Cest pourquoi, des outils daide la dcision bass sur lapplication de techniques
quantitatives sont proposs afin de permettre une meilleure valuation de la dcision
dinvestissement.
Les critres de choix dinvestissement sont nombreux, et cela dautant plus que
lenvironnement dans lequel se situe le dcideur est soit certain, soit alatoire, soit
indtermin (risqu). Aprs avoir rappel la dimension de linvestissement, nous allons
prsenter les diffrentes mthodes de choix la disposition dun investisseur.
1. NATURE ET TYPOLOGIE DES INVESTISSEMENTS

1.1. Dfinition
Toute dcision de dpense qui conduit l'acquisition d'un actif en vue de l'obtention d'un
flux de liquidits ultrieur et ayant pour but d'accrotre la richesse des propritaires de
l'entreprise, constitue un investissement.
L'investissement s'oppose ainsi la consommation qui implique une destruction de
richesse et une perte de valeur. Il est ralis en vue d'accrotre la richesse des propritaires de
l'entreprise et, par consquent, la valeur de l'entreprise. L'accroissement de valeur signifie que
la rentabilit de l'investissement est positive. Prcisons ds prsent que la mesure de la
rentabilit n'a de signification qu'en fonction du montant des capitaux investis.
Cette finalit n'exclut pas que l'opration d'investissement puisse avoir des buts plus
spcifiques augmentation de la productivit, diversification des activits, amlioration des
conditions de travail, mais on supposera que toutes ces oprations particulires concourent
terme l'accroissement du patrimoine des propritaires de l'entreprise.
Comptablement, sont considrs comme investissements lensemble des actifs

immobiliss acquis par lentreprise et figurant aux immobilisations (incorporelles,
corporelles, financires). Cette dfinition reste trs restrictive ; une dfinition financire
plus large simpose. Investir cest mettre en uvre aujourdhui des moyens financiers
pour, au travers des activits de production et de vente, gnrer des ressources financires
Mme L . Fekkak
sur plusieurs priodes ultrieures. Linvestissement est constitu non seulement par les
actifs immobiliss mais aussi par les besoins en fonds de roulement dexploitation qui
reprsentent en fait des besoins permanents.
Cette dfinition intgre forcment la notion de risque. Pourront donc tre considrs
comme des investissements des dpenses susceptibles de dgager des recettes
supplmentaires ou de permettre dconomiser des cots (publicit, recherche, formation
du personnel...).
1.2. Typologie des investissements
Le plan comptable classe les investissements en fonction de leur destination dans
les immobilisations. Trois classes sont dfinies : investissements incorporels, corporels et
financiers.
Bien que cette classification napporte aucune information propos de la nature de la
politique dinvestissement de lentreprise, elle permet, toutefois de bien saisir la diversit
des projets.
Diffrentes catgories peuvent tre distingues en fonction de la nature ou lobjet
li la nature de lentreprise.
Selon lobjet, on peut distinguer quelques catgories :
Les investissements de remplacement : sont destins renouveler les actifs
productifs uss ou obsoltes afin de maintenir le potentiel productif de lentreprise.
Les investissements dexpansion (croissance) : qui permettent lentreprise
daccrotre la capacit de production et de commercialisation des produits existants.
Linvestissement de productivit : les investissements de productivit visent
rduire les cots unitaires ou augmenter les niveaux de production, ils se combinent
gnralement avec linvestissement de remplacement.
Linvestissement stratgique : caractre dfensif ou offensif.
Selon la nature, on distingue :
Linvestissement commercial : il comprend tout ce qui concoure au positionnement
de produit ainsi que dans le dveloppement de ses ventes.
Linvestissement financier : concerne lacquisition des titres financiers afin dobtenir
un revenu.
Linvestissement immatriel : comprend essentiellement les dpenses en capital
humain et les dpenses lies la recherche et au dveloppement.
Mme L . Fekkak
1.3. Les paramtres dun projet dinvestissement

Le problme dinvestissement revient slectionner des projets en comparant le
cot de linvestissement I0 et ce quil peut rapporter, cest dire les gains futurs esprs.
La connaissance de ces flux est indispensable la prparation de la dcision.
1.3.1 Le capital investi
Lensemble des dpenses directes ou indirectes ncessaires la ralisation du
projet doit tre valu :
Prix dacquisition des biens incorporels et financiers,
Frais accessoires dachat, de transport, de douane, de manutention, dinstallation...
Augmentation des besoins de financement dexploitation (BFE).
En ce qui concerne laugmentation du BFE, un projet dinvestissement conduit
une augmentation de lactivit et donc du BFE. La prvision de cette augmentation est
ncessaire. Linvestissement initial et laugmentation du BFE initiale sont engags en
dbut du premier exercice (ou des exercices pour lesquels ils sont engags). Rappelons
quen fin de projet, le BFE est rcupr, car les stocks sont liquids, les crances clients
sont recouvres et les dettes fournisseurs rgles.
1.3.2 Cash-flow ou solde des flux de trsorerie induits par le projet
Il sagit du surplus montaire cre par linvestissement. Conventionnellement,
lanne sert de base priodique pour le mesurer bien que ce soit un phnomne continu.
Ce surplus est mesur sur la dure de vie de limmobilisation acquise. Il est gal la
diffrence entre les recettes et les dpenses induits par le projet.
Les cash-flows sont le rsultat de prvisions de chiffres daffaires, des diffrents cots
dexploitation et des impts. Ils sont dgags de faon continue tout au long dun
exercice. Afin de simplifier les calculs, on considrera quils sont dgags en fin
dexercice. Ils sont aussi calculs en tenant compte de la fiscalit (IS, TVA...)
cash-flow = Recettes induites du projet Dpenses induites du projet
= Produits encaissables - Charges dcaissables
= capacit dautofinancement dexploitation
Comme on peut crire aussi :CAF dexploitation= rsultat net+Dotations dexploitation.
On a donc : Cash-flow = Rsultat net + Dotations
Les cash-flows prvisionnels correspondent au flux de trsorerie net engendr chaque
anne par lexploitation du projet, leur dtermination se fait au niveau du compte de
produits et charges prvisionnels.
Mme L . Fekkak
Exemple : Soit un projet dinvestissement comportant des matriels pour 160 000 DHS
(HT) amortissables linairement sur 5 ans. La TVA est totalement rcupre. Les
prvisions dexploitation relatives ce projet sont les suivants (en milliers de DHS) :
Annes
Chiffre daffaires
210
240
267
216
189
Charges variables
100
120
130
110
94
Les charges fixes, hors amortissements sont values 44000 et sont supposes rester
ce niveau pendant les 5 annes. Limpt sur les socits est au taux de 30 %. Calculer les
cash-flows de ce projet.
1.3.3 La dure de vie du projet
Un projet a une dure de vie qui conditionnera lchancier des cash-flows.
Gnralement, la dure de vie conomique dun projet excde la dure damortissement
fiscal.
1.3.4 La valeur rsiduelle
A la fin de la dure de vie, les biens ont une valeur rsiduelle. Cette valeur est
prendre en compte pour le choix des projets.
Elle est gale la valeur vnale nette des impts sur les plus values. Elle doit tre ajoute
au cash flow de la dernire anne du projet
2. LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT EN UNIVERS

CERTAIN
Ces mthodes considrent que le cadre de dcision est reconnu et que lavenir est
prvisible. Elles comparent la dpense initiale aux recettes attendues dans les annes
venir.
Mais cette comparaison doit se faire la mme date, en gnral, la date 0. La technique
dactualisation (traduction conomique de la valorisation du prsent par rapport au futur)
permettra notamment de comparer des projets dinvestissement dure de vie diffrente.
Toutefois, il convient de choisir un taux dactualisation qui est li des facteurs subjectifs
(attentes et exigences de linvestisseur) et objectifs (cot de capital, rentabilit des
actifs ...)
Mme L . Fekkak
2.1 La valeur actuelle nette (VAN)

Elle est gale la diffrence entre les flux nets de trsorerie actualiss sur la dure
de vie de linvestissement et le montant du capital.
VAN= cash-flows actualiss Investissement initial
En cas de cash-flows constants, VAN= -I+ CF*[1-(1+t)-n
t
n
En cas de cash-flows variables, VAN=-I+ CF (1+t)-i

i=1
Avec I : linvestissement initial ; CF : cash-flow ; n : dure de vie, t : taux dactualisation.

La valeur actuelle nette mesure lavantage absolu susceptible dtre retir dun projet
dinvestissement. Elle dpend donc de limportance du capital investi dans le projet. Elle
constitue :
Un critre de rejet pour tout projet dont elle est ngative ;
Un critre de slection entre deux projets, sera retenu celui dont la VAN est la plus
forte.
Application 1
Un investissement de 150 000 DHS procure des recettes nettes de 50 000 DHS par an
avec une dure de 5 ans et un taux dactualisation de 15%. Cet investissement est-il
rentable ?
Application 2
La socit CAFER envisage daugmenter ses capacits de production. Elle dispose dun
projet dextension des units de production. Ce projet doit permettent dassurer une
rentabilit sur 5 ans. La direction exige un taux dactualisation minimal 12%. Le taux de
lIS est de 30%.
En milliers de Dhs
Investissement
BFE supplmentaire
1 000
96
19
29
EBE
277
329
468
545
622
Dotations aux amortissements
200
200
200
200
200
Valeur rsiduelle nette de lIS
50
T F : Analyser de la rentabilit du projet avec la mthode VAN.
Mme L . Fekkak
2.2 Le Taux Interne de Rentabilit (TIR)

Le taux interne de rentabilit TIR est le taux pour lequel la valeur actuelle nette est
nulle. Autrement dit, cest le taux qui rend gaux le montant de linvestissement et les
cash-flows induits par ce mme investissement.
n
I= CF (1+t)-i
i=1
Le TIR constitue :
Un critre de rejet pour tout projet dont le TIR est infrieur au taux dactualisation
plancher recquis par linvestisseur.
Un critre de slection entre deux ou plusieurs projets pour retenir le projet dont le
TIR est le plus lev.
Remarque
Si le TIR est gal au taux dactualisation, le projet est neutre lgard de la rentabilit
globale de lentreprise. Par contre, si le TIR est infrieur, la ralisation du projet
entranera la chute de la rentabilit globale de lentreprise.
Application : Calculer le TIR pour les applications 1 et 2
Lorsque plusieurs projets sont en comptition, lapplication des deux mthodes peut
parfois conduire des conclusions diffrentes. La VAN est une fonction dcroissante du
taux dactualisation. Les VAN de deux projets se coupent en un taux-pivot pour lequel les
VAN sont gales. Le croisement des courbes provient du fait que les chanciers des
cash-flows sont diffrents. Le choix dpendra des objectifs de linvestisseur. Celui ayant
des besoins de trsorerie privilgiera les investissements gnrant des flux de trsorerie
les plus immdiats. Au contraire, linvestisseur nayant pas des besoins de trsorerie
privilgiera une rentabilit meilleure mais plus loigne.
2.3 LIndice de profitabilit (IP)
Il mesure le profit induit par un dirham du capital investi. Il mesure lavantage
relatif susceptible dtre retir dun projet dinvestissement. Il constitue un critre de rejet
pour tout projet dont lindice est infrieur 1. Pour deux ou plusieurs projets, sera celui
dont lindice de profitabilit est le plus lev.
n
CF (1+t)-i
i=1
IP=
I
10
Mme L . Fekkak
Application : Reprenons lapplication 2 avec la mthode de lIP.

2.4. Le Dlai de Rcupration du capital investi (DRC)
Il correspond au dlai au bout duquel le montant cumul des cash-flows actualiss
est gal au montant du capital investi ; cest le dlai le plus court possible. Il constitue un
critre de rejet pour tout projet dont le DRC est suprieur la norme fixe par
lentreprise. Au niveau de la comparaison entre deux projets, sera retenu celui dont le
DRC est le plus court.
Lutilisation du DRC en tant que critre de slection nest valable que pour des projets
dure de vie identique.
Application : Reprenons lexemple 2 et calculons le DRC du projet au taux
dactualisation de 12%.
N.B
Lorsque des projets ont une dure de vie diffrente, les critres utiliss
prcdemment deviennent non pertinents. En effet, lhypothse sous-jacente lutilisation
de ces critres est que les cash-flows dgags par linvestissement sont capitaliss
(rinvestis au fur et mesure de leur scrtion.
Dans le cas de la VAN, de lIP et du DRC, ce rinvestissement se fait au taux qui
correspond au cot moyen de financement, ou du taux de rendement minimum attendu
par les actionnaires. Mais, dans le cas du TIR, le taux calcul est un taux de rentabilit
marginal, souvent trs lev, qui ne correspond qu un investissement ponctuel. Cette
nuance peut entraner des discordances entre les rsultats obtenus par les diffrents
critres. En outre mme, ces discordances peuvent tre dues une rpartition diffrente
des cash-flows ou par des dures de vie ingales des projets.
3. LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT EN AVENIR

ALEATOIRE
En situation dincertitude, certains vnements sont connus mais leur ralisation
nest pas certaine alors que dautres sont inconnus. Dans le cas des premiers, il est
possible de leur attribuer une probabilit doccurrence parce quils sont scientifiquement
connus. La prvision des cash-flows peut tre ralis partir de plusieurs hypothses
relatives lenvironnement. Ainsi, gnralement on tablit une hypothse optimiste, une
hypothse moyenne et une hypothse pessimiste.
A chacune de ces hypothses correspond une srie de cash-flows partir de laquelle on
applique les diffrents critres dvaluation.
11
Mme L . Fekkak
Si, dans le cas de lhypothse pessimiste le projet savre rentable, il peut alors tre
accept sans problme car le risque devient alors trs faible. Dans le cas contraire, la
dcision dpend du degr daversion pour le risque du dcideur.
Mais, cette analyse peut tre affine en recourant aux probabilits, chacune des
hypothses pouvant tre probabilise, dans ce cas, on peut calculer lesprance
mathmatique E(VAN), la variance et lcart-type de la VAN dun projet.
Lesprance mathmatique peut alors reprsenter une mesure de la rentabilit du projet,
tandis que la variance (ou lcart-type) permettra plutt dapprcier le risque que
reprsente le projet.
Nanmoins, le recours aux probabilits est plus ou moins complexe selon que les cashflows sont ou non interdpendants.
3.1 Dcisions uniques
Lorsque les variables (cash-flows) sont indpendants, lesprance mathmatique de la
VAN est gale la VAN des esprances mathmatiques des cash-flows.
Si lon appelle n la dure du projet, t le taux dactualisation.
E(VAN)= -I+E(CF1)(1+t)-1 ++E(CFn)(1+t)-n
n
= -I+ E(CFi)(1+t)-i
i=1
o : E(CFi )= (CFij x Pji)

J=1
Disposant de lesprance mathmatique de gain du projet, on peut ensuite en valuer le

risque par le calcul de la variance puis lcart-type de la VAN.
VAR(VAN)= VAR(-I)+VAR(CF1)(1+t)2 ++VAR(CFn)(1+t)-2n
n
= VAR(-I)+ VAR(CFi) (1+t)-2i

i=1
Avec, VAR(-I) =0 (I est constante) et VAR(CFi) = (CFji- E(CFi))2 x Pji

J=1
Plus la variance, lcart-type est lev, plus le risque du projet pris isolment est grand.
Quand on compare des projets de montants diffrents, on peut mesurer le risque relatif de
chaque projet en tablissant le rapport :
Ecart-type(VAN)
Esprance(VAN)
12
Mme L . Fekkak
Plus ce rapport appel coefficient du risque est bas, plus le risque relatif du projet est
faible.
Exemple
Soit le projet A prsentant les caractristiques suivantes :
Dure de vie du projet : 2 ans
Taux dactualisation : 10%
Montant de linvestissement : 25.000 Dhs
Les cash-flows sont (en miliers) :
Anne 1
Anne 2
CF1
Probabilit
CF2
Probabilit
16
0,2
13
0,3
20
0,6
15
0,4
24
0,2
17
0,3
Calculer lesprance mathmatique, la variance et lcart-type du projet

On accepte le projet lorsque lesprance mathmatique de la VAN est positive.
Entre plusieurs projets, on retient celui qui possde lesprance mathmatique la plus
leve.
Mais, le critre de lesprance ne tient pas compte de la dispersion et donc du risque
attach la distribution de probabilits. Cest pourquoi, le recours au calcul de la variance
permet de mesurer le risque du projet et de le comparer la norme fixe en la matire.
Si la variance ou lcart-type est suprieur cette norme, le projet peut tre rejet. Entre
plusieurs projets, on est finalement amen comparer les diffrentes esprances
mathmatiques en tenant compte du risque li ces projets.
3.2 Dcisions squentielles (Variables interdpendants)
La dcision nest pas toujours unique, elle peut apparatre sous la forme de choix
successifs alternant avec une srie de consquences possibles.
Le dcideur est confront plusieurs opportunits, chacune pouvant entraner des
vnements diffrents auxquels il est possible dattacher des probabilits de ralisation.
Le dcideur peut rpondre chaque vnement au moyen dune dcision approprie qui,
elle-mme, aura un certain nombre de consquences (vnements) galement prvisibles,
et pondrables, et ainsi de suite. La connaissance des probabilits associes chaque
vnement et du rsultat engendr par chaque opportunit (dcision) rend possible le
calcul de lesprance de gain associe chaque dcision. Cest le principe de larbre de
dcision.
13
Mme L . Fekkak
Un arbre de dcision permet une reprsentation visuelle de la srie de choix successifs.

Deux contraintes doivent tre respectes :
Contraintes dexclusivit : les dcisions doivent tre exclusives les unes des autres.
Contraintes dexhaustivit : lensemble des dcisions possibles doit tre envisag.
4. CHOIX DINVESTISSEMENT EN AVENIR INCERTAIN

Lorsque linvestisseur ne peut attribuer des probabilits objectives aux diffrentes
issues possibles pour ses projets, il na comme recours que les critres subjectifs. En se
basant sur son exprience et sur son intuition, linvestisseur peut attribuer une probabilit
subjective aux diffrentes situations et leurs consquences. Notamment, le projet peut
provoquer des ractions de la part des entreprises concurrentes. Sa dcision dpendra
ensuite de son attitude face au risque.
Ce cadre de dcision prenant en compte le risque et les ractions des autres acteurs est
prcisment celui tudi dans la thorie des jeux. Plusieurs critres peuvent alors
sappliquer au choix dinvestissement.
Soit le cas dune entreprise place en situation doligopole et assurant 20% de la
production du march, le reste se partageant entre les autres concurrents de taille
quivalente. Pour accrotre sa part de march, elle doit choisir entre trois stratgies
dinvestissement :
1. Lancement dun produit nouveau,
2. Lancement dune campagne de publicit agressive,
3. Politique de rduction des cots.
La raction de la concurrence peut tre forte, moyenne ou faible. En fonction de ces
paramtres, les dirigeants peuvent tablir une matrice des rsultats possibles en termes de
VAN par exemple.
Raction
R1
R2
R3
S1
-800
700
1500
S2
-200
500
1300
S3
-100
500
1100
Stratgies
La thorie des jeux propose plusieurs critres daide la dcision suivant lattitude des
dirigeants face au risque.
14
Mme L . Fekkak
4.1 Critre du MAXIMIN

Cest un critre de prudence qui tente de minimiser les pertes ventuelles en prenant le
rsultat minimum le plus lev.
Si S1=-800, S2=-200 et S3=-100, on choisit la troisime stratgie.
4.2 Critre du MAXIMAX
On slectionne les gains les plus levs de chacune des stratgies. On choisit le rsultat
maximum le plus lev.
Si S1=1500, S2=1300 et S3=1100, on choisit la premire stratgie qui est la plus
audacieuse.
4.3 Critre du MINIMAX
On slectionne le projet qui procure le plus petit des rsultats les plus levs
Si S1=1500, S2=1300 et S3=1100, on choisit la troisime stratgie.
4.4 Critre de Laplace
La meilleure dcision est celle pour laquelle la moyenne arithmtique des rsultats
prvisionnels est la plus leve (toutes les situations tant quiprobables).
Pour S1 : (-800+700+1500)/ 3=466,66
Pour S2 : (-200+500+1300)/3=533, 33
Pour S3 : (-100+500+1100)/3=500
On choisit donc la deuxime stratgie.
4.5 Critre de Savage
On calcule pour chaque cas, le regret correspondant la diffrence entre le cas le plus
favorable et le cas tudi. Comme on recherche la prudence, on choisit la dcision o le
regret maximum est le plus faible.
Risques
R1
R2
R3
Regret max
S1
-100-(-800)=700
700-700=0
1500-1500=0
700
S2
-100-(-200)=100
700-500=200
1500-1300=200
200
S3
-100-(-100)= 0
700-500= 200
1500-1100=400
400
Stratgies
On choisit donc la deuxime stratgie

On ne peut que constater que ces critres conduisent des choix diffrents, car ils sont
personnels et dpendent des apprciations des individus.
Bref, quelle que soit la situation, lutilisation des critres de choix ne peut pas prvaloir
dans la dcision en raison de leur de fiabilit. Tout aussi importantes sont lexprience
du dcideur, de son quipe et les impratifs stratgiques.
15
Mme L . Fekkak
CHAPITRE II: MODALITES DU CHOX DE

FINANCEMENT
Une fois le choix du projet dinvestissement est effectu, il reste bien souvent pour
lentreprise dterminer le meilleur mode de financement.
Lun des principaux paramtres de la dcision de financement est le choix des sources
de financement qui permettent de mieux raliser les objectifs de lentreprise, notamment
la maximisation de sa valeur et la minimisation du cot de son capital.
Pour que le choix soit pertinent, il est indispensable de connatre, au pralable,
lensemble des sources de financement possibles ainsi que leurs caractristiques.
1. LES DIFFERENTES SOURCES DES MODES DE

FINANCEMENT
Pour financer ses activits, lentreprise peut faire appel diffrentes sources de
financement. De faon gnrale, on distingue trois grandes formes de financement
1.1. Le financement par fonds propres
1.1.1. La capacit dautofinancement
La CAF reprsente lensemble des gnres par lentreprise au cours de lexercice, du
fait de ses oprations courantes.
Le CAF est la diffrence entre les produits encaissables et les charges dcaissables.
CAF = rsultat net + dotation de lexercice (autres que celles relatives au actif et passif
circulant de trsorerie) reprise sur amortissement et sur provision (autres que celles
relatives au actif et passif et la trsorerie) + valeurs nettes damortissement des
immobilisations cdes produits de cession dimmobilisation.
La CAF est un indicateur potentiel de la capacit de lentreprise gnrer des flux par
sa propre activit, elle ne prend pas en compte les dcalages financiers et les variations de
stocks. La CAF est un flux de fonds et non un flux de trsorerie.
Lautofinancement prsente le surplus montaire gnr par lentreprise et conserv
durablement pour assurer le financement de ses activits.
Le niveau de cette ressource est fonction de la CAF et de sa politique de dividendes.
Lautofinancement permet :
Le financement de lactif conomique (Ensemble des immobilisations +

BFR).
Le remboursement de dettes financires.
16
Mme L . Fekkak
Daccrotre la capacit dendettement en amliorant le ratio DLMT/CAF
Calcule de ratio de remboursement de la dette calcul d'aprs la CAF, plus

la CAF est importante, plus le ratio est important.
Lautofinancement (n) = CAF (n) Dividendes distribues au cours de lexercice (n)

Lautofinancement est une ressource potentielle, ce nest pas la trsorerie.
Deux composantes au sein de lautofinancement :
o Lautofinancement de maintien.
o Lautofinancement de croissance.
Lautofinancement de maintien permet, de renouveler le potentiel de production
cest le rle de lamortissement, et de faire face au risque de dprciation dactif cest le
rle des provisions.
Lautofinancement de croissance = lautofinancement total lautofinancement de
maintien
Lautofinancement de croissance permet de couvrir les besoins lis lexpansion de
lentreprise (cest le rle des bnfices mis en en rserve).
1.1.2.La cession dlments dactif
Les cessions dlments de lactif peuvent rsulter de trois volonts diffrentes.
1. Renouveler le parc des immobilisations. En effet, ce renouvellement normal
saccompagne gnralement de la vente du matriel plac.
2. La recherche de sources de financement. Dans certains cas, lentreprise est contrainte
de vendre des actifs qui ne sont pas ncessaires son activit pour trouver de nouveaux
capitaux.
3. Le recentrage des activits. Lentreprise cde des usines, des filiales ou des
participations ds lors quelle dcide de revenir son mtier dominant. Dans ce cas, les
sommes en jeu peuvent tre considrables.
1.1. 3.Laugmentation de Capital
Laugmentation de capital peut tre ralise par plusieurs modalits
a. Par un apport en numraire
Il revient mettre de nouvelles actions contre un apport dargent lentreprise.
Cette augmentation du Capital est accompagne dun droit de souscription
prfrentielle qui consiste accorder aux anciens actionnaires une priorit pour souscrire
de nouvelles missions dactions.
b. Par des apports en nature
17
Mme L . Fekkak
Les apports en nature se traduisent par des apports soit dactif immobilis, soit dactif
circulant.
c. Par incorporation des rserves
Qui consiste prlever dans les rserves pour accrotre le Capital en change
lactionnaire reoit des actions gratuites et le port de telles augmentations et de
consolidation le Capital social.
d. Par transformation des dettes en Capital
Ce procd fait passer le prteur dun statut de crancier un statut dactionnaire, elle
consolide en consquence la structure financire et amliore la capacit dendettement de
lentreprise.
Laugmentation de capital nimplique aucune charge financire ultrieure. En effet, les
dividendes ne constituent pas un droit sauf la partie statutaire.
Op.sur.le capital
Apport en numraire
Apport en nature
-Immobilisations
-Actifs dexploitation
Incorporation des rserves
Conversion des dettes
long terme
court terme
Structure financire
FP/DF
Equilibre financier
FRNG
TN
=
=
=
=
=
=
( ?)
Nous allons nous intresser surtout laugmentation de capital en numraire puisque

cest la seule qui procure lentreprise des nouvelles ressources financires. Ainsi, de
manire gnrale et dans le cas de lapport en numraire, laugmentation de capital est
ralise par cration dactions nouvelles (ou de parts sociales) ayant le mme nominal que
les anciennes.
Lentreprise doit :
1. dterminer la somme quelle dsire obtenir,
2. fixer le prix dmission dactions nouvelles.
La fixation de ce prix dmission se situe, en principe, entre deux limites :
* une limite infrieure qui est la valeur nominale,
* une limite suprieure qui est la valeur de laction ancienne avant laugmentation du
capital.
Entre ces deux limites, le niveau choisi dpend de la notorit de lentreprise, de ses
perspectives de dveloppement, de ltat du march financier.
a. La prime dmission
18
Mme L . Fekkak
Le prix dmission dtermine la prime dmission :

Prime dmission = Prix dmission Valeur nominale.
Exemple :
Emission de 118 358 actions de valeur nominale 100Dh, au prix de 210 DH ;
La somme perue est gale 118 358 x 210 soit 24 855 180 dhs dont :
*118 358 x 100, soit 11 835 800 reprsentent le capital,
*et 118 358 (210-100), soit 13 019 380 reprsentent la prime dmission.
b. Le droit de souscription
Les actionnaires anciens ont un droit prfrentiel de souscription. Ainsi, chaque action
ancienne est attach un droit de souscription. Les actionnaires qui ne souhaitent pas
souscrire peuvent cder leurs droits. Dautre part, si les actions de lentreprise sont cotes,
les droits de souscription le seront aussi.
Le droit de souscription assure lquit de lopration lgard des actionnaires qui ne
souscrivent pas laugmentation de capital.
Thoriquement, la valeur du droit de souscription est :
d = valeur de laction avant laugmentation du capital valeur de laction aprs laug. du
capital.
Exemple
Le capital dune socit est compos de 10 000 actions de nominal de 100 dh. Elle met
5 000 nouvelles actions au prix de 240. Au moment de laugmentation de capital, le cours
de laction est 300 dh.
Valeur de laction avant laug. du capital= 300dh
Valeur de laction aprs laug. du capital=[(10000x300)+(5000x240)]/15000 = 280dh
Do le droit de souscription d=300-280 = 20 dh
Les modalits de souscription sont 5000 actions nouvelles pour 10000 actions anciennes,
donc une action nouvelle pour 2 actions anciennes.
Pour un actionnaire nouveau qui souscrit une action, il y a paiement du prix dmission
dune action soit 240, et achat de 2 droits de souscription, soit 2x20. Son action cote
donc 280 dhs.
Pour un actionnaire ancien qui possde 2 actions et qui souscrit une action, celui-ci
possde 2 actions qui valaient (2x300). Il achte une nouvelle action cotant 240 dh. Il
possde maintenant 3 actions pour 840 (600+240) soit 280 par action (480/3).
Pour un actionnaire ancien qui a 2 actions et qui ne souscrit pas, il possde, avant, 2
actions qui valent 600(300x2). Il vend ses droits (2x20) soit 40 dh. La perte de valeur
19
Mme L . Fekkak
de ces actions de 300 280 est compense par la vente des droits (600-40) soit 560
(280x2).
1.1.4.Les subventions
Il sagit de subventions accordes par les organismes publics certaines activits
dintrt gnral. Elles sont assimiles des fonds propres du fait quelles ne sont pas
remboursables. Elles restent une source de financement exceptionnelle. Lentreprise doit
connatre les conditions doctroi de ces subventions et chercher en bnficier.
1.2. Les quasi- fonds propres
Ce sont des sources de financement dites hybrides. Elles prsentent, la fois, les
caractristiques des fonds propres et des dettes. On en trouve les titres participatifs, les
prts participatifs et les titres subordonns.
1.2.1. Les titres participatifs
Ce sont des titres de crances, mais qui ne sont remboursables quen cas de liquidation
de la socit ou aprs expiration dune dure assez longue. En cas de liquidation, elles ne
sont remboursables quaprs toutes les autres dettes.
Leur caractre rsulte du fait que leur rmunration comporte une partie fixe( comme
les dettes) et une partie variable (comme les fonds propres) indexe sur le rsultat.
1.2.2.Les prts participatifs
Ce sont des crances de dernier rang accordes par les tablissements de crdit aux
PME qui souhaitent amliorer leur structure de financement et augmenter leur capacit
dendettement. Ils peuvent tre assortis dune clause de participation aux rsultats.
1.2.3.Les titres subordonns
Ce sont des obligations dont le remboursement nest pas envisag, ne peut tre
effectu quaprs dsintressement de tous les autres cranciers ( lexception des
dtenteurs des titres et prts participatifs).
1.3. Le financement par endettement long terme
Le financement par endettement est le complment classique du financement par
capitaux propres. On distingue les emprunts classiques souscrits auprs des
tablissements de crdit, les emprunts obligataires souscrits auprs du public et le crdit
bail.
I.3.1.Lemprunt bancaire
Dans ce type de financement, lentreprise a pour seul interlocuteur la banque prteuse,
ou le pool bancaire si le financement est accord par plusieurs banques runies. Ces
financements peuvent tre utiliss immdiatement et en totalit, mais ils peuvent tre mis
20
Mme L . Fekkak
la disposition de lentreprise, cette dernire utilisant les fonds au fur et mesure de ses
besoins.
Les modalits de remboursement de ces emprunts peuvent tre de trois sortes :
Remboursement par amortissements constants
Remboursement par annuits constantes
Remboursements in fine.
Exemple :
Soit un emprunt de 1.000 DH remboursable sur 4 ans, avec un taux dintrt de 10%.
Prsenter le tableau damortissement demprunt correspondant chacune des modalits.
Remboursement par annuit constante :
Lannuit :
Intrt :
Annes
1
2
3
4
Capital au
dbut de
priode
1.000
784,53
547,51
256,79
Amortissement
Intrt
Annuit
215,47
237,02
260,72
286,79
100
78,45
54,75
28,68
315,47
315,47
315,47
315,47
Intrt
Annuit
Remboursement par amortissement constant :

Amortissement :
Annes
Capital au
dbut de
priode
Amortissement
21
Mme L . Fekkak
1
1.000
2
750
3
500
4
250
Remboursement in fine :
Annes
1
2
3
4
Capital au
dbut de
priode
1.000
1.000
1.000
1.000
250
250
250
250
100
75
50
25
350
325
300
275
Amortissement
Intrt
Annuit
0
0
0
1.000
100
100
100
100
100
100
100
1100
I.3.2.Lemprunt obligataire
Il se fait par appel public lpargne. Ainsi, lentreprise nest pas finance par un seul
prteur mais par lensemble des investisseurs qui ont achet les obligations mises.
Toutefois, seules les socits de capitaux peuvent mettre des obligations.
Lobligation est un titre de crance qui se caractrise par :
Une valeur nominale, cest la pour laquelle est calcule lintrt,
Un prix dmission, cest le prix auquel lobligataire( le prteur) devra payer le

titre ;
Un taux dintrt nominal qui est gnralement fixe et qui permet de

dterminer le montant des coupons annuels verss aux obligations ;
Un prix de remboursement, cest la somme qui sera rembourse lobligataire.

Avec :
Prime dmission = nominal fix prix dmission

Prime de remboursement = prix de remboursement nominal fix
Exemple :
Soit un emprunt obligataire de 5 millions de dhs sur 10 ans, financ par 5000 obligations
de 1000 de valeur nominale, au taux nominal de 10%. Le prix dmission est de 980 dh et
la valeur de remboursement de 1050 dh.
On peut distinguer quatre catgories dobligations :
Les obligations ordinaires reprsentent un simple droit de crance sur lentreprise
mettrice. Elles donnent droit un intrt payable annuellement et un remboursement
une date connu ou non lavance.
22
Mme L . Fekkak
Les obligations convertibles confrent leurs titulaires le droit de demander la

conversion de leurs titres en actions dans les conditions prvues au moment de lmission
de lemprunt. La conversion peut avoir lieu au cours de priodes dtermines ou tout
moment. Ces obligations prsentent un attrait spculatif, ce qui explique que le taux
dintrt soit infrieur au taux normalement pratiqu.
Les obligations remboursables en actions(ORA) prsentent, pour les obligataires, un
risque plus lev que les obligations convertibles. Cest pourquoi, leur taux dintrt est
plus avantageux. Par contre, en raison de leur nature, les ORA sont considres comme
des quasi-fonds propres voire des fonds propres.
Les obligations bon de souscription dactions(OBSA)sont des obligations
accompagnes de bons de souscription qui donnent droit de souscrire des actions un
prix fix lavance, au cours dune priode dtermine. En mettant des OBSA,
lentreprise atteint trois objectifs :
obtenir des fonds un cot infrieur au cot normal du march, en raison de lattrait
spculatif des bons ;
programmer une augmentation future de capital, adapte son plan de financement ;
rduire les frais relatifs ces oprations.
1.3.3. Le crdit bail
Cest un contrat de location portant sur un bien meuble ou immeuble assorti dune
option dachat un prix fix lavance.
Le temps qui spare la date de conclusion du contrat de la date laquelle peut tre
exerce loption est la priode irrvocable. Elle correspond gnralement la dure
fiscale damortissement du bien. En principe, le contrat ne peut tre rsili pendant cette
priode.
Au terme de la priode irrvocable, lentreprise a le choix entre :
Lever loption dachat et donc devenir propritaire du bien ;
Prolonger le contrat de location ( des conditions plus avantageuses) ;
Restituer le bien
a. Crdit bail mobilier
Il porte sur les machines ou sur des vhicules, le contrat prvoit :
La dure de la priode irrvocable.
Le montant et la priode irrvocable.
La pouvoir de rachat.
23
Mme L . Fekkak
b. Le crdit bail immobilier

Il porte sur les immeubles usage professionnel, ses caractristiques :
Longue dure de contrat.
Indexation des loyers et de la valeur rsiduelle.
Pr-loyers.
Les avantages du crdit bail :

Facilit et rapidit dobtention.
Naffecte pas la capacit dendettement.
Une assurance contre le risque technique.
Permet aux PME rentables de financer leur dveloppement (faible capacit
dendettement mme sils sont rentables).
Les inconvnients du crdit bail :
Moyen gnralement plus coteux.
Perte dconomie dimpt sur les bnfices lie la dductibilit des
amortissements lors dune acquisition par emprunt.
Perte dconomie dimpt sur les bnfices lie la dductibilit des charges
financires lors dun investissement par emprunt.
Versement dune valeur rsiduel le lchance du contrat.
Le cot effectif du crdit bail = Loyers verss nets dimpts + supplments
dimpts d la non comptabilisation des dotations des amortissements et la
valeur de rachat du bien.
2. Le CHOIX DES SOURCES DE FINANCEMENT

Le choix dune structure de financement optimal peut tre schmatis par le souci de
minimiser les cots de ressources mise la disposition de lentreprise. Ce choix intervient
dans le cadre de certaines contraintes qui limite le champ des possibilits.
2. 1 Les contraintes de lquilibre financier
Elles sont issues de la dontologie financire :
Rgle dquilibre financier minimum : c'est--dire les emplois stables doivent tre
financs par les ressources stables.
Rgle de lendettement maximum : le montant de dettes de financement ne doit pas
excder le montant des fonds propres. Ce principe sexprime dans le ratio dautonomie
financire (DLMT /Capitaux propres) qui doit tre infrieur 1.
24
Mme L . Fekkak
Rgle de la capacit de remboursement : le montant de dettes de financement ne doit

pas prsenter plus de 3 4 fois la CAF annuelle moyenne prvue.
Rgle minimum de la CAF : lentreprise doit autofinancer une partie de
linvestissement pour lequel elle sollicite des crdits.
La prise en considration de ces contraintes conduit liminer systmatiquement
certains modes de financement. En effet, si ces ratios sont proches de la limite,
lentreprise ne peut accrotre son endettement moins doffrir dimportantes garanties ou
daccepter que les prteurs exercent un certain contrle sur sa gestion. Son choix se rduit
alors au financement par capitaux propres et/ ou crdit-bail.
2.2 la maximisation de la rentabilit financire : leffet de levier
La recherche dindpendance et de scurit financire est obtenue par une rduction de
lendettement. En revanche, le dveloppement et la rentabilit de lentreprise sont
facilits par le recours au crdit. Il sagit de faire lquilibre par un taux dendettement qui
assurera en mme temps la rentabilit et la scurit.
On dmontre que le recours aux dettes pour financer lentreprise accrot la rentabilit
des capitaux propres de cette dernire, cest ce quon appelle effet de levier.
a. La rentabilit conomique
La rentabilit conomique (en anglais return on investment, ROI ou return on assets,
ROA) indique ce que gagne l'entreprise du fait de ses activits courantes, par dirhams de
capital investi, mais sans tenir compte de la structure financire. Elle est gale au rapport
entre le rsultat avant charges financires et impts et le total de lactif
Le ratio de rentabilit conomique est un ratio de rentabilit des actifs dexploitation.
Rentabilit financire =
Rsultat dexploitation
Capital conomique
b. La rentabilit financire
La rentabilit financire est la rentabilit calcule au niveau des seuils de capitaux
propres mise la disposition de lentreprise par les associs.
Rentabilit financire =
Rsultat net
Capitaux propres
La rentabilit financire permet de poser un premier diagnostic sur la sant financire de

l'entreprise. Celle-ci cre, en effet, de la valeur si la rentabilit dgage par les
actionnaires sur les fonds investis dans l'entreprise est suprieure celle qu'ils pourraient
25
Mme L . Fekkak
obtenir sur un placement financier de risque similaire. Il faut donc que la rentabilit
financire soit suprieure au cot des fonds propres.
Deux grandes forces contribuent la dtermination de la rentabilit financire :
a. la rentabilit dgage par l'entreprise sur l'ensemble des capitaux investis (la
rentabilit conomique) ;
b. la structure financire de l'entreprise qui peut amplifier ou attnuer la rentabilit
conomique (le levier financier mesur par le coefficient d'endettement).
c. Le lien entre la rentabilit conomique et la rentabilit financire
Ce lien est donn par le mcanisme de leffet de levier financier.
RF : Taux de rentabilit financire.

RE : Taux de rentabilit conomique.
I : Cot des capitaux emprunts.
D/C : Capitaux emprunts/capitaux propres = bras de levier
On dsigne par leffet du levier lamlioration ou dgradation du taux de Rsultat
financier suite au recours lendettement, la manire dont le levier financire agit sur le
taux de rentabilit financier est fonction du diffrentielle
) et du bras de levier
mesur par le rapport D/C.

Trois cas de figure :
Lorsque :
; signifie que laugmentation du D/C entrainera une
amlioration du RF. Donc, lendettement est favorable pour lentreprise, effet de levier
est positif .
Lorsque :
; lendettement est dfavorable entrane une
dgradation du RF et effet de levier ngative (effet de maintien) .

Lorsque :
; lendettement na aucun effet sur la RF, effet de
levier est nul .

Lentreprise endette prsente un risque plus important quune entreprise non endette.
Par consquent, tout accroissement de lendettement est donc le risque qui se poursuit au
point de vue des prteurs par une augmentation de la prime de risque contenu dans le taux
dintrt, lvidence, ce qui limite lentreprise recourir lendettement.
Exemple
26
Mme L . Fekkak
Soit deux entreprises N et E qui dtiennent des portefeuilles dactifs identiques.

Cependant, N nest pas endette alors que E est endette. Supposons que N et E
prsentent les caractristiques suivantes :
Entreprise N
Entreprise E
Financement permanent
325 000
325 000
Capitaux propres
325 000
25 000
Dettes de financement
300 000
Cot de la dette
10%
40000
40000
Bnfice avant impt et avant intrts
Calculons la rentabilit financire des deux entreprises.

2.3 Le calcul du cot de financement (le taux actuariel)
Pour dterminer le cot dune source de financement, il faut comparer le Capital mis
la disposition de lentreprise et les sommes qui doivent tre verss en contre partie en
prenant en considration les conomies dimpts. Le cot de source de financement est le
taux dactualisation pour lequel il y a une quivalence entre le Capital et lensemble des
sommes rellement dcaisses en contre partie.
Le cot de la dette svalue en calculant le taux actuariel aprs impt. Cest le taux
pour lequel il y a quivalence entre le capital mis disposition de lentreprise et
lensemble des sommes rellement dcaisses en contrepartie.
a. Pour un emprunt
Si lon pose :
RBi : montant du remboursement du capital emprunt en priode i
FFi : frais financiers pays en priode i
M : montant emprunt,
t : taux dimposition,
n : dure de vie de lemprunt.
Le taux actuariel, aprs impt, de cet emprunt est Ta tel que :
n
M=
RBi +FFi(1-t)
i=1
(1 +Ta)i
Exemple : soit un emprunt de 1 000 000 DHS sur 10 ans, 8% et remboursable in fine.
Le taux dimposition est de 50%.
27
Mme L . Fekkak
b. Pour le crdit bail

Le cot actuariel est dtermin par le taux Ta tel que :
n
M=
Li (1-t) + Ai.t
i=1
(1 +Ta)i
En effet, le crdit-bail entrane les consquences suivantes :

Lentreprise verse un loyer L qui est L(1-t) aprs impt ;
Lentreprise renonce aux conomies dimpt sur dotations aux amortissements, soit
A.t ;
La valeur de loption de rachat est prise en compte dans lvaluation de la rentabilit
dinvestissement.
2.4 Les critres de choix des modes de financement

a. Le critre du bnfice net par action
Dans ce cas, on compare les bnfices nets offerts par chacune des sources de
financement envisages. Le mode de financement le plus avantageux est celui qui offre
le bnfice par action le plus lev
b. Le critre des dcaissements rels actualiss
Il sagit de calculer pour chaque source de financement, les sommes des dcaissements
nets actualises qui correspond au total des remboursements qui seront de encaisss par
lentrepreneur. Ces remboursements doivent tre nets dconomies fiscales et actualiss
la priode initiale du fait que leur dcaissement intervient de manire tale dans le
temps. Ce critre de dcaissement rel permet de comparer des formules mixtes de
financement.
La dtermination des dcaissements nets actualiss effectus partir dun tableau
damortissement induit par les sources de financement. Le dcideur choisira la source de
financement qui se matrialisera par la somme des dcaissements rels la plus faible. La
source avantageuse est celle qui entrane les dcaissements rels les plus faibles.
c. Le critre des excdents de flux de liquidit
On sintresse aux flux de liquidit dus la ralisation du projet dinvestissement et
la manire dont il est financ.
28
Mme L . Fekkak
Flux de liquidit= Cash-flows= [marge avant frais lis au financement frais lis au
financement (nets dimpts)]
Excdent de flux de liquidit = Flux de liquidit actualiss part de linvestissement
supporte par lentreprise.
Le mode de financement le plus avantageux est celui qui offre lexcdent de flux de
liquidit le plus important.
d. Le critre de la VAN ajust
Ltude de la rentabilit des projets dinvestissement se fait gnralement abstraction
faite de lincidence du mode de financement sur cette rentabilit. Plus prcisment, elle
faite dans lhypothse dun financement 100% par fonds propres.
Le critre de la VAN ajust consiste tenir compte de leffet quaurait le mode de
financement sur les flux de liquidit (VAN) gnrs par le projet. Ce critre est utilis
pour choisir entre diverses combinaisons dettes/fonds propres. Pour chaque type de
financement, il est possible dtablir un tableau des encaissements et des dcaissements
chelonns dans le temps et de calculer pour chacun la VAN. Lentreprise choisira le
financement pour lequel la VAN est la plus leve.
Application
Le responsable de la socit X vous demande de le conseiller sur le choix de
financement dun investissement de 2000 DH trs rentable pour lequel il est possible :
Soit daugmenter le Capital.
Soit de conclure un contrat de crdit bail.
Le projet est amortissable linairement sur 4 ans.

Le cot total de crdit bail est de dure de 4 ans et donne lieu des redevances
trimestrielles de 160 chacune.
En admettant que laugmentation du Capital nentrane pas de frais et que :
Le taux dactualisation est de 10%.
Limpt sur socit est de 30%.
Fondez votre choix sur les dcaissements rels entrains par chacune des sources de
financement envisages.
29
Mme L . Fekkak
CHAPITRE III:LE PLAN DINVESTISSEMENT ET DE

FINANCEMENT
Le plan de financement est un document prvisionnel est un outil de synthse de la
politique financire du long terme. Etabli, en gnral pour une dure de 3 6 ans, il
rcapitule les diffrents flux annuels rsultant des besoins et des ressources de
lentreprise.
Il est donc lexpression financire du projet dinvestissement, il permet aussi dassurer
ladquation entre le montant des dpenses prvisionnelles et le montant des moyens
financiers pour les raliser. Il nest rien dautre quun tableau de flux prvisionnel tabli
un horizon temporel pluriannuel.
Le plan de financement prsente donc :
Les futurs emplois durables auxquelles lentreprise devra faire face pendant les annes
en questions.
Les futures ressources durables dont disposera lentreprise pour chacun de ces mmes
annes.
1 .LES OBJECTIFS DU PLAN DE FINANCEMENT

Le plan de financement permet une rflexion sur la rentabilit optimale et l'quilibre
financier d'une entreprise, en particulier en ce qui concerne :
la dfinition des moyens d'exploitation mettre en uvre pour atteindre les objectifs de
production et qui sont retenus au moindre cot, c'est dire ncessitant le moins de capitaux
possibles ;
les moyens de financement ncessaires qui soient la fois les plus adapts et les moins
coteux pour dgager le meilleur taux de rentabilit.
Ainsi, le plan de financement permet de synthtiser le rsultat des analyses conduites
en ce domaine. Il concrtise les objectifs de l'entreprise et prcise les moyens d'exploitation et
les ressources financires qu'il convient de mettre en uvre pour les atteindre ainsi que les
rsultats que l'on doit en attendre.
D'autres auteurs voient dans l'laboration du plan de financement prvisionnel le moyen de
raliser trois objectifs :
1. Rflchir sur la stratgie propre de l'entreprise. Une stratgie n'est en effet viable que si elle
dbouche sur un plan de financement ralisable, ce qui permet d'en apprcier la cohrence
financire.
30
Mme L . Fekkak
2. Fournir des bases de ngociation avec les partenaires financiers. C'est un lment de
justification de l'utilisation des fonds demands. Mais surtout, l'laboration d'un plan de
financement est une condition pralable impose par les tablissements de crdit.
3. Prvenir les difficults financires. Ce rle a notamment t officialis par la loi relative
la prvention et au redressement des entreprises en difficult.
2. STRUCTURE DU PLAN DE FINANCEMENT

Le plan de financement se prsente sous la forme dun tableau en 2 parties
gnralement superposes. Dans l'une des parties, est list, anne par anne, l'ensemble des
dpenses lies aux investissements prvus, et dans l'autre, les moyens de financement ou
ressources qui seront mises en uvre pour couvrir les dpenses.
Il s'apparente un tableau de financement comptable. Mais, alors que celui-ci est un constat
qui se nourrit des informations relatives au pass, le plan de financement est un document
prvisionnel refltant les anticipations et les choix de la politique financire. Par ailleurs, le
plan de financement n'est pas normalis, ce qui explique la pluralit des modles disponibles.
Le plan de financement comprend trois parties distinctes qui sont les besoins, les
ressources et les soldes. Les soldes comprennent les soldes annuels mais aussi les soldes
cumuls.
Dans sa construction, le total des ressources prvisionnelles doit tre lgrement suprieur au
total des besoins estims de faon laisser une marge de scurit. En effet, un excs de
ressources se traduira par une augmentation des disponibilits, alors qu'un excs des emplois
se traduira par des besoins en trsorerie (concours bancaires).
31
Mme L . Fekkak
Plan dinvestissement et de financement
Anne 1
Anne
2
..
Anne
n
Total
Emplois stables
Dividendes distribuer
Investissements (acquisitions)
Augmentation des BFR
Augmentation Prts (nouveau prt)
Remboursements des emprunts (dotations)
1. Total des emplois
Ressources durables
Capacit dautofinancement prvisionnel
Cession dactifs (Produits de cession)
Augmentation des emprunts (nouvel emp)
Augmentation du capital (en apport, en
numraire)
Subventions dinvestissements reues
Remboursement des prts
2. Total des ressources
Ecart (2) (1)
Ecarts cumuls
3. ELABORATION DU PLAN DE FINANCEMENT

3.1 Les emplois stables
Ils sont les besoins financer prvisionnels. Ce sont pour lessentiel les
investissements et les autres besoins qui leur sont plus au moins lis.
1 Les dpenses d'investissement
Elles correspondent au montant approximatif de toutes les dpenses lies aux
investissements prvus et aux choix retenus. L'valuation de l'enveloppe globale doit tre
prudente pour viter un dpassement de budget qui dgraderait la trsorerie courante de
l'entreprise. C'est pourquoi, dans la pratique, il arrive que le montant des investissements soit
major.
2 les besoins supplmentaires de financement du cycle d'exploitation

Pour produire et vendre davantage, l'entreprise est amene faire crotre ses stocks
ainsi que le volume global de crdit accord aux clients, mme si les dlais de paiement
restent inchangs. D'o des besoins de financement supplmentaires qui ne sont que
partiellement compenss par l'augmentation du volume du crdit fournisseurs.
On les value gnralement de faon normative, soit partir de la mthode des expertscomptables soit partir du ratio BFR/CA observ par le pass.
32
Mme L . Fekkak
3 Remboursement des emprunts

Pour les emprunts contracts avant le dbut du plan de financement, il suffit de se
rfrer aux tableaux d'amortissement annexs aux contrats. Dans ce cas, les intrts
n'apparaissent pas en emplois puisqu'ils sont dj compts dans le calcul de la CAF.
Quant l'inscription des emprunts nouveaux, elle peut tre modifie en cours d'laboration du
plan en fonction des hypothses et des choix successifs de financement tudis.
4 les dividendes distribues

Il ne s'agit pas rellement d'un investissement mais plutt d'une amputation des
ressources de d'autofinancement de l'entreprise. Il est donc tout fait possible d'inscrire en
ressources, une CAF nette de dividendes verss aux actionnaires au lieu de faire figurer le
paiement des dividendes en emplois.
5 Prts
Une entreprise peut consentir des prts, cest un investissement financier au mme
que les participations.
3.2 Les ressources
Les ressources durables reprsentent lensemble des ressources susceptibles de

financer les besoins stables prvisionnels.
1La CAF
La prvision des CAF tient compte de l'outil de production dont dispose l'entreprise
avant l'laboration du plan de financement, mais aussi des investissements inscrits en emplois
qui sont supposs dgager des flux supplmentaires.
On retrouve encore l'interdpendance entre empois et ressources, ou entre investissement et
financement.
2 les subventions
L'anne o elle est perue, la subvention constitue une ressource pour son montant
total. Son imposition est prise en compte dans la CAF.
3 l'augmentation de capital
On ne prend pas en compte l'augmentation de capital par incorporation des rserves.
Le montant de l'augmentation de capital par apport en nature trouve sa contrepartie en
emplois dans les investissements proprement dits ou dans l'estimation des besoins de
financement du cycle d'exploitation (stocks par exemple).
L'augmentation de capital par apport en numraire est inscrite pour le prix d'mission.
Les frais relatifs l'opration sont inscrits en frais prliminaires.
4 les emprunts long et moyen terme

Les emprunts indivis sont inscrits pour leur valeur nominale, alors que les emprunts
obligataires le sont pour leur prix d'mission.
33
Mme L . Fekkak
5 les cessions d'lments de l'actif

Certains dtiennent des lments de leur actif qui ne sont pas ou plus utiles leur
fonctionnement. Dans la mesure o ils peuvent tre vendus dans des conditions satisfaisantes,
ils peuvent constituer une source de financement potentielle. Ce peut tre le cas lors
dinvestissements de renouvellement qui rendent disponibles les actifs remplacs.
Toutefois, lestimation des valeurs vnales doit tre prudente.
3.3 Les relations entre la trsorerie et le plan de financement

Le plan de financement prend en compte lensemble des oprations courantes (CAF),
les oprations dinvestissement et les sources de financement, ainsi que la politique de
distribution des dividendes. Ds lors, on retrouve tous les flux financiers qui sont susceptibles
daffecter la trsorerie de lentreprise.
Ainsi, il existe un lien direct entre le solde gnral du plan de financement et le niveau de la
trsorerie. On a donc la relation suivante la fin de chaque anne du plan de financement :
Trsorerie fin de priode = trsorerie dbut de priode + solde du plan de financement
4. LAJUSTEMENT DU PLAN DE FINANCEMENT

4.1 La notion davant-projet
Le plan de financement dans sa prsentation finale doit tmoigner dun quilibre jug
satisfaisant par la direction de lentreprise. Pour y parvenir, il faut gnralement laborer un
certain nombre davant-projets qui servent de base la rflexion.
Lorsquon aboutit un excdent de ressources sur les besoins, aucun financement
complmentaire nest envisager. Lexcdent de ressources va entraner un accroissement de
disponibilits. Le problme se pose surtout dans le cas inverse, cest dire lorsque le plan de
financement fait apparatre un besoin de financement sur quelques annes ou sur la totalit de
la dure de prvision.
4.2 Lquilibrage du plan lorsque les ressources sont limites
Dans une telle situation, gnralement toutes les ressources financires sont
mobilises et la capacit de financement est sature. Ds lors, lentreprise ne peut
quenvisager de renoncer certains investissements si le plan regroupe plusieurs projets
dinvestissement. Il faut alors tenir compte de leur impact sur le calcul des flux prvisionnels
dexploitation. Cest donc la fois la partie ressources et la partie emplois quil faut
reconsidrer.
4.3 Lquilibrage avec possibilit de complter les ressources
financires
A ce stade de lavant-projet, si un dficit existe, lentreprise va tre confronte au
choix des ressources complmentaires dont elle a besoin. Comme gnralement, les flux
34
Mme L . Fekkak
dautofinancement prvisionnels sont dj compts en totalit et quil est difficile de procder

une augmentation de capital ce stade, il sagira surtout de distinguer la part des besoins
qui pourra tre finance par des emprunts et la part qui sera finance par du crdit bancaire
court terme (sur une anne par exemple).
En fait, le choix dendettement va faire intervenir un certain nombre de critres tenant au cot
et lquilibre financier, cest dire la rentabilit et au risque.
5. APPLICATION
La socit GRACIS est une PME dont lactivit principale est la vente de machinesoutils commande numrique, principalement des tours et des fraiseuses.
Elle fait partie dun groupe industriel dont la socit-mre, qui est le fournisseur exclusif de
la socit, se situe en Allemagne. Elle assure par ailleurs, une activit de service aprs-vente
de pices dtaches
La socit connat une croissance rgulire depuis quelques annes. Son directeur
financier souhaite avoir votre point de vue sur les projets de dveloppement pour les deux
annes venir.
1. Prciser en quelques lignes les objectifs du plan de financement
2. Calculer la capacit d'autofinancement prvisionnelle pour les exercices 2005 et 2006.
3. Prsenter le plan de financement pour les exercices 2005 et 2006. Commenter en
quelques lignes l'quilibre du plan de financement.
Informations relatives aux projets de dveloppement de la socit
* Investissements prvus
Investissements d'expansion:151 000 DH dbut 2005
79 000 DH dbut 2006
* Financement
Aucun nouvel emprunt
Remboursements d'emprunts
80 000 DH par an
Subventions d'investissements 60 000 DH dbut 2005 reprises sur une dure de cinq
ans
Aucune cession d'actif n'est prvue.
* B.F.R.E. prvisionnel
valu 15 % du CAHT.
BFRE fin 2004: 21 000 DH
volution attendue du CAHT :
en 2005
480 000 DH
35
en 2006
Mme L . Fekkak
540 000 DH
* Renseignements complmentaires
Les dotations annuelles aux amortissements devraient tre :
en 2005
80 000 DH
en 2006
100 000 DH
Le rsultat avant amortissements, lments exceptionnels et impt sur les socits

devrait tre :
en 2005
251 000 DH
en 2006
328 000 DH
La trsorerie au 1er janvier 2005 est de : 65 600 DH

Les distributions aux actionnaires devraient tre de : 50 000 DH par an
Taux de l'impt sur les socits : 30 %
36
Mme L . Fekkak
CHAPITRE IV : LA GESTION DU BESOIN EN FONDS DE

ROULEMENT DEXPLOITATION
1 .Les limites de lanalyse statique du besoin en fonds de
roulement (B.F.R.)
Le B.F.R. est au cur de la problmatique de lquilibre financier de lentreprise.
Elle est dfinie comme la diffrence entre les besoins financiers gnrs par lactivit de
lentreprise (stocks, crances commerciales, autres crances court terme, donc lactif
circulant hors trsorerie), et les ressources financires nes de cette mme activit
(essentiellement le crdit fournisseurs, dettes fiscales et sociales et autres dettes court
terme, donc le passif circulant hors trsorerie).
Le B.F.R. est dit dexploitation lorsque, pour son calcul, on se limite uniquement aux
lments directement lis au cycle dexploitation :
Pour une entreprise commerciale, les besoins dexploitation financer sont

reprsents par exemple par le stock de marchandises pour la dure de stockage, et
le crdit <<clients>> pendant la dure de ce crdit. Les ressources correspondent au
crdit accord par les fournisseurs.
Pour une entreprise industrielle, les besoins correspondent par exemple au

financement des stocks de matires premires, dencours de fabrication et de
produits finis, ainsi quau crdit consenti aux clients. Les ressources sont
reprsentes par le crdit <<fournisseurs>>.
Il est dit global lorsque le B.F.R. intgre des lments de lactif et du passif circulants
hors exploitation. Lorsque les besoins de financement de lactif circulant hors trsorerie
sont suprieurs aux ressources du passif circulant hors trsorerie, il y a un besoin net
financer.
Les lments constitutifs du B.F.R. (stocks, comptes clients, fournisseurs, etc.)
sont des lments essentiellement <<liquides>> : les stocks sont vendues et renouvels, les
crances commerciales sont encaisses et remplaces par dautres et les dettes
fournisseurs sont rgles et remplaces par de nouvelles.
Ce caractre (liquide) n'empche pas que le B.F.R. se renouvelle de manire permanente
et engendre un besoin de financement permanent.
Soit le bilan simplifi suivant : Bilan au 31-1 2-19N
37
Actif
Actif Immobilis
Actif
circulant
trsorerie)
Trsorerie
Mme L . Fekkak
Passif
2 000 Capitaux propres
2 800 Dettes de financement
200 Passif
circulant
trsorerie)
5 000
(hors
(hors
2000
400
2 600
5 000
F.D.R. = 2 400 - 2 000 = 400

B.F.R. = 2 800 - 2 600 = 200
Trsorerie = Trsorerie-actif - trsorerie-passif = 200
Ou
F.D.R.- B.F.R. = 400 - 200 = 200
A priori, on peut affirmer que, sur la base du bilan ci-dessus, la situation de
l'entreprise est saine : le F.D.R. (400) permet de financer le B.F.R. (200) et autorise 1
entreprise ici dtenir 200 de disponibilits.
En ralit, cette apprciation est porte Sur la base dune situation fige un instant
donn (bilan au 31-12-19N).
Supposons maintenant que le lendemain soit le 1-01-19N +1, l'entreprise rgle une
somme de 450 un fournisseur, alors qu'aucune autre opration n'est ralise ; le bilan se
prsentera thoriquement ainsi :
Bilan au 1-01-19N+1
Actif
Actif Immobilis
Actif circulant
Passif
2 000 Capitaux propres
2 800 Dettes de financement
Passif
circulant
(a)
trsorerie
4 800 Trsorerie passif(b)
hors
2 000
400
2 150
250
4 800
a) 2600-450=2150
b) Trsorerie passif=200-450=-250
F.D.R. = 2 400 - 2 000 = 400
B.F.R. = 2 800 - 2 150 = 650
Trsorerie = Trsorerie-actif - trsorerie-passif = - 250
OU
Trsorerie = F.D.R. - B.F.R. = - 250
Dans cet exemple, on voit que l'entreprise qui affiche des liquidits substantielles actif
se voit du jour au lendemain oblige d'avoir recours des concours bancaires court
terme pour honorer ses engagements vis--vis de ses fournisseurs.
Au cas o cette entreprise n'aurait pas la possibilit de recourir aux facilits de caisse
38
Mme L . Fekkak
bancaires, elle se trouverait confronte des impays, ce qui pourrait remettre en question
la confiance que lui accordent ses fournisseurs.
La difficult dapprcier le F.D.R., le B.F.R. ou la trsorerie, partir du bilan,
vient du fait que les dures de transformation en liquidits ou dures d'coulement des
lments du B.F.R.ne sont Pa prcises.
Ce cas illustre parfaitement les limites de l'analyse statique du F.D.R., du B.F.R.et de la
trsorerie, partir de situations patrimoniales arrtes un moment donn.
Cependant, ce type d'analyse reste intressant et largement utilis pour apprcier
par exemple l'volution du B.F.R. dans le temps.
2. La prvision du B.F.R. d'exploitation : le B.F.R. ncessaire

En raison des limites soulignes plus haut, les analystes financiers ont cherch
conforter lanalyse statique du B.F.R. par une analyse dynamique. Celle-ci consiste
apprcier le B.F.R. prvisionnel, compte tenu des contraintes de l'entreprise (pratiques et
usages de la concurrence) et des objectifs quelle se fixe en matire de politique
dapprovisionnement (rotation et niveau des stocks, crdit
<<
fournisseurs>>, etc.) et de
politique de vente (crdit <<clients>>).

Par ailleurs, lanalyse dynamique repose sur le lien
<<
naturel>> tablir entre
lactivit (chiffre daffaires) et le B.F.R. ; ce lien facilite les prvisions du B.F.R. compte
tenu de lvolution prvisionnelle du chiffre daffaires.
Ainsi, par exemple, sil est tabli que le B.F.R. ncessaire reprsente 20% du
chiffre daffaires de lexercice 19N, il est possible de prvoir le B.F.R. qui sera induit par
le chiffre daffaires prvisionnel pour lexercice 19N+1 qui sera de 5 000 000 DH.
Dans ces conditions, le B.F.R. sera gal 5 000 000 x 20%=1 000 000 ou
20% de 360 jours=72 jours de chiffre daffaires.
5 000 000 x 72j=1 000 000 DH
360j
Il convient maintenant de dvelopper la mthode du B.F.R. ncessaire (mthode dite des
experts comptables). Sa mise en uvre passe par trois tapes :
le calcul des dlais d'coulement partir du bilan et du compte de produits et

charges ;
le calcul des coefficients de pondration ;
le calcul du B.F.R.
39
Mme L . Fekkak
2.1 Les temps d'coulement ou ratios de rotation

Comme cela a t prsent prcdemment, les ratios de rotation des lments
composant le B.F.R. d'exploitation sont calculs partir du bilan et des donnes
d'exploitation tires du compte de produits et charges.
Rappelons que le calcul des ratios doit respecter les principes suivants :
Le numrateur et le dnominateur doivent tre cohrents ; ainsi, par exemple, les
crances et les dettes d'exploitation enregistres toutes taxes comprises, elles
doivent tre rapportes au chiffre d'affaires et aux achats T.T.C. ;
Les ratios sont exprimas en jours sur la base d'une anne de 360 jours.
Poste de situation
X 360
TE=
Flux dactivit correspondant
Selon la nature de lactivit, le numrateur et le dnominateur seront diffrents :
Stock de marchandises (entreprise commerciale)

Temps dcoulement=Stock moyen de marchandises
x360j
Achats revendus de marchandises
Stock moyen de matires premires

Temps dcoulement = Stock moyen de matires et fournitures consommables x 360j
Achats consomms correspondants
Stock moyen de produits finis

Temps dcoulement= stock moyen de produits finis
x 360j
Production vendue au cot de production
Crances clients
Dure du crdit <<clients>> = en cours clients x 360j
Ventes T.T.C
Dettes fournisseurs
Dure du crdit <<fournisseurs>> = en cours <<fournisseurs>> x 360j
Achats T.T.C
40
Mme L . Fekkak
2.2 Les coefficients de pondration

Les lments dexploitation sont regroups en besoins de financement (stocks,
crdit clients, TVA dductible, etc) et en ressources de financement (crdit fournisseurs,
organismes sociaux, TVA collecte, etc) ; pour chaque lment, on calcule le pourcentage
quil reprsente par rapport au chiffres daffaires hors taxes, puis on multiplie le rapport
obtenu par le dlai dcoulement spcifique llment envisag, de manire obtenir le
nombre de jours de chiffres daffaires hors taxes quil reprsente.
Application :
Les achats annuels slvent 15 000 HT (T.V.A. 20%).
Le chiffre daffaires HT annuel atteint 40 000 HT
Le solde du compte fournisseurs slve 3 500 (TTC)
Pour dterminer la dure de rotation spcifique au crdit fournisseurs :
Achats TTC : 15 000X1,2= 18 000. Dure de rotation 3 500 X360 j = 70 jours
1 8000
Coefficient de pondration : 1 8 000/40 000= 0,45
Dure dcoulement en jours de chiffre daffaires HT : 70 jours X 0,45= 31,5 jours du
CA H.T
Les coefficients de pondration sont tirs du compte de produits et de charges. Lidal
serait de disposer dune comptabilit analytique permettant de connatre la structure
dexploitation et du cot de revient.
II.3 Calcul du BFR ncessaire compte tenu de lincidence de la TVA
La TVA collect au cours dune priode donne doit tre dclare avant lexpiration du
mois suivant cette priode. La TVA pay sur les biens et services au titre dune priode
donne est dduite de la TVA collecte avec dcalage dun mois. Ce dcalage ne
sapplique pas la TVA sur les achats dimmobilisations qui est dductible le mois
mme.
Pour les assujettis la TVA, sous le rgime de la dclaration mensuelle, nous aurons :
Temps du crdit sur TVA collecte= 15j+30j=45j
Dure de financement de la TVA dductible : 15j+ 30 j+30j=75j (sur biens et services)
Exemple dapplication
Du compte de produits et de charges prvisionnel de la socit Rumel, on extrait les
informations suivantes concernant les lments dexploitation :
41
Mme L . Fekkak
Charges
Produits
Charges variables
Production vendue
Achats de matires
125 000
dont export : 200 000
Autres achats et charges
Production stocke
externes
72 500
Charges de personnel
134 500
Charges fixes
Autres achats et charges
externes
63 000
Charges de personnel
168 000
Dotations aux amortissements
34 000
Par ailleurs, le comptable de la socit nous informe que :
608 500
57 500
Le temps dcoulement des stocks de matires est de 30 jours,

La production est stocke 20 jours en moyenne,
Les clients quelque soit leur origine paient 60 jours,
Les fournisseurs de matires sont rgls 30 jours,
Les fournisseurs des autres achats et charges externes exigent un paiement 15 jours,
Les salaris sont rgls le 2 de chaque mois,
Les charges sociales patronales reprsentent 50% des salaires bruts et les charges
sociales salariales 20% ;les deux tant rgls le 15 du mois suivant,
Le taux de la TVA est de 20% et son rglement est le 25 du mois suivant.
T F : Calculer le besoin en FR normatif.
3 . Analyse des situations possibles du BFR

Le BFR peut tre nul, positif, ou ngatif. En pratique dans la majorit des cas, il est
positif
3.1 Le besoin en fonds de roulement est positif
Lentreprise doit financer les besoins de son cycle dexploitation : sil sagit dune
entreprise commerciale, elle doit financer lachat de marchandises, leur stockage et le
crdit accord aux clients au moment de la vente ; par contre, elle bnficie dun crdit
fournisseurs.
Dans le cas dune entreprise industrielle, le BFR est gnralement plus important que
celui dune entreprise commerciale, il est dautant plus grand que le cycle dexploitation
est long.
Lentreprise industrielle doit financer un cycle dexploitation plus au moins long selon les
secteurs dactivit et bnficie dun crdit accord par le fournisseur. En gnral, les
besoins ns du cycle dexploitation excdent les ressources engendres par ce dernier ;
ces besoins nets se renouvellent en permanence, do la ncessit de les financer par des
42
Mme L . Fekkak
ressources permanentes (capitaux propres, emprunts ou encore concours bancaires court

terme).
3.2 Le besoin en fonds de roulement est nul
Dans le cas du BFR est nul, on suppose que le rglement des achats et
lencaissement des ventes interviennent la mme date.
3.3 Le besoin en fonds de roulement est ngatif
Cette situation correspond aux entreprises de distribution qui ont une grande
rotation des stocks, qui vendent au comptant et bnficient de dlais de rglement des
fournisseurs souvent levs. Cest le cas des grandes surfaces de distribution en dtail ou
en demi-gros installes la sortie des grandes agglomrations. Le BFR ngatif peut aussi
tre observ dans certaines entreprises industrielles cycle dexploitation long qui
reoivent des acomptes sur commandes levs, souvent suprieurs aux frais engags.
Le BFR ngatif suppose que le FR est ngatif et que lentreprise finance des
emplois stables par du crdit court terme (fournisseurs). Bien que cette situation soit
anormale au regard de lorthodoxie financire, le type dentreprises prcdemment cites
sen accommodent sans trop de problmes. Mais il est vident quen cas de rcession
grave et prolonge , des difficults financires risquent de surgir.
En gnral, le BFR normatif est valable pour une entreprise dont lactivit est
rgulire sur toute lanne ; il serait inadapt pour anticiper les quilibres financiers dune
entreprise dont lactivit est saisonnire. De mme, la connaissance prcise de la structure
dexploitation ou du cot de revient ainsi que la calcul des diffrents dlais dcoulement
ne sont pas toujours vidents. De la mme faon, la signification de certains coefficients
de pondration est quelque fois difficile saisir.
Par ailleurs, lintrt du BFR ncessaire rside dans son utilisation prvisionnelle
qui nest valable qu une double condition :
Que les coefficients de pondration, donc que la structure de lexploitation reste

relativement identique;
Que les dures dcoulement (stockage, crdit clients et fournisseurs, etc) ne

subissent pas de modifications sensibles.
43
Mme L . Fekkak
CHAPITRE V : LA GESTION DE LA TRESORERIE
Sujet de proccupation permanente, rsultante de la gestion et du fonctionnement

de lentreprise, la trsorerie mrite quelle soit gre. Une bonne gestion de la trsorerie
consiste assurer la solvabilit de lentreprise au moindre cot ; cela signifie que
lentreprise doit tre en mesure dhonorer ses chances financires tout moment, en
maintenant une encaisse minimum. Par ailleurs, elle doit chercher minimiser le cot de
crdits de trsorerie auxquels elle peut faire appel, ou au contraire maximiser le
rendement des placements de ses excdents de trsorerie ventuels. La gestion de la
trsorerie repose par consquent sur le couple Scurit/ Rentabilit) .
Pour parer au risque dilliqudit ou dinsolvabilit, lentreprise doit maintenir un
certain niveau de trsorerie. Dans le mme temps, elle doit viser rduire limpact ngatif
de cette trsorerie sur la rentabilit (cot des crdits, frais financiers, etc.) ou au contraire
amliorer la rentabilit des disponibilits oisives en leur assurant de bons placements
financiers.
La mise en uvre de la gestion de la trsorerie passe par des tapes et repose sur
diffrents modles de prvision.
1. LA MISE EN UVRE DE LA GESTION DE LA TRESORERIE

Les flux de trsorerie doivent tre rigoureusement contrls et anticips.
Lanticipation, le contrle, en fait, le processus de gestion de la trsorerie passe par trois
tapes :
La prvision qui peut mettre en uvre plusieurs mthodes ;
Les ajustements ncessaires ;
Le contrle de l a trsorerie.
1.1 La prvision de la trsorerie
La qualit des dcisions prendre en matire de gestion de la trsorerie dpend en
grande partie de la qualit des systmes dinformation en place (comptabilit gnrale,
analytique, budgets, etc).la qualit de la prvision est tributaire de celle de linformation
de base sur laquelle elle est btie : lorsque la qualit de linformation comptable ou des
sries statistiques labores est fiable, la prvision peut tre tablie avec un degr de
prcision satisfaisant.
Il existe plusieurs mthodes de prvision dont la qualit est les difficults de mise
44
Mme L . Fekkak
en uvre.
a. La mthode de lextrapolation proportionnelle
Lextrapolation de la trsorerie se fait gnralement partir du chiffre daffaires.
Connaissant le rapport entre le chiffre daffaires et le fonds de roulement, le besoin en
fonds de roulement ou la trsorerie pour une priode donne, on peut en dduire des
prvisions pour les priodes suivantes.
Exemple : En retenant lhypothse de la proportionnalit, et sachant qu la priode ne le
CA= 1 000000, Trsorerie nette= 180 000 , prvoir la trsorerie pour un CA prvisionnel
de 1 500 000 de la priode n.
Cette mthode est simple, mais elle prsente des lacunes. Dabord, elle part de la
relation F .R = B.F.R + Trsorerie nette et suppose une relation proportionnelle entre le
chiffre daffaires et le B.F.R . or, le BFR observ un moment donn, partir du bilan ne
traduit pas ncessairement lexacte ralit des dlais de rotation des stocks ou des dures
des crdits clients et fournisseurs. Seul une analyse des chanciers rels des
encaissements et dcaissements peut autoriser une bonne extrapolation des flux
prvisionnels.
b. La mthode de lextrapolation linaire
A partir des donnes historiques et dune mthode statistique plus au moins
labore, on peut tablir une relation proportionnelle entre le chiffre daffaires et le BFR
ou la trsorerie du type y = ax + b ; il sagira alors didentifier les paramtres a et b de la
fonction dajustement ; on pourra ainsi prvoir le niveau du BFR ou de la trsorerie.
Exemple : la relation tablie entre le CA et la trsorerie est reprsente par la fonction
y=0,2x+50 000. Pour un CA prvisionnel de 1000 000 Dh, calculer la trsorerie
prvisionnelle.
Cette mthode fait lobjet des mmes critiques que la prcdente. En plus, elle
suppose que le BFR et la trsorerie observs au bilan correspondent des niveaux
optimums.
Dans la pratique, les mthodes les plus fiables de prvision et les plus employes
sont le budget de trsorerie et la mthode des emplois-ressources( elles lobjet des
sections suivantes).
1.2 Les ajustements ncessaires
Une fois les prvisions tablies, on pourra apprcier la trsorerie prvisionnelle
qui sera soit ngative (dcaissements> encaissements), soit positive (encaissements>
dcaissements). Lentreprise devra alors prvoir les ajustements ncessaires.
45
Mme L . Fekkak
Dans le premier cas (dficit de trsorerie), il convient denvisager les actions

destines combler le dficit et rtablir lquilibre( demande de concours bancaires de
trsorerie, rajustement des dlais de rglement des clients et des dlais de paiement des
fournisseurs, augmentation de la rotation des stocks, etc)
Dans le second cas (trsorerie abondante), lentreprise devra envisager soit le
placement court terme des disponibilits oisives ou encore le paiement anticip de ses
dettes,etc.
Dans les deux cas, il sagit damliorer indirectement la rentabilit de lentreprise,
soit en minimisant le cot des crdits de trsorerie solliciter, soit en optimisant
lutilisation de la trsorerie excdentaire.
2. LE BUDGET DE TRESORERIE
Le budget de trsorerie est le principal instrument de prvisions financires
court terme ; il permet dtablir pour des priodes plus ou moins longues (anne, mois,
semaine, jour) les prvisions des flux financiers et denvisager les ajustements ncessaires
pour combler les insuffisances ou pour placer les excdents de trsorerie.
2.1 La mthode des encaissements des encaissementsdcaissements : le budget mensuel
Le budget est un moyen de prvision et de contrle de la trsorerie de lentreprise.
Il est un tat qui indique mois par mois, ou mme semaine par semaine, les recettes et les
dpenses prvisionnelles de lentreprise, ainsi que le montant de ses besoins en trsorerie
ou de lencaisse disponible.
Le budget de trsorerie sappuie sur des donnes tablies avec rigueur.une
distinction est tablie entre les recettes et les dpenses dexploitation (vente de
marchandises, de produits finis, achat de matires premires, rglement des salaires, etc.)
et hors exploitation (cession dimmobilisations, remboursements demprunt, etc.).
Nous nous proposons dillustrer les mcanismes du budget de trsorerie travers un cas.
Lentreprise A a un exercice comptable qui concide avec lanne civile ; elle veut
tablir un budget de trsorerie mensuel pour le premier semestre de lexercice N+1. A cet
effet, elle a runi les documents comptables et les informations suivantes :
46
Mme L . Fekkak
Bilan au 31/12/N
Actif
Passif
Actif immobilis
Stocks
Clients et comptes rattachs(a)
Etat ( c)
Autres dbiteurs (e)
Disponibilits
460 000 Capital social

300 000
120 000 Rserves
200 000
98 000 Dettes de financement (b)
90 000
22 000 Frs et comptes rattachs (d)
99 000
5 000 Etat (f)
30 000
15 000 Organismes sociaux (g)
1 000
720 000
720 000
(a)Rglement en N+1 : fin janvier: 28 000 , fin fvrier : 35 000 , fin mars : 35 000 .
(b)Emprunt remboursable par trimestrialits de 15 000 le 31/03, le 30/09 et le 31/12 de
chaque anne, taux dintrt 12%.
(c) Il sagit de la TVA sur achats de dcembre N, dduire sur la dclaration tablir au
titre de janvier N+1 pour 6 195, sur celle de fvrier N+1 pour 7823 et sur celle de mars
N+1 pour 7982.
(d)Les dettes vis--vis des fournisseurs seront rgles selon lchancier suivant en N+1 :
31/01 : 49 000
28/02 : 50 000
(e) Crances sur cession dimmobilisations rglable le 30/04
(f) Ce compte comprend le reliquat de limpt sur les socits de 19 000 et la TVA
payer au titre des oprations du mois de dcembre N.
(g)Cette somme sera rgle en janvier N+1.
Les acomptes sur IS verser au titre de N+1 slvent chacun 14 294 .
47
Mme L . Fekkak
Schma de construction dun budget de trsorerie

Solde de dbut de priode
OPERATIONS DEXPLOITATION
II
Recettes
Solde +ou Dpenses
OPERATIONS HORS EXPLOITATION
EXPLOIEXPLOITATION
Recettes
III
Solde + ou Dpenses
Solde de fin de priode
I+II+III
2.2 Les budgets flexibles : la prise en compte de lincertitude

Le budget de trsorerie reprsente des prvisions dencaissements et de
dcaissements qui conduisent envisager des solutions destines lquilibre, pour
assurer une gestion optimale de la trsorerie.
Cependant, le budget de trsorerie constitue laboutissement dautres budgets
(ventes, achats, autres charges,etc.). Des facteurs aussi bien endognes (variation de la
productivit, etc.) ou exognes (volution de la conjoncture conomique ou sectorielle,
etc.) peuvent venir perturber les prvisions tablies. Si lentreprise peut agir sur les
premiers, par contre, les seconds chappent son contrle.
Cest ainsi quil est possible dadopter la mthode des budgets flexibles. Elle consiste
tablir des budgets variables en fonction de plusieurs hypothses, en gnral au nombre
48
Mme L . Fekkak
de trois : optimiste (niveau fort), moyenne (niveau vraisemblable) ou pessimiste (niveau

bas). Par exemple, pour un niveau donn considr comme vraisemblable, on peut
construire deux autres budgets :
* lun optimiste, dans lequel les prvisions sont suprieures de 15%
*et lautre pessimiste dans lequel elles sont infrieures de 15% ;
Cette mthode permet dintroduire une certaine souplesse dans les prvisions budgtaires
et par consquent anticipe plusieurs solutions possibles.
2.3 Le budget de trsorerie par la mthode des emploisressources
La mthode consiste tablir des situations mensuelles prvisionnelles,
dterminer le fonds de roulement, le BFR et, par diffrence, la trsorerie nette
prvisionnelle correspondante. Lorsquil existe des lments hors exploitation, on peut
dterminer sparment le FR, le BFR et la trsorerie dexploitation et hors exploitation.
La sommation de la trsorerie dexploitation et hors exploitation donnera la trsorerie
nette.
49
Mme L . Fekkak
Bibliographie slective
BEKAHIA .R et OUDAD .H , Finance dentreprise tome 1 Analyse et diagnostic
financiers, gatan morin diteur Maghreb, 1997.
CHARREAUX .G, Gestion financire, Litec, Paris, 1996.
MOLLET .A , Gestion financire preuve n 4 DECF , Foucher, 2003-2004.
RIVERT .A , Gestion financire analyse et politiques financires de lentreprise,
TEcnosup,2003.
KEISER .A_M , Gestion financire, Editions ESKA, 2003.
50

Cours Gestion Financiere

Transféré par

Informations du document

Copyright

Formats disponibles

Partager ce document

Partager ou intégrer le document

Options de partage

Avez-vous trouvé ce document utile ?

Ce contenu est-il inapproprié ?

Droits d'auteur :

Formats disponibles

Cours Gestion Financiere

Transféré par

Droits d'auteur :

Formats disponibles

Gestion financire/ S5

UNIVERSIT SIDI MOHAMED BEN ABDELLAH

MATIERE : GESTION FINANCIERE

Enseignante : Mme L.FEKKAK

INTRODUCTION GENERALE ................................................................................................................ 1

CHAPITRE I : MODALITES DU CHOIX DES INVESTISSEMENTS................................................ 5

CHAPITRE II: MODALITES DU CHOX DE FINANCEMENT........................................................ 16

CHAPITRE III:LE PLAN DINVESTISSEMENT ET DE FINANCEMENT ................................... 30

4. LAJUSTEMENT DU PLAN DE FINANCEMENT .....................................................................................................34

CHAPITRE IV : LA GESTION DU BESOIN EN FONDS DE ROULEMENT DEXPLOITATION

CHAPITRE V : LA GESTION DE LA TRESORERIE ........................................................................ 44

BIBLIOGRAPHIE SELECTIVE ............................................................................................................ 50

1. Les mcanismes du circuit financier dune entreprise

2. Objectifs de la gestion financire

opportunits de croissance (rentabilit).

Une dimension expost , lanalyse financire en tant quoutil de la gestion

Une dimension ex-ante , la prvision, celle-ci est, elle-mme, tablie des

Le long et le moyen terme, il sagit de la prvision des emplois stables et des

ressources durables qui les financent.

Le court terme qui concerne la prvision des besoins du cycle dexploitation.

- Initier les tudiants au maniement des principaux outils afin de dterminer la

CHAPITRE I : MODALITES DU CHOIX DES

1. NATURE ET TYPOLOGIE DES INVESTISSEMENTS

Comptablement, sont considrs comme investissements lensemble des actifs

1.3. Les paramtres dun projet dinvestissement

2. LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT EN UNIVERS

2.1 La valeur actuelle nette (VAN)

En cas de cash-flows variables, VAN=-I+ CF (1+t)-i

Avec I : linvestissement initial ; CF : cash-flow ; n : dure de vie, t : taux dactualisation.

Dotations aux amortissements

Valeur rsiduelle nette de lIS

T F : Analyser de la rentabilit du projet avec la mthode VAN.

2.2 Le Taux Interne de Rentabilit (TIR)

Application : Reprenons lapplication 2 avec la mthode de lIP.

3. LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT EN AVENIR

o : E(CFi )= (CFij x Pji)

Disposant de lesprance mathmatique de gain du projet, on peut ensuite en valuer le

= VAR(-I)+ VAR(CFi) (1+t)-2i

Avec, VAR(-I) =0 (I est constante) et VAR(CFi) = (CFji- E(CFi))2 x Pji

Calculer lesprance mathmatique, la variance et lcart-type du projet

Un arbre de dcision permet une reprsentation visuelle de la srie de choix successifs.

4. CHOIX DINVESTISSEMENT EN AVENIR INCERTAIN

4.1 Critre du MAXIMIN

On choisit donc la deuxime stratgie

CHAPITRE II: MODALITES DU CHOX DE

1. LES DIFFERENTES SOURCES DES MODES DE

Le financement de lactif conomique (Ensemble des immobilisations +

Le remboursement de dettes financires.

Daccrotre la capacit dendettement en amliorant le ratio DLMT/CAF

Calcule de ratio de remboursement de la dette calcul d'aprs la CAF, plus

Lautofinancement (n) = CAF (n) Dividendes distribues au cours de lexercice (n)

Nous allons nous intresser surtout laugmentation de capital en numraire puisque

Le prix dmission dtermine la prime dmission :

Remboursement par amortissement constant :

Une valeur nominale, cest la pour laquelle est calcule lintrt,

Un prix dmission, cest le prix auquel lobligataire( le prteur) devra payer le

Un taux dintrt nominal qui est gnralement fixe et qui permet de

Un prix de remboursement, cest la somme qui sera rembourse lobligataire.

Prime dmission = nominal fix prix dmission

Les obligations convertibles confrent leurs titulaires le droit de demander la

La dure de la priode irrvocable.

Le montant et la priode irrvocable.

b. Le crdit bail immobilier

Longue dure de contrat.