GEMALTO GTO FP/GTO.

PA/NL0000400653
TECHNOLOGIE Nb dactions Dernier (28/12/2011) Capitalisation boursire Dette nette estime Valeur dentreprise Actionnaires FMR : 10,7% CDC : 8,4% Autocontrle : 5,2% 88,02m 37,35 3,287m -298m 2,989m Prvisions financires 2011-2013 en et m BPA () Var BPA (%) Dividende CAFpa ANpa Chiffre daffaires Rs op courant Rsultat net Flux trso op Investissements Free cash flow Fonds propres Dette nette 2010 2011e 2012e 1,97 1,77 1,97 +42,0% -10,6% +11,9% 0,25 0,27 0,29 2,78 2,76 3,02 19,22 18,85 19,87 Elments du compte de rsultat (donnes ajutes, m) 1,906 1,934 2,039 195 196 234 164 155 174 Elments du tableau de flux (m) 174 197 190 -74 -60 -60 100 137 130 Elments du bilan (m) 1,596 1,659 1,749 -236 -298 -343

29/12/2011

2013e 2,15 +8,8% 0,31 3,24 21,05 2,150 266 189 192 -65 127 1,853 -384

Gearing : -20%(2012e) ROCE : 11,6%(2012e) Earnings Yield: 5,3% (2012e) PER 2012e: 18,9x P/B 2012e:1,9x P/CF 2012e: 12,4x VE/EBIT 2012e: 12,6x Prsentation de la socit

Modle conomique

Gemalto est n en 2006 du rapprochement entre Gemplus et Axalto, pour donner naissance au leader mondial de la carte puce. Ses principaux dbouchs sont les marchs de la tlphonie mobile, de la finance et de la scurit. Fin 2008, Gemalto a pris le contrle de Wavecom pour tendre ses comptences aux communications entre machines (M2M). En 2010, le groupe a cd ses terminaux de paiement Verifone. Fin 2010, Gemalto comptait 18 usines et employait un peu plus de 10.000 salaris dans 45 pays. Gographie des ventes : Europe (53%), Amriques (26%), Asie-Pacifique (21%). Mtiers : Tlcoms (51%), Transactions scurises (24%), Scurit (17%), M2M (4%), autres (3%). Les fabricants de cartes puce achtent leurs puces auprs de fondeurs (comme STMicroelectronics). Leur valeur ajoute vient de leur capacit intgrer des services/solutions logicielles adapts aux besoins des clients. Cette stratgie vise galement compenser la tendance baissire du prix de vente des puces. Les principaux postes de cots sont les composants (37% du CA) et le personnel (32% du CA). La R&D est limite (5,5% du CA en moyenne). Le march de la carte puce reprsente un peu plus de 6 milliards dunits. Gemalto est leader avec une part de march estime 40%, devant ses deux grands concurrents que sont Oberthur Technologies et Giesecke & Devrient (Allemagne). Une valeur de croissance raisonnablement valorise Gemalto vise un rsultat oprationnel ajust de 300 m en 2013 contre 216m en 2010, objectif que le groupe compte atteindre en poursuivant une stratgie de monte en gamme (services/logiciels) et en se positionnant sur les nouveaux relais de croissance de ses marchs clients (LTE/NFC). Le march est en phase avec les prvisions financires de Gemalto (EBIT 2013e de 291m selon IBES). Les anticipations des analystes semblent toutefois correctement intgres dans le cours de Bourse (P/E 2012e de 14,5x, EV/EBIT de 9,7x) pour un bnfice par action en hausse de 14,7% par an (base publie). Gemalto a enregistr lune des meilleures performances boursires de 2011. Laction semble toutefois correctement valorise au cours actuel. Nos modles pointent une valeur intrinsque autour de 26-27. Nous pensons que Gemalto prsente une relle marge de sret vers 21.

March & concurrence (concurrents cots en gras) Equity Story

Anticipations du march

Valorisation/Opinion

Graphique

weeko, dcembre 2011