Comment interprter les variations de stocks ?

Comment interprter les variations de stocks ?

Introduction A la fin septembre 2009, le Centre de recherches conjoncturelles KOF de l'EPF de Zurich11 a soulev la question de savoir si le recul du produit intrieur brut (PIB) de la Suisse la fin 2008 et au dbut 2009 navait pas t plus svre que ne laffirmaient les estimations trimestrielles officielles du SECO. Le KOF a invoqu notamment quune estimation diffrente des variations de stocks aurait conduit une autre volution du PIB. Ce thme spciale prsente diffrents aspects lis linterprtation de la variation des stocks dans le cadre des comptes trimestriels et se concentre galement sur linterprtation de lpisode conjoncturel de la fin de lanne 2008 et du dbut 2009. Si les investissements en stocks12 ne jouent quun rle mineur pour le moyen terme et en tant que quote-part dans le PIB, ils nen ont pas moins une grande importance durant certaines phases conjoncturelles. Les entreprises dtiennent des stocks pour diffrentes raisons. Dune part, les processus de fabrication prennent du temps et il est souvent ncessaire de constituer certains stocks de matires premires ou de produits intermdiaires pour assurer une certaine fluidit dans la production. Les entreprises accumulent des stocks pour sassurer galement contre des incertitudes en matire doffre de certains produits. Le volume des stocks varie souvent selon lvolution du contexte conomique. Les causes des adaptations peuvent tre complexes et apparemment contradictoires. Dans lanticipation de ventes accrues, les entreprises peuvent augmenter leurs stocks pour faire face une demande quelles pensent croissante (thorie de lvitement de la rupture de stocks). Si en revanche elles sont prises au dpourvu par une augmentation des ventes non anticipes, les stocks se dgarnissent, la production ne pouvant tre adapte court terme (thorie du lissage de la production). Au niveau macroconomique, les investissements en stocks correspondent la diffrence entre la production totale et la demande (demande intrieure + exportations - importations). Selon la manire dont les investissements en stocks ragissent aux variations de la demande, la volatilit de la production sera suprieure ou infrieure celle de la demande. Comme les investissements en stocks varient gnralement fortement, ils apportent une contribution qui peut tre consquente aux fluctuations du PIB, mme sils ne constituent quune petite partie de celui-ci. Les variations des stocks peuvent rduire ou augmenter la volatilit de lactivit conomique Les rsultats de la comptabilit nationale de lOffice fdral de la statistique (OFS) et galement des comptes trimestriels du SECO montrent que la volatilit de la production en Suisse est infrieure celle de la demande. Entre 1981 et 2008, lcart type des fluctuations trimestrielles du PIB a t de 0,6%, alors que celui dun agrgat construit partir du PIB sans les variations de stocks a t de 0,9%. Le fait que les investissements dans les stocks contribuent lisser la production implique la prsence dune corrlation ngative significative entre les variations de la demande et celles des investissements en stocks13, ce qui est observ en Suisse, autant dans les chiffres annuels que trimestriels. Un comportement identique des investissements en stocks se retrouve aussi dans dautres pays. En France par exemple, lcart type des fluctuations trimestrielles du PIB a t de 0,5% entre 1981 et 2008, mais de 0,6% lorsque lon retire du PIB les investissements en stocks14. Un comportement oppos des stocks, savoir une volution pro-cyclique qui tend accrotre la volatilit du PIB est observ dans dautres pays. Par exemple pour les Etats-Unis, Cecchetti et al.15 constatent une relation inverse aux Etats-Unis : 1% dcart-

Les investissements en stocks en tant que composante du PIB

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www.kof.ethz.ch Dans lensemble de ce thme spcial, nous utilisons les deux expressions investissements en stocks et variations des stocks comme synonymes. 13 Dans une publication de lOCDE de 2006, nous retrouvons la mme ide, formule (en anglais) de la manire suivante : At the onset of an economic slowdown it is common for stock building to occur until businesses react by reducing production or imports. So an inventory build-up can be a precursor of a future decline or slow down in production. Conversely, a rundown in inventories can herald an increase in production or imports, OECD, Working Party on National Accounts, 2006, Survey of OECD Member Country Practices in Deriving Contributions to GDP Volume Growth and Quarterly Changes in Inventories (http://www.oecd.org/dataoecd/2/16/37460293.pdf) 14 Donnes des comptes trimestriels de lINSEE (http://www.insee.fr/fr/themes/theme.asp?theme=16&sous_theme=8&nivgeo=0&type=2), calculs propres du SECO 15 S. G. Cecchetti, A. Flores-Lagunes et S. Krause, 2006, Assessing the Sources of Changes in the Volatility of Real Growth, NBER Working Paper No. W11946, http://www.nber.org/papers/w11946

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Comment interprter les variations de stocks ? type pour le PIB (donc avec les investissements en stocks) et 0,8% pour un agrgat construit partir du PIB sans les investissements en stocks. Comptes de rsultats (qui reprsentent des flux), comptes d'accumulation (qui reprsentent des stocks), et variations des comptes de rsultats On distingue souvent dans les indicateurs conomiques et notamment dans le cadre des comptes nationaux, les comptes de rsultats et les comptes daccumulation. On pourrait galement parler de flux et de stocks . Le terme stock a ici une fonction gnrique et englobe lensemble des variables conomiques qui possde un niveau et qui ne revient pas zro en dbut danne. Le compte de capital, un parc immobilier, le nombre de personnes actives, le nombre de personnes au chmage reprsentent des indicateurs conomiques, en plus des ralits quelles tmoignent, que lon peut associer des comptes daccumulation ou des variables stocks . Les exportations durant une anne ou un trimestre, les investissements en construction, les variations (ou les investissements) en stocks, voire mme le produit intrieur brut, reprsentent des variables flux . Lorsque dans la presse les variations du PIB sont commentes, il sagit des variations dune donne flux par excellence. Pour notre sujet, les variations des investissements en stocks doivent tre distingues des investissements en stocks, tout comme les investissements dans la construction sont distingues des variations des investissements dans la construction. Comme toutes les composantes du PIB du ct des dpenses (consommation, investissements, exportations et importations), les investissements en stocks reprsentent une grandeur flux. Comme les autres investissements, dans la construction, par exemple, ils dcrivent les variations dun volume pour autant que ce dernier nait pas t soumis amortissement. Mais contrairement aux investissements en construction, les investissements en stock peuvent tre ngatifs, puisque les stocks peuvent augmenter ou diminuer durant un trimestre ou une anne, ce qui nest pas possible pour les investissements en construction, pour ne reprendre que cet exemple. Comme alternative la terminologie investissements en stocks , on utilise souvent titre de synonyme lexpression variations des stocks . Lexpression investissements en stocks souligne, notre avis, un peu mieux le caractre de grandeur flux de cette composante du PIB et simplifie galement la terminologie. Tout comme celui des investissements en construction, le montant des investissements en stocks ne dit rien sur le niveau des stocks prsents dans lconomie un moment donn, mais indique uniquement la variation de ce niveau. Pour le diagnostic conjoncturel, on ne rfre souvent la variation des investissements en construction dune anne lautre ou dun trimestre lautre. Pour certains diagnostics, et notamment lorsque lon parle des contributions la croissance du PIB (ce point sera plus approfondi par la suite dans ce thme spcial) il est ncessaire de distinguer les variations des investissements en stocks des investissements en stocks. Dans la terminologie synonyme souvent utilise, il sagirait donc des variations des variations de stocks. Investissements dans les stocks depuis le passage au SEC95 Depuis la dernire grande rvision de la comptabilit nationale (CN) annuelle et trimestrielle effectue entre 2003 et 2005, les chiffres comments rgulirement en Suisse sont conformes aux normes du Systme europen des comptes nationaux et rgionaux (SEC 95). Sur une base annuelle, lorsque lon parle de rsultats corrigs de leffet de linflation, on fait rfrence aux rsultats des comptes nationaux exprims selon les prix de lanne prcdente. Les variations relles des agrgats comptables sont calcules partir des donnes exprimes aux prix de lanne prcdente divises par les valeurs nominales de lanne prcdente. Ensuite, partir dune valeur initiale choisie arbitrairement, on chane les valeurs relles laide de leur taux de variation pour obtenir une srie temporelle relle. Dans le cas de la CN trimestrielle, les valeurs trimestrielles sont libelles aux prix moyens de lanne prcdente, puis insres dans une srie annuelle relle (en Suisse, comme dans beaucoup dautres pays europens, la mthode de chanage des sries trimestrielles annual overlap est utilise16). Idalement, cette mthode devrait aussi sappliquer au calcul des investissements en stocks pour obtenir les investissements rels ( prix constants). Mais comme ceux-ci reprsentent un solde qui peut prendre des valeurs positives ou ngatives, une dflation traditionnelle nest pas praticable. Depuis 2005, autant lOFS que le SECO ne publient que les contributions aux variations du PIB prix constants des investissements en stocks. Ces contributions sont calcules trimestriellement en tablissant la diffrence

Niveaux des stocks dans lconomie et investissements dans les stocks

Les contraintes lies aux valeurs positives et ngatives des investissements en stocks

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Pour plus dinformation sur la mthode annual overlap on pourra se rfrer au manuel du Fonds Montaire International (FMI) sur les comptes trimestriels (http://www.imf.org/external/pubs/ft/qna/2000/textbook/index.htm), chapitre IX.

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Comment interprter les variations de stocks ? entre la variation estime du PIB du ct de la production et la somme des contributions la croissance de toutes les autres composantes du PIB du ct des dpenses (hors variations des stocks). Les contributions la croissance des variations de stocks ne livrent aucune information sur les variations (positives ou ngatives) des stocks La contribution (relle, soit corrige de leffet des prix) des investissements en stocks aux fluctuations du PIB ne dsigne rien dautre que la part de la croissance du PIB prix constants (exprime en points de pourcentage) qui rsulte des variations des investissements en stocks. Cette contribution ne livre aucune information directe ni sur volume des stocks ni sur le signe des investissements (qui peut tre, pour une anne ou un trimestre, positif ou ngatif). Ce dernier point est trs important : une particularit des investissements en stocks rside justement dans la possibilit dobserver sur une priode des dsinvestissements (rduction du niveau de stocks), une particularit qui est totalement trangre aux investissements en construction par exemple. Une contribution positive des variations de stocks la croissance du PIB (ou de la variation des investissements en stocks) indique simplement la direction de la variation des investissements en stocks. Si celle-ci est positive, soit les stocks augmentent plus rapidement, soit ils se dgarnissent plus lentement que durant la priode prcdente. Le tableau 5 illustre quelques cas de figure (volume des stocks, flux et variations des flux). Nous prsentons un exemple sur 4 priodes conscutives (t, t+1, t+2 et t+3). Dans cet exemple fictif: tandis quen t+2 une contribution ngative la croissance du PIB est gnre par un dstockage, ce dstockage se poursuit en t+3, mais tant donn quil est plus modr que durant lanne prcdente, il gnre une contribution positive la croissance du PIB. Evidemment de multiples autres cas de figure sont envisageables. Une contribution ngative des variations des stocks la croissance du PIB peut par exemple provenir dune augmentation du niveau des stocks durant une priode moins importante que laugmentation des stocks observe la priode prcdente et ainsi de suite. tableau 5: volume des stocks, flux et variations des flux (exemple fictif avec une croissance constante du PIB de 2% t t+1 t+2 t+3 Produit intrieur brut Flux 50'000 51'000 52'020 Variation du flux 1'000 1'020 Croissance du PIB en % + 2,00 + 2,00 investissements en stock Niveau (stocks) 200 350 120 90 Flux (investissements en stock) 150 -230 -30 Variation du flux -380 200 (variation des investissements en stocks) Contribution la croissance du PIB en % -380/50'000*100 - 0,76 200/51'000*100 + 0,39
source : SECO

Les investissements en stocks en tant que rsidus

Dans le cadre des comptes trimestriels, les investissements en stocks sont calculs en tant que diffrence entre le PIB estim du ct de la production et les autres composantes du PIB estimes du ct des dpenses. Aucune estimation explicite des variations des stocks nest effectue au niveau trimestriel, faute de donnes disponibles compatibles avec les variations des stocks relevs dans les comptes annuels. La rubrique variations des stocks ou (investissements en stocks) intgre galement des diffrences statistiques et des erreurs potentielles effectues lors du relev ou de lestimation de toutes les composantes du PIB, comme cela est galement le cas dans le cadre des comptes annuels. Peu de donnes trimestrielles sur les variations de stocks dans les diffrents secteurs de lconomie sont disponibles. Les quelques donnes dont on dispose (pour lindustrie notamment), ne sont que trs peu ou pas du tout corrles avec les variations des stocks mises en vidence par les comptes nationaux. Dans les calculs annuels de lOFS, il est important de mentionner que des informations plus dtailles que celles disponibles trimestriellement sont utilises pour une premire approximation des variations des stocks dans lindustrie et le commerce. A la suite des

Les donnes des enqutes de conjoncture sur les variations de stocks ne sont pas corrles avec les variations des stocks selon les comptes nationaux

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Comment interprter les variations de stocks ? procdures dharmonisation des comptes annuels (ajustement des comptes selon les trois optiques de calcul du PIB), la rubrique variations des stocks et carts statistiques est toutefois nouveau estime et elle intgre alors, par diffrence (il sagit donc dun rsultat implicite), galement les stocks dautres secteurs de lconomie et lensemble des travaux en cours En Suisse, une forte corrlation ngative existe entre les contributions la croissance des variations des stocks et celles de la balance commerciale Dans le cadre des comptes trimestriels, lexprience des dernires annes a montr quil est possible deffectuer quelques tests de plausibilit sur les rsultats obtenus, en basant lanalyse sur le comportement anticyclique des stocks, qui semble trs prononc en Suisse. La corrlation ngative qui existe au niveau annuel entre les contributions la croissance des variations des stocks et celles de la balance commerciale par exemple (ou de la demande intrieure finale) permet de dgager quelques rgles de comportement des stocks, qui peuvent servir pour analyser le caractre plausible des rsultats obtenus par les rsultats des comptes trimestriels. Le Graphique 28 met en vidence la corrlation ngative entre les contributions la croissance du PIB prix constants des investissements en stocks et de la demande intrieure ( gauche) ou avec les contributions de la balance commerciale ( droite). Graphique 28: contributions la croissance du PIB des investissements en stocks, de la demande intrieure finale et de la balance commerciale (sans les objets de valeur), donnes annuelles 1991 -2008
3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98

variation des stocks

demande intrieure finale

variations des stocks balance commerciale (biens et services)

sources : OFS, calculs SECO

Lexistence dune corrlation ngative (galement visible dans les graphiques) entre les contributions la croissance du PIB des investissements en stocks et celles de la balance commerciale ne signifie pas forcment quil existe un lien de causalit entre ces variables. On ne saurait non plus en infrer que les variations des stocks impliquent obligatoirement un lissage du cycle conjoncturel chaque trimestre. Il peut parfaitement arriver quune contribution ngative de la demande concide avec une contribution ngative des investissements en stocks, mais ce genre de situation est rare et bien plus rare que les situations inverses (et surtout concentre sur un ou deux trimestres, pas davantage). Ainsi, tant donn lvolution antrieure observe dans les donnes annuelles, le cours crois des deux contributions la croissance (stocks et demande finale ou stocks et balance commerciale) durant lanne 2008 et au dbut 2009 dans les comptes trimestriels na pas de quoi surprendre (Graphique 29). Graphique 29: contributions la croissance du PIB des investissements en stocks, de la demande intrieure finale et de la balance commerciale (sans les objets de valeur), donnes trimestrielles 1991 :1 -2009 :3
4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

variations des stocks

demande intrieure finale

variations des stocks balance commerciale (biens et services)

sources : OFS, SECO

Dans le Graphique 29 on peut constater qu la fin 2008 et au dbut 2009, le trac des deux variables, dans chacune des deux illustrations, est certes marqu (notamment pour la balance commerciale), mais ne prsente pas de particularits frappantes en termes de

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Comment interprter les variations de stocks ? corrlation par rapport aux annes et trimestres antrieures. Les donnes et les enqutes sur les variations des stocks dans lindustrie livrent des informations qui ne sont pas toujours compatibles entre-elles Rgulirement (chaque mois ou trimestre), lOffice fdral de la statistique, le Crdit Suisse (PMI) et le KOF interrogent plusieurs entreprises en Suisse pour dterminer, entre autres, lvolution des stocks dtenus par lindustrie. Dans les deux enqutes mensuelles du Crdit Suisse et du KOF, des questions sont poses sur lvolution des stocks par rapport la priode prcdente. Les entreprises doivent alors indiquer si ceux-ci sont suprieurs , gaux ou infrieurs la priode prcdente. Les indices calculs dans les deux enqutes se rfrent la variation des stocks. Une valeur leve (> 50 pour le PMI, > 0 pour le KOF) signifie une croissance des stocks par rapport la priode prcdente. Le KOF relve galement le jugement que les entrepreneurs portent sur les niveaux des stocks dans leur entreprise. Dans le cadre de son enqute conjoncturelle sur la production, les entres de commande, les chiffres daffaires et les stocks dans lindustrie, lOFS publie un indice de volume des niveaux des stocks (une srie temporelle trimestrielle existe depuis le dbut 1996 ). LOFS souligne ce propos que pas tous les secteurs industriels sont couverts par lenqute sur le volume des stocks, notamment les stocks de la chimie et pharmacie ne sont pas relevs. Il est intressant de constater que ces trois informations sur lvolution ou le niveau de stocks dans lindustrie ne sont pas ou que trs peu corrles (Graphique 30). Certes il existe bien une corrlation entre les rsultats des enqutes du Crdit Suisse et celles du KOF (environ +0,4), mais celle-ci nest pas particulirement leve si lon tient compte du fait quil sagit de la mme variable conomique (variation des stocks dans lindustrie) qui est releve. Etant donn que lOFS publie un indice du niveau des stocks, il convient de dsaisonnaliser ce dernier et de comparer sa premire diffrence (ou son taux de variation par rapport au trimestre prcdent) aux enqutes du Crdit Suisse ou du KOF, qui mesurent galement la variation par rapport la priode prcdente des stocks, pour constater la prsence dune relation ventuelle. En fait, il nexiste aucune corrlation linaire (ni simultane, ni croise) entre les fluctuations de lindice du volume des stocks dans lindustrie de lOFS et les rsultats des enqutes du KOF et du PMI pour les variations des stocks dans lindustrie (Graphique 30, calculs propres). Cet tat de fait souligne la complexit de cet agrgat comptable et met sans doute en vidence des diffrences de mesure, qui affectent les rsultats des diffrentes enqutes.

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Comment interprter les variations de stocks ?

Graphique 30: Variation des stocks dans lindustrie, trois sources (enqutes du KOF et PMI (chelle de gauche), statistique de lOFS (enqute PAUL , chelle de droite, premire diffrence), 1996 :2-2009 :2/2009 :417
3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0%

stocks de produits finis (KOF) stocks de produits destins la vente (Crdit Suisse) stocks dans l'industrie (OFS)
sources : OFS, KOF, Crdit Suisse

Quelques transformations des donnes sont ncessaires avant de comparer les rsultats des enqutes avec les contributions la croissance des CN

La CN, on la vu plus haut, ne renseigne que sur la variation des investissements en stocks (rels) partir de leur contribution la croissance du PIB, mais non sur lvolution de leur volume (rel). Il nest donc pas possible de comparer directement entre eux les indices des enqutes conjoncturelles du KOF ou du Crdit Suisse et les contributions la croissance des variations des stocks. Ce qui est possible, par contre, comme le prsente le volet gauche du Graphique 31, cest une comparaison de la part nominale des investissements en stocks au PIB (on peut galement prendre la variation nominale des stocks dans les comptes nationaux annuels), telle que calcule annuellement par lOFS, avec les indices des stocks de produits finis tablis par le KOF et le Crdit Suisse (indice PMI). Ce qui est galement correct, cest la comparaison (volet de droite du Graphique 31) des contributions relles la croissance des investissements en stocks avec les variations des indices cits prcdemment. Ni lune ni lautre de ces comparaisons ne permet dtablir la prsence dune corrlation statistique significative entre les rsultats des enqutes conjoncturelles et les variations des stocks selon les comptes nationaux. Les illustrations prsentes sous le Graphique 31 confirment quune grande varit de situations est possible et que les enqutes de conjoncture ne semblent pas livrer des informations qui puissent tre directement utilises dans le cadre des comptes nationaux (absence de corrlation). Graphique 31: Investissements en stocks (CN, OFS) et enqutes conjoncturelles : valeurs annuelles, 1995-2008/2009 (les donnes de lOFS sont reprsentes sur lchelle de droite, celles du KOF et du Crdit Suisse, sur lchelle de gauche)18
2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 0.8% 0.3%

3.0 2.0 1.0 -0.2% 0.0 -1.0 -0.7% -2.0 -1.2% -3.0 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

0.8% 0.3% -0.2% -0.7% -1.2%

variations des stocks (prix courants), OFS stocks de produits finis (KOF) stocks de produits destins la vente (Crdit Suisse)

cc du PIB rel des investissements en stocks, OFS stocks de produits finis, premire diffrence, KOF stocks selon PMI, premire diffrence, Credit Suisse

source : OFS, KOF, Crdit Suisse

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Pour les besoins du graphiques, les rsultats des enqutes du KOF et du Crdit Suisse ont t normaliss (moyenne de zro et variance ramene 1).

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Comment interprter les variations de stocks ? Les limites des enqutes de conjoncture sur les variations de stocks A notre avis, le manque de corrlation apparente entre les rsultats des comptes nationaux pour les investissements en stocks et les rsultats des enqutes conjoncturelles peut avoir plusieurs raisons : 1. Les enqutes de lindustrie livrent une information sur les variations des stocks dans lindustrie ou dans une partie de celle-ci ; les variations des stocks dans dautres secteurs de lconomie ne sont pas recenss ou que trs peu. La prsence et la nature des fluctuations de stocks dans le secteur des services sont trs peu documentes. Selon le SEC95, les variations de stocks comprennent en plus des matires premires et des fournitures, les travaux en cours. Par travaux en cours le SEC95 entend toutes les formes de production des entreprises qui nest pas termine durant une priode, cette production peut revtir les formes les plus varies (la production des bureaux darchitectes, la production de films, le dveloppement de logiciels sont des exemples numrs pour le secteur des services (cette numration nest videmment pas exhaustive) par le SEC9519. 2. La composante cart statistique prsente galement dans la rubrique des variations de stocks de la comptabilit nationale peut jouer un certain rle. Elle pourrait rduire la corrlation mentionne pralablement. Mais il est difficile, notre avis, daccepter lhypothse que lcart statistique biaise lui seul et presque entirement les corrlations avec les rsultats des enqutes conjoncturelles sur lvolution des stocks dans lindustrie. 3. Comme le souligne lOCDE galement20, la valorisation des stocks par les entreprises, lors des enqutes conjoncturelles, peut tre trs diffrente des principes de valorisation des stocks au sein des comptes nationaux. La question de la prise en compte des effets prix, des fluctuations des prix entre deux priodes, le mode particulier denregistrement comptable des stocks au sein des entreprises sont autant de raisons qui pourraient expliquer la faible corrlation observe entre les variations des stocks selon les comptes nationaux et selon les rsultats des enqutes de conjoncture. Dans le cadre des comptes trimestriels, le PIB est obtenu laide de lagrgation de la valeur ajoute de 16 branches industrielles, plus les taxes moins les subventions. Pour lensemble de toutes ces composantes des relevs ou des indicateurs trimestriels sont disponibles. Du ct des dpenses, au niveau trimestriel une estimation de toutes les composantes peut tre effectue, hormis pour la rubrique variations des stocks (que nous appelons galement investissements en stocks , afin de souligner lanalogie avec dautres formes dinvestissements, bien que dans ce dernier cas, des dsinvestissements soient possibles). La raison pour ce choix est vidente : court terme aucune information en Suisse nest disponible sur lvolution de stocks pour lensemble de lconomie. Des rsultats denqutes conjoncturelles (KOF ou PMI du Crdit Suisse), ainsi que lindice du volume des stocks dans le secteur secondaire calcul par lOffice fdral de la Statistique sont bien disponibles, mais ils naffichent aucun lien apparent avec les variations des stocks agrgs mis en vidence dans les comptes nationaux annuels. Cela tient plusieurs raisons. A notre avis, la valorisation des stocks au niveau comptable des entreprises nest pas compatible avec la valorisation des stocks au sein des comptes nationaux (ou du moins pas entirement). Les stocks dans dautres secteurs de lconomie (notamment dans les services) ainsi que les travaux en cours ne sont pas facilement mesurables pour un trimestre et ils peuvent tre consquents. La variation des stocks est publie dans le cadre des comptes nationaux annuels avec la composante carts statistiques . Cet tat de fait peut expliquer, notre avis, un certain affaiblissement des corrlations avec les rsultats des enqutes de conjoncture mais pas labsence quasiment totale de corrlation En Suisse, nous constatons une trs forte corrlation entre les contributions la croissance du PIB rel (prix constants) des investissements en stocks et les contributions la croissance de la balance commerciale. Une interprtation conomique possible est la suivante : court terme (sur quelques trimestres ou sur une anne), les fluctuations de la demande sont plus marques que les fluctuations de la production. En Suisse, comme dans dautres pays (comme la France par exemple), les variations des stocks rduisent la
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Conclusions et rsum

Dans le graphique de droite, cc signifie contribution la croissance http://circa.europa.eu/irc/dsis/nfaccount/info/data/ESA95/fr/efr00142.htm OECD, 2006, Working Party on National Accounts, Survey of OECD Member Country Practices in Deriving Contributions to GDP Volume Growth and Quarterly Changes in Inventories (http://www.oecd.org/dataoecd/2/16/37460293.pdf

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Comment interprter les variations de stocks ? volatilit du PIB. Aux Etats-Unis, nous pouvons observer une situation inverse : les variations des stocks augmentent la volatilit du PIB. La situation la fin 2008 et durant les trois premiers trimestres 2009 En glissement annuel (par rapport au mme trimestre de lanne prcdente), les contributions des investissements en stocks la croissance du PIB rel ont t ngatives sur lensemble de lanne 2008 et positives partir du dbut 2009. A loppos, le solde de la balance commerciale de biens et services a apport des contributions positives la croissance du PIB en 2008 et ngatives partir du dbut 2009. Une interprtation possible est la suivante : la forte chute du commerce mondial a surpris dans son ampleur plusieurs secteurs de lconomie, la production na pas pu, trs court terme, tre adapte vers le bas aussi rapidement que la demande. Une contribution positive la croissance de la variation des stocks en 2009 a ainsi t enregistre. Notons nouveau, comme nous lavons soulign dans ce thme spcial, quune contribution positive la croissance du PIB des variations des stocks ne signifie pas forcment que les stocks ont augment ; il peut sagir dun dstockage qui a t moins volumineux que celui enregistr la priode prcdente. Selon les rsultats des comptes trimestriels, la mi-anne 2009 et cela a t galement confirm par les rsultats du 3me trimestre, le recul du PIB sur lensemble de lanne 2009 devrait se situer entre -1,5% et -2,0%. Nous donnons ici une marge de fluctuations, car il faut tenir compte du caractre destimation marqu des comptes trimestriels et donc provisoire de ces premiers rsultats. Des rvisions ultrieures des donnes de base intgres dans les calculs des comptes trimestriels, non encore connues lors de ltablissement des comptes, peuvent videmment venir corriger cette premire estimation. Des rvisions de la balance des transactions courantes, des chiffres du commerce extrieur ou dautres indicateurs utiliss lors de lestimation des composantes du PIB peuvent encore tre publies jusquau printemps 2010, pour lanne 2009. Mais pour lheure (entre lt et lautomne 2009), les rsultats des comptes trimestriels confirment que lconomie suisse a t moins fortement touches que dautres conomies de lOCDE ou de lUE par la crise financire et conomique. Limportance de lharmonisation des comptes nationaux trimestriels Dans le cadre des comptes nationaux, annuels ou trimestriels, ds que plusieurs optiques pour le calcul du PIB sont utilises conjointement (optiques dpenses, production et revenus), un besoin dharmonisation des rsultats obtenus, afin daboutir une valeur unique pour le PIB, est toujours ressenti. Le thme de lharmonisation des comptes nationaux, annuels ou trimestriels, fait du reste lobjet de chapitres spars dans les manuels de comptabilit nationale. La pratique actuelle du SECO consiste se fier principalement aux rsultats obtenus lors de lestimation du PIB selon loptique de la production (somme des valeurs ajoutes) et ventiler les diffrences entre dpenses et production dans la rubrique variations des stocks et carts statistiques . Cette ventilation nest toutefois pas faite laveugle. Les comportements antrieurs des variations des stocks et la correspondance de ces fluctuations avec dautres fluctuations des composantes du PIB est utilise dans de lanalyse de la plausibilit des rsultats obtenus, avant publication. Pour lanne 2008 et lanne 2009, aucune rupture de la logique de comportement des agrgats comptables na t observe, mme si lampleur de la contraction des exportations a t sans doute historique21. Dune manire plus gnrale, le dbat sur la dtermination correcte des investissements en stocks peut galement tre compris comme une proposition de dveloppement supplmentaire des procdures dharmonisation des comptes trimestriels. Ce dbat est loin dtre clos. Dans le cadre des accords bilatraux, un chapitre rgle en dtail la collaboration statistique entre la Suisse et l'UE. Le sujet des comptes trimestriels est galement concern. Avec le dveloppement de loptique de la production, de loptique des dpenses et de celle des revenus, lharmonisation des rsultats trimestriels fait lobjet dune attention croissante. Tout changement futur dans le cadre des procdures dharmonisation utilise sera annonc en temps voulu, sous forme de publication officielle ou en annexe aux communiqus de presse rguliers. Ces adaptations auront t discutes au pralable dans des groupes dexperts, comme cela a t le cas jusqu prsent pour tous changements importants affectant le mode de calcul des comptes trimestriels

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Notons toutefois cet gard que les contributions de la balance commerciale des biens et services aux fluctuations du PIB ont t biens moins ngatives que naurait pu le suggrer lobservation unique de lvolution des exportations. La contraction des importations de marchandises a t galement importante durant la fin de lanne 2008 et au dbut de 2009.

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