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Diagnostic et analyse financire de lentreprise

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INTRODUCTION 1. LETUDE DES INFORMATIONS COMPTABLES ET FINANCIRES 1.1. Le bilan comptable et le bilan financier 1.2. LAnalyse financire 1.3. Les retraitements ncessaires lanalyse financire et ltablissement du bilan financier 2. LA CONSTRUCTION ET LANALYSE DU BILAN FONCTIONNEL 2.1. LEquilibre Financier 2.2. LAnalyse du bilan fonctionnel 2.3. La rsolution des dsquilibres 3. LANALYSE DE LACTIVITE ET DE LA RENTABILITE 3.1. Le calcul des Soldes Intermdiaires de Gestion : SIG 3.2. La Capacit dAutofinancement CAF 3.3. La rentabilit conomique et la rentabilit financire 4. LES RATIOS DE STRUCTURE FINANCIERE 4.1. La Solvabilit et la Liquidit 4.2. Les principaux ratios 5. LES RATIOS DE ROTATION 5.1. La Rotation des stocks 5.2. La Rotation crdit client 5.3. La Rotation crdit fournisseurs 6. LES FLUX DE TRESORERIE 6.1. Le tableau de financement 6.2. Lanalyse des tableaux de flux CONCLUSION

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INTRODUCTION Les principaux objectifs de l'analyse financire sont de mesurer la rentabilit conomique de l'entreprise et la rentabilit financire des capitaux investis, d'apprcier les quilibres de la structure financire, de constater son volution et de formuler un diagnostic.

1. LETUDE DES FINANCIERES

1.1.

INFORMATIONS

COMPTABLES

ET

Le bilan comptable et le bilan financier

Le Bilan comptable est un document normalis qui rpond des critres et des proccupations plus juridiques que financires. Le respect des principes comptables et des mthodes dvaluation entrane la prsentation dun bilan partiellement fauss. Mais, il existe dautres prsentations de bilans mieux adaptes lanalyse financire (bilans financier, fonctionnel). Il est donc ncessaire de procder des retraitements pour passer dun bilan comptable un bilan financier. Dans le Bilan financier, les postes sont ainsi regroups daprs leur chance : les actifs sont classs par ordre de liquidit croissante ; les valeurs de passif sont classes par ordre dexigibilit croissante. Dans une prsentation fonctionnelle, on peut classer les postes par nature : A lactif : actifs immobiliss (emplois stables), actifs dexploitation et des actifs de trsorerie (titres de placement, disponibilits). Au Passif, ressources durables, passif dexploitation (dettes fournisseurs, par exemple) et passif de trsorerie (concours bancaires). Il convient, par exemple, de tenir compte des plus-values potentielles, de la fiscalit latente ou, encore, pour effectuer un calcul de rentabilit fond sur la valeur substantielle de lentreprise, de recalculer le montant des immobilisations ncessaires lexploitation (immobilisations inscrites au bilan diminues des immobilisations non ncessaires lexploitation, augmentes des biens ncessaires lexploitation mais lous) et les amortissements correspondants.

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1.2.

LAnalyse financire

la diffrence de la comptabilit, lanalyse financire ne suit pas des rgles rigides, car les buts recherchs ne sont pas exactement les mmes. La comptabilit donne une information. Lanalyse financire utilise cette information pour prendre des dcisions. La nature mme de ces dcisions est susceptible de modifier la manire dutiliser linformation. Certes, les outils danalyse de gestion sont les mmes, mais ils peuv ent voluer dans le temps, soit en valeur absolue, soit au niveau de lintrt quils reprsentent. La notion de fonds de roulement est un bon exemple de cette volution. Les documents comptables ne donnent quune information caractre financier. On pourrait envisager (certaines entreprises le font dj) de donner des informations qui sintgrent, actuellement, mal dans le bilan mais sont aussi importantes. Le bilan social et le rapport environnement constituent de bons exemples dinformations utiles, mais difficilement intgrables dans les tats financiers traditionnels. Lanalyse financire sera trs souvent une analyse comparative : comparaison avec les exercices prcdents ou comparaison avec des entreprises du mme secteur. 1.3. Les retraitements ncessaires ltablissement du bilan financier lanalyse financire et

Le bilan financier, galement appel bilan liquidit, bilan patrimonial, permet de mettre en vidence le degr d'exigibilit des lments du passif et le degr de liquidit des actifs, en vue de dgager la valeur du patrimoine de lentreprise et porter un jugement sa solvabilit.
Actif Actif rel plus d'un an Passif Passif plus d'un an

Actif rel moins d'un an

Passif moins d'un an

Cette prsentation du bilan financier permet de rpondre deux questions : Les actifs long terme sont-ils financs par des ressources de mme dure ? Les actifs court terme sont-ils suffisamment importants pour permettre le remboursement des dettes court terme ?

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Si les comptes annuels sont la matire essentielle du travail de lanalyste financier, ceux-ci ne sont toutefois pas directement exploitables et ncessitent certains retraitements, en particulier en ce qui concerne les contrats de crdit bail, les effets escompts non chus et les actifs fictifs. En effet, alors que le comptable traite les oprations selon leur apparence juridique, lanalyste financier sintressera leur ralit conomique. 1.3.1. Le retraitement du crdit-bail Le crdit bail est un contrat de location, qui prvoit pour le locataire la possibilit dacqurir le bien pour un montant symbolique la fin du contrat (option dachat). Tant que cette option dachat nest pas exerce, lentreprise nest pas juridiquement considre comme le propritaire du bien. De ce fait, en comptabilit gnrale, aucune immobilisation napparat lactif de lentreprise. Le loyer vers priodiquement est, quant lui, comptabilis comme une charge dexploitation. En ralit, dun point de vue conomique, le crdit-bail est un moyen de financement, au mme titre que lobtention dun prt bancaire. Cest pourquoi lanalyste financier souhaitera faire apparatre lactif du bilan la valeur du bien acquis grce au crdit-bail. En contrepartie, une dette financire de mme montant sera constate au passif. Le bien exploit en crdit-bail sera ensuite amorti sur sa dure dutilisation probable alors que le loyer de crdit-bail sera dcompos en remboursement de lemprunt et charge dintrts. 1.3.2. Le retraitement des effets escompts non chus Lescompte deffets de commerce consiste cder des crances commerciales un banquier avant leur date dchance. Cette technique permet lentreprise de disposer immdiatement de liquidits pour faire face ses besoins de trsorerie. Comptablement, on considre que ces crances ont t cdes et ne font plus partie du patrimoine de lentreprise. Elles ont donc t sorties de lactif en contrepartie dune augmentation et des liquidits et de quelques charges financires. L encore, lanalyste financier souhaitera retraiter cette opration comme sil sagissait dun prt court terme. Il rintgrera ainsi le montant des crances escomptes non chues lactif du bilan par contrepartie dun passif de trsorerie (concours bancaires courants).

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1.3.3. Le retraitement des actifs fictifs Pour certains types de charges, les entreprises disposent dune marge de manuvre et peuvent choisir de les comptabiliser en charges (diminution immdiate du rsultat) ou en actif (diminution tale dans le temps par le biais des amortissements) : frais de R&D, frais dtablissement, frais dmission demprunts, etc En cas dinsuffisance du bnfice comptable, elles peuvent donc choisir de les retirer des charges et de les porter lactif du bilan. Toutefois, pour lanalyste financier, ces actifs sont fictifs en ce sens quils nont aucune valeur conomique. Ils seront donc retirs de lactif et rintgrs en charge pour les montants activs sur lexercice. Les montants activs lors dexercices antrieurs seront galement retirs de lactif mais par contrepartie des capitaux propres. Enfin, le montant des dotations aux amortissements concernant ces actifs sera annul au compte de rsultat. Le tableau suivant prsente les principales oprations permettant le passage du bilan comptable au bilan financier :

Postes concerns
Traitement de lactif fictif Immobilisations en non valeurs Immobilisations en recherches et dveloppement Ecart de conversion Actif Immobilisations moins dun an

Retraitements effectuer
Montant dduire : - de lactif - Et des capitaux propres

Reclassement en actif circulant (ex : prts immobiliss)

Actifs lis lexploitation mais dont lchance est plus dun an

Reclassement en actif immobilis (ex : Stock outil, Crances plus dun an)

Fraction distribuable du rsultat et dautres composantes exigibles des dettes de financement

Reclassement en dettes du passif circulant

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La partie immdiatement liquide des titres et valeurs de placement

Reclassement au trsorerie-Actif

Ecarts de conversion-Passif

Ce poste, qui reprsente des gains latents, doit tre ventil ; reclasser: - dans les capitaux propres, les gains latents - dans les dettes, la dette fiscale latente prciser selon la maturit ( + 1 an ou 1 an)

Subventions dinvestissementProvisions rglementesProvisions sans objet

On constate comme constituant des dettes fiscales latentes les prlvements futurs que lon peut prvoir au titre de la rintgration totale ou partiale de ces postes

Correction de lvaluation de certains postes du bilan (plusvalues) (ex : valeur brute des immobilisations et des stocks)

Correction des valeurs brutes et des amortissements Prise en compte au passif : - de la variation induite de la situation - de la dette fiscale latente

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2. LA CONSTRUCTION FONCTIONNEL
2.1. LEquilibre Financier

ET

LANALYSE

DU

BILAN

Pour mener bien une analyse financire, aprs avoir retrait certains postes du bilan, il est ncessaire de prsenter le bilan par grandes masses afin de voir lorigine des capitaux (ressources) et lemploi qui en est fait. Pour construire un bilan fonctionnel, on distingue trois sous-ensembles dans lactif et dans le passif : les lments long terme, les lments court terme et la trsorerie. Les lments long terme sont appels les emplois et les ressources stables : - lactif (emplois stables) : les immobilisations brutes, - au passif (ressources stables) : les capitaux propres augments des amortissements et provisions, et les dettes long terme (> 1an), Les lments court terme sont appels les emplois et les ressources circulants : - lactif (emplois circulants) : les stocks et les crances, - au passif (ressources circulantes) : les dettes non financires court terme (< 1 an) La trsorerie se dcompose en trsorerie positive et trsorerie ngative : - lactif (trsorerie positive) : les sommes disponibles en banque ou en caisse, les placements de trsorerie court terme, - au passif (trsorerie ngative) : les dcouverts bancaires et concours bancaires courants.

Emplois stables

Ressources stables

Emplois circulants Ressources circulantes Trsorerie positive Trsorerie ngative

2.1.1. Le Fonds de Roulement net : FR Le fonds de roulement net est, par dfinition, gal la diffrence entre les capitaux permanents et les immobilisations. Il s'agit d'un concept de financement long terme : il indique le montant de capitaux permanents investis dans l'entreprise pour financer les actifs autres que les immobiliss.

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Un fonds de roulement net positif signifie que les capitaux permanents sont suprieurs aux immobiliss nets et que des capitaux permanents sont disponibles pour financer les besoins d'exploitation. Un fonds de roulement net ngatif est le signe d'une insuffisance de financement en capitaux permanents par rapport aux immobiliss. Les emplois stables doivent tre financs par des ressources stables ; en effet, il serait dangereux de financer une immobilisation avec un crdit remboursable court terme, car une immobilisation scrte lentement les disponibilits qui permettent de rembourser les emprunts contracts pour son achat et de dgager un bnfice. Il en dcoule une rgle de lquilibre financier minimal qui peut snoncer comme suit: les ressources utilises par une entreprise pour financer une immobilisation ou une autre valeur dactif doivent pouvoir rester la disposition de lentreprise pendant un temps qui correspond au moins la dure de limmobilisation ou de la valeur dactif considre. En rsum, les ressources permanentes (ou stables) doivent tre au moins gales aux emplois stables. Mais on peut aller un peu plus loin et dire que, par mesure de scurit, les ressources stables doivent tre suprieures aux emplois stables. La diffrence entre ressources stables et emplois stables est appele le fonds de roulement net, celui-ci doit tre gnralement positif. FR = ressources stables emplois stables

2.1.2. Le Besoin en Fonds de Roulement : BFR Le BFR est un concept trs important dans lanalyse de lquilibre financier. Il correspond dans sa conception conomique au besoin dargent ressenti par lentreprise pour financer le fonctionnement /droulement normal de son activit et plus particulirement son cycle dexploitation. On calcule le besoin en fonds de roulement par diffrence entre les emplois circulants et les ressources circulantes. BFR = emplois circulants ressources circulantes Il peut tre intressant de distinguer, dune part, le BFR li lexploitation et, dautre part, le BFR non li lexploitation : - le BFR dexploitation (BFRE) est compos essentiellement des crances clients, des stocks, des dettes fournisseurs et des dettes sociales,
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- le BFR hors exploitation (BFRHE) est compos des autres crances et dettes (en particulier celles lies aux achats et cessions dimmobilisations), Le BFR dexploitation volue proportionnellement au volume dactivit et peut de faon pertinente tre exprim en jours de chiffre daffaires. 2.1.2.1. Le BFR Normatif :

Le niveau des stocks, des crances et des dettes varient tout au long de la priode considre. Ainsi, le besoin de financement li au cycle dexploitation nest pas le mme au cours de lanne par exemple. Lobjectif est donc de calculer, pour un chiffre daffaires donn, la moyenne pour tous les lments constitutifs du BFR. Le niveau moyen obtenu du BFR est appel BFR normatif. Cest ce BFR normatif qui est ensuite utilis pour valuer le fonds de roulement ncessaire et donc le besoin en capitaux permanents de lentreprise. Pour calculer le BFR normatif, on prend en compte que les lments dexploitation car ils constituent lessentiel du BFR et sont une base fiable dvaluation dans le cas de calcul prvisionnel notamment. Le calcul du BFR normatif repose en fait sur 3 hypothses : 1. Lactivit est suppose tre rpartie uniformment dans le temps : on raisonne alors sur 12 mois de 30 jours ; 2. Le montant moyen de chaque poste constituant le BFR est suppos tre proportionnel au niveau de lactivit, c'est--dire au CAHT ; 3. On suppose que la proportionnalit mise en vidence reste constante tant que les conditions dexploitation ne sont pas fondamentalement diffrentes. Le BFR normatif est donc proportionnel au chiffre daffaires. Ainsi, le rapport BFR/CAHT est une constante. Soit : (BFR/CAHT) * 360 = nombre de jours de CAHT reprsentant le BFR

Le calcul du BFR normatif peut se faire par la mthode des experts-comptables. Dans cette mthode, le montant moyen de chaque poste du BFR est dcompos entre un temps dcoulement et un coefficient de pondration (ou de structure). Le temps dcoulement permet de situer le poste au bilan par rapport au flux annuel, alors que le coefficient de pondration permet de mesurer limportance du poste au bilan par rapport au chiffre daffaires HT.

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2.1.3. La Trsorerie Nette : TN La trsorerie nette est obtenue par diffrence entre la trsorerie positive (caisse, placements de trsorerie, comptes bancaires positifs) et la trsorerie ngative (dcouverts bancaires). Comme lactif et le passif sont quilibrs, on obtient par construction : Trsorerie nette = fonds de roulement besoin en fonds de roulement LAnalyse du bilan fonctionnel

2.2.

Lanalyse du bilan fonctionnel consiste comparer les montants ainsi calculs afin de sassurer de ladquation des ressources obtenues par lentreprise avec les emplois qui en sont faits. Ainsi, de mme quon nachte pas une maison grce un dcouvert bancaire, lanalyste financier vrifiera que lentreprise a financ ses emplois long terme par des ressources long terme, cest--dire quelle dispose dun fonds de roulement positif. Il sintressera ensuite au BFR, quil dtaillera en BFR structurel et BFR conjoncturel. Le BFR structurel correspond au montant stable du BFR. En effet, mme si les crances, dettes et stocks du bilan sont court terme, ils sont constamment renouvels et lentreprise a toujours un montant minimum son bilan. Le BFR conjoncturel correspond aux lments phmres des emplois et ressources circulants, lis des fluctuations saisonnires de lactivit ou des oprations exceptionnelles (cession dimmobilisation par exemple). La distinction entre BFR structurel et conjoncturel est parfois dlicate. Elle peut tre mene de plusieurs faons : Le BFR structurel peut tre reconstitu lorsque lon connat les dlais moyens de stockage, et de rglement des clients et des fournisseurs de lentreprise (on parle alors de BFR normatif); Lorsque lentreprise tablit des comptes trimestriels, on peut calculer le BFR structurel comme la moyenne des BFR trimestriels; On peut considrer que lentreprise a choisi la date de clture de ses comptes de faon prsenter le BFR le plus faible possible et que le BFR dexploitation calcul la clture comptable correspond au minimum incompressible, donc au BFR structurel (le BFRHE est considr comme structurel). Lanalyste financier sassurera que le fonds de roulement est suffisant pour couvrir la partie structurelle du BFR. Les variations conjoncturelles du BFR pourront tre absorbes par la trsorerie. Il est donc tout fait normal que la trsorerie soit parfois ngative, condition que cette situation ne soit que temporaire.

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En revanche, une trsorerie nette systmatiquement ngative est une situation alarmante qui risque de conduire lentreprise la faillite. Inversement, une trsorerie trop importante ne fait pas courir de risques lentreprise mais gnre un manque gagner. En effet, la trsorerie est peu ou pas rmunre et les sommes disponibles devraient tre investies dans des placements plus rentables. NB : les analyses exposes ci-dessus doivent tre adaptes en fonction des secteurs dactivit. Ainsi, pour un hypermarch dont les clients rglent au comptant, il est tout fait normal davoir un fonds de roulement ngatif et de financer une partie des investissements par des ressources circulantes (crdit fournisseurs). 2.3. La rsolution des dsquilibres

Le FR ne devait couvrir que la partie structurelle du BFR. En cas dactivit saisonnire, il nest pas inquitant de voir le BFR augmenter temporairement au-del du FR et la trsorerie devenir de ce fait ngative. Dans un tel cas, le chef dentreprise ou son trsorier doit simplement soccuper dobtenir des financements court terme : mobilisation des crances clients (escompte, affacturage), prt court terme (crdit de campagne) ou autorisation de dcouvert. En revanche, si la trsorerie reste continuellement (ou du moins frquemment et longuement) ngative, cela signifie que le FR est insuffisant par rapport au BFR. Le chef dentreprise doit alors soit augmenter le fonds de roulement, soit rduire le BFR. Les moyens permettant daugmenter le fonds de roulement sont les suivants : - emprunt long terme, - augmentation de capital, - cession dimmobilisations, - autofinancement, etc Pour diminuer le BFR, il est possible de : - ngocier des dlais de rglement plus long avec les fournisseurs, - ngocier des dlais de rglement plus courts avec les clients, - rduire les stocks, etc De tels dsquilibres sont frquents dans les entreprises en forte croissance. En effet, les lments du BFR voluent proportionnellement lactivit. Il est important de les anticiper par des prvisions de trsorerie (do lintrt du calcul du BFR en jours de chiffre daffaires) afin dobtenir en temps utiles les capitaux ncessaires. En effet, de nombreuses jeunes entreprises, pourtant rentables, se retrouvent en situation de cessation de paiement (cest--dire de faillite), faute de pouvoir financer laugmentation du BFR lie leur croissance.

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3. LANALYSE DE LACTIVITE ET DE LA RENTABILITE

3.1. Le calcul des Soldes Intermdiaires de Gestion : SIG

Le compte de rsultat fournit de nombreuses informations concernant lactivit de lentreprise: est-elle bnficiaire ou dficitaire ? Le bnfice est-il li lactivit habituelle ou un lment exceptionnel ? Toutefois, pour un analyste financier, cette approche est insuffisante et doit tre complte par une analyse plus pousse de la formation du rsultat. Celui-ci est ainsi dcompos en plusieurs soldes intermdiaires de gestion (SIG) simbriquant les uns dans les autres. 3.1.1. La marge commerciale La marge commerciale est gale la diffrence entre les ventes et les consommations de marchandises (consommations = achats de lexercice + stock initial stock final). Elle reflte lactivit de ngoce de lentreprise (activit dachat revente en lEtat). Il est intressant de comparer le montant de la marge commerciale celui des ventes de marchandises. On peut ainsi calculer le taux de marge de la faon suivante : marge commerciale * 100 / ventes de marchandises. 3.1.2. La production La production est gale au montant des biens et services vendus, stocks, ou conservs pour lutilisation de lentreprise. Elle reflte lactivit industrielle ou de service de lentreprise. Ce solde sera galement utilis pour mesurer la productivit de lentreprise grce des ratios de type production / actif immobilis ou production / effectifs . 3.1.3. La valeur ajoute La valeur ajoute indique le volume de richesse nette cr par lentreprise. Elle se calcule par diffrence entre ce que lentreprise a produit (marge commerciale + production) et ce quelle a consomm en provenance de lextrieur pour raliser cette production (achats de biens et services). 3.1.4. Lexcdent brut dexploitation (EBE) Lexcdent brut dexploitation sobtient en retranchant de la valeur ajoute le montant des charges de personnel et des impts et taxes et en y ajoutant les subventions dexploitation.

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On considre que lEBE est une bonne mesure de la performance conomique de lentreprise car il nest pas pollu par des dcisions de nature fiscale (rythme damortissement des immobilisations) ou de financement. Cet indicateur est trs proche de lEBITDA (Earning Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) utilis par les analystes boursiers. 3.1.5. Le rsultat dexploitation Le rsultat dexploitation sobtient en retranchant de lEBE le montant des dotations aux amortissements et provisions (DAP) et en rajoutant les reprises sur amortissements et provisions (RAP) ainsi que les autres charges et produits dexploitation. Ce solde est galement disponible en lecture directe sur le compte de rsultat. 3.1.6. Le rsultat courant avant impts Le rsultat courant avant impt est gal la somme du rsultat dexploitation et du rsultat financier. Il reflte lactivit rcurrente (non exceptionnelle de lentreprise). Ce solde est galement disponible en lecture directe sur le compte de rsultat. 3.1.7. Le rsultat net Le rsultat net est gal la somme du rsultat courant avant impts et du rsultat exceptionnel, diminu de limpt sur les socits et de la participation des salaris. Cest le rsultat de lexercice que lon retrouve en dernire ligne du compte de rsultat ainsi quau bilan. NB : les soldes obtenus nont que peu de signification en valeur absolue. En revanche, ils sont trs intressants pour analyser lvolution dune entreprise ou pour comparer plusieurs entreprises appartenant un mme secteur dactivit. 3.2. La Capacit dAutofinancement CAF

3.2.1. La signification de la CAF La capacit dautofinancement (CAF) reflte la trsorerie potentielle dgage par lactivit de lentreprise. Elle est gale la diffrence entre les produits encaissables et les charges dcaissables lis lactivit de lentreprise. Les produits encaissables sont les produits du compte de rsultat qui ont t encaisss ou qui vont ltre. De mme les charges dcaissables sont les charges du compte de rsultat qui ont t dcaisses ou qui vont ltre. Sont ainsi exclus de la CAF les charges et les produits calculs qui ne donneront pas lieu un encaissement ou un dcaissement (dotations et reprises aux amortissements et aux provisions). Sont galement exclus les charges et les produits lis au cycle dinvestissement (plus et moins-values sur cession dimmobilisations).
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Cet indicateur est observ avec une attention particulire par les investisseurs car il sagit du montant disponible pour lentreprise pour : - investir : achat dimmobilisations ou financement de laugmentation du besoin en fonds de roulement ; - rembourses ses dettes financires ; - verser des dividendes ses actionnaires. 3.2.2. Le Calcul de la CAF La CAF peut se calculer de deux faons : 3.2.2.1. Mthode additive

La CAF est obtenue par addition des produits encaissables ( lexception de ceux lis au cycle dinvestissement) et par soustraction des charges dcaissables ( lexception de celles lies au cycle dinvestissement). Pour simplifier les calculs, il est possible (et recommand) de dmarrer ce calcul partir de lEBE qui ne contient lui-mme que des charges et produits dcaissables et encaissables. 3.2.2.2. Mthode soustractive

On peut galement retrouver la CAF en partant du rsultat net et en retirant les lments exclus de la CAF : - on ajoute ainsi les charges exclues de la CAF : dotations aux amortissements et provisions et valeur nette comptable des immobilisations cdes, - on soustrait ainsi les produits exclus de la CAF : reprises sur provisions et produits de cession dimmobilisations. 3.2.3. Lutilisation de la CAF La CAF apparat dans les tableaux de flux de trsorerie. Cest souvent la principale source de financement pour lentreprise. Elle est compare au montant des dettes financires rembourser et au montant des investissements ncessaires.

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3.3.

La rentabilit conomique et la rentabilit financire

Rentabilit conomique et rentabilit financire sont deux indicateurs qui envisagent la performance de lentreprise sous deux aspects diffrents et complmentaires : - la rentabilit conomique mesure la rentabilit de lentreprise dans son ensemble, sans distinction de lorigine des montants investis (fonds propres ou endettement), - la rentabilit financire mesure la rentabilit du point de vus de lactionnaire, en sintressant uniquement au rendement des fonds propres. Lorsque lentreprise nest pas endette, les deux montants sont identiques mais dans le cas contraire ils peuvent tre trs diffrents. Le recours lendettement est dailleurs un moyen risqu mais efficace dobtenir une rentabilit financire leve partir dune rentabilit conomique mdiocre. 3.3.1. Le diagnostic de la rentabilit conomique 3.3.1.1. Le calcul de la rentabilit conomique

La rentabilit conomique est un ratio. Elle est obtenue en divisant le rsultat conomique (rsultat dexploitation aprs impt) par le montant des capitaux engags pour obtenir ce rsultat (actif conomique) : Rentabilit conomique = rsultat dexploitation aprs impt / actif conomique Limpt dduire est celui calcul sur le rsultat dexploitation : il ne faut pas utiliser tel quel le montant dimpt sur les socits figurant au compte de rsultat et qui tient galement compte des lments financiers et exceptionnels. Lactif conomique, est gal la somme de lactif immobilis et du besoin en fonds de roulement dexploitation. De mme que pour les SIG, lutilit de ces calculs est avant tout comparative : un taux de rentabilit de 7% na de signification que compar la rentabilit moyenne du secteur dactivit ou tudi dans son volution sur plusieurs annes. 3.3.1.2. Profitabilit et rentabilit conomique

On peut dcomposer la formule de calcul de la rentabilit conomique en y intgrant le chiffre daffaires (not CA) : Rentabilit conomique = rsultat conomique / CA * CA / capitaux engags Le premier ratio (rsultat conomique / CA) mesure la profitabilit de lentreprise et le second (CA / capitaux engags) le taux de rotation de lactif conomique.
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On saperoit ainsi que deux entreprises peuvent atteindre le mme taux de rentabilit conomique de deux faons totalement diffrentes : - soit en ralisant un faible taux de marge mais en ayant besoin de peu de capitaux pour raliser leur chiffre daffaires (hypermarchs), - soit en ralisant un taux de marge plus lev mais ncessitant un investissement plus important pour raliser le mme chiffre daffaires (industrie). Cette analyse donne galement deux solutions possibles une entreprise souhaitant amliorer sa rentabilit conomique : - soit augmenter son taux de marge, - soit acclrer la rotation de son actif conomique. 3.3.2. Le diagnostic de la rentabilit financire 3.3.2.1. Le calcul de la rentabilit financire

La rentabilit financire est un ratio. Elle est obtenue en divisant le rsultat net par le montant des capitaux propres : Rentabilit financire = rsultat net / capitaux propres

Les capitaux propres sont gaux la somme du capital social, des rserves et report nouveau (bnfices accumuls non distribus) et du rsultat de lexercice. On peut galement les calculer par diffrence entre le total de lactif et le montant des dettes. Capitaux propres = capital + rserves + report nouveau + rsultat de lexercice = actif dettes 3.3.3. Leffet de levier Leffet de levier explique le passage de la rentabilit conomique la rentabilit financire, en fonction du taux dendettement et du cot de la dette. En effet, le passage dune notion lautre se fait de la faon suivante : - actif conomique = fonds propres + dettes financires - rsultat dexploitation aprs impt = rsultat net rsultat financier. Si on considre, par simplification, que le rsultat financier reflte le cot des dettes financires, on en dduit que : - si le cot de la dette est infrieur la rentabilit conomique, alors la rentabilit financire sera suprieure la rentabilit conomique, - inversement, si le cot de la dette est suprieur la rentabilit conomique, alors la rentabilit financire sera infrieure la rentabilit conomique.

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Limpact de cet cart sera dautant plus important que le taux dendettement soit lev, cest pourquoi on parle deffet de levier. Leffet de levier est gal la diffrence entre la rentabilit financire et la rentabilit conomique divise par la rentabilit conomique : Effet de levier = (Rf Re) / Re

Avec Re = rentabilit conomique et Rf = rentabilit financire. Leffet de levier est trs recherch, en particulier en priode de faibles taux dintrts. Il faut toutefois lutiliser avec prcaution car il accrot le risque de lentreprise. En effet, si le taux de rentabilit conomique diminue jusqu tre infrieur au cot de la dette, la rentabilit financire sera dautant plus faible (voire ngative) que le taux dendettement est lev. On parle alors deffet de massue. La rentabilit financire est lie la rentabilit conomique par la formule suivante : Rf = Re + (Re Cd)* D/CP

Avec : - Re : rentabilit conomique - Rf : rentabilit financire - Cd : cot de la dette net de lconomie dimpt = taux dintrt * (1 taux dimpt) - D : dette financire - CP : capitaux propres On voit ainsi que leffet de levier dpend de deux lments : - le diffrentiel de taux entre la rentabilit conomique et le cot de la dette (Re Cd) - limportance du niveau dendettement (D / CP)

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4. LES RATIOS DE STRUCTURE FINANCIERE

4.1. La Solvabilit et la Liquidit

Quelle soit statique (bilan fonctionnel) ou dynamique (tableau de financement), lanalyse de la structure financire de lentreprise a pour but dapprcier la solidit de celle-ci, cest--dire sa capacit rsister face des difficults conomiques. Le principal risque tudi est le risque dinsolvabilit, cest--dire lincapacit pour lentreprise rembourser ses dettes leur chance. Dans ce cas, les apporteurs de ressources externes (banquiers et fournisseurs) perdront une partie de leur crance sur lentreprise. Une entreprise peut se retrouver en situation dinsolvabilit dans deux cas de figure : - si le produit de la vente de ses actifs est insuffisant pour rembourser ses dettes, - si le montant des actifs est suffisant pour rembourser les dettes mais que ceux-ci ne sont pas disponibles au moment o les dettes arrivent chance. On rservera le terme dinsolvabilit la premire situation. Dans le second cas, on parlera dilliquidit. 4.2. Les principaux ratios

Les ratios permettant dvaluer la structure financire de lentreprise sont trs varis et chaque analyste financier est libre de crer ceux qui lui semblent pertinents. Nous ntudierons donc que les plus communment utiliss. Capitaux propres / total bilan

Ce ratio, appel ratio dautonomie financire, est particulirement tudi par les banquiers car les capitaux propres sont pour eux une garantie. En effet, en cas de liquidation de lentreprise, les actionnaires seront les derniers servis lors de la vente des actifs. Si lactif savre insuffisant pour couvrir le passif, la perte sera donc impute sur les fonds propres avant de ltre sur les autres dettes. Bien quil nexiste pas de norme absolue, un bon rapport ne doit pas tre infrieur 1/3 (exceptionnellement 1/4). Capitaux propres / dettes financires

Ce ratio reprsente la structure de financement de lentreprise (autofinancement ou recours lemprunt). L encore, il nexiste pas de norme absolue, mais en rgle gnrale un bon rapport ne doit pas tre infrieur 1.

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Dettes financires / CAF

Ce ratio reprsente le nombre dannes ncessaires pour rembourser la dette dans le cas o la CAF serait exclusivement employe ce remboursement (pas de dividendes ni dinvestissements). Ce chiffre peut utilement tre compar lchancier des dettes financires : un ratio de 4 est correct si lendettement est en moyenne 8 ans mais inquitant si il est chance d2 ou 3 ans. Actif disponible moins d1 an / dettes exigibles moins d1 an

Ce ratio, appel ratio de liquidit, reflte le risque dilliquidit de lentreprise. Il doit tre au moins suprieur 1 car sinon lentreprise risque de se retrouver en situation de cessation de paiement.

5. LES RATIOS DE ROTATION

Ils expriment la rtention de liquidit par les diffrentes composantes du BFR. Ils rapportent un poste de stock du bilan un poste de flux du compte de rsultat. 5.1. La Rotation des stocks

Rotation stocks matires :

Il correspond un nombre de fois que le stock a t renouvel dans lanne. Rotation stocks matires = Achats HT / Stock moyen (ou stock de clture de lexercice) Pour lexprimer en nombre de jours, il suffit de faire le calcul inverse suivant : Rotation stocks matires = 360 * Stock moyen (ou stock de clture de lexercice) / Achats HT

Rotation Stocks marchandises

Exprim en nombre de fois que le stock exprim en valeur marchande se renouvelle chaque anne. Rotation Stocks marchandises = Chiffre daffaires / Stock moyen

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Exprim en nombre de jours : Rotation Stocks marchandises = 360 * Stock moyen / Chiffre daffaire

5.2.

La Rotation crdit client

Exprim en nombre de fois que le stock de crances se renouvelle chaque anne : La Rotation crdit client = Chiffre daffaires TTC / Crances clients + EENE

Avec EENE : effets escompts non chus (l'entreprise conserve la responsabilit du paiement de son effet jusqu lchance).

Exprim en nombre de jours : La Rotation crdit client = 360 * Crances clients + EENE / Chiffre daffaires TTC

5.3.

La Rotation crdit fournisseurs

Exprim en nombre de fois que le stock de dettes se renouvelle chaque anne : La Rotation crdit fournisseurs = Achats et charges externes TTC / Dettes fournisseurs

Exprim en nombre de jours : La Rotation crdit fournisseurs = 360 * Dettes fournisseurs / Achats et charges externes TTC Ces deux derniers ratios mesurent lampleur du crdit interentreprises.

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6. LES FLUX DE TRESORERIE

6.1. Le tableau de financement

Le bilan fonctionnel donne une vision statique des emplois et des ressources de lentreprise. Il peut tre utilement complt par le tableau de financement qui explique le passage du bilan dun exercice celui de lexercice suivant et donne ainsi une vision dynamique de lutilisation que lentreprise fait de ses ressources. Lgalit trsorerie = FR BFR du bilan fonctionnel devient pour le tableau de financement : Trsorerie = FR - BFR

Le tableau de financement prsente sparment les nouvelles ressources obtenues durant lexercice et lusage qui en a t fait, cest--dire les nouveaux emplois. Les nouvelles ressources peuvent provenir des lments suivants : - capacit dautofinancement, - augmentation de capital, - nouvel emprunt bancaire, - rduction du BFR, - obtention de concours bancaires courants, etc Les nouveaux emplois peuvent tre les suivants : - investissement, - financement de laugmentation du BFR, - distribution de dividendes, - remboursement demprunts, - amlioration de la trsorerie, etc . Le tableau de financement peut galement tre tabli de faon prospective en recensant les ressources et les emplois estims pour les annes venir. On parle alors de plan de financement . Ltablissement dun tel document est trs utile pour anticiper les besoins de trsorerie lis la croissance ou aux investissements. 6.2. Lanalyse des tableaux de flux

Les tableaux de flux de trsorerie reprennent les informations du tableau de financement en les triant de faon simplifier lanalyse. Il existe plusieurs modles, chacun reposant sur des conceptions financires diffrentes:

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- le TPFF (tableau pluriannuel des flux financiers) beaucoup utilis dans les annes 70 et 80, - le tableau de lordre des experts-comptables (OEC) - le tableau de la centrale des bilans de la banque de France. A titre dexemple, le tableau de lOEC regroupe les variations de ressources et demplois en trois catgories : - ceux gnrs par lactivit (CAF et variation du BFR) - ceux gnrs par linvestissement (cessions acquisitions) - ceux gnrs par le financement (augmentation ou remboursement des emprunts, augmentation de capital, versement de dividendes). La somme des flux de ces trois catgories explique la variation de la trsorerie sur lexercice.

CONCLUSION Lanalyse financire a pour objectif essentiel dinterprter les performances financires de lentreprise sur une priode donne (la solvabilit, lquilibre financier, la flexibilit, la rentabilit, la mesure des risques, lidentification des forces et des faiblesses de lentreprise), et prconiser le cas chant des solutions ou des recommandations. La dmarche du diagnostique financier repose sur les tapes suivantes : - La collecte des informations ; - Les retraitements ; - La mise en uvre des outils ncessaires ; - La synthse des rsultats.

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