UNIVERSITE MONTESQUIEU BORDEAUX IV

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Licence 1re anne Economie - Gestion
Anne universitaire 2005-2006
Semestre 2

Finances et analyse des tats financiers

Travaux Dirigs - Sance n 9
Lanalyse financire par les ratios

Lectures conseilles pour rpondre aux questions :

-

Evraert S. et Prat dit Hauret C. Comptabilit Cours et applications , 5me dition,

Vuibert. Collection expertise comptable et financire. Chapitres : 1, 2, 3, 4 et 5.

Nikitin M. et Rgent M-O., Introduction la comptabilit , 2me dition, Armand

Colin. Chapitres : 1, 2, 3, et 4.

Colasse B., Comptabilit gnrale , 9me dition, Economica.

Mandou C., Comptabilit Gnrale de lEntreprise Instruments et procdures ,

2me dition, De Boeck.

Questions
1. Quest quun ratio ?
2. A quoi servent-ils en gestion ?
3. Comment utilise-t-on les ratios financiers ?
4. Quels sont les points de lanalyse financire que lon cherche mettre en lumire au
travers de ces ratios financiers ?

Applications
Cas de lentreprise Innovatek :
La socit Innovatek est engage dans le commerce du bois et d'autres matriaux de
construction.
On vous demande de faire lanalyse financire de cette entreprise afin de permettre dclairer
sa situation gnrale. Vous vous trouvez la place dun investisseur ou dun auditeur et vous
disposez des informations suivantes qui sont les informations sur le titre en bourse et les
chiffres qui correspondent au secteur dactivit dInnovatek afin de faire des
recommandations pour votre analyse.
Cours de bourse : 8 Euros
Dividende vers : 0,50 Euros
Nombre dactions en circulation : 1 000 000
Ratio de liquidit gnrale du secteur : 2 fois
Ratio dendettement du secteur : 53,6 %
Ratio de couverture des intrts du secteur : 4,3 fois
Ratio de rotation des stocks du secteur : 6 fois
Rotation des comptes clients du secteur : 5 fois
Ratio de rotation des immobilisations du secteur : 9 fois
Rotation de lactif total du secteur : 2,25 fois
Ratio de marge bnficiaire brute du secteur : 19 %
Rendement sur actif total du secteur : 5,6 %
Calculez les ratios financiers correspondant pour Innovatek en utilisant le Bilan et le
Compte de rsultat, prsents en annexe.

ANNEXE

A- LE BILAN

Le bilan indique la valeur des biens possds par Innovatek au 31 dcembre 2005 et la faon
dont lacquisition de ces biens a t finance, par les sources externes (financement externe)
et par les sources internes (financement interne).
Notons quil sagit du bilan financier o les actifs et les passifs ont t retraits et classs par
ordre de liquidit croissante.

Bilan financier simplifi dInnovatek inc. pour lexercice clos le 31 dcembre 2005
ACTIF

PASSIF

ACTIF

PASSIF

IMMOBILISATIONS
Terrain
quipement
Usine
Moins :
Amortissement cumuls
Immobilisations nettes

60 000
75 000
175 000
47 000
263 000

ACTIF COURT TERME

Encaisse
30 000
Comptes clients
280 000
Stocks
220 000
Total de lactif CT
530 000
Total de l`actif

793 000

CAPITAUX PROPRES
Capital-actions
(80 000 actions 1)
Bnfices non Rpartis
Total

80 000
201 000
281 000

DETTES LONG TERME

Obligations payer
250 000
Hypothque payer
110 000
Total du passif LT
360 000
DETTES COURT TERME
Dettes fournisseurs
80 000
Emprunts
65 000
Diverses factures payer
7 000
Total des dettes CT
152 000
Total des dettes

512 000

Total des capitaux propres

et dettes
793 000

B- LE COMPTE DE RSULTAT
Compte de rsultat simplifi dInnovatek inc. pour lexercice clos le 31 dcembre 2005
Ventes de marchandises
Moins: Cot dachat des marchandises vendues
Marge brute
Moins: Frais d'exploitation
Frais de vente
40 000
Frais d'administration
25 000
Loyer
15 000
Amortissement
6 000
Rsultat dexploitation
Moins: intrts
Rsultat courant avant impt
Moins: Impt sur le bnfice
Rsultat net comptable

950 000
720 000
230 000

90 000
140 000
26 000
114 000
55 000
59 000

Correction
LES TATS FINANCIERS ET LEUR ANALYSE PAR LES RATIOS

A. LES TATS FINANCIERS

L'entreprise but lucratif, comme toutes les autres institutions, vit pour atteindre un certain
objectif. Dans ce cas, il s'agit d'un objectif de rendement sur le capital investi par les
propritaires. Pour se dvelopper et survivre, l'entreprise excute des transactions: acquisition
d'intrants (matires premires, main-d'oeuvre, quipements, etc.), change d'extrants (produits
et services) contre leur valeur marchande. Ces activits et ces transactions sont dcrites et
classes dans divers comptes du systme comptable. On se souvient que le but de la
comptabilit est de compiler et de classer l'information relative aux transactions, et de les
rsumer priodiquement par trois documents: le bilan, l'tat des rsultats et l'tat des bnfices
non rpartis.
Ces tats financiers constituent la partie interne de l'information financire. Les responsables
de la gestion utiliseront aussi des informations externes: concurrence, tat de l'conomie, lois,
inflation, etc. Un systme d'information financire (SIF), possde donc deux volets:
- Un systme d'information interne;
- Un systme d'information externe.
1. Le bilan
Le bilan est en quelque sorte une photographie de l'entreprise une date donne. Il prsente
ce que possde l'entreprise: c'est l'actif et, en contrepartie, il prsente galement l'origine des
fonds qui ont servi acqurir l'actif. Le passif indique l'origine externe de ces fonds, et l'avoir
prcise les montants investis par les propritaires. Cet avoir porte diffrents noms selon la
forme juridique de l'entreprise. Dans ce volume, nous utiliserons la case de la compagnie.
L'avoir sera donc Avoir des actionnaires.
Ainsi, tout comme un mdecin publie le bilan de sant d'une personne, le bilan fournit, une
date donne, la situation des possessions de l'entreprise, ainsi que l'origine interne et externe
des possessions de l'entreprise, ainsi que l'origine interne et externe des fonds utiliss par
l'entreprise lors de ses transactions.
2. Le compte de rsultat
L'tat des rsultats est une sorte de film exposant les transactions qui sont survenues durant
une certaine priode: autant les acquisitions d'intrants que les changes d'extrants. Cet tat
prsente donc les ventes ralises pendant le cycle d'exploitation (on utilise en comptabilit le
terme de produits) et les charges encourues pour raliser le revenu.
L'tat des rsultats prsente le calcul de la diffrence entre les produits (ventes) et les charges.
Si cette diffrence est positive, il y a profit: l'entreprise est rentable; si cette diffrence est
ngative, il y a perte.

3. L'tat des bnfices non rpartis (BNR)

L'tat des bnfices non rpartis (BNR) indique les variations survenues l'avoir des
actionnaires durant une priode donne: accroissements dus de nouvelles sommes investies
ou la prsence de profits qui n'ont pas t rpartis la fin de l'exercice; diminutions dues la
distribution de dividendes aux actionnaires ou la prsence de pertes la fin de l'exercice.
B. LE BILAN
Afin d'illustrer les divers tats financiers, nous utiliserons tout au long de ce chapitre les
donnes comptables de la compagnie Innovatek engage dans le commerce du bois et d'autres
matriaux de construction. Le tableau suivant prsente le bilan fictif de cette entreprise la fin
de l'anne 2005, o figurent du ct gauche les biens acquis par la firme et la valeur de ces
biens. Notons que ces biens sont classs en ordre de liquidit dcroissante; examinons ces
diverses catgories.
Bilan financier simplifi dInnovatek inc. pour lexercice clos le 31 dcembre 2005
ACTIF
IMMOBILISATIONS
Terrain
quipement
Usine
Moins :
Amortissement cumuls
Immobilisations nettes

PASSIF
60 000
75 000
175 000
47 000
263 000

ACTIF COURT TERME

Encaisse
30 000
Comptes clients
280 000
Stocks
220 000
Total de lactif CT
530 000
Total de l`actif

793 000

CAPITAUX PROPRES
Capital-actions
(80 000 actions 1)
Bnfices non Rpartis
Total

80 000
201 000
281 000

DETTES LONG TERME

Obligations payer
250 000
Hypothque payer
110 000
Total du passif LT
360 000
DETTES COURT TERME
Dettes fournisseurs
80 000
Emprunts
65 000
Diverses factures payer
7 000
Total des dettes CT
152 000
Total des dettes

512 000

Total des capitaux propres

et dettes
793 000

L'actif court terme prsente la situation des biens liquides (argent en caisse ou en banque),
puis les sommes qui deviendront liquides dans un avenir rapproch (les comptes clients
venant chance dans quelques jours ou dans moins d'un an). Suivent les stocks qui seront
vendus et transformes en comptes clients (lorsque les ventes se font crdit) ou en argent
liquide (pour les ventes au comptant). Notons que certains actifs court terme comportent des

titres de placements (bons du Trsor et obligations); ces titres sont rapidement transformables
en liquide.
L'actif long terme est constitu de masses montaires investies dans des biens qui resteront
plus d'un an sous cette forme immobilise et parfois mme cinq ou dix ans. Il s'agit ici des
quipements, btiments, terrains et autres immobilisations ncessaires la cration de
produits et de services. L'actif prsente donc l'utilisation qui a t faite des sommes originaire
de diffrentes sources.
Le ct droit du bilan prsente les diverses origines des fonds utiliss. Ces sources sont
parfois externes: les fournisseurs vendent parfois crdit, les banques peuvent octroyer des
prts, etc.; c'est le passif. Celui-ci se subdivise galement en court terme (moins d'un an) et en
long terme (dettes sur plus d'un an).
Les sources proviennent aussi des actionnaires qui investissent dans l'entreprise (capital
actions) et qui parfois placent dans l'entreprise une part des profits qui leur appartiennent
(BNR).
L'quation du bilan se prsente ainsi:
ACTIF

ACTIF

PASSIF

COURT +

LONG =

COURT + LONG +

TERME

TERME

TERME

PASSIF

TERME

AVOIR
DES ACTIONNAIRES

Le bilan plus haut indique la valeur des biens possds par Innovatek au 31 dcembre 2005 et
la faon dont lacquisition de ces biens a t finance, par les sources externes (financement
externe) et par les sources internes (financement interne). La comparaison de deux bilans la
fin de deux exercices successifs permettra d'tudier les variations des diffrents postes d'actif
et de passif; elle permettra aussi de voir comment volue l'avoir des actionnaires.
C. LE COMPTE DE RSULTAT
L'tat des rsultats est un rapport comptable important. Il reflte l'ensemble des activits
survenues durant l'exercice financier. Le tableau suivant prsente l'tat des rsultats de la
firme Innovatek; cet tat dcrit les transactions excutes tout au long de l'anne 2005. Nous y
retrouvons les produits tirs des ventes puis les frais encourus pour raliser ces revenus. La
dernire ligne indique le rsultat de l'exploitation de l'entreprise pour l'exercice considr.
Compte de rsultat simplifi dInnovatek inc. pour lexercice clos le 31 dcembre 2005
Ventes de marchandises
Moins: Cot dachat des marchandises vendues
Marge brute
Moins: Frais d'exploitation
Frais de vente
40 000
Frais d'administration
25 000
Loyer
15 000

950 000
720 000
230 000

Amortissement

6 000

Rsultat dexploitation
Moins: intrts
Rsultat courant avant impt
Moins: Impt sur le bnfice
Rsultat net comptable

90 000
140 000
26 000
114 000
55 000
59 000

Les quations rsumant ltat des rsultats sont les suivantes:

VENTES - COT DES MARCHANDISES VENDUES = BNFICE
BNFICE BRUT - FRAIS DEXPLOITATION = BNFICE NET

D. L'TAT DES BNFICES NON RPARTIS

L'tat des bnfices non rpartis est un peu la transition entre les deux tats financiers
prcdents, puisqu'il indique les variations survenues dans l'avoir des actionnaires suite aux
bnfices ou aux pertes de lexercice et suite au paiement des dividendes. Le tableau suivant
prsente l'tat des bnfices non rpartis pour Innovatek au 31 dcembre2005. Nous
supposons ici que le bilan prcdent (2004) indiquait un BNR de 182 000 $.
Bnfices non rpartis au 1er janvier 2005
Plus: Bnfices de lexercice 2005
Total
Moins: Dividendes dclars pour 2005
Bnfices non rpartis au 31 dcembre 2005

182 000
59 000
241 000
40 000
201 000

E. L'ANALYSE FINANCIRE PAR LES RATIOS : rponses aux questions

L'outil utilis dans les analyses financires est appel ratio, qui est un coefficient calcul
partir d'une fraction, c'est--dire un rapport entre des sommes tires des tats financiers. Ils
servent:
- de mesure de la performance;
- d'instrument de contrle;
- de guide l'tablissement de mesures correctives.
Dans la vie courante, nous utilisons galement des ratios: on parle de moyenne au bton pour
un frappeur au base-ball, d'indice des prix la consommation (IPC), de consommation de
litres d'essence pour 100 km parcourus: ce sont autant d'exemples de ratios. En finance ils
sont employs en comparaison avec:
- les ratios des annes prcdentes de l'entreprise;
- les ratios du mme secteur d'activit.
Faire une analyse financire consiste donc valuer les points suivants:

- Les rsultats de l'entreprise;

- Sa sant financire, sa rentabilit;
- Sa solvabilit;
- Les risques encourus;
- La probabilit de survie de l'entreprise.
Cette analyse s'effectuera cinq niveaux:
- La liquidit (solvabilit);
- La structure des dettes et la scurit des prteurs;
- La gestion de l'actif;
- La rentabilit des activits;
- L'investissement des actionnaires, sa scurit, sa rentabilit.
E.1 LES RATIOS DE LIQUIDIT
Ces ratios mesurent et valuent la capacit de l'entreprise rembourser ses passifs court
terme en utilisant ses actifs court terme: l'entreprise est-elle solvable court terme?
Le ratio de liquidit gnrale
Le ratio de liquidit gnrale est le rapport entre l'actif court terme et le passif court terme.
Rappelons que l'actif court terme comprend: l'encaisse, les comptes clients, les titres de
placements et les diffrents stocks. D'autre part, le passif court terme se compose des
comptes fournisseurs, des emprunts court terme, ainsi que de la portion de la dette long
terme devenue exigible dans lanne courante. Ce ratio mesure la solvabilit et indique dans
quelle proportion les actifs court terme garantissent le paiement des dettes court terme.
Voici le ratio de liquidit gnrale d'Innovatek:
Ratio de liquidit gnrale = Actif CT = 530 000 = 3,5 fois
Passif CT
152 000
Ratio du secteur: 2 fois
Que signifie 3,5 fois? Pour chaque 1 Euro devenu exigible dans l'anne courante, la firme
dispose de 3,5 Euros d'actif disponible court terme. Cette situation semble excellente et
rassurante pour les cranciers; il faut cependant nuancer cet optimisme: le montant figurant
dans les stocks semble assez important.
E.2 LES RATIOS DE STRUCTURE FINANCIRE
Les ratios de structure financire visent mesurer l'importance des dettes par rapport aux
autres sources de financement des activits de la firme. Ils permettent donc aux cranciers de
mesurer le risque encouru. Il permet aussi aux actionnaires de se faire une ide sur leur part
dans le financement utilis par l'entreprise. Voici les principaux ratios de structure financire:
A) Ratio d'endettement
Ce ratio se calcule en divisant le total du passif par le total de l'actif. Il indique le pourcentage
des fonds utiliss dans l'actif qui proviennent des cranciers externes. Il est vident que le
complment de ce pourcentage constitue la proportion des actifs totaux financs par les
actionnaires. Le ratio d'endettement d'Innovatek se calcule ainsi:

Ratio dendettement = Passif total = 512 000 = 64,6%

Actif total
793 000
Ratio du secteur: 53,6%
Le pourcentage de 64,6% signifie que les cranciers fournissent prs des deux tiers de fonds
ncessaires au financement des actifs d'Innovatek. Par consquent, les actionnaires
napportent que 35,4% des fonds, ce qui nest quun peu plus que le tiers du total utilis.
Notons que ce financement des actionnaires est constitu par le capital-actions et les bnfices
non rpartis de lentreprise. Ce taux de 64,6% est nettement suprieur au taux du secteur, ce
qui peut laisser supposer que lentreprise pourrait avoir certaines difficults trouver du crdit
auprs de nouveaux cranciers externes.
B) Ratio de couverture des intrts
Ce ratio sert dterminer le degr de protection dont bnficient les cranciers. Il indique
combien de fois les intrts peuvent tre couverts par le bnfice annuel; cest un indice du
risque de non-paiement des intrts de la dette. Pour Innovatek:
Ratio de couverture = Bnfice avant impts + Intrts
des intrts
Intrts
= 114 000 + 26 000 = 5,4 fois
26 000
Ratio du secteur: 4,3 fois
Innovatek couvre donc le paiement de ses intrts 5,4 fois avec ses profits annuels; ceci
indique ses cranciers que le risque de non-paiement des intrts est trs faible.
Mme si les profits baissaient de faon substantielle, la compagnie Innovatek pourrait faire
face au service de sa dette. Les prteurs peuvent donc dormir tranquilles!
E.3 LES RATIOS DE GESTION
Les ratios de gestion servent valuer la performance des gestionnaires: les ressources
disponibles ont-elles utilises efficacement? Ces ratios se calculeront en comparant le niveau
des ventes aux capitaux investis dans chacun des postes de lactif court et long terme: les
actifs sont-ils bien ou mal utiliss?
A) Le ratio de rotation des stocks.
La rotation des stocks indique le niveau defficacit avec lequel les gestionnaires grent et
contrlent leurs stocks. Il fournit dautres informations trs utiles:
- La rapidit avec laquelle un stock devient liquide;
- Le nombre de fois quun stock se renouvelle sur les tagres en un an.
Cependant, linterprtation de ce ratio est difficile et dangereuse. En effet, la comparaison de
ce ratio avec dautres entreprises du mme secteur est parfois boiteuse, puisque le mode

destimation de la valeur des stocks nest pas partout le mme (premiers entrs/premiers
sortis, premiers entrs, derniers sortis, etc.). En voici le calcul pour Innovatek:
Ratio de Rotation = Ventes
= 950 000 = 4,3 fois
des stocks
Stock moyen 220 000
ou Cot des marchandises vendues = 720 000 = 3,3 fois
Stock moyen
220 000
Ratio du secteur: 6 fois
Notons que le numrateur est exprim en Euro de vente, alors que le dnominateur est en prix
cotant. Il sen suit une survaluation de la rotation: 4,3 fois au lieu de 3,3 fois, si les deux
chiffres taient valus sur une mme base partir du cot des marchandises vendues.
Le stock moyen du dnominateur est souvent calcul par la formule suivante:
Stock moyen = Stock dbut + Stock final
2
Or, il est possible que le niveau des stocks de dbut et de fin soit anormalement bas, cause
de variations saisonnires, ou, au contraire, anormalement levs. Il faudra donc sassurer
que le stock moyen est reprsentatif de la moyenne annuelle; il serait souhaitable dutiliser:
Stock moyen = Somme des Stocks de fin de mois
12
Linterprtation de ces ratios touchant aux stocks devra donc se faire avec prcaution. Il faut
bien comprendre que la politique dachat et de stockage nest pas du seul ressort de la finance;
les services de production et du marketing viennent, eux aussi, influer sur ces dcisions.
Dautres facteurs, tels que la rpartition gographique des fournisseurs, la localisation de
clients, interfrent dans la dcision de niveau des stocks.
B) Ratio de rotation des immobilisations
Ce ratio examine le degr dutilisation des immobilisations des fins productives: les
immobilisations sont-elles sous-utilises? Que se passe-t-il chez Innovatek en cette matire?
Rotation des
Immobilisations = Ventes
= 950 000 = 3,6 fois
Immobilisations nettes 263 000
Ratio du secteur: 9 fois
Linterprtation de ce ratio portera sur les deux lments du calcul: il semble que la firme
Innovatek ait un ratio plus faible que la moyenne du secteur. Cela peut signifier soit un surquipement, soit une faiblesse anormale des ventes, compte tenu de la capacit de production.
En fait, cette interprtation simpliste est sujette caution: ltat physique des immobilisations,
la qualit de lentretien et lusure, le niveau technologique des quipements, la politique

dachat ou de location des immobilisations sont autant de facteurs qui viennent fausser ce
ratio.
Ainsi, une firme telle quInnovatek qui louerait 50% de ses quipements verrait son ratio de
rotation des immobilisations doubler, puisque le dnominateur de la fraction serait de moiti
plus faible. Ici encore, il est souhaitable daccompagner notre interprtation dune analyse
qualitative de la situation.
C) Rotation de lactif total
Ceci dtermine lefficacit densemble de lutilisation des postes de lactif, en chiffrant le
volume de vente gnr par chaque dollar dactif. Cest un indice global des rotations des
comptes clients, des stocks, des immobilisations.
Exemple: Rotation de lactif total = Ventes = 950 000 = 1,2 fois
Actif total 793,000
Ratio du secteur: 2,25 fois
La simple comparaison des ratios laisse donc entrevoir que notre firme Innovatek gnre 1,20
Euros de vente pour chaque dollar dactif, ce qui est prs de deux fois moins que la moyenne
du secteur. Encore faudrait-il mener une analyse sur la politique de crdit, sur la composition
des immobilisations, sur les aspects gographiques des fournisseurs et des clients. Nanmoins,
un trop faible radio de rotation de lactif pourrait tre amlior par:
o
o

un accroissement des ventes (stratgie de marketing);

une diminution de la valeur des postes de lactif.

La micro-informatique sera dun grand secours pour tester leffet de certaines dcisions sur
lvolution des ratios. Innovatek pourrait, par exemple envisager de modifier sa gestion dans
deux domaines:
o La politique dachat: en commandant plus souvent par quantits plus faibles
chaque livraison;
o La politique de crdit aux clients: Innovatek pourrait tester lhypothse dun
escompte pour paiement au comptant.
La variation des comptes clients et des stocks la baisse entranerait une amlioration des
divers ratios de gestion; il faudrait bien entendu tenir compte des avis du service de la
production (pour les stocks de matires premires) et du service du marketing (pour ce qui
touche aux produits finis et au crdit accord aux clients).
E.4 LES RATIOS DE RENTABILIT
Les ratios expriment les rsultats des politiques et des dcisions financires, commerciales et
dordre technique et humain. On se souvient que les dcisions financires cherchent assurer
la solvabilit de lentreprise et atteindre une rentabilit acceptable par une bonne utilisation
des actifs; cest cette rentabilit qui va tre mesure par les ratios suivants.
Ces ratios de rentabilit peuvent sexprimer en fonction des ventes, en fonction de lactif total
ou encore en fonction de lavoir des actionnaires.
A) La marge bnficiaire brute

Le ratio de la marge brute de bnfice reflte la politique de prix de lentreprise (partie du

"mix marketing") et lefficacit du systme de production; cette efficacit devrait transparatre
dans un cot comptitif des marchandises vendues. Ce ratio se calculera ainsi pour Innovatek:
Ratio de marge bnficiaire = Bnfice brut = 230 000 = 24,2 %
brute
Ventes nettes 950 000
Ratio du secteur: 19 %
Notons dabord que les ventes nettes se calculent en retranchant du total des ventes les
escomptes et les rendus sur ventes qui ont eu lieu durant lexercice.
Dans notre calcul, la performance de la firme Innovatek est suprieure la moyenne du
secteur.
B) Le rendement sur lactif total (RAT)
Ce coefficient sobtient en divisant le bnfice net aprs impts par lactif total. Le jargon
financier anglophone le nomme "ROI" Return On Investment". Nous utiliserons labrviation
"RAT". Il mesure donc le rendement de lensemble des ressources de financement internes et
externes investies dans lactif. Pour Innovatek:
Rendement sur Actif total = Bnfice net aprs impts = 59 000 = 7,4 %
(RAT)
Actif total
753 000
Ratio du secteur: 5,6 %
C) Le rendement sur lavoir des actionnaires (RAA)
Dans ce ratio, le bnfice net est compar lensemble des capitaux investis ou rinvestis par
les propritaires (le financement interne). Les milieux financiers anglophones utilisent le
terme "ROE" (Return on Equity), pour dsigner ce ratio. Nous utiliserons labrviation
"RAA". Il indique le vritable rendement du placement en actions des investisseurs. Quel estil pour les actionnaires dInnovatek?
Rendement sur lavoir des actionnaires = Bnfice net aprs impts = 59 000 = 20,90 %
(RAA)
Avoirs de lactionnaire
281 000
Que signifie ce pourcentage? Pour 100 Euros investis, lentreprise en gnre 20,90 Euros par
anne. Ce rendement semble tre trs allchant pour les investisseurs, puisque le taux de
rendement offerts sur les marchs financiers. Ceci favoriserait un ventuel financement par
lmission de nouvelles actions.