ROYAUME DU MAROC

PREMIER MINISTRE

HAUT COMMISSARIAT AU PLAN

*-*-*-*-*-*-*-*

INSTITUT
NATIONAL

DESTATISTIQUES ET
ECONOMIE
D APPLIQUEE

Expos de macroconomie

"La convertibilit de la monnaie dans les pays en

voie de dveloppement "

Ralis par : NOURA

Option : Economie applique
Sous la direction de : Mr. TAHRAOUI

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 Le plan :

Introduction
I. La notion de la convertibilit : ............................................................................................ 4
1-Dfinitions de la convertibilit : ............................................................................................. 4
2-Les rgimes de la convertibilit : ............................................................................................ 5
3-L'volution de la convertibilit : ............................................................................................. 6
II. Le Fond Montaire International (FMI): ......................................................................... 14
1- La naissance du FMI .14

2-Le systme de Brettom Woods et son chc ..15

3- les objectifs du FMI..17

4- Le FMI et les pays en dveloppement ..18

5- La notion de la convertibilit prconise par le FMI 18

III. Le march de change : ................................................................................................... 20

1- Dfinition..20

2-Les rgimes de change ...20

3-Le choix d'un rgime de change22

4-Fonctionnement des rgimes de change 24

IV. La convertibilit dans les pays en voie de dveloppement : ......................................... 26

1- Des indicateurs macroconomiques des pays en dveloppement 26

2-Les rgimes de change des pays en voie de dveloppement : .............................................. 27

a) Analyse gnrale ...27

b) Le cas des pays d'Amrique Latine ..30

c)Le cas des pays du moyen orient et d'Afrique du Nord .35

d) Etude de cas: le Maroc..39

conclusion : .............................................................................................................................. 41
Bibliographie:

2
 Introduction

Depuis les crises montaires des annes 90, les conomistes ont entrepris de
nombreuses tudes empiriques et thoriques sur les rgimes de change dans les
pays en dveloppement.
Si le consensus initial tait que les pays en dveloppement qui sont trs
intgrs aux systmes commercial et financier internationaux devraient adopter
un flottement ou un rattachement dur, on pense aujourdhui quun
assouplissement du rgime de change aiderait les pays faire face aux chocs
extrieurs, rduirait le risque de crise bancaire et contribuerait la stabilit
financire.
Bien entendu, certains prnent plutt des rgimes intermdiaires, soulignant
que les pays en dveloppement ont du mal satisfaire aux conditions pralables
dun rgime de flottement et que la volatilit excessive des taux de change a des
rpercussions ngatives sur linvestissement et la croissance.
Le prsent expos traite dune manire globale dans un premier temps la
notion de la convertibilit pour parler ensuite du fonds montaire internationale
ainsi que ses principaux objectifs.
Vu la complmentarit existante entre la notion de la convertibilit et celle du
contrle de change, il parait trs utiles de donner un aperu sur le march de
change et ses principaux lments dans la troisime partie de cet expos avant
dentamer ltude de la convertibilit dans les pays en voie de dveloppement
au cours de la dernire partie.

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 I. La notion de la convertibilit :

1-Dfinitions de la convertibilit :
Dans lhistoire montaire, le terme de convertibilit na pas eu toujours la mme
signification .Aprs avoir presque disparu de la littrature conomique et financire
depuis le dbut des annes soixante-dix, il a ressurgi la fin des annes quatre -vingt
quatre et a constitu une proccupation importante.

Dans son livre la convertibilit montaire cas du DIRHAM Mme BENJELLOUN

Ouafae a cit des dfinitions de la convertibilit en sappuyant sur des dfinitions
donnes par plusieurs auteurs comme celle donne par Claude HENRY qui a
confirm quil est impossible den donner une dfinition analogue celle, quasi-
mcanique, de la convertibilit- or, il faut se contenter dune dfinition instrumentale
recensant les qualits que doit possder une monnaie pour tre rpute convertible
savoir, assurer le multilatralisme et la libert des paiements quilibre long terme.

Pour Robert SOLOMON, le terme convertibilit est loin davoir un seul sens.
Appliqu au Dollar dans la priode jusquau 15 Aout 1971, il signifie la conversion
des balances Dollars dtenues par les autorits montaires trangres en un autre type
de rserves : lor, le droit de tirage spcial ou les positions au FMI.

Robert TRIFFIN, a soulign que la convertibilit tait synonyme de stabilit et

prsupposait implicitement la libert. De ce fait, linconvertibilit signifiait la
flexibilit et non linconvertibilit de change, alors que la vritable inconvertibilit
demeure un phnomne relativement moderne, qui rside dans limpossibilit de
convertir une monnaie en une autre, quelque taux que ce soit, par rapport auquel la
convertibilit est dfinir en terme de libert.

Pour M.HEILPERIN, la convertibilit est lun des fondements essentiels de ltat

libral et doit stendre tous les paiements. Dans le cas de la convertibilit app ele
limite, le contrle des changes demeure le principe, mais exclut certaines catgories
doprations ou de personnes. Par consquent, la convertibilit cesse dtre un attribut

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de la monnaie et devient un droit limit et essentiellement prcaire de certains de ses
dtenteurs pour certains paiements privilgis.

2-Les rgimes de la convertibilit :

La convertibilit montaire a t toujours soumis des restrictions qui limitent sa
libert. Cest en fonction de ces limites quon distingue plusieurs types de
convertibilit qui peuvent se prsenter :

- La convertibilit intgrale ou totale : la monnaie nationale peut tre change

contre dautres devise s sans aucune limitation ou restriction ni au titre la qualit
de rsident ou non- rsident ni au titre dune catgorie dopration dtermine.la
convertibilit intgrale ne permet pas une monnaie dacqurir la dimension
dune devise international. La place des monnaies reflte la position des
conomies dans la hirarchie mondiale, les devises fortes jouissent dune
attention particulire, leurs cours et variations sont suivis quotidiennement.
- la convertibilit limite : ces limites peuvent tre fonction soit de la qualit de
rsident ou de non-rsident soit de la nature de lopration ;
- la convertibilit interne : aucune limitation nest impose ni aux rsidents ni aux
non-rsidents. Si cette convertibilit est sans rserve, les pouvoirs publics se
chargent de satisfaire les besoins et la demande des rsidents en devises
trangres sans imposer de restrictions leur utilisation.
- La convertibilit externe : les non rsidents bnficient dune convertibilit
totale alors que les limites sont riges pour les rsidents. La convertibilit
externe est le mode le plus rpandu travers le monde et la notion de
convertibilit semble dsigner de plus en plus la version externe.
- La convertibilit des oprations courantes : dans ce cas, les limites sont
fonction de la nature des oprations : les transactions courantes peuvent tre
effectues librement alors que les oprations en capital font lobjet de
restrictions. Il sagit ici de la convertibilit retenue par les statuts du FMI.
- La convertibilit des oprations en capital : en plus des oprations courantes, la
convertibilit bnficie galement dans ce cas aux oprations en capital.

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Par ailleurs, la convertibilit ne concerne pas les zones montaires ou les monnaies des
pays membres schangent librement des cours fixes. Ces monnaies ne peuvent tre
considres comme convertibles puisque cette possibilit de conversion se limite aux
seules monnaies de la zone.

Les zones montaires constituent au contraire des arrangements discriminatoires qui

vont lencontre de la convertibilit et des objectifs de multilatralisation des
changes prvus par les statuts du FMI.

3-L'volution de la convertibilit :
-Le Systme d'Etalon Or Universel (Gold Standard) :

Au dbut du 19me sicle, la Grande-Bretagne est en pleine Rvolution Industrielle.

1re puissance conomique, commerciale, financire et coloniale du monde, la
Grande-Bretagne dveloppe le commerce avec les pays de son empire, et commence
inonder nombre de pays de ses produits manufacturs.

Du 19me sicle jusqu' la veille de la 1re Guerre Mondiale, le principe de change

tabli entre les diffrentes monnaies est celui de la convertibilit de chacune de ces
monnaies en Or, connu sous le nom de systme talon-or universel ou Universal Gold
Standard.

Le monde a ainsi profit tout au long de cette priode d'une certaine stabilit
montaire. Mme si l'utilisation de la monnaie mtallique (pices d'or) diminue
progressivement au profit de la monnaie papier (billets) et scripturale (chques, ...), la
Grande-Bretagne tient tout prix conserver la mme parit de sa Livre Sterling avec
l'or : ainsi, l'mission de billets est strictement contrle. Le Gold Standard du 19me
sicle s'est progressivement chang en Sterling Standard vers la fin du sicle et au
dbut du 20me sicle.

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 - Quelques repres de l'talon or :

Parits de change des monnaies avec l'or, jusqu' la 1re Guerre Mondiale :

1803 1Franc=0,29032grammes d'or fin

1816 1 Livre Sterling = 7,32 g d'or fin
1834 1 Dollar = 1,5 g d'or fin
1873 1 Mark Allemand = 0,3982 d'or fin.

A la veille de la 1re Guerre Mondiale, la main mise de la Grande-Bretagne sur la

sant du Systme Montaire International est de plus en plus conteste, avec
l'apparition de nouveaux centres financiers internationaux, et notamment avec la
constitution du Systme Montaire Fdral des Etats-Unis en 1913.

Le Systme d'Etalon Change-Or (Gold Exchange Standard ou GES) de

Gnes :
1922 - 1936

A la sortie de la Grande Guerre, les pays d'Europe sont appauvris, Grande-Bretagne

principalement. Les Etats-Unis sont maintenant devenus les premiers cranciers du
monde. Longtemps domins par la puissance conomique et financire britannique,
les Etats-Unis voient le moment venu de peut-tre inverser les rles.

Aprs avoir laiss flotter leur monnaie, qui donne parfois lieu une hyperinflation
(surtout en Allemagne o les prix ont t multiplis par 1.000 milliards entre 1914 et
1923), les Etats dcident de s'entendre pour rtablir une certaine parit entre les
monnaies et l'or. Ce sont les accords de Gnes de 1922 sur l'Etalon Change-Or qui
permet un pays d'mettre de la monnaie non plus seulement en fonction de l'or qu'ils
dtiennent en stock, mais aussi en fonction des monnaies convertibles en or.

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Les gnes d'un effondrement :
Ce systme ressemblait fortement celui de l'talon-or. Cependant, il eut pour
consquence la multiplication des centres d'or dans le monde. Si le bon
fonctionnement de l'talon-or tait bas sur la confiance que l'on avait sur la politique
de la Grande-Bretagne, la multiplication des centres d'or allait remplacer cette
confiance en concurrence.

En effet, si on savait que si tout le monde demandait en mme temps de convertir

ses Livres Sterling en or, jamais la Grande-Bretagne n'aurait pu satisfaire cette
demande. Mais puisque la Livre tait la monnaie de rfrence, on n'avait nul besoin
de la changer en or. Avec le systme d'talon change-or de Gnes, la lutte d'influence
que se livraient les centres d'or pour s'assurer une suprmatie allait entamer la
confiance des utilisateurs des monnaies, et donc dstabiliser et fragiliser le systme.

Panique sur les changes :

La crise de 1929 et la panique qui en suivit n'eurent pas longtemps mettre mort le
systme de l'talon change-or. Devant l'ampleur de la crise, les Etats-Unis durent
rapatrier leurs avoirs d'Europe. Les effets furent immdiats, et les conomies
europennes dstabilises.

1931 :
L'Allemagne tablit un contrle total des changes, la Grande-Bretagne suspend la
convertibilit de la Livre en or, et la zone Sterling fut cre, le Japon suspend la
convertibilit du Yen en or, et instaure un contrle total des changes ;

1933 :
C'est au tour des Etats-Unis de suspendre la convertibilit de sa monnaie en or, et de
crer une zone Dollar,

1934 : Les Etats-Unis dvaluent de plus de 40% le Dollar par rapport l'or.
1936 : La France abandonne la convertibilit du Franc en or.
En dpit de tentatives d'ententes entre pays, et notamment de certains pays europens

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pour constituer un "Bloc-or", plus aucun Etat au monde ne garantit une convertibilit
de sa monnaie en or.
C'est la mort du systme de l'talon change-or de Gnes.

"Le monde s'est fractionn en zones et blocs montaires. De l'autodfense

l'affrontement conomique, les pays industrialiss sont alls tout droit par la suite
l'affrontement militaire." (M. DAO-DANG).

Le Systme d'Etalon Change-Or (Gold Exchange Standard) de Bretton

Woods
1942 - 1976

Si les relations de causes effets entre le dsordre montaire mondial, et la Deuxime

Guerre Mondiale sont tablies au moins un certain degr, la sortie de la guerre,
tous les pays sont d'accords que reconstruction et dveloppement durable devront
invitablement passer par une stabilit montaire.

Premire puissance conomique et financire inconteste, seuls les Etats-Unis

peuvent prendre l'initiative de l'organisation d'un systme montaire international.

Les accords de Bretton Woods

Juillet 1944, les accords de Bretton Woods (New Hampshire, USA) signent la
cration du premier vritable Systme Montaire International (SMI). Le principe de
ce SMI reste le Systme d'Etalon Change-Or de l'entre deux guerres. Cependant,
cette poque, seul le dollar est en mesure d'assumer cette position de convertibilit-or
hors de ses frontires. Le dollar est considr "as good as gold" ("aussi bon que l'or").

L'esprit conomique du SMI de Bretton Woods est Clair et Net. : Instaurer un cadre
qui assurera le principe du libre-changisme d'inspiration librale.

Du point de vue montaire, cela se traduit par :

- la suppression de tout contrle de change (possibilit de changer n'importe quelle

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monnaie en une autre monnaie),
- la fixit des parits montaires,
- et l'institution d'un organe mondial d'ajustement des parits montaires.

Ce sont les accords de Bretton Woods qui instaurent :

- le FMI (Fonds Montaire International), garant de la bonne marche du SMI,
- la BIRD (Banque Internationale pour la reconstruction et le Dveloppement),
- et l'Organisation Internationale du Commerce, qui sera remplac par le en 1948.

L'objectif est clairement fix : la comptition ne se fera pas entre les pays sur les
dprciations montaires "comptitives" comme se fut le cas dans l'entre deux
guerres, mais se fera sur la comptitivit des conomies.

Une organisation "biaise"

Le "as good as gold" promt le dollar comme monnaie supranationale, et allait dans
les faits rapidement remplacer l'or comme talon de base. Les pays hors Etats-Unis
aligneront alors rapidement leur monnaie sur le dollar pour conserver leur parit.

Mais les accords de Bretton Woods ne fixent aucune obligation pour le dollar. Ainsi,
sur le plan intrieur, les Etats-Unis peuvent pratiquer les "dficits sans pleur", c'est
dire sans forcment se proccuper de la parit de leur propre monnaie. Les prsidents
dmocrates KENNEDY et JOHNSON en abuseront, gnrant ainsi de l'inflation et un
dficit de la balance des paiements amricaine.

Autre facteur d'instabilit gnr par le SMI de Bretton Woods : dans la priode de
la reconstruction, le monde avait besoin de dollars pour payer ses chantiers. La
pnurie de dollars et le tirage de billets qui s'en suivit allaient peu peu
dconnecter la valeur du dollar par rapport l'or (fixe 35$ l'once d'or fin), rendre
dficitaire la balance des paiements des Etats-Unis, et finalement rduire leur stock
d'or.

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Septembre 1950 :

Institutions de lUnion Europenne de Paiement qui va grer les relations montaires

entre les pays europens jusquen 1958.

LU.E.P. reposait sur un double mcanisme de compensation et de crdit.

Elle a permis le retour une convertibilit des oprations courantes mais uniquement
pour les monnaies europennes entre elles, lexclusion des monnaies tierces,
essentiellement le Dollar ;

Dcembre 1958 :

LU.E.P. est remplace par laccord montaire europen. Ainsi il y avait dsormais
convertibilit des devises europennes entre elles et galement vis--vis des devises
non-europennes : le Dollar principalement

1960
Pour la premire fois, le stock d'or amricain est infrieur au stock de dollars dtenu
par les non-amricains,
En dpit de quelques tentatives de stabilisation de la parit du dollar par rapport
l'or, telle que le Pool de l'or,

1971
Le 15 aot, le Prsident amricain Richard NIXON proclamera la suspension de la
convertibilit du dollar en or. En parallle le flottement gnralis des principales
devises ont laiss craindre une rgression de la convertibilit puisquelle ncessitait
un minimum de stabilit de taux de change.

Le 18 dcembre, dvaluation de prs de 8% du dollar.

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Le Serpent Montaire Europen :
1972
Pour diminuer les trop fortes fluctuations des monnaies entre elles, et en viter les
crises conomiques tristement observes entre les 2 guerres, les 6 principales
monnaies europennes (hors GB, Irlande et Danemark qui les rejoindront en janvier
1973) se runissent pour crer le Serpent Montaire Europen.

C'est dans un contexte de recherche de stabilit conomique, mais aussi politique, et

peut-tre mme historiquement pour assurer la paix, que sont ns les premiers
principes d'un Systme Montaire Europen, ... et les prmices de l'EURO.

La mort du Systme d'Etalon Change-Or de Bretton Woods :

32 ans aprs sa cration le systme ne tient plus. Le dollar a une nouvelle fois t
dvalu de 10%, et les Etats-Unis ne peuvent plus compltement assumer leur rle de
monnaie internationale. A cette poque, on est loin du dollar "as good as gold".

En janvier 1976, les accords de la Jamaque qui marque l'arrt de mort du SMI de
Bretton Woods sont signs : plus aucune rgle universelle ne gre les taux de change
entre les monnaies. Mise part quelques accords bilatraux, chaque pays dcide de
laisser librement flotter sa monnaie. L'Or n'est dfinitivement plus un instrument de
rserve, et lui aussi n'a plus de prix officiel.

1979 : le Royaume-Uni accde la convertibilit externe dans le cadre du libralisme

thatchrien ;

1983 : la France, aprs avoir renforc son contrle des changes en 1981 adopte le
convertibilit externe.

Le monde sans Systme Montaire International :

Dans un contexte montaire o "le flottement des monnaies est devenu la rgle, et les
parits stables et ajustables l'exception" (M. DAO-DANG), l'Europe a cherch

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s'organiser, se prserver. Aprs plusieurs checs du Serpent Montaire Europen,
dont la France a du sortir deux fois en 7 ans, le 13 mars 1979 est cr le Systme
Montaire Europen. Celui-ci instituera l'ECU, talon de mesure (qui deviendra
l'EURO, monnaie europenne).

En dpit de mesures de concertation prises bilatralement, depuis alors plus de 20 ans,

le change suit les fluctuations de l'ensemble des monnaies. Et plus principalement
celui des monnaies les plus importantes : dollar, yen et marks entre autres.

Le SMI se reconstruit-il de fait avec l'mergence de plusieurs zones de stabilit

montaire (Dollar pour l'Amrique, Euro pour l'Europe, Yen pour l'Asie Pacifique
mme si cela parat encore aujourd'hui peu probable) ?

Des deux derniers sicles de l'histoire des changes internationaux, les Etats ont
toujours tent de promouvoir une monnaie nationale au rang de monnaie
supranationale (la livre au 19me Sicle et le dollar au 20me). Certains conomistes,
tels KEYNES, ont mme propos une monnaie supranationale au dessus de toutes les
autres monnaies. Dollar compris. Mais les Etats-Unis n'taient pas prs perdre le
pouvoir montaire qu'ils tenaient alors porte de mains.

Aujourd'hui, on n'a de cesse de parler d'internationalisation des conomies, de

dveloppement incessant des changes internationaux. Vrai. Pourtant, 80% des
changes extrieurs des pays de l'Union Europenne se font l'intrieur des pays de
l'Union (changes intra-europens). Dans 10 ou 20 ans, si la marche conomique
(voire politique) va dans le sens de constitution de nouvelles zones l'image de
l'Europe, la question d'un Systme Montaire International se limitera peut tre sur la
prise en compte de seulement 20% des flux conomiques mondiaux.

La conception d'un tel SMI cohabitant avec les monnaies de ces grandes zones restera
certes rinventer, mais la volont de suprmatie d'une puissance montaire sur les
autres pourrait alors tre sublime.

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II. Le Fond Montaire International (FMI):

1-la naissance du FMI:

Le FMI est n en juillet 1944 lors de la confrence de Bretton Woods

qui vit adopt le systme montaire internationale de l'aprs guerre mondial.
Ce systme, propos par le reprsentant amricain Harry Dexter White,
reposait sur trois rgles :
Chaque tat devait dfinir sa monnaie par rapport l'or, ou au Dollar
amricain lui-mme convertible en or. Il en dcoulait pour chaque
monnaie une parit officielle en or ou en Dollar. Ce systme est
appel " talon de change en or".
La valeur des monnaies sur le march des changes ne devrait fluctuer
que dans une marge de 1% par rapport leur parit officielle.
Chaque tat tait charg de dfendre cette parit en veillant
quilibrer sa balance de paiement.

Afin d'essayer de garantir la stabilit du systme montaire

international, les accords de Bretton Woods donnent naissance au Fond
Montaire International. Le rle de cette organisation est donc de
promouvoir le march montaire afin de maintenir un contexte favorable
l'essor du commerce mondial, tout en accordant des prts certains pays en
difficults dans le contexte de la reconstitution d'aprs guerre. Le FMI est
plus au moins complmentaire des autres grandes institutions, comme la
banque mondiale.
Une information importante concernant l'une des propositions qui a
t prsent par l'conomiste John Maynard Keynes lors des ngociations
de Bretton Woods est son souhait de crer une institution bien plus
importante, une vritable banque centrale mondiale destine mettre une

14
monnaie internationale le "Bancor". Cette proposition fut rejete. Elle aurait
signifie pour les Etats-Unis une perte de souverainet et l'aurait empch
de profiter de la position dominante du Dollar l'poque.

2- Le systme de Bretton Woods et son chec :

La confrence de Bretton Woods met en place un systme de

change en or bas sur le dollar. C'est un systme de changes fixes car
chaque monnaie a une parit officielle dclare au FMI, dfinie par rapport
l'or ou par rapport au dollar, lui-mme dfinie en or. Comme les tats unis
sont les seules ont accept la convertibilit de leur monnaie en or, les autres
pays vont devoir maintenir fixe la parit de leur monnaie par rapport au
dollar. Ils disposent cependant d'une marge de fluctuation de 1%, c'est dire
que les banques centrales doivent intervenir pour maintenir la parit de leur
monnaie lorsque celle-ci monte ou descend de plus de 1% par rapport au
dollar.
Les parits sont fixes mais elles peuvent tre modifies, titre
exceptionnel et avec l'accord du FMI, lorsque la dvaluation est le seul
moyen qui reste la disposition d'un pays pour corriger un dsquilibre
structurel de sa balance de paiements.
Si le dsquilibre n'est que temporaire, les pays peuvent demander
bnficier de crdits particuliers , les moyens de paiement internationaux
mis leur disposition permettant de financer les dficits extrieurs .
Sans arriver ce stade, les pays peuvent utiliser les droits de tirages
spciaux (DTS) cres par le FMI. Chaque pays membre versant une
cotisation au FMI , appele "quote-part" (constitue pour un quart en or et
pour les trois quarts de monnaie nationale), les DTS reprsentent un droit,
calcul en proportion de la quote-part, de recevoir des liquidits
internationales dont une faible partie seulement devra tre rembourse.

15
Le DTS qui est calcul chaque jour en fonction d'un panier de cinq
monnaies n'est pas une monnaie vritable car on ne peut rien acheter avec
un DTS, mais il permet une cration montaire internationale, en effet en
utilisant ses
DTS, un pays reoit alors des devises qu'il ne remboursera pas entirement.

Ce systme , qui n'a rellement fonctionn qu' partir du retour la

convertibilit des monnaies europennes en 1958, s'est peu peu dsagrg
lorsque la confiance dans le dollar a pris fin avec l'inflation amricaine. Les
marchs des changes ont connu la fin des annes 60 d'importants
mouvements de fluctuations du dollar que les banques centrales n'arrivaient
pas arrter , si bien que les Etats-Unis durent mettre fin la convertibilit
du dollar en or le 15 aot 1971. Les accords de Washington de dcembre
1971 prvoient alors une dvaluation du dollar et un largissement des
marges de fluctuation des monnaies.
C'est donc la fin du systme de changes fixes organis autour de l'talon

16
dollar et l'avnement du flottement gnralis des monnaies. Les accords de
la Jamaque, en 1976, officialisent l'abondons du systme des changes fixes
pour le systme des changes flottants, marquant ainsi la fin du systme de
Bretton Woods.

3- Objectifs du FMI aujourd'hui :

Depuis 1976, le rle du FMI consiste en premier lieu soutenir les pays
connaissant des difficults financires. Lorsqu'un pays est affront une
crise financire, le FMI lui octroie des prts afin de garantir sa solvabilit et
d'empcher l'clatement d'une crise financire semblable celle de 1929.
Les buts sont :
Encourager la coopration montaire internationale.
Faciliter l'expansion et l'accroissement harmonieux du commerce
mondial.
Promouvoir la stabilit des changes.
Aider tablir un systme multilatral de paiement.
Mettre temporairement, moyennant les garanties adquates, ses
ressources gnrales la disposition des tats membres qui font face
des difficults de Balance des paiements.
Assurer la stabilit du systme financier international.

Le FMI est donc une sorte de banque centrale des banques centrales et
trsors publics. Dans le cadre des prts qu'il accorde, le FMI se doit de
garantir auprs de ces contributeurs la bonne utilisation des fonds allous
tel ou tel pays.
Finalement les trois grandes missions du FMI sont :
Accorder des prts au pays en difficults financire.
De conseiller les tats membres quant leur politique conomique.

17
 D'adopter une assistance technique et des offres de formation aux
tats membres dans le besoin.
Le FMI est une organisation regroupant 184 pays dont le Maroc.
En fait, les interventions du FMI se sont multiplies dans les pays
en dveloppement partir de 1980 qui virent clater la crise de la dette du
tiers monde, notamment partir de 1982 et la cessation du paiement du
Mexique.
4- Le FMI et les pays en dveloppement :

Pour ce qui est des pays en dveloppement, l'analyse des experts

du FMI est simple. Depuis la fin de la seconde guerre mondiale, les pays
ayant choisi d'opter pour une croissance introvertie, comme la chine ou
l'inde n'ont pas connu de russite conomique, tandis que d'autres pays ont
su profiter de leurs avantages pour s'ouvrir sur le commerce international et
prosprer.
Le FMI prend un nouveau rle face l'clatement de la crise de la
dette du tiers monde et impose ces politiques conomiques d'ajustements
structurels et de lutte contre la pauvret de nombreux pays d'Afrique et
d'Amrique latine.
5- la notion de la convertibilit prconise par le FMI :

Larticle huit de laccord du FMI limite la convertibilit montaire en ce

qui concerne la nature des oprations, cependant ce mme article la tendu
au niveau des ayants droits
- Une convertibilit limite quant la nature des transactions :

Une monnaie est convertible, si le pays metteur sabstient dimposer des

restrictions sur les paiements et transferts effectus loccasion doprations
internationales courantes . Ainsi, au sens du fonds, une monnaie demeure

18
convertible, mme si les mouvements de capitaux sont limits ou interdits. En
effet, parmi les objectifs qui lui sont assigns, le fonds doit aider tablir un
systme multilatral de rglement des oprations courantes entre les Etats-
membres et les membres pourront exercer tous les contrles ncessaires pour
rglementer les mouvements internationaux de capitaux.

Il faut souligner aussi, quun Etat -membre a la possibilit, sous rserve de

laccord pralable du fonds, dintroduire des restrictions sur les paiements
courants sans pour autant que le statut de convertibilit de sa monnaie ne soit
mis en cause.

Enfin si le concept de convertibilit, adopt par le FMI, est limit en ce

qui concerne la nature des oprations, il est tendu quant la qualit des ayants
droit.

- Une convertibilit tendue quant la qualit des ayants droit :

La question est de savoir si la convertibilit prconise par les statuts du FMI

dpasse le cadre dune convertibilit externe, applicable aux sels non -rsidents.
Pour Clade HENRY sont gnralement considres comme inconvertibles, les
monnaies qui ne jouissent pas de la convertibilit externe. Un pays peut se
contenter de garantir la convertibilit externe de sa monnaie pour satisfaire aux
dispositions des statuts du FMI.

Si la convertibilit du FMI, a t qualifie parfois de convertibilit

externe, on relve une position tout fait oppose. Cependant Martin GILMAN
a confirm que la notion fondamentale de convertibilit prconise par le fonds,
est que les pays devraient permettre aux rsidents d utiliser sans restrictions la
monnaie nationale pour effectuer des paiements et des transferts en vue de
dnouer les transactions internationales courantes.

19
III. Le march de change :

1. Dfinition :
Le change est l'acte par lequel on change les monnaies de diffrentes
nations. Les monnaies prennent les mmes formes que la monnaie
l'intrieur d'un pays. La majeure partie des actifs montaires changs sur
les marchs des changes sont des dpts vue dans des banques. Le taux de
change est le prix de la monnaie d'un pays en termes de la monnaie d'un
autre.
Il y a deux types de taux de change, selon la date de l'change rel des
monnaies : le taux de change au comptant est le prix pour une transaction
"immdiate" (un jour ou deux au maximum pour les grosses transactions) ;
le taux de change terme est le prix pour une transaction qui interviendra
un certain moment dans l'avenir, dans 30, 90 ou 180 jours. Les transactions
au comptant ne reprsentent que 40 % des transactions. Le march des
changes est donc nettement un march terme.
Un taux de change peut tre exprim de deux faons : la cotation au
"certain" consiste donner le nombre d'units montaires trangres
quivalent une unit de monnaie locale ; la cotation, " l'incertain" indique
le nombre d'units montaires locales correspondant une unit de monnaie
trangre.
2. Les rgimes de changes :
Le systme montaire international a profondment volu au cours des
annes quatre-vingt-dix : alors que les pays europens ralisaient une union
montaire, et que certains pays mergents tentaient, avec un succs
contrast, de mettre en place des rgimes de change extrmement rigides
(Argentine, Estonie par exemple), de nombreux pays devaient abandonner,
en catastrophe (crises mexicaine, asiatique, brsilienne), l'ancrage qu'ils
taient parvenus tablir, gnralement sur le dollar, pour retourner, au

20
moins temporairement, au flottement.
Le choix d'un rgime de change revt une grande importance. Il met en
cause la politique conomique d'un pays, ses marges de manuvre et son
mode d'ajustement macro-conomique. Il implique galement les
partenaires du pays considr, qui sont sensibles aux consquences d'un
rgime de change sur leur comptitivit relative, ou qui peuvent tre amens
soutenir une monnaie lie la leur par un systme de parit fixe. Les
rgimes de change dterminent ainsi les conditions de l'insertion
internationale des conomies.

Dautre part, on peut dfinir u n rgime de change comme l'ensemble des

rgles qui dterminent l'intervention des autorits montaires sur le march
des changes, et donc le comportement du taux de change. Il existe une trs
grande varit de rgimes de change, qui se distribuent entre deux
extrmes : changes fixes et changes flexibles.
Un rgime de change fixe suppose la dfinition d'une parit de rfrence
entre la monnaie du pays considr et une devise (ou un panier de devises),
laquelle la banque centrale s'engage changer sa monnaie. Lorsque le
march des changes est libralis, le respect de cet engagement lui impose
d'intervenir sur le march des changes ds que le taux de change s'loigne
de la parit tablie, par l'achat de la monnaie nationale si la monnaie tend
se dprcier sur le march des changes, par sa vente dans le cas contraire.
Lorsque le march des changes est contrl, la monnaie est inconvertible, la
parit est dfinie arbitrairement et soutenue artificiellement.
Dans un rgime de change flexible, l'inverse, aucun engagement n'est
pris au sujet du taux de change, qui flotte librement (flottement pur), en
fonction de l'offre et de la demande sur le march des changes. La politique
montaire retrouve alors son autonomie, mais la banque centrale abandonne
le contrle du taux de change nominal, qui est dtermin sur le march des

21
changes. Le flottement s'applique donc, en principe, un march des
changes libralis, mme si l'on peut imaginer un rgime de flottement
impur encadr par un contrle des changes.
Entre ces deux extrmes, on trouve des rgimes intermdiaires, qui se
distinguent selon les fluctuations que la banque centrale autorise autour de
la parit de rfrence, et selon la frquence des ralignements de cette
parit.
En 1973, le systme de changes fixes mondial tait dfinitivement
abandonn, pour laisser la place un systme de changes flottants, dans
lequel certains pays tentaient malgr tout de stabiliser leurs monnaies entre
elles (serpent, puis systme montaire europen). Cependant, le flottement
pur des grandes monnaies (dollar, yen et monnaies europennes) devait
montrer assez rapidement ses limites (trs forte volatilit des changes,
apparition de distorsions de change durables), manifestent que le systme
montaire international qui rgit ces grandes monnaies est aujourd'hui un
systme de flottement impur.
3. Le choix d'un rgime de change :
Le choix d'un rgime de change rsulte la fois des objectifs conomiques
du pays et des contraintes qu'il doit supporter.
L'objectif ultime de la politique conomique, et donc du choix d'un rgime
de change, est de parvenir la croissance la plus rapide et la plus stable
possible. Le rgime de change affecte en effet la stabilit et la comptitivit
de l'conomie.
Lorsqu'ils sont prvisibles, les taux de change limitent l'incertitude dont
souffrent les agents dans leurs relations internationales, et sont donc, en
principe, favorables aussi bien l'investissement national qu'
l'investissement direct et au commerce. C'est en principe un rgime de taux
de change fixe qui permet d'atteindre le mieux cet objectif de stabilit. Mais
celui-ci a deux inconvnients.

22
En premier lieu, l'avantage de la stabilit ne vaut que tant que l'conomie
n'est pas affecte par un choc asymtrique, puisque la fixit du change
empche, par dfinition, d'amortir ce choc par l'ajustement du taux de
change nominal.
Dans ces conditions, un rgime de change fixe ne serait dsirable que si les
pays considrs constituent une zone montaire optimale (ZMO), c'est--
dire si la flexibilit des prix et la mobilit des facteurs sont en mesure
d'absorber les perturbations conomiques sans qu'il soit ncessaire de
recourir un ajustement du taux de change nominal.
Cependant, un rgime de change fixe peut tre adopt prcisment en raison
de la discipline anti-inflationniste qu'il suppose. La fixit du taux de change
est utilise alors comme une contrainte externe que s'impose le pays pour
russir la dsinflation. La politique de dsinflation comptitive mene par
les pays membres du SME repose en partie sur ce type de mcanisme, qui
justifie galement la politique de change de certains pays mergents.
Un certain nombre de contraintes limitent le champ des rgimes de change
qu'un pays peut adopter. Par exemple, il est impossible, dans un contexte de
mobilit parfaite des capitaux, d'avoir la fois un rgime de change
totalement fixe et une politique montaire parfaitement autonome.
Symtriquement, lorsqu'un pays souhaite conserver l'autonomie de sa
politique montaire, il est tenu de choisir un rgime de change flexible ou
de limiter la mobilit des capitaux.
Ainsi, en change fixe, une relance produit un excs d'offre de monnaie ou
une baisse du taux d'intrt, qui tend dprcier la monnaie. Cette tendance
ne peut tre combattue que par le rachat de la monnaie, ce qui annule la
stimulation montaire. S'il est possible d'chapper temporairement cette
contrainte en strilisant la variation des rserves de change (par exemple, la
banque centrale achte des titres sur le march financier national, ce qui
injecte de la liquidit dans l'conomie), une telle politique n'est pas tenable

23
 long terme.
En change fixe, les autorits montaires doivent galement montrer aux
marchs qu'elles accepteront la contrainte d'un rgime de change fixe
l'avenir, faute de quoi la monnaie est expose des attaques spculatives
qui sont d'autant plus puissantes que les marchs de capitaux et les marchs
montaires sont libraliss. Le contrle des changes est alors le seul moyen
de prserver le rgime de change, car il limite les mouvements d'achat et de
vente de la devise concerne. Il s'agit d'une restriction sur la convertibilit
de la monnaie, qui apparat ainsi comme un substitut une restriction de
l'offre de monnaie.

4. Fonctionnement des rgimes de change :

De nombreux travaux ont tent d'estimer l'efficacit relative des rgimes de
change.
Une synthse effectue par le FMI retient les conclusions suivantes :
d'une part, dans le pass, les rgimes de change fixe ont t associs une
inflation moindre et un investissement plus important, mais galement
des gains de productivit, et donc une croissance, plus faibles.
Mme s'il est difficile d'tablir le sens de la causalit, il semble que ce soit
le rgime de change qui explique la faiblesse de l'inflation, et non une
situation moins inflationniste qui autorise la fixit du change.
Les rgimes de change vraiment flexibles sont sans doute ceux qui ont le
moins bien fonctionn, avec une inflation plus forte, et des rsultats
mdiocres en termes de croissance. Quant aux rgimes intermdiaires
(parits glissantes par exemple), ce sont ceux qui semblent avoir garanti les
meilleures performances de croissance, mme si, par nature, ils ont autoris
davantage d'inflation.
Mais aujourd'hui, la libralisation des mouvements de capitaux et la
convertibilit croissante des monnaies des pays en dveloppement placent

24
ces pays aux limites du triangle d'incompatibilit de Mundell, dans une
position inconfortable : compte tenu de leur stratgie d'ancrage de fait et de
la mobilit croissante des capitaux, les pays du Sud doivent adopter des
politiques montaires relativement strictes, pour viter les drives
inflationnistes. Ceci impose des taux d'intrt nominaux relativement levs
qui, en Asie, ont aliment les entres spculatives de capitaux volatils, et
ont ouvert la voie aux crises de change.
Deux volutions marqueront sans doute le systme montaire international
dans les annes venir. D'une part, les stratgies d'ancrage officiel ou
effectif des monnaies des pays en dveloppement sur de grandes monnaies
devraient se poursuivre. D'autre part, l'euro pourrait s'imposer ct du
dollar comme monnaie internationale, et devenir une rfrence importante
des stratgies de change.
Il est probable que le mouvement d'ancrage sur des grandes monnaies
internationales se poursuivra, renforant sans doute le rle rgional, sinon
international, de l'euro.
Cette volution renforcera sans doute le rle de l'euro comme monnaie
Internationale. Par ailleurs, la bipolarisation du systme montaire
international, et l'ancrage de fait d'un nombre croissant de monnaies sur
l'une des deux grandes ancres montaires, devrait renforcer l'efficacit des
fluctuations entre les deux grandes monnaies pour restaurer les quilibres
commerciaux entre les deux zones (euro et dollar). La plus grande efficacit
des variations de change entre l'euro et le dollar pourrait alors limiter leur
ampleur.
Par ailleurs, cette volution rend la fois plus ncessaire mais galement
plus complexe la gestion du taux de change par les pays en dveloppement.
La cration de grandes zones montaires rendra les stratgies autonomes de
plus en plus difficiles : de mme que la plupart des pays mergents tentent
de s'ancrer l'une des grandes zones commerciales de la triade, de mme il

25
est probable qu'ils tenteront d'ancrer leurs monnaies, ne serait-ce que parce
que le choix de la monnaie de rfrence est li la zone gographique avec
laquelle les changes commerciaux ont lieu.

IV. La convertibilit dans les pays en voie de dveloppement :

1) Des indicateurs macroconomiques des pays en voie de
dveloppement :
La Banque mondiale se sert rgulirement du critre du PNB par habitant
pour classer et regrouper les conomies selon leur stade de dveloppement
conomique. Les groupes de pays sont les suivants sur la base du PNB par
habitant de 2003 : faible revenu (gal ou infrieur 765$ ) , revenu
intermdiaires (compris entre 766$ et 9385$) et revenu lev (suprieur
9385$). Lappellation pays en voie de dveloppement (PVD) regroupe
les pays conomie de faible revenu et de revenu intermdiaire.
Plantairement et en gros, les PVD sont concentrs en Afrique du Nord et
subsahariennes, au Moyen-Orient, en Amrique latine et aux carabes, en
Europe centrale, en Asie centrale, de lEst, du Sud-est et de louest ainsi que
dans le sous-continent indien.
Pour leur part, les Nations Unies ont dsign 50 pays comme tant les
pays les moins avancs(PMA). Il sagit de : Afghanistan, Angola,
Bangladesh, Bnin, Bhoutan, Botswana, Burkina Faso, Burundi,
Cambodge, Cap-Vert, Comores, Djibouti, Erythre, Ethiopie, Gambie,
Guine, Guine-Bissau, Guine quatoriale, Hatietc.
Les PVD ont en commun certaines caractristiques, dont les suivantes : un
faible niveau du taux de croissance du revenu par habitant, une esprance de
vie la naissance faible, un fort taux danalphabtisme des adultes, une
prpondrance du secteur agricole, et attirent gnralement moins
dinvestissement direct tranger. Une autre caractristique des PVD, digne
de mention, est leur fort indice des exportations des PVD sont nettement

26
accentues dans les matires premires.

2) Les rgimes de change des pays en voie de dveloppement :

a) Analyse gnrale :

Les pays en voie de dveloppement appliquent un large ventail de rgimes de

change, qui va de la parit fixe trs rigide au flottement assez libre en passant
par de nombreuses variantes. Cette diversit n'est gure surprenante si l'on tient
compte des situations conomiques et financires fort diffrentes de ces pays.
Cependant, mesure que ces pays ont tir profit de la multiplication des
possibilits que leur offrait une participation accrue l'conomie mondiale, en
intgration croissante, et qu'ils se sont adapts l'volution de leur propre
situation conomique, ils ont eu tendance accorder plus de poids la
flexibilit, pour les raisons suivantes :

dans le contexte de la progression fulgurante des apports bruts de capitaux

aux pays en dveloppement depuis le dbut des annes 1980, qui s'est
accompagne d'une menace grandissante de revirements soudains
d'importants flux nets de capitaux, il est devenu plus difficile de maintenir
en vigueur des parits fixes;
s'insrant dans le courant de mondialisation, de nombreux pays en
dveloppement ont largi le cercle de leurs partenaires commerciaux. Les
pays dont la monnaie est rattache une monnaie unique sont sensibles
aux grandes fluctuations des taux de change entre les principales
monnaies.

Face aux crises qui ont secou rcemment les pays mergents de la crise
tequila de 1994-1995, qui a pris naissance au Mexique, celles qui ont touch

27
l'Asie, la Russie et le Brsil entre 1997 et 1999 , des observateurs ont conclu
que les rgimes de change fixes sont, par essence, plus vulnrables aux crises, et
qu'en consquence, il y aurait lieu d'inciter les pays mergents opter pour des
rgimes de change flottants, dans l'intrt de la communaut internationale
comme dans leur propre intrt. Il importe toutefois d'ajouter cette
conclusion une nuance cruciale : si les crises rcentes ont eu des rpercussions
directes nfastes sur de nombreux pays mergents ayant tiss des liens avec les
marchs financiers internationaux, elles n'ont eu que des consquences
indirectes (sous l'effet des mouvements des prix des produits de base et des
changes commerciaux l'chelle internationale) sur la majorit des pays en
dveloppement et en transition. En outre, la fixit relative des rgimes de change
des pays les plus touchs n'a t que l'un des facteurs l'origine de leurs
difficults. Qu'il suffise de mentionner, en particulier, la situation budgtaire
prcaire de la Russie et du Brsil ainsi que la faiblesse du secteur financier et du
secteur des entreprises dans les pays victimes de la crise asiatique.

Un pays est enclin adopter une forme quelconque de parit fixe lorsque :

il intervient peu sur les marchs financiers internationaux;

il commerce beaucoup avec le pays metteur de la monnaie d'ancrage
envisage;
il subit des chocs conomiques semblables ceux que doit affronter le
pays metteur de la monnaie d'ancrage envisage;
il est dispos troquer son autonomie en matire de politique montaire
contre la crdibilit dont jouit son partenaire sur ce front;
son conomie et son systme financier sont dj lis troitement la
monnaie de son partenaire;
il est attir par la stabilit offerte par la parit fixe en raison de son
inflation leve;
il met en uvre une politique budgtaire flexible et variable;

28
 ses marchs du travail sont flexibles;
ses rserves internationales sont leves.

Dans ces conditions, il semble qu'un rgime de change fixe serait encore la
solution adapte pour les pays de petite taille qui ont essentiellement un grand
partenaire commercial dont la politique montaire est relativement stable. Les
petites conomies des Carabes et des les du Pacifique, et les pays de la zone
franc en sont un exemple. Pour ces pays, la conduite d'une politique montaire
indpendante n'en vaut gnralement pas le cot.

Les rgimes de change fixes supposent un engagement, implicite ou explicite, de

la part des autorits publiques de ne pas autoriser les fluctuations du taux de
change au-del d'une marge donne de manire ce que le taux de change
constitue un ancrage nominal significatif pour les attentes du secteur priv
concernant le comportement du taux de change, et la politique montaire
d'accompagnement qui s'impose. La caisse d'mission est le rgime de parit
fixe le plus rigide; sous ce rgime, la politique montaire est entirement
subordonne la politique de change. Un tel rgime ne permet pas d'ajuster le
taux de change rel en agissant sur le taux de change nominal. Il s'ensuit que
l'ajustement conomique doit se faire par d'autres canaux, notamment les prix et
les cots intrieurs, l'activit conomique et l'emploi.

Sous tous les rgimes de change, exception faite du flottement libre des taux, il
faut envisager des mesures d'accompagnement qui prvoient des interventions et
une rgulation officielles pour orienter le march des changes. Retenons surtout
que le laisser-faire n'est probablement pas souhaitable en matire de change.
Lorsque le march des changes est troit et domin par un nombre plutt faible
d'intervenants, si les pouvoirs publics manquent de fournir une orientation et un
soutien aux intervenants, il y a des chances pour que le taux de change soit
volatil. La situation s'aggravera si les pays ne mettent pas en uvre sur le long

29
terme des politiques axes sur la stabilit macroconomique, susceptibles
d'ancrer fermement les attentes du march. Ainsi, en ralit, les pays en
dveloppement et en transition dont le rgime de change est assez flexible se
servent habituellement eux aussi de la politique montaire et des interventions
officielles pour influer sur le taux de change. Les interventions sont
gnralement plus efficaces dans les pays qui disposent d'un accs limit aux
marchs internationaux de capitaux; dans ce contexte, les autorits sont mieux
mme d'influer sur le march des changes en achetant ou en vendant directement
des devises.

b) Le cas des pays de lAmrique Latine :

LAmrique latine a connu une srieuse crise de la dette dans les annes 1980,
chose qui la poussait appliqu diffrents formes de rformes conomiques dont
on peut comparer les mrites en tudiant le cas de quatre grands pays.
(voir annexes B)
Largentine :
Aprs une dcennie marque par une forte instabilit financire et des
priodes dhyperinflation, largentine entreprend dans les 1990 des rformes
institutionnelles radicales. Les droits de douane sur les biens imports sont
rduits, lEtat diminue ses dpenses, de nombreuses entreprises publics sont
privatises, et une rforme fiscale permet daccroitre les recettes budgtaires.
Llment centrale de la rforme conomique concerne la loi de convertibilit
davril 1991, qui fixe la convertibilit du peso argentin un taux dun peso
pour dollar amricain.la loi de convertibilit impose galement que la base
montaire sappuie entirement sur les rserves dor et de devises interdisant
donc un financement du dficit budgtaire par la cration montaire. I l sagit l
dune version extrme de politique de rduction de linflation par le change.
Cette approche avait t tente plusieurs reprises, mais stait toujours sold
par une crise.

30
 La politique argentine fonctionne pendant une dizaine dannes. Les
rformes permettent de rduire fortement linflation, qui passe de 800% en
1990 5% en 1995. Toutefois, le niveau lev de linflation au dbut des
annes 1990, malgr la fixit du taux de change, a pour consquence une
apprciation relle du peso de 30% entre 1990 et 1995, qui induit un fort taux
de chmage et un dficit croissant du compte courant.
Lapprciation relle se termine au milieu des annes 1990, mais le chomage
reste lev compte tenu des rigidits sur le march de lemploi. En 1997,le
pays connait une croissance rapide, mais elle se rduit par la suite et le dficit
public augmente rapidement. Au moment de la rcession mondiale en 2001, les
prts trangres se tarissent, en dcembre 2001 le pays fait nouveau dfaut
sur la dette. Puis, en janvier 2002, il abandonne la parit peso dollar. Le peso se
dprcie alors rapidement tandis que linflation remonte.
Le Mexique :
LE Mexique met en place en 1987 un large programme de stabilisation et de
rformes, combinant une forte rduction du dficit et de la dette publics, un
politique de ciblage du taux de change et des accords sur les salaires ngocis
entre industriels et syndicats. le Mexique fixe son taux de change lgard du
dollar en 1987, adopte un rgime de crawling peg en 1989, puis un rgime de
rgime de crawling peg avec bande de fluctuation en 1991.Ds lors, le
Mexique annonce chaque anne un niveau maximal dapprciation, tout en
diminuant progressivement de dprciation du peso par rapport au dollar, ce
qui permet daccroitre les fluctuations possibles du peso au cours du temps.
En dpit de cette flexibilit, les autorits mexicaines conservent un niveau de
taux de change proche de son seuil maximal dapprciation. la devise
sapprcie en termes rels ce qui conduit un fort dficit courant. en 1994, les
rserves de changes de la banque centrale spuisent, compte tenu des troubles
et des anticipations de dvaluation. En dcembre 1994, le peso mexicain est
dvalu de 15%, au-del de sa limite de dprciation maximale, et le dficit

31
courant atteint 8% du PIB. La monnaie mexicaine alors attaque par les
spculateurs et les autorits dcident de laisser le peso flotter. La forte
dprciation du peso a pour consquence un retour de linflation, qui tait
pourtant passe de 159% en 1987 seulement 7% en 1994.

32
 Brsil :
Tout comme largentine, le brsil des annes 1980 fait face une inflation
galopante que les nombreuses tentatives de stabilisation et les rformes
montaires ne parviennent pas juguler. Le brsil mettra plus de temps que
largentine contrler son inflation.
En 1994, le pays introduit une nouvelle monnaie, le real, avec une parit fixe
lgard du dollar amricain. En 1995, le brsil russit dfendre la nouvelle
parit de sa monnaie au prix de nombreuses faillites bancaires, puis adopte un
rgime de crawling peg qui autorise sapprcier modrment en termes
nominaux. Parce que cette apprciation est infrieure au diffrentiel dinflation
entre les deux pays, la monnaie brsilienne sapprcie en termes rels, ce qui

33
contribue laffaiblissement de la comptitivit du pays sur les marchs
internationaux cette politique (qui saccompagne de taux dintrt levs et
dune augmentation du chmage) permet de rduire fortement linflation, qui
passe dun rythme annuel de plus de 2500% en 1994 moins de 10% en 1997.
Considrant quune crise au brsil dstabiliserait les pays voisins, le FMI lui
accorde une aide de 40 milliards de dollars. Malgr cela, les marchs restent
pessimistes et le plan choue. Le real est finalement dvalu de 8% en janvier
1999 et le brsil adopte un rgime de changes flottants. Trs rapidement, le real
perd 40% de sa valeur face au dollar. Les autorits montaires tentent dviter
une trop forte dprciation de la monnaie, et le pays entre dans une phase de
rcession. Mais cette rcession ne dure pas et linflation reste faible (les
institutions financires brsiliennes avaient viter demprunter trop en dollar) ;
leffondrement du secteur financier est vit.

Le chili :
Le chili, qui a du faire face un chmage lev et un effondrement financier
au dbut des annes 1980, ralise des rformes profondes la fin de la
dcennie. Le cadre rglementaire des institutions financires, notamment, est
fortement renforc et la garantie implicite de ltat, qui avait contribu
approfondir la crise de la dette, est supprime. Le chili adopte un rgime de
crawling peg, qui permet de rduire linflation dune manire graduelle, mais
lutilit de manire suffisamment flexible pour empcher une apprciation
relle. La banque centrale du chili es t dclare indpendante en 1990 (lanne
mme ou le rgime militaire du gnrale Pinochet est remplac par un
gouvernement dmocratique), ce qui empche toute montisation du dficit
public.

34
 c) Le cas des pays du Moyen-Orient et dAfrique du Nord (MOAN) :
Ces dernires annes, un certain nombre de pays du Moyen-Orient et dAfrique
du Nord ont accompli des progrs considrables dans la libralisation de leur
rgime de commerce et de leur systme financier, ainsi que ladoption
dinstruments de politique montaire fonds sur les mcanismes du march.
Nous examinons dans cette partie les rgimes de change de quatre pays march
mergent de la rgion : gypte, Jordanie, Liban, et Tunisie et dun pays
producteur de ptrole Iran .Par la suite on va tu dier dune manire plus dtaill
le cas du Maroc.
Sur la base de la classification officielle publie dans International Financial
Statistics 2002 du FMI, la Jordanie, le Liban et le Maroc appliquent un rgime
de parit fixe. Lgypte avait un taux fixe jusquau 29 janvier 2003, date
laquelle elle a adopt un rgime de change flottant. La Tunisie et, plus
rcemment, lIran appliquent un flottement dirig.
Lgypte a rattach sa monnaie au dollar en 1991, mais a abandonn cette
politique au milieu de lan 2000. Les pressions sur la livre se sont accrues depuis
1998, lorsque les capitaux ont quitt le pays aprs la crise asiatique, tandis que le
tourisme souffrait des attaques terroristes lintrieur du pays et ltranger.
Par ailleurs, lap prciation du dollar vis-- vis de leuro et du yen a exacerb la
perte de comptitivit. Dans un premier temps, lgypte a fait face ces
pressions en intervenant sur le march des changes et en resserrant sa politique
de crdit, mais les rserves officielles ont continu de baisser et la croissance
conomique a ralenti. Les pressions sur le taux de change ne se sont pas
attnues aprs une premire dprciation au milieu de lan 2000 et, en janvier
2001, les autorits ont adopt une marge de fluctuation ajustable. Cependant, les
pressions sur la livre se sont de nouveau intensifies aprs le 11 septembre,
entranant une dprciation de plus de 35 % vis--vis du dollar depuis le milieu
de lan 2000 jusquau dbut de 2003. Sur le march officiel, les devises restaient
rares au taux de change officiel en vigueur, et un march parallle a vu le jour.
Aprs le rcent passage un rgime flottant, la monnaie sest dprcie de 20 %,
et loffre de devises sur le march officiel a augment.
LIran a adopt un flottement dirig, un agrgat montaire servant dancrage
nominal de fait, aprs lunification en mars 2002 des multiples taux de change
officiellement reconnus. La banque centrale gre le flottement dirig
essentiellement en intervenant sur le march des changes, parce que le pays ne
dispose quasiment pas de march montaire et que les taux de rendement
(quivalant aux taux dintrt) sont contrls. Les fluctuations du taux de change

35
effectif rel du rial semblent dpendre des recettes ptrolires. Un fonds de
stabilisation ptrolier a t mis en place rcemment pour aider lisser leffet des
fluctuations des prix ptroliers. Le choix dun flottement dirig semble
appropri, tant donn la vulnrabilit du pays aux chocs affectant les termes de
lchange, les rformes du rgime de commerce en cours, les projets de
libralisation progressive des prix et les entres massives de capitaux qui sont
attendues.
La Jordanie, petite conomie ouverte, a rattach sa monnaie au dollar en 1996.
Lancrage du taux de change a aid le pays rduire linflation et faire face
aux chocs nominaux qui ont affect la demande de monnaie, mais lont rendu
vulnrable aux chocs affectant les termes de lchange. Lconomie jordanienne
dpend des prix des exportations de minraux et des envois de fonds des
travailleurs jordaniens dans les pays du Golfe. Nanmoins, elle est reste
comptitive en dpit de lapprciation notable du dollar et de la dtrioration des
termes de lchange ces dernires annes, grce, en partie, la souplesse du
march du travail, aux rformes structurelles, un accord de libre-change avec
les tats- Unis et un accord dassociation avec lUnion europenne, et au
volant fourni par les dons ptroliers en nature de lIr aq. Bien que les entres de
capitaux privs ne soient pas leves, les banques commerciales ont accumul
des actifs trangers pendant les priodes dinstabilit pour compenser la
prfrence accrue des rsidents pour les devises. Pour attnuer les pressions sur
le dinar, la banque centrale intervient sur le march des changes et ajuste les
taux dintrt. Laccumulation de rserves officielles brutes quivalant neuf
mois dimportations fin septembre 2002 a rduit la vulnrabilit de la Jordanie
aux chocs , tandis que lajustement budgtaire, qui a permis dabaisser le ratio
dendettement public, a renforc sa crdibilit et a cr une marge de manuvre
pour mener une politique budgtaire anticyclique.
Le Liban lui aussi est une petite conomie ouverte et a rattach sa monnaie au
dollar; son conomie est trs dollarise. Bien que linflation ait flchi
rapidement pendant les annes 90, lconomie a souffert dune perte de
comptitivit et est devenue de plus en plus vulnrable la volatilit des flux de
capitaux et des transferts. Par ailleurs, les dficits budgtaires structurels levs
ont entran une forte accumulation de la dette publique (170 % du PIB en
2001). Le systme financier est ainsi devenu plus vulnrable tout ajustement
notable du taux de change nominal. plusieurs reprises, les autorits ont d
relever leurs taux dintrt dj levs pour dfendre la parit pendant des

36
priodes de croissance atone. Rcemment, les interventions sur le march des
changes ont t le principal instrument de dfense de la livre. Cet instrument a
ses limites, cependant en particulier si les rserves sont insuffisantes pour
couvrir les engagements en devises court terme et les agrgats montaires.
La Tunisie, qui cible de fait le taux de change rel du dinar, enregistre une
inflation modre depuis le milieu des annes 90, grce essentiellement des
politiques budgtaire et montaire prudentes, et la croissance de son PIB rel a
atteint 5 % en moyenne sur la priode 1996 2001. La politique de change a t
facilite par labsence de chocs notables sur les termes des changes et par la
rglementation des capitaux pour les non-rsidents. Le tourisme devient de plus
en plus important et lconomie est moins dpendante de lagriculture.
Il ressort de lanalyse c i-dessus que les rgimes de change dans les cinq pays
considrs ont eu des succs divers. Les rgimes de change de la Jordanie et de
la Tunisie nont pas t mis sous pression rcemment, parce que les chocs rels
ont t relativement matrisables et que les politiques macroconomiques taient
gnralement compatibles avec le choix du rgime de change. Par contre, les
tensions chroniques sur les marchs des changes de lgypte et du Liban
dmontrent que la vulnrabilit aux chocs exognes rels, la volatilit des
entres de capitaux (gypte) et les dficits budgtaires structurels levs qui
sont financs par de gros emprunts intrieurs et extrieurs (Liban) sont
incompatibles avec une parit fixe. En ce qui concerne lIran, lunification des
taux de change a t un succs, et la transition vers un flottement dirig sest
droule sans heurt. Cependant, il faudra plus de temps pour valuer pleinement
cette exprience.

37
 d) Etude de cas : le Maroc
i) Le rgime actuel :
Le dirham est rattach un panier de monnaies, sest apprcie tant en valeur
nominale que relle sur une longue priode. Grce aux restrictions imposes aux
mouvements de capitaux (essentiellement aux sorties de capitaux par des
rsidents), la banque centrale a prserv une certaine autonomie dans la conduite
de la politique montaire.
Du fait dune politique montaire gnralement prudente, linflation, mesure
par lindice des prix la consommation, a converg avec celle observe dans les
pays dvelopps. Cependant, le dirham sest apprci denviron 21 % en valeur
effective relle sur la priode janvier 1991 mars 2001, essentiellement en raison
du poids lev du dollar EU dans le panier de rfrence. Cette apprciation, ainsi
que lintgration croissante du Maroc lUnion europenne, a pouss la banque
centrale ajuster en avril 2001 la composition du panier de rfrence en faveur
de leuro, ce qui a entran une dprciation relativement modre du taux de
change effectif nominal. En dpit des progrs dans la stabilisation
macroconomique, la croissance a t relativement faible, en raison de la

38
dpendance du pays envers lagriculture et de la lenteur des rformes
structurelles. Faute de gains de productivit, lapprciation relle du dirham a
peut tre aussi ralenti la croissance des exportations.
ii) La politique de change et la convertibilit du dirham :

Dans un contexte ou le recours au taux de change, comme instrument

dajustement rencontre les limites, linstauration de la convertibilit est lier un
autre objectif, celui de maintenir et prserver la valeur externe du Dirham.
Aussi, il est ncessaire que tous les pralables soient runis, afin de favoriser un
climat de confiance et danticipations favorables. Ces pralables consistent dans
une macro-conomique, budgtaire et montaire discipline, une balance des
paiements viable, des rentres de capitaux productifs et par consquent le
renforcement des rserves de change. La convertibilit ne doit pas se traduire en
dernier ressort par une valuation pour diverses raisons :

La tendance inflationniste que connait le Maroc depuis 1989 se poursuit et

une nouvelle dvaluation, risque dalimenter le rythme de hausse des prix
et daffecter la comptitivit des produits nationaux lextrieur. De
mme, elle peut compromettre les efforts dassainissement des finances
travers laugmentation de la charge de la dette extrieur et des dpenses
de subventions, et les acquis en matire dajustement et des quilibres
internes et externes.
Comme la dvaluation du dirham a des effets limits sur la viabilit de la
balance des paiements, elle constitue court terme une perte de richesse,
et mme si elle procure un avantage comparatif moyen terme, il nest
pas dfinitivement acquis.
Les conditions de russites de la dvaluation, ne semblent pas tre
prsentes et runies dans lconomie marocaine.

39
 Les effets psychologiques de la dvaluation augmentent la mfiance vis--
vis de la monnaie nationale. La dvaluation est trs mal accepte par
lopinion publique.

Cependant, si le recours au taux de change, comme instrument de rgulation

nest pas envisager, la stabilit de la monnaie nationale demeure lie la
matrise des quilibres financiers fondamentaux et au dynamisme des
exportations et de lconomie dans son ensemble. La russite de la
convertibilit dpend de lamlioration du compte courant et de la viabilit de la
balance des paiements, sans au rchelonnement ni lendettement.

40
 Conclusion :

La convertibilit de la monnaie est donc l'un des pas essentiels vers

une ouverture sur le march international et le commerce extrieur pour
permettre aux pays en dveloppement de prosprer.

Le FMI quant lui attribuer aux pays membres d'adopter le

rgime de change de leur choix, ce qui a permis de surmonter les problmes
lis la rigidit des taux de change fixes qui ont vu leur disparition qu'en
1976.

Toute cette analyse base spcialement sur les comportements du

FMI, sur le dveloppement des changes internationaux et surtout sur
ltude du rgime de change dans certains pays, a permis de mieux cerner la
notion de la convertibilit montaire dans les pays en voie de
dveloppement.

Cette intressante polmique aura toujours sa place dans les grands

dbats conomiques travers les gnrations et les dcennies.

41
Bibliographie :

1) La reglementation des changes lheure de la convertibilit du dirham

Auteurs : Abdelghani Lakhdar et Benaseur Norredine
2) La convertibilit montaire cas du dirham
Auteur : Mme BENJELLOUN Ouafae
3) Economie Internationale
Auteurs : Paul Krugman et Maurice Obstfeld
4) L'union montaire europenne Par Pascal Kauffmann
5) Le cadre comptable macroconomique et les pays en dveloppement
Par Andr Martens,Bernard Decaluw
6) tudes d'Histoire conomique, Politique et Sociale, Volume 47
Par Raul Sosa-Rodrguez

Webiographie :
http://www.imf.org

http://search.harvard.edu:8765/query.html?col=cait&col=dce&col=fas&col=gsd&col=
gse&col=hbs&col=hds&col=hms&col=hsdm&col=hsph&col=ksg&col=law&col=lib
&col=rad&qt=convertibility+of+the+currency+in+developing+countries&charset=iso-
8859-1

http://www.universalis.fr/encyclopedie/T321584/CONVERTIBILITE_economie_mon
etaire.htm
http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/reco_0035-
2764_1953_num_4_6_407009

http://books.google.fr/books?id=UZ8aAAAAMAAJ&q=la+convertibilit+de+la+mon
naie+dans+les+pays+en+dveloppement&dq=la+convertibilit+de+la+monnaie+dans
+les+pays+en+dveloppement&lr=lang_fr&cd=8

http://books.google.fr/books?id=zn6TOdLY1QkC&pg=PA108&dq=la+convertibilit+
de+la+monnaie+dans+les+pays+en+dveloppement&lr=lang_fr&cd=6#v=onepage&q
=la%20convertibilit%C3%A9%20de%20la%20monnaie%20dans%20les%20pays%20
en%20d%C3%A9veloppement&f=false

http://www.scribd.com/doc/3920940/le-marche-de-change-definition-et-
caracteristiques

42
http://www.cgo.com/change/tendances/smi.htm

43