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Sophie Brana

Michel Cazals

LA MONNAIE

3e dition
Conseiller ditorial : Frdric Poulon

Dunod, Paris, 2014


ISBN 978-2-10-070859-8
SOMMAIRE

Avant-propos 7

CHAPITRE 1
Notions fondamentales sur la monnaie

I Lidentification de la monnaie 9
1 Des origines aux formes actuelles 9
2 Des fonctions la valeur de la monnaie 19

II La mesure de la monnaie en circulation 22


1 Dfinition et construction
des agrgats montaires 22
2 Les agrgats montaires europens 24

III Les acteurs de la monnaie :


banques, marchs et autorits 25
1 Les banques 26
2 Les marchs de capitaux 28
3 Les autorits 33
Dunod - Toute reproduction non autorise est un dlit.

CHAPITRE 2
La monnaie dans lconomie

I Monnaie et prix : lunivers classique 37


1 La neutralit de la monnaie 38
2 La thorie quantitative de la monnaie 38
3 M. Friedman et le montarisme 41

II Monnaie et activit conomique :


lunivers keynsien 45
1 Le bouleversement keynsien 45
2 Deux prolongements sur la demande de monnaie 51
4 LA MONNAIE

III Approches contemporaines :


ruptures ou continuits ? 55
1 Nouvelle conomie classique contre
Nouvelle conomie keynsienne :
la persistance des courants 55
2 La relation inflation-chmage au centre des dbats 57
3 La monnaie en conomie ouverte 60

CHAPITRE 3
La cration montaire

I Les mcanismes
de la cration montaire 63
1 Le processus de cration montaire 63
2 Les sources de la cration montaire 69

II Les limites de la cration montaire :


les facteurs de la liquidit bancaire 71
1 Les facteurs restrictifs de la liquidit bancaire 72
2 Les facteurs expansifs de la liquidit bancaire 73
3 Liquidit bancaire et crise financire 75

III La question du caractre exogne ou endogne de


la cration montaire 77
1 Le dbat entre lcole de la circulation
et lcole de la banque 77
2 Lopposition multiplicateur/diviseur 78
3 La distinction conomie dendettement/
conomie de march 84
4 Les implications en termes de contrle montaire 87

CHAPITRE 4
La politique montaire

I Le cadre danalyse de la politique montaire 90


1 Les diffrentes tapes de laction montaire 90
2 Labandon progressif des stratgies bases
sur des objectifs intermdiaires 94
5

II Le dveloppement des instruments


et des canaux de transmission
reposant sur le march 98
1 Le dveloppement des instruments bass
sur le march 98
2 La transformation des canaux de transmission
de la politique montaire 107

III Du consensus la remise en cause du modle


de politique montaire 114
1 La science de la politique montaire avant la crise :
la synthse no-classique 114
2 Vers un nouveau modle de politique montaire ? 121

Bibliographie 125

Index 126
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AVANT-PROPOS

Au cours du dernier quart de sicle, la scne montaire et


financire de nombreuses conomies et celle de lconomie
mondiale auront connu de profondes et rapides transfor-
mations : mutation des systmes financiers, redfinition de
lactivit des banques, innovations multiples sur les moyens
de paiement et les produits financiers, libration totale des
mouvements de capitaux, mise en place dune monnaie
unique, etc. Ces volutions, dcrites dans le dtail par la
presse et les publications spcialises, invitent prendre
quelque recul pour mieux comprendre lobjet dun tel bou-
leversement : la monnaie. Les mcanismes qui la rgissent
sont bien tablis, mais les analyses thoriques de son rle
restent spares par de profonds clivages. Cest le premier
objectif de louvrage dexposer ces mcanismes et ces tho-
ries en des termes accessibles un large public.
Son second objectif est de montrer de quelle faon, dans
ltat actuel des connaissances, les autorits montaires
recherchent la matrise de la monnaie. Matriser la monnaie
signifie connatre les contraintes spcifiques de celle-ci afin
de mettre son volution en harmonie avec celle de lco-
nomie tout entire. La monnaie peut sans doute faire beau-
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coup de choses pour lconomie relle. Mais il serait insens


de croire quelle peut tout faire, que son pouvoir est illimit.
Mais cest plus rcemment le contexte de crises financires,
rapparu avec la crise dite des subprimes en 2007, qui bou-
leverse sans doute le plus les esprits.
Les banques, fortement impliques dans ces crises, notam-
ment travers leurs oprations sur les marchs financiers,
sont mises en cause dans leurs rles les plus fondamentaux :
grer la monnaie et financer lconomie. Le troisime objectif
de cet ouvrage, nouveau dans cette dition, est de saisir les
interactions entre monnaie et finance. Ce contexte de crise
a montr quel point il est important de comprendre lobjet
premier de ces turbulences : la monnaie. Les mcanismes
8 LA MONNAIE

fondamentaux qui la rgissent sont bien tablis, mais sans


doute encore mal connus ; les approches plus thoriques,
malgr leur importance dans la conduite des autorits,
restent encore marques par de fortes divergences.
Cet ouvrage expose les connaissances les plus fondamen-
tales sur la monnaie, celles qui sont le plus gnralement
admises en conomie. Il ouvre des dbats actuels comme
la monnaie lectronique, la stabilit financire ou la poli-
tique montaire en temps de crise.
Ce livre comporte quatre chapitres, que nous ordonnons
comme quatre tapes successives de connaissances. Le pre-
mier chapitree prsente les notions de base, indispensables
la comprhension des mcanismes montaires. La place
de la monnaie et son influence sur lconomie travers les
grandes thories (classique, keynsienne, contemporaine)
sont examines au second chapitre. Le troisime chapitre
traite de la cration montaire, phnomne crucial dont
nous verrons successivement les mcanismes, les limites
et les controverses quil soulve. Sur ce socle de connais-
sances nous pourrons alors asseoir une prsentation, au
chapitre quatre, de la gestion de la monnaie par les auto-
rits : la politique montaire qui a connu de considrables
volutions ces dernires annes.
Une courte bibliographie figure en fin douvrage. Nous
la limitons quelques rfrences qui permettront au lec-
teur souhaitant poursuivre ou approfondir sa rflexion,
de se reporter quelques outils de travail accessibles parmi
le trs grand nombre de livres publis sur la monnaie.
Cette troisime dition prend donc en compte le contexte
n des crises financires, en particulier en traitant des ques-
tions de la stabilit financire et des changements profonds
du rle des Banques centrales et de la conduite de la poli-
tique montaire.
CHAPITRE 1

Notions fondamentales
sur la monnaie

Mme si elle nvoque pour beaucoup que les pices ou


billets que nous utilisons tous les jours, la monnaie est
complexe. Nous allons tout dabord procder son identifi-
cation, cest--dire dcrire ses origines, ses formes actuelles
et ses fonctions (I). Nous pourrons alors mesurerr la quantit
de monnaie en circulation dans une conomie (II). Nous
verrons enfin les acteurs, cest--dire les banques, marchs et
autoritss qui constituent le systme financier (III).

I LIDENTIFICATION DE LA MONNAIE
1 Des origines aux formes actuelles
Une rapide rtrospective permet de saisir la complexit de
la monnaie. On y dcouvre quel point celle-ci est troite-
ment lie des ralits sociales, politiques et mme psycho-
logiques et comment, par ailleurs, la monnaie peut changer
de forme, dune socit ou dune poque une autre, sans
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que sa fonction conomique en soit fondamentalement


altre.
> Un aperu historique
Le terme franais de monnaie provient du latin moneta
(de monere, avertir). En effet, vers le milieu du IIIe sicle
avant Jsus-Christ, les Romains installent ct du temple
de Junon, sur le Capitole, leur premier atelier de pices
mtalliques dont certaines leffigie de la desse. Celle-
ci surnomme Moneta (lavertisseuse) est donc lori-
gine du terme, do est issu aussi le mot anglo-saxon de
money. Ltymologie pourrait conduire penser que cette
priode est celle de lapparition de la monnaie : il nen est
10 LA MONNAIE

rien. Dune part, des formes mtalliques de monnaies ont


exist bien antrieurement : on en trouve des traces plus
de 1 700 ans avant Jsus-Christ dans le code dHammu-
rabi. Dautre part, des instruments montaires ont servi
lchange dans des socits dites primitives : tte de btail
(pecunia, de pecus, le troupeau), barre de sel, pi dorge ou
de mas, petits objets manufacturs (disques, anneaux, fer
de lance, marmites, etc.). Pourtant, pendant des sicles,
certaines socits comme lgypte ancienne, lAssyrie ou
lEmpire aztque, se sont passes de monnaie malgr leur
grande activit commerciale.
Traditionnellement, la naissance de la monnaie, dans sa
forme mtallique, est attribue la Lydie (Anatolie) au
dbut du VIIe sicle avant Jsus-Christ. Cest cette date
que lon voit apparatre des pices delectrum
m (alliage naturel
dor et dargent). Mais en Chine, la dcouverte de la mon-
naie semble remonter plus de 1 000 ans avant Jsus-Christ.
On ne peut donc dater la naissance de la monnaie et consi-
drer, comme pour dautres inventions, que sa diffusion ait
rpondu un processus continu et progressif.
Par ailleurs, la monnaie initialement utilise nest pas un
objet particulier spcifiquement cr pour sa fonction
montaire mais plutt un objet, notamment une marchan-
dise dj connue, auquel on va attribuer plus ou moins
progressivement le statut de monnaie. Par cela, sa valeur
conomique pour son dtenteur sen trouvera profond-
ment modifie. Le statut montaire confre un objet
conomique une valeur qui dpasse toujours largement
sa valeur intrinsque, cest--dire celle des matriaux qui le
composent. Si les mtaux prcieux (or, argent principale-
ment) sont souvent utiliss comme monnaie cest le cas
dans la Grce antique et chez les Romains bien dautres
objets ont jou ce rle. On remarquera quil sagissait tou-
jours dune marchandise, elle-mme objet dchange, do
le nom de monnaie marchandise.
La forme mtallique est la plus frquente parce quelle pr-
sente simultanment les caractristiques suivantes : elle est
relativement inaltrable ; elle est facilement divisible ; enfin
les mtaux prcieux sont raress et recherchs.