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LA POLITIQUE MONTAIRE

Aprs avoir longtemps jou un rle secondaire, la politique montaire est devenue, au cours des
vingt-cinq dernires annes, un moyen prpondrant de la rgulation macroconomique des pays
dvelopps. Dans ce cadre, elle regroupe lensemble des actions visant influencer lvolution de
lconomie, notamment la croissance montaire. Ainsi, la quantit de monnaie en circulation dans une
conomie ne doit tre ni trop faible, car les agents conomiques seront alors obligs de limiter leurs
activits conomiques (consommation, production, investissement), ni trop abondante, car elle
mettrait la disposition de ces mmes agents un pouvoir dachat bien suprieur la quantit de biens
disponibles, ce qui pourrait provoquer une hausse des prix (inflation).
Contrler le volume de monnaie en circulation a-t-il pour but, ds lors, de matriser linflation ?
De permettre une croissance rgulire ? Ou de lutter contre le chmage ? Les priorits sont affaire de
choix politiques. Les libraux mettent laccent sur linflation, tandis que les keynsiens
avancent lide de croissance ou de lutte contre le chmage. Dans nos socits occidentales
contemporaines, il y a un trs grand consensus sur lorientation, moyen terme, de la politique
montaire, mene par une banque centrale indpendante, vers la lutte contre linflation.
La politique montaire, au mme titre que lensemble de la politique conomique, sinscrit dans
un environnement qui sest considrablement transform durant les dernires dcennies. En Union
europenne, la politique montaire est dfinie et mise en place par la Banque centrale europenne
(BCE) dont les statuts lui confrent comme objectif le maintien de la stabilit des prix au sein de la
zone euro.

1. LES GRAND TRAITS DE LA POLITIQUE MONTAIRE ACTUELLE

Il existe aujourdhui un consensus pour penser que lobjectif principal, voire unique, de la
politique montaire est de prserver la valeur interne de la monnaie , de contenir les tensions
inflationnistes, de maintenir la hausse des prix dans des limites raisonnables.

1.1. Lobjectif de stabilit des prix

Pourquoi lutter aujourdhui contre linflation ? Lexprience et la thorie conomique montrent
que linflation est nuisible la croissance, notamment pour trois raisons :
1. Linflation conduit une distorsion des informations contenues dans le mcanisme des prix.
En effet, les agents conomiques ne peroivent plus la diffrence entre une hausse gnrale
des prix et un changement des prix relatifs. Ceci conduit des inefficacits dans lallocation
des biens et des facteurs de production.
2. Linflation augmente lincertitude dans lconomie, qui se refltera dans une prime de risque
plus importante qui, son tour, se rpercutera sur les taux dintrt. Les consquences seront
une diminution des investissements et un ralentissement de la croissance conomique.
3. Linflation va galement provoquer une redistribution des revenus et du patrimoine,
puisquelle change la valeur relle des contrats. De ce fait, elle risque daccrotre les ingalits
dans la socit.
Lobjectif de stabilit des prix se rfre lhypothse dune courbe de Phillips (liant inflation et
emploi), verticale long terme. Toute politique montaire active par la seule variation des grandeurs
nominales rend ainsi impossible larbitrage long terme entre inflation et croissance, cest--dire quil
est vain de tenter dobtenir une hausse de lactivit relle par le biais dune expansion montaire. La
politique montaire est donc neutre long terme dans le sens o elle naffecte que le niveau gnral
des prix. Elle na dincidence ni sur les prix relatifs, ni sur les grandeurs relles.
Ds lors que les agents conomiques sont rationnels, une politique montaire expansionniste ne
pourra quaccrotre la variabilit du produit tout en augmentant linflation. Cest pourquoi, selon les
prconisations montaristes, une rgle montaire constante est prfrable une politique
discrtionnaire dont lobjectif direct serait de stimuler lactivit.
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1.2. Au niveau europen

LEurosystme a fix un seuil maximal de 2 % pour un indice de prix de la consommation des
mnages harmonis au niveau de la zone. Ce nest pas une limite absolue. Son rle est surtout dtablir
une sorte de rgle de jeu pour indiquer aux agents conomiques quune hausse des prix
durablement suprieure la borne se traduira ncessairement par une raction des autorits montaires.
Afin dviter quelle puisse tre influence, court terme, par des considrations de nature
politique (cycle lectoral), ce qui nuirait son efficacit, la politique montaire mene par la banque
centrale ncessite, afin dtre crdible, une certaine constance. Elle ne semble donc pas approprie
pour un rglage trs court terme. Cest pourquoi, sur un plan institutionnel, la politique montaire
est labore et mise en uvre par des institutions disposant dune assez grande libert par rapport aux
instances politiques. Elle est donc place sous la responsabilit de banques centrales qui disposent
dune large autonomie. Cette autonomie nest cependant pas sans contrepartie : dune part, ces
institutions ont une obligation de dialogue avec les pouvoirs publics afin dexpliquer leurs actions ;
dautre part, la contribution de la politique montaire la politique conomique est bien spcifie.
Aussi, prenant conscience des mfaits de linflation, les banques centrales apparaissent-elles
aujourdhui comme les gardiennes de la stabilit des prix quelles tentent de prserver comme un bien
particulirement prcieux. Elles visent, en fait, favoriser les anticipations des agents conomiques,
en ancrant celles qui concernent linflation des niveaux peu levs. Dans cette perspective, elles
recherchent la plus grande crdibilit possible, par une stratgie claire, rsolue et constante en vitant
toutes les mesures brutales. La qualit de leur politique de communication devient alors essentielle et
la transparence, un lment sur lequel elles insistent notablement.

2. QUELS SONT LES MOYENS DE LA POLITIQUE MONTAIRE ?

Les autorits montaires disposent de diffrents moyens pour influer sur la quantit de monnaie
en circulation :

La gestion par les taux

dintrt (taux directeur, Lencadrement du crdit
open market, taux de
rescompte)

Les instruments
de la politique montaire

La gestion
par les rserves obligatoires

Aujourdhui, la Banque centrale europenne conduit sa politique montaire principalement par

la rgulation des taux dintrt directeurs et, de manire secondaire, par une politique de rserves
obligatoires. Laction par les taux dintrt sinscrit dans une logique librale. Dautres moyens de la
politique montaire, tels que lencadrement du crdit, relvent dune approche interventionniste de la
politique montaire.
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2.1. La gestion de la monnaie par les taux dintrt

Le principal outil utilis par la Banque centrale europenne pour encadrer la croissance de la
masse montaire est constitu par les taux dintrt directeurs. Elle fixe trois taux : le taux des
oprations principales de refinancement, le taux de dpt marginal, le taux de prt marginal.
2.1.1. LE REFINANCEMENT DES BANQUES
Pour percevoir le mcanisme daction des taux dintrt directeurs, il faut avoir lesprit que les
banques commerciales ont frquemment besoin de se procurer de la monnaie banque centrale pour
rpondre aux demandes en billets de banque de leurs clients : elles doivent alors effectuer une
opration de refinancement 1 .
2.1.2. LE TAUX DES OPRATIONS PRINCIPALES DE REFINANCEMENT
Cest le principal taux directeur, auquel il est fait rfrence lorsquon parle dune baisse (ou
dune hausse) du taux directeur de la Banque centrale europenne dun demi-point (ou dun quart de
point).
La Banque centrale europenne fixe conjointement le taux dintrt des oprations principales
de refinancement et le montant global de la quantit de monnaie quelle accepte de prter ce taux. La
quantit de monnaie banque centrale quune banque peut se procurer ce taux est donc limite.
Une banque peut aussi trouver des liquidits sur le march montaire. Mais, dans la pratique, le
taux dintrt sur le march montaire est encadr par lexistence de deux autres fixs par la Banque
centrale europenne : le taux de dpt marginal et le taux de prt marginal.
2.1.3. LE TAUX DE DPT MARGINAL ET LE TAUX DE PRT MARGINAL
2.1.3.1. Le taux de dpt marginal
Le taux sur la facilit de dpt marginal est le taux de rmunration vers aux banques
commerciales qui dposent leur excdent de monnaie court terme auprs de la Banque centrale
europenne. Le montant des dpts est illimit.
2.1.3.2. Le taux de prt marginal
Le taux sur la facilit de prt marginal est le taux auquel les banques commerciales peuvent
emprunter des quantits illimites de monnaie pour autant quelles fournissent des garanties
suffisantes (titres).
Le taux de prt marginal est suprieur au taux principal de refinancement qui est lui-mme
suprieur au taux de dpt marginal. En consquence, le taux dintrt sur le march interbancaire a
tendance se situer entre le taux de dpt marginal et le taux de prt marginal.

MARGE DE VARIATION DU TAUX DINTRT SUR LE MARCH INTERBANCAIRE

Taux de prt marginal Taux principal de refinancement Taux de dpt marginal

2.2. Open market

Lopen market dsigne lintervention de la banque dmission sur le march montaire travers
lachat et la vente de titres destins influencer le taux dintrt.

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Le refinancement auprs de la banque centrale est lopration par laquelle la banque commerciale se procure
de la monnaie banque centrale auprs de la banque centrale, moyennant un taux dintrt.
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2.3. Lencadrement du crdit

Lencadrement du crdit est une rglementation qui limite le pouvoir de cration montaire des
banques en dfinissant, par rapport au volume antrieur de crdits accords la clientle , les
conditions dvolution. Loffre de crdit est ainsi limite.
Lencadrement du crdit est gnralement assorti de sanctions pour les banques qui enfreignent
la rgle (accroissement des rserves la banque centrale ou cot plus lev du refinancement lorsque
les banquiers fautifs doivent se procurer de largent banque centrale).

2.4. Les rserves obligatoires

Comme lencadrement du crdit, les rserves obligatoires sont le fruit de la rglementation. Le
systme de rserves obligatoires impose aux banques commerciales (ou de second rang) lobligation
de dtenir la banque centrale une quantit dfinie de monnaie banque centrale sous forme de compte
vue non rmunr ou faiblement rmunr. Ltat fixe un taux de rserve qui exprime le
pourcentage des dpts ou des crdits dtenir sous forme de monnaie centrale mise en rserve.
Les rserves obligatoires augmentent le besoin de monnaie centrale de faon limiter lautonomie
de cration montaire des banques de second rang. Cet outil de politique montaire quest la rserve
obligatoire est utilis par la Banque centrale europenne mais de faon accessoire, le principal outil de
la politique montaire tant le taux dintrt.

2.5. Le rescompte
Le rescompte dsigne lachat par la banque centrale de titres privs ou publics sur lesquels une
opration descompte a dj t faite par une banque de second rang. Le taux de rescompte varie
selon la nature des effets et la masse rescompte.
Quand le taux de rescompte est nettement plus fort que le taux de largent sur le march
montaire, les banques qui y recourent sont trs pnalises. La variation de taux de rescompte est une
faon de limiter la cration montaire des banques de second rang : ce but est atteint en rendant
largent cher.

3. CLIVAGE ET DBATS
La politique montaire fait lobjet de dbats parmi les conomistes.

3.1. propos des objectifs

Dans une approche strictement librale, la politique montaire doit avoir pour seul objectif de
lutter contre linflation (politique montariste) alors que, dans une approche keynsienne, la monnaie
est lun des instruments de la lutte contre le chmage.

3.2. propos des moyens dintervention

Les libraux privilgient laction par les taux dintrt, alors que les conomistes plus
interventionnistes prconisent souvent des interventions plus contraignantes, telles que lencadrement
du crdit.
Quelle que soit lapproche adopte, remarquons que, si les banques centrales disposent des
moyens dinfluer sur lmission montaire, linitiative de la cration montaire reste le fait des
banques de second rang.
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4. LA STRATGIE MONTAIRE DE LA BCE

EUROSYSTME
Oprations de Facilit Oprations Rserves
Facilit de dpt
refinancement de prt marginal de rglage fin obligatoires

TABLISSEMENTS DE CRDIT
Crdits et prts Dpts

MNAGES ET ENTREPRISES

= Flux de liquidits