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L'effondrement à venir
DE L'INTERNATIONAL
SYSTÈME MONÉTAIRE
JAMES RICKARDS
PORTFOLIO / PINGOUIN
PORTFOLIO / PENGUIN
Edité par le Penguin Group
Penguin Group (USA) LLC
375 Hudson Street
New York, État de New York 10014
Publié pour la première fois par Portfolio / Penguin, un membre de Penguin Group (USA) LLC, 2014
Version 1
Pour Glen, Wayne, Keith, Diane et Eric, tous les meilleurs amis depuis l'époque où
nous sommes nés
Écrivez donc ce que vous avez vu, ce qui se passe et ce qui se passera par la suite.
Révélation 1:19
CONTENU
TITRE DE PAGE
DROITS D'AUTEUR
É
DÉVOUEMENT
ÉPIGRAPHE
INTRODUCTION
PARTIE UN
MONNAIE ET GÉOPOLITIQUE
CHAPITRE 1
Prophétiser
CHAPITRE 2
Le visage du dieu de la guerre
DEUXIÈME PARTIE
ARGENT ET MARCHÉS
CHAPITRE 3
La ruine des marchés
CHAPITRE 4
Les nouveaux chefs de guerre
financiers de la Chine
CHAPITRE 5
Le nouveau Reich allemand
CHAPITRE 6
BELLs, BRICS et au-delà
PARTIE TROIS
ARGENT ET RICHESSE
CHAPITRE 7
Dette, déficits et dollar
CHAPITRE 8
Banque centrale du monde
CHAPITRE 9
Redux d'or
CHAPITRE 10
Carrefour
CHAPITRE 11
Maelstrom
CONCLUSION
ÉPILOGUE
REMERCIEMENTS
REMARQUES
É É
SOURCES SÉLECTIONNÉES
INDICE
INTRODUCTION
Tout à coup, les Américains voyageant à l'étranger ont constaté que les
restaurants, les hôtels et les commerçants ne voulaient pas prendre le risque
de taux variable de leurs dollars. Le jour de Ferragosto [ vacances de la
mi-août ], les banques de Rome ont été fermées et les Américains pris à court
d'argent étaient dans une impasse.
Le directeur de l'hôtel a demandé aux clients au départ: «Avez-vous de
l'or? Parce que regardez ce que votre président américain a fait. Il était
sérieux au sujet de l'or; il l'accepterait comme paiement. . . .
J'ai immédiatement demandé de prépayer ma note d'hôtel en lires. . . . Le
gérant a applaudi avec délice. Lui et le reste du personnel m'ont traité
comme si j'étais un roi. Je n'étais pas comme ces autres Américains avec
leurs dollars stupides. Pour le reste de mon séjour, aucun commerçant ou
restaurant ne voulait mon entreprise jusqu'à ce que j'aie démontré que je
pouvais payer en lires.
■ Inflation
■ Déflation
Il n'y a pas eu d'épisode de déflation persistante aux États-Unis depuis la période de
1927 à 1933; par conséquent, les Américains n'ont pratiquement aucun souvenir
vivant de la déflation. Les États-Unis auraient connu une déflation sévère de 2009 à
2013 sans l'impression massive de monnaie par la Réserve fédérale. La dérive
déflationniste actuelle de l'économie américaine n'a pas disparu. Il n'a été que
masqué.
La déflation est le pire cauchemar de la Réserve fédérale pour de nombreuses
raisons. Les gains réels de la déflation ne peuvent pas être facilement imposés. Si
une directrice d'école gagne 100 000 $ par an, que les prix sont constants et qu'elle
reçoit une augmentation de 5%, son niveau de vie réel avant impôts a augmenté de
5 000 $, mais le gouvernement taxe l'augmentation, laissant moins pour l'individu.
Mais si ses revenus sont maintenus constants et que les prix chutent de 5%, elle a la
même augmentation de 5000 $ de son niveau de vie, mais le gouvernement ne peut
pas taxer le gain car il se présente sous la forme de prix plus bas plutôt que de
salaires plus élevés.
La déflation augmente la valeur réelle de la dette publique, ce qui rend son
remboursement plus difficile. Si la déflation n'est pas inversée, il y aura un défaut
pur et simple sur la dette nationale, plutôt que le résultat moins traumatisant du
défaut par inflation. La déflation ralentit la croissance du PIB nominal, tandis que
la dette nominale augmente chaque année en raison des déficits budgétaires. Cela
tend à augmenter le ratio dette / PIB , plaçant les États-Unis sur la même voie que la
Grèce et rendant plus probable une crise de la dette souveraine.
La déflation augmente également la valeur réelle de la dette privée, créant une
vague de défauts de paiement et de faillites. Ces pertes retombent alors sur les
banques, provoquant une crise bancaire. Le mandat principal de la Réserve
fédérale étant de soutenir le système bancaire, la déflation doit être évitée car elle
induit des créances douteuses qui menacent la solvabilité des banques.
Enfin, la déflation se nourrit d'elle-même et est quasiment impossible pour la
Fed de s'inverser. La Réserve fédérale est confiante quant à sa capacité à contrôler
l'inflation, même si les leçons des années 70 montrent que des mesures extrêmes
peuvent être nécessaires. La Fed ne se fait aucune illusion sur la difficulté de
mettre fin à la déflation. Lorsque les liquidités prennent de plus en plus de valeur
de jour en jour, caractéristique déterminante de la déflation, les gens et les
entreprises le stockent et ne dépensent ni n'investissent. Cette thésaurisation
écrase la demande globale et fait plonger le PIB. C'est pourquoi la Fed a imprimé
plus de 3 billions de dollars d'argent frais depuis 2008 - pour empêcher la déflation
de commencer en premier lieu. La voie la plus probable de la politique de la
Réserve fédérale dans les années à venir est la poursuite de l'impression massive
de monnaie pour parer à la déflation. L'hypothèse opérationnelle à la Fed est que
toutes les conséquences inflationnistes peuvent être traitées en temps voulu.
En continuant à imprimer de l' argent à la déflation dompter, la Fed peut
atteindre les limites politiques de l' impression, peut - être lorsque son bilan passe
de 5 billions $, ou lorsqu'il est rendu insolvable sur une mark-to- base du marché.
À ce stade, les gouverneurs de la Fed peuvent choisir de tenter leur chance avec la
déflation. Dans ce
Dans le scénario de danse avec le diable , la Fed s'appuierait sur la politique
budgétaire pour maintenir la demande globale à flot. Ou la déflation peut
prévaloir malgré l'impression monétaire. Cela peut se produire lorsque la Fed jette
de l'argent depuis des hélicoptères, mais que les citoyens le laissent au sol car le
ramasser entraîne une dette. Dans l'un ou l'autre scénario, les États-Unis
reviendraient soudainement à 1930 face à une déflation pure et simple.
Dans de telles circonstances, le seul moyen de briser la déflation est que les
États-Unis déclarent par décret que le prix de l'or est, disons, 7 000 $ l'once, peut-
être plus élevé. La Réserve fédérale pourrait maintenir ce prix en menant des
opérations d' open market pour le compte du Trésor en utilisant l'or de Fort Knox.
La Fed serait un acheteur d'or à 6 900 $ l'once et un vendeur à 7 100 $ l'once afin
de maintenir un prix de 7 000 $ l'once . Le but ne serait pas d'enrichir les
détenteurs d'or mais de réinitialiser les niveaux de prix généraux.
De tels mouvements peuvent sembler improbables, mais ils seraient efficaces.
Puisque rien ne bouge de manière isolée, ce type de dévaluation du dollar par
rapport à l'or se traduirait rapidement par une hausse des prix en dollars pour tout
le reste. Le monde à 7 000 $ d'or est aussi le monde à 400 $ le baril de pétrole et
à 100 $ l' once d'argent. Le dos de la déflation peut être brisé lorsque le dollar est
dévalué par rapport à l'or, comme cela s'est produit en 1933 lorsque les États-Unis
ont réévalué l'or de 20,67 $ l'once à 35,00 $ l'once, une dévaluation de 41% du
dollar. Si les États-Unis sont à nouveau confrontés à une déflation sévère, l'antidote
de la dévaluation du dollar contre l'or sera le même, car il n'y a pas d'autre solution
lorsque l'impression de la monnaie échoue.
■ Effondrement du marché
■ Un déluge de dangers
Ces menaces pour le dollar sont omniprésentes. Les menaces endogènes sont
l'impression monétaire de la Fed et le spectre de l'inflation galopante. Les
menaces exogènes incluent l'accumulation d'or par la Russie et la Chine (dont
plus dans le chapitre 9) qui présage un passage à un nouvel actif de réserve.
Il existe de nombreuses menaces accessoires. Si l'inflation n'apparaît pas, ce sera
à cause d'une déflation imparable, et la réponse de la Fed sera une reflation
radicale de l'or. La Russie et la Chine ne sont pas les seules à vouloir s'affranchir de
l'étalon dollar. L'Iran et l'Inde pourraient mener à une transition vers une monnaie
de réserve asiatique, et les membres du Conseil de coopération du Golfe pourraient
choisir de fixer le prix des exportations de pétrole dans une nouvelle monnaie
régionale émise par une banque centrale basée dans le golfe Persique. Les menaces
géopolitiques pesant sur le dollar peuvent ne pas se limiter à la concurrence
économique, mais peuvent devenir malveillantes et prendre la forme d'une guerre
financière. Enfin, le système financier mondial peut simplement s'effondrer de lui-
même sans assaut frontal en raison de ses complexités internes et de ses effets
d'entraînement.
Pour l'instant, le dollar et le système monétaire international sont synonymes. Si
le dollar s'effondre, le système monétaire international s'effondrera également; il
ne peut en être autrement. Les citoyens ordinaires, les épargnants et les retraités
seront les principales victimes du chaos qui suit un effondrement, bien qu'un tel
effondrement ne signifie pas la fin du commerce, de la finance ou de la banque.
Les principaux acteurs financiers, qu'il s'agisse de nations, de banques ou
d'institutions multilatérales, s'embrouilleront, tandis que les ministres des
Finances, les banquiers centraux et les chefs d'État se réuniront sans arrêt pour
mettre en place de nouvelles règles du jeu. Si des troubles sociaux surgissent avant
que les élites financières ne rétablissent le système, les nations sont préparées avec
une police militarisée, des armées, des drones, une surveillance et des ordres
exécutifs pour réprimer le mécontentement.
Le futur système monétaire international ne sera pas basé sur le dollar car la
Chine, la Russie, le pétrole
les pays producteurs et les autres pays émergents insisteront collectivement sur la
fin de l'hégémonie monétaire américaine et la création d'un nouveau standard
monétaire. Reste à savoir si la nouvelle norme monétaire sera basée sur l'or, les
DTS ou un réseau de monnaies de réserve régionales. Pourtant, les choix sont
rares et une étude approfondie des principales possibilités peut donner aux
investisseurs un avantage et une perspective raisonnable de préservation de la
richesse dans ce nouveau monde.
Le système est devenu incontrôlable; l'état modifié du monde économique, avec
de nouveaux acteurs, des allégeances changeantes, l'ineptie politique et le
changement technologique a laissé les investisseurs confus. Dans La mort de
l'argent, vous aurez un aperçu des derniers jours du dollar et de l'effondrement
qui en a résulté du système monétaire international, ainsi que d'un regard
prospectif sur un nouveau système qui renaîtra des cendres de l'ancien.
PARTIE UN
É
MONNAIE ET GÉOPOLITIQUE
CHAPITRE 1
PROPHÉTISER
Une de nos plus grandes craintes est que quelque chose se passe aujourd'hui, et quand
nous faisons l'autopsie, nous constatons qu'il y a deux semaines nous l'avons eue, [mais]
nous ne savions pas parce que c'était enterré dans quelque chose d'autre qui n'était pas
traité.
B. «Buzzy»
Krongard
Directeur exécutif
de la CIA 1er
septembre 2001
Ne croyez jamais rien tant que cela n'a pas été officiellement nié.
Claud
Cockburn
journaliste
britannique
■ Négociation à vue
■ Le commerce de la terreur
Le 5 septembre 2001, Oussama Ben Laden a appris que les attaques contre New
York et Washington auraient lieu le 11 septembre. Le compte à rebours de la
terreur avait commencé. Il restait quatre jours de négociation avant que les rues
autour de la Bourse de New York ne soient étouffées par la mort et les débris. Les
commerçants terroristes disposant d'informations privilégiées sur l'attaque n'ont
eu que ces quelques jours pour exécuter des stratégies visant à tirer profit de la
terreur. Le délit d'initié sur la connaissance préalable du complot du 11 septembre
battait son plein le 6 septembre.
Ben Laden était financièrement sophistiqué, ayant grandi dans l'une des familles
les plus riches d'Arabie saoudite. Les autres dirigeants d'Al-Qaïda, y compris les
pirates de l'air du 11 septembre, n'étaient pas issus des rangs des ignorants et des
pauvres; c'étaient des médecins et des ingénieurs. Beaucoup vivaient dans des pays
développés comme l'Allemagne et les États-Unis. Al-Qaïda était soutenu
financièrement par de riches Saoudiens qui échangeaient régulièrement des
actions.
La familiarité d'Al-Qaïda avec le fonctionnement de la Bourse de New York est
bien connue. Dans une interview avec un journaliste pakistanais quelques
semaines à peine après les attentats du 11 septembre, Ben Laden a fait les
commentaires suivants, qui montrent à quel point il a établi le lien entre la terreur
et le commerce:
Je dis les événements qui se sont produits le mardi 11 septembre à New York et
à Washington, c'est vraiment un grand événement à tous égards. . . . Et si la
chute des tours. . . était un événement énorme, alors considérez les
événements qui l'ont suivi. . . parlons des revendications économiques qui
continuent toujours. . . .
Les pertes sur le Wall Street Market ont atteint 16%. Ils ont dit que ce
nombre est un record, ce qui ne s'est jamais produit depuis l'ouverture du
marché il y a plus de 230 ans. . . . Le montant brut négocié sur ce marché
atteint 4 billions de dollars. Donc si on multiplie 16% par 4 trillions de dollars
pour découvrir la perte qui a affecté les actions, on atteint 640 milliards de
dollars de pertes sur actions, avec la grâce d'Allah.
American Airlines et United Airlines, les opérateurs des quatre vols qui ont été
détournés le 11 septembre, sont des sociétés publiques dont les actions sont cotées à
la Bourse de New York. En 2001, American Airlines a négocié avec le symbole AMR
et United Airlines avec le symbole UAL.
Un enquêteur à la recherche de preuves de délit d'initié commence
généralement par les marchés d'options, étroitement liés au marché boursier. Des
décennies de cas de délit d'initié ont montré que les options sont l'outil de choix du
trader d'initié. La raison est évidente: les options offrent un effet de levier
beaucoup plus important pour le même montant d'argent que les opérations sur
actions ordinaires. Ce qui a du sens pour les escrocs de Wall Street l'est aussi pour
les terroristes. Quand on parie sur une chose sûre, l'effet de levier amplifie les
bénéfices escomptés, et les terroristes parient sur une chose sûre - la panique qui
suivrait leur attaque.
Alors que les détails opérationnels des attaques terroristes du 11 septembre
n'étaient connus à l'avance que d'un petit groupe d'agents, la venue d'une attaque le
11 septembre 2001 était connue d'un cercle plus large. Ce groupe comprenait des
associés immédiats des pirates de l'air, des colocataires et des bailleurs de fonds,
ainsi que des membres de la famille et des amis. Ceux qui ont appris les attaques à
venir des terroristes en ont dit aux autres, et les informations se sont répandues sur
un réseau social de la même manière qu'une vidéo devient virale.
La connaissance préalable d'une attaque communiquée sur les réseaux sociaux
n'aide pas les agences de renseignement à moins que les messages ne soient
interceptés. L'interception présente des défis à la fois pour diriger les ressources de
collecte vers les bons canaux et pour séparer les signaux du bruit. Mais au moins
une chaîne clignotait en rouge avant le 11 septembre, disant au monde que des
événements désastreux impliquant des compagnies aériennes étaient imminents.
Ce canal était le summum de l' establishment financier américain - la Bourse de
New York.
Alors que l'horloge de la terreur tournait, les signaux du marché se sont déroulés
comme un tsunami. Un ratio normal de paris qu'une action tombera par rapport
aux paris qu'il augmentera est de 1 à 1. Les 6 et 7 septembre, les paris sur options
selon lesquels l'action United Airlines tomberait surpassaient en nombre les paris
qu'il augmenterait de 12 à 1. Les bourses ont été fermées le 8 septembre. et 9 pour
le week-end. La dernière séance de négociation avant l'attaque a eu lieu le 10
septembre, et ce jour-là, les paris sur option que les actions d'American Airlines
seraient plus nombreuses que les paris qu'il augmenteraient de 6 à 1. Le 11
septembre 2001, les vols d'United Airlines et d'American Airlines ont frappé le
World Trade Center et Pentagone. Le premier jour de négociation après les
attentats, l'action United Airlines a chuté de 43% et l'action d'American Airlines a
chuté de 40% par rapport à la dernière clôture. Des milliers d'Américains étaient
morts. Les traders d'options avaient gagné des millions.
Le trading unilatéral , impliquant plus de paris baissiers que haussiers du type
observé juste avant le 11 septembre, ne serait pas inhabituel s'il y avait des
nouvelles négatives sur les actions. Mais il n'y avait aucune nouvelle sur les
compagnies aériennes ces jours-là. Les actions d'autres grandes compagnies
aériennes, telles que Southwest et US Airways, n'ont pas montré les transactions
massivement baissières qui ont affecté American et United.
Tout ce qui est apparu était un énorme pari à sens unique sur une baisse des
cours des actions d'American et d'United Airlines au cours des quatre derniers
jours de bourse avant le 11 septembre. Les commerçants chevronnés et les
programmes informatiques sophistiqués reconnaissent ce modèle pour ce qu'il
est: délit d' initié avant les nouvelles défavorables. Seulement le
les terroristes eux-mêmes et leur réseau social savaient que la nouvelle serait
l'attaque terroriste la plus meurtrière de l'histoire des États-Unis.
Les registres commerciaux ne sont pas la seule preuve d'un lien terroriste avec le
délit d'initié avant les attentats. Pourtant, malgré ces preuves, la Commission
officielle du 11 septembre a conclu:
Ce langage utilisé dans le rapport de la Commission sur le 11/9 est une esquive
de l'avocat. Dire que les agences n'ont découvert aucune preuve ne signifie pas
qu'il n'y a aucune preuve, simplement qu'elles ne l'ont pas trouvée. La conclusion
selon laquelle personne n'a profité ne signifie pas que les transactions n'ont pas eu
lieu, mais simplement que les bénéfices n'ont pu être déterminés. Peut-être que les
auteurs n'ont pas récupéré leurs gains, comme un braqueur de banque qui laisse
tomber une sacoche d'argent volé en vol. Les commerçants terroristes internes ne
savaient peut-être pas que la bourse serait fermée pendant des jours après
l'attaque, ce qui rendrait impossible le règlement des transactions et la collecte des
gains.
Malgré le démenti officiel, la preuve de la connexion commerciale terroriste est
trouvée grâce à une plongée plus profonde dans le monde de la criminalistique et le
phénomène de l'amplification du signal. Le trading d'options inhabituel avant le 11
septembre a été étudié de près par les universitaires. La littérature, la plupart d'
entre elle a publié après la Commission 9/11 a achevé ses travaux, est
catégoriquement d'avis que le pré-9/11 négociation d'options a été basée sur des
informations privilégiées.
La principale étude académique sur les délits d'initiés terroristes liés au 11
septembre a été réalisée sur quatre ans, de 2002 à 2006, par Allen M.
Poteshman, alors à l'Université de l'Illinois à Urbana-Champaign. Ses
conclusions ont été publiées par l'Université de Chicago en 2006.
Ces conclusions reposaient sur de solides techniques statistiques. C'est comme
utiliser l'ADN pour prouver un crime alors qu'il n'y avait pas de témoin oculaire.
Dans les affaires de meurtre, les procureurs comparent l'ADN d'un accusé à des
échantillons trouvés sur les lieux du crime. Une correspondance ADN peut
impliquer un défendeur dans une erreur, mais le risque est si faible, si
excessivement faible, que les jurys condamnent régulièrement. Certaines
corrélations statistiques sont si fortes que la conclusion évidente doit être tirée
malgré un risque d'erreur microscopique.
Des universitaires comme Poteshman prennent de grands ensembles de données
et établissent le comportement normal des actions, appelé la base de référence. Les
chercheurs comparent ensuite les échanges réels au cours d'une période cible à la
base de référence pour voir si la période cible représente une activité normale ou
extrême. Des variables explicatives sont testées pour tenir compte de l'activité
extrême. Ces techniques se sont avérées fiables dans de nombreux contextes
d'enquête et d'exécution. Au cours du point-com bulle, par exemple, ils ont été
utilisés pour découvrir l' antidatage illégale généralisée des options par les
entreprises technologiques.
Les données de Poteshman aux fins d'établir une base de référence
comprenaient un enregistrement quotidien des transactions d'options sur toutes les
actions de l'indice S&P de 1990 au 20 septembre 2001, peu après les attentats du 11
septembre. Il s'est concentré sur plusieurs ratios pertinents avant de se tourner
vers le plus susceptible d'être utilisé par les terroristes - le simple achat d'options
de vente sur AMR et UAL. Une option de vente sur une action est un pari que le prix
de l'action va baisser.
Il a arrangé les données entre parenthèses décimales de 0,0 à 1,0, 0,0
représentant une activité extrêmement faible dans les options de vente et 1,0
représentant une activité extrêmement élevée. Il a découvert qu'au cours des
quatre jours de bourse précédant le 11 septembre, la valeur quotidienne
maximale pour l'une ou l'autre des compagnies aériennes détournées était de
0,99 et le
la valeur maximale sur toute la fenêtre de quatre jours était de 0,96. En
l'absence de toute nouvelle qui expliquerait un biais aussi extrême, la
conclusion incontournable est que cette activité représente un délit d'initié.
Poteshman écrit:
Il existe des preuves d'une activité inhabituelle sur le marché des options
dans les jours précédant le 11 septembre, ce qui est cohérent avec le trading
des investisseurs sur la connaissance préalable des attaques.
Une autre étude de premier plan, menée par le Swiss Finance Institute, est
parvenue à la même conclusion. Cette étude a couvert la période 1996 à 2009 et
analysé plus de 9,6 millions de transactions d'options dans trente et une entreprises
sélectionnées, dont American Airlines. En ce qui concerne le 11 septembre, l'étude a
conclu:
Des sociétés comme American Airlines, United Airlines, Boeing et, dans une
moindre mesure, Delta Air Lines et KLM semblent avoir été la cible d'activités
commerciales éclairées au cours de la période qui a précédé les attentats. Le
nombre de nouvelles options de vente émises au cours de cette période est
statistiquement élevé et le total des gains. . . réalisé en exerçant ces options
s’élève à plus de 16 millions de dollars. Ces résultats appuient les preuves de
Poteshman (2006) qui documente également des activités inhabituelles sur le
marché des options avant les attaques terroristes.
***
■ Prophétie du projet
***
***
Rejoindre un projet à mi-chemin n'est jamais facile, car le rythme et la culture de
l'équipe sont déjà établis. Mais je m'intégrais parfaitement parce que j'étais à Wall
Street depuis plus longtemps que beaucoup de volontaires et j'avais plus
d'expérience internationale que tous sauf quelques-uns. En quelques mois, je suis
devenu co- chef de projet sous la direction de Tauss.
Ma première contribution a été de souligner que l'objectif de la CIA était déjà
poursuivi chaque jour par les hedge funds, mais pour une raison différente. La CIA
essayait de repérer les commerçants terroristes, tandis que les hedge funds
essayaient de repérer les prises de contrôle inopinées. Mais les techniques de
Big Data appliquées aux modèles de trading étaient les mêmes.
La propre réflexion de l'équipe de Prophesy sur la façon dont les vrais terroristes
se comporteraient. Nous avions modélisé le commerce terroriste du début à la fin,
prévoyant que les trafiquants d’initiés ne seraient pas les terroristes eux-mêmes
mais plutôt des membres du réseau social terroriste. Nous avons également conclu
que l'opération d'initié était susceptible d'être exécutée sur le marché des options
moins de soixante-douze heures avant l'attaque afin de minimiser le risque de
détection.
Nous avons également conçu un système d'alarme, compilant une liste des
quatre cents actions cibles les plus probables. Le comportement du stock de
référence a été programmé de manière à ce que les anomalies soient bien définies.
Nous avons créé une interface automatisée de tableau des menaces qui divisait les
marchés en secteurs et affichait des symboles avec des voyants rouges, orange et
verts, indiquant la probabilité de délit d'initié. Le système était complet, de l'entrée
de l'ordre terroriste aux agents enfonçant la porte du terroriste avec un mandat en
main.
À la fin de 2003, nous approchions de la fin de l'étude stratégique. C'était un peu
mélancolique parce que notre cerveau de Wall Street allait se briser. En raison du
nombre de personnes impliquées et du degré de talent, il semblait peu probable
qu'un tel groupe se réunisse à la CIA pendant un certain temps. Les
enregistrements complets de l'exercice de l'équipe rouge ont été compilés et ajoutés
à nos principales archives de Project Prophesy.
Notre travail n'était pas tout à fait terminé, car au début de 2004, Project
Prophesy était prêt à construire un prototype de centre de montre. Lorsqu'il est
intégré à d'autres sources classifiées, le système aurait idéalement la capacité
d'interpréter, par exemple, un morceau de détritus de poche ramassé sur un
terroriste présumé au Pakistan. Les mots bateau de croisière griffonnés dessus
seraient intégrés à un signal rouge du centre de surveillance d'une entreprise
publique telle que Carnival Cruise Lines pour étayer les arguments en faveur d'une
attaque planifiée contre un navire Carnival. Les deux indices sont révélateurs, mais
la combinaison est exponentiellement plus révélatrice.
Nous avons trouvé l'investisseur providentiel de notre projet dans l'un des coins
les plus insolites de l'univers de la CIA. Une société appelée In-Q-Tel avait été créée
en 1999 pour permettre à la CIA d'exploiter une technologie de pointe incubée dans
des start-ups de la Silicon Valley. Il n'y a pas de moyen plus rapide d'être à
l'intérieur de l'innovation que de se présenter avec un chéquier prêt à sauvegarder
la prochaine grande chose. In-Q-Tel a été conçu comme un organisme indépendant,
au stade précoce du capital de risque entreprise, qui vient de se passer à financer
par la CIA.
■ MARKINT
Avec In-Q-Tel finançant une équipe réduite , le projet Prophesy a officiellement pris fin
et notre groupe s'est lancé dans une nouvelle phase appelée MARKINT, pour
l'intelligence du marché. Il s'agissait d'une nouvelle branche de la collecte de
renseignements qui allait de pair avec l'intelligence humaine (HUMINT), l'intelligence
électromagnétique (SIGINT) et une courte liste d'autres - INT . MARKINT a marqué une
nouvelle étape dans la longue histoire des collections de renseignements.
Au cours des années 2004 et 2005, l'équipe a affiné ses modèles de comportement
et créé le code et le réseau nécessaires à un prototype fonctionnel. En plus de Randy
Tauss de la CIA, nos partenaires étaient Lenny Raymond, un technologue
visionnaire, et Chris Ray, un brillant mathématicien appliqué et théoricien de
l'inférence causale.
Mon rôle était de fournir l'expertise du marché, la modélisation
comportementale et la sélection des cibles. Chris a conçu les algorithmes et le
moteur de signal. Lenny tisserait tout cela avec une interface utilisateur sympa.
Randy a couru les pièges à l'intérieur de l'agence et s'est assuré que nous
obtenions du financement et du soutien. Ensemble
nous avions nos propres ateliers de skunk sur les marchés des capitaux, après le
célèbre site noir de Californie où des avions d'espionnage hautement classifiés
étaient conçus et construits. Début 2006, le système fonctionnait et les signaux ont
commencé à arriver.
Le système a fonctionné au-delà de nos attentes. Nous avons régulièrement
détecté des signaux indiquant des délits d'initiés. Ces signaux provenaient d'acteurs
réguliers du marché; rien n'indiquait encore que le délit d'initié était lié au
terrorisme. Notre projet ne disposait d'aucun pouvoir d'application juridique, nous
avons donc simplement renvoyé ces cas à la SEC et les avons ignorés. Nous avons
appelé ce notre capture et la libération politique. Nous chassions les terroristes et
laisserions les escrocs ordinaires de Wall Street à d'autres.
Le lundi 7 août 2006, le système a clignoté en rouge sur American Airlines à
l'ouverture des marchés. Un feu rouge était un moyen de repérer un signal dans
une mer de secteurs sur le tableau des menaces. Les métriques derrière le signal
ont montré que celui-ci était extrêmement puissant, quelque chose comme un
tremblement de terre de 8,0 sur l'échelle de Richter. Un examen rapide de
l'actualité n'a montré absolument rien sur American Airlines. Il n'y avait aucune
raison pour que l'action se comporte comme elle l' était - un signe certain de délit
d'initié sur des informations non encore publiques.
Chris Ray exploitait le moteur de signalisation ce jour-là et m'a envoyé un e-mail
disant: «Il y a un événement terroriste possible aujourd'hui. Nous avons reçu un
signal rouge à l’ouverture en AMR (American Airlines). » Chris et moi avons pris
soin de documenter et d' horodater les signaux et les analyses en temps réel. Nous
savions tous les deux que si un événement terroriste se produisait, il ne serait pas
très crédible de regarder la bande avec le recul et de trouver quelque chose de
suggestif. Nous voulions voir les choses à l'avance et les enregistrer pour prouver la
valeur du moteur de signal.
En fait, le jour allait et venait, et le lendemain, et il n'y avait aucune nouvelle
de menace terroriste. Le signal a commencé à ressembler à un faux positif.
Le troisième jour après le signal, le jeudi 10 août, j'écrivais dans ma bibliothèque
à deux heures du matin, ce qui n'était pas une heure inhabituelle pour moi de
travailler. Une petite télévision sur une étagère à quelques mètres de mon bureau
était réglée sur CNN avec le son coupé. J'ai jeté un coup d'œil et j'ai remarqué un
défilement des informations de dernière minute au bas de l'écran, ainsi que des
images de bobbies londoniens prenant des suspects en détention et sortant de
bâtiments avec des boîtes de documents et d'ordinateurs. Le rouleau indiquait
qu'un complot terroriste visant à faire exploser des avions était en train d'être
abattu par New Scotland Yard.
J'ai rapidement augmenté le son pour prendre en compte les quelques détails
disponibles. Il faisait jour à Londres, et l'opération de démantèlement des avions
était en cours depuis un certain temps et était maintenant largement rapportée. Il
est devenu évident que le complot impliquait des compagnies aériennes
transatlantiques reliant Londres aux États-Unis et ciblait ceux dont les citoyens
américains étaient les plus susceptibles d'être à bord. American Airlines était une
cible de choix, bien qu'apparemment un grand nombre d'avions aient été
menacés.
Je savais que Chris était un oiseau de nuit comme moi, et malgré l'heure, je l'ai
appelée à la maison. Elle était réveillée. "Chris," dis-je rapidement, "allumez votre
téléviseur - vous ne croirez pas ce qui se passe." Elle l'a fait et a immédiatement
saisi la signification. Un complot terroriste visant à bombarder American Airlines
était en train d'être brisé moins de soixante-douze heures après que nous ayons
détecté le délit d'initié sur les actions AMR. Le rendant d'autant plus effrayant,
nous avons réalisé que l'intrigue se déroulait exactement dans le laps de temps que
notre modélisation comportementale avait estimé.
Bien sûr, notre signal n'avait rien à voir avec le fait de déjouer l'intrigue. Les agences
de renseignement britanniques MI5 et MI6, avec l'aide de la CIA et de l'ISI, le service de
renseignement pakistanais, avaient mis le complot sous surveillance pendant des mois.
Le président Bush a été informé du complot dans son ranch de Crawford, au Texas, le 5
août. Le 9 août, le cerveau du complot, Rashid Rauf, a été arrêté au Pakistan. Rauf s'est
échappé
prison en 2007 et aurait été tué dans une attaque de drone de la CIA en 2008, bien
que les informations faisant état de sa mort soient contestées par certains à ce
jour.
Les terroristes ont envoyé un signal chiffré «go» pour commencer l'opération le
6 août. Ce message a été intercepté par le MI6 et transmis à Eliza
Manningham-Buller, la chef du MI5. C'est ce signal de départ qui a conduit le MI5
et New Scotland Yard à commencer les arrestations que nous avons regardées sur
CNN le 10 août.
Tout comme Chris et moi ne connaissions pas les détails de l'intrigue à l'avance,
les comploteurs ne savaient pas qu'ils allaient être arrêtés. Au lieu de cela, l'un des
associés terroristes du réseau social londonien s'est réveillé le lundi 7 août et a
commencé le commerce d'American Airlines qui a fait boule de neige dans le
schéma très inhabituel qui avait déclenché le feu rouge sur notre tableau des
menaces. Quelqu'un avait misé sur une chose sûre, exactement comme notre
modélisation comportementale l'avait prédit.
Le fait que notre moteur de signalisation ait généré un avertissement, fort et
clair et en avance sur le complot des avions britanniques, a rapidement attiré
l'attention des plus hauts niveaux de la communauté du renseignement
américain. Le 2 février 2007, j'ai reçu un e-mail de Randy Tauss disant que le
directeur exécutif de la CIA, Mike Morell, voulait voir Chris et moi pour discuter
du moteur de signal et du statut de MARKINT. La réunion aurait lieu le 14 février,
ce qui nous a donné le temps de préparer le briefing.
Morell était avec la CIA depuis 1980 et avait une carrière riche en histoire. Il était
surtout connu pour avoir été aux côtés de George Bush pendant le 11 septembre
alors que le président faisait le tour du pays dans Air Force One tandis que Dick
Cheney, George Tenet et d'autres occupaient les centres de commandement à
Washington et Langley. Morell était également avec le président Obama en mai
2011 pour surveiller l'opération qui a tué Oussama Ben Laden. Il a été à deux
reprises directeur par intérim de Central Intelligence, dont un passage après la
démission brutale de David Petraeus en 2012, avant de prendre sa retraite de
l'agence en 2013.
Au moment de notre réunion en 2007, Morell relevait du directeur Michael
Hayden. D'autres hauts responsables du renseignement avaient été invités à se
joindre à notre briefing MARKINT dans le bureau de Morell. Ce serait le public le
plus élevé que le projet ait jamais reçu.
Le courriel de Randy indiquait également qu'une personne du bureau de l'avocat
général de la CIA serait présente. Il ne faisait aucun doute que notre projet avait des
problèmes juridiques, y compris des problèmes de confidentialité, et une mise en
œuvre complète nécessiterait une coordination avec le FBI, puisque la CIA n'était
pas une agence nationale d'application de la loi. Nous avions passé énormément de
temps sur ces questions et savions à quel point elles étaient sensibles. Pourtant, la
raison pour laquelle Morell voulait que ses avocats soient sur place pour un
briefing préliminaire sur un nouveau système antiterroriste n'était pas évidente.
Le bureau de Morell était spacieux selon les normes de la CIA, avec des fenêtres
lumineuses, un grand bureau près du mur du fond et une table de réunion juste à
l'intérieur de la porte. Une caractéristique omniprésente des bureaux de
Washington est des photographies encadrées de l'occupant avec des personnages
puissants. Morell avait le sien, mais c'était différent. Au lieu des deux clichés
typiques pris lors d'un événement portant un nom , Morell avait de grandes et
sombres photos en noir et blanc de lui-même dans le bureau ovale avec le
président penché sur des documents dans une discussion intense, peut-être prise
pendant le Daily Brief du président, dans lequel les informations les plus sensibles
et les plus classifiées au monde sont transmises. Si ceux-ci étaient destinés à
impressionner le visiteur, ils ont fonctionné.
Chris, Randy et moi avons pris place à la table de réunion. Les autres hauts
fonctionnaires étaient déjà là et Morell se leva de son bureau pour rejoindre le
groupe. L'atmosphère était cordiale mais professionnelle, voire intense. Chris et
Randy ont informé le groupe de l'histoire du projet Prophesy et des capacités du
moteur de signaux. En tant que seul avocat de l'équipe MARKINT, mon travail
consistait à résumer l'autorité légale de nos efforts et les garanties de
confidentialité en place.
Quelques minutes après mon exposé, l'avocat de l'agence a interrompu et a dit:
«Écoutez, nous sommes préoccupés par ce que vous faites. Vous parcourez des
registres commerciaux et faites des renvois à la SEC. La CIA n'est pas un organisme
d'application de la loi. Nous ne sommes pas à l'aise avec ça.
J'ai rétorqué que nous n'utilisions pas de registres de négociation individuels,
mais que nous nous appuyions entièrement sur des flux de prix de marché
open source accessibles à tous; Je leur ai dit que ce n'était pas très différent de
regarder la télévision. En ce qui concerne les renvois à la SEC, j'ai dit que nous
n'étions que des citoyens responsables et que nous pouvions arrêter complètement
si l'agence le voulait. La SEC construisait ses propres systèmes similaires et ne
dépendrait de toute façon pas de nous à l'avenir. Les préoccupations de l'avocat
ressemblaient à des harengs rouges.
Puis Morell se pencha en avant. «Ce qui nous préoccupe ici, c'est la
perception», dit-il. «Vous faites peut-être tout correctement, mais le New York
Times pourrait le faire passer pour des 'trolls de la CIA à travers les 401 (k)'
américains. Ce n'est pas un risque que nous devrions prendre maintenant. »
L'inquiétude de Morell était loin d'être imaginaire. Le New York Times avait déjà
compromis la sécurité nationale en révélant l'accès de la communauté du
renseignement aux transactions bancaires dans le système de paiement SWIFT en
Belgique. SWIFT est le centre névralgique de la banque internationale et a été une
riche source d'informations sur le financement du terrorisme. L' histoire du Times
avait envoyé des financiers terroristes dans la clandestinité vers des réseaux de
bouche à oreille appelés hawala et de fausses sociétés écrans.
La CIA était également au milieu d'une frénésie de nouvelles sur les techniques
d'interrogatoire améliorées telles que le waterboarding. La dernière chose dont il
avait besoin était un autre œil au beurre noir des médias, même si notre
programme était efficace et légal.
En fait, les instincts de Morell se sont révélés prophétiques. Le 14 novembre
2013, le Wall Street Journal a en fait publié un titre qui disait «Les données
d'espionnage financier de la CIA sur les Américains». Mais venant comme elle l'a
fait au milieu d'une vague de révélations similaires par le transfuge Edward
Snowden, cette divulgation est passée presque inaperçue.
J'ai dit à Morell que nous mettrions fin à nos renvois auprès de la SEC, et je lui ai
proposé de lui fournir les spécifications techniques nécessaires pour assurer
l'agence que les informations que nous utilisions étaient open source et
n'impliquaient aucun individu. Il m'a remercié, et sur ce la réunion était terminée.
Ce n'est que plus tard que j'ai réalisé que MARKINT, du moins en ce qui concerne la
CIA, venait de devenir lettre morte.
Vers le début du projet Prophesy, j'ai fait remarquer à Randy Tauss que l'équipe
faisait un travail extraordinaire et qu'un système antiterroriste qui pouvait
empêcher des attaques spectaculaires semblait à portée de main. Randy, le vétéran
de trente-trois ans , a souri et a dit: «Jim, laissez-moi vous dire comment les choses
fonctionnent ici. Nous ferons un excellent travail, et cette chose fonctionnera
comme un charme. Ensuite, il n'ira nulle part et sera mis sur une étagère. Un jour, il
y aura une attaque spectaculaire, et il sera évident qu'il y a eu un délit d'initié
anticipé. L'agence sortira notre travail de l'étagère, le dépoussiérera et dira: «Vous
voyez, nous avons la solution ici. Nous avons un système qui peut détecter cela la
prochaine fois. Ce système recevra des millions de dollars de financement et sera
construit comme nous le voulions. Mais il sera trop tard pour sauver des vies lors de
la prochaine attaque.
Malheureusement, les paroles de Randy se sont avérées prémonitoires.
Effectivement, MARKINT a été mis sur l'étagère. Mais nous avons toujours estimé
que le moteur de signalisation avait un rôle précieux à jouer, même sans la CIA
comme foyer. Si les agences civiles n'avaient que peu d'intérêt, nous avions encore
un ami à la cour, le ministère de la Défense. Le Pentagone avait les plus grandes
ressources, le moins de contraintes opérationnelles et l'état d' esprit le plus
tourné vers l'avenir . Les rangs des officiers supérieurs sont remplis d'ingénieurs,
de doctorants et de nombreux autres experts titulaires de diplômes d' études
supérieures en histoire, en langues et en stratégie. Après tout, c'est la branche du
gouvernement qui peut réclamer un crédit pour la Defense Advance Research
Projects Agency (DARPA),
qui a inventé les systèmes qui ont conduit à Internet et au World Wide Web.
En fait, nos contacts avec le Pentagone se sont développés en 2007 et 2008, au
moment précis où la communauté du renseignement civil reculait de nos efforts.
Mais pour développer cette relation, MARKINT lui-même a dû évoluer. Chris Ray et
moi étions conscients, dès le début, que MARKINT n'était pas seulement un outil de
lutte contre le terrorisme. S'il pouvait détecter les empreintes terroristes sur les
marchés financiers, pourquoi ne pourrait-il pas également être déployé pour
surveiller les actions sur le marché des dictateurs, des rivaux stratégiques et
d'autres acteurs étatiques? Tout ce que nous avions à faire était de calibrer le
moteur de signal pour se concentrer sur des ensembles cibles de titres spécialement
adaptés.
Avec cette mission plus large à l'esprit, Chris et moi avons commencé à
rechercher d'autres phénomènes en plus des opérations sur actions d'initiés. L'un
que nous avons identifié était la conversion par le Venezuela de ses réserves en
dollars en or; il présageait la guerre d'Hugo Chávez contre le dollar et sa demande
ultérieure que l'or du Venezuela soit rapatrié des coffres à Londres.
Nous avons eu la chance de montrer notre système à un public militaire en
décembre 2007, lorsque nous avons présenté le moteur de signal MARKINT au
Commandement stratégique américain (STRATCOM) à Omaha, Nebraska. Les
participants à cette réunion comprenaient des scientifiques civils en plus des
militaires en uniforme. Nous avons montré comment le système pouvait être
utilisé pour l'alerte précoce des attaques contre le dollar américain et des efforts
visant à écraser les marchés américains.
Soudain, la technologie a été vue sous un nouveau jour. Nous n'étions pas seuls,
bien sûr, mais nous voyions l'avenir de la guerre: pas des guerres avec des armes
cinétiques, mais des guerres menées sur un champ de bataille illimité qui
comprenait des armes chimiques et biologiques, des cyberarmes et, dans notre cas,
des armes financières.
Il devenait évident pour le Pentagone que la domination américaine dans les
batailles aériennes, terrestres et maritimes conventionnelles avait poussé nos
rivaux à chercher de nouvelles façons de nous affronter. Les guerres futures
seraient menées dans un espace de bataille élargi comprenant des actions, des
obligations, des devises, des produits de base et des produits dérivés. Notre
moteur de signalisation était le parfait dispositif d'alerte précoce.
Souvenez-vous du truisme Personne ne négocie seul . Pour chaque acheteur, il y a
un vendeur. Si un côté d'un commerce est une menace pour la sécurité nationale, il
laisse une trace que l'ennemi n'avait pas l'intention. Le commerçant ennemi est
comme un poisson nageant dans l'eau; il laisse des ondulations. Même si le poisson
est invisible, les ondulations peuvent être vues et la présence du poisson en est
déduite. Les avant-gardistes de cette réunion à Omaha ont reconnu que notre
moteur de signalisation pouvait détecter les ondulations, que nous avions conçu le
dispositif d'alerte précoce parfait.
MARKINT aurait un avenir après tout. Ce ne serait pas l’outil antiterroriste étroit
que nous avions décidé de créer, mais plutôt un système à large assise , une sorte
de radar pour le marché conçu pour détecter les menaces financières entrantes.
MARKINT avait grandi. Notre équipe et notre technologie étaient maintenant
entrées dans la nouvelle arène plus vaste de la guerre financière.
CHAPITRE 2
■ Guerre future
Les Chinois sont en avance sur nous: leur doctrine de la guerre financière
stratégique est née en 1999 en réponse au choc financier asiatique de 1997. En
comparaison, la réflexion américaine sur la guerre financière n'a pris forme que
dix ans plus tard, en 2009, en réponse à un choc encore plus grand, la panique
financière mondiale de 2008. En 2012, la Chine et les États-Unis avaient déployé
des efforts considérables. développer des doctrines de guerre financière
stratégique et tactique. C'est dans ce contexte que notre groupe a été convoqué
pour informer Andy Marshall et son équipe de la menace émergente.
***
Si tout cela semble exagéré, considérez que les Chinois - et d' autres - sont déjà en
train de perpétrer des formes d'attaque financière encore plus subtiles.
En janvier 2011, le New York Times a rapporté que la Chine avait été un
vendeur net de titres du Trésor américain en 2010 après avoir été un acheteur
net pendant des années. Le rapport du Times a trouvé cette vente étrange
parce que la Chine accumulait encore d'énormes réserves en dollars grâce à ses
excédents commerciaux et achetait encore des dollars pour manipuler la valeur de
sa monnaie. L'implication était que la Chine devait encore être un gros acheteur de
bons du Trésor, même si les données officielles montraient le contraire. Le Times a
noté qu'en 2010, la Grande-Bretagne était devenue le plus grand acheteur mondial
de titres du Trésor, et il a déduit que la Chine avait «transféré ses achats vers des
comptes gérés par des gestionnaires de fonds britanniques». En effet, la Chine
utilisait des banquiers londoniens comme opération de façade pour continuer à
acheter des bons du Trésor américain tandis que Pékin annonçait officiellement
qu'elle vendait.
Une autre technique utilisée par la Chine pour dissimuler ses opérations de
veille commerciale a été rapportée le 20 mai 2007 dans le New York Times, lorsque
Andrew Ross Sorkin a révélé que la China Investment Corporation (CIC), un autre
fonds souverain, avait accepté d'acheter 3 milliards de dollars d'actions. dans
Blackstone Group, la puissante et secrète société de capital-investissement basée
aux États-Unis .
Le groupe Blackstone a été cofondé par l'ancien haut fonctionnaire de
l'administration Nixon, Peter G. Peterson, plus tard président du Council on
Foreign Relations et de la Federal Reserve Bank de New York. L'autre cofondateur
de Blackstone, Stephen A. Schwarzman, est un multimilliardaire qui est devenu
célèbre pour sa soixantième anniversaire tenue au New York Park Avenue
Armory le 13 février 2007, quelques mois avant la vente de Blackstone. Cette
soirée comprenait une performance de trente minutes de Rod Stewart, pour
laquelle le chanteur aurait été payé 1 million de dollars. La Chine achetait
maintenant son propre siège au premier rang de la soirée Blackstone, obtenant
ainsi l'accès à la haute direction et la possibilité de co-investir dans les accords en
cours.
En juin 2007, peu de temps avant que les marchés financiers mondiaux ne
commencent l'effondrement qui a abouti à la panique de 2008, Schwarzman a
décrit son style de négociation : «Je veux la guerre, pas une série d'escarmouches. . .
. Je pense toujours à ce qui va tuer l'autre soumissionnaire. Il faisait référence à la
finance conventionnelle; la vraie guerre était la chose la plus éloignée de son esprit.
Pourtant, il était déjà un pion dans une guerre financière de plus grande ampleur
que ce que sa perspective aveugle lui permettait de voir. Des citoyens du monde
autoproclamés comme Schwarzman, qui traitent New York comme un arrêt au
stand lors de leurs voyages de Davos à Dalian, peuvent penser que la vraie guerre
appartient au passé, voire est obsolète. Des vues similaires ont été avancées à la fin
des années 1920, alors même que les événements se dirigeaient vers la plus grande
guerre de l'histoire.
Les analystes ont salué le fait que l' accord CIC-Blackstone montrait que la Chine
était disposée à «mettre ses vastes réserves au travail en dehors de la Chine». Mais
cet accent mis sur le flux d'argent sortant ignore le flux d'informations entrant. Il
est naïf de ne pas considérer que les informations sur le fonctionnement interne de
la plus puissante machine commerciale américaine sont transmises aux bureaux
politiques du Parti communiste chinois. Les équipes chinoises de diligence
raisonnable en matière d'investissements examinent les informations
confidentielles sur les cibles des transactions, même celles qui ne sont finalement
pas conclues. Le prix de vente de 3 milliards de dollars peut sembler beaucoup
d'argent à Schwarzman, mais il ne représente qu'un dixième d'un pour cent des
réserves chinoises, soit l'équivalent de perdre un centime lorsque vous avez un
billet de cent dollars . La pénétration de Schwarzman et Blackstone par la Chine est
une étape importante dans son avance vers l'hégémonie de l'Asie de l'Est et une
possible confrontation avec les États-Unis. Bien sûr, les canaux d'information sont à
double sens , et des entreprises telles que Blackstone aident la communauté du
renseignement américain avec des informations sur les capacités et les intentions
chinoises.
Les États-Unis ne sont pas la seule cible potentielle de la guerre financière
chinoise. En septembre 2012, un haut responsable chinois, écrivant dans le
Communist China Daily, a suggéré de monter une attaque contre le marché
obligataire japonais en représailles aux provocations japonaises impliquant des
territoires insulaires contestés dans la mer de Chine orientale. Le 10 mars 2013, la
Chine a piraté la Banque de réserve d'Australie dans le but d'obtenir des
renseignements sur les discussions délicates du G20.
Les actions de la Chine sur les marchés obligataires et du capital-investissement
font partie de ses efforts à long terme pour opérer en secret, infiltrer les nœuds
critiques et acquérir des informations d'entreprise précieuses. Ces efforts
financiers vont de pair avec les efforts malveillants dans le cyberespace et les
attaques contre les systèmes qui contrôlent les infrastructures critiques, lancées
par la tristement célèbre unité d'espionnage militaire chinoise 61398. Ces efforts
combinés se révéleront utiles à la Chine lors de futurs affrontements avec les États-
Unis.
***
Les opérations d'espionnage telles que TAO sont beaucoup plus sophistiquées
que les balayages relativement simples du trafic de messages électroniques et
téléphoniques révélés par Edward Snowden en 2013.
Wall Street améliore également ses cyberabilités liées à la finance. Le 18 juillet
2013, une organisation commerciale du secteur des valeurs mobilières a parrainé
un jeu de guerre financière, appelé Quantum Dawn 2, qui impliquait plus de cinq
cents personnes d'une cinquantaine d'entités et d'agences gouvernementales.
Quantum Dawn 2 visait principalement à empêcher les attaques qui perturberaient
les échanges normaux. Bien qu'utile, cet objectif ne permet pas de se préparer à un
type d'attaque plus sophistiqué qui imiterait, plutôt que perturberait, les systèmes
de saisie d'ordres .
La Chine n'est pas la seule grande puissance à mener une guerre financière. Une
telle guerre est menée aujourd'hui entre les États-Unis et l'Iran, alors que les États-
Unis cherchent à déstabiliser le régime iranien en lui refusant l'accès aux réseaux
de paiement critiques. En février 2012, les États-Unis ont interdit à l'Iran des
systèmes de paiement en dollars américains contrôlés par la Réserve fédérale et le
Trésor américain. Cela s'est avéré peu pratique pour l'Iran, mais il était toujours en
mesure de faire des affaires sur les marchés internationaux en
la conversion des paiements en euros et le règlement des transactions via le
système de messagerie bancaire SWIFT basé en Belgique . En mars 2012, les États-
Unis ont fait pression sur SWIFT pour interdire également à l'Iran son système de
paiement. L'Iran a alors été officiellement empêché de participer aux paiements ou
aux recettes en devises fortes avec le reste du monde. Les États-Unis n'ont pas caché
leurs objectifs dans la guerre financière avec l'Iran. Le 6 juin 2013, le responsable
du Trésor américain David Cohen a déclaré que l'objectif des sanctions américaines
était «de provoquer une dépréciation du rial et de le rendre inutilisable dans le
commerce international».
Les résultats ont été catastrophiques pour l'économie iranienne. L'Iran est l'un
des principaux exportateurs de pétrole et a besoin d'accéder à des systèmes de
paiement pour recevoir des dollars pour le pétrole qu'il expédie à l'étranger. C'est
également un importateur majeur de produits pétroliers raffinés, de produits
alimentaires et d'électronique grand public tels que les ordinateurs Apple et les
imprimantes HP. Soudainement, elle n'avait aucun moyen de payer ses importations
et sa monnaie locale, le rial, s'est effondrée. Les commerçants cherchaient des
dollars rares sur le marché noir à des taux de change qui faisaient que le rial valait
moins de la moitié de sa valeur précédente, l'équivalent de 100% d'inflation. Une
ruée sur le système bancaire iranien a commencé, alors que les déposants tentaient
d'obtenir leurs rials pour acheter des devises du marché noir ou des actifs durables
pour préserver la richesse. Le gouvernement a relevé les taux d'intérêt dans le but
d'arrêter la ruée vers les banques. Les États-Unis ont infligé un effondrement de la
monnaie, une hyperinflation et une ruée bancaire et ont provoqué une pénurie de
nourriture, d'essence et de biens de consommation, en excluant l'Iran du système
mondial de paiement.
L'Iran a riposté, avant même l'intensification des efforts américains, en déversant
des dollars et en achetant de l'or pour empêcher les États-Unis ou leurs alliés de
geler leurs soldes en dollars. L'Inde est un important importateur de pétrole iranien,
et les deux partenaires commerciaux ont pris des mesures pour mettre en œuvre
un échange pétrole contre or , par lequel l'Inde achèterait de l'or sur les marchés
mondiaux et l'échangerait avec l'Iran contre des expéditions de pétrole. À son tour,
l'Iran pourrait échanger l'or avec la Russie ou la Chine contre de la nourriture ou
des produits manufacturés. Face à des sanctions financières extrêmes, l'Iran
prouvait une fois de plus que l'or est de l'argent, bon en tout temps et en tout lieu.
La Turquie est rapidement devenue une principale source d'or pour l'Iran. Les
exportations turques d'or vers l'Iran en mars 2013 s'élevaient à 381 millions de
dollars, soit plus du double de celles du mois précédent. Cependant, l'or n'est pas
aussi facile à déplacer que les dollars numériques, et les swaps d'or comportent
leurs propres risques. En janvier 2013, un avion cargo avec 1,5 tonne d'or à bord a
été saisi par les autorités turques à l'aéroport d'Istanbul parce que l'or était
considéré comme de la contrebande. Selon divers rapports, l'avion était originaire
du Ghana, un important producteur d'or, et se dirigeait vers Dubaï, un point de
transbordement notoire pour l'or et les devises du monde entier. Des rapports de
Voice of Russia ont émis l'hypothèse que l'avion se dirigeait finalement vers l'Iran.
Quelle que soit la destination, il manquait à quelqu'un, peut-être l'Iran, 1,5 tonne
d'or.
L'Afghanistan est une autre source d'or à destination de l'Iran. En décembre 2012,
le New York Times a fait état d'un commerce triangulaire sain entre l'Afghanistan,
Dubaï et l'Iran utilisant à la fois des transports légitimes et la contrebande illégale.
Le Times a rapporté que «les passagers voyageant de Kaboul vers le golfe Persique. .
. serait bien avisé de tenir compte des avertissements concernant le danger que les
sacs tombent des compartiments supérieurs. Un courrier. . . transportait près de 60
livres de lingots d'or, chacun de la taille d'un iPhone, à bord d'un vol tôt le matin.
Alors que l'Iran élargissait son commerce de l'or, les États-Unis ont rapidement
riposté. Le Trésor américain a annoncé l'application stricte d'une interdiction de
vente d'or à l'Iran à compter du 1er juillet 2013. Cette application visait la Turquie
et les Émirats arabes unis, qui avaient été les principaux fournisseurs de l'Iran. Les
États-Unis avaient déjà bloqué l'accès de l'Iran aux devises fortes; maintenant, il
faisait de même pour l'or. C'était une reconnaissance tacite par les États-Unis que
l'or est de l'argent, malgré le dénigrement public
d'or par des fonctionnaires de la Réserve fédérale américaine et d'autres.
L'or n'était pas la seule stratégie de paiement alternative de l'Iran. Le plus
pratique était d'accepter les paiements en monnaie locale dans les banques locales
non soumises à l'embargo. L'Iran pourrait expédier du pétrole en Inde et recevoir
des roupies indiennes déposées pour son compte dans des banques indiennes.
L'utilisation de ces roupies par l'Iran est limitée aux achats en Inde même, mais les
agents indiens peuvent rapidement s'adapter pour importer des produits
occidentaux avec des dollars et les vendre aux Iraniens contre des roupies, à des
marges élevées pour compenser le temps et les difficultés de réexportation des
importations indiennes. .
L'Iran utilise également des banques chinoises et russes pour agir en tant
qu'opérations de façade pour les paiements illégaux via des canaux sanctionnés.
Elle a organisé d'importants dépôts en devises dans les banques chinoises et russes
avant la mise en place des sanctions. Ces banques ont ensuite effectué des
virements électroniques normaux en devises fortes via SWIFT pour l'Iran, sans
révéler que l'Iran était le bénéficiaire effectif, comme l'exigent les règles SWIFT.
Les rapports des services de renseignement indiquent que le montant de devises
fortes déposées par l'Iran dans les seules banques chinoises est de 27 milliards de
dollars. Cependant, la capacité de l'Iran à déplacer ces fonds est limitée par le
besoin de la Chine d'éviter d'attirer l'attention des États-Unis lors des transferts. En
avril 2013, l'Iran a demandé à la Chine de faire un «cadeau» à la Corée du Nord de 4
milliards de dollars dans le cadre des flux normaux d'aide humanitaire de la Chine
vers le royaume de l'Ermite. L'Iran n'a pas révélé à la Chine que le cadeau était en
fait un paiement pour des expéditions de technologie d'armes nucléaires de la
Corée du Nord vers l'Iran.
Fin 2012, les États-Unis ont mis en garde la Russie et la Chine sur le fait d'aider
l'Iran à contourner les sanctions, mais aucune sanction n'a été imposée aux Russes
ou aux Chinois et aucune ne semblait probable. SWIFT n'avait pas non plus
d'appétit pour l'application de la loi car elle ne voulait pas exclure l'Iran de son
système en premier lieu; il ne l'a fait que sous la pression américaine. Les États-
Unis n'ont pas critiqué la Russie ou la Chine parce qu'elle avait des programmes
plus importants à poursuivre avec les deux, y compris la Syrie et la Corée du Nord.
L'Iran a également montré comment la guerre financière et la cyberguerre
pouvaient être combinées dans une attaque asymétrique hybride. En mai 2013, des
pirates iraniens auraient eu accès aux systèmes logiciels utilisés par les sociétés
d'énergie pour contrôler les oléoducs et les gazoducs dans le monde. En
manipulant ce logiciel, l'Iran pourrait faire des ravages non seulement sur les
chaînes d'approvisionnement physiques, mais aussi sur les marchés des dérivés
énergétiques qui dépendaient de l'offre et de la demande physiques pour la
découverte des prix. Ces sondes, décrites par les responsables américains comme
des missions de reconnaissance, sont très dangereuses en soi. Ni les hackers
iraniens ni les cibles américaines ne semblaient considérer que de telles activités
pourraient accidentellement déclencher une panique du marché que même
l'attaquant n'avait pas l'intention.
L'Iran n'était pas le seul à supporter le poids des capacités de guerre financière
des États-Unis. Les sanctions financières américaines visant la Syrie ont fait perdre
à la livre syrienne 66% de sa valeur au cours des douze mois allant de juillet 2012 à
juillet 2013. L'inflation en Syrie a ainsi atteint un taux annuel de 200%. Le
gouvernement syrien a été contraint de faire des affaires dans les devises de ses
trois principaux alliés - les rials iraniens, les roubles russes et le yuan chinois
- parce que la livre syrienne avait pratiquement cessé de fonctionner comme
moyen d'échange.
Fin 2013, les dommages financiers en Iran ont conduit à un accord entre le
président Obama et le président iranien Hassan Rohani, qui a facilité les attaques
financières américaines en échange de concessions iraniennes sur ses programmes
d'enrichissement d'uranium. L'Iran a souffert des sanctions, mais il ne s'est pas
effondré et a maintenant rencontré les États-Unis à la table des négociations. En
particulier, les sanctions sur les achats d'or par l'Iran ont été levées, permettant à
l'Iran de stocker de l'or en utilisant le produit en dollars des ventes de pétrole. Le
président Obama a clairement indiqué que bien que les sanctions aient été
assouplies, elles pouvaient être réimposées
si l'Iran ne tient pas ses promesses de réduire ses programmes nucléaires. Pourtant,
pour le moment, l'Iran avait combattu les États-Unis dans une impasse dans sa
guerre financière, malgré d'énormes perturbations de l'économie iranienne.
La guerre financière américano-iranienne de 2012-13 illustre comment des
nations qui ne pourraient pas résister militairement aux États-Unis pourraient
s'avérer un match difficile lorsque le champ de bataille est financier ou
électronique. Tout comme les États-Unis ont trouvé leurs alliés en Europe et en
Turquie, l'Iran a trouvé le sien en Russie, en Chine et en Inde. Les alliés de l'Iran ont
ouvertement parlé de la construction de nouveaux systèmes bancaires et de
paiement non fondés sur le dollar . Dubaï s'était taillé un rôle d'accommodation des
deux côtés dans cette guerre, un peu comme la Suisse pendant la Seconde Guerre
mondiale. Les États-Unis avaient voulu chasser l'Iran du système de paiement en
dollars, et ils ont réussi. Mais en
un cas de «faites attention à ce que vous souhaitez», un autre système de
paiement non basé sur le dollar est en train de prendre forme en Asie, et l'or
s'est avéré être une arme financière efficace en soi.
Ce jeu du chat et de la souris entre la Chine, la Russie, l'Iran, les États-Unis et la
Corée du Nord impliquant de l'argent, de l'or, des armes et des sanctions illustre
comment les armes financières sont passées au premier plan dans les affaires
stratégiques.
■ La connexion cyberfinancière
***
Alors que les penseurs de la communauté de la sécurité nationale ont exprimé des
inquiétudes au sujet de la guerre financière, les responsables du Trésor américain
et de la Réserve fédérale versent régulièrement de l'eau froide sur l'analyse des
menaces. Leur réplique commence par des estimations de l'impact sur le marché de
la guerre financière, puis conclut que les Chinois ou d'autres grandes puissances ne
s'y engageraient jamais car cela entraînerait des pertes massives sur leurs propres
portefeuilles. Ce point de vue reflète une dangereuse naïveté officielle. Le point de
vue du Trésor suppose que le but de la guerre financière est le gain financier. Ce
n'est pas.
Le but de la guerre financière est de dégrader les capacités d'un ennemi et de le
soumettre tout en recherchant un avantage géopolitique dans des zones ciblées.
Faire un profit de portefeuille n'a rien à voir avec une attaque financière. Si
l'attaquant peut amener un adversaire dans un état de quasi-effondrement et de
paralysie grâce à une catastrophe financière tout en avançant sur d'autres fronts,
alors la guerre financière sera jugée réussie, même si l'attaquant engage des coûts
importants. Toutes les guerres ont des coûts et de nombreuses guerres sont si
destructrices que le rétablissement prend des années, voire des décennies. Cela ne
signifie pas que les guerres ne se produisent pas ou que ceux qui les déclenchent ne
trouvent pas d’avantage malgré les coûts.
Considérez les calculs suivants. Si la Chine perdait 25% de la valeur de ses
réserves à la suite d'une guerre financière avec les États-Unis, le coût pour la Chine
serait d'environ 750 milliards de dollars. Une flotte de douze porte - avions de
classe Ford à la pointe de la technologie , comparable à la force de transport
américaine envisagée, coûterait plus de 400 milliards de dollars à construire et à
déployer une fois la construction, l'exploitation, la révision et les autres
durées de vie du navire. les coûts ont été pris en compte. Les coûts de sécurisation
de ces porte-avions avec des destroyers, des sous-marins et d'autres navires de
soutien, ainsi que les systèmes terrestres et le personnel nécessaires pour faire
fonctionner la flotte, font monter les coûts à un niveau nettement plus élevé. En
bref, le coût économique d'affronter les États-Unis dans une guerre financière ne
peut être plus élevé que de les affronter en mer et dans les airs, et les dommages
infligés peuvent être encore plus importants. La Chine n'a pas de flotte de porte -
avions à la pointe de la technologie , mais elle dispose de liquidités et d'ordinateurs,
et elle choisira son propre espace de combat.
La Chine pourrait protéger ses réserves contre le gel des avoirs ou la dévaluation
en cas de guerre financière en convertissant ses richesses en papier en or - une
option qu'elle poursuit maintenant avec agressivité. Chaque acquisition de lingots
d'or par la Chine réduit sa vulnérabilité financière et fait pencher la balance entre
les pertes de portefeuille et les coûts d'armement en faveur de la guerre financière.
Les intentions possibles de la Chine peuvent être déduites de son statut de premier
acheteur d'or au monde.
Le point de vue du Trésor américain et de la Réserve fédérale ne tient pas non
plus compte des effets intertemporels. Une attaque coûteuse à court terme peut être
très rentable à long terme. Les pertes que la Chine pourrait subir sur son
portefeuille dans une guerre financière pourraient être rapidement annulées lors
des pourparlers de paix ou dans un règlement négocié. Les comptes saisis
pourraient être dégelés et les pertes de marché pourraient être transformées en
gains, une fois les conditions normalisées. Pendant ce temps, les gains géopolitiques
de la Chine dans des régions comme Taiwan ou la mer de Chine orientale
pourraient être permanents, et c'est l'économie américaine qui pourrait souffrir le
plus dans une telle compétition et mettre des années à se redresser.
Les responsables du Trésor et de la Fed rejettent les inquiétudes concernant la
guerre financière en raison de leur méconnaissance des propriétés statistiques du
risque et de leur dépendance à des modèles d'équilibre erronés. Ces modèles
supposent des marchés efficients et un comportement rationnel qui n'ont aucune
correspondance avec les marchés réels. S'agissant de la guerre financière, ils
pensent que les attaques ennemies contre des actions ou des marchés particuliers
se révèlent autodestructeurs parce que les investisseurs rationnels se lanceront
pour acheter de bonnes affaires une fois que la pression de vente commencera. Un
tel comportement n'existe que sur des marchés relativement calmes et non
perturbés, mais dans les situations de panique réelles, la pression de vente se
nourrit d'elle-même et les acheteurs sont introuvables. Une panique majeure se
répandra de façon exponentielle et conduira à un effondrement total en l'absence
d'un acte de force majeure du gouvernement.
Cette dynamique de panique a en fait commencé deux fois au cours des seize
dernières années. En septembre 1998, les marchés financiers mondiaux étaient à
des heures de l'effondrement total avant l'achèvement d'un sauvetage de 4
milliards de dollars, entièrement en espèces, du fonds spéculatif Long-Term Capital
Management, orchestré par la Federal Reserve Bank de New York. En octobre 2008,
les marchés financiers mondiaux étaient à quelques jours de l'effondrement
séquentiel de la plupart des grandes banques lorsque le Congrès a décrété le plan
de sauvetage du TARP, tandis que la Fed et le Trésor sont intervenus pour garantir
les fonds du marché monétaire, soutenir AIG et fournir des milliards de dollars de
liquidités sur le marché. Dans aucun des deux cas, les chasseurs de bonnes affaires
imaginaires de la Fed ne se sont présentés pour sauver la situation.
En bref, le point de vue du Trésor et de la Fed sur la guerre financière présente
ce que les analystes du renseignement appellent l' imagerie miroir . Ils supposent
que puisque les États-Unis ne lanceraient pas d'attaque financière contre la Chine,
la Chine ne lancerait pas d'attaque contre les États-Unis. Loin d'empêcher la
guerre, une telle myopie est une cause principale de guerre car elle ne comprend
pas les intentions et les capacités de l'ennemi. En matière de guerre financière, les
marchés sont trop importants pour être laissés au Trésor et à la Fed.
Il n'est pas non plus nécessaire de lancer une guerre financière pour que la
capacité de guerre financière soit un instrument politique efficace. Il suffit que la
menace soit crédible. Un scénario peut survenir où le président américain se retire
d'une action militaire pour défendre Taiwan parce que la Chine a clairement
indiqué qu'une telle action entraînerait la destruction d'un billion de dollars ou plus
de richesse en papier américain. Dans ce scénario, Taiwan est livrée à son sort. La
bataille air-mer d' Andy Marshall est découragée par les armes de destruction des
richesses chinoises.
La plus grande menace financière est peut-être que ces scénarios pourraient se
dérouler par accident. Au milieu des années 1960, au plus fort de l'hystérie de la
guerre froide sur les attaques nucléaires et la destruction mutuelle assurée, deux
films, Fail-Safe et Dr. Strangelove , traitaient de scénarios de guerre nucléaire entre
les États-Unis et l'Union soviétique. Comme le montrent ces films, aucune des deux
parties ne voulait la guerre, mais elle a néanmoins été lancée en raison de
problèmes informatiques et des actions d'officiers voyous.
Les marchés financiers d'aujourd'hui sont tout sauf infaillibles. En fait, ils sont
de plus en plus sujets aux pannes, comme le démontrent l'incident de Knight
Capital et le curieux crash flash du 6 mai 2010. Une attaque financière peut être
lancée par accident lors d'une mise à niveau ou d'un exercice de routine du
logiciel. Les marchés financiers se sont presque effondrés en 1998 et 2008 sans
l'aide d'acteurs malveillants, et le risque d'un effondrement similaire dans les
années à venir, accidentel ou malveillant, est extrêmement élevé.
En 2011, le National Journal a publié un article intitulé «The Day After» qui
décrivait en détail les plans hautement classifiés pour la continuité des opérations
du gouvernement américain face à une invasion, à l'effondrement des
infrastructures ou à une catastrophe naturelle extrême. Ces plans comprennent
l'atterrissage d'un escadron d'hélicoptères sur le Washington Mall, près du Capitole,
pour ramener la direction du Congrès à l'évacuation vers un centre d'opérations
d'urgence appelé Mount Weather en Virginie. Les responsables du ministère de la
Défense seraient ensuite transférés dans un bunker durci au fond de Raven Rock
Mountain, à la frontière Maryland-Pennsylvanie, non loin de Camp David.
Une grande partie des reportages de Marc Ambinder concerne la chaîne de
commandement et ce qui se passe si certains responsables, dont peut-être le
président, sont morts ou portés disparus. Il souligne que ces plans d'urgence ont
échoué à la fois lors de la tentative d'assassinat du président Reagan en 1981 et à
nouveau le 11 septembre.
Ces dernières années ont vu une amélioration des communications sécurisées, mais
une sérieuse ambiguïté peut encore surgir dans la chaîne de commandement, et
Ambinder dit que d'autres échecs peuvent être attendus dans une autre crise
nationale.
Cependant, une guerre financière présenterait un type de crise différent,
avec peu ou pas de dommages physiques. Aucun fonctionnaire ne doit être
mort ou porté disparu et la chaîne de commandement doit rester intacte. En
l'absence d'attaques d'infrastructure collatérales, les communications
circuleraient normalement.
Pourtant, la nation serait traumatisée aussi sûrement que si un tremblement de
terre avait détruit une grande ville, car des milliards de dollars de richesse seraient
perdus. Les banques et les bourses fermeraient leurs portes et la liquidité des
marchés s'évaporerait. La confiance disparaîtrait. La Réserve fédérale, ayant épuisé
son impression de poudre sèche pour plus de 3 billions de dollars d'argent frais
depuis 2008, n'aurait ni la capacité ni la crédibilité pour faire plus. Les troubles
sociaux et les émeutes suivraient bientôt.
Andy Marshall et d'autres futuristes de la communauté de la sécurité nationale
prennent ces menaces au sérieux. Ils reçoivent peu ou pas de soutien du Trésor ou
de la Réserve fédérale; les deux sont captifs de l'imagerie miroir.
Ironiquement, les solutions ne sont pas difficiles à concevoir. Ces solutions
impliquent de diviser les grandes banques en unités qui ne sont pas trop grandes
pour faire faillite; retour à un système de bourses régionales, pour assurer la
redondance; et réintroduire l'or dans le système monétaire, car l'or ne peut pas
être anéanti en un éclair numérique.
Les coûts de premier ordre de ces changements sont plus que compensés par une
robustesse accrue et des avantages de second ordre . Aucune de ces mesures
correctives n'est sérieusement envisagée par le Congrès ou la Maison Blanche.
Pour l'instant, les États-Unis ne sont que faiblement conscients de la menace et
sont loin de trouver une solution.
DEUXIÈME PARTIE
É
ARGENT ET MARCHÉS
CHAPITRE 3
Tout . . . la régularité statistique aura tendance à s'effondrer une fois qu'une pression est
exercée sur elle à des fins de contrôle.
Loi de
Good
1975
Charles Goodhart a d'abord articulé la loi de Goodhart dans un article de 1975 publié
par la Reserve Bank of Australia. La loi de Goodhart est fréquemment paraphrasée dans
le sens suivant: «Lorsqu'un indicateur financier devient l'objet d'une politique, il cesse
de fonctionner comme un indicateur.» Cette paraphrase capture l'essence de la loi de
Goodhart, mais la formulation originale était encore plus incisive car elle incluait
l'expression «à des fins de contrôle». (Dans sa forme originale, il se lit comme suit:
«Toute régularité statistique observée aura tendance à s'effondrer une fois qu'une
pression est exercée sur elle à des fins de contrôle.») Cette phrase soulignait le fait que
Goodhart était concerné non seulement par l'intervention ou la manipulation du
marché en général, mais aussi par une type particulier d' effort descendant des banques
centrales pour dicter les résultats dans les systèmes complexes.
Adam Smith, Friedrich Hayek et Charles Goodhart ont tous conclu que la
planification centrale n'est pas simplement indésirable ou sous-optimale; c'est
impossible . Cette conclusion s'aligne sur la théorie plus récente de la complexité
informatique. Cette théorie classe les défis informatiques en fonction de leur degré
de difficulté tel que mesuré par les données, les étapes de calcul et la puissance de
traitement nécessaires pour résoudre un ensemble de problèmes donné. La théorie
a des règles pour attribuer de telles classifications, y compris les problèmes qui
sont considérés comme impossibles à calculer parce que, diversement, les données
sont trop volumineuses, les étapes de traitement sont infinies, toute la puissance de
calcul dans le monde est insuffisante, ou les trois. Smith, Hayek et Goodhart font
tous valoir que la variété et l'adaptabilité de l'action humaine dans la sphère
économique sont un cas par excellence de complexité informatique qui dépasse la
capacité de l'homme ou de la machine à optimiser. Cela signifie non pas que les
systèmes économiques ne peuvent se rapprocher de l'optimalité, mais que
l'optimalité émerge spontanément de la complexité économique plutôt que d'être
imposée par
banques par la politique. Aujourd'hui, les banques centrales, en particulier la
Réserve fédérale américaine, répètent les bévues de Lénine, Staline et Mao sans la
violence, bien que la violence puisse encore venir de l'inégalité des revenus, des
troubles sociaux et d'une confrontation avec le pouvoir de l'État.
Alors que les formulations d'Adam Smith et Friedrich Hayek du problème de la
complexité économique sont bien connues, Charles Goodhart a ajouté une coda
effrayante. Que se passe-t-il lorsque les données utilisées par les banquiers
centraux pour définir la politique sont elles-mêmes le résultat d'une manipulation
préalable des politiques?
■ L'effet de richesse
Une autre étude montre que l'effet de richesse, dans la mesure où il existe, est
fortement concentré parmi les riches et n'a aucun impact sur les dépenses des
Américains ordinaires. David K. Backus, président du département d'économie de
l'Université de New York, a fait écho à ce point de vue:
L'idée d'un effet de richesse ne résiste pas aux données économiques. Le boom
boursier de la fin des années 1990 a contribué à accroître la richesse des
Américains, mais il n'a pas produit de changement significatif dans la
consommation, selon David Backus. . . . Avant que le marché boursier ne
s'inverse, «vous n'aviez pas vu une forte augmentation de la consommation»,
dit Backus. "Et quand il s'est inversé, vous n'avez pas constaté de forte
diminution."
Le fait que les économistes ne sont même pas sûrs de la direction de l'effet est
encore plus troublant que des doutes sur l'ampleur et le moment de l'effet de
richesse . Alors que la sagesse conventionnelle veut que la hausse des cours des
actions augmente la consommation, les économistes ont suggéré que ce pourrait
être l'inverse; que l'augmentation de la consommation peut augmenter les cours
des actions. L'éminente économiste monétaire Lacy H. Hunt résume ainsi l'état des
recherches sur l'effet richesse:
La question ici n'est pas de savoir si les politiques de la Fed entraînent une
hausse ou une baisse de la richesse globale. La question est de savoir si les
changements de richesse modifient considérablement les dépenses de
consommation. Les meilleures preuves indiquent que les fluctuations de
richesse ont peu ou pas d'effet sur les dépenses de consommation. Ainsi,
lorsque le marché boursier augmente en réponse à une liquidité massive de
la Fed, l'économie dans son ensemble n'est pas affectée.
Considérons maintenant que plusieurs des études phares sur l'effet richesse ont
été publiées soit en 1999, soit en 2007, au plus fort des deux dernières bulles
boursières. Il n'est guère surprenant que la recherche universitaire sur l'effet de
richesse puisse être d'un intérêt particulier pendant les bulles boursières alors que
l'effet de richesse était censé être le plus fort, mais cette recherche indique que
l'effet de richesse est en réalité faible et incertain.
Pris ensemble, tout cela suggère que si la Réserve fédérale imprime des
milliards de dollars à la poursuite de l'effet de richesse, elle peut en fait servir à
un simple mirage.
■ Bulles d'actifs
■ Tremblements
Les salaires étant restés faibles, le revenu réel de la grande majorité des
ménages américains a chuté. Si la Fed n'avait pas pris des mesures aussi
extraordinaires, les taux d'intérêt et l'inflation seraient actuellement plus bas
qu'ils ne le sont, et nous aurions pu éviter les risques inconnus inhérents au
gonflement du bilan de la Fed. Essentiellement, la Fed a entravé le processus
de guérison, retardé le retour à une croissance économique normale et
aggravé le fossé revenu / richesse tout en créant un nouveau
problème: comment «sortir» de ses politiques ratées.
les avantages vont aux banques qui peuvent restituer l'argent gratuit sur une base
de levier et réaliser des bénéfices importants. Une partie de la conception de la Fed
est de pénaliser les épargnants et de les décourager de laisser de l'argent à la
banque, et de les encourager à investir dans des actifs risqués, tels que les actions et
l'immobilier, pour soutenir la valeur des garanties sur ces marchés.
Mais de nombreux épargnants sont intrinsèquement conservateurs et avec
raison. Une retraitée de 82 ans ne veut pas investir dans des actions car elle
pourrait facilement perdre 30% de son épargne-retraite lorsque la prochaine bulle
éclatera. Un professionnel de vingt-deux ans épargnant pour un acompte sur son
premier condo peut éviter les actions pour la même raison. Les deux épargnants
espèrent obtenir un rendement raisonnable sur leurs comptes bancaires, mais la
Fed utilise une politique de taux pour s'assurer qu'ils ne reçoivent rien. En
conséquence, de nombreux citoyens épargnent encore plus sur les chèques de
retraite et les chèques de paie pour compenser l'absence de taux d'intérêt du
marché. Ainsi, une manipulation de la Fed conçue pour décourager l'épargne
augmente en fait l' épargne, sur une base de précaution, pour compenser la perte
d'intérêt. Il s'agit d'une réponse comportementale non enseignée dans les manuels
ou incluse dans les modèles utilisés par la Fed.
La politique de la Réserve fédérale a également nui aux prêts aux petites et
moyennes entreprises (PME). Cela ne trouble pas la Fed, car cela favorise les
intérêts des grandes banques. Le professeur Steve Hanke de Johns Hopkins a
récemment souligné la raison de ces dommages aux prêts aux PME. Selon lui, les
prêts aux PME sont financés par les banques au moyen de prêts interbancaires. En
effet, la banque A prête de l'argent à la banque B sur le marché interbancaire, afin
que la banque B puisse financer un prêt à une petite entreprise. Mais ces prêts ne
sont pas intéressants pour les banques aujourd'hui car le taux des prêts
interbancaires est nul en raison de l'intervention de la Fed. Étant donné que les
banques ne peuvent pas obtenir un rendement du marché sur ces prêts
interbancaires, elles ne participent pas à ce marché. En conséquence, la liquidité
sur le marché des prêts interbancaires est faible et les banques ne peuvent plus
être convaincues de pouvoir obtenir des fonds en cas de besoin. Les banques
hésitent donc à élargir leurs portefeuilles de prêts aux PME en raison d'un
financement incertain.
Le resserrement du crédit qui en résulte pour les PME est l'une des raisons pour
lesquelles le chômage reste obstinément élevé. Les grandes entreprises comme
Apple et IBM n'ont pas besoin de banques pour financer leur croissance; ils n'ont
aucun problème à financer leurs activités à partir des liquidités internes ou des
marchés obligataires. Mais les grandes entreprises ne créent pas de nouveaux
emplois; la création d'emplois provient en grande partie des petites entreprises.
Ainsi, lorsque la Fed déforme le marché des prêts interbancaires en maintenant les
taux trop bas, elle prive les petites entreprises de prêts de fonds de roulement et
nuit à leur capacité à financer la création d'emplois.
D'autres conséquences imprévues de la politique de la Fed sont plus opaques et
insidieuses. L'une de ces conséquences est le comportement périlleux des banques
à la recherche de rendement. Avec des taux d'intérêt proches de zéro, les
institutions financières ont du mal à réaliser des rendements suffisants sur les
capitaux propres et elles recourent à l'effet de levier, à l'utilisation de la dette ou
des dérivés, pour augmenter leurs rendements. L'effet de levier de la dette élargit
le bilan d'une banque et augmente simultanément ses besoins en capital. Par
conséquent, les institutions financières préfèrent les stratégies sur dérivés utilisant
des swaps et des options pour atteindre les rendements visés, car les dérivés sont
enregistrés hors bilan et ne nécessitent pas autant de capital que les emprunts.
Les contreparties aux transactions sur dérivés exigent des garanties de
haute qualité telles que des bons du Trésor pour garantir la performance
contractuelle. Souvent, la qualité des actifs disponibles pour ces nantissements
bancaires est médiocre. Dans ces circonstances, la banque qui souhaite effectuer
la transaction hors bilan s'engagera dans un «swap d'actifs» avec un investisseur
institutionnel, dans le cadre duquel la banque remet à l'investisseur des titres
peu notés en échange de titres hautement notés tels que des bons du Trésor. . La
banque promet d'annuler la transaction à une date ultérieure afin que
l'investisseur institutionnel puisse récupérer ses bons du Trésor. Une fois que la
banque a les bons du Trésor, elle peut les nantir à la contrepartie des dérivés
en tant que «bonne garantie» et entrer dans le commerce, dégageant ainsi des
rendements élevés hors bilan avec peu de capital requis. À la suite de l'échange
d'actifs, un bipartites tours commerciales dans un trois partie du commerce, avec
plus de promesses en jeu, et un web plus complexe des obligations réciproques
entre les banques et les investisseurs non bancaires.
Ces machinations fonctionnent tant que les marchés restent calmes et qu'il n'y a
pas de panique pour reprendre possession des garanties. Mais dans une crise de
liquidité comme celle de 2008, ces réseaux densément construits d'obligations
imbriquées se figent rapidement alors que la demande de «bonnes» garanties
dépasse instantanément l'offre et que les parties se bousculent pour vider toutes les
garanties à des prix de vente incendiaire pour lever des liquidités. En raison de la
ruée vers la saisie de bonnes garanties, une autre panique liée à la liquidité
commence bientôt, produisant des tremblements sur le marché.
Les swaps d'actifs ne sont que l'une des nombreuses façons dont les institutions
financières augmentent le risque dans la recherche de rendements plus élevés dans
des environnements à taux d'intérêt bas . Une étude définitive menée par le FMI sur
la période 1997-2011 a montré que la politique de bas taux d'intérêt de la Réserve
fédérale est systématiquement associée à une plus grande prise de risque par les
banques. L'étude du FMI a également démontré que plus les taux sont maintenus
bas, plus les banques prennent de risques. L'étude conclut que de longues périodes
de taux d'intérêt exceptionnellement bas, comme la Fed a conçu depuis 2008, sont
une recette pour un risque systémique accru. En manipulant les taux d'intérêt à
zéro, la Fed encourage cette recherche de rendement et toutes les astuces hors bilan
et les swaps d'actifs qui vont avec. Au cours de l'extinction du feu de la dernière
panique, la Fed a fourni du bois d'allumage pour une conflagration encore plus
grande.
■ Le marché asymétrique
CHAPITRE 4
LES NOUVEAUX GUERRES FINANCIERS DE LA
CHINE
La plupart des pays échouent dans le processus de réforme et d'ajustement précisément
à cause des secteurs de l'économie qui en ont profité. . . les distorsions sont
suffisamment puissantes pour bloquer toute tentative d'éliminer ces distorsions.
Michael Pettis
Peking
University
Décembre
2012
Le secteur bancaire parallèle chinois est devenu une source potentielle de risque
financier systémique. . . . Dans une certaine mesure, c'est fondamentalement un schéma
de Ponzi.
Xiao Gang Président,
Bank of China
Octobre 2012
■ Le fardeau de l'histoire
■ Le piège de l'investissement
■ Finance fantôme
Les élites chinoises comprennent ces vulnérabilités et voient le chaos venir. Cette
anticipation de
L'effondrement financier en Chine est à l'origine de l'un des plus grands épisodes
de fuite des capitaux de l'histoire mondiale. Les élites et les oligarques chinois, et
même les citoyens ordinaires, s'en sortent alors que l'obtention est encore bonne.
La loi chinoise interdit aux citoyens de retirer plus de 50 000 dollars par an du
pays. Cependant, les techniques permettant de retirer de l'argent de la Chine, par
des moyens légaux ou illégaux, ne sont limitées que par l'imagination et la
créativité de ceux qui sont à l'origine de la fuite des capitaux. Certaines techniques
sont aussi directes que de mettre de l'argent dans une valise avant d'embarquer sur
un vol outre-mer. Le Wall Street Journal a rapporté l'épisode suivant de 2012:
Pour lutter contre les inégalités, il faut affronter les élites qui bénéficient du
statu quo et maîtriser la corruption qui permet aux fonctionnaires de se
remplir les poches. Wang Xialou, directeur adjoint de la National Economic
Research Foundation de Chine, et Wing Thye Woo, économiste de l'Université
de Californie à Davis, disent qu'en comptant ce qu'ils appellent un revenu
«caché» - un revenu non déclaré pouvant inclure les résultats d'une greffe - le
revenu de les 10% les plus riches des ménages chinois représentaient 65 fois
celui des 10% les plus pauvres.
■ Le premier Reich
Ces bains de sang ont été suivis des guerres de Louis XIV, continuellement
menées de 1667 à 1714, au cours desquelles le Roi Soleil a poursuivi une politique
explicite de conquête visant à réunir la France avec un territoire autrefois dirigé
par Charlemagne.
La litanie majeure européenne du carnage a continué avec la guerre de Sept Ans
(1754-1763), les guerres napoléoniennes (1803-15), le franco-prussienne guerre
(1870-1871), la Première Guerre mondiale, la Seconde Guerre mondiale, et
l'Holocauste. En 1946, l'Europe était épuisée spirituellement et matériellement et
regardait en arrière avec dégoût et horreur les fruits amers du nationalisme, du
chauvinisme, de la division religieuse et de l'antisémitisme.
La France était impliquée dans chacune de ces guerres, et le conflit
franco-allemand était au cœur des trois plus récentes, en 1870, 1914 et 1939, toutes
survenues en soixante-dix ans , une seule vie. Après la Seconde Guerre mondiale,
alors que le Royaume-Uni luttait contre la disparition de son propre empire et qu'un
condominium américano-soviétique descendait sous la forme du rideau de fer et de
la guerre froide, les hommes d'État, les économistes et les intellectuels du continent
se sont posés la question centrale de savoir comment éviter une nouvelle guerre
entre la France et l'Allemagne.
■ La nouvelle Europe
Un premier pas vers une Europe fédérale unifiée a eu lieu en 1948 avec le Congrès
de La Haye, qui a réuni des intellectuels publics, des professionnels et des
politiciens de gauche et de droite dans une large discussion sur le potentiel d'union
politique et économique en Europe. Winston Churchill, Konrad Adenauer et
François Mitterrand, entre autres, y ont participé. Cela a été suivi en 1949 par la
fondation du Collège d'Europe, une université de troisième cycle d'élite dédiée à la
promotion de la solidarité entre les pays d'Europe occidentale et à la formation
d'experts pour mettre en œuvre cette mission. Derrière le Congrès de La Haye et le
Collège d'Europe se trouvaient les hommes d'État Paul-Henri Spaak,
Le projet de l'euro fait partie du système monétaire international plus large, lui-
même soumis à des tensions considérables et à des réformes périodiques. Depuis la
Seconde Guerre mondiale, le système a traversé des phases distinctes appelées
Bretton Woods, le consensus de Washington et le consensus de Pékin. Ces trois
expressions sont des abréviations de normes de comportement communes en
finance internationale, ce que l'on appelle les règles du jeu .
Le consensus de Washington est né après l'effondrement du système de Bretton
Woods à la fin des années 1970. Le système monétaire international a été sauvé
entre 1980 et 1983 lorsque Paul Volcker a augmenté les taux d'intérêt et que Ronald
Reagan a baissé les impôts, et ensemble ils ont créé la politique du dollar sain ou
King Dollar. La combinaison de taux d'intérêt plus élevés, d'une baisse des impôts et
d'une réglementation moins réglementée a fait des États-Unis un aimant pour
l'épargne du monde entier et a ainsi sauvé le dollar. En 1985, le dollar était si fort
qu'une conférence internationale a eu lieu au Plaza Hotel à New York afin de
réduire sa valeur. Cela a été suivi par une autre conférence monétaire
internationale en 1987, au Louvre à Paris, qui a officieusement stabilisé les taux de
change. Les accords de la Plaza et du Louvre ont cimenté le nouveau standard du
dollar, mais le système monétaire international était toujours ad hoc et à la
recherche d'un ensemble cohérent de principes.
En 1989, l'économiste John Williamson a fourni la colle intellectuelle manquante
pour la nouvelle norme du dollar. Dans son article historique, «Ce que Washington
veut dire par une réforme politique», Williamson a prescrit le «Consensus de
Washington» pour le bon comportement des autres pays, dans le nouveau monde
de la norme du dollar. Il a rendu sa signification explicite dans les premiers
paragraphes:
■ Le Consensus de Berlin
Chacun des sept piliers implique des politiques conçues pour promouvoir des
objectifs spécifiques et produire
croissance soutenue. Ces politiques, à leur tour, supposent certains arrangements
monétaires. Au cœur du consensus de Berlin se trouve la reconnaissance du fait
que l'épargne et le commerce, plutôt que l'emprunt et la consommation, sont la
meilleure voie vers la croissance.
En prenant les éléments du consensus de Berlin séparément, on commence par
mettre l’accent sur l’ innovation et la technologie en tant que clé d’un secteur
d’exportation solide. Des entreprises allemandes telles que SAP, Siemens,
Volkswagen, Daimler et bien d'autres illustrent cette éthique. L'Organisation
mondiale de la propriété intellectuelle (OMPI) signale que six des dix principaux
demandeurs de protection internationale de marque en 2012 étaient des membres
de l'UE. Sur 182 112 demandes déposées au titre du Traité de coopération en
matière de brevets de l'OMPI en 2011, 27,5% ont été déposées par des membres de
l'UE, 26,8% par les États-Unis et 9,0% par la Chine. Les acquis de l'UE en matière
d'enseignement universitaire, de recherche fondamentale et de propriété
intellectuelle sont désormais au même niveau que ceux des États-Unis et bien
supérieurs à ceux de la Chine.
La propriété intellectuelle ne stimule la croissance économique que dans la
mesure où les entreprises peuvent l'utiliser pour créer des produits à valeur ajoutée
. Un faible taux d'imposition des sociétés est un facteur clé de la capacité des
entreprises à stimuler la productivité grâce à l'innovation . Les taux d'imposition
statutaires sont un guide imparfait car ils peuvent être plus élevés que le taux
d'imposition effectivement payé en raison des déductions, des crédits et des
amortissements; Pourtant, le taux légal est un bon point de départ pour l'analyse. Là
encore, l'Europe se distingue favorablement. Le taux moyen d'imposition des
sociétés en Europe est de 20,67%, contre 40% aux États-Unis et 25% en Chine, une
fois que les impôts locaux sur le revenu sont ajoutés aux impôts nationaux. Les
sociétés de l'UE sont majoritairement imposées sur une base nationale, ce qui
signifie que l'impôt n'est payé à un pays d'accueil que sur la base des bénéfices
réalisés dans ce pays, ce qui contraste favorablement avec le système américain
d'imposition mondiale, dans lequel une société américaine paie de l'impôt sur les
ainsi que les bénéfices nationaux.
L'UE et les États-Unis ont réussi à maintenir une faible inflation ces dernières
années, mais
L'Europe l'a fait avec beaucoup moins d'impression de monnaie et de manipulation
de la courbe de rendement , ce qui signifie que son potentiel d'inflation future basée
sur les variations du chiffre d'affaires ou de la vitesse de la monnaie est réduit. En
revanche, la Chine a eu un problème d'inflation persistant en raison des efforts
chinois pour absorber l'impression monétaire de la Réserve fédérale afin de
maintenir un ancrage entre le yuan et le dollar. Parmi les trois plus grandes zones
économiques, l'UE a le meilleur bilan en matière d'inflation, à la fois en termes
d'expérience récente et de perspectives d'avenir.
L'approche de l'UE en matière d' investissement dans les infrastructures s'est
traduite par des investissements de meilleure qualité et plus productifs que ceux
des États-Unis ou de la Chine. Étant donné que les grands projets d'infrastructure en
Europe impliquent généralement une collaboration transfrontalière , ils ont
tendance à être plus rationnels économiquement et moins soumis à des pressions
politiques. Un exemple marquant est le tunnel de base du Saint-Gothard, dont
l'ouverture est prévue en 2017, qui parcourra trente-quatre miles de bout en bout
sous les Alpes suisses, qui dominent à dix mille pieds au-dessus. Le tunnel sera le
plus long du monde et a été comparé à juste titre au canal de Panama et au canal de
Suez comme une réalisation historique mondiale dans l'avancement des
infrastructures de transport au profit du commerce et du commerce. Bien que le
tunnel de base du Saint-Gothard se trouve entièrement en Suisse, il constitue un
maillon essentiel d'un réseau de transport ferroviaire à grande vitesse à l' échelle
européenne.
Pour les passagers, le tunnel réduira d'une heure le temps de trajet actuel de
trois heures et quarante minutes entre Milan et Zurich. Pour le trafic de fret
ferroviaire, le tunnel augmentera la capacité annuelle à travers le col du Saint-
Gothard de 250 pour cent, passant des 20 millions de tonnes actuels à 50 millions
de tonnes prévus. Le tunnel de base du Gothard sera liée aux scores de
grande vitesse corridors ferroviaires coordonnés par l'UE transeuropéen
à grande vitesse réseau ferroviaire, appelé RTE-R. Ces projets d'infrastructure
européens et de nombreux autres similaires se comparent favorablement en
termes de bénéfices à long terme avec les villes fantômes chinoises et avec la
pratique américaine d'investissements gaspillés tels que le fabricant de cellules
solaires Solyndra et le constructeur de voitures électriques Fisker, qui ont tous
deux déclaré faillite.
Le modèle allemand de coordination syndicale-patronale pour les grandes
entreprises, appelé Mitbestimmung, ou codétermination, est en place depuis la fin
de la Seconde Guerre mondiale. Il a été considérablement élargi en 1976 avec
l'exigence que les délégués des travailleurs occupent des sièges au conseil
d'administration de toute société de plus de cinq cents employés. La
codétermination ne remplace pas les syndicats mais les complète en permettant
aux travailleurs de participer à la prise de décision de l'entreprise de manière
régulière et continue, en plus des processus sporadiques et souvent perturbateurs
de négociation collective et de grèves occasionnelles. Le modèle est unique en
Allemagne et ne peut pas être copié spécifiquement par d'autres membres de l'UE.
Ce qui est important dans la codétermination pour l'Europe, ce n'est pas le modèle
exact mais l'exemple qu'elle donne en ce qui concerne l'amélioration de la
productivité et de la compétitivité des entreprises. Le modèle allemand se compare
favorablement à celui de la Chine, où les travailleurs ont peu de droits, et des
États-Unis, où les relations patronales-syndicales sont plutôt contradictoires que
coopératives.
Parmi les piliers du consensus de Berlin, le plus difficile à engendrer dans l'UE
dans son ensemble, en particulier dans la périphérie, est le pilier de la main-
d'œuvre efficace, qui comprend des coûts salariaux unitaires inférieurs . Ici, la
politique est de forcer l'ajustement interne par la baisse des salaires nominaux en
euros, plutôt que l'ajustement externe soit en dévaluant l'euro, soit en
l'abandonnant au profit des monnaies locales dans des pays comme la Grèce ou
l'Espagne. Les keynésiens ont soutenu que les salaires sont «collants» et ne
répondent pas aux forces normales de l'offre et de la demande. Paul Krugman
présente la vision keynésienne conventionnelle comme suit:
Donc, s'il y avait vraiment une offre excédentaire de main-d'œuvre, ne devrions-
nous pas voir les salaires
chute?
Et la réponse est non: les salaires (et de nombreux prix) ne se comportent pas
ainsi. C'est un intéressant
question pourquoi. . . mais c'est simplement un fait que les réductions réelles
des salaires nominaux ne se produisent que rarement et sous une forte
pression. . . .
Il n'y a donc aucune raison de croire qu'une réduction des salaires serait utile.
Alors que les entreprises et les entrepreneurs chinois se sont déplacés pour
investir davantage à l'étranger, ils ont été de plus en plus attirés vers l'Europe,
où une flambée de deux ans des investissements directs étrangers en
provenance de Chine a éclipsé le montant des flux vers les États-Unis. Au cours
des deux dernières années, les entreprises chinoises ont investi plus de 20
milliards de dollars dans l'Union européenne, contre 11 milliards de dollars
aux États-Unis.
Partout dans le sud de l'Europe, les gens reculent à l'idée de revenir aux
monnaies nationales, craignant qu'une telle mesure ne ravive l'inflation,
supprime les contrôles de la corruption et fait dérailler les ambitions
nationales de faire partie du cercle restreint de l'Europe. Ces craintes
l'emportent sur les sombres perspectives de croissance qui ont incité de
nombreux économistes américains et britanniques à prédire une scission de la
monnaie.
Seuls 20% des Italiens disent que quitter l'euro aiderait l'économie. . . . De
fortes majorités en Espagne, au Portugal, en Grèce et en Irlande rejettent
également une sortie de l'euro, selon de récents sondages. . . .
«Les Européens qui utilisent désormais l'euro n'ont aucune envie de
l'abandonner et de revenir à leur ancienne monnaie», selon une enquête du
Pew Research Center. En Espagne et au Portugal, 70% ou
plus de gens veulent s'en tenir à l'euro, selon des sondages récents.
L'Europe n'a pas été construite pour des raisons économiques, mais pour
apporter la paix entre les pays européens. C'est une ambition politique. C'est le
seul projet politique de notre génération. Nous paierons le prix pour sauver ce
projet.
■ L'avenir de l'euro
Ce tour d'horizon des angles morts analytiques des sceptiques de l'euro réfute
non seulement leur critique de l'euro, mais révèle les forces sous-jacentes de
l'euro et son orientation future. Ces atouts font partie d'une vision du monde
plus large et émergente de la façon de prospérer dans une économie
mondialisée hautement compétitive.
Les rapports les plus encourageants concernent la Grèce, l'économie la plus
vilipendée. Plus de 175 millions de dollars d'argent frais sont entrés sur le marché
boursier grec entre juin 2012 et février 2013, et selon le Wall Street Journal, «tout, de
l'immobilier grec aux actions énergétiques, trouve des acheteurs». En avril 2013, la
troïka a approuvé le décaissement d'une aide supplémentaire au plan de sauvetage
en faveur de la Grèce, sur la base de ses progrès en matière de réduction des
dépenses publiques et d'évolution vers un budget équilibré. Le 14 mai 2013, le
service Fitch a amélioré la cote de crédit de la Grèce et, dans un examen de
l'économie grecque, le New York Times a rapporté: «La volonté d'améliorer la
compétitivité, principalement grâce à des coûts salariaux beaucoup plus bas, porte
enfin ses fruits. Ceci est le plus visible dans le tourisme, qui représente 17 pour cent
du produit intérieur brut. Les revenus devraient grimper de 9% à 10% cette année.
» La Grèce profite également de la privatisation des actifs publics . L' ancien site
aéroportuaire d'Athènes, d'une superficie de quinze cents acres, devrait attirer 6
milliards d'euros d'investissements pour mettre en place un développement à usage
mixte qui devrait créer plus de vingt mille emplois bien rémunérés .
Une autre histoire récente de la Grèce concerne des événements équivalant à
une expérience contrôlée, ce que les économistes recherchent mais trouvent
rarement. Avant 2010, les installations portuaires du principal port grec du Pirée
appartenaient au gouvernement. Cette année-là, le gouvernement a vendu la
moitié du port pour 500 millions d'euros à Cosco, une entreprise chinoise de
transport maritime, tout en conservant l'autre moitié. Une comparaison des
opérations dans les moitiés de l'installation sous contrôle chinois et grec en 2012 a
montré un contraste frappant:
Sur la partie du port de Cosco, le trafic de fret a plus que doublé au cours de
l'année dernière, pour atteindre 1,05 million de conteneurs. Et tandis que les
marges bénéficiaires sont encore minces. . . c'est principalement parce que le
L'entreprise chinoise réinvestit une grande partie de son argent dans le port. .
. . Le côté grec du port. . . a subi une série de grèves débilitantes des
travailleurs au cours des trois années précédant l'arrivée de Cosco en ville. . . .
Du côté grec du port, les règles syndicales exigeaient que neuf personnes
travaillent sur un portique; Cosco utilise un équipage de quatre personnes.
***
L'ajustement économique interne à lui seul peut ne pas suffire à garantir l'avenir
de l'euro et de l'UE plus largement. L'expansion des institutions de l'UE sera
également nécessaire, comme le traduit l'expression de Merkel «Plus d'Europe».
L'UE est comme un avion à une seule aile; il peut choisir de rester ancré ou
construire l'autre aile. Les efforts pour faire face aux crises immédiates de 2010 et
2011, y compris l'assouplissement monétaire et les plans de sauvetage
multilatéraux, ont été suffisants pour éviter un effondrement, mais ils ne sont pas
suffisants pour corriger les contradictions fondamentales dans la conception de
l'euro et de la BCE. Une monnaie unique s'est avérée dysfonctionnelle sans
l'uniformité de la politique budgétaire et de la réglementation bancaire, ainsi
qu'une meilleure mobilité de la main-d'œuvre et des capitaux parmi les membres
de l'union monétaire.
La bonne nouvelle est que ces lacunes sont bien comprises par les dirigeants
politiques et financiers en Europe et sont corrigées à un rythme rapide. Le 1er
janvier 2013, le traité de stabilité budgétaire de l'UE est entré en vigueur pour les
seize pays membres de l'UE qui l'avaient ratifié à cette date, y compris tous les pays
périphériques. Le traité contient des procédures contraignantes exigeant que les
signataires aient des déficits budgétaires inférieurs à 3% du PIB lorsque leur
ratio dette / PIB est inférieur à 60%. Dans les cas où le ratio dette / PIB dépasse 60%,
le déficit doit être inférieur à 0,5% du PIB. Le traité contient également le soi-disant
frein à la dette qui oblige les signataires dont le ratio dette / PIB est supérieur à 60%
à réduire le ratio de 5% de l'excédent chaque année jusqu'à ce que le ratio soit
inférieur à 60%. Les dispositions du traité sont mises en œuvre et appliquées au
niveau des membres pour le moment, mais le traité stipule que les membres
intégreront les règles du traité dans le cadre juridique global de l'UE avant le 1er
janvier 2018.
Un programme d'assurance des dépôts bancaires à l' échelle de l'UE pour
atténuer les paniques bancaires est actuellement à l'étude, de même que des
propositions visant à remplacer des obligations souveraines distinctes émises
par des membres de la zone euro par de véritables euro-obligations adossées au
crédit de la zone euro dans son ensemble. Une action sur ces fronts peut suivre,
mais il faut d'abord faire de nouveaux progrès en matière de restrictions
budgétaires et d'autres réformes du marché.
Les fils de l'union bancaire et des fonds de sauvetage consolidés ont commencé à
s'entrelacer. En juin 2013, un groupe de travail sur l'euro composé de hauts
fonctionnaires du ministère des Finances de la zone euro a annoncé un fonds de
sauvetage de 60 milliards d'euros destiné à apporter un soutien direct aux banques
en détresse.
Au-delà de ces réformes fiscales et bancaires, l'avenir de l'UE est encore plus
éclairé par l'adhésion de nouveaux membres à l'UE, à la zone euro ou aux deux. En
juillet 2013, la Lettonie a reçu l'approbation de la Commission européenne et de la
BCE pour adopter l'euro comme monnaie. La Croatie est officiellement devenue
membre de l'UE le 1er juillet 2013 et son gouverneur de la banque centrale, Boris
Vujcic, a annoncé que la Croatie souhaitait passer le plus rapidement possible à
l'adoption totale de l'euro comme monnaie. Les pays candidats dont l'adhésion à
l'UE est en cours mais pas encore achevée sont le Monténégro, la Serbie, la
Macédoine et la Turquie. L'Albanie, la Bosnie-Herzégovine et le Kosovo sont des
candidats potentiels qui ne remplissent pas encore les conditions d'adhésion à l'UE
mais qui travaillent à la conformité. À l'avenir, il n'est pas trop difficile de s'attendre
à ce que l'Écosse et l'Ukraine puissent demander leur adhésion.
L'UE est déjà la plus grande puissance économique du monde, avec un PIB
combiné supérieur à celui des États-Unis et plus du double de celui de la Chine et
du Japon. Au cours des dix prochaines années, l'UE est destinée à devenir la
superpuissance économique mondiale, s'étendant de l'Asie mineure au Groenland
et de l'océan Arctique au désert du Sahara.
L'Allemagne est au cœur de ce vaste domaine économique et démographique.
Alors que l'Allemagne ne peut pas
contrôler politiquement toute la région, ce sera la plus grande puissance
économique de la région. À travers
son contrôle indirect de la BCE et de l'euro, il dominera le commerce, la finance et
le commerce. Les euro-obligations fourniront un pool profond et liquide d'actifs
investissables plus important que le marché des bons du Trésor américain. Si
nécessaire, l'euro peut être soutenu par les avoirs d'or combinés de ses membres,
qui dépassent 10 000 tonnes, soit environ 25 pour cent de plus que les avoirs
officiels en or du Trésor américain. Cette combinaison de grands marchés
obligataires liquides, d'une monnaie saine et d'énormes réserves d'or pourrait
permettre à l'euro de remplacer le dollar en tant que première monnaie de
réserve mondiale d'ici 2025. Cette perspective encouragera la Russie et la Chine,
qui cherchaient à s'échapper du dollar américain. hégémonie depuis 2009.
L'Allemagne est également la clé de cette évolution monétaire en raison de son
insistance sur une monnaie saine et de l'exemple qu'elle a donné de la façon d'être
un géant de l'exportation sans monnaie faible.
Le nouveau Reich allemand, par l'intermédiaire de l'UE, de l'euro et de la BCE,
sera la plus grande expression de l'influence sociale, politique et économique
allemande depuis le règne de Charlemagne. Même si cela se fera au détriment du
dollar, les changements seront positifs à bien des égards, en raison de la
productivité de l'Allemagne et de son adhésion aux valeurs démocratiques. Le
paysage historique et culturel diversifié de l'Europe sera préservé dans un cadre
économique amélioré. Avec le leadership et la prévoyance allemands, la devise de
l'UE, «Unis dans la diversité», sera réalisée dans sa forme la plus vraie.
CHAPITRE 6
Les citoyens des pays baltes peuvent être reconnaissants que leurs dirigeants n'aient jamais
écouté Krugman.
Anders
Åslund
Septembre
2012
■ Supranational
parce que son raj de paperasse de classe mondiale étouffe l'innovation. Parmi les
BRICS, le Brésil et l'Afrique du Sud se rapprochent le plus d'être de «vraies»
économies dans le sens où la croissance est durable, la corruption n'est pas
complètement endémique et l'esprit d'entreprise a de la place pour respirer.
Pourtant, on ne peut nier le succès du surnom BRICS. Le terme original BRIC a
été créé par Jim O'Neill et ses collègues de Goldman Sachs en 2001 pour mettre en
évidence la part du groupe dans le PIB mondial et des taux de croissance plus
élevés par rapport aux grands groupes économiques établis tels que le G7. Mais
l'analyse d'O'Neill n'était pas principalement économique; c'était politique. Au-delà
des faits de base sur la taille et la croissance, O'Neill a appelé à repenser le modèle
de gouvernance internationale du G7 pour réduire le rôle de l'Europe et accroître
le rôle des économies émergentes dans une nouvelle formule G5 + BRIC = G9.
Dans sa proposition de G9, O'Neill a passé sous silence les différences en matière
de développement social, y compris les principes fondamentaux tels que les droits
civils et l'état de droit, avec le commentaire suivant: «Les autres membres
devraient reconnaître que tous les pays membres n'ont pas besoin d'être les
mêmes. ». Il a reconnu que les BRIC n'étaient pas du tout homogènes en tant que
modèles économiques:« Les quatre pays considérés sont très différents
économiquement, socialement et politiquement. »
La façon dont le travail original d'O'Neill est passé d'un manifeste politique à un
thème d'investissement est mieux expliquée par le penchant de Wall Street pour
les vendeurs engageant leurs clients avec une bonne histoire. Mais il est difficile de
blâmer O'Neill pour cela; il avait un agenda politique et cela fonctionnait. En 2008,
le G7 était pratiquement une pièce de musée, et le G20, y compris les BRICS et
d'autres, était de facto le conseil d'administration du système monétaire
international. O'Neill avait bien prévu que dans le monde de l' après-guerre froide,
globalisé, l'économique était devenu le politique. La production économique a pris
le pas sur la société civile et d'autres mesures traditionnelles d'inclusion dans les
groupes de leadership mondiaux. Le concept BRICS n'a jamais été autant une thèse
d'investissement qu'une injonction politique, et le monde en a tenu compte.
Le succès des BRICS a engendré une foule d'imitateurs d'acronymes. Parmi les
participants récents à ce derby de dénomination figurent les BELL, qui
comprennent la Bulgarie, l'Estonie, la Lettonie et la Lituanie; et le GIIPS de la
périphérie de l'UE, composé de la Grèce, de l'Irlande, de l'Italie, du Portugal et de
l'Espagne. En tant que groupe, le GIIPS est mieux compris comme un sous-ensemble
de la zone euro qui partage l'euro et subit des ajustements économiques internes
difficiles. Au sein du GIIPS, il faut distinguer l'Espagne et l'Italie d'une part, qui sont
de véritables géants économiques représentant près de 5% de l'économie mondiale,
et le Portugal, l'Irlande et la Grèce d'autre part, dont la production combinée est
inférieure à 1%. du total mondial. Dans l'ensemble, les BELL et GIIPS ont plus de
facteurs économiques en commun que les BRICS, et leurs partisans ont à l'esprit des
thèmes économiques explicites par rapport aux perspectives ouvertement
politiques d'O'Neill et Goldman Sachs.
■ CLOCHES
Les BELL sont petites, presque sans importance, car leurs économies ne représentent
que 0,2% du PIB mondial combiné. Mais leur importance géopolitique est énorme, car
ils forment la frontière orientale de l'UE et sont les États de première ligne qui
tamponnent l'Europe et les puissances orientales traditionnelles, la Russie et la Turquie.
Contrairement aux BRICS, les BELL ont beaucoup en commun. En plus d'être membres
de l'UE, ils avaient tous fixé la valeur de leur monnaie locale en euro. L'ancrage à l'euro
a conduit les BELL
dans le même ajustement interne et la même dévaluation que la périphérie de la
zone euro, puisqu'ils ne peuvent pas utiliser la dévaluation de la monnaie
comme solution rapide pour faire face aux problèmes d'ajustement économique.
Les économistes déplorent de ne pas pouvoir mener des expériences
scientifiques sur les économies nationales car de nombreuses variables ne
peuvent pas être contrôlées et les processus ne peuvent pas être reproduits. Mais
certains cas ont suffisamment de variables contrôlées pour produire des résultats
révélateurs lorsque des politiques divergentes sont menées dans des conditions
similaires. Deux de ces quasi-expériences impliquant les BELL se sont déroulées
récemment. Le premier oppose les cloches et le GIIPS; le second contraste chaque
membre de BELL avec les autres.
Les expériences sont généralement menées en contrôlant certaines variables
parmi tous les participants et en mesurant les différences dans les facteurs qui ne
sont pas contrôlés. La première variable de contrôle dans cette expérience du
monde réel est que ni les BELL ni le GIIPS n'ont dévalué leurs devises. Les BELL ont
maintenu un ancrage de la monnaie locale à l'euro et n'ont pas dévalué. En effet,
l'Estonie a rejoint l'euro le 1er janvier 2011, au plus fort de l' hystérie anti-euro , et
la Lettonie l'a rejoint le 1er janvier 2014.
La deuxième variable de contrôle est la profondeur de l'effondrement
économique à la fois dans les BELL et dans le GIIPS à partir de 2008 et se
poursuivant en 2009. Chaque BELL a subi une baisse de production d'environ 20%
au cours de ces deux années, et le chômage a atteint 20%. La baisse de la production
dans le GIIPS au cours de la même période n'a été que légèrement moindre. La
troisième variable de contrôle est que tant le BELL que le GIIPS ont subi une
évaporation des investissements directs étrangers et ont perdu l'accès aux marchés
de capitaux, déficit qui a dû être comblé par diverses formes d'aide publique. En
bref, les BELL et le GIIPS ont tous deux connu un effondrement de la production,
une hausse du chômage et un arrêt brutal des investissements étrangers en 2008 et
2009. Dans le même temps, les gouvernements n'ont jamais sérieusement envisagé
la dévaluation, malgré les plaintes des experts.
A partir de ces conditions initiales comparables, des politiques divergentes ont été
poursuivies. Le GIIPS initialement
a poursuivi le soi-disant stimulant économique et n'a fait que de légères réductions
des dépenses publiques. La Grèce a en fait augmenté le nombre d'employés du
gouvernement entre 2010 et 2011. Le principal moyen de résoudre les problèmes
budgétaires dans le GIIPS était d'augmenter les impôts. Le processus d'ajustement
interne visant à réduire les coûts salariaux unitaires n'a commencé dans le GIIPS
qu'en 2010, et une sérieuse réforme fiscale et du marché du travail a été entamée
en 2013; il reste beaucoup de travail.
En revanche, les BELL ont pris des mesures immédiates et drastiques pour
mettre de l'ordre dans leurs maisons fiscales, et la forte croissance a repris dès 2010
et est désormais la plus élevée de l'UE. Le revirement a été dramatique. L'économie
de la Lettonie s'est contractée de 24 pour cent en 2008–9, mais a ensuite augmenté
de plus de 10 pour cent en 2011–
12. L' Estonie a reculé de 20 pour cent en 2008–9, mais a progressé à un taux robuste de
7,9 pour cent en 2011. L'économie lituanienne n'a pas souffert autant que les autres
BELL pendant la crise et a en fait augmenté de 2,8 pour cent en 2008. La croissance de la
Lituanie a diminué en 2009, mais il a rebondi rapidement et a augmenté de 5,9% en
2011. Ce modèle d'effondrement suivi d'une croissance robuste dans les BELLs
baltes est le modèle classique en V qui est beaucoup discuté mais rarement observé
ces dernières années parce que des gouvernements comme les États-Unis utilisent
l'impression monétaire pour tronquer le V, laissant une croissance anémique et
prolongée son sillage.
Comment expliquer ce revirement brutal de la croissance des pays baltes par
rapport à la périphérie de l'UE? Anders Åslund, chercheur au Peterson Institute for
International Economics à Washington, DC, et expert des économies d'Europe
orientale et russe, a beaucoup écrit sur ce sujet. Il attribue le succès économique
dans les pays baltes et l'échec dans le sud de l'Europe de 2009 à 2012 à des facteurs
spécifiques. Lorsqu'il est confronté à une grave contraction économique, suggère-t-
il, une nation touchée doit embrasser la crise et en tirer un avantage politique. Les
dirigeants politiques qui expliquent clairement les choix économiques à leurs
citoyens bénéficieront du soutien
politiques, tandis que les dirigeants comme ceux des États-Unis et du sud de
l'Europe qui nient la profondeur du problème constateront que le sentiment
d'urgence s'estompe et que les citoyens sont moins disposés à faire les sacrifices
nécessaires avec le temps. Åslund insiste également pour que les pays confrontés
à des crises économiques adoptent de nouveaux dirigeants avec de nouvelles
idées. Les intérêts particuliers associés à l'ancien leadership seront plus
susceptibles de s'accrocher à des politiques qui ont échoué, tandis que les
nouveaux dirigeants sont en mesure de poursuivre les réductions des dépenses
gouvernementales nécessaires pour rétablir la santé budgétaire.
Åslund recommande également que les réponses économiques d'urgence soient
clairement communiquées, anticipées et pondérées davantage en termes de
réduction des dépenses que d'augmentation des impôts. Les citoyens soutiendront
des politiques qu'ils comprennent mais seront ambivalents quant à la nécessité de
réduire les dépenses si les politiciens adoucissent la situation et prolongent le
processus. Il dit également que «les coupables crédibles sont utiles». Dans le cas de
la Lettonie, trois oligarques dominaient l'économie en 2006 et 51% des sièges au
parlement étaient détenus par des partis qu'ils contrôlaient. Les politiciens
réformistes ont fait campagne contre leur corruption et, en 2011, la représentation
des oligarques était tombée à 13%. Les États-Unis avaient également des banquiers
corrompus comme des coupables tout faits, mais ont choisi de les renflouer plutôt
que de les tenir responsables des excès d'avant la crise.
Enfin et surtout, Åslund souligne que le processus de restructuration doit être
équitable et prendre la forme d'un pacte social. Tous les secteurs de la société,
gouvernement et non gouvernemental, syndiqués et non syndiqués, doivent se
sacrifier pour redonner de la vigueur à l'économie. En ce qui concerne la Lettonie,
il écrit: «Le gouvernement a interdit le double revenu pour les hauts
fonctionnaires. . . et réduire les salaires des hauts fonctionnaires plus que des
fonctionnaires subalternes, avec des réductions de salaire de 35% pour les
ministres. » Là encore, le processus dans les pays baltes contraste fortement avec
celui de pays comme les États-Unis, où les dépenses publiques ont augmenté depuis
la crise. Aux États-Unis, les salaires et avantages sociaux des employés du secteur
public et des employés du gouvernement ont été pour la plupart protégés, tandis
que le poids de l'ajustement est tombé sur le secteur privé non syndiqué. Åslund
conclut en notant que ces recommandations ont été pour la plupart suivies dans les
pays baltes et ignorées dans la périphérie sud, de sorte que les pays baltes
connaissent désormais une croissance robuste tandis que la périphérie sud de
l'Europe est en récession avec des perspectives incertaines.
Le succès des BELL dans la restauration rapide de la croissance et de la
compétitivité contraste fortement avec le GIIPS, qui a allongé le processus sur six
ans et a encore un chemin considérable à parcourir pour atteindre la viabilité
budgétaire. Les rapports de la région de la Baltique sont extrêmement positifs sur
les économies de la région. Les rapports sur l' Estonie en 2012, écrit Paul Ames de
CNBC, « Shoppers magasins de design nordique et refroidissent nouveaux
restaurants à Tallinn, la capitale médiévale et de pointe des entreprises de haute
technologie se plaignent qu'ils ne peuvent pas trouver des gens pour remplir leurs
offres d'emploi. » Les BELL ont également fait bon usage de leur capital humain et
d'une main - d'œuvre relativement instruite . L'Estonie, en particulier, est devenue
un pôle de haute technologie centré sur sa société la plus prospère, Skype, qui
compte plus de quatre cents employés sur un campus convivial près de Tallinn.
Le New York Times a publié un article sur la Lettonie en 2013 qui a capturé avec
précision la trajectoire d'un effondrement brutal et d'une forte reprise qui était
autrefois typique des cycles économiques, mais qui est maintenant principalement
évitée par les gouvernements occidentaux au détriment de la croissance à
long terme :
Même le FMI, qui a généralement déconseillé les fortes réductions des dépenses
gouvernementales utilisées dans les États baltes, a reconnu le succès des pays baltes
dans un discours de 2013 de sa directrice générale, Christine Lagarde, à Riga:
Bien que des défis demeurent aujourd'hui, vous avez réussi. Vous êtes
revenu à une forte croissance et à une réduction du chômage. . . . Vous avez
réduit les déficits budgétaires et maintenu les ratios de la dette publique
parmi les plus bas de l'Union européenne. Vous êtes devenu plus compétitif
sur les marchés mondiaux grâce à des réductions de salaires et de prix. Vous
avez rétabli la confiance et fait baisser les taux d'intérêt grâce à de bonnes
politiques macroéconomiques. Nous sommes ici aujourd'hui pour célébrer
vos réalisations.
L'ancrage à l'euro et, dans les cas estonien et letton, la conversion réelle à l'euro,
ont
a joué un rôle déterminant dans les histoires de reprise et de croissance dans les
BELL. Ancrer une monnaie locale à l'euro, et finalement l'adopter, supprime l'
incertitude du taux de change pour les partenaires commerciaux, les investisseurs
et les prêteurs. Les avantages d'offrir une certitude économique ont été illustrés
dans un récent rapport Bloomberg :
■ BRICS
Enfin, et pour ne laisser aucun doute sur le statut des BRICS en tant que projet
politique plutôt qu'économique, le sommet de Durban a consacré un temps
substantiel à des sujets tels que la crise en Syrie, un État palestinien, les colonies
israéliennes, le développement des armes nucléaires iraniennes, la guerre en
Afghanistan, l'instabilité au Congo et d'autres problèmes purement géopolitiques.
Les BRICS ont réaffirmé leur engagement à l'égard de leur nouvelle facilité de
prêt multilatérale lors de leur sommet de Saint-Pétersbourg le 5 septembre 2013,
organisé en conjonction avec le sommet des dirigeants du G20. Lors de ce sommet,
les BRICS ont convenu que leurs contributions au nouveau fonds proviendraient de
41% de la Chine, 18% de la Russie, du Brésil et de l'Inde et 5% de l'Afrique du Sud.
Dans une coda surprenante aux révélations de l'espionnage américain sur les
alliés émergeant du transfuge Edward Snowden, le Brésil a annoncé en septembre
2013 son intention de construire un réseau de câbles sous - marins à fibre optique
de vingt mille miles de Fortaleza, au Brésil, à Vladivostok, en Russie, avec des liens
en Le Cap, Afrique du Sud, Chennai, Inde et Shantou, Chine, à terminer d'ici 2015.
Ce système équivaut à un Internet BRICS destiné à être libre de toute surveillance
américaine. Les États-Unis ont depuis longtemps une excellente capacité à puiser
dans les câbles sous-marins, de sorte que la sécurité réelle du nouveau système
peut être problématique. Néanmoins, la nature exclusive de ce système pourrait
facilement être adaptée pour inclure un système de paiements interbancaires
BRICS, ce qui faciliterait l'utilisation de toute alternative parrainée par les BRICS
aux paiements en dollars.
En plus des réunions régulières des dirigeants des BRICS, un grand nombre
d'institutions auxiliaires et parallèles ont vu le jour autour des BRICS, notamment
le BRICS Think Tanks Council, le BRICS Business Council et un secrétariat virtuel
des BRICS, entre autres. Les BRICS coordonnent également la politique étrangère
par le biais des réunions des ministres des Affaires étrangères des BRICS
parallèlement à la réunion annuelle de l'Assemblée générale des Nations Unies à
New York. Ces initiatives ont donné naissance à une nouvelle classe d'animateurs
internationaux: les «BRICS Sherpa» et leurs «Sous-Sherpas». Ces institutions BRICS
forment un formidable caucus au milieu d'autres forums multilatéraux menés par
le FMI, l'ONU et le G20.
Aujourd'hui, les BRICS doivent être considérés comme une puissante force
économique et politique, malgré un récent ralentissement des taux de croissance
de certains membres, notamment la Chine. L'empreinte mondiale des BRICS en
termes de territoire, de population, de production, de ressources naturelles et de
réserves financières est impossible à ignorer. Le monde devrait anticiper une
convergence progressive entre la vision du futur des BRICS et les institutions
héritées de l'Occident, maintenant que les BRICS ont trouvé des politiques et des
processus qui les unissent.
Cette convergence comporte de nombreuses facettes, qui peuvent se résumer en
un seul thème: la diminution du rôle international du dollar et une diminution de
la capacité des États-Unis et de leurs plus proches alliés à influer sur les résultats
dans les grands forums et dans les conflits géopolitiques. Les BRICS ont peut-être
eu des origines modestes dans le bref article de recherche d'O'Neill, mais le groupe
a pris une vie propre.
Les analystes de Wall Street ne sont pas seuls à identifier les points communs dans
les économies de marché émergentes, comme d'autres groupes régionaux se sont
fait connaître ces dernières années. Ces liens, fondés sur la proximité régionale ou
la communauté d'intérêts, commencent à remettre en cause les arrangements
d'après-guerre des principales économies occidentales. Il s'agit notamment de
l'Organisation de coopération de Shanghai (OCS) et du Conseil de coopération du
Golfe (CCG). Une fois de plus, ces groupements ont en commun une tendance à
réduire le rôle du dollar américain en tant que principale monnaie de réserve.
Leurs programmes vont au-delà des zones de libre-échange et des marchés
communs que l'on trouve dans le monde entier et incluent des initiatives
stratégiques, militaires, de ressources naturelles et monétaires internationales.
Selon la manière dont ces groupes poursuivent leurs objectifs et surmontent les
rivalités internes, ils sont susceptibles de jouer un rôle important dans toute
réforme ou évolution du système monétaire international à partir de sa
configuration actuelle.
L'Organisation de coopération de Shanghai a été créée en juin 2001 dans le
prolongement d'un
organisation prédécesseur, le Shanghai Five. Les membres de l'OCS sont les cinq
premiers membres de Shanghai - Russie, Chine, Kazakhstan, Kirghizistan et
Tadjikistan - plus le nouveau membre Ouzbékistan. Cependant, l'OCS inclut l'Inde,
l'Iran et le Pakistan parmi ses États observateurs et invite régulièrement les
anciennes républiques soviétiques et les membres de l'Association des nations de
l'Asie du Sud-Est (ASEAN) à leurs réunions.
L'OCS a ses origines dans des problèmes de sécurité propres à ses États membres,
y compris la suppression des tendances sécessionnistes dans le Caucase, au Tibet et
à Taiwan. Les membres avaient également un intérêt commun à vaincre Al-Qaïda et
d'autres groupes terroristes en Tchétchénie et dans l'ouest de la Chine. Mais l'OCS a
rapidement évolué pour devenir un contrepoids asiatique à l'OTAN. La Russie a
obtenu le soutien de la Chine dans sa confrontation avec l'OTAN en Europe de l'Est,
et la Chine a obtenu le soutien des Russes dans sa confrontation avec les États-Unis
en Asie de l'Est. Dans ce contexte, le rejet par l'OCS d'une demande américaine de
statut d'observateur en 2005 n'était pas surprenant.
En plus de mener des exercices militaires conjoints et de coopérer à des dizaines
de projets d'infrastructure à grande échelle liés à l'énergie, aux
télécommunications et à l'eau, l'OCS a également lancé des initiatives dans les
domaines bancaire et multilatéral, qui sont pertinentes pour l'avenir du système
monétaire international. Le Conseil des Premiers Ministres de l'OCS a signé un
accord lors de son sommet de Moscou le 26 octobre 2005, créant le Consortium
interbancaire SCO, conçu pour faciliter la coopération économique entre ses
banques centrales, le financement conjoint des infrastructures et la formation de
prêteurs de développement spécialisés à ses membres.
Lors du sommet des premiers ministres de l'OCS à Astana, au Kazakhstan, en
octobre 2008, le premier ministre chinois Wen Jiabao et le premier ministre russe
Vladimir Poutine ont approuvé la demande de l'Iran de devenir membre à part
entière de l'OCS. Lors de ce sommet, le vice-président iranien Parviz Davoudi a fait
remarquer que «l'Organisation de coopération de Shanghai est un bon endroit
pour concevoir un nouveau système bancaire indépendant des systèmes bancaires
internationaux». Le sommet de l'OCS de juin 2009 s'est déroulé parallèlement au
sommet des BRICS à Ekaterinbourg, en Russie. Le président chinois Hu Jintao et le
président russe Dmitri Medvedev ont profité des sommets de l'OCS et des BRICS
pour signer une déclaration conjointe sino-russe appelant à la réforme du système
financier mondial et des institutions financières internationales et à une plus
grande représentation de l'économie en développement au FMI.
Nouvellement élu président iranien Hassan Rohani avait une sorte
d'internationale coming-out parti au
■ Le Golfe
CHAPITRE 7
■ La signification de l'argent
Qu'est-ce qu'un dollar? Cette question n'a pas de réponse facile. La plupart des gens
répondent qu'un dollar est de l'argent, quelque chose qu'ils font, dépensent ou
épargnent. Cela soulève une autre question: qu'est-ce que l'argent? Les experts
récitent la définition en trois parties de la monnaie comme moyen d'échange,
réserve de valeur et unité de compte. La partie unité de compte de la définition est
utile mais presque triviale. Les capsules de bouteilles peuvent être une unité de
compte; peut donc nouer sur une corde. Une unité de compte n'est qu'un moyen
d'ajouter ou de soustraire de la valeur perçue. Le moyen d'échange renvoie aussi
indirectement à la valeur, puisque chaque partie à un échange doit percevoir la
valeur dans l'unité échangée contre des biens ou des services. Deux des trois parties
de la définition font implicitement référence à la valeur. La définition standard
entière peut ainsi être réduite dans la seule partie restante, la réserve de valeur .
Si donc l'argent est une valeur, quelle est la valeur ? À ce stade, l'analyse devient
philosophique et morale. Les valeurs peuvent être détenues par des individus mais
partagées au sein d'une culture ou d'une communauté. Les valeurs peuvent être
subjectives (comme c'est le cas avec l'éthique) ou absolues (comme c'est le cas avec
la religion). Les valeurs peuvent entrer en conflit lorsque des groupes concurrents
ou contigus ont des valeurs très variées.
Malgré cette ampleur du sens de la valeur, deux facettes se détachent. Le
premier est l'idée d'une métrique: qu'il existe un moyen de mesurer la présence,
l'absence ou le degré de valeur. La seconde est l'idée de confiance: lorsque l'on
attribue des valeurs à un individu ou à un groupe, on a confiance que l'individu ou
le groupe agira de manière cohérente avec ces valeurs. La confiance incarne un
comportement cohérent sous la forme d'actes réciproques ou altruistes.
Au fond, un dollar est de l'argent, l'argent est une valeur et la valeur est une
confiance constamment honorée. Quand on achète une bouteille de Coca-Cola
n'importe où dans le monde, on a confiance que la formule originale est utilisée et
que le contenu n'est pas frelaté; à cet égard, Coca-Cola ne déçoit pas. C'est une
confiance constamment honorée, ce qui signifie qu'une bouteille de Coca a de la
valeur.
Lorsqu'un client achète une bouteille de Coca, il donne un dollar au vendeur. Ce
n'est pas un simple troc, mais plutôt un échange de valeur. Quelle est la source de
la valeur du dollar? Comment cela tient-il comme exemple
de confiance constamment honoré?
Pour répondre à cette question, il faut creuser plus profondément. Le dollar
lui-même, qu'il soit sous forme papier ou numérique, est un objet de
représentation. Que représente le dollar? À qui la confiance est-elle dirigée?
Lorsque la confiance est requise, le dicton de Ronald Reagan s'applique: Faites
confiance, mais vérifiez . La Réserve fédérale, détenue par des banques privées,
est l'émetteur du dollar. La Fed demande notre confiance, mais comment vérifier
si la confiance est honorée?
Dans une société fondée sur l'état de droit , le contrat écrit est un moyen habituel
de vérifier la confiance. Un étudiant en droit de première année en classe de
contrats apprend immédiatement à «l'obtenir par écrit». Les croyances et attentes
des parties à un contrat sont écrites et lues par les deux parties. En supposant que
les deux parties sont d'accord, le contrat est signé, et à partir de là, le contrat
incarne la confiance. Parfois, des différends surgissent sur la signification des mots
dans le contrat ou sur l'exécution de ses termes. Les pays ont des tribunaux pour
résoudre ces différends. Ce système de contrats, de tribunaux et de décisions guidés
par une constitution est ce que l'on entend par société d' État de droit .
Comment la Réserve fédérale s'inscrit-elle dans ce système? À un certain niveau,
la Fed suit le modèle de contrat écrit. On peut commencer par lire les petits
caractères sur un billet d'un dollar. C'est là que l'on trouve le contrat d'argent écrit.
Les parties à ce contrat sont désignées comme «la Réserve fédérale» et «les États-
Unis d'Amérique» au nom du peuple.
Des contrats d'un dollar sont conclus par chacune des douze banques de réserve
régionales de la Fed. Certains de ces contrats écrits sont signés par la Fed de Dallas,
certains par la Fed de Philadelphie, et ainsi de suite. Des coupures plus importantes
telles que des contrats de vingt dollars sont conclues par le «système». Ces contrats
sont tous signés par un agent, le secrétaire américain au Trésor, au nom du peuple.
La clause la plus importante du contrat écrit en dollars apparaît au recto en haut
de chaque facture. C'est l'expression «Federal Reserve Note». Une note est une
obligation, une forme de dette. En effet, c'est ainsi que la Fed rapporte la monnaie
émise sur son bilan. Les bilans montrent les actifs sur le côté gauche, les passifs sur
le côté droit et le capital, qui est l'actif moins le passif, en bas. Les billets émis par la
Fed sont présentés dans la partie droite du bilan, comme un passif, exactement là
où l'on placerait une dette.
Les billets de la Fed sont une forme de dette inhabituelle car ils ne portent
aucun intérêt et n'ont pas d'échéance. Une autre façon de décrire un dollar, en
utilisant la théorie des contrats, est qu'il s'agit d'un billet perpétuel et sans intérêt
émis par la Fed. N'importe quel emprunteur attestera que la dette perpétuelle non
rémunérée est le meilleur type de dette, car on ne la rembourse jamais et elle ne
coûte rien entre-temps. Pourtant, c'est une dette.
Ainsi, le dollar est de l'argent, l'argent est la valeur, la valeur est la confiance, la
confiance est un contrat et le contrat est une dette. En application de la loi
transitive de l'arithmétique, le dollar est une dette de la Fed envers le peuple sous
forme contractuelle. Ce point de vue peut être appelé la théorie du contrat de
l'argent ou le contractisme . Appliqué au dollar, une façon de comprendre la
théorie est de remplacer le mot dette chaque fois que l'on voit le mot argent . Alors
le monde ressemble à un endroit différent; c'est un monde endetté.
Cette approche de la monnaie à travers le prisme du contrat est l'une des
nombreuses théories monétaires. Le plus
La théorie quantitative de la monnaie, ou monétarisme, préconisée au XXe siècle
par Irving Fisher et Milton Friedman est l'une des plus influentes . Le monétarisme
est l'un des guides choisis par la Fed pour la création monétaire, bien que la
formulation originale préconisée par Friedman ne soit plus en vogue.
Une autre approche est la théorie de l'État de la monnaie, qui postule que le
papier-monnaie non adossé a de la valeur puisque l'État peut exiger de l'argent
comme paiement d'impôts. L'État peut utiliser la coercition jusqu'à la mort pour
percevoir des impôts; par conséquent, les citoyens travaillent pour et valorisent
l'argent car il peut satisfaire l'État. Ce
La relation entre la monnaie et l'État signifie que le papier-monnaie a une valeur
extrinsèque supérieure à sa valeur intrinsèque en raison du moyen de pouvoir de
l'État. Ce type de monnaie est connu sous le nom de monnaie chartal, et le
chartalisme est un autre nom pour la théorie de la monnaie d'État. Dans les années
1920, John Maynard Keynes a adopté le chartalisme dans ses appels à l'abolition de
l'étalon-or. Les plus récents acolytes de la théorie de la monnaie comme bras du
pouvoir d'État sont Paul McCulley, ancien cadre du géant obligataire PIMCO, et
Stephanie Kelton, économiste à l'Université du Missouri, qui marche sous la
bannière de la théorie monétaire moderne.
Un nouvel entrant dans le tirage au sort sur la théorie monétaire est la théorie
quantitative du crédit. Cette théorie, avancée par Richard Duncan, est une
variante de la théorie quantitative de la monnaie. Duncan propose que la
création de crédit est devenue si prolifique et omniprésente que l'idée de
monnaie est désormais englobée dans l'idée de crédit, et que la création de crédit
est le véritable objectif de l'étude et de la politique monétaire. Duncan apporte
des analyses statistiques et médico-légales impressionnantes de données
gouvernementales à l'étude de l'expansion du crédit. Son travail pourrait à juste
titre être appelé créditisme, bien qu'il s'agisse en réalité d'une version du
XXIe siècle d'une vision de la monnaie du XIXe siècle appelée British Banking
School.
Le monétarisme, le chartalisme et le créditisme ont tous une idée en commun: la
croyance en la monnaie fiduciaire . Le mot fiat a une origine latine qui signifie «que
ce soit fait». Appliqué à la monnaie, le fiat fait référence au cas où l'État ordonne
qu'une forme particulière de monnaie serve de monnaie et soit traitée comme
ayant cours légal. Les trois théories s'accordent à dire que la monnaie n'a pas
besoin d'avoir une valeur intrinsèque tant qu'elle possède une valeur extrinsèque
fournie par l'État. Lorsque les opposants à la monnaie fiduciaire disent que l'argent
«n'est soutenu par rien», ces théoriciens répondent: «Et alors?» À leur avis, l'argent
a de la valeur parce que l'État le dicte, et rien d'autre n'est nécessaire pour lui
donner sa valeur.
Une théorie n'est utile que dans la mesure où elle s'accorde avec des
phénomènes du monde réel et aide les observateurs à comprendre et à anticiper
les événements de ce monde. Les théories de l'argent qui reposent sur le pouvoir
de l'État sont un mince roseau sur lequel s'appuyer parce que l'application du
pouvoir de l'État est variable. En ce sens, on peut dire que ces théories
concurrentes de l'argent sont contingentes.
Revenant à notre point de départ, la théorie des contrats de l'argent se concentre
sur la valeur intrinsèque de l'argent.
L'argent peut être du papier, mais le papier a de l'écriture et l'écriture est un
contrat légal. Un citoyen peut juger le contrat valable pour ses propres raisons
indépendamment des diktats de l'État. Le citoyen peut valoriser l'exécution du
contrat plutôt que le fiat. Cette théorie est utile pour comprendre non seulement le
dollar, mais également si le contrat en dollars est honoré, maintenant et à l'avenir.
Bien que le dollar en tant que dette ne porte aucun intérêt et n'ait pas d'échéance,
le dollar implique toujours des obligations de performance de la part de la Fed et du
Trésor, les deux parties désignées au contrat. Cette performance se manifeste dans
l'économie. Si l'économie se porte bien, le dollar est utile et l'exécution du contrat
est satisfaisante ou précieuse. Si l'économie est dysfonctionnelle, les performances
peuvent être jugées médiocres au point de faire défaut en vertu du contrat.
Un étalon-or est un moyen de faire respecter le contrat monétaire. Les partisans
de l'or insistent sur le fait que tout papier-monnaie n'a aucune valeur intrinsèque,
qui ne peut être fournie que par un métal précieux tangible sous forme d'or, ou
peut-être d'argent. Ce point de vue se méprend sur le rôle de l'or dans un étalon-or,
mais pour les rares qui insistent sur le fait que les pièces ou les lingots sont le seul
moyen d' échange - un état de fait très peu pratique. Tous les standards de l'or
impliquent une relation entre l'or physique et les représentations d'or sur papier,
que ces représentations soient appelées billets, actions ou reçus. Une fois cette
relation acceptée, on revient rapidement dans le monde du contrat.
De ce point de vue, l'or est la garantie ou l'obligation déposée pour assurer une
exécution satisfaisante du contrat monétaire. Si l'État imprime trop d'argent, le
citoyen est alors libre de déclarer le contrat d'argent en
par défaut et racheter son papier-monnaie contre de l'or au taux de change du
marché. En effet, le citoyen prend sa garantie.
Les partisans de l'or suggèrent que le taux de change entre le papier-monnaie et
l'or devrait être fixe et maintenu. Il y a du mérite à cette idée, mais un taux de
change fixe n'est pas essentiel au rôle de l'or dans un système de monnaie
contractuelle. Il suffit que le citoyen soit libre d'acheter ou de vendre de l'or à tout
moment. Tout citoyen peut choisir un étalon-or personnel en achetant de l'or avec
des dollars papier, tandis que quiconque n'achète pas d'or se dit satisfait du contrat
papier-monnaie pour le moment.
Le prix monétaire de l'or est donc une mesure de la performance contractuelle
de la Fed et du Trésor. Si la performance est satisfaisante, le prix de l'or devrait
être stable, car les citoyens sont tranquilles avec le marché du papier-monnaie . Si
la performance est médiocre, le prix de l'or montera en flèche, car les citoyens
résilieront le contrat de dette monétaire et réclameront leur garantie par des
achats d'or sur le marché libre. Comme tout débiteur, la Fed préfère que les
citoyens-créanciers ignorent leur droit de réclamer des garanties. La Fed parie que
les citoyens ne réclameront pas la garantie d'or en masse. Ce pari dépend d'un
degré élevé de complaisance des citoyens quant à la nature du contrat monétaire,
la nature de l'or et leur droit de prendre des garanties en cas de non-exécution.
C'est l'une des raisons pour lesquelles les économistes de la Fed et de la monnaie
fiduciaire utilisent des expressions comme «relique barbare» et «tradition» pour
décrire l'or et insistent sur le fait que l'or n'a aucun rôle dans un système
monétaire moderne. Le point de vue de la Fed est absurde et revient à dire que les
terrains et les bâtiments n'ont aucun rôle dans une hypothèque. L'argent est une
dette papier avec de l'or comme garantie. La garantie peut être réclamée par le
simple achat d'or.
La Fed préfère que les investisseurs ne fassent pas ce lien, mais un
investisseur qui l'a fait était Warren Buffett. Dans son cas, il n'est pas passé à
l'or mais aux biens durables, et son histoire est révélatrice.
En novembre 2009, peu de temps après les profondeurs de la liquidation du
marché résultant de la panique de 2008, Buffett a annoncé son acquisition de 100
pour cent de la Burlington Northern Santa Fe Railway. Buffett a décrit cet achat
comme un «pari sur le pays».
Peut être. Un chemin de fer est l'atout ultime. Les chemins de fer se composent
d'un panier de biens durables, tels que des droits de passage, des droits miniers
adjacents, des voies, des aiguillages, des signaux, des cours et du matériel roulant.
Les chemins de fer gagnent de l'argent en transportant d'autres biens durables, tels
que le blé, l'acier, le minerai et le bétail. Les chemins de fer sont des biens matériels
qui déplacent des biens matériels.
En acquérant 100 pour cent des actions, Buffett a en fait transformé le chemin de
fer d'un capital-investissement coté en bourse en capital-investissement. Cela
signifie que si les bourses étaient fermées dans une panique financière, il n'y aurait
aucun impact sur les avoirs de Buffett car il ne recherche pas de liquidités. Alors
que d'autres pourraient être choqués par l'illiquidité soudaine de leurs avoirs,
Buffett resterait juste assis.
L'acquisition de Buffett est mieux comprise comme une sortie du papier-
monnaie et des actifs durables, tout en immunisant ces actifs contre la fermeture
d'une bourse. C'est peut-être un «pari sur le pays» - mais c'est aussi une protection
contre l'inflation et la panique financière. Le petit investisseur qui ne peut pas
acquérir un chemin de fer entier peut faire le même pari en achetant de l'or.
Buffett est connu pour dénigrer l'or, mais il est le roi de l'investissement en actifs
durs, et quand il s'agit du megarich, il vaut mieux se concentrer sur leurs actions
que sur leurs paroles. Le papier-monnaie est un contrat garanti par l'or, ce
dernier étant un actif dur sans pareil.
La Réserve fédérale n'est pas le seul débiteur lié au gouvernement dans le système
monétaire américain; en fait, c'est loin d'être le plus important. Le Trésor
américain a émis plus de 17 billions de dollars de dette sous forme de billets, de
billets et d'obligations, contre environ 4 billions de dollars de billets de banque
émis par la Fed.
Contrairement aux billets de la Réserve fédérale, les bons du Trésor ne sont pas
considérés comme de la monnaie, bien que les instruments les plus liquides soient
souvent appelés «équivalents de trésorerie» dans les bilans des entreprises. Une
autre différence entre les billets de la Réserve fédérale et les billets du Trésor est
que les billets du Trésor ont des dates d'échéance et paient des intérêts. Les billets
de la Fed peuvent être émis en quantités indéfinies et rester en circulation
indéfiniment, mais les bons du Trésor sont davantage soumis à la discipline des
marchés obligataires, où les investisseurs négocient chaque jour plus de 500
milliards de dollars en titres du Trésor.
La discipline de marché comprend une évaluation continue par les
investisseurs de la viabilité du fardeau de la dette du Trésor . Cette évaluation
demande si le Trésor peut payer ses dettes impayées comme convenu. Si la
réponse est oui, le marché acceptera volontiers davantage de dette du Trésor à des
taux d'intérêt raisonnables. Si la réponse est non, le marché abandonnera la dette
du Trésor et les taux d'intérêt monteront en flèche. En cas d'incertitude extrême
due au manque de fonds ou au manque de volonté de payer, la dette publique
peut devenir presque sans valeur, comme cela s'est produit aux États-Unis après
la guerre d'indépendance et dans d'autres pays à plusieurs reprises avant et
depuis.
L'analyse de la dette publique est plus difficile lorsque la réponse n'est ni oui ni
non, mais peut-être. C'est à ces points de basculement (que les théoriciens de la
complexité appellent des transitions de phase) que le marché obligataire se situe
entre confiance et panique, et le défaut de paiement de la dette semble être une
réelle possibilité. Les marchés obligataires souverains européens ont approché ce
point à la fin de 2011 et sont restés au bord du gouffre jusqu'en septembre 2012,
lorsque le directeur de la Banque centrale européenne, Mario Draghi, a offert sa
fameuse déclaration «tout ce qu'il faut». Il voulait dire que la BCE substituerait sa
dette monétaire à la dette souveraine dans les quantités nécessaires pour rassurer
les détenteurs de la dette souveraine. Cette réassurance a fonctionné et les marchés
européens de la dette souveraine se sont retirés du gouffre.
Ces dernières années, les achats de titres publics avec de l'argent imprimé par la
Réserve fédérale représentent un pourcentage élevé de la nouvelle dette nette
émise par le Trésor. La Fed insiste sur le fait que ses achats sont un outil politique
pour assouplir les conditions monétaires et ne visent pas à monétiser la dette
nationale. Le Trésor, dans le même temps, insiste sur le fait qu'il est le meilleur
débiteur du monde et n'a aucune difficulté à satisfaire les exigences de financement
du gouvernement américain. Pourtant, l'observateur occasionnel pourrait être
pardonné de croire que la Fed monétise la dette en avilissant l'
argent - historiquement un pas sur la voie de l'effondrement des systèmes
économiques et politiques, de la Rome antique à l' Argentine actuelle . Grand jeu de
la confiance est d'échanger ses de la Fed sans intérêt portant des notes pour
interest- billets portant du Trésor, une remise alors l'intérêt gagné retour au Trésor.
Le défi pour les marchés obligataires, et pour les investisseurs en général, est de
décider dans quelle mesure les émissions de bons du Trésor sont durables et dans
quelle mesure la substitution des billets de la Fed par des bons du Trésor est
acceptable avant que la transition de phase n'émerge et qu'un effondrement ne
commence.
La dynamique de la dette et des déficits publics est plus compliquée que ne
l'admet l'argument conventionnel. Trop souvent, le débat sur la dette et les déficits
dégénère en choix binaires: la dette est-elle bonne ou mauvaise pour une
économie? Le déficit américain est-il trop élevé ou est-il abordable? Les
conservateurs du Tea Party estiment que les dépenses déficitaires sont
intrinsèquement mauvaises, qu'un budget équilibré est souhaitable dans et de
et que les États-Unis sont en passe de devenir la Grèce. Les libéraux à la Krugman
estiment que la dette est nécessaire pour financer certains programmes
souhaitables, et que les États-Unis ont déjà été là en termes de ratio dette / PIB .
Après la Seconde Guerre mondiale, le ratio dette / PIB des États - Unis était de 100
%, à peu près là où il est aujourd'hui. Les États-Unis l'ont progressivement réduit
au cours des années 1950 et 1960, et les libéraux disent que l'Amérique peut le
faire à nouveau avec un peu plus d'imposition.
Il y a des points valables dans les deux positions, mais il y a aussi de fortes
réfutations aux deux. Le problème politique est qu’un débat ainsi conçu crée de
fausses dichotomies qui facilitent non pas la résolution mais la rhétorique. La dette
n'est intrinsèquement ni positive ni négative. L'utilité de la dette est déterminée par
ce que l'emprunteur fait de l'argent. Les niveaux d'endettement ne sont pas
automatiquement trop élevés ou trop bas; ce qui compte pour les créanciers, c'est
leur tendance à la durabilité.
La dette peut être ruineuse si elle est utilisée pour financer des déficits, et sans
plan de paiement de la dette autrement que par une dette supplémentaire. La dette
peut être productive si elle finance des projets qui produisent plus qu'ils ne coûtent
et qui se rentabilisent au fil du temps. Les ratios dette / PIB peuvent être
relativement bas, mais toujours inquiétants, s'ils augmentent. Les ratios dette / PIB
peuvent être relativement élevés et ne pas être préoccupants s'ils diminuent.
Encadrer les débats sur la dette et le déficit en ces termes soulève d'autres
questions. Quelles sont les lignes directrices appropriées pour déterminer si la
dette est utilisée à des fins souhaitables et si les tendances de la dette au PIB vont
dans la bonne direction? Heureusement, il est possible de répondre aux deux
questions de manière rigoureuse et non idéologique, sans reculer dans la
rhétorique des conservateurs ou des libéraux.
La dette utilisée pour financer les dépenses publiques est acceptable lorsque trois
conditions sont remplies: les avantages des dépenses doivent être supérieurs aux
coûts, les dépenses publiques doivent être dirigées vers des projets que le secteur
privé ne peut pas réaliser seul et le niveau global de la dette doit être durable. Ces
tests doivent être appliqués indépendamment et tous doivent être satisfaits. Même
s'il est démontré que les dépenses publiques produisent des avantages nets, il ne
peut être justifié que l'activité privée puisse mieux faire le travail. Lorsque les
dépenses publiques produisent des coûts nets, elles détruisent le stock de richesse
de la société et ne peuvent être justifiées que dans une crise existentielle comme la
guerre.
Des difficultés surviennent lorsque les coûts et les avantages ne sont pas bien
définis et lorsque l'idéologie se substitue à l'analyse dans le
processus de prise de décision . Deux cas illustrent ces problèmes: Internet et la
relance d'Obama en 2009.
Les défenseurs des dépenses gouvernementales soulignent que le gouvernement a
financé le développement initial d'Internet. En fait, le gouvernement a parrainé
ARPANET, un système de trafic de messages robuste parmi les ordinateurs universitaires
à grande échelle conçu pour faciliter la collaboration de recherche pendant la guerre
froide. Cependant, le développement d'ARPANET dans l'Internet d'aujourd'hui a été
avancé par le secteur privé grâce à la création du World Wide Web, du navigateur Web
et de nombreuses autres innovations. Cette histoire montre que certaines dépenses du
gouvernement peut être très bénéfique quand il Accélérez commence
par le secteur privé innovation. ARPANET avait des ambitions assez modestes par
rapport aux standards actuels, et ce fut un succès. Le gouvernement n'a pas gelé
ARPANET pour toujours; au lieu de cela, il a rendu les protocoles disponibles au privé
développeurs et se sont écartés. L'Internet est un exemple de gouvernement
laissant le travail au secteur privé.
Le plan de relance d'Obama de 2009 est un exemple de dépenses
gouvernementales destructrices. Les bénéfices attendus reposaient sur des
hypothèses erronées concernant les soi-disant multiplicateurs keynésiens. En fait,
la relance d'Obama visait en grande partie à compléter la masse salariale des États
et des collectivités locales pour les emplois syndiqués dans le gouvernement et
l'administration scolaire, dont beaucoup sont redondants, non productifs et
destructeurs de richesse. Une grande partie du reste est allée à des technologies
inefficaces et non évolutives telles que les panneaux solaires, les éoliennes et les
voitures électriques. Non seulement ces dépenses n'ont pas produit le
multiplicateur mythique, mais elles n'ont même pas produit une croissance
nominale égale aux dépenses nominales. La relance d'Obama est un exemple de
dépenses publiques qui ne passent pas le test des coûts-avantages .
Le réseau routier inter-États est un exemple d’initiative gouvernementale qui
satisfait à tous les critères de dépenses acceptables. En 1956, le président
Eisenhower a défendu et le Congrès a autorisé le système d'autoroute inter-États,
qui coûtait environ 450 milliards de dollars en dollars d'aujourd'hui. Les avantages
de ce système ont largement dépassé 450 milliards de dollars et continuent de
s'accumuler à ce jour. Il est difficile de soutenir que le secteur privé aurait pu
produire quelque chose comme cette matrice d'autoroutes; au mieux, nous aurions
un méli-mélo de routes à péage avec de nombreuses zones non desservies. Seul le
gouvernement aurait pu achever le projet à l'échelle nationale, et les ratios
dette / PIB étaient stables à l'époque. Ainsi, le réseau routier inter-États passe le
triple test des dépenses publiques efficaces justifiant la dette.
Aujourd'hui , les taux d'intérêt à long terme sont quasiment au plus bas, et les
États-Unis pourraient facilement emprunter 150 milliards de dollars sur sept ans à
un taux d'intérêt de 2,5%. Avec cet argent, le gouvernement pourrait, par exemple,
construire un nouveau pipeline de gaz naturel adjacent au réseau routier inter-
États et installer des stations de ravitaillement en gaz naturel dans les installations
existantes. Ce gazoduc interétatique pourrait être connecté à de grands pipelines
de gaz naturel aux nœuds clés, et le gouvernement pourrait alors exiger une
conversion de dix ans de tout le camionnage interétatique du diesel au gaz naturel.
Avec ce réseau de pipelines et de stations-service en place, des entreprises
privées comme Chevron, ExxonMobil et Ford prendraient alors en charge
l'innovation et l'expansion du transport au gaz naturel , un transfert public-privé
comme cela s'est produit après ARPANET. Le passage aux camions au gaz naturel
faciliterait la croissance des automobiles au gaz naturel . La demande de gaz
naturel stimulerait alors l'exploration et la production ainsi que les technologies
connexes dans lesquelles les États-Unis excellent.
Comme pour le réseau routier inter-États, les résultats d'un système de
ravitaillement en gaz naturel inter - États seraient transformateurs. Le coup de
pouce à l'économie viendrait immédiatement - non pas de multiplicateurs
mythiques mais de simples dépenses productives. Des centaines de milliers
d'emplois seraient créés lors de la construction proprement dite du pipeline, et
davantage d'emplois proviendraient de la conversion de véhicules de l'essence au
gaz naturel. La dépendance vis-à-vis du pétrole étranger cesserait et le déficit
commercial américain s'évaporerait, stimulant la croissance. Les avantages
environnementaux sont évidents puisque le gaz naturel brûle plus proprement que
le diesel ou l'essence.
Cela arrivera-t-il? C'est douteux. Les républicains sont plus concentrés sur la
réduction de la dette que sur la croissance, et les démocrates sont idéologiquement
opposés à toute énergie à base de carbone , y compris le gaz naturel. Les stars
politiques semblent alignées sur ce type de solution prête à l' emploi. Cependant, il
n'en demeure pas moins que la dette publique pour financer les dépenses peut être
acceptable si elle passe le triple test des rendements positifs, pas de déplacement
des efforts du secteur privé et des niveaux d'endettement soutenables. Le troisième
volet est le plus problématique aujourd'hui.
■ Dette durable
Une autre question essentielle doit être posée: les niveaux d'endettement sont-ils
viables? Cela, à son tour, conduit à d'autres
questions: comment les décideurs politiques peuvent-ils savoir s'ils poussent la
tendance de la dette au PIB dans la direction souhaitée? Quel rôle la Fed joue-t-
elle pour rendre les déficits viables et la dette abordable?
La relation de la politique monétaire de la Réserve fédérale à la dette et aux
déficits nationaux comporte de graves risques pour le contrat dette-monnaie . À un
niveau primitif, la Fed peut en fait monétiser tout montant de dette émis par le
Trésor, jusqu'à un effondrement de la confiance dans le dollar. La question de
politique est l'une des règles ou limitations imposées à la capacité d'
impression monétaire de la Fed . Quelles sont les orientations de la politique
monétaire discrétionnaire?
Historiquement, un étalon-or était un moyen de limiter le pouvoir
discrétionnaire et de révéler quand la politique monétaire était sur la bonne voie.
Dans le cadre de l'étalon-or classique, les sorties d'or vers les partenaires
commerciaux ont montré que la politique monétaire était trop facile et qu'un
resserrement était nécessaire. Le resserrement aurait un effet de récession,
abaisserait les coûts salariaux unitaires, améliorerait la compétitivité des
exportations et relancerait le flux entrant d'or physique. Ce processus était aussi
autorégulé qu'un thermostat automatique. L'étalon-or classique avait ses
problèmes, mais il était meilleur que le meilleur système suivant.
Au cours des dernières décennies, la règle de Taylor - du nom de son créateur,
l'économiste John B. Taylor - était un guide pratique pour la politique monétaire de
la Fed. Il avait le mérite de fonctions récursives afin que les données des
événements récents alimentent la prochaine décision politique, pour produire ce
que les scientifiques du réseau appellent un résultat dépendant du chemin . La
règle de Taylor a été l'un des outils dans le cadre plus large de la norme du dollar
sonore créée par Paul Volcker et Ronald Reagan au début des années 1980. La
politique du dollar sain a été appliquée à la fin des années 80 et 90 dans les
administrations républicaines et démocrates par des secrétaires du Trésor aussi
divers que James Baker et Robert Rubin. Si le dollar n'était pas aussi bon que l'or,
au moins il maintenait son pouvoir d'achat mesuré par les indices de prix, et au
moins il servait de point d'ancrage pour d'autres pays à la recherche d'un point de
référence monétaire.
Aujourd'hui, tout point de référence a disparu. Il n'y a pas d'étalon-or, pas
d'étalon dollar et pas de règle de Taylor. Il ne reste plus que ce que l'écrivain
financier James Grant appelle le «Ph.D. Standard »: la conduite de la politique par
des universitaires néo-keynésiens, néo-monétaristes, titulaires d'un doctorat délivré
par un petit nombre d'écoles d'élite.
Les règles utilisées par les décideurs politiques universitaires pour définir les
déficits durables sont discutées parmi les économistes d'élite et révélées dans des
discours, des articles et des commentaires publics de toutes sortes. Dans un
environnement de dépenses déficitaires, l'un des outils les plus importants est le
cadre de soutenabilité du déficit primaire (PDS). Ce cadre analytique, qui peut être
exprimé sous la forme d'une équation ou d'une identité, mesure si la dette et les
déficits nationaux sont soutenables, ou inversement lorsque l'évolution des
déficits pourrait entraîner une perte de confiance et une augmentation rapide des
coûts d'emprunt. PDS est un moyen de savoir si l'Amérique devient la Grèce.
Ce cadre a été utilisé pendant des décennies, mais son utilisation a été
cristallisée dans le contexte actuel par l'économiste John Makin, l'un des
analystes les plus avisés de la politique monétaire. En 2012, Makin a lutté contre
la relation entre la dette et les déficits américains et le produit intérieur brut
(PIB), en utilisant le cadre PDS comme guide.
Les facteurs clés de la PDS sont les coûts d'emprunt (B), la production réelle (R),
l'inflation (I), les impôts (T) et les dépenses (S); ensemble, les BRITS. La
production réelle plus l'inflation (R + I) est la valeur totale des biens et
Si (R + I) - B> | T - S |,
Si (R + I) - B <| T - S |,
(4 + 1) - 2> 2, ou
3> 2
2 <4
Dans cet exemple, la croissance réelle plus l'inflation moins les frais d'intérêt est
inférieure au déficit primaire, ce qui signifie que la dette en pourcentage du PIB
augmente . C'est la condition insoutenable. Là encore, ce qui compte dans ce
modèle, ce n'est pas le niveau mais la tendance , comme le montre la dynamique
des BRITS et leurs interactions. Contrairement à la thèse souvent citée de Carmen
Reinhart et Kenneth Rogoff, le niveau absolu de la dette par rapport au PIB n'est
pas ce qui déclenche une crise; c'est la tendance à la non-durabilité.
Une beauté de PDS est que le calcul est simple. Commencer par l'identité 2 <4
signifie que pour atteindre la durabilité, soit le 2 doit augmenter, le 4 doit
descendre, soit les deux. La croissance réelle aux États-Unis est aujourd'hui bloquée
à 2,5%, en partie en raison de l'incertitude politique. Le déficit primaire des États-
Unis pourrait baisser à 3% en raison des augmentations d'impôts et du séquestre
des dépenses en 2013, mais sinon, l'impasse fiscale et des dépenses semble devoir
se poursuivre. Le calcul est basique mais rigide: si la croissance réelle est de 2,5%,
le déficit primaire est de 3% et les coûts d'emprunt ne baisseront pas, alors la seule
voie vers la durabilité est pour la Fed d' augmenter l'inflation au-dessus des coûts
d'emprunt. Bien entendu, l'inflation a tendance à augmenter les coûts d'emprunt,
un bon exemple de boucles de rétroaction au sein des BRITS.
Par exemple, la Fed pourrait plafonner les coûts d'emprunt à 2% et porter
l'inflation à 3%. Avec toutes ces nouvelles entrées, le cadre PDS se traduit par:
(2,5 + 3) - 2> 3, ou
3,5> 3
UNE . . . raison pour laquelle une orientation prospective peut être nécessaire.
. . est destiné à faciliter l' engagement de la banque centrale. . . . Dans la
pratique, la manière la plus logique de rendre cet engagement réalisable et
crédible est de le déclarer publiquement, d'une manière suffisamment claire
pour qu'il soit embarrassant pour les décideurs de simplement ignorer
l'existence de l'engagement lorsqu'ils prendront des décisions ultérieurement.
le chômage et l'inflation de 2,5% sont des seuils et non des déclencheurs. La Fed n'a
pas dit qu'elle augmenterait les taux lorsque ces niveaux seraient atteints; il a dit
qu'il n'augmenterait pas les taux avant que ces niveaux ne soient atteints. Cela
laisse une grande marge de manœuvre pour continuer à gagner de l'argent
facilement même si le chômage tombe à 6 pour cent ou si l'inflation monte à 3 pour
cent. Deuxièmement, la Fed a déclaré que les deux objectifs devraient être satisfaits
avant de relever les taux, pas seulement l'un ou l'autre. Cela signifie que si le taux
de chômage est de 7%, la Fed peut poursuivre sa politique d'argent facile même si
l'inflation monte à 3% ou plus. Enfin, l'objectif d'inflation de la Fed est basé sur l'
inflation projetée et non sur l' inflation réelle. Cela signifie que si l'inflation réelle
est de 4%, elle peut continuer avec de l'argent facile tant que sa projection
d'inflation subjective est de 2,5% ou moins.
Cette nouvelle politique est d'une brillante finesse de la part de la Fed.
Superficiellement, il rend hommage du bout des lèvres à la recommandation de
Woodford pour un engagement envers des objectifs sans ambiguïté; mais en réalité,
les objectifs sont glissants et mal définis. Personne ne sait si la Fed va claquer les
freins à 3% d'inflation, si le chômage est toujours de 7%. Personne ne sait combien
de temps s'écoulera entre la fin de l'impression monétaire et une augmentation des
taux. Pourtant, la nouvelle politique de la Fed est conforme à son objectif d'inflation
caché de 3% dans le cadre de l' approche des carottes et des bâtons . La Fed peut
justifier une inflation plus élevée si son objectif d'emploi n'est pas atteint. Cela peut
justifier une inflation plus élevée si l'inflation projetée est plus faible. Elle peut
justifier une inflation plus élevée dans tous les événements car les cibles
numériques sont des seuils et non des déclencheurs. La nouvelle politique n'impose
aucune contrainte réelle à une inflation plus élevée.
Le cadre PDS et BRITS et les nouvelles politiques de la Fed convergent autour du
spectre de l'inflation, qui se cache derrière les théories académiques et les
déclarations publiques. Les faibles coûts d'emprunt et une inflation plus élevée sont
les seuls moyens pour la Fed d'améliorer la viabilité du déficit. La répression
financière réduit les coûts d'emprunt et l'assouplissement quantitatif peut créer
une inflation plus élevée si les marchés pensent qu'elle se poursuivra. La politique
de décembre 2012 de la Fed est une version confuse des recommandations de
Woodford. La Fed prétend avoir des objectifs numériques tout en préservant les
degrés de liberté dont elle a besoin pour atteindre tout objectif d'inflation qu'elle
juge nécessaire, mais cela implique un certain tour de passe-passe.
La forme de vol de la Fed aux épargnants a un nom: elle est appelée illusion
d'argent par les économistes. L'idée est que l'impression monétaire à elle seule ne
peut pas créer de croissance réelle, mais peut créer l'illusion de la croissance en
augmentant les prix nominaux et le PIB nominal. Finalement, l'illusion sera brisée,
comme c'était le cas à la fin des années 1970, mais elle peut persister pendant une
décennie ou plus avant que l'inflation n'émerge avec un retard et vole les gains
perçus.
Si les objectifs de la Fed de hausse de l'inflation et de hausse du PIB nominal sont
clairs, il y a de bonnes raisons de croire que la Fed ne parviendra pas à atteindre
ces objectifs et pourrait même avoir des conséquences désastreuses pour les États-
Unis en essayant. Le personnel de la Fed a exprimé des réserves quant à savoir si
les orientations prospectives fonctionnent du tout dans les horizons temporels que
la Fed utilise. L'éminent économiste Charles Goodhart a déclaré que le ciblage du
PIB nominal est «une manière à peine déguisée de viser une inflation plus élevée»
et que «personne n'a encore conçu un moyen de le rendre réalisable».
La critique la plus convaincante des failles du ciblage du PIB nominal et de
l'inflation qui y est intégrée vient peut-être du conseil des gouverneurs de la Fed
lui-même. En février 2013, le gouverneur de la Fed, Jeremy Stein, a présenté une
critique très détaillée de la politique d' argent facile de la Fed et a souligné de
manière oblique son plus grand défaut: que l'augmentation du chiffre d'affaires
n'est pas le seul canal que la création monétaire puisse trouver, et que d'autres
canaux incluent les bulles d'actifs et l'ingénierie financière. .
La thèse de Stein est qu'un environnement de taux d'intérêt bas induira une
recherche de rendements plus élevés, qui peuvent prendre de nombreuses formes. La
forme la plus évidente est une surenchère sur le prix des actifs risqués tels que les
actions
et le logement. Cela peut être observé directement. Moins évidents sont les
asymétries actif-passif , où les institutions financières empruntent à découvert et
prêtent long sur une base de levier pour capturer un spread. Les swaps de garantie
sont encore plus opaques, dans lesquels une institution financière telle que
Citibank met en gage des obligations indésirables à une contrepartie en échange de
titres du Trésor au jour le jour, puis utilise ces titres du Trésor comme garantie sur
un dérivé hors bilan à rendement plus élevé . De telles transactions préparent le
terrain pour une course sur Citibank ou d'autres si les fournisseurs d'actifs à
court terme veulent soudainement récupérer leurs titres et que Citibank doit vider
d'autres actifs à des prix de vente incendiaire pour payer. Le réseau invisible du
risque de contrepartie augmente le risque systémique et rapproche le système
d'une rediffusion de la panique de 2008 à plus grande échelle.
Les scénarios esquissés par Stein annuleraient rapidement les efforts de la Fed si
de tels événements se produisaient. Une panique du marché résultant d'un
endettement excessif et d'une prise de risque si peu de temps après la panique de
2008 détruirait les efforts de la Fed pour ramener les consommateurs dans le jeu
des prêts et des dépenses du début des années 2000.
L'article de Stein a été pris pour dire que la Fed doit mettre fin au QE le plus tôt
possible pour éviter l'accumulation de risques cachés dans les institutions
financières. Mais il y a une autre interprétation. Stein lui-même avertit que si les
banques ne prennent pas l'indice et ne réduisent pas l'ingénierie financière risquée,
la Fed pourrait les forcer à le faire avec une réglementation accrue. La Réserve
fédérale a des pouvoirs de vie ou de mort sur les banques dans des domaines tels
que les réserves pour pertes, les politiques de dividendes, les tests de résistance, les
acquisitions, l'adéquation des fonds propres, etc. Les directeurs de banque seraient
téméraires de défier la Fed dans les domaines mis en évidence par Stein. L'article
de Stein suggère un retour partiel à un type plus ancien de répression financière
par le biais de la réglementation.
Les manipulations de la Fed l'ont laissée dans la position d'un funambule sans filet,
qui doit déployer toute son énergie dans un effort concentré juste pour continuer à
avancer, alors même que le moindre glissement ou rafale inattendue pourrait entraîner
une fin catastrophique de l'entreprise. . La Fed doit promouvoir l'inflation (sans la
reconnaître) et gonfler les prix des actifs (sans faire éclater les bulles). Il doit respirer la
confiance sans savoir si ses politiques fonctionneront ou quand elles pourraient prendre
fin.
Bref, la Fed est prise entre ses rôles de propriétaire du contrat dette-argent et de
singulier sauveur de la dette souveraine. Il est peu probable qu'il réussisse dans un
seul de ces rôles; il réussira ou échouera dans les deux cas.
CHAPITRE 8
■ Un monde
Zhu montre aux keynésiens traditionnels comment leur modèle d'action politique,
en conjonction avec une réponse individuelle ou d'entreprise, est obsolète. Ce
modèle d' action-réponse en deux parties doit être modifié pour placer
l'intermédiation financière entre le décideur et l'agent économique. Cette
distinction est illustrée comme suit:
Alors que les institutions financières des décennies précédentes avaient été des
acteurs prévisibles et passifs dans la transmission des politiques aux acteurs
économiques individuels, les intermédiaires financiers d'aujourd'hui sont plus
actifs et ignorent ou amplifient matériellement les souhaits des décideurs. Les
banques privées peuvent utiliser la titrisation, les dérivés et d'autres formes de
levier pour augmenter considérablement l'impact de l'assouplissement des
politiques, et elles peuvent resserrer les normes de prêt ou migrer vers des actifs
sûrs comme les bons du Trésor américain pour en atténuer l'impact. Les banques
sont également les principaux canaux de transmission des effets d'entraînement.
Zhu fait valoir que l'analyse keynésienne échoue en partie parce qu'elle n'a pas
pleinement intégré le rôle des banques dans ses fonctions.
Le regroupement, les retombées et la transmission financière sont les trois
piliers théoriques qui soutiennent la plateforme à partir de laquelle le FMI étudie
le système monétaire international. De nouveaux concepts de ce type peuvent
s'infiltrer dans les départements d'économie des universités pendant des
décennies avant d'avoir un effet pratique. Malgré une prépondérance de
doctorats dans ses rangs, le FMI n'est pas une université. C'est un puissant
institution ayant la capacité de préserver ou de condamner les régimes par ses
décisions politiques sur les prêts et la conditionnalité qui y est attachée. Le
paradigme de Zhu offre un aperçu des plans du FMI: le regroupement implique que
les liens économiques sont plus importants que la souveraineté. Les effets
d'entraînement signifient qu'un contrôle descendant est nécessaire pour contenir le
risque. La transmission financière suggère que les banques sont les nœuds clés de
l'exercice du contrôle. En un mot, le FMI cherche à contrôler les finances, à contenir
les risques et à conditionner le développement économique à l'échelle mondiale.
Cette mission mondiale nécessite l'assistance des joueurs les plus talentueux et
politiquement puissants disponibles. La suite exécutive du FMI est un microcosme
parfaitement équilibré de l'économie mondiale. Outre Min Zhu et la directrice
générale Christine Lagarde, la haute direction du FMI comprend David Lipton des
États-Unis, Naoyuki Shinohara du Japon et Nemat Shafik d'Égypte. La diversité de
groupe est plus qu'un exercice de multinationalisme. Lagarde représente les
intérêts européens, Min Zhu le Chinois, Lipton l'Américain, Shinohara le Japonais et
Shafik les économies en développement. Les cinq principaux dirigeants du FMI,
assis autour d'une table de conférence, parlent effectivement pour le monde.
David Lipton est la voix la plus puissante, plus puissante que celle de Christine
Lagarde, car les États-Unis ont un droit de veto sur toutes les actions importantes du
FMI. Cela ne veut pas dire que Lipton ne joue pas pour l'équipe; sur de nombreuses
questions, les États-Unis et le FMI sont d' accord, y compris le remplacement
éventuel du dollar comme monnaie de réserve mondiale. Le pouvoir de veto de
Lipton signifie que les changements auront lieu à un rythme dicté par toute
contrepartie exigée par les États-Unis.
Lipton est l'un des nombreux protégés de Robert Rubin, parmi lesquels Timothy
Geithner, Jack Lew, Michael Froman, Larry Summers et Gary Gensler. Ces hommes
contrôlent depuis des années la stratégie économique américaine sur la scène
internationale. Robert Rubin a été secrétaire au Trésor de 1995 à 1999, après avoir
travaillé plusieurs années à la Maison Blanche Clinton en tant que directeur du
Conseil économique national. Avant de rejoindre le gouvernement américain,
Rubin était coprésident de Goldman Sachs ; il a travaillé chez Citigroup dans le
bureau du président de 1999 à 2009, et il a brièvement occupé le poste de président
de Citigroup au début de l'effondrement des marchés financiers en 2007. Lipton,
Froman, Geithner, Summers et Gensler ont tous travaillé pour Rubin au Trésor
américain en 2007. la fin des années 1990, Lew à la Maison Blanche. Lipton, Lew et
Froman ont ensuite suivi Rubin à Citigroup, tandis que Summers a travaillé plus
tard comme consultant Citigroup.
Après avoir été examinée et préparée à des postes de niveau intermédiaire dans
les années 1990, cette équipe bureaucratique fade a été soigneusement placée et
promue au sein de la Maison Blanche, du Trésor, du FMI et ailleurs dans les années
2000, pour assurer le réseau d'influence de Rubin et son rôle en tant que parrain de
facto de finance mondiale. Geithner est l'ancien secrétaire au Trésor et ancien
président de la Federal Reserve Bank de New York. Lew occupe actuellement le
poste de secrétaire au Trésor. Froman a été une puissante figure des coulisses du
Conseil économique national de la Maison Blanche et du Conseil de sécurité
nationale de 2009 à 2013, puis le représentant commercial des États-Unis. Larry
Summers est un ancien secrétaire au Trésor et a présidé le Conseil économique
national du président Obama. Pendant ses années à la Maison Blanche, Froman
était le «sherpa» américain aux réunions du G20, parfois vu chuchoter à l'oreille du
président au moment même où un différend politique clé était sur le point d'être
réglé avec le président chinois Hu Jintao ou un autre dirigeant mondial. De 2009 à
2013, Gensler a été président de la Commodity Futures Trading Commission,
l'agence qui réglemente les obligations du Trésor et les opérations à terme sur l'or.
Les membres de la clique Rubin sont extraordinaires par l'incompétence dont ils
ont fait preuve pendant leurs années de service public et privé, et par la
dévastation financière qu'ils ont laissée dans leur sillage. Rubin et
son subordonné et successeur, Larry Summers, a promu les deux changements
législatifs les plus destructeurs du siècle dernier: l' abrogation de Glass-Steagall en
1999, qui a permis aux banques de fonctionner comme des hedge funds; et
l'abrogation de la réglementation des dérivés en 2000, ce qui a ouvert la porte à un
effet de levier caché massif des banques. Geithner, alors qu'il travaillait à la Fed de
New York de 2003 à 2008, était inconscient des pratiques bancaires dangereuses et
malsaines sous sa supervision directe, qui ont conduit à l'effondrement des prêts
hypothécaires à risque en 2007 et à la panique de 2008. Froman, Lipton et Lew
étaient tous chez Citigroup avec Rubin et a contribué à des échecs catastrophiques
dans la gestion des risques qui ont conduit à l' effondrement de la banque
autrefois fière et à son rachat par le gouvernement américain en 2008, avec plus de
cinquante mille emplois perdus chez Citigroup seul. Gensler a joué un rôle
déterminant dans l'adoption en 2002 de la législation Sarbanes-Oxley , qui a
beaucoup contribué à étouffer la formation de capital et la création d'emplois dans
les années qui ont suivi. Il était également de garde à la Commodity Futures
Trading Commission en 2012 lors de l'effondrement catastrophique de MF Global,
un courtier en obligations et en or. Récemment, Gensler a fait preuve d'un meilleur
sens, appelant à une réglementation plus stricte des dérivés.
La richesse perdue et les difficultés personnelles résultant de la politique de la
clique Rubin sont incalculables, mais leur influence économique se poursuit sans
relâche. Aujourd'hui, Rubin pense toujours au magasin mondial depuis son siège
en tant que coprésident de l'organisation à but non lucratif Council on Foreign
Relations. David Lipton, le protégé de Rubin par excellence, avec le profil public le
plus bas du groupe, est désormais puissamment placé dans la suite exécutive du
FMI, à un moment critique de l'évolution du système financier international.
La toile d'influence Rubin n'est pas une conspiration. Les véritables complots
impliquent rarement plus de quelques individus, car ils courent continuellement le
risque de trahison, de divulgation ou de maladresses. Un grand groupe comme la
clique Rubin accueille en fait les allégations de complot car elles sont faciles à
réfuter, permettant aux initiés de se remettre au travail de la manière silencieuse
et quasi anonyme qu'ils préfèrent. La toile Rubin est plus un réseau flou d'
individus partageant les mêmes idées, partageant la même conviction en la
supériorité de la pensée de l'élite et croyant en la capacité de leur coterie à agir
dans les meilleurs intérêts du monde. Ils exercent un contrôle mondial non pas à la
manière brutale et violente d'Hitler, de Staline ou de Mao, mais dans la pénombre
d'institutions comme le FMI, derrière un vernis de noms fades et de déclarations
de mission bienveillantes. En fait, la capacité du FMI à renverser un régime en
retenant des financements en cas de crise n'est pas moins réelle que le pouvoir du
KGB de Staline ou des gardes rouges de Mao.
L'équipe de direction du FMI est d'avis, plus louche que n'importe quelle banque
centrale, que le système monétaire international est gravement affaibli. En raison
de l'impression massive de monnaie depuis 2008, un nouvel effondrement pourrait
survenir à tout moment, se traduisant non seulement par des défaillances
d'institutions financières ou de souverains, mais également par une perte de
confiance dans le dollar américain lui-même. La mémoire institutionnelle remonte
au krach du dollar d'octobre 1978, renversé uniquement avec la politique de
dollar fort du président de la Fed, Paul Volcker, à partir d'août 1979 et l'émission
par le FMI de sa monnaie mondiale, le droit de tirage spécial ou DTS, par étapes de
1979 à 1981. Le Le dollar s'est renforcé dans les décennies qui ont suivi, mais le FMI
a appris à quel point la confiance dans le dollar pouvait être fragile lorsque la
politique américaine était gérée avec négligence.
Min Zhu voit également ces risques, même s'il était étudiant lors du dernier
effondrement du dollar. Il sait que si le dollar s'effondre à nouveau, la Chine a de
loin le plus à perdre, compte tenu de son rôle de premier détenteur extérieur
mondial de dette libellée en dollars américains. Zhu pense que le monde est dans
une véritable dépression, la pire depuis les années 1930. Il est typiquement franc
sur les raisons de cela; il dit que les problèmes des économies développées ne sont
pas cycliques - ils sont structurels.
Les économistes sont publiquement en désaccord sur la question de savoir si le
malaise économique actuel est cyclique ou structurel.
Un ralentissement cyclique est considéré comme temporaire, une phase qui peut
être corrigée par des dépenses de relance du type keynésien classique. Un
ralentissement structurel, en revanche, est ancré et dure indéfiniment à moins que
des ajustements de facteurs clés - tels que les coûts de main-d'œuvre, la mobilité de
la main-d'œuvre, les impôts, les charges réglementaires et autres politiques
publiques - ne soient apportés. Aux États-Unis, la Réserve fédérale et le Congrès ont
agi comme si l'écart de production américain, la différence entre la croissance
potentielle et réelle, était temporaire et cyclique. Ce raisonnement convient à la
plupart des décideurs et des politiciens, car il évite d'avoir à prendre des décisions
difficiles en matière de politique publique.
Zhu traverse cette myopie. «Les banquiers centraux aiment à dire que le
problème est principalement cyclique et en partie structurel», a-t-il récemment
déclaré. «Je leur dis que c'est surtout structurel et en partie cyclique. Mais en fait,
c'est structurel. L'implication est qu'un problème structurel nécessite des solutions
structurelles et non monétaires.
Le FMI est actuellement confronté à toute une série de contradictions. Les
économistes du FMI comme José Viñals ont mis en garde à plusieurs reprises
contre la prise de risque excessive des banques, mais le FMI n'a pas d'autorité de
régulation sur les banques de ses pays membres. Une croissance mondiale
anémique donne lieu à des appels à des politiques de type relance, mais la relance
ne fonctionnera pas face aux obstacles structurels à la croissance. Tout effort de
relance nécessite plus de dépenses publiques, mais les dépenses impliquent
davantage de dette à un moment où les crises de la dette souveraine sont aiguës.
Christine Lagarde appelle à une relance à court terme combinée à un
assainissement budgétaire à long terme. Mais les marchés ne font pas confiance
aux engagements à long terme des politiciens . Il y a peu d'appétit pour les
réductions de prestations, même par des pays au bord de l'effondrement comme la
Grèce. Les solutions proposées sont toutes soit politiquement irréalisables, soit
économiquement douteuses.
Le nouveau paradigme de Min Zhu montre le moyen de sortir de cette impasse.
Son analyse des regroupements et des gardiens suggère que les politiques
devraient être mondiales et non nationales, et son analyse des retombées suggère
qu'une réglementation bancaire mondiale plus directe est nécessaire pour
contenir les crises. Le spectre de la crise de la dette souveraine suggère l'urgence
de nouvelles sources de liquidité, plus importantes que celles que les banques
centrales peuvent fournir, la prochaine fois qu'une crise de liquidité éclatera. La
logique mène rapidement d'un monde, à une banque, à une monnaie pour la
planète. La combinaison du leadership charismatique de Christine Lagarde, du
nouveau paradigme de Min Zhu et du pouvoir opaque de David Lipton ont
positionné le FMI pour son plus grand rôle à ce jour.
■ Une banque
Le statut de la Réserve fédérale en tant que banque centrale est depuis longtemps
évident, mais à ses origines, de 1909 à 1913, après la panique de 1907, les partisans
se sont donné beaucoup de mal pour dissimuler le fait que l'institution proposée
était une banque centrale. La partie la plus visible de cet exercice est le nom lui-
même, la Réserve fédérale. Elle ne s'appelle pas la Banque des États-Unis
d'Amérique, comme le proclament la Banque d'Angleterre et la Banque du Japon.
Le nom ne contient pas non plus l'expression clé «banque centrale» dans le style de
la Banque centrale européenne.
L'obscurcissement était bien intentionnel. Le peuple américain avait déjà rejeté
les banques centrales à deux reprises. La banque centrale d'origine, la Banque
des États-Unis, agréée par le Congrès en 1791, a été fermée en 1811 après l'
expiration de sa charte de vingt ans . Une deuxième banque des États-Unis,
également banque centrale, exista de 1817 à 1836, mais sa charte fut également
autorisée à expirer au milieu d'un débat acrimonieux entre partisans et
opposants. De 1836 à 1913, une période de grande
prospérité et invention, les États-Unis n'avaient pas de banque centrale. Bien
conscients de cette histoire et de la profonde méfiance du peuple américain à
l'égard des banques centrales, les architectes de la Réserve fédérale,
principalement le sénateur Nelson Aldrich du Rhode Island, ont pris soin de
déguiser leurs intentions en adoptant un nom anodin.
De même, le FMI est mieux compris comme une banque centrale de facto du
monde, bien que l'expression «banque centrale» n'apparaisse pas dans son nom.
Le test du statut de banque centrale n'est pas le nom mais le but. Une banque
centrale a trois rôles principaux: elle utilise un effet de levier, elle accorde des
prêts et elle crée de l'argent. Sa capacité à remplir ces fonctions lui permet d'agir
en tant que prêteur de dernier ressort en cas de crise. Depuis 2008, le FMI fait les
trois de manière en expansion rapide.
Une différence essentielle entre une banque centrale et les banques ordinaires
est qu'une banque centrale remplit ces trois fonctions pour d'autres banques,
plutôt que pour des clients publics tels que les particuliers et les entreprises.
Enfouie dans les Statuts du FMI, son document directeur de 123 pages , est une
disposition qui stipule: «Chaque membre ne traitera avec le Fonds que par
l'intermédiaire de son. . . Banque centrale . . . ou tout autre organisme fiscal
similaire, et le Fonds ne traitera qu’avec ou par l’intermédiaire des mêmes
organismes. » Selon sa charte, le FMI doit donc fonctionner comme la banque
centrale du monde, un fait soigneusement déguisé par la nomenclature et par la
posture des fonctionnaires du FMI comme de simples bureaucrates internationaux
dispensant une assistance technique impartiale aux pays dans le besoin.
Le rôle de prêteur de type banque centrale du FMI est le plus facile à discerner
de ses fonctions. Elle a été la mission du FMI depuis ses débuts à la fin des années
40 et elle est encore une fois claironnée aujourd'hui. Cette fonction s'est développée
à un moment où la plupart des principales devises avaient des taux de change fixes
par rapport au dollar et où les pays avaient fermé leurs comptes de capital. Lorsque
des déficits commerciaux ou une fuite des capitaux se manifestent, causant des
problèmes de balance des paiements , les pays ne peuvent recourir à une solution
rapide de dévaluation à moins de pouvoir montrer au FMI que les problèmes sont
structurels et persistants. Dans ces cas, le FMI pourrait approuver la dévaluation.
Plus généralement, le FMI a agi en tant que prêteur alternatif, fournissant des
liquidités au pays déficitaire pendant un certain temps, généralement de trois à
cinq ans, afin que ce pays puisse apporter les changements de politique nécessaires
pour améliorer sa compétitivité à l'exportation. Le FMI a fonctionné pour les
économies nationales de la même manière qu'une carte de crédit fonctionne pour
une personne qui a temporairement besoin d'emprunter pour des dépenses, mais
qui prévoit de rembourser à partir d'un futur chèque de paie.
Les changements structurels requis par le FMI en échange du prêt pourraient
inclure des réformes du marché du travail, une discipline budgétaire pour réduire
l'inflation ou une baisse des coûts salariaux unitaires, tous visant à rendre le pays
plus compétitif sur les marchés mondiaux. Une fois les ajustements retenus, les
déficits se transformeraient alors en excédents et les prêts du FMI seraient
remboursés. Cependant, cette théorie fonctionnait rarement sans heurts dans la
pratique, et comme les déficits commerciaux, les déficits budgétaires et l'inflation
persistaient dans certains pays membres, les dévaluations étaient autorisées. Si la
dévaluation peut améliorer la compétitivité, elle peut également imposer des
pertes importantes aux investisseurs sur les marchés locaux, qui comptaient sur
des taux de change attractifs par rapport au dollar pour effectuer leurs
investissements initiaux. En revanche, s'il le souhaite, le FMI peut consentir des
prêts pour aider les pays à éviter la dévaluation et ainsi protéger les investisseurs
tels que JPMorgan Chase, Goldman Sachs et leurs clients privilégiés.
Aujourd'hui, le site Web du FMI vante les prêts à des pays comme le Yémen, le
Kosovo et la Jamaïque comme des exemples de son rôle positif dans le
développement économique. Mais de tels prêts sont de la façade et les montants
sont insignifiants par rapport à l'opération de prêt principale du FMI, qui consiste à
soutenir l'euro. En mai 2013, 45% de tous les prêts et engagements du FMI avaient
été accordés à quatre pays seulement - l'Irlande, le Portugal, la Grèce et
Chypre - dans le cadre du sauvetage de l'euro. 46% des prêts et
les engagements n'ont été étendus qu'à deux autres pays: le Mexique, dont la
stabilité est essentielle aux États-Unis, et la Pologne, dont la stabilité est essentielle
à la fois pour l'OTAN et pour l'UE. Moins de 10 pour cent de tous les prêts du FMI
étaient destinés aux économies les plus nécessiteuses d'Asie, d'Afrique ou
d'Amérique du Sud. Les visiteurs occasionnels du site Web du FMI ne doivent pas
être trompés par des images de femmes souriantes à la peau foncée et vêtues de
vêtements indigènes. Le FMI fonctionne comme un club des nations riches,
prêtant pour soutenir les intérêts économiques de ces nations.
Si la fonction de prêt de la banque centrale du FMI est transparente, sa fonction
d'acceptation des dépôts est plus opaque. Le FMI ne fonctionne pas comme une
banque commerciale de détail avec des guichets de guichet, où les particuliers
peuvent se déplacer et faire un dépôt sur un compte chèque ou d'épargne. Au lieu
de cela, il gère un programme de gestion actif-passif très sophistiqué , dans lequel
les facilités de prêt sont financées par une combinaison de «quotas» et
«d’emprunts». Les quotas sont similaires au capital bancaire et les modalités
d'emprunt sont similaires aux obligations et dépôts qu'une banque normale utilise
pour financer ses prêts. Les activités financières du FMI sont pour la plupart
menées hors bilan en tant que prêts et emprunts conditionnels. De cette manière,
le FMI ressemble à une banque commerciale moderne comme JPMorgan Chase
dont les passifs conditionnels hors bilan dépassent ceux qui figurent au bilan.
Pour voir la véritable situation financière du FMI, il faut regarder au-delà du
bilan pour voir les notes de bas de page et d'autres sources. Les rapports financiers
du FMI sont libellés dans sa propre monnaie, le DTS, qui est facilement convertible
en dollars. Le FMI calcule et publie quotidiennement le taux de change du
DTS par rapport au dollar . En mai 2013, le FMI disposait d'une capacité d'emprunt
inutilisée de près de 600 milliards de dollars, ce qui, combiné aux ressources
existantes, lui conférait une capacité de prêt de 750 milliards de dollars. Si cette
capacité d'emprunt et de prêt était pleinement utilisée, le ratio d'endettement du
FMI ne serait que d'environ 3 pour 1, si les quotas étaient considérés comme des
fonds propres. Ceci est extrêmement prudent par rapport à la plupart des grandes
banques, dont les ratios d'endettement sont plus proches de 20 pour 1 et sont
encore plus élevés lorsque les éléments de hors-bilan cachés sont pris en compte.
L'aspect intéressant de l'effet de levier du FMI n'est pas qu'il est élevé
aujourd'hui mais qu'il existe du tout. Le FMI a fonctionné pendant des décennies
sans pratiquement aucun effet de levier; des avances ont été faites sur les quotas
des membres. L'idée était que les membres contribueraient leurs quotas à un pool,
et que les membres individuels pourraient puiser dans le pool pour une aide
temporaire au besoin. Tant que le total des emprunts n'excédait pas le pool de
quotas total, le système était stable et n'avait pas besoin d'effet de levier. Ce n'est
plus le cas. Alors que les entreprises et les particuliers se désendettaient après la
panique de 2008, les gouvernements souverains, les banques centrales et le FMI
ont utilisé un levier pour maintenir le système monétaire mondial à flot. En effet,
la dette publique a remplacé la dette privée.
Le fardeau global de la dette n'a pas été réduit - il a augmenté, car le problème de
la dette mondiale a été déplacé vers le haut. Le FMI est le penthouse, où le problème
ne peut être dépassé. Jusqu'à présent, le FMI a été en mesure de faciliter le
processus de levier officiel pour compenser le désendettement privé. L'effet de
levier public s'est principalement produit au niveau des banques centrales
nationales telles que la Réserve fédérale et la Banque du Japon. Mais à mesure que
ces banques centrales atteindront les limites pratiques et politiques de leur effet de
levier, le FMI deviendra le dernier prêteur de dernier recours. Lors de la prochaine
crise de liquidité mondiale, le FMI aura le seul bilan propre au monde car les bilans
des banques centrales nationales sont surendettés avec des actifs de longue durée .
Le plus grand coup de pouce à la capacité d'emprunt et d'endettement du FMI
est intervenu le 2 avril 2009, très près de la profondeur des krachs boursiers qui
ont commencé en 2008, une période de peur généralisée en
Marchés financiers. L'occasion était le Sommet des dirigeants du G20 à Londres,
accueilli par le Premier ministre britannique Gordon Brown et auquel ont participé
le président américain Obama, le président français Sarkozy, la chancelière
allemande Merkel, le Chinois Hu Jintao et d'autres dirigeants mondiaux. Le sommet
s'est engagé à porter la capacité de prêt du FMI à 750 milliards de dollars. Pour
chaque dollar prêté par le FMI, il doit d'abord obtenir un dollar de ses membres;
donc, une capacité de prêt accrue impliquait une augmentation des emprunts et un
plus grand endettement. Il a fallu plus d'un an au FMI pour obtenir la plupart des
engagements nécessaires, même si pour une panoplie de raisons politiques, le
montant total n'a pas encore été souscrit.
Les engagements les plus importants du FMI sont venus de l'Union européenne
et du Japon, chacun engageant 100 milliards de dollars, et de la Chine, qui a engagé
50 milliards de dollars supplémentaires. D'autres engagements importants de 10
milliards de dollars chacun provenaient des autres pays du BRIC, de la Russie, de
l'Inde et du Brésil, ainsi que des pays développés du Canada, de la Suisse et de la
Corée.
L'engagement le plus controversé en faveur de la nouvelle facilité d'emprunt du
FMI concernait les États-Unis. Le 16 avril 2009, quelques jours à peine après le
sommet du G20, le président Obama a envoyé des lettres aux dirigeants du Congrès
pour lui demander de soutenir un engagement de 100 milliards de dollars pour les
nouveaux emprunts du FMI. Le président, guidé par le protégé de Rubin Mike
Froman, avait promis verbalement les 100 milliards de dollars lors du sommet,
mais il avait besoin d'une législation pour fournir le financement réel. Les lettres
au Congrès indiquaient que le nouveau financement était un accord global destiné
à augmenter les voix du FMI pour la Chine et à forcer les ventes d'or par le FMI. Les
lettres du président Obama appelaient également à «une allocation spéciale unique
de droits de tirage spéciaux, des avoirs de réserve créés par le FMI. . . cela
augmentera la liquidité mondiale. » Les lettres du président étaient d'une franchise
rafraîchissante sur la capacité du FMI à imprimer de la monnaie mondiale.
La Chine voulait des voix supplémentaires au FMI, et elle voulait plus d'or
déversé sur le marché pour éviter une montée en flèche du prix à un moment où
elle achetait de l'or secrètement. Les États-Unis voulaient que le FMI imprime plus
de monnaie mondiale. Le FMI voulait des devises fortes des États-Unis et de la
Chine pour effectuer des renflouements. L'accord, qui avait quelque chose pour
tout le monde, avait été soigneusement structuré par Mike Froman et d'autres
sherpas lors du sommet et signé par Geithner, Obama et les dirigeants du G20.
En regardant un peu plus loin, la lettre d'Obama au Congrès contenait une autre
tournure. Les nouveaux engagements envers le FMI ne sont pas venus sous forme
de quotas mais de prêts, conformément au rôle croissant du FMI en tant que
banque à effet de levier. Le président a cherché à rassurer le Congrès sur le fait que
le prêt au FMI n'était pas une dépense et n'aurait donc aucun impact sur le déficit
budgétaire américain. La lettre du président disait: «C'est parce que lorsque les
États-Unis transfèrent des dollars au FMI. . . les États-Unis reçoivent en échange. . .
une créance liquide portant intérêt sur le FMI, qui est soutenue par la solide
situation financière du FMI, notamment. . . or." Cette déclaration est entièrement
vraie. Le FMI a une situation financière solide, et il possède le troisième plus grand
trésor d'or au monde après les États-Unis et l'Allemagne. Il était curieux que, alors
que les responsables de la Réserve fédérale dénigraient publiquement le rôle de
l'or dans le système monétaire, le président ressentait le besoin de mentionner l'or
au Congrès comme un facteur de confiance. Malgré le dénigrement de l'or par les
universitaires et les banquiers centraux, l'or n'a jamais complètement perdu sa
place en tant que fondement de la finance mondiale.
En approfondissant encore, nous trouvons une caractéristique curieuse de la
proposition de prêt du FMI. Si les États-Unis donnaient au FMI 100 milliards de
dollars en espèces, ils recevraient en échange une note portant intérêt du FMI.
Cependant, le billet ne serait pas libellé en dollars mais en DTS. Le DTS étant une
monnaie mondiale sans dollar, sa valeur fluctue par rapport au dollar américain.
La valeur d'échange du DTS est calculée en partie par référence au dollar, mais
également par référence à un panier de devises qui comprend le yen japonais,
l'euro et la livre sterling britannique. Cela signifie que lorsque le billet du FMI
arrive à échéance,
les États-Unis recevront non pas les 100 milliards de dollars d'origine, mais un
montant différent en fonction de la fluctuation du dollar par rapport au DTS. Si le
dollar devenait plus fort par rapport aux autres monnaies du panier de DTS, les
États-Unis recevraient moins que le prêt initial de 100 milliards de dollars en
remboursement, car les composantes du panier sans dollars auraient une valeur
inférieure. Mais si le dollar devenait plus faible par rapport aux autres devises du
panier de DTS, les États-Unis recevraient plus que le prêt initial de 100 milliards de
dollars en remboursement, car les composants du panier sans dollar valoiraient
plus. En accordant le prêt, le Trésor américain pariait contre le dollar puisque seule
une baisse du dollar permettrait aux États-Unis de récupérer leur argent. Ce pari de
100 milliards de dollars contre le dollar n'a pas été mentionné dans la lettre du
président et est resté largement méconnu par le Congrès à l'époque. En
l'occurrence, cela s'est avéré une bombe à retardement politique qui est revenue
hanter les États-Unis et le FMI avant l'élection présidentielle de 2012.
Les lettres du président ont également induit le Congrès en erreur sur le but de
l'engagement de prêt. Ils déclarent à plusieurs reprises que le produit du prêt
serait utilisé par le FMI pour une assistance «principalement aux pays en
développement et aux marchés émergents». En fait, la nouvelle capacité
d'emprunt du FMI a été principalement utilisée pour renflouer les membres de la
zone euro, l'Irlande, le Portugal, la Grèce et Chypre. Peu de liquidités ont été
utilisées pour les prêts sur les marchés émergents. Le langage trompeur visait à
éviter les critiques du Congrès selon lesquelles l'argent des contribuables
américains serait utilisé pour renflouer les bureaucrates grecs qui ont pris leur
retraite à l'âge de cinquante ans avec des pensions à vie, tandis que les Américains
travaillaient plus de soixante-dix ans pour joindre les deux bouts.
Ces tromperies et le pari du Trésor contre le dollar sont passés inaperçus dans la
frénésie des plans de sauvetage et de relance des constructeurs automobiles. Sous
la direction du démocrate de la Chambre Barney Frank et du républicain du Sénat
Richard Lugar, l'engagement des États-Unis envers les emprunts du FMI a été
enterré dans un projet de loi sur les dépenses de guerre et a été adopté par le
Congrès le 16 juin 2009. Le FMI a publié un communiqué de presse contenant des
remarques. le réalisateur Dominique Strauss-Kahn vantant la législation et la
décrivant comme un «pas en avant significatif».
Alors que la législation prévoyait l'engagement de 100 milliards de dollars
américains, le FMI n'a pas emprunté les fonds tout de suite. L'engagement était
comme une ligne de crédit sur une MasterCard que le titulaire de la carte n'a
pas encore utilisée. Le FMI pourrait glisser la MasterCard à tout moment et
obtenir les 100 milliards de dollars des États-Unis simplement en émettant un
avis d'emprunt.
En novembre 2010, le plan d'Obama pour financer les renflouements du FMI a
fait sortir le tapis de dessous par les élections de mi-mandat et la prise de contrôle
républicaine de la Chambre des représentants. Le succès républicain a été
alimenté par le ressentiment du Tea Party face aux renflouements antérieurs des
banques de Wall Street, Goldman Sachs et JPMorgan Chase. Barney Frank a perdu
sa présidence du Comité des services financiers de la Chambre, et la nouvelle
direction républicaine a commencé à examiner les implications de l'engagement
américain envers le FMI.
Début 2011, la crise de la dette souveraine européenne avait atteint un état
critique et il était impossible de dissimuler le fait que les fonds américains, s'ils
étaient attirés par le FMI, seraient utilisés pour renflouer les bureaucrates grecs et
portugais à la retraite. Les publications conservatrices ont fait les gros titres
comme «Pourquoi les États-Unis financent-ils les renflouements du FMI en
Europe?» Le 28 novembre 2011, Barney Frank a annoncé sa retraite. Également en
2011, le sénateur Jim DeMint (RS.C.) a présenté une loi pour annuler l'engagement
des États-Unis envers le FMI. Le projet de loi DeMint a été rejeté au Sénat par un
vote de 55 à 45 . Cette défaite a nécessité les votes des républicains, qui ont été
fournis par Richard Lugar (R-Ind.) Et quelques autres. Le 8 mai 2012, le Tea Party a
riposté en soutenant Richard Mourdock, qui a ensuite battu Lugar aux élections
primaires, forçant la retraite de Lugar après trente-six ans en tant que sénateur.
Un par un, les amis du FMI au Congrès américain se retiraient ou étaient expulsés.
En ce qui concerne la
Frank et Lugar partent du Congrès, Lagarde du FMI a haussé les épaules en
gaulois et a déclaré: «Ils nous manqueront».
À la fin de 2013, le match de combat entre la Maison Blanche et le Congrès sur le
financement du FMI s'était intensifié. Après le sommet du G20 de Londres, le FMI
avait pris de nouvelles mesures pour accroître son pouvoir d'emprunt au-delà des
engagements initiaux, déplaçant une partie de l'engagement de prêt des États-Unis
de la dette vers une augmentation des quotes -parts - en fait, il a transféré une
partie de l'argent américain des prêts temporaires. au capital permanent. Ces
changements de 2010, qui faisaient également suite aux engagements du Sommet
de Londres d'augmenter le pouvoir de vote de la Chine, nécessitaient une
approbation du Congrès au-delà de celle contenue dans la législation Barney Frank
de 2009. Des centaines d'éminents économistes internationaux et d'anciens hauts
fonctionnaires tels que le secrétaire au Trésor Hank Paulson, qui avait organisé le
plan de sauvetage de Goldman Sachs en 2008, ont publiquement appelé le Congrès à
approuver la législation. Cependant, le président Obama n'a pas inclus les nouvelles
demandes dans ses budgets 2012 ou 2013, afin d'éviter de créer un problème de
campagne avec le soutien des contribuables américains aux renflouements
européens.
À ce stade, l'impatience de Christine Lagarde face au processus a commencé à
déborder. Lors du Forum économique mondial de Davos le 28 janvier 2012, elle a
hissé son sac à main Louis Vuitton en l'air et a déclaré: «Je suis ici avec mon petit
sac, pour collecter un peu d'argent. Dans une interview avec le Washington Post
publiée le 29 juin 2013, elle a été plus pointue et a déclaré: «Nous avons été en
mesure d'augmenter considérablement nos ressources. . . nonobstant le fait que les
États-Unis n'ont pas contribué ou soutenu cette initiative. . . . Je pense que tout le
monde aimerait terminer le processus. Avouons-le. Cela fait longtemps. »
Heureusement pour le FMI, l'engagement controversé des fonds américains
n'était pas nécessaire à court terme. À la fin de 2012, la crise de la dette souveraine
européenne s'était stabilisée, la croissance se poursuivant aux États-Unis et en
Chine, bien qu'à un rythme plus lent que celui espéré par le FMI. Mais après
l'histoire des crises de la dette à Dubaï, en Grèce, à Chypre et ailleurs de 2009 à
2013, ce n'était qu'une question de temps avant que la situation ne se déstabilise et
que l'engagement des États-Unis soit nécessaire pour financer un autre plan de
sauvetage.
Le rôle du FMI en tant que prêteur à effet de levier, en fait une banque, est
désormais institutionnalisé. Le FMI est passé d'un prêteur à taux variable
basé sur des quotas à un prêteur à effet de levier de dernier recours comme la
Réserve fédérale. Ses capacités d'emprunt et de prêt sont bien comprises par les
experts économiques, sinon par le grand public. Mais même les experts ne
connaissent pas ou ne connaissent pas le plus grand pouvoir du FMI - la capacité de
créer de l'argent. En effet, le nom de la monnaie mondiale du FMI, le droit de tirage
spécial, semble plus destiné à dérouter qu'à éclairer. L'imprimerie du FMI est prête
à être utilisée en cas de besoin lors de la prochaine crise mondiale de liquidité. Ce
sera un outil clé dans l'ingénierie de la chute du dollar.
■ Une devise
John Maynard Keynes a dit un jour que pas un homme sur un million n'était capable de
comprendre le processus par lequel l'inflation détruit la richesse. Il est aussi probable
que pas une femme ou un homme sur dix millions ne comprenne les droits de tirage
spéciaux ou les DTS. Pourtant, le DTS est en passe d'être un précurseur de l'inflation par
excellence. Le mélange d'opacité et d'irresponsabilité du DTS permet aux élites
monétaires mondiales de résoudre les problèmes de dette souveraine en utilisant
un moyen inflationniste, qui à son tour permet aux gouvernements individuels de
nier toute responsabilité politique.
Les qualités furtives du SDR commencent par son nom. Comme la Réserve
fédérale et le Fonds monétaire international, le nom a été choisi pour cacher son
véritable objectif. Tout comme la Réserve fédérale et le FMI sont des banques
centrales aux noms déguisés, le DTS est une monnaie mondiale déguisée.
Certains universitaires monétaires, notamment Barry Eichengreen de l'Université
de Californie à Berkeley, s'opposent à l'utilisation du terme monnaie tel qu'appliqué
aux DTS, considérant les unités comme un simple dispositif comptable utilisé pour
transférer les réserves entre les membres. Mais les propres rapports financiers du
FMI réfutent ce point de vue. Son rapport annuel contient les informations
suivantes:
Le DTS peut être alloué par le FMI, en complément des avoirs de réserve
existants. . . . Sa valeur en tant qu'actif de réserve découle des engagements des
participants de détenir et d'accepter des DTS. . . .
Le DTS est également utilisé par un certain nombre d'organisations
internationales et régionales comme unité de compte. . . . Les participants et les
détenteurs prescrits peuvent utiliser et recevoir des DTS dans les transactions . .
.
entre eux.
La déflation est l'ennemi juré de toute banque centrale car elle est difficile à
inverser, impossible à taxer et rend la dette souveraine impayable en augmentant
la valeur réelle de la dette. En reconnaissant explicitement sa mission de
prévention de la déflation, les actions du FMI sont cohérentes avec les objectifs des
autres banques centrales.
Avec son leadership diversifié, son bilan à effet de levier et le DTS, le FMI est sur
le point de concrétiser sa vision d' un monde, d' une banque, d'
une monnaie unique et d'exercer son rôle prévu en tant que Banque centrale du
monde. La prochaine crise de liquidité mondiale ébranlera profondément la
stabilité du système monétaire international; il peut également être le catalyseur
de la réalisation de la vision du FMI. Le DTS est le prétendant préféré au trône du
dollar.
CHAPITRE 9
OR REDUX
L'or et l'argent sont les seules substances qui ont été et continuent d'être la monnaie
universelle des nations civilisées. Il n'est pas nécessaire d'énumérer les propriétés
bien connues qui les rendaient les mieux adaptées à un moyen d'échange général. Ils ont
été utilisés. . . depuis les temps les plus reculés. . . . Et quand nous voyons que les nations,
différant par la langue, la religion, les habitudes, et sur presque tous les sujets susceptibles
de doute, ont, pendant une période de près de quatre mille ans, convenu sur un point; et
que l'or et l'argent ont, sans interruption jusqu'à ce jour, continué à être la monnaie
universelle du monde marchand et civilisé, on peut en déduire sans risque qu'ils ont
également été trouvés supérieurs à toute autre substance dans cette permanence de
valeur.
Albert
Gallatin Secrétaire au Trésor le
plus ancien (1801–1814)
1831
Si un étalon-or doit être efficace, vous devez fixer le prix de l'or et vous devez vraiment vous
en tenir à
il. . . . Pour obtenir un étalon-or techniquement maintenant, un étalon - or à l' ancienne , et
vous deviez remplacer tous les dollars en mains étrangères par de l'or, Dieu, le prix. . . d'or
devrait être énorme.
Paul Volcker Ancien président du conseil des gouverneurs de
la Réserve fédérale 15 octobre 2012
Une discussion réfléchie sur l'or est aussi rare que le métal lui-même. Le sujet
semble trop imprégné d'émotion pour admettre beaucoup de discours rationnels.
D'une part, les opposants au rôle de l'or dans le système monétaire international
sont aussi susceptibles de recourir à des attaques ad hominem qu'à l'analyse
économique dans leurs efforts pour ridiculiser et marginaliser le sujet. Une colonne
de 2013 par un économiste bien connu a utilisé les mots paranoïaque,
basé sur la peur, la frange d' extrême droite et les fanatiques pour décrire les
investisseurs en or, tout en parcourant une liste usée d'objections supposées qui ne
résistent pas à un examen approfondi.
D'autre part, de nombreux soi-disant bogues d'or ne sont plus nuancés, avec leurs
accusations selon lesquelles les coffres de Fort Knox sont vides, l'or ayant été il y a
longtemps expédié à des banques de lingots comme JPMorgan Chase et remplacé
par des sosies remplis de tungstène. . Cette fraude ferait partie d'un vaste plan de
suppression des prix sur plusieurs décennies visant à priver les investisseurs en or
des profits de leur prescience et à priver l'or de sa juste place dans le cosmos
monétaire.
Des préoccupations légitimes concernant l'utilisation de l'or en conjonction avec
une politique monétaire discrétionnaire existent, bien sûr, et il existe des preuves
d'une intervention du gouvernement sur les marchés de l'or. Les deux plaident
pour un examen de la question qui trie les faits du fantasme. Comprendre le rôle
réel de l'or dans le système monétaire nécessite de s'appuyer sur l'histoire et non
sur la histrionique; L'analyse doit être basée sur des données démontrables et des
inférences raisonnables plutôt que sur des accusations et des spéculations. Quand
une vision raffinée est prise sur le sujet de l'or, la vérité s'avère plus intéressante
que les haters d'or ou les insectes d'or
pourrait faire croire.
***
L'or n'est pas une marchandise . La raison est qu'il n'est pas consommé ou converti
en autre chose; ce n'est que de l'or. Il est négocié sur les bourses de marchandises et
est considéré comme une marchandise par de nombreux acteurs du marché, mais il
est distinct. Des économistes aussi divers qu'Adam Smith et Karl Marx définissaient
généralement les produits de base comme des produits indifférenciés produits pour
satisfaire divers besoins ou désirs. L'huile, le blé, le maïs, l'aluminium, le cuivre et
d'innombrables autres produits de base répondent à cette définition. Les produits
sont consommés comme nourriture ou énergie, ou bien ils servent d'intrants à
d'autres biens qui sont demandés pour la consommation. En revanche, l'or n'a
pratiquement pas d'utilisations industrielles et n'est sous aucune forme de
nourriture ou d'énergie. Il est vrai que l'or est désiré par presque toute l'humanité,
mais il est désiré comme argent dans son rôle de réserve de valeur , pas à d'autres
fins. Même les bijoux ne sont pas un élément de consommation, bien qu'ils soient
comptabilisés comme tels, car les bijoux en or sont une richesse ornementale, une
forme d'argent qui peut être portée.
L'or n'est pas un investissement . Un investissement consiste à convertir de
l'argent en un instrument qui comporte à la fois des risques et des rendements.
L'argent véritable, comme l'or, n'a aucun rendement car il ne comporte aucun
risque. Le moyen le plus simple de comprendre cette idée est de retirer un billet
d'un dollar d'un portefeuille ou d'un sac à main et de le regarder. Le billet d'un
dollar n'a pas de retour. Afin d'obtenir un rendement, il faut convertir l'argent en
investissement et prendre un risque. Un investisseur qui apporte ses billets d'un
dollar à la banque et les dépose peut gagner un rendement, mais ce n'est pas un
retour sur argent; c'est un retour sur un dépôt bancaire. Les risques liés aux dépôts
bancaires peuvent être assez faibles, mais ils ne sont pas nuls. Il existe un risque
d'échéance si le dépôt est à durée déterminée. Il y a un risque de crédit si la banque
fait faillite. L'assurance-dépôts bancaire peut atténuer le risque de faillite bancaire,
mais il est possible que le fonds d'assurance devienne insolvable. Ceux qui pensent
que le risque des dépôts bancaires appartient au passé devraient envisager le cas de
Chypre en mars 2013, lorsque certains dépôts bancaires ont été convertis de force
en actions bancaires après le rejet d'un système antérieur de confiscation des
dépôts par voie fiscale. Cette conversion des dépôts en fonds propres pour renflouer
les banques insolvables a été accueillie favorablement en Europe et aux États-Unis
comme un modèle pour la future gestion des crises bancaires.
Il existe d'innombrables façons de gagner un rendement en prenant des risques.
Les actions, les obligations, l'immobilier, les fonds spéculatifs et de nombreux
autres types de véhicules mis en commun sont tous des investissements qui
incluent à la fois le risque et le rendement. Toute une branche de la science
économique, en particulier la théorie de la tarification des options, reposait sur
l'hypothèse erronée qu'un bon du Trésor à court terme est un investissement
«sans risque» . En fait, les récentes révisions à la baisse du crédit américain en
dessous du niveau AAA, une augmentation du ratio dette / PIB des États - Unis et le
dysfonctionnement continu du Congrès concernant la législation sur le
plafond de la dette ont tous montré que l' étiquette «sans risque» était un mythe.
L'or n'implique aucun des risques inhérents à ces investissements. Il n'a aucun
risque d'échéance puisqu'il n'y a pas de date future à laquelle l'or deviendra de
l'or; c'est de l'or en premier lieu. L'or n'a pas de risque de contrepartie car c'est un
actif pour le détenteur, mais ce n'est la responsabilité de personne d'autre.
Personne «n'émet» de l'or comme un billet est émis; ce n'est que de l'or. Une fois
que l'or est en votre possession, il ne présente aucun risque lié au dédouanement
ou au règlement. Les banques peuvent faire faillite, les échanges peuvent fermer
et la paix peut être perdue, mais ces événements n'ont aucun impact sur la valeur
intrinsèque de l'or. C'est pourquoi l'or est le véritable actif sans risque.
La confusion sur le rôle de l'or survient parce qu'il est généralement traité comme un
investissement et est rapporté comme tel dans les médias financiers. Il ne se passe pas
un jour sans qu'un journaliste financier informe son auditoire que l'or est «à la hausse»
ou «à la baisse» ce jour-là, et en termes de prix de l'or en dollars par once, c'est
littéralement vrai. Mais l'or fluctue-t-il ou est-ce le dollar? Le jour où l'or serait «en
hausse» de 3,3%, passant de 1 500 $ l'once à 1 550 $ l'once, il serait tout aussi précis de
traiter l'or comme une constante et d'indiquer que le dollar est «en baisse» de 1/1 500e
d'une once d'or à 1/1 550e d'once. En d'autres termes, un dollar vous achète moins d'or,
donc le dollar est en baisse. Cela met en évidence le rôle du numéraire, ou unité de
compte, qui fait partie de la définition standard de la monnaie. Si l'or est le numéraire,
alors
il est plus juste de penser aux dollars ou à d'autres devises comme des actifs
fluctuants, et non comme de l'or.
Cette question numérique peut également être illustrée par l'exemple suivant
impliquant des devises. Supposons qu'un jour de négociation donné, le prix du
dollar de l'or passe de 1500 $ l'once à 1495 $ l'once, soit une baisse de 0,3% , et que le
même jour, le taux de change du yen à un dollar passe de 100 yens à 101 yens. En
convertissant les dollars en yens, on constate que le prix de l'or en yens est passé de
150 000 yens (1 500 $ X 100) à 150 995 yens (1 495 $ X 101), soit une augmentation de
0,6% . Le même jour, l'or était en baisse de 0,3% en dollars mais en hausse de 0,6%
en yen. L'or a-t-il augmenté ou diminué? Si l'on considère le dollar comme la seule
forme de monnaie au monde, alors l'or a décliné, mais si l'on considère l'or comme
le numéraire ou l'étalon monétaire, alors il est plus exact de dire que l'or était
constant, que le dollar a augmenté par rapport à l'or. et le yen est tombé contre l'or.
Cette déclaration unifiée résout la contradiction de savoir si l'or a augmenté ou
diminué. Il n'a fait ni l'un ni l'autre; au lieu de cela, les devises ont fluctué. Cela
illustre également le fait que la valeur de l'or est intrinsèque et non une simple
fonction des valeurs monétaires mondiales. Ce sont les devises qui sont volatiles et
qui manquent de valeur intrinsèque.
Si l'or n'est pas un dérivé, une marchandise ou un investissement, alors qu'est-
ce que c'est ? Le banquier légendaire JP Morgan l'a mieux dit: «L'argent, c'est de
l'or, et rien d'autre.»
Alors que l'argent était de l'or pour JP Morgan - et pour tout le monde - pendant
quatre mille ans, l'argent
a soudainement cessé d'être de l'or en 1974, du moins selon le FMI. Le président
Nixon a mis fin à la convertibilité du dollar américain en or par les banques
centrales étrangères en 1971, mais ce n'est qu'en 1974 qu'un comité spécial de
réforme du FMI, sur l'insistance des États-Unis, a officiellement recommandé la
démonétisation de l'or et l'élévation du DTS dans le fonctionnement de
l'international. système monétaire. De 1975 à 1980, les États-Unis ont travaillé
d'arrache-pied pour diminuer le rôle monétaire de l'or, en menant des ventes aux
enchères massives d'or à partir d'actions américaines officielles. Pas plus tard qu'en
1979, les États-Unis ont jeté 412 tonnes d'or sur le marché dans le but de supprimer
le prix et de minimiser l'importance de l'or. Ces efforts ont finalement échoué. Le
prix du marché de l'or a brièvement grimpé à 800 $ l'once en janvier 1980. Il n'y a
eu aucune vente officielle d'or aux États-Unis depuis lors.
La rétrogradation de l'or en tant qu'actif monétaire par les États-Unis et le FMI à
la fin des années 1970 signifie que les programmes d'économie des grandes
universités n'ont pas sérieusement étudié l'or depuis près de deux générations. L'or
peut être enseigné dans certains cours d'histoire, et de nombreux experts en or
sont autodidactes, mais tout économiste né depuis 1952 n'a presque certainement
aucune formation formelle aux utilisations monétaires de l'or. Le résultat a été une
accumulation de mythes sur l'or au lieu d'une analyse sérieuse.
Le premier mythe est que l'or ne peut pas former la base d'un système
monétaire moderne parce qu'il n'y a pas assez d'or pour répondre aux besoins du
commerce et de la finance mondiale . Ce mythe est manifestement faux, mais il est
si souvent cité que sa fausseté mérite d'être réfutée.
L'offre totale d'or dans le monde aujourd'hui, hors réserves dans le sol, est
d'environ 163 000 tonnes. La part de cet or détenue par les institutions officielles,
telles que les banques centrales, les trésors nationaux et le FMI, est de 31 868,8
tonnes. En utilisant un prix de 1 500 $ l'once , l'or officiel dans le monde a une
valeur marchande de 1,7 billion de dollars. Cette valeur est bien inférieure à la
masse monétaire totale des principales puissances commerciales et financières du
monde. Par exemple, la masse monétaire américaine seule, en utilisant la mesure
M1 fournie par la Réserve fédérale américaine, était de 2,5 billions de dollars à la
fin de juin 2013. La masse monétaire plus large de la Fed M2 était de 10,6 billions de
dollars à la même période. En combinant cela avec les disponibilités monétaires de
la BCE, de la Banque du Japon et de la Banque populaire de Chine, la masse
monétaire mondiale des quatre grandes zones économiques passe à 20 billions de
dollars pour M1 et à 48 billions de dollars pour M2. Si la masse monétaire mondiale
était limitée à 1,7 billion de dollars d'or au lieu de 48 billions de dollars de papier-
monnaie M2, le résultat serait
désastreusement déflationniste et conduire à une grave dépression.
Le problème dans ce scénario n'est pas la quantité d'or mais le prix . Il y a
beaucoup d'or au bon prix. Si l'or était de 17 500 $ l'once, l'offre officielle d'or
serait à peu près égale à la masse monétaire M1 de la zone euro, du Japon, de la
Chine et des États-Unis combinés. Il ne s'agit pas de prédire le prix de l'or ou
d'anticiper un étalon-or, mais simplement d'illustrer que la quantité d'or n'est
jamais un obstacle à un étalon-or tant que le prix est adapté à la masse monétaire
visée.
Le deuxième mythe est que l'or ne peut pas être utilisé dans un système
monétaire parce que l' or a causé la Grande Dépression des années 1930 et a
contribué à sa durée et à sa gravité. Ce mythe est à moitié vrai, mais dans cette
demi-vérité réside beaucoup de confusion. La Grande Dépression, classiquement
datée de 1929 à 1940, a été précédée par l'adoption de «l'étalon d'échange d'or»,
qui a émergé par étapes de 1922 à 1925 et a fonctionné avec beaucoup de difficulté
jusqu'en 1939. L'étalon d'échange d'or a été convenu en principe à la Conférence
de Gênes en 1922, mais les étapes précises de la mise en œuvre ont été laissées aux
pays participants pour qu’elles s’établissent dans les années qui ont suivi.
Comme son nom l'indique, l'étalon-or n'était pas un étalon-or pur du type qui
avait existé de 1870 à 1914. C'était un hybride dans lequel l' or et les
devises - principalement le dollar américain, la livre sterling britannique et le
franc français - pourrait servir de réserves et être utilisé pour le règlement de
toute balance des paiements. Après la Première Guerre mondiale, les citoyens de
la plupart des grandes économies ne portaient plus de pièces d'or, comme c'était le
cas avant 1914.
En théorie, les réserves de change d'un pays étaient remboursables en or lorsqu'un
détenteur les présentait au pays émetteur. Les citoyens étaient également libres de
posséder de l'or. Mais les rachats internationaux étaient censés être rares et la
possession d'or physique par les citoyens était limitée aux gros lingots, qui ne
conviennent généralement pas aux transactions quotidiennes . L'idée était de créer un
étalon-or mais d'avoir le moins d'or en circulation possible. L'or disponible devait rester
principalement dans les coffres de la Federal Reserve Bank de New York, de la Banque
d'Angleterre et de la Banque de France, tandis que les citoyens se sont habitués à utiliser
des billets en papier au lieu de pièces d'or, et les banquiers centraux ont appris à
accepter les notes de leurs partenaires commerciaux au lieu d'exiger des lingots.
L'étalon-or était, au mieux, une pâle imitation d'un véritable étalon-or et, au pire, une
fraude massive.
Plus important encore, les nations ont dû choisir un taux de conversion entre
leurs devises et l'or, puis s'en tenir à ce taux au fur et à mesure que le nouveau
système évoluait. Compte tenu de la vaste augmentation de l'offre de papier-
monnaie qui s'était produite pendant la Première Guerre mondiale, de 1914 à 1918,
la plupart des pays participants ont choisi une valeur pour leur monnaie bien
inférieure aux taux d'avant-guerre. En effet, ils ont dévalué leurs devises par
rapport à l'or et sont revenus à un étalon-or au nouveau taux de change plus bas.
La France, la Belgique, l'Italie et d'autres membres de ce qui deviendra plus tard le
Bloc de l'or ont poursuivi cette politique. Les États-Unis étaient entrés en guerre
plus tard que les puissances européennes et leur économie était moins affectée par
la guerre. Les États-Unis ont également reçu d'importants afflux d'or pendant la
guerre et, par conséquent, ils n'ont eu aucune difficulté à maintenir le taux de
change de 20,67 $ l'once d'avant-guerre . Après les dévaluations du bloc de l'or, et
les États-Unis n'étant pas en difficulté, le succès futur de l'étalon d'échange de l'or
dépend désormais de la détermination d'un taux de conversion pour la livre
sterling britannique.
Le Royaume-Uni, sous la direction du chancelier de l'Échiquier Winston Churchill, a
choisi de rendre la livre sterling à l'or au taux d'avant-guerre équivalent à 4,86 £ l'once.
Il l'a fait à la fois parce qu'il se sentait obligé d'honorer les billets de la Banque
d'Angleterre à leur valeur d'origine, mais aussi pour des raisons pragmatiques liées au
maintien de la position de Londres en tant que centre financier fiable et solide de la
finance mondiale. Compte tenu du
grande quantité de monnaie imprimée par la Banque d'Angleterre pour financer la
guerre, ce taux de change a fortement surévalué la livre et a forcé une diminution
drastique de la masse monétaire afin de revenir à l'ancienne parité. Un taux de
change équivalent à 7,50 £ l'once aurait été un ancrage plus réaliste et aurait placé
le Royaume-Uni dans une position commerciale compétitive. Au lieu de cela, la
surévaluation de la livre sterling a nui au commerce britannique et a forcé des
baisses de salaire déflationnistes sur la main-d'œuvre britannique afin d'ajuster les
termes de l'échange; le processus était similaire aux ajustements structurels que la
Grèce et l'Espagne connaissent aujourd'hui. En conséquence, l'économie
britannique était en dépression en 1926, des années avant la date de début
conventionnelle de 1929 associée à la Grande Dépression et au krach boursier
américain.
Avec une livre surévaluée et des termes de l'échange désavantageux, l'or du
Royaume-Uni a commencé à couler vers les États-Unis et la France. La bonne
réponse des États-Unis aurait dû être d'assouplir la politique monétaire, contrôlée
par la Réserve fédérale, et de permettre une inflation plus élevée aux États-Unis, ce
qui aurait déplacé les termes de l'échange en faveur du Royaume-Uni et donné une
impulsion à l'économie britannique. Au lieu de cela, la Fed a mené une politique
monétaire restrictive, ce qui a contribué au krach boursier de 1929 et a contribué à
précipiter la Grande Dépression. En 1931, la pression sur la livre surévaluée est
devenue si forte que le Royaume-Uni a abandonné la parité de 1925 et dévalué la
livre sterling. Cela a laissé le dollar comme la principale monnaie la plus
surévaluée au monde, une situation corrigée en 1933, lorsque les États-Unis ont
également dévalué de 20,67 $ l'once à 35,00 $ l'once, dépréciant le dollar pour
compenser l'effet de la dévaluation de la livre sterling deux ans plus tôt.
La séquence des événements de 1922 à 1933 montre que la Grande Dépression n'a
pas été causée par l'or mais plutôt par les politiques discrétionnaires des banques
centrales. L'étalon d'échange de l'or était fatalement vicié car il ne tenait pas compte
du prix du marché libre de l'or . La Banque d'Angleterre a surévalué la livre sterling
en 1925. La Réserve fédérale a mené une politique monétaire trop restrictive en
1927. Ces problèmes n'ont pas à voir avec l'or en soi, mais avec le prix de l'or
manipulé et déformé par les banques centrales. L'étalon-or a contribué à la Grande
Dépression parce qu'il ne s'agissait pas d'un véritable étalon-or. Il s'agissait d'un
hybride mal conçu, manipulé et mal géré par une politique monétaire
discrétionnaire menée par les banques centrales, en particulier au Royaume-Uni et
aux États-Unis. La Grande Dépression n'est pas un argument contre l'or; c'est un
récit édifiant sur l'incompétence des banques centrales et les dangers d'ignorer les
marchés.
Le troisième mythe est que l' or a provoqué des paniques sur les marchés et que les
économies modernes sont plus stables lorsque l'or est évité et que les banques
centrales utilisent des outils monétaires pour atténuer les paniques périodiques. Ce
mythe est l'un des favoris de l'économiste Paul Krugman, et il le récite ad nauseam
dans ses écrits antigold et pro-inflationnistes .
En fait, des paniques surviennent sur un étalon-or, et des paniques se produisent
également en l'absence d'étalon-or. Krugman aime réciter une liste de paniques qui
ont surgi pendant l'étalon-or classique et l'étalon-or d'échange; il comprend des
paniques ou des crashs du marché en 1873, 1884, 1890, 1893, 1907 et la Grande
Dépression. C'est suffisant. Mais des paniques ont également éclaté en l'absence
d'un étalon-or. Les exemples incluent le krach boursier de 1987, lorsque l'indice
Dow Jones Industrial a chuté de plus de 22% en une seule journée, l'effondrement
du peso mexicain de 1994, la panique du marché des capitaux
Asie-Russie-long terme de 1997-1998 , l'effondrement des actions technologiques de
2000, l'effondrement du marché du logement en 2007 et la panique financière
Lehman-AIG de 2008.
Les paniques ne sont ni évitées ni causées par l'or. Les paniques sont causées
par une surexpansion du crédit et un excès de confiance, suivis d'une perte
soudaine de confiance et d'une course folle pour la liquidité. Les paniques se
caractérisent par une baisse rapide de la valeur des actifs, des appels de marge
par les créanciers, un dumping d'actifs vers
obtenir des liquidités et une boucle de rétroaction positive dans laquelle davantage
de ventes d'actifs entraînent de nouvelles baisses de valorisation, suivies par de
plus en plus d'appels de marge et de ventes d'actifs. Ce processus s'épuise
finalement par une faillite, un sauvetage par des parties solvables, une
intervention gouvernementale ou une convergence des trois. Les paniques sont un
produit de la nature humaine, et le balancier oscille entre la peur et la cupidité et
revient à la peur. Les paniques ne disparaîtront pas. Le fait est que les paniques ont
peu ou rien à voir avec l'or.
Dans la pratique, les étalons d'or ont bien fonctionné dans le passé et restent
tout à fait réalisables aujourd'hui. Pourtant, des questions de conception
décourageantes se posent lors de la création de tout étalon-or. Concevoir un
étalon-or est un défi de la même manière que la conception d'un processeur
numérique peut être difficile; il y a un bon design et un mauvais design. Il y a des
problèmes techniques qui méritent un examen sérieux et des problèmes fallacieux
qui ne le sont pas. Il y a suffisamment d'or dans le monde - ce n'est qu'une question
de prix. L'or n'a pas causé la Grande Dépression, mais les erreurs de politique de la
banque centrale l'ont fait. Les paniques ne sont pas le résultat de l'or; ils sont le
résultat de la nature humaine et du crédit facile. Percer ces mythes est la voie à
suivre pour un authentique débat sur les avantages et les inconvénients de l'or.
Alors que les universitaires et les experts débattent des vertus de l'or en tant que
norme monétaire, les banques centrales ont dépassé le stade du débat. Pour les
banques centrales, le débat est terminé: l'or c'est de l'argent. Aujourd'hui, les
banques centrales acquièrent de l'or en tant qu'actif de réserve à un rythme jamais
vu depuis le début des années 1970, et cette ruée vers l'or a de profondes
implications pour le rôle futur de chaque monnaie, en particulier du dollar
américain.
Les faits parlent d'eux-mêmes et nécessitent peu d'élaboration. Les banques
centrales et d'autres institutions officielles telles que le FMI étaient des vendeurs
nets d'or chaque année de 2002 à 2009, bien que les ventes aient fortement chuté
pendant cette période, passant de plus de 500 tonnes en 2002 à moins de 50 tonnes
en 2009. À partir de 2010, les banques centrales sont devenues acheteurs nets, dont
les achats ont fortement augmenté, passant de moins de 100 tonnes en 2010 à plus
de 500 tonnes en 2012. Au cours de la période de dix ans de 2002 à 2012, le passage
des ventes nettes aux achats nets a dépassé 1000 tonnes par an, un montant
supérieur que d' un tiers de la production minière mondiale annuelle. De plus en
plus, l'or passe directement des mines aux coffres des banques centrales.
Le tableau 1 montre les augmentations des réserves d'or de certains pays entre
le premier trimestre de 2004 et le premier trimestre de 2013, mesurées en
tonnes:
début 2014.
Officiellement, la Chine a signalé une série de pics soudains de ses avoirs en or de
105 tonnes en 2001, 100 tonnes en 2002 et 454 tonnes en 2009. Des augmentations
de cette taille sont extrêmement difficiles à réaliser en une seule transaction, sauf
par arrangement préalable entre deux centrales. banques ou le FMI. Aucune de ces
ventes préétablies de la banque centrale ou du FMI à la Chine n'a été signalée, et
aucune participation de la banque centrale ou du FMI n'a montré les baisses
soudaines nécessaires aux moments appropriés qui correspondraient à de telles
augmentations de la part de la Chine. La conclusion est inéluctable que la Chine
accumule en fait de l'or en plus petites quantités sur de longues périodes et rend
compte des variations d'une somme forfaitaire sur une base irrégulière.
Ce programme d' acquisition d'or secret et fragmentaire est parfaitement
logique. L'or physique est commercialisable en ce sens qu'il peut être facilement
acheté ou vendu, mais il est également peu négocié et le prix est volatil. Les gros
acheteurs de tout marché faiblement négocié essaient de dissimuler leurs
intentions pour éviter l'impact sur le marché, dans lequel les courtiers bancaires
font passer le prix à l'acheteur de manière défavorable en prévision d'ordres
d'achat importants et inélastiques.
La Chine minimise l'impact sur le marché de son programme d'achat en utilisant
des agents secrets et des achats directs auprès des mines. Les agents sont
principalement situés dans le bâtiment du siège social de HSBC sur Queen's Road
Central à Hong Kong et dans la succursale de Shanghai d'ANZ Bank, bien que le
réseau d'agents d'achat soit mondial. Ces agents passent des commandes d'achat
pour des lots d'or de taille commerciale de plusieurs tonnes chacun auprès de
courtiers et de banques d'investissement basées à Londres . La véritable identité de
l'acheteur n'est pas révélée. L'or est payé par l'un des fonds souverains chinois,
l'Administration d'État pour les changes, qui est géré par l'ancien négociant en
obligations PIMCO Zhu Changhong. Une fois acheté, l'or est expédié par transport
aérien pour sécuriser les coffres à Shanghai. Les agents sont très disciplinés et
patients dans leur activité d'achat et généralement «achètent les baisses» du prix du
marché, comme indiqué sur la bourse COMEX basée à New York . Dans un chef-
d'œuvre de connaissance du marché, la Chine a acheté 600 tonnes d'or directement
à l'Australian Perth Mint et à d'autres vendeurs près du bas prix intermédiaire de 1
200 $ l'once atteint lors de la baisse des prix d'avril à juillet 2013. En partie à cause
de ces opérations secrètes à grande échelle , en plus d'achats commerciaux plus
habituels, la Chine aurait importé environ 1000 tonnes d'or par an en 2012 et 2013.
Les achats directs de minerai d'or de la Chine proviennent principalement de
mines d'or situées en Chine, mais ils se sont rapidement développés pour inclure
des mines nouvellement acquises en Afrique australe et en Australie occidentale.
Pas plus tard qu'en 2001, la Chine produisait moins de 200 tonnes par an à partir de
ses propres mines. La production a augmenté régulièrement de 2001 à 2005, puis a
bondi en 2006, de sorte qu'en 2007, la Chine a dépassé l'Afrique du Sud en tant que
plus grand producteur d'or au monde, position qu'elle a maintenue depuis. En
2013, la Chine produisait plus de 400 tonnes par an, soit environ 14 pour cent de la
production minière mondiale. Le minerai d'or produit dans les mines sous
contrôle chinois , que ce soit en Chine ou ailleurs, est envoyé vers des raffineries en
Chine, en Australie, en Afrique du Sud et en Suisse, où il est raffiné en or pur, coulé
en lingots d'or d' un kilo et expédié dans des chambres fortes. à Shanghai. Grâce à
ces canaux, l'or chinois contourne le marché de Londres, minimisant l'impact sur le
marché et gardant la taille exacte du trésor d'or de la Chine un secret d'État.
La combinaison de la production minière aurifère interne et des importations
en provenance de l'étranger signifie que la Chine a augmenté ses avoirs intérieurs
en or, tant publics que privés, d'environ 4500 tonnes depuis la dernière mise à jour
officielle de ses réserves d'or de la banque centrale en 2009. Il est impossible pour
les observateurs extérieurs le gouvernement chinois pour évaluer exactement
quelle part de cette augmentation attend d'être ajoutée aux réserves officielles lors
de la prochaine annonce, et combien a été consacrée à la demande intérieure
chinoise
des consommateurs pour les bijoux, les bars et les pièces de monnaie. Il est bien
connu que les citoyens chinois sont de fervents consommateurs d'or, à la fois
pour des raisons de préservation de la richesse et comme moyen pratique de
fuite des capitaux. L'or est vendu sous diverses formes dans des milliers
d'agences bancaires et de boutiques à travers la Chine.
En l'absence de meilleures données, une première approximation est que la
moitié de l'augmentation de l'or chinois depuis 2009 est allée à la consommation
intérieure et la moitié, soit 2 250 tonnes, a été secrètement ajoutée aux réserves
officielles. Si cette approximation est correcte, alors les réserves officielles d'or de la
Chine au début de 2014 ne sont pas les 1 054 tonnes déclarées, mais sont plutôt plus
proches de 3 300 tonnes. Au rythme actuel de la production et des importations de
la mine, et en supposant que la moitié de l'or disponible va aux réserves officielles,
la Chine ajoutera 700 tonnes supplémentaires à ses réserves en attente tout au long
de 2014, ce qui porterait les réserves totales d'or chinois à 4000 tonnes au début de
2015. La Chine a attendu plus de six ans, de la fin de 2002 au début de 2009, avant
d'annoncer publiquement sa dernière augmentation de ses réserves officielles. Si la
Chine répète ce rythme, la prochaine mise à jour des chiffres des réserves d'or peut
être attendue en 2015.
Même ces estimations basées sur la production minière connue et les
importations connues doivent être nuancées par le fait que certaines importations
d'or en Chine ne sont absolument pas déclarées. Un cadre supérieur de G4S, l'une
des principales sociétés de logistique sécurisée au monde, a récemment révélé à un
dirigeant de l'industrie aurifère qu'il avait personnellement transporté de l'or en
Chine par voie terrestre à travers des cols de montagne d'Asie centrale à la tête
d'une colonne de chars et de blindés de l'Armée populaire de libération. véhicules
de transport. Cet or se présentait sous la forme des lingots de 400 onces de «bonne
livraison» préférés par les banques centrales plutôt que des lingots plus petits d'
un kilo importés par les canaux réguliers et privilégiés par les investisseurs
particuliers. Ce qui ressort clairement de ces divulgations, c'est que toute
estimation des réserves officielles d'or de la Chine est plus susceptible d'être trop
faible que trop élevée.
L'annonce par la Chine en 2015 qu'elle détient 4 000 tonnes d'or dans ses
réserves officielles discréditera l'opinion des experts et économistes occidentaux
selon laquelle l'or n'est pas un actif monétaire. Avec 4 000 tonnes, la Chine
dépassera la France, l'Italie, l'Allemagne et le FMI dans les rangs des plus grands
détenteurs d'or du monde, et elle ne sera la deuxième que les États-Unis. Cela
serait conforme au statut de la Chine en tant que deuxième économie mondiale.
L'acquisition secrète d'or de la Chine contraste fortement avec les efforts
beaucoup plus transparents de la Russie pour augmenter ses propres réserves d'or.
Au cours des neuf années allant du début de 2004 à la fin de 2013, les réserves d'or
de la Russie ont augmenté de plus de 250 pour cent, passant d'environ 390 tonnes à
plus de 1 000 tonnes. Contrairement à la Chine, cette augmentation a été obtenue
presque entièrement grâce à la production minière nationale et ne dépendait pas
des importations. La Russie est le quatrième producteur d'or au monde, avec une
production d'environ 200 tonnes par an. L'augmentation des réserves russes a
également été effectuée par incréments réguliers d'environ 5 tonnes par mois,
annoncée régulièrement sur le site Web de la Banque centrale de Russie. Étant
donné que la banque centrale ne dépend pas des importations ou du marché des
lingots de Londres pour augmenter ses avoirs en or, la Russie peut se permettre
d'être plus transparente que la Chine car elle est moins vulnérable à la
manipulation des prix et à la mise en avant par les banques de lingots de Londres.
Le programme d'acquisitions de la Russie est en cours et ses réserves d'or officielles
devraient dépasser 1 100 tonnes en 2014. Les réserves de 1 100 tonnes représentent
plus d' un huitième de la taille des réserves d'or américaines, mais l'économie russe
est également environ un huitième de la taille de l'économie américaine. . Mesurées
proportionnellement à la taille de leurs économies respectives, les réserves d'or de
la Russie ont devancé celles des États-Unis.
De nombreux analystes ont été déconcertés par le paradoxe de la forte demande
d'or physique dans le monde et de la faiblesse simultanée du prix des contrats à
terme sur l'or négociés à la bourse du COMEX depuis le pic d'août 2011 des prix de
l'or. Les achats physiques proviennent non seulement des banques centrales, mais
également des particuliers, comme en témoigne la demande de barres d' un kilo
par rapport aux barres de 400 onces de «bonne livraison» privilégiées par les
banques centrales. Les raffineries suisses ont travaillé des heures supplémentaires
pour convertir les grandes barres en barres plus petites pour répondre à cette
demande. Ce paradoxe apparent s'explique facilement. Si le prix d'un bien, que ce
soit l'or ou le pain, est maintenu en dessous de sa valeur intrinsèque par une
intervention sous quelque forme que ce soit, la réponse comportementale est
toujours de dénuder les étagères.
La ruée vers l'or, incarnée dans les programmes d' acquisition d'or des banques
centrales de Chine et de Russie, se manifeste également dans l'urgence avec
laquelle les banques centrales tentent de rapatrier l'or des dépositaires étrangers
vers les coffres-forts sur leur sol d'origine.
Hormis le trésor américain, près de la moitié de l'or officiel dans le monde n'est
pas stocké dans le pays d'origine du détenteur mais dans des coffres à la Federal
Reserve Bank de New York et à la Bank of England à Londres. Les coffres de la
Réserve fédérale contiennent environ 6 400 tonnes d'or et la Banque d'Angleterre en
stocke environ 4 500 tonnes. Presque rien de l'or dans les coffres de la Réserve
fédérale de New York n'appartient aux États-Unis, et moins de 300 tonnes d'or de la
Banque d'Angleterre appartiennent à l'UKU L'or américain est principalement
conservé dans deux installations de l'armée américaine à Fort Knox, Kentucky, et
West Point, New York, avec une petite somme détenue à la US Mint à Denver,
Colorado. La Réserve fédérale et la Banque d'Angleterre détiennent ensemble
environ 10 600 tonnes d'or officiel appartenant à l'Allemagne, au Japon, aux Pays-
Bas, au FMI et à d'autres grands détenteurs, ainsi qu'à de nombreux petits
détenteurs dans le monde. L' or de tiers détenu à la Fed et à la Banque d'Angleterre
constitue 33% de l'or officiel dans le monde.
Cette concentration d'or officielle à New York et à Londres est principalement un
héritage des différentes normes d'or qui existaient de temps en temps de 1870 à
1971. Lorsque l'or était utilisé pour régler la balance des paiements entre les pays, il
était plus facile de conserver l'or dans les finances. centres comme New York et
Londres, puis réaffecter le titre légal au besoin, plutôt que d'expédier l'or dans le
monde entier. Aujourd'hui, la balance des paiements est réglée principalement en
dollars ou en euros, pas en or, de sorte que la justification du centre monétaire
pour l'or ne s'applique plus.
Les réserves d'or centralisées sont également un héritage de la guerre froide
(1946–91), quand il était considéré plus sûr pour l'Allemagne de conserver son or à
New York que de risquer la confiscation par les divisions blindées soviétiques qui
entouraient Berlin. Désormais, les risques pour l'Allemagne de confiscation d'or
par les États-Unis en cas de crise financière sont considérablement plus élevés que
les risques de confiscation par invasion russe. Des pays comme l'Allemagne n'ont
plus de raison impérieuse de conserver leur or à New York ou à Londres, et il
existe des risques importants à le faire. Si les États-Unis ou le Royaume-Uni
jugeaient soudain nécessaire de confisquer l'or étranger pour défendre son papier-
monnaie en cas de crise, cet or serait transféré des propriétaires d'origine à la
possession des États-Unis ou du Royaume-Uni.
En raison de ces changements de circonstances et des risques émergents, les pays
propriétaires d'or ont entamé un mouvement pour rapatrier leur or. Le premier
rapatriement de premier plan a été lancé par le Venezuela, qui a ordonné la Banque
d'Angleterre pour retourner 99 tonnes de Londres à Caracas en Août 2011. Les
premières livraisons d'or ont eu lieu en Novembre 2011, et à leur arrivée, le
président Hugo Chávez paradé l' or rempli des voitures blindées dans les rues de
Caracas, sous les acclamations des Vénézuéliens de tous les jours.
Un programme de rapatriement d'or plus vaste et plus important a été lancé par
l'Allemagne en 2013. L'Allemagne détient 3 391 tonnes d'or officiel et est
actuellement le deuxième plus grand détenteur du monde après les États-Unis. À la
fin de 2012, l'or allemand se situait comme suit: 1 051 tonnes à Francfort; 1 526
tonnes à New York; 441 tonnes à Londres; et 374 tonnes à Paris. Le 16 janvier 2013,
la Deutsche Bundesbank, la banque centrale d'Allemagne, a annoncé un plan de
huit ans pour rapatrier tous les
l'or à Paris et 300 tonnes d'or à New York à Francfort. L'or à Londres serait laissé en
place et à la fin du plan de rapatriement en décembre 2020, l'or allemand serait de
50% à Francfort, 37% à New York et 13% à Londres.
Les commentateurs sont rapidement tombés sur le fait que le transfert de
300 tonnes de New York à Francfort prendrait huit ans pour se terminer comme
preuve prima facie que la Fed de New York n'avait pas l'or allemand dans ses
coffres ou était autrement gênée financièrement par la demande. Mais la Deutsche
Bundesbank ne souhaite pas que l'or revienne rapidement. Il préfère l'avoir à New
York, où il peut être utilisé plus efficacement pour des manipulations de marché. La
Deutsche Bundesbank n'a pas du tout voulu demander le transfert, mais a été
contrainte de le faire par les partisans politiques d'Angela Merkel, qui devait être
réélue en septembre 2013. La sécurité physique de l'or de l'Allemagne était devenue
une question politique au Bundestag, le Bundestag allemand. parlement. Le plan
annoncé par la Deutsche Bundesbank n'était qu'un moyen de désamorcer la
question politique tout en laissant la majeure partie de l'or de l'Allemagne à New
York. Même après la mise en œuvre complète du plan en 2020, l'Allemagne
disposera toujours de 1 226 tonnes à New York, un montant supérieur aux réserves
totales de tous les autres pays du monde sauf trois. Il est plus pratique pour la
Deutsche Bundesbank d'avoir son or à New York, où il peut être utilisé dans des
swaps d'or et des baux d'or, dans le cadre des efforts de la banque centrale pour
manipuler les marchés de l'or. Pourtant, une quantité importante d'or est en route
vers Francfort - dans le cadre d'un mouvement mondial visant à rapatrier l'or
national.
Les mêmes pressions politiques populistes qui ont forcé la banque centrale
allemande à rapatrier une partie de son or se sont également intensifiées en Suisse.
Alors que les banques centrales de Chine, de Russie et d'autres pays achetaient
avidement de l'or, la Suisse était l'un des plus gros vendeurs. Au début de 2000, les
réserves d'or de la Suisse dépassaient 2 590 tonnes. Ce montant a diminué
régulièrement, le prix de l'or augmentant fortement, et à la fin de 2008, la Suisse
n'en détenait que 1 040 tonnes, soit 60 pour cent de moins que huit ans plus tôt. Les
réserves d'or suisses sont restées à ce niveau depuis, tandis que le prix de l'or a
considérablement augmenté par rapport à son niveau de 2008.
Le parlement suisse a réagi vivement à ces ventes massives malgré la hausse des
prix. Le 20 septembre 2011, quatre parlementaires suisses, dirigés par Luzi Stamm
du Parti populaire suisse, ont lancé une initiative qui exige que tout l'or suisse soit
stocké en Suisse et qui prive la Banque nationale suisse de sa capacité à vendre l'or
suisse. L'initiative exige également que la Banque nationale suisse détienne au
moins 20% de son actif total en or. La dernière disposition pourrait en fait obliger la
Suisse à acquérir encore plus de lingots, puisque l'or ne représentait que 8,9% du
total des réserves suisses en juillet 2013. Le 20 mars 2013, les sponsors de l'initiative
ont annoncé avoir obtenu les cent mille signatures nécessaires pour placer le
initiative relative à un scrutin soumis au vote des citoyens suisses - un élément clé
de la démocratie suisse. La date exacte du référendum sur l'or en Suisse n'est pas
connue mais est attendue d'ici 2015.
En 2003, Kaspar Villiger, alors ministre suisse des Finances, interrogé au
parlement sur l'emplacement de l'or suisse, a répondu tristement célèbre: «Je ne
sais pas. . . Je n'ai pas besoin de savoir et je ne veux pas savoir. Une telle arrogance,
typique des élites financières mondiales, est de plus en plus inacceptable pour les
citoyens, qui voient leurs réserves d'or se dissiper par des bureaucrates opérant à
huis clos dans les banques centrales et les enclaves comme le FMI et la BRI. Les
actions des responsables suisses ont coûté à leurs citoyens plus de 35 milliards de
dollars de richesse perdue, par rapport à la valeur de leurs réserves si la Suisse
avait conservé son or.
Les Vénézuéliens, les Allemands et les Suisses sont peut-être les exemples les
plus éminents du mouvement de rapatriement de l'or, mais ils ne sont pas seuls à
soulever la question. En 2013, le fonds souverain
de l'Azerbaïdjan, un important exportateur d'énergie, a ordonné que ses réserves
d'or soient transférées de JPMorgan Chase à Londres à la Banque centrale
d'Azerbaïdjan à Bakou. La question du rapatriement de l'or a également été
soulevée publiquement en 2013 au Mexique. Aux Pays-Bas, des membres du Parti
de l'appel démocrate chrétien de centre-droit et du Parti socialiste de gauche ont
demandé à De Nederlandsche Bank, la banque centrale néerlandaise, de rapatrier
ses 612 tonnes d'or. Seulement 11 pour cent de l'or néerlandais, soit 67 tonnes, se
trouve en fait aux Pays-Bas. Le reste est divisé en environ 312 tonnes à New York,
122 tonnes au Canada et 110 tonnes à Londres. Interrogé en 2012 sur la possibilité
que l'or néerlandais stocké à New York soit confisqué par les États-Unis, Klaas Knot,
alors président de De Nederlandsche Bank, a répondu: «Nous sommes
régulièrement confrontés au fonctionnement extraterritorial des lois américaines.
et généralement ceux-ci ne sont pas accueillis avec joie en Europe. Un petit
mouvement en Pologne sous le nom de «Give Our Gold Back», lancé en août 2013,
s'est concentré sur le rapatriement des 100 tonnes d'or polonais détenues par la
Banque d'Angleterre. Bien sûr, de nombreux pays, comme la Russie, la Chine et
l'Iran, stockent déjà leur or chez eux et sont exempts de risque de confiscation.
Les questions d'acquisition d'or et de rapatriement d'or par les banques centrales
sont étroitement liées. Ce sont deux facettes de la vision plus large de l'or qui
reprend son ancien rôle de cœur du système monétaire international. Les grands
détenteurs d'or ne veulent pas le reconnaître car ils préfèrent le système de papier-
monnaie tel qu'il est. Les petits détenteurs d'or ne veulent pas le reconnaître parce
qu'ils veulent obtenir de l'or à des prix attractifs et éviter la flambée des prix qui en
résultera lorsque la ruée vers l'or devient désordonnée. Il y a une convergence
d'intérêts, entre ceux qui dénigrent l'or et ceux qui l'adoptent, pour garder la
question de l'or en tant que monnaie hors de la table pour le moment. Cela ne
durera pas, car le monde assiste à l'inexorable remonétisation de l'or.
■ Redux d'or
■ Un nouvel étalon-or
ces promesses ont toujours été rompues par le passé. Pourtant, il a la vertu de
l'aspect pratique; cela pourrait être fait. Il aborde sans détour les problèmes de
déflation qui se produiraient si les États-Unis adoptaient une approche autonome
et atténuait le choc hyperinflationniste qui en résulterait si un soutien fractionné
n'était pas utilisé. Le nouvel étalon-or se rapproche de la prescription de Mundell
selon laquelle la zone monétaire optimale est le monde, et il ravive une version de
la vision de Keynes à Bretton Woods avant que les États-Unis n'insistent sur
l'hégémonie du dollar.
Plus profondément, un nouvel étalon-or réglerait les trois problèmes
économiques les plus importants dans le monde d'aujourd'hui: la baisse du dollar,
le surendettement et la ruée vers l'or. Le Trésor américain et la Réserve fédérale
ont décidé qu'une politique de faiblesse du dollar était le remède au manque de
croissance mondiale. Leur plan est de générer de l'inflation, d'augmenter la
demande globale nominale et de compter sur les États-Unis pour sortir l'économie
mondiale du fossé comme un tracteur John Deere accroché à une moissonneuse
jusqu'à ses essieux dans la boue. Le problème est que la solution américaine est
conçue pour les problèmes cycliques et non pour les problèmes structurels
auxquels le monde est actuellement confronté. La solution aux problèmes
structurels passe par de nouvelles structures, à commencer par le système
monétaire international.
Il n'y a pas de papier-monnaie qui viendra près de remplacer le dollar en tant que
première monnaie de réserve dans moins de dix ans. Même maintenant, le dollar
est jeté et l'or remonétisé à un rythme croissant - deux réactions parfaitement
sensées aux politiques américaines de faible dollar . Les États-Unis et le FMI
devraient conduire le monde vers le DTS adossé à l' or , qui satisferait les intérêts
chinois et russes tout en laissant les États-Unis et l'Europe aux premières positions
de réserve. Le monde ne peut pas attendre dix ans pour que le DTS papier, le yuan
et l'euro convergent vers le monde «Kumbaya» de Barry Eichengreen, composé de
plusieurs devises de réserve. Les conséquences d'un leadership monétaire erroné
seront visibles dans bien moins de dix ans.
CHAPITRE 10
CARREFOUR
C'est moi qui enlève le bol de punch juste au moment où la fête se déroule bien.
William McChesney
Martin Jr. Président du Federal Reserve
Board, 1951-1970
Le problème, c'est qu'il ne s'agit pas d'une récession ordinaire et que beaucoup de gens n'ont
pas encore eu de punch.
Kenneth
Rogoff 6
juin 2013
Les pays développés n'ont aucune raison de faire défaut. Ils peuvent toujours imprimer de
l'argent.
George
Soros
9 avril 2013
■ Le paradoxe inflation-déflation
La politique de la Réserve fédérale est à la croisée des chemins face à des chemins
désagréables dans toutes les directions. La politique monétaire dans le monde a
atteint le point où les contradictions enracinées dans des années de manipulation
du marché n'ont laissé aucun choix qui n'implique ni contraction ni risque
catastrophique. Un nouvel assouplissement monétaire peut précipiter une perte
de confiance dans la monnaie; Le resserrement des politiques relancera
l'effondrement des valeurs des actifs amorcé en 2007. Seul un changement
structurel de l'économie américaine, qui ne relève pas de la compétence de la Fed,
peut sortir de cette impasse.
Cela était clair en 2013, alors que les économistes et les décideurs, fatigués,
attendaient la solide reprise qu'ils attendaient avec impatience depuis le début de la
reprise boursière en 2009. La croissance annuelle du PIB aux États-Unis a atteint 4%
au quatrième trimestre de 2009, ce qui a suscité des discussions. de «pousses
vertes» au milieu des signes que l'économie rebondissait de la pire récession depuis
la Grande Dépression. Même lorsque la croissance est tombée à un taux annuel de
2,2% au deuxième trimestre de 2010, la tendance optimiste s'est poursuivie, avec le
discours joyeux du secrétaire au Trésor Timothy Geithner sur un «été de reprise»
en 2010. La réalité a lentement pénétré. La croissance annuelle a été anémique 1,8
% en 2011 et n'était que légèrement meilleure à 2,2% en 2012. Ensuite, malgré les
prévisions de la Fed et des analystes privés selon lesquelles 2013 serait une année
de redressement, la croissance est retombée à 1,1% au premier trimestre 2013,
même si elle est revenue à 4,1 pour cent au troisième trimestre.
L'économie était dans une phase inédite depuis quatre-vingts ans. Il ne s'agissait
ni d'une récession telle que définie techniquement, ni d'une reprise robuste
comme largement attendu. C'était une dépression, exactement comme Keynes
l'avait définie, «une condition chronique d'activité sous-normale pendant une
période considérable sans aucune tendance marquée ni vers la guérison ni vers
l'effondrement complet. Il n'y a pas eu de reprise cyclique car les problèmes de
l'économie n'étaient pas cycliques; ils étaient structurels. Cette dépression devrait
se poursuivre indéfiniment en l'absence de changements structurels.
Les prévisionnistes de la Fed et la plupart des analystes privés utilisent des
modèles basés sur les cycles du crédit et des affaires des soixante-dix années
depuis la fin de la Seconde Guerre mondiale. Ces lignes de base n'incluent aucun
dépressions. Il faut remonter quatre-vingts ans, à la période 1933-1936 , une reprise
dans une dépression, pour retrouver une phase comparable. La Grande Dépression
s'est terminée en 1940 par des changements structurels: l'économie a été mise sur
un pied de guerre. Au début de 2014, aucune guerre n'était imminente et aucun
changement structurel n'était envisagé. Au lieu de cela, une faible croissance
dépressive et un chômage élevé sont devenus normaux dans l'économie
américaine.
John Makin, de l'American Enterprise Institute, qui a un passé étrange de
prédiction précise des cycles économiques, a souligné que, sur la base de modèles
historiques, les États-Unis pourraient en fait se diriger vers une récession en
2014 - la deuxième récession dans une dépression depuis 2007, une sinistre
rediffusion de la Grande Dépression. Makin a souligné que malgré une croissance
inférieure à la tendance depuis 2009, l'expansion a duré plus de quatre ans et se
rapproche de la longévité moyenne des expansions économiques modernes aux
États-Unis. Sur la base de la durée, sinon de la vigueur, la croissance réelle
américaine devrait devenir négative dans un proche avenir.
Même si les États-Unis n'entrent pas dans une récession technique en 2014, la
dépression se poursuivra, la preuve la plus solide provenant des données sur
l'emploi au niveau de la dépression . Malgré les encouragements à la fin de 2013
concernant la création de deux cent mille nouveaux emplois par mois et un taux de
chômage en baisse, la réalité derrière les données manchettes est sombre. Comme
le souligne l'analyste Dan Alpert, près de 60% des emplois créés au cours du
premier semestre 2013 se trouvaient dans les secteurs les moins bien rémunérés de
l'économie américaine. Ces secteurs représentent normalement un tiers du nombre
total d'emplois, ce qui signifie que la création de nouveaux emplois a été
disproportionnellement faible en termes de salaire, d'un facteur de près de deux
pour un. Les emplois à bas salaires sont des postes tels que le preneur de
commande chez McDonald's, le barman chez Applebee's et le commis à la caisse
chez Walmart. Tout travail a de la dignité, mais ce n'est pas tout le travail qui a un
salaire qui peut déclencher une reprise économique autonome .
Environ 50 pour cent des emplois créés au cours du premier semestre de 2013
étaient à temps partiel, définis comme des emplois comportant trente-cinq heures
de travail par semaine ou moins. Certains emplois à temps partiel offrent aussi
peu qu'une heure par semaine. Si le taux de chômage était calculé en comptant
ceux qui travaillent à temps partiel qui veulent travailler à temps plein et ceux qui
veulent un emploi mais qui ont renoncé à chercher, le taux de chômage à la
mi-2013 serait de 14,3% au lieu des 7,1% officiellement déclarés . Le chiffre de
14,3% est comparable aux niveaux atteints pendant la Grande Dépression, un
niveau compatible avec une dépression économique.
Les nouvelles embauches depuis 2009 ont été à peu près égales au nombre de
nouveaux entrants sur le marché du travail au cours de cette période, ce qui
signifie qu'elle n'a rien fait pour réduire le nombre total de personnes qui se sont
retrouvées au chômage pendant la phase aiguë de panique et de récession en 2008
et 2009. Alpert montre également que même la supposée «bonne nouvelle» d'un
taux de chômage en baisse est trompeuse car le taux en baisse reflète le fait que les
travailleurs abandonnent complètement la population active plutôt que la création
de nouveaux emplois dans un bassin de main-d'œuvre en expansion. Le
pourcentage d'Américains comptés dans la population active est passé d'un
sommet de 66,1% avant la nouvelle dépression à 63,5% à la mi-2013. Même avec la
réduction de la main-d’œuvre, les gains de salaires réels corrigés de l’inflation ne
se sont pas concrétisés et, en fait, les salaires réels sont en baisse depuis quinze
ans.
À ce triste tableau de l'emploi s'ajoute l'augmentation frappante de la
dépendance à l'égard des programmes gouvernementaux. À la fin de 2013, les
États-Unis comptaient plus de 50 millions de citoyens bénéficiant de bons
d'alimentation; plus de 26 millions de citoyens au chômage, sous-employés ou
découragés de chercher du travail; et plus de 11 millions de citoyens en invalidité
permanente, dont beaucoup parce que leurs allocations de chômage étaient
épuisées. Ces chiffres sont une honte nationale. Combiné à une croissance faible,
une récession limite
conditions, et sur cinq ans de taux d'intérêt nuls, ces chiffres ont fait parler de
reprise économique comme déplacé.
Bien que les conditions générales suggèrent une nouvelle dépression, un élément
manquait au portrait: la déflation, définie comme une baisse généralisée des prix à la
consommation et de la valeur des actifs. Au cours de la phase la plus sombre de la
Grande Dépression, de 1930 à 1933, la déflation cumulative aux États-Unis était de 26%,
faisant partie d'un effondrement déflationniste plus large et mondial. Les États-Unis ont
connu une légère déflation en 2009 par rapport à 2008, mais rien du tout comparable à
la Grande Dépression; en fait, une légère inflation a persisté dans la nouvelle dépression
et l'indice officiel des prix à la consommation
Augmentation de 10,6 pour cent entre le début de 2008 et la mi-2013. Le
contraste entre la déflation extrême de la Grande Dépression et la légère inflation
de la nouvelle dépression est la différence la plus évidente entre les deux
épisodes et est également la source du plus grand défi auquel est maintenant
confrontée la Réserve fédérale. Cela soulève la question épineuse de savoir
quand et comment réduire et finalement inverser l'impression d'argent.
L'état naturel d'une dépression est la déflation. Les entreprises confrontées à des
revenus en baisse et les particuliers confrontés au chômage vendront rapidement
des actifs pour réduire la dette, un processus connu sous le nom de
désendettement. À mesure que les ventes d'actifs se poursuivent et que les
dépenses diminuent, les prix continuent de baisser, ce qui est la cause immédiate
de la déflation. Ces baisses de prix ajoutent ensuite un nouveau stress économique,
entraînant des ventes d'actifs supplémentaires, un chômage accru, etc. dans une
boucle de rétroaction. En cas de déflation, la valeur réelle des liquidités augmente,
de sorte que les particuliers et les entreprises accumulent des liquidités au lieu de
les dépenser ou d'investir dans de nouveaux terrains, usines et équipements.
L'ensemble de ce processus de vente d'actifs, de thésaurisation et de baisse des
prix est appelé un piège à liquidité, décrit par Irving Fisher dans son ouvrage de
1933 The Debt-Deflation Theory of Great Depressions et par John Maynard Keynes
dans son ouvrage le plus influent, The General Theory of Emploi, intérêts et argent.
Dans une trappe à liquidité, la réponse à l'impression monétaire est généralement
faible et, d'un point de vue keynésien, la politique budgétaire est le médicament
préféré.
Bien que la réponse à l'impression monétaire puisse être faible, elle n'est pas
nulle. Lutter contre une déflation potentielle a été une opération massive
d'impression monétaire de la part de la Réserve fédérale. Au cours des six années
allant de 2008 à 2014, la Réserve fédérale a augmenté son argent de base d'environ
800 milliards de dollars à plus de 4 billions de dollars, soit une augmentation de
plus de 400%. Alors que le taux de rotation ou la vitesse de la monnaie a fortement
diminué, la quantité de monnaie a monté en flèche, contribuant à compenser le
ralentissement des dépenses. La combinaison de l'impression massive de monnaie
et des taux d'intérêt nuls a également soutenu les prix des actifs, entraînant un
rebond des marchés boursiers et une forte reprise des prix des logements depuis
2009. Mais les valeurs des actifs sont également gonflées à partir d'autres sources.
Une autre raison pour laquelle la déflation n'a pas prévalu sur l'inflation, malgré
une faible croissance économique, est que le Trésor américain a promu une
nouvelle injection de liquidités dans l'économie, plus importante que le
financement des logements à risque au cours de la période 2002–7 . Cette
injection se fait sous forme de prêts étudiants.
Les prêts étudiants sont les nouveaux prêts hypothécaires à risque: une autre
bulle subventionnée par le gouvernement est sur le point de
éclater. Les étudiants ont une forte propension à dépenser, que ce soit pour les
frais de scolarité ou pour les livres, les appartements, les meubles et la bière. Si
vous donnez de l'argent aux étudiants, ils le dépenseront; il y a peu de danger
qu'ils achètent de l'or ou accumulent autrement l'argent sous forme d'épargne.
Les paiements de frais de scolarité financés par des prêts étudiants ne sont qu'un
simple canal puisque les paiements sont transférés sous forme de salaires des
professeurs des syndicats ou de frais généraux de l'université. Le produit du prêt
restant après les frais de scolarité est dépensé directement par les étudiants.
Les emprunts annuels dans tous les programmes de prêts aux étudiants de
premier cycle et des cycles supérieurs ont grimpé à plus de 100 milliards de dollars
par an en 2012, contre environ 65 milliards de dollars par an au début de la crise
de 2007. En août 2013, le total des prêts étudiants garantis par le gouvernement
américain dépassait 1 billion de dollars, un montant qui a doublé depuis 2009. Une
disposition contenue dans la législation Obamacare de 2010 a donné au Trésor
américain un quasi-monopole sur l'octroi de prêts étudiants et a écarté la plupart
des prêteurs privés qui participait auparavant à ce marché. Cela signifiait que le
Trésor pouvait assouplir les normes de prêt pour continuer le flux d'argent facile.
Le marché des prêts étudiants est politiquement intouchable, car l'enseignement
supérieur produit historiquement des citoyens dotés de compétences
supplémentaires qui remboursent les prêts et gagnent des revenus plus élevés au
fil du temps. Aucun membre du Congrès ne veut soutenir une législation qui
nuirait à la capacité de Johnnie ou Susie de payer l'université. Mais le programme
s'est transformé en amorçage direct de la pompe du gouvernement, de la même
manière que les programmes de prêts immobiliers historiquement productifs se
sont transformés en une bulle immobilière entre 1994 et 2007. Sur le marché
hypothécaire, Fannie Mae et Freddie Mac ont utilisé les subventions
gouvernementales pour pousser l'accession à la propriété au-delà des niveaux. que
les acheteurs pouvaient se permettre, donnant lieu à des prêts hypothécaires à
risque sans documentation ni acompte. Le marché hypothécaire s'est effondré en
2007, marquant le début de la dépression.
Les prêts étudiants posent désormais une dynamique similaire. La plupart
des prêts sont solides et seront remboursés comme convenu. Mais de
nombreux emprunteurs feront défaut parce que les étudiants n'ont pas acquis
les compétences nécessaires et ne peuvent pas trouver d'emploi dans une
économie apathique. Ces défauts aggraveront les déficits budgétaires fédéraux,
une évolution qui ne se reflète pas pleinement dans les projections budgétaires
officielles. En effet, les prêts étudiants sont pompés par le Trésor américain et
dirigés vers des emprunteurs ayant une forte propension à dépenser et une
capacité de remboursement limitée.
Ces sommes ont aidé à soutenir l'économie américaine, mais le flux des frais
de scolarité n'est pas durable. Ce n'est économiquement pas différent de la
construction de villes fantômes chinoises avec de l'argent emprunté qui ne
peut être remboursé. Les villes fantômes chinoises et les diplômes américains
sont réels, mais les gains de productivité et la capacité de rembourser les
emprunts ne le sont pas.
Alors que les prêts étudiants peuvent apporter un coup de pouce à court terme
aux dépenses discrétionnaires, les effets à long terme d'un endettement excessif
combiné à l'absence d'emplois constituent une autre charge pour l'économie. Un
record de 21 millions de jeunes adultes âgés de dix-huit à trente et un ans vivent
avec leurs parents. Bon nombre de ces personnes au foyer sont des diplômés
récents qui ne peuvent pas payer de loyer ou payer un acompte sur leur logement
en raison de prêts étudiants. Pour l'instant, les flux de trésorerie et les dépenses
liés aux prêts étudiants ont contribué à retarder la menace de déflation, mais la
bulle des prêts étudiants éclatera dans les années à venir, aggravant la crise de la
dette et du déficit.
■ L'énigme de l'inflation
L'ancien président de la Fed, Bernanke, a déclaré un jour que la Réserve fédérale
pouvait lutter contre la déflation en jetant de l'argent depuis des hélicoptères. Sa
métaphore supposait que les gens ramasseraient volontiers l'argent et le
dépenseraient. Dans le monde réel, cependant, ramasser de l'argent signifie
s'endetter sous forme de prêts commerciaux, d'hypothèques ou de cartes de crédit.
Les entreprises et les particuliers ne veulent pas s'endetter en raison de
l'incertitude politique et de la menace d'une déflation encore plus grande.
En remontant à 2009, les critiques de Bernanke ont affirmé que
l'assouplissement quantitatif conduirait à une inflation trop élevée, voire à une
hyperinflation imminente. Ces critiques se sont concentrés exclusivement sur
l'impression monétaire, ne percevant pas que l'inflation n'est que partiellement
fonction de la masse monétaire. L'autre facteur clé est le comportement sous
forme de prêts et de dépenses. La faiblesse sous-jacente de l'économie et l'extrême
incertitude entourant les politiques fiscales, les soins de santé, la réglementation
environnementale et d'autres déterminants des coûts des entreprises ont entraîné
une stagnation à la fois des dépenses de consommation et de l'investissement des
entreprises, deux principaux moteurs de la croissance économique.
Une impasse dans la bataille entre déflation et inflation ne signifie pas que la
stabilité des prix prévaut. Les forces opposées se sont peut-être neutralisées pour le
moment, mais aucune n'a disparu. L'effondrement de la croissance en Chine et une
résurgence de la crise de la dette souveraine en Europe pourraient donner le dessus
à la déflation. À l'inverse, une guerre au Moyen-Orient suivie d'un choc des prix des
matières premières, de la flambée des prix du pétrole et de la panique des achats
d'or pourraient provoquer un dumping du dollar et une vague de fond
inflationniste que la Fed ne pourrait pas contenir. Les deux extrêmes sont possibles.
Ce dilemme se traduit par une divergence d'opinions au sein du Federal Open
Market Committee (FOMC), l'organe décisionnel de la Fed , entre ceux qui
favorisent la réduction de l'impression monétaire et ceux qui favorisent la
poursuite voire l'expansion de la masse monétaire par le biais des achats d'actifs de
la Fed. . Le groupe qui favorise l'impression de monnaie réduite, dite tapering,
dirigé par le gouverneur de la Fed Jeremy Stein, soutient que la poursuite de
l'impression monétaire n'a que des effets positifs limités et peut créer des bulles
d'actifs et un risque systémique. Étant donné que l'argent est pratiquement gratuit
en raison de la politique de taux zéro et que l'effet de levier amplifie les
rendements pour les investisseurs, il est difficile de résister à l'incitation à
emprunter de l'argent et à tenter sa chance face à la hausse des prix des actifs.
L'effet de levier est disponible pour les négociants en actions sous la forme de prêts
sur marge et pour les acheteurs de maisons sous la forme de prêts hypothécaires
bon marché. Étant donné que la hausse des prix des actions et des maisons repose
sur de l'argent bon marché plutôt que sur des fondamentaux économiques, les
deux marchés forment de nouvelles bulles, qui finiront par éclater et nuire à
nouveau à la confiance.
Dans certains scénarios, le résultat pourrait être pire qu'une bulle éclatante et
pourrait inclure un risque systémique et une panique pure et simple. Le marché
boursier est sur le point de connaître un krach pire que celui de 2000 ou 2008. Les
présentateurs de la télévision commerciale et les analystes vendeurs ne sont que
trop heureux d'annoncer chaque nouveau «haut» des indices boursiers. En fait, ces
sommets sont pour la plupart nominaux - ils ne sont pas entièrement réels. Lorsque
les niveaux d'indice déclarés sont ajustés pour tenir compte de l'inflation, une
image différente se dégage. Le pic de 2008 était en fait inférieur au pic de 2000 en
termes réels. Le pic nominal de 1973 a été suivi en 1974 par l'un des pires
effondrements boursiers de l'histoire des États-Unis. Le passé n'est pas
nécessairement un prélude; Pourtant, la combinaison d'un endettement extrême,
de la faiblesse économique et d'une récession imminente a mis le marché boursier
en danger d'un crash historique. Un tel crash entraînerait un coup dur pour la
confiance qu'aucune quantité d'impression de monnaie de la Fed ne pourrait
apaiser. Cela déclencherait une version extrême du cycle de déflation de la dette de
Fisher . Dans ce scénario, la déflation prendrait finalement le dessus sur l'inflation,
et la dynamique économique du début des années 30 reviendrait avec une
vengeance.
Un autre facteur qui pourrait contribuer au pire des cas est l'effet de levier caché sur
les bilans bancaires sous la forme de dérivés et de swaps d'actifs. La préoccupation ici
ne concerne pas un krach boursier
mais à une défaillance de contrepartie qui déclenche une crise de liquidité sur
les marchés financiers et précipite la panique.
Le groupe pro-tapering autour du gouverneur de la Fed Stein comprend que la
réduction de l'impression monétaire peut nuire à la croissance, mais ils craignent
qu'un krach boursier ou une panique financière ne nuise beaucoup plus à la
croissance en détruisant la confiance. À leur avis, l'impression à monnaie réduite
est maintenant un moyen de laisser un peu d'air sortir des bulles sans les
dégonfler entièrement.
En opposition à ce point de vue, les membres du FOMC comme la présidente de
la Fed Janet Yellen, qui ne voient aucun risque d'inflation immédiat en raison de la
capacité excédentaire sur les marchés du travail et dans à la lumière du récent
resserrement de la politique budgétaire. Pour Yellen, l'impression monétaire
devrait se poursuivre jusqu'à ce qu'une inflation persistante au-dessus de 2,5%
apparaisse réellement et jusqu'à ce que le chômage atteigne 6,5% ou moins. Yellen
est favorable à la poursuite de l'impression monétaire même si l'inflation atteint
3% ou plus tant que le chômage est supérieur à 6,5%. Elle considère les risques de
panique financière comme lointains et est convaincue que l'inflation pourra être
maîtrisée en temps voulu avec les outils disponibles si l'inflation augmente trop.
La confiance de Yellen dans l'éloignement de l'inflation et dans la capacité de la
Fed à contrôler l'inflation, si elle émerge, est basée sur son application de modèles
d'équilibre général conventionnels qui n'incluent pas les travaux théoriques les
plus avancés sur la théorie de la complexité, l'interdépendance et l'émergence
soudaine. risque systémique. D'un autre côté, sa compréhension que l'inflation
n'était pas imminente en raison d'un manque de main-d'œuvre et de capacité
industrielle a rendu ses prévisions économiques toujours plus précises que celles de
ses collègues et du personnel de la Fed de 2011 à 2013. Ces succès de prévision ont
ajouté à sa crédibilité au sein de la Réserve fédérale et ont joué un rôle important
dans sa sélection en tant que nouvelle présidente de la Fed. En conséquence, son
point de vue sur la nécessité de continuer à imprimer de l'argent a beaucoup de
poids auprès du personnel de la Fed et du FOMC.
Il n'est pas surprenant que les membres du FOMC soient profondément divisés
entre les points de vue contrastés adoptés par Stein et Yellen. Stein a sans aucun
doute raison de dire que le risque systémique s'accumule sans être vu dans le
système bancaire par le biais de transactions hors bilan et que de nouvelles bulles
émergent. Yellen a sans aucun doute raison de dire que l'économie est
fondamentalement faible et a besoin de tout le soutien politique possible pour
éviter une récession et une déflation pure et simple. Le fait que les deux parties
dans le débat aient raison signifie que les deux parties sont également incorrectes
dans la mesure où elles ne parviennent pas à intégrer les points valables de leurs
adversaires dans leurs propres points de vue. L'incohérence politique qui en résulte
est le résultat inévitable de la manipulation de marché de la Fed. Les signaux de
prix valides sont supprimés ou déformés, ce qui incite les banques à prendre des
positions risquées qui ne servent aucun objectif commercial, sauf à réaliser des
bénéfices dans un environnement à taux zéro . Dans le même temps, la valeur des
actifs est gonflée, ce qui signifie que le capital n'est pas consacré à ses utilisations
les plus productives, mais recherche plutôt des gains évanescents
à la valeur du marché des actions et du logement. La poursuite de l'impression
monétaire et la réduction de l'impression monétaire présentent des risques, bien
que de nature différente.
Le résultat est une impasse entre la déflation naturelle et l' inflation induite par
les politiques . L'économie est comme un alpiniste de haute altitude progressant
lentement, méthodiquement sur une ligne de crête à vingt-huit mille pieds sans
oxygène. Sur un côté de la crête se trouve une face verticale qui descend tout droit
sur un mile. De l'autre côté se trouve un glacier escarpé qui n'offre aucun moyen
d'assurer une adhérence. Une chute de chaque côté signifie une mort certaine.
Pourtant, aller de l'avant devient plus difficile à chaque pas et rend une chute plus
probable. Faire demi-tour est une option, mais cela signifie enfin faire face à la
douleur que l'économie a évitée en 2009, lorsque le voyage de l'
impression monétaire a commencé.
Le grand romancier américain F. Scott Fitzgerald écrivait en 1936 que «le test
d'une intelligence de premier ordre est la capacité de garder deux idées opposées
dans l'esprit en même temps, tout en conservant la capacité de fonctionner. En
2014, les membres du conseil d'administration de la Réserve fédérale étaient mis à
l'épreuve de Fitzgerald. L'inflation et la déflation sont des idées opposées, tout
comme la diminution et la non-diminution. Sans aucun doute, les membres du
conseil d'administration de la Fed commencent avec une intelligence de
premier ordre ; ils sont maintenant confrontés à des idées opposées. La question est
de savoir si, comme Fitzgerald l'a formulé, ils peuvent «encore conserver la
capacité de fonctionner».
■ Confiance
■ Échec de l'imagination
(-1) - (-3) = 2
5-2=3
Dans cette forme familière, l'équation dit que nous commençons par une
croissance nominale de 5%, puis soustrayons 2% d'inflation, afin d'atteindre une
croissance réelle de 3%. La croissance nominale est la valeur brute des biens et
services produits dans l'économie, et l'inflation est une modification du niveau des
prix qui ne représente pas la croissance réelle. Pour arriver à la croissance réelle,
on soustrait l'inflation de la valeur nominale. Ce même ajustement de l'inflation
peut être appliqué aux valeurs des actifs, aux taux d'intérêt et à de nombreux
autres points de données. Il faut soustraire l'inflation de la valeur déclarée ou
nominale pour obtenir la valeur réelle.
Lorsque l'inflation se transforme en déflation, l'ajustement des prix devient une
valeur négative plutôt qu'une valeur positive, car les prix baissent dans un
environnement déflationniste. L'expression (-1) - (-3) = 2 décrit une croissance
nominale de moins 1 pour cent, moins une variation de prix de moins 3 pour cent,
produisant une croissance réelle positive de 2 pour cent. En effet, l'impact de la
baisse des prix compense largement la baisse de la croissance nominale et produit
donc une croissance réelle. Cette condition n'a presque jamais été observée aux
États-Unis depuis la fin du XIXe siècle. Mais ce n'est ni rare ailleurs ni impossible
aux États-Unis; en fait, c'est la condition du Japon pendant une partie des
vingt-cinq dernières années.
La première chose à noter à propos de cette équation est qu'il y a une croissance
réelle de 2%, qui est faible par rapport aux normes historiques mais à peu près
égale à la croissance américaine depuis 2009. Comme scénario alternatif, en
utilisant la formule ci-dessus, supposons une déflation annuelle de 4%, comme cela
s'est produit de 1931 à 1933. Maintenant, l'expression est (-1) - (-4) = 3. Dans ce cas,
la croissance réelle serait de 3%, beaucoup plus proche de la tendance et sans doute
pas à des niveaux dépressifs. Cependant, une condition de déflation élevée, de taux
d'intérêt nuls et de maintien d'un chômage élevé ressemble étroitement à une
dépression . Ceci est un exemple de la qualité à travers le miroir de l'analyse
économique dans un monde de déflation.
Malgré une possible croissance réelle, le Trésor américain et la Réserve fédérale
craignent davantage la déflation que tout autre résultat économique. La déflation
signifie une baisse persistante des niveaux de prix des biens et services. Des prix
plus bas permettent un niveau de vie plus élevé même lorsque les salaires sont
constants, car les biens de consommation coûtent moins cher. Cela semble être un
résultat souhaitable, sur la base des progrès
technologie et productivité qui entraînent une baisse de prix de certains
produits au fil du temps, comme les ordinateurs et les téléphones portables.
Pourquoi la Réserve fédérale a-t-elle si peur de la déflation qu'elle recourt à des
mesures politiques extraordinaires conçues pour provoquer l'inflation? Il y a
quatre raisons à cette peur.
Le premier est l'impact de la déflation sur le remboursement de la dette
publique. La valeur réelle d'une dette peut fluctuer en fonction de l'inflation ou de
la déflation, mais la valeur nominale d'une dette est fixée par contrat. Si l'on
emprunte 1 million de dollars, il faut rembourser 1 million de dollars plus les
intérêts, que la valeur réelle de 1 million de dollars soit supérieure ou inférieure en
raison de la déflation ou de l'inflation. La dette américaine est à un point où aucune
combinaison possible de croissance réelle et d'impôts ne financera le
remboursement du montant dû. Mais si la Fed peut provoquer l'
inflation - lentement au début pour créer une illusion monétaire, puis plus
rapidement - la dette sera gérable car elle sera remboursée en dollars nominaux
moins précieux. En cas de déflation, c'est l'inverse qui se produit et la valeur réelle
de la dette augmente, ce qui rend le remboursement plus difficile.
Le deuxième problème de la déflation est son impact sur le ratio dette / PIB . Ce
ratio est le montant de la dette divisé par le montant du PIB, tous deux exprimés en
termes nominaux. La dette ne cesse d'augmenter en termes nominaux en raison
des déficits budgétaires persistants qui nécessitent de nouveaux financements et
des paiements d'intérêts financés par une nouvelle dette. Cependant, comme le
montre l'exemple précédent, la croissance réelle peut être positive même si le PIB
nominal diminue, à condition que la déflation dépasse la croissance nominale.
Dans le ratio dette / PIB , lorsque le numérateur de la dette augmente et que le
dénominateur du PIB diminue, le ratio augmente. Même sans calculer les droits, le
ratio dette / PIB des États - Unis est déjà à son plus haut niveau depuis la Seconde
Guerre mondiale; l'inclusion des droits aggrave la situation. Au fil du temps,
l'impact de la déflation pourrait pousser le ratio dette / PIB des États - Unis au-
dessus du niveau de la Grèce, plus proche de celui du Japon. En effet, cette
dynamique déflationniste est l'une des raisons pour lesquelles le ratio dette / PIB
du Japon dépasse actuellement 220%, de loin le plus élevé de toute économie
développée. L'un des effets de ces ratios dette / PIB extrêmement élevés sur les
créanciers étrangers est en fin de compte une perte de confiance, des taux d'intérêt
plus élevés, une aggravation des déficits en raison des taux d'intérêt plus élevés, et
enfin un défaut pur et simple de la dette.
Le troisième problème de déflation concerne la santé du système bancaire et le
risque systémique. La déflation augmente la valeur réelle de la monnaie et
augmente donc la valeur réelle des créances des prêteurs sur les débiteurs. Cela
semble favoriser les prêteurs par rapport aux débiteurs, et c'est le cas au départ.
Mais à mesure que la déflation progresse, le poids réel de la dette devient trop
important et les défauts de paiement des débiteurs augmentent. Cela remet les
pertes sur les prêteurs bancaires et provoque des faillites bancaires. Ainsi, le
gouvernement préfère l'inflation, car elle soutient le système bancaire en
maintenant les banques et les débiteurs solvables.
Le quatrième et dernier problème de la déflation est son impact sur la
perception des impôts. Ce problème est illustré en comparant un travailleur
gagnant 100 000 $ par an dans deux scénarios différents. Dans le premier scénario,
les prix sont constants et le travailleur reçoit une augmentation de 5 000 $. Dans le
second scénario, les prix baissent de 5 pour cent et le travailleur ne reçoit aucune
augmentation. Sur une base avant impôt , la travailleuse a la même augmentation
de 5 pour cent de son niveau de vie dans les deux scénarios. Dans le premier
scénario, l'amélioration vient d'un salaire plus élevé, et dans le second, elle
provient d'une baisse des prix, mais le résultat économique est le même. Pourtant,
sur une base après impôt , ces scénarios produisent des résultats entièrement
différents. Le gouvernement taxe l'augmentation, disons, à un taux de 40 pour
cent, mais le gouvernement ne peut pas taxer la baisse des prix. Dans le premier
scénario, le travailleur ne conserve que 60% de l'augmentation après impôts. Mais
dans le second scénario, elle conserve 100% des bénéfices de la baisse des prix. Si
l'on suppose l'inflation dans le premier exemple, la situation du travailleur peut
être encore pire parce que la part de l'augmentation qui reste après impôts est
diminuée par l'inflation, et le gouvernement est mieux loti parce qu'il perçoit plus
d'impôts et que la valeur réelle de la dette publique diminue. . Puisque l'inflation
favorise le gouvernement et la déflation favorise
travailleur, les gouvernements favorisent toujours l'inflation.
En résumé, la Réserve fédérale préfère l'inflation parce qu'elle efface la dette
publique, réduit le ratio dette / PIB , soutient les banques et peut être imposée. La
déflation peut aider les consommateurs et les travailleurs, mais elle nuit au Trésor
et aux banques et est fermement opposée par la Fed. Ceci explique les politiques
extraordinaires de taux d'intérêt bas d' Alan Greenspan en 2002 et la politique de
taux zéro de Ben Bernanke à partir de 2008. Du point de vue de la Fed, l'aide à
l'économie et la réduction du chômage sont des sous-produits accessoires de la
tendance à gonfler. La conséquence de cette dynamique déflationniste est que le
gouvernement doit avoir de l'inflation, et la Fed doit la provoquer .
La dynamique équivaut à une collision historique entre les forces naturelles de
la déflation et le besoin du gouvernement en matière d'inflation. Tant que les
données de l'indice des prix montrent que la déflation est une menace, la Fed
poursuivra sa politique de taux zéro , l'impression de monnaie et ses efforts pour
déprécier le dollar sur les marchés des changes afin d'importer l'inflation grâce à
des prix d'importation plus élevés. Lorsque les données montrent une tendance à
l'inflation, la Fed permettra à la tendance de se poursuivre dans l'espoir que la
croissance nominale deviendra autosuffisante. Cela amènera l'inflation à prendre
une vie propre grâce à des boucles de rétroaction comportementale non incluses
dans les modèles de la Fed.
Le Japon est un grand canari dans une mine de charbon à cet égard. La nation
asiatique a subi une déflation de base persistante depuis 1999, mais a également
connu une croissance réelle positive de 2003 à 2007 et une croissance nominale
négative en 2001 et 2002. Le Japon n'a pas connu la combinaison précise de
croissance nominale négative, de déflation et de croissance réelle positive sur une
base, mais il a flirté avec tous ces éléments au cours des quinze dernières années.
Pour sortir de cette spirale, le nouveau Premier ministre japonais, Shinzo Abe, élu
en décembre 2012, a déclaré sa politique des «trois flèches»: l'impression
monétaire pour provoquer l'inflation, les dépenses déficitaires et les réformes
structurelles. Un corollaire de cette politique a été d'affaiblir la valeur d'échange
du yen contre l'inflation des importations, principalement par la hausse des prix
des importations d'énergie.
La réponse initiale à «Abenomics» a été très favorable. Dans les cinq mois qui
ont suivi l'élection d'Abe, le yen, mesuré par rapport au dollar, a chuté de 17%,
passant de 85 à 1 à 102 à 1, tandis que l'indice boursier japonais Nikkei a
augmenté de 50%. La combinaison d'un yen moins cher, de l'effet de richesse de la
hausse des cours des actions et de la promesse d'une plus grande impression de
monnaie et de dépenses déficitaires ressemblait à une page du livre de jeu d'un
banquier central sur la façon de sortir d'une spirale déflationniste.
Malgré l'explosion d'enthousiasme du marché pour les Abenomics, une mise en
garde a été soulevée dans un discours prononcé le 31 mai 2013, à Séoul, en Corée
du Sud, par l'une des figures les plus importantes de la finance japonaise, Eisuke
Sakakibara, ancien vice-ministre des Finances, surnommé "Monsieur. Yen."
Sakakibara a souligné l'importance de la croissance réelle même en l'absence de
croissance nominale et a souligné que le peuple japonais est riche et a prospéré
personnellement malgré des décennies de faible croissance nominale. Il a souligné
que, en raison du déclin de la population du Japon, le PIB réel par habitant
augmentera plus rapidement que le PIB global réel . Loin d'une histoire de
catastrophe, un Japon qui connaît une déflation, un dépeuplement et un PIB
nominal en baisse peut néanmoins produire une croissance solide du PIB réel par
habitant pour ses citoyens. Combinée à la richesse accumulée du peuple japonais,
cette condition peut aboutir à une société aisée , même face à une croissance
nominale qui amènerait la plupart des banquiers centraux à inonder l'économie de
monnaie.
Sakakibara n'ignore pas l'impact de la déflation sur la valeur réelle de la dette. Le
ratio dette / PIB du Japon est atténué par des taux d'intérêt nuls, qui empêchent la
dette de s'aggraver rapidement. La plupart des dettes publiques japonaises
appartiennent aux Japonais eux-mêmes, il est donc peu probable qu'une crise du
financement extérieur du type de celle qui a frappé la Thaïlande en 1997 et
l'Argentine en 2000. Le plus révélateur de Sakakibara
le fait est que les problèmes de croissance du Japon sont structurels et non
cycliques et que, par conséquent, les remèdes cycliques tels que l'impression
monétaire ne fonctionneront pas; il ne voit aucune chance que l'inflation
japonaise atteigne le taux cible de 2%.
Les idées de Sakakibara, selon lesquelles les remèdes monétaires ne résoudront
pas les problèmes structurels et que la croissance réelle est plus importante que la
croissance nominale, sont ignorées par les banques centrales aux États-Unis et au
Japon. La Réserve fédérale et la Banque du Japon poursuivront dans la mesure du
possible la pseudo - remède à l' impression monétaire jusqu'à ce que les
investisseurs perdent finalement confiance dans leurs devises, leurs obligations ou
les deux. Le Japon, les Canaries, souffrira probablement en premier de cette crise.
Les partisans de la Réserve fédérale demandent sur la défensive, qu'est - ce que la
Fed aurait pu faire d'autre? Si la Fed n'avait pas eu recours à une création monétaire
extraordinaire en 2008 et dans les années qui ont suivi, il semble probable que les
prix des actifs auraient encore plongé, le chômage aurait été nettement plus élevé
et la croissance du PIB nettement pire. Une forte contraction avec des faillites
croissantes et un effondrement de la production industrielle, semblable à la
dépression de 1920, aurait pu en résulter. En bref, affirment les défenseurs de la
Fed, il n'y avait vraiment pas d'autre choix que de créer de l'argent à une échelle
sans précédent.
Dans cette optique, les problèmes liés à l'exécution d'une stratégie de sortie de
l'expansion monétaire sont plus faciles à gérer que les problèmes de la
dépression économique. Les défenseurs affirment que la Fed a pris la bonne voie
en 2008 et a persévéré avec une grande habileté. C'est la vision dominante qui a
abouti à la tradition contemporaine de Bernanke-as-hero, un halo qui a
maintenant été transféré à Janet Yellen.
L'histoire des dépressions aux États-Unis à partir de 1837 soutient une autre
perspective sur les actions de la Fed. Selon ce point de vue, la Fed n'aurait dû
fournir que suffisamment de liquidités pour atténuer la pire phase de la panique
financière fin 2008. Par la suite, la Fed aurait dû plafonner le montant des réserves
excédentaires et normaliser les taux d'intérêt dans une fourchette de 1 à 2%. La
plupart des grandes banques - dont Citibank, Morgan Stanley et Goldman
Sachs - auraient dû être temporairement nationalisées, leurs actionnaires anéantis
et leurs obligataires soumis à des réductions de capital au besoin pour restaurer le
capital. Les actifs non productifs auraient pu être dépouillés de ces banques sous
séquestre, puis placés dans une fiducie gouvernementale à long terme , pour être
liquidés au profit des contribuables si les circonstances le permettaient. La
direction des banques aurait dû être licenciée, tandis que des actions coercitives et
des poursuites pénales étaient engagées à leur encontre selon les faits. Enfin, les
prix des actifs, en particulier le logement et les actions, auraient dû être autorisés à
baisser à des niveaux bien inférieurs à ceux de 2009.
Dans ce scénario, les faillites et le chômage en 2009-2010 auraient été beaucoup
plus élevés et la valeur des actifs bien inférieure à ce qui s'est réellement produit.
L'année 2009 aurait ressemblé à 1920 dans la gravité de sa dépression, avec une
montée en flèche du chômage, l'effondrement de la production industrielle et la
faillite généralisée des entreprises. Mais un point d'inflexion aurait été atteint. Les
banques publiques auraient pu être rendues publiques avec des bilans propres et
auraient manifesté une nouvelle volonté de prêter. Les fonds de private equity
auraient trouvé des actifs productifs à des prix défiant toute concurrence et
commencé à investir. Une main-d'œuvre abondante, avec des coûts salariaux
unitaires inférieurs, aurait pu être mobilisée pour accroître la productivité, et une
reprise robuste, plutôt qu'une reprise sans vie, aurait commencé. La dépression
aurait pris fin en 2010 et la croissance réelle aurait été de 4 à 5% en 2011 et 2012.
L'avantage d'une dépression grave en 2009 n'est pas la gravité en soi. Personne
ne souhaite jouer un conte de moralité impliquant des banquiers avides qui
obtiennent leurs déserts. Le point d'une grave dépression en 2009 est qu'elle aurait
provoqué les ajustements structurels nécessaires dans le
Économie américaine. Cela aurait également détourné les actifs des activités
bancaires parasites vers des utilisations productives dans la technologie et la
fabrication. Cela aurait déplacé les coûts salariaux unitaires à un nouveau niveau
plus bas qui aurait été mondialement compétitif si la productivité américaine plus
élevée avait été prise en compte. Des taux d'intérêt normalisés auraient récompensé
les épargnants et contribué à renforcer le dollar, faisant des États-Unis un aimant
pour les flux de capitaux du monde entier. L'économie aurait été tirée par
l'investissement et les exportations plutôt que par le paradigme de la consommation
des prêts et dépenses . La composition de la croissance aurait plus ressemblé aux
années 50, lorsque la consommation représentait environ 60% du PIB, au lieu des
dernières décennies, lorsque la consommation était plus proche de 70%. Ces types d'
ajustements structurels sains et à long terme auraient été imposés à l'économie
américaine par une liquidation ponctuelle des excès de la dette et de l'endettement
et par la surexpansion grotesque de la finance.
Il n'est pas correct de dire que la Réserve fédérale n'avait pas le choix dans sa
gestion de l'économie au début de la dépression. Il est juste de dire, pour reprendre
l'expression de Tom Friedman, que l'imagination n'a pas réussi à voir que les
problèmes de l'économie étaient structurels et non cycliques. La Fed a appliqué des
modèles d'équilibre général obsolètes et a adopté une vision floue du défi
structurel. Les décideurs politiques de la Fed et du Trésor ont évité une forte
dépression en 2009, mais ont créé une dépression plus légère qui se poursuit
aujourd'hui et se poursuivra indéfiniment. Les responsables et le personnel de la
Réserve fédérale et du Trésor américain ont déclaré à plusieurs reprises en 2009
qu'ils voulaient éviter les erreurs du Japon dans les années 1990. Au lieu de cela, ils
ont répété chacune des erreurs du Japon dans leur incapacité à poursuivre les
changements structurels nécessaires sur les marchés du travail, à éliminer les
banques zombies, à réduire les impôts et à réduire la réglementation du secteur
non financier. Les États-Unis, c'est le Japon à plus grande échelle, avec les mêmes
impôts élevés, les mêmes taux d'intérêt bas qui pénalisent les épargnants, les
rigidités du marché du travail et les banques trop grandes pour faire faillite .
Les abenomiques et l'impression monétaire de la Réserve fédérale partagent un
objectif frénétique d'éviter la déflation, mais la déflation sous-jacente au Japon et
aux États-Unis n'est pas anormale. C'est un signal de prix valable que le système
avait trop de dettes et trop d'investissements gaspillés avant le crash. Le Japon était
surinvesti dans les infrastructures, tout comme les États-Unis étaient surinvestis
dans le logement. Dans les deux cas, le capital mal alloué a atteint le point où il a dû
être radié afin de libérer les bilans bancaires pour faire de nouveaux prêts plus
productifs. Mais ce n'est pas ce qui s'est passé.
Au lieu de cela, en raison de la corruption politique et du copinage, les
régulateurs des deux pays ont conservé les bilans en difficulté en orange avec la
sécurité de l'emploi des banquiers. Les signaux de prix déflationnistes ont été
atténués par l'impression monétaire, de la même manière que la douleur chez les
athlètes est masquée par les stéroïdes. Mais la déflation n'a pas disparu et elle ne
disparaîtra jamais tant que les ajustements structurels n'auront pas été effectués.
Les États-Unis pourraient trouver un faux courage dans le succès apparent du
Japon, utilisant son modèle comme munition pour évaluer ses propres politiques
de QE. Mais les signes au Japon sont trompeurs, consistant en plus d'illusion
monétaire et de nouvelles bulles d'actifs. Le Japon a atteint le carrefour le
premier; il a opté pour Abenomics. La Fed doit porter un regard plus critique sur
l'échappatoire putative du Japon à la dépression. S'il suit la voie japonaise, les
deux pays se dirigeront vers une crise de la dette aiguë. La seule différence est
peut-être que le Japon y arrive en premier.
CHAPITRE 11
MAELSTROM
Personne ne comprend vraiment les prix de l'or, et je ne prétends pas non plus les
comprendre.
Ben Bernanke Ancien président
de la Réserve fédérale le 18 juillet
2013
Je pense qu'en ce moment, cette civilisation mondiale a dépassé ses limites. . . parce qu'il
a créé un tel culte de l'argent.
Pape
François
26 juillet 2013
Les horloges, montres et moteurs sont des exemples de systèmes contraints qui
sont compliqués mais pas complexes. Comparez ces derniers avec les systèmes
complexes omniprésents, notamment les tremblements de terre, les ouragans, les
tornades et les marchés financiers. Un seul être humain est un système complexe.
Un milliard d'êtres humains engagés dans le commerce d'actions, d'obligations et de
produits dérivés constituent un système immensément complexe qui défie la
compréhension, encore moins le calcul. Ce défi de calcul ne signifie pas que les
décideurs politiques et les gestionnaires des risques doivent baisser les bras ou
utiliser des modèles imaginaires comme la «valeur à risque». La gestion des risques
est possible avec la bonne combinaison d'outils de complexité et un autre élément
essentiel: l'humilité sur ce qui est connaissable.
Considérez l'avalanche. Les grimpeurs et les skieurs à risque ne peuvent jamais
savoir quand une avalanche commencera ou quel flocon de neige la provoquera.
Mais ils savent que certaines conditions sont plus dangereuses que d'autres et que
des précautions sont possibles. L'humidité ou la sécheresse de la neige est
soigneusement observée, tout comme la température de l'air et la vitesse du vent.
Plus important encore, les alpinistes observent la taille du manteau neigeux, ou ce
que les physiciens appellent l'échelle systémique. Les personnes en danger savent
qu'un gros manteau neigeux peut déclencher non seulement une grosse avalanche,
mais aussi une avalanche exponentiellement plus importante . Les adaptations
sensées comprennent la localisation des villages loin des chutes, le ski en dehors
des pistes de glissade et l'escalade des crêtes au-dessus de la neige. Les alpinistes
peuvent également détartrer le système de manteau neigeux avec de la dynamite.
On ne peut pas prévoir les avalanches, mais on peut essayer de rester en sécurité.
Sur les marchés des capitaux, les régulateurs ne restent trop souvent en sécurité;
au contraire, ils augmentent le danger. Permettre aux banques de constituer des
livres de produits dérivés, c'est comme ignorer l'accumulation de neige. Permettre à
JPMorgan Chase de s'agrandir, c'est comme construire un village directement sur le
chemin des avalanches. Utiliser la valeur à risque pour mesurer le danger du
marché, c'est comme construire une remontée mécanique sur le manteau neigeux
instable avec des billets de remontée gratuits pour tous. La politique actuelle de
réglementation financière est erronée car les modèles de gestion des risques ne
sont pas solides. Plus troublant encore est le fait que les dirigeants de Wall Street
savent que les modèles ne sont pas solides, mais les utilisent quand même parce
que les modèles permettent un effet de levier plus élevé, des profits plus importants
et des bonus plus importants. Les régulateurs s'en doutent mais jouent le jeu,
souvent dans l'espoir de décrocher un emploi auprès des banques qu'ils régulent.
Métaphoriquement parlant, les manoirs des banquiers sont élevés sur une ligne de
crête loin du village, tandis que les villageois, Américains de tous les jours et
citoyens du monde entier, sont sur le chemin de l'avalanche.
Les avalanches financières sont alimentées par l'avidité, mais l'avidité n'est
pas une explication complète. Le comportement parasitaire des banquiers,
résultat d'une transition de phase culturelle, est tout à fait caractéristique
d'une société proche de l'effondrement. La richesse n'est plus créée; il est pris
aux autres. Le comportement parasite ne se limite pas aux banquiers; il infecte
également les hauts fonctionnaires, les dirigeants d'entreprise et l'élite de la
société.
La clé de la préservation de la richesse est de comprendre les processus
complexes et de se mettre à l'abri de la cascade. Les investisseurs ne sont pas
impuissants face à la décadence des élites.
■ Jeux d'or
LA MAISON BLANCHE
WASHINGTON
J UNE 6, 1975
Cordialement,
Gerald R. Ford
La manipulation du marché de l'or par les banques centrales n'était pas unique aux
années 1970, mais s'est poursuivie dans les décennies qui ont suivi. Une action en justice
contre le système de la Réserve fédérale déposée par un groupe de défense de la liberté
de l'information (FOIA) a révélé des notes de réunion du Comité secret de l'or et des
changes des gouverneurs des banques centrales du G-10, tenue à la Banque des
règlements internationaux le 7 avril 1997. Ce comité est le successeur du tristement
célèbre programme de fixation des prix du London Gold Pool des années 1960 . Les
notes,
préparé par Dino Kos de la Federal Reserve Bank of New York, comprennent les
éléments suivants:
Nous avons acheté 300 tonnes d'or dans les années 1980 pour frapper une
pièce commémorative pour le soixantième anniversaire du règne de
l'empereur Hirohito. C'était une opération très difficile. Nous avons travaillé
avec JPMorgan et Citibank. Nous n'avons pas pu divulguer nos actions parce
qu'il s'agissait d'une très grande quantité et nous ne voulions pas que le prix
augmente autant. Nous avons donc acheté des futures sur l'or, qui sont très
liquides, puis nous avons surpris le marché en attendant la livraison! Certaines
des barres livrées étaient trois-neuf [pur à 99,90%], mais nous les avons
fondues et raffinées en quatre-neuf [pur à 99,99%] parce que nous ne pouvions
utiliser que l'or le plus fin pour l'Empereur.
L'or a été transporté au Japon par Brinks dans le pont supérieur de deux Boeing 747
configurés pour
utilisation de la cargaison. Deux expéditions ont été utilisées non pas en raison
du poids, mais pour répartir le risque. Brinks avait deux courriers sur chaque
vol afin que l'or puisse être observé à tout moment, même pendant qu'un
coursier dormait.
Le dossier documentaire qui précède n'est que la pointe de l'iceberg en termes de
manipulation officielle du marché de l'or par les banques centrales, les ministères
des finances et leurs agents bancaires respectifs. Pourtant, il établit
incontestablement que les gouvernements utilisent une combinaison d'achats d'or,
de ventes, de baux, de swaps, de contrats à terme et de pressions politiques pour
manipuler les prix de l'or afin d'atteindre des objectifs politiques, et ils le font
depuis des décennies, depuis la fin de Bretton. Les bois. Les ventes d'or officielles
qui ont déprimé les prix de l'or ont été largement pratiquées par les banques
centrales occidentales de 1975 à 2009, mais ont pris fin brutalement en 2010, alors
que les prix de l'or montaient en flèche et que les citoyens remettaient en question
la sagesse de vendre un actif d'une telle valeur.
L'affaire la plus notoire et la plus critiquée concernait la vente de 395 tonnes d'or
britannique par le chancelier de l'Échiquier Gordon Brown lors d'une série
d'enchères de juillet 1999 à mars 2002. Le prix moyen reçu par le Royaume-Uni était
d'environ 275 dollars l'once. En utilisant 1 500 dollars l'once comme prix de
référence, les pertes subies par les citoyens britanniques en raison de la bévue de
Brown dépassent 17 milliards de dollars. Plus dommageable que la richesse perdue,
la position réduite du Royaume-Uni dans les rangs des puissances aurifères
mondiales. Récemment, les ventes directes d'or par les banques centrales en tant
que forme de manipulation des prix ont perdu de leur attrait car les réserves d'or se
sont épuisées, les prix ont grimpé et les États-Unis ont manifestement refusé de
vendre leur propre or.
Les techniques de manipulation des prix les plus puissantes des banques
centrales et de leurs agents bancaires privés impliquent des swaps, des forwards
et des contrats à terme ou des contrats de location. Ces transactions «or papier»
permettent un effet de levier massif et exercent une pression à la baisse sur les
prix de l'or, tandis que l'or physique quitte rarement les coffres de la banque
centrale.
Un swap d' or est généralement effectué entre deux banques centrales comme
un échange d'or contre de la monnaie, avec la promesse d'annuler la transaction à
l'avenir. En attendant, la partie qui reçoit la devise peut l'investir pour un retour
sur la durée du swap.
Or avant et de l' or à terme les transactions sont effectuées soit entre les banques
privées et les contreparties ou sur les échanges. Ce sont des contrats qui promettent
la livraison d'or à une date future; la différence entre un forward et un future est
que le forward est négocié de gré à gré avec une contrepartie connue, tandis qu'un
futur est négocié de manière anonyme sur une bourse. Les parties réalisent un
profit ou subissent une perte selon que le prix de l'or augmente ou diminue entre la
date du contrat et la date de livraison future.
Dans un contrat de location , une banque centrale loue son or à une banque
privée qui le vend à terme. La banque centrale perçoit des frais de location, comme
le loyer. Lorsqu'une banque centrale loue de l'or, elle donne aux banques privées le
titre nécessaire pour effectuer des ventes à terme. Le marché des ventes à terme est
ensuite amplifié par la pratique de la vente d' or non alloué . Lorsqu'une banque
vend de l'or non alloué à un client, le client ne possède pas de lingots d'or
spécifiques. Cela permet aux banques de vendre plusieurs contrats à plusieurs
parties en utilisant le même or. Dans les transactions allouées , le client a un titre
direct sur des barres numérotées spécifiques dans le coffre-fort.
Ces arrangements ont une chose en commun, à savoir que l'or physique est
rarement déplacé et que le même or peut être promis plusieurs fois pour soutenir
plusieurs contrats. Si la Federal Reserve Bank of New York loue 100 tonnes à
JPMorgan à Londres, JPMorgan prend alors possession légale en vertu du bail, mais
l'or reste dans la chambre forte de la Fed à New York. Avec le titre légal en main,
JPMorgan peut alors vendre le même or dix fois à différents clients sur une base
non allouée.
De même, une banque comme HSBC peut entrer sur le marché à terme et vendre
100 tonnes d'or à un acheteur pour livraison en trois mois mais n'a pas besoin d'or
physique pour le faire. Le vendeur n'a qu'à répondre aux exigences de marge en
espèces, qui ne représentent qu'une petite fraction de la valeur de l'or. Ces
transactions d'or papier à effet de levier sont beaucoup plus efficaces pour
manipuler les prix du marché que les ventes directes, car l'or n'a pas à quitter les
coffres de la banque centrale; par conséquent, le pouvoir de vente est plusieurs fois
supérieur à l'or disponible.
Le moyen le plus simple pour les banques centrales de dissimuler leurs actions
sur les marchés de l'or est d'utiliser des intermédiaires bancaires tels que JPMorgan.
Le grand-père de tous les intermédiaires bancaires est la Banque des règlements
internationaux, basée à Bâle, en Suisse. Que la BRI agisse pour les clients des
banques centrales sur les marchés de l'or n'est pas surprenant; en fait, c'était l'une
des raisons pour lesquelles la BRI a été créée en 1930. La BRI dénomme ses livres et
registres financiers en DTS, tout comme le FMI. Le site Web de la BRI indique
clairement: «Environ 90% des placements des clients sont libellés en devises, le
reste en or. . . . Les dépôts d'or s'élevaient à 17,6 milliards de DTS [environ 27
milliards de dollars] au 31 mars 2013.. . . La Banque possédait 115 tonnes d'or fin au
31 mars 2013. »
Le quatre-vingt-troisième rapport annuel de la BRI , pour la période se terminant
le 31 mars 2013, déclare:
Les comptes à vue en or ne sont pas alloués et les comptes réservés en or sont
attribués. En finance, la vue est un ancien terme juridique signifiant «payable sur
demande ou sur présentation», bien qu'il n'y ait aucune obligation d'avoir l'or en
main jusqu'à ce qu'une telle demande soit effectivement faite. La BRI obtient le
même effet de levier que ses homologues des banques privées en utilisant le
crédit-bail, les contrats à terme et les contrats à terme.
Notamment, la note de bas de page 15 des méthodes comptables dans le rapport
annuel 2010 de la BRI indiquait: «Les prêts d'or comprennent les prêts d'or à
terme fixe aux banques commerciales .» Dans le rapport de 2013, la même note de
bas de page indiquait: «Les prêts d'or comprennent les prêts d'or à terme fixe .»
Apparemment, en 2013, la BRI a jugé sage de cacher le fait que la BRI traite avec
des banques commerciales privées. Cette suppression a du sens car la BRI est l'un
des principaux canaux de transmission des manipulations du marché de l'or. Les
banques centrales déposent de l'or auprès de la BRI, qui loue ensuite l'or aux
banques commerciales. Ces banques commerciales vendent l'or sur une base non
allouée, ce qui permet dix dollars de ventes ou plus pour chaque dollar d'or déposé
à la BRI. Une pression à la baisse massive est exercée sur le marché de l'or, mais
aucun or physique ne change jamais de mains. C'est un système
bien rodé de compression des prix de l'or.
Si la présence des banques centrales sur les marchés de l'or est incontestable, les
heures et lieux exacts de leur manipulation ne sont pas divulgués. Mais des
inférences intrigantes peuvent être faites. Par exemple, le 18 septembre 2009, le
FMI a autorisé la vente de 403,3 tonnes d'or. Sur cette quantité, 212 tonnes ont été
vendues, en octobre et novembre 2009, aux banques centrales de l'Inde, de
Maurice et de Sri Lanka. Dix tonnes supplémentaires ont été vendues à la Banque
centrale du Bangladesh en septembre 2010. Ces ventes ont été effectuées par
accord préalable pour éviter de perturber le marché. Ventes du reste
181,3 tonnes ont commencé le 17 février 2010, mais les acheteurs n'ont jamais été
divulgués. Le FMI a affirmé que les autres ventes étaient "sur le marché", mais a
également déclaré que "le lancement de ventes sur le marché n'a pas
empêcher de nouvelles ventes d'or hors marché directement aux banques centrales
intéressées ou à d'autres détenteurs officiels. » En d'autres termes, les 181,3 tonnes
auraient facilement pu être acheminées vers la Chine ou la BRI.
Parallèlement à l'annonce et à la réalisation des ventes d'or du FMI, la BRI a
signalé une forte hausse de ses propres avoirs en or. L'or BIS est passé de 154
tonnes fin 2009 à plus de 500 tonnes fin 2010. Il est possible que le FMI ait transféré
une partie des 181,3 tonnes non comptabilisées à la BRI, et que le département
bancaire de la BRI, contrôlé au time par Günter Pleines, un ancien banquier
central allemand, a vendu l'or à la Chine. Il est également possible que l'important
afflux d'or soit attribuable aux swaps d'or de banques européennes désespérées
qui tentaient de lever des liquidités pour honorer leurs obligations alors que la
valeur de leurs actifs a implosé pendant la crise de la dette souveraine. La réponse
n'est pas divulguée, mais dans tous les cas, la BRI était prête à faciliter une telle
activité non transparente sur le marché de l'or comme elle l'avait fait pour les
nazis et d'autres depuis 1930.
Certaines des preuves les plus convaincantes de la manipulation sur les marchés
de l'or proviennent d'une étude menée par le département de recherche de l'un des
plus grands fonds spéculatifs mondiaux et macro au monde. Cette étude impliquait
deux programmes d'investissement hypothétiques sur une période de dix ans , de
2003 à 2013. Un programme achèterait chaque jour des contrats à terme sur l'or au
cours d'ouverture du New York COMEX et les vendrait à la clôture. L'autre
programme achèterait de l'or au début du trading après les heures d' ouverture et le
vendrait juste avant l'ouverture du COMEX le lendemain. En fait, un programme
posséderait les heures d'ouverture de New York et l'autre programme les
heures d'après. Dans un marché non manipulé, ces deux programmes devraient
produire des résultats presque identiques dans le temps, mais avec des variations
quotidiennes. En fait, le programme de New York a révélé des pertes
catastrophiques, tandis que le programme après les heures normales a montré des
gains spectaculaires bien supérieurs au prix de l'or du marché au cours de la même
période. La conclusion inéluctable est que les manipulateurs claquent la clôture de
New York, ce qui crée des opportunités de profits excessifs pour le trader
après les heures normales de travail . Puisque la clôture de New York est le «prix»
de l'or le plus largement rapporté, la motivation est tout aussi claire.
La motivation de la manipulation du marché de l'or par la banque centrale est
aussi subtile que les méthodes utilisées. Les banques centrales veulent que
l'inflation réduise la valeur réelle de la dette publique et transfère la richesse des
épargnants aux banques. Mais les banques centrales s'efforcent également de
supprimer le prix de l'or. Ces deux objectifs semblent difficiles à concilier. Si les
banques centrales veulent de l'inflation, et si une hausse du prix de l'or est
inflationniste, pourquoi les banques centrales supprimeraient-elles le prix de l'or?
La réponse est que les banques centrales, principalement la Réserve fédérale, ne
veulent l' inflation, mais ils veulent que ce soit ordonnée plutôt que le désordre. Ils
veulent que l'inflation vienne à petites doses pour qu'elle passe inaperçue. L'or est
très volatil, et quand il grimpe brusquement, il augmente les anticipations
inflationnistes. La Réserve fédérale et la BRI suppriment les prix de l'or non pas
pour les maintenir à un niveau inférieur à jamais, mais plutôt pour maintenir les
augmentations en ordre afin que les épargnants ne remarquent pas l'inflation. Les
banques centrales agissent comme un garçon de neuf ans qui voit cinquante
dollars dans le portefeuille de sa mère et vole un dollar en pensant qu'elle ne le
remarquera pas. Le garçon sait que s'il en prend vingt, maman le remarquera et il
sera puni. Une inflation de 3% par an est à peine remarquée, mais si elle persiste
pendant vingt ans, elle réduit la valeur de la dette nationale de près de moitié. Ce
type d'inflation lente et régulière est l'objectif des banques centrales. Gérer les
anticipations d'inflation en manipulant les prix de l'or à la baisse était la
justification donnée par le président de la Fed, Arthur Burns, au président Gerald
Ford dans la note secrète de 1975. Cela n'a pas changé.
Depuis lors, cependant, un motif encore plus inquiétant de manipulation du
prix de l'or par la banque centrale est apparu. Le prix de l'or doit être maintenu
bas jusqu'à ce que les avoirs en or soient rééquilibrés entre les grandes
puissances économiques, et le rééquilibrage doit être achevé avant
l'effondrement de l'international.
système monétaire. Lorsque le monde reviendra à l'étalon-or, soit par choix de
créer de l'inflation, soit par nécessité de restaurer la confiance, il sera crucial
d'avoir le soutien de tous les grands centres économiques du monde. Une économie
majeure qui n'a pas suffisamment d'or sera soit reléguée à la périphérie de toute
nouvelle conférence de style Bretton Woods , soit refusera de participer parce
qu'elle ne peut pas bénéficier de la réévaluation de l'or. Comme dans un jeu de
poker, les États-Unis possédaient tous les jetons de Bretton Woods et les utilisaient
de manière agressive pour dicter le résultat. Si Bretton Woods se reproduisait, des
pays comme la Russie et la Chine ne permettraient pas aux États-Unis d'imposer
leur volonté; ils préféreraient suivre leur propre chemin plutôt que d'être
subordonnés à l'hégémonie financière américaine. Un point de départ plus égal
serait nécessaire pour engendrer un processus coopératif de réforme du système.
Existe-t-il une mesure préférée pour le rééquilibrage des réserves? De nombreux
analystes regardent les statistiques de l'or en pourcentage des réserves. Les États-
Unis ont 73,3% de leurs réserves en or; le chiffre comparable pour la Chine est de
1,3%. Mais cette métrique est trompeuse. La plupart des pays ont des réserves
constituées d'une combinaison d'or et de devises fortes. Mais comme les États-Unis
peuvent imprimer des dollars, ils n'ont pas besoin de grandes réserves de devises
étrangères et, par conséquent, la position de réserve américaine est dominée par
l'or. La Chine, en revanche, a peu d'or mais environ 3 billions de dollars de réserves
en devises fortes . Ces réserves sont précieuses à court terme même si elles sont
vulnérables à l'inflation à l'avenir. Pour ces raisons, le ratio américain de 73%
surestime la force américaine et le ratio de 1,3% surestime la faiblesse de la Chine.
Une meilleure mesure du rôle de l'or en tant que réserve monétaire consiste à
diviser la valeur marchande nominale de l'or par le PIB nominal ( ratio or / PIB ).
Le PIB nominal est la valeur totale des biens et services qu'une économie produit.
L'or est la véritable base monétaire, l'actif de réserve implicite derrière la monnaie
de base de la Fed appelée M-Zero (M0). L'or est M-Subzero. Le ratio or / PIB révèle
la véritable monnaie disponible pour soutenir l'économie et présage la puissance
relative d'une nation si l'étalon-or reprend. Voici des données récentes pour un
groupe restreint d'économies qui, ensemble, représentent plus de 75% du PIB
mondial:
Une fois de plus, nous nous retrouvons à regarder la Chine. Il semble absurde de
postuler que le système monétaire international pourrait être réformé sans une
participation majeure de la Chine, deuxième économie mondiale (troisième si la
zone euro est considérée comme une seule entité). Il est connu, mais non divulgué
publiquement, que la Chine possède des réserves d'or bien plus importantes qu'elle
ne le déclare officiellement. Si le tableau 2 est retraité pour montrer la Chine avec
une estimation - mais plus précise - de 4 200 tonnes d'or, alors le changement des
ratios est dramatique.
Dans cet alignement révisé, le ratio mondial augmente légèrement de 2,2% à
2,5%, mettant le levier mondial de l'or à 40 contre 1. Plus important encore, la
Chine rejoindrait désormais le «club de l'or» avec un ratio de 2,7%, équivalent à la
Russie et aux États-Unis. États et confortablement au-dessus de la moyenne
mondiale.
Bien qu'elle soit rarement discutée publiquement par les élites monétaires,
l'augmentation du ratio or de la Chine
0,7 pour cent vers 2,7 pour cent, comme le montre la comparaison des tableaux 2 et
3, s'est en fait produit ces dernières années. Lorsque ce rééquilibrage de l'or sera
terminé, le système monétaire international pourrait passer à un nouvel équilibre
du prix de l'or sans que la Chine ne soit laissée pour compte avec uniquement du
papier-monnaie. L'augmentation des réserves d'or de la Chine vise à donner à la
Chine la parité d'or avec la Russie, les États-Unis et la zone euro et à rééquilibrer les
réserves d'or mondiales.
Ce rééquilibrage ouvre la voie à l'inflation mondiale ou à l'utilisation
d'urgence de l'or comme monnaie de réserve, mais le chemin a été compliqué
pour la Chine. Lorsque l'Europe et le Japon sont sortis de la
cendres de la Seconde Guerre mondiale, ils ont pu acquérir de l'or en rachetant
leurs excédents commerciaux en dollars, le dollar étant librement convertible à un
prix fixe. Les réserves d'or américaines ont diminué de 11 000 tonnes de 1950 à
1970, l'Europe et le Japon ayant échangé des dollars contre de l'or. Trente ans plus
tard, la Chine était la nation commerçante dominante, dégageant d'importants
excédents en dollars. Mais la fenêtre de l'or était fermée depuis 1971 et la Chine ne
pouvait pas échanger des dollars contre de l'or américain à un prix fixe. En
conséquence, la Chine a été contrainte d'acquérir ses réserves d'or sur le marché
libre et par l'intermédiaire de ses mines nationales.
Cette acquisition d'or basée sur le marché posait trois dangers pour la Chine et le
monde. La première était que l'impact sur le marché de ces achats énormes
signifiait que le prix de l'or pourrait monter en flèche avant que la Chine ne puisse
achever le rééquilibrage. La seconde était que l'économie chinoise se développait si
rapidement que la quantité d'or nécessaire pour atteindre la parité stratégique était
une cible mouvante. La troisième était que la Chine ne pouvait pas vider ses
réserves de dollars pour acheter de l'or car cela imposerait aux États-Unis des taux
d'intérêt plus élevés, ce qui nuirait à l'économie chinoise si les consommateurs
américains arrêtaient d'acheter des produits chinois en réponse.
Le plus grand risque pour la Chine dans un proche avenir est que l'inflation émerge
aux États-Unis avant que la Chine n'obtienne tout l'or dont elle a besoin. Dans ce cas, la
combinaison de la croissance plus rapide de la Chine et des prix de l'or plus élevés
rendra coûteux le maintien de son ratio or / PIB . Cependant, une fois que la Chine aura
acquis suffisamment de lingots, elle disposera d'une position couverte car tout ce qui
sera perdu à cause de l'inflation sera gagné par des prix de l'or plus élevés. À ce stade, la
Chine peut donner son feu vert à l'inflation américaine. Cette évolution vers des
réserves d'or uniformément réparties explique également les efforts de la banque
centrale pour manipuler les prix, car les États-Unis et la Chine ont un intérêt commun à
maintenir le prix de l'or à un niveau bas jusqu'à ce que la Chine acquière son or. La
solution est que les États-Unis et la Chine coordonnent la suppression des prix de l'or par
le biais de swaps, de baux et de contrats à terme. Une fois le rééquilibrage terminé,
probablement en 2015, il y aura moins de raisons de supprimer le prix de l'or car la
Chine ne sera pas désavantagée en cas de flambée des prix.
Il n'est pas difficile de trouver la preuve que les États-Unis acceptent l'acquisition
de réserves d'or de la Chine. Le commentaire le plus intrigant vient de Min Zhu,
directeur général adjoint du FMI. En réponse à une question récente concernant
l'acquisition d'or de la Chine, il a répondu: «L'acquisition d'or par la Chine a du sens
parce que la plupart des réserves mondiales ont un élément de crédit; ce sont du
papier-monnaie. C'est une bonne idée d'avoir une partie de vos réserves dans
quelque chose de réel. L'utilisation du terme crédit pour décrire les réserves est
cohérente avec la réalité selon laquelle tout papier-monnaie est un passif de la
banque centrale et donc une forme de dette. Les bons du Trésor achetés avec du
papier-monnaie sont également une forme de dette. La distinction de Min Zhu entre
réserves de crédit et réserves réelles met précisément en évidence le rôle de l'or en
tant que véritable monnaie de base, ou M-Subzero.
La réaction de la communauté de la sécurité nationale américaine au
rééquilibrage de l'or de la Chine est la nonchalance. Interrogé sur les acquisitions
d'or chinois, l'un des plus hauts responsables du renseignement américain a haussé
les épaules et a dit: «Quelqu'un doit le posséder», comme si les réserves d'or
faisaient partie d'une vente de garage mondiale. Un haut fonctionnaire du bureau
du secrétaire à la Défense s'est dit préoccupé par les implications stratégiques du
rééquilibrage de l'or chinois, mais a ensuite ajouté: «Le Trésor n'aime vraiment pas
ça quand nous parlons du dollar.
Le Pentagone et la CIA s'en remettent régulièrement à la Fed et au Trésor
américain lorsque le sujet se tourne vers l'or et le dollar, tandis que le Congrès est
généralement dans l'ignorance sur ce sujet. Le membre du Congrès James Himes,
l'un des quatre membres de l'un ou l'autre parti à siéger à la fois au Comité des
services financiers de la Chambre et au Comité spécial permanent de la Chambre
sur le renseignement, a déclaré: «Je n'entends jamais aucune discussion sur
l'acquisition de réserves d'or.» Avec l'armée, les agences de renseignement et le
Congrès, tous indifférents ou
mal informés sur l'acquisition d'or par la Chine, le Trésor et la Fed ont les
mains libres pour aider les Chinois jusqu'à ce que le rééquilibrage soit un fait
accompli.
Malgré la gestion discrète et délicate du rééquilibrage mondial de l'or, de plus en plus
de signes indiquent que le système monétaire international pourrait s'effondrer avant
qu'une transition vers l'or ou les DTS ne soit achevée. Dans l'argot des théoriciens du
chaos, le système vacille. Presque tous les contrats «papier-or» ont la capacité d'être
transformés en livraison physique par le biais d'un avis et d'une clause de conversion.
La grande majorité de tous les contrats à terme sont reconduits dans des périodes de
règlement plus éloignées ou sont clôturés par un contrat de compensation. Mais les
acheteurs de contrats à terme sur l'or ont le droit de demander la livraison physique du
métal en fournissant un préavis et en prenant des dispositions pour prendre livraison
des entrepôts désignés. Un bail aurifère peut être résilié par le bailleur à la fin de sa
durée. L' or dit non alloué peut être transformé en lingots alloués, généralement en
payant des frais supplémentaires, et l'or alloué peut ensuite être livré au propriétaire
sur demande. Certains grands détenteurs de fonds négociés en bourse (FNB) sur l'or
peuvent se convertir en or physique en rachetant les actions et en prenant de l'or dans
l'entrepôt des FNB.
Le facteur potentiellement déstabilisant est que la quantité d'or faisant l'objet de
contrats papier est cent fois supérieure à la quantité d'or physique supportant ces
contrats. Tant que les titulaires restent dans des contrats papier, le système est en
équilibre. Si les détenteurs en grand nombre exigeaient une livraison physique, ils
pourraient être des flocons de neige sur une montagne instable d'or en papier.
Lorsque d'autres détenteurs se rendent compte que l'or physique s'épuisera avant
de pouvoir échanger leurs contrats contre des lingots, la glissade peut se
transformer en avalanche, une ruée bancaire de facto, sauf que les banques dans ce
cas sont les entrepôts d'or qui soutiennent les bourses et les ETF. . C'est ce qui s'est
passé en 1969 lorsque les partenaires commerciaux européens des États-Unis ont
commencé à encaisser en dollars de l'or physique. Le président Nixon a fermé la
fenêtre sur ces rachats en août 1971. S'il ne l'avait pas fait, les coffres-forts
américains de Fort Knox auraient été mis à nu à la fin des années 1970.
Une dynamique similaire a commencé le 4 octobre 2012, lorsque les prix au
comptant de l'or ont atteint un sommet intermédiaire de 1 790 $ l'once. À partir de
là, l'or a chuté de plus de 12% au cours des six mois suivants. Puis l'or s'est effondré
de 23,5% supplémentaires, tombant à 1 200 $ l'once à la fin juin. Loin d'effrayer les
acheteurs, le krach de l'or a rendu l'or bon marché pour des millions d'acheteurs
individuels à travers le monde. Ils ont fait la queue dans les banques et les
boutiques, dépouillant rapidement les fournitures. Les acheteurs de barres
standard de 400 onces et de 1 kilo ont constaté qu'il n'y avait aucun vendeur; ils ont
dû attendre près de trente jours pour que de nouvelles barres soient produites par
les raffineries. Les raffineries suisses Argor-Heraeus et Pamp sont passées à des
quarts de travail 24h / 24 pour répondre à la demande d'or. Des rachats massifs ont
eu lieu dans des ETF d'or, non pas parce que tous les investisseurs étaient baissiers
sur l'or, mais parce que certains voulaient obtenir des lingots dans les entrepôts des
ETF. Les entrepôts du COMEX détenant de l'or pour les règlements de contrats à
terme ont vu leurs stocks ramenés à des niveaux observés pour la dernière fois lors
de la panique de 2008. Les contrats à terme sur l'or ont été rétrogradés, une
condition très inhabituelle dans laquelle l'or pour la livraison au comptant est plus
cher que l'or pour la livraison à terme; le contraire prévaut généralement parce que
le vendeur à terme doit payer le stockage et l'assurance. C'était un autre signe de
pénuries physiques aiguës et d'une forte demande d'accès immédiat à l'or physique.
Si une panique d' achat d'or devait éclater aujourd'hui, il n'y a pas de fenêtre d'or
unique pour le président à fermer. Au contraire, une multitude de clauses
contractuelles, en petits caractères rarement étudiées par les acheteurs d'or,
seraient mises en jeu. Les bourses à terme sur l'or ont la capacité de convertir des
contrats en liquidation en espèces uniquement et de fermer les canaux de livraison
physiques. Les banques de lingots d'or peuvent également régler des contrats à
terme d'or contre des espèces et refuser aux acheteurs la possibilité de se convertir
en or alloué. Les clauses de «résiliation anticipée» et de force majeure enfouies
dans les contrats pourraient être utilisées par les banques qui ont vendu plus d'or
qu'elles
avait sous la main. Le résultat serait que les investisseurs recevraient un règlement
en espèces jusqu'à la date de résiliation du contrat, mais pas plus. Les investisseurs
recevraient de l'argent, mais pas de lingots et rateraient la flambée des prix qui
suivrait sûrement.
Alors que l'or physique était en pénurie et en forte demande au début de 2014,
cela ne signifiait pas nécessairement qu'une hausse des prix de l'or était
imminente. Tous les glissements de neige ne se transforment pas en avalanche;
parfois l'avalanche attend des conditions initiales différentes. Les banques
centrales disposent encore d'énormes ressources, y compris des ventes physiques
potentielles pour supprimer les prix de l'or à court terme. Pourtant, une alarme
s'est déclenchée. La capacité des banques centrales à maîtriser les prix de l'or a été
remise en question et une nouvelle volonté des acheteurs d'or papier de demander
de l'or physique est apparue. Alors que les opérations d' achat d' or de la Chine se
poursuivent à un rythme soutenu, l'ensemble du système monétaire international
chancelle à la pointe des aspirations de la Chine et de la demande mondiale d'or
physique.
Alors que le prix de l'or oscille entre les forces de la demande physique et de la
manipulation des banques centrales, une autre catastrophe plus grave se profile: la
Réserve fédérale est au bord de l'insolvabilité, sinon déjà au bord du gouffre. Cette
conclusion ne vient pas d'un critique de la Fed, mais de Frédéric S. Mishkin, l'un des
économistes monétaires les plus éminents au monde et mentor de Ben Bernanke et
d'autres gouverneurs et économistes de la Fed. Dans son article de février 2013
«Crunch Time: Fiscal Crises and the Role of Monetary Policy», écrit avec plusieurs
collègues, Mishkin prévient que la Fed est dangereusement proche du point où son
indépendance est fatalement compromise et que son seul objectif est de monétiser
le déficit. dépenses en provoquant l'inflation.
Mishkin et ses co-auteurs font un meilleur usage de la théorie de la complexité
et des fonctions récursives dans leur analyse que n'importe lequel de leurs pairs.
Ils soulignent la boucle de rétroaction de la finance souveraine entre des déficits
plus importants, suivis par des coûts d'emprunt plus élevés, qui entraînent des
déficits encore plus importants et des coûts d'emprunt encore plus élevés, et ainsi
de suite, jusqu'à ce qu'une spirale mortelle commence. À ce stade, les pays sont
confrontés au choix inopportun de réduire les déficits par des mesures dites d'
austérité ou de faire défaut sur la dette. Mishkin soutient que l'austérité peut
nuire à la croissance nominale, aggraver le ratio de la dette au PIB et
éventuellement provoquer un défaut de paiement de la dette en essayant d'en
arrêter une.
L'alternative, selon Mishkin, est pour une banque centrale de maintenir les taux
d'intérêt sous contrôle en s'engageant dans un assouplissement monétaire, tandis
que les politiciens adoptent des solutions de déficit à long terme . En attendant, les
déficits à court terme peuvent être tolérés pour éviter la malédiction de l'austérité.
L' assouplissement monétaire et budgétaire à court terme concourt à maintenir une
économie en croissance, tandis que la réforme budgétaire à long terme renverse la
spirale de la mort.
Mishkin dit que cette approche fonctionne bien en théorie, mais il nous ramène
au monde réel des systèmes politiques dysfonctionnels qui en sont venus à
s'appuyer sur la facilité monétaire pour éviter des choix difficiles sur le plan
budgétaire. Mishkin appelle cette condition «domination fiscale». Son article décrit
la crise qui en résulte:
En finance, il n'y a pas de boule de cristal pour prédire un résultat, puis suivre une
seule voie. Pourtant, il est possible de décrire plusieurs chemins et les jalons le
long de chacun. Les analystes du renseignement appellent ces jalons «indications
et avertissements». Une fois les indications et avertissements spécifiés, les
événements doivent être observés de près, non pas comme une parade passagère
de gros titres superficiels, mais dans le cadre d'une analyse dynamique des
systèmes.
L'investisseur Mohamed El-Erian du géant obligataire PIMCO a popularisé
l'expression «nouvelle normalité» pour décrire l'économie mondiale après la crise
financière de 2008. Il a à moitié raison. L'ancienne norme a disparu, mais la
nouvelle norme n'est pas encore arrivée. L'économie mondiale est sortie de son
ancien équilibre mais ne s'est pas stabilisée dans un nouvel équilibre. L'économie
est dans une phase de transition d'un état à un autre.
Ceci est illustré en appliquant de la chaleur à une casserole d'eau jusqu'à
ébullition. L'eau et la vapeur sont toutes deux des états stables, bien qu'avec des
dynamiques différentes. Entre l'eau et la vapeur se trouve une étape où la surface
de l'eau est turbulente avec des bulles qui montent, puis retombent. L'eau est la
vieille norme; la vapeur est la nouvelle norme. À l'heure actuelle, l'économie
mondiale n'est ni l'un ni l'autre - c'est la surface turbulente qui décide s'il faut
retomber dans l'eau ou se mettre à la vapeur. La politique monétaire consiste à
faire monter la pression.
Certaines transitions de phase sont irréversibles. Lorsque le bois brûle et se
transforme en cendre, c'est une transition de phase, mais il n'y a pas de moyen
facile de transformer les cendres en bois. La Réserve fédérale estime qu'elle gère un
processus réversible. Il estime que la déflation peut être transformée en inflation,
puis en désinflation, avec la bonne quantité de monnaie et le passage du temps. En
cela, il se trompe.
La Réserve fédérale ne comprend pas que la création de monnaie peut être un
processus irréversible. À un certain moment, la confiance en l'argent peut être
perdue et il n'y a aucun moyen de la reconstituer; un système entièrement
nouveau doit prendre sa place. Un nouveau système monétaire international
renaîtra des cendres de l'ancien système du dollar, tout comme le système du
dollar renaîtra des cendres du Commonwealth britannique à Bretton Woods en
1944, avant même que les flammes de la Seconde Guerre mondiale ne soient
éteintes.
Le nœud du problème dans le système financier mondial aujourd'hui n'est pas
l'argent mais la dette. La création de monnaie est utilisée comme un moyen de faire
face à la dette en souffrance. En 2005, les États-Unis, menés par des banquiers dont
les intérêts personnels les aveuglaient sur tout danger, ont empoisonné le monde
avec un endettement excessif en prêts hypothécaires et des lignes de crédit aux
emprunteurs qui ne pouvaient pas rembourser. En soi, le problème des prêts
hypothécaires était vaste mais gérable. Les trillions de dollars de dérivés créés à
partir des hypothèques sous-jacentes étaient ingérables et les trillions de plus dans
les accords de mise en pension et le papier commercial utilisé pour financer les
stocks de titres adossés à des hypothèques soutenant les dérivés.
Lorsque l'inévitable krach est survenu, les pertes n'ont pas été réparties entre
les responsables - les banques et les obligataires - mais ont été transmises au
public par le biais des finances fédérales. De 2009 à 2012, le Trésor américain a
enregistré un déficit cumulé de 5 000 milliards de dollars et la Réserve fédérale a
imprimé 1,2 billion de dollars de monnaie nouvelle. Des programmes similaires de
déficit et d'impression de monnaie ont été lancés dans le monde entier, la création
de produits dérivés par les banques se poursuivant sans relâche. Seule une partie
des défauts de paiement de la dette privée
radié.
Les emplois et les primes des banquiers ont été préservés, mais rien n'a été
réalisé au profit des citoyens. Un problème de dette privée a été remplacé par une
dette publique plus importante que la dette privée ne l’a jamais été. Ces dettes ne
sont pas remboursables en termes réels et les défauts de paiement suivront
bientôt. Les défauts de paiement de petits pays comme la Grèce, Chypre et
l'Argentine seront dus au non-paiement d'obligations et à des pertes pour les
déposants bancaires. La valeur par défaut pour les grands pays comme les États-
Unis viennent de partout à gré l' inflation du conseil d'administration qui vole
aussi bien des épargnants, les déposants et les détenteurs d' obligations.
Aux défis s'ajoutent les avertissements de la renaissance d'un phénomène
presque oublié . La déflation, une condition peu connue dans les économies
avancées depuis les années 1930, s'est installée, bouleversant le livre de lecture des
banquiers centraux sur l'inflation. La déflation est enracinée dans la psychologie
dépressive. Les investisseurs ont été choqués et effrayés par les événements de
2008, et leur réaction immédiate a été d'arrêter de dépenser, d'éviter les risques et
de passer au cash. Cette réaction a mis en mouvement la dynamique déflationniste.
Beaucoup a été fait sur la hausse des prix des actions et des prix des logements
depuis 2009, mais un examen attentif des deux montre que les volumes boursiers
ont été faibles, avec un effet de levier assez élevé. Ce sont des indications que la
hausse des indices est en réalité des bulles d'actifs, entraînées par des traders
professionnels et des spéculateurs, principalement des hedge funds, et que la
participation des citoyens ordinaires a été peu profonde. De même, la hausse des
prix des logements a été freinée non pas par la formation traditionnelle de familles,
mais par des pools d'investisseurs achetant de vastes parcelles de logement avec
effet de levier, restructurant la dette des propriétaires ou convertissant des
hypothèques en locations. Les flux de trésorerie peuvent rendre ces pools attractifs
comme des investissements obligataires, mais personne ne devrait confondre cette
ingénierie financière avec un marché immobilier sain et normalisé. La hausse des
prix des actifs est bonne pour les gros titres et les têtes qui parlent, mais ne fait rien
pour briser l'état d' esprit déflationniste des investisseurs et des épargnants
typiques.
Le fait que les banques centrales poursuivent l'inflation, et ne peuvent pas
l'atteindre, est un indicateur de la persistance de la déflation sous-jacente.
L'impression d'argent pour vaincre la déflation peut entraîner une perte de
confiance dans le système de monnaie fiduciaire. Si l'état d' esprit déflationniste
est brisé, l'humeur inflationniste peut dépasser les capacités de la banque centrale
et s'avérer impossible à contenir ou à inverser. En cas de déflation persistante ou
d'inflation galopante, nous risquons de perdre exactement ce que Paul Volcker a
mis en garde: la confiance. La perte de confiance dans un système monétaire peut
rarement être rétablie.
Très probablement, un nouveau système sera nécessaire, avec une nouvelle
base qui peut engendrer une nouvelle confiance. Le dollar adossé à l'or a
remplacé la livre sterling par étapes entre 1925 et 1944. Le dollar papier a
remplacé le dollar adossé à l' or par étapes entre 1971 et 1980. Dans chaque cas,
la confiance a été temporairement perdue mais a été retrouvée avec une
nouvelle réserve de valeur.
Que la perte de confiance dans le dollar résulte de menaces externes ou de
négligence interne, les investisseurs devraient se poser deux questions: que se
passe-t-il ensuite? et Comment la richesse peut-elle être préservée pendant la
transition?
■ Trois chemins
La chute du dollar prendra l'une des trois voies. Le premier est l'argent mondial, le
DTS; le second est un
étalon-or; et le troisième est le désordre social. Chacun de ces résultats est
prévisible et chacun présente une stratégie d' allocation d'actifs la mieux à
même de préserver la richesse.
Le remplacement des DTS par des dollars en tant que monnaie de réserve
mondiale est déjà en cours, et le FMI a présenté un plan de transition de dix ans
que les États-Unis ont officieusement approuvé. Ce plan consiste à augmenter le
montant de DTS en circulation et à construire une infrastructure d' actifs
investissables libellés en DTS, d'émetteurs, d'investisseurs et de courtiers. Au fil du
temps, le poids du dollar dans le panier du DTS sera réduit au profit du yuan
chinois.
Le plan, tel que présenté par le FMI, illustre le mode de fonctionnement préféré
de George Soros tel que décrit par son philosophe préféré, Karl Popper. Soros et
Popper l'appellent «ingénierie fragmentaire» et la considèrent comme leur forme
préférée d'ingénierie sociale. L' idéal de Soros-Popper est de faire de grands
changements par petits incréments à peine perceptibles, qui peuvent être avancés
ou reportés, selon les circonstances. Popper a écrit:
L'autorité statutaire existe depuis le Trading with the Enemy Act de 1917, qui a été
élargi et mis à jour par l'International Emergency Economic Powers Act (IEEPA) de
1977. Le président Franklin Roosevelt a utilisé le Trading with the Enemy Act pour
confisquer l'or des citoyens américains en 1933. Il n'a pas précisé qui était
«l'ennemi»; c'était vraisemblablement ceux qui possédaient de l'or. Chaque
président depuis Jimmy Carter a utilisé l'IEEEPA pour geler et saisir les actifs des
banques américaines. Dans des circonstances futures plus difficiles, l'or pourrait
être confisqué, les comptes bancaires gelés, les contrôles des capitaux imposés et
les échanges fermés. Les contrôles des salaires et des prix pourraient être utilisés
pour supprimer l'inflation, et la surveillance numérique moderne pourrait être
utilisée pour perturber les marchés noirs et incarcérer les commerçants noirs. Les
émeutes de l'argent seraient rapidement écrasées.
Dans l'ontologie du pouvoir d'État, l'ordre passe avant la liberté ou la justice.
■ Sept signes
■ Cinq investissements
les instruments comportent des risques indus sur les voies à venir. Les fonds
spéculatifs et les fonds de capital-investissement offrent divers degrés de
liquidité, bien que certains fonds puissent n'offrir aucune liquidité pendant cinq à
sept ans. La sélection des managers est essentielle et est beaucoup plus facile à
dire qu'à faire. Dans l'ensemble, ces fonds devraient trouver leur place dans un
portefeuille car les avantages de la diversification et de la gestion talentueuse
l'emportent sur le manque de liquidité.
Cash . Cela semble être un choix surprenant dans un monde menacé d'inflation
galopante et de chute des devises. Mais les liquidités ont une place, du moins pour
le moment, car elles constituent une excellente couverture de déflation et
comportent des options intégrées, ce qui donne au détenteur la possibilité de se
tourner vers d'autres investissements à tout moment. Une composante en espèces
dans un portefeuille réduit également la volatilité globale du portefeuille, à
l'opposé de l'effet de levier. Les investisseurs à la recherche d'une devise de
trésorerie idéale pourraient envisager le dollar de Singapour, le dollar canadien, le
dollar américain et l'euro. L'argent liquide n'est peut-être pas le meilleur
investissement après une calamité, mais il peut bien servir l'investisseur jusqu'à ce
que la calamité se produise. Le défi, bien sûr, est d'être attentif aux indications et
avertissements et de faire une transition opportune vers l'une des alternatives déjà
mentionnées.
Dans l'ensemble, un portefeuille de 20% d'or, 20% de terres, 10% de beaux-arts,
20%
les fonds alternatifs et 30% de liquidités devraient offrir une combinaison optimale
de préservation du patrimoine dans des conditions d'inflation, de déflation et de
troubles sociaux, tout en offrant des rendements ajustés au risque élevés et une
liquidité raisonnable. Mais aucun portefeuille destiné à atteindre ces objectifs ne
fonctionne pour l' investisseur «buy-and- hold». Ce portefeuille doit être géré
activement. Au fur et à mesure que les indications et les avertissements deviennent
plus prononcés et qu'une plus grande visibilité est offerte sur certains résultats, le
portefeuille doit être modifié de manière sensée. Si l'or atteint 9 000 $ l'once, il peut
alors arriver un moment pour vendre de l'or et acquérir plus de terres. Si l'inflation
apparaît plus rapidement que prévu, il peut être judicieux de convertir les
liquidités en or. Un fonds de capital-investissement qui fonctionne bien pendant
cinq ans pourrait être racheté sans réinvestissement, car les conditions pourraient
alors être plus périlleuses. Les résultats précis et la performance du portefeuille ne
peuvent pas être connus à l'avance, une attention constante aux sept signes et une
certaine flexibilité des perspectives sont donc nécessaires.
Bien que les scénarios décrits dans ce livre soient désastreux, ils ne font pas
nécessairement les gros titres de demain. Beaucoup dépend des gouvernements et
des banques centrales, et ces institutions ont un énorme pouvoir de persévérance
même tout en poursuivant des politiques ruineuses. Le monde a connu des crises
pires que l'effondrement financier et a vécu pour raconter l'histoire. Mais lorsque
l'accident surviendra, il sera préférable de faire partie de ceux qui se sont préparés
à la tempête. Nous ne sommes pas impuissants; nous pouvons commencer dès
maintenant à nous préparer à surmonter le résultat inévitable de l'orgueil des
banques centrales.
ÉPILOGUE
Lorsque j'ai écrit Currency Wars en 2011, j'ai diagnostiqué divers dangers dans le
système financier et prescrit des mesures concrètes que les décideurs pourraient
prendre pour atténuer ces dangers. J'ai identifié des moyens de renverser les
erreurs de politique monétaire et budgétaire dans le monde, en particulier aux
États-Unis. Mon ton était prudent mais plein d'espoir. J'ai spécifiquement dit qu'il
était tard, mais pas trop tard, pour réparer les dommages causés par les
banquiers et restaurer le système financier sur une base solide qui soutiendrait le
commerce au lieu d'essayer de le siphonner.
Au cours des deux ans et demi qui se sont écoulés depuis que j'ai terminé
Currency Wars, les conditions ont en effet changé - mais pas pour le mieux. Les
élites qui autrefois se sacrifiaient sont devenues intéressées. Le monde a dépassé le
point où il y a beaucoup de perspectives d'atterrissages en douceur; il n'y a pas de
sortie facile des erreurs politiques qui ont été commises. Il ne reste que des choix
difficiles.
L' inflation modérée et moyenne espérée qui devient auto-entretenue et semble
soulever tous les bateaux avec l'illusion de l'argent n'est pas dans les cartes. Il n'y a
qu'une forte inflation, déflation, désordre, défaut et répression. Les trajectoires et
les résultats exacts ne peuvent être prédits, mais des conséquences graves peuvent
être prévues. Ces conséquences peuvent se produire sur des périodes de temps
considérables, mais les processus sous-jacents ont déjà commencé.
L'effondrement du dollar et l'effondrement du système monétaire international
sont une seule et même chose. Les menaces pesant sur le dollar sont
omniprésentes: perte de confiance, guerre financière, hégémones régionales,
hyperinflation, etc. Ces menaces sont de plus en plus importantes et pourraient
même converger alors que l'inflation érode la confiance et enhardit les ennemis
dans une boucle de rétroaction qui gagne de l'énergie comme un ouragan sur l'eau
chaude. Les économies des citoyens ordinaires sont sur le chemin de la tempête.
Les décideurs politiques peuvent ne pas être conscients des dangers entourant
le dollar, mais les épargnants et les investisseurs font preuve d'un bien meilleur
sens. Une marée en direction des biens durables est perceptible et se renforce.
Il est peut-être trop tard pour sauver le dollar, mais il n'est pas trop tard pour
préserver la richesse. Nous vivons dans un ersatz de système monétaire qui a
atteint son stade final. A notre époque, l'auréat est devenu d' airain - l' or est
devenu de l'airain. Un retour à la vraie valeur basé sur la confiance se fait
attendre depuis longtemps.
REMERCIEMENTS
REMARQUES
introduction
«Soudain, les Américains voyagent à l'étranger. . . » : Janet Tavakoli, «Who Says Gold Is Money (Part Two)» ,
Rapport financier, Tavakoli Structured Finance, 30 août 2013,
http://www.tavakolistructuredfinance.com/2013/08/tavakoli-says-gold-is- argent.
Chapitre 1: Prophétie
«C'était le cas le plus flagrant. . . » : John Mulheren, conversation avec l'auteur, siège de la CIA, 26 septembre
2003.
Sa condamnation était fondée sur des témoignages. . . : La condamnation de John Mulheren en 1990 a
été annulée par la Cour d'appel du deuxième circuit en 1991. Cette exonération complète a permis son
retour dans le secteur des valeurs mobilières.
Le 5 septembre 2001, c'était le jour où Oussama Ben Laden a appris. . . : Elisabeth Bumiller, «Ben Laden,
sur bande, se vante d'attaques de centres commerciaux; Les États-Unis disent qu'il prouve sa culpabilité », New
York Times, 14 décembre 2001, http://www.nytimes.com/2001/12/14/world/nation-
challengeed-video-bin-laden-tape-vante-trade -center-attack-us-said-it.html. La référence du 5 septembre est au
fuseau horaire de New York où les marchés étaient encore ouverts. Ben Laden a fait ces remarques en
Afghanistan le 6 septembre 2001, heure locale, 9,5 heures avant New York.
«Je dis les événements qui se sont produits mardi. . . » : Tayser Allouni, «A Discussion on the New Crusader
Wars», 21 octobre 2001, http://www.religioscope.com/info/doc/jihad/ubl_int_2.htm.
ainsi que la famille et les amis : National Commission on Terrorist Attacks on the United States, The 9/11
Commission Report (New
York: WW Norton, 2004), p. 222, 237.
Un ratio normal de paris. . . : Pour les données sur le trading d'options, voir Allen M. Poteshman, «Unusual
Option Market Activity and the Terrorist Attacks of 11 septembre 2001», Journal of Business 79, no. 4 (juillet
2006), pp. 1703–26, http://www.jstor.org/stable/10.1086/503645. «Enquêtes approfondies de la Securities and
Exchange Commission. . . » : Commission nationale sur les attaques terroristes, 9/11
Rapport de la Commission, p. 172.
la négociation d' options avant le 11 septembre était basée sur des informations privilégiées : voir
Poteshman, «Unusual Option Market Activity»; Wing-Keung Wong, Howard E. Thompson et Kweechong Teh, «Y
avait-il des échanges anormaux sur les options sur l'indice S&P 500 avant les attentats du 11 septembre?»
Réseau de recherche en sciences sociales, 13 avril 2010, http://ssrn.com/abstract=1588523; et Marc Chesney,
Remo Crameri et Loriano Mancini, «Detecting Informed Trading Activities in the Options Markets», Swiss
Finance Institute Research Paper no. 11-42 (juillet 2012), http://ssrn.com/abstract=1522157.
La principale étude universitaire sur le délit d'initié terroriste. . . : Poteshman, «Activité inhabituelle du
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http://www.biz.uiowa.edu/faculty/elie/Grants-MS.pdf.
«Il existe des preuves d'une activité inhabituelle sur le marché des options. . . » : Poteshman, «Activité
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«Le système clignotait en rouge» : George Tenet cité dans 9/11 Commission Report, p. 259.
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principal négociateur du plan de sauvetage organisé en 1998 par la Federal Reserve Bank of New York. Si LTCM
était unnégociant bien connu sur les marchés des titres à revenu fixe et des produits dérivés, l'étendue de ses
transactions sur les marchés boursiers n'était pas bien connue. LTCM était le plus grand arbitrageur de risques
au monde, avec plus de 15 milliards de dollars de positions en actions sur des transactions en cours. Après
avoir examiné les livres et registres de LTCM avec l'auteur et PDG John Meriwether le 20 septembre 1998, Peter
R. Fisher, alors responsable des opérations d'open market à la Federal Reserve Bank of New York, a déclaré:
«Nous savions que vous pourriez prendre sur les marchés obligataires, mais nous ne savions pas que vous
alliez aussi faire tomber les marchés boursiers. L'effort de la Fed pour orchestrer un plan de sauvetage a
commencé le lendemain matin et s'est achevé le 28 septembre 1998.
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http://www.nationaljournal.com/magazine/government-still-unprepared-for-disaster-20110411.
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203 La lettre du président disait : Ibid.
«Un pas en avant significatif» : «Le directeur général du FMI, Dominique Strauss-Kahn, salue
l'approbation par le Congrès américain de la législation relative au FMI, y compris un engagement financier
américain pouvant atteindre 100 milliards de dollars», Fonds monétaire international, Communiqué de
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Cependant, le président Obama n'a pas inclus les nouvelles demandes dans ses budgets 2012 ou 2013. . . :
Lesley Wroughton et David Lawder, «Le Sénat rejette la demande d'Obama de déplacer le fonds pour le FMI»,
Reuters, 12 mars 2013,
http://www.reuters.com/article/2013/03/12/us-usa-imf- reformes-idUSBRE92B04K20130312.
«Je suis ici avec mon petit sac. . . » : Pan Pylas, «Christine Lagarde à Davos 2012:« Je suis ici avec mon petit sac,
pour collecter un peu d'argent », Huffington Post, 28 janvier 2012,
http://www.huffingtonpost.com/2012/01 /28/christine-lagarde-davos-2012_n_1239050.html. «Nous avons pu
augmenter considérablement. . . » : Howard Schneider, «Questions et réponses avec la directrice du FMI
Christine Lagarde», Washington Post, 29 juin 2013,
http://articles.washingtonpost.com/2013-06-29/business/40269400_1_christine-lagarde-imf-former-
français -ministre des Finances.
s'opposer à l'utilisation du terme argent . . . : «Easy Money: Conséquences of the Global Liquidity Glut»,
Conférence mondiale 2012 du Milken Institute, 1er mai 2012,
http://www.milkeninstitute.org/events/gcprogram.taf?function=detail&EvID=3353&eventid=GC12.
«Le DTS peut être alloué par le FMI. . . » : Fonds monétaire international, Rapport annuel 2012, Annexe VI:
États financiers pour l'exercice 2012, Rapport des auditeurs indépendants sur le Département des droits de
tirage spéciaux, 21 juin 2012, p. 31, http://www.imf.org/external/pubs/ft/ar/2012/eng/pdf/a6.pdf; emphase
ajoutée.
«Le DTS différait de presque toutes les propositions antérieures. . . » : Kenneth W. Dam, Les règles du jeu:
réforme et évolution dans le
Système monétaire international (Chicago: University of Chicago Press, 1982), pp. 151–52.
l' indice du dollar large ajusté en fonction des prix . . . : Cet indice est disponible dans le cadre de la
série statistique publiée par le conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale et disponible dans le
cadre de la série de données sur les taux de change H.10 à l'adresse
http://www.federationreserve.gov/releases/h10 /summary/indexbc_m.htm.
un plan pluriannuel en plusieurs étapes. . . : Département de la stratégie, des politiques et de l'examen du
FMI, «Renforcer la stabilité monétaire internationale - Un rôle pour le DTS?» 7 janvier 2011,
http://www.imf.org/external/np/pp/eng/2011/010711.pdf.
Au-delà de la création du marché obligataire en DTS. . . : Ibid. Voir également Département des finances et
de la stratégie, des politiques et de l'examen du FMI, «Criteria for Broadening the DTS Currency Basket», 23
septembre 2011, http://www.imf.org/external/np/pp/eng/2011/092311. pdf.
«S'il y avait une volonté politique de le faire. . . » : Département de la stratégie, des politiques et de
l'examen du FMI, «Renforcer la stabilité monétaire internationale - Un rôle pour le DTS?»
«Non-membres. . . et autres entités officielles » :Statuts du FMI, article XVII, section 3
(i), http://www.imf.org/external/pubs/ft/aa/index.htm#a5s1.
La BRI est connue pour avoir facilité les échanges d'or nazis. . . : Adam Lebor, Tour de Bâle: L'histoire
ténébreuse du secret
Bank That Runs the World (New York: Affaires publiques, 2013), chap. 3 .
La Chine avait acquis l'équivalent de 1,24 milliard de dollars. . . : Rapport annuel 2012, Fonds monétaire
international, Annexe VI: États financiers pour l'exercice 2012, Rapport des auditeurs indépendants sur le
Département des droits de tirage spéciaux, 21 juin 2012, annexe 2, http://www.imf.org/external/pubs
/ft/ar/2012/eng/pdf/a6.pdf. Le FMI enregistre également les positions des membres dont les avoirs en DTS sont
inférieurs à leurs allocations parce qu'ils ont échangé des DTS contre des devises convertibles avec d'autres
membres. Ces membres sont soumis à une exigence de «reconstitution» conformément à l'article XIX, section 6
(a) des Statuts du FMI, ce qui signifie que le manque à gagner en DTS doit être compensé à une date ultérieure,
vraisemblablement par des rachats de DTS. avec des devises convertibles acquises à la suite de la crise de
liquidité qui a donné lieu à l'émission initiale. Cependant, les statuts du FMI sont extrêmement flexibles en ce
qui concerne la manière dont l'exigence de reconstitution sera appliquée, et l'article XIX, section 6 (b) permet
aux règles d'être
changé à tout moment. Les États-Unis n'ont pas de pouvoir de veto effectif sur les modifications
proposées de ce type. «Ce sont de la fausse monnaie. . . » : Min Zhu, conversation avec l'auteur.
«Dans toutes ses décisions concernant l'allocation. . . » : Statuts du FMI, article XVIII, section 1 (a),
http://www.imf.org/external/pubs/ft/aa/index.htm.
Chapitre 9: Redux d'or
paranoïaque, basé sur la peur . . . : Nouriel Roubini, «After the Gold Rush», Project Syndicate, 1er
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«Je ne connais que deux hommes qui. . . » : Cité dans Gary Dorsch, «Qu'est-ce qui se cache derrière la
fuite mondiale vers l'or?» Financial Sense Observations, 30 juin 2010,
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Le président Nixon a mis fin à la convertibilité du dollar américain en or. . . : Pour un examen éclairé du
fonctionnement du Comité pour la réforme du système monétaire international, du «Comité des 20», de ses
recommandations et de l'entrée en vigueur éventuelle du deuxième amendement aux Statuts du FMI en 1978,
voir Kenneth W. Dam, The Rules of the Game: Reform and Evolution in the International Monetary System
(Chicago: University of Chicago Press, 1982), pp. 211–90.
les États-Unis ont jeté 412 tonnes d'or sur le marché. . . : Ibid., P. 273n92.
L'offre totale d'or dans le monde aujourd'hui. . . : Cette mesure de l'or total et toute référence
supplémentaire à des quantités d'or spécifiques dans ce chapitre datent de juillet 2013 et sont disponibles
auprès du World Gold Council, www.gold.org.
les disponibilités monétaires de la BCE, de la Banque du Japon,. . . : Ces chiffres sont tirés des sites Web de
la Réserve fédérale, http://www.federationreserve.gov; la Banque centrale européenne,
http://www.ecb.int/home/html/index.en.html; la Banque du Japon, http://www.boj.or.jp/en; et la Banque
populaire de Chine,
http://www.pbc.gov.cn/publish/english/955/2013/20130313140427964275661/20130313140427964275661_.html,
à partir du 11 juillet 2013. Les yens japonais ont été convertis en dollars américains à 100 à 1; euros à 0,77
pour 1; yuans de 6,1 à 1.
a choisi de rendre la livre sterling à l'or au taux d'avant-guerre. . . : Pour une analyse approfondie de ce
sujet, dont cette section est en partie tirée, voir Murray N. Rothbard, What Has Government Done to Our
Money? partie 4, «La panne monétaire de l'Occident, 3. Phase III: The Gold Exchange Standard (Grande-
Bretagne et États-Unis) 1926–1931», à l'Institut Ludwig von Mises, http://mises.org/money/4s3. aspic.
il le récite ad nauseam . . . : Voir, par exemple, Paul Krugman, «Golden Instability», New York Times,
26 août 2012, http://krugman.blogs.nytimes.com/2012/08/26/golden-instability.
Les faits parlent d'eux mêmes . . . : Les statistiques sur la production d'or, la demande d'or et l'offre d'or
dans cette section proviennent du World Gold Council, www.gold.org.
Aucune vente de la banque centrale ou du FMI préétablie à la Chine n'a été signalée. . . : La
correspondance la plus proche avec un éventuel accord préalable apparaît au quatrième trimestre de 2002,
lorsque les réserves d'or déclarées de la Chine ont augmenté de 99,84 tonnes et celles de la Suisse ont diminué
de 70,4 tonnes au même moment; voir World Gold Council, www.gold.org. Cependant, aucune preuve d'un
accord préalable entre la Suisse et la Chine n'a été trouvée. Si un échange entre la Suisse et la Chine avait été
organisé au préalable, il aurait probablement été traité par les installations de la Banque des règlements
internationaux (BRI) à Bâle. La banque centrale de Suisse, la Banque nationale suisse, est membre de la BRI
depuis sa création en 1930; voir le site Web de la Banque nationale suisse à
http://www.snb.ch/en/iabout/internat et les archives des traités de l'ONU à
http://treaties.un.org/Pages/showDetails.aspx?objid=0800000280167c31.
Les agents sont principalement localisés. . . : Banquiers et gestionnaires d'actifs ayant une connaissance
directe desopérations d' achat d'or mondiales en Chine, conversations avec l'auteur, Hong Kong, septembre
2012.
Dans un chef-d'œuvre de marché averti. . . : Agents d'achat d'or chinois, conversations avec l'auteur, New
York, 7 août 2013; Perth Mint, courriel à l'auteur, daté du 25 septembre 2013.
En partie à cause de ces opérations secrètes à grande échelle . . . : Brendan Conway, «La Chine: bientôt le
plus grand importateur d'or au monde, si ce n'est déjà fait», Barron's, 6 février 2013,
http://blogs.barrons.com/focusonfunds/2013/02/06/china- bientôt-être-le- plus grand-importateur-d'or-du-monde-si
En 2012, la Chine produisait plus de 370 tonnes par an. . . : Voir US Geological Survey, «Gold»,
Mineral Commodity Summaries, janvier 2013,
http://minerals.usgs.gov/minerals/pubs/commodity/gold/mcs-2013-gold.pdf.
La Russie est le quatrième producteur d'or au monde : Ibid.
Les chambres fortes de la Réserve fédérale contiennent environ 6 400 tonnes. . . : Voir Scott Mayerowitz,
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http://abcnews.go.com/Business/story?id=5835433&page=1; et Mike Hanlon, «The Big Picture: This Vast Vault of
Gold Under the Bank of England Should Weather Credit Crunch», Daily Mail, 22 octobre 2008,
http://forums.canadiancontent.net/news/78369-vast-vault -gold-under-bank.html. Depuis le rapport du Daily
Mail , qui cite un chiffre de 4 600 tonnes, environ 100 tonnes ont été rapatriées au Venezuela.
un plan de huit ans pour rapatrier tout l'or. . . : «Nouveau plan de stockage de la Deutsche Bundesbank
pour les réserves d'or de l'Allemagne», Deutsche Bundesbank, communiqué de presse, 16 janvier 2013,
http://www.bundesbank.de/Redaktion/EN/Pressemitteilungen/BBK/2013/2013_01_16_storage_plan_gold_reserve.ht
une initiative qui nécessite tout l'or suisse. . . : Luzi Stamm, «'Gold Initiative': A Swiss Initiative to Secure the
Swiss National Bank's Gold Reserves,” Volksinitiative Rettet unser Schweizer Gold, communiqué de presse, 20
septembre 2011, http://www.goldinitiative.ch/downloads/goldinitiative -english.pdf.
"Je ne sais pas . . . » : Katharina Bart et Albert Schmieder, «Référendum des forces de droite suissessur
l'interdiction des ventes d'or de la BNS», Reuters, 20 mars 2013,
http://www.reuters.com/article/2013/03/20/us-swiss- gold-idUSBRE92J0Z320130320.
Le reste est divisé. . . : Jaco Schipper, «90% of Dutch Gold Reserve Is Held Abroad», Market Update, 7
janvier 2012,
http://www.marketupdate.nl/nieuws/valutacrisis/90-of-dutch-gold-reserve-is- détenu à l'étranger.
Le débat monétaire international. . . : Pour uneétude approfondie et savantedes efforts de réforme du
système monétaire international, y compris le C-20, la réunion de la Jamaïque et le deuxième amendement
aux statuts du FMI, voir Kenneth W. Dam, The Rules of the Game : Reform and Evolution in the International
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"Vous êtes . . . demander cela à quelqu'un. . . » : Mario Draghi, conférence au John F.Kennedy Jr. Forum
à l'Institute of Politics, Harvard University, Cambridge, Mass., 9 octobre 2013,
https://forum.iop.harvard.edu/content/public-address -mario-draghi.
Conclusion
«L'ingénieur au coup par coup le fera, en conséquence. . . » : Karl Popper, La société ouverte et ses
ennemis (Princeton, NJ: Princeton University Press, 1971), pp. 157–59. Popper est cité dans George Soros,
«Comment sauver l'euro de la crise de l'UE - Le discours dans son intégralité», Guardian, 9 avril 2013,
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l'État est bien armé avec des équipes SWAT. . . : Radley Balko, Rise of the Warrior Cop: La militarisation de la
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L'auteur Jonah Goldberg a documenté l'histoire du fascisme. . . : Jonah Goldberg, fascisme libéral: l'histoire
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Plus inquiétante était sa remarque. . . : Cité dans Balko, Warrior Cop, p. 333.
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INDICE
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Abe, Shinzo, 160 - 61,
260 - 61 Abenomics,
261 , 264 , 297
Abraham, 217
Adenauer, Konrad,
116 Afghanistan,
55
Aide,
Matthew, 53
AIG, 77
Bataille air-mer , 44 ,
63 Akerlof, George, 83
, 84 , 87 Albanie, 136
Aldrich, Nelson, 199
transactions d'or
allouées, 275 Alpert, Dan,
245
Al-Qaïda, 19 , 27
fonds alternatifs,
299 - 300 Ambinder,
Marc, 63
American Airlines, 18 , 20 , 21 , 24 , 25 , 26 ,
27 -28, 35 , 36 Ames, Paul, 143
Banque ANZ, 227
Printemps
arabe, 3
Argentine, 261 ,
290 ARPANET,
174
Statuts, le FMI, 199 , 212 -14, 235 crise
financière asiatique, 45 , 120
Åslund, Anders, 142
swaps d'actifs, 80 - 81
Associated Press, 59
marchés
asymétriques, 83 - 88
Atta, Mohamed,
24 - 25 Australie, 281
agents autonomes,
266 Azerbaïdjan, 233
avilissement,
d'argent, 172 dettes,
171 –80, 290 –91
Relation de la politique monétaire de la Réserve
fédérale à, 176 - 77, 180 - 89 Notes de la Réserve
fédérale comme, 167
monétisation de,
287 –88 durable,
171 –72, 176 –80
tests de dépenses publiques acceptables,
173 –76 des États-Unis, 171 –73
Théorie de la déflation de la dette des grandes dépressions,
The (Fisher), 246 - 47 ratio dette / PIB , 159 - 60, 173
déflation, impact de, 9 ,
258 - 59 du Japon, 159 ,
259 , 261
du Royaume-Uni, 159
des États-Unis, 159 , 173 , 259
aspects défensifs de la guerre
financière, 46 déficits, 172 –73,
176 –80
déflation, 9 - 11, 76
- 83 , 243 - 52, 256 - 64
système bancaire, impact sur,
9 , 259 Réponse de Bernanke
à, 76 , 77 importations
chinoises et, 76
ratio dette / PIB et, 9 , 258 - 59
désendettement après l'effondrement du
marché immobilier et, 76 - 77
remboursement de la dette publique et, 9 ,
258 réponse de Greenspan à, 76
par rapport à l'inflation, en période de dépression de
2007 à aujourd'hui, 243 –52, 260 , 290 –91 au Japon,
160 –61, 260 –62, 264
biais déflationniste
post-2000 , 76 émissions de
DTS pour prévenir, 213 - 14
collecte fiscale et, 9 ,
259 - 60 chômage et, 77
De Gasperi, Alcide,
116 distribution des
degrés, 265 -66 de
Léry, Jean, 115
deleveraging, 76 -77,
246 DeMint, Jim, 205
Démocrates, 175 -76, 179 ,
180 , 294 Deng Xiaoping, 93
, 97 dépressions
défini, 244
déflation en,
246 –47
Grande dépression, 84 , 85 , 125 - 26, 155 , 221 - 22,
223 - 24, 234 , 244 , 245 Dépression longue, au Japon, 160
de 1920, 246 –47
incertitude du régime et, 125 –26
2007 à l'heure actuelle, 3 , 76 , 87 , 126 , 197 ,
243 -52, 260 , 290 -91 dérivés, 80 -81
or non constitutif,
217 –18
lié aux hypothèques, 290
risque posé par,
11 à 12 taille des
postes dans, 11
Deutsche Bank, 32 –33
Deutsche
Bundesbank, 232
dévaluations, 158 ,
200
de dollar, US, 1 , 10 –11,
235 dévaluations du
bloc d'or, 222 grande
dépression et 223
devises
numériques, 254
dollar, US, 161
alternatives à, 254
Consensus de Beijing et,
120 –21 confiance dans,
253 –56, 291 théorie des
contrats de, 165 –67, 169
déflation comme menace de,
9 –11 disparition de,
trajectoires potentielles de,
292 –95 dévaluation de, 1 ,
10 –11 , 235 guerre financière
comme menace pour, 6 –7
menaces géopolitiques pour,
12 –13
Fail-Safe (film),
63 Fannie Mae,
248
Federal Open Market Committee (FOMC
de), 249 -52 Réserve fédérale
création d' actifs à bulles par, 75 -78
risque bancaire prise en taux de faible taux d'intérêt
environnement créé par, 80 -81 banque centrale,
statut, 198 -99
planification centrale par, 69 , 71 , 87
la dette et les déficits, la relation de la politique
monétaire, 176 -77, 180 -89 déflation et, 9 -11, 76 -83
politique d' argent facile de (voir la politique d'
argent facile de la Réserve fédérale) répression
financière conçue par, 183 –84
guerre financière, vues sur, 60 -62
Vues membres du FOMC sur effilé par rapport à l'
argent d'impression, 249 -52 conseils avant de, 83 , 86
, 185 -88
or détenu dans des voûtes de, 230
Grande dépression politique monétaire de 223
La lutte de Greenspan contre la déflation et la création
d'une bulle immobilière, 76 insolvabilité de, 286 –88
irréversibilité de la création
monétaire et, 290 contrat
monétaire et, 167 , 180 –89
Entrées PDS et la politique
monétaire, 180 -83 programmes
d'assouplissement quantitatif (QE),
184 -85
baisse du revenu réel résultant de
politiques de 78 à 79 épargnants pénalisés
par des politiques de 79
Prêts aux PME endommagés par
des politiques de, 79 - 80 achats de
dette du Trésor américain par, 172
effet de richesse et, 72 - 75
politique de taux d'intérêt nul de, 72 , 73 , 79
- 81 , 185 , 186 , 260 Federal Reserve Bank of
New York, 73 - 74 , 230 Federal Reserve Notes,
167
Fédération des scientifiques
américains, 58 fiat money,
168 –69
la répression financière,
183 -84 risque financier,
85 , 268 -70
transmission financière,
193 -94 guerre
financière, 6 -7, 42 -64
accidentel, 63
Cybercapabilities chinois, 45 -46,
51 -53 CIC-Blackstone affaire,
51 -52 Cyberattaques combinés
avec 59 -60 aspects défensifs de,
46
scénario de fonds spéculatifs
ennemis, 47 –51 modèles
d'équilibre et, 62 point de vue de
la Réserve fédérale sur, 60 –62
MARKINT comme moyen de
détection, 40 –41 aspects offensifs
de, 46
panique
dynamique et, 62
cibles physiques,
46 objectif de, 61
solutions à, 64
Cybercapabilities États
- Unis, 53 -54 US-Iran,
54 -58 États-Unis-Syrie,
57
Selon américain du
Trésor, 60 -62 cibles
virtuelles, 46
Les cybercapabilities de
Wall Street, 54 jeux de
guerre, 58 -59
beaux-arts, comme
investissement, 299
dominance
budgétaire, 287 –88
Traité de stabilité budgétaire
(UE), 135 - 36 Fisher, Irving,
168 , 246 - 47 Fisker, 123
Fitzgerald, F.Scott, 252 flash
crash, 63 , 270 , 296 -97
régime de
taux de change flottant , 235
Fonda, Jane, 1
inflation des prix
alimentaires, 3
bons
alimentaires, 246
Ford, Gerald,
271 –72
forward guidance, 83 , 86 , 185 -88
forward , gold, 275 , 285 -86 France,
235 , 236 Franco-Prussian War, 115
Frank, Barney, 204 , 205
Frankenreich, 112 , 113 -14
Freakonomics (Levitt et Dubner) ,
32 –33 Freddie Mac, 248
Friedman, Milton, 84 ,
168 , 263 Friedman,
Tom, 256
Froman, Michael, 195 , 196
, 202 -3 à terme, l' or, 275 ,
284 -86
G7, 139 , 140 , 147
G9, 139 –40
G20, 140 , 147 , 202 , 203
Galloni, Alessandra, 131 - 32
Gang des dix, 138 , 139
Geithner, Timothy, 195 , 196 , 203 , 244
General Electric, 255
Théorie générale de l' emploi, l' intérêt et l' argent, le (Keynes), 246 -47
Conférence de Gênes, 1922,
221 - 22 Gensler, Gary, 195 ,
196 géopolitique, 12 - 13
Allemagne, 125 , 127 ,
136 –37, 281
rapatriement d'or par,
231 –32
GIIPS (Grèce, Irlande, Italie, Portugal, Espagne),
140 , 142 –46 Glass-Steagall, abrogation de, 196 ,
253 , 296
or, 215 –42
Transactions BRI, 276 - 78
acquisition par la banque centrale de, depuis
2010, 225 –30 manipulation par la banque
centrale de, 271 –81 passage de Charlemagne
de l'étalon or à l'argent, 114 rapatriement de
Chávez de, 40 , 231
L'accumulation de la Chine, 12 , 61 , 226 -30,
282 -84, 296 étalon-or classique, 1870-1914,
176 , 234 -35 construction nouvelle norme
d'or, 237 -42
système monétaire contractuel, rôle dans,
169 –71 contrats basés sur, risques
associés à, 217 –18 mouvements de prix
désordonnés, implications de, 295 –96
convertibilité du dollar abandonnée, en 1971, 1 , 2 , 5
, 209 , 220 , 235 , 285 dollar standard, 234 –35
baisse par rapport aux
sommets de 1980, 2 avants,
275 , 285 –86 contrats à
terme, 275 , 284 –86
rapatriement de
l'Allemagne de, 231 –32
Systèmes ImClone, 25
inégalités de revenus, en Chine, 106
Inde, 12 , 139 , 151 . Voir aussi BRICS (Brésil, Russie, Inde, Chine,
Afrique du Sud) Engagement du FMI de, 202
Guerre financière
américano-iranienne et, 55 ,
57 Indonésie, 45
inflation, 3 –4, 7 –9, 75 –83
mesures alternatives de,
3 Consensus de Berlin
et, 122 –23
par rapport à la déflation, dans la dépression de 2007 à
aujourd'hui, 243 - 52, 260 , 290 - 91 exportation de, par le
biais du mécanisme de taux de change , 75 , 155
Ciblage de la Réserve fédérale de 186 à 87
illusion monétaire
et, 7 -8 dans les
années 1960 et
1970, 7 -8 en 1977 à
1981, 1
de 1981 à 1986, 2
dans le cadre PDS, 183
politique pro-inflation (argent facile) de la Réserve fédérale (voir politique d'
argent facile de la Réserve fédérale) de 2008 à aujourd'hui, 3 , 75 , 76 , 77
asymétrie de
l'information, 83 à 88
guerre de l'information,
44 dépenses
d'infrastructure
Consensus de Berlin
et, 123 en Chine,
98 -101, 107
In-Q-Tel, 34 ,
35 délits
d'initiés
Échange d'ImClone Systems par
Stewart, 25 par des terroristes
(voir délit d'initié terroriste)
taux d'intérêt
prise de risque bancaire dans un
environnement de taux d'intérêt bas , 80 –81
politique de taux d'intérêt bas , de
Greenspan, 76 , 260 taux réels négatifs,
183 –84
politique de taux d'intérêt zéro , de
Bernanke, 185 , 260 ajustement interne
des coûts salariaux unitaires, 131
International Emergency Economic Powers Act
(IEEPA), 295 Fonds monétaire international (FMI),
12 , 81 , 190 –214
Statuts, 199 , 212 -14, 235 crise
financière asiatique et, 45 , 120
C-20 projet, 235
paradigme du cluster et, 192 –93, 194 ,
198 engagements pour accroître la
capacité de prêt de, 202 –6 en tant que
banque centrale de facto, 199 –207
fonction de prise de dépôts de, 201
transmission financière et,
193 -94 dispositions d'or par,
235 -36, 277 réformes de la
gouvernance, les implications
de, 296 rôles historiques, 191
rôle de prêt de,
199 –201 effet de
levier de, 201 –6
gestion de, 194 –95
droits de tirage spéciaux (DTS) émis par (voir droits de tirage
spéciaux [DTS]) retombées de la politique nationale, 193 , 194 ,
198
système monétaire international, 1 ,
12 , 118 –21 Consensus de Pékin,
118 , 120 –21
Système de Bretton Woods, 118 ,
208 -9, 235 , 290 C-20 projet et les
réformes du FMI, 235 -36
effondrements, 5
dette et déflation comme problèmes de,
depuis 2009, de rééquilibrage des réserves
d'or 290 –91 et de réforme potentielle du,
279 –84 Consensus de Washington, 118 –19
Internet, 174
réseau routier inter-États,
investissement de 174 à 75
Consensus de Berlin et, 123
Les politiques monétaires de Bernanke
visaient à augmenter, 86 la croissance
économique chinoise et, 95 –101, 107 –110
or comme ne constituant pas un
investissement, 218 –19 infrastructures
(Voir les dépenses d'infrastructure)
le manque de, et la durée de la
Grande Dépression, 84 incertitude
du régime et, 84 -86
recommandations de portefeuille
d'investissement, 298 –301 fonds
alternatifs, 299 –300
espèces,
300 beaux
- arts, 299
or, 298 -99
terre, 299
Iran, 12 , 30 , 151 , 152 ,
153 , 156 cyberattaques
menées par, 60 US-Iran
guerre financière, 54 -58
Irak, 153
Irlande, 128 ,
200
principe du bol de riz en fer, 93
«Irréversibilité, incertitude et investissement cyclique»
(Bernanke), 84 , 85 ISI (renseignement pakistanais), 36 –37
Israël, 156
Italie, 128
Compromis de la
Jamaïque, 235 - 36
Japon, 82 , 157 - 62
ratio dette / PIB de, 159 , 259
, 261 déflation en, 160 –61,
260 –62, 264
Politique monétaire facile de la Réserve
fédérale et ratio or / PIB de 157 à 59 , 157
, 281
FMI engagement, 202
assouplissement quantitatif,
160 -61 acquisitions d'or
secret, 273 -74
Dynastie Jin, 90
Johnson, Lyndon,
7 - 8, 209 Jordanie,
152 , 153 JPMorgan
Chase, 205
Kazakhstan, 151
Kelton, Stephanie,
168
Keynes, John Maynard, 7 , 131 , 134 , 168
, 207 , 244 Keynésianisme, 69 , 124 ,
130 - 31, 193 - 94
Khan, Kublai, 90
Khomeini,
Ayatollah, 30
Kindleberger,
Charles, 84
Politique du King Dollar (dollar-son) , 118 ,
176 - 77, 210 , 211 Knight, Frank H., 85 , 268 ,
269
Débâcle informatique de Knight
Capital, 60 , 63 , 296 - 97 Knot, Klaas,
233
Corée, 202
Kos, Dino, 272 - 73
Kosovo, 136
Krugman, Paul,
117 - 18
sur le mythe de la croissance chinoise, 94 , 95 , 96
mythe selon lequel l'or a provoqué la
panique du marché et, 224 théorie
du salaire fixe et, 124 , 131 , 134
Kuroda, Haruhiko,
161 Koweït, 152 ,
153 Kirghizistan,
151
terrain, comme
investissement,
299 Lao Tzu, 90
Lettonie, 136 . Voir aussi BELL (Bulgarie, Estonie,
Lettonie, Lituanie) contrats de location, or, 275 , 284
Lehman Brothers, 77 ,
103 , 130 Lénine, VI, 7
effet de levier, 250
utilisation par la banque
de, 80 , 188 , 194 , 196 du
FMI, 201 –6
transactions sur l' or
papier et, 275 Levitt, Steve,
32 -33
Lew, Jack, 195 , 196
Mensonge, David TC, 92
Lipton, David, 194 -95, 196 , 198
«Liquidation de la dette publique, Le» (Reinhart et
Sbrancia), 183 piège à liquidités, 246 –47
Traité de Lisbonne, 117
Lituanie. Voir aussi BELLs (Bulgarie, Estonie,
Lettonie, Lituanie) Long Depression, in Japan, 160
Longue Mars, 91 -92
Renflouement de la gestion du
capital à long terme , 62 Accord du
Louvre, 1987, 119
Lowell, Francis Cabot, 6 politique de
taux d'intérêt bas , de Greenspan, 76 ,
260 Lugar, Richard, 204 , 205
Mao Zedong, 92
effondrement du
marché, 11 -12
«Marché des citrons, Le»
(Akerlof), 83 marchés
bulles d'actifs, 75 à 78
planification centrale et,
69 -72, 87 effondrement
de, 11 -12
défini, 68
l' asymétrie d'information
et, 83 -88 investissement et,
84 -86
fonction de découverte
de prix de, 68
incertitude de régime et,
84 –87
conséquences imprévues de la Fed d'argent facile
politiques, 78 -83 effet de richesse et, 72 -75
MARKINT, 35 - 41 guerre
financière et, 40 - 41
réunion avec la CIA,
37 - 39 intérêt militaire
pour, 40 - 41 détection
de terrorisme et, 35 - 39
marques, allemand, 209
Marshall, Andy, 42 - 44, 46 , 47
, 63 , 64 Martines, Lauro, 115
Marx, Karl,
218
Marxisme,
69 ans
Matriochka théorie,
70 Medvedev, Dmitry,
151 -52
Marchand de Venise, Le
(Shakespeare), 67 Merkel, Angela,
121 , 127 , 135 , 202 , 232 Merrill
Lynch, 184
Mexique, 200 , 233
MF Global collapse,
196 MI5, 36 - 37
MI6, 36 - 37
Dynastie
Ming, 90
images miroir,
62
Mishkin, Frederic S., 286 -88
Mitbestimmung (codétermination),
123 -24 Mitterrand, François, 116
Mohammed bin Rashid Al Maktoum,
Sheikh, 154 monétarisme (théorie
quantitative de la monnaie), 168 à 69
monnaie
théorie des contrats de,
165 - 67, 169 défini,
165 - 66
fiat, 168 - 69
or comme, 217 , 220 –25
le rôle de l'or dans l'application du
contrat monétaire, 169 –71 théorie de
la quantité de, 168 –69
théorie quantitative du
crédit, 168 à 69 DTS as,
207
théorie de l' état
de, 168 -69 illusion
monétaire, 7 -8
impression d'argent. Voir la politique d'
argent facile de la Réserve fédérale Monnet,
Jean, 116
Monténégro, 136 Morell,
Mike, 37 -39 Morgan, JP,
220 Morgan Stanley,
32 -33, 262 au Maroc,
152 , 153 Mourdock,
Richard, 205 M-Subzero,
280 , 283 -84 Moubarak,
Hosni, 156 Mulheren,
John , 18 -19, 32 -33
Mundell, Robert, 125
Mussolini, Benito, 294
Attaques du 11 septembre
continuité des opérations
gouvernementales, échec de, 63 comme
échec de l'imagination, 256 , 257
9/11 attaques et délit d'initié,
17 -28, 63 avis de Mulheren de,
18
9/11 La Commission n'a pas réussi à trouver un lien entre,
21 - 22, 23 , 25 - 27 l'analyse statistique de Poteshman sur,
22 - 23
amplification signal et, 24 , 25 ,
26 , 27 analyse des réseaux
sociaux de, 19 -20, 25 Swiss
Finance Institute étude, 23
9/11 Commission, 21 - 22, 23 ,
25 - 27 9/11 Truth
Movement, 27
Nitze, Paul, 43 ans
Nixon, Richard, 1 , 2 , 5 , 58 , 85 , 209 , 220 ,
235 , 252 , 285 Nolan, Dave, 32 - 33
numéraire, or as, 219 –20
Qatar, 152
Qiao Liang (guerre Unrestricted),
44 -45 dynastie Qin, 90
Dynastie Qing, 90 , 91
assouplissement
quantitatif (QE), 159 –61
fin de, implications de,
297 par la Réserve
fédérale, 184 - 85 au
Japon, 160 - 61
au Royaume-Uni, 160
théorie quantitative du crédit
(créditisme), 168 théorie quantitative
de la monnaie (monétarisme), 168 –69
Quantum Dawn 2 , 54
Samsung, 82
Sancerrois, siège de,
115
la loi Sarbanes-Oxley
Act, 196 Sarkozy,
Nicolas, 202 Arabie
Saoudite, 152 ,
156 -57 Saudi
Aramco, 60
épargnants, 183 , 184
Chinois, 102 –3
Politiques pénalisantes de la
Réserve fédérale, 79 Sbrancia, M.
Belen, 183
Schmidt, Helmut, 271 -72
Schumann, Robert, 116
Schwartz, Anna, 84
Schwarzman, Stephen A.,
51 -52 Écosse, 136
Deuxième Banque des États-
Unis, 199 criticité
auto-organisée , 270
Serbie, 136
Guerre de Sept Ans, 115
ombre système financier, en
Chine, 101 -4 ombre standard or,
236
Shafik, Nemat, 194 -95
Shakespeare, William,
67 , 88 virus
numérique Shamoon,
60
Organisation de coopération de Shanghai
(OCS), 150 -52 Shapiro, Mary, 59
Shinohara, Naoyuki,
194 -95 comptes à vue,
en or, 276 l'
amplification du
signal, 22
en bourse, 23
délit d'initié terroriste et, 24 , 25 ,
26 , 27 Skype, 144
petites et moyennes entreprises
(PME) prêt, 79 -80 Smith, Adam, 70 ,
71 , 72 , 87 , 218 , 255 Snowden,
Edward, 39 , 54 , 149
désordre social,
294 - 95 solidus,
114 Solyndra, 123
Sony, 82 ans
Sorkin, Andrew
Ross, 51 Sorman,
Guy, 132 Soros,
George, 45 , 292 sou,
114
politique du dollar sain , 118 , 176 –77, 210 , 211
Afrique du Sud, 139 , 235 . Voir aussi BRICS (Brésil, Russie, Inde,
Chine, Afrique du Sud) Corée du Sud, 45
crise de la dette souveraine de 2010,
européenne, 128 –30 Union soviétique,
69 . Voir aussi Russie
Spaak, Paul-Henri,
116 Espagne, 128 ,
134 , 153
droits de tirage spéciaux (DTS), 1 , 3 , 12 ,
155 , 206 –214 création de, 209 –10
prévention de la déflation comme
objectif de, faiblesse de l'indice
213 –14 dollar et, 210 –11
comme source de liquidité
d'urgence, 211 , 213 émissions
de, 210 –11
comme argent, 207
nouveau DTS mondial adossé à l' or , structuration de 237 à 42
comme future monnaie de réserve
potentielle, 211 –14, 292 –93 valorisation
de, 210 , 236
cabinets spécialisés, 18
retombées de la politique nationale,
193 , 194 , 198 Stamm, Luzi, 232
Administration d' Etat pour les changes (SAFE),
126 -27 appartenant à l' État des entreprises
(entreprises publiques), 97 -98, 107
théorie de l' état de la monnaie
(chartalisme), 168 -69 Stein,
Jeremy, 188 , 189 , 249 -50, 251
Stewart, Martha, 25
Stewart, Rod, 52 ans
théorie des salaires
rigides, 130 - 31, 134
Stiglitz, Joseph, 117 - 18
plan de relance, Obama,
174 modèles
stochastiques, 269
bulles de stock, 75
krach boursier, risque de,
250 Strauss-Kahn,
Dominique, 191 , 204
ralentissements structurels,
197 - 98 bulle de prêts
étudiants, 247 - 49 principe
de subsidiarité, 113 - 14, 118
Dynastie Sui, 90 , 91
Summers, Larry, 195 , 196
transactions suspectes,
repérage, 32 dette
soutenable, 171 –72,
176 –80 swaps
actif, dans les stratégies
dérivées, 80 à 81 accords de
banque centrale, 273
garanties, 188
or, 275
SWIFT,
39
Guerre financière
américano-iranienne et, 54 ,
56 armée suisse, 59
Institut suisse des finances, 23
Suisse, 202 , 232 –33
Syrie, 57
Armée électronique
syrienne, 59
plantages du système,
296 à 97
le risque systémique, 11 -12, 81 , 188 , 249 -50, 251 , 259 , 270
Rébellion de
Taiping, 91
Tadjikistan, 151
Dynastie Tang,
90
TAO (Bureau des opérations sur mesure
Access), 53 -54 Tao Te Ching (Lao Tseu), 90
conique,
249 –50
renflouement
TARP, 62
Tauss, Randy, 28 -29, 35 , 37 ,
38 , 39 Tavakoli, Janet, 2
impôts
taux corporatifs, 122
déflation, impact de, 9 ,
259 –60
Taylor, John B., 176 ans
Taylor Règle, 176 -77
Tea Party conservateurs, 172 -73,
205 la technologie et la
croissance économique, 95 -96
Tenet, George, 28 , 37
délit d'initié terroriste
MARKINT et 35 -39 9/11
attaques et, 17 -28
Projet prophétise,
28 -34
Thaïlande, 261
Théorie des sentiments moraux, The (Smith), 70
«Théorie des zones monétaires optimales, A»
(Mundell), 125 Guerre de trente ans, 115
menaces contre le dollar
américain, 5 –13
manifestations sur la place
Tiananmen, 92 Too Big to Fail
(film), 3
Toyota, 82 ans
Commerce avec l'Enemy Act de
1917, 295 Treasury, États-Unis
émission d'obligations en francs suisses
(obligations Carter), dans les années 1970, 1 , 253
Détentions du Trésor américain des États-Unis, 51
dette émise par, 171
Les achats de la Réserve fédérale de la
dette émise par, 172 guerre financière,
vues sur, 60 -62
soutenabilité du fardeau de la
dette de, 171 –72 Traité
d'Amsterdam, 117
Traité de Rome, 117
Triffin, Robert,
209 Le dilemme
de Triffin, 209
Troïka (FMI, BCE, UE), 128 ,
133 confiance, idée de,
166 - 67
produits de
confiance, 102
Turquie, 136
Guerre financière
américano-iranienne et, 55 , 56 ,
57 Tyson Foods, 255
Ukraine, 136
les transactions d'or non
alloués, 275 incertitude,
85 -86, 268
régime, 84 -87,
125 -26 chômage
dans la zone euro, 125
Réserve fédérale est le ciblage
de, 186 -87 aux États - Unis, 77 ,
80 , 245
Unité 61398 (Chine), 53
United Airlines, 20 , 21 , 24 , 25 , 27 -28
Emirats Arabes Unis, 56 ,
152 , 154 Royaume-Uni,
157 -62
Ventes d'or de
Brown, 274
ratio dette / PIB de,
159
Politique monétaire facile de la Réserve
fédérale et ratio or / PIB de 157 à 59 , 157
, 281
assouplissement
quantitatif en, 160
Nations Unies, 213
États Unis. Voir aussi dollar,
actifs américain bulles
dans, 75 -78
Accumulation d'or de la Chine
et, 283 - 84 continuité des
opérations gouvernementales,
63 dette de, 171 - 73
au PIB dette de ratio, 159 ,
173 , 259 déflation et, 9 -11,
76 -78
dévaluations du dollar
en, 1 , 10 -11 guerre
financière et, 53 -58
Yellen, Janet, 67 , 88 ,
251 , 262 yens, 157 , 161
yuans, 212
Dynastie Yuan, 90