1

INSTRUCTION N 2008-06 DU 9 DCEMBRE 2008

RELATIVE LORGANISATION DES SOCITS DE GESTION DE PORTEFEUILLE ET DES PRESTATAIRES DE SERVICES DINVESTISSEMENT EXERANT LE SERVICE DE GESTION DE PORTEFEUILLE POUR LE COMPTE DE TIERS EN MATIRE DE VALORISATION DES INSTRUMENTS FINANCIERS Prise en application des articles 311-1 et 311-8 du rglement gnral de lAMF
CHAPITRE IER - DISPOSITIONS GNRALES Article 1 - Champ dapplication La prsente instruction sapplique lensemble des socits de gestion de portefeuille et aux prestataires de services dinvestissement exerant le service de gestion de portefeuille pour le compte de tiers. Elle concerne la valorisation des instruments financiers dtenus par les OPCVM, les OPCI et dans le cadre de mandats de gestion. Ne sont pas concerns par la prsente instruction les instruments financiers mentionns aux a, b et d du 2 de larticle R. 214-1-1 du code montaire et financier ne rpondant pas aux conditions prvues larticle R. 214-2, lorsquils sont dtenus lactif dun fonds commun de placement risques, dun OPCVM dpargne salariale sil sagit des titres de lentreprise, ou dun OPCI. Article 2 - Valorisation prcise et indpendante Aux termes du I de larticle R. 214-19 du code montaire et financier, Les organismes de placement collectif en valeurs mobilires doivent pouvoir tout moment valoriser de manire prcise et indpendante leurs lments d'actif et de hors-bilan . Cette valorisation prcise et indpendante doit permettre au prestataire de services dinvestissement de respecter le principe dgalit de traitement entre les porteurs dun mme OPCVM, nonc larticle 411-11 du rglement gnral de lAMF, quelles que soient les circonstances de march. Conformment au iii du b du 2 du I de larticle R. 214-13 du code montaire et financier, les instruments financiers terme non ngocis sur des marchs rglements font l'objet d'une valorisation effectue par lorganisme de placement collectif en valeurs mobilires, qui ne se fonde pas uniquement sur des prix de march donns par la contrepartie et qui satisfait aux critres mentionns audit article. Les dispositions des deux premiers alinas du prsent article sappliquent notamment aux instruments financiers comportant totalement ou partiellement des instruments financiers terme (titres intgrant des drivs), mentionns larticle R. 214-15 du code montaire et financier. Lorsque ces instruments financiers font lobjet de mcanismes de tenue de march, le prestataire de services dinvestissement doit tre en mesure den assurer la valorisation pour faire face une dfaillance ventuelle des engagements de liquidit des teneurs de march. Article 3 - Adquation des moyens de valorisation En application du I de larticle 313-54 du rglement gnral de lAMF, le prestataire de services dinvestissement dispose de moyens humains et doutils de valorisation adapts aux instruments financiers utiliss ainsi que daccs des sources de donnes de march adquates. Ces outils incluent les logiciels et systmes informatiques servant la valorisation et, le cas chant, les modles de valorisation. Ainsi, le prestataire de services dinvestissement ne peut recourir des instruments financiers quil nest pas en mesure de valoriser. Article 4 - Procdures de valorisation Le prestataire de services dinvestissement tablit et maintient des procdures de valorisation formalises et oprationnelles, respectant et dtaillant les principes noncs ci-dessous. Les diligences quil mne sont proportionnes la nature et la complexit des instruments financiers concerns. Par exemple, un instrument financier terme utilis pour couvrir le risque de change ne sera pas trait selon la mme procdure quune option exotique. Les procdures peuvent tre mises jour en fonction des connaissances et des circonstances de march. Le prestataire de services dinvestissement identifie les sources de donnes ncessaires la valorisation et sassure de leur fiabilit. Il dfinit les modalits danalyse et de rvision ventuelle de ces donnes. cette fin, il

Mise en ligne le 30 dcembre 2008

ralise des tests lui permettant de vrifier que ces donnes sont cohrentes et actualises ou de dtecter des donnes aberrantes. Par exemple, sagissant des donnes de march portant sur des instruments financiers ne faisant pas lobjet dune cotation active, le prestataire de services dinvestissement peut vrifier les prix auprs de diffrents contributeurs. Il identifie les limites des mthodes de valorisation ds leur mise en place et ralise des tests permettant de vrifier que ces limites ne sont pas atteintes. Il pourra sagir de cas o les cours contribus ne correspondent plus la ralit du march ou de situations qui nentrent pas dans la plage de validit des modles. Il dfinit les mthodes de valorisation alternatives mettre en uvre dans ces cas. Il met en place, en son sein, un contrle indpendant de la valorisation effectue. En application de larticle 313-6 du rglement gnral de lAMF, lensemble des dcisions relatives aux modalits de valorisation sont de la responsabilit de linstance de surveillance du prestataire de services dinvestissement. Article 5 - Conditions de recours un modle de valorisation Le prestataire de services dinvestissement dfinit les situations et les conditions qui le conduisent, en conformit avec les dispositions du plan comptable des OPCVM ou des OPCI, recourir une mthode de valorisation fonde sur un modle. En tout tat de cause, les prix obtenus via le modle doivent correspondre la valeur probable de ngociation des instruments financiers. Il adopte une mthode cohrente par famille dactifs. Les familles dactifs sont elles-mmes dfinies par le prestataire de services dinvestissement en fonction de la nature et des caractristiques des instruments financiers.

CHAPITRE II - UTILISATION DUN MODLE DANS LE CADRE DES PROCDURES DE VALORISATION Article 6 - Mise en place des modles de valorisation Pralablement toute utilisation dun instrument financier dont le processus de valorisation implique le recours un modle, le prestataire de services dinvestissement met en place un modle de valorisation adapt linstrument en question. En particulier, il sassure que les fondements thoriques et les hypothses retenues tiennent compte des caractristiques de linstrument financier. Il dfinit le domaine de validit et les limites de chaque modle, notamment par rapport des situations particulires de march, aux caractristiques des instruments financiers ou la nature des sous-jacents, dans le cas dinstruments financiers terme. Un tel exercice a notamment pour objet dexclure de son champ dinvestissement des instruments financiers pour lesquels il ne disposerait pas de modle de valorisation ou doutils adapts. Par exemple, si le prestataire de services dinvestissement dispose dun modle de valorisation initialement conu pour valoriser des options classiques, il ne pourra pas utiliser ce modle pour valoriser une option barrire. Il dfinit les carts maximaux de valorisation tolrs (fourchettes dacceptation prdfinies) entre les prix rsultant du modle de valorisation et ceux provenant de contreparties ou de contributeurs externes, dans la mesure o ceuxci sont disponibles, et dtermine les modalits de raction aux anomalies. Ces carts sont fonction de la nature des instruments financiers et de leurs sous-jacents ventuels et permettent une valorisation prcise des instruments financiers en question. Il sassure de la bonne mise en uvre informatique de chaque modle. Article 7 - Donnes de march Les donnes de march utilises doivent tre adaptes aux modles de valorisation et aux instruments financiers concerns. Elles refltent tout moment la ralit du march et sont mises jour selon une frquence adapte. Lorsque les donnes ne sont pas directement observables sur le march (telles que certaines corrlations implicites ou certains spreads de crdit) ou ne sont pas reprsentatives du march considr, le prestataire de services dinvestissement en ralise une estimation raisonnable et cohrente en effectuant au besoin des retraitements de donnes disponibles.

Mise en ligne le 30 dcembre 2008

Article 8 - Validation des modles Le prestataire de services dinvestissement procde la validation des outils thoriques et informatiques pralablement leur utilisation oprationnelle. Pour ce faire, il ralise des tests afin de sassurer de leur pertinence et de leur robustesse et, en particulier, que les donnes de marchs utilises sont adaptes aux modles. Il convient que cette validation soit ralise par un service indpendant de celui ayant dvelopp les modles. Le prestataire de services dinvestissement met en place une revue priodique des modles quil utilise afin de sassurer quils sont toujours adapts aux instruments financiers concerns et la ralit du fonctionnement du march. Article 9 - Processus de valorisation en cours de vie Le prestataire de services dinvestissement analyse les variations de prix des instruments financiers, laide notamment des variations des diffrentes donnes de march. Cette analyse est ralise selon une frquence adapte qui dpend de la frquence de valorisation de lOPC ou du mandat mais galement des caractristiques de linstrument et des conditions de march. Lorsque des prix sont fournis par des contreparties ou contributeurs externes, il les confronte avec le prix calcul laide du modle. En cas danomalie ou de dsaccord entre les diffrentes valorisations (cart qui dpasserait la fourchette dacceptation prdfinie), le prestataire de services dinvestissement prend des mesures pour y remdier, en procdant notamment une confrontation des donnes de march utilises. Article 10 - Contrle de la valorisation Le prestataire de services dinvestissement met en place un contrle indpendant de la valorisation effectue via le modle et, en particulier, des donnes de march retenues : suivant la nature de linstrument financier concern et la complexit du modle de valorisation y affrent, ce contrle peut tre ralis soit par la fonction de contrle interne, soit par une fonction de contrle des risques indpendante. Le cas chant, les personnes en charge du contrle se rapprochent de lquipe charge de la valorisation de premier niveau (par exemple, lquipe de gestion) afin de signaler les anomalies constates, de comprendre leur origine et de les rsoudre. Article 11 - Recours un prestataire externe Les principes dfinis au prsent chapitre ne sont pas incompatibles avec le recours un prestataire externe qui interviendrait dans le processus de valorisation. Nanmoins, en application des dispositions de larticle 313-77 du rglement gnral de lAMF relatives la dlgation de la gestion dOPCVM et de celles des articles 313-72 313-76 du mme rglement relatives lexternalisation, ces principes supposent que le prestataire de services dinvestissement conserve lexpertise ncessaire pour contrler effectivement les outils, services ou prestations fournis et, en particulier, quil : - mne des diligences sur le prestataire en question (vrification de lorganisation ainsi que des moyens humains et techniques dont dispose le prestataire) ; - vrifie que le domaine de validit, les limites du modle et les donnes quil utilise sont cohrents avec lutilisation qui sera faite du modle ; - sassure que la mise en uvre technique a t vrifie de faon adquate par le prestataire ; - opre des tests ex ante et ex post pour sassurer de ladquation et de la fiabilit de loutil ; - contrle la valorisation fournie en cours de vie. Article 12 - Documentation et archivage Les principes de fonctionnement des modles utiliss, leur domaine de validit, la frquence et les modalits de mise jour des donnes de march employes, les modalits de validation a priori et a posteriori de ces modles, la dfinition des carts maximaux de valorisation tolrs ainsi que les modalits de raction aux anomalies font lobjet dune documentation dtaille. Toute modification dans le choix des outils ou des modalits de valorisation donne lieu une mise jour de la documentation. Les rsultats des tests effectus sur les modles ainsi que les calculs de valorisation raliss sont archivs. Les procdures vises larticle 4 ainsi que la mise en uvre effective de ces procdures, et notamment les modifications de la mthode de valorisation applicable, sont documentes.

Mise en ligne le 30 dcembre 2008