Correction détaillée avec résumé du cours – Rattrapage Mars 2017

 E ( R A )  7,5% 
~  
Soit les 3 titres A, B et C dont les rendements sont définis par : E ( R )   E ( RB )  11,5%  ;
 E ( R )  15,85% 
 C 
Les coefficients de corrélation entre les 3 titres A, B et C : ; ; ;
L’écart-type (le risque) des 3 titres A, B et C :  A  16% ;  B  27% ;  C  3%

Il est alors possible de calculer sur la base de ces informations la matrice des variances-covariances suivante :

ainsi : les covariances entre les 3 titres A, B et C sont calculés comme suit :
;
;

  A2  2,5600%  A, B  1,3392%  A,C  0,7840% 

 
La matrice des variance-covariance :     B , A  1,3392%  B2  7,2900%  B ,C  4,8195% 
 
 C , A  0,7840%  C , B  4,8195%  C  12,2500% 
2

La matrice inverse est alors la suivante (Voir l’énoncé) :

 43,2367  8,2624 0,4835 

1
 
    8,2624 20,1185  7,3864
 0,4835  7,3864 11,0383 
 
1
 
et la matrice unité U  1
1
 
Rappel du cours : Détermination de l’équation de la frontière d’efficience de portfeuilles de titres risqués

~
Un titre i est parfaitement défini par l’espérance de sa rentabilité E ( Ri ) et son risque mesuré par l’écart-type de sa rentabilité
~
 i  var( Ri )
Si on considère N titres, la matrice des variances et des covariances est une matrice diagonale d’ordre N et notée comme suit :
  12  1, 2 ........  1, N 
 
  22  2, N  ~ ~ ~
   2,1  où Cov( Ri , R j )   i , j et var( Ri )   i2
  i ,1 i  i,N 
2

 .........  N2  (N lignes;N colonnes)

 N ,1

La matrice inverse . est une matrice composée par N lignes et N colonnes

 E ( R1 )  1
~    
Les rentabilités E ( R )   ....  et la matrice unité U  1
 E(R )  1
 N  ( N lignes; 1 colonne)   ( N lignes; 1 colonne)

Page 1
Un portefeuille P composé de N titres risqués est caractérisé par :

- Le vecteur colonne des proportions xi investie dans les titres est donnée par :
 x1 
  N
X   xi  avec x i 1 ,
x  1
 N  (Nlignes;1colonne)
- L’espérance de sa rentabilité E(RP)=
 E ( R1 ) 
 E(R ) 
E ( RP )  X T .E ( R)  x1 x2 ...... x N  *  2 
.
 ....... 
 E(R ) 
 N 

- La variance de sa rentabilité :
  12  1, 2 ........  1, N   x 
 
 2, N   ..... 
1
  2,1  22
 P2  X T .. X = x1 x2 ...... x N  .  * .
 i2  
   xi 
 .........  2   xN 
-  N ,1 N 

L’ensemble des portefeuilles efficients de titres risqués dans un repère  P;E(RP) est représenté comme  
suit :
- L’équation de la frontière d’efficience :

σP

L’équation de la frontière de portefeuille efficient d’actifs risqués est la suivante :

 P2  a0  2.a1.E( RP )  a2 .( E( RP ))2
A 2* B C
 P2  a 2 .( E ( RP )) 2  2.a1 .E ( RP )  a0  .( E ( RP )) 2  .E ( RP ) 
D D D
A 2* B C
 P2  a 2 .( E ( RP )) 2  2.a1 .E ( RP )  a0  .( E ( RP )) 2  .E ( R P ) 
AC  B 2
AC  B 2
AC  B 2

Les constantes A, B, C et D sont calculés comme suit :

.
.
.
{ } { }
Page 2
La matrice des constantes A,B,C et D peut-être notée comme suit : H   C B  et D = AC-B2
 B A
 
 a2  a1 
La matrice des coefficients peut-être notée a    et calculée comme suit :
  a1 a0 
 A B
 a  a1   D 
D   1 . A  B 
a   2 
  a1 a 0    B C  D   B C 
 
 D D 

Ainsi la matrice des coefficients a est l’inverse de la matrice des constantes H :

Application au cas : Détermination de l’équation de la frontière d’efficience

1  E ( R A )  7,5%   2,5600% 1,3392% 0,7840%   43,2367  8,2624 0,4835 

  ~      
U  1 E ( R )  R   E ( RB )  11,5%     1,3392% 7,2900% 4,8195%  1
    8,2624 20,1185  7,3864
1  E ( R )  15,85%   0,7840% 4,8195% 12,2500%   0,4835  7,3864 11,0 3 8 3
   C     
.
.
.
{ }

 43,2367  8,2624 0,4835 

. ( )   8,2624 20,1185  7,3864 ( )
 
 0,4835  7,3864 11,0383 

 43,2367  8,2624 0,4835 
. ( )   8,2624 20,1185  7,3864 ( )
 
 0,4835  7,3864 11,0383 


 43,2367  8,2624 0,4835 

. ( )   8,2624 20,1185  7,3864 ( ) ( )( )
 
 0,4835  7,3864 11,0383 


 43,2367  8,2624 0,4835 

. ( )   8,2624 20,1185  7,3864 ( )
 
 0,4835  7,3864 11,0383 


( )( )

 43,2367  8,2624 0,4835 

. ( )   8,2624 20,1185  7,3864 ( )
 
 0,4835  7,3864 11,0383 


( )( )

( ) ( )

Page 3
 .
.
.
{ } { }

La matrice des constantes A,B,C et D peut-être notée comme suit : H   C  0,3863 B  3,8288  et D =2,36075
 B  3,8288 A  44,0629
 
 a2  a1 
La matrice des coefficients peut-être notée a    et calculée comme suit :
  a1 a1 
 A B
 a  a1   D 
D   1 . A  B   1  44,0629  3,8288  18,6648  1,6219
a   2  .  
  a1 a 0    B C  D   B C  2,36075   3,8288 0,3863    1,6219 0,1636 
 
 D D 

Ainsi la matrice des coefficients a est l’inverse de la matrice des constantes H :

A 2* B C
 P2  a 2 .( E ( RP )) 2  2.a1 .E ( RP )  a0  .( E ( RP )) 2  .E ( RP ) 
D D D

 P2  a2 .( E( RP ))2  2.a1 .E( RP )  a0  18,6648.( E( RP ))2  3,2437.E( RP )  0,1636

C’est l’ensemble des portefeuilles efficients composés par les 3 actifs risqués A, B et C.

L’ensemble des portefeuilles efficients de titres risqués (les titres A,B et C) dans un repère  P;E(RP) est  
représenté comme suit :

L’équation de la frontière d’efficience :

σP

Page 4
Suite du rappel du cours : Détermination de la compostion d’un portefeuille P de titres risqués appartenant à la

frontière d’efficience


L’ensemble des portefeuilles efficients de titres risqués dans un repère  P;E(RP) est représenté comme suit : 
 P2  a0  2.a1.E( RP )  a2 .( E( RP ))2
La composition (les xi) d’un portefeuille constitué par N actifs risqués appartenant à cette frontière est donnée par la
formule suivante : La détermination de la matrice des proportions X d’un portefeuille P suppose que l’espérance de
ce portefeuille est connue :
Soit :
- la rentabilité d’un portefeuille de titres risqués E(RP) connu ;

- la matrice inverse des variances covariance connu : . (une matrice lignes, N colonnes)
- les coefficients de l’équation de la frontière d’efficience de titres risqués connu
 P2  a0  2.a1.E( RP )  a2 .( E( RP ))2
 a  a1 
a   2 
La matrice des coeficients peut-être designé comme suit :
  a1 a0  ( 2lignes; 2colonnes)

Et La matrice des constantes A,B,C et D peut-être notée comme suit : H   C B  et D = AC-B2

 
B A
 E ( R1 ) 
~  
- La matrice des rentabilités des titres risqués connu : Les rentabilités E ( R )   .... 
 E(R ) 
 N  ( N lignes; 1 colonne)

1
 
- La matrice : U  1
1
  ( N lignes; 1 colonne)

 E ( R1 ) 1
- 
~ 
La matricce E ( R );U   ....  1


~
et la matricce E ( RP );1   
 E ( RP ) 

 E(R )  1  ( 2 lignes; 1 colonne)
 N 1 ( N lignes; 2 colonnes )

 x1 
 
La composition X   ....  du portefeuille P ayant une rentabilité E(RP) connu est donné par l’équation suivante :
x 
 N

 ~
X ( N ,1)   (N1 , N ) * E ( R );U 
( N , 2)  ~

* a( 2, 2) * E ( RP );1 ( 2,1)

 x1   E ( R1 ) 1
     a  a1   E ( RP ) 
la composition X P   xi    * . E ( Ri ) 1 *  2
1
* 
x   E ( R ) 1   a1 a0   1 
 N  N 

Page 5
Application au cas1 :

 1  E ( R A )  7,5%   7,5% 1
     
U   1 la matrice: E(R); U   11,5% 1
~
E ( R )  R   E ( RB )  11,5% 
 1  E ( R )  15,85%   
  ( 3lignes;1colonne)   (3lignes;1colonne) 15,85% 1
C   ( 3, 2 )

 43,2367  8,2624 0,4835 

1
 
    8,2624 20,1185  7,3864
 0,4835  7,3864 11,0383 
  (3;3)

.
.
.
{ } { }

La matrice des constantes A,B,C et D peut-être notée H comme suit :

 C  0,3863 B  3,8288  et D =2,36075
H   
 B  3,8288 A  44,0629 ( 2; 2)

La matrice des coefficients peut-être notée :

 a  a1   18,6648  1,6219 avec
a   2    
  a1 a0 ( 2; 2)   1,6219 0,1636 

L’équation de la frontière de portefeuilles efficients est donnée par :

 P2  a2 .( E( RP ))2  2.a1 .E( RP )  a0  18,6648.( E( RP ))2  3,2437.E( RP )  0,1636

15% 
Sachant un portefeuille P ayant une rentabilité espéré E(RP)=15% on a : la matrice: E(R P );1   1 
  ( 2;1)

P est un portefeuille composé par les trois actifs risqués A, B et C et appartenant à la frontière d’efficience a une
composition X calculée comme suit

 ~
X (3,1)   (31,3) * E ( R );U ( 3, 2 )  ~

* a( 2, 2) * E ( RP );1 ( 2,1)

 x1   E ( R1 ) 1
     a  a1   E ( RP ) 
1
la composition X P   x 2    (3;3) * . E ( R2 ) 1 *  2  *  
x   E ( R ) 1   a1 a 0  ( 2; 2 )  1  ( 2;1)
 3  3  (3; 2 )

1
Cette question n’a pas été posée dans l’examen de la session de Mars 2017. La rentabilité de 15% proposée est arbitraire.
Page 6
  x A   43,2367  8,2624 0,4835   7,5% 1
       18,6648  1,6219 15% 
la composition X P   x B     8,2624 20,1185  7,3864 * . 11,5% 1 *   *  
 x   0,4835  7,3864 11,0383  15,85% 1   1,6219 0,1636   1 
 C    

 2,3691 35,4578
 
. 0,5232 4,4697 
 0,9363 4,1354 
 

 x A   2,3691 35,4578
     18,6648  1,6219 15% 
la composition X P   x B    0,5232 4,4697  *   *  
 x   0,9363 4,1354    1,6219 0,1636   1 
 C  

 x A    13,2808 1,9587    3,34% 

    15%   
la composition X P   x B    2,5151 0,1171 *     26,02% 
 x   10,7658 0,8416  1   77,32% 
 C    

Afin de calculer la variance de ce portefeuille P deux méthodes sont possibles :

- Méthode 1 : L’équation de la frontière en rempaçant dans l’équation E(RP) par 15% :

 P2  18,6648.( E ( RP )) 2  3,2437.E ( RP )  0,1636  18,6648.(15%) 2  3,2437. *15%  0,1636  9,699%

- Méthode 2 : calculer la variance en utilisant les formules habituelles :

 2,5600% 1,3392% 0,7840%    3,34% 
   
  X .. X   3,34% 26,02% 77,32%. *  1,3392% 7,2900% 4,8195%  *  26,02%   9,699%
2
P
T

 0,7840% 4,8195% 12,2500%   77,32% 

   

Suite du rappel du cours : Détermination des caractéristiques portefeuille P de titres risqués à variance minimale

 
L’ensemble des portefeuilles efficients de titres risqués dans un repère  P;E(RP) est représenté comme suit :
L’équation de la frontière de portefeuille efficient d’actifs risqués est la suivante :
 P2  a0  2.a1.E( RP )  a2 .( E( RP ))2
A 2* B C
 P2  a 2 .( E ( RP )) 2  2.a1 .E ( RP )  a0  .( E ( RP )) 2  .E ( RP ) 
D D D
Avec : Les constantes A, B, C et D sont calculés comme suit :

.
.
.
{ } { }

Page 7
 L’équation de la frontière d’efficience :

Pmin

σP
𝜎 ⬚ (𝑅𝑃𝑚𝑖𝑛 )

 P2
L’espérance du portefeuille à variance minimale est obtenue comme suit : 0
E ( RP )

 P2  a0  2.a1.E( RP )  a2 .( E( RP ))2
B
 P2 a1 B
 2.a2 .E ( RP )  2.a1  0 d' où E ( RP min )   D
E ( RP ) a2 A A
D
1
Ce portefeuille appartient la courbe et sa variance :  P2 min  a 0  2.a1 .E ( RP min )  a 2 .( E ( RP min )) 2 
A

Les proportions xi du portefeuille à variance minimale sont obtenues comme suit : .

Résumé : les caractéristiques du portfeuille de titres risqués à variance minimale 2

( ) ( ) .

2
Sachant les proportions Xmin du portefeuille à variance minimale, il est possible d’obtenir l’espérance et la variance en
appliquant les formules habituelles de calcul E ( RP )  X T .E ( R)  P2  X T .. X
Page 8
Question 1 : a- le portefeuille du marché M

E(RP) La CML :

La frontière d’efficience de portefeuilles

d’actifs risqués
M
E(RM)

Rf

σP
σM

Tous les investisseurs sur le marché choisiront le portefeuille M de titres risqués placé sur la tangente entre la
frontière efficiente de titres risqués et la droite passant par Rf, c’est le portefeuille du marché.
Les caractéristiques de ce portefeuille M :
Les proportions :

( ) . ( ) ( ) [ . ( )]
. ( )

 43,2367  8,2624 0,4835 

[ . ( )]   ( ) ( )
  8,2624 20,1185  7,3864
 0,4835  7,3864 11,0383 
 

[ . ( )] ( )( ) ( )

( )
[ . ( )] ( )

( ) . ( ) ( ) ( ) ( ( ) )
. ( )

L’espérance du portfeuille M :
. ( )
Méthode 1 : ( ) [ . ( )]
. ( )
( )
[ . ( )] ( )( )

( )

Page 9
 ( )

Méthode 2 : ( )

Méthode 3 : ( )
Méthode 4 :
 7,5% 
~  
( ) ; E (R )   11,5% 
15,85% 
 
 7,5% 
 
E ( RM )  X .E ( R)  29,8169% 19,7366% 50,4466%. 11,5%   12,5%
T

15,85% 
 
3
E ( RM )   xi .E ( Ri )  29,8169% * 7,5%  19,7366*11,5%  50,4466% *15,85%  12,5%
i 1

La variance du portefeuille M :
( ) . ( )
Méthode 1 :
[ . ( )]

[ . ( )] ( ) [ . ( )]

( )
( ) . ( ) ( )( )

( ) . ( )
( )
[ . ( )]

Méthode 2 :
 P2  X T .. X

 2,5600% 1,3392% 0,7840%   29,8169%

  
 2
M  29,8169% 19,7366% 50,4466%. 1,3392% 7,2900% 4,8195% .. 19,7366%  4,98%
 0,7840% 4,8195% 12,2500%   50,4466%
  
 P2  x A2 . A2  xB2 . B2  xC2 . C2  2.x A .xB . A, B  2.2.x A .xC . A,C  xB .xC . B,C  4,98%

Question 1 : b- DMC
 E R M   R f   E R M   R f 
L’équation de la droite CML : E R p   R f    p , la pente de la droite    
 M M
   
Les portefeuilles appartenant à cette droite, la CML, sont efficients et sont composés par :
(1) Une proportion xM est investie dans le portefeuille de marché M;
(2) Une proportion xf dans l’actif sans risque.
~ ~
La rentabilité des portefeuilles de la CML : RP  xM .RM  x f .R f avec xM  x f  1

Page 10
La rentabilité espérée d’un portefeuille P efficient appartenant à la CML : E ( R~P )  x M .E ( R~M )  x f .R f

Le risque d’un portefeuille P appartenant à la CML :  P  xM . M

E(RP) La CML :

La frontière d’efficience de portefeuilles

d’actifs risqués
M
E(RM)=12,5%

Rf=5,5%

σP
σM=22,32%

 
L’équation de la droite CML : E R p   5%   12,5%  5,5% . p  5%  0,3137. p , la pente de la droite   0,3137
 
 4,98% 

risque 19% 21% 23% 25% 27% 29% 31% 33% 35% 37%
rentabilité 11,46% 12,09% 12,72% 13,34% 13,97% 14,60% 15,22% 15,85% 16,48% 17,11%

40,00%

35,00%

30,00%

25,00%

20,00%

15,00%

10,00%

5,00%

0,00%
0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%

Les courbes d’indifférence :

 P  12.( E ( RP )) 2  7,25.E ( RP )  (13,481  k )

Page 11
 40,00%

35,00%

30,00%

25,00%
CML
20,00% k=13.9
K=14
15,00%
k=14.1
10,00%

5,00%

0,00%
-40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%

La courbe d’indifférence tangente à la CML est tel que k =14 ;  P  12.( E ( RP )) 2  7,25.E ( RP )  (13,481  14)

Le portefeuille optimal est celui qui maximise l’utilité de l’investisseur. Il est tangent à la frontière de portefeuilles
efficients (la droite CML) et appartient à l’une des courbes d’indifférence. Il vérifie alors les deux équations
suivantes :

 P  12.( E ( RP )) 2  7,25.E ( RP )  (13,481  14)

{
E( RP )  5%  0,3137. P

 P
 24.E ( R P )  7,25
E ( RP )
 P  24.E ( RP )  7,25  3,31877 E( RP )  16,38%
 3,31877
{ E ( R P )

Page 12