Introduction :

Le milieu financier a connu une nouvelle gense avec les travaux dun jeune tudiant de luniversit de Chicago, Harry Markowitz sur la gestion des investissements avec sa nouvelle thorie de portefeuille qui a faonn et faonnera jamais le monde financier. En effet avec lavnement dun monde en plein essor et dune mondialisation effrne, le risque est devenu une nouvelle contrainte dicte par les lois de march, qui depuis les annes trente connait une permanente fluctuation des valeurs, et une volatilit accrue, un constat qui pousse les investisseurs rflchir mainte fois avant de se dcider sur un engagement dinvestissement de portefeuille. Cest dans ce cadrage historique et conomique que vient les pratiques de la thorie de portefeuille en matire de gestion de risque et de rentabilit voir de diversification , pour fournir une certaine assurance aux investisseurs, surtout ceux qui oprent sur le plan international et constitue des portefeuilles transnationaux . Ainsi le prsent travail se penchera en dtails sur la thorie de portefeuille est cest implications dans la finance internationale, surtout en matire dinvestissement travers une mise en perspective des avantages de sexternaliser tout en maitrisant les alas qui vont avec. Nous reviendrons ensuite sur les mesures de performance et dajustement de rentabilit avec toutes les mthodes dites dans ce sens, ainsi que ses extrapolations au monde extrieur, et les limites qui freinent leffet de diversification. Enfin il sera question dinvoquer le medaf international, ainsi que les nouvelles approches formules par les dtracteurs de cette thorie de portefeuille, pour clturer avec quelques conseils en matire dinvestissement.

I- LA DIVERSIFICATION INTERNATIONALE

1- Les fondements :
Un placement financier est considr comme risqu quand les rendements futurs de ce placement sont incertains. On peut dcomposer le risque financier en deux parties : Le risque spcifique : qui est propre lactif lui-mme : est indpendant des phnomnes qui affectent lensemble des titres, il rsulte uniquement dlments particuliers qui affectent tel ou tel titre : la mauvaise gestion de lentreprise, lincendie qui dtruit son usine on linvention technologique qui rend obsolte sa principale gamme de produits . Le risque de march : qui rsulte des variations de lensemble du march : c'est le risque corrl au march. Il est d l'volution de l'ensemble de l'conomie, de la fiscalit, des taux d'intrt, de l'inflation... Il affecte plus ou moins tous les titres financiers, on lappelle galement risque march. Lorsquun un investisseur diversifie son portefeuille, le risque spcifique baisse puis stagne au niveau du risque march (qui ne peut tre rduit par la diversification).

La courbe en bleu dsigne la variation du risque total dun portefeuille dactions amricaines et ce fonction du nombre des actions que le portefeuille comporte (plus on a dactions, plus le portefeuille est diversifi), alors que la ligne pointill reprsente le risque march. Le risque systmatique de lconomie amricaine est de 27%, de ce fait, linvestisseur peut agir sur 73% du risque en diversifiant, nanmoins aucun portefeuille ne peut prsenter un risque infrieur 27% (risque march) puisque ce risque est inhrent au march et non aux actions. Donc, le risque dun portefeuille est compos du risque systmatique et du risque non systmatique, ce dernier peut tre diminu en procdant la diversification pour ramener le risque du portefeuille au risque march. Avec (risque total) = (risque de march) + (risque spcifique) , la traduction mathmatique nous donne : Avec : : Coefficient de sensibilit / volatilit. (rm) : Lcart-type de la rentabilit du march. 3

(rj) j * (rm) (j ) .

Ce graphique est identique au prcdant, sauf que dans ce cas le risque systmatique du march international est infrieur au risque systmatique de lconomie amricaine (respectivement de 12% et 27%). En 1952, Harry Markovitz a crit un article qui peut tre considr comme la base de la thorie financire moderne en ce quil tablit la relation entre le risque et la rentabilit dans un environnement concurrentiel. Cet article a attir lattention sur la pratique de la diversification et a montr comment linvestisseur peut rduire lcart-type de son portefeuille en choisissant des titres qui nvoluent pas dans le mme sens. La relation entre risque et rentabilit est la base de toute la rflexion. Il y a donc quatre principes de base dans le choix dun portefeuille : 1. Les investisseurs souhaitent des rendements levs et des carts-types faibles. Les portefeuilles qui procurent lesprance de rendement la plus leve pour un cart-type donn sont appels portefeuilles efficients. 2. Pour connatre limpact marginal dune action sur le risque dun portefeuille, il ne faut pas considrer son risque de manire isole mais plutt sa contribution au risque du portefeuille de march. Cette contribution dpend de la sensibilit de laction aux variations de la valeur du portefeuille. 3. La sensibilit dune action aux variations de la valeur du portefeuille de march sappelle le bta. Cest donc la contribution marginale dune action au risque du portefeuille de march. 4. Si les investisseurs peuvent emprunter au taux sans risque, ils devraient dtenir une combinaison linaire du titre sans risque et dun portefeuille bien dtermin dactions. 4

2- Le portefeuille national optimal : 2.1- Portefeuille efficient et frontire defficience

La thorie du portefeuille prsume que les investisseurs sont averses au risque : ils ne seront prts prendre plus de risques qu'en change d'un rendement plus lev. l'inverse, un investisseur qui souhaite amliorer la rentabilit de son portefeuille doit accepter de prendre plus de risques. L'quilibre risque/rendement jug optimal dpend de la tolrance au risque de chaque investisseur. Chaque couple possible d'actifs peut tre reprsent dans un graphique risque/rendement. Pour chaque rendement, il existe un portefeuille qui minimise le risque. l'inverse, pour chaque niveau de risque, on peut trouver un portefeuille maximisant le rendement attendu. L'ensemble de ces portefeuilles est appel frontire efficiente ou frontire de Markowitz. Cette frontire est croissante par construction. La rgion au-dessus de la frontire ne peut tre atteinte en dtenant seulement des actifs risqus. Un tel portefeuille est impossible construire. Les points sous la frontire sont dits sous-optimaux, et n'intresseront pas un investisseur rationnel. - Constitution du portefeuille national optimal : Le portefeuille B situ sur la frontire efficiente a un rendement suprieur au portefeuille A pour un mme niveau de risque. Le portefeuille C situ sur la frontire efficiente a la mme esprance de rendement que le portefeuille A pour un risque moindre. Tout investisseur rationnel prfre les portefeuilles B et C au portefeuille A

Portefeuille efficient =

choix du couple Rentabilit / Risque optimal :

pour un niveau donn de rentabilit : le portefeuille efficient est celui qui prsent e le risque minimum. Pour un niveau donn de risque : le portefeuille efficient est celui qui prsente la rentabilit maximum.

Frontire defficience =

ensemble des portefeuilles de titres dont la composition ne peut tre modifie de faon augmenter la rentabilit sans que le risque naugmente simultanment.

2.2- Choix de linvestisseur :

Choix de portefeuille qui lui procure la plus grande utilit compte tenu de son aversion pour le risque. Portefeuille optimal =

portefeuille X, portefeuille pour lequel la frontire defficience est tangent lune des courbes dindiffrence de linvestisseur. Actif sans risque : rentabilit certaine r

La thorie du portefeuille suppose quun investisseur peut librement prter ou emprunter au taux sans risque Rf. Il se constitue ainsi un portefeuille mixte , compos en partie de lactif sans risque ( de rendement Rf et de risque 0) et en partie du portefeuille dactions optimal P (desprance E(Rp) et de risque (Rp)). La droite de march donne des indications sur la mesure du risque, car la pente de la droite indique le supplment attendu par les oprateurs pour assumer un risque accru dune unit. Elle me permet de dterminer les titres qui sont sur ou sous valus. Le choix du portefeuille par linvestisseur se fait sur la droite du march des capitaux ou CML (capital market line). Elle reprsente la rentabilit attendue en ordonn et le risque en abscisse de l'ensemble des titres prsents sur le march. Si un titre se situe au dessus de cette droite, il est sous-valu. En effet, cela signifie qu'il rapporte plus que ce qui est attendu un risque donn. L'intersection avec la droite des ordonnes reprsente le taux de rentabilit attendu sur les marchs pour un risque nul.

Droite de march : en prsence dun actif sans risque, et en considrant un portefeuille de march M compos de tous les actifs risqus, la droite qui passe par r et par M est appele droite de march (Capital Market Line).

2.3- Portefeuille de march :

On comprend, d'aprs ce qui prcde, que l'investisseur averti, cherchera la plus grande diversification possible jusqu' atteindre cette limite appele frontire efficiente. En l'absence d'actif sans risque, elle se prsente sous la forme d'une partie d'hyperbole L'introduction d'un actif sans risque modifie la frontire efficiente: elle devient alors la droite dont l'ordonne l'origine est le taux sans risque et qui est tangente la frontire efficiente dtermine prcdemment par l'ensemble des actifs risque. Le point de tangence constitue le portefeuille du march: c'est le seul portefeuille efficient constitu exclusivement d'actifs risqus. Tous les autres portefeuilles efficients sont des combinaisons linaires de l'actif sans risque et du portefeuille de march.

3- Les avantages de la diversification internationale :

3.1- Extension de la thorie financire un cadre international
Il y a un intrt pratique intgrer les pays trangers, dune part, dans une stratgie de diversification, dautre part, dans la recherche dventuelles imperfections du march. Il est ncessaire, cependant, dtudier limpact de la prsence de diffrentes devises et du risque de change sur les modles de thorie financire traditionnelle. Lunivers dinvestissement nest plus homogne mais il est propre chaque nationalit. De plus, les variations de prix ne proviennent plus uniquement de lvolution du cours des actifs mais dpendent aussi de lvolution du taux de change, celui-l tant susceptible de modifier le risque global dune valeur. Portefeuille international optimal : Quand linvestisseur a le droit de choisir un portefeuille ou figurent des actions trangres. La frontire efficiente des portefeuilles internationaux apparat gauche de la frontire efficiente des portefeuilles nationaux. Pour une esprance de rendement donne, le risque du portefeuille international est moindre que celui du portefeuille national. Le portefeuille international prsente un risque moins important que le portefeuille national car il comprend des actions trangres peu corrles avec les actions nationales.

Linvestisseur peut choisir un portefeuille mixte international optimal qui combine le mme actif sans risque que prcdemment, avec un portefeuille dactions situ sur la frontire efficiente internationale. 7

Dans le portefeuille international, linvestisseur bnficie dune esprance de rendement suprieure (Rip>Rp) et dun risque moindre (IP<p) quavec le portefeuille purement national

3.2- Les atouts de la diversification :

Linvestissement sur les places trangres rpond en gnral deux motivations :

La premire est la recherche dune rentabilit suprieure celle que lon peut obtenir en limitant son portefeuille des titres nationaux, mais cela sous-entend une certaine aptitude prvoir le comportement relatif des diffrentes bourses mondiales. La seconde motivation est la rduction du risque total du portefeuille par une diversification internationale.

Cependant, pour quune diversification internationale soit avantageuse, il faudrait que les valeurs mobilires des diffrents pays aient des risques peu lis entre elles. On a pu constater, au cours des dernires annes, une hausse de linvestissement international dont la principale raison dtre est quil permet une bonne diversification des risques tout en augmentant les opportunits de gains.

a) -La rduction du risque :

La baisse du risque est le premier avantage de la diversification internationale. Mais cette baisse na lieu qu condition que les diffrentes places financires aient des comportements suffisamment indpendants pour que les marchs boursiers puissent voluer dans des sens diffrents, par exemple, une baisse du march national et une plus-value sur dautres marchs. Les cours des valeurs mobilires dun mme pays ont tendance subir les mmes influences conomiques et donc voluer de faon similaire. Il est impossible dliminer le risque de march, y compris en diversifiant au maximum car il y a un degr de corrlation assez lev au sein dune conomie nationale. Au fur et mesure que le nombre de titres dun portefeuille augmente, le risque baisse et tend vers la moyenne des covariances des titres slectionns. Plus les investissements sont faiblement corrls et plus la moyenne des covariances est faible, ce qui traduit une baisse du risque total du portefeuille. Dans cette optique, la diversification internationale parait lgitime. En effet les cycles conomiques, les facteurs sociaux et politiques, lenvironnement juridique et fiscal sont propres chaque march ou zone gographique. Les sources de variation des rendements de titres sont diffrentes selon les pays. Ds lors que les marchs financiers ne sont pas compltement corrls, les investisseurs doivent pouvoir rduire le risque du portefeuille sans abaisser le rendement par une diversification internationale.

b) Indpendance des marchs :

Le degr dindpendance entre deux marchs donns est directement li lindpendance entre les conomies ou les politiques gouvernementales. Dune certaine manire, des facteurs mondiaux communs affectent de la mme faon les cash Cependant, les facteurs purement nationaux ou rgionaux semblent jouer un grand rle dans la dfinition du prix des valeurs, ce qui conduit une indpendance assez importante entre les marchs. On peut tirer des conclusions similaires en ce qui concerne les obligations. Alors que les corrlations entre les marchs dactions sont pratiquement identiques si on ralise les calculs en franc ou en monnaie locale, ce nest pas le cas pour les marchs obligataires. Les corrlations sont faibles dans la plupart des cas. Il faut toutefois noter une augmentation des corrlations entre les marchs du Systme Montaire Europen (SME) depuis quelques annes. Solnik, Boucrelle et Le Fur (1996) trouvent une forte hausse de la corrlation entre les marchs obligataires finanais et allemand depuis le dbut des annes 1990. La faiblesse de la corrlation entre les marchs obligataires peut paratre surprenante mais, en fait les politiques nationales budgtaires, fiscales et montaires sont encore trs indpendantes et justifient une faible corrlation lexception de la zone montaire du SME. On peut galement ajouter que la corrlation entre les marchs dactions et dobligations est gnralement ngative. Ces corrlations voluent au cours du temps. A certains moments, tous ces marchs sont affects par les mmes facteurs internationaux (crise ptrolire, inflation... ) et voluent ensemble.

c) Volatilit du portefeuille :
Lun des arguments les plus frquemment avancs par les investisseurs lencontre de la ralisation de placements ltranger est que les marchs trangers seraient plus risqus que le march domestique, surtout si lon tient compte du risque de change. Lobjectif premier dune politique de diversification internationale est de diminuer le risque total du portefeuille et den augmenter la rentabilit. Il peut sembler a priori paradoxal que lajout dun portefeuille de marchs trangers plus risqus entrane une diminution du risque total du portefeuille. Nanmoins, cela est le cas partir du moment o la corrlation entre ces valeurs et le march national reste faible. De plus, comme on peut diversifier ses investissements sur plusieurs marchs trangers, il est possible de rduire encore le risque total du portefeuille. On peut faire une conclusion similaire concernant les marchs obligataires. 9

Cependant, ces rsultats au niveau des indices de march sappliquent-ils des portefeuilles de petite taille ? La rponse est oui. En effet, avec seulement 40 valeurs rparties sur les plus grands marchs (Etats-Unis et Europe), le risque encouru par un investisseur amricain est deux fois plus faible que celui encouru sur un portefeuille uniquement national et de taille comparable. Les mmes rsultats ont t obtenus avec des portefeuilles rels ou simuls au cours de priodes diverses.

d) Le risque de change :
Un argument invoqu contre la diversification internationale est que les risques de change font plus que compenser la rduction de risque obtenue grce la diversification internationale des titres. En effet, les fluctuations montaires affectent la rentabilit globale et la volatilit de tout investissement ralis ltranger. En fait, leur impact sur la rentabilit du placement peut, de temps en temps, tre suprieur au gain de capital ou en revenu, surtout sur de courtes priodes. Cependant, les fluctuations montaires nont jamais t la composante principale du rendement total dun portefeuille diversifi internationalement sur une longue priode. Cela provient du fait que la dprciation dune monnaie est souvent compense par lapprciation dune autre. De nombreuses tudes indiquent que le risque montaire, mesur par lcart-type des mouvements de taux de change est infrieur au risque de march dactions correspondant. En revanche, le risque montaire est souvent suprieur au risque (en monnaie nationale) du march obligataire correspondant. Les investisseurs trangers risqueraient donc de perdre davantage, au moins court terme, sur la monnaie que sur les variations de prix des obligations.

Un portefeuille internationalement diversifi prsente des similarits avec un portefeuille national, car la logique reste le mme, o linvestisseur cherche la combinaison optimale entre actifs ayant des faibles corrlations. En revanche, un portefeuille internationale est en effet constitu de 2 actifs : le titre en soit, et la monnaie dans laquelle le titre est ct. Chacun de ces 2 actifs prsentant un rendement et un risque diffrent, ce qui affecte le rendement global du portefeuille. Exemple : Un investisseur franais dispose de 1 millions deuros le 1/1/N et dcide de les investir la bourse de Casablanca, dans une action ngocie en Dirhams (MAD). Le cours de change cette date est de : 1 EUR = 11 MAD, le prix de laction choisie par linvestisseur est de 1.000 MAD Cet investisseur dispose en fait de 11 millions de MAD, il acquiert ainsi 11.000 actions quil gardera pendant un an. A la fin de lanne, le cours de laction augmente pour atteindre 1.500 MAD, ce qui lui procure 16.5 millions MAD, avec un cours de change de 1 EUR= 10 MAD. Il obtient ainsi 1.65 millions EUR. On a un taux de rendement de :(1.650.000 1.000.000)/ 1.000.000 =65 %

10

En effet, ce taux rendement est expliqu par le rendement sur le MAD et le rendement sur le cours de laction, on a : R EUR = r MAD/EUR*r actions, MAD. Avec : R MAD/EUR : 11/10 =1.1 (effet de change) R actions, MAD : 1.500/1.000 = taux de rendement des actions. In fine, la gestion dun portefeuille diversifi linternationale est plus difficile que la gestion dun portefeuille national, cause du risque de change qui est prsent lorsque on opre lchelle internationale, cela dit, la ncessit de la couverture contre le risque de change fait encore dbat dans les milieux financiers, notamment les gestionnaires des fonds de placement.

4- Limites de la thorie de portefeuille :

La thorie de portefeuille a t maintes fois remises en cause lors, notamment, des diffrents krachs boursiers qu'elle a t incapable de prvoir. Elle a conduit des politiques de gestion des risques pouvant tre qualifies d'irresponsables de la part des institutions financires. Le problme fondamental provient du fait que ces thories sont fondes sur la distribution normale (loi de Gauss ou "courbe en cloche"), qui sous-estiment trs fortement les vnements "improbables" comme les crises ou les krachs alors qu'ils sont finalement beaucoup moins rares que cette loi ne le prvoit (la courbe en cloche prenant alors davantage une forme de lunette gaussienne , les variables financires ne se rpartissant pas autour de la moyenne mais se distribuant sur les deux extrmes). Autre problme de taille : les hypothses noclassiques sur lesquelles sont fondes ces thories sont trs peu ralistes (la rationalit des investisseurs notamment, la continuit et indpendance des variations de cours...). La thorie prsuppose galement un monde parfait constitu d'investisseurs purement rationnels oprant dans un march efficient, ce qui est bien entendu illusoire.( Un march est efficient lorsque le prix des titres financiers y reflte tout moment toute l'information pertinente disponible. Dans un tel march, il est impossible de prvoir les rentabilits futures, et un titre financier est tout moment gal son prix ". Un tel march est galement appel march l'quilibre ou march parfait).

11

II- lEVALUATION DES PERFORMANCES DUN PORTEFEUILLE

Lobjet de lvaluation est de dcrire les caractristiques du risque en lexpliquant en termes de distributions de taux de rendement observs ou attendus autour dune valeur espre. Si lon espre quune firme ralisera un taux de rendement de 25% pour un moment donne, il nest pas sr que celui obtenu la fin de cette anne soit de 25. Le taux de rendement ralis peut tre bien suprieur ou bien infrieur au rsultat attendu. Ltendue des variations de taux de rendement autour de la valeur espr de 25% est mesure par la variance ou lcart type de distribution. Ce changement vient de ce quon appelle le risque dun portefeuille, qui est la rsultante de considration propre lentreprise qui peuvent tre li une ventuelle survaluation des flux. Une autre source de risque spcifique rside dans les effets dfavorables des dcisions de la concurrence sur les profits et les flux montaire dun projet. Notons aussi que le risque propre une industrie tel que le progrs technologique et le changement des structures des prix et de nouvelles rglementations pse aussi sur les cours de titres. Une autre source, importante cette fois ci se trouve dans le risque march qui affecte de faon direct les investisseurs, ce risque peut tre li des modifications de taux dintrts, du taux dinflation des prix, les actifs sont plus au moins touch par ce risque selon leurs sensibilit. Donc la lumire de ceci certains paramtres simposent portefeuille savoir : LEsprance mathmatique LEcart type La covariance Le Coefficient de corrlation pour cerner la performance dun

12

1- Les paramtres de performances :

1.1- Le concept desprance mathmatique :
LEsperance mathmatique dune distribution de probabilits des rentabilits et la moyenne pondre de ces rsultats attendus, les pondrations est les probabilits doccurrence de chaque flux montaire net. Considrons la distribution de probabilit de la valeur de rendement dun actif. Probabilits 0,2 0,4 0,4 Actif 10 6 12

Lesprance de rendement de lactif: U = 0,2*10 + 0,4*6 + 0,4*12 U = 9,2 La valeur espre de 9,2 nest pas un critre absolu dapprciation sur lequel repose la dcision de linvestisseur parce que tout simplement : Sa ralisation nest pas certaine, elle ne constitue une valeur moyenne que dans le cas o lon rptera lexprience un nombre considrable de fois. Linvestisseur doit donc complter lanalyse et le traitement des donnes dun investissement par dautres critres que celui de lesprance mathmatique. Ce dernier critre ne permet pas de cerner en soi de faon satisfaisante les caractristiques dun investissement, le concept de la variance vient pour lever le doute et cerner cette notion de performance, en fournissant des renseignements utiles quant aux variations possibles des diffrents rsultats dun rendement autour de cette esprance mathmatique. La variance mesure le risque en informant de lampleur de ce risque.

13

1.2- Le concept de la variance :

Les probabilits doccurrence des rsultats sont bien prcises dans un contexte de risque, contrairement celui de lincertitude. Linvestisseur peut tablir, laide de la variance, limportance des variations des rsultats par rapport la valeur espre .comme la variance mesure la dispersion des rsultats autour de la valeur espre, elle renseigne linvestisseur sur le degr de risque que reprsente un autre investissement. La dcision dinvestissement seffectue sous un double clairage : 1. Le risque dfini par la variance est-il tolrable par linvestisseur ? 2. la rentabilit de linvestissement nouveau compense-t-elle suffisamment le risque propre au cet investissement ? La variance dun projet X est calcule de la faon suivante :

Est la variance du titre Xi valeur de la Nime possibilit. U lesprance de rentabilit probabilit de ralisation.

La pertinence de linformation additionnelle fournie par la mesure du risque selon lcart type ou par la variance apparait dautant plus dans le cas dune comparaison de deux titres qui prsente la mme esprance mathmatique. Tout autant que a lair dtre plus dcisif dans lvaluation de performance cela ne reste pour le moins, pas tout fait pertinent, dans la maximisation du couple risque rentabilit. Cest ainsi quil est indniablement important de complter notre analyse par une tude de la covariance qui va de pair avec le cas dun portefeuille, qui rappelant le, fait varier lampleur du risque. La covariance fait rfrence une notion trs importante dans la gestion de portefeuille savoir la diversification, qui permet entre autre de stabiliser le rendement global du portefeuille. Lampleur de rduction du risque dpond de linterdpendance des diffrents investissements raliss.

1.3- Le concept de covariance :

La covariance permet de chiffrer dans quelle mesure et de quelle faon deux variables voluent ensemble dans le temps par rapport leurs moyennes respectueuses. La covariance est la relations entre les variations simultanes des variables soit au-dessus de leurs valeur smoyennes respectives soit en dessous .

14

Toutefois la covariance reste une mesure dans labsolue,alors que le coefficient de correlation mesure en terme relatifs , la dpendance entre deux variables linterieur de la de fourcette plus ou moins 1 ; lavantage du coefficient de corrlation cest quil permet non seulement de nous renseigner sur le sens de relations entre les titres, mais galement de quantifier lintensit de leurs interelations . Si deux variables varient dans le mme sens et exactement dans les mme proportions , il en rsulte de degr de corrlation le plus lev entre elles , le coefficient de corrlation sera alors de signe positf et gal lunit . dans ce cas prcis, les deux variables voluent ensemble de faon totale et complte, cest--dire dans le mme sens et dans les mmes proportions .

Comme il se peut que le coefficient de corrlation prend des valeurs situes entre 0 et 1 , la relation de dpendance entre les taux de rendement des titres est positive. Les deux variables ont tendance varier dans le mme sens, mais pas ncessairement dans les mmes proportions. Alors que lorsque le coefficient est situ entre -1 et 0 , la relations de dpendance devient ngative, cest--dire que les varibales ont tendance voluer en sens inverse , mais pas ,ncessairement dans les mmes proportions .

1.4- Modle emprique :

a) Modl de deux actifs : Soit un portefeuille de deux actifs : A desprance de rentabilit E(ra) et dcart type a. Et wa la proportions dans le portefeuille. B desprance de rentabilit E(rb) et dcart type a. Et wb la proportions dans le portefeuille. Et le cofficient de corrlation La rentabilit du portefeuille se calcule comme suit : E ( p) = E(rb)*wa + E(ra)*wb Quant aux risque il sera calculer par la formule suivante :

Et dans ce cas le le risque sera calcul selon quatre scnarios possible selon la valeur du coefficient de corrlation :

15

1 . le coefficient de corrlation est gale 1 :

Si linvestisseur choisit cette configuration , le rendement espr valuera de la mme faon que les deux titres, et son risque se trouve augment puisque les fluctruations du taux de rendement de A sajouterait celui de B, ainsi le risque du nouveau portefeuille sera gale Ce portefeuille ne nous permet pas de bnficier de la diversifion du risque.

2.

le coefficient de corrlation et gale 0 :

Ce cas de figure est le plus rechrch par les investisseur , car la fluctuation de rentabilit des deux titres A et B naffacte pas de faon signficative le rendement du portefeuille et en mme temps le 16

risque ce trouve rduit par la mme occasion . puisquil est bouceaup plus inferieur celui dont le cofficient est gale 1 , puisque leffet du coefficient de corrlation est neutralis.

3. le coefficient de corrlation et gale -1 :

Dans ce cas de figure le risque est rduit aux maximum puisque les risque des deux titres A et B se neutralise ainsi le risque du portefeuille devient : p = a b. Mais tout aussi bien les rendement qui voluent de faon contradictoire et se neutralise leurs tours, ce qui fait de ce cas de figure un situation qui ressemble celle de coefficient qui gale 1 . a la diffrence que le premier cest des variations ngatives alors que le segond represante des variations positives.

4. le coefficient de corrlation et compris entre 0 et 1 et -1 et 0 :

Ce cas de figure est plus frquent et plus en se rapproche des extemits plus en sera dans le cas des corrlations lunit , et plus en se rapproche du 0 , on aura une tendance vers lindependance . 17

b) Modle plusieurs actifs : Le raisonnement reste le mme sauf que le risque est amplifi pas leffet des covariances soit pour rduire le risque soit pour laugmenter , cest pourquoi il faut faire attention aux corrlations et aux pondrations , et comme on est dans le raisonnement de diversification et de rduction de risque avoir un certain nombre de titre ne veut pas dire forcement quon un bon portefeuille , on peut avoir 100 actions dans un portefeuille , il sera toujours pas diversifi puisque quil comprend des actions de la mme industrie . Pour ce quil est des rentabilits et du risque ils se calculent par les formules suivantes : La rentabilit :

Le risque :

2- Les mthodes de mesure de performance :

En tout tat de cause les paramtre nous permetent davoir une ide sur un portefeuille et a configuration mais il ne permettent pas de cerner un point essentiel dun point de vue de linvestiseur savoir le critre de choix entre plusieur portefeuilles, cest dans cette logique quil existe un bon nombre dindice qui nous permettent de mieu analyser les deux paramtres dun portefeuille savoir la rentabilit et le risque sur des standards uniformis qui entreprenne la performance dune manire ajust , et parmis les mthodes qui sont utilis dans ce domaine en distingue les mthodes suivantes : La mthode de treynor. La mthode de sharpe . La mthode de jensen .

2.1- La mthode de treyner :

Cette mthode se base sur le modle du medaf savoir que la rentabilit dun portefeuille : Rp= p+Rm+ Cette quation dune droit dite droit de march pour pente le beta pour calculer a volatilit par a rapport au march , cette volatilit varie dun titre lautre et dun portefeuille un autre .

18

Et cest la base de calcul de performance de ces deux titres , quand il est la mme, le problme ne se pose mme pas , mais dans le cas inverse cest trs difficile de quantifier la performance do lutilit de lindice treynor qui est un ratio de rentabilit volatilit. Il est exprim par un rapport de lxcs de la rentabilit de portefeuille sur le taux sans risque et de la volatilit . Tp = (Rp-Rf)/p prime de risque/ bta .

2.2- La mthode sharpe :

Cette mthode est un peu la mme que la prcedente la difference que cella la utilise la varfiabilit en utilisant lcart type au lieu de la volatilit. Ainsi le ratio se dfinit par la relation suivante : Sp =( Rp-Rf)/p

Ainsi si on a deux portefeuille celui qui le ratio sharpe le plus important est le pus performant .

2.3- La mthode de jensen :

Comme lindice de treynor, lindice de jensen mesure l aperformance partir de la droite de march et du mdaf ainsi la methode est calcul de la faon suivante : Jp= (Rp-rf)-(Rm rf)* Le premier terme represente lexcs de la rentabilit par rapport au taux sans risque , alors que le deuxime represante lexcs de la rentabilit que le portefeuille devrait avoir . Lindice mesure donc la distance vertical entre la rentabilit ralis par le portefeuille et celle ralis par le march . Ainsi si indice est positif cest dire que le portefeuille ralise des porformances qui dpassent le march et vis-versa. Lindice de jensen ne peut tre directement li au classement des fonds et des portefeuille .

3- Comparaison des trois mthodes :

Ces trois mesures presente de trs fort degr de simulitude . Les ratios sharpe et treynor ont le mme numrateur , il ne diffre que par leurs denumrateur le risque pour le premier , et la sensibilit pour le deuxime , ceci dit lincide sharpe est plus appropri si on un investissemnt dans un seul portefeuille , alors que lindice treynor est plus appropri lorsquon est dans dans une logique de march . A noter que les deux ratios donne le mme resultat lorsquon est en prsence dun portefeuille bien divesifi . 19

4- Les problme de mesure de performence :

les portefeuille volue en permanance , est de ce fait il entraine des cots suplementaire qui rapporte soit aux reinvestissement des dividendes ou par la vente des titres , ou la recompisition total du portefeuill, donc les indice devrant prendre en considration des ces cots. La rentabilt dun portefeuille nest qune estimation, et de ce fait on nest pas certain davoir un mantant avec lequel on devrait calculer ces indices . Les mesures de risque sont dans un bon nombre de cas ,amener changer , pour des considerations propre lentreprise ou au march , ce qui change le dnominateur des indice sharpe et treynor . Le taux de rentabilit du march peut comporter des erreurs , ce qui va fausser le calcul des performance .

5- Marchs nationaux et performance des actifs :

Operer sur le march national en matire de cinvestissement en portefeuille , presente quelques limites lies au fait que les titres ont tendance subir les mme fluctuations , mme si on a un portefeuille bien diversifi puisque le degr de corrlation reste trs elv par rapport lconomie do lintrt davoir une divesification linternational , pour avoir la fois un gain en productivit et une rduction du risque .

6- La Rentabilit linternational :
1-

Les actifs internationaux :

20

Les actions ont une rentabilit trs importantes par rapport aux autres titres , toutefois ils prsentent des niveaux de risques trs importants qui peuvent parfois tre trs consistants dans les priodes de crise , dont lesquelles la volatilit devient trs importantes . et en manque pas dexemple dans ce sens , on a qu voire les marchs daujourdhui et les pertes colossales quil sont entrain dessuyer cause des crises des suprimes dans un premier temps qui peser sur les finances des tats pour engendrer une autre crise de dettes publiques , donc notre analyse ne doit pas sarrter aux niveaux des rendements mais voire galement le revers de la mdaille . Lintrt davoir un investissement en portefeuille international et de bnficier des rendements des autres pays qui sont parfois trs importants , ainsi par exemple pour un rsident en Belgique , le niveau de rentabilit de son portefeuille peut aller de del des quelques 4.8 qui prsente un risque trs important pour atteindre des niveaux suprieur en investissant dans dautres pays , comme l'Australie o la suisse .

2-

ltude des corrlations :

21

Comme en peut le constater sur ce graphique la corrlation est trs faible dans la pluparts des cas voire mme inexistence dans certains pays. Ce constat sexplique par linterdpendance des marchs nationaux puisque les activits conomiques diffrent dun pays un autre , puisque lconomie dans chaque pays ne suivent pas le mme cycle , ainsi par exemple lconomie japonaise est caractrise par des activits de haute technologie alors que ceux de lAllemagne ont plus attrait la mcaniques , donc la convergence des deux aspect est trs minime do lavantage de la diversification international dans avec des actifs des deux pays par exemple . Mais pour le pays dont le degr de corrlation est trs important limportance de la diversification devient insignifiante , cette forte corrlations est la rsultante de laccentuation des phnomnes de drglementation et de libralisation des marchs des capitaux qui provoqu une forte intgration des conomies dans le monde entier. De ce fait, les indices boursiers des marchs nationaux sont devenus de plus en plus corrls entre eux. noter aussi que les coefficients de corrlations sont appels voluer dans le temps pour des considrations lgal signature de partenariats conomiques, rgionales cas des unions

3- Les limites de la divesification internationale : lintergration des marchs.

Les rsultats dun bon nombres de recherche ont montr que laccroissement de lintgration des marchs financiers na pas significativement rduit les gains attendus des stratgies de diversification internationale. Ces gains sont significativement important surtout pour les marchs mergents en particulier africains, asiatiques, de lEurope de lEst et du Moyen Orient qui sont parfaitement segments aussi bien entre eux quavec les marchs dvelopps. Cependant, il faut tenir compte des transmissions des chocs entre les marchs. En effet, Les mouvements des marchs dvelopps et particulirement du march amricain sont contagieux. Les chocs sont transmis rapidement et affectent significativement les marchs dvelopps et mergents. Ces derniers ragissent plus significativement un choc sur le march amricain qu un choc sur un autre march mergent (En revanche, les crises qui affectent les marchs mergents ne seront pas transmises significativement au niveau international. Ces crises sont caractrises par le dveloppement dun puissant effet de contagion qui affecte ngativement les gains potentiels de la diversification internationale de portefeuilles.

22

III-

Le M.E.D.A.F appliqu lchelle internationale

1- Le cadre thorique :
Le Modle d'Evaluation des Actifs Financiers ou Capital Assets Pricing Model (CAPM) est utilis pour valuer des actions dans un march en quilibre. Il est bas sur le fait que seul le risque de march, ou risque non diversifiable, est rmunr par les investisseurs dans un tel march. Le modle a t introduit par Jack Treynor (1961, 1962), William Sharpe (1964), John Lintner (1965) et Jan Mossin (1966) indpendamment, en poursuivant les travaux initiaux de Harry Markowitz sur la diversification et la thorie moderne du portefeuille. Ce modle tente dexprimer la relation entre le risque et la rentabilit espre, la rentabilit exige par un investisseur est alors gale au taux de l'argent sans risque major d'une prime de risque uniquement lie au risque de march de l'actif : R = rf + beta x (rm - rf) Lide la base est quun actif financier ne doit pas tre valu isolment, mais dans le contexte du march des capitaux o des titres financiers avec des caractristiques diffrentes sont mis en concurrence. Ce modle repose sur les hypothses simplificatrices suivantes : -Les investisseurs ont de laversion pour le risque et cherchent maximiser leur utilit espre -Les dcisions sont prises sur la base de ltude de la rentabilit espre et de lcart-type des rentabilits -lhorizon est rduit une seule priode - les investisseurs sont rationnels et ont tous les mmes anticipations concernant la rentabilit et le risque des titres sur le march, ces investisseurs cherchent maximiser leur rentabilit pour un niveau de risque donn, ils dtiennent tous le mme portefeuille, le portefeuille de march, qui contient chaque tire en proportion de sa capitalisation boursire

23

- Les marchs sont parfaits : il ny a pas de frais de transaction, pas dimpt, et linformation est accessible tous.

1.1- Le coefficient Bta :

Puisque le risque intrinsque est diversifiable, donc liminable, le risque dun portefeuille bien diversifi ne dpendra que du risque march des titres qui le composent. Mesurer le risque march dun titre revient mesurer sa sensibilit aux mouvements du march. La plupart des titres ont tendances suivre le march , mais cette volution peut se faire avec plus ou moins dintensit. Certains titres amplifient les mouvements du march, dautres les amplifient. Le degr de sensibilit du rendement dun titre aux mouvements du march est mesur par le coefficient Bta.

Linterprtation du Bta :
Mesure de la volatilit dun titre par rapport la volatilit dun indice boursier. Plus le coefficient est lev, plus le risque systmatique est important. Le portefeuille dit de march (qui comporte tous les titres) a un coefficient bta = 1, pour un titre sans risque, le bta est nul. Pour la plupart des actions, le coefficient bta est compris entre 0.5 et 2. 24

Lorsque Bta <1, cela signifie que la rentabilit du titre est moins volatile que celle du march. Par exemple, une action dont le Bta = 0.5, possde 50% de moins que le risque march, ou encore 0.5* (Rm) , ce placement est qualifi de placement dfensif. Alors que pour un titre possdant un Bta >1, a une rentabilit plus volatile que celle de lensemble du march.

Calcul du Bta :

Avec : Rm : rentabilit du march Rp : rentabilit du titre

Dans le cas dun portefeuille, le coefficient Bta correspond la moyenne pondre des coefficients Bta des titres composant ce portefeuille. Les paramtres qui expliquent le Bta : La sensibilit du secteur de lentreprise la conjoncture conomique : La structure des cots : plus la part des couts fixes est leve, plus le point mort de lentreprise est lev et plus les flux de trsorerie de lentreprise seront volatils. Les entreprises ayant des couts fixes important ont des btas levs, et le contraire est vrai. La structure financire : Plus la socit est endette, plus les frais financiers sont importants (des charges fixes), ce qui rejoint le point prcdent. La visibilit des performances de lentreprise : La qualit de la gestion et, plus particulirement les informations disponibles sur lentreprise, ont une influence directe sur le bta de lentreprise. Plus linformation est disponible et bonne, plus le bta est faible (diminution du risque de non-visibilit ).

2- La droite de march:
Dans le graphe qui associe au risque d'un actif sa rentabilit espre, la droite de march des capitaux (ou capital market line en anglais) est la droite qui relie le taux de l'argent sans risque au portefeuille de march. Selon le MEDAF, elle correspond la frontire des portefeuilles efficients car il nexiste pas de meilleurs portefeuilles que ceux situs sur cette droite pour un risque donn. Tous ces portefeuilles sont compos du portefeuille de march et d'un placement (ou endettement) au taux de l'argent sans risque en fonction du niveau de risque souhait par l'investisseur. 25

Un dplacement parallle de la droite (sans variation de la pente), traduit une volution du march
en fonction des taux dintrt. Une baisse des taux dintrt entraine le glissement de la droite vers le bas, donc une apprciation gnrale de toutes les actions. Un dplacement non parallle (pivotement de la droite), traduit une variation de la prime de risque. Dans ce cas, les titres les plus risqus subissent les volutions les plus sensibles, alors que les actions les moins risques peuvent ne pas tre significativement affectes.

3- Limites du M.E.D.A.F :
Bien que le M.E.D.A.F soit le modle le plus utilis en finance moderne, chaque lment de ce modle pose un problme particulier.

a. Limites de la diversification :
Le M.E.D.A.F est un dveloppement de la thorie du portefeuille et suppose donc que la diversification permet de rduire le risque (le limiter au risque non diversifiable). Une tude (Campbell, Lettau et Malkiel) montre que la diversification est de plus en plus complexe et que si, dans les annes 1970, un portefeuille de 20 titres permettait de rduire significativement le risque, il en faut maintenant plus de 50 pour aboutir au mme rsultat. Cela est d plus grande volatilit individuelle des titres, alors que les marchs ne sont pas plus volatils. Lapparition dentreprise plus risqus (Internet, Biotechnologie ), la quasi-disparition des conglomrats qui, par nature assuraient une partie de la diversification, constituent des facteurs explicatifs. En outre, la corrlation entre la rentabilit du march et la rentabilit individuelle des titres dcroit, ce qui nous pousse nous interroger sur la pertinence du Bta et son sens statistique.

26

b. Linstabilit du Bta :
La principale critique adresse au Bta et son instabilit dans le temps. Il synthtise en une seule donne un nombre important dinformations, ce qui fait la fois sa force et sa faiblesse. Le M.E.D.A.F est un modle prvisionnel, il permet de calculer des esprances de rentabilit partir danticipations de risque. Pour lutiliser, il faudrait, en thorie utiliser un Bta prvisionnel et non historique, dautant plus que ce coefficient est instable dans le temps.

IV-

Les nouvelles approches :

1- L'APT (Arbitrage pricing theory ) :

Cr par Stephen Ross, le modle APT (Arbitrage pricing theory) est l'un des plus clbres modles d'valuation d'actifs financiers. C'est en quelque sorte le principal concurrent du M.E.D.A.F. L'APT est fond sur l'ide de base qu'il n'existe pas d'opportunits d'arbitrages qui durent dans le temps. En effet, un actif A aussi risqu qu'un actif B, mais plus rentable, verrait sa demande augmenter rapidement, jusqu' ce que sa rentabilit redevienne gale celle de l'actif B, annulant ainsi toute opportunit d'arbitrage. L'autre hypothse de base de l'APT repose dans le fait que l'on peut modliser la rentabilit espre d'une action par une fonction linaire de diffrents facteurs macro-conomiques ou propres au secteur de la valeur, pondrs selon leur impact sur l'action par un coefficient beta spcifique. Ces facteurs sont divers et varis et peuvent aller des cours du ptrole au PIB des Etats-Unis en passant par les taux directeurs europens ou le taux de change d'une paire de devises. Ce sont tous des facteurs susceptibles d'influer le cours de l'actif tudi. Ainsi, pour un actif j on aura :

Avec :
E(rj) = le rendement espr de l'actif i rf = le rendement de l'actif sans risque RPn = la valeur de la prime de risque associe au nime facteur systmatique influenant le cours de l'actif (ces primes sont supposes avoir une moyenne nulle) bjn = le Beta qui reprsente la sensibilit de l'actif au facteur RPn 27

L'APT en pratique D'aprs le modle, on obtient le rendement espr de l'actif en additionnant le rendement de l'actif sans risque (obligations d'Etat) une srie de facteurs systmatiques pondrs selon la sensibilit de l'actif ces derniers. Pour ce faire, on procde en trois tapes :

1. Identifier les facteurs qui influencent le rendement de l'actif 2. Mesurer l'impact de ces facteurs sur l'actif (Beta) 3. Estimer la valeur de la prime de risque associe ces facteurs 1. Les facteurs ne sont pas spcifis dans la thorie de Ross, ils sont dtermins empiriquement au
cas par cas et doivent obir certaines rgles spcifiques : - leur impact sur les prix de l'actif se manifeste dans des mouvements inattendus de ces derniers. - l'influence de ces facteurs devrait tre non-diversifiable, c'est dire plus globale que spcifique une seule entreprise. - des informations prcises et dates doivent tre disponibles sur ces facteurs - la relation entre ces facteurs et l'actif devrait pouvoir tre prouve sur des bases conomiques. Voici certains facteurs macro-conomiques qui influent de manire rcurrente sur le prix des actifs financiers : - variations de la croissance du PIB d'un Etat - variations de l'inflation - variations des prix des matires premires (ptrole, mtaux...) - variations de la courbe des taux des obligations d'tat - variations du spread de crdit des obligations corporate, c'est dire la variation du risque de crdit associ aux entreprises - ... Ces facteurs peuvent tre reprsents par des indices (PIB, inflation) ou prix sur les marchs de futures (matires premires)...

2. On peut quantifier l'impact de ces facteurs (Beta) sur l'actif par une rgression linaire des
rendements passs de l'actif par rapport l'volution des facteurs choisis.

3. La prime de risque associe chaque facteur est gale la diffrence entre le rendement apport
par le facteur l'actif dans le modle et le rendement de l'actif sans risque. Une fois toutes ces tapes ralises, on peut enfin calculer le rendement espr de l'actif. Bien sr, l'APT n'est pas un modle parfait et l'on peut lui opposer nombre de critiques, notamment le fait que les facteurs ne soient pas voqus dans le modle et qu'il faille les dterminer empiriquement, ce qui impose de lourds calculs. De mme, l'estimation d'un Beta pour chaque facteur rend la tche encore plus difficile, et il n'est pas dit que les facteurs et leur influence sur l'actif restent fixes au cours du temps.

28

Nanmoins, l'APT est peut-tre un modle plus raliste que celui du M.E.D.A.F car il considre un nombre illimit de facteurs systmatiques influant sur le rendement de l'actif, contre un seul facteur (le march) et un seul beta pour le M.E.D.A.F. C'est pour cette mme raison que l'APT est bien moins utilis que son concurrent dans le monde de la finance, car il est beaucoup plus complexe mettre en uvre que le M.E.D.A.F.

2- Le modle multi-facteurs de Fama-French

En parent intellectuelle avec lAPT, certains travaux cherchent expliquer la rentabilit obtenue par des caractristiques spcifiques au titre, et non globales et propres lconomie en gnral comme dans lAPT Cest ainsi que Fama et French ont isol trois facteurs explicatifs : la rentabilit du march (comme pour le MEDAF), le ratio de capitalisation boursire/capitaux propres comptables (aussi appel Price to Book Ratio qui mesure le rapport entre la valeur de march et la valeur comptable des capitaux propres et lcart de rentabilit entre les grosses capitalisations ( qui est la valeur boursire des capitaux propres de lentreprise) et les petites, tmoin dun effet de liquidit Dautres auteurs ont ajout cette liste de facteurs, le PER, la capitalisation boursire, le rendement, ou mme la performance passe du titre (ce qui soppose directement lhypothse defficience des marchs). Il faut noter cependant que ces travaux sont fonds sur des approches purement empiriques et non thoriques. Sils cherchent remettre en cause le MEDAF, ils ne proposent pas de modle dquilibre alternatif.

V- Conseils pour constituer un portefeuille 1- Principes de base

La gestion dun portefeuille de titre ncessite une diversification plus ou moins prononce selon la rentabilit recherche. Elle est aussi une bonne garantie contre les alas de la conjoncture. Un portefeuille quilibr doit comprendre la fois des actions et des obligations, leur part respective 29

variant en fonction de la conjoncture conomique. Par exemple, en priode de rcession, les obligations doivent prendre une place plus importante que les actions. La diversification passe aussi par les valeurs internationales, en prenant garde la qualit des actions (savoir lire les comptes des entreprises), des monnaies et de la situation conomique et politique du pays. Avant toutes choses, il faudrait rflchir lvolution de la conjoncture conomique et financire, non seulement au niveau national, mais aussi au niveau mondial. Au niveau de la bourse, deux facteurs essentiels jouent favorablement : la baisse des taux dintrt, et la hausse des bnfices des entreprises. Le raisonnement est le suivant : toute baisse des taux rend moins cher le crdit, les consommateurs et les entreprises vont donc pouvoir emprunter pour consommer ou investir, ce qui sera favorable lactivit, et donc aux bnfices des entreprises. Si ceux-ci augmentent, les dividendes distribus vont aussi augmenter. Il faut par consquent acheter des actions qui vont rapporter plus du fait de la hausse des dividendes, et vendre les obligations qui rapporteront moins du fait de la baisse des taux. Ce raisonnement est en fait une anticipation des diffrents intervenants en bourse : ils se btissent un scnario relatif lvolution future de lconomie mondiale, et en dduisent ce quil faut vendre ou acheter, puis passent lacte.

2- Le choix des secteurs privilgier

Ce choix dpend du scnario de base labor. Reprenons le scnario dcrit ci-dessus. La baisse des taux va dabord favoriser les entreprises qui empruntent massivement. Cest en particulier le cas des banques, qui empruntent pour prter leurs clients. Ce secteur sera donc privilgier. La hausse de la consommation va profiter aux entreprises qui produisent ou qui vendent des biens de consommation : il faudra donc privilgier le secteur de la production de biens de consommation, et celui de la distribution. La reprise de linvestissement va augmenter les ventes des entreprises produisant des machines, livrant des usines cls en mains ou encore qui vendent des gros systmes informatiques. Le secteur des biens dquipement et de linformatique dentreprise sera donc suivre. En rsum, on sait quil faudrait sintresser aux actions dentreprises appartenant aux secteurs suivants : banque, biens de consommation, biens dquipement, distribution et informatique. Mais quelles actions choisir ?

3- Le choix des valeurs dans chaque secteur

Dans le secteur de la banque, nous allons nous intresser aux tablissements dont les rsultats sont les plus sensibles aux variations de taux. Nous allons aussi privilgier des petites banques bien gres qui pourraient tre rachetes par des banques trangres. A cet gard, la France devra tre privilgie, en raison de la petite taille et de la faible rentabilit de ses tablissements bancaires.

30

Dans le secteur des biens de consommation, les entreprises fabriquant de llectro-mnager, et dont les produits devraient rencontrer un grand succs, retiendront notre attention. Pour les biens dquipement, les entreprises allemandes du secteur, trs en pointe en la matire, devront tre suivies avec attention. Du ct de la distribution, on choisira des enseignes connues, et/ou dont les rsultats devraient crotre le plus fortement. Les enseignes franaises sont les plus intressantes. Pour linformatique, les entreprises les plus intressantes seront celles qui sortiront -ou viennent de sortir- un nouveau systme trs recherch, ou qui disposent de bons atouts dans lingnierie.

Conclusion :
La diversification internationale est une pratique trs avantageuse pour les investisseurs qui veulent oprer sur le march international, en effet elle sapparente un niveau de rentabilit trs intressant, tout en rduisant les effets du risque. Toutefois lmancipation des conomies et la mondialisation des pratiques de march, ont fait que dans certains pays ont un degr de corrlation trs significatif de faon limiter les avantages de la diversification, cette corrlation est de plus en plus prsente dans les pays dvelopps et pour cause lintgration des marchs ces derniers.

31