N16/10 Du 19 au 23 avril 2010

Lactualit de la semaine
Marchs : Les indicateurs macroconomiques ont t bons, les rsultats dentreprises aux Etats-Unis meilleurs encore, mais les derniers rebondissements en Grce auront de nouveau pes sur le moral des investisseurs cette semaine. Aprs la rvision la hausse par Eurostat du dficit public pour 2009 et la baisse de la note grecque par Moodys, lorigine dun nouveau mouvement de panique sur les marchs, la Grce a officiellement activ ce vendredi le plan daide durgence de lUE et du FMI (cf. page 2). De nombreux dtails restent toutefois inconnus ce stade, dont les montants prcis et le calendrier de paiement, les taux dintrt appliqus et la participation du FMI. Les gouvernements europens doivent encore approuver, puis mettre en uvre le plan daide au niveau national. Selon plusieurs sources officielles de lUE, une premire partie de laide pourrait tre disponible dici dbut mai, ce qui permettrait la Grce de couvrir ses besoins de refinancement pour le mois prochain. Si la crise de liquidit est donc en passe dtre rsolue, les craintes des investisseurs lies la solvabilit de lEtat moyen terme ont peu de chances de disparatre dans limmdiat. Enfin, les mouvements de ventes sur le march obligataire nont pas pargn les autres pays dEurope du Sud, commencer par le Portugal dont les perspectives de croissance faible et le manque de crdibilit en matire de consolidation fiscale ont t pingls par le FMI cette semaine. Dans ce contexte difficile, leuro reste logiquement chahut et finit la semaine en baisse autour de 1,33 contre dollar.

UEM : Les indices PMI samliorent en avril, dans

lindustrie comme dans les services (indice composite 57,3), suggrant une acclration de la croissance au deuxime trimestre en zone euro. Ceci est compatible avec les enqutes nationales. Lindice ZEW du moral des analystes et des investisseurs allemands progresse en avril pour la premire fois en sept mois. La hausse spectaculaire de lIFO, 101,6 en avril, va galement dans le sens dune acclration de lactivit court terme. La semaine prochaine, lattention se portera sur les enqutes europennes de la Commission europenne, lindice de prix la consommation davril pour la zone euro et les taux de chmage (celui de mars pour la zone euro et davril en Allemagne) (cf. page 3).

France : Le moral des industriels samliore en avril. Lindice synthtique gagne 4 points, 97. Dans les services galement, la confiance rebondit. Lindice synthtique est en hausse de 6 points en avril. Le secteur des services, jusque-l en demi-teinte, semble enfin tirer son pingle du jeu. La reprise serait-elle moins molle quattendu ? Cela reste prouver. Le rebond de la consommation en produits manufacturs en mars (+1,2% m/m) ne compense pas les baisses du dbut danne (-1,9% t/t au premier trimestre). La semaine prochaine, la confiance des mnages en avril sera une information cl sur le deuxime trimestre (cf. page 4).

Etats-Unis : La semaine passe a t domine par les indicateurs immobiliers. Les ventes de logements dans lancien ont augment de 6,8% m/m en mars. Les enqutes ont montr que les ventes aux primo-accdants ont nouveau progress, dopes par lextension des crdits dimpt. Les ventes dans le neuf ont dcoll de prs de 27% sur le seul mois de mars pour cette mme raison. Ces donnes confirment la stabilisation du march rsidentiel amricain, dans un contexte daccs difficile au crdit et de niveau lev des saisies. Malgr une baisse surprise des commandes de biens durables lies un recul de la demande dans le secteur de laviation civile, la tendance reste lamlioration des perspectives dactivit dans la majorit des autres secteurs. La semaine prochaine, la runion du FOMC des 27 et 28 avril devrait dboucher sur un statu quo sur les taux des Fed funds, tout en faisant tat du renforcement de la reprise et des perspectives dune inflation modre moyen terme. La formule consacre de la Fed selon laquelle les taux devraient rester bas pendant une priode de temps prolonge pourrait faire lobjet de nouvelles prcisions, mais une suppression pure et simple de cette formule nous semble pour le moment prmature.

Royaume-Uni : Le PIB a progress de 0,2% t/t au premier trimestre 2010. La faiblesse du chiffre semble reflter des distorsions lies aux mauvaises conditions mtorologiques qui ont affect le transport plutt quune faiblesse de la demande. Linflation est ressortie 3,4% a/a, suite la hausse des prix de lnergie et des effets de base.

Thme vido de la semaine : Enqutes europennes, et si une hirondelle faisait le printemps ?

1,5 t/t % 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 -2,0 -2,5

UEM : croissance estime du PIB*

T2 2010 : + 0,7% t/t

(*) PIB =0,08 * PMI Composite -3,58 (donnes trimestrielles) - R2 = 0,62

Source : Reuters, Eurostat, CA

99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 PIB t/t % estim (*)

Internet : http://www.credit-agricole.com - Etudes Economiques

Focus

Frederik DUCROZET frederik.ducrozet@ca-cib.com

Perspectives Hebdo

La Grce dclenche le plan daide : fin du sprint, dbut du marathon ?

Le gouvernement grec a officiellement demand lactivation du plan daide de lUE et du FMI ce vendredi. Cette dcision fait suite la rvision la hausse du dficit public par Eurostat et la dgradation de la note grecque par Moodys cette semaine, lorigine dune nouvelle envole des taux obligataires grecs. La mise disposition rapide dun minimum de 10 Mds deuros devrait suffire couvrir les besoins de refinancement en mai, mais lincertitude lie aux ajustements ncessaires moyen terme reste intacte.

Retour sur une semaine mouvemente

La semaine avait pourtant bien commenc, y compris Athnes. Mardi, le Trsor grec a pu aisment placer 1,95 milliard deuros de bons 13 semaines 3,65% soit, il est vrai, un taux deux fois suprieur celui qui prvalait en janvier (1,67%). Les discussions prvues avec des responsables de lUE, du FMI et de la BCE sur les modalits du plan daide, qui risquent par ailleurs de durer plus de deux semaines, ont t retardes en raison des perturbations du rseau arien. Jeudi, le flux de mauvaises nouvelles a connu une acclration dramatique lorigine dun nouveau mouvement de panique sur les marchs. Les spculations autour dune restructuration de la dette ont alors pouss les taux grecs vers de nouveaux points hauts dans un march peu liquide : taux 2 ans 10,5% ; taux 10 ans 9%, soit un spread record de 590 pdb par rapport au Bund allemand.

Dans la foule, Moodys a abaiss la notation de la dette souveraine grecque de A2 A3, en conservant un outlook ngatif. La note de Moodys reste toutefois suprieure celles des autres agences, et une nouvelle dgradation est possible. Enfin, Moodys a galement dgrad une banque grecque A3 tout en annonant passer en revue prochainement cinq autres tablissements.
Grce : rating souverain
AAA/Aaa AA+/Aa1 AA/Aa2 AA-/Aa3 A+/A1 A/A2 A-/A3 BBB+/Baa1 BBB/Baa2 BBB-/Baa3 non-IG
S&P Fitch Moody's

Seuil "investment grade"

UEM : spreads de taux "priphriques"

600 500 400 300 200 100 0 juil.-09 Portugal (cart avec le taux Bund 10 ans)

99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

Source : agences de notation, Crdit Agricole SA

La Grce dclenche le plan daide, et aprs ?

Dans une courte lettre envoye lUE ce vendredi, la Grce a finalement demand le dclenchement du mcanisme daide durgence. Une fois nest pas coutume, plusieurs lments ne sont pas encore connus (calendrier, montant prcis et taux dintrt appliqus, contribution du FMI et conditionnalit des prts). Les gouvernements europens doivent encore approuver le plan daide lunanimit (ce qui parat hautement probable), puis le valider via diverses procdures nationales (ce qui pourrait prendre plus de temps, notamment en Allemagne o le gouvernement envisage de faire passer un projet de loi ad hoc). Selon des sources officielles de lUE, une premire tranche pourrait tre verse dici les chances de refinancement du 19 mai (tombe dobligations pour 8,5 Mds deuros) et un prt durgence pourrait mme tre mis en place dici une semaine. Si la crise de liquidit est donc en passe dtre rsolue, les craintes des investisseurs lies la solvabilit de lEtat moyen terme ont peu de chances de disparatre dans limmdiat. Les spculations autour d'une restructuration de la dette grecque devraient limiter tout resserrement des primes de risque. Enfin, le risque de contagion dautres pays reste lev, limage de la hausse des taux portugais et irlandais cette semaine.

oct.-09 Irlande

janv.-10 Italie Grce

avr.-10 Espagne

Source : Bloomberg, Crdit Agricole S.A.

A lorigine de cet emballement, Eurostat a dabord procd des rvisions importantes des finances publiques grecques. Le dficit public atteindrait 13,6% en 2009 (contre une estimation initiale 12,7% qui sert dhypothse au Programme de Stabilit). Il pourrait mme dpasser 14% si les oprations de couverture mises en vidence par la Commission et le FMI venaient tre prises en compte. Dans ce cas de figure, le ratio de dette publique pourrait tre relev de 5 7 points, prs de 120% du PIB en 2009. Enfin, Eurostat relve une nouvelle fois la mauvaise qualit des donnes grecques, lie en particulier labsence de systme de collecte fiable des donnes au niveau des entits rgionales de scurit sociale. Toutes choses gales par ailleurs, la Grce part donc dune situation plus dgrade que prvu en 2009, ce qui rend les ajustements prvus plus difficiles, mme si les donnes mensuelles de dficit sur le premier trimestre suggrent que les objectifs du gouvernement peuvent encore tre atteints pour 2010 (rduction du dficit de 4 points cette anne).

Semaine du 19 au 23 avril 2010

Europe

Bndicte KUKLA benedicte.kukla@ credit-agricole-sa.fr

Ccile DUQUESNAY cecile.duquesnay@ credit-agricole-sa.fr

Axelle LACAN axelle.lacan@ credit-agricole-sa.fr

Perspectives Hebdo

UEM : Bonnes surprises sur la croissance allemande

Les indices PMI samliorent encore en avril, dans lindustrie comme dans les services (indice composite 57,3). Le moral des investisseurs allemands rebondit nettement en avril. Lindice du climat des affaires en Allemagne, publi par linstitut IFO, atteint un record en avril 101,6. Les estimations prliminaires des indices PMI en zone euro surprennent encore la hausse en avril. Lindice composite gagne 1,4 point. A 57,3, il est nettement suprieur sa moyenne de long terme (52,3). Lamlioration est perceptible dans lindustrie comme dans les services. Ces meilleures perspectives dactivit, conjugues au rebond des exportations (reprise globale, euro plus faible) suggrent une acclration de la croissance au deuxime trimestre, notamment en Allemagne et en France. Ceci est compatible avec dautres enqutes nationales. Toutefois, le climat des affaires est moins favorable dans certains pays dEurope du Sud. De plus, le freinage des nouvelles commandes pourrait annoncer que les PMI sont proches de leur pic dans le secteur industriel et donc suggrer un ralentissement de la croissance de lactivit au deuxime semestre. Le moral des investisseurs allemands sest nettement amlior en avril. En effet, selon l'enqute mensuelle de l'institut ZEW le moral des analystes et des investisseurs allemands a progress de 8,5 points ( 53 points), sa premire amlioration depuis septembre 2009. En particulier, les perspectives dactivit se sont amliores dans le secteur de la construction, en ligne avec lamlioration attendue des conditions climatiques. Les bons rsultats des exportations allemandes en fvrier (+5,4 % m/m) ont galement contribu la remonte des anticipations. Par ailleurs, la perception par les investisseurs de la conjoncture actuelle sest aussi considrablement amliore (+12,7 points -39,2). Au total, ces chiffres sont encourageants pour lactivit allemande, qui devrait continuer progresser dans les mois venir, porte par la demande trangre. En ligne avec lindicateur ZEW et les enqutes PMI, lindice du climat des affaires en Allemagne, publi par linstitut IFO, cre la surprise en bondissant 101,6 en avril (contre 98,2 en mars). Il atteint ainsi son plus haut niveau depuis mai 2008. Cest lamlioration record de 4,8 points de lopinion des chefs dentreprise sur la situation courante de lactivit qui a rendu possible ce record. Lindice est dsormais suprieur sa moyenne de long terme (96). Et lindice des anticipations des chefs dentreprise continue de progresser en ligne avec lindice ZEW. Au total, ces chiffres suggrent une acclration du rythme de croissance au T2 2010 : au vu de lensemble des enqutes, la hausse du PIB allemand pourrait atteindre 4% (cvs, t/t en rythme annualis).

points 65 60 55 50 45 40 35 30 99 00

Zone euro : climat des affaires

Expansion

Contraction

01

02

03

04

05

06

07

Source : Reuters, Crdit Agricole SA

08 09 10 PMI manuf. PMI services

points 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100

Allemagne : indice ZEW

93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 courant Source : Zew, CA anticipations (indice ZEW)

points 115 110 105 100 95 90 85 80 75

Allemagne : indice IFO

97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 indice IFO situation actuelle situation future Source : Destatis, Cesifo, CA

Semaine du 19 au 23 avril 2010

Europe

Axelle LACAN axelle.lacan@credit-agricole-sa.fr

Olivier ELUERE olivier.eluere@credit-agricole-sa.fr

Perspectives Hebdo

France : Derrire de bons chiffres, quelques bmols

Le moral des industriels continue samliorer en avril. Lindice synthtique gagne 4 points. Dans les services galement, la confiance rebondit en avril. Lindice synthtique est en hausse de 6 points. Le rebond de la consommation en produits manufacturs en mars (+1,2 % m/m) ne compense pas les baisses observes en dbut danne (-1,9 % t/t au premier trimestre). Lamlioration de la confiance dans lindustrie se confirme. Lindicateur synthtique du climat des affaires progresse de 4 points, 97 en avril. La production passe bondit de 17 points, un niveau suprieur sa moyenne de long terme. Les carnets de commandes globaux stoffent, mme sils restent encore dgarnis. Les perspectives gnrales de production se redressent sensiblement (+11 points). Cependant, lenqute comporte galement quelques bmols. Les carnets de commandes trangers ( -46) ne parviennent pas samliorer et restent bien en de de leur niveau moyen ( -12). Les stocks jugs trs lgers se rduisent nouveau. Dans ce contexte en demi-teinte, les perspectives personnelles de production se stabilisent. Lactivit industrielle en France devrait donc samliorer au premier semestre mais graduellement. Lenqute mensuelle de conjoncture dans les services, publie par lInsee, signale une nette amlioration du climat des affaires en avril. Lindicateur synthtique gagne 6 points par rapport au mois de mars. A 98, il se rapproche sensiblement de sa moyenne de long terme. Les perspectives gnrales se sont redresses (+6 points). Et il y a dautres signes trs positifs. Dune part, les chefs dentreprises anticipent une hausse de la demande dans les mois venir et donc une acclration de leur activit. Dautre part, la composante relative linvestissement revient peu peu la normale. Seul lemploi reste en berne. Les crations demploi seraient en effet peu nombreuses dans les mois venir au vu des anticipations. Cette enqute confirme une reprise progressive de la demande domestique au 1er semestre, sur fond de march de lemploi dtrior. En mars, la consommation des mnages en produits manufacturs augmente (+1,2 % m/m), aprs deux mois conscutifs de baisse en dbut danne (-2,5 % m/m en janvier et -1,4 % m/m en fvrier). Les achats de biens durables progressent (+1,2 % m/m), notamment ports par les achats dautomobiles (+1,4 % m/m). Avec la baisse de la prime la casse au 1er janvier 2010, ils avaient lourdement chut en dbut danne. Les achats de textilecuir sont galement en hausse (+3,5 % m/m), tout comme, dans une moindre mesure, les dpenses en autres produits manufacturs (+0,4 % m/m). Cependant, le rebond de mars nest pas suffisant pour compenser les baisses observes en dbut danne. La consommation en produits manufacturs recule de 1,9 % t/t au premier trimestre. Ceci confirme notre scnario de freinage de la consommation prive au 1er trimestre.

130 Indice 120 110 100 90 80 70 60 96

France : enqute dans l'industrie et production manufacturire

98

00

02

Source : Insee, Crdit Agricole SA

12 % a/a,mm3 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 -18 -20 04 06 08 10 Indicateur synthtique Production manufacturire (dr)

France : confiance dans les services

120 110 100 90 80 70 01 02 03 04 05 06 Source : Insee, Crdit Agricole SA 07 08 09 10 Indicateur synthtique Indice

Moyenne de long terme

m/m, %

France : consommation des mnages en produits manufacturs

a/a, mm3%

4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 -1,0 -2,0 -3,0 -4,0 -5,0 07
Source : INSEE, CA

6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 -1,0 -2,0 -3,0 08 09 m/m 10 a/a, mm3%

Semaine du 19 au 23 avril 2010

Scnarii conomique et financier

Perspectives Hebdo Central Bank Watch

Actuel
23 avr

Dernier mouvement -75 pdb 16 dc 08

Prochain mouvement en 2010 Statu quo jusqu' fin 2010 (prochain FOMC, 27-28 avril 2010)
A l'issue du FOMC du 16 mars 2010, la Fed a ritr sa formule consacre selon laquelle les conditions conomiques (taux d'utilisation des ressources bas, inflation contenue, stabilit des anticipations d'inflation) justifient de laisser les Fed funds un niveau exceptionnellement bas une priode de temps prolonge (sachant que, depuis dcembre 2008, les Fed funds oscillent dans une fourchette cible de 0-0,25 %). La Fed signale galement la fermeture de nombre de ses facilits de financement (AMLF, CPFF, PDCF, TSLF), la seule restant oprationnelle tant la TALF qui, selon la nature des prts, court encore jusqu'au 31 mars ou au 30 juin 2010. La Fed confirme que, d'ici la fin du premier trimestre 2010, elle aura achev son programme d'achats de 1,25 trillion de dollars de RMBS garantis par les agences gouvernementales et de environ 175 milliards de dollars de titres de dette mis par ces agences. Le programme d'achat des 300 milliards de dollars de titres longs du Trsor amricain a, lui, pris fin le 31 octobre 2009. La Fed continue nanmoins de prciser qu'elle emploiera les outils sa disposition si ncessaire pour promouvoir reprise et stabilit des prix. Une hausse de 25 pdb du taux d'escompte a t dcide le 18 fvrier. Les tapes de la stratgie de sortie sont encore en discussion et ce FOMC n'a donc procd aucune annonce. B. Bernanke est favorable une mise en place des mesures de drainage actif des rserves excdentaires (reverse repos , comptes terme) conjointement ou prcdant de peu les hausses de taux (taux de rmunration des rserves excdentaires et Fed funds ). La vente dfinitive d'actifs interviendrait en tout dernier, une fois le resserrement de la politique montaire en route et la croissance bien tablie.

Amrique
tats-Unis Federal Funds 0-0,25

Europe
UEM Taux refi 1,00 -25 pdb 13 mai 09 Premire hausse de taux au T4 2010
Le 8 avril, la BCE a maintenu le taux refi 1% en rptant que ce niveau tait jug "appropri". En dcembre dernier, puis en mars, elle a par ailleurs poursuivi la normalisation graduelle de sa politique non-conventionnelle de gestion de la liquidit. Les appels d'offres principaux la semaine et les oprations spciales un mois resteront illimites et taux fixe aussi longtemps que ncessaire, et au minimum jusqu'en octobre 2010. Le dernier appel d'offres 6 mois conduit le 31 mars a donn lieu une demande plus faible qu'attendu (17 mds d'euros). En revanche, les appels d'offres trois mois seront conduits taux variable et en quantits fixes ds le 28 avril. Toutes ces mesures visent fournir les outils aux banques afin d'assurer une transition sans heurt vers des conditions de march normales au deuxime semestre. Enfin, Trichet a confirm l'extension du seuil minimum d'ligibilit des collatraux de BBB- aprs 2010 (contre un retour au rating A- envisag jusque l), assorti d'un systme de dctes graduelles plus contraignant. La BCE devrait continuer de distinguer clairement gestion de la liquidit et politique montaire. A ce stade, les prvisions du staff de la BCE continuent de plaider pour une politique montaire accommodante. Nous tablons toujours sur une premire hausse de taux en dcembre 2010.

Royaume-Uni

Taux de base

0,50

-50 pdb 5 mars 09

Statu quo en 2010

Le taux directeur de la BoE a t abaiss 0,5% lors de la runion du 5 mars 2009. Nous pensons qu'il a atteint son plancher et qu'il devrait se maintenir ce niveau en 2010. Le programme dachats de titres (Asset Purchase Facility) de la BoE, port 200 Mds de livres le 5 novembre 2009, a t finalis au mois de janvier 2010. La BoE a, depuis, maintenu le statu quo sur son taux et sur la taille du programme d'achats de titres dont elle continue d'valuer l'impact sur l'activit, la monnaie et le crdit. Le Royaume-Uni est sorti de rcession au T4 2009 (progression du PIB de 0,4% t/t) et les indicateurs de conjoncture pointent en direction dune poursuite de cette amlioration. Dans ce contexte, la BoE devrait privilgier le statu quo en 2010.

Asie-Pacifique
Japon Taux directeur 0,10 -20 pdb 19 dc 08 Statu quo en 2010
Le principal taux d'intrt directeur reste 0,10%. Le jugement de la BOJ suivant lequel la reprise conomique japonaise suit son cours reste inchang depuis fin 2009. Confronte une situation de dflation avre, la BoJ continue de mettre en oeuvre des mesures de politique montaire non conventionnelles. Elle vient de doubler le montant allou la facilit de refinancement 3 mois, au taux de 0,1%, avec une enveloppe globale de 20 Trn JPY. Le fonds special ddi au financement des entreprises reste en place jusque fin mars 2010 et l'largissement de la gamme des collatraux accepts en gage pour les oprations de Repo court jusque fin 2010.

Vous pouvez consulter nos prvisions conomiques et financires sur notre site Internet, Rubrique Etudes conomiques, page Perspectives prvisions.

Semaine du 19 au 23 avril 2010

Indicateurs suivre

Perspectives Hebdo

Semaine du 26 au 30 avril 2010

Mardi 27
France - Enqute auprs des mnages - cvs
indice rsum fvr -33 mars -34 avr -33

Lamlioration du moral des mnages franais devrait rester limite en avril.

US - Confiance des consommateurs (cvs)
indice du Conference board fvr 46,4 mars 52,5 avr 53,0

Une hausse modeste de la confiance des mnages est attendue en avril (consensus : 53,7), lie en partie lamlioration graduelle des conditions sur le march du travail. Lapprciation par les consommateurs des perspectives dembauche sera particulirement suivie comme premire indication avant le rapport sur lemploi davril.
janv. 1966 = 100 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20

US : Confiance des mnages

200 180 160 140 120 100 80 60 40 20

long terme. Le point le plus difficile de la communication du FOMC cest la formule consacre selon laquelle les taux devraient rester bas pendant une priode de temps prolonge. Elle a souvent t interprte comme une priode denviron 6 mois. Cependant les derrires minutes ont not que cette priode est explicitement conditionne lvolution de lconomie plutt que dtermine par un laps de temps calendaire. Si linflation venait sacclrer rapidement ou si linflation sous-jacente commenait monter significativement, le resserrement montaire pourrait commencer rapidement. A contrario, si les perspectives conomiques se dtrioraient ou si la tendance de linflation baissait davantage, la priode de taux bas pourrait tre prolonge. Le FOMC du 28 avril pourrait apporter plus de prcisons sur ce sujet, ainsi que des lments nouveaux sur ses stratgies de sortie. Compte tenu de nos propres perspectives de croissance et dinflation, nous maintenons notre scnario selon lequel la Rserve Fdrale ne montera pas ses taux cette anne.
a/a, points de % 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 Fed funds core CPI CPI Source : Rserve fdrale, BLS, CA. resserrement prventif typique

Fed funds et inflation

0 0 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 indice total attentes jugement sur le prsent zone grise : rcession Source : The Conference Board , CA.

Mercredi 28
Taux objectifs des Fed Funds
Fed Funds variation fvr 0,25 inch. mars 0,25 inch. avril 0,25 inch.

Jeudi 29
UEM - enqute de la Commission Europenne
sentiment conomique confiance dans l'industrie dans les services confiance des mnages indicateur du climat des affaires fvr 95.9 -12.8 0.8 -17.4 -0.7 mars 97.7 -10.1 0.9 -17.3 -0.3 avr 99.0 -8.0 3.0 -16.0 -0.1

La runion du FOMC devrait se solder sans surprise par le statu quo sur le taux cible des Fed Funds (00,25%). Lintrt de la runion est double : lapprciation par le FOMC des conditions conomiques et financires et ses discussions sur un ventuel retrait des mesures exceptionnelles de politique montaire. Sur le plan conjoncturel, les minutes de la runion du mois de mars ont montr que la majorit des membres du FOMC est daccord avec le maintien dune politique montaire accommodante tant donn le moindre soutien dun certain nombre de facteurs qui ont soutenu la croissance jusqu prsent (stimulus fiscal, variations de stocks). Le communiqu du FOMC devrait par consquent faire tat du renforcement de la reprise tout en prcisant que linflation devrait rester modre pendant une longue priode de temps sous la pression baissire des capacits non utilises dans lconomie et la stabilit des anticipations dinflation

Les enqutes de la Commission europenne devraient reflter lamlioration des autres indicateurs avancs publis cette semaine et afficher des hausses marques dans la majorit des pays (hors Grce) et des secteurs (hors construction). Lindice du Sentiment Economique, en particulier, dispose encore dune marge de progression la hausse et une forme de rattrapage peut tre attendue dans les prochains mois.

Semaine du 19 au 23 avril 2010

Indicateurs suivre
centrs rduits 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 05 06 Allemagne Source : CE, CA 07 08 France 09 Italie 10 Espagne

Perspectives Hebdo
UEM : contribution l'inflation
5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 05 06 Source : Eurostat, CA 07 08 09 10 Sous-jacent (70%) Energie (10%) Alimentaire (20%) Total

UEM : climat des affaires (industrie)

UEM - aggrgats montaires

M3 (a/a, %) janv 0.1 fvr -0.4 mars 0.1

US - Comptes nationaux
PIB rel (t/t, taux annualis) (a/a) consommation (t/t, t.a.) 09 T3 2,2 -2,6 2,8 09 T4 5,6 0,1 1,6 10 T1 3,1 2,5 3,4

Les taux de croissance annuels de lagrgat montaire M3 et des prts bancaires au secteur priv pourraient repasser en territoire positif ds le mois de mars la faveur deffets de base favorables. On sera particulirement attentif aux flux mensuels de nouveaux crdits, en hausse sur le mois pass.
a/a % 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 M3 prts entreprises Source : BCE, CA prts aux mnages

UEM : crdit au secteur priv

Vendredi 30
UEM - flash IPCH (ncvs)
CPI (a/a, %)

Nous anticipons une progression du PIB amricain de 3,1% en rythme annualis au T1 2010, aprs 5,6% au T4 2009 (consensus : 3,4%). Lamlioration des marchs financiers et des conditions sur le march du travail ont soutenu la confiance du consommateur. Les dpenses de biens durables et non durables ont t solides, suggrant un rebond de la consommation de 3,4% en rythme annualis, aprs 1,6% au T4. Les variations de stocks, qui ont contribu hauteur de 3,8 pp la croissance au T4, devraient ajouter environ 0,7 pp au T1. En revanche, la dtrioration du commerce extrieur devrait soustraire environ 0,4 point la croissance du T1. Le climat des affaires continue de samliorer en ligne avec le rebond des ventes. Malgr des capacits non utilises, les entreprises ont commenc renouveler leur stock de capital. Tandis quune expansion modeste du stock de capital est prvoir au T1, les dpenses dinvestissement pourraient tre une source de croissance non ngligeable dans les trimestres venir.

fvr 0.9

mars 1.5

avr 1.5

Linflation en zone euro resterait globalement stable en premire estimation 1,5% a/a (consensus : 1,5%). A noter que lestimation flash de mars avait t rvise la baisse 1,4%. La hausse des prix nergtiques libells en euros devrait nouveau contrebalancer la baisse en tendance de linflation sous-jacente.

Semaine du 19 au 23 avril 2010

Calendrier des statistiques conomiques

Perspectives Hebdo

Indicateurs suivre semaine du 26 au 30 avril 2010

Mardi 27 avril France 08:45 confiance des mnages Italie 9:30 enqute auprs des mnages mars -34,0 mars 106,3 avr -33,0 avr 106,5 Mercredi 28 avril Allemagne 8:00 prix la conso., chiffre provisoire, m/m Italie 9:30 enqute ISAE dans l'industrie mars 0,5 mars 84,1 avr -0,1 avr 85,5 Jeudi 29 avril Allemagne 09:55 taux de chmage, % UEM 11:00 M3, a/a UEM 11:00 sentiment conomique mars 8,0 fvr -0,4 mars 97,7 avr 8,0 mars 0,1 avr 99,0 Vendredi 30 avril Italie 11:00 prix la conso., chiffre prlim., m/m UEM 11:00 flash IPCH, a/a UEM 11:00 taux de chmage, % Espagne 11:00 taux de chmage, % mars 0,3 mars 1,5 fvr 10,0 T4 09 18,8 avr 0,1 avr 1,5 mars 10,0 T1 10 19,0 Etats-Unis 14:30 PIB, chiffre avanc, t/t t.a. 14:30 cot de l'emploi, t/t Etats-Unis 15:45 PMI Chicago 15:55 confiance des consommateurs (Univ. Michigan) 09 T4 5,6 0,5 mars 58,8 69,5 10 T1 3,1 0,5 avr 59,6 71,0 Etats-Unis 20:15 runion du FOMC mars avr Etats-Unis 16:00 confiance des consommateurs mars 52,5 avr 53,0

inchang inchang

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