Marchés des capitaux (financier,

Monétaire et de produits dérivés)

Septembre
2019
 Les marchés des capitaux
• Le marché des capitaux est le lieu d’échange des
ressources financières (fonds) entre agents à
excédent et ceux à besoin.
• Les agents économiques qui interviennent sur le
marché de capitaux sont : l’Etat , la banque
Centrale, les investisseurs institutionnels
( dont les banques , établissements financiers et
sociétés d’assurances), les entreprises , les
ménages , les intervenants étrangers.
 Marchés des capitaux
• Le marché des capitaux comporte plusieurs compartiments
en fonction de la maturité des fonds échangés. Ainsi, on
distingue :
• Le marché monétaire: c’est le marché des fonds à court
terme. Il est constitué d’un marché interbancaire et d’un
marché des titres de créances négociables.
• Le marché financier : c’est le marché des fonds à moyen et
long terme .
• Le marché des produits dérivés: sur lequel se négocie des
contrats et des instruments de couverture contre les
différents risques financiers.
 Le Marché Monétaire

• Le marché monétaire est subdivisé en deux compartiments

à savoir:
• Le compartiment interbancaire est réservé essentiellement
aux banques et établissements financiers. Sur ce marché
les banques échangent leurs soldes excédentaires et
déficitaires à travers le prêt/emprunt de la liquidité
(monnaie centrale) moyennant l’application de taux
d’intérêt. Les maturités de négociation sont standardisées ,
on trouve ainsi : over night , une semaine , deux
semaines , un mois ……..jusqu’à 24 mois.
 Le marché Monétaire : compartiment
interbancaire
• Le marché interbancaire est un marché OTC ( Over The
Counter) à travers lequel les établissements bancaires prêtent
et empruntent des fonds à blanc ou contre des garanties .
• Le taux journalier moyen pondéré pratiqué sur les opérations
au jour le jour appelé le TMP à 24h est un taux référentiel du
marché monétaire.
• Le TMM est également un taux référentiel: c’est la moyenne
mensuelle des TMP à 24 h.
• Le TAM est un taux référentiel annuel. C’est le taux équivalent
à capitalisation d’une unité monétaire en fonction des douze
TMM antérieurs observés.
 Le Marché des TCN
• Le marché des titres de créances négociables
inclus :
 Un marché des valeurs du Trésor;
 Un marché des Certificats des Dépôts;
 Un marché des bons de trésorerie.
 Le Marché des Valeurs du Trésor
• Le marché des valeurs du Trésor:
Le Trésor public est l’agent financier de l’Etat. Il collecte les
ressources principalement à travers la fiscalité ordinaire et
spéciale( pétrolière ) mais également , il engage les dépenses
inscrites dans le cadre des différentes lois de Finances.
Souvent, il ya un décalage entre la perception des recettes et le
règlement des dépenses. Pour remédier à ces décalages ainsi
qu’à tout déficit budgétaire ( de fonctionnement ou
d’équipement) , le Trésor recourt à l’émission de valeurs dites de
l’Etat sur le compartiment primaire où des Spécialistes en Valeurs
du Trésor ( primary dealers) y souscrivent.
 Marché des valeurs du Trésor
• Les Spécialistes en valeurs du Trésor sont des acteurs
agréés par la Direction Générale du Trésor parmi les
grandes banques ,les sociétés d’assurances ou les
sociétés de courtage….
• Ces acteurs souscrivent à leur profit et celui de leur
clientèle des valeurs du Trésor émises par l’Etat sur le
compartiment primaire et ce en participant à des
adjudications ( à la française , à la hollandaise…… )
• Ils assurent la liquidité et la négociabilité des titres
sur le compartiment secondaire.
 Marché des Valeurs du Trésor
• Les valeurs du Trésor émises par le Trésor Public
présentent des formes différentes ( bons , Obligations )
et des maturités plurielles qui vont de 13 semaines à
15 ans (en Algérie)
• Les valeurs émises par le Trésor public Algérien sont :
• Les Bons à court terme ( BTC 13 et 26 semaines)
• Les Bons du Trésor assimilables ( BTA 1 an , BTA 2 ans ,
BTA 3 ans et BTA 5 ans)
• Les Obligations Assimilables du Trésor OAT 7 ans , OAT
10 ans et OAT 15 ans.
 Marché des Valeurs du Trésor
• Les Bons du Trésor à court terme sont à intérêt
précomptés.
• Les Bons du Trésor à moyen terme et
Obligations Assimilables du Trésor offre des
coupons annuels payables à la date
d’anniversaire du titre.
• L’intérêt couru est la partie des intérêts
décomptée entre le dernier coupon détaché et
la date de cession du titre.
 Techniques d’adjudication : marché primaire
des valeurs du Trésor
• L’adjudication est l’une des techniques les plus répondues dans le
cadre de l’émission des valeurs du Trésor. Cette technique qui est
une véritable mise aux enchères se base sur le classement des
soumissions des SVT.
• Ainsi pour les BTC , le classement se fait selon un ordre croissant
des taux offerts ( du plus petit taux au plus grand).
le Trésor commence à servir les soumissionnaires ayant offerts les
taux les plus bas et en fonction de sa demande puise des autres
offres jusqu’à satisfaction de sa demande.
Le taux correspondant à la dernière offre adjugée partiellement ou
totalement correspond au taux limite de l’adjudication.
 Adjudication de BTC
• Exemple: le 10/12/2018 le Trésor public informe les SVT à travers la
Banque d’Algérie qu’une adjudication de BTC 13 semaines aura lieu
le jour même.
les SVT introduisent leurs soumissions par la Plateforme électronique:
Les offres sont les suivantes :
SVT A : 500 millions à 1,25%
300 millions à 1,30%
200 millions à 1,35%
SVT B: 1 000 millions à 1,28%
SVT C : 400 millions à 1,30%
SVT D : 300 millions à 1,25%
 Adjudication des BTC
• Le besoin du Trésor public est de 2 milliards de DA.
le classement des offres par ordre croissant des taux
donne :
SVT A : 500 millions à 1,25%
SVT D : 300 millions à 1,25%
SVT B : 1000 millions à 1,28%
SVT C: 400 millions à 1,30%
SVT A: 300 millions à 1,30%
SVT A : 200 millions à 1,35%
 Adjudication des BTC
• Les soumissions satisfaites par le Trésor Public sont :
• SVT A : 500 millions à 1,25%
• SVT D : 300 millions à 1,25%
• SVT B : 1000 millions à 1,28%
• SVT C : 114 millions sur les 400 millions à 1,30%
• SVT A : 86 millions sur les 300 millions à 1,30%
• Les SVT C et A ont été départagés pour le montant résiduel de 200 millions de DA
suivant la technique du prorata temporis.
• Le taux limite de cette adjudication à la hollandaise est de 1,30%
• Le taux moyen pondéré des adjudications retenues est de 1,27%

• Comme les intérêts sont précomptés , les SVT adjudicataires payeront un montant
inférieur à la valeur nominale et seront remboursés à l’échéance à la valeur nominale .
• Vrég= VN/(1+ n*t/36000)
 Adjudication des BTC
• C’est ainsi que le SVT A payera au Trésor public
au titre de sa première soumission retenue le
montant:
V rég= 500 000 000/(1+(90*1.25/36000))
V rég= 498 442 368 DA.
A l’échéance, le Trésor public lui remboursera les
500 millions de DA.
 Segment des BTA et OAT
• Pour les BTA et les OAT , le traitement de
l’adjudication se fait sur la base des prix
soumissionnés. Le prix est un pourcentage de la
valeur nominale. Ainsi , une Obligation ou un Bon du
Trésor d’une valeur unitaire nominale de 1 million
de DA peut être sollicité au prix de 105% soit 1 050
000 DA.
• Dans le cadre des adjudications des BTA et OAT, les
soumissions sont classés selon un ordre décroissant
de leurs cours.
 Adjudication des OAT
Exemple : le Trésor public annonce l’organisation d’une émission
d’OAT 10 ans par adjudication à la hollandaise.
le taux d’intérêt nominal ( taux du coupon) est de 5%.
Les soumissions des SVT ont été les suivantes :
SVT A : 1500 millions à 104%
SVT A : 500 millions à 104,25%
SVT A: 500 millions à 104,50%
SVT B: 1000 millions à 104, 40%
SVT B : 400 millions à 104,50%
SVT C : 800 millions à 104,60%
SVT D : 500 millions à 103.90%
 Adjudication des OAT
• Les offres sont classées selon un ordre décroissant des prix
proposés . On aura ainsi:
SVT C : 800 millions à 104,60%
SVT A : 500 millions à 104,50%
SVT B: 400 millions à 104,50%
SVT B : 1000 millions à 104,40%
SVT A: 500 millions à 104,25%
SVT A: 1500 millions à 104%
SVT D: 500 millions à 103,90%
Le besoin du Trésor Public est de 2,5 milliards de DA , donc il
procédera à la satisfaction des soumissions suivantes :
 Adjudication des OAT
SVT C : 800 millions à 104,60%;
SVT A : 500 millions à 104,50%
SVT B : 400 millions à 104,50%
SVT B : 800 millions ( sur 1000 millions) à 104,40%
Le prix plancher à cette adjudication est 104,40%.
Le prix moyen pondéré est de 104,50%.
A titre d’exemple, le SVT C souscrira au montant nominal de 800
millions d’obligations assimilables au prix de : 800 000
000*104,60%= 836 800 000 DA. Il payera ainsi une prime au
Trésor public de 36 800 000 DA et sera remboursé à
l’échéance à la valeur nominale soit 800 millions de DA
 Négociation des Valeurs du Trésor
• Les valeurs du Trésor émises sur le compartiment primaire
sont négociées sur un compartiment secondaire à travers les
SVT qui jouent le rôle de Market maker ou teneurs de marché.
• Le SVT affiche sur le marché secondaire une cotation ( cours
acheteur/cours vendeur) pour les différentes catégories de
titres existants.
• La clientèle doit passer par un SVT pour la réalisation de ses
ordres d’achat ou de vente. La négociation pourrait se faire de
gré à gré avec le SVT ou à travers la négociation avec les autres
SVT de la place.
 Marché des valeurs du Trésor Algérien
Le marché algérien des valeurs du Trésor a été créé en mai 1995 pour son
compartiment primaire.
Le compartiment secondaire a été mis en place en date du 24 mars 1998.
Présentement, il existe 11 SVT qui sont : BNA,BEA, CPA, CNEP Banque ,
BADR, BDL, CITI BANK, SGA, CAAR,CNAC, CIAR.
Les BTC et BTA sont négociés sur un compartiment secondaire localisé au
niveau de la Direction Générale du Trésor.
Les OAT ont été introduite à la cote de la Bourse d’Alger en date du 11
février 2008.
L’encours global des valeurs du Trésor émises sur le marché avoisine les
1200 milliards de DA .
Le spread entre les cours acheteur et vendeur sur les BTC est de 50 points
de base
Le spread entre les cours acheteur et vendeur sur les BTA et OAT est de 1%
 Le marché des certificats de dépôts
négociables
• Les certificats de dépôts:
Le certificat de dépôt est un titre négociable à court terme émis par un
établissement bancaire faisant la collecte de dépôts auprès des épargnants.
Il a vu le jour aux Etats unis d’Amérique à la fin des années 60 à travers la Citi Bank qui
a été la première banque américaine à recourir à l’émission de ce type d’actif et ce ,
afin de contourner la réglementation bancaire américaine délimitant le champ de
collecte à la fédération d’appartenance.
En France , c’est la réforme de 1985 qui a introduit les titres de créances négociables
et plus particulièrement les certificats de dépôts négociables. Toutefois leur valeur
nominale demeure actuellement élevée 150 000 EUR réduisant ainsi l’accessibilité
des ménages et de certaines PME à la souscription de ces titres.
La rémunération des certificats de dépôts se fait par des taux d’intérêts nominaux
indexés à des taux directeurs ou référentiels tels que l’EURIBOR ou le LIBOR à 3
mois , 6 mois et jusqu’à 2 ans.
 Le marché des certificats de dépôts
négociables
Les certificats de dépôts négociables sont des actifs monétaires qui
permettent aux banques émettrices de s’assurer de la disponibilité
des ressources durant toute la période de leur maturité , et
garantissent aux épargnants déposant la possibilité de mobiliser leurs
économies par la liquidation des titres sur le marché secondaire.
Souvent, les fonds levés à travers l’émission de certificats de dépôts
négociables sont assujettis à la constitution de la réserve obligatoire
exigée par la Banque Centrale.
En Algérie, cette frange de titres négociables n’est pas émise. Un travail
de révision réglementaire ( code de commerce et réglementation de
la Banque d’Algérie) doit être mené avant leur introduction.
Le marché des billets de Trésorerie
• Le billet de Trésorerie : c’est un titre de créance
négociable émis par les entreprises afin de parer à
leurs problèmes de Trésorerie à court terme
( déphasage entre les encaissement et
décaissement ) .
Sa maturité varie de un jour à 2 ans.
Il rémunère un taux d’intérêt indexé aux taux des
valeurs du Trésor majoré de marges pour le risque.
 Le Marché Financier
• Le marché Financier: c’est le lieu de rencontre des offres et
demandes de fonds à moyen et long terme.
• Ce marché permet de drainer l’épargne structurelle des
agents à excédents de financement vers le sphère
productive en vue du financement des projets
d’investissement portés par les agents à besoin.
• En contrepartie, des actifs financiers négociables sont émis
sur le compartiment primaire ( du neuf ) et échangés sur le
compartiment secondaire ( de l’occasion).
• Ces actifs peuvent être classées selon qu’ils soit de capital
(actions) , de créances (Obligations) ou des actifs hybrides.
 Le marché des actions
• Les actions:
L’action est un titre de capital qui représente l’unité de mesure du
capital social d’une société par action ( fraction du capital action).
L’action est également définie comme étant un titre de propriété ,
car elle confère au détenteur un droit de propriété sur
l’entreprise.
L’action confère à son détenteur d’autres droit tels que :
- Le droit de vote aux assemblées générales. À travers ce droit
l’actionnaire participe à la gestion de sa société.
- Le droit à l’information: l’actionnaire à le droit d’être informé
régulièrement sur la situation financière , patrimoniale et
commerciale de la société ainsi que sur les faits saillant pouvant
impacté son existence ou son développement.
 Les droits de l’actionnaire
- Le droit à la rémunération: dans le cas où la société
réalise des bénéfices et que son assemblée générale
décide de l’attribution d’une partie des bénéfices
réalisés aux actionnaires, ces derniers perçoivent des
dividendes.
- Le droit de cession de son action;
- Le droit de souscription préférentielle en cas
d’augmentation du capital;
- Le droit au boni de liquidation ( les fonds restants
après désintéressement des créanciers privilégiés)
 Typologie des actions
• Typologie des actions: il existe plusieurs types d’actions distinguées
selon le droit au vote et à la rémunération principalement:
Les actions ordinaires : ce sont les actions les plus répondues
notamment en Algérie. Elles confèrent un droit au vote pour chaque
action et le droit de percevoir des dividendes en cas de distribution.
Les actions privilégiées appelées également actions de préférence
confèrent à leur détenteur des droits particuliers notamment en
matière de droit au vote ( à double ou triple droit au vote).
Les actions à dividendes prioritaires ADP: les détenteurs de ces actions
bénéficient d’une rémunération prioritaire aux autres actionnaires
( actions ordinaires) mais n’ont pas le droit au vote. Toutefois, si ces
derniers ne percevraient pas leurs dividendes durant trois exercices
consécutifs , ils reprendront leur droit au vote
 Les différentes offres publiques
• Les sociétés par actions peuvent être fermées au grand public ( non cotées
en Bourse) comme elles peuvent être ouvertes ( Cotées).
• L’ouverture d’une société par actions au grand public et sa cotation sur un
marché organisé passe par des opérations dites d’appels publics à l’épargne.
• On distingue plusieurs type d’opérations dont:
 l’augmentation de capital par appel public à l’épargne : il s’agit de
l’émission de nouvelles actions dont la souscription est ouverte au grand
public ( Alliance Assurances) .
 L’offre publique de vente ( OPV): il s’agit de la mise en vente d’actions déjà
existantes au profit du grand public des investisseurs ( exemples OPV
Aurassi , OPV SAIDAL , OPV NCA Rouiba , OPV Biopharm).
 L’offre publique d’Achat (OPA) : c’est l’opération d’achat en masse des actions
d’une société par une autre afin de l’absorber.
 Les différentes offres publiques
 l’offre publique d’échange: elle ressemble à
l’OPA , sauf que l’achat de la société cible se
fait en échange d’actions de la société
initiatrice ( fusion).
 L’offre publique de retrait: actionner pour
retirer un titre coté de la Bourse. Cette
opération consiste à acheter les action à un
cours donné puis annuler ( réduire le capital)
ces actions et radier le titre de la cote.
 Les méthodes d’évaluation de l’action
• L’évaluation de l’action peut se faire selon plusieurs techniques dont:
La méthode de GORDON SHAPIRO : cette méthode développée au début des
années soixante consiste en une actualisation à l’infini des dividendes anticipés à
un taux d’actualisation K avec une progression ( croissance) annuelle
des dividendes de g
La formule proposée par Gordon et Shapiro est la suivante :

P 0 = D 1/ k − g

P0 : le prix actuel de l’action

D1: le dividende anticipé de la première période
K: le taux de rendement attendu par l’actionnaire
g : le taux de croissance des dividendes
Méthodes d’évaluation de l’action
• Exemple : le dividende perçu sur l’action El
Aurassi est de 50DA , le taux de rendement exigé
par l’actionnaire est de 10% et le taux de
croissance des dividendes est de 2%. Quel est le
prix actuel de l’action selon la méthode de
Gordon Shapiro.
P0= Div1/k-g et Div 1= Div0 *(1+g)
D’où
P0= 50*(1.02)/0.08=637,5 DA
 Méthode d’évaluation des actions
Méthode d’actualisation des cash-flows DFC
( dividendes anticipés et valeur de cession)

P0=D1/(1+t)+D2/(1+t)^2+….+Dn/(1+t)^n+ Vc/(1+t)^n
Soient D1=10 , D2=12 , D3=15 , D4=18 et D5=20 VC=100 donc
L’actionnaire exige un taux de rendement de t=8%
Donc
P0=10/(1.08)+12/(1.08)^2+15/(1.08)^3+18(1.08)^4+
120/(1.08)^5
P0=126,35
Méthodes d’évaluation des actions
Méthode d’évaluation par le PER: Price Earning Ratio.
PER= Cours de l’action/Bénéfice par action
Donc
Cours de l’action= PER*bénéfice par action.
Si on multiplie les deux cotés de l’égalité par le nombre
d’actions , on aura:
Valeur économique de la société = PER * résultat net.
Exemple le résultat net d’une entreprise est 200 millions de
dinars son PER est de 25. Le capital social est subdivisé en 10
millions d’actions. Quel est la valeur de cette entreprise et le
cours de son action.
Méthode d’évaluation des actions
Valeur de l’entreprise = PER * Résultat net
Valeur de l’entreprise = 25*200 000 000
Valeur de l’entreprise = 5 000 000 000.
Cours de l’action= valeur de l’entreprise/Nbr
d’actions
Cours de l’action= 5 000 000 000/10 000 000
Cours de l’action = 5 00 DA.
 Négociation des actions
• Les actions des sociétés ouvertes sont cotées et négociées sur des
marchés organisés voire même réglementés.
• Les ordres introduits par la clientèle sont acheminés à la
plateforme de négociation de la Bourse via des intermédiaires
appelés BROKERS.
• L’ordre affiche le sens de l’opération, la quantité des titres
négociés à l’achat ou à la vente et le cours limite acheteur ou
vendeur.
• Le cours limite acheteur est le niveau maximum du prix pour
lequel l’investisseurs est prêt à acheter les actions.
• Le cours limite vendeur est le niveau minimal pour lequel
l’investisseur est prêt à vendre les titres.
 Négociation des actions
• Les actions sont cotées au fixing ou en continu .
• La cotation au fixing consiste à déterminer , suite à
l’accumulation d’un certain nombre d’ordres d’achat et de
vente dans le système de cotation, un cours unique
d’équilibre qui maximise le volume échangé, minimise la
volatilité par rapport au dernier cours et réduit les écarts
acheteurs ou vendeurs
• La cotation en continu consiste en la confrontation en
temps réel des ordres acheteurs et vendeurs suivant la
chronologie de leur saisie ( acheminement) dans la
plateforme de négociation.
 Schéma de déroulement d’une séance de
Bourse ( EURONEXT)

7h15-9h 9h 9h-17h30 17h30-17h35

Pré Fixing Séance en

ouverture Prè-clôture
d’ouverture continu

Fixing de
clôture à
17h35
 Le marché obligataire
• Les obligations: le marché obligataire est un segment du
marché financier composé également d’un compartiment
primaire pour les émissions et d’un compartiment
secondaire pour la négociation et la liquidité des titres.
• Les émetteurs sur le marché obligataire sont
principalement les Etats , collectivités locales , les
banques et établissements financiers et les sociétés par
actions.
• L’obligation est un titre de créances négociable. C’est un
titre qui représente une fraction de l’emprunt obligataire.
 Caractéristiques des Obligations
• Les caractéristiques des obligations ainsi que leurs points
de différentiation avec les actions sont énumérés ci-après:
L’obligation est un titre de créance tandis que l’action est un
titre de propriété;
L’obligation à une durée de vie ( maturité) par contre l’action
n’a pas de maturité , elle dépend de la durée de vie de la
société par action.
L’obligation offre une rémunération régulière sous forme de
coupon ( taux d’intérêt : qui peut être fixe ou variable) ,
alors que l’action peut ne pas garantir une rémunération
régulière lorsqu’elle ne réalise pas de bénéfice ou bien
lorsque ce dernier est totalement réinvesti.
 Caractéristiques des obligations
• L’obligation peut être adossée à des garanties ( emprunts
hypothécaires) tandis que l’action n’est assortie d’aucune
garantie.
• L’obligation est cotée au pourcentage de sa valeur
nominale et au pied de coupon ( les intérêts courus ne sont
pas inclus dans le prix) alors que l’action est cotée à la
valeur monétaire.
• Contrairement aux actionnaires qui peuvent participer à la
gestion de la société émettrice à travers les assemblées
générales , les obligataires peuvent défendre leurs intérêts
de créanciers en se constituant en masse d’obligataires.
 L’appréciation du risque débiteur
Le risque de crédit de l’émetteur d’un emprunt
obligataire est souvent évalué par des agences de
notation telles que Moody’s et Standard & Poor’s.
La note attribuée prend la forme d’un code de lettres
tels que AAA ,AA,A, BBB….. Est représente un
niveau de risque donné.
La rémunération des emprunts obligataires dépend de
la cote de crédit ou de la qualité de signature de
l’émetteur qui elle est reflétée par la note attribuée.
Notations de Moody’S et de S&P

Notation des Obligations Risque

Moody's S&P  
AAA AAA Première qualité
AA AA Qualité supérieure
A A Bonne qualité
BAA BBB Qualité moyenne
AB BB, B Qualité médiocre
Titre hautement
CAA,CAC,C CCC,CC,C spéculatif
C D Titre en défaut
 Typologie des Obligations
• Les obligations présentent plusieurs types en fonction de la qualité
de leurs émetteurs , la nature de leur rémunération ainsi que les
options qu’elles pourraient détenir.
La classification en matière d’émetteur fait ressortir deux principales
classes d’obligations en l’occurrence celles émises par l’Etat et les
collectivités locales ( emprunt national pour la croissance
économique) et celles émises par les sociétés par actions ( emprunt
obligataire corporatif).
Pour rappel , l’emprunt national pour la croissance économique a été
émis en date du 17 avril 2016 par l’Etat Algérien. Deux maturités
ont été proposées à 3ans et 5ans avec des coupons respectifs de
5,25% et 5,75%. Il a permis de lever près de 576 milliards de DA.
 Classification des Obligations en fonction du
taux d’intérêt
• Classification des obligation en fonction du taux :
On retrouve les obligations ordinaires à taux ( ou coupon) fixe.
Les obligation à taux variables : le taux d’intérêt est indexé à un taux
référentiel qui peut être celui du marché obligataire ou du marché
monétaire auquel est additionné une marge fixe. À titre d’exemple,
une obligation dont le taux variable est formé par le Taux annuel du
marché monétaire (TAM) + 3%. Le TAM étant un taux variable.
Les obligations indexées au taux d’inflation.
Les obligations à coupon Zéro: ce sont des obligations qui n’offrent pas
de taux d’intérêt annuels mais qui sont souscrites à une valeur bien
inférieure à la valeur nominale ( intérêts précomptés).
 Classification des obligations en fonction du
taux d’intérêt
• Les obligations coupon zéro sont les moins sensible au risque
de fluctuation du taux d’intérêt sur le marché.
Exemple : une obligation coupon zéro sur une durée de 10 ans
est souscrite par un investisseur qui exige un taux de
rendement de 5%. Quelle est la valeur actuelle ( ou de
souscription) de cette obligation.
V0= VN/(1+t)^10
V0=100/(1+0.05)^10
V0= 61,39% de la valeur nominale. Donc si la valeur faciale
unitaire de l’obligation est de 10 000 DA il payera 6 139 DA à
la souscription.
 Obligations particulières
• En fonction des options y’rattachées , on retrouve :
Les Obligations convertibles en actions ; c’est une obligation
classique à taux fixe qui donne à son souscripteur, pendant une
période dite de conversion, la possibilité de l’échanger contre
une ou plusieurs actions de la même société émettrice.
Cette obligation confère à son détenteur l’option de la convertir en
actions si le prix des actions devient supérieur au montant de
remboursement de l’obligation.
Les obligations à bons de souscription : c’est l’association de deux
produits qui sont : une obligation classique et un bon de
souscription aux nouvelles actions émises par la société.
Le bon de souscription peut être négocié séparément sur le
marché secondaire .
 Modalités de remboursement
Les Obligations sont remboursées en capital soit à leur
échéance. Dans le cas , on parle d’un
remboursement in fine ( obligation ballon).
Elles peuvent être également amorties au cours de
leurs durées de vie à travers le paiement d’annuités
constantes ou variables.
Dans certains contrats d’emprunts obligataires , il peut
être prévu une option de prolongation ou de
raccourcissement activée par l’une des deux parties (
soit l’émetteur ou la masse des obligataires).
 Rendement à l’échéance
Le rendement à l’échéance est le taux de rendement ( taux
actuariel) réalisé par l’investissement s’il décide de garder le
titre jusqu’à son échéance.
Le calcul du taux de rendement à l’échéance suppose qu’on
admette l’hypothèse que les coupons sont réinvestis au
même taux d’intérêt (d’actualisation ).
Le taux de rendement est souvent différent du taux nominal
ou du Coupon.
Lorsque le cours de souscription > 100% , on dit que la
souscription s’est faite au dessus du pair ou avec prime pour
l’émetteur. Le rendement à l’échéance < taux du coupon.
 Rendement à l’échéance

Lorsque le prix de souscription =100% , on dit

que la souscription s’est faite au pair. Et le taux
de rendement est égal au taux du coupon.
Lorsque le prix de souscription <100%, on dit
que la souscription s’est faite en dessous du
pair ou à escompte. Et le taux de rendement >
taux du coupon
 Evaluation de l’obligation à l’émission
Pour évaluer une obligation à l’émission, on utilise la
méthode d’actualisation des coupons et de la valeurs
de remboursement qui souvent est la valeur nominale.
V0= C*[1-(1+t)^-n/t]+VN/(1+t)^n
V0 : valeur actuelle
VN: valeur nominale
C:coupon
t : taux d’actualisation ou de rendement
n: la durée de vie de l’obligation.
 Évaluation de l’obligation
• Exemple: Une Obligation émise pour 5 ans
dont le taux nominal ( coupon) est de 4%. Un
investisseur souhaite l’acheter en réalisant un
taux de rendement à l’échéance de 4,2%.
Quel est le prix de souscription de cette
obligation?
V0= 4[1-(1.042^-5)]/0.042+100/(1.042^5)
V0=99,11% soit en dessous du pair.
 Évaluation de l’obligation
• Quel est le rendement d’une obligation souscrite
au pair et dont le coupon est de 5% et la durée de
vie 10 ans ?
• Pour quel prix cette obligation donnerait un
rendement nul ?
le rendement à l’échéance d’une obligation émise
au pair est égal au taux du coupon à savoir 5%.
Le prix pour lequel le rendement est nul = VN +N*C
P= 100+10*5=150%.
 Taux de rendement approximatif
• Comment calculer un taux de rendement approximatif ?
La détermination du taux de rendement constitue un exercice
laborieux et parfois complexe. Il nécessite des outils adaptés
(calculatrice financière , ou programme informatique).
Toutefois, on peut utiliser des méthodes approximatives pour
estimer le taux de rendement.
A titre d’exemple, la méthode suivante permet d’approcher le
taux de rendement d’une obligation.
Taux de rendement approximatif= Coupon +[(Valeur de
remboursement-valeur d’achat)/n]
 Taux de rendement approximatif
Exemple ; si on reprend l’exemple précédent de
l’obligation à 5 ans souscrite à 99,11% au
coupon de 4%. On essaie par la méthode
approximative de calculer le taux de
rendement. On aura:
Taux de rendement approximatif= 4+ (100-
99.11)/5=4,178
 Les risques encourus sur les obligations
L’investissement dans le marché obligataire comporte un certain nombre de
risques dont on citera les plus importants:
 Le risque de contrepartie ou de l’émetteur: appelé également risque de défaut,
il est induit par la possibilité que l’émetteur soit défaillant et ne puisse pas
honorer ses engagements notamment en matière de paiement des coupons ou
remboursement du capital. Pour se prémunir contre ce risque, il faut suivre de
prêt les notations des agence de rating sur la qualité de signature des émetteurs
ou bien exiger la mise en place de suretés.
 Le risque de taux: ce risque est lié à la fluctuation des taux d’intérêts sur les
marchés monétaire et obligataire. Comme nous l’avions dit précédemment ,
lorsque les taux d’intérêt augment les cours des obligations baissent et les
investisseurs peuvent supporter des moins values ou avoir des titres peu
liquides.
 Le risque de réinvestissement des coupons au même taux de rendement exigé.
Relation entre les taux d’intérêts et les cours
des Obligations
Il existe une relation inverse entre l’évolution des
taux d’intérêt sur le marché et les cours des
obligations.
Ainsi, lorsque les taux d’intérêts augmentent sur
le marché , les cours des obligations diminuent
Inversement, lorsque les taux d’intérêts
diminuent , les prix ou cours des obligations
augmentent.
 La négociation des obligations
Les obligations peuvent être négociées sur un marché organisé ,
comme la Bourse, ou de gré à gré entre les différents
intermédiaires pour leur propre compte ou pour le compte de leur
clientèle.
Une obligation est cotée en cours ou prix pied de coupon. Cela
signifie que le cours n’intègre pas les intérêts courus.
Exemple: une obligation émise le 30 juin 2019 au prix de 101% a été
cédée sur le marché boursier au cours de 101,20% au 31 Août
2019. Pour précision la valeur nominale de cette obligation est de
10 000 DA , son coupon est de 5% et sa durée de vie est de 8 ans.
Quel est le prix réellement payé par l’investisseur acheteur?
Quel serait son rendement approximatif ?
 La négociation des obligations
Le prix payé = cours pied de coupon + Intérêts courus
Le prix payé =101.20+c*n/365
Le prix payé= 101.20+ 5*62/365
Le prix payé =102.05%
Soit un prix monétaire de 10 205 DA.
Le taux de rendement approximatif = C+[(valeur de
remboursement-valeur réelle d’achat)/durée restante.
Le taux de rendement approximatif= 5+[(100-
102.05)]/7.833
Le taux de rendement approximatif= 4.738%
En 1998, le marché financier national a enregistré la première opération
d’émission d’emprunt obligataire engagé par le groupe pétrolier public
SONTRACH dont l’encours avait atteint les 13 milliards de DA pour une
durée de 5ans.
Durant les années 2000 , le marché obligataire algérien a enregistré un
engouement significatif grâce au recours des opérateurs publics et privés
à ce mode de financement. L’encours global des emprunts obligataires
émis avait atteint en 2009 près de 232 milliards de DA dont 87 milliards
de DA étaient cotés en Bourse.
Treize émetteurs dont six privés ( quatre groupes et deux établissements
financiers ) ont alimenté le compartiment primaire durant cette période.
Actuellement, seules les Obligations Assimilables du Trésor sont cotées sur
la Bourse d’Alger. Leur encours dépasse les 450 milliards de DA.
 Les certificats d’investissement
Le certificat d’investissement est un actif financier qui
ressemble à l’action à dividendes prioritaire et qui ne
présente pas un droit de vote.
Il est émis dans le cadre d’une augmentation de capital
où les actionnaires fondateurs ne souhaitent pas la perte
de contrôle de la société.
Il est souvent émis concomitamment avec les certificats
de droit de vote négociés sur le marché Boursier.
L’émission de certificats d’investissement ne peut en
aucun cas dépasser me quart du nouveau capital social.
 Les titres participatifs
• Les titres participatifs sont des actifs hybrides émis par les
sociétés par actions.
• Ce sont des quasi-fonds propres car la condition de leur
remboursement en matière de date et de durée est fixée
par l’émetteur.
• Ils offrent une rémunération composée d’une partie fixe et
d’une partie variable qui dépend des performances de la
société émettrice telles que le : chiffre d’affaires, la valeur
ajoutée , l’EBE……
• Ces titres sont généralement émis par les sociétés à
capitaux publics dans le cadre de leur restructuration.
 Les OPCVM
• Les Organismes de Placement collectif en valeurs mobilières ont vu
le jour aux USA durant le milieu des années 60 . Ce sont de
véritables canaux de placement et de liquidité des valeurs
mobilières.
• Les OPCVM sont répartis entre les SICAV (Sociétés d’Investissement
à capital variable) et les fonds communs de placement (FCP).
• Les OPCVM permettent aux petits investisseurs d’investir dans des
portefeuilles diversifiés et ce , en souscrivant à des actions des
SICAV ou des quotes-parts des FCP. En effet, le souscripteur d’une
SICAV ou d’un FCP n’est pas détenteur des titres détenus par
l’OPCVM , mais il est plutôt détenteur d’une partie du capital de
l’OPCVM.
 Les SICAV
• Les SICAV: créées en 1964 pour faciliter l’accès des particuliers
aux marchés boursiers , les SICAV sont des personnes morales
constituées sous la forme de sociétés anonymes ou société par
actions ,dotées d’un organe de gestion (conseil d’administration)
et d’un gestionnaire.
• Son capital est réputé variable car elle émet des actions en contre
partie des demandes des investisseurs à investir dans le
portefeuille des valeurs mobilières qu’elle gère.
• Il existe plusieurs types de SICAV en fonction des valeurs
mobilières qu’elle gère. On relève ainsi les SICAV actions , les
SICAV Obligations , les SICAV monétaires et les mezzanines.
• En Algérie , il n’existe qu’une seule SICAV dénommée SICAV
CELIM créée en 1998.
 FCP
• Les FCP: Créés en 1979, leur vocation est identique à celle
des SICAV , avec toutefois une organisation et un
fonctionnement différents et plus simplifiés.
• Le FCP n’est pas une personne morale , il n’a pas la
personnalité juridique .
• C’est une copropriété de valeurs mobilières qui offre aux
investisseurs souscripteurs des parts de valeurs mobilières.
• Le FCP est souvent géré par une société de gestion des
fonds et une société dépositaire des titres jouissant celles-
ci de la personnalité morale.
Différences entre la SICAV et le FCP

OPCVM SICAV FCP

Société pat actions disposant d'un

Conseil d'administration et d'une
Copropriété de valeurs
Forme juridique Direction Générale et dont l'objet mobilières
et la gestion d'un portefeuille de
valeurs mobilières

Souscripteurs actionnaires porteurs de parts

 Les Indices Boursiers
• Les indices boursiers sont des indicateurs exploités par les
investisseurs à l’effet d’analyser, comparer et évaluer la tendance du
marché ou d’un secteur d’activité bien précis.
• Il s’agit d’une mesure calculée à partir du regroupement des valeurs
des titres (actions) de plusieurs entreprises cotées en Bourse ayant
un poids significatif dans l’économie.
• Un indice boursier est un indice de prix qui se définit par trois
caractéristiques:
- La date de référence et l’indexation: date de création et base de
l’indice.
- Ensemble des valeurs représentatives d’un marché ou d’un secteur.
- La méthodologie de calcul : poids des titres au sein de l’indice.
 Indices Boursiers
• La méthode la plus répondue pour le calcul d’un
indice boursier consiste à additionner les
capitalisations boursières des titres ou entreprises
le composant puis à diviser cette somme par une
valeur constante qui n’est autre que la
capitalisation boursière à une date de base ou de
référence.
•I= capitalisation Boursière (t) * la base
capitalisation Boursière de base (t0)
 Calcul de l’indice boursier de la Bourse
d’Alger
• Exemple ; calcul de l’indice de la Bourse D’Alger

Cours de base Nbr d'action capitalisation de capitalisation indice

titres Cours actuels (2016) flottantes base actuelle DZAIRINDEX
Biopharm 1196 1225 5 104 905 6 253 508 625 6 105 466 380  
Alliance 394 520 1 804 511 938 345 720 710 977 334  
Aurassi 546 410 1 200 000 492 000 000 655 200 000  
Saidal 580 620 2 000 000 1 240 000 000 1 160 000 000  
NCA Rouiba 219 340 2 122 988 721 815 920 464 934 372  
totaux 9 645 670 265 9 096 578 086 943,073715
 Les principaux indices boursiers
• Les Principaux indices Boursiers:
Le CAC 40 ( cotation assistée en continu): créé en 1988 avec une base
1000 points le CAC 40 est l’un des principaux indices boursiers en
France. Comme son nom l’indique , il est composé des 40 valeurs
qui sont choisies parmi les 100 premières capitalisations de la
Bourse de Paris . Cet indice reflète la performance globale des
grandes sociétés françaises.
Les actions constituant cet indice sont sélectionnées en fonction des
critères suivants:
- La capitalisation Boursière= NBR des Titres *le cours
- La liquidité : NBR de titres disponible dans le public
- Le secteur : secteur représentatif de l’économie française.
 Les indices boursiers internationaux
• SBF 80 et SBF 120 qui sont des indices de la bourse de paris
calculés sur la base 1000 parmi les 200 meilleures capitalisations
Boursières autres celles composant le CAC 40.
• Le DOW Jones : créé en 1928 avec une base de 100 points , il est
composé des 30 valeurs principales du NYSE ( New York Stock
Exchange). IL a une méthode de calcul simple puisqu’il n’est pas
pondéré par les capitalisations boursières. Il est égal à la
moyenne des cours des actions composant l’indice.
• Le DAX30(Deutscher Akienindex) : créé en 1987avec une base de
1000 points , il est composé des 30 entreprises les plus
importantes cotées à la Bourse de Francfort. C’est l’indice de
référence du marché boursier allemand.
 Les indices boursiers internationaux
• Le FTSE 100 (Financial Times Stock Echange) ; c’est l’indice de référence de la
place anglaise. Créé en 1983 avec une base 1000 points, il est composé des 100
entreprises les plus importantes de la Bourse de Londres.
• Le Nikkei 225 : créé en 1949 avec une base de 100 points , il est composé de 225
titres cotés à la Bourse de TOKYO. Comme le DOW JONES , il a une méthode de
calcul simple puisqu’il n’est pas pondéré par la capitalisation boursière .
• Le S&P500 ( Standard and Poor’s) ; créé en 1943avec une base de 10 points , il
est composé de 500 valeurs cotées à la Bourse de NEW YORK (NYSE). C’est
l’indice le plus représentatif du marché boursier américain.
• Le Nasdaq composite ( National Association of Securities Dealers Automated
Quotation ): créé en 1971 avec un base de 1000 points . Il est composé de toutes
les valeurs ( environ 3000) du secteur technologique américain. De grandes
société telles que Apple , Yahoo Inc ou Google Inc sont cotées au Nasdaq est
participent à la formation de son indice.
 Le marché des produits dérivés
• Le marché des produits dérivés : c’est un marché qui a vu le
jour au USA au début des années soixante-dix suite au
développement de l’industrie financière et des risques
engendrés par cette industrie.
• Les produits dérivés sont des instruments adossés à des
actifs financiers sous-jacents dont le rôle principal est de se
couvrir contre les risques de taux , de change ou de
fluctuation des prix des actions et des matières premières.
• Les produits dérivés tels que les options et les Swaps sont
négociés sur des marchés organisés ou de gré à gré.
 Les options
• Les options: sont des contrats financiers qui donnent le droit et non pas
l’obligation , d’exercer le pouvoir d’achat ou de vente à un prix prédéterminé ,
une quantité de sous-jacents (actions) stipulée dans le contrat.
• Les souscripteurs aux options supportent des primes d’exercice qu’ils paient
aux vendeurs des options.
• Ils peuvent exercer leur droit durant une période donnée de souscription
( option à l’Européenne) ou durant toute la période du Contrat ( à
l’américaine).
• L’option assure à son détenteur le droit d’acquérir ou de vendre des sous-
jacents (actions) à un prix fixe moyennant le paiement de la prime.

• Le vendeur initiale d’une option est dénommé auteur de l’option est le

détenteur est appelé bénéficiaire
 Les options call et put
• Les options d’achat (Call) et de vente (Put):
• Le call est une option d’achat. Elle permet à son acheteur
d’acquérir l’actif sous-jacent (les actions) à un prix fixé à
l’avance pendant une durée déterminée ou à une à une
date fixée.
• Les investisseurs qui détiennent de telles options sont dans
une positions semblable à celles des investisseurs qui
détiennent les actions elles-mêmes.
• Les personnes qui achètent une option d’achat espèrent
que le cours de l’action sous-jacente va fortement monter
avant l’échéance.
 L’option call
• L’ acheteur d’une option call paie au vendeur une
prime qui perdra quelque soit sa décision d’exercer
ou de ne pas exercer son droit optionnel.
• Exemple : un acheteur d’option call sur une action
dont le prix arrêté dans le contrat est de 100 DA. Le
prix d’exercice de l’option est de 10 DA. Si le prix de
l’action atteigne les 112 DA, l’investisseur détenteur
de call exercera son droit en payant la prime de
10DA. Le prix d’exercice de l’option sera de 110DA <
112DA.
 L’option put
• L’option Put : le Put est une option de vente. Elle permet à
son acheteur de vendre l’actif sous-jacents à un prix fixé à
l’avance pendant une durée déterminée ou à une date fixée.
Les investisseurs qui détiennent de telles options sont dans
une position très semblable à celle des investisseurs qui ont
vendu des actions à découvert.
Les personnes qui achètent une option de vente espèrent que
le cours de l’action sous-jacente va chuter avant l’échéance.
Dans le même cas que l’option Call, la prime sera payée par
l’acheteur du put au vendeur quelque soit la décision prise
par ce dernier.
 L’option put
• Exemple : un acheteur d’une option put
convient sur le droit de vendre une quantité
de 1000 actions au prix de 99 DA moyennant
le paiement d’une prime de 10 DA. Si le prix
des actions sous-jacentes sur le marché atteint
les 88 DA , le détenteur de l’option va l’exercer
car le prix d’exercice ( strike) égal à 98 DA est
inférieur au prix de vente fixé
contractuellement.
Les stratégies de couverture par les options

Stratégies de couverture des risques

Anticipation du prix par les options

Achat d'un Put

Baisse su prix
Vente d'un Call

Achat d'un Call

Hausse du prix
vente d'un Put
 Les swaps
• Les swaps sont des contrats d’échange , de gré à gré, entre deux parties
qui souhaitent échanger leurs conditions d’intérêts. Ainsi , un
investisseurs peut souhaiter échanger une obligation à taux variable par
une obligation à taux fixe.
• Les swaps sont des produits dérivés qui établissent un contrat d’échange
de cash-flows futurs ( flux financiers) passé entre deux parties pendant
une certaine période de temps.
• Le montant nominal du swap demeure le même , se sont les flux
financiers payés par les deux partie qui sont échangés durant la période
du contrat.
• Ainsi , une entreprise A qui a contracté un prêt à taux variable (libor+2)
peut l’échanger avec une entreprise B qui a contracté le même montant
avec un taux fixe de 6%.
• Les deux entreprises vont s’échanger le mode de règlement des intérêts
uniquement. Les flux échangés dans un contrat de swap sont appelés les
jambes du swap.
 Les swaps
• En effet, l’entreprise A s’engagera à verser à chaque
échéance le taux de 6% à l’entreprise B qui elle versera le
taux libor+2%.
• Cette opération passe par un intermédiaire financier (une
banque) qui va verser un taux fixe de 6% à l’entreprise A
contre perception de cette dernière d’un taux libor+2. ( on
dit que la banque a échangé le taux variable de A par un
taux fixe). De même, la banque échangera le taux fixe de B
par un taux variable.
• Ce montage se fait moyennant le paiement de commission
à la banque.
 Les caractéristiques du swap
• Caractéristiques d’un swap:
Le swap se caractérise généralement par un certain nombre de
facteurs parmi lesquels:
- Son nominal,
- Sa date de négociation,
- Date à laquelle les paiements sont effectués (settlement date) ,
- Date d’échéance,
- Ses taux prêteur et emprunteur,
- Les modalités de calcul des intérêts,
- Durée du swap: Tenor