Notes de macroconomie, dernire mise jour octobre 2009 Enseignant A.

. Direr Licence 2, 1er semestre 2008-9 Universit Pierre Mends France Cours de macroconomie suite

Partie 4 : La monnaie et l'inflation

4.1 Introduction
Nous avons vu dans la partie introductive que l'inflation en France est trs variable depuis un sicle. Le niveau des prix a parfois augment, parfois diminu. Globalement toutefois, la France connat une inflation moyenne positive puisque sur un sicle les prix ont t multiplis par 20.

Doc 7 Les priodes de forte inflation sont les priodes de guerre et d'aprs-guerre, les annes 20 et les annes 70. Si nous nous intressons l'histoire rcente, nous constatons l'alternance d'une inflation forte dans les annes 70 suivie d'une dsinflation dans les annes 80 puis d'une inflation maintenue un faible niveau depuis:

Doc 27 Alexis Direr (courriel : "nom"@ens.fr) http://www.jourdan.ens.fr/~adirer/ 1

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Ce mouvement dsinflationniste a touch l'ensemble des pays dvelopps, dont les EU et la France. La question qui se pose immdiatement est l'origine de l'inflation et de sa variabilit dans le temps. Quels sont les mcanismes de l'inflation ? Comment apparat-elle ? Comment peut-on agir sur l'inflation, alors que celle-ci est le produit de millions de dcisions individuelles ? Comprendre les mcanismes de l'inflation ncessite d'analyser le rle de la monnaie dans les conomies modernes. L'inflation s'interprte en effet comme la perte de pouvoir d'achat de la monnaie sur les biens et services. Comment cette perte de valeur survient-elle ? Une rponse possible est que la valeur de la monnaie a chut parce que le stock de monnaie a augment plus vite que l'offre de biens et services qu'elle permet d'acheter. Selon ce mcanisme, cest donc l'augmentation de la masse montaire qui cre l'inflation. Cette ide n'est pas sans fondement comme nous le voyons pour les Pays de l'OCDE entre 1979 et 1998 (moyennes annuelles):

Doc 28 Le diagramme de dispersion reprsente chaque pays par un point. L'axe horizontal prsente le taux de croissance de l'offre de monnaie au sens de M1. L'axe vertical prsente le taux d'inflation. les pays qui voient leur masse montaire crotre le plus rapidement sont les mmes pays qui en moyenne subissent l'inflation de long-terme la plus leve. La thorie qui attribue un rle prpondrant la quantit de monnaie en circulation dans l'explication de l'inflation est connue sous le nom de thorie quantitative de la monnaie. Nous l'aborderons un peu plus tard. Nous devons commencer par dfinir ce qu'est la monnaie et la faon dont on la compte. Plan de la partie 4: Alexis Direr (courriel : "nom"@ens.fr) http://www.jourdan.ens.fr/~adirer/ 2

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4.1 Introduction 4.2 Qu'est-ce que la monnaie ? 4.3 Les incarnations de la monnaie 4.4 La cration montaire 4.5 L'quilibre montaire 4.6 La thorie quantitative de la monnaie 4.7 La monnaie et l'inflation 4.8 La dichotomie classique 4.9 Rsum

4.2 Qu'est-ce que la monnaie ?

La monnaie est un actif qui est accept comme moyen gnral de paiement.
Une brve histoire de la monnaie. La monnaie a pris des formes varies au cours du temps. Pendant les deux mille ans qui ont prcd le VIe sicle avant J.-C. ont circul en Msopotamie des monnaies qui taient de simples barres de mtaux prcieux d'un certain poids, le plus souvent en argent. Elles taient utilises dans cet tat pour de gros paiements, mais pouvaient aussi tre dcoupes en petits morceaux quand il le fallait. Le caractre anonyme de ces lingots implique que leur fabrication n'tait pas rserve une autorit spciale. N'importe quel marchand pouvait crer de la monnaie, c'est--dire dcouper des morceaux du mtal qu'il s'tait procur par l'change et s'en servir pour ses achats. Bien videmment, les plus gros metteurs taient les seigneurs, les temples, et les grands ngociants. Apparemment, cette monnaie donnait toute satisfaction. D'abord parce que sa valeur tait facile vrifier. Il suffisait de peser le morceau de mtal qui tait prsent en paiement. Aussi cette monnaie a-t-elle rpondu aux besoins de populations volues, pratiquant des transactions financires les plus diverses et relativement sophistiques. Ce n'est qu'aux alentours du VIe sicle avant J.-C., en Asie Mineure, qu'on lui a substitu la monnaie signe et frappe que nous employons encore aujourd'hui.

Le plus simple est de la dfinir par ses trois fonctions : la fonction de rserve de valeur, la fonction d'unit de compte et la fonction d'intermdiaire des changes. Tout actif qui remplit ces trois fonctions est considr comme de la monnaie.

4.2.1 La fonction de rserve de valeur

La monnaie est un moyen de transfrer du pouvoir d'achat du prsent vers l'avenir. Si je travaille et que je gagne 100 euros, je peux garder cet argent pour le dpenser demain ou dans 10 ans. La fonction de rserve de valeur de la monnaie n'est toutefois pas parfaite. Si je garde mes 100 euros pendant 10 ans, je pourrais acheter beaucoup moins de biens et services qu'aujourd'hui en raison de l'inflation. Il existe d'autres actifs qui assurent de faon plus efficace la mme fonction car ils paient un rendement : les livrets bancaires, les actions ou les obligations par exemple. La monnaie est cet gard un actif financier domin. Si la fonction de rserve de valeur tait la seule fonction assure par la monnaie, personne ne souhaiterait la dtenir.

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4.2.2 La fonction d'unit de compte

En tant qu'unit de compte, la monnaie est utilise comme talon de valeur ou unit de mesure pour tous les biens. Le prix d'un bien est simplement sa valeur en terme de monnaie, c'est dire combien le bien peut-il acheter de monnaie.

4.2.3 La fonction d'intermdiaire des changes

La monnaie est le seul actif ou bien dans l'conomie qui permet d'acqurir tous les autres biens. Elle seule permet d'acheter aussi bien une baguette de pain qu'une voiture ou des actions. On parle dconomie montaire, c'est--dire une conomie dans laquelle la monnaie achte tous les biens et tous les biens achtent uniquement la monnaie. La monnaie est un intermdiaire des changes. La situation serait diffrente dans une conomie de troc o tous les biens s'changent les uns contre les autres. Pourquoi l'usage de la monnaie est-il prfr au troc ? Parce qu'il permet d'changer des biens dans beaucoup plus de situations. La monnaie largit les opportunits d'changes. Le troc ncessite la double concidence des besoins. Si je dispose d'une table vendre et que je recherche un canap, je dois trouver quelqu'un qui dispose d'un canap qui corresponde mes gots et qui recherche une table qui corresponde ses gots. Ce problme est vit avec l'usage de la monnaie. L'conomie de troc ne permet que des transactions simples. La monnaie est galement prfrable car elle se divise facilement et se transporte aisment d'un endroit un autre. Il serait difficile de payer sa place de cinma en l'changeant contre une table.

4.3 Les incarnations de la monnaie

Dans quels types de support sincarne la monnaie ? Il existe plusieurs formes de monnaie qui satisfont les fonctions prcdentes. Un bien a son prix exprim dans une unit de compte unique, l'euro, mais il existe plusieurs moyens de l'acqurir qui correspondent diffrentes composantes de la masse montaire. Le premier moyen est d'utiliser des billets ou des pices pour payer, ce que l'on appelle la monnaie manuelle. Le second moyen est d'utiliser son chquier ou sa carte bleue et de transfrer la monnaie lectroniquement. La monnaie ne transite alors pas de la main la main mais de compte bancaire compte bancaire. La monnaie prend une forme dmatrialise puisqu'elle correspond une criture informatique dans les comptes des banques. On parle alors de monnaie scripturale. Cest la monnaie inscrite dans les comptes courants (ou dpts vue) des mnages et des entreprises. La quantit totale de monnaie qui circule dans une conomie et disposition des mnages, du secteur public et des entreprises constitue la masse montaire. Les pices et billets reprsentent la premire composante de la masse montaire. Les dpts vue sont la deuxime composante. La somme des deux fournit la dfinition la plus troite de la masse montaire, ce que la banque centrale nomme l'agrgat M1 : billets et pices + dpts vue. Nous obtenons le schma suivant :

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La dfinition statistique de la monnaie

livrets dpargne

M1 pices et billets dpts vue

SICAV et FCP

Il existe des actifs qui ne sont pas de la monnaie mais sont facilement convertibles en monnaie. C'est pour cette raison que les banques centrales les ajoute la monnaie au sens de M1 dans des agrgats plus larges. Nous obtenons: M2 : M1 + livrets d'pargne (livret A, comptes pargne logement, livret de dveloppement durable etc) Les livrets sont transformables en moyens de paiement avec gnralement un dlai d'un jour sans frais bancaire. On peut donc les considrer comme de la quasi-monnaie.

M3 : M2 + Sicav et FCP
Sicav = socit dinvestissement capital variable FCP = fonds communs de placement Les Sicav et les FCP sont appels des OPCVM (organismes de placement collectifs en valeurs mobilires). Ce sont des portefeuilles d'actions, d'obligations et de titres court-terme. Comme les livrets, ils sont facilement et sans dlais convertibles en moyen de paiement. Mais contrairement ces deniers, la conversion implique des cots de transaction et un risque de moins value en raison des fluctuations boursires. D'o leur inclusion dans un agrgat diffrent de M2. Les agrgats M1, M2 et M3 sont classs par degr de liquidit. Un actif est dautant plus liquide quil peut tre transform en monnaie au sens de M1 sans dlais, sans cot et sans ala sur le montant retir. Les livrets bancaires sont donc plus liquides que les actions. Composantes de la masse montaire pour trois zones:

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La dfinition des agrgats montaires n'est pas exactement la mme d'un pays l'autre mais l'objectif reste le mme : classer les agrgats par degr de liquidit, du plus liquide au moins liquide. Dans chacune des trois zones montaires, les billets et pices de monnaie ne reprsentent qu'une faible part du total: 6,7% de M1 en Grande Bretagne, 15% dans la zone euro et 50% aux EU. Les carts d'un pays l'autre correspondent aux diffrences d'habitude de paiement des consommateurs et au fait que le billet vert est largement utilis en dehors des EU. La dcomposition de M1 15% dans la zone euro : beaucoup ? Un exercice simple est de compter personnellement la valeur des pices et billets que nous avons dans nos poches et celle que nous avons sur notre compte de dpt...

4.4 La cration montaire

4.4.1 Le rle des banques
Si la masse montaire tait compose 100% de pices et billets, la banque centrale, qui fabrique les billets, contrlerait parfaitement la cration montaire et la quantit de monnaie en circulation. Comme nous l'avons vu, mme au sens le plus troit de M1, les pices et billets ne reprsentent que 15% du stock montaire dans la zone euro. Les 85% sont constitus des dpts vue. Les banques ont la charge de grer les dpts vue. C'est galement elles qui crent la monnaie scripturale. Comment ? Tout simplement en faisant leur mtier traditionnel de crdit leur clientle. A chaque fois quune banque ouvre un crdit un mnage ou une entreprise, elle cre de la monnaie pour le mme montant. Les banques ne disposent pas de la totalit des ressources financires quelles prtent. Lactivit de crdit cre donc pour celles-ci un besoin de refinancement. Les ressources financires dont elles ont besoin sappellent la liquidit bancaire ou la base montaire. Elles les trouvent sur un segment du march financier appel le march montaire o interviennent dautres banques ainsi que la banque centrale. Sur ce march, les banques qui ont des excdents financiers prtent celles qui ont des besoins de refinancement. Une banque qui dispose d'un excs de liquidit mme pendant seulement 24h peut prter la somme une autre banque en besoin d'une telle monnaie. Alexis Direr (courriel : "nom"@ens.fr) http://www.jourdan.ens.fr/~adirer/ 6

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Le taux dintrt qui quilibre chaque jour ce march sappelle le taux directeur de la banque centrale car il est contrl par cette dernire, comme nous allons le voir.

4.4.2 La fonction de la Banque centrale

Lactivit de crdit des banques ncessite quelles se refinancent sur le march montaire auprs des autres banques et de la banque centrale en liquidits bancaires. Le taux d'intrt en vigueur sur le march montaire (le taux directeur) est un taux trs court-terme en gnral quelques jours. Le taux du march montaire stablit de la faon suivante:
Lquilibre sur le march montaire
Taux dintrt

offre

demande base montaire

La demande de liquidit est celle des banques commerciales. L'offre de liquidit est horizontale car les Banques centrales fixent le taux directeur pour des dures longues, en gnral plusieurs mois (cf. doc 29). Supposons que la demande de liquidits des banques augmente:
Un accroissement de la demande de liquidits
Taux dintrt

offre

demande base montaire

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Notes de macroconomie, dernire mise jour octobre 2009 Ce cas se produit quand l'activit de prt des banques augmente gnrant un besoin de refinancement croissant. La BC refinance intgralement les besoins des banques sans augmenter le taux. Cet exemple illustre le fait que dans un schma de refinancement avec offre horizontale, les banques sont libres d'emprunter toutes les liquidits dont elles ont besoin au taux d'intrt dcid par la banque centrale. La base montaire varie au jour le jour sous l'effet des fluctuations de la demande alors que le taux d'intrt qui la rmunre reste fixe. Combien de temps le taux directeur de la Banque centrale reste fixe ? Cela varie, comme le montre la chronique des mouvements rcents du taux directeur de la BCE:
date de taux changement directeur variation 9 juillet 2008 4,25 0,25 13 juin 2007 4 0,25 14 mars 2007 3,75 0,25 13 dcembre 2006 0,25 3,5 11 octobre 2006 3,25 0,25 9 aot 2006 3 0,25 15 juin 2006 2,75 0,25 8 mars 2006 2,5 0,25 6 dcembre 2005 2,25 0,25 6 juin 2003 2 -0,5 7 mars 2003 2,5 -0,25 6 dcembre 2002 2,75 -0,5 9 novembre 2001 3,25 -0,5 18 septembre 2001 3,75 -0,5 31 aot 2001 4,25 -0,25 11 mai 2001 4,5 -0,25 6 octobre 2000 4,75 0,25 1 septembre 2000 4,5 0,25 28 juin 2000 4,25 4,25 dure (mois) 13 3 3 2 2 2 3 3 30 3 3 13 1 1 4 7 1 2

Doc 29 La politique montaire peut rester inchange pendant de longs mois comme entre juin 2003 et dcembre 2005 (30 mois conscutifs). On peut assister galement une politique de petits pas rpte comme entre septembre 2001 (une semaine aprs les attentats terroristes aux EU) et dcembre 2002.

4.4.3 L'action sur la masse montaire

Il nous reste comprendre comment la Banque centrale peut influencer l'activit de cration montaire et ce faisant tenter de contrler la masse montaire.

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Notes de macroconomie, dernire mise jour octobre 2009 La banque centrale agit en injectant ou retirant des liquidits bancaires sur le march montaire. Ce faisant, elle agit sur le taux d'intrt de court-terme et influence le comportement de prt des banques de second rang.
Un desserrement montaire
Taux dintrt

i i

offre

demande base montaire

Un exemple d'injection de liquidits Le graphique montre les effets d'un assouplissement de la politique montaire sur la liquidit bancaire. Le cot de refinancement des banques baissant, les banques peuvent leur tour prter plus, ce qui accrot la masse montaire.

4.5 L'quilibre montaire

Cette partie rpond la question suivante : quelle quantit de monnaie va circuler dans lconomie ? Nous avons vu comment la monnaie tait cre dans les socits modernes travers l'activit de crdit des banques. Chaque opration de crdit cre un montant de dpts vue qui n'existait pas auparavant. Puis ces dpts vue circulent de compte compte de la mme faon que les billets circulent de la main la main (voir lannexe en fin de partie pour plus de dtails). Cette approche de la monnaie par la cration montaire est insuffisante pour dcrire le mode de fixation de la masse montaire. Il ne suffit pas que les banques fournissent la monnaie, il faut encore que les agents conomiques choisissent de la dtenir. Individuellement, personne ne nous indique combien nous devons garder de monnaie sur notre compte courant. Cette analyse suggre de formuler la question de la quantit de monnaie d'quilibre dans les termes familiers pour un conomiste d'offre et de demande. Dans ce schma, l'offre de monnaie est assure par les banques pour sa partie scripturale et par la banque centrale pour la partie manuelle. La demande de monnaie est celle des agents conomiques qui utilisent la monnaie pour leurs transactions : les mnages, les entreprises, le secteur public et le reste du monde. Nous avons vu comment se fixait l'offre de monnaie. Il nous reste voir comment se dtermine la demande de monnaie.

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4.5.1 La demande de monnaie

Nous avons vu que la fonction essentielle de la monnaie est de s'changer contre les biens et services. Ce motif essentiel de dtention de monnaie est appel le motif de transaction. Les besoins de transaction varient d'une personne l'autre en fonction de la quantit de biens et services que chacun achte. Ceux qui disposent de revenus importants achtent pour de gros montants et ont besoin de plus de monnaie que ceux qui ont des revenus plus faibles. En premire approximation, la demande de monnaie est donc croissante avec le revenu1. Par ailleurs, nous avons vu que la monnaie est un actif financier domin car elle est une rserve de valeur qui ne porte pas rmunration. La dtention de monnaie a donc un cot pour les agents: le mme montant pourrait tre investi dans des placements financiers qui rapporte un intrt. On dit que le taux d'intrt est le cot d'opportunit de la monnaie puisque son dtenteur se retire l'opportunit de percevoir un intrt. Plus le taux d'intrt est lev, plus le cot d'opportunit de la monnaie est lev. Le cot de la monnaie varie par consquent au cours du temps en fonction de l'volution du taux d'intrt nominal. Ce cot est par exemple diffrent au dbut des annes 80 quand le taux d'intrt tait de 15% et aujourd'hui quand il est de 3%. En rsum, nous obtenons une fonction de demande de monnaie qui dpend de deux arguments:
M d = L1 (Y ) + L2 ( i )
+

La demande de monnaie dpend positivement du revenu et ngativement du taux d'intrt que rapportent les placements financiers alternatifs la monnaie. Si le taux d'intrt est lev, les agents conomisent la monnaie en surveillant plus rgulirement les entres et les sorties de leur compte. Si le taux d'intrt nominal est proche de zro, dtenir de la monnaie n'est presque pas coteux. Les agents peuvent alors laisser une partie plus importante de leur pargne pour raliser leurs transactions. La demande de monnaie ressemble aux fonctions de demande des autres biens. Elle dpend ngativement de son prix, le taux d'intrt, et positivement du revenu comme l'est par exemple la demande de livres ou de places de cinma mme si le rle du revenu s'interprte ici diffremment. Le lien entre taux d'intrt nominal et demande de monnaie est-il valid par les donnes dont nous disposons ? Oui :

Cette relation croissante s'observe galement au cours du temps. La croissance conomique signifie la cration de nouvelles richesses qui schangent et qui par consquent ncessitent la circulation dun stock de monnaie toujours croissant.

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doc 30 (en pointill le taux dintrt) Nous voyons sur donnes historiques amricaines que le ratio M1/PIB est lev quand le taux dintrt est bas c'est--dire quand le cot de dtention de la monnaie est faible. Rciproquement, le ratio est faible quand le taux nominal est lev, comme au cours des annes 70. La formulation du march de la monnaie que nous venons de poser sert de rfrences diffrentes thories des effets de la monnaie dans l'conomie. Elle est par exemple un lment de la thorie keynsienne des fluctuations que nous verrons ultrieurement. Elle sert galement de cadre de base la clbre thorie quantitative de la monnaie que nous allons maintenant dtailler.

4.6 La thorie quantitative de la monnaie

La thorie quantitative de la monnaie est trs ancienne puisqu'elle a t formule notamment par Hume et Turgot ds le 18 sicle. Elle postule que la quantit de monnaie qui circule dans l'conomie dtermine le niveau gnral des prix sans affecter le volume des richesses produites. Une augmentation de la quantit de monnaie ne fait que diminuer sa valeur. David Hume (1752) : Lorsquil y a plus grande abondance despces, comme une plus grande quantit dentre elles a pour objet de reprsenter la mme quantit de biens, cela ne peut avoir aucun effet, ni en bien ni en mal pas plus que cela ne changerait les comptes dun marchand qui, au lieu dutiliser la notation arabe, conome en caractres, utiliserait la notation romaine qui en demande beaucoup plus.

4.6.1 L'quation quantitative

Newcomb lui donne sa formulation moderne en 1885 en posant le lien entre masse montaire et volume de transactions: MV = PT Alexis Direr (courriel : "nom"@ens.fr) http://www.jourdan.ens.fr/~adirer/ 11

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Cette quation est appele l'quation quantitative de la monnaie. Ct droit : T reprsente le nombre de transactions effectus au cours d'une priode donne, par exemple une anne. Une transaction reprsente un change de biens contre de la monnaie. P est le prix moyen dune transaction. Le produit du prix moyen par le nombre de transaction fournit la valeur totale des biens changs au cours de la priode. Ct gauche : M est la quantit de monnaie disponible dans l'conomie (la masse montaire) et V la vitesse de circulation de la monnaie. V mesure le nombre de fois par unit de temps o la monnaie change de mains. Le produit des deux donne la capacittotale d'achat de la monnaie. Un euro de monnaie peut acheter un moment donn un euro de biens. Mais sur une priode suffisamment longue comme l'anne, la monnaie circule plusieurs fois dans l'conomie et peut acheter un nombre suprieur de biens. Si un euro change de mains trois fois au cours d'une anne, cet euro permet d'acheter en ralit 3 euros de biens et services. L'quation quantitative peut donc se formuler de la manire suivante: capacit d'achat de la monnaie = valeur des ventes ralises Elle est fonde sur le fait qu'une transaction d'un euro ncessite un euro de bien (ct droit de lgalit) et un euro de monnaie (ct gauche). Nous pouvons vrifier la validit de l'quation quantitative dans une conomie comportant un seul bien, le pain. Supposons qu'au cours d'une anne, 60 pains soient vendus au prix unitaire de 50 centimes d'euros. Le nombre de transactions T est donc gal 60. La valeur totale des biens changs est gale au prix fois le nombre de transactions, c'est dire 60 * 0,5 = 30 euros. Du ct gauche de l'quation, nous supposons que la masse montaire M est gale 10 euros. Nous pouvons en dduire la vitesse de circulation de la monnaie dans l'conomie comme : V = PT/M = 30/10 = 3. La monnaie doit changer de mains trois fois de suite pour que la valeur des transactions soit gale la capacit d'achat de la monnaie. Nous pouvons galement dfinir les encaisses montaires relles (ou encaisses relles) comme le ratio M/P. Ce ratio correspond au nombre de biens que la monnaie permet d'acheter. Dans l'exemple un seul bien, le pain, M/P est gal 10/0,5 = 20 qui est gal au nombre de pains que la monnaie existant dans l'conomie permet d'acheter. Plus gnralement, M/P est le pouvoir d'achat de la monnaie sur les biens. Ce pouvoir d'achat est dcroissant avec le niveau des prix. Si le prix des pains passent de 50 centimes 1 euro, la masse montaire ne peut plus acheter que 10/1 = 10 pains. L'quation quantitative est en ralit une identit car elle est toujours vraie. Cette quation est utile car elle nous indique que si une des variables change, au moins une des trois autres doit galement varier pour rtablir l'galit. Par exemple, si la quantit de monnaie augmente et que ni les prix ni les transactions s'accroissent, cela signifie que la vitesse de circulation doit ralentir.

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4.6.2 Une reformulation de l'quation quantitative

Nous allons utiliser dans la suite une version lgrement diffrente de l'quation quantitative. Nous remplaons le volume des transactions par une variable plus facilement interprtable, la production ou de faon quivalente le revenu. Le volume des transactions ralises dans une conomie est suprieur la production2. Nous pouvons nanmoins passer de l'un l'autre dans l'quation quantitative car les deux varient de faon relativement proportionnelle. Nous obtenons: MV = PY Y est le PIB en volume ou le revenu rel. PY est donc le PIB nominale. V indique combien de fois la monnaie doit circuler afin d'acheter la production agrge. Muni de cette nouvelle expression de l'quation quantitative, nous pouvons l'interprter comme un cas particulier de demande de monnaie :
( M / P )d = k Y

avec k = 1/V. Cette quation nous dit que la demande d'encaisses relles des agents est proportionnelle au revenu rel en proportion k. La demande de monnaie est une demande pour motif de transaction qui dpend du revenu. C'est un cas particulier de la fonction de demande de monnaie gnrale que nous avons rencontr prcdemment dans laquelle le taux d'intrt n'entre pas en jeu. Cette simplification de la demande de monnaie n'est correcte que si la vitesse de circulation de la monnaie est constante au cours du temps (ou au mois stable). Pour reprendre l'exemple avec le pain, si l'conomie produit 60 pains au cours d'une anne et si la vitesse de circulation est constante et gale 3, alors la demande d'encaisses est ncessairement gale :
( M / P)d = (1/3) * 60 = 20

Nous voyons par ce raisonnement que nous passons d'une identit comptable, l'quation quantitative, une thorie de la demande de monnaie si la vitesse de circulation est constante ou du moins ne varie pas (trop) au cours du temps. Nous aboutissons la version quantitative de la demande de monnaie qui fait dpendre la demande d'encaisses relles du seul revenu rel, l'exclusion de toute autre variable comme le taux d'intrt. La thorie quantitative permet de tirer certaines conclusions sur la nature de linflation et la politique montaire.

4.7 La monnaie et l'inflation

Par exemple, la vente d'une voiture d'occasion est bien une transaction mais ne correspond pas une richesse supplmentaire cre dans l'conomie.

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Notes de macroconomie, dernire mise jour octobre 2009 Revenons la question fondamentale pose au dbut de la partie. Quelles sont les causes de linflation ? La thorie quantitative apporte une rponse simple une question complique.

4.7.1 Les enseignements de la thorie quantitative

Reprenons l'quation quantitative de la monnaie: MV = PY. Nous pouvons crire cette quation en diffrence:

M V P Y + = + M V P Y

La thorie quantitative ajoute les hypothses suivantes, valables seulement long-terme: *la croissance de la masse montaire est contrle par la banque centrale *la vitesse de circulation est stable long-terme ou son volution est indpendante des facteurs montaires. *la croissance du PIB est dtermine long-terme par les facteurs de la croissance : la dmographie, laccumulation de capital ainsi que le PT. Nous obtenons alors une relation directe entre l'inflation et la croissance montaire qui est la proposition centrale de la thorie quantitative: le taux de croissance de la masse montaire se reflte intgralement dans le taux de croissance des prix. La thorie quantitative permet de rpondre aux deux questions suivantes : *comment une socit peut-elle atteindre une inflation basse ? Par une croissance faible de la masse montaire. *pourquoi certaines conomie souffrent-elles de niveaux dinflation trop levs ? Par ce que les banques centrales font crotre de faon excessive la masse montaire. Cette explication de l'inflation diffre de celles qui attribuent un rle important aux dterminants rels de l'inflation, comme le caractre inflationniste des services, les chocs nergtiques ou limpact de la politique fiscale et budgtaire. Les prdictions de la thorie quantitative se retrouvent-elles dans les donnes ? Nous pouvons reprendre le graphique prsent dans lintroduction sur la monnaie pour le constater :

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Doc 28 Ce graphique montre quil existe une relation croissante entre la croissance de la monnaie et linflation, en accord avec les conclusions de la thorie quantitative. Cette relation nest toutefois pas parfaite et ne vaut que sur trs longue priode. Si au lieu de moyennes sur une plusieurs annes, nous avions utilis des moyennes sur plusieurs mois, nous aurions trouv une relation brouille entre les deux variables. La thorie quantitative nest donc pas vrifie court-terme. Il existe plusieurs raisons cela: *la croissance du PIB est affecte court-terme par la croissance montaire comme nous le verrons dans les parties sur le cycle, *la vitesse de circulation est galement variable court-terme D'autre part, la prescription de politique montaire de la thorie quantitative qui est de limiter le taux de croissance de la masse montaire a moins de force court-terme car la banque centrale contrle assez mal la masse montaire lhorizon de quelques trimestres ou mme plusieurs annes. Cette dernire fluctue d'un mois ou d'un trimestre un autre sans que la banque centrale ne puisse y faire grand chose. Il existe des cas particuliers dans lesquels la thorie quantitative est mme valable court-terme comme dans les exemples d'hyper-inflation.

4.7.2 Les priodes d'hyperinflation

L'hyperinflation est dfinie de faon conventionnelle comme une inflation excdant 50% par mois. Cumul sur plusieurs mois, ce taux d'inflation accrot considrablement le niveau des prix. Un taux d'inflation mensuel de 50% multiplie les prix par plus de 100 (128) en un an et par plus de deux millions en 3 ans. L'hyperinflation est extrmement prjudiciable pour le fonctionnement d'une conomie. Supposons quun agent dtienne 1000 euros sur son compte de dpt ou sous forme de billets. Dans une conomie dans laquelle le niveau des prix double tous les mois, ces 1000 euros perdent la moiti de leur valeur au bout d'un mois. En effet, si P est le niveau des prix la date initiale, le Alexis Direr (courriel : "nom"@ens.fr) http://www.jourdan.ens.fr/~adirer/ 15

Notes de macroconomie, dernire mise jour octobre 2009 pouvoir dachat de la monnaie (les encaisses relles) passe de 1000/P 1000/2P = 500/P. Au bout de six mois, les 1000 euros ne valent plus quun euro et cinquante centimes. Cet agent sest dans lintervalle considrablement appauvri. Ce prlvement attribuable l'inflation est appel la taxe inflationniste. Dans une conomie avec hyperinflation, les mnages passent leur temps soit convertir leur monnaie dans des actifs mieux protgs de l'inflation comme les actifs rmunrs soit les dpenser en biens et services avant que leurs prix n'augmentent. Les entreprises tentent galement de rduire au minimum leur trsorerie et consacrent beaucoup d'nergie changer les tiquettes de prix. Au cours de l'hyperinflation allemande des annes 20, un serveur de restaurant devait monter sur une table toutes les 30 minutes afin dannoncer les nouveaux prix des menus. L'hyperinflation cre galement des redistributions massives et non intentionnelles des ressources entre les agents. Si tous les revenus et tous les prix augmentaient parfaitement au mme rythme, chaque agent prserverait son pouvoir d'achat et les prix relatifs continueraient de reflter les rarets relatives. En cas de hausse rapide et continue des prix, il n'existe pas de chef d'orchestre qui mette en musique la hausse des prix. Certains prix augmentent plus vite que d'autres. Les entreprises qui peuvent rpercuter tout instant la hausse des cots sur leurs prix sont moins pnalises que les mnages dont les revenus (salaires, actifs rendements fixes et prestations sociales et de retraite) sont moins bien indexs. Cela cre une redistribution des mnages les plus pauvres vers les mnages les plus riches qui est prjudiciable du point de vue de lquit. Quelles sont les causes de ce phnomne ? La thorie quantitative pointe la croissance de la masse montaire comme la cause essentielle. L'inflation multiplie les prix chaque mois parce que le gouvernement multiplie la masse montaire sur la mme priode en recourrant la planche billet (impression de monnaie). Cette affirmation se trouve valide par les faits. Prenons le cas de l'hyperinflation de la Rpublique de Weimar dans lAllemagne du dbut des annes 20 :

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Doc 31 Aprs la premire guerre mondiale, l'Allemagne a connu l'une des inflations les plus spectaculaires de l'histoire conomique. Les allis exigent l'poque d'normes rparations de guerre. L'Allemagne exsangue puisent ses ressources fiscales et recourt la planche billets pour financer ses dpenses. La croissance exponentielle des moyens de paiement qui sen suivit fut lorigine de lhyperinflation.

4.8 La dichotomie classique

Nous avons vu que la thorie quantitative se vrifie empiriquement dans deux situations : longterme et court-terme quand l'inflation est leve. Plus gnralement, la thorie quantitative est une pice centrale de la dichotomie opre par les conomistes classiques (dichotomie : action de couper en deux). Selon cette thorie, il existe deux sphres conomiques distinctes aux logiques de fonctionnement trs diffrentes. Dans la sphre relle se fixent les quantits produites, la consommation et l'investissement. Ces quantits sont fonctions des prix rels (ou prix relatifs), notamment le salaire rel et le taux dintrt rel. La sphre nominale fixe le niveau absolu des prix, lequel n'a pas d'influence sur les dcisions relles. La thorie quantitative indique comment se fixe le niveau des prix dans la sphre nominale, lequel dpend seulement de la masse montaire. Toujours selon la thorie quantitative, la monnaie n'a pas d'effet sur la sphre relle ; on dit que la monnaie est neutre ou qu'elle pose un voile transparent sur la sphre relle. En conclusion, la sphre relle dpend uniquement des facteurs rels et la sphre nominale de la masse montaire, do la dichotomie classique . Il nous reste dfinir la notion de salaire rel et de taux dintrt rel.

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4.8.1 Le taux d'intrt rel

Quand une entreprise emprunte au taux i, elle devra pour chaque euro emprunt rembourser 1+i euros. Dans l'intervalle de temps, entre le moment de l'emprunt et celui du remboursement, l'inflation a rduit la valeur de la monnaie dans laquelle lentreprise rembourse, ce qui vient allger le cot rel de l'emprunt. Pour calculer le vritable cot corrig de l'inflation, nous calculons un taux d'intrt rel de la faon suivante. Supposons quune entreprise emprunte 100 euros la date t et rembourse 100(1+i) euros la date t+1. Si le niveau gnral des prix est Pt alors les 100 euros peuvent acheter 100/Pt de biens. Tout se passe comme si lentreprise empruntait la quantit relle de biens 100/Pt. Le circuit de lemprunt est le suivant :
Le cot rel de lendettement: le taux dintrt rel anticip
endettement rel = 100/Pt tx dintrt rel = ra remboursement rel = (1+i)100/Pat+1 remboursement nominal = (1+i)100

endettement nominal = 100

tx dintrt nominal = i

Pt

inflation anticipe:

Pa

Pat+1
t+1/

Pt - 1

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Le circuit en rouge retrace lopration dendettement en terme nominal, le circuit en bleu en terme rel. Notez que le niveau des prix la date de remboursement est inconnu au moment o est sign le contrat de dette, do son remplacement par le niveau des prix anticip. Pt a +1 est donc le niveau des prix la date t+1 anticipe la date t, au moment o le taux nominal est ngoci entre les deux parties. Le taux dinflation anticipe est le rapport des niveaux des prix : Pa ta+1 = t +1 1 Pt Le taux dintrt rel r a que nous allons calculer est donc un taux dintrt anticip ou ex ante. Le taux dintrt rel effectif (ou ex post) dpendra de linflation en t+1 ralis. La dfinition gnrale dun facteur dintrt (si i est le taux dintrt, 1+i est appel le facteur dintrt) est la suivante : facteur dintrt = (valeur rembourse)/(valeur emprunte) Le taux dintrt peut donc se dfinir comme le facteur dintrt - 1. Nous pouvons vrifier que cette dfinition sapplique au taux dintrt nominal. La valeur nominale emprunte est 100. La valeur nominale rembourse est (1+i)100. Le facteur dintrt nominal est : (1+i)100/100 = 1 + i. Alexis Direr (courriel : "nom"@ens.fr) http://www.jourdan.ens.fr/~adirer/ 18

Notes de macroconomie, dernire mise jour octobre 2009 Le taux dintrt est donc : i = (1+i)100/100 1, ce que lon vrifie facilement en simplifiant lexpression de droite. La mme formule va nous permettre de dcouvrir la formule du taux dintrt rel (anticip). Le taux d'intrt rel se calcule comme si des biens physiques taient changs plutt que de la monnaie. La valeur relle dun emprunt de 100 euros est 100/Pt. La valeur relle du remboursement est (1+i)100/ Pt a +1 . Le facteur dintrt rel est le rapport des deux, comme pour le taux nominal: (1 + i )100 / Pt a 1+ i 1+ i +1 1 + ra = = a = = i ta+1 environ a 100 / Pt Pt +1 / Pt 1 + t +1 La taux dintrt rel est donc gal :

1+ i 1 1 + ta+1 Notons ds prsent que celui-ci est toujours infrieur au taux nominal ds lors que l'inflation est positive, ceci en raison de la dprciation de monnaie dans laquelle est rembourse la dette. ra =

Il existe une formulation donnant une valeur approximative du taux dintrt rel qui savre plus pratique manipuler : 1+ i 1 + ra = = 1 + i ta+1 (environ) a 1 + t +1 Par consquent : r a = i ta+1 (environ)
Prenons un exemple pour juger de la qualit de lapproximation. Si i est gal 5% et linflation est gale 3%, l'approximation 1 + i - donne un taux d'intrt rel gal 5 3 = 2%. La valeur exacte du taux dintrt rel est : 1+ i ra = 1 = 0,0194 soit 1,94% 1 + ta+1 La formule simplifie fournit par consquent une approximation raisonnable de la valeur exacte. Nous pouvons dduire de ce raisonnement trois remarques importantes.
Premire remarque : le taux rel est suprieur au taux nominal si l'inflation est positive : r < i. Cette ingalit est logique dans la mesure o l'inflation allge le poids du remboursement.

Deuxime remarque : il existe un lien mcanique entre le taux dintrt nominal et linflation anticipe si les agents raisonnent en termes rels. A taux nominal donn, linflation est favorable aux emprunteurs et dfavorable aux prteurs. Evidemment, les prteurs ne se laissent pas duper par linflation et lintgre dans leurs calculs de rentabilit (ils voient au-del du voile pose par linflation sur le rendement vritable). Supposons donc que le taux dintrt nominal est fix de telle manire ce que linflation naffecte pas le rendement rel souhait par les prteurs. Dans ce cas, le taux dintrt nominal se dtermine de la faon suivante :
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Notes de macroconomie, dernire mise jour octobre 2009

i = r a + ta+1

Il existe donc une relation croissante entre le taux nominal et linflation anticipe r a donn. Quand linflation anticipe augmente, le taux dintrt nominal slve dun mme montant, de faon ddommager les prteurs des pertes quils subiront lorsque leurs crances leur seront rembourses. Une partie de lintrt joue donc un rle de remboursement.
Troisime remarque : la formule de taux d'intrt rel ne sert pas seulement estimer le cot d'un emprunt, elle sert galement valuer la rentabilit relle d'un placement financier.

Nous nous sommes placs dans cet exemple du ct dun emprunteur qui souhaite investir en se finanant par emprunt. Nous pouvons galement nous placer du ct du prteur. Le cot rel d'une dette ct emprunteur correspond trs exactement au rendement rel pour le prteur. Par exemple, le rendement rel dune obligation ou dun livret bancaire se calculera laide de la mme formule. Cette quation nous permet galement de calculer le rendement rel de la monnaie. Puisque la monnaie ne paye pas d'intrt (i = 0), son rendement rel r = - est donc toujours ngatif ds lors que l'inflation est positive. Il est par consquent particulirement coteux de dtenir de la monnaie dans les priodes de forte inflation.
Quatrime remarque : la mme formule sapplique au calcul du taux dintrt rel ex post.

Nous avons dfini le taux d'intrt rel anticip comme le taux nominal moins le taux d'inflation anticip. Nous pouvons galement dfinir le taux d'intrt rel ex post comme le taux d'intrt nominal moins le taux d'inflation constat en t+1 une fois que linflation est connue. Ce dernier diffre en gnral du rendement anticip dans la mesure o les prvisions d'inflation ne sont pas toujours justes. Nous avons donc : r = i t +1 o r est le rendement effectif et t +1 linflation constate ex post. Quel est le taux rel retenir : anticip ou ex post ? Tout dpend de ce que l'on regarde. Si nous nous intressons aux comportements, alors ce qui compte est le taux anticip car c'est lui qui va influencer l'investissement ou la dtention de monnaie (les entreprises doivent prendre leurs dcisions dinvestissement avant que linflation venir ne soit connue, idem pour les mnages). Si nous nous intressons la rpartition du revenu entre les prteurs et les emprunteurs, alors le taux d'intrt rel ex post est le concept pertinent.

4.8.2 Le salaire rel

Une distinction similaire entre valeur nominale et valeur relle peut tre faite avec le salaire. Supposons que le salaire nominal soit de 100 euros en 2006 et 103 euros en 2007. Si entre-temps l'inflation a t de 1,5%, l'augmentation de pouvoir d'achat sera infrieure 4%. De combien sera-t-elle rellement ?

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Notes de macroconomie, dernire mise jour octobre 2009 Le salaire rel se dfinit comme le rapport entre le salaire nominal w et le niveau des prix de la mme priode : w/P. Si le taux de croissance nominal du salaire est g, le taux de croissance du salaire rel entre la date t et la date t+1, not g* est alors : 1+ g * = 1+ g wt +1 / Pt +1 w t +1 / w t = = g t +1 w t / Pt 1 + t +1 Pt +1 / Pt

Le parallle avec le calcul du taux dintrt rel est visible. La formule dapproximation est la mme. De plus, comme pour le taux dintrt, le taux de croissance du salaire rel peut tre dfini ex ante si linflation nest pas connue ou ex post sil est calcul a posteriori, une fois linflation connue. En revanche, le salaire nominal applicable en t+1 est en gnral connu ds la date t car les salaires nominaux sont fixs pour de longues priodes, en gnral un an ou plus. La dfinition ex ante sert aux entreprises calculer leur cot du travail au moment elles dcident de leur niveau demploi. Les mnages sen servent galement pour prvoir leur pouvoir d'achat. La dfinition ex post permet dvaluer la rpartition effective du produit entre les travailleurs et les entreprises. Reprenons lexemple numrique du dbut. Si le taux de croissance du salaire nominal est de 3% et si linflation est de 1,5%, le taux de croissance du salaire rel est approximativement de 3 1,5 = 1,5%. Sa valeur exacte est (1+0,03)/(1+0,015) 1 = 1,48%.

4.8.3 L'quilibre rel

La production agrge d'quilibre dpend de la quantit de facteurs utiliss dans l'conomie. Les quantits agrges de capital et de travail dpendent leur tour de l'quilibre entre la demande sur chacun des marchs des facteurs. D'aprs la dichotomie classique, tous les agents prennent leurs dcisions doffre et de demande en fonction des prix rels, en l'occurrence le taux d'intrt rel et le salaire rel:

Lquilibre sur le march des facteurs

salaire ou taux dintrt rel Offre

Production agrge dans la sphre relle: Y* = AF(K*,L*)

w* ou r* Demande K* ou L* travail ou capital

La production agrge est alors donne par la production compatible avec l'emploi des facteurs d'quilibre tant donne l'tat des techniques. Dans la sphre relle, la croissance de long-terme dpend des facteurs rels comme le stock de Alexis Direr (courriel : "nom"@ens.fr) http://www.jourdan.ens.fr/~adirer/ 21

Notes de macroconomie, dernire mise jour octobre 2009 capital ou l'tat des techniques. L'investissement dpend du taux d'intrt rel qui exprime le cot de l'emprunt corrig de l'inflation et non pas du taux d'intrt nominal qui n'est pas la mesure pertinente du cot de financement. La consommation dpend des revenus rels une fois neutraliss de l'inflation. Le revenu rel est une bonne mesure du pouvoir d'achat disposition du mnage. En rsum nous avons un certain nombre de variables relles en niveau ou en variation: PIB rel = PIB nominal / niveau gnral des prix salaire rel = salaire nominal / niveau gnral des prix encaisses relles = masse montaire / niveau gnral des prix croissance du PIB rel = croissance du PIB en valeur - inflation taux d'intrt rel = taux d'intrt nominal - inflation taux de croissance du salaire rel = taux de croissance du salaire nominal - inflation

La dichotomie classique
Sphre relle Quantits produites, consommes, investies, Prix rels (taux rel, salaire rel, ) emploi, capital Sphre nominale Masse montaire niveau des prix inflation
(thorie quantitative)

prix nominaux

La dichotomie classique simplifie considrablement l'analyse conomique. Elle permet d'tudier comment se fixent les quantits relles en fonction des prix rels sans faire rfrence aux variables nominales.

4.8.4 La validit de la dichotomie classique

Quelle validit a la dichotomie classique ? Elle est aujourd'hui accepte par la plupart des conomistes pour le long-terme:

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Doc 32 : diagramme de dispersion pour 110 pays entre 1960 et 1990 Par exemple, les pays du Sud-Est asiatique n'ont pas bnfici d'une croissance leve au cours des 30 dernires annes parce qu'ils ont fait circuler beaucoup de moyens de paiement dans l'conomie mais parce qu'ils ont investi dans le capital et mis en oeuvre des techniques modernes de production. La croissance montaire dtermine linflation long-terme, finissant de valider la dichotomie classique :

Doc 33: diagramme de dispersion pour 110 pays entre 1960 et 1990 L'ide que les agents voient au-del du voile montaire et raisonnent directement partir des prix rels est plus controverse. Cela implique par exemple que le taux dintrt rel qui quilibre le march financier devrait tre indpendant de linflation. Selon la thorie classique en effet, le taux d'intrt nominal intgre l'inflation future afin d'isoler le taux rel des mouvements de prix. Alexis Direr (courriel : "nom"@ens.fr) http://www.jourdan.ens.fr/~adirer/ 23

Notes de macroconomie, dernire mise jour octobre 2009 Par exemple, si le taux dintrt rel qui quilibre le march du capital est de 3%, ce taux ne devrait pas dpendre de linflation. Si linflation anticipe est de 2%, le taux nominal sera de 5%. Si elle est de 5%, le taux nominal sera de 7%. Nous voyons la relation pour la France des annes 80 et 90 (inflation en abscisse):

Doc 34 Le taux dintrt nominal crot avec linflation. On parle deffet Fisher. Sur le march du travail, les salaris peuvent tre victimes de lillusion nominale. Ils peuvent refuser une baisse de salaire de 2% avec une inflation de 2% et plus facilement accepter une hausse de salaire de 2% avec un taux dinflation de 6%. Dans les deux cas, le salaire rel baisse de 2%, mais dans le second cas il ny a pas de baisse nominale.

4.9 Rsum
La monnaie est un moyen de paiement universellement accept en change des biens et des services. Elle permet galement de conserver du pouvoir d'achat au cours du temps, mais ne portant pas intrt, elle est domine par les autres actifs financiers. En Europe, la monnaie scripturale reprsente 85% de la monnaie au sens de M1. Elle est gre et cre par les banques. Ces dernires crent de la monnaie en crditant les dpts vue des mnages et des entreprises la suite daccords de prt. Cette activit de crdit est limite par la capacit financire des banques qui doivent se refinancer sur le march montaire auprs de la banque centrale. La banque centrale agit sur le march montaire en fixant le taux directeur quelle modifie intervalle variable. Une hausse du taux directeur signifie un cot de refinancement des banques plus lev et donc moins de crdits aux mnages et aux entreprises. Ce faisant, elle affecte indirectement le crdit et la masse montaire. Le taux d'intrt nominal est le cot d'opportunit de la dtention de monnaie. La demande de monnaie dpend donc ngativement du taux nominal mais aussi positivement du revenu en raison du motif de transaction. Alexis Direr (courriel : "nom"@ens.fr) http://www.jourdan.ens.fr/~adirer/ 24

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Selon la thorie quantitative de la monnaie, le revenu nominal est proportionnel la masse montaire. Dans ce cas le taux de croissance de la masse montaire est gal au taux de croissance du PIB et l'inflation. Si la croissance du PIB est dtermine par les facteurs rels, l'inflation est dtermine par la croissance montaire. La thorie quantitative est vrifie long-terme et au cours des pisodes d'hyperinflation. Elle est une pice centrale de la dichotomie classique qui postule l'indpendance entre la sphre relle et la sphre nominale. Le taux d'intrt nominal est la somme du taux d'intrt rel et du taux d'inflation. L'effet Fisher nous dit que le taux nominal intgre les fluctuations de linflation, de sorte que le taux rel est insensible aux mouvements de l'inflation.
Partie annexe non faite en cours, pour ceux qui veulent aller un peu plus loin :

4.10 Annexe : complments sur la cration montaire

La monnaie scripturale qui constitue 85% de la masse montaire est cre par les banques lors de leur activit de crdit. A chaque fois quune banque prte, elle rencontre un besoin de liquidit, car une partie de la monnaie qu'elle cr sort de son circuit et est rclame par dautres banques ou sous forme de billets. Supposons que monsieur Dupont visite sa banque, la Socit Gnrale, et demande un prt de 100 euros. Si la banque accepte, la banque crdite le compte courant de Mr Dupont de ce montant. A cet instant, Mr Dupont dispose d'une somme de monnaie que personne ne disposait auparavant. Il s'agit donc bien d'une opration de cration montaire. Le fait que Mr Dupont rembourse un jour la banque en fait de surcrot une opration de crdit. La monnaie et le crdit bancaire sont intimement lis dans un systme avec monnaie scripturale. La masse montaire s'est donc accru d'un mme montant dans l'conomie : 100 euros. L'histoire ne s'arrte pas l. L'argent va ensuite circuler comme peuvent circuler les billets: Mr Dupont achte Mr Dubois une voiture avec les 100 euros. Le transfert montaire a pour contre-partie des critures bancaires. Si Mr Dubois a son compte la Socit Gnrale, le transfert n'a aucune consquence pour la banque. Celle-ci dbite le compte de Mr Dupont et crdite celui de Mr Durand du mme montant. On aboutit un schma de circulation horizontale:

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La cration montaire: la circulation horizontale

Bq SG prte dpose Mr Dupont paye dpose dbite paye

Mr Durand

Mr Duval

Dans cet exemple, la monnaie ne sort pas du rseau montaire de la SG. On appelle cela de la monnaie SG car elle est cre par cette banque, mme si ce sont bien des euros qui circulent. Tout change si Mr Dubois a son compte dans une autre banque, le Crdit Agricole, la Socit Gnrale va devoir rembourser au Crdit Agricole la monnaie qu'elle a cre. Comment la Socit Gnrale va-t-elle rembourser le Crdit Agricole ? Dans une monnaie que seule la banque centrale est capable de crer. C'est la monnaie banque centrale dont l'agrgat correspondant est la base montaire ou la liquidit bancaire. C'est une monnaie scripturale qui circule exclusivement entre les banques. Pour rembourser le CA, la SG va emprunter la somme auprs de la banque centrale. On aboutit un schma de refinancement vertical:
La cration montaire: schma de refinancement vertical
Cas o Mr Dupont paye par chque ou CB : Bq centrale emprunte taux i Mr Dupont paie Mr Durand dpose 100 euros doit emprunte 100 euros prte Bq SG rclame Bq CA

Noter que cela ne changerait rien si Mr Dupont payait Mr Dubois en liquide. Dans ce cas, la banque centrale devrait emprunter les billets auprs du seul metteur de billets qui est aussi la banque centrale:

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La cration montaire: schma de refinancement vertical

Mr Durand paie Mr Dupont emprunte 100 euros Cas o Mr Dupont paye En liquide : Bq centrale emprunte taux i prte Bq SG

rclame sous forme de liquide

Parce que la monnaie circule, la SG fait face des demandes de conversion de sa propre monnaie dans une monnaie qu'elle ne cre pas : la monnaie banque centrale. Nous aboutissons des emprunts en cascade: le financement de Mr Dupont conduit la SG se refinancer elle-mme auprs de la banque centrale. Les demandes de refinancement des banques de second rang auprs de la BC sont cependant moins frquentes que le schma le laisse supposer. En effet, la banque CA prte galement de l'argent ses clients dont une partie sera rclame par la SG. La SG emprunte auprs de la BC seulement dans le cas o elle doit plus aux autres banques que celles-ci lui doivent. Les excs et les dficits de liquidits sont compenss par des changes de titres financiers trs court-terme sur le march montaire (ou march interbancaire), sur lequel intervient de faon prpondrante la Banque centrale. La banque centrale gre la monnaie banque centrale selon les mmes mcanismes que les banques de second rang vis vis de leur clientle:
La cration montaire: la circulation horizontale
Bq centrale dpose dbite dpose prte ou Bq SG rembourse Bq CA rembourse prte ou

prte

Bq BNP

Notamment, elle cre de la monnaie banque centrale chaque fois qu'elle prte une banque de second rang. Ensuite, les banques peuvent se prter mutuellement cet argent. Les changes de monnaie banque centrale se ralisent sur le march montaire. Alexis Direr (courriel : "nom"@ens.fr) http://www.jourdan.ens.fr/~adirer/ 27

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UNIVERSITE PIERRE MENDES FRANCE - Grenoble

LICENCE ECONOMIE ET GESTION - 2e anne Enseignant : A. Direr

TD n6 : Exercices et questions
A) Rviser le cours (il est impratif de relire le cours pour rpondre aux questions)
a) Rappelez les trois fonctions assures par la monnaie. Comment une inflation leve affecte-telle ces trois fonctions ? b) On considre un agent qui dtient sous forme de monnaie, un montant d'une valeur de 1000 euros. Le prix moyen de son panier de consommation est de 20 euros. Calculez la valeur des encaisses relles dtenues par cet agent. Que signifie concrtement la valeur des encaisses relles pour cette personne ? c) (suite) Le taux d'inflation est de 1%. De combien la valeur des encaisses relles de l'agent a-telle diminu en pourcentage aprs une priode ? d) (suite) Le taux d'intrt nominal vaut 4%. Supposons que l'agent utilise ses encaisses nominales pour acheter des titres. Quelle sera alors, au terme dune priode, la valeur des encaisses nominales dont il pourra disposer ? Quel est le cot de la dtention de monnaie ? e) (suite) Quelle sera la valeur des encaisses relles dont il pourra disposer au terme de cette priode? Calculez le taux de rendement rel de son placement. f) Tracez un graphique reprsentant loffre et la demande sur le march montaire avec le taux dintrt (le taux directeur) en ordonne. Que signifie une offre horizontale pour les banques ? Que signifierait une offre verticale ? Dans le premier cas, que se passe-t-il sur le graphique quand la banque centrale abaisse son taux directeur ? g) Un pays est touch par un tremblement de terre qui dtruit une bonne partie du capital des entreprises et des infrastructures. Comment est affecte la demande de monnaie ? Comment vont voluer les prix si la quantit de monnaie en circulation reste constante (servez vous de lquation quantitative) ? h) Considrons une conomie dans laquelle linflation est stable depuis plusieurs annes mais sacclre soudainement. Supposons que cette acclration ne soit pas anticipe par les agents. Qualifiez les affirmations suivantes comme probables ou improbables : * les salaires rels vont augmenter * le taux dintrt rel va augmenter * la masse montaire relle va dcrotre Alexis Direr (courriel : "nom"@ens.fr) http://www.jourdan.ens.fr/~adirer/ 28

Notes de macroconomie, dernire mise jour octobre 2009 * la vitesse de circulation de la monnaie va diminuer i) Le rendement dun placement est le taux dintrt rel mais le cot de la monnaie est le taux dintrt nominal. Expliquez. j) Une inflation parfaitement anticipe na aucune consquence sur le march du travail et du capital. Expliquez. A-t-elle une consquence sur le march de la monnaie ? k) Supposons que linflation soit de 100 000% sur une base annuelle (cas d'hyperinflation). En supposant que le taux dinflation hebdomadaire reste constant pendant toute la priode, quelle est linflation hebdomadaire ? Vous disposez de 1000 euros en monnaie. Quelle est la valeur relle de votre argent au bout dune semaine ? De combien est la taxe inflationniste hebdomadaire sur la monnaie ? Quelles moyens disposez vous pour rduire cette taxe ? Supposons maintenant que lconomie retrouve un taux dinflation bas, de lordre de 4% en annuel. Quelle est la taxe inflationniste annuelle. Selon vous, est-elle ngligeable ?

B) Approfondir le cours
a) Supposons que la BCE vise un taux dinflation de 2% et prvoit une croissance conomique de 3%. De combien devrait-elle faire varier la masse montaire pour accomplir son objectif (utilisez l'quation quantitative en taux de croissance)? Est-elle certaine dy parvenir ? b) La taxation du taux dintrt peru par les mnages sur leurs placements devrait porter sur le taux dintrt rel et non nominal. Expliquez en prenant une taxe de 10%, une pargne de 1000 euros et des valeurs possibles pour le dintrt nominal et linflation. c) Un taux dintrt rel peut-il tre ngatif ? Un taux dintrt nominal peut-il tre ngatif ?
C) Questions de rflexion L'histoire du Lord anglais. Un lord anglais, voyageant en train travers l'Europe centrale au XIXe sicle, se trouva bloqu pendant une semaine par la neige dans l'auberge d'un petit village rig en principaut indpendante. Comme son stock de pices d'or avait t drob, il proposa de payer sa note en signant une reconnaissance de dette. Etant un Lord fort clbre, sa reconnaissance de dette fut non seulement accepte par l'aubergiste mais galement par l'ensemble des villageois qui l'utilisrent comme moyen de paiement au mme titre que leur propre monnaie. En 2006, cette reconnaissance de dette est toujours en circulation comme moyen de paiement parmi les villageois de la principaut.

Qui a rellement pay la note d'auberge du Lord anglais ?

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