Les Normes Comptables en Période

Les normes comptables
et le monde post-Enron
Rapports
Jacques Mistral
Christian de Boissieu et Jean-Herv Lorenzi
Commentaires
lie Cohen
Dominique Plihon
Complments
Manuel Plisson, Cme Segretain et Nicolas Vron
Rap. CAE 42.p65
11/06/2003, 17:50
Ralis en PAO au Conseil dAnalyse conomique

par Christine Carl
La Documentation franaise. Paris, 2003 - ISBN : 2-11-005453-0

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Sommaire
Introduction ..................................................................................... 5
Christian de Boissieu
RAPPORTS
Rendre compte fidlement de la ralit de lentreprise
Remarques sur la rforme comptable
et la qualit de linformation financire .............................................. 7
Jacques Mistral
Introduction .............................................................................................. 7
1. La comptabilit dans la tourmente .................................................... 8
1.1. Rendre compte dans une conomie moderne ......................... 9
1.2. Les enseignements dEnron ....................................................... 10
1.3. La gestion du rsultat ................................................................. 12
1.4. La dfaillance des gardiens ........................................................ 16
2. Concurrence ou convergence des systmes comptables ? ............ 17
2.1. Principales diffrences entre US GAAP et IFRS ...................... 20
2.2. Deux philosophies irrconciliables ? ........................................... 22
2.3. Impact de la loi Sarbanes-Oxley ................................................ 27
3. LIASB, un pouvoir sans contre-pouvoirs ? ................................... 29
3.1. Objectifs et mthodes de travail ................................................. 29
3.2. La full fair value, une rigueur dplace ? ................................. 30
3.3. La rvolte des banques ............................................................... 33
3.4. Les spcificits du secteur de lassurance ................................. 35
3.5. Rigueur, pertinence, gouvernance ............................................... 36
4. De nouveaux horizons...................................................................... 38
4.1. La mesure des actifs intangibles ................................................ 39
4.2. Linformation extra-comptable ................................................... 40
4.3. Une nouvelle technologie au service
de la communication financire .................................................. 43
LES NORMES COMPTABLES ET LE MONDE POST-ENRON
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Normes comptables et rgulation de la filire du chiffre....... 57

Christian de Boissieu et Jean-Herv Lorenzi
Les lments constitutifs dun espace financier .................................. 57
1. La transparence de linformation financire,
une problmatique ............................................................................ 60
1.1. Pourquoi se proccuper de la transparence de linformation ? .. 61
1.2. En quoi le problme est-il plus complexe ? ................................. 62
1.3. La transparence de linformation dans le monde aprs Enron ... 64
2. La filire du chiffre ........................................................................... 65
2.1. Dfinition traditionnelle de lindustrie du chiffre ......................... 65
2.2. La filire du chiffre ..................................................................... 67
3. La structuration de lespace financier europen par le chiffre ... 75
3.1. Leffet dentranement de la filire du chiffre ............................ 75
3.2. Limites actuelles de la rgulation ................................................ 82
3.3. Quelle normalisation comptable ? ............................................... 94
4. Axes dune rforme et principales recommandations .................... 97
4.1. Problmatique ............................................................................. 97
4.2. Recommandations ...................................................................... 99
COMMENTAIRES
lie Cohen ................................................................................... 107
Dominique Plihon ........................................................................ 115
COMPLMENTS
A. Normalisation comptable internationale :
une gouvernance en devenir ....................................................... 123
Nicolas Vron
B. Langues comptables et filire du chiffre ................................. 133
Manuel Plisson et Cme Segretain
RSUM .................................................................................... 141
SUMMARY ................................................................................. 151
CONSEIL DANALYSE CONOMIQUE
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Introduction
Les normes comptables utilises par tous les oprateurs conomiques

(les entreprises, mais aussi les institutions financires, les tats et autres
collectivits publiques) doivent tre bien sr fixes par les experts. Mais,
aujourdhui, elles concernent tout le monde. Pourquoi ? Parce que lconomie mondiale traverse depuis trois ans une crise de confiance, dont lune
des composantes centrales est justement la dfiance des marchs, des investisseurs, de lopinion publique en gnral vis--vis des comptes des entreprises. Laffaire Enron laisse des traces dautant plus durables quelle a
t suivie dautres chocs relevant de la mme veine, aux tats-Unis
(Worldcom) mais aussi en Europe (Ahold, etc.). Renouer le fil de la confiance dans les comptes, amliorer la transparence de linformation comptable et financire, liminer les biais dans linformation financire et son
interprtation (ce qui est indispensable pour une meilleure transparence) en
supprimant certains conflits dintrts, voil quelques uns des dfis dans le
monde post-Enron. Il y va de lefficacit et de la crdibilit de lconomie
de march, mais aussi, travers des critres thiques rhabiliter, de sa
lgitimit dans un contexte o le capitalisme nest plus vraiment menac de
lextrieur depuis la chute du Mur de Berlin.
Les deux rapports rassembls ici partent dun fait incontournable : comme
lconomie, la comptabilit nest pas une science exacte. Elle repose sur
des conventions touchant aux mthodes de valorisation, au primtre de
consolidation, etc. Le dfi consiste donc mettre en place un systme de
conventions qui se rapproche le plus dune ralit conomique toujours difficile cerner et qui serve le mieux lexigence de transparence. Ceci dit,
dans les dbats actuels, on rencontre trs rapidement des arbitrages dlicats : cette exigence de transparence ne risque-t-elle pas, partir dun certain seuil, daccrotre la volatilit des rsultats et des marchs, dans un monde
dj marqu par une forte instabilit financire ? Une interrogation qui traverse nombre de thmes : les avantages et les inconvnients de la fair
value , la frquence optimale des rsultats des entreprises (trimestrielle ?
semestrielle ?...), mais aussi les rapprochements entre les normes comptables amricaines (US GAAP) et les normes IAS/IFRS devenues la rfrence pour lEurope. Car la comptabilit sest trs logiquement invite au
dbat sur la globalisation, au point de figurer en bonne place aux runions du
G7 (ministres des Finances) et mme dtre voque dans les documents
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de cadrage du sommet du G8 (chefs dtat et de gouvernement). On a sans

doute eu tendance, dans les discussions rcentes, exagrer les divergences entre les normes amricaines et les normes IAS/IFRS. Il faut cependant viser plus de convergence et de cohrence entre elles. Mais ce processus aux implications politiques fortes prendra du temps. En attendant, les
Europens auraient intrt ngocier avec leurs homologues amricains la
reconnaissance mutuelle des normes comptables (chaque partie acceptant,
sous condition de rciprocit, les usages comptables de lautre). Mais mme
cette solution dattente parat difficile raliser.
La comptabilit est confronte des dfis comparables, quelle soit prive, publique ou nationale. Et chacun peut y aller de son exprience ou de
son anecdote pour rappeler que la tentation de la crativit comptable
na pas t, ces dernires annes, le monopole de quelques entreprises prives En tirant le fil de lapproche comptable, on dbouche ncessairement sur la plupart des sujets post-Enron : amlioration du gouvernement
dentreprise (corporate governance), attnuation des conflits dintrts
par sparation de mtiers trop imbriqus (laudit et le conseil, lanalyse financire et lactivit de banque dinvestissement), etc. En passant du
diagnostic aux recommandations, comme le font, dans la tradition du CAE,
les deux rapports joints, la palette slargit encore puisquelle touche des
quilibres essentiels trouver ou respecter entre la rerglementation
et lautorgulation, entre les contraintes rglementaires et le renforcement
de lthique des affaires, comme elle concerne aussi les futures tapes de
lintgration financire europenne.
Ces rapports, dont Laurence Bloch a assur le suivi au sein de la cellule
permanente du CAE, ont t discuts en sance plnire du Conseil
le 27 mars 2003 puis le 5 mai 2003 en prsence du Premier ministre. Ils sont
comments par lie Cohen et Dominique Plihon.
Prsident dlgu du Conseil danalyse conomique
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Rendre compte fidlement

de la ralit de lentreprise
Remarques sur la rforme comptable

et la qualit de linformation financire(*)
Jacques Mistral
Ministre Conseiller financier lAmbassade de France Washington
Introduction
La comptabilit est le langage de la vie conomique. La confiance des
utilisateurs provient de la pertinence de ses principes, de la prcision de ses
dfinitions, de la qualit de leur mise en uvre. La rigueur de lexpertise
comptable et lexercice de leurs responsabilits par un ensemble de
gardiens sont traditionnellement les deux piliers du systme comptable.
Mais ce langage a un usage bien particulier, il sapplique la circulation
des capitaux. La comptabilit est donc invitablement au centre de conflits
(*) Le contenu de ce rapport nexprime que des vues personnelles et nengage ni le Conseil
danalyse conomique, ni la Direction du Trsor.
Jai bnfici pour la rdaction de ce rapport de nombreux entretiens et de commentaires prcieux ; je voudrais tout particulirement remercier O. Azires, associ de Deloitte Touche Tomatsu,
A. Bracchi, Prsident du CNC, Ph. Bordenave, Directeur financier de BNP-Paribas, Ph. Crouzet,
Directeur financier de Saint Gobain, G. Dantheny, associ de PriceWaterhouse, R. Eccles, Professeur Harvard Business School, G. de la Martinire, Directeur gnral dAXA, P. de Lauzun,
Directeur gnral de la FBF, R. Litan, Director of Economic Studies at Brookings, M. Prada,
ancien Prsident de la COB, Ph. Trainar, Directeur de tudes la FFSA, P. Wallison, Resident
Fellow at the AEI ainsi que mes collgues de la Direction du Trsor, en particulier J. Haas, Sousdirecteur. Je remercie galement M. Aglietta, Professeur lUniversit Paris X, . Cohen,
Directeur de recherche au CNRS et D. Plihon, Professeur lUniversit Paris XIII ainsi que Ph.
Bordenave, M. Prada et O. Azires pour leurs remarques sur la version prliminaire de ce texte.
Je reste naturellement seul responsable de son contenu.
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dintrts ; elle est un enjeu de pouvoir. La tentation de la manipulation a

toujours exist, les scandales rcents en ont montr lampleur au tournant
du sicle. Le doute est aujourdhui jet sur la qualit de linformation
financire.
Lheure de la rforme a donc sonn. Il faut dabord tourner la page des
malversations : plus jamais a demande le dentiste de Denver quivalent amricain de la veuve de Carpentras. Mais lenjeu est bien plus important. Les conventions comptables ont avanc avec trop de lenteur, elles sont
en dcalage par rapport aux besoins dune conomie que linnovation et la
globalisation ont chang en profondeur.
En fait, ces efforts sont engags depuis des annes, de part et dautre de
lAtlantique. Mais ce qui aurait pu rester un travail dexperts qui, en dehors des professionnels, entend parler de lharmonisation des normes de
tlcommunications ? a t mis sur la place publique ; si le dbat sur la
juste valeur (fair value) ne fait pas les manchettes des journaux, il a
tout de mme atteint un niveau de notorit tonnant compte tenu de son
extraordinaire technicit.
Ce rapport joint celui, plus large, consacr lindustrie du chiffre
vient donc son heure : il cherche comprendre comment linformation
financire a pu tre dvoye comme elle la t, prsenter les grands
chantiers des rformes en cours et formuler quelques propositions pour
que lEurope contribue le plus utilement possible ldification du langage
international en gestation.
Le rapport a quatre parties. Il commence par faire le partage entre ce
qui relve de la comptabilit et ce qui relve des autres acteurs dans les
scandales rcents ; il prsente ensuite les grandes rformes en cours en se
concentrant sur la relation entre les deux chantiers principaux aux tatsUnis et lchelle internationale ; il discute alors plus prcisment ce
que propose lIASB lorgane auquel lUnion europenne a confi ses
intrts dont le projet, arrivant maturit, anime depuis plusieurs mois un
vif dbat ; il explore enfin les nouveaux horizons de la communication financire, linformation extra-comptable et lutilisation dInternet.
1. La comptabilit dans la tourmente

Les scandales financiers qui se sont succds aux tats-Unis aprs la
dbcle dEnron ont mis sur la sellette les systmes comptables. La comptabilit nest jamais passe pour tre une discipline joyeuse, mais elle avait
la rputation dtre srieuse. Cest peu dire que cette image a t corne.
videmment, les dfaillances comptables que lon a observes le gonflement des profits, la survaluation des actifs et le camouflage des dettes
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pour lessentiel ne se sont pas produites dans le vide : elles ont t la fois
le reflet et linstrument dun gouvernement dentreprise drgl.
Nous nous attachons dans cette premire partie faire le partage entre
les problmes de nature proprement comptable, ceux apparus dans la sphre
plus large de linformation financire et enfin ce qui relve du jeu dautres
instances, dautres acteurs : cette analyse est un pralable tout projet de
rformes.
1.1. Rendre compte dans une conomie moderne
Linformation est au cur de la finance daujourdhui : face un avenir
incertain, prteurs et investisseurs ont le besoin impratif dvaluer la scurit de leurs prts ou la qualit de leurs investissements. Une fois le prt ou
linvestissement ralis, il reste vrifier que les ressources engages le
sont conformment aux plans et que les promesses de remboursement ou
de rendement seront tenues.
Linformation financire est la cl des relations entre lentreprise et ses
apporteurs de capitaux, banques et marchs. Les volutions conomiques
du dernier quart de sicle ont sorti la comptabilit de lexistence obscure o
la relguaient ses fonctions anciennes principalement rglementaires et fiscales. Loin dtre une doctrine fige, la comptabilit fait face, au tournant
du sicle, trois dfis :
ds lors quelle devient linstrument de communication principal sur
lactivit et les performances prsentes et futures de lentreprise, la
comptabilit doit dabord pouvoir, plus que dans le pass, tre rapproche
des indicateurs de gestion, extra-comptables et priodicit plus courte, qui
servent directement mesurer lactivit, les rsultats et leurs perspectives ;
linnovation technologique, en second lieu, bouleverse les conditions
relles et financires de lactivit, de nouvelles pratiques de dveloppement
dont il faut savoir dfinir le traitement comptable appropri (stock-options,
fonds de pension) ; dans certains cas, les concepts anciens sont mal adapts
pour retracer vnements de la vie de lentreprise (fusions, goodwill) tandis que les lments immatriels prennent une place croissante dans la
vie de lentreprise en restant mal quantifis ;
lexistence de marchs de capitaux en voie de globalisation met en
question lexistence des systmes comptables nationaux ; la transposition
de donnes comptables dun systme dans un autre est coteuse ; la comparaison de ces systmes invite sinterroger sur leurs qualits et dfauts
respectifs et met lordre du jour la question dun standard comptable international.
Ces volutions ont ouvert un champ de questions auxquelles les instruments traditionnels de communication financire ntaient pas toujours en
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mesure de rpondre avec exactitude. Mme si le reproche est parfois formul de manire toujours excessive, on ne peut contester quil y ait eu, aux
tats-Unis en particulier, un dcalage croissant entre la ralit de lentreprise et celle des comptes chargs den traduire le contenu. Cest ce dcalage par rapport la ralit conomique qui a constitu le terreau des comportements fautifs ou dlictueux des directions financires dans les scandales rcents (Enron, Worldcom). Il est intressant de bien comprendre cet
branlement des conventions comptables en distinguant laspect pathologique et les forces sous-jacentes.
1.2. Les enseignements dEnron
La faillite dEnron a soulev de srieuses interrogations sur le systme
comptable, la fois sous langle des normes, de leur mise en uvre et de
leur supervision ; les scandales suivants en particulier celui de Worldcom
ont fini par jeter un doute profond sur la qualit de linformation financire. Comment pourrait-il en tre autrement puisque des entreprises
portes au pinacle sur la base de linformation rgulirement communique
au march ont brutalement fait faillite ? Il faut donc dabord examiner
comment les comptes ont draill.
Rien de plus simple apparemment quun compte dexploitation dun
ct les recettes, de lautre les charges et peu de difficults pour comprendre un bilan gauche lactif, droite le passif. En fait, mme les
concepts apparemment les plus simples le chiffre daffaires, lendettement ne traduisent pas des ralits objectives . Les conventions ncessaires pour passer ces critures sont extraordinairement nombreuses et
complexes. La comptabilit est un langage et sa formalisation fige une reprsentation du monde ; tout sest pass, dans la dcennie quatre-vingt-dix,
comme sil fallait dcrire un monde qui change sans que le vocabulaire se
soit enrichi de termes comme Internet, Portable ou Sida.
On peut distinguer quatre grandes failles dans lesquelles se sont engouffrs des managers indlicats (on peut se rfrer lannexe 2 pour une
analyse plus concrte des montages labors par Enron) :
lvaluation du revenu et des charges : Worldcom est coupable de
fraude monumentale pour avoir dgag des profits inexistants ; lorigine comptable de la manipulation tient ce que des dpenses lies lacquisition de
nouveaux clients ont t traites comme des investissements. Absurde, au
moins en apparence. En fait, indpendamment de ce cas o la tromperie est
manifeste, cette pratique soulve une vraie question identifie et traite de
longue date en comptabilit dassurance. La question a pris une ampleur
nouvelle lorsquil a fallu affecter les charges engages par des firmes Internet
pour la constitution dun portefeuille de clients qui fera partie, si lentreprise
russit, de ses actifs. Investissement ou charge dexploitation ? Pour rpondre, il faut connatre le futur, le succs de lentreprise ; si celui-ci se con10
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firme, le fait davoir port initialement en charges lacquisition des clients

constitue une traduction trompeuse dont la contrepartie sera des flux de
cash flow trs importants dans la priode ultrieure ; dans cet exemple,
linformation donne au march, bien quinspire par la prudence, se rvlera
a posteriori tout aussi trompeuse. Sans laborer plus ce stade (cf. 4e
partie) on notera que, dans une conomie o les actifs intangibles comme
celui quon vient de prendre pour exemple jouent un rle croissant, les concepts traditionnels de revenu et de profit sont entours dincertitude ;
la rvaluation du bilan : cest lun des sujets les plus difficiles. valuer les actifs leur cot historique, comme on le faisait traditionnellement,
constitue une rfrence apparemment objective mais objectivement trompeuse. Quil sagisse dun bien matriel ou dun titre financier, lide de
mieux mesurer la contribution de cet actif la richesse de lentreprise
simpose assez naturellement. Cest ce que lon appelle la fair value ,
laquelle sera dautant plus correctement mesure quil existe un march
profond et pas trop volatile auquel on puisse se rfrer pour procder
cette valuation. Mais ce nest pas le cas gnral, la juste valuation dactifs peu liquides soulve de redoutables obstacles (cf. infra) et cest elle qui
peut grossirement induire en erreur. Cest en inventant des transactions
fictives avec des filiales caches et en prenant ces transactions comme
talon de la juste valeur quEnron est parvenu gonfler la valeur de
certains de ses actifs peu productifs ;
les engagements hors bilan : cest un sujet plus classique qui a galement t mis en pleine lumire par la dbcle dEnron parce que lutilisation
par cette entreprise de vhicules dnomms : Special purpose entities
a t frauduleuse. A priori, la rponse est simple : si une socit porte une
dette, il faut quelle figure au bilan. Encore faut-il que les comptables puissent interprter de manire cohrente les implications financires des transactions concernes. Au-del du respect ou non des rgles dictes par la
SEC, le sujet est exceptionnellement complexe parce que lon regroupe sous
ce vocable une infinie diversit darrangements financiers rpondant une
grande varit de besoins, faisant appel des produits fortement structurs,
trs difficiles interprter et dont il est impossible de fixer la description
dans un modle unique rglant sans ambigut la question de la consolidation
de tels engagements ;
la divulgation dinformations matrielles : les principes comptables exigent aussi la communication par le management des informations matrielles requises pour linterprtation des chiffres. Enron est devenu clbre
pour lopacit des commentaires par lesquels lentreprise sacquittait formellement de cette obligation ; quelques notes de bas de page ont servi
masquer les transactions par lesquelles lentreprise procdait lhabillage
de son bilan.
Dans les cas les plus notoires que lon vient dvoquer, le caractre
frauduleux des manipulations est assez manifeste et lon peut tre tent de
conclure que les principes comptables taient sains, mais que leur mise en
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uvre ( enforcement ) a t dfaillante (1). Avant darriver une conclusion qui pourrait se rvler prmature, il est intressant de discuter lampleur prise par les manipulations comptables : lorsquon en prend une vue
densemble, on saperoit quil ne sagit pas dactes isols, mme nombreux, mais du produit dune nouvelle stratgie financire.
1.3. La gestion du rsultat
Les affaires que lon a cites ont t les plus systmatiquement mdiatises et cette concentration mme des mdias peut nourrir lillusion quil
sest agi dun petit nombre de malfaisances financires spectaculaires. Cest
vrai, mais la ralit est plus complexe. Une certaine imagination comptable
a, en effet, dans la seconde moiti de la dcennie quatre-vingt-dix, couramment utilis le petit nombre de techniques que lon vient de dcrire pour
poursuivre une nouvelle stratgie de communication financire.
Il y a seulement dix ans, la rgle du jeu ne soulevait gure dtats dme :
les socits devaient rendre compte de leurs rsultats tels quils taient et
non inventer chaque campagne de comptes un nouvel indicateur comme
le clbre EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and
Amortization) ; les investisseurs accordaient leur confiance des analystes
dont les recommandations consistaient, suivant les cas, acheter ou vendre ; les analystes de toutes sortes plus humbles et moins pays que les
vedettes de la fin de la dcennie avaient pour mission dinterprter les
chiffres, pas de vendre des concepts apparemment srieux comme nouvelle conomie .
Il y a beaucoup dhypothses derrire ce schma sur lequel les marchs
ont vcu un demi sicle. Il faut en particulier supposer que le rsultat tel
que dcrit par les comptes traduit la ralit intime de lentreprise et, hypothse plus restrictive encore, quil constitue un prdicteur utile des rsultats
futurs et donc de la valeur du titre. Cette hypothse est audacieuse, ce qui
remet sa place la tentation frquente de disposer dun chiffre unique futil EBITDA ou core profits pour rendre compte du pass et clairer
lavenir.
Ce qui est frappant dans lhistoire financire de la dcennie quatre-vingtdix, cest que lon nait pas cherch plus activement dvelopper des outils
mieux adapts pour rpondre ces besoins, et ce malgr les mises en garde
et les propositions. Ce que lon a vu luvre, ce sont les mmes outils mais
inscrits dans une chane inverse : dans la culture financire des annes
quatre-vingt-dix, le management a pour objectif la maximisation de la valeur
du titre, lamlioration du rsultat en marque les tapes anne aprs anne,
(1) Cest la conclusion de Litan et alii (2003).
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le rsultat publi doit tre en ligne avec le rsultat anticip et annonc (voir
Eccles et Herz, 2001).
Cette squence est aujourdhui disqualifie par les excs auxquels elle a
conduit ; mais elle nest pas absurde puisquon peut y voir une sorte de
principe de maximisation du profit cher lconomiste. En tout cas, elle
constitue, au moins en apparence, lapplication dun principe lmentaire
dans lequel le management a des comptes rendre lactionnaire. Lpoque aurait donc pu tre, comme on le dit couramment, celle dun capitalisme actionnarial (ou financier) succdant au capitalisme managerial
des dcennies antrieures, mais la ralit nest pas non plus celle l.
Le systme managrial avait permis pendant des annes au management de traiter les actionnaires comme lune des parties prenantes la vie
de lentreprise, dont les intrts devaient tre pris en compte mais pess par
rapport aux autres, pas plus. Les OPA hostiles ont marqu la fin de cette
poque ce qui a conduit les dirigeants tre beaucoup plus sensibles que par
le pass leur cours de bourse : il ny avait quun pas franchir pour y voir
un capitalisme dsormais soumis aux intrts de lactionnaire.
En fait, un autre changement, celui du mode de rmunration des dirigeants plus systmatiquement fond sur loctroi doptions est apparu
moins notoire sur le moment, mais il allait exercer des consquences encore
plus profondes, au moins quant au sujet qui retient ici notre attention. Le
problme dagence que lon croyait avoir rsolu en associant plus directement lintrt du management et celui de lactionnaire allait en effet dans
certains cas se retourner contre ce dernier (Hall et Murphy, 2002). Les
gigantesques transferts de ressources que lon a observs dans certains cas
au dtriment des actionnaires refltent lattrait personnel du management
pour le parcours du titre et la manipulation du rsultat. Le nouveau paradigme, suppos rendre le management plus responsable vis--vis du march, risquait ainsi de se voir dvoy (Arye et alii, 2002).
En tout tat de cause, larrt des comptes a t intgr dans cette stratgie o, en matire de communication financire, le mythique (et insoutenable) ROE de 15 % jouait le rle vedette et la croissance du rsultat celui
de tmoin, les nouvelles rgles du jeu consistant dans ce contexte :
grer les anticipations de rsultat ;
prendre les mesures oprationnelles appropries ;
battre lgrement le rsultat anticip.
Les deux premires rubriques ont suffi beaucoup dentreprises pour
atteindre lensemble des objectifs. Dabord parce quelles taient mieux
gres que dautres, mais aussi parce que leur stratgie de croissance (interne et externe) tait plus convaincante ou parce quelles taient en mesure dextraire du rsultat l o des annes de facilit avaient laiss sacLES NORMES COMPTABLES ET LE MONDE POST-ENRON
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cumuler du gras (2). Le problme nest donc pas l, il vient de lapplication

de ces mmes principes celles des entreprises qui, pour participer au jeu
sans en avoir le ressort, ont t pousses dans la voie des manipulations comptables.
Ces jeux comptables taient bien identifis avant mme le dclenchement des scandales rcents, les techniques auxquelles avait recours le management tant pour lessentiel :
lanticipation ou le report du chiffre daffaires ;
la dtermination de charges exceptionnelles (propres faciliter des
rsultats flatteurs lavenir) ;
la gestion des provisions et des rserves ( cookie jars ) pour faciliter la rgularisation des rsultats futurs ;
lexploitation des oprations de fusion-acquisition au service des mthodes prcdentes.
Dans sa clbre lettre annuelle aux actionnaires, Warren Buffett avait,
parmi dautres, ds 1998, dnonc ces travers et soutenu les initiatives de
lpoque pour que les socits cotes rendent compte de la ralit
leurs actionnaires en qualifiant cette ambition d herculenne parce que
beaucoup de CEOs considrent ces manipulations non seulement comme
convenables mais mme comme un devoir (3).
On peut juger, rtrospectivement, de lampleur du phnomne en examinant les cas de retraitement des comptes durant cette priode, ce qua fait
une tude dtaille du Government Accounting Office (2002) pour la priode 1997-2001. Le nombre des retraitements reprsente certes une fraction minime du nombre des socits cotes mais il a fortement progress
dans la seconde moiti de la dcennie quatre-vingt-dix, de 92 en 1997 225
en 2001. Annuellement, le pourcentage des socits concernes a augment
de moins de 1 % en 1997 prs de 3 % en 2002 ; au total, 10 % de toutes
les socits cotes ont procd au moins une fois des retraitements. Ceuxci ont port sur le revenu (38 % des 919 cas recenss), les charges ou les
actifs. Limpact la hausse de ces jeux comptables sur les cours de bourse
est videmment difficile mesurer ; il est intressant de relever en sens
inverse que le lendemain des annonces de retraitement, le titre des socits
concernes a, en moyenne, baiss de 10 %. Sans nul doute, les manipulations antrieures avaient aid lenvol des cours. Mais comment tout cela at-il pu se dvelopper sans raction ?
(2) On comprend dailleurs pourquoi le fait de ne pas pouvoir atteindre la prvision du

rsultat, mme pour un montant minime, pouvait tre sanctionn par un recul brutal du titre ;
en fait, la prvision nen est pas une, et le fait de latteindre (ou pas) est une information
binaire, lindication quil reste (ou pas) au management des marges de manuvre pour
lavenir.
(3) Lettre aux actionnaires consultable sur le site www.berksrhirehattaway.com
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1. Les stock-options, charges dexploitation ou pas ?

Le dveloppement des stock-options comme nouvelle mthode de rmunration des dirigeants, du management (voir dune large partie du personnel)
a constitu une innovation majeure de la dcennie quatre-vingt-dix dont on a
analys les consquences inintentionnelles dans le corps du texte. Les excs
observs aux tats-Unis, o nombre de dirigeants ont pu lever des fortunes peu
avant que les actionnaires soient ruins est depuis deux ans lun des scandales
les plus ngativement ressentis par lopinion publique. Comment bien traduire
limpact des stock-options sur la valeur de la firme et la situation des actionnaires
reste aujourdhui lun des sujets comptables les plus intensment dbattues.
Le FASB a propos ds 1993 de traiter les stock-options en charge dexploitation, comme une rmunration mesure par sa fair value (lalternative tant la
valeur intrinsque de loption soit lcart entre le prix dexercice et la valeur
de march la date doctroi de loption). Cette proposition na jamais abouti
aprs stre heurte un tir de barrage organis en particulier par les industries
de haute technologie qui sont parvenues mobiliser le Congrs contre les
projets de la SEC ( lpoque prside par Arthur Levitt). Les arguments contre
le traitement des stock-options en charge dexploitation alors mis en avant
sont principalement que ce serait un obstacle au dynamisme des firmes
innovantes, deuximement quil nexiste pas de mthode consensuelle de mesure de la valeur de ces options, troisimement que cela ajouterait un lment de
volatilit artificiel dans le compte dexploitation.
Les scandales financiers rcents ont clairement apport un soutien important la thse des comptables et le traitement des options en charge a aujourdhui
le vent en poupe. LIASB a publi en novembre 2002 une version prliminaire
soumise discussion qui pourrait aboutir ds 2004. Cest un sujet sur lequel le
FASB pourrait saligner sur la norme IASB et ce serait ainsi lun des lments
phare du programme de convergence dcrit plus loin (3e partie). On note au
surplus aux tats-Unis un mouvement spontan dadhsion ce principe par
un certain nombre de grandes entreprises. On a not ce propos que, pour un
chantillon de firmes du S&P (68 sur 500), ce traitement comptable reprsenterait de lordre de 15 % de leur rsultat. Il est intressant enfin dobserver que ce
mouvement concerne celles des entreprises qui utilisent de manire restreinte la
technique des stock-options en particulier parce quelles sont dans les secteurs traditionnels.
Malgr ce consensus dexperts, le dbat va resurgir, il a t dj ramorc
par Craig Barrett, CEO dIntel, les firmes de haute technologie ne sont pas
prtes rendre les armes. La ligne de dfense analytique concerne les mthodes
dvaluation : en matire de stock-options, il y a des singularits qui ne permettent pas de recourir avec certitude aux mthodes usuelles dans dautres cas :
ces options nimpliquent pas de sortie de cash et elles nont pas de prix de
march puisquelles ne peuvent tre vendues. Or, le seul instrument disponible,
le modle de Black et Scholes, sapplique des instruments de march, ce qui
rend les calculs peu fiables et cr une grande marge dincertitudes : celles-ci
peuvent aller du simple ou double suivant la faon dajuster les hypothses du
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modle de Black et Scholes et les opposants cette orientation ont beau jeu de
souligner quon est ainsi au-del de la marge de tolrance habituelle dans lexercice de la profession comptable, ce qui rendra difficile la certification des comptes par les auditeurs et par les CEOs comme le demande la loi Sarbanes-Oxley.
Sur ce sujet, finalement, on peut souligner la supriorit dune mthode
usuelle en French GAAP . Fondamentalement en effet, les stock-options
nont rien voir avec une charge de lexercice, ils constituent une opration de
bilan et cest de l quil faut partir. La situation transparente est celle dans
laquelle lattribution doptions est autorise en assemble gnrale parce que
le contenu et les modalits du plan propos par le management sont jugs
conformes lintrt gnral des actionnaires et prendra la forme, le moment
venu, de cration dactions nouvelles (plans de souscription). Il ny a dans ce
cas de figure aucune difficult majeure sur la question des charges dexploitation (traite par la valeur intrinsque) et linformation pertinente peut tre donne chaque anne lactionnaire sous la forme du rsultat dilu de lentreprise
(cest--dire dans lhypothse o lintgralit des plans doptions serait leve).
1.4. La dfaillance des gardiens

Enron est un cas unique : transformer une collection htroclite dinvestissements lourds dans lnergie en star de la nouvelle conomie et en vedette de la bourse nest pas la porte du premier venu ! De l dcoule la
thorie suivant laquelle quelques malversations financires significatives ne
seraient que le produit dun petit nombre de fruits pourris . Cest plutt,
comme on vient de le voir, le symptme extrme dune dfaillance systmique ; les Conseils dadministration ont t les premiers accuss.
Au terme dune enqute pousse, le Snat des tats-Unis a mis en cause
de manire grave et dtaille le Conseil dEnron (US Senate, 2002). Le
rapport a tabli que le Conseil avait connaissance des pratiques comptables
agressives de lentreprise (ce qui est qualifi de high risk accounting )
et il est en particulier blm pour le laxisme avec lequel il a trait les rmunrations des dirigeants. Le rapport recommande en consquence une discipline plus stricte dans la composition des Conseils (ce qui est lorigine
des dispositions de la loi Sarbanes-Oxley prvoyant la participation de personnes comptentes en matire comptable). Les juristes ayant en charge
les intrts de membres de ce Conseil ont protest en notant en particulier
que les comptes soumis par leur Conseil avaient t approuvs par les auditeurs, en loccurrence Arthur Andersen comme on le sait.
Suivant la caractrisation mme de la SEC, les auditeurs ont la mission,
confie par la loi fdrale, dtre les gardiens ( gatekeepers ) du march. La multiplication des retraitements comptables (cf. supra) est un premier indice de la moindre qualit de la surveillance dans la priode rcente.
Un autre tient au fait que tous les intervenants entourant la vie du titre (par
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exemple les analystes) ont particip sa dfense jusquau dernier moment.

Il faut se demander ce qui explique cette dfaillance la fin de la dcennie
quatre-vingt-dix (Coffee, 2003).
Les firmes daudit sont des entreprises qui mettent la disposition de
leurs utilisateurs une ressource particulire, leur capital rputationnel. Pour
un auditeur, valider la pratique qualifie plus haut de comptabilit haut
risque , cest mettre en pril sa rputation. Do est venu un comportement moins vigilant cet gard ? On peut trouver deux facteurs allant dans
ce sens. Premirement, on note un recul de la supervision que lon retrouvera dans les dispositions de la loi Sarbanes-Oxley. On a pu tablir que la
SEC avait rgulirement mis en cause des membres des cinq grands cabinets daudit dans la dcennie quatre-vingt mais que ces actions staient
rarfies pendant la dcennie suivante (une seule ayant t alors mene,
dj contre Arthur Andersen). Cette tendance rduit les risques et donc
les cots lis leffritement du capital rputationnel. Dun autre cot, les
firmes daudit ont considrablement diversifi les affaires menes au service de leurs clients. Et cela change la relation. Dans la situation antrieure,
il est coteux pour lentreprise de se sparer dun auditeur qui manquerait
de flexibilit en matire comptable. Dans le rgime des annes quatre-vingtdix, au contraire, cest lauditeur qui rsiste plus difficilement une pression
de son client qui il est ais de mettre fin des contrats lucratifs ; lauditeur
se trouve dans la main dun management dont on a caractris les motivations plus haut.
Au total, et en nous limitant ici strictement aux aspects comptabilitaudit, les scandales financiers rcents ont mis en lumire des dfaillances
significatives du systme comptable, non seulement dans sa manipulation
(par le management), dans son utilisation (par exemple par les analystes) ou
dans la supervision (par la SEC) ; ces dfaillances sont au centre mme du
systme, puisquil sagit de normes mal adaptes et dun contrle trop laxiste.
Sur quoi fonder la rforme comptable qui simpose ? Comment assurer la
qualit de linformation produite ? Deux grands chantiers sont aujourdhui
ouverts, lun aux tats-Unis, lautre lchelle internationale mais
portant les couleurs de lEurope, ce sont ces projets que nous discutons
maintenant.
2. Concurrence ou convergence
des systmes comptables ?
La comptabilit constituant une infrastructure vitale du dveloppement
dune conomie capitaliste, il nest pas surprenant que les principes adopts
dans les diffrentes conomies refltent dans une large mesure lopposition
traditionnelle entre capitalisme rhnan ou la normalisation est encadre par ltat et capitalisme anglo-saxon qui laisse plus de place
lautorgulation : il nexiste par exemple pas aux tats-Unis comme au
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Royaume-Uni, de procdure dhomologation publique des normes comptables

comme cest au contraire le cas en France ou en Allemagne. Le fondement
de ces systmes est galement diffrent et lon peut :
soit tablir un certain nombre de principes : cest le cas en Europe,
y compris au Royaume-Uni, o les auditeurs, au nom de ces principes, peuvent inviter lentreprise corriger ses valuations comptables ; les manipulations de lactif mentionnes plus haut pour Enron nauraient pas t acceptes par un commissaire aux comptes franais ;
soit dresser une liste exhaustive de rgles : cest le systme amricain, les US GAAP forment un ouvrage respectable de 140 000 pages,
rpondant la plupart des problmes dinterprtation mais entre lesquelles,
lexprience la dmontr, un financier cratif trouve toujours la faille.
La scne comptable mondiale, jusque l fragmente en une mosaque de
rglementations nationales, a t bouleverse dans les annes soixante-dix
par lmergence dun projet de normes internationales (4). Initialement
apparu comme un travail dexperts, son influence sest tendue la fin de la
dcennie quatre-vingt-dix au fil dun jeu diplomatique subtil. cette date, le
prdcesseur de lIASB (connu lpoque sous le sigle IASC) ne parvenait
pas faire avancer son projet, suspect aux yeux des Amricains, parce que
souponn de faire la part belle des influences extra-comptables alors
mme que beaucoup dEuropens suspectaient les tats-Unis de militer en
sous main pour faire adopter leur propre systme lchelle de la plante.
un moment, mme, perdant espoir, lIASC est all jusqu proposer
comme solution lalignement gnralis des normes comptables mondiales
sur les US GAAP. Cest en fait largement linitiative dun groupe de rgulateurs de marchs Arthur Levitt pour la SEC, Michel Prada pour la COB,
Andrew Sheng pour Hong Kong qui a permis de sortir la dmarche internationale de lornire et, sous le patronage de Paul Volcker, a transform le
dfaillant IASC en conqurant IASB.
Deux tapes ont marqu le nouveau dpart de cette institution. La confrence internationale des rgulateurs de valeurs mobilires (IOSCO) sest
engage Sydney en avril 2000 travailler avec lIASB pour la dfinition
dun mme standard applicable toutes les socits cotes dans le monde.
LUnion europenne a adopt en juin 2000 un plan daction pour les services financiers ouvrant la voie une reconnaissance, en Europe, des normes
en question(5). Cette orientation, valide par le Conseil des Ministres a t
adopte par le Parlement europen en mars 2002 et rend dsormais obligatoire en 2005 lapplication de ces normes dsormais appeles IFRS.
(4) On trouve une excellente introduction ce sujet dans Crouzet et Vron (2002).
(5) La procdure de validation fait intervenir un Comit de professionnels, lEFRAG
(European Financial Reporting Advisory Group) plac auprs de la Commission laquelle il
adresse un avis sur les propositions de lIASB. LUnion europenne ensuite adopte ou non
les normes qui lui sont soumises sans avoir la possibilit de les amender.
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Il y a videmment une certaine contradiction entre la globalisation rapide

des marchs de capitaux et la fragmentation des systmes nationaux rgissant la comptabilit et linformation financire. La prise de conscience de
cette contradiction est dailleurs bien antrieure aux affaires rcentes. Pour
les firmes oprant dans diffrents pays et cotes sur diffrents marchs,
cette disparit de standards est au minimum un cot, au pire une source de
confusion dans leur stratgie de communication ; pour les investisseurs, cest
un facteur dopacit qui handicape les comparaisons et fait obstacle la
mobilit et donc la bonne allocation du capital. Lide dune harmonisation
des systmes comptables a trouv un terrain fertile en Europe puisque les
spcificits nationales y dessinent une vraie mosaque de systmes et de
marchs ; mais le principal enjeu est videmment transatlantique.
Il y aurait de toute vidence de nombreux bnfices attendre dun
systme unique de standards comptables. Cest la perception que confirme
une rcente enqute de Mac Kinsey (2002) suivant laquelle 90 % des investisseurs institutionnels souhaitent que les socits publient leurs comptes
dans un systme unique ; mais il est aussi intressant que 78 % des Europens prfrent dans ce contexte le standard international (IFRS) tandis
que 76 % des Amricains restent attachs aux US GAAP.
Ce rsultat nest qu moiti surprenant si lon examine la ralit des
mouvements de capitaux. Certes, les annes rcentes ont vu un accroissement trs important des flux lis par exemple au dveloppement spectaculaire de certains investissements directs ltranger ou aux besoins de financement externe des tats-Unis. Malgr tout cela, il est frappant de constater quil subsiste un biais trs important en faveur de linvestissement domestique. La littrature a permis de recenser les raisons qui justifient cette
prfrence et elles restent assez fondamentales mme au stade aujourdhui
atteint par la globalisation ; sans prtendre pondrer ces diffrents facteurs, on peut citer le risque de change, les cots de transaction et laversion
pour le risque, par exemple nourri par la moins bonne connaissance de lenvironnement (sans oublier les considrations gostratgiques).
Lhtrognit des rgles comptables peut tre considre comme un
facteur supplmentaire mais il est peu probable que son limination entrane
dans son sillage leffacement des autres obstacles la mobilit des capitaux. Lharmonisation des normes comptables lchelle internationale apparat donc comme un objectif souhaitable mais dont la porte ne doit pas
tre surestime.
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2.1. Principales diffrences entre US GAAP et IFRS(6)

La question de la concurrence ou de la convergence des systmes comptables est pose depuis 18 mois en des termes nouveaux : les US GAAP ont
t fortement critiqus aux tats-Unis la suite des scandales rcents(7),
ladoption dun systme fond sur des principes est, depuis, plus favorablement jug, un rapprochement entre les normalisateurs amricain (FASB) et
international (IASB) est en cours depuis lt dernier. Quelle en est la porte ?
La diffrence philosophique fondamentale entre US GAAP et IFRS donne
lieu dinterminables dbats dont on peut rsumer ainsi lessentiel :
pour les opposants aux standards internationaux, les normes US GAAP
doivent leur supriorit au fait que lIFRS serait moins dtaill, moins rigoureux, plus flexible, quil laisserait une trop grande place au jugement et ne
fixerait pas des exigences suffisantes en termes de divulgation de linformation. Et de conclure que lIFRS est dun niveau de qualit infrieure ;
linverse, beaucoup dobservateurs reconnaissent dsormais la qualit du travail technique fourni par lIASB, les bnfices que les nouveaux
standards ont su tirer des meilleures pratiques internationales tout en prservant une certaine simplicit du dispositif. Les reproches adresss aux
US GAAP portent linverse sur sa complexit, son cot, ses contradictions internes et le danger constant de voir les rgles, aussi prcises soientelles, contournes. Il est intressant de sarrter sur ce point.
Une partie de limagination financire observe ces dernires annes a
en effet servi, en particulier aux tats-Unis, crer des transactions financires ayant pour objet de contourner une rgle comptable. Un exemple
classique est offert par les oprations de leasing et leur comptabilisation
dans les livres du bailleur ( lessor ) et du preneur ( lessee )(8). La classification des oprations de leasing est conceptuellement similaire dans les
deux systmes et distingue des oprations en capital et des transactions
oprationnelles . Les secondes portent typiquement sur des matriels et
quipements ports au bilan du bailleur ; les montages en capital sont
des transactions dans lesquelles la quasi totalit des risques et revenus
lis la proprit de lactif sont attribus au preneur. Les normes amricaines
dfinissent sur cette base un ensemble de critres trs dtaills (400 pages) ;
il nen demeure pas moins que des financements habilement structurs permettent de contourner ces critres de manire ce que lopration, redevenue une transaction oprationnelle , les actifs concerns napparaissent
pas au bilan du preneur. Par comparaison, la norme internationale (25 pages)
repose plus largement sur le jugement dexpert que porte lauditeur pour dterminer si la transaction transfre ou non la substance des risques et des revenus.
(6) On trouvera une comparaison minutieuse de ces standards dans PriceWaterhouseCoopers
(2000) et une prsentation moins technique dans Litan et alii (2003).
(7) Voir par exemple les communications prsentes la confrence de lAmerican Enterprise
Institute (2002).
(8) Jemprunte cet exemple PriceWaterhouseCoopers (2000).
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La consolidation soulve une difficult de mme nature. On a vu comment Enron avait procd pour faire en sorte que les Special Purpose
Entities chappent aux rgles de consolidation ; depuis, le FASB a envisag
de rehausser les exigences en fonds propres mais na pas modifi lapproche consistant fixer un seuil (ce qui soulve videmment le risque quil soit
contourn demain). Suivant les rgles IFRS, Enron aurait eu plus de difficult viter la consolidation puisque, l galement, lauditeur doit se prononcer sur lexistence dun contrle de fait du vhicule. Et cela repose en
particulier sur le point de savoir si la socit porte finalement ou non la
majorit des risques du SPE (ce qui, dans le cas dEnron, tait clair avant le
dnouement condition de disposer dinformations comprhensibles et
non de notes de bas de page inintelligibles).
Ces deux exemples illustrent de manire flagrante comment la philosophie amricaine, celle des rgles, introduit le conflit dintrt au cur mme
de la profession comptable. Dans la conception europenne, la profession,
quil sagisse de ceux qui arrtent les comptes dans lentreprise ou de ceux
qui les auditent est en principe unie dans la poursuite dun mme objectif. Il
peut certes y avoir dbat sur les chiffres, mais ce dbat est encadr par leur
soumission un mme principe : rendre compte fidlement de la ralit de
lentreprise ; cette discipline est au demeurant renforce en France par lexistence du double Commissariat aux comptes. Sans esprit de paradoxe, on
peut considrer que cette relation correspond assez bien lide (on ne peut
plus amricaine) de check and balance .
Aux tats-Unis, la relation que lon vient de dcrire est insre dans un
cadre beaucoup plus rigide ; pour caricaturer, le dbat na pas lieu dtre
puisquil sagit simplement de respecter la rgle sous le contrle du juge.
Mais lexpert en techniques comptables occupe un troisime rle, celui de
conseiller stratgique, aux cts de ses collgues juristes et financiers. Harvey Pitt sest livr une comparaison trs instructive (mme si elle est un
peu idalise) des professions de juriste et de comptable : le premier a pour
obligation professionnelle de dfendre les vues et les intrts lgitimes de
son client mais la jurisprudence considre quil est inappropri pour un conseil juridique daller jusqu chercher les moyens de soustraire son client
ses obligations lgales ; le comptable pour sa part na en aucune manire
agir comme avocat de ses clients ; sa seule fonction est de contribuer la
confiance du public dans la qualit des informations communiques ; comme
les juristes, les comptables ont des obligations professionnelles mais cellesci ne peuvent aller jusqu garantir lexactitude des rapports. Comme la
reconnu le FASB, les standards permettent un engineering comptable pour
structurer des transactions en contournant les rgles et en circonvenant
lesprit des standards . Et Harvey Pitt lui-mme de conclure : le dveloppement dune comptabilit fonde sur des rgles a eu pour rsultat lutilisation de techniques financires dfinies seulement pour atteindre certains
objectifs comptables (9 ). Cela existe bien sr partout au monde, ce qui distingue les tats-Unis, cest que le respect de la rgle dfinit de manire
plus explicite quailleurs ce dernier champ dactivits.
(9) Cest videmment la raison majeure du discrdit de la profession comptable aux tatsUnis aprs les scandales financiers de 2002. Voir le reportage de Business Week (2003).
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On peut tre tent de conclure de cette comparaison que le respect des

principes auxquels nous sommes juste titre attachs en Europe a un
fondement thique plus solide et quil commande une pratique comptable
plus respectueuse de la ralit conomique et cest le jugement de lauteur
de ce rapport. Mais certains, plus cyniques ou poussant les raisonnements
lextrme, pourront tirer une autre conclusion : de lautre ct de lAtlantique, on pourra continuer juger que limagination financire y compris
sa composante comptable fait partie des moteurs de la croissance, quil
est donc souhaitable de lui laisser le champ maximum et de ne dfinir qua
posteriori les bornes dont lexprience enseigne quil est prfrable de ne
pas les franchir.
2.2. Deux philosophies irrconciliables ?
On vient dexaminer les arguments en faveur dun systme bas sur des
principes. Ces arguments sont suffisamment forts pour que de nombreuses
voix se soient rcemment exprimes aux tats-Unis en faveur dune telle
orientation. On a mme pu entendre un haut responsable affirmer :
in principles, we favor principles . Cela se traduit sous forme darticles acadmiques mais aussi de manire plus significative sous forme dune
contribution au dbat publie en octobre 2002 par le FASB (2002).
Que peut-on en attendre ?
Lorsquon examine la gnalogie des rgles comptables aux tats-Unis,
on saperoit que leur prolifration a deux origines principales. Dabord les
exceptions, qui font que certains cas chappent la rgle soit parce que lon
souhaite restreindre son champ dapplication, soit parce que lon attnue sa
porte soit enfin parce que lon prvoit une transition entre un systme et un
autre.
Second facteur lorigine de la multiplication des rgles, celles portant
sur linterprtation du principe, lobjectif vis tant dassurer une bonne similitude dans la traduction de diffrentes transactions ; au fil des annes,
ces commentaires ont pris de lampleur et cr un difice complexe mais
aussi baroque parce que diffrents organes y concourent, des niveaux
hirarchiques varis et en introduisant un grand nombre dincohrences.
Lexemple du rglement FAS 133 portant sur la comptabilit des produits
drivs est particulirement clairant cet gard (voir encadr 2).
Le FASB note juste titre, dans sa proposition, quil ny a pas changer
de cadre conceptuel pour passer un rgime fond sur des principes ; il
suffirait de dire :
que les principes sappliquent de manire systmatique, avec peu ou
pas dexceptions ;
quil y aurait peu de commentaires et dinterprtations.
Ce choix emporte plusieurs consquences de grande porte. Il faut
dabord accepter que des transactions ou vnements similaires pourront
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tre traits de manire diffrente, en toute bonne foi, par des experts exerant leur facult de jugement de manire indpendante. Surtout, cela poserait dans des termes juridiques indits la question de la responsabilit de
ceux qui arrtent les comptes.
2. Les principes et les rgles en matire de drivs
propos de FAS 133
La comptabilisation des oprations sur produits drivs fait lobjet de la
norme 133 qui contient 3 principes fondamentaux et un supplmentaire relatif
aux couvertures. Aprs ces quatre paragraphes, la norme dveloppe des rgles
trs dtailles portant sur les caractristiques et les conditions des oprations
spcifiant si et quand il faut les appliquer ou au contraire adopter un traitement
exceptionnel qui requiert lui-mme de nombreux lments dinterprtation et
dapplication. Cette littrature se dveloppe linitiative dun groupe de travail
spcialis, FASB-DIG (Derivatives Implemantation Group). titre dexemple :
un instrument driv est dfini au paragraphe 6, une dfinition discute
plus en dtail aux paragraphes 7 9 puis interprte ultrieurement par le DIG
qui a produit 22 sous rgles ce propos (DIG Issues A1 22) ;
immdiatement aprs, les paragraphes 10 et 11 introduisent neuf exceptions aux dfinitions du paragraphe 6. Ultrieurement, ces exceptions ont t
interprtes par le DIG qui a produit 19 sous rgles (DIG Issues C1 C19) ;
le paragraphe 12 aborde la question des drivs incorpors dautres
contrats ; ce paragraphe contient une exception pour les drivs clairement et
directement relis un autre contrat suivant la dfinition donne au paragraphe 13, exception laquelle le paragraphe 14 apporte quelques prcisions et
qutend le paragraphe 15 pour certains drivs en devises insrs dans dautres
contrats. Tout cela est complt aux paragraphes 60 et 61, lannexe A et dans
les paragraphes 171 200 de lannexe B. Ultrieurement, le DIG a trait 36 cas
particuliers relatifs la condition clairement et directement relie un autre
contrat (DIG Issues B1 B36) ;
etc., etc.
Selon une approche fonde sur les principes, les trois premiers sappliqueraient de manire beaucoup plus large ; on peut dbattre du quatrime relatif au
traitement particulier des oprations de couverture (cf. infra). En tout tat de
cause, le standard en question impliquerait de la part des comptables et des
auditeurs une part de jugement professionnel beaucoup plus dveloppe.
titre de curiosit, une recherche sur le Web propos de FAS 133 livre
75 000 entres, toutes les premires consultes sont des sites offrant des conseils sur la faon de comptabiliser les drivs en respectant les rgles !
ce stade, les dbats mens sur ce thme livrent nos yeux une leon
essentielle. Cest que la pratique des rgles nest pas le rsultat dun choix
sur lequel il serait possible de revenir au vu dexpriences nouvelles : en fait,
les rgles US GAAP sont un sous produit du systme judiciaire amricain et
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plus prcisment de la pratique rpandue du litige ( litigations ). Limportance accorde aux rgles a pour justification et pour justification essentielle la protection du management et des auditeurs contre des poursuites judiciaires toujours menaantes, peut tre injustifies mais aux consquences imprvisibles et le plus souvent coteuses. Cest aussi ce qui assurera, sans doute, la perptuation de cette dmarche comptable, moins
dune peu probable rvolution dans le systme judiciaire amricain. Cela
rsume dailleurs la tonalit dominante des commentaires reus par le FASB
depuis octobre en rponse sa proposition(10).
Quoi quil en soit, la loi Sarbanes-Oxley dispose dans son article 108 que
la SEC doit remettre au Congrs au plus tard le 30 juillet 2003 une tude sur
les conditions dans lesquelles les tats-Unis pourraient adopter un systme
comptable fond sur des principes en rpondant aux questions dopportunit, de faisabilit et de cot. Aucune information nest ce jour disponible
sur le contenu ou mme lorientation de ce rapport. Dans une rcente interview au Financial Times, Robert Herz, Prsident du FASB
personnellement ouvert un tel projet a soulign lampleur des changements que cela provoquerait dans lexercice de leurs responsabilits par le
management et le Conseil dAdministration et conclu que la seule vraie
question tait le reste du systme peut-il sadapter ? . Cest presque une
rponse.
Cette conclusion pche peut-tre par un certain pessimisme. Howard
Davies, Prsident de la FSA (Davies, 2003) a par exemple rcemment exprim lespoir de voir lcart entre les deux systmes se rtrcir. On peut
galement noter la faon dont Harvey Pitt (2002) a ressuscit lan dernier
une opinion du juge Friendly en 1970 (!) suivant qui, si le respect des US
GAAP cr une impression frauduleuse ou matriellement trompeuse dans
lesprit des investisseurs, les comptables pourraient et devraient tre tenus
pour criminellement responsables . Le fait que les tribunaux naient pas
t encombrs de telles affaires pendant lanne 2002, pourtant propice
de telles poursuites (!), penche pour qualifier son espoir de panglossien
comme le suggre malicieusement Howard Davies lui-mme.
Rgles et Principes ont donc de grandes chances de rester deux
philosophies non conciliables. Au demeurant, rien nest lheure actuelle
prvu sur la faon de trancher les problmes futurs dinterprtation des
normes IASB ni sur lvolution ultrieure de normes recueillant un moment donn un accord IASB/FASB. Cest pourquoi la convergence vers un
systme unique noffrait pas une perspective vraiment raliste, lide de
convergences techniques nombreuses et substantielles a une bien meilleure
crdibilit. Le FASB et lIASB ont en effet publi en octobre dernier un
(10) Un rsum des commentaires reus a t mis en ligne sur le site du FASB le 14 mars 2003 ;
dans lensemble, les commentaires dnoncent la mentalit check the box quengendre le
respect de principes trop dtaills, sont ouverts ladoption dune approche de principes
mais soulignent lampleur des obstacles structurels quil faudra surmonter.
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3. Le provisionnement des engagements de retraite

Worldcom est devenu le nom emblmatique des manipulations comptables
passes. Mais pour lavenir, dans un contexte de marchs financiers durablement dprims, une inquitude supplmentaire a pris corps ds 2002, cest
linsuffisant provisionnement des engagements de retraite. La firme de conseil
en actuariat Milliman a rcemment estim que les 100 plus grandes socits
amricaines ont vu leurs fonds de pension passer dun excdent de 183 milliards de dollars en 2000 un dficit de 157 milliards de dollars en 2002. Standard
and Poors (S&P) a annonc en avril 2003 que la liste des entreprises places
sous surveillance pour cette raison sallongeait. On retrouve sur ce sujet
une certaine complaisance de tous les acteurs et la complicit des gardiens
dj commentes dans le corps du texte.
Lorigine comptable du problme est que, selon la rgle FAS 87 concerne,
les mouvements des fonds de pension prestations dfinies impactent directement le compte de profits et pertes de lentreprise mre. Dans la priode euphorique des marchs financiers, les profits comptables ont ainsi pu tre artificiellement gonfls en extriorisant des gains venant du fonds de pension. videmment, linverse se produit aprs le retournement et lentreprise doit alors dgager sur son rsultat dexploitation de quoi doter son fonds de pension. Il nest
pas a priori choquant que le fonds de pension obissant une logique de long
terme ses fluctuations puissent contribuer attnuer les variations du rsultat
court terme (ce qui est reconnu par FAS 87).
Mais ce que lon vient de rsumer la fois le principe et ses rsultats en
phase ascendante puis descendante du march montre bien le caractre trop
laxiste des rgles en vigueur. Beaucoup tient ce propos la libert quont les
firmes de faire leurs propres hypothses sur le rendement anticip des actifs du
fonds. On constate ce propos que 82 % des entreprises amricaines du S&P
500 avaient adopt un taux de rendement anticip long terme suprieur
8,5 %, ce qui pour des portefeuilles composs dactions 65 % et de titres
revenus fixes 35 % est optimiste voire trompeur. Et lon voit bien comment la
manipulation de ce taux en priode deuphorie boursire peut par un jeu dcritures amliorer le rsultat courant.
Une tude prsente ce printemps au Brookings Panel on Economic
Activity a montr que ces phnomnes avaient t, comme tant dautres, mal
perus par le march, incapable de distinguer (ou maintenus dans lincapacit
de distinguer) la diffrence de nature des rsultats oprationnels et des profits
dgags sur le fonds de pension. En reconstituant rtrospectivement cette
distinction, les auteurs concluent une survaluation significative des firmes
ayant le plus mobilis les gains de leurs fonds de pension par rapport ce
quaurait justifi leurs core earnings ; cette discordance est particulirement forte en 2001, anne o la valeur du portefeuille tait dj fortement ampute par la baisse des cours boursiers sans que cela ait eu dimpact sur son
rendement anticip moyen terme.
Il ressort clairement de tout cela quune comptabilit plus rigoureuse simpose pour reflter les oprations des fonds de pension dentreprise. Cest mme
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lun des sujets o lide de fair value (cf. infra) simpose semble-t-il le plus
nettement dautant plus que sur ce sujet les titres lactif ont en gnral une
valeur de march bien tablie. Cest la position sur laquelle travaille lIASB
cest lune des ides chres David Tweedie et cest une position pour
laquelle le FASB a de la sympathie. Ce qui nest videmment pas le cas, surtout
dans le contexte actuel, des chefs dentreprises amricains ni de lAdministration, peu soucieuse daggraver la situation financire des entreprises et donc
celle des marchs.
Cest mme linverse qui se profile Washington puisquune proposition
de loi a dores et dj t dpose la Chambre des Reprsentants visant
rehausser le taux sur la base duquel doivent tre constitues les rserves. Ce
taux qui serait de 5,84 % suivant la rgle ancienne (TBonds trente ans) avait
t rehauss depuis lan dernier de manire temporaire 6,67 % et pourrait,
selon cette nouvelle proposition, atteindre 7,42 % ( high-rated corporate
bonds ) : pour General Motors, le niveau de provisionnement se redresserait
de 75 % en ltat actuel des choses 91 %. On peut tre sr que les efforts de
lobbying vont tre la mesure de lenjeu.
mmorandum, appel Accord de Norwalk visant rendre compatibles les standards existants et coordonner leurs programmes de travail
futurs . Les deux organismes ont galement adopt un programme de
convergence court terme qui vise laborer des solutions communes
un certain nombre de divergences bien recenses(11). Cest une voie prometteuse dans son principe, dont il faut esprer des rsultats concrets.
LIASB est, par sa nature mme, ouverte de telles rflexions et la recherche de compromis ; lune des consquences positives des scandales
passs est certainement davoir affaibli aux tats-Unis, la conviction dune
supriorit gnrale et indiscute des US GAAP et cela peut ouvrir la voie
certains rapprochements. En sens inverse, lagenda que pousse lIASB
soulve de nombreuses objections aux tats-Unis : stock-options, fonds de
pension. Et il ny a aucun doute ce propos : si lIASB est partie prenante
ce dbat, si ses positions viennent lappui des orientations dfendues par
leurs collgues amricains, la fin de la journe, la rforme, en Amrique,
obira une logique amricaine.
(11) Documents consultables sur le site web des deux institutions : accord de Norwalk en
date du 29 octobre 2002 ; projet de convergence court terme en date du 19 novembre.
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2.3. Impact de la loi Sarbanes-Oxley

La loi Sarbanes-Oxley adopte avant lt 2002 constitue la rforme la
plus ambitieuse en matire de droit des socits depuis le New Deal. Elle
cherche prvenir la rptition des scandales rcents et restaurer la confiance des investisseurs(12). On examine ici son contenu relatif aux aspects
comptables cest--dire laudit.
Lun des lments les plus importants de la loi est la cration dun Public Company Accounting Oversight Board (PCAOB) pour rguler et
superviser la profession comptable qui procde laudit des socits cotes. Ce comit qui fonctionnera sous la tutelle de la SEC sera compos
de cinq membres dont deux comptables certifis .
Les responsabilits du nouveau PCAOB seront les suivantes :
enregistrer les firmes daudit ;
tablir les rgles devant prsider lexercice des audits ;
mener les inspections, procder aux investigations et appliquer le cas
chant les procdures disciplinaires ;
dfinir et imposer les sanctions garantissant le respect du dispositif.
La recherche du Prsident de ce Comit a donn lieu lautomne 2002
une srie de faux-pas qui a retard la mise en uvre effective du Comit.
Enfin dot de son Prsident William McDonough lorsquil quittera la Fed
de New York fin juin le Comit est suppos tre pleinement oprationnel
le 26 avril 2003. partir de l, les firmes daudit ont 180 jours pour senregistrer faute de quoi elles devront cesser toute activit dans ce domaine.
La nouvelle lgislation a dpossd lorganisation professionnelle (The
American Institute of Certified Public Accountants) des responsabilits
qui taient les siennes en la matire. Le lgislateur attend de ce transfert
une plus grande autorit des superviseurs sur les firmes daudit. Lorganisation professionnelle (AICPA) qui cherche manifestement conserver une
place dans le nouveau dispositif a soumis ses propositions pour la dfinition des nouveaux standards daudit. Mais elle a t assez schement remise sa place par la SEC ; le discrdit de la profession est durable. Sur le
fond, on a toutes chances de retrouver sous la signature du PCAOB certains lments de ses propositions, en particulier que les auditeurs valuent
(12) On trouvera une analyse de lorigine, du contenu et de la mise en uvre de cette loi dans
trois notes de lAgence financire de Washington (disponibles sur leur site) :
AF/02.096 du 9 aot 2002 : neuf mois aprs la dbcle dEnron, la loi Sarbanes-Oxley
constitue la rforme la plus importante depuis le Securities Act de 1934 mais beaucoup
darbitrages seront encore ncessaires avant quon en mesure prcisment limpact (III) ;
AF/03.033 du 28 mars 2003 : la mise en uvre de la loi Sarbanes-Oxley du 30 juillet 2002 ;
synthse des principes poss par la loi, tat des rgles dapplication adoptes par la SEC et
premiers pas du Public Company Accounting Oversight Board (IV) ;
AF/03.044 du 18 avril 2003 : la SEC adopte sa rgle finale dapplication relative au
Comit daudit : celui-ci est, dsormais appel jouer un rle central pour prserver lquilibre des intrts au sein de lentreprise et la communaut financire y voit un motif despoir
pour restaurer la confiance des investisseurs (V).
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le systme entier de contrle interne , incluant les procdures de test et

de contrle. Le problme avec ces rgles supplmentaires est quelles contiennent peu de substance ( valuer le ton que le management adopte vis-vis de lui-mme, ce qui dtermine la conscience de lorganisation ), mais
ajoutent une matire supplmentaire des pratiques dj trs bureaucratiques ( check the box ) et risquent finalement de buter comme souvent
sur linsuffisance des ressources attribues au(x) superviseur(s) pour sacquitter dune tche plus ambitieuse chaque jour.
Lun des points les plus sensibles pour les Europens est depuis le vote
de la loi, la question de lenregistrement des firmes trangres qui jouent
un rle substantiel dans la prparation des audits dune firme cote aux
tats-Unis. LUnion europenne a immdiatement ragi contre le caractre
extraterritorial de cette obligation. De nombreux changes et contacts transatlantiques se sont drouls depuis lautomne sur cette question. Lattitude
conciliante de la SEC sur un autre aspect de la loi Sarbanes-Oxley a donn
un temps lespoir quune interprtation flexible permettrait dviter ou
au moins de limiter cette vise extra territoriale.
Il nen a finalement rien t puisque la SEC a explicitement confirm le
28 janvier 2003 que les firmes trangres daudit seraient bel et bien soumises aux mmes dispositions que leurs homologues amricaines ds lors quelles
entendent participer laudit de socits cotes aux tats-Unis. Il est en
particulier paradoxal que le ct amricain ait tent de justifier cette expression en sappuyant sur le scandale de la firme nerlandaise AHOLD, alors
mme que les pratiques contestes ont eu lieu dans les filiales amricaines,
elles-mmes audites aux tats-Unis. Enfin, le PCAOB a publi le 7 mars
2003 sa proposition de rgles gouvernant lenregistrement des firmes daudit
auprs du Board, en ne prvoyant aucune exemption pour les firmes trangres daudit. Conscient de ce que ce choix alourdirait les procdures et les
cots, le PCAOB a reconnu que lenregistrement des firmes daudit trangres soulevait des questions et a organis une table ronde le 31 mars 2003
lattention des personnes intresses. Mais la conclusion adopte le 23
avril ne revient pas sur la proposition initiale. Il reste la SEC adopter
cette proposition.
Dans une interview au Financial Times, le Commissaire Bolkenstein
avait vivement ragi la position adopte par la SEC en menaant : tout
ce que les Amricains nous demandent de faire, je pense que nous devrions
le leur demander galement . Il a rpliqu ds le 25 la dcision du PCAOB
en notant que ces mesures taient inutiles et disproportionnes , ajoutant
que lactivit des firmes daudit europennes tait dj rglemente dans
leur propre pays, et quil ny avait aucune raison un double enregistrement. La position europenne est que, si nous voulons progresser vers un
march financier plus intgr entre les deux cts de lAtlantique, nous
devrions le faire sur la base de la reconnaissance mutuelle(13).
(13) Selon F. Bolkenstein, lapproche du PCAOB si elle est adopte par la SEC fera monter
la pression pour que les firmes daudit amricaines soient symtriquement enregistres dans
lUnion europenne. Linitiative amricaine, si elle se confirmait, serait un lment peu constructif pour lavenir de la relation transatlantique.
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3. LIASB, un pouvoir sans contre-pouvoirs ?

LIASB joue dsormais un rle prpondrant en matire de normalisation comptable internationale. Il en a la volont, la comptence, les moyens ;
ses ambitions sont portes, sa tte, par un personnage de premier plan, Sir
David Tweedie. Il sest aussi constitu en organe professionnel totalement
indpendant, selon un schma qui na dquivalent dans aucune autre profession. LIASB sest dot dun organe de financement, IASC Foundation,
tout en veillant ce que les trustees qui grent cette dernire naient aucune
influence sur lorgane de normalisation proprement dit ; il sest galement
plac une fois pour toutes distance de toute intervention des gouvernements.
Cette exigence dindpendance vis--vis des tats autant que des entreprises tient videmment la technicit des sujets traits et aux tentations
rampantes de manipulation. Mais, pousse ce point extrme, lautorgulation dune profession aussi cruciale pour la vie des entreprises ne peut
manquer de soulever quelques questions. Aprs tout, la comptabilit nest
pas la physique thorique ! Elle nen a pas le caractre scientifique et les
conventions quelle labore sont au cur de la vie financire, cono-mique
et finalement sociale.
3.1. Objectifs et mthodes de travail
Les objectifs affichs par lIASB sont a priori indiscutables : sa mission
est dlaborer un rfrentiel rassemblant les meilleures normes mondiales ;
de le faire en concertation troite avec les reprsentants des rgulateurs
nationaux ; de cooprer avec le FASB amricain (reprsent au sein de
lIASB) de manire prparer, comme on la vu, une convergence des
normes amricaines et internationales.
LIASB a des moyens importants (prs de cinquante collaborateurs permanents), beaucoup plus importants que tous ses interlocuteurs europens,
en particulier franais (le CNC franais a un Prsident temps partiel et
deux permanents). LIASB fait avancer un programme de travail extraordinairement charg ; il produit beaucoup, il ouvre sans cesse de nouveaux
chantiers. Du coup les procdures de consultation ont souvent un caractre
formel mais cela rsulte en particulier de ce que ses correspondants ne se
sont pas dots des moyens suffisants pour apporter une contribution relle
la construction de ldifice. lorigine, lIASB constituait un club intermdiaire entre association professionnelle et socit savante ; le mandat que
lui a donn lUnion europenne en 1995 puis la personnalit de son Prsident lui ont donn des ailes ; faute dopposants rels, il a tendu son influence la taille dun empire.
Tout cela ne va pas sans soulever hsitations, questions, protestations,
mais les organes de l IASB ont su, jusqu rcemment, contrler la dmarche sans se dtourner de leur chemin. Le climat a chang depuis lt 2002
du fait de larrive maturit du projet le plus controvers, celui de la full
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fair value applique aux instruments financiers. Quatre ingrdients se

sont alors trouvs pour la premire fois runis : le fondement conceptuel du
projet soulve des objections de nature systmique, lenjeu en termes de
business est gigantesque, les opposants font face de manire organise, un
plus grand nombre dutilisateurs ont pris la mesure de la rvolution qui se
profile pour 2005.
3.2. La full fair value, une rigueur dplace ?
Dun point de vue conceptuel, la fair value est sans nul doute la pierre
angulaire du projet conduit par lIASB. La croisade en faveur de ce principe
a commenc en 1997 avec la runion dun groupe de travail compos de
reprsentants amricains, anglais, australiens, canadiens et no-zlandais,
qui a remis son rapport en dcembre 2000. Un travail similaire avait t
entrepris de son ct par le FASB (Willis, 2002). Pour leurs auteurs, il est
la fois plus utile et plus appropri de mesurer actifs et engagements leur
fair value plutt qu leur cot historique. Personne, et en particulier
aucun conomiste, ne peut tre hostile cette ide dans son principe. Et
cette ide semble premire vue venir son heure : dabord parce que les
marchs jouent un rle croissant comme talon des valeurs, ce qui rend plus
naturelle lestimation marked to market ; mais aussi parce que les marchs tant plus volatiles, il est important de prendre en compte plus systmatiquement les variations de valeur du bilan.
ces deux considrations un peu thoriques sajoutent des enjeux plus
concrets : le dbat inabouti sur le traitement en charge des stock-options
(voir encadr 1) ; lutilisation croissante aux tats-Unis et au Royaume-Uni
des fonds de pension dentreprise pour lhabillage des comptes (voir encadr 3) ; la croissance exponentielle des produits drivs traits jusque l
hors bilan. Sur tous ces points, la ncessit de normes plus explicites et/ou
plus strictes simpose et le principe de fair value a limmense avantage de
dfinir une rfrence conceptuelle gnrale. Tout cela est vrai et pourtant,
aujourdhui, on mesure mieux lcart sparant le principe de sa mise en
uvre.
Partons dune observation simple. Dans le cadre de mesures au cot
historique, les changements de valeur au bilan ne sont pas comptabiliss tant
quils ne se sont pas rellement matrialiss, ils constituent des plus ou
moins values latentes . Dans le cadre de la comptabilisation la juste valeur, ces plus ou moins values latentes sont comptabilises dans les rsultats
constats. Il nest pas inintressant de constater ds maintenant que cette
phrase constitue un oxymoron, une alliance de mots contradictoires puisque
les plus values, si elles sont latentes nont par dfinition pas de raison
dtre constates (latent : qui ne se manifeste pas dit le Robert) sauf
si doit intervenir de manire immdiate la cession de lactif ou du passif
concern ; on revient plus loin sur cette question troublante.
Dans un monde idal, avec des marchs complets, transparents et liquides, lvaluation en fair value serait videmment trs utile pour mesurer en
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permanence les performances et la situation financire dune entreprise.

Mais lnonc mme de ces conditions en montre le caractre hautement
restrictif (Malkiel, 2003). Lorsque les marchs sont incomplets, lvaluation
des instruments financiers repose sur des mthodes moins parfaites, cest
au demeurant pourquoi lon parle non pas de market value mais de fair
value .
Dans certains cas, les experts trouvent assez aisment un accord sur la
mthode dvaluation de cette juste valeur , en gnral parce quil existe
une rfrence assez directe un prix de march. ce stade, il ny a donc
pas dobjection. Tout change lorsquaucune rfrence de ce type nexiste,
on parle alors de full fair value , et quil faut recourir des modlisations qui peuvent pcher soit par leurs hypothses soit par le choix des paramtres.
Lutilisation de modles a t jusquici considre comme un complment utile la publication des comptes, pour clairer tel ou tel aspect de la
ralit de lentreprise. Mais le raisonnement aussi bien que lexprience
attire lattention sur le danger quil y a introduire des valuations en partie
subjectives au cur mme de la construction comptable, ce quoi la profession tait jusquici viscralement hostile dans son culte, justifi, de la
piste daudit . Dune part, ces valuations reposent sur des hypothses
trs complexes qui introduisent invitablement le risque de biais
inintentionnels ; plus srieusement encore, lasymtrie dinformation entre
le management et les auditeurs ouvre la voie aux manipulations dont on
cherchait au dpart se prmunir. On est donc loin de lidal du marked
to market , on est plus proche du marked to model .Quiconque est
familier avec de tels modles sait que des variations minimes mais adroites
des paramtres peuvent provoquer des changements significatifs du rsultat ou du bilan. Et les auditeurs qui auraient certifier dune manire ou
dune autre ces mthodes pourraient avoir les plus grandes difficults
avaliser ou contester, faute dinformation de march, les estimations du
management.
Cela nexclut certes pas lintrt quil y a prparer et publier en plus
grand nombre des informations financires fondes sur des estimations en
fair value chaque fois que leur robustesse et leur pertinence rendent leur
communication lgitime. Mais les objections qui prcdent ruinent en grande
partie la supriorit intellectuelle ou analytique prsume de la fair
value qui apparat aujourdhui pour ce quelle est, une rfrence thorique sduisante plus quun guide rigoureux en matire comptable. Cest pourquoi les propositions du FASB aux tats-Unis et de lIASB en Europe ont
t accueillies sur ce point avec beaucoup de rserves non seulement par
les institutions financires les plus directement concernes mais aussi par
les autorits de rgulation.
Ce qui prcde relve du seul raisonnement sur la logique comptable.
Deux autres considrations tout aussi importantes renforcent un certain scepticisme vis--vis de la full fair value.
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Il faut dabord, un moment o un autre, replacer la comptabilit dans

la mission qui est la sienne, celle dun langage au service dune communaut dutilisateurs. Cest un point que lon risque vrai dire de perdre de
vue au fur et mesure que lon sinvestit dans des sites web aux ramifications infinies. Et pourtant les utilisateurs, ce sont le management, les analystes, les tierces parties, les salaris, etc. Entendons-nous bien : 90 % de la
production IASB passe parfaitement ce test, les normes nouvelles sont plus
propres et plus claires ; mais nous nous arrtons ici aux 10 % qui posent un
problme et dont la full fair value est la partie merge.
Il faut revenir ce stade sur la volatilit : on a cit plus haut largument
suivant lequel la ralit des marchs financiers tant devenue plus volatile, il
tait logique que le compte de rsultat le soit aussi. Soit. Mais la contrepartie
est que les fluctuations de ce rsultat trimestre aprs trimestre, ou anne
aprs anne relveront de plus en plus de changements de valeurs des instruments financiers (eux-mmes fonction de considrations tout fait extrieures lentreprise comme les taux dintrt) et proportionnel-lement beaucoup moins de la ralit oprationnelle de lentreprise(14). Est-ce cela dont a
besoin la communaut des utilisateurs ? Prenons lexemple du management ;
il y a dj une faille assez srieuse entre dun ct les tableaux de bord et
indicateurs de gestion utiles aux oprationnels et dun autre ct les informations comptables redescendant des directions financires. Cet cart est
prjudiciable, il naide pas bien cerner la ralit de lentreprise et il peut
faire obstacle la comprhension par tous les responsables et collaborateurs des objectifs poursuivis et des rsultats atteints. La volatilit des rsultats prsents sur la base dvaluations en full fair value transformerait
cette faille en un vritable gouffre.
Cette critique vaut sa manire pour chacun des utilisateurs. Les dfenseurs de la full fair value ont-ils par exemple bien mesur ce que la matrise de ces nouveaux concepts exigera de la part des analystes ? Fournir au
march des rsultats en thorie plus purs mais en pratique plus difficiles
cerner soulvera dimmenses problmes dinterprtation. Cest un point,
dont on a vu limportance dans le pass rcent et que lexprience des
annes quatre-vingt-dix suggre daborder avec modestie. Mettre linformation disposition des investisseurs fait partie du cahier des charges, et
le besoin de remise en ordre tait, on la vu, manifeste. Limagination rcente en matire de communication financire, et par exemple linvention
incontrle de nouveaux concepts a t un pige, et il est bienvenu que la
profession comptable contribue remettre de la discipline ce niveau. Il
nest pas sr que sa contribution soit la plus efficace en proposant des instruments plus sotriques qui rendent le jugement des utilisateurs plus difficile.
(14) Voir infra ce qui est dit du concept de performance reporting qui vise dcrire les
rsultats dexploitation dans le cadre dune comptabilit en fair value.
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Ces observations conduisent une autre rflexion fondamentale qui claire

un autre aspect de la fair value. Celle-ci ignore compltement la dimension
intertemporelle de lactivit (et donc des performances et donc de la valeur)
de lentreprise, elle sintresse la valeur instantane : disons le, cest une
valeur la casse (exit price). Il est des circonstances o cette notion est
parfaitement approprie, lorsque se profile une acquisition par exemple ;
convenons que ce nest pas le sort qui attend chaque entreprise, chaque
trimestre. Ainsi se dvoile une autre caractristique de la fair value, cest
quelle correspond bien aux besoins dune catgorie trs particulire dagents,
celle des banques dinvestissement. Mais fondamentalement on peut prtendre que la mesure la casse constitue une mesure particulirement
inapproprie pour tous les actifs peu liquides dont le plan de lentreprise
prvoit quils soient conservs jusqu maturit. Parce quelle ignore le facteur temps, la fair value viole un second principe fondamental de la comptabilit, celui de la continuit de lentreprise.
Contestable dans ses fondements conceptuels, critiquable dans ses modalits dutilisation pratique, la full fair value est enfin suspecte par les consquences quelle emporterait en termes conomiques. La publication des rsultats des entreprises nest pas un exercice acadmique et leur plus grande
volatilit ne restera pas sans consquence : lentreprise devra ragir avec
plus de flexibilit des chocs financiers. Face une dgradation de ses
rsultats due un changement de valeur de ses actifs, lentreprise devra
instantanment ragir par les paramtres dont le management a la matrise,
emploi et investissement au premier chef. De l vient la crainte trs relle
que le principe de fair value puisse exercer des effets pro-cycliques. Cet
aspect proccupe au premier chef les banques centrales sous langle des canaux de transmission de la politique montaire puisque les hausses de taux
dintrt auraient une influence directe et immdiate sur les bilans bancaires.
3.3. La rvolte des banques
Le monde financier a ragi de manire ambigu aux propositions de
lIASB. Dun ct, parce que la finance est en premire ligne dans les
progrs de la globalisation, la banque, lassurance-vie, la gestion dactifs ne
peuvent que soutenir ardemment llaboration de standards internationaux
qui permettront une meilleure comparabilit des comptes et une meilleure
valuation des socits dans le monde entier. Mais les consquences de la
full fair value seraient galement plus dstabilisantes pour les banques et
comme on le voit plus loin pour les compagnies dassurances que pour
toute autre industrie. Ce contexte explique une raction dabord trs prudente des banques centrales aux projets de full fair value(15) puis une hostilit sans nuance des banques la norme IAS 39(16).
(15) European Central Bank (2000) : Fair Value Accounting in the Banking Sector ; Bank of
England (2000) : Fair Value Accounting , Financial Stability Review, juin ; Board of
Governors of the Federal Reserve System (2000) : Letter to the FASB on its Preliminary Views
Document, 26 mai.
(16) Lettre de vingt prsidents des plus grandes banques europennes, franaises, britanniques, allemandes, espagnoles, hollandaises et italiennes en date du 8 novembre 2002.
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Les banques centrales ont ragi prcocement avec mesure et en invitant

les organes de normalisation comptable procder avec prudence, le Federal
Reserve Board et le Comit de Ble ragissant respectivement aux propositions du FASB et celle de lIASB en avril et mai 2000. La tonalit de ces
contributions est intressante parce quelles sinscrivent clairement dans la
perspective rformatrice et dans lexigence de rigueur intellectuelle des
experts. Mais en mme temps, elles expriment la rticence des banques
centrales dans des termes dpourvus dambigut : IAS 39 nest pas adapt
la nature des bilans bancaires ; la volatilit induite des rsultats fragilise la
surveillance prudentielle ; lexprience des banques centrales dans leur activit de superviseurs les a convaincues des risques de manipulation des
modles dvaluation par le management ; les analystes de march prfrent obtenir une information brute et procder leurs valuations indpendamment du management. On ne peut tre plus clair : la full fair value
nest pas adapte la nature de lactivit, elle ne correspond pas aux demandes des parties, elle fait obstacle la supervision. La conclusion simpose delle-mme : il serait imprudent de sappuyer sur la full fair value
pour tablir les tats comptables , il est urgent (au printemps 2000) de
poursuivre le dialogue et de sengager dans une voie o la full fair
value servirait de support la publication dinformations complmentaires .
Cet pisode est intressant parce quil illustre un aspect de la mthode
de travail de lIASB qui na t queffleur prcdemment et qui met en
question la qualit de la concertation. Certes, les programmes de travail sont
publics, les appels commentaires nombreux, les auditions frquentes, le site
web richement document ; mais un reproche court parmi les intervenants extrieurs. Cest que cette concertation mise en scne avec talent napporte
que peu de fruits. Peut-tre le manque de ractions de lIASB aux ractions
des Banques centrales que lon vient dvoquer illustre-t-il ce point ?
En tous cas, la concertation autour des normes IAS 32 et 39 a t juge
trs dcevante par le secteur bancaire dont lhostilit au projet na cess de
samplifier, en particulier depuis lt 2002. Dans le courrier sign en novembre 2002 par lensemble des prsidents des grandes banques europennes, ceux-ci ont protest la fois sur les modalits de la concertation et sur
le contenu de la rforme. La version amende des normes IAS 32 et 39 ne
prend en compte aucun des points principaux soulevs par lindustrie bancaire en plusieurs occasions, elle introduit aussi, sans quil y ait eu consultation pralable, de nouvelles propositions sur lvaluation des crdits et des
provisions qui scartent substantiellement des standards actuels.
Il est intressant dentrer brivement dans la technique pour comprendre la vivacit de cet change entre lIASB et lindustrie. On distingue deux
activits principales pour les tablissements de crdit : lactivit
dintermdiation et lactivit de march (trading). Lintermdiation consiste dvelopper une activit dans la dure, fonde sur des produits qui
gnralement ne peuvent pas tre cds avant leur chance et sur lados34
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sement des ressources appropries. Dans cette activit, la banque prend

deux sortes de risques, un risque de taux (li limmobilisation dun actif
gnralement taux fixe) et un risque de transformation parce quune
(grande) partie des ressources est court terme. Ltablissement couvre
ces risques par des techniques de couverture. Largument central des banques et que la norme IAS 39 est fondamentalement inadapte cette activit.
La norme dicte en effet le principe suivant lequel tous les drivs doivent tre valus en fair value, quils soient ou non partie dune opration
de couverture. Cette exigence est contraire un autre principe qui reconnat la lgitimit de traiter diffremment des instruments financiers suivant
la logique de leur dtention (en loccurrence suivant quils sont liquides ou
appels tre dtenus jusqu maturit). Cette rgle devrait sappliquer
tous les instruments financiers, en particulier aux drivs. Le fait que ce ne
soit pas le cas a pour consquence perverse dans la norme IAS 39 de devoir
traiter linstrument protg de la mme faon que le driv qui le couvre, ce
qui est manifestement incohrent avec la logique, inverse, de la transaction.
Celle-ci requiert plutt que le driv qui protge soit trait de manire homogne avec linstrument quil couvre de manire ce que la constatation des
gains ou pertes sur les drivs intervienne en mme temps que celles sur
linstrument protg.
En bref, IAS 39 ignore les techniques de gestion du risque dveloppes
par le secteur bancaire ; lapplication stricte de la rgle mettrait ces techniques en difficult ce qui aurait pour consquence finale dimposer un changement de loffre de crdit favorisant le dveloppement de prt taux variables transfrant le risque de taux sur la clientle, moins mme de grer
ce type de risque. Que cette orientation soit souhaitable ou pas sort clairement du champ de ce rapport mais une chose est sre, cest quun tel changement a peu de raisons dtre dict par la seule mise en uvre dun principe comptable au demeurant discutable.
3.4. Les spcificits du secteur de lassurance
Lassurance est un secteur atypique puisquelle repose sur un cycle de
production invers par rapport aux autres services financiers et se droulant
sur des priodes longues (couramment dix ans en assurance-vie). Les questions que lon vient de discuter ont donc une acuit particulire pour les
assureurs (Martinire et Trainar, 2003) : la rfrence la valeur de
march instantane y est plus discutable que pour dautres activits ; et
certaines hypothses comptables comme le choix dun taux dactualisation
peuvent avoir des consquences de trs grande ampleur lorsquon les droulent sur dix ou quinze ans. Cela explique que les assureurs aient dvelopp depuis des annes des mthodes de gestion de leurs risques reposant
sur ladquation actif/passif. Cette politique constitue aujourdhui un volet
essentiel de la gestion financire des socits dassurances et elle est au
cur de la valeur ajoute fournie par les assureurs.
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On a discut plus haut des difficults de mesure en juste valeur des

actifs et passifs bancaires. Une difficult supplmentaire apparat pour les
passifs des socits dassurance parce que ceux-ci ne sont pas ngociables sur
des marchs secondaires. Cela voluera peut-tre avec le dveloppement de
la titrisation ; mais celle-ci est moins avance quen matire de crdits du
fait de la complexit des risques souscrits. Au surplus, la valeur de march
ventuelle de ces passifs ne reprsenterait pas ncessai rement le vritable
engagement des compagnies parce que la puissance publique leur impose
de faire face leurs obligations vis--vis des assurs non seulement dans des
circonstances normales mais mme face des situations exceptionnelles.
Dans ce contexte, le dialogue entre lIASB et la profession a t nourri,
mais lIASB a tard bien mesurer la spcificit de ce secteur et accepter des solutions pragmatiques qui dfinissent ce stade une priode transitoire (Dickinson, 2003). Lenjeu actuel est de stabiliser au plus vite cette
dernire, pour tre en mesure de respecter lchance 2005, et de reporter
plus tard un rexamen en profondeur des normes assurance . Concrtement, lIASB propose de distinguer les contrats selon quils comportent
ou non un risque significatif dassurance. Les premiers relveront de la
future norme et restent en phase transitoire valus suivant les normes traditionnelles ; les seconds, qui ne comportent pas de risque significatif dassurance, relvent de la norme IAS 39 sur les instruments financiers. Parmi
ceux-ci nanmoins, lIASB a accept de considrer que les contrats avec
participation aux bnfices, le plus grand nombre de ceux distribus en
France, resteraient comptabiliss suivant les normes traditionnelles en phase
transitoire. Finalement, lincohrence de traitement entre actifs (IAS 39) et
passifs (normes traditionnelles) est tout aussi injustifie quen matire bancaire et, l aussi, la profession a demand ce que la norme IAS 39 soit
assouplie dans la phase transitoire, par exemple en crant une catgorie
spcifique dactifs en couverture des passifs dassurance qui seraient
comptabiliss en congruence avec les passifs correspondants.
Au total, cet examen des relations rcentes entre lIASB et les professions financires aboutit quelques conclusions semblables bien que les
logiques conomiques des activits bancaires et dassurance soient diffrentes de mme que leurs tactiques de ngociation avec le normalisateur
comptable : lobsession analytique en faveur de la full fair value se
rvle dcevante, une certaine mixit des approches est indispensable pour
assurer la qualit des normes et leur adaptation des contextes conomiques diffrents, la comptabilit dont chacun respecte lexigence dindpendance ne peut se rformer de manire utile et lgitime sans un dialogue substantiel entre ses experts et les utilisateurs.
3.5. Rigueur, pertinence, gouvernance
Le bien-fond des choix faits en 1995 par IOSCO et par la Commission
europenne en mandatant lIASB est donc clairement confirm. Lengagement europen, et en particulier franais, en faveur de ladoption des nor36
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mes comptables IAS correspond une claire volont damliorer la

comparabilit des comptes, daboutir un rfrentiel commun ; ce sont des
outils, des tapes pour progresser vers un grand march financier europen
et pour lapplication de normes homognes en matire de gouvernement
dentreprise des socits cotes. On ne saurait donc sous-estimer lenjeu.
Dans cette dmarche ambitieuse et seme dobstacles, la rigueur intellectuelle et lindpendance desprit des experts animant le processus dlaboration des normes internationales sont des atouts prcieux.
Mais cette orientation ne doit pas conduire ladoption de normes dont
lapplication se rvle inadapte, comme cest le cas aujourdhui pour les
normes relatives aux instruments financiers, ou dont la conception mme se
heurte des objections de fond, comme cest le cas des avant projets de
normes dites performance reporting .
Ce dernier concept est le corollaire naturel de la full fair value et il jette
une lumire assez crue sur les inconvnients de la mthode hypothtico
dductive en matire comptable. Comme on la vu, la full fair value a pour
consquence dintroduire une volatilit du compte de rsultat rendant infiniment plus difficile linterprtation de ce dernier. Pour corriger ce qui pourrait tre considr comme un dfaut intrinsque de la mthode, lapprofondissement de celle-ci conduit plutt construire un tableau double entre
permettant disoler les facteurs en jeu : en lignes, la variation du rsultat
provient des activits oprationnelles, des activits financires et dautres
lments de profits et pertes et en colonnes les changements de valeur
proviennent soit des transactions effectues dans la priode sous revue soit
des ajustements de prix en cours de priode, bref une matrice 3 x 2. titre
anecdotique, on observera quil nest pas possible de faire figurer sur une
mme page le compte dexploitation de deux annes successives, ce nest
que la plus lmentaire des difficults que les analystes et investisseurs
auront surmonter. On ne peut conclure que par un rappel de bon sens : il
est essentiel la communaut des utilisateurs que les normes soient pertinentes et leur calendrier de mise en uvre compatible avec les contraintes
des entreprises. Les vnements rcents invitent sinterroger sur le pilotage de la phase actuelle.
Ayant pris de lampleur pendant lautomne dernier, ces objections ont
conduit en novembre dernier au report des discussions programmes au
niveau europen, pour ladoption dun paquet de normes IAS. Au-del
de laspect tactique, ce report peut tre loccasion dun rexamen de la
gouvernance du systme dont on vient de voir que, faute de toute intervention extrieure, il pouvait driver en ayant des consquences dommageables
pour la communaut des utilisateurs et, la limite, ngatives sur le modle
de dveloppement conomique que lEurope entend poursuivre. Ces problmes de gouvernance sur lesquels il est encore temps de revenir portent
sur les points suivants que le rapport a permis de recenser :
la philosophie mme de lexercice comptable qui ne peut se rduire
un axiome de fair value, et lexplicitation des objectifs poursuivis ;
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en matire de programme, le rythme des changements, acclr dans

la priode rcente, est devenu peu compatible avec le besoin de scurit et
de transparence prioritaires pour les marchs ; cest un biais par lequel le
rle de lEFRAG pourrait tre significativement renforc ;
la composition de lIASB auquel, indpendamment de la sousreprsentation de lUnion europenne, trop peu de reprsentants de la communaut des utilisateurs sont associs ;
le mcanisme de consultation qui, au-del dune prise en considration
formelle, devrait accepter de prendre en compte certaines des propositions
extrieures lIASB ; l aussi lEFRAG pourrait jouer un rle pus actif ;
la cration dun organe dorientation et de pilotage vitant de se trouver dans la situation o le choix de lUnion europenne est rduit lalternative adhsion en bloc ou rejet.
4. De nouveaux horizons
Lessentiel de ce rapport a t consacr la comptabilit parce que
celle-ci constitue le socle irremplaable de linformation financire du fait
de ses deux caractristiques dexhaustivit et dhomognit. Mais il est
intressant de complter cette approche en discutant sous un tout autre
angle la question de linformation communique au march.
Car la comptabilit, malgr ses qualits, ne suffit pas et de loin
rpondre tous les besoins des investisseurs.
Comme on la dj not, la mesure impeccable des rsultats instantans
et lvaluation perptuellement recommence de sa valeur la casse sont
des photographies de lentreprise, elles sont indispensables mais elles ne
disent pas grand chose sur ses perspectives de profit ou sur le profil de ses
risques, bref sur ce que lon peut appeler sa performance soutenable .
ce stade, peu de progrs ont t faits pour systmatiser la publication dinformations extra-comptables dont on sait quelles jouent pourtant un rle
dterminant pour le management travers la batterie des indicateurs de
gestion, les modles de mesure des risques, etc. Ce qui est utile au management serait-il inadquat voire dangereux dans les mains de linvestisseur ?
On a certes de bonnes raisons de craindre que ces donnes ne soient, si
elles taient destines la publication, manipules par le management, et
cest videmment ce qui fait lintrt de la comptabilit, de ses normes et de
ses contrles.
Pourtant, cette discordance est troublante et il est prvisible quune fois
passes les rpercussions lgislatives et rglementaires conscutives aux
scandales financiers rcents la question dune information non seulement
plus exacte et plus fiable mais aussi plus complte et certains gards plus
adquate se posera avec force. Cest cette question que lon discute dans
une dernire partie, en ayant en tte quil y aura l, pour ceux qui matriseront
cette nouvelle chane dinformations, un enjeu de comptitivit essentiel.
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4.1. La mesure des actifs intangibles

La partie intellectuellement la plus stimulante de ce dossier pas ncessairement celle qui soulve les enjeux pratiques les plus immdiats concerne les actifs dits intangibles dont labsence de traduction comptable
constitue aux yeux de beaucoup danalystes une lacune majeure de linformation disponible (Litan et Wallison, 2000). On qualifie d intangibles les
investissements, autres que les achats de matriels, intervenant dsormais
tous les stades de lactivit de lentreprise pour en amliorer la performance :
on peut citer, sans chercher tre exhaustif, les brevets, les logiciels, le
design des produits, laccumulation des comptences, limage de marque,
etc. Il y a de fortes raisons de penser que limportance des investissements
intangibles dans lconomie sest considrablement accrue depuis une dcennie.
Dans lindustrie manufacturire traditionnelle, il ny avait gure de discussion sur ce que sont les investissements : des terrains, des rails, des machines, des usines. La comptabilit avait de longue date adopt une reprsentation adquate de ces inputs, lamortissement dun actif matriel traduisant la transmission progressive de sa valeur aux produits finis. Mais
cette reprsentation est bien des gards inadapte dans une conomie
moderne ; ce nest pas lobjet de ce rapport de chercher expliciter
cette notion, disons simplement que lon parle dune conomie o leffort de
recherche, la diffrenciation des produits, le marketing et la segmentation
des marchs, lefficacit de lorganisation, la motivation des personnels, la
rputation sont devenus des facteurs de production au mme titre que le
travail et le capital , cela sappliquant il faut le noter lensemble des
activits et pas seulement la nouvelle conomie . Si ces investissements intangibles constituent un dterminant important de la capacit ou du
droit vendre des produits ou des services, il est essentiel de les prendre en
compte dans les cots ; sinon, leur omission est sans importance ; quen
sait-on quantitativement ?
La recherche sur ce point a t suffisamment active ces dernires annes pour aboutir cerner lampleur du phnomne lchelle macroconomique (Nakamura, 2001). Un indice particulirement significatif tient
ce que les comptes nationaux tablis suivant loptique des produits et celle
des revenus fait apparatre aux tats-Unis un cart important (prs de 10 %
du PNB). Plusieurs mthodes statistiques peuvent tre utilises, elles aboutissent pour les tats-Unis des valuations assez concordantes, de lordre
de 1 000 milliards de dollars, soit un montant du mme ordre de grandeur
que celui des investissements matriels : il est difficile de ne pas en tenir
compte ! Malheureusement, le problme est plus facile poser qu rsoudre puisque lon ne dispose pas de bonne valuation microconomique de
ces actifs. En effet, la mesure historique habituelle pour les biens matriels
na pas de sens et, en labsence de marchs pour ces actifs, on est rduit
une valuation subjective, autant dire limagination.
En tout cas, les marchs financiers ont t les premiers reconnatre
limportance nouvelle de cette problmatique de la valeur ; cest peu dire
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quils lont endosse avec un enthousiasme naf. On peut discuter linfini

de la bulle caractristique de la fin des annes quatre-vingt-dix, on peut
dnoncer lexubrance irrationnelle qui sest alors empare des investisseurs, mais on ne peut pas ne pas mettre en cause linstrument de mesure
(Lev, 2002). Car si des lments importants de valorisation futurs sont ignors ou traits, tort, comme cots plutt que comme investissements, certes
pour une excellente raison qui tient labsence de mesure approprie, il est
certain que le profil des profits comptables a peu voir avec la logique
intertemporelle des performances et il nest pas tonnant que les investisseurs les moins averses au risque aient cherch dceler cette dernire. Ce
qui explique le gonflement dune bulle rationnelle , ce nest pas seulement lenthousiasme cumulatif des investisseurs, cest labsence de repres
pour canaliser les anticipations et introduire des forces de rappel. Si lon
veut viter la rdition de cycles boursiers comme celui que nous venons de
traverser, il faut enrichir linformation communique au march.
4.2. Linformation extra-comptable
Repartons ce stade de lespce de paradoxe voqu plus haut en nous
interrogeant sur les dterminants de loffre et de la demande dinformation.
La demande a partout, et de longue date, t largement influence par des
besoins dordre public (fiscalit, supervision prudentielle voire lutte contre
des pratiques anti-concurrentielles) ; loffre a t contrle pour lessentiel
par les rgulateurs publics et la profession comptable. De cette conjonction
dcoule un modle dinformation financire qui privilgie de manire exclusive la comptabilit, parce que les enjeux fiscaux et rglementaires sont
essentiels pour le rsultat de lentreprise et parce que les garanties dhomognit le sont vis vis de lextrieur. Le management et les Conseils nont
dans ce rgime gure dincitation fournir au march une information plus
complte et/ou plus pertinente.
Sans y revenir en dtail, on a, dans les pages qui prcdent, rencontres
quatre raisons pour lesquelles la comptabilit ne peut pas rpondre compltement aux besoins des investisseurs qui sinterrogent, par dfinition, sur
lavenir dun titre :
le caractre rtrospectif de linformation ;
une information dcrivant exclusivement les transactions ;
la priodicit de linformation ;
labsence de prise en compte des intangibles.
Il est intressant de relever que ces lacunes ont t identifies de longue
date, bien avant le dveloppement de la nouvelle conomie et le gonflement de la bulle financire et quelles ont donn lieu des propositions oprationnelles varies. Aux tats-Unis, la rflexion a t amorce ds le dbut
de la dcennie quatre-vingt-dix par la profession comptable puis par les
Business Schools et par les firmes daudit.
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On doit relever ce stade que le projet de lIASB sest dvelopp

loppos de cette dmarche puisquil constitue au contraire lultime tape
dun modle o loffre dinformation se perfectionne en termes de techniques comptables, mais au prix dune abstraction croissante et, comme on
la vu, au risque de se couper de ses clients . Il nest pas difficile dans ce
contexte de prvoir que le modle de reporting devra voluer lavenir
pour rpondre une demande des utilisateurs qui a toutes chances de devenir plus insistante. Une enqute de PriceWaterhouseCoopers a dailleurs,
en 1999, rvl que 22 % seulement des investisseurs considraient aux
tats-Unis les tats financiers comme des sources trs utiles pour valuer une entreprise. Que lon soit la recherche dun nouvel ajustement de
loffre et de la demande dinformation, cest aussi ce que nous enseigne la
chronique de la dcennie quatre-vingt-dix : la comptabilit crative que
lon a alors vu luvre refltait, en partie, un besoin rel ; que celui-ci nait
trouv quune rponse peu rigoureuse et sans lendemain ne clt pas le dossier. Dans quelles directions des progrs peuvent ils cet gard tre attendus ?
Il est intressant de noter que lAssociation amricaine des comptables
certifis (AICPA) avait ds le dbut de la dcennie quatre-vingt-dix engag
une rflexion ambitieuse sur ces questions en prenant prcisment pour
point de dpart les besoins insatisfaits des utilisateurs dtats financiers .
Le rapport (17) intitul Improving Business Reporting, a Customer
Focus , plus connu sous le nom de Jenkins Report du nom du Prsident du
groupe de travail, concluait quil tait souhaitable que linformation communique au march soit user driven and forward looking . Non seulement le rapport formulait un grand nombre dorientations assez prcises sur
le contenu de cette information mais il donnait aussi un exemple pouss de
leur application propos dune entreprise hypothtique, Fauxcom. En 1996
paraissait un ouvrage succs comme Harvard Business School en a le
secret, The Balanced Scorecard (Kaplan et Norton, 1996) : lobjectif
en tait de transcrire la stratgie de lentreprise dans un cadre quantitatif
cohrent articulant une prsentation dsagrge des objectifs et des rsultats financiers un ensemble de variables instrumentales, les perspectives
de croissance, les transformations de lorganisation interne, les relations avec
la clientle, etc. Deux raisons principales expliquent que ces propositions
naient pas trouv le dbouch que leur -propos aurait pu justifier.
Force est tout dabord de reconnatre que si ces informations ont potentiellement une grande valeur pour les investisseurs qui cherchent valuer
et prvoir la performance, leur signification et leur fiabilit sont difficiles
mesurer : les concepts et les mthodes de mesure des indicateurs mme les
plus simples (parts de march, fidlit des consommateurs, etc.) se fondent
(17) Disponible sur le site web de lIACPA. Le FASB a lui mme rcemment publi une vaste
rflexion sur ce sujet (Upton, 2001).
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sur des hypothses ou sur des choix dont la transparence nest pas garantie,
des jugements invitablement subjectifs du management sont indispensables ici
ou l et finalement ces donnes ne sont pas facilement comparables dune
entreprise lautre ; bref il manque un processus de normalisation
et de contrle comparable ce quorganisent les GAAP pour les donnes
comptables.
Deuximement, du cot des entreprises elles-mmes, certaines ont trouv
dans le Scorecard matire une prsentation utile en interne pour expliquer la stratgie et donc pour organiser la mobilisation autour des objectifs
dcentraliss ; mais fondamentalement, les ractions ont t plutt rserves soit par souci de ne pas diffuser dinformation qui puisse tre utile la
concurrence soit par crainte de voir se dvelopper un nouveau processus de
normalisation et de diffusion qui alourdirait les cots. Cela pourrait videmment changer lavenir parce que la publication dune information mieux
adapte aux besoins des investisseurs pourrait devenir un atout suffisamment comptitif pour compenser les cots ; on peut considrer que laccent
mis par la communication financire sur des indicateurs comptables comme
lEBITDA rputs intgrer linformation fondamentale sur lentreprise a constitu une version trs dgrade de cette ambition ;
y a-t-il donc encore une place pour une information extra-comptable ?
Certains, en tout cas, nont pas dsarm, ils nhsitent pas juger
inapproprie la rponse apporte aux tats-Unis par la loi Sarbanes-Oxley
dnonce comme une dcision htive de Congrs fonde sur un diagnostic
tronqu et proposant des remdes inadquats puisque concentrs sur la seule
question des rsultats comptables et de leur audit (Wallison, 2002 et Basset
et Storrie, 2003). Cest sous le titre Restaurer la confiance du public
(DiPiazza et Eccles, 2002) que le plaidoyer en faveur dun reporting plus
toff a repris ds 2000, il prolonge les rflexions antrieures et apporte au
dbat des lments nouveaux. Il sagit dabord de dpasser les objections
srieuses relatives lhtrognit des indicateurs de gestion en dcrivant
un modle de reporting trois niveaux : le premier est celui des comptes, le second serait un chelon dindicateurs spcifiques chaque secteur,
le troisime un ensemble de donnes caractristiques de lentreprise ellemme. Cest au niveau intermdiaire que devraient tre dvelopps de nouveaux indicateurs standardiss et audits. La logique en est aisment dfendable : les principaux facteurs de la cration de valeur (ou, pour prendre un
terme plus neutre, de la performance) sont diffrents dune industrie lautre
(pensons par exemple lindustrie pharmaceutique et aux tlcommunications) et les indicateurs pertinents eux-mmes sont souvent propres chaque secteur (comme le montrent les pratiques du management).
Les auteurs reconnaissent que leur projet a encore beaucoup de chemin
parcourir avant dtre systmatis ; mais convaincus de lexistence dune
forte demande des investisseurs, ils jugent que lheure est propice parce que
la confiance ne reviendra quappuye sur une plus grande transparence : il
y a l la source dun avantage comptitif qui conduira certaines entreprises
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innovatrices amorcer le mouvement, entraner leur secteur et finalement

promouvoir les standards indispensables. Mais on peut aussi craindre que
ce processus spontan naille pas beaucoup plus loin que ce que lon a vu
durant la dcennie coule ; cest pourquoi, retrouvant lide suivant laquelle linformation financire a la nature dun bien public, il y a certainement place pour une intervention des autorits de tutelle qui pourrait prendre
plusieurs formes :
corriger toute asymtrie dinformation en obligeant lentreprise communiquer sur les oprations effectues par le management (insider trading) ;
promouvoir la diffusion dinformations extra-comptables adaptes
diffrents secteurs ;
charger les organes de normalisation comptable dtendre le champ
de leurs analyses en crant les standards adapts une conomie de
lintangible .
4.3. Une nouvelle technologie au service
de la communication financire
Linformation financire aujourdhui disponible a-t-elle pleinement tir
parti des possibilits quoffre Internet ? Clairement, la rponse est : non.
Toutes les entreprises cotes ont videmment leur site web mais le contenu
en est en rgle gnrale dun absolu classicisme : une version papier mise
sur cran. Cest un progrs en termes daccessibilit et de rapidit de la
communication, ce nest pas une rvolution parce que la relation de lutilisateur aux donnes nest pas modifie, cet usage de lInternet nest quun
premier pas. Pour faire image, tous les avions du monde seraient clous au
sol si les contrleurs ariens travaillaient avec le mme type de systmes
que ceux utiliss en matire dinformation financire ! Lanalogie est assez
parlante : dans les deux cas, il sagit de transmettre des informations de
nature trs technique, rapidement changeantes, prsentes dans un format
intelligible un utilisateur qui doit avoir une confiance absolue dans leur
fiabilit et leur exactitude. Ralit pour le contrle arien, rve pour linvestisseur ? Cela pourrait changer parce quune technologie nouvelle offre des
perspectives prometteuses.
Mme sur le web, le format papier maintient une certaine opacit des
donnes et ne permet lutilisateur de les manipuler des fins danalyse, de
modlisation ou de comparaison quau prix doprations coteuses. Pour
procder par exemple au calcul dun ratio, il faut aujourdhui transfrer de
lordinateur dorigine celui de lutilisateur deux donnes 2,4 et 240
respectivement identifies par leur localisation dorigine comme un chiffre
daffaires et un rsultat dexploitation le premier en milliards, le second en
millions pour placer le rsultat 0,10 dans une ligne pralablement identifie comme un taux de marge. Pour permettre une meilleure appropriation
de linformation, il faut pouvoir non seulement saisir la donne mais simultaLES NORMES COMPTABLES ET LE MONDE POST-ENRON
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nment sa nature mme ; cest ce qui permet ensuite de lintgrer dans une
chane analytique indpendante du producteur de linformation. Cette possibilit existe dsormais sous la forme dun langage(18), XBRL, qui transforme
le contenu mme de la donne : celle-ci cesse dtre un nombre pur ( 2,4
ou 240 ) pour tre cod avec ses attributs : ce chiffre de 240 est le
rsultat dexploitation (dfini selon telle norme de lIFRS), il est exprim en
millions deuros pour telle priode et se rapporte la socit XXX ; munie
de son marqueur, linformation trouvera automatiquement la place que lutilisateur lui destine, pour calculer un ratio, tablir une comparaison, tre intgre dans un modle. Alors que linformation aujourdhui mise disposition
est simplement consommable par le celui qui la consulte, linformation transmise par XBRL entre dans un processus dutilisations et de rutilisations
rpondant aux besoins les plus varis du management aussi bien que des
investisseurs.
lorigine de ce langage se trouve le constat fait par quelques ingnieurs que le protocole HTML (pour Hyper Text Markup Language), tait
bien adapt pour dcrire laspect dun message (en fait, HTML dicte la
faon dont un document doit tre prsent) mais pas son contenu : rien ne
dit si un chiffre dcrit un cours boursier, une proportion dans une recette de
cuisine ou lge du capitaine. Le World Wide Web Consortium, W3C, qui
supervise les standards utiliss sur le web, a patronn ce projet ds 1998 et
le concours de lAICPA, pour la partie reporting, a galement t rapidement acquis. IBM et Microsoft ont saisi la porte de linnovation ds que
lide a commenc circuler et reconnu la ncessit dlaborer un futur
standard correspondant aux besoins de lindustrie du chiffre, scellant ainsi la
participation de PriceWaterhouse au projet. XBRL (pour Extensible Business Reporting Language) est une partie de ce nouveau protocole Internet
(XML pour Extensible Markup Language) qui constitue potentiellement linnovation la plus importante dveloppe depuis HTML. Le propre de ce
standard est, comme on la vu, de nommer chaque information dune manire qui dfinisse exactement sa nature, il contient une signature digitale
qui en authentifie la source, il valide la qualit de linformation par rapport
certaines rgles prtablies, il est compatible avec nimporte quel software
applicatif, et enfin il est gratuit. Le consortium organis par lAICPA
autour de XBRL comprend aujourdhui plus de 170 grandes socits cotes
et organise une coopration active entre des chapitres allemand, amricain,
australien, britannique, canadien, japonais et singapourien, avec des correspondants dans un nombre croissant de pays. Cela ne semble pas avoir suscit de vritable intrt en France.
(18) Voir la prsentation qui en est faite dans les livres cits de Litan et alii (2003) et de
DiPiazza et Eccles (2002), op. cit. ; voir aussi le site www.xbrl.org o des dmonstrations
sont possibles.
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Si le succs de ce nouveau langage se confirme, les grands gagnants

seraient videmment les utilisateurs de chiffres, lintrieur comme lextrieur de lentreprise ; les perdants pourraient tre les analystes sellside puisque XBRL contribuera dvoiler la modestie de leur valeur ajoute, en ltat actuel des choses. Il est aussi vident que les superviseurs
trouveraient dans XBRL un instrument puissant de rationalisation de linformation obligatoirement transmise au march. On ne suivra pas ici les prdictions extrmes de ceux qui voient dans ce nouveau langage la fin des
mthodes traditionnelles de reporting comptable suivant les normes US
GAAP ou IFRS dont on a prcdemment expliqu ce que pouvait tre lambition. Que XBRL soit en revanche loutil qui a fait jusquici dfaut pour
dvelopper une information extra-comptable rigoureuse et standardise est
une hypothse plausible. Cest en tout cas une innovation marquante qui
peut utilement contribuer faonner dans les annes venir une communication financire chappant aux travers et aux faux-semblants de la dcennie quatre-vingt-dix. Il y a videmment dans cette double rvolution qui se
profile, celles des technologies et celle des normes extra-comptables, un
enjeu fondamental aussi bien pour les firmes que pour les places financires.
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Annexe 1
Sigles et abrviations
AICPA
American Institute of Certified Accountants
CNC
Conseil national de la comptabilit
COB
Commission des oprations de Bourse
EBITDA
Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization
EFRAG
European Financial Reporting Advisory Group
GAO
Government Accounting Office
FASB
Financial Accounting Standards Board
FSA
Financial Services Authority
IAS
International Accounting Standards
IASB
International Standards Accounting Board
IASC
International Accounting Standards Committee
IFRS
International Financial Reporting Standards
IOSCO
International Organization of Government Securities Commissions
PCAOB
Public Companies Accounting Oversight Board
ROE
Return on Equity
SEC
Securities Exchange Commission
SPE
Special Purpose Entities
US GAAP US Generally Accepted Accounting Principles
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XBRL
Extended Business Reporting Language
XML
Extended Markup Language
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Annexe 2
Les Hearings sur la dbcle dEnron

Le rapport ne reprend pas lanalyse des mcanismes comptables et financiers luvre dans le scandale Enron. Beaucoup de sources sont maintenant disponibles ce propos. Bien comprendre ce cas dcole reste un
pralable indispensable : titre documentaire, cette annexe reproduit la note
danalyse(*) rdige en fvrier 2002 qui claire par des exemples concrets
plusieurs points mentionns dans la premire partie du rapport.
Il ny a rien de plus frappant dans lhistoire dEnron que le contraste
entre la ralit conomique de cette entreprise ses investissements, son
bilan, ses rsultats telle quon la dcouverte depuis lautomne et la carrire spectaculaire de laction pendant trois ans. Le meilleur fil directeur
pour comprendre le dclin et la chute dEnron, cest de se concentrer sur
les manipulations qui ont favoris lenvol du titre et tromp tous ceux
( gatekeepers ) qui taient chargs de veiller lexactitude des informations transmises au march.
Si Enron est un dsastre, cest bien parce quil ne sagit pas de quelques
erreurs spectaculaires mais isoles et, si lon ose dire, honntes : de
mauvais choix technologiques ou des paris financiers trop audacieux. Ce qui
est saisissant, cest la multitude dactions dlibres qui se sont enchanes
pendant plusieurs annes pour gonfler artificiellement les profits, masquer
les pertes, manipuler les actifs et les engagements, organiser lvasion fiscale, inventer le chiffre daffaires, ficeler lestablishment politique, tromper
les auditeurs, lawyers, analystes et agences de rating, tout cela pour enrichir le management et finalement trahir la confiance des employs et des
investisseurs.
Naturellement, la faillite dEnron nest pas intervenue dans le vide, elle
se rattache au systme conomique, au boom conjoncturel de cette fin de
sicle. De quelle manire ? La stratgie de lentreprise, telle quon la trouve
dcrite par exemple dans le rapport 2000, fait appel tous les poncifs de
lpoque : cest une histoire qui se rapporte des rseaux, on y trouve des
financements sophistiqus et naturellement une entre en force dans leconomie. Tout cela napprend pas grand chose sur Enron en particulier. Ce
qui est particulier, cest le zle obsessionnel avec lequel a t poursuivi cet
autre objectif commun toutes les entreprises succs, laugmentation
rapide et rgulire du rsultat trimestriel. Le succs dEnron, cest davoir
russi mieux que dautres la croissance rapide et rgulire de son rsultat,
(*) Ambassade de France Washington.
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sa singularit, ce sont les conditions baroques dans lesquelles cet objectif a

t atteint par le management.
Pour atteindre cet objectif, et compte tenu de la structure historique dEnron,
le management a principalement eu recours trois types dactions :
camoufler les investissements dficitaires ou peu rentables en les sortant du bilan ;
dgager des profits comptables par la manipulation dactifs ;
gnrer du cash par un engagement marches forces dans le commerce de produits drivs et dans le e-business.
Examinons brivement ces trois points sur lesquels beaucoup dinvestigations seront encore ncessaires pour faire toute la lumire.
1. Le camouflage dinvestissements dficitaires

ou peu rentables
Le camouflage dinvestissements dficitaires ou peu rentables met en
uvre deux dispositifs qui permettent de sortir ces actifs du bilan sans les
consolider :
il repose sur la cration de structures financires appeles special
purpose entities qui prsentent deux particularits :
elles ne sont pas consolides condition que la maison mre (Enron)
nen dtienne que 50 % ;
les rgulateurs (en loccurrence lorgane comptable, le Financial
Accounting Standard Board) nont pas formellement dfini le capital minimal acceptable pour de telles structures, implicitement fix
par la SEC 3 % du bilan ;
il recourt par ailleurs des engagements hors bilan donns par la maison
mre ces structures pour faciliter leur financement ; pour attirer les investisseurs, ces entits se sont vues attribuer une sorte de garantie dactifs
sous forme doption dachat sur les titres Enron ou mme de valeurs plancher.
La figure 1 illustre comment cet outil a t utilis pour sortir du bilan des
investissements lourds et peu rentables comme la centrale de Dhabol aux Indes
ou linvestissement dans le traitement des eaux en Angleterre :
cration du vhicule SPE, Whitewing, par apport de capitaux (3 % du
bilan quil aura porter), 50 % par Enron, 50 % par un investisseur li (en
loccurrence le Chief Financial Officer, Farstow) ;
cration sous Whitewing dun trust faisant appel au march (Osprey)
et de la structure portant la garantie de valeur donne par Enron (Condor) ;
appel au march et apport des actifs dEnron Whitewing ;
dnouement : en cas de moins-value sur les actifs ports par Whitewing,
Enron apporte sa garantie soit sous forme de cession dactions via Condor,
soit directement en cash : ce sont les effets gchette qui ont prcipit la
perte dEnron lautomne.
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1. Extraction des actifs non rentables hors du bilan

Enron
Investisseur li
(1)
(2)
(1)
Whitewing
(3)
Condor
Actif
Passif
(2)
(4)
(3)
Investisseurs
Osprey
(3)
Notes : (1) Cration de la Special Purpose Entity, Whitewing ; (2) Cration sous Whitewing du
trust appel faire appel au march (Osprey) et dune structure portant la garantie dactif donne par Enron ; (3) Appel au march pour financer Whitewing et apport des actifs
non rentables ; (4) Garantie dactif apporte par Enron.
Une remarque de porte gnrale simpose ici. Les socits disposent

ainsi aux tats-Unis dun outil dune grande flexibilit pour amnager leur
bilan : condition quelles ne dtiennent pas plus de 50 % de tels special
purpose entities et que le capital de ces dernires soit gal 3 % de leur
bilan, elles ne seront pas consolides. Il ny a rien de surprenant ce que
lutilisation de ces techniques financires soit trs rpandue. Ce qui est distinctif dans le cas dEnron, cest lopacit avec laquelle ont t traits les
garanties hors bilan ce sera un volet pnal de laffaire et lampleur des
camouflages qui ont t oprs il sagissait tout de mme de transformer
des investissements lourds et dficitaires en vedettes de la cote !
Une bonne mesure de cette audace financire est donne par la fameuse note 16 page 48 laquelle il faut se rapporter pour trouver la
trace de ces manipulations dans le rapport 2000 : Cette anne l Enron a
mentionn lexistence de transactions avec de telles structures pour 2,1 milliards, les gains affichs lis ces transactions se montant 500 millions.
Des montages similaires ont t adopts pour cacher les pertes conscutives des investissements dans le secteur des hautes technologies (lun
des montages recourant LJM1, le SPE et Raptor).
Selon une estimation actuelle, lengagement dEnron au titre des garanties donnes ces diffrentes SPEs portait sur 55 millions de titres un
cours moyen de 67,9 dollars, soit un total de 3,7 milliards de dollars.
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2. La ralisation de profits comptables

lis la rvaluation artificielle de certains actifs
Autre manipulation, la ralisation de profits comptables lis la rvaluation artificielle de certains actifs, elle est encore plus troublante. On en
trouve la trace dans la mme note 16 du rapport 2000 sous la forme
suivante : en 2000, Enron sold a portion of its dark fiber inventory to a
related party in exchange for $30 million cash and a $70 million note
receivable that was subsequently repaid. Enron recognized a gross
margin of $67 million on the sale . A la base, dark fiber dsigne une
partie du broadband business dans lequel stait activement engag Enron.
Seule une faible partie de cet immense rseau de fibres optiques tait allume (i.e. utilise pour le transport de donnes Internet), le reste, en
surcapacit, tait teint . Les droits associs lusage de ces actifs
lavenir incertain taient de toute vidence difficiles valuer.
La manipulation financire et comptable a fait appel une autre SPE
(LJM2) qui a achet 100 millions ces droits, valus dans les livres dEnron
33 ; do le profit de 67 millions. Naturellement, LJM2 ntait, comme
dans les cas prcdents en mesure dattirer des investisseurs quen sappuyant sur les garanties apportes par Enron. Au moment o la valeur des
fibres optiques chutait, Enron non seulement vitait de reconnatre ces pertes, puisquelles taient localises dans ses vhicules non consolids, mais
tait mme en mesure den tirer un profit.
Et il y a plus fort encore ! Comme on la not, lvaluation des actifs
dark fiber tait pleine dincertitudes ; or, lexistence dune transaction
de march est le meilleur moyen de rvler le bon prix ; en lespce, le
prix pay par LJM2 a servi de rvlateur et lensemble de lactif dark
fiber dtenu en propre par Enron a t rvalu. Cest une question ouverte
de savoir ltendue des oprations de ce type ralises par Enron. Il semblerait que la fibre noire nait pas t un cas unique(*).
3. Des activits proprement financires

faisant un large appel aux produits drivs
En troisime lieu, Enron sest engag dans des activits proprement financires, faisant un large appel aux produits drivs et le-business. Il
faudrait pouvoir distinguer clairement plusieurs types doprations :
celles lies aux garanties donnes aux SPE, toutes recourant comme
on la vu des price swaps agreements (cest--dire au paiement dun
(*) Allant un peu plus loin, on trouve encore dautres inventions ! Par exemple, LJM2, la
special purpose entity portant ces fibres optiques teintes a accord Enron un contrat pour
le marketing de ces fibres qui ont permis Enron dextrioriser ds 2000 20 millions de dollars
de profit sous la forme d Agency fee .
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diffrentiel si le prix de lactif ou celui de laction elle-mme tombait en

dea dun plancher) ;
les activits de trading dans lesquelles Enron sest engag marches
forces (commodities et produits financiers) ;
les activits dEnron On Line qui ont connu un dveloppement spectaculaire en 2000 mais qui ont une nature trs diffrente puisquelles se bornaient ajuster offre et demande.
Les principales observations que lon peut faire ce stade sont les suivantes :
le chiffre daffaires a plus que doubl en 2000 pour dpasser 100 milliards de dollars. Le mirage suivant lequel Enron serait ainsi devenue la 7e
compagnie mondiale, repose sur la convention consistant intgrer comme
revenu le montant total des transactions effectues sur Enron On Line.
Bien que neutre en premire approximation sur les rsultats oprationnels, puisque la contrepartie du revenu est une dpense quivalente
et immdiate, cette prsentation a t extrmement prcieuse non seulement
par leffet de taille quelle procurait mais en tayant le mythe dune socit
de services plutt que dune socit tirant ses revenus du trading.
en termes de gains, il est en effet frappant de constater que les revenus tirs de lactivit drive aurait t de16 milliards de dollars pendant les
trois annes 1998, 1999 et 2000 ; il est intressant de mettre ce chiffre en
perspective, en notant quil est comparable au revenu annuel dune institution financire de premier plan comme Goldman Sachs pour lensemble de
ses activits de marchs. Mais les dirigeants dEnron ont toujours pris grand
soin de donner de leur socit une image diffrente, o les drivs ntaient
utiliss que dans des oprations de couverture. Parachevant ces toilettages
avec lentre dans le e-commerce, ils ont hiss Enron non seulement dans la
catgorie des poids lourds de la cote mais aussi dans le compartiment dont
les price-earnings sont les plus levs, une histoire invente de toutes pices que les analystes ont accepte et rpercute aux investisseurs.
La figure 2 rsume finalement lensemble des oprations ayant permis
de construire le parcours exceptionnel du titre Enron, elle runit aussi
lensemble des participants dont le concours actif a t requis opration
aprs opration. Ce nest pas sans raison quArthur Andersen a t mis en
cause pour ses responsabilits propres ; mais on mesure bien aussi la tentation quil y a suivant lexpression du Washington Post faire de
Mr. Duncan le certified public scapegoat . En fait, ct dAndersen,
tous les gardiens ont t dfaillants : en premier lieu le Board en interne, et
en particulier le comit daudit, la SEC en externe, les analystes qui ont
recommand le titre les agences de rating sans lesquelles la liquidit
aurait t assche la profession comptable acceptant par son inaction
les maquillages les plus grossiers les banques daffaires qui ont construit
pice par pice ldifice des special purpose entities et finalement
les Lawyers qui ont certifi quil ny avait rien redire cette fable.
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2. Les trois sources de la progression des rsultats et du titre Enron
Actifs non rentables
Profits artificiels
Trading
Banques daffaires
Ingnierie financire
Rsultat
Comptables
Liquidit
Agences de rating
Auditeurs
P/E
Analystes
Titre
Enron
Autorits de march
Lawyers
On mesure ainsi combien la comparaison avec LTCM est trompeuse

mme sil y a des points communs. Comme la dit le Snateur Lieberman en
ouvrant les hearings, si Enron est une tempte sans prcdent, cest parce
que la dbcle dEnron met en pril la confiance des Amricains et celle
du reste du monde dans leurs marchs financiers, et dans lefficacit de
leur gouvernement pour en assurer un fonctionnement efficace et transparent.
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4. Quelles conclusions et questions tirer

provisoirement de cette analyse ?
Si Enron est bien la caricature du capitalisme langlo-saxonne triomphant dans la deuxime moiti des annes quatre-vingt-dix, on peut se demander dans quelle mesure dautres succs peuvent avoir fond leur fortune sur des mthodes comparables : le march a pris peur il y a peu ce
sujet et certains voquent la menace dun krach. Lheure de vrit vient
avec larrt des comptes 2001. En tout cas, la dictature du ROE et de
lEPS devraient (temporairement ?) cder la place, dans les commentaires
de ces comptes, au cash-flow comme mesure des rsultats effectifs et
non aux rsultats consolids pro-forma et la transparence des notes
de bas de page comme fondement de la crdibilit financire.
Sous la rserve importante contenue dans le paragraphe prcdent, Enron
na pas jusquici, eu de consquence systmique. Il y a donc une tension
entre la catastrophe sans prcdent par laquelle se conclut cette histoire
dentreprise et un systme dont on ne peut considrer que Enron soit le
barycentre. Cest dans cette tension que samorcent et pourraient se dvelopper les dbats sur la rergulation. Celle-ci a, ces jours-ci, le vent en poupe,
comment pourrait-il en tre autrement ? Mais il est frappant de constater
que tous les risques qui se sont manifests avec Enron, tous avaient t
identifis et des mesures correctrices dbattues ; mais dans les arbitrages
qui ont t rendus de nombreuses reprises entre protection contre les
risques et maximisation des gains, cest la seconde attitude qui a systmatiquement prvalu. Rerguler , ce nest pas dplacer un (ou plusieurs)
curseur(s), cest engager une rvolution copernicienne.
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Normes comptables
et rgulation de la filire du chiffre(*)
Prsident dlgu du Conseil danalyse conomqiue
Jean-Herv Lorenzi
Professeur lUniversit de Paris-Dauphine
Les lments constitutifs dun espace financier

Les scandales financiers rcents ont provoqu une terrible onde de choc
dans le milieu des affaires, tel point que certains universitaires ont parl de
crise ou de drive du capitalisme. Le Forum de Davos, dition 2003, sest
ouvert dans une ambiance quelque peu morose et si ses membres rcusent
le terme de crise, tous se sont accords pour faire profil bas.
La raction politique ne sest pas fait attendre. La loi Sarbanes-Oxley,
suivie par la loi de scurit financire en dlibration en France, ont pour
ambition de proposer une meilleure rgulation des mtiers lis de prs ou de
loin au traitement de linformation financire. Elles proposent une rgulation
plus stricte de ces diffrentes activits, afin de garantir une meilleure indpendance des acteurs. Elles ne se proccupent pas par contre des normes
comptables, alors quune certaine crativit comptable a permis les montages hasardeux et dissimulateurs des entreprises Enron, Worldcom, etc. Mais
au-del des dbats lgislatifs du moment, ces vnements regrettables ont
nanmoins le mrite de nous interpeller sur la rgulation des diffrents espaces financiers.
La notion despace financier est bien plus vaste que celle de marchs
financiers. Les tats-Unis en constituent lexemple le plus abouti, par le
(*) Rdaction acheve le 10 mai 2003.
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poids des ses marchs et lhomognit de ses pratiques. Un tel espace se

caractrise par la cohrence de son industrie financire (segments, marchs et leaders), de son systme dpargne et de retraite, de sa rgulation
(conditions de la cration montaire, contrle prudentiel, rgles de concurrence, organisation des autorits de march, rgles du gouvernement dentreprise, normalisation comptable, rglementation des prises de contrle), de
sa fiscalit (retenue la source, imposition des plus-values, des dividendes
et des intrts, impt sur le patrimoine, taxe sur les transactions). Dans le
dbat sur la rgulation dun espace financier, ce rapport met laccent en
particulier sur le rle que doit jouer la comptabilit. Tout dabord, en se
penchant sur la ncessaire transparence qui doit animer cette information.
Dans une deuxime partie, en mettant en vidence son caractre structurant pour lindustrie financire qui nous conduit parler de filire du chiffre.
Compte tenu du rle moteur de cette filire, ce rapport sattache dans une
troisime partie poser les fondamentaux qui doivent animer la normalisation comptable. Ce rapport dbouche enfin dans sa quatrime partie sur des
propositions concrtes quant lintervention des pouvoirs publics dans ce
domaine et lorganisation des professionnels.
Transparence de linformation dans un espace financier
La problmatique du processus de dcision au sein des entreprises et de
la finance est troitement lie au degr de transparence de linformation
financire exig par les investisseurs. Cette information exerant une influence directe sur les marchs de capitaux, il semble incontournable de
mener une rflexion sur le processus dlaboration de cette information ainsi
que sur les conditions de sa transmission.
Structuration industrielle dun espace financier
Lorsque lon dcrit le secteur financier dans un espace gographique
donn, laccent est traditionnellement dabord mis sur les donnes macroconomiques structurant lindustrie financire, telles le degr dintermdiation
de lconomie et rciproquement limportance des marchs financiers ou le
choix politique dimpact majeur sur cette industrie entre retraite par rpartition ou par capitalisation. Lattention se porte ensuite sur la rpartition entre
secteur public, mutualiste et priv et sur la concentration (part de march
des leaders) dans les diffrents segments (banque de dtail, banque de
gros, assurance) et sous-segments de lindustrie financire. Limpact des
dernires volutions de la technologie informatique sur cette industrie est
galement une cl de lecture la fois riche et souvent utilise. Sans vouloir
remettre en question ces dterminants fondateurs de la msoconomie financire, il semble important de souligner le rle dune filire particulire de
lindustrie financire. Cette filire se caractrise en premire analyse par
son intrt port aux finances des entreprises et son recours systmatique
la comptabilit financire. Nous la dsignerons par la suite sous le vocable
de filire du chiffre. Le rle transverse de cette filire va ressortir de faon
symtrique au rle transverse de la comptabilit.
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Rgulation de lespace financier europen par le chiffre

Le premier rgulateur dun espace financier et celui dont le rle est le
plus abondamment comment est la banque centrale. Lautre pilier traditionnel de la rgulation est constitu des rgles de concurrence. Si lon considre ces deux lments, on saperoit quun pas considrable a t franchi en Europe quant la constitution dun espace financier avec le rle
unificateur et prpondrant de la Commission europenne en matire de
concurrence et bien sr la cration de la Banque centrale europenne
loccasion de lunification montaire. Dautres lments sont traditionnellement mis en avant quant la rgulation dun espace financier. Ainsi de
lorganisation des prises de contrle de socits cotes en bourse, afin de
protger les intrts des actionnaires minoritaires. Lobligation du dclenchement dune offre publique la suite dun franchissement de seuil ou de
lacquisition dun bloc de contrle permet aux minoritaires de bnficier de
la mme prime sur leurs titres que lactionnaire principal. Ces dernires
dispositions sont le fait des autorits de march (COB en France, SEC aux
tats-Unis). Si ces dispositions ne sont pas harmonises en Europe, cest
dabord parce que les autorits de march sont multiples. Les pouvoirs de la
SEC sont par comparaison la fois beaucoup plus tendus gographiquement et dans leurs attributions. Ainsi si la profession comptable amricaine
est le normalisateur comptable amricain au travers du FASB, cest la SEC
qui lui en a dlgu le pourvoir au dbut des annes soixante-dix.
Bien avant la dbcle boursire des tlcoms et de la nouvelle conomie,
ou les diffrentes faillites amricaines des annes 2001-2002, le dbat sur
les rgles du gouvernement dentreprise(1) a connu un succs certain. Par
contre ces vnements ont conduit une remise en cause du rle et du
fonctionnement de laudit, des conseils des entreprises et des conseils de
lpargne (prive et institutionnelle). Ces questions ne sont pas explicitement dsignes par le vocable gouvernement dentreprise dont la problmatique est lexercice du pouvoir au sein des entreprises. Elles y sont
nanmoins rattaches car elles influent sur la prise de dcision au sein des
entreprises. Cest pourquoi il faut traiter de faon cohrente le gouvernement dentreprise et la rgulation de laudit, des agences de notation, des
analystes et de la banque dinvestissement. Ce, alors qu limage de la
perception de ces mtiers, leur rgulation est aujourdhui segmente, au
niveau national et encore plus au niveau europen, et mane dinstitutions
diverses.
Cest au cur de ce dbat quil faut positionner celui de la normalisation
comptable. La comptabilit est un moyen de communication et de reprsentation, pour les dirigeants, les administrateurs, les auditeurs et les conseils
qui en sont les locuteurs, jusqu lpargne qui en est le rcepteur final. La
(1) Depuis le rapport britannique Cadbury (1992) lexpression corporate governance , ou
gouvernement dentreprise en franais, sest impose. En France on distingue trois rapports
successifs sur les modalits du pouvoir et de son contrle au sein des entreprises Vinot I
(1995), Vinot II (1999) et Bouton (2002).
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comptabilit peut mettre en vidence les prises de risques exces-sives. La

comptabilit synthtise lenvironnement juridique, fiscal et les relations de
pouvoir au sein dun espace financier. La normalisation comptable est un
moyen transverse de rgulation au sein de lespace financier, qui reprend
dans sa structure une certaine conception du pouvoir et de son exercice. Du
pouvoir dans les entreprises et du pouvoir sur la destination de lpargne.
1. La transparence de linformation financire,

une problmatique
Dans ses diffrentes dimensions, linformation financire est au cur
des dbats et des propositions de rforme dans ce quil faut bien appeler le
monde post-Enron. Comment renouer le fil de la confiance pour des investisseurs souponneux, depuis la multiplication des scandales, faillites
(ou quasi faillites), sur les rsultats annoncs par les metteurs ? Comment
relier les exigences microconomiques raffirmer du ct des normes
comptables, de la transparence de linformation, du gouvernement dentreprise, etc. et leurs consquences macroconomiques en termes de croissance, de stabilit ou dinstabilit systmique, etc. ? On a dj saisi, travers les questions, les enjeux. Le capitalisme, dbarrass de son ennemi de
lextrieur depuis la chute du Mur de Berlin, doit dsormais affronter de
srieux dfis de lintrieur. Et la partie nest pas ncessairement plus facile.
Le dbat sur linformation et sa transparence est protiforme. Il recouvre aujourdhui un certain nombre dexigences :
la nature et la qualit de linformation fournie par les metteurs, surtout lorsquil sagit dentreprises faisant appel public lpargne ;
la nature et la qualit de linformation manant dorganismes ou dexperts extrieurs aux metteurs et dont la mission premire est justement de
renforcer la transparence de linformation donne aux investisseurs (agences de notation, analystes financiers, etc.) ;
le degr dadaptation des normes comptables aux nouvelles ralits
dun monde globalis, o le recours des instruments financiers de plus en
plus sophistiqus (aprs les instruments financiers de la premire gnration, ceux de la deuxime gnration comme les drivs de crdit) sest
gnralis ;
la question de la priodicit optimale de linformation, relance par la
tendance la gnralisation des comptes trimestriels ;
le caractre plus ou moins partag de linformation, qui renvoie au
thme plus gnral des asymtries de linformation.
Dans la mesure o la comptabilit et la filire du chiffre, privilgies
dans ce rapport, sont deux composantes, parmi dautres, du systme dinformation, il nest sans doute pas inutile de partir du leitmotiv de la transparence de cette information et de certaines des exigences juste voques.
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Ce nest pas laccent mis sur linformation qui singularise nombre de

dmarches et de rflexions en cours, mais la place donne lexigence
dune information parfaitement transparente. Il nest pas facile de dfinir en
une phrase la transparence de linformation. Disons quil y a l une exigence dune information qui reflte sans aucun biais la situation de chacun
(de ltat, dune entreprise, dune banque, etc.), et qui soit trs largement
partage, faisant partie de la connaissance commune (common
knowledge). Linformation ne peut pas tre transparente lorsquelle est
accapare par certains agents conomiques ou par certains groupes. Cette
transparence renvoie donc au moins deux dimensions complmentaires, la
quantit et la qualit (la nature) des informations accessibles.
Le thme de la transparence de linformation tait dj la mode avant
la faillite dEnron et des autres affaires ultrieures relevant de la mme
problmatique (comme rcemment le scandale Tyco). Encore plus depuis.
Et les signes dune telle prgnance sont multiples. Juste un exemple choisi
dans lvolution en cours de la rglementation bancaire internationale.
partir de 2006, va tre mis en place un nouveau ratio de solvabilit des
banques, le ratio Mc. Donough qui va remplacer lactuel ratio Cooke. Ceci
constitue le pilier 1 de la nouvelle approche mise en place Ble (Comit de
supervision bancaire) et Bruxelles (Commission europenne), auquel sadjoignent le pilier 2 (amlioration de la supervision) et encore plus proche de
notre sujet, le pilier 3 sur la ncessit de renforcer la discipline de march . Lide est quune transparence accrue de linformation est ncessaire, mais pas suffisante, pour accrotre la discipline de march . On
laura compris, la quantit et la qualit de linformation sont des lments
essentiels pour le bon fonctionnement de lconomie de march, mais aussi
pour sa rgulation par les pouvoirs publics (dans lexemple prcdent, il
sagit de rglementation bancaire, mais le raisonnement est de porte beaucoup plus gnrale).
1.1. Pourquoi se proccuper de la transparence

de linformation ?
Il est ais de comprendre les motifs de ce qui est certainement plus
quun phnomne de mode. Une information plus transparente du ct des
banques et des entreprises, de faon plus gnrale de lensemble des intervenants (y compris donc aussi ltat), permet de rapprocher les systmes
comptables de la ralit conomique, de mieux guider lallocation des ressources, de pouvoir compter sur un meilleur quilibre entre emprunteurs et
prteurs, de rduire certaines ingalits dans laccs linformation pertinente.
La transparence est ainsi indispensable au bon fonctionnement des circuits
de financement. Certains de ces points mritent une attention spciale.
Les asymtries dinformation ? Le modle no-classique de concurrence
pure et parfaite supposait, au dpart, une information parfaite, gratuite et
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galement partage par tous les intervenants. Lhypothse dasymtrie dinformation remet en cause cette dernire proprit. Plus quune hypothse,
cest souvent un constat : le banquier connat, a priori, mieux la qualit de
ses engagements que ceux qui dposent leur pargne auprs de lui, mme
lorsquils sont duqus et relativement bien informs ; lentreprise qui fait
appel au march financier connat, en principe, mieux sa vritable situation
que les investisseurs disposs souscrire les actions ou les obligations mises par elle ; les actionnaires ont, a priori, moins dinformations que les
dirigeants sur la situation exacte de lentreprise faisant appel lpargne
publique. On peut multiplier linfini les cas dasymtrie dinformation. On
comprend aisment lenjeu : dans un monde o linformation conditionne
largement le pouvoir laccs linformation est lune des composantes
centrales du pouvoir et de son exercice-, les asymtries dinformation crent
des ingalits, diffrentes bien sr des autres formes dingalits (de revenu, de patrimoine), mais galement dterminantes. Les asymtries dinformation sont-elles condamnes au nom de la science conomique ? Certains des arguments prcdents pourraient le laisser entendre, mme si les
jugements restent souvent implicites. Disons que ces asymtries ont souvent pour consquence dloigner de lquilibre walrasien, rfrence incontournable des paradigmes dominants. Un premier bien connu dans les modles de rationnement du crdit, cest lasymtrie dinformation et spcialement lincertitude des banques sur la vritable situation des emprunteurs
qui les incitent, sous certaines conditions, refuser de distribuer du crdit
aux plus risqus plutt qu durcir leurs taux dintrt, engendrant ainsi un
quilibre non walrasien sur le march du crdit (en loccurrence, un excs
de la demande de crdit sur loffre). Un second exemple, beaucoup plus
net, dasymtrie dinformation problmatique, est fourni par le dlit diniti
en bourse. Autant le rationnement du crdit na rien de rprhensible en soi
du point de vue du droit et de la morale, autant le dlit diniti relve dune
infraction pnale et doit tre sanctionn en tant que telle.
Lefficience des marchs ? Cest une manire complmentaire de traiter de linformation, de sa quantit et de sa qualit. Depuis les travaux de
E. Fama, un march financier est dit efficient lorsque les prix sur ce march
refltent instantanment et sans biais linformation disponible. partir de l,
on distingue plusieurs formes defficience selon le contenu exact de linformation disponible. Quelle que soit la version retenue de lefficience, on entrevoit les liaisons troites entre ces diffrents lments : le volume et la
nature des informations, la rationalit des anticipations individuelles, lefficience des marchs, loptimalit (gnralement entendue au sens de Pareto).
1.2. En quoi le problme est-il plus complexe ?
Lanalyse conomique pose souvent, implicitement ou explicitement, le
postulat suivant : plus linformation disponible est riche et frquente (haute
priodicit), mieux le systme fonctionne. Sans remettre en cause les vertus
indiscutables de linformation (le contraire de lincertitude) et de sa transparence, jvoque deux contre-exemples suggrant les nuances apporter.
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1.2.1. La priodicit optimale de linformation

Avec Internet, le flot dinformations accessibles est beaucoup plus continu quavant, mme si les systmes comptables nont pas ncessairement
reflt, dans la frquence des donnes quils fournissent, lvolution exacte
des technologies (la comptabilit nationale, par exemple, est au mieux trimestrielle ; elle nest pas (encore) mensuelle, et cest peut-tre aussi bien
comme cela). La position exprime il y a quelques mois par Bill Christ, le
patron de Calpers, premier fonds de pension amricain, illustre le propos. Il
y dnonait le fait que les entreprises publient des rsultats trimestriels, alors
que, daprs lui, des rsultats semestriels seraient largement suffisants pour
informer le march et les diverses parties concernes (actionnaires, salaris, clients et fournisseurs). Autrement dit, dans ce monde caractris
dj par une forte instabilit financire, de linformation trop frquente ajoute
du bruit du bruit, de la volatilit la volatilit existante. Largument porte
encore plus lorsquil sagit dinformations faisant elles-mmes lobjet de
rvisions statistiques frquentes (chiffres dinflation ou de croissance, etc.).
On voit apparatre ici un arbitrage entre la recherche dune information de
plus en plus transparente, refltant de mieux en mieux une ralit elle-mme
rapidement mouvante, et la ncessit de contenir la volatilit et linstabilit
en de de certains seuils. Dix ans avant les propos de Bill Christ, on pouvait trouver dans la ralit de la crise bancaire amricaine des exemples
allant dans le mme sens. Telle banque moyenne de Californie alors en
difficult, avait-elle intrt donner toutes les semaines ou mme tous les
mois de linformation sur sa situation relle ? Pour une banque traversant
seulement une crise de liquidit, mais pas de vrai problme dinsolvabilit,
ntait-il pas prfrable, afin dviter une rue (run) aux guichets en
grande partie injustifie, de donner plutt des tats des lieux trimestriels ?
Ces exemples, et beaucoup dautres, montrent quun important programme
de recherche doit tre trait sa juste importance : dterminer, de faon
endogne, la frquence optimale de linformation disponible au lieu de la
supposer donne a priori. En rgle gnrale, cette frquence optimale ne
sera pas la frquence maximale, car elle se situera au point dquilibre entre
des considrations de transparence et defficience des marchs dune part,
des critres de stabilit ou dinstabilit systmique dautre part. Cette frquence optimale ne sera pas non plus a priori la mme selon le type de
march considr tous les marchs nont pas la mme propension naturelle surragir aux dernires informations que les marchs financiers,
les marchs des changes ou le march ptrolier et selon les oprateurs
considrs (les intrts des actionnaires, des salaris, des dirigeants, des
clients, etc. ne sont pas ncessairement convergents du point de vue de
linformation accessible).
Ce dbat renvoie forcment la directive europenne qui prvoit daligner la situation des entreprises europennes cotes sur celle de leurs homologues amricaines pour la publication des rsultats trimestriels. Une
dcision globalement inopportune, qui pche par son ct gnral et linsuffisante prise en considration des situations sectorielles ou individuelles.
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1.2.2. Lexistence de certaines asymtries dinformation

souhaitables
La difficult du raisonnement, et de lventuelle modlisation, tient au
fait qu ct des asymtries dinformation nuisibles la bonne allocation
des ressources ou lquilibre souhaitable entre les diffrentes parties concernes (prteurs et emprunteurs, dirigeants et actionnaires, salaris et actionnaires, etc.), il en existe dautres quil faut conserver voire mme organiser. Prenons un exemple concret qui rejoint, par une autre voie, la problmatique dj voque du patron de Calpers. Si une banque tait conduite,
par la rglementation ou par la concurrence, donner toutes les semaines
de linformation sur sa situation sa clientle, en particulier aux dposants,
elle risquerait de provoquer de linstabilit court terme dans leur comportement, le plus souvent sans vritable justification. Par contre, augmenter la
frquence des informations transmises par la mme banque aux autorits
de supervision condition bien sr que le cot nen devienne pas excessif
serait une faon de resserrer cette supervision, sans augmenter pour autant
la volatilit des comportements privs. On peut trs bien imaginer que les
superviseurs aient, non pas plus, mais plus souvent dinformations pertinentes que les actionnaires, les clients, les salaris Il y a l un exemple dasymtrie dinformation qui, sans sacrifier lobjectif defficience conomique,
sert prvenir les crises et contenir les risques systmiques.
1.3. La transparence de linformation
dans le monde aprs Enron
La formule de P.J. Proudhon ( le comptable est le vritable conomiste ) interpelle plus que jamais, la lumire dEnron et de beaucoup
dautres affaires relevant de la mme catgorie. Sans insister sur les comportements dlictueux, on ne peut aujourdhui faire limpasse sur la transparence et la pertinence de lapproche comptable, quil sagisse de comptabilit nationale, publique ou prive. Citons juste quelques thmes essentiels :
la question des normes comptables internationales. Les Europens ont
t sans doute un peu vite en besogne en soulignant les carences des normes amricaines. Nous avons aussi les ntres, et la convergence comptable
nest mme pas totalement assure lintrieur du march unique. Pour
2005, il faudra rapprocher les conventions comptables pratiques des deux
cts de lAtlantique. Les forums de concertation et de coopration ne manquent pas. Plutt que den rajouter de nouveaux, il vaudrait mieux renforcer
lefficacit de chacun dentre eux. Nous y reviendrons ;
les rgles de consolidation (avec lesquelles Enron avait pu prendre,
dans le contexte comptable amricain, quelques liberts). La consolidation
touche aussi bien la prise en compte conjointe de la maison-mre et des
filiales, mais aussi, par exemple, la connaissance fiable et transparente des
oprations dites hors bilan ct de celles figurant dans le bilan ;
les rgles de valorisation des crances et des dettes. Le dbat sur la
juste valeur (fair value), en particulier dans sa version intgrale (full
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fair value) est loin dtre clos. Au plan des principes gnraux, on voit bien
en quoi une comptabilit aux prix de march (lorsquils existent, ou lorsque
des substituts corrects sont disponibles) rapproche de la ralit des situations, en contraste avec la comptabilit aux cots historiques. Donc, a priori,
la juste valeur gnralise sert lobjectif de transparence de linformation. Encore faut-il disposer de rfrences de valorisation y compris dans
le cas du mark-to-model acceptables et partages par le plus grand
nombre. En mme temps, la rvaluation en temps quasi continu de lactif
et du passif des entreprises, des banques, etc. est susceptible daccentuer la
volatilit et linstabilit. Par exemple, en priode de krach sur les marchs
financiers (krach sur les actions ou bien sur le march obligataire), la crise
de march va se propager trs vite et en totalit sur les banques pratiquant
le mark-to-market , donc la comptabilit aux prix de march. On rencontre une nouvelle fois le risque dun arbitrage entre lexigence de transparence dun ct, la prvention et la gestion des risques systmiques de
lautre. Et lon comprend la rticence de certains intermdiaires financiers,
en particulier des banques commerciales (par opposition aux banques dinvestissement) face lIAS 39 et au scnario de la full fair value sur les
investissements financiers, y compris les investissements drivs, partir
de 2005. Nous pensons que lapplication du mark-to-market doit tre
adapte selon les secteurs conomiques considrs et mme, lintrieur
dun secteur donn, en fonction des activits exerces (cf. le clivage voqu entre la banque commerciale et la banque dinvestissement). Cest pourquoi lIAS 39 doit tre rengocie dans le cadre de lIASB et des progrs
sur la convergence comptable en Europe, mais aussi des deux cts de
lAtlantique ;
le dbat sur la comptabilisation des survaleurs (goodwill), diffrences entre le prix dachat de certaines entreprises et le prix de march
ultrieur. La crise dans le secteur des tlcommunications alimente depuis
quelques mois les dbats sur le traitement comptable de ces survaleurs (pour
Vivendi Universal, France Tlcom). En lespce, cest une certaine sagesse conventionnelle comptable plus que lopportunisme financier qui doit
prvaloir.
2. La filire du chiffre
2.1. Dfinition traditionnelle de lindustrie du chiffre
Il est dusage de dsigner par le vocable industrie du chiffre les activits
dexpertise-comptable et de commissariat aux comptes ou daudit comptable.
Laudit est apprhend de nos jours comme un mtier part entire. Sa
mission, ses spcificits, sa saisonnalit confrent ce travail une place
part dans le monde des affaires. Cependant, bien des gards, les mtiers
de laudit prsentent des points communs avec dautres activits financires.
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Laudit sapprhende comme un secteur part entire car il prsente

toutes les caractristiques dune industrie (leaders, organisation du travail,
investissements informatiques, investissements immatriels). Ce secteur est
actuellement largement domin par les Fat Fours que sont KPMG,
Ernst & Young, PWC et Deloitte & Touche. Le fait que lon se soit interrog sur les possibilits dententes entre ces quatre leaders aprs la disparition dArthur Andersen confirme le fait que ce secteur semble prsenter
les caractristiques dun march pertinent au sens du droit de la concurrence. Cette autonomie sexplique galement par lenjeu crucial pour les
entreprises quest la vrification de linformation comptable.
Le fait que laudit soit apprhend comme un mtier propre sexplique
galement par son histoire. Avant lapparition des multinationales de laudit,
les oprations de certification des comptes taient le propre de petits cabinets de commissaires aux comptes indpendants organiss en profession
librale, et qui par ailleurs en tant quexperts comptables tablissent les comptes des petites et moyennes entreprises (alors que les plus grandes entreprises ont elles internalis ltablissement des comptes au sein de leurs directions financires). Ds lors, les grands cabinets daudit ne sont jamais que le
fruit des regroupements successifs de cabinets de moindre importance. Or
les experts-comptables sont organiss au sein dune corporation professionnelle rgie par des rgles propres. Les tudes pour devenir expert-comptable sont longues, professionnalises et dbouchent sur une reconnaissance
entre pairs et sur un statut juridique particulier. Les barrires lentre sont
donc trs importantes dans la mesure o il est ncessaire de justifier dun
titre de commissaire aux comptes ou dexpert-comptable pour accomplir
certaines oprations. Cette restriction est impose par la loi ce qui rend les
barrires lentre dautant plus tanches.
Cest pour ces raisons et parce que le cur de son mtier consiste
manipuler du chiffre que les professionnels assimilent dans leur jargon laudit
lindustrie du chiffre . Cette appellation prend dailleurs tout son sens
lorsque lon sintresse aux oprations concrtes que ncessite ce mtier. Il
sagit en effet de vrifier la quantification des flux de lentreprise. Les auditeurs tant les premiers lecteurs dans lordre chronologique des donnes de
la comptabilit financire, rien dtonnant ce quon les considre comme
tant lindustrie du chiffre.
Cependant, les contours de cette industrie du chiffre restent flous. Si on
adopte une analyse industrielle base sur les produits, on cerne de manire
restrictive lindustrie comptable. Certes, laudit a pour mission principale la
certification lgale des tats financiers des entreprises mais ses leaders ont
dvelopp une gamme de services et conseils plus tendue (audit des risques, systme dinformation, conseil juridique, financier, fiscal). Dans le dbat
sur la rgulation financire, cette pluridisciplinarit est en question depuis
longtemps. Dans ce contexte il semble difficile de donner un contenu exact
au vocable industrie du chiffre . Cest pourquoi allons utiliser ici un concept diffrent, celui de filire du chiffre.
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2.2. La filire du chiffre

2.2.1. Dfinition
La filire du chiffre regroupe toutes les activits qui dfinissent, vrifient, diffusent ou utilisent linformation comptable destination des marchs dactions et des marchs dobligations.
2.2.1.1. Un ensemble dactivits
Il a t retenu un ensemble dactivits plutt quun ensemble dentreprises. Raisonner au niveau des activits permet de regrouper toutes les structures conomiques participant la filire, mme si le dpartement exerant
cette activit a un poids marginal au sein de son entreprise.
Grce leur matrise de linformation comptable les diffrents membres
de la filire se positionnent sur une large palette dactivits. Ces activits
ont pour point commun dtre un conseil ou un commentaire centr sur les
rsultats de linformation comptable. Ainsi les agences de notation qui communiquent une note sur chaque mission obligataire expriment une classification qualitative de ces missions en fonction de leur risque. Tout comme
lensemble de la filire du chiffre, elles travaillent la fois pour les entreprises, dont elles facilitent la notorit des missions et pour les investisseurs,
auxquels elles procurent une cl de lecture. Cette double destination du
travail de la filire du chiffre, pour les entreprises et pour les investisseurs,
se retrouve systmatiquement chez chacune des activits qui la composent
et contribue la dfinir prcisment.
2.2.1.2. Une filire
Le terme de filire est traditionnellement employ pour dsigner une

succession dactivits intervenant les unes aprs les autres, verticalement.
La notion de filire insiste sur lexistence dune chane de valeurs ajoutes
successives.
Il est galement possible de recourir au terme de filire dans une vision
plus large, en lui donnant galement une dimension horizontale. Ce caractre horizontal nat de la transversalit dune technologie qui permet daccder diffrents marchs.
Lintrt du recours la notion de filire est aussi didentifier sa diffusion
ou son influence sur dautres branches de lconomie. Il sagit ici de mettre
en lumire le rle moteur de la filire du chiffre sur lensemble de la finance
des entreprises, segment dominant de la finance, branche particulirement
influente de lconomie. Ainsi, par sa matrise de linformation comptable, la
filire du chiffre tient un rle dterminant dans la convention dominante sur
les marchs et la formation des anticipations. Pour illustrer ce point, on peut
se demander sil y aurait eu une bulle spculative
nouvelle conomie sans lenthousiasme des analystes, la myopie des
agences de notation, lamortissement des survaleurs sur trs longue priode
ou lactivation des dficits fiscaux.
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2.2.1.3. Linformation comptable financire destination des marchs

dactions et dobligations
Cette dfinition intgre toute linformation comptable communique aux

marchs financiers, la fois passe et prvisionnelle. Elle comprend donc
les tats financiers de synthse (bilan, compte de rsultat, tableau de flux et
annexes, avec les notes associes), dans leur publication priodique ou intermdiaire ainsi que les lments comptables prvisionnels (business plan)
ou anticips (annonces prcdant la publication).
Cette dfinition exclut les activits consistant en ltablissement, la vrification, la diffusion ou lutilisation de linformation financire en dehors
dune relation avec les marchs financiers de titres dentreprises. Ce point
pose des difficults. Cela suppose, puisque nous raisonnons en termes dactivit que le traitement de cette information est diffrent sil ne sadresse
pas aux marchs financiers. Et effectivement il lest. Ainsi, ce sont les marchs financiers qui ont pouss lacclration du processus comptable (publication de plus en plus rapide aprs larrt) et la publication de situations intermdiaires. Lintrt de cette restriction quant la destination de
linformation comptable est de placer tout de suite cette rflexion au cur
de lespace financier. Mais la filire du chiffre peut agir sur les marchs
financiers mme si elle nagit pas que sur les marchs financiers. Au contraire, on peut montrer qu partir dune expertise, dune puissance et dune
renomme acquise sur les socits cotes, la filire du chiffre sintresse
dautres secteurs (exemple : laudit des administrations et collectivits locales ou des socits ne faisant pas appel public lpargne).
2.2.2. Description
2.2.2.1. Les activits rpondant cette dfinition
Les activits rpondant cette dfinition sont :

le conseil en architecture comptable ;
la certification lgale des comptes des socits cotes ;
la notation des obligations ;
lvaluation des actions pour conseiller lpargne ;
lvaluation des actions pour conseiller les entreprises ;
lorigination obligation ;
lorigination action.
2.2.2.2. Finance et information
Au sein de lconomie immatrielle et de lconomie de services, la finance

et linformation tiennent une place croissante. En plus de linfinit dobjets quelle
peut dcrire, linformation a de nombreux visages. Elle est tout la fois
matire premire et produit fini, elle peut tre mise en avant ou cache,
durable ou temporaire, technique, comptable, conomique ou financire.
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Linformation nest pas une vrit, elle est une reprsentation. Elle nest
pas neutre sur son destinataire ni sur son metteur. Linformation oriente et
manipule. Elle sassocie toujours une ide, car les gens ne schangent
pas des informations brutes, mais des informations utiles leurs desseins.
La finance est lindustrie des prts, de linvestissement et de la couverture des risques. Le caractre immatriel et informationnel de la finance est
rgulirement mis en avant. Quest ce quune criture au sein du systme
de rglement international ? Un change de reconnaissance de dette.
Lchange dun consentement, une simple information.
Le moteur de la finance est donc linformation. Linformation qui se
cre, qui se transmet, qui svapore. Cette caractristique nest pas rserve la finance comme elle nest pas non plus sa caractristique unique.
Les activits financires ont ainsi pour autre caractristique gnrale de
donner accs ou de transformer les ressources. Le rle de linformation est
tout de mme une caractristique essentielle de la finance. Cest elle qui
permet de crer puis dorienter les dcisions de prt, dinvestissement ou de
couverture des risques. Il est donc possible de classer chaque activit de
lindustrie financire en fonction de sa comptence dterminante qui est la
matrise dune certaine catgorie dinformation.
2.2.2.3. Typologie de linformation financire
Linformation financire peut porter sur trois types dentits, toutes clientes
de la finance et qui sont les trois types de participants lconomie :
les particuliers ;
les entreprises ;
ltat.
Linformation financire est soit de nature :
conomique : elle dcrit lactivit dune entit ;
comptable : elle est fonde sur les tats comptables de synthse dune entit ;
de march : elle exprime la cotation des titres financiers et les taux.
Par exemple, Renault a vendu 2,5 millions de vhicules en 2002 est
une information de type conomique, Renault a ralis en 2002 40 Md de
chiffre daffaires est une information comptable et laction Renault cote
44 euros est une information de march.
Chaque activit financire peut tre positionne au sein dune matrice
dcrivant la nature de linformation quelle utilise et lobjet de cette information. Ce positionnement ne suffit pas dfinir de faon unique une activit.
Par exemple, la certification lgale des comptes et lvaluation des socits
cotes utilisent toutes deux linformation financire de nature comptable et
portant sur les entreprises. De mme, ce positionnement ne suffit pas
dcrire de faon complte une activit. Ainsi, la notation obligataire utilise
des informations financires de nature conomique, comptable et de march, portant sur les tats et les entreprises.
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Position de la filire chiffre au sein de lindustrie financire

Nature de
linformation
conomique
de March
(taux et cotisations)
Comptable
Objet de
linformation
Moyens
de paiement,
comptes vue
Particuliers
Crdit immobilier et crdit la consommation
Assurance
Banque commerciale
Entreprises
Rassurance
Financements spcialiss
Certification lgale
des comptes
Conseil :
architecture comptable
Conseil en finance dentreprises
(financements, acquisitions)
valuation des socits cotes
mission dactions
Notation et mission dobligations
tats
Gestion
dactif
Financements souverains
(crdits et obligations)
Source : Auteurs.
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2.2.2.4. Vision informationnelle de la finance et de son cur : la filire du chiffre
partir de sa position centrale dans la finance, la filire du chiffre, qui

occupe un gros morceau de la case finance dentreprise et information
comptable de notre matrice, rayonne vers les autres segments. Non seulement elle rayonne , cest--dire capte dautres marchs, mais en plus
elle donne le la , elle est la pointe des mthodes. Ainsi le corps de la
filire est-il bien plus grand que le cur.
2.2.3. Fonction conomique
2.2.3.1. La filire du chiffre, fille de lanonymat financier
Chaque composante de la filire du chiffre a merg pour rpondre au

besoin de connaissance de lpargnant anonyme (actionnaire ou obligataire,
individu ou institutionnel), loign de la marche de lentreprise. Anonyme
parce quinterchangeable, non ncessaire en tant quindividu la bonne
marche de lentreprise. Cette naissance a pris des formes multiples selon
les catgories de lpargne informer.
Le pas juridique dcisif est franchi avec la cration des socits par actions,
incitant les pargnants financer les entreprises dont ils peuvent cder des
parts de capital qui ne sont pas lies la personne de lassoci. La cration de
la socit anonyme seffectue en France en 1807 et la mme poque aux
tats-Unis et au Royaume-Uni, o elle prend un essor plus considrable.
Historiquement, lauditeur nest pas le premier contrleur et les diffrentes formes dtat ont eu recours abondamment des fonctions de contrle(2). La spcificit du mtier daudit, la certification des comptes des
entreprises, devra attendre la socit anonyme. Lauditeur est linstrument
du contrle des comptes pour des actionnaires qui sloignent de la gestion
de lentreprise. La scission de la firme dcrite par la pense classique et le
modle no-classique, lentrepreneur-capitaliste, donne naissance laudit,
certificateur des comptes de la socit anonyme. La forme la plus acheve
de cet anonymat tant les marchs financiers de titres dentreprises, auxquels les socits daudit doivent leur essor.
Les agences de notation et les analystes doivent leur naissance cette
mme relation anonyme qui unit investisseurs financiers et entreprises
(Lorenzi, Plisson et Segretain, 2003). Tout dabord dans leffervescence
conomique de lAmrique du XIXe sicle se crent diverses socits faisant commerce dinformations financires et commerciales pour apprcier
la qualit de crdit des fournisseurs et des clients. Puis la multiplication des
missions obligataires de chemin de fer rendit plus imprieuse encore le
besoin dinformation financire. Do lmergence de socits publiant des
(2) Toutes les organisations conomiques ou tatiques ont toujours d produire des informations afin de rendre compte de leur gestion. Les missi dominici institus par Charlemagne
navaient pas dautre tche que de vrifier la gestion des vassaux de lEmpereur. On retrouve
galement ce souci de contrle des entits tatiques avec la cration de la Chambre des
comptes par Saint Louis en 1256.
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journaux spcialiss (1832 : The American Railroad Journal), puis des

annuaires de statistiques (1868 : Poors Manual of the Railroads of the
United States) et enfin vendant lanalyse, sous la forme dune note, en
mme temps que linformation brute (John Moody : 1909).
Du ct du march des actions, la volatilit suprieure de ces titres est
un facteur supplmentaire expliquant le besoin danalyse. Celui-ci passa
dabord par la cration dindices (premier indice Dow Jones en 1884). Puis
les agents de change intgrrent cette activit dont la mthodologie soutilla
vraiment au milieu du XXe sicle avec les progrs de la normalisation comptable et les premier ouvrages de rfrence comme Security Analysis,
Principles and Techniques de Graham et Dodd (1951).
Notation et analyse action ont en commun de donner lpargne les
lments de lecture des grands mouvements stratgiques initis par la banque daffaires. Ainsi elles ont en commun de faire bnficier tous dune
information privilgie parce que rflchie, comme la possde les banquiers.
Elles reprsentent pour lpargne un guide, une rfrence dire dexperts qui nest pas intresse au rsultat de sa destination ; alors que les
banquiers mettent leur rputation et leur capital en jeu dans les missions
quils souscrivent, accrditent puis redistribuent. Mais elles ont en commun
rciproquement et paradoxalement dtre historiquement intimement lies
la banque daffaires. Aux tats-Unis lanalyse action est cre la fois par
les banques dinvestissement et les agents de change. En Europe lanalyse
action se dveloppe aprs la Seconde Guerre mondiale chez les courtiers et
en mme temps chez les banquiers, en tant que grant institutionnels et
metteurs. Surtout les analystes et les noteurs ont en commun de recourir
au mme actif que le banquier daffaires du XIXe sicle : la rputation.
Si on a achet dans les tats-Unis du XIXe sicle des titres sur la foi de la
qualit du banquier souscripteur et distributeur, on les achtera au XXe sicle sur la rputation des agences et des analystes qui les recom-mandent.
2.2.3.2. La filire du chiffre vit des asymtries dinformation
Lauditeur vrifie la comptabilit, outil de contrle

La cration de la socit anonyme au XIXe sicle a spar la direction
de lentreprise et la proprit du capital. Avec le perfectionnement des tats
financiers, bilan et compte de rsultat, la comptabilit sest vue dcerne
une nouvelle fonction, celle dinstrument de contrle du management, par
lactionnaire.
la suite des travaux de Berle et Means sur la firme managriale (1932),
puis de Jensen (1976), on formalise les relations entre dirigeants et actionnaires dans le cadre de la thorie de lagence. Ainsi laudit rpond au besoin
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de vrification de comptabilit tel quil apparat lorsque lagent doit rendre

des comptes au principal. La croissance de laudit sur longue priode rpond un dsir accru de comptabilit (Pentland, 2000), qui a deux justifications, la diffusion de la socit anonyme et cote et le bnfice conomique du contrle. Tant que le cot marginal du contrle sera moindre que
celui du gaspillage des ressources du principal, il y a une justification conomique lourde la hausse de la demande daudit.
Le march des asymtries dinformation
La relation dagence est engendre par la dlgation de pouvoir et les
asymtries dinformation entre le principal et lagent. Les dirigeants ont par
hypothse une connaissance de leurs perspectives la plus complte
possible, suprieure celle du public. Cest pourquoi chaque information
divulgue par le management est un signal contribuant la formation
des prix. La filire du chiffre intervient dans la transmission de ces connaissances.
Les auditeurs produisent avec les directions financire et grce au prisme
de la normalisation comptable, une interprtation des donnes comptables
disposition du management, elle-mme une interprtation de la ralit de
telle sorte que dautres nauront pas besoin de se proccuper des dtails. Ils
sont un pont entre la ralit du monde et sa reprsentation.
Les analystes obligation et action vivent de la diffusion et de linterprtation de ces donnes vers les marchs. Ils bnficient par ailleurs dune
information privilgie quils rpercutent pour les premiers et vendent pour
les seconds. Ainsi la vocation existentielle des agences de notation est de
percer le brouillard des asymtries dinformation sur le march des obligations (White, 2001).
2.2.3.3. Similitudes de comportement
Une rhtorique scientiste

Les auditeurs partagent avec les autres membres de la filire du chiffre
une posture pseudo-scientifique(3). Ils effectuent des tests et des chantillonnages afin dobtenir des conclusions objectives . Malheureusement
le protocole de laudit nest pas stable ni contrl son tour et le rsultat est
conditionn par des donnes contextuelles (les rsultats des annes prcdentes). De plus linfluence de lobservateur sur le phnomne est grande.
Lauditeur agit sur les procds et les systmes dinformation, il colonise
lorganisation qui doit intgrer ses propres valeurs. De mme avec la rgle
du 15 % de retour sur fonds propre, les valeurs des analystes financiers se
sont diffuses vers les entreprises. Or la rentabilit du march
action est lchelle du sicle de 10 % et la poursuite de lobjectif sacralis
(3) Power (1979) parle de lobscure nature pistmologique de laudit .

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des 15 %, intenable long terme, a eu des consquences dsastreuses

(surendettement pour parier sur leffet de levier, manipulations comptables)
(Cohen, 2002).
Par ailleurs, les professionnels du chiffre ont tendance multiplier les
mthodologies, sans souci de cohrence. Ainsi il est courant dans la mme
tude boursire de voir un analyste obtenir deux valuations diffrentes
partir des cash-flow actualiss ou dune approche par la cration de valeur.
Or dans la plupart des manuels de finance figure la dmonstration de lidentit de ces deux mthodes. Enfin, les professionnels du chiffre ont le souci
constant de leur marketing personnel et de la minimisation de leur prise de
risque. Pour ce faire, ils dissimulent la relative simplicit de leurs connaissances dans une bote noire cense recueillir leurs secrets de fabrication.
Une culture anglo-saxonne
La finance anglo-saxonne dtient un leadership mondial multisculaire.
Il sest dabord caractris par les volumes en jeu, relativement ceux
drains par la finance allemande, helvtique, italienne, espagnole ou franaise. Depuis deux ou trois dcennies linternationalisation de la finance
saccompagne dune diffusion de sa langue vhiculaire, langlais.
Cette diffusion est aussi culturelle, elle touche les concepts (primaut
la trsorerie et aux horizons immdiats), les choix de vie (la russite financire plutt que le projet ou la vocation), la communication (primaut de la
forme sur le fond et la mthode), le vocabulaire (chaque phrase contient une
locution anglaise), les attitudes (une cordialit universelle mais superficielle)
et mme les costumes ( rayures). Cette culture est partage non seulement par les organisations mais aussi par lensemble des salaris de lindustrie du chiffre, dont la formation cole de commerce et de management
et les premires expriences professionnelles junior en audit et en banque
dinvestissement sont trs homognes lchelle de la plante.
2.2.3.3. La comptabilit : outil de travail de la filire du chiffre
La comptabilit apparat comme le critre de vrit de la filire du chiffre. Le bilan, le compte de rsultat et le tableau de flux de trsorerie sont
ainsi les documents obligs de toute discussion impliquant un participant de
la filire du chiffre. Les professionnels du chiffre basent toute leur action
sur ces tats comptables de synthse, relativement limits dans leur porte
et leur signification et constituant la partie merge de liceberg de donnes
qui permet dapprcier la performance dune entreprise. partir de ces
documents, les professionnels tentent dasseoir jugements et pr-visions.
Cet outil comptable sest beaucoup dvelopp au cours de lhistoire.
Aujourdhui la profusion de donnes publies (annexe, engagements hors
bilan, ventilation par activit) ne rduit pas forcment les asymtries dinformation, car la communication nen est pas aise et la synthse difficile.
Par principe du fonctionnement des affaires le management ne peut pas
communiquer le fond de son diagnostic sur lentreprise et ses projets, dans
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toute sa clart. Par contre cette profusion de donnes comptables est la

matire premire des industriels du chiffre qui les dfinissent et les vrifient,
les communiquent, les utilisent, les manipulent et commentent pour intervenir sur les marchs dactions et dobligations.
3. La structuration de lespace financier europen

par le chiffre
3.1. Leffet dentranement de la filire du chiffre
3.1.1. Des oligopoles dominants
3.1.1.1. Un mouvement de concentration enfin achev ?
Les grands cabinets daudit sont passs des Big 8 aux Fat 4
(PriceWaterhouseCoopers, KPMG, Ernst & Young, Deloitte) des annes
soixante-dix aujourdhui. Chacune de ces entreprises compte plus de
100 000 collaborateurs. Ce mouvement de concentration sest accompagn
dun largissement des domaines dactivits (op. cit. Lorenzi, Plisson
et Segretain, 2003). Mme si la fin des annes quatre-vingt-dix a vu lexclusion des activits systmes dinformation ou conseil en organisation (cration dAccenture, de Bearing Point par scission dArthur Andersen et KPMG
respectivement ; cession Cap Gemini pour Ernst & Young Conseil), lactivit de certification lgale des comptes plus lexpertise-comptable nont
compt en 2001 que pour seulement 50 % du chiffre daffaires de
PriceWaterhouseCoopers ou Deloitte Touche Tomasu. Les grandes cabinets
daudit se sont donc appuys sur leurs missions originelles pour dvelopper
dautres activits : le conseil juridique et fiscal, le conseil financier aux entreprises (fusions-acquisitions, restructuration), le conseil en management.
Quel sera le devenir de ces leaders, dans leurs activits et leur nombre ? Va t-on assister la naissance des Great 3 ou des Huge 2 voire de
Global 1 ? La naissance de Great 3 dpend de la vhmence des autorits
antitrust, celle des Huge 2 est inimaginable. Quant Global 1 il correspondrait une nationalisation ou une judiciarisation de laudit. Va t-on vers
linterdiction dfinitive de la multidisciplinarit des auditeurs ? Non, ni en
France la loi de scurit financire, ni aux tats-Unis la loi Sarbanes-Oxley,
ne prvoient ce genre de disposition.
Loligopole de la notation obligataire sest construit diffremment, non
par concentration sur un march mais par croissance sur un march encore
mineur en 1970. Aujourdhui les trois leaders de la notation obligataire dtiennent 90 % dun march quils ont cr. Lessor de Fitch par regroupement dagences de notation de moindre importance dans les annes quatrevingt-dix ne sest pas fait au dtriment de la croissance de Moodys et de
Standard & Poors.
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Agrgation du march mondial des fusions et acquisitions (M&A)

(valeur des oprations) par banque-conseil, en 2002
En milliards de dollars
Agrgation du march des M&A, monde
3 500
3 000
2 500
2 000
1 500
1 000
500
0
1
7
9
11
13
15
Nombre de banques-conseil agrges
17
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Source : Daprs Dealogic, M&A Review 2002.
Le jeu concurrentiel dans la banque dinvestissement est plus ouvert. Si

la domination des grandes banques amricaines est certaine, les autres acteurs sont nanmoins nombreux et de tailles consquentes. Quant on sintresse plus spcifiquement au march des fusions acquisitions, qui est le
segment de la banque dinvestissement qui sintgre le mieux dans notre
dfinition de la filire du chiffre, compte tenu de son recours constant aux
techniques dvaluation des actions, on retrouve cette nette domination des
leaders. Ainsi en 2002, Goldman Sachs, Morgan Stanley, Merrill Lynch et
JP Morgan sont les leaders la fois sur le march mondial, sur les segments amricain et europen. eux quatre ils engrangent en valeur 46 %
des oprations ralises pendant lanne par les vingt plus gros oprateurs.
Quant on voit que le vingtime oprateur ralise un vingtime de lactivit
du premier, on peut faire lapproximation que les quatre ou cinq leaders du
march engrangent la moiti du march total.
Finalement au sein de la filire du chiffre, il ny a que le march secondaire action qui ne soit pas caractris par un oligopole dominant. Cest le
seul segment de la filire du chiffre dans lequel les acteurs locaux ont conserv la fois leur diversit et leur prpondrance. Ainsi la Socit gnrale
(11 % du march secondaire action en 2002) et BNP-Paribas (8 %) ont
relgu CAI Chevreux de Virieu ou CL Cholet Dupond en tte du classement. Les grandes banques amricaines ont fait une perce Morgan Stanley
(8 %), Goldman Sachs (4 %), mais dans la plupart des pays europens les
acteurs locaux restent pour le moment dominants.
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3.1.2. Une filire en pointe au sein de lindustrie financire

3.1.2.1. Laura de la filire du chiffre
Laura de cette filire sur les individus tient sa capacit gnrer des
rmunrations et bonus levs. Paris, un charg daffaires en fusions et
acquisitions, un analyste action ou obligation, commence sa carrire la
sortie de lcole 35000 euros. Surtout son bonus reprsente entre 20 et
100 % de ce salaire fixe. Par la suite le rythme de progression est lev, il
est normal de gagner 150 000 euros passe la trentaine et ainsi de suite
jusquaux stars de ces mtiers qui gagnent des dizaines de millions de dollars (plus frquemment Londres et New York qu Paris il est vrai). Mais
ces rmunrations ne sont pas le propre de la filire du chiffre, plutt celui
de la haute finance dentreprise (celle qui se porte vers les marchs) et de la
finance de march (traders, grants). Les rmunrations des auditeurs
sont elles aussi confortables, mais se comparent plus facilement avec celles
en usage dans les entreprises industrielles et commerciales, o la plupart
des auditeurs finiront dailleurs leur carrire au sein des directions financires. Laura des rmunrations des grands financiers est un signe distinctif
dappartenance qui plane sur lensemble des professionnels du chiffre.
Lattrait de cette filire sur les banques tient la rentabilit leve des missions actions et obligations, de lanimation des marchs secondaires et des activits de fusions et acquisitions (surtout pour les leaders). Ainsi, pour la seule
activit de fusions-acquisitions, les commissions brutes au niveau mondial se
montent plusieurs dizaines de milliards de dollars par an. Par ailleurs lattrait
de ce segment tient aux synergies commerciales quil induit sur les autres activits bancaires (financements et missions dacquisition par exemple) ainsi qu
la relation spciale que le conseil permet dentretenir avec les entreprises.
3.1.2.2. Leffet dentranement de la filire du chiffre
La filire du chiffre est au cur de la dcision dinvestissement des

pargnants et des entreprises. Elle lest parce quau moyen de la comptabilit elle quantifie la performance conomique des entreprises, la vhicule et
la commente lintention de lpargne individuelle et institutionnelle. Son
spectre danalyse se diffuse mesure que stend le rle des marchs financiers. Sa langue passe lensemble de lconomie. Un concept aussi
riche et divers que celui de valeur est ainsi devenu, par le poids de la filire
du chiffre, synonyme de la plus-value boursire (par ailleurs respectable).
La mesure du succs de la filire du chiffre doit se faire laune de lutilisation
de ses concepts, de ses mthodes, par les dirigeants et par les journalistes.
3.1.3. Diffusion de la langue de la filire du chiffre lconomie(4)
La filire du chiffre a progressivement investit les organes de normalisation comptable, privilge du rgulateur. Dans ce rle se sont les expertscomptables et les commissaires aux comptes qui tiennent les avant-postes
de la filire du chiffre.
(4) Voir le complment de Plisson et Segretain.
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3.1.3.1. La filire du chiffre matresse de la normalisation comptable
La normalisation comptable franaise, privilge de ltat

Depuis Colbert lobligation de tenir des livres de comptes est un moyen
de contrle social et de coercition fiscal. La normalisation comptable anglophone et linformation financire correspondante cherchent rgler les
relations entre les diffrents acteurs sur les marchs rels et financiers,
tandis quen France elles cherchent rgler les relations entre les citoyens
et ltat (Scheid et Standish, 1989, p. 89). Cette dernire vision est cependant simplifie et un peu exagre.
La tradition comptable franaise est tourne, vers ltat et vers les propritaires. Elle est aussi tourne vers les cranciers, salaris et surtout fournisseurs et banquiers. Le droit attribue la richesse des entreprises leurs
propritaires, mais la normalisation comptable franaise traditionnelle tente
de la minorer pour ne pas abuser les cranciers. Pour ce faire les actifs ne
doivent pas tre exagrs ni les passifs minors. Cest le principe de prudence que ne connaissent pas les comptabilits anglophones, auquel elles
prfrent celui dimage fidle qui lui est souvent contradictoire. Ainsi, en
France, lactif ne recense que les biens dont lentreprise est propritaire et
pas ceux qui ont une utilit conomique (matriels en crdit-bail), et les
comptabilise aux cots historiques dacquisition.
Aux tats-Unis, une normalisation de professionnels
La normalisation comptable amricaine a pris son vritable essor aprs
la crise de 1929, qui fut aussi une crise de linformation comptable. De
vritables reproches pouvaient alors tre formuls lencontre de la profession comptable librale qui navait pas su informer sur ltat rel des affaires. Cest pourquoi, sa cration en 1933, on donna la Security and
Exchange Commission le pouvoir de surveiller et de rglementer la production dinformations comptables des socits cotes. La SEC dlgua donc
son pouvoir des organismes crs par lAmerican Institute of Certified
Public Accountants pour tablir les US Generally Accepted Accounting
Principles. Ce ft la tche successivement du Committee on Accounting
Procedures (1937-1959) puis de lAccounting Principles Board (19591973). Ce dernier organisme critiqu pour la domination en son sein des
experts-comptables et pour la qualit de sa normalisation ft remplac en
1973 par le FASB, manation de lAICPA mais aussi dutilisateurs et de
prparateurs des comptes.
Le revirement europen
En 1973 galement est fond Londres lInternational Accounting Standard Committee, organisation de droit priv regroupant les professionnels.
On peut y voir une tentative de contrer le processus europen dharmonisation des normes comptables. Son organisation a t remanie en 2001 et est
dsormais proche du schma juridique du FASB. Elle comprend une fondation prive base aux tats-Unis contrlant le board bas Londres. La
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fondation comporte dix-neuf trustee (six europens, six nord-amricains,

quatre asiatiques et australiens) dont huit (cinq experts-comptables, un directeur financier, un investisseur, un professeur) nomms par des organisations internationales de professionnels dans le cadre dune consultation formelle et onze en-dehors de cette consultation. Elle choisit les douze membres du Board. Au sein du Board, un quilibre est prvu entre les diffrentes professions mais pas entre les nationalits.
La force du rfrentiel IAS est davoir t adopt par lUnion europenne par un rglement sappliquant ds 2005(5) pour les comptes consolids de lensemble des socits cotes. Rciproquement, lUnion europenne
en se donnant un droit de veto exerc suivant lavis de lEFRAG sur
lapplicabilit de chacune des normes du rfrentiel, pense influencer leur
laboration. Cette stratgie est fonde par le dsir damener les normes
amricaines sur ce terrain, plutt que de voir les entreprises europennes
adopter le rfrentiel des US GAAP en allant se coter New York. Cette
stratgie est une stratgie de ngociation, alors quun rfrentiel comptable
devrait par dfinition tre un tout cohrent, quil convient de refuser ou
daccepter en bloc. Ainsi le rglement europen prvoit lapplication de toutes les normes existantes cette date. Demble il est convenu de passer
un rfrentiel comptable incomplet !
LUnion europenne a donc abandonn le chemin dune normalisation
comptable europenne quelle avait suivi dans les annes soixante-dix et
quatre-vingt au moyen de deux directives(6). Ce revirement sest opr
partir dune communication du 14/11/95 de la Commission intitule Harmonisation comptable : une nouvelle stratgie vis--vis de lharmonisation
internationale qui prconise lusage des normes IAS.
LUnion europenne sen remet donc une institution extrieure pour
dicter sa loi comptable, qui plus est une institution prive, contrle par des
personnes physiques ne rendant compte que devant le succs de leur normalisation et qui sont danciens auditeurs des cabinets internationaux. LIASB
dicte ses normes, de porte universelle, avec un contrle politique a posteriori par lUnion europenne. Comme lIASB ne peut pas prendre le risque
dun rejet dune norme, il y a tout de mme un dialogue en amont avec les
normalisateurs nationaux (Conseil national de la comptabilit) et les organisations professionnelles (MEDEF, Comit europen des assurances).
LIASB nest pas reprsentative de la diversit de lUnion europenne
puisque la majorit des membres du board de lIASB sont dorigine anglo(5) En fvrier 2001, la Commission europenne a propos dimposer ladoption des normes
IFRS compter du 1er janvier 2005 aux socits cotes et compter du 1er janvier 2007 aux
socits faisant appel public lpargne. Cette proposition a t approuve par le Parlement
europen en mars 2002 et par le Conseil des ministres europens en juin 2002. Les tats
membres auront la possibilit dtendre lobligation aux autres socits.
(6) La 4e (1978) relative aux comptes des socits a cr lannexe et diffus le principe anglosaxon dimage fidle, la 7e est relative aux comptes consolids.
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saxonne. Bien quil existe une forte rsistance amricaine aux normes IAS
orchestre par certains chefs dentreprise apprciant les liberts des normes US GAAP, les normes IAS reprsentent une vision comptable anglosaxonne, pousse par les marchs financiers. Souhait par les grands cabinets daudit, le rapprochement des normes amricaines GAAP et IFRS (anciennement IAS) se prcise. Un protocole daccord a t sign en octobre
2002 Londres prvoyant lintention de rsorber les divergences existant
entre les deux rfrentiels. Jusquen 2005 les ajustements porteront sur des
points mineurs ; les sujets qui fchent, comme la valorisation des instruments financiers, sont renvoys au-del. Dans sa confrontation ou sa coopration avec lIASB, le FASB adopte une approche par le bas. Disposant
dune normalisation et de moyens plus abondants que lIASB, il compte
sapproprier la normalisation IFRS au cours des dbats techniques.
3.1.3.2. La bataille des normes est toujours en cours
Les comptabilits franaise, allemande, espagnole, belge prsentent

des disparits certaines. Ainsi les tats financiers des socits allemandes
non cotes sont la plupart du temps tout simplement inaccessibles(7), contrairement aux tats financiers des socits franaises. En cela le modle
comptable anglo-saxon prnant une transparence accrue, en lespce pour
informer les actionnaires, a aussi ses qualits.
Malgr ces diffrences, ces comptabilits de tradition continentale ont
en commun de ne pas sadresser principalement aux marchs financiers,
mais un ensemble plus vaste de partenaires, et cest en cela quon les
qualifie de partenariales. La comptabilit franaise sadresse principalement
ltat, aux propritaires et aux banques. Elle permet le calcul de limpt,
elle est un outil du contrle prudentiel(8) dans le cas des institutions financires et donne un aperu a minima du patrimoine de lentreprise. La
gouvernance allemande, tourne vers les banques, les actionnaires familiaux et les salaris, cultive un certain got du secret et donne moins dimportance la comptabilit financire.
Est-ce la fin de la langue comptable europenne globalement partenariale
et prudente et qui sexprime dans la plupart des tats dEurope continentale ? Globalement oui. Mais il est possible dinfluer sur le processus de
normalisation comptable en cours. Ainsi, les banquiers et les assureurs europens se mobilisent pour peser sur le processus de construction des normes
(7) Il est donc assez difficile pour une banque trangre de pntrer le march du conseil ou
du financement en Allemagne.
(8) La comptabilit sociale des entreprises servant au fisc pour le calcul de limpt sur les
socits et aux institutions charges du suivi macroconomique et prudentiel (INSEE, Commission de contrle des assurances, Banque de France, Commission bancaire), il est probable
quelle reste en normes franaises tant que ces missions ne seront pas europanises, ce qui
nest pas prvu pour le moment.
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en cours, en particulier pour adapter la comptabilisation des instruments

financiers en valeur de march (IAS 39). Cette mobilisation ne se fait pas
au nom dune vision partenariale de la comptabilit, mais au nom de la spcificit de lactivit conomique(9) des institutions financires et de la dfense des intrts, politiques et pratiques en place dans ces industries. Dans
la banque et lassurance, dans la mesure o la part du calcul relativement au
simple enregistrement dans ltablissement de la performance est norme(10),
les marges de manuvre des dirigeants dans la formation du rsultat sont
trs leves, encore plus que pour une entreprise industrielle, commerciale
ou de services non financiers. Le rsultat de cette mobilisation est que la
full fair value semble carte(11) pour le moment, cest--dire que la norme
dvaluation des actifs et passifs financiers sera mixte, mlant enregistrement en cots historiques (en anglais des IAS : amortized costs) et en
valeur de march(12), selon les catgories dactifs (titres, portefeuille de
crance ou dassurs) et leur destination (produit destin tre conserv
jusquau terme des flux ou dtre ngoci tout moment).
Ces diffrents arbitrages font lobjet actuellement de ngociations ardues(13) entre lIASB et les prparateurs (entreprises), vrificateurs (auditeurs), utilisateurs (banquiers et analystes) et rgulateurs. Compte tenu de
notre dfinition, il faut constater une trs large prsence de la filire du
chiffre la table des dbats, alors que sa propre rgulation est aujourdhui
en question.
(9) La comptabilit actuelle permet aux banquiers et assureurs dunir la comptabilisation de

chaque passif celle de lactif qui le couvre, alors que le rfrentiel IAS ne reconnat pas une
spcificit comptable quelque secteur (ventuellement des produits) que ce soit et pousse
comptabiliser lensemble des actifs dun cot et lensemble des passifs de lautre. Qui plus
est, dans le cas de lassurance, la proposition de lIASB de comptabiliser provisoirement
selon des rfrentiels diffrents lactif (en normes IAS) et le passif (en normes locales) va
lencontre non seulement de la nature de cette activit, mais en plus des principes lmentaires de cohrence comptable.
(10) En ce qui concerne lassurance, les provisions techniques correspondant aux dettes vis-vis des assurs, sont calcules en fonction dhypothses de sinistralit, de mortalit, de
taux dintrt et reprsentent 80 % du bilan.
(11) The Geneva Association (2003) : the financial instrument project has evolved into a
mixed measurement system which will be in place for a considerable timehence (full) fair
value is now on the long-term agenda , p. 12.
(12) Derrire la notion de valeur de march se cache des modalits trs diverses : valeur de
march donne par un march ou valeur de march recalcule, dans ce dernier cas soit en
tenant compte des spcificits de linstrument financier pour lentreprise qui le dtient (entity
specific value) ou en se plaant dun point de vue externe (fair value).
(13) Ces ngociations sont dautant plus ardues que les modles de valorisation en valeur de
march des portefeuilles et des engagements clients dans la banque ou lassurance ne sont pas
prts et ne le seront sans doute pas pour tablir les pro forma IAS en 2004.
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3.2. Limites actuelles de la rgulation

3.2.1. Le contexte de la rgulation de la filire du chiffre
La relation trange qui unit les auditeurs et les agences de notation

leurs clients, o les contrls paient les contrleurs gnre une abondante
littrature sur les modalits que doit prendre la rgulation pour amnager ce
paradoxe. Cette littrature est globalement trs accommodante et ne remet
pas en cause lexistence mme de cette relation.
3.2.1.1. La question de lindpendance et de la comptence : le cas de laudit
La comptence est a priori ce qui permet lauditeur didentifier les

dfauts de la comptabilit de son client. Lindpendance est a priori la
vertu qui le conduira rendre public ces dfauts, alors que ce nest pas a
priori lintrt du management de la firme qui la choisi et le rmunre.
Cependant peut-on dire dun auditeur qui ne fait pas son travail, cest--dire
qui ne rend pas public les erreurs dune comptabilit, quil est comptent ?
Non. Inversement peut-on dire dun auditeur qui se laisse facilement berner
par un management peu scrupuleux quil est indpendant ? Non plus. Indpendance et comptence sont donc les deux qualits cardinales de lauditeur, chacune condition ncessaire lautre.
Cest bien dans cette dialectique que sarticule le dbat rcurrent et
pluri-dcennal sur la multidisciplinarit des auditeurs. Clairement la
multidisciplinarit gnre des conflits dintrts entre la mission de vrification lgale et les rmunratrices missions de conseil. Au contraire et de
faon moins claire, les missions de conseil procureraient lauditeur la ncessaire comptence lui permettant dexercer sa mission daudit.
Si lauditeur participe llaboration de la stratgie juridique, financire
ou fiscale de la firme, il perd du recul pour qualifier ce quil a lui mme cre.
De plus, une empathie peut se crer avec le management. Surtout la dpendance conomique de lauditeur se renforce proportion des marges confortables des missions de conseil. Au total la capacit de jugement de lauditeur est atteinte, en particulier quand il faudra rendre des arbitrages dlicats.
Cest bien la dpendance conomique llment crucial, exprime par le
diffrentiel de rentabilit entre les missions de conseil et daudit, limpratif
commercial des premires lemportant sur la qualit doctrinale des secondes.
Largumentation en faveur de la multidisciplinarit surprend tant par sa
faiblesse et ses contradictions que par la foi affiche de ceux qui la vhiculent. On retrouve la question de la comptence. Les missions de conseil
seraient bnfiques la qualit de la mission daudit, en ce quelles permettraient lauditeur daccder une connaissance meilleure de lactivit de
la firme (Grout, Jewitt, Pong et Whittington, 1994). Cest tout dabord reconnatre que laudit ne possde pas de mthodologie propre, lui permettant
de vrifier si les normes comptables sont bien appliques. Cest en plus
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admettre que les murailles de Chine censes sparer laudit du conseil portent bien leur nom et ne sont pas tanches, puisque les quipes daudit peuvent bnficier de lexprience des secondes, en change de quoi elles hriteront aussi de leurs impratifs. Tout comme tracer des frontires lintrieur dun pays, instaurer des sparations au sein dune mme firme est
incohrent. Mais au fond ce nest pas tant la question de la possibilit de
ltanchit entre le conseil et laudit que celle de son intrt que se posent
les tenants de la multidisciplinarit Ils reconnaissent par l mme accepter
un certain risque de conflit dintrt, au nom de la qualit de laudit ou au
nom de la dynamique conomique de leur mtier.
Ds lors, la pense vocation rgulatrice sinterroge sur les modalits
pratiques de loptimisation du couple comptence/indpendance. En particulier, la dure du mandat ou le nombre de commissaires aux comptes sont
des leviers pour amnager la relation contrleur-contrl. Sur le premier
point on peut expliquer quun mandat long augmente la probabilit de complaisance de lauditeur. On peut tout aussi bien expliquer le contraire ; cest-dire que des mandats de longue dure contribuent hisser lexpertise
technique des quipes en place. Tout lart de nimporte quelle rgulation se
plaant dans cette dialectique est de faire croire quelle exprime la forme la
plus acheve du juste milieu.
3.2.1.2. Objet traditionnel de la recherche sur les activits
de banque dinvestissement
Ces segments sont en gnral apprhends dans le but de renseigner

laction des autorits de surveillance du jeu concurrentiel, pour expliquer la
forte position concurrentielle des leaders ou pour tudier lutilit conomique des mtiers.
Ainsi une polmique nourrie a aliment le Journal of Financial
Economics et le Journal of Finance propos de la tarification systmatiquement adopte par les banquiers amricains lors des introductions en
bourse, soit 7 % des capitaux drains. La question tait en lespce de savoir si ce march est lobjet dune entente ou si cette tarification est optimale. Cette dernire opinion sappuyant sur la thorie des contrats efficients pour justifier une comptition sur la rputation, la qualit du placement et le niveau de prix des titres placs, plutt quune comptition sur les
tarifs pratiqus.
Un autre objet traditionnel de publication est dexpliquer la position concurrentielle des firmes, en particulier dinterroger les raisons de la domination des leaders. Pointe dans ces dbats la question de lutilit conomique
des mtiers considrs, puisque les leaders sont censs rpondre le mieux
aux attentes du march. Ce dbat est particulirement vif pour le conseil en
fusions et acquisitions, dans la mesure o lintrt de recourir une opration de croissance externe nest souvent pas avr la cration de valeur
pour lactionnaire de lacqureur lors dune transaction est nulle en moyenne.
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3.2.1.3. Les animateurs de la filire chiffre forment un triple oligopole
Comme dans la plupart des secteurs, la dynamique concurrentielle de

lindustrie du chiffre mne loligopole. Il est ici triple, cest celui des Fat
Fours dans laudit, celui de Moodys, Standard & Poors et Fitch dans la
notation et celui runissant les grandes banques daffaires amricaines.
La formation de ces oligopoles serait justifie, puisque fonde sur les
niveaux dinvestissements immatriels suprieurs consentis par les leaders.
Cur de ces investissements, la rputation. Rputation de lagence de notation qui anticipe les faillites, rputation de lauditeur qui saura dvoiler les
fraudes, rputation du banquier qui propose des investissements solides. Mais
quest-ce que la rputation ? Cest une notorit positive acquise dans le
temps, dans une tendue gographique et humaine donne. Cest un acquis
de la dure et de la diffusion de son travail. Mais nombreuses sont les entreprises multi-dcennales voire multisculaires qui travaillent trs bien et nen
tirent pas de justification pour une rente. La rputation nest donc pas forcment le rsultat dun investissement, mais plutt celui dune domination.
Pour soutenir lopinion inverse il faudrait considrer que les banquiers,
les agences de notation et les auditeurs font travailler leurs quipes dans
lintention d immobiliser leur travail. Du simple fait que celles-ci travaillent bien, on ne peut en dduire que leur entreprise investisse.
Les industries de la filire du chiffre forment des oligopoles et en tirent
avantage pour verser des rmunrations ahurissantes et des profits levs.
Quelle intervention des autorits anti-trust ? Combien de dmantlements
forcs ? Aucun et le mouvement de concentration continue. Au contraire
certains universitaires semblent voir dans les commissions dmentielles engranges par exemple lors des introductions en bourse (systmatiquement 7 %
des capitaux drains), la marque dune organisation optimalecomme un
effet de la rputation ! Pire, dans le dbat sur la gouvernance, certains veulent voir des vertus loligopole, par exemple des auditeurs. Ainsi la concurrence des auditeurs permettrait aux dirigeants gns den trouver de plus
complaisants ; on valoriserait les lments commerciaux de la mission au
dtriment de ses composantes essentielles. De l considrer laudit comme
un monopole ncessaire, il ny plus quun pas, ne surtout pas franchir
notre avis.
3.2.2. Insuffisance du droit de la rgulation :
les dispositions rcentes
La loi de scurit financire prsente tout dabord une diffrence avec
la loi Sarbanes-Oxley dans la mesure o la premire est davantage un agrgat de mesures disparates, visant renforcer le droit des pargnants quun
corpus de rgles re-fondateur comme sen dfend la loi outre-Atlantique.
La loi de scurit financire comporte certes certaines avances en matire
de gouvernance et dautorit de contrle, mais ne modifie pas pour autant le
mode de rgulation des marchs.
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3.2.2.1. Le gouvernement dentreprise
La responsabilit des dirigeants quant aux tats financiers

Une des avances certaines de la loi Sarbanes-Oxley se situe peut-tre
dans la nouvelle responsabilit des dirigeants en matire dinformation financire. La loi prvoit en effet que le Prsident(14) et le Directeur gnral(15)
seront tenus dattester personnellement la sincrit des comptes de leur
entreprise. Cette attestation nincombera plus uniquement aux commissaires aux comptes et engagera leur responsabilit civile et pnale. tant tenus
pour personnellement responsables de la vracit des donnes comptables,
il y a fort parier que les dirigeants concentrent une attention toute particulire sur le bon droulement de cette opration.
La loi de scurit financire a, elle aussi, tent de renforcer la participation des dirigeants au processus de certification comptable. Larticle 76 du
projet de loi prvoit ainsi des dispositions en matire de contrle interne. Les
avances hexagonales restent toutefois beaucoup plus timides dans la mesure o le Prsident du conseil dadministration doit simplement rendre compte
des mthodes de contrle mises en place au sein de lentreprise.
La notion d administrateur indpendant
Suite au scandale Enron, les autorits anglaises avaient command
Derek Higgs, associ de la banque daffaires Warburg, un rapport sur le
rle des administrateurs indpendants. Ce rapport, qui vient dtre publi,
insiste en premier lieu sur la ncessit de rserver la moiti au moins des
siges du conseil dadministration des administrateurs indpendants. Cette
volont nest dailleurs pas nouvelle dans la mesure o le rapport Bouton,
publi en 2002, prconisait dj que la proportion des administrateurs indpendants devait tre rapidement porte la moiti des membres du conseil dans les socits au capital dispers et dpourvues dactionnaires de
contrle (Rapport Bouton, 2002). Si un consensus se dgage clairement pour
promouvoir le rle et la proportion de ces administrateurs indpendants, les
difficults saccroissent quand il sagit de dfinir avec prcision cette notion. Le rapport Vinot (1999) proposait ce titre la dfinition suivante :
Un administrateur est indpendant de la direction de la socit lorsquil
nentretient aucune relation de quelque nature que ce soit avec la socit ou
son groupe qui puisse compromettre lexercice de sa libert de jugement .
Le rapport Higgs se dmarque sensiblement de cette dfinition franaise. Il propose que ce soit le conseil dadministration qui dispose du pouvoir dapprcier si lintress est ou non indpendant. Le rapport prvoit
ensuite toute une srie de situations qui seraient incompatibles avec le statut
(14) Ce qui correspond au poste de Chairman of the Board of Directors dans le systme
amricain.
(15) Chief Executive Officer ou Managing Director quand les fonctions de Prsident et de
Directeur gnral sont dissocies.
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dadministrateur indpendant. Cette dfinition pose problme car si les dispositions sont reprises au pied de la lettre, personne, sauf peut-tre le soldat
inconnu, ne pourra rpondre aux critres de ladministrateur indpendant.
La notion dadministrateur indpendant soulve donc un srieux problme de dfinition. Mais surtout, le rapport ne prvoit pas de limitation de
mandats pour ce nouveau type dadministrateur. Or si rien nest fait dans ce
sens, il y a fort parier que lon assiste impuissant lmergence dune
nouvelle profession : celle dadministrateur indpendant professionnel. En
outre, le fait de ne pas limiter les mandats ne permettra pas de briser les
noyaux durs de certains conseils dadministration, ce qui tait pourtant la
finalit premire de ladministrateur indpendant.
Par ailleurs, le rapport Higgs ne fait pas lunanimit outre-Manche. Il a
eu pour consquence de diviser les milieux daffaires entre socits cts et
professionnels de la finance. Les premires lui reprochent sur le fond de
dstabiliser durablement lquilibre des pouvoirs au sein des conseils dadministration et sur la forme de fixer des rgles strictes plutt que de sappuyer sur des principes, ce qui peut prter controverse. Si nous ne devions
retenir quune chose des scandales financiers outre-Atlantique, cest bien
que lobservance de rgles strictes nest pas la meilleure mthode pour
couper court au processus de crativit comptable. Le CBI, lquivalent
britannique du MEDEF, vient de proposer une kyrielle damendements au
texte. Il serait dommage que ces modifications, si elles sont acceptes, altrent la finalit des recommandations, savoir amliorer la transparence des
conseils dadministration.
Le comit daudit indpendant
Aux termes de la loi Sarbanes-Oxley, toutes les socits (y compris non
amricaines) enregistres auprs de la SEC, doivent mettre en place un
comit daudit indpendant. Indpendant signifie que les membres du
comit daudit ne peuvent avoir de liens avec la socit et ne peuvent recevoir aucune rmunration de quelque nature que ce soit de la socit, autres
que les jetons de prsence allous aux membres du conseil dadministration
ou aux membres du comit daudit. Les socits enregistres auprs de la
SEC doivent galement dclarer dans leurs rapports (pour les socits non
amricaines, il sagit des rapports annuels 20-F) si lun au moins des membres du comit daudit est un expert financier satisfaisant certains critres spcifiques.
Dans lhypothse o une socit naurait pas constitu de comit daudit
distinct, le conseil dadministration sera considr, dans son ensemble, comme
constituant le comit daudit et chacun de ses membres devra, par consquent, remplir les critres dindpendance. Concrtement cela signifie que
les socits enregistres auprs de la SEC dont certains cadres excutifs
sigent au conseil dadministration doivent imprativement crer un comit
daudit distinct et indpendant.
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Le projet de loi de scurit financire na pas repris la notion de comit

daudit indpendant. Nanmoins, afin damliorer la transparence, les commissaires aux comptes seraient dsormais dsigns par lassemble gnrale, suite un projet de rsolution manant des actionnaires, du conseil
dadministration ou du conseil de surveillance et non plus sur simple proposition des dirigeants. Dans les socits faisant appel public lpargne, le
directeur gnral ou le directeur gnral dlgu sera exclu du vote portant sur
la dsignation du commissaire aux comptes quil envisage de proposer.
Les mesures portes par le projet franais sont donc moins spectaculaires que les mesures proposes par la SEC. Cela ne signifie pas pour autant
quelles soient moins efficaces. La multiplication des comits est aussi,
certains aspects, un frein au bon gouvernement dentreprise.
3.2.2.2. Audit et conseil
La loi de scurit financire : une tape

Afin dempcher les conflits dintrts entre audit et conseil, le projet de
loi de scurit financire avait dpos en premire mouture une sparation
relativement claire de ces mtiers. Certes, la plupart des grands cabinets
daudit se sont dj spars de leur activit de consulting. Cependant, une
grande partie de lactivit des Big Four relve encore dactivits de conseil
quelles soient fiscales, juridiques ou financires.
Il savre que le texte de la loi de scurit financire, prsent en
Conseil des ministres le 5 fvrier 2003 tait dj beaucoup moins strict que
ne ltait le premier projet de loi(16).
En effet, il ne semble pas rellement remettre en cause les habitudes au
travail. ce titre, il ne soulve plus de grandes inquitudes chez les grands
cabinets et ceci pour plusieurs raisons.
La premire cest que si le texte interdit aux auditeurs de vendre aux
socits quils contrlent toute prestation de conseil, il ne leur empche en
aucune manire de continuer collaborer avec les cabinets de conseil avec
lesquels ils ont lhabitude de travailler. Comme dans la plupart des cas, les
Big Four continuent entretenir des relations privilgies avec leur ancienne branche consulting, la loi ne permet pas dinstaurer une vritable
muraille de Chine entre ces deux activits. Le fait que les activits de
conseil et daudit soient maintenant regroupes dans deux entits distinctes
ne confre pas pour autant une indpendance accrue.
En second lieu, il convient de prciser que lactivit de conseil qui est la
plus reprsente dans les Big Four, savoir le conseil fiscal, nest pas vise
par le texte. Les premires moutures du texte taient en effet plus audacieuses. Pierre-Bernard Anglade(17) prcise ce propos que : Si le projet
(16) Au moment de la rdaction de ce rapport, la loi tait encore en dbat devant le Parlement, et
certaines dispositions, faisant lobjet dune navette , ntaient pas dfinitivement stabilises.
(17) Prsident de PriceWaterhouseCoopers France.
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en tait rest ce stade, nous naurions plus eu le droit de travailler avec

nos spcialistes, qui reprsentent la moiti de nos effectifs et contribuent
donner une connaissance intime de lentreprise . La formulation finale du
texte est pour sa part beaucoup plus vasive. Elle interdit toute prestation
de conseil, avis ou recommandation distincte des diligences directement lies
la mission sous-entendu daudit. Seulement voil, cette notion de diligence reste floue. Il y a fort parier que le conseil juridique et fiscal fasse
partie intgrante de la mission et ne soit pas compris comme une diligence.
Cette argumentation se tient car il est en effet quasiment impossible de
mener bien une mission daudit sans avoir recours ce type de comptence. Les Big Four se sont dj empresss de dfendre ce point de vue.
Ce nest donc pas la loi de scurit financire qui aura eu le mrite de
clarifier de manire dfinitive la frontire tnue entre laudit et le conseil.
Comme le souligne Henri Savall(18) : De facto, les quipes daudit demeurent en position de conseil dans lentreprise .
noter cependant que le Snat a introduit une nouvelle disposition
larticle 65 du projet de loi qui consiste tendre aux groupes de socits le
principe de sparation entre les missions de certification des comptes (audit)
et les prestations de service qui ne lui sont pas directement lies (conseil).
Cette nouvelle disposition, mme si elle ne clarifie pas davantage la dlimitation tnue entre laudit et le conseil, va dans le bon sens. Il aurait t facile
pour un groupe de socit de passer outre le renforcement du cadre lgislatif par le biais de ses filiales. ce propos, il est regrettable que les dputs
aient invalid cette proposition lors du vote lAssemble nationale. Nous
ne pouvons quencourager le Snat clarifier cette distinction entre laudit
et les activits de conseil notamment en fiscalit lors de la seconde lecture
du texte(19).
Loi Sarbanes-Oxley : pas mieux
La loi Sarbanes-Oxley na pas propos une distinction plus claire entre
les mtiers de laudit et du conseil. Le conseil fiscal a en effet t retir de
la liste des professions interdites la profession daudit o demeurent en
revanche la comptabilit, lvaluation des ressources humaines, lactuariat
et la mise en place des systmes dinformations. On retrouve ici le mme
problme quen France dans la mesure o les activits de conseil des Big
Four se situent principalement dans les activits juridiques et fiscales. La loi
Sarbanes-Oxley ne va donc pas entraner un redploiement des activits
entre les mtiers daudit et de conseil. Dautre part, de la mme manire
quen France, les cabinets daudit vont continuer entretenir des relations
privilgies avec leurs anciens rseaux de consulting.
Cette convergence entre les lois franaises et amricaines sur ce point
peuvent sexpliquer par au moins deux raisons. Tout dabord, les mtiers de
(18) Directeur de lInstitut de socio-conomie des entreprises et des organisations.
(19) noter que la dcision du cabinet davocats Fidal de sortir du rseau international
KPMG pourrait se comprendre comme une anticipation du texte de loi dfinitif.
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laudit et du conseil sont peut-tre consubstantiels lun lautre. Ils prsentent des caractristiques communes si fortes que toute volont dindpendance ne pourra se faire sans aller au dtriment de la comptence. Lautre
raison qui nous permet dexpliquer cette convergence des deux cts de
lAtlantique sexplique peut-tre par la force de lobbying de ces mtiers. La
Chancellerie a tenu instaurer un dialogue permanent avec la profession.
Cette collaboration aura peut-tre permis aux auditeurs de plaider leur cause
et dadoucir le projet de loi initial. Quant au lobbying amricain, il na plus
faire ses preuves.
Le Haut conseil du commissariat aux comptes
Le titre III du projet de loi intitul Modernisation du contrle lgal des
comptes et transparence prvoit entre autres dispositions la cration dun
Haut conseil du commissariat aux comptes. Cette nouvelle institution sera
charge dassurer la surveillance de la profession avec le concours de la
Compagnie nationale des commissaires aux comptes(20).
Le Haut conseil du commissariat aux comptes sera compos de personnes reprsentant les autorits, de personnalits qualifies et de professionnels. Il aura pour mission de veiller lindpendance, la dontologie,
lexercice professionnel des commissaires aux comptes. ce titre, le Haut
conseil disposera galement dun pouvoir disciplinaire. Cette autorit sera
place auprs du Garde des Sceaux. Il est galement prvu dinstaurer des
relations troites entre le Haut conseil et lAMF. Qui plus est, lAMF disposera de pouvoirs autonomes lgard des commissaires aux comptes des
entreprises faisant appel public lpargne. Ainsi, lavis de lAMF sur la
proposition de dsignation des commissaires aux comptes sera transmis
lassemble gnrale avant leur dsignation.
Un amendement a t adopt par la commission des finances du Parlement afin de supprimer les missions du Haut conseil du commissariat aux
comptes en matire de dfinition des pratiques professionnelles. Le texte
doit cependant encore franchir ltape du Snat.
Gouvernance des commissaires aux comptes
Suite au rapport Bouton, le projet de loi sur la scurit financire prvoyait la sparation entre laudit et le conseil mme si comme nous lavons
vu prcdemment la formulation reste floue. Ainsi, un commissaire aux comptes ne devait pas fournir la socit qui lavait charg de certifier ses comptes ou aux socits qui la contrlent ou qui sont contrles par elle, une
prestation de services, notamment sous forme de conseil, avis ou recommandation, non directement lie la mission de commissariat aux comptes.
(20) Le contenu exact de la mission du Haut conseil du commissariat aux comptes est dtaill
larticle 61 du projet de loi sur la scurit financire (article L. 821-1., titre deuxime du livre
VIII du Code de Commerce).
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Le montant des honoraires des commissaires aux comptes devrait dsormais tre tenu la disposition des associs et actionnaires au sige de la
socit contrle. Par ailleurs, le projet de loi impose une rotation des commissaires aux comptes tous les six ans dans les socits faisant appel public
lpargne. Dans les socits astreintes publier des comptes consolids,
les mandats des deux commissaires aux comptes devraient tre dcals de
trois ans, afin de ne concider que pour une priode de trois ans. Notons ce
propos que les dputs nont pas retenu ce systme de tuilage qui consistait dcaler les mandats des commissaires au compte.
3.2.2.3. Les autres mtiers de la filire du chiffre
Lors du colloque du 27 janvier 2003 lAssemble nationale, ayant pour

titre Vers un renforcement du systme franais de scurit de linformation financire , Jean-Louis Debr lors de son discours introductif sest
prononc sur le projet de loi de scurit financire. Il a dans un premier
temps salu les avances de ce projet de loi en matire dautorit de contrle et de contrle lgal des comptes. Cependant, il sest permis de souligner certaines limites du texte. Il stonne que certains points de passage de
la chane dinformation financire aient t occults. Nous reproduisons ici
un extrait de son discours.
Mais, au-del, nous devons uvrer au renforcement de la scurit et
de la fiabilit de lensemble de la chane de linformation financire. Je pense
bien sr tous les mtiers des services financiers aux entreprises (banques
daffaires, agences de notation, analystes financiers, etc.)
(Debr, 2003).
Il est en effet curieux de constater, et cest l peut-tre le principal dfaut du premier projet de loi, que la rgulation propose napprhende pas la
filire du chiffre dans sa globalit. Nous ne pouvons que dplorer le fait que
le lgislateur se soit montr si novateur sur certains aspects (autorit de
contrle, gouvernance) et quil ait compltement occult certains mtiers de
la filire du chiffre, tels que les analystes financiers, les agences de notations ou encore les banque dinvestissements dans leurs activits de conseil
en fusions acquisitions.
Aucune disposition du premier projet de loi ne concernait les analystes
financiers alors mme que Bernard Coupez, prsident de la Socit franaise des analystes financiers (SFAF) appelait de ses vux une reconnaissance officielle du mtier. Le prsident de la SFAF sest montr tout fait
favorable aux propositions lgislatives de Jean-Louis Debr (reconnaissance
officielle de la profession danalyste financier, accs la profession et renforcement des rgles disciplinaires) dans la mesure o elle confrerait au
mtier danalyste une plus grande visibilit et lui permettrait ainsi de redorer
son blason, passablement corn par les scandales financiers outre-Atlantique. La profession na pas attendu la fin des dbats lgislatifs pour prendre
linitiative. La SFAF et le Cercle de liaison des informateurs financiers en
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France (CLIFF) ont prsent le 23 avril 2003 une charte rappelant les principes respecter pour apaiser les relations entre les analystes financiers et
les metteurs. Il rappelle galement que lopinion exprime par les analystes nengage que leur responsabilit propre.
Cette absence de disposition sur les autres mtiers de la filire du chiffre
tait dautant plus proccupante que la Security and Exchange Commission
(SEC) a rendu un rapport sur les analystes financiers. Or si la France nintgre pas les analystes dans son projet de loi, il y a de fortes chances que les
dispositions de la SEC fassent jurisprudence. Francis Mer considre ce
titre que la France ne peut se rsigner une situation o la SEC, seul
rgulateur mondial de fait en la matire, dicterait des rgles sappliquant au
reste du monde . Force est de constater, selon le ministre des Finances,
quil nexiste pas actuellement de consensus sur cette question en France.
Cest pourquoi Francis Mer propose quun dialogue international soit engag, en particulier au niveau europen. Selon lui :
Certaines questions ne peuvent en effet trouver de rponse que dans
un cadre largi. Il en va ainsi du contrle des entits non rgules , comme
les hedge funds, ou dacteurs comme les analystes financiers ou les agences de notation (21).
Ces rflexions ont t entendues par le Snat et en particulier par Philippe Marini, le rapporteur de cette loi. Le Snat a donc introduit aux articles
8, 10 et 14 des dispositions plaant la profession danalyste financier sous la
tutelle de lAMF(22). Nous ne pouvons que nous fliciter de cette volution
du projet de loi initial dans la mesure o il participe dune rgulation globale
de la filire du chiffre. noter que lors de son dernier vote, lAssemble
sest prononce contre cette extension du champ de comptence de lAMF
aux analystes financiers(23). Il nen reste pas moins regrettable que les agences
de notation ainsi que certaines activits de conseil proposes par les banques
daffaires restent encore exclues de ce cadre lgislatif(24). Une rgulation
par les normes comptables aurait sans doute permis de rguler ces diffrents
mtiers de manire plus transversale au lieu dexclure du projet de loi certains
(21) Communication de Francis Mer, Conseil des ministres : Projet de loi de scurit
financire , mercredi 5 fvrier 2003. noter que cette dclaration est postrieure au colloque
du 27 janvier. Le ministre de lconomie, des Finances et de lIndustrie semble donc avoir
intgr les remarques du Parlement.
(22) La Commission des finances a adopt un amendement linstigation de Philippe Marini,
rapporteur de cette loi, qui prconise de confier lAutorit des marchs financiers un
vritable rle dans la rglementation (article 8), le contrle (article 10) et la sanction (article 14)
de la profession danalyste financier.
(23) Le 9 avril 2003, la Commission des finances de lAssemble a adopt un amendement
propos par Philippe Auberger, dput de lYonne, qui propose de supprimer le contrle de
lAMF sur les analystes financiers, au motif quil est prfrable dattendre la nouvelle
rglementation bruxelloise sur le sujet. Lors du vote du 6 mai 2003, lAssemble nationale a
retenu cet amendement.
(24) Voir ce propos le problme dextraterritorialit soulign par Philippe Marini 2003).
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points de passage obligs de linformation financire. Une des forces de la loi

Sarbanes-Oxley rside justement dans cette volont dapprhender lensemble des mtiers appartenant la filire du chiffre.
Par certains aspects, une rglementation franco-franaise de la filire
du chiffre ne serait pas dune grande efficacit. De part leur nature transnationale, ces mtiers ont vocation tre rguls a minima par les instances
de Bruxelles, lobjectif tant terme daboutir une rgulation globale. Le
dernier rapport du CSPR et du comit technique de lOICV(25) qui plaide
pour une meilleure coordination internationale de la rgulation du march
des valeurs mobilires pourrait sappliquer aux mtiers de la filire du chiffre.
3.2.2.4. Les autorits de rgulation
Le Titre 1 du projet de loi de scurit financire traite de la modernisation des autorits de contrle. Le projet prvoit entre autres la cration de
lAutorit des marchs financiers (AMF), qui rsulterait de la fusion de la
COB, du CMF et du Conseil de discipline de la gestion financire.
Statut de lAMF
Cette nouvelle autorit de contrle se caractriserait entre autres par
son statut dans la mesure o il sagirait dune autorit administrative indpendante, dote de la personnalit morale de droit public ( linstar de la
Banque de France). Ce statut confrerait cette nouvelle autorit une grande
indpendance. Il lui permettrait notamment de se constituer partie civile.
Elle disposerait ainsi de pouvoirs propres en matire de sanctions ainsi quau
niveau de son financement(26). Elle comprendrait un collge, une commission des sanctions et le cas chant des commissions spcialises ou consultatives(27).
Le collge serait ainsi compos des reprsentant des pouvoirs publics et
de professionnels, une place tant rserve un reprsentant des salaris
actionnaires. La commission des sanctions serait distincte du collge et runirait des magistrats, des professionnels ainsi que des reprsentants des
salaris du secteur financier(28). noter que les sanctions prononces par
cette commission des sanctions se surajouteraient aux infractions pnales
relatives aux infractions boursires.
(25) Recommandations pour les systmes de rglement de titres, Comit sur les systmes de
paiement et de rglement (Banque des rglements internationaux) par le Comit technique de
lorganisation internationale des commissions de valeurs en novembre 2001.
(26) Voir ce propos larticle 7 du projet de loi sur la scurit financire :
LAutorit des marchs financiers dispose de lautonomie financire. Elle arrte son
budget sur proposition du secrtaire gnral , Art. L. 621-5-2.
Les ressources de lAutorit des marchs financiers sont constitues du produit de taxes
tablies larticle L. 621-5-3 .
(27) Voir ce propos larticle 3 du projet de loi qui dtaille les diffrentes instances de lAMF.
(28) La composition du collge et de la commission des sanctions est dtaill larticle 3 du
projet de loi de scurit financire, qui va remplacer larticle L. 621-2 du Code montaire et
financier.
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Ce nouveau statut propos pour lAMF a donn lieu un intense dbat

entre Bercy et la Chancellerie. Le ministre de lconomie souhaitait que
cette nouvelle autorit soit dote de la personnalit morale de droit public.
Elle aurait alors t compltement indpendante sur le plan juridique par
rapport ltat. Responsable de ses actes, elle pouvait alors engager sa
propre responsabilit. linverse, le ministre de la Justice prfrait que
lAMF adopte le statut dautorit administrative indpendante ce qui la maintenait dans le giron de ltat. Un consensus a finalement t trouv. Cest
pourquoi le projet de loi propose la cration dune autorit administrative
disposant de la personnalit morale.
Cependant, si ce consensus a pour mrite de pacifier les rapports interministriels, ils ne contentent pas tout le monde. Dans un document rdig
par son dpartement des affaires conomiques et des affaires juridiques, le
MEDEF prconisait que la nouvelle autorit soit dote de la personnalit
morale de droit priv. Lintrt de ce statut rsidait dans la plus grande
souplesse de linstitution en matire de ressources humaines ainsi quen
matire dindpendance financire. noter cependant que si lAMF nest
pas rgie par le droit priv, le fait quelle dispose de la personnalit morale
lui permettra de recruter ses collaborateurs librement et de bnficier directement des ressources prleves sur les oprateurs quelle contrle. La
question du statut ayant t tranche entre les deux ministres, il y a donc
peu de chances pour quelle soit nouveau dbattue lAssemble nationale ou au Snat.
Champ de comptence
Le champ de comptence de cette nouvelle autorit de rgulation serait
donc trs tendu dans la mesure o il recouperait les domaines dinterventions des autorits prcdentes(29). La mission de lAMF consisterait alors
protger lpargne investie dans les instruments financiers ainsi que lensemble des placements donnant lieu un appel public lpargne. Elle veillerait galement la bonne information des investisseurs et au bon fonctionnement global du march. Cest dans cette perspective que les dputs ont
introduit lassurance-vie dans le champ de comptence de la future AMF. Si
le champ exact des comptences de cette nouvelle autorit prte encore
discussion(30), il semble quun consensus se dgage sur la ncessit dune
unification des autorits de rgulation. Pour preuve, aucun amendement na
remis directement en cause la lgitimit de cette institution.
Force est de constater que le texte vot par lAssembl nationale na
pas retenu la plupart des dispositions proposes par Philippe Marini. Il serait
dommage qu force de vouloir mnager les diffrents mtiers de la filire
(29) Le champ de comptence de la nouvelle autorit de rgulation est dtaill larticle 8 du
projet de loi sur la scurit financire.
(30) Voir ce propos lamendement de larticle 2 qui propose dtendre les comptences de
lAMF aux contrats dassurance-vie et loppos lamendement de larticle 8 qui propose de
supprimer le contrle de lAMF sur les analystes financiers.
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du chiffre, le texte final ne remplisse pas sa finalit premire, savoir lenvoi dun message fort aux mtiers de la filire du chiffre afin de promouvoir
une meilleure rgulation et empcher que les rcents scandales financiers
ne se reproduisent. Esprons que le prochain vote du Snat sinscrira davantage dans cette philosophie.
3.3. Quelle normalisation comptable ?
3.3.1. Pour une normalisation fonde sur des principes
La question de ldiction de rgles ou des principes est fondamentale
pour la normalisation comptable comme pour toute lgislation. Il est dusage
dattribuer un systme de principes de nombreux avantages relativement
un systme de rgles. Un systme de principes est plus conomique, plus
comprhensible, plus fort et plus sr. A contrario, et cest ce qui justifie
nanmoins lexistence de rgles, les principes ont un caractre beaucoup
trop gnral qui rend toute application la fois difficile et contestable. Ainsi,
pour grossir le trait, il est inconcevable ddicter une normalisation comptable
qui se limiterait une phrase du type Toute entreprise doit publier chaque
anne des tats comptables donnant une reprsentation claire, fidle et prcise de sa performance conomique passe, prsente et venir . Par dfinition une norme se doit dailleurs dtre dtaille, fouille, prcise. Elle ne
peut se contenter dtre constitue de principes. Mais il est galement inconcevable de ndicter que des rgles, observer une par une, sans donner des cls pour leur comprhension.
Aussi il existe une ncessaire dialectique pour toute normalisation entre
principes et rgles, entre sens et mise en application. Dans ce dbat ce qui
est intressant cest la place respective faite aux principes et la rgle.
Cette place nest visiblement pas la mme en Europe et aux tats-Unis.
Ainsi, au-del des fraudes caractrises, la faillite des socits Enron et
Worldcom a mis en vidence comment, tout en respectant la lettre dune
normalisation comptable trs fouille, les dirigeants avaient pu dissimuler
des pratiques comptables conomiquement nuisibles et moralement rprhensibles.
Ce comportement tant rendu possible par la surabondance de dispositions, ncessairement contradictoires, permettant arbitrages et acrobaties
comptables. Au premier rang desquelles la dconsolidation de dettes ou de
pertes conomiquement rattaches lensemble et la consolidation dactifs
ou de profits indus. Ainsi, si le diable est dans les dtails, cest moins ici dans
linattention quon leur prte que par leur prolifration, qui rend la comptabilit opaque. mesure quun systme devient complexe, notre aptitude
formuler des affirmations prcises et pertinentes sur son comportement diminue jusqu un seuil au-del duquel la prcision et le sens deviennent
mutuellement exclusifs (Zadeh, 1965).
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3.3.2. Pour des principes regroups dans un cadre conceptuel

Une des forces de la normalisation comptable de lIASB est de se doter
dun cadre conceptuel a priori (en anglais framework) et de tenter de
drouler une dmarche allant des principes vers la rgle permettant de lever
toute incohrence. Un argument de poids dans les ngociations en cours
pour llaboration complte du rfrentiel IFRS est de pointer le dlit dincohrence (inconsistency). Sous linfluence de la recherche comptable normative, le normalisateur amricain (FASB) sest galement dot dun tel
cadre, mais son influence est bien moindre que celle des pratiques gnralement admises par les professionnels.
Contrairement ce que lon pourrait penser, la ncessit de se doter
dun cadre conceptuel comptable a priori nest donc pas ne dune dmarche cartsienne typiquement franaise. La recherche comptable franaise
sest jusque dans les annes quatre-vingt toujours intresse au processus
de traitement de linformation et au plan de comptes. Le rsultat en a t les
diffrents plan comptables gnraux. Celui de 1982, sous la pression de la
quatrime directive europenne sefforce pour la premire fois de dfinir
les concepts classiques de la thorie comptable (actifs, dettes, capitaux propres) et intgre le principe anglais dimage fidle.
Le mouvement vers lharmonisation internationale des normes comptables est en marche depuis plusieurs dcennies et a connu avec ladoption
prochaine des normes IFRS par lUnion europenne un progrs dcisif. La
perspective dune norme comptable commune pour lUnion europenne,
lAmrique, puis le Japon et le Monde dans son ensemble devient raliste.
La justification thorique de ce mouvement repose sur la baisse des cots
de transaction entre les diffrents marchs financiers et la recherche dune
liquidit et dune fluidit accrue. La justification concrte de ce mouvement
est la volont europenne de prvenir le mouvement de cotation de ses
grandes entreprises vers la place new-yorkaise saccompagnant dun passage aux normes comptables amricaines.
Or jusqu prsent la normalisation comptable exprimait toute la diversit des diffrentes cultures conomiques. Influence par le droit, la fiscalit, la gouvernance, voire lorganisation msoconomique de chaque pays,
les comptabilits de chaque nation taient uniques. Cela signifie t-il quaprs
avoir harmonis la norme comptable on doive harmoniser le droit, la fiscalit
et la gouvernance ?
Une autre caractristique de lunicit du rfrentiel comptable, comme
cela a dj t dit, est quil participe la mondialisation des marchs financiers. Lunicit des rgles comptables augmente le nombre dintervenants
sur une mme valeur. Elle facilite par exemple aux investisseurs californiens
laccs la cote parisienne. En homognisant et en tendant les bassins
dattraction des diffrents titres, on augmente la liquidit des marchs, mais
aussi leur volatilit. Lorsquune information comptable est annonce toute
la plante peut ragir et a intrt de le faire dans le sens de la convention.
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court terme ce ne sont pas les investisseurs les mieux au fait des perspectives dune entreprise qui auront raison, mais ceux les mieux au fait des ractions du march. Ceci est dj vrai quand les marchs sont lchelle dun
pays, cest encore plus vrai quand les marchs sont lchelle du monde.
Ainsi une normalisation comptable homogne conduit une volatilit accrue. Elle participe du comportement moutonnier des investisseurs : les chiffres et les mthodes sont identiques, les ractions du march sont dmultiplies.
3.3.3. De coteuses rvolutions comptables
Non seulement le changement de rfrentiel comptable est incompatible
avec un principe premier de tous les rfrentiels, savoir la permanence
des mthodes, mais en plus il est dun cot lev.
Rcapitulons les modifications du rfrentiel comptable intervenues ces
vingt dernires annes. La quatrime directive europenne (1978) portant
sur la prsentation et le contenu des comptes a conduit refondre en 1982
le Plan Comptable Gnral. La septime directive sur les comptes de groupe
(1983) a introduit lobligation de consolidation. Les principes de consolidation ont t largement modifis en 1999 par le CNC. Le tableau de flux de
trsorerie et lannexe ont t mis en place. Les systmes dinformation ont
t refondus pour articuler comptabilit de gestion (cots et budgets) et
comptabilit financire (sociale et consolide). Il faut maintenant modifier
nouveau plan de compte et systme dinformation pour permettre la publication des comptes consolids en normes IFRS. En attendant sans doute les
prochains changements sur les comptes sociaux. Les cots de ces bouleversements successifs ont t trs lourds. Les bnfices eux nont pas t
calculs ; ils reposent simplement sur lide dune meilleure allocation des
ressources des firmes et des investisseurs, une chelle gographique tendue.
Tentons un parallle. Qui est le responsable du bug de lan 2000 ?
La profession informatique. Qui est le bnficiaire du bug de lan 2000 ? La
profession informatique. De mme qui va dsormais dcider des changements de norme comptable ? La profession comptable. Qui est pay pour
changer les systmes comptables ? La profession comptable.
3.3.4. La vaine et imprudente qute de lexactitude
Lorgueil de la comptabilit est dmesur. Elle tend vouloir reprsenter
en valeur numriques standardises des ralits complexes, imprcises et
en devenir. Sappuyant sur une structure calculatoire directement issue de
larithmtique lmentaire, le modle comptable nest pas mme de traiter
tous les problmes engendrs par limperfection de linformation. Fond sur
une approche strictement quantitative, il renonce par construction conserver au cours du traitement lambigut sur les concepts et lincertitude sur
les donnes qui sont numrises de faon discrtionnaires. Ainsi la comptabilit est-elle atteinte du syndrome de lexactitude maintes fois relev.
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Avec lambition affiche des normes IAS/IFRS de comptabiliser mme

les actifs non cots en valeur de march, ce syndrome de lexactitude confine la pandmie. La comptabilit en valeur de march pousse par les
normes IFRS (notamment lIAS 39) veut ultimement permettre de sortir un
bilan chaque jour, destination des marchs financiers. Alors que les assurances, le btiment, la banque, lautomobile, laronautique gagnent de
largent sur des cycles pluriannuels dexploitation. La comptabilit en valeur
de march conduit enregistrer des plus et moins values sur les actifs en
portefeuille mme sils ne sont pas cds. En cots historiques, ce nest le
cas que si lactif tombe sous sa valeur dacquisition.
ce titre la filire du chiffre sera le bnficiaire de ce changement
dtat desprit. Le temps des dirigeants va devenir celui de la bourse. Les
hausses et la baisse de celle-ci gnrant si la full fair value tait applique
strictement et en temps rel, une srie de rajustement des postes du bilan,
donc une vague de sur-performance et de contre-performance, lorigine
de nouvelles missions de conseil, rorganisations, acquisitions,
dconsolidation toutes sous la matrise duvre de la filire du chiffre.
4. Axes dune rforme et principales recommandations

4.1. Problmatique
Il serait artificiel de traiter sparment un certain nombre de sujets postEnron intimement lis : les normes comptables, la transparence de linformation, les conflits dintrt, le gouvernement dentreprise Cest pourquoi ce rapport fait des propositions qui ne se limitent pas lorganisation et
au fonctionnement de la filire du chiffre.
Pour surmonter la crise de confiance actuelle, plusieurs dmarches sont
concevables :
ladoption de nouveaux textes, quil sagisse de lois (Sarbanes-Oxley,
loi de scurit financire, etc.), de rglements, etc. Cest la voie de la rglementation ;
la dfinition de codes de bonne conduite, dbouchant non pas sur des
obligations juridiquement dfinies et sanctionnes (par des rgulateurs, des
tribunaux) mais sur des recommandations et usages adapts au nouveau
contexte des marchs financiers. Il faut alors compter sur lintrt bien
compris des oprateurs, ventuellement inflchi par des incitations venant
du march (cas de figure o, grce la concurrence, lexigence de crdibilit ou au poids du benchmarking ) ou des pouvoirs publics pour que
de telles recommandations deviennent suffisamment effectives. La dmarche passant par des codes de bonne conduite peut tre soit une transition
vers la voie rglementaire, soit une solution durable. Par exemple, le ratio
Cooke a dabord t, en 1998, une recommandation du comit de Ble avant
de devenir, pour les pays europens (pris comme illustration), une directive
valeur juridique contraignante ;
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lautorgulation, consistant compter sur des initiatives dcentralises

venant du march, des professions, etc. pour laggiornamento des rgles
du jeu, la mise en uvre de la supervision et des rgles disciplinaires, le
respect de la dontologie. Depuis le milieu des annes quatre-vingt-dix, certains secteurs de la finance ont recouru lautorgulation (une partie
encore marginale du march OTC dinstruments drivs recourt dans les
oprations bilatrales de swaps, doptions, etc.) des rgles prudentielles
proches de celles disponibles sur les marchs organiss) ;
le renforcement de lthique des affaires, qui passe moins par des
textes que par des canaux touchant lducation et la formation, la
hirarchie des valeurs et aux comportements individuels.
Comme la rponse apporte peut ltre diffrents niveaux national,
europen ou mondial les choix offerts sont rsums dans le tableau
suivant.
Dmarche adopte
Rglementation
Code de bonne
conduite
Auto-rgulation
Ethique
Niveau de dcision
national
europen
mondial
Toutes les cases de ce tableau ne sont pas galement utiles (a priori

lthique relve dune attitude individuelle, mme si celle-ci sinscrit dans un
cadre culturel qui, selon les configurations, privilgie lenvironnement national, europen). Nous navons pas explicit la recommandation, pourtant
souhaitable sur de nombreux sujets compte tenu de la complexit des mcanismes financiers, dtudes et danalyses complmentaires. Cette voie est
voque de nombreuses reprises dans le rapport intrimaire de Michel
Prada et Pierre Heilbronn (2002), quil sagisse de la meilleure comprhension des phnomnes dextrme volatilit, des implications de lessor exponentiel des drivs du crdit ou des phnomnes de surendettement, exemples de sujets pour lesquels les auteurs suggrent que le G7 passe commande au FMI (et auprs dautres lieux dexpertise) de rapports complmentaires. On imagine quune fois ces rapports prsents, les autorits internationales se trouveront confrontes au choix dune ou plusieurs configurations du tableau.
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4.2. Recommandations
4.2.1. Les normes comptables
Nos recommandations sorganisent ici autour de trois axes.
Dabord, plutt que de se crisper sur la convergence espre quasi totale entre les normes US GAAP et IAS-IFRS (sur les primtres de consolidation, les rgles de valorisation, etc.), il vaudrait mieux, du ct europen,
se battre sur leur compatibilit et surtout sur la mise en uvre dun principe
de reconnaissance mutuelle des deux cts de lAtlantique (quitte tablir
laire de la reconnaissance mutuelle vers dautres zones, par exemple vers
le Japon). Pour arriver cette reconnaissance mutuelle, qui permettrait par
exemple aux entreprises europennes cotes dexercer aux tats-Unis en
appliquant les normes comptables europennes, il y a du chemin parcourir
puisque, sur certains aspects et dans un contexte post-irakien encore trs
incertain, il sagit de prendre le contre-pied de Sarbanes-Oxley. Le G7 est le
forum appropri pour progresser dans cette voie. Disons mme quil y a l
un domaine, apparemment technique mais en fait minemment politique,
pour relancer des initiatives de sa part, alors qua contrario il ne parat pas
vraiment en mesure de peser sur lvolution des taux de change ou des
politiques budgtaires.
Puis, en ce qui concerne lapplication de la fair value , nous pensons
quil serait dommageable de la rejeter en bloc. Qui pourrait aujourdhui prtendre que la comptabilit aux prix historiques sert aujourdhui les objectifs
de vrit et de transparence des comptes ? On retrouve larbitrage voqu
au dbut de ce rapport entre la transparence de linformation et la stabilit
des situations individuelles et des marchs. Nous pensons que lextension
du mark-to-market pourrait faire lobjet dun large consensus au plan mondial, mais quen mme temps un accord devrait tre obtenu pour limiter le
champ dapplication des principes dvaluation contenus dans les normes
IAS 35 et 39. En particulier, il faut sortir du champ dapplication de lIAS 39
les activits de banque de dtail et une grande partie de lassurance. Cette
recommandation porte sur les activits et les mtiers exercs, plutt que sur
les institutions, compte tenu de lessor de la diversification (du ct des
banques, des compagnies dassurance). Nous sommes conscients du fait
quune telle vision fonctionnelle risque de faire se juxtaposer, dans un mme
tablissement, des parties soumises des principes comptables diffrents.
Mais tel est sans doute le prix payer pour aller vers plus de transparence
sans rajouter de la volatilit celle dj existante.
Enfin, la ngociation de la reconnaissance mutuelle comptable entre les
tats-Unis et lEurope serait sans doute dautant moins problmatique que
lIASB serait, lui-mme, plus lgitime et plus transparent. Il nappartient pas
au G7, ni au Forum de stabilit franaise (FSF), de se proccuper de la
reprsentativit de lIASB et de son fonctionnement. Notre point de vue est
quil faut compter ici sur lautorgulation des professionnels du chiffre, avec
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ventuellement un petit coup de pouce (ou quelques incitations) venant de la

Commission europenne. On peut penser quassez rapidement, les expertscomptables et commissaires aux comptes exerant en Europe, et les organismes qui les reprsentent et les rgulent dans chacun des pays membres,
vont sapercevoir quil est de lintrt de tous de conserver lIASB, mais
den largir la composition et den amliorer la transparence.
4.2.2. Lorganisation de lindustrie de la comptabilit et de laudit
Il revient au march de fixer les structures dans lesquelles les comptables et
les auditeurs exercent leurs activits. Les restructurations en cours, acclres
par les scandales rcents, ne sont sans doute pas termines. Les pouvoirs
publics nauront ventuellement intervenir, face aux restructurations et en
particulier aux concentrations actuelles, qui si celles-ci soulvent, partir
dun certain seuil, des difficults au regard du droit de la concurrence et de
la protection du consommateur (i.e., des clients des cabinets).
Maintenant que des murailles de Chine ont t tablies, un peu partout en Europe dans le sillage de la loi Sarbanes-Oxley, entre laudit et le
conseil (mais aussi dautres activits en situation de conflits dintrts), il
sagit de les faire respecter strictement, et dans la dure. Le dfi ne doit pas
tre sous-estim. Car la prsence dconomies de gamme et le dsir de
certains cabinets dlargir la chane de valeur pourrait spontanment conduire les firmes daudit recrer en interne des units ddies au conseil (et
inversement pour les entreprises de conseil).
La cration du Public Company Accounting Oversight Board (SarbanesOxley) ou, en France, du Haut Conseil du Commissariat aux comptes, se
situe la jonction de la rglementation et de lautorgulation des professions
comptables. Il faudra, pour fixer le curseur entre rglementation et autorgulation, savoir faire preuve de pragmatisme. Par exemple, en France, il
nest pas vident que le dualisme Haut conseil-CNCC (Compagnie nationale des commissaires aux comptes) puisse fonctionner dans la dure. Le
risque de recouvrement et de concurrence entre les deux organismes ne
peut a priori pas tre cart, mme si la CNCC se consacre dans lavenir
deux taches essentielles, ldiction des normes thiques (sur recommandation de lAMF) et le contrle des commissaires aux comptes.
4.2.3. La priodicit de linformation donne par les entreprises cotes
La Directive europenne faisant un principe de la publication des rsultats trimestriels pour les entreprises cotes va dans la mauvaise direction
mme si cette direction vient des tats-Unis parce quelle sous-estime
la fois la volatilit des performances trimestrielles et la diversit des situations individuelles. Il faut laisser chaque entreprise cote choisir, du point de
vue de la communication publique, entre des rsultats trimestriels ou semestriels.
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4.2.4. Les agences de notation

Les dbats ouverts propos des agences de rating depuis la crise asiatique de 1997 et laffaire Enron, ainsi que le rle, non pas exclusif (contrairement aux premiers schmas) mais significatif qui va leur tre confr par
Ble II ncessitent une rgulation du march de la notation.
Selon nous, cette rgulation ne doit pas passer par de la rglementation.
Elle doit se faire par ladoption rapide dun code de conduite dans le cadre
du G7 (ventuellement lors du somme de juin 2003 Evian). Lenceinte du
G7 est le forum adapt ce type dinitiative, vu le poids des agences de
rating amricaines, quitte ce que le G7 confie la mission de dfinir le
contenu de ce code de conduite au Forum de stabilit financire (FSF).
Lide, avec le code de conduite, est dmettre des recommandations en
comptant sur lmulation et la qute de crdibilit pour les faire respecter.
Le code de conduite destination des trois grandes agences (et incidemment des autres) doit mettre laccent sur les points suivants : plus de transparence de la part des agences concernant leurs mthodologies (pour dissiper limpression dune bote noire ), moins de sur-raction dans leurs
notations ( dfaut de prvoir la crise asiatique ou Enron, fallait-il passer
aussi vite dun extrme lautre ?), prendre des dispositions pour attnuer
les conflits dintrts potentiels entre les agences et leurs clients, etc. Le
code de conduite devrait galement prvoir une procdure dvaluation des
agences de notation (sous langle de la transparence, du respect des rgles
dontologiques).
Quant la ncessit daccrotre la concurrence sur le march du rating,
elle part dune bonne intention, raffirme tout rcemment par lUS Securities
and Exchange Commission (2003). Mais la concurrence ne se dcrte pas
dun coup de baguette, surtout lorsquil sagit dun march aussi concentr
et sur lequel les barrires lentre sont naturellement leves (importance
des effets de rputation et du track record , poids de la procdure de
certification auprs de la SEC). On voit mal comment, lhorizon des
cinq prochaines annes, les trois poids lourds du rating pourraient tre
bousculs par de nouveaux entrants. Du ct europen, par del la dimension europenne de Fitch via Fimalac, il faudra probablement attendre la
cration dune SEC europenne, donc quelques annes, pour que la certification donne par une telle utilisation puisse prtendre rivaliser avec celle
de son homologue amricaine.
4.2.5. Les analystes financiers
Compte tenu des dfis relever, en particulier de la ncessit de dissiper
les conflits dintrts les plus vidents, on ne peut gure compter ici sur la
seule autorgulation. Disons que celle-ci peut et doit jouer un rle pour
ce qui concerne les conditions de rmunration des analystes financiers.
Pour le reste, il faut combiner rglementation et code de conduite, en privilgiant aujourdhui le niveau national de dcision. Car nous sommes encore
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trs loigns dune directive europenne touchant lanalyse financire

(qui ncessiterait de se mettre daccord, au pralable, sur les dfinitions de
base et le primtre dapplication), encore plus dune concertation dans le
cadre du G7 ou du FSF. La voie rglementaire doit tre suivie pour poser
quelques principes (dorganisation de la profession, de rgles dontologiques) et des amendements en ce sens dans la loi de scurit financire,
bien silencieuse sur ce point dans la mouture prsente au Parlement, nous
parat souhaitable. Ils pourraient donner lAMF autorit sur cette profession.
Pour renforcer lindpendance des analystes financiers, les voies gnralement voques nouvelles murailles de Chine , filialisation de la recherche sont sans doute ncessaires ; elles ne seront pas suffisantes. Il
faudra aussi que les pouvoirs publics ou la profession prennent des initiatives pour favoriser lmergence de firmes danalyse financire indpendantes des banques (en particulier des banques dinvestissement) et autres intermdiaires financiers. Concrtement, nous aurions besoin en France des
plusieurs firmes du type Detroyat et Associs en Finance. Cest au march
de prendre des initiatives, mais on peut penser que le retour sur terre en
matire de rmunration des analystes financiers peut aider lclosion
dune recherche plus indpendante. Faut-il aller plus loin dans lintervention
publique et compter sur la future AMF pour parrainer de lanalyse moins
dpendante ? Il ne faut pas exclure cette voie, mais ce serait, daprs nous,
clairement, une solution de record best . Il suffit, pour sen convaincre,
de rappeler les prgrinations de lintervention des pouvoirs publics lors de
la cration, dans les annes quatre-vingt, dune agence de rating franaise (ADEF lpoque).
4.2.6. Le gouvernement dentreprise
Pour ce qui concerne certaines pistes de recommandations, nous nabordons ici que les aspects de la corporate governance (CG) troitement lis
au sujet.
Sil y a un domaine o le principe de subsidiarit doit tre clairement
raffirm, cest bien celui du gouvernement dentreprise, intimement li
lhistoire, la culture et aux prfrences de chaque pays. Ceci dit, vu le
dveloppement des oprations de restructuration transfrontalires et lintgration croissante des systmes productifs en Europe, la Commission europenne a eu raison dadopter un certain nombre de directives pour affirmer
quelques principes communs du CG dans le march unique, dans le respect
des 35 codes de CG actuellement existants dans lUE (soit beaucoup plus
quun par pays membre en moyenne). Le rapport du Groupe Winter
lautomne 2002 va sous-tendre certaines des propositions du nouveau plan
daction de 2003 (An Action Plan for Company Law). Sur les grands principes de la CG, il existe un code OCDE. Il faudra sans doute, le moment
venu, rajouter un code UE, plus prcis et plus engageant.
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Tout un ensemble de questions importantes touche, on la vu, la dsignation et lindpendance des commissaires aux comptes. Sur beaucoup
de dimensions de ce sujet, il ne faut craindre de le dire, lEurope est en
avance vis--vis des tats-Unis. Dans le systme amricain, les commissaires aux comptes sont largement exposs au bon vouloir de la direction
gnrale (rvocables ad nutum, etc.). La loi Sarbanes-Oxley prvoit que le
GAO (General Accounting Office) devra faire rapport sur la question dautoriser ou non le renouvellement des mandats de commissaires aux comptes.
lintrieur du march unique europen, les fonctions restent lgitimement diverses. Par exemple, en Italie, existe lobligation de changement
des commissaires aux comptes au bout de neuf ans. Nous voulons voquer
ici quelques principes de base :
les grands axes poss par la loi sur les socits de 1966 nont pas de
raison, du ct franais, dtre remis en cause : rgle des quatre yeux ,
mandat irrvocable de 6 ans (renouvelable, condition de changer dassoci de la mme firme, daprs le projet de loi de scurit financire). Ces
mesures valent pour les entreprises faisant appel public lpargne. Il faut
les conserver, tout en adaptant certaines (cf. la loi de scurit financire,
et lide dun recouvrement partiel du mandat des deux commissaires aux
comptes) ;
en droit franais, le choix des commissaires aux comptes est entrin
par lassemble gnrale sur proposition du conseil dadministration. Le principe est bon, la pratique un peu moins. Car, dans nombre de cas, lintervention de lassemble gnrale reste purement formelle. Il faut donc revaloriser le rle de lassemble gnrale dans ce domaine.
La question des comits daudit est la fois cruciale et dlicate trancher. Pays tradition souple du ct du droit des socits, les tats-Unis ont
utilis la loi Sarbanes-Oxley pour resserrer les contraintes juridiques. Do
lobligation de comits daudit pour les entreprises faisant appel public
lpargne. La tradition juridique de la France, comme celle des pays inspirs
du droit romain, appellerait une dmarche inverse : introduire plus de souplesse dans un cadre au dpart bien bord et contraignant. En mme temps,
les circonstances poussent renforcer les exigences rglementaires. Nous
avouons nos hsitations sur cette question des comits daudit et de leur
caractre obligatoire ou facultatif. En pratique, les grandes entreprises (et
pas seulement celles du CAC 40) et les grosses PME ont mis en place une
telle structure. La loi de scurit financire, en ne rendant pas le comit
daudit obligatoire, choisit la voie de la souplesse. Mais nombre de commissaires aux comptes sont aujourdhui pour la formule obligatoire (du moins
pour les entreprises faisant appel public lpargne). Il faut comparer, de
faon pragmatique, lavantage du comit daudit la scurit, lamlioration du contrle interne et certains inconvnients qui peuvent dcouler
de son existence : dilution des responsabilits dans lentreprise, division du
travail et problmes de coordination entre comit daudit et conseil dadministration, viction partielle des actionnaires et de lassemble gnrale
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La balance cots/avantages dpend de la forme juridique de lentreprise, de

sa taille, de son secteur dactivit, etc. ce stade, il vaut sans doute mieux
compter ici sur lautorgulation.
Le consensus sur la dfinition des administrateurs indpendants ou
sur leur rle exact nest pas aujourdhui suffisamment avanc, mme au
plan national (donc, sans parler des divergences intra-europennes sur ce
sujet) pour que lon puisse lgifrer en la matire. Le rapport Bouton a
ouvert des pistes intressantes, mais, court terme, il faut plus compter sur
la qute dimage et de crdibilit, lmulation entre les entreprises alimente
par les comparaisons (le benchmarking). Des lments qui relvent plus
de lautorgulation que de la rglementation formelle.
Le dbat actuel sur les administrateurs indpendants et la ncessit de
rduire les conflits dintrts ne doit pas masquer un autre dbat, plus fondamental, sur le rle des actionnaires et des assembles gnrales. En rponse certaines drives ou certains scandales depuis Enron, il faut renforcer le poids des actionnaires, de lassemble gnrale et mieux protger les
minoritaires. Ceci ne passe pas ncessairement par limportation, par lEurope, de la formule de la class action, qui illustre la solidarit entre les
actionnaires mais qui peut comporter, lusage, certains effets pervers (convergences artificielles entre certains actionnaires, comportements dviants
de certains avocats actifs dans de telles procdures). Il sagit plutt de
dvelopper tout ce qui facilite limplication effective de lactionnaire et de
lassemble gnrale dans la vie de lentreprise. Sous cet angle, la loi NRE
a eu raison dautoriser le vote par Internet. Il faut absolument contrer le
caractre purement formel de beaucoup dassembles gnrales.
4.2.7. Et lEurope dans tout cela ?
Le constat est simple : chaque pays europen, ou presque, a concoct
dans son coin sa loi Sarbanes-Oxley (ou des mesures sen inspirant). Raction invitable sans doute, souhaitable par certains cts (jeu de la subsidiarit).
La perspective deviendra diffrente le jour o nous aurons une SEC
europenne. Car lexistence dun rgulateur financier europen de plein
exercice modifiera lapproche de beaucoup de sujets post-Enron. quel
horizon envisager une SEC europenne ? bourse unique, rgulateur unique, mais nous sommes encore loin davoir des marchs financiers parfaitement intgrs, mme dans la zone euro. Nous sommes sans doute en transition vers cette bourse unique europenne. Une transition marque
aujourdhui par une concurrence vive entre les places de la zone euro
(Euronext, Francfort), mais aussi, bien sr, vis--vis de celle en dehors de
la zone (Londres). Nous pensons que 2008 pourrait constituer un horizon
raliste pour la mise en place, indispensable terme, dune SEC europenne,
et quil faudrait mme se fixer lobjectif ambitieux de 2006.
Dici l, la dmarche communautaire, naturellement inflchie partir de
2004 par llargissement, devra privilgier pour les intermdiaires financiers
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et les marchs financiers deux dmarches complmentaires :

dvelopper le processus Lamfalussy , cest--dire renforcer la coordination des rgulateurs nationaux par la mise en place de comits spcialiss. Ce qui est dsormais qualifi de comitologie a dj t mis en place
pour les marchs de valeurs mobilires ( la suite du rapport Lamfalussy),
est en train de ltre pour les banques. Le processus Lamfalussy doit servir
de levier la cration dune SEC europenne ;
adopter un certain nombre de directives qui conditionnent les ambitions et la crdibilit de lEurope financire. Dans le maquis des directives
actuellement en dbat, il faut absolument faire aboutir rapidement celle sur
linformation financire et celle sur les OPA, devenues malheureusement le
symbole des blocages intra-europens et de laffrontement des sensibilits
et des susceptibilits nationales. Pour consolider lintgration des marchs
financiers en Europe, il faudra aussi on peut toujours rver ! faire avancer la ngociation sur lharmonisation de la fiscalit de lpargne. Des progrs rcents ont t faits, mais les diffrents avec certains pays tiers (dont
la Suisse) sont loin dtre dfinitivement rgls.
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Commentaire
lie Cohen
Directeur de Recherche au CNRS, FNSP
Les rapports qui nous sont prsents aujourdhui innovent plusieurs

titres. Des problmes de technique comptable relevant de la gestion et jusquici rservs une profession discrte sont prsents comme problmes
conomiques et sans jargon excessif. Le message qui sen dgage est clair :
les choix comptables ont des implications conomiques et financires majeures, on ne peut les abandonner aux seuls comptables. Que lon songe
simplement limpact du traitement des survaleurs ou des stock-options sur
les choix conomiques dun ct et des SPE et autres vecteurs de
dconsolidation sur les marchs financiers de lautre. Ds lors les enjeux
politiques de la normalisation mergent sur la scne publique et des choix
politiques sont suggrs par les auteurs.
Pour autant lobjet de ces rapports ne me semble pas trs rigoureusement circonscrit : nos auteurs entendent-ils traiter de la filire du chiffre ? ou des institutions de la confiance dans un monde post-Enron ?
La question nest pas de pure forme. Sil sagit de repenser la filire du
chiffre alors il faut investir en technicit et prendre des options claires sur la
production et la diffusion de linformation financire. Sil sagit de penser le
rapport entre information comptable, donnes conomiques sur lactivit
dune firme et nature des dcisions prises alors on a besoin de chiffres, de
cas, de faits styliss. Si la perspective est encore plus gnrale, et notamment si on veut penser les conditions du retour la confiance dans un monde
post-Enron alors on a besoin dune rflexion mieux articule sur le design
institutionnel de la rgulation.
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Dans ce commentaire, jentends traiter dabord de la filire du chiffre , ensuite des problmes de rgulation carts par ces rapports, avant
dvoquer quelques lments topiques comme la fair value , ou la
comptabilisation des oprations sur produits drivs . Je terminerai enfin
par des remarques sur les propositions des auteurs qui me semblent faire la
part belle au modle franais.
Filire du chiffre ou qute

dune nouvelle rgle du jeu
Lide de filire du chiffre est originale, mais one ne parvient pas
toujours la lecture du rapport de Christian de Boissieu et Jean-Herv Lorenzi
faire la part entre linvention smantique et linnovation thorique. La
filire rassemble plusieurs mtiers, nous disent les auteurs : le conseil en
architecture comptable (sagit-il des systmes dinformation financire ?),
la certification lgale des comptes des socits cotes (i.e laudit), la notation des obligations (la notation financire ou seulement une partie de celleci ?), lvaluation des actions pour conseiller lpargne (i.e analystes sellside ?), lvaluation des actions pour conseiller les entreprises (de quoi sagitil ?), lorigination obligation, lorigination action (que dsignent exactement
ces termes ?). Cette nomenclature laisse perplexe. Par exemple, certains
mtiers de linformation financire (par exemple, indices boursiers) ny sont
pas inclus. Inversement, il nest pas vident que lorigination (si on dsigne
par l les activits des banques dinvestissement sur les marchs primaires
actions/obligations) fasse partie de la filire du chiffre . Mais lvocation
des affaires Enron, Ahold, Worldcom dans toute leur complexit montre que
le sujet trait est en fait plus vaste. La volont des auteurs de limiter leur
objet aux professions du chiffre est contredite par la place quils font aux
agences de notation, aux effets de la drglementation, linnovation financire. Ils entendent traiter de la protection de linvestisseur, de la scurit
financire, de la crise de la finance de march et pas seulement des dysfonctionnements de la filire du chiffre .
La place faite Enron en particulier montre que lambition des auteurs
est en fait de rflchir une nouvelle rgle du jeu pour un monde postEnron. la base de la rgle du jeu passe il y avait la croyance en la
sincrit des comptes publis par lentreprise, audits, valids, consacrs
par des professionnels intgres. Sur cette base, les investisseurs prenaient
leurs dcisions. Or Enron ce nest pas seulement une entreprise de fraude
et de dissimulation ingale, au service de dirigeants prdateurs, (chiffre
daffaires gonfls, charges minores, dconsolidation des actifs risqus, provisions manipules) cest la dcouverte que lvolution des normes comptables et de la rgulation financire nont pas suivi lexplosion de la complexit
des entreprises modernes (traitement des special purpose entities , des
oprations sur produits drivs, montages doptimisation fiscale, etc.).
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crire la nouvelle rgle du jeu nest pourtant pas une tche aise comme
on le verra plus loin ; les bonnes ides comme la fair value ou la
comptabilisation comme charges des stock-options gnrent immdiatement
toute une srie deffets pervers.
Do la question, si le sujet est la nouvelle rgle du jeu dans un monde
post-Enron , ne faut-il pas traiter maillon par maillon la chane des professions de lindustrie financire : analystes, agences de notation, auditeurs,
banques daffaires, gestionnaires de fonds, rgulateurs, organes de direction et de contrle des entreprises ?
On ne peut bien sr tout faire et traiter avec une gale rigueur tous les
sujets que jvoque, mais la question reste ouverte : pourquoi les auteurs en
sont-ils venus considrer que la filire du chiffre tait plus importante
tudier que la question des produits drivs. Permettez-moi ce stade une
citation de Warren Buffett : derivatives are financial weapons of
mass destruction, carrying dangers that, while now latent, are potentially
lethal , Fortune, 17 mars 2003. On peut trouver les propos du sage dOmaha
excessifs mais alors comment faire la part dans lindustrie des drivs entre
ce qui permet de boucler les cycles de risque et ce qui est pure action
spculative drglant les marchs. Si une telle distinction nest pas possible
oprer comment rguler lindustrie des drivs ?
Un noyau dur des rapports :

la bataille des normes US GAAP vs IFRS
Ayant dcid de privilgier la question des normes comptables, les auteurs
nous prsentent les enjeux de la bataille actuelle entre normes dinspiration
amricaine (approche par les rgles) et normes dinspiration europenne
mme si elles ont vocation devenir internationales (approche par les principes).
la lecture des informations et des analyses trs riches qui nous sont
communiques quatre points mritent mon sens discussion :
comment se fait-il que la dmarche dinspiration europenne ait pour
principal rsultat de valider lapproche amricaine de la fair value et donc
du mark to market ? Comment les Europens ont-ils t capturs ?
la comptabilit principielle la franaise na permis dviter ni Vivendi
Universal, ni Alcatel, ni France Telecom comme la comptabilit amricaine
na permis dviter ni Enron, ni Worldcom, ni Tyco. En quoi donc la squence rcente de crises tmoigne-t-elle en faveur du modle europen ?
les auteurs dnoncent lextra-territorialit de la Loi Sarbanes-Oxley,
mais on comprend mal les conclusions quils en tirent. Ce qui fait lattraction
des normes amricaines cest laccs au march financier amricain lachat
dentreprises amricaines et la volont de se faire coter New York. Ceci
prcde la loi Sarbanes-Oxley ;
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quoique voulant carter toute rflexion systmatique en termes de rgulation, les auteurs dcrivent sur ce sujet une procdure comitologique de
type Lamfallussy.
Considrons ces problmes plus en dtail.
Une question centrale la full fair value

Nous pensons que lextension du mark to market pourrait faire lobjet
dun large consensus au plan mondial Il faut sortir du champ les activits
de banque de dtail et une grande partie de lassurance , Christian de
Boissieu et Jean-Herv Lorenzi.
quoi Jacques Mistral rpond : La full fair value, une rigueur
dplace. Le raisonnement aussi bien que lexprience attire lattention sur
le danger quil y a introduire des valuations en partie subjectives au cur
de la construction comptable Lasymtrie dinformation entre le management et les auditeurs ouvre la voie aux manipulations dont on cherchait au
dpart se prmunir .
En effet, comme le prcise Jacques Mistral au-del de la logique comptable, il faut mesurer les effets tangibles sur lexploitation de lentreprise de
la publication de donnes en fair value ; la publication de rsultats ainsi
tablis refltera davantage la volatilit des marchs que la ralit de lexploitation, davantage la valorisation la casse pour les banquiers daffaires que
la valeur de long terme de lentreprise. Comment trancher entre les auteurs ?
Un accord assez large se fait jour entre oprateurs de march pour utiliser la market value pour tous les lments dactif et de passif. Faut-il sy
rsigner ? Le fait dune part quEnron sen soit servi pour manipuler les
comptes et plus fondamentalement le fait quil subsiste des problmes de
comptabilisation pour les stock-options, pour les drivs et plus gnralement pour les actifs des fonds de pension devrait conduire une attitude
plus prudente. Dans une conomie de plus en plus immatrielle, avec des
entreprises utilisant des instruments financiers de plus en plus complexes et
avec des acteurs de march rflexifs et moutonniers, la gnralisation de la
fair value acclre les effets procycliques. Lexemple actuel de la profession de lassurance est mes yeux particulirement clairant. Dans ce secteur, le rgulateur soucieux de protger lassur dicte des rgles de solvabilit, celles-ci contraignent les assureurs comptabiliser leurs actifs risqus
(actions) pour une fraction de leur valeur (haircut) ; quand les actions baissent pour des raisons de court terme et alors que les engagements sont de
long terme, les assurances sont obliges de vendre ces actions acclrant
ainsi leur chute. La solution du cas par cas parat raisonnable (traitement
spcifique des banques et des assurances) mais elle rompt lunit du systme et rend sa lisibilit par le grand public plus difficile encore.
Jajoute que la gnralisation du mark to market dans sa forme extrme
de mark to model appliqu aux drivs de crdit que Buffett appelle le
mark to myth aggravera la situation.
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On peut se demander si le rsultat de ces arrangements naboutit pas

une comptabilit en partie triple colonne fair value , colonne historic
cost et colonne somme ou moyenne.
Mesure de la performance de lentreprise :

donnes comptables et extra-comptables
Jacques Mistral voque dans son rapport le projet de norme performance reporting . Cest un des projets les plus audacieux de lIASB : il
sagit de redfinir la notion de rsultat en tenant compte de la volatilit induite par le passage une comptabilit de bilan en fair value . Potentiellement, cest une petite rvolution, mais on ne voit pas bien ce quest lopinion de lauteur. On peut en effet tirer deux conclusions radicalement diffrentes de ce type dinitiative : soit elle vise restituer la complexit de
lentreprise, soit elle achve de discrditer loutil comptable ; puisque la
notion de rsultat se trouve relativise, quel sens y a-t-il continuer
rguler ? De mme quon ne saisit pas ses vues sur les normes extracomptables . En ralit ce que lauteur esquisse est une classification en
trois niveaux dinformation :
linformation comptable (obissant aux normes comptables) ;
linformation extra-comptable norme (obissant des normes extracomptables ; il faudrait alors distinguer entre une information financire extra-comptable, ayant vocation tre couverte par les IFRS, et une information non financire pour laquelle il faudrait identifier une autorit de
normalisation (par exemple les donnes sociales ou environnementales) ;
linformation extra-comptable non norme (parce que non
normalisable). Une autre solution consisterait dfinir des indicateurs conomiques extra-comptables gnraux comme des indicateurs de productivit, ou propres certains secteurs comme les cots dacquisition de clients
dans la tlphonie mobile.
On bute alors sur le problme de fond : linformation extra-comptable
est certes utile et ncessaire, mais dans un grand nombre de cas elle nest
pas normalisable, et ne peut donc pas servir de base une comparaison
entre entreprises diffrentes en tout cas entre entreprises de diffrents
secteurs dactivit.
Rgulation de lautorgulation
Les problmes poss par la normalisation comptable illustrent parfaitement lactuelle dmarche comitologique europenne. On comprend dautant
moins les rticences des auteurs entrer dans le vif du sujet de la rgulation
que, par ailleurs, leurs deux textes ne cessent daborder la question de manire incidente.
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Quel est le problme ? Lorsque des sujets paraissent trop techniques,

trop mobiles, et quils requirent une ractivit contraire aux pratiques des
bureaucraties nationales et europennes, les pouvoirs publics dlguent
une organisation professionnelle le soin de penser une rgulation que le pouvoir politique consacre ensuite. Le processus Lamfallussy est emblmatique de ce point de vue.
Si lon accepte cette dmarche, il faut en accepter en mme temps les
consquences et donc cesser de croire lefficacit des interventions politiques. Concrtement, cela signifie qu partir du moment o un domaine est
concd un comit, cest la dynamique interne ce comit et aux parties
reprsentes qui va tre dcisive, le pouvoir politique devient un pouvoir de
veto de surcrot transfr aux autorits europennes. Lactuel enlisement
du processus Lamfallussy suite la volont de la Commission, de reprendre
linitiative en faisant le tri dans les propositions finalises quelle reoit, montre
quil faut choisir entre la technicit, la rapidit, lautorgulation et les procdures sans fin de lharmonisation. Faut-il pour autant une SEC
europenne ? La question dborde manifestement le sujet de lindustrie du
chiffre.
Rgles versus Principes

Croit-on vraiment que le double commissariat la franaise et lapproche par les principes nous prservent de drives la Enron et du formalisme
de la rgle comme le soutient Mistral ? Laffirmation selon laquelle Enron
aurait t impossible en normes franaises mriterait dtre taye.
dire vrai, si lon carte la fraude pure, il faudrait distinguer les diffrentes
manipulations opres par Enron (au moins cinq : linflation artificielle des
revenus de trading, les valorisations artificielles dactivits broadband
sur la base de swaps de fibres, linflation artificielle des actifs dconsolids,
linflation de bnfices sur fausses cessions dactifs, et la dconsolidation
dentits qui nauraient pas d ltre). En tout cas, de son ct lIASB se
garde bien aujourdhui demployer cet argument pour ce qui les concerne.
Sagissant du double commissariat aux comptes, on sait quil nest pas
double et quen pratique, les vrifications sont partages entre les deux cabinets. Ce nest pas un double regard, mais ce sont deux demi regards quon
a en pratique puisque chaque auditeur naudite quune partie des activits
de lentreprise.
Faut-il alors limiter six ans le mandat dun cabinet, organiser la rotation
des Fat 4 et dcaler dans le temps le choix des cabinets pour limiter les
plages de chevauchement trois ans ? On voit bien que toutes ces solutions
sont commandes par la qute panique de solutions spectaculaires. Elles
auraient pour seul effet si elles taient appliques daffaiblir la connaissance
de lentreprise par ses commissaires.
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Sagissant enfin de la supriorit dune dmarche principielle, je rappelle

quelle na empch aucune drive dans les entreprises franaises (Vivendi
Universal, France Telecom, Alcatel) et quen particulier les commissaires
ont accept sans hsitation les valuations extravagantes des actifs acquis
sans inciter passer les dprciations ncessaires au nom de business plans
fumeux. Ils ont accept sans hsitation nombre de montages de
dconsolidation. Il suffit dailleurs que les quipes de direction changent
pour que les principes comptables changent.
Le vrai problme nest pas l : il est double.
Cest dabord celui de la dpendance des auditeurs par rapport au management. Claude Bbar propose quun collge de censeurs soit lu par
lassemble gnrale dactionnaires. Ce collge choisissant alors les auditeurs par appel doffres. Que pensent les auteurs de ce type de propositions ?
Cest ensuite lhyper-concentration, pourquoi ne pas envisager de casser loligopole ? Le lecteur est surpris de laudace des auteurs du rapport
quand ils dcrivent lconomie du secteur le triple oligopole de lindustrie
du chiffre et une certaine retenue quand ils envisagent les solutions. Mais
peut-tre faudrait-il une analyse plus patiente, plus chiffre plus spcifique
du triple oligopole avant de songer le remettre en cause ?
Comportements dviants ou crise de systme :

retour sur quelques propositions
De manire symptomatique, les auteurs du rapport largissent la perspective en conclusion puisquils embrassent toute la chane de lindustrie
financire dans un monde post-Enron.
Sagissant des analystes, les auteurs disent souhaiter la naissance de
firmes indpendantes, mme sils paraissent douter de leur mergence spontane. Mais, en quoi des firmes indpendantes seraient-elles moins sensibles lair du temps. Lexprience montre que les analystes buy-side nont
pas t plus clairvoyants que les analystes sell-side ; le problme est plus
gnral, cest celui de lindustrie de la gestion. Lors de la formation de la
bulle de la nouvelle conomie, les gestionnaires les plus clairs expliquaient
quavec les gestions benchmarkes ils ne pouvaient pas laisser passer un
train de hausses. Les analystes et les gestionnaires qui nont pas cru la
nouvelle conomie ont t carts !
Sagissant de la corporate governance, nos auteurs sont trs timides
sur les administrateurs indpendants, sur la class action, sur le fonctionnement des assembles gnrales. Je nattends pas des miracles du vote sur
Internet des actionnaires. Je crois plus au renforcement des moyens des
associations activistes dactionnaires et au pouvoir quon pourrait leur conLES NORMES COMPTABLES ET LE MONDE POST-ENRON
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frer en matire judiciaire (class actions). La question laquelle les auteurs

ne rpondent pas est de savoir si le Conseil dadministration est un contrepouvoir ou sil partage le pouvoir avec le management. Si le deuxime terme
est le bon alors la question de lorganisation des contre-pouvoirs reste entire et on ne peut pas en dlguer la rsolution aux diffrents conseils
dadministration.
Sagissant enfin des agences de notation, les auteurs plaident pour les
codes de bonne conduite plutt que pour la rglementation. L aussi on ne
peut pas ne pas tre frapp par le hiatus quil y a entre la vigueur de la
critique et la timidit des solutions proposes. On sait aujourdhui que le
pouvoir de noter, du fait de la gnralisation des covenants et des triggers
dans les oprations de prts, quivaut un pouvoir de vie et de mort sur les
entreprises. Labaissement dune note dclenche des crises de liquidit qui
peuvent emporter une entreprise. Lexcs de prudence aprs lexcs de
laxisme ne plaide pas pour le statu quo.
Conclusion
Le prsent rapport est particulirement clairant pour lconomiste. Il
montre comment la stratgie des acteurs peut varier en fonction des outils
de mesure des performances. Il montre galement comment les acteurs
financiers innovent en fonction des trous du cadre rglementaire. Il montre
enfin que la structure dincitations qui sexerce sur un secteur dactivit
dtermin a une incidence majeure sur les stratgies dployes. Mais il
sagit l davantage de pistes explorer que de rsultats parfaitement tablis.
Une analyse plus exhaustive de la crise de confiance reste faire.
Entre ceux qui dnoncent un cycle de la cupidit et ceux qui pointent les
failles du systme de rgulation, ce rapport a le mrite de pointer les insuffisances de la filire du chiffre mais la prvention du risque systmique, les
objets dune ventuelle re-rgulation restent des sujets ouverts.
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Commentaire
Dominique Plihon
Professeur lUniversit de Paris-Nord
Les rapports proposs par Christian de Boissieu et Jean-Herv Lorenzi,

dune part, et par Jacques Mistral, dautre part, donnent une synthse clairante des dbats actuels sur la question des normes comptables. Ils montrent avec loquence les enjeux considrables lis la rforme des normes
comptables lchelle internationale.
Le rapport Normes comptables et rgulation de lindustrie du chiffre
de Christian de Boissieu et Jean-Herv Lorenzi apporte une analyse particulirement intressante sur la filire du chiffre , qui comprend tous les
acteurs intervenant dans la circulation de linformation comptable et financire. Lune des conclusions importantes est que cette industrie du chiffre
est largement domine par quelques oligopoles (cabinets daudit, agences
de notation, banques daffaires), cest--dire quon a affaire un secteur
dactivit trs peu concurrentiel.
Quant au rapport de Jacques Mistral, intitul Rendre compte fidlement de la ralit de lentreprise , il livre une rflexion particulirement
intressante et bien documente sur laffaire Enron et ses suites, et notamment sur la loi Sarbanes-Oxley. Jacques Mistral prsente galement
une analyse du systme comptable amricain (US GAAP) qui montre que
celui-ci est peu compatible avec le systme comptable europen, compte
tenu de ses spcificits (multiplicit des rgles comptables li au mode de
fonctionnement de la justice amricaine fond sur la pratique des litiges,
alors que le systme europen est structur sur la base de principes unifiants).
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On ne peut quapprouver certaines conclusions de ces deux rapports,

notamment :
le besoin urgent de rformer cette filire du chiffre en pleine crise,
en introduisant plus de rigueur dans lapplication de certains principes fondamentaux tels que lindpendance des professions daudit par rapport aux
dirigeants dentreprise. Les lois votes rcemment aux tats-Unis (SarbanesOxley) et en France (loi sur la scurit financire ) vont dans cette direction, mme si cela demeure insuffisant ;
la ncessit dadapter les systmes comptables nationaux aux transformations en cours (globalisation, NTIC) et dharmoniser les pratiques comptables de part et dautre de lAtlantique.
En dpit de leurs grandes qualits, dont certaines viennent dtre soulignes, ces deux rapports prsentent trois sries de lacunes :
le cadre analytique des analyses nest pas assez apparent ;
la dimension propositionnelle des rapports est trs timide ;
les auteurs nont pas abord certaines questions essentielles pour lesquelles on pouvait sattendre trouver des lments de rflexion et des
propositions.
Une dimension analytique peu explicite

Il manque une rflexion thorique en amont pour cadrer les rflexions
proposes sur les normes comptables. On sattend, en effet, ce quun
rapport du Conseil danalyse conomique, rdig par des conomistes de
haut niveau, apporte prcisment ce type de contribution au dbat sur les
normes comptables afin dclairer les professionnels et le public sur les
enjeux de la rforme comptable.
Jacques Mistral indique, juste titre, que les normes comptables constituent une reprsentation du monde, et en particulier des entreprises. Et donc,
il apparat souhaitable de situer la rflexion par rapport aux reprsentations
thoriques existantes de lentreprise, dune part, et du fonctionnement des
marchs financiers, dautre part.
Quelle reprsentation thorique de lentreprise ?
Il existe aujourdhui deux grandes conceptions de lentreprise. Celle-ci
est vue :
soit, comme un actif financier dont il sagit de maximiser la valeur
(cration de valeur actionnariale) ;
soit, comme une institution conomique qui se dfinit partir de notions telles que lintrt social , et dont le but est la cration de richesses
grce la collaboration de parties prenantes (actionnaires, salaris, dirigeants, clients, fournisseurs, tat, superviseur). Lentreprise a alors une pluralit dobjectifs (conomiques, sociaux, environnementaux), mme si son
objectif prioritaire est la maximisation du profit.
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Il est clair que les fonctions et les objectifs du systme comptable ne sont
pas les mmes selon que lon met en avant lune ou lautre de ces deux
visions de lentreprise.
Selon la premire conception, lobjectif du systme comptable est dabord
dinformer les investisseurs. Cest ainsi que lon peut justifier le recours la
full fair value ainsi que la publication trimestrielle des comptes. Cest,
semble-t-il cette conception que Christian de Boissieu et Jean-Herv Lorenzi
privilgient, sans lexprimer explicitement, lorsquils dfinissent la filire du
chiffre comme toutes les activits qui dfinissent, vrifient, diffusent ou
utilisent linformation comptable destination des marchs dactions et des
marchs dobligations .
Jacques Mistral semble avoir une position intermdiaire, plus proche de
la deuxime conception de lentreprise, lorsquil dfinit un systme comptable comme un langage au service dune communaut dutilisateurs . Sil
sagit dinformer lensemble des partenaires de lentreprise, et pas uniquement les investisseurs, les normes comptables devraient suivre une logique
diffrente. Une rflexion plus pousse aurait d tre engage sur les implications de cette conception largie du rle des normes comptables. Par
exemple, sur les diffrents indicateurs de rsultat (autres que financiers)
que le systme comptable doit permettre de construire.
Le cas des banques mrite une discussion particulire
Car la question se pose de savoir si ce sont des entreprises comme les
autres du point de vue des normes comptables. Or rien nest moins sr !
L aussi on retrouve aussi deux conceptions :
la banque peut tre vue comme un portefeuille de crances et dengagements quil sagit doptimiser en fonction du couple risque - rendement.
On suppose alors que les diffrents lments dactif et de passif peuvent
tre marchiss (cest--dire transforms en titres ngociables et valus aux conditions du march) ou, dfaut, sont susceptibles dvaluation
par des modles internes ;
la banque peut tre galement considre comme un intermdiaire qui
existe en raison dasymtries dinformation et de lincertitude, et qui exploite une rente informationnelle. Son rle est alors de procurer une assurance de liquidit.
Selon la dfinition retenue, on naura pas la mme conception du statut
des normes comptables. Dans le premier cas, la banque peut tre traite
comme un actif financier, la transparence doit tre faite sur lensemble des
oprations, linformation comptable doit tre organise en priorit au profit
des investisseurs. Et la full fair value peut sappliquer aux banques, comme
nimporte quelle entreprise.
Selon la seconde conception, la banque est un acteur particulier, qui est
plus vulnrable que les autres entreprises. Il nest pas souhaitable, et il peut
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mme tre dangereux, que toutes les informations dtenues par la banque
soient livres aux marchs (en raison du risque de panique bancaire et du
risque systmique). En ce cas, il faut faire une distinction essentielle entre
information publique et information prive (qui est absente des deux rapports). De mme, une distinction doit tre introduite entre linformation qui
doit tre communique aux superviseurs (reporting) et celle plus restreinte
qui est donne aux marchs (disclosure). Dans les deux cas, les rgles
comptables doivent tre diffrentes.
Le rapport de Christian de Boissieu et Jean-Herv Lorenzi nindique pas
clairement quelle conception de la banque il se rfre. Les rserves adresses par Jacques Mistral lapplication de la full fair value aux banques
donnent penser quil adopte implicitement la deuxime conception de la
banque.
Quel fonctionnement des marchs financiers ?
Les deux rapports ne donnent pas assez de place une rflexion thorique sur le fonctionnement des marchs financiers pour aider le lecteur se
faire une ide sur le bien-fond des diffrents projets de rforme des normes comptables.
La conception thorique qui sous-tend implicitement le rapport de
Christian de Boissieu et Jean-Herv Lorenzi est celle de lefficience des
marchs. Cest cette reprsentation qui les conduit adhrer lide que
les normes comptables sont lun des principaux moyens daboutir la transparence et la discipline du march, considres comme des conditions
ncessaires et suffisantes du bon fonctionnement des marchs. Cest galement cette vision thorique qui amne ces auteurs accorder une grande
confiance aux mcanismes dautorgulation des marchs et des acteurs
financiers.
Le rapport de Jacques Mistral semble retenir une conception moins optimiste, et plus keynsienne du fonctionnement des marchs, considrs
comme incomplets, et fondamentalement instables. Jacques Mistral est ainsi
plus rserv sur la capacit dautorgulation des marchs. Cest galement
ce qui lamne avoir une position plus rserve sur la full fair value,
ce qui est raisonnable.
Propositions et analyses concernant les rformes

Les deux rapports sont dune grande timidit ce sujet.
Concentrons notre analyse sur une srie de questions : qui doit laborer
les normes comptables ? O placer le curseur entre lautorgulation et la
rglementation ?
Comment rapprocher les conceptions de la rgulation comptable et financire de part et dautre de lAtlantique, et mme de part et dautre de la
Manche ?
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Les deux rapports ont des positions assez distinctes sur ce thme, ce qui
sexplique par leurs conceptions diffrentes du fonctionnement des marchs.
Pour Christian de Boissieu et Jean-Herv Lorenzi, il faut donner une
place maximum lautorgulation ; cest aux acteurs privs de fixer leurs
normes. Cette vision les amne ne pas dsapprouver le choix fait par les
autorits europennes de saligner sur les recommandations lIASB, instance prive indpendante des autorits publiques. Il semble quils sont l en
contradiction avec leur analyse plutt critique du fonctionnement de lIASB.
Il y a une autre contradiction dans lanalyse de Christian de Boissieu et
Jean-Herv Lorenzi : ceux-ci nous montrent que lindustrie du chiffre est
domine par des oligopoles, qui ont des positions dominantes et sont susceptibles davoir des stratgies dententes et de collusion. Comment, dans ces
conditions, peut-on esprer quil y ait un processus dautorgulation dans
cette industrie ?
Jacques Mistral a une vision diffrente. Il indique que les scandales boursiers sont la consquence du recul de la rgulation publique et de la supervision. Jacques Mistral semble dplorer, contrairement Christian de Boissieu
et Jean-Herv Lorenzi, que les autorits europennes aient abandonn leur
philosophie qui tait celle dune normalisation comptable encadre par ltat
et les autorits de tutelle. On peut le suivre totalement sur ce terrain. Mais
Jacques Mistral ne tire pas toutes les consquences de son analyse et ne va
pas assez loin dans ses propositions : il se contente de proposer la cration
dun organe dorientation et de pilotage pour viter que lUnion europenne
soit oblige de saligner en bloc sur les propositions de lIASB, domine par
la conception anglo-saxonne et ultralibrale du fonctionnement des marchs.
De mme, on peut penser que lide dune reconnaissance mutuelle des
normes IAS/IFRS et US GAAP, dfendue par les deux rapports, nest pas
trs oprationnelle. Jacques Mistral na-t-il pas montr que les approches
qui sous-tendent le systme comptable amricain est peu conciliable avec
les autres systmes comptables ? Et lon voit mal les autorits et les juges
amricains accepter les normes europennes. La philosophie qui sous-tend
la loi Sarbanes-Oxley illustre cette conclusion, avec son caractre dextraterritorialit, cest--dire son application aux dirigeants des firmes trangres oprant aux tats-Unis.
Pourquoi ne pas sinspirer de lexprience russie du Comit de Ble sur
le contrle bancaire pour la mise en place de normes comptables internationales ? Si cette dmarche tait retenue, il reviendrait aux autorits publiques
de tutelle, et non pas une institution prive, de prendre en main le chantier
de cette rforme, dans le cadre dune instance internationale cre cet
effet, bien sr en troite collaboration avec les professionnels. La normalisation comptable a pour objectif de prserver la stabilit des marchs et la
sant des acteurs conomiques et financiers. Or cette stabilit financire
est un bien public international, en raison des phnomnes importants
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dexternalit dont elle est lobjet. Et puisque lon est en prsence dun bien
public, les acteurs privs ne peuvent en tre responsables. Des interventions hors march sont ncessaires. Mme si des progrs importants ont t
accomplis en dressant des murailles de Chine pour limiter les conflits
dintrt entre les diffrents mtiers de la finance, on ne peut faire confiance aux seuls professionnels privs pour dcider des normes comptables.
Ceux-ci trouveront toujours des moyens de contourner celles-ci en inventant de nouvelles techniques financires.
Lacunes concernant des sujets de proccupation

et de dbat actuels
Les auteurs ne nous apportent pas de rflexion sur la notion de richesse
produite par les entreprises, et sur la manire de comptabiliser celle-ci. ce
sujet, la question de la production immatrielle nest aborde que trs rapidement par Jacques Mistral. Or il y a aujourdhui un nombre croissant dentreprises dont lactif est intgralement constitu dimmatriel dans les secteurs des nouvelles technologies du vivant ou de linformation. Nous sommes rentrs dans une nouvelles phase du capitalisme dit cognitif . Un
chantier doit tre ouvert sur les mthodes de comptabilisation adapte
cette nouvelle re du capitalisme.
De mme, la question des actifs incorporels aurait mrit une rflexion
plus pousse. En particulier, le problme des carts dacquisition : comment
prendre en compte la dprciation de ces actifs de manire ne pas dstabiliser les entreprises ? Cest un problme dactualit : les actifs intangibles
(pour lessentiel des carts dacquisition) des grandes entreprises du CAC
40 reprsentaient 100 % de leurs fonds propres en 2001, la suite des oprations de fusions-acquisitions payes au prix fort au moment de la bulle des
annes quatre-vingt-dix(1). Les situations de quasi faillite enregistres par
certaines de ces entreprises la suite de la dbcle boursire doivent amener une rflexion conduisant des rgles comptables harmonises et adaptes.
galement, si le rapport de Jacques Mistral a le mrite daborder les
questions sensibles telles que lenregistrement comptable des stock-options et des produits drivs dans le hors bilan, il ne prend pas clairement
position pour des propositions de rforme prcises. Quelles rgles privilgier de manire obliger les entreprises mieux prendre en compte ces
oprations et les rendre transparentes ?
(1) Voir, ce sujet, le rapport du Commissariat gnral du Plan (20003) : Rentabilit et risque
dans le nouveau rgime de croissance, La Documentation franaise.
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Par ailleurs, la question de la consolidation des bilans aurait mrit plus

ample rflexion. Il est, en effet, ncessaire de faire ressortir les rsultats
comptables des groupes industriels et financiers internationaux sur le primtre national et sur le reste du monde. LINSEE et la Banque de France
ont dj ralis des travaux dans ce sens qui mritent dtre dvelopps.
Enfin, il serait souhaitable de sattaquer la question essentielle de larticulation entre la comptabilit dentreprise et la comptabilit nationale macroconomique(2). Les conventions comptables sont aujourdhui trs diffrentes entre ces types de comptabilit de telle sorte que la comparaison entre
les donnes micro et macroconomiques est trs difficile. Or un dialogue
entre les professionnels du chiffre dans lentreprise et dans ladministration
conomique est ncessaire. Cest ce prix que des valuations fantaisistes
de la part des analystes financiers pourraient tre vites, notamment dans
les phases deuphorie boursire. Ces derniers seraient en effet amens se
rendre compte, grce larticulation de ces deux sources comptables, que
leurs valuations microconomiques ne sont pas extrapolables au niveau
macroconomique.
(2) Voir le rapport du Commissariat gnral du Plan op. cit.

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Complment A
Normalisation comptable internationale :

une gouvernance en devenir
Nicolas Vron
tudes et conseil pour linformation financire (ECIF)
Lhistoire rcente des normes comptables en Europe reprsente certains gards un cas unique en matire de dlgation de responsabilit publique : lEurope est en effet passe directement dun modle traditionnel de
dcision nationale une dlgation de souverainet au bnfice dun organisme priv vocation mondiale, dans lequel linfluence europenne nest
pas prpondrante. Les dsquilibres institutionnels rsultant de cette dcision et lvolution qui en rsultera dans les annes venir constituent un cas
dtude reprsentatif des dbats sur la globalisation et la gouvernance mondiale en matire conomique et financire.
On considrera ici comme acquis que les normes comptables ne sont
pas entirement neutres et ont un impact rel, bien que difficile mesurer, sur le fonctionnement de lconomie. Les dbats de ces deux dernires
annes, concernant notamment les stock-options, la dconsolidation des
entits ad hoc, la comptabilisation des actifs financiers ou lamortissement
des carts dacquisition valident largement ce postulat. Dans ce contexte, il
est lgitime de considrer la normalisation comptable comme faisant partie
du champ de laction publique et non de la seule autorgulation des acteurs
conomiques privs ; cest dailleurs ainsi quelle est traite dans tous les
pays dvelopps, y compris les plus adeptes de la libert des marchs. La
question de la gouvernance des normes comptables ne porte donc pas rellement sur la responsabilit ultime du politique, qui est acquise, mais sur la
manire la plus efficace dexercer celle-ci compte tenu de la complexit
technique et du caractre volutif de cette matire. Ces caractristiques ont
partout conduit lautorit publique dlguer une part du travail de normalisation des professionnels, en conservant un contrle plus ou moins direct
sur le rsultat des travaux de ceux-ci.
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1. Une multiplicit de modles institutionnels

Avant de dcrire les problmes spcifiques poss par la normalisation
internationale, il est utile de rappeler la manire dont la normalisation comptable sest organise dans quelques pays reprsentatifs. Historiquement,
chaque pays a dvelopp son propre corps de normes selon un processus de
dlgation plus ou moins marque vis--vis dun organisme technique associant des professionnels de la comptabilit et, selon les cas, des reprsentants des metteurs, des investisseurs et des autres acteurs de place :
ainsi, en France, le Conseil national de la comptabilit (CNC) est un
comit de cinquante-huit membres non permanents, dpourvu de la personnalit juridique et plac auprs du ministre des Finances. Son rle est consultatif ; aprs la remise de ses avis, les rglements comptables sont formellement adopts par un comit de la rglementation comptable et homologus par le gouvernement ;
en Allemagne, le Conseil allemand de normalisation (DSR) est un comit de sept membres constitu au sein dune association de droit priv
but non lucratif (DSRC), finance par les entreprises cotes et les professions comptables et bnficiant dun contrat de normalisation pass avec
le ministre de la Justice. Ses avis doivent galement tre homologus au
cas par cas par le ministre de la Justice pour rentrer en application ;
au Royaume-Uni, lAccounting Standards Board (ASB) est filiale
du Financial Reporting Council, organisme de droit priv associant des
professionnels, des reprsentants des entreprises et du gouvernement, et
financ par lensemble des acteurs publics et privs de la City. LASB,
compos de dix membres dont deux temps plein, bnficie dune reconnaissance formelle de sa fonction de normalisateur par le Department of
Trade and Industry ; ses avis sappliquent directement, sans intervention
du gouvernement ;
aux tats-Unis, le Financial Accounting Standards Board (FASB)
tablit les normes comptables de manire indpendante en vertu dune reconnaissance gnrale de son rle accorde depuis 1973 par la Securities
and Exchange Commission (SEC). Les sept membres du FASB sont dsigns par une fondation finance par des associations prives regroupant les
professionnels des diffrents mtiers financiers.
Les diffrences sont donc marques sur plusieurs aspects : lautonomie
juridique et financire du normalisateur (inexistante en France, complte
aux tats-Unis) ; lquilibre entre les diffrents acteurs (comptables, metteurs, intermdiaires financiers, personnalits extrieures, tat) dans la composition de la structure de dcision collgiale ; lexistence (en France et en
Allemagne) ou non (au Royaume-Uni et aux tats-Unis) dune homologation publique au cas par cas des normes adoptes ; et galement les moyens
matriels et humains disponibles (le budget du FASB est environ sept fois
celui du CNC).
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Diffrences et comparaison avec lIASB

France
Normalisateur(*)
CNC
Allemagne
Royaume-Uni
tats-Unis
International
DSR
ASB
FASB
IASB
DRSC
Financial
Reporting
Council
Financial
Accounting
Foundation
IASC
Foundation
Oui
Oui
Oui
Oui
7 TP
10 dont 2 TP
7 TP
14 dont 12 TP
na
4,6
17
18
Department
of Trade and
Industry
Securities
and Exchange
Commission
Commission
europenne
(pour lUE)
Non
Oui
(pour lUE)
Financement
tat
Autonomie juridique
Non
(**)
Nombre de membres
58 (0 TP)
Budget approximatif
2,5
(***)
Autorit publique de contrle

Ministre
Ministre
des Finances
de la Justice
Homologation de chaque norme par lautorit publique

Oui
Oui
Non
Notes : (*) CNC : Conseil national de la comptabilit ; DSR : Deutscher Standardisierungsrat ;

ASB : Accounting Standards Board (Royaume-Uni) ; FASB : Financial Accounting Standards
Board (tats-Unis) ; IASB : International Accounting Standards Board ; DRSC : Deutsche
Rechnungslegungs Standards Committee ; IASCF : International Accounting Standards
Committee Foundation ; (**) TP : Temps plein ; (***) En millions deuros.
Par rapport aux cas nationaux, lIASB reprsente en quelque sorte une
inversion du modle : dans son cas, la structure de normalisation prexiste
la dlgation accorde par une autorit publique. En termes de gouvernance
interne, son organisation est depuis 2001 proche du modle nord-amricain.
Comme le FASB, lIASB est une structure de droit priv, base Londres,
filiale 100 % dune fondation autonome (IASC Foundation) base dans
le Delaware et qui assure son financement ainsi que la nomination de ses
membres. Son budget, denviron 18 millions de dollars, et la taille de son
quipe permanente, quelques dizaines de personnes, sont galement comparables ceux du FASB. Comme aux tats-Unis enfin, ses structures
doivent respecter un certain quilibre professionnel : au moins cinq expertscomptables, un financier dentreprise, un investisseur et un universitaire parmi
les dix-neuf Trustees de lIASC Foundation ; au moins cinq experts-comptables, trois financiers dentreprises, trois investisseurs et un universitaire
parmi les quatorze membres de lIASB (dont deux mi-temps). Les douze
membres temps plein du Board doivent cesser toute relation avec leur
ancien employeur.
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2. Les spcificits de la gouvernance de lIASB

la diffrence des normalisateurs nationaux, lIASB doit galement
assurer sa crdibilit quant la provenance gographique de ses membres.
Pour cela, ses statuts prvoient un certain quilibre parmi les dix-neuf Trustees
de lIASC Foundation : au moins six membres europens, six nord-amricains et quatre en provenance de la zone Asie-Pacifique. La flexibilit est
encore plus grande pour les quatorze membres de lIASB, choisis avant tout
en fonction de leur comptence technique : les statuts se bornent indiquer : the Trustees shall ensure that the Board is not dominated by
any particular constituency or geographic interest .
En dautres termes, lIASB est bien une organisation mondiale plutt
que multinationale : ses statuts ne donnent pas de rle aux tats et ne cherchent pas tablir un quilibre entre nations, seulement entre grandes zones
gographiques et de manire peu contraignante. Le rsultat pratique actuel
est la surreprsentation au sein de lIASB des pays de langue anglaise, sur
laquelle nous reviendrons. Organisation mondiale, lIASB na pas de caractre spcifiquement europen, contrairement ce que laisse parfois penser
lopposition avec le FASB parfois prsente comme une rivalit transatlantique. Formellement, lUnion europenne na du reste aucun rle spcifique
dans la gouvernance de lIASB.
En revanche, lUnion europenne a dcid dadopter les normes IAS/
IFRS labores par lIASB pour les comptes consolids des socits cotes
europennes partir de lexercice 2005 (rglement communautaire du
19 juillet 2002). Pour acqurir force lgale dans lUnion europenne, les
normes IAS/IFRS sont soumises un mcanisme dadoption communautaire :
chacune des normes fait lobjet dun avis consultatif mis par un comit compos de professionnels, lEFRAG (European Financial Reporting
Advisory Group), plac auprs de la Commission.
la lumire de lavis de lEFRAG, la dcision est prise par un comit
de reprsentants des tats membres, lARC (Accounting Regulatory
Committee), qui vote la majorit qualifie.
Pour ce mcanisme dadoption qui sinspire des dispositions en vigueur
en France et en Allemagne, le rglement du 19 juillet 2002 voque trois
critres dapprciation : la conformit aux textes lgislatifs europens
existants (notamment les directives comptables hrites du pass) ; la capacit donner lieu une information financire de haute qualit ; et la
contribution au bien public europen , catgorie assez gnrale qui permet de donner plus de marge de manuvre la dcision de lARC.
Lexistence de ce mcanisme dadoption donne donc en principe lUnion
europenne un levier significatif pour influencer en amont le processus de
dcision de lIASB : en effet, lEurope est actuellement, et de loin, la principale conomie dveloppe avoir adopt le rfrentiel IAS/IFRS et un
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refus dadoption dune norme par lUnion europenne pourrait nuire la

crdibilit globale de la dmarche de lIASB. Toutefois, lUnion europenne
sest aussi lie les mains en se donnant la capacit daccepter ou de rejeter
une norme de lIASB, mais pas celle de lamender ou de proposer formellement des modifications rdactionnelles. ce jour (mai 2003), aucune norme
na encore t adopte selon ce mcanisme, en raison notamment des vifs
dbats relatifs aux normes IAS 39 et IAS 32 sur la comptabilisation des
actifs financiers, qui ont empch pour linstant une adoption en bloc de
lensemble des IAS un moment envisage.
3. Lquilibre entre parties prenantes

La comptabilit sadresse plusieurs utilisateurs diffrents : les actionnaires bien sr, mais aussi les cranciers (et derrire eux, les autorits de
surveillance prudentielle), ltat dans ses diffrentes fonctions (notamment
le prlvement fiscal et la statistique nationale), et finalement lensemble
des partenaires de lentreprise. Le modle de gouvernance peut varier selon limportance respective accorde ces diffrentes parties prenantes.
Par exemple, en France, la tradition dintervention de ltat dans lconomie a donn historiquement un pouvoir dterminant ladministration fiscale (et, dans une moindre mesure, lINSEE et la Banque de France)
dans la dtermination des normes comptables. linverse, leurs quivalents
amricains (Internal Revenue Service, administrations statistiques fdrales, Federal Reserve) sont relativement peu prsents dans llaboration des
normes US GAAP, ce qui les a conduits dvelopper leurs propres conventions comptables : notamment, les tax accounts des entreprises amricaines sont sensiblement diffrents des book accounts .
Cette pluralit de motivations est reflte par la diversit dans les tutelles publiques des organisations dans les diffrents pays : le ministre des
Finances (donc ladministration fiscale) en France, le ministre de la Justice
(responsable du droit des socits et de la lgislation sur les faillites, donc
protecteur en dernier ressort des cranciers) en Allemagne, la SEC aux
tats-Unis. Les prfrences nationales traditionnelles, allant ltat en
France, aux banques en Allemagne, et aux investisseurs sur les marchs de
capitaux aux tats-Unis, sont particulirement visibles dans ces diffrences
dorganisation.
En deuxime niveau , les normalisateurs comptables nationaux sont
toujours indirectement dpendants du lgislateur, qui fixe le cadre gnral
dans lequel sexerce leur activit. Ainsi, lautorit donne la SEC sur la
normalisation comptable aux tats-Unis rsulte des lois boursires de 1933
et 1934 conscutives au krach de 1929. Le contrle parlementaire est ainsi
un lment de la gouvernance de la normalisation comptable, qui permet en
principe lensemble des parties prenantes dtre reprsentes. On la bien
vu au dbut des annes quatre-vingt-dix, lorsque la volont du FASB de
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comptabiliser les stock-options en charges dans le compte de rsultat sest

heurte la volont du Congrs, lequel a obtenu le retrait du projet. Cet
pisode peut tre considr comme une victoire collective des entreprises
(notamment celles du secteur des nouvelles technologies, qui ont su se faire
entendre bruyamment au Congrs), contre les investisseurs auxquels le FASB
et la SEC avaient donn la priorit(1). En France, le mcanisme correspondant est la responsabilit gnrale du gouvernement devant le Parlement,
puisqu proprement parler cest le ministre des Finances qui dtermine les
normes comptables ; le CNC nayant quun rle consultatif, appuy sur un
texte de nature rglementaire et non lgislative (dcret du 26 aot 1996)
dans lesprit de larticle 37 de la Constitution.
De ce point de vue, lIASB est bien spcifique puisque son existence
prcde sa mise sous tutelle publique, laquelle, en labsence du moins
dun gouvernement mondial, ne peut tre par dfinition que partielle. Par
rapport la tradition franaise, lIASB, comme le FASB aux tats-Unis, a
choisi de mettre nettement plus laccent sur la communaut des investisseurs comme utilisateurs privilgis des normes comptables, mais ce choix
lui est propre et na pas t impos par une autorit de supervision. Ceci se
traduit par le fait que son principal interlocuteur institutionnel au niveau mondial est lIOSCO (International Organisation of Securities Commissions,
ou OICV Organisation internationale des commissions de valeurs), qui
rassemble la SEC, la FSA britannique, la COB franaise et les autres rgulateurs boursiers.
Dans cette perspective, la relation de lIASB avec les diffrentes parties
prenantes peut tre rsume en deux questions :
lIASB a-t-il raison de donner priorit aux investisseurs dans llaboration de ses normes ? Les marchs dactions mondiaux attachent une importance incontestable linformation comptable et ont vis--vis de cette
information des besoins spcifiques, centrs sur lanalyse de la valeur. La
priorit que leur donne lIASB peut tre juge justifie par leur place dans le
financement de lconomie et de la croissance ; mais dans quelle mesure
cette priorit doit-elle tre exclusive ? LIASB se dclare au service des
oprateurs sur les marchs financiers et des autres utilisateurs (sa mission est dcrite comme help participants in the worlds capital markets
and other users make economic decisions ). Pourtant, les besoins, notamment, des autorits fiscales et de surveillance prudentielle (dans les secteurs de la banque et de lassurance) noccupent pas une place majeure
dans les travaux de lIASB. Cette situation nest pas surprenante dans la
mesure o les marchs de capitaux sont beaucoup plus unifis mondialement
que les autres utilisateurs de la comptabilit. Il est possible quelle donne lieu
lavenir une dissociation de plus marque entre la comptabilit fiscale, la
(1) Dans la seconde moiti des annes quatre-vingt-dix, les investisseurs ont en effet pti du
dveloppement des attributions massives de stock-options aux dirigeants, auxquels leur noncomptabilisation dans le compte de rsultat a probablement contribu.
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comptabilit prudentielle et la comptabilit selon les normes IAS/IFRS, comme

cest aujourdhui le cas aux tats-Unis, avec des risques dincohrences et de
cots levs dans le traitement de linformation financire ;
lIASB procde-t-il vritablement selon les intrts des investisseurs ?
Certains en doutent(2). Llment le plus frappant est en fait labsence relative des investisseurs dans les dbats de normalisation comptable : dans la
discussion anime sur lIAS 39 par exemple, on a jusqu prsent beaucoup
entendu les banques, un peu les professionnels de la comptabilit, mais bien
peu les oprateurs des marchs de capitaux. Une participation plus active
des investisseurs et de leurs reprsentants dans le dbat comptable est le
seul moyen dassurer de manire crdible un alignement des travaux de
lIASB sur leurs proccupations. En filigrane se pose la question de la dpendance intellectuelle de lIASB vis--vis de la profession de laudit, juge
excessive par certains observateurs.
4. La relation Union europenne-IASB

En principe, le mcanisme dadoption instaur par le rglement du 19
juillet 2002 pourrait permettre lUnion europenne de dvelopper avec
lIASB une relation en partie comparable celle des gouvernements nationaux vis--vis de leurs organismes respectifs de normalisation comptable.
Pour poursuivre la comparaison avec les systmes nationaux, linterlocuteur de lIASB est la Direction gnrale march intrieur de la Commission
(et les ministres des Finances des tats Membres dans lAccounting
Regulatory Committee), et non les autorits boursires comme cest le cas
aux tats-Unis. De ce point de vue, la diversit des utilisateurs de la comptabilit est prsente dans le mcanisme dadoption des normes par lUnion
europenne plus que dans les structures propres de lIASB lui-mme avec
leur prdilection pour le point de vue des investisseurs.
Leffectivit relle du levier que constitue pour lUnion europenne lexistence du mcanisme dadoption reste pourtant difficile apprcier ce jour.
Le principal lment disponible est le dbat sur la norme IAS 39, sur laquelle (en mai 2003) lUnion europenne prouve encore quelque difficult
prendre clairement position. La discussion est en outre complique par la
contrainte du calendrier : dans le processus dj trs tendu que constitue
lapplication obligatoire des IAS/IFRS par les socits cotes europennes
lhorizon 2005, lintroduction dun dlai supplmentaire cause des dsaccords sur IAS 39 ne serait dans lintrt de personne, sauf bien entendu
vouloir compromettre ladoption de ces normes par lUnion.
(2) Jacques de Greling, analyste financier chez CDC Ixis : Dire que lIASB et certains
rgulateurs visent produire des tats pour les besoins du march est une vritable fiction.
Les investisseurs ne sont pas assez consults sur les normes quils veulent Cit dans
Quels impacts pour le directeur financier et le trsorier ? , Les Dossiers Finance, n 1,
IAS/IFRS 2005, octobre 2002.
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En thorie, comme on la vu, lUnion europenne devrait pouvoir exercer une influence dterminante sur lIASB dont elle est pour linstant le
principal client . Mais la ralit de cette influence dpendra beaucoup de
lhabilet avec laquelle les acteurs publics europens chercheront lexercer, et de leur capacit surmonter leurs diffrends internes pour prsenter
des positions unifies, articules et cohrentes dans le dialogue avec lIASB.
Il nest pas acquis que les moyens dexpertise actuels de lUnion europenne dans le domaine comptable et ses mcanismes de dcision lui permettent datteindre cet objectif ; dfaut, et faute dalternative crdible
ladoption des IAS/IFRS, elle risque de se retrouver, au moins court terme,
dans un rapport de forces assez dfavorable vis--vis de lIASB.
Enfin, le Parlement europen, quant lui, ne peut pas jouer le mme rle
quun parlement national en raison du caractre limit de ses pouvoirs sur le
processus de dcision communautaire. Les parlementaires europens ont
indiqu leur vigilance sur ladoption des IAS, notamment dans le cadre des
dbats sur lIAS 39, et un mcanisme de suivi a t introduit ; mais le Parlement europen ne peut pas de sa propre initiative rformer le processus
dadoption quil a contribu mettre en place.
5. Un dsquilibre transatlantique ?
Au moment de la dcision communautaire dadoption des normes IAS/
IFRS, celles-ci ont parfois t prsentes comme une rponse europenne
la domination des US GAAP dans la perception des marchs financiers
mondiaux. En ralit, cette prsentation mrite dtre fortement nuance.
plusieurs points de vue, lEurope exerce en effet aujourdhui moins dinfluence que les tats-Unis sur les travaux de lIASB, alors mme quelle a
dcid dadopter les normes labores par celui-ci.
Laspect le plus visible de ce dsquilibre, et peut-tre le plus lourd de
charge symbolique, concerne la prpondrance actuelle du monde anglophone dans le Board de lIASB, avec dix membres sur quatorze provenant
des tats-Unis et des pays du Commonwealth. Cette caractristique risque
de nuire la lgitimit de lautorit de lIASB, vis--vis de lEurope mais
aussi dautre pays susceptibles de faire rfrence ses normes. Largument de lIASB, selon lequel les meilleurs experts comptables mondiaux
sont actuellement anglophones, nest pas dnu de fondement ; toutefois,
une approche plus ouverte aurait des avantages. Laccroissement de la proportion des non-anglophones (Europens continentaux, Asiatiques, reprsentants des pays mergents) dans le Board de lIASB pourrait modifier la
nature de ses dbats et amliorer sa capacit prendre en compte la grande
diversit de situations mondiales vis--vis de certaines normes.
Le second aspect concerne la convergence entre le rfrentiel IAS/
IFRS et celui des US GAAP, en vigueur aux tats-Unis. Le 18 septembre
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2002, lIASB et le FASB ont convenu dun calendrier et dune mthode

pour progresser en ce sens ( accord de Norwalk ), mais cette convergence pose des questions de gouvernance auxquelles ni lIASB ni le FASB
nont pour linstant apport dlments de rponse. En effet, si ce processus ne doit pas aboutir lalignement pur et simple dun rfrentiel sur
lautre, qui serait inacceptable dun point de vue politique, alors il implique
ncessairement une perte dautonomie accepte par chacun des deux acteurs ce qui, dans le cas notamment de la partie nord-amricaine, ne va
pas de soi, surtout dans la priode actuelle. Par ailleurs, en supposant quune
convergence totale ou quasi-totale des deux rfrentiels de normes soit atteinte un moment donn, la manire dont ces normes devraient voluer
ultrieurement selon un processus concert entre lIASB et le FASB nest
pas aujourdhui dfinie. Dans limmdiat, lengagement des deux organisations progresser dans la voie de la convergence accrot incontestablement
linfluence nord-amricaine sur les travaux de lIASB.
Pourtant, le dsquilibre transatlantique qui existe aujourdhui dans la
gouvernance de lIASB est avant tout une consquence de la faiblesse de
lEurope, plus que dune volont de domination nord-amricaine. Cette faiblesse se constate sur le triple plan des marchs de capitaux, des capacits
dexpertise et de lorganisation institutionnelle. La moindre vigueur des marchs de capitaux europens, et labsence doprateurs europens comparables aux investisseurs institutionnels ou aux grandes banques dinvestissement nord-amricaines, joue naturellement en dfaveur de lEurope compte
tenu de la volont de lIASB de servir avant tout les besoins des oprateurs
intervenant sur ces marchs. Sur le plan de lexpertise, la domination amricaine ou plus exactement anglophone dans les mtiers de la comptabilit joue massivement en dfaveur de la capacit de lUnion europenne
dvelopper un dialogue quilibr avec lIASB, malgr linstrument que devrait constituer pour elle lexistence du mcanisme dadoption des normes
au cas par cas.
Mais la faiblesse principale de lEurope se situe sur le terrain institutionnel, particulirement en matire de rgulation des marchs financiers. Comme
on la vu, les autorits de rgulation boursire ont une position importante
dans le dbat comptable, car elles sont les principaux responsables du contrle de lapplication (enforcement) des normes dans leurs juridictions respectives ; lIASB en a fait, travers son dialogue avec lIOSCO, ses principaux interlocuteurs formels dans la sphre gouvernementale. Or, du fait
du morcellement de la rgulation boursire en Europe, la SEC pse
aujourdhui dun poids bien plus dterminant vis--vis de lIASB que nimporte quelle autorit de rgulation europenne alors mme que lUnion
europenne a adopt les IAS/IFRS, et pas les tats-Unis.
Dans le domaine des normes comptables comme pour dautres aspects
du fonctionnement des marchs de capitaux, le seul moyen pour lEurope
de retrouver une certaine souverainet serait lintgration de la rgulation
boursire sur le territoire de lUnion autour dune autorit forte, mme si
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celle-ci devrait naturellement fonctionner sur un mode beaucoup plus dcentralis que la SEC aux tats-Unis. Le processus de normalisation comptable internationale, et notamment sa capacit prendre en compte les intrts spcifiques des pays europens, serait sensiblement modifi si la rgulation boursire en Europe tait rassemble autour dune autorit qui serait
mme dexprimer une position unifie vis--vis de lIASB.
En conclusion, la dcision dadoption des normes internationales par
lUnion europenne na pas mis un terme au dbat sur la gouvernance dans
ce domaine : celui-ci, au contraire, ne fait que commencer. Les pripties
de la discussion sur la comptabilisation des actifs financiers ne doivent pas,
ce titre, cacher les enjeux plus fondamentaux. moyen terme, la capacit
europenne maintenir une influence sur la normalisation comptable est
troitement lie lintgration de la rgulation boursire en Europe, dont
limportance et la ncessit apparatront de plus en plus videntes au cours
des annes venir.
Rfrences bibliographiques
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the Money. The Enron Failure and the State of Corporate
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Linformation financire 2002, CPC.
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Complment B
Langues comptables et filire du chiffre

Manuel Plisson et Cme Segretain
Doctorants lUniversit Paris-Dauphine
La normalisation comptable de lIASB pousse en avant une comptabilit

particulire, destination des marchs financiers et de la filire du chiffre.
Dans la mesure o la comptabilit est une expression propre aux entreprises, pas aux marchs de capitaux, les choix oprs par lIASB restent arbitraires. Ils expriment une forme particulire du langage comptable. Celui-ci
se dcline diffremment suivant les partenaires de lentreprise auxquels il
sadresse. Il serait dommage que lunification des rgles comptables europennes se fasse au dtriment de la majorit des locuteurs de la comptabilit. Cest pourquoi la diversit des langues comptables europennes, tournes vers lensemble des partenaires de lentreprise, doit compter dans le
processus dharmonisation comptable en cours.
1. La comptabilit est le langage des entreprises

1.1. La comptabilit est propre aux entreprises
Il est frquent de dsigner la comptabilit comme la langue ou le langage
commun, alternativement, de lconomie, du capitalisme ou des entreprises.
Est-il possible dy voir plus clair dans ces appellations qui ne sont pas synonymes ? Pour rpondre cette question envisageons dans un premier temps
de dfinir la comptabilit par ses fonctions. Celles-ci sont multiples, limage
des besoins(1) varis de ses diffrents utilisateurs. Nanmoins il est ordinai(1) Dans une tude qui a eu une influence notable sur llaboration du cadre conceptuel
canadien au dbut des annes quatre-vingt, E. Stamp recense par exemple treize catgories de
besoins : la gestion (efficience), les perspectives futures, la solvabilit, les risques, la rpartition des ressources, la comparabilit, la rpartition des dettes, la conformit aux lois, la
contribution lconomie nationale, ladaptabilit de la firme.
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rement reconnu la comptabilit trois fonctions fondamentales(2) : enregistrer les changes, mesurer la performance (profit et patrimoine) et permettre lexercice du contrle.
Admettons pour le moment que la comptabilit constitue une langue ou
un langage, peut-on dire quelle le soit pour lensemble de lconomie ?
Non, toute lconomie ne se rsume pas des relations dchange, vocation performante et ncessitant un contrle. Ainsi pour reprendre le premier
terme, il existe une conomie publique, y compris dans les pays o le capitalisme financier est majoritaire. Or lconomie publique est justement la rupture de lconomie de lchange (le march). Cette conomie publique est
celle de la dfense, de la sant, de lducation dans chacun de ces exemples la relation bilatrale de lchange est dpasse par lintervention dune
tierce personne prescriptrice ou payeur qui nest ni loffreur ni le demandeur. La comptabilit, si elle est un langage ou une langue, ne lest donc pas
pour toute lconomie.
Peut-on dire alors que la comptabilit est le langage exclusif du capitalisme ? Non plus, car il existe une comptabilit non capitaliste. La comptabilit enregistre les changes, mesure la performance et permet le contrle.
Or il existe des systmes conomiques la fois dchange, recherchant la
performance et constitues dintermdiaires contrler qui ne sont pas des
conomies capitalistes (en entendant par conomie capitaliste, une conomie caractrise par la proprit prive des entreprises) et qui possdent
leur comptabilit. Ainsi lconomie de march modlise avec la postrit
que lon connat par Walras nest que partiellement capitaliste. Plus concrtement peut-on dire quEDF soit une entreprise capitaliste ? Non ; elle nest
pas dtenue par des personnes prives. Peut-on soutenir quelle nait pas de
comptabilit ? Non plus, elle est soumise aux rgles comptables simposant
aux entreprises franaises. Exit donc la formulation comptabilit langue
ou langage du capitalisme . Remarquons simplement que la notorit de la
comptabilit est particulirement tendue au sein dune conomie de capitalisme financier dsintermdi. Nous verrons plus loin quelle comptabilit.
Retenons donc que la comptabilit, dfinie par ses fonctions (change/
performance/contrle), est propre aux entreprises. Ces dernires tant les
seules entits se plaant dans lconomie de lchange, difficiles contrler
et dont la performance nest pas immdiate apprhender. Est-il possible
de justifier la comparaison de la comptabilit soit avec le langage soit avec
la langue ?
(2) Voir par exemple Michel Capron (1993) : La comptabilit en perspective, La Dcouverte,
p. 79.
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1.2. La comptabilit rpond la dfinition structuraliste

du langage
Selon les travaux du linguiste Saussure, pre du structuralisme, le langage est un systme compos de diffrentes catgories dunits se dfinissant
les unes par rapport aux autres. Il est un systme construit par une logique
interne. La proprit fondamentale de cette construction est la double articulation ; les phonmes sarticulent en monmes qui sarticulent pour exprimer un sens. Est-il possible de retrouver au cur de toute comptabilit, une
double articulation similaire ? Un tel parallle na pas pour unique objet de
filer la mtaphore linguistique sur la comptabilit. Elle permettra de dire ce
qui relve de la comptabilit en se posant non plus la question de son objet
(change/performance/contrle) mais cette fois la question de sa nature.
La double articulation fondamentale de la comptabilit est celle des critures successives qui forment les comptes au moyen de la partie double,
comptes qui sarticulent ensuite dans les tats financiers de synthse. Quel
est lintrt de cette double articulation ? Comme pour le langage, elle permet de raliser des conomies systmiques. La mmoire humaine, pas plus
que les capacits de la gorge, ne permettent ni de connatre ni de prononcer
un son pour chaque sens imaginable. Par contre, les mmes phonmes et
monmes sarticulent linfini pour exprimer toutes les significations possibles correspondant la logique, lexprience ou lenvie des hommes, au
gr des circonstances. Dcrivons plus prcisment les articulations comptables voques. Il est possible de conserver la mmoire des transactions en
enregistrant sur un livre toutes les critures successivement. Le rsultat est
la fin de lanne une suite fastidieuse, redondante et htrogne denregistrements divers. Cette succession correspond labstraction rcapitulative des
mouvements observs sur la trsorerie. Ce systme permet de contrler la
trsorerie et denregistrer les transactions, pas de mesurer la performance.
Premire articulation, portons ces critures dans des comptes spcifiques, ddis certaines transactions, lexclusion de toutes les autres. Premire utilit, les entres et les sorties se compensent, seconde utilit, la
lecture du solde est immdiate tous les jours. Il faut pour cela crer des
comptes distincts de ventes, de matires et inventer la notion de rsultat.
Cest dans ce compte que lon portera la diffrence entre le prix de vente et
le prix dachat pour une mme quantit de produit. Pour faire fonctionner ce
compte et les autres comptes de patrimoine, toute transaction doit tre enregistre deux fois ; cest le principe de la partie double.
Il faut remarquer quon ne retrouve pas cette premire articulation dans
ce quon appelle la comptabilit publique . Tout simplement parce que
ltat, nintervenant pas en tant quchangeur(3), na pas de patrimoine
faire crotre. Ainsi aussi fouill soit-il, lenregistrement des oprations de
(3) La relation entre lindividu et ltat nest pas un change bilatral ; lindividu ne choisit
pas ce quil donne ltat, non plus ce quil reoit, la collectivit sen charge pour lui.
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ltat nest jamais quune suite de ventilations et de classifications dun

compte unique, le compte de trsorerie. Tout comme un mnage scrupuleux(4) peut classer ses dpenses en une multitude de dclinaisons (loyer,
courses, habillement, voiture), ltat ventile son compte unique de trsorerie en une multitude de sous-comptes, quil prsente ensuite dans des
tats rcapitulatifs. On confirme ainsi que la comptabilit est le langage, des
entreprises en particulier et pas de lconomie en gnral.
La seconde articulation de la comptabilit permet de rassembler les diffrents comptes en tats de synthse rcapitulatifs. Ces tats sont le bilan,
qui prsente les possessions et dettes de lentreprise, le compte de rsultat,
qui mesure le profit de la priode incrmentant le patrimoine de lentreprise
et le tableau de flux qui analyse lvolution de la trsorerie. nouveau cette
articulation permet une expression conomique. Synthtique en fait. La diffrence avec le langage est quelle ne permet pas toutes les expressions.
Cette deuxime articulation ne permet pas aux entreprises de tout dire, contrairement celles du langage des hommes. Cette deuxime articulation
formate lexpression dans un sens dtermin, dtermin par la normalisation comptable. Mais cette normalisation, elle, peut prendre tous les sens
que lon souhaite.
2. Multiplicit des locuteurs et des langues comptables

2.1. Dlgations conomiques et communication comptable
Lhomme est dou de langage car il nest pas seul. Comme le langage, la
comptabilit nat dun besoin de reprsentation et de communication au sein
dun groupe social. Ce besoin de reprsentation (quel rsultat, quel patrimoine, quelles dettes ?) et de communication (satisfaire la ncessit du
contrle) est intrinsque aux objectifs conomiques et aux principes de fonctionnement par dlgation des entreprises.
Ainsi la comptabilit nat de cette forme particulire de responsabilit qui
consiste devoir rendre des comptes et quon dsigne en anglais par le
terme accountability. Cette relation relie trois personnes. On distingue
laccountee (le mandant, qui dlgue une responsabilit), de laccountor
(celui qui doit rendre des comptes) et enfin laccountant (celui qui tablit
les comptes).
Cette reprsentation des trois parties prenantes aux comptes est en gnral utilise avec dans le rle de laccountor, le dirigeant, dans celui de
laccountant lexpert-comptable et dans celui de laccountee, lactionnaire
anonyme. Mais la comptabilit permet de rsoudre dautres situations de
dlgations au sein de lentreprise. En particulier le mandant peut tre in(4) On peut se reporter agrablement lexemple du couple Jean et Franoise dans le livre de
Jean Fourasti (1998) : La comptabilit, PUF, 21e dition, p. 17.
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carn par diffrent personnages, comme le propritaire ou les quelques actionnaires ou la multitude dinvestisseurs, comme les salaris et leurs reprsentants, comme ltat et comme les diffrents crditeurs enfin.
La comptabilit est donc utilise par divers ensembles dindividus formant des communauts qui partagent chacune en leur sein un objectif (par
exemple prendre des dcisions dinvestissement ou bien suivre le risque de
faillite) et toutes ensemble une mthode (en analysant les comptes). Tous
ne sont pas normalisateurs comptables et ont appris la comptabilit par sa
pratique, comme lusage dune langue. Ils ne cherchent pas justifier la
comptabilit mais lutiliser.
2.2. Le langage comptable et les langues comptables
Ainsi, tout comme le langage, la comptabilit est une institution humaine(5),
qui prend diffrentes modalits, au travers de diffrentes langues. Ds lors
on comprend mieux le foisonnement des diverses comptabilits. Toutes les
entreprises de tous les systmes conomiques tiennent le mme langage, le
langage comptable, mais ils ne parlent pas tous la mme langue. De mme
que le langage des hommes se dclinent en langues latines, germaniques,
indiennes la comptabilit se dcline suivant les poques et les lieux en
comptabilit de gestion, comptabilit analytique, comptabilit des cots, comptabilit gnrale, comptabilit financire, comptabilit actionnariale, comptabilit partenariale Toutes structurellement comparables et pourtant aux
modalits plus ou moins dissemblables.
Ces diffrentes langues comptables se diffrencient par les diffrents
utilisateurs auxquels elles sadressent, cest--dire par les locuteurs qui les
vhiculent. Elles se diffrencient aussi par les spcificits des rgles juridiques extra-comptables de leur environnement. Elles ont toutes en commun
la premire articulation comptable, la partie double, et diffrent par la seconde articulation comptable, la construction des tats financiers. La vrit
comptable est donc toute relative, car cest une construction sociale(6), produit et instrument de ses divers locuteurs. Prtendre additionner la vrit
des marchs financiers et la vrit de la comptabilit, cest oublier deux fois
le relativisme des organisations sociales.
(5) Martinet Andr (1991) : lments de linguistique gnrale, Armand Colin, p. 9.

(6) Morgenstern Oskar (1970) : Lillusion statistique : prcision et incertitude des donnes
conomiques, Princeton University Press, 2e dition, 1970, p. 74.
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3. La langue de la filire du chiffre

3.1. La langue de la mondialisation financire
Lindustrie du chiffre utilise une langue spcifique du langage comptable. Elle fait un recours tel au langage comptable quon pourrait croire quil
est son expression propre. Mais nous considrons que la comptabilit est le
langage des entreprises. Par contre la comptabilit financire destination
des actionnaires loigns de la gestion des entreprises est propre lindustrie du chiffre. Elle est sa langue. La filire du chiffre parle aux investisseurs anonymes (particuliers et institutionnels), elle rapporte aux investisseurs anonymes, elle oriente les investisseurs anonymes, elle vit de la puissance de lpargne des investisseurs anonymes dont elle est le phare (malheureusement ce phare nest pas toujours plac sur les rcifs, comme les
derniers naufrages financiers lont montr). De ce point de vue il est extraordinaire que le dernier maillon de linformation financire comptable, la
reoive loral (7), alors que le langage comptable est fondamentalement
crit (8). Cest lcrit quil est construit, cest lcrit quil faut le comprendre. Le comprendre en le manipulant, le comprendre en lanalysant, le
comprendre en se lappropriant. Toute communication du type notre rsultat dexploitation a cr de 15 % cette anne est, mme de bonne foi,
rductrice et oriente. Ainsi le grant dactif, en conversation tlphonique
avec son camarade analyste, comme le particulier qui assiste aux assembles gnrales, essaient de prendre des dcisions, ou de ramasser des actions, en utilisant une seule dent du rteau. Lanalyste, lui, aura peut-tre fait
un travail complet dappropriation de la comptabilit, par exemple en ralisant ses propres projections. Mais le produit de ce travail lui sert de marketing personnel. Il reformule la comptabilit dans la dernire reprsentation
la mode, par exemple la mthode EVA, en conserve jalousement le fondement, tient au secret ses mthodes et surtout ses erreurs et communique sur
son rsultat, cest--dire son opinion.
La filire du chiffre, la pointe de la langue comptable destination des
actionnaires, entend faire de cette langue la pointe du langage comptable
voire la seule langue comptable. De mme quil est plus conomique de ne
communiquer que dans une seule langue sur la plante, pourquoi spuiser
possder tout un jeu de langues comptables, alors quune seule irait tout
aussi bien ? Mais cest oublier que la langue structure la pense. Une seule
langue, une seule pense. Donc cest oublier que la comptabilit est lexpression de lorganisation conomique des entreprises. Une seule compta(7) Mme une note danalyste crite a pour ce qui nous intresse ici un caractre oral. Elle est
incomplte et bien souvent un support pour la discussion. Elle devient un document crit
pour un autre participant de lindustrie du chiffre, par exemple le charg daffaires en fusions
et acquisitions, qui y trouvera de quoi alimenter sa propre rflexion crite.
(8) Est-ce l la limite intrinsque de cette mtaphore linguistique ? Le langage est une formulation orale, retranscrite lcrit. La comptabilit est une formulation crite et articule, puis
retranscrite abusivement loral.
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bilit, une seule organisation conomique des entreprises. Voil tout lenjeu
de lharmonisation europenne en cours des normes comptables, premirement on va vers une langue comptable unique, deuximement cette langue
est celle de la filire du chiffre.
Cette langue est particulirement adapte au modle de gouvernance
amricain ou anglo-amricain. Mais celui-ci ncessite pour un fonctionnement socialement optimal des pr-requis historiques et ne peut prtendre
luniversalit. Ces pr-requis nexistent pas dans la plupart des pays non
anglophones, comme au Japon o les firmes sont plutt contrles par leurs
salaris(9). Cest pourquoi les autres langues comptables, dont les locuteurs
sont rechercher dans lensemble des partenaires de lentreprise et pas
seulement chez les investisseurs, ne doivent pas devenir des langues mortes.
3.2. Pour une harmonisation comptable plus souple
Toute la difficult dans la construction dun rfrentiel comptable rside
dans la rsolution de la contradiction(10) comptable fondamentale. Celle-ci
oppose la ncessaire rigidit des rgles et du processus comptable qui
cherche garantir la permanence des mthodes et la validit des rsultats
et la souplesse dutilisation souhaite du produit de lorganisation comptable,
les tats financiers. Ces documents doivent russir le tour de force de servir
au mieux les objectifs non convergents du propritaire, des actionnaires, des
investisseurs, des obligataires, des banquiers, des autres crditeurs, de ladministration fiscale, des statistiques conomiques, des dirigeants et des salaris. Ils doivent russir le deuxime tour de force de satisfaire ces diffrents
besoins sans noyer les utilisateurs sous un dtail inutile. Cest ces conditions quon pourra saluer la naissance dune vritable langue comptable, qui
ne saurait tre usage ou locuteur unique.
En recherchant une expression comptable optimale pour les marchs
financiers, lIASB laisse de cot les autre utilisateurs comptables. La bataille en cours autour des normes comptables applicables lassurance en
constitue une bonne illustration.
Du point de vue prudentiel, la reprsentation comptable actuelle est loutil
de suivi de la solvabilit des assureurs. Or, le souhait de lIASB de communiquer la valeur instantane des firmes, par lvaluation en valeur de march des postes du bilan, va lencontre de la logique conomique de dtention des actifs. Ceux-ci couvrent les engagements de lassureur pour les
chances adquates et ne sont pas destins tre cds au jour de linventaire. Ainsi trop vouloir coller aux cotations, lIASB frle le contre-sens
(9) Aoki (2000) : Information, Corporate Governance and Institutional Diversity, Oxford
University Press.
(10) Colasse Bernard (1987) : La notion de normalisation comptable : entre normalisation
industrielle et normalisation sociale , Revue Franaise de Comptabilit, septembre, pp. 42-46.
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conomique. Du point de vue managrial, compte tenu de linstabilit des

hypothses des modles dit en valeur de march , la performance restitue par les tats comptables va varier dans des proportions importantes
dune anne sur lautre. Or ces variations ne seront pas explicables par la
gestion propre de lassureur, ni reli la ralit des primes encaisses et des
sinistres pays.
Lharmonisation comptable europenne doit se faire sur une langue comptable riche et utile pour lensemble des partenaires des entreprises et non
sur une langue idologiquement fige sur les marchs de capitaux. La baisse
des cots de transaction rclame une langue comptable unique ; elle doit
tenir compte de toutes les influences europennes. Cest pourquoi chacun
doit mettre du sien dans lharmonisation comptable en cours. La comptabilit est trop capitale dans la reprsentation conomique pour que ce mtissage ne soit pas tent.
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Rsum
Que rvlent les scandales financiers rcents (Enron, Worldcom) ?

Les dfaillances des normes comptables, des acteurs de la filire du chiffre,
de la corporate governance, ou plus gnralement des modes de rgulation ?
Quelles sont les conditions du retour la confiance dans un monde postEnron ? Telles sont les questions que les deux rapports, celui de Jacques
Mistral et celui de Christian de Boissieu et de Jean-Herv Lorenzi, se posent.
Rendre compte fidlement de la ralit de lentreprise

Le rapport de Jacques Mistral poursuit principalement trois objectifs. Il
cherche comprendre comment linformation financire a pu tre dvoye
tel point et faire la part dans les scandales rcents, entre ce qui relve de
la comptabilit de ce qui relve des autres acteurs. Il prsente les deux
chantiers de rformes des normes comptables lUS GAAP aux tatsUnis et lIAS/IFRS lchelle internationale et sinterroge sur la pertinence du projet de full fair value du normalisateur international. Il explore
enfin les nouveaux horizons de la communication financire, linformation
extra-comptable et lutilisation dInternet.
Quatre grandes failles des normes comptables
Les scandales financiers mettent en lumire quatre grandes failles des normes comptables dans lesquelles se sont engouffrs des managers indlicats :
lvaluation des revenus et des charges : Worldcom est coupable de
fraude monumentale pour avoir dgag des profits inexistants ; lorigine
comptable de la manipulation tient ce que des dpenses lies lacquisition de nouveaux clients ont t traites comme des investissements. Cette
pratique, qui ici relve dune tromperie manifeste, soulve nanmoins une
vraie question : les dpenses lies aux actifs intangibles sont-elles des investissements ou des charges dexploitation ?
la rvaluation du bilan : Enron est parvenu gonfler la valeur de certains de ses actifs peu productifs en inventant des transactions fictives avec
des filiales caches et en prenant ces transactions comme talon de la juste
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valeur . Sil est vrai que la juste valeur simpose naturellement en comparaison de lvaluation au cot historique, rfrence apparemment objective mais objectivement trompeuse, elle nest nanmoins correctement mesure que sil existe un march profond et pas trop volatile auquel on puisse
se rfrer pour procder cette valuation ;
les engagements hors bilan : Enron a utilis frauduleusement des structures financires dnommes Special purpose entities pour camoufler
des investissements dficitaires. Ces structures permettent de sortir du bilan des actifs sans les consolider. Quen penser ? A priori si une socit
porte une dette, il faut quelle figure au bilan. Encore faut-il que les comptables puissent interprter de manire cohrente les implications financires
des transactions concernes. Le sujet est de fait extrmement compliqu et
il est impossible de donner une rgle unique la consolidation de tels engagements ;
la divulgation dinformations matrielles : Enron est devenu clbre
pour lopacit des commentaires par lesquels lentreprise sacquittait formellement de cette obligation ; quelques notes de bas de page ont servi masquer
les transactions par lesquelles lentreprise procdait lhabillage de son
bilan. Pourtant les principes comptables exigent la communication par le
management des informations matrielles pour linterprtation des chiffres.
Ces affaires frauduleuses sont aussi rvlatrices dune imagination comptable qui sest largement dveloppe dans la dcennie quatre-vingt-dix au
service dune nouvelle stratgie de communication : lEBITDA, le mythe
du ROE 15 % Elles remettent en cause un certain nombre de techniques comptables couramment utilises, telles la non-comptabilisation des
stock-options en charges dexploitation.
et la responsabilit de lensemble des acteurs
Ces scandales mettent enfin laccent sur la responsabilit de lensemble
des acteurs lorsquil sest agi de manipuler les chiffres et de tromper le
march : manipulation par le management et absence de contrle du
Conseil dadministration ; utilisation sans vrification par les analystes et
dfaillance des auditeurs, probablement en raison dune diversification des
relations de travail entre les firmes daudit et leurs clients et aussi dune
moindre supervision de la SEC que par le pass.
Les deux grands chantiers de rformes
des normes comptables : principes versus rgles
Ce diagnostic souligne la ncessit dune rforme des systmes comptables, largement engage depuis des annes par le normalisateur amricain
(FASB) et le normalisateur international (IASB) auquel lUnion europenne
a confi ses intrts. La priode actuelle semble propice un rapprochement
des initiatives de ces deux organismes et il est videmment souhaitable quil
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aille le plus loin possible pour faciliter la mobilit internationale des capitaux.
Les deux systmes obissent nanmoins des logiques trs diffrentes :
soit tablir un certain nombre de principes : cest le cas en Europe,
y compris au Royaume-Uni, o les auditeurs, au nom de ces principes, peuvent inviter lentreprise corriger ses valuations comptables ; les manipulations de lactif mentionnes plus haut pour Enron nauraient pas t acceptes par un commissaire aux comptes franais ;
soit dresser une liste exhaustive de rgles : cest le systme amricain, les US GAAP forment un ouvrage de 140 000 pages, rpondant la
plupart des problmes dinterprtation mais entre lesquelles, lexprience
la dmontr, un financier cratif trouve toujours la faille.
Convergence totale, convergences techniques,
reconnaissance mutuelle ?
Pour Jacques Mistral, le respect des principes auxquels nous sommes
juste titre attachs en Europe a un fondement thique plus solide et
commande une pratique comptable plus respectueuse de la ralit conomique que la pratique des rgles. Nanmoins, cette dernire persistera probablement aux tats-Unis car elle est un sous-produit du systme judiciaire
amricain et plus prcisment de la pratique rpandue du litige
( litigations ) : elle a pour justification essentielle la protection du management et des auditeurs contre des poursuites judiciaires toujours menaantes et parfois injustifies. La dmarche europenne ne doit donc pas perdre
son me la recherche dune illusoire convergence vers un systme
unique et doit plutt rechercher des convergences techniques nombreuses
et substantielles, la compatibilit des normes existantes et leur reconnaissance mutuelle ; voie engage lautomne dernier, comme en tmoignent le
mmorandum, lAccord de Norwalk , et le programme de convergence
de court terme adopts par les deux organismes.
La full fair value : une dmarche axiomatique peu pragmatique ?
Le rapport examine en profondeur le concept de la fair value, sans nul
doute, la pierre angulaire du projet IASB. Aucun conomiste ne contestera
le caractre la fois plus utile et plus appropri de mesurer les actifs et les
engagements leur fair value plutt qu leur cot historique. Cest vrai
dans un monde idal, avec des marchs complets et efficients. Dans ce cas,
on peut gnralement se rfrer une valuation au prix du march, cest le
marked to market. Mais lorsque cette rfrence nexiste pas, on se rfre
une valuation partir de modlisations, cest le marked to model. On est
ainsi pass du concept de la fair value celui de la full fair value, critiquable car sappuyant sur des hypothses ad hoc de modles. Le principe
de la fair value est aussi critiqu car, faisant justement rfrence la valeur instantane du march, devenue extrmement volatile, il pourrait exercer des effets pro-cycliques trs dommageables sur lconomie. Enfin, la
full fair value applique aux professions bancaires et assurantielles, noLES NORMES COMPTABLES ET LE MONDE POST-ENRON
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tamment les normes IAS 32 et IAS 39, est largement rejete par ces professions en Europe. Elle nest en effet pas adapte la nature des activits
des banques europennes, notamment celle dintermdiation, et aurait pour
consquence dimposer un changement de loffre de crdit en favorisant
les prts taux variable plutt qu taux fixe. Elle nest pas non plus adapte la spcificit des socits dassurances en Europe o la titrisation
reste encore peu dveloppe. Jacques Mistral sinquite ainsi des dangers
dune dmarche axiomatique, loigne de la ralit des professions, telles
celles des banques et des assurances, et certains gards coupe de la
communaut des utilisateurs.
Et linformation extra-comptable ?
La dernire partie du rapport, plus prospective, revient sur linformation
extra-comptable utile au march pour lvaluation, non de la valeur instantane de lentreprise mais de son potentiel de croissance, de sa performance soutenable . La question de lvaluation des actifs intangibles, cest-dire, tous les investissements autres que les achats de matriels, intervenant tous les stades de lactivit pour en amliorer la performance : les
brevets, les logiciels le design des produits, laccumulation de comptences,
, prend une importance croissante dans une conomie moderne. Plus gnralement, face une demande pressante dinformations extra-comptables, telle les business plans, des reporting plus toffs, , et laquelle
les concepts en cours de dveloppement lIASB ne rpondront pas, Jacques Mistral propose une meilleure utilisation des possibilits dInternet,
notamment du langage XBRL. Il pourrait savrer un instrument puissant
de rationalisation de linformation obligatoire transmise au march et favoriser lmergence de normes extra-comptables.
Normes comptables et rgulation de la filire du chiffre

Le rapport de Christian de Boissieu et Jean-Herv Lorenzi commence
par une description dtaille de la filire du chiffre. Celle-ci comprend tous
les acteurs intervenant dans la circulation de linformation comptable et financire ; elle rassemble diffrents mtiers : la normalisation comptable, le
conseil en architecture comptable, la certification lgale des comptes des
socits cotes, la notation des obligations, lvaluation des actions,
lorigination obligation et lorigination action. Elle est enfin largement domine par quelques oligopoles (cabinets daudit, agences de notation, banque
daffaire). Le rapport souligne les insuffisances de la rgulation en vigueur
jusqu prsent dans cette filire. Puis, constatant quun certain nombre de
sujets post-Enron sont intimement lis les normes comptables, la transparence de linformation, lamlioration du gouvernement dentreprise, ou encore lattnuation des conflits dintrt par sparation de mtiers trop imbriqus (laudit et le conseil, lanalyse financire et lactivit de banque dinvestissement) et dpassent largement lorganisation de lindustrie du
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chiffre, le rapport sinterroge sur les quilibres essentiels trouver ou

respecter entre rglementation, code de bonne conduite, autorgulation, et
renforcement de lthique des affaires et les futures tapes de lintgration
financire europenne.
Une palette large : rglementation, code de bonne conduite,
autorgulation et thique
Le rapport fait les recommandations suivantes sur :
les normes comptables : comme le rapport de Jacques Mistral, il propose de ne pas se focaliser sur la convergence des normes US GAAP et
IAS-IFRS vers un systme unique, mais plutt de rechercher une plus grande
compatibilit et la mise en uvre dun principe de reconnaissance mutuelle
des deux cts de lAtlantique.
Il estime dommageable de rejeter en bloc lapplication de la full fair
value et prconise de sortir du champ dapplication des normes IAS 32 et
39 les activits de banque de dtail et une grande partie de lassurance.
Il recommande dlargir la composition de lIASB afin den amliorer la
transparence et la responsabilit (accountability) ;
lorganisation de lindustrie de la comptabilit et de laudit : alors quune
sparation entre laudit et le conseil a t mise en place dans de nombreux
pays europens dans le sillage de la loi Sarbanes-Oxley, il recommande de
les faire respecter strictement, et ceci dans la dure. Il prne aussi un certain pragmatisme afin que le dualisme institu entre le nouveau Haut conseil
du commissariat aux comptes et CNCC (Compagnie nationale des commissaires aux comptes) puisse fonctionner harmonieusement ;
la priodicit de linformation donne par les entreprises cotes : il
nest pas favorable la publication des rsultats trimestriels des entreprises
cotes, comme loblige la directive europenne, en raison de la volatilit des
performances trimestrielles et de la diversit des situations individuelles ;
les agences de notation : il nest pas favorable une rglementation
lgard des agences de notation et recommande plutt ladoption rapide
dun code de conduite, dont la dfinition du contenu serait confie au Forum
de stabilit financire (FSF), comme vient de le dcider le dernier sommet
du G8 Evian
les analystes financiers : la seule autorgulation ne permettra pas de
dissiper les conflits dintrts les plus vidents. Aussi le rapport recommande
de suivre la voie rglementaire pour poser quelques principes (dorganisation de la profession, de rgles dontologiques) et aurait souhait des
amendements en ce sens de la loi de scurit financire.
Il prconise aussi que les pouvoirs publics ou la profession prennent des
initiatives pour favoriser lmergence de firmes danalyse financire indpendantes des banques (en particulier des banques dinvestissement) et autres
intermdiaires financiers, telles les firmes Detroyat ou Associs en Finance ;
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le gouvernement dentreprise : raffirmant le principe de subsidiarit

dans le domaine du gouvernement dentreprise qui est intimement li lhistoire, la culture et aux prfrences de chaque pays, il juge nanmoins utile
de crer le moment venu, outre le code de lOCDE sur les grands principes
de gouvernement dentreprise, un code de lUnion europenne, plus prcis
et plus engageant, faisant suite aux propositions du rapport du Groupe Winter
de la Commission.
Il souligne que le dbat actuel sur lindpendance des administrateurs et
la ncessit de rduire les conflits dintrts ne doit pas masquer un autre
dbat, plus fondamental, sur le rle des actionnaires et des assembles gnrales. Il sagirait notamment de dvelopper les instruments facilitant limplication effective de lactionnaire et de lAssemble gnrale dans la vie
de lentreprise (tel le vote par Internet autoris par la loi NRE).
et lintgration financire europenne ?
Le rapport prconise enfin la mise en place lhorizon 2008 dun rgulateur financier europen (SEC europenne). Dans lattente, la dmarche
communautaire devra privilgier deux axes complmentaires : dvelopper
le processus Lamfalussy , cest--dire renforcer la coordination des rgulateurs nationaux par la mise en place de comits spcialiss ; adopter,
faire aboutir un certain nombre de directives conditionnant les ambitions et
la crdibilit de lEurope financire (notamment celles sur linformation financire et les OPA, devenue malheureusement le symbole des blocages
intra-europens et de laffrontement des sensibi-lits et des susceptibilits
nationales). Il se flicite que les Quinze soient enfin parvenus, aprs des
annes de discussion un accord sur la fiscalit de lpargne.
Commentaires
Dans leurs commentaires lie Cohen et Dominique Plihon saluent ces
deux rapports : ils apportent une synthse clairante, sans jargon excessif,
des dbats actuels sur la question des normes comptables et sur les acteurs
de la filire du chiffre intervenant dans la circulation de linformation comptable et financire.
lie Cohen dplore nanmoins que les rapports ne donnent pas une analyse mieux articule sur les conditions du retour de la confiance dans un
monde post-Enron, sur les nouvelles rgles du jeu et les rgulations mettre
en place. Il dplore aussi la timidit des auteurs dans leur rflexion sur la
corporate governance et les agences de notation. Pour sa part, il prconise de renforcer la fois les moyens des associations activistes dactionnaires et leur pouvoir judiciaire et prne une rgulation des agences de notation par la rglementation plutt que par un code de bonne conduite. Il souligne enfin le manque de cohrence des autorits publiques nationales et
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europenne dans leur dmarche comitologique. Si ces autorits jugent opportun de dlguer leur autorit un organisme priv professionnel lorsquil
sagit dun sujet technique, elles doivent aller au bout de leur dmarche et ne
pas chercher reprendre linitiative.
Dominique Plihon regrette notamment que les auteurs naient pas explicit leur cadre danalyse. Quelle est leur reprsentation thorique de lentreprise : un actif financier dont il sagit de maximiser la valeur ou une institution conomique, se dfinissant partir de lintrt social , et dont lobjectif est la cration de richesse grce la collaboration des parties prenantes (actionnaires, salaris, dirigeants, clients, fournisseurs, tat) ? Quelle
est leur reprsentation du fonctionnement des marchs financiers ? Sont-ils
efficients ou incomplets et fondamentalement instables. Il dplore aussi le
manque de rflexion sur la notion de richesse produite par les entreprises,
notamment propos des actifs immatriels et leur mode de comptabilisation.
Enfin, puisque la rforme de la normalisation a pour objectif de prserver la
stabilit des marchs financiers, bien public international, cest aux autorits
publiques de tutelle, par exemple sous la forme dune instance internationale
crer cet effet, et non aux acteurs privs, de la prendre en charge,
estime Dominique Plihon.
Complments
Dans son complment, Nicolas Vron sinterroge sur la gouvernance de
lIASB, lorganisme international de normalisation comptable.
LIASB : un organisme professionnel priv
sans contre-pouvoirs ?
Fond en 1973 par des professionnels de la comptabilit dsirant progresser vers une harmonisation mondiale des normes comptables, lorganisme international de normalisation a connu une profonde rforme de son
organisation en 2001 sur le modle amricain. LIASB est une structure de
droit priv, base Londres, filiale 100 % dune fondation autonome (IASC
Foundation) base aux tats-Unis dans le Delaware, qui assure son financement et la nomination de ses membres. Si ses statuts prvoient un certain
quilibre professionnel entre experts-comptables, financiers dentreprise,
investisseurs et universitaires, aussi bien parmi les Trustees de lIASC
Foundation et au sein de lIASB, ils ne donnent pas de rle aux tats, ne
cherchent pas tablir un quilibre entre nations, seulement entre grandes
zones gographiques et ceci uniquement au sein de lIASC, et prconisent
surtout la comptence technique(1) au sein de lIASB. Rsultat pratique :
(1) Les statuts indiquent the Trustees shall ensure that the Board is not dominated by any
particular constituency or geographic interest .
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les pays de langue anglaise sont surreprsents au sein de lIASB. LIASB

apparat donc comme une organisation mondiale plutt que multinationale
o linfluence europenne nest pas prpondrante.
LEurope : une dlgation de souverainet au profit de lIASB
ou une tutelle partielle ?
Prenant acte de la lenteur mettre en uvre un processus dharmonisation comptable europen par voie de directives simposant aux normalisateurs
nationaux, sous limpulsion de la Commission et de lIOSCO en 2000, lUnion
europenne a dcid en 2002 (rglement communautaire du 19 juillet) dadopter les normes IAS/IFRS labores par lIASB pour les comptes consolids
des socits cotes europennes partir de 2005. Pour acqurir force lgale dans lUnion europenne, les normes IAS/IFRS sont soumises un
mcanisme dadoption communautaire(2) :
chacune des normes fait lobjet dun avis consultatif mis par un comit compos de professionnels, lEFRAG (European Financial Reporting
Advisory Group), plac auprs de la Commission ;
la lumire de lavis de lEFRAG, la dcision est prise par un comit
de reprsentants des tats membres, lARC (Accounting Regulatory
Committee), qui vote la majorit qualifie.
Lexistence de ce mcanisme dadoption donne donc en principe lUnion
europenne un levier significatif pour influencer en amont le processus de
dcision de lIASB : en effet, lEurope est actuellement, et de loin, la principale conomie dveloppe avoir adopt le rfrentiel IAS/IFRS et un
refus dadoption dune norme par lUnion europenne pourrait nuire la
crdibilit globale de la dmarche de lIASB. Toutefois, lUnion europenne
sest aussi lie les mains en se donnant la capacit daccepter ou de
rejeter une norme de lIASB, mais pas celle de lamender ou de proposer
formellement des modifications rdactionnelles.
Enfin, linterlocuteur principal de lIASB reste la communaut des investisseurs, en tant quutilisateurs privilgis des normes comptables, cest-dire au niveau international lIOSCO, qui rassemble la SEC, la FSA britannique, la COB franaise et les autres rgulateurs boursiers.
(2) Le mcanisme dadoption voque trois critres dapprciation : conformit globale avec
les directives europennes existantes en matire comptable, contribution au bien public
europen , et capacit donner lieu une information financire de haute qualit.
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LEurope, peut-elle retrouver une certaine souverainet

dans le domaine des normes comptables ?
Oui, souligne Nicolas Vron, si :
elle renforce les moyens du comit consultatif lEFRAG qui pourrait
jouer un rle plus actif auprs de lIASB ;
la proportion de non anglophones au sein du Board de lIASB augmente ;
enfin et surtout, elle se dote dune autorit forte de rgulation des
marchs de capitaux, dont le mode de fonctionnement serait naturellement
plus dcentralis que celui de la SEC aux tats-Unis.
Enfin, dans leur complment, Manuel Plisson et Cme Segretain sintressent la diversit des langues comptables europennes. Ils prconisent
une harmonisation comptable europenne selon une langue comptable riche
et utile lensemble des partenaires des entreprises plutt quune langue
idologique focalise sur les marchs des capitaux.
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Summary
Accounting Standards and the Post-Enron World
The two reports, one by Jacques Mistral and the other by Christian de
Boissieu and Jean-Herv Lorenzi, address the issues raised by financial
scandals such as those associated with the names of Enron and WorldCom.
Should the blame be put on accounting standards, the financial information
industry, standards of corporate governance or regulatory methods? And
how can confidence be restored?
Providing a Faithful Account of Business Reality

Jacque Mistrals report has three main purposes. The first is to understand
how financial reporting could have got so seriously off track as it did in the
recent scandals, and then how far this should be attributed to accounting
procedures and how far to the action of the people involved. The report
reviews the proposed reforms under US GAAP and IAS-IFRS, in particular
the full fair value reporting proposed under IFRS. Finally, it explores new
horizons in financial communications, non-accounting information and use
of the internet.
Four problem areas for accounting standards...
Recent financial scandals have cast harsh light on the weaknesses of
financial reporting standards in four key areas, which unscrupulous managers were able to exploit to their advantage:
reporting of revenue and expense: the WorldCom scandal involved a
massive fraud to show profits that did not exist. This was achieved by booking
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expense for the acquisition of new clients as investment. Yet while this was
manifestly intended to mislead in the case of WorldCom, the decision to
book spending on intangible assets as investment or operating expense also
raises genuine issues;
balance sheet revaluation: Enron managers inflated the value of some
unproductive assets by arranging sham transactions with hidden subsidiaries,
then using these transactions as the basis for the attribution of fair value.
While fair value has clear advantages over historic cost, which is often
misleading despite its apparent objectivity, it can only be reliably established
if there is a market with sufficient depth and without excessive volatility to
serve as a basis for assessment;
off balance sheet commitments: Enron frauds made extensive use of
so-called special purpose entities to hive off loss-making investments. These
entities allow a company to take assets off its balance sheet. On this point,
there is little doubt that if a company is carrying a debt, it should appear on
the balance sheet. But accountants must also be in a position to analyse the
financial implications of transactions on a consistent basis. The issues are
extremely complex and there cannot be any single rule concerning the consolidation of this type of commitment;
material disclosure: Enron has become a byword for opaque reporting,
using a few footnotes to meet formal requirements but mask the true nature
of the transactions dressing up its balance sheet. This is manifestly contrary
to the principle that management must provide the information needed to
interpret the figures it furnishes.
The recent scandals also reflect the legacy of the imaginative accounting
used for financial communications in the 1990s, exemplified by the use and
misuse of EBITDA numbers and the myths of 15% return on equity. They
make for some doubts on a number of common accounting practices, such
as not booking stock options to operating expense.
... and the responsibility of directors, analysts,
regulators and accountants
Responsibility for the manipulation of data to mislead the market is broadly
shared. Directors failed to properly supervise the managers directly
responsible, and financial analysts used the information provided without
proper checking. Nor did auditors dig deep enough, probably because of the
extent of relationships between the audit firms and their clients, as well as
relaxation of SEC scrutiny.
Rules vs. principles
This state of affairs demonstrates the need for accounting reforms, which
have been actively pursued over recent years by both the Financial
Accounting Standards Board in the US and the International Accounting
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Standards Board, now the recognised standard-setter for the European Union.
Current conditions are favourable for convergence between them, as is
clearly desirable, favouring as it would the international mobility of capital.
However there is a fundamental difference between the two systems.
In Europe, including the UK, accounting is based on principles that
auditors can invoke to require correction of financial statements. Enron
managements manipulation of assets would not have got past a French
auditor;
US GAAP, in contrast, is based on detailed rules expounded over some
140,000 pages and answering most problems of interpretation, but, as
experience shows, still allowing loopholes that creative financiers can take
advantage of.
Full convergence, technical convergence or mutual recognition?
Jacques Mistral approves Europeans favour for principles, which provide
a sounder ethical basis and allow a closer match with business reality than
rule-based accounting. Rules are nonetheless likely to remain fundamental
to the system in the US, due in particular to their value in protecting management and auditors from the ever-present threat of litigation, sometimes
gratuitous. Which means that Europe would be wrong to seek convergence
towards a single system, and should instead aim for agreement on a broad
range of substantial technical issues and mutual recognition where possible.
This was the approach taken last autumn in the Norwalk Agreement and in
the short-term convergence programme adopted by IASB and FASB, aimed
at removing a variety of individual differences between US GAAP and International Financial Reporting.
Full fair value accounting: theory and practice
Jacque Mistral reviews in detail the issues relating to fair value, a
centrepiece of the IASB system. Nobody can doubt that fair value is both a
more useful and more appropriate method of valuing assets and liabilities
than historic cost at least in an ideal world with fully efficient markets
ensuring the equivalence of fair value and value marked to market. However,
where this is not the case, the only solution is to use valuation models, and
thus marked-to-model rather than marked-to-market valuations. This
represents a shift from the concept of fair value to that of full fair value,
which is criticized for relying on assumptions in ad hoc models. Another
criticism is that reference to spot market values, which have recently been
highly volatile, could have a pro-cyclical impact with damaging consequences
for the economy as whole. The application of full fair value accounting
standards, in particular IAS 32 and IAS 39, to banking and insurance is also
widely rejected by industry professionals in Europe, who consider it ill-suited
to their business. This is particularly true of banks intermediation activities
and would entail significant changes in the supply of credit by favouring
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floating-rate rather than fixed-rate lending. These standards are also illsuited to the insurance industry in Europe, where securitization is still on a
limited scale. Jacques Mistral thus expresses his concern for the potential
dangers of an approach founded on axioms, out of touch with users in general
and the practice of industries such as banking and insurance in particular.
Non-accounting information
The remainder of the report focuses on prospects for the future, in
particular as regards non-accounting information the market can use to assess
growth potential over the longer term rather than spot prices. An issue of
special importance for this purpose is the appraisal of investments in intangible assets such as patents, software, product design and expertise, all of
which are increasingly crucial to performances in a modern economy. More
broadly, there is growing demand for non-accounting information in the form
of fuller business plans and other reports beyond the scope of IASBs mandate. Jacques Mistral thus sees special promise in the use of XBRL (eXtensible
Business Reporting Language) for internet-based communications, rationalising
the circulation of compulsory disclosures to the market and favouring the
development of standards for non-accounting information.
Accounting Standards and Regulation

of the Financial Information Industry
The report by Christian de Boissieu and Jean-Herv Lorenzi begins with
a review of the various organisations involved in the circulation of accounting
and other financial information. Areas concerned range from accounting
standard setting and planning of accounting systems to auditors reports on
listed companies, bond ratings, equity research, and origination of equity and
fixed-income securities, where an oligopoly of audit firms, rating agencies
and investment banks continue to set the running. The report stresses the
shortcomings of related regulations, moving on to note that the issues that
are the focus of attention following the Enron scandal are closely linked to
each other and extend well beyond the question of how the financial information industry is organised. They include in particular accounting standards, transparency, consolidation of corporate governance and the potential
for conflict of interest resulting from the close association of businesses
such as auditing and consultancy or financial analysis and investment banking.
These, in turn, extend well beyond the structure of the financial information
industry to raise questions regarding balances to be struck or maintained
between regulation, voluntary codes of conduct, self-regulation and consolidation of business ethics, especially as these concern forthcoming stages in
European integration.
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Recommendations: combining regulation, codes of conduct,

self-regulation and ethical standards
Accounting standards: like that of Jacques Mistral, this report favours
increased compatibility and a move to mutual recognition of US GAAP and
IAS-ISFR rather than convergence towards a unified system.
It argues against wholesale rejection of full fair value accounting, but
recommends exemption of retail banking and large sectors of the insurance
industry from IAS 32 and IAS 39.
It also argues that IASB membership needs to be more broadly based to
increase transparency and accountability.
Organisation of the accounting profession: following adoption of the
Sarbanes-Oxley Act in the US, many countries in Europe have placed
analogous prohibitions on accounting firms providing non-audit services to
an audit client, and the report recommends that this principle should be strictly
abided by, now and in the future. As regards supervision, in France it
recommends a pragmatic approach to build a harmonious relationship
between the new Haut conseil du commissariat aux comptes, charged
with supervising audit firms, and the Compagnie nationale des commissaires aux comptes (CNCC), the professional association of auditors.
Frequency of reporting by listed companies: the report does not favour
the quarterly reporting the EU Directive imposes on listed companies,
considering that quarterly results are too volatile and individual situations too
diverse.
Rating agencies: the report does not favour regulation of rating agencies,
instead recommending rapid adoption of a code of conduct, to be drawn up
by the Forum for Financial Stability, as agreed at the recent G8 summit in
Evian.
Financial analysts: self-regulation will not, on its own, suffice to eliminate
the most obvious conflicts of interest. The report thus recommends regulatory
requirements defining the organisation of the profession and related ethical
standards, also suggesting some possible amendments to Frances Financial
Security Act.
The report suggests that public authorities or members of the profession
should take the initiative favouring the establishment of financial analysis
firms independent of banks particularly investment banks and other
financial intermediaries, taking their lead from existing firms such as Detroyat
and Associs en Finance.
Corporate governance: the report emphasises the importance of the
principle of subsidiarity in matters of corporate governance, which are closely
associated with the history, culture and preferences of each country. However,
the authors would also welcome an EU code, completing the presentation of
basic principles in the existing OECD code with more detailed and more
demanding standards in line with the Winter groups proposals to the European
Commission.
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The report argues that the current debate concerning the independence
of directors and the need to curb conflicts of interest should not stand in the
way of the more fundamental debates concerning the role of shareholders
and General Meetings. In this regard, it favours the development of new
tools easing the active involvement of shareholders and General Meetings in
the life of the business, an example being internet voting allowed under
Frances new Economic Regulations Act (loi sur les nouvelles rgulations conomiques or NRE).
European integration?
Concerning the implications for Europe, the report recommends the establishment of a financial regulator for the European Union as a whole by
2008. In the meantime, the priorities should be continuation of what might be
called the Lamfalussy process, that is, increasing co-operation between
national regulators through specialised committees, and the adoption of directives needed to back the ambitions and credibility of a unified European
financial area. These include in particular a financial information directive
and the take-over directive, the latter having unfortunately become the symbol
of obstruction within Europe and confrontation between national perceptions and sensitivities. More positively, it welcomes the agreement reached
by the 15 Member States on taxation of savings after years of negotiation.
Comments
Commenting, Elie Cohen and Dominique Plihon consider the reports offer
a useful and illuminating summary, without excessive jargon, of the current
debates on accounting standards and the various professions involved in the
provision and circulation of accounting and other financial information.
Elie Cohen nonetheless regrets that they do not provide a more structured
analysis of the conditions needed to restore confidence in the wake of the
Enron scandal and the required rules and regulations. He also considers
their discussion of corporate governance and rating agencies too timid. He
personally recommends increasing the resources and legal rights of
shareholder activists and official regulation of rating agencies rather than a
simple code of conduct. He also notes the inconsistency of national and EU
authorities in their use of committees. If they delegate regulatory authority
for a technical issue to a private professional association, they should go all
the way and not seek to take back the initiative.
Dominique Plihon regrets that the authors do not provide an explicit
theoretical framework for their analyses. Questions include in particular the
nature of a business should it be considered a financial asset from which to
extract the maximum value, or is it instead an economic institution defined
by its social role in creating wealth with the participation of all stakeholders,
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including shareholders, employees, managers, customers, suppliers and the

state? And what is the authors view of the operation of financial markets?
Do they consider markets efficient or incomplete and fundamentally
unstable? Dominique Plihon also regrets the fact that the reports do not
discuss the nature of wealth produced by businesses, in particular as regards intangible assets and the way these are accounted for. Finally he
believes that since the aim of accounting reforms is to preserve the stability
of financial markets, which are a matter of international public good, it is up
to the concerned public authorities rather than private bodies to take
responsibility, for example through an international authority to be set up for
this purpose.
Complements
In his complement to the reports, Nicolas Vron considers the governance
of the International Accounting Standards Board.
IASB: a private professional organisation
without counterbalance?
Founded by a group of accountants in 1973 to promote international harmonisation of accounting standards, the IASB underwent major reorganisation
in 2001 following the US model (FASB). IASB is a private-sector organisation based in London, fully controlled by the IASC Foundation, an independent
not-for-profit Delaware corporation, which provides financing and appoints
IASB members. While its constitution provides for a reasonable balance in
the representation of accountants, financial officers, investors and academics
among both Foundation trustees and Board members, no place is made for
national governments and there is no requirement to strike a balance in the
representation of countries. The only requirement is a certain balance
between major geographical areas, and this is left up to the Foundation(1).
As regards membership of IASB, professional competence is the prime
criterion. In practice, English-speaking countries are over-represented on
the IASB, which is a world-wide rather than a multinational body, and Europe does not have a prevailing influence.
Europe: delegation of sovereignty to the IASB
or limited control?
Considering the time being taken for Directives constraining national
authorities to achieve harmonisation of European accounting, on July 19,
2002 the EU, responding to the initiatives of the Commission and the Inter(1) The constitution provides that the the Trustees shall ensure that the Board is not
dominated by any particular constituency or geographic interest.
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national Organization of Government Securities Commissions (IOSCO) in

2000, adopted a regulation requiring the use of IAS-IFRS for the consolidated
accounts of listed companies from 2005 on. The procedure(2) for the incorporation of an IAS or IFRS in EU law involves:
endorsement by the European Financial Reporting Advisory Group
(EFRAG), which assists the Commission;
the decision, following consideration of the EFRAG recommendation,
of a committee representing Member States, the Accounting Regulatory
Committee, voting by qualified majority.
In principle, this procedure should give the EU significant leverage to
influence IASB decisions. The EU is by far the largest economic entity to
have adopted IAS-IFRS, and if it refused to adopt a standard, this would
deal a severe blow to the credibility of the IASB. However, the EU has tied
its own hands in that it has given itself the power to accept or reject a
standard, but not to amend a standard or formally propose an amendment.
The IASBs principal partnership is still with investors, the main users of
accounting standards, represented at international level by the IOSCO, which
brings together national supervisors including the SEC in the US, the FSA in
the UK and the COB in France.
Can Europe regain a degree of sovereignty
on accounting standards?
Nicolas Vron believes this is possible, provided:
additional resources are made available to EFRAG, allowing it to play a
more active role with the IASB;
the IAS Board includes a higher proportion of non English-speaking
members;
most importantly, Europe sets up a powerful authority supervising capital markets, which would naturally operate on a more decentralised basis
than the SEC in the US.
In their complement, Manuel Plisson and Cme Segretain focus on the
diversity of accounting languages. They believe the goal for Europe should
be to develop a harmonized European accounting language with sufficient
depth to serve all stakeholders, rather than an ideologically based language
focused on capital markets.
(2) Three criteria are applicable to the adoption procedure: consistency with existing EU
accounting directives, contribution to the public good within the EU, and the capacity to
ensure high-quality financial information.
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PREMIER MINISTRE
Conseil dAnalyse conomique

85 boulevard du Montparnasse 75006 PARIS
Tlcopie : 01 53 63 59 55
Site Internet : www.cae.gouv.fr
Cellule permanente
Prsident dlgu du Conseil danalyse conomique
Mario Dehove
Secrtaire gnral
01 53 63 59 50
Laurence Bloch
Conseillre scientifique
Commerce extrieur
Questions internationales
Jean-Christophe Bureau
Charg de Mission
Agriculture
Environnement
Christine Carl
Charge des publications et de la communication
01 53 63 59 36
christine.carl-cae@servpm.org
Katherine Beau
Charge dtudes documentaires
01 53 63 59 28
katherine.beau-cae@servpm.org
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Les normes comptables

Manuel Plisson, Cme Segretain et Nicolas Vron

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Ralis en PAO au Conseil dAnalyse conomique

La Documentation franaise. Paris, 2003 - ISBN : 2-11-005453-0

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SUMMARY ................................................................................. 151

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