Semestre 2Expertise, Audit, Contrle Analyse financire

Analyse financire
Olivier Levyne (2010)
1. Objet de lanalyse financire
a. La place de la trsorerie
Lanalyse fonctionnelle est centre sur la trsorerie. Elle met en vidence le dcalage entre la
ralisation des oprations (achats, ventes) et leur impact sur la trsorerie. Cette mthode cherche
donc vrifier que lentreprise dispose des ressources financires ncessaires la couverture des
besoins financiers lis limmobilisation des capitaux dans le cycle dexploitation. En dautres termes,
lentreprise doit tre capable de financer les actifs qui donneront lieu un encaissement ultrieur
savoir :
-

les stocks ;

les crances.

Corrlativement, le crdit consenti lentreprise par ses fournisseurs constitue une ressource
financire.
Les besoins immdiats de trsorerie (pour faire face une dette qui arrive lchance) peuvent tre
couverts par loctroi par la banque dun dcouvert, par des concours bancaires courants ou par toute
autre forme de mobilisation de crances (escompte, Dailly, affacturage). Lamlioration passagre de
la trsorerie qui en rsulte est retraite dans lapproche fonctionnelle.

b. Le fonctionnement de lentreprise
Sintressant au fonctionnement de lentreprise, lanalyse fonctionnelle conduit distinguer au bilan :
-

les actifs lis lactivit courante (actifs circulants dexploitation) des autres actifs (actifs
circulants hors exploitation).

les dettes lies lactivit courantes (passif circulant dexploitation) des autres dettes (passif
circulant hors exploitation)

NB : Dfinition des actifs et passifs circulants :

-

Les actifs circulants comprennent tous les actifs sauf les immobilisations .

Les passifs circulants comprennent toutes les dettes sauf les dettes financires

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2. Bilan fonctionnel
a. Regroupements et retraitements
1. Le fonds damortissement et de provisions
Lquilibre du bilan repose sur des valeurs nettes alors que les dcaissements correspondent aux
valeurs brutes. Par consquent, lanalyse fonctionnelle retient les valeurs brutes.
Bilan comptable
Amor. Net
CP
150
(200) 300
Dettes 150
300

Bilan fonctionnel
Brut
Valeur brut des actifs 500
CP
150
Actifs 500
Dettes
150
Fonds damortissements et
provisions
200
Total
500
Total
500
Le passage des valeurs nettes dans le bilan comptable aux valeurs brutes dans le bilan fonctionnel,
conduit augmenter lactif des amortissements et provisions. Pour quilibrer le bilan, il convient de
crer au passif un fonds damortissement et de provisions.

2. Retraitement de postes du bilan

a. Dcouverts et concours bancaires courants
Comptablement, il sagit de dettes financires. En analyse fonctionnelle, ces postes sont dduits des
dettes financires pour constituer la trsorerie de passif.
NB : exemples de concours bancaires courants :
-

Crdit de Mobilisation des Crances Commerciales (CMCC) : avance consentie par la banque
lentreprise hauteur du montant des crances quelle souhaite mobiliser

Mobilisation des Crances nes sur lEtranger (MCNE) : CMCC lorsque les crances mobilises
rsultent de lactivit dexportation

Dans les deux cas, il sagit de crdits court terme consentis par la banque et qui permettent une
amlioration passagre du poste Disponibilits.
La trsorerie calcule dans le cadre de lanalyse fonctionnelle neutralise les effets favorables de ces
crdits. Ainsi on calcule :
-

La trsorerie dactif (TA) :

TA = VMP + Disponibilits

La trsorerie de passif (TP) :

TP = Dcouvert + Concours bancaires courants + Autres mobilisations de crances

La trsorerie (T)
T = TA TP

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Exemple
Bilan comptable
Immos, stocks et crances
VMP
Disponibilits

100
Capitaux propres
200
Dettes financires1
300
Autres dettes
600
1
Dont dcouvert et autres concours bancaires courants = 50

200
100
300
600

Trsorerie = TA TP = (200+300) 50 = 450

b. Capital souscrit non appel
Lors de sa constitution, lentreprise inscrit au passif le capital inscrit dans les statuts, mme si les
fonds correspondants nont pas t intgralement verss lentreprise par ses actionnaires fondateurs.
Juridiquement, les actionnaires doivent verser au moins un quart du capital. La capital souscrit mais
non encore libr est alors inscrit lactif sous forme de capital souscrit non appel.
En analyse fonctionnelle, le capital souscrit non appel est retrait : on le dduit de lactif et on le
dduit des ressources stables (auxquelles appartiennent les capitaux propres)
c. Ecarts de conversion
Le 10/02/N : vente pour 100$ ; cette date 1=1,50$
La crance vaut alors : 100 / 1,5 = 67
Crance

Bilan comptable au 10/02/N en

67
CP

67

Le 31/12/N, le client na toujours pas pay, cette date 1=1,30$

La valeur de la crance est alors porte : 100 / 1,3 = 77 .
On rvalue alors la crance lactif du bilan et on augmente corrlativement le passif du bilan en
comptabilisant un cart de conversion-passif qui donc un gain de change latent. Ainsi :
Crance

Bilan comptable au 31/12/N en

77
Vente
Ecart de conversion
Passif

67
10

Dans le bilan comptable, les carts de conversion font partie des comptes de rgularisation ; dans le
bilan fonctionnel, les carts de conversion passif sont retraits dans les ressources stables. Ils
sajoutent donc aux capitaux propres anticipant ainsi la ralisation du gain de change.
Corrlativement, les pertes de change latentes conduisent comptabiliser des carts de conversion
actifs. Dans le bilan fonctionnel, ces carts de conversion actifs sont retraits dans les emplois stables.

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d. Charges rpartir sur plusieurs exercices

Les charges rpartir ont pour effet dtaler dans le temps (cest--dire sur plusieurs exercices
comptables), limpact ngatif de certaines charges sur le rsultat de lentreprise.
La charge est dabord comptabilise dans le compte de rsultat : dbit dun compte de classe 6. En
contrepartie, le paiement de la dpense conduit diminuer le solde du compte en banque (cest--dire
crditer le compte 512).
Puis la charge est neutralise par une criture de produit : transfert de charge (compte 79). En
contrepartie, une criture de Charge rpartir (compte 481) est passe lactif du bilan.
Les charges rpartir sont, ensuite, chaque anne, amorties selon le principe de lamortissement
direct :
-

dotation aux amortissements (compte 6812) ;

diminution directe de la valeur brute et de la valeur nette de la charge rpartir.

Exemple :

A noter que dans les cas habituels damortissement des immobilisations corporelles, on pratique
lamortissement indirect. En dautres termes, chaque anne, la contrepartie comptable la dotation aux
amortissements (dbit du compte : 6811) correspond au crdit du compte 281 (amortissement des
immobilisations corporelles).
Les charges rpartir sont considres comme des non-valeurs. Elles sont donc limines de lactif du
bilan fonctionnel. Pour le rquilibrer, les ressources stables sont diminues dautant.

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e. Charges constates davance

Les charges constates d'avance sont des actifs qui correspondent des achats de biens ou de services
dont la fourniture ou la prestation interviendra ultrieurement.
La charge est dabord comptabilise dans le compte de rsultat : dbit dun compte de classe 6. En
contrepartie, le paiement de la dpense conduit diminuer le solde du compte en banque (cest--dire
crditer le compte 512).
Puis la charge est neutralise par une criture de crdit du compte de charge. En contrepartie, une
criture de Charge constate davance (compte 486) est passe lactif du bilan.
Exemple :
Achat dune prestation de services pour 100 qui sera excute lan prochain

En analyse fonctionnelle, les charges constates d'avance sont retraites dans lactif circulant
dexploitation ou dans lactif circulant hors exploitation, en fonction de leur utilit lactivit courante
de lentreprise.
Corrlativement, les produits constats davance sont retraits dans le passif circulant dexploitation
ou dans le passif circulant hors exploitation, en fonction de leur utilit lactivit courante de
lentreprise.
f.

Primes de remboursement des obligations

Lorsquune mission obligataire est assortie dune prime de remboursement, le montant rembourser,
lchance aux obligataires, est suprieur au montant effectivement prt par les obligataires
lentreprise. Lcart entre la dette financire et le montant des disponibilits procures par lemprunt
obligataire correspond la prime de remboursement.
Exemple : mission dun emprunt obligataire de 1 000 assorti dune prime de remboursement de
100 .

Les primes de remboursement des obligations sont considres comme des non-valeurs. Elles sont
donc limines de lactif du bilan fonctionnel. Pour le rquilibrer, les ressources stables sont
diminues dautant.

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3. Retraitement du hors bilan

1

Crances mobilises

Lorsquune crance a t mobilise sous forme descompte, de Dailly ou daffacturage, elle a t sortie
du bilan et remplace par des disponibilits avances par la banque. Cet accroissement de
disponibilits a augment la trsorerie dactif que lanalyse fonctionnelle se propose de retraiter.
Ainsi, le montant de la crance est rintgr dans lactif circulant dexploitation et la trsorerie de
passif est augmente dautant. Limpact positif de la mobilisation de la crance sur la trsorerie est
alors neutralis.
Exemple : escompte dune crance de 100

Crdit bail et location financire

Le crdit bail est une location avec option dachat.

Dans lhypothse dune location financire dun bien, lentreprise ne dispose pas doption dachat.
Dans les 2 cas, lentreprise nest pas propritaire du bien ainsi financ. Ds lors, la valeur du bien ne
figure pas lactif du bilan comptable. Corrlativement, aucune dette ne figure au passif.
Le bilan fonctionnel retraite le crdit bail et la location financire comme si lentreprise tait
propritaire du bien et lavait financ par endettement. Ds lors :
- La valeur brute du bien est inscrite dans les emplois stables lactif
- La part non amortie de la dette sajoute aux dettes financires (ressources stables)
- La part amortie de la dette sajoute au fonds damortissements et provisions (ressources stables)

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Exemple
Une entreprise finance par crdit bail, sur 5 ans, un bien dont la valeur dorigine est de 1 200 . Sa
valeur rsiduelle, en fin de contrat, est de 200 .

b. Relation fondamentale : FDR, BFR et Trsorerie

Le bilan comptable est, par hypothse quilibr. Les retraitements qui ont permis de passer du bilan
comptable au bilan fonctionnel correspondent des critures en partie double :
-

Suppression dun actif considr comme une non valeur et dduction du montant correspondant au
niveau des ressources stables :
o Capital souscrit non appel
o Primes de remboursement des obligations
o Charges rpartir

Remonte dun actif dans le bilan

o Ecart de conversion mis dans les emplois stables
o Charges constates davance mises dans lactif circulant

Remonte dun passif dans le bilan

o Ecart de conversion mis dans les ressources stables
o Produits constates davance mis dans le passif circulant

Descente dun passif dans le bilan

o Dcouvert et concours bancaires courants mis en trsorerie de passif

Prise en compte des valeurs brutes lactif ce qui conduit augmenter le total de lactif du
montant gal au total des amortissements et provisions. En contrepartie, un fonds damortissement
et provision, augmente dautant le passif, au sein des ressources stables.

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NB : ce tableau peut tre rcupr en format Excel, et plus lisible, sur le site http://levyne.free.fr dans
la sous-rubrique suivante

Le bilan fonctionnel est donc galement quilibr. Ds lors :

Actif fonctionnel

Passif fonctionnel

ES+ACE+ACHE+TA

RS+PCE+PCHE+TP

TA-TP

RS-ES + PCE-ACE + PCHE-ACHE

RS-ES (ACE-PCE) (ACHE PCHE)

Soit :
FDR = fonds de roulement = RS ES
BFRE = besoin en fonds de roulement dexploitation = ACE PCE
BFRHE = besoin en fonds de roulement hors exploitation = ACHE PCHE

Conclusion :
T= FDR BFRE BFRHE

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i.

Exemples

Bilan 1
ES =
600

RS =
1000

TA =
400

BFR = 0
FDR = T = 400 = 1 000 600 = RS ES

Bilan 3

ES =
1200

RS =
E 1000
TP =
200

FDR = 1 000 1 200 = - 200 = TA - TP

Bilan 2
ES =
600

RS =
1000

AC =
400

FDR = 1 000 600 = 400

BFR = AC PC = 400 0 = 400
T = FDR BFR = 400 400 = 0

Bilan 4
E
ES =
600

RS =
800
A

AC =
400

PC =
200

FDR = 800 600 = 200 finance lAC hauteur

de 200, or AC = 400
Le solde de lAC est financ par le PC

Bilan 5
E
ES =
600

RS =
800

Bilan 6
E

A PC =
AC =
200
400
TP =
100

ES =
600

RS =
800
A

AC =
400

PC =
200

T TP =
600
TA =
500

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La situation du bilan n6 est transitoire car si lentreprise a 500 de trsorerie dactif, elle utilise ses
disponibilits et revend ses VMP pour rembourser ses dcouverts et concours bancaires courants. Dans ce cas,
la trsorerie de passif est ramene 100 et la trsorerie dactif 0. Le bilan fonctionnel correspond alors au
bilan n5.
On peut dire par ailleurs que les ressources stables correspondent aux fonds mis durablement disposition de
lentreprise par les actionnaires (capitaux propres) et par les banques (dettes financires autres que le
dcouvert et les concours bancaires courants). Ces ressources ont t destines financer les emplois stables
qui ont vocation rester durablement dans lentreprise.
Lexcdent des ressources stables sur les emplois stables, permet de financer une partie des autres actifs, cest-dire de lactif circulant (AC). Lactif circulant est aussi financ par des ressources court terme (passif
circulant). Ainsi, dans le cas n5, si lentreprise a des stocks pour 400 (AC = 400) et des dettes fournisseurs de
100, le montant qui a t financer par lentreprise est ramen 300. Ds lors, le financement des 300 restants
est assur par le fond de roulement (FDR = 200) et par la trsorerie de passif (TP = 100).
Finalement, le FDR correspond lexcdent des RS sur les ES. Le FDR permet de financer une partie de
lactif circulant. Si lAC ne peut tre financ en totalit par le FDR et le PC, lentreprise doit avoir recours au
dcouvert. Il en rsulte alors une trsorerie ngative.
Le BFR correspond lexcdent de lAC sur le PC. En dautres termes, il sagit de la partie de lactif circulant
qui nest pas finance par le passif circulant. Ce BFR doit tre financ par le FDR ; toutefois si le FDR est
insuffisant, le financement est assur par un dcouvert, il en rsulte une trsorerie de passif.
Bilan 7
E
ES =
600

RS =
800
A

AC =
400

PC =
200

T TP =
600
TA =
500

Cette situation est typique dun distributeur. Le FDR est ngatif mais le BFR est encore plus ngatif. La
trsorerie qui en rsulte est positive. Elle sexplique par labsence de crance et des stocks rduits (gestion en
flux tendus). Il y a en revanche des fournisseurs qui font crdit lentreprise, c'est--dire qui lui accordent un
dlai de paiement.

10

ii.

Premiers commentaires danalyse financire

Il a t tabli que : FDR BFR = T

Ds lors, pour amliorer la trsorerie, lentreprise peut :
1) Augmenter le FDR, savoir :
a) augmenter les RS, cest--dire :
-

augmenter les capitaux propres par une augmentation de capital par

appel public lpargne si la socit est cote ;

augmenter la dette financire (autrement que par du dcouvert): il

peut alors sagir soit de lobtention dun nouveau crdit, soit de la
transformation du dcouvert en dette financire classique
(restructuration de la dette) ;

b) diminuer les ES, c'est--dire revendre des immobilisations. Comptablement, on

remplace donc des immobilisations par des disponibilits. Fonctionnellement on
diminue les ES et on augmente la TA
NB : Les capitaux propres correspondent ce que reviendrait aux actionnaires aprs avoir revendu tous les
actifs sur la base de leurs VNC et aprs avoir rembours toutes les dettes. En ralit, en cas de liquidation de
lentreprise, les actionnaires peuvent recevoir un montant suprieur au montant comptable des capitaux
propres car le prix de revente des actifs peut-tre suprieur leur VNC :
-

les actifs totalement amortis sont vendus un montant diffrent de zro ;

la valeur conomique (vnale) est suprieure la valeur comptable compte tenu de lexistence de plusvalues latentes
2) Diminuer le BFR, savoir :
c) Diminuer les actifs circulants c'est--dire rduire les stocks par une gestion en flux
tenu, diminuer les crances clients qui passe par un raccourcissement des dlais de
paiement accords au client
d) Augmenter le passif circulant en obtenu des dlais de paiement plus long pour les
dettes fournisseurs

11

3. Soldes intermdiaires de gestion

Vente de marchandises
(Cot dachat des marchandises vendues CAMV
_______________________________________
Marge commerciale (1)
Production vendues
Production stocke
Production immobilise
Production (2)

La marge commerciale concerne les entreprises de

-dire les entreprises qui achtent des produits et
les revendent sans transformation

La production concerne les entreprises industrielles

Consommation en provenance des tiers (A)

Valeur ajoute (3) = (1) + (2) (A)
Valeur ajoute
+ subventions dexploitations
- Frais de personnel
- Impts, taxes et versements assimils
Excdent Brut dExploitation (EBE) = (4)

En anglais : EBITDA Earnings before Interests,

Taxes, Depreciations and Amortizations

EBE
- Dotations aux amortissements et aux provisions caractre dexploitation
+ Reprise damortissements et aux provisions caractre dexploitation
Rsultat dexploitation = (5)
En anglais EBIT
Rex
+ Produits financiers
- Charges financires
- Dotations caractre financier
+ Reprises caractre financier
Rsultat Courant Avant Impt (RCAI)

= (6)

En anglais : Pretax profit

Produits exceptionnels (y compris 775 et 777)

- Charges exceptionnels (y compris 675)
- Dotations caractre exceptionnel
+ Reprises caractre exceptionnel
Rsultat exceptionnel = (7)
RCAI
+ Rsultat Exceptionnel
- Impt sur les socits
- Participation aux bnfices
Rsultat net = (8)

En anglais : corporate tax

En anglais : Employee profit sharing

Produit de cession dlments dactifs (775)

- VNC des actifs cds (675)
Rsultat de cession = (9)

12

4. La capacit dautofinancement
La CAF correspond la diffrence entre les produits encaissables ou encaisss dune part et les charges
dcaissables ou dcaisses dautre part. La CAF se calcul donc uniquement partir du compte de rsultat.
Tous les produits pris en compte dans le calcul de lEBE sont encaissables ou dj encaiss et toutes les
charges prises en compte dans lEBE sont dcaissables ou dj dcaisses.
On a donc :
EBE
+ Rsultat financier
+ Produits exceptionnels sauf 775 et 777
- Charges exceptionnelles sauf 675
- Impt sur les socits
- Participation des salaris aux bnfices
_______________________________________
CAF
NB 1 : compte 777 : quote-part de subvention vire au compte de rsultat
Lorsquune entreprise peroit une subvention dinvestissement, elle peut :
-

soit linscrire directement en produit dans le compte de rsultat (impose en totalit 34%) ;

soit linscrire au bilan dans les capitaux propres.

o

Dans ce cas, lentreprise sengage rintgrer chaque anne une quote-part de cette subvention
dans le compte de rsultat en vue de limposer.

La rintgration complte de la subvention doit tre ralise dans un dlai maximum de 5 ans.
Ainsi, chaque anne, lentreprise rduit le montant de sa subvention porte au bilan et crdite en
contrepartie le compte 777 du compte de rsultat. Par consquent, elle paye chaque anne un
impt gal 34% du montant vir au compte de rsultat.

Au bout de 5 ans, la totalit de la subvention aura t rintgre dans le compte de rsultat.

Lentreprise aura ainsi globalement pay un impt sur les socits gal :
5 x 34% x quote-part vire annuellement au compte de rsultat = 34% x montant de la subvention

Finalement, le compte 777 est un produit non encaissable qui na aucune raison dapparaitre dans le calcul de
la CAF. Il sagit en effet seulement dune criture comptable qui permet de lisser sur 5 ans limpt d sur la
subvention
NB 2 : compte 675 : valeur comptable des actifs cds
Le compte 675 permet de calculer la plus value de cession. Lencaissement correspond au compte 775 mais la
cession nengendre aucun dcaissement. Donc le compte 675 qui ne sert qu calculer la plus value, nest pas
retenu pour le calcul de la CAF.
NB 3 : compte 775 : produits de cessions dlments dactifs
Bien que correspond un encaissement, le compte 775 nest pas retenu dans le calcul de la CAF car la CAF
est la premire ressource du tableau de financement qui traite par ailleurs spcifiquement les encaissements
engendrs par les cessions dactifs

Exemple du Club Med :

13

Le FDR samliore de 99 M en 2009 du fait dune augmentation de capital de 69 M et dune mission

dobligations remboursables en actions nouvelles ou existantes (ORANE) ; par ailleurs, lentreprise a investit
en 2009 hauteur de 57 M (variation des emplois stables) ce qui rduit dautant le FDR 2009.
La trsorerie naugmente pas de 99 M car le fonds de roulement commence par couvrir laugmentation du
BFR qui est port de 120 M en 2008 166 M en 2009. Laugmentation du BFR a hauteur de 46 M conduit
donc une amlioration de la trsorerie limite 53 M. La trsorerie tant ngative, hauteur de -69 M en
2008, celle-ci reste ngative en 2009 et est ainsi seulement porte -16 M. Pour amliorer la situation
financire de lentreprise (rendre sa trsorerie positive), il conviendrait :
-

damliorer le FDR c'est--dire denvisager un nouveau renforcement des fonds propres (augmentation de
capital ;

de restructurer la dette c'est--dire de faire accepter par les banques le principe de convertir toute ou partie
des concours bancaires courants en dette long ou moyen terme. Dans ce cas, on assisterait dans le bilan
fonctionnel une diminution de la trsorerie de passif et une augmentation corrlative de la dette
financire retenue dans les ressources stables.

diminuer les emplois stables ce qui passe par des reventes dactifs pour continuer exploiter ses
villages/htels, le club mditerrane peut dcider le les mettre en lease back. Il les revend une banque et
en devient locataire par un contrat de crdit bail. Dans le futur, le lease back va engendrer une
augmentation des charges correspondant au paiement des loyers ; mais dans limmdiat, la rduction des
emplois stables est compense par une amlioration de la trsorerie.

diminuer le BFR

5. Les ratios
a. Analyse de lactivit et des marges
i. Variation du CA et de la VA
Formules :
Taux de variation du CA =

CAn
CA CAn CAn 1

1
CA
CAn 1
CAn 1

Ce taux de croissance doit tre compar linflation. Sil est positif mais infrieur au taux dinflation,
lactivit de lentreprise diminue en volume.

Taux de variation de la VA =

VAn
VA VAn VAn 1

1
VA
VAn 1
VAn 1

ii. Ratios de profitabilit

Taux de marge =

M arg e _ commerciale
Pr ix _ d ' achat _ HT

14

Taux de marque HT =

M arg e _ commerciale
Pr ix _ de _ vente _ HT

Taux de marge brute dexploitation =

Taux de marge nette =

EBE
CA

RN
CA

b. Analyse de la rentabilit et effet de levier

Soit Re la rentabilit conomique (ou Return on Assets) et Rf la rentabilit financire (ou Return
on Equity ou rentabilit des fonds propres) :
Re

REX
RN
et Rf
CP D
CP

Leffet de levier met en relation la rentabilit financire et la rentabilit financire :

Rf

RN RCAI IS REX iD IS ( REX iD)(1 ) REX (1 )

D

i.(1 )
CP
CP
CP
CP
CP
CP

REX (1 )
D
REX (1 ) CP D
D
Re CP D i.(1 )

.
i.(1 )
CP
CP
CP D
CP
CP
CP D

Rf Re .(1 ).(1

D
D
D
D
) i.(1 )
Re .(1 ) Re .(1 ).
i.(1 ).
CP
CP
CP
CP

Finalement :

Rf Re .(1 ) (Re i ).(1 ).

D
CP

Re i sappelle le diffrentiel de leffet de levier

D
sappelle le bras de levier ou le ratio dendettement
CP
La formule de leffet de levier montre quune augmentation du bras de levier (cest--dire du poids de la dette
dans le financement) se traduit par une amlioration de la rentabilit financire condition que le diffrentiel
15

de leffet de levier soit positif. En dautres termes, une entreprise profite de leffet de levier si sa rentabilit
conomique (Re) est suprieure au cot de sa dette (i).
Dans le cas contraire, cest--dire lorsque la rentabilit conomique (Re) est infrieure au cot de la dette (i),
toute augmentation du poids de la dette dans le financement se traduit par une dgradation de la rentabilit
financire. On dit alors que lentreprise est victime de leffet de massue.
Sous rserve que Re > i, lamlioration de la rentabilit financire peut galement tre obtenue en diminuant
les capitaux propres, ceci suppose que la socit rachte ses propres actions en vue de les annuler.
Exemple :
1. Bilan avant rachat dactions
Actifs 700 000

Capital
100 000
1000 x 100
Rserve lgale 10 000
Autres rserves 390 000
Dettes
200 000
700 000
Rachat de 200 actions sur la base dun cours de bourse de 500

CP = 500 000
D/CP=200 000/500 000=40%

prix de revient du rachat dactions = 200 x 500=100 000 financer par endettement.
2. Bilan aprs rachat dactions et avant annulation
Divers actifs

700 000

VMP

100 000

Total

800 000

Capital
Rserve lgale
Autres rserves
Dettes
(200 000+ 100 000)

100 000
10 000
390 000
300 000

Total

800 000

3. Bilan aprs rachat et aprs annulation des actions rachetes

Dues actifs

700 000

Capital
(100 000 20 000)
Rserve lgale
Autres rserves
(390 000- 80 000)
Dettes

80 000

Total

700 000

10 000
310 000
300 000

Annulation des 200 actions Rduction du capital social = 200 x 100 = 20 000
Rduction des autres rserves = 100 000-20 000 =8 0 000
Aprs annulation des actions rachetes :

16

D
300.000
200.000 100.000

75%
CP 400.000
500.000 100.000

On sait que : Rf Re .(1 ) (Re i ).(1 ).

D
.
CP

Ainsi, si Re > i, laugmentation du bras de levier ainsi porte de 40 75% engendre une amlioration de la
rentabilit financire.
Par ailleurs il est possible de dcomposer la rentabilit financire comme suit :

Rf

Or

RN RN
CA
Total _ passif

.
.
CP CA Total _ actif
CP

Total _ passif CP D
D

1
CP
CP
CP

Ds lors :
Rf

RN RN
CA
D

.
.(1
)
CP CA Total _ actif
CP

Finalement :
Rf = taux de marge nette x taux de rotation de lactif x (1+bras de levier)
Lamlioration de la rentabilit financire passe donc par :
-

une augmentation du taux de marge nette ;

et/ou une hausse du taux de rotation dactif ;
et/ou la mise en jeu de leffet de levier.
c. Analyse de la gestion courante
i. Poids du BFRE

Les 3 principales composantes du BRFE (stocks, crances et dettes fournisseurs) augmentent

proportionnellement lactivit.
Le poids du BFRE est gal au rapport : BFRE / CA
Tout accroissement du poids du BFRE est la consquence :
-

dune augmentation des crances ou des stocks pour un mme niveau de CA ce qui correspond un
allongement du dlai de paiement des clients ou une rotation des stocks plus lente ;

dune diminution de la dette fournisseurs ce qui correspond un raccourcissement du dlai de paiement

des fournisseurs
ii. Ratios de rotation
17

1. Rgles communes aux 3 ratios

Formule :
Dure de rotation = (Poste de BFRE moyen / Flux annuel) x 360 (en jours)
2. Rotation des stocks
Formule :
Dure de rotation (ou dcoulement) des stocks = (Stocks moyens / Cot annuel des achats 1) x 360 (en jours)
3. Dlai de paiement des clients
Formule :
Dure du crdit client = (crances retraites /ventes TTC) x 360 (en jours)
Exemple :
Ventes TTC = 100
Crances = 25
Crances/ventes TTC = 25%.
Par consquent, au 31/12, 25% des ventes de lanne ne sont pas encaisses car lentreprise accorde un dlai
de paiement ses clients. Sagissant donc des ventes dun trimestre et ncessairement du dernier, la dure du
crdit client est de 3 mois ; soit 25% de lanne ; soit 25% x 360 jours = 90 jours.
Il se peut que, le 30/12, lentreprise recouvre titre exceptionnel des crances sur des clients qui avaient la
possibilit de payer lentreprise plus tardivement. Pour limiter cet impact sur le calcul du ratio, on prfre
retenir au numrateur les crances moyennes [(crances au 21/12/N + crances au 31/12/N-1)] / 2.
Par ailleurs les crances doivent augmentes des crances mobilises et des carts de conversion-actif ; elles
doivent tre rduites des carts de conversion passifs.
La dduction des carts de conversion-passif et laddition des carts de conversion actif permettent de
neutraliser les gains et pertes de change latents qui ont affects les crances sans affecter les ventes.
Par ailleurs, les crances doivent tre rduites des avances et acomptes reus.
Conclusion :
Crances moyennes au bilan
+ Crances mobilises
+ Ecarts de conversion-actif
- Ecarts de conversion-passif
- Avances et acomptes reus
__________________________
Crances retraites pour le calcul de la dure du crdit client
4. Dlai de paiement des fournisseurs
Dure du crdit fournisseurs = (Dettes fournisseurs retraites / achats TTC) x 360 (en jours)
1

Ou cot annuel de production

18

Avec :
Dettes fournisseurs moyennes au bilan
+ Ecarts de conversion-passif
- Ecarts de conversion-actif
- Avances et acomptes verss
__________________________
Dettes fournisseurs retraites pour le calcul de la dure du crdit fournisseurs
d. Analyse de la structure financire
i. Les causes du dsquilibre financier
1. Croissance non maitrise
CA
BFR
FDR

Temps
Si la croissance est non maitrise, le BFR augmente
au mme rythme que le chiffre daffaires tandis que le
(annes)
fonds de roulement progresse seulement sous leffet de gnration de bnfice. Par exemple, si lentreprise a
un taux de marge nette de 5%, une augmentation du CA de 100 engendre une augmentation du bnfice de
5 , donc des capitaux propres et du fonds de roulement de 5 . Lorsque le BFR devient plus important que le
FDR, lentreprise connat une crise de trsorerie.
2. Relance de lactivit
CA
BFR
FDR

T
e
Pour relancer son activit, c'est--dire dvelopper son CA, lentreprise se m
procure des stocks et accepte le
p
principe du paiement diffr de ses clients. Il sensuit une augmentation du BFR qui lorsquil devient suprieur
s
au FDR provoque une crise de trsorerie.

19

(
a
n
n

e
s

3. Rattrapage du retard dinvestissement

CA
BFR

FDR

t1

Temps
(annes) des immobilisations donc des emplois stables ;
La ralisation dinvestissement provoque une augmentation
dans la mesure o FDR = RS ES, toute augmentation des ES se traduit par une baisse du FDR. Lorsque les
investissements sont tels que le FDR devient infrieur au BFR, lentreprise rencontre une crise de trsorerie

20

4. Accumulation de pertes
CA
BFR
FDR

T
e
Laccumulation de pertes conduit un report nouveau de plus en plus ngatif chaque anne. Le report
m
nouveau fait partie des capitaux propres donc des ressources stables. Par consquent,
laugmentation du report
p
nouveau ngatif se traduit par une baisse du FDR. Lorsque le FDR devient
infrieur
au BFR, lentreprise
s
connat une crise de trsorerie.
(
a
5. Paradoxe de la rduction dactivit
n
n

e
s
CA
)
BFR
FDR
Temps
(annes)
Le ralentissement de lactivit conduit une amlioration passagre de la trsorerie, en effet lentreprise
commence par couler ses stocks ce qui se traduit par une baisse du BFR. Ainsi, tant que lentreprise reste
rentable, le FDR augmente lgrement et la baisse du BFR permet damliorer la trsorerie. Toutefois, lorsque
le niveau dactivit devient infrieur au CA critique (seuil dquilibre, break even point) lentreprise
commence accumuler des pertes ce qui provoque une dgradation du FDR. Lorsque le FDR devient infrieur
au BFR lentreprise connait une crise de trsorerie.
ii. Les ratios de structure

Dette _ nette
<1
CP
Dette _ nette
2. Couverture de la dette =
<3
EBE
1. Ratio dendettement =

21

La dette doit donc tre infrieure 3 fois lEBE. En dautres termes, les banques acceptent daccorder des
crdits lentreprise tant que la dette nette est infrieure trois annes dEBE. Les banques considrent donc
que la dette nette doit tre rembourse grce lEBE gnr en 3 ans.

3. Couverture des emplois stables =

Re ssources _ stables
Emplois _ stables

Si ce ratio est suprieur 1, les ressources stables sont suprieures aux emplois stables ; donc le fonds de
roulement est positif.

4. Couverture stable des capitaux investis =

Re ssources _ stables
Im mobilisations BFR

e. Autres ratios

REX
>4
Frais _ financiers _ nets
Investissements
ii. Taux dinvestissement =
>1
Dotations
i. Couverture des frais financiers =

Si ce ratio est suprieur 1, cela signifie que lentreprise investit plus quelle amortit. Cest la
caractristique dune entreprise en dveloppement qui na pas encore atteint son rythme de croisire.
Dans une entreprise mature, les immobilisations sont renouveles chaque anne au rythme des
amortissements. En dautres termes, investissement = dotations, donc le taux dinvestissement est
gal 1

22

6. Plan dtaill dune analyse financire

a) Introduction
Elle prsente rapidement la socit tudie en 3 ou 4 points

Mtier et le positionnement concurrentiel (Ex : TF1 est le leader incontest de la TV gratuite

tant en termes de part daudience que de recettes publicitaires)
Caractrisation du mode de dveloppement (croissance interne ou organique versus croissance
externe)
Synthse sur la structure financire et la marge de manuvre de lentreprise pour raliser, dans
le futur, des investissements
Rentabilit

b) Analyse de lactivit

Evolution du CA et de la valeur ajoute, comparaison du taux de croissance linflation afin

de sassurer que lentreprise connait une croissance en volume

Evolution de lefficacit de lentreprise industrielle caractrise par le ratio

Evolution du rendement des machines, issu du ratio

Evolution du rendement du travail

. Le calcul de ce ration est complt par le ratio

. Si ce ratio augmente, cela signifie quune part croissante de lEBE sert

rmunrer le personnel. Dans ce cas la politique salariale est revoir.

c) Analyse de la rentabilit
d) Analyse des politiques
e) Analyse de la structure financire

23