Section Gestion Du Risque

Institut canadien des actuaires Casualty Actuarial Society Society of Actuaries

REVUE 26

DECEMBRE 2012

Note DU RDACTEUR Lettre du rdacteur 3

Par Pierre Tournier

Identification DES RISQUES Un nouveau regard sur lutilisation 4

des notations de crdit Par Shuyi He

La trifurcation : Diviser pour conqurir le risque Par David Ingram et Daniel Bar Yaacov

Raction lgard des risques 11 Montant forfaitaire et transfert

des risques : Raison pour laquelle les promoteurs des rgimes prestations dtermines devraient envisager le transfert des risques ds 2012 Par Sean Brennan

Culture du risque et divulgatioN DES RISQUES 15 Gestion du risque li aux rgimes

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de retraite : Limportance de la supervision Par Susan Mangiero Jai longuement rflchi dernirement, moi aussi, la question du risque Par James Ramenda

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Publi par le Conseil de la Section conjointe sur la gestion du risque de la Casualty Actuarial Society, de lInstitut canadien des actuaires et de la Society of Actuaries.

Section 2013 Dirigeants

Rdacteur Pierre Tournier courriel : Pierre.Tournier@allianzlife.com

Section Gestion Du Risque

Institut canadien des actuaires Casualty Actuarial Society Society of Actuaries

A R T I C L E S D E M A N D S P O U R L A R EV U E GE S T I O N D U R I S Q U E

Dirigeants Stephen P. Lowe, FCAS, ASA, CERA, MAAA, Prsident Vice-prsident, D Secrtaire, D Trsorier, D Membres du conseil Susan Cleaver, FCAS, MAAA Eugene Connell, FCAS, ASA, CERA, FICA, MAAA Louise Francis, FCAS, MAAA

Votre concours et votre participation sont ncessaires et bienvenus. Tous les articles seront accompagns dune signature afin que vous en retiriez toute la reconnaissance que vous mritez pour vos efforts. Pour soumettre un article, veuillez communiquer avec Pierre Tournier, rdacteur, Pierre.Tournier@allianzlife.com. Prochains numros de Gestion du risque : DATE DE PUBLICATIoN DATE DE TOMBE Mars 2013 Aot 2013 Dcembre 2013 3 dcembre 2012 1er mai 2013 2 septembre 2013

Barry Franklin, FCAS, ASA, CERA, MAAA Lloyd Milani, FSA, FICA, MAAA Glenn Meyers, FCAS, ASA, CERA, MAAA Mark J. Scanlon, FSA, CERA, FIA, MAAA Peter A. Schindler, FSA David M. Walczak, FSA, MAAA Stuart F. Wason, FSA, CERA, FICA, MAAA, HONFIA Fei Xie, FSA, FICA
Personnes contacter la Society Kathryn Baker, rdaction courriel : kbaker@soa.org courriel : mboot@soa.org courriel : smartz@soa.org courriel : jsweeney@soa.org Michael Boot, associ Sue Martz, spcialiste de soutien aux projets Julissa Sweeney, conceptrice

FORMAT DES ARTICLES

Dans le but de favoriser lefficacit quant la manipulation des articles, veuillez utiliser le format suivant : document en format Word longueur de larticle : 500 2 000 mots photo de lauteur (la qualit doit tre 300 ppp) nom, titre, socit, ville, tat et courriel une citation mise en oeuvre (phrase ou portion de phrase) pour chaque tranche de 500 mots Times New Roman, police 10 points fichier PowerPoint ou Excel original pour les lments complexes Si vous devez soumettre vos articles par un autre moyen, veuillez vous adresser Kathryn Baker, la Society of Actuaries en composant le 847.706.3501.

Ce communiqu est gratuit pour les membres de la section. Les numros courants sont disponibles sur le site Web de la SOA (www.soa.org). Pour se joindre la section, il suffit de mettre la main sur le formulaire dadhsion affich dans la page Web de la Section conjointe sur la gestion du risque http://www.soa.org/jrm. Cette publication est fournie dans un but informatif et ducatif seulement. La Society of Actuaries nendosse pas, nmet ni une assertion ni une garantie relativement au contenu et renonce toute responsabilit lie lutilisation ou au mauvais usage des renseignements quelle renferme. Cette publication ne peut tre interprte titre de conseils professionnels ou financiers. Les ides, points de vue et opinions exprims sont ceux des auteurs et ne sont pas ncessairement ceux de la Society of Actuaries. 2012 Society of Actuaries. Tous droits rservs.

Veuillez faire parvenir une copie lectronique de votre article : Pierre Tournier, FSA, CERA Allianz Life Insurance Co. of North America courriel : Pierre.Tournier@allianzlife.com

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N DAC UO RR N E R COTE H AI RD Su P ER R SON TE S C

Lettre du rdacteur
Par Pierre Tournier

Ces derniers mois ont t marqus par dimportants vnements gnrateurs de perte tenant des erreurs de modlisation. Knight Capital Group a annonc des pertes de 440 millions de dollars en lespace de 45 minutes de ngociation. On a pu dterminer que cette erreur provenait dun logiciel rcemment mis en place. En fin de compte, Knight a vendu environ 70 pour cent de ses fonds propres pour ne pas sombrer. Chez JPMorgan, on estime que les pertes lies des oprations de couverture varient entre 2 et 8 milliards de dollars. Mme si JPMorgan semble avoir les reins assez solides pour absorber ces pertes, la firme a essuy une humiliation publique et subi des contrles rglementaires renforcs. Ces vnements connaissant une frquence accrue, les gestionnaires du risque auront soccuper davantage des risques lis aux modles. Face ces vnements trs mdiatiss, il nous faudrait rflchir aux modles utiliss par nos employeurs. Une erreur de modlisation pourrait-elle porter prjudice votre entreprise? Dans quel cadre ces modles sinscrivent-ils et quels sont les contrles prvus? Grce une sensibilisation aux risques lis aux modles, nous pouvons rexaminer ceux que nous utilisons et favoriser une meilleure gestion de ces menaces si ncessaire. Cette dition trimestrielle comprend des articles portant sur des sujets varis. David Ingram et Daniel Bar Yaacov proposent un cadre pour comparer diffrentes stratgies dattnuation des risques dans larticle intitul La trifurcation: Diviser pour conqurir le risque . Shuyi He examine le rle des cotes de solvabilit dans son article intitul Un nouveau regard sur lutilisation des notations de crdit . Il y explique comment, dans le cadre de cotes de solvabilit particulires, les titres

peuvent prsenter des profils de risque trs diffrents, ce qui diminue la valeur globale des cotes elles-mmes. Dans son article intitul Gestion du risque li aux rgimes de retraite : Limportance de la supervision Susan Mangiero, Ph.D., Pierre Tournier, FSA, CERA, est prsente le processus de actuaire adjoint dans le secteur gestion des risques selon le de la gestion de la rentabilit point de vue des fiduciaires. lAllianz Life Insurance Company Ce document nous rappelle Minneapolis. On peut le joindre que lobligation fiduciaire Pierre.Tournier@allianzlife.com. lgard des participants aux rgimes ou des souscripteurs constitue galement un argument de poids en faveur de politiques efficaces de gestion des risques. Lditorial de James Ramenda, qui sintitule Jai longuement rflchi dernirement, moi aussi, la question du risque porte sur ltat actuel du titre de CERA et le rle des actuaires des postes non traditionnels de gestion des risques. Il livre un point de vue intressant sur lvolution du travail actuariel en inscrivant les tendances actuelles dans une perspective plus long terme. Pour finir, larticle de Sean Brenan, intitul Montant forfaitaire et transfert des risques offre une solution intressante aux conditions actuelles du march pour les rgimes de retraite. Il examine comment une gestion active de la conception des rgimes peut permettre aux promoteurs de grer leurs profils et dattnuer les risques globaux associs aux rgimes l o loccasion se prsente.

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Un nouveau regard sur lutilisation des notations de crdit

Par Shuyi He

Leur utilit, les raisons de leur importance et leurs utilisateurs

Ces dernires dcennies, les notations de crdit ont jou un rle essentiel dans le systme financier et ont t beaucoup utilises par les participants des marchs. Comme elles sont faciles observer et interprter, les investisseurs sy rfrent gnralement comme point de dpart pour leur prise de dcisions. Les grandes institutions comme les socits dassurance et les caisses de retraite ont souvent tabli des lignes directrices internes en matire de placement imposant lallocation dune certaine fraction des capitaux dans des titres assortis dune certaine notation. Les organismes de rglementation financire font eux aussi appel aux notations de crdit. Par exemple, aux tats-Unis, lInvestment Company Act of 1940 oblige les fonds du march montaire ne dtenir que du papier commercial de qualit suprieure. Les caisses de retraite sont elles aussi assujetties des restrictions fondes sur les notations de crdit. Ce recours aux notations de crdit de la part des organismes de rglementation vaut particulirement dans le cas du secteur des assurances et des banques, o elles servent calculer le montant requis de fonds propres dtenir titre de rserve.

Dgradation des notations des produits de financement structur pendant la crise

Sous-jacente toutes les fonctions susmentionnes est lhypothse selon laquelle les notations de crdit
Graphique 1 : carts ajusts en fonction des options, exprims en points de base

renferment la mme quantit dinformation, quelle que soit la catgorie dinstruments revenu fixe. Or, la dgradation des notations des produits de financement structur, qui sest produite durant la crise financire 2007-2008, a jet un srieux doute sur cette hypothse. Selon Moodys, le nombre de tranches de financement structur quelle a elle-mme revues la baisse a t quasiment multipli par huit, passant de 885, en 2006, 6 801, en 2007. En valeur relative, lanne 2007 a connu un pic de frquence des abaissements de notations, atteignant un taux record de 7,2 % de lencours des tranches, soit cinq fois plus quen 2006. De plus, un tiers des abaissements concernaient les tranches notes triple A, lesquelles taient gnralement considres par les investisseurs comme tant des placements srs. Contrairement la grave dgradation du crdit qui a frapp les produits structurs, lvolution des notations des obligations de socits rfrences une seule entit a t assez stable durant la crise. En 2007 et en 2008, respectivement, 1 411 et 1 322 obligations de socits notes par Moodys ont fait lobjet dun abaissement, soit un peu moins quen 2006. Pris ensemble, ces rsultats indiquent que les notations des obligations de socits avaient t bien tablies en fonction des risques sous-jacents dans lconomie, alors que les notations attribues initialement aux produits structurs avaient t gonfles.

Comparabilit des notations

Ce gonflement des notations des produits structurs semble prouver quon ne peut comparer les notations de crdit des produits de financement structur et celles des obligations de socits rfrences une seule entit. En dautres termes, la mme chelle de notation peut avoir des significations trs diffrentes selon quil sagisse des titres structurs ou des obligations de socits classiques. Lune des caractristiques dterminantes des activits de financement structur est quune grande part des titres mis (plus de 60 %, selon Fitch Ratings) est cre partir de titres triple A. Cest pourquoi nous concentrons notre analyse sur les titres triple A. Le graphique 1 illustre lvolution des carts de crdit pour les prts sur la valeur nette des maisons (HEL en anglais), les titres adosss des crdits mobiliers (TACCM, (ABS en anglais)), les titres adosss des crances hypothcaires commerciales

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lacunes que comportent les notations lorsquils sen servent pour tablir le prix dinstruments complexes revenu fixe.

Les investisseurs doivent tre conscients des

(TACHC (CMBS en anglais)), les titres adosss des prts automobile (Auto ABS), les titres adosss des cartes de crdit (Credit Cards ABS), et les obligations de socits. Comme nous pouvons le voir, tous les carts se sont accrus de faon spectaculaire, pour atteindre des niveaux sans prcdent durant la priode 2007-2008 caractrise par un resserrement du crdit. Toutefois, le pic des carts est plus lev pour les produits structurs que pour les obligations de socits, ce qui laisse penser que les titres structurs sont plus sensibles aux rcessions conomiques que ne le sont leurs quivalents de mme notation rfrencs une seule entit.

Risques systmatiques
Les notations de crdit ne tiennent compte que des pertes prvues, exprimes en termes de la probabilit de dfaut et de la valeur de recouvrement attendue en cas de dfaut, et ne donnent gure dinformation sur les caractristiques des risques. En raison de leur caractre approximatif, des titres assortis dune mme notation peuvent avoir des profils de risque considrablement diffrents et peuvent donc exiger un large ventail dcarts comme prime de risque, selon leur exposition aux risques systmatiques ( bta ). Cette perte dinformation dans les caractristiques des risques joue un rle essentiel dans la comprhension de la rcente crise, vu que de nombreux investisseurs dans les marchs revenu fixe se sont fis navement et dans une large mesure aux notations de crdit (aux rsultats attendus) pour prendre leurs dcisions. Ils ont omis dapprcier la diffrence existant entre les titres rfrencs une seule entit et les titres structurs, du point de vue de leur exposition aux risques systmatiques. Souvent, les investisseurs dans les produits structurs ne sont pas rmunrs hauteur des risques quils assument. Cela vaut particulirement pour ceux qui investissent dans les tranches prioritaires dobligations structures adosses des emprunts, dont la performance est fortement corrle avec ltat de lconomie dans son ensemble, aprs plusieurs mises en commun et subdivision en plusieurs tranches. Le tableau ci-aprs rsume lexposition aux risques systmatiques, estime laide dun modle interne, des titres adosss des prts automobile, des titres adosss des cartes de crdit et des obligations de socits, tous de qualit triple A. Comme on pouvait sy attendre, les titres adosss des prts automobile ou des cartes de crdit comportent plus de risques systmatiques que les obligations de socits rfrences une seule entit. Il est intressant de noter que les titres triple A adosss des prts automobile ou des cartes de crdit
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En quoi les titres structurs diffrent-ils des obligations de socits?

La principale constatation tire de la dernire crise financire est que les valeurs mobilires produites par le financement structur sont fondamentalement distinctes des produits de placement crs partir de titres rfrencs une seule entit. De fait, elles sont beaucoup plus risques que leur notation ne lindique et elles ont peu de chance de survivre une grave rcession. Lune des principales raisons expliquant cette distinction est que le processus de titrisation, commun toutes les activits de financement structur, substitue des risques systmatiques aux risques qui peuvent tre largement diversifis. Les deux tapes inhrentes au processus de titrisation, savoir la mise en commun et la subdivision en plusieurs tranches, permettent une grande diversification des risques de crdit idiosyncratiques dans la tranche de garanties correspondante, ce qui laisse les risques de crdit dans les tranches prioritaires souscrites trs concentrs dans les pires situations conomiques. Dans loptique du modle dvaluation des actifs financiers (MEDAF), les titres dont le profil de risque est fortement expos au risque systmatique sont censs offrir aux investisseurs un taux de rendement plus lev que les titres offrant les mmes prvisions de rsultats mais qui sont moins corrls avec le march. En raison de la faon dont les produits structurs sont crs, leurs rsultats sont essentiellement fonction des risques systmatiques. Par contre, les rsultats des obligations de socits sont davantage fonction des risques propres lentreprise lis une seule socit.

TA prts auto Exposition aux risques systmatiques

TA cartes crdit

Obligations de socits 34 %

57 %

47 %

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Un nouveau regard sur lutilisation des notations... | suite de la page 5

se ngociaient avant la crise des carts comparables ceux des obligations de socits triple A voir le graphique 1 Shuyi He, FSA, CERA, MAAA, ce qui indique que les est actuaire principal pour le investisseurs dans ces groupe dAIG Chartis charg de la produits structurs ne modlisation des fonds propres. sont pas rmunrs On peut le joindre Shuyi.He@ la hauteur des risques chartisinsurance.com. systmatiques levs quils assument. en fait insuffisantes pour fixer les prix et grer les risques des titres revenu fixe. Nous avons montr que le recours aux seules notations de crdit entranait souvent une mauvaise estimation des prix et une sousestimation des risques. La Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act of 2011 exige des organismes de rglementation fdraux quils suppriment les rfrences aux notations de crdit dans leurs rglements. Dans le secteur des assurances, la National Association of Insurance Commissioners (NAIC) a elle aussi pris des mesures pour revoir ses rglements qui sont fonds sur les notations de crdit. Les investisseurs doivent tre conscients des lacunes que comportent les notations lorsquils sen servent pour tablir le prix dinstruments complexes revenu fixe.

Conclusion et prochaine tape

Dans la foule de la crise financire 2007-2008, les investisseurs, les organismes de rglementation et le grand public ont mis en doute la qualit des notations de crdit. Malgr leur usage rpandu dans le secteur des services financiers, ces notations sont

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La trifurcation : Diviser pour conqurir le risque

Par David Ingram et Daniel Bar Yaacov

Aprs avoir pass bien du temps modliser les risques des socits dassurances, tout commence ressembler une courbe logistique. Or, laquelle des courbes logistiques est la meilleure? Comment faire pour dterminer quune solution dattnuation des risques est plus efficace quune autre? Graphique 1 Revenu de souscription net c. brut

les avantages et les cots des stratgies par rapport chacun dentre eux. Associez la rassurance une stratgie dattnuation des risques : les cots et les avantages des diverses structures de rassurance peuvent tre perus diffremment par les actionnaires, les dtenteurs dobligations, les titulaires de polices, les dirigeants et les organismes de rglementation. Je ne vous apprends rienpar contre, ce qui est nouveau, cest notre faon de quantifier ces perspectives. Lide principale, cest de regrouper les rsultats selon leffet quils ont sur chacun des intervenants. Nous utilisons le mot tranches pour dsigner ces diffrentes couches de rsultats possibles. Dans le cas gnral, nous dterminerons les valeurs de variables de sortie particulires qui reprsentent des seuils essentiels pour chaque intervenant, puis nous laborerons de multiples tranches pour tenir compte du point de vue des divers intervenants. Pour illustrer le concept, prenons un cas simple, soit un seul intervenant principal dont la valeur seuil critique lgard de certaines variables prcises de sortie a t dtermine. Cette valeur critique pourrait reprsenter une question de vie ou de mort pour la viabilit de lentreprise. (Par exemple, la direction dune socit dassurances pourrait dterminer que si lexcdent de la socit recule de plus de X %, ils ne seront plus en mesure de souscrire de nouvelles polices.)

Les rponses se trouvent peut-tre toutes dans les courbes logistiques. Mais lequel des scnarios importe vraiment? La plupart des stratgies dattnuation des risques sont avantageuses dans certaines situations, mais le cot qui leur est associ a un effet ngatif sur les rsultats dautres scnarios. Les analyses cotavantages peuvent suggrer diverses solutions de rechange efficaces certaines moins dispendieuses, mais offrant une protection moindre et dautres offrant une protection plus grande, mais un cot plus lev. Si ces solutions salignent le long de la mme frontire defficacit , comment choisir? Dans un document de recherche, les auteurs se penchent sur lopinion de plusieurs intervenants pour rpondre la question. Trifurcation, voil le nom que nous avons choisi pour dsigner le processus qui en rsulte, qui permet dextraire trois chiffres importants pouvant facilement tre utiliss pour appuyer la prise de dcisions fondamentales.

Cela donne lieu une trifurcation des scnarios

Dans ce cas simplifi, notre analyse a produit une subdivision en trois tranches : une trifurcation densembles de scnarios pour chaque stratgie possible. Pour chaque solution dattnuation des risques, il est possible de trouver ces tranches en comparant les scnarios entre la stratgie de base alternative et courante. La tranche des bnfices permet de cerner les scnarios o les rsultats avant attnuation ne franchissent pas le seuil critique. (Dans lexemple de la socit dassurances ci-haut, cette tranche correspond aux scnarios o la stratgie courante de la socit gnre soit un gain soit une perte
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Les divers intervenants ont des perspectives diffrentes

Dans loptique des dcisions stratgiques, il importe didentifier les divers intervenantspuis de sparer

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nette moins leve que le pourcentage critique X de lexcdent.) La tranche de limpact de chaque stratgie correspond aux scnarios o cette stratgie particulire dattnuation des risques gnre lavantage souhait : les rsultats franchissent le seuil critique avantmais non aprsattnuation. (Pour notre socit hypothtique, il sagit des scnarios o les pertes de la stratgie de base sont suprieures au seuil critique, mais o la stratgie dattnuation alternative permet de ramener les pertes sous le seuil en question.) La tranche de la succession correspond aux scnarios o la stratgie dattnuation ne produit pas lavantage ncessaire. Dans ces scnarios, la stratgie dattnuation (p. ex., rassurance) peut quand mme produire un avantagequi nest cependant pas suffisant pour combler les besoins de lintervenant. graphique puisque les rsultats sans rassurance ne changent pas. La ligne en ple indique les valeurs de la situation Avec rassurance , o les rsultats varient avec et sans rassurance. Nous pouvons ensuite ajouter le seuil critique sur chaque axe. Graphique 3 BAII brut c. net

Il pourrait tre utile de visionner les tranches sous forme graphique. Une faon de le faire consiste positionner la stratgie de base en fonction de la stratgie alternative sur un nuage de points (dans les graphiques ci-aprs, la stratgie alternative est une couverture globale de rassurance en excdent de pertes et la stratgie de base ne prvoit aucune rassurance). Graphique 2 BAII brut c. net

Maintenant, chaque tranche peut aussi tre positionne. Par exemple, dans le graphique ci-aprs, la tranche des bnfices est indique en bleu ple. Graphique 4 BAII brut c. net Tranche des bnfices

La ligne fonce indique les valeurs Sans rassurance qui, par dfinition, figurent sur la diagonale de ce

La tranche des bnfices correspond aux scnarios de lexemple Avec rassurance qui sont suprieurs au

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seuil. Tandis que le graphique ci-dessous indique la tranche de limpact. Graphique 5 BAII brut c. net Tranche de limpact

scnarios dans chaque tranche sparment par rapport la valeur attendue des tranches correspondantes de la stratgie de base pour chaque scnario dans chaque tranche. Graphique 7 Trifurcation des variations

La tranche de limpact correspond aux scnarios de lexemple Avec rassurance o les valeurs Sans rassurance sont infrieures au seuil et les valeurs Avec rassurance sont suprieures au seuil. Enfin, la tranche de la succession. Graphique 6 BAII brut c. net Tranche de la succession

Nous sommes ainsi en mesure dexaminer comment les avantages, habituellement une baisse des pertes nettes, se comparent entres les tranches de limpact et de la succession. Les graphiques ci-dessous comparent les structures alternatives de rassurance pour ce qui est de l efficacit la portion relative des avantages attribue la tranche de limpact. Une mesure dattnuation des risques totalement efficace ou efficace 100 % serait une mesure dont les avantages ne sinscrivent que dans la tranche de limpact. Graphique 8 Efficacit des solutions

La tranche de la succession correspond aux scnarios de lexemple Avec rassurance o les valeurs sont infrieures au seuil tant Avec que Sans rassurance. Les tranches de la trifurcation tant tablies, nous pouvons comparer la variation de la valeur attendue des
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La trifurcation : Diviser pour conqurir le risque | suite de la page 9

Exemple 1 : Rassurance en excdent de pertes avec limite de 10 %. La proportion des avantages dans la tranche de limpact est optimalise quand la rassurance prend effet un ratio de pertes de 88 %. Graphique 9 Efficacit des solutions

dans de nombreux contextes, notamment : pour choisir parmi les stratgies de rassurance; pour valuer des mthodes dattnuation de rechange; pour tablir les niveaux de tolrance au risque; pour concevoir des structures de rassurance internes.

Exemple 2 : La rassurance en excdent de pertes avec limite de 20 % est plus Daniel Bar Yaacov est premier vice-prsident chez dispendieuse, mais offre Willis Re New York. On peut le joindre Daniel.bar. davantage de protection. yaacov@willis. Compte tenu du cot plus lev, la proportion la David Ingram est vice-prsident plus leve des avantages excutif chez Willis Re New la tranche de limpact York. On peut le joindre david. figure avec un point de ingram@willis.com. prise deffet qui fournira plus probablement des avantages, dans ce cas, un ratio de pertes de 83 %. Du point de vue du principal intervenant, les stratgies souhaitables apportent plus davantages la tranche de limpact, tandis que les stratgies qui sont surtout avantageuses pour la tranche de la succession pourraient tre juges inefficaces. Dans lexemple ci-haut, la haute direction de la socit dassurances pourrait se concentrer principalement sur la tranche de limpact, mais les gestionnaires du centre des bnfices et les agences de notation qui valorisent la stabilit des rsultats peuvent aussi estimer que la rassurance est utile pour protger la tranche des bnfices. Les organismes de rglementation et les titulaires des polices pourraient bien souhaiter une protection significative pour la tranche de la succession.

Le calcul de la valeur de la franchise peut tre directement li la mthode de la trifurcation pour voir comment les diverses stratgies interviennent pour ce qui est de leur effet dans les diffrentes tranches. Or, dans certaines situations, par exemple, les dcisions relativement lattnuation des risques prises par une seule division plutt que par lensemble de lentreprise, la valeur de la franchise peut tre une valeur moins utile, tandis que la mthode de la trifurcation est encore vrifie. Et bien entendu, la trifurcation nest que le dbut. Dans le contexte plus complexe de la gestion du risque dentreprise (GRE), nous pouvons vous aider tudier les seuils critiques de plus dun intervenant, puis gnrer de multiples tranches pour tmoigner du point de vue des divers intervenants.

Autres lectures
Trifurcation: An Approach to Analyzing the Impact of Risk Treatment Alternatives. Daniel Bar Yaacov et David Ingram, 2012. Document affich ladresse http://tinyurl.com/ahvrrt6 et rcipiendaire de la mention de meilleur article sur les applications pratiques en matire de gestion des risques dans le cadre du symposium sur la GRE de 2012 parrain par la Section conjointe de la gestion des risques de la Casualty Actuarial Society, de la Society of Actuaries et de lInstitut canadien des actuaires. Managing the Invisible: Measuring Risk, Managing Capital, Maximizing Value. William Panning, 2006; document affich ladresse http://tinyurl.com/bzkz3b2 Sustainability of Earnings: A Framework for Quantitative Modeling of Strategy, Risk, and Value. Neil Bodoff, 2011; document affich ladresse http://tinyurl.com/a5wwvu7

Les trois tranches ne sont que le dbut

La mthode de la trifurcation peut tre applique

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Montant forfaitaire et transfert des risques : Raison pour laquelle les promoteurs des rgimes prestations dtermines devraient envisager le transfert des risques ds 2012
Par Sean Brennan

Contexte des marchs

Les six derniers mois ont illustr le fait que les pressions inflationnistes nont pas encore exerc une pression la hausse sur les taux dintrt. La tourmente dans laquelle se trouvent les marchs notamment lincertitude au sujet de la crise de la dette en Europe, la terne reprise aux .-U. suivie du dclassement de la dette amricaine et de la hausse de la dure du bilan de la Rserve fdrale a fait en sorte que les taux dintrt longue chance demeurent des niveaux historiquement bas et laisse entendre que lenvironnement des faibles taux nest pas prt de disparatre. Les valeurs des obligations dcoulant des rgimes de retraite aux .-U. aux fins du provisionnement, de la comptabilit et de lachat de rentes ne sont pas directement lies aux taux des bons du Trsor amricain, mais sont habituellement values en fonction du rendement des obligations de socits ayant une cote leve de solvabilit. Bien que le rendement des bons du Trsor amricain ait recul pendant le deuxime semestre de 2011, les perspectives conomiques ngatives globales ont eu pour effet dlargir les carts des obligations des socits. Le rsultat final a t une baisse gnrale des taux des obligations des socits, mais moins importante que le recul du rendement du Trsor. Parmi les consquences pour les rgimes de retraite, mentionnons un taux dactualisation qui tait considrablement moins lev la fin de lanne quavant la dcote, ce qui a eu pour effet droder encore davantage le niveau de provisionnement et daugmenter les cotisations en espces requises pour 2012 et 2013. Bien entendu, les bons du Trsor et les obligations des socits gnrant un rendement moindre, la valeur des obligations et des engagements dcoulant des rgimes de retraite a augment. Les obligations de rfrence les plus souvent utilises pour les rgimes de retraite ont enregistr, pendant la mme priode, des rendements oscillant entre 4 % (Barclays Capital Aggregate Bond Benchmark) et 13 % (Barclays Capital Long Government/ Credit Bond Benchmark).

Opinion sur le march amricain des obligations des socits

Depuis toujours, le lien entre les rendements du crdit et les taux des bons du Trsor dont lchance est semblable est relativement uniforme, hormis les ralentissements et les reprises des marchs trs volatiles. Si ce modle se perptue, lopinion qui prvaut lgard du rendement des bons du Trsor amricain nous amnerait conclure que le rendement en fonction des carts de crdit slverait un degr similaire. De rcents articles dans le secteur des rgimes de retraite ont parl de la dtermination de plusieurs promoteurs de rgimes de retraite de grande taille acqurir des portefeuilles dobligations sapparentant un passif. Ces promoteurs ont publiquement indiqu quau fur et mesure que leur rgime sera mieux provisionn, ils prvoient de rduire leur risque de placement en vendant des actions et en achetant des obligations. notre avis, il y a donc deux raisons pour lesquelles il y aurait lieu dtre plus optimistes lgard des obligations long terme des socits de rfrence (et donc pessimistes lgard du passif) qu lgard des portefeuilles de bons du Trsor amricain : Le rendement actuellement gnr par les carts de taux est suprieur de 140 250 points de base celui des bons du Trsor, ce qui aidera viter une baisse des valeurs en raison des taux en hausse. Puisquil y a peu de titres de socits long terme mis, la tendance des promoteurs des rgimes prestations dtermines de se dfaire des risques pourrait neutraliser, en tout ou en partie, les pressions inflationnistes exerces sur le rendement des obligations des socits.

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Raison pour laquelle les montants forfaitaires peuvent offrir une possibilit darbitrage
Depuis le dbut de lanne 2012, le rendement des obligations des socits a t progressivement adopt comme point de dpart pour calculer le montant forfaitaire minimal des participants conformment au paragraphe 417(e) de lInternal Revenue Code. De nombreux rgimes qui noffrent actuellement pas une option de montant forfaitaire certains participants songent modifier les modalits de leur rgime pour permettre aux participants qui quittent le rgime mais non retraits de toucher leurs prestations immdiatement sous forme de montant forfaitaire. Lorsque les modalits sont modifies cette fin, les promoteurs ont une certaine latitude au chapitre du taux dintrt quils choisissent dutiliser pour calculer les montants forfaitaires au moment o ils modifient les modalits pour permettre le versement de montants forfaitaires. Voici deux lments de la base des taux dintrt pour les montants forfaitaires que les promoteurs peuvent choisir (priode rtrospective et priode de stabilit). Tel que dj mentionn, le rendement des obligations des socits a commenc chuter en aot 2011. Par consquent, les promoteurs des rgimes ayant choisi une option rtrospective de cinq mois, cest--dire bas sur le rendement moyen des obligations des socits de juillet 2011, appliqueront probablement des taux dintrt plus levs pour tablir les montants forfaitaires en fonction desquels le passif comptable a t dtermin dans les renseignements comptables de fin dexercice. Ainsi, les promoteurs des rgimes tabliraient un passif sous forme des montants forfaitaires verss moins lev que le montant inscrit au bilan la fin de lanne pour ces mmes participants et, de plus, infrieur la valeur conomique du passif selon les taux en vigueur aujourdhui. La capacit de sen tenir rtrospectivement des taux dintrt plus favorables en soi noblige peut-tre pas les promoteurs verser des montants forfaitaires en 2012. Si un promoteur sattend ce que le rendement
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La question de lapprovisionnement devient plus pointue si vous ciblez une couverture progressivement plus troite aux courbes PPA (Pension Property Act) et des PCGR amricains. Pour donner un peu de contexte, lactif des rgimes prestations dtermines non publics reprsentait prs de 2,2 billions de dollars1 la fin de 2010. En investissant seulement 20 % de ces lments dactif dans des titres revenu fixe plutt que dans des actions, on pourrait apparier le montant total disponible dans lobligation repre AAA-AA-A de socits long terme de Barclays Capital (Barclays Capital Long Corporate AAA-AA-A benchmark) dont il est question ci-haut. Puisque les obligations des socits sont plus en demande, certains rgimes de retraite et certaines socits dassurances auront de la difficult btir le portefeuille dobligations plus faible risque de leur rve. Le risque additionnel, ce sont les promoteurs des rgimes qui lassumeront soit directement, sils conservent le passif au bilan, soit indirectement, devant dpenser davantage pour acheter des rentes.

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Colegio Nacional de Actuarios, A.C.

and with collaboration of the Asociacion Mexicana de Actuarios, Colegio Nacional de Actuarios, and Enterprise Risk Management International Institute.

R ac t i o n l g ard d e s risqu e s

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des obligations des socits augmente un niveau suprieur celui observ en juillet 2011, il peut donc savrer prudent de choisir de ne rien faire. Cest dans cette situation quil ne faut pas ignorer les considrations relatives aux placements. La possibilit darbitrage est fonction des actifs qui sont liquids pour verser les montants forfaitaires. Le promoteur type investit raison de 30 % 40 % dans des titres revenu fixe et cette partie du portefeuille aurait d gnrer des rendements positifs depuis juillet 2011, mme sils ont t infrieurs aux obligations des rgimes la valeur du march. Se servir des actifs revenu fixe pour verser les montants forfaitaires maintenant annulerait, dans le fond, le rendement des passifs pendant la priode de rfrence tout en capitalisant le rendement de lactif revenu fixe avant que les rendements en hausse ne puissent roder ces pertes. Cela quivaut vendre prix lev et acheter cot moindre. On pourrait ragir raisonnablement cette approche en se posant la question suivante : Si nous vendons des titres revenu fixe pour Sean Brennan, ASA, EA, MAAA, nous dpartir du risque, est associ principal au cabinet comment le risque estMercer New York. On peut le il rduit dune faon joindre Sean.Brennan@mercer. ou dune autre? Bien com. souvent, cela aura encore pour effet de rduire le risque des promoteurs des rgimes en plus dtre un virage avis en matire de placements. Le fait de liquider les actifs revenu fixe pour verser les montants forfaitaires pourrait permettre de rduire de 3 % 15 %2 la volatilit du provisionnement (mesure en dollars), selon les particularits des actifs revenu fixe en question. En outre, les promoteurs conomiseront au titre notamment des primes de la Pension Benefit Guaranty Corporation et des frais dadministration.

de mortalit quil faudrait utiliser comme table type pour les valuations actuarielles effectues aux .-U.; cette table suppose une dure de vie prvue plus longue pour les hommes et pour les femmes. Si les nouvelles tables sont adoptes comme prvu par lInternal Revenue Service (IRS), elles pourraient relever de 2 % 4 % le passif au titre des participants qui quittent le rgime, mais non retraits ds 2014. Cela augmenterait les cots des montants forfaitaires pour cette population ou ferait augmenter les cotisations requises si les montants forfaitaires ne sont pas offerts, incitant encore davantage les promoteurs songer au montant forfaitaire avant que les normes ne soient modifies.

Conclusion
Pour dcider sils doivent offrir un montant forfaitaire et quand le faire et choisir les actifs dans lesquels ils vont puiser, les promoteurs doivent tenir compte de nombreux facteurs, notamment la scurit des participants, ladministration du rgime, la qualit des donnes, laspect juridique et la logistique gnrale sous-tendant le fait doffrir le montant forfaitaire. La pertinence de la stratgie de gestion des risques et des placements du rgime, avant et aprs le versement des paiements forfaitaires, mrite une analyse dtaille et variera dun promoteur lautre. Cependant, pour les promoteurs qui cherchent rduire le risque, nous estimons que les facteurs mentionns dans le prsent article laissent entendre quils auraient peut-tre intrt envisager des possibilits de transfrer le risque beaucoup plus tt quils ne le prvoient. propos de lauteur Sean Brennan est associ principal au cabinet Mercer New York et est membre du Financial Strategy Group de Mercer. Il est responsable de la rpartition stratgique des actifs/la budgtisation des risques, de la modlisation de lactif-passif, du provisionnement, de la politique comptable et des diagnostiques de transfert du risque dentreprises nationales et multinationales la recherche de conseils relativement une gestion intgre du risque financier des rgimes de retraite dont elles sont responsables. Dernirement, Sean a collabor avec des rgimes importants pour instaurer des stratgies dynamiques visant se dpartir de risques, incluant des analyses

Autres considrations
Jusqu prsent, nous navons discut que des raisons en lien avec les placements, mais il y a dautres raisons pour lesquelles les promoteurs doivent sans tarder prendre des mesures. Dernirement, la Society of Actuaries a mis au point et propos une nouvelle table

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des taux dintrt plus favorables en soi noblige peut-tre pas les promoteurs verser des montants forfaitaires en 2012.

La capacit de sen tenir rtrospectivement

des lments suivants : identification et planification de la cible de provisionnement et de propension au risque, laboration dune stratgie de transition au niveau des investissements bas sur le provisionnement et(ou) les dclencheurs des taux dintrt tout en tenant compte du rglement des engagements et la slection des gestionnaires des revenus fixes personnaliss des passifs. Il lui incombe galement de surveiller le rendement des placements, de suivre/dattribuer le provisionnement et de superviser la budgtisation des risques pour la structure des rgimes prestations dtermines et du portefeuille. Sean est titulaire dun baccalaurat en mathmatiques et science politique de lEmory University. Il est un

associ de la Society of Actuaries et un Enrolled Actuary en vertu de lERISA. Il dtient le titre danalyste financier agr (CFA) et est membre du CFA Institute et de la New York Society of Security Analysts. 2012 Mercer LLC. Tous droits rservs. Rimpression avec permission.
Notes en bas de page

1 Estimation de Mercer partir de donnes accessibles au public. 2 Les rsultats ci-haut sont fonds sur le numro de janvier 2012 du Capital Market Outlook de Mercer.

Gestion du risque li aux rgimes de retraite : Limportance de la supervision

Par Susan Mangiero

La supervision des rgimes de retraite a toujours t importante, mais jamais autant qu lheure actuelle. De nombreux rgimes publics et privs sont aux prises avec des problmes financiers, le contexte de la rglementation volue rapidement, les poursuites pour manquement ses obligations sont en hausse et la volatilit du march est une constante1. Les consquences dune supervision incomplte ou de pitre qualit sont loin dtre banales. Selon le Department of Labor des tats-Unis, environ 730 000 rgimes de retraite privs et rgimes assujettis lalina 401(k) (rgimes 401 (k)), ce qui reprsente 102 millions de participants assujettis aux dispositions fiduciaires du Employee Retirement Income Security Act ( lERISA )2. Cest sans compter des millions de fonctionnaires de ltat et dautres participants des rgimes non pris en charge par lERISA, mais qui dpendent nanmoins de la saine gouvernance de leur pargne de retraite.

Il est tonnant de constater que mme si lon a beaucoup crit sur les obligations fiduciaires gnrales en matire dinvestissement dans des rgimes de retraite, il existe relativement peu dinformation sur le contrle du risque li aux rgimes de retraite. La situation volue lentement, mais il est important de comprendre les attitudes envers la gestion des risques dans la collectivit des rgimes de retraite.

Attitude en matire de gestion des risques

Lexpression gestion des risques na pas la mme signification pour tous. Une interprtation classique souvent invoque porte sur lutilisation de produits dassurance pour protger les fiduciaires de leur responsabilit en matire de litige. Dautres
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dfinissent la gestion des risques comme le recours des instruments drivs pour convertir les flux montaires ou minimiser le risque de march. Un usage beaucoup plus tendu de cette expression porte sur la gestion de plusieurs types de risque notamment le risque financier, le risque oprationnel et le risque juridique et suppose un certain recours aux instruments drivs. (Cette dfinition plus large sousentend la discussion suivante.) La complexit perue ou autre constitue un autre facteur. Un fiduciaire qui nest pas laise avec les notions de placement est peu susceptible de poser des questions pointues au sujet des instruments drivs, des mesures de rendement ou des stratgies de contrle des risques. Par consquent, les expertsconseils et autres conseillers peuvent estimer quil nest pas ncessaire de consacrer du temps discuter de la question avec leurs clients dans le domaine des rgimes de retraite3. En outre, il existe une croyance trs rpandue selon laquelle la dlgation dobligations des gestionnaires financiers de lextrieur englobe toutes les autres responsabilits des fiduciaires. En effet, les promoteurs de rgimes de retraite conservent encore des attributions de surveillance des risques dans les cas o la dlgation est permise 4,5. Enfin, la question de la motivation. moins que, et jusqu ce que les fiduciaires reconnaissent le besoin dintgrer compltement la gestion des risques au processus de placement, il sera difficile voire impossible de faire en sorte que les responsables consacrent le temps et largent ncessaires pour dterminer, mesurer et grer les risques. Les fiduciaires de rgime doivent mesurer leur niveau daise par rapport au statu quo en posant des questions comme : Quels facteurs de risque influent actuellement sur la valeur dun portefeuille et les rendements? De quelle faon le risque est-il attnu, en supposant quil le soit? Par ailleurs, la stratgie de gestion des risques est-elle uniforme parmi toutes les stratgies dinvestissements ainsi qu lextrieur du milieu des gestionnaires financiers? Il nest pas certain que les litiges, la rglementation ou lintrt pour la mise en uvre de pratiques exemplaires permettront aux fiduciaires de passer la prochaine tape. Par contre, il est certain que les fiduciaires jouent un rle fondamental dans la sant financire, bonne ou mauvaise, dun rgime de retraite. La faon dont les fiduciaires sacquittent de leurs obligations est une proccupation grandissante des bnficiaires, des organismes de rglementation, des intervenants et des contribuables. La mise en place dun rgime de gestion des risques prcis, logique et bien document peut peser lourd dans la balance, plus particulirement si la politique de gestion des risques saccorde avec les lois en vigueur, tient compte des caractristiques conomiques pertinentes dun rgime, met en valeur la discipline sous forme de vrifications adquates et offre la possibilit damliorer la performance financire rajuste en fonction des risques de lactif dun rgime pour le compte des bnficiaires.

Point de dpart
La pierre angulaire du processus de gestion du risque li aux rgimes de retraite rside dans lengagement des principaux dcideurs rendre les ressources accessibles. Mais cela est plus facile dire qu faire. Lvolution des rgimes municipaux et des budgets de fonctionnement connexes, exigent souvent lapprobation de lgislateurs occups qui sont soumis une pression croissante en vue de maintenir les taxes un faible niveau. Les modalits des rgimes interentreprises dcoulent souvent de ngociations longues et parfois laborieuses. Il est rare, voire impossible, que ces rgimes soient ouverts aux changements rapides. Nanmoins, un engagement un niveau suprieur accorder la priorit la gestion des risques et lintgrer au processus de placement est essentiel pour russir. Pourquoi? En plus dautoriser loctroi de sommes pour acheter ou mettre niveau des systmes, il faut embaucher des personnes pour excuter des politiques et procdures pertinentes. Mais au-del de ces considrations, un engagement lgard de la gestion des risques influe sur le mode et la justification de la rmunration des gens. Le fait de rmunrer des personnes qui assument des risques excessifs, dans lespoir dun rendement suprieur, peut mener la catastrophe un rgime de retraite qui doit tenir ses promesses en vertu de la loi. loppos, on peut mettre en place une structure qui

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risques excessifs, dans lespoir dun rendement suprieur, peut mener la catastrophe un rgime de retraite qui doit tenir ses promesses en vertu de la loi.
rcompense la prise de dcisions prudentes, ce qui ne permet pas ncessairement dviter les placements plus risqus. Cela signifie tout simplement que lavancement, les primes et les augmentations salariales devraient tre lis la rpartition de lactif, au choix des titres (si la fonction nest pas impartie) et la prise de dcisions portant sur le contrle des risques qui respectent les objectifs indiqus dans lnonc de la politique de placement du rgime de retraite6. Bien entendu, la mise au point dun processus de gestion des risques ne se produit par en claquant des doigts. Lengagement grer les risques et la mise en uvre dun systme de rcompense convenable ne reprsentent que le dbut. Comme le prcise la pice 1 ( droite), la formation, les systmes, les contrles internes et la communication efficace constituent dautres lments essentiels du processus de gestion des risques. Il convient galement de souligner que les activits ncessaires pour laborer et mettre en uvre un processus de gestion des risques sont rarement excutes lune la suite de lautre elles peuvent tre menes de faon simultane. Il importe donc de mettre en place la formation, le personnel, la stratgie et les systmes avant de prendre des dcisions importantes. Par exemple, il est insens dacheter ou damliorer un systme informatique sans appliquer un programme de formation adquat; la limitation des pouvoirs sera peu utile si aucun systme adquat nest mis en place pour suivre les infractions. En outre, si les rsultats ne sont pas communiqus, il sera difficile dappuyer un budget prvoyant la rmunration du personnel qualifi.

Le fait de rmunrer des personnes qui assument des

*Pice 1 :

Les cinq lments de l Approche en gestion des risques

VARIABLES
Engagement

OBJECTIFS
Veiller ce que des ressources suffisantes soient dgages pour appuyer les activits de la gestion des risques. Promouvoir, dans lensemble de lorganisation, une culture de gestion des risques qui se traduira par des politiques et procdures pertinentes au plan des activits et de la rmunration. Veiller ce que tous les employs comprennent bien les rouages de base de la gestion des risques, notamment les liens entre les divers services, de manire viter les pertes inutiles. Promouvoir les pratiques exemplaires en gestion des risques. Attnuer les effets dfavorables de spculations malhonntes. Enrayer les pertes avant quelles ne deviennent trop lourdes. Examiner le rendement ax sur les risques et peut-tre revoir les stratgies. Relever les infractions portant sur les limites des changes. Amliorer la gouvernance des fonds. Faire approuver le budget des ressources en gestion des risques. Faire comprendre aux bnficiaires et aux organismes de rglementation que le rgime est bien gr.

Comprhension

Contrles

Informatique

Communication

* Cette liste de composantes des processus nest pas exhaustive.

Comprhension et ordinateurs
Les ressources humaines reprsentent un autre volet crucial du processus de gestion des risques. Il comprend lembauche et la formation de personnel qualifi, non seulement dans les domaines des transactions et de lanalyse, mais aussi dans les activits. Le cot rattach la sensibilisation accrue du personnel la procdure quil faut appliquer pour traiter et conclure des changes est trs faible par rapport aux avantages de la minimisation des pertes, plus particulirement lorsque la rputation est prise en compte, car le dommage montaire li une seule transgression prvoit rarement leffet long

terme de la mauvaise publicit. Le promoteur dun rgime peut perdre des clients ou encourir des frais supplmentaires sous forme de vrification spciale ou denqute sur la rglementation la suite de nouvelles sur des problmes administratifs, derreurs au chapitre des modles ou de lacunes au plan de la supervision. En outre, les fiduciaires de rgimes de retraite pourraient tre tenus personnellement responsables et devoir assumer le financement de leur propre dfense. La formation par niveau afin de tenir compte des carts en matire de formation et dexprience reprsente

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galement une excellente ide. Mais outre lanciennet et la fonction, les employeurs doivent se rappeler dune chose lorsquils embauchent des professionnels de la gestion des risques : mme si les comptences quantitatives sont primordiales, la facilit jongler avec les chiffres ne suffit pas. On ne peut remplacer Susan Mangiero est la comprhension des administratrice gnrale de FTI rouages des marchs Consulting Forensic and Litigation et lapplication du Consulting, New York. On peut bon sens pour dtecter la joindre susan.mangiero@ les cas o un lment fticonsulting.com. sonne faux. En outre, la capacit danticiper les consquences dfavorables et de plus, les enqutes, au besoin est la marque dun gestionnaire de risque avis7. De plus, on ne saurait trop insister sur limportance de mettre en place un bon systme technologique. Mme lorsquune caisse de retraite a recours des cabinets de lextrieur, les fiduciaires ne peuvent sacquitter efficacement de leurs tches sans pouvoir recueillir convenablement des donnes, corroborer les donnes externes et surveiller le rendement par rapport aux objectifs de placement dj tablis. Les contraintes budgtaires, les types dactif sous gestion, le nombre dentreprises dlgues et linfrastructure existante ne sont que quelques facteurs qui permettront de dterminer sil faut louer un systme convivial, lacheter ou le monter linterne. Des considrations semblables dterminent les fonctions souhaites et, par extension, le cot dun systme. La liste de magasinage ultime variera selon le type et la taille du rgime de retraite, de mme que du montant quune organisation est dispose investir et de la capacit du personnel de comprendre la faon dutiliser le systme. Quelle que soit votre dcision, il serait sage de prvoir temps et argent pour mettre le systme lessai. Tentez de connatre les ressources disponibles pour former le personnel. Demandez aux gestionnaires financiers de prciser les fonctions du systme quils utilisent et renseignez-vous sur les algorithmes sous-jacents qui servent mesurer le risque. Il serait dommage de consacrer beaucoup dargent un systme difficile utiliser et modifier, et qui est incompatible avec les rapports de rendement envoys aux divers cabinets de gestionnaires financiers.

Contrles et communication
Lachat dun systme informatique complexe et linvestissement dans la formation des employs est une pure perte si des contrles efficaces ne sont pas mis en place. Trop souvent, les pertes relvent de pitres contrles (pour peu quils existent). Les contrles internes et externes doivent interagir et donner rapidement lalerte lorsquun lment ne tourne pas rond. Si un problme nest pas pris en main ds le dpart, il devrait exister un mcanisme pour veiller ce quune personne soit avise et puisse apporter des correctifs. Les fiduciaires devraient documenter les contrles internes et les rendre disponibles au plus grand nombre possible au sein de lorganisation. En outre, les professionnels des rgimes de retraite doivent demander aux auditeurs et aux gestionnaires financiers de lextrieur quelle frquence les contrles sont mis jour et quel est le processus appliqu en cas dinfraction. Comme il a dj t mentionn, le contexte est en volution. On demande aux fiduciaires de rgime de retraite dexpliquer leurs erreurs, et ils ne peuvent plaider lignorance ou une ngligence banale. Les fiduciaires ont deux options. Ils peuvent adopter par obligation une politique gnrale de gestion des risques ou ladopter de leur propre gr, en reconnaissant les avantages de la proactivit et de la prudence. Les deux options requirent la communication. Dans le premier cas, une fois rendu public, tout acte rprhensible engendre de la malveillance et peut entraner un litige ou une inspection de rglementation. Dans le second cas, les responsables de rgime de retraite peuvent aviser que largent investi est entre bonnes mains. Certains promoteurs de rgime fournissent des donnes sur le rendement, Dautres ajoutent des renseignements sur les stratgies de placement et(ou) sur des initiatives de gestion des risques. Limportant, cest de mettre en vidence le processus, et non seulement les rsultats et ce, dune manire comprhensible8.

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Nul nest dispens de bien faire au nom de retraits ou de gens qui le seront bientt et ce ...
Ce que nous rserve lavenir
Comme la dit Confucius, un voyage de mille lieues commence toujours par un premier pas . Si un rgime ne comporte pas de processus de gestion des risques, cest le moment dagir. Pour les organismes dots dun processus tabli, un examen et la possibilit dune rvision simposent. Quelle que soit la situation des fiduciaires de fonds en ce qui concerne le contrle des risques, une documentation et une justification dtailles sont cruciales. Sur quel raisonnement se fondait un volet particulier du processus de gestion des risques? Comment a-t-on dcid dutiliser des instruments drivs ou de passer outre leur utilisation en remplacement dune approche de rechange9? Que prvoit actuellement le rgime de rmunration selon les fonctions et les objectifs du poste? Rcompense-t-il la spculation? Qui a le pouvoir de modifier les limites des transactions? De quelle faon les gestionnaires financiers sont-ils embauchs et congdis en fonction de leurs rendements dclars axs sur les risques? Quels paramtres du risque sont rputs convenables, et pourquoi? Les processus ne valent rien sans une vaste justification qui rpond ces questions et bien dautres qui sont pertinentes. Nul nest dispens de bien faire au nom de retraits ou de gens qui le seront bientt et ce, quel que soit le type de rgime10. Mme les joueurs francs et bien intentionns ont tout perdre, car une infraction fiduciaire commise ailleurs peut acclrer une tendance dj rapide vers un accroissement de la rglementation. Dans ce cas, les promoteurs de rgime perdront la latitude ncessaire pour prendre des dcisions importantes et ils devront assumer des cots de conformit levs, ce qui leur compliquera davantage la tche pour produire des flux montaires et respecter les obligations de leur rgime. On ne saurait attendre plus longtemps! propos de lauteure Susan Mangiero est administratrice gnrale de FTI Consulting Forensic and Litigation Consulting, New York. Elle offre un soutien en conformit, diffrends et litiges aux gestionnaires de lactif, aux investisseurs institutionnels et leurs conseillers juridiques. Elle est analyste financire agre (CFA), gestionnaire de risques financiers agre et analyste fiduciaire en placements agre. On peut la joindre susan. mangiero@fticonsulting.com. Le prsent article a t initialement publi dans le numro de mars/avril 2005 de la revue GARP Risk Review. Rimpression avec permission.
1 Selon lAdministrative Office of the US Courts, le nombre de nouveaux cas rapports en vertu de lERISA est pass de 9 167 en 2000 11 499 en 2004. 2 Voir le communiqu du 17 fvrier 2004 intitul Labor Department Issues Guidance on Fiduciary Duties in Response to Mutual Fund Abuses. 3 En juin 2004, le ministre du Travail des tats-Unis a lanc un programme ducatif intitul Getting It Right Know Your Fiduciary Responsibilities pour aider les promoteurs de rgime et autres fiduciaires sacquitter de leurs obligations. 4 Les promoteurs de rgime doivent demander lavis dun professionnel du droit au sujet des rgles de dlgation pertinentes, y compris la faon dont une affectation doit se drouler, qui peut tre un fiduciaire dlgu et quand la dlgation peut avoir lieu. 5 Thomas Z. Reicher. Pension Alert: Selecting Asset Managers , dans Journal of Financial Planning, avril 1993. 6 quoi bon investir sans avoir dabord tabli un nonc de politique clair, de grande envergure et pertinent? Ce dernier fournit le plan directeur qui guidera les fiduciaires dans tous les aspects de linvestissement et des processus connexes de gestion des risques. 7 Pour plus de prcisions, voir Life in Financial Risk Management: Shrinking Violets Need Not Apply, AFP Exchange, de Susan M. Mangiero, juillet/aot 2003. Prire de communiquer avec lauteure pour obtenir une copie de larticle. 8 La collecte dinformation au sujet du rendement des rgimes de retraite et des stratgies de placement nest pas du tout uniforme. Le type de rgime et la rglementation qui sy rattache dterminent la frquence des rapports et leur porte. En outre, dans certains cas, il est trs difficile dobtenir des donnes opportunes et dtailles. Pour une analyse dtaille des rapports sur les caisses de retraite, consulter le chapitre 4 de Risk Management for Pensions, Endowments, and Foundations, de Susan M. Mangiero. 9 Pour plus dinformation sur le rle des instruments drivs pour sacquitter de ses obligations fiduciaires, voir George Crawford, A Fiduciary Duty to Use Derivatives , dans Stanford Journal of Law, Business & Finance, 1995, et Randall H. Borkus, A Trust Fiduciarys Duty to Implement Capital Preservation Strategies Using Financial Derivatives Techniques , dans Real Property, Probate and Trust Journal, 2001. 10 Le type de rgime dtermine les obligations exactes des fiduciaires.

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Jai longuement rflchi dernirement, moi aussi, la question du risque

Par James Ramenda Le prsent article a t initialement publi dans le numro daot/septembre 2012 de la revue The Actuary.

Dans la Lettre du prsident intitule The Nature of Risk, tire de ldition fvrier-mars 2012 du magazine The Actuary, M. Brad Smith, prsident de la Society of Actuaries (SOA), a fait quelques observations qui donnent rflchir. Plus particulirement, il nous a signal, aprs avoir longuement rflchi dernirement la question du risque , certains faits drangeants concernant les voies prometteuses pour lexpansion de la profession actuarielle : Daprs un sondage ralis auprs des gestionnaires principaux des risques de trs grandes socits dassurances, seul un tiers dentre eux possde le titre dactuaire. Jusqu prsent, le titre CERA (chartered enterprise risk analyst) na pas encore permis datteindre lun des objectifs de dpart, savoir inciter un nombre important de non-actuaires obtenir le titre. Selon certaines recherches, il existe certains obstacles empchant les actuaires de poursuivre une carrire en gestion du risque dentreprise (GRE) dans des secteurs non traditionnels, y compris la perception que notre formation nest pas pertinente pour des secteurs qui ne se rapportent pas aux assurances.

la question du risque. Seulement voil, on pourrait sattendre quun actuaire non traditionnel soit en dsaccord avec les conclusions prcdentes. Toutefois, mon exprience mindique que les observations de M. Smith sont non seulement bien fondes, mais quelles peuvent aussi tre largies pour inclure les grands dfis auxquels font face nos membres et les difficults lies notre image de marque. Plus prcisment, je crois que les perspectives demploi dans les secteurs nouveaux et(ou) non traditionnels sont, dune certaine faon, le reflet des tendances observes dans les secteurs traditionnels des assurances et des pensions, et quelles doivent donc tre examines ensemble. Jestime que, mme bien avant la crise financire, un grand nombre des employeurs traditionnels avaient atteint leur pleine maturit en raison de la maturit dmographique de leur clientle finale. De fait, la croissance du chiffre daffaires a ralenti dans de nombreuses branches. Les quelques fortes croissances se sont parfois accompagnes dnormes pertes, comme ce fut le cas pour les premiers produits dassurance soins longue dure et pour certains types de rentes variables. Il est logique que, tandis que sessouffle la demande des consommateurs finaux pour les produits de nos employeurs traditionnels, la demande pour les services dactuaires de la part de ces mmes employeurs ralentisse galement. La bonne nouvelle, cest que la profession actuarielle ne ressent pas les pleins effets de ce ralentissement de la demande des consommateurs finaux, du fait quon assiste actuellement une expansion de la croissance induite par lvolution des processus , cest--dire de nouvelles opportunits qui dcoulent de lvolution des processus de rglementation, de gouvernance et dinformation financire. Bien quil ny ait pas de substitut la forte demande des consommateurs, la demande induite par lvolution des processus nest pas sans attrait. On na qu considrer ce que celle-ci a fait pour la profession comptable depuis ladoption de la loi Sarbanes-Oxley.

Lauteur indiquait, entre autres conclusions, que ces faits invitaient un rexamen dune ide qui a pris de limportance au cours de la dernire dcennie, selon laquelle les actuaires sont en mesure de poursuivre une carrire en GRE dans des domaines qui ne se rapportent pas aux assurances (lexemple donn tant la GRE pour un hypothtique fabricant de friandises moi-mme jvoque les compagnies ariennes lorsque je mentionne cette possibilit). Le corollaire de cette conclusion tait que lexpansion pouvait tre ralise plus rapidement en mettant davantage laccent sur les marchs que nous servons actuellement. Ayant uvr prs de 30 ans dans des emplois non traditionnels, dont celui que joccupe actuellement et qui consiste concevoir et commercialiser des systmes de gestion du risque lgard des fonds de couverture, jai longuement rflchi dernirement, moi aussi,

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nous devons revoir les voies de la croissance

non seulement dans de nouveaux domaines, mais galement dans les domaines traditionnels.

Les experts-comptables agrs font dornavant partie intgrante du processus de gouvernance des entreprises. Tout processus ncessitant absolument la signature dun professionnel peut tre trs profitable pour cette profession, du moins court terme. Mais la demande induite par lvolution des processus comporte aussi ses dsavantages : puisquelle entrane des cots et de la complexit pour les entreprises, elle favorise les conomies dchelle et les regroupements plutt que le dveloppement de nouveaux produits et de nouveaux marchs; du fait des regroupements, les grandes entreprises deviennent encore plus grandes, quoique moins nombreuses, ce qui se traduit par une diminution nette des emplois de haut niveau dans lensemble de lindustrie; les petites entreprises sont accables de travail dune faon disproportionne, ce qui rduit les opportunits pour certains de nos membres les plus cratifs. certains peroivent le travail dcoulant des processus comme tant moins enrichissant par nature que celui pouss par la demande des consommateurs.

maladie. Et bien que tous les changements en cours en matire de solvabilit et de comptabilit puissent engendrer au dpart une charge de travail colossale pour certains, ils peuvent aussi faire perdre le travail dautres de faon permanente en rduisant les bnfices des employeurs. Je vois un lien entre la demande dans le secteur traditionnel et les inquitudes de M. Smith au sujet des perspectives demploi dans de nouveaux domaines comme la gestion globale du risque. Mon exprience mindique que, certains CERA, du moins, ainsi que de nombreux actuaires uvrant dans des domaines non traditionnels, en gnral, ont suivi cette voie non pas parce quils voulaient viter de travailler dans des domaines traditionnels, mais plutt parce que le march pour ce travail avait chang de la manire indique prcdemment. Je crois donc que nous devons revoir les voies de la croissance non seulement dans de nouveaux domaines, mais galement dans les domaines traditionnels. Trop souvent, il me semble, nous avons dfini notre croissance du point de vue de loffre, par exemple, le nombre de nouveaux Fellows ou de personnes inscrites
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De plus, alors quon pourrait tre port considrer laccroissement de la complexit de la rglementation et des obligations dinformation comme tant lincarnation mme de la mythique loi pour le plein emploi des actuaires , lissue pourrait bien tre trs diffrente. Les actuaires de ma gnration se souviennent peut-tre de lexpansion qui a suivi ladoption de lEmployee Retirement Income Security Act (ERISA) et qui devait garantir la carrire de tous ceux qui travaillaient auprs de rgimes de retraite prestations dtermines du secteur priv. Avec le recul, on constate quERISA annonait le point culminant de la volont des employeurs du secteur priv doffrir des rgimes prestations dtermines. De mme, sans doute, la rforme de lassurance maladie aux tatsUnis laisse entrevoir demble de belles opportunits, mais, long terme, il est facile dimaginer des scnarios (p. ex., un systme payeur unique) qui entraneraient une rduction apprciable de la demande pour les actuaires uvrant dans le domaine de lassurance

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C ul t ur e du risqu e e t di v ul g a t i o N D E S R I S Q U E S

Jai longuement rflchi dernirement... | suite de la page 21

aux examens, et non par la demande pour nos services. Dans le prsent article, jai fait des suppositions sur les tendances dans la demande, mais il ne sagit l que de mon point de vue personnel. Jestime James Ramenda, FSA, CERA, est quil nous faut avoir une premier vice-prsident, Risques meilleure comprhension dentreprise, auprs de SS&C de la demande future Technologies inc. On peut le dans les domaines joindre jramenda@sscinc.com. traditionnels comme non traditionnels, afin de pouvoir dterminer la meilleure faon de prserver et dasseoir notre image de marque pour le bnfice de nos membres actuels, tout en tant ralistes lgard des normes pour les tudiants et en les aidant mieux entrevoir les perspectives relles. La crise financire a marqu le dbut dune re de

profonds changements dans les modles daffaires et dans la destine dun grand nombre de nos employeurs traditionnels. Elle a aussi acclr lessor de la GRE et engendr une nouvelle demande pour nos services qui est induite par lvolution des processus, mme si elle a rduit encore davantage la demande des consommateurs finaux. Je souscris lappel lanc par M. Smith pour un rexamen de nos chemins vers la croissance, et je vois les difficults de cet effort et les problmes auxquels font face les secteurs traditionnels comme tant les deux cts de la mdaille, deux cts dont lapparence est trs diffrente de ce que la plupart dentre nous auraient pu penser, il y a dix ans, et qui font face des difficults sur lesquelles il vaut la peine de se pencher.

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