La crise financire

Gunther Capelle Capelle-Blancard Blancard Professeur lUniversit Paris 1 Panthon-Sorbonne

La crise financire

Pourquoi q na-t-on rien venu venir ?

Les raisons de la crise

Une situation macroconomique instable De dysfonctionnements microconomiques

C Comment tl la crise i sest-elle t ll propage ?

Les consquences de la crise

A court t terme t A moyen-long terme

Que faire ?

Pourquoi na-t-on n a-t-on rien venu venir ?

Les raisons de la crise Une situation macroconomique instable De dysfonctionnements microconomiques

Dbut 2007

Quelques Q elq es mois a avant ant la crise financire q qui i clate en aot, les marchs nannonaient pas de ralentissement mondial. Ils signalaient tous le risque dun ralentissement amricain mais un ralentissement qui ne se amricain, transmettrait pas au reste du monde (thorie dite du dcouplage). Quant aux risques financiers, ils pouvaient venir dune remonte de la volatilit, , historiquement q basse lpoque, mais sans quil soit possible den prciser lorigine.

Les raisons de la crise

Une situation fragile, mais une fragilit masque par ses succs : la libralisation globale des marchs financiers financiers, lintgration tout aussi globale des conomies, laction victorieuse des banquiers centraux dans leur lutte contre linflation. paradoxe de la tranquillit Hyman Minsky L crises Les i d de surendettement d tt t se prparent tl lorsque t tout t va bien => les agents conomiques profitent de la pour emprunter p croissance et des taux dintrt bas p Lorsque les taux dintrt se retournent la hausse, en particulier du fait du resserrement montaire, l d tt lendettement t qui i paraissait i it soutenable, t bl compte t t tenu d du niveau modr des taux, devient insupportable et vire au surendettement.

 Tranquillit q et crdibilit

Le paradoxe de la tranquillit se double dun paradoxe de la crdibilit (Borio et Shim, 2007) La lutte contre linflation, ayant y donn des rsultats trs favorables, a renforc la crdibilit des banques centrales. Une liquidit abondante entrane des rendements obligataires faibles et une diminution gnralise des primes de risque, les marchs intgrant lefficacit des politiques anti-inflationniste des banques centrales centrales. => Recherche accrue de rentabilit, labri dune crdibilit accrue dans les instances de rgulation (et les mthodes th d comptables). t bl )

 Paradoxe de la crdibilit , C. Borio

(...) ( ) la l crdibilit dibilit de d lengagement l td des b banques centrales t l lutter contre linflation peut tre une pe double tranchant. Dun ct, la crdibilit renforce dautres facteurs structurels susceptibles tibl d de contenir t i l les pressions i i inflationnistes. fl ti i t D De l lautre, t alors que les anticipations dinflation long terme sont mieux ancres autour de lobjectif de la banque centrale, des phases d dexpansion i non soutenable t bl pourraient i t ne se reflter flt quavec retard dans une acclration de linflation. Ce paradoxe de la crdibilit signifie que la banque centrale peut tre la victime de son propre succs. M Matriser t i linflation li fl ti peut t contribuer t ib d des modifications dans la dynamique du systme susceptibles de dissimuler les risques auxquels lconomie est expose.

Dsquilibres macroconomiques

La crise des subprimes Pratiques financires haut risque Dysfonctionnements microconomiques

Une situation macroconomique instable

Modle de base : thorie du surendettement (Irving Fischer). Fischer) Choc de productivit => > croissance qui nourrit les anticipations de profits => augmentation des investissements et donc du crdit Plusieurs mcanismes de stabilisation :

Lexpansion L i du d crdit dit est, t normalement, l t limite li it par une hausse de linflation qui a pour consquence un durcissement de la politique montaire et une remonte des taux dintrt. Les banques se voient contrainte dans leur offre de crdit par leurs besoins en fonds propres.

Fait stylis y n1. Une ample p liquidit q mondiale

Excs de liquidit q

Facteurs exognes : progression trs rapide des rserves de change des banques centrales des pays mergents (la Chine en particulier) et des pays exportateurs p de matires p premires ; or cette augmentation des rserves nest que partiellement strilise.

L augmentation des rserves est due dimportant Laugmentation d important excdents commerciaux et un fort taux dpargne

Facteurs exognes : expansion du crdit (dont les causes sont rechercher dans la croissance, la baisse des taux dintrts rels, les innovations fi financires, i ...) ) qui i a nourri i galement l tl la li liquidit idit mondiale.

Fait stylis y n2. Une diminution des primes de risque

Spreads sur obligations risques

Fait stylis y n3. Une baisse g globale de linflation

Inflation mondiale et sa volatilit Volatilit glissante sur cinq ans, en %

Fait stylis y n3. Une baisse g globale de linflation

Pressions dsinflationnistes dues la forte croissance des pays mergents (baisse sur le prix des biens manufacturiers, mme si dans le mme temps leur croissance a pes sur le prix des matires premires Crdibilit des politiques anti-inflationnistes (notamment en raison de lindpendance l indpendance des banques centrales)

Fait stylis y n4. Une monte des p prix dactifs

Bourse mondiale et mergentes Base 100 en 1990 en dollar volution des prix de limmobilier Base 100 en 1990

Fait styliss n5 : Une baisse des taux dintrt long terme

Globalisation et concurrence => baisse de linflation au niveau mondial Achat de titres publics par les banques centrales asiatiques (le Conundrum d dAlan Alan Greenspan / le global saving glut de Ben Bernanke, 2005) Crdibilit des banques centrales Faiblesse de la demande dinvestissement

Confiance : paradoxe de la tranquillit Renforcement de la crdibilit des banques centrales Baisse de linflation

Choc de productivit Croissance Hausse de lpargne dans les pays mergents (global saving glut)

Excdents commerciaux pays mergents Hausse de linflation

Anticipation de p profits (Sur-)Investissement

o p Baisse des
primes de risque

nHausse de
la liquidit

qBaisse des taux

long terme

rExpansion
du crdit

s Hausse du
Effet richesse e prix des actifs Acclrateur financier

e Relchement
des critres

Recherche de rentabilit

Concurrence accrue

Titrisation T

f Innovations
rentabilit des actionnaires ti i Stratgi ie de contourn nement

Hausse de la consommation

c Exigence de

financires

g Nouvelles normes
prudentielles

h Hausse des besoins

en fonds f propres

Optimisme

De la crise immobilire la crise conomique

Les consquences de la crise A court terme A moyen-long l t terme

La contagion g

Crise immobilire : dbute au printemps 2007 Crise de liquidit : dbute lt 2007 Crise bancaire : sept. 2007-sept. 2008

Northern Rock en septembre 2007 Bear Stearns en mars 2008 F ddi Mac Freddie M et t Fanny F Mae M lt 2008 Lehman Brothers en septembre 2008

Crise boursire : 3me et 4me trimestres 2008 Crise de confiance

Kerviel en j janvier 2008 Madoff en dcembre 2008

Crise conomique : 4me trimestre 2008 ?

Les best sellers de David Lereah

dition 2000

dition 2005

dition 2006

Baisse du prix de limmobilier

La valeur de lhypothque devient Infrieure celle du prt

Ventes en dtresse

Dfaillance des emprunteurs

Un asschement de la liquidit q
tats-Unis : Asset-Backed Commercial Paper p En milliards de dollars
1 200 1 100 1 000 900 800 700 600 500 2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

Un asschement de la liquidit q
Zone euro : taux d'intrt 3 mois
5,0 4,8 4,6 4,4 4,2 4,0 3,8 36 3,6 3,4 janv.-07
Taux Swaps Taux T_Bills Taux interbancaire

avr.-07

juil.-07

oct.-07

janv.-08

Les consquences q de la crise : une perspective historique

Indices immobiliers

Reinhart et Rogoff (2008)

Les consquences q de la crise : une perspective historique

Crises bancaires et variations du PIB (en %)

Reinhart et Rogoff (2008)

1. Les facteurs lorigine g de la crise 2. Le droulement de la crise et ses effets 3. Les interventions pour endiguer la crise 4. Amliorer la 4 gouvernance financire