Thme 2

La gestion du risque de taux

dintrt
14/12/2011
C. FOURNIER-EMONET
1
14/12/2011
2
Prix dune obligation taux fixe
Notations:
i: taux de coupon
VN: valeur nominale
c: coupon
R: prix de remboursement
n: chance de lobligation
r
j
: taux dintrt de lanne j
Risque de taux
14/12/2011
3
Risque de taux
A lquilibre,
Le taux de rendement actuariel (yield to
maturity) de cette obligation est le taux r tel
que:
) r (1 ... ) r (1 ) r (1
R c
...
) r (1 ) r (1
c
) r (1
c
P
n 2 1 2 1 1
n
+ + +
+
+ +
+ +
+
+
=
n 2
n
r) (1
R c
...
r) (1
c
r) (1
c
P
+
+
+ +
+
+
+
=
14/12/2011
4
risque de dvalorisation du patrimoine ou
dune diminution des revenus dun agent
conomique du fait des fluctuations des taux
dintrt
risque en revenu
risque en capital
Risque de taux
14/12/2011
5
Impact de lvolution des taux
dintrt sur lentreprise
Impact sur les produits
existants
Actif Passif
Baisse du taux dintrt Gain en capital Perte en capital
Hausse du taux dintrt Perte en capital Gain en capital
Impact sur les produits
futurs
Placement Dette
Baisse du taux dintrt Perte en revenu Gain en revenu
Hausse du taux dintrt Gain en revenu Perte en revenu
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6
Exemple
Obligation taux fixe in fine:
VN = 1 000
i = 4%
n = 7 ans
Calculer le prix de cette obligation si le
taux de march =
4%, 3%, 5%
14/12/2011
7
Exemple
Taux de march P
4% 1 000 Ni gain, ni perte en capital
3% 1 062,30 Gain en capital
6,23%
5% 942,14 Perte en capital
5,79%
14/12/2011
8
Illustration
Obligation B1 de valeur nominale 1000,
rembourse au pair in fine dans 10 ans
versant un coupon annuel de 10%
B2: idem B1 mais maturit de 5 ans
B3: idem B2 mais coupon de 5%
B4: obligation zro coupon versant un flux
unique de 1000 dans 5 ans
Taux de rendement exig par le march =
10%
Sensibilit
14/12/2011
9
B1 B2 B3 B4
Prix 10% 1000 1000 810,46 620,92
Prix
10,01%
999,39 999,62 810,13 620,64
Perte de
valeur
0,0614% 0,0379% 0,0408% 0,0451%
A caractristiques strictement identiques,
lobligation la plus longue est la plus
risque
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10
Toutes choses gales par ailleurs,
lobligation qui ne verse pas de coupon
intermdiaire est plus sensible que
lobligation coupons
B1 B2 B3 B4
Prix 10% 1000 1000 810,46 620,92
Prix
10,01%
999,39 999,62 810,13 620,64
Perte de
valeur
0,0614% 0,0379% 0,0408% 0,0451%
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11
A dure de vie identique des flux, le titre
dont le poids relatif des flux court terme
est plus important, est le moins risqu
B1 B2 B3 B4
Prix 10% 1000 1000 810,46 620,92
Prix
10,01%
999,39 999,62 810,13 620,64
Perte de
valeur
0,0614% 0,0379% 0,0408% 0,0451%
Les diffrentes mesures du risque
de taux
Duration (D) et Sensibilit (S)
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C. FOURNIER-EMONET
12
d
n
1 t
obligation
t
d t
R 1
Duration
S
V
) R (1 Flux t
D
+
=
+
=

=

Obligation: T= 4 ans, c=45,

R=1000,r=5 %
Date Flux VA Flux Poids Date pondre
1
2
3
4
45
45
45
1045
42,86
40,82
38,87
859,72
4,36%
4,16%
3,96%
87,52%
0,04
0,08
0,12
3,50
982,27 100,00% 3,75
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C. FOURNIER-EMONET
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14
Identifier et valuer lexposition au risque
Couverture/Non couverture
Si couverture: laquelle adopter?
Risque de taux
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15
minimiser la dvalorisation du patrimoine et
la baisse des revenus de lentreprise dues
aux variations dfavorables des taux, tout
en rduisant le cot des techniques de
protection utilises
Objectif de la couverture du risque de
taux
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16
Principaux marchs de taux dintrt
A long terme
Treasury Bond CBOT
Euro Bund Eurex
Oblig Trsor japonais Tokyo Stock Exchange
Oblig Trsor australien Sydney Futures
Exchange
Notes Treasury [6,5-10] CBOT
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17
Principaux marchs de taux dintrt
A moyen terme
Treasury Notes 5 ans CBOT
Treasury Notes 2 ans CBOT
Bobl 5 ans Eurex
Euro Schatz 2 ans Eurex
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18
Principaux marchs de taux dintrt
A court terme
Dpt 3 mois euro-dollars CME
Euribor 3 mois Euronext Liffe
euro-yen 3 mois Singapore, Tokyo
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Adossement des actifs aux passifs taux
fixe
Rduire les chances
Introduction de clauses optionnelles:
obligation extensible ou rtractable
Obligations taux variable
Immunisation de portefeuille
Moyens de rduction du risque de taux
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20
Les diffrents moyens de gestion du
risque de taux
Future sur taux dintrt
Options sur taux dintrt
Forward forward
Forward rate agreement
Cap
Floor
Collar
Swap
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21
Contrats terme de taux sur les marchs
organiss
engagement de la part du vendeur du
contrat de livrer lacheteur, une date
fixe lavance, soit des titres financiers
taux fixe, soit un dpt rmunr par un
taux montaire contre paiement dun prix
dtermin le jour de la ngociation du
contrat
Instruments des marchs
organiss
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Contrats terme de taux
Taux longs: obligations dEtat
Taux courts: contrat sur taux montaire ou
contrat dfini sur des rfrences de taux du
march montaire interbancaire
Option sur taux dintrt
Instruments des marchs
organiss
Exemple
1
er
juin: lentreprise GFD dcide demprunter
2 000 000 pour 3 mois compter du 1
er
juillet
Anticipant une hausse des taux, elle dcide
de se couvrir en vendant terme des
contrats Euribor dchance juillet cot 97
VN contrat = 1 000 000
Dpt de garantie = 500 par contrat
2 cas 1) 2,98% fin juillet 2) 3,25% fin juillet
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C. EMONET
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C. FOURNIER-EMONET
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C. FOURNIER-EMONET
25
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26
Instruments fermes du march de gr gr
forward forward et forward rate agreement
swap de taux dintrt
Instruments conditionnels du march de gr
gr
options sur taux dintrt
cap
floor
collar
Instruments de gr gr
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27
forward-forward: permettre une
entreprise qui dsire emprunter ou un
investisseur qui dsire prter, une date
future et sur une priode dtermine, de
fixer ds maintenant le cot dun emprunt
ou le rendement dun placement grce
une transaction ralise auprs dune
banque ou dune institution financire avec
laquelle cette opration a t initie
Instruments de gr gr
14/12/2011
28
forward-forward:
forward-forward emprunt: la banque prend
lengagement daccorder un prt pour un
montant et une priode dtermins, un taux
pralablement garanti
forward-forward placement
Instruments de gr gr
14/12/2011
29
Une entreprise dcide demprunter 20
millions de dollars dans 3 mois pour 3 mois.
Elle craint une hausse des taux dintrt et
souhaite se couvrir avec un forward-forward
emprunt.
Pour viter le moindre risque de taux, la
banque qui lentreprise sest adresse
procde en 3 temps:
Un exemple de forward forward emprunt
14/12/2011
30
elle emprunte 6 mois sur le march des dpts
une somme S
elle prte pour 3 mois sur le mme march
quelle vient demprunter; cette somme doit tre
telle que, prte pendant 3 mois, elle permet la
banque dobtenir lchance du prt le montant
qui doit tre prt lentreprise soit 20 millions de
dollars
3 mois plus tard, elle prte lentreprise pour une
dure de 3 mois les 20 millions de dollars
Exemple - 3 tapes
14/12/2011
31
Supposons:
taux 3 mois: 3
6/8
% - 3
7/8
%
taux 6 mois: 4
1/8
% - 4
2/8
%
Calcul de S qui doit tre prte 3
6/8
% pour
obtenir 20 millions de dollars dans 3 mois:
dollars 241 814 19 S
dollars 000 000 20
360 100
3,75 90 S
S
=
=

+
Exemple
14/12/2011
32
La somme de 19 814 241 dollars emprunte
un taux de 4,25% pour une dure de 6
mois ncessitera dans 6 mois un
remboursement de:
dollars 294 235 20
360 100
180 4,25
1 241 814 19
=
(

+
Exemple
14/12/2011
33
Le taux t auquel la banque doit prter 20
millions de dollars dans 3 mois afin dobtenir
20 235 294 dollars est tel que
crdit) de (risque 4,90% 4,71% t
dollars 294 235
360 100
90 t
000 000 20
~ =
=

Exemple
14/12/2011
34
0
6 mois
0 6 mois
3 mois
Emprunt de la banque sur le march de 19 814 241
dollars au taux de 4,25% pendant 6 mois
Prt de la banque sur le
march de 19 814 241
dollars au taux de 3,75%
pendant 3 mois
Prt de la banque au
client de 20 millions de
dollars au taux de 4,71%
pendant 3 mois
14/12/2011
35
permettre une entreprise ou un
investisseur qui dsire emprunter ou
prter une date future et sur une priode
dtermine de couvrir sa position de taux
Forward Rate Agreement (FRA)
14/12/2011
36
possibilit de raliser lopration auprs de
nimporte quelle banque voire sur un march
de capitaux
dissociation de la garantie de taux de
lopration de prt ou demprunt
conclusion par le versement dun diffrentiel
de taux
aucun autre mouvement de capitaux
FRA = simple instrument de couverture ou de
spculation
Forward Rate Agreement (FRA)
14/12/2011
37
0
6 mois
0
6 mois 3 mois
Emprunt de la banque sur le march pendant 6 mois
Prt de la banque sur le
march pendant 3 mois
Prt de la banque sur le
march pendant 3 mois
FRA Emprunt
14/12/2011
38
Mme exemple que le forward-forward emprunt
taux garanti = 4,71%
3 mois plus tard, lentreprise emprunte 20 millions
de dollars sur le march du commercial paper pour
une dure de 3 mois et les taux sont 5
1/8
% - 5
2/8
%
Taux march > taux garanti, donc la banque verse
le diffrentiel gal : 5,25% - 4,71% = 0,54%
en termes montaires: (5,25%-4,71%)x(90/360)x20
000 000 = 27 000 dollars
Cot dendettement effectif de lentreprise: 5,25%-
0,54% = 4,71% = taux garanti
FRA Emprunt
14/12/2011
39
taux garanti = 4,71%
3 mois plus tard, lentreprise emprunte 20 millions
de dollars sur le march du commercial paper pour
une dure de 3 mois et les taux sont 4
2/8
% - 4
3/8
%
Taux march < taux garanti, donc la banque reoit
le diffrentiel gal : 4,71%-4,375% = 0,335%
en termes montaires: (4,71%-
4,375%)x(90/360)x20 000 000 = 16 750 dollars
Cot dendettement effectif de lentreprise:
4,375%+0,335% = 4,71% = taux garanti
FRA Emprunt
14/12/2011
40
Option sur taux dintrt
Contrat par lequel lacheteur obtient le
droit et non lobligation demprunter
(option sur taux emprunteur) ou de
prter (option sur taux prteur) un
taux garanti, une date fixe et pour
une priode dtermine.
14/12/2011
41
Option sur taux prteur
Un trsorier dentreprise envisage de
placer 10 000 000 dans 3 mois pour
une dure de 6 mois
Redoutant une baisse des taux, il
achte son banquier une option lui
permettant de placer ses 10 000 000
pour 6 mois dans 3 mois un taux
garanti de 8%
14/12/2011
42
Option sur taux prteur
Option europenne
Sous-jacent: Libor 6 mois
Prime = 0,20%
14/12/2011
43
Option sur taux prteur
Si Libor 6 mois = 7%
Exercice et placement 8%
10 000 000 x 8% x 180/360 = 400 000
Cot de loption: 10M x 0,2% x 90/360 =
5 000
Taux de placement effectif: 395
000/10M x 360/180 = 7,90%
14/12/2011
44
Option sur taux prteur
Si Libor 6 mois = 9%
Non Exercice et placement 9% sur le
march des taux
Cot de loption: 10M x 0,2% x 90/360 =
5 000
Taux de placement effectif: 9% -
90/180x0,20% = 8,90%
14/12/2011
45
Option sur taux prteur
Si Libor 6 mois > 8% dans 3 mois, le
rendement effectif du placement sera:
Libor 6M 0,1%
14/12/2011
46
Cap
Le cap: instrument de protection de
nature optionnelle
Il permet aux emprunteurs taux
variable de se protger contre une
volution dfavorable des taux dintrt,
sans les priver pour autant dune
volution favorable.
14/12/2011
47
Cap
Il garantit son acheteur un taux
demprunt maximal, soit un taux
plafond, pour un montant et une dure
parfaitement dtermins.
En contrepartie de la protection qui lui
est accorde, lacheteur du cap verse
au vendeur une prime qui lui est
dfinitivement acquise.
14/12/2011
48
Cap
A chaque date laquelle se dtermine
le cot de lemprunt pour la prochaine
priode (mois, trimestre ou semestre),
si le taux dintrt du march est
suprieur au taux garanti, lacheteur
exerce son option et le vendeur du cap
lui verse la diffrence entre le taux de
march et le taux garanti.
14/12/2011
49
Cap
Si le taux dintrt du march est
infrieur au taux garanti, lacheteur du
cap abandonne son option et sendette
au taux du march.
14/12/2011
50
Application
Une entreprise XYZ ne pouvant accder
au march des emprunts taux fixe est
conduite emprunter 30 millions de dollars
taux variable sur la base du Libor 1
mois. Craignant une hausse des taux
dintrt, le directeur financier de XYZ
dcide de se protger en achetant la
banque B un cap possdant les
caractristiques suivantes:
14/12/2011
51
montant nominal: 30 000 000 USD
taux de rfrence: Libor 1 mois
taux garanti: 4%
dure: 12 mois
priodicit: mensuelle
date de dpart: 1er janvier 2009
montant de la prime: 0,30%
Application
14/12/2011
52
Moyennant le paiement de la prime de 90
000 dollars, lentreprise XYZ est assure de
ne pas avoir payer dintrt suprieur
4%, tout en profitant dune ventuelle baisse
des taux dintrt.
A chaque dbut de mois, comparaison du
taux Libor 1 mois et du taux plafond de 4%
Libor>4%, exercice option
Libor<4%, abandon option, emprunt au taux du
march
Application
14/12/2011
53
Echance Taux Echance Taux
1/1/9 3,80% 1/7/9 4,75%
1/2/9 3,90% 1/8/9 4,50%
1/3/9 3,75% 1/9/9 4,25%
1/4/9 3,95% 1/10/9 3,95%
1/5/9 4,25% 1/11/9 3,75%
1/6/9 4,50% 1/12/9 3,40%
Application
14/12/2011
54
1/1/9, abandon de loption
Idem pour 1/2/9, 1/3/9 et 1/4/9
1/5/9: exercice de loption, la banque verse
lentreprise
USD 6250
360
30
000 000 30 4%) (4,25% =
Application
14/12/2011
55
Echance Versement
de la banque
Echance Versement
de la banque
1/1/9 0 1/7/9 18 750 USD
1/2/9 0 1/8/9 12 500 USD
1/3/9 0 1/9/9 6 250 USD
1/4/9 0 1/10/9 0
1/5/9 6 250 USD 1/11/9 0
1/6/9 12 500 USD 1/12/9 0
Application
14/12/2011
56
Au total, versement par la banque de 56 250
dollars XYZ
Rsultat financier du cap = -90 000 + 56 250 =
-33 750 dollars
Sans couverture, cot de lemprunt = 4,0625%
|
.
|

\
|
+ + + + + + + + + + +
100
40 , 3 75 , 3 95 , 3 25 , 4 50 , 4 75 , 4 50 , 4 25 , 4 95 , 3 75 , 3 90 , 3 80 , 3
12
1
Application
14/12/2011
57
Taux effectif de lemprunt ex ante = 4,30%
ex post = 4,175%
% 175 , 4
% 3 , 0
100
40 , 3 75 , 3 95 , 3 4 4 4 4 4 95 , 3 75 , 3 90 , 3 80 , 3
12
1
=
+
|
.
|

\
|
+ + + + + + + + + + +
Application
14/12/2011
58
Cap = 12 options dachat europennes avec K =
4%, p = 0,30% et 12 chances diffrentes: 1
mois, 2 mois, 3 mois, ., 12 mois
Application
14/12/2011
59
Libor 1 mois
0
0,30%
4%
4,30%
Profil gains-pertes du cap
14/12/2011
60
Libor 1 mois
4%
4,30%
4%
0,30%
0
Effectif
Garanti
Taux effectif et taux garanti
14/12/2011
61
Instrument de protection de nature
optionnelle
Il permet aux investisseurs qui ralisent
des placements taux variable de se
protger contre une volution
dfavorable des taux dintrt, sans les
priver pour autant dune volution
favorable.
Floor
14/12/2011
62
Il garantit son acheteur un taux de
placement minimal, soit un taux
plancher, pour un montant et une
dure parfaitement dtermins.
En contrepartie de la protection qui lui
est accorde, lacheteur du floor verse
au vendeur une prime qui lui est
dfinitivement acquise.
Floor
14/12/2011
63
A chaque date laquelle se dtermine
le rendement du placement pour la
prochaine priode (mois, trimestre ou
semestre), si le taux dintrt du march
est infrieur au taux garanti, lacheteur
exerce son option et le vendeur du floor
lui verse la diffrence entre le taux de
march et le taux garanti.
Floor
14/12/2011
64
Floor
Si le taux dintrt du march est
suprieur au taux garanti, lacheteur du
floor abandonne son option et place ses
fonds au taux du march.
14/12/2011
65
Application
Le trsorier de la socit ABC dispose
dun excdent de trsorerie quil place
taux variable sur le march des titres de
crances ngociables. Redoutant une
baisse des taux dintrt, le trsorier de
ABC dcide de se protger en achetant
la banque B un floor possdant les
caractristiques suivantes:
14/12/2011
66
montant nominal: 10 000 000 EUR
taux de rfrence: Euribor 3 mois
taux garanti: 3,50%
dure: 2 ans
priodicit: trimestrielle
date de dpart: 1er janvier 2008
montant de la prime: 1/8%
Application
14/12/2011
67
Moyennant le paiement de la prime annuelle de
12 500, le trsorier de ABC est assur de ne pas
percevoir des intrts infrieurs 3,50% tout en
profitant dune ventuelle hausse des taux
dintrt.
A chaque dbut de trimestre, comparaison
Euribor 3 mois et taux plancher de 3,50%
Euribor < 3,5%, exercice option
Euribor > 3,5%, abandon option, placement
au taux du march
Application
14/12/2011
68
Echance Taux chance Taux
1/1/8 3,75% 1/1/9 3,30%
1/4/8 3,55% 1/4/9 3,25%
1/7/8 3,60% 1/7/9 3,20%
1/10/8 3,40% 1/10/9 3,25%
Application
14/12/2011
69
1/1/8, abandon de loption
Idem pour 1/4/8 et 1/7/8
1/10/6: exercice de loption, la banque verse
lentreprise
EUR 2500
360
90
000 000 10 3,40%) (3,50% =
Application
14/12/2011
70
Echance Versement
de la banque
Echance Versement
de la banque
1/1/8 0 1/1/9 5 000 EUR
1/4/8 0 1/4/9 6 250 EUR
1/7/8 0 1/7/9 7 500 EUR
1/10/8 2 500 EUR 1/10/9 6 250 EUR
Application
14/12/2011
71
Au total, versement par la banque de 27 500
euros ABC
Rsultat financier du floor = -25000+ 27 500 =
2500 euros
Taux effectif du placement ex ante
ex post?
Sans couverture?
Application
14/12/2011
72
Floor = 8 options de vente europennes
avec K = 3,50%, p = 0,125% et 8
chances diffrentes: 3 mois, 6 mois, 9
mois, ., 24 mois
Application
14/12/2011
73
Euribor 3 mois
0
-0,125%
3,5%
3,375%
Profil de gains - pertes de lacheteur du
floor
14/12/2011
74
Euribor 3 mois
3,375%
3,50%
3,5%
0,125%
0
Effectif
Garanti
Taux garanti et taux effectif
14/12/2011
75
Collar
Il a t cr pour attnuer, voire supprimer
le cot trs lev du cap ou du floor
(surtout si taux garanti est proche du taux
du march)
Collar = combinaison d1 cap et d1 floor
14/12/2011
76
Collar
acheter 1 collar = acheter un cap + vendre
simultanment un floor
vendre 1 collar = vendre un cap + acheter
simultanment un floor
14/12/2011
77
Achat d1 collar
achat d1 cap au taux de 5% et prime de
0,7%
vente d1 floor au taux de 3% et prime de
0,5%
cot du collar?
profil gains et pertes de lacheteur de
collar?
taux garanti et taux effectif?
14/12/2011
78
Achat d1 collar
cot du collar = 0,20%
14/12/2011
79
Profil gains - pertes
14/12/2011
80
3% 5%
5%
5,2%
Effectif
Garanti
Taux garanti et taux effectif
14/12/2011
81
Vente d1 collar
achat d1 floor au taux de 4% et prime de
0,8%
vente d1 cap au taux de 7% et prime de
0,5%
cot du collar?
profil gains et pertes du vendeur de collar?
taux garanti et taux effectif?
14/12/2011
82
Vente d1 collar
cot du collar = 0,30%
14/12/2011
83
Profil gains - pertes
14/12/2011
84
4% 7%
6,7%
7%
Effectif
Garanti
Taux garanti et taux effectif
14/12/2011
85
Swaps = contrats dchange dune srie
de paiements dans le futur calculs
partir dun montant thorique de rfrence
appel le notionnel
Dates dchange de ces cash-flows
Manire de les calculer
Swap de taux dintrt: change de
paiements taux fixe contre des paiements
taux variable
Swaps de taux dintrt
14/12/2011
86
Cash-flows jambe fixe
Cash-flows jambe variable
Les cash-flows initiaux et finaux, de mme montant,
ne sont pas changs
Flux fixes en EUR
Flux variables en EUR
temps
temps
14/12/2011
87
Exemple de swap de taux dintrt
vanille
Swap hypothtique entre M (payer un
taux dintrt de 5%) et I (payer le taux
LIBOR 6 mois) initi le 5 mars 2002 sur
un principal de 100 millions de dollars
Cash flows
---------Millions of Dollars---------
LIBOR FLOATING FIXED Net
Date Rate Cash Flow Cash Flow Cash Flow
Mar.5, 2002 4.2%
Sept. 5, 2002 4.8% +2.10 2.50 0.40
Mar.5, 2003 5.3% +2.40 2.50 0.10
Sept. 5, 2003 5.5% +2.65 2.50 +0.15
Mar.5, 2004 5.6% +2.75 2.50 +0.25
Sept. 5, 2004 5.9% +2.80 2.50 +0.30
Mar.5, 2005 6.4% +2.95 2.50 +0.45
CF M
14/12/2011
89
Utilisation du swap de taux dintrt
Transformer une
dette
Taux fixe en taux
variable
Taux variable en
taux fixe
Convertir un actif
Taux fixe en taux
variable
Taux variable en taux
fixe
Transformation de leur dette
I M
LIBOR
5%
LIBOR+0,1%
5,2%

Emprunt taux fixe 5,1% pour Microsoft

Emprunt taux variable LIBOR+20 bp pour Intel

91
Avec un intermdiaire
I.F.
LIBOR
LIBOR
LIBOR+0,1%
4,985%
5,015%
5,2%
Intel MS
I.F. : gain de 3 points de base pour
compenser le risque de dfaut
14/12/2011
92
Intel
MS
LIBOR
5%
LIBOR-0,25%
4,7%
Transformation dun actif
Exemple de portefeuille dobligations
Portefeuille rapportant LIBOR-30 pour Microsoft
Portefeuille rapportant 4,75% pour Intel
14/12/2011 93
Intel
I.F. MS
LIBOR LIBOR
4,7%
5,015%
4,985%
LIBOR-0,25%
Avec un intermdiaire
I.F. : gain de 3 points de base pour
compenser le risque de dfaut
14/12/2011
94
Stratgies
Position Attentes Stratgies
Emprunt
taux fixe
i) Hausse des
taux
ii) Baisse des
taux
Ne rien faire
Prendre du variable et
recevoir du fixe
Emprunt
taux
variable
i) Hausse des
taux
ii) Baisse des
taux
Prendre du fixe et recevoir
du variable
Ne rien faire
14/12/2011
95
Application 1
Entreprises XYZ et ABC: 2 grandes
socits
March euro-
obligataire taux
fixe
March euro-
crdit taux
variable
XYZ (AAA) T*+0,60% LIBOR + 0,10%
ABC (BBB) T*+2,20% LIBOR + 0,70%
T*: rendement des obligations 10 ans du Trsor Amricain
14/12/2011
96
Application
XYZ: sendetter en dollar, taux variable,
pour 10 ans sur le march des euro-crdits
Emprunt roll-over sur 10 ans taux rvisable
tous les 6 mois
ABC: sendetter en dollars taux fixe pour 10
ans sur le march euro-obligataire
mission euro-obligataire en dollars taux fixe
sur 10 ans
14/12/2011
97
Application
Vous tes employ dans la banque chef de
file des 2 socits, quen pensez-vous?
14/12/2011
98
Application
Signature de 2 contrats de swap:
Banque et XYZ: XYZ verse LIBOR + 0,20% la
Banque
Banque et ABC: ABC verse T*+1,30% la
Banque
1) La Banque veut un profit de 0,20%
quitablement rparti, dterminez le cot
dendettement de XYZ et ABC.
2) Quel aurait t le cot des 2 socits si les
du profit bancaire avaient t verss par ABC?