Semestre 2 Expertise, Audit, Contrle Analyse financire

Analyse financire Olivier Levyne (2010) 1. Objet de lanalyse financire a. La place de la trsorerie
Lanalyse fonctionnelle est centre sur la trsorerie. Elle met en vidence le dcalage entre la ralisation des oprations (achats ventes!) et leur impact sur la trsorerie. "ette mthode cherche donc # vrifier $ue lentreprise dispose des ressources financi%res ncessaires # la couverture des &esoins financiers lis # limmo&ilisation des capitau' dans le cycle de'ploitation. En dautres termes lentreprise doit (tre capa&le de financer les actifs $ui donneront lieu # un encaissement ultrieur # savoir ) * * les stoc+s , les crances.

"orrlativement le crdit consenti # lentreprise par ses fournisseurs constitue une ressource financi%re. Les &esoins immdiats de trsorerie (pour faire face # une dette $ui arrive # lchance) peuvent (tre couverts par loctroi par la &an$ue dun dcouvert par des concours &ancaires courants ou par toute autre forme de mo&ilisation de crances (escompte -ailly affacturage). Lamlioration passag%re de la trsorerie $ui en rsulte est retraite dans lapproche fonctionnelle.

b. Le fonctionnement de lentreprise
.intressant au fonctionnement de lentreprise lanalyse fonctionnelle conduit # distinguer au &ilan ) * * les actifs lis # lactivit courante (actifs circulants de'ploitation) des autres actifs (actifs circulants hors e'ploitation). les dettes lies # lactivit courantes (passif circulant de'ploitation) des autres dettes (passif circulant hors e'ploitation)

/0 ) -finition des actifs et passifs circulants ) * * Les actifs circulants comprennent tous les actifs sauf les immo&ilisations . Les passifs circulants comprennent toutes les dettes sauf les dettes financi%res

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2. Bilan fonctionnel a. Regroupements et retraitements 1. Le fonds damortissement et de provisions

L$uili&re du &ilan repose sur des valeurs nettes alors $ue les dcaissements correspondent au' valeurs &rutes. 1ar cons$uent lanalyse fonctionnelle retient les valeurs &rutes. 0ilan fonctionnel 0rut 4aleur &rut des actifs 300 "1 130 2ctifs 300 -ettes 130 6onds damor* tissements et provisions 200 7otal 300 7otal 300 Le passage des valeurs nettes dans le &ilan compta&le au' valeurs &rutes dans le &ilan fonctionnel conduit # augmenter lactif des amortissements et provisions. 1our $uili&rer le &ilan il convient de crer au passif un fonds damortissement et de provisions. 0ilan compta&le 2mor. /et "1 130 (200) 500 -ettes 130 500

2. Retraitement de postes du bilan

a. -couverts et concours &ancaires courants "ompta&lement il sagit de dettes financi%res. En analyse fonctionnelle ces postes sont dduits des dettes financi%res pour constituer la trsorerie de passif. /0 ) e'emples de concours &ancaires courants ) * * "rdit de 8o&ilisation des "rances "ommerciales ("8"") ) avance consentie par la &an$ue # lentreprise # hauteur du montant des crances $uelle souhaite mo&iliser 8o&ilisation des "rances nes sur lEtranger (8"/E) ) "8"" lors$ue les crances mo&ilises rsultent de lactivit de'portation

-ans les deu' cas il sagit de crdits # court terme consentis par la &an$ue et $ui permettent une amlioration passag%re du poste -isponi&ilits. La trsorerie calcule dans le cadre de lanalyse fonctionnelle neutralise les effets favora&les de ces crdits. 2insi on calcule ) * * * La trsorerie dactif (72) ) 72 9 481 : -isponi&ilits La trsorerie de passif (71) ) 71 9 -couvert : "oncours &ancaires courants : 2utres mo&ilisations de crances La trsorerie (7) 7 9 72 ; 71

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Exemple 0ilan compta&le <mmos stoc+s et crances 481 -isponi&ilits 100 "apitau' propres 200 -ettes financi%res1 500 2utres dettes =00 1 -ont dcouvert et autres concours &ancaires courants 9 30 7rsorerie 9 72 ; 71 9 (200:500) ; 30 9 >30? &. "apital souscrit non appel Lors de sa constitution lentreprise inscrit au passif le capital inscrit dans les statuts m(me si les fonds correspondants nont pas t intgralement verss # lentreprise par ses actionnaires fondateurs. @uridi$uement les actionnaires doivent verser au moins un $uart du capital. La capital souscrit mais non encore li&r est alors inscrit # lactif sous forme de capital souscrit non appel. En analyse fonctionnelle le capital souscrit non appel est retrait ) on le dduit de lactif et on le dduit des ressources sta&les (au'$uelles appartiennent les capitau' propres) c. Ecarts de conversion Le 10A02A/ ) vente pour 100B , # cette date 1?91 30B La crance vaut alors ) 100 A 1 3 9 =C ? "rance 0ilan compta&le au 10A02A/ en ? =C "1 =C 200 100 500 =00

Le 51A12A/ le client na touDours pas pay # cette date 1?91 50B La valeur de la crance est alors porte # ) 100 A 1 5 9 CC ?. On rvalue alors la crance # lactif du &ilan et on augmente corrlativement le passif du &ilan en compta&ilisant un cart de conversion*passif $ui donc # un gain de change latent. 2insi ) "rance 0ilan compta&le au 51A12A/ en ? CC 4ente Ecart de conversion 1assif =C 10

-ans le &ilan compta&le les carts de conversion font partie des comptes de rgularisation , dans le &ilan fonctionnel les carts de conversion passif sont retraits dans les ressources sta&les. <ls saDoutent donc au' capitau' propres anticipant ainsi la ralisation du gain de change. "orrlativement les pertes de change latentes conduisent # compta&iliser des carts de conversion actifs. -ans le &ilan fonctionnel ces carts de conversion actifs sont retraits dans les emplois sta&les.

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d. "harges # rpartir sur plusieurs e'ercices Les charges # rpartir ont pour effet dtaler dans le temps (cest*#*dire sur plusieurs e'ercices compta&les) limpact ngatif de certaines charges sur le rsultat de lentreprise. La charge est da&ord compta&ilise dans le compte de rsultat ) d&it dun compte de classe =. En contrepartie le paiement de la dpense conduit # diminuer le solde du compte en &an$ue (cest*#*dire # crditer le compte 312). 1uis la charge est neutralise par une criture de produit ) transfert de charge (compte CE). En contrepartie une criture de "harge # rpartir (compte >F1) est passe # lactif du &ilan. Les charges # rpartir sont ensuite cha$ue anne amorties selon le principe de lamortissement direct ) * * dotation au' amortissements (compte =F12) , diminution directe de la valeur &rute et de la valeur nette de la charge # rpartir.

E'emple )
Frais de personnel de 300 (lis la prexploitation d'une installation di!!rs et a"ortisse"ent sur 3 ans $"unration du personnel 300 %12 &an'ue 300 C)arges di!!res *+1 6(12 #(11 6(12 #(11 6(12 #(11 .otation aux a"os des -) rpartir C)arges di!!res .otation aux a"os des -) rpartir C)arges di!!res 100 100 .otation aux a"os des -) rpartir C)arges di!!res 100 100 ,rans!ert de -)arges d'exploitation 100 100 300 300

6#1

#(11

Exer-i-e 1

Exer-i-e 2

Exer-i-e 3

2 noter $ue dans les cas ha&ituels damortissement des immo&ilisations corporelles on prati$ue lamortissement indirect. En dautres termes cha$ue anne la contrepartie compta&le la dotation au' amortissements (d&it du compte ) =F11) correspond au crdit du compte 2F1 (amortissement des immo&ilisations corporelles). Les charges # rpartir sont considres comme des non*valeurs. Elles sont donc limines de lactif du &ilan fonctionnel. 1our le r$uili&rer les ressources sta&les sont diminues dautant.

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e. "harges constates davance Les charges constates dGavance sont des actifs $ui correspondent # des achats de &iens ou de services dont la fourniture ou la prestation interviendra ultrieurement. La charge est da&ord compta&ilise dans le compte de rsultat ) d&it dun compte de classe =. En contrepartie le paiement de la dpense conduit # diminuer le solde du compte en &an$ue (cest*#*dire # crditer le compte 312). 1uis la charge est neutralise par une criture de crdit du compte de charge. En contrepartie une criture de "harge constate davance (compte >F=) est passe # lactif du &ilan. E'emple ) 2chat dune prestation de services pour 100 ? $ui sera e'cute lan prochain
6 %12 #(6 6 C)arges -onstates d'a/an-e A-)at A-)at &an'ue 100 100 100 100

En analyse fonctionnelle les charges constates dGavance sont retraites dans lactif circulant de'ploitation ou dans lactif circulant hors e'ploitation en fonction de leur utilit # lactivit courante de lentreprise. "orrlativement les produits constats davance sont retraits dans le passif circulant de'ploitation ou dans le passif circulant hors e'ploitation en fonction de leur utilit # lactivit courante de lentreprise. f. 1rimes de rem&oursement des o&ligations

Lors$uune mission o&ligataire est assortie dune prime de rem&oursement le montant # rem&ourser # lchance au' o&ligataires est suprieur au montant effectivement pr(t par les o&ligataires # lentreprise. Lcart entre la dette financi%re et le montant des disponi&ilits procures par lemprunt o&ligataire correspond # la prime de rem&oursement. E'emple ) mission dun emprunt o&ligataire de 1 000 ? assorti dune prime de rem&oursement de 100 ?.
0ilan compta&le 100 1000 -ette financi%re HHHHH 1100 7otal

1rime de rem&oursement -isponi&ilits 7otal

1100 HHHHH 1100

Les primes de rem&oursement des o&ligations sont considres comme des non*valeurs. Elles sont donc limines de lactif du &ilan fonctionnel. 1our le r$uili&rer les ressources sta&les sont diminues dautant.

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3. Retraitement du hors bilan

1 "rances mo&ilises Lors$uune crance a t mo&ilise sous forme descompte de -ailly ou daffacturage elle a t sortie du &ilan et remplace par des disponi&ilits avances par la &an$ue. "et accroissement de disponi&ilits a augment la trsorerie dactif $ue lanalyse fonctionnelle se propose de retraiter. 2insi le montant de la crance est rintgr dans lactif circulant de'ploitation et la trsorerie de passif est augmente dautant. Limpact positif de la mo&ilisation de la crance sur la trsorerie est alors neutralis. E'emple ) escompte dune crance de 100 ?
0ilan compta&le avant escompte 100 "apitau' propres 0 HHHHH 100 0ilan compta&le apr%s escompte 0 "apitau' propres 100 HHHHH 100 0ilan fonctionnel apr%s escompte 100 "apitau' propres 100 Effets escompts non chus 9 71 HHHHH 200

"rance -isponi&ilits 7otal

100 0 HHHHH 100

"rance -isponi&ilits 7otal

100 0 HHHHH 100

"rance -isponi&ilits 9 72 7otal

100 100 HHHHH 200

7 9 72 * 71 9 0

"rdit &ail et location financi%re

Le crdit &ail est une location avec option dachat. -ans lhypoth%se dune location financi%re dun &ien lentreprise ne dispose pas doption dachat. -ans les 2 cas lentreprise nest pas propritaire du &ien ainsi financ. -%s lors la valeur du &ien ne figure pas # lactif du &ilan compta&le. "orrlativement aucune dette ne figure au passif. Le &ilan fonctionnel retraite le crdit &ail et la location financi%re comme si lentreprise tait propritaire du &ien et lavait financ par endettement. -%s lors ) * La valeur &rute du &ien est inscrite dans les emplois sta&les # lactif * La part non amortie de la dette saDoute au' dettes financi%res (ressources sta&les) * La part amortie de la dette saDoute au fonds damortissements et provisions (ressources sta&les)

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Semestre 2 Expertise, Audit, Contrle Analyse financire E'emple Ine entreprise finance par crdit &ail sur 3 ans un &ien dont la valeur dorigine est de 1 200 ?. .a valeur rsiduelle en fin de contrat est de 200 ?.

b. Relation fondamentale !"R# B!R et $rsorerie

Le &ilan compta&le est par hypoth%se $uili&r. Les retraitements $ui ont permis de passer du &ilan compta&le au &ilan fonctionnel correspondent # des critures en partie dou&le ) * .uppression dun actif considr comme une non valeur et dduction du montant correspondant au niveau des ressources sta&les ) o "apital souscrit non appel o 1rimes de rem&oursement des o&ligations o "harges # rpartir Jemonte dun actif dans le &ilan o Ecart de conversion mis dans les emplois sta&les o "harges constates davance mises dans lactif circulant Jemonte dun passif dans le &ilan o Ecart de conversion mis dans les ressources sta&les o 1roduits constates davance mis dans le passif circulant -escente dun passif dans le &ilan o -couvert et concours &ancaires courants mis en trsorerie de passif 1rise en compte des valeurs &rutes # lactif ce $ui conduit # augmenter le total de lactif du montant gal au total des amortissements et provisions. En contrepartie un fonds damortissement et provision augmente dautant le passif au sein des ressources sta&les.

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Actif comptable / fonctionnel Capital souscrit non appel Immobilisations + Ecarts de conversion actif Passif comptable / fonctionnel Capitaux propres nettes brutes - Capital souscrit appel non vers - Primes de remboursement des obligations - Charges rpartir nets bruts + Ecarts de conversion passif nets bruts + !onds d"amortissement et de provision nettes brutes Provisions pour ris#ues et charges

/on valeur dduite de l"actif f onctionnel et dduite des ,S

ES

RS

ACE

/on valeur dduite de l"actif f onctionnel et dduite des ,S

%ette financi$re & compris - %couvert Capital souscrit appel non vers net bruts - Concours bancaires courants ACHE Autres crances nettes brutes + Charges constates d"avance caract$re hors exploitation Avances et acomptes re'us + Produits constates d"avance caract$re d"exploitation ()P nettes brutes %ettes fournisseurs TA %isponibilits nettes brutes %ettes fiscales et sociales

Avances et acomptes verss Stoc s Crances clients + Charges constates d"avance caract$re d"exploitation Primes de remboursement des obligations nettes

%place ment en *P

PCE (entilation entre PCE et PC+E

/on valeur dduite de l"actif f onctionnel et dduite des ,S Charges rpartir Charges constates d"avance Ecarts de conversion-actif

%ettes sur immobilisations PCHE %ettes diverses + Produits constates d"avance caract$re hors exploitation Produits constates d"avance Ecarts de conversion-passif - %couvert - Concours bancaires courants

(entilation entre ACE et AC+E

)ise en ES -anticipation de la ralisation de la perte de change.

TP

)ise en ,S -anticipation de la ralisation du gain de change.

Passage du net au brut compens par le f onds d"amortissement et de provision en ,S

NB : ce tableau peut tre rcupr en format Excel, et plus lisible, sur le site http://levyne.free.fr dans la sous-rubri ue suivante

Le &ilan fonctionnel est donc galement $uili&r. -%s lors ) 2ctif fonctionnel E.:2"E:2"KE:72 72*71 7 .oit ) 6-J 9 fonds de roulement 9 J. ; E. 06JE 9 &esoin en fonds de roulement de'ploitation 9 2"E ; 1"E 06JKE 9 &esoin en fonds de roulement hors e'ploitation 9 2"KE ; 1"KE 9 9 9 9 1assif fonctionnel J.:1"E:1"KE:71 J.*E. : 1"E*2"E : 1"KE*2"KE J.*E. ; (2"E*1"E) ; (2"KE ; 1"KE)

"onclusion ) 79 6-J ; 06JE ; 06JKE

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i.

Exemples
0ilan 2 E. 9 =00 2" 9 >00

0ilan 1 E. 9 =00 72 9 >00

J. 9 1000

J. 9 1000

06J 9 0 6-J 9 7 9 >00 9 1 000 ; =00 9 J. ; E.

6-J 9 1 000 ; =00 9 >00 06J 9 2" ; 1" 9 >00 ; 0 9 >00 7 9 6-J ; 06J 9 >00 ; >00 9 0 &ilan # E E. 9 =00 2 2" 9 >00 1" 9 200 J. 9 F00

0ilan 5 J. 9 E 1000 71 9 200

E. 9 1200

6-J 9 1 000 ; 1 200 9 * 200 9 72 * 71

6-J 9 F00 ; =00 9 200 finance l2" # hauteur de 200 or 2" 9 >00 Le solde de l2" est financ par le 1"

0ilan 3 E E. 9 =00 J. 9 F00 0ilan = E 2 1" 9 2" 9 200 >00 71 9 100 E. 9 =00 J. 9 F00 2 2" 9 >00

1" 9 200

7 71 9 =00 72 9 300

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La situation du &ilan nL= est transitoire car si lentreprise a 300 de trsorerie dactif elle utilise ses disponi&ilits et revend ses 481 pour rem&ourser ses dcouverts et concours &ancaires courants. -ans ce cas la trsorerie de passif est ramene # 100 et la trsorerie dactif # 0. Le &ilan fonctionnel correspond alors au &ilan nL3. On peut dire par ailleurs $ue les ressources sta&les correspondent au' fonds mis dura&lement # disposition de lentreprise par les actionnaires (capitau' propres) et par les &an$ues (dettes financi%res autres $ue le dcouvert et les concours &ancaires courants). "es ressources ont t destines # financer les emplois sta&les $ui ont vocation # rester dura&lement dans lentreprise. Le'cdent des ressources sta&les sur les emplois sta&les permet de financer une partie des autres actifs cest* #*dire de lactif circulant (2"). Lactif circulant est aussi financ par des ressources # court terme (passif circulant). 2insi dans le cas nL3 si lentreprise a des stoc+s pour >00 (2" 9 >00) et des dettes fournisseurs de 100 le montant $ui a t financer par lentreprise est ramen # 500. -%s lors le financement des 500 restants est assur par le fond de roulement (6-J 9 200) et par la trsorerie de passif (71 9 100). 6inalement le 6-J correspond # le'cdent des J. sur les E.. Le 6-J permet de financer une partie de lactif circulant. .i l2" ne peut (tre financ en totalit par le 6-J et le 1" lentreprise doit avoir recours au dcouvert. <l en rsulte alors une trsorerie ngative. Le 06J correspond # le'cdent de l2" sur le 1". En dautres termes il sagit de la partie de lactif circulant $ui nest pas finance par le passif circulant. "e 06J doit (tre financ par le 6-J , toutefois si le 6-J est insuffisant le financement est assur par un dcouvert il en rsulte une trsorerie de passif. 0ilan C E E. 9 =00 J. 9 F00 2 2" 9 >00

1" 9 200

7 71 9 =00 72 9 300

"ette situation est typi$ue dun distri&uteur. Le 6-J est ngatif mais le 06J est encore plus ngatif. La trsorerie $ui en rsulte est positive. Elle se'pli$ue par la&sence de crance et des stoc+s rduits (gestion en flu' tendus). <l y a en revanche des fournisseurs $ui font crdit # lentreprise cGest*#*dire $ui lui accordent un dlai de paiement.

10

ii.

%remiers commentaires danalyse financire

<l a t ta&li $ue ) 6-J ; 06J 9 7 -%s lors pour amliorer la trsorerie lentreprise peut ) 1) Augmenter le FDR # savoir ) a) augmenter les J. cest*#*dire ) * * augmenter les capitau' propres par une augmentation de capital par appel pu&lic # lpargne si la socit est cote , augmenter la dette financi%re (autrement $ue par du dcouvert)) il peut alors sagir soit de lo&tention dun nouveau crdit soit de la transformation du dcouvert en dette financi%re classi$ue (restructuration de la dette) ,

&) diminuer les E. cGest*#*dire revendre des immo&ilisations. "ompta&lement on remplace donc des immo&ilisations par des disponi&ilits. 6onctionnellement on diminue les E. et on augmente la 72 NB : !es capitaux propres correspondent " ce ue reviendrait aux actionnaires apr#s avoir revendu tous les actifs sur la base de leurs $N% et apr#s avoir rembours toutes les dettes. En ralit, en cas de li uidation de l&entreprise, les actionnaires peuvent recevoir un montant suprieur au montant comptable des capitaux propres car le prix de revente des actifs peut-tre suprieur " leur $N% : * * les actifs totalement amortis sont vendus " un montant diffrent de 'ro ( la valeur conomi ue )vnale* est suprieure " la valeur comptable compte tenu de l&existence de plusvalues latentes 2) Diminuer le BFR # savoir ) c) -iminuer les actifs circulants cGest*#*dire rduire les stoc+s par une gestion en flu' tenu diminuer les crances clients $ui passe par un raccourcissement des dlais de paiement accords au client d) 2ugmenter le passif circulant en o&tenu des dlais de paiement plus long pour les dettes fournisseurs

11

&. 'oldes intermdiaires de gestion

4ente de marchandises ("oMt dachat des marchandises vendues "284 HHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHH 8arge commerciale (1) 1roduction vendues 1roduction stoc+e 1roduction immo&ilise 1roduction (2) "onsommation en provenance des tiers (2) 4aleur aDoute (5) 9 (1) : (2) ; (2) 4aleur aDoute : su&ventions de'ploitations * 6rais de personnel * <mpNts ta'es et versements assimils E'cdent 0rut dE'ploitation (E0E) 9 (>)

!a mar+e commerciale concerne les entreprises de "-dire les entreprises ui ach#tent des produits et les revendent sans transformation

!a production concerne les entreprises industrielles

En an+lais : EB,-./ Earnin+s before ,nterests, -axes, .epreciations and /morti'ations

E0E * -otations au' amortissements et au' provisions # caract%re de'ploitation : Jeprise damortissements et au' provisions # caract%re de'ploitation Jsultat de'ploitation 9 (3) En an+lais EB,Je' : 1roduits financiers * "harges financi%res * -otations # caract%re financier : Jeprises # caract%re financier Jsultat "ourant 2vant <mpNt (J"2<) 9 (=) 1roduits e'ceptionnels (y compris CC3 et CCC) * "harges e'ceptionnels (y compris =C3) * -otations # caract%re e'ceptionnel : Jeprises # caract%re e'ceptionnel Jsultat e'ceptionnel 9 (C) J"2< : Jsultat E'ceptionnel * <mpNt sur les socits * 1articipation au' &nfices Jsultat net 9 (F) 1roduit de cession dlments dactifs (CC3) * 4/" des actifs cds (=C3) Jsultat de cession 9 (E)

En an+lais : 0retax profit

En an+lais : corporate tax En an+lais : Employee profit sharin+

12

(. La capacit dautofinancement
La "26 correspond # la diffrence entre les produits encaissa&les ou encaisss dune part et les charges dcaissa&les ou dcaisses dautre part. La "26 se calcul donc uni$uement # partir du compte de rsultat. 7ous les produits pris en compte dans le calcul de lE0E sont encaissa&les ou dD# encaiss et toutes les charges prises en compte dans lE0E sont dcaissa&les ou dD# dcaisses. On a donc ) E0E : Jsultat financier : 1roduits e'ceptionnels sauf CC3 et CCC * "harges e'ceptionnelles sauf =C3 * <mpNt sur les socits * 1articipation des salaris au' &nfices HHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHH "26 B 1 ! "ompte ### ! $uote%part de subvention vire au "ompte de rsultat Lors$uune entreprise perOoit une su&vention dinvestissement elle peut ) * * soit linscrire directement en produit dans le compte de rsultat (impose en totalit # 5>P) , soit linscrire au &ilan dans les capitau' propres. o o -ans ce cas lentreprise sengage # rintgrer cha$ue anne une $uote*part de cette su&vention dans le compte de rsultat en vue de limposer. La rintgration compl%te de la su&vention doit (tre ralise dans un dlai ma'imum de 3 ans. 2insi cha$ue anne lentreprise rduit le montant de sa su&vention porte au &ilan et crdite en contrepartie le compte CCC du compte de rsultat. 1ar cons$uent elle paye cha$ue anne un impNt gal # 5>P du montant vir au compte de rsultat. 2u &out de 3 ans la totalit de la su&vention aura t rintgre dans le compte de rsultat. Lentreprise aura ainsi glo&alement pay un impNt sur les socits gal # ) 3 ' 5>P ' $uote*part vire annuellement au compte de rsultat 9 5>P ' montant de la su&vention 6inalement le compte CCC est un produit non encaissa&le $ui na aucune raison dapparaitre dans le calcul de la "26. <l sagit en effet seulement dune criture compta&le $ui permet de lisser sur 3 ans limpNt dM sur la su&vention B 2 ! "ompte &#' ! valeur "omptable des a"tifs "ds Le compte =C3 permet de calculer la plus value de cession. Lencaissement correspond au compte CC3 mais la cession nengendre aucun dcaissement. -onc le compte =C3 $ui ne sert $u# calculer la plus value nest pas retenu pour le calcul de la "26. B 3 ! "ompte ##' ! produits de "essions dlments da"tifs 0ien $ue correspond # un encaissement le compte CC3 nest pas retenu dans le calcul de la "26 car la "26 est la premi%re ressource du ta&leau de financement $ui traite par ailleurs spcifi$uement les encaissements engendrs par les cessions dactifs

Exemple du %lub 1ed : 13

Le 6-J samliore de EE 8? en 200E du fait dune augmentation de capital de =E 8? et dune mission do&ligations rem&oursa&les en actions nouvelles ou e'istantes (OJ2/E) , par ailleurs lentreprise a investit en 200E # hauteur de 3C 8? (variation des emplois sta&les) ce $ui rduit dautant le 6-J 200E. La trsorerie naugmente pas de EE 8? car le fonds de roulement commence par couvrir laugmentation du 06J $ui est port de 120 8? en 200F # 1== 8? en 200E. Laugmentation du 06J a hauteur de >= 8? conduit donc # une amlioration de la trsorerie limite # 35 8?. La trsorerie tant ngative # hauteur de *=E 8? en 200F celle*ci reste ngative en 200E et est ainsi seulement porte # *1= 8?. 1our amliorer la situation financi%re de lentreprise (rendre sa trsorerie positive) il conviendrait ) * damliorer le 6-J cGest*#*dire denvisager un nouveau renforcement des fonds propres (augmentation de capital ,

de restructurer la dette cGest*#*dire de faire accepter par les &an$ues le principe de convertir toute ou partie des concours &ancaires courants en dette # long ou moyen terme. -ans ce cas on assisterait dans le &ilan fonctionnel # une diminution de la trsorerie de passif et une augmentation corrlative de la dette financi%re retenue dans les ressources sta&les. diminuer les emplois sta&les ce $ui passe par des reventes dactifs pour continuer # e'ploiter ses villagesAhNtels le clu& mditerrane peut dcider le les mettre en lease bac2. <l les revend # une &an$ue et en devient locataire par un contrat de crdit &ail. -ans le futur le lease bac2 va engendrer une augmentation des charges correspondant au paiement des loyers , mais dans limmdiat la rduction des emplois sta&les est compense par une amlioration de la trsorerie. diminuer le 06J

). Les ratios
a. Analyse de lacti*it et des marges

i. 4ariation du "2 et de la 42

3ormules :

7au' de variation du "2 9

%/n %/ %/n %/n 1 = = 1 %/ %/n 1 %/n 1

"e tau' de croissance doit (tre compar # linflation. .il est positif mais infrieur au tau' dinflation lactivit de lentreprise diminue en volume.

7au' de variation de la 42 9

$/n $/ $/n $/n 1 = = 1 $/ $/n 1 $/n 1

1#

ii. Jatios de profita&ilit

7au' de marge 9

1 arg e H commerciale 1r ix H d G achat H 4-

7au' de mar$ue K7 9

1 arg e H commerciale 1r ix H de H vente H 4-

7au' de marge &rute de'ploitation 9

EBE %/

7au' de marge nette 9

5N %/

b. Analyse de la rentabilit et effet de le*ier

.oit 5e la renta&ilit conomi$ue (ou Jeturn on 2ssets) et 5f la renta&ilit financi%re (ou Jeturn on E$uity ou renta&ilit des fonds propres) )

Je =

5E6 5N et 5f = %0 + . %0

Leffet de levier met en relation la renta&ilit financi%re et la renta&ilit financi%re )

5f =

5N 5%/, ,7 5E6 i. ,7 ( 5E6 i. )(1 ) 5E6 (1 ) . = = = = i.(1 ) %0 %0 %0 %0 %0 %0

1%

5E6 (1 ) . 5E6 (1 ) %0 + . . Je = %0 + . i.(1 ) = . i.(1 ) %0 %0 %0 + . %0 %0 %0 + .

5f = Je .(1 ).(1 + 6inalement )

. . . . ) i.(1 ) = Je .(1 ) + Je .(1 ). i.(1 ). %0 %0 %0 %0

5f = Je .(1 ) + (Je i ).(1 ).

. %0

5e 8 i sappelle le diffrentiel de leffet de levier . sappelle le &ras de levier ou le ratio dendettement %0 La formule de leffet de levier montre $uune augmentation du &ras de levier (cest*#*dire du poids de la dette dans le financement) se traduit par une amlioration de la renta&ilit financi%re # condition $ue le diffrentiel de leffet de levier soit positif. En dautres termes une entreprise profite de leffet de levier si sa renta&ilit conomi$ue (5e) est suprieure au coMt de sa dette (i).

-ans le cas contraire cest*#*dire lors$ue la renta&ilit conomi$ue ( 5e* est infrieure au coMt de la dette (i) toute augmentation du poids de la dette dans le financement se traduit par une dgradation de la renta&ilit financi%re. On dit alors $ue lentreprise est victime de leffet de massue.

.ous rserve $ue 5e Q i lamlioration de la renta&ilit financi%re peut galement (tre o&tenue en diminuant les capitau' propres ceci suppose $ue la socit rach%te ses propres actions en vue de les annuler. Exemple ) 1. 0ilan avant rachat dactions

2ctifs C00 000

"apital 9::: x 9::;

100 000 "1 9 300 000 -A"19200 000A300 0009>0P

Jserve lgale 10 000 2utres rserves 5E0 000 16

-ettes

200 000 C00 000

Jachat de 200 actions sur la &ase dun cours de &ourse de 300?

pri' de revient du rachat dactions 9 200 ' 3009100 000 ? # financer par endettement.

2. 0ilan apr%s rachat dactions et avant annulation

"apital -ivers actifs 481 C00 000 100 000 Jserve lgale 2utres rserves -ettes )<:: :::= 9:: :::*

100 000 10 000 5E0 000 500 000

7otal

F00 000

7otal

F00 000

5. 0ilan apr%s rachat et apr%s annulation des actions rachetes

"apital )9:: ::: 8 <: :::* -ues actifs C00 000 Jserve lgale 2utres rserves )>?: :::- @: :::* -ettes

F0 000

10 000 510 000

500 000

7otal

C00 000

2nnulation des 200 actions Jduction du capital social 9 200 ' 100 9 20 000?

Jduction des autres rserves 9 100 000*20 000 9F 0 000? 1*

2pr%s annulation des actions rachetes )

. 500.000 200.000 + 100.000 = = C3P = %0 >00.000 300.000 100.000

On sait $ue ) 5f = Je .(1 ) + (Je i ).(1 ).

. . %0

2insi si Je Q i laugmentation du &ras de levier ainsi porte de >0 # C3P engendre une amlioration de la renta&ilit financi%re.

1ar ailleurs il est possi&le de dcomposer la renta&ilit financi%re comme suit )

5f =

5N 5N %/ -otal H passif = . . %0 %/ -otal H actif %0

Or

-otal H passif %0 + . . = = 1+ %0 %0 %0

-%s lors )

5f =

5N 5N %/ . = . .(1 + ) %0 %/ -otal H actif %0

6inalement )

5f A taux de mar+e nette x taux de rotation de l&actif x )9=bras de levier*

Lamlioration de la renta&ilit financi%re passe donc par )

1(

* * *

une augmentation du tau' de marge nette , etAou une hausse du tau' de rotation dactif , etAou la mise en Deu de leffet de levier.

c. Analyse de la gestion courante

i. 1oids du 06JE

Les 5 principales composantes du 0J6E (stoc+s proportionnellement # lactivit.

crances et dettes fournisseurs) augmentent

Le poids du 06JE est gal au rapport ) 06JE A "2

7out accroissement du poids du 06JE est la cons$uence )

dune augmentation des crances ou des stoc+s pour un m(me niveau de "2 ce $ui correspond # un allongement du dlai de paiement des clients ou # une rotation des stoc+s plus lente ,

dune diminution de la dette fournisseurs ce $ui correspond # un raccourcissement du dlai de paiement des fournisseurs

ii. Jatios de rotation

1. J%gles communes au' 5 ratios

3ormule :

-ure de rotation 9 (1oste de 06JE moyen A 6lu' annuel) ' 5=0 (en Dours)

1+

2. Jotation des stoc+s

3ormule :

-ure de rotation (ou dcoulement) des stoc+s 9 (.toc+s moyens A "oMt annuel des achats 1) ' 5=0 (en Dours)

5. -lai de paiement des clients

3ormule :

-ure du crdit client 9 (crances retraites Aventes 77") ' 5=0 (en Dours)

Exemple :

4entes 77" 9 100 "rances 9 23 "rancesAventes 77" 9 23P.

1ar cons$uent au 51A12 23P des ventes de lanne ne sont pas encaisses car lentreprise accorde un dlai de paiement # ses clients. .agissant donc des ventes dun trimestre et ncessairement du dernier la dure du crdit client est de 5 mois , soit 23P de lanne , soit 23P ' 5=0 Dours 9 E0 Dours.

<l se peut $ue le 50A12 lentreprise recouvre # titre e'ceptionnel des crances sur des clients $ui avaient la possi&ilit de payer lentreprise plus tardivement. 1our limiter cet impact sur le calcul du ratio on prf%re retenir au numrateur les crances moyennes R(crances au 21A12A/ : crances au 51A12A/*1)S A 2.

1ar ailleurs les crances doivent augmentes des crances mo&ilises et des carts de conversion*actif , elles doivent (tre rduites des carts de conversion passifs.

Ou coMt annuel de production

20

La dduction des carts de conversion*passif et laddition des carts de conversion actif permettent de neutraliser les gains et pertes de change latents $ui ont affects les crances sans affecter les ventes.

1ar ailleurs les crances doivent (tre rduites des avances et acomptes reOus.

"onclusion )

"rances moyennes au &ilan : "rances mo&ilises : Ecarts de conversion*actif * Ecarts de conversion*passif * 2vances et acomptes reOus HHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHH "rances retraites pour le calcul de la dure du crdit client

>. -lai de paiement des fournisseurs

-ure du crdit fournisseurs 9 (-ettes fournisseurs retraites A achats 77") ' 5=0 (en Dours)

2vec )

-ettes fournisseurs moyennes au &ilan : Ecarts de conversion*passif * Ecarts de conversion*actif * 2vances et acomptes verss HHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHH -ettes fournisseurs retraites pour le calcul de la dure du crdit fournisseurs

d. Analyse de la structure financire 21

i. Les causes du ds$uili&re financier 10 Croissan-e non "aitrise CA BFR FDR

,e"ps .i la croissance est non maitrise le 06J augmente au m(me rythme $ue le chiffre daffaires tandis $ue le (annes fonds de roulement progresse seulement sous leffet de gnration de bnfice . 1ar e'emple si lentreprise a un tau' de marge nette de 3P une augmentation du "2 de 100 ? engendre une augmentation du &nfice de 3 ? donc des capitau' propres et du fonds de roulement de 3 ?. Lors$ue le 06J devient plus important $ue le 6-J lentreprise connaTt une crise de trsorerie.

20 $elan-e de l1a-ti/it CA BFR FDR

, e 1our relancer son activit cGest*#*dire dvelopper son "2 lentreprise se " procure des stoc+s et accepte le p du 06J $ui lors$uil devient principe du paiement diffr de ses clients. <l sensuit une augmentation s suprieur au 6-J provo$ue une crise de trsorerie. ( a 30 $attrapage du retard d1in/estisse"entn n CA e s BFR

FDR 22

,e"ps

t1 La ralisation dinvestissement provo$ue une augmentation des immo&ilisations donc des emplois sta&les , dans la mesure oU 6-J 9 J. ; E. toute augmentation des E. se traduit par une &aisse du 6-J. Lors$ue les investissements sont tels $ue le 6-J devient infrieur au 06J lentreprise rencontre une crise de trsorerie

23

#0 A--u"ulation de pertes CA BFR FDR

, e " p s Laccumulation de pertes conduit # un report # nouveau de plus en plus ngatif cha$ue anne. Le report # ( nouveau fait partie des capitau' propres donc des ressources sta&les. 1ar cons$uent laugmentation du report a # nouveau ngatif se traduit par une &aisse du 6-J. Lors$ue le 6-J devient infrieur au 06J lentreprise n connaTt une crise de trsorerie. n e s %0 Paradoxe de la rdu-tion d1a-ti/it

CA

BFR FDR ,e"ps (annes Le ralentissement de lactivit conduit # une amlioration passag%re de la trsorerie en effet lentreprise commence par couler ses stoc+s ce $ui se traduit par une &aisse du 06J. 2insi tant $ue lentreprise reste renta&le le 6-J augmente lg%rement et la &aisse du 06J permet damliorer la trsorerie. 7outefois lors$ue le niveau dactivit devient infrieur au "2 criti$ue (seuil d$uili&re &rea+ even point) lentreprise commence # accumuler des pertes ce $ui provo$ue une dgradation du 6-J. Lors$ue le 6-J devient infrieur au 06J lentreprise connait une crise de trsorerie.

ii. Les ratios de structure 2#

1. Jatio dendettement 9

.ette H nette V1 %0 .ette H nette V5 EBE

2. "ouverture de la dette 9

La dette doit donc (tre infrieure # 5 fois lE0E. En dautres termes les &an$ues acceptent daccorder des crdits # lentreprise tant $ue la dette nette est infrieure # trois annes dE0E. Les &an$ues consid%rent donc $ue la dette nette doit (tre rem&ourse grWce # lE0E gnr en 5 ans.

5. "ouverture des emplois sta&les 9

Je ssources H stables Emplois H stables

.i ce ratio est suprieur # 1 les ressources sta&les sont suprieures au' emplois sta&les , donc le fonds de roulement est positif.

>. "ouverture sta&le des capitau' investis 9

Je ssources H stables <m mobilisations + B35

e. Autres ratios i. "ouverture des frais financiers 9

5E6 Q> 3rais H financiers H nets

ii. 7au' dinvestissement 9

,nvestissements Q1 .otations

.i ce ratio est suprieur # 1 cela signifie $ue lentreprise investit plus $uelle amortit. "est la caractristi$ue dune entreprise en dveloppement $ui na pas encore atteint son rythme de croisi%re. -ans une entreprise mature les immo&ilisations sont renouveles cha$ue anne au rythme des amortissements. En dautres termes investissement 9 dotations donc le tau' dinvestissement est gal # 1

2%

+. %lan dtaill dune analyse financire a) <ntroduction

Elle prsente rapidement la socit tudie en 5 ou > points 8tier et le positionnement concurrentiel (E' ) 761 est le leader incontest de la 74 gratuite tant en termes de part daudience $ue de recettes pu&licitaires) "aractrisation du mode de dveloppement (croissance interne ou organi$ue versus croissance e'terne) .ynth%se sur la structure financi%re et la marge de manXuvre de lentreprise pour raliser dans le futur des investissements Jenta&ilit

&) 2nalyse de lactivit

Evolution du "2 et de la valeur aDoute comparaison du tau' de croissance # linflation afin de sassurer $ue lentreprise connait une croissance en volume Evolution de lefficacit de lentreprise industrielle caractrise par le ratio

Evolution du rendement des machines issu du ratio

Evolution du rendement du travail

0 Le calcul de ce ration est complt par le ratio

. .i ce ratio augmente cela signifie $uune part croissante de lE0E sert # rmunrer le personnel. -ans ce cas la politi$ue salariale est # revoir.

c) 2nalyse de la renta&ilit d) 2nalyse des politi$ues e) 2nalyse de la structure financi%re

26