conomielexique

conomie relle vs systme financier

Par Charbel Nahas, conomiste. www.charbelnahas.org

Dfinition
L

e terme dconomie relle

nest jamais utilis seul. Il
sinscrit, explicitement ou implicitement, en opposition par rapport la sphre des transactions
et des flux financiers qui se trou-

ve, en retour, disqualifie et que

lon dcrit, surtout en priode de
crise, comme une bulle spculative.
Concrtement, lconomie relle
recouvre les processus de pro-

duction et dchanges de
biens et services, ainsi que la
rmunration des facteurs de
production directement impliqus dans ce processus : le
travail et le capital.

Mais cette dfinition, base sur

lopposition dune conomie
relle et dune conomie factice
ou virtuelle, appelle en fait
rflchir sur la place de la finance dans lconomie.

Comprendre la variable
Le rle de la finance
dans lconomie
La finance fait partie intgrante
du processus de production et
dchanges, car elle en traduit le
caractre temporel : le montant
dun investissement doit tre
dbours avant que ne se ralisent les bnfices quil est cens
produire et qui peuvent le rembourser ; les marchandises proposes la vente doivent avoir
t acquises au pralable ; les
biens durables se commercialisent plus facilement si leur prix
est tal sur une partie de leur
dure de consommation (voitures, logements) ou sils sont
acquis crdit ; les retraites
dune personne ge ont intrt
avoir t finances par lpargne
accumule au cours de sa priode dactivit, etc.
Dans une conomie classique, les
diffrences entre les agents, quant
leurs statuts dactivit et leurs professions, leurs niveaux de revenus,
leur tranche dge, etc., font que
certains disposent chaque
moment dune pargne excdentaire, alors que dautres ont des

besoins de financement. Cela sapplique aussi bien dailleurs aux

agents privs quaux agents publics
(besoins dinvestissement de ltat,
accumulation dans les fonds de
pension, etc.)
Ds lors, le rle du systme
financier est dintermdier ces
excdents et ces besoins (dficits). Il est principalement assum par les banques, travers les
dpts et les crdits, mais aussi
par les marchs de capitaux,
travers les actions et les obligations mises et souscrites.
Dans ce contexte, lvolution du
systme financier accompagne
celle de lconomie relle et ne
sen dtache pas. Car, une fois
que la fonction dintermdiation est
arrive maturit, cest--dire que
lpargne est principalement canalise par les banques et les
bourses, et ne saccumule plus
sous forme dor ou de papier-monnaie, que les transactions passent
essentiellement par les critures
bancaires, sous forme de virements, de chques ou de cartes,
plutt que par le cash, etc., ds
lors, il ny a pas de raison de voir le

systme financier voluer un

rythme diffrent de celui de lconomie relle dans laquelle il est
impliqu.
La dynamique
de la financiarisation
Le caractre essentiellement temporel de lactivit financire
implique la notion de risque. Tout
titre financier traduit lesprance
de son dtenteur dobtenir, un
terme plus ou moins long et plus
ou moins dfini, une rmunration
plus ou moins importante et plus
ou moins certaine. Cela vaut pour
une action de socit comme pour
un crdit bancaire ou un dpt, ou
mme pour un titre de proprit
foncire. Tout le monde est donc
ncessairement spculateur. Mais
on lest plus ou moins suivant lapptit au risque, qui est trs variable
entre les hommes.
Il nest pas tonnant que les
mtiers de la finance aient progressivement labor des outils
diffrents pour que les risques de
placement quils prennent, travers les crdits quils accordent
aux dbiteurs, soient transforms

70 - Le Commerce du Levant - Dcembre 2008

en une gamme de produits

financiers adapts aux divers
niveaux dapptit au risque de
leur clientle crditrice.
La rgulation financire tient
essentiellement au contrle de la
conformit entre les risques rellement contenus dans chacun
des outils et le niveau des risques
annoncs. Cela vaut pour les
commissaires aux comptes (auditeurs) censs appliquer des
normes comptables prcises et
fiables pour protger les actionnaires face aux gestionnaires,
comme pour les commissions de
contrle bancaire censes protger les dposants ou les autorits
de rgulation des Bourses. Car la
chane de linformation entre le
risque final de lopration relle
finance et le risque apparent
port par le dtenteur du titre
financier peut tre fort longue.
Ainsi des crdits accords, contre
hypothque, par des courtiers
des mnages amricains pour
acqurir leur logement sont refinancs par les tablissements
de crdit hypothcaire (Freddie
Mac et Fannie Mae) lesquels les

revendent par paquets des

banques daffaires qui les replacent dans des special purpose
vehicles (entits juridiques ad
hoc) qui sont financs leur tour
par lmission de titres que ces
banques daffaires revendent sur
les marchs financiers aprs les
avoir dcoups en tranches de
risque, les tranches senior, les
moins risques, sont servies en
premier sur les flux de remboursement des crdits mis dans le
paquet, avec une rmunration
faible, alors que les tranches
junior, servies en dernier, sont
plus risques et mieux rmunres ; cela sajoute que les
risques de dfaut de la clientle
peuvent avoir t, avec certaines
franchises, vendus des tablissements dassurance-risques
(tels que AIG) qui les revendent
leur tour sur les marchs...
Le dveloppement des tech-

niques informatiques et mathmatiques a encourag la prolifration doutils de plus en plus

complexes dont leffet a t une
plus grande diversification des
risques offerts au public mais
aussi, en contrepartie, un allongement considrable de la chane
de linformation avec ce que cela
implique comme dtrioration en
terme de transparence.
partir de l, le pas a t facilement franchi entre une finance
dintermdiation et une finance
drive, qui consiste acheter
et vendre du risque. Fond sur
les paris, ce jeu aurait normalement d tre somme nulle,
condition que lenceinte des paris
soit maintenue tanche. Mais
cette condition na pas t respecte, non seulement du fait de
complexits techniques ou de
dficiences dans les contrles,
voire dun excs de cupidit,

Les banques
se sont lances
dans les produits
drivs,
leur activit
dintermdiation
traditionnelle
ne suffisant plus
leur assurer
une rentabilit
satisfaisante
mais principalement parce quon
a assist un emballement
durable de la quantit de capitaux
disponibles cherchant se placer
et se rentabiliser. Do viennent
ces capitaux ?
Les capitaux saccumulent pour
trois raisons principales. Dabord,

dans le cadre des processus de

production et dchanges de
lconomie relle bien sr ;
mais aussi du fait de lmergence et de la persistance de dsquilibres conomiques ; et enfin
du fait de politiques montaires
qui enflent mcaniquement la
quantit de monnaie.
Or, les vingt dernires annes ont
t le thtre de dsquilibres
persistants tant au sein des
grandes conomies quentre les
diffrents pays de la plante. Les
politiques ultralibrales ont abouti accrotre significativement
lingalit de la distribution des
revenus, induisant chez le petit
nombre des excdents financiers
et chez la majorit des besoins
de financement (la part des
salaires dans le PIB a baiss de
trois points dans la zone euro
entre 1996 et 2006, alors que la
part des un pour 10 000 les

conomielexique
plus riches aux tats-Unis dans le
revenu total est passe de 0,5 %
en 1973 2,6 % en 1998 et prs
de 3 % en 2006).
On a assist en mme temps
lapparition de dficits considrables des balances courantes de
certains pays (les tats-Unis
notamment avec 650 milliards de
dollars de dficit en 2007) et
dexcdents quivalents chez
dautres (la Chine avec prs de
380 milliards, le Japon et
lAllemagne avec prs de 200
milliards, et les pays ptroliers
dont lArabie saoudite avec 150
milliards).
Que ce soit au niveau national ou
international, les excdents de
capitaux et les besoins de finan-

cement sont les deux faces dune

mme ralit. La persistance de
ces dsquilibres na t rendue
possible quau prix dun gonflement parallle de la masse
montaire dlibrment soutenue
par la politique des grands pays,
et surtout par les tats-Unis : la
masse montaire mondiale est
passe de prs de 2 000 milliards de dollars en 1995 prs
de 7 000 milliards en 2007.
Cette politique, orchestre par
Alan Greenspan la tte de la
Rserve fdrale entre 1987 et
2006, a permis de djouer les
effets stabilisateurs qui auraient
d se produire spontanment
dans le cadre dun systme
montaire international quilibr

travers le jeu des dvaluations

et rvaluations rciproques des
monnaies.
Les effets
de la financiarisation
La conjonction de dsquilibres
structurels et du perfectionnement
des techniques dintermdiation a
abouti gonfler de manire cumulative et acclre les actifs et les
passifs financiers lchelle mondiale. La charge impose lconomie relle pour servir ce bilan
financier en expansion, son cot en
somme, na cess de salourdir,
plaant le systme devant un choix
cornlien : acclrer encore le gonflement de la bulle pour faire supporter aux nouveaux entrants le ser-

La variable au Liban
L
e systme financier libanais
a le mrite de la simplicit.
Il est dabord essentiellement
bancaire, les marchs de capitaux tant rsiduels, et il se
sert uniquement doutils classiques : les dpts dun ct,
les crdits et les obligations
dtat de lautre.
Les placements des Libanais
sur les marchs financiers
internationaux et dans les outils
drivs, pour tre considrables, restent en dehors du
cadre du systme financier
national (on ne voit nulle part si
un Libanais qui avait plac un
million de dollars dans une
banque prive trangre a
perdu 30 % de la valeur de son
portefeuille).
Dans son acception usuelle, le
systme financier libanais prsente nanmoins un phnomne daccumulation et de gonflement tout fait remarquable
dont lindicateur le plus immdiat nest autre que la taille des
actifs financiers domestiques,
ou plus grossirement du bilan
consolid des banques, relativement lconomie (plus de
3,5 fois le PIB).
Ce mcanisme est entretenu par

la conjonction de trois facteurs

puissants : lafflux de capitaux
d aux transferts des migrs
libanais et la proximit avec les
pays ptroliers du Golfe ; la politique des dficits publics qui se
traduit par laccumulation dune
dette hors norme ; et la politique
montaire et de crdit qui facilite
lallocation des capitaux au financement de la dette.
Avec un montant total dengagements bancaires domestiques de lordre de 66 milliards
de dollars, auxquels sajoutent
des titres cots pour 11 milliards de dollars, des titres de
dette publique dtenus en

marge de lintermdiation bancaire pour prs de sept milliards de dollars et des dettes
non bancaires locales quon
peut estimer trois milliards de
dollars, ainsi que des dettes
publiques et prives vis--vis
de lextrieur de lordre de huit
milliards de dollars, la masse
totale des crances financires
dont la charge pse sur lconomie domestique slve
prs de 95 milliards de dollars.
Cela reprsente prs de 3,8
fois le PIB.
Toute la question est de savoir
combien il est possible de prlever sur les revenus rels

72 - Le Commerce du Levant - Dcembre 2008

vice exig par le stock de crances

existantes, quitte mlanger les
genres et se lancer dans la finance de pari (les banques se sont
notamment lances dans les produits drivs, leur activit dintermdiation traditionnelle ne suffisant
plus leur assurer une rentabilit
satisfaisante) ; ou affronter les
consquences de ce processus,
cest--dire rpartir les pertes
entre les diffrents cranciers et
sattaquer ses causes en corrigeant les dsquilibres nationaux
et internationaux en revenant
des politiques montaires et des
politiques de crdit plus orthodoxes. Vu sous cet angle, la crise
rcente correspond une correction relativement dsordonne.

Les placements
des Libanais
sur les marchs
financiers
internationaux
et dans les outils
drivs, pour tre
considrables,
restent en dehors
du cadre
du systme
financier national
dgags
par
lconomie
domestique pour servir cette
masse de crances. Si lon
estime 7,5 % le montant de la
rmunration souhaite par les
cranciers, cela reprsente un
cot de 7,1 milliards de dollars,
quivalant 28 % du PIB. Un
chiffre qui ne compte pas les
impts et autres prlvements
qui suffisent peine payer les
services publics. Lnormit de
ce cot est telle quil ne peut
tre assum, do la poursuite
de la politique de dni, de fuite
en avant et dendettement. C