La finance islamique

est en marche
Elle gagne du terrain, mais se heurte des problmes
de rglementation particuliers
Mohammed El Qorchi
A FINANCE islamique se dveloppe
services financiers conformes la charia. La deuxime est laugtonnamment vite. Depuis ses dbuts
mentation de la manne ptrolire, qui fait exploser la demande
il y a une trentaine dannes, le nombre
dinvestissements acceptables dans la rgion du Golfe. La troidinstitutions financires islamiques
sime tient au caractre comptitif de beaucoup de ces prodans le monde est pass dune seule en
duits, qui attirent les investisseurs, musulmans ou non. Pour1975 plus de 300 aujourdhui dans
tant, malgr sa croissance rapide, la banque islamique reste une
plus de 75 pays. Elles sont concentres
activit limite dans la plupart des pays et noccupe quune
dans le Moyen-Orient et lAsie du Sud-Est (Bahren et la
place minuscule dans le systme financier mondial. Pour quelle
Malaisie tant les principaux centres), mais apparaissent
dcolle et joue un rle plus important, surtout au Moyenaussi en Europe et aux tats-Unis. On estime que le total de
Orient, il faut que les responsables politiques franchissent des
leurs avoirs dans le monde dpasse 250 milliards de dollars
obstacles normes surtout dans le domaine rglementaire.
et quil augmente de 15 % par an (mais les donnes internaLa banque islamique a jusqu prsent chapp aux crises finantionales restent fragmentaires).
cires graves, lexception de quelques cas peu importants
Les produits financiers islamiques
(comme ceux de la Dubai Islamic
sont destins aux investisseurs dsiBank en 1998 et de la Ihlas Finans
reux dobir aux lois (la charia) qui
en Turquie en 2001). Nanmoins,
rgissent la vie quotidienne des mupour que la finance islamique se
sulmans. Ces lois interdisent de verdveloppe, il faut instaurer la conser ou de percevoir un intrt (faire
fiance dans cette activit nouvelle.
un bnfice en changeant de larEn quoi consiste la finance
gent contre de largent est considr
islamique?
immoral), exigent que toutes les
Le fait que les lois islamiques intertransactions financires se fondent
disent de verser ou de toucher un
sur une activit conomique relle
intrt nimplique pas quelles det prohibent linvestissement dans
fendent de gagner de largent ou
des secteurs comme le tabac, lalencouragent le retour une conocool, le jeu et larmement. Les instimie fonde uniquement sur les
tutions islamiques proposent une
espces ou le troc. Elles incitent
gamme de plus en plus large de
toutes les parties une transaction
services financiers comme la mobi partager le risque et le bnfice ou
lisation de fonds, lallocation des
la perte. On peut comparer les dactifs, le rglement des paiements et
posants des banques islamiques
des oprations de change, enfin, la
des investisseurs ou actionnaires,
transformation et lattnuation des
qui reoivent des dividendes quand
risques. Toutefois, ces intermdiaires
la banque fait un bnfice ou
utilisent pour leurs transactions des
perdent une partie de leurs conoinstruments conformes aux prinmies quand elle subit une perte. Le
cipes de la charia.
principe consiste lier le rendeQuelles sont les raisons du rcent
ment du contrat islamique la proessor de la finance islamique? La
ductivit et la qualit du projet,
premire est la forte demande du
pour assurer une rpartition plus
grand nombre de musulmans, miquitable de la richesse.
grs ou non, qui recherchent des
La premire banque islamique, tablie en 1975.

46 Finances & Dveloppement Dcembre 2005

Les instruments financiers islamiques prennent la forme de

contrats entre les fournisseurs et les utilisateurs de fonds afin de
grer le risque. Du ct des avoirs, les banques islamiques
mnent des activits dinvestissement et de ngoce conformment aux divers contrats existants (voir encadr). Du ct des
dpts, les fonds sont surtout mobiliss sur la base dun contrat
Moudaraba ou dun prt sans intrts (Qard Al-Hasan). Globalement, les banques islamiques offrent aux dposants quatre
catgories de comptes : courant, dpargne, dinvestissement et
dinvestissement objectifs spcifiques.

Les tendances rcentes

L o oprent les banques islamiques, leur champ dactivit
varie beaucoup : dans certains pays, le secteur est entirement
islamique (Iran et Soudan); dans dautres, les deux systmes
coexistent (mirats arabes unis, Indonsie, Malaisie et Pakistan); et dans dautres encore, il existe seulement une ou deux
banques islamiques. La tendance actuelle semble aller vers la sparation entre les deux types de banques. Si certains pays ont
choisi une sparation nette, dautres ont autoris les banques classiques ouvrir des guichets islamiques, ce qui a permis la participation de quelques-uns des plus grands tablissements multinationaux. Mme les grandes banques classiques des tats-Unis
et dEurope ont ouvert des guichets de financement islamique.
Le march de la dette (trangre ou intrieure) est le secteur
le plus florissant de la finance islamique. En Malaisie, par
exemple, la fin de 2004, les titres islamiques reprsentaient
42 % de lencours total de la dette prive et 25 % des obligations
en circulation.
Le march des obligations islamiques internationales est divis en Sukuk (titres islamiques) de dette souveraine (et quasi
souveraine) et de dette dentreprises secteur particulirement innovant qui connat une croissance rapide. Ces obligations moyen terme adosses des lments dactif ont t
mises sur le march international par des entits souveraines
et des entreprises. Elles bnficient dun prix comptitif en tant
quinstrument dattnuation du risque. En 2001, lAgence montaire de Bahren a t lune des premires banques centrales
mettre ces effets, en loccurrence avec des chances de trois et
cinq ans, et la plupart des missions ont t sursouscrites. Le
Qatar a mis des Qatar Global Sukuk sept ans (la plus forte
mission jusqu prsent avec 700 millions de dollars).
Le Land allemand de Saxe-Anhalt a t le premier emprunteur non musulman solliciter le march international de la
dette islamique en 2004, levant quelque 100 millions deuros
par une mission de Sukuk, avec le dsir dinnover et de toucher une gamme plus large dinvestisseurs. Plus rcemment, la
Banque islamique de dveloppement a lanc le premier programme dmissions de Sukuk rptes. La gnralisation des
missions de Sukuk pourrait poser les fondations de marchs
islamiques des capitaux. Toutefois, si le march des Sukuk se
dveloppe rapidement, il se borne surtout la dtention de
titres jusqu lchance sans vritable march secondaire.
Du ct des actions, deux indices ont t lancs en 1999 pour
servir de repres aux investissements des institutions financires islamiques : le DJIM (Dow Jones Islamic Market Index)
Bahren et le GIIS (Global Islamic Index Series) de Financial
Times Stock Exchange. Bien que ces indices soient aujourdhui
publis dans le monde entier, ils en sont encore leurs dbuts
et jouent un rle limit sur les marchs financiers islamiques.

La gamme des instruments financiers islamiques

Si les principaux types dinstruments financiers islamiques
sont thoriquement simples, ils peuvent devenir complexes
dans la pratique puisque certaines banques combinent des
lments de plusieurs instruments pour rpondre aux demandes de leur clientle.
Instruments de dette : la Mourabaha, contrat dachat et de
revente dans lequel la banque achte un fournisseur un bien
corporel la demande de son client, le prix de revente tant
fond sur le cot plus une marge bnficiaire; le Salam, contrat dachat comportant la livraison diffre des marchandises
(contrairement la Mourabaha), utilis surtout pour le financement de lagriculture; lIstisna, instrument de financement
avant livraison et de crdit-bail utilis pour le financement de
projets long terme; enfin, le Qard al-Hasan (prt gracieux),
contrat de prt sans intrts gnralement adoss une sret.
Instruments de quasi-dette : lIjara, contrat de crdit-bail
par lequel une partie loue un bien pour un loyer et une
chance dtermins. Le propritaire du bien (la banque)
supporte tous les risques lis la proprit. Le bien peut tre
vendu un prix ngociable, ce qui entrane la vente du contrat Ijara. Ce contrat peut tre structur sous forme dune location-vente, dans laquelle chaque loyer vers comprend une
partie du prix du bien convenu, et il peut porter sur une
chance qui couvre la dure de vie prvue du bien.
Instruments de partage des bnfices et des pertes : la
Moucharaka, contrat de prise de participation dans lequel la
banque et son client participent ensemble au financement
dun projet. Le droit de proprit est rparti en proportion de
la contribution de chaque partie. Il existe un autre instrument,
la Moudaraba, contrat de fiducie par lequel une partie fournit
le capital pour un projet, et lautre, le travail. Le partage des
bnfices est convenu entre les parties, et les pertes sont supportes par le fournisseur des fonds, sauf sil y a faute, ngligence ou violation des conditions acceptes par la banque.

Nombre dinstitutions islamiques, surtout Bahren, en

Malaisie et au Soudan, se prparent pour une nouvelle expansion en concevant, affinant et proposant des instruments islamiques innovants, dans le domaine des avoirs comme dans
celui des engagements. Beaucoup de nouveaux produits de ce
type ont t invents ces dernires annes et ils sont de plus en
plus utiliss sur les marchs, notamment le ngoce et linvestissement sur actions et obligations, lassurance et la rassurance
(Takaful/re-Takaful), les prts consortiaux, linvestissement
dans des plans islamiques dpargne collective et autres produits de gestion de patrimoine et de portefeuille.
Depuis quelques annes, les fonds de placement islamiques
prosprent dans les pays du Golfe et en Malaisie. Ils se rpartissent en diverses catgories : fonds en actions, fonds immobiliers, fonds Mourabaha, fonds de produits de base et fonds de
crdit-bail. Les fonds islamiques en actions sont les plus rpandus et le total de leurs avoirs dans le monde a augment de plus
de 25 % pendant la priode 19972003. En Malaisie, le nombre
de fonds de placement islamiques atteignait 71 en 2004, contre
7 seulement en 1995, et la part de leur valeur liquidative dans le
total des actifs a plus que doubl pendant cette priode de
dix ans (voir graphique).
Finances & Dveloppement Dcembre 2005

47

Plusieurs instruments islamiques sont aussi utiliss dans diffrents pays pour financer des projets de ltat et des achats
publics de biens et de services. Ces dernires annes, plusieurs
pays, comme le Soudan et lIran, ont mis des effets publics
court terme fonds principalement sur la participation afin de
financer les oprations de ltat et la strilisation des liquidits.

Le dveloppement des marchs montaires

La conception dinstruments islamiques pour les oprations
montaires savre dlicate. Dans les pays double systme
bancaire, labsence dinstruments ne portant pas intrts a limit le champ de la gestion montaire. Le caractre liquide des
engagements des banques, li la prdominance des dpts
courte chance, prdispose le systme dtenir dimportantes
liquidits et des rserves excdentaires. Cette situation freine
lintermdiation financire et lapprofondissement du march.
Les difficults que pose la dfinition du taux de rendement sur
ces instruments ont aussi gn le dveloppement des marchs
montaire et interbancaire.
Le dveloppement de ces marchs est pourtant indispensable
pour la conduite de la politique montaire et lapprofondissement des marchs financiers. Le sous-dveloppement de ces
marchs ou leur absence dans beaucoup de pays empchent la
banque centrale dintervenir au moyen dinstruments indirects
et encouragent parfois linstauration dun contrle direct du
crdit. Labsence de marchs interbancaires bien organiss et liquides qui peuvent accepter les dpts au jour le jour des
banques et leur offrir des prts pour couvrir leurs besoins
court terme a exacerb la tendance des tablissements se
concentrer sur les avoirs court terme.
Pour amliorer la gestion des liquidits, il faut adopter une
dmarche globale et intgre de dveloppement des marchs
montaires et boursiers. Il faudrait aussi crer un mcanisme
efficace de prteur en dernier ressort, laborer des instruments interbancaires bien conus pour des transactions interbancaires dynamiques ou pour les oprations montaires,
utiliser les techniques de titrisation pour grer la gamme
dchances et de risques des avoirs et des engagements,
enfin, mettre en place des instruments de gestion du risque
et de couverture, ce qui prsuppose la solution de divers problmes juridiques, institutionnels et comptables.

Un essor rapide
La valeur liquidative nette des fonds d'investissement
islamiques a plus que doubl ces dix dernires annes en
pourcentage du total des fonds d'investissement malaisiens.
(pourcentage)
30
25
20
15
10
5
0

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

Source : Organisation internationale des commissions de valeurs.

48 Finances & Dveloppement Dcembre 2005

La rglementation et le contrle de la finance islamique

Sans aucun doute, lun des plus gros problmes consiste crer
un cadre pour la gestion, le contrle et la rglementation des
banques islamiques. Tout dabord, les pays o il existe des
banques islamiques nont pas tous la mme approche. Selon
lune des deux principales dmarches applique par les autorits de Malaisie et du Ymen, par exemple , les banques islamiques doivent tre soumises un rgime de contrle et de
rglementation par la banque centrale entirement diffrent de
celui qui est appliqu aux banques classiques. La seconde reconnat le caractre particulier des activits bancaires islamiques, mais prfre les placer sous le mme rgime de contrle et de rglementation par la banque centrale que pour les
banques classiques, avec de lgres modifications et des lignes
directrices spciales qui sont gnralement officialises par des
circulaires de la banque centrale. Bahren et le Qatar sont des
exemples de pays qui appliquent cette dernire forme de contrle et de rglementation.
Toutefois, depuis la fin des annes 90, le monde bancaire
islamique a intensifi ses efforts de normalisation de la rglementation et du contrle. La Banque islamique de dveloppement joue un rle cl dans llaboration de normes et de
procdures internationalement acceptables et le renforcement de larchitecture du secteur dans divers pays. Plusieurs
autres institutions internationales travaillent la dfinition
de normes conformes la charia et leur harmonisation
entre les pays. Ces institutions sont lOrganisation des comptables et vrificateurs des institutions financires islamiques
(AAOIFI), le Conseil des services financiers islamiques
(IFSB), le March financier islamique international, le
Centre de gestion des liquidits et lAgence de notation islamique internationale.
Plusieurs pays et institutions ont adopt les normes comptables labores par lAAOIFI, qui compltent celles des
normes internationales dinformation financire. LIFSB vise
faciliter le dveloppement dun secteur islamique des services
financiers prudent et transparent et donne des conseils sur le
contrle et la rglementation des institutions qui offrent des
produits financiers islamiques. LIFSB a rcemment labor des
normes sur le niveau de fonds propres requis et la gestion des
risques et il avance dans la conception de normes sur la gouvernance des tablissements. Quand ces normes internationales
seront labores et acceptes, elles aideront les contrleurs vrifier la solidit, la stabilit et lintgrit des tablissements financiers islamiques.
On discute beaucoup sur le fait que les banques islamiques
ne sparent pas les activits de gestion et dinvestissement de
celles de banque commerciale. Pour le contrle, on leur applique souvent les mmes critres quaux banques universelles
et aux fonds de placement, ce qui peut poser des problmes
techniques aux autorits de rglementation et de contrle. Par
exemple, une banque islamique qui agit en tant que Moudarib
(agent dans le cadre dun contrat Moudaraba, instrument de
partage des bnfices et des pertes (PBP)) pourrait tre considre davantage comme un gestionnaire de fonds que comme
une banque. Dans ces cas, certains contrleurs appliquent donc
la mme mthode quaux gestionnaires de fonds classiques.
Parfois, les divers risques sont regroups dans un seul instrument islamique offert par une seule institution (par exemple
un Salam) et, dans ce cas, le principe de la mise en commun de

lpargne et du partage des risques sapplique. Toutefois, pour

que le contrle soit vraiment efficace, il faut examiner de plus
prs la nature de la transaction sous-jacente.
cause des risques lis aux activits de ces institutions et aux
contrats qui rgissent la mobilisation de leurs capitaux, certains
prtendent que leur contrle et leur rglementation doivent
porter sur un domaine beaucoup plus large que celui du seul
secteur bancaire. En outre, le caractre de partage du risque qui
sattache aux contrats dengagements soulve des problmes de
dfinition du capital et du ratio de fonds propres.
Certains analystes soutiennent aussi que le cadre rglementaire de la banque islamique doit insister davantage sur la gestion du risque oprationnel et la divulgation des informations
que dans le cas des tablissements classiques. Cet argument
se fonde sur le caractre particulier du profil de risque dans
lintermdiation financire islamique, en ce qui concerne les
modes de financement PBP ou non-PBP. Le risque dinvestissement est considr comme le plus grave risque oprationnel
pour les activits PBP des banques islamiques. En effet, si les financements PBP dplacent le risque direct vers les dposants,
ils peuvent aussi exposer les banques islamiques des risques
qui sont normalement supports par les investisseurs en actions et non par les dtenteurs de titres de dette. Les financements PBP impliquent les tablissements dans des activits qui
vont au-del de la banque traditionnelle, comme la dtermination des ratios de partage des bnfices et des pertes pour les
projets dinvestissement. De plus, lexposition des banques est
aggrave par labsence de dfaut de paiement caractris de la
part de lagent-entrepreneur dans les contrats PBP, sauf en cas
de ngligence ou de mauvaise gestion.
Si un projet, financ par un contrat Moudaraba, par
exemple, accuse une perte, la banque sera dans lincapacit de
recouvrer son prt puisquelle supportera toutes les pertes.
Cette situation ne constitue pas un dfaut de la part de lentrepreneur dont la responsabilit se borne au temps et au travail quil a consacrs au projet. En outre, il nexiste pas de
moyens juridiques permettant aux banques de surveiller laction de lagent-entrepreneur qui gre lentreprise finance par
le contrat Moudaraba, et elles ne peuvent pas non plus, dans
le cadre des contrats PBP, rduire leur risque en exigeant un
nantissement ou une autre garantie.

il faut un effort de coopration multilatrale pour collecter et

regrouper les donnes transfrontalires.
Les marchs de capitaux. Les marchs des instruments et
effets publics islamiques restent peu dvelopps et le march
financier islamique international en est ses dbuts. Le secteur
doit largir et affiner les catgories davoirs et dengagements et
inventer de nouveaux instruments et techniques qui permettraient aux banques islamiques de diversifier leurs bilans.
Ladoption dune position commune sur certains instruments contribuerait au dveloppement de la finance islamique et renforcerait sa comptitivit dans le monde. Il faudra, par exemple, rsoudre plusieurs problmes relatifs la
spculation et lutilisation des drivs pour quun vritable
march boursier islamique puisse fonctionner. Si larbitrage
et la vente dcouvert ne sont pas acceptables en vertu de la
charia, dautres transactions sont dans la pratique sujettes
interprtations diverses. Par exemple, les transactions qui
comportent lachat et la vente de contrats de dette sur le
march secondaire ne sont autorises quen Malaisie.

Pour rsumer
La solution de ces problmes importants et ladoption de pratiques optimales en matire de contrle et de comptabilit sont
essentielles pour le dveloppement du march et du secteur.
Dans lavenir prvisible, les autorits de contrle seront toujours confrontes un double dfi : comprendre le secteur et
trouver un quilibre entre, dune part, un contrle efficace et,
dautre part, les aspirations lgitimes des banques qui veulent
se dvelopper.
On peut rsoudre ce dilemme si les banques centrales et
les institutions concernes intensifient leur coopration et
crent un contexte favorable. Il sagit de mettre en place des
conditions gales et de fournir linfrastructure ncessaire
pour que le dveloppement du secteur soit ax sur le march.
Un systme financier islamique sain et efficient peut ouvrir
la voie une intgration financire rgionale des pays concerns. Il peut aussi contribuer leur dveloppement conomique et social en finanant linfrastructure conomique et
en crant des emplois.
Mohammed El Qorchi est Chef de division adjoint au Dpartement des systmes montaires et financiers du FMI.

Les autres obstacles

Outre la mise en place de marchs montaires et lorganisation
de la rglementation et du contrle, les dcideurs doivent aussi
surmonter deux autres obstacles majeurs.
La collecte des donnes. Le manque de donnes agrges
rend pratiquement impossible la comparaison des banques
islamiques dun pays lautre, difficult qui, conjugue labsence de normes communes de dclaration et de comptabilit,
complique la tche des contrleurs. On ne dispose pas de donnes sur les activits transfrontalires des banques islamiques,
le montant des transactions islamiques transfrontalires ou les
investissements immobiliers fonds sur les principes de lislam
dans les pays dvelopps. Certaines banques centrales, dont
celles de Bahren, de Malaisie et de Turquie, ont commenc
inclure dans leur rapport annuel un chapitre sur les banques islamiques, en les plaant dans un groupe distinct, avec des donnes agrges qui fournissent des informations sur lampleur et
la croissance de ces institutions au niveau du pays. Nanmoins,

Lectures recommandes :
Archer, Simon, and Rifaat Abdel Karim (eds.), 2002, Islamic Finance:
Growth and Innovation (London: Euromoney Books).
Choudhry, Nurun, and Abbas Mirakhor, 1997, Indirect Instruments
of Monetary Control in an Islamic Financial System, Islamic Economic
Studies, Vol. 4, No. 2, p. 2766.
El-Hawary, Dhalia, Wafik Grais, and Zamir Iqbal, 2004, Regulating
Islamic Financial Institutions: The Nature of the Regulated, World Bank
Working Paper 3227 (Washington: World Bank).
Errico, Luca, and Mitra Farrahbaksh, 1998, Islamic Banking: Issues
in Prudential Regulation and Supervision, IMF Working Paper 98/30
(Washington: International Monetary Fund).
Iqbal, M., and D. Llewellyn (eds.), 2002, Islamic Banking and Finance:
New Perspective on Profit-Sharing and Risk (Cheltenham, United
Kingdom: Edward Elgar Publishing, Ltd.).
Organisation internationale des commissions de valeurs, 2004, Islamic
Capital Market: Fact Finding Report. Report of the Islamic Capital Market
Task Force of the International Organization of Securities Commissions
(Madrid).

Finances & Dveloppement Dcembre 2005

49