NC 247 Septembre 2017

ROYAUME DU MAROC
DEPF
Boulevard Mohamed V. E : depf@depf.finances.gov.ma
Quartier Administratif, W : www.finances.gov.ma/depf/depf.htm
MINISTRE DE LECONOMIE Rabat-Chellah Maroc T : (+212) 537.67.74.15/16

ET DES FINANCES
NOTE DE
CONJONCTURE
DIRECTION DES ETUDES ET DES PREVISIONS FINANCIERES
N 247 / Septembre 2017
Note de conjoncture N 247 | Septembre 2017
Sommaire
PARTIE 1 ENVIRONNEMENT INTERNATIONAL
01 ECONOMIES AVANCES
02 ECONOMIES MERGENTES
03 MARCHS DES MATIRES PREMIRES
PARTIE 2 ENVIRONNEMENT NATIONAL
01 TENDANCES SECTORIELLES
02 DEMANDE INTERIEURE
03 ECHANGES EXTERIEURS
04 FINANCES PUBLIQUES
05 FINANCEMENT DE LECONOMIE
PARTIE 3 TABLEAU DE BORD
Direction des Etudes et des Prvisions Financires
Note de Conjoncture 2
Lembellie du mois daot
L
e mois daot 2017 laisse Lembellie stend, galement, pour les
transparatre la poursuite changes extrieurs marqus par la
dune relance de la croissance poursuite de la dynamique de lexport
conomique mondiale, marque de secteurs phares dont le phosphate,
par la consolidation dune ferme lagroalimentaire, laronautique et
reprise des principales rgions llectronique.
conomiques, notamment pour
la zone euro. Les marchs des Cette dynamique na pas pu enrayer le
matires premires ont enregistr creusement du solde commercial tir
une chute remarque du cours du par le poids de la facture nergtique.
bl et la poursuite de la tendance
haussire des cours du ptrole et Les Rserves Internationales Nettes
du gaz naturel. stablissent 5 mois et 14 jours
dimportation de biens et services.
La croissance de lconomie nationale
a tir profit des rsultats exceptionnels Du ct des finances publiques, le mois
de la campagne agricole ainsi que des de juillet est marqu par la poursuite de
bonnes performances des secteurs lattnuation du dficit budgtaire.
secondaires et tertiaires, avec un bmol
pour le BTP. Le financement de lconomie est, pour
sa part, caractris par un redressement
Ces bonnes dispositions ont t continu des crdits bancaires fin
confortes par les fondamentaux du juillet. Le march boursier sest inscrit
march intrieur notamment pour dans une posture positive pour ses
le pouvoir dachat des mnages deux indicateurs MASI et MADEX.
qui devrait samliorer en raison de
lvolution modre du taux dinflation Autant dindicateurs au vert qui
et de la bonne tenue des revenus des laissent prsager un desserrement
mnages, en rapport, notamment, avec des contraintes internes et externes et
la bonne campagne agricole, avec la confirment lentre dans une phase de
cration de lemploi rmunr et avec dynamique de croissance soutenue.
une volution positive des transferts
des MRE.
Direction des tudes et des

Prvisions Financires
Synthse
Environnement international
La reprise de lconomie mondiale se poursuit avec un euro qui continue
sapprcier (vs. US $).
Poursuite de la hausse des cours du ptrole et du butane et chute des
cours du bl tendre.
Tendances sectorielles
Campagne agricole exceptionnelle (96 millions Qx.).
Bonne orientation de tous les baromtres des secteurs secondaires et
tertiaires (sauf BTP).
Pouvoir dachat des mnages

Le pouvoir dachat des mnages devrait tirer profit de lvolution mo-
dre de linflation et dune amlioration des revenus des mnages (58
mille nouveaux emplois rmunrs au T2 ; bon comportement des
revenus ruraux ; transferts MRE en hausse ).
96 58
mille
millions Qx
Campagne agricole nouveaux emplois

exceptionnelle rmunrs au T2
Echanges extrieurs (fin aot)

Poursuite de la dynamique dexport de lOCP (+8%) et des MMM : agroali-
mentaire (+8%), aronautique (+14%), lectronique (+6%).
Creusement du solde commercial de 4,9 Mds DH, tir quasi-exclusive-
ment par la facture nergtique (+10,4 Mds DH).
Rserves Internationales Nettes : 5 mois et 14 jours dimportation de
biens et services.
Finances publiques
Le solde ordinaire a atteint 10,4 Mds DH soit une augmentation de 83%
Attnuation du dficit budgtaire de 31% ou de plus de 8 Mds DH fin
juillet
Financement de lEconomie
Redressement continu des crdits bancaires fin juillet : consommation
(+5%), immobilier (+4%), quipement (+11%)
Poursuite de lvolution favorable de la Bourse fin aot par rapport fin
dcembre 2016 : MASI (+6,5%), MADEX (+6,1%).
NB : Sauf indication contraire, les volutions sont en glissement annuel
5
+ % 4
+ % +11% + 6,5% +6,1%
Consommation Immobilier Equipement MASI MADEX
CREDITS BANCAIRES BOURSE
ENVIRONNEMENT
INTERNATIONAL
ENVIRONNEMENT INTERNATIONAL
1. ECONOMIES AVANCEES
Etats-Unis : nette reprise conomique au second trimestre 2017
Aprs une croissance soutenue du PIB au

55,3 second trimestre 2017 (0,8% aprs 0,3% au
(+0,7 pt) T1), lconomie amricaine poursuit son
expansion au troisime trimestre. La reprise
est tire par la consommation des mnages,
en lien avec lamlioration continue des
marchs boursier, immobilier et de lemploi.
Pour lensemble de lanne 2017, la croissance
USA
amricaine devrait se hisser 2,1% aprs
Indice PMI composite
1,6% en 2016, selon les prvisions du FMI.
Les derniers indicateurs conjoncturels

montrent une acclration de la croissance.
Les ventes au dtail ont rebondi de 0,6%
en juillet aprs +0,3% en juin. En outre, la
croissance de lactivit du secteur priv
continue de se renforcer, comme le signale
lindice PMI composite (55,3 en aot aprs
54,6 en juillet), tire par une forte expansion
de lactivit du secteur non manufacturier (56
aprs 54,7).
+156.000
emplois
Le march de lemploi continue de samliorer.
Lconomie amricaine a cr 156.000
emplois nets en aot, portant le cumul 1,4
million sur les huit premiers mois de 2017. Le
taux de chmage sest tabli 4,4% en aot
USA aprs 4,3% en juillet, son plus bas niveau
Cration de 156.000 depuis dix ans.
emplois nets
Le taux dinflation a enregistr une lgre

remonte en juillet (1,7% aprs 1,6% en juin).
La Fed se rapproche du double objectif de
stabilit des prix et de plein-emploi. Dans ce
sillage, un abandon progressif de la politique
de relance montaire a t amorc, avec
notamment le relvement des taux directeurs
quatre reprises entre dcembre 2015 et juin
2017 (de 25 points de base chacune).
Zone euro : lconomie poursuit son expansion, porte par une

demande intrieure robuste.
La croissance du PIB de la zone euro sest

renforce au second trimestre 2017 (0,6%
55,7 aprs 0,5% au T1), soutenue par la demande
intrieure. Gnralise aux principaux pays
(+0,0 pt)
membres, lexpansion devrait se confirmer
au troisime trimestre. Pour lensemble de
lanne 2017, la croissance de la zone euro
devrait se hisser 1,9% aprs 1,8% en 2016,
selon les projections du FMI. Toutefois, les
Zone euro perspectives de croissance restent entou-
Indice PMI composite res de certaines incertitudes, lies notam-
ment aux ngociations sur le Brexit et la
politique conomique amricaine.
Les donnes haute frquence signalent

une poursuite de lexpansion. La crois-
sance de lactivit du secteur priv reste
111,9 robuste, comme le montre lindice PMI
composite (55,7 en aot aprs 55,7 en
pts
juillet). Le renforcement de la reprise en
Allemagne (55,8 aprs 54,7) contraste,
toutefois, avec un certain ralentissement
en France (55,2 aprs 55,6), en Italie (55,8
aprs 56,2) et en Espagne (55,3 aprs 56,7).
Zone euro
Indice de confiance des
mnages
La confiance conomique dans la zone euro
continue de se renforcer, comme le signale
lindice ESI de la Commission europenne
qui a atteint son plus haut niveau depuis dix
ans (111,9 points en aot). Depuis un an, la
confiance sest nettement amliore dans
les diffrents secteurs conomiques ainsi
que pour les consommateurs.
9,1%
recul
Le taux de chmage en zone euro poursuit
sa tendance baissire, reculant 9,1% en
juillet 2017 contre 10% un an auparavant.
La baisse du taux de chmage est gnrali-
Zone euro se aux quatre principales conomies de la
Taux de chmage
rgion: Espagne (17,1% contre 19,6%), Ital-
ie (11,3% contre 11,5%), France (9,8% con-
tre 10%), Allemagne (3,7% contre 4,2%).
Leuro a enregistr une forte apprciation

face au dollar (+13% sur les huit premiers
+ 13% mois de 2017 pour atteindre environ 1,20

dollar, son plus haut niveau depuis fin
( 1,20) 2014), suite lamlioration des perspec-
tives conomiques et financires de la zone
euro. Par ailleurs, linflation dans la zone
euro reste modre (1,5% en aot aprs
1,3% en juillet, restant en de de la cible
Parit euro/dollar
officielle de 2%). Dans ce contexte, la poli-
tique montaire de la BCE devrait rester
accommodante
Japon : forte reprise au second trimestre, soutenue par la consommation interne et linvestissement
La croissance de lconomie japonaise sest acclre au deuxime trimestre 2017 (1% aprs 0,4% au T1), aliment par une forte hausse
de la consommation prive et de linvestissement fixe, malgr la contribution ngative du commerce extrieur.
Pour lensemble de lanne 2017, le PIB nippon devrait progresser de 1,3%, selon le FMI, aprs une hausse de 1% en 2016. La reprise est
soutenue par une importante relance budgtaire, des conditions financires accommodantes, un march demploi dynamique et une
demande mondiale ferme. Toutefois, les perspectives de croissance sont menaces par la monte des risques protectionnistes et des
tensions avec la Core du Nord.
13%
savrent, toutefois, mitigs. Lindicateur
+ concident du climat des affaires a en-
registr un repli en juillet ( 115,6 points
contre 116,8 points en juin, son plus
haut niveau de neuf ans). Facteur cl de
la croissance, les exportations ont en-
registr une forte progression en juillet
(+13,4% aprs +9,7% en juin), soutenues
Exportations du par le renforcement de la demande glo-
Japon
bale dans la rgion de lAsie du Sud-Est.
Dans un contexte marqu par une inflation faible (0,4% en juillet, contre un objectif of-
ficiel de 2%) et un yen plus fort, la Banque du Japon devrait maintenir sa politique mon-
taire ultra-accommodante.
2. CONOMIES EMERGENTES
La croissance se renforce en Chine, ralentit en Inde et retourne en territoire positif au Brsil
Les conomies mergentes poursuivent leur croissance, en ligne avec le redressement du commerce mondial et des prix des matires
premires. Lexpansion continue en Asie mergente, mene par la Chine, malgr un ralentissement conjoncturel de lconomie indienne.
Le Brsil et la Russie sortent de la rcession. En Afrique subsaharienne, la croissance continue de se renforcer travers les pays et les
rgions. Les perspectives conomiques se sont globalement amliores mais restent menaces par certains risques (endettement
excessif dans certains pays, changements ventuels de la politique conomique et commerciale aux Etats-Unis,).
En Chine, aprs une croissance robuste du

PIB au premier semestre 2017 (6,9% au T2
comme au T1), la reprise semble se con-
solider, soutenue par les effets de mesures
antrieures de relance et par le dynamisme
de la demande trangre. Toutefois, les
perspectives de croissance chinoise sont
52,4 confrontes au risque de resserrement de
(+0,5 pt) la politique conomique, pour freiner le
creusement des dsquilibres internes (en-
dettement excessif).
Les indicateurs haute frquence signalent

Chine un renforcement de la reprise conomique.
Indice PMI composite Ainsi, la croissance de lactivit du secteur
priv sest acclre en aot, comme le sig-
nale lindice PMI composite (52,4 aprs 51,9
en juillet). Le renforcement de la croissance
concerne aussi bien le secteur manufactu-
rier (51,6 aprs 51,1) que celui des services
(52,7 aprs 51,5).
Les bonnes performances de lconomie chinoise au premier semestre devraient per-

mettre aux autorits datteindre leur objectif de croissance du PIB de 6,5% pour 2017 aprs
6,7% en 2016.
En Inde, le ralentissement de la croissance conomique sest confirm au deuxime tri-
mestre 2017 (5,7% aprs 6,1% au T1 et 7% au T4-2016), sous leffet de la dmontisation
49 et de lannonce de linstauration dune nouvelle taxe sur les biens et services partir de
(+3 pt) juillet.

savrent globalement mitigs. La production
industrielle a enregistr une lgre baisse en
Inde juin (-0,1% aprs +2,8% en mai). La contraction
Indice PMI composite de lactivit du secteur priv sest attnue en
aot, comme le montre lindice PMI composite
(49,0 aprs 46,0 en juillet).
Le taux dinflation est reparti la hausse en juillet mais reste maitris (2,4% aprs 1,5%
en juin, contre un objectif officiel de 4%). Ainsi, un nouvel assouplissement de la politique
montaire est possible, aprs une rduction des taux directeurs de 0,25 point de pour-
centage dbut aot.
En termes de perspectives, lconomie indienne devrait retrouver son rythme dexpansion
rapide (7,7% en 2018 aprs 7,2% en 2017 et 7,1% en 2016, selon le FMI), soutenue par une
reprise de la demande et par lamlioration du climat des affaires.
Au Brsil, lconomie semble entrer dans une phase de reprise. Le PIB a augment
de 0,3% au deuxime trimestre 2017, marquant sa premire croissance positive sur
plus de trois ans, aprs une contraction de 0,4% enregistre au premier trimestre.
La reprise est soutenue par le retour de la confiance des consommateurs et des
entreprises et par le redressement des prix lexport des matires premires.
Brsil
Inflation son plus bas
niveau depuis 1999 En termes de perspectives, lconomie brsilienne devrait poursuivre sa reprise
un rythme faible, dans un contexte marqu par la persistance de certaines
fragilits financires et des bouleversements politiques. Le PIB devrait ainsi
crotre de seulement 0,3% en 2017, selon le FMI, aprs deux annes conscutives
de forte contraction (-3,8% en 2015 et -3,6% en 2016).
Les donnes conjoncturelles rcentes suggrent quune reprise modre est en

cours, comme le montre la progression de la production industrielle (+2,5% en
juillet aprs +0,6% en juin) et la baisse du taux de chmage (12,8% aprs 13%).
Linflation a atteint son plus bas niveau
depuis 1999 (2,5 en aot aprs 2,7%
en juillet, bien en dessous de lobjectif
officiel de 4,5%). La diminution de
linflation permettra de poursuivre
lassouplissement de la politique
montaire. La banque centrale
brsilienne a abaiss son taux directeur
de 100 points de base dbut septembre
pour le ramener 8,25%, portant les
baisses cumules 600 points de base
depuis octobre 2016.
3. MARCHES DES MATIERES PREMIERES

Poursuite de la hausse des cours du ptrole et des mtaux de base, soutenus par la demande
Les prix des produits de base se sont

inscrits globalement en hausse sur la
priode rcente. Ainsi, lindice des prix
des produits nergtiques, calcul par
la Banque mondiale, a rebondi de 4,4%
en aot aprs un gain de 3% en juillet.
De mme, lindice des prix des produits
non nergtiques a augment de 1,3% en
aot aprs 1,9% en juillet. La forte hausse
des prix des mtaux industriels (+7,6%)
et des mtaux prcieux (+4%) contraste,
toutefois, avec le repli de ceux des produits
alimentaires (-3,4%).
10%
Les cours du ptrole (Brent) se sont tablis
+ 51 dollars/baril en moyenne en aot, en
51 $/bl hausse de 10% depuis leur creux de juin. Ils
ont atteint 54 dollars le 6 septembre, dans
un contexte marqu par une hausse de la
demande du brut et par des perturbations
de la production dans le golfe du Mexique.
LAgence internationale dnergie (AIE)
a relev sa prvision de la croissance de
Brent la demande mondiale de ptrole pour la
porter 1,5 million barils par jour (mbj) en
2017 aprs 1,3 mbj en 2016.
Aprs avoir atteint un creux en juin 2017,

500 $/T les cours du gaz butane ont enregistr
un fort rebond, passant denviron 300
dollars la tonne prs de 500 dollars
fin aot 2017. Cette remonte des prix
est lie, notamment, une hausse de la
demande de llectricit en Europe pour
Gaz butane faire face une vague de chaleur estivale,
500 $/T aprs 300 $/T en et des craintes sur des perturbations de
juin lapprovisionnement.
Les cours des mtaux de base se sont

inscrits dans une forte tendance haussire,
soutenus par un regain doptimisme sur la
reprise de la demande de la Chine et par
une faiblesse du dollar. Les prix du cuivre
ont atteint 6.486 dollars la tonne en aot,
leur plus haut niveau depuis trois ans,
marquant une hausse de 8% sur un mois et
-2% de 36% en glissement annuel. De mme, les
cours de laluminium ont rebondi de 7% sur
(86 $/T)
un mois et de 24% sur un an pour se situer
2.030 dollars la tonne en aot.
Les prix du phosphate brut se sont tablis

Phosphate roche 86 dollars la tonne en aot 2017, en
baisse de 2,3% sur un mois et de 22,5% en
glissement annuel. Les cours des engrais
-1,5% phosphats DAP ont enregistr 338 dollars
(338 $/T) la tonne en aot, en baisse de 1,5% sur
un mois, ramenant leur performance
annuelle 7,3%. Toutefois, les perspectives
semblent samliorer, avec une rduction
attendue des exportations chinoises et une
reprise des importations de lInde.
DAP
-14% Les cours du bl tendre (SRW) ont chut de 14%
en aot pour se situer 173 dollars la tonne,
ramenant leurs gains annuels 7%, suite la
dissipation des craintes sur les conditions m-
torologiques dans certaines zones de produc-
tion. Le march cralier reste marqu par des
Bl disponibilits importantes et par des perspec-
tives de loffre favorables.
Les prix mondiaux du sucre brut (ISA) ont baiss de 2% en aot pour stablir 317 dollars
la tonne en moyenne, portant leurs pertes 35% depuis leur pic doctobre 2016. En termes
de perspectives, les cours sucriers devraient rester modrs dans un contexte marqu par
lamlioration des conditions de loffre. Ainsi, lOrganisation internationale du sucre (ISO)
prvoit un excdent de loffre mondiale de 4,6 millions de tonne en 2017/2018 contre un d-
ficit de 3,9 millions de tonne la saison prcdente, suite une hausse de la production prvue
pour lEurope, lInde, le Brsil, la Thalande et dautres grands producteurs.
ENVIRONNEMENT
NATIONAL
ENVIRONNEMENT NATIONAL
1. TENDANCES SECTORIELLES
Activits primaires
Performance notable de la valeur ajoute agricole en 2017
La valeur ajoute agricole sest nettement redresse en 2017, contribuant significativement la
croissance conomique nationale aprs une chute lanne prcdente, bnficiant dune trs bonne
production cralire ainsi que de lvolution favorable des autres filires, particulirement lactivit
de llevage qui aurait tir profit de lamlioration des fourrages et de la baisse des prix des aliments
96 de btail.
(millions Qx) Daprs les dernires donnes publies par le Dpartement de lAgriculture, la production dfinitive
des trois principales crales a atteint 96 millions de quintaux au titre de la campagne agricole
2016/2017, aprs 33,5 millions de quintaux pour la campagne prcdente. Par type de crales, la
production du bl tendre sest situe 49 millions de quintaux, reprsentant 51% de la production
totale, suivie de celle de lorge avec 25 millions de quintaux (26%) et du bl dur avec 22 millions de
quintaux (23%). Il est noter que cette campagne sest caractrise par un rendement moyen des
Production cralire trois crales de 17,8 quintaux/hectare, soit plus que la moyenne des rendements des campagnes de
pluviomtrie comparable (13 quintaux/hectare) et la moyenne des rendements des deux dcennies
avant le lancement du Plan Maroc Vert (11 quintaux/hectare).
Pour rappel, cette campagne a bnfici dune bonne rpartition temporelle des prcipitations dans
la majorit des rgions cralires, avec un cumul pluviomtrique national de 327 mm la date du 28
juillet 2017 (en hausse de 51% par rapport la campagne prcdente) et un rgime pluviomtrique
favorable durant les phases dinstallation, de dmarrage et de dveloppement des cultures cralires.
Toutefois, cette campagne a t, galement, caractrise par un mois davril plus chaud et plus sec
que prvu.
Pour ce qui est des changes extrieurs du secteur de lagriculture et de lagroalimentaire, la valeur de
ses exportations sest affermie de 9%, en glissement annuel, au terme des huit premier mois de lanne
2017, tire par la croissance toujours consolide des ventes ltranger des secteurs dagriculture,
sylviculture et chasse (+17,3%) et de celles de lindustrie alimentaire (+8,4%).
Comportement globalement favorable de lactivit du secteur de la pche

-1% en volume Au terme des sept premiers mois de 2017, le secteur de
+10% en valeur la pche a enregistr une bonne tenue de la valeur de
ses dbarquements malgr la lgre baisse du volume
de ces dbarquements.
En effet, le volume des dbarquements de la pche
ctire et artisanale a accus une baisse de 1,1%,
Pche ctire et
en glissement annuel, fin juillet 2017, aprs une
artisanale augmentation de 19% un an plus tt, rsultant dune
hausse de 11,5% des captures de cphalopodes et de
612,9% de celles de coquillages, contrebalance par
le recul de celles du poisson plagique de 1% (reprsentant elles seules 88,5% de lensemble des
captures) et du poisson blanc de 9,1%.
En revanche, la valeur marchande de ces dbarquements sest consolide de 9,9% fin juillet 2017, aprs
une hausse de 6,1% il y a une anne, tirant profit de la bonne tenue de la valeur des dbarquements de
cphalopodes (+33,1%, pour une part de 39% du total des dbarquements), de coquillages (+372,3%)
et du poisson plagique (+0,2%, 37% du total des dbarquements), contre une baisse de 1,6% des
dbarquements de poisson blanc pour occuper la part de 19,7% du total des dbarquements.
Activits secondaires
Bonne dynamique de secteurs de phosphate et drivs
Lactivit du secteur minier continue de tirer profit du

comportement favorable du secteur de phosphates,
dont le volume de production sest accru, en variation
+26% et +36% annuelle, de 52,4% durant les deux premiers mois du

deuxime trimestre de 2017, aprs +7% un trimestre
respectivement plus tt. Ainsi, lindice de production du secteur extrac-
tif sest raffermi de 33% au deuxime trimestre 2017
et de 6,5% au premier trimestre 2017. A fin mai 2017,
le volume cumul de production de phosphate roche
sest renforc de 26,1%, aprs +3% fin mai 2016 et une
baisse de 10,2% fin mai 2015.
Production de
phosphate et drivs De mme, la production des drivs de phosphates,
composante importante de lindustrie chimique, sest
inscrite en hausse de 36,4% au titre des deux premiers
mois du deuxime trimestre 2017, en consolidation
dun renforcement de 35,3% lors du premier trimestre
2017. Ainsi, fin mai 2017, cette production a augment
de 35,8%, aprs +7,7% fin mai 2016.
Lactivit lexport continue dtre nourrie de la bonne tenue de la demande extrieure, notamment,
au sein des principaux marchs dimportation, savoirlInde, lAmrique Latine et lAfrique. Ainsi, le
volume des exportations de phosphate roche sest accru de 39,9% fin juillet 2017 et celui des dri-
vs de phosphate de 16%, tir par la bonne performance de celui des engrais naturels et chimiques
(+25,1%) et de lacide phosphorique (+0,5%).
Au terme des huit premiers mois de 2017, les ventes ltranger du secteur de phosphates et drivs
ont drain des recettes de prs de 28,6 milliards de dirhams, en progression de 8,2% sur une anne.
Bonne tenue du secteur de lnergie lectrique fin juillet

+2% (production) Au terme des sept premiers mois de lanne 2017, le
+4% (consommation) secteur de lnergie lectrique a enregistr une aug-
mentation au niveau de la production nationale de
2,1%, en glissement annuel, aprs +0,4% un an aupara-
vant. Cette volution dcoule, notamment, de la bonne
tenue de la production de lONEE (+7,6%) et de celle des
projets dvelopps dans le cadre de la loi 13-09 relative
aux nergies renouvelables (+16,7%), attnue par le
Energie lectrique
recul de la production prive de 1,4%.
Dans ces conditions, le volume des importations de lnergie lectrique sest inscrit en hausse de
15,3%, fin juillet 2017, aprs +12,2% un an plus tt, pour ramener la progression de lnergie nette
appele +5,3%, aprs +2% fin juillet 2016.
Du ct de la consommation de lnergie lectrique, elle sest apprcie, durant la mme priode,
de 4,3% en une anne, aprs +1,2% un an auparavant, soutenue par la consolidation des ventes de
lnergie de trs haute, haute et moyenne tension (+4,7%, aprs +0,6%), impulse par la bonne tenue
de celles adresses, principalement, au secteur industriel (+7% aprs -0,1%) et de celles attribues
aux distributeurs (+3,1% aprs +1%). Quant la consommation de lnergie de basse tension, elle sest
accrue, fin juillet 2017, de 2,7% comparativement la mme priode de lanne prcdente.
-5% aprs +2% Recul des ventes de ciment en aot aprs la forte reprise enregistre en juillet
La tendance baissire des ventes de ciment, principal

baromtre du secteur du BTP, reprend durant le mois
daot 2017 avec un recul de 10,3%, en une anne,
aprs la forte reprise de 42,2% un mois plus tt et
Ventes de ciment qui a concern lensemble des rgions du Royaume.
Compte tenu de cette volution, le cumul des ventes
de ciment au terme des huit premiers mois de 2017
sest repli de 4,9%, aprs une augmentation de 2,1%
un an auparavant.
Toutefois, il est noter que ce retrait recouvre une
bonne tenue de la consommation de ciment au niveau des rgions de Souss-Massa (+4,9%), de
Guelmim-Oued Noun (+31%), de Dakhla-Oued Ed-Dahab (+29,6%) et de Rabat-Sal-Knitra (+1%).
Sagissant des oprations de financement du secteur immobilier, lencours des crdits allous
au secteur sest affermi de 3,9% fin juillet 2017, comparativement la mme priode de lanne
prcdente, aprs +2% il y a une anne, pour se chiffrer plus de 255 milliards de dirhams. Cette
amlioration rsulte de lvolution toujours favorable des crdits accords lhabitat (+4,9% aprs
+4,6% fin juin 2017), consolide la poursuite du redressement des crdits attribus la promotion
immobilire (+1,7% au lieu dune baisse de 6,3% fin juillet 2016).
Evolution favorable du secteur manufacturier

Le secteur manufacturier poursuit son comportement
globalement favorable au terme du deuxime trimestre
2017, en ligne avec laccroissement de son indice de
+ 2% production, hors raffinage de ptrole, de 1,7% en une
anne, en consolidation du renforcement de 2,3% au
premier trimestre 2017, clturant le premier semestre
2017 sur une volution moyenne de 2%.
Indice de production Par secteur dactivit, lvolution affiche au T2-2017 est attribuable la bonne tenue de lindice
de la production des industries alimentaires (+8,1%), des industries chimiques (+5,4%), des articles
dhabillement et fourrures (+7,8%), de lindustrie automobile (+5,1%), des autres matriels de
transport (+7,2%) et des produits de ldition (+5,9%). Par ailleurs, cette volution a t attnue par le
recul de lindice de la production des autres produits minraux non mtalliques de 11,3% (recouvrant
une diminution de lindice de la production de ciment de 13,7%), de celui des machines et appareils
lectriques de 7,2%, de celui des produits mtalliques de 10,7%, de celui de lindustrie des papiers et
carton de 4,7% et de celui des cuirs, articles de voyage et chaussures de 3,6%.
Par ailleurs, pour le premier mois du troisime trimestre

2017, les derniers rsultats de lenqute de conjoncture
de Bank Al-Maghrib, auprs du secteur manufacturier,
font tat dune amlioration, en glissement mensuel,
de la production au niveau de lensemble des branches,
hormis celle de la mcanique et mtallurgie qui aurait
enregistr une baisse. De mme, les ventes auraient
marqu une amlioration dans la totalit des branches
tant sur le march local que le march tranger, except
59% pour le secteur agroalimentaire qui aurait connu une
stabilit de ses ventes ltranger.
Par ailleurs, le taux dutilisation des capacits de production (TUC) aurait stagn entre les mois de juin
et juillet 2017. En glissement annuel, le TUC aurait recul de 4 points durant le mois de juillet, malgr
une hausse de 5 points pour les industries chimiques et para-chimiques, de 2 points pour ceux de
textile et cuir et de 1 point pour lindustrie agro-alimentaire, contrebalance par le retrait de celui
TUC : stagnation des industries mcaniques et mtallurgiques de 5 points. A fin juillet 2017, le TUC serait en repli de 2,4
points, aprs une baisse de 2,2 points fin juin et de 0,7 point fin mars 2017.
Pour les trois prochains mois (aot, septembre et octobre 2017), les pronostics des chefs
dentreprises sont, globalement, en faveur dune amlioration de leur production.
Activits tertiaires
Dynamisme soutenu des indicateurs touristiques fin juillet
+8% et +17% Les indicateurs touristiques continuent sur leur lance avec une croissance remarquable ralise le
long des sept premiers mois de lanne 2017.
respectivement
De son ct, le nombre des arrives touristiques a
connu un renforcement de 8,1%, en glissement an-
nuel, fin juillet 2017, aprs une hausse de 0,1% il y a
une anne, tir par la hausse des arrives des touristes
trangers de 13,5% (aprs -4,3%), conjugu la pro-
Arrives et nuites
gression de celles des MRE de 3% (aprs +4,7%). Le flux
des arrives des touristes franais, en amlioration de
4,9%, est lorigine de 19,7% de lvolution globale des
arrives, suivi de celui des touristes espagnols (+6,3%
une part de 16,5%), allemands (+10,6% 7,7%) et amri-
cains (+23,1% 7,4%).
Quant au volume des nuites ralises dans les
tablissements dhbergement classs (EHC), il sest
+5% consolid de 17,2% au terme des sept premiers mois
de 2017, aprs +0,9% fin juillet 2016, dcoulant de
la bonne performance des nuites des non-rsidents
(+21% aprs -3,8%). De surcrot, le march intrieur,
lorigine de prs de 31% du total des nuites, a t en
hausse de 9,4% en une anne.
Recettes de voyage Sagissant des recettes touristiques, le secteur a drain
des recettes de lordre de 46,7 milliards de dirhams fin
aot 2017, en progression de 4,9% comparativement
la mme priode de lanne prcdente, aprs une hausse de 5,9% un an plus tt.
Evolution favorable du secteur des tlcommunications au terme du premier

semestre 2017
+1,5% A fin juin 2017, le secteur des tlcommunications a t marqu par un regain de la croissance au
niveau du parc de la tlphonie et une poursuite de la bonne dynamique du segment de linternet.
Ainsi, le parc global de la tlphonie sest chiffr
44,1 millions dabonns, en consolidation de 1,2%,
en une anne, aprs un retrait de 3,9% fin juin 2016.
Tlphonie mobile
Cette volution dcoule du redressement du nombre
des abonns la tlphonie mobile (+1,5%, aprs
-3,7%), 42,1 millions dabonns pour situer son taux
de pntration 120,7%, conjugu la dclration
continue du rythme baissier du parc de la tlphonie
fixe ( passant -3,7% au lieu de -8,7%).
Quant au segment de lInternet, le nombre de ses abonns sest affermi de 29,3%, plus de 19,2
millions, aprs +32,2% un an plus tt, ramenant son taux de pntration 55,2%, aprs 44% fin juin
2016.
- 4% Par ailleurs, le trafic voix sortant du parc global
de la tlphonie a recul de 4,2%, en glissement
annuel, durant les six premiers mois de 2017, aprs
un repli de 4,5% fin mars 2017 et une hausse de
14,5% il y a une anne, en raison de la baisse du
Trafic voix sortant du trafic voix sortant de la tlphonie mobile de 3,9%,
mobile
paralllement une stagnation du prix moyen de
communication de ce segment aprs une baisse de
23,3% un an auparavant. Toutefois, par rapport au
premier trimestre 2017, le trafic voix sortant de la
tlphonie mobile a enregistr une lgre hausse
de 0,2%
Bonne dynamique de lactivit de transport

+11,5%
Du ct de lactivit de transport arien, le trafic de passagers maintient sa bonne dynamique dun
mois lautre pour se solder sur une augmentation, en glissement annuel, de 11,5% au terme des sept
premiers mois de 2017, aprs +2,2% un an plus tt. son tour, le volume du trafic arien de fret sest
affermi de 17,2% fin juillet 2017, aprs +9,5% un an auparavant, confort par une acclration de 32%
au titre du mois de juillet 2017, en consolidation dune hausse de 15,1% au terme du premier semestre
de cette anne.
Passagers ariens
+8%
Daprs les dernires donnes publies par lAgence Nationale des Ports (ANP), lactivit des ports
grs par lANP sest renforce, en volume, de 7,7%, en glissement annuel, au terme des sept premiers
Activit des ports grs par
lANP
mois de 2017, impulse, principalement, par le bon comportement du trafic des exportations (+27,3%),
allg par la baisse de celui des importations de 1,6%.
TENDANCES SECTORIELLES (*)
2. DEMANDE INTERIEURE
Au niveau de la demande intrieure, la consommation des mnages devrait tirer profit de lvolution
relativement faible des prix la consommation (lgre augmentation de lIPC de 0,6% fin juillet 2017),
conjugue une amlioration des revenus des mnages, en lien, notamment, avec les rsultats excep-
tionnels de la campagne agricole 2016/2017, avec lamlioration des transferts des MRE (augmentation
de 2,7% fin aot 2017), des crdits la consommation (raffermissement de 4,7% fin juillet 2017) et
de la situation du march de travail (cration de 58.000 postes demplois rmunrs au T2-2017).
Dun autre ct, le bon comportement de lencours des crdits lquipement (+11,2% fin juillet
2017) et des flux des investissements directs trangers (+27,6% fin aot 2017) augure dun maintien
de leffort dinvestissement en 2017.
Lgre baisse des prix la consommation en juillet

Lindice des prix la consommation (IPC) a connu entre les mois de juillet et de juin 2016 un recul de
+0,6% 0,5%, en lien avec la baisse conjointe de lIPC alimentaire (-1%) et de celui non alimentaire (-0,1%). Les
principales baisses parmi les produits alimentaires ont t observes au niveau des lgumes (-4,6%),
des poissons et fruits de mer (-4,2%), des fruits (-3%) et du lait, fromage et ufs (-1,1%), allges par
laccroissement des prix de caf, th et cacao de 0,4%.
Au terme des sept premiers mois de 2017, lIPC a
IPC enregistr une hausse de 0,6% en glissement annuel.
Cette volution recouvre une augmentation de lIPC non
alimentaire de 1,4%, en lien avec lapprciation des prix
des restaurants et htels de 3,3%, de lenseignement
de 2,9% et des articles dhabillement et chaussures de
1,3%, attnue par le recul des prix de communication
de 0,2%. Quant lIPC alimentaire, il a recul de 0,2%.
Sagissant du secteur manufacturier, son indice des prix la production, hors raffinage de ptrole, a
enregistr une baisse de 0,1% durant le mois de juillet 2017, comparativement au mois de juin de la
mme anne. Ce retrait est lier au recul des prix des industries alimentaires de 0,1% et de la fab-
rication de boissons de 0,2%. Ces replis ont t amoindris par lapprciation des prix de la fabrica-
tion dautres produits minraux non mtalliques de 0,1%, de la fabrication de produits mtalliques,
lexclusion des machines et des quipements de 0,1% et de la fabrication de textiles et de la fabrication
Situation favorable du march de travail au deuxime trimestre 2017

Au cours du deuxime trimestre 2017, lconomie nationale a t cratrice de 74.000 nouveaux postes
58
demploi, tous types confondus, par rapport au mme trimestre de lanne prcdente, dont 62.000
postes profitant au milieu rural et 12.000 au milieu urbain. Cette dynamique dcoule dune hausse
mille de 58.000 nouveaux postes rmunrs dont 48.000 situs au milieu rural et 10.000 postes au milieu
urbain. Paralllement ces volutions, le nombre demplois non rmunrs a connu une augmenta-
tion de 16.000 postes, en relation avec une hausse de 14.000 postes dans les zones rurales et de 2.000
dans les villes.
Par secteur dactivit, la cration demploi au deuxime trimestre aurait rsult dune hausse de
Nouveaux postes 52.000, 19.000 et 7.000 nouveaux postes demploi dans les secteurs de lagriculture, fort et pche,
rmunrs les services et le BTP, respectivement, attnue par une perte de 4.000 postes dans le secteur
industriel (y compris lartisanat).
Quant au taux de chmage, il sest accru de 0,2 point

en une anne pour se situer 9,3%, compte-tenu
dun nombre de chmeurs de 1.123.000 personnes au
deuxime trimestre 2017. Cette hausse a rsult dune
augmentation du taux de chmage de 0,6 point dans les
villes 14%, compense par une baisse de 0,3 point au
milieu rural 3,2%.
Les hausses les plus importantes du taux de chmage ont concern, durant le deuxime trimestre
2017, les diplms (+0,7 point 17%), les femmes (+0,5 point 13,2%) et les jeunes gs de 15 24 ans
(+0,3 point 23,5%).
POUVOIR DACHAT
3. ECHANGES EXTRIEURS
A fin aot 2017, les rsultats prliminaires relatifs aux
55,3% changes extrieurs font tat dune augmentation du

dficit commercial de 4%, pour se situer 127,2 milliards
de dirhams. Cette volution rsulte du rythme de
progression, en valeur absolue, des importations (+14,8
milliards de dirhams) qui demeure suprieur celui des
exportations (+9,9 milliards de dirhams). Ainsi, le taux
de couverture sest amlior de 0,6 point pour stablir
55,3%.
Taux de couverture
Dynamique soutenue des exportations des principaux secteurs
A fin aot 2017, les exportations de biens en valeur ont

+7% progress de 6,7% pour ressortir 157,6 milliards de dir-
hams. Cette volution fait suite laccroissement des ex-
portations de tous les secteurs, notamment les ventes de
lagriculture et agro-alimentaire (+2,8 milliards de dir-
hams), celles de phosphates et drivs (+2,2 milliards) et
du secteur textile et cuir (+1,1 milliard). Ces trois secteurs
contribuent pour prs de 61% de la hausse totale des ex-
Exportations
portations.
Les exportations du secteur de lagriculture et de lagroalimentaire se sont accrues de 9% 34,3 mil-
liards de dirhams. La hausse releve provient de la progression des ventes du segment agriculture,
sylviculture et chasse (+17,3% 11,3 milliards de dirhams) et de celui de lindustrie alimentaire (+8,4%
19,8 milliards). La part de ce secteur dans le total des exportations se situe 21,8% contre 21,3%
fin aot 2016.
Suivant la mme tendance, les exportations de phosphates et drivs se sont tablies, fin aot 2017,
28,6 milliards de dirhams, soit une amlioration de 8,2%, en variation annuelle. La part de ce secteur
dans le total des exportations se situe 18,1% contre 17,9% un an auparavant.
Au niveau des nouveaux mtiers mondiaux du Maroc, les exportations du secteur automobile, premier
secteur exportateur au Maroc, se sont redresses denviron 0,4% pour stablir 35,5 milliards de dir-
hams, soit 22,5% des exportations nationales des biens. Cette volution recouvre la baisse conjointe
des expditions de la construction (-1% 18,6 milliards de dirhams) et de la filire cblage (-0,7% 13,2
milliards de dirhams). Pour leur part, les exportations des secteurs aronautique et lectronique se
sont amliores de 13,5% et 5,5% respectivement, 6,8 et 5,9 milliards de dirhams.
De leur ct, les ventes du secteur du textile et cuir ont augment de 4,4% pour ressortir 25,3 mil-
liards de dirhams. Cette volution recouvre la hausse des exportations des vtements confectionns
de 6% 16,2 milliards de dirhams et dans une moindre mesure celles des chaussures de 2,6% 2,1
milliards, attnue par le repli de celles des articles de bonneterie de 0,7% 4,9 milliards de dirhams.
Il est noter, galement, la progression des exportations du secteur de lindustrie pharmaceutique de
8,6% 770 millions de dirhams. Enfin, le reste des exportations, soit lquivalent de 13% des exporta-
tions totales, sest accru de 14,3%.
Hausse des importations, occasionne, particulirement par le renchrisse-

+5,5% ment de la facture nergtique
Au titre des huit premiers mois de lanne 2017, les
importations slvent 284,8 milliards de dirhams,
soit une hausse de 5,5%. Cette volution provient, pour
lessentiel, de laugmentation des approvisionnements
en produits nergtiques (+10,4 milliards de dirhams, ce
qui reprsente prs de 70,4% de la hausse totale). Dautres
Importations
groupes de produits ont, galement, augment. Il sagit
des achats de produits finis de consommation (+2,3
milliards de dirhams), de produits bruts (+1,7 milliard) et
+10Mds DH
de demi-produits (+863 millions).
(70% de laugmentation des Pour une valeur de 45 milliards de dirhams, les importations des produits nergtiques se sont
importations) amplement raffermies de 30,2%, contribuant hauteur de 70,4% dans la hausse des importations
totales. Laugmentation de ces produits sexplique, particulirement, par lapprciation des achats des
gas-oils et fuel-oils (+36,9% 22 milliards de dirhams), et du gaz de ptrole et autres hydrocarbures
(+26% 9 milliards de dirhams).
De mme, les achats de produits bruts se sont accrus de 14,1% 13,6 milliards de dirhams. Cette
volution recouvre la hausse conjointe des achats de ferraille et autres minerais (+663 millions de
Facture nergtique
dirhams) et de lhuile de soja brute ou raffine (+493 millions).
Sagissant des produits finis de consommation, ils se sont inscrits, galement, en hausse de 3,6%
66,5 milliards de dirhams. Ainsi, les importations des rfrigrateurs, lave-vaisselle et autres articles
domestiques ont enregistr une croissance de lordre de 17,3%. Il en est de mme pour les achats des
tissus et fils de coton et des parties et pices pour voitures et vhicules de tourisme qui se sont, gale-
ment, apprcis de 5,9% et 4,4% respectivement.
Sur la courbe de hausse, figurent, galement, le groupement des demi-produits, dont les importations
ont augment de 1,4%, en rapport, particulirement, avec la hausse des achats de produits chimiques
(+23,3% 7,2 milliards de dirhams), de lammoniac (+38,6% 2,8 milliards) et des matires plastiques
et ouvrages divers en plastique (+7% 8,5 milliards).
En revanche, sur la courbe de baisse, apparait le groupement des biens alimentaires, dont les importa-
tions ont connu un recul de lordre de 0,4%, en rapport, particulirement, avec le recul des importa-
tions de bl de 22,2% pour atteindre 6,4 milliards de dirhams fin aot 2017.
De mme, la valeur des importations des biens dquipement a reflu de 0,6% plus de 67,1 milliards
de dirhams, sous leffet du retrait de la valeur des acquisitions des vhicules et matriels pour voies
ferres ou similaires (-87,4% 304 millions de dirhams), des avions et autres vhicules ariens ou spa-
tiaux (-59,8% 1,1 milliard) et des chaudires, turbines et leurs parties (-33,1% 1,6 milliard).
+3% et +28%
Orientation positive des flux des IDE
respectivement
Au titre des huit premiers mois de lanne 2017, les importations slvent 284,8 milliards de dirhams,
Sagissant des flux financiers, les recettes de voyage ont enregistr une progression de 4,9% 46,7
milliards de dirhams. Les transferts des MRE se sont, pour leur part, inscrits en hausse de 2,7% 44,1
milliards de dirhams. Ainsi, ces deux postes ont permis de couvrir 71,4% du dficit commercial contre
71,5% fin aot 2016. Par ailleurs, les flux des investissements directs trangers au Maroc se sont ac-
Transferts MRE
crus de 27,6%, recouvrant un recul des dpenses (-56,1% 3,4 milliards de dirhams) plus important
et flux dIDE
que celui des recettes (-2,7% 21,2 milliards de dirhams).
4. FINANCES PUBLIQUES (HORS TVA DES COLLECTIVITS LOCALES)
La situation des charges et ressources du Trsor, fin juillet 2017, demeure marque par lallgement
du dficit budgtaire pour se situer 18,3 milliards de dirhams, soit une attnuation de 31,3% ou de
8,3 milliards de dirhams par rapport fin juillet 2016. En plus de la hausse de lexcdent du solde des
comptes spciaux du Trsor, cette volution aurait rsult de la hausse des recettes fiscales, conjugue
la quasi-stagnation des dpenses globales.
Bon comportement des recettes fiscales

+7%
Au terme des sept premiers mois de 2017, lexcution
des recettes ordinaires sest effectue en ligne avec les
prvisions initiales de la loi de finances, enregistrant
un taux de ralisation de 57,8%. Les recettes fiscales,
principale composante de ces recettes, ont enregistr un
Recettes fiscales
taux de ralisation de 59,2%. Ce rsultat recouvre :
- la ralisation de 62,2% des recettes des impts directs prvus dans la Loi de Finances, suite
la concrtisation de 66,8% des prvisions des recettes de lIS et de 58,5% des recettes de lIR,
- la ralisation de 56,6% des impts indirects, recouvrant la concrtisation de 56,2% des
prvisions des recettes de la TVA et de 57,4% des recettes des TIC,
- lexcution de 56,9% des prvisions initiales des droits de douane, et
- la ralisation de 57,3% des prvisions au titre des droits denregistrement et de timbre.
Le taux dexcution des recettes non fiscales a atteint 46,7%, recouvrant la concrtisation de 56,8%
des recettes de monopoles et la ralisation de 39,7% des autres recettes non fiscales.
En termes dvolution, les recettes ordinaires se sont
accrues, en glissement annuel, de 4,5% pour atteindre
130,9 milliards de dirhams. Cette volution est attribuable,
essentiellement, au comportement toujours favorable
des recettes fiscales, attnu par le recul des recettes non
fiscales. Les recettes fiscales se sont raffermies de 7,1%
par rapport fin juillet 2016 pour se situer 118,9 milliards
de dirhams. Cette amlioration sexplique, notamment,
par la hausse des recettes des impts directs, ainsi que de
celles des impts indirects.
Les recettes des impts directs ont augment par rapport fin juillet 2016 de 10,5% pour slever 55,6
milliards de dirhams. Cette volution est attribuable laccroissement des recettes de lIS de 18,8%
pour atteindre 30,4 milliards de dirhams, ainsi qu la hausse des recettes de lIR de 1,8% pour stablir
+11% 23,9 milliards de dirhams. Lvolution de ces dernires recouvre, notamment, lamlioration des
recettes de lIR sur les revenus professionnels et de celles de lIR sur les revenus de capitaux mobiliers,
attnue par le repli des recettes de lIR sur les profits immobiliers et de celles de lIR prlev par la
Direction des Dpenses de Personnel (DDP).
De leur ct, les recettes des impts indirects ont augment, par rapport fin juillet 2016, de 5,9%
pour atteindre 47,9 milliards de dirhams. Cette hausse est en relation avec le raffermissement des
Recettes TVA intrieure
recettes de la TVA, ainsi que celles des TIC.
Les recettes de la TVA se sont apprcies de 6,8% pour se situer 32,6 milliards de dirhams,
recouvrant une hausse des recettes de la TVA limportation de 4,8% 20,7 milliards de dirhams, ainsi
que laugmentation de celles de la TVA intrieure de 10,6% 11,8 milliards de dirhams aprs un recul
de 8,6% lanne prcdente. Ces dernires tiennent compte de remboursements pour un montant
avoisinant 4 milliards de dirhams fin juillet 2017 aprs environ 5 milliards de dirhams fin juillet 2016.
Quant aux recettes des TIC, elles ont augment de 3,9% pour stablir 15,3 milliards de dirhams, con-
scutivement la hausse des recettes des TIC sur les produits nergtiques de 4,5% 9 milliards de
dirhams, et de celles des TIC sur les tabacs manufacturs de 1,8% 5,4 milliards de dirhams.
Sagissant des recettes relatives aux droits denregistrement et de timbre, elles ont augment de 2,5%
pour stablir 10,3 milliards de dirhams, en relation avec la hausse des recettes de la TSAVA (+122
millions de dirhams). En revanche, les recettes des droits de douane ont recul de 6,2% pour se situer
5,1 milliards de dirhams.
Les recettes non fiscales se sont replies, en glissement annuel, de 18,7% pour stablir 10,4 milliards
de dirhams fin juillet 2017. Cette volution est attribuable au recul des recettes de monopoles de
3,7% pour stablir 5,2 milliards de dirhams, ainsi qu la baisse des autres recettes non fiscales de
29,4% 5,3 milliards de dirhams, sous leffet, essentiellement, du repli des recettes au titre de dons
reus des pays du Conseil de Coopration du Golfe (CCG) de 25,2% 1,9 milliard de dirhams, et du recul
des recettes en attnuation des dpenses de la dette de 78,8% 368 millions de dirhams.
Lgre hausse des dpenses ordinaires

Corroborant les prvisions initiales de la loi de finances, lexcution des dpenses ordinaires a t
maitrise 57,4% fin juillet 2017, couvrant la ralisation de 57,6% des dpenses de personnel, de
52,2% des dpenses des autres biens et services, de 64,9% des dpenses affrentes aux intrts de
la dette et de 63,1% de la charge prvue de compensation.
+0,8% Quant leur volution fin juillet 2017, les

dpenses ordinaires ont enregistr une lgre
hausse, en glissement annuel, de 0,8% pour se
situer 120,5 milliards de dirhams. Cette vo-
lution a dcoul de la hausse des charges de
compensation qui a contrebalanc le recul des
dpenses de biens et services et des dpenses
Dpenses ordinaires
de la dette publique.
Les charges de compensation se sont accrues,

en glissement annuel, de 40,7% pour atteindre
9,2 milliards de dirhams, aprs un repli de
29,5% lanne prcdente. Cette volution est
en relation avec la hausse des cours mondiaux
de gaz butane.
En revanche, les dpenses de biens et services
35 Mds DH ont recul de 0,9% pour stablir 93,4 milliards
de dirhams, recouvrant une lgre baisse des
(-3%)
dpenses de personnel de 0,2% 61,5 milliards de dirhams et un repli des dpenses des autres biens
et services de 2,4% 31,9 milliards de dirhams, en relation avec le recul des transferts aux divers
tablissements et entreprises publics (10,3 milliards de dirhams aprs 11,5 milliards) et aux comptes
spciaux du Trsor (1,5 milliard de dirhams aprs 3 milliards).
De mme, les charges en intrts de la dette ont diminu de 4,6% pour se situer 17,8 milliards de
Dpenses dirhams, recouvrant une baisse de celles de la dette intrieure de 4,8% 15,7 milliards de dirhams et
dinvestissement de celles de la dette extrieure de 2,9% 2,1 milliards de dirhams.
De leur ct, les dpenses dinvestissement ont recul de 3% pour stablir 34,6 milliards de
dirhams fin juillet 2017, soit un taux de ralisation de 62,3%.
-31% Poursuite de lattnuation du dficit budgtaire
-8 Mds DH
Tenant compte de la hausse de lexcdent du solde des comptes spciaux du Trsor de 74,9% pour
avoisiner 6 milliards de dirhams fin juillet 2017, la situation des charges et ressources du Trsor fait
ressortir un allgement du dficit budgtaire de 31,3% ou de 8,3 milliards de dirhams pour se situer
18,3 milliards de dirhams. Eu gard la baisse du stock des dpenses en instance de 5,9 milliards
de dirhams, le besoin de financement du Trsor a atteint 24,2 milliards de dirhams. Pour combler ce
besoin, et compte tenu dun flux net extrieur ngatif denviron 5 milliards de dirhams, le Trsor a eu
Attnuation du dficit
budgtaire recours au financement intrieur pour un montant de 29,2 milliards de dirhams.
5. FINANCEMENT DE LCONOMIE
Amlioration de la cration montaire
+5%
A fin juillet 2017, la masse montaire (M3) a augment, en glissement mensuel, de 0,3% 1223,7
milliards de dirhams. Cette volution a rsult, essentiellement, de la hausse et des crances nettes
sur ladministration centrale, alors que les crances sur lconomie et les rserves internationales
nettes se sont replies.
En glissement annuel, le taux daccroissement
Masse montaire de M3 sest acclr, stablissant +5,3% fin
juillet 2017 aprs +4,7% fin juin 2017 et aprs
+5% lanne prcdente. Lvolution de M3,
comparativement la mme priode de lanne
prcdente, a dcoul, particulirement, de
lacclration des rythmes de progression des
crances sur lconomie et des crances nettes sur
ladministration centrale, alors que les rserves
internationales nettes se sont contractes.
+6%
Les crances sur lconomie ont recul, en glissement mensuel, de 0,9% pour stablir 982,3
milliards de dirhams. Cette volution sexplique par le recul des crdits bancaires de 1,3% pour se
situer 831,2 milliards de dirhams. Ce repli a concern les facilits de trsorerie (-3,4%) et les crdits
caractre financier (-6,1%). En revanche, les crdits limmobilier, ceux lquipement et ceux la
consommation se sont accrues respectivement de 0,3%, 0,7% et 0,8%. Les crances en souffrance,
quant--elles, ont augment, en glissement mensuel, de 1,5% aprs un repli au mme taux le mois
prcdent.
Crdits bancaires En glissement annuel, le taux de progression des crances sur lconomie sest acclr pour
stablir +5,8% (+53,6 milliards de dirhams), aprs +4% (+35,6 milliards de dirhams) fin juillet
2016, toutefois, en dclration comparativement au taux enregistr le mois prcdent (+6,4% ou
+59,3 milliards).
Cette volution recouvre, notamment,

lamlioration du rythme daccroissement,
en glissement annuel, des crdits bancaires,
stablissant +5,8% (+45,4 milliards de dirhams)
aprs +2% (+15,5 milliards) lanne dernire,
+11% toutefois en dclration comparativement au
taux enregistr le mois prcdent (+6,2% ou
+49,4 milliards de dirhams).
Lamlioration du rythme de progression des
crdits bancaires a concern, notamment, les
crdits lquipement (+11,2% aprs +3,1% un
Crdits lquipement an auparavant), les crdits caractre financier
(+14,9% aprs -1,5%) et les crdits limmobilier
(+3,9% aprs +2%). Lvolution de ces derniers
recouvre une hausse des crdits lhabitat de
4,9% aprs +5,3% et une augmentation de ceux
aux promoteurs immobiliers de 1,7% aprs un
repli de 6,3% un an auparavant.
En revanche, le rythme de progression des crdits la consommation a dclr, passant de +4,9%
+4,7% et les crdits de trsorerie ont recul de 0,8% aprs un repli de 0,5%. Sagissant des cr-
ances en souffrance, leur rythme de croissance a ralenti, stablissant +2,8% aprs +10,2% lanne
prcdente.
Les crances nettes des institutions de dpt sur ladministration centrale (AC) ont augment, en
glissement mensuel, de 1,9% pour atteindre 158,9 milliards de dirhams, aprs une hausse de 5,5% le
mois prcdent.
En glissement annuel, ces crances se sont
accrues de 10%, aprs une hausse de 9,9% le
mois prcdent et aprs une baisse de 5,2%
lanne prcdente. Lamlioration enregistre
comparativement lanne prcdente est en
relation avec laugmentation des recours du Trsor
aux Autres Institutions de Dpts (AID) de 9,8%
+6,5% aprs un recul de 5,3% fin juillet 2016.
5 mois et 14 jours Lvolution de ces recours recouvre leffet conjoint de la hausse des crances des AID sur lAC de 9,2%
dimportations aprs une baisse de 6,3% lanne prcdente, notamment, leurs dtentions en bons du Trsor (+12,3%
aprs -9,8%) et laugmentation de leurs engagements vis--vis de lAC de 3% aprs un recul de 15,5%
un an auparavant.
Le rythme de repli des rserves internationales nettes sest attnu fin juillet 2017, enregistrant une
lgre baisse de 0,8% ou de 1,6 milliard de dirhams par rapport au mois prcdent pour stablir
204,1 milliards de dirhams, aprs -9,3% (-21,1 milliards) fin juin 2017 et -6,1% (-14,8 milliards) fin mai
RIN 2017. Par rapport fin dcembre 2016, elles ont recul de 18,1% ou de 45,1 milliards de dirhams. Elles
ont reprsent lquivalent de 5 mois et 5 jours dimportations de biens et services contre 5 mois et 6
jours le mois dernier et 6 mois et 29 jours fin juillet 2016.
En glissement annuel, les rserves
internationales nettes se sont contractes de
15,2% (-36,6 milliards de dirhams) aprs des
replis de 14,7% (-35,4 milliards) fin juin 2017
et -5,8% (-14 milliards) fin mai 2017, et aprs
une hausse de 22,1% (+43,6 milliards) un an
auparavant. Toutefois, fin aot 2017, les RIN se
sont apprcies, en glissement mensuel, de 6,5%
ou de 13,2 milliards de dirhams, ramenant leur
baisse, en glissement annuel, -11,7%, pour stablir 217,3 milliards de dirhams, soit lquivalent de
5 mois et 14 jours dimportations de biens et services.
Au niveau des composantes de M3, lvolution de cette dernire, en glissement mensuel, recouvre
leffet conjoint de la hausse de la circulation fiduciaire de 1,2%, des placements vue de 0,4% et des
+1,2%
titres dOPCVM montaires de 2%, et le recul de la monnaie scripturale de 0,5% et des comptes terme
de 0,4%.
En glissement annuel, lvolution de M3 recouvre, particulirement, la dclration des rythmes
daccroissement de la circulation fiduciaire (+5,9% aprs +6,2% lanne dernire), de la monnaie
scripturale (+6,2% aprs +7,5% un an auparavant) et des placements vue (+4,9% aprs +5,7%), et
lamlioration du rythme de progression des autres actifs montaires (+3,5% aprs -0,3% lanne
prcdente), particulirement, les valeurs donnes en pension et les certificats de dpt.
Circulation Concernant les agrgats de placements liquides, leur encours a augment par rapport au mois
fiduciaire prcdent de 0,9%, suite laugmentation de lencours des titres dOPCVM contractuels et des titres
de crances ngociables (PL1) de 0,2%, de celui des titres dOPCVM obligataires (PL2) de 2% et de celui
des titres dOPCVM actions et diversifis (PL3) de 1,9%. En glissement annuel, cet encours sest accru
de 7,9% aprs une hausse de 8,9% fin juillet 2016. Cette volution est en relation avec laccroissement
de lencours de PL1, PL2 et PL3 respectivement de 5,9%, 4,9% et 43,9%, aprs +7,3%, +12,5% et +6%
lanne prcdente.
Attnuation du dficit de liquidit des banques au cours du mois daot 2017

67 Au cours du mois daot 2017, le besoin de liquidit des banques sest allg. Cette volution est en
relation, essentiellement, avec la hausse par rapport au mois prcdent des rserves internationales
Mds DH nettes (+6,5% 217,3 milliards de dirhams).
Afin de combler linsuffisance des trsoreries bancaires, Bank Al-Maghrib a maintenu ses interventions
pour linjection de la liquidit, essentiellement travers les avances 7 jours sur appels doffre, dont le
volume moyen sest tabli 66,8 milliards de dirhams aprs 62,3 milliards en juillet et 48,7 milliards en
juin, face une demande qui sest tablie en moyenne 69,4 milliards de dirhams aprs 65,5 milliards
Injection de liquidit en juin et 49,1 milliards en mai. La Banque Centrale est intervenue, galement, travers les oprations
par BAM de prts garantis 1 an au titre du programme de soutien au financement des TPME dont lencours
sest lev 5,8 milliards de dirhams fin aot 2017.
Quant au taux interbancaire moyen pondr au
jour le jour (TIMPJJ), il a enregistr une volution
volatile au cours du mois daot 2017, oscillant
dans une fourchette comprise entre 2,27% et
2,34%. En moyenne, il sest tabli 2,30%, en
baisse de 2 points de base comparativement au
mois de juillet 2017. De son ct, la volatilit du
taux interbancaire sest tablie 1,9 point aprs
2,27%
Entre
1,6 point le mois prcdent. Sagissant du volume
moyen des transactions interbancaires, il a
et 2,34%
recul, en glissement mensuel, de 51% pour stablir 3,3 milliards de dirhams.
Concernant lvolution des taux dbiteurs, les
rsultats de lenqute de Bank Al-Maghrib auprs
des banques pour le deuxime trimestre 2017
rvlent une baisse du taux moyen pondr du
crdit bancaire, en glissement trimestriel, de 22
TIMPJJ points de base 5,26%, aprs une hausse de 31 pb
au premier trimestre 2017. Ce repli a concern les
taux moyens appliqus aux crdits de trsorerie
(-26 pb 5,23%), aux crdits limmobilier (-10 pb
5,25%) et aux crdits la consommation (-4 pb
6,67%). En revanche, ceux assortissant les crdits lquipement ont augment de 11 pb 4,89%.
Hausse du records du Trsor aux marchs des adjudications

Au cours du mois daot 2017, les leves brutes du
Trsor au niveau du march des adjudications ont
plus que doubl par rapport au mois prcdent
pour atteindre 14,9 milliards de dirhams aprs
6,6 milliards de dirhams. Ces leves ont t
marques par le recours du Trsor aux maturits
courtes, aprs deux mois conscutifs dabsence,
+84 pour un montant de 5,3 milliards de dirhams,
Mds DH reprsentant 35,3% des leves. Les maturits
moyennes ont canalis 49,1% des leves, soit 7,3 milliards de dirhams, en hausse de 17,9% par rapport
au mois prcdent.
De mme, le volume lev des maturits longues sest raffermi, passant de 328,8 millions de dirhams en
juillet 2017 2,3 milliards de dirhams en aot 2017, soit 15,6% des leves.
Leves brutes du Les remboursements du Trsor, quant--eux, ont atteint 10,2 milliards de dirhams, en hausse de 70,9%
Trsor
par rapport au mois dernier. Ainsi, les leves nettes du Trsor se sont apprcies, stablissant 4,8
milliards de dirhams contre seulement 602,2 millions de dirhams le mois prcdent.
Au terme des huit premiers mois de 2017, les leves brutes du Trsor se sont tablies 84,4 milliards
de dirhams, en augmentation de 14,4% par rapport fin aot 2016. Cette hausse a concern le volume
souscrit des maturits courtes et moyennes. Celui des maturits moyennes a augment de 98,2% pour
atteindre 54,1 milliards de dirhams, prdominant les leves hauteur de 64,1% aprs 37% lanne
prcdente. De mme, le volume lev en maturits courtes sest accru de 12,9% pour se situer 19,7
milliards de dirhams et reprsenter 23,4% des leves aprs 23,7% un an auparavant. En revanche, le
volume lev des maturits longues a recul de 63,5% pour stablir 10,6 milliards de dirhams, soit
12,5% des leves aprs 39,3% lanne dernire.
Compte tenu des remboursements du Trsor qui ont diminu, en glissement annuel, de 9,1% pour
stablir 59,9 milliards de dirhams fin aot 2017, les leves nettes du Trsor ont atteint 24,5 milliards
de dirhams contre 7,9 milliards lanne prcdente. De ce fait, lencours des bons du Trsor mis par
adjudication sest accru de 5% par rapport fin dcembre 2016 pour atteindre 514,5 milliards de
dirhams fin aot 2017. La structure de cet encours reste prdomine par les maturits long terme,
toutefois en lger retrait, reprsentant 56,3% de lencours fin aot 2017 aprs 57,8% fin dcembre
2016, ainsi que par les maturits moyennes dont le poids a quasiment stagn, stablissant 38,8%
aprs 38,3%. De son ct, la part du court terme qui demeure faible sest accrue pour se situer 4,9%
aprs 3,9%.
Sagissant du volume des soumissions sur le
march des adjudications au cours du mois daot
2017, il a recul par rapport au mois prcdent de
18,5% pour stablir 32,3 milliards de dirhams.
Cette baisse a touch le volume soumissionn des
maturits moyennes et longues qui sest repli
respectivement de 34% et 55% pour stablir
16,1 et 3,6 milliards de dirhams, soit 49,9% et
11,2% des soumissions aprs 61,6% et 20,2% en
juillet 2017.
En revanche, le volume soumissionn des maturits courtes sest accru de 74,7% pour stablir 12,6
milliards de dirhams, pour reprsenter 38,9% des soumissions aprs 18,1% le mois dernier.
Au terme des huit premiers mois de 2017, le volume des soumissions a atteint 336,2 milliards de
dirhams, en baisse de 2,1% par rapport fin aot 2016. Ce repli a concern les maturits courtes et
longues dont le volume sest repli respectivement de 12,4% et 26% pour se situer 120,4 et 47,6
milliards de dirhams, soit 35,8% et 14,2% du volume des soumissions contre 40% et 18,7% lanne
dernire. En revanche, le volume soumissionn des maturits moyennes sest apprci de 18,7% pour
atteindre 168,1 milliards de dirhams et canaliser 50% des soumissions aprs 41,2% lanne prcdente.
Concernant les taux moyens pondrs primaires des bons du Trsor au titre du mois daot 2017,
comparativement aux taux des dernires
missions de lanne 2017, ceux court terme ont
augment de 9 et 11 points de base respectivement
pour les taux des bons 13 semaines et 52
semaines, alors que ceux moyen et long
termes ont enregistr des variations modres.
Poursuite de lvolution favorable des indicateurs boursiers au cours du mois

daot 2017
+6,5% Lvolution globalement favorable des indicateurs de
+6,1%
la Bourse de Casablanca enregistre en juillet 2017
sest poursuivie au cours du mois daot 2017. Les
(respectivement) indices MASI et MADEX ont cltur le mois 12397,12
et 10133,97 points respectivement, soit leurs plus
hauts niveaux depuis fvrier 2017, enregistrant une
hausse de 1,6% et 1,8% par rapport fin juillet 2017
aprs une augmentation de 1,5% et 1,2% le mois
prcdent. Par rapport fin dcembre 2016, leur
MASI et MADEX performance est passe de +4,8% et +4,3% fin
juillet 2017 +6,5% et +6,1% fin aot 2017.
Au niveau sectoriel, lexception des indices des

secteurs des ingnieries et biens dquipement
industriels, des services aux collectivits et
des boissons qui ont enregistr des replis, en
glissement mensuel, respectivement de 8,2%,
2,4% et 2,2%, les indices des autres secteurs ont
affich des performances positives. La hausse a
t plus marque pour les indices des secteurs
des quipements lectroniques et lectriques
(+26,9%), des loisirs et htels (+25,6%) et de
chimie (+22,9%). Les indices des trois premires
capitalisations, savoir les banques, les
+2,9% tlcommunications et le BTP, ont enregistr
( plus de 624 des hausses modres de 0,4%, 0,9% et 1,6%
respectivement.
Mds DH)
La capitalisation boursire a atteint un haut niveau de

Capitalisation 624,1 milliards de dirhams, en hausse de 2,9% par rapport
boursire
fin juillet 2017 aprs une augmentation de 0,2% le mois
prcdent. Par rapport fin dcembre 2016, elle sest
raffermie de 7% aprs un accroissement de 4% le mois
dernier.
Le volume global des transactions ralis au titre du

mois daot 2017 a atteint 3,9 milliards de dirhams,
en baisse de 3,3% par rapport au mois prcdent. Ce
volume sest rparti hauteur de:
- 50,5% pour le march central. Les transactions sur ce march ont recul par rapport au mois
prcdent de 38,1% pour avoisiner 2 milliards de dirhams. Parmi les valeurs les plus actives
du mois figurent Alliances, Cosumar, Attijariwafa Bank, SNEP et Itissalat Al-Maghrib qui ont
canalis respectivement 13,7%, 10,1%, 9%, 7,3% et 7,1% du volume des transactions en
actions;
- 24,9% pour une augmentation de capital en numraire dun montant de 973,3 millions de
dirhams, correspondant la cration de 832.609 actions nouvelles de MANAGEM au cours
-12% unitaire de 1.169 dirhams;
( 37 Mds DH - 1,7% pour une offre publique de retrait en vue de la radiation des titres de capital de AXA
fin aot) CREDIT dun montant de 67,1 millions de dirhams, soit 216.378 actions apportes au cours
unitaire de 310 dirhams*;
- 1,1% pour les apports dactions;
- 0,1% pour les transferts dactions.
Au terme des huit premiers mois de 2017, le volume global des transactions a atteint 37 milliards
Volume global des
transactions de dirhams, en baisse de 12,3% par rapport la mme priode de lanne prcdente. Toutefois, le
volume des changes sur les marchs central et de blocs a augment par rapport fin aot 2016 de
42,7% 34,9 milliards de dirhams, recouvrant une hausse de celui enregistr sur le march central de
35,7% 27,1 milliards de dirhams et de celui ralis sur le march de blocs de 74% 7,8 milliards de
dirhams.
---------------------
*Suite lOffre Publique de Retrait et la demande de lmetteur, la Bourse de Casablanca procdera, le 13/10/2017, la radiation des
titres de capital de AXA CREDIT.
TABLEAU DE BORD
Note de conjoncture
Boulevard Mohamed V. Quartier Tlphone : (+212) 537.67.74.15/16

DEPF Administratif, Rabat-Chellah Tlcopie : (+212) 537.67.75.33
Maroc E-mail : depf@depf.finances.gov.ma

NC 247 Septembre 2017

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ROYAUME DU MAROC

MINISTRE DE LECONOMIE Rabat-Chellah Maroc T : (+212) 537.67.74.15/16

PARTIE 1 ENVIRONNEMENT INTERNATIONAL

03 MARCHS DES MATIRES PREMIRES

PARTIE 2 ENVIRONNEMENT NATIONAL

PARTIE 3 TABLEAU DE BORD

Direction des Etudes et des Prvisions Financires

Lembellie du mois daot

Direction des tudes et des

Pouvoir dachat des mnages

Campagne agricole nouveaux emplois

Echanges extrieurs (fin aot)

NB : Sauf indication contraire, les volutions sont en glissement annuel

Consommation Immobilier Equipement MASI MADEX

CREDITS BANCAIRES BOURSE

Aprs une croissance soutenue du PIB au

Les derniers indicateurs conjoncturels

Le taux dinflation a enregistr une lgre

Zone euro : lconomie poursuit son expansion, porte par une

La croissance du PIB de la zone euro sest

Les donnes haute frquence signalent

Leuro a enregistr une forte apprciation

+ 13% mois de 2017 pour atteindre environ 1,20

Les derniers indicateurs conjoncturels

En Chine, aprs une croissance robuste du

Les indicateurs haute frquence signalent

Les bonnes performances de lconomie chinoise au premier semestre devraient per-

Les derniers indicateurs conjoncturels

Les donnes conjoncturelles rcentes suggrent quune reprise modre est en

3. MARCHES DES MATIERES PREMIERES

Les prix des produits de base se sont

Aprs avoir atteint un creux en juin 2017,

Les cours des mtaux de base se sont

Les prix du phosphate brut se sont tablis

Comportement globalement favorable de lactivit du secteur de la pche

Lactivit du secteur minier continue de tirer profit du

+26% et +36% annuelle, de 52,4% durant les deux premiers mois du

Bonne tenue du secteur de lnergie lectrique fin juillet

La tendance baissire des ventes de ciment, principal

Evolution favorable du secteur manufacturier

Par ailleurs, pour le premier mois du troisime trimestre

Evolution favorable du secteur des tlcommunications au terme du premier

Bonne dynamique de lactivit de transport

TENDANCES SECTORIELLES (*)

Lgre baisse des prix la consommation en juillet

Situation favorable du march de travail au deuxime trimestre 2017

Quant au taux de chmage, il sest accru de 0,2 point

55,3% changes extrieurs font tat dune augmentation du

Dynamique soutenue des exportations des principaux secteurs

A fin aot 2017, les exportations de biens en valeur ont

Hausse des importations, occasionne, particulirement par le renchrisse-

4. FINANCES PUBLIQUES (HORS TVA DES COLLECTIVITS LOCALES)

Bon comportement des recettes fiscales

Lgre hausse des dpenses ordinaires

+0,8% Quant leur volution fin juillet 2017, les

Les charges de compensation se sont accrues,

Cette volution recouvre, notamment,

Attnuation du dficit de liquidit des banques au cours du mois daot 2017

Hausse du records du Trsor aux marchs des adjudications

Poursuite de lvolution favorable des indicateurs boursiers au cours du mois

Au niveau sectoriel, lexception des indices des

La capitalisation boursire a atteint un haut niveau de

Le volume global des transactions ralis au titre du

Boulevard Mohamed V. Quartier Tlphone : (+212) 537.67.74.15/16