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S4 Eco - Economie montaire et financire II

Prise de note dicte par Mr. Hamzaoui (2012 - 2013 - 2014)

Chapitre 1 La thorie quantitative de la monnaie de Fisher


Cest une thorie classique de dIrving Fisher de la monnaie au 1911 ; la quantit de monnaie qui circule est
correspond la richesse.
Equation des changes (The Purchasing Power of Money): M V = P Y
Fisher a fait le lien entre la quantit totale de monnaie offerte (nominal : M : masses montaires) et le
montant total des dpenses en biens et services finales produites dans une conomie.
P : est le niveau gnral des prix et Y est le produit global, Y : est le revenu agrg nominal ou bien PIB.
P.Y est interprt comme le revenu agrg nominal de l'conomie (PIB nominal).
Pour tablir le lien entre M et P.Y, il est important de noter que la mme monnaie peut tre utilise
plusieurs fois pour raliser des changes des produits repris dans le PIB. Il devient donc ncessairement de
prendre en considration le nombre de fois quune unit montaire et dpend dans une priode donne.
Ce nombre est le coefficient de rotation de la monnaie ou encore la vitesse de circulation de la monnaie,
quest appele aussi vitesse de la circulation de revenu la vitesse par laquelle le PIB est gnres :
V = P.Y / M (En raliser la vitesse de circulation de la monnaie nest pas constant car elle dpend de la
structure de systme financire et de la rglementation).
Les agents conomiques emploient moins de monnaie pour effectuer les achats et donc ils ont besoins de
moins de base montaire (M diminue et Y reste le mme). Et on rsulte que la vitesse augmente.
Pour voir tirer des conclusions, cette quation en premire thorie, Fisher avance une hypothse sur V, il
prtant que V ne dpend que des aspects institutionnels rgulant les modes de transaction entre les agents
conomiques.
* Exemple : si on trouve dans une conomie avec plus de monnaie lectronique (Cartes de crdits, comptes
vues ).
Inversement, si dans conomie, les achats ou les transactions requirent plus de liquidit, alors un mme
revenu nominal se traduit par diminution de vitesse de circulation de la monnaie.
Fisher parle des hypothses, Les aspects institutionnels et technologique peu affecter la vitesse de
circulation de la monnaie qui est considre alors quasiment constant ( court terme). Donc M = P.Y/V (avec
M : masse salarial nominal et Y : revenu global) sous cette hypothse Fisher construit la thorie quantitative
de la monnaie, le revenu nominal et la quantit de la monnaie varie dans le mme sens et de la mme
manire. Si le PIB augmente la masse montaire doit augmenter aussi.
Selon Fisher, les prix des salaires, sous le plein emploi, sont parfaitement flexibles par rapport la quantit
de monnaie. En effet dans les conditions normales de l'conomie, le niveau de production globale Y est
constant, si dans l'quation des changes M triple alors le niveau gnral des prix triple aussi : P = M.V/Y.
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M = P.Y/V

V = P.Y/M

P = M.V/Y

Y = M.V/P

Lquation des changes peut tre rcrite sous un angle de demande de monnaie sous la forme de
Md = 1/V.P.Y :
(1/V = K : taux de liquidit ; M = K.P.Y)
- La demande de la monnaie dpend de lintrt
- Si on grandie largent par largent il va entrainer une inflation
- La monnaie cest une rserve de valeur
- Le taux dintrt nominal sur leffectif.
Indpendamment, des facteurs importants de production et linvestissement tel que le taux dintrt : la
monnaie et sa demande dpend uniquement le revenu. En effet, Fisher affirme que la monnaie est juste un
moyen pour effectuer des transactions et que les agents conomiques non aucune libert daction sur la
dtermination de leur encaisse.
* conclusion : daprs la thorie quantitative de la monnaie, on peut tablir les deux conclusions suivantes :
- Une explication du niveau gnral des prix qui serai parfaitement dtermin par la variation de la quantit
de monnaie offerte.
- Il y a absence deffet de taux dintrt sur la demande de la monnaie sous lhypothse de la vitesse de
circulation constante.
En ralit, la vitesse de circulation de la monnaie nest pas constante. On a dmontr statistiquement in
change si ngativement. Pour lagrgat montaire M3 en Europe, il est pass de 1,80 1,89 (de 1980
2005). Aprs lunion europenne et lintroduction de leuro, elle a chang de 20% en 5 annes. On peut dire
donc que la vitesse de circulation nest plus constante que le modle Ficher est mise en question et dautre
thories doivent expliquer dautre modles celui-ci.
Pour particulier, la thorie keynsienne de la prfrence pour la liquidit : M = MT + MP + MS
T : Transaction

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P : Prcaution

S : Spculation

Chapitre 2 La thorie de lemploi de lintrt et de la monnaie (Keynes en 1936) :


J. Keynes rejet le modle classique son ide de dpart est base sur la raison pour laquelle un agent conomique
prfre dtenir la monnaie il fond partir de ceci une nouvelle thorie de la prfrence pour la liquidit. Keynes
donne tous raison pour la dtention de la monnaie : Transaction ; Prcaution ; Spculation.

1. Transaction (Raisons transactionnels) :


Pour les classiques Fisher , la fonction de demande de la monnaie est en premier lieu est un moyen pour faciliter
et effectuer des transactions entre les agents conomiques. Ils sont suit que plus le volume de transaction augmente,
plus il y aura une demande pour la monnaie. Et cela se fait dans les mmes proportions.
partir de cette hypothse, et puisque le volume des transactions est proportionnel au revenu, Keynes tablie que la
demande de la monnaie est proportionnelle au revenu.
La transaction dans ce cas est dterministe c.--d. elle rpond un besoin connu dans le temps et dans lespace.
Fisher et Keynes sont daccord : quand le revenu augment, les besoins de transaction augmente
proportionnellement.

2. Prcaution :
Si la monnaie est dtenue pour effectuer des transactions, linstant o les transactions seront ralises nest pas
toujours connu avec prcision.
En effet, un agent conomique ne consomme pas tous son revenu dans le prsent mais distribue son revenu
consommer sur plusieurs priodes et cela pour maximiser son utilit, de plus le futur nest pas connu avec certitude,
lagent conomique peut se voir adapter sa consommation suivant des vnements inattendus (maladie,
mdicament, promotion, catastrophe)
Selon Keynes le montant dtenu par les agents conomiques pour des raisons de prcaution est dhabitude anticip
(thorie de lanticipation, rationalits) o effectuer les transactions imprvues et il est proportionnel au revenu : les
encaisses montaires de prcaution sont proportionnelles au revenu.
La transaction dans ce cas est une transaction force puisque lagent conomique se trouve confront des
situations o il doit raliser ces transactions.
On peut dire donc que le taux dintrt joue un rle trs important pour rgler la quantit de monnaie dtenu dans
rserve de valeur surtout dans un systme ou on a crdit beaucoup de crdit la consommation et au logement.

3. Spculation :
Les motifs de dtention de la monnaie quon vue prcdemment conduisent une proportionnalit entre la
demande de monnaie et le revenu global.
Mais selon Keynes, il existe une troisime raison pour dtenue de la monnaie. En effet, la monnaie est une rserve de
valeur (de richesse) et la valeur comme celle dun bien, peut fluctuer la cour du temps selon lamplitude de la
demande.
Selon Keynes, le rendement et le seul motif qui permet un agent conomique peut se voir dtenir de la monnaie
plutt quun autre titre financier qui est aussi une rserve de valeur. En effet, si le rendement anticip de la dtention
de la monnaie est suprieur au rendement du titre financier, alors, lagent prfrera dtenir de la monnaie. Il est
noter que le rendement de la monnaie est par rapport au compte vue qui ne doit pas tre rmunr, alors que celui
dun titre financier tel que lobligation est forme de lintrt nominal corrig par le gain en capital.
Exemple : Une obligation :
Principale montant dune valeur faciale de 100 ;
Taux nominal annuel : i = 10%
La maturit (la dure) : lhorizonne de lemprunt.
Quel est le prix de cette obligation (100) ?
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Le prix = 100 90,90


1 0,1

Si le taux dintrt augmente, le prix des obligations diminue.


Si i = 11% ; Le prix = 100 90,09
1,11

Calculer la rentabilit (r) : P1 - P0 90,09 - 90,90 0,009 soit -0,9%


P0

90,90

Ils sont suite que le taux dintrt joue un rle trs important pour rguler la quantit de monnaie dtenue comme
rserve de valeur surtout dans un systme ou on accrdite beaucoup de crdit la consommation et au logement,
etc. Si on sintresse au prix dune obligation de valeur nominal 100 et de maturit une anne. Et si dont le taux
nominal de cette obligation est r alors le prix de cette obligation aujourdhui elle est donn par 100 (valeur actuel).
1 r

Daprs cette formule une hausse anticipe du taux dintrt va conduire diminution de prix de cette obligation :
une hausse du taux dintrt entraine une diminution des prix des titres, et donc une perte en capital. Ce qui
conduire un rendement anticip ngatif en cas de forte hausse de taux dintrt les individus dtenir les richesses
en monnaie. Ceci va entrainer une forte demande de monnaie dans le systme financire.
Dans le cas contraire une baisse anticipe des taux dintrt conduit une hausse des prix des titres et un gain en
capital. La demande de monnaie sera faible dans ce cas.

Conclusion :

La demande de monnaie est une fonction dcroissante des taux dintrt.


On voie bien que le taux dintrt dtermine si les agents conomiques prfrent dtenu de la monnaie ou changer
cette monnaie par dtenu un portefeuille dobligation et des actions. Le choix est justifi par le pouvoir dachat.
Le choix justifi par le pouvoir dachat de la monnaie qui se traduit par prfrence.
Lquation de demande suggre par Keynes regroupe les trois raisons de dtention de la monnaie, pour lesquels en
construit une fonction de prfrence ou la liquidation reliant la demande dencaisse relle avec le taux dintrt i et
le revenu global Y : M d f (i, y )
P

Une hausse de taux dintrt induit une augmentation de la rotation de la monnaie.


La demande dencaisse est une fonction dcroissante du taux dintrt et de revenu rel Y. Ceci est diffrent de la
proche des classiques puisquon a lapparition du taux dintrt qui agit sur la demande de la monnaie, de plus,
lquation suggr par Keynes confirme les critique du modle classique de Fisher pour lequel la vitesse de circulation
de monnaie est constante. En effet on a lquation suivante (injecter de la monnaie en fonction de la
demande) : V P Y Y
M
f (i, y)
Daprs cette formule : si le niveau de taux dintrt (i) croie, (f) diminue, et donc V augment : une hausse de taux
dintrt vas pousser les agents conomique dtiennent moins dencaisse rel et donc la vitesse de circulation de
monnaie va augmenter.
La thorie keynsienne permet non seulement de justifier la sensibilit de la vitesse de circulation au taux d'intrt
mais aussi de capturer des phnomnes cycliques de taux d'intrt (ces phnomnes ... augmenter les taux en
expansion ou diminuer en rcession).
La vitesse de circulation de monnaie est sensible au taux dintrt et ceci a t justifi empiriquement.
En conclusion, la thorie keynsien de la prfrence pour liquidit rejet la conclusion de la thorie quantitative de la
monnaie (Fisher) selon la quel la quantit de la monnaie dtermine le revenu nominal.

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Chapitre 3 La thorie quantitative moderne de la monnaie


(Milton Friedman 1956)
Dans ce clbre thorie de la demande de la monnaie, Friedman essayer de comprendre pourquoi un agent
conomique dtiendrai-t-il de la monnaie ? La thorie de Friedman considre que la monnaie est un bien, cest une
thorie qui dpond danticipation.
Au lieu daller chercher les raisons de dtention de la monnaie : il est important de souligner que Friedman considre
que la monnaie est une activit comme un autre actif dans l'conomie. Par consquence pour analyser la monnaie et
sa demande on peut utiliser la thorie gnrale de la demande d'un actif ou mme d'un bien.
Dans cette thorie, la demande est une fonction des ressources disponible, mais aussi du rendement anticip
compar celui de la monnaie. Friedman tablie alors lquation de demande dencaisse relle :

M
= f (Yp , R b R m , R e R m ; R m )
p
Rm
Rb
Re
Yp

: Rendement anticip la monnaie,


: Rendement des obligations (bon) [sans risque, taux nominal fiscal]
: Rendement anticip des actions (equity)
: Revenu permanent (valeur actualis du revenu futur).
: Taux d'inflation anticip lieu thorie d'argent escarpe variation gnrale des prix compar la monnaie.

La fonction financire est la fonction de revenu permanent y a des trois carts suivantes :
Rb - Rm : C'est l'cart entre le rendement des titres (obligations), le rendement des obligations est celui de la
monnaie. (Obligation)
Re - Rm : l'cart entre le rendement anticip des actions et le rendement anticip de la monnaie. (Action)
e - Rm : l'cart entre le taux d'inflation et le rendement de la monnaie. (Actif corporel)
Quand la valeur de ces carts augmente la demande de la monnaie diminue.

Daprs lquation de Friedman, la demande de monnaie est une fonction croissante du revenu permanent et non de
revenu courant qui peut tre transitoire car laccroissement est temporaire ne doit pas tre en considration la
demande de la monnaie.
Les actifs expliquant de la demande de monnaie selon Friedman sont : les titres obligataires, les actions et les actifs
corporels.
Le rendement de ces actifs est mesur par rapport au rendement de la monnaie.
Seul le diffrentiel est pris en considration par les agents conomiques quand lun des diffrentiels augmente, la
demande de la monnaie diminue.
Autrement dit, quand les carte entre les rendements anticiper des titres et action et celui de la monnaie entraine
une diminution de la demande dencaisse relle. Pour le dernier diffrentiel , Friedman procde une
approximation on considration que le taux de rendement anticip de lactif corporel est gal au taux dinflation
anticip. Une hausse en inflation anticip peut attirer lagent conomique vers ce type dactif puisquil va remarquer
une dtrioration de la valeur relle de la monnaie, do une baisse de la demande des encaisses relles.
Comparaison entre Keynes et Friedman
Friedman prend en considration plusieurs type dactif pour analyse la demande de la monnaie, alors que Keynes
stipule que la demande est juste une fonction de taux dintrt. Dans le faite que les actifs rels et la monnaie sont
substituables pour Friedman dans le sens que lagent conomique fait le choix entre les deux biens en comparant
rendements anticips de lactif rel de celui de la monnaie. De plus, la substituabilit entraine une variation de
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quantit de monnaie un effet directe sur la dpense globale. Friedman suggre que la demande de la monnaie,
nest pas sensible la variation du taux dintrts et que le rendement de la monnaie nest pas constant comme chez
Keynes.
En effet, quand le taux dintrt augment, les banques cherchant attirs plus de dpts et donc feront augmenter
aussi la rmunration des dpts. Ce processus vas se rpter jusqu' ce que la marge entre les taux dbiteurs et
crditeurs se stabilisent, en fin de compte Rb Rm vas rester constant aprs une hausse de taux dintrt.
De la mme manire, les autres actifs que considre Friedman. Mme sil y a des variations de rendement de ces
actifs substituables aux encaisses, ils sont suivit des variations quivalentes du rendement anticip de la monnaie
(do ils tirent une apprciation de son quation pour dire que la demande encaisse rel ne dpend que du revenu Y
et non pas du taux dintrt). En conclusion, on peut dire que la demande dencaisse relle dpend que de revenu et
ne dpend pas le niveau gnral des prix. Et en rsulte aussi que la vitesse de circulation de la monnaie qui est gal :
V = Y/f(Y) nest pas plus constante, mais elle est prvisible. Loffre de la monnaie reste le principal dterminant du
revenu nominal donc cest le cas de la thorie quantitative classique de la monnaie. En fin selon Friedman, la
dtention dencaisse nenregistre pas des chocs importants de la fonction de la demande qui est stable, puisquon
travaille avec le revenu permanent (Y).
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Lancrage (Ciblage ; Amarrage) :


Cest une autre stratgie de la politique montaire qui permet de cibler de taux de change.
Au paravent, avant que le commerce international, on avait la forme de fixation de parit or, qui est un systme bas
sur un rgime talent or, manifeste un rattachement du taux de change au rserve en or.
Avec le dveloppement du commerce international, et lvolution du march international, il y a eu un dtachement
de lor la valeur de monnaie. Pour viter le risque de change dans les transactions commerciales, on peut fixer le
taux de change entre deux pays. En gnral on choisit toujours un pays ancre (rfrence) pour lequel linflation est
minimum ou moindre.

Avantage :

- Contrle linflation : en lient la hausse des prix des biens chang celle qui est observ dans le pays ancre. Les
prix exprim en monnaie trangre sont fixs sur le march mondial.
- Lancrage permet de rduire les anticipations inflationniste du pays ancre et ainsi rduire linflation ou ralentir le
ciblage.
- Lancrage permet de rsoudre les problmes dincohrence temporel : elle oblige les autorits a rgul leur
politique montaire national c.--d. reseter la politique montaire en cas de dprciation et lassouplir dans le cas
contraire (apprciation). Autrement dit lancrage permet une politique montaire pas trop expansionniste de la
banque central en recherchant une expansion de la production et de lemploi a cours terme.
- Parmi les avantages, on un rgime comprhensible par le grand public vis--vis des changes avec le pays ancre.
- Augmentation de la zone montaire en terme gographique et en terme dchange, ceci vas rduire la volatilit
du taux de change (variable) et donc augmenter la confiance en la monnaie do une stabilit montaire.

Inconvnients :

- Perte de lindpendance montaire elle-mme de souverainet montaire. (Dans ce cas les agents conomique de
lconomie faible prfre garde la monnaie ancre plutt que la monnaie national. On effet avec une mobilit parfaite
des capitaux en rgime de taux X, il nest pas possible quune politique montaire rpond au choque spcifique qui
frappe lconomie national dans le Mexique, tous les gens ont chang leur monnaie par le dollar ).
- Les chocs conomique qui frappent le pays ancre sont directement transmissible au pays qui lui amarre sa
monnaie : les variations des taux dintrts dans les deux pays sont identique.
- Exposition des attaques spculative du pays ancre et des autres pays.
Si lAllemagne dcide dimprim plus de billets, et vu le taux dancrage, donc cela vas rpercuter le franc franais .
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Chapitre 4 Les mcanismes de transmission de la politique montaire :


Modle structurel et forme rduite :
Lobjectif de la banque centrale cest toujours la stabilisation des prix.
Pour rduire linflation, en peut utiliser la politique de taux dintrt bas sur le taux dintrt afin de prvenir contre
une rcession conomique, ceci suppose une politique montaire efficace, c.--d. un mcanisme de transactions
oprationnel. Keynes avant tudier ce mcanisme selon deux approches diffrents, une approche par la forme
structurelle et lautre par la forme rduite.
Pour la premire approche, elle consiste une modlisation structurelle qui examine linfluence dune variable sur
autres en employant un modle prcis travers lequel cette influence est exerce : Dans ce cas, on a une description
du fonctionnement de lconomie en moyen dun systme dquation sectoriel qui explique comment une politique
montaire affecte la demande en monnaie et la production globale.
Forme rduite

M Y

Forme Structurelle

M i I Y

Boite noire
Les montaristes en parfois tendance observer la direction entre M et Y. Cette approche-l sappelle Approche de
la forme rduite. Dans ce cas, ils ne prcisent pas les canaux travers lesquels la monnaie agit sur la demande
globale. Ils examinent surtout sil y a effet de corrlation forte entre lactivit conomique et lvolution de M.
Avantages et inconvnient de la forme structurelle : Parmi les avantages de la forme structurelle :
- Il y a une relation de causalit entre M et Y, ce qui permet dvaluer les mcanismes de transmission et donc
lefficacit de politique montaire.
- De plus, cette relation permet de prvoir les consquences des modifications institutionnelles liant M par Y (Le
revenu de lpargne, linnovation financire).
- La forme structurelle est prfrable la forme rduite si on a une connaissance correcte du modle structurel qui
est privilgi par les keynsiens.
Alors que les montaristes, le modle structurel omettre plusieurs variables et plusieurs mcanismes de
transmissions et cest pour cela le modle structurel plusieurs inconvnients :
- Le modle est inconnu.
- On peut envisager dans le mcanisme structurel que les dpenses de consommation sont trs importants que les
dpenses dinvestissements. Les montaristes dans ce cas vont rejeter les conclusions, car ceci sous-estime
limportation dans lactivit conomique.
Les canaux de transmission de la politique montaire :
1) Canaux traditionnels de taux intrt :
Lorsquil sagit dune politique montaire expansionniste :

i (taux dintrt) I (investissement) Y (revenu global)


Pa a i I Y
Pa : Prix anticip

a : Inflation anticip

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2) Canaux des prix bass sur les autres actifs :


- Effet du taux de change sur les exportations nettes :

Taux de change XN Y (XN : Exportations nettes)


- Coefficient de Tobin :

La valeur bourcire des entreprises


Cot de rounevelle ment du capital

Lorsque le nombre dmission, la capitalisation boursire , donc q aussi.

Si q I Y

Pa q I Y

- Effet de la richesse :
P Effet de la richesse Consommation Y
3) Lapproche de crdit :
- Canaux de crdit bancaire (li lpargne) :
Les dpts Crdits (prts) I Y
- Canaux de bilan :
Prix des actions Richesse net Risque morale prts) I Y
Dfinition : Le problme de risque moral provient de lasymtrie de linformation aprs la ralisation dune
transaction, le risque moral est un risque sur le march financier que lemprunteur sengage dans les activits
considr comme indsirable par le prteur.
Faute de quoi ce dernier ne sera probablement pas rembours.
* Anti-slection : Cest un problme que crer lasymtrie dinformation avant que la transaction nait lieu ce
phnomne apparait lorsque les emprunteurs susceptibles davoir de mauvais rsultat sont ceux qui cherchent le
plus activement le crdit (cest mauvais payeur vont tre slectionn do le phnomne danti-slection).
Lasymtrie dinformation interdit donc lchange avantageux pour les bons emprunteurs.

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